深圳房贷利率再现松动，利率下行趋势显现

近期，包括北京、上海、广州等地房贷利率松动的消息引人关注。而在深圳，也有银行再度下调首套房基准利率的上浮比例。有分析人士表示，目前一线城市较早出现利率下降趋势，二线城市相继出现利率回调，但整体下降幅度较小，预计后期或有更多城市出现变动回调，但是在大框架内下降的幅度不会过大，稳中有降或将是利率变化特征的反映。除了房贷利率出现松动，深圳购房者有望在今年迎来上调豪宅税标准。市场普遍预计，深圳在今年不排除会结合实际情况，提高豪宅税门槛，给刚需购房者减压。（证券时报）

美将对中国3000亿美元征税清单产品启动排除程序

　　美商务部日前发布公告，称将自10月31日起对中国3000亿美元加征关税清单产品启动排除程序。自2019年10月31日至2020年1月31日，美国利害关系方可向美国贸易代表办公室（USTR）提出排除申请，需要提供的信息包括有关产品的可替代性、是否被征收过反倾销反补贴税、是否具有重要战略意义或与中国制造2025等产业政策相关等。如果排除申请得到批准，自2019年9月1日起已经加征的关税可以追溯返还。

　　美国贸易代表办公室公告链接如下：

https：//ustr.gov/sites/default/files/enforcement/301Investigations/Procedures_for_Requests_to_Exclude_Particular_Products_from_the_August_2019_Action.pdf 

　　申请排除网址如下： 　　

　　https：//exclusions.ustr.gov

责任编辑：鲍一凡

海通策略荀玉根：险资“资产荒”再现 权益资产的吸引力上升

2019年10月22日 

作者：荀玉根

来源：股市荀策

摘要

打破刚兑有助理顺金融资产定价，非标萎缩导致险资将面临资产荒，权益资产的吸引力上升。

　　核心结论：①我国保险类资金规模小且持股比例低，养老金/GDP、保险类资金持股比例为12%、不到10%，低于美国的180%、40%。②社保、基本养老、年金、险资持股比例为20%、3%、7%、10%，美国第一、二、三支柱、险资为0%、50%、50%、18%。③打破刚兑有助理顺金融资产定价，非标萎缩导致险资将面临资产荒，权益资产的吸引力上升。

　　险资“资产荒”再现

　　险资在A股中的规模仅次于公募和外资，是长线资金的代表，因此对险资的分析至关重要。与美国相比，我国险资整体的规模和持股比例目前处在什么水平？打破刚兑大背景下险资资产配置会发生怎样的变化？本文对这些问题一一进行分析。

　　1。保险类资金将成为A股重要力量

　　我国养老金/GDP为12%，险资持股市值占A股自由流通市值比重为5.6%。我们在报告《“险”山露水——险资构成及投资特征-20180904》中分析过，我国保险类资金可分为四大类：①基本养老金及社会保障基金。我国的基本养老保险分为城乡居民基本养老保险和城镇职工基本养老保险，两者由国家出资满足全民的基本养老需求，是我国养老金体系中的第一支柱，18年底规模总计为5.8万亿元人民币。此外，社会保障基金(简称“社保基金”)为我国独有，主要用于人口老龄化高峰时期的基本养老保险等社会保障支出的补充、调剂，由中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益和以批准的其他方式筹集的资金构成。社保基金由社保基金理事会管理，基金规模截止18年底为2.3万亿元。②年金。我国的年金分为企业年金与职业年金，由企事业单位与个人共同出资解决养老问题，是我国养老体系中的第二支柱，其中企业年金基金18年底累计结余为1.5万亿元，职业年金我们测算规模约为0.7万亿元，两者合计约为2.2 万亿元人民币。③个人购买的商业养老保险。商业养老保险主要指居民从保险公司购买的寿险，是我国养老金体系的第三支柱。第三支柱的养老产品完全由个人自主出资，我们测算规模在3000亿元左右。将养老金三大支柱加起来为10.6万亿，与名义GDP的比值为12%。④商业保险资金运用余额。保险公司资金运用余额指的是保险公司手中能自主投资的资金额，资金来源于保费收入、理赔支出、业务及管理费支出以及风险准备金。而保险公司除了有寿险外，还有健康险、意外险、财险等业务。我们将险资运用余额剔除上述商业养老保险规模后得到18 年底除了商业养老保险以外的险资运用余额为16.1万亿元人民币。将养老金三大支柱与保险资金统称为保险类资金，规模合计26.6万元亿人民币，与名义GDP的比值约为30%。目前我国保险类资金入市规模较小，截止19Q2险资持股规模占A股流通市值的比重为4.4%，占自由流通市值比重为5.6%，自由流通市值口径下险资的占比低于公募的8.6%与外资的7.4%。

