财经早餐丨2021年6月21日

【财经头条】

1、上交所、深交所首批9只基础设施公募REITs今日正式上市，这标志着国内公募REITs试点工作即将正式落地。

2、近期，半导体板块大涨，半导体ETF份额却遭遇大幅赎回，近三个月，流出资金超百亿。不过，在此前的2月至3月，半导体板块较低迷时期，却有超百亿元资金涌入。

3、运动户外与大家电、3C数码成今年天猫618成交增速最快的品类。

4、18日国务院常务会议提出，根据主要粮食作物农资等价格上涨情况，财政安排200亿元左右资金，对实际种粮农民一次性发放补贴。

5、中汽协预计，今后5至8年，我国将有大量国Ⅳ及以下的在用车辆面临淘汰替换，电动车市场存在巨大空间，未来5年产销增速或超过40%。

6、过去一周美股道指累计下跌3.45%，为去年10月以来最差单周表现。美联储官员布拉德18日表示，美联储最早可能在2022年开始加息。

7、标普500指数上周五收跌1.31%，道指跌1.58%，纳指跌0.92%；全周分别累跌1.9%、3.45%和0.28%。COMEX 8月黄金期货上周五收跌0.3%，创七周收盘新低，全周累跌5.9%。WTI 7月原油期货、布伦特8月原油期货上周全周涨约1%。

【题材挖掘-1】

上游持续涨价，再发200亿资金补贴农业

6月18日，李克强主持召开国务院常务会议，根据主要粮食作物农资等价格上涨情况，财政安排200亿元左右资金，对实际种粮农民一次性发放补贴，以稳定农民收入。

资料显示，今年以来，包括饲料、化肥等农产品由于原料原因普遍都在涨价，而全球食品价格也已上涨至近 10 年来最高水平。在全球疫情持续蔓延的态势下，全球农业生产或持续受到影响，全球以及国内粮食价格有望持续高位，种植产业链高景气度有望持续。

相关个股：

一拖股份：国内拖拉机龙头，大中拖拉机市场占有率保持行业第一。

众兴菌业： 公司是专业从事食用菌研发、生产与销售的工厂化现代农业企业。

敦煌种业：公司是农业部核准的具有全国农作物种子经营许可资质的“育繁推一体化”种子企业。

【题材挖掘-2】

神州系列飞船进入密集发射期，下半年还有多个发射任务

据悉，长二F遥十三火箭完成了准备工作，进入到应急救援值班状态。而在神舟十二号载人飞船发射前，神舟十三号载人飞船也已整装待发，具备快速发射和应急救援能力。

2021年适逢人类“首飞”太空60周年。航空航天装备产业在国家产业政策的大力支持和下游市场长期需求的拉动下，将在较长时间内拥有广阔的市场空间与发展前景。

相关个股：

昊华科技：旗下曙光院研制的火箭推进剂加注专用防护服相继应用于神舟六号、神舟七号等项目，自主研制的耐压气密材料成功应用于神舟飞船舱外航天服和舱内航天服。

航天电子：公司为神舟十二号飞船配备的系列产品，包括惯性测量单元、飞船应急数据记录器、300万门FPGA和配套单粒子刷新电路。

雷科防务：子公司恒达微波研制的天线产品有用于神舟十二号与天和核心舱的交会对接中。

【题材挖掘-3】

继黑白黄真菌后、印度又发现首例绿真菌症病例

据印媒报道，印度邦印多尔的一名新冠患者确诊感染了新型真菌疾病“绿真菌症”(曲霉菌属真菌)。此前，印度已发现“黑真菌症”、“白真菌症”和“黄真菌症”三种罕见的真菌感染病症。

毛霉菌病肆虐让本就饱受新冠疫情摧残的医疗系统更加不堪重负。雪上加霜的是，抗真菌药物—两性霉素B脂质体注射剂作为患者的救命稻草，但印度国内药企无法满足扩大的需求。为此，有部分印度公司正向中国企业寻求帮助。

相关个股：

华北制药：拥有两性霉素B原料药批文。

奥赛康：已在国内首家获得注射用硫酸艾莎康唑临床批件，该产品对侵袭性曲霉菌、毛霉菌抗菌活性强且安全性更好；

金城医药：有在研的两性霉素B和泊沙康唑原料药。

【公告集锦-利好】

安井食品（603345）拟7.17亿元收购新宏业食品71%股权。此次投资是公司对上游原料淡水鱼糜产业及速冻调味小龙虾菜肴制品的布局。

润邦股份（002483）实控人拟变更为广州市人民政府。

中核钛白（002145）上半年预计盈利6.13亿元-7.35亿元，同比增长150%-200%。

特锐德（300001）子公司特来电拟通过增资扩股方式引进普洛斯、国家电投、三峡集团等战略投资者。

中环股份（002129）拟2.8亿元-3.3亿元回购股份，本次回购股份的价格为不超过42.00元/股(含)。

众兴菌业（002772）拟收购圣窖酒业100%股权。

格力电器（000651）拟推第一期员工持股计划，董明珠拟认购股数上限为3000万股。

【公告集锦-利空】

超频三(300647)张魁等四名股东拟合计减持不超4.35%股份。

德马科技(688360)股东北京基石拟减持不超6.64%公司股份。

苏州固锝(002079)控股股东苏州通博拟减持不超3%股份。

摒弃疯牛情结，直面康波周期下的中国机遇与挑战

如果用一个标题来表述今天的观点，我想是超配全球权益和实物地产。这个标题本身想表达的是全球资产泡沫的过程。我想强调的是，这个泡沫主要指的是估值层面，因为实际上各个资产价格都是由基本面和估值双方来构成，最后的价格体现是两者的合力。实际上对整个康波萧条期来看，基本面环境并没有那么精彩，但是整个估值体系由于流动性的释放会达到较高的水平。所以我们会看到非常典型的现象，就是整个市场的指数会由估值来推升。 

当然大家在最近的一些公开数据中也看到，从基金研究的维度我们非常关心市场中一些基金的相关信息。有一张表格在最近两天非常风靡，就是各个资产管理公司的平均持股的估值水平、PE水平，我们会看到从二十几倍到一百多倍的估值都有，实际上估值越高的这些持有的公司，反而在今年的业绩更好，非常凸显了我们所说的这种特点，这种过程应该还会延续。 

为什么会出现这种现象呢？我想从康波周期的定义切入。 

2020年五六月份的时候，有一篇研报在金融圈被广泛传播。这是我们中信建投前首席经济学家周金涛先在14年前所发表的一篇研报。这篇研报之所以会引发大家关注，是因为研报中提到对于2020年的展望。周总当时展望的结论是中国的资本市场会出现一轮由科技带动的显著上行的趋势。这个结论最精密的地方在于这是周总14年前所提出的。在2020年的6-7月份恰好市场有了非常类似的走势。如果我们把时间轴放得再宽一些，从2019年初开始以来，一直是科技显著占优的市场。因此这种前瞻性的展望再次获得完美验证。 

我们团队作为中信建投的康波周期框架的传承，应该说对这套周期理论做了长期的研究和实证，我们收获颇丰。我想说我本人和周总在14年前的观点非常的吻合。当然这个吻合不是从今天开始，而是从整个18年底19年初，大家知道在过去两年中，我们是全市场中对于科技股或者说以科技股为代表的三级指数创业板最明确地给出看多观点的团队，并且对于时点和幅度的把握均非常精准。我们的研判其实和整个康波周期萧条期下的科技股的机会是息息相关的。 

那么首先简单说一下什么是康波周期，一句话的概念——它是60年左右的全球经济波动的周期循环的规律。这是一个事实，因为在过去两百到三百年，全球发达经济体包括英国、美国的经济数据，都呈现出这样周期性波动的规律。有很多学者对它做了一个定义，认为康波周期的来源有各种的假说，当然我们可能更倾向于认为它是科技力量驱动的生产效率的提升、渗透和消亡的过程，以及下一个颠覆性的科学技术再次出现的过程，所以本身康波周期是一个科技周期。当科技周期进入到箫条期，其实本质上意味着上一个拉动全球经济生产力、提升生产技术效率的科技点已经进入到尾声期，它的红利已经大部分被整个社会的实际生产所吸收，甚至已经进入到饱和状态，从而整个经济的上行动力会进入到尾声期。 

那么往往在这个时期，新的一轮科技创新逐渐地崛起，这个崛起不是一个自发的过程，而是一个必然的过程。康波周期之所以称为周期，是因为往往在这样的低迷期、消沉期，作为各国政府而言，它有追求也有职责，说得小一点是为本国国民，说得大一点是为全球人类去寻找下一轮经济的增长点，因为摆在人类面前的往往就是科技新的突破，或者转入混沌、战争和萧条的背景，在这种情况下，各国的主动性投入便非常重要。 

