​桂浩明: 抗疫概念股的运行逻辑是什么

　　抗疫概念股是这两年最为活跃并且也是最有想象力的板块。但不管怎么说，其行情的演绎总还是需要有逻辑依据。现在看来，部分品种是缺乏长逻辑支持的，有的在结构上也存在缺陷。因此，不管抗疫概念股有多火爆，投资者还是要冷静对待。

　　自从新冠疫情爆发以来，股票市场上就有了抗疫概念股，而且这个概念也随着时间的推移，以及抗疫形势的发展而不断变化和扩充。像一开始主要是生产防护类的口罩、手套、隔离服等产品的公司股票表现较强，后来生产体温计、呼吸机等医疗器械的公司股票也跟上来了，再接下来随着部分中药被证明对防治疫情有效，而疫苗的研发也大规模进行，于是相应的中药及生物医药公司的股票也有了行情。而到如今，由于国内不时进行百万人口以上级别的大规模核酸检查，加上国外有的国家发放个人用于自我进行核酸检测的试剂盒，使得一些归属于体外诊断领域的公司股票也出现上涨。另外，在一些大型药企声称开发出防治新冠疫情的口服特效药后，一些能够生产这种药品所需原料药的国内化工医药公司的股票，同样也是不甘寂寞地上涨。而如果人们的观察再细致一些，还会发现在疫苗研制取得初步成功时，市场上还炒作过生产疫苗瓶以及用于存放疫苗的冷冻设备的公司股票。可以说，凡是在抗疫有关的领域，只要有相应的“故事”可讲，那么其中就会有一批概念股出现，自然也就会有行情。

　　不过，就这些抗疫概念股来说，其行情强度是不同的。其中，像生产手套的比生产口罩的力度强，生产体温计的又不如生产中药的，还有生产疫苗的要弱于生产核酸检测剂的。而之所以会出现这种状况，其原因就在于虽然都有抗疫题材，但这些股票在运行中的行情逻辑不同。举例来说，口罩尽管需求量大，但生产的厂商更多，行业集中度很低，一旦全市场的生产线进入到高速运转阶段，产品就会供大于求，以至价格下跌。而生产手套的企业，数量要少很多，相应的专业性也更强。在需求扩大后，供应的增加相对有限，因此产品价格就能够保持平稳。于是，人们看到了在股价表现上，做手套的比做口罩的坚挺。中药作为中国的传统药品，在一些领域有特殊的治疗功效，受到国家的支持。同时，它是一种快消品，这与体温计、呼吸机等相对耐用是不同的。所以，在当今的背景下，用于抗疫的中药能够保持强势，而在市场容量基本饱和之后，那些生产抗疫医疗器械的企业，就进入了平稳运行的状态，成长性自然会回落。从上述案例中可以看出，所谓的抗疫概念股，其运行逻辑也是受到供需格局影响的，而这里需要强调的是长逻辑，即不能只根据短期供求失衡时的情景来作为投资判断，需要从一个相对完整的行业发展背景来决策投资是否有足够的持续性空间。

　　疫苗与核酸检测剂的情况要更复杂一些。中国目前使用最多的灭活疫苗生产企业并没有在A股市场上市，而其他制备路线的产品，有的还没有获批，有的在市场上使用也不多，这就使得相关疫苗生产企业处于一种较为被动的状态，股价也是涨上去又跌下来。相比之下，生产核酸检测剂的企业，因为市场需求量很大，因此生产状况就很理想。特别是海外开展家庭自我检测以后，空间似乎变得更大，这也就造就了一部分相关股票的暴涨。但这里也有一个长逻辑问题，即如果疫情缓解，或者抗疫模式发生变化，那么市场需求还会这么大吗？毕竟核酸检测剂的技术门槛也不是特别高，所以其生产的持续性是存在疑问的。而一旦这种疑问为很多人所共识，那么其暴涨的行情也就自然会结束。至于为国外大厂生产的特效口服药提供原料药的国内化工医药企业，由于这一事件本身到目前还只是一个概念或推断，由此形成的行情更多具有投机性，并没有太多的内在逻辑，这里就不再展开了。

　　毫无疑问，抗疫概念股是这两年资本市场上最为活跃并且也是最有想象力的板块。但不管怎么说，其行情的演绎总还是需要有逻辑依据。现在看来，部分品种是缺乏长逻辑支持的，有的在结构上也存在缺陷。因此，不管抗疫概念股有多火爆，投资者还是要冷静对待，避免陷入认识误区.

​桂浩明: 近期市场面临三大风险

　　2022年伊始，沪深股市出现了连续下跌的走势，尽管从第二周开始，情況似乎有所缓和，几个主要指数也都有了一定的反弹，但总体来说，偏弱的格局还没有出现根本性的改变。可以预期的是，就短线而言，大盘恐怕很难走出像样的上涨行情。而此时，投资者尤其需要提防的，是这样三大风险。

　　首先是新冠疫情风险，新冠疫情已经肆虐两年了。这两年来，人类与病毒进行了反复的斗争，但至今不能说取得了完全的胜利。特别是由于新冠毒株变异很快，使得各国防不胜防。我国秉承以人为本的抗疫精神，坚持动态清零的原则，有效地抵御了疫情的蔓延，但同时也付出了相应的经济代价。特别是最近一段时间，外防输入、内防反弹的压力很大，若干中心城市出现疫情的反复，不但影响了当地正常的社会生活，也严重干扰了经济活动的运行。虽然就全国范围而言，疫情还处于整体可控状态，但在这种情况下，实体经济所面临的压力自然就会加大，股市运行的环境同样也就变得严峻起来。有些人认为，2020年初疫情刚在武汉爆发时，形势比现在要严峻得多，但是当时股市还是有所上涨，那么现在能否再现当时这一幕呢？应该说由于大环境的不同，以及人们在疫情对经济影响方面认识的加深，大家在这方面会更加谨慎，所以也就难以出现因为有了疫情，股市还有所表现的局面。相反，疫情多点发生对股市是会带来压力的。至少在现阶段，疫情方面的不确定性对股市来说是一个不小的风险源。

　　其次，近期海外市场表现较差，美联储在货币政策方面较为鹰派的表述，直接打压了美国股市。美股已经连续数年上涨，积累了大量的获利盘，同时也存在相应的泡沫，再加上因为疫情失控，通胀飙升，美国政府需要通过采取加息等手段来应对。由此，也就使得美股的基本面较之以前发生了较大的变化，阶段性调整难以避免。A股市场多年来形成了一种很奇特的走势，即美股涨的话，基本是不跟的，而如果美股下跌，则通常会跟着跌。当然，现在这种情况多少有所改变，但很难说如果接下去美股出现比较大的下跌，对A股市场就不会造成很大的负面冲击。已经有人提到，随着中美两国利差的收窄，国际资金的流向也可能发生变化，这会在一定程度上影响境内市场的资金面。当然，在双循环的背景下，中国经济抗御外部风险的能力比以前要强很多，股市也逐渐形成了自身的运行特点。但不管怎么说，对于海外市场波动所带来的风险，还是要关注的。

　　风险之三，在于市场本身的结构性问题。从去年年底以来，A股市场出现了较大的分化，这里有合理的一面，但因为在这过程中并没有形成被各方面普遍认同的市场热点，因此在赛道股持续下跌的同时，也就没有其它板块的股票能够有效地接替上来。这样，虽然每天还是有一些股票上涨，但缺乏持续性，产生不了稳定的盈利效应。这样一来，势必弱化投资者的积极性，而市场情绪的降温，也就必然导致行情的疲弱。在市场扩容速度并没有降低，而投资者入市意愿不足的情况下，行情低迷的风险也就摆在大家面前。

　　每当岁末年初的时候，总会有人期盼跨年度行情，指望有一场“春季躁动”，这实际上寄托了大家期盼牛市，希望在对资本市场的投资上有所收获的心理。但是，每年有每年的情况，股市行情也未必总会按人们预期的方向演绎。如今，市场面临三个较为明显的风险是事实，在这些风险得到有效的消除或者抑制之前，人们对股市持谨慎态度还是很有必要的。

​桂浩明：新年行情何以出师不利

       虽然在去年12月份，股市走得磕磕碰碰，但年底前最后两个交易日的连续上涨，还是给投资者不小的鼓舞，不少人因此联想到了新的一年，股市也许会发力向上来一个开门红。

　　然而，实际状况是股市不但没有实现开门红，相反还出现了连续的下跌行情，上证综合指数跌破了3600点的整数关位，深圳创业板指数更是夸张，两年多来第一次跌破了年线。那么，是什么导致新年股市行情如此孱弱呢？

　　有人从微观上找原因，发现元旦小长假期间恒大地产有多件利空事情发生，感觉原先对地产政策导向的某些判断是偏颇的。而多家电商平台的再度受罚，不但对在香港上市的相关公司形成了新的冲击，也弱化了境内市场上部分科技股的行情。此外，央行公开市场操作上的一次大额净回笼，尽管是在预期之中，但还是给股票市场投下了些许阴影。事实上，如今的投资者都很清楚实体经济遇到了较大的困难，但之所以对行情还抱有很大的希望，主要就是指望年初的时候流动性会比较宽裕，有相应的资金能够溢出并且流向股市。

