均胜电子(600699) 全球业务布局保障发展，智能驾驶进程加速

　　核心观点

　　全球布局保障公司业务韧性，在手订单充足发展能见度高。公司客户以全球龙头车企为主，-2022-年公司收入中-76%来自于国外，全球业务布局之下，公司业务发展与单一市场系统性风险的相关性弱，业务韧性强。-订单方面，根据公司-2022-年年报，-公司-2022-年新获全生命周期订单超-760-亿元，其中-800V高压快充、智能网联等新兴业务领域产品取得了较大的突破。

　　安全业务龙头裁员，公司有望加速提升份额。2023-年-6-月，全球汽车安全系统制造商龙头奥托立夫宣布裁员-8000-人，相当于员工总数-11%。本次裁员主要目标为消减成本，我们认为，-奥托立夫的裁员或一定程度反映了全球汽车安全市场格局正在变化，均胜电子有望通过其全球化供应链布局战略加速提升市场份额。

　　首款智能驾驶域控产品-nDriveH，采用高通骁龙芯片平台，AI-算力高达-200TOPS。2023-年-5-月，均胜电子发布首款智能驾驶域控制器产品nDriveH。根据公司官网及，nDriveH-是全球首批基于高通-SnapdragonRide-第二代芯片平台的自动驾驶硬件解决方案，基于软硬件深度融合的行泊一体设计，AI-芯片算力高达-200TOPS，可支持-3L5R12V12U，实现-HPA、NOP、HWA-等自动驾驶场景。产品拥有高性能、全冗余、全路径-ASIL-D-的特性,具有强算力、全方位感知和双芯片结构设计的特质,并通过最高等级功能安全认证,同时在轻量化、功耗和可靠性等方面表现出色。

　　投资建议：公司汽车安全业务进入整合尾声，业务发展边际向好；汽车电子业务伴随智能化、电动化的产业趋势，业务合作与下游订单均处于高景气期；营收与业绩端触底反弹可期。我们预计公司-2023-2025-年分别实现收入-539、593、651-亿元，实现归母净利润-10.6、16.4、23.2-亿元，对应当前-PE-估值分别为-23x、15x、10x，维持“增持”评级。财通证券

天风MorningCall·0704 | 策略-基本面β/宏观-疫后复苏/电子-VisionPro

策略|寻找基本面的β：传媒板块技术与监管的双击

宏观|疫后复苏进入第三阶段？

电子|周观点：AI助力打开VisionPro平台应用潜力

通信|中际旭创（300308）：收购君歌电子拓展新增长点，800G光模块交付有望提速

建筑建材|周观点：重视新疆区域基建景气回升

环保公用|周观点：Q2火电业绩持续改善，沿海电厂或具备更大弹性

中小市值|能链智电（NAAS）首次覆盖：全球充电服务者，连接即服务赋能智能电动黄金时代！

【安信汽车】比亚迪：6月销量表现优异，D9连续4月销量过万

7月2日比亚迪公布了2023年6月销售数据，共计销售新能源乘用车251685辆，同比增长88.2%，环比增长5.3%。

点评

6月销量再创年内新高：2023M6比亚迪共计销售新能源乘用车251685辆，同比增长88.2%，环比增长5.3%；其中DM车型销量为123489辆，环比增长3.35%；EV车型销量为128196辆，环比增长7.18%；乘用车出口10536辆，环比增长3.26%。整体看，公司6月销量表现优异，年内销量首次突破25万辆，产量和销量均再次创下年内新高。具体分车型看：

1）腾势D9连续4个月销量破万。2023M6腾势D9销量为11058辆，环比增长0.48%，连续第四个月实现销量破万。2023M6中D9订单接近1.5万辆、腾势旗下第二款车N7的盲订订单已超过2万、其中有30%的D9用户选择了增购N7，腾势品牌的势头持续向好。腾势N7将于7月3日正式上市，7-8月开启交付；N8也蓄势待发，比亚迪高端化转型进程持续加速。

2）宋系列、海鸥表现亮眼。2023M6宋系列销量为42388辆，环比增长11.5%，其中宋pro&宋Max销量为16453辆，环比增长20.2%，预计受到5月上市的宋Pro DM-i冠军版拉动；宋PLUS销量为25935辆，环比增长6.6%，6月19日宋PLUS 2023款冠军版正式上市，有望拉动其下月销量大幅提升。2023M6海鸥系列销量为23005辆，环比增长60.9%，预计原因为海鸥上市时间短、仍处于产能爬坡期，且海鸥产品力强、性价比较高。

3）汉、唐、秦等主销车型表现稳定。2023M6汉/唐/秦系列销量分别为23206/12657/44239辆，环比分别增长13.83%/6.62%/1.1%，预计是受到冠军版新车型上市所拉动。2023M6王朝网车型合计销售13.05万辆，环比增长3.96%。2023M6海豹/海豚销量分别为8134/31140辆，环比分别增长0.68%/1.5%。2023M6海洋网车型合计销售11万辆，环比增长7.3%。

4）出口趋稳，未来可期。2023M6比亚迪乘用车出口10536辆，环比增长3.3%，表现稳定。2023M6比亚迪元PLUS正式进入了阿联酋和南非、海豚也在澳大利亚和巴西上市，长期看，比亚迪的新能源车产品力强，未来可期。2023M6元系列销量为33935辆，环比下滑5.25%。作为比亚迪出口的主力车型，元PLUS有望受益于比亚迪海外业务的拓展，销量有望回升。

