2016年的牛股给我们的启示是:选择股票,还是应该在小市值、超跌股和业绩优良的股票中选。当然，符合这些条件的，未必是牛股，但能从这样的思路出发选择股票，胜率横竖要大一些。为此，我选择了四组股票。

第一、低PE组合

首选，选择一致预期PE最低的前200只股票。在以下各因子中依次排序：

2017年预测PE、2018年预测PE、预测PEG、市净率、总市值、年度涨跌幅、历史涨跌幅等。希望找出的是市盈率较低、市值较小、近期跌幅较大的一组股票。如此排序选出前30只股票，然后考虑行业属性等，精选15只股票纳入。名单如下（中天城投停牌待定）：

第二、小市值股票

首先选择市值最小的520只股票。去掉个人控股的，仅保留国资控股的部分，剩下124只。去掉年跌幅小于10%的股票，剩下62只。再去掉近期跌幅小的、总市值大于45亿元的，剩下40只股票。再去掉最近一年有机构写研报的股票，剩下22只。对这些股票再精选15只，名单如下：

第三、超跌股组合

首先选择从历史最高点回撤到最新收盘价，跌幅大于60%的股票。合计588只。没错，虽然指数的位置比较高，但跌幅大于6成的股票，竟然占到全市场近2成的比例。经过一系列加工后，选出如下15只股票：

第四、超跌小市值股

第二部分的小市值股票，着重点是市值小。除此之外，我们侧重于超跌的股票，选择超跌而市值小的股票，基本原则与第三类接近。优选之后，有如下名单：

以上组合合计58只股票。原来的扬韬国庆组合停止更新。2017年，我会持续跟踪这些股票的基本面变化情况，并不定期更新其表现与市场的对比，由此来判断市场的风格变化。如果要用于实战，可以采取如下方法：

其一，将这些股票精选之后，构建一个自己的持仓组合，中线持有。

其二，将这些股票纳入股票池，根据情况动态筛选阶段操作。

需要注意的是，这些股票只是通过数量统计模式得到的，基本面筛选还没有进行。虽然上述组合已经隐含了2017年的可能热点板块（国企混改大蓝筹超跌小市值等），但如何发掘基本面出现重大变化的股票并做中长线持仓，还是未来需要做的主要工作。这需要不定期更新了。

2017年，我写的东西频率会降下来，有话多说点，没话少说点，力求能对粉丝有所帮助。

持仓调查我先坚持做下去。微博里每周一次，**里暂定每天一次。但持仓的分析还是每周才做一次，请大家留意。

恭祝大家新年快乐！

1、平均下跌11.4%。选取2014年10月底之前上市的公司，合计2555只。2016年平均涨幅11.4%。换言之，虽然指数涨幅各不相同，但理论上，2016年投资者在老股上的平均亏损是超过10%的。

2、以市值大小计算的涨跌（60只股票平均值）

这是按照市值从低到高排序的过程，风格非常鲜明。市值最小的一组（60只）股票涨幅20%强。最大市值的一组股票跌幅6.2%。但市值最大的100只股票平均跌幅10%，仅略高于股票平均跌幅。市值中等偏上的股票，跌幅是最大的。这是符合中国股市一贯的小市值跑得快的原理的。

前358只股票的均值为正数。换言之，2015年底市值小于52亿元的股票，上涨概率大。这些股票的平均涨幅为8.8%。

3、2015年的涨幅越大的股票，今年跌幅越大。

这是按照2015年涨幅由低到高排列的2016年涨跌幅。228只股票在2015年是下跌的，这些股票2016年的平均跌幅是2.1%，显著强于其它股票。但2015年涨幅最大的一批股票也是跌幅最大的，超过30%。这个结论是符合反转策略的理论的。

