天风MorningCall·0724 | 策略-“特朗普交易”/固收-信用利率化/宏观-降息的逻辑

策略|海外与大类周报——“特朗普交易”的短期性与长期性

固收|信用利率化，怎么看？——信用市场周度报告（2024-07-23）

宏观|降息的逻辑

通信|鼎通科技（688668）首次覆盖：高速互联+新能源车双轮驱动，有望恢复快速增长

电子|周观点：半导体——台积电上调全年营收指引，半导体行业进入AI驱动的复苏新阶段

家电|周观点：家电行业2024Q2基金持仓分析——24W29周度研究

轻纺|亚玛芬体育（AS）首次覆盖：户外运动巨头加速成长

天风MorningCall·0723 | 固收-稳增长与财税改革/宏观-《决定》解读/汽车-周报

固收|稳增长与财税改革——固定收益专题20240721

宏观|提升效率、降低风险的改革之路——全会《决定》解读

1、《决定》中涉及到房地产的改革思路与此前基本一致，并未出现新的方向性变化，仍然强调“租购并举”和“保障房满足刚需、支持多样化改善”的房地产新发展模式；但《决定》明确将限购、普宅认定等地产调控权限下放至城市层级。2、关于房地产税，本次《决定》的要求是“完善房地产税收制度”，相比于“加快房地产税立法并适时推进改革”更加温和，房地产税预计仍以谨慎推进为主，征收时点目前难以确定，可能将取决于房地产市场的景气程度何时恢复。3、总的来说，无论是高度重视科技创新、优化要素配置、温和推进房地产税，还是调整市场与政府、国有与民营、财政与地方财政的关系，全会的《决定》都在围绕着提升全要素生产率、降低系统风险两个大的主题给出务实的解决方案，符合当前经济环境的需求。我们认为改革的内容可能超出了市场此前的预期，预计对市场的风险偏好会带来一定程度的提振。

风险提示：对政策的理解可能不够全面；政策的节奏或受内外部经济形势的影响而发生变化。

汽车|天风汽车周报：问界M9累计大定突破11万辆，后续智界、享界、尊界接力上新

轻纺|华利集团（300979）：成长领先同业

食品饮料|酒水饮料周报：业绩预告相继出炉，预计Q2业绩分化明显

建筑建材|周观点：非金属新材料——折叠机发布密集期，关注产业链相关机会

普联软件(300996) H1业绩扭亏为盈，央企信创打开成长空间

　　加强客户开拓与项目管理，净利润同比扭亏为盈

　　公司于7月16日晚发布《2024年半年度业绩预告》，上半年预计实现营业收入1.9亿元-2.0亿元，较上年同期1.52亿元增长25%-32%；预计实现归母净利润1,200万元–1,400万元，较上年同期实现扭亏为盈；非经常性损益预计对公司净利润的影响金额约为500万元，主要系委托理财收益增加所致。业绩增长的主要原因是公司继续坚持“聚焦战略客户、聚焦优势业务”的发展战略，加大战略客户与优势业务开拓力度，提升公司研发效率与项目管理水平，合理控制人员规模及成本费用支出，加强应收款项催收，较好的完成了上半年各项工作任务，公司新签订单、营业收入、利润均实现同比增长。

　　信创产业加速，公司积极推进EAM/EPM/ERP试点应用

　　2024年5月，网信办等多部门联合印发《信息化标准建设行动计划（2024—2027年）》，强调2027年的关键时间节点：到2027年，信息化标准工作协调机制更加健全，信息化标准体系布局更加完善，标准研制、服务等基础能力进一步夯实。从信创“2+8”的发展阶段来看，目前信创从政党机关试点逐渐向国计民生行业加速渗透，信创产品及解决方案持续落地，产品采购步入常态化阶段。我们认为，2024年有望成为信创采购高峰期。

　　公司聚焦能源行业、金融保险行业，积极推进大型集团企业信创EAM、EPM、ERP的试点应用项目，为下一步全面市场开拓打好产品基础。2023年，公司信创EAM成功在某省属煤炭企业推广应用，EAM替代国外设备管理系统也已在某大型央企集团完成试点上线，目前正在推广建设；公司信创EPM替代Oracle全面预算管理系统已在某大型央企集团完成蓝图设计，目前正在建设过程中；公司信创ERP的示范工程拓展正在积极推动。

　　实控人及一致行动人增持，股份回购增强信心

　　公司控股股东、实际控制人蔺国强，及一致行动人之公司董事、副总经理张廷兵，财务总监聂玉涛基于对公司未来发展的信心和长期投资价值的认同，计划自2023年12月12日起3个月内，以集中竞价交易方式增持公司股份，拟增持金额合计不低于人民币1,000万元，不高于人民币1,200万元。截至2024年2月22日，上述增持主体通过集中竞价方式累计增持公司股票合计795,400股，占公司总股本的0.3927%，增持金额为1,076.82万元，在实施期限内，增持计划提前实施完毕。

　　公司于2024年4月17日审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股票，用于未来实施股权激励或员工持股计划回购资金总额不低于人民币3,000万元（含）且不超过人民币3,500万元（含），回购价格不超过人民币23.00元/股（含）。截至2024年5月6日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份1,900,000股，占公司目前总股本的0.9382%，最高成交价为16.55元/股，最低成交价为15.35元/股，成交总金额为30,356,993.19元（不含交易费用），回购方案已实施完毕。

