近五年收入复合增长率达40%，迪安诊断是不是那只被错杀的股票？

现在不同企业间的估值相差太大了，有时候甚至会让我产生困惑，即当市场上的资金疯狂涌入一家企业的时候，这时候它的估值就没有很多道理了，它可能在某一个时间点便被赋予了高估值的特点，但对于市场新手或者大多数无法与机构相比的我们来说，这些企业都是需要被谨慎对待的。

贝壳投研本着价值投资理念，希望去寻找一些低估值有潜力的标的。

今天要讲的是一家第三方检测机构——迪安诊断，2020年因新冠疫情的原因，它的核酸检测服务“火”了，使业绩大增，尤其是净利润端。但这似乎并没有使企业的估值出现改观，甚至在出年报之后股价出现了下跌，这是何原因？

现如今，无论是对比医疗器械企业还是医疗服务企业，迪安诊断的估值均处于较低水平，那么这意味着它有潜力吗？

一、靠收购做大代理收入，2020年却出现了商誉爆雷

迪安诊断现在106亿元的收入中有约一半的收入是诊断产品收入，这不是它自产的，而是代理来的，俗称为渠道（代理）产品。

数据显示，迪安诊断的代理产品收入自2015年的不到10亿元，增加到现在的56亿元，通过研究便可以知道，当初这部分业务是靠着并购做起来的，虽然代理业务的毛利率较低，只有25%左右，但为了快速扩张，企业也没啥办法。

因并购原因，迪安诊断2016年商誉比2015年增加了13.37亿元，到了15.03亿元，之后陆陆续续增加，2018年商誉最高到了18.59亿元。

虽然十几亿元的商誉并不算特别高，但仍然存在着爆雷风险。果不其然，迪安诊断近几年的商誉减值便没有间断，截至2020年甚至出现了4.46亿元的大额减值，不得不令人感叹多“土豪”才经得起这么爆雷啊！

因而，商誉风险便构成了迪安诊断估值没有提高的一个重要原因，更何况代理产品业务一年的净收益实际没有多少个点。（由企业主要控股子公司分析，代理产品合计毛利率为25%左右，而不同的从事诊断产品销售企业的净利率为5%~15%不等。）

2020年，迪安诊断虽然实现扣非归母净利润7.39亿元，同比增长171.91%，但实际企业出现了合计4.75亿元的资产减值（包括商誉减值），构成了企业股价下滑的直接原因。

二、诊断服务收入大增60%，自产产品崭露头角，迪安诊断可期吗？

截至2020年末，迪安诊断的商誉账目余额仍有12.79亿元，而就2020年最新商誉爆雷的公司来看，它们2020年出现业绩不及预期，以后出现业绩下滑的可能性很大，迪安诊断仍然面临着至少超2亿元的商誉减值风险。

那么，未来迪安诊断的出路在哪里？

显然，目前来看，迪安诊断的诊断服务和自产产品业务值得关注。2020年在疫情影响下，迪安诊断检测服务实现收入50.82亿元，同比增长61.99%，以及公司2020年首年提到从渠道代理到自产产品，自产产品实现收入3.76亿元，同比增长 214.54%。

因这两项业务收入增长，迪安诊断产品经营盈利能力大幅提升，其中毛利率增加了6个百分点，净利率增加了约3.2个百分点。

这两项业务的潜力如何？

首先是诊断服务业务。对于迪安诊断来说，它的诊断服务主要是面向医疗机构的（To B），医院基于降低经营成本、规避风险等因素而决定不开展一些诊断项目的时候，公司便可以向这些医院提供专业的集中医学诊断服务，因而在需求导向之下，诊断服务业务一直以来的增长并不慢。

而2020年受新冠病毒检测需求暴增影响，迪安诊断迈出了To C业务发展的第一步，虽然这部分业务并没有实现太多收入（To C核酸检测量约40万份，不足TO B端的百分之一），但这是迪安诊断核心竞争力增强的表现。

（截取自迪安诊断旗下“晓飞检”平台数据）

除此之外，迪安诊断还拓展了特检业务，特检是和普检相区分的一项业务，主要包括那些具有专科特色和专业化的检测项目，迪安诊断2020年年报中说自己的特检业务收入增长到10亿元，又提到特检业务（分子诊断业务、病理诊断业务、微量元素和质谱诊断业务）贡献的收入占公司检验服务收入比例超过35%，即超17.7亿元，我也不知道它的这两种说法有何不同。

但总的来看，特检业务展现出了良好的发展前景，我想这个前景应该要比普检业务的前景更为乐观，毕竟无论从何种角度来说，特检项目是更为先进的。

迪安诊断开创了第三方医学检验服务“精准中心”模式，围绕“精准中心”建立区域特检平台，拉动区域特检外包业务协同发展，2020年新增了5家省外精准中心，累计共有20家精准诊断中心，其中7家实现了盈利。

（取自迪安诊断2020年年报）

最后要提到的是迪安诊断的自产产品业务，感觉这项业务不是它的行内业务，但毕竟任何一项技术都是有门槛的，迪安诊断多年来深耕医学检测行业，在技术门槛不算高的情况下还是可以进入的。关键是迪安诊断长期代理国外企业的诊断产品销售，它的销售渠道是一个优势。

三、总结一下

总的来看，贝壳投研认为迪安诊断还是有投资机会的，目前ICL（第三方医学检验）行业中仅有迪安和金域完成了全国的网络布局，迪安诊断的业务发展存在不小看点。但因为尚存在商誉爆雷风险，估值期望确实不能太高。

不过有时候企业的估值高还是低实际并不影响我们能否通过投资赚到钱，说白了，如果是价值投资的话，是不是就可以对估值（相对估值）的考虑权重降低一点？

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重磅数据出炉，有一些重要看点！

重磅数据

今天，三月份货币及社融数据公布，其中有几个看点。

第一，3月末，广义货币(M2)余额227.65万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7个百分点，预期增长9.5%，前值增长10.1%。狭义货币(M1)余额61.61万亿元，同比增长7.1%，增速比上月末低0.3个百分点。

这个货币投放增速有些差劲，本来预期就降低了不少，结果还要低于预期，说明流动性收紧的预期正在被强化，这个也是今天核心龙头大幅杀估值的动力所在。

第二，3月社会融资规模增量3.34万亿元，预期为3.7万亿元，前值为1.71万亿元。

而社会融资规模是全面反映金融与经济关系，以及金融对实体经济资金支持的总量指标。社会融资规模是指一定时期内实体经济从金融体系获得的全部资金总额，是增量概念。

从3月份的社融规模来看，金融体系对实体经济的扩张支持上在相对加大，但低于预期，这也说明了金融体系在投放上开始变得谨慎。

第三，3月末，本外币存款余额227.21万亿元，同比增长10.1%。一季度人民币存款增加8.35万亿元，同比多增2844亿元。其中，非银行业金融机构存款增加1.17万亿元。

这说明3月份资金依然在加速流入非银机构，最典型的就是3月份的基金销售依然是相当火爆的，这个前面也说过，居民财富搬家是个持续放大的事情。

从上面数据我们也能看出一些流动性收紧的端倪，这对当前的市场来说可谓是大事不妙。所以，短期行情来看，接下来依然是“磨”，包括个股的磨底，投资者情绪的打磨，甚至会磨到人们身心疲惫，依然是考验人的耐心。

今年投资会很难

前面老张也一直在说，今年的市场会很难，要学会适当的切换，要学会动起来，要有兑现意识，要懂得控制仓位，这个在当前的市场中很重要。

对于切换，要找到快速出坑的品种，这样能让投资快速运转起来，即便有些核心品种中长期修复是确定性的，但其中的磨人程度确实很少人承受得住的。能快速的切换就能避免承受这种压力，也能打开新的投资思路。

动起来，就要求投资者要灵活起来，2020年那种躺着赚钱的日子不再了，要对当前的收益及时的兑现，做到快进快出。

道德经云“功遂身退，天之道”。人人讲究功成身退，投资也一样，特别是在今年这种不确定性的市场，要敢于获利了结，在投资上功成身退。

股价的波动本身运行也有一定的规律，不可能永远上涨，也不可能永远下跌，特别是在市场走势纠结的时候，更不是贪婪的时候，及时兑现，遵循天之道。

对于控制仓位，这个仍何时候都很重要，让自己处于主动的状态，能应对市场的波动。

对于流动性方面，尽管市场有扰动因素，但也不必过于担心，我国应对跨境资本流动性的抗冲击能力增强，同时人民币汇率灵活性在增强，而且货币政策的独立性也增强，这些要素对抵抗外部冲击有很强的支撑作用。

对于核心优质品种，前面也一直解读，全球流动性收紧下提升的是无风险利率，而根据DCF估值模型，这些龙头的估值对无风险利率很敏感。

但也要知道，无风险利率的提升并不一定会导致股价下跌、或者持续下跌，有些甚至被错杀，这还要看公司的业绩成长，也就是公司获取现金流的能力，所以，注重业绩成长性会是今年的投资重点。

其实这个也很好理解，如果你什么也看不懂，那就盯着公司的估值和业绩增速就可以了，这就涉及PEG估值，这在目前的市场中很适用。

……

目前市场热点依然在低位垃圾品种和次新品种上，关于次新这个前面提到过多次，老张研选中的共创草坪继续涨停，这个也没有多说的。

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家居这条赛道！

4月10日《一个万亿规模的赛道！》，我们简单介绍了一下家居行业的基本情况。今天，我们再深入地讲一下。

最近，2021年1-2月的家居类销售数据发布，从数据上来看，目前家居市场恢复的情况还是很不错的。

一、家居类销售数据

国内家居行业零售市场，主要看三类数据，一是建材流通协会的BHI（BHI是全国建材家居景气指数的简称）；二是统计局公布的家具、装潢材料零售总额；三是行业重点企业公布的销售数据。

外贸方面，主要是看海关总署的公布的家具、陶瓷、照明等出口数据。

1、内销市场

2021年1-2月，国内家具零售额是223亿，同比增长了58.7%。而2019年1-2月的零售额是257亿元。与2019年相比，还是存在一定的差距，市场恢复还存在空间。

建筑及装潢类材料消费品的零售额是221亿元，同比增长了52.8%，与2019年同期相比，减少了16.3%。

再看建材家居卖场的销售额情况，规模以上建材家居卖场的销售额为755.5亿元，环比下降8.59%，同比上涨25.45%。2月，销售额450.3亿元，环比下降40.39%，同比上涨11604.9%。

2、外贸市场

2021年1-2月，家具及其零件累计出口额110亿，与2020年同期相比，增长81.7%；比2019年1-2月增长33.5%。2021年1-2月的出口市场比2019年、2020年均有所增长，出口走强已经持续了较长时间，预计影响整年的走势。

二、家居行业需求增长

1、存量住宅翻新需求

1.1“房住不炒”政策推动

相关部门大力支持租赁市场发展，推进旧房翻新。住建部提出要大力发展住房租赁市场，加大城市老旧小区适老化、便民化的改造力度，2020年7月国务院办公厅发布的《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》明确了城镇老旧小区改造的目标任务、对象范围以及支持政策。

目前，中国有接近16万个老旧社区，涉及数亿居民。2020年，新开工改造的城镇老旧小区4.03万个，惠及居民约736万户。从住宅装修市场的产值结构来看，老房及二手房翻新市场在2019年合计占比超过40%，2020年将超过42%。

1.2翻新需求

家居行业具备地产后周期属性，但存量翻新需求渐成主流，正在逐渐拉平需求波动。家居需求一般在交房后释放，定制类及软体家居产品一般分别滞后房屋销售6-18个月/24-30个月逐步释放。

房地产进入存量时代，二手房及老房等存量住宅的翻新需求渐成主流。“房住不炒”仍是目前房地产调控的基本定位，2018年以来住宅商品房销售面积增速逐渐走低，低位稳定增长将成为未来一段时间的趋势。国内二手房出售挂牌量趋于稳定，房地产进入存量时代，家具制造行业与地产的相关性也逐渐弱化，对存量市场家居需求的挖掘将是家居行业的核心。

2、精装房取代毛坯房

精装房取代毛坯房是大趋势，精装房渗透率持续提升。从政策角度来看，出于环保等因素的考虑，国家推动精装房的普及，以减少分散装修带来的污染和建筑材料的浪费，各地区也纷纷出台政策限制新开盘地产项目的毛坯房数量。

