如何读财报，看这几个出发点！

随着半年报的密集披露，上市公司半年度大考帷幕持续拉开。

半年报是检验公司上半年经营情况以及了解公司业务结构、利润来源、战略转向等的一个重要的窗口。

对于一些投资者来说，看财报是门必修课，特别是注重公司价值成长的投资者。但对于一些根本就对会计科目不了解的投资者，也没必要去看财报，建议从券商等的研报切入先慢慢熟悉起来。

那么，重点来了，看财报看什么？

如果只是看看公司的利润怎么样，那简单的看公司公告就可以了，没必要去看财报。

当然营收、利润是财报最终的呈现数据，这是结果，我们看财报主要是看因，看公司的盈利质量、利润来源、业务结构变化以及负债、现金流等等。因为利润只是表象，利润好不一定公司就好。

比如2年10倍的牛股坚朗五金，上半年净利润同比增长64%，这个增速还是也很亮眼的，但是财报出来后公司的股价却出现大幅下跌，原因就在财报中。

公司尽管上半年利润不错，但并没有变成拿到手实实在在的现金，导致上半年现金流比较差。

而导致现金流差的原因就是，公司应收账款的激增，上半年超过了30亿元，比以往要高出不少。而五金这种产品基本上是依靠房地产，目前国内房地产企业频频出现违约、暴雷，这也就导致市场对这巨额的应收账款的回款产生担忧，引发股价下跌。

所以，这才是看财报的重要出发点，而不是简单的看收入、利润。

另外，在研究财报的时候，每个行业都有每个行业的侧重点，不能简单的只看利润和营收。

比如银行，利润增长是一方面，看财报最重要的还是要看银行企业的净息差、不良贷款率、非利息收入等。

净息差代表银行获利能力的强弱，不良贷款率代表企业的资产质量，而非利息收入则代表企业业务结构抗风险的能力，其中招商银行在业务结构上亮点很足，零售业务占比持续提升。

有时候企业利润不一定好，但业务结构出现一些变化也预示着好的投资机会。

比如半导体、新能源等行业，这是重资产行业，主要看公司重大项目的推进情况，公司的产能释放情况等等。

比如消费行业，特别是像海天、茅台等侧重品牌的企业，主要看毛利率以及渠道能力。毛利率的提升代表了公司强大的品牌优势以及成本控制能力，渠道则代表了产品的市场份额优势。

再比如家居、建材等行业，这个主要看现金流以及存货周转。

有时候业绩不好，并不代表企业就差，还要看公司的战略布局在不在，这决定公司中长期的成长确定性，而业绩只是影响短期估值。比如恒瑞医药，上半年业绩出来后平平导致股价大幅下杀。

但通过我们研究财报发现，公司主要是上半年大幅增长的研发费用拖累了业绩，但医药企业加大研发投入是明智的决定，短期受痛，但长期利好。

从公司加大研发布局来看，这强化了未来业绩增长的确定性，但拖累短期业绩难免导致杀估值。

所以，看财报要有所侧重，每个行业都有每个行业的侧重因素，千万不要一概而论。有时候一些估值低的企业，看似业绩还可以，但深入研究财报发现其实估值并不低。有些估值高的行业，通过解读财报，发现支撑公司高速成长的逻辑依然存在，这样的企业也会继续享受高估值。

另外，不论是看财报还是做研究，最终还是要落脚到投资，研究要以投资为导向。

有不少人研究一套套，会计科技顶呱呱，可一到投资哑口无言了。研究了一大顿，别人一问这个企业值不值得投资，哑巴了。一顿操作猛如虎，一入市场二百五。

研究是一回事，落脚到投资还需要估值的把握，这个以后再解读。

知行合一本身就是件很难的事情。

……

西南证券：上半年净利6.86亿元，同比增长60%。

券商这个预期说过很多次，目前券商板块也有个规律，每次活跃基本上都会轮换一个涨停品种，所以有耐心的可以潜伏一下还在低位没有涨停过的券商。

迎驾贡酒：上半年净利5.91亿元，同比增长78%。产品管理上，聚焦生态洞藏系列，打造洞藏产品重点市场，洞藏产品市场份额快速提升。

这个业绩还是很很不错的，二线白酒依然是高成长的方向。

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出货量全球第二，产品远销欧洲，爱旭股份增长迅猛！

公司主要从事光伏电池片的研发、生产制造和销售。公司拥有领先行业的PERC太阳能电池制造技术和生产能力，是全球PERC电池的主要供应商之一。公司在光伏行业深耕十余载，在广东佛山、浙江义乌和天津建设有生产制造基地，产品远销欧洲、印度、日本、韩国等国家和地区。

据国联证券研报分析，大尺寸是行业发展的必然趋势，公司提前布局大尺寸和N型高效电池技术，到2021年底，公司产能有望达到36GW，相比2020年22GW，产能将增加63.64%，其中大尺寸产能将达到34GW，大尺寸产能占比94.4%。

一、全球领先的高效PERC电池供应商

公司是专业的太阳能电池片制造企业。公司成立于2009年，专注于光伏产业链的电池片制造环节，公司于2010年正式生产多晶电池片，2015年开始量产单晶电池片，2019年整体上市，2020年全球首发210mm单晶PERC电池片。

受益光伏行业的发展，公司业绩进入高速成长期。2016-2020年，公司营业收入从19.75亿元增长到96.63亿元，三年复合增长率达到69.77%，归母净利润从1.06亿元增长到8.05亿元，三年复合增长率达到96.79%。2021年Q1公司实现营业收入30.07亿元，同比增长64.09%，归母净利润为1.01亿元，同比增长25.70%。

公司股权激励核心骨干，提升管理技术团队积极性。2020年公司首次授予2925.4万股，占总股本比例的1.6%，行权价格为11.22元/股；预留授权为674.6万股，最新行权价格为16.46元/股，首次及预留授权对象合计337人，行权条件为2021-2024年扣非归母净利润分别达到8、11、15和20亿元。

二、光伏平价上网，带动电池片需求持续增长

保利协鑫推动冷氢化技术的商业化，大幅降低了多晶硅原料成本。冷氢化技术是将四氯化硅在低温高压环境下转化为三氯氢硅。三氯氢硅占到多晶硅生产成本的27％左右。国内冷氢化技术大幅降低了多晶硅原料成本。

单晶硅片逐渐成为市场主流。随着行业长晶技术的进步和设备投料量的提高，单晶硅片价格与多晶硅片价格快速缩小；金刚线切片技术的成熟使得单晶硅片切片加工成本大幅下降，并进一步摊薄了单多晶硅片的价格差距；2016年单晶PERC高效电池技术的快速推广，一举将单多晶电池效率差拉大至3%，单晶硅片性价比凸显，逐步取代多晶硅片成为市场主流。

技术的持续发展提升生产效率、光电转换效率的同时持续降低组件产品的成本和市场价格。光伏组件从2011年以来，价格持续下降，截止到2021年8月，晶硅光伏组件价格降至19.6美分/瓦，降幅超80%。

在全球主要经济体碳中和政策支持下，未来全球光伏新增装机规模五年CAGR达到14.96%~19.88%。光伏发电在很多国家已成为清洁、低碳、同时具有价格优势的能源形势。不仅在欧美日等发达地区，在中东、南美等地区国家也快速兴起。2019年，全球光伏新增装机市场达到115GW，2020年受到疫情影响，全球光伏新增装机量达到130GW，同比增长13.04%。

国内“十四五”期间光伏新增装机规模将达到355-440GW。2019年，国内光伏新增装机下滑至30.1GW，同比下降32%。2020年国内新增装机量达到48.2GW，同比增长60.13%。“十四五”期间，随着下游光伏应用市场多样化以及电力市场化交易、“隔墙售电”的开展，全国新增光伏装机将持续稳步上升。

在太阳能电池片环节，主要厂家有通威股份、隆基股份、爱旭股份、晶澳科技、天合光能和晶科能源等企业，其中通威股份和爱旭股份是电池片环节对外销售的企业，其他企业电池片环节基本不对外销售，只满足于自身组件生产制造的需要。根据《全球光伏》的统计，2020年爱旭股份电池片产能占比达到8.70%。

光伏行业头部企业市占率及集中度持续提升。龙头企业在融资渠道融资规模、产能扩张、技术研发及销售渠道建设方面具有较强的优势和竞争力，太阳能电池片企业CR5集中度从2018年的29.50%提升至2020年的53.20%。根据中国光伏行业协会的统计，2019至2021年上半年，爱旭股份电池片对外出货量位居全行业第二。

太阳能电池片的制造成本主要包括硅片成本，光伏银浆成本、折旧摊销和酸碱辅材成本等，其中硅片成本占比70.35%。

光伏产业正在大踏步迈向以182和210两种规格为典型代表大尺寸硅片和高功率组件时代。大尺寸硅片可以提升制造通量，降低硅片、电池和组件的制造成本。基于大尺寸硅片的500W+和600W+高功率组件已经成为现实。（国联证券）

总结：在全球各大经济体碳中和政策及平价上网的发展趋势下，光伏行业迎来新的增长阶段。

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连续回购2.8亿！

最近，腾讯自从回购之后，公司的股价开始反弹，截至8月24日收盘，腾讯涨8.81%，收盘价为472港元/股。

今天呢，我们就来分析一下腾讯回购这个事。

一、连续三天回购

可能有小伙伴不太明白公司回购股票是什么意思，我们先来讲一下。

回购股票：指的是上市公司自己购买自己公司股票的行为，一般在上市公司认为自己股票价值低估的时候进行；回购的股票如果注销，将提升股东的持股比例。一般回购和分红，都被视作回报股东的行为。

8月18日，腾讯发布了Q2季度的财报。然后，鹅在8月19日、20日和23日（21、22日周末休市）连续3天回购自己公司的股票，一共回购2.8亿港元。其中，腾讯在8.19回购18万股，8.20回购24万股，8.23回购18万股。

根据规定，公司披露定期财务报表之前的一段时间，不允许进行回购。所以，腾讯在发布了业绩之后，才开始进行回购。

我们可以看到，腾讯从上周四开始，已连续3个交易日都在回购。回购的数量虽然不算很大，但是也是每日在持续的。至少我们可以看到，腾讯是想表达认可当前股价估值的态度，看现在这意思未来也可能会进一步回购。

可能有不少人会认为，公司回购股票，那么腾讯的股价是不是一定会涨？

其实，不是这样的。

回购股票，公司的股价并不一定就会反弹。比如说，腾讯每天一两百亿的交易额，这一亿左右的资金起不到什么决定性的作用。之前很多股票都有回购方案，比如格力、美的，股价该跌还是会跌。市场价格是所有交易者共同形成的，并不是公司认为价格够低了，它就会涨。

二、回购一定是利好吗？

其实，很多公司所称的回购未必是真回购，许多时候真的只是虚晃一枪。

我们得先明白上市公司为什么要进行回购。

上市公司回购基本上是等于在说“我们公司的股价太低了”。那么，他们这么做的目的，多数是为了传递“公司价值被严重低估”这一信号给市场，不想让股票再跌了，极少数是想真正回购操作。

那些只想“虚晃一枪”的公司中，有一些会大大缩水回购计划，有一些干脆发布终止回购公告，对外公布的原因无非是回购期限届满了，或者资金短缺等等。

那么，那些真正被回购的股票是如何处理的呢？

这个答案，可能会让很多人感到意外。

一般公司回购自家股票之后都会选择注销，对、就是让股票消失的意思。注销之后这部分股票将无法流通，那么股票数量减少，每股价值就真正升值，股价也会相应上涨。

但是，在绝大多数情况下，公司将回购的股票作为“库藏股”保留，日后可移作他用，如发行可转换债券、员工福利计划等。

最后我再来回答一下开头的那个疑问：股票回购一定是利好吗？

从多数情况来看，利好的时候更多。我们先不管公司回购股票是出于什么目的，单纯回购的行为对股价就有提振作用，毕竟公司需要花钱去买自家股票，而“买”的行为是股价上涨的基本逻辑。

你明白了吗？

三、腾讯历史回购走势

其实，这已经不是腾讯第一次回购自己公司的股票了，我们先来分析一下最近的几次回购和回购之后的历史走势。

2018年对于腾讯来说是非常严峻的一年，面临着游戏版号审批暂停、大股东抛售股票、公司战略转型等，腾讯最高下跌幅度为47%。腾讯在跌幅最剧烈的9月和10月连续回购，2018年末公司股价反弹。

2018年的游戏版号限制和经营困难，反应在2019年就是业绩不及预期，股价上涨缓慢。公司在2019年的8、9、10三个月持续进行回购，2019年末公司股价出现明显回升。