4、剔除亏损股后，2015年PE越低的股票，跌幅越小。垃圾股跌幅比较大。

这是按照市盈率从低到高排序的涨跌情况。亏损股有200多只，已删除。市盈率最低的60只股票是上涨的。而市盈率后1000只股票整体跌幅比较大。

5、低价股表现较好，高价股跌幅较大。

这是按照股价由低到高排列的股票涨跌幅。价格最低的一组股票是上涨的。价格最高的一组股票跌幅几乎就是最大的。

6、分红率高的股票跌幅小。

2016年有1700多家公司分红，但这些分红的股票平均跌幅12.5%，还是略高于平均跌幅的。但分红率最高的一组股票接近出现正收益。分红率最高的100只股票平均跌幅4%，也是远好于市场均值的。

根据以上统计，我正在研究，明日将推出三个系列的2017年黑马组合。敬请留意。

在开始2017年行情预测之前，我们先把过去四年的行情调查数据分享一下，也算做一个资料存储，供大家参考。为了缩短篇幅，**的文章我把四年的数据放到一张图上，微博则将分列各年的数据，大家可以参考。从过去四年的数据可以看出：

2016年：高点在下边缘，低点在上边缘。

2015年：高点在最少选项、低点在次高选项

2014年：高点超出所有预期，低点在上边缘。

2013年：高点在下边缘，低点在最大选项处。

从历史预判来看，合计8个项目，其中有6次出现在边缘附近，这也就意味着多数情况下中间值是不可靠的。

现在看2017年的投票结果。我将**和微博上的投票合并到一起算结果。先看高点。

预测2017年高点，较密集的选项是3500-3600点，占据了近32%的票数。可以说，3500-3600是大众心理预期的落脚点。按照理论分析，2017年行情断不可能落在这个区间。实际上，过去今年的高点预测，没有一次落在大众预期范围内，倒是要么在上边缘，要么在下边缘。

2017年预测中，有一个3400点的预期，占比只有6.3%，几乎是选项最小的。如果符合边缘理论，则不排除3400点附近成为年度最高点。这是悲观的预期。

如果要乐观一点，则可以看到3900点的选项，只有3.42%，是实实在在的最低选项。

由此判断，悲观点，年度最高3400点，乐观一点，3900点。有没有可能出现向上突破极限的可能性呢？这要看未来能否有效突破3900点。如果能，则多大的高度都是可预期的。如果不能，就别指望行情有多大了。

这张图是上证指数的年度振幅（高点对低点的比值）。从趋势来看，指数振幅出现了20多年来的第三次冲高回落。2015年的振幅81%，2016年味34%，历史最低是2003年的26%和2012年的27%。2017年，如果振幅继续收敛，不排除极限降低到25%的可能性。

如果是25%的年度振幅，在最高点3400点的情况下，最低点2720点。如果最高点3900点，最低点3120点。

那我们看看低点的预测。低点预测要考虑大众预期的有效性问题。一般而言，超过6成人预期的位置支撑最强。2017年预测中，2700点就已经获得了6成支持度。这意味着2017年跌破2638点新低的概率不太大。

当然，如果跌破2700点，则极限会出现在2550点，这里的投票人数只有2.6%，是所有选项中最少的。

2017年的低点有没有可能在上边缘的3000-3100点位置处呢？由于3100点的选项不高，所以可以观察3100点的破位情况，如果3050点有效被击穿，则在3000点一带企稳的概率并不太大。市场有很大可能性会考验2700点。

综合上述预测，我提出的2017年行情预测目标是：

1、低点关注3050点，若击穿，则当心考验2720点。若破，极限2550点。

2、高点关注3400点，若有效上破，观察3900点，越过概率不大。

3、预期2017年全年行情收敛，振幅25%上下，可能出现历史性最低的年度振幅。

4、考虑到大盘股沉寂已久，这个板块如果能发动，才可能带领行情上攻3900点或者更高。因此，若年度行情启动，当观察大盘股的表现决定行情能否向上拓展空间。

本周还有三个交易日，2016年的行情就结束了。以历史规律来看，元旦前最后三个交易日的成交量将进一步萎缩，行情波幅进一步缩小。数据显示，过去20年，元旦前最后一周的成交金额平均比前一周减少24%。按照这个趋势推测，未来三天的沪市日均成交金额将只有1200亿元。