对于房企来说，自2017年“限房价，竞地价”以来，毛坯房利润有限，精装房是提升售价、增加利润的有效手段，大规模装修材料的采购能有效实现成本控制，装修费用计入土地开发成本也增加了土地增值税扣除值，能够实现费用成本降低。

目前国内精装房渗透率还是较低，并且地区差异较大。由于政策推出时间、房价水平不同，一线城市精装房渗透率远高于二线及三四线城市，在广大的下沉市场，精装房渗透率仍有较大提升空间。

三、智能家居兴起

随着居民生活水平和消费能力的不断提高，依托于物联网、云计算和人工智能等新技术的智能家居也成为了越来越多消费者的选择。

2020年我国智能家居市场规模约为4354亿元，预计2025年将突破8000亿元。智能家居行业快速增长，其中智能家电占据最大比重。

智能控制器是智能家居产业链中极为重要的环节。智能家居产业链上，基础层主要是提供智能语音、视觉识别等AI技术的AI服务商，提供支撑底层的物联网操作系统和云服务的云服务商及提供通信技术的电信运营商。技术层涵盖芯片、传感器等元器件供应商和智能控制器、通讯模块等重要的中间件供应商。应用层主要包括提供终端产品的全屋智能厂商、传统家电厂商、智能单品厂商。

四、总结

对比2020年来看，目前国内家居的需求算得上是集中爆发，市场表现非常不错。但与2019年相比，还是存在一定的恢复空间，家居市场仍需努力。而且，智能家居市场正在蓬勃发展，智能家居从概念孵化至今经历了20多年的持续演进，在完成当前阶段的AIOT赋能之后，即将步入全面爆发期，存在不少机会。

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不能说桃李面包有多好，只能怪对手太弱了

达利园的很多面包跟桃李面包的经典款长得很像，可是咬一口之后，我们就知道它的起酥面包只是桃李起酥面包的仿制品。

不知道制造仿制品这项技能是达利园天生的还是在残酷的商业竞争中后天习得的，反正模仿已经成为了达利园轻车熟路的技能，桃李面包的奶棒、红豆面包、酵母面包，达利园伸手就能“粘贴复制”造出来。那天我在淮安的一个超市里看到美焙辰的红豆起酥，从外表看跟桃李面包神似，恐怕桃李面包本尊见了包装，都得直呼内行。

可是画龙画虎难画骨，美焙辰的面包外表模仿得再像，消费者只要轻轻咬上一口，就会知道这面包缺少了桃李面包的有趣灵魂。

那么，这种无法模仿的能力，是否就是桃李面包的核心竞争优势，或者称之为护城河呢？

我们先来回顾下护城河的概念。

护城河就是一家公司所具有的竞争壁垒，通俗点说，就是我能做的生意你做不了，我能赚的钱你赚不到，我能进的市场你进不去，我们都能做的生意你也没有我做得好。就算你知道是我怎样做生意的，但是在相当长的时间内你也无法复制我的生意模式。

有护城河的公司能够在非常长的时间内、享有远远高于其他竞争对手的利润率，竞争对手只能羡慕嫉妒它却无可奈何，我们要找的就是这种有护城河的公司。可惜在市场经济的背景下，大多数公司都是很平庸的公司，他们只能获得社会平均利润率。因为一旦你发现了一个好的点子，大家就会模仿你蜂拥而上，结果最后大家都赚不到钱。不过从面包的口感看，达利园似乎模仿不了桃李面包。

如果你想分析一家陌生的公司有没有潜力，不妨先看下该行业的竞争态势，看看这家企业处在什么样的位置。

桃李面包能在烘焙行业中胜出，一是因为当前行业集中度很低，没有出现规模大的龙头企业；二是因为桃李面包的对手太弱。当前我们吃掉的100个面包里，就有10个是桃李面包生产的，达利食品和盼盼食品分别生产了9个，但接近60%的面包都是由手工作坊生产的。

这说明当前我国的面包行业还处在初级发展阶段，小散乱弱是常态，大家还没有品牌意识。但这正是头部企业做大做强，拉开与其他企业差距的最好时期，当行业进入成熟期，就像格力和美的，它们想把对方干掉是很困难的。

桃李面包依靠下面三种路径，把竞争对手甩在了后面。

一是建立规模优势。

2020年桃李面包的营业收入有59.63亿元，竞争对手宾堡、曼可顿的市场占有率只有桃李的十分之一，并且桃李面包当前已经在国内19个区域建厂。在短保市场，达利园的“美焙辰”面包是桃李面包的主要竞争对手，2018年推出了美焙辰面包，可是正如文章开头提到的，美焙辰的面包有哪些可圈可点的地方吗？

只有规模变大产品的成本才能被摊薄，当你跟竞争对手卖一样价钱的时候，你的毛利比它高；当你把降价作为促销手段的时候，你还能赚钱，但对手可能就撑不住退出市场了。这就是规模经济。

当前的面包市场消费者还处在被教育的阶段，桃李面包的售价要比同品质的其他面包低，大家就会选购更实惠的桃李面包，随着销量的增多，桃李的品象就会被大家记住。

桃李面包作对的第二件事是建立渠道优势。

桃李面包直营销售占比在60%以上，由于每个业务员负责的门店数量有限，销售人员更有精力把业务做好。2018年，桃李面包的人均创收达到了1.5亿元/人，同比增长7.7%。

在经销模式上，桃李面包的经销商制度存在排他性，它的经销商只能卖桃李的面包，不能卖其他同类的面包。桃李的竞争对手宾堡、曼可顿的经销商可以卖其他品牌的面包，也可以卖饼干和休闲食品。在经销商那里获得了垄断地位的桃李面包，更有可能把产品卖出去。

此外，桃李面包的销售人员数量也在快速增长，2020年达到了4043人。有了团队的支撑，2020年桃李面包的销售终端已经增至29万多个。随着生产基地的建成，桃李面包会打开新的市场增加市场份额。

桃李面包的作对的第三件事是树立产品优势。

桃李面包注重产品研发，注重产品品质。在同品种的切片面包中，桃李面包的保质期夏季为5天，冬季为7天；曼可顿为7天；美焙辰为9天。桃李面包的毛利率在持续提升。

2020年桃李面包的毛利率下降，是因为会计准则变动。

2020年起，销售费用中的“运输费用”调整至“营业成本”。海天味业也存在这种变化。今晚上【小北价投圈】的答疑直播中会提到这个问题。

最后做个总结。

桃李面包成立于1997年，在2015年上市。近年来桃李面包专攻面包业务，2018年公司的面包业务占比达到了98%，是公司最核心的业务。为了卖好面包，桃李从产品、渠道上发力，毛利率越来越高，规模越来越大。

很多人可能在怀疑面包行业空间的问题。

2018年我国烘焙市场规模为2110亿元，同比增长12.4%，其中面包行业的增速是14.5%，是增速最快的子行业。另外，与欧美、日韩相比，我国人均烘焙食品的消费量还很低，因为我们的收入还没上去，消费水平还没上去。

消费升级就是桃李面包的机会。

小时候家里的老人都会把面包、蛋糕、饼干留给我们吃，因为那个时候穷，这些“好”东西不容易吃到；但现在小学生买个面包吃是最平常不过的事情，也不会觉得太贵了；再过几年，小学生就会嫌现在的面包不好吃，要吃口感更好、更有营养的面包了。

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从存货的角度，窥探一家企业的历史发展和增长潜力

今日的存货分析文章是以中药企业以岭药业为例。

以岭药业是一家典型的中药制药企业，这么说的原因是它没有拓展医药批发业务，而是自1994年成立以来一直致力于中成药的研发和生产。在二十多年的历史长河中，以岭药业培育了自己的核心产品，包括通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊等专利中药。

虽然在中成药临床应用不足限制之下，以岭药业不能和那些创新生物医药生产企业相比，但事实上，这些专利中药构成了企业稳定的护城河。

2020年，因独家产品连花清瘟胶囊被列为医学观察期乏力伴发热患者防治推荐药，以岭药业呼吸系统类产品营收同比增长149.89%，总营收同比增长50.76%。

一、由存货引发出的财务分析

之所以选用存货这个指标研究以岭药业，原因很简单，一是以岭药业就是个以卖药为生的企业，存货是一项存量指标，它可以反映企业的销售情况或销售能力到底是怎么样的。一般来说存货周转率（计算公式：销售成本/存货平均余额）提高的企业，意味着企业存货积压情况较小，销售顺畅，存货周转率降低则需要警惕；

二是因为通过探究以岭药业存货的构成，可以了解其有没有遇到商品销售不出去的风险，或者是否存在好的销售预期。

首先，我们可以知道，对于以岭药业来说，规模成本优势是决定企业提高毛利率的重要原因之一。在以岭药业的营业成本中80%以上是直接材料成本，有约9%~10%的成本是人工成本，折旧费用、燃动力及其他制造费用占比不大。

近几年，伴随着以岭药业销售收入的增长，其销售成本也是持续提升的，但其毛利率（（营业收入-营业成本）/营业收入）增长情况却不容乐观，尤其是2018年之后毛利率呈下滑趋势。

由以岭药业营业收入增长小于销售量情况可知，企业毛利率下滑主要是产品销售价格下降所致，而和营业成本本身关系不大。

价格下降是由多方面原因导致，和国家推行药品降价措施相关，医保控费、二次议价、“两票制”、医药行业招标降价等均对药品价格产生影响。

而2020年，以岭药业销售规模扩大使成本优势凸显出来，毛利率有明显回升趋势。

不得不说，在毛利率下降的时候，以岭药业的销售能力实际是持续提升的，这也是以岭药业为何维持存货周转率上升的原因。

截至目前，以岭药业有40余种药品被列入了国家医保目录或者国家基本药物目录，2020年底连花清咳片通过医保谈判首次被纳入2020 版《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》，为岭药业产品销售提供较强的保障。

二、由存货结构探究企业的经营质量

说到底存货是个存量的概念，通过存货周转率我们可以知道企业过去销售情况如何，那么从现有的存货结构入手，将有助于我们研究企业的经营质量，探究企业未来的发展。

截至2020年末，以岭药业的存货余额为15.87亿元，占总资产的13.81%，占比不算大，同期整个中药行业存货占总资产比约为20%。

数据显示，自2015年以来，以岭药业的存货占流动资产、总资产比均呈下降趋势，且占流动资产比下降幅度更大，说明在这期间，以岭药业的资产结构更加稳健，流动性更强的资产占比逐渐增多。

但2020年以岭药业的存货占流动资产比有提升趋势，因而我们需要从存货结构进一步去发现问题。

2020年企业存货增长了约29.3%，有较大幅度的增长，因此，我们发现净增多的2.56亿元发出商品和789万元消耗性生物资产，是存货增长的重要原因。

而由发出商品定义我们可以知道，这是企业发出但未开票的商品，所以销售出去但还没有计入收入，因此这部分存货的增加实际可以反映出企业未来一部分的收入预期。

（取自以岭药业2020年年报）

另外，消耗性生物资产指为出售而持有的、或在将来收获为农产品的生物资产，消耗性生物资产的增多意味着以岭药业可能会拓展种植业务，之所以这么说是因为在以往存货中企业未曾出现过消耗性生物资产，而这种预测可以结合在建工程获得进一步认证。

2020年，以岭药业在建工程账目余额增加了10多亿元，涉及众多产业化项目，其中茂丰种养殖基地的建设是消耗性生物资产增加的关键原因。

最后，从整体存货结构来看，库存商品占比最大，且出现了638万元的跌价，这对利润是不利的，但存货减值同时也印证了以岭药业面临的产品药品降价风险。

原材料和在产品增长不多甚至出现了下滑趋势，这意味着以岭药业可能没有超额的订单，所以没有备用原材料等，但至于以后的销售情况如何需要便持续跟踪和分析。

三、总结一下

总的来看，一家公司的存货也有大学问，从存货的角度入手可以了解企业多个方面的问题，包括它的销售能力、存货利用效率，以及由存货占总资产比重探究它的资产结构，最后从存货结构我们还可以了解企业未来的发展方向，甚至订单情况等，掌握了这些我们便能更深刻的了解一下企业的存货了！

