【期权研究院 | 策略】多空争夺 精彩呈现

指数：沪深两市小幅高开，弱势单边上涨，尾盘阳线，成交量7096亿；

板块：板块涨跌互现，医药、IT设备、旅游等板块涨幅靠前，平均涨幅为+1.43%；半导体、保险、商贸代理等板块跌幅靠前，平均跌幅为-1.17%；

个股：个股涨少跌多，上涨有1746只，涨停有45只；下跌有2197只，跌停58只；

点评：板块轮动较快，市场情绪较冷，盘面震荡蓄势。

外围美股三大指数集体收涨，标普指数收涨+1.29%，道琼斯指数收涨+1.13%，纳斯达克指数收涨+1.25%；

欧盘涨跌互现，英国富时100指数收跌-0.28%，德国DAX指数收涨+1.06%，法国CAC40指数收涨+0.04%。  

A50期指夜盘报收涨+0.39%；  

日经225指数高开现报+0.42%；

离岸人民币指数高开现报6.5196；

北向资金净流出-3.50亿；

期权研究点评：美股收涨，北向小幅流出，内盘震荡企稳。

一、宏观观察：1.11月国民经济运行持续恢复，11月份全国规模以上工业增加值增速比10月份加快0.1个百分点，11月份社会消费品零售总额增速比上个月加快0.7个百分点，1-11月份固定资产投资增速比1-10月份加快0.8个百分点；2.财政部数据显示，1-11月份全国证券交易印花税收入1728亿元，同比增长49.2%；

二、行业观察：证监会副阎庆民呼吁上市公司不逃废债，理性资本运作，增强核心竞争力；

三、企业观察：蚂蚁集团暂缓上市后首发声：监管是为了更健康更可持续发展；

四、期权研究观察：消息面较为平静，经济持续恢复，盘面长期向好

50主板：60分钟K线围绕MA20宽幅震荡，趋势向上，分钟级别共振较弱，日线级别震荡调整；技术指标共振不明显，金融权重止跌，盘面震荡蓄势。

期权研究院温馨提示

市场瞬息万变，操作策略仅为盘前预判。

以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！

【期权研究院|投研】中性对冲的常见类型

《中性对冲的常见类型》

原创：期权研究院

中性对冲根据我们对冲组合的方向属性，我们分为水平对冲和垂直对冲。

举例：

一、水平对冲：-C3700-P3400

二、垂直对冲：-C3700+C3500

三、三角对冲：-C3700-P3400+C3500

水平中性对冲更多的是体现为波动和波动率策略：

1、大行情或者极端行情使用买跨水平对冲可以取得大的价差收益；

2、震荡行情使用卖出跨式或者宽跨式做空波动率及时间，对冲了方向风险的同时收获了确定性的时间流逝和波动率回归。

垂直中性对冲更多的是做价差策略，温和的趋势行情中比较适合：

1、温和上涨行情适用垂直对冲，赚了标的上涨的收益，也赚了虚值归零的收益；

2、温和下跌行情适用垂直对冲，赚了标的下跌的收益，也赚了虚值归零的收益。

三角对冲更多的多组合策略，适用于震荡行情但是由担心突发单边行情：

1、三角对冲上涨保护，根据行情大小用0.5-2倍认购权利方构建中性策略，适用于震荡防止拉伸突破行情；

2、三角对冲下跌保护，根据行情大小用0.5-2倍认沽权利方构建中性策略，适用于震荡防止下杀跌破行情。

期权研究院总结：中性对冲的核心是防范风险，我们通过时、空、波判断行情变化，预判风险将会出现在哪里，我们就去哪里进行对冲，而不是一味盲目的进行对冲。

【期权研究院 | 策略】反弹力度 还看金融

指数：沪深两市低开低走，午前探底回升，午后再次下挫，成交量7092亿；

板块：板块涨少跌多，钢铁、文教休闲、医疗保健等板块涨幅靠前，平均涨幅为+1.59%；供气供热、多元金融、保险等板块跌幅靠前，平均跌幅为-1.18%；

个股：个股涨少跌多，上涨有1820只，涨停有41只；下跌有2085只，跌停25只；

点评：整体盘面比较弱势，金融下行势能减弱，内盘或将企稳反弹。

离岸人民币指数高开现报6.5326；

北向资金净流入+15.22亿；

期权研究点评：外围窄幅震荡，北向持续流入，内盘持续调整蓄势。

一、宏观观察：1.商务部将发布新一轮促消费措施，包括开展新一轮汽车下乡和以旧换新，以及对居民购买智能家电、绿色家具进行补贴；2.标普道琼斯指数将根据美国行政命令移除中国公司；