我们从2019年初看到是，中国和美国这两个全球Top2的国家，在全人类的和平或战争的分界点上，都做出转型科技的重大决策，当然具体的方式是通过5G的投入。那么这样的环境到底是由哪些因素构成的，我们一直说康波周期本身并不是一个单周期，实际上我们研究的是多周期的嵌套，康波是其中最长的一个波段，除此之外还有大家非常熟悉的房地产周期、产能周期、库存周期等，这一系列周期构成了从长到短的经济波动。

如果我们要往后看15年，当然应该用康波周期，如果我们只是往后看一两年的时间，康波的影响就变成一个次要的影响，更核心的影响来自于短期社会补库存的过程和运行节奏。当然这个是规律性的东西，不规律性的东西就包括新冠疫情，它所造成的冲击以及冲击后的经济复苏。这些规律性和不规律性的事件，最终叠加为当前生产经济具体的状态值。我们希望通过更多维度的分析将预测做到更为精确。 

从整个多维度的定义来看，我们当前正处于的状态可以用三个主要矛盾来进行刻画。 

第一，全球包括中国、美国正处于第5轮康波周期的萧条期，无论是我们当前的预测还是此前周金涛先生的预测，在这个点上的结论目前高度吻合，我们都认为2025年全球会迎来这一轮康波萧条的低点，也就是说从现在到5年后，整个康波萧条的状态是持续的，经济会保持持续下行过程，这个过程是均线概念的下行，实际上体现在短期波动上，也可以再上再下有波动。 

第二，我们正迎来一轮全球库存出清后的补库存过程，这个过程实际上我们认为是从2019年下半年开始的，只不过在今年初被新冠疫情打断。

第三重要的点是新冠疫情本身，即便到今天为止，美国也有复工后疫情二次爆发的迹象，在一些发展中国家其实整个疫情才刚刚开始蔓延，所以全球的每日新增病例高达22万人。但是从主要经济体来说，包括中国、欧洲、美国，日本，当然日本目前似乎在经历二次冲击，除了日本之外的前三个国家和地区都已经出现了疫后的经济复苏过程，只不过中国是最早的，但是美国和欧洲也已经出现了明显的迹象。所以其实还有一个非常显著的冲击，就是疫后修复。

这三个力量的叠加就形成了我们看到的短期经济的状态，经济从底部快速回升，但是整个上行过程并不是长期的趋势而是短期的趋势，短期会面临补库存过程的额外带动。但是到了明年后年，整个康波萧条的影响还是会成为主要的负向变量。 

因此，纵观整个经济形势，我们看到的是一个波段上行的过程，这种上行目前还在延续，并且我们认为到年底之前这个趋势应该较为明确，这就是我们当前面临的全球经济的状态，我们所做的定位。 

第二，我们想说的是市场的估值或者说流动性。我想对于今年3月份的疫情，大家一定会把过去120年来全球最大的疫情和当前的新冠疫情对比，实际上对资本市场的影响的确如此。当然由于各国政府在历史的推演中，一直是在和经济周期做对抗的过程，所谓的政府行为，无论是货币政策还是财政政策，本质目的都是要削峰填谷，更重要是填谷。在经济困难的时刻要度过去，那么这种过程实际上都是在和周期做对抗，对抗的方式也是越来越有效。所以大家可以看到过去120年来全球经济的一个不争的事实，是它的波动性越来越小。

如果我们从一个层面来进行刻画，1950年之前在世界范围内还有一战和二战的“热战”。1950年到2000年的，实际是剩“冷战”一种方式，而不再有世界范围的“热战“。2000年之后，甚至只有局部性的战争，当然，我们也不能把话说太满。实际上整个世界都是周期循环的，但是政府的努力我们需要看到，那么对于这一轮新冠疫情的冲击下，实际上对于经济本质带来重大的冲击，在这种冲击下，以美国政府为首，我们再次看到巨大的流动性释放的过程，对于这一点，我们认为考虑到整个政府决策的出发点以及最终的救助效果来看，这是必然的方式。 

对于美国政府而言，实际上在轮当中采用了“直升机撒钱”的政策，这个政策在我们看来是导致本轮美股重大反弹以及全球资产泡沫的最核心因素之一。当时3月底的2万亿的财政刺激，以及最近1万亿的财政刺激的补充，它的最大颠覆性就是在于发放流动性到居民个人，这是过去的救市中都没有过的，无论是美国还是全球都没有过。当然主要是指这样一个体量级，上升到了全国的范畴。 

这样的政策最终导致的是美联储的资产负债表在短短三个月内，从3月份至今已经扩张30%左右，而且根据这个趋势还会进一步扩张。最朴素的道理就是既然钱发多了，那么钱就贬值了。我们也可以同步地看到美元指数出现了一波快速的下行，大家可能以为这些因素都是上述单一的政策所带来的，实际这也是有更大的周期来验证。早在去年底我们就已经明确给出了这两个结论：第一，美联储会大幅扩标，第二，美元指数会大幅下行。只不过在疫情的冲击下，在政策的刺激下，这些趋势变得更加明显。那么整个康波周期的话，从长波视角来看，其实都是必然的结果。 

大家也都知道，在今年3月24日我们在全市场的关注下发布了今年以来最重要的一个拐点的报告，我们以中信建投大类资产配置团队的名义，当时发布的标题是《当下判断全球股市重大拐点的三个核心理由》，发布的日期就是3月24日。非常感谢各位媒体朋友，因为在当天的下午2点，我们这篇报告就占据了各大重要媒体的头版，当时大家起的标题比我的更直白，用了我当时在正文中的一句话——我们当时说3月24日、25日是这轮行情最佳的买入点。事后来看，市场没有让我们失望，无论是我们中国的沪深300，还是美国的标普、纳指和道指在这一天都形成了最重要的低点。 

所以实际上当时的主要的变化，我们为什么能够给予如此前瞻的判断，核心是我们同时知悉当前全球的长波周期所处的位置、市场的主要矛盾，以及在这个时刻政策微妙的变化和不同。我们也明确感受该政策能够对于资本市场产生正向的影响，事实证明的确如此。

所以这是我们看到的大的环境，我刚才所提到的两个大的环境短期内都不会出现变化，第一个是我们全球所处的康波萧条，第二个就是以美国为首的这一轮因为疫情而导致的重大流动性放松政策。这个政策也给予了全球非常宽松的流动性环境，从美联储发布的最新会议来看，流动性释放的过程还会长期持续。其实从美联储表述来看，没有提到任何要加息的动作，当然这个和我们的预判也是完全一致的，我们认为2021年底之前，全球都不会退出流动性的宽松，因此实际上对资本市场而言这是一个非常有利的环境，当然主要讲的是估值，我再次跟大家强调这件事。

对于整个市场的后续空间，我想再补充两句，因为毕竟市场已经出现了深v的走势，对于A股来说是已经突破了当时2月份所到达的3150点的上证的高位，而对于美股来说，纳指也已经突破了，对于道指这些指数来说其实也只是时间问题，但是其实反弹的幅度都不小，所以大家很多会问追不追的问题。我想我们当时所给出的预判也是基于历史上疫情后的资本市场的表现做的客观的呈现，当然也会有我们自己的推论。我们参考的是历史上几次最大的案例，包括1918年到1919年的西班牙大流感、1957年到1958年的亚洲流感。之所以选这两个案例，是因为20世纪以来，这是我们能够看到的历史上最大的两次疫情。 

考虑到这一轮全球股市在疫情初期的跌幅，我们有理由把下个月起当做是一个非常难缠的“对手”，毕竟目前新冠在全球范围内还没能得到明显的控制，所以新冠疫情还是一个不可控的变量。 

我们不妨以上述两次疫情做对比，但即便比对 ，我们会发现其实美股的跌幅也是远远小于这次新冠疫情的。当时西班牙大流感，市场的极端跌幅是每股10%，出现在1918年的11月；亚洲流感的跌幅是20%，出现在1957年的6到10月。大家可以看到都远不及这一次美股36%的跌幅。 

所以我们想表达的第一个点就是这一轮新冠疫情对全球股市的冲击，实际上包含了比较显著的恐慌情绪，因为20世纪以来的所有的疫情下，美股的调整幅度都没有那么深过，都没有超过20%，但是这一次直接到了36%，市场的恐慌情绪导致了第一轮的反弹。 

第二，当疫情控制住之后，整个资本市场的上涨是非常的显著的。我刚才提到了两个案例，在此后的第二年美股的涨幅都超过了40%，所以最终的结果是美股都出现整个指数创新高的状态，并且创新高后还有显著的上涨空间。所以基于这样的一点，我们再来展望当前。 

当前对美国经济而言，可能四五月份应该会是经济最差的时间，但是整个复苏也是才刚刚开始。我们之前做的全球经济的定位，对中美来说，本质上大家都面临康波萧条，都面临库存上行，都面临疫情的冲击，只不过微小的区别在于中国在二三月份控制住了疫情，所以3月份之后就进入到疫后修复，目前是疫后修复第4个月。而美国，实际上它的疫情最大冲击是在今年的5月份，从6月份开始以后修复，目前处在第二个月，这是微小的差别。

