颖通控股清仓式分红超6亿：高度依赖品牌授权，自有品牌占比极低

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》指出，清仓式分红是一把“双刃剑”。短期内，它的确可能提升股东回报、吸引部分投资者，但也可能引发更深层次的信任危机，并对公司的长期发展带来不利影响。尤其是分红金额远超同期净利润的情况下，更需要谨慎评估其潜在风险。

颖通控股清仓式分红超6亿：高度依赖品牌授权，自有品牌占比极低

《港湾商业观察》廖紫雯

日前，颖通控股有限公司（以下简称：颖通控股）递表港交所，保荐机构为BNPP aribas（法国巴黎银行）、中信证券。颖通控股国内运营主体为颖通（上海）贸易有限公司。

往绩期间，颖通控股香水业务占比超八成，但自有品牌收入占比不足1%，品牌授权依赖严重。同时，公司前五大供应商采购占比近八成，其中前两大供应商占比近半。此外，颖通控股在IPO前夕进行了大额分红，引发关注。

01

香水营收占比超八成，IPO前大额分红引关注

按2023年零售额计，颖通控股是中国（包括香港及澳门）最大的香水品牌管理公司。公司拥有香水，还包括彩妆、护肤品、个人护理产品、眼镜及家居香氛等品牌组合。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年零售额计，颖通控股是中国（包括香港及澳门）第三大香水集团。按2023年零售额计，公司也是中国内地市场以及中国（包括香港及澳门）市场的五大香水集团当中唯一的香水品牌管理公司。

颖通控股业务主要包括两个关键组成部分，即(1)在中国（包括香港及澳门）采购及分销其品牌产品，其中公司通过公司的全渠道销售及分销网络向广大消费者分销产品；及(2)市场部署，当中公司为品牌设计及实施量身定制的市场准入及扩张计划。

截止2022年、2023年及2024年3月31日止年度以及截至2024年9月30日止六个月（以下简称：报告期内），颖通控股实现收入分别为16.75亿、16.99亿、18.64亿、10.64亿，年内溢利分别为1.71亿、1.73亿、2.06亿、1.15亿。

报告期内，颖通控股的香水产品收入分别为14.96亿、15.04亿、15.24亿、8.85亿，占各期收入比例分别为89.3%、88.5%、81.7%、83.1%。截止2024年9月30日止六个月，公司护肤品、彩妆、眼镜营收占比分别为5.7%、10.5%、0.7%。

截至2022年、2023年及2024年3月31日止年度，颖通控股向其当时权益股东宣派的股息分别为1.28亿、1.89亿、3.14亿，累计派息6.31亿。

公司控股股东为刘钜荣夫妇。递表之前，刘钜荣与配偶陈慧珍通过颖通国际有限公司分别间接持有颖通控股90%及10%股权。

此外，报告期各期，刘钜荣获得薪金分别为649.4万、687.9万、743.9万、368.5万，附加“酌情花红、津贴及实物福利、僱主对退休福利计划的供款－界定供款等合计薪酬”分别为1005.4万、1125.5万、1223.5万、414.6万。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》指出，清仓式分红是一把“双刃剑”。短期内，它的确可能提升股东回报、吸引部分投资者，但也可能引发更深层次的信任危机，并对公司的长期发展带来不利影响。尤其是分红金额远超同期净利润的情况下，更需要谨慎评估其潜在风险。

“对于颖通控股而言，在进行清仓式分红时，需充分考虑投资者的反应，并做好充分的信息披露和沟通，详细解释分红的合理性和战略意图，以最大程度地降低负面影响。同时，公司也需要在上市后的资金规划中，充分考虑到分红对资金储备的影响，并及时制定出稳健的财务策略，以确保公司的长远可持续发展。”

02

品牌授权依赖严重，自有品牌收入占比不足1%

颖通控股主要作为公司品牌授权商在中国内地、香港及╱或澳门的独家分销商，由此获得品牌主的独家授权，以管理其特定产品的品牌；或品牌主的一级授权经营商的独家分授权，以管理其获许可生产及分销的若干指定产品的品牌。

颖通控股来自品牌主的授权或来自一级授权经营商的分授权通常指定公司进行独家分销的地区、产品及╱或销售渠道。

报告期内，公司大部分收入来自在独家授权及分授权下作出的销售。报告期各期，公司获授40个、44个、54个及53个品牌于指定地区、产品及╱或销售渠道的独家授权或分授权。

报告期各期，根据该等独家授权或分授权销售相关品牌产品产生的收入分别为14.63亿、14.86亿、15.63亿、9.18亿。

招股书介绍，一般而言，依据各品牌授权商的惯例，公司可能会与该品牌授权商订立分销协议，及╱或其可能向公司发出授权书，以委任公司为有权通过指定销售渠道在指定地区推广及分销指定品牌产品并处理所有相关事宜的分销商。品牌授权商向公司发出的授权书通常载有授权期限、公司获授权分销的产品类型及指定分销区域。

于往绩记录期间，颖通控股旗下的主要品牌来自八家品牌授权商。报告期各期，主要品牌产生的收入分别为15.09亿、15.42亿、16.44亿、10.40亿，分别占同期总收入约92.2%、92.5%、88.7%及97.7%。

于2022年12月，颖通控股与一个主要奢侈品牌的主要品牌授权商的分销协议到期且并未续期，主要由于该品牌授权商决定自行在中国经营该品牌。

截至2022年及2023年3月31日止年度，销售该品牌产品产生的收入分别为4.60亿、4.25亿，分别占同年总收入的27.5%及25.0%。

同时，截至2022年及2023年3月31日止年度各年，该品牌授权商均为五大供应商之一。

此外，截至2022年及2023年3月31日止年度，公司向该品牌授权商的附属公司出售若干数量先前自该品牌授权商采购的香水，收入分别约为60万、400万。因该品牌授权商的附属公司位于中国内地，而公司于中国内地销售及分销相关香水的独家授权不允许该品牌授权商本身在中国内地（即便是向其附属公司）销售该等香水。

颖通控股指出，尽管公司与该品牌授权商的分销协议已于2022年12月到期，公司在2023年6月下旬才停止销售相关品牌产品，以清理存货中该等产品的剩余库存。公司自该品牌授权商取得另一份授权书，以于分销协议到期至2023年6月30日期间进行有关销售。