二、行业观察：中国半导体行业协会魏少军表示，2020年集成电路设计业销售额3819.4亿元，同比增23.8%；

三、企业观察：目前联发科正在通过法务和美国商务部（对恢复荣耀供货进行）评估了解中。而一周前高通表示，已经开始和荣耀开展一些对话，期待对未来（合作）机会；

四、期权研究观察：新一轮消费刺激政策，或将进一步激活市场，盘面短期调整蓄势；

 50主板：60分钟K线围绕MA20宽幅震荡，下行减弱，分钟级别共振不明显，日线级别震荡调整；技术指标共振不明显，连续6天调整，大概率企稳反弹，盯紧金融权重。

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【期权研究院|投研】期权中性对冲交易实践

▲中性对冲优先级案例

文章来源：【-期权研究院】

原创：期权研究院

【期权研究院 | 策略】蓄势尾声 企稳反弹

指数：沪深两市高开走低，全天震荡走弱，尾盘跳水，成交量7915亿；

板块：板块普跌，仅有煤炭、船舶、供气供热三个板块上涨，平均涨幅为+1.29%；证券、半导体、家用电器等板块跌幅靠前，平均跌幅为-2.90%；

个股：个股全线普跌，上涨有572只，涨停有40只；下跌有3451只，跌停27只；

点评：券商、半导体等进攻性板块跳水，市场情绪转冷，内盘延续调整蓄势。

离岸人民币指数平开现报6.5272；

北向资金净流入+38.90亿；

期权研究点评：外围集体调整，北向持续流入，内盘持续调整蓄势。

一、宏观观察：1.李KQ12月9日主持召开国务院常务会议，部署促进人身保险扩面提质稳健发展的措施，满足人民群众多样化需求；2.国家统计局9日发布数据显示，11月CPI同比下降0.5%，1-11月累计同比上涨2.7%，总体处于合理运行区间；

二、行业观察：央行数据显示，11月份人民币贷款增加14300亿元，高于预期的14000亿元；11月社会融资规模增量为2.13万亿元，比上年同期多1406亿元；

三、企业观察：海航科技拟作价约14.53亿美元出售控股子公司GCL IM的100%股权；

四、期权研究观察：货币政策相对宽松，新冠疫苗投入市场，市场稳定短期调整蓄势；

50主板：60分钟K线围绕MA20宽幅震荡，趋势减弱，分钟级别共振偏空，日线级别震荡偏空；技术指标共振偏弱，长期震荡上行，短期调整蓄势，盯紧金融权重。

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【期权研究院|投研】期权波动率驱动的大逻辑

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根据BS定价模型及交易实践推动IV暴涨的因素：

1. 标的大幅波动；

2.节假日前夕；

3.重大事件前夕；

4.技术突破关键支撑和压力，形成新趋势；

5.行权价影响；

IV运行特点：

1. 标的方向的涨跌和波动率涨跌无明显相关性；

2.标的波动同波动率涨跌呈现正相关；

3.标的趋势流畅运行波动率上涨，标的反向波动或者无趋势震荡波动率下跌；

4.第一，高位波动率难以为继；第二，波动率有回归诉求不一定有无回归趋势；第三方向是波动率的核心驱动，事件、假日、技术、行权价引起的波动率推升难以为继会形成波动率陷阱。

