不好意思，言中了！

发生了什么？

又是大丰收的一天，也是个小惊喜。

其实，老张在前面的文章中，从流动性、人民币汇率、政策面以及北上资金动向等方面解读，不断的提到春节前后市场会有不断的惊喜，A股回调就是布局机会，在昨天的文章中再次提到会有惊喜。

对于短期市场的惊喜，老张认为还是有三个因素在助推。

第一个，就是流动性。

今日央行开展2500亿元逆回购操作，因今日有20亿元逆回购到期，当日实现净投放2480亿元。18日以来，央行累计开展逆回购操作6120亿元。期间140亿元逆回购到期，实现净投放5980亿元。不断的在向市场投放流动性。

关于这个操作，也在老张的预期之中，老张曾对M2增速放缓以及MLF操作稍微低于预期进行了解读，并认为这并不能代表流动性收紧的信号，反而会继续动用灵活的手段投放流动性，现在来看来的比较迅速。

第二个，就是基金发行的爆火。

冯波管理的易方达竞争优势认购规模或达2374亿，创出公募基金史上单只新基金认购规模新高，现在买基金也要靠中签。另外，广发、华泰柏瑞等旗下新基金也在1月18日一日售罄。据估算，单单去年四季度新募集的基金，有近4000多亿还没建仓。

在这些基金还没进场前，一些迫不及待的资金开始进场提前锁定优质筹码。

第三个，就是美国大选的尘埃落定。

新一届总统的上任，有望推动新一轮新一轮经济刺激计划，并且会更加向新能源方向发力，美股三大指数收盘也齐创历史新高。

全全球流动性宽松下，A股的估值优势也是越来越明显，水往低处流，很自然。

专注确定性

尽管市场出现惊喜，但我们也能很明显的看到一个现象，就是核心优质龙头回暖更明显，市场调整的时候抗波动，市场火热的时候走的更强。

比如隆基、通威、工程机械四大金刚、欧普康视、TCL、金风科技等等。所以，很多时候，追涨杀跌很容易被来回打耳光，最稳妥的方式就是盯住景气度高的核心主线，并优选几个核心龙头，守底仓，活加减仓。

这样，你会发现，越是震荡反复抽风的市场，反而看到的越是机会，投资视野也会慢慢被打开。

今天东方财富大涨6%，股价再次创新高，不是说它涨了老张才说，它的稀缺核心优势老张前面解读过好多次，这里再来认识一下这个公司。

1月19日晚，东方财富披露其全资子公司东方财富证券2020年度未经审核非合并财务报表显示，2020年，东方财富证券实现净利润28.94亿元，同比增长104.14%，业绩大好。

作为国内唯一一家拥有券商牌照的互联网金融机构，东方财富具备流量、场景、技术等稀缺性，成长性远高于传统券商，并且其近些年来的获客成本也在大幅下滑。                      

2005年公司上线东方财富网，06/07年分别上线股吧和天天基金网，自此构建起三大流量入口，全方位满足客户对资讯和理财的需求，其实公司的成长也是个不断拿牌照的过程。

牌照加流量入口奠定了公司的稀缺优势和业绩增长的确定性。目前公司主要有两大利润贡献来源。

第一个就是经纪业务。

第二个就是基金代销业务。2012年7月天天基金正式对外开展基金销售，销售规模由2013年361亿元大增至2020年的上万亿元，但这一款基本上就是躺着赚钱，并且随着居民财富大搬家，2021家有望继续成为基金发行的爆发年，公司继续收割红利。

福莱特：签订总额89亿元光伏玻璃销售合同。

恒立液压：2020年度净利润同比增加57.91%-77.44%，很稳。

欧菲光：有媒体报道，欧菲光华南厂（欧菲光广州）即将出售给立讯精密，该标的隶属欧菲光手机摄像头模组事业部（CCM事业部），为苹果供应链组成部分。

知情人士表示：该事宜还在多方洽谈中，尚未敲定最终接手方。

北向资金：全天实际净买入56.78亿元，连续12日净买入。

俩月注销三家子公司，桃李的模式再好也难赢对手

“面包第一股”桃李面包最近过得不是很顺利，从去年11月底到现在，公司已经注销了南昌、济南、深圳的三家全资子公司，它们的营收规模最小的接近1000万，最大的接近6000万，无一例外都是亏损的。

今年年初以来，疫情将大家关在家里啃面包，桃李借着这个契机股价大涨。然而到了下半年，桃李接连关闭亏损公司，股价也开始在箱体反复震荡，各种看空的言论纷至沓来。

之前曾多次关注过桃李这家公司，让我印象最为深刻的就是公司“工厂+批发经销”的经营模式。这种低成本、易复制的扩张利器当年帮助桃李从东北走向全国，但现在为啥不好用了呢？

一、简单而高效的商业模式

首先我们来复习一下，桃李的商业模式到底有啥优点。桃李面包成立于1997年，上市于2015年，公司的主营产品就是各种短保面包。作为北方人，经常能在各大超市的面包区域找到桃李的产品。

面包这种东西没有什么制作门槛，产品的同质化比较严重，所以整个市场是十分分散的。一般这样的产品都会带有很强的地域性，但是桃李却能把面包从东北卖到全国，靠的就是工厂+批发经销的模式：桃李在一个区域内建立总加工厂做面包，然后每天早上给城市里的各超市配送。

想要在城市内扩张，桃李只需要和终端零售的商超谈好合作，在超市柜台上架自家商品，也不用付出高额的租金和人力成本；想要进军新城市，公司只需要建立一个新的总加工厂，然后继续去谈合作就可以。

这种模式与元祖面包、好利来、85度C不一样，后面这些定位中高端的烘焙面包房需要租或买下属于自己品牌的实体连锁店。这样就不可避免地承担高额租金以及运营门店的人力成本，进而减少了利润。如元祖就是因为线下门店销售成本太高，销售费用率高达40%，导致净利率水平较低。

对于桃李来说，在商场卖面包只需要支付进场费，产品利润更高，而且在商场卖面包，能接触到的消费者更广。桃李在城市内的经销点越多，相应建立起的物流供应链就会越强大，在区域内的品牌知名度、话语权就越高，发挥的规模效应就越明显。这样一步步稳扎稳打，向新区域不断渗透扩张。

二、只靠模式打不赢对手

桃李面包主打中低端产品，采用这种模式是非常合适的，然而再优秀的扩张模式也不能让企业踩死油门一直加速前进，桃李的南下扩张之路走得越来越慢了。

根据同花顺iFinD数据，2015年桃李在非东北地区的营业收入占比约为54.2%，经过这么多年的发展，到了2020年中旬，公司非东北地区营收占比反而下降至54.0%，扩张并没有起到预期的效果。

而且公司上市以来，营业收入的增长速度还在不断放缓。到2020年三季度，桃李的营收同比增速已经从最高28.95%下降至6.07%。

其实单从桃李的经营模式上来看，并不存在什么大问题。目前公司遇到的困境或许与扩张模式关系不大。近年来短保面包行业发展趋势表明，越来越多的竞争者入局赛跑，它们或许才是桃李前进道路上的最大阻力。

在之前的文章中我们就提到过，桃李最主要的竞争者并非达利、盼盼等长保面包，而是这些对手：

1.美焙辰、曼可顿的同业竞争

曼可顿是桃李的老对手了，一直被桃李压着一头。2018年全球最大烘焙食品商宾堡收购了曼可顿，让这个的品牌再次焕发了生机，也对桃李构成了更大威胁。

更难打的对手是美焙辰，美焙辰是达利集团2018年推出的专攻短保面包市场的品牌。别以为达利集团只会做达利园小面包，可比克、好吃点、和其正、豆本豆等知名食品饮料品牌都是达利旗下的。所以美焙辰可以看作是达利这个强大对手培养出的强大品牌，依靠集团的供应链优势迅速参与到了与桃李的直面竞争。

美焙辰的销售数据合并到了达利的总报表中，并没有单独披露。根据公司财报，美焙辰已经完成初步的产能建设、核心经销商的布局，零售终端数量2020年上半年增幅44%。从市场反应上来看，美焙辰的口碑也是不错的。

2.超市自有品牌的阻击

不管是大型商超还是连锁便利店，他们都喜欢做自有品牌，因为自有品牌商品的中间环节更少，利润率更高。去华联、大润发这种大型超市，你会发现桃李肯定是和超市自己做的面包放在一个区域的。当销售员把一炉刚烤好的热腾腾的面包拿出来的时候，本来要去买桃李的你很可能会改变主意。

对于小型连锁便利店来说，它们虽然不是现场做面包，但也会发展自家品牌。如全家、罗森、7-11、十足便利等等都有自己的烘焙品牌。自己家做面包，当然就不会再引进其他牌子的面包了。

所以，商超自有品牌的快速发展直接阻碍了桃李南下的脚步。公司只能依托商场卖面包，现在商场不让你进了，那你有啥办法呢？

3.烘焙店的跨界打击

现在街边的烘焙店是越来越多了，好利来、面包新语、鲍师傅、克里斯汀、85度C等面包店越来越受欢迎，很多之前只卖奶茶冰激凌等饮品甜品的店也开始同时做面包。上个月，做牛奶+烘焙的一鸣食品上市，这些开在一二线城市的烘焙店在慢慢抢夺桃李这种短保面包的生意。

随着健康饮食的趋势发展，人们更愿意花钱买品质，中低端短保面包更多成为了应急之需。

三、最后

虽然人们去超市购买短保面包大多数并不是因为好吃，但消费经验告诉我，挑选短保面包也是需要看口味的。桃李还是得在产品品类的差异化上下下功夫，毕竟扩张模式再好，能帮上的忙也是有限的。

不知道济南的桃李公司倒闭了是不是就吃不到桃李了，不多说了，吃口好利来面包压压惊。

重新强调一个赛道！

专注优质确定性

市场出现回暖，但今天最亮的点还是在医疗以及医药、有色、汽车等方面。

其中拓普集团继续大涨6.66%创新高，这个关于公司的深入解读以及大平台型优势老张也是解读过多次，嘴皮子都快磨破了。

欧普康视今天20CM涨停，在昨天的文章中老张就解读过公司业绩的超预期。

关于欧普康视所在的角膜塑形镜赛道，公司稀缺垄断优势明显，再加上行业空间巨大以及强大的盈利能力，对资金的吸引力越来越强。

所以，还是那句话，多从行业、公司核心优势等角度去衡量一家公司，才能打开投资视野，让自己赢得一场场大的投资胜利。

数据显示，北向资金全天实际净买入33.94亿元，其中沪股通净卖出13.57亿元，深股通净买入47.52亿元。还是那句话，短期市场存在惊喜，但一定要专注优质核心标的。

CRO行业解读

今天市场最亮的一个点就是CRO行业，CRO四大金刚全面暴涨，股价均创历史新高。

行业有多火爆，CRO四大龙头，除了泰格医药之外，药明康德、凯莱英、康龙化成等都是在2016年之后才在二级市场上市，而就在这短短五年不到的时间里，凯莱英和康龙化成均已获得了10倍的增长。

关于CRO这个赛道，老张在前面也重点解读过行业景气度、市场空间以及公司核心优势等等，可能依然还有不少人注意不到这个赛道的确定性。

前面老张解读医药以及医疗器械集采的时候，提到过不受影响的细分赛道，包括创新药、CRO、药店零售、眼科等，其中CRO更是近几年快速崛起的万亿赛道，行业才刚处于前期导入成长阶段。

这里再对行业做一个深度解读。

一，CRO是什么

CRO通俗的来说就是医药研发外包，也就是说，大型医药企业将药品研发环节外包给CRO公司，这样能大大加快研发进度和研发质量。

CRO研发企业收入主要来自这些医药企业的固定研发费用，所以基本上不承担风险，导致CRO企业利润增长相当稳定。

医药行业被称之为“永不衰落的朝阳产业”，近些年来创新药越来越成为行业的重点，甚至成了医药企业立足市场的标配。导致众多企业开始纷纷进入创新药领域，但这些医药企业的研发能力有限，这时研发外包需求被释放出来。

根据新药研发领域中客户服务阶段的不同，医药研发服务一般分为合同研发服务（CRO）、合同生产业务/合同生产研发业务（CMO/CDMO），分别对应新药研发领域中的临床前研究及临床研究、定制化生产及研发服务等产业链中的不同环节。

由于CRO是新药研发的最前端，技术要求最高。

二，政策加码

随着2016年“仿制药一致性评价和创新药优先审评”政策推出，药品行业拉开了“存量供给侧改革增量创新”的序幕，创新药1.0时代正式开启，创新药迎来了高光时刻，像信达生物、恒瑞医药等创新药企业快速崛起。目前，我国创新药逐步进入2.0时代。