此外，颖通控股自有品牌Santa Monica提供香水及眼镜。报告期各期，Santa Monica产品产生的收入分别约为100万、530万、1700万、650万，分别占同期收入的0.1%、0.3%、0.9%及0.6%。

宋清辉认为，高度依赖品牌授权会存在三大方面的风险。一是授权续约风险。一般而言，品牌授权通常是有期限的，如果授权到期后未能成功续约，颖通控股无疑将会失去该品牌的代理权，从而将会直接导致相关收入的损失；二是品牌方政策变动风险。授权品牌方可能会调整其市场策略、销售渠道或定价政策等，这些变动都可能对颖通控股的业务产生不利影响；三是品牌方经营风险。如果授权品牌方自身出现经营问题，例如品象受损、产品质量下降、财务危机等，都将直接影响颖通控股的销售和声誉。

“为提升公司的抗风险能力和长期发展潜力，颖通控股需要重视自有品牌的发展，逐步降低对外部品牌授权的依赖，从而实现业务多元化，以构建更加稳健和可持续的商业模式。”

03

前五大供应商占比近八成，排名前二供应商占比一半

于往绩记录期间，颖通控股自外部品牌授权商采购品牌产品。

报告期各期，颖通控股向五大供应商作出的采购额分别约为8.11亿、6.98亿、7.72亿、4.77亿，分别占同期总采购额的约85.1%、84.0%、81.6%及79.0%。

宋清辉指出，颖通控股向五大供应商采购额占总采购额比例较高，从85.1%下降到79.0%，虽然比例有所下降，但仍然维持在非常高的水平。这种采购比例确实过高，高度集中的采购模式无疑将会显著削弱公司的议价能力，并带来一系列风险。特别是供应链中断风险更是不得不防。若五大供应商中的任何一家出现经营问题，例如财务危机、重大生产事故、自然灾害等，都可能直接导致颖通控股的供应链中断。由于采购集中度高，一旦发生中断，影响将非常巨大且难以快速弥补，此举可能会导致产品断货、营业收入大幅下滑。

各期，颖通控股向最大供应商EuroItalia作出的采购额分别约为3.07亿、2.30亿、3.73亿、2.34亿，占同期总采购额的约32.3%、27.7%、39.5%及38.8%；向第二大供应商InterParfums作出的采购额占同期总采购额的约22.5%、25.3%、23.8%、22.0%。二者合计占比超五成。

颖通控股表示，公司相信与有关集中采购相关的风险相对较低，主要是因为(1)公司与EuroItalia及InterParfums维持长期业务关系，分别为超过15年及超过30年；(2)公司能够与EuroItalia及InterParfums就（其中包括）独家经营权、地理覆盖范围及╱或定价条款持续达致互惠合约条款，公司相信此显示彼等对公司未来合作的信心，并进一步巩固该公司持续的合伙关系；及(3)公司能够透过及时与其他品牌合作以减少主要品牌的亏损，从而维持公司的整体收入及盈利能力。（港湾财经出品）

每克贵近700元！实探“一口价”黄金市场销售套路

著名经济学家宋清辉告诉《消费者报道》记者：“商家推销‘一口价’黄金的动机主要还是受利润最大化驱使。因为与按克计价相比而言，‘一口价’黄金首饰的定价相对更加灵活，商家可以通过设定较高的售价来获取更高的利润‌。”

▲“一口价”黄金款式饰品较为时尚，但价格比以克计价的黄金饰品要贵

每克贵近700元！实探“一口价”黄金市场销售套路

来源: 消费者报道 记者 黄成宏

涉中国黄金、老凤祥等

今年以来，金价屡次刷新历史新高。2月24日，现货黄金盘中价格突破2956美元/盎司，年内第十一次刷新历史新高。金价的上涨使得越来越多的消费者开始“抢购”黄金。

其中，“一口价”黄金因其新颖的设计，近年来得到不少消费者的青睐。这种“一口价”黄金饰品卖点是创意和工艺，在定价时，不同于传统的以克论价，而是按照设计和工艺精细程度，一口定价（即以件论价）。

在大众消费品市场，“一口价”往往与“打折促销”相挂钩，但黄金饰品市场却不亦然。

《消费者报道》记者实测发现，若折算成克价，“一口价”黄金价格往往高于黄金市场价，这对于有保值增值需求的消费者来说，显然并不“划算”。与此同时，“一口价”黄金在销售过程中易被销售人员隐瞒克重，屡遭消费者投诉。

隐瞒克重，实际价格高达1500元/克

“我的旧金有15.34克，却只换回了7.01克足金手镯，我还需要另外补130元的差价。”今年2月，赵女士在厦门某购物广场内的中国黄金门店用自己的3件旧金饰置换了1件新金饰，店内销售人员给她推荐置换“一口价”黄金饰品。

赵女士告诉《消费者报道》记者，她“以旧换新”置换回来的足金手镯价格为10501元，折算下来，每克价格接近1500元，远高于当前黄金市场价。

▲该足金手镯按件计价，克重标签被钉在最下方，较难发现

赵女士认为该中国黄金门店的销售人员存在“诱骗消费者，有意隐瞒克重”的问题。

“置换的时候，我多次告知销售，我想知道手镯克重，但销售含糊其辞，全程也未明确告知标签后面其实就有克重标注。”直到她回到家后上网上查询才知道，产品的克重标注页折叠在标签最下面，而且被订书机钉住，需要翻开才能看清。回顾整个销售过程，赵女士认为销售存在刻意隐瞒的行为。

于是，她马上联系门店人员，希望退货退款，但对方表示：质保单上写明“非质量问题，恕不退换”。

▲该“一口价”足金手镯的质保单写明“非质量问题，恕不退换 ”

记者发现，类似的“一口价”黄金投诉在投诉平台上并不鲜见，是黄金产品投诉的重灾区。

在黑猫投诉平台，搜索“一口价黄金”，出现的投诉案例超过6000条。投诉内容主要是“一口价”黄金价格虚高，商家存在“隐瞒克重”“诱导消费”“不明码标价”“难回购”“拒绝退换”等问题，涉及品牌包括：中国黄金、老凤祥、周大福、六福珠宝、老庙、周六福、金大福等。