　　投资建议与盈利预测

　　随着公司新客户、新领域业务拓展的陆续推进，未来有望逐步优化运营模式、提高经营业绩。预计公司2024-2026年的EPS分别为0.83、1.04、1.31元，当前股价对应的PE分别为18.29倍、14.61倍、11.66倍，维持“买入”评级。中邮证券

天风MorningCall·0722 | 策略- /宏观-核心/金工-量化择时/电新-比亚迪出海

策略|行业比较周报——外部制裁的“反身性”

1、对于一个制造业产能需消纳且政策对于行业发展有较强指引的大国，供给驱动和产业政策支持对行业的重要性或大于外需拉动。2、18年贸易摩擦后，A股涉及行业短期弱，但后期强势走出显著超额。我们按照301关税制裁清单所列HS4行业商品对应至申万二级行业，筛选制裁清单中2018年出口至美国金额最高的前20个行业，组成贸易制裁的相关行业；我们发现与沪深300相比，制裁相关的行业18年跑输，但19-21年跑赢，其中21年超额幅度较大。3、制裁手段既有需求侧，也有供给侧，供给或是更高级别的逻辑。贸易制裁政策不仅只有提高关税，供给侧制裁也需要关注。从18年以来中美贸易制裁看，总体特点为“制裁对应反制裁、紧张与缓和交替”。4、行业比较投资策略：深挖红利，保持耐心，迎接可能的波动率放大。风格反转或需等待更多右侧信号，“耐心资产”等高股息方向或仍相对占优。看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散；政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。

风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）HS4商品对应申万行业可能无法完全匹配；3）政策出台和落地具备不确定性。

金工|量化择时周报：格局改变，但估值低位机会仍可把握

策略|公募或未加仓红利与出海——主动偏股型基金24Q2重仓股分析

计算机&通信|智微智能（001339）首次覆盖：工控+AI+开源鸿蒙三轮驱动，公司成长动力充足

数据|车企J7月保持单周近万水平，车企D同比增长40%

能源开采|2024H动力煤策略：价格波澜不惊，红利仍为主线

房地产|周观点：全会再提新型城镇化，强调行业风险化解

阳光电源(300274) 签约全球最大储能项目，股权回购彰显信心

　　事件描述

　　7月15日，阳光电源与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量为7.8GWh，项目将于2024年开始交付，2025年全容量并网运行，助力沙特“2030愿景”实现。

　　事件点评

　　签约全球最大储能项目，海外订单多点开花：公司与沙特签约的7.8GWh储能项目体量庞大、交期紧迫、调度管理复杂、电网支撑及运维要求高。公司将部署1500余套PowerTitan2.0液冷储能系统，采用AC存储一体化设计，能量密度高，能够帮助客户节省55%的用地面积，体现了公司优秀的智能制造及极速交付能力。此外，公司6月签订了880MWh拉美规模最大的独立储能订单，5月签订了沙特165MW光伏逆变器和160MW/760MWh储能系统供货协议，3月与泰国GULF签约3.5GWp光储供货协议等。

　　全球储能装机景气度高，公司充分受益：根据EIA数据，2024年1-5月，美国累计新增储能系统并网容量2.83GW，同比大增269.7%，并网延迟问题逐月缓解。据Trendforce集邦咨询预测，2024年全球储能新增装机有望达74GW/173GWh，同比增长33%/41%。此外，《沙特2030愿景》中指出，到2030年，非石油能源的出口占GDP比重从原来的16%提到50%；沙特计划到2030年光伏装机增加至40GW，长期需求空间广阔。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，截至2023年底，全球490+服务网点，渠道业务快速发展，产品已批量销往全球170+个国家和地区，有望充分受益于全球储能装机需求爆发。

　　回购股份彰显信心：7月16日，公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分人民币普通股A股股份，用于后期实施员工持股计划或股权激励计划。回购资金总额不低于人民币5亿元（含）且不超过人民币10亿元（含），回购股份价格不超过97.00元/股（含）回购，回购股份约为515万股至1031万股，约占公司已发行总股本的比例为0.25%至0.50%。此次回购彰显了公司对未来发展的信心和对公司价值的认可，有利于充分调动员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧结合在一起，促进公司长期、持续、健康发展。

　　投资建议

　　考虑公司作为光储双龙头，受益于全球储能需求景气度上升，预计公司2024-2026年EPS分别为5.08\5.96\6.37，对应公司7月18日收盘价71.40元，2024-2026年PE分别为14.1\12.0\11.2，维持“买入-A”评级。山西证券

捷捷微电(300623)点评报告：子公司南通科技实现盈利，多项目持续推进完善IDM供应链

　　事件

　　捷捷微电发布2024年一季度报告：2024年一季度公司实现营业收入5.2亿元，同比增长28.80%；实现归属于上市公司股东的净利润0.92亿元，同比增长189.51%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.50亿元，同比增长80.88%。