我们持续看好公司的成长逻辑：1）多款新车上市：2023年比亚迪对秦、唐、汉、元、宋等老款车型均做出年度改款，且预计会有海鸥、驱逐舰07、宋L等全新车型上市，叠加腾势N7、N8、仰望U8、U9、方程豹等高端车的逐一登场，有望拉动公司销量稳步增长；2）高端化战略持续推进：继腾势品牌取得成功之后，仰望U8的豪华版和越野玩家版预售价格达到了109.8万元，并在上海车展获得了极高的关注度；此外比亚迪主打越野的个性化品牌正式命名为方程豹2023年预计也会有新车上市，助力公司销售结构持续优化，有望带来更好的盈利能力；3）持续的降本增效：公司通过产业链垂直整合的方式，具备了较强的成本管控能力，并依托规模效益获得了对上下游企业更强的议价能力，在行业竞争加剧的背景下，公司的优势愈发凸显，盈利能力有望持续向好；4）行业出清有望利好龙头企业：随着新能源车行业竞争的逐渐加剧，部分产品力较弱的二、三线车企预计会被加速出清，行业集中度有望提升、竞争格局有望改善，比亚迪有望从中充分受益，盈利能力预计会进一步提升。

投资建议

我们预计公司 2023-2025年归母净利润为277.5、373.8以及450.9亿元，对应当前市值，PE 分别为 27.1、20.1以及16.7倍，维持“买入-A”评级，给予2024年28倍PE，6个月目标价360元/股。

电动车2023年中期策略报告，估值、预期最低点

　　全球电动化率不足15%，空间广阔，23年预计电动车30%增长，叠加单车带电量提升和储能高增，电池需求增43%，未来5年复合增速30%。1-4月全球电动车销359万辆，同比增39%，电动化率14.4%，较22年略增0.4pct，电动化率仍处于较低水平，空间广阔，预计全年销量1300万辆，同比增30%。其中，预计中国23年销量有望达891万辆，同增30%，电动化率32%；欧洲预计23年销量300万辆，同比+20%，渗透率21%；美国预计全年销量160万辆，同比增60%，电动化率10.6%。受益于中、欧单车带电量提升，预计动力电池实际需求880gwh，同比增36%，叠加储能需求220gwh（+80%），合计电池需求超1100gwh，同比增43%。25年我们预计全球电动车销量超2100万辆，叠加550gwh储能需求，合计电池需求超2200gwh。

　　产业链去库完成，需求与生产错配将扭转，Q3起将受益于旺季+加库影响，全年预计增长30-50%。产业链看，1-2月行业明显淡季，3月排产恢复，4月受碳酸锂暴跌影响环比下降，随着碳酸锂价格反弹至30万左右企稳，动力及储能逐步恢复，5月行业环比10~20%复苏，6月环比进一步提升5~15%，龙头电池厂Q2订单指引环增25%，行业稳步复苏。而对下半年电动车增长我们仍保持较乐观，预计迎来行业旺季，产业链Q3预计环比增30%，龙头厂商仍能维持全年50%的增长预期。

　　产业链加速产能出清，Q2-Q3大部分环节盈利见底，龙头优势强化，看好盈利趋势稳定及盈利见底环节。1H需求低于预期加速产能出清，价格快速见底，各环节盈利分化明显。电池壁垒高，格局稳定，龙头盈利差距拉大，全年盈利水平预计稳定。中游材料中，结构件环节格局较好，且二线基本亏损，龙头盈利维持稳定；六氟价格已触底反弹，行业率先出清，电解液龙头成本优势明显，盈利水平领先，预计Q2基本触底；负极季度议价，石墨化价格跌至成本线，龙头公司具备成本优势享受溢价；铁锂正极新增产能释放加工费下行，三元正极23年加工费预计正常年降，Q2起碳酸锂影响减弱，盈利逐步回归至正常水平。碳酸锂4月起价格反弹，锂盐厂惜售，产业链库存低位，预计H2维持20-30万左右价格水平。此外钠电池、复合集流体等23年为量产元年，也将贡献增量。

　　投资建议：目前电动车仍为估值、预期最低点，而行业需求已开始逐步好转，主流公司Q2-Q3盈利可基本见底，锂电板块酝酿反转，首推盈利确定的电池环节（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能），受益于国产替代及新技术的细分环节龙头（曼恩斯特、骄成超声），以及盈利趋势稳健的结构件（科达利）、负极（璞泰来、尚太科技）、电解液（天赐材料、新宙邦）、隔膜（恩捷股份、星源材质）及正极（华友钴业、容百科技、德方纳米、湖南裕能）等，关注欣旺达、鹏辉能源、多氟多、信德新材、万润新能、中伟股份、当升科技、天奈科技、嘉元科技、诺德股份、鼎胜新材等。东吴证券

船舶：1-5月新接订单同比增长50%，未来5年周期向上

　　根据中国船舶工业行业协会数据显示，2023年1-5月，全国造船完工1647万载重吨，同比增长15.4%。承接新船订单2645万载重吨，同比增长49.5%。5月底，手持船舶订单11799万载重吨，同比增长15.5%。

　　2023年1-5月，完工船舶产品中，散货船占比最高为55%，集装箱船占比持续提升，达到27.2%，油船占比12.7%，；2023年1-5月，新接订单中，散货船以42.1%的份额位列第一，其次为油船，份额达到29.3%，占比有所提高。

　　2023年1-5月，我国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界市场份额的48.1%、67.3%和51.6%，国际市场份额保持领先，仍然把握着全球航运市场的主要脉络。

　　船舶企业工业总产值同比增长，生产经营效益扭亏为盈

　　我国船企持续锚定目标，全力冲刺经营承接、工业总产值、营业收入、利润总额等各项主要任务目标“双过半”，力争为全年提质增效奠定良好基础。

　　根据中国船舶工业行业协会数据显示，2023年1-5月，74家重点监测船舶企业完成工业总产值1922.2亿元，同比增长29.1%；其中船舶制造产值831.9亿元，同比增长54.2%；船舶配套产值170.7亿元，同比增长27.9%；船舶修理产值109亿元，同比增长34.4%。1-5月实现主营业务收入1376.4亿元，同比增长31.3%；利润总额46.4亿元，同比扭亏为盈。