而现在来看，这一预期恐怕是落空了，这也就成为股市过了年就大跌的一个因素。

　　再从市场运行的角度来分析，都说去年的市场分化比较严重，特别是到了四季度，一方面是各种热点层出不穷，另一方面则是这些热点都缺乏持续性，有的还停留在概念层面，这就必然引发短炒行情盛行。因此市场频繁震荡，虽然成交量不小，但指数却难以有效上行。临近过年，大家都在谈论跨年度行情，此时短线资金已经把仓位调得很高了。而节后交易开始，并没有多少新资金介入，大盘开始下行，这时短线资金就开始迅速离场，其集中抛售的往往是那些节前被普遍看好的核心资产股及赛道股。而这两大类股票一跌，市场就变得很被动了。虽然此时也有一些低价股的启动，还有一些新热点(如中药)保持活跃，但毕竟难以与市场的基本态势相抗衡，即便有时盘面上会出现多数股票上涨的格局，但却挡不住行情的整体性下跌。

　　显然，2022年伊始股市的大跌不是偶然的，是多方面因素综合作用的结果。有人担心行情会不会因此而演绎成2016年的局面，这应该说是不会的，毕竟现在的市场结构与那时已经发生了极大的变化，而且相关股票的估值也全然不同。但问题在于，形成这次股市下跌的多项因素现在仍然还存在着，这就意味着后市的调整需要比较长的时间。在基本面没有出现大的、并且具有积极意义的变化之前，股市要能够有效地上涨，只能是寄希望于调整比较充分。而这种调整，不仅仅是空间上的，也有时间上的要求。再从技术上来说，年线已经三连阳了，此时大盘好好调整一下也是应该的。

　　目前，上证综合指数主要运行在在3550点到3600点的小区间内，形态显示继续大跌的可能不大，但反弹也会很难。从某种角度来说，新年伊始的这波杀跌也许已经进入了后期，但由于缺乏反弹的动力，后市进行缩量整理的概率比较大。此时多数股票不会有什么像样的行情，但不排除某些题材股会继续活跃，只是其操作性不强。就大的方面而言，市场还没有到可以全面建仓的阶段。此时，投资者保持耐心很重要，毕竟面对出师不利的现状，谨慎应对是非常必要的

桂浩明：A股规模变了，市场格局也变了

　　展望2022年，由于证券市场的基数大了，其交易总体还是会保持较为活跃的局面，单日交易金额破万亿可能会成为一种常态。但与2021年出现过的情况一样，这并不意味着股市就会大涨，也不表明券商股一定会有很好的行情。

　　2021年行情进入收官时刻，很多投资者都关注到这样一条新闻：沪深两市的成交额突破了256万亿，超过了2015年全年水平，从而刷新了历史记录。

　　股市成交活跃，这是投资者都愿意看到的事情。而且大家都还记得有句股谚，叫"价增量升、价跌量减"。这话很通俗，但却揭示了市场运行中最基本的量价关系规则。不过，细心的投资者也发现，2021年尽管股市成交火爆，但走势却是不温不火，年中沪市最大涨幅不过7.43%，深市涨得多一点，也就12.6%。而且，两市指数的高位都是在年初出现的，到年底时涨幅分别缩小到4%与2%左右。然而，两市成交最活跃，单日万亿成交连续时间最长的则是在下半年。显然，在这里量价关系并没有呈现"价增量升"的局面，而是展现了一种量价背离的格局。还有投资者发现，以往每当股市成交活跃之时，券商股都会大涨。其中的理由也很简单，成交量大了，券商的佣金收入自然也就增加，这会提升券商的业绩，进而推动其股价的上涨。然而，在2021年，虽然成交金额创了历史新高，但券商股的表现却很平淡，作为龙头品种的中信证券，全年股价还下跌了9%左右。看得出来，虽然2021年股市很活跃，但是其中所透露的市场信息却与之前是有很大不同。

　　这里有两方面问题值得关注。首先是如今的市场规模同2015年时相比要大了很多。特别是在2021年，IPO无论是股票数量还是融资数量，都是历史上的峰值。大规模的扩容做大了市场基数，这时即便换手率有所下降，成交金额可能还是会不断增加。另外，在2021年，量化交易一度十分盛行，其高频买卖的特征在很大程度上放大了交易量(一般估计此类交易在市场的总交易中的占比可能达到20%以上)，而在过去就基本不存在这个因素。还有一点，则是2021年市场热点转换非常快，多数板块的股票都有所表现，但能够持续保持涨势的并不多，由此形成的市场格局就是，如果在某个热点上持股时间比较长，那么很可能就如同乘上了电梯，忽上忽下，难以取得稳定的收益。这样，也就迫使投资者不得不采取波段操作的方式，股票涨了就卖出，等回调再买入，或者就是进入到另外一个热点。这样一来，一方面行情的结构性特征很突出，另一方面又出现明显的分化。而在此背景下成交量的放大，就未必能够对市场的上涨产生多大的推动作用。当然，这种状况也称不上是严格意义上的量价背离，毕竟全年大盘并没有下跌，但与2015时随着成交的放大，股市大幅度上涨的局面还是有很大的不同。其实就在前两年，在成交放大后，股市也有过一定幅度的上涨，但这一点在2021年却表现不出来了，说到底还是市场规模变了，格局也变了。

　　这种格局的变化也投射到了券商股上。2015年的时候，券商股表现十分强劲，当时的情况是，经纪业务在券商业务中的占比很高，是最重要的盈利增长点。因此，证券市场上成交量一放大，券商股自然就涨起来。而且，券商作为强周期行业，在当时银行不断降准降息，实体经济景气度逐步提高的背景下，也确实身逢其时，有很大的想象空间。而现在券商业务已经十分多元化，单纯的经纪业务占比大幅下降，而由于竞争激烈，券商的佣金率也在下降，一些高频交易的佣金仅仅比交易所收取的规费多一点点，以至看上去成交量很大，但券商的实际盈利并不多。当然更重要的是，2021年的经济增速前高后低，企业景气度并不高，这就难以推动券商股的上行。客观来说，如今在万亿成交的背景下，券商股行情步履蹒跚，也是有其内在原因的。继续沿用成交量大了就可以炒券商股的思路，现在行不通了。

　　展望2022年，由于证券市场的基数大了，其交易总体还是会保持较为活跃的局面，单日交易金额破万亿可能会成为一种常态。但与2021年出现过的情况一样，这并不意味着股市就会大涨，也不表明券商股一定会有很好的行情。

​桂浩明: LPR下调发出什么信号？

　　我国商业银行贷款利率形成机制中的LPR制度，是在2019年建立的，在运行初期利率经历了几次下调，到去年上半年则稳定下来，连续19个月没有作调整。一直到今年的12月份，3年期的LPR利率下调了5个基点。

　　LPR又称商业银行最优贷款利率，它是由几家大型商业银行定期协商形成的一个基础贷款利率，每月20日由央行发布。目前LPR有3年期和5年期两档利率，理论上商业银行在对外开展贷款业务时，执行的利率应该参照相应档期的LPR。也正因为这样，客观来说LPR就成为某个阶段市场利率的“锚”。当然，LPR不是央行公布的金融机构存贷款基准利率，其特征是只涉及贷款利率而无关存款利率，同时调整相对频繁，因此在以往，人们更多是把它视为商业银行在对贷款利率进行微调时的一种协商机制，考虑到如果下调LPR的话，客观上会压缩商业银行的存贷利差，影响其效益，所以站在商业银行的角度来说，LPR的下调空间有限，并且一般也没有太大的操作下调的积极性。

　　2019-2020年上半年LPR的几次调整，以及此后的较长时间的维系不动，也没有在市场上引起较为明显的关注。

　　不过，这次情况不一样了，尽管只是将3年期的LPR下调5个基点(相对于原来3.85%的利率来说，是下降了1.23%)，但却为市场热议。这是为什么呢？首先，当前实体经济下行的压力较大，GDP增速前高后低，经济社会有强烈的稳增长预期，需要有关方面出具切实有力的措施，来维护经济活动的正常进行，特别是给中小企业的发展提供相应的资金支持。其次，在12月份，央行宣布并实施了今年的第二次降准，意图是向市场注入必要的流动性，稳定人们对货币政策的预期。而从社会反响来看，仅仅使用数量化的手段，还不足以化解很多深层次的矛盾，这就需要动用价格手段。所以，降准之后，人们开始憧憬降息。第三，这次只是对3年期的LPR作了下调，没有涉及影响面更大的5年期LPR，有种解释是为了避免对房地产行业带来误导，也有种观点是央行在降息方面希望步子稳一点，先作一些试探，根据实际效果再出台进一步的举措。但不管怎么说，此次下调LPR，都只是系列行动的一部分。从中可以得出的结论是，LPR19个月没有作调整的历史已经过去，接下来其利率会较为频繁地变化。换言之，货币政策方面适时适度的预调微调，将会成为一种常态。而大家都很清楚，在现在这个时候，利率调整的方向，总体上应该是向下的。

　　这里就要说到股市了，在本次宣布3年期LPR利率下调的当天，股市是下跌的。当然下跌自有下跌的理由，但至少也表明当时的投资者不怎么认同这次“降息”。也许是认为降的幅度太小，也许是认为没有下调5年期的LPR利率，作用有限。但其实更加深入地想一想，这次LPR的下调，实际上是发出了一个很重要的信息，这就是在银行看来，只调整准备金率而继续维持利率不动，恐怕是不行了。而动利率影响面比较广，所以要试探，特别是不能因此而影响到对房地产的调控。但问题在于，人们普遍预期到降息的闸门一开，类似的需求就会大量形成，后续不但5年期LPR会降，而且不排除3年期LPR与5年期LPR同时降，以至到一定时侯下调金融机构存贷款利率，也就是来一次真正意义上的全面降息。那么，在降准以后又降息，货币政策趋于宽松的态势也就很清晰了。此时，股市上涨是否就会变得比较有条件了呢？

　　在12月份的上中旬，A股市场走得不理想，现在距离年底已经没有几个交易日了，能否在一定程度上扭转这个局面呢？这次LPR利率的下调，特别是由此发出的信号也许给投资者提示了某种希望.