以史为鉴可以知兴替，虽然每次的情况都不同。但是，我们从历史的结果上来说，目前腾讯的价格或许已经到了一个值得博弈的区间。

四、总结

前段时间，我们在《捐500亿！破财消灾？》里，分析了腾讯满满的“求生欲”，上面的口风刚一露出，腾讯即刻就再捐出了500亿，启动“共同富裕专项计划”。

腾讯与监管合作、承担社会责任，并且再次开启股份回购。那么，腾讯可以买了么？现在大致有三类看法：

第一种：在文章里我们已经分析了2018和2019年的回购，可以得出结论腾讯每次回购都是持续两到三个月，然后股价才启动；本次腾讯才回购了三天，可以再等等。

第二种：每次回购都是在底部区域，加上现在估值同样极低，认为可以买了。

第三种：监管之下互联网公司的时代过去了，没有任何价值，现在是投资硬核科技的时代，腾讯不能买。

我个人比较稳健，倾向于第一种。那么你呢，你怎么看呢？

【港股打新动态】

今天，“先瑞达医疗-B”正式上市。

昨日配售结果显示，国配部分只有4.86倍，比心玮医疗还低，最终暗盘收跌25.38%，比心玮医疗还惨不忍睹。今天，上市首日仍然表现不佳，最终收跌26.05%。

【港股小课堂】

今天，我们来学习什么是“仙股”。仙股，英文称为“penny stock”，最初源于香港股市，特指市值跌超至1元以下的股票（在大陆是指低于1元的股票，在香港是指低于1角的股票）。

对于“仙股”这一名字的由来，有很多不同的说法，在这里给大家总结一下几种说法：

1.“仙”是来源于英语中的“cent”一词，香港人直接采取了对它的音译，而叫“仙股”。

2. 在英国币制改革以前，英国货币单位有一个币种叫做“先令士”。按照英国旧币值，1英镑等于20先令，1先令等于12便士。当股价跌到1元以下时，换算成英国币值也就是零点几先令（1港币=0.01先令）。因此，香港人一般称这种股票为“先股”。

这种“先股”虽然投资价值不大，却很适合作为某些公司借壳上市的“壳”。一旦成为了“壳”，股价可能一下就会咸鱼分身、一步登天。在中国的传统观念中，一步登天犹如升仙，所以“先股”又变成了“仙股”。

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恒瑞医药半年报解读：要好，要快，要强！

写这篇文章之前阅读的资料包括但不限于恒瑞医药2021年半年报、2020年年报以及2020年半年报，里面涉及的财务数据包括但不限于恒瑞医药2011—2021年的财务数据。

每一份年报背后都是企业在经营层面的样子，每一份年报都是一本关于企业的故事书。因此，本文会选择会以财务数据为切入点，将下图所示的有关于恒瑞医药2021年半年报的30个问题串联起来，争取做到透过数字看企业，将财务数据与企业经营层面的信息相结合。

本文的发心是通过财务分析增加对恒瑞医药这家公司的了解，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。

一、分析恒瑞医药2021年半年报的大背景

没有河西走廊就没有丝绸之路，没有丝绸之路就没有敦煌。

当我们回望敦煌石窟千年壁画感慨万千的时候，不能不想起霍去病横扫大漠马踏匈奴是何等的气魄，不能不想起西域商客往来敦煌是何等的繁华。不了解历史就理解不了敦煌，千年时光倏忽而过，幸好有敦煌，沉淀下来千年前的印记。

同样，分析恒瑞医药半年报，不能脱离当前恒瑞医药所处的行业大背景。

恒瑞医药当下做出的多种选择，是身处这样的大背景下所做出的选择，并最终呈现出我们在财务报表上看到的样子。

孙飘扬再次出山，同时，我从恒瑞医药2021年的年报中读出了从未有过的紧迫感。下图中的内容均出自年报半年报，可谓字字玑珠一点废话都没有。

下面会针对下图中的内容简单聊下我的理解。

1、从“迫切需要”“快速突破”看当前形势的紧迫

恒瑞医药在2021年半年报中提到：

为此，公司迫切需要集中资源在创新和国际化方面实现快速突破。

“迫切需要”“快速突破”，这是恒瑞医药在原来的年报中几乎从没有出现过的词语。有数据为证。

恒瑞医药于2000年上市，我在“同花顺iFinD”中搜索恒瑞医药发过的所有公司公告中，希望从中发现“迫切需要”这四个字的身影。结果除了2021年半年报，恒瑞医药仅在2002年年报中使用了“迫切需要”这四个字。当时恒瑞医药是这样讲的：

我国从1993年开始就对国外药品实施了不同形式、不同程度的保护，加入WTO以后，我国仿制药将受到进一步限制。由于公司技术创新能力较弱，因此迫切需要加大公司的科技开发能力。

20年过去了，恒瑞医药将研发创新一以贯之，但是当前它依旧面临着创新能力急需提高的问题。这也是前面提到的恒瑞医药的第二个压力来源——生物医药创新面临严峻挑战。

至于“快速突破”这个词，这是在恒瑞医药以往的公司公告中从未有过的。

总而言之，“为此，公司迫切需要集中资源在创新和国际化方面实现快速突破”这一句话，就将恒瑞医药当前的境况概括得很明白了。

2、从“带量采购”看恒瑞医药仿制药面临的压力

仿制药一致性评价过评品种带量采购是长期趋势。

恒瑞医药在2020年年报里提到：

化药注射剂品种集采即将陆续落地，将进一步重构仿制药竞争格局，显著影响仿制药产业结构。

恒瑞医药在2021年半年报里提到：

自2018年以来，公司进入国家集中带量采购的仿制药共有28个品种，中选18个品种，中选价平均降幅72.6%，对公司业绩造成较大压力。

那么，我们该如何理解上面那段话呢？这就得从恒瑞医药的收入结构以及事关公司收入的两个政策说起了。

2021年上半年恒瑞医药仿制药销售收入占总收入的60.85%，仍是公司主要的收入来源；而恒瑞医药仿制药的销售收入与两个政策息息相关，一是一致性评价政策，二是带量采购政策。

首先，只有通过一致性评价的仿制药才有资格参与带量采购。

不能参加带量采购，意味着该药品在公立医院端的销售受限，销售额下滑，公司存在业绩下滑的风险。

能够在带量采购中中标就万事大吉了吗？

未必。中标的好处在于以价换量提高药品销量，但同时企业也面临着中标价格大幅下降的风险。

恒瑞瑞医药中选价平均降幅达到了72.6%，卡瑞利珠单抗的降价幅度达到了85%，对很多毛利率本就不高的仿制药而言，它们甚至会出现中标价低于生产成本的情况。因此，对恒瑞医药来说，纵使中标了，公司也面临着收入利润下滑的压力。

总而言之，在带量采购这一趋势下，恒瑞医药的仿制药不管有没有中标，企业都很难。

如果恒瑞医药在多个省份未能中标，则意味着公司将失去该地区的大部分市场份额，该药品的销售额会大幅下降；如果中标了，则意味药品毛利率大幅下降，公司要在成本控制上发力以此提高盈利能力。

与此相对应，恒瑞医药2021年半年报中出现了“精兵简政、资源整合、加强管理、提质增效”十六字方针，这也是以往的公司公告中从未有过的。

3、恒瑞医药生物医药创新面临严峻挑战

恒瑞医药在2021年半年报提到：

国内创新型生物医药行业同质化竞争严重，研发、人力、生产等各项成本快速上涨，生物医药创新面临严峻挑战。

这样的描述恒瑞医药原来的公司公告中也没有出现过。

为什么生物医药行业同质化竞争严重？

为什么各项成本快速上涨？

为什么恒瑞医药的生物医药创新面临严峻挑战？

对此，恒瑞医药采取了哪些应对措施？

这些问题看起来很抽象，从君实生物招股说明书里对生物医药行业的描述中，我们能找到些许答案。里面的部分内容摘录如下：

二、以营业收入为切入点，解读恒瑞医药半年报

在理解了前面提到的恒瑞医药所处的带量采购的背景后，本文开始提到的公司半年报中的30个问题就容易理解了。

如下图所示，我们可以以恒瑞医药利润表上的科目“营业收入”为切入点，将恒瑞医药经营层面的信息与报表数据相结合。

举例来说：

为什么恒瑞医药2021年上半年的存货明细中，原材料占比提高？库存商品占比下降？

这是因为恒瑞医药在提前储备原材料，减少成本上涨压力。

前面我们刚提到过，恒瑞医药在年报里提到“各项成本快速上涨”。

下图是历年恒瑞医药存货明细数据。

相比于2011年，恒瑞医药原材料占存货的比重翻了一倍多；同时，库存商品占比降低了20多个百分点。这不正是成本上涨——这一经营层面的信息，在恒瑞医药报表上的反映吗？

再举个例子：

2021年上半年恒瑞医药短期薪酬同比上涨明细，比2020年上半年多了10个亿。

通过查看恒瑞医药销售费用、管理费用、研发费用和其他应付款的明细，我们会发现这些科目包含的“股权激励费用”明显增多。

为了快速提高研发能力，恒瑞医药所支付的研发支出也在快速增长。这不正是创新药板块竞争激烈人才又是创新的重中之重、这一事实，在恒瑞医药财务报表上的反映吗？

从研发费用明细看，恒瑞医药2021年上半年花的股权激励费用，比2020年全年花的还多。

三、要好，要快，要强。祝福恒瑞！

每次看恒瑞医药的年报感触都很多，恒瑞医药的年报中从没有过忽悠人假大空的痕迹，特别是经营情况讨论与分析这一章节，从中可以感觉到企业真的是在做事情。

如前所述，恒瑞医药当前面临着很多问题，同时，这也是其他药企共同面临的问题。在行业变动大、快速发展的时候，若是企业不能适应变化及时调整，没准真的会被淘汰掉。孙飘扬这个时候再次出山，也表明恒瑞医药到了发展的关键时刻。

30年前，孙飘扬以创新药为突破口，带领有300多名员工、但是账面利润只有8万块钱的连云港制药厂赚到了第一桶金，之后恒瑞医药厚积薄发成为中国医药行业的标杆。

如今，恒瑞医药再次到了紧迫时刻，科技创新依旧是恒瑞医药的抓手，只是与原来相比，恒瑞医药在创新领域面临的竞争更加激烈。

只想说，祝福恒瑞！

“你没有技术，你的命运就在别人手里。我们要把命运握在自己手里。”

上面这段听起来很励志的话，出自恒瑞医药的老板孙飘扬之口。这20年来恒瑞医药坚持不懈搞研发，也不是白做的。

“科技创新”和“国际化”自从在2000年甚至在更早之前被写进了恒瑞医药的战略规划，此后它们一直都是恒瑞医药“唯二不变”的战略规划。每年都反复在做同样的两件事，一做就做了20年，“吾道一以贯之”。

从研发投入比，即研发投入占营业收入的比重看，A股的药企普遍不舍得花钱搞研发，2019年研发投入比超过10%的药企竟然只有2家，它们是恒瑞医药和复星医药。

在科创板上市的君实生物2019年的研发投入比达到了122.06%，这是因为它的研发支出比当年的营业收入还要多，但是它的研发支出只有9.46亿元，只有恒瑞医药的四分之一。

很多药企不得不承认这样一个事实：

它们不如恒瑞医药舍得花钱搞研发；

它们更不会像恒瑞医药那样坚持20多年搞研发；

最无奈的是，它没有实力像恒瑞医药那样砸钱搞研发，毕竟很多公司一年的营业收入都没有30亿元。

它们可能会羡慕恒瑞医药的股价牛、产品牛，但是有什么用呢？恒瑞医药很牛，最主要的原因是它的研发实力是A股医药企业里面最牛的。可是研发实力这种优势，哪能是想有就有的。

再次祝福恒瑞！

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强者恒强or后来者居上，隆基股份能否打破龙头诅咒？

每个行业的都有一些有趣的特点，光伏也是这样：很多人都说光伏这个行业技术变动快，之前的龙头都不得善终，就像保利协鑫呀，无锡尚德、赛维LDK、汉能呀都被后来者按在地上摩擦，那现在的龙头隆基股份是不是也会被“诅咒”呢？在下结论前我们先来看一下隆基股份现况。

一、隆基股份硅片与组件产能遥遥领先

目前光伏行业实行一体化战略的企业很多，包括隆基股份、晶科能源、晶

澳科技、阿特斯、天合光能等，其中隆基股份的一体化程度最高，在硅片、电

池、组件环节已经完成布局，而一体化的优势主要在于：

1.靠光伏每一个环节增效的空间越来越小，一体化更加有利于降低成本；

2.可以平滑公司利润；

3.直接接触到客户端，有利于了解客户需求。

截止 2020 年底，隆基单晶硅片产 能达到 85GW，单晶电池片产能为 30GW，单晶组件产能达到 50GW，硅片和组件均为龙一，随着行业发展和产能进一步释放，隆基市占率预计会继续提升，2021 年硅片、电池片、组件产能预计可以达到 105GW、38GW、65GW，远高于同业公司的产能，龙头当之无愧。