▲“一口价”黄金屡遭投诉

无独有偶，消费者李小姐也向《消费者报道》记者投诉，她们于2024年底在杭州的一家老凤祥门店买到“一口价”黄金，店员同样存在故意隐瞒克重信息、诱导消费的行为。

“一是隐瞒克重，在购买时我们询问过店员克重，对方以‘一口价’为理由全程未告知克重，实际上克重标签折起来被订书机钉在后面，购买时很难发现；二是诱导消费，没有告知金饰‘一口价’的定价与黄金克重、加工费等其他费用的关系，用统一话术‘以后不喜欢直接过来换’来引导消费者购买，但实际上更换有很多限制。”李小姐表示。

▲李女士购买的3款黄金饰品，以件计价

李小姐表示：“我打开标签之后算过，发现该‘一口价’黄金高达1500元每克，另外1款18K金饰品也达到1500元每克，远高于市场价。”

“这些都是固定套路，店员在推销‘一口价’黄金的时候，都是闭口不谈称重的事情，然后在消费者意识到被坑了之后，店员会以签了质保单或出货单为由，拒绝退换。”李小姐表示。

李小姐在投诉平台发布投诉之后，上海老凤祥有限公司这样回复她：顾客去门店挑选饰品时，店员均以口头或者书面的方式告知该饰品的材质、计费方式及佩戴须知。因此消费者在确定是否要购买该饰品前，请核对好以上信息再去结账付款。

但记者发现，这是老凤祥回复消费者投诉的话术模板，在黑猫投诉平台上，很多涉及“老凤祥一口价黄金”的投诉的最终回复都一模一样。

▲老凤祥在投诉平台的回复较为雷同

折算成克价，“一口价”黄金饰品价格偏高

目前国内黄金珠宝饰品有两种计价方式，一种是以克重计价，销售价格为产品克重乘以当日金价再加上工费的总和，这类产品被称为克重类计价产品；一种是以件计价，也就是“一口价”，即商家为黄金饰品标定一个固定商品价格，该价格包含了黄金原材料、工艺设计以及品牌价值等多方面成本，这类产品被称为标价类产品。

记者走访发现，大部分“一口价”黄金饰品在柜台展示时，并未标注克重。当记者询问具体克重时，多家门店内的工作人员只给出“十几克”“大概十克左右”的含糊回答。

若统一折算成每克价格，以件计价的“一口价”黄金饰品价格往往高于以克计价的产品，原因是什么？商家为何倾向推销“一口价”黄金？

著名经济学家 宋清辉

对此，著名经济学家宋清辉告诉《消费者报道》记者：“商家推销‘一口价’黄金的动机主要还是受利润最大化驱使。因为与按克计价相比而言，‘一口价’黄金首饰的定价相对更加灵活，商家可以通过设定较高的售价来获取更高的利润‌。”

对于“一口价”黄金定价的问题，周大福珠宝集团发言人接受《消费者报道》记者采访表示：“与许多同行品牌一样，周大福定价类黄金饰品，主要根据饰品原料成本、相关税费、设计和IP授权、生产成本及损耗、经营成本等因素，结合品牌服务及价值进行综合定价所有黄金类产品（包括定价黄金产品）均严格按照国家相关标准的要求，在出售产品的货品标识牌上注明了重量、成色等信息。

诚然，不论是以件计价还是以克重计价，“明码标价”都是产品销售过程中的基本要求。但在实际销售中，“一口价”黄金确实更容易被销售人员浑水摸鱼，隐瞒克重。

在中消协发布的《2023年全国消协组织受理投诉情况分析》中，曾点名“黄金珠宝首饰”及“一口价”黄金投诉。中消协表示，关于“一口价”黄金的投诉主要在：“一口价”黄金计价模式不透明，经营者在销售时故意隐瞒黄金首饰克重或置换限制条件等，存在诱导消费、价格欺诈等问题。

对此，广西现代法学研究院副研究员李光杰律师接受《消费者报道》记者采访表示，黄金门店的销售人员在销售“一口价”黄金饰品时，故意隐瞒克重的行为涉嫌违反了《消费者权益保护法》第八条的规定。

该条规定：消费者享有知悉其购买、使用的商品或者接受的服务的真实情况的权利。消费者有权根据商品或者服务的不同情况，要求经营者提供商品的价格、产地、生产者、用途、性能、规格、等级、主要成份、生产日期、有效期限、检验合格证明、使用方法说明书、售后服务，或者服务的内容、规格、费用等有关情况。

“商家未主动告知克重，严格来说并不违反规定。但在消费者询问时，商家应当充分告知，以保障消费者的知情权和选择权利。”李光杰表示。

不建议买“一口价”黄金保值

2月19日，《消费者报道》记者走访了广州天河地区的多家品牌金店及银行营业厅，发现不同的黄金产品价格存在差异，其中投资金条的价格为690元/克~790元/克，以克计价的黄金饰品折算后的价格为850元/克~900元/克，而“一口价”黄金饰品折算后的价格在1000元/克~1600元/克。

工商银行营业厅的工作人员告诉记者，银行的投资金条价格一般比品牌金店的更低，销售比较火热，广州天河地区的投资金条已经没货了，客户可以在线上商城选购。

值得注意的是，购买以克计价的黄金饰品时，各家品牌门店的当日金价并不完全一致，且随时间而变动。例如2月28日，中国黄金的当日金价为857元/克，而周大福、六福珠宝的当日金价为880元/克。部分品牌门店的销售人员还告诉记者，算上折扣和工价，以克计价的黄金饰品可低至850元/克。整体算下来，以克计价的黄金饰品克价显然比“一口价”黄金饰品实惠不少。

据了解，这些线下金铺大部分都是加盟店。目前加盟模式已成为国内黄金珠宝首饰品牌的常见经营模式，不少黄金企业均涉及该经营模式，例如中国黄金、周大福和老凤祥等。

中国黄金（600916.SH）2023年年度报告显示，其销售模式主要包括直销模式和经销模式，经销模式主要为加盟店渠道。截至2023年末，中国黄金已开业门店合计4257家，其中加盟店共计4154家，占比高达97.58%，主要分布在华东地区。

截至2024年3月31日，周大福（01929.HK）在中国内地共有7403个珠宝零售点，遍布了中国几乎所有的城市。据周大福珠宝集团发言人提供的数据，截至2024年9月，按周大福珠宝门店数目计算，直营店占23.3%，加盟店占76.7%。

老凤祥（600612.SH）财报显示，截至2023年末，老凤祥共计拥有营销网点5994家（含境外银楼15家），全年净增385家。其中自营银楼网点为187家；连锁加盟店5807家，净增加392家。