　　新造船价格指数再创新高，造船市场主力船型再度变化

　　2023年5月，克拉克森新造船价格指数突破170点，环比增长1.7%，同比增长6.3%，连续4个月增长，创2009年以来的新高。大部分重点船型船价继续保持增长，大中型油船和箱船领涨，重点船型的涨幅面在不断扩大，热门船型持续领涨。

　　主力船型结构发生变化，从2023年1-5月的船型成交结构上看，气体运输船仍排第一，油船的份额（22%）超过箱船（19%）；从主力船型成交同比变化来看，散货船同比增长4.2%，终于实现由负转正，向市场传递着积极信号。

　　打造“中国特色估值体系”，资产整合逐步推进，船舶制造央企望率先受益。

　　2022年11月以来，市场持续打造“中国特色估值体系”，船舶制造央企随着盈利能力正逐渐进入上升区间，有望率先受益。2023年2月1日上午温刚同志正式履职，成为中国船舶集团有限公司的第二任董事长，有望进一步加快集团资产整合的工作。旗下上市公司估值和利润望获双提升。

　　板块重点标的：中国船舶、中国海防、亚星锚链、中国重工、中船防务、中国动力。

　　1、中国船舶是中国船舶集团下属产能最大、产业链最全、技术实力最强公司。

　　2、为解决关联交易，预计三大造船企业整合预期提升。3、板块重点标的：中国船舶、中国海防、亚星锚链、中国重工、中船防务、中国动力。浙商证券

均胜电子(600699) 全球业务布局保障发展，智能驾驶进程加速

　　核心观点

　　全球布局保障公司业务韧性，在手订单充足发展能见度高。公司客户以全球龙头车企为主，-2022-年公司收入中-76%来自于国外，全球业务布局之下，公司业务发展与单一市场系统性风险的相关性弱，业务韧性强。-订单方面，根据公司-2022-年年报，-公司-2022-年新获全生命周期订单超-760-亿元，其中-800V高压快充、智能网联等新兴业务领域产品取得了较大的突破。

　　安全业务龙头裁员，公司有望加速提升份额。2023-年-6-月，全球汽车安全系统制造商龙头奥托立夫宣布裁员-8000-人，相当于员工总数-11%。本次裁员主要目标为消减成本，我们认为，-奥托立夫的裁员或一定程度反映了全球汽车安全市场格局正在变化，均胜电子有望通过其全球化供应链布局战略加速提升市场份额。

　　首款智能驾驶域控产品-nDriveH，采用高通骁龙芯片平台，AI-算力高达-200TOPS。2023-年-5-月，均胜电子发布首款智能驾驶域控制器产品nDriveH。根据公司官网及，nDriveH-是全球首批基于高通-SnapdragonRide-第二代芯片平台的自动驾驶硬件解决方案，基于软硬件深度融合的行泊一体设计，AI-芯片算力高达-200TOPS，可支持-3L5R12V12U，实现-HPA、NOP、HWA-等自动驾驶场景。产品拥有高性能、全冗余、全路径-ASIL-D-的特性,具有强算力、全方位感知和双芯片结构设计的特质,并通过最高等级功能安全认证,同时在轻量化、功耗和可靠性等方面表现出色。

　　投资建议：公司汽车安全业务进入整合尾声，业务发展边际向好；汽车电子业务伴随智能化、电动化的产业趋势，业务合作与下游订单均处于高景气期；营收与业绩端触底反弹可期。我们预计公司-2023-2025-年分别实现收入-539、593、651-亿元，实现归母净利润-10.6、16.4、23.2-亿元，对应当前-PE-估值分别为-23x、15x、10x，维持“增持”评级。财通证券

兴森科技(002436) 收入规模持续增长，IC载板业务前景可期

　　行业需求短期承压，PCB业务营收增长平稳：公司是国内知名的印制电路板样板快件、批量板的设计及制造服务商，为该细分领域的龙头企业，在PCB样板、小批量板市场有较强的竞争力和议价能力。在PCB制造方面，公司始终保持领先的多品种与快速交付能力，PCB订单品种数平均25,000种/月，处于行业领先地位。根据CPCA发布的第二十一届中国电子电路行业排行榜，公司在综合PCB百强企业位列第十八名、内资PCB百强企业中位列第七名。受限于行业层面需求不振、竞争加剧的压力，公司2022年整体营收仍然实现个位数增长，但净利润受费用拖累有所下滑。2022年，公司实现营业收入535,385.50万元、同比增长6.23%；归属于上市公司股东的净利润52,563.31万元、同比下降15.42%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润39,549.98万元、同比下降33.08%；总资产1,188,829.53万元、较上年末增长43.19%；归属于上市公司股东的净资产653,855.76万元、较上年末增长73.79%。2022年，公司整体毛利率下降3.51个百分点；期间费用率增加2.95个百分点，其中，销售费用率下降0.02个百分点，管理费用率增加1.18个百分点，研发费用率增加1.41个百分点，财务费用率增加0.38个百分点。

　　进军FCBGA封装基板领域，IC载板业务前景可期：作为国内本土IC封装基板行业的先行者之一，公司于2012年进入CSP封装基板领域，通过多年持续的研发投入，在市场、技术工艺、团队、品质等方面均已实现突破和积淀。公司在薄板加工能力、精细路线能力方面居于国内领先地位，目前与国内外主流的芯片厂商、封装厂均已建立起合作关系。公司于2022年正式进军FCBGA封装基板领域，根据公司2023年4月28日发布的投资者调研纪要显示，公司珠海FCBGA封装基板项目拟建设产能200万颗/月（约6,000平方米/月）的产线，已于2022年12月底建成并成功试产，目前良率持续提升，预计2023年第二季度开始启动客户认证，第三季度进入小批量产品交付阶段。广州FCBGA封装基板项目拟分期建设2000万颗/月（2万平方米/月）的产线，一期厂房已于2022年9月完成厂房封顶，预计2023年第四季度完成产线建设、开始试产。现阶段公司着力于产品研发及良率提升工作，有序推进FCBGA封装基板项目建设进程。根据CPCA发布的第二十一届中国电子电路行业排行榜，公司的封装基板、快板/样板被评为特色产品主要企业（内资）。公司在CSP封装基板领域已与国内外主流客户建立起稳定的合作关系，FCBGA封装基板项目尚在建设过程中，正在努力拓展国内外龙头企业客户。根据Prismark预测2022-2027年全球PCB行业的复合增长率为3.80%，其中中国市场的复合增长率仅为3.30%，落后于亚洲和美国市场表现。从产品结构而言，IC封装基板、HDI板仍将呈现优于行业的表现，预期2027年IC封装基板、HDI板的市场规模将分别达到222.86亿美元、145.81亿美元，2022-2027年的复合增长率分别为5.10%、4.40%。其中，预测2027年中国市场IC封装基板行业整体规模将达到43.87亿美元，2022-2027年复合增长率为4.60%。