二、隆基股份的营收数据快速增长

得益光伏行业的快速发展及公司持续规模化扩产，公司业绩快速增长，

2016-2020 年隆基股份营收的复合增速达到47.5%，净利润复合增速达到了53.5%。2020年，公司实现单晶硅片出货量58.15GW，其中对外销售31.84GW，同比增长25.65%，自用26.31GW；实现单晶组件出货量24.53GW，其中对外销售23.96GW，同比增长223.98%，对外销售占出货量的55%。2021Q1 公司实现营业收入 159 亿元，同比增长84%；归母净利润 25 亿元，同比增长34.2%。

三、隆基股份靠组件与单晶硅片发力稳坐龙头

公司在2014年收购乐叶光伏标志着其正式进军组件行业。隆基股份的组件产能从2014年的200MW增长至2020年的50GW，出货量不断提升。在2020年组件出货量首次超越晶科，全球排名第一，市占率达到18.3%，成为平价光伏的最大赢家。CR5（隆基股份、天合光能、晶澳科技、阿斯特）市占率达到64%。2018-2020 年 CR10 分别达到了 61.1%、69.8%和 87.1%，龙头集中度呈现越来越集中的趋势。PV Infolink发布了2021年上半年组件厂商 Top10出货量，前十名达到了 70.5GW，隆基组件出货量依旧保持全球第一。

除了在组件上的产能优势外，隆基股份在单晶硅片的产能依旧保持全球第一。2012年单晶硅片产能首次突破1GW，2020年公司硅片产能 85GW,硅片产能 8 年间增长85倍。从市占率来看，隆基高达42%，中环、晶科、晶澳、上机数控、协鑫、京运通位居第二至第七名，CR3 市占率达到了 71%，CR7 为 91%，单晶硅片行业是一个典型的寡头垄断市场，行业集中度非常高，隆基股份稳坐龙头。

从主营产品的收入和毛利占比来看，组件收入占比达到了66%，硅片占比为28%，主要是组件近几年来，随着产能逐步释放和市占率提高，销量大幅增长。但由于组件产能大幅扩张，行业竞争加剧，组件价格逐步走低，毛利率已经跌至20%，组件毛利占比仅为 55%，而硅片毛利率价格比较稳定，毛利占比达到35%。现在随着硅片环节各种新势力进入，产能大幅扩张，未来硅片毛利率也会逐步走低。组件这块，今年毛利率预计只有15%-18%的水平，后续随着上游硅料价格下跌，盈利能力有望修复。

四、全球化布局规避制裁，受益于海外的高需求

近三年光伏海外需求旺盛，国内光伏组件出口量逐年增长，国内企业充分受益于光伏海外的高景气度，公司海外收入占比从2016 年的21%提高到了2020年的40%。为规避海外国家对我国光伏行业的制裁，公司也是积极进行全球化布局，其在马来西亚古晋基地拥有1GW 的单晶硅片产能，2020 年7月，公司收购宁波宜则新能源 100%股权，宜则的主营业务为光伏电池及组件的生产，生产基地位于越南，主要收入和利润也都来自越南，宜则在越南的光伏电池产能超3GW，光伏组件产能超7GW，这次收购进一步提升了公司的海外产能。

五、产品背后的供应链、技术、成本控制与规模优势保障其盈利能力

公司得益于供应链、技术、成本规模优势，硅片毛利率始终领先竞争对手，具有较大的竞争优势，目前来看，随着单晶硅片新势力的进入，对公司形成了较大的挑战，但当前公司和竞争对手的利润率仍有一定的差距，因为公司已经形成一定的规模，短期内仍认为隆基的成本优势能保持。

隆基股份在如此庞大的规模下，其期间费用依旧保持在很低的水平，具有很强的成本控制能力。

六、与相关产业强强联合，积极布局新技术

2020年，公司研发费用为4.99亿元，同比增长64%，现有研发人员823人，拥有1个国家级企业技术中心和5个省级企业技术中心，研发实力行业领先。 综合上面的盈利能力、与费用，可以看出隆基股份在单晶硅这一技术时段很具有竞争力，但是隆基股份并未像之前龙头一样，对现有产品加杠杆，盲目扩充产能，大量占用资金。与之相反，隆基股份在新技术与新业务上有所布局。

隆基股份积极布局BIPV，在2020年7月推出首款BIPV产品“隆顶”，正式进军建筑光伏领域，主要面向工商业用户。2021年3月，隆基拟收购森特股份 27.25%的股权，成为森特第二大股东，两者欲共同开拓大型公共建筑市场 BIPV 的业务。而森特股份是全国领先的建筑金属围护系统一体化服务商，主要承接金属围护系统工程（屋面系统、墙面系统）和声屏障系统工程，此次双方合作，将

推动 BIPV 产业的快速发展。

除了积极布局BIPV外，隆基在光伏制氢技术上也大力推进。2021年3月，隆基与上海朱雀投资设立合资公司，计划大力发展光伏制氢，即利用光伏发电，再电解水制氢；4 月 13 日，公司与中石化签署战略合作协议，在分布式光伏、光伏+绿氢等多领域形成深度合作，共同开拓清洁能源市场；6 月 3 日，公司与同济大学签署合作协议，宣布校企共建氢能联合实验室，双方在绿氢技术研发等方面展开深度合作；6 月 4 日，公司与中国燃气签署战略合作协议，在绿氢按研发生产及应用等领域进行深度合作。氢能产业未来有望为公司带来新的利润增长点。

七、总结

在光伏这个龙头饱受政策、技术革新影响的行业，只有一直保持对市场敏锐的嗅觉，留有充足的资金，才能不被新进入者碾压。都说是单晶路线成就了隆基股份，其实是隆基成就了单晶路线，最开始单晶没人要，隆基自己推单晶组件，免费给行业共享PERC单晶电池技术指标。在平价光伏领域称王后，依旧全面跟进市场新技术，强强联合，留有充足资金，有需要就能把业务一把切过去，转身并不困难。因此我认为隆基股份并不会像之前光伏王一样短寿，它在补贴退出竞争开始后，凭借着其供应链、技术、成本控制与规模优势，依然会走的很远。

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台积电扩产成熟制程为了挤兑大陆晶圆制造厂？想多了！

好像中芯国际与台积电的动态一直在牵动着社会的心，热搜体质下一则“台积电拟上调南京厂28nm扩产目标，计划由原每月4万片产能上修至10万片，增幅高达1.5倍，为近七年在成熟制程上最大手笔的扩充案。”的公告引起了国人的广泛关注。

包括在我之内，看到一些言论说“台积电利用大陆的政策、资源、水电、低成本的人才，大量生产制程落后的芯片，在大陆地价倾销，挤垮中国新型芯片制造企业。”我总觉得似乎有那么点道理，但是好像又哪里不对，查阅了各种资料于是就有了这篇文章。

首先呢我是觉得这种观点流于表象，并未深入研究芯片制造的行业以及28nm的产品差异，那就从台积电的角度聊聊吧。

1.台积电为什么突然要在南京扩产28nm产能？

“缺芯潮”、“全球缺芯”、“缺芯停工潮”这些字眼对于持续关注半导体行业的友友们都快看腻了吧。其实我们日常关注度的什么7nm、5nm、3nm这些你追我赶的先进制程突破，大多数应用于手机和电脑里。但是这轮缺芯潮主要缺的是28nm及以上的成熟制产能，主要应用于车，值得一提的是新能源车的芯片用量大幅增加，产能缺失叠加新能源电车的景气又进一步加大了对成熟制芯片的需求。

其表现就在众多车厂纷纷减产甚至被迫停产上，市场研究机构英国埃信华迈公司预测，今年第一季度，全球将有100万辆汽车因“缺芯”推迟交付。全年全球汽车产业销售额将减少600亿美元。从马斯克直接点名供应商名字，能看出车厂饱受缺芯之苦。

之前一些欧美厂商还通过政府渠道，向台积电施压增加车用芯片的供用，这也是台积电“超级急件”模式推出的原因，但是这个方法作用有限，还会影响其他客户的订单，因此并不能从根源上解决产能问题。

其实除了汽车芯片外，显示驱动芯片、电源管理IC、MCU、CIS芯片等基于成熟制程的芯片也极为紧缺，价格也持续暴涨，价格上涨也拿不到货，老板给供货商下跪求货的新闻我都看了好几条。现状就是上游晶圆代工产能持续紧张，下游芯片设计厂商拿不到产能，终端企业断货的断货，停产的停产。

而台积电计划投入28.8亿元资本支出，计划在南京厂扩充28nm成熟之产能，给出的理由也是“为满足结构性需求的增加，并应对从车用芯片短缺开始扩及整个全球芯片供应的挑战”，且结合前段时间台媒消息，自去年四季度以来，台积电的28nm产线一直处于100%满载状态，扩充产能的举动再合理不过。

扩产成熟制程的原因知道了，那为什么台积电要在南京扩厂呢？媒体上下列偏激的言论是否在理呢？其实在2020年11月份，台积电就已经决定启动南京厂的第二期项目扩建，不同的是修正原先计划的7nm，切入28nm制程而已，在南京建厂并没有针对如中芯国际的晶圆制造厂。

除此，晶圆厂的投资大部分成本都在半导体设备的采购商，特别是5nm先进制程的光刻机（一台EUV光刻机售价高达1.2亿美元），因此在美投资花销多的90亿美元，并不能说明南京建厂成本上有强大优势。

2.台积电的扩产对大陆晶圆制造会形成挤兑吗？

首先从时间上来说：晶圆制造厂从开工到量产，再到产能爬坡至满产，通常需要三年多的时间，周期相当之久。当初台积电南京厂，2015年台积电决定在南京投资建厂，之后用了15个月进行评估与前期筹备工作，2016年7月7日动土，2018年10月末举办开幕典礼，2020年上半年才达到每月2万片满产状态。类似的，即使台积电现在准备扩产，至少要等到两年后的2023年才能量产，要实现满产恐怕要等到2024年。

那国内的晶圆制造厂有什么举动吗？国内晶圆制造厂是以中芯国际与华虹半导体为代表的，且国内28nm制程只有这两家制造厂可以提供。

中芯国际在2020年年底，宣布携手大基金二期和亦庄国投订立合资合同以共同成立合资企业——中芯京城集成电路制造（北京）有限公司（以下简称“中芯京城”），计划总投资497亿元，建设一座12吋晶圆厂，聚焦28nm等成熟工艺。项目将分两期建设，一期项目计划于2024年完工，建成后将达成每月约10万片12英寸晶圆产能。除此2021年3月17日，中芯国际还宣布和深圳政府拟以建议出资的方式，拟投资23.5亿美元，经由中芯国际集成电路制造（深圳）有限公司进行项目发展和营运，重点生产28nm及以上的集成电路并提供技术服务，旨在实现最终每月约4万片12吋晶圆的产能。预期将于2022年开始生产，其时间上与台积电相比有优势。

其次我看细看一下这三家晶圆制造厂的产品与客户群。

①台积电：台积电作为全球第一的晶圆代工大厂，一直在极力发展先进制程工艺，成熟制程的营收占比越来越小，且今年的资本支出也绝大部分投入先进制程。

从台积电一季度营收分布来看，28nm支撑的营收占比只有11%，28nm及以上的成熟制程产能总占比也只有37%，且随着时间推移，先进制程的产能释放其占比会持续减少。

台积电在一季度的法说会上，其决定提高2021年全年资本开出，金额由原本预期的250-280亿美元，提高到300亿美元，其中8成用于3nm、5nm、7nm制程，从资本支出也能看出台积电更关注先进制程，扩产28nm制程只是因为供不应求，营收与发展重点依旧在先进制程上面。

台积电在2011年就开始量产28nm芯片，到如今28nm芯片依旧广泛应用在很多领域，且台积电28nm产线的折旧早已完成，具有更好的成本优势，但是台积电的代工费用一直因为其良好的信誉，更高的品质，它的代工费一直高于同行业（其28nm代工费比中芯国际的28nm高出了25%-30%），利润率一直在50%以上，也没有也不需要打价格战。

在产品上，台积电南京厂扩产的芯片主要面向CIS芯片与车用芯片，主要客户是索尼、豪威等高端CIS图像传感器设计公司以及一些车用芯片公司，且在南京厂扩产前就已经锁定了不少原有客户的需求。

中芯国际：中芯国际聚焦的是各类成熟制程的逻辑芯片、电源IC、DDIC、eNVM、NVM、Mixed Signal&RF等特殊工艺芯片,客户以国内客户为主，2020年中芯国际64%的销售收入来自于中国大陆及香港市场，主要营收来自于0.18um与55/65nm，占比分别为33%和30%，28/14nm占比仅为9%。

华虹集团：华虹集团主要聚焦于特色工艺，主要面向的产品有嵌入式存储、功率器件、MCU、NOR Flash、BCD、RF、CIS等，主要客户国内外均有，但是与中芯国际和台积电的客户群有很大不同。

3.总结

芯片代工业是根据用户需求生产产品，再给客户去卖，并不是批量的去生产然后去市场上卖。设备可以调控参数进行制程转换，去生产客户需要的其他制程的产品，不存在生产出来东西没人要，没有需求的产品可以直接停产（10nm、20nm就停产了），把精力转向其他更具价值的制程节点。

