江波龙(301308) 拟收购力成苏州，加码封测业务完善产业链布局，半导体存储品牌龙头雏形已现

　　事件：公司拟购买力成苏州70%股权。江波龙6月27日公告，公司已和力成科技股份有限公司（以下简称“力成科技”）达成协议，拟以1.316亿美元，通过未来新设立的一家全资子公司收购力成科技股份有限公司（以下简称“力成科技”）全资子公司力成科技（苏州）有限公司（以下简称“力成苏州”）70%股权。

　　点评：江波龙加码封测制造，收购后有望完善产业链布局，实现从存储技术品牌向半导体存储品牌公司的战略转型。力成苏州此前所属母公司力成科技，是全球最大的第三方存储芯片封测厂商，其存储芯片封测工艺和技术全球领先。力成苏州主要业务包括芯片封装、测试及贴片，主要产品涉及闪存芯片、内存芯片及逻辑芯片。此次收购对公司有以下几点利处：1）提升公司存储芯片封装测试能力，完善产业链布局，强化与存储晶圆原厂的业务合作关系：力成苏州前身为美国超微半导体和飞索半导体，拥有20年以上的量产经验,是国内首家拥有12'晶圆生产技术及多层晶片叠封技术的先进封装企业。江波龙在固件设计、产品设计方面实力较强，此次收购能够提升公司产品品质、加强综合成本优势、灵活定制产品规格、快速响应客户需求等多方面与力成苏州形成合力，提升公司核心竞争力和市场影响力。同时完善产业链布局，强化与存储晶圆原厂的业务合作关系2）周期复苏存储+封测双轮驱动，公司有望在下一轮周期实现更高业绩弹性。存储方面，坚定看好存储大周期级别行情，从终端产品向上游传导。封测方面，部分封测公司截至23Q1稼动率/订单约连续下降3-4个季度，接近历史下行季度数，我们预计订单或将于第二季度回升，有望逐季度环比增长。此次收购后叠加力成苏州，看好周期上行阶段公司有望受益存储+封测双重景气修复具备更高业绩弹性。3）AI+带动存储及先进封装需求快速提升，收购力成苏州有望在AI加码下为公司业绩再添新翼。AI有望带动服务器和企业级SSD的需求较普通服务器3倍以上提升，AI有望同时带动封测板块量价齐升，力成科技广泛布局FCBGA等封装服务，公司原有产品叠加力成科技先进封装技术协同布局，共同发力拓展市场。

　　行业端：坚定看好存储大周期级别行情，从终端产品向上游传导，本次收购后，公司有望受益存储+封测双重景气修复。国内原厂方面，长江存储宣布将针对企业级客户调升NAND价格3%-5%。海外原厂方面，据Digitime报道，三星计划提高NAND晶圆价格，SK海力士已寻求将NAND闪存价格提高3%-5%以试探市场反应，并表示NAND闪存的价格已降至可变成本以下。此外市场调研机构指出，5月韩国存储厂商大幅减产后，已有部分供应商对NAND晶圆涨价，其对中国市场报价已略高于3-4月成交价。该机构预测，6月下游SSD模组厂将开始启动备货，512GbNAND闪存晶圆有望止跌并小幅反弹，结束长达13个月的价格走低趋势。此外，报告还指出，由于第二季度三星大举减产，部分NAND买家采购意愿提高，以下游的SSD制造商和PCOEM最为积极。因此，第二季度整体NAND存储出货量有望环比增长5.2%。由于买方采购意愿强烈，三星等NAND存储厂商报价渐趋强硬。预计今年第三季起NAND价格将转为上涨，涨幅最高可达5%，第四季度涨幅将进一步扩大至8%-13%。封测方面，周期底部封测公司23年稼动率/业绩有望逐季度环比提升，部分封测公司截至23Q1稼动率/订单约连续下降3-4个季度，接近历史下行季度数，我们预计订单或将于第二季度回升，有望逐季度环比增长。库存方面，连续增长五个季度后三家封测公司DOI22Q3达到高点63.4days，在22Q4出现大幅回落至60.2days，意味着下游拉货提升行业周转率，释放复苏信号，此轮收购力成苏州后我们认为公司有望受益存储+封测双重景气修复。

　　地缘政治端：海外大厂逐步退出利基市场，美光事件加速国产替代，本次收购有望强化公司与各大存储晶圆原厂的合作关系。据网信中国官微消息，日前网络安全审查办公室依法对美光公司在华销售产品进行了网络安全审查。审查发现，美光公司产品存在较严重网络安全问题隐患，影响我国。为此，网络安全审查办公室依法作出不予通过网络安全审查的结论。我国内关键信息基础设施的运营者应停止采购美光公司产品。全球存储器市场呈现寡头垄断的竞争格局，我们认为美光未通过网络安全审查事件或驱动海外原厂加快淡出利基市场，国内存储厂商有望受益国产替代。而国内仍有购买美光产品需求的客户可通过购买江波龙带有美光颗粒的相关产品。通过本次收购，江波龙将进一步提升存储芯片封装测试能力，完善产业链布局，强化与存储晶圆原厂的业务合作关系。

　　看好旗下品牌Lexar+Foresee价值不断彰显，此次收购有望助力公司实现从存储技术品牌向半导体存储品牌的战略转型。江波龙主要从事Flash及DRAM存储器研发、设计和销售，提供消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。公司自主培育品牌FORESEE面向工业市场ToB+收购Lexar开拓消费类ToC存储高端市场，品牌收入结构不断优化，聚焦行业应用与高端消费市场。除自有品牌FORESEE外，公司2017年将Lexar纳入版图，Lexar聚焦高端消费，是公司拓展海外市场的重要制程，具有很强的海外认知度，可类比安踏李宁，有强消费品属性及高成长动能。Lexar销售额从2018年的4.06亿增长到2021年的17.08亿人民币，体现出江波龙收购其后的卓越整合能力，其未来空间可对标同行SanDisk，15年出售给WD时估值约190亿美金。远期来看，江波龙着眼布局电竞业务作为Lexar新增长发力点。公司拟收购的SMARTBrazil主要业务集中在巴西国内市场，其客户为知名的智能手机、个人电脑品牌商。经过20多年的持续发展，拥有成熟的存储器制造能力，产品覆盖eMCP、uMCP、eMMC、UFS、SSD、DRAM、LPWANModules等众多品类，具有相对充足的生产产能，以及良好的工厂经营管理能力，收购SMARTBrazil将助力公司冲刺巴西市场、提升国际影响力以及市场份额。此次收购公司在提升产品品质、加强综合成本优势、灵活定制产品规格、快速响应客户需求等多方面与力成苏州形成合力，提升公司核心竞争力和市场影响力，实现从存储技术品牌向半导体存储品牌公司的战略转型，并持续增强公司盈利能力，提升股东回报。