　　投资要点

　　Q1利润大幅提升，南通科技实现盈利

　　2024年Q1公司归属于上市公司股东的净利润同比有较大幅度上涨，增长幅度达189.51%，主要得益于：1）公司抓住功率半导体器件进口替代契机和产品结构升级与客户需求增长等因素，拓展下游运用领域；2）公司晶闸管及MOSFET系列产品营收同比有较大幅度的增长，以产品为中心，持续研发投入，提升产品竞争力；3）公司控股子公司捷捷微电（南通）科技有限公司2023年同期处于亏损状态，2024年一季度实现盈利；4）非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额约为4,239万元，其中3,304万系公司处置非流动资产收益。

　　连续三季度毛利率持续提升，晶闸管龙头优势保持

　　公司近三季度毛利率从2023年Q3的32.86%提升至2024年Q1的38.02%，尤其2024年Q1环比增长4.79个百分点，盈利能力提升明显。从细分产品来看，2023年公司晶闸管（芯片+器件）营业收入4.59亿，毛利率为49.00%；公司防护器件（芯片+器件）营业收入7.46亿，毛利率为35.73%；公司MOSFET（芯片+器件）营业收入8.83亿，毛利率为23.78%。公司作为晶闸管龙头企业，晶闸管产品高毛利水平继续保持，同时积极扩产提高MOSFET产品份额，随着MOSFET市场价格在经历过去下行周期的小幅降价后逐步趋于平稳，公司对部分MOSFET产品调价后利润空间有望持续修复带动毛利率持续环比向好。

　　高端功率器件和车规级封测项目持续推进

　　公司“高端功率半导体器件产业化项目”自2022年9月下旬起进入试生产阶段，试生产的产品良率符合预期，基本保持在95%以上，每月出片量约为8万片左右，该项目仍处在产能爬坡期。“车规级”封测产业化项目2023年末已完成82,509.83万元投资额，厂房已封顶，其他基础及配套正在建设中，建设完成后可达到年产1900kk车规级大功率器件DFN系列产品、120kk车规级大功率器件TOLL系列产品、90kk车规级大功率器件LFPACK系列产品以及60kkWCSP电源器件产品的生产能力，预计达产后可形成20亿的销售规模。2024年公司还将继续推进“功率半导体‘车规级’封测产业化项目”、南通“高端功率半导体器件产业化项目”（二期）的进展，有望进一步推动高端功率半导体发展，满足下游市场需求，扩大市场占有率，完善公司核心“功率半导体器件IDM”供应链的战略布局。

　　盈利预测

　　预测公司2024-2026年收入分别为26.83、33.49、41.63亿元，EPS分别为0.45、0.61、0.83元，当前股价对应PE分别为38.3、28.4、20.8倍，公司作为晶闸管龙头，积极调整产品结构提升毛利率，公司多项目持续推进完善IDM供应链战略布局，有望在2024年为公司带来更大盈利空间，维持“买入”投资评级。华鑫证券

全志科技(300458) 产业景气回升&新品顺利量产，单季度营收创历史新高

　　事件点评：公司发布2024年半年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润11,200万元-12,800万元，比上年同期增长759.31%-853.50%，实现扣除非经常性损益后的净利润7,500万元-8,900万元，比上年同期增长307.83%-346.62%。

　　产业景气回升&新品顺利量产，业绩持续超预期：根据公司发布的2024年半年度业绩预告显示，营业收入同比增长约55.00%，2023年上半年公司实现营收6.76亿元，对应2024年上半年预计实现营收约为10.48亿元。2024年Q1实现营收4.10亿元，对应2024年Q2预计实现营收6.38亿元，单季度营收环比增长约56%，同比增长约46%。2024年上半年预计实现扣除非经常性损益后的净利润7,500万元-8,900万元，扣除非经常性损益后的净利润区间中值约为8200万元，2024年Q1实现扣除非经常性损益后的净利润约为1736万元，因此2024年Q2单季度实现扣非净利润约6464万元，对应单季度实现经营性净利率超过10%。根据公司公告来看，报告期内，半导体景气度回升，智能车载、工业控制、扫地机器人、智能投影等下游细分领域需求提升，同时公司新产品及新方案顺利量产，成为公司营收增长的主要动能，营业收入增长带动了净利润的增长。

　　持续推动新品和新方案落地，未来成长前景可期：报告期间，公司持续加大研发投入，研发投入同比增长约15.00%。新品方面，2023年，公司推出了一系列新芯片产品及解决方案，拓展了公司的应用版图，为未来的业绩增长奠定基础。T527是公司推出的新一代主控芯片，集成了8核1.8GHzARMCortexTM-A55内核；G57GPU则为游戏体验、多屏显示及多屏互动提供了图形应用支撑；独立的NPU，算力高达2Tops，为端侧语音及自然语言处理，图像处理及画质增强等AI应用提供了性能支持；专用DSP能够广泛应用于图像、音频及数字信号处理的专用领域，为影音娱乐、工业生产提供了专属算力。主要目标市场是智慧工业、智慧汽车、智慧机器人等领域。该产品通过八核+NPU架构满足客户应用需求，公司正在积极推进该产品在智能商显、智能车载中控、抬头显示系统HUD、车载全景系统等应用落地。我们认为，公司产品平台的升级有望带动公司收入的持续增长。