除此台积电、中芯国际、华虹集团这三家制造厂聚焦的产品，以及现有的客户群有着较大的差异，相互之间存在的竞争并不大。且国内两家制造厂在建的覆盖28nm的产能早于、远高于台积电南京厂此番扩产的4万片每月的产能，因此台积电在南京厂扩产成熟制程，对本土晶圆制造厂的冲击，并没有我们想当然的那么严重，也不会上升到政治问题。以后遇到让我们大脑发热的言论与事件的时候，多去挖一挖背后的支撑，去看看在产品与产能上企业是否形成竞争，虽然都是28nm成熟制程的扩产，但是半导体成熟制程的产品五花八门。

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财务软件市占率第一，研发投入超16亿，用友网络强在哪？

公司成立于1995年，于2001年上市，是亚太本土领先的企业与公共组织云服务、软件、金融服务提供商；在中国企业应用软件市场、中国ERP软件市场、中国财务软件市场均保持第一位的市占率。

据太平洋证券研报分析，公司拥有行业云和领域云产品，领域云包含财务云、营销云、采购云、人力云等多种产品线，在ERP云的基础上增添新的增长动力。我们认为，公司打法明确、产品齐全，在云计算浪潮下充分受益。

一、从1.0战略到3.0战略，确立云优先原则

迈入3.0战略新时期，云业务占比迅速扩张。公司形成了以企业云服务为核心业务，云服务、软件、金融服务融合发展的战略布局。公司云服务业务收入呈现迅速增长的趋势，由2016年的1.17亿元增长至2020年的34.2亿元，2021年上半年云服务收入实现15.1亿元，同比增长100.70%。2016至2021年上半年，公司云服务收入占营业收入的比重迅速增长，由2.29%增长至47.53%。

云服务收入主要源于大中型企业，业务规模持续增长。2021年上半年大中型企业云服务业务实现收入116741万元，同比增长92.18%；小微企业云服务业务实现收入18913万元，同比增长140.4%；2021年上半年公司云服务业务年度经常性收入ARR达83,359万元。

公司经营情况稳健。2017-2020年净利润较为稳定，CAGR为34%；2021年上半年净利润为1.45亿元，同比增加560.75%；2021年上半年归母净利润2.15亿元，同比增加740.02%。2017-2020年经营性现金流较为稳健，经营质量不断提升，2020年经营性现金流净额为16.13亿元，同比增长5.2%,2021年上半年公司经营性现金流为-6.88亿元。2021年上半年公司销售费用率与管理费用率有所上升；同期销售毛利率为57.15%，销售净利率为4.57%。

持续增加研发投入，筑高技术壁垒。持续增加研发投入，筑高技术壁垒。研发投入由2017年的12.97亿元增长至2020年的16.73亿元，CAGR为11.77%，2021年上半年研发投入为9.54亿元，同比增长38.9%，研发投入营收占比为30.0%，较上年同期增加6.7个百分点。公司现在已经形成在企业和公共组织数智化领域从平台到领域、重点行业和生态的产品与技术研发体系。公司研发总部位于北京，先后在南京、重庆、上海、深圳及海外先后建立了研发组织。

二、云产品线覆盖日益完善

完善的云产品线。从畅捷通开始，公司陆续发布了U8Cloud、NCCloud、Yonbip、Yonsuite、U9Cloud等多种云计算产品，从公有云和私有云两个部署方式，以及巨型、大型、中型、小微等四种体量的企业，收费模式也兼具订阅和许可双重模式。公司现有的产品线已经做了充分且完善的布局。

以NCCloud为核心的混合云解决方案，助力大型企业实现全方位数智化转型。公司于2019年1月推出NCCloud，为大型企业提供混合云解决方案。NCCloud基于云原生技术，底层技术采用云+端的模式，持公有云、混合云、专属云的灵活部署模式；同时兼具轻量化，智能化特征，设计风格极简，界面扁平层次化易操作；运用AI技术，具备VPA工作助手，RPA流程机器人、机器学习等功能，引领企业迈向数字化新方向。

依托核心SaaS产品和能力，形成全面的小微企业云服务生态体系。畅捷通依托母公司用友多年技术优势与市场地位，布局小微企业云服务全系列产品，满足不同类型、发展阶段与规模的小微企业云服务需求，目前已形成较为完善的云服务产品体系，实现小微企业前中后台的统一，广泛覆盖各类行业。

畅捷通拟于A股上市，扩宽融资渠道，扩展其在中国境内市场影响力。公司2021年1月14日发布公告，畅捷通本次拟发行A股不超过发行后股本总额的15%，此次A股发行扩展资本市场融资渠道，进一步促进云业务的转型与发展。

（太平洋证券）

总结：：用友的旗舰级云产品Yonbip在定增后将获得充足的发展资源，公司的云产品线齐全且获得已获得大型用户的认可。

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营收大幅增长，物联网助推普冉股份迅速发展！

普冉股份成立于2016年，是国内领先的存储芯片设计公司，目前已逐渐形成以NORFlash和EEPROM存储器芯片为主的产品矩阵。

据信达证券研报分析，公司自成立后，产品技术卡位精准，取得了持续快速增长，2021年上半年营收5.1亿，同比增长87.5%；归母净利润达1.1亿，同比增长325.2%，继续维持高增长态势。

一、冉冉升起的存储新星

公司目前主要产品包括NORFlash和EEPROM两大类非易失性存储器芯片。二者均属于通用型芯片，可广泛应用于手机、计算机、网络通信、家电、工业控制、汽车电子、可穿戴设备和物联网等领域。

公司的NORFlash产品采用电荷俘获工艺结构，工艺制程主要为55nm，提供了512Kbit到128Mbit容量的系列产品，覆盖1.65V-3.6V的操作电压区间，主要针对消费电子领域推出了低功耗、高可靠性、快速擦除和快速读取的NORFlash产品，应用领域集中在蓝牙耳机、TDDI、AMOLED等相关市场。公司已经和汇顶科技、恒玄科技、杰理科技、中科蓝讯等主控原厂，深天马、合力泰、华星光电等手机屏幕厂商建立了稳定的业务合作关系，产品应用于三星、OPPO、vivo、华为、小米、联想、惠普等品牌厂商。另外，在现有工艺制程基础之上，公司联合国内领先晶圆厂，正在研发28nm-55nm低功耗、高可靠性的NOR型串行Flash存储器产品，未来可应用于传统的消费类和工业市场以及新兴的应用市场。

公司营收规模快速增长，2017至2020年，营业收入分别为0.78亿元、1.78亿元、3.63亿元和7.17亿元，2017至2020年复合增长率109.48%。

就公司的NORFlash业务来看，下游蓝牙耳机、显示屏、可穿戴设备、物联网等领域需求旺盛，NORFlash产品收入保持快速增长。2017至2020年，NORFlash产品销售收入分别为0.45亿元、1.35亿元、2.55亿元、4.93亿元，占营业收入的比例分别为57.7%、75.8%、70.3%和68.8%，2017至2020年复合增长率122.1%。

EEPROM业务方面，受益于手机后置多摄像头的逐步渗透，EEPROM产品收入快速增长。2017至2020年，EEPROM销售收入分别为0.29亿元、0.42亿元、1.06亿元、2.22亿元，占营业收入的比例分别为37.2%、23.6%、29.2%及31.0%，2017至2020年复合增长率97.1%。

公司拥有较为丰富的集成电路设计专利与集成电路设计证书。截至2020年12月31日，公司在中国大陆已获授权专利24项，其中发明专利23项，实用新型专利1项，电路设计专利占据专利大多数。公司还拥有23项集成电路布图设计证书。

二、可穿戴、物联网浪潮推动公司迅速发展

NORFlash的主流基础工艺包括浮栅ETOX和电荷俘获的SONOS工艺结构，ETOX技术由于编程电压高，集成复杂，一般需要在基本逻辑工艺基础上再额外增加9-12层光罩来实现。而SONOS工艺平台的处理结构更简单，一般只需要在基本逻辑工艺基础上再增加3-5层光罩就可以实现。具

公司NORFlash产品主要采用SONOS电荷俘获工艺结构，与晶圆厂联合开发和优化55nmNORFlash工艺制程，使得NORFlash芯片具备了宽电压、超低功耗、快速擦除和高性价比等特点以及领先的成本优势。公司可提供从512Kbit到128Mbit容量的系列产品，覆盖1.65V-3.6V的操作电压区间，应用于低功耗蓝牙模块、TWS耳机、手机触控和指纹、TDDI、AMOLED、可穿戴设备、车载导航和安全芯片等领域。

分领域来看，NORFlash用于蓝牙产品的收入最高，但由于手机屏幕对NORFlash的需求激增，蓝牙收入占比有所降低，手机屏幕收入显著提升，由2017年的0.30%升至2020年的21.16%。其他应用领域包括机顶盒、计算机及周边、家用电器等收入占比在连续下降后2020年有所回升。

NORFlash业务方面，公司已经和汇顶科技、恒玄科技、杰理科技、中科蓝讯等主控原厂，深天马、合力泰、华星光电等手机屏幕厂商建立了稳定的业务合作关系。NORFlash的前五大销售客户占比大幅下降，从2017年的60.02%下降至2020年的39.39%。从2018年开始，直销客户开始进入公司前五大客户，并在前五大客户中保持三席。其中，杰理科技从2018年至2020年占据了公司的第一大销售客户和第一大直销客户。

公司晶圆主要供应商为华力和中芯国际，其中华力占比约80%。由于我国集成电路产业上游晶圆制造行业相对集中，公司晶圆主要供应商稳定且集中度高。公司前五大晶圆测试供应商和封装测试供应商整体上保持高度稳定。（信达证券）

总结：除了深耕传统领域以外，公司积极拓展汽车电子等市场，提升自身的产品制程，打造出更多的业务增长点。

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硅铁产销量全国第一，鄂尔多斯助力碳中和！

公司前身为鄂尔多斯羊绒衫厂，经过多年发展，形成了羊绒服装、电力冶金化工（硅铁合金、氯碱化工）两大板块，三大业务。

据国金证券报研报分析，公司扩产后化工业务前期市场关注度较低，且成本端亦具备较大优势，特别是PVC。预计2021年国内PVC行业仍处于紧平衡状态，支撑价格继续维持较高水平。

一、铁合金、化工、羊绒三大业务齐头并进

从收入结构看，铁合金和化工业务所在的电冶板块在收入中占比91.5%，羊绒服装占比8.7%。具体看，以2019年年报，铁合金占比44.4%，其中硅铁占到36.1%，占比最高；化工业务占比30.1%。

从利润结构看，电冶板块毛利占比83.6%，羊绒服装占比16.4%。具体看，以2019年年报，铁合金占比29.5%，其中硅铁占到29.3%，占比最高；化工业务占比33.3%。

毛利率方面，三大业务板块，羊绒业务毛利率最高，且近年来呈现出逐步抬升态势。电冶板块综合毛利率26%左右，硅铁、化工近年来毛利率较为稳定，因公司产能规模及市占率因素，受产品周期价格波动影响在趋缓

公司化工业务主要利用石灰石、兰炭和电极糊等原材料，由自备电厂提供电力，生产电石和PVC等主要产品以及副产品烧碱。产品主要销向PVC生产厂商、塑料制品生产厂商、氧化铝产品生产厂商等。

化工业务成本端亦具备较大优势。公司化工板块布局包含电石、PVC、尿素化肥、多晶硅等多种产品。我国西北地区电力价格较内陆地区低，且煤矿、石灰石矿、盐矿等资源丰富，与同行业相比，公司具备天然的成本优势。

公司PVC续建项目第一条生产线于2019年12月20日送电开车进入试生产，二线于2020年3月10日送电开车进入试生产。截至目前产量、质量及各项工艺指标等均稳步提升，生产运行安全稳定顺畅，并于2020年8月1日达标生产。

化工板块中，目前PVC产能为80万吨，电石产能160万吨，烧碱产能60万吨，多晶硅产能1.2万吨。其中PVC、电石为公司化工板块主要营业产品。2020年上半年，PVC产量22.26万吨，同比增加1.83%；电石产量83.94万吨，同比增加7.9%。

自2020年下半年以来，PVC价格震荡上涨，包括海外装置停车致出口形势较好、国内秋季检修持续、社会库存去化良好等原因，支撑PVC价格持续走高。根据生意社预测，预计2021年国内PVC行业仍处于紧平衡状态。供给端新增装置增速在5%以内，同时考虑成本端影响以及小型产能开工率下降，整体供给有所收缩。需求端，国内需求稳健，出口呈现上升趋势。总体支撑价格继续维持较高水平。

同时，近期美国遭受寒潮冲击，美国德州是全美能源重镇，受此天气影响导致德州和路易斯安多家工厂设备出现故障、关闭等，影响了部分PVC装置，也推动了全球PVC价格易涨难跌。