5.根据期权研究数据统计波动率均值位于22-23，低位位于15，高位位于30；

▍实战应用

1.一般开盘隐含波动率高于收盘隐含波动率，因为开盘的情绪较高，尾盘的情绪较低。（尾盘出现大的波动情绪上升除外）；

a.适合定时中性双卖，尤其是高波动率的情况；如果波动率过低（15以下），对于卖方风险较高，则不建议中性双卖；

2.行情连续上涨或下跌（两）天以上，或者有出于意料的事情（如黑天鹅），这样极端行情会导致隐含波动率大幅上升；

b.如果隐含波动率上升10%以上（IV上升5vol），或者平值的认沽(平值即可)价格上涨至少5倍以上，可能就是极端行情出现，卖方一定要及时清仓；

3.卖方要搞明白方向上的亏损，还是波动率的亏损。

a.波动率亏损，从长期来看，只要在风控范围内，损失可以回来，因为波动率有回归；

b.方向上亏损，很难再回来，方向不是确定的事情，有回调没有回归。

所以，做中性双卖必须要对称，确定赚波动率的钱，就要把其他风险对冲掉。

▍隐含波动率的影响因素

影响隐含波动率大小的因素有：标的变化所形成的期权的供求关系，更多的表现为情绪。

一般来说，隐含波动率和历史波动率两者具有正相关关系。若正股历史波动率高，其隐含波动率也较高；若正股历史波动率低，隐含波动率也相对较低。在各期权交易所为期权定价时，会把正股的历史波动率作为依据之一来确定期权的隐含波动率，从而确定期权价格。

此外，供求关系也会影响隐含波动率，隐含波动率在某种程度上是期权供求关系的一个反映。当投资者对某只期权需求旺盛，使得期权价格虚高，隐含波动率可以达到较高的水平，甚至远高于正股的历史波动率（实际波幅）。

(1) 历史波动率是对股票过去价格的统计，隐含波动率是对股票未来价格的预测，它们分别代表两个市场的情绪。

(2) 期权软件的数据实证显示，无论从长时间还是短时间来看，隐含波动率都高于历史波动率，即期权市场高估了股票的实际波动率。隐含波动率高与实际波动率也意味着期权价值高于实际波动的公允值，而这种偏态(skew)实际上有利于期权卖方。

【期权研究院 | 策略】跌的彻底 涨的有力

指数：沪深两市小幅高开，全天弱势震荡，尾盘走低，成交量7017亿；

板块：板块涨少跌多，酿酒、综合类、汽车类等板块涨幅靠前，平均涨幅为+0.97%；工程机械、家用电器、船舶等板块跌幅靠前，平均跌幅为-1.28%；

个股：个股涨少跌多，上涨有1460只，涨停有50只；下跌有2455只，跌停21只；

点评：板块轮动较快，市场情绪降温，内盘调整蓄势。

离岸人民币指数平开现报6.5194；

北向资金净流入+66.76亿；

期权研究点评：美股小幅收涨，欧盘调整，北向转为流如，内盘持续调整蓄势。

一、宏观观察：李KQ总理指出继续统筹疫情防控和经济社会发展，保持宏观政策的连续性、稳定性和可持续性，努力保持中国经济运行在合理区间；

二、行业观察：1.银保监会郭树清金融科技行业具有“赢者通吃”的特征。大型科技公司往往利用数据垄断优势，阻碍公平竞争，获取超额收益；此外，关注新型“大而不能倒”风险；2.银保监会副黄洪表示信托业要杜绝与监管博弈的心态，遵规守纪；

三、企业观察：大众汽车集团（中国）表示，由于新冠疫情带来的不确定性，一些电子元件的芯片供应受到影响，汽车生产可能面临中断风险；

四、期权研究观察：高层强调金融科技风险，监管将不断完善，短期市场调整蓄势；

50主板：60分钟K线围绕MA20宽幅震荡，趋势减弱，分钟级别共振较弱，日线级别上行势能减弱；技术指标共振偏弱，长期震荡上行，短期调整蓄势，盯紧金融权重。

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期权研究院：中性策略 | 时间价值耗损的规律

1.一般距离到期日越近，时间价值越小，距离到期日越远，时间价值越大。时间越长越机会越大，达到预期涨跌概率更大，所以时间价值越大；相反时间越短机会越小，达到预期涨跌概率更小，所以时间价值就越小；

2.我们通过大量数据分析期权不同时期具有不同特质，我们将期权交易时时间周期进行定义成为“交易时周”行权结束后，后直到第一周开始定义为0周，第一个周三所在为第一周；第二个周三所在为第二周，第三个周三所在为第三周，第四个周三所在为第四周。

