洋河的年报与一季报看法

最近电子写得有点多，今天趁机写写白酒。

白酒作为市场关注度最高，也是最牛的行业，一直备受关注。

虽然白酒是可选消费，但是作为纯内需板块，又比消费电子这类涉及全球产业链的逻辑更加稳定和通畅，当然，长期来看，白酒行业的确定性也比较高，所以很多大资金愿意提前给出溢价给确定性埋单，尤其是茅台为代表的高端白酒。

.......

进入正题，洋河今晚正式披露了19年的年报和20年的一季报。

2019年年报：

公司实现营业收入231.26亿元（-4.28%），归属于上市公司股东的净利润73.83亿元（-9.02%），总体业绩保持在行业第三。

分红方面，公司依然是比较厚道的，每10股派发现金红利30元(含税)，大概就是现金分红45亿，折合现金分红率达到60%，股息率3.2%。

增长预期方面，公司在年报中说道：2020年是公司调整转型的关键之年，受疫情的叠加影响，将全力以赴把疫情的影响降至最低，2020年营业收入力争保平。

2020年一季报：

公司营收92.68亿元，同比下降14.89%;净利润40亿元，同比下降0.46%。

具体来看：

1）营收与净利润

从营收来看，就是属于可接受范围，跟茅台五粮液之类的基本没有可比性。跟泸州老窖倒是幅度差不多.......

净利润方面，虽然同比几乎没有下降，但是我们可以看到，其实扣非净利润是同比下滑15.96%，跟营收的下滑幅度接近，显然这个数据跟实际经营情况更接近。

非经常性损益里，有8个亿是公允价值变动带来的，3个亿是投资收益，其中投资收益主要是理财，虽然说是非经常性损益，但实际上是长期比较稳定的利润；剩下那8亿就属于不可持续的非经常性损益了。

2）预收账款

19年末是67亿，20年一季度是64亿（调整到了合同负债）。预收账款就是白酒的提前收入，这方面没有太大的变动，也意味着没有刻意转化预收账款变成收入。这算是比较重要的亮点。

3）经营活动现金流

很多人看到这个经营活动现金流是负的，可能有比较大的疑惑，实际上白酒行业的特性就意味着单季度的现金流几乎不用怎么管，公司的报表拉长时间来看是正常平滑的。

总结：

平心而论，这份一季报是比较中规中矩的。

但是考虑到公司本身就陷入自身的调整当中，导致市场预期对公司是比较差的，估值本身也被压得很低，所以一旦出现“边际改善”的迹象，市场就容易重新审视公司的价值，连带的，预期也会有所好转。

中长期来看，洋河这类白酒龙头企业，发展中遇到问题，自身需要一定的时间进行调整和改革，是非常正常的，而过往的表现也证明了管理层的水平，加上股权结构的利益捆绑，只要给一定的时间，大概率都是可以调整过来的。

短期来看，白酒行业由于提前打款备货的特性，部分疫情的影响会在二季度显现。

全年来看，假设营收能够持平19年附近，净利率也没有大的变动的情况下，加上非经常性损益部分，拍脑袋一算，净利润估计能达到80亿附近......

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聊聊对立讯精密一季报与消费电子的看法

立讯精密今晚公布了一季报正文，营收同比增长83.10%，净利润同比增长59.40%，逼近预告中的上限，符合预期的优秀。

从资产负债表来看：

1）货币资金83.36亿，比年末增加了21亿，主要是业绩增长、客户回款及融资资金增加带来的。

充足的货币资金很重要。

2）交易性金融资产32.6亿，比年末增加了17亿，主要是理财业务增加以及远期外汇业务变动影响；

其中有接近15亿是银行理财。

3）应收账款89.83亿，比年末减少了42.6亿，主要是受季节性影响；

可见回款其实还是比较顺利的。

4）存货102亿，比年末增加了25亿，主要是业绩增长需求和疫情影响导致的材料备料增加，以及部分客户销售渠道调整带来影响；

备料的增加可以理解，疫情影响下，对供应链企业的库存管理其实带来了很大的挑战，如何达到物尽其用，而不是年末出现减值问题，就非常有考验了。不过目前尚且不用过分担忧。

5）在建工程12.49亿，比年末增加了3.8亿，主要是子公司工程建造及设备改造增加所致；

由于公司本身的固定资产已经高达137亿，所以现在的在建工程规模其实说不上很大。

6）短期借款81.15亿，比年末增加了39.48亿，主要是公司业绩增长，为应对疫情、全球金融风险、公司成长速度储备之资金安全所致；

公司一季度大幅举债，保证在手有充足的现金流，而长期借款不足15亿，可见公司这个借款主要是用于应对疫情期的提前准备。对于公司的体量而言，80亿的短期债务属于可以接受的范畴，并不算特别高。