　　OECD国家养老金/GDP平均为55%，美国为180%。我国养老金规模占GDP比重为12%，横向对比其他各国，我国的养老金规模很低。经济合作与发展组织(OECD)统计了其36个成员国养老金的情况，整体来看成员国养老金占GDP的比重平均为55%，典型国家如美国为180%，丹麦199%，瑞典90%，爱尔兰34%，新西兰27%。以美国为例，美国的保险类资金也如中国一样可以分为四类：①联邦养老保险计划(OASDI)。OASDI是由美国政府主导的基本养老保险制度，是美国养老金体系中的第一支柱，截止2018 年底OASDI 规模达2.8万亿美元。②DB计划和以401(K)为代表的DC 计划。DB 与DC 计划均为由雇主发起的养老金计划，是美国养老金体系的第二支柱。在1980 年代以前，美国的雇主计划以收益确定型(Defined Benefit，DB)为主，由雇主承担资金的投资风险，雇员在退休后获得雇主承诺的固定收入。但是随着时间推移，DB 计划使许多企业不堪重负，缴费确定型(Defined Contribution，DC)计划开始逐步替代DB 计划。而DC计划中的401(K)计划因政府给予税收优惠而大受欢迎。根据美联储的统计，截止2018年底各类DB 与DC 计划合计规模达22.7万亿美元。③IRAs和年金计划。个人退休金账户计划(Individual Retirement Accounts，IRAs)是美国联邦政府提供税收优惠、个人自愿参与的个人补充养老金计划，始建于20 世纪70 年代，是美国养老金体系中的第三支柱。为鼓励个人储蓄养老的发展，政府对个人开设退休账户允许缴费免税(普通IRA 计划)或投资收益免税(罗斯IRA计划)。此外，美国居民还可自行购买年金产品。截止2018年底，IRAs规模为8.7万亿美元，年金规模为3.3万亿美元，由于有6400亿美元年金通过IRAs持有，第三支柱两者合计规模为11.4万亿美元。第一支柱的OASDI，第二支柱的DB/DC 计划以及第三支柱的IRAs 与年金计划共同构成了美国的养老金体系，三者合计资产规模36.9万亿美元，占GDP 比重为180%。④商业保险公司资金。截止2018 年底，美国寿险公司金融资产为7.6万亿美元，剔除掉第三支柱重复的部分后余下的规模为4.3万亿美元，财险公司总计2.4万亿美元，两者合计6.7万亿美元。

　　2。中国保险类资金股票配置比例明显低于美国

　　中国保险类资金整体持股比例不到10%，社保、基本养老、年金、商业保险分别为20%、3%、7%、10%。我国养老金资产合计有10.6万亿元，算上商业保险运用余额后保险类资金合计规模高达26.6万亿元，如此大规模的险资入市规模有多少呢？经过我们测算，我国险资综合持股比例不高于10%：①第一支柱入市比例约为8%。社保基金的股票投资比例没有直接公布，我们通过社保基金每年公布的财报进行推算，2018年社保总资产中交易型金融资产、可供出售金融资产以及持有到期金融资产三者占总资产的比例合计为88%，当年利润表中的利息收入为555亿元，以利率为4%估计，社保当年持有债券规模为1.4万亿元，占资产比重62%，则在三类金融资产中扣掉这部分债券后余下的股票等其他金融资产比例为26%，若将债券利率假设为3.5%和4.5%，估测的股票资产比例分别为17%和33%。基本养老金方面，截至19/06已有18个省区市委托社保基金会管理基本养老保险基金8630亿元，委托比例占总基本养老金总额的15%。对于这部分委托的资金，测算方法等同社保基金的测算，假设债券利率为3.5%/4%时，基本养老金入市的比重分别为20%/29%，考虑到还有5万亿元没有委托，整体养老金入市的比例约为3%左右。综合测算，我国第一支柱入市比例约为8%左右。②第二支柱入市比例约为7%，第三支柱忽略不计。企业年金没有公布其入市的比例，我们用专门对接企业年金的养老金产品来进行估算，18年底企业年金养老金产品中股票型产品规模占比为5%，股权型为1%，混合型17%，债券型4%，货币型53%，非标20%。考虑到企业年金投资偏向保守，混合型产品应该更偏向债，综合来看企业年金持股比例应该不到10%。职业年金的入市进度整体还处在投资管理团队招标阶段，仅少部分省市进入了投资运营阶段，因此假设企业年金入市比例为10%，职业年金0%的情况下，整个第二支柱入市的比例大约为7%。此外，我国养老金体系中代表第三支柱的商业养老保险、养老目标基金以及个税递延养老保险等产品由于规模极低且数据不透明，我们在本报告中不进行测算。③商业保险资金运用余额的大类资产配置情况由银保监会每月公布。整体来看，截至19/06险资运用余额中股票和证券投资基金占比12.61%，考虑到基金并非全是纯股型基金，险资入市比例大约在10%左右。

