宋清辉：部分公募基金管理规模不断缩水 清盘成为最终的“归宿”

著名经济学家宋清辉向标点财经、投资时间网研究员表示，基金清盘的原因通常有两方面。一是因基金规模较小，收取的费用已无法覆盖基金运营成本；二是由于基金面临份额赎回、净值持续下跌两重压力，从而导致基金规模萎缩或持有人数不达标。此外，基金经理离职、资产管理公司合并等，也是导致基金清盘的主要原因。宋清辉认为，基金清盘对投资者的影响不容小觑，投资者应避免选择那些规模较小且业绩表现持续欠佳的基金。

著名经济学家宋清辉

年内已有125只基金清盘，还有超40只迷你基在清盘线徘徊

标点财经、投资时间网研究员 齐文健

今年以来，公募基金清盘依旧时有发生。

7月16日，中银稳健景盈一年持有、银华巨潮小盘价值ETF两只产品终止运行，原因皆是截至2024年7月9日日终，产品已连续50个工作日基金资产净值低于5000万元，按照基金合同约定，两只产品均无需召开基金份额持有人大会且《基金合同》停止运作，并在2024年7月17日进入清算程序。

上述情形仅是“冰山一角”。Wind数据显示，今年以来（截至7月16日，下同）已有125只基金清盘（只统计初始基金，下同），其中权益类基金、债券型基金数量分别为92只、33只。

据统计，今年以来宣告清盘的125只基金来自70家公募基金管理机构。其中，中银基金、中银国际证券、鹏华基金、景顺长城基金旗下清盘的产品数量均不少于五只。

除了已从基金阵营“消失”的产品，还有一部分基金徘徊在清盘线边缘。根据Wind数据，仅7月以来（截至7月16日，下同）已有44只基金发布资产净值连续低于5000万元的提示性公告。

年内已有125只基金离场

今年以来，A股市场呈波动状态。部分公募基金的管理规模不断缩水，清盘成为最终的“归宿”。据Wind数据统计，今年以来公募行业中已有125只基金清盘。

著名经济学家宋清辉向标点财经、投资时间网研究员表示，基金清盘的原因通常有两方面。一是因基金规模较小，收取的费用已无法覆盖基金运营成本；二是由于基金面临份额赎回、净值持续下跌两重压力，从而导致基金规模萎缩或持有人数不达标。此外，基金经理离职、资产管理公司合并等，也是导致基金清盘的主要原因。

宋清辉认为，基金清盘对投资者的影响不容小觑，投资者应避免选择那些规模较小且业绩表现持续欠佳的基金。

从产品类型来看，今年以来，有92只权益类基金清盘，占清盘基金总数的比例为73.6%。其中，偏股混合型基金是清盘“主力军”，数量为27只。紧随其后的是被动指数型基金，为23只。

对于成立时间而言，上述125只清盘基金中，超半数产品存活时间少于五年。具体来看，从成立到清盘时间不足五年的产品有86只，占比为68.8%。其中，有八只基金“诞生”时间尚不满一年。

运作时间最短的是景顺长城中证上海环交所碳中和A。该基金成立于2024年1月17日，因连续50个工作日出现基金资产净值低于5000万元，在5月11日进入清算程序。这意味着，该基金存在不满四个月。

此外，标点财经、投资时间网研究员观察发现，今年以来清盘的基金中不乏业绩表现较为不错的产品，比如博时港股通红利精选、融通致远、国投瑞银兴顺3个月持有等。

宋清辉认为，之所以会出现绩优基金清盘的情况，主要与投资者心态偏于谨慎、有止盈冲动、投资意愿较为低迷等因素有关。当前，市场仍处于震荡之中，投资者的心态大多还是以“落袋为安”“持币观望”为主。

前海开源基金首席经济学家杨德龙对标点财经、投资时间网研究员表示，今年以来市场行情欠佳，即使是业绩表现不错的基金亦无法吸引投资者进行申购，甚至还在赎回，因此产品规模一旦大幅低于5000万元，最终多以清盘告终。