7）应付账款157.49亿，比年末略微减少15.19亿。

从应付账款的情况可以看到，其实公司对上游的议价权是挺强的，而且应付账款比应收账款还要多，一定程度上把下游强势客户对资金的占用转移到上游供应商身上了。

从利润表来看：

毛利率和净利率分别下滑至15.93%和6.21%，费用率总体还是比较稳定的，营业成本的提高跟疫情影响关系比较大，此外还有部分新品的影响。

如无意外，之后的毛利率和净利率应该会回到大概19%和7.5%附近。

总的来看，这份报表还是挺不错的，至少在一季度国内疫情影响的情况下，还能做到这样的程度，公司的管理水平显然在线。而且我们可以明显的看到，公司已经为应对疫情冲击做了更多的准备，资金方面的、备料方面的。

半年报预期：

公司这份一季报最超市场预期的是公司直接公布了对半年报的预期，公司预计

2020 年 1-6 月预计的经营业绩情况：净利润为正，同比上升 50%以上。不过公司在表格中的显示为增长40%-60%，也就是21亿-24亿。

由于一季度利润接近10亿，所以就是二季度单季度净利润为11亿-14亿，而去年二季度单季度净利润为8.86亿，即单季度依然同比增长约25%-58%。

一些看法：

其实对于立讯，甚至是整个消费电子板块，现在的分歧依然是非常大的，因为市场不少人一直在盯着短期终端需求的下滑带来的砍单问题。

首先，我认为这个想法是对的，因为全年来看，终端需求的确是会有同比下滑，其次，的确已经出现砍单。

但我认为有几点是值得商榷的：

1、不同龙头公司的产品结构影响：

终端需求的下滑，其实主要是智能手机，目前全年的出货量预计同比下滑10%左右；同时，还要考虑到5G手机的渗透率提升的问题，对于天线之类的部件来说，5G手机的价值量是接近翻倍的，那么价值量的提升其实是可以对冲部分需求下滑的。

而像无线耳机这类的IOT产品的需求影响并没有那么大，苹果的无线耳机出货量目标是9000万台，就算最后打个折只有8000万左右的出货量，比起去年的6000万台，依然有较高的增速。

2、客户结构的影响：

对于消费电子龙头公司，虽然终端需求下滑会比较严重，但显然苹果、华为等相对强势的品牌受到的影响是相对小的，尤其是苹果，无论是SE的表现，还是IOT产品的表现，都依然是比较良好的。

3、龙头公司的品类扩张：

不少龙头公司都有新品类扩张，而这些新品类扩张会对冲终端需求下滑带来的影响，典型的：立讯和歌尔的无线耳机、即将导入的智能手表；信维通信的EMC/EMI器件的料号增加，无线充电苹果端的放量。

最后：

细心的读者应该会发现，我一直强调的都是龙头公司。

这是因为龙头公司们在疫情的冲击下，虽然行业景气度受损，但是凭借之前的技术、产品积累和过硬的管理水平，依然是有很大概率能够实现逆势增长的。

其实并非是龙头企业就不受到疫情的影响，只是受到的影响体现出来没那么大而已。

当然，目前产业链订单模糊，需求恢复还不明确，这些都是看得见的压制因素。

从市场预期的变迁来说，一旦这个压制因素遇到边际好转的迹象，那么股价就会提前有所反应。

而从常识来看，快则5-6月份，迟则三季度，这些因素都会随着疫情的推移而逐步变得明朗。

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多用“常识”思考市场

周四周五连续下跌后，周末看空的声音又多了起来（虽然并没有出现什么新的利空消息），叠加下周又是节前，资金通常都会比较谨慎，所以下周行情不咸不淡都是属于意料之中了。

对于绝大部分人而言，其实投资不应该看得太短，因为看得太短就容易被市场情绪牵着走，久而久之，就会离市场越来越近，反而基本的“常识”都会丢掉。

随口说几个“常识”：

1）市场的估值情况

目前大盘是处于历史偏低的估值区间。

动不动一跌就觉得市场要崩盘了，张口就来大盘要跌到2400、2000、1800点.......全然忘了现在的大盘是什么估值，而跌到2400/2000甚至更悲观的点位需要什么条件；（不是说不可能跌到某个点位，而是不应该盲目地恐慌）

然而一涨，高喊“牛市来了”也基本是同一批人.......