　　投资建议：考虑到公司业绩持续超预期，下半年属于传统的消费电子旺季，且公司新产品、新方案持续拓展，将2024-2026年公司营收预测由22.79亿元、28.44亿元、35.15亿元分别上调至23.73亿元、29.43亿元、36.31亿元，将归属于上市公司股东的净利润由1.80亿元、3.71亿元、5.47亿元分别上调至2.58亿元、4.11亿元、6.01亿元，对应的PE分别为66.0倍、41.4倍、28.3倍，考虑到AI发展大趋势下，端侧算力多样化有望迎来市场空间的爆发。华金证券

天风MorningCall·0719 | 策略-/宏观-降息交易、超5000亿加税/电新-比亚迪出海

宏观|“降息交易”或过于乐观

宏观|超5000亿加税对出口竞争力的真实影响

电新|行业深度：复盘日系出海东南亚，对比亚迪出海的思考与启发

近期上市公司陆续发布24年中期业绩预告，其中电子、交运、汽车、公用事业等行业增速较高。中报业绩超预期的板块在过去一个月也有比较明显的超额收益。

总量|天风总量每周论势2024年第24期——天风总量联席解读（2024-07-17）

宏观|美股的焦点

能源开采|卫星化学（002648）：二季度业绩环比提高，新项目积极推进

锦浪科技(300763)：率先公布中报预期，Q2业绩超预期

　　核心观点

　　公司公告24年中报业绩预告，24年上半年预计实现归母净利润3.25至4亿元，同比-48.14%至-36.18%；扣非净利润2.93亿元至3.68亿元，同比-54.68%至-43.1%。公司表示，光伏和储能逆变器的接单量持续向好，海外出货占比提升，随着公司产能的提升及供应链的改善，产品出货量增长。我们拆分24Q2，预计实现归母净利润3.05亿元至3.8亿元，同比+13%，环比+1589%，超市场预期。

　　公司从23Q3开始已经连续三个季度收入和利润同比、环比均下滑，此次Q2业绩表现亮眼，提振市场信心。我们认为此次24Q2收入和盈利改善原因主要来自公司光伏和储能逆变器的接单量持续向好,海外出货占比提升,随着公司产能的提升及供应链的改善,产品出货量显著增长,同时二季度公司新能源电力生产及户用光伏发电系统业务也得到持续改善,归母净利润显著增长。

　　海外去库存周期影响出货，国内适度降价销售盈利承压

　　2023年，公司并网逆变器业务实现营业收入40.64亿元，同比增长1.53%，实现毛利率21.63%，同比下降5.80pct；储能逆变器业务实现营业收入4.39亿元，同比减少58.91%，实现毛利率37.08%，同比提升2.75pct，同期公司实现光伏及储能逆变器合计出货74.67万台，同比减少20.76%，前期海外客户库存积压较高，导致报告期内新增需求相对预期有所下降，逆变器出货承压，外销收入有所下降；为保持市场竞争力，公司对内销逆变器产品适度降价，导致相关毛利率有所下降。

　　分布式电站运营规模快速增长，户用光伏系统业务开拓迅速2023年公司新能源电力生产业务实现营业收入2.93亿元，同比增长117.06%，实现毛利率60.03%，同比下降5.37pct，户用光伏发电系统业务实现营业收入11.94亿元，同比增长106.19%，实现毛利率59.90%，同比下降5.57pct。截至2023年底，公司分布式光伏电站累计并网装机容量1186.71MW，相对2022年底的295.79MW显著增长；2023年公司新增已运营户用光伏发电系统容量1547.74MW。公司新能源电力生产业务和户用光伏发电系统业务持续稳定向好。

天风MorningCall·0718 | 策略-中报前瞻/-国债曲线管理、转债盘点/军工-国产大飞机

策略|中报前瞻与应用：把握业绩预告后的绩优友好窗口

固收|国债曲线管理，谁的选择？——海外收益率曲线管理政策复盘

固收|历史上异常退出转债盘点——固定收益可转债专题

军工|周观点：国产大飞机加速放量，产业链政策助力腾飞

电子|周观点：消费电子——萝卜快跑日订单高增，关注Robota投资机遇及iphone换机周期

军工|晶品特装（688084）首次覆盖：光电+军用机器人双轮驱动，领先行业核心技术助力招标

家电|周观点：24H1国内彩电市场复盘——24W28周度研究

消费税改革或与白酒板块无关，关注大众品板块低估值龙头

　　国信证券核心观点

　　本周食品饮料板块上涨1.68%，跑赢上证指数0.95pct本周食品饮料板块涨幅前五分别为ST交昂(18.92%)、*ST西发(6.52%)、西麦食品(4.90%)、兰州黄河(2.86%)和日辰股份(0.90%)。

　　白酒：茅台完成上半年目标任务，消费税改革或与白酒板块无关。茅台完成上半年目标任务，消费税改革或与白酒板块无关。市场高度关注消费税改革，我们认为或与白酒板块无关。本周高端酒价盘表现良好。本周白酒指数涨幅跑赢大盘，伴随Q2业绩确定性增强，板块估值探底修复。个股推荐方面，持续推荐今年经营节奏良好、产品战略清晰的五粮液，大单品仍处于向上周期的山西汾酒，关注管理边际改善的贵州茅台、泸州老窖，继续受益于区域消费升级的古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，以及股息率性价比较高的口子窖、洋河股份。

