博弈新老热点！

市场虽然展开了调整，但盘面并未现恐慌情绪，仍然有逾60家个股涨停，并且跌停个股仅有3家！而量能方面也有近8700亿，表明资金情绪并未退潮！

所以目前的调整仍然属于强势调整，沪指可看2900点附近的支撑力度！创业板指数则看5日均线2050点附近支撑力度！

题材热点近期轮动加快！在老热点抗病毒和口罩概念退潮之际，新热点在围绕芯片、消费电子、新能源汽车产业链、软件、互联网传媒等板块进行轮动。科技股仍然受到资金青睐！

我们反复的强调这是贯穿全年重要主线之一！尤其是芯片半导体值得长期跟踪！兆易创新、北京君正都再度创了历史新高！

另外关于事件又有了两个新的进展！一个是钟南山团队实验室在患者粪便中检出新冠活病毒，这将使得后期的医疗固废处理被引起重视！近期以雪浪环境、润邦股份为首的个股涨停，表面已经有先知先觉的资金提前潜伏！

还有一个重磅消息就是，经研究发现本次康复者血浆中已检测出高效价病毒中和抗体，实验证明，能够有效杀死新冠病毒！临床反映，患者接受治疗12至24小时后，实验室检测主要炎症指标明显下降！淋巴细胞比例上升，血氧饱和度、病毒载量等重点指标全面向好，临床体征和症状明显好转！

无疑这个消息对于血液制品相关上市公司是个利好，如博雅生物、天坛生物等！

【中信电子】水晶光电近况交流电话会纪要20200213

一、公司近况更新

1、近期疫情影响更新：

疫情主要影响国内工厂复工：浙江台州、江西鹰潭是公司主要生产研发厂，在杭州和深圳有公司研发平台，深圳、东京、加州有市场平台，台湾和新加坡有办事处。国内受疫情影响较大，公司国外平台仍保持和客户的沟通联系，市场端未受到太大的影响，主要影响制造端浙江台州和江西鹰潭。台州疫情比较严重，公司所在地为台州椒江，相对来说疫情好一些，确诊病例十余，江西鹰潭也确诊十余例，因此公司所在区域在整个大行业中还算可以。公司加强疫情教育与防控，员工分区域陆续复工：公司有部分产线计划初三开始恢复，有500余人留在公司宿舍，后来因政府不允许开工，公司将员工保护起来，与外界隔离。目前公司5000多人无一例疑似病例。公司人员结构中，有约230位在湖北，目前不能返回；2200位外省人员在陆续返回；剩下2300-2400位为台州或鹰潭本地人，在做必要的隔离观察，目前基本已经过了14天的居家隔离，陆续让员工返回到工厂生产中。同时公司重视进厂前的检验，每天三次体温检测，同时在用餐时间防止人员密集及交叉感染。公司将逐步在2月底之前把生产恢复到正常状态：鹰潭2.10复工，当天江西省省长到现场办公，得到政府的支持同意公司尽快复工，这周或者下周恢复正常。台州规定2.17复工，公司提交审批提前到2.10复工，产能在逐步恢复，但恢复到70-80%的生产效率还需要一定时间，2月底之前预计可以恢复到正常状态。春节前公司在高负荷生产。受疫情影响相当于公司整个复工晚了2周左右，但是一季度通常是产业淡季，对公司产生阶段性的影响，对全年不会产生重大影响。

2、中期经营情况更新：

公司在过去的一年里生产经营稳健，预计2019年收入增速符合18年年报指引。从全球消费电子市场格局看，行业仍较为乐观，消费电子快速发展的趋势仍存在，尤其是光学产业长期向好。公司从2016年开始持续进行第二次改革，构建薄膜光学为特色、兼顾半导体光学技术和冷加工技术的发展策略，实现全球化、技术型、开放合作。从整体来看，未来三年公司仍将有希望保持30-50%的收入增速。核心原因在于：1）重视技术，比如半导体光学、冷加工、薄膜光学等；2）团队建设，围绕核心团队的建设，BD、RD、项目管理体系、研发队伍的建设；3）和客户之间的衔接会更紧密，从提供红外滤光片到提供综合性服务。

3、长期未来战略展望：

2018年公司业务主要拆分为光学元器件、新型显示、反光材料、LED和蓝宝石业务四大板块；2019半年报增加生物识别业务，2019年年报会对公司业务重新分配，预计分为光学元器件、新型显示、生物识别、光学面板、反光材料业务5大板块。之前生物识别和光学面板业务归为光学元器件业务中，今年划归出来是因为经过几年的发展，这两项业务将有机会取得快速的发展和突破，将其提出进行独立的发展，有利于业务构成更加均衡。未来会淡化LED、反光材料业务。光学元器件、新型显示、生物识别、光学面板四项业务是相通的，技术主要是薄膜光学、半导体光学、冷加工技术；装备基本上也是相通的；客户和终端也是围绕高端消费电子以及互联网巨头，可以使水晶将精力集中在主要业务上。

4、公司各版块业务拆分：

1）光学元器件板块：传统基础经营业务，核心是红外截止滤光片。

a、红外截至滤光片：随着双摄/多摄渗透，需求在持续增长。竞争格局比较稳定，几个参与厂商在2019年均处于产能不足的状态，不会开展价格战。任何一方出现错误，受益的不会是行业第二名，而是第三、第四名，核心是客户供应链管理问题。

b、潜望式摄像头棱镜：2019年销售收入占比不高，但是2020年潜望式会在不同品牌中高端机型或旗舰机型加速渗透，各个品牌旗舰机型都会采用，2021年会推广到中高端机型，2022年将成为更多主流机型通用的品种。19年公司是四家供应商之一，后续会有更多供应商，未来目标是希望做到20-30%。

c、晶圆打孔、晶圆镀膜等：和不同客户在开发，2019年已经实现部分收入，2020年预计持续增加。

2）生物识别板块：

a、屏下指纹业务，公司和另外一家上市公司合作，和客户一起成长。

b、窄带滤光片，2018年之前主要客户是北美大客户，2019年安卓系推出ToF方案。大客户结构光是和Viavi合作出货，安卓端ToF是独立出货，2019年取得了相当大的订单，2020年看好tof的渗透。结构光方面2020年主要是北美大客户采用，2021年安卓系厂家有望配备。3D+AR是消费电子大趋势。水晶基于不同装备开发出几个不同路径的窄带滤光片方案，有自己的知识产权，未来窄带滤光片市场会有6-7家厂商，长期看希望公司占到40%的份额（目前市场小，公司占比约60%）。

c、2020年希望推出DOE、Diffuser等产品，已经和客户有相应交流，2020年有望实现批量出货。除了手机类产业外，3D和生物识别在物联网、金融支付、智能家居等领域也有应用场景，和国内外互联网巨头，包括移动支付、智能家居、物联网企业均有合作。2019Q4公司生物识别产品在物联网、移动支付、智能家居应用上已有部分出货，2020年希望这块业务有倍数级的增长，有望在未来将生物识别板块作为公司新的基础经营业务。

3）光学面板：之前有涉足，但是做的比较少。2019Q4将光学面板业务作为募集资金投向的业务，已经有几个亿体量的收入。业务主要围绕5G时代智能终端的变化，聚焦于表盖、光学面板等（不会去做手机面板），客户仍是国内外消费电子巨头。2020年预计有较大的收入增量，希望做到10亿的级别，未来几年会持续增加。这块业务增长基于公司和供应商、终端共同推进。

4）新型显示：不做收入的预估，该业务真正进入到消费电子领域需要终端和应用带动。

a、AR的核心材料如高折射晶圆，和德国肖特合资的晶特公司，是全球领先高折射晶圆制造厂家，高折射晶圆用在不同的AR解决方案之中。

b、AR多种新型显示模组，提供AR棱镜式模组，折返式模组，光波导方案模组，包括和以色列Lumus合作的反射式光波导模组，和美国DigiLens合作的衍射光波导模组。公司和北美以及国内的消费电子、互联网巨头终端厂商也保持了密切的衔接，一旦AR进入到消费电子市场，水晶在成像模组领域有希望可以占到30%的份额。

5）反光材料：历年收入在2-3个亿，利润在3000-4000万，但是这块业务之前增长有限。一方面反光材料业务管理团队比较保守，另一方面水晶作为夜视丽100%的股东，在这项业务投入的关注度不够。2019年对管理团队进行了一些调整，2020年将进一步充实反光材料业务管理团队的力量。反光材料业务正在进行修改生产厂地的建设，希望在2020年帮助管理团队引进新的产品和新的技术，同时对管理团队赋能，建立长期的激励制度，帮助反光材料业务快速发展。

二、问题探讨

Q：现在复工率具体进度大概如何？有疫情和没有疫情对比的差距如何？

A：目前是湖北200多人没有回来，公司台州厂内本来就有500多名员工，现在还回来500多人，所以总共1000多人，加上鹰潭1000多人，基本2000多人已经到位。后续准备把台州椒江的1000多人陆续召回。问题在于公司希望员工回来后在自己场地内不要回去，但是对于本地员工实际执行比较难，当前在和地方政府在协商人员进出的问题，需要类似健康证或者其他新的管理模式。另外非湖北的员工返工，按照原来的政策也要隔离14天，并且存在无法租房等问题，目前这些问题还在统筹协调。总的来说，假设没有疫情，电子公司复工也是分时分批的，不是一下子把产能打满，是一个正常过程。现在整体看下来差不多影响的进度在两周，整体可控。