二、硅铁价格弹性大，碳中和下有望受益

碳中和大背景下，今年2月，中钢协发布《钢铁担当，开启低碳新征程——推进钢铁行业低碳行动倡议书》。我们认为，2021年将是钢铁行业实现低碳元年，将带来几方面影响：

一方面，在碳达峰目标约束下，工信部在全国工业和信息化工作会议上明确表示：坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。供给侧改革后供给端无序增长问题有望得到制约，供需改善，平滑利润波动；

另一方面，高能耗、低效益的中小企业将被淘汰，实力雄厚的大型企业通过低碳创新（改善生产流程、更新生产设备和使用低碳能源），竞争力和集中度进一步提升。

对应的投资机会，对于行业、产业链上下游与部分企业而言，短期看，供给影响带来产品价格和利润的弹性加大；长期看，将带来行业竞争格局的改善。

高耗能行业集中区域政策频出。“十三五”内蒙地区“能耗双控”问题突出，从年初以来，乌兰察布、包头到电价调整，限制高耗能行业政策陆续出台，影响开始显现。除此之外，甘肃等铁合金主产区政策同样在跟进中。

公司电力冶金化工板块业务是依托当地丰富的煤炭、硅石、石灰石资源，以资源深加工转化提升价值为主线，按照循环经济产业链模式，以煤炭产业为基础，电力产业为能源中枢，围绕硅铁合金和氯碱化工产品的生产，综合利用“三废”（废气、废渣、废水），形成国内最为完整的“煤—电—硅铁合金”、"煤－电－氯碱化工”生产线。

目前公司已实现了电力冶金化工业务上下游产品有序链接、多层次利用、转化增值的模式，打造了一个以资源转换升级为主导的配套完善、结构合理、链条丰富的重化工产业集群，形成了以全产业链参与终端产品市场竞争和上下游一体化运作的经营格局。

硅铁产销量全国第一，占比30%，绝对龙头地位。公司铁合金冶炼业务利用硅石、锰矿石、兰炭、球团矿、白云石和电极糊等原材料，由自备电厂提供电力，进行精炼硅铁、高纯硅铁、硅锰合金等铁合金产品的冶炼。

其中，硅铁产能160万吨，按2019年产量数据，其产量占全国总产量的近30%。公司硅铁产量为147.48万吨，同比下降7%左右，疫情导致停工使得产量同比有所下降。（国金证券）

总结：结合往年业绩情况，公司羊绒服装板块业务稳定，2021年疫情得到控制后有望恢复至往年的3亿左右利润规模。

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资管收入行业第一，房地产遇冷下东方证券能否把握机会？

公司是行业内第五家A+H股上市券商，总资产、净利润基本排在行业前15位。公司特色鲜明，旗下东证资管是国内首家获批的券商资管子公司。

据海通国际研报分析，公司立足上海，营业网点覆盖全国，为内地大型券商。公司在大资管、基金业务、自营交易方面长期保持领先地位，提供证券、期货、资产管理、理财、投行、投资咨询及证券研究等全方位、一站式专业综合金融服务。

一、公司背景及竞争地位

公司特点鲜明，资管业务具有绝对优势。公司总资产、营业收入、净利润基本排在行业前15位。公司特色鲜明，旗下东证资管是国内首家获批的券商资管子公司，并在2013年获得首张券商公募基金牌照，在券商资管行业处于领跑地位，资管收入常年排名行业第一，具有绝对优势。同时公司依靠多年积累的强大的投研能力，积极推进传统经纪业务向财富管理的转型，近年来代销收入亦排名靠前。

营业收入复合增速达35%，受益于公募市场活跃，21年上半年业绩预计大幅增长。2016年以来，除2018年受到影响，金融市场大幅回撤导致公司业绩有所下滑外，公司均营收保持平稳增长，营收复合增速高达35%，净利润复合增速4%。公司2018-2020年ROE低于行业平均ROE，我们认为主要是由于公司在自营业务投入较多资产，公司2016年以来自营权益类及固收类资产占总资产的比例高达40%-49%，重资本业务一定程度上拉低了ROE。随着2021年公司管理效能不断提高、财富管理转型深化及大资管业务发力，预计公司2021年上半年净利润同比增长77%，对应ROE4.6%，高于行业平均。

中国改革开放40年来，经济高速增长与房地产价格上涨促进居民财富大量积累。根据中国社会科学院发布的《国家资产负债表》中的居民资产负债表数据显示，2019年，中国居民总财富规模（即净资产=金融资产+非金融资产-金融负债）合计约为513万亿元，同比+12.2%，2000年至2019年复合增速16.0%。其中，居民净金融资产规模为263万亿元，占比51.2%，同比+13.6%，2000年至2019年复合年均增速17.4%；居民非金融资产（以住房为主）规模为250亿元，同比+10.8%

二、依托强大投研能力，把握行业发展契机，转型深耕财富管理

改革开放后我国居民财富水平逐步改善，对财富保值增值需求强烈。过去20年居民资产主要配置在房产上，当前我国居民的资产配置依然是低配权益。展望未来，我们认为在产业结构升级、利率下行、政策扶持机构化、以及机构和权益资产优秀的收益率的大背景下，居民资产配置将进一步转向权益，权益财富管理市场方兴未艾，潜力巨大。

资管新规促进股票等标准化资产布局。2018年4月27日资管新规正式出台，针对从2012年开始快速发展的资管行业出现的多层嵌套、期限错配、杠杆率飙升、刚性兑付等问题进行约束，主要内容在于1）打破刚兑；2）抑制通道业务；3）规范主动管理业务，从而影响各类资管机构底层资产的配置从非标向标准资产转移，利好权益财富管理。

围绕客户需求提供差异化增值服务。公司经纪及证券金融板块主要包括证券经纪业务、期货经纪业务、大宗商品交易以及包括融资融券和股票质押式回购在内的证券金融业务等。2020年，公司经纪及证券金融业务实现收入136.03亿元，占比57.16%，是公司最主要的收入来源。公司通过低成本、高效率的“轻型化”营业网点扩张和线上服务平台的拓展，并围绕客户需求提供差异化及个性化的增值服务，着力打造“全业务链”多元化综合金融服务平台，依靠多年积累的强大的投研能力，积极推进传统经纪业务向财富管理转型。

东方证券创新高净值客户服务模式，不断发展私人财富业务。据《2021年招行私人财富报告》显示，2020年高净值人群持有可投资资产规模为84万亿（CAGR+17%）。当前财富管理业务主要围绕前20%高端客户开展，高净值客户是兵家必争之地。公司聚焦客户分层管理，2002年完成上海、杭州私人财富中心筹建，针对高净值客户正式推出私人财富服务，为高净值客户提供财富规划、资产管理、顾问咨询、家族财产传承等个性化综合金融服务，提升高净值客户的服务粘性和贡献度。截至2020年末，客户数184万户，同比提高19.8%；客户托管资产7301亿元，同比提高29%。

东方证券重点发展机构业务，机构客户占比高达76.38%，2020年位居第五位。一方面，公司落实以量化交易为重点的机构经纪业务的定位，为客户提供从策略生成到交易执行、软硬件配置等一系列优化支持服务，在公募、信托、银行、保险、量化私募等重点客户群体中树立了良好的口碑，成为量化交易领域中的主流券商之一。另一方面，伴随金融市场双向开放，公司重视服务于外资机构，满足其资讯、投研、交易对接等需求，已成功开发贝莱德、威廉欧奈尔、安本标准、路博迈、喜马拉雅资本等WFOE客户。（海通国际）

总结：公司特点鲜明，资管业务具有绝对优势。公司总资产、营业收入、净利润基本排在行业前15位。

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聚焦表面化学品，三孚新科业绩高涨，打开新领域！

三孚新科过去四年业绩保持稳步增长，营收复合增长率为24.42%，净利润复合增长率为21.08%，2021年Q1公司实现营收和净利润为0.86亿元和0.13亿元，同比大幅增长117.65%和200.51%。

东方财富证券研究分析认为，电子化学品具备巨大的进口替代空间，公司水平沉铜业务快速起量，营业收入从3190万增长至8440万元，未来有望保持快速提升。

公司在2020年电子化学品收入仅为1.61亿元，占国内市场比例不到1%，未来伴随着进口替代进程的加快，有望逐步拓展国内市场份额。

一、2021年Q1业绩高涨，电子化学产品快速放量

三孚新科是一家表面工程专用化学品提供商，主要产品涵盖电子化学品及通用电镀化学品两类。

近年来，公司电子化学品业务占比持续提升，据招股说明书披露，公司电子化学品占比从2018年的47%提升至2020年的58.51%，其中PCB水平镀铜业务收入提升最为明显，营业收入从3190万增长至8440万元，业务占比从17.06%提升至2020年30.73%，复合增长率达到62.66%。

在国外对我国进行技术封锁的大背景下，供应链安全是重中之重。我国目前已经成为了全球工业制造大国，但是在制造过程中的不少核心材料仍依赖于进口。

在电子化学品领域，由于该领域具有较高的技术门槛，因此该领域长期被安美特、麦德美乐思和罗门哈斯等国际巨头所垄断。根据三孚新科招股书显示，2014年国内PCB电子化学品市场规模为162亿元，预计到2020年将增长至258.58亿元，年均的复合增长率为8.1%。

公司在2020年电子化学品收入仅为1.61亿元，占国内市场比例不到1%，但是近年来公司业务发展迅速，近四年复合增长率高达43.93%，PCB水平沉铜专用化学品和PCB化学镍金专用化学品，已在众多PCB企业中实现了规模化应用，伴随着进口替代进程的加快，未来有望逐步拓展国内市场份额。

在技术水平方面，公司高耐腐蚀化学镍专用化学品、无氟高密度铜电镀添加剂性能实现了与国外公司技术水平无差距，在PCB水平沉铜专用化学品以及PCB镍金专用化学品基本性能与国外高端工艺基本一致，在部分性能上略有差异，可以在部分应用领域基本实现国产替代。

二、水平沉铜专用化学品有望打开新领域

锂电池导电薄膜领域迎来技术突破，采用PET镀铜代替目前作为动力电池材料的铜箔极板，在PET铜箔增厚上有望采用水平沉铜的技术。目前国内东威科技携手金美新材已经实现生产水平镀膜设备并制备PET镀铜产品。

公司目前水平沉铜专用化学品主要是应用于PCB领域，可以在绝缘的孔壁上利用化学的方法沉积铜层，以作为后面电镀铜的基底导电层。未来随着技术进步及配套材料研发的开展，有望逐步拓宽应用领域。

总结：根据三孚新科招股说明书披露，目前国内PCB沉铜工艺和化学镍金工艺每年对电子化学品的需求量预计在100亿元以上，公司的市场占有率不足1%，虽然公司业务起步较晚，但发展迅速，目前已在众多PCB企业中实现了规模化应用，有望在中长期维持快速增长。

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国产化率不到10%，科德数控专注高端机床，掌握核心技术！

作为全球制造业中心，我国2018年数控机床行业市场规模已达3389亿元。

而目前我国在数控系统、高精度传感器、主轴等核心零部件领域竞争力薄弱，呈现低端国产品牌同质化竞争，中端整机及零部件依赖进口，高端市场受到海外禁运和技术管制缺口较大的现状，我国高端数控机床国产化率不到10%。

2019年我国数控机床进口数量1.03万台，均价194万元远高于我国出口机床。机床作为工业母机，技术及工艺水平的提升需要领先于工业制造升级，我国中端机床进口替代市场空间庞大，高端机床实现自主可控同样迫在眉睫。

通过国海证券研报分析，科德数控作为国内高度自主化高端五轴联动机床企业，将受益于我国“十四五”航空航天的快速发展，以及复杂国际形势下，高端工业母机的进口替代与自主可控。

一、高端五轴联动机床国产化领跑者

2020年收入中高端数控机床占比86.7%，高档数控系统占比1.7%，关键功能部件占比5.2%。

公司专注于高端五轴联动数控机床，并掌握高档数控系统及关键功能部件的核心技术，具有自主知识产权。公司的通用五轴数控机床技术2014-2019年连续获得04专项支持，专用五轴数控机床技术2011、2013、2015年获得04专项支持。

公司能够实现对航空航天等高端装备制造中的多种类型产品的研发制造，主要产品种类规格丰富、布局较为全面，是国内极少数具备高档数控系统及高端数控机床双研发体系的创新型企业。

