伊利破千亿，为什么说这只是开始？

一般来说，当一个企业的规模、市占率、品牌等发展到一定阶段，扩张和盈利的增长都会放缓，很难会有大的跨步，除非业务发生改变，商业模式发生转型。当然，也总会有一些“特例”来打破一般。

五一之前伊利发了最新的年报和一季报，业绩可谓是亮眼！前几天还给大家提到伊利的抗跌，的确，实打实的业绩支撑着，股价很难不坚挺。

一、“好学生”伊利，不做骄兵

我们先一起来看看业绩中亮眼的部分：

1、在营收方面，2021年伊利实现营业收入1105.95亿元，终于达到了千亿规模，稳居亚洲第一，离全球三强的目标又近了一步。营收增速也恢复到疫情前，再次达到两位数的增长。虽然去年老对手蒙牛的业绩也很不错，但是881亿的营收仍然和伊利还差了一大截。

2、在盈利方面，伊利大大超出飞鲸之前的预期，归母净利润增速在2021年、2022年1季度均达到20%以上的增速，上一次利润如此快速的增长还是在2016年。

此外，这几年伊利的经营活动现金流稳步增长，2021年同比增长57.61%，达到155.28亿，是近几年来最大的增幅。

总的来看，作为亚洲第一个营收过千亿的乳企，伊利2021年交出的答卷可以说是非常优秀，就像是班里最优秀的学生再次进步，和班里老二的距离更远了。从今年一季度来看，伊利并不满足于此，营收和盈利仍在提速中！

二、伊利的自我修养:优化产品结构，合理管控费用

当然伊利的进步不止于此：在近两年原材料不断涨价的情况下，2021年伊利的毛利率和净利率还分别提升了0.4%和0.58%，数字虽小，但是在伊利这种收入规模已过千亿的企业，上下1%的浮动都关系着几个亿的收入或者成本、费用管控。

1、伊利毛利率有望进一步提高

伊利一共三类产品，分别是液体乳、奶粉及奶制品以及冷饮产品，分别占营收的76.77%、14.66%、6.47%。其中液体乳产品虽然在三类产品中毛利率最低，只有28.33%，但是伊利的高端液态奶“金典”、“安慕希”销售规模逐步在提升，都已经超过了200亿级，金典增速在20%以上，安慕希在常温酸奶中市占率达到65%以上，增速在10%以上，随着伊利液态奶中这些高端产品营收规模的扩大，有望能够拉动毛利率的进一步提升。

此外，奶粉及奶制品和冷饮产品的毛利率都在40%左右，尤其是奶粉及奶制品的营收同比增长25.8%，可以说是增长很快了。

在收购澳优以后，提高了伊利在奶粉行业的整体市占率，补齐了产品线。奶制品中的奶酪毛利率更是高达50%多，整个奶酪行业目前需求旺盛，正在快速发展当中，未来奶粉及奶制品的快速扩张也会对伊利的整体毛利率起到带动作用。

冷饮更不用说，伊利的冷饮业务已经连续27年位居全国冷饮行业龙头地位，随着消费升级，未来在提价的基础上，盈利提升没有太大问题。伊利在印尼投资的冷冻饮品生产基地一期项目已经完工投产，全部投产后可日产冰激凌400万只，盈利水平目前无法测算，但是在扩大营收方面肯定能是贡献力量的。

2、销售费用率下降，加大研发力度

以往伊利的销售费用率基本都在20%以上，而近两年伊利的销售费用率下降了很多，保持在17.4%左右，蒙牛的销售费用率仍要比伊利高出不少，2021年在26.6%左右。

消费者品行业往往是靠营销驱动的，故而销售费用高，伊利销售费用率的下降，说明投放销售费用的效率在提升，这让飞鲸想到了海天味业，当品牌真正建立起来，是无需再过多投入销售费用的，这样看来，伊利的销售费用率将有进一步优化的可能。

此外伊利加大了对研发的投入，同比2020年增长23.39%，达到6.01亿元，在整个乳品行业内处于较高水平，通过持续创新，公司累计获得国内外发明专利数量582件，是当下获得“中国专利奖”最多的乳品企业。

优化费用支出，提高效率，把好钢用在刀刃上，伊利在这方面做得越来越好，这说明伊利已经迈入了一个新的发展阶段，强者恒强。

总结：越是在经济社会环境复杂的时候，越能看出一个企业的真实能力和抗风险能力。从目前发展的情况来看，伊利的业绩一直是稳扎稳打还将持续发展下去，行业绝对龙头地位稳固。从去年一月份调整到今天，作为乳业龙头的伊利市盈率只有26倍，可以说是到了估值的正常或者说低估区域，长期持有或许是个不错的选择。

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新股申购：专精特新“小巨人”，饲料添加剂生产商毛利率高达50%！

01申购须知

①大禹生物（871970）

大禹生物（股票代码：871970，申购代码：889000）将于5月5日进行网上申购，发行总数为1500万股，网上发行1200万股，发行价10元/股，发行市盈率：19.59，申购上限71.25万股，对应申购资金需712.5万元，新三板市场股票顶格申购无需市值配售。

02新股上市定位分析

①大禹生物（889000）公司位于山西省运城市，成立于2014年，2017年8月在新三板挂牌，公司专注于生物技术研究，此次拟公开发行股票募资约1.5亿元，用于微生态制剂产业化项目、营销服务中心建设项目。

大禹生物主营业务为饲料添加剂(包括微生态制剂、饲用酶制剂)、饲料及兽药的研发、生产与销售。公司自成立以来一直专注于生物技术研究，以促生长、提品质、代替抗生素为方向，致力于研发绿色、安全、高效的饲料添加剂及饲料产品。2020年9月，公司被认定为国家级专精特新“小巨人”企业 ，目前拥有专利31项。

业绩表现：公司2018到2020年经营上，营业收入分别为0.89亿元、1.14亿元和1.45亿元，归母净利润分别为2173.47万元、2768.44万元和3274.23万元。预计2021年可实现营收1.7亿~1.8亿元，同比增长17.37%~24.27%，归母净利润3400万~3700万元，同比增长3.84%~13.00%。近年来，大禹生物的主营业务毛利率也较为稳定。2018~2020年度和2021年上半年，公司的主营业务毛利率分别为56.34%、63.10%、55.46%和52.30%。业绩整体表现出较好的增长态势。

要点分析：我国居民对肉蛋奶食用需求的增加带动了养殖业的发展，养殖业年产值逐年递增。而养殖业的持续稳定增长，又进一步为畜禽饲料、饲料添加剂和兽药行业发展提供了稳定的下游市场空间。在此基础上，我国饲料、饲料添加剂和兽药产品具有较高的市场需求，相应产品收入逐年递增。

公司利用自主研发的“菌酶药肽”一体化技术，针对不同动物不同阶段的生理特征、饲料结构、养殖环境、饲养习惯等因素，开发出一系列微生态制剂产品。“菌酶药肽”微生态制剂产品融合益生菌、酶制剂、酶解天然植物原料、代谢多肽等多种物质，利用“菌”、“酶”、

“药”、“肽”的高效协同作用，平衡肠道菌群、分解抗营养因子、促进消化吸收、激活免疫机制、提升脏器性能，兼具提高营养吸收效率和增强机体免疫功能。公司还建立了全程追溯系统，实现产品流转过程中的实时监控和预警，保障最终销售的产品质量。

多年发展过程中，公司建立产品营销与技术服务相结合的营销模式，以技术服务促进产品营销。针对终端养殖市场，公司通过举办各种学术会议、邀请技术专家培训新型农民、开通线上 24 小时技术服务热线、配套专业技术人员实地巡回提供技术服务等方式积极引导和推广绿色养殖模式，通过技术服务的方式提高公司品牌在终端养殖户群体中的知名度，建立品牌忠诚度。

公司地处中原腹地，位于山西、陕西和河南三省交界处，紧邻河南这一生猪养殖大省，并能辐射四川、湖南、山东、河北、安徽等全国生猪存栏量排名靠前的省份，独特的地理位置为公司拓展下游市场，持续扩大市场规模奠定基础，形成公司的区域竞争优势。

大禹生物的同行业可比公司主要蔚蓝生物、溢多利，以上述公司来看同行业状况，同行业可比上市公司平均收入规模为15亿元，平均毛利率为42.33%，平均市盈率为36.51倍。比较来看，公司收入体量较可比公司平均水平更低，毛利率相比较更好些。

大禹生物，公司所处饲料添加剂行业，主要产品为微生态制剂、酶制剂、饲料及兽药等，下游客户多为畜禽养殖户及饲料加工企业，行业整体发展因而受到畜禽养殖行业景气程度的直接影响，进而影响到公司产品的市场需求状况，随着猪周期有望见底反弹，公司业务收入有望保持快速增长，公司本次发行底价10元/股，对应市盈率19.59，低于行业市盈率36.51，开通新三板权限的建议申购。

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免税这条赛道，到底还有没有机会？

站在当下内外部环境不确定的市场，稳增长会是接下来的主基调。

而其中的方向老张也一直强调，一个是基建，一个是疫情复苏下的消费，尤其是配合业绩的支撑。

前面文章我们解读过中国中免的业绩，公司一季报显示，2022年一季度公司实现净利润25.63亿元，同比下降9.99%。而在早期，公司公告称2022年1至2月，公司实现净利润24亿元左右，同比增长约20%。
这样看，一二月份业绩还不错，3月份在疫情影响下，确实受到了一定程度的打击，也导致了整个一季度业绩的下滑。
但是从整体看，这个业绩还说得过去，抗住了一季度疫情的影响，熬过最坏的时候，后面就是疫情复苏的逻辑。

在这里，我们再来看一下免税这个万亿的赛道情况，以及出现的一些行业变化。

免税行业整个产业链其实很简单，实质还是终端零售产业，本质是一门流量生意，其销售规模由人、货、场共同影响，但是受到政策的影响更大。

目前我国免税行业，主要有三种形式。

第一，离岛免税：截至2021年底，共有中免、海旅投、海控、中出服、深免5家运营商经营10家免税店，2021年综合来看中免份额略超90%。

第二，机场免税：我国北上广四个一线机场的免税经营权均由中免包揽，深圳机场新一轮免税合同或即将开始招标程序。

第三，市内免税：截至2021年底，我国市内免税规模尚小，中免、中出服拥有面向国人的市内免税牌照，分别开业5家、12家市内免税店，并仍在推进新项目落地。

尽管免税行业是零售业态的一种，但是相较于传统的零售，免税也有独有的优势。

一个是免征进口环节三税，进口商品走传统有税渠道需要缴纳进口环节三税（关税、消费者、增值税），而一旦免税就会有很强的价格吸引力，尤其是对奢侈品牌来说，能大大的满足国内消费者的需求。

再一个就是稀缺优势，免税是国家特许经营业务，免税必须持牌经营，且口岸、离岛、市内等不同免税渠道需要不同的免税牌照。这就导致行业不存在激烈的竞争，牌照下市场份额大的企业基本上就是躺赚。

从行业发展周期看，免税行业依然是高速成长期，并且空间上在高速释放。数据显示，2022 年和2023年我国免税市场销售额将达到944亿元和1385亿元，同比增速分别达 67.48%和 46.7%。但这其中也会有疫情反复的风险，需要做好跟踪，比如海南旅客数量等。不过这种影响也是短期的，不改免税大趋势。

在免税放量上，目前主要看点是离岛免税和市内免税店。

比如离岛免税方面，目前还远远没有饱和，并且政策在持续加码。离岛免税政策的助力，让我国的免税行业越做越大。从2011年试点时每人每年额度5000元，到2020年额度提升至10万元，都伴随着离岛免税销售额增长提速。

据海口海关统计，2022年一季度海南离岛免税店持续旺销，海关共监管海南离岛免税购物金额147.2亿元，同比增长8.4%；购物件数2027万件，同比增长14.2%；人均购物金额8372元，同比增长10.2%。