Q：疫情导致交通封路，地方措施影响导致上游零部件以及下游产成品运输受阻？

A：这个有可能会有，现在看整体还好。公司产品模式是发快递去运输，而不是自己的物流。

Q：有些友商的工厂在重灾区，会不会导致行业供求更加紧张？会否出现产品涨价？

A：供不应求其实去年年底就已经出现，是正常的，也不会因为疫情导致竞争格局发生太大的变化。公司也希望行业内其他企业可以尽快恢复生产，目前看客户的订单公司自己都做不完，完全没必要去抢份额。价格方面，公司通常情况下不会涨价，都是长期客户，不会因为短期的收益去涨价。但是另一角度如果上游材料涨价了，就会和客户一起去分担。

Q：红外滤光片的产能规划和客户占比？

A：2018年收入大头是红外滤光片，2019年年报出来就会不一样，2020年收入结构就会完全改变。红外滤光片方面已经是一个非常成熟的产品，竞争格局也是很稳定，全球大概30%的份额。

Q：能否介绍一下棱镜这边的市场空间、单价、毛利率的情况等？

A：去年只有一款机型有用到，棱镜单价大概12块钱左右。但是未来会在旗舰机型，甚至主流机型搭载，价格有望逐步下降到6-8元。这个也是和整体加工、设计等有关系。毛利率来看，行业通常在25%-30%左右，能不能做到是和生产良率、生产数量等相关。公司棱镜业务2020年主要看收入、2021年开始看利润。竞争格局方面，主要是亚洲光学、利达、舜宇、水晶四家。

Q：光学面板的收入具体情况？

A：预估2020年接近10亿的收入。主要产品以表盖（某一款安卓手表的独家，争取进入另外一款国外大客户供应，后续需要和材料厂、终端共同来推进工作）和lenscover为主，还有新型的光学面板。价格方面，不同型号价格不一样，lenscover可能5-6块钱，表盖可能20几块钱，光学面板几十-上百块钱。

Q：2020年总体资本开支细化？

A：去年再融资方案中已有披露。定增方案会在1-2年内做，有些项目已经在19年开始投资了。

Q：窄带滤光片的产能和毛利率？

A：产能肯定是够的，不断增加镀膜机的采购。去年再融资计划中生物识别方面增加资本开支4个亿左右，产能肯定没问题。毛利率的话19H1差不多50%左右，正常情况下也会维持。

Q：公司的镀膜机台数？

A：具体品种不好分拆，主要涉及技术保密的问题。

Q：从光学屏下指纹到超薄屏下指纹，公司的滤光片产品在技术、数量、单价上有无明显变化？

A：是根本原理的变化，通过这个变化我们和客户会保持更加紧密的合作关系

紫光股份电话会议纪要：云计算龙头 成长新起点

一、中信证券对紫光股份的观点

近期紫光股份涨幅较大，投资者对公司所在云计算基础设施产业较为认可，也对公司的行业领导者地位较为认可。我们去年就开始推荐紫光股份，在市场对公司未来股价走势质疑的时候进行了底部重点推荐, 后续持续多次推荐。

目前，紫光股份业务受到疫情影响不大，公司申请了提前复工确保及时应对疫情期市场需求，也为湖北武汉火神山医院建设提供网络设备支持，公司的VPN远程办公产品也免费向公众开放支持特定时期的社会需求。

整体来看，我们推荐公司的主要理由是公司在云计算全产业链中的龙头地位。2020年开始，行业进入5G时代，互联网企业、运营商Capex会长期增长，紫光股份作为龙头供应商会充分收益。中信通信团队2020年投资策略贯穿两条线：1）运营商历史拐点；2）云计算基础设施。云计算基础设施除了IDC外，新华三提供交换机、路由器、服务器等全系列产品，将充分受益于整个云计算基础设施行业的增长。我们“买不到华为，买华三”的口号也得到了投资者的认可。建议大家看一下我们12月6日外发的深度报告,目前维持盈利预测，给予目标市值890亿元，目标价43.56元。

公司收入来源几乎全是围绕云计算基础设施，可以说所有业务都在“风口”上, 且行业地位极高。云计算基础设施核心的网络设备主要是路由器和交换机, 这类产品除了广泛部署在运营商的基础通信网络中，还在各种公有云、私有云里大量部署。整个行业按照产品的性能、定价有一定划分。运营商运营网络中按流量排名，除了核心节点，省级节点居于第二位，再往下是局域网，然后是单个小区或者IDC，不同的产品单价差别很大。最便宜的不到万元，毛利率是个位数。新华三能够覆盖高、中、低各个档次。最高端的路由器一般用于运营商的超级核心节点，这种路由器单价很高(数千万接近1个亿)，毛利率最高可以超过90%，因为技术上非常高端，竞争对手很难复制模仿，奠定行业最高端品牌. 在这个领域全球的龙头有Cisco、Juniper、Arista等，国内只有华为、新华三能够做这样的高端产品。去年下半年到今年初，运营商核心网高端路由器招标，除了华为，新华三也获得了一定份额。对于5G云计算+流量，买这个赛道上的核心厂商是毫无疑问的。国内这个行业的龙头是华为，但华为没上市。上市的企业里排名第一位的毫无疑问是新华三，中国能够排在全球路由器市场前列的就是华为和新华三。按照2018年和2019年上半年的统计数据，路由器国内top3是华为、新华三、Cisco，新华三市场占比5%；交换机top3是新华三、华为、Cisco，新华三市场占比32%；服务器top3是浪潮、新华三、华为，新华三市场占比15%；存储第一是华为，第二是新华三，新华三市场占比15%；超融合设备新华三排名第二，市场占比22%左右；安全硬件排名第3，市场占比19%。这些业务都是新华三的主要业务，可以看到新华三的所有排名都在前三名。这是我们推荐新华三从行业映射过来的核心理由。

从公司目前的产品线来看，路由器、交换机、WLAN等网络设备收入占比43%，利润占比65%。IT服务类主要以服务器为主，收入占比41%，利润占比26%，整体的毛利率要低于网络设备；安全产品线收入占比6%，利润占比10%，这一块毛利率比较高。我们深度报告里对新华三业务做了详细拆分，基于对行业发展及公司份额的判断，网络设备部分给予45x估值，IT服务部分给予26x估值，安全云计算45x估值，分销给予10x估值。公司整体的估值890亿，对应目标价43.56元。公司现在的股价快要接近我们推荐报告的目标价。

对于市场关注的公司未来两年增长方向，我们总结主要有两块，一块是海外市场地域扩张。目前来看海外收入占比不到10%，未来两年左右时间收入占比可能上到20%。2016年紫光收购新华三股权的时候签订了竞业限制，新华三不得发展海外业务，现在限制到期，新华三和惠普进行了新的协商，可以在部分海外区域进行发展，今年来看大约30个海外国家会有布局。2019年进军马来西亚、印尼、俄罗斯、日本等7个国家，2020年将扩张至30个国家，这些国家对云计算需求旺盛。另外一块是运营商市场的高端路由器份额增加。5G时代网络、运营商流量快速增长，核心网、骨干网扩容，高端路由器持续升级，包括部分相应的国产替代。目前国内运营商采购较为旺盛，我们根据近期运营商招标的跟踪，新华三将会扩大在国内高端路由器市场的份额。2019年6月份、8月份，运营商分别进行了高端路由器招标，新华三有30%的份额，部分标段有70%的份额。公司的管理层很多都具有运营商、主设备商背景，非常了解运营商在基础网络设备中规划部署的方式，会提前有产品的准备，也会有渠道的布局。

公司最近一波股价上涨之前主要受制于管理层以及部分财务投资者的减持，我们和公司管理层进行沟通，管理层对公司发展没有疑虑，减持主要是资金的需求。公司未来的发展高端路由器也好，海外路由器也好都会有估值增长点。对于电信市场和数据中心市场，流量爆发谁最受益，我们认为两者都受益，这两者是相生互补的结构。5G单用户带宽更高，随着5G用户接入数量增多流量将迎来爆发。接入网之后是承载网，就和固网里的流量到一个通道里。在流量爆发的背景下，每一个流量经过的设备都需要进行升级。我们认为新华三所有业务都受益于流量爆发，应该有一定的估值溢价。

二、提问环节

Q：海外市场原来就让惠普去代理一部分产品，现在是自主产品在海外卖，海外增速2020年有没有比较明显的预期？

A：以前确实是代理。其实惠普在海外市场的销售过去几年份额在下降，尤其是在特定的区域，惠普受到Cisco、华为的竞争较大。公司在国内和华为、Cisco多个领域直接竞争, 当前华为海外压力较大, 公司也比较有信心快速开拓海外市场对于增长的判断是在2-3年时间之内增长到营收占比20%。公司现在路由器、交换机在海外市场是要和惠普回避的，但惠普不是在所有的海外市场都有。新华三在这方面一个进展是快速在海外数十个国家开设网点，我们判断未来几年增速应该维持在30%以上。

Q：国产替代也好，安全替代也好，华为最底层有自主生产的芯片，占有优势，在政府市场里会不会改变现有的格局？

A：交换机、路由器方面，新华三也是有自研的芯片。高端芯片新华三如果采购不了海外，也能够采购华为海思。由于芯片在产品成本占比较高, 公司也在做战略准备。2019年4月新华三在成都设立半导体相关公司，但是高端路由器芯片的研究是需要时间的, 估计2021年有望能够形成量产。从路由器制造来看，芯片只是其中一个环节，整机的能力也很重要。从长远公司已经做出了布局，短期还没有出现买不到芯片无法交付产品的情况。

Q：华三今年的服务器毛利率是什么趋势？公司自己红牌产品的占比情况?

