消费税改革或与白酒板块无关，关注大众品板块低估值龙头

　　国信证券核心观点

　　本周食品饮料板块上涨1.68%，跑赢上证指数0.95pct本周食品饮料板块涨幅前五分别为ST交昂(18.92%)、*ST西发(6.52%)、西麦食品(4.90%)、兰州黄河(2.86%)和日辰股份(0.90%)。

　　白酒：茅台完成上半年目标任务，消费税改革或与白酒板块无关。茅台完成上半年目标任务，消费税改革或与白酒板块无关。市场高度关注消费税改革，我们认为或与白酒板块无关。本周高端酒价盘表现良好。本周白酒指数涨幅跑赢大盘，伴随Q2业绩确定性增强，板块估值探底修复。个股推荐方面，持续推荐今年经营节奏良好、产品战略清晰的五粮液，大单品仍处于向上周期的山西汾酒，关注管理边际改善的贵州茅台、泸州老窖，继续受益于区域消费升级的古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，以及股息率性价比较高的口子窖、洋河股份。

　　大众品：把握消费需求复苏趋势，关注板块低估值龙头。啤酒：燕京啤酒预计2024年上半年利润同比增长40%-55%，提振板块情绪。速冻食品：社零增速有所回升，短期冻品需求较为平淡。休闲食品：盐津铺子预计2024年上半年收入同比增长27%-32%，第二季度盈利能力略有弱化。调味品：当前餐饮整体偏淡，布局复调及零添加细分赛道龙头，并跟踪改革型公司产品渠道梳理情况。乳制品：本周乳制品板块有所承压，需求端行业仍面临一定压力，业绩端分化明显。软饮料：本周饮料板块主要围绕中报业绩主线演绎，收入端分化明显，而业绩普遍受益于成本红利有所提振。

　　投资建议：本周推荐组合为五粮液、山西汾酒、古井贡酒、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、迎驾贡酒、今世缘等。

上能电气(300827) 大型光储优势稳固，产品市场多维布局助力再腾飞

　　投资要点：

　　在维持光伏逆变器传统业务高速增长的同时，公司大力开拓储能变流器及系统集成业务，乘光储行业之东风，凭借技术优势以及多年市场渠道布局，在海内外主要市场逐渐建立品牌口碑，结构性盈利能力有望提升。

　　行业展望：迎来需求总量提升+多样性凸显的重要发展期

　　2022Q4起光储系统主要原材料价格大幅下降，组件、碳酸锂价格降幅分别达到58%/83%，拉动系统初始投资成本突破历史低位，潜在需求有望充分释放。随着光储项目商业模式逐渐成熟、经济性显现，我国、美国、欧洲等传统主力市场已成规模，合计装机同比增长108%，占全球比例达到73%，规模有望维持稳定增长趋势；与此同时，中东、东南亚、南非等新兴市场快速崛起，或将贡献新需求增量空间。

　　公司布局之光伏：海外及分布式逆变器市场开拓成果显现

　　国内集中式地面电站是公司光伏逆变器主要面向的场景市场，在大功率逆变器领域具备相对技术优势。根据国际能源网统计，公司在2022-2023年确定中标人及容量的国内逆变器招标项目中，中标份额分别位列第3、第5位。为拓宽并进一步平衡各细分市场，公司将分布式业务列入战略性赛道，对大客户重点突破；海外方面，公司已完成欧洲主要国家分布式产品认证，在中东、印度等市场积极拓宽渠道，2024年有望形成规模出货。

　　公司布局之储能：国内龙头在北美等高利润市场有望实现突破

　　公司在国内大型储能PCS市场具备相对技术及品牌优势，根据EESA统计“中国企业国内储能第三方大功率PCS215kW以上出货量排名”，公司2021-2023年均为全国第1。凭借多年耕耘建立的品牌口碑，积极开拓储能系统解决方案业务，加快推进户用及工商业储能系统的海内外布局，公司大功率PCS在北美已获多个百兆瓦级项目订单，实现北美市场良好开端。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为73.7/98.7/118.9亿元，同比增速分别为49.5%/33.9%/20.5%，归母净利润分别为5.2/7.3/10.4亿元，同比增速分别为81.1%/41.5%/42.4%，EPS分别为1.45/2.05/2.91元/股，3年CAGR为54.0%。光伏逆变器存量竞争中公司技术优势凸显，储能业务迅速成长，公司海外业务有望陆续放量，我们给予公司2024年24倍PE，目标价34.70元/股，给予“买入”评级。国联证券

天风MorningCall·0717 | 策略/宏观-风险定价/农业-生猪专题/建筑建材-复盘及展望

宏观|大类资产风险定价周度观察-24年7月第3周

农业|行业深度：生猪专题：猪周期到哪了？板块预期差在哪里？

建筑建材|行业深度：建筑行业概况复盘及未来展望

通信|中际旭创（300308）：高端产品放量带动24H1业绩高增，800G&1.6T有望释放更大需求

电子|周观点：科创芯片将发布新主题指数，看好设备材料国产化，设计或迎“科特估”行情

汽车|新泉股份（603179）首次覆盖：自主内饰龙头，开启全球化征程

家电|TCL电子（01070）：H1业绩高增，全球化经营+提质增效兑现

建筑建材|柏诚股份（601133）首次覆盖：高端洁净室技术龙头，产业升级&国产替代迎来行业扩容新机遇

紫金矿业(601899) 铜金业务量价齐升，Q2业绩创历史新高

　　投资要点

　　事件：紫金矿业发布《2024年半年度业绩预增公告》。报告期内，公司预计实现归母净利润约145.5-154.5亿元，同比增约41%-50%，预计实现扣非归母净利润约148.5-157.5亿元，同比增54%-63%，单季度来看，预计2024年Q2实现归母净利润约82.9-91.9亿元，同比增约71%-89%，环比增约32%-47%，预计实现扣非归母净利润约86.3-95.3亿元，同比增约101%-122%，环比增约39%-53%。公司单季度业绩预计创历史新高。