以岭药业这家公司算是比较稳当的，从存货中便可以看出来，未来发展如何当然也可以参考存货这项指标~

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政策助推，又一火爆的万亿赛道！

工业互联网

4月9日，中国工业互联网研究院联合众多工业互联网平台和单位等共同发起成立了工业互联网平台创新合作中心。

工信部相关人士强调，以务实举措推动工业互联网平台在更广范围、更深程度、更高水平上实现融合发展。

创建工业互联网平台创新合作中心是推进工业互联网发展与应用的重要举措，有利于完善平台推进机制、增强工作合力，有利于促进互联互通、打造平台体系，有利于促进平台发展、提升赋能水平，对于深入实施工业互联网创新发展战略具有重要意义。

而工业互联网平台创新合作中心的成立，也说明工业互联网在政策推动方面再进一程，行业有望迎来加速发展。

工业互联网是一种工业信息合成体系，并不是一种新技术。工业互联网的本质是通过开放的、全球化的工业级网络平台把设备、生产线、工厂、供应商、产品和客户紧密地连接和融合起来，高效共享工业经济中的各种要素资源，从而通过自动化、智能化的生产方式降低成本、增加效率，帮助制造业延长产业链，推动制造业转型发展。

在工业互联网平台中，关键就是要实现数字化、网络化、智能化。主要目标是优化工业资源配置，降低企业成本，提升企业的效率和质量。

其实，工业互联网也是供给侧改革的重要工具，是实现降本增效、新动能转换的重要手段。

对于工业互联网，在我国并不是个新生事物，我国很早就提出了《中国制造2025》，现在工业互联网创新中心的落地，有望加快实现《中国制造2025》这一远景目标。

另外，对于工业互联网这一块，政策层面一直以来都是很暖的，比如近两年以来，促进工业互联网的政策也很有成效。

2019年1月，工信部印发《工业互联网网络建设及推广指南》，初步建成工业互联网基础设施和技术产业体系，包括建设满足试验和商用需求的工业互联网企业外网标杆网络等。

2019年3月，工业互联网写入相关工作报告。报告并提出，围绕推动制造业高质量发展，打造工业互联网平台，拓展“智能+”，为制造业转型升级赋能。

2020年3月，工信部印发《关于推动工业互联网加快发展的通知》，要求各有关单位要加快新型基础设施建设、加快拓展融合创新应用等，推动工业互联网在更广范围、更深程度、更高水平上融合创新。

2020年12月，工信部印发《工业互联网创新发展行动计划（2021—2023年）》 指出工业互联网是新一代信息通信技术与工业经济深度融合的全新工业生态、关键基础设施和新型应用模式，对提升产业链现代化水平和构建新发展格局，都具有十分重要的意义。

看到这里，可能很多人想到了前几年大热的工业4.0，其实工业4.0的概念已经是很早的东西了，2012年美国通用电气公司首次提出“工业互联网”，随后在德国工业4.0战略发布以后，美国也将“工业互联网”定义为本国的工业4.0战略。

而工业4.0通俗的讲，就是构建一个有感知意识的新型智能工业世界，能通过分析各种大数据，直接生成一个充分满足客户的相关解决方案产品，实现数据的集合应用。

相较于真正的“工业互联网”，“工业4.0”其实更像是一个成产过程的自动化概念，而“工业互联网”更像是一个全产业链的生态解决方案，是一个更整体的概念。

目前，工业互联网已经在我国的能源、医疗、航空等等领域有所应用，后面会大大拓展应用场景。

而工业互联网的工具包括云计算、大数据、智能制造等等细分领域。

……

周五，美股三大指数延续涨势，道指涨0.89%，标普涨0.77%，两者齐创收盘历史新高，纳指涨0.51%；大型科技股多数收涨，微软、谷歌股价续创收盘新高。

金力永磁：一季度净利预增160%-200%。

北方华创：一季度净利预增155%-185%。

卓胜微：一季度净利预增217%-227%。

璞泰来：一季度净利润同比增长260%。

4月13日，央行将发布3月社会融资规模、新增人民币贷款、M2等金融数据。

这个数据很重要，比如2月社会融资规模和人民币新增贷款均大幅超出市场预期，对当时的市场起到了支撑和主推作用。

4月13日，美国将发布3月CPI数据。同日，欧盟将发布4月欧元区ZEW经济景气指数。

4月16日，统计局将公布3月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、一季度GDP等经济数据。统计局将公布3月份70个大中城市住宅销售价格月度报告。

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稳稳的海天味业，稳稳的幸福

我一直在等着一只股票被错杀然后重仓，这只股票就是海天味业。

6月份的时候给大家推了千禾味业，当时千禾的价格在15块钱左右；这月千禾味业创了新高涨了十块多，不知道大家都上船赚到了没有。但你可能会问我，同样是调味品行业，为什么我推了千禾味业还要推海天味业。原因有三个，下面会给大家做介绍。

一、海天味业增长“很稳”

选中海天最重要的原因是它稳稳的成长性。

有两个人，一个是具有可塑性的妙龄少女，一个是成熟有韵味的中年女人，你能说哪个好哪个不好吗？我们只能用萝卜青菜各有所爱来选择。千禾味业小而美，海天味业大而强，但它们的成长性都是可以期待的。

下图蓝线表示的海天味业的收入增速，它的走势很稳，是个稳健的中年人的风格；

黄线千禾味业的收入增速起伏较大，有的年份要比海天味业高很多，这是处于成长期的企业的风格。人到中年三十而立四十不惑，也就不会行事随性大起大落，海天也是这样的。

二、海天味业市场“很稳”

你可能会问，为什么海天的增长那么稳？

还是那句话，报表数据是企业经营情况的反映，海天的业绩增长稳定，是它的市场增长稳定的反映。海天的业绩增长来自它的品牌力，来自它随着时间推移形成的护城河。如果说占领了我们的社交，那么海天占领了我们的餐桌。

2018年，海天味业大约卖了192万吨酱油、62万吨耗油和24万吨调味酱。我家在一个十八线之外小镇里，我家里的酱油、蚝油、料酒、黄豆酱全是海天的。我妈让我去打酱油的时候也叮嘱要买海天酱油，因为商店里铺的大多是海天的货，别人也都买海天。

矫情点说，海天已经占领了我们的心智。

就像说到汽车我们就想到奔驰宝马，说到空调我们就想到格力美的，说到牛奶我们就想到伊利蒙牛，说到酱油我们就想到了海天。

这样的壁垒是这些消费品在长期的市场博弈的过程中形成的，是时间沉淀的结果，是时间的玫瑰，这样的壁垒是其他企业不可复制的护城河。

三、海天还能不能“稳下去”？

如果这是一个有成长性的行业，行业里的这家企业又最具竞争力，能把别的企业打败，那么这个企业的成长性也不用怀疑。

受消费升级的驱动，调味品行业的规模将保持增长。十几二十几年前，盐、酱油和醋是我们主要的调味品，后来，酱油被细分成了老抽和生抽，现在又出现了有机酱油和功能性酱油，酱这种最传统的佐料也演变成了香菇酱、饺子酱、甜面酱等。调味品品类的升级，就是行业规模扩大的巨大推力。

借助行业龙头优势，海天味业的收入也将持续增长。

虽说海天酱油的销量多年蝉联第一，但海天酱油的市场占有率还不到20%，将来市场占有率的提升将带来海天收入的增长。另外，借助于已有的渠道优势和品牌优势，海天产品的推广也会更容易。比如说我妈非常信赖“海天牌”酱油，如果有一天海天推出了“海天牌”辣椒酱，我妈也会出于对海天这个牌子的认可而购买。

四、做个总结

海天60块钱的时候，我嫌贵没买；

海天80块钱的时候，我嫌贵没买；

现在海天100多了，我还是嫌贵没买。

如开头所示，我期待这哪一天海天被错杀就好了。但是这样的利率会存在吗？看不见，看不起，看不懂，来不及，这就是我们很多人的通病吧。

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一个万亿规模的赛道！

马爸爸的“福报”来了，被处罚了182.28亿。

2015年以来，阿里巴巴集团为阻碍其他竞争性平台发展，维持、巩固自身市场地位，获取不当竞争优势，实施“二选一”垄断行为，限定商家只能与其进行交易。

4月10日，市场监管总局依法对阿里巴巴作出了行政处罚，责令其停止违法行为，并处以其2019年销售额的4%计182.28亿元罚款。

根据《反垄断法》，对实施滥用市场支配地位行为的经营者，应处上一年度销售额百分之一以上百分之十以下的罚款。所以，阿里巴巴并没有被顶格处罚。

我看了一下评论，绝大多数的网友把矛头指向了腾讯、美团。美团和饿了么都有二选一行为、菜鸟联盟排除京东快递、淘宝禁止支付、也有排除其他公司产品行为……还不赶快安排上吗？

所以，晓艺认为这很有可能只是一个开始！但调查垄断处罚并不是为了打倒阿里巴巴。中国的企业能够做大做强，非常不容易。中国法律只是禁止垄断，不是禁止企业做大做强。强大的中资企业，才是中国走出去的内在驱动力。

不过，今天我想说的重点不是阿里巴巴被罚，而是想介绍一个不太被关注的赛道——家居行业。

一、万亿可期

1、家居消费特点

需求端：家居消费具有典型的低频、非标、高客单价属性，试错成本极高。

产品和物流：家具一般超大超重、易损坏，加之消费低频非标准化不便仓储，产品的设计与包装等也会影响运输、安装的效率，家居产品物流成本偏高。

服务流程维度：家居消费服务链条长，从售前测量、安装施工、到售后服务等，更注重服务和个性化体验。

物流成本高，行业难整合，区域割据明显，呈现出典型的大且分散的格局。从家居行业的生产格局来看，一方面生产商集中在东南沿海，一些地区需要长距离的运输，一方面供应商小且散乱，物流上不能实现系统整合。这些因素都导致了家居行业物流成本的高企。

2、行业景气度高

家居行业包括很多细分领域，近几年家居企业也在不断洗牌整合。近年来，在政策调控背景下，商品房销售面积虽增速放缓但仍保持增长趋势，大量的消费需求仍是为家居家装行业带来增长动力。随着经济的发展，家庭装修需求逐年增加，我国家居装修行业市场规模也呈现逐年递增的趋势。

2018年，由于和经济下行压力增加，家居行业受到影响，行业的整体规模下降。2019年，中国家居行业市场规模7574亿元，同比增长8.01%，丝毫不逊于当年的社会消费品零售总额增长速度。未来几年家居行业市场规模将保持8%的增长速度，预计2023年家居行业的市场规模将突破万亿。

二、渠道品牌比产品品牌更强势

家居行业的产业链从源头到终端包括原材料供应、家居产品制造、分销和直销等环节，产品范围广、种类多、进入门槛低，呈现大行业小企业的特点，渠道在产业链中有较强话语权。

家居行业集中度低且消费者对品牌认知度低，消费者在高度信息不对称情况下只能选择更加稳定的渠道，而非产品，因此对渠道端的信任度提升高。行业价值链的价值分布取决于商业信用关系的分布，议价能力也是由商业信用关系来决定。

家居商场和渠道依靠营销在潜移默化中培养消费者心智认知，具体表现在消费者在消费时首先想的是通过什么渠道购买，而非买什么品牌。因此，渠道的品牌影响力高于要素端品牌影响力，进而使得产业链利润分配利好渠道端。

在家居零售渠道中，连锁家居卖场仅占了25%。而连锁家居卖场中，美凯龙集中度最高，占到了15%。连锁家居卖场的CR5只有33.5%，其中只有红星美凯龙(01528.HK)和居然之家是全国性连锁，月星集团、金盛集团和欧亚达都是地方性连锁，行业格局集中度很低，还有较大的发展空间。

零售渠道效率提升可以让产品以更高效低价的方式触达消费者，这是现阶段进一步提升市占率的核心手段。流量的分散化代表部分消费者对原有传统卖场提供的服务和价格的不满。于是，新兴渠道快速涌现，家居头部企业变革渠道重构多种业态，纷纷加码整装、线上等新兴渠道。

1、整装：定制家居企业通过与优秀的家装公司合作以推进整装渠道，即定制家居公司负责提供产品生产制造、家具安装、销售等支持，家装公司负责提供施工支持。2019年，欧派家居整装订单超6亿元，同比增加了106%，成为拉动零售业绩增长的重要驱动力；而志邦家居则是重组了整装渠道团队，重构整装产品体系以攻打整装市场。

2、线上：近几年各大定制家居企业陆续布局线上渠道，2020年疫情加速流量从线下转移至线上。

三、总结

过去家居行业主要客流来源是自然客流，而随着客流碎片化，电商、老带新等客流比重提升。当头部企业的供应链效率和渠道效率足够高，价格距离小厂终端价格更近时，此时头部品牌可以运用市场影响力通过营销活动将服务显性化和质量优势前置，降维打击小厂。因此，家居行业未来头部品牌的优势将持续强化，行业集中度提升。

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市场回调下，出现一个不好的消息！

说两个公司!