　　投资建议：我们预测公司2023年至2025年营收分别为66.92亿元、87.00亿元、113.10亿元，同比增长25.0%、30.0%、30.0%，预测归母净利润分别为5.10亿元、6.95亿元、10.96亿元，同比增长-2.9%、36.2%、57.7%，对应的PE分别为48.7倍、35.8倍、22.7倍，考虑到公司IC载板业务具备广阔的市场空间，首次覆盖，给予增持-A建议。华金证券

天风MorningCall·0630 | 总量-每周论势/计算机-金山办公

计算机|办公场景重塑，详解金山办公AI时代的竞争壁垒

电新&机械|鼎智科技（873593）首次覆盖：医疗、工控微特电机龙头，下一站人形机器人

家电|周观点：关注消费偏弱背景下清洁电器618成交好于预期——23W26周度研究

环保公用|周观点：复盘前轮绿电消纳缓解背景

柯力传感(603662) 加快自动化建设，积极打造第二增长曲线！

　　积极扩充产能，加快自动化、信息化、智能化建设，盈利能力持续提升！

　　近年我国工业物联网、智能化装备等行业呈现快速增长态势，随着需求和应用领域的持续拓展，传感器行业市场规模不断扩大，力学、光电、流量、气体、温湿度、3D视觉等各类传感器的市场规模不断提升，据中商产业研究院预测，2022年中国传感器市场规模有望突破3000亿元。公司2022年加快推进人机、产机、机机、能机四大协同，扎实推进ERP规范化，改善APS、MES、OA、WMS、PDM运营效果和串线效用，新建CRM系统和SCM，研发费用支出达8494万元，同比增加42.4%，同时积极推进宁波慈城新工厂、郑州工厂、安徽工厂三大制造基地的建设，实现产能提升，并朝着“无人工厂”方向前进，带动硬件产品盈利能力持续提升。2022年公司传感器实现收入5.54亿元，于总营收中占比52%，毛利率为37.29%，同比提升4.01pct；仪表产品实现收入1.02亿元，于总营收占比9.6%，毛利率为44.41%，同比提升14.08pct。

　　积极推进传感器和物联网战略投资，加快集团化赋能，努力打造“第二增长曲线”！

　　公司坚持“力敏+其他物理量传感器+智能物流设备+工业物联网自动化设备+物联网平台企业”的五大投资方向，投资了深圳市久通物联科技股份有限公司、广东柯衡集力物联装备有限公司、宁波天骄智能科技有限公司、浙江柯力美科技有限公司等，进一步强化了战略投资布局。同时，在珠三角地区走访调研百余家传感器企业，储备了一批技术水平领先、成长性好、与柯力发展契合度高的在途种子项目。

      在工业物联网方面，公司重点推进锂矿筛选及锂电池生产和包装、起重机械、电力等行业产品，打造以“新老产品+子公司产品+平台产品+事业部产品”构成并融合的物联网产品矩阵，进一步推动集团向物联网企业发展。在产业园区建设方面，2022年，公司深入推进宁波、深圳、安徽、郑州四城联动发展战略。其中在宁波，产业园区培育高新技术企业11家、规上企业9家，2022年园区企业入驻率超过99%。我们认为，公司作为国内应变式传感器龙头企业，转型升级为物联网解决方案供应商，并且以“多物理量传感器+物联网”为重点投资领域，未来有望充分受益于数字中国建设，业绩迎来快速增长。

　　盈利预测和投资建议：考虑到公司作为国内应变式传感器龙头企业，同时积极布局物联网产业链，有望受益于行业下游应用领域持续开拓，进一步打开长期成长空间，预计23-25年营收为13.75/16.83/20.52亿元，归母净利润为3.62/4.43/5.52亿元，维持“买入”评级。天风证券

横河精密(300539)深度报告：优质精密制造企业，新能源汽车结构件打开成长空间

　　投资要点

　　优质精密制造企业，2018-2022年归母净利润CAGR约29%

　　公司主营业务为注塑产品、金属零部件以及精密模具。2022年注塑产品营收、毛利占比分别为89%、83%，为公司主要收入来源。注塑产品主要包括智能家电组件、中大型汽车轻量化零部件、汽车座椅精密零组件，2022年上述业务营收占比分别约64%、18%、4%。2018-2022年公司营业收入、归母净利润CAGR分别约4.8%、28.9%；公司毛利率保持在18%以上，净利率从1.8%提升至4.2%。

　　受益家电智能化趋势，预计到2023年塑料制品行业市场规模达7304亿元2016-2021年，我国智能家电行业市场规模由2240亿元增长至5760亿元，CAGR约20.8%。2023年市场规模预计达7304亿元。伴随人口老龄化进展加速，消费人群对智能化产品的认知度提高，居民居住条件改善，智能家电行业将快速发展。公司根据客户需求参与开发、量产家电零部件，如家用传动齿轮箱及齿轮箱驱动系统。未来随着智能家电行业持续扩容，公司业务有望进一步扩展。