　　AI有望带动服务器和企业级SSD的需求较普通服务器3倍以上提升，公司原有产品叠加力成科技先进封装技术协同布局，共同发力拓展市场。AIGC对AI服务器的需求指数级提升，美光预计AI服务器可以拥有常规服务器八倍的DRAM容量和三倍的NAND容量。企业级SSD壁垒较高，国内自供比例低，国产化需求高企，公司是少数企业级SSD领域上市标的之一，22年末正式发布两款企业级SSD，分别是支持PCIe4.0的LongsysORCA4836系列NVMeSSD与LongsysUNCIA3836系列SATA3.2SSD，分别面向企业级读写密集型和混合型应用场景和从系统启动盘至大容量数据盘需求，我们预计有望实现较高收入体量。公司拟收购的SMARTModular拥有AI相关解决方案，其NVDIMM产品搭配SafeStor™加密功能，在记录、分层、缓存和写入缓冲方面可大幅加速系统效能，是一款适用于AI与机器学习应用的内存产品。其推出数据中心相关的SSD产品DuraFlashMCD7000DataCenter/EnterpriseSSD符合EDSFF规范，提供更次的资料完整性和可靠性，防止资料流失。AI有望同时带动封测板块量价齐升，力成科技广泛布局FCBGA等封装服务，公司原有产品叠加力成科技先进封装技术协同布局，共同发力拓展市场。

　　投资建议：我们预计23/24/25年公司实现归母净利润2/5.6/7.78亿元，维持公司“买入”评级。天风证券

天风MorningCall·0713 | 固收-逆周期因子/宏观-信用周期/电子-苹果/医药-C昊帆

固收|逆周期因子运用和债券市场有何关系？——宏观利率专题

宏观|信用周期是否见底？

电子|周观点：应用为基，AIGC时代苹果有望引领本地AI应用创新

医药|C昊帆（301393）首次覆盖：全球多肽合成试剂细分龙头，减肥市场有望带动新增长空间

建筑建材|国企改革按下加速键，细分赛道景气孕育成长

通信|梦网科技（002123）：环比持续向好，5G富媒体消息快速增长

电子|大华股份（002236）：扣非净利润同比增长39.75%，大模型切换AI估值

轻纺|百亚股份（003006）：Q2业绩预告向好，自由点收入同增50%+，产品结构优化效果显著

汽车行业基础研究：变局之下的汽车产业：供需、库存、盈利复盘

　　核心观点

　　行业从成长期走向成熟期，长期向上。国内汽车行业长期平缓向上，短期受政策和库存周期扰动。产业周期维度，汽车行业总量从成长期向成熟期过渡，增速放缓但长期保有量、销量仍有空间。政策周期维度，新能源汽车购置税减免延续、新能源汽车下乡的推动、地方补贴的接力、支持高级别自动驾驶功能商业化应用，政策影响改善。库存周期维度，受原材料成本波动、排放升级政策等影响，当前库存水平位于警戒线以上，不过国六B部分车型给予半年销售过渡期缓解清库压力。

　　自主份额加速提升，开启海外新的增长。虽然行业整体保持较低增速，但电动智能的结构性变化带来行业的二次成长。在此过程中，自主品牌乘用车展现出明显的竞争优势，市占率从2020的36%提升至2023Q1的50%。且自主品牌的竞争优势加快了海外拓展，2021年中国汽车出口数量首次突破200万辆，同比增长103%，2022年汽车企业出口311万辆，同比增长54%，成为第二大汽车出口国。

　　把握产能利用率高且处于强势产品周期的车企。基于公司公告的数据，行业端整体产能利用率约为76%。其中比亚迪、特斯拉、理想汽车、吉利汽车处于产能利用率高位，且产品周期向上，预计持续保持竞争力。传统车企由于产能结构向新能源车型调整，整体产能利用率在70%-80%左右。新能源品牌起步晚，产能前置投入，还处于上量阶段，部分产能利用率低于60%，具有提升空间。

　　自主新能源转型影响短期盈利，随着销量积累将进入规模效应释放阶段。因新能源转型而导致的产能前置对企业短期盈利有所影响，整车厂的销量增长、规模效应释放是考察财务状况的核心点。特斯拉在单一品类大规模量产的基础上进行降本增效，盈利能力持续提升。比亚迪因为销售规模的快速提升，固定成本占比下降，盈利进入释放通道。吉利汽车伴随强势产品周期的发力，盈利弹性在蓄力中。理想汽车在新势力中财务表现较好，预计随着产品周期释放将逐步兑现业绩。

　　投资建议：一年期维度优选具备高产能利用率、单车盈利向好的比亚迪、特斯拉、理想汽车及其产业链。中长期维度，关注自主品牌崛起和电动智能趋势下的增量零部件机遇。

1）优质自主品牌车企：比亚迪、理想汽车、吉利汽车。

2）优质车企产业链标的：拓普集团、三花智控、新泉股份、旭升集团、银轮股份、爱柯迪等。

3）智能化零部件：德赛西威、科博达、伯特利、华阳集团、保隆科技等。

4）国产化降本主线：星宇股份、继峰股份等。国信证券

伯特利(603596) 墨西哥扩产 全球化加速

　　事件概述

　　公司发布公告： 公司拟向全资子公司芜湖伯特利墨西哥公司借款、增资暨投资建设年产 550 万件铸铝转向节、 170 万件控制臂/副车架、 100 万件电子驻车制动钳（EPB）、 100 万件前制动钳等产品项目。项目建设地点位于墨西哥 Coahuila州 Saltillo 市 Alianza 产业园，总投资 16,500 万美元。

　　同时公告： 1）公司终止发行全球存托凭证（GDR） ； 2）聘任袁永彬先生为公司总经理； 3）陈忠喜先生因本人工作调整申请辞去公司财务总监职务，辞职后，陈忠喜先生继续担任公司副总经理及董事会秘书，聘任王孝杰女士为公司财务总监。

　　分析判断:

　　墨西哥扩产 海外市场加速突破

　　2022 年以来，公司海外定点加速获得突破， 包括： 1）轻量化获多个定点： 2022 年 10 月，公司获得海外轻量化项目定点7 个，累计生命周期总销售收入预计 9.5 亿美元（折合人民币66 亿元）， 12 月获得某全球著名整车厂的豪华跑车品牌提供前后铸铝转向节，全生命周期（7 年）销售额 0.24 亿美元（折合人民币约 1.7 亿元）； 2023 年 3 月初， 获得两家全球著名整车厂铸铝轻量化项目定点，总销售收入约 4.1 亿美元（折合人民币约 28 亿元）， 3 月中旬再获北美某著名整车厂轻量化平台项目，独家供货，项目车型的生命周期内（2025 年-2031 年）产品销售收入累计预计约 31 亿元人民币。根据2022 年以来获得的轻量化海外定点，我们测算 2025 年将新增收入约 23 亿元以上。 我们预计后续随着墨西哥工厂的量产爬坡，有望获得更多定点； 2） EPB 首出海： 2022 年 12 月， 公司 EPB 和制动卡钳总成获得某全球著名整车厂的 2 个平台定点， 全生命周期（4-7 年）销售额 1.77 亿美元（折合人民币约 12 亿元）。