桂浩明: 被边缘化的B股今年涨得出人意料

　
　　现在，还在关心以及投资B股的人大概很少了。这也难怪，沪深两市时下只有92只B股，市值不到800亿元人民币，相对于A股市场而言，绝对是个迷你型的市场，其涨跌自然也就没有多少人会关注。但是，如果抽空看一眼这个市场，却会发现这个市场的走势相当好。沪市B股今年以来的涨幅超过了16%，远超同期上证综合指数的涨幅。深市B股涨幅虽然没有这么大，但是已经连续第三年上涨了，期间累计最大涨幅近100%，盘中最高指数已经接近历史最高点。

　　B股作为我国证券市场对外开放的窗口，在两市交易所建立的初期就开始运行了，其本身更是外汇融资体系改革的试验品。在上世纪90年代中期，B股市场一度发展很快，不但有企业通过发行B股走上资本市场道路，还有一些已经发行A股的上市公司也争相增发B股，且B股的融资规模还大于A股。此时，B股俨然是境内证券市场中不可或缺的重要角色。但随着后来H股的大量发行，香港证券市场取代了境内的B股市场，成为境内企业筹集外资的主要渠道。而B股本身所存在的诸如制度不够完善等问题也逐渐暴露出来，这也就不可避免地对其发展带来了阻碍。进入2000年后，B股基本不再发行新股及开展再融资，市场交易也逐渐低迷。在2001年，B股进行了一次改革，也就是向境内居民开放，此举的结果是使得B股的股票进行了一次大换手，即从主要由海外投资者持有，变为主要由境内投资者持有。在这以后，B股的走势基本与A股同步，譬如在2006-2007年期间，以及2015年的上半年，它都随A股走出过较大幅度的上涨行情。但尽管如此，一方面由于A股市场的快速发展，另一方面本身没有新的上市公司挂牌，B股在证券市场上的吸引力不断下降，并且日益被边缘化，以至一些上市公司提出在B股退市，转到H股或A股上市的计划，到目前就已经有好几家公司这样做了。脱离B股对这些公司来说也许是好事，但对B股市场而言，则意味着市场规模的进一步萎缩。也因为这样，B股在境内证券市场上的地位进一步下降。不过也就是在这样的背景下，B股市场却出现了强于A股的走势，这点是颇出人意料的。

　　分析一下B股的结构，可以发现其中股票的分化是十分明显的，虽然相当数量的上市公司业绩平淡，但也有些是不错的。像沪市中的宝信B、锦江B、鄂资B等，无论是在赛道还是在盈利能力等方面都有自身的优势。而它们相对于A股的价格优势，也使得部分投资者愿意对其进行投资。而从指数角度来说，当一些优质股票的价格越涨越高后，其在指数中所占的权重自然也是逐渐加大，在一定程度上对行情的影响力也就明显地显现出来了。客观而言，时下沪深两市B股指数的上涨，还不能简单地判断为是整体性的行情，而是一种相比A股市场更为突出的结构性行情。由于B股体量小，不多的几个股票一涨，指数就走高了，形成了某种“少数决定多数”的格局。

　　B股的这种行情也告诉人们，只要上市公司质量好，即便交易环境不太理想，但还是会有一定的机会。反过来，这也提示B股的投资者，如果能够对上市公司进行系统的分析，挖掘出业绩优良、具有潜力的品种，那么在B股上市上也是能够取得收益的。现在很多B股投资者把解套获利的希望寄托在上市公司进行股权改革，将B股转为H股或者A股上，这虽然也是一条思路，但应该看到目前在沪深两市的92家B股上市公司中，真正有条件进行转股的数量并不多，另外对一些兼有A股与B股的公司来说，如果要将B股转A股，处理与A股投资者的关系也不是太容易。因此，在监管部门没有出台系统性解决B股问题的政策之前，选择持有绩优B股，是避免投资损失、实现稳定收益的最佳途径。一年来B股指数的悄然上涨，也很好地说明了这个问题。

桂浩明: 从风格漂移看创业板起伏

       去年，创业板以上涨64.96%的优异表现，傲立A股各大主要指数涨幅之首，不少投资者也由此期待，在今年创业板能够再创佳绩。应该说，在年内的很长一段时间，创业板的走势还是相当不错，在7月底的时候，一度摸高倒3576点，较之去年底的2966点高出20%以上。此外，今年创业板指数还两度超越上证综指，尽管不久后又被上证综指反超，虽然作为成分指数与综合指数不具备太多的可比性，但这毕竟还是显示了其行情的某种强势。

　　然而，进入到下半年，创业板的行情却开始走弱，7月份创年内新高后便出现了较为明显的下跌，虽然自9月份起一口气反弹了三个月，但并没有能够刷新年内新高的记录，而到了12月更是一度出现了连续下跌的走势，几天下来累计跌幅已经达到4%左右。尽管这几天创业板有所反弹，且较去年底还高出14%以上，因此到年底时收年阳线的概率还是比较大的，但就涨幅而言，与去年已经不能同日而语了。

　　通常来说，市场在出现了一段大涨之后，总是要调整一下。创业板去年涨了很多，内在的回调压力也很大，在今年有所调整是很自然的。能够继续上涨10%以上应该说也很不容易。但问题在于，在当前的状况下，创业板所代表的是一类较为特殊的股票，其走势的变化，客观上反应出结构性行情的一些新特征，这就有必要加以关注了。

　　时下，创业板中权重最大的是宁德时代、迈瑞医疗以及温氏股份这样一些品种。去年，拉动创业板上涨的，主要是宁德时代、迈瑞医疗等，而到了今年，尽管宁德时代还是走得比较强，但迈瑞医疗则开始走弱了。而近段时间，宁德时代表现也显得较为平淡。这样一来，创业板指数自然也就比较弱了。

　　去年以来，市场上流行“茅指数”与“宁组合”的说法，前者是特指那些业绩优异的蓝筹股，后者则特指那些本身质地以及所处赛道不错的成长股。创业板已经运行了10多年，上市公司数量超过1000家，但创业板指数则是选择了其中最有代表性的100家公司。而在这些公司中，具有成长特征的品种占了很大比例，可以说是“宁组合”的一个大本营。去年以及今年在“宁组合”获得市场大力追捧的时候，创业板指数自然是扶摇直上。而当下，市场在这方面则出现了分歧。特别是作为“宁组合”代表的宁德时代，受到诸如铝电池研究有突破之类消息的冲击，加上股价大涨以后估值也不太便宜，还有整个市场对于新能源的关注度有所下降，因此走势就显得比较弱，而这对创业板指数带来了向下的拉动作用。反过来，随着央行宣布再次降准，金融、地产等板块的股票走势相对活跃，而在创业板中基本上是没有这些品种的。市场热点的这种变化，无疑分流了投资创业板的资金。换言之，当前创业板的相对走弱，是市场风格出现漂移的结果，也是结构性行情中部分结构发生改变的产物。

　　实际上，当市场热点从“宁组合”向“茅指数”迁移时，不仅仅是创业板，沪市中的科创板同样也会受到影响。像科创50指数，今年到现在就只有不到2%的微弱涨幅。科创板等指数的走势，实际上也具有风向标的作用，提示出在大盘波动有限的情况下，结构性行情是在哪些方面展开。当然，能不能因为近期创业板指数的走弱，就断定“宁组合”就不行了呢？恐怕也未必。从实体经济运行的情况来看，“茅组合”股票面临的压力与挑战应该是更大的，而“宁组合”中的很多品种，明显受到国家政策的倾斜，相对来说确定性是比较高的。进一步说，市场在这方面的认识分歧，也是不难弥合的。因为之前涨得有点多，现在调整一下也正常，更何况短线走势说明不了长期趋势，经过充分的整理，应该还是会走出自己的行情。在这个意义上，创业板的重新走强，应该只是一个时间问题。

桂浩明：今年行情虎头蛇尾港股需要休养生息

　　作为一个价值洼地(时下恒生指数样本股的平均PB不到1倍)，港股也有其自身的优势。因此，从长远来看，港股还是具备了逐渐走好的条件，只是在现在，它更需要的是休养生息，夯实基础。内地的投资者，不妨多了解、多关注港股，等待投资机会的到来。

　　在今年年初的时候，境内投资者最想投资的，除了A股中的白酒与医美股票外，就是港股了。当时，通过港股通“南下”的资金规模持续超过百亿，还有很多投资者购买了以投资港股为主的QDII基金，而那些在配置中包含有港股的股票型基金，无论是公募还是私募，也不管是顶流基金经理掌管的还是由出道不久的操盘手操作的，无一不受到追捧。这也难怪，那个时候港股的上涨态势十分凌厉，表现远远超过内地的沪深股市。在2月份，香港恒生指数曾经上涨到31183点，较2020年底高出了14.51%，而同期上证综合指数的最大涨幅不过7.43%。

　　资金是逐利的，港股涨得这么好，自然吸引了大量资金。在今年春节前后，内地资金出现了涌入港股的高潮。然而，谁也没有想到的是，也就是从今年的2月份起，港股开启了凶猛的下跌之旅。从3月份到11月份的9个月中，居然有6个月指数是拉阴线的，以11月份的最低点23175点而论，相比2月份时的高点，足足跌去了25.68%。如此大的跌幅，不但把新入市的资金套住，即便是在前几年入市的资金，很多也被深套其中。时下，虽然港股出现了反弹，但也不过回升到23700点一线，相对于去年年底跌去了约14%。这个表现可以说是属于最差的。也因为这样，有人就用“虎头蛇尾”来比喻今年的港股行情。