那么在这种情况下，我们参考历史上的两个最大的案例，看到的结果是第一，资本市场的表现并不会和疫情的节奏同步，尤其是1957年的亚洲流感，那一次实际上整个资本市场是提前预期5个月见底的，先行上涨，当然在整个疫情拐点出现之后，它是进一步地加速上行，也就是说如果我们认为在过去的三个月，整个全球资本市场主要还是靠估值推升的话，那么当疫情过去之后，尤其是对美国经济而言，疫情过去之后的三季度和四季度，我们会看到实质性的以EPS所推升的估值上行，对全球权益市场来说，上行的趋势并未结束。 

第二，对于大类资产中的债市，因为时间原因，我主要讲我们大类资产中的股债这两类资产。对于债券市场来说，短期就处于不太有利的过程。相信大家都知道今年5月份银行理财曾经出现过一波稳定收益产品出现短期浮亏的状态，因为确实在当月，整个债券市场是出现了牛市后的快速收益率上行，这一切其实都是资产价格的表现，银行理财持有的确实也是这些债券资产，确实是债券市场本身出现了显著调整，那么这个调整背后其实就是整个大类资产的轮动。

我们看到债市其实无论是从当时而言还是现在而言，都面临两个最核心的本质问题：第一就是经济在回升，这个回升是以疫情的修复为主要背景，但是大家不得不承认，由于疫情砸坑很深，所以疫情后的经济修复斜率较快，尤其是疫情后的经济大幅修复的情况下，实际上大家对于无论是中国央行还是全球进一步的流动性释放，都需要非常审慎，这样的预期变化导致债市收益率的上行。第二个因素是来自于物价，今年1到6月份，由于猪肉价格的因素，整个CPI出现了高位快速回落的过程，但有一个细节是，最新6月份的CPI数据已经出现回升的迹象，除了CPI之外还有PPI，整个物价都出现短期触底回升的迹象。根据我们的预判，在未来三个月整个PPI会出现持续上行，而CPI也会出现稳步齐升的状态。在这种背景下，其实对于央行的流动性释放的预期也是需要进一步降温的。因为大家都知道流动性释放有一个大的前提就是不能触发通货膨胀，所以对央行来说，通胀始终是控制流动性阀门的非常重要的参照因素。那么这个因素目前来看，至少当前和上半年相比，它的基本环境是更加不利于流动性预期的。因此这两个因素共同叠加，造成了整个利率市场的稳定和上行。这种上行也使较多银行端资金从债市被吸引到了股票市场，这个因素也是7月初市场快速上行的力量之一。

以上的话，是我们对于当前尤其是3月份疫情恢复以来，为什么资本市场会出现这样一轮和基本面有显著背离的极端上行，当然我们还是想强调这种上行在未来的6个月中，它的中期趋势仍在延续，这个趋势是不变的。那么整个大类资产配置来看，今年下半年股票类资产相较于债券类资产的吸引力更为显著。

Q1:因为今年黄金已经走出了一波大牛市，您现在怎么看待白银的，当下白银的上涨空间会比黄金大吗？

答：其实黄金资产是我们主要覆盖的大类资产，但是我们一般把黄金白银当做一个板块做持续的跟踪。细分白银的话，我想有色金属行业的分析师可能会更了解，但我想点评一下黄金，黄金在最近也是刚刚达到了两千美元的历史高位。

那么对于黄金资产的话，首先我想说，从大类资产配置维度，其实它并没有排在我们今年推荐的靠前的位置。大家可以回忆一下我刚才所说的几个重大逻辑，第一是流动性放松，第二是通胀，通胀实际上在当前以及未来实际上都会处于一个比较低的环境，第三是经济，经济本身短期还处于一个上行的过程，所以其实从大类资产配置的维度，我们更愿意去配置的是一些进攻型资产。那么对于黄金而言，我们可以看到在疫后的三个月当中，黄金出现了大约20%左右的涨幅，对于黄金本身来说是一个非常显著的空间，但是20%的数值放在各大权益市场来看，它的吸引力就没有那么的显著。 

那么为什么黄金也会出现上涨呢，原因主要还是在于美元的贬值，我刚才跟大家强调过美联储的资产负债表在过去的三个月其实扩表了20%到25%，所以实际上这一轮的黄金上涨其实并不是核心价值体现的过程，它更多反映的是美元贬值带来的重新定价的过程。 

对于这样的过程，我们认为从当前来看，往后的两年中，全球的流动性宽松的状态在持续，我们也很有可能会看到最后美联储整个扩表规模也远远不止当前的20%到25%，但是扩表的速度在下降，比如可能最终会停在30%，那么对黄金来说后续还是有创新的空间。 

但是从整个资产的排序来看，如果一旦出现这样的状态，我们会看到的是权益市场更好的表现，所以从绝对收益来看，在资产泡沫的环境下，可能大部分的大类资产都是以涨为主，但是从相对收益来看，黄金这个资产在我们的排序中可能还是相对靠后一些。在今年下半年，大家还需要更多的关注的是疫后的修复所带来的经济的回升，以及它所对应的企业盈利的回升，根据我们的研判，盈利的回升高度会更为的可观。 

我们认为今年下半年整个全球经济会出现一个增速，不是一个弱反弹，而是一个强反弹，甚至有可能中国GDP增速超过6%以上，那就意味着可能会超出过去两年左右的平均水平，就是它的底部区域会被往上抬。虽然它也是一个临时的现象，但是短期内如果经济达到这样的高度，那么整个资本市场的积极性会更高。这是我对于黄金的一个点评，其实我们是站在大类资产的比价关系来衡量这些资产。

Q2：您觉得以后主板相对于创业板和科创板处于什么样的地位？今年来看，创业板对于 A股市场和投资者会带来哪些影响呢？

答：我们想说的是看多科技板块，我们可能是全市场最坚定的。在2019年8月底9月初的一次千人会议上，我们应该是第一次向市场披露了我们对于创业板或者说以创业板为首的科技类板块未来10年的一个看多的趋势，那么这个趋势其实和康波萧条中对科技看好的大逻辑是一致的，这也是14年前周总当时看多科技类板块的一个重要的原因。 

对于科技类板块而言，我们认为在今年下半年它可能依旧是全市场中最热门的板块，我们也是建议大家重点关注，在未来半年以及更长的时间内，可能科技板块对于主板的超额收益会长期延续。它的主要逻辑来自于三个维度：

第一个维度，我刚才其实在最初讲康波周期的时候和大家阐述过，在康波周期的萧条期，它不是一个自发的周期复苏的过程，而是一个倒逼的过程。我想对于康波周期，如果大家有心的话，可以去看一下历史的那些案例和历史上的康波萧条期的时间点，大家可能会惊讶的发现二战是在康波萧条期之后，冷战是在康波萧条期之后，实际上我们想说的是康波萧条期之后往往会有全球的重大格局变动，那么在历史上大部分时间，它都是以剧烈的战争来呈现和结束的。其实各个国家都承担不了战争的压力，所以实际上如果能够通过生产效益的提升来缓解的话，我想有大国意识、有全球担当的一些国家，都会往这个方向去做重大的尝试和投入，这也是一个与时间赛跑的过程。所以从整个康波周期的萧条期来看，既是一个旧有生产过程到达瓶颈的过程，同时也孕育了新的机会。 

第二，在这样的一个大的逻辑下，我们的确看到包括中国和美国，两个国家短期是贸易战尤其是科技战，但是在科技战的背后，我们认为可以用科技领域的军备竞赛来衡量这样的状态。中美两国在5G上的投入都是国家政策，并且在过去的两年中都获得了非常显著的进步，实际上都是在为下一轮全球科技去铺设环境的过程，这个过程非常重要。那么对于中国政府而言，在2018年底到2019年初也是明确提出了产业政策转型的口号。大家都知道，2019年之前的两到三年，当时的产业政策是供给侧改革，2019年1月份开始转变为战略新兴行业，整个转型是非常重要的，我们认为这些政策非常明确且具有前瞻性。政府的支持是我们想说的第二个逻辑。 

第三个逻辑是在于资本市场的改革，当然这也可以认为是政府整体推动产业加速革新的环境之一。我们身处资本市场，所以资本市场的改革还是一个非常重要的单独因素。2019年6月份之后我们看到科创板上市，2020年4月份我们看到创业板注册制改革的落地，这两个板块无论是从新建还是改革，它的方向非常的明确，大家可以看到专业版和科创板的各项条款中都体现出对于科技新兴类、战略新兴类行业的持续关注和支持，尤其是特殊通道的方式去支持一些未盈利的，但行业属性符合国家政策的企业。这个过程实际上就是在产业的各个维度上，包括投入，政策，资本市场的退出机制越来越灵活化、自由化的过程。 

它在对标什么呢？它在对标的就是1990年期间的纳斯达克指数，美国当年有了这样的资本市场的指数，就有了非常好的资本市场环境，最终导致了上一轮的科技类的领先企业，最终落地在美国的资本市场，从而让美国经济兴盛了20年。那么在当前的时间窗口下，实际上中国政府也选择了这样的方式，我们对于这样模式的后续展望也是非常的期待。