宋清辉表示，加盟店模式各有优劣，一方面这种模式能够使得品牌快速扩展市场，增加销售渠道的多样性。另外一方面，加盟店的管理和质量控制可能不如直营店严格，可能会存在销售人员故意隐瞒克重、违规销售“一口价”黄金等情况，这会影响品象和消费者信任度‌。一般而言，还是建议消费者在直营店选购。

值得一提的是，近年一些金店推出黄金置换的活动，承诺可以免费更换黄金首饰。但是商家不会做亏本生意，这种黄金以旧换新置换通常是克金换件，导致重量缩水、含量降低，价值下降。

有多年黄金交易经验的资深买手KOL牙总告诉《消费者报道》记者，买手群体不会购买“一口价”黄金，“他们主要是以投资增值为目的，只买接近上海黄金交易所每日大盘价（2月28日，上海金早盘价为674.39元/g）的克价黄金，而‘一口价’黄金价格算下来接近大盘价的2倍，很不划算。”牙总透露，自己喜欢买金条，认为存储更方便。目前，他运营着500人的买金群，每天交流黄金等贵金属交易心得。

宋清辉接受《消费者报道》记者采访也表示，不推荐消费者购买“一口价”黄金，因为“一口价”黄金饰品往往在买卖过程中伴随着信息不透明、置换条件受限等原因，很容易引发消费纠纷。

“软件教父”东软集团董事长刘积仁左手倒右手，造富88位“小伙伴”！

著名经济学家宋清辉表示，思芮科技的控制权原本属于东软集团董事长刘积仁，后来转让给东软控股，此次收购明确了上市公司拿下控制权的意愿，以便未来与东软集团相关业务协同发展，从而谋求更大的利润发展空间。

“软件教父”东软集团董事长刘积仁左手倒右手，造富88位“小伙伴”！

“软件第一股”蛇年首场资本运作亮相！

又有上市公司要买自家董事长的资产了，不过这场关联交易，能否如愿还未可知。

2024年的最后一天，“软件第一股”、老牌软件巨头东软集团（600718.SH）公告了一起收购预案，要购买上海思芮信息科技有限公司（下称“思芮科技”）100%股权，采取现金和发行股份两种方式，

2月21日，东软集团公告进展称，本次交易涉及的审计、评估等工作仍在推进中，公司也在与交易对方持续磋商和谈判，尚需提交董事会再次审议及股东大会审议批准，并经有权监管机构批准、审核通过或同意注册后方可正式实施，能否实施尚存在不确定性。

这笔并购也是东软集团迈向“人工智能+”的重要一步，但事情刚公告之后，二级市场一度情绪低迷，东软集团去年12月31日复盘后股价表现不佳，1月2日跌停，报收9.69元/股，市值117亿元。复盘前的12月16日，公司股价报10.49元/股，总市值为126.3亿元。截至2月24日，股价有所回升，报收12元/股，市值144.4亿元。

值得注意的是，思芮科技原本是属于东软集团董事长刘积仁的资产，于2016年倒手给了东软集团第一大股东东软控股。后又引入外部股东，目前东软控股持股43%。

思芮科技当初为何不直接装入上市公司？要兜这么大一个圈子，从董事长卖给大股东，再引入一些其他股东后，才由上市公司从这些股东手中完全买下呢？

这笔复杂的交易背后，谁的利益此消彼长？

东软集团收购思芮科技

“带飞”88位“小伙伴”

根据公告，东软集团拟以现金方式收购思芮科技57%的股权，交易对方分别是上海瑞应人才科技集团有限公司、天津芮屹企业管理咨询中心（有限合伙）。上海瑞应人才科技集团有限公司是港股上市公司人瑞人才（6919.HK）的二级全资子公司。

另外，东软集团也与第一大股东东软控股（持股比例14.47%）达成交易，拟以发行股份方式收购思芮科技43%的股权，发行价格为7.78元/股，构成关联交易。不过，目前交易最终价格和方案暂没有公布，溢价多少尚不可知。

天眼查显示，思芮科技是一家提供数字技术服务、软件解决方案和数字化运营服务的高科技企业，知名客户包括字节跳动、京东集团等。

2013年11月，上海思芮信息科技有限公司成立，股东为大连东软思维科技发展有限公司，后者的实控人就为刘积仁。2016年，思芮科技的股东更换为东软控股，持股比例100%。

2020年开始，思芮科技开始引入外部股东，天津芮屹企业管理咨询中心（下称：天津芮屹）认购公司6.5421%的股份，2022年，其又进一步将持股比例提升至11%。2022年9月，港股上市公司人瑞人才通过受让，以4.08亿元获得思芮科技46%的股权，成为其第一大股东。据《21世纪经济报道》等媒体消息，思芮科技2022年100%股权的估值约为8.87亿元。同时，东软控股持股思芮科技的比例剩余43%。

据天眼查股权穿透之后发现，天津芮屹背后有疑似“东软系”的二家股权激励平台。天津芮屹由LP天津芮昌企业管理咨询中心（合伙企业）、LP天津芮晟企业管理咨询有限公司、GP天津芮汇管理咨询有限公司共同持股；前2家LP共同持股天津芮屹99.95%的股份。其中，孟浩是天津芮昌、天津芮汇的的受益所有人，同时担任思芮科技总经理一职。

天津芮昌的其他合伙人中，张红担任东软控股董事，东软控股旗下大连东控策划创意有限公司的董事和经理的职位；荣新节担任东软集团的董事，以及集团旗下大连东软智行科技有限公司的董事长等职位；张秀邦是大连东控商务咨询有限公司（东软控股2019年退出）的股东，持股33%，还担任大连东软康睿久和医疗管理有限公司等三家公司的董事等职位，刘积仁任董事长，这三家公司均已注销。

按照天津芮屹持股11%思芮科技（2022年估值8.87亿）来计算，这部分股权价值约为9757万元，这还未包括近3年股权增值的溢价。天津芮昌有50个合伙人，持有19.32%-0.05%不等的股份比例；天津芮晟有38个合伙人，持有32.21%-0.21%不等的股份比例，这88人可以分享投资收益。天津芮汇可以拿到相应管理费。