涉及70家基金管理机构

今年以来清盘的125只基金涉及70家基金管理机构，其中清盘产品数量最多的是中银国际证券、鹏华基金，均有六只基金终止运作。另外，中银基金、景顺长城基金旗下皆有五只基金清盘，浙商基金、招商基金、长信基金、银华基金、天弘基金等九家基金管理机构旗下清盘基金数量也均超过三只。

上述70家基金管理机构中，截至2024年一季度末，旗下公募基金管理规模超过千亿元的有民生加银基金、汇添富基金、华泰柏瑞基金、泰康基金、兴银基金等41家。

而旗下公募基金管理规模低于千亿元的29家基金管理机构中，方正证券、红塔红土基金、国新国证基金、东莞证券、弘毅远方基金五家的管理规模不足百亿元。

需要指出的是，旗下较多产品停止运作对基金管理机构亦会有所影响。2022年，证监会下发的《机构监管情况通报》指出，对存在“产品开发能力弱，迷你基金、基金清盘、募集失败、已批未募产品变更注册数量较多”等情形的基金管理人，在法定注册期限内采取暂停适用快速注册机制、审慎评估、现场核查等审慎性措施。

今年以来清盘基金数量超过三只的基金管理机构

注：数据统计截至2024年7月16日。数据来源：Wind

7月以来44只基金拉响清盘警报

除了已迈入清算程序的基金之外，公募行业内还有大量迷你基金响起清盘预警。

据Wind数据统计，7月以来，业内有44只基金发布提示性公告，显示产品管理规模连续数个工作日低于5000万元，可能触发基金合同终止条款。

这44只基金中，被动指数型基金有28只（包括QDII产品），且均是ETF，占比为63.64%。不仅有跟踪沪深300、深证100等宽基产品，还有消费、机器人、集成电路等行业主题基金。

需要注意的是，去年备受市场关注的小微盘宽基指数产品，在今年受市场风格调整等原因影响，管理规模出现无法得以维持的状况。比如，截至2024年7月10日日终，嘉实中证2000已连续45个工作日基金资产净值低于5000万元；广发中证2000于2024年7月3日日终已连续40个工作日基金资产净值低于5000万元。

标点财经、投资时间网研究员据Wind数据公告统计发现，上述44只产品涉及19家基金管理机构，其中工银瑞信基金、广发基金、嘉实基金、南方基金旗下发布相关公告的基金数量均不少于五只。

据有关媒体报道，监管方面要求基金公司自主承担迷你基金涉及的信息披露费、审计费等各类固定费用，若基金公司不承担，则需要在2024年6月底前给出解决方案，在今年年底前改变产品迷你状态或清盘。发起式基金运作满三年，需要规模达到两亿元，否则亦需要参照上述标准。

一位不愿具名的资深业内人士对标点财经、投资时间网研究员表示，随着迷你基金固定费用需由基金公司负责，会有更多迷你产品选择清盘，亦会促使基金公司在进行新产品布局时更加谨慎，毕竟迷你基金维护也会增加运营成本。

整体而言，公募行业基金清盘已成常态。后续上述出现连续基金资产净值低于5000万元情况的产品将走向何处，标点财经、投资时间网研究员将继续关注。原标题：年内已有125只基金清盘，还有超40只迷你基在清盘线徘徊

宋清辉：浓缩果汁行业格局变化 大量产能退出竞争 亟须企业来填补

“海升果汁、陕西恒通两大企业的退出，为浓缩果汁行业留下较大的发展空间。行业格局变化下，大量产能退出竞争，需要有企业来填补市场。”著名经济学家宋清辉对《证券日报》记者表示，填补的方式，一种是新建产能，另一种是实施并购。通过收购不仅能快速增强企业规模优势，还能通过改变竞争格局进而提升企业利润水平，因此预计优势公司将迎来逆势并购契机。

浓缩果汁行业迎来并购契机 安德利4359.19万元竞得富县恒兴果汁资产

证券日报记者 赵彬彬

浓缩果汁行业资源整合仍在持续。7月14日下午，安德利公告称，子公司延安安德利以4359.19万元竞得富县恒兴果汁有限公司位于陕西省延安市富县茶坊镇吉子湾村国有建设用地使用权及地上建筑物。