由于行情波澜不惊，今天我做了一下春节前行情的研究。目的是要测算一下以前的猜想：中国股市存在着显著的春节效应，那么，如果春节前买进股票做多，收益率会怎样呢？上涨的概率会有多大呢？

结果显示，从1996年开始迄今的21年时间里，春节前一周股市上涨19次、下跌2次，上涨概率高达90%。而春节后一周，股市上涨14次、下跌7次，上涨概率67%。因此，春节前一周行情上涨的概率极大。

春节后一周虽然上涨概率降低，但收益率也仍是正数。我们假设春节前一周的周五买进，到春节后第一周的收盘卖出，结果显示，收益率为正数的有18次、负数有3次，即能赚钱的概率高达86%。

由此，我们构建一个模型，假设每一年都在春节前的一周买进、春节后的一周卖出，实际持仓2-3周时间，则21年来不到70周的时间，累计收益率会达到99.8%。即正好翻番。如果考虑这段时间的近1100个周，其复合收益率将成为天文数。

数据方面，节前一周平均涨幅1.2%、节后一周平均涨幅1.2%。

如果做一个持仓净值走势图，如下：

明年春节的时间比较早，如果上述规律是成立的，则2017年1月20日持仓，到2月10日卖出，大约获取2%左右的收益是可期的。

如果你再考虑到历史上的2-3月中国股市存在超额收益，一个可行的投资策略就清晰了：元旦之前行情波幅本来就不大，元旦之后到春节时间又比较短，所以，趁回调的时候，选择一些股票买进来，等到3月底再卖出，也许是可行的。

这就是扬韬国庆组合之所以重新满仓的原因。

目前，年底将近，我这几天正在考虑做一下年度展望的研究，相关调查的数据已经有了，如何分析，我还在考虑，从明日开始，我会陆续把研究成果发布出来，供大家参考。

今天下午，我去参加了一个期货交流会。一些期货投资高手在走访国内的轮胎企业后，走出国门，去泰国调研橡胶生产情况。他们分享了泰国的橡胶供给状况，并提出了天胶价格的未来趋势。与会的高人认为，中国治理超载、重卡需求上升、国内库存不足等因素，将导致橡胶需求旺盛。而泰国的产量下降将导致供给不足，因此，天胶的价格不会跌到12000元，可能在16000元之上企稳，且橡胶价格的牛市趋势将延续到2017年8月底之前。橡胶的期货市场趋势，是我最近在接触的一个话题，暂时没有明确的结论，大家可以参考。

晚上去了“上海湾”，见识了阿里系的实体店。阿里租下了很大一块店面，引进经营者，然后对外营业。在这个命名为“盒马”的奇怪的地方，没有现金交易，没有信用卡和银行卡，只有手机和支付宝的应用，你可以完成超市采购、生鲜食品采购、现场食品加工和现场消费、网络订单处理等一系列行为。阿里的线上服务走到了现实生活，开始为实际的生活服务提供便捷服务。在这里，你可以真切感受到“供给侧改革”。

在期货交流会上，高人们提出一个思路：泰国的橡胶年产能实际可达1200万吨，但目前的每年供给量其实只有400多万吨，潜力还很大。但是，这一轮橡胶价格上涨后，小企业主叫苦连天，因为胶农会违约导致小企业主在橡胶价格翻番的情况下仍无利润可言。而泰国的三大橡胶企业的产量却占了泰国全部产能的5成以上。由于签有长单，大企业的利润锁定，充分享受了价格上涨的红利。而且，就目前情况看，泰国的橡胶企业寡占趋势正在加剧。