而人瑞人才由投资公司名丰控股有限公司和2家境外企业持股。

一番资本操作之后，如今又要将思芮科技装入上市公司——东软集团。

根据东软集团2023年报，虽然公司第一大股东为小微企业东软控股，但公司各股东持股相对分散，不存在实际控制人。但刘积仁本身身兼东软集团和东软控股的法定代表人和董事长，是其中举足轻重的人物。

完成上述交易后，东软控股在东软集团的持股比例将获得提升。对此，东软集团称，本次交易完成后预计公司第一大股东不会发生变化，并且公司仍将处于无实际控制人的状态。并称，本次交易将充分发挥双方业务的协同效应，推动双方在智能化、数据价值化等领域的能力和资源整合，并推动公司业务规模增长和盈利水平提升。

著名经济学家 宋清辉

著名经济学家宋清辉表示，思芮科技的控制权原本属于东软集团董事长刘积仁，后来转让给东软控股，此次收购明确了上市公司拿下控制权的意愿，以便未来与东软集团相关业务协同发展，从而谋求更大的利润发展空间。

近年，思芮科技营收不断增长，但净利润并不稳定。2022年、2023年、2024年前三季度，思芮科技分别实现营业收入9.04亿元、9.42亿元、6.74亿元；同期净利润分别为3977.37万元、6008.85万元、2172.69万元。 另据交易预案显示，截至2024年第三季度末，总资产为6.57亿元，净资产为3.4亿元。

另外，在公告中，东软集团分别提示了“交易完成后整合不达预期的风险”、“商誉减值的风险”等。

目前，东软集团对收购标的价格以及募集资金的金额尚未公布。股吧中，已经有股民质疑：“董事长卖出再收回关联资产，是否涉及利益输送？”

宋清辉认为，由于具体的财务细节尚未披露，无法完全排除是否涉及利益输送的嫌疑，尚待进一步观察。不过，监管机构基于市场化和公平性的原则，势必会对此次交易是否涉及利益输送进行严格审查。

不过，也有股民认为此次重组方案设计的挺不错的，发行股份购买资产，减少了股份的稀释。业界人士也认为该方案还能增加第一大股东的控制力，一举多得。

扭亏为盈之后

东软集团努力从外包转型AI

东软集团是中国第一家上市的软件公司，被外界称为“中国软件第一股”。据官网介绍，东软集团以软件技术为核心，业务领域覆盖智慧城市、医疗健康、智能汽车互联及软件产品与服务。智能汽车领域中，其产品应用在智能汽车领域内含有智能座舱系统、车载信息娱乐系统、Sensteer驾驶行为数据分析服务、ADAS高级驾驶辅助系统等。

长期以来，东软集团都被外界贴上了“软件外包公司”的标签。2006年，其成为国内第一家外包收入过亿美元的软件企业。2009年后，东软将业务从B2B切换为B2C，进军健康管理领域。2022年，在《软件和信息服务业网》发布的软件出口和服务外包榜单上，东软同时获得“2021年度软件出口排行榜”和“2021年度服务外包排行榜”双项第一。

当下，在AI大潮前，东软集团也在积极转型，正在从软件外包商转到积极拥抱数字化改造，对智能汽车互联、智慧城市、企业互联新兴领域持续投入。2024年3月，东软集团宣布All in智能化。把业务重点放在医疗健康、智能汽车互联、智慧城市等领域，打造 AI 赋能的解决方案、数据价值化和服务化的解决方案。

近年来，虽然东软集团的营业收入呈增长趋势，但盈利能力大起大落。2020年—2023年，营业收入从76亿元一路增长至105亿元，归母净利润却从2020年的1.31亿元跌落到2023年的7391万元。

其中，2021年，东软实现营业收入87.35亿元，同比增长14.6%；实现净利润10.32亿元，同比增长 6345%。2022年，东软集团的净利润遭遇重创，出现了上市27年来的首次亏损，其当年营收高达94.66亿元，但归母净利亏损3.43亿元。

2024年以来，东软集团的经营明显好转。前三季度，东软集团营收68.91亿元，同比增长10.03%，净利润1.52亿元，同比增长13.06%。

具体到东软集团的四大核心业务，2024年上半年，医疗健康及社会保障、智能汽车互联、智慧城市、企业互联及其他的营收分别为6.89亿元、17.29亿元、7.06亿元和11.72亿元。其中，医疗健康业务对营收的贡献同比减少8.22%，占东软集团总营收比例从2023年的24.39%下降至16.05%，为2024年上半年营收贡献最少的业务。

2024半年报中，东软集团曾表示，将全面启动重大战略变革并开启解决方案智能化战略，已取得积极成效，在推出多个新产品/新服务、业务规模和新签合同额持续放量的同时，营业收入等经营指标全面提升。

“东软系”开疆拓土

布局A股、港股

多元化的发展给东软集团带来了挑战，盈利能力没有明显改善之下，东软集团频繁分拆上市寻求融资“补血”。如今，“东软系”在A股和港股分别有东软集团（600718.SH）和东软教育（9616.HK）、熙康云医院（原“东软熙康”，9686.HK）3家上市公司。还有2家公司处于IPO进程中。

东软集团的灵魂人物——创始人刘积仁是位名副其实的知识分子，1955年出生于中国辽宁，1980年毕业于东北工学院计算机应用专业，1986年赴美国国家标准局计算机研究院计算机系统国家实验室留学，他是我国培养的第一位计算机应用专业博士。属于标准的“技术出身”。

刘积仁创业的方向也选择了计算机领域，于1991年创办了东软集团，并于1996年推动其在A股上市，是中国第一家上市的软件公司。其股价最高在2015年6月时达到36.31元/股，但近年来，东软集团的二级市场表现不如人意，截至2月24日报收12元/股，市值144.4亿元。

2020年东软教育在港上市。截至2月24日东软教育（现名：东软睿新集团）报收2.6港元/股，总市值17.19亿港元。

在“东软系”庞大的资本版图中，除了熙康云医院（原“东软熙康”，9686.HK）在几度递表，于2023年9月登陆港交所后，其他分拆出来的公司，上市之路并不顺利，且暂无新进展。而且上市前尚处于亏损的熙康云医院，目前仍未扭亏为盈。2024年上半年，熙康云医院净利润亏损0.6亿元。