　　美国保险类资金整体持股比例为40%，第一支柱、二支柱、三支柱、保险公司资金分别为0%、50%、50%、18%。我国保险类资金持股比例低于10%，这在国际上是一个什么样的水平？OECD对各国养老金和保险公司资金的资产配置做了统计，综合来看，OECD32个成员国养老金配置股票的比例平均为25%(股票+基金为32%)，51个样本国保险公司资金配置股票的比例平均为12%(股票+基金为15%)，因此我国保险类资金的入市比例明显偏低。我们以数据较为齐全的美国进行分析：①第一支柱并未入市。美国养老金第一支柱是联邦养老保险计划(OASDI)，属于强制性退休保障计划。出于资金安全性、流动性、政治公平性等因素的考虑，OASDI采用非市场化的管理方式，根据规定只能投资于联邦政府为社保基金特别发行的不上市流通的特种国债，不可投资股市等其他资产。②第二支柱入市比例约为50%。第二支柱中DB和DC计划的大类资产配置情况非常接近，根据美联储与ICI的数据综合统计，美国第二支柱(DB+DC)资金整体配置股票的比例为50%，债券35%，现金和存款3%，非标资产12%。③第三支柱入市比例约为50%。第三支柱分为IRAs和年金，由于年金没有详细数据，我们以规模占比75%的IRA的资产配置情况来代表第三支柱的配置情况。根据ICI的统计，2018年IRAs的资产配置中45%投向了共同基金，44%投向了证券公司及其他，11%投向了银行和寿险公司。IRAs投资的共同基金中54%是股票型基金，22%是混合型基金，24%是债券及国币基金。假设IRAs投入证券公司的资金有一半进入了股市，混合型基金有一半资产配置在股市，则整体看IRAs资产配置股票的比例约为50%。将养老金的三大支柱合并计算，美国养老金入市比例为46%。④保险公司资金入市比例约为18%。根据美联储的统计，美国保险公司金融资产分为财险公司资金、寿险公司一般账户资金和寿险公司独立账户资金。寿险公司一般账户资金来源于保障性寿险产品，而独立账户资金来源于追求投资收益率的产品，这种差异造成两类账户的大类资产配置的差异——独立账户在股票和基金上的配置比例为75%，而一般账户该比例只有2%。将寿险的两类账户与财险资金合并计算，2018年保险公司资金整体上看配置债券的比例为50%，基金16%，股票10%，非标20%，其他4%，假设基金中有一半投向股市，则保险公司资金入市比例为18%。

　　3。打破刚兑导致中国险资面临“资产荒”

　　刚兑的存在使得过去非标资产性价比畸高。如前所述，对比我国险资和美国险资的资产配置情况，我国险资配置股票的比例较低，反倒有大量资产配置在了非标资产上，如我国保险公司资金中有接近40%的比例是非标资产，而美国保险公司这一比例只有20%，美国养老金第二支柱配置非标的比例只有12%。为何我们的险资宁可配透明度较低风险较高的的非标也不配股票？我们在《打破刚兑是股权投资成人礼-20190830》中分析比较过各类金融资产的收益率和风险，发现非标资产的性价比畸高。我们首先统计了2012-2018年期间各类金融资产持有一年的平均到期收益率，P2P最高，为12.5%，其次是万得全A指数(10.7%)，信托(7.7%)，沪深300(6.7%)，上证综指和银行理财(均为5%)，AAA级城投债(4.3%)，余额宝(3.8%)，最低是一年期国债收益率，为2.9%。其次，为了比较各类产品的性价比，我们从定性和定量两个角度来衡量风险。定性角度看，资产的收益率等于无风险收益率加上风险溢价，需要获得收益率补偿的风险有多种，其中影响最大的是信用风险。国债由于国家信用的背书，其收益率一般被视作金融产品定价时的无风险收益率。然而过去几年，由于刚兑的出现，部分收益率高于国债的金融产品成为了事实上的无风险资产。典型例子如信托、银行理财和宝宝类基金，因此各类刚兑产品成为了性价比优于国债的产品。定量角度看，我们用产品一年期收益率的标准差来计算风险，并将收益率除以标准差来计算产品的收益风险比，信托的性价比最高，为11.3，接下来是银行理财(8.0)，AAA级城投(5.1)，国债(4.8)，P2P(2.9)，余额宝(2.6)，股市性价比最低，万得全A收益风险比为0.3，沪深300和上证综指只有0.2。因此从风险收益比看，股票资产在以前的吸引力完全不及非标资产。