A：7%，占一半

博雅生物深度报告：血制品供不应求提价预期强，调浆增厚业绩

血制品恢复供需平衡，新冠疫情扩大需求和减少采浆供应，血制品将迎来供不应求，提价预期强烈。

新浆站审批趋严导致全国采浆量增速从2017年以来持续下滑，2019年全国采浆9100吨，增速仅6%。而终端需求仍保持10%左右增长，供应增长低于需求增长，使得2017年大幅增长的血制品库存已经逐步消化，白蛋白库存恢复至正常水平，静丙库存明显下降。血制品行业恢复供需平衡状态，血制品恢复正常生产，2019年白蛋白和静丙的批签发和销售增速均有明显回升。

新冠疫情对血制品需求端拉动明显：静丙对新冠病毒的预防和治疗效果显著，企业库存已完全消化，市场需求仍在持续增长；98%的新冠病毒感染者血清白蛋白含量下降，对白蛋白的需求也有所增长。供应端采浆受影响；新冠疫情导致2020年采浆量受到影响。血制品将迎来供不应求，短期已显现出销售费用减少和账期缩短增厚利润，长期看很可能推动血制品价格上涨。

►   丹霞调拨500吨解决血浆缺口，因子类产品获批可使吨浆净利润增厚12万元。

2019年4月公司公告，拟申请从丹霞调拨500吨血浆，目前处于审批中。血制品在新冠疫情防控中发挥了重要作用，处于供不应求状态，如调浆审批通过，公司将获得充足的血浆，为感染者和医务人员提供静丙和白蛋白。

凝血酶原复合物生产申报处于优先审评中，预计2020年获批，参照行业水平有望增加吨浆收入8万元和吨浆利润4万元。凝血因子Ⅷ正在补充临床数据，预计2021年获批，参照行业水平有望增加吨浆收入16万元和吨浆利润8万元。

►   血制品行业受益最显著标的。

暂不考虑血制品提价带来的潜在弹性，预计2020-2021年归母净利润分别为6.5亿元、8.5亿元，同比增长55%和31%，PE分别为24倍、19倍。

缺口遇阻终结八连阳！

市场的九阳神功终究没有横空出世，指数在八根阳线后迎来震荡回落！

全天两市开盘后呈现震荡回落态势！显然在连续反弹之后遭遇上行阻力！

沪指最高探出2935点，离回补前期2950附近缺口一步之遥！创业板指最高探2093点，离2100点也是近在咫尺！

无论是缺口附近阻力还是整数关口阻力，想要一鼓作气还是有点难度，所以冲关之前的震荡也是再所难免！

市场热点主要集中在半导体国产芯片相关个股，兆易创新、韦尔股份、北京君正、晶方科技等芯片龙头表现抢眼。此外锂电池上游锂钴资源表现也较好，天齐锂业涨停，洛阳钼业、赣锋锂业等不同程度上涨。房地产、农林牧渔、建材等表现也较好，而传媒、仓储物流、旅游、食品饮料等跌幅居前。

显然光伏概念股保持着一定的热度，这也使得节后，除了事件相关概念具有持续性外，光伏概念成为第一个连续表现较强的概念！另外以芯片概念为代表的科技股，在市场出现回调的过程中，也是有所表现！

国产芯片的再度走强也是受到了供需关系的影响！

随着各ODM／OEM厂及系统厂的陆续复工，缺工缺料问题也开始逐渐浮现。库存水位在去年底大幅下降的CMOS影像传感器（CIS）等关键元器件，出现严重缺货危机。

有业界人士指出，大陆工厂复工之后采购及回补库存订单纷飞，关键元器件急单涌现，市场提前复苏。随着上游CIS芯片元件产能开出，后段封测厂同步受惠，产能供不应求。所以存储芯片国产化及带来相关配套产业链投资机会仍是全年重要主线之一！

另外农业相关的种植、化肥、农药等板块有所启动。

消息面上，虽然有一号文件的刺激，但蝗灾的影响也是其主要因素！

这场起源于东非的蝗灾，目前横跨亚非大陆，扩散到了我们的邻国印度和巴基斯坦，巴基斯坦政府已经宣布全国进入紧急状态！虽然我们暂时没有受到影响，但是蝗灾如果没有得到有效控制，甚至于失控，那么很有可能会推升国际粮食价格的上涨，从而进一步加大国内的通胀压力！

与这些强势板块此形成鲜明对比的是前期流感、病毒防治、口罩等概念延续调整态势，遭遇了获利资金的兑现出局，持续走弱！

这次调整也意味着反弹第一阶段的结束！也意味着市场开始重新回到自身运行轨道！对于操作而言，要避免最高前期涨幅较大的个股，对于其确实质地较好的龙头个股，也需要耐心等待回调企稳时机！另外继续把握大科技和特斯拉的主线！

震荡回落再迎机会！

九阳神功终究没有横空出世，指数在八根阳线后迎来震荡回落！

早盘两市开盘后呈现震荡回落态势！显然在连续反弹之后遭遇上行阻力！

沪指最高探出2935点，离回补前期2950附近缺口一步之遥！创业板指最高探2093点，离2100点也是近在咫尺！

无论是缺口附近阻力还是整数关口阻力，想要一鼓作气还是有点难度，所以冲关之前的震荡也是再所难免！

目前市场结构化分特别明显，板块的轮动在加快，而且持续性明显不够！

盘面上，HIT电池概念领涨，苏州固锝、通威股份涨停。国产芯片强势拉升，兆易创新、北方华创、卓胜微等涨幅较大。稀土永磁概念亦有活跃表现，中色股份涨停，华东科技、金力永磁、银河磁体等涨幅居前。而流感、病毒防治、口罩等概念持续走弱，在线教育、在线办公概念亦出现回调走势。

HIT电池是个新概念！HIT电池也就是异质结电池，是在晶体硅上沉积非晶硅薄膜，它综合了晶体硅电池与薄膜电池的优势。

由于光电转化效率高，制备过程精简，HIT电池或成为新的风口！2020年有望成为HIT产业化元年，从整个产业链的前景来看，上游国产电池设备龙头的受益周期还未迎来放量阶段！

HIT产业链核心受益股包括苏州固锝、通威股份、捷佳伟创等！

国产芯片的再度走强也是受到了供需关系的影响！

随着各ODM／OEM厂及系统厂的陆续复工，缺工缺料问题也开始逐渐浮现。库存水位在去年底大幅下降的CMOS影像传感器（CIS）等关键元器件，出现严重缺货危机。

有业界人士指出，大陆工厂复工之后采购及回补库存订单纷飞，关键元器件急单涌现，市场提前复苏。随着上游CIS芯片元件产能开出，后段封测厂同步受惠，产能供不应求。所以存储芯片国产化及带来相关配套产业链投资机会仍是全年重要主线之一，这也是我们之前反复强调的！

早盘走强的兆易创新、北方华创、卓胜微也是我们的老朋友了！

另外值得一提的是近期农业板块的崛起，早盘农业、化肥等板块逆市走强！长青股份、云天化、六国化工等个股强势涨停！

消息面上，虽然有一号文件的刺激，但蝗灾的影响也是其主要因素！

这场起源于东非的蝗灾，目前横跨亚非大陆，扩散到了我们的邻国印度和巴基斯坦，巴基斯坦政府已经宣布全国进入紧急状态！虽然我们暂时没有受到影响，但是蝗灾如果没有得到有效控制，甚至于失控，那么很有可能会推升国际粮食价格的上涨，从而进一步加大国内的通胀压力！

与这些强势板块此形成鲜明对比的是前期流感、病毒防治、口罩等概念延续调整态势，遭遇了获利资金的兑现出局，持续走弱！

这批前期强势个股短期涨幅较大，即使有第二波，短期也需时间来休整了！

总体而言，市场出现震荡分化的局面，后市需密切关跟踪成交量的配合情况，回调仍然是再度上车的好时机。

云计算迎来风口！

指数连续大涨7个交易日，热点此起彼伏，去伪存真，经过一番激烈的角逐，云计算终于脱颖而出，云业链全线引爆，迎来了风口！

一场突如其来的事件，极大的改变了生活习惯！远程办公，在线视频，在线教育，在线医疗是当下最热门的概念，但所有的这些在线项目，都离不开云计算基础设施的支持。

所以毫无疑问云计算有望成为这次事件最得益的板块。我们来看一组数据，春节假期期间移动互联网流量同比增长36.4%！移动互联网流量消费了271.6万TB，同比增长36.4%！

另外在公共卫生提示及防控知识等各类公益短信拉动下，春节假期全国移动短信发送量219.6亿条，同比增长21.3%。同时在线直播、视频会议人数爆发式增长！使得阿里云、腾讯云和华为云紧急扩容！

不仅仅在国内，云计算的商业模式在美国已经得到验证，从现在美股走势上看，云计算头部企业亚马逊，谷歌和微软屡创股价新高，可见市场空间潜力。国内整个云计算市场非常庞大，是一个朝阳行业，这次其实这不过是其中一个催化剂。