　　受益汽车智能化趋势，2022-2026年国内汽车智能座舱市场规模CAGR约17%智能座舱主要包括内饰和电子系统。公司主要提供汽车智能座舱零部件，如齿轮、精密结构件、加油小门执行机构、大扭矩车载执行器。受益汽车智能化，智能座舱行业快速发展。预计2026年国内智能座舱市场规模有望达2127亿元，2022-2026年CAGR约17%，渗透率有望从59%提升至82%。

　　汽车轻量化趋势显著，2022-2025年新能源车塑料零部件市场规模CAGR约34%汽车轻量化具备减排、提效等效果。乘用车每减重10%，对新能源车动能效果提升6.3%。汽车用改性塑料已逐步从内饰件拓展至外饰件、发动机周边部件，用量逐步提升。随着国内新能源汽车渗透率持续提升，我们认为2025年国内新能源汽车塑料零部件的市场规模有望达627亿元，2022-2025年CAGR约34%。

　　客户、技术、工装优势构建核心竞争力，打造全球精密制造技术方案解决商公司具备多重竞争优势：1）客户：已凭借产品质量构建丰富且稳定合作的客户群体，如松下电器、卡赫、上汽、吉利、比亚迪等知名企业；2）技术：公司模具制造技术具备高精密、高品质、高效率特点，技术水平全国领先；3）工装：基于多年积累的领先工艺装备能力，向下游多领域拓展。

　　盈利预测与估值：2023-2025年归母净利润CAGR约52%

　　预计公司2023-2025年归母净利润0.58、0.89、1.33亿元，同比增长106%、55%、50%，CAGR=52%。现价对应PE56、36、24。首次覆盖，给予“买入”评级。浙商证券

天风MorningCall·0629 | 固收-出口订单/数据-新能源汽车/电子-周观点

固收|出口订单有哪些变化？——宏观利率专题（2023-06-28）

第一，分区域而言，增量主要还是来自除欧盟东盟外一带一路国家。东盟一度带来了重要增量。对美欧日出口也有所起色。第二，分商品而言，新增订单主要来自汽车。机电、劳动密集型与除汽车外资本密集型等传统优势产品一度贡献重要增量，但尚未扭转回落态势。第三，从市场份额来看，年初我国主要贸易伙伴进口同比虽然普遍回落，但得益于我国出口市场份额较快反弹。因此年初至今，我国出口同比得以逆势反弹。另外，目前我国的外部环境仍较为严峻复杂，逆全球化与“去风险”进程可能加速我国企业向外布局，进而使得我国出口市场份额趋势性下行。整体而言，后续我国出口市场份额存在回落可能。综上，我们对后续出口的预测可能并不乐观。但毕竟有汽车作为新增长点，我们可能也无需太过悲观。具体而言，我们预计，2023年我国全年出口增速预计为-2.4%。

风险提示：全球贸易需求发展超预期、我国出口市场份额调整超预期。

数据|新能源汽车景气度跟踪：M6W3订单同环比均有增长，新能车购置税减免政策正式落地

电子|周观点：半导体月度销售额提升，上游材料需求改善

电子&计算机|江波龙（301308）：拟收购力成苏州，加码封测业务完善产业链布局，半导体存储品牌龙头雏形已现

轻纺|周大生（002867）：精耕渠道显成效，深挖品牌促发展

农业|瑞普生物联手绿竹生物，加深宠物研发布局

农业|金河生物（002688）首次覆盖：金霉素龙头地位稳固，兽用疫苗贡献新增长点

海外|Unity宣布推出全新AI工具并启动内测，有望助力游戏产业全面降本增效

社会服务双周专题：极端高温天气频发，避暑旅游市场欣欣向荣

　　双周专题：5月以来，我国多地高温频发，国家气候中心预计7月份全国大部地区气温接近常年同期到偏高，多数地区偏高1～2℃，在此背景下避暑需求有望增长，并带动避暑旅游经济发展。中国旅游研究院认为，避暑旅游经济是个1.2-1.5万亿元的综合产业，拥有老人、学生、教师和高温城市的数亿游客基础。经过近十年培育，避暑旅游已完成概念导入期，正步入政策促进和商业实践新阶段。

　　长白山为传统避暑胜地，机场加大暑期运力部署。长白山景区夏季日间平均气温为22℃，是舒适宜人的避暑胜地。伴随气温普遍升高，长白山避暑游有望成为旅游热点。端午假期短途游为主旋律，但出游半径缩短不减长白山避暑热度，长白山景区端午期间接待游客5.68万人次，较2019年同期增长76.95%。同时，长白山也推出多元化避暑项目供游客选择，如飞越长白山、溯溪而行、森林穿越等休闲旅游产品。此外，长白山机场暑运计划执行14条航线，通航北上广深等国内城市，有助于提升接待游客总量。

　　丽江海拔高、气温低，交通改善红利有望释放。丽江地处云贵高原，海拔较高，最热夏季平均气温为18.1℃－25.7℃；2021年森林覆盖率达72.14%，热岛强度较低。避暑需求旺盛背景下，丽江股份业绩有望增长。此外，疫情期间，云南省内高铁网仍逐步加密，高速公路、机场等基础设施建设进一步完善，交通改善红利有望在暑期得到释放，一方面为丽江股份带来更多客流，另一方面有助于提升散客占比，提高丽江股份酒店业务客单价。

　　双周观点：1）出行：暑期或将成为出行景气回升的起点：端午节假期，时值各地区中考与高考出分，同时距离暑期临近，周边短途游成为本次假期主旋律，对长距离跨地区出游有一定影响。端午期间华北持续高温、南方多雨，复杂天气一定程度上影响出行需求。我们认为今年出行市场整体或将呈现“两头高，中间低”局面（即年初、年末复苏较好，年中复苏较弱），同时服务类消费具备N型复苏特征，端午节后的暑期有望成为出行需求新一轮高景气周期的起点。