在市场以及政策对创新药的推动下，创新药市场的高景气度成为CRO/CDMO行业发展的主要驱动力。

2016年以来，我国医药研发服务市场规模持续高速增长，截至2019年，行业市场规模已超过1000亿元，四年复合增长率达到29%。2019年全球药物开发及生产（CRO+CMO）市场规模同比增速为9.4%，而我国医药研发服务行业市场规模增速为35.8%

特别是2019年以来的医药集采，导致医药企业不得不向创新药方面转型，最典型的就是华东医药，股价经历了漫长的杀跌过程，公司也开始发力研发，做创新药转型，否则就会被市场淘汰，这也为提供创新药研发服务外包企业提供了巨大的市场空间。

三，CRO产业链

目前，对于CRO行业来说，它的市场格局较为分散，截至2019年，我国CRO行业前三名企业药明康德、康龙化成、泰格医药的市占率分别为16.4%、6.1%、4.4%，占比较低；而小分子CDMO市场集中度较高，其中合全药业（药明康德）和凯莱英占比达到了48%。

就这四大企业来说，药明康德和其他三个企业均存在一定的竞争关系，药明康德目前的市场地位最高，在全球前十大CRO企业排名中位居第九，是唯一一家中国企业。

CRO行业确定性太强了，特别是优质四大金刚，盈利能力相当棒。并且，由于它主要是向药企收费而非医保，所以它不仅不受集采影响，反而在集采倒逼药企创新的情况下受益于集采。

把研发交给专业的企业去做，才成就了CRO这条赛道。在CRO成本优势以及集采倒逼药企创新趋势等推动下，我国的CRO行业才刚处于起步阶段，未来几年仍将保持高速增长。

在高确定性下，CRO出现万亿市值的公司也基本上是确定的。

年利润才2亿，打广告用了9亿，元祖把销售费用花到哪了？

从大数据的视角观察上市企业是很有意思的，你能根据数据的排序发现一年中涨得最好的企业、跌得最惨的企业、最能赚钱的企业、费用最高的企业......找到这些有“最”属性的企业进一步深究，往往会让研究过程变得很有意思。

今天想跟大家分享的是食品饮料股中最舍得花钱打广告的企业。要问哪个企业在销售费用上砸钱最猛，那肯定是伊利。2019年伊利的销售费用高达210.7亿元，远远甩开二三名青啤和五粮液。

但是这并不代表伊利是最舍得在销售上花钱的，庞大的体量让这笔费用只占了收入的23%。真正舍得做营销的是卖月饼糕点的元祖股份，销售费用率常年高于40%.......

2019年元祖净利润2.5亿元，但销售费用接近9.5亿元。那么公司把这笔钱花在哪了呢？

一、元祖把销售费用花哪了？

在公司的年报中我们可以找到销售费用的明细。元祖2019年9.4亿元的销售费用中，有3.6亿元是“人工成本”、1.8亿元是“广告宣传费”、1.7亿元是“经营租赁费”。

作为一个北方人，确实没怎么看过元祖打的广告，原来它是把费用都投进了人工成本上，真正打广告的钱只占所有销售费用的18.8%。那我们就得研究研究这个“人工成本”了，这个将公司销售费用率推得奇高的科目下到底有没有猫腻？

二、高费用下有没有猫腻？

什么是人工成本呢？根据元祖2016年的招股说明书我们可以得知，人工成本主要包括销售人员的工资、奖金、社保等。那么人工成本高就有两种可能，一种是员工的平均工资高，另一种是销售人员数量多，我们分别来看。

2019年元祖销售费用中的人工成本是3.6亿元，销售人员总数是3542人，这样一算人均年薪为10.3万元，月薪就是8564元。元祖本身就是定位高端面点，价格也比同行业产品高一点，所以线下门店主要分布在一二线城市。月薪8500这个薪资水平放在一二线城市还算合理。

我也搜索了一下元祖的招聘信息，多个岗位给出上限8000的月薪，与算出来的8500元平均月薪比较一下也算是正常的。

人均工资没啥问题，再来看看销售人员数量。根据2019年数据，元祖职工总数为4528人，其中78.2%都是销售人员。3500多人干销售，是不是偏多了呢？并没有，元祖门店数量为642家，平均下来一家店不到六个人，算是正常水平。

如果动态地来看，2016-2019年元祖销售人员的数量是在不断上升的，同时销售费用中的人工成本也是相应提高的，而且增速快于人员增速。

所以2016年以来，销售人员的平均工资整体是保持增长趋势的。我还发现，元祖接近70%的职工学历都是“中专及以下”。这样说，不用高学历，去元祖当销售就能拿到不错的工资，每年的薪资还在涨…如果报表数据是真实的话，元祖对自家员工真的是够良心了~当然，也可能存在销售人员工资两极分化的情况。

三、元祖怎样摆脱窘境？

经过一顿分析，简单总结一下，元祖的高销售费用率主要来自人工成本。而较高的人工成本一是因为销售人员的工资较高，二是因为门店扩张带来的销售人员数量增长。

元祖在上个世纪80年代创立于台湾，也算是糕点界的老品牌了，主打高端礼品化糕点。2016年底元祖登陆A股，然而从2017年初至今，股价4年整体涨幅约为-30%。从业绩上来看，2011年以来公司营业收入始终保持增长，但利润却起起伏伏，2019年公司的净利润还出现了负增长。

而且公司虽然主打高端，但大众的认可度、忠诚度好像并没有那么高。整体来说，元祖可能亟需解决这些问题：

1.降低费用，提高利润

元祖这种卖糕点的主战场还是在线下，2019年公司80%的收入都是来自于线下。而线下门店要想拉到客户就需要不断开店扩张，对于元祖来说，开店就意味着继续增加销售人员，也就是继续提高销售费用。

所以元祖要是想在收入增长的前提下降低费用，就需要在人员结构、薪资水平调整上下下功夫了。

2.丰富产品，磨平周期

元祖这个品牌主打高端化，从毛利率我们就能看出来，元祖蛋糕的毛利率高达80%，月饼礼盒的毛利率高达65%，在市场上的售价也高出其他蛋糕店一截。

其实元祖做糕点并不是朝着“日常消费品”去的，而是向着“礼品”去的，公司在年报中也说了，自己是要努力成为“精致礼品名家”。其实卖礼品这种定位并不好做，主要会带来两个问题：

1.买元祖产品的消费者往往不是使用者，这让大家对品牌的忠诚度较低。

2.送礼这件事属于低频事件，一般集中发生在节日，公司主要靠三四季度的中秋节、春节来赚钱，导致业绩的季节性、周期性表现很明显。

所以要想提高客户忠诚度增强确定性、磨平业绩周期增强稳定性，还是得不断丰富产品品类，向日常消费方向渗透。

四、最后

在山东，卖糕点的好利来比较常见、爱的礼物比较常见，近年来这种烘焙店越来越多，但元祖还是见的很少。看来想要征服北方人的胃不是那么容易的，不多说了，这就找家店去体验一下~

行业的绝对龙头，市场份额高达90%，中国中免没有最高、只有更高！

中国中免（以前叫中国国旅）是国内免税行业的绝对龙头企业，也是唯一一家以免税业务为主业的上市公司。由于疫情原因，大家不能随随便便出国，旅游业虽遭到暴击，但免税业务却开展的如火如荼。

今年六月份以来，中国中免股价最高涨幅接近200%，这背后就是政策在推波助澜。贝壳投研（ID:Beiketouyan）今天就来分析一下中国中免有哪些核心优势。

一、中国中免是离岛免税政策的最大受益者

2020 年 6 月 29 日，《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》发布，并于同年 7 月 1 日起实施。政策内容具体包含三个方面：提高免税购物额度、增加免税商品品种、减少购买数量限制。

例如，把免税购物额度由3万元增加至10万元；免税商品品种也增加了7种；取消了行邮税；单次购买数量限制力度也大大削弱。这就意味着消费者可以以优惠的价格购买到更多的商品，对于吸引消费者在国内消费有很好的导向作用。

其实在之前就有很多人对政策内容有预期，实际政策调整幅度大大超出了预期，而中国中免股票（601888）作为离岛免税政策的最大受益者，股价上涨也是理所当然。

二、中国中免或将成为全球最大的免税运营商

根据Moodie Davitt报告，按照营业收入排名，2019年全球营收最高的免税运营商是Dufry集团，营业额达到81亿欧元。韩国的乐天免税和新罗免税排名依次为第二、第三，2019年营业收入分别为77亿欧元、71亿欧元。中国中免营业收入61亿欧元，全球排名第四。

在排名靠前的四家公司中，中国中免成立的时间最晚，规模、渠道和运营方面相对也处于劣势，能排全球第四已经很厉害了。

今天受疫情影响，全球旅游业受限，免税店也因此遭到重创，根据第三季度数据，Dufry、乐天免税和新罗免税的营业收入分别为5.3、7.6、6.8亿美元，与去年同期相比，直接腰斩甚至更严重。

相比国外，我国对疫情防控的重视态度非常高，疫情得到有效控制。另外，收益于经济内循环和免税政策支持，中国免税行业大爆发。第三季度，中国中免营业收入24.3亿美元（158亿元），一举超过Dufry、乐天和新罗，成为全球最大的免税运营商。

三、中国中免在国内市占率高达90%

2019年中国中免营业收入480亿元，占据了中国免税行业85%的市场份额。剩余15%的市场则是由深免、海免、珠免和中出服共同享有。从2019年的市场竞争格局就能看出，中国中免在我国免税行业中就是一家巨无霸企业，而它的地位在2020年有进一步加强。

2020年免税行业走上了发展的快车道，中国中免业绩大涨，预计市场份额将提升至90%。

中国中免的强势地位主要归因于其拥有最多的免税牌照和完善的业务布局。

目前我国共有中免、日上免税行（已被中免收购）、海免（已注入中国中免）、珠免、深免、中出服、中侨等七家企业拥有免税业牌照，中免相当于有三张牌照。正是因为这些，中国中免股票（601888）目前形成了“离岛+机场+市内”的完善业务布局，另外海外免税店和线上免税店渠道也逐渐完善。

目前，中国中免在全国33个省、市、自治区（包含中国香港和中国澳门）以及柬埔寨设立了涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交人员、邮轮和市内九大类型的240多家免税店。

线上免税业务方面，成立新零售事业部，梳理未来业务发展方向和路径；加速推动重点机场线上预订业务，北京、上海、海南、广州等免税店已形成线上线下一体化销售模式。

四、业务结构优化，毛利率逐年增强

2015-2019年期间，中国中免的综合毛利率由24%增加至49%，尤其是2017年开始毛利率大幅提升。

这是公司业务结构不断优化的结果，2017年免税业务占比只有55%，截至2019年已高达98%。免税业务毛利率在40%以上，远远高于旅游业务毛利率10%，因此，综合毛利率得到改善。

五、总结

牌照和渠道就是中国中免的护城河，就算是拥有牌照的深免、珠免等企业均需通过国际免税运营商或中免进行采购，但受牌照限制，国外免税运营商无法进入国内市场；因此中国中免在国内一家独大。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，从短期来看，免税行业高速发展获益最大的就是中国中免这样的绝对龙头；从长期看，就算免税牌照充分放开，最具竞争力的还是中国中免。（ty015）

当中式早餐对上西式早餐，我更看好巴比食品

前几天，食品饮料股又加入了新成员，在街头开店卖牛奶和面包的一鸣食品登陆A股。上市一周后公司股价连拉涨停，最高突破25元，市值超过百亿。

一鸣食品的老板朱明春很有传奇色彩，他最早在温州的经营站收猪、杀猪、卖肉，后来又干起了养鸡的生意，1989年朱老板被人民日报称为“全国养鸡大王”。养鸡出名后，朱明春选择转行去做牛奶，于是在温州，名叫“一鸣真鲜奶吧”的小店越开越多。

一鸣的经营模式与产品特征让我想起了同是去年刚上市的次新股巴比食品，它们都是主要做早餐，都是采用工厂模式。有意思的是，这两家的logo形状长得还差不多。

一、赛道相同，方向不同

巴比食品这家公司我们之前曾经在文章中与大家分享过，是一个比较独特的小而美企业。但这毕竟是个次新股，还是再来简单介绍一下。

巴比食品成立于上海，2020年10月刚登上A股。公司主要采用加盟的模式实现扩张，终端门店就是街边一个个简单的门头，里面卖各种口味的包子、面点等中式早餐，消费者来了即买即走。巴比会在城市建立工厂，然后向各个门店配送速冻产品，门店只需要将这些产品简单热一下就可以直接售卖。