在阿里的盒马地带，我们也能感觉到，服务行业的发展趋势也许正是寡占。一般企业根本没有能力拿下那么大的店面、实现那么大规模的商业组织，阿里能做到，是因为它现金里充足、实现利润的模式多样化。于是，它的价格很低廉却能保证自己的利润。线下和线上充分结合，各个环节赚一点点，就可以把实体店做的很大。这是服务行业趋于寡占的表征。

利润向巨型企业靠拢。寡头垄断全球化，这就是现实。如果回到股市，则大企业赢家通吃，或许就是历史发展的必然结局。

这样的现实，是我明年看好国企大公司的原因。扬韬国庆组合持仓的全都是国企大股票，正是基于这样的考量。

在做明年行情分析的同时，我也会考虑明年的市场热点。我初步计划年底之前推出明年的十大金股，持股一年看盈亏。同时，从明年开始，不再做频繁的日内行情分析，而是根据市场情况，主要做深度研究。如此，持股周期拉长，研究的周期也将延长。

今天的扬韬调查，新设了一个年度盈亏的调查项，大家可以参与一下，并参考别人的盈亏状况，自己可以做一下年度总结了。

曹德旺在美国开设工厂，并不只是因为美国的制造成本低，而更多考虑的可能还是长途运输的成本问题。因为，美国工厂是给通用汽车供货的，如果在中国大陆生产出来再出口到美国，成本未免高得无法接受。

所以，不能以福耀玻璃在美国有工厂，就认为其制造业成本比中国低。曹先生自己说，美国的蓝领工人的成本是中国工人的8倍、白领则是中国的2倍以上。但是，他又说中国房地产商给建筑工人的工资太高了，日薪400元还不交保险，云云。可是，退回15年，怎么不说中国建筑工人的日薪还不到100元呢？

如果再退回15年，香港的卡车司机曾流行过在关内包二奶，而且由此形成了所谓的“二奶村”。因为那时候香港司机的年收入超过20万元。甚至于2008年的时候我还曾写过一篇文章对比，澳洲的女卡车司机年收入相当于人民币50万元。而同时期，中国的卡车司机年薪不过几万元。但15年后，中国的重卡司机年收入维持在15-30万元之间，中间值是20万元。也正是因为中国的工人待遇上去了，香港人的薪资却维持在原位没什么变化，于是，二奶村过时了……

过去15年，中国的绝大多数劳动者的待遇出现了较大增长。记得我刚到上海的时候，招募员工的保底工资还不到500元。20年后，上海的最低工资提高到2190元。与此同时，员工素质也出现了大幅度的提升。比如，高中及以下学历的，在上海的写字楼里是基本找不到工作的（销售与经纪除外）。甚至于保姆的学历都已经悄然提高到了高中毕业的水平。这不是企业自主提高了，而是因为低学历的那一代人已经逐渐退出体力劳动的舞台了。新的就业力量，受教育的水平整体是提高了的。

即便如此，中国劳动者的待遇在世界上仍并不高——如果与欧美日去比较的话，大学本科学历的年收入至少应该达到30万元人民币以上才是合理的。这最起码表明，类似于曹德旺这样的企业家，仍然在享受着廉价劳动力的高额奉献。企业利润、捐助收入，既有他自己努力的结果，也与低廉劳动力的风险有关。

可是，企业家们已经叫苦不迭了——按照张五常的说法，中国的劳动法“过分”保护了劳动者权益，以至于企业生存越来越困难。而曹德旺则喊出了很多民营企业家内心的话：税费太高了！劳动者薪酬和税费，似乎成了扼杀中国制造的罪魁祸首。

不过，国家税务总局的专家则不这么认为，按照他们提到的数据，2012—2015年我国宏观税负接近30%，远低于发达国家平均水平42.8%，也低于发展中国家平均水平33.4%。如果说企业所得税率25%是高的吧，世界上征收企业所得税的126个国家标准税率平均为23.7%。增值税高？实行增值税国家标准税率平均为15.7%，欧盟国家增值税标准税率平均为21.6%。