　　大众品：把握消费需求复苏趋势，关注板块低估值龙头。啤酒：燕京啤酒预计2024年上半年利润同比增长40%-55%，提振板块情绪。速冻食品：社零增速有所回升，短期冻品需求较为平淡。休闲食品：盐津铺子预计2024年上半年收入同比增长27%-32%，第二季度盈利能力略有弱化。调味品：当前餐饮整体偏淡，布局复调及零添加细分赛道龙头，并跟踪改革型公司产品渠道梳理情况。乳制品：本周乳制品板块有所承压，需求端行业仍面临一定压力，业绩端分化明显。软饮料：本周饮料板块主要围绕中报业绩主线演绎，收入端分化明显，而业绩普遍受益于成本红利有所提振。

　　投资建议：本周推荐组合为五粮液、山西汾酒、古井贡酒、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、迎驾贡酒、今世缘等。

上能电气(300827) 大型光储优势稳固，产品市场多维布局助力再腾飞

　　投资要点：

　　在维持光伏逆变器传统业务高速增长的同时，公司大力开拓储能变流器及系统集成业务，乘光储行业之东风，凭借技术优势以及多年市场渠道布局，在海内外主要市场逐渐建立品牌口碑，结构性盈利能力有望提升。

　　行业展望：迎来需求总量提升+多样性凸显的重要发展期

　　2022Q4起光储系统主要原材料价格大幅下降，组件、碳酸锂价格降幅分别达到58%/83%，拉动系统初始投资成本突破历史低位，潜在需求有望充分释放。随着光储项目商业模式逐渐成熟、经济性显现，我国、美国、欧洲等传统主力市场已成规模，合计装机同比增长108%，占全球比例达到73%，规模有望维持稳定增长趋势；与此同时，中东、东南亚、南非等新兴市场快速崛起，或将贡献新需求增量空间。

　　公司布局之光伏：海外及分布式逆变器市场开拓成果显现

　　国内集中式地面电站是公司光伏逆变器主要面向的场景市场，在大功率逆变器领域具备相对技术优势。根据国际能源网统计，公司在2022-2023年确定中标人及容量的国内逆变器招标项目中，中标份额分别位列第3、第5位。为拓宽并进一步平衡各细分市场，公司将分布式业务列入战略性赛道，对大客户重点突破；海外方面，公司已完成欧洲主要国家分布式产品认证，在中东、印度等市场积极拓宽渠道，2024年有望形成规模出货。

　　公司布局之储能：国内龙头在北美等高利润市场有望实现突破

　　公司在国内大型储能PCS市场具备相对技术及品牌优势，根据EESA统计“中国企业国内储能第三方大功率PCS215kW以上出货量排名”，公司2021-2023年均为全国第1。凭借多年耕耘建立的品牌口碑，积极开拓储能系统解决方案业务，加快推进户用及工商业储能系统的海内外布局，公司大功率PCS在北美已获多个百兆瓦级项目订单，实现北美市场良好开端。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为73.7/98.7/118.9亿元，同比增速分别为49.5%/33.9%/20.5%，归母净利润分别为5.2/7.3/10.4亿元，同比增速分别为81.1%/41.5%/42.4%，EPS分别为1.45/2.05/2.91元/股，3年CAGR为54.0%。光伏逆变器存量竞争中公司技术优势凸显，储能业务迅速成长，公司海外业务有望陆续放量，我们给予公司2024年24倍PE，目标价34.70元/股，给予“买入”评级。国联证券

天风MorningCall·0717 | 策略/宏观-风险定价/农业-生猪专题/建筑建材-复盘及展望

宏观|大类资产风险定价周度观察-24年7月第3周

农业|行业深度：生猪专题：猪周期到哪了？板块预期差在哪里？

建筑建材|行业深度：建筑行业概况复盘及未来展望

通信|中际旭创（300308）：高端产品放量带动24H1业绩高增，800G&1.6T有望释放更大需求

电子|周观点：科创芯片将发布新主题指数，看好设备材料国产化，设计或迎“科特估”行情

汽车|新泉股份（603179）首次覆盖：自主内饰龙头，开启全球化征程

家电|TCL电子（01070）：H1业绩高增，全球化经营+提质增效兑现

建筑建材|柏诚股份（601133）首次覆盖：高端洁净室技术龙头，产业升级&国产替代迎来行业扩容新机遇

紫金矿业(601899) 铜金业务量价齐升，Q2业绩创历史新高

　　投资要点

　　事件：紫金矿业发布《2024年半年度业绩预增公告》。报告期内，公司预计实现归母净利润约145.5-154.5亿元，同比增约41%-50%，预计实现扣非归母净利润约148.5-157.5亿元，同比增54%-63%，单季度来看，预计2024年Q2实现归母净利润约82.9-91.9亿元，同比增约71%-89%，环比增约32%-47%，预计实现扣非归母净利润约86.3-95.3亿元，同比增约101%-122%，环比增约39%-53%。公司单季度业绩预计创历史新高。

　　报告期内，主营产品量价齐升，公司业绩实现高增。

　　从量方面来看，2024年H1，公司实现矿产金产量约35.4吨，同比增长9.6%，矿产铜产量约51.8万吨，同比增长5.3%，矿产银产量约210.3吨，同比增长1.3%。