▲ 时周划分图

▲ 期权研究院交易时周

【期权研究院 | 策略】行情在调整 股民在纠结

指数：沪深两市平开走低，全天弱势震荡，尾盘走低，成交量7690亿；

板块：板块涨少跌多，旅游、农林牧渔、电气设备等板块涨幅靠前，平均涨幅为+1.05%；多元金融、银行、运输服务等板块跌幅靠前，平均跌幅为-2.01%；

个股：个股涨少跌多，上涨有1271只，涨停有54只；下跌有2715只，跌停11只；

点评：板块轮动较快，金融权重板块调整，内盘调整蓄势。

离岸人民币指数平开现报6.5225；

北向资金净流入-20.25亿；

期权研究点评：外围弱势调整，北向转为流出，内盘持续调整蓄势。

一、宏观观察：中国11月出口同比增14.9%，前值增7.6%；进口同比降0.8%，前值增0.9%；贸易顺差5071亿元，前值4017.5亿元；

二、行业观察：李KQ指出，推动科技创新要引导各方面把更多注意力放在加强基础研究、应用基础研究上来；

三、企业观察：中国人民银行数字货币研究所与银联商务股份有限公司正式签署战略合作协议，共同研究数字人民币试点测试中线上线下支付场景等领域的创新应用；

四、期权研究观察：出口强势增长，基本面向好，市场长期稳步上行，短期调整蓄势；

 50主板：60分钟K线围绕MA20宽幅震荡，趋势减弱，分钟级别共振偏空，日线级别上行势能减弱；技术指标共振偏弱，长期震荡上行，短期调整蓄势，盯紧金融权重。

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【期权研究院 | 策略】多空集结 精彩再现

指数：沪深两市低开震荡走低，午前探底回升，金融权重休整，成交量7488亿；

板块：板块涨多跌少，食品饮料、酿酒、有色等板块涨幅靠前，平均涨幅为+1.98%；多元金融、证券、房地产等板块跌幅靠前，平均跌幅为-0.97%；

个股：个股涨跌互现，上涨有1926只，涨停有53只；下跌有1986只，跌停19只；

点评：板块轮动较快，金融板块调整，内盘调整蓄势。

离岸人民币指数平开现报6.5133；

北向资金净流入+37.39亿；

期权研究点评：外围小幅上涨，北向持续流入，内盘调整蓄势。

一、宏观观察：1.针对近期铁矿石等品种价格大幅上涨情况，大商所表示，落实“零容忍”要求，近期交易所已针对铁矿石等品种启动“五位一体”监管协作机制；2.上周，北上资金交投大幅活跃，净买入245.4亿元，创历史第10大单周净买入，也是今年第5大单周净买入；

二、行业观察：银保监会宣布对中国银行罚款5050万元，原因为在“原油宝”产品风险事件中的相关违法违规；

三、企业观察：中芯国际公告，中芯控股、国家集成电路基金II和亦庄国投订立合资合同以共同成立合资企业，合资企业的注册资本为50亿美元；

四、期权研究观察：综合中国银行被罚及铁矿石异动引监管关注，传递高层对金融风险“零容忍”信号，市场长期稳步上行，短期调整蓄势；

50主板：60分钟K线围绕MA20宽幅震荡，趋势向上，分钟级别共振偏弱，日线级别共振偏多；技术指标共振不明显，长期震荡上行，短期调整蓄势，盯紧金融权重。

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市场瞬息万变，操作策略仅为盘前预判。

以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！

【期权研究院 | 策略】盯紧金融权重 提防意外行情

指数：沪深两市小幅低开，全天宽幅窄幅震荡，金融权重休整，成交量8263亿；

板块：板块涨少跌多，医疗保健、医药、供气供热等板块涨幅靠前，平均涨幅为+1.42%；煤炭、有色、航空等板块跌幅靠前，平均跌幅为-2.03%；

个股：个股涨少跌多，上涨有1656只，涨停有59只；下跌有2284只，跌停13只；

点评：板块轮动较快，金融板块调整，市场情绪较高，内盘调整蓄势。

离岸人民币指数平开现报6.5332；

北向资金净流入+35.94亿；

期权研究点评：外围涨跌不一延续调整，北向转为流入，内盘调整蓄势。

一、宏观观察：国务院韩正在住房城乡建设部召开座谈会强调，坚定不移落实房地产长效机制，有效扩大保障性租赁住房供给；

二、行业观察：央行、银保监会发布《系统重要性银行评估办法》，防范“大而不能倒”风险；

三、企业观察：美国国防部12月3日发布消息称，中国建设科技集团（CCTC）、中国国际工程咨询公司（CIECC）、中海油（CNOOC）、中芯国际（SMIC）被纳入“军工企业”黑名单；