　　公司本次进行墨西哥工厂的扩产（墨西哥一期产能为 400 万件轻量化产品），新增年产 550 万件铸铝转向节、 170 万件控制臂/副车架、 100 万件电子驻车制动钳（EPB）、 100 万件前制动钳等，保障海外订单交付的同时后续有望获得更多定点突破。 根据现有产能测算， 我们预计墨西哥工厂满产有望贡献收入超过 35 亿元。 公司将继续深耕国际化， 目标成为全球汽车零部件百强。

　　终止发行 GDR 合理变动为满足公司业务发展的需要，深入推进公司国际化战略，开辟公司在国际资本市场的融资渠道，公司此前拟发行 GD R，鉴于境内外资本市场环境的变化并综合考虑公司的实际财务及经营情况、融资环境等因素，为了充分保障所有股东的利益，公司决定终止发行。 我们认为公司现金流压力不大，截至 2023 年一季度末， 账面现金及等价物超过 26 亿元，仍能维持当前阶段的扩产投资，本次终止将不影响公司实质经营，亦不摊薄股份。

　　合理变动，本次袁永彬先生重新担任总经理， 我们判断有望带领公司迎接下一阶段的快速发展。陈忠喜先生卸任财务总监，仍继续担任公司副总和董秘， 聘任王孝杰女士为公司财务总监， 我们判断一方面是分担陈忠喜先生的工作，另一方面也反映公司对年轻人的提拔。

　　整合稳步推进 进击线控底盘

　　转向布局落地，整合稳步推进。 2022 年 5 月， 公司收购万达45%的股权，成为万达的第一大股东；万达董事会由 5 名董事组成，其中公司有权提名 3 名董事，瑞智联能及万达零部件有权各提名 1 名董事。万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在稳步推进整合， 参考 2016 年以前的财务数据，万达的净利率在 7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达的净利率有望提升至 10%甚至更高水平，并且也已正式启动了 DP-EPS、 R-EPS、线控转向系统的研发工作。

　　剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。 本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动 EHB 渗透率加速提升，公司基于 ESP 量产经验，研发出 One-Box 产品 WCBS（ 集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流 Two-Box 产品，紧抓博世 ESP 缺芯的窗口期， 2022H1 线控制动新增定点项目数 19 个， 未来有望不断加速。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作，国产替代加速。

　　投资建议

　　公司客户和产品结构双升级，短期受益于 EPB 和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量， 考虑到墨西哥工厂逐步量产等， 维持盈利预测：预计公司 2023-25 年营收为 90.0/121.5/160.3 亿元，归母净利为10.1/14.4/19.4 亿元， EPS 为 2.45/3.48/4.70 元， 对应2023 年 6 月 19 日 77.65 元/股收盘价， PE 分别为 32/22/17倍。考虑到公司未来的成长性及线控制动等新业务的突破，维持“买入”评级。华西证券

天风MorningCall·0712 | 固收-利率债/数据-新能源汽车/建筑建材-23年中期策略

数据|新能源汽车景气度跟踪：受季节性因素影响，6月订单小幅回落

建筑建材|23年中期策略：传统建材预期/基本面触底，新材料估值优势或已现

轻纺|居然之家（000785）首次覆盖：数字化转型焕新活力，家具消费全周期布局

化工|化工行业运行指标跟踪-2023年5月数据

海外|阿里巴巴-SW（09988）：蚂蚁集团监管“善始善终”，金融业务进入常态化监管新纪元

海外|姚记科技（002605）：游戏板块高增长，关注新业务推进

拓普集团(601689) 定增获批 从车到机器人

　　事件概述

　　公司发布公告：2022定增方案获批，拟非公开发行募集资金总额不超过40亿元，扣除发行费用后拟用于重庆、宁波前湾、安徽寿县、湖州长兴等地汽车轻量化底盘系统、内饰功能件及热管理系统项目。

　　分析判断:

　　定增获批加速扩产保障先发优势

　　公司拟将募集资金40亿元用于轻量化底盘系统、内饰功能件及热管理系统项目建设，募投项目总投资78.3亿元，项目建设期18-30个月。全部实施完成后，将新增轻量化底盘系统产能610万套/年、新增内饰功能件产能310万套/年、新增热管理系统产能130万套/年；预计增加年营业收入129.5亿元，净利润13.2亿元。同时将提升公司在智能驾驶领域基于汽车线控转向系统和空气悬架的研发能力。

　　主要募投项目包括：

　　1）重庆年产120万套轻量化底盘系统和60万套汽车内饰功能件项目：拟投募集资金6.0亿元（计划投资总额12.0亿元），达产后年营业收入18.5亿元，净利润1.9亿元；

　　2）宁波前湾年产220万套轻量化底盘系统项目：拟投募集资金7.5亿元（计划投资总额15.6亿元），达产后年营业收入23.8亿元，净利润2.6亿元;

　　3）宁波前湾年产50万套汽车内饰功能件项目：拟投募集资金1.0亿元（计划投资总额2.9亿元），达产年营业收入4.6亿元，净利润0.4亿元；

　　4）宁波前湾年产110万套汽车内饰功能件项目和年产130万套热管理系统：拟投募集资金10.0亿元（计划投资总额20.4亿元），达产年营业收入45.2亿元，净利润4.3亿元；

　　5）宁波前湾年产160万套轻量化底盘系统项目：拟投募集资金5.0亿元（计划投资总额11.5亿元），达产年营业收入17.3亿元，净利润1.9亿元；

　　6）安徽寿县年产30万套轻量化底盘系统项目和年产50万套汽车内饰功能件项目：拟投募集资金3.5亿元（计划投资总额4.9亿元），达产年营业收入7.8亿元，净利润0.8亿元；

　　7）湖州长兴年产80万套轻量化底盘系统项目和年产40万套汽车内饰功能件系统项目：拟投募集资金5.0亿元（计划投资总额8.2亿元），达产年营业收入12.3亿元，净利润1.3亿元；

　　8）智能驾驶研发中心项目：拟投募集资金2.0亿元（计划投资总额3.0亿元），建成后主要研发内容为空气悬架系统以及线控转向系统。

　　平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头

　　客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。

　　积极布局机器人具身智能星辰大海

　　特斯拉Bot可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力，同时分摊开发成本，复用车端供应链实现降本。特斯拉鲇鱼效应下，机器人行业有望类智能电动车行业发展，技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据测算全球劳动人口约34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。

　　投资建议

　　公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，规模效应驱动利润率提升，考虑到车企竞争加剧和墨西哥工厂爬坡，维持盈利预测：预计2023-2025年营收为235.9/312.3/438.9亿元，归母净利为23.3/33.7/48.9亿元，EPS为2.11/3.06/4.44元，对应2023年7月15日收盘价78.40元的PE37/26/18倍，维持“买入”评级。华西证券