再比如市内免税店方面，这一块才刚开始发力，政策开始加码。

4月25日，相关发布《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》促消费，同时提出要完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色市内免税店。

通常来说，市内免税店、离岛免税店和机场免税店是全球常见的三种免税业态。其中，市内免税店设于主要城市的城区内，在境内向符合海关免税验放规定的游客提供免税商品。

相比于机场免税店，市内免税店有两方面优势，一个是更好满足客户需要，市内免税店则是大多位于城市的繁华商业区，能有效突破空间和时间的限制，购物时间更加充裕；另一个是成本，机场场地有限，寸土寸金，但市内店铺则具有更低的租金优势，也能容纳更加丰富的商品品类，对顾客购物体验的提升效果立竿见影。

数据预测，仅考虑北上广深四座一线城市，预计2023年市内免税市场收入有望达到200亿元左右。这还不包括武汉、重庆、成都等城市也都在积极布局市内免税店，这一块如果释放出来，市场空间无疑更大。

从中短期的刺激来看，上面我们刚提到了，4月25日，《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》发布。主要是针对疫情冲击下消费复苏的促消费措施。

同时，消费方面也面临困境反转的逻辑，尽管消费复苏缓慢，但是一旦逻辑被强化，资金就会更偏爱。

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上市破发，3年亏15亿，荣昌生物为什么还值160亿？

荣昌生物今年在A股科创板上市，实现了A+H ，上市日期3月31日，不知道是刻意还是凑巧，正好避开了4月1日这个晦气的日子，不过即使这样也未能避免开盘破发的窘境，成为2022年众多破发大军中的一员，中签荣昌生物的股民朋友也提前感受了资本市场的不友好。

荣昌生物开盘破发，18年亏损2.699亿，19年亏损4.303亿，20年亏损6.978亿，3年巨亏15亿，亏成这样，荣昌生物为什么还值160亿市值？今天飞鲸投研就和大家一起来看一下荣昌生物的真实面貌和投资前景！

一、生物制药行业概述

首先，我们看看中国医药市场情况。国内医药市场近年来保持较快增长，随着中国老龄化问题的加剧、医疗保健意识的增强和人均收入水平的提升，中国临床需求不断增长，中国医药市场规模从2016年的1.33万亿元增长到2020年的1.45万亿元，2016年至2020年复合年增长率达2.2%。预计中国医药市场将于2025年进一步增长至2.29万亿元，2020年至2025年复合年增长率达9.6%，并将以5.5%的复合年增长率于2030年达到2.99万亿元。

按照分子类型的不同，中国医药市场可分为化学药、生物药以及中药三大板块，其中生物药市场潜力巨大。2016年至2020年，中国生物药市场规模由1,836亿元增长到3,457亿元，2016年至2020年复合年增长率高达17.1%，同期化学药与中药市场均呈现一定幅度的下降。预计2025年中国生物药市场规模将达到8,116亿元，2020年至2025年复合年增长率为18.6%，并于2030年进一步增长至12,943亿元，2025年至2030年复合年增长率为9.8%。

受中国生物药研发投资增加、居民生物药负担能力增强、政府政策利好、肿瘤及自身免疫性疾病领域较大未满足需求的推动，随着更多创新生物药推向市场，预计生物药在中国的市场渗透率将进一步提升。

二、《“十四五”医药工业发展规划》对医药行业发展指明方向

在今年1月30日，工信部等九部门联合印发《“十四五”医药工业发展规划》，让这两年因为集采进入寒冬的医药行业，看到一丝暖意。

《规划》提出“十四五”期间医药工业营业收入、利润总额年均增速保持在8%以上，增加值占全部工业的比重提高到5%左右，行业龙头企业集中度进一步提高。全行业研发投入年均增长10%以上；到2025年，创新产品新增销售占全行业营业收入增量的比重进一步增加。《规划》首次将医药工业定义为“关系国计民生、经济发展和国家安全的战略性产业，是健康中国建设的重要基础”，战略地位空前，医药行业长期政策文件的落地为下一步行业发展定下基调。

三、荣昌生物的历史沿革和发展历程简述

1993年，荣昌制药研发的第一个药品“肛泰”上市，成功打开市场，在积累了第一桶金后，荣昌制药在国内率先进入生物新药创制领域，继2005年成功研发出抗肿瘤一类生物新药后，2008年，荣昌制药与与留美科学家房健民博士共同创建荣昌生物制药，加码生物创新药物的研发创制及产业化。房健民有“猎药人”的雅称，是长期从事生物药物研发和重大疾病的机理研究的顶尖专家。在上世纪90年代曾先后在加拿大、美国哈佛大学攻读博士、博士后，并曾在美国创立过进行新药早期研发的公司，研发技术能力过硬。

在2020年11月，荣昌生物首先在港交所挂牌上市，发行定价为52.10港元/股，总募资额达39.87亿港元，创造了2020年全球最大生物医药IPO。高瓴资本、新加坡政府投资公司、加拿大皇家银行资管、礼来亚洲基金、中信产业基金、经纬中国、中国生物制药、易方达、新华资本等19家全球顶级投资机构成为其基石投资者。基石投资者中既有全球知名主权财富基金，又有生物医药领域的专业投资机构、国内一流的产业资本，显示了资本对荣昌生物的青睐。

四、荣昌生物的核心投资要点分析

荣昌生物研发管线主要聚焦自身免疫、肿瘤科和眼科疾病三大领域，致力于发现、开发和商业化同类首创(first-in-class)和同类最佳(best-in-class)的生物药。以下，我们简单的从核心产品、研发、商业化、国际化四个维度为大家解析下荣昌生物的核心投资要点。

要点分析1：公司核心产品市场竞争优势突出。主要包括泰它西普（RC18）、维迪西妥单抗（RC48）与RC28，分别处于商业化阶段、商业化阶段及Ib/II期临床阶段。

泰它西普是全球首款、同类首创（first-in-class）的B淋巴细胞刺激因子（BLyS）/增殖诱导配体（APRIL）双靶点的创新融合蛋白产品，目前用于治疗7种自身免疫性疾病处于商业化或临床试验阶段，包括系统性红斑狼疮、视神经脊髓炎谱系疾病、类风湿关节炎、IgA肾病、干燥综合症、多发性硬化症与重症肌无力等。

在治疗系统性红斑狼疮的药品方面，过去近60年间，泰它西普及葛兰素史克的贝利尤单抗是仅有的获得上市许可的两款创新生物药，贝利尤单抗2020年全球销售额为9.22亿美元，巨大的临床需求尚未得到满足。

公司另外一个核心产品维迪西妥单抗（RC48）是公司自主研发、新型抗HER2肿瘤ADC产品，目前主要用于治疗包括胃癌、尿路上皮癌、乳腺癌等多种实体瘤处于商业化或临床试验阶段。维迪西妥单抗，是中国首款自主研发的ADC创新药、目前唯一一款获得美国FDA授予突破性疗法认定的中国ADC产品。

受益于2021年3月、6月，泰它西普、维迪西妥单抗先后获批上市，并于去年底双双进入国家医保药品目录，未来两款拳头产品将逐步释放业绩。

要点分析2：持续较强的研发投入。对于创新药企来说，研发投入是必不可少的，也是获得核心竞争力的重要因素。近三年来，荣昌生物研发费用合计高达15.29亿元。荣昌生物的研发投入按照目前的市值和收入体量，研发投入还是比较大的，在医药行业400多上市公司里，2021年的研发投入也能排进前30名。

这样持续增加的研发投入产生的成果就是，到今年1月份，公司已在20多个国家或地区累计拥有85项已授权专利（其中发明专利64项），并有超过140项在申请专利。同时，荣昌生物已搭建了具备行业突出优势的自主创新研发平台，包括抗体和融合蛋白平台、抗体药物偶联物（ADC）平台以及双功能抗体平台三大核心技术平台，涵盖创新生物药从早期发现、靶点筛选及验证、药物发现、研究及开发的全部关键节点。

而且，目前已开发20余款候选生物药产品，已进入临床试验阶段的 7 款产品正在开展用于治疗20余种适应症的临床试验，今后每年会有数个新药申报临床。创新药研发投入周期长，前期投入大，但一旦进入商业化，将收获巨大的商业利益。

要点分析3：商业化加速，业绩将逐步释放。自2021年以来，泰它西普和维迪西妥单抗的商业化进程已然加速。荣昌生物2021年营业收入为14.26亿元，业绩收入主要来自2021年8月份跟美国西雅图基因公司达成的深度合作计划，其中技术授权收入为12.91亿元，销售产品收入为1.31亿元。泰它西普2021年12月3日通过医保谈判，泰它西普进医保前价格为2586元/支，年治疗费用大概26.9万，进医保后单价约为818.8元/支，预计泰它西普医保降价后年费大概为 6-6.5万元左右，随后各年医保续约滚动降价5%。按照2025年渗透率为5%和10%分别进行估算，2025年中国泰它西普的市场规模在26.35亿元-52.7亿元之间。

随着泰它西普、维迪西妥单抗这两款产品加速进入医保定点医院和零售药店渠道，未来三个季度销售仍将继续环比上升；预计公司2022年全年产品销售收入达到8-10亿元，业绩将持续释放。

要点分析4：国际化提速。在国际化方面，荣昌生物正全力推进泰它西普治疗多种自身免疫疾病的全球多中心II/III期临床试验，以便尽快在全球获得药品上市许可，以建立泰它西普在全球B细胞介导的自身免疫性疾病领域的领先优势。

另外，2021年8月，公司与国际知名生物制药企业美国西雅图基因公司达成一项全球独家许可协议，以开发与商业化公司的维迪西妥单抗。根据协议约定，公司授权西雅图基因获得维迪西妥单抗在荣昌生物区域（即除日本、新加坡以外的其他亚洲地区）以外地区的全球开发和商业化权益。公司将保留维迪西妥单抗在荣昌生物区域进行临床开发和商业化的权利。

此外，西雅图基因需向公司支付2亿美元首付款（公司已于2021年10月收到该笔首付款）及最高可达24亿美元的里程碑付款，同时公司将获得维迪西妥单抗在西雅图基因区域净销售额从高个位数到百分之十几的梯度销售提成。这一项目开创了中国药企国际化合作的先河，未来这一项目仍将持续为荣昌生物带来可观的收入。

五、总结

生物医药产业作为中国战略新兴产业和国民经济支柱产业之一，国家对生物制药产业的政策扶持不断加大，已成为中国高新技术发展的重点领域。创新药2.0时代，医保谈判和集采不会是真正创新药企的最大风险，医保谈判结果不管如何落地，最终还是绝对利好创新驱动发展，这是行业的必然性。

荣昌生物的股票价格，港股方面从去年最高点149.8港币到目前的27.15港币，跌得连零头都快打了对折，A股科创板股价也从上市破发价48.18元，跌到28.18元，说不好是不是到底了，但这个价格目前来说比之前入局的95%的人相对占优，而且荣昌生物已经摆脱纯烧钱研发的阶段进入业绩释放期，预期已经开始发生变化。

作为一家全球化视野的创新型生物制药企业，同时也是国内Biotech的标杆企业之一，手握两大极具竞争力的核心产品，荣昌生物是否能在创新药2.0时代绽放出不一样的烟火？我们拭目以待。

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来源：飞鲸投研

以四大暴雷企业为例，说说资产减值损失这颗雷

在查看利润表时，投资者常常会被营收、四大费用、利润所吸引，往往会忽略的一项就是资产减值损失，为什么会有这一个科目？

可以简单理解为，就是企业的资产不如原来值钱了，需要把这不值钱的一部分计提出来，但如果这一项数额巨大也会对上市公司的净利润造成严重影响，资产减值损失的范围比较广，今天来给大家说说利润表中常见的四种资产减值损失类型。

1、应收账款减值

先说说应收账款减值，除了像贵州茅台一样拥有强议价力的优势企业，其他任何企业为了发展都会多多少少在外有一些没收回的账款，而这些款项可能会因购货人拒付、破产、死亡等原因而无法收回，于是这些无法收回的账款就变成了坏账，企业要把这些坏账也就是这些减值的部分减记至未来现金流。

去年年中，上海电气利润亏损了近百亿元，这是怎么回事呢?