　　港股的疲弱，当然有当地经济方面的原因，作为一个商贸、旅游及交通枢纽城市，新冠疫情对其的冲击是很大的，由于防疫需要，访港人数不及疫情前的1%，这自然极大地影响了经济发展，也令当地的服务类股票承压。作为国际金融中心之一，尽管香港全力维系了金融活动的基本正常运行，但是在当下的大环境下，也确实不是特别的顺畅，尤其是人员通关后进行的医学隔离观察，对工作效率影响还是很大。以前，港股与美国股市的走势呈现较高的正相关性，也可以说受美股的影响比较明显，但是在今年情况发生了明显的改变，两者在很多时候是反向运行。

　　此外，香港作为国际金融中心，同时又是一个离岸金融市场，大量的上市公司为非本地企业。这几年集中上市了一大批内地的互联网公司，这些公司一度也有过很好的表现。然而，随着内地反垄断的推进，一些大型互联网公司所存在的问题被暴露，需要进行整改，还有的因为业务与国家新的政策相冲突，需要做大的调整。于是，不但这些互联网公司的业绩出现变化，其股价更是明显下跌。而这无疑也是今年港股走势不佳的重要原因。年初的时候，一些可以配置港股的内地基金大都买了很多内地在港上市的互联网公司股票，其业绩也随股价的上涨而大幅度提高。但随着这些公司股价的暴跌(有些甚至是腰斩)，其净值也是每况愈下，现在看来更是惨不忍睹。时下，南下资金已经变得稀稀落落，市场上也鲜有投资港股的基金发行，很多投资者对港股避之不及。

　　时下也有人在探讨，跌了那么多，现在港股是否该反弹了。这的确是个有意思的问题，从技术角度考虑，说它会反弹是有道理的。但换个角度来看，制约港股行情的很多基本面因素，现在依然存在，而香港经济要走出低谷，以及内地互联网公司要重振雄风，也都不是一朝一夕的事情。因此，现在很难想象港股会出现否极泰来的表现。作为一个价值洼地(时下恒生指数样本股的平均PB不到1倍)，港股也有其自身的一些优势。因此，从长远来看，港股还是具备了逐渐走好的条件，只是在现在，它更需要的是休养生息，夯实基础。内地的投资者，不妨多了解、多关注港股，等待投资机会的到来。

桂浩明：“喝酒吃药”难成岁末行情主题

　　时值岁末，证券市场上对于什么样的行业会成为此间行情的主题颇有争议。有人很看好白酒饮料、医药行业的行情，认为就像往年一样，投资者每每会在这个时候热衷于“喝酒吃药”，因此相关股票自然就成为了行情的热点。而近几个交易日中，白酒饮料、药业板块等不时出现上涨走势，而且力度还不算小，这似乎也在印证“喝酒吃药”会成为岁末市场的主题。

　　不过，在笔者看来，尽管近期白酒饮料、医药行业在市场上的走势的确不错，但要成为市场上最主要的题材，距离还很遥远。这段时间它们的行情之所以比较好，相关的因素有三个：一是在今年春节以后，白酒饮料、医药行业的股票普遍出现了大幅的下跌，有的跌幅高达30%以上，在很大程度上挤出了自前年下半年以来大涨所形成的价格泡沫，显现出了一定的投资价值，因此有一部分偏稳健的投资者愿意在此时逢低介入。其次，最近一段时间，整个大盘走势比较胶着，行情窄幅波动，向上突破无望。

这样一来，也导致了市场上风险偏好的下降，投资者开始被动布局防御性板块而远离进攻性品种，这样具有防御特征的白酒饮料、医药行业就容易受到青睐。最后，也的确不能排除在部分投资者中存在“岁末情结”，总以为在年底以及年初的一段时间，人们对白酒的消费会增加，因此对相关的股票投资就会相对较多。

　　但问题也在这里，白酒饮料、医药行业已经上涨了很长时间，在今年春节以后开始调整，当时市场普遍的观点是认为其估值不便宜。现在，股价是回落了一段，但在相对低位是否夯实了基础还很难说。毕竟，在大多数情况下，一轮大级别的调整，不可能在半年左右的时间内就彻底完成。另外，从目前的市场环境来说，对于白酒饮料、药业的生产企业来说，也不能说是非常有利的。由于内需持续低迷，居民消费受到抑制，这在一定条件下也会转化为对白酒等饮品需求的下降。而在连续进行的药品集采过程中，药业企业的利润是被明显压缩了，而盈利能力的下降，不可能不制约其估值。所以，从这几个角度来说，今年不是白酒饮料、医药行业的“大年”，市场热点很难稳定地集中在它们身上。

　　其实，从技术分析的角度来说，白酒饮料、药业板块时下所出现的上涨，更像是一种较为典型的超跌反弹。通常股票在下跌到一定位置的时候，是很容易出现这种反弹行情的。但是请注意，这仅仅是反弹，而不是反转。如果是反转，前提条件是其基本面有了显著的改善，股价也跌得很低，并且持续在低位徘徊，长线资金得以从容不迫地建仓，另外当时的市场缺乏有吸引力的操作主题，从而为其展开反转行情腾出空间。比照这几条，显然无论是白酒饮料还是医药板块，都不具备。当然，应该说其中会有一些个股，由于企业本身的原因，会超越板块走出自己的独立行情。这种情况在证券市场上也是不少见的。但这属于个案，以某只个股的表现来证明整个板块会有很大的机会，这是缺乏说服力的。

　　归纳一下，当前的“喝酒吃药”行情，是一种技术性的上涨，没有太大的趋势性意义。对于短线投资者来说，可以适当参与，但不能简单地将其视为就是岁末行情的最主要热点。白酒饮料、药业板块在一年前这个时候的辉煌，在时下很难再现。

​桂浩明: 投资北交所更需长线思维

     本周一，北京证券交易所开市，当天市场的一大特点就是分化明显。在挂牌上市的81只股票中，有10只系由创新层升格，还在近期进行了非定向增发，并且实现上市。另外71只(其中3只停牌)则本来是在精选层运行，这次通过平移的方式到北交所上市。前述的10只股票出现大涨，其中幅度最大的达到500%以上，但另外一些股票则多数下跌，其中有的跌幅超过10%。用“冰火两重天”来形容这种状况，应该说是颇为确切的。

　　而之所以出现这种分化，最主要的原因在于这些股票原来估值的高低。由精选层平移过来的股票，在两个月前宣布新三板改革，成立北交所以后，股价纷纷出现了大涨，其中不少实现了翻倍。客观而言，它们已经享受到了这次重大改革所带来的政策红利，市场也是按照北交所成立后流动性大为改善的预设场景，对其进行了重新估值。因此在北交所开市时，其估值已经基本到位了，相反有的还存在一定的透支，所以此时股价就面临了较大的调整压力。至于从创新层升格过来的股票，因为要向合格的非特定投资者发行股票，大都已经停牌了很长时间，新三板改革消息公布时还没有恢复交易，同时在股票发行时，按惯例定价还会低于停牌前的市场价，因此其估值相对是比较低的。北交所开市后，这些股票能够流通了，自然要享受改革的红利，因此大涨也就不可避免。当然，这里也不排除有投机的因素，因此有些涨得太多了，到了第二个交易日就出现了下跌。像那只上市当天上涨500%的股票，次日就下跌了10%以上。到这个时候，大致可以说，目前在北交所上市的股票，其股价都已经比较充分地反映出了新三板改革的红利，其未来的走势则更多取决于在资本市场推动下，公司盈利能力的抬高以及治理结构的改善。如果投资者在这方面缺乏预期，那么下跌也就不可避免。

　　北交所曾经强调过其重点服务的对象是“更早、更小、更新”的创新型中小企业。对这类企业来所，最大的特点在于尽管规模不大，但具有很好的发展潜力。换言之，就是属于高成长型企业。显然，对这些股票的投资，主要是着眼于成长性，换言之也就要容忍其在一段时期的低收入、低盈利。同时，也不得不对可能的投资失败有所准备。毕竟，越是早期的、小的、新的企业，往往也是不那么成熟的，经营上波动很大，收益也难以稳定，特别是抗风险能力比较弱的企业。虽然在到新三板的基础层、创新层以及北交所上市前，都经过相应的审核，但这并不能保证企业一定能够顺利地发展起来。事实上，也确实会有一些企业，虽然起步时还不错，但随后的发展则不甚理想，没有能够做大做强，甚至原有的一些优势也不复存在，而这无疑是一种很大的风险。当然，更多的情况则是，企业虽然也是按计划在推进各项工作，但进度明显不如预期，也就是需要花更多的时间来达到原定的发展目标。同样，这也是一种风险。当人们看到来北交所上市的公司所具有的高增长前景时，对这样一些可能存在的困难，也是要有所考虑的。北交所之所以有比较严格的投资者适当性管理要求，其原因也就在于要求参与者有相应的风险意识以及足够的抵御风险的能力。

　　进一步说，北交所上市公司的这个特征，是提示出投资者需要以长线思维来对待投资。现在，相应的政策红利已经兑现了，今后相关公司新发行的股票，一般来说也不会像之前发行的那样便宜，而且因为申购者增加，收益率还可能下降。因此，不能再指望还有很多制度红利，要想获得投资收益，需要的是更加理性的投资，通过精心研究来选择真正具有成长性的公司，通过长期投资来分享企业成长的收益。虽然北交所上市公司因为盘子小，很可能被短线资金反复炒作，但因为这些公司的稳定性不是太高，相应的风险也很大，所以短炒就是很冒险的投机行为，也是与北交所的理念不想符合的，应该予以回避。