天风MorningCall·0711 | 宏观-政策梳理、风险定价/固收-信用评级调整/浙江力诺

宏观|从616国常会至今都有哪些政策出台？

宏观|大类资产风险定价周度观察-23年7月第2周

中小市值|浙江力诺（300838）首次覆盖：控制阀龙头业绩稳定增长，加速向全场景应用服务商转型！

传媒|周观点：第27周观点：《逆水寒》iOS畅销榜top3，持续关注优质内容供给

化工|周观点：五部门：进一步扩大工业重点领域节能降碳改造升级范围，TDI、草甘膦价格上涨

中小市值&电子|奥比中光（688322）：定增加码机器人视觉传感器，看好具身智能时代具备卡位优势！

苏文电能(300982)：稀缺的EPCOS一站式电能服务商，光储充贡献新增长点

　　苏文电能：行业内稀缺EPCOS一站式电能服务商

　　公司成立于2007年，深耕江苏市场多年，取得了较为全面的业务资质，积累了丰厚的技术和人才储备， 成为了独特的EPCOS一站式电能服务商，是行业内较少的同时具备电力设计服务、电力设备、电力施工及智能用电服务、光伏储能一站式全产业链服务能力的民营企业。

　　电网投资高景气，智能配电网成投资重点，结构性机会显现

　　电网投资高景气： 自2021年进入新型电力系统建设阶段以来，电源、电网投资规模逐步提升， 2022年电网投资达到5012亿元，同比增长2%，电源投资达到7208亿元，同比增长23%，其中新能源投资占比提升至87%。为了匹配高比例的新能源接入以及满足源-网-荷-储协同互动、高电气化率等新型电力系统需求，我们认为电网投资有望持续高增长。

　　智能配电网成投资重点： 在以新能源为主体的新型电力系统发展新格局下，组成配电网的元素日益多样化，网架结构日益庞杂，配电系统中的多元源-荷-储呈现出非线性、随机性等特征，对配电网的智能化改造升级任务愈发急迫。十四五期间，针对配电网建设投资，国家电网规划超过1.2万亿元，南方电网规划3200亿元，分别占各自电网建设总投资的60%/48%以上。

　　结构性机会显现： 1）电力勘察设计行业： 电力工程施工与设计服务主要服务于电网项目建设，与国家对电网的投资力度息息相关。竞争格局长期以国有电力设计院为主，随电力体制改革推进，行业市场化程度加深，民营企业市场机遇逐步扩大。 2）电力设备行业： “十四五”期间，智能配电网成投资重点，配电设备有望迎升级、新增需求。 3）智能用电服务行业： 随着智能电网的高速发展，智能用电服务已成为了智能电网建设中增长最为迅速的子行业之一。在“泛在电力物联网“的建设推进和用户端用电模式的转变下，智能用电服务行业有望拥抱巨大发展机遇

　　 EPCOS一站式电能服务优势显著，资质+客户+技术构筑公司护城河

　　EPCOS一站式电能服务优势显著。 相比单一从事设计或者EPC总包的企业来说，公司链条完整，在设计、施工和设备生产方面具备自主承做能力，还具备项目后续智能运维服务能力，在业务跨区域拓展中有差异化竞争能力。

　　受益能源数字化浪潮，智能用电业务（O端）有望打开成长空间。 公司智能用电业务主要面向工商业用户，旗下电能侠云平台可通过削峰填谷和需求侧管理，持续为企业节省电费，客户黏性较强。截止2022年年底， 公司已接入变电站4300+，光伏站100+，储能站30+，有望通过此业务挖掘储能潜在客户。

　　资质+客户+技术构筑公司护城河。 1）资质： 业务资质全面，在江苏省内处于第二梯队，竞争实力突出。 江苏作为电力投资大省，电力服务产业发达，市场竞争激烈。公司资质齐全，在江苏省内竞争实力突出，处于第二梯队。另外，在电力咨询设计业务方面，公司于2023年4月10日取得了甲级工程设计资质（行业/电力/送电工程），后续可获取特高压业务。 2）客户：工商业客户资源优势显著，公司异地扩张动力足。 公司立足江苏开拓省外，对已形成业务合作的工商业客户具备较强的黏性，2022年公司省外业务占比达到27%， 主要客户均为大型头部企业，包括北汽新能源、中创新航、比亚迪、蜂巢能源、当升科技、理想汽车、恩捷股份等大型工业和商业服务企业。业务区域覆盖上海、安徽、浙江、湖南、内蒙、天津、广东、山东、陕西、河南等十余个省份。 3）技术：技术研发创新优势显著，高校合作助力新产品落地。 苏文电能相比同业公司永福股份研发投入较大， 2022年苏文电能研发投入0.85亿元，营收占比3.6%，而同业公司永福股份研发投入0.71亿元，营收占比3.3%。另外，公司与高校深入合作，加快PCS等新产品的研发和投产。

　　深度参与新能源发展浪潮，光-储-充贡献新增长点

　　（1）光储行业：电力供需紧平衡有望带来持续政策利好和收益提升。 光储收入端：工商业分时电价调整，峰谷价差拉大，经济性凸显。光储成本端：碳酸锂、硅料等原材料价格下降。收入端和成本端的双重利好，有望给工商业光、储带来需求弹性。

　　公司光伏业务：工商业客户资源有利支撑分布式光伏EPCO导入。 公司分布式光伏EPC经验丰富，有望通过EPCO模式顺利导入，另外公司过去积累的工商业客户资源丰富，有利于支撑光储业务快速放量。

　　公司储能业务： 储能EPC工程放量，定增发力PCS、逆变器等设备。 公司在工商业储能+大储EPC工程上取得丰富的项目经验。另外， 2022年4月公司募集不超过13.8亿元用于建设“智能电气生产基地”和“电力电子设备及储能技术研发中心”项目，其中电力电子设备研发中心将研发PCS、逆变器等设备，公司储能板块日趋完善，推动储能EPC降本增利。 2023年2月，公司全资子公司思贝尔海纳储能与瑞浦兰钧就电芯、储能、综合能源业务达成合作框架协议，瑞浦兰钧将基于自身在地方区域的优势、工控领域的积累，向苏文电能推荐相关高能耗企业，推进大型储能、工商业储能客户及优质项目合作。

　　（2）充电桩行业： 新能源汽车渗透率持续提升，推动充电桩需求高增

　　为拓展用户侧电力设备和与原有EPC业务形成配套，公司布局充电桩业务，未来有望采取差异化战略切入细分市场。 2022年，公司成立了全资子公司江苏思贝尔海纳储能有限公司负责充电桩业务。公司充电桩设备包括直流快充桩和交流慢充桩，公司充电品牌为“电能侠充电”，截止至2023年一季报，“电能侠充电”加盟的站点约200座左右，未来将以充电桩网络的形式运营，并且此200座站点中快充与慢充的比例约为1:3，基于居配项目、居民小区慢充充电桩将为公司此次充电网络设计的重点之一。未来，公司规划采取差异化竞争战略切入较为空白的细分市场，比如针对工业园区推出叉车、工程车的慢充充电桩。