　　报告期内，主营产品量价齐升，公司业绩实现高增。

　　从量方面来看，2024年H1，公司实现矿产金产量约35.4吨，同比增长9.6%，矿产铜产量约51.8万吨，同比增长5.3%，矿产银产量约210.3吨，同比增长1.3%。

　　从价方面来看，2024年H1，SHFE黄金均价为523.07元/克，同比增20.44%，SHFE铜均价为74,776.41元/吨，同比增10.22%，SHFE白银均价为6,798.75元/千克，同比增27.85%。

　　内增外拓取得显著进展，发展基础不断夯实。

　　对内方面：公司进行持续的勘探增储工作，2024年6月，根据公司公告，巨龙铜矿和铜山铜矿找矿增储取得重大突破，合计新增备案铜金属资源量1837.7万吨，其中巨龙铜矿新增1472.6万吨，铜山铜矿新增365.1万吨。

　　对外方面：公司完成西藏朱诺铜矿48.59%权益并购，新增权益资源量铜142.78万吨、钼2.78万吨，银456吨。另外，公司完成道县湘源硬岩锂矿剩余34%权益、雅江措拉锂辉石矿20%权益、备战铁矿49%权益等资源投资并购。

　　重点项目有序推进，新能源项目加快建设，公司成长持续性较强。

　　铜，未来两年复合增速10%左右：塞尔维亚佩吉铜金矿及博尔铜矿将于2025年完成技改，届时合计矿产铜30万吨/年产能；刚果（金）卡莫阿铜矿三期项目预计于2024年Q2建成投产，产能将提升至60万吨/年以上，并且50万吨/年阳极铜冶炼厂计划于2024年Q4建成投产；西藏巨龙二期改扩建项目获得核准，预计2026年Q1试生产，达产后矿产铜产能将达到30-35万吨/年；铜山铜矿浅部Ⅱ号矿体的地下开采已开工建设，预计2024年投产，达产后年产铜1.2万吨。

　　金，未来两年复合增速15%左右：苏里南Rosebel主矿区、Saramacca矿区均已投产，达产后将形成10吨/年产金能力；波格拉金矿于2023年12月22日复产，达产后平均年矿产金21吨，归属公司权益量约5吨；陇南紫金新建的金山金矿2,000吨/日采选工程已取得审查批复，目前已进入试生产阶段；萨瓦亚尔顿金矿项目建设加快推进，设计先露采后地采，预计露采建成达产后年均产金约3.3吨、地采建成达产后年均产金约2.4吨。

　　锂，25年具备形成15万吨产能的潜力：3Q盐湖一期2万吨/年碳酸锂项目已基本建成，二期3万吨/年电池碳酸锂项目盐田项目建设有序推进；拉果措盐湖一期形成2万吨/年氢氧化锂产能，一、二期全部建成投产达产后形成4-5万吨/年氢氧化锂产能；湖南湘源硬岩锂多金属矿一期30万吨/年采选系统已建成，二期500万吨/年采选系统有序推进，计划2025年二季度建成投产，达产后预期形成约3万吨/年当量碳酸锂产能。

　　贵金属上行趋势不变，铜牛市基础依然坚实。对于黄金，美国远端国债实际收益率处于2%左右历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，而全球信用格局重塑下，贵金属价格将上涨至新高度，公司作为黄金板块内资源优势突出标的有望充分受益。对于铜，需求结构变化的重要性被忽视，新能源的影响从边际已经转换为全局，长期紧平衡格局下，金融属性的恢复推动整体板块价格回升，中期看全球制造业复苏周期仍将持续，在供给瓶颈下，铜具备长牛基石。

　　盈利预测及投资建议：参考公司给予的2024-2025年产量规划，我们假设公司2024-2026年矿产金产量为75.8/90.0/93.7吨，矿产铜产量为111.3/118.8/120.8万吨，矿产铅锌产量为48.0/49.3/49.8万吨，上调2024-2026年金价假设为550/575/600元/克，铜价7.6/8.0/8.5万元/吨，锌价2.25/2.3/2.3万元/吨，预计2024-2026年公司实现归母净利润312.16/415.09/454.96亿元（之前预计2024-2026年业绩为260.18/323.12/361.69亿元），当前股价18.48元，对应PE为16/12/11X，维持公司“买入”评级。中泰证券

天风MorningCall·0716 | 策略-通信-北斗规模应用/数据-车企数据/家电

通信|北斗规模应用试点城市遴选，加速北斗三代民用渗透

数据|车企J七月单周订单依旧过万，车企D同比增长50%

家电|家电成长与中国再全球化——家电行业首席联盟培训

客户认为，美国降息预期增强，国内降息压力较小，后可能有降息降准的动作，市场风险偏好可能会改变。一些超跌的制造业和一些利率敏感行业或会相对表现，另外医药机会也可以高度关注，尤其创新药。

总量部分，黄金可能会出现兑现行情，基本金属会好一些，因为市场预期或会改善。可关注建材、养殖等机会。

汽车|周观点：天风汽车周报：政策逐步见效，6月零售高质量增长，出口延续强势

家电|莱克电气（603355）：出口实现修复性增长，跨境电商收入增速较快

家电|石头科技（688169）：外销快速增长，利润水平中值增速基本稳定

华阳集团(002906)中报业绩预告点评：新客户/新产品驱动业绩高增兑现，业绩符合预期

　　投资要点

　　公司公告：公司发布2024年半年度业绩预告，公司预计实现归母净利润2.75-2.95亿元，同比+51.33%~+62.34%，预计实现扣非归母净利润2.66-2.86亿元，同比+57.64%~+69.49%，业绩符合预期。