桂浩明：PPI创新高投资情绪愈发谨慎

    刚刚公布的10月份工业生产者价格指数(PPI)是13.5%，不仅连续两个月达到两位数，并且创出了自该项指标公布以来的新高。与此同时，居民消费价格指数也有比较明显的上涨，涨幅从上个月的0.7%扩大到了1.5%。虽然从绝对值来看还很低，但在一个月内环比上涨0.8个百分点，这个增幅还是很大的。虽然对于10月份PPI与CPI的双双上涨，特别是PPI继续创新高，人们多少还是有些思想准备，但幅度如此之大还是有点出乎意料。这也难怪消息公布后，股市出现了较为明显的下跌，上证综合指数盘中跌破了年线。

　　市场对PPI的持续上涨感到担忧。中国作为一个制造业大国，大量的原材料需要进口，而这次PPI上涨的的一个重要因素就在于国际定价的进口原材料价格猛涨。一段时间以来，有些人对于中国拥有全世界最完整的产业链，在国际上多个国家因为疫情影响而经济停摆，以至不得不依赖从中国进口商品而感到庆幸，但其实此时还应该看到事情的另一面，即中国制造的商品中很多原材料还是需要进口的。

　　在这部分商品的价格因为各种因素上涨的时候，显然会极大地侵蚀中国生产厂商的利润，甚至会打乱经济活动的正常节奏。9月底以来，相关部门之所以下大力气整顿煤炭价格，其中一个重要原因就在于受到国际能源价格上涨等多方面因素影响，国内煤价飙升，导致发电企业买不起煤，给正常的生产与生活造成了很大的干扰。回头看那段各地频频拉闸限电的时候，股市表现也非常糟糕。后来虽然煤炭价格逐渐回落下来了，但是从PPI数据可以看出，原材料价格的上涨还是很严重，从某种角度来说，其对经济的负面影响还在进一步放大。而这对股市来说，自然是不可忽视的负面因素。

　　在一般情况下，PPI的上涨会逐渐传导至CPI，但由于国内内需不足，在今年前几个月，PPI上涨的因素很难完整地向下传导，这样一来CPI只有微涨，这进一步加剧了生产企业的困难。从10月份的数据来看，CPI涨幅也开始加大，反映出PPI上涨的因素开始向CPI有效传导了，这通常是与食品等老百姓具有刚性需求的商品涨价有关，事实上当月食品价格就上涨了1.7%，是各个分项指标中涨幅最大的。而服务价格只上涨0.1%，明白地表明消费还是很弱。

　　问题还在于，这种商品价格的上涨很容易引发人们对于通胀的预期，而与此同时，由于经济增速还在继续放缓，这样也就会有类滞涨的情形出现。尽管从目前CPI的指标来看，国内还不会出现滞涨，但一旦市场在这方面产生担忧，反映在投资行为上，就会显得十分谨慎，风险偏好会明显降低。10月份PPI等数据公布后，调整幅度比较大的是新能源等近期还算比较强势的板块，按理最近这方面利好政策频频，包括央行出台碳减排支持工具等。但作为一个属于进攻性的板块，在这个时候就不容易获得广大投资者的青睐，于是也就只能开始调整。此时，在市场上活跃的恐怕就是一些短线游资了，其选择的操作方向是远离市场传统热点，以及概念远大于实质的题材股。像最近元宇宙概念的活跃，就是这种情况。

　　如果人们从数据模型上来分析，PPI在创了13.5%的新高后，继续上行的空间已经不大，也许会在未来的一、两个月见顶。但与此同时，受到物价运行惯性以及基数效应影响，CPI还可能继续上行一段时间。就居民而言，一般对CPI上涨的感受会强于PPI，因此大家都会很关注来自CPI上涨的压力，这样在股市操作上就有可能采取更为谨慎的策略。再加上临近年底，习惯上人们在此时也不会太激进地进行交易，这样一来今年年底的行情就不能太乐观了。虽然在一些不确定因素释放后，不排除大盘会有所企稳并反弹，但级别不会很高，且在时间上偏于短线，因此参与价值也就较为有限了。

​桂浩明：今年股市会收年阳吗？

　　对于今年上证综指是否收阳，本来不算什么问题。去年年底上证综指以3473.07点报收，今年则以3474.68点开盘。从技术上说，今年年终收盘只要高于3473.07点，全年股市就算是上涨的，而如果是高于3474.68点，那么今年的年线就是阳线。而在10月份，上证综指最低下探到3502.8点，收盘报收3547.34点，距离去年全年的收盘指数和今年全年的开盘指数，分别还有约1到2个百分点的距离。而考虑到股指已经连续两个月运行在3500点上方，近期市场单日波动很少有超过1个百分点的状况，因此大体来说在今年最后两个月，股市多半还是会在这一区间波动，因此以小涨收官，再拉年阳线的概率还是很大的。

　　不过进入11月份，市场风云突变。到11月3日，大盘已连跌三天，并且两次跌破3500点，指数最低时距离去年的收盘指数不过4个指数点。而更令人不安的是，有着很大权重的银行股在11月2日大幅下跌，当天银行股指数回落2.38%，为近年来所罕见。当天该指数收于1893点，而在半年前它曾经摸高到2138点。

在宏观面基本保持稳定，实体经济虽然增速放缓，但还是维持正增长，以及人民币仍然在升值的背景下，银行股的突然跳水式下跌，而且跌幅居前的还是公认的经营稳健的招商银行等，这就很令市场开始感到不安，并且担心指数被明显拖累后，年线是否会收阴的问题了。

　　客观来说，进入11月份以后股市出现的大跌，也不是无缘无故的，其中一个比较突出的因素是，投资者对于一些不确定因素的担忧有所增加，而因为各方面原因所导致的部分地区“屯物”现象，也使得部分投资者产生恐慌心理，再加上煤炭价格的大起大落以及蔬菜价格的快速上涨，以及新冠疫情在一些地方卷土重来，都对市场情绪带来了冲击，以至风险偏好直线下降。在这种情况下，自然有人会选择降低股票仓位，在具体操作中，前期的热门板块因为价格高，且不少人还有相应的盈利，自然遭到集中抛压，另外价格相对平稳且买卖容易的银行股，也成为一些投资者的减仓对象。这里还有一个问题，即近期新股破发较多，一级市场也出现了中签投资者大量弃购的现象，这导致一些网下投资者“打新”意愿下降，有的也就卖出了银行股等本来作为申购市值的压仓品种。换言之，这次股市的下跌，特别是银行股的突然下台阶，是多方面因素共同作用的产物。

　　不过，应该指出的是，时下所出现的一些状况，很多带有偶然性，不会是一种常态。譬如煤炭价格，在调控的作用下短期会大幅震荡，但随后还是会逐渐稳定下来，而蔬菜价格的上涨，也是会较快得到控制的。某些市场上流传的对不确定因素的表述，可能还是被严重夸大甚至误读了。因此，只要人们静下心来认真思考，同时主流舆论有正确的引导，恐慌情绪就不会蔓延，而是会得到有效的管控。而一旦人们摆脱了恐慌情绪的干扰，其在市场上的操作也就会变得更加理性。

　　事实上，在本周三时，尽管盘中股市一度大跌，但在下午就逐渐企稳了。虽然全天还是以下跌报收，但跌幅已经明显收窄，并且在日K线上呈十字星形态。这在某种意义上预示了本次下跌已经接近尾声。果然到了次日，股指就开始了反弹，上证综指开盘就收复了3500点，并且展现出进一步走高的态势。这样也就回归到了原来的运行区间，如果这种态势得以保持，那么全年股市收阳线的概率还是很大的。进一步说，如果今年上证综指再以阳线报收，那就是年线三连阳了，也许这真的在提示市场进入了慢牛行情阶段。

​桂浩明: 从基金销售遇冷说起

　　新发基金的销售情况，虽然并不属于市场的交易信息，但对于投资者来说，毕竟是提供了未来某个阶段机构资金可能的增量状况；而这种增量的变化，通常又是与股市的走势呈正相关，因此，受到投资者关注。

　　今年以来，基金的销售情况总体上还是相当不错的，特别是在年初的一段时间，一些由品牌基金经理管理的新发基金，在市场上普遍受到追捧，一日售罄、比例配售的现象屡有发生。不过，从二季度开始，基金销售开始趋冷，迄今已经发生了28只基金过了募集期却没有能够达到最低募集规模，只能宣布发行失败的案例。有些基金尽管发行成功了，但募资规模明显偏小，即便是头部公司发行的基金，也没有再出现被争先恐后申购的局面。日前，4只MSCI中国A50互联互通ETF基金发行，这是一种刚获批的创新型产品，由4家基金公司各发行80亿元，最后实际总共发行了300亿元。这应该说是近期最好的一次发行了。不过，与去年9月发行的首批科创50基金被大比例超额申购相比，还是要逊色不少。

　　时下基金销售遇冷，其原因是多方面的。年初之所以受到追捧，最主要的原因在于当时披露的基金业绩都非常好，净值增长幅度远远超过大盘。

　　于是，不但吸引了一部分从固收产品中转移过来的资金，还催生了部分股市中的资金卖了股票来申购基金。然而，春节后不久，市场风格发生变化，去年取得优异业绩的基金，纷纷暴跌，尤其是一些管理规模在千亿元上下的巨无霸基金，由于体量过大以至换仓不易，净值大幅度回落，这给市场上刚出现不久的基金热以不小的打击。也就是从这个时候开始，投资者对基金的态度发生了变化，围绕一些基金“抱团取暖”的操作模式，也受到越来越多的质疑。这些因素的叠加，加速了基金销售遇冷状况的发展与蔓延，从而进一步制约申购热情。