先说两个公司。

第一个共创草坪，今天继续涨停。

就在昨天《万亿规模的赛道！》一文中，老张在文章开头就提到了老张研选中的这个品种，今天继续吃肉。

公司是人造草坪龙头，也是A股的稀缺品种，业绩增长很稳健。

2020 年二季度以来美国地产市场开始回暖，居家办公/学习催生了偏远、低密度地区的居住需求，带有较大庭院的远郊大户型房产的销售占比提升。受到地产市场景气带动，叠加长期居家环境下消费者对改善生活条件的需求，家庭消费类的休闲草需求强劲。

海外需求的扩张加上国内需求的释放，公司未来几年的业绩增长还是有看点的。

第二个就是顺丰控股，今天一字跌停。

这个主要是业绩地雷引发的，基本上市场没有预料到。公司预计2021年一季度净利润亏损9亿元—11亿元，去年同期盈利9.07亿元；扣非后归母净利润-10至-12亿元，去年同期盈利8.32亿元。

这个业绩基本上是个雷无疑，受顺丰控股拖累，仓储物流板块集体重挫。

对于公司业绩亏损的原因，公司在一季报预告中也给出了以下几点原因。

第一，公司正处于新业务拓展关键期，为扩大市场份额，打 造长期核心竞争力，公司继续加大新业务的前置投入。

第二，去年疫情一定程度上延缓了公司资本性开支投入节奏，由于公司业务量增速迅猛，导致速运多环节出现产能瓶颈。为保障时效和服务稳定性，公司从去年四季度开始增加临时资源投入以承接增量，致使去年第四季度和今年第一季度成本承压。

同时，公司自去年第四季度开始加大资本性开支投入，进行中转场自动化产能升级，提升资源效益，预计在今年第二季度可进一步缓解产能瓶颈压力，在今年下半年开始释放规模效益。

第三，在整合资源的初期，会存在资源重叠投放，预计在今年第三季度初见成效。

第四，为满足电商平台及客户春节不打烊的安排，响应减少人员流动的倡导， 公司第一季度给予一、二线在岗人员补贴创历史新高。

简单的理解就是，去年由于疫情影响，公司本来巨额的资本性开支等出现了延缓，再加上业务量的激增，公司不得不从四季度大额进行资本性支出来应对市场放量。

这个资本支出包括在建工程，扩建物流体系等等，拖累了公司的业绩。

从公司年报中也能看到，公司的在建工程在2020年底增幅巨大，超过了50亿元。

从现金流量表看，顺丰控股2020年“购建固定资产、无形资产支付的现金”的数额增长巨大。2019年这一数字为64亿元，到2020年高达123亿元，翻了一倍。

那么因为这些因素影响的公司业绩导致的股价下跌，投资者真的是用脚投票了。

因为顺丰能够这么强大，主要就是每年投入巨额的固定成本，包括建仓储物流中心、买飞机、建设物流体系等等，这才造就了人人都放心用的顺丰。

而这些巨额的投入进一步巩固了公司的护城河，将对手挡在门外，所以，这个投资对后面支撑公司的业绩增长意义重大。

有个坏消息!

今天统计局公布了几个重要的数据，我国3月PPI同比4.4%，预期3.6%，前值1.7%；3月CPI数据，同比0.4%，预期0.3%，前值-0.2%。

从数据上看，很明显，这个确实是个不太好的数据。相比于历史，PPI这个4.4%的涨幅太惊人了，1月份刚转正才过了2个月就攀升到了4.4%，再加上CPI增速也开始大幅拐头向上，说明市场现在通胀压力还是很明显的。

本身市场就对加息敏感，现在市场价格指数的快速攀升，进一步提高了加息的预期，这就是压垮今天市场的一个重要因素。

目前A股基本上还是看政策和流动性，今年流动性收紧基本上没有悬念，所以市场要想大涨基本上不敢奢望了，同时震荡甚至下跌的风险在加大。

所以，今年来看，投资是比较难的，一个需要有较深的投研分析功底，要找到能抵抗估值下杀的高成长品种，一个是动起来，学会及时的切换，再一个就是要有兑现意识，去年那种拿着不动就赚钱的日子没有了。

再回顾一下本期次新研选，全面爆发，收获满满，共创草坪、太和水等四个涨停，次新的机会也多次在文章里提到了。

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顺丰没有爆雷，有的人却用脚投票吓倒了

我去年花10个亿买了架飞机，可是今年我突然很不喜欢这架飞机的颜色，于是打算把它打入冷宫直接全额计提减值。但是公司会计强烈反对我的做法，因为我这样做违背了勤俭节约的美德，脱离群众有悖于大家普遍采用的直线折旧法。

我很生气，优雅而不失礼貌地开始反问她。

我问：

这钱是我去年花的吗？就算全额计提减值对公司今年的现金流有影响吗？

她说：

钱是去年花的，影响的是公司去年的现金流。今年报表上计提的减值准备，说白了就是个会计符号，只是纸面上数字的加加减减而已，对公司当前的现金流没有任何影响。另外，就算这架飞机报废了，对我们公司今年的经营情况也没有影响。

我又问她：

我们公司资产规模多少？有多少钱没处花只能搁在银行那里买理财产品？买飞机花的这10个亿，对公司影响大吗？

会计回答说：

公司放在银行买理财产品的钱能买很多架飞机了。当前公司的收入利润正快速增长，业务前景很好，而且我们还是行业龙头。说实话，就算这10个亿完全当成营业外支出，对公司的经营情况也没有任何实质性影响。

我说：

那你知道应该怎么处理了吧？

会计很委屈地说：您得考虑下股市的反应不是。

要是股民看到我们去年买的飞机今年就报废了，还以为我们智商有问题被人骗了；况且大多数股民关心的是我们的利润少了10个亿，根本不管我们资产规模多少，更不会考虑公司的业务发展正好。

人心可畏，人言可畏，虽然实质重于形式，去年买的飞机对我们今年的经营情况没有任何影响，可是没人愿意花时间想清楚这件事，更何况网上还有各种文章煽动情绪推波助澜…………

后来这件事情是怎么处理的呢？

抱歉，我编不下去了。但是我竟然切换到编剧的身份举了上面这个例子，就是想说一件事：凡事自己去思考，去找事实和数据论证你的观点，不要被市场情绪牵着鼻子走，不要人云亦云。

下面我们要划重点了：

顺丰控股今天跌停了，对顺丰的经营情况有影响吗？并没有。

顺丰控股一季报上的净利润为负数，一季报亏损，对顺丰控股还有闲钱去购买银行理财产品这件事情有影响吗？并没有。

比起关心顺丰控股利润表上的净利润的金额是多少，还不如好好想想顺丰控股一季度亏损的原因是什么；

与其关心顺丰的股价明天是涨是跌，还不如好好想想抛开一季度的业绩不看，顺丰控股这家公司本身的质量怎么样。

1. 关于顺丰控股一季度净利润亏损的原因。

公司给出的原因是开支太大了，因疫情延缓的资本开支在2020年四季度和今年1季度开始投入了。原话是这样的：

为保障时效和服务稳定性，公司从去年四季度开始增加临时资源投入以承接增量，致使去年第四季度和今年第一季度成本承压。

同时，公司自去年第四季度开始加大资本性开支投入，进行中转场自动化产能升级，提升资源效益，预计在今年第二季度可进一步缓解产能瓶颈压力，在今年下半年开始释放规模效益。

于是我整理了能查找到的顺丰控股各个季度的财务报告中在建工程的数据，来求证顺丰说的是不是真的。相比于2019年，2020年前三季度的在建工程支出都偏小。顺丰没有说谎。

从现金流量表看，顺丰控股2020年“购建固定资产、无形资产支付的现金”，在2020年的四季度达到了最高点。

1. 顺丰的大额资本开支，到底值不值？

我们不妨反向思考下，

如果顺丰没有进行大额资本开支，没有去买飞机建物流配套设施，这样的话它的净利润就不会亏损了，股民也就没啥过激反应了。这种情况下，你会看好顺丰吗？

顺丰现在花的钱，是在给未来做投资；它要是不花这钱了，那它才是有问题。现在不搞建设更待何时，难道是等到别的物流企业都做起来了、建设成本更高的时候再去做吗。况且2020年顺丰控股的收入利润都在高速增长，净资产收益率也在15%左右。比起关心它2021年一季度亏了几个亿，我们更关心的、难道不应该是快递行业的发展前景好不好、顺丰有没有实力去抢占市场吗？

从投资的角度看，

如果经受不起顺丰这样大手笔花钱的话，那就不要投资这种资本开支大的企业，那就去找海天味业、贵州茅台这种不需要大额资本开支也能让收入利润持续增长的公司。

若是选了顺丰控股，那就冷静分析，不要听风就是雨人云亦云，独立思考还是很重要的。

当然前面的分析只是我的一家之言，不构成任何投资建议，仅供参考~切记，切记。

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医美爆发下，又一个万亿规模的赛道！

王者归来

次新继续爆发，这里先恭喜老张研选的朋友，又收获共创草坪一个涨停，现在已经实现3个涨停。

次新前面文章强调过多次，机会就在那里，把握不上那也没办法了。从资讯曝光程度看，次新还是有机会的。

市场整体来看，依然很良性，题材和核心品种实现共振，特别是一些还在相对低位的核心龙头开始出现修复，比如伊利、珀莱雅等，这是个好事情。

在题材热点方面，医美的王者归来再次吸引资金的眼球，鲁商发展涨停、爱美客、华熙生物、朗姿股份等纷纷大涨。

春节以来，老张文章重点解读的行业就2个，一个是医美，一个是面板。

其中对于医美行业，是解读最多、最深入的，从3月18日《医美这条赛道！》一文开始，重点解读了医美行业的规模和发展前景，随后从3月23日《说一个公司！》一文开始，又连续三篇文章解读医美行业，并重点解读了三家不算纯正的医美企业。

从市场数据看，2018我国医美市场规模为1217亿元，三年复合增速达到23.2%远超全球，为仅次于美国的全球第二大消费国。并且，预计到2024年，国内医美市场规模有望突破3000亿。
艾瑞咨询预计，我国有望在2021年成为全球最大的医美市场，中信建投预计，2020年正规医美行业规模中单位数增长，未来4年仍将恢复至20%左右复合增长，预计2021年一季度医美行业规模同比增速约为50%。

从渗透率上看，2020年我国30岁以上医美消费者占比已从2018年的13%提升至19%，但我国的医美渗透率仍处于很低水平，每千人医美人数仅为韩国的1/6，美国的1/4，随着医美市场的完善，这一块释放出来的量是难以想象的。

而就在今天，新零售智库发布《2021“颜值经济”新消费趋势报告》称，近6成年轻人对自己颜值不满，其中女生对此更敏感。

这个看脸的社会，没有人能逃避！

万亿规模的赛道！

最近，自动驾驶车联网相关的刺激消息此起彼伏。

4月8日，丰田发布了新款雷克萨斯和Mirai，配备新驾驶辅助系统Advanced Drive，可以实现L2级自动驾驶。

同在今天，滴滴自动驾驶发布全球首支自动驾驶连续5小时无接管视频。

在政策立法方面，也出现了放开。3月23日，深圳发布了《深圳经济特区智能网联汽车管理条例（征求意见稿）》的公告。其中提到，在满足条件和要求的情况下，高度自动驾驶和完全自动驾驶的自动驾驶汽车上路测试或开展示范应用可以拿掉安全员，还提出自动驾驶服务可以收取相关费用。