我做了一个简单统计，国家财政收入与GDP的比值，最近几年确实在上升。如下图：

相比1994-1997年财政收入占GDP的比重只有10-11%的低位，2015年已经回到22.2%的高位。不过，相比历史数据，这个水平远非最高的。1980年之前的29年，这个比值一直是大于25%的，平均值逾28%。1980-1986年降低到20%。1987年之后低于20%并持续到1997年。2010年之后回升到20%以上。应该说，1987年之前，国家的计划经济色彩仍然浓厚，财政收入占比高可以理解。但没有人敢说我们的财政收入就应该维持在1994-1997年那样的低水平。

1999年之后，土地市场逐渐形成，土地出让金和与房地产相关的税费提高，是国家财政收入增长的主要因素。如果以消费税、增值税、企业所得税三项累加，1995年到2001年，占GDP的比重稳定在6-7%之间。其后逐渐上升，2006年就达到9.89%的水平。此后的10年就稳定在这个水平，10年均值为9.91%，2015年为10.03%。所以，最起码从宏观来看，增值税等来自于企业的税负，在过去10年是保持稳定的。

所以，有些事情不能光听一面之词。比如周天勇教授说中国的“死亡税率”，把土地出让金等非税收入全都算进去，甚至于把彩票收入也算进去，然后得出一个看起来很吓人的数字。可是，政府的土地出让收入是要花出去的，最起码2015年的3万多亿元土地出让收入账面上就全花出去了用于土地平整和拆迁补偿，还出现了70亿元的赤子。至于彩票收入，能那么算账么？

说了这么多，我想能证明一个道理：在当下的中国，对企业减税是不太容易发生的事情，说什么增值税降低或者取消而只实行所得税，只是看起来很美的东西，牵一发而动全身，不可能在刚刚全面营改增之后再去动税负。同样道理，劳动者报酬的降低也是没有可能的事情，而只会继续提高。

中国的制造业，就面临着这样的现实困境。税不会降、薪酬还要涨、土地价格很高、物流成本在上升、还要面对国际竞争的压力。那么，企业家怎么办？中国制造业怎么办？

要活下去，总是有出路的。首先就是想尽千方百计降低成本，而技术创新是重中之重。比如，机器人的使用替代部分人工，可以降低劳动力成本；高效物流系统的使用和网络平台的运用，可以提高效率；技术革新可以降低原料使用量；技术创新可以提高产品质量且降低产品成本。

对制造类企业而言，企业生产无非是两大要素：产品和市场。创新可以使得产品质量提高、性能改善、成本降低。开脱市场，需要在产品基础上有人的主动工作。两者都不行，那就不要从事制造业！

我相信不少人都有一种感觉：好像身边的小制造企业越来越难过，倒闭的、改行的比比皆是。我们能接触的每个人似乎都在抱怨生意难做、日子难过。渐渐的，我们的身边便充斥着悲观的论调。可是，每个人也都还在活着，有的企业似乎活得还不错——比如华为、BAT、小米、顺丰、海底捞、中石化、中国移动，还有很多企业的日子似乎还不错。问题是，你身边有人在这些企业里工作吗？

其实，即便是有人在里面工作，日子也不是好得一塌糊涂。过去15年来，中国的制造业有一种变化是在渐进式发生的，很多人不注意而已。比如说，水泥行业，你还能找到多少小作坊式的企业？2000年，中国水泥产量不足6亿吨，当时前10大企业的生产量占比还不到8%。2015年产量超过23亿吨，前10大企业占比已经超过52%。水泥企业前百强的生产规模都超过150万吨。此时，你身边哪里还能找到年产几十万吨的小企业？