　　此外，近几年来，基金在产品创新上动作比较大，特别是不断推出一些ETF产品，对于普通投资者来说，即降低了投资难度，又简化了选股过程，因此颇受欢迎。但问题是，去年重磅推出的4个科创50ETF产品，今年的运行并不顺利，到目前为止净值都低于面值。而今年发行的4个双创50ETF，同样业绩不佳，时下净值普遍损失10%以上。在市场表现较为平淡的情况下，ETF产品，特别是宽基ETF产品，要取得较好的盈利是不容易的。但当前市场格局就是如此，几个主要的股票指数都处于窄幅波动状态，使得普通投资者对相应的那些盈利困难的ETF产品缺乏兴趣，即便是基金公司在产品设计上赋予了较多的创新色彩，但如果在实践中被证明并没有太明显的提升业绩的效果，投资者最终还是会用脚投票。

　　客观而言，近期股市的表现是较为疲弱的，这也与基金销售形成了一种复杂的关系。股市表现差，基金就不容易卖；而基金销售不好，意味着以后入市的资金不可能太多，这又会制约股市。当然，影响股市运行的因素有很多，基金的销售也不是关键性的，但在分析行情时，这无疑也是一个有价值的参照。事实上，当专业的基金经理都不太容易在市场上盈利时，普通投资者的操作难度自然就更大了。

　　这几年，不少证券中介机构热衷推介基金，其目的是希望投资者能够更多地认购基金等投资产品，减少个人对股市的直接投资。这个思路应该说是有一定道理的，但问题在于，现在能不能有足够的好的投资产品提供给投资者呢？从以上所谈到的来看，还不能说基金已经具备“全天候”的投资能力，在行情欠佳，或者是投资风格不匹配时，它也难以给投资者创造利润。因此，基金销售遇冷这种状况的出现并不奇怪，中介机构在推介基金时，也应该充分考虑到基金投资的风险问题.

桂浩明：四季度新能源板块有望成为市场最确定的投资主题

　　进入四季度，也就是年内的最后一个季度，市场会把什么作为投资主题，这一定是大家所关心的。与去年相比，今年前三个季度的市场表现相对比较平庸，虽然也有一定强度的结构性行情，但热点转换比较快，而且震荡也很大。特别是9月中旬以后，受到能源紧张等因素的制约，经济景气度有所下降，股市也因此出现了较为明晰的回落，部分前期的强势股票更是下跌超过30%，对市场人气造成了不小的打击，不少投资者还把前几个月所赚的钱都赔了出去。也因为这样，大家对四季度的行情寄予了很高的期望，特别是希望能够抓住四季度的投资主题，打一个翻身仗，以挽回损失。

　　时下，讨论四季度市场热点的文章不少。其中不少认为消费品会成为投资主题。其理由简单来说是这样两条：一是实体经济相对偏弱，此时防御性的思维会占上风，而消费品具有典型的防御特征；二是消费品在今年一季度出现了大跌，现在估值相对合理，容易为人们所接受。客观而言，在经济增长放缓的情况下，投资上以防御为主是对的，但问题在于现在中国经济的“三驾马车”中，消费是相对最弱的，在缺乏有效的增长动力的情况下，在投资市场上它是否能够继续保持足够的防御性特征，恐怕会是个问题。另外，虽然相比年初的估值，现在消费品是低了不少，但考虑到其盈利增速的回落，从动态市盈率来说，优势也并不明显。再从市场运行节奏来说，调整了半年就再起一大波行情，似乎也不是太现实。

　　也有种观点认为，金融地产会是接下去的投资主题，理由是金融、地产股的股价普遍都非常低，属于趴在底部的品种。而且现在商业银行业务多元化，房产市场的政策环境也有好转，因此在某种意义上金融地产具有“困境翻转”的机会。说金融地产公司的估值低，这是事实，但是从政策方向上来说，银行要向实体经济让利，房产公司要规范发展，这样的局面决定了在当前它们很难吸引大量的资金流入。在趋势没有得到真正改善的情况下，股价低并不构成人们买入这些股票的必然理由。

　　那么，四季度的投资主题会是什么呢？在笔者看来恐怕是新能源。今年对经济活动产生重要影响的一个事件是国家制定了“碳达峰、碳中和”战略。这次能源紧张局面的出现，反映出新能源的发展不够快，赶不上退碳的速度。因此，在保证能源供应的前提下，加速新能源的发展就成为当前以及今后一个阶段最重要的一项任务。

　　最近，国家宣布要在西部地区大规模建设光伏、风电项目，这方面的投资会有很大的增加。这样的基本面，决定了新能源会成为政策扶持的重点。而且，新能源的范围很广泛，涉及到绿电、储能、氢能等行业，以及相关的材料、技术、施工等板块，能够在市场上形成一个涉及面很大的概念，以至不同风险偏好的投资者，都能够在这里找寻到适合自己的标的。

　　当然了，新能源主题的公司，多数业绩还不是特别好，有些尽管增长很快，但主要是基数比较低，总体上盈利能力还比较一般。经过今年一段时间的上涨，股价普遍不低。不过9月中旬以来，其下跌也是比较明显的。而且现在人们似乎不断看到有新能源方面的利好出台，就“碳达峰、碳中和”的目标来看，由于能源结构将因此发生根本性的变化，因此新能源的发展前景确实是不容忽视，而这就提示出了新能源作为时下证券市场投资主题的某种可能性。应该说，这将是政策驱动下的一波成长股行情。

　　当然，如果四季度行情特别弱的话，新能源主题也难以有很大的空间，毕竟操作成长股是需要一定的市场氛围作为配合的。好在，就近期而言，大盘已经从9月中旬以来的下跌态势中摆脱了出来，开始了新的震荡整理行情，而这种态势，对于展开以新能源为主题的行情，还是比较有利的。因此，在今年四季度，新能源板块有望成为市场最确定的投资主题。

桂浩明: 从价格数据看股市行情

       虽然国内生产者价格指数(PPI)走势强于消费者价格指数(CPI)已经有一段时间了，但刚披露的9月份价格数据，多少还是让人感到有点意外。国家统计局公布的情况是：当月消费者价格指数同比上涨0.7%，环比持平。生产者价格指数则上涨10.7%，环比上涨1.2%。这也就意味着，两大价格指数之间的剪刀差，已经拉大到10个百分点了。

　　在9月份，由于能源价格上涨明显，导致工业生产者购进价格同比上涨了14.3%，这成为影响出厂价格的一个重要因素。但是，由于食品价格走低，加上生活用品价格仅微涨，使得同期居民消费价格涨幅继续徘徊在较低水平。由于我国的能源供应中有相当部分需要从国外进口，特别是原油的对外依存度高达70%，因此，能源价格的上涨，实际上带有输入性通胀的色彩，并且很难通过国内政策调控予以抑制。从正常的价格传导机制来说，如此高的基础性工业产品上涨，必然会通过各种渠道影响到最终消费品的价格。考虑到9月份又是传统的消费旺季，因此，当月消费者价格指数似乎应该会有比较明显的上涨，但实际情况却是与8月份持平。这样的表现有点出人意料，反映出居民消费疲软，有效需求不足的问题还是较为严重。而这种状况，在国庆长假期间也得到了验证。据有关方面统计，按同口径计算，今年国庆长假期间，国内旅游消费同比下降4.7%，仅相当于2019年的59.9%。

　　一般来说，当生产者价格指数的涨幅明显高于消费者价格指数时，往往预示出虽然生产活动仍然保持一定的活力，但消费则较为低迷。这样一来，对于最终产品的生产者来说，就无法把上游产品的涨价因素转移给消费者，其利润就会下降，经营状况趋于严峻。如果这种局面进一步延续，生产最终产品的企业就会削减产量，上游产品的生产企业会因为产品滞销而不得不调降生产规模，这也就形成了整个社会生产的收缩，从而严重制约经济发展。

　　A股市场在9月中旬开始下调，在一个月内，上证综合指数最多跌去了两百多点，幅度超过5.5%。不过，从下跌股票的结构来看，属于上游资源类的幅度普遍偏大，特别是其中的能源行业股票，跌幅都超过30%的不在少数，以至于出现了明显的商品期货与股票的反向运行格局。相反，属于消费行业的股票，像食品饮料等，则有所反弹。有意思的还在于，国庆长假期间，国内旅游行业的景气度并不算高，但节后航空股的表现却不错。在这些看似矛盾的现象背后，人们看到的是，由于上游产品的过快上涨，客观上已经形成了对消费的抑制，大家自然也就担心接下来上游行业的高景气度能否维持的问题，股市也就提前对这一可能出现的状况作出了反应。同样，因为消费不足的现象已经很严重了，人们又在想会不会出现触底反弹的局面？于是，在股市上，行情的结构性特征与经济活动中通过价格走势提示的景气度，就呈现了某种错位。

　　不过，虽然这种错位有其某种合理性，但毕竟是难以持久的，这也就造成了近期股市难以出现相对稳定的热点，个股行情快速转换的现象。同时，由于很多市场现象缺乏投资逻辑支撑，不少投资者采取了观望态度，这也使得成交量有所下降。到这个时候，股市行情疲软、财富效应缺乏也就难以避免了。

　　但应该指出的是，随着有关方面一系列调控措施的出台，加上供求关系方面出现的改变，能源板块过快上涨的势头也会改变。而随着基数效应的消退，消费者价格指数也将加快上行。如果宏观政策方面继续有所动作，特别是适当加大资金投放，那么，消费不足的状况也是能够改善的。这样一来，生产者与消费者价格指数之间的剪刀差就会收敛。当这样的预期被确定，股市中的结构性矛盾就会逐渐缓和，无论是周期类还是消费类品种，都能够根据自身的业绩以及成长前景，获得合理的定位。这样，股市的企稳乃至反弹，也是可以期待的。