这为自动驾驶的全面推广亮了绿灯。

自动驾驶离不开车联网，而车联网又简称V2X，目前，V2X主要形成了DSRC和C-V2X两条无线通信技术路线，DSRC是专用短距离通信技术，这一技术目前主要由美国主导。

而C-V2X技术，即以蜂窝通信技术为基础的V2X，目前主要由我国主导。

就在去年下半年，美国联邦通信委员会正式决定将5.9GHz频段划拨给Wi-Fi和C-V2X使用，这标志着美国正式宣布放弃DSRC并转向C-V2X，也就是说由我国主推的C-V2X已经成全球车联网唯一的国际标准。

导致出现这种变化的原因，一个是DSRC技术有局限性，信号差、可靠性差等缺点。另一个就是C-V2X技术部署成本更低，更具有发展推广优势。

而且车联网的全面推广主要依靠5G。现阶段，自动驾驶只是达到了L2级，普通的雷达等用现有的4G就可以应付，但如果再升级到L4或者L5级自动驾驶，只能搭载5G车外通信了。

而我国5G技术世界领先，基于5G的C-V2X技术是最成熟的车联网解决方案。

在车联网方面，我国的促进政策一直在推进，并且明确给出了布局的线路图。

2020年11月11日，多部门正式发布了《智能网联汽车技术路线图2.0》，对智能网联汽车的发展路线、愿景和战略目标进行了详细介绍，其中最重要的就是设定了三个关键的发展时间节点。

第一，2025年，PA(部分自动驾驶)、CA(有条件自动驾驶)级智能网联汽车渗透率进一步提升，市场份额超过50%，C-V2X(无线传感器系统，先进无线通讯技术)终端新车装配率达50%。HA(高度自动驾驶)级智能网联汽车实现限定区域和特定场景商业化应用。

第二，2030年PA、CA级智能网联汽车市场份额超过70%，HA级智能网联汽车市场份额达到20%，C-V2X终端实现普及，并在高速公路广泛应用、在部分城市道路规模化应用。

第三，2035年实现基本普及，各类网联式高度自动驾驶车辆广泛运行于中国广大地区。

根据麦肯锡预测，到2030年基于自动驾驶的全球出行服务订单金额将达到约2600亿美元，到2040年将达到约9400亿美元。所以，这个是一个万亿规模的赛道一点也不为过，行业龙头看点十足，并且业绩在持续释放。

……

前面文章提到让大家关注业绩，有不少人疑惑业绩预告为啥有的公司出有的不出，针对这个再补充一下。

目前仅深交所有条件强制披露业绩预告，上交所主板、科创板以及深交所创业板不作要求。
其中，深交所主板要求上市公司业绩出现以下变化的要进行业绩预告。

第一，净利润为负值。
第二，净利润与上年同期相比上升或者下降50％以上。

第三，实现扭亏为盈。

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破发潮，打新还能碰吗？

最近的新股是又双叒叕破发了...

前几天整理了一下《3月IPO：倒春寒！》，数据看得人心慌。很难想象，春节前的打新市场还是人头汹涌的景象。短视频巨头快手，创下了香港新股认购人数的新高记录，吸引142万人申购。

3月份一共有11家企业在香港上市，比去年同期减少了2家。上市的这11家公司，从首日涨跌幅的数据来看，2正2平7负，破发率为64%。而今年2月新股破发率是14%，3月份高出了50个百分点。3月新股整体的平均跌幅是-12.82%，不计算其他费用，平均每手亏损约823港元。

不仅如此，二婚股也失去了往日的光环。3月23日，百度集团登陆港股，4天时间跌掉15%。B站上市首日也是一度跌6%。

美股打新也没逃得过，同样遭遇“滑铁卢”！3月26日，知乎（ZH）挂牌纽交所，难逃破发怪圈，盘中一度下跌27%。最终，挂牌首日知乎收跌10.53%，报8.5美元，总市值47.5亿美元。

我们来分析一下，在这种行情下，打新到底还能不能碰了？覆巢之下，安有完卵？

一、市场调整，还能打新吗？

目前港股打新市场比较冷清的原因主要是两点：

1、二级市场表现不好，直接导致新股首日上市的炒作氛围较差；

2、最近上市的一批新股质量都较为一般，没有能够燃爆市场情绪的新股。

其实在行情不好、市场冷静下来的时候，我们正好可以用这个时间来做一次复盘。

我们来回顾一下2019年和2020年，在恒生指数走势向下的时期，其实还是有不少优质新股表现大超预期。

2019年9月15日-10月10日，恒指累跌6.1%。9月30日，百威亚太上市之后连续六日收红。10月10日，鲁大师首日挂牌暴涨218.52%，滔搏上市首日涨幅达8.82%。港股打新的赚钱效应显著上升，新股市场可谓是久旱逢甘露。

2020年3月，恒生指数累计跌幅11%。3月23日，诺程健华-B上市首日上涨9.91%，而后累涨9日，累计涨幅高达57%。

2020年9月，恒指累计下跌6.82%。9月8日，被誉为“水茅”的农夫山泉登陆港交所，上市首日大涨53.95％。

从这些数据可以看出，港股新股的表现并不是完全取决于恒指，它还存在着自身的周期性。

二、港股打新的周期性

现在的破发潮，并不等于打新市场彻底没肉可吃了，我们来看一下港股打新的周期性。

港股打新的市场周期主要分为5个阶段，很明显目前的市场处于第5阶段，完整经历了前几个阶段，现在就等待一级市场反应，降低发行价，新股质量上升，二级市场回暖，然后开始新的一轮周期。

如果市场的情绪到位，风一来，什么垃圾新股都能涨，比如之前的健倍苗苗，环联连讯；但是如果风停了，就像朝云集团、昭衍新药这种优质的公司，也会瑟瑟发抖地面临破发。问题是风什么时候来，什么时候停，这很难判断。

整体上来看，港股打新已经是一种较低风险的投资。但是这种比较明显的周期性，会让许多新来的打新党不适应。许多打新党的潜意识里以为所有的新股都会涨（那你还是去打A股吧，港股打新是存在破发概率的）。

最近，有不少港股打新投资者好不容易中了新股结果破发，没破发的微微涨了点，结果扣完手续费根本没赚多少，一顿白忙活。然后，就开始大骂港股打新这是个骗子市场，灰溜溜地出金离场。但是，等到下一轮新股火起来，又会有很多人开户进场，如此循环往复。所以，港股打新的参与人数一直是动态变化的。

现在出于低谷期，该休息休息，建议大家：

1.只打新、不炒新；

2.不要每只都去申，该休息就休息，；

3.关注市场热度，主要是超购倍数、孖展情况，不打冷门股；

4.分析新股基本面和概念，不去碰基本面一般又没什么概念的股。不懂怎么看公司基本面的，可以阅读一下：《打新秘籍：如何读懂港股招股书？手把手教你避开破发新股！》

5.确定性不高的不融资，低成本现金申购，或者直接弃购；

6.周期低迷时候开户、入金、学习、休息，准备下一轮热度周期的到来。

三、总结

港股打新本来就是一个潮起潮落的过程，不可能行情一直特别好。打新党们该休息休息，该玩玩。在行情不好的时候，也可以去做做港股投资，毕竟港股还有那么多核心资产好公司，没必要非得死盯着打新这一块，等到市场情绪来了，再去打新。

毕竟，行情差也不会一直差下去，行情也不会一直好下去，这永远是周期波动的，就看谁能够熬过这个周期。作为投资者，我们要做的就是尽量不要在周期低迷的时候洗出去，那样周期起来的时候才可以赚到钱。

今年的肉股，还有京东物流、奈雪的茶、字节跳动、微医……这些公司，还是可以期待一下的。

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一年亏掉10个亿！哈药股份是怎样做到的？

上周六哈药股份发布的2020年年报，叫人吃了两惊。

吃的第一惊是2020年哈药股份不仅营业收入开始下滑，其净利润更是一落千丈跌幅达到了-957.69%。

吃的第二惊则是2020年哈药股份迎来了30年来的首次亏损，净利润亏损达到了10.45亿元。哈药股份成立于1991年，于1993年上市。都道是三十而立，可是哈药股份却在30岁遭遇了人生最大的滑铁卢，并以业绩爆雷的方式给我们惊吓。

早在很久之前，电视上便一直流传着哈药的广告。哈药用请明星打广告的方式，让它旗下的产品为大众所熟知，护彤小儿氨酚黄那敏颗粒、盖中盖高钙片、蓝瓶钙、葡萄糖酸锌、双黄连口服液等，简直就是我们的童年梦魇。“花一样钱，补两样”，跟曾经的广告词“今年过节不收礼，收礼只收脑白金”，回想起来全是过去怀旧的味道。

可是医药产品供不应求的时代已成过去，靠打广告来增收增利的办法已经不管用了，不过哈药股份显然没有想好该如何应对不断变化的市场。

一、主要业务不赚钱，哈药已经没钱打广告了？

从业务构成看，当前哈药股份的业务可以用“大杂烩”来形容。

大家了解的哈药股份可能只是一个制药企业，但事实上，哈药公司的业务种类众多，并且医药商业业务早已成为公司占比最大的业务。另外，哈药股份的医药工业业务包含了各种业务，包括中成药、化学制剂、生物制剂和保健品等。

可是哈药股份业务种类虽多，但是公司的主要业务却并不赚钱。

这个问题公司的主营业务构成可以告诉我们答案。2020年，医药商业业务为公司贡献了收入的70%左右，但是该业务的毛利率只有11.13%；化学制剂业务的毛利率大于50%，但是它给公司贡献的收入还不到15%。

赚不到钱就攒不下钱，攒不下钱就得省着点花，随着赚到的净利润也来越少，哈药股份的销售费用也越来越少。

2014年以前，哈药股份每年的销售费用都有二、三十个亿，其中单广告宣传费、销售促销费加起来就有近10亿元或超10亿元；与之对应的是极少的研发投入，2014年研发费用仅有2.44亿元，约为销售费用的10%。

但是2018年，哈药股份销售费用已降至6.20亿元，当年实现的归母净利润仅为4.64亿元。

二、投资再爆雷，哈药股份手上筹码尽失

哈药股份可能认为自己需要发挥创新精神增加收入来源，可是做点啥好呢？要不然搞点投资吧。于是一个开始错误、结局更是潦倒的故事，就此开始了。

1. 豪掷10多亿现金，哈药股份是一时冲动？

2018年-2019年间，哈药股份便投资了一家“国际知名保健品公司”GNC公司，打算拓展保健品业务。哈药股份通过分期购买其可转换优先股股权的形式获得了对GNC的控制权，支付对价合计约3亿美元现金。哈药股份最终取得了GNC公司65%的股权，并于2019年成功将其纳入到了合并报表里。

滑稽的是，赚钱的冲动让哈药股份失去了做生意应有的数学知识和常识。它选择对GNC的经营状况视而不见，只想着大手笔付款。截至被收购日，GNC公司的净资产只有1600万元左右，而哈药股份却为了购买它的股权，支付了累计十几亿元现金。

2、GNC破产，哈药股份为何没有擦亮双眼？

事实上，在哈药股份购买GNC公司可转换优先股的时候，GNC可转换优先股的公允价值，就伴随着GNC股价（在美国上市）的下跌出现了亏损。截至2019年末，GNC可转换优先股累计损失达到了9.9亿元，至2020年末累计损失扩大到20.49亿元。

面对这笔失败的投资，哈药股份选择将其指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，公司仅将GNC优先股股利计入了当期损益，而其他权益工具损失均计入了其他综合收益，其他综合收益账面金额为GNC可转换优先股公允价值与其报告期期末股价形成的差额（负的）。

2020年6月23日，GNC公司申请破产了。

哈药股份的其他综合收益净额进一步减少，达到了-17.44亿元，而哈药股份的其他权益工具投资净额则降至4871万元。

3、收购GNC，哈药股份到底图个啥？

不得不说，因为收购GNC保健品公司，哈药股份不仅没有获得一些额外的投资报酬，反而拖累了公司的经营，2020年，哈药股份计提了2亿元的信用减值损失，其主要来源便是GNC优先股股利确认的其他应收款减值准备。