水泥产业的变化，是中国制造业的影子。但水泥不是唯一的。比如，电视机、洗衣机、冰箱、空调，过去20年早已经在走规模化的路子了。只是，在非消费品行业，从水泥开始，造纸行业紧随其后，印染行业跟随，化工行业也受到影响。渐渐的，就连铁矿、稀土、煤矿等行业也开始出现了小企业消亡而集中度提高的现象。在制造业，小作坊式的生产日渐式微。寡头垄断逐渐成为各个行业的共性。如果你做不到行业前列，就很难有好的机会：市场，成本，利润，甚至于政府的照顾。

我一位同乡2002年前后进入上海，从事化工品生产，为立邦等大企业提供油漆原料。15年下来，企业从当初数百万元的营业额做到了18亿元的营收。而此时，他周边原有的那些小伙伴已经全数消失了，他已经做到了行业内的全国第二名。谁也不知道这个行业的第十名是谁，因为前三家就占据了全国8成的市场份额。

那些小企业跑那里去了？他说，去年以来，上海市各郊县抓了很多“企业家”。如果你未经处理排放污泥超过3吨，则要抓人判刑的。污水处理、废气处理，凡是不达标且排放超过一定额度的，一律抓人判刑。这是国家环保部统一部署的全国性行动！这一下子，整个区域内的污染企业几乎全面停工。同乡自称，企业能活到今天，归根结底就是舍得在环保上投入，否则早就死了。

另一位同乡在上海从事物流行业。交通部新规出台后，亏损了一段时间，现在日子全面好转了。为什么呢？因为新规出台后，各地交警上路抓超载，凡是超重、超高、超长的，不只是抓住罚款，而且要让你在当地雇人卸货，成本立即大增。更重要的是，凡是被罚，同时记3分。记分的杀伤力远超罚款，几乎所有物流企业立马就老实了，再也没有敢超载上路了，否则司机要罢工的——年收入20万的司机，如果记分超量不能上路，损失可想而知。

这两件事情都告诉我们：中国如今不惜代价要治理环境，很多制造业企业宁缺勿滥，很多地方已经不再是单纯招商了，有污染的企业是不要的。而整治超载，意味着物流成本上升20-30%，但仍然坚决执法。这跟以前相比是明显不同的。因为道理很简单：治理了那些污染的，给好企业腾出了发展空间；治理了超载的，给重卡、公路、物流等各个行业都带来了利好。

如此趋势，就是所谓“供给测结构性改革”的必然结果。商品价格会上涨，企业运营成本会上升，小企业会倒掉，大企业会逐渐成长起来。要么创新、活下去，否则死。如果创新，还必须扩大规模，实现寡占，否则，要么被吞并，要么死掉。创新、寡占，这就是中国制造业未来的发展方向。

看到这里，很多人的悲观会再加一层。因为这意味着你身边熟悉的张三李四等朋友的小作坊几乎不可避免地要倒闭掉。也意味着今后你身边的年轻人毕业之后，绝对不可能靠小本经营从事小规模的制造业。你想搞一个10万吨的小水泥？就算有钱也不行。你学了一点化工知识想搞一个年营业额100万元的小企业，门也没有。

那怎么办呢？我们几乎没有别的选择。第一，等待。结构调整的过程是漫长的、痛苦的，很多人会看不到希望，但前途其实是光明的。第二，创新。得用学到的东西，想尽千方百计跟别人不一样，无论是生产还是经营还是其他。第三，依附于大企业，逐渐寻求独立之路。要么你将来崛起吞并掉现有的大企业，要么你将来壮大了，让那个企业倒闭。创新而寡占，这是唯一的路径。

回到股市投资方面。中国制造业的发展趋势，如果沿着这样的路径发展，则我们在选择股票的时候，就应该优先选择那些已经具备一定规模的中等以上企业，如果这样的企业有发展潜力，能靠创新而实现寡占，则它的未来是美好的。又或者，如果它能靠创新而变得独一无二不可替代，它的未来也会是美好的。前者，如格力；后者，如茅台。它们此前的成长路径，有谁能够模仿到？找到它，就成功了一半。