总结一句话是就是，因为其控股的上海电气通讯出现了应收账款普遍逾期。

上海电气通讯给客户提供专网通讯产品，但这一产品是先让下游客户付10%的款项，剩下90%是等到交付产品以后客户才进行支付尾款。

形成对比的是，这家公司对上游供应商非常大方，竟然预付100%的款项！这一销售模式无疑有着巨大的财务风险，比如说存货有可能大量积压，下游客户应收账款逾期。

几十亿的账单逾期对于企业来说可不算是个小事，俗话说，常在河边走，哪能不湿鞋，要账未果后，上海电气发布了重大风险提示公告，86亿元的应收账款打了水漂，到七月份的时候上海电气还因涉嫌“信息披露违法违规”被证监会立案调查！

2、存货减值

存货是以初始的采购成本入账的，进入企业后可能发生毁损、价格下跌、过期等情况，在会计期末企业要进行存货盘点，如果出现上述情况就要计提存货跌价准备。比如说某企业在iPhone4最火的时候进口了一批，如果没有卖完的话到现在这批货的价格肯定已经不值过去那个价格了，于是就要计提存货减值损失。

最广为人知的一个案例就是獐子岛的扇贝跑路事件。2014年獐子岛发布公告称北黄海遭到异常冷水，扇贝发生绝收，导致全年计提存货跌价损失3亿元，亏损11.89亿元。扇贝这种存货由于在海底，难以准确统计，扇贝的来回跑路的确也对獐子岛造成了严重的影响，投资者要关注自己的投资标的是否会有存货减值的风险，尤其是农林牧渔，是财务造假的高发区。

3、固定资产减值

固定资产减值一般出现在重资产行业，在这投资者要把固定资产减值和折旧区分开。

固定资产减值是指，由于固定资产市价持续下跌或技术陈旧、损坏、长期闲置等原因导致其可回收金额低于账面价值，这产生的差额一般作为固定资产减值准备。

而固定资产折旧是指固定资产在使用中逐渐损耗的那一部分，也是企业在其使用年限内分摊的固定资产耗费。

2017年湖北宜化总资产为325亿，而固定资产占到总资产的63%，当年一下子计提了13.39亿的固定资产减值准备，原因主要是因发生安全生产事故，子公司新疆宜化化工被责令停产以及其他几个子公司停产而造成大额资产减值损失，而这一年也成了湖北宜化历史上亏损最多的年份，数额达到50.91亿元！

4、商誉减值

什么是商誉减值？举个例子，一个企业愿意用5亿来收购一家价值1亿的企业，而这多出来的4亿就是商誉，企业是想通过高溢价收购期许能给企业创造更大的价值，而最终创造出来的结果不如预期，那么就要对这部分商誉进行减值。

投资者一定要警惕那些有大额商誉的企业，说不定哪天可能就会大规模减值，比如说汤臣倍健以35.6亿元进行收购LSG，不幸的是《电子商务法》的出台，直接打击了这一业务，一下计提了10亿元的商誉减值，这一部分在飞鲸投研之前的文章《商誉，隐藏杀手》中有详细说明，想具体了解商誉的，大家可以往上翻一翻。

总结：应收账款减值、存货减值、固定资产减值和商誉减值是常见的四种资产减值损失，这四种往往金额会较大，对净利润的影响也比较大。虽然资产减值金额较大，但是有一些是可以转回的（影响减值的因素），比如说存货、应收账款、可供出售金融资产和持有至到期投资。而长期股权投资、固定资产、无形资产、在建工程、工程物资、生产性生物资产、商誉这类资产一旦发生减值是不可以转回的。

大家要多多关注自己投资标的资产减值损失这个科目，关注是否有减值的迹象，预防未来出现大暴雷。

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锂电龙头暴雷，新能源赛道到底怎么了？

大盘三连阳，强势收复3000点，也是给大家吃了一颗定心丸。

一方面昨天美股表现不错，得益于科技龙头的财报业绩超预期；另一方面国内政策相关刺激加码。

今天相关重要会议举行，其中提到了几点很关键。

第一，“新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。”

所以，今年稳住5.5%增长的目标没变，并且正在加码各种措施。这样的经济增长再次强调，也是增强了资金的信心，对市场环境起到了有效的支撑。

第二，“要全力扩大国内需求，要发挥消费对经济循环的牵引带动作用。”

对消费稳经济的作用再次强调，从近期不断的出台促销费措施上也能看出这个信号。尽管消费的复苏是缓慢的过程，但消费占GDP的比重超过了6成，稍微一加快复苏脚步，都比别的释放的体量大。

今年消费这一块还是可以多侧重，尤其是叠加困境反转和业绩成长逻辑的品种。

第三，“全面加强基础设施建设。”

全面加强这样的表述，可见基建目前在稳增长的地位有多重，这个也是老张近期一直在解读的点，当前要想快速稳住5.5%，只有基建发力，特别是如果疫情能快速控制住，基建的项目会加速落地和释放。

第四，“支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。”

地产再次被提到，支持刚性和改善性住房需求这一点，说明地产因城施策、结构性放松是常态。但“房住不炒”主基调还在，地产大幅放松不会，但这种结构性放松在刺激上力度也是非常大的。

并且放松会此起彼伏，比如仅仅昨天，河北廊坊有银行首套房贷首付比例降为20%，二套房根据客户资质不同首付比例在30%-50%之间；贵阳出台房地产新政，鼓励、引导金融机构实行首套房贷款首付20%政策；天津发布通知，拟自2022年7月1日起，全市停止受理限价商品住房资格申请；自2022年10月1日起，全市停止限价商品住房销售。

所以，从上面我们也能发现今年的一些投资方向。短期看市场，本周先大跌，再大涨，走了个深V，节后大概率会迎来一波不错的局部修复行情。但指数层面持续向上的预期估计不强，并且底部是需要反复试探的过程，也需要时间配合。

不过市场大幅反弹更难以把握，能稳住震荡和温和的修复，个股才有持续的参与机会，这个在节后预计会更明朗一些。

龙头暴雷

早在4月24日晚，宁德时代公告称，公司一季度报告披露时间推迟至4月30日。这个本来被很多人认为是业绩大好下刺激市场的一个后手，留到最后用。

结果不曾想，却是一个惊天巨雷。

刚刚盘后，宁德时代披露2022年第一季度报告，公司实现营业收入486.78亿元，同比增长153.97%；实现净利润14.93亿元，同比下降23.62%，环比更是大降81.75%。

从数据中可以看到，公司的扣非净利润更惨淡，一季度仅有9.77亿元，同比下滑41.57%。主要是投资收益和政府补助让净利润稍微的好看一点点。

从数据中我们也能看到一个很明显的对比数据，公司2021年一季度营收192亿，净利润19.5亿元；但2022年一季度营收大幅增长到487亿元，净利润却仅仅只有14.9亿元。

这个差距太大了，公司给出的解释有两点，一个是随销售增长相应成本大幅增加；另一个是部分上游材料价格快速上涨造成成本增加。

这种增收不增利的情况，基本上就是上游锂矿的涨价导致的，尤其是一季度锂矿涨价相当凶悍，大大挤压了中游制造企业的利润空间。

所以，宁德时代的利润释放还要看上游价格的走势，这个至关重要，如果锂矿价格维持高位或者继续上行，将会是持续的打击。好消息是现在锂矿价格有小幅下滑的趋势了。

另外从一季报中，我们也能发现另外两个关键数据的变化。

第一，存货大幅攀升。公司一季度相较于去年底存货大幅增长200多亿，总计到了616亿元。这些存货一部分是关键材料的备货，也就是上游原材料。可是一旦上游原材料价格出现下滑，屯的这些货就会有大幅贬值的损失。

第二，负债大幅攀升。2022年一季度宁德时代应付票据和应付账款均呈现几百亿的增加，导致公司一季度末流动负债高达2041亿元。但是一季度公司的货币资金才1000亿，能不能应对短期债务也是个不确定性。

其实，宁德当前面对的主要还是上游原材料的价格压力以及大幅扩产下的行业竞争压力，侵蚀了大部分的利润空间。

从新能源大赛道来看，行业还远远没有到顶的时候，宁德作为动力电池龙头依然是充分受益的，从一季度营收巨幅增长就能看出来，下游需求确实在大幅放量，只要上游原材料价格能下来，利润就会几何式释放出来。

关键是在上游原材料价格下降的时间过程中，公司能不能熬得住阵痛了。

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世卫组织一文官宣，两家HPV疫苗企业市值蒸发千亿，为什么？

事情要回到4月11日那天说起，世界卫生组织（WHO）在其官网发布消息，4月4日－7日经过召开免疫战略专家组（SAGE）会议得出结论，只接种1剂HPV疫苗也可以有效预防由HPV持续感染引起的宫颈癌，且与两剂或三剂方案的效果相当。

此消息一出，无异于官方政策文件的发布，有望成为国内外宫颈癌防控工作的重要转折点。国内市场于4月14日得到消息，两家HPV疫苗相关企业智飞生物、万泰生物盘中大跌，跌幅分别达到了14.19%、9.45%。

现如今，快半个月过去了，这两家企业似乎仍然没有在这个消息中缓过劲来，截至昨日收盘，智飞生物蒸发了660多亿市值，万泰生物也蒸发了345亿元市值（截至昨日收盘），不得不说，“政策”对医药企业短期影响确实挺大的。

但除了受此消息影响，我们其实还能发现这两家企业蕴含的一些其他风险，今天飞鲸投研就和大家一起来看一看。

一、这两家企业存在共性特征：均受到新冠疫情影响

业绩高速增长本来不是什么坏事，但如果业绩高速增长不能一直持续，甚至偏向于“一锤子”买卖的话，这其实就和短期经历从成长走向衰退没什么区别了。

今天昔日卖防疫用品的大牛股英科医疗发布了2021年和2022年一季度业绩，但因为这两年的高业绩增长基数，英科医疗的市盈率一度被压到了仅有2倍，但由于业绩不及预期，英科医疗今日还是跌停了，而且在下跌20%之后，动态市盈率仍然有40多倍，结果可想而知。

这两家疫苗企业近两年便是这样的情况，均受到了疫情的或大或小的影响，即除了销售HPV疫苗获得收入和利润之外，万泰生物的新冠原料和新冠检测试剂也维持了较快的增长，智飞生物的新冠疫苗收入基数虽然没有代理产品高，但收入增速远超过代理产品收入增速。

因此，我们认为对于智飞生物来说，最近接近一年来的持续下跌风险主要来源于新冠疫苗的销售。

自主产品毛利率很高，2021年一年就为智飞生物贡献了约50多亿元的净利润，占到了公司总收入的一半多。但目前来看，不止我国，全球疫苗两轮接种均已饱和，第三针加强针也几乎完成了平均约50%的接种，后续还会再进行新冠疫苗的接种吗？显然，在没有相关政策发布之前，新冠疫苗的市场空间会被大幅压缩。

除此之外，万泰生物则受新冠疫情影响或者说与新冠相关的业务影响相对较小，截至2021年万泰生物的疫苗类产品大幅增长，主要是因为二价HPV疫苗的销售，而体外诊断相关产品虽然维持了较快的增长但并没有形成太大的规模增长。

而对于体外诊断产品来说，我们认为目前全球各地虽然仍有检测需求，但市场竞争格局较难把握，同时试剂由于价格下降导致的毛利率下滑也是一个风险点。

（截取自万泰生物2021年年报，单位：元）

因此，在初步了解智飞生物和万泰生物现在的发展情况之后，我们认为对于二者来说，HPV疫苗有望实现1剂接种可能仅仅是个导火索，由疫情引起的其他风险同样不容小觑。

二、HPV疫苗市场未来发展怎么看？

自默沙东第一支HPV疫苗上市至今已经15年了，而在我国上市时间也不过4、5年，但有关研究报告指出15岁以下女孩的疫苗接种率增长非常缓慢，到2019年全球这一群体的接种率仅达到15%左右，远低于世卫组织消除宫颈癌倡议的到2030年覆盖率达到90%的目标。