　　2）免税：端午假期来临，海南客流环比回升，海南省发放消费券提振离岛免税市场：随着近期中高考季结束，端午假期来临，海南客流环比出现明显回升；伴随客流回暖，海南省政府于6月22日至7月12日发放3000万元免税消费券，或有望在一定程度上提振离岛免税市场销售表现。同时，当下海南离岛免税市场仍受部分负面因素影响，包括当前整体可选消费力偏弱、海南打击代购力度较大、免税商折扣力度收窄&积分优惠减少，及产品供给端承压等。

　　2021年以来外资持股社会服务板块总市值整体呈现下降趋势。6月12日至6月27日社会服务板块外资持股市值在100亿左右水平波动，略有下降，6月12日为102.12亿元，6月27日为100.88亿元。从外资重点公司持股变动情况看，近期外资对中国中免、宋城演艺、锦江酒店、广州酒家有所减持。2023年6月12日至2023年6月27日，外资减持中国中免924万股，持股比例自10.73%降至10.26%；减持宋城演艺127万股，持股比例自4.22%降至4.17%；减持锦江酒店34万股，持股比例自4.70%降至4.66%；减持广州酒家31万股，持股比例自3.49%降至3.43%。

　　投资建议：重点标的：（1）餐饮：重点关注海伦司，百胜中国，同庆楼，奈雪的茶、九毛九。（2）酒店：重点关注锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店，首旅酒店、华住集团。（3）旅游：重点关注宋城演艺、中青旅、丽江股份、天目湖，众信旅游、岭南控股、长白山、桂林旅游、复星旅游文化。（4）航空机场：重点关注春秋航空，美兰空港，上海机场，中国国航。（信达证券）

龙源电力(001289) 新能源装机持续增加，带动发电量稳步增长

　　新能源装机持续增加，带动发电量稳步增长。截至2023年3月31日，公司控股装机容量中，风电装机26.19GW，其他可再生能源装机3.04GW，比上年同期分别增长2.07%、161.34%；公司控股发电量中，风电发电量16,800,217兆瓦时，火电发电量2,319,180兆瓦时，其他可再生能源业务483,916兆瓦时，比上年同期分别增长10.95%、-15.81%、51.3%。

　　在手储备资源充足，全国多点布局。2022年公司新增资源储备62GW（风电25.63GW、光伏36.37GW），较21年同期56.46GW增长9.8%，均位于资源较好地区，安徽、云南、内蒙古、山东、湖南等十九个省份新增协议容量均超百万千瓦。截至2023年3月31日，公司控股风电装机容量中，内蒙为3.03GW，山东0.65GW，广西0.93GW，河南0.22GW，比上年同期分别增长7.06%、13.41%、23.94%、28.79%。此外，公司持续推进资源获取，优化新能源开发布局，不断推进大基地项目。我们认为随着硅料和组件价格回落，公司光伏建设有望提速。

　　海上风电加速布局，拟携手福建国电、万华化学设立合营企业。2023年4月25日，公司全资子公司福建龙源与福建国电、万华化学签订投资协议。其中，福建龙源将以现金对合营企业出资约人民币2.99亿元，占合营企业注册资本总额的45%。成立合营企业能够充分利用和调动福建国电和万华化学在当地的资源优势，有利于公司获取更多的海上风电资源，从而进一步发挥公司在海上风电领域的专业特长和技术优势，实现强强联合，共同开发、建设和运营海上风电项目。

　　投资建议与估值：公司大力拓展风电、光伏等新能源建设运营，在手新能源资源储备充足，未来成长性高。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为428.17亿元、465.13亿元、512.12亿元，增速分别为7.4%、8.6%、10.1%，归母净利润分别为80.73亿元、93.99亿元、112.1亿元，增速分别为57.9%、16.4%、19.3%，维持“增持”评级。德邦证券

佳电股份(000922) 三代核电批量化建设趋势形成

　　核心观点

　　2022 年经营稳中向好， 23Q1 收入提速。 公司 2022 年实现营收 35.79 亿元，同比增长 17.52%； 归母净利润 3.51 亿元， 同比增长 64.54%。 2023Q1 实现营收 10.01 亿元， 同比增长 25.98%， 归母净利润 0.99 亿元， 同比增长 30.94%。

　　公司系国内特种电机领先企业， 电机市场空间超 1500 亿元。 公司系国内特种电机领先企业， 产品包括防爆电机、 普通电机、 核用电机、 起重冶金电机、 主氦风机等， 主要应用于石化、 煤炭、 煤化工、 冶金、 核电等领域。 综合考虑新增和存量更新需求， 我们保守预计中国电机行业空间超1500 亿元， 保持稳健增长； 从竞争格局看， 电机市场竞争较为充分， 大中型电机市场集中度较高， 中小型电机市场集中度较低， 外资品牌以西门子/ABB 为代表， 国内卧龙电驱和佳电股份处于领先地位。

　　高效节能成为电机行业发展共识， 能效升级推动龙头份额提升。 从需求侧看，国家“双碳” 目标推进下游行业大力减排， 高能效电机节能效果显著，已成为行业发展共识； 从供给侧看， 国内多次更新强制性国家标准《电动机能效限定值及能效等级》 ， 提高最低电机能效标准， 且工信部政策文件提出 2023 年高效节能电机年产量达到 1.7 亿千瓦， 2025 年新增高效节能电机占比达到 70%以上， 据此测算节能电机行业 2023-2025 年有望保持 20%以上的增长。 受益于能效升级趋势， 佳电股份/南阳防爆近 5年收入 CAGR 达18%+/13%+增长， 行业龙头企业增速远高于电机行业增速。

　　三代核电批量化建设趋势形成， 四代主氦风机打开公司成长空间。 三代核电方面， 我国三代核电已形成批量化建设趋势， 公司在二代核电市占率超 80%， 三代核电领域已实现了多系统电机的国产化， 未来并购哈动装落地将强强联合， 充分受益核电批量化建设。 四代核电方面， 高温气冷堆因其有更高安全性、 可用于制氢等优势发展最为快速， 公司作为主氦风机核心供应商， 已中标 10 台主氦风机， 未来有望打开公司成长空间。