　　新客户/新产品周期向上，24Q2业绩仍保持同比高增。根据业绩预告中值，2024Q2预计实现归母净利润1.43亿元，同环比分别+37.0%/+0.3%，预计实现扣非归母净利润1.38亿元，同环比分别+44.1%/+0.3%，业绩实现同比高增，主要源自：1）汽车电子业务预计维持跑赢整体的高增长，2024年上半年公司新客户如问界、理想、小米均开始贡献收入增量，新产品HUD/座舱域控进入快速量产爬坡周期；2）产品产能利用率提升后产生规模效应，公司整体盈利预计受整车价格战影响较小，公司凭借出色的成本控制能力和良好的产业链卡位保持盈利稳定。

　　配套客户新车周期较强，国际化战略初有收获。根据公司2023年报，公司在深化现有客户的合作关系上拓展国际市场新客户群，突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众、玛莎拉蒂等海外客户，在原有自主客户基础上拓展理想、极氪、赛力斯、埃安、蔚来、比亚迪等新能源客户，客户结构多元，增量客户贡献较多收入增速。

　　发布最新域控产品，跻身域控制器第一梯队。2023年公司研发投入金额创历史新高，其中汽车电子研发投入占其营业收入12.08%，新产品加速迭代升级和量产落地。2024年北京车展公司首发亮相了“高通骁龙8255域控解决方案”，该芯片或将应用于舱泊一体融合方案，公司预计2024年下半年该产品有望进一步落地。我们认为舱驾融合或成为域控下一步融合方向，公司在座舱域控、智驾域控均有布局有望占据先发优势。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收预测为90.3/112.3/132.8亿元，同比分别+27%/+24%/+18%；维持2024-2026年归母净利润预测为6.5/8.9/11.2亿元，同比分别+40%/+37%/+25%，对应PE分别为24/17/14倍，维持“买入”评级。东吴证券

歌尔股份(002241) Q2业绩大幅增长，盈利改善逻辑持续兑现

　　投资要点

　　事件：公司发布中报业绩预告：

　　1）24H1：预计实现归母11.81~12.65亿元，同增180%–200%；扣非归母11.47~12.35亿元，同增160%–180%。

　　2）24Q2：预计实现归母8.01~8.86亿元，中值8.44亿元，同增167.3%；扣非归母8.71~9.59亿元，中值9.15亿元，同增114.9%。

　　盈利能力快速修复，Q2业绩大幅增长。2023年公司积极整合产线，提高运营效率，毛利率逐季提升，24Q1盈利继续修复，毛利率和净利率同比分别提升2.2pct和1.4pct，经营活动净现金流15.3亿元，同比+1043%，创一季度历史新高。24Q2公司继续强化精益运营、修复提升盈利能力，智能声学整机和智能硬件业务的盈利能力得到进一步改善，业绩实现大幅增长。

　　AR有望开启新一轮产品周期。GPT-4o等多模态AI大模型推出，大幅提升智能交互能力，眼镜有望在语音对话、导航、翻译、直播等场景更快落地，2023年10月上市的音频眼镜Ray-Ban Meta截至今年5月初累计已售100多万台，4月底Meta AI上线进一步抬升销量预期。歌尔前瞻布局AR多年，与Meta、高通等紧密合作，覆盖整机/衍射光波导/光机/声学等环节，深度受益AI+AR带来的新产品周期。

　　投资建议：根据中报业绩预告，公司盈利能力进一步改善，我们上调盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为25/35/45亿元（此前为23/33/43亿元），对应PE估值29.5/21.0/16.3倍，维持“买入”评级。中泰证券

长安汽车(000625) 与华为合作公司将落地，新车周期开启销量增长可期

　　Q2业绩预计同环比高增，与华为合作公司落地在即+新车周期开启未来可期

　　公司发布2024年半年度业绩预告，预计实现归母净利润25-32亿元，同比下降58.19%–67.33%，主要受2023Q1并购深蓝确认的非经常性损益50.2亿元所致。2024Q2，公司预计实现归母净利润13.4-20.4亿元，经测算中值约为16.9亿元，据此测算同环比预计分别增长147.44%/45.94%。鉴于行业目前竞争相对激烈，我们下调公司2024年、维持2025-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利润为75.9(-4.1)/102.4/122.4亿元，当前股价对应PE为19.2/14.3/11.9倍，但考虑到公司新车周期逐步开启、与华为合作的新公司落地在即，维持“买入”评级。

　　Q2自主新能源车快速放量，海外销量同比高增

　　公司Q2自主乘用车销量38.46万辆，同环比+3.4%/-12.0%。其中自主新能源车表现亮眼，但Q1销量10.9万辆，同环比+86.0%/+32.2%；占自主品牌总销量的比重为44.3%，同环比+19.7pct/+14.8pct，尤其是启源销量环比增长57.1%。同时，公司海外业务继续放量，Q2自主品牌海外销量为9.43万辆，同比增长69.1%。

　　新车周期开启销量增长可期，携手华为发力智能化空间广阔

　　新能源领域，公司新车型逐步推出有望明显提振销量，其中深蓝G318上市5天订单突破14126台，深蓝S07/L07有望获华为乾崑智能化技术深度赋能，阿维塔将开启“EV+REEV两翼齐飞，4款车型8个产品”+华为ADS3.0赋能的新时代，数智新汽车启源E07也有望上市。智能化领域，公司拟与华为合作成立的智能汽车解决方案新公司有序推进，预计不晚于8月31日签订最终交易文件，公司作为率先入主的车企将获得明显先发优势。同时，公司作为全国首批获得L3级智能网联汽车试点的车企，旗下长安车联科技携手西部车网在西部（重庆）科学城投放68辆自动驾驶出租车进行规模化道路测试及商业化运营探索，且已在重庆江北国际机场等场景实现超百万公里的智能网联汽车示范应用。此外，公司海外业务有望继续增长，其中泰国工厂首期10万辆的年产能预计将于2025年投产。开源证券