2020年，东软医疗曾经向上交所递表希望能在科创板挂牌。时隔不到一年，东软医疗将上市地点改为香港，连续三次闯关IPO，却仍未传来好消息。

另外，“东软系”旗下大健康板块的信息医疗化平台——望海康信也处于上市进程中。望海康信是国内最大医院ERP软件（HERP）供应商，积累的医疗机构客户数超过3000家。

根据证监会的披露信息，望海康信2020年9月开始至今仍处于科创板上市辅导阶段，还未递交《招股书》。

然而刘积仁商业版图不止于此，根据天眼查显示，刘积仁担任法定代表人的企业为19家，包含金融业、制造业、房地产业、租赁和商务服务业等。

对于拆分多家子公司上市的行为，刘积仁在接受媒体采访时表示，“将进一步打造上市公司，以此为基础运用好资本市场，构建企业发展的新生态。”可以说，“东软系”的资本运作核心逻辑，是先通过核心公司赋能，再通过分拆推动创新业务发展，内部赛马，优异者自行闯荡资本市场，进一步壮大“东软系”，形成协同效应。

从1991年创办东软集团，至今“东软系”发展已经33年。刘积仁本人也已经步入70岁的古稀之年，他喜欢用“猫有九条命”来形容一手创立的“东软系”，如今，步入而立之年的“东软系”筹谋的资本布局能否如愿？可以拭目以待。

你接触过“东软系”的企业吗？感受如何？留言聊聊吧！

经济学家宋清辉等专家解读：国家创投基金助强化自主创新能力

著名经济学家宋清辉表示，设立国家创投引导基金，是实现高水平科技自立自强、推动经济高质量发展，提升国家竞争力的重大战略举措。此举可进一步强化关键领域自主创新能力，通过引导基金为战略新兴产业提供长期而稳定的资金支持，用以突破技术瓶颈，提升产业链供应链的韧性和安全水平。他续称，创新创业是经济新动能的重要来源，引导基金有助于吸引更多社会资本投入创新领域，激发市场活力、培育新经济增长点，更好推动产业结构优化升级。此外，当前国际科技领域竞争日趋激烈，设立引导基金可更好应对外部挑战。

国家发展改革委主任郑栅洁

【专家解读】国家创投基金助强化自主创新能力

国家发展改革委主任郑栅洁昨日在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上介绍，近期将设立国家创业投资引导基金，目的是做优做强做大创新型企业。分析称，科技竞争是大国博弈的关键领域，设立国家创投引导基金，是提升国家竞争力的重大战略举措，可完善科技金融服务体系，为创新企业提供全生命周期的金融服务，引导耐心资本「投早、投小、投长期、投硬科技」，增强科技金融服务的适配性和覆盖面。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉表示，设立国家创投引导基金，是实现高水平科技自立自强、推动经济高质量发展，提升国家竞争力的重大战略举措。此举可进一步强化关键领域自主创新能力，通过引导基金为战略新兴产业提供长期而稳定的资金支持，用以突破技术瓶颈，提升产业链供应链的韧性和安全水平。他续称，创新创业是经济新动能的重要来源，引导基金有助于吸引更多社会资本投入创新领域，激发市场活力、培育新经济增长点，更好推动产业结构优化升级。此外，当前国际科技领域竞争日趋激烈，设立引导基金可更好应对外部挑战。

科技、产业、金融三者的良性发展和深度融合，对科技强国建设有重要意义。广开首席产业研究院院长、首席经济学家连平指出，不断丰富科技金融产品体系，加强资本市场、风险投资、科技保险、银行信贷等全方位多层级资金联动，利于提升科技金融服务的适配性与覆盖面。通过健全政府基金投早、投小支持政策，为创新企业提供全生命周期的金融服务。

推动耐心资本提供融资保障

展望未来，中诚信国际研究院执行院长袁海霞认为，建立针对性的投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等产业，顺应了全球产业链变革对「高技术产业自主可控」的总体要求。未来可进一步扩大引导基金的规模，探索知识产权证券化等工具，推动耐心资本为科技企业提供更良好的融资保障。

宋清辉预计，国家创投引导基金未来或投向前沿与颠覆性技术、未来产业等领域，包括量子信息、基因技术、未来网络、深海空天、人形机器人、脑机接口、空天经济等。他建议，对新兴产业、未来产业须有长期耐心的投入，采取多元投资策略，将资金覆盖到不同行业、不同发展阶段的创新企业，通过分散风险提高基金整体收益的稳定性。此外，要组建有丰富投资经验和产业背景的专业团队，提升基金的投资决策和管理水平，通过创新模式、搭建平台，营造良好的科技成果转化生态体系。

●香港文汇报记者 倪巍晨 上海报道

2025政府工作报告提及“适时降准降息”，专家、机构这样看

著名经济学家宋清辉向大河财立方记者表示，“适时降准降息”意义重大。对企业而言，降准降息有助于降低企业融资成本，缓解资金压力，特别是对中小微企业而言，将是一个利好消息；对广大居民而言，降息或会降低房贷利率，减轻购房负担，同时也有助于刺激消费；对金融市场而言，降准降息可能会对股票市场和债券市场产生积极影响，增加市场的活力。

政府工作报告提及“适时降准降息”，专家、机构这样看

【大河财立方 记者 孙凯杰】3月5日，十四届全国人大三次会议开幕。国务院总理李强在政府工作报告中提出，实施适度宽松的货币政策，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

此前，在2024年12月的经济工作会议上，以及今年2月央行发布的《2024 年第四季度中国货币政策执行报告》中也都提及了类似的说法。

2024年，央行分别于2月5日、9 月27日，两次下调金融机构人民币存款准备金率各0.5 个百分点，提供长期流动性超过2万亿元；同时，2024年我国贷款市场报价利率（LPR）也分别在2月、7月和10月进行了三次下调，目前LPR为1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。政府工作报告中再次提及“适时降准降息”，也使得市场对降准降息的再次到来充满期待。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉向大河财立方记者表示，“适时降准降息”意义重大。对企业而言，降准降息有助于降低企业融资成本，缓解资金压力，特别是对中小微企业而言，将是一个利好消息；对广大居民而言，降息或会降低房贷利率，减轻购房负担，同时也有助于刺激消费；对金融市场而言，降准降息可能会对股票市场和债券市场产生积极影响，增加市场的活力。