公司坚持自主创新的发展道路，是国内少数几家建立起覆盖五轴联动高端数控机床、高档数控系统及关键功能部件等完整人才链、技术链和产业链的企业。

五轴联动数控技术是精密加工的关键，五轴联动数控机床是目前解决航空发动机叶轮、叶盘、叶片、船用螺旋桨等关键工业产品加工的唯一手段。

高端数控机床具有高技术门槛，其研发和设计涉及电子信息、机械设计、自动化

设计、精密加工制造等多个技术领域，需要长期研发投入。高端数控机床特点包

括：高精度，相比同档次机床能够以更高精度实现精密模具等零件加工；高复杂

性，可通过五轴联动加工完成具备形状复杂、多线型、异形曲面等特点的零件；

高效高动态，主要服务于航空航天、汽车、军工等重点领域，满足零件加工对高

动态特性、高速高节拍等特点的需求。

二、我国数控机床市场庞大，高端受封锁而紧缺

得益于制造业的快速发展，全球对于数控机床的需求逐年增长，产业规模不断扩大。2019年全球数控机床产业规模约为1492亿美元，同比增长3.9%。全球数

控机床主要生产国为中国、日本和德国。2019年全球数控机床产业规模中日本

占比32.1%位居首位，中国以31.5%位居第二，其后是占比17.2%的德国。

我国机床行业起步虽晚但发展迅速，在技术和市场规模方面均实现较大突破，目

前已成为世界最大的机床产销国，但却是贸易弱国，据Gardner统计，我国机

床贸易平衡连续多年位居末位，是贸易逆差最大的国家。

此外，我国数控机床企业主要定位于中低端市场，高端数控机床国产化率不足。此外，西方国家还通过“瓦森纳协定”对我国进口和引进高端机床及技术进行管制，我国在高端机床领域亟需实现自主可控。

我国制造业正处于加速转型的时期，精密制造、新能源、航空航天、医疗器械等

生产制造过程高度依赖数控机床等智能制造装备。新兴行业的崛起为数控机床行

业提供了新的成长点，同时促进机床行业向更高端高技术含量的市场突破，推动高速、高精、高效、高稳定性、智能化、多轴化、复合化等数控机床的发展。

此外，“中国制造2025”将高档数控机床列为未来十年制造业重点发展领域之一，并提出高档数控机床发展目标：到2020年，高档数控机床与基础制造装备国内市场占有率超过70%；到2025年，高档数控机床与基础制造装备国内市场占有率超过80%。随着机床行业产品结构升级，政策支持研发投入的不断加大，以及国产品牌认可度的提升，高端数控机床厂商有望逐步实现进口替代。

总结：科德数控研制的高端数控机床产品顺应了国内制造业对高端装备需求的增长，尤其是航空航天及军工企业迫切的进口替代需求，带动公司的国产高端设备实现了较快增长。未来伴随着公司牵头承担或参与多项包括 04 专项在内的国家重点课题，相关研发投入持续提升，公司自主化优势仍然增强。

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收入增速160%，透景生命立足核心竞争优势，高增长可期！

2018-2020年透景生命营收及同比增速分别为3.65（+20.46%）、4.41（+21.00%）、4.90亿元（+10.90%），归母净利润及同比增速分别为1.42（+11.73%）、1.57（+10.82%）、1.21亿元（-23.22%），过去三年利润端增速低于营收端，且疫情导致公司2020年业绩短期承压。

但今年以来，新产品逐步放量助力公司开启新篇章，由海通证券研报分析，公司估值与业绩相匹配，中长期业绩增长确定性较高，预计原有主业肿标和HPV恢复20%-30%稳定增长，自免产品具备突出技术优势，有望实现国产替代。

一、透景生命是特色研发型IVD公司

公司发展势态良好，2012-2020年营收年复合增速达到33.44%，归母净利润复

合增速达到31.34%。2020年公司实现总营业收入4.90亿元，同比增长10.90%，归母净利润1.21亿元，同比下降23.22%。

其中2020年销售成本上升，对利润端造成了不利影响。公司2021年业绩表现良好，业绩高增长原因是疫情影响已经消退，叠加新产品逐步放量，公司将迈入快速发展新阶段。

公司专注于肿瘤标志物临床检测解决方案的开发和应用，是国内肿瘤标志物临床检测领域产品较齐全的公司之一。

据2020年年报披露，公司应用多种技术平台，已成功开发了20种肿瘤标志物的临床检测产品及HPV核酸分型检测系列产品，并拥有个性化用药相关检测产品，已布局肿瘤“未病筛查－辅助诊断－个性化用药－预后及疗效检测”全病程的各个环节。

近年来，肺癌、结直肠癌甲基化产品以及自免产品获批上市，为公司带来增长动力。

公司推出的肺癌基因甲基化检测产品“人SHOX2、RASSF1A基因甲基化DNA检

测试剂盒（PCR荧光法）”，实现了国内首创并取得了发明专利证书，该产品可用于体外定性检测人肺泡灌洗液中人SHOX2基因和人RASSF1A基因甲基化，作为肺癌疑似人群的肺泡灌洗液细胞学检测的辅助检查。

此外，公司结直肠癌甲基化产品也已于2019年5月获批，该产品的获批进一步拓宽了公司通过甲基化检测的癌种范围。

自免产品：公司的十五项自身抗体谱检测试剂盒（流式荧光发光法）已经于2019

年4月26日公告获批，该器械证的取得，是流式荧光技术在另一个免疫检测领域的成功应用。

流式荧光技术在自身免疫病的应用增长情况十分乐观。

美国临床病理加学会（CAP）2016年自身抗体室间质评统计数据中，超过一半以上参与质评的实验室采用的是流式荧光方法学（占比56.1%）；中国医师协会风湿免疫医师峰会自身免疫抗体检测专委会也将流式荧光法作为自免抗体检测的重点推荐方法之一。目前国内该领域主流方法学仍是手工检测和单指标检测，出结果时间较长，公司十六项自身抗体谱检测试剂盒（流式荧光发光法）可实现一次检测16个自身抗体，且检测速度远高于国内同类产品。

公司自免产品的获批，将进一步增强公司体外诊断试剂的综合竞争力，有利于进一步提高市场拓展能力。截至2020年6月，公司还与日立公司合作开发了日立-透景生化免疫兼容流水线，截至2020年6月，公司已签订5条实验室流水线设备的订购/安装合同，为公司带来稳定的试剂收入。

二、应用股权激励政策，助力营销工作发展

公司于2021年1月共向35名激励对象授予173万份股票期权和38万股限制性股票，本次股权激励主要是针对营销区域负责人和产品线负责人，股权激励政策表明了公司对于营销工作的重视，也彰显了公司长期发展的雄心。限制性股票、股票期权分配情况如下：

解除限售/行权条件的公司业绩情况如下：2019年公司营收为4.41亿元，扣非归母净利润为1.42亿元，则公司2021-2024年营收触发值分别为6.36亿元、7.64亿元、9.18亿元、10.99亿元，营收目标值分别为7.50亿元、9.71亿元、12.58亿元、16.33亿元。

扣非归母净利润触发值分别为2.05亿元、2.46亿元、2.96亿元、3.55亿元，扣非归母净利润目标值分别为2.42亿元、3.13亿元、4.06亿元、5.27亿元，分别同比2019年增加70%、120%、185%、270%。

总结：透景生命是特色研发型IVD公司，公司上市时肿标检测产品共有20种，国外IVD巨头罗氏、雅培、贝克曼、西门子分别有15、14、8、10种，国内IVD企业迈瑞、新产业、安图分别有12、18、15种，从产品储备而言公司优势突出，国产替代未来可期。

2020年公司完成装机各类仪器651台，且公司覆盖终端客户1100余家，其中三级医院占医院客户的73.68%，公司渠道优势明显，同时随公司产品上市及对营销渠道的重视，预计后续公司相关产品有望把握替代机会实现放量。

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合盛硅业：净利润同增428%，有机硅量价齐升！

合盛硅业2021年H1营收77.0亿元，同增84.1%，归母净利润23.7亿元，同增428.3%。其中单二季度实现营收44.3亿元，同增90.4%，归母净利润14.7亿元，同比增长636.6%。上半年有机硅维持行业高景气，量价齐升，推动了公司业绩的增长。

由西部证券研报分析，预计工业硅下半年仍将持续景气，且此轮高景气周期有望维持两至三年。

一、公司上半年业绩表现亮眼

2021年上半年，合盛硅业营收及归母净利润均创造单季度历史最佳水平，且伴随着业绩大增，合盛硅业盈利能力也显著回升，2021年上半年毛利率为44.1%，净利率为30.9%。2021年二季度毛利率为46.8%，净利率为33.5%。

二、有机硅高景气有望持续，工业硅量价齐升贡献增长

合盛硅业2021年上半年有机硅销量达18.0万吨，实现销售收入39.6亿元，同比增长90.0%，毛利率50.4%，同比提升23.6pct。

公司上半年石河子产能投产，有机硅单体产能较去年年底增加40万吨至93万吨，环体硅氧烷产量达到11.9万吨。环体硅氧烷2021Q2/Q1不含税售价分别为23412/20452元/吨，去年Q2均价为13741元/吨。近期DMC不含税价已涨至27168元/吨，较年初上涨40%。

公司主要有机硅产品中，110生胶平均售价同/环比分别上涨84.8%/29.2%；107胶平均售价同/环比分别上76.1%/23.7%；混炼胶平均售价同/环比分别上涨55.7%/20.5%；环体硅氧烷平均售价同/环比分别上涨70.4%/14.5%；气相法白炭黑平均售价同/环比分别上涨38.9%/16.0%。

预计工业硅下半年将持续景气。

工业硅上半年整体产量39.3万吨，2021Q2/Q1不含税售价分别为11677/11948元/吨，去年Q2均价为9928元/吨。

近期云南丰水期限电，工业硅价格大幅上涨，近期金属硅不含税价格已达16000元/吨，较年初上涨24%。考虑下半年枯水期来临及大量多晶硅产能投放，预计工业硅还将持续上行。工业硅迎来量价齐升新阶段，助力公司盈利能力进一步提升。

三、计划产能落地加速，助力未来业绩释放

工业硅方面，公司工业硅产能规模由2017年的35万吨扩张至2021年中的73万吨，公司云南昭通80万吨工业硅及型煤项目中报建设进度达10%，预计昭通一期40万吨项目将在2021年四季度起逐步落地。

有机硅方面，公司有机硅单体产能规模由2017年的33万吨扩张至2021年中的93万吨，公司鄯善煤电硅一体化项目二期年产20万吨硅氧烷及下游深加工已开工建设，当前项目进度15%。伴随公司产能的迅速扩张，叠加未来工业硅行业中小产能的逐步出清，公司有望获取更高市场份额，业绩弹性迎来释放期。

工业硅此轮高景气周期有望维持两至三年。当前工业硅国内产能逾500万吨，但受限于电力资源不足及需求疲弱，过去几年产量长期位于200-250万吨。2020年国内多晶硅需求工业硅49万吨，预计未来两年将带动40-50万吨的工业硅年需求增长。

西部证券在下表中对未来几年工业硅供需表进行了推演。重要假设如下：

1、工业硅产能：当前国内明后年确定性增加的工业硅产能仅合盛云南80万吨项目，有望于未来两年依次释放。考虑到云南地区政府2018年出台“省内工业硅产能不超过130万吨”的限制，可合理推断合盛云南项目投产后，将推动小产能的退出。但基于审慎的角度，我们不考虑小产能的退出，假设2023年国内工业硅产能将达到580万吨。

2、工业硅产量：受各地电力资源不足，以及环保趋严影响，我们认为工业硅小产能开工将长期受限，未来两年其开工率难较今年有明显改善。因而预期国内工业硅未2-3年增量主要来自合盛新增产量的贡献。

3、多晶硅需求：考虑全球光伏装机量的增长及国内光伏组件全球市占率的提升，我们假设2021-2023年国内光伏组件产量分别为157、251、308GW，对应工业硅需求分别为62、99、122万吨。

总结：合盛硅业凭借自备电厂、石墨电极配套等实现工业硅的绝对低成本，远期可依托工业硅平台向硅基新材料领域拓展。考虑到工业硅及有机硅景气持续超预期，预计公司未来几年业绩持续高速增长。

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别人恐惧，我贪婪！

上周六发了个文章，本来只是梳理了上周的IPO情况，说一下近期的港股打新情绪不太好。看到有人说不赚钱喷起了港股市场，喷起了恒指，说指数都大跌这种情况怎么可能赚钱。

确实，港股从去年年末到今年年初，每天百亿资金南下，抢购互联网股票。当时甚至有券商喊出口号：打到香江去，夺取定价权。

但是从2月中之后，市场特别是港股互联网板块从高点回落，叠加持续不断的政策和监管压力，港股市场整体表现疲弱。

其实，之前在《逆势吃大肉，你也可以！！！》我们介绍过多空杠杆ETF。

多空杠杆ETF本质上是一种金融衍生产品，是通过股指期货、互换合约等杠杆投资工具，实现每日追踪目标指数一定倍数的ETF。运用多空杠杆ETF，既可以做多指数也可以做空目标指数。买入做空杠杆ETF仅仅相当于做空指数，与传统ETF无异，区别仅在于传统ETF只可做多。

所以说，港股是可以做空买熊买认沽的，不要一味的认为下跌大家都上天台，还是有不少人赚钱的。当别人情绪上蹿下跳时，你能保持冷静就已经跑赢大多数人了。

一、恒指季检

8月20日，恒生指数公司公布了第二季度恒生指数系列季度检讨结果，所有变动将于9月6日（星期一）起生效。

如果对恒生指数不太了解，可以先去看一下之前的文章《恒指调整，牵动百亿资金！》。

恒生指数在港股的地位可以看成上证50在A股的地位，恒生指数就是港股的支撑，例如腾讯、美团、阿里巴巴等这些互联网头部大市值企业都在恒生指数中，但同时也存在一些大市值的银行企业。