　　刚兑打破导致“资产荒”，追求高长期收益需增配权益资产。保险公司资金中70%以上的资产都配置在的固收类资产中，因此在过去固收类资产的收益率基本决定了保险资金的投资收益率，其中标准化债券保证基本收益，非标类资产则通过牺牲流动性来做高收益。但是展望未来，固收类资产可能进入量价齐跌的通道。从规模看，非标的规模从18年开始萎缩，我们以社融中委托贷款和信托贷款月度增量作为衡量非标变量的指标，上一轮非标大幅增加是在15-17年，假设这类融资平均3年到期，则18-20年将有大量非标到期。15-17年委托和信托贷款月均增加2000亿元，18年之后由于资管新规的推出，新的非标融资被大幅压缩，社融中委托和信托贷款月均减少1500亿，许多非标债券到期后险资无法再次续作，委托和信托贷款存量已经从18年初最高的22.5万亿元，下降到了目前的19.4万亿元，预计未来会进一步萎缩，险资配置非标的空间被压缩。从收益率看，由于刚兑信仰逐步打破，代表非标收益率的非证券类信托产品平均年化收益率从18年底的8.2%逐步下降至当前的7.2%，代表标准化债券的国债和同业存单由于是无风险资产而受到偏爱，十年期国债收益率从18年初最高的4%下降至当前的3.1%，AAA+级同业存单一年期收益率从4.8%下降至3%。目前各家险资年化投资收益率的目标一般定在6-10%左右，固收类资产收益率和可投资规模的下降会拖累整体的投资收益率，而当前A股估值处于历史中低位，截至2019/10/18全部A股PE(TTM)为17.0倍，位于2005年以来从低到高34%分位，PB(LF)为1.68倍，分位数为7%，打破刚兑后权益资产的性价比上升，股票资产将是险资资产收益率另一个增长点。由于财政部规定保险公司要在2021年以前改为遵守IFRS9会计准则，新会计准则下原来用作调节利润的科目“持有到期类金融资产”取消，保险公司为了降低利润表的波动，预计将投资高股息个股，投资目的从交易变为分享分红，公允价值变动因此计入资产负债表而不影响利润表。截至2019/10/18市值前十大银行的2019预测股息率中位数为4.4%，近12个月股息率中位数为4.0%，而银行股整体估值仍然处于低位，中信银行指数的PB(LF)只有0.87倍，位于05年以来7%的分位，银行股具备配置吸引力。目前银行和地产低涨幅，低估值，低配置，四季度或有异动。

（文章来源：股市荀策）

自贸区或将实施6项新规 企业备案即可开展报关等业务

　　原标题：我国拟在自贸区调整实施6部法律有关规定 企业备案即可从事预包装食品销售、开展报关业务

　　来源：每日经济新闻  每经记者 张怀水  

　　10月21日，十三届常委会第十四次会议在北京举行，会议审议《关于授权在自由贸易试验区暂时调整实施有关法律规定的决定（草案）》（以下简称《草案》）。

　　《草案》规定，授权在自由贸易试验区暂时调整实施《中华人民共和国道路交通安全法》等6部法律的有关规定。一是按照直接取消审批的方式，暂时调整实施《中华人民共和国道路交通安全法》规定的拖拉机驾驶培训学校和驾驶培训班资格认定，《中华人民共和国对外贸易法》规定的对外贸易经营者备案登记，《中华人民共和国消防法》规定的消防技术服务机构（属中介服务机构）资质审批等经营许可事项。试点期间，上述审批暂停实施。

　　二是按照审批改为备案的方式，暂时调整实施《中华人民共和国食品安全法》规定的食品经营许可（仅销售预包装食品）、《中华人民共和国海关法》规定的报关企业注册登记两项经营许可事项。企业按要求进行备案即可从事预包装食品销售，开展报关业务。

　　三是按照实行告知承诺的方式，暂时调整实施《中华人民共和国消防法》关于公众聚集场所投入使用、营业前应当申请消防安全检查的规定。当事人承诺符合消防安全标准并提供相关材料的，消防救援机构不再进行实质性审查，当场作出审批决定。

　　四是按照优化审批服务的方式，暂时调整实施《中华人民共和国种子法》的有关规定，取消省级林草部门对林草种子（进出口）生产经营许可证核发的审核（初审）环节，申请人可直接向国家林草局申请核发许可证。

　　司法部部长傅政华在对《草案》作说明时指出，关于暂时调整实施有关法律规定的期限，《草案》明确，上述调整在三年内试行。对实践证明可行的，修改完善有关法律；对实践证明不宜调整的，恢复施行有关法律规定。试点过程中，有关部门和自由贸易试验区所在地省（自治区、直辖市）人民政府将对试点情况进行评估，适时提出修改完善有关法律规定或者恢复施行有关法律规定的建议。

责任编辑：孙剑嵩

文章关键词： 自贸区 自由贸易

房地产双限政策到了应该调整的时候了……

房地产双限政策应该做一定调整了，其实只要限购就可以，限价早就没有必要，而且一二级差价人为的预留了巨大的权力寻租套利空间，也造成了一定的饥渴营销，真正需要的刚需或穷人也很难买到房，实践证明这是一个愚蠢的做法，操作中也是问题多多，我们认为对中低收入的刚需地方还是应该以政府出资或土地拍卖时限定一定比例的廉价、廉租房，再配合学校、医院等公共服务建设等跟进，加上信贷及一定税收手段（但不应该是房地产税而是交易环节），恐怕这才是正道！

江南预期近期限价会有一定的变化，限购政策因地会有微调，这也是市场经济和地方财政压力等需要。现在双限政策做一定调整房价上涨也是极其有限的，但再不放开未来就会悔之晚矣，因为一旦形成下跌趋势就很麻烦了，所以这次重要 会议上一定会有双限政策的微调，建议限购情况下有关限价的不当做法应该全部取消，地方配套廉价房、公租房等，市场的交给市场……