　　盈利预测与估值： 公司作为特种电机隐形冠军， 充分受益电机能效升级趋势带来的份额提升， 三代/四代核电业务打开更大成长空间。 不考虑哈动装资产注入， 我们预计2023-2025年归母净利润分别为4.42/5.62/6.87亿元， 对应 PE 17/14/11 倍， 一年期合理估值为 14.80-18.50 元（对应 23年 PE 20-25x） ， 首次覆盖给予“买入” 评级。国信证券

天风MorningCall·0628 | 固收-财政/电子-VisionPro/能源开采-炼化

电子|周观点：VisionPro生态进行时

能源开采|炼化“出海”，国际业务布局正当时

策略|产业赛道复盘：历史上单日大跌超过5%以后的经验

电新|氢能行业报告1——制氢：绿氢平价可期，关注下一个从0-1行业的投资机会

轻纺|迪阿股份（301177）：真爱理念深入人心，坚守定位穿越周期

房地产|周观点：二手房挂牌数据解读？

平高电气(600312) 业绩符合预期，特高压业务有望迎放量

　　投资要点

　　事件：2022年，公司实现营收]92.7亿元，同比增长0.01%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长199.7%；扣非归母净利润2亿元，同比增长469.7%。此外，公司2023Q1实现营业收入19.6亿元，同比增长20.8%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长276%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增长289.1%。

　　盈利大幅提升，费用率短期承压。盈利端：2022年，公司毛利率为17.6%，同比增长3.9pp，系高毛利的特高压产品占比提升，驱动公司整体毛利率向上；净利率为3.2%，同比增长1.9pp。费用端：2022年公司销售费用率为4.1%，同比增长0.8pp，主要系新签合同增加及营销费用增加所致；管理费用率为8.5%（含研发），同比增长2.2pp，主要系报告期内公司人员分流安置，辞退福利增加所致；财务费用率为-0.6%，同比下降1pp，主要系汇兑受益增加及带息负债减少所致。

　　收入结构向高压侧倾斜，高压产品盈利显著提升。2022年公司高压板块实现营收49.8亿元，同比增长15.9%，收入占比为53.7%，同比增长7.4pp。高压板块毛利率为24.4%，同比增长7.6pp，毛利率增长的原因主要系高毛利的特高压产品占比提升。此外，2022年公司网内市场新签订单同比增长30%，位居行业前列；网外新签订单同比增长109.3%，中标非洲单体容量最大的储能项目，网内网外齐头并进。

　　产品不断迭代，加强竞争优势。受双碳目标等驱动，GIS未来发展方向之一是真空无氟化产品。2022年，公司研发的我国首款145kv环保真空断路器等系列产品获得欧洲市场“绿卡”；24kv中压充气柜首次打入欧洲高端市场；世界首支252千伏单断口真空灭弧室样机通过试验验证等，进一步加深公司“护城河”。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为109.3亿元、130.8亿元、151.6亿元，归母净利润同比增速分别为141%/34.8%/34.4%。公司特高压GIS具备强领先优势，有望受益下游需求提升，带动业务规模快速增长，首次覆盖给予“持有”评级。西南证券

中材国际(600970)动态研究报告：工程+装备+运维持续推进

　　投资要点

　　一季度营收稳中有增，毛利略有改善

　　公司2023年一季度营业收入为100.14亿元，同比增长0.63%，增长较平稳。公司2023年一季度归母净利润6.17亿元，同比增长5.52%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增长26.76%。毛利率为16.93%，同比增长0.12pct，净利率为6.67%，同比增长0.07pct。利润增长较快系为公允价值变动收益增加与减值损失计提减少所致。

　　期间费用率方面，公司2023年一季度期间费用率6.15%，同比增长0.50pct，其中销售/管理/财务费用率分别为1.36%/4.10%/0.69%，研发费用率3.21%，同比增加0.10pct。期间费用率整体保持平稳。

　　从现金流来看，公司2023年一季度经营活动现金流净流出19.91亿元，同比基本持平；收现比66.37%，同比下降7.64pct；应收账款及票据89.47亿元，同比增长8.20%。2023年一季度末资产负债率为62.11%，同比下降4.07pct，公司资产负债结构边际优化。

　　Q1新签订单大幅增长，体现公司经营韧性

　　2023年一季度新签合同额为226.26亿元，同比增长103%，新签订单高速增长；此外，公司同期有效结转合同602.45亿元，较上期上涨8.48%。分地区看，公司一季度境内/境外新签合同额分别为132.60/93.66亿元，同比增长130%/73%，修复显著，境外订单大幅增长或受益于一带一路的持续推进。分业务看，2023年一季度工程建设/装备制造/水泥运维/矿山运维新签合同额为165.33/17.03/14.89/19.89亿元，同比增长185%/9%/78%/8%。工程和水泥运维订单增速较快，特别是水泥工程方面，2023年一季度公司新签境内外水泥矿山技术装备与工程合同116.25亿元，同比上涨62.19%。其中新建生产线合同101.93亿元，同比上涨66.04%，老线技改合同14.32亿元，同比上涨39.21%。整体来看，公司作为世界水泥工程龙头企业，经营韧性显著，充分体现公司管理能力和内部积极性。

　　优秀的管理和执行力保障长期增长潜力

　　公司近年来持续朝着“工程、装备、服务三足鼎立、三位一体协同发展业务格局”进行布局，近3年以来公司完成收购集团内外包括中材矿山、南京凯盛、北京凯盛、安睿智达、智慧工业、博宇机电、合肥院等7家企业。提升内部管理效率同时，大幅增强了公司在装备业务和运维业务上的实力和业务范围且取得了较好的成效。我们认为公司优秀的管理能力和执行力充分保障公司增长稳定性。

　　盈利预测

　　预测公司2023-2025年收入分别为472.10、534.84、615.06亿元，EPS分别为0.96、1.13、1.32元，当前股价对应PE分别为12.7、10.7、9.2倍，给予“买入”投资评级。华鑫证券