扬韬组合

扬韬国庆组合今日上涨0.27%，目前持仓50%。当前持仓股票名单为：中国平安，国泰君安，南京银行，贵阳银行，海螺水泥，上汽集团，国投电力，贵州茅台，中化国际，武钢股份。组合指数：3140.64。计划继续持股，设定止损点为上证指数3100点收盘破位。

扬韬调查

昨天的调查，最大选项是看好国企改革概念股的，其次是大盘蓝筹股、小市值个股。看好垃圾股和创业板股票的人最少。这种调查，究竟是正着看呢还是反着看呢？希望大家仁者见仁智者见智。

从今天开始，我增加一些年度总结和展望的调查，欢迎参加。

当然市场进入调整之中。调整的低点会在何处，这是大家所关注的。考虑到当前的市场特征，2013年6月到2014年6月的调整以及今年的调整特征具有参照意义。

首先看2013年6月25日到2014年6月30日这段时间。在全部248个交易日中，市场平均的日内波幅（最高点与最低点的变化幅度）是1.38%。它对应于今年3月1日之后迄今的一段行情，199个交易日中的日内波幅是1.22%。波幅的收敛比当时更严重。

这个图是2001年以来15年时间上证指数的年化波幅的情况。从历史趋势看，波幅下降到如今的低位，也只有3次，其中一次就是2013-2014年的那段时间。还有一次是2003年底。2006年大牛市启动前，波幅虽然很低，但却是高于1.50的。而最新的年化波幅已经下降到1.45以下了。当然，2014年的极端低点是低于1.2的。

不管怎么说，我们研究2013.06-2014.06的行情以及今年的行情，或者进一步去研究一下2003年时候的情况，也许可以找到市场波动的密码。这种密码，是要解决如下问题的：

1、调整的极限幅度是多少；

2、调整持续的时间是多长。

先看反弹的幅度。

2013年6月的低点1849点，反弹的高点分别是2013年9月和12月出现的2270点和2260点。其反弹幅度为22-23%之间，高度约420点。持续的时间是3-6个月。

今年的低点出现在2638点，迄今为止的反弹高点是3301点。高度660点，幅度25%。与2013年的情况有相似的地方。当然，时间也略长一些，从3月1日开始算，有9个月的时间。

2003年1月-4月，行情也曾有一次反弹，是1311点到1649点，指数上涨340点，幅度25%，历时3个月。反弹之后就进入比较漫长的缓慢下跌过程，持续有半年之久。后来在2004年初才迎来一次幅度高达36%的较大反弹，反弹结束后进入长期大底的探索，为时一年多。

由此给我们的启示或许是：今年3301点的位置，是反弹结束的地方。幅度上，有25%左右，与过去几次低波幅时代的反弹幅度基本一致。

那么，调整呢？

2003年的反弹结束后，下跌7个月时间，探底到1307点，下跌幅度是20%（实际跌幅是19.8%，我倾向于加倍取整的方式计算，更简洁一些）。

2013年的反弹结束后，指数从2270点下跌到1974点，等于是下跌了300个指数点，跌幅13%。

当然，2013年的跌势并不是一蹴而就的。持续的时间有半年之久。且这半年时间，再加上其后一段时间，先后经历了至少四次阶段性调整，分别是：

2270-2078，跌幅8.5%；

2260-1984，跌幅12.2%；

2177-1974，跌幅10%；

2146-1991，跌幅7.2%。

把上述四次调整结合起来看，大致上就是每次下跌的幅度平均为10%。如果要圈定一个范围，则是8%-12%。

再看今年以来的调整。行情见底2638点后，迄今有过三次调整，分别对应于

2933-2638，跌幅10%；

3097-2780，跌幅10%；

3301-3100，跌幅6%。

但是，7月到9月有过两次幅度仅为4.5%和5.5%的调整。我们说，这是由于国家队护盘的因素造成的。那当前这次调整，幅度达到6%，算结束还是尚未结束呢？这还是要看3100点究竟会否有效击穿。如果击穿，则极大可能去找寻幅度为10%的调整目标。