（拙政江南 2019.10.22）

无论孩子多大 请一定要告诉他（她）这7个人生秘密……

（转自网络）

孩子的成长离不开父母正确的教导，教育孩子是陪伴孩子成长的过程，需要父母不仅仅是关注孩子成绩，更关注孩子品质的塑造，思想的教育和习惯的培养。

孩子到了14岁，正处于青春期，是个性形成的关键阶段。

随着孩子生理和心理的变化，需要父母多和孩子交流沟通。而这7个秘密，家长必须让孩子明白，否则就会毁了他一生。

1

你学习，真不是为了我学

龙应台在《亲爱的安德烈》中这样说到：

孩子，我要求你用功读书，不是因为我要你来跟别人比成绩，而是因为，我希望你将来会拥有选择的权利，选择有意义、有时间的工作，而不是被迫谋生。

当你的工作给你时间，不剥夺你的生活，你就有尊严。成就感和尊严，给你快乐。

努力学习的意义，大概就在于当你满心欢喜的选择一种生活方式时，不会因为知识或者能力的欠缺而抱憾放弃。

2

把谢谢挂在身边

别人帮助你时，对你好，那是别人的情分；别人不帮你，那是人家的本分。你生命中遇到的每一个人，包括你的父母，谁都没有义务去帮助你。

所以，一旦有人帮了你，一定要真诚的向人家表示感谢。当别人不帮你时，也没什么好抱怨的，继续做好自己就好。

常怀一颗感恩的心，才能发现生活的美，过得更快乐。

3

你不会得到所有人的喜欢

每个人的一生都会接触到形形色色的人，并且每个人都有不同的性格和喜好。你可能因为一个人成绩不好而不愿跟他做朋友，那别人也有可能因为你太高傲而不喜欢你。

但是，那又怎样呢？不喜欢你的人，就算你伪装成亲和的样子，他也会认为你虚伪，何必呢？

有些人，你越是努力和他结交，努力给他帮忙，他越是不把你放在眼里。反之，如果你认真学习工作，在学习上，工作中做出了成绩，又不狂妄自大，自然能赢得别人的尊重。

不管你怎么做，外界对你的评价都会是两面性的，这就像一个装了半杯水的杯子，你看到有一半是空的，也应该看到有一半是满的。

不要试图让所有人都喜欢你。因为这不可能，也没必要。

4

这辈子一定得上大学

即便你可能经常逃课，经常在课堂上睡觉，还可能多次挂科，但是实际上，你仍然比那些没上过大学的人获得了更多的知识。

你会认识一帮与你差不多优秀的、比你更优秀的或是不如你优秀的人，他们让你更加了解你自己，并且成为你日后发展事业的一个宝贵财富。

我知道，学历的高低不等于成就的高低。但在初次就业的时候，你的学历就是“敲门砖”，它决定了你大致能从事哪个范围内和层次内的工作。

如果你问我，这辈子最美好的时光在哪一阶段？那我会毫不犹豫地告诉你：大学！相信我，离开学校不久，你就会无比地怀念你的大学时光，还有那些哥们儿、姐们儿。

这辈子一定要上大学，通过大学这个平台，去开阔眼界和视野。心胸开阔了，未来之路也就打开了。

5

健康比金钱更重要

钱不是万能的，但没有钱是万万不能的。没错，金钱对于我们来说非常重要，没有钱，我们可能连最基本的温饱问题都解决不了，更别提尊严和地位了......

但是，如果你在赚取金钱的过程中，不爱护自己的身体，等到上了年纪，你手里的钱就会变成药品，你的“家”就会变成医院，这将是多么可怕的事啊！

所以，不管什么时候，都要以保证身体健康为前提，这样赚来的钱，才会有意义。

6

生活本就是不公平的

这个世界本来就没什么公平可言，每个人从一出生，财务、地位、国籍、性别、智商，就有了很大的差距。所以，你要学会接受这些不公平，努力改变能改变的，接受不能改变的，这样会快乐很多。你也要学会尊重，尊重每一个比你强的人，更要尊重每一个不如你的人。站在高处更要学会谦卑。

谦虚但不自卑，自信但不自大，自由但不放纵，诚如是。

只要是社会，就充满了竞争和不公，我们不用过分纠结于这些事情，努力提升自己才是靠谱的事。

7

凡事都要靠自己

父母会老，陪不了你一辈子；兄弟姐妹会有自己的家，帮不了你一辈子；就算是伴侣，也可能半路离开；孩子大了，自然会离开你，去组建自己的家庭......

所以，唯有靠自己，才不会感到孤单和失落。

咱家的车比邻居家的差，你不必为此感到羞愧，因为咱家的车也是父母自食其力买的，一点都不丢人；如果咱家的车比邻居的好，你也没有自豪的资本，因为这车跟你几乎没什么关系，你不曾为它付出过什么。

如果你处于劣势，整天抱怨社会的不公平会消磨你的意志，让你沉沦，遭受更多的不公；如果你处于优势，整天的炫耀会蒙蔽你的双眼，就怕有一天，你会堕落为你原先看不起的那类人。

中国股市需要修身养性 资本市场改革须以促进良好股市生态、保护好广大投资者利益为前提

去年8.25日市场极度悲观时江南的交流文章《“促进中国股市健康发展”的十八条建议》（见金融投资报、同花顺、东方财富等媒体），包括鼓励重组、降费减税、分拆上市、新资金入市等方面的有关建议，回头看其中大部分还是被管理层采纳的，但是在集体诉讼、集体赔偿制度和大股东分红减持制度等没有完善的前提下大跃进式的推进退市、疯狂IPO和你追我赶的注册制，本人认为有关方面还是操之过急了，尽管在GJD资金和大公募基金抱团茅台、平安保险等大蓝筹支撑着股市（其实如果监管不力，就会是另一种利益操控和灯下黑），但掩盖不了绝大多数投资者大面积亏损的窘境，这一点希望有关方面深入进行市场调查。