2）流动性环境

稍微拉长时间来看，流动性泛滥必然推动资产价格上升；而目前已经是全球大放水的环境了。回到国内环境，除了定向封锁房地产外，其实市场流动性非常充裕。

3）公司的经营业绩情况

投资一家公司，公司的大概经营情况，业绩怎么样，短期都是不会发生太大改变的，短期股价的波动更多是受到情绪面的影响，而拉长时间来看，公司股价的表现和经营业绩情况呈现高度的正相关。

还譬如疫情不会灭亡人类；譬如财务造假的公司很难从良；譬如优秀的管理层也大概率能够保持公司的优秀.......

其实还有很多所谓的常识，只是我们总是会不小心就忘记了，或者在实践中没有把常识拿出来.......

在投资中，赚“常识”的钱是相对容易的，而赚超出“常识”的钱，则比较困难，需要付出很大的努力才有可能做到。

可能一下子比较难说清楚，但是在做投资决策分析时，多提醒自己用常识思考，就会常常能有所收获。

当然也会有所损失，用常识思考的一大副作用就是很难再下手参与题材炒作了.......

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周记第15期：最新收益率21.87%

海外疫情仍在持续，截至北京时间4月25日16:00，全球累计确诊病例约280.9万例，其中美国约90.5万例。全球死亡人数达197162例。

不知不觉，全球死亡人数已经接近20万，对全球的影响直追世界大战。

美国的新增确诊数量持续在高位区，虽然没有大幅飙升，但也迟迟未见明显下滑。

虽然对疫情的恐慌基本已经过去，但全球疫情持久战难以避免。

疫情发展以及各国的经济恢复工作、刺激政策，仍是宏观上影响市场最大的变量。

组合“模拟跟踪”

本周净值略有下滑，截止2020.04.24，组合收益率为21.87%，同期沪深300为-0.07%。

组合年涨跌幅为-3.28%，沪深300为-7.31%。

净值走势图：

上周持仓组合情况：

本周持仓组合情况：

本周操作：无。

市场短期风格依然聚焦在消费和医药，有明显的市场自我演变强化的现象，无论是从性价比还是短期的观察来看，大部分消费和医药都不宜再追了。

原油宝

本周A股其实挺平静的，但是海外的原油市场则是惊涛骇浪，尤其是中行的原油宝事件，闹得非常大。

这件事其实给投资者一个很大的警钟，在投资生涯中，几个最重要的“活得久”原则，都能体现出来：

1）了解好你要投资的项目（底层资产），不懂不做或者少做，谨守能力圈；

2）做好风险控制，明白自己能够承受的风险有多大，尤其是不要带着满仓赌某一品种的心态；

3）谨慎杠杆或者不放杠杆，偏偏期货这类品种就是天然高杠杆的，不适合绝大部分普通人进场；

4）投资中一定要独立思考，自主判断，没有人能够为你的投资负责，除了你自己，哪怕对方是银行，是所谓的权威。

这些原则基本适合于所有的投资。

上海机场

上海机场本周迎来了一个利好消息，就是国旅暂时还会按照保底协议给机场，如果按照保底协议全额收取，上海机场光是一季度就能回收10亿左右。

相关解读文章在《上海机场与中国国旅一季报》中。

消费电子

苹果计划在截至2021年3月的12个月内生产约2.13亿部iPhone，较上年同期增长4%。苹果的品牌力依然非常强，新款SE定价低，销量立刻起来了。

此外，华为近期不断地推出新款上市，在海外市场销售受阻的情况下，国内市场成了华为最重要的阵地，所以华为也是疫情后抢占市场最明显的品牌。

在苹果、华为两大强势品牌的表现下，其他品牌的压力会非常大。

反映到供应链企业上，大客户战略依然是最有效的。龙头企业自身的产业地位和管理能力也非常重要，可以趁机抢占一些小厂的份额，加上部分企业可以采取新品类扩张来对冲下游产品的销量下滑，所以龙头企业还是能保持一个不错的表现。