　　从价方面来看，2024年H1，SHFE黄金均价为523.07元/克，同比增20.44%，SHFE铜均价为74,776.41元/吨，同比增10.22%，SHFE白银均价为6,798.75元/千克，同比增27.85%。

　　内增外拓取得显著进展，发展基础不断夯实。

　　对内方面：公司进行持续的勘探增储工作，2024年6月，根据公司公告，巨龙铜矿和铜山铜矿找矿增储取得重大突破，合计新增备案铜金属资源量1837.7万吨，其中巨龙铜矿新增1472.6万吨，铜山铜矿新增365.1万吨。

　　对外方面：公司完成西藏朱诺铜矿48.59%权益并购，新增权益资源量铜142.78万吨、钼2.78万吨，银456吨。另外，公司完成道县湘源硬岩锂矿剩余34%权益、雅江措拉锂辉石矿20%权益、备战铁矿49%权益等资源投资并购。

　　重点项目有序推进，新能源项目加快建设，公司成长持续性较强。

　　铜，未来两年复合增速10%左右：塞尔维亚佩吉铜金矿及博尔铜矿将于2025年完成技改，届时合计矿产铜30万吨/年产能；刚果（金）卡莫阿铜矿三期项目预计于2024年Q2建成投产，产能将提升至60万吨/年以上，并且50万吨/年阳极铜冶炼厂计划于2024年Q4建成投产；西藏巨龙二期改扩建项目获得核准，预计2026年Q1试生产，达产后矿产铜产能将达到30-35万吨/年；铜山铜矿浅部Ⅱ号矿体的地下开采已开工建设，预计2024年投产，达产后年产铜1.2万吨。

　　金，未来两年复合增速15%左右：苏里南Rosebel主矿区、Saramacca矿区均已投产，达产后将形成10吨/年产金能力；波格拉金矿于2023年12月22日复产，达产后平均年矿产金21吨，归属公司权益量约5吨；陇南紫金新建的金山金矿2,000吨/日采选工程已取得审查批复，目前已进入试生产阶段；萨瓦亚尔顿金矿项目建设加快推进，设计先露采后地采，预计露采建成达产后年均产金约3.3吨、地采建成达产后年均产金约2.4吨。

　　锂，25年具备形成15万吨产能的潜力：3Q盐湖一期2万吨/年碳酸锂项目已基本建成，二期3万吨/年电池碳酸锂项目盐田项目建设有序推进；拉果措盐湖一期形成2万吨/年氢氧化锂产能，一、二期全部建成投产达产后形成4-5万吨/年氢氧化锂产能；湖南湘源硬岩锂多金属矿一期30万吨/年采选系统已建成，二期500万吨/年采选系统有序推进，计划2025年二季度建成投产，达产后预期形成约3万吨/年当量碳酸锂产能。

　　贵金属上行趋势不变，铜牛市基础依然坚实。对于黄金，美国远端国债实际收益率处于2%左右历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，而全球信用格局重塑下，贵金属价格将上涨至新高度，公司作为黄金板块内资源优势突出标的有望充分受益。对于铜，需求结构变化的重要性被忽视，新能源的影响从边际已经转换为全局，长期紧平衡格局下，金融属性的恢复推动整体板块价格回升，中期看全球制造业复苏周期仍将持续，在供给瓶颈下，铜具备长牛基石。

　　盈利预测及投资建议：参考公司给予的2024-2025年产量规划，我们假设公司2024-2026年矿产金产量为75.8/90.0/93.7吨，矿产铜产量为111.3/118.8/120.8万吨，矿产铅锌产量为48.0/49.3/49.8万吨，上调2024-2026年金价假设为550/575/600元/克，铜价7.6/8.0/8.5万元/吨，锌价2.25/2.3/2.3万元/吨，预计2024-2026年公司实现归母净利润312.16/415.09/454.96亿元（之前预计2024-2026年业绩为260.18/323.12/361.69亿元），当前股价18.48元，对应PE为16/12/11X，维持公司“买入”评级。中泰证券

天风MorningCall·0716 | 策略-通信-北斗规模应用/数据-车企数据/家电

通信|北斗规模应用试点城市遴选，加速北斗三代民用渗透

数据|车企J七月单周订单依旧过万，车企D同比增长50%

家电|家电成长与中国再全球化——家电行业首席联盟培训

客户认为，美国降息预期增强，国内降息压力较小，后可能有降息降准的动作，市场风险偏好可能会改变。一些超跌的制造业和一些利率敏感行业或会相对表现，另外医药机会也可以高度关注，尤其创新药。

总量部分，黄金可能会出现兑现行情，基本金属会好一些，因为市场预期或会改善。可关注建材、养殖等机会。

汽车|周观点：天风汽车周报：政策逐步见效，6月零售高质量增长，出口延续强势

家电|莱克电气（603355）：出口实现修复性增长，跨境电商收入增速较快

家电|石头科技（688169）：外销快速增长，利润水平中值增速基本稳定

华阳集团(002906)中报业绩预告点评：新客户/新产品驱动业绩高增兑现，业绩符合预期

　　投资要点

　　公司公告：公司发布2024年半年度业绩预告，公司预计实现归母净利润2.75-2.95亿元，同比+51.33%~+62.34%，预计实现扣非归母净利润2.66-2.86亿元，同比+57.64%~+69.49%，业绩符合预期。