近年来，有些打着所谓资本市场改革的旗帜其实是过度的考虑了地方和部门利益，这给未来的资本市场留下了隐患，也给留在市场中的亿万投资者带来了损失，这样的改革极有可能牺牲到广大散户投资者的利益，而检验资本市场改革成功的重要前提和参考是要看市场牛熊和投资者整体承受情况，也就是不能以野蛮的牺牲广大投资者的利益为代价，这是残忍不符合人道主义精神的，有极大的道德风险，也就是说各种改革要尊重历史和结合现状。千方百计兼顾各方利益、努力保障好广大投资者的利益！考虑到多年的房地产吸金和经济发展、中产就业情况等，前赴后继的“韭菜”或许很难在短期生长出来，股市需要修身养性、放水养鱼，在坚决捍卫三公前提下的良好市场生态需要建立，这是要再次提请管理层需要重视的……

（江南 2019.10.21）

北向资金净流入29.15亿元

　　证券时报网

　　10月21日，截至A股收盘，统计数据显示北向资金合计净流入29.15亿元。其中沪股通净流入21.28亿元，深股通净流入7.87亿元。

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责任编辑：马秋菊 SF186

半年报解读|600133东湖高新到底该如何探索“园区运营”双闭环？

半年报解读·东湖高新

600133.SH

核心观点

武汉东湖高新集团股份有限公司成立于1993年,1998年作为国家科技部推荐企业在上海证券交易所上市，是一家以园区运营、环保科技、工程建设为三大主营业务板块的高新技术产业投资控股公司。

一．营业收入增长稳定，投资力度持续加强

2019年上半年，东湖高新营业收入为44.34亿元，同比增长18.5%；期间费用方面，三费同比均有小幅度提升；在负债方面整体保持平稳，资产负债率为78.80%；现金流量方面，投资流量净额同期减少3.68亿元，筹资流量净额猛增。

二．工程建设业务加码，环保项目建设稳步推进

在工程建设方面继续秉持工程建设和投资并举，业务加码。

2019年上半年新签工程项目 23 个，新签合同金额 15.91 亿元，同比增长 14.94%；环保科技方面，稳步推进大气及水务领域工程项目建设，上半年实现收入 4.05 亿元，较上年同期上涨 73.14%。

三．科技园区重点项目进展良好，产业投资力度加强

2019年上半年，东湖高新科技园区板块重点项目进展良好，重庆两江项目土地摘牌，武汉江夏郑店产城融合项目已签订投资协议；此外，公司继续加大产业园区投资力度，相继与硅谷天堂、华工创投成立投资合伙企业，进行产业投资。

01

企业简介：国内领先的高新技术产业投资控股公司

公司发展历程：

1.创业发展阶段（93年-98年）

武汉东湖高新集团股份有限公司成立于１９９３年，成立初期，即代表武汉东湖新技术开发区管委会，承担东湖新技术开发区内首个１５平方公里的土地储备、招商引资、物业管理等全过程开发任务。

2.扩张发展阶段（98年-11年）

１９９８年东湖高新集团作为国家科技部推荐企业在上海证券交易所上市，公司开始扩张发展，业务规模不断扩大，２００７年，东湖高新集团旗下的武汉光谷环保科技股份有限公司（光谷环保）成立，环保科技板块由此形成，之后东湖高新集团旗下全资子公司湖北路桥重组进东湖高新，成为公司第三大业务板块——工程建设板块。

3.稳健发展阶段（11年-现在）

２０１１年６月，湖北省联合发展投资集团有限公司控股东湖高新集团。

东湖高新集团逐渐发展成为一家以园区运营、环保科技、工程建设为三大主营业务的高新技术产业投资控股公司。

公司业务板块布局趋于稳定，稳健发展。

图-东湖高新发展历程

资料来源：亿翰智库

公司业务分为三大板块：

1.工程建设板块（业务规模占比80%左右）

工程建设板块的经营主体为公司全资子公司湖北路桥。

湖北路桥主要业务包括工程建设施工业务和工程投资业务。工程建设施工业务是湖北路桥的传统和支柱业务，综合实力在国内省级施工企业中排名靠前，报告期内，湖北路桥取得公路施工总承包特级资质，业务范围覆盖公路、市政、房建、地铁等。

2.环保科技板块（业务规模占比5%左右）

环保科技板块的经营主体主要为公司全资子公司光谷环保。

光谷环保主要业务包括燃煤火力发电机组烟气综合治理业务和污水处理业务。

其中，烟气综合治理业务在国内首创并率先采用了 BOOM（建设-拥有-运行-维护）模式，与业主方签订一定期限特许经营合同，在合同期限和承包范围内负责并承担设计、投资、建设、调试、试运行、检测验收、运营、维护和移交脱硫岛，收取脱硫服务费；