所以对于整个科技板块来说，我们曾经也用过天时地利人和三个维度的共振来形容当前的科技类板块。那么整个上行过程，我们认为也是会有持续的超额收益，我们也是建议大家密切地关注包括TMT板块，例如通信、传媒、电子、计算机等都属于这个范畴。 

Q3：很多人都在说后期有可能的进行风格转换，因为 PPI也要转正，就是说现在环比已经转正，后面同比转正。在这个过程中一些周期类的或者价值类的版块可能会起来，目前肯定是创业板强，未来可能是主板的，像银行、地产、化工板块强势，您怎么样看这种观点？或者你对后面是否会风格的切换持怎么样的看法？

答：实际上我们团队一直非常关注周期类板块，今年6月份我们曾经也向市场提示过，周期板块可能会在三季度出现脉冲式分割切换。7月初的市场表现大家也看到了，比我们说的“脉冲”更为“脉冲”，市场短平快的节奏体现的淋漓尽致。

我们确实认为今年7月份或者说整个三季度，周期板块会迎来一个大家预期的基本面拐点，其中很重要的一件事就是来自于美国经济触底回升，以及中国的PPI回正或者说 PPI的同比增速的下行趋势转为上行趋势。我们自己对于PPI的预测也是认为到今年底整个PPI可能会出现持续的上行，最终可能会回正。但是我们的观点还是并没有把周期板块当做一个持续的风格切换，我们当时认为它是一个脉冲式的冲击。这其中的差异主要就是来自于我们认为这轮PPI的回升的持续性会非常的弱，两个维度分别是：

第一，自于它本身它是处于最上游的行业，它对于整个经济需求的感受是最为滞后的，全球经济的大环境是是疫情后的修复，这种修复所带来的经济增长还没有体现总需求回到正常水平，这也就意味着商品价格回到正常水平可能需要更长的时间，我们应该要先看到的是经济回升到一个正常水平。 

第二，从整个康波周期的视角来看，在整个多周期叠加过程中始终有一个最长期的变量是康波萧条，那么其实康波萧条在上一轮和库存周期的叠加期中已经体现出对资本市场的重大冲击了，时间就是2018年到2019年初的那一年半，我们看到的过程是贸易战导致的全球股市暴跌，但实际上它也是这两个周期共振向下的过程，下一次这样的过程其实也不会太远，可能在明年会出现类似的过程，所以它始终是一个需要警惕的点。当然这也意味着就是这一轮的经济复苏可能最终的力度不会特别地强。 

我们其实回忆的是2012年到2015年，那一轮库存周期，我们当时可以看到整个经济回升只出现在2012年底到2013年8月份这短短的一年当中，之后其实经济是再次回落的，这和当时政府的产业政策有关，我们知道2012年的产业政策是大众创业万众创新，这和现在很相似，我们目前的政策是新型基建，本质上都是在鼓励我们的新兴科技型企业，而相对来说，对于传统行业的救助力度偏弱，所以在这样的大的周期环境下，我们认为2013年到2015年的经济环境是可以用来参考的，也就是说这轮经济上行的持续时间也会更弱一些。 

第三个因素就是来自于中国政府目前对于房地产的市场的调控仍非常严格，这就导致了整个流动性的宽松无法全面传递到经济的各个维度，有一些板块领域实际上受到肺炎严苛的控制。所以中国政府这一轮和全球同步的流动性释放，首先它的释放幅度不够，第二，它的传导机制也受限于房地产政策的调控，最终的结果就是这一轮的经济回升可能不如之前那么强劲。那么转移到整个周期板块，也会出现整个盈利上行持续性是有限的，这是我个人担心的点。所以对于周期板块，我们看的还只是一个脉冲的行情，下半年，最晚的话到今年底经济回升触顶之后，周期版块的相对机会在后续的表现可能还会不如整个科技类企业，毕竟从整个产业政策来看，重点扶持的可能还是科技类板块。 

Q4:您认为A股创业板占优的逻辑是什么？近期的震荡调整大概何时会结束？到年底大概还会有多少的上行空间？ 

答：这三个问题，我先回答一下第一个问题——创业板看多的主要逻辑，主要是三个维度。

第一，是从60年的康波周期维度来看，目前进入到全球的康波萧条期，我个人认为互联网的产业模式，它对于整个全球经济的生产效率的带动作用已经达到了边际的极限，或者说它已经完全渗透到大家的日常生产和生活娱乐中，所以它对于经济增长的带动作用达到瓶颈之后，我们看到的是经济后续再增长的乏力。在这种情况下，我们看到中国和美国政府在新型基建领域的投入，所以从周期来看，意味着新的一轮科学技术需要，这个需要是被全球社会所需要，被全人类所需要，因为如果没有这样的科技进步，那么未来可能意味着混乱和战争，所以从政府角度来说，这是一个倒逼的行为。但是很重要的是，中国和美国两个有担当的国家意识到了这个问题，所以开始进入到了全国的政策扶持，对于5G为代表的科技领域的投入。 

第二点就是我们刚才所说的中国自己的资本市场的改革，我们看到无论是科创板还是创业板改革，市场流动性更上一层楼，进入到单日20%的波峰范围。整个流动性的鼓励，以及对于更多企业的纳入，可能对于IPO非盈利企业其实本身也有特殊的规定，以及对于整个相关行业的并购重组等，都意味着这些板块会迎来基本面以外的资本市场政策红利，来抬升它的市场吸引力，也就是估值。

当然对A股来说还有第三点，就是我们说的商誉周期，大家都知道可能现在没有人提，但其实过去的几年，大家看到整个板块都有大量的商誉减值，它导致了整个板块的会计利润在一个虚低的位置，实际上这些企业的现金流还是非常不错的。当然这种商誉减值实际上目前正在度过它的最低周期，开始重新复苏，也就意味着一些企业盈利会在今年和明年出现显著的大幅提升。

以上这些因素都会促成整个创业科技类的板块在今年以及未来的几年内会出现持续的超额收益。 

第二个问题是关于短期调整。我想短期调整是非常困难，即便有我们量化团队来提供这样的观点，但这也有概率的问题，大家知道越短期的预判胜率越低，不是低于50%，而是比50%高不了多少。我觉得从周度的研判来看，能够得到70%以上的胜率，那么可能从赋值的角度来看，10年后收益就非常可观。反过来说，周度70%以上的胜率其实也是很难的。首先我想和大家明确我们的预判，它有胜率问题。

那么我们自己的研判，大家可以参考我们在最近一期周报当中的观点，当时的标题是《短期调整或已至尾声》，在前一期的周报当中，我们给出的观点是《市场有望在3150点上方重拾升势头》。也就是说目前来看整个时间和空间，我们认为最后这轮短期调整的低点其实就在眼前，我们认为是可以去做一些提前的埋伏和交叉的行为，毕竟后续我们是继续看涨，所以我们的观点是短期调整随时结束，或许已经结束了。

我们认为如果一定要说小概率事件的话，若未来的一周之内再往下尝试性杀跌，再去确认这个缺口，再涨起来就是一个更完美的趋势，但是在资本市场中没有完美，所以供大家做一个参考，我们认为3150点是比较重要的一个技术支撑位。

第三的话，对于年底的空间，我们自己的判断实际上是综合考虑了企业盈利和整个的市场的流动性两个因素。在一些基本假设的环境下，今年下半年整个创业板可能还会有比较显著的涨幅，或许不亚于今年第一波的上涨。

Q5：您认为货币政策会有变化吗？宽松是否会结束？ 

答：我想这个问题在今年的五六月份大家的分歧非常大，最终的结果是让宽松派比较失望，因为这实际上还是一个结构的问题。首先我们来说事实是，今年6月份之后，我们看到中国政府并没有跟随美国大幅宽松的政策进行一个补偿性的持续降息，而是反之在美国短期降息结束之后，中国也是停止了流动性的进一步宽松。这个事实已经低于很多投资人的预期了，原本市场中曾经有一个声音认为美国是一步到位，中国是分阶段起步到位，叫做步子小，但是持续时间长，最后达到一样的效果。我们的观点是：这样的预判可能过于乐观。

那么对于中国资本市场而言，我们看到目前中国央行的定力非常强，4月份之后，中国疫后修复就快速收起了持续宽松的步伐。我们没有看到紧缩，但是我们看到确实没有持续加大宽松力度，所以在最终的累积效果上，中国和美国两者之间在整个的流动性宽松的幅度上是天壤之别。 

美国是全球这一轮中流动性幅度宽松最大的国家，并且目前还在进一步的加大。而中国已经缓步走，但是这并不意味着中国的资本市场缺流动性，因为流动性一方面可以由本国的央行来提供，另外一方面也可以由他国的央行来提供。 

那么我们现在看到的情况的确就是如此，在美国出现了大幅流动性释放之后，不出意外，我们看到了美元的外流，表现的方式就是美元指数汇率大幅下行，这反映的核心结果就是美元在外流，印出来的钱最终流到了新兴市场国家，这里面就包括中国，大家看到其实今年6月份以来，陆股通北上资金对于整个A股的决定性因素还是比较强的。 