一鸣与巴比很像，也是主要通过加盟的模式实现扩张。公司主打“工厂+连锁门店”模式，工厂会将乳品、烘焙产品做好之后送到店里来卖。

虽然一鸣看起来更像是个面包店，但它和巴比都是在早餐这个大赛道下赛跑。从公司的招股书上也能看到，牛奶+面包的“营养早餐”是一切产品的起点。

最大的不同是，巴比是中式早餐的代表，一鸣是西式早餐的代表，把它俩放在一起比较会产生有趣的化学反应。

二、巴比的四个优势

通过对比，我们可以从行业赛道、财务状况等方面找到巴比的几个优势。

1.中式早餐更接地气

之前瑞幸曾经对照西方喝咖啡的比例来推算国内咖啡市场，妙可蓝多曾经对照西方吃奶酪的比例来推算国内奶酪市场，结果他们都被喷的很惨。

西式早餐这个逻辑其实也有点类似，虽然随着大家物质水平的提高，早餐的花样变得多了起来，面包牛奶早就登上了人们的餐桌，但本土的早餐种类仍然是主流。作为一个北方人，早上吃面包只是偶尔的事，大部分还是包子馒头。

根据券商调研数据，早餐选择中式汤粥、面条、馒头、包子的均超过60%。这样看，巴比所在的中式早餐赛道更加广阔。

2.巴比的赛道对手更少

目前一鸣的主营产品是乳业+烘焙，店里面主要卖自家的牛奶和面包，虽然这两类产品加在一起可以凑成一顿西式早餐，但它们的绑定关系并没有那么强。

举一个例子，老王开了个早餐摊卖油条和豆浆；隔壁的老张只卖油条，但他家的油条炸的更好吃；隔壁的老李只卖豆浆，但他家的豆浆更好喝。所以人们会选择去老张家买点油条再去老李家买杯豆浆，老王就这么没了生意。

对于一鸣来说，它的烘焙产品需要面对做短保面包的桃李、曼可顿、做烘焙房的好利来、85度c等强敌；再看乳制品，除了自家的特色蛋奶，其他都比不过伊利、蒙牛等强势乳企，而面包牛奶放在一起卖又不会产生理想的规模效应，一鸣或许就这样变成了老王。

3.速冻业务想象空间更大

巴比不光在线下卖包子，还能将产品的速冻版搬到线上卖。2020年的疫情让整个速冻市场又充满了机会。

去年巴比上市之后，不断在速冻方向做出新动作，主打“锁鲜”。这些产品瞄准了那些不到店吃早餐的消费者，把这些速冻包子放到线上以及商场超市卖，也有利于为公司的跨区域扩张铺路。

而一鸣就不好这么办了，刚才说了，一鸣的产品竞争对手太强，自家产品也不好放到别的渠道卖，想象空间就差了一点。

4.巴比的财务更健康

一鸣与巴比的差距实实在在地体现在财务报表的数据上，根据同花顺iFinD数据，2020年三季度，巴比的货币资金总资产占比高达71.7%，账上没有任何借款。固定资产+在建工程只占了17%，公司整体是一个轻资产运营状态，同时销售费用率只有不到10%。

而一鸣3季度货币资金总资产占比仅有20%，长短期借款加起来一共有24%，销售费用率高达25%，而且一鸣的固定资产与在建工程一共占了总资产的57%。

对比来看，巴比的确是更加有钱，面临的财务风险也更低。

三、巴比和一鸣其实是好伙伴

其实，翻看巴比和一鸣招股说明书的时候可以发现，它们两家还是有合作关系的。在一鸣食品的招股书里可以找到，公司与巴比食品在2016年就开始了合作，巴比一直是是一鸣的前五大客户之一。

目前一鸣的门店主要分布在浙江、江苏、上海等地，巴比的主战场也是上海、浙江、江苏，在区域上比较重合。但两家的业务类型很不一样，所以并不会表现出明显的竞争关系。今天我们只是把它们放在了一起，讨论了一下它们各自的发展前景。

最后还是希望它俩能尽快往北方开开店，已经等不及去尝尝了~

8年20倍！市值超过Adidas，安踏做对了什么？

曾经央视体育频道一度被人戏称为“晋江频道”，因为在这个频道打广告的企业，安踏、特步、361度、乔丹、鸿星尔克、匹克等运动服饰公司，都来自福建省晋江市。

晋江被称为“中国鞋都”，一共诞生过3000多家鞋厂，做到上市规模的就有40多家，安踏是其中做的最好的企业。在运动服饰行业里，安踏目前的市值已经超过阿迪达斯，仅次于耐克。

一、8年20倍！

截至2021年1月19日收盘，安踏体育的股价为143.9港元/股，市值接近3900亿港元。安踏股价大幅上涨是典型的戴维斯双击，即业绩增长和估值提升共同推高股价。

2013年走出调整期以来，安踏的股价和估值总体呈上行趋势，股价提升幅度明显，从6.9港元/股提升至今143.9港元/股，翻了20倍。

安踏的估值在调整期一度跌至5X左右，后续因行业整体景气、FILA成功放量、渠道精细化提升等多重因素下估值一度提升至40X。在股价和估值总体同步提升的趋势下，安踏市值大幅提升。

2017年后，安踏的市值迅速走高，目前市值将近4000亿，相比上市初的175亿翻了二十倍有余，远超同行业竞争对手。

从安踏的品牌力方面来看，安踏品牌力跃升明显，市占率稳步提升，品牌壁垒持续深化。基于多年坚实的发展，安踏在运动服饰行业的品牌力仅次于国际龙头耐克和阿迪达斯，且品牌力持续提升。

二、业绩高增长的深层次原因是什么？

国内的体育运动服饰行业发展保持高增速，安踏作为国内龙头公司充分享受行业增速，其次是安踏把握住了时尚运动的风潮。

1、运动服饰行业发展空间巨大

服装市场规模的研究一般从需求出发，我们把整体的市场规模拆分为：消费者人数×客单价×消费频次。这三个部分共同发展推动了运动服饰行业市场规模的迅速增长：

（1）收入增长带动全民运动热度

（2）消费升级趋势支撑客单价提升

（3）运动时尚兴起，穿着场景延伸

根据ComprarAcciones的分析，2020年全球运动服市场规模超过3500亿美元，未来六年的年复合增长率将接近4％，这意味着运动服饰行业的市场规模2026年将达到近4400亿美元。而另一家市场研究机构AlliedMarketResearch则给出的预测为：到2024年，全球运动服市场规模预计将达到近5470亿美元。

2、DTC模式革新

安踏的主品牌大多是通过经销商/加盟商模式运营，而斐乐主要是自营店模式。2020年8月，安踏宣布了重组其中国分销网络的计划。为了向直营（DTC）模式转变，安踏将终止11个地区分销商（约3,500家门店）的分销协议。

根据这一安排，安踏将通过承担经销商的租赁合同、员工和库存，直接接管这3,500家门店的运营。在这3,500家门店中，大约60%将由安踏直接运营，其余40%将由安踏的直接特许经营商（此前为经销商的直接加盟商）运营。

转向DTC模式将有助于改善安踏的利润率。根据安踏提供的各分项数据，预计公司批发业务的正常经营利润率约为23%-24%，而零售利润率可能更接近25％至30%。

目前，电商占安踏品牌收入的20％左右，这些收入主要来自天猫旗舰店。管理层认为，随着安踏向DTC转向，电商将最终达到安踏品牌收入的45%，因为安踏电商渠道与其线下分销商之间的潜在利益冲突将被最小化。

3、收购斐乐

很多品牌发现自己有钱了，但也无法摆脱自己的草根形象，那怎么办？

一般会通过收购其他品牌，来改变自己的品象，迅速地完成品牌升级，切入到其他的细分领域。其实简单说，就是大号没办法改了，换个小号接着修炼。

安踏有一句非常著名的广告于“永不止步”。所以，安踏也走上了一条“买买买”的道路，并且在并购上从不止步。

FILA这个品牌大家都很熟悉，是不少网红、明星出街必备的潮牌。但是，你知道它是安踏旗下的品牌吗？？？

斐乐对安踏来说到底有多重要呢？2019年，FILA实现营业收入147.7亿元，首次突破百亿，占到安踏体育整体收入的43.5%，同比增速高达惊人的73.9%。这简直是小号练的比大号还要强了。

2009年，安踏完成了对FILA的收购，这是安踏历史上第一次品牌收购。2015年以后，FILA品牌的成功孵化让安踏加速品牌收购的步伐，迪桑特、Kolon等品牌相继成为安踏旗下的品牌。2019年，公司进一步收购亚玛芬体育，进军国际领域。安踏不同的事业群有机结合，大众市场到高端市场，应用场景从休闲到专业运动、户外运动均有覆盖，满足不同消费群体在不同的运动场景下的运动和穿着需求。

三、总结

不做中国的耐克，要做世界的安踏。——丁世忠

土尽甘来，安踏通过多品牌战略捕捉差异化消费需求，收购的FILA品牌也成为近些年公司销售额增长的主要来源。8年股价翻了20倍，市值超过Adidas，安踏早已不是我们印象里那个土土的安踏。

这个地方，持续火爆！

做好策略

市场再次出现调整，特别是一些核心龙头，这时候绝大多数人可能又开始跺脚拍大腿不淡定了。

对于应对策略，老张前面做过解读，但这也是个需要不断强调的事情，因为这样或许才能引起大家的注意。这里再强调一下，希望大家能有所触动。
第一，专注多个优质核心资产，特别是几个优质赛道的公司，这样即便调整也不会都出现大幅波动的局面，但也要控制数量。
第二，做好研究，建立自己的投资体系，当投资核心标的出现调整时，首先要做的不是恐慌，而是去研究公司基本面等的变化，检验自己的投资逻辑是否依然奏效，如果还在，调整可能就是捡筹码的机会。
其实，这两年来，市场很明显的一个特征就是，技术派在核心白马的投资上是失灵的，技术越好的越容易在核心资产的浪潮中被甩下车，因为优质标的重在公司的研究层面，技术派以后越来越难。
第三，减少盯盘，看多了往往手就管不住，容易受到股价波动的影响而忘记了自己制定的投资策略。很多人即便持有优质公司，就是因为这样才错过了中期成长的收益。
第四，如果波动或自己预感的市场确实影响到情绪，可以进行降低仓位的操作，给自己心里一个释放。但对优质标的，也要做到：守底仓，活加减仓。

对于做波段和短期涨幅过快的品种，简单的就是买在缩量、卖在放量。

爆火的港股市场

先看个数据，1月19日，南下资金净买入港股263.35亿港元，再次刷新港股通开通以来单日净买入记录。截至1月19日，南下资金已连续20个交易日净买入，连续12个交易日净买入额超百亿港元，且连续第二日净买入额超200亿。

而恒生指数的走势也是相当的喜人。

原因也是多方面的，主要还是流动性宽松、经济复苏以及港股估值优势明显等。

第一就是经济复苏，2021年港股市场经济修复，GDP低基数效应有望起到放大恒指盈利增速的作用。从估值来看，与全球市场主要指数估值横向比较，港股估值处于相对低位，特别是和A股比起来，港股估值优势明显，一些核心资产的价格更是比A股便宜很多。
第二就是，全球流动性的宽松，人民币升值通道的打开，港股在全球市场的优势越发明显，海外资金或将持续流入，再加上2021年会有大量的独角兽港股上市，将进一步吸引大量资金流入，2021年港股性价比仍然突出。

第三，就是去年全球股市都在涨，但港股一直趴在底部没涨，存在补涨空间。

作为价值洼地，投资港股的性价比日益凸显，此外将港股基金加入资产配置组合，可以起到分散投资的效果，因此不少公募基金也已开始大举布局港股市场。

而南下资金首选的就是港股的核心资产，特别是科技板块。大家都熟悉的互联网科技公司，如美团、腾讯、阿里巴巴、小米等，都是在港股市场上市的。目前香港股票总市值在47万亿港元左右，而科技股总市值达到16万亿港元，占全部港股市值的比重位34%。 

港股的这个核心资产也给投资者带来了巨大且稳定的回报。美团、比亚迪电子、中金公司、安踏、李宁、中国飞鹤、港交所等股价均历史新高。

就拿最典型的公司来说，南下资金已连续13日加仓腾讯控股，合计增持约9750万股；今年美团获得南下资金增持逾2200万股，舜宇光学科技今年也获得南下资金增持逾680万股，这些龙头股价不断新高。