与此同时，2017年至今，我国适龄接种人群总体规模由3.4亿增长至3.66亿左右，但已接种人群数量约为2000万人，整体接种率不到6%。

这也就意味着HPV疫苗目前接种率很低，还有巨大的市场空间，而由6%到30%的渗透率提升仍然是很快的。

《国家卫生健康委关于贯彻2021－2030年中国妇女儿童发展纲要的实施方案》提出到2030年，适龄妇女宫颈癌人群筛查率达到70％以上。

HPV疫苗渗透率低是因为一些客观因素，HPV疫苗供应不足以及价格高等原因，因此针对这两个因素，HPV疫苗市场也出现了多种变化，包括HPV疫苗获批企业将逐渐增多，以及部分地区政府出面使14岁以下的女性能免费接种疫苗，再到现在提出的实现1剂疫苗的普及。

但考虑过HPV疫苗的接种需求、HPV疫苗获批周期以及HPV疫苗的成本、1剂疫苗上市实现时间，我们认为短期HPV疫苗的销售并不会产生太大的风险。

弗若斯特沙利文指出，中国HPV疫苗市场规模在2020年增至131亿元，预计到2030年将达到690亿元，2020年到2030年的复合年增长率为18.0%。

因此，对于智飞生物来说，其代理默沙东的九价HPV疫苗在未来至少2~3年内仍然有望独占市场；

万泰生物的九价HPV疫苗仍然在III期临床试验，但也是国内上市公司中最快的九价HPV疫苗管线。

最后，在了解HPV疫苗管线供给的时候我还发现一个比较有意思的事情，HPV疫苗扩产难度很大，成本也高，包括有关技术路线需要用到的酵母和昆虫细胞产率较低，并且酵母系统由于克隆基因的表达量低，发酵时间长至数月，生产难度较大，扩产周期较长。目前大肠杆菌的产率较大可达60%，但也仅有二代HPV疫苗可通过大肠杆菌平台实现较大规模的生产，4价和9价HPV疫苗产能仍不足。

有茅台那味了。

三、总结一下

总的来看，飞鲸投研认为世卫组织说的1剂HPV疫苗接种虽然理论上能实现了，但直到落实还是得需要履行一系列临床、数据支持及注册变更手续，企业研发意愿还是个问题，所以这个消息对企业的影响确实是短期的，反而使企业借机释放了一部分由新冠疫情引发的潜在风险预期，而除了对HPV疫苗市场进行关注之外，新冠疫苗、诊断产品等产品销售均是这两家企业需要重视的。

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市场方向在哪，关注一个信号！

现在的市场就像当前的天气，一个字形容就是冷，尽管经历了几次企稳回升却又被打回原形，迟迟不能入夏，今天这边最低温度只有5度。

今天的A股有惊无险，实现了难得的两连阳。但是盘中的突然跳水却让人摸不到头脑。

盘中，出了个小幺蛾子，日本央行将基准利率维持在-0.1%不变，导致日元出现加速贬值，进而引发人民币贬值，在岸人民币兑美元触及6.6关口，为2020年11月以来首次，日内跌逾400个基点，离岸人民币跌破6.64关口。

近期市场大幅下跌，和人民币大幅贬值是息息相关的，一方面加速资金外流，另一方面也加剧了国内经济增长的担忧。大家最能感同身受的就是，前面卢布汇率大跌的时候俄罗斯指数出现暴跌。

从国内看，为了减缓贬值趋势，央行前面刚刚进行了银行外汇的降准动作，但确实有效，前两天贬值趋势止住了。但是今天日本央行这一个动作，又刺激了贬值的加速，因为全球经济一体化下，特别是经济体量大的国家，汇率波动是息息相关的。

日本目前是负利率，但即便这样日本国内的经济依然很尴尬，日本央行表示，日本不像西方经济体那样处于需要加息的境地，因为日本还没有恢复到疫情前的水平。

其实国内也面临着这种境地，归根结底还是经济周期的错位。美国面临经济复苏的加息周期，而我国为了稳住经济在放松流动性甚至降息。

从中长周期看，美联储在今明两年都在加息周期中，这也导致人民币贬值的大趋势仍在，这种大环境压制因素对A股比较关键。

现在能抵御资金流出，抵御人民币贬值或者放缓贬值速度的就是国内经济的强劲增长，贸易顺差的稳定。

制约国内经济的因素就是当前的疫情，这个前面我们解读过多次。只要疫情被快速控制，稳增长就能加速落地。昨天指数大涨甚至今天指数依然能翻红，就是这两天上海的疫情数据出现了明显的好转。

而疫情向好下，投资的重点，昨天文章解读得很清楚了。

一个重点就是基建，可以看到今天基建、地产纷纷涨停，这就是逻辑和预期的兑现。

刚刚，相关会议指出，要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设，引导好市场预期，稳定市场信心。2022年专项债券发行进度明显快于往年，2022年已发行的专项债中支持基建比例较高，截至4月25日，今年新增专项债累计发行1.3万亿元，占今年首次提前批次的比重达90.9%。

再就是消费复苏和业绩这条线，从披露的一季报和年报看，业绩好的龙头股价近期都是比较强势。比如隆基股份，一季度净利润26.64亿元，同比增长6.46%，环比增长74%。比如斯达半导，一季报净利润1.51亿元，同比增长101.54%，环比增长14%，等等。

从目前的位置看，昨天一根大阳线有点晨鸡打鸣的意味。为什么叫晨鸡打鸣，因为早晨公鸡打鸣是生物钟，但不会是绝对的时间点，或早十分钟，或晚半小时。

市场底部也不会是绝对值，底部一定是一个区间，需要时间和事件的推动，但至少公鸡打鸣让我们知道天快亮了。

在此基础上，坚持选股有逻辑，交易有方法，就可以了！

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珀莱雅，走出国内化妆品龙头之势！

今天大盘已经连续两天上涨。

最近一直在观察整理究竟有哪些股真能抗跌，有哪些股能够逆势上涨，毕竟在这样的熊市里能抗跌还能上涨那属实是不易，一定会有其中的内在价值进行支撑。

比如说伊利，一直在38左右徘徊，跌的时候跌幅只有百分之零点零几点。再比如说，最近几个化妆品的个股，像贝泰妮、华熙生物、珀莱雅都创了近期新高，珀莱雅2021年年报和今年一季度年报都已经发出来了， 63倍的市盈率，接近200的股价虽然说让人“望高兴叹”，但其中肯定也是有过人之处的，我们今天就再来分析分析。

其实从2021年双十一和今年3.8大促的销售状况就能知道珀莱雅的业绩肯定不错：仅双十一开售的第一个小时，大单品“早C晚A”套组销售额就达到7500万元，轻轻松松加入天猫双11俱乐部。今年3.8大促珀莱雅在天猫和抖音两个平台同步发力，抖音GMV同比增长100%以上，在天猫、京东排名均是Top1！

翻了翻新发的年报和季报，果然如此。

1、抓住风口，营收翻倍

2021年珀莱雅实现营收46.33亿，同比增长23.47%，2018年的珀莱雅营收还只有现在的一半，短短三年时间，翻了一倍！

创收能力很强，珀莱雅公司利用大单品策略（占总品牌收入的25%），同时也是抓住了短视频和直播的风口，抖音、小红书等社区满天飞的推广视频和kol带货增加了品牌知名度，带动了销量。目前珀莱雅的早C晚A组合以及红宝石精华热度只增不减，精准契合消费者抗糖化和抗氧化需求，受到广大女性消费者的好评。

2、8亿经营性现金流创历史新高

在盈利方面，珀莱雅2021年实现归母净利润5.76亿，同比增长21.03%，基本与营收增长步伐一致，今一年一季度再次创了新高，营收同比2021年增长38.53%，归母净利润同比增长44.16%！

此外，珀莱雅旗下美妆品牌彩棠经过一年的沉淀以后，营收已经达到2.46亿元，同比增长103.48%，并且在今年一季度已经扭亏为盈（悦芙媞、优资莱同样扭亏为盈）。

最让人惊喜的是，珀莱雅的经营性现金流在大幅回升，相比前几年最高只有5.13亿的现金流，在2021年达到了8.3亿，相比于往年增长了150%，创了历史新高！今年一季度还在大幅增加，达到3.42亿，同比增长521.66%！实打实的属于是高质量的增长。

经营性现金流最能看出一个企业获取真金白银的能力，也最不容易造假，看到这个数据，由衷地为国产品牌的化妆品骄傲！

此外，珀莱雅存货周转速度加快，2021年存货周转天数为106.19 天，同比减少 3.33 天;应收账款周转天数为 16.45 天，同比减少6.73天，应收账款及应收票据金额也同比下降51%，财务指标健康，下游议价能力也在增强。

3、毛利率提升，还存在上升空间

在这夸一下珀莱雅的年报，是飞鲸所有读过的年报中，少有的能够把每项经营数据写得十分清楚明了的企业，能够清晰看出近三年的业务数据变化。

2021年珀莱雅整体毛利率上涨了2.91%达到66.46%，虽然与同类企业贝泰妮、华熙生物75%以上的毛利率还存在差距，但是缩小差距还是存在可能的：珀莱雅的线上收入占比已经从2019年的53.09%提升到84.93%，其中线上直营的比例虽然一直在提升但目前只占到60.66%，直营要比分销拿到的利润多，毕竟少去了中间商赚差价的环节，所以说，这一部分还存在较大的提升空间。

净利率和2021年相比往年还是12%左右没什么变化，原因主要是珀莱雅再次加大了销售费用，用于培育新品牌，销售费用率43%，同比提升3.1%，但是今年一季度净利率相较以往有了有了明显的提升，达到了13.5%。现阶段想要扎稳脚跟，销售费用的增长是必要的。长期来看，随着品牌发展，扩大消费客群，提升旗下产品复购率，珀莱雅的销售费用有望得到优化，推动净利率（盈利能力）的提升。

总结：化妆品和护肤品作为消费者的日常的消费品，一旦有自己亮眼的部分，就会迅速积累一众粉丝，女性消费者具有天然的推广能力，像贝泰妮、珀莱雅等护肤品牌，都凭借自身的产品力在各自领域内发光发亮，股价也十分坚挺。希望诸如此类的“国货之光”能越走越远，越走越好。以往都是国外品牌占据广大女性消费者的化妆桌，珀莱雅等品牌的崛起终于让国产化妆品在这个竞争如此激烈的行业里有了一席之地！

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市场逆转，一个关键信号出现！

市场总是在预期中又出乎意料，昨晚美股大跌，纳指跌3.94%，创2020年12月以来收盘新低。

但今天的A股却是硬气了一把，大盘午后震荡走高迎来大反弹，创业板指数大涨超5%，创2019年2月以来最大单日涨幅，锂电池为首的赛道股集体大涨，多股涨停。

看似出乎意料，因为对于今天的大涨很多人是比较迷茫的，没有看到直接的利好。但这个又在预期之中。

在前天《A股满足三点就止跌！》一文中，老张强调当前影响国内资金情绪的就是疫情，需要密切关注疫情的控制进展。

在昨天《一个方向，反弹新高！》一文中再次提醒大家要关注疫情情况，同时在昨天的直播中详细解读市场三个关键因素的时候，认为俄乌局势、美联储加息其实影响并不明显，对国内影响最大的就是疫情，疫情控制下经济的快速复苏会低于其余因素的影响。