洛阳钼业(603993) 铜钴项目放量，业绩持续高增

　　主要观点：

　　公司发布2023年报和2024年一季报

　　洛阳钼业2023年实现营业收入1862.69亿元，同比+7.68%，实现归母净利润82.50亿元，同比+35.98%；24Q1实现营业收入461.21亿元，同比+4.15%，实现归母净利润20.72亿元，同比+553.28%。

　　TFM和KFM混合矿达产，铜钴产能加速释放

　　公司2023年营收增长主要是矿端贡献，2023年公司矿山端营业收入445.18亿元，同比+75.44%，得益于KFM和TFM两大混合矿项目相继投产将公司资源优势转换为产能优势，2023年公司产铜41.95万吨（同比+51%），钴5.55万吨（同比+174%），均创历史新高，铜产量接近全球前十，钴产量全球第一。贸易方面，IXM贡献归母净利润9.13亿元，创下历史最高水平，公司矿山和贸易的协同性持续增强。

　　24Q1公司实现铜产量14.75万吨（同比+122.86%）、钴产量2.52万吨（同比+392.23%）、钼产量0.35万吨（同比-15.66%）、钨产量0.19万吨（同比+0.33%）、铌产量0.25万吨（同比+9.9%）、磷肥产量27.88万吨（同比+3.34%），除磷肥外，公司主要金属产量均超过全年指引的四分之一。

　　刚果铜钴后续仍将贡献产能增量

　　截至2024Q1期末，TFM混合矿三条生产线均完全达产，实现铜产能45万吨/年，钴产能3.7万吨/年。据公司2024年产量指引，预计生产铜金属52-57万吨，钴金属6-7万吨，钼金属1.2-1.5万吨，铜钴产量有望再创新高。同时公司计划扩充非洲产能，适时启动TFM三期和KFM二期扩建项目，推进非洲地区产能满产达标。

　　投资建议

　　洛阳钼业是全球铜、钴领先企业，刚果（金）TFM和KFM达产持续贡献增量，实现工业金属和能源金属的双轮驱动。公司存量项目全面达产达标，增量项目高效快速推进，我们预计2024-2026年归母净利润分别为113.5/130.7/147.9亿元（前值2024-2025年分别为121.5/132亿元，考虑到钴价波动谨慎下调预期），对应PE分别为15.4/13.4/11.8倍，维持“买入”评级。华安证券

天风MorningCall·0715 | 策略-中美政策/金工-量化择时/宏观-美国大选、联储降息

金工|量化择时周报：指标进入关键位置，底部区域仍值布局

宏观|美国大选的三点思考

宏观|联储降息或不是最优选择

策略|社融脉冲新低，等待逆周期政策加码——普林格与盈利周期跟踪

电子|创新新材（600361）首次覆盖：铝合金龙头有望充分受益于苹果AI引领的硬件创新周期

电新|常润股份（603201）首次覆盖：新产品+新渠道，千斤顶龙头扬帆出海

家电|周观点：大金工业基本情况梳理——24W27周度研究

能源开采|中国旭阳集团（01907）首次覆盖：焦化多运营模式驱动，积极布局氢能形成新增长点

1、焦炭多种运营模式驱动，逐步实现稳定增长。根据公司在2020年围绕产能扩张制定的第六个五年计划，公司计划通过投资、合资、收购以及提供经营管理服务等方式，使公司焦炭年加工量在2025年达到3000万吨，成长可期。2、化工业务稳定发展，积极布局氢能板块。旭阳公司以焦炭副产品荒煤气为起点，积极延伸精细化工产品线，截至2023年已经形成了五大类、55种产品、57条各类化工品生产线，3条氢气生产线。氢能方面，目前在储运环节已经加大投入以提高经济型，跟定州政府签订了战略合作协议，达成了合作意向。公司在2021年9月发布了《旭阳集团氢能发展规划》，核心发展思路为“一线、一网、两翼、四阶段”，战略定位是“承接集团能源战略落地，助力碳中和，形成新的业务增长级”。我们预计公司2024-2026年的利润为11.50/12.81/13.75亿元，综合考虑公司焦化板块的盈利情况以及成长性，给予公司2024年净利润15倍估值，经港元汇率换算后，目标价4.2港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原料价格波动风险；地产、基建投资增速不及预期；项目投产时间不及预期；安全、环保政策风险；限产风险；钢厂限产风险；氢能产业技术发展速度不及预期；跨市场选取可比公司风险。

建筑建材|周观点：非金属新材料——荣耀折叠机发布，关注产业链相关机会

有色金属大宗金属周报：美国6月CPI低于预期，金价有望持续上涨

　　华源证券投资要点：

　　美国6月CPI低于预期，美联储9月降息或成大概率事件，金价有望持续上涨。铜金中长期逻辑仍未改变，仍建议继续关注贵金属、低冶炼自给率的铜和高氧化铝自给率的电解铝板块，小金属：钨、锰、锑和铟，同时可关注滞涨品种如镍和镁等。

　　贵金属板块：美国6月CPI低于预期，美联储9月降息或成大概率事件，金价后续有望持续上涨。伦敦现货黄金上涨1.17%、上期所黄金上涨1.92%，伦敦现货白银上涨0.46%、上期所白银上涨1.96%，钯金下跌5.75%，铂金下跌3.03%。本周核心数据莫过于周四晚的美国6月CPI数据，美国6月CPI3%，低于预期3.1%，市场预期9月美联储降息或成大概率事件，金价上涨。周五晚美国6月PPI超预期数据发布后，金价速跌后持续回升，我们预计在美联储实际降息前金价有望持续上涨。我们认为在美国货币和财政政策双宽松，美元信用收缩及地缘政治事件加剧的背景下，黄金价格上涨的中长期逻辑并未改变，黄金价格长期看涨。：紫金矿业、赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、株冶集团和湖南白银。