但现阶段，消费电子需要一些好转的拐点迹象，才能逐步扭转市场的悲观预期。

总结

当下，市场对于疫情的悲观情绪基本已经宣泄完，但总体情绪偏弱，更多的资金是在阶段性地“抱团确定性”，以等待其他一些复苏好转的机会。如无意外，这样的局面难以维持太久时间。

－END－

本文只是个人观点，纯研究分享，文中的任何看法或操作，都充满了个人偏见和情绪。请各位坚持独立思考，自主作出具体决策。

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上海机场与中国国旅一季报

今天上海机场走强，久违地爆发了一把。

实际上，机场免税作为疫情重灾区板块之一，在回调过后，一直处于等待疫情好转的“衰退期”中。

在国内疫情见底，国外疫情增长趋稳后，上海机场就见底震荡了，只是“拐点”未到，缺乏催化剂的情况下，很难真正走起来。（同理，还有消费电子等受到疫情恢复逻辑驱动的板块）

今天上海机场突然起飞，主要是受到中国国旅一季报的影响。

在中国国旅一季报中披露，其他应付款大增了80%，主要是日上上海、日上中国应付机场租赁费用增加所致。

其中，日上上海就是浦东机场免税运营商。

由于中国国旅有跟机场方签订保底协议——就算实际免税销售没有达标，也要按最低保底租金支付给机场。

而根据保底协议，2020年中国国旅是要给上海机场保底41.58亿的，就是月均保底3.47亿。

也就是说，这个一季报，让市场不少人认为上机跟国旅的保底协议仍然能够如常进行，所以悲观预期得到了一定的修复。

毕竟如果上海机场一季度如常收款，就有10个亿左右的收入了。

当然，目前只是应付款，那就是还没有付，所以只是国旅自己本身的计提。

合理的推测，我认为今年国旅和机场的保底协议依然是有商榷的可能性的，或者是给少一点，或者是推迟一部分之后给。

但是我强调的是，今年本身就非常特殊，对于上机这样的公司，其实盯着今年的业绩来做交易预期是不对的。

今年保底协议的具体落地如何，都无损免税业务中机场的特殊地位，无损公司的长期竞争力。

用现金流贴现估值的想法来理解就比较好，单一年份的扰动，不影响公司的长期价值。

短期来看，股价的微妙变动，更多是市场预期的变化推动为主，公司离实际业绩真正走好尚需时间。

在疫情恢复拐点到来前，继续震荡也是在所难免的，但是其长期确定性依然非常高。当然，一波反弹过后，安全边际没有当初抄底的时候多就是了。

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歌尔股份一季报与TWS耳机

今天歌尔股份正式公布了一季报，营收同比增长13.47%，归母净利润同比增长44.73%，落在预告区间。

其中，精密零组件22.95亿，增长21.06%；智能声学整机26.89亿，增长25.15%；智能硬件12.25亿，减少18.18%。

市场比较关注的TWS耳机主要就是在智能声学整机里，考虑到其中的有线耳机应该是下滑的，就是无线耳机部分增速是超过25%的。由于歌尔是AirPods的二供，所以这个增速也是比较有代表性的。