桂浩明：全球会遭遇一次能源危机吗？

　　进入9月份，国内不时传出拉闸限电的消息，加上国际市场上天然气价格大幅上涨，有关能源问题的讨论也就增加了，一种比较一致的看法是：今年冬天，世界可能会遭遇一场能源危机。客观而言，这也成为影响近期股市走势的一个重要因素。
　　必须承认，当前世界各国都在不同程度上面临能源供应方面的问题。中国在去年年底就出现了局部拉闸限电的情况，当时人们还认为是由于环保方面的原因，但今年夏季开始，拉闸限电的区域不断扩大，尽管其中的确有“双控”的因素，但主要则是因为缺煤缺电。在英国，多少年没有出现的汽油供应短缺现象在各大城市蔓延。作为国际能源的重要组成部分，天然气的价格在一年多的时间内上涨了近10倍，北半球很快就要进入冬季，这样高的价格对于国计民生会带来很大冲击。把这些现象称之为能源危机，似乎也不无道理。
　　进一步的分析表明，如今正在出现的能源短缺现象，与以往传统的能源危机还是有着很大的差异，具有较为突出的结构性与技术性特征。

      从结构性来讲，这几年包括中国在内的很多国家都在大力发展新能源，为此也开展了相应的“退碳”操作。具体来说，就是对传统能源的投资大幅度减少，并且根据碳排放的指标，着手拆除部分燃煤电厂，关停部分煤矿。加上去年年初新冠疫情爆发，各国经济活动普遍遭受重创，对能源的需求一度大幅减少，以至国际原油市场出现了期货价格为负的局面。在这种情况下，油气开采自然降温，海上钻井活动明显减少。于是，能源供应的接续能力就显得不足，到了今年，由于疫情缓解，各国经济逐渐恢复，对能源的需求逐渐增加，这就使得当前的能源供求关系紧张，在局部出现较为突出的供不应求状况。应该说，快速“退碳”，传统能源生产受限制，以及新能源无法填补空缺，是当前能源短缺的重要原因，而这与过去因为没有生产能力而导致的供求失衡危机，还是有所不同的。
　　再从技术上来说，今年北半球几个主要风场都出现了有效风力不足的问题，在中国虽然降雨量不算少，但主要江河来水并不大，这些因素就使得很多地方的风电、水电出力不足，从而加剧了电力紧张。俄罗斯北溪二号输气管建成在即，基于各方面的因素它开始削减已有输气管线的运量，这成为当前国际市场天然气价格暴涨的一大推手。再加上有关今年冬季偏冷的预期到处流传，这些虽然只是一些技术性因素，具有一定的阶段性，但是给能源市场带来的冲击还是不容小视的。
　　应该说，现在我们的确面临能源供应紧缺的问题，但这是否会达到危机的程度，导致经济体系的急剧震荡，则是不一定的。需要指出的是，现在能源生产能力是有的，如果各方面都抓紧的话，不需要太长的时间就能够缓解供求矛盾。现在国际油价在80美元/桶左右，到了冬季上涨到90美元/桶，甚至更高的可能性也是存在的，但这与2008年时超过147美元/桶的历史最高价还有一段距离，而且如今的美元与当时的美元相比，还是有一定贬值的。如果说那个时候并没有出现严格意义上的能源危机，那么现在应该也不会。再进一步说，如果各国在相关政策也做一些调整，世界范围的能源供应问题是可以很快就解决的。譬如英国的汽油短缺，是因为英国退欧后欧洲大陆的卡车司机不容易进入英国工作，司机少使得油罐车无法上路。这些问题，真想解决的话并不难。
　　当然，虽然不必太担心爆发全面的能源危机，但对当前的能源供应的紧张形势还是要警惕的。资本市场上，能源股的行情依然会强劲，并且连带到作为二次能源的电力股，另外能源建设公司也会因为投资加大而受到关注。至于高耗能的产业，以及建立在经济形势偏暖基础上的高消费行业，则会面临一定的压力。因此在投资结构上，向上游作一些倾斜是很必要的。

桂浩明：经济下行压力加大如何调整A股市场投资思路

　　刚公布的经济数据，虽然还是在预期范围之中，但从中还是显现出了较大的下行压力。其中最受关注的是，PPI居高不下，CPI则处于低位。由于国际大宗原材料价格持续上涨，加上物流不畅，时下CPI的涨幅是2008年以来最高的，而CPI则受到猪肉等价格下降因素的影响，仍然徘徊在近几年的低位。这表明，一方面国内面临相当程度的输入型通胀的冲击，另一方面则因为有效需求不足，消费乏力。这样一来，PPI上涨所带来的压力，就很难传导到CPI上，其结果就是中游的生产加工企业两头受挤，利润被明显压缩。中国是制造业大国，这几年消费在经济活动中的占比明显提高。而现在的情况是制造业面临很大的困难，消费却起不来，这些就直接导致了经济增长速度的逐级放缓。至于外贸，尽管目前依然保持着非常高的增速，但从新订单的数据来看，其实已经出现了拐点。随着各国疫情的缓解，全球供应链也得以逐渐恢复，中国出口商品在世界上没有竞争对手的局面会发生变化。这里还需要提及的是，由于航运价格暴涨，外贸企业的盈利状况也不是很理想。

　　这样的经济格局，对股市是有较大影响的。9月份上涨行情的嘎然而止，尽管有着多方面的原因，但实体经济景气度不高，是其中的一大原因。即将进入四季度，一般来说经济状况很难马上出现大的改观，这样，股市的投资者就有必要及时调整思路，寻找新的对策。

　　有一种观点认为，国内在财政与货币政策方面，还有较大的操作余地，“工具箱”中还有不少工具可用。面对经济下行压力，特别是在PMI已逼近荣枯线的情况下，会采取相应的对策。这种分析是有道理的，也符合国内宏观调控的一贯原则。现在看来，加快地方债券的发行，进一步下调存款准备金率，采取措施托善处理房地产领域的债务违约风险等，都是可以想象的。基于这样的思考，因此对当前股市的调整压力还是要辩证地看待，不必过于恐慌，但操作上应该控制仓位，等待政策的明朗。现在，股市上两融的规模比较大，其中融资占了90%以上。而在市场面临较大压力，且一时还看不出转机就要出现的时候，高杠杆操作就不是很合适。

　　另外，现在PPI上涨比较多，其最主要的推手是包括原油、煤炭、水泥、有色金属等大宗原材料的上涨，这其中有相当部分是需要从国际市场进口的，这也就意味着对这些商品而言，国内的行政调控能力有限。特别是服务于“双碳”战略的新能源所需的锂、磷等，供需缺口很大，因此即便在经济增长放缓的背景下，它们仍然具有产销两旺的特点。当然，这些商品前阶段涨了不少，现在有高位调整的迹象，但在可预期的未来，其价格处于高位是大概率现象，因此也就有相应的投资价值。所以，在回避普通长线制造企业的同时，加大对原材料行业的关注是必要的。当然，即便是加工行业，也不是说没有任何机会。现在国家正大力推动“高精特新”企业的发展，有很多政策支持，会有相当数量符合条件的公司受益，这些公司就应该适当予以关照。

　　另外，现在消费比较弱，也因为这样，有关方面会考虑采取一些相应的刺激措施以鼓励消费。客观而言，现在消费弱，有效需求不足是一大问题，受疫情影响，消费被抑制也是个问题。在疫情得到控制的情况下，一定程度上消费出现反弹也是可以想象的。每年的四季度，往往会成为商家促销的重点时期，至于今年的情况会如何，还有待观察。但投资者也应该对此有所准备。譬如白酒，已经跌了很多了，今年是否会出现某个配置的窗口呢？

　　股市大盘表现不强，一般来说是不利投资的，但反过来如果找到相应的应对措施，也是能化被动为主动，通过多管齐下，寻找到摆脱困境的机会，实现投资盈利的目标。

桂浩明：冲关走势为何演变成拉锯战

　　9月是人们盼望收获的季节，刚进入9月中旬，上证综合指数便突破了3700点。但就在距离今年2月份创出的年内高点3731点仅一步之遥时，大盘突然掉头向下。虽然此后倒也没有出现特别大的下跌，但原先较为完整的上行态势被改变了，形成了在3700-3600点之间的震荡行情。一波看来似乎志在必得的冲关走势变成了忽上忽下的拉锯格局，这里的原因值得思考。
　　在这里，不能回避的是利空因素的影响。很多投资者都知道，近来房地产市场又有违约事件发生。简单来说，一家大型企业突然之间发生了财务危机，这不能被认为是偶然的，既是公司长期以来盲目扩张，过度使用杠杆，以及在社会上不规范筹集资金等行为所导致的后果，同时也折射出了中国的房地产行业所面临的困境。长期以来，房地产公司普遍都是高杠杆运作，而随着宏观调控的增强，特别是去年房企“三条红线”的提出，整个行业的经营环境发生了很大的变化，一些风险控制力差、内部管理不善的公司，纷纷在资金链上出现了问题。有人就以此作出判断：最近出现问题的这家企业，并不是第一个“爆雷”的，也不会是最后一个。