　　铜板块：下游开工持续下滑叠加伦铜库存累积，铜价承压调整。本周伦铜下跌1.45%，沪铜下跌1.20%；伦铜库存上涨7.62%，沪铜库存下跌1.72%。冶炼费5.5美元/吨；硫酸价格上涨6.99%，冶炼毛利下跌11.77%。宏观方面，美国6月CPI低于预期，美联储9月降息概率大幅提升，铜价不涨反跌，表明市场或在交易美国衰退预期，周五PPI数据超预期后，衰退预期减弱，铜价回升。基本面方面，下游开工率持续下滑，本周电解铜杆开工率67.69%，环比降0.8pct。本周沪铜库存31.61万吨，环降1.72%，伦铜库存20.62万吨，环增7.62%，smm社会库存38.86万吨，环降5.17%。短期来看，受宏观数据压制，高铜价对下游需求形成负反馈，库存持续累积，铜价创新高后具备一定回调压力。中长期看，铜供给端缺矿问题仍未缓解，资本开支到产量的实现仍需较长时间，供给刚性仍在，后续铜价仍有上涨空间。：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色以及低估值的河钢资源。

　　电解铝板块：下游需求疲弱，国内矿端存复产预期，铝价高位承压。受印尼考虑放松铝土矿出口禁令影响，氧化铝期货远月合约大跌。本周伦铝下跌2.40%，沪铝下跌1.59%；库存方面，伦铝库存下跌2.30%、沪铝库存上涨7.45%，现货库存上涨1.68%；原料方面，本周氧化铝价格上涨0.13%，阳极价格持平，铝企毛利下跌8.43%至2821元/吨。本周国内铝下游加工龙头企业开工率为62.2%，环降0.3pct，同降0.9pct。下游分板块看，铝线缆板块开工率继续向好，得益于国网订单充足及“铝替铜”趋势驱动。其他板块开工率维系跌势，整体看，7月铝下游加工行业仍处淡季，后续开工率或仍以下降为主。氧化铝方面，由于印尼氧化铝厂建设进展缓慢，印尼政府正在考虑放松对铝土矿的出口禁令，带来矿端远期宽松预期，氧化铝远期期货合约大跌。：中国铝业（氧化铝）、索通发展（阳极）、电投能源、天山铝业、云铝股份、神火股份、焦作万方。

　　小金属板块：小金属价格跟踪：锗锭/钼精矿上涨5.00%/1.64%，镉/五氧化二钒/镁锭/锰矿/海绵钛/钨精矿/硅锰下跌0.95%/1.25%/1.27%/1.49%/2.02%/4.35%/6.28%。本周小金属普跌，锗钼上涨。：锑-湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钨-中钨高新、章源钨业、厦门钨业和翔鹭钨业；铟-锡业股份、株冶集团、锌业股份；锰-西部黄金。

天风MorningCall·0712 | 总量-/非银-暂停转融券业务点评/电新-电力设备出海-欧洲

非银|一体两面双管齐下，改善环境提振信心——证监会依法批准暂停转融券业务+证监会就程序化交易监管进展情况答记者问点评

电新|行业深度：电力设备出海-欧洲——电力充足性+新能源+海风，欧洲电网系统性研究看中国供应链投资机会

通信&计算机|华测导航（300627）：积极拓展各行业市场，基本面优异中报快速增长

电子|周观点：二代Optimus首次亮相WAIC，覆铜板价格维稳，看好iPhone换机周期和SLP迭代

化工|基础化工——化工行业运行指标跟踪-2024年5月数据

食品饮料|酒水饮料周报：白酒淡季停货挺价，啤酒关注体育赛事催化

长安汽车(000625) 中报预告点评：产品结构持续优化，华为赋能新车可期

　　投资要点

　　公告要点：公司发布2024年中报业绩预告，2024年上半年实现归母净利润25~32亿元，同比下降58.2%~67.3%，扣非后归母净利润8~15亿元，同比变动-35.6%~+20.8%；对应2024Q2单季度归母净利润中值16.9亿元，同环比分别+147.8%/+46.1%，扣非后归母净利润中值10.4亿元，同环比分别均大幅增长。公司2024中报业绩预告略超我们预期。

　　产品结构改善+供应链降本初步确认，驱动公司经营业绩同环比提升：销量维度，长安集团2024H1合计实现批发销量133.4万台，同比+9.7%，其中自主乘用车销量82.2万台，同比+7.0%；2024Q2长安集团以及长安自主乘用车销量分别64.2/38.5万台，销量同比分别+5.6%/+3.4%，随深蓝/启源等新车持续上市，公司销量加速上行。新能源转型以及海外出口维度，公司Q2分别实现销量17.0/9.4万台，分别同比+86.0%/+69.2%，分别环比+32.2%/-13.5%，在香格里拉计划以及海纳百川计划指导下，公司电动化以及全球化进程持续加速，Q2对应占自主销量比例分别为32.0%/17.7%。长安福特Q2实现销量5.6万台同环比分别为+4.4%/+0.8%，销量基本保持稳定。重点品牌/车型来看，公司新能源产品中，深蓝Q2实现销量3.2万台，同环比+25.3%/-17.7%；阿维塔1.0万台，同环比+117.0%/-8.0%；启源系列主销车型启源A07于Q2实现销量1.8万台，同比+138.9%。伴随电动智能化持续推进，公司启源/深蓝等高价车型销量占比提升，产品结构优化；同时公司持续推进供应链降本，全产业链成本结构优化助力公司产品保持较强市场竞争力，支撑全品牌销量增长。