而疫情的这个关键信号已经出现，在早上公布的上海疫情数据看，确诊病例数出现了大幅下滑，同时在相关风险人群排查中发现确诊病例数下滑到了一个月以前。

这样的疫情数据对当前资金担忧情绪上是极大的缓解，直接助推了今天行情的大逆袭。

在疫情缓解下，稳增长才能持续快速加码落地，最直接的就是基建，可以看到今天早盘基建板块的狂热，在这种情况下传导到了成长赛道品种上。

在疫情信号下，当前需要关注三个方向。

第一，基建，稳住今年的5.5%，时间上必须要快速见效才行，尤其是在疫情缓解下必然会抢抓大项目的落地，在二三季度至少有一个季度超过6%才能稳住5.5。

而从当前的基建项目储备看，我国的东部省份是主力军，同时中部地区作为重要补充，西部地区快速发力支撑。

比如东部的浙江，2022年重大项目投资规划中排了843个项目，年度计划投资达到1万亿元以上。比如中部的安徽，2022全年安排省重点项目8897个，年度计划投资16572.4亿元。再比如一直处于基建拉动的西部新疆，2022年将实施重点项目370项，总投资2.17万亿元，2022年计划完成投资2700亿元以上。

第二，消费。当前消费面临的投资逻辑还是很强的，一方面是在人民币贬值下的抗通胀逻辑，尤其是食品消费方面，能通过涨价像下游传导达到抗通胀的目的；再一方面是成长逻辑，随着年报和一季报的披露，不少消费龙头的业绩还是不错的，同时在前面大幅杀估值下当前的估值也具备很强的优势，已经具备了一定的成长投资价值；第三方面就是疫情复苏的困境反转逻辑，投资看的是未来，一旦疫情被控制住，消费的释放预期会催生资金对消费品种的偏爱。

第三，业绩线，这个前面文章刚解读过，随着年报也一季报的披露，不少业绩好的公司在本轮下跌中显示出了比较强的逆势抗跌的特性，有些甚至还在反弹新高。

在当前的大环境下，美联储加息引发的杀估值压制下，业绩线路会显得尤其重要，特别是核心龙头上。

比如贵州茅台，一季度净利润172.45亿元，同比增长23.58%，环比增长13%。业绩是逆天的稳，股价上就会有直接的反应。

再比如贝泰妮，刚刚公布的一季度显示，公司实现净利润1.46亿元，同比增长85.74%。股价在持续反弹新高。

所以，当前在把握以上三条主线的同时，密切关注疫情防控的进展，以及流动性和信用落地情况。一个提供环境支撑，一个提供资金支撑。

对5.5%，老张是信心满满。选股有逻辑，交易有方法就够了。

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新股申购：低于行业市盈率40%，这回还破发吗？

01申购须知

①江苏华辰（603097）

江苏华辰（股票代码：603097，申购代码：732097）将于4月28日进行网上申购，发行总数为4000万股，网上发行1600万股，发行价8.53元/股，发行市盈率22.97：申购上限1.6万股，顶格申购需配市值16万元。

02新股上市定位分析

①江苏华辰（603097）公司专业从事输配电及控制设备的研发、生产与销售，主要产品包含干式变压器、油浸式变压器、箱式变电站及电气成套设备等。　

业绩表现：公司2019年、2020年、2021年分别实现营业收入6.32亿元、6.81亿元、8.71亿元，近三年业绩增速依次为3.25%、7.85%、27.82%，三年营业收入的年复合增速12.49%；实现归母净利润0.69亿元、0.83亿元、0.78亿元，年化增速依次为36.83%、20.16%、-5.22%，三年归母净利润的年复合增速15.93%。根据预测，2022一季度归属于母公司净利润预计同比增长90.96%-100.5%。公司收入近年保持了持续稳定增长，不过净利润有些起伏，整体来说表现稳定。

要点分析：公司产品具备一定技术优势。2020年，公司SCB-1000/10-NX2 等11 个型号干式变压器及S-M-1000/10-NX2等9个型号油浸式变压器入选国家发改委、财政部、工信部节能产品惠民工程高效节能配电变压器推广目录。同时，公司产品获多省市电网公司及阳光电源、恒大地产等客户认可。2017 年，公司被中国南方电网认定为“2017 年度优质供应商”。目前，公司拥有8 项自主研发的核心生产技术，已获得涵盖公司设计、生产、检测等各个环节共计98 项专利，其中发明专利6项。

另外，近年来，国家对高效节能变压器推广力度逐步加大，陆续推出新能源、节能环保等战略新兴产业政策，输配电设备产品将向高端化、专用化及绿色环保调整。公司紧随国家发展大方向，积极布局新能源智能环保输配电设备领域。2019-2021年报告期内，公司合计新增订单共16,921个，对应各期订单总金额（不含税）分别约6.07亿、7.28亿和9.24亿，公司订单呈稳定增长；同时，公司服务于多个下游行业，并在淮海区（徐州及苏北）、苏南区、安徽区、华南区、川渝区、华中区、华北区、西北区等区域建立了营销及售后服务网络，能够较好的服务于各个不同行业、不同地域的客户。本次公司募投项目加码新能源智能箱式变电站产能建设，有望推升公司未来成长预期。

江苏华辰的同行业可比公司主要有北京科锐、金盘科技以及科林电气等。假设以上述公司来看同行业状况，同行业可比上市公司平均收入规模（前三季度）为16.2亿元，平均毛利率为21.85%，平均市盈率为26.2倍。比较来看，公司收入体量较可比公司平均水平更低，毛利率则基本持平。

江苏华辰，是行业领先的输配电及控制设备企业，具备一定行业领先的综合竞争力。本次发行对应的发行PE为22.97 倍，明显低于所属行业电气机械和器材制造业市盈率38.67倍，具备一定估值优势，建议申购。

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一个方向，反弹新高！

压制市场的三个主要因素，一点没有缓和的迹象，市场恐慌情绪继续释放。

俄乌方面激战正酣、五月初美联储加息箭在弦上，疫情方面国内防控压力加大，北京、杭州等主要大城市此起彼伏。

这种情况下，一方面是有不少资金真的对经济增长的担忧，这些资金基本上都是赛道资金，看成长，而成长主要依赖于经济面的稳定。还有一方面完全是市场恐慌情绪的传导，这个在昨天的文章中解读过，一传十十传一百，也就是投资中的羊群效应。

不过这这种环境下，相关也出现了促销费、稳增长的喊话，但也只是口头层面，打消不了资金的担忧。央妈倒是果断地出手了。4月25日，央行决定，自2022年5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由现行的9%下调至8%。

这个是外汇资金的降准，是为了释放外汇资金。近期人民币大幅贬值就是进口企业等大幅的购买美元导致的，美元释放得多当然就能抑制价格的上涨。

按照2021年底我国外汇存款余额9969亿美元计算，央行此次下调1%外汇存款准备金率，大约释放96.7亿美元的流动性。

外汇降准的目的就是为了抑制目前人民币的快速贬值态势， 确实也达到了一定效果，贬值出现回落。

但这个是治标不治本，中美利差倒挂以及人民币贬值，其实是中美货币政策的错位导致的，而中美货币政策的错位本质是经济基本面的错位，美国现在第一要务是压制通胀，老美通胀已经40年新高。而国内目标是稳增长，在不同的目标下采取的货币政策当然不一样。

而汇率快速贬值对市场影响也是直接的，2018年6月14号到7月2号，13个交易日，人民币汇率从6.38快速贬值到6.7左右。在此期间，上证跌了9%。

大环境看，在美联储持续加息的节奏下，人民币贬值压力中期还是持续存在的。

现在能抵御经济错位的就是国内经济的稳增长能够实现，而这取决于疫情的快速控制，这个因素才是中短期需要密切关注的。

所以，今年的投资要看大环境，也就是大势，赛道再好、逻辑再硬，也要服从大势。

但即便这样，市场中还是能透漏一些信号，对投资也有很强的指导意义。那就是业绩的支撑，这个方向甚至出现了反弹新高。

比如贝泰妮，在年报出来后，受益于业绩的强劲增长股价一直处于修复状态，目前已经反弹新高。

再比如珀莱雅，2022年第一季度报告显示，公司实现净利润1.58亿元，较上年同期增长44.16%。在年报以及一季报业绩的加持下，股价也实现了反弹新高，是逆势表现。

再比如药明康德，在业绩稳健下，股价也是能抗跌一些。

所以，在大环境压制下，大方向需要稳增长来抵御外部因素的冲击，而业绩是直接抵御美联储加息下杀估值的手段，当下关注业绩也就显得尤其重要。

这里再解读一下2个龙头的业绩，刚好前几天出了一季报。

一个是中国中免，公司一季报显示，2022年一季度公司实现净利润25.63亿元，同比下降9.99%。而在早期，公司公告称2022年1至2月，公司实现净利润24亿元左右，同比增长约20%。

这样看，一二月份业绩还不错，3月份在疫情影响下，确实受到了一定程度的打击，也导致了整个一季度业绩的下滑。

但是从整体看，这个业绩还算不错，能扛得住，熬过最坏的时候后面是疫情复苏的逻辑，目前估值也30倍左右。

另一个是东方财富，东方财富披露2022年第一季度报告，实现净利润21.7亿元，同比增长13.63%，环比下降6.4%。

这个业绩可能市场上仁者见仁智者见智了，不过老张看来这个业绩还不错。

要知道，东方财富能成长起来很大一部分贡献来自于基金代销，但是今年的一季度基金发行是相当的冷淡。统计数据显示，今年一季度新成立基金份额总计约2656.05亿元，而去年同期规模超过了万亿，今年一季度直接下滑近80%。

但是，在这样惨烈的数据下，东方财富一季度的业绩只是微微的下滑，可见东方财富的基金代销业务要远远强于市场表现的数据。

从东方财富的成长逻辑看，稀缺互联网优势没变、居民财富大搬家的进程没变，这些都是支撑。

当然，市场底部不是一个点，是一个区间，不论是大盘还是个股。估值也一样，合理的一定是个区间。如果做投资只纠结于一个绝对值，那往往会陷入痛苦的深渊中。

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来源：飞鲸投研

医疗器械界的核心优质资产！

迈瑞医疗的年报和2022年一季报都出了，很多人表示不及预期，对比2021年前三季度，企业2021年四季度营业收入同比增长18.46%，扣非净利润却仅增长了2.46%，业绩凸显疲态，让人不得不怀疑迈瑞医疗的业绩是否被“透支”了，后期还要如何实现增长？

除此之外，2022年一季度，企业营业收入、扣非净利润同比增速均在20%左右，在当下这个市场环境又让人疑问，40多倍的市盈率到底高还是不高？

今天飞鲸投研就来看一看国产医疗器械龙头迈瑞医疗当下的一个发展情况。对于飞鲸投研榜单《成长50》里的股票之一，我们需要密切跟踪。

一、2021年年报亮点

1、70岁的李西廷仍然对行业和企业发展有着清醒的认知

迈瑞医疗的年报很有仪式感，这一点其实很难得，董事长李西廷开篇问候各位股东、合作伙伴和员工其实自2018年上市至今便有这个习惯了，但读了它多年的年报，又读了很多企业的年报之后，我才发现这样的董事长或者这样的公司在上市公司中真的太少了，一时间我根本想不起来第二家企业的董事长这么做过。

（如果你还知道这样的企业，希望你能告诉我呀。）

每年一份年报是董事长与诸多股东“见面”一次难得的机会，这是董事长对于股东们的一份交代，让我没有想到的是李西廷老爷子已经70岁了，冲着他的这一份干劲，我似乎感觉迈瑞医疗的成功不是没有原因的，且对于它以后的发展多了一份放心。

（上图截取自迈瑞医疗2021年年报）

对于行业的三个变化大家可以去阅读企业的2021年年报，我们着重说一下迈瑞医疗2021年所提到的“三个不变”。

分别为对研发的重视，始终不变；创新的勇气，始终不变；开放进取的态度，始终不变。

这让我想起来在2018年年报中李西廷提到的：如果说2018年之前的10年是国内药品产业发展的“黄金十年”，那么我们可以说2018年开启了国内医疗器械产业的“黄金十年”。