四、期权研究观察：国内外消息较为平静，国内市场短期调整蓄势中；

50主板：60分钟K线围绕MA20宽幅震荡，趋势向上，分钟级别共振偏弱，日线级别共振偏多；技术指标共振不明显，长期震荡上行，短期调整蓄势，盯紧权重。

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以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！

【期权研究院 | 策略】彻底的休整 更好的发力

指数：沪深两市小幅高开，全天宽幅窄幅震荡，金融权重休整，成交量8809亿；

板块：板块涨跌互现，半导体、家用电器、酒店餐饮等板块涨幅靠前，平均涨幅为+1.42%；汽车类、电气设备、保险等板块跌幅靠前，平均跌幅为0.77%；

个股：个股涨跌不一，上涨有1979只，涨停有60只；下跌有1913只，跌停8只；

点评：板块轮动较快，金融板块调整，市场情绪较高，短期震荡上行。

离岸人民币指数平开现报6.5456；

北向资金净流出-40.25亿；

期权研究点评：外围没有共振趋势，北向转为流出，内盘有短期震荡休整诉求。

一、宏观观察：李KQ主持召开国务院常务会议，部署加快做好区域全面经济伙伴关系协定生效实施有关工作等；

二、行业观察：工信部相关领导表示，会将信息上报上级单位，对于光伏玻璃熔炉项目报批和产能置换进行更加市场化的管控；

三、企业观察：富时罗素宣布富时中国A50指数新纳入比亚迪、泸州老窖、爱尔眼科，删除保利地产、智飞生物、中国联通，该变更将于12月18日收盘后生效；

四、期权研究观察：国内外消息较为平静，国内市场震荡上行不变，短期有休整诉求；

50主板：60分钟K线围绕MA20宽幅震荡，趋势向上，分钟级别共振偏弱，日线级别共振偏多；技术指标共振不明显，长期震荡上行，短期有调整需求。

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市场瞬息万变，操作策略仅为盘前预判。

以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！

【期权研究院 | 策略】震荡上行 有节奏做多

指数：沪深两市早盘冲高，午后大幅跳水，尾盘阴线报收，成交量8650亿；

板块：板块集体收涨，工程机械、日用化工、证券等板块涨幅靠前，平均涨幅为+3.09%；

个股：个股普涨，上涨有3276只，涨停有54只；下跌有573只，跌停8只；

点评：板块个股全面收涨，金融板块爆发，短期震荡上行。

离岸人民币指数平开现报6.5468；

北向资金净流入+162.93亿；

期权研究点评：外围走强，北向大幅流入，内盘短期震荡上行。

一、宏观观察：高层表示，要加强知识产权保护工作顶层设计。要加强事关国家安全的关键核心技术的自主研发和保护，依法管理涉及国家安全的知识产权对外转让行为；

二、行业观察：深交所：对深证成指、创业板指、深证100等深证系列核心指数实施样本股定期调整。调整后，从行业分布看，深证成指调样后的前三大行业为信息技术、可选消费和主要消费，权重分别为24%、14%、13%；创业板指相应为医药卫生、信息技术和工业，权重分别为30%、25%、20%；