在5G和在线视频需求增长下，2020年云计算基础设施重回高增长，根据IDC预测2023X86服务器市场规模将达到292.85亿美元，2020-2023年复合增长率将达到11.9%。在线热潮下流量产业和云产业链有望超预期增长，CPU/GPU、服务器、云视频、VPN/云桌面/EDR、远程协作、IDC等呈现快速增长趋势。

服务器这块可跟踪全球份额持续提升的龙头和有自主芯片服务器厂商，如浪潮信息、中科曙光。伴随服务器出货量重回高增长，互联网流量爆发，IDC行业也将加速发展。如光环新网、数据港和宝信软件等。企业云服务和远程协作板块有用友网络、金山办公、石基信息、广联达等！

【东吴电子】长信科技交流纪要20200211

一、春节期间的开工情况与昨日全面复工情况

春节期间订单充分，减薄和传感器事业部都没放假，生产是进场进行的。特别是减薄事业群春节最近几年都没放假。ITO和车载事业群，本来是假期后生产，后面因为疫情有所推迟，东莞德普特重点手机模组和可穿戴春节期间也是保持正常生产。由于疫情严峻，政府要求2月5日——2月9日24时要求产线停产，并有检查组不定时检查，公司2月5日停产，并抓住时机对产线做产线升级改造以及保养。

2月10日公司全面复工。减薄事业群已经完全复工，senser 事业部复工80%以上，ITO导电比例复工率在70%以上，车载事业群和东莞德普特复工60%以上。节前都做了充分的备货，目前发货正常，物流也通产。

从销售端反馈来看非常乐观，5G模组需求非常迫切，整个行业景气度还是不错的，特别是海外手机订单势头很好。有两个重要的事项可以跟大家分享一下:

（1）武汉地区华星光电和天马由于模组厂无法生产，现在都转到德普特来了。

（2）OVM现在给的订单非常紧张，每天都在确认，特别是小米因为印度市场非常火爆，印度生产基地产能已经完全释放了，现在把部分订单转到公司来，非常急迫。

固定资产来看，可穿戴方面复产后加快建设，投资方面也会更加积极，公司积极落实防疫的管控要求，公司也是很严苛的一季度还是很乐观的，全年来看，疫情的影响非常微小。

二、公司三大业务简介与2020年的增长动力

公司2020增长动力主要是两个方面：1、可穿戴模组业务的快速增长；2、减薄业务在新场景的使用（2025年可折叠手机销量将会达到1亿部）

公司三大业务：消费电子，车载电子和薄化

1、消费电子:

（1）手机模组，主要是HOVM手机业务，客户需求还是很迫切的，主要是订单转移和5G模组需求增长；

（2）可穿戴：A的业务，和安卓系的业务，无论是A还是安卓系，公司均是做到了客户可穿戴订单的主要部分。A的watch5，以及5S和6都已经确定公司生产；安卓这边的话，华为GT2,小天才Z系列，三星，华米，fitbit，小米，oppo 2020H1也会推出收款手表。今年会贡献2-2.5亿的净利润

（3）NOTEBOOK和PAD：华为mate系列也是公司独供

2、车载电子

特斯拉和比亚迪是T1,其他车场主要是大陆电子等T1公司导入.今年营收和利润都将保持30%以上的增量。

3、高端薄化

移动智能终端追求轻薄化，特别是5G时代的要求会更加迫切（电池，射频空间，需要前面面板端出空间）,全球知名的面板厂都是公司的客户。在新场景的使用，可折叠手机会从CPI向玻璃转变，公司主要是和玻璃厂合作，康宁肖特旭硝子等公司，公司已经可以薄化到70-50um，公司技术水平可以做到30um，薄化上公司绝对是全球龙头。薄化还有更多场景的试用，主要是车载的中控屏，未来是曲面的中控屏的薄化。

三、公司的财务指标

公司从2010年上市到2019Q3，公司经营性净现金流每年都是保持不低于净利润水平，特别是自由现金流除2017年负数以外，其他时间都是打平的，说明公司的经营完全可以满足自生产，负债率公司也是很低的。公司的存货水平也是很不错的，存货这边截止到2019Q3只有3个多亿，年底也是3个亿左右，电子行业的存货管理非常重要，公司的存货周转率达16-17次，远远高于行业平均水平。应收账款2019年是13个多亿，年底差不多也是这样的水平，公司的客户是各个业务板块的头部客户群体，这些客户可以保证回款的安全，同时也能保证公司的技术行业领先。分红的角度来看，公司2010年上市来，分红占到募集资金的48%，公司的利润是实实在在有现金流的净利润，财务质量是非常好的。

四、提问环节：

1、公司MODLE 3业务有没有进展？

公司前几年提供了Modle S 和Modle X的产品，这些技术团队也都没有变化，Modle 3的样品也提交，年度中间预计会有信息会出来。特斯拉一定要等到量放出来，公司也是准备在特斯拉放量以后再做切入，没有量的话其实盈利也要打折扣。

2、武汉模组转移公司的规模和业绩弹性

肯定是增厚公司业绩的，武汉那边面板环节还是在开动的，但是模组这边人力需求比较多，模组端来讲所以转移到公司这边来，公司觉得通过这次转移它们会对公司的技术实力有更好的认识，体会到公司可以会用更好的性价比获得合格的产品，具体的量还在统计，销售端反馈这个量是比较大的，需要产能完全开动并想办法扩一些才可以。就算是抛掉转移的订单，其实华为OV的要求也很迫切，所以公司目前还是一个买方市场，更多的是客户还会选择我们。此外，因为公司也有减薄业务，公司希望通过这次合作把合作进一步深入。这些都是未来合作的良好机遇。和华星他们的这种合作是双赢的，相信未来华星他们还会把产品放到公司这边来。公司中高端模组在工艺技术设备人员上面都是行业NO1。

3、UTG减薄玻璃

2020年，今年有1000万的量，大概会带来8000万左右的毛利。

4、智能穿戴业务目前的出货情况

1月份肯定是好很多的，去年没有苹果，今年还是增长比较明显的，一月份的出货量是在300k左右，从华为这边，GT2这个月将近在70万部的水平，今年上半年华为会推出来另外一款手表，不是GT3，OPPO的第一款的手表也会放在公司这边来做。

5、下游客户的库存会不会影响到公司的产能释放

对于小米来讲，要求产能提升比较多，中高端这一块的话要求还是比较迫切。mate 30现在都是5G手机，销售还是没有问题的。包括小米的K 30也都是我们提供的，产能上我们都是很紧张

午后加速强势七连阳！

谈笑间，指数成功冲击7连阳！而创业板指数再度大涨近3%，创出了2086点新高！

沪指在突破2900点后，即将面临上方2950缺口附近阻力，短期来看震荡整理似乎难免！不过此处回调空间有限，午后加速上攻，一度探出2926高点，离缺口也是近在咫尺！

看来市场韧性强于预期，震荡整理不足为惧！

明显这波反弹属于典型的资金驱动型，量能持续在9000亿附近活跃，资金情绪较为积极，目前市场承接力均有所增强。

毫无疑问，经过上周黄金坑之后，今年的底部已经探明！

创业板指数日线连续5天上涨之后，昨日小幅调整后，再度大涨创出新高，显然已经成为主力资金鏖战主场！

创指主要代表电子、软件、互联网传媒、新能源汽车等科技板块，只要这些板块轮动上涨，创业板指就有望保持震荡上涨趋势。

盘面上板块及个股再度普涨。各类题材概念类板块异彩纷呈，国产软件、种业、人造肉、智能医疗、多晶硅、云计算、大数据等多个主题涨幅超过4%。

而近期反复强调的大科技板块中细分行业云计算概念再度表现活跃，大放异彩！万达信息、三五互联、浪潮信息、用友网络等集体涨停！

无疑这个题材是个大级别题材，目前看不到拐点的情况下，大多数公司依旧是远程办公，那么就给了这些公司的想象空间，也打开了股价上升的空间。

受益的云办公、云计算、智能穿戴等细分行业的龙头个股受到资金青睐！

所以这也是一个比较确定未来会大爆发的行业，后市这条主线也越来越清晰了！

如服务器（浪潮信息、中科曙光）IDC（光环新网、宝信软件、鹏博士、数据港）光模块（中际旭创、新易盛、华工科技、天孚通信）SaaS软件（用友网络、石基信息、广联达）等可持续跟踪！

在强势震荡中寻找机会！

指数继续强势，在反复震荡中开始冲击7连阳了！而创业板指数再度大涨2%，早盘创出了2070点新高！

沪指在突破2900点后，即将面临上方2950缺口附近阻力，短期来看震荡整理似乎难免！不过此处回调空间有限，市场韧性强于预期，震荡整理不足为惧！

因为这波反弹属于典型的资金驱动型，量能持续在9000亿附近活跃，资金情绪较为积极，表面目前市场承接力均有所增强。

创业板指数日线连续5天上涨之后，昨日小幅调整后，早盘再度大涨创出新高，显然已经成为主力资金鏖战主场！

盘面上，光伏概念上演涨停潮，金晶科技、珈伟新能、东方日升等超10只个股涨停，转基因、锂电池、小金属等均出现强势上涨走势。

光伏概念的走强也与其业绩优于预期有关！

在平价背景下，光伏行业需求全球共振，具备较好的成长性，目前行业主流标的平均估值处于15倍的低位，主要是市场对供给释放的背景下的价格判断较为悲观，在全年需求总量不变，供给优化的判断下，光伏龙头业绩有望好于预期！