　　盈利预测与估值

　　苏文电能是行业内稀缺的全产业链布局的电力EPCOS企业，我们预计公司 2023-2025年收入分别为36.38、 50.04、 68.55亿元，归属于母公司净利润分别为5.83/8.04/11.05亿元，对应PE为19、 14、 10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。国海证券

平高电气(600312)半年报业绩预告点评：上半年业绩亮眼，电网建设加速助力公司成长

　　事项：

　　7月5日，公司发布2023年半年度业绩预增公告，公司预计上半年实现归母净利润3.32亿元（+185%）；实现扣非净利润3.30亿元（+192%）。2023年一季度公司实现营收19.56亿元（+20.82%），实现归母净利润1.51亿元（+276.10%），扣非净利润1.53亿元（+289.10%），销售毛利率20.78%（+4.59pct.），销售净利率8.92%（+5.39pct.）。根据业绩预增公告推算，2023年二季度公司实现归母净利润1.81亿元（同比+135%，环比+20%），扣非净利润1.77亿元（同比+139%，环比+16%）。

　　国信电新观点：

　　1)2023年国家电网计划投资超过5200亿元，创造历史新高，受多重因素影响2022年特高压仅开工4条，2023年特高压开工条数有望达到8条。今年以来，已有3条特高压直流项目开工或核准，进度符合预期；其中陇东-山东项目完成主设备招标，金上-湖北、宁夏-湖南启动主设备招标。2023年5月全国电网工程投资完成额416亿元，同比+12.4%，电网投资显著复苏。

　　2)公司作为高压GIS行业龙头，24-26年有望迎来交付上行，充分受益于特高压交直流电网建设。根据国家电网招标数据，公司上半年特高压项目合计中标金额约17亿元，其中川渝特高压交流项目GIS中标金额约10.8亿元，陇东-山东特高压直流项目GIS中标金额约5.4亿元。随着金上-湖北、宁夏-湖南等线路招标的落地，公司新增订单有望保持较高景气度。

　　3)根据国家电网招标数据，2023年上半年公司在国网物资公开招标的中标金额超35亿元，已超过公司2022年全年表现；参照往年情况，预计下半年中标金额将超过上半年。

　　4)公司在上半年国网招标中表现优异，在国网特高压项目第一次设备招标采购中组合电器中标份额高达33%，在特高压项目第二次设备招标采购中组合电器中标份额高达72%。截至2023年二季度末，公司中标金额已超过2022年全年水平。上半年公司已实现归母净利润3.32亿元，而电力设备行业具有较为明显的季节性，一般下半年收入和利润高于上半年。基于公司上半年优秀的中标表现和上下半年电力设备行业交付节奏特征，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入110.7/139.8/152.8亿元，同比增长19%/26%/9%；实现归母净利润6.8/9.6/11.7亿元（原预测值为5.1/8.0/9.3亿元），同比增长219%/42%/21%，当前股价对应PE分别为24/17/14倍，维持“买入”评级。国信证券

芯能科技(603105)：工商业光伏运营量利齐升，打造光储充一体化平台

　　投资要点

　　公司系国内工商业光伏运营龙头，布局充储打造新增长点。

　　公司系国内工商业光伏运营龙头，公司 2022 年营业收入为 6.50 亿元，同比增长46.00%， 2019-2022 三年营收 CAGR 为 18.85%； 2022 年归母净利润为 1.92 亿元，同比增长 74.10%， 2019-2022 三年归母净利润 CAGR 为 65.68%； 2023 年第一季度公司营业收入为 1.27 亿元，同比增长 9.13%；实现归母净利润 0.30 亿元，同比增长180.05%；主要系公司光伏发电量及电价同步提升且充电桩及储能业务放量所致。

　　光伏：加码光伏电站布局，电改+成本下降工商业电站运营商经济性逐步提升。

　　电改趋势下电力市场化交易占比提升，需求旺盛地区有望迎工商业电价提升； 根据PvinFolink 数据， 截至 2023 年 6 月 28 日， 182mm 单晶 Perc 组件价格已下降至 1.40-1.43 元/w， 组件价格下行推动建设成本下降催化运营商迎量利齐升。 公司系国内工商业光伏运营龙头，稳步推进分布式光伏电站装机， 2022 年末公司光伏电站累计并网容量达 726.49MW，在手电站分布于浙江、江苏、 江西、 安徽、广东、天津、湖北等工商业电价优势地区； 并拟发行可转债建设 160.33MW 光伏电站，截至 2023 年 5月，募投项目已并网 34.50MW，建设中 22.09MW，准备阶段 109.66MW。

　　充储： 背靠光伏优质资源平台，发力充电桩及储能板块。

　　公司依托光伏优质资源平台，推进充电桩+储能业务布局。 公司充电桩运营依托分布式光伏平台，获取资源成本显著偏低；且利用分布式光伏电力设施冗余资源降低充电桩的投资成本。 公司加快推进“工商业储能运营+户储产品研发与制造”储能业务发展格局；电改后浙江峰谷价差继续提升， 2023 年 7 月浙江省单一制 1-10kv 一般工商业用电峰谷价差达 0.98 元/kWh；较 5 月提升 3%；储能投资收益率有望进一步提升。

　　盈利预测与估值

　　首次覆盖，给予“买入”评级。 公司为国内工商业光伏运营龙头， 布局充储打造一体化平台。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 2.55 亿元、 4.46 亿元、 6.08 亿元；23-25 年归母净利润 CAGR 为 47%；对应 EPS 分别为 0.51 元、 0.89 元、 1.22 元；对应PE 分别为 34、 19、 14X。 我们选取晶科科技、能辉科技、特锐德、盛弘股份为分布式光伏运营、充电桩、储能行业的可比公司， 2023-2025 年行业平均 PE 为 40、 28、20X，综合考虑公司业绩成长性和安全边际，我们给予公司 2024 年 PE 估值 28 倍，对应当前市值有 43%上涨空间；首次覆盖，给予“买入”评级。浙商证券