港股核心资产这个稳定性以及龙头优势和估值优势，对全球资金以及南下资金吸引力越来越大，导致南下资金近些年来一直高于北上资金。其实，这样看来，这些南下资金才是真正的聪明资金。

另外，2021年上半年，众多独角兽会登陆港股市场上市，比如快手、抖音、哔哩哔哩、滴滴、百度、拼多多等会进一步激发港股市场的热情，大家不要错过这种薅羊毛的机会。

欧普康视：2020年度净利润同比增长30%-50%。业绩有些超预期，关于这个赛道和公司的稀缺性老张在以前文章中重点解读过，这里就不展开了。

片仔癀：2020年度净利润16.67亿元 同比增长21.27%，基本符合预期。

基金方面：冯波管理的易方达竞争优势认购规模或达2374亿，创出公募基金史上单只新基金认购规模新高，现在买基金也靠中签了。另外，广发、华泰柏瑞等旗下新基金也在1月18日一日售罄。据估算，单单去年四季度新募集的基金，有近4000多亿还没建仓。

可见，在外部增量资金拥挤进场下，A股会不断有惊喜，但依然是轻指数、重个股的过程。

大利好发力！

关注景气度

行情火热，又是大丰收的一天。

这个也没有超出老张的预期，前面一直在提，在全球流动性宽松、人民币升值趋势以及北上资金加码下，A股回调就是机会，春节前后可能会有不断的惊喜。

但这个机会却不是普遍存在的，依然在核心优质品种上，特别是景气度高的方向。比如金发科技，今天直接涨停，可降解塑料行业景气度和市场空间老张前面解读过多次。

比如东方财富，股价距离新高也只有一步之遥，这个稀缺优势也重点解读过。

比如拓普集团，今天大涨超8%，大平台优势特别明显。

再比如TCL，今天盘中接近涨停，面板行业景气度的提升也在持续发酵，前面刚重点解读过。

这里重点再说一下中科创达和德赛西威，今天表现相当亮眼。

老张在点评中科创达业绩的时候，也提到了自动驾驶行业的景气度，并且指出行业内两家优秀的企业，今天就是一口大肉，因为德赛西威早盘还是下跌的。

其实老张深入解读过智能汽车和自动驾驶领域，从行业、政策以及市场空间方面，并重点提到了这两个优质公司。

老张也再次对技术变革对车联网的影响进行了解读，再一次提到行业万亿规模的市场。

至于为何老张看中这两个，就涉及到深度投研的内容了，这里不再展开。

所以，专注核心优质，才是对自己资金最大的负责。这里，再强调两点。

第一，也是老生常谈的问题，千万不要用自己以为的“股价高”来衡量投资，垃圾企业股价跌到地壳它还是贵，核心优质却永不回头。

比如TCL，上周绝大多数人感觉“价格高”，今天接近涨停就又是一个新局面了。

所以，也是老张一直强调的，要打开投资视野，多从行业景气度、市场空间以及公司核心优势方面去考虑，才能更从容。

第二，就是核心优质也会调整，也要适应这个节奏。很多人即便持有核心资产，调整10%不到就坐立不安，以为股市是个取款机，天天有钱取，一旦机器反应慢了，就开始骂人。对于应对策略，前面文章中也有，这里不再说。

大利好发力！

1月18日，统计局公布2020年我国经济运行数据。

第一，我国GDP再次站上新台阶！

初步核算，2020年全年GDP首次超过100万亿大关，达到1015986亿元，按可比价格计算，比上年增长2.3%，成为世界主要经济体中GDP唯一实现正增长的国家。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%，四季度增长6.5%。

其中2020年第四季度GDP同比增长6.5%，预期增长6.2%，涨幅超预期，经济复苏迹象明显，这也是引爆今天行情的一个重要催化剂。

第二，新能源汽车、集成电路火热。

2020年全国规模以上工业增加值比上年增长2.8%。分三大门类看，采矿业增加值增长0.5%，制造业增长3.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.0%。从产品产量看，工业机器人、新能源汽车、集成电路、微型计算机设备同比分别增长19.1%、17.3%、16.2%、12.7%。

我国12月份微型计算机设备产量4465万台，同比增长42.3%；集成电路276亿块，同比增长20.8%。

再加上近期芯片行业紧缺，产品价格不断上涨，也带动了半导体板块的活跃。

第三，消费下滑，但复苏迹象明显。

2020全年社会消费品零售总额391981亿元，比上年下降3.9%。其中，城镇消费品零售额339119亿元，下降4.0%；乡村消费品零售额52862亿元，下降3.2%。按消费类型分，餐饮收入39527亿元，下降16.6%；商品零售352453亿元，下降2.3%。

但消费升级类商品销售增速加快，四季度限额以上单位通讯器材类、化妆品类、金银珠宝类商品零售额同比分别增长26.0%、21.2%、17.3%，分别比三季度加快16.0、7.1、5.0个百分点。

虽然从2020年全年数据来看，消费出现下滑，但是三四季度已经转正，特别是四季度社会消费品零售总额增长达到了4.6%，这个速度已经开始接近前几年的正常水平。

另外，在消费升级助推下，后面像免税、化妆品等依然是个强劲增长的行业。

北上资金：今日净流入16.37亿。招商银行、泸州老窖、万科Ａ、中国中免净买入居前。

隆基股份：签订年产15GW单晶电池建设项目投资协议，投资预计约80亿元。

华润微：业绩预告：2020年度净利润同比增长130%-140%。

南下资金：开启疯买模式，单日净买入近230亿港元创记录，已连续19个交易日净买入。

那些成功的龙头企业，都很会分钱

最近在看不同公司的销售模式，对于线下渠道占比大的企业来说，处理好跟经销商的关系是销售工作的重中之重，毕竟公司要靠经销商把货卖出去。

简单粗暴点看，与经销商关系的处理说到底就是分钱的问题，公司在自己吃肉的时候，也要让经销商赚到钱。可是具体怎么分钱并没有可照搬照抄、一以贯之的方法，我们姑且称之为“分钱的艺术”。因为人们总是习惯用“艺术”这个词，来表示那些只可意会不可言传的技巧，比如估值是一门艺术、管理是一门艺术。我们就借鉴学习下这种表达的艺术。

分钱是一门艺术，因为它是在多种力量的博弈中取得的一种平衡。这里面至少涉及到公司和经销商双方的利益博弈，他们相互对立又相互妥协，最终在某个双方都满意的点达成合作。格力电器、贵州茅台等企业熟练掌握了这种分钱的艺术，不仅公司赚到了钱，跟着它们卖货的经销商也赚到了钱，双方皆大欢喜，也就更卖力地去卖更多的货赚更多的钱了。

会分钱的公司行动上从来不会对经销商小气，哪怕心里很不乐意。尽管把钱砸向经销商用钱侮辱他们好了，天下熙熙皆为利来，钱就是最简单有效的激励。

一、贵州茅台怎样跟经销商分钱？

我们都知道贵州茅台这家公司很赚钱。

从财务指标看，2019年贵州茅台的销售毛利率是91.30%，净利率是51.47%；

从茅台酒的成本看，有人推测一瓶茅台酒的成本不到40块钱。

下面是飞天茅台历年的出厂价和零售价，以当前的出厂价969元为例，去掉40块钱的成本，再去掉人工费、运输费等成本大约100元，一瓶飞天茅台的净利润大约是800元。以100多块钱的成本赚到了800块钱，这样的投资回报率让我们好羡慕。

飞天茅台的出厂价是969元，但是我们普通消费者花3000块钱去买还买不到，在黑市上飞天茅台的价格就3000元不止了。那么，这中间好几个千元的差价被谁赚取了呢？自然是茅台的经销商，特别是茅台的一级批发商。

没想到茅台在自己吃肉的时候，它给经销商吃的也是肉，就算是最末端的小经销商，也能啃块骨头吧。不像其它没名气的白酒，因为终端零售价太低，厂家自己的利润少，经销商就只能喝汤了。

二、格力电器怎样跟经销商分钱？

只要想到董明珠在湖北经销商窜货乱价的时候，亲临湖北谈判周旋解决问题，就会更加佩服她。这个强势到所到之处寸草不生的女强人，带领格力电器成为了今天的样子。如果在1997年，那个空调行业被梅雨搅乱了的年份，董明珠没有推出这种“股份制区域销售公司”模式，格力电器还会有今天的成就吗？

格力电器前董事长朱江洪曾坦言格力电器的成功主要来自于两个方面：一是技术的成功，二是营销模式的成功。与美的集团的营销模式相比，格力营销模式最大的特色是成立区域销售公司，从而牢牢控制销售渠道。

“区域销售公司”最大的特点是，格力电器跟一级经销商不是对立博弈的关系，而是合作关系。格力电器会跟各个省内的销售大户合伙出资成立“省级区域销售公司”，并由格力电器控股，于是，原来靠批发-零售价差赚钱的大经销商，摇身一变成了区域销售公司的股东，虽然持股不多但是瞬间“当家做主人”。

成为区域销售公司的股东后，这些大经销商就可以享有分红的权利，每年从区域销售公司的利润里分一杯羹。此外，这些大经销商还享受“淡季让利”“年终返利”等政策，如果销量很大，单是返利政策就能给他们带来很多利润。

销售返利以及给大经销商分红这件事，相当于从格力电器赚到的钱里拿出一部分来，分给经销商，是把自己口袋里的钱掏出来给别人，这是很违背人性的事情，我们都爱钱，没人乐意这样做。而且格力电器家大业大，分给大经销商的钱不在少数。不过为了控制销售渠道，格力电器做到了。

格力电器的钱没有白分给经销商，自从区域销售公司成立后，格力电器攻城略抢占的市场越来越多，销售收入也在快速增长。

与其围着一个小蛋糕你争我斗，不如我们合起伙来一致对外，把利润蛋糕做得更大。这样，我们分到的蛋糕也会越来越多。这是常识大家都知道，只是很少有公司乐意把利润分给经销商吧。

三、分钱这件事，我们很难学得会

我们从生下来就被训练着培养人的理性，不要顺着人性做事，像猪一样饿了就吃困了就睡，但是懒惰是我们的本性，贪婪也是本性，分钱是在抵抗我们内心深处的贪婪和占有欲，会让我们很痛苦。

但是从长远看，对企业来说只有上下游都赚到钱了、员工也赚到钱了，企业才能赚更多的钱。当下的分钱和舍弃是为了得到的更多。

想起稻盛和夫的一个观点，人在获得财富取得成功的时候，应该感恩命运对自己的馈赠，而不是将成功的原因归结为自己的努力。摘录如下，就以此结尾吧~

稻盛和夫说：

我认为，这个宇宙中有一个地方可以称之为“智慧的宝库”，那里隐藏着取之不尽的智慧，如果能将其引发出来，就能获得创造的灵感和思想的闪光。我个人的经历就是这样。

才能只是上苍偶然授予给我，上苍要求将它回报世人、回报社会。如果我将它视作私人资产而独享其惠，就违背了上苍的意志，早晚会受到惩罚。我应该将自己的才能贡献给员工、股东、客户以及社会。

一张牌照就能带飞股价，免税行业走上了发展的快车道！

对于金融机构来说，牌照就是一切，有了牌照就意味着获得官方批准，可以正常经营。例如中国平安就是一家拥有金融全牌照（银行、证券、期货、保险、基金、信托和租赁）的公司，这便是它的优势所在。

今年免税行业也因为牌照火了一把。王府井由于获得免税牌照，股价一度涨出天际，当然后来又回调了不少。众多企业争先恐后申请免税牌照，他们看到了该行业存在的市场机会。今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）就来具体解读一下国内的免税行业。

一、关于免税行业

免税行业本质上是“牌照垄断型零售”，其超额收益来自于牌照垄断带来的“税差红利”。免税企业可享受政府给予的免进口关税、消费税和增值税优惠待遇，因此具备“税差红利”的超额收益，其中部分红利让渡给消费者、剩余红利由免税企业留存。

经济内循环大环境下，消费需求回流国内。尤其是今年疫情影响，境外出行、消费受到限制，海外消费被动转移到国内，免税行业迎来发展时机。

因为很多消费流向了国外，中国免税行业收入在全球占比约8%，2019年国内免税行业市场规模516亿。在存量渠道自然增长及新增免税购物渠道的共同作用下，我国免税行业市场规模有望在2022年达到898亿元，期间CAGR约22%。

二、免税牌照与免税店类型

1、免税牌照

免税牌照就是经营许可证，目前国内只有8家企业拥有免税牌照。之前，我国免税业务一直由国家独家经营，实行许可准入制，缺乏灵活性。这并不利于市场充分竞争，阻碍了免税行业的健康发展。