锂电池个股天齐锂业、赣锋锂业等集体涨停，也与国内整个新能源汽车产业链有望回暖的预期有关。随着国产特斯拉产量放量，叠加2020年国内新能源汽车补贴将保持相对稳定，国内整个新能源汽车产业链有望回暖。这也使得锂、钴作为上游原材料需求增加。

而近期反复强调的大科技板块中细分行业云计算概念再度表现活跃，万达信息、三五互联等涨停，浪潮信息、用友网络、网宿科技等涨幅较大。

无疑这个题材是个大级别题材，目前看不到拐点的情况下，大多数公司依旧是远程办公，那么就给了这些公司的想象空间，也打开了股价上升的空间。

受益的云办公、云计算、智能穿戴等细分行业的龙头个股受到资金青睐！

所以这也是一个比较确定未来会大爆发的行业，后市这条主线也越来越清晰了！

如服务器（浪潮信息、中科曙光）IDC（光环新网、宝信软件、鹏博士、数据港）光模块（中际旭创、新易盛、华工科技、天孚通信）SaaS软件（用友网络、石基信息、广联达）等可持续跟踪！

与此形成鲜明对比的是口罩、流感、病毒防治等概念股持续走低。

尤其是口罩概念几乎全军覆没，昨日成功卡位泰达股份的道恩股份，在七连板后也雄风不再！早盘一度跌停！目前貌似各家大企业都开始做口罩了，口罩护城河太低，基本谁都能做，这也导致了其预期的下降！

最后值得一提的是，货币的逐渐宽松也在为这波反弹行情推波助澜！

刚刚又迎来利好，上面提前下达2020年地方债务8480亿，加上之前的1万亿，共计是1.8万亿。看来又有钱，又可以干更多的事情，昨天钢铁、水泥基建大涨，显然是有资金闻风而动了！

6连板！特斯拉风云再起！

尽管沪指连续6连阳，事实上个股分化极为明显，！跌停的44家，涨停的则近60家！

前期的热门包括医药、口罩等基本都出现了大面积的回调，除了极个别的龙头如口罩概念道恩股份等！

农业板块也是一日游行情！周期性的钢铁、白酒等补涨，但持续性需要跟踪！这些权重蓝筹的补涨更像是反弹接近尾声的信号！

但也有例外，就是之前反复强调的特斯拉概念，风云再起，龙头秀强股份特立独行，已经强势6连板！风头之劲已经盖过了之前曾走出10个涨停板的模塑科技了！

众所周知，模塑科技专供汽车零部件，是正宗的特拉斯供应商，因为其价格较低，被资金相中，从4元起步，其股价在短短的一个月内翻了4倍！但近期上涨力度以及持续性大不如前！

而秀强股份也在此时悄然崛起，大有接力之势！

公司目前与特斯拉的合作有两块内容：第一为新能源充电桩玻璃项目，目前已正常供货；第二为光伏屋顶玻璃项目，正在按特斯拉要求提供样品。

消息面上，特斯拉首席执行官埃隆-马斯克证实，该公司将在欧洲和中国扩大其太阳能屋顶瓦的业务规模，具体时间将很快公布。

值得一提的是，除了龙头秀强股份涨停外，与玻璃相关的个股洛阳玻璃、金晶科技、耀皮玻璃、南玻A等也跟风走强！

热点降温沪指突破2900点！

创业板指数在成功反包并且不断创出新高后，沪指也开始发力，收出六连阳，突破了2900点！收复2900点意义重大，使得市场千股跌停后的悲观情绪进一步缓解。

当然这也归功于蓝筹的补涨！

全天两市呈现分化走势，以上证50为首的大盘蓝筹股表现较为强势。而中小创个股出现调整走势。

盘面权重钢铁、煤炭等周期股王者归来，八一钢铁率先涨停，安阳钢铁、中信特钢等涨幅较大。

另外，大金融银行、保险等金融股亦有明显反弹。而受到趋势有所缓和的影响，口罩、病毒防治等概念持续调整。近期表现较为活跃的特斯拉、在线办公等题材股均出现回落。

活跃个股方面，医药龙头博腾股份强势不再，开盘快速跌停，终结了六连板！口罩概念泰达股份盘中一度跌停，七连板被终结！同时道恩股份迅速封板，开始卡位龙头！

整体来看，前期热门题材全线退潮，多数高位股大幅杀跌，市场的介入情绪降温明显，赚钱效应开始回落。这因为意味着经过了连续的大涨之后，高位多空双方资金已经开始出现分歧和纠结！

而在这种热点加快轮动，个股高低切换的行情之中，投资者最好也要灵活的进行应变。

首先，面对前期涨幅较大的高位个股不宜追高，即使有看好的也要保持低吸的节奏。

其次，在方向选择上，也要结合自身的操作风格来进行选取，比如，稳健型的可以更加侧重于趋势型的科技股板块，从中挖掘优质个股的低吸机会。

如消费电子、芯片等科技龙头股，以及新能源汽车产业链，包括锂钴资源、锂电池、电机、充电桩等。

而激进型的投资者，则可以重点针对低位补涨型的概念和题材进行挖掘追踪，比如受益宽松的建材、工程机械等低估值基建龙头！

六连阳！蓝筹补涨有玄机！

无疑指数还是很强势的！沪指突破了2900点，收出了6连阳！当然这也归功于蓝筹的补涨！

早盘两市小幅高开之后呈现分化走势，以上证50为首的大盘蓝筹股表现较为强势，上证50指数盘中涨幅近1%。而中小创个股出现调整走势，创业板指盘中跌幅近1%。

盘面权重钢铁、煤炭等周期股王者归来，八一钢铁率先涨停，安阳钢铁、中信特钢等涨幅较大。

另外，大金融银行、保险等金融股亦有明显反弹。而受到趋势有所缓和的影响，口罩、病毒防治等概念持续调整。近期表现较为活跃的特斯拉、在线办公等题材股均出现回落。

活跃个股方面，医药龙头博腾股份强势不再，开盘快速跌停，终结了六连板！口罩概念泰达股份盘中一度跌停，七连板被终结！同时道恩股份迅速封板，开始卡位龙头！

整体来看，前期热门题材全线退潮，多数高位股大幅杀跌，市场的介入情绪降温明显，赚钱效应开始回落。这因为意味着经过了连续的大涨之后，高位多空双方资金已经开始出现分歧和纠结！

跌停板近30家个股，大部分都是之前的强势个股，短期获利盘资金出逃迹象明显。

风水轮流转，随着事件主题的降温，市场开始寻找补涨热点机会，有色钢铁煤炭盘中纷纷走强，开启补涨行情，接力前期活跃的题材股，成为今日稳住指数的压仓石！

消息面上，一月份CPI上涨5.4%，不仅仅直接破5，还大幅超市场预期。这也使得市场对于短期降息降准预期的再度升温！进一步强化了炒通胀的预期！

可以看出今日盘面钢铁、煤炭、有色以及白酒的获得市场资金的追捧都是涨价、炒通胀的预期，当然这并不具备有很强的持续性，没必要跟风！

从技术面来看，指数短期拉升速度较快，沪指目前已经突破了2900点，在此附近面临震荡整固需求。创业板指数再持续创出新高后，已经逼近了2050点，面临震荡也再所难免！

总体而言，行业板块轮动加剧，今日部分补涨行业出现反弹之后，也意味着市场板块完成了一次集体轮动，同时也意味着负面情绪的全面修复。

后期市场将重新回到自身运行轨道，对于前期涨幅较大的高位股尽量不要去盲目追击了，即使有跟踪的龙头个股，也要保持低吸的节奏。

同时我们之前反复强调的科技成长股也将再度迎来机会，对于5G、消费电子、国产芯片等龙头股可持续跟踪！

最后值得一提的是，史上最高发行价的新股来了！

于今天申购的石头科技发行价高达271.12元。

石头科技是科创板新股，一签为500股，如果上市首日上涨10%，中一签石头科技就可赚1.36万元，首日如能上涨40%，一签就可赚超过5万元，如果首日涨幅能达到80%，一签就可赚超过10万元。

千万不要忘记打新！

中签赚10万！今迎史上最高价新股！

在犹豫和震荡中，指数成就了5连阳，量能再度接近了9000亿，宅牛行情得以持续！市场人气已得以完全激活！

之所以称之宅牛行情，在于目前封闭管理，宅在家中的股民太多，即使开始复工，但也毕竟有个逐渐恢复的过程！

而从更深层来说，其实就是资金的推动，无论是机构资金还民间游资，目前来看都比较充裕！这些资金的蜂拥入场，也造就了连续的成交天量和百股涨停！

因此后市只需盯住量能和涨停个股，这两个指标只要能维持目前的平均水平，那么宅牛行情就仍然能持续！

当然在连续的拉升过程中，其实也是一场淘汰和去伪存真的过程！

比如近期的医药、口罩等相关概念在经历了鱼龙混杂的集体拉升后，开始出现了大面积的分化，真正受益的仅仅是少数个股，大多都是情绪亢奋下失去理智的追捧！

另外从历史规律来看，这种突发事件对其影响是阶段性的，当然也不排除其少数个股能够脱颖而出，真正受益基本面的变化，走出长期强势的形态！所以我们对此还是需保持清醒的认识！