单论产品，无线耳机受到的干扰显然比手机少得多。AirPods目前都没有改变今年的目标出货量，还是在9000台左右。

无线耳机的赛道，除了苹果方面的渗透率快速上行外，安卓方面其实才刚开始，虽然代工的含量差距甚远，但是总体的市场还是比较大的。

歌尔预计将于 2020年中下旬就会切入 AirPods Pro 的生产，之前这方面是立讯独供。此外，公司也是华为 Freebuds 的核心供应商。

从公司18年到19年的营收结构就很好地体现了无线耳机这个大单品的爆发，是如何深刻地影响公司的。

可以看到，智能声学整机营收和利润都是翻倍式增长，而精密零组件和智能硬件，虽然营收有所增长，但是利润端其实都是负贡献的。

如果说无线耳机的出现让立讯实现了腾飞，那对于歌尔来说，这个产品简直就是救世主一般了。

不过比较尴尬的是，虽然歌尔是以声学器件著名，但在苹果无线耳机代工方面，一直是被立讯压一头，比例大概是7：3左右。

从财务指标其实我们也可以看出两家公司在经营管理上的优劣，无论是毛利率、净利率、ROE的表现，歌尔跟立讯都有不少的差距。

所幸的是，无线耳机这个市场足够大，作为目前最成功的IOT品类，远超市场一开始的想象，而且随着技术的成熟，渗透率还会不断提高，对有线耳机是接近全方位的替代。

而在整个新产品高速增长的阶段，参与者都是大大获益的。此外，从供应关系来看，歌尔已经开始切入安卓端，而立讯则还没有，这也算是结构上的略有不同吧。

立讯精密的年报与一季报看法

看完之后不知道说啥好，反正单看财报，年报各项指标都挺好的，ROE提高到26.55%；毛利则略有下滑，为19.91%；净利率则维持，7.88%。

而一季报早早已经出来了，继续维持高增，由于产品结构的问题，立讯对手机业务的敏感度其实并不算十分高，公司手机相关的业务占比大概就15%左右，现在最为重要的业务还是在于无线耳机。所以一季报的表现基本看不出疫情的影响。

从年报我们得以确认，公司消费电子业务在19年高歌猛进，带动了公司营收和净利润在高基数的情况下，再跨上一个新的台阶。营收突破600亿，归母净利润达到47亿。

其中，消费电子业务19年暴增了94%，占比从75%左右变为83%，可以说，公司能否维持增长基本就完全是看消费电子业务的表现了。

消费电子里就是看耳机为主，粗略估计现在消费电子业务里的超过一半的营收都是AirPods相关的。

立讯于 2017年 7 月导入 AirPods 整机制造，2018 年成为主力供应商，2019 年 AirPods 全年出货量为 6000 万部，而立讯全年出货约在 4000 万部，份额近七成。目前立讯精密更是独占了 AirPods Pro 的供货。

从渗透率来看，AirPods这两三年继续维持高增问题是不大，公司也表示耳机产品产能目前处于历史高峰。

另外，公司有望在20年进入iWatch组装业务,为公司贡献新的增长点，也是一个值得观察的点。

这么多的品类，加上大单品的强力增长，立讯中短期的成长性还是挺确定的。值得一提的是，公司关于苹果的营收，起码有55%以上了，加上多品类服务，不断的横跨产品扩张，构筑了一个比较独特的公司增长生态。

阿里3年再投2000亿的赛道

今天阿里云宣布：未来3年再投2000亿，用于云操作系统、服务器、芯片、网络等重大核心技术研发攻坚和面向未来的数据中心建设。

据了解，达摩院XG实验室、平头哥等最新研究成果将率先应用在阿里云下一代数据中心。飞天云操作系统、含光800芯片、神龙服务器、自研云交换机、高性能低延时网络、大计算系统集群等核心自研技术，将在云数据中心大规模部署。

截至目前，阿里云在全球21个区域部署了上百个云数据中心，阿里云飞天操作系统管理的服务器规模在百万台。

3年投入2000亿意味着阿里云的数据中心和服务器规模再翻3倍，冲刺全球最大的云基础设施。

这个新闻对本来就在风口上的云计算基础建设可以说是一个非常大的利好。

阿里巴巴2016-2019年资本支出分别为16.78/25.43/47.45/73.73亿美元，3年2000亿，意味着阿里云的资本开支还会有明显的上升。

放到全球，阿里云仍有很大的发展空间，毕竟全球第四，份额也才5%左右。

中长期来看，云基础建设的逻辑也是非常通畅的，毕竟5G时代，流量会再一次爆发，而随着流量需求的增加，数据中心可以说是标配的刚需。

短期的话，光是这次疫情大家感受得到网络经济的发达，就知道数据中心的重要性了。

赛道上，数据中心的基础IT建设和IDC都是不错的选择。如果是云计算的应用端，除了直接买阿里外，现在在A股的云计算应用公司（其实就是一堆软件公司），我基本都还没看明白......