掐指一算，2021年第四个年头，2022年是第五个年头，现在说医疗器械行业或迈瑞医疗发展停滞应该还为时尚早吧。

2、一年研发投入27个亿，四季度研发投入最多

截至2021年，迈瑞医疗一年研发投入已达到27.26亿元，同比增长30.08%，比它全年的营业收入和利润增长都要高；

与此同时，2021年企业医疗器械注册证数量再创新高达到879个，比2020年增加了163个，企业的高端产品之路还在不断突破。

而2021年四季度正是迈瑞医疗研发投入最多的一个季度，单季度研发费用为8.95亿元，研发费用率达到15.22%，相比于上一年四季度整整增加了约5个百分点，为企业的利润增长造成压力。

我们无法否认研发投入的增加会减少企业的账面利润，但对于现在的迈瑞医疗来说，只有不断地研发投入才能有真正创新的产品研发出来。

这让我想起了10多年前的华为以及10年前的恒瑞医药，2008年金融危机的时候华为的研发投入就已经超过了110亿元，而且丝毫不动摇研发投入的根本，而恒瑞医药直到2016年研发投入才超过10亿元，如果恒瑞早点加大研发投入会不会是个不一样的局面？

在医疗器械“黄金时代”开启的第一年（2018年），迈瑞医疗器械的研发投入便达到了14.2亿元，为研发投入排行榜第二名（乐普医疗）的3倍，第三名华大基因的5.36倍；

截至2021年，迈瑞医疗的研发投入仍然为乐普医疗的2.45倍，华大基因的5.03倍。

高研发投入为迈瑞医疗形成了强大的护城河。

3、境内收入大增，非生命信息与支持类产品支撑业绩增长

2021年迈瑞医疗收入结构表现出与2020年截然不同的画面，即2020年迈瑞医疗是境外收入大增、生命信息与支持类产品大增，而2021年则是境内收入大增，非生命信息与支持类产品支撑业绩增长。

当然，2021年境外收入、生命信息与支持类产品增长没有那么快的原因确实是企业受到了2020年海外疫情的影响，相关产品收入基数变大。

因此，我们仍然不能指望迈瑞医疗业绩会在短时间内实现非常大的增长，2022年一季度能实现20%的业绩增长已经很厉害了！

当然，可能也是海外疫情又严重了的原因。

但这也反映了国内和国外对于医疗器械的需求仍有缺口，尤其是国内市场，2020年至2021年，境内收入复合增速约为26.5%，境外收入复合增速为19.39%。

4、斥资35亿元收购了体外诊断抗原抗体供应商海肽（HyTest）

迈瑞医疗2021年的现金流量表有个比较明显的变化是今年不止分红再创新高，投资活动现金流流出也创下了新高，迈瑞医疗对投资活动向来比较保守，但2021年还是花了35.2亿元收购了一家全球领先的体外诊断抗原抗体供应商Hytest Invest Oy及其下属子公司，而这一收购导致迈瑞医疗商誉激增近30亿元！

不得不说，这一投资行为的价值可能超越了我们的想象。

据悉，1994 年成立于芬兰的海肽生物是全球顶尖的专业体外诊断上游原料供应商，拥有优质抗原、抗体的创新、原研和自产能力，在心脏标志物、肿瘤标志物、传染病、炎症、凝血等优势领域建立了丰富的产品组合与 扎实的技术积累。收购海肽生物填补了国内在体外诊断上游顶尖原料领域的众多空白，迈瑞医疗也将补强核心原料自研自产能力，提升核心原料自制比例，支撑高性能要求的产品研发。

而迈瑞医疗确实也已多次提到IVD业务作为企业未来发展的重心之一，将是企业未来重要的业绩增长点。IVD是公司目前国际化程度较低、但市场空间最大的一条产线，看来未来还有很长一段路要走。

二、迈瑞医疗40多倍的市盈率高不高？

我们经常听说这么一句话，优秀的企业是可以抹平估值的，但很可惜，很多人总是等不到优秀的企业抹平估值的那一刻，又或者说追涨杀跌，只能为别人“做了嫁妆”。

因此，在股市中的坚守变得异常难得，因为我们很少才有机会买到低估值的股票，或者说在卖出的那一刻我们就已经忘记为什么当时买它了。

那么对于迈瑞医疗来说，40倍的价格是否合理呢？

从业绩抹平估值的角度看，迈瑞医疗一方面拥有可持续的业绩增长预期，另一方面拥有较高的每股收益，因此迈瑞医疗的相关估值应该要大于行业估值，而且在相同的业绩增速下，迈瑞医疗可以消化更多的市盈率。

截至2021年末，在445家公司中，迈瑞医疗的每股收益排名在第七位，为6.59元/股，盈利能力显著。

（数据来源于同花顺iFinD）

其次，从绝对估值角度来说，对于迈瑞医疗来说，如果我们的折现率取10%的话，它现在的估值其实是非常高的，但如果我们对它有着足够的确定性，折现率能取8%的话，那么它现在的估值其实仍然是合理的。迈瑞医疗也是从市盈率8、90倍、5000多亿元市值坐过山车之后才达到的这个位置。

这样优质的核心资产会有多少人舍得放弃呢？

声明：以上分析仅代表作者个人观点，不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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来源：飞鲸投研

汤臣倍健，见底？

近期，国家出台了个人养老金制度，这其实反映了当下一个很严重的现实问题，我国基本养老保险在老龄化程度日益加深的状况下“压力”明显大了，再加上现在年轻人开启了晚婚晚育的潮流，未来老龄化中老年人与青年人口比例失调的情况会越来越严重，虽然老龄化对我国未来养老和经济增长产生了冲击，但是这同样也带来了投资机会，比如说医疗保健、养老院，以及与养老相关的智能化行业。

一、经国家整治，保健品行业健康发展

今天先给大家说说保健品行业，保健品最早起源于欧美等西方发达国家，受西方健康意识影响，国民身体“亚健康”状态增加，国民对保健品的需求逐步增加。

国内保健品行业市场规模在2019年之前增长很快，2019年达到了18%的增速，这主要是由于其中好坏参半，存在像权健、鸿茅药酒之类，2019年之后，国家大力整顿，保健食品注册+备案制度双轨并行，出清了一批违规的小企业。

在这之后，保健品市场的扩张虽然慢了下来，但近几年仍以10%左右的速度增长。在未来，随着我国人民可支配收入的提升和老龄化程度加深，国民保健意识增强，保健品市场需求将进一步增加。作为一个大并且在成长期的行业，我们来看看行业里公司的的投资机会。

今天先说说龙头公司——汤臣倍健。

二、汤臣倍健是否是价值低估股？

1、汤臣倍健营收增速远远高于行业增速

在经历了商誉暴雷后，汤臣倍健仿佛丝毫不受其影响，2021年实现营收74.31亿，同比增长21.93%，实现归母净利润17.54亿，同比增长15.07%！业绩十分亮眼！对比其前五年数据，营收增速远远大于行业增速，这说明汤臣倍健一直在快速发展过程中，从营收的增长方面也可以看出国民对保健品的接受程度在提高，不再像以前一样直接一棍子打死认为是“收割智商税”。

2、高毛利产品，高额营销费用到底有没有用

不仅如此，这门生意还是一个能轻松赚到钱的生意。汤臣倍健自2010年登陆深交所以来，整体毛利率就没有低于过60%，毛利率越高的产品，盈利能力越强，在市场上的议价能力和竞争力就越强。A股4800只股票，毛利率能在60%以上的企业只有240家，汤臣倍健就是这其中的5%！

说到毛利率，我们不得不提净利率。

在这有一个问题，保健品到底需不需要一直研发，或者说是加大研发投入？

从近几年数据中可以看出，汤臣倍健的研发费用虽然相对于2017年翻了一倍，但相比于20多亿的销售费用（增长最快的是市场推广费和平台费）来说，的确显得微不足道，这也一直是被投资者诟病的事。

但飞鲸认为，现阶段的钱没白花。

为什么这么说？

保健品作为膳食营养补充剂是食品也是消费品的一种，在前期是需要研发投入的（因为的确要研发出来这种产品），在现阶段，不能说研发投入不重要，但的确不如营销和渠道重要。

消费品营收大部分是靠营销来驱动的。

比如脑白金、黄金搭档的在过去的成功，大部分是依靠了令人洗脑的广告，汤臣倍健虽然现阶段费用率上升，销售净利率下降1.57%，但主要是为了树立在消费者中的品牌概念，虽然保健品不是必需品，但是目前国内成规模、生产和经营模式与汤臣倍健一致的公司却是没有的，细数汤臣倍健历任代言人，从姚明到蔡徐坤再到谷爱凌，近几年的“努力”已经使汤臣倍健变得广为人知，有了一定的品牌意识，在飞鲸看来，这反而是有好处的。

但是在企业发展到一定阶段以后，研发就变得尤为重要，毕竟好的口碑和好的产品才能让企业活的更好更长久。

3、汤臣倍健是否到底？

今天大盘终于降到了3000点以下，汤臣倍健也从过去的37块钱跌到了19块钱，这是汤臣倍健见“底”的信号吗？各大机构纷纷给出今年25倍PE，对应33元股价的预测，动态市盈率已经下降到了18.66倍，无论这是不是底，汤臣倍健已经是处于正常估值范围内了。

虽然汤臣倍健当下股价较低，成长性高，但大盘始终在下探过程中导致汤臣倍健在底部区域波动的时间会拉长，分批买入或者耐心等待更为稳妥。

（这仅作为作者个人想法，不构成投资建议）

总结：今天大盘终于跌破3000点，多数股票跌停，在这个时候，我们正好可以思考思考哪些是好公司，哪些能在到底以后能更好的成长起来。好行业更容易出现好公司，当下我国已经迈入老龄化时代，国民对自身的健康也越来越重视，保健品市场的前景是明朗的，虽然整个行业集中度不算高，但是汤臣倍健作为龙头已经具有先发优势，并且估值已经处于合理水平，仍然期待他接下来的发展。

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当前的市场，需要格外关注一点！

昨晚八点做完核酸，顺便去超市买点菜，结果到了后发现菜都没了。

虽然济南零星的出现确诊病例，但也不算疫情严重的地方，也没有大面积的封控，这两天人们却在不断的屯菜和生活用品。

想想大山东是全国的菜篮子，守着菜篮子还用囤菜么，显然在供应上是不缺的，不光供应山东，供应外省都是绰绰有余的，所以，现在人们屯菜还是恐慌情绪的加重。

一个人买，你可能没感觉，两个人也没感觉，当身边的人都在囤生活用品的时候你就恐慌了，而且只是一种很容易传染的情绪。

这就像现在的A股，前几天零星的出现恐慌情绪，今天恐慌性情绪达到了极度释放，这个显然是和公司基本面没关系的，甚至不少公司要业绩有业绩、估值也很低了，但在恐慌情绪下也难免被砸。

有投资者戏称，A股满足三点就止跌了，哪三点，下午三点。也是透露出了现在的无奈。

对于目前的市场，在昨天《周末，大事件！》一文中，有过深度的解读，这也是导致今天集体恐慌的重要原因。

俄乌局势方面持续发酵，美联储方面鹰派加息态度强硬，导致的人民币出现大幅贬值，今天继续快速贬值。这个速度也是极其少见的。

人民币贬值的持续导致外资流出加快，今天北向资金也是呈现大幅流出态势。同时，人民币贬值也导致进口企业出现量跌价升，进而导致输入型通胀抬头，在这种情况下会大大地抑制国内货币政策的施展空间。而货币宽松是稳增长的重要抓手。

疫情方面，国内防控压力陡然加大，上海后，北京、杭州等等大城市开始此起彼伏，在“动态清零”措施下，封控导致的经济活力下降，直接抬升了对今年经济增长的担忧。

对于疫情，可能很多人会说，能不能放松管控，毕竟症状很轻或者无症状。前面我们刚说过，现在就怕恐慌情绪的蔓延，一旦放松管控，在恐慌下将出现医疗资源的挤兑，这个一旦发生后果相当严重，因为现在抢个菜都可能打起来，别说去看病了。所以，当下严防严控是必然的措施。