      而当人们意识到这一点的时候，恐怕会感觉到某种寒意。房地产的产业链很长，这个产业出问题了，受冲击的不仅仅是房地产公司，也会包括其上下游的众多行业与企业。别的不说，今年以来为什么保险公司股票的走势很差？其中的一大原因就在于一些保险公司的部分资产通过各种途径进入了房地产，而一旦房地产公司违约，资产的安全性就成了一个大问题。
　　不久前就有一家名声显赫的保险公司公告，将对提供给某房地产公司的资金提取百亿级的坏账损失。类似的状况，在银行中也不同程度地存在的，它们给房地产公司的贷款尽管都有抵押，但一旦抵押的资产无法变现，那么也会导致坏账产生。进一步说，在房地产行业景气度下降，其中的大公司也陷入低谷时，其对经济的负面影响也就不可避免地出现了。时下，在股市试图发力上攻时，一家大型房地产公司的“爆雷”，很自然会被敏感的投资者视为是会对基本面带来风险的利空。在这种情况下，投资者自然会放慢做多的节奏，停下来观察这一利空的影响。于是，大盘的上涨就受阻了。
　　应该说3700得而复失，以及大盘又开始要考验3600点附近的支撑也有其它方面的原因，譬如市场热点变化太快，部分热门品种上涨过猛，导致外部资金不太容易参与，即便参与了也是短线交易，这就弱化了行情在向上过程中的强度。另外，有关部门对于原材料价格过快上涨的表态，对于一些靠涨价驱动的股票行情也有抑制作用。再加上中秋小长假临近，此时投资者多少也会变得谨慎一些。因此，虽然此间成交量依然很大，万亿级别的买卖金额似乎已经成了常态，但这其中真正属于增量的资金非常有限。在这种情况下，大盘要上涨，特别是突破整数关位，需要一鼓作气。而这时遇到大房地产公司“爆雷”，再叠加其它因素，行情自然会发生变化。
　　不过，房地产调控已经有很长时间了，国民经济对于房地产的依赖程度较之过去下降了很多。而且，房地产公司的债务问题也早就知道，总体还是可控的。因此，随这事件影响的减退，市场内在的一些矛盾得以缓解，那么大盘再拾升势还是有可能的，今年2月份的高点应该不会是今年全年的最高点。

​桂浩明：向上行情基本确立九月市场机会不少

        行情进入九月，上证综指突破了原来平台整理的格局，开始发力向上，指数也突破了3600点，开始向2月份创出的年内高点迈进。从形态来看，一波向上行情基本可以确立。与此同时，调整已久的深成指也摆脱了弱势格局，跟随沪市反弹，收复了多条短期均线。看得出，在接下去的行情中，两市有望走出联袂上涨的态势。

　　九月股市能够向上走一波并非偶然，而是有着相应的理由。在七、八月份时，人们看到了宏观经济数据表现相对疲弱，这难免引发市场担忧，也制约了行情的发展。但反过来也促使人们思考管理层在财政与货币政策上会有什么样的调整。而最近披露的逆回购等高频数据显示，有关部门正在加大稳增长的措施力度。股市的特点之一就在于往往会领先经济发生变化，在经济下行压力较大时，相应的政策就会进行预调微调，而这很自然地成为了股市做多的理由。在去年年初的时候，新冠疫情猖獗，但股市却走出了一波上涨行情。如今的情况虽然与那时并不相同，但就经济活动需要更大力度的政策扶持这一点来说，还是有相似之处的。因此，在投资者看到一组PMI指数进入收缩区时，却加大了做多力度。

　　换个角度来说，从八月份以来，沪深两市的单日成交金额就一直保持在万亿元以上的水平，这一度让不少经历过2015年股市异常波动的投资者感到不安，担心因为巨量成交而导致资金跟不上，从而引发行情暴跌。但30多个交易日下来，市场在每天的巨量成交中不但站稳了脚跟，而且表现出逐步走高的特征。应该说，这几年机构投资者发展比较快，虽然市场表现时有反复，但外部资金流入的局面基本没有发生大的改变，因此股市本身的资金供应是较为稳定的。加上由于市场热点切换而引发较大的换仓操作，以及新赛道因为尚不够稳定而使得短线交易较为活跃等因素，使得每天的成交额居高不下。而既然有这么大的成交量出现，那么至少也是在不断抬高市场的平均持股成本，这种状况积累到一定程度，自然就会形成驱使股市向上的动力。此时如果没有超预期的利空出现，那么行情向上也就是必然的。

　　不得不提到的还有成立北京证券交易所这一大事件，尽管其具体影响是在新三板上，特别是激活了新三板中的精选层。但其更大的意义则在于彰显了发展资本市场、推动股份制改革的决心与意志，从而让千千万万的投资者增强了信心。这几年中国资本市场取得了很大的发展，但也暴露了一些问题，相应的争议也一直存在。北交所的成立，实际上是表明了国家需要资本市场，对于千千万万的中小企业来说，也要利用资本市场进一步为它们赋能。无疑，这是一个非常积极的信息，它对当前证券市场的运行有着强大的推动力。

　　显然，市场就是在基本面预期改善、资金面相对宽裕以及政策面有利好等多种因素的推动下，开始了新一轮的上涨。考虑到在前阶段“茅指数”类股票调整较大，而近阶段则是“宁组合”类的股票有所回调，因此此间所展开的行情，其在格局上会较先前显得更均衡，也就是不那么极端，大部分板块都会有所表现。特别是一些估值不高的的蓝筹股，在当前的资金格局下，形成一段较为像样的上涨是有相应条件的。一大批“中字头”股票的走强，就很能够说明问题。与此同时，新赛道上的锂电、光伏、芯片等，在相关产业政策的加持下，也有望继续有所表现，并且不排除在一定阶段再次充当行情领头羊的可能。总之，简单来说就是九月市场机会不少，随着股指的稳步上行，投资者将迎来一段较为有利的操作环境。

　　

桂浩明：关注A股成交连续破万亿成交“爆表”此万亿非彼万亿

　　目前的状况而言，市场热点还在切换中，在这一阶段人们在认识上的分歧还很大，因此成交继续保持在高位是大概率现象，单日万亿成交金额的状况还可能进一步延续。

　　到本周末，A股市场已经连续30多天单日成交金额超过万亿元，这在历史上是极为罕见的。但与此同时，巨额成交却并没有能够推动股指明显上涨，以上证综指而论，仍然没有摆脱区间波动的大格局，与年内高点还有一定距离。

　　也因为如此，一些投资者对当下的巨量成交产生了某种担忧。对他们来说，股市在连续放量万亿元的情况下却没有出现大的上涨，从量价关系的理论来看，是很危险的，在技术上更是发出了不祥的信号。毕竟，很多人经历过2015年的行情，当时A股也有过持续放量万亿并相对滞涨的状况，而接下去的则是一轮暴跌。因此，他们对当前大盘的巨量成交有一些担忧也是很自然的。客观而言，这种担忧也并非没有道理，连续出现万亿成交量，表明市场上交易非常踊跃，但高换手的结果是指数没怎么上涨，说明不少交易是在下跌的场景下进行的，如果这种交易占据了主导地位，那么大盘出现下跌也就是难以避免的事情。

　　不过，在分析当前巨量成交的时候，还是要结合如今市场所发生的一些变化，考虑一些实际状况。譬如说，在2015的时候，虽然已经有了对冲基金，但体量很小。而如今这类交易的规模已经达到每天几千亿元了。由于它属于高频交易，通常在一天内就完成了卖与买的双向交易，因此在一般情况下，就不会对指数的运行趋势产生太大的影响。当然，现在成交量大更主要的因素是整个证券市场的规模大了，这样即便换手率并不比以前高，但从成交金融来看，则还能保持增加。此外，近期市场结构分化明显，像不少原本重点投资食品饮料、生物医药的基金，开始大规模调仓，强势进入锂电、硅材料、芯片等新赛道。而这样一进一出，势必带来了成交量的放大。不容忽视的还有，当锂电、硅材料、芯片这些新赛道出现后，市场对此在认识上还是有很大分歧，因此相关个股在走势上也比较反复，从而也使得交易一直处于很频繁的状态。典型如本周三，当天传统蓝筹股突然爆发性上涨，而新赛道上的那些股票则联袂暴跌，于是也就驱使了部分短线资金在两种不同风格的品种中追涨杀跌。当天超过17000亿元的成交金额就是这样出现的。从中人们不难看出，当前市场放巨量而不怎么涨，与市场走结构性行情且正遇到所谓“高低切换”的局面有关，当然也有市场内在格局发生变化的原因。因此，的确不能因为过去大盘有过放量后先滞涨再暴跌的行情，就认为现在的市场也会简单地再去重复历史。所以，对当前的巨量成交保持一点谨慎心理是必要的，但无需太过担忧。

　　换个角度来说，中国资本市场交易量偏大的状况一直受到诟病，被认为是市场不成熟，缺乏长期投资理念的一个证明。近几年来，尽管讲价值投资的人多了，个股被过度炒作的局面也受到了某种抑制，但由于各方面的原因，交易量仍然是比较大的。在今年夏季，这种状况又有了进一步的发展。应该说，这里虽然也有相应的客观原因，但过大的成交量还是消耗了太多的资金，而在这背后，短线交易的盛行也不是一种理想的操作模式。只是这个问题的解决是需要一个过程的，而且也要得到市场内外各种环境因素的配合。就目前的状况而言，市场热点还在切换中，在这一阶段人们在认识上的分歧还很大，因此成交继续保持在高位是大概率现象，单日有万亿成交金额的状况还可能进一步延续。只是作为投资者，在承认这一现实的同时，也有必要在认准参与投资的赛道之时，树立中长线投资思维，拒绝过于激进的追涨杀跌模式，这样在抓住热点的同时，也尽可能避免大进大出，以至市场出现过大的震荡，让行情得以在相对平稳的环境下有序运行。