关于云计算基础IT建设，还能掏出一份以前做的笔记给大家看看。其实可以看到，来来去去都是浪潮信息、紫光股份、星网锐捷那几家公司为主（光模块除外）。实际上，华为和中兴也是这个领域的常客，尤其是华为，多个领域在第一的。

IDC的机柜等数据其实更新有点快，可能跟现在有比较大的出入，看看就好，不过相关公司都差不多是那几家，还有的龙头不在A股。

IDC 这块其实也挺有意思的，跟商业地产有异曲同工之妙，本质就是做一个包租公。

一般来说，IDC的经营模式分为自建、代建、转租、代运营 4 种，毛利水平依次降低。自有土地并自建机房的 IDC 供应商可获得最优的毛利水平，但对公司资金实力要求较高，有比较高的资本支出的压力。但轻资产的代建、转租、代运营模式又因为竞争门槛很低，导致毛利水平也低。

所以一二线城市的IDC最吃香，原因就是土地供应和指标都是属于稀缺资产。这方面光环新网就是一个典型代表。

更人才的是，光环在近日也宣布搞定增，融资50亿进行扩张，主要的项目也是集中在一线城市为主。

总而言之，数据中心建设，也是一个比较值得关注的长期赛道。

关于一季度经济数据的看法

周五，基本重要的经济数据都出来了，市场反应也不算太剧烈，毕竟基本已经有所预期。

具体来看，

一季度GDP增长-6.8%，其中，第一产业-3.2%，第二产业-9.6%，第三产业-5.2%。

市场对GDP普遍预期在-5%至-10%左右，所以这个数据算是大部分人的预期内。GDP的落地更多是一个确认作用，毕竟无论是多少，往后的预期都是逐步走好的。

从目前的情况看，GDP要实现“翻倍目标”难度是非常非常大的，基本可以不考虑了。（相当于全年要达到增速5.6%左右）

但这不代表就如同一开始网络上许多人所想那样，十分悲观。

我们可以用小学数学拍脑袋算一下，去年全年GDP是99万亿，而今年一季度是20.5万亿，往后在疫情恢复以及政策刺激的条件下，二季度开始会有比较明显的好转。

于是，我们随便拍一下，就算往后三个季度平均每个季度只有25万亿（这个假设其实一点不过分，去年单季度GDP分别为21.8万亿、24.3万亿、25.2万亿、27.8万亿），也就是75万亿，加上一季度的20万亿，那就已经是95万亿了，对应增速就是下滑-0.5%左右。

这已经是目前可以想到的比较差的情况了，实际上，在货币政策和财政政策齐发力的情况下，今年GDP至少正增长问题是不大的。

在这样的大环境下，能够保持增长已经是难能可贵的了。逆周期调节，保就业、保增长，压力虽大，但是不得不为。要知道，GDP每一个小数点，背后都对应着无数个家庭的经济情况。

再往后看明年，大概率就会有一个相对高的增速。我始终对国家的经济发展充满信心。

分项中，

1)3月工业增加值增速-1.1%;

从工业增加值的表现来看，生产侧的恢复是最为明显的，在防控得力的前提下，复工复产已经不是太大的问题了。

2)3月社会消费品零售总额-15.8%;

需求疲软是现在最大的问题。从累计同比来看，社会消费品零售总额一季度跌幅达到19%，3月比2月是没有太大的反弹的。

4月开始，随着刺激消费的政策陆续推出，有望带动消费有一定程度的恢复，但是当下还是很多场景消费受到影响，所以消费的恢复比较困难。

稍微拉长来看，消费也是最难调节的环节，这涉及到人们对自己收入的预期和对经济环境的判断。保就业只是稳消费的基础环节，如何进一步释放消费潜力，的确是个非常困难的工作。

3)1-3月固定资产投资同比-16.1%;

基建投资的功效开始显现，预计之后会更加明显，但比起可控性强的基础设施建设，制造业的投资就显得薄弱多了；另一方面，房地产韧性十足，在经济增长压力加大的情况下，政策不太可能继续施压了，不过上峰对房地产的定力十足，所以不用指望明显去刺激房地产。