1、恒生指数

恒生指数成份股数目将由58只增加至60只。本次季检结果都只有三个幸运儿，信义玻璃(00868.HK)、李宁(02331.HK)、招商银行(03968.HK)获纳入恒生指数，而交通银行(03328.HK)被剔出，成为今年首只失去蓝筹光环的股份。

此外，恒生指数成分股比重也有变动，恒生指数公司将腾讯控股（00700.HK）在恒指中的权重从6.13%上调至8%，将阿里巴巴（09988.HK）在恒指中的权重从9.31%下调至8%。

2、恒生中国企业指数

恒生中国企业指数成份股数目维持50只。恒生指数公司将李宁（02331.HK）、京东物流（02618.HK）纳入恒生中国企业指数，将世茂集团（00813.HK）和海螺水泥（00914.HK）从恒生中国企业指数中剔除。

3、恒生科技指数

恒生科技指数成份股数目维持30只。恒生指数公司将携程（09961.HK）纳入恒生科技指数，将新东方在线（01797.HK）从恒生科技指数中剔除。

4、恒生综合指数

恒生综合指数成份股数目由 505 只减少至 500 只。恒生指数公司将和黄医药（00013.HK）、奈雪的茶（02150.HK）、时代天使（06699.HK）、福莱特玻璃（06865.HK）、携程（09961.HK）纳入恒生综合指数。

二、技术性熊市

一般来说，技术性熊市是指股指从最近的高点下跌超过20%，从技术上确立熊市成立。恒生指数自2月份高点以来，截止到上周五8月22日，累计下跌了21.17%，已经进入了技术性熊市。

技术性熊市是市场在持续上涨之后出现的一个回潮，而真正的熊市是经济危机导致的市场大幅下跌。从纯技术角度考虑，下跌20%就进入了技术性熊市。如果较近期高位下跌至少10%，则表示股指已牢牢处在回调区域。

一般来说，技术性熊市发生在真正熊市初期阶段，在技术性熊市发生时，市场做多氛围溃散，任何利空都可能导致个股出现恐慌性股票下跌，而每次反弹时间越来越短幅度也越来越小，股市易跌难升。

那么，恒指的技术性熊市一般会持续多久？

根据数据显示，自2010年以来，恒生指数跌幅超过20%的技术性熊市一共经历了4次，前三次最大跌幅均超过30%，平均持续时间为8-26个月。

其中，最近的一次是恒生指数在2018年1月29日创下历史新高33484，2018年9月10日收盘至26613，次日未能收回并继续下挫至26422点，较年初高位下跌21%，标志恒指正式进入技术性熊市。

此后，持续数月最终于2020年3月19日见底，最大跌幅达36.87%。持续时间为527个交易日。

三、两个新指数

今天，恒生指数公司宣布推出两项新指数，分别是恒生沪深港(特选企业)高股息率指数，以及恒生沪深港Z世代指数，每隔两秒计算及作即时发布。

1、恒生沪深港(特选企业)高股息率指数

本指数反映在香港及╱或中国内地上市并于内地、香港和澳门运作的高股息率公司之整体表现，成分股有30只，包括建设银行(00939)、中国海外发展(00688)、中石化(00386)和香港电讯(06823)等，A股则有格力电器(深：000651)、大秦铁路(沪：601006)及陕西煤业(沪：601225)。

2、恒生沪深港Z世代指数

本指数追踪与Z世代的行为或喜好有关的沪深港上市公司的表现，成分股31只，主要是新经济股，包括阿里巴巴(09988)、金山软件(03888)和京东健康(06618)等。

四、总结

恒生指数的变动有几点需要大家注意一下：

（1）之前大家可能都以为恒指公司对恒生指数进行系统化优化、改变规则是为科技股而设。但是连续两次都没有纳入科技股，也许风波后，恒指公司重新再把科技公司纳入，会是其中一个捞底讯号。

（2）信义系有二只股份获纳入恒生指数，可以说体现了恒生指数对国策新能源光伏的支持。

（3）在季度检讨后，放出智能化将成为第六个符合纳入恒生科技指数资格的科技主题，并提示自动驾驶、自主机械人、物联网、智能生活等都属于智能化的应用例子，下一季绝对值得研究一下。

【港股打新动态】

今天，“先瑞达医疗-B”已公布配售结果。结果显示，一手中签率3%，申购200手稳中1手。但国配认购倍数仅有4.86，比心玮医疗还低，热度也同样不高...

另外，有“夜间星巴克”之称的海伦司于昨天8月22日正式通过聆讯，若成功上市，海伦司国际控股有限公司将成为“小酒馆第一股”。

【港股小课堂】

今天，小课堂给大家介绍一个香港股市常用的词语——染蓝。

染蓝，是指某上市公司的股份被恒指服务公司纳入蓝筹股（恒生指数成份股），股价或因而受惠被炒上。

由于市场目前较为谨慎，相信“染蓝效应”对股价的刺激作用有限，投资者还是不要过分憧憬。

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工业母机持续爆发，产业链深度解读！

今天，工业母机概念全面爆发，板块涨停超50只个股。

就在前几天，相关会议指出，要把科技创新摆在更加突出的位置，推动企业主动融入国家基础研究、应用基础研究创新体系，针对工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等加强关键核心技术攻关，开展补链强链专项行动。

从表述中也能清楚地看到，工业母机排在了芯片、新能源的前面，可见政策层面的重视程度，这也是目前爆火的关键因素。

为什么会放在首位，因为工业母机是机床，是制造机器的机器，是一切制造业的基础，高端芯片、新能源等制造业的发展必须要有相应的机床做支撑。同时，工业母机它是体现了国家工业水平的高低。

目前国内制造业正在向工业4.0迈进，高端制造业成为新兴经济的代表，而这对机床的技术要求也会越来越高，其中在高端制造领域用得比较多、技术含量比较高的就是数控机床。

高端数控机床具有高精度、高复杂性、高效高动态的特点，被应用于目前高端制造业的众多领域，比如新能源汽车、机器人、芯片制造等领域。但是目前这一领域多被日欧美国家垄断，比如大家熟知的光刻机。

所以，当此之时，把工业母机放在科技创新的首位是非常合适的，因为它直接关系到高端制造业的发展。

目前数控机床领域，有两个催化逻辑。

第一，国产替代。由于我国本就是制造业大国，很多领域的机床已经实现了国产替代，但是目前我国高档数控机床国产化率不足10%，在这一块我国严重依赖于从外国进口，这一块的国产替代必然会持续受到政策层面的大力支持，其释放出来的行业空间也是十分巨大的。

第二，更新换代。机床其实和工程机械的逻辑差不多，一个产品有较长时间的使用寿命。但是和工程机械受制于基建周期不同，机床需求是比较稳定的，但也存在一些扩产周期。

2011年是我国机床行业销售的上一轮高峰，根据10年左右的更新周期，2021年机床将迎来新一轮更换需求高峰。随着下半年基建投资的加速，新能源、光伏、半导体等企业纷纷扩张产能，也会直接带动机床需求的提升。

这一领域比较典型的民营企业像创世纪、海天精工、科德数控、亚威股份等主做数控机床，业绩也开始出现持续的释放。

虽然工业母机目前火爆，但机床这个领域在国内基本上还是属于低端制造业，毛利率极低，原材料端的稍微波动就能侵蚀利润。这一块还是要擦亮双眼，首选优质品种。

由于我国本身就是制造业大国，工业母机这一块涉及的领域众多，而且产业链分工也是很明晰，下面主要归纳几个大的方向.

第一，数控系统。数控系统是数控机床的根本，有了数控系统机床才能按照设定进行工作，数控系统占据数控机床成本的20%—30%，这一块主要还是海外采购，是卡脖子的地方。

目前国内典型的企业有华中数控和科德数控。

其中华中数控专注于国产机床数控系统的研发，依托华中科技大学，技术上有雄厚的储备。目前华中8型数控系统已与数十类数万台高档数控机床实现了配套应用，今年4月份，华中9型-新一代人工智能数控系统在北京正式亮相。

科德数控也有自主研发的数控系统，但这一块业务占比还比较小。

第二，金属切削机床。金属切削加工是用刀具从工件上切除多余材料，从而获得形状、尺寸精度及表面质量等合乎要求的零件的加工过程。这也需要考验切削温度、刀具寿命、毫米控制等等。

这其中比较典型的企业是创世纪、海天精工、科德数控、日发精机、华辰装备。

比如创世纪，公司目前国内营收规模和利润最大机床企业，国家制造业转型升级基金在机床产业链唯一标的。
第三，金属成形机床。金属成形是一种压力成形工艺，是金属加工工艺的重要组成部分，具有制件质量好、材料耗废少、生产效率高和改善制件的内部组织及机械性能等显著特点。通俗地说就是将材料压制成所需要的的形态等。

2020年中国金属机床产量为64.8万台，其中金属成形机床产量为20.2万台，同比下降8.7%。而数控金属成形机床是金属成形机床面向高端制造的产品，2020年的产量为1.8万台，同比下降2.9%，仅占整个金属成形产量的8.9%，这一块的需求还是相当大的。

这其中比较典型的企业像亚威股份、合锻智能等。

第四，零部件企业。这一块细分就太多了，因为一个机床的零部件众多，像驱动器、电机、刀具、齿轮、传动轴等等。

其中最典型的企业有做控制卡的维宏股份、做主轴的昊志机电、做数控刀具的欧科亿、中钨高新等等。
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营业收入逐年增长的老百姓大药房，背后却有大问题！

最近到了出半年报的时间了，市场好像变得越来越难以捉摸，业绩增长的企业不一定会涨，但业绩差的企业一定会跌。

8.18号老百姓这家企业出了半年报，净利润同比增长了23.77%，市场似乎给了他面子，当天涨停了，但随后两天又跌了回去。

今天我们从财务的角度看看老百姓大药房有没有什么问题？

一、收入增速不及门店增速

老百姓是一家从事医药商业行业的企业，这样的企业商业模式很好理解，业绩的增长靠的是门店的数量。这样想的话，只要保持一定的开店速度，业绩增长就不是难事。

企业近些年的发展是不是和我们想的一样呢？看下面这个图。

分开看，2018年该企业门店的增速达到最高的58.8%，而后有所回落，近两年呈下降趋势。

营业收入增速逐年下滑，在2018年的时候营业收入增速小幅反弹，之后继续呈下降趋势。

综合来看，除2016年外，以后四年的营业收入增速都小于门店的增速，这说明开店的边际收益在下降，意思就是我以前多开一个点，能增加一收入，现在再开一个店，只能增加0.5收入。

为什么会这样？难道这种扩张店面的行为，不算做规模经济吗？这里我们得理解一下规模经济的关键。规模经济最关键的是降低成本，而不是增加收入，所以我们不能只看营业收入，我们还得看净利润。

从上图我们能看出来，净利润的增速在2018年之前明显小于营业收入增速，2018、2019年净利润增速和营业收入增速基本相同，2020年净利润增速大于营业收入增速。这说明企业的规模优势开始显现。

既然我们已经发现了表面上的问题，营业收入增速下滑且与门店增速不匹配，净利润增速逐渐超过营业收入增速。那我们接下就要深入挖掘背后的原因。

二、零售收入增速下滑导致营业收入增速下滑

我们先看一下企业营业收入构成。企业的主营业务有两块，一块是零售，通过直营门店销售，另一块是批发，主要客户为加盟商和联盟商。

从上图我们可以看出，零售业务增速下滑趋势和营业收入增速下滑趋势几乎相同，虽然批发业务增速有明显下滑但其始终大于营业营业收入增速。另一方面，零售业务营业收入占比远比批发业务营业收入大，所以我们说零售业务增速下滑是营业收入增速下滑的主要原因。

我们前面说了，业绩的增长和门店的增长有直接的关系。既然我们要研究零售业务增速问题，我们就要看零售店面增速。

零售药店增速在2017、2018、2020年均大于零售业务增速，由此可见并不是因为开店速度慢导致零售业务增速下滑。那零售药店增速和零售业务增速不匹配的主要原因是什么呢？

其中一个原因是我国药品零售连锁化率在逐年提高，连锁药店之间的竞争变得激烈，导致零售药店收入增速不及零售药店增速。

三、毛利率在下滑反映公司规模优势在减弱

净利润增速快于营业收入增速，既然这样我们就从成本角度分析。通过查看利润表我们可以知道影响成本最重要的三个科目，营业成本、销售费用、管理费用。

毛利率可以反映营业成本的变化，销售费用率、管理费用率分别反映销售费用和管理费用的变化。

可以看到销售费用率和管理费用率在下降，说明企业的规模优势在发挥作用；但是毛利率却在下降，即使我们分开零售业务和批发业务看毛利率，能发现零售业务毛利率在下降、批发业务毛利率在上升。