最后值得一提的是，史上最高发行价的新股来了！

于今天申购的石头科技发行价高达271.12元。

石头科技是科创板新股，一签为500股，如果上市首日上涨10%，中一签石头科技就可赚1.36万元，首日如能上涨40%，一签就可赚超过5万元，如果首日涨幅能达到80%，一签就可赚超过10万元。

千万不要忘记打新！

【凯盛电子】新能源加持，IGBT市场前景光明

【凯盛电子】新能源加持，IGBT市场前景光明；龙头标的上市，国产替代速度有望显著加快

会议时间：2020.02.08 15:00

出席嘉宾：超过十五年市场经验，具有任职于国际IGBT领先大厂背景

主持人：凯盛产业研究院TMT行业 施巧瑜

Q：IGBT领域国内、外市场空间以及增速，还有未来发展的主要动力？

A：1）从市场空间来看，整个全球的IGBT器件，包括分立器件和IGBT模块，全球的市场规模大约是40至50亿美金，在2018年达到了顶峰。虽然2019年半导体行业疲软，有略微下来一点，但未来的发展趋势还是很不错。国内市场占全球的50%以上，也就是说在中国的市场空间超过20亿美金（这个数字是包括国外品牌的厂商在国内的销售额）。IGBT应用领域从低功率的消费类的领域，如白色家电，冰、洗、空三种变频家电，到工业的如变频器、伺服、UPS，再到新能源发电、光伏，风电，然后到新能源汽车，这里面也包括目前国内遥遥领先的高铁和动车的应用。

2）复合增长率（CAGR）10%+，未来随着全球节能减排，以及所谓的高效变频的需求的驱动下，包括新能源，发电以及汽车的一些明确增长点的市场应用刺激下，无论是国外，还是国内，IGBT往上发展的空间是巨大的，IGBT在国内政府支持+厂商逐渐成熟。

3）未来发展的动力，包括新能源汽车，从2019年Q4开始，欧洲，美国等陆续出补贴的政策，也包括国内目前讲得很清楚的，今年不会再继续进一步退坡，各种政策的影响，2020年会有比较大幅度的增长；发电领域，2020年看好风电市场。

Q：从芯片和模块两个方面，国内厂商和国际大厂目前主要的差距在哪里？

A：1）不管是单管还是模块的形式，里面都有芯片。分立器件里面是键的开关和一个芯片；模块是把多组芯片集成到产品，一般现在的形式都是6组的IGBT芯片集成到里面。从芯片的角度上来看，目前国内跟国外的厂商的差距会更大一点，因为目前国内的芯片制造行业，也就是在一、两年前，才有华虹宏力和先进这两家出来这种功率器件，包括MOS管，IGBT芯片代工业务模式。除此之外，国内中车跟比亚迪是IDM模式。但是这两家公司的芯片制造，也是来自于收购的其他厂商，比如中车收购丹尼克斯，比亚迪收购宁波中纬。因此，国内跟国际大的品牌来比，芯片无论是从技术产能，还有综合的竞争力来讲，还是有相当的差距。

2）后道做模块上来讲，比如斯达，就是纯做后道封测的公司，还有中车，比亚迪的后道封测也是自己来做。还有不少其他的一些中小规模的公司，现在也正在或者陆续往这块发展。分立器件封测的部分，因为封装类型跟不少IC的类型是一样的，像日月光、华天也可以做得不错。基本上达到或者真正接近国外品牌比较领先的厂商的模块水平，虽然会有一些差距，但总的来讲跟芯片的差距来比还是相对偏少的。

Q：中国厂商相对海外厂商存在多少成本优势？

A：总的来讲，中国厂商的竞争力更多的或者更首先会体现在成本，成本也反映出最终的市场价格，具体说到这个领域的优势组成或者百分比，不太好用一个千篇一律的数字概括。原材料方面，无论是硅材料、碳化硅等材料都从国外厂商买，价格差距不会太大，反而国外厂商量大，因而原材料成本还更有优势。而国内厂商的成本优势会更多体现在，包括一些本土能够采购到的原材料，本土的人工，物流等。运营和支持方面（人工和离客户更近），国内厂商会比较有优势，但是现在海外的厂商，特别是欧美系，近几年本土化做得越来越好。认为比较合理的成本优势可能在10%到20%。价格方面，基本上可以看到国内厂商的器件，包括很多做二、三极管的公司跟国外厂商报价的时候低30%、40%，甚至于半价。价格一方面和成本有关，也和各厂商的战略，根据当时的市场供需环境和态势，还涉及到渠道的一些价格影响。

Q：国际大厂主要走IDM路线，国内厂商走fabless+代工路线，哪种更有优势？

A：从目前的时间点来看，在门槛较高的高压MOS管、IGBT等功率器件，IDM的模式更能长期走下去。生产制造环节长期投入的经验积累，才可以在IGBT芯片上更快地缩小和国外厂商的差距，中车、比亚迪、华润微、士兰的功率产品线走IDM的路线。但是，并不能说fabless+晶圆代工的模式就一定很不好。近两年，越来越多的厂商（包括国外的品牌，如英飞凌、安森美等）都在跟华宏和先进这两家功率器件代工合作，对国内特别是一些新进入的公司来讲，不会很被动。因为以前即使自己有设计能力也找不到代工厂去做。

Q：对于扬杰科技、台基股份、斯达半导等国内厂商，如何评价？

A：（1）扬杰科技：现在还没有太涉及到IGBT产品。公司是从二、三极管开始，来引入到MOS管。本身在自己主业来讲扬杰还是非常不错，特别是在后面了解到公司的利润率，可能也是和我们之前提到的成本优势有关。但是IGBT会发展得怎么样，现在还未知。

（2）台基股份：基本上是做传统的比较大功率的晶闸管开始发展，目前也慢慢涉及到做IGBT的封装。去年也跟北京亦庄的一个有国资背景的，或者是说有政府背景的，合作去建自己的产线。这是一个非常不错的发展方向。当然在另外一个方向去看，具体能不能落地？能不能实施？做出来的产品到底是什么样的？是目前市场最主流的？这个可能有待观察。

（3）斯达半导：刚刚上市，斯达在行业内认可度和评价度还是比较高的；从2005年至今已经15年的时间，团队过去只做后道封测，最近这两年通过和欧洲一家IGBT芯片企业深度合作，也具备了IGBT芯片设计的水平，越来越多地把设计能力的话语权往自己方向掌握；斯达这几年在国内大客户英威腾和汇川，还有新能源汽车的电驱动和合肥巨一中都存在，这些客户能大量使用斯达产品，所以斯达的产品还是有相当竞争力。

Q：新能源汽车上，特斯拉使用了SiC方案，国内新能源车还是普通IGBT方案，您如何看未来方案的发展趋势？

A：特斯拉只有M3上用到了SiC，而且是SiC材料制成的MOS管，并不是IGBT。这个车型以外的其他车型或者其他品牌的车型，目前绝大部分用到的还是Si材料的IGBT器件。SiC材料与Si材料相比，导电性能更好，损耗更低，长期发展一定是很好的。但是3到5年之内IGBT可能还是会在新能源汽车的电控应用里，占非常主流的方案趋势，因为SiC材料本身比较新，可靠性相对来讲还有待市场的验证，目前成本也是相对偏高，从产能上讲，跟非常成熟的Si材料比还是要小得多，有良率影响。Si制成的IGBT来讲，这么多年也非常成熟，各个品牌都在长期运用，再叠加上新能源车这种平台性的方案，一旦要去改变的话，可能都是随着车的平台，或者说随着市场工艺的趋势会去考量，所以不会那么快。但是总的来讲，未来肯定是SiC这个材料会越来越多的会在新能源汽车上运用。

Q：新能源汽车+充电桩的单车和单桩价值量？

A：纯电动的价值量会比混动的要大得多，混动上IGBT价值量：大概100至200美金，纯电动内从电机功率几百KW到几十KW，续航里程在500公里上的车上，IGBT大几百美金至1000美金；常见车型大概300至500美金，1、200KW或者2、300KW。如果是几十KW的，使用量会更低，几十美金是比较常见的。

Q：斯达半导新能源产品线是否有可能进入特斯拉供应链？

A：斯达有一些产品已经在新能源汽车的电机驱动有部分用到。进入特斯拉供应链，首先不那么容易，因为其实选择面也不少；第二，特斯拉选用了SiC，如果有一些新的方向，比如一个是产品确实非常好，相对来讲可以卖出了更高的附加值。第二点是独一无二的，比如SiC对特斯拉来讲，它可以在这个车型上是全球第一个，这个也是特斯拉选用SiC的很主要的原因。斯达的IGBT模块产品，如果能进到特斯拉里面，不会是一个很短期之内发生的事情。这个当然不排除说有一些很新的产品，比如说SiC模块，目前来讲大家都做不到，特斯拉现在用到的SiC模块还是分立的一个一个的MOS管，去叠加非常多的并联的方式。如果斯达的产品可以做出体积更小模块类的产品，成本也有优势的话，当然会被考虑。但是总的来讲，从行业来看的话呢，不认为会这么快。