当然这其中有合理性，因为中国资本市场的流动性其实也包含了在美国超发货币后流入的资金，所以整个结论是中国的货币政策在未来半年内，我们可能很难期待在整个利率通道上有明确的宽松，但是整个中国资本市场的流动性还是会非常宽松，因为有全球的宽松的货币环境。 

2021年重大投资事件表，题材潜伏者必备，收好不送

下面的表格内容上周也是发过的，没有收藏的可以再收藏下，如果又补充的可以私信我。

还是先简单讲下自己在基金方面的操作吧，本周大幅减仓了半导体，先守住收益，等待半导体回踩的时候再找机会买回去一点。此外大幅加仓了军工，极小幅度加仓了农业和证券。

半导体目前还是市场的主线，因此可以继续期待，对于基金而言，我相信只要经理的水平到位，仍然有不错的上涨空间，毕竟还有很多龙头股位置比较低，科创板可能是个掘金的好地方。

军工的逻辑在第二篇文章里都写到了，如果感兴趣的可以去看看，然后如果有别的想法可以私信我，一起交流。

证券这个得长期拿才行，盈亏比应该还算可以，但是目前感觉位置不是特别安全，如果不遇到市场大跌，证券大跌，我是不会继续加仓的。

农业这个先看牧原股份吧，跌到了上一个低位再考虑加仓，应该是在47左右，农业这个也是要长期拿着了，毕竟这个周期比较长嘛。

军工乘势起，布局正当时

6.18股池有更新，科技仍然是最强主线，但是我很期待军工上榜！

6.17股池有更新，半导体板块领涨全市，主线逐步浮出水面！

6.16股池有更新，明天是关键的一天，等待靴子落地！

6.15股池有更新，多项数据创出半年新低，冰点还是转熊？

2021年重大投资事件表，题材潜伏者必备，收好不送

    先讲点自己基金方面的操作吧，也是第一次在讲，凑点字数。

    上周建仓了农业基金（猪肉占比较大），建仓了证券基金，加仓了军工基金。目前持有半导体、军工、农业、证券基金，其中半导体和军工都是大仓位，农业和证券属于建仓期。然后早上起来看了看研报，感觉猪肉好像买得有点早了，不过只要猪企不倒闭应该问题也不大，大不了越跌越加了。

（以下内容从华融期货《生猪周评：本周生猪底部震荡》研报附件原文摘录）
    压栏大猪和二次育肥猪源源不断地流向市场，市场供应增加，持续压制生猪价格。尽管五部门联合出手平滑“猪周期”波动，提出一些列工作安排的预警机制，储备调节等机制，给市场带来一定的支撑，但仍无法改变现货疲弱的走势。目前生猪现货价格持续下跌，养殖端直逼全面亏损，外购仔猪及二次育肥养殖户甚至已经进入深度亏损。随着生猪产能逐渐恢复，全国生猪存栏在 4.16 亿头以上，已基本恢复至常年水平。另外，低价冻品持续冲击下游市场，造成供过于求的局面，短期生猪现货市场或继续偏弱运行。盘面上，随着交割月日益的临近，生猪的现货与期货的价格相关性逐渐走强，近期期货盘面大幅走弱，目前现货与主力 09 合约基差较前期明显收窄，但仍处于高位，易跌难涨。中长期看，国内生猪产能恢复良好，猪价进入下行通道。总体，生猪期价继续弱势对待。后期重点关注南方梅雨季节非瘟疫病形势、存栏变化以及冻猪肉的投放情况。

    证券这块预期还是蛮多的，目前价位建仓也还算安全，先简单讲一下我对证券方向的预期吧：1、全面注册制；2、T+0试点；3、第三个证券交易所；4、券商的整合（合并）；5、券商+银行合并，打造大级别投行。再来说下可能成为龙头的券商股，东莞控股/锦龙股份，这俩的炒作预期是东莞证券上市，锦龙股份的参股比例虽然更高，但是好像不是资金的首选；财通证券，炒作的预期是永安期货的上市，财通证券目前的位置也还算ok；西南证券，这个是之前被传的说川渝交易所受益标的，但也不知道真假。上面仨方向会是我到时候股票的主要关注方向。

挂牌将满一年，新三板精选层转板行情提前上演（附概念股）

6.11股池有更新，龙头股率先涨停，华为虚拟现实能否接力华为鸿蒙？

重磅利好！浙江建设共同富裕示范区！（附概念股）

【支持浙江建设共同富裕示范区 以解决地区差距、城乡差距、收入差距问题为主攻方向】共同富裕是社会主义的本质要求，是人民群众的共同期盼。发布支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见。意见要求，坚持以满足人民日益增长的美好生活需要为根本目的，以改革创新为根本动力，以解决地区差距、城乡差距、收入差距问题为主攻方向，更加注重向农村、基层、相对欠发达地区倾斜，向困难群众倾斜，支持浙江创造性贯彻“八八战略”，在高质量发展中扎实推动共同富裕，着力在完善收入分配制度、统筹城乡区域发展、发展社会主义先进文化、促进人与自然和谐共生、创新社会治理等方面先行示范。

【加快探索社会主义市场经济条件下新型举国体制开展科技创新的浙江路径】发布关于支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见。意见提出，提高发展质量效益，夯实共同富裕的物质基础。加快探索社会主义市场经济条件下新型举国体制开展科技创新的浙江路径。支持布局重大科技基础设施和平台，建设创新策源地，打造“互联网+”、生命健康、新材料科创高地。高水平建设杭州、宁波温州国家自主创新示范区，深化国家数字经济创新发展试验区建设，强化“云上浙江”和数字强省基础支撑，探索消除数字鸿沟的有效路径，保障不同群体更好共享数字红利。

【丰富居民可投资金融产品 完善上市公司分红制度】发布关于支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见。意见要求，不断提高人民收入水平。合理调整最低工资标准，落实带薪休假制度。丰富居民可投资金融产品，完善上市公司分红制度。鼓励企业开展员工持股计划。深入推进农村集体产权制度改革，巩固提升农村集体经济，探索股权流转、抵押和跨社参股等农村集体资产股份权能实现新形式。支持浙江率先建立集体经营性建设用地入市增值收益分配机制。

【对浙江房价比较高、流动人口多的城市 土地供应向租赁住房建设倾斜】发布关于支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见。意见要求，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，完善住房市场体系和住房保障体系，确保实现人民群众住有所居。针对新市民、低收入困难群众等重点群体，有效增加保障性住房供给。对房价比较高、流动人口多的城市，土地供应向租赁住房建设倾斜，探索利用集体建设用地和企事业单位自有闲置土地建设租赁住房，扩大保障性租赁住房供给，加快完善长租房政策，使租购住房在享受公共服务上具有同等权利。全面推进城镇老旧小区改造和社区建设，提升农房建设质量，加强农村危房改造，探索建立农村低收入人口基本住房安全保障机制，塑造江南韵、古镇味、现代风的新江南水乡风貌，提升城乡宜居水平。

【高标准制定实施浙江省碳排放达峰行动方案】发布关于支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见。意见提出，全面推进生产生活方式绿色转型。拓宽绿水青山就是金山银山转化通道，建立健全生态产品价值实现机制，探索完善具有浙江特点的生态系统生产总值（GEP）核算应用体系。高标准制定实施浙江省碳排放达峰行动方案。推进排污权、用能权、用水权市场化交易，积极参与全国碳排放权交易市场。大力发展绿色金融。全面促进能源资源节约集约利用，进一步推进生活垃圾分类，加快构建家电、汽车等废旧物资循环利用体系。深化“无废城市”建设。大力推行简约适度、绿色低碳、文明健康的生活方式，广泛开展绿色生活创建行动，促进人与自然和谐共生。

【加大浙江省对市县转移支付等调节力度和精准性 合理调节过高收入】发布关于支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见。意见要求，支持浙江在调节收入分配上主动作为，加大省对市县转移支付等调节力度和精准性，合理调节过高收入。依法严厉惩治贪污腐败，继续遏制以权力、行政垄断等非市场因素获取收入，取缔非法收入。优化财政支出结构，加大保障和改善民生力度，建立健全改善城乡低收入群体等困难人员生活的政策体系和长效机制。

每日互动：华为 + 字节跳动 + 浙江

浙商中拓：浙江国资委 + 供应链

物产中大：浙江国资委 + 供应链 

浙农股份：浙江 + 乡村振兴 + 浙江省供销合作社

国瑞科技：浙江国资委 + 军工 +海工装备

宁波海运：浙江 + 航运 +杭州大湾区 + 浙江国资委

浙江自然：次新股 + 服装家纺

浙江新能：次新股 + 浙江国资委 + 电力

小商品城：浙江 + 地方国资委 + 商贸市场

6.10股池有更新，华为鸿蒙概念火爆全场，多只概念股短期翻倍！

6.9股池有更新，题材乱战的一天，静待新帝登基！

一、热门题材

1、中报业绩预增

    中报业绩预增逐步成为了市场的暗线，从目前的盘面以及已经披露半年报预报的方向来看，煤炭、钛白粉、尿素、纯碱的确定性还是比较高的，而这些确定性也已经从股价中反应出来了，概念股是不断上涨啊。