天风MorningCall·0710 | 策略-上半年复盘、库存周期/金工-量化择时/家电

策略|对上半年研究和市场的详细复盘（下篇）

策略|股价和库存周期究竟是什么关系：本轮库存周期的争论焦点

金工|量化择时周报：成交接近地量，反弹窗口有望来临

家电|稳健与成长——家电行业首席联盟培训

建筑建材|行业深度：中特估专题：建筑央国企估值逻辑梳理

电新&汽车|鑫宏业（301310）首次覆盖：新能源特种线缆领军者，多条增长曲线蓄势发力

医药|泽璟制药（688266）首次覆盖：初具biopharma规模，2023年多个品种有望持续兑现

家电|周观点：一图解读海容冷链——23W27周度研究

建筑建材|周观点：临近中报期，潜在高增长品种

房地产|周观点：上海二手房挂牌数据如何解读？

能源开采|涤纶长丝：国内复苏+海外去库，看好长丝产业回暖

天风MorningCall·0707 | 总量-每周论势/新致软件

总量|等待数据和政策，市场会怎么表现？——天风总量每周论势2023年第24期

计算机|新致软件（688590）首次覆盖；保险IT领军企业，GPT赋能重塑第二增长极

银行|6月社融前瞻：社融或再次同比少增

电子|行业首席联盟培训——AI时代投资逻辑

秦川机床(000837) 改革破局，助力高档机床自主可控

　　推荐逻辑： 1） ]高档数控机床国产替代领军企业。 我国高端五轴机床国产化率不足 10%，产业链安全亟需加强，从“补链”、“强链”角度看， 高端五轴数控机床国产替代需求迫切。公司为国产齿轮机床龙头，市占率超过 60%，定增加快扩产五轴高端机床。 2）积极拓展产品线，助力业绩提升。 公司向上游零部件布局，通过定增积极扩产，预计新增乘用车零部件 2.6亿产能、丝杠导轨 5亿产能、精密复杂刀具 1.6亿产能，助力公司业绩更阶。 3）加速变革提升效率。 2020年以来公司通过内部体制改革、大股东资金支持、注入优质资产三大举措，大幅提升企业经营效率，实现扭亏为盈，机床老牌国企焕发新生机。

　　国产齿轮机床龙头，加快布局五轴高端机床。 1）我国是机床消费最大市场，在更新与新增需求共振下，未来三年机床行业将保持较高景气度。 2018年我国高档数控机床国产化率仅约 6%，高档数控机床及数控系统被发达国家严格管控，“卡脖子”问题突出，机床产业链安全不容忽视，加速国产替代势在必行。 2）公司是我国齿轮加工机床龙头，机床产品布局主要包括公司本部、宝鸡机床、汉江机床和秦川格兰德，其中本部的齿轮加工机床市占率超过 60%，汉江机床螺纹磨床市占率超过 70%，秦川格兰德外圆磨床市占率 25%左右，宝鸡机床车床等产品市占率排名前三。公司加快扩产五轴高端机床，定增项目规划产能 230台，预计新增销售收入 7.47 亿元。

　　高端制造以及零部件发力，贡献业绩弹性。 公司布局乘用车零部件、丝杠导轨、精密复杂刀具、 RV 减速器等零部件领域，通过定增项目积极扩产。其中，沃克齿轮汽车零部件业务由商用车向新能源乘用车领域拓展，规划 2.6亿元产能；汉江机床扩产滚珠丝杠副和滚动直线导轨副，规划 5 亿元产能；汉江工具扩产精密复杂刀具，规划 1.6亿元产能；公司 RV 减速器已突破关键零件的瓶颈工序及核心工艺装备，产能 6-9 万台，沃尔齿轮助力规模化生产。

　　改革成效显著，聚焦“5221”目标。 2019 年公司换帅， 2020 年法士特集团入主，通过内部体制改革、大股东资金支持、注入优质资产三大举措，大幅提升企业经营效率，实现扭亏为盈。公司确立“ 5221”发展战略，即：“十四五”末公司销售收入 50%来自主机， 20%来自以机器人减速器为代表的高端制造， 20%来自关键零部件， 10%来自系统集成以及智能制造业。

　　盈利预测与投资建议： 预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 3.13、 4.21、5.45 亿元，对应当前股价 PE 分别为 47、 35、 27倍。公司为我国齿轮机床龙头，积极布局五轴等高档机床，给予公司 2024年 40X目标 PE， 6个月目标价 18.80元， 首次覆盖给予“持有”评级。西南证券

曼恩斯特(301325)：锂电涂布模头的国产化引领者，受益新增和替换需求共振

　　　　投资要点

　　公司是锂电涂布模头本土龙头，可提供涂布整体解决方案

　　公司主要产品包括高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造、涂布设备和涂布配件，2022年收入占比分别为65%、3%、27%和4%。根据中国电池工业协会数据，2019-2021年公司高精密狭缝式锂电涂布模头的市占率分别为19%、21%和26%，位居本土企业第一。2022年公司营业收入4.88亿元，同比增长104.06%；归母净利润2.03亿元，同比增长113.45%。2023年一季度，公司营业收入1.51亿元，同比增长87.38%；归母净利润0.67亿元，同比增长124.10%。

　　新增和替代需求共振，国产替代加速演进

　　受益于锂电池扩产和替换双重需求共振，我们预计到2026年全球锂电池涂布模头的市场规模有望达到62亿元，四年CAGR为38%。在精密涂布模头领域，日本三菱、日本松下、美国EDI等国外企业占据着主要的市场份额，根据中金企信国际咨询，2020年的国产化率仅约为30%，公司突破高精密狭缝式涂布模头的技术壁垒，深度绑定比亚迪和宁德时代，并覆盖全球头部锂电池厂商。

　　重视研发构筑技术壁垒，加快产品升级迭代

　　公司重视科研投入，近两年研发费用率维持在8%以上，产品性能上最高可实现120m/min的高速涂布，最大涂布宽度可达到1.6m，达到国内领先水平。此外，公司正在加快就宽幅和超宽幅、高速间歇调节、耐磨耐腐金属、高固含涂布和干法涂布、智能化高精密供料等技术领域进行前期研发，持续加快产品升级迭代。

　　积极拓展新兴领域应用，打造第二增长曲线

　　依托锂电涂布技术积累，公司已经在氢燃料电池电极、钙钛矿太阳能电池、OLED等非锂电领域的其他应用场景实现了零的突破，目前公司正在筹建用于平板类涂布的工程技术中心，加快导入自动化、智能化技术，推动新产品开发。

　　盈利预测与估值

　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内锂电涂布模头的者，引领国产涂布模头加速进口替代，有望受益于头部客户扩产和替换双重需求。我们预计2023-2025年公司归母净利润为3.58、5.74、8.23亿元，对应EPS分别为2.98、4.78、6.86元/股，当前股价对应的PE分别为38、24、17倍。我们选取从事新能源设备的东威科技、骄成超声、杭可科技和璞泰来作为可比公司，2023-2025年同行业平均PE分别为41、28、21倍，考虑到公司处于涂布模头细分赛道的龙头地位，充分享受国产替代红利，同时积极拓展钙钛矿、氢燃料电池和半导体先进封装等前沿领域，我们给予公司2024年PE28x，2024年对应市值161亿元，目标价134元，上涨空间18%。首次覆盖，给予“增持”评级。浙商证券