污水处理业务主要通过 EPC、BOT、TOT、OM 等模式开展，业务由投资加运营单一模式向投资、设计、建设、运营全产业链业务拓展，大力发展污水处理业务，以全产业链助推业务转型升级。

3.科技园区板块（业务规模占比15%左右）

科技园区板块的经营主体为公司全资子公司科技园公司和运营公司。

公司以产业研究为基础，以园区开发为平台，以企业服务为枢纽，以产业投资为抓手，重点聚焦智能制造和生命科技两大国家重点支持的战略新兴产业，围绕电子信息、软件信息服务、人工智能、集成电路、生物医药、医疗器械等领域，立足武汉，布局有产业聚集能力的一、二线城市。

目前公司沿长江经济带四省一市（湖北、湖南、安徽、浙江、重庆）战略布局已基本形成，正在开发运营主题型园区 17 个，部分物业销售、部分物业持有，盈利涵盖园区物业销售收入、租赁收入、企业服务收入等。

图-东湖高新长江经济带战略布局

资料来源：东湖高新企业公告

02

营业收入增长稳定，投资力度持续加强

01

住宅毛利润率远低于科技园区业务，未来可寻求合作为突破点

报告期内公司实现营业收入 44.34 亿元，较上年同期增长 18.50%。

主要由于两点原因，一是报告期内工程建设板块可作业施工时间增加，完成的工作量较上年同期增加，确认合同收入增加；

二是环保科技板块完成脱硫电量增加，确认收入增加所致。

公司净利润1.19亿元，较上年同期减少0.58亿元，下降32.92%，主要系所得税费用增加所致。

其中归母净利润 1.06 亿，较上年同期下降 22.50%，主要原因系全资子公司湖北路桥所得税费用增加所致。

毛利润率方面，2019年上半年公司毛利润率为16.41%，相对于2018年末略有提升。

其中，从公司经营各主要业务毛利润率分布不难看出，在科技园区及配套方面，公司的主要利润点主要来自于科技园区开发方面，而住宅的毛利润率很低，未来公司可以选择与其他房地产开发公司寻求合作，以此来提升住宅开发利润率。

图-2015-2019H1东湖高新营收情况（单位：亿元）

资料来源：亿翰智库、东湖高新企业公告

图-2015-2019H1东湖高新净利润表（单位：亿元）

资料来源：亿翰智库、东湖高新企业公告

表-2015-2019H1东湖高新毛利润率表

资料来源：亿翰智库、东湖高新企业公告

02

中介机构费、物业管理费增加导致管理费用率锐增，公司需进一步把控

期间费用方面，2019年上半年，公司销售费用、管理费用、财务费用分别是0.23亿、1.98亿、1.85亿元，整体上看，相较于2018年同期相比均有小幅增长，同比分别增加11.22%、11.73%、27.64%。

从期间费用率角度来看，报告期内，公司销售费用率为0.51%，和2018年同期0.55%相比略有下降；

管理费用率4.46%，和2018年同期2.12%相比增长明显，主要系中介机构费、物业管理费增加所致。

管理费用率提升明显，公司需进一步对其进行管控。

而财务费用率为4.18%，和2018年同期3.88%相比略有提升，主要是因为报告期内全资子公司湖北路桥收到BT项目回购利息 0.07亿元，而上年同期收到枝江金润源利息 0.60亿元。

图-2015-2019H1东湖高新期间费用情况（单位：亿元）

资料来源：亿翰智库、东湖高新企业公告

03

负债整体保持平稳，货币资金增加明显，偿债能力有所提升

2019年上半年，东湖高新资产负债率为78.80%，相较2018年年末资产负债率78.42%整体变化不大，负债整体保持平稳，但可以看出仍然处于较高位置。

从负债结构上看，流动性负债有所下降，2019年上半年流动负债合计116.37亿元，相较于2018年年末下降10%，非流动性负债有所上升，2019年上半年非流动性负债为78.01亿元，相比于2018年年末上升39.10%,公司融资结构得到进一步优化。

现金短债比上升明显，从上年度的54.81%上升至70.24%，主要原因是因为公司的货币资金明显增加，从23.94亿元提升至30.66亿元，公司偿债能力有所提升。

图-2015-2019H1东湖高新资产负债率

资料来源：亿翰智库、东湖高新企业公告

图-2015-2019H1东湖高新现金短债比

资料来源：亿翰智库、东湖高新企业公告

04

基于国资背景优势，大幅筹资，敢于投资

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.97亿元，较上年同期增加 1.25亿元，继2018年后，继续出现流出，不利于公司业务发展。

主要系报告期内销售回款较上年同期减少1.26亿元，而采购支出较上年同期减少 2.3亿元所致。

公司投资活动产生的现金流量净额为-9.87亿元，较上年同期减少 3.68亿元，主要系光谷环保收购风陵渡和太仓港 TOT 项目所致，从表中可看出公司已经连续两年加大投资，受制于公司投资力度在2019年上半年继续加强，公司筹资流量净额也再度提升，达到18.8亿元，同期增加7.4亿元。