光大证券首席固定收益分析师张旭表示，今年的降准降息，很可能不止一次。“降准和降息既有共同的作用，也受到共同的制约，且制约因素中既有长期性的也有阶段性的。此外，补充银行体系流动性是降准特有的作用，而降息还受到银行净息差的制约。”不过，张旭也提到，降准和降息也共同受到货币政策空间、长债收益率下行等因素的制约，在不同阶段，宜根据经济金融形势和金融市场运行情况选择不同的政策工具。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，今年企业和居民贷款利率都有较大下调空间，新增信贷有望恢复同比多增，货币金融对实体经济的支持力度将显著加大。其中，政策性降息幅度有可能达到0.5个百分点，显著高于2024年0.3个百分点的降幅；另外，包括支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款等在内的各类结构性货币政策工具的利率也会适时下调，规模也会进一步增加，以持续加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，做好金融“五篇大文章”，进而引导企业和居民融资成本全面下行。“另外，不排除2025年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。这是促进房地产市场止跌回稳的关键一招。”王青说。

在降准方面，王青预计，2025年会继续降准1个百分点。与此同时，2024年央行已丰富货币政策工具箱，在二级市场开展国债买卖。这意味着接下来央行可通过恢复国债净买入等方式，向银行体系注入流动性，替代降准实施数量型宽松。在金融“挤水分”效应减弱、逆周期调节力度增强的背景下，2025年新增信贷、新增社融规模有望恢复同比多增。这是当前强化逆周期调节一个不可或缺的发力点。总体上看，今年货币政策将在量、价两个方面加大对实体经济的支持力度。综合当前房地产市场、外部经贸环境变化，以及整体物价走势，判断一季度末前后降息、降准窗口有可能打开。

来源：大河财立方 编辑：施一楠

石羊农科冲刺北交所上市，业绩真实性、多次被行政处罚等遭问询

在著名经济学家宋清辉看来，石羊农科从深交所到上交所再到北交所，一换再换的原因可能有许多，如财务、业务模式、发展前景、公司治理等，但根源或在于公司在上市过程中遇到不少实质性挑战。不断换板块对上市进程而言弊大于利，每次都面临重新准备申报材料，重新进行审核流程，无疑会延长上市时间，增加时间成本和不确定性。此外，频繁更换板块，也可能会引起监管部门的重点关注，更加审慎地评估相关企业的上市申请。

石羊农科冲刺北交所上市，业绩真实性、多次被行政处罚等遭问询

正在冲刺IPO（首次公开募股）的陕西石羊农业科技股份有限公司（简称“石羊农科”），近期被北交所围绕业绩真实性、关联交易、家族企业内控风险等提出12问。

2020年以来，为实现上市，主营饲料与养猪业务的石羊农科先后转战深交所、上交所、北交所。业内人士认为，本次石羊农科或在押宝北交所“直联机制”快车道，以加速上市进程。近年来，我国资本市场监管环境整体趋严，审核流程更加细致和严格。频繁更换板块，或会令监管部门更加审慎地评估相关上市申请，企业需要更充分地证明自身的合规性、盈利能力和发展前景。

石羊农科转战北交所

石羊农科首次冲击IPO是在2020年12月，当时，石羊农科计划在深交所主板上市，被证监会连发53问，包含是否侵占国有资产、相关公司合作是否涉及垄断等。2021年6月，石羊农科更新招股材料回应相关问题，却在等待一年后，于2022年7月主动撤回上市申请。

石羊农科将目光投向上交所主板，并在2022年11月向陕西证监局报送辅导备案登记材料。然而后续传出的并非在上交所的新动向，而是石羊农科在2024年4月重回新三板。

2024年8月，石羊农科又宣布，综合考虑自身发展战略等因素，在与辅导机构西部证券充分沟通的基础上，将上市辅导备案拟申报板块由上交所主板变更为北交所。2025年1月23日，北交所对石羊农科下发审核问询函，围绕上市申请文件提出12个问题。根据问询函，发行人与保荐机构需在20个工作日内对问询意见逐项予以落实，通过审核系统上传问询意见回复文件全套电子版。目前，石羊农科尚处于回复期。

著名经济学家宋清辉

在著名经济学家宋清辉看来，石羊农科从深交所到上交所再到北交所，一换再换的原因可能有许多，如财务、业务模式、发展前景、公司治理等，但根源或在于公司在上市过程中遇到不少实质性挑战。不断换板块对上市进程而言弊大于利，每次都面临重新准备申报材料，重新进行审核流程，无疑会延长上市时间，增加时间成本和不确定性。此外，频繁更换板块，也可能会引起监管部门的重点关注，更加审慎地评估相关企业的上市申请。

资料显示，石羊农科前身石羊有限成立于2011年，2016年变更为股份有限公司，集饲料生产、种猪扩繁、育肥猪饲养、猪肉生鲜产品销售于一体。2017年7月，石羊农科在新三板挂牌，2019年10月终止挂牌。

2024年回到新三板的举动，被外界推测是石羊农科盯上了北交所的“直联机制”。2022年12月，北交所和全国股转公司研究推出了挂牌上市直联审核监管机制（即前述“直联机制”）。通过此机制，新三板优质企业可实现常态化挂牌满一年后1至2个月内在北交所上市。

“石羊农科很有可能就是为了利用‘直联机制’快车道，以期加速其上市进程。”宋清辉称，“直联机制”的核心目标是打通新三板挂牌公司向北交所上市的通道，从而降低制度性成本，提高上市效率。对于石羊农科这类已经在新三板挂牌过的企业，再次挂牌并利用“直联机制”上市，具有很大的吸引力。

针对为何不断更换上市板块等问题，石羊农科方面回复新京报记者，公司正处于申报期，需要静默，暂不接受媒体采访。

家族企业背景被关注

资料显示，石羊农科由魏存成直接持有30.64%的股权，魏存成还通过石羊集团控制公司15.72%的表决权。魏存成的一致行动人常青山、朱安曲直接持有石羊农科11.77%的股权。魏存成合计控制石羊农科58.13%的表决权，为公司控股股东和实际控制人。值得注意的是，常青山是魏存成的妹夫，其子常炜担任公司副董事长和董事，魏存成之子魏欢也在公司担任董事。9人的董事会中，魏存成及其儿子、妹夫、外甥占据4席。

宋清辉指出，从石羊农科目前的股权结构和董事会构成来看，石羊农科属于典型的家族企业。多名家属身居高位的企业有其独特优势，家族成员之间通常具有较高的信任度，沟通成本较低，在重大决策时更容易达成一致，决策效率相对可能更高。但也存在明显劣势和一些潜在风险，比如家族企业很容易出现内部控制、信息披露不透明等公司治理问题，或会损害中小股东利益，从而影响企业的品象和融资能力。