综合上述行情特征来看，上证指数这次见到3301点后，支撑的位置应该是3035点到2905点。中位数是2970点。它的隐含意义是：如果跌破3100点，则向下可能去找3000点整数关的支撑。

这意味着，如果当前行情破位，则向下的跌幅约3%。

当然，当前的调整时间还不太够。11月29日见高点后，迄今还不到一个月的时间。从过往的规律看，一旦振幅严重收敛，市场跌幅就不会太大，但调整的时间会延长。其中一个比较可能的模式是先出现一次2-5%的反弹，然后再继续下跌。如此通过两轮下跌达到10%的指数跌幅目标，并且满足调整的时间要求。

2013-2014年的那次调整，一年不太到的时间，有三轮下跌（当然对应着三轮上涨）。从周期看，一轮行情大致是上涨2个月下跌2个月。但如果中途无反弹，则持续跌到10%左右的跌幅，一般就是一个月的时间。

以这样的规律来判断，假设本周不出现像样的反弹，而是继续缓慢下跌，则最迟在下周就可以确认本次调整的底部。

当然，是否以上证指数为样本进行分析，大家有不同意见，主要的原因是“上证指数已经严重失真”了。其中，石建军先生的观点最值得重视：

当前上证指数3100多点，但两市的总市值47万多亿元。如果上证指数涨到10000点，需要总市值接近150万亿元，相当于中国当前GDP规模的2倍。如此看来，似乎未来希望渺茫。

上证指数采用的是总市值加权的方法计算的。这个方法在1990年代还有一点可取之处。但随着市场规模的扩大，其弊端日益显现。最主要的原因就是新股上市满10个交易日才纳入指数，而一些超级大盘股上市后，股价长期低迷或下跌，由此导致指数弱化，成为最缺乏弹性和活力的指数。当前的新股上市模式也会导致指数失真——新股上市连续涨停，但几乎所有大盘股都不容易有10个涨停，纳入指数后只会拖累指数日益走低。比如江苏银行、上海银行等，计入指数后一路下跌，对上证指数就有拖累作用。在上证指数日益失真变弱的情况下，继续分析它，也许就没有意义了。

这样的观点确实有道理。不过，世界著名指数中最另类的其实是道琼斯指数。这个指数的样本数量几乎是全球著名指数中最少的，只有30只，且采用的是价格加权法（如今几乎没有指数采取这种方法），这就导致高价股对指数影响最大、低价股的影响几乎可以忽略不计。但即便如此，从涨跌幅的情况看，道指与标普500却几乎是完全同步，与纳斯达克指数的相关系数也非常高。

从这个角度看，上证指数再失真，也依然是市场中的重要指数，以其作为分析标的，结论不会有太大的问题。

如果看一下沪深300指数，今日罕见创下新低，因为其它指数尚未有新低。该指数目前跌幅已经超过7%。按照此前规律去猜度，估计指数跌幅达到10%是短线目标。对应于沪深300指数3225点，向下还有100点。

扬韬组合

扬韬国庆组合今日下跌0.39%，组合指数报3134.65点。当前持仓50%。计划设定止损为上证指数3100点。从今日的市场表现看，蓝筹股继续遭到抛售，题材股和概念股受宠。分析原因有二：其一，年底的资金紧张及国海证券债券事件影响到了信用市场，利率趋于上升，机构腾资金的首选标的就是蓝筹股，这使得其卖压陡增。其二，险资遭到打压后，以往12月的险资大笔买进戛然而止，市场缺乏买力支撑。而游资依然在市场中活跃，炒作后终归一地鸡毛。故当前市场趋势不明朗，调整的压力仍很大。