由于批发业务整体毛利率小于零售业务，而它的营业收入在占比在上升，这就会拉低整体的毛利率。不过，影响总体毛利率下降的主要原因还是零售业务毛利率，这说明企业的规模优势也没有我们想的那么好。

四、总结

虽然老百姓的营业收入是增长的，但是我们注意到它的增速是下降的，而且它的营业收入增速小于门店增速，通过寻找背后的原因，我们发现连锁药店的竞争更加激烈，挤压了企业部分利润。企业日益下降的毛利率也说明了行业竞争加剧。

仅看老百姓这家企业，他是存在问题的，不过放到行业中，他还是有竞争力的。企业多次荣获中国药品零售企业综合竞争力百强榜第一名，在降低销售费用率、管理费用率等成本方面，位于行业前列。未来企业是有望凭借自己的规模优势巩固自己的行业地位。

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这3个分析公司的诀窍，一般人我不告诉他！

分析公司的时候，有三个会计科目大有妙用，一般人我不告诉他。它们是：投资收益，资产减值损失以及经营性应收项目的减少。

不明白什么意思？没关系。下面我们以具体的上市企业为例，来看下它们究竟有何神奇之处。

一、如何只通过一个会计科目得知企业的理财情况？

先来思考一个问题：

如果我们想通过财务数据知道企业做了哪几种类型的理财，该去查看哪些会计科目呢？

有人会把各类会计科目的名字都报一遍。

什么交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、其他流动资产。

但是如果我问，如果只查看一个会计科目就能知道这家公司的理财情况，你会查看哪个科目？

这个问题似乎无解，有人甚至在怀疑这个问题本身的正确性。恕在下直言，这多半是因为很多人都没看过“投资收益”这个科目的明细。财务报表附注中的“投资收益”，很多人甚至都不知道它的存在。

以顾家家居为例。

顾家家居在卖家具的基础上，努力扩大自己在理财领域的能力圈，仅是把钱放在银行里收利息，远不能满足顾家家居尝试投资的渴望。公司不仅存在长期股权投资、各类金融工具以及可转债，2019年的时候它还做了点票据贴现以及企业间资金拆借等业务。

遗憾的是，顾家家居2019年的票据贴现业务以亏损13.69万元收场；2020年。票据贴现业务没有再出现在顾家家居的报表上。

二、如何只通过一个会计科目得知企业的资产质量？

原来在海天味业资产质量的时候，采用的是地毯式的分析方法，从货币资金到最后一个会计科目挨个分析。这样做的好处是详细、全面，不足之处是特别耗时间。

但是当我发现“资产减值损失”这个科目以后，顿时觉得自己发现了新大陆，这简直就是分析企业资产质量的捷径。

资产减值损失指的是企业资产因其可回收金额低于其账面价值而造成的损失，简言之，就是它们贬值了不如原来值钱了，这对企业来说就是资产减值损失。企业的长期股权投资、采用成本模式进行后续计量的投资性房地产、固定资产、生产性生物资产、无形资产、商誉等，都可能发生减值。

“资产减值损失”是利润表中的科目，通过查看财务报表附注中的资产减值损失明细，我们能得知企业的各项资产是否发生了贬值。

以海尔智家2020年年报数据为例。2020年海尔智家共发生资产减值损失13.36亿元，其中包括存货跌价损失10.15亿元、其他流动资产减值损失2.30亿元。

2020年海尔智家因存货贬值产生的损失达到了约10亿元，在看到这个数据的第一眼，我确实吃了一惊。

使用“同花顺iFinD”查找了10年来海尔智家的资产减值损失明细，发现存货跌价损失一直都是造成海尔智家资产减值的主力军、并且金额越来越大，但是为何2020年期金额几乎翻倍，原因尚不清楚。

不过审计师也觉得海尔智家的存货贬值问题是个大事，并将“”存货跌价准备”列为了“关键审计事项”。

无独有偶，2020年格力电器的存货跌价损失由2019年的0.68亿元，激增至2020年的3.37亿元。

从存货跌价损失这个科目看，自2018年起格力电器的存货质量就不比往年了。不过，相比于海尔智家近10亿元的存货跌价损失，再与往年的数据相比，格力电器的存货质量要高一些。

三、如何通过一个会计科目得知企业的江湖地位？

此处企业的江湖地位指的是企业在行业里的地位，在上下游那里有没有话语权。看到这里有人就要迫不及待回答了：

这个问题我熟呀。预收款项反映了企业对下游是否强势，应付款项反映了企业对上游是否强势，用“应付款项+预收款项—应收款项”得到的是企业占用上下游的资金数额。金额越大，表明企业对上下游越强势。

这样自己算数自然是好的，思路也没有问题。

不过，大家有没有发现现金流量表中有两个长期被忽略的科目——经营性应收项目的减少以及经营性应付项目的增加。这两个科目可以帮我们省去很多繁琐的计算步骤，不需要自己动手计算，从这两个科目就能得知企业的江湖地位是在上升还是下降。下面以海天味业为例做介绍。

从经营性应收款项看：

经营性应收项目的减少指的是跟企业经营活动有关的应收款项减少了，这对企业来说是好事，没有回收回来的钱当然越少越好。海天味业的应收账款本来就极少， 2020年海天味业的应收款项增加了。为什么呢？这是因为海天味业收购的子公司存在应收款项。

从经营性应付款项看：

除了2015年，海天味业每年的应付款项都是增加的，说明海天味业已经养成了赊账的习惯，这个习惯可不是想有就有的。

四、小小会计科目，往往内藏乾坤

财务分析有些捷径可走，正如本文所提到的：

通过“投资收益”了解企业的投资理财情况；

通过“资产减值损失”了解企业的资产质量；

通过“经营性应收/应付项目的增加/减少”理解企业对上下游的强势程度。

那么，这三个会计科目我是怎样发现的呢？

实不相瞒，是我在写书的时候发现的，后来在看年报的过程中不断酝酿补充，直到今天以这篇文章的形式总结归纳呈现了出来。

需要注意的是，捷径可以走，但是下苦功夫这件事不能省。

这三个科目只是给我们提供了分析问题的思路而已。如果没有经历过分析一个又一个会计科目的过程，没有查看很多的年报附注，上来就走这三个捷径，那就不只是理解不到位的问题了。

要是分析失误可要赖我哦~我都劝你要下苦功夫了。

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恒瑞医药：PD-1两大适应症市场规模超80亿，业绩有望三年翻倍

恒瑞医药PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗两大新适应症于去年6月份申请正式获得国家药监局批准上市，分别为：联合培美曲塞和卡铂适用于表皮生长因子受体（EGFR）基因突变阴性和间变性淋巴瘤激酶（ALK）阴性的、不可手术切除的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）的一线治疗；用于既往接受过一线化疗后疾病进展或不可耐受的局部晚期或转移性食管鳞癌患者的治疗。这是中国首个获批肺癌及食管癌适应症的国产PD-1抑制剂。

由天风证券研报分析，基于现有价格测算，公司PD-1一线NSCLC适应症市场空间有望达到57.7亿元，PD-1二线食管鳞癌适应症市场空间有望达到19.6亿元。以PD-1为代表的重磅创新药尚处于放量初期阶段，恒瑞医药创新药业绩有望迎来高增长期。

一、PD-1两大核心适应症获批，首个获批肺癌及食管癌的国产PD-1

目前，卡瑞利珠单抗已获批4个适应症，其中3个为较大的核心适应症，成为覆盖适应症种类最多的国产PD-1抑制剂，我们持续看好公司有望成为PD-1领域的头部公司。

其中，对于新获批适应症联合培美曲塞和卡铂适用于表皮生长因子受体（EGFR）基因突变阴性和间变性淋巴瘤激酶（ALK）阴性的、不可手术切除的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）的一线治疗来说，在《2020CSCO非小细胞肺癌诊疗指南》中，卡瑞利珠单抗以1A类证据，成为唯一纳入指南推荐的自主研发免疫检查点抑制剂。

卡瑞利珠单抗联合培美曲塞/卡铂方案一线非小细胞肺癌PFS显著延长，有望成为该类患者新的一线标准治疗方案。

基于现有价格测算，公司PD-1一线NSCLC适应症市场空间有望达到57.7亿元。

其次，卡瑞利珠单抗用于治疗食管鳞癌的获批为中国患者填补了较大的临床需求空白，我国是食管癌大国，每年新发食管癌病例数和死亡病例数占全球一半以上，而中国的食管癌患者与欧美地区差异较大，90%以上为食管鳞癌，与同时获批二线食管癌的K药不同的是，卡瑞利珠单抗的覆盖患者群更广。

在日前公布的《2020版中国临床肿瘤学会（CSCO）指南》中，卡瑞利珠单抗以1A类证据，作为I级推荐用于晚期食管鳞癌的二线治疗。随着本次适应症的正式获批，基于现有价格测算，公司PD-1二线食管鳞癌适应症市场空间有望达到19.6亿元。

二、总结

公司作为行业龙头，2018-2020年多款创新药/适应症集中收获，以PD-1为代表的重磅创新药尚处于放量初期阶段，创新药业绩有望迎来高增长期，2020-2022年业绩有望迎来翻倍增长。

公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长。

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全志科技：AIoT时代已至，智能SoC步入高速增长期

全志科技致力于为客户提供系统级的超大规模数模混合SoC、智能电源管理芯片、无线互联芯片以及相关软硬件的研究与应用技术开发。

为了提高研发交付能力和加快产品迭代速度，公司一直在不断建设和完善各种技术平台和各种产品平台，经过多年的发展，已经拥有丰富的产品线，广泛适用于智能硬件、平板电脑、智能家电、车联网、机器人、虚拟现实、网络机顶盒以及电源模拟器件、无线通信模组、智能物联网等多个产品领域。

根据华西证券研报分析，当AI遇上IoT，人类进入AIoT时代，智能SoC作为智能终端设备的核心控制芯片，全志科技SoC芯片业务已经迈入了新的增长期。

一、坚持“SoC+”和“智能大视频”的行业定位

全志科技坚持“SoC+”和“智能大视频”的行业定位，将“技术竞争力领先”作为重要的战略任务，围绕MANS战略路线持续进行技术领域的布局和投入，为产品创新和市场推广打好坚实的基础并提供驱动力。

2021年上半年，公司在超高清视频编解码、智能视频分析、高精度信号处理、高效SoC系统架构、高速总线、低功耗、无线互联等技术持续精进，并取得了一系列重要的技术创新和突破。部分技术成果已经在客户产品应用中落地。

公司一直致力于为客户提供系统级的超大规模数模混合SoC、智能电源管理芯片、无线互联芯片以及相关软硬件的研究与应用技术开发。

在芯片设计层面，搭建了兼容不同核数、不同算力、不同应用需求的SoC设计技术平台；在系统设计层面，形成了信号和电源完整性、热设计、可制造性设计的板级设计技术平台；在基础软件层面，具备了基于RTOS、Linux、Android三类操作系统的软件设计技术平台；在应用层面，积累了面向不同应用领域的产品开发平台。

同时，根据产业未来发展趋势，针对智能家居、工业控制、安防、汽车电子等多个领域，公司也有多项在研项目。

结合公司的工业级和车规级品质交付能力，这些技术创新和突破将为智能终端产品带来更具竞争力的成本、功耗、性能优势，助力公司各产品线的智能化升级。

二、AIoT行业爆发，公司步入快速增长期

2011年至今，随着大数据、云计算、互联网、物联网等信息技术的发展，泛在

感知数据和图形处理器等计算平台推动以深度神经网络为代表的人工智能技术飞速发展，大幅跨越了科学与应用之间的“技术鸿沟”，诸如图像分类、语音识别、知识问答、人机对弈、无人驾驶等人工智能技术实现了从“不能用、不好用”到“可以用”的技术突破，迎来爆发式增长的新高潮。

IDC研究数据显示，2020年全球物联网支出达到6904.7亿美元，其中中国市场占比23.6%。IDC预测，到2025年全球物联网市场将达到1.1万亿美元，年均复合增长11.4%，其中中国市场占比将提升到25.9%，物联网市场规模全球第一。

一方面由于公司产品布局，另一方面由于在疫情催化下AIoT行业需求爆发，公

司的营收也步入快速增长期。2021年上半年，公司实现营收10.48亿元，同比增长75.07%，实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比增长181.44%。

公司采用Fabless模式经营，由于多方面因素影响导致今年全球晶圆代工厂成熟工艺产能继续紧张，随着今年下半年开始晶圆代工厂陆续开始有新产能释放出来，被供给抑制的需求有望持续释放，公司仍有增长动力。

总结：考虑到下游物联网行业进入高景气度，公司智能处理器SoC芯片下游需求处于高景气周期，上游代工产能目前开始呈现边际缓解迹象，以及公司技术的持续迭代优化，其中部分技术成果已经在客户产品应用中落地，因此判断公司智能处理器SoC芯片业绩有望实现快速增长。

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