三、企业观察：中国11月财新制造业PMI为54.9，创2010年12月以来新高，前值53.6；

四、期权研究观察：消息较为平静，制造业数据亮眼，国内市场短期震荡上行；

 50主板：60分钟K线围绕MA20宽幅震荡，趋势向上，分钟级别共振偏多，日线级别共振偏多；技术指标呈现偏多，短期以震荡上行，有节奏做多。

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【期权研究院 | 策略】震荡休整 节省弹药

指数：沪深两市早盘冲高，午后大幅跳水，尾盘阴线报收，成交量9507亿；

板块：板块涨少跌多，传媒娱乐、仓储物流、有色等板块涨幅靠前，平均涨幅为+0.83%；酿酒、日用化工、文教休闲等板块跌幅靠前，后十平均跌幅为-1.45%；

个股：个股涨少跌多，上涨有1522只，涨停有34只；下跌有2352只，跌停13只；

点评：板块轮动较快，金融等权重板块午后下挫，拉低指数，短期震荡调整为主。

离岸人民币指数平开现报6.5789；

北向资金净流入+49.39亿；

期权研究点评：外围调整，北向流入减缓，内盘震荡休整蓄势。

一、宏观观察：1.证监会易会满近日发表署名文章提出提高直接融资比重的六大重点任务；2.中国人民银行行长易纲在署名文章中指出，稳妥推进数字货币研发，有序开展可控试点，健全法定数字货币法律框架；

二、行业观察：银保监会郭树清近日发表署名文章指出，坚决抑制房地产泡沫。文中指出，房地产与金融业深度关联。房地产是现阶段我国金融风险方面最大的“灰犀牛”；

三、企业观察：美财政部宣布制裁中国电子进出口有限公司；

四、期权研究观察：金融高层齐发声，严控金融风险，国内市场短期震荡上行，重点关注券商板块；

  50主板：60分钟K线围绕MA20宽幅震荡，分钟级别共振偏空，日线级别共振较弱；技术指标呈现高位震荡形态，短期以震荡休整为主。

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市场瞬息万变，操作策略仅为盘前预判。

以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！

期权研究院：期权末日轮该不该玩？

    原创：期权研究院投研主管--栗鹏杰

    国内任何一个期权都只有行权日，合约到期日也是行权日，当天经常会出现翻倍的合约，很多老司机都会在这天，如果预判有大波动，就会“赌”几份多空组合的合约，一旦遇到大的涨跌，期权价格就会出现翻倍，即使一边的合约全部归零，总体也有翻倍的可能。与其说是“赌”，更多的是“玩”，心态保持平静，毕竟不是爆发的正路。不建议新手玩这个，尤其是重仓买入，也有可能两边全部归零，这可不是股票。

    那对于卖方就比较尴尬啦，肉就在眼前，可是旁边就是老虎，你盯着肉的时候，老虎也在盯着你，危机并存。一不小心，肉没有吃到，反倒落入虎口，真心不建议玩末日轮。

    比如10月25日行权日当天50ET开盘价为3.505，如果收盘正好收在3.500点位上，就可以把平直C3500+P3500的权利金全部吃完，C3500开盘权利金为190元，P3500权利金为80元，双卖一组获利合计270元。

▲11月25日C3500当天走势

▲11月25日P3500当天走势

是不是看着眼馋?迫不及待要上一口，不要急，你看了下面的分析，你估计就不敢这么玩了。

    假如当天50ETF收盘点位为3.527，相当于标的涨+0.62%，则有认购合约C3500的收盘价大概为270元，认沽合约P3500的收盘价归0，权利金之和剩余合计270元。

    假如当天50ETF收盘点位为3.473，相当于标的跌-0.91%，则有认沽合约P3500的收盘价大概为270元，认购合约C3500的收盘价为0，权利金之和剩余270元。

    在末日轮当天， 3.500点位的平值合约还有时间价值和内在价值，并且平值认沽和平值认购价格呈现“跷跷板”效果，在较大幅度的震荡行情中，虚值合约基本全部归零，用义务仓对冲非常难，需要考虑权利仓进行对冲，而且期间的对冲耗损很大。即使在不考虑对冲损耗，只要标的涨幅超过+0.62%或者跌幅超过-0.91%，中性持仓肯定亏损。这还是不考虑杠杆的前提下，如果把杠杆加进去，卖方爆仓不是没有可能的。2019年2月15日就是有的合约翻192倍。