2020年6月9日，王府井取得免税牌照，这意味着免税牌照的放开，市场化改革的程度不断加强，免税行业走上了发展的快车道。

目前国内拥有免税牌照企业共8家，分别为中免、日免、海免、珠免、深免、中出服、港中旅和刚刚获得免税牌照的王府井。中免、日税、海免都是中国国旅旗下的企业，珠免借壳格力地产。

2、免税店类型

目前国内免税店主要有机场免税店、市内免税店和离岛免税店三类∶

①机场免税店∶机场免税是最传统的形式，在此基础上又可以分为出境免税店和入境免税店。一些大型国际机场都有，例如上海机场，一年保底免税收入就能高达40亿。

②市内免税店∶最初源于韩国的政策创新，如今有出境市内免税店和出境归国人员免税店两种形式，刚刚获得免税牌照的王府井未来就很可能是这种形式。

③ 离岛免税店∶在我国，离岛免税指对乘飞机、火车、轮船离岛（不包括离境）旅客实行限值、限量、限品种免进口税购物，旅客需在实施离岛免税政策的免税商店内或经批准的网上销售窗口付款，在机场、火车站、港口码头指定区域提货离岛。

三、免税行业目前的竞争格局

1、行业内主要企业分析

中国中免：免税行业的绝对龙头，离岛免税新政策的最大受益者。中国中免拥有多张免税牌照（中免、日上、海免），与国内主要国际机场和国外部分国际机场签订了长期协议。

王府井：2020年6月份免税牌照落地，未来或将扩展市内免税业务，具备规模优势和位置优势。

凯撒旅业：与中出服深度绑定，但中出服目前规模和市占率较小，优势不太突出。

格力地产：由珠免借壳，珠免具备渠道和运营优势，是第二家上市免税牌照公司。

众信旅游：与中国中免合作，全方位开展境内外免税业务。

2、市场占有率

中国中免2019年营业收入480亿，在整个国内免税行业市占率高达85%，2020年行业爆发，预计市场份额将提升至90%以上。除中免外，海南免税市场份额最高6%，其他免税企业市场份额偏低。

四、免税行业相关政策

2020年免税行业发展火爆，离不开国家政策的大力支持。今年3-9月份，国家出台了6项政策，主要内容为建设并完善国内免税店、完善免税退税工作、打造国际化消费区域等等。

其中扶持力度最大的就是离岛免税政策，如果未来离境免税政策如期落地，离岛端成主要场景，“离岛+市内”双轮驱动，国外消费需求回流到国内，不久的将来免税行业将成为千亿甚至万亿规模。

五、总结

目前国内免税行业呈现一超（中国中免）多强的竞争格局，中国中免占据了90%的市场份额，具备高成长性、确定性。随着国内经济内循环、消费回流和政策的激励，免税行业规模将实现多倍增长，龙头将受益于行业高景气。（ty015）

开市客的模式这么成功，为什么国内没有商超效仿？

开市客(Costco)是全球五百强企业之一，是美国最大的仓储式连锁超市。这家成立于1976年的企业目前年收入已经达到1415亿美元，员工人数达到194000人。

2019年8月开市客在上海开了国内第一家门店，开业当天就被慕名而来的消费者挤爆，引发了一轮抢购狂潮。人们为了进去购物排起长队，方圆1公里内交通几乎瘫痪，迫使开市客在当天下午1点就关门下班了……

这让我想起了济南第一家大型超市万家隆，这家店在1999年开业，老济南人都知道。当时效仿的就是沃尔玛山姆会员店、开市客这样的仓储式。但是没有模仿到精髓，并在2009年愚人节这一天戏剧性地倒闭了。

中国商人的创新能力可能有限，但是模仿能力绝对一流。然而直到现在，国内也没有出现一个成功的会员制仓储连锁商超自有品牌。这不禁让人思考，开市客的模式这么成功，为什么国内没有商超效仿呢？

一、开市客成功在哪？

开市客之所以在美国能取得成功，主要得益于商超的运作模式，简单来说就是“会员制+低价格”。想要进开市客买东西，你需要先交一笔几百块钱的会员费，然后就可以尽情挑选超市里低于市场价的各种商品。

从卖家的角度看，超市通过各种手段将产品的价格压到最低，用预收的会员费回本。也就是说，传统商超是靠买商品赚钱，而开市客则是用商品吸引顾客，用会员费赚钱。公司97%的收入来自商品销售，但70%的利润都来自会员费。

所以说，开市客这种模式之所以能跑通根本来自于“低价格”，公司做了这些来压低成本、降低价格。

1.薄利多销压低售价

首先，为了给消费者一个好价格，最直接的方法就是自己少赚点钱。开市客并不指望靠卖商品赚钱，所以将售价都往成本价上压，使用薄利多销的方法。

从毛利率上看，开市客的毛利率始终维持在13%左右，远低于沃尔玛、永辉、家家悦等。

2.减少商品种类

传统超市都努力将自家商品的种类（sku）做多，但开市客反其道而行之，努力精减产品品类，sku只有3800个左右，也就是家乐福、沃尔玛的十分之一。这种模式的好处是，直接为消费者选出优质的产品，解决了他们的“选择困难症”，大大缩短了人均购物时间，将企业的周转率提了上去。

同时公司由于售卖大单品，就会成为供应商的强势下游客户，有了价格谈判的话语权，从降低了进货成本。

3.仓储式店面降低费用

如果你进入开市客的门店，印象最深刻的肯定是仓储式的店面布局。与传统商超布局不同，开市客的门店和仓库是一体的，存货就堆放在货架上面，和卖家具的宜家差不多。

这种方式直接让开市客减少了一些流转环节，一是增加了商品的周转效率，二是减少了多流转环节带来的费用，进而降低了成本。

同时开市客也不怎么在店内打广告，降低了宣传带来的费用，公司费用率常年保持在10%左右，远低于永辉、沃尔玛等传统商超。

4.郊区开店降低租金

开市客的门店可以说是“厂房式”的，占地面积都很大，如果开在核心商圈势必带来极高的租金费用。所以公司将门店基本都开在了城市郊区等地价较低的地方，让消费者去找店而不是店去找消费者，这样又节省了一大笔钱。

通过以上几种方式，开市客降低商品成本、压低商品售价、提高运营效率，最终让会员制能够顺利跑通。

二、为什么开市客模式难以模仿？

既然开市客模式这么成功，成功的原因也这么简单易懂，那么国内为啥没人模仿这种模式呢？主要由以下几个原因：

1.消费群体差异大

首先我们要知道的是，开市客在美国主要定位经济水平较高的中产阶级家庭群体，他们更愿意为服务付费、更加接受会员制这种超前付费，所以会员制推广起来十分顺利。

而中国的中产阶级占比肯定比不过发达国家，大多数国内商超需要面对的是每天卡点来抢便宜鸡蛋的中老年人。随着国内电商的快速发展，线下商超高频消费群体的平均年龄正在一点一点增大，他们对服务付费、超前付费的意愿并不高：我就想买点便宜菜，想先让我交300块钱会员费？没门！

年轻消费群体对这种会员制度接受度更高，然而他们有更好的选择，如京东plus会员、天猫vip会员等线上电商预付费会员……

所以说，消费群体在经济水平、年龄结构、付费意愿上的差异让国内商超做会员制有点困难。

2.“就近”消费是趋势

我们看一组数据，近年来国内超市百强门店的数量整体呈降速增长趋势，2015-2017年仅增加了5%，而小型便利店的数量一直在稳定增长，近三年来复合增速在10%左右。

电商快速发展、社区团购出现、外卖飞速发展、便利店业态受青睐……这些都说明大众的消费行为越来越讲究便利性。

这就导致大型商超越来越不受宠，开在城市郊区、让消费者去找店的模式怕是行不通了。而开在市中心又会不可避免地带来高额租金的问题，无法降低商品成本。

3.国内商超竞争太激烈

美国商超的发展格局已经十分稳定，前10名的市场占有率已经达到80%，长期来看是一个不断提升的趋势。我国超市行业整体格局还是非常分散的，前10名市场份额只有15%，而且这个数字在逐年降低。国内商超的龙头企业也表现出很强的地域性，竞争越来越激烈。

在这种情况下，大家都会拼命压价，这还没有考虑网络电商的飞速发展、社区团购的兴起等外在因素，所以线下商超很难拿出能一直吸引消费者的低价格。开市客进入中国之后也有些水土不服，很多消费者反映商场的价格并没有想象中那么低……

低价格是整个开市客模式成功的根源，这点满足不了，会员制就很难有吸引力。

三、最后

之前我们曾经分析过，永辉超市为啥成不了中国的沃尔玛，今天看来，国内的商超也确实很难做出另一个国内版开市客。

或许这就是经济大环境差异的直接体现，中国可能也并不要下一个沃尔玛或开市客吧。

赚钱能力堪比伊利的天润乳业，却因规模太小被大家忽略！

前两天分析乳制品行业，有人评论说怎么能少的了新疆的奶企。确实，新疆是生产优质奶源的好地方，因地制宜，也诞生了许多优质的奶企。天润乳业就是一家贝壳投研（ID:Beiketouyan）特别看好的奶企，这家企业前两年因为酸奶火了，独特的包装、令人耳目一新的名字，细节处理得十分到位。

天润是唯一一家走出新疆的企业，不过现在又回到新疆了。“网红酸奶”出名后，天润抓住机遇立马在全国抢市场，但是走出去才发现，离家的路太艰辛了。自家的酸奶刚走红，伊利、光明、君乐宝相似的酸奶都出来了，实在干不过。

其实，天润可以说是一家被规模耽误的小伊利，天润有很多优势都被忽略了。

一、天润净利率堪比伊利，只可惜输在了规模上

上次在研究乳制品行业时，我就发现天润的净利率这两年竟然超过了伊利，而且是可比企业中唯一一家净利率堪比伊利的企业。

看一下天润近五年净利率的走势，在2016年及以前，天润净利率保持在9%以上，2016年之后天润趁着“网红酸奶”的热潮，试图走出新疆、迈向全国，可惜自身渠道不健全，为了在全国抢市场花了不少钱、成本增加、毛利率和净利率不断下滑。后来又回归本土，深耕南疆，净利率近两年又开始上升。

可能有人会疑问，既然天润盈利能力这么强，为什么并不受大资本青睐呢？因为天润的规模太小了，资本虽然追求收益，但也不是傻子，一股脑往上冲，考虑收益的同时也会注重风险。

在天润、伊利、光明和新乳业四家企业中，不论是从营收规模还是从市值来看，天润体量都是最小的。

天润净利率9%，营收16亿，净利润也才1.4亿；再看伊利，营收900亿，8%的净利率，净利率能达到72亿，是天润的50多倍！相比天润，伊利更稳定、更有钱、未来成长的确定性更高，自然就喜欢卖伊利了。

二、不与伊利比，天润生活得有滋有味

1、地方性龙头

天润乳业股票（600419）是一家有勇有谋的企业，抢占全国市场发现不妙，就很快回归新疆，并把新疆作为自己的大本营，在此基础上在慢慢扩张自己的领域。

其实天润回新疆是很明智的选择，如今天润就是当地独一无二的地方龙头。新疆奶企较多，比较出名的有天润、西域春、花园乳业和麦趣尔。

最初西域春是当地龙头，天润走红之后，一举打败西域春，一直到现在都保持龙头地位。天润的酸奶质量很不错，当地人十分喜欢，这是首推。从这方面看，就算天润不扩张，未来保持稳定经营还是没问题的，小归小，但日子过得也不错。

2、话语权明显增强

2015-2019年，一方面应付款项（应付账款和应付票据）明显增加，这说明天润可以对上游压款，占用上游的资金；另一方面，天润的预收款也有提升，2015年不到两千万、2019年3000多万，这意味着天润话语权增强，可以对下游提前收款。

三、天润不是完美的——销售费用率太低

我在各大商超的货架上看到的都是伊利、蒙牛等品牌的酸奶，包装和天润雷同，就连电梯里也能看到伊利的广告牌，但天润乳业股票（600419）的几乎没见过。

对于消费品，尤其是食品饮料之类的，必须做到无处不在，这样才能被消费者记住。但是，天润就是和别人不一样，广告打得少甚至是不打广告，销售费用率十分低，2019年只有11.7%，这就是它的一大劣势。

不过2020年有所好转，销售费用率明显提升，在13%-15%之间，虽然还是远低于同行业平均水平，但事情是一步一步来的，这是个好的趋势。

归根到底，还是因为规模小、地域性强惹的祸。天润有64%的营收来自疆内，新疆人都知道这个品牌，不用打广告也知道；而疆外地区，被伊利、蒙牛这两大龙头碾压，小企业仅凭营销也很难取胜。