Q：IGBT进入新能源车的市场壁垒在哪？

A：首先，不管是新能源汽车，还是传统的汽车，任何供应商的进入门槛相对会比传统的工业要求会高得多。像乘用车里面，规定安全可靠，长时间的运行，还要去综合比如各个国家的路况，举例：比如开在路上，是经常处于频繁的启停，还是匀速运动，这个对器件的可靠性的要求，甚至包括器件的开关，因为IGBT是一个电力电子开关的器件，对开关特性的要求不一样，这个也造成相对高的门槛；第二，品牌在市场上的认可度，实际也与可靠性相关。目前汽车领域主要使用的还是英飞凌的产品，因为多年与德国车企积累下来的安全数据丰富。斯达在电驱动里有不少自己的产品，但是具体用到哪些车型目前不太清楚。目前在新能源车里有一类相对要求不如乘用车高的，如物流车、大巴。猜测有可能更多的在这一类里会有。现在有一些小的物流车，基本上都是在100或者100KW以下，50KW以下的间接的单管的应用会更多。50KW到100KW之间有单管的方案，但更多的可能还是模块，如果用单管的话，并联的单管的产品就会更多。这个无论是体积还是散热，单管并联多了，可靠性相对来讲从概率上来讲是最低的。从这点来看，100KW这个级别模块还是相对来讲偏多一点，100KW以上基本上全部都是模块。对于乘用车上来讲，IGBT安全可靠性以及背后有没有很大量实际运用的数据支撑，都会成为进入车企里的考量。而华虹做IGBT芯片的技术倒不会和国外差距特别大。

Q：最近的2017、2018年IGBT涨价原因分析？

A：涨价幅度比较多，很多生产商、渠道商和客户都看不懂；原厂价格主要由本身的价格策略（定价能力、成本考量）组成，官方涨价还是比较滞后的；一开始主要是存储等厂商涨价比较快，所以很多主观的恐慌因素造成。一涨完价，供需矛盾一出来以后，买不到产品的一些客户就会去转而投入到之前没有买过的品牌，斯达也在这一轮缺货里面是受益者。同时，也叠加出来国产品牌的替代，无论是国家层面的要求，华为和中兴通讯事件的影响，国产品牌越来越多的被下游大客户认证，放到所谓的备胎计划，毫无疑问国产厂商是受益的。

Q：对下一个涨价周期的预测？

A：半导体行业与宏观经济的相关性是非常强的。眼下的疫情可能会带来大的变数，认为2020年还不能明显看到会是一个非常大的反转，或者说马上出现非常缺货而涨价。局部之内倒是有可能，比如一旦疫情恢复以后，很多企业力图把前面丢掉的这一个季度或者几个月的时间弥补回来，出现一个短期的市场爆发或者是抢货，这个倒是有可能。但是否真正由终端需求驱动的上涨，这个还要再去观察。

Q：光伏行业有什么特点？斯达一直没有进入这块市场

A：光伏逆变器和政策的补贴影响也是强相关的。平价上网后，逐步和政府脱钩。目前来看，国内的光伏在2019年没有达到预期的装机容量，大家普遍认为2020年会把2019年掉的部分弥补回来，比较看好短期2到3年之内光伏的发展，特别是业务重心越来越往海外转移，因为目前国内已经达到相对比较大规模的稳定的市场。

Q：台基芯片团队和斯达的芯片团队评价？

A：斯达这几年引进赛米控的芯片设计和研发，所以才有了能力；斯达走得更快更前，台基本身做IGBT的步伐是落后于斯达的，斯达才刚刚进来，不太好评价，投入产线真正量产没有3到5年还是比较片面了。

Q：英飞凌IGBT的毛利率？

A：英飞凌的财报里面写到整个公司毛利率基本上是30%，净利润是15%。英飞凌既有MOS管，也有IGBT。MOS比较成熟和相对量大，利润率会好于IGBT。IGBT的利润率低，原因是投入大，包括更新换代以及特别是前道工艺的，无论是设备、技术储备、人员，设备的折旧和成本的摊薄又要花相对来讲长的时间。英飞凌常年做到市场份额第一，本身其在行业内部，包括企业的认可度，公司的财务状况，还是非常稳健的。

Q：IGBT包括芯片和模块，都比较难做，但是利润率水平不太符合这种竞争格局的原因？

A：一方面：其实每一家做新能源汽车的厂商，包括特斯拉，利润都不好。坦白讲，很多公司都是亏钱。即使像英飞凌这种龙头企业，有自己的拳头产品和比较高的市场份额，但是客户都混不下去的情况下，东西再好也没人会用。之前提到国外的品牌比国内的品牌价格偏高，但是由它所能卖进去的行业属性看，也不会让这些公司享受非常高的价格或者利润。另一方面：家电也进入了红海市场，目前家电可能全球70-80%的产能都在中国，互相PK，对器件的成本的要求非常苛刻。由于他们有非常大的量的支撑，使得国外品牌的厂商不惜降低价格，提升自己的利润进入这类市场。包括光伏行业其实也是一样的，之前都是依赖补贴，本身的竞争也是非常激烈。这几个因素叠加起来以后，这个行业利润率没那么高。很多厂商想进来转了一圈发现赚钱没那么快，又比较耗时，耗费人才，斯达就是一个很好的例子，坚持到现在。

Q：斯达的议价能力如何？

A：斯达如果是与国内的厂商PK，定价权和话语权现在来讲应该是不错。但是一旦跟国外的品牌去竞争，所谓的定价权话语权可能就要大打折扣。还是要看在竞争的时候和谁去比，以及市场是否在非常缺货的状态。

Q：国内厂商在新能源车IGBT上的应用规模还不大？

A：比亚迪应该还不错，这么多年一直是去做新能源汽车上的IGBT，而且现在也发展成IDM模式，甚至去年他们提出把这一块单独出来上市，和深圳的蓝海华腾在合作对外去出售IGBT产品。目前斯达进不去或者量比较小，虽然技术因素会有，但最多20-30%的原因，品牌和可靠性关系更大。

Q：芯片领域，国内有没有什么潜在的竞争者会出来？

A：国内功率器件领域，杭州的士兰微，无锡的华润微（背景雄厚，有在重庆的12寸线），中车本身对外卖的比例不算多，但是从产品的覆盖来讲，至少从占比比较大的1200V到运用到汽车里面的6500V全系列的芯片都有，至少从技术上来讲，也是相当不错的。

Q：国内IGBT模块的竞争格局？

A：单管IGBT的封装和IC封装是一样的；但模块上（斯达做的事情），不是一个标准的封装方式，所以没有专门做这个的代工企业。

Q：中车IGBT模块产品拓展性？

A：中车有很多1200V的中压产品，600V到家电就是另一回事了；工业级到汽车级产品也不是一蹴而就的。相对中车，斯达更好。

Q：斯达和比亚迪在新能源汽车IGBT上的对比？

A：比亚迪的新能源汽车IGBT模块，如果单独上市对外卖，竞争力肯定比斯达强。但市场很大，前景很好，所以不认为斯达就会不做了。

Q：SiC产品的难度主要在哪？

A：SiC产品种类不多，目前单价偏高，无论是从衬底到工艺制程到器件成本下不来，工艺水平现在普遍停留在6寸线，目前Si的IGBT已经从8寸陆续往12寸去转，从这个角度来讲，成本也是很难有短期内的接近。还有在车里面的准入门槛以及对安全的要求，相对来讲会高很多，这个也是反向去制约SiC更快普及。真正能够量产在地上跑的，也就是意法半导体的SiC器件这一家，很多数据还有待进一步的去提升。

Q：新能源、工控和白电分别的毛利率水平？

A：一般是按照产品来看毛利率，如果是按照行业来推测，新能源汽车最低，白电居中，工控最高。斯达在变电中主要是商用空调；变频空调主要用IPM模块，目前三菱最大，市占率40%。英威腾和汇川在工控的优势较高。

Q：产品代际问题？

领头的公司每一代会分得比较清楚，虽然没有一个统一的行业标准，但是大家都比较公认第七代是最好的，英飞凌已经做到第七代，斯达产品应该在第四代产品；英飞凌的第五代是更大功率，第六代是更快速开关，第四代和第七代也只是一代之间的差别

【昆仑万维】棋牌类游戏高速增长，助力公司业绩稳定增长

投资要点：

一、春节期间棋牌类游戏高速增长，闲徕助力公司业绩稳定增长：春节期间受疫情影响，全国线下棋牌馆暂停营业，线上棋牌类游戏市场高速增长，上市公司全资子公司闲徕互娱作为线上棋牌类游戏龙头公司，将充分享受此轮线上红利，为全年业绩承诺奠定扎实基础，并有效助力上市公司全年业绩增长稳定性。

二、2019年业绩预告符合预期，四大平台业务稳定增长：2020年1月20日公司发布业绩预告，预计2019年实现归母净利润11.5亿至13亿元，同比增长14.3%至29.2%，符合预期。