    那么对于这种现象，能做的就是根据蟑螂效应去寻找补涨标的，或者开始关注中报业绩预增这条炒作线路，等到下一个确定性板块出现的时候，第一时间把握住。

    具体的可以回过头研究下一季度哪些个股业绩超预期了，二季度哪些产品持续涨价……

    今日强势：六国化工、鲁北化工、远兴能源、川恒股份、金浦钛业、山煤国际等。

2、农业种植

    消息面看，七国集团峰会（G7）将于11日至13日在英国康沃尔郡海滨度假胜地卡比斯贝举行。届时，英国、美国、法国、德国、意大利、加拿大和日本领导人将就一系列全球问题展开讨论，消除疫情以及经济复苏预计将是会议重点。

    这几天有张图开始流传开来，不管说的对不对吧，这个节点上确实有必要关注下防御属性的农业种植板块，不然等到真的拉升了可能还没反应过来为什么，值不值得追。

    从相关概念股的走势来看，大多数概念股都是处于弱势状态，没有资金流入，且技术面也是不好看的，可以说除了防守，一无是处。

    历史强势：敦煌种业、荃银高科、大北农、苏垦农发、登海种业、丰乐种业等。

3、华为鸿蒙

    华为鸿蒙概念股继续强势，美格智能、传智教育均三连板，润和软件尾盘涨停。

    华为鸿蒙横空出世，在天时地利人和的优势之下，有望为大科技打造一个样板式献礼题材。操作系统是构建数字化社会的基石，华为预计到2021年底鸿蒙OS连接设备将突破3亿台，其中1亿台连接设备来自第三方合作伙伴，给产业链带来巨大的收益。

    机构的观点是鸿蒙OS有望在万物互联时代实现弯道超车，推动我国物联网生态的快速发展，相关国产软件、模组、芯片以及智能硬件厂商有望深度受益。

    再回到盘面，今天这个尾盘偷袭确实有点意思，明天早盘看有没有资金承接，这个板块接下来怎么走，能不能继续走强，还是要看润和软件，只要润和软件不倒下，就还会有后排不断被挖掘、补涨。

    今日强势：思特奇、润和软件、传智教育、美格智能、诚迈科技、常山北明等。

此外，柚子之前也整理过《2021中报业绩预增Top50概念股》名单，想看的朋友请进入页面，发送“中报业绩预增”这几个字就可以收到了。

二、短线情绪

市场梯队：柘中股份6连板，少数前排个股出现反包情况，不过主要集中在昨天跌停潮的白酒方向，此外更多的前排股今天再次跌停，包括联络互动、锦泓集团、福建金森、日播时尚等，可以说近期超短还是比价难驾驭的。

短线情绪：紫色的是短线情绪，红色的是连板高度。今天短线情绪小幅增加，各大因子表现中规中矩，其中昨日连板涨幅创出了阶段新高，达到了6%以上，而跌停数量也是逐步减少，回到了10以内，总的来说算是向着乐观面发展的吧。

三、趋势法则

主线Top3：航空、氮化镓、无线耳机。医美大帝倒下，酿酒短暂登基后便又被打下台了，看来还是不受市场支持啊。目前的市场处于混战阶段，今天尤为突出，各大热门题材基本上都有表现，但是持续性实在是弱爆了，今天追，明天可能就是大面。

龙头Top3：润和软件：华为鸿蒙；东方银星：价值重估+滤波器；融钰集团：价值重估+口腔医疗。

四、股票池（交易预案）

五、操作记录

1、仓位控制

2、持仓

止损价格：建仓时设立一个不可能改变的止损价格，若股票上涨，则上移止损价格，保住利润。

最大亏损：最高仓位[现阶段每只股最多半仓]*（建仓成本价-建仓止损价）。

① 百联股份：还是上海的预期，有那么个预感，百联股份是要再创阶段新高的。

② 天银机电：盘中看见天和防务封板，想着买入蹭一点肉，该股另一个逻辑是潜伏华为卫星。

3、操作总结

① 止盈浙大网新，昨天说了已经是低于预期了，那么今天给红盘机会就直接出。

② 做T天银机电，还算成功，同时上移止损位，设定为11.40，明天如果破位直接止盈。

③ 加仓百联股份，看着龙头股份涨停，上海板块大幅拉上，就赶紧上了，但是真的是鸡肋啊，带不动。止损是20.90，如果破位就直接走人了。

基于近期的盘面，柚子今天整理了一份“2021中报业绩预增Top50概念股名单”，凡是点了“在看”者，点击“进入”，然后在对话框里发送“中报业绩预增”这几个字，就能带走这份名单。

6.8股池有更新，白酒股集体歇菜，军工股蠢蠢欲动！

6.7股池有更新，连续抗了7天的阴跌，最终还是败给了"荣盛XX"

盘点三大华为鸿蒙概念龙头股，国产软件迎来长期发展机遇

鸿蒙产生的时代背景，总体来说有六个：

1、数字化的时代背景：数字化新时代的到来需要新的操作系统；

2、IoT 与 5G：5G物联网时代的到来对操作系统提出了新的要求；

3、中国面临“卡脖子”的挑战：独立自主的研发操作系统是迫切的需求；

4、人工智能的兴起：AIoT场景天然要求多设备智能协同，需要一个适用于各类型机器的操作系统；

5、大数据与云计算：TB、PB级的大数据需要一个能够提供多机互联的操作系统；

6、全球信息安全面临挑战：网络安全威胁呈现多元化、复杂化、频发高发趋势，需要一个足够安全的系统进行保障。

6月2日，华为正式推出了最新的HarmonyOS 2系统，这个新的操作系统将打通手机、电脑、平板、电视、无人驾驶、车机设备、智能穿戴等，并开始在Mate系列、P系列等多款手机、MatePad平板等设备上推送，鸿蒙时代真正开始了。消息一出，网络热评如潮，“华为正式发布鸿蒙手机操作系统”也登上了各大热搜，一时风头无两。

对于华为正式发布鸿蒙手机操作系统，机构多持看好态度。华为鸿蒙OS在万物互联的时代取得成功的可能性非常高。从短期来看，智能汽车、工业软件和智慧城市领域，一些与华为鸿蒙系统有着密切合作的标的建议重点关注。从长期来看，华为有可能将是国产化软硬件体系的主力之一，整个软硬件行业都将受益。

结合鸿蒙OS生态蓝图和当前日渐成熟的HMS产业链，三大核心受益公司如下：

一、润和软件

Hihope芯片全栈解决方案平台是开放鸿蒙（openharmony）的发起单位之一，华为harmonyOS（鸿蒙操作系统）的生态共建者。

公司主营业务是为国际、国内客户提供专业领域的软件外包服务。目前，公司业务兼顾国际、国内两个市场，面向全球产业升级背景下发展迅速的信息化与智能化需求，主要聚焦于“供应链管理软件”、“智能终端嵌入式软件”和“智能电网信息化软件”等三个专业领域，致力于向国际、国内客户提供高端软件外包服务，业务内容以行业解决方案为基础，涵盖咨询、设计、开发、测试、维护等软件全生命周期作业。

坚持金融科技和智能物联两大战略发展方向，未来前景广阔。金融科技方面，公司与蚂蚁金服在联合推出了面向国内银行行业的“新一代分布式金融核心系统”，完成了金融科技业务的重要产品升级。新一代分布式金融核心系统将为传统银行构建强大的中台能力，解决金融机构产品管理、资金管理、账务清算等数字化转型难题。智能物联方面，公司以既有的芯片与端设备开发、人工智能、云计算、大数据等技术能力为基础，打通了从端到云、从技术到应用的全栈式IoT解决方案能力。未来前景广阔。

从走势来看，润和软件现在可以说得上是华为鸿蒙概念的龙头股，今天也是再度涨停。润和软件的核心是，搭载鸿蒙os的物联网硬件模组，这个硬件华为不做，交给了润和。也就是华为的物联网生态= 润和的硬件模组+华为的物联网os系统。

二、常山北明

公司从华为战略合作伙伴又成为华为ISV（独立软件开发商）合作伙伴、云领先级合作伙伴，利用自身的解决方案与华为智能化、数字化转型的全面战略结合，成为华为生态体系的重要成员。

资产转换，业务聚焦，公司乘行业东风有望从华为鲲鹏生态斩获IT重构的新时代红利。公司近几年一直在剥离经营不善的纺织业务，软件和系统服务相关的业务稳健增长。公司主业将逐渐更加聚焦于软件和系统服务。未来有望受惠于国家新基建的政策，公司将处于高速成长的赛道。华为构建鲲鹏生态，助推中国IT产业重构。公司布局于产业链核心环节，是华为战略合作伙伴之一，后续有望开拓产业上游，重构公司价值。