其实天润的酸奶是供不应求的，为了扩产，天润不断买牛，奶牛数量由2017年1.6万头增加至2019年2.6万头；2019年天润还建设了两个现代化牧场，并引进了澳大利亚进口优质奶牛。

四、总结

天润有品牌、有自己的渠道、盈利能力也很优秀，目前唯一的不足就是规模太小。但贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为天润在新疆优势突出，也在不断试着向外围扩张，随着时间的推移，天润的不足或许会有很大改观。（ty015）

对于管理经销商这件事，洋河很有发言权

近日，白酒冲高回落，之前不少炒得火热的小酒企开始出现连续跌停，洋河股份股价从最高点已经跌去20%多。有些人又开始坚定看空白酒，有些人依旧淡定，认为这是短期回调。

今天我们不讨论股价，也不讨论产品，只想跟大家聊一聊洋河经销商的问题。洋河在经销商管理方面一直有着独家秘诀，公司的营销能力屡屡被机构券商写进研报中表扬，那么洋河到底做对了什么呢？

一、洋河用了什么模式？

要了解洋河在经销商模式上的独特之处，首先要了解一下其他酒企是怎么运营经销商的。像茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘等大多是采用“大经销商模式”：

酒企直接将“销售”这个环节包给经销商，规定他们的销售区域，简单提供一些规划与建议，剩下具体怎么卖酒就是经销商自己的事情了。

对于经销商来说，他们从酒企拿货，然后自己花钱开拓市场、做好宣传，把这批酒再卖给最终消费者。这整个过程中经销商能发挥的主观能动性很大，比如调整销售方式、销售价格等等。

这种传统的大商模式有很多好处，如企业无需再担心销售环节，可以集中精力搞生产研发，新区域扩张成本低等等。但是缺点也是很明显的，由于酒企对终端销售环节的放权，导致经销商对销售量、销售价格的控制权太大，容易在行情上升期囤货不卖炒作价格、在行情下行期折价清仓，扰乱市场价格。

也就是说，这种方式让酒企对零售终端的掌控力很弱。

我们再来看看洋河，洋河采用的是“1+1”模式，或者说“深度分销”模式，翻开2009年洋河的招股说明书我们能找到最详细的解释。

在公司与经销商之间还有一层，叫做营销网点，他们当然都是公司的人。每个营销网点下面有数个经销商，营销网点与经销商合作，一同运营销售的最终环节，直接面向消费者投入资源。简单来说就是洋河往每个经销商那里派人监督管理，与经销商一块卖酒。

那么这种“精耕细作”的方式会有什么优劣呢？

二、洋河模式有啥优势？

相对于传统的大商模式，洋河的深度分销主要体现出三大优势。

1.对产品终端价格掌控力强

洋河更多地参与了终端销售环节，最直接的好处就是可以增强对终端零售价格的掌控力。刚才说过，传统的大商模式给经销商的自由度很高，在白酒行情好的旺季经销商就会积极拿货，加价售卖甚至囤货不卖，而在白酒行情下行的淡季，他们就会加速清仓，打折甩卖。

这样造成的结果就是，白酒的终端市场价格波动剧烈，造成出厂价、一批价、零售价有很大差异。而洋河的深度分销模式可以很好地解决这一问题，厂家对终端价格的控制力更强，产品零售价变动更加稳定，公司对市场的反映也更加敏感。

2.对经销商控制力强

洋河通过营销网点1+1的模式让公司可以直接控制经销商，这样的管理更加直接高效。而且公司还会利用保证金、风险抵押金等方式增强对经销商的控制力度，用返利折扣来保持经销商的粘性。

2019年洋河的其他应付款中，经销商尚未结算的折扣高达25.6亿元，经销商保证金高达26.7亿元，经销商风险抵押金达到7.2亿元。茅台、五粮液、泸州老窖等酒企都没有这样的保证金规模。

3.有效降低公司信用风险

信用风险指的是一方不履行义务，造成另一方发生财务损失的风险，企业的信用风险一般与银行存款、应收票据、应收账款、其他应收款有关，其中与经销商相关的就是应收票据、应收账款了。

根据洋河的年报，公司对经销商采用先收款后发货的方式进行交易，而且不接受经销商的商业承兑汇票，只接受信用好的银行给出的承兑汇票。

从历年数据看，洋河的应收票据及应收账款总资产占比始终保持在1%左右的低水平，远低于预收款的占比。对下游经销商的强势大大降低了洋河发生在应收款上的信用风险。

三、洋河模式也有劣势

当然，洋河这种精耕细作的模式也有一定的劣势。由于亲自参与零售环节，公司需要花费更多的销售费用，而且经销商由于不能随意定价导致自己的利润率非常低，销售热情与忠诚度有限等。

总的来说，在头部白酒企业“茅五洋泸汾”中，洋河仿佛始终是一个特立独行的存在。这瓶绵柔型白酒在产品定位、经销模式等方面似乎都有着自己独特的想法。在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来这些“独特”让洋河在高端酒企阵列中有了一席之地。

235亿天价离婚屡遭质疑，“疫苗之王”康泰生物背后为何疑点重重？

1月6号，贝壳投研（ID:Beiketouyan）发表了一篇关于康泰生物的研究报告，分析得出康泰生物是有长期投资价值的，然而，近几日，在智飞生物、华兰生物、康泰生物的高管均具有减持预期的情况下（由各公司公告可知），智飞生物和华兰生物的股价均没有太大反映，康泰生物却持续震荡下行，康泰生物怎么了？

事实上，相比于2017年2月7日上市首日开盘价，康泰生物现在已涨了六七十倍（上市首日开盘价为2.24元），是近几年A股医药生物行业涨幅最高的企业，那难道康泰生物这一轮下跌只是回调吗？

一、新冠疫苗研发进展“不顺利”是康泰生物股价下行的导火索

康泰生物在新冠疫苗研发上布局了多条技术路线，目前来看，自研灭活疫苗管线进度最快，国内正处于临床试验二期，马来西亚正在开展三期临床试验，重组VSV病毒载体疫苗处于临床前研究阶段。

很明显，虽然康泰生物布局多条技术路径，但康泰生物的研发速度落后于第一梯队，预计将在2021年Q2或Q3获批。

截至2021年1月13日，我国已有1款疫苗获批上市，为国药集团北京所所研制的灭活疫苗，4款新冠疫苗处于临床Ⅲ期，包括两款灭活疫苗、一款腺病毒载体疫苗和一款重组蛋白疫苗，它们均有望在2021年Q1或Q2获批。

事实上，早在去年8月6日，康泰生物便获得了阿斯利康腺病毒载体新冠疫苗的独家授权，但由于当时受市场炒作情绪影响，康泰生物的股价已经到了一个相对的高点，导致当天利好出尽，康泰生物股票（300601）遭机构投资者大额抛售，从此落得个“高位下套”。

目前来看，机构投资者的抛售不无道理，康泰生物的腺病毒载体疫苗管线尚未启动临床试验，其进展缓慢，已低于市场预期。

二、康泰生物实控人离婚案是影响投资者决策的重要原因

说到康泰生物就不得不说起公司实控人杜伟民的爱情故事，但这段爱情在2020年的5月29日得到了终结，并因此牵扯出了康泰生物51.26%股权被分割的情况，杜伟民的前妻获得了康泰生物23.99%的股权，涉及金额达200亿元，刷新了A股最高分手费记录。

虽然杜伟民和袁丽萍在此次分权中签署了一致行动人协议，但其背后的“目的”仍然令人质疑。

令人质疑的背后摆脱不了杜伟民的“人品”。事实上，杜伟民的可寻的过去20年人生中总是风起云涌，不仅经历过贿赂案，甚至还参与过疫苗造假，而他也曾担任过长生生物的销售总监，但每一次危机杜伟民都躲了过去。

此外还要提及的是，在解除婚约之前，杜伟民的前妻袁丽萍一直在背后支持着他，2008年前后，袁丽萍曾出资498万元与杜伟民共同注册成立了瑞源达，该公司为杜伟民此后收购康泰生物的主体；2012年-2015年，袁丽萍担任康泰生物的副总经理兼全资子公司民海生物的副总经理，2017年公司上市之后，她一直保留董事席位，直到2018年卸任。

而大众对于杜伟民的妻子是袁丽萍这一消息直到2018年还有所猜忌，二者一直以来都甚是低调。

对于二者的离婚原因，有中间人表示，二人对外的说法是感情不合，但投资人似乎在蛛丝马迹中找寻到了另外一种可能。

康泰生物于2017年2月7日在创业板上市，至两人离婚时满三年零三个月，本次离婚案股份分割前，杜伟民已有所持12.82%股权限售股解禁，意味着可以通过二级市场减持、转让等途径套现，由于实控人杜伟民不好操作，只好通过其前妻袁丽萍来执行。

因此，12月9日，公司便公告了YUAN LIPING（袁丽萍）减持预披露的公告，此次减持举动的意义在公众的解读来看与实控人杜伟民减持并无二异。

此外，杜伟民的妹妹杜兴连早已在7月份先行减持，套现6000多万。不得不说，康泰生物管理层的这一系列令人失望。

三、独家四联疫苗批签发量低于预期是股价下行的根本原因

到现在来看，无论杜伟民过去的行为有多么不好，还是现在真的在利用离婚做减持，真正决定企业内在价值的还有企业自身的因素。

据2020年三季报数据，康泰生物实现营业收入14.2亿元，同比增长1.87%，净利润4.33亿元，同比增长了0.58%，业绩增长萎靡。通过研究发现，独家产品四联疫苗受换包装影响，招标进度减速使三、四季度的批签发量大幅下降，从而导致了康泰生物的业绩增长动力不足。

但从2020年整年来看，康泰生物的四联疫苗批签发量仍然维持了17%的同比增长率（其中2020年上半年四联疫苗的批签发量同比增长了245.1%）。

因而，康泰生物的疫苗管线是值得肯定的，康泰生物股票（300601）之所以在短短几年时间达到千亿市值靠的就是它丰富的疫苗管线。

但是目前康泰生物5种在售疫苗中，除了四联疫苗及23价肺炎球菌多糖疫苗之外，其他的疫苗乙肝疫苗、HIb疫苗、麻风二联疫苗均增长乏力。那么康泰生物究竟有没有实力延续企业的业绩增长？

从疫苗管线来看，13价肺炎球菌结合疫苗值得期待。

了解一个小知识，根据预防用生物制品注册分类，排名靠前的疫苗呈现出较强的创新性，其中预防用生物制品第1类是未在国内外上市销售的疫苗，第15类是已有国家药品标准的疫苗。

从康泰生物III期及以上疫苗管线来看，13价肺炎球菌结合疫苗属于重磅疫苗，2020年11月30日收到了注册现场检查通知，结合国内已上市该种疫苗的生产企业沃森生物来看（沃森生物13价肺炎球菌结合疫苗于2020年1月获批上市），康泰生物的疫苗有望在2021年获批上市，且值得期待。

另外，康泰生物的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）加上ACYW135群脑膜炎球菌疫苗就是一个康华生物，从康华生物的业绩表现来看，这两类疫苗也值得期待。只不过从疫苗申请注册批件到最终上市阶段仍需要花费2~5年的时间（纳入优先审评的话大约需要两年时间）。其中，ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗已经处于审评状态达4年...