由于制造业的投资更多依赖于引导（也受制于需求问题），所以阶段性的基建大发力是无可避免的了。

此外，比起财政政策的逐步落地，货币政策早已启动，除了定向封锁房地产外，市场的流动性是非常充足的，实体经济的融资成本也在逐步下降。

如无意外，最迟下半年，在经济基本面确认拐点向上+流动性宽松的双重推动下，A股会显著走强。

周记第14期：最新收益率23.39%

海外疫情仍在持续，全球确诊超过225万例，但是从新增确诊的角度来说，算是有边际好转的迹象。

国内一季度的经济数据基本都已经公布，算是给市场量化了疫情对经济的冲击。后续，在继续防控的情况下，刺激经济快速恢复将是工作的重点。

疫情以及各国的经济恢复工作、刺激政策，是宏观上影响市场最大的变量。

组合“模拟跟踪”

本周净值继续回升，截止2020.04.17，组合收益率为23.39%，同期沪深300为1.05%。

组合年涨跌幅为-2.07%，沪深300为-6.28%。

净值走势图：

上周持仓组合情况：

本周持仓组合情况：

本周操作：无。

本周科技股普遍反弹，蓝思是因为定增问题导致吃了一个跌停，所以周涨跌幅依然为负。

市场对疫情恢复逻辑似乎稍微开始乐观了。

信维通信

周五在受邀做了场直播，就是关于信维的，对于信维的大部分看法其实都有说了。

关于信维的收入结构，根据看到的最新电话会议，可以进行一个更新微调。

本来就是预计无线充电和EMC/EMI业务做增量贡献，但EMC/EMI比预想的贡献要大，达到了17亿，而天线业务由于5G手机19年下半年才刚开始起量，所以有点青黄不接，收入规模是略有下滑的。

信维管理层方面依然维持70亿以上的收入预期，内部规划75亿以上，主要是无线充电和天线超预期。

如果疫情不超预期，起码65-70亿的收入预期问题应该是不大的。国内的5G渗透率今年大概能有30%左右了，对天线业务的增量贡献是不错的；无线充电就更不用说了，今年明年都是苹果放量的大年。

上海机场

上海机场周五公布了3月份的经营数据。

3月份飞机起降架次14851架次，同比下降65.54%;旅客吞吐量95.28万人次，同比下降85.03%;货邮吞吐量29.60万吨，同比下降5.79%。

从数据上我们也可以看到，3月其实已经跟2月份没有太大区别了，算是市场暂时可以看到的最糟糕的情况了，而且货邮方面表现得还不错，算是一个小小的亮点。

在后续没有超预期糟糕的情况下，上机的股价也比较难再创新低了，市场已经基本把悲观情绪都计价了。

不过疫情的影响始终还在，而且上机这种还是属于场景型消费，所以一时半会起不来也很正常，可以预料得到的是，先是国内的恢复带动数据走好，再然后到海外恢复的逻辑，相当于要经历两次拐点。

看旅客吞吐量就很明显了，3月份国内是已经环比增长的了，但是海外旅客数据是腰斩的。

长电科技

根据新闻报道，面对美国可能祭出的更多限制，华为正在将自家芯片的设计、生产工作，逐步从台积电转移到中芯国际。

从 2019 年底开始，海思开始指示部分工程师为中芯国际而非台积电设计芯片。知情人士透露，华为资源方面也逐渐向中芯国际倾斜，加快扶持国产品牌，国产化再进一步，不再完全依赖台积电。日前有消息称，华为已经削减了下一代 5G SoC 在台积电的订单量。此外，华为日前发布的荣耀 Play 4T 手机配备麒麟 710A 处理器，据称就采用了中芯国际的 14nm 工艺代工。但目前还不清楚华为已经把多大比例的芯片设计生产交给中芯国际。

国产替代不是口号，而是一个发展中的趋势。不过不是完全的国产替代，而是有意识的扶持国内供应商，从国内供应商能够提供的业务开始进行倾斜，让他们能够进入产业，良性循环，才能不断加大投入，突破更多的技术，并应用到产业化当中。

芯片转单最直接的受益者就是代工产业链，其中最值得长期关注的当然还是中芯国际-长电科技。不过可惜现在业绩还是太朦胧了，还没有得到一个很好的确认。

消费电子

据美国CNBC最新报道，苹果全球各地的商店因新型冠状病毒大流行而关闭以来，中国境外的Apple商店首次重新开业。苹果代表证实，韩国首尔的一家苹果商店将于周六重新开业。这是苹果在中国以外重新开业的第一家零售商店，也是苹果在韩国唯一的商店。该商店在有限的营业时间开业，并将专注于修复现有客户的iPhone和计算机。