本次问询函中，北交所要求石羊农科结合股权结构、董事会、监事会和高管人员构成、实际控制人及其亲属在公司情况，说明目前公司董监高及股东构成是否对公司独立性及公司治理有效性构成重大不利影响，公司治理情况及内部控制是否能有效运行。

业务重点从饲料转向生猪

招股说明书（申报稿）显示，本次石羊农科计划发行不超过3110万股股份。包括采用超额配售选择权发行的股票数量在内，本次发行股票数量不超过3576.50万股。

募集资金扣除发行费用后，近1.4亿元将用于饲料公司建设及老厂改扩建项目（包括陕西省宝鸡市岐山石羊饲料有限公司、山西省运城市夏县石羊饲料有限公司、陕西省渭南市澄城县澄石种猪有限公司专业猪饲料厂），5941.49万元将用于石羊农科数字化升级项目，3178.14万元用于石羊农科研发中心建设项目，3000万元用于补充流动资金，合计近2.61亿元。

值得注意的是，与2020年申报的上市材料相比，石羊农科业务重心已发生转移。2020年、2021年，石羊农科70.36%、76.06%的营业收入均来自饲料板块，畜牧板块的营业收入占比不足三成。但伴随石羊农科在陕西澄城县、蒲城县、蓝田县、大荔县多地猪场陆续完工投产，石羊农科畜牧板块营业收入占比不断升高。到2024年上半年，石羊农科60.09%营业收入来自畜牧板块，饲料收入占比降至四成。

从整体业绩情况来看，2021年、2022年、2023年，石羊农科分别实现营收27.80亿元、36.30亿元、35.78亿元，实现净利润3643.53万元、2.97亿元、5404.31万元，实现扣非净利润8032.31万元、3.02亿元、6799.90万元。2024年上半年，石羊农科实现营收14.63亿元，实现净利润7888.63万元，实现扣非净利润1.05亿元。石羊农科指出，公司近几年净利润波动较大，原因之一在于受到生猪及猪肉价格波动影响。

值得注意的是，2023年，国内猪肉均价整体宽幅震荡下行，年内大幅下跌18.62%，当年牧原股份、温氏股份、新希望等同行业可比公司的扣非净利润均为负数，而石羊农科的扣非净利润仍然为正。招股说明书（申报稿）显示，石羊农科有通过套期保值和与永安资本等公司签订远期合约等措施对冲价格波动。

对此，北交所对石羊农科2023年业绩真实性与期后业绩下滑风险展开问询，要求石羊农科分析公司业绩波动较大的原因及真实合理性，与同行业可比公司是否存在差异及合理性；说明报告期内开展套期保值和远期合约业务的具体操作方式及具体情况，同行业可比公司是否开展相似业务及其占比、对业绩的影响，2023年可比公司均未盈利而公司通过套保业务实现盈利的合理性等。

毛利率方面，2021年、2022年、2023年，以及2024年上半年，同行业可比公司平均毛利率为9.89%、11.09%、3.03%和7.66%，而石羊农科毛利率却为11.15%、16.03%、9.94%和13.83%。2022年起，毛利率明显高于可比公司。尽管招股材料里说明相关情况是因为饲料产品销售结构、单位成本以及销售定价策略差异和生猪价格波动，但北交所要求石羊农科进一步说明生猪板块细分业务的销售金额、单价和毛利率波动情况，与可比公司同类业务的销售单价及毛利率、主要销售地市场价格是否存在较大差异；各板块细分业务成本构成及单位成本，商品猪业务的完全成本，与同行业可比公司的对比情况，是否存在较大差异等。

旗下公司多次被行政处罚

石羊农科旗下公司在环保、安全生产等方面还曾出现多项违法违规行为，部分公司连续两年被行政处罚。2022年，兰州石羊饲料公司因作业场所及相关设备、设施积尘未规范清扫、未采取信息公示等方式向公司从业人员通报、未及时消除安全隐患，被罚款4.8万元；岐山石羊饲料公司因提升机未使用无焰泄爆装置，被罚款2万元。

2023年，运城石羊饲料公司因粉碎三层除尘风机电机未使用防爆电机、没有风险辨识和评估报告、未分析出危险场所及危险岗位、没有编制粉尘爆炸专项预案以及LNG液化天然气区域等重点区域设备专项预案，被罚款2万元；岐山石羊饲料公司因营业收入统计资料误差较大，被罚款0.5万元。

2024年，蒲城石羊饲料公司因危险化学品管理问题，被罚款1万元；运城石羊饲料公司因粉碎室现场积尘严重，粉尘清扫记录存在作假问题，被罚款1万元；杨凌石羊饲料公司因未制定突发环境事件应急预案，被罚款1万元；合阳泛海畜牧公司因存在建设的污染防治配套设施不能正常运行的违法行为，被罚款7万元。

北交所对石羊农科旗下公司多次被处罚的具体原因、事实情况提出疑问，要求公司说明整改情况、是否存在违法行为难以完全整改而继续被处罚的风险、前述违规被处罚以及整改事项等对公司经营的影响，是否构成重大违法行为等。

宋清辉指出，近年来，我国资本市场监管环境整体趋严，监管部门对IPO企业的审核标准不断提高，审核流程也更加细致和严格，导致一些企业在审核过程中面临更多挑战，被问询的问题更加深入，因此需更充分地证明自身的合规性、盈利能力和发展前景。农牧行业受自然因素、疫情、市场供求关系等多种因素影响，具有明显的周期性波动特征。生猪价格周期、饲料原料价格波动等都会直接影响农牧企业的盈利稳定性，这种周期性波动可能会导致企业业绩出现不稳定性，从而难以满足交易所对持续盈利能力的要求。食品安全问题等也是悬在食品企业头上的“达摩克利斯之剑”。尽管面临挑战，但这并不意味着农牧公司IPO前景黯淡。从长远来看，随着中国经济的持续发展和居民消费水平的提高，农牧、食品行业仍然具有广阔市场空间和发展潜力，前景光明。原标题：石羊农科冲刺北交所上市，业绩真实性、多次被行政处罚等遭问询

新京报记者 王思炀

编辑 李严

校对 卢茜