虽然收购GNC公司没有使哈药股份产生商誉暴雷，其他综合收益也不必计入当期损益，但因哈药股份的财务报表却早已千疮百孔。看公司利润表可知，除了这两年产生信用减值损失之外，哈药股份连续多年均有资产减值损失，这些损失虽然不大，但也在一定程度上影响了企业的净收益。

最后，值得一提的是，哈药股份的管理费用一直都奇高，2020年包括管理费用在内的三大费用直接使哈药股份净利润亏损10.78亿元，扣非净利润亏损7.15亿元。

电视剧里的剧情突然出现在了脑海里：

某家公司业绩变差经营惨淡，为了能摆脱结发妻子与初恋情人在海外比翼双飞，老板便借着海外收购的由头往海外转移资产。可是天不遂人愿……后面的大家自行脑补吧。

三、哈药股份如何一年亏掉10个亿？

总的来看，哈药股份业绩疲软早有铺垫。

公司重销售轻研发，主要业务并不赚钱，靠广告增收的方法已经行不通了。在当前药品越来越便宜以及医药商业行业集中度提升的背景下，哈药股份四面楚歌。

投资GNC保健品公司或许是公司一时“病急乱投医”，但是，一个在外国都卖不动的保健品企业，难道将它的产品引入到国内，就会有销售奇迹吗？

现在看来，哈药股份2020年也尝试过让净利润变成正数，并进行了“三项制度改革”，其中一项举措便是辞退员工，同时对辞退员工发放一次性的辞退福利，累计裁员约3000余人。这些举措许是会使2021年哈药股份的业绩有所改善，但公司真正想走出来任重道远。

总而言之，言而总之，产品为王。没有盈利性好的主打产品，公司再折腾也于事无补。但是产品会随着社会的变化、需求的变化而不断变化，支持老本根本行不通。与时俱进，企业和个人一生的命题。

以史为镜可以知兴替，

以人为镜可以正衣冠。

那么问题来了：

以哈药股份为镜，您的收获是什么？

欢迎大家在留言区发表您的见解~

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次新大爆发下，紧盯市场一条主线！

一条主线

A股一字涨停，近1亿股封单，港股一度暴涨30%，中远海控成了今天市场最亮的仔，也带动了整个航运股的爆发。

就在昨天，公司发布2021年一季度业绩预告，预计一季度实现归母净利润约为154.5亿元，同比增长5191%，这个业绩相当的惊人，要知道公司2020年全年的利润才不到100亿，业绩暴涨引发了资本市场的追逐。

数据显示，中远海控主要通过全资以及控股子公司经营国际、国内海上集装箱运输业务。截至2020年年底，中远海控共经营278条国际航线、54条中国沿海航线及80条珠江三角洲和长江支线，经营的船队遍布105个国家的352个港口。统计数据显示，中远海控集装箱船队规模位居世界第三。

对于业绩增长的原因，主要也是多个因素影响，但最重要的就是疫情控制下的全球经济复苏。

公司也在一季报中指出业绩增长的原因，主要是集装箱航运市场持续向好，我国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值为1960.99点，与上一年同期相比增长113.33%，与上一年第四季度相比增长53.8%。

从前面披露的进出口数据中也能明显看到景气度的大幅提升。

除此之外，衡量全球航运市场景气度的一个重要指标数据就是波罗的海干散货指数BDI，此指数从2020年6月份以来就出现持续的大幅回升趋势，并且在今年的3月份迎来又一波的持续攀升，显示了全球货运行业的景气度。

另外，航运景气度回升下，集装箱船订单也出现大幅增长趋势，数据显示，截至3月20日，全球新造集装箱船订单量约为401艘共计363万TEU，占全球集装箱船现有总运力的15.3%，远高于往年的个位数水平。

所以，现在市场需要跟外盯住的一条线就是业绩这条主线，这也是近段时间老张一直在强调的一个重点，市场弱势下，业绩会成为稳定股价和支撑市场的重要力量。

进入4月份，会是一季报的密集披露期，大家要重点挖掘一季报业绩暴增的行业当中的投资机会。

对于方向上，需要跟踪两点，一个是景气度高的行业，比如涨价行业，再一个就是行业中有公司一季报预告超预期的地方。

目前来看，有两个方向是确定性比较高的。

面板行业：这个一直在说，行业景气度持续提升，供需紧张下的价格持续上涨。

从2020年中以来，LCD面板价格连续11个月持续上涨，32寸面板价格涨幅已经超过了100%。而且，面包行业的景气度有望延续到3季度，这其中的龙头企业业绩需要格外留意。

造纸行业：造纸行业主要也是景气度提升下的涨价预期，最典型的就是白卡纸价格自2020年中以来从5000元/吨附近一路上涨至10000元/吨，涨幅接近100%。

从晨鸣纸业的一季报预告中也能看到行业的超高景气度。

在这里再提醒一下，很多人可能看到周期归来，就去冲锋陷阵，这也很正常，投资者情绪本来就容易受到市场的影响，哪里热闹去哪里。但坚守本心的人却很少，大家还是要留有一份谨慎，专注自己熟悉的领域，热爱自己的能力圈。

次新爆发

今天次新股全面爆发，涨幅超过9%的个股近40只，板块450只个股中有360只上涨，可见板块的火热程度。

大家应该也知道，最近老张的文章多次提到次新的机会，在4月1日《建材这条赛道！》一文中，重点强调次新才刚开始。

对于次新板块的爆发，其实原因也很简单，就是IPO收紧、市场弱势下的历史规律以及刑罚修正案提升了财务造假的处罚标准，导致很多公司不敢上市了，数量的下降进而导致次新的稀缺性凸显出来。

本期老张研选重点梳理次新，今天收获2个涨停，从市场曝光程度来看，次新的机会还有。

A股是个不断收割散户的过程，老张粉一定要通过增强投研能力和把握市场脉搏的能力来武装自己，这也是老张投研一直在做的！
坚持好公司，睡觉才踏实！欢迎留言区交流！

再好的投研逻辑，也需要市场的配合、资金的认可、以及较强的择时能力。

以上内容只是基于目前市场环境以及公司基本面的解读分析，不做具体买卖建议。股市有风险，入市需谨慎。

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贵州茅台上千亿元的拆出资金，到底是什么？

昨天在分析贵州茅台拆出资金的时候，不禁想起了《红楼梦》里刘姥姥进大观园的情节，谁还没几门穷亲戚。贵州茅台就像这荣国府，七大姑八大姨一窝子亲戚都被纳入了贵州茅台的生态圈里，并通过茅台财务公司维持运转。

其实格力电器也有财务公司。

下面是格力电器2019年年报中货币资金科目的构成信息。

格力电器其他货币资金的期末余额为10,695,206,587.81元，主要包括银行承兑汇票保证金、保函信用金、信用证保证金存款等；

格力电器要把格力财务公司合并到报表里，所以货币资金构成中会出现存放银行款项和存放同业款项。

贵州茅台存在“拆出资金”也是因为财务公司的存在。

根据能查到的公开资料，“拆出资金”这个词最早出现在贵州茅台2007年年报中的资产负债表里；但是贵州茅台“拆出资金”的金额一直都是0，也就是空有其名下面并无任何资产项目列示。

直到2019年，“拆出资金”突然变成了贵州茅台分量最大的资产类科目，金额从0陡然升至1173.78亿元，占贵州茅台总资产的比重达到了64.13%。“不鸣则已，一鸣惊人；不飞则己，一飞冲天”，说的就是贵州茅台的拆出资金吧。

那么，什么是拆出资金？拆出资金的主要用途是什么？遗憾的是贵州茅台对此做出的解释并不多，我们只能从各类公司公告中找到一点点蛛丝马迹然后再主观臆测一番。

这篇文章的内容出自【小北价投圈】今天发的【每日图文】。财务公司对贵州茅台还是很重要的，对我们了解贵州茅台运营方式有帮助，所以就把这篇文章拿出来共享了。

一、2019年年报中对拆出资金的解释

既然贵州茅台的拆出资金是从2019年开始激增的，那么我们就可以从2019年年报看起，看看这个拆出资金到底是什么？

1. 上千亿元的拆出资金，原来是存放同业存款

2020年，贵州茅台的拆出资金净增加额为2亿元，原因是贵州茅台的控股子公司贵州茅台集团财务有限公司同业拆出资金。

下面是2019年贵州茅台拆出资金的明细。

其中存放同业款项是贵州茅台最主要的拆出资金。

1. 贵州茅台上千亿元的拆出资金，是从哪里来的？

自2019年起，贵州茅台执行新的会计准则，将原计入货币资金的“存放同业款项”调整至“拆出资金”列示。

下图是贵州茅台合并资产负债表的调整数额列示。为什么2019年贵州茅台的拆出资金突然增多了？原来是因为原来放在“货币资金”科目下的“存放同业款项”，挪到这个科目里了。

那么，贵州茅台“存放同业款项”到底是什么呢？

1. 贵州茅台的资金池：茅台财务公司

说到财务公司，我们就会想到格力电器。

格力电器的财务公司是格力内部的银行，起到了融通资金的作用。格力财务公司有面向经销商的业务。一方面，格力财务公司会面向经销商吸收存款，吸纳经销商的闲置资金；另一方面，当经销商手头紧张的时候，格力财务公司会向经销商发放贷款，用实打实的钱帮经销商渡过难关。

那么，茅台的财务公司主要是面向谁开展业务呢？

1、谁是茅台财务公司背后的大老板？

根据“同花顺ifind”中的数据，贵州茅台集团财务有限公司是贵州茅台股份有限公司的子公司之一，并且茅台股份对其拥有控股权。

但是不论茅台股份还是茅台财务，它们背后的大老板、实际控制人，都是贵州省国有资产管理委员会。

①路径1(占比约5.00%)：

贵州省人民政府国有资产监督管理委员会(100.00%) -> 中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司(100.00%) -> 贵州茅台酒厂(集团)习酒有限责任公司(5.00%) -> 贵州茅台集团财务有限公司

②路径2(占比约27.54%)：

贵州省人民政府国有资产监督管理委员会(100.00%) -> 中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司(54.00%) -> 贵州茅台酒股份有限公司(51.00%) -> 贵州茅台集团财务有限公司

③路径3(占比约35.00%)：

贵州省人民政府国有资产监督管理委员会(100.00%) -> 中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司(35.00%) -> 贵州茅台集团财务有限公司

④路径4(占比约0.12%)：

贵州省人民政府国有资产监督管理委员会(100.00%) -> 中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司(10.83%) -> 贵州茅台酒厂集团技术开发公司(2.21%) -> 贵州茅台酒股份有限公司(51.00%) -> 贵州茅台集团财务有限公司

⑤路径5(占比约0.97%)：

贵州省人民政府国有资产监督管理委员会(100.00%) -> 中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司(10.83%) -> 贵州茅台酒厂集团技术开发公司(9.00%) -> 贵州茅台集团财务有限公司

世界是你的，也是我的。但说到底，还是他的。

2、茅台财务公司面向谁开展业务？

要回答这个问题，我们只能从贵州茅台2020年年报中挖掘有用信息了。

贵州茅台在年报中是这样说的：

公司控股子公司贵州茅台集团财务公司与中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司及其下属子公司开展存款、贷款、贴现及保函业务，本报告期开展业务如下：

——“吸收存款及同业存放”为各关联方在贵州茅台集团财务有限公司的存款余额及应计利息；

——“利息支出”为贵州茅台集团财务有限公司向关联方应付的存款利息；

——“利息收入”为贵州茅台集团财务有限公司向关联方提供贷款业务按照规定收取的利息；

——“发放贷款”为贵州茅台集团财务有限公司向关联方提供贷款余额。

茅台股份的亲戚可真多。它们通过茅台财务公司结合在一起，捆绑成了利益共同体。茅台财务公司除了起到了融通资金的作用，它更像是一根利益的链条捆绑住茅台生态圈里的各路人马，并让它们在茅台生态圈里发生化学反应，互惠互利，合作共赢。

①与“吸收存款及同业存放”有关的关联方

②与“利息支出”有关的关联方

③其他关联方

最后也不知道说啥了。

贫穷限制了我的想象力呀！

本来只想分析下贵州茅台的拆出资金，结果我却要承受来自贫富差距大的无情摧残。我现在好想有一个贵州茅台这么有钱的亲戚，并且他也能关联交易帮我一把。哪怕送我几手贵州茅台的股票我也不会嫌弃的。