沃格光电(603773)：与中电互联签订战略合作协议

　　【投资要点】

　　近日，沃格光电发布2022年度及2023年一季度报告，公司2022年实现营收13.99亿元，同比上升33.21%；受宏观经济低迷及市场需求疲软等影响，行业竞争加剧,最终导致供应链各环节的销售数量和销售价格均出现较大幅度下降，2022年实现归母净利润-3.28亿元，同比下滑1121.94%。随着市场的放开以及下游需求的回暖，公司2023年Q1经营状况出现明显好转，实现营收3.46亿元，环比上升6.05%；实现归母净利润106.35万元，环比上涨100.36%。

　　持续加大研发投入，积极围绕玻璃基进行产能布局。玻璃基凭借其低膨胀系数、低涨缩、低板翘、高散热性、高图形化精度，更加匹配高精度的技术要求以及降本优势，无论是在背光、直显或者封装领域，玻璃能提供更优解决方案。2022年，公司率先实现玻璃基0ODMiniLED背光显示整体解决方案，实现0到1的产品化突破，为推动玻璃基MiniLED背光的行业发展进度起到了重要作用。公司注重自主研发投入，为产品升级及新产品的研发提供充分的保障。2022年，公司研发投入为0.86亿元，同比增长67.72%。截止2022年12月31日，公司分别向美国、欧洲、日本通过PCT途径申请了2套专利，均已授权；申请国家专利546件，其中发明209件，实用新型专利337件；共授权专利428件，其中发明专利98件，实用新型专利330件，并荣获第二十二届中国优秀专利奖。

　　与中电互联签订战略合作协议，有望携手推动工业互联网与显示产业高质量发展。近日，公司与中电工业互联网有限公司在东莞沃格光电南方基地签订战略合作协议。根据协议，双方将立足于智能显示行业，在新一代半导体显示、半导体封装、CPI/PI膜材等产品的智能制造、智能检测及数字化方面开展合作，倾力打造智能制造、工业互联网等系列精品示范项目，持续推动“工业互联网+显示产业”创新融合发展。中电互联拥有先进的国家级双跨平台，具备丰富的产业发展实践经验，在智能制造、智能检测及数字化方面实力雄厚。双方有望以此次签约为契机，充分发挥各自核心优势，构建合作共赢、优势互补的长效机制，全面发挥协同效应，共同推动智能制造、智能检测及数字化在新一代半导体显示、半导体封装、CPI/PI膜材等领域的应用。

　　英特尔发布未来芯片封装蓝图，或将采用玻璃基板设计。近日，Intel官网发布了先进封装技术蓝图，期望未来将传统基板转为玻璃材质基板，因为玻璃基板不仅能提高基板强度，还可以进一步降低功耗，提升能源利用率。为此Intel开发了共同封装光学元件技术，通过玻璃材质基板设计，利用光学传输的方式增加信号交换时的可用频宽，并使得芯片可以支持热插拔使用模式。而沃格光电具备行业领先的玻璃薄化、TGV（玻璃通孔）、溅射铜以及微电路图形化技术（双面单层、双面多层），拥有玻璃基巨量微米级通孔的能力，最小孔径可至10μm，厚度最薄0.09-0.2mm实现轻薄化，是全球少数掌握TGV技术的厂家之一。目前已在芯片板级封装载板领域进行研发布局，并攻克封装载板的技术难点，部分产品已通过客户验证，预计今年下半年一期产能达成后实现小批量生产。

　　【投资建议】

　　公司在行业周期底部大力扩产，且瞄准的是助力行业降本的新技术方向，有望在未来的需求复苏周期中叠加新产品渗透率提升，从而获得爆发增长机遇。根据公司的扩产节奏，新增2025年盈利预测，我们预计公司2023/2024/2025年收入分别为19.35/33.54/39.52亿元，归母净利润分别为0.35/2.91/3.37亿元，对应EPS分别为0.21/1.70/1.97元/股，对应PE分别为106.54/12.99/11.20倍，维持“买入”评级。东方财富证券

天风MorningCall·0706 | 通裕重工/白云山/东宏股份

建筑建材|东宏股份（603856）：重视氢能管道先发优势，传统管道有望保持成长

传媒|三七互娱（002555）：上调回购方案价格上限至47元，彰显公司发展信心

1、回购价格上调至47元/股，接近10年来股价高位。2022年11月公司拟以自有资金以集中竞价交易的方式回购公司股份，回购金额为3-6亿元（均含本数），回购价格不超过23元/股，回购股份实施期限为股东大会通过回购股份方案之日起12个月内。2023年7月3日，公司将回购价格上限调整为不超过47元/股。按照47元/股的价格测算，公司剩余回购股份数量为461-1100万股，占总股本的0.21%-0.5%。2、长周期产品稳定贡献营收，存量产品方面，公司旗下《云上城之歌》《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》《谜题大陆》等多款在运营产品稳健贡献营收，长周期品类产品22年收入占比超过40%。新品方面，公司代理产品《最后的原始人》5月6日上线，上线至今iOS畅销榜排名稳定在30-60位左右。我们预计公司2023-2025年营收为182.7/198.7/211.1亿元，同比增长11.38%/8.75%/6.24%。预计2023-2025年归母净利润为32.91/38.36/42.02亿元，同比增速分别为11.38%/16.58%/9.55%，对应2023年7月4日收盘价，23-25年PE分别为22/19/17倍。维持“买入”评级。

风险提示：产品流水不达预期；行业监管趋严；版号发放不及预期；新品上线时间变化风险等。

建筑建材|鸿路钢构（002541）：Q2产量维持高增长，智能化转型支撑中长期成长

中远海控(601919)半年度业绩预告点评：二季度业绩超预期，价值回归有望开启

　　事件:

　　中远海控发布2023年半年度业绩预告：公司2023年上半年实现息税前利润（EBIT）约为246.90亿元，同比减少约74.10%；净利润约为196.60亿元，同比减少约74.40%。归母扣非净利润约为165.00亿元，同比减少约74.42%。

　　投资要点:

　　2Q2023业绩超预期，大概率受益于公司持续改善的成本管控能力和丰厚现金提供的利息收益2Q2023实现归母净利润约为94.24亿元，环比1Q2023增长32.23%。分解来看，收入端的环比变化偏小。（1）价降：2Q2023核心航线除美西线小幅回升外，其余线路运价水平整体较一季度略降。（2）量增：而考虑到一季度存在疫情过峰和春节停产的影响，二季度货量环比大概率略有恢复。因此，利润增长的贡献大概率归因于公司从去年四季度持续至今的成本改善，成本管控能力是公司不断提升经营质量的结果。凭借这份成本竞争力以及上行周期积累的丰厚现金，即使后续因为运力投放出现价格竞争，公司也可以相对稳定的实现盈利。

　　股东分红回报规划下，公司投资价值凸显运价已经回归至2020年之前的常态水平，波动率已经降至较低水平。考虑到下半年有旺季，即使相对保守公司也有望实现归母净利润约330亿元。参考公司发布的《中远海运控股股份有限公司未来三年股东分红回报规划（2022年-2024年）》，公司年度内分配的现金红利总额应占公司当年度实现的归母净利润30%-50%，即公司今年现金分红有望达到100-165亿元。以2023年7月3日的市值计算，股息率高达6.50%-10.73%，投资价值凸显。