但因为公司为标准国企集团，融资成本比较低，短期内不会对公司造成太大影响，但仍需加以警惕。

表-2015-2019H1东湖高新现金流量情况表（单位：亿元）

资料来源：亿翰智库、东湖高新企业公告

03

工程建设业务加码，环保项目建设稳步推进

工程建设方面，公司继续秉持工程建设和投资并举，业务加码。

报告期内，新签工程项目 23 个，整体合同金额 15.91 亿元，同比增长 14.94%。

其中在建设方面，上半年完成施工类营业收入 35.55 亿元，同比增长 26.01%，承建的三座长江大桥项目顺利推进，白洋长江大桥主缆架设圆满完成，预计将于 2020 年通车。

在建养一体化、投资带动施工项目方面，中标建养一体化项目 2 个，分别是宣恩县彭家寨旅游公路沙道咸池至汪家寨段 “建养一体化”新建工程以及武深高速崇阳连接线工程建养一体化项目。

并中标国道石首市梅家咀至高基庙（鄂湘界）段改扩建工程 PPP 项目，合同金额约 4.05 亿元。

环保科技方面，公司环保科技板块上半年实现收入 4.05 亿元，较上年同期上涨 73.14%。

在大气领域，上半年各运营项目安全平稳达标运行，完成脱硫电量 217.86 亿度，较去年同期增长 62.45%；

在建项目按进度稳步推进，并且公司发行股份并购上海泰欣环境工程股份有限公司 70%的股权，已取得中国证监会的批文，目前已完成资产过户，这标志着大气板块从单一的火电烟气治理领域向垃圾焚烧发电领域的转型取得阶段性成果；

在水务领域，在建项目工程建设及生产运营工作均稳步推进，并且在优化开展重资产业务（BOT、TOT）的同时，大力开展轻资产业务（EPC、PC、OM）。

04

科技园区重点项目进展良好，产业投资力度加大

2019年上半年，东湖高新科技园区板块重点项目进展情况良好，标志性项目如重庆两江项目土地摘牌，武汉江夏郑店产城融合项目已签订投资协议；

此外就科技园区各方面而言，在项目建设管理方面，公司一是推进新开工项目，上半年新开工面积 22.6 万方，同时加大力度跟进老项目，园区在建项目节点完成率86.1%；

在招商方面，公司积极创新招商举措，完成销售与租赁面积 10 万方，回款 3.9 亿元；

在科技园运营方面，公司上半年共完成园区专业服务活动 16 场，覆盖人数近 1000 人，同时，联合园区内外优质企业及顶尖机构，积极打造了生物医药孵化平台。

在产业投资方面，为做产业投资，东湖高新在2016年专门成立武汉东湖高新运营发展有限公司（东湖运营），以产业研究为先，为园区提供运营服务同时，对接产业资源，促进产业投资布局以及招商发展。

其实在东湖高新，产业研究和运营就是抓手，其目的仍是为加强园区运营方与入园企业的关系，并依托产业研究和运营去创造企业新的需求和供给，为企业创造新的企业增长点，其本质还是为招商和投资服务。

依托于园区产业研究与运营，东湖高新2019年继续采取基金模式加强投资业务，主要聚焦生物医药和智能制造，东湖了解要聚集生物医药和智能制造企业，主要看中其核心技术，于是与硅谷天堂共同投资成立武汉东湖高新硅谷天堂股权投资合伙企业，基金规模 1.2 亿元，优先投资于已入驻或可能入驻的企业，并且与华工创投合作成立武汉华工明德先进制造创业投资合伙企业，基金规模 2.5 亿元，并已于上半年开始正式运营。

亿翰观点

东湖高新属于以区域的国家级高新区为基础的产业园区运营商。

对于东湖高新这类标准国企而言，未来发展机遇较大，因为未来产业园区发展方向是做生态，这就需要一定的资源整合能力，国企的优势就此显现，相较于民企，国企相对容易去整合资源。

而未来园区发展方向的核心就是如何去构建企业内部资源的小闭环以及外部资源的大闭环。

 企业内部资源小闭环关键就是企业内部业务的未来发展方向，东湖高新目前产业园区业务仍以园区销售为主，但地量有限，必须要寻求可持续发展，东湖高新目前便开始对外扩张，以此来寻求持续的发展。

但进一步考虑，未来公司除了园区销售，也可寻求其他路径，如服务叠加或者产业投资，这都可以称之为内部资源的小闭环，重点就在于如何让内部整体运营效率有更高提升，赢利点进一步增多。

外部资源大闭环关键在于如何构建园区生态，真正有了外部生态才能真正服务于企业，很多服务于企业的公司如税务、策划、融资、战略类咨询公司，园区方不可能自己去做，必须通过外部资源去整合，而整合的关键就在于整合的手段与方式的选择，能够让资源更好的为之所用。

从现有角度来讲，东湖高新发展较为出色，产业领域有所成就，也拥有自己的标杆项目，但未来仍需思考如何进行进一步可持续发展，并真正服务于中国产业，构建企业内部资源小闭环以及外部资源大闭环就是其可利用和挖掘的点。

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作者：产城观察
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江南短评：

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