因此，总的来看，虽然康泰生物目前的疫苗研发管线较为充分，但距离上市销售还需要一定的时间，任何不能预料的风险都可能发生，市场现在的谨慎不无道理。

比如2018年，康泰生物曾以避免狂犬病疫苗GMP生产车间的重复建设、集中优势资源推进其他重磅疫苗的研发为由，撤回了对冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）的注册申请···

四、总结

贝壳投研（ID:Beiketouyan）通过分析认为康泰生物近段时间的横盘震荡以及估值回调不无道理，市场对于康泰生物并没有完全一致的认可。

从贝壳投研1月6日发表的康泰生物分析文章来看，康泰生物的研发实力突出在很大程度上也还借助了外力。

而康泰生物是否能真正走出来，获得再次突破，或许今年不久便会知道答案！（ty005）

曾在西安干掉可口可乐，这瓶“陕西神水”还能靠情怀走下去吗？

2020年，上市或者准备上市的饮料股有不少。卖水的农夫山泉在港股上市、北京汽水北冰洋装入大豪科技上市、做功能饮料的东鹏特饮准备在A股上市……最近，西安老字号汽水品牌“冰峰”也在准备上市。

去年去过西安，的确，不论是在各个饭店、街头小卖部还是大商超，你都能买到冰峰。它和老北京汽水北冰洋很像，在陕西没人不知道这种橙味饮料，但出了陕西，似乎没人听说过这个牌子。

2021年1月4日，西安冰峰饮料股份有限公司与华创证券签署了上市辅导协议，准备在深交所中小板上市。根据时间安排，今年5月底公司将递交IPO申请。详细了解这家公司你就会产生疑问，这个一直靠情怀存活的区域性企业要靠什么继续活下去呢？

一、冰峰是谁？

冰峰最早诞生于1953年，到现在已经有近70年的历史了。当时的冰峰可是西安唯一的汽水厂，那时候汽水这种东西也是高端洋气的代名词。后来随着人民生活水平的提高，汽水逐渐变得亲民，冰峰也成了追求时尚潮流的年轻人的最爱。

1984年冰峰销量突破1000万瓶，这个用小玻璃瓶灌装的橙子味汽水似乎有着无限的魅力，在当地供不应求，市场占有率一度高达80%，成为了“西安版”可口可乐。

我们再来看看冰峰现在的情况，根据公司递交的辅导备案申请报告，2019年冰峰饮料实现营业收入3亿元、净利润8145万元，近两年收入增长率只有10%左右。

很难想象，一个发展了60多年、在地方扎根那么稳的老企业，业绩规模还是这么小。当年依靠大单品爆火的汽水品牌，整体发展似乎早已经遇到瓶颈。

二、冰峰是怎么活到现在的？

目前的冰峰，产品主要还是玻璃瓶装的橙味汽水，主要战场还是在陕西。在汽水饮料如此多元化的今天，光橙味汽水的同类产品就有芬达、醒目、美年达、健力宝等多种，更不要说可乐、雪碧、果汁、气泡水等其他大品类。那么冰峰是怎么靠着一种产品活到现在的呢？简单来说是情怀牌+地方保护。

我们可以先来看看，其他国产汽水老品牌是怎么死掉的。当年北京北冰洋、沈阳八王寺、重庆天府等被称为八大国产汽水品牌，每个都在国内各区域混得很好。

到了上世纪90年，随着国家开放的进程加快，可口可乐、百事可乐等强大外资品牌涌入国内市场，它们在国内没有市场基础，但有的是钱。于是外资打着品牌互助的名义收购各大国产品牌，然后将这些产品边缘化甚至雪藏，国内汽水的份额就这样被吃掉了。

到了今天，而那些活下来的国产汽水目前由于规模较小、知名度变小、整体竞争力已经很弱，只能处于市场的边缘化地带，混得最好的也不过是被装入别人壳子里上市的北冰洋了。

但冰峰成功活到了今天，并准备成为国产汽水第一股。第一个原因是，西安当地对本土品牌的保护。当年冰峰与百事可乐签订了“条约”，禁止百事在西安售卖瓶装可乐，这差不多属于西安的地方保护政策。这种保护让冰峰从外资的獠牙活了下来，并进一步深入扎根陕西市场。

第二个原因就是陕西人对冰峰品牌的情怀。可以算一算，第一个喝冰峰的10岁小男孩现在已经年逾古稀了，这款饮料在西安人的成长记忆中是不可缺少的一部分。不管是在本地还是出门在外，消费者永远对家乡的品牌有好感。所以冰峰就靠着陕西人极高的品牌忠诚度一直活了下来。

三、光靠情怀走不远

依靠情怀冰峰在西安获得了成功，但是只靠情怀也阻碍了冰峰的发展，因为只靠情怀冰峰很难实现全国扩张，出了陕西就活不下去。外省没有地方保护、外省人也没有喝冰峰的情怀。当前冰峰面临的问题可细分为以下三点：

1.产品同质化

市场上橙子味的汽水一抓一大把，如果不是经常喝或同时比较着喝，大多数人都尝不出什么区别，冰峰在味道上并没有什么特别。

2.价格无优势

据说冰峰在外面卖5块钱一罐，我打开淘宝验证了一下，网购12罐冰峰平均2.5元一罐，同样容量的美年达只要1.7元一罐。同质化产品市场中还没有价格优势。没有意愿支付情怀溢价的消费者当然不会买单。

3.线上走不通

冰峰曾经尝试过将玻璃瓶换成塑料瓶销售、将产品放到网上销售，但结果都不尽人意。对于本地人来说，小摊上玻璃瓶装的冰峰才有“灵魂”；对于外地人来说，没听说过的牌子没有购买的理由。线上电商渠道是产品跨区域推广的最佳渠道，现在这条路也不好走了。

我们形象地说，情怀这个东西就像是一道冰墙，冰峰是墙内一个手无寸铁的人，冰墙能很好地挡住外面的敌人，但同时也让里面的人无法出去。随着时间的流逝，有情怀的那批人在老去，冰墙在一点点融化，外面的强敌早晚会涌入……

四、最后

所以说，要想在饮料这个激烈竞争的大市场中活得更好，还是得在产品上想办法创新。人民网也曾经对这个冰峰这个老字号寄予厚望：

“要坚守，也要改变，要打好“情感牌”，新老产品互补才能更好传承；做产品，也做文化，挖掘底蕴，创新营销，助推老字号走得更远……我们希望，中国的老字号饮品也能像外国的可乐一样风靡全球，让全世界都品尝到中国的味道。”

“银发一族”和“年轻一代”不断买买买，保健品行业或将迎来发展蓝海！

周末整理家务，发现自己买了一堆保健品，不要误会，我是个年轻人，买的都是维生素、胶原蛋白之类的。不过，家里的老人也曾经让我给他们买过许多保健品，而且从大家的评价来看，不论是中老年人还是身强力壮的年轻人，都对保健品有很大需求。不断买买买，保健品行业或将迎来发展蓝海。

一、保健品行业介绍

1、保健品有四大类

说到保健品，大家的印象大多停留在保健食品方面，确实这也是我们平时接触最多的一类。保健食品也被称作功能性食品，俗称保健品。保健食品有专用标志——蓝帽子，代表产品是经过国家食品药品监督管理局批准认证的，所以我们买保健品的时候一定要看准了。

实际上，除保健食品之外，保健品还包括保健药品、保健用品和保健化妆品，它的范围很广。

2、保健品行业的五大发展阶段

我国的保健品行业经历了五个发展阶段，从20世纪80年代保健品行业诞生开始，到如今已有40年的时间。由最初的混乱到如今监管越来越严格、行业越来越规范，保健品行业品牌的影响力日渐显现。

之前有个明显特征是中国市场对保健品的认知比较片面，一定程度上影响了行业的健康发展。主要表现为∶

（1）监管机制不健全，关键问题界定不清晰；

（2）生产销售市场鱼龙混杂，乱象横生，消耗消费者信任；

（3）消费者认可度不高，一度出现谈之色变的局面。

随着经济发展和保健品行业监管趋严，人们的消费观念、健康意识不断提升，广大消费者对保健品的认知愈加客观、全面，行业进入了新的发展阶段。

二、保健品行业规模2021年有望突破3300亿元

之前的很长一段时间内，保健品行业“假货横行、虚假宣传、骗人钱财”，很多人上当受骗，之后对整个保健品行业都嗤之以鼻。但这样的现象如今已不复存在，

随着行业政策与监管日渐完善，消费者健康意识增强，对保健品行业的认知也有所改观。

目前来看，不仅仅是“银发一族”，“年轻一代”也成为保健品消费的主要驱动力。

从2013年开始，中国保健品行业市场规模一直在稳定增长，2019年中国保健品行业市场规模达2227亿元，同比增长18.5%，预计2021年有望突破3300亿元，保健品行业将迎来快速增长期。

三、保健品行业前几大公司

2019年“权健事件”虽然极大地打击了消费者对保健品行业的信任，但却加速肃清了行业内的杂乱品牌，头部品牌企业因祸得福。

一方面，头部企业经营规范，消费者会更倾向于选择此类优质企业；另一方面，行业洗牌有利于提高行业集中度，也是保健品企业转型升级的好机会，头部品牌企业优势最为明显。

根据艾媒咨询调查显示，消费者认知度最高的保健品品牌依次是安利、无限极、汤臣倍健等等，这些品牌占据了大部分市场。

1、无限极

无限极的历史开始于1992年，多年来一直在中草药健康产品方向专研。虽然目前并未上市，但在全国拥有2大生产基地、30家分公司、30家服务中心、超7500家专卖店。

截至2019年底，无限极已上市产品包括五大系列、六大品牌，共150多款产品，旗下第一款复合多糖中草药健康产品，上市时间长达20余年。

2、汤臣倍健

汤臣倍健1995年成立，2010年在A股上市。其在膳食补充剂这个细分领域优势十分明显，市占率第一，约10%。

汤臣倍健实施大单品、电商品牌和跨境电商三大战略进行转型，业绩有明显改善。截至2019年汤臣倍健拥有144个蓝帽子，在行业内最高。线下渠道也十分发达，药店渠道市占率高达36%，不过线上护城河有待进一步加强。

3、Swisse

Swisse品牌诞生于1969年，是澳大利亚的自然健康品牌，2015年被健合集团收购，Swisse属于公司的成人营养及护理业务（ANC）板块。目前Swisse的收入主要来自澳新当地销售、中国海外代购、中国直接销售三大市场。

健合集团是香港上市的企业，目前对A股保健品企业的影响有限。

四、总结

在贝壳投研（ID:Beiketouyan）看来未来中国保健品行业一定是向好发展，消费者健康意识增强、行业监管日益规范、杂牌企业不断出清，人们对头部品牌认可度日益增强，行业集中度显著提升。

保健品行业中最有影响力的就是汤臣倍健、无限极和安利这三大品牌，该行业市场规模不断提升，很快将迎来发展蓝海期，而其中最受亿的将是这些头部企业。（ty015）

元气森林带飞的保龄宝、人造肉带飞的双塔食品，都是一个套路

之前分析过卖插座的公牛电器，看着看着就发现，公牛卖插座打广告的套路和晨光文具是一样的。有些企业表面上做的业务八竿子打不着，但你却能从中找到很多相同点，这也是挺有意思的。

今天要说的是保龄宝和双塔食品，一个是卖糖原料的，一个是卖粉丝和蛋白的，但它们之间有着不少相同点，咱们先从保龄宝说起。

之前一直没有着重关注这家公司，只知道今年夏天它靠着元气森林苏打气泡水这款大卖的饮料在资本市场火了起来。2020年7-8月，保龄宝用一个月的时间拿下了10个涨停，总涨幅高达166%。之后就开始下跌，逐渐回到了原点。

我们来回顾一下保龄宝和元气森林到底发生了什么。

一、元气森林与无糖概念

最开始听说保龄宝的股价因为元气森林上涨，我还以为元气森林是保龄宝公司的产品，仔细一看才发现，保龄宝是为元气森林的气泡水提供原材料的。所以严格来说，保龄宝属于“元气森林概念股”。

作为2020年夏天的饮料黑马，元气森林半年销售额超6亿元，公司估值已超140亿元，苏打气泡水在双11饮料排行榜中名列第一。那么它又是怎么火起来的呢？简单来说是做对了以下几点：

1.产品定位准：主打0糖/0脂/0卡，定位健康

2.渠道定位准：主攻线上电商渠道，避开线下巨头竞争锋芒

3.产品质量强：口味丰富，消费者反响不错

有调查数据显示，消费者在购买元气森林苏打气泡水时最看重的就是“0糖/0脂/0卡”的宣传，它的出现让那些因健康考量而不敢吨吨吨肥宅快乐水的青年们有了新选择。

于是元气森林就这么火了，跟着一起火的，是背后的“无糖概念”。元气森林自称0糖，但是喝起来是甜的，主要是因为成分中使用了一种代糖。

目前最健康的代糖就是赤藓糖醇，这种东西甜度是白糖的60%-80%，不会被人体代谢，所以说是0糖0卡。这是一种优质的甜味剂，元气森林用的就是它。

于是给无糖饮料提供赤藓糖醇的企业就火了起来，保龄宝就是其中之一。

二、保龄宝与赤藓糖醇

保龄宝成立于1997年，公司主营业务就是做各种糖，如低聚糖、糖醇、果葡糖浆等等。仔细研究就会发现，公司与赤藓糖醇的联系并没有想象中那么紧密。

首先从业务构成来看，根据同花顺iFinD数据，保龄宝2019年的收入中只有13.6%来自于糖醇的销售。而赤藓糖醇又只是糖醇的一部分，所以肯定少于13.6%。而且赤藓糖醇并非只应用于饮料，对于保龄宝的下游应用并没有详细数据，但是从代糖常见的下游应用比例来看，只有50%应用到了饮料中。