　　以电动智能和海外出口为方向，多条腿走路并行发展：展望H2，公司新车周期强势，深蓝全新越野318订单表现靓丽，H2开启批量交付，同时深蓝品牌搭载华为ADS SE智驾功能的S07以及L07预计H2上市，深蓝全新紧凑型SUV以及启源E07等新车均陆续上市；阿维塔品牌11/12增程版本以及阿维塔07/06集中上市，4款车型对应不同燃料版本，提供多样化选择。中长期来看，智能化维度长安与华为车BU股权赋能产品，加强长安智能化车企品牌标签，提升车型竞争力；全球化维度长安海外产能以及新品导入加速，立足东南亚等市场辐射全球。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司产品结构持续优化，单车盈利能力改善，我们上调公司2024~2026年归母净利润预测，由84/111/127亿元上调至91/114/137亿元，分别同比-20%/+26%/+20%，对应EPS分别为0.92/1.15/1.38元，对应PE估值分别为15/12/10倍，维持长安汽车“买入”评级。东吴证券

驰宏锌锗(600497) 受益于铅锌价格上涨，矿山版块利润有望提升

　　核心观点

　　公司2023年归母净利润同比增长114%。2023年公司实现营收219.7亿元（+0.2%），归母净利润14.3亿元（+114%），扣非归母净利润14.7亿元（+144%），经营活动产生的现金流量净额34.1亿元（-0.52%）。2024Q1公司营业收入46.7亿元（同比-19.3%），归母净利润4.89亿元（同比-16.0%），扣非归母净利润4.6亿元（同比-20%）。2023年国内锌现货年均价21635元/吨，同比降幅达14.2%，公司锌产品毛利润同比减少2.2亿元，但冶炼综合回收盈利增加，冶炼版块增利显著，其中呼伦贝尔驰宏扭亏，2023年净利润达到5059万元。

　　分红方面，拟向全体股东每10股派发现金红利1.40元（含税），合计拟派发现金红利7.1亿元，分红比例49.75%。公司2021-2023年分红比例分别是104.54%/91.24%/49.75%。

　　财务费用进一步下降。公司借助近几年行业高景气周期，降低资产负债率，利息费用显著下降，2023年公司财务费用仅0.96亿元，比2022年下降超过50%。截至2024Q1末，公司带息债务仅44亿元，其中短期借款6.3亿元，长期借款22.8亿元。

　　公司公告了2024年生产经营计划：力争实现矿山金属产量33万吨，铅锌精炼产品产量70万吨。截至目前来看，公司矿山版块有望充分受益于3月份以来的铅锌价格大幅上涨，但铅精矿和锌精矿的加工费也在明显回落，尤其锌精矿加工费跌至3000元/吨附近，公司冶炼版块可能承压。

　　风险提示：铅锌价格下跌风险，矿山增产进度不及预期风险。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　参照今年年初至今各个商品的均价，假设2024/2025/2026年锌锭现货年均价23000元/吨（前值22000元/吨），锌精矿加工费均为4000元/吨（前值5000元/吨），铅锭现货价格年均价17000元/吨，铅精矿加工费为900元/吨，银价7000元/千克，且假设公司不计提大额资产减值，预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.03/25.1/25.88亿元，同比增速60.7/9.2/3.0%，摊薄EPS分别为0.45/0.49/0.51元，当前股价对应PE为13.0/11.9/11.6X。考虑到公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，未来2-3年依托股东加速扩张且路径明确，维持“买入”评级。国信证券

领益智造(002600)中报业绩预告点评：业绩符合预期，深耕AI终端智能智造平台

　　事件：领益智造7月5日发布2024年半年度业绩预告，公司预计2024年上半年实现归母净利润6.8-7.8亿元，同比下降45.52%-37.51%，实现扣非净利润5.5-6.5亿元，同比下降48.74%-39.41%。单二季度来看，公司预计Q2实现归母净利润2.2-3.2亿元，同比下降51-66%，环比下降31-52%。

　　24H1业绩符合预期，新业务短期影响盈利表现。2024H1公司预计实现归母净利润6.8-7.8亿元，同比下降45.52%-37.51%，业绩符合预期。2024年半年度公司业绩与上年同期相比下降的主要原因：1）公司新业务收入规模大幅度提升，但盈利能力与原有业务相比仍有一定的差距；2）从毛利率看，受行业竞争加剧等多种因素影响，公司综合毛利率有所降低；3）预计报告期内非经常性损益事项产生的损益较去年有所减少。2024年下半年，随着消费电子旺季到来，公司大客户份额&ASP有望持续提升，同时积极探索人工智能硬件领域的发展潜力，预计Q3营收有望进一步环比提升。

　　消费电子基本盘稳固，打造AI终端硬件制造平台。公司积极布局AI终端硬件领域，分业务来看，2023年，公司AI终端及通讯类业务实现收入306.87亿元，毛利率21.62%。其中，电源、电池、散热、显示、摄像头、中框收入占比较高，XR、折叠屏手机、服务器、机器人等新兴AI+智能终端产品应用收入增长较快；汽车业务实现收入16.97亿，同比增长43.61%。光伏储能业务收入达15.55亿元，同比增长29.89%。AI终端能耗提升，散热成刚需。公司散热产品覆盖全产业链，包括超薄均热板、散热零部件、散热模组、散热板、液冷系统、石墨片、导热垫片、导热胶及VC热管等。2023年下半年，公司与客户共同开发首款环路VC等散热产品，并实现量产。AI终端方面，23年8月，公司进入国内重要客户金属业务旗舰资源池；23年下半年，进入电池模组新业务开发阶段，此外国际大客户重要产品海外基地实现量产。

　　研发体系助力技术创新，拥抱AI技术硬件新机遇。截至2023年底，公司累计获得各项专利2094项，其中发明专利240项、实用新型专利1796项、外观专利58项。此外，公司高度重视技术人才，截至2023年底，公司共有研发人员5902人，占公司总人数的比重为7.5%。公司积极打造AI终端硬件制造平台，为全球范围内提供AI终端设备所需的精密功能件、结构件、模组等业务的产业链一站式智能制造服务及解决方案。

　　投资建议：预计公司24-26年归母净利润为20.38/32.44/41.57亿元，对应现价PE为23/14/11倍，公司为国内精密智造领军者，且业务多方位布局AI终端+新能源领域，维持“推荐”评级。民生证券