    期权的交易离不开时空判断，尤其是到了末日轮，这种正落在最痛点上的情况，毕竟是小概率事件，犯不着为了几个碎银子，把自己的小金库压上去。

栗鹏杰 LI PENG JIE

期权研究院合伙人

期权研究院研究研究主任

深圳嘉发资产投研主管

券商历职：万联证券

负责嘉发资产系列产品投资管理

代表作：期权研究院量化交易投研产品《权倾未来》

【期权研究院 | 策略】权重发力 未来可期

指数：沪深两市小幅高开震荡，尾盘权重拉升，成交量7258亿；

板块：板块涨多跌少，银行、工程机械、证券等板块涨幅靠前，平均涨幅为+3.59%；广告包装、文教休闲、环境保护等板块跌幅靠前，后十平均跌幅为-0.38%；

个股：个股涨少跌多，上涨有1878只，涨停有39只；下跌有20.32只，跌停12只；

点评：板块轮动较快，金融等权重板块尾盘发力，短期震荡上行为主。

离岸人民币指数平开现报6.5711；

北向资金净流入+24.76亿；

期权研究点评：外围小幅上涨，北向持续流入，内盘震荡上行。

一、宏观观察：沪深港交易所达成共识，属于上证180、上证380指数成分股，或A+H股公司A股的科创板公司，明年初料将纳入沪股通股票范围，其对应的H股将纳入港股通范围；

二、行业观察：国家外汇管理局相关负责人透露，近期将分别扩大上海、北京和深圳三地合格境内有限合伙（QDLP）/投资企业（QDIE）试点规模，进一步满足境内投资者全球配置资产的需求；

三、企业观察：包括工行、农行、中行、建行、交行、招行等在内的8家银行陆续就账户贵金属做出风险提示，并暂停相类账户的新客户开立；

四、期权研究观察：贵金属走弱，市场避险情绪降温，国内市场短期震荡上行，重点关注券商板块。

 50主板：60分钟K线围绕MA20宽幅震荡；分钟级别共振偏多，日线级别共振偏多；技术指标共振偏多，短期以震荡上行为主。

期权研究院温馨提示

市场瞬息万变，操作策略仅为盘前预判。

以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！

【期权研究院 | 策略】震荡休整 以静制动

指数：沪深两市小幅低开，早盘探底回升，尾盘拉升，成交量7333亿；

板块：板块涨少跌多，船舶、航空、电力等板块涨幅靠前，平均涨幅为+1.68%；汽车类、矿物制品、家用电器等板块跌幅靠前，后十平均跌幅为-1.38%；

个股：个股涨少跌多，上涨有1492只，涨停有38只；下跌有2423只，跌停20只；

点评：板块轮动较快，金融等权重板块企稳，短期蓄势休整为主。

离岸人民币指数平开现报6.5668；

北向资金净流入+60.29亿；

期权研究点评：外围小幅回调，北向转为流入，内盘高位震荡休整。

一、宏观观察：央行发布《三季度中国货币政策执行报告》指出，实现全年经济正增长是大概率事件；下一阶段，既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，不让市场的钱溢出来；