子公司攻克农行2000台鲲鹏服务器大单，作为鲲鹏生态伙伴行业信创前景可期。公司子公司北明软件是全栈式综合解决方案提供商，曾于2019年12月以“华为-北明”共同体中标高达4.44亿元的长沙市望城区智慧城市项目，5月21日再次中标农行2000台重点服务器项目，是行业信创首次在金融领域实现全国产化的案例。作为鲲鹏计算产业生态的重要参与者及鲲鹏计算产业首批入选者之一，未来行业信创市场拓展前景可期。

如果公司重构产业发展模式成功，那么可以认为公司在执行能力，竞争壁垒等方面均具有核心价值。

三、中科创达

华为仅有的几家专业研发供应商之一，与华为在多个领域均有合作，与华为鸿蒙操作系统是合作关系，旗下子公司创思远达推出面向嵌入式wifi+BLE芯片适配鸿蒙操作系统。

中科创达是全球智能操作系统先锋。从08年成立至今经过13年的创业，公司已成长为全球领先的手机、汽车、IoT智能操作系统产品和技术提供商。在享受科技时代红利的同时，公司持续加大研发投入，内生外延拓展在智能软件领域的业务版图，并增加全球企业合作。我们展望2021-2030十年，预计公司将伴随5G、AI、智能驾驶、万物互联等技术的成熟与应用拓展，在智能操作系统产业链中创造更大的价值。

IOT市场前景广阔，智能物联网业务尽享行业增长红利。2025年全球物联网市场规模将达1.1万亿美元，公司物联网业务需求将大幅增长。当前物联网终端市场集中度低，客户技术实力弱，需求第三方平台技术供应商辅助成长，公司基于自身先发技术优势及优质客户布局，未来有望引领产业发展，获得巨大红利。

借助智能化浪潮，以操作系统为核心，面向智能汽车/手机/物联网的产品线不断扩展，同时积极打造产业合作生态，公司业绩有望持续增长。

作为万物互联时代的引领者，鸿蒙将持续推进国内AIoT产业繁荣。

对开发者而言，鸿蒙OS改变了传统AIoT设备开发过程中存在软硬件紧密耦合、兼容性较差等问题；其通过对业务逻辑与界面逻辑的复用，实现“一次开发，多端部署”，从而提升跨设备的开发效率。

对消费者而言，当前AloT设备使用过程中所带来的割裂感和系统碎片化是制约其发展的核心原因；而基于分布式架构的鸿蒙有望打通各类IOT设备，实现无缝协同，从而极大地提升消费者使用体验。

读书笔记（4）

1、多年复利的力量是巨大的，但是你不能在一年内全部完成，关键是正确的执行你的方法，而不是关注你的股票价值。如果你努力工作，从错误中吸取教训，保持自律，那么收益将会照顾好自己。

对自己说：不要总是想着短期能够赚多少钱，而是应该把心思放到能力的提升上，稳扎稳打，时间会证明你的努力是值得的。

2、低价股很少进入我的投资组合，质量较好的公司通常价格较高，大多数廉价股之所以便宜是有原因的，因为他们缺乏我在股票中寻找的许多特征。

对自己说：股价低确实是有原因的，真正的好公司会受到大资金的追捧，会想有一定的溢价。不过如果你的模式是潜伏或者做短线，那低价股也是重点考虑的对象。

3、通常情况下，当一只股票走势良好时，该行业中也会有其他股票在走好。通过自下而上的方式，建立自己的领导股池非常重要。通过观察领导股池，就可以把握市场中的强势股和大的方向。

对自己说：无论是做潜伏还是超短，还是其他的，总是有领头羊的，我们需要做的就是在有一丝丝异动的时候，找出龙头以及前排，然后持续观察，去感知整个概念题材或者行业的炒作情绪。

4、如果你对一项交易有强烈的信念，那么你就会很难相信市场，放弃你的想法。我想让市场的行为来引导我，而不是我的意见。市场永远不会错，但我的想法往往是错误的。

对自己说：很多时候你看抱着很大的期望，但是市场却告诉你这是错的，给你来了个大跌。但是你并不相信，你觉得这只是主力在洗盘，导致的结果便是越陷越深，最后不得已才割肉止损。

5、错误时减少投资，正确时加大投资。我只会增加那些行情走高，并且表现良好的仓位。

对自己说：错误的时候要减少投资，状态不好的时候也要减少投资，干脆空仓，但是能真正做到空仓的人是很少的，至少我现在还做不到。

6、我的总股本的风险通常控制在1.25%至2.5%之间。例如，如果我有25%的头寸，并在5%的时候止损，那么我的总股本的风险将是1.25%。这是我风险控制的原则。

对自己说：风险控制确实很重要，我现在虽然也在控制了，但是一方面是知行合一比较难，写了止损位却又不断下移止损位；另一方面是细节处理不好，设置止损位的时候没有明确的方法，这也导致了自己不断下移止损位，这点是迫切需要解决的。

7、风险是由止损点的大小以及股票的流动性决定的，而不是所谓的高位和低位决定的。

对自己说：很多时候总会在那说风险收益比划不划算，但是自己却在买入之前从来没有去衡量过，这点接下去也是要完善的，最好是能够量化出来。

8、有时候我去做一笔交易，我对自己说我只愿意为这笔交易冒一定的风险，但大部分时间我都使用固定的百分比。一般来说，我的试水交易是5%到10%的头寸，当事情进展顺利的时候，我的投资比例会扩大到投资组合的25%。我的投资组合总是由少数几只最好的股票组成。

对自己说：一开始的试错仓是不错的，确定后再加仓。我现在模式有个问题就是仓位的控制，如果我确定近期只做3只股，那么我每只股的最高仓位是不能够超出33%的，好像笔记写着写着我就已经知道怎么改善了，下期的复盘内容会体现出来的，哈哈。

9、在技术面上走势良好的股票，在某种程度上，我称之为“无法解释的力量”。背后总是有一些我们后知后觉的力量推动，所以，当图表真的很强劲时，我也会交易一些缺乏基本面支撑的股票。

对自己说：除了突发的消息，其他潜伏的逻辑，基本面的增长这些普通人不知道的东西其实都是反映在价格走势上的，也就是K线图和成交量，但是对于这方面要警惕有庄股。

10、我从不做低于200天移动均线的股票，无论基本面看起来多么诱人，我不会考虑购买处于长期下跌趋势的股票。因为在长期下行趋势下，做多股票会大大降低你拥有大赢家的几率，如果你想增加你的机会，你应该关注那些价格上涨的股票。

对自己说：我现在的模式里也有这么个做法，中长期趋势不好的我基本上都不会去碰，但是这次的荣盛发展是真的真的被自己的执念打败了，如你你问我这个股怎么样，我肯定说没有预期，而且是下跌趋势，不能碰。

11、我倾向于关注那些处于强劲上升的趋势。我所购买的股票大约有90%都处在强劲的上升趋势中。我将上升趋势定义为50日移动均线位于200的移动均线上方的股票，而且这两条均线处于上升趋势，更强劲的上升趋势可以定义为20移动均线高于50日移动均线，50移动均线位于200日均线上方。

对自己说：这个和第10点差不多，只是优化了下，让你有了更多的参考依据。

12、我从不使用一些复杂的技术指标。我使用的只有价格，成交量和一些平滑的移动平均线。基本面方面主要是净利润，销售额和利润率。

对自己说：这话说的很到位，很多人又是学这个指标，又是学那个指标的，还花钱去买什么包装过的指标。但其实扪心自问，这些最简单的指标是不是会用了？其实最简单的反而是最好用的，关键在于你怎么去用。

13、我购买股票的主要技术因素是价格和成交量的动作，以及股票相对于市场和同行中其他股票的相对强度。最终，市场的判断才是最重要的，即使基本面很强，除非价格和成交量具有建设性，否则我不会购买股票。

对自己说：一切交给市场去做决定，自己只是市场中很渺小的一份子，公司基本面好固然很重要，但是技术面是不能忽视的。以前老听别人说什么技术派，基本面派，现在的理解是一切都是离不开技术面的，但是如果把基本面和技术面结合起来胜率会更加高。

缠论学习资料汇总（1）

土匪版本108课AA

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土匪版本BB

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缠中说禅，文史哲学系列

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缠中说禅教你炒股票：分型，笔，段

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缠中说禅教你炒股票：中枢，走势类型和买卖点

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缠中说禅教你炒股：背驰

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资金流动论

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资金流动论速成手册

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缠学是对市场走势最精确的分析，必须把所有情况以及其分辨了然于胸，才可能对市场的走势有一个精确的把握。缠学之《市场哲学的数学原理》的严密性以及对市场的意义，一点不比牛顿对物理的意义差，这一点，是必须逐步明确认识的。而且，这套理论是建立在纯数学的推理上的，完全没有发生爱因斯坦对牛顿颠覆等类似无聊事情的可能。不了解这一点，是不可能真正理解缠学理论的，因此就会“学如不及，犹恐失之”。