库克表示，苹果在最近几周发布新款MacBook Air、iPad Pro和iPhone SE等产品，表明该公司不会让大流行扰乱其产品发布。他说，当他1998年加入苹果时，该公司发布了最初的iMac，以应对财务挑战。他指出，苹果在2010年推出第一部iPad就发生在全球经济危机之后，并表示苹果的计划是以类似的方式走出新冠肺炎大流行。

苹果的动态，是海外消费电子产业链最重要的观察风向标。苹果的正常化，对供应链自然是个很好的消息。而且新品SE大受欢迎，降价的苹果竞争力还是十分强的。

另外，从台积电的表态来看，客户订单并没有大量减少，全球智能手机销量预计是下降高个位数，也就是不到10%；专业的行业咨询机构，也普遍是预计下滑7-10%左右。

比起市场一开始非常悲观的预期，10%左右的下滑，算是还可以接受了。如无意外明年就是同比转正了。

总结

随着疫情影响的消退以及宏观经济数据、公司报表的相继确认，市场得以重新调整预期。

当下，市场对于疫情的悲观情绪基本已经宣泄完，更多的是在寻找出现恢复预期的行业、公司去推动。

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本文只是个人观点，纯研究分享，文中的任何看法或操作，都充满了个人偏见和情绪。请各位坚持独立思考，自主作出具体决策。

智能手机砍单确认与市场演变节奏

之前一直处于短期“衰退预期”的消费电子（主要指手机为主），今晚在一则产业链报道中得以确认。

集微网消息，新冠疫情对全球手机产业的冲击已经远远超过预期。据了解，全球一线手机品牌将进入砍单潮流，其中三星5月份砍单量达到了30%-50%，苹果同样砍单超过了25%，而到了6月份，国产手机品牌纷纷跟进，其中OPPO和vivo砍单达到了30%-40%。

据报道，苹果从2月份国内疫情期间就已经开始砍单，从当时4500万左右每月砍单到3700-3800万，但国内复工以后，苹果又开始提升产能，不料随后海外市场疫情爆发导致需求下降，最终只能想办法促销并且降低生产，目前海外市场的需求下降了25%左右。

此外，华为与小米砍单也达到了20%-30%，其中小米最开始砍单。也有业界人士认为，华为和小米砍单量可能远远不止20%，以华为为例，“如华为P40等主流机器，从早期的2500万部下调到2000万部，最近又继续砍单到1500万部。”这样算下来的话，砍单幅度也达到了40%。

尽管数据幅度是存疑的，但是对于市场来说，这就是一个“衰退确认”的信号。之前由于产业链有时间差问题，导致市场存在比较大的分歧，不过后续也不断往衰退方向发酵演绎，直到现在进入一个确认阶段。

当然，市场对短期衰退已经有一定的预期了，所以即使一季报表现较好的消费电子公司也没有过大的表现。最多往下再锤锤......

对后续市场的节奏也有一个大概的看法：

1）确认衰退后，消费电子公司大概率就会进入“衰退期”的运行阶段，不断震荡磨出一个底部；

2）国外疫情拐点出现，恢复预期起来，进入“预期恢复”阶段。市场开始乐观、底部开始走强；

3）而后全球各国经济也要陆续确认经济基本面的冲击，对预期再次形成一定扰动；

4）最后则是全球主要国家都进入刺激和经济恢复阶段，后续大的扰动不复存在，产业上升趋势回归，逻辑重新通畅。

届时，数据上会呈现出基本面环比、甚至同比向上的情况出现，市场得以确认“恢复”，行情就会自然走起来了。

其实，推演下来，不止是消费电子，整个宏观情况影响的大部分行业，都要经历一次这样的影响。

从国际货币基金组织对世界主要经济体的经济预测来看，也可以大概推演得出，下半年到明年的经济向上的预期展望。

短期“衰退”难以避免，而目力所及的地方就有“复苏预期”。这也是短期市场如此纠结的一大因素。

站高一点，我想，一两年后回看，这段黑暗而深刻的投资经历会转化为我们宝贵的经验和财富。