算了~还是洗洗睡吧，梦里啥都有。

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4月份，盯住几个关键数据节点！

不悲观

在北上资金休息下，核心品种的调整影响了市场节奏，但是题材此起彼伏，涨停近100家，市场资金依然有较高的参与热情。

春节以来惨烈的杀估值已经过去，不知不觉中很多核心龙头已经爬出坑，比如中免、东方雨虹以及CRO龙头等等，及时切换的投资者现在应该情绪上有了明显好转，心态上会好很多，这个就是前面一直强调的懂得切换。

进入4月份，市场会好起来，这个是老张在3月下旬重点提到的。经历了持续的杀估值以及投资者情绪的释放，该割的割了，不割的也没有了卖出的动能，想买的也在司机出动。

从大环境来看，4月份依然是值得期待的。

第一，经济复苏强劲。从前面刚刚披露的数据来看，不论是制造业景气度还是货币数据，都超出预期，国内消费大幅回暖的情况下，进出口数据也相当亮眼，另外，基金方面，几十万亿的项目正如火如荼的开展，挖掘机现在依然供不应求。

从多个方面看，拉动经济的三驾马车都在策马奔腾。

清明假期数据显示，游客出行量基本恢复到疫情前水平，并且在五一假期预期下，4月份的消费数据会更加的亮眼。

第二，外部在变好。随着全球疫苗接种的快速推进，海外疫情正迎来很好控制，这个在4月份应该会很明显，这也会大大增强海外经济复苏的预期。再加上美国大规模的基建等刺激，大宗商品需求会持续攀升。

第三，投资者情绪已经修复。前面大幅杀估值下，草木皆兵，只要是龙头股价高的接连被锤，投资者望而生畏。反观现在，茅台、中免等前期高喊泡沫的地方依然有大量资金开始进场。这是因为，冷静下来的投资者开始重新审视公司层面，从成长、业绩、稀缺等角度去衡量估值，而不是羊群效应。

所以，现在能真正去考量公司层面的投资者，会发现不少好的机会。在经济复苏预期下，4月投资者情绪会继续回归正常。

在经济复苏预期强劲下，龙头企业凭借稀缺和份额等优势，有望快速收割市场份额，高成长的企业会快速消化估值和出坑。

从经济景气度来看，短期可重点关注科技方向，因为科技看的是高成长，和经济快速复苏息息相关。另外旅游、航空、家电等也可留意一下。

4月份影响因素

尽管4月份整体预期向好，但还是要重点关注几个数据。

4月8日，美联储将公布3月货币政策会议纪要。

4月9日，3月份CPI、PPI数据公布。

4月13日，3月进出口以及社融等金融数据公布。

4月15日，深证主板一季报预告（有条件强制披露）披露截止日。

4月16日，我国一季度GDP数据公布。

4月28日，美联储将召开4月议息会议。主要关注点在于美联储对通胀的观点，重点看货币政策是否转向。

4月30日，4月制造业PMI数据公布，另外，所有板块年报和一季报披露截止日。

这里需要重点关注的就是4月中下旬的我国相关会议，主要是部署下一阶段经济工作以及对货币、财政政策做出相应表述，这也是主导我国货币以及金融政策方向的重要窗口。

最典型的就是在2020年4月15日的相关会议上，提出了降准、降息的措施，对市场是个强刺激。

涨价：三星、索尼两大电视品牌近日表示，电视零售价格将进行调涨，今年新机价格平均上涨5-10％。大宗商品涨价最终要消费者买单，这个前面说过，后面像家电、汽车等行业可能也会接力。

韦尔股份：一季度净利同比预增102%-143%。

当升科技：预计一季度净利同比增长260.66%-350.83%。

本期研选品种今天很稳，也是口小肉。前期的蒙娜丽莎、莱宝高科等继续强势。

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上市4年股价涨了8倍，健帆生物的高成长性已体现在销售模式中！

健帆生物于4月1日发布了2020年业绩报告，2020年业绩表现靓丽，实现营业收入19.52亿元，同比增长36.24%；扣非净利润8.41亿元，同比增长61.1%；经营现金流净额9.57亿元，同比增长64.15%。

不得不说，健帆生物自2016年上市以来股价已涨了近8倍，股价持续上涨的背后是企业业绩的高增长，以营业收入为例，2016-2020年间，健帆生物营收年均复合增长率达到39.9%，公司主营业务——一次性血液灌流器，体积不大却逐渐成为众多疾病治疗中不可或缺的一部分。

今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）就来看一下健帆生物是如何一步步做大的？其业务潜力又如何体现在财务报表中的？

一、健帆生物的销售模式：经销商买断式销售模式

从经营盈利情况来看，健帆生物不止毛利率高，它的净利率也非常高，2020年其毛利率为85.24%、净利率为44.75%，净利率再创新高。

其中，令人惊讶的是，健帆生物的销售费用率非常低，2020年仅有24%，使那些同样拥有高毛利的疫苗企业或创新药企业“黯然失色”。

究其原因，我们可以从健帆生物的销售模式发现一些蛛丝马迹。

从年报及企业招股书可知，健帆生物主要采用的经销商买断式的销售模式，这种销售模式在医药行业两票制改革推行之前尤其流行，即企业可以通过低价让利给经销商/个人，而省去了医药流通环节的一些烦恼，“省心省力”。

但最终医药企业多票制的销售模式使得医药、耗材价格虚高，2016年两票制开始逐步落实，以及在近两年药品、高值耗材集采（俗称“一票制”）也开始实施，给医药企业销售带来挑战，医药企业的销售模式纷纷发生了些许改变。例如医药生产企业为了“让利”给经销商采用了“高开票、高返利”的模式，使毛利率上升但同时销售费用率大幅提升，还有一部分企业则不得不直接向医院销售，经销商的角色被弱化为“配送商”，只承担快递公司的角色，这些都对医药企业销售模式产生了巨大影响。

而对于健帆生物来说，两票制似乎并没没有影响企业的销售模式，其仍然采用的是经销商买断式销售模式，或许在一定程度上带来了毛利率的提升，但可以肯定的是它的销售费用率并没有明显提升。

健帆生物所做的较大改变是销售人员占比持续提升，由2016年的29.41%增长到2020年的48.46%，必要的学术推广在所难免。

截至2020年，健帆生物的销售费用中人工工资、福利费用及市场宣传推广费相差不大，是公司主要的销售费用支出。

此外，追溯2014年的数据可以得知，2014年健帆生物的下游客户便是全国各地的经销商企业，那时规模小，前十大客户的销售占比也较高，为28.52%，其中前五大销售客户销售占比为17.88%，而截至2020年企业前五大客户销售占比仅为11.29%。

虽然不能明确得知下游客户的具体情况，但从其买断式销售模式及其财务状况我们可以得知健帆生物的产品销售端表现良好，公司规模持续扩大，客户集中度持续降低。

（摘自健帆生物2016年招股书）

二、健帆生物销售模式的背后：产品供不应求

健帆生物业务产品销售维持常态甚至存在积极向好的趋势，其背后原因是一次性使用血液灌流器市场的供不应求。

说供不应求可能有些夸张，但至少不是买方市场。一方面，健帆生物同行业规模竞争企业较少，截至目前，市场上仍未发现能够对健帆生物产品产生明显竞争压力的产品。健帆生物已生产销售血液灌流器十余年，长期累积的先发优势为企业数立了较高的行业壁垒。

（数据来源健帆生物招股书）

另一方面，健帆生物的历年来的产销率情况良好，截至2020年为95.67%，企业生产的产品基本均能销售出去，在长此以往的经营状况下，健帆生物存货周转率也呈明显提升趋势，由2016年的1.95次，提升至2.7次。

这说明灌流器不仅销售量良好，且其产品平均销售单价也有所提升，由2016年的517.8元/支增长至2020年的538.8元/支（由医疗器械制造业收入/医疗器械制造业销售量计算得到），除了灌流器之外，健帆生物还生产了相关的其他产品，包括血液净化设备、血液透析粉液产品等，在这里暂且忽略不计。

最后，应收账款周转率提升也可作为健帆生物产品供不应求的间接证据，企业回款能力更强，现金流表现良好，不仅说明企业不需用用压货的形式取得收入，而且体现出企业对下游客户的议价力持续提升。

三、总结一下

讲完之后，大家可能健帆生物的这项业务仍然不太了解，但我想这不重要，企业现在一年的产品销售量也就362万支，平均到患者身上，用的人便更加少了，除了专业人员之外，了解的确实寥寥，但存在即合理，血液灌流器正逐步获得社会及世界的认可。关于血液灌流器的具体应用技术可参考贝壳投研去年11月份发布的健帆生物研究报告

总的来看，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为，就现在来看，健帆生物仍然具有高成长力，它将在这片领域深耕，被技术替代将是企业一直要“阻止”的事。还有集采的事情，这是整个医疗器械行业现在均面临的风险~

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350亿，再造一个中国？

在2020年初，如果有人说中国飞鹤的股价会翻倍，估计没多少人会相信。那时，上市也就两个月的中国飞鹤，股价不到10港元。在这之后，中国飞鹤的股价就像窜天猴，屡创新高。

2020年全年中国飞鹤的股价累计涨幅达到105%，成为港股资本市场的“新宠”。截止4月1日，中国飞鹤涨1.36%，收盘价为22.3港元/股，总市值高达1992亿港元，是港交所市值最高的乳品企业。

一、350亿目标

3月18日，国内奶粉行业发生了两件大事。

一件事是，在乳品行业的高度关注下，牵动着一众中外奶粉品牌的“奶粉新国标”终于发布。新国标对奶粉营养元素添加量的精准性、营养元素完整性等方面的要求更加明确，对婴配粉企业生产、品控要求更为严苛。“奶粉新国标”的发布意味着国内奶粉行业又将迎来新一轮的洗牌，有人退出，就有人上位。

另一件事是，国内奶粉行业龙头中国飞鹤发布了2020年年报，并且公布了一个销售目标，2023年实现销售350亿元。

这个目标意味着什么？

根据2020年年报，中国飞鹤在2020年实现营业收入185.93亿元，同比增长35.5%。按照定下的2023年350亿销售目标，这意味着未来三年里，中国飞鹤将在现有销售额基础上再增长89%，几乎是再造一个飞鹤。

二、业绩好的不真实

仔细看了看中国飞鹤2020年的年报，业绩好的简直离谱。中国飞鹤的ROE高达48.33%，这数据贵州茅台都难以望其项背啊，真是堪称“奶粉茅”了。并且，中国飞鹤的营收只有伊利的20%，净利润却与伊利相当。

1、利润率凶残

中国飞鹤的毛利率持续攀升，从2019年的70%增长到了2020年的72.5%，净利润率更是达到了40%，高到令人发指。

中国飞鹤的产品结构继续高端化以及规模效应推动，引领公司成长。中国飞鹤的超高端及高端产品保持快速增长，全年星飞帆增长39%，臻稚有机增长67%，高端婴配粉增长59%，普通婴配粉增长25%。

2、市占率第一

一线城市在持续抢占外资份额，2020年，中国飞鹤成为北京婴配方奶粉市场市占率第一名，并且深圳、广州、上海等地的销售额也是翻倍增长，疫情无形中助力了一波中国飞鹤。

根据尼尔森的相关数据，截至2020年第四季度，中国飞鹤的市占率增长至17.2%。其中在重点及省会城市实现了14.4%的销售份额，同比增长38.46%。

3、智商税收割机持续发力

21年初，相关部门公布已进行户籍登记的新生儿数量是1000万，较2019年同口径数据下降14.9%，出生人口数量下滑显著。对于奶粉行业而言，未来行业的销量预计将持续下滑，行业从分散格局逐渐转为一超多强。

同时，少子化带来消费升级，预计行业销售额将保持低速增长，高端及超高端市场将保持双位数增长。另外，新国标出台，中小奶粉企业生存空间将被进一步挤压，在竞争加剧的状态下，头部企业市占率将继续提升。

根据相关的数据预测，2018-2023年，国内婴幼儿高端奶粉的年复合增长率将达到16%，持续保持两位数增速。未来，一二线等重点城市将成为中国飞鹤的新增长点，公司也在不断做出行动，加码高端产品体系。