如何构建基金经理因子评价体系？

如果你也对基金有兴趣，希望可以耐心看完这篇文章。

其实我一直都是想研究基金的，但是实在是能力还不够，现在做不到想做的东西（开发一个APP/网站/小程序），功能是：帮你筛选出市场上综合评分最高的基金（因子当然也是也精选过的，不会和现在市面上的一样），并且按照行业、风格归类，然后每天更新核心数据（除了各大网站已有的净值、持仓股等常见数据外，还有最新回撤[用来对比历史最高回撤]、重仓股的技术面分析、重仓股的估值数据更新等等）

在我的认知里，有以下4中途径去选择基金：

1、从基金本身出发，根据其历史数据去选择优质基金；

2、从基金经理出发，根据基金经理的强弱去选择其管理的优质基金；

3、从行业赛道出发，根据赛道去选择强的基金经理以及相应优质基金；

4、从持仓股出发，根据精选个股去选择强的基金经理和相应优质基金；

下面这个图是目前已经准备好的数据，先看一看能不能玩出什么花样吧。

基金经理组合构建的实证研究

兼顾因子的有效性和因子间的相关性，本报告筛选了选股AlphaIR、机构投资者占比、最大回撤率、波动率和管理份额5个基金经理因子加权构建复合因子。

利用基金经理过去一年期数据构建的复合因子的RankIC均值为0.233，标准差仅为0.113，胜率为100%；利用基金经理过去三年期数据构建的复合因子的RankIC均值为0.239，标准差仅为0.136，胜率为98.33%。同时，基于复合因子构建的基金经理组合业绩表现优异，相对市场平均业绩年化超额稳定在6%以上，年度业绩排名基本位于同类基金的前30%-40%分位点内。可见，本报告构建的基金经理因子评价体系能很好地预测基金经理未来一年业绩排名。

特别的，由于跳槽等原因会使得基金经理存在空窗期，在此期间没有正在管理的产品，使得基金经理指数是不连续的。此时有两种处理方法：一种是认为基金经理业绩是不变的，即用零值去补充基金经理指数；另一种是认为基金经理业绩是市场平均业绩，即可用主动权益类基金指数（例如：中证偏股型基金指数，930950.CSI）去补充基金经理指数。本报告主要采用的是第二种方法，原因是主动偏股型基金的仓位都较高，基金业绩与市场涨跌相关性较高，用市场平均业绩补充可以有效平滑指数曲线，使得基金经理指数能更加真实反应基金经理管理能力。

以基金经理A为例，其在2006年至2015年上半年在基金公司A管理产品，并在15年牛市高点离职；熊市的暴跌阶段处于空窗期，直至15年末才在基金公司B重新管理产品。从基金经理A指数上来看，如果不对空窗期修正，会认为基金经理完美躲避了15年股灾，基金经理指数表现非常优异；而事实上主动偏股型基金由于存在最低仓位限制（不低于60%），如果基金经理此时仍然管理产品的话净值大概率会随着市场同步下跌。因此，我们可以使用中证偏股型基金指数（930950.CSI）来补充基金经理空窗期的业绩，进而使得基金经理指数更贴合实际。

基金经理因子库。考虑到基金经理的可用信息和投资行为，我们将从简历信息、从业信息、业绩表现、风险控制等10个维度构造了基金经理因子库，共包含36个具体因子，相关因子的构建方式如下表所示。其中，基金经理性别、学历、年龄(分档)、任职年限(分档)等会对因子进行分类研究的是分类变量因子，而年龄、任职年限、任职年化回报、选股Alpha等为数值变量因子。由于分类因子与数值因子存在差异，在因子处理、检验和应用上分别进行操作。

为了便于后期因子的合成，我们需要对数值因子值进行规范化处理，主要包括去极值、标准化等过程。

根据因子库中的计算公式可知，数值因子主要基于基金经理指数、季报、半年报（或年报）信息构建。其中，由于基金经理指数数据可以实时获取，相关因子可以在每月末利用最新数据计算，例如业绩表现、风险控制、选股能力等类因子；而季报数据会在季度结束之日起15个工作日内披露，相关因子需要在季度结束的下个月末才能用最新报告数据计算，例如管理规模、持股仓位和持股集中度等因子；半年报（或年报）数据会在季度结束之日起60个工作日（或90个工作日）内披露，相关因子需要在季度结束的2个月（或3个月）末才能用最新报告数据计算，例如换手率、机构投资者占比等因子。因此，针对涉及到季报、半年报（或年报）的因子，我们会在每月末利用能拿到的最新数据进行构建。

因子有效性检验分析——分类因子。针对管理过主动偏股型基金（普通股票型基金+偏股混合型基金）的基金经理，我们将在2009-2019年11月间测算所有基金经理分类因子的有效性，即研究不同类期望收益的差异性。

结论：虽然高学历、拥有证书、曾任卖方分析师、任职年限长等因子对基金经理未来业绩有一定区分度，但超额收益并不高，单纯依靠这些因子筛选基金经理并不能够获得较高的收益表现，更多的可以作为辅助性指标。

因子有效性检验分析——数值因子。针对管理过主动偏股型基金（普通股票型基金+偏股混合型基金）的基金经理，我们将在2009-2019年11月间测算所有基金经理数值因子的有效性，即在每月末计算基金经理当期因子值与未来一年业绩的RankIC值，并统计RankIC均值、RankIC标准差、RankIC_IR值、RankIC胜率等。

基金经理因子评价体系，上文我们分别对分类因子和数值因子进行了有效性检验，发现诸多与基金经理未来业绩存在相关性的因子。因此，我们从基本信息、盈利能力、盈利稳定、风险控制、盈利质量、选股能力、管理规模、机构偏好等8个维度构建基金经理因子评价体系。如下图所示。

可以看到：

在基本信息维度，我们选择了基金经理的学历背景、任职年限、工作经历、操作风格等因子，认为具有学历越高（硕士、博士）、拥有一些证书（CPA、CFA等）、任职年限越长（2年以上）、曾任卖方分析师、换手率适中等特性的基金经理未来业绩相对较好。特别的，这些因子对业绩的区分度并不特别高，单纯依靠这些因子筛选基金经理并不能够获得较高的收益表现，更多的可以作为辅助性指标；

在盈利能力维度，我们选择了绝对收益、超额收益等因子，认为过去绝对收益和超额收益越高（前30%分位点内）的基金经理未来业绩相对较好；

在盈利稳定维度，我们选择了业绩稳定性、超额收益稳定性等因子，认为绝对收益和超额收益越稳定（前30%分位点内）的基金经理未来业绩相对较好；

在风险控制维度，我们选择了最大回撤率和波动率等因子，认为过去风险控制越好（后30%分位点内）的基金经理未来业绩相对较好，同时注意风险控制因子仅限在震荡市和牛市中，在连续下跌后反弹行情中不适用；

在盈利质量维度，我们选择了夏普比率、信息比率、詹森系数等因子，认为过去盈利质量越好（前40%分位点内）的基金经理未来业绩相对较好；

在选股能力维度，我们选择了选股Alpha和选股AlphaIR等因子，认为过去选股能力越高越稳定（前50%分位点内）的基金经理未来业绩相对较好；

在管理规模维度，我们选择了管理规模和管理份额等因子，认为过去规模和份额越小（后40%分位点内）的基金经理未来业绩相对较好，同时注意基金经理管理规模应该在3亿元以上；

在机构偏好维度，我们选择了机构投资者占比等因子，认为过去管理基金的机构投资者占比越高（前40%分位点内）的基金经理未来业绩相对较好。

基金经理复合因子的构建。在上文中我们从八个维度构建了基金经理因子评价体系，但是一些维度因子间的相关性较高，尤其是由基金经理指数衍生出的盈利能力、盈利稳定、盈利质量和选股能力等类因子。如何利用相关性较高的因子进行加权复合，不仅无法提升复合因子的有效性，反而会带来冗余信息的叠加。因此，参考此前我们基金视角因子体系报告《20190912天风证券-基金研究：FOF组合的收益模型：长周期因子的构建与应用》，我们在此处同样选择5个有效且低相关性的基金经理因子，分别为选股AlphaIR、机构投资者占比、最大回撤率、波动率和管理份额。

此外，我们在上文的分析中发现，最大回撤率和波动率因子在局部反向比较明显，例如在2008年末、2009年初、2018年末等阶段。主要原因在于短期市场暴跌基金反应不足，业绩优异的基金也可能出现较大的回撤和波动。我们利用20日移动平均线（MA20）与120日移动平均线（MA120）间的距离判断市场趋势，当均线距离超过3%时，认为市场处于向上趋势；当均线距离低于-3%时，认为市场处于向下趋势；否则，认为市场处于震荡市。当市场连续5个月均为下跌趋势时，则认为当前市场处于暴跌阶段。所以，当处于暴跌阶段末期，我们不建议配置最大回撤率和波动率因子，即对该因子权重置零。

考虑到基金经理任职年限也会影响到基金经理未来业绩，兼顾基金经理数量，我们选择利用过去一年期和三年期的数据构建复合因子，并开展相应的基金经理组合研究。

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