中国动力(600482) 柴油机量价齐升，公司1H24利润高增

　　业绩简评

　　7 月 9 日，公司发布 24 年中报业绩预告， 1H24 公司预计实现归母净利润 4.59-5.16 亿元，较上年同期增加 1.72-2.30 亿元，同比提升 60%-80%； 预计实现扣非后归母净利润 3.83-4.37 亿元，较上年同期增加 2.46-3.01 亿元，同比提升 180%-220%，业绩高增。

　　经营分析

　　产品结构优化，公司 1H24 利润高增。 根据公司公告， 1H24 公司预计实现归母净利润 4.59-5.16 亿元，同比提升 60%-80%，业绩高增，主要系 1） 船舶行业发展良好，柴油机板块销售规模扩大，订单大幅增长，且主要产品船用低速发动机的订单价格和毛利率增长，毛利较高的机型销售量同比增加； 2） 上半年公司船用机械销售规模有所扩大，且毛利率较高的产品订单增长，利润同比提升。

　　背靠中国船舶集团+双燃料技术提升， 看好公司接单能力提升。 公司是全球船用低速柴油机龙头，背靠全球最大造船集团中国船舶集团，船舶发动机订单确定性较高。 此外， 公司双燃料发动机技术领先， 23 年交付多台全球首制双燃料低速柴油机， 24 年 5 月公司生产的国内首制甲醇双燃料低速机成功实现双燃料模式供给和动车运行，未来有望成为国内最早具备持续交付能力的甲醇双燃料低速机厂商，进一步提升双燃料发动机接单能力。根据 23 年报，公司船用低速柴油机国内份额提升到 78%，国际份额提升到 39%。23 年新接船用低速柴油机 560 台，同比+42.5%。

　　发动机价格提升+钢价维持低位，看好公司盈利能力持续提升。 根据克拉克森，受益造船周期上行，近年来全球新造船价格持续上涨。截至 6M24，全球新造船价格指数达 187.2，同比+9.55%，造船价上行有望带动船舶发动机价格提升。根据国际船舶网，双燃料发动机价格比传统柴油发动机高 20%以上，双燃料发动机渗透率提升，有望推动公司发动机价格结构性提升。此外，柴油机等设备主要原材料为钢材，根据 iFind，钢材综合价格指数自 21 年 9 月以来呈现显著下滑趋势。随着原材料成本压力趋缓，叠加柴油机价格提升，看好公司盈利能力持续提升。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计 2024-2026 年公司营业收入为 526.40/610.95/709.93 亿元，归母净利润为11.50/19.38/29.77亿元，对应PE为40/24/16X，维持“增持”评级。国金证券

江淮汽车(600418)动态研究报告：2023&2024Q1业绩符合预期，开放合作，发展势能不断提升

　　江淮汽车(600418)

　　投资要点

　　2023年实现归母净利润扭亏转盈

　　4月29日，公司发布2023年报及2024年一季度报。2023年公司实现总营收450.16亿元，同比+23.1%，归母净利润1.52亿元，同比相较2022年的-15.82亿元增加17.34亿元，实现归母净利润扭亏为盈，扣非归母净利润-17.18亿元，同比减亏10.77亿元。

　　2024年一季度公司实现总营收112.82亿元，同比+4.6%，环比+2.2%，归母净利润1.05亿元，同比-28.7%，环比相较2023年Q4的-0.32亿元增加1.37亿元，扣非归母净利润-0.11亿元，同比减亏0.91亿元，环比减亏11.78亿元。

　　毛利率改善，期间费用控制良好

　　2023年公司销售毛利率为11.29%，同比+2.87pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.07%、3.68%、3.54%，同比+0.08pct、-0.68pct、-0.66pct。

　　2024年一季度公司销售毛利率为11.44%，环比+0.61pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.90%、3.64%、3.05%，环比-2pct、-1.03pct、-0.78pct。

　　乘、商用车销量恢复，毛利率改善

　　2023年公司乘、商用车实现销量35.71万、23.11万辆，同比+18.21%、18.34%。公司实现境外销量16.96万辆，同比47.99%，其中乘用车境外销售8.90万辆，同比+74.57%，商用车境外销售7.94万辆，同比+25.76%。乘、商用车分别实现毛利率8.70%、11.90%，同比+5.85pct、+3.05pct。

　　高位推动开放合作，发展势能不断提升

　　公司与华为在产品开发、生产制造、销售和服务等领域全面战略合作，着力打造豪华智能网联电动汽车；与大众战略合作进展顺利，首款出口欧洲的产品已正式量产；与蔚来在换电等领域达成战略合作；与宁德时代、腾讯等科技型企业的协同合作持续深化，加速生态融合。

　　盈利预测

　　预测公司2024-2026年收入分别为484.9、692.0、807.1亿元，EPS分别为0.12、0.27、0.44元，当前股价对应PS分别为0.7、0.5、0.4倍，考虑公司历史底蕴悠久、业务板块全面，叠加与华为合作，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。华鑫证券

天风MorningCall·0710 | 策略-超跌-央行创新工具/金属材料-有色资源品/威海广泰

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长盈精密(300115)：盈利能力大幅提升，MR+钛合金+新能源三大结构件放量助力成长

　　事件

　　长盈精密发布2023年年报及2024年第一季度业绩预告：2023年公司实现营收137.22亿元，同比减少9.74%；实现归母净利润0.86亿元，同比增加102.23%。2024Q1公司预计实现归母净利润2.5-3.5亿元，扭亏为盈；预计实现扣非后归母净利润1.05-1.35亿元，扭亏为盈。