从大环境因素看，俄乌局势以及美联储加息等，这些传导是比较缓慢的，甚至对国内的影响也是比较小的。这些因素可能通过经济增长来化解，比如国内经济能保持稳定增长，就会吸引外资留下来，也会引发外资来这里避险。

而影响国内经济稳增长的关键因素就是疫情，目前国内资金最担忧的点就是疫情，如果疫情被快速控制，“稳增长”的相关项目就会加快落地实施，同时也会加快释放和激活消费，稳住经济是没问题。同时供应链的畅通，也能大大地降低制造以及物流等成本，进而抵御人民币贬值带来的通胀。

所以，疫情能控制住，就会激活整个经济活力。相关在“2022资管峰会”上表示，当前应有效控制住疫情，特别是在5月上旬控制住疫情，实施更大力度的宏观政策来对冲疫情影响，让二季度经济增速能够重返5%以上，这对为全国实现5.5%的预期目标奠定基础尤为重要。当前应积极有效扩大国内需求、扩大消费，稳定产业链供应链、有效稳定市场预期。

从市场看，当前压制因素没有改善的迹象，即便有反弹也是超跌反弹，不要去重仓，密切关注疫情的进展，短期侧重抗通胀的消费品种和稳增长的基建。

选股有逻辑，交易有方法，不见兔子不撒鹰！

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新股申购：一个小而美的精密冲压模具供应商！

01申购须知

①铭科精技（001319）

铭科精技（股票代码：001319，申购代码：001319）将于4月26日进行网上申购，发行总数为3535万股，网上发行1414万股，发行价14.89元/股，发行市盈率：22.98，申购上限1.4万股，顶格申购需配市值14万。

02新股上市定位分析

①铭科精技（001319），公司专业从事精密冲压模具和金属结构件的研发、生产和销售，拥有优秀的模具设计开发能力、模具制造技术和精密冲压技术，主要为汽车、办公设备、电子产品及建筑消防等行业客户提供精密冲压模具和金属结构件。

业绩表现：公司2019年、2020年、2021年分别实现营业收入7.45亿元、7.32亿元、8.56亿元，每年同比业绩增速依次为15.36%、-1.69%、16.89%，三年营业收入的年复合增速9.85%，实现归母净利润0.86亿元、1.03亿元、0.94亿元，每年同比增速依次为92.65%、20.68%、-8.72%，三年净利润的复合增长率为28.50%。另外根据公司初步预测，2022年一季度归属于母公司净利润预计同比增长7.91%至18.27%。整体来说，业绩虽有起伏，但近三年业绩复合增长速度还是不错的。

要点分析：经过长期的积累，公司模具开发能力得到了行业协会及行业内主要客户的高度认可，并先后获得中国模具工业协会颁发的“中国骨干模具企业”、“中国模具出口重点企业”荣誉称号，以及全球主要汽车零部件一级供应商马瑞利、广岛技术、海斯坦普等颁发的“优秀供应商”、“最佳协作奖”等荣誉。具备一定技术优势。

汽车零部件一级供应商和整车厂商对供应商实行严格的认证机制，且从认证通过到大规模供货通常需要3到5年的时间。在汽车领域，公司与马瑞利、广岛技术、海斯坦普等全球知名汽车零部件一级供应商建立了稳定的业务合作关系，产品广泛的应用于日产、马自达、沃尔沃、福特、宝马、丰田等汽车品牌；在汽车领域之外，公司产品主要应用于理光、京瓷、松下、三菱、唯特利等全球知名品牌。

另外，公司较早针对新能源汽车领域进行布局，目前公司已经成为小鹏汽车的一级供应商。公司自2016年起，积极进行轻量化成型技术、高强度材料成型技术等契合新能源汽车需求的技术探索和储备；截至2020年底已与小鹏汽车、孚能科技等新能源车企或行业配套企业建立业务合作关系。新能源车未来的发展前景较好，将为公司发展奠定基础。

与铭科精技相似的同行业上市公司主要有祥鑫科技、博俊科技、上海沿浦、威唐工业等；同行业上市公司平均收入规模（前三季度）为7.7亿元，平均毛利率为21.8%，平均滚动市盈率为32.9。比较来看，公司收入体量与可比公司平均水平基本持平，毛利率则要略高于同业公司平均水平，具备一定优势。

铭科精技，公司专业从事精密冲压模具和金属结构件的研发、生产和销售，拥有优秀的模具设计开发能力、模具制造技术和精密冲压技术，发行市盈率22.98，行业市盈率26.5，业绩增长表现良好，发行市盈率低于行业市盈率，具备一定估值优势，建议申购。

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这个周末，重点关注几个事情！

这个周末，对市场和投资者来说，并不算友好。从影响市场的三个大环境因素来看，压力再次抬升。

第一，俄乌局势方面，当前俄罗斯又开始了新一轮的军事行动，对乌克兰打击的范围和目标大幅增加，以达到对顿涅茨克和卢甘斯克的完全控制。仅仅23日一天，俄军火箭军和炮兵完成1098次火力打击，包括124个乌克兰炮兵阵地。

美国和欧洲方面，制裁和军事援助继续加码，同时，美国打压俄罗斯经济的企图没有成功，进而转向嫁祸俄罗斯使用大规模杀伤性武器的方向发展。

要知道，早在2003年2月5日，鲍威尔曾在联合国举着一个试管称伊拉克持有大规模杀伤性武器，随后在2003年3月，美英联军以此为由发动伊拉克战争。尴尬的是，到了2007年普京曾调侃说，“鲍威尔摇晃的那一小瓶不明物质，说是化武证据，里面搞不好是洗衣粉”。这也就是人们后来俗称的“洗衣粉事件”。

而俄乌局势的不明朗，也在加剧全球经济的不确定性，以及能源、粮食等大幅通胀预期。

第二，疫情方面，数据也不太好。

上海疫情数据在持续下滑后，这两天再次回到了每天2万例左右，在风控这么严格的情况下，数据还这么高确实有些让人费解。这也说明病毒的隐秘性以及极强的传播速度。

除了上海，像北京以及杭州等经济大城市疫情也开始反复，这也继续增强了疫情防控的压力和不确定性。

同时，卫健委梁万年表示，奥密克戎的严重程度从传播速度和病死率两个维度来看都远高于流感，一旦防控放松，将造成大量的重症和死亡。

在这样的形势下，经济“稳增长”的压力进一步抬升，市场资金担忧情绪加重。

第三，美联储加息方面，继续强硬。

美联储鹰派喊话持续，5月份加息50基点基本上毫无悬念，甚至后面出现75基点的加息也有可能。这导致美股三大指数继续暴跌，周五道指跌2.82%，标普500指数跌2.77%，纳指跌2.55%。

4月24日，“2022资管峰会”相关人士表示，我国要高度警惕美国超预期的货币政策调整。美国此次货币政策的调整，无论从力度还是速度均大于以往。

在加息预期下，人民币汇率大幅走低，本周短短四个交易日，人民币汇率跌了1000个点，市场对资金外流的担忧也会随之放大。

短短两个月的时间，汇率从6.3贬值到了6.5。而且这两天贬值在加速，目前在岸人民币跌破6.5，单周跌幅超过2%，创下2015年8月汇改以来的第二大跌幅。

那么短期内人民币贬值这么快，到底是什么因素导致的呢，其实还是自己人。

我们都知道，在美联储加息预期下，人民币有贬值的预期，这导致外资抛售人民币回流美国。但是从目前的北向资金和债券市场看，并没有出现大幅流出的迹象，也就是说这轮快速贬值不是外资流出导致的。但长期缓慢外流也会是常态。

那么大概就是恐慌性购汇影响的，我们都知道，人民币贬值利于出口企业，人民币升值利于进口企业。

前一轮人民币升值走势，一口气从7.1升值到了6.3，进口型企业吃到了汇率的红利。而进口企业也通常会在人民币汇率处于升值阶段时“加杠杆”，通过“贸易信贷+敞口不套保”延期付款来享受汇率升值带来的好处。

但是，一旦汇率出现贬值趋势，特别是在美联储大幅加息预期下，这些进口企业的杠杆敞口也会面临巨大的损失，所以，进口企业为了避免巨大的汇兑损失而进行恐慌式购汇，导致汇率剧烈波动。

举个简单的例子，就拿这不到一个月的汇率走势看，人民币从6.3贬值到了6.5，进口企业支付10万美元货款从63万增加到了65万，短短一个多月，就损失了2万元。这对本身低毛利的进出口企业来说是相当关键的。

这也能知道为什么周五纺织服装这些出口企业为什么纷纷涨停了吧，贬值利于出口，出口10万美元的货物，短短一个多月就能多赚2万元，这对薄利多销的纺织企业是大利好。

那么国内进口企业的美元债务敞口是多大呢，外管局数据显示，2021年末短期外债（一年之内）中与贸易相关的信贷余额约5640亿美元，并且这个数据可能有所低估，因为有些外贸企业数据可以不上报。这些进口面临这么大的贬值压力，购汇避险情绪相当大，导致短期汇率的极端波动。

目前政策面应对手段是有的，但是全球化下，也不能轻易用。大概还是会通过“控制流动性，宽信用”的方式，这也是前面降准不及预期考虑的点，宽信用方面像降低房贷利率、降低首付款等也开始发力。但这个过程比较漫长，传导到复工复产会比较慢，这也加剧了对今年经济的担忧。

另外，从人民币贬值来看，也提升了输入型通胀的预期，所以，目前投资还是要侧重一些抗通胀品种，比如消费类型，尤其是食品等，再就是稳增长线路。

从市场角度看，除了上面提到的三个主要大环境因素，还面临五一假期和业绩的干扰。一般假期前市场会比较萎靡，同时从恒瑞医药或者阳光电源等公布的业绩看，都存在一些担忧。

市场在极端情绪释放下，有修复的需要，但也只是震荡，磨底还需要时间和更多的因素刺激，比如疫情的好转，这是关键！

新股申购：时隔一个月，北交所将迎来新“IPO”！

01申购须知

①科创新材（833580）

科创新材（股票代码：833580，申购代码：889666）将于4月25日进行网上申购，发行总数为2000万股，网上发行1600万股，发行价4.6元/股，发行市盈率：15.26，申购上限95万股，对应申购资金需437万元，新三板市场股票顶格申购无需市值配售。

02新股上市定位分析

①科创新材（833580）公司专注钢包底吹氩透气砖的生产，主营业务为耐火材料的研发、生产和销售，主要产品包括钢包底吹氩透气元件、中间包及电炉耐火材料、浇注料、铝电解槽用保温防渗料等耐火材料。钢包底吹氩透气元件包括透气砖、透气座砖及其配套材料（透气砖火泥、座砖修补料、座砖填缝料）。钢包底吹氩透气元件位于钢包底部，其作用是通过透气砖向钢水中吹入惰性气体氩气，通过氩气的搅拌作用对钢水温度和成分进行有效均化，并使非金属夹杂物顺利上浮，达到精炼钢水的目的。公司年生产不定形耐火材料5万吨、预制件3万吨左右，钢包底吹氩透气砖年产能力为12万套，是年产20万套的钢包底吹氩透气砖专业生产企业。公司专注钢包底吹氩透气砖的生产、研发18年，部分产品系列已取代国外进口耐材，产品主要用于冶金行业。

业绩表现：公司2020年、2021年分别实现营业收入 1.16 亿元、1.22 亿元，分别实现同比增长5.63%、5.30%；公司2020年、2021年分别实现归母净利润2643万元、2650万元，分别实现同比增长2.01%、0.28%，归母净利润增速较营收要低主要因公司期间费用率提升。 毛利率方面，公司2020年、2021综合毛利率分别为41.49%、43.16%，公司近两年业绩增速一般。

要点分析：耐火材料行业与钢铁行业高度相关，行业整体呈充分竞争格局。耐火材料行业下游主要为钢铁冶炼，2019年冶金行业耐火材料消费量占总需求的 72.2%（钢铁冶炼消费量占绝大多数）。我国已成为全球最大的耐火材料消费市场，据世界钢铁协会数据，2020年中国粗钢产量占全世界粗钢产量56.5%，若假设耐火材料消耗量与粗钢产量成正比，则我国耐火材料消耗量占全球消耗总量的50%以上，位居世界第一。