　　新客户/新产品周期向上，24Q2业绩仍保持同比高增。根据业绩预告中值，2024Q2预计实现归母净利润1.43亿元，同环比分别+37.0%/+0.3%，预计实现扣非归母净利润1.38亿元，同环比分别+44.1%/+0.3%，业绩实现同比高增，主要源自：1）汽车电子业务预计维持跑赢整体的高增长，2024年上半年公司新客户如问界、理想、小米均开始贡献收入增量，新产品HUD/座舱域控进入快速量产爬坡周期；2）产品产能利用率提升后产生规模效应，公司整体盈利预计受整车价格战影响较小，公司凭借出色的成本控制能力和良好的产业链卡位保持盈利稳定。

　　配套客户新车周期较强，国际化战略初有收获。根据公司2023年报，公司在深化现有客户的合作关系上拓展国际市场新客户群，突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众、玛莎拉蒂等海外客户，在原有自主客户基础上拓展理想、极氪、赛力斯、埃安、蔚来、比亚迪等新能源客户，客户结构多元，增量客户贡献较多收入增速。

　　发布最新域控产品，跻身域控制器第一梯队。2023年公司研发投入金额创历史新高，其中汽车电子研发投入占其营业收入12.08%，新产品加速迭代升级和量产落地。2024年北京车展公司首发亮相了“高通骁龙8255域控解决方案”，该芯片或将应用于舱泊一体融合方案，公司预计2024年下半年该产品有望进一步落地。我们认为舱驾融合或成为域控下一步融合方向，公司在座舱域控、智驾域控均有布局有望占据先发优势。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收预测为90.3/112.3/132.8亿元，同比分别+27%/+24%/+18%；维持2024-2026年归母净利润预测为6.5/8.9/11.2亿元，同比分别+40%/+37%/+25%，对应PE分别为24/17/14倍，维持“买入”评级。东吴证券

歌尔股份(002241) Q2业绩大幅增长，盈利改善逻辑持续兑现

　　投资要点

　　事件：公司发布中报业绩预告：

　　1）24H1：预计实现归母11.81~12.65亿元，同增180%–200%；扣非归母11.47~12.35亿元，同增160%–180%。

　　2）24Q2：预计实现归母8.01~8.86亿元，中值8.44亿元，同增167.3%；扣非归母8.71~9.59亿元，中值9.15亿元，同增114.9%。

　　盈利能力快速修复，Q2业绩大幅增长。2023年公司积极整合产线，提高运营效率，毛利率逐季提升，24Q1盈利继续修复，毛利率和净利率同比分别提升2.2pct和1.4pct，经营活动净现金流15.3亿元，同比+1043%，创一季度历史新高。24Q2公司继续强化精益运营、修复提升盈利能力，智能声学整机和智能硬件业务的盈利能力得到进一步改善，业绩实现大幅增长。

　　AR有望开启新一轮产品周期。GPT-4o等多模态AI大模型推出，大幅提升智能交互能力，眼镜有望在语音对话、导航、翻译、直播等场景更快落地，2023年10月上市的音频眼镜Ray-Ban Meta截至今年5月初累计已售100多万台，4月底Meta AI上线进一步抬升销量预期。歌尔前瞻布局AR多年，与Meta、高通等紧密合作，覆盖整机/衍射光波导/光机/声学等环节，深度受益AI+AR带来的新产品周期。

　　投资建议：根据中报业绩预告，公司盈利能力进一步改善，我们上调盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为25/35/45亿元（此前为23/33/43亿元），对应PE估值29.5/21.0/16.3倍，维持“买入”评级。中泰证券

长安汽车(000625) 与华为合作公司将落地，新车周期开启销量增长可期

　　Q2业绩预计同环比高增，与华为合作公司落地在即+新车周期开启未来可期

　　公司发布2024年半年度业绩预告，预计实现归母净利润25-32亿元，同比下降58.19%–67.33%，主要受2023Q1并购深蓝确认的非经常性损益50.2亿元所致。2024Q2，公司预计实现归母净利润13.4-20.4亿元，经测算中值约为16.9亿元，据此测算同环比预计分别增长147.44%/45.94%。鉴于行业目前竞争相对激烈，我们下调公司2024年、维持2025-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润为75.9(-4.1)/102.4/122.4亿元，当前股价对应PE为19.2/14.3/11.9倍，但考虑到公司新车周期逐步开启、与华为合作的新公司落地在即，维持“买入”评级。

　　Q2自主新能源车快速放量，海外销量同比高增

　　公司Q2自主乘用车销量38.46万辆，同环比+3.4%/-12.0%。其中自主新能源车表现亮眼，但Q1销量10.9万辆，同环比+86.0%/+32.2%；占自主品牌总销量的比重为44.3%，同环比+19.7pct/+14.8pct，尤其是启源销量环比增长57.1%。同时，公司海外业务继续放量，Q2自主品牌海外销量为9.43万辆，同比增长69.1%。