　　投资要点

　　受益消费电子及新能源市场复苏向好，盈利能力持续改善

　　2023年上半年消费电子行业终端需求疲软，影响公司全年整体营收略有下滑，同比下降9.74%。但随着消费电子及新能源市场复苏向好，国际及国内大客户均有重要新项目量产交付，2024Q1营收同比增长约30%，创第一季度历史新高。盈利能力方面，受益于新能源零组件业务产能利用率提升以及汇率变动产生的积极影响，公司2023年实现归母净利润同比增加102.23%至0.86亿元，毛利率同比增加2.49pct至19.86%。

　　持续加强技术创新，消费电子业务焕发新生机

　　2023年公司持续加强新材料、新工艺的技术创新，消费电子业务多个新项目取得重大进展。新材料方面成功实现安卓客户智能手机钛合金结构件量产，并为三星Galaxy S24供应钛合金中框；XR（AR/VR/MR）项目也顺利实现量产，为VisionPro提供关键外观件，截至3月31日Vision Pro在美国市场总销量也超过约37万台。得益于三星Galaxy S24以及苹果Vision Pro出货量大增，公司2024年一季度业绩大幅提升。除手机、XR设备之外，公司还是高端PC类产品重要供应商，已向头部AI企业提供新型智能终端产品零组件。生成式人工智能将带动消费电子行业进入新一轮产品创新以及换机周期，公司将充分受益于AI硬件的加速渗透，为消费电子业务注入新活力。

　　新能源业务产能逐步释放，加速布局海外业务

　　2023年公司新能源业务保持快速增长，实现营收35.40亿元，同比增长43.46%，营收占比增长9.57pct至25.80%，主要得益于宜宾、自贡、常州、宁德动力电池结构件生产基地的产能释放。目前公司已成为问界汽车的核心供应商，主要供应电池箱总成、Busbar产品。与此同时，公司加大海外生产基地建设力度，在越南、墨西哥的生产基地已初步具备出货能力，后续将推进在欧洲的生产基地的落地，提升全球化交货能力。

　　盈利预测

　　预测公司2024-2026年收入分别为169.94、205.30、240.67亿元，EPS分别为0.58、0.74、0.91元，当前股价对应PE分别为18、14、12倍。当前消费电子及新能源市场复苏向好，生成式AI将提升下游智能硬件价值量及生态创新，并加快手机、PC及XR设备的更新换代以及复苏节奏，公司整体业绩有望迎来增长，我们看好公司的发展前景，将评级上调至“买入”。华鑫证券

【韦尔股份】24Q2营收创历史新高，关注下半年旗舰新机发布

投资要点

2024年7月5日，公司发布2024年半年度业绩预告。

u 高端手机CIS导入&汽车ADAS渗透率提升，24Q2营收创历史新高

24H1市场需求持续复苏，下游客户需求有所增长，加之公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司营收显著增长。此外，公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化，产品毛利率逐步恢复。

24H1公司预计实现营收119.04~121.84亿元，同比增长34.38%~37.54%；归母净利润13.08~14.08亿元，同比增长754.11%~819.42%；扣非归母净利润13.18~14.18亿元，同比扭亏为盈。

单季度看，24Q2公司预计实现营收62.60~65.40亿元，同比增长38.40%~44.59%，环比增长10.92%~15.88%，单季营收超过此前历史峰值21Q2的62.36亿元，创历史新高；归母净利润7.50~8.50亿元，同比扭亏为盈，环比增长34.46%~52.39%；扣非归母净利润7.52~8.52亿元，同比扭亏为盈，环比增长32.87%~50.53%。

u 旗舰新机发布推动50MP系列放量，CIS行业供需两端结构持续优化

公司CIS在低功耗宽动态降噪等指标上全球领先，持续高研发投入精进技术以提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。在智能手机领域，公司已完成全系列机型后置主摄产品布局。公司布局了OV50 A/D/E/H/K40共五款50MP手机CIS产品，其中OV50H/K40主打旗舰机主摄市场。我们认为，下半年为各大手机厂商发布旗舰机型的密集期，公司50MP系列芯片有望持续放量。在汽车领域，公司针对ADAS等高端应用推出了首款采用2.1μm TheiaCel™技术的CIS产品OX08D10，预计24H2投入量产。我们认为，随着单车CIS数量持续增长以及8M像素渗透率逐年提升，同时依托国产新能源汽车在全球市场的领先地位，公司汽车CIS业绩有望维持较高增速。

CIS行业经历过去一年多的低毛利降价去库，行业库存已基本回归常态。随着SK海力士等韩系厂商放弃部分CIS市场，供给侧格局将持续优化。需求侧，随着安防等传统市场回暖、消费电子市场重回上升通道、汽车市场智能化加速，CIS需求逐渐复苏，多数CIS产品价格开始底部回升。根据半导体前线6月23日消息，IC通路商尚立表示，CIS产品已出现缺货状况，急单数量或有提升，主要系下半年为消费电子传统旺季，厂商备货态度转趋乐观。

u 触控显示业务逐渐好转，模拟产品线日益丰富

公司在触控显示（TDDI）领域实现了产品全覆盖，同时布局车载TDDI产品。在OLED领域，公司与全中国领先的面板制造商密切合作，成功开发出适用于智能手机的OLED DDIC；随着国内OLED产线逐渐投产，公司OLED DDIC有望迎来更多导入机会。通过原TED产品在品牌客户持续量产和新产品导入，公司有望在客户笔电显示项目中获得更多量产机会。公司电源管理芯片产品组合已覆盖消费电子产品和物联网的多种应用，同时收购芯力特新增车用模拟IC产品线。随着模拟产品布局持续丰富，公司系统级解决方案日趋成熟，产品竞争力进一步提升。

u 投资建议：我们维持此前业绩预测。预计2024-2026年，公司营收分别为280.84/327.17/380.50亿元，增速分别为33.6%/16.5%/16.3%，归母净利润分别为33.08/45.19/58.50亿元，增速分别为495.4%/36.6%/29.5%；PE分别为35.9/26.3/20.3。公司CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入-A”评级。

u 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。华金电子孙远峰团队