　　盈利预测和投资评级中远海控作为全球领先的集装箱运输综合服务商。虽然市场环境略有波动，但我们中长期仍看好公司各项服务能力不断提升下内在价值的增长。基于行业最新供需情况，我们上调了公司盈利预测，预计中远海控2023-2025年营业收入分别为2157.50、1993.91与1971.41亿元，归母净利润分别为326.80、234.78与218.54亿元，对应PE分别为5.01、6.98、7.50倍。维持“增持”评级。国海证券

同有科技(300302) 存储周期见底在即，同有科技受益

　　全球存储巨头美光营收超预期，存储周期上行。AI发展促需求增加，巨头削减开支带来供需错配，加速存储周期上行的速度。随着存储产业周期变动，同有科技有望核心受益，实现新发展，因此维持增持评级。

　　支撑评级的要点

　　全球存储巨头美光营收超预期，存储周期上行。美光是存储行业全球供应商之一，业绩代表了存储行业的产业趋势。美国时间6月28日美股盘后，美光科技公布第三财季收入环比微增：第三季度总收入约为37.5亿美元（华尔街预计36.7亿美元），环增2%，同时毛利率和每股收益也均高于预期；四季度经调整营收37-41亿美元，中值39亿，环增3%左右。美光在受到“安全审查”事件后，业绩依旧超预期。存储价格上行趋势明显，以DDR颗粒为例，截至到2023年6月28日，DRAM:DDR4 16Gb 1Gx16 3200价格已经呈现波动上升的趋势。存储价格打开上行空间。

　　AI发展促需求增加，巨头削减产能带来供需错配。AI的兴起带来全球算力需求增加，数据存力是算力价值的前提和基础，AI发展促存储需求增加。同时存储巨头削减资本开支，供给收紧。美光在财报中表示DRAM和NAND将减产三成，预计减产持续至2024年。我们认为供需错配下，加速存储周期上行的速度。

　　存储优质企业同有科技有望核心受益。同有科技是军工及工业级固态存储优质企业，持续推动国产替代，通过全资子公司鸿秦科技和投资亿恒创源和泽石科技，构建从芯片到系统全栈式的生态体系，实现了完全的国产替代。受益于存储周期见底，公司主营存储系统价格有望进一步上升，盈利水平有望实现改善。2021/2022年同有科技因支付亿恒创源的股权激励费用1969.11万元/3898.52万元,造成了净利润的亏损，存储价格上升后，预计亿恒创源盈利空间逐渐打开，为同有科技贡献利润。

　　估值

　　同有科技拥有全产业链国产化优势，专注企业级和特殊领域存储，订单充足，业绩可期。预计公司2023-2025年归母净利分别为0.22/0.32/0.63亿元，BPS为3.17/3.24/3.37元，对应PB分别为4.8/4.7/4.5倍，维持增持评级。中银证券

立讯精密(002475) 业绩增长稳健，汽车和可穿戴业务注入增长动能

　　投资要点

　　业绩总结：2022]年全年，公司实现营收2140.3亿元，同比增长39.0%；归母净利润91.6亿元，同比增长29.6%；扣非净利润84.4亿元，同比增长40.3%。23Q1，公司实现营收499.4亿元，同比增长20.1%；归母净利润20.2亿元，同比增长11.9%；扣非归母净利润17.7亿元，同比增长16.2%。

　　业绩实现稳健增长，费用端管控效果良好。报告期内，在宏观经济低迷，行业需求疲软等压力下，公司在手机组装、Topmodule和汽车电子等业务的带动下，业绩仍实现稳健增长。1）分业务来看，2022年，消费电子类/通讯类/电脑类/汽类车/连接器及其他业务分别实现营业收入1796.7/128.3/112.8/61.5/41.0亿元，分别同比增长33.4%/292.5%/43.6%/48.4%/1.4%。2）利润率方面，2022年公司毛利率和净利率分别为10.0%/4.9%，同比保持较为稳定的状态；3）费用方面，公司费用端管控效果良好。2022年，公司销售/管理/研发费用率分别为0.4%/2.4%/4.0%，均实现同比小幅下降；其中，公司研发费用为84.5元，同比增长27.2%。

　　汽车开辟增长新曲线，新业务有望为消费电子板块持续成长注入动能。汽车业务板块，公司依托强大的智能制造平台，充分利用在消费电子和通信领域积累的技术实力、客户资源、资源协同效应，实现向汽车电子领域的跨界赋能。公司积极拓展自身产品矩阵，主要产品包括高/低压线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、ARHUD、DMS等，下游市场需求强劲，带动公司该业务板块高速增长。此外，公司同奇瑞集团合作搭建整车ODM平台，协同赋能有助于公司实现汽车零部件Tier1厂商的中长期目标。汽车精密零部件国产替代空间广阔，随着公司汽车业务不断放量，该业务或将为公司开辟长期增长曲线。消费电子业务板块，公司通过外延的方式成功导入A客户声学产品和iPhone组装供应链，助力公司深化其在消费电子精密制造的龙头地位；此外，公司在XR领域持续布局，基于公司同A客户在整机组装、精密零组件、模组等业务上的深度合作基础，未来A客户MR产品的发布和放量或为公司消费电子业务带来新的增量空间。我们预计，在A客户MR业务和Topmodule业务的带动下，公司消费电子业务板块有望持续稳健增长。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年归母净利润分别约为120/156/187亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达26%。考虑到公司作为精密制造平台型龙头企业的突出优势，汽车和XR等相关业务放量有望开启新的增长曲线，我们给予公司一定的估值溢价，给予公司2023年20倍PE估值，对应目标价33.6元，首次覆盖予以“买入”评级。西南证券

天风MorningCall·0705 | 固收-6月宏观数据/数据-AI产业/房地产-第二支箭

固收|6月宏观数据怎么看？——固收数据预测专题

1、季末效应叠加基数影响，我们预计6月经济数据有所回升，二季度GDP读数尚可。我们预计二季度GDP同比6.5%，6月工增同比2.4%，6月固定资产投资累计同比约3.1%，6月社会消费品零售总额同比约3.2%，6月CPI0.2%、PPI同比-5.2%。我们预计6月出口同比-11.9%，进口同比-4.2%。2、虽然读数尚可，但是当前经济修复动能偏弱的格局并未改变，需求不足仍是核心制约，出口下行、投资表现也差强人意，通缩压力仍在。3、现实在于，增量政策目前总体节奏和力度较为温和。6月票据利率显著走低，我们预计6月新增信贷2.2万亿，新增社融3.2万亿，M2同比11.1%。4、展望后市，二季度读数可能还无法进一步让增量政策提速加量。7月债市总体依然是胜率偏多的状态。在增量政策以外，需要注意的是汇率影响下的资金面。

风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等。

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