　　新车周期开启销量增长可期，携手华为发力智能化空间广阔

　　新能源领域，公司新车型逐步推出有望明显提振销量，其中深蓝G318上市5天订单突破14126台，深蓝S07/L07有望获华为乾崑智能化技术深度赋能，阿维塔将开启“EV+REEV两翼齐飞，4款车型8个产品”+华为ADS3.0赋能的新时代，数智新汽车启源E07也有望上市。智能化领域，公司拟与华为合作成立的智能汽车解决方案新公司有序推进，预计不晚于8月31日签订最终交易文件，公司作为率先入主的车企将获得明显先发优势。同时，公司作为全国首批获得L3级智能网联汽车试点的车企，旗下长安车联科技携手西部车网在西部（重庆）科学城投放68辆自动驾驶出租车进行规模化道路测试及商业化运营探索，且已在重庆江北国际机场等场景实现超百万公里的智能网联汽车示范应用。此外，公司海外业务有望继续增长，其中泰国工厂首期10万辆的年产能预计将于2025年投产。开源证券

洛阳钼业(603993) 铜钴项目放量，业绩持续高增

　　主要观点：

　　公司发布2023年报和2024年一季报

　　洛阳钼业2023年实现营业收入1862.69亿元，同比+7.68%，实现归母净利润82.50亿元，同比+35.98%；24Q1实现营业收入461.21亿元，同比+4.15%，实现归母净利润20.72亿元，同比+553.28%。

　　TFM和KFM混合矿达产，铜钴产能加速释放

　　公司2023年营收增长主要是矿端贡献，2023年公司矿山端营业收入445.18亿元，同比+75.44%，得益于KFM和TFM两大混合矿项目相继投产将公司资源优势转换为产能优势，2023年公司产铜41.95万吨（同比+51%），钴5.55万吨（同比+174%），均创历史新高，铜产量接近全球前十，钴产量全球第一。贸易方面，IXM贡献归母净利润9.13亿元，创下历史最高水平，公司矿山和贸易的协同性持续增强。

　　24Q1公司实现铜产量14.75万吨（同比+122.86%）、钴产量2.52万吨（同比+392.23%）、钼产量0.35万吨（同比-15.66%）、钨产量0.19万吨（同比+0.33%）、铌产量0.25万吨（同比+9.9%）、磷肥产量27.88万吨（同比+3.34%），除磷肥外，公司主要金属产量均超过全年指引的四分之一。

　　刚果铜钴后续仍将贡献产能增量

　　截至2024Q1期末，TFM混合矿三条生产线均完全达产，实现铜产能45万吨/年，钴产能3.7万吨/年。据公司2024年产量指引，预计生产铜金属52-57万吨，钴金属6-7万吨，钼金属1.2-1.5万吨，铜钴产量有望再创新高。同时公司计划扩充非洲产能，适时启动TFM三期和KFM二期扩建项目，推进非洲地区产能满产达标。

　　投资建议

　　洛阳钼业是全球铜、钴领先企业，刚果（金）TFM和KFM达产持续贡献增量，实现工业金属和能源金属的双轮驱动。公司存量项目全面达产达标，增量项目高效快速推进，我们预计2024-2026年归母净利润分别为113.5/130.7/147.9亿元（前值2024-2025年分别为121.5/132亿元，考虑到钴价波动谨慎下调预期），对应PE分别为15.4/13.4/11.8倍，维持“买入”评级。华安证券

天风MorningCall·0715 | 策略-中美政策/金工-量化择时/宏观-美国大选、联储降息

金工|量化择时周报：指标进入关键位置，底部区域仍值布局

宏观|美国大选的三点思考

宏观|联储降息或不是最优选择

策略|社融脉冲新低，等待逆周期政策加码——普林格与盈利周期跟踪

电子|创新新材（600361）首次覆盖：铝合金龙头有望充分受益于苹果AI引领的硬件创新周期

电新|常润股份（603201）首次覆盖：新产品+新渠道，千斤顶龙头扬帆出海

家电|周观点：大金工业基本情况梳理——24W27周度研究

能源开采|中国旭阳集团（01907）首次覆盖：焦化多运营模式驱动，积极布局氢能形成新增长点

1、焦炭多种运营模式驱动，逐步实现稳定增长。根据公司在2020年围绕产能扩张制定的第六个五年计划，公司计划通过投资、合资、收购以及提供经营管理服务等方式，使公司焦炭年加工量在2025年达到3000万吨，成长可期。2、化工业务稳定发展，积极布局氢能板块。旭阳公司以焦炭副产品荒煤气为起点，积极延伸精细化工产品线，截至2023年已经形成了五大类、55种产品、57条各类化工品生产线，3条氢气生产线。氢能方面，目前在储运环节已经加大投入以提高经济型，跟定州政府签订了战略合作协议，达成了合作意向。公司在2021年9月发布了《旭阳集团氢能发展规划》，核心发展思路为“一线、一网、两翼、四阶段”，战略定位是“承接集团能源战略落地，助力碳中和，形成新的业务增长级”。我们预计公司2024-2026年的利润为11.50/12.81/13.75亿元，综合考虑公司焦化板块的盈利情况以及成长性，给予公司2024年净利润15倍估值，经港元汇率换算后，目标价4.2港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原料价格波动风险；地产、基建投资增速不及预期；项目投产时间不及预期；安全、环保政策风险；限产风险；钢厂限产风险；氢能产业技术发展速度不及预期；跨市场选取可比公司风险。

建筑建材|周观点：非金属新材料——荣耀折叠机发布，关注产业链相关机会