目前，我国规模以上耐火材料生产企业超过2000家，分布在全国三十多个省、市、自治区，形成了完整的耐火材料工业体系，整体产量占世界耐火材料总产量的65%以上。根据公司估计，平均吨钢耗钢耐火产品价值约60元，2020年我国粗钢产量约为104854万吨，则中国钢耐火产品市场规模约629亿元。公司2020年营收1.16亿元，则初步估计公司市占率约0.18%。规模与行业龙头仍存较大差距，ROIC 较高体现良好盈利能力：耐火材料行业可比公司较多，从规模角度来看，科创新材处于行业中等水平。

从估值角度来看，科创新材在行业中为估值较低水平，PE-TTM （滚动市盈率）仅 13 倍，但其具备可比公司中最高的ROIC（投入资本回报率），2020年ROIC达到 15.6%，具备一定的估值优势。

科创新材，专注于耐热材料的生产研发，为国内耐热材料行业领先企业之一，多年深耕积累的技术和成本优势有望驱动公司业绩持续增长。公司本次发行底价4.6元/股，对应市盈率15.26，低于行业市盈率15.63，开通新三板权限的可以尝试申购。

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干货！判断大额净利润是否徒有其表

投资者通常会被上市公司的净利润吸引，往往数字越“庞大”越吸引人，熟不知净利润就像海绵里的水只要挤挤就是会有的。所以对于我们投资者来说，不能只关注净利润的总额，还要看看净利润的质量，两个方面，跟大家聊一聊。

一、首先关注净利润的来源

报表上的净利润不仅仅来源于公司的日常经营活动，还有一部分利润和主营业务无关，例如有的上市公司乐于炒股，有的公司靠着政府补贴“度日”等，而这些活动所形成的利润有一个统一的名字，叫作非经常性损益，但是这一部分利润具有不可持续性，所以在对公司经营成果分析之前，只有将这部分与经营活动无关的事项剔除以后，才更有利于我们投资者真实可靠的了解上市公司的盈利能力，研究上市公司产生的净利润到底可不可以持续。

在这我们关注一个指标：非经常性损益占净利润的比重

举个例子：曾经与创维、TCL并称“彩电三巨头”的康佳，如今已经是赶不上队伍了，虽然还有几百亿营收，但是令人想不到的是，该公司已经连续11年扣除非经常性损益之后的净利润都是负的。2021年康佳实现净利润4.8亿元，而这其中非经常性损益部分高达41.6亿元，非经常损益都已经是净利润的八倍还多了。

从康佳的非经常性损益项目及金额的类目表中可以看出，康佳的非经常性损益大头40.47亿，来源于非流动资产处置损益，也就是“卖卖卖”，这跟康佳从2017年开始，就开始转让旗下各类公司的股权来换取收益就对的上了。

再看康佳2021年的主营业务，毛利率直接拉胯，均不足10%，净利率仅1.6%，从这些数据就可以看出来，康佳的利润质量较差，非经常性损益是这些年的利润支柱，如果没有这些，公司也就丧失了盈利的能力。

的确，康佳这些年业务广泛但是缺乏重点，核心主业电视停滞不前，而工贸、半导体等新的多元化业务又需要时间去验证，想要东山再起，还需要进行的较难的战略调整。

二、其次关注净利润的现金含量

说完了净利润的来源，我们还要看看净利润的现金含量，这一部分是来证明上市公司到底挣了多少真金白银，光凭数字说明不了问题。

在这我们关注一个指标，净现比：经营现金流量净额与净利润的比率，这个指标说的是每1块钱的净利润能为企业带来多少的现金流入。

经营活动现金流对于上市公司来说至关重要，一家公司虽然能盈利，但是是否有充足的现金流才是辨别真实利润的利器，一般来说，没有现金流支撑的利润，往往是不可靠的。

1、在一般情况下，净现比比率越大，企业盈利质量越高，基本上在 70%以上合格，100%以上比较优秀，需要注意的是，重资产行业和房地产行业不适用！因为这两类行业折旧、摊销特别的多，折旧和摊销减少的是净利润，但并不需要支付现金所以对现金流影响不大，往往数值大于1比较容易。

此外，一般只要企业外部环境并没有发生很大的变化，在企业经营状况良好，应收账款回收速度稳定，那么净现比的比值也会保持在一个稳定的水平，比如说贵州茅台，近几年保持在1.1左右。

2、如果净利润很高，而经营活动产生现金流量净额很低，也就是说二者不匹配时，那净利润的真实性就值得怀疑了，给大家总结了以下四种情况：

①净利润造假

②通过关联交易增加利润

③应收账款的管理回收能力差

④企业在产业链中地位低，缺乏竞争力

3、给大家举个例子：

东方电气近三年的营收、净利润都是上涨的，但是经营活动现金流却越来越拉胯，净现比直接变成了负值，我们来看看怎么回事.

从现金流量表的补充资料里我们就能看出端倪，整个表中数额巨大有三项：存货的减少、经营性应收项目的减少、经营性应付项目的增加。

分别给大家说说这三项什么意思：

①存货的减少为负数很好理解，负负得正，就是存货增加的意思，其他两项也可以这么理解。

②经营性应收项目的减少为负数，那么本期经营性应收项目增加、相应金额的现金没有收到，则需要从净利润中扣减来计算经营活动产生的现金流量净额。

③经营性应付项目的增加为负数，那么本期经营性应付项目减少，前期欠供应商的款项在本期支付现金，需要从净利润中扣减该部分金额来计算经营活动产生的现金流量净额。

而这三项对应到资产负债表中，的确是存货一直在增长（2019年131亿到2021年191亿），应收账款及票据一直在增长（2019年77亿到2021年110亿），应付账款及票据也是（2019年155亿到2021年202亿），这三项极大的占用了现金流，虽然净利润在增长，但是实际到手没什么钱，都是“表面富贵”。

总结：我们作为投资者应当从三张报表中找出与业务相关的信息对公司的盈利质量去进行分析，利润表上的数字往往是片面的，除去非经常损益部分的净利润是主营业务所获取的，而经营活动现金流和净利润的比较更能展现公司获取多少真金白银，能挤出多少“水分”也在于此了。

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一个风险因素！

近期，老张在直播中一直和大家解读市场的三个因素，在本周二的直播中再次对这三个因素进行了梳理。

俄乌局势方面，目前依然持续发酵，并且战线在扩大。

美联储加息方面，也持续躁动，并且加息点数再次调升到75个基点。

疫情方面，海外新一轮强制佩戴口罩加码，国内数据还是不太明显。

所以，目前外部不确定性继续，内部在疫情加持下经济的稳增长问题凸显。在这种大环境下，市场要想起来是很难的。

当然，如果你离市场较远的位置去观察当前的行情的话，也会看得更透彻一些，对波动、风险以及趋势理解也更透彻一些，因为经历过历史的投资者，都能明白否极泰来的道理，只是当前要做的就是在跟踪中等待，有时间去钓钓鱼也不错。

……

4月16日，海默科技公告称，下修2021年业绩预期，当期预计亏损2.55亿-2.65亿元，主要是对子公司计提商誉减值准备约2.84亿-2.87亿元。在年报的披露时间节点，再带大家来认识一下商誉，这也是上市公司经常遇到的一个风险因素。

什么是“商誉”

商誉是指在企业收购合并时，并购企业投资成本超过被并购企业净资产公允价值的差额。简单来说，一家公司收购另一家公司多花的钱。

比如说A公司花了3亿元，收购了B公司，而B公司的净资产公允价值只有2亿，多出来的这1亿元就是“商誉”，记在资产负债表的非流动资产中。

收购企业多花的这一部分钱，可能是觉得被收购方有一个知名的品牌，或者拥有某项特许经营权、亦或者是有一份重要的客户名单等。不过这里一定要注意，商誉一定是在企业并购过程中产生的，并不会平白无故就会产生。

商誉虽然和无形资产一样看不见、摸不着，但是不同于无形资产可以准确计量，商誉是在企业合并中企业自己预估的，并不准确。

这就有可能使企业通过操纵收购时商誉与资产的大小，来影响企业未来的折旧，进而影响企业的利润。

比如企业收购另一家企业时，被收购方只关心企业收购的金额总数，不关心到底多少钱花在实物资产上，多少钱花在商誉上。因此收购方可以在收购合同上，做低实物资产的价值，增加商誉。这样就可以减少企业未来的折旧费用，美化利润表。

什么是商誉减值和商誉暴雷？

商誉减值就是指对企业的商誉进行减值测试以后，确定相应的减值损失。商誉的产生是建立在被收购企业未来会给公司带来收益的情况下，但是事实上，被收购企业并没有想象中赚钱，那么一开始的商誉就没有意义了，这时就需要做减值。不过只要是商誉都需要进行减值，只是时间早晚的事，所以商誉小规模减值很正常。

我们要预防企业一下子计提了大量的商誉减值，也就是“商誉暴雷”。

企业商誉大规模减值的主要目的：

一是，今年业绩不好，索性趁着这个机会，把商誉全部计提了，一次性亏完，为下一年“轻装上阵”做准备。

二是，公司预计未来几年的业绩也不好，今年一次性计提完，避免未来几年不断计提商誉，对公司的利润造成影响。

三是，通过商誉进行利益输送。

比如海默科技，它主要从事油田高端装备制造及相关服务和油田数字化业务。在一月份发布业绩预告的时候，还说得益于全球范围内油田数字化、智能化浪潮带来的增量需求，公司多相计量产品及相关服务业务盈利能力大幅增长，导致自己扭亏为盈，预计盈利5000-6000万。

短短两个月，业绩直接大变脸，4月16号下修业绩预期，说自己亏损2.55亿-2.65亿，净利润直接由正转负。

对于业绩变脸，海默科技称，由于部分子公司疫情管控的影响，2月中下旬才开始进行审计。

但海默科技1月份就披露业绩预告，等到4月份，外部审计机构又认为公司商誉存在重大的减值迹象。

主要是对上海清河机械有限公司、西安思坦仪器股份有限公司等子公司，计提商誉减值准备约2.72亿元。

但是一方面，在1月份发布业绩预告的时候，并未提及存在商誉减值的风险；另一方面，在4月16日下修业绩预告之前，海默科技的控股股东、实际控制人窦剑文及其一致行动人张立刚4月2日发布《股份减持计划》，计划通过集中竞价、大宗交易、协议转让及法律、法规允许的其他方式减持公司股份不超过20,132,599股，即不超过公司总股本的5.23%；

4月7日海默科技终止了与“甘肃国开”控制权交易，引进“国资”失败。虽然海默科技在问询函回复中说，公司实际控制人窦剑文及其一致行动人并不知情控制权交易失败的事情，但估计都说服不了自己。

这非常规律的一个星期一个利空的消息，没有点猫腻，谁信啊。

什么样的企业容易爆雷

一是商誉占净资产的比重过大。就像是仁东控股，到2020年第三季度归属于母公司的所有者权益只有9.66亿，但公司的商誉却有9.99亿。

资产-负债=所有者权益，也就是说资产抵去负债，剩下的就是所有者权益。商誉属于企业的资产，但是这商誉看不见，摸不着，没办法抵债。且仁东控股的商誉还比所有者权益高，也就是说除去商誉，这家公司资产都不够抵债的，还倒欠0.33亿。

二是之前已经有过商誉减值迹象的企业。我们上面刚提到的海默科技，它在2019年和2020年分别对上海清河机械有限公司、西安思坦仪器股份有限公司计提了0.5亿元、0.5亿元。

所以，我们在投资一家公司时，最好要看一下该公司的商誉高不高，那种经常“买买买”的公司，账上有几十亿的商誉，一定要关注它的商誉有没有暴雷的风险，对于这一类公司，尽量不要在半年报或者年报披露时持有它。

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