新高端产品将面世，智商税收割机持续发力。继飞鹤星飞帆A2奶粉推出后，中国飞鹤在有机奶粉、儿童奶粉等高端细分市场不断落子，飞鹤将通过一系列高端新品为飞鹤的高端奶粉系列再增砝码，预计未来超高端收入占比在60%以上。

4、打造第二曲线

中国飞鹤的第二曲线增长来自儿童奶粉和成人奶粉。中国飞鹤提出的350亿销售目标以及下一个五年规划，其中儿童奶粉和成人奶粉将成为增长主要动力，远期希望两个业务能够达到50%占比。

目前，儿童奶粉和成人奶粉的市场规模还是较小，儿童奶粉为150亿，成人奶粉200亿，渗透率比较低。相比于普通的液态奶，儿童奶粉及成人奶粉含有更多营养元素，因而可以定位更高端。

而对于渠道而言，在出生人口下降的背景下，渠道有动力延长客户消费周期，儿童粉和成人粉是很好的产品抓手。中国飞鹤预计在今年8月将上市3款成人奶粉产品，将会在现有渠道全面铺开。

这两个细分市场具备一定的发展前景，但是需要与液态奶产品抢夺消费者，而液态奶市场中已有两大巨头——伊利、蒙牛虎视眈眈，其他头部奶粉生产企业也已经布局儿童粉和成人粉市场。渗透率的提升需要切实的消费者教育，而这正是飞鹤最为擅长的，我们还是可以理性期待一下中国飞鹤在这一领域的表现。

三、总结

中国飞鹤现在的价格还是挺有吸引力的，基本面靠谱并且增速在30%，目前的估值却只有20倍。这对比那些增速不高估值却高的离谱的消费品公司来说，已经很有安全边际了。

中国飞鹤在2020年交了一份吊打同行的优秀业绩，让价值投资者又赢了一次。长远来看，2023年的中国飞鹤也许会是另一个高度，还是希望作为“国货之光”的中国飞鹤能够带来更多好消息。

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赢在商业模式：只要思想不滑坡，办法总比困难多！

去再鼎医药最开始是因为中了恒瑞医药的毒，我就是想知道身上有着“创新药光环”的医药企业的“固定资产——机器设备”到底是什么。

刚好这时调研团要去再鼎医药，又刚好再鼎医药当前的主打药品“则乐”是唯一获批用于卵巢癌全人群一线和复发维持治疗的PARP抑制剂。都是拥有创新药的企业，恒瑞医药和再鼎医药总有相通的地方，能到再鼎医药看下它的机器设备是啥也是极好的。

可是我的好奇心并没有得到满足。

都道是“外行看热闹，内行看门道”，我判断不出这些设备是否先进、处在什么水平，也不知道它们出生在哪个国家、是哪个厂商生产的、何时被搬运到再鼎医药的。年轻的内心突然闪过一丝阴霾。

对药企“固定资产——机器设备”的这份执念，来自于数据表明的事实：恒瑞医药的机器设备太烧钱了。

从固定资产构成看：

机器设备和房屋及建筑物是恒瑞医药的主要固定资产，两者金额接近；

但是从折旧的来源看：

机器设备每年计提的固定资产折旧最多，是恒瑞医药最主要的折旧来源。因为折旧最终要转入成本费用，进而降低企业的净利润，所以说机器设备的质量间接影响到了企业的盈利情况。况且恒瑞医药机器设备每年新增的折旧额都有上亿元，这不是小数；如果机器设备先进、质量好、每年的折旧额变少的话，企业的利润就会增加了。

恒瑞医药的机器设备比别的企业好吗？好在哪里？是从国外进口的吗？别的企业能不能买得到？如果买不到的话，原因是什么，是资金还是其他因素？

药品是用机器设备生产的，如果恒瑞医药的机器设备很值钱并且能给公司赚到钱，那么在给固定资产估值的时候，我们的折现率是否就能小一点？

很显然，我不仅没找到想要的答案，还冒出来这么多的新问题。本着屡战屡败屡败屡战的原则，在提问环节我讲了自己的困惑，希望听到再鼎医药王总对此的看法。

——对药品研发来说，最重要的是什么？是机器设备，人才，还是其它？

王总回答说：是团队。当下的很多研发工作都可以外包，机器设备不是最重要的。

——研发和销售哪个最重要？如果非得二选一的话，您会选哪一个？

王总回答说：产品很重要。产品需要靠License-in和研发。但是如果有很好的销售团队的话，可以实现强强联手把药品推广开来。

贫穷限制了我的想象力。

虽然恒瑞医药和再鼎医药都在卖创新药，但是它们拥有药品诞生的方法并不相同。

再鼎医药2020年年报中提到：

“本集团自2018年起开始产生产品销售收入。截至2019年及2020年12月31日止年度，本集团的产品收入主要来自于向客户销售则乐（尼拉帕利）及爱普盾（肿瘤电场治疗）。”

则乐和爱普盾来自于国外第三方的授权。再鼎医药在其招股说明书中提到：

我们的业务很大程度上依赖我们开发及商业化来自第三方产品及候选药物的能力，包括但不限来自GSK的则乐，来自NovocureLimited（或Novocure）的肿瘤电场治疗。

在这种药品引进模式之下，影响再鼎医药业绩的因素有哪些？这个问题我们不妨参考下招股说明书中的说法：

如则乐及Optune未能成功获广泛商业应用，我们的业务将会受损，这句话摘自再鼎医药招股说明书。因此在分析再鼎医药的时候，“商业化能力”是必须考虑的因素。

影响商业化能力的因素可归为两个分类：一是供给端，二是需求端。可以理解为再鼎医药能不能能把药送到医生、患者那里；以及医生、患者是否接受并使用再鼎医药送来的药。

下面这段话摘自再鼎医药的招股说明书。

我们成功商业化则乐及Optune的能力将取决于（其中包括）我们能够：

医生、患者、医疗付款者及医学界对则乐及Optune的市场接受程度将取决于许多因素，包括：

•安全性及疗效的可接受证据；

•相对便利及易于管理；

•任何不利副作用引发的患病率及严重程度；

•替代疗法的可用性；

•定价、成本效益及价值主张；

•我们销售及营销能力及战略的有效性；

•获得充足第三方保障及报销的能力；

•则乐及Optune的临床适应症获批准以及其针对适应症的标准疗法变动；

•生产及供应链的持续有效性；

•则乐及Optune的批准标签中包含的警告及限制；

•其他公司营销的类似产品的安全问题；

•因使用则乐或Optune治疗所产生副作用的发生率及严重程度。

上面这段话对行外人起到了扫盲的作用。影响药品接受程度的因素有哪些？那就去看招股说明书吧。

经常有人说“赢在商业模式”，这句话在去再鼎医药后我终于明白了一点点。

“思路决定出路”，这句话可没毛病。

从外部引进的角度看，其实再鼎医药更像是一个将药物专利权孵化成产品的平台，在商业化的过程中，公司起到了资源整合的作用。在恒瑞医药埋头搞研发的时候，药明康德、泰格医药等CRO企业像雨后春笋一样拔地而起；当CRO企业为国内的某些药企研发创新药的时候，再鼎医药一方面将国外新药引入中国帮助其实现商业化，从而实现共赢。另一方面也在同步进行自主研发。

哪种模式最好我也不知道答案。或者各种模式各有优缺，我们不能单纯地用好坏高下来评价。

去再鼎医药我本来是为了看“固定资产——机器设备”，没想到恰逢樱花盛开，那一树一树的花开已经是意外的惊喜；更加没想到的是，原来创新药在国内的推进已经有了很多种模式，而不是单纯自己做研发。门外汉千万不要随便开口讲话，一定要有自知之明。

最后就用一句话总结下这次再鼎医药的调研吧：

只要思想不滑坡，办法总比困难多。

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这个假期，奇葩公司的那些奇葩事！

奇葩公司

众所周知，各行各业都有公司、企业参与其中，清明祭扫，也少不了殡葬服务领域，这个暴利的行业竟然也有上市公司涉足。

特别是随着我国老龄人口的增多，再加上消费水平的提升，同时殡葬行业基本上就是企业说了算的特征，让这个市场规模持续的放大。数据显示，预计2024年殡葬市场规模将突破3000亿。这其中，墓地服务业是占比最大的一块，并且也是增速最快的领域。

正是在数量大、定价权直接等暴利吸引下，殡葬业也得到了资本市场的介入。目前A股中唯一的殡葬稀缺标的就是福成股份。

福成股份主业为肉牛养殖屠宰及食品加工。为完善食品加工产业链条，公司在2013年12 月通过并购增加福成餐饮，形成肉牛养殖+屠宰+食品加工+餐饮一体化的业务。

公司做食品可能感觉来钱慢，随后公司盯上了殡葬行业，2015年通过定增方式收购大股东旗下三河灵山宝塔陵园，2018年以现金方式收购湖南韶山天德福地陵园，形成"厨房"+殡葬陵园双主业发展格局。

公司在年报中也明确指出，三河灵山宝塔陵园的地理位置优势，不得不说上市公司也开始打风水牌了。

再看一下殡葬业的暴利，福成股份经营数据显示，2019年公司殡葬业务毛利率近90%，尽管此块业务的营收占比仅为12%,但却贡献了公司大额的利润来源，使得公司2019年整体净利润大涨30%，公司也尝到了甜头。

但公司2020年年报数据却瞎了眼，公司2020年净利润下滑超40%，其中殡葬业务营收直接腰斩，对于业绩下滑，公司给出的解释如下。

刚看到这个“客户入园率”有点惊讶，到底指的是什么，这个真的也是看天吃饭？

但是，相比之下，港股稀缺殡葬概念股福寿园年报显示，公司2020年实现营收18.9亿元，同比增加2.3%，归母净利6.2亿元，同比增加7.2%。疫情并没有影响到公司，看来，福成股份真的要去算算风水了。

事件梳理

前面，拜登宣布大额基建计划后，美元和美债收益率双双走低，但是在假期，美元和美债收益率又开始双双走强，短期限美债收益率涨幅更剧烈，这对短期的市场是个扰动因素。

天风国际最新研究指出，短期来看，需要小心美债收益率曲线上行之后美元指数走高抽离全球美元流动性的冲击风险，当前美元指数从去年的89附近上升至93.022，后续如果美元指数再次上升到95附近，可能会引发新兴市场的资本流出风险。

从市场来看，资金流出主要就是杀估值，但杀估值并不代表股价下跌，这个前面一直在强调，需要重点关注公司成长性，当下就是跟踪一季度业绩，这个要重视。

4月4日，从去年8月开始，木材价格逐步上涨，很多对木材需求量大的下游企业苦不堪言。据了解，一些大的家具企业因为还有库存，可以供应一段时间。而这种情况却让一些小家具厂不得不关门。

从种种数据可以看出，近一年以来，大宗商品涨价持续蔓延，钢铁、煤炭、有色、水泥，再到日常生活用纸，以及消费电子的芯片等等，全都呈现价格上涨趋势。而大宗商品的涨价最终一定是要传导到消费端的，所以，后面大家也做好各种商品涨价的准备，比如家电、家居、装修、汽车、食品等等，2021年稳住钱袋子，守住自己的工作很重要。

浙江美大：预计一季度净利同比增长370%-400%，这个业绩不错，也显示了地产端的回暖。

齐翔腾达：预计一季度净利同比增长200%-245%，公司产品产销率较去年同期有所提高。一季度部分产品价格跳涨。

恒力石化：预计一季度净利41.37亿元左右，同比增加93.02%左右。

顺络电子：预计一季度净利同比增长95%-110%，这个很棒，公司也是细分小龙头。

本周解禁：本周将有14只股票面临解禁，合计解禁量为5.70亿股。按最新收盘价计算，合计解禁市值为88.68亿元，这个量基本上可以忽略不计了。

本期研选已出，重点梳理次新，大家不要错过！

A股是个不断收割散户的过程，老张粉一定要通过增强投研能力和把握市场脉搏的能力来武装自己，这也是老张投研一直在做的！
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再好的投研逻辑，也需要市场的配合、资金的认可、以及较强的择时能力。
以上内容只是基于目前市场环境以及公司基本面的解读分析，不做具体买卖建议。股市有风险，入市需谨慎。

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