1）GameArk：公司致力于游戏领域的平稳发展，合理配置资源，不断提高研发和发行能力，对重点产品的研发和推广有的放矢的进行投入；

2）闲徕互娱：通过横向拓展游戏联运、广告等新变现模式，有效提升了用户在平台内的在线时长和使用粘性，增加了新的收入增长点，优化了业务体系和收入结构；

3）Opera：移动端及PC端活跃用户数据稳步增长；

4）Grindr：活跃用户稳定增长，美股上市工作稳步推进。

三、平台化转型持续完善，商业化变现能力逐步成熟，三轮股权激励覆盖公司各层，利于公司长期发展：公司先后收购了全球最大的LGBT社交平台Grindr、面向3-6线城镇居民的社交娱乐平台闲徕互娱、投资了全球互联网知名品牌Opera等极具特点的平台型资产，成功从单一的游戏业务战略延伸至平台业务，成为重要的互联网流量入口，通过数据连通形成集团层面的网络效应，同时公司成熟的商业化流量运营经验可帮助旗下平台获得更高的变现收入，板块间业务协同效应明显，商业化变现能力逐步成熟。公司上市至今已先后进行三轮股权激励，充分覆盖各业务板块中高管理层，其中新一轮股权激励将进一步深度绑定核心人员，利于公司长期健康发展。

四、盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年营业收入分别为39.92、45.95、51.1亿元，实现归母净利润12.2、14.7、16.6亿元，对应PE分别为17.6、14.7、13X，公司互联网业务转型逐步成熟，看好公司发展前景，维持“买入”评级，给予2020年22-24倍目标市盈率，上调目标价至29-31元/股。

风险提示：游戏流水不及预期的风险，商誉减值风险

五连阳！强势复工新动向！

无惧震荡调整，指数强势五连阳，两市逾150家个股涨停，量能8800亿，这都预示这波反弹行情仍然延续！

当然在不断的上涨过程中也出现了分化！跌停逾30家个股，其中前期的强势医药个股占据多数！这也提示对于短期累计浮盈较大的个股可以考虑落袋为安！

券商板块一度异动，带动指数走强，燃料电池板块也较为活跃，资金开始青睐低位个股。

基建板块表现较好，水泥、工程机械等位于涨幅榜前列，海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、三一重工、徐工机械、中联重科等基建龙头均有不错涨幅。

在经济下行压力加大情况下，逆周期调节政策有望加码，基建龙头将受益。

种业股上演涨停潮，新农开发、大北农、万向德农、敦煌种业等近10只个股涨停。农林牧渔、鸡肉猪肉概念均表现强势。明显一号文件利好农业，显现出了威力！

另外近期由于事件的影响，各地为了保障需求，都加大果蔬的采购！而且目前猪肉库存不够，储备物资因19年猪瘟放库存，现在都是直接向厂家采购！

不得不说，市场资金都是聪明透顶的！总能第一时间找到最受益的公司！

所以，你想赚钱，你得比别人更聪明！快人一步的寻找到个股上涨的逻辑！

总体而言，后市需结合事情演化把握配置节奏，跟踪受益于复工的标的，尾盘特斯拉概念个股的异动就是个例子！

现震荡需把握节奏！

现震荡需把握节奏！

今天，各地正式开工复产，这事对股市非常重要。

因为过去一周，大家闲在家里，股市顺理成章的成了人最多的地方，同时造就了火热的9000亿的成交量！

如今随着企业复工，这种火热场景估计也难以继续！

当然这个逻辑仅仅是笑谈！

没有只涨不跌的市场！就短期角度来看，市场连续暴力反弹之后，热点龙头个股资金收益颇丰，兑现压力加大，指数面临技术面的震荡整固需求！

果然早盘两市开盘就出现分化，市场震荡回落，三大指数先后翻绿。创业板指数虽然盘中一度再创新高，但也被拖累回落！

盘面上，种业股上演涨停潮，新农开发、大北农、万向德农、敦煌种业等近10只个股涨停。农林牧渔、鸡肉猪肉概念均表现强势。明显一号文件利好农业，显现出了威力！

另外近期由于事件的影响，各地为了保障需求，都加大果蔬的采购！而且目前猪肉库存不够，储备物资因19年猪瘟放库存，现在都是直接向厂家采购！

不得不说，市场资金都是聪明透顶的！总能第一时间找到最受益的公司！

所以，你想赚钱，你得比别人更聪明！

另外，化肥、水泥建材等板块亦有活跃表现，华新水泥、冀东水泥等涨幅较大。

而前期的热点口罩、病毒防治、流感等概念股出现回落。

继上周五医药股分化后，早盘再度集体回落，跌幅居前！总龙头联环药业止步10连板，盘中一度跌停！目前市场对于医药的热情已经有所降温，唯有博腾股份继续涨停，六连板！所以对于前期的热门，情绪一旦回落，后市分化难免！

口罩概念也是如此，龙头泰达继续大单封住涨停！强势7连板！振德医疗、奥美医疗冲高回落！

云办公，在线教育概念也出现了分化！世纪天鸿、方直科技继续涨停，成就六连板！而全通教育、昂立教育等

不过这种分歧也是好事，特别是龙头不倒的情况下，在分歧和换手中，才能走的更远。而且从潜力上看，这个板块的空间还会有，特别是在疫情并没有有限控制之前，政策的帮扶都会有所偏移。所以一旦下周有分歧调整，只要龙头不倒，就都是非常不错的入场机会。

不过虽然目前这些概念出现调整，但并非意味着主题结束。在医药、口罩等出现回调分化之际，环境检测、污染防治等概念开始崛起！神雾环保、雪浪环境涨停！后市可跟踪持续性！

总体而言，市场连续4天强势上涨后，市场开始出现分化走势，短期面临技术面的震荡整固需求！因此需把握节奏，对于短期累计浮盈较大的个股可以考虑落袋为安。

坚守主流抓龙头！

庚子鼠年交易首周，市场出人意料的展现了其韧性。

经历了周一的千股跌停，市场并没有一蹶不振，而是强势的展开了大反攻，创业板的强势反包创出新高，量能也是持续创了9000亿的天量！即使周五迎来了强震，但仍然有近200家个股涨停，显示盘面仍然很强势！

而这一切也都源于一场突发的病毒肆虐，更是直接催生了新的风口，医药医疗和宅经济，带火了口罩相关概念！

目前总龙头抗病毒概念联环药业已经10连板，已经成为市场游资的风向标！口罩概念振德医疗、泰达股份9天8板，奥美医疗8连板，仍然有冲击总龙头的潜力！另外还有8天7板的江苏吴中、阳普医疗、南卫股份！

而当下炙手可热的仍然属于口罩概念，供需不足，这也迫使一些大厂如工业富联、比亚迪、蓝思科技等开始另谋出路，自建口罩生产线来满足自身的庞大需求！所以后市无论拐点与否，在当下供需不足的大环境下，口罩概念仍然立于不败之地。以泰达股份为首的口罩概念有望继续狂飙！

另外宅经济相对来说稍逊色，但其后劲不可忽视！

其包含在线办公，在线教育两个分支，其中在线办公龙头三无互联已经7连板，会畅通讯、二六三紧跟其后。在线教育龙头世纪天鸿5连板！全通教育、方直科技、出版传媒。

目前指数已经连续大涨，收出了强势的4连阳，后市的震荡不可避免！

上述这些主流已经被市场高度认可，走出了独立于大盘的极强的势头，短期的上升趋势不会因为震荡轻易的改变！所以我们还是要坚守主流，不要跑偏，顺势而为！

这些龙头不惧震荡！

太强势！四连阳！量能再度突破9000亿！近200家涨停！这轮强势反弹再度说明了群众的力量是无穷的！、

想想大家每天蹲在家里，都憋坏了！可以说，5000万韭菜，都变职业股民，每天都在盯盘；史无前例，估计也后无来者！

更为有力的助攻是澳门关了，据说有钱的老板都跑来了，看看科创每天的波动，估计比还刺激呢。所以这几天成交爆量，每天干到了9000亿！

周五市场总体呈震荡盘整走势，一度盘中跳水，但被盘中巨大的买盘所拉升！不过个股还是出现了分化！

在线办公、在线教育等依然处于市场风口，带动VPN、云计算、大数据等计算机板块相关主题上涨，网宿科技、宝信软件、浪潮信息等涨停。而医药板块出现回调，体外诊断、抗流感、基因概念部分个股出现跳水走势。半导体板块午后明显走强，澜起科技涨逾10%，捷捷微电、扬杰科技等涨停。

但真金不怕火炼，这次调整就是一个淘汰赛！

通过这次淘汰赛，将一些跟风个股淘汰出局，真正的主题龙头仍然会强者更强，也会受到主力资金的青睐！

所以短线来说，仍然需要紧紧把握主线龙头个股机会！

宇宙总龙头：联环药业，10连板！

疫情：

医药：联环药业/四环生物/博腾股份（达芦那韦）/永太科技（吉利德）/东音股份（阿比朵尔）/江苏吴中（阿比朵尔）

口罩：奥美医疗/泰达股份/道恩股份/振德医疗

冠状病毒：海正药业（法匹拉韦）

其它：阳普医疗（医疗器械），尚荣医疗（防护服），大立科技（红外测温），欣龙控股（原材料）。

特斯拉

供应商：宁德时代/安洁科技

锂电池：天赐材料

零部件：银轮股份

其它：秀强股份（光伏玻璃），长春经开（拟收购）

云经济：

云办公：三五互联，会畅通讯，二六三

在线教育：方直科技，世纪天鸿，全通教育

云游戏：金科文化

网红：星期六

其它：兆驰股份（视听电子），华数传媒（有线电视）

星链：亚光科技，中国卫星

科技股：深康佳A，传艺科技

科创板：东方生物，航天宏图等