所以说保龄宝真正生产出给元气森林提供的赤藓糖醇只占公司业务的很少一部分，7月份股价的快速上涨更多是搭上了无糖这个概念而已。另一个证据就是，2019年公司的年报中，赤藓糖醇这个词被提及的次数很少，而到了2020年篇幅更短的中报上，这个关键词的数量增加了一倍……

如果单从业绩财务的角度看，保龄宝只能算是一个相对健康的小市值企业。2017年以来公司营业收入在缓步增长，但净利润在不断下滑，从4962万元减少至3523万。公司账上货币资金水平与短期借款水平相当，应付款较多，对上游比较强势，但公司上游是从种植户那里收购玉米，这也说明不了什么。

总之，业绩与财务没有什么亮点，并不足以支撑公司高涨的股价，靠概念上天的高估值掉下来也是意料之中。

三、相似套路的双塔食品

看完保龄宝，我第一个想到的就是双塔食品，这是一家做粉丝的山东企业。2019年人造肉概念出现，双塔突然发现，自家造粉丝的废水里过滤出的豌豆蛋白恰好是人造肉的原材料，就这样搭上了人造肉概念，股价一飞冲天。

听起来的确与炒无糖概念的保龄宝很相似，俩公司都是原来一直默默无闻地做着主业，哪天突然从天而降一个概念，与自家业务擦身而过。而且这些概念都与大健康有关，短时间内无法被证伪。所以他们只需要先抓紧这个概念，将市值炒上去，套路都是一样的……

当然，不同的是双塔真的是豌豆蛋白的全球龙头，之前曾靠着粉丝业绩将股价推向高点。而保龄宝就弱了很多，赤藓糖醇在国内还有不少竞争者，除了要靠自身业绩支撑，还得看下游元气森林卖得怎么样，想要维持住高估值还是很有难度的。

四、最后

其实对于很多存活10年以上、市值在200亿以下的大消费公司来说，将它们的股价走势拉长来看不是像茅台、伊利等股价一样整体上升的，而是在一个个波峰与波谷之间来回震荡。

对于这类公司我们或许更应该关注它近两三年的短期价值，这可能就是一种“价值投机”吧~

生物医药全景图，最有希望5年翻十倍的股票都集中在创新药板块？

昨日，A股两家生物医药公司霸占了涨幅榜，分别是做玻尿酸的华熙生物以及CRO(Contract Research Organization)产业链上的美迪西，两者的涨幅均超过了14%。

不得不说，它俩突然大涨的一个共同点便是可预见的高成长性。其中，华熙生物所属的赛道是医美行业，近几年随消费升级和网红直播浪潮医美整形需求下沉，用玻尿酸改善皱纹的人越来越多，推动着行业高速发展；美迪西则是一家小型医药研发外包服务机构，近几年受CRO行业景气度影响，亦维持了较快的发展速度。

贝壳投研（ID:Beiketouyan）通过分析医药生物行业过去几年的表现发现，生物医药行业估值分化严重，大宗原料药、传统中药、仿制药以及医药批发均已成为发展的过去式，带有消费属性的医药企业和创新药产业才是未来的发展趋势。

一、过去五年，CRO产业链有四家企业涨了10倍

事实上，CRO板块是我国近几年新兴起来的一个板块，CRO四大龙头，除了泰格医药之外，药明康德、凯莱英、康龙化成等都是在2016年之后才在二级市场上市，而就在这短短五年不到的时间里，凯莱英和康龙化成均已获得了10倍的增长。

此外，在医药生物涨幅排行榜中还有两家规模较小，但在某一细分领域有核心技术的企业，药石科技和昭衍新药，它们也获得了十倍的增长。

这六家企业都是在创新药研发、生产产业链有所布局，虽然业务不尽相同，但各有各的特色。

比如说，药石科技的专攻领域是生产服务的最前端，提供药物研发相关的药物分子砌块，构建了一个包含30,000多种结构新颖、性能高效的药物分子砌块库，实现了对同业竞争对手药明康德和凯莱英的差异化竞争。

昭衍新药主要从事以药物安全性评价服务为主的临床前研究服务，是中国首家通过美国FDA（食品药品监督管理局）GLP认证资质，并同时具有AAALAC（国际实验动物福利审查认证协会）认证和中国CFDA的GLP认证资质的新药临床前安全性评价机构，其先发优势为企业奠定了较强的竞争壁垒。

所以说，虽然药石科技和昭衍新药的综合实力以及规模体量没有CRO四大龙头企业大，但它们同样具备市场竞争力，获得了市场的认可。

据统计，2016-2019年间，四家5年翻十倍的CRO企业，康龙化成、凯莱英、药石科技、昭衍新药的营业收入年均复合增长率均在30%以上，维持着高于行业的增长速度。

当然，除了与创新药研发、生产链相关的企业之外，过去五年股价翻十倍的企业还有艾德生物，它是与抗肿瘤创新药（靶向药）相关的下游企业，主要从事相关的检测服务；康泰生物、万泰生物等疫苗企业均有自己的创新疫苗管线...

二、CRO赛道为何能维持高景气度？

说起CRO赛道的高景气度，必须要先探究下我国医药行业的创新药发展趋势。

2020年10月17日，我国终于修订了医药专利保护法，规定为补偿新药上市审评审批占用的时间，对获得上市许可的新药相关发明专利给予专利权期限补偿，补偿期限不超过五年，新药批准上市后总有效专利权期限将不超过14年。

事实上，虽然新药的专利保护期为20年，但由于专利通常在药品开发的早期就申报，所以往往在药物上市时保护期已经过了大半。此次我国延长新药专利保护期限无疑将进一步促进我国医药产业逐步实现由“仿”到“创”的战略转移。

国外发达国家和地区，例如美国、日本和欧盟等之所以成为创新药上市的首选地点便与其强有力的药品专利保护政策密不可分，它们的药品专利期补偿制度比我国早了至少20年。据美国国会预算办公室于1998年发布的统计报告数据，新药平均有效专利期每延长一年，企业可增加约120亿美元的收益。

因而，在医药产业向创新转移的大背景下，我国CRO企业面临着重大的发展机遇，即CRO企业除了获取较多的境外收入之外，从国内医药企业获得的收入也持续增长。2016年以来，国内医药企业对医药研发需求的逐步释放，以及一致性评价带来的增量研发需求，国内CRO市场持续快速发展。

三、医药生物行业下一个5年十倍股将出现在哪里？

很明显，无论是对CRO龙头企业来说，还是对同样有竞争力的小规模研发机构来说，现在仍处于快速增长阶段。因为不止是我国医药产业乃至人类的创新药研发路径都很是漫长，我国医药行业现在正处于创新药2.0时代，由Me-too/Me-better向Best-in-class过渡，最终开发First-in-class的药物需要花费较长的时间。

因此，CRO企业如果想要在未来五年在二级市场再走出来十倍的增长依然值得期待。

当然，除了研发产业链上的企业，有创新药或器械的企业也一定是未来的主角。目前在我国创新药市场，由PD-1带领的多个国产单抗药才在近两年陆续审批上市，创新药品种较少，销售额占比仍处于较低水平。

四、总结

总的来看，医药行业的投资逻辑愈发清晰，跟随时代发展潮流的企业才有可能不被抛弃，真正有创新力的医药企业势必会得到市场的认可。

医药具有“长牛”属性，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，处于创新药产业链上的CRO企业以及具有创新力的医药制药企业、Biotech企业均存在永续发展力，值得期待。（ty005）

“白色血液”的制造者，伊利的每一次翻盘都经得起推敲！

这两天一个名为“别让大头娃娃事件再度上演”的视频火了，疑似为一个妈妈给孩子用了某款婴儿霜，导致孩子出现“满月脸”。这背后真相如何，时间会揭示一切。看到这，贝壳投研（ID:Beiketouyan）不禁想起2008年的三鹿奶粉事件，着实令人痛心；在这场灾难中恢复最快的就是伊利股份，它有什么优势呢？

一、灾难之中树立形象

2008年，毒奶粉导致成千上万的婴儿受到伤害，中国国家质检总局在伊利、蒙牛、光明和圣元等多家企业的奶粉中均检出含有三聚氰胺。毒奶粉事件迅速恶化，消费者凉了心，大量机构资金疯狂出逃，伊利股价连续一个多月暴跌，整个乳制品行业都处于阴霾之中。

之前生产的乳制品全部下架销毁，蒙牛要求经销商共担责任，伊利却自己扛下了所有。伊利因此赢得了口碑，成为黑暗中的微光。2008年伊利净利润亏损17亿，业绩暴雷。

2009年春天，也是国内乳制品行业的春天。伊利在毒奶粉销毁事件中成功树立了形象，蒙牛的很多经销商投靠了伊利，得经销商者得天下，伊利在国内的市场份额迅速扩张。2009年伊利突破瓶颈，业绩实现了跨越式增长。

二、伊利未来的发展空间

1、向上发展

乳制品天花板论似乎一直没停过，很多人认为伊利乃至整个行业都快要到头了。这是不理性的，牛奶同样关系国计民生，你不喝、总有人喝，况且乳制品行业目前刚刚进入成熟期，行业空间仍然在增长。

伊利作为该领域内的绝对龙头，市占率第一，在全国范围内进行产业链布局，规模优势明显。退一万步讲，就算行业空间不再增长，龙头也不会有太大影响，到时候只会加速小企业出清，更有利于龙头市场份额提升。

2、向下发展

伊利的下沉市场空间还很大，如今冷链技术和运输条件都有很大改善，对于其开拓下沉市场非常有利。下沉市场是指三线以下城市、县镇与农村地区，大概包括200个地级市、3000个县城和40000个乡镇，约有10亿人口。

随着互联网电商和消费升级时代的到来，下沉市场成为国内的消费热土，掀起一轮又一轮的市场抢夺战。伊利凭借自身的渠道、品牌优势及全国产业链布局，在这场争夺战中优势明显。

三、伊利的财务表现

1、近五年业绩稳定增长

2019年8月伊利因股权激励方案不合理，被认为有向高管输送利益的嫌疑，股价一度暴跌。

但伊利的业绩却一直很稳，2015-2019年营业收入增加了300亿左右、净利润增加20多亿。从增速来看，伊利净利润增速减缓，近两年在7%-8%之间，但这已经远超了行业平均5%的水平。

在今年一季度营收负增长、净利润直接腰斩的情况下，伊利二季度很快扭亏为盈，截至三季度，净利润已有60亿。年底是消费旺季，预计伊利股份股票（600887）今年业绩将会进一步增长。

2、毛利率、净利率微微下滑

2016-2019年，伊利股份的毛利率、净利率都有所下滑，毛利率变化十分微小，但净利率下滑月2个点。

毛利率下滑的主要由于上游原奶价格温和上涨，成本端压力升高所致。不过，伊利一直在持续推进上游资源整合，增强自身的成本管控能力。

2020年（8、9月）认购了中地乳业31.9%的股权，旗下公司优然牧业以23.1亿元的价格买下了恒天然位于河北省玉田县和山西省应县的两个奶牛养殖基地。

伊利股份2016年净利率9.4%，2019年下滑至7.72%。净利率下滑一方面是毛利率轻微下降，还有一个重要原因是销售费用高，2019年约211亿元，近五年销售费用率在23%-24%之间变动。

查看伊利2019年销售费用明细可知，广告营销费高达110亿，在总销售费用中占比超过了一半。即伊利一年花了110亿打广告、促进销售。作为乳制品行业的龙头，也是全国性品牌，为啥还有花巨资广告营销呢？

四、市场份额差距小

如今乳制品行业的特征是，伊利和蒙牛双寡头格局，伊利第一、蒙牛第二。但是，两者的市场份额并没有拉开大差距，2019年伊利市场份额24.5%、蒙牛20.3%，这也就是为何伊利要花巨资打广告的原因了。

毕竟最有实力的竞争对手紧追其后，即使坐在头把交椅也不能掉以轻心，销售费用的投入一点都不能少，还要不断增加，这样才能保住并争抢市场份额。

五、总结

伊利是乳制品行业的绝对龙头，曾经也经历过ST、也被大家误解，但是他都用实际行动证明了自己，几十年发展沉淀下来的品牌、渠道和规模优势，已经深深扎根。

伊利在液态奶、奶粉、冷饮板块都有涉及，例如奶粉及奶制品板块，通过大单品“金领冠”系列奶粉成功打开婴幼儿奶粉市场大门，2019 年销售额突破100亿。伊利股份股票（600887）的未来还有很大想象空间。（ty015）