长安汽车(000625) S7售价超预期，爆款潜力突出

　　事项：

　　深蓝品牌首款SUV车型深蓝S7正式上市，其中增程版车型售价14.99~16.99万元，纯电版车型售价18.99~20.29万元，另外深蓝S7将于6月30日开启万人交付。

　　平安观点：

　　S7售价超市场预期。深蓝S7是2023年15-20万元价格带内的又一重磅车型，同时也是深蓝品牌乃至长安汽车在2023年的重磅战略车型之一，S7此前于5月20日开启先享预订，先享预订的起售价为16.99万元，正式上市后起售价降低到14.99万元，与同平台的SL03增程版终端售价一致，但在配置方面，S7与SL03有所不同，SL03增程版纯电续航仅有200公里一个配置，而S7作为与SL03同级别的SUV车型，通过增加120公里纯电续航的配置来拉低车型的起售价，进而增加车型的覆盖群体。

　　相比主要竞品车型竞争力较强，具备月销过万的潜力。由于深蓝S7在哈弗枭龙MAX、吉利银河L7和比亚迪宋Plus冠军版上市后发布正式售价，因此在定价方面拥有更大的灵活性，S7相比上述3款车型在轴距、车身尺寸等方面具备优势，同时14.99万元的起售价也低于上述3款车型（不包括55km版本的银河L7）的起售价，另外S7更强调年轻、科技，在定位方面与上述3款车型有区分。我们认为深蓝S7延续了SL03极具性价比的竞争优势，考虑到深蓝SL03目前月销维持在7000-8000台左右，我们预计S7具备月销过万的潜力，甚至月销量有机会达到1.5~2.0万台。

　　深蓝渠道变革速度比其他车企快。车型产品力的成功仅仅是成功的一半，渠道则是影响车型上市后销量的关键。长安在2022年便推出了深蓝品牌，并在2022年开启深蓝的渠道变革，而吉利银河、长城龙网的渠道建设是从2023年初才开始，目前深蓝已经在建立起独立的订单中心、交付中心和维保中心，根据深蓝汽车官网公布的门店信息，截至2023年5月底，深蓝可触达用户的体验中心（含移动展厅）已经超过1000家，领先吉利银河和长城龙网。

　　盈利预测与投资建议：深蓝S7最终的起售价相比预售价再降2万元，超过市场预期，我们认为S7竞争力强劲，将是深蓝品牌的又一款爆款车型，另外深蓝在渠道方面的领先优势突出，为S7成为爆款车型加码助力。公司的传统自主燃油车拥有多款热销车型，盈利能力稳健，为公司转型提供稳定的造血能力，我们维持公司2023~2025年净利润预测为109.3亿/75.7亿/92.5亿元，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：1）深蓝车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）公司新能源车业务短期内仍将处于亏损状态，对公司业绩造成一定负面影响；3）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；4）公司合资板块持续下滑，对公司业绩造成一定压力。平安证券

天风MorningCall·0627 | 策略-产业赛道复盘/电新-氢能行业/房地产-二手房

策略|产业赛道复盘：历史上单日大跌超过5%以后的经验

电新|氢能行业报告1——制氢：绿氢平价可期，关注下一个从0-1行业的投资机会

房地产|周观点：二手房挂牌数据解读？

传媒|掌趣科技（300315）：精品研运持续发展，降本增效初见成效，AIGC助力产品升级

机械|高测股份（688556）：公司2022年定增落地，切片代工逻辑清晰!

轻纺|百亚股份（003006）：618表现亮眼，结构优化渠道精耕持续推进

轻纺|五洲特纸（605007）：实控人全额认购定增，发布股权激励，产业底部坚定信心

大唐发电(601991) 能源转型持续推进

　　事件：

　　公司发布2023年一季报。2023年一季度实现营收280.50亿元，同比下降5.88%；实现归母净利润1.37亿元，同比由亏转盈。

　　点评：

　　受用电需求影响，公司营收有所下滑

　　电量上，公司一季度累计完成上网电量约530.609亿千瓦时，同比下降约8.69%。具体来看，受全社会用电量增速放缓及公司煤机所在区域用电需求的影响，公司煤机上网电量同比下降10.97%，降幅较大；一季度公司水电所在流域来水偏枯，水电上网电量同比降低36.30%；受新能源存量机组利用小时数同比增幅较大及新能源装机容量持续增长的影响，风电、光伏上网电量同比增速较高，分别达33.01%、51.30%。电价上，一季度公司平均上网电价为489.74元/兆瓦时（含税），同比上升约5.2%。综合来看，一季度公司实现营收280.50亿元，同比下降5.88%

　　电量拖累叠加投资收益贡献等影响下，23Q1归母净利由亏转盈

　　2023年一季度公司毛利率为6.7%，同比下降1.5个百分点；净利率为0.02%，同比提高1.4个百分点，我们认为主要或系投资收益有所贡献，2023Q1公司投资净收益为4.46亿元，此外费用管控优化也有所贡献，2023Q1公司期间费用率同比下降0.2个百分点至7.1%。综合来看，公司一季度归母净利润同比由亏转盈。

　　展望：火电盈利持续修复可期，风光装机增长或将加速

　　火电方面，多省电价仍保持高比例上涨，国内煤价目前仍处于相对较低水平且库存水平较高，我们认为二季度煤电盈利仍有望持续改善。新能源方面，2022年公司新增风电装机338兆瓦、光伏装机883.6兆瓦，低碳清洁能源装机占比提升至33.1%。2022年公司核准风电装机2051.8兆瓦，光伏装机4927.66兆瓦，加之目前光伏上游价格较去年已有明显回落，装机有望加速扩张。

　　投资建议：

　　考虑到公司业务拓展情况以及煤价和电价的变动情况，预计公司2023-2025年归母净利润为35、49、64亿元（2023-2024年原预测值为32、44亿元），对应PE18、12、10倍，维持“买入”评级。天风证券