二、行业观察：工信部副部长辛国斌强调，下一步，将加强工业互联网、5G网络等新型基础设施建设，培育壮大智能制造公共服务平台；

三、企业观察：特斯拉将在上海超级工厂建立全新的研发中心，围绕整车开发、能源产品、充电设备等原创开发工作，全面推进特斯拉中国本土化战略；

四、期权研究观察：消息面较为平静，国内市场短期震荡上行，重点关注券商板块；

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【期权研究院 | 策略】震荡调整 蓄势以待

指数：沪深两市小幅高开，早盘冲高回落，尾盘阴线报收，成交量8634亿；

板块：板块普跌，只有保险、石油两个板块上涨，平均涨幅为+1.18%；航空、家居用品、有色等板块跌幅靠前，后十平均跌幅为-3.02%；

个股：个股普跌，上涨有780只，涨停有46只；下跌有3199只，跌停20只；

点评：板块轮动较快，资金高位谨慎离场，短期震荡休整。

离岸人民币指数平开现报6.5626；

北向资金净流出-24.35亿；

期权研究点评：外围涨跌不一，北向转为流出，内盘高位承压，震荡休整。

一、宏观观察：据环球时报消息，一份法律文书显示，特朗普政府在本周三同意将TikTok剥离在美业务的期限再次延长7天；

二、行业观察：国家发改委调查新能源车投资，要求各地发改委上报新能源汽车的投资情况，其中明确要求各地详细报告恒大、宝能等企业2017年以来在当地投资情况；

三、企业观察：华为重申，华为不造整车，而是聚焦ICT技术，帮助车企造好车，成为智能网联汽车的增量部件提供商；

四、期权研究观察：消息面较为平静，国内市场短期仍以区间震荡为主。

50主板：60分钟K线围绕MA20宽幅震荡；分钟级别共振偏空，日线级别高位震荡；技术指标共振偏空，短期以震荡调整为主。

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【期权研究院 | 策略】多空高位博弈 末日轮必有神奇

指数：沪深两市低开走低，全天窄幅震荡，尾盘阴线报收，成交量8303亿；

板块：板块涨少跌多，旅游、化纤、酒店餐饮等板块涨幅靠前，前十平均涨幅为+1.35%；家用电器、日用化工、保险等板块跌幅靠前，后十平均跌幅为-0.87%；

个股：个股涨少跌多，上涨有1579只，涨停有51只；下跌有2323只，跌停有8只；

点评：板块轮动较快，金融等权重回调，短期震荡休整。

离岸人民币指数平开现报6.5706；

北向资金净流出-1.38亿；

期权研究点评：外围大幅收涨，北向小幅流出，内盘震荡上行趋势不变。

一、宏观观察：李KQ11月24日表示，中国将保持宏观政策连续性稳定性，增强可持续性和有效性，继续实施积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策；

二、行业观察：银保监会鼓励信托公司开展本源业务，调整“信托公司特定目的信托受托机构资格”准入条件，适当放宽对信托公司经营年限和监管评级的要求；

三、企业观察：上清所公告，“20永煤SCP003”持有人会议同意永煤集团先行兑付50%本金，剩余本金展期270天，到期一次性还本付息；

四、期权研究观察：受美政府过渡利好，欧美大涨，国内相对平静，短期震荡上行；

50主板：60分钟K线围绕MA20宽幅震荡，趋势向上；分钟级别共振不明显，日线级别高位震荡企稳；技术指标震荡调整，如果开盘1H内，能守住3.491，就能持续上攻或休整，守不住则进入箱体调整。

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【期权研究院 | 研究】中性持仓在不同时间周 Delta 变化分析

原创：栗鹏杰

中性对冲交易，就是在控制风险前提下，目前主要是对冲掉方向，保持 Delta 的中性，赚钱波动率或者时间价值。Delta 和 Gamma 有密切的关系，所以我们不得不关注 Gamma 的变化，Gamma 反映标的物价格变化时，期权 Delta 的变化程度。

《中性对冲交易规则》要求 Delta 一般控制在-0.5~+0.5 之间，最好不要超过|±2|，最大不得超过|±3|。而期权合约从第一周（期权研究院的第 0 周）开始到第四个周三行权日（期权研究院的第 4 周），Gamma 一般会不断增大，而它的变化直接影响到Delta 的值。对于保持 Delta 中性对冲，可能随着时间难度会加大，或者说为了保持在-0.5~+0.5 之间，会有比较大的耗损。

为了能够客观反映这样的变化，在保持 Delta、Gamma、持仓相对一致情况下，我们做不同时间的组合对比，见下表：

▲ 相同持仓不同时间段的 Gamma 对比

    从表中可以看出，10 月份的 Gamma 分别是 11 月、12 月、3 月的 1.9 倍、2.7 倍 5.2倍。

    如果标的变化 1%，10 月份的 Gamma 是其他月份的 11 月、12 月、3 月的 1.9 倍、2.7倍 、5.2 倍，对应的 Delta 至少也会呈现对等的变化（不考虑“加速度”），换言之，就是近月的 Delta 振幅比远月的大；同理，相同持仓同月份的合约，越到行权日，Delta 的振幅就越大，控制在较小的范围内，难度就越大，耗损也越多。

    比如，相同的持仓，把这个月第三周的组合 Delta-0.5~+0.5 之间，要比第一周难度大， 耗损也就大。

    综上所述，不同时间周的持仓，Delta 的风控也应该不同。持仓离行权日远，范围可缩小；离行权日近，范围可放大。

附图：

▲ 10 月份组合持仓情况

▲ 11 月份组合持仓情况

 ▲ 12 月份组合持仓情况

  ▲ 2020年03 月份组合持仓情况