“公司此次参与竞拍主要是为夯实主业发展、增加浓缩果汁的产销量，同时优化公司的产业布局。”安德利董秘王艳辉对《证券日报》记者表示，此前，公司在山东、陕西、山西、辽宁、江苏、四川、新疆等地拥有9个生产基地，本次竞得标的资产后，公司的生产基地将增加至10个，有助于公司进一步扩大生产规模。

本次竞拍资产符合公司整体产业发展的战略布局。安德利表示，考虑到区域苹果产量和生产可持续性，公司未来扩张方向将向西、向北发展，以扩大产能，增加市场占有率。延安市苹果资源丰富，产量和面积均占陕西的三分之一、全国的九分之一，是浓缩果汁行业原料的重要来源地。

事实上，公司此前已有计划在延安市布局生产基地。今年5月份，安德利曾与延安市宜川县政府签署战略合作框架协议。公司计划在宜川县新上浓缩果汁生产线，对宜川县苹果资源进行整合，进一步增强公司在行业内的竞争力。

“此次竞拍相当激烈，经过106次加价，公司最后拍下富县恒兴果汁有限公司位于陕西省延安市富县的果汁厂房与土地。”王艳辉告诉《证券日报》记者，这将是公司在延安革命老区的第一家工厂，也是公司为支持延安革命老区的果农创收致富迈出的重大一步。

国内浓缩果汁行业经过前期十多年的快速发展，行业逐渐步入稳定增长阶段。随着行业集中度的提高，海升果汁、国投中鲁，安德利，陕西恒通脱颖而出，成为国内浓缩果汁行业的四家龙头企业。不过，行业洗牌仍在持续。2022年之后，由于种种原因，规模较大的海升果汁、陕西恒通先后退出。

著名经济学家宋清辉

“海升果汁、陕西恒通两大企业的退出，为浓缩果汁行业留下较大的发展空间。行业格局变化下，大量产能退出竞争，需要有企业来填补市场。”著名经济学家宋清辉对《证券日报》记者表示，填补的方式，一种是新建产能，另一种是实施并购。通过收购不仅能快速增强企业规模优势，还能通过改变竞争格局进而提升企业利润水平，因此预计优势公司将迎来逆势并购契机。

安德利方面表示，公司一直秉持稳健经营理念，不会在同业重叠区域重复建厂；并购方面，公司持续关注同业破产重整信息，主要通过参与法院拍卖获取厂房等资产。

其实，2023年，安德利就曾抓住机遇，通过竞拍在新疆阿克苏设厂，实现布局。由此，安德利向中亚、、土耳其等国家和地区出口都将获得更大的优势。而此次竞得富县恒兴果汁资产，有助于公司在苹果重镇延安市快速布局生产基地，为公司壮大业务规模、提升市场占有率奠定基础。原标题：浓缩果汁行业迎来并购契机 安德利4359.19万元竞得富县恒兴果汁资产

（编辑 才山丹）

中国经济韧性从何而来？经济学家宋清辉再推新作 《中国韧性》出版

《中国韧性》是2024年7月中国科学技术出版社出版的经济学书籍，作者为著名经济学家宋清辉。

《中国韧性》 封面

《中国韧性》是2024年7月中国科学技术出版社出版的图书，作者为著名经济学家宋清辉。

内容简介

全球经济危机重重、走势动荡，中国经济依然向好、韧性十足。本书讲述了中国经济作为一股在后疫情时代深具韧性、蓬勃发展的经济力量，引领世界经济走出衰退、实现重启。全书提出了中国经济韧性的强大动力源，即中国政府的战略、宗旨、以及政策实践推动了经济的行稳致远。本书旨在分享中国经济高质量发展的新思路、新动能、新途径，以期为前景迷茫的世界经济贡献“中国智慧”，提供“中国方案”。全书先从自贸区、城市群、都市圈建设角度分析了经济发展的新引擎，再从智能制造业、芯片产业和新材料产业的创新转型剖析了中国经济的新的增长点，最后从资本市场的制度建设和国企、民企、小微企业等成功打造中找到了政策的着力点。本书在中国经济高质量发展的大背景下，为管理者提供了丰富的政策建议和实践抓手。透过这些思考，我们发现中国经济的未来是值得期待的，中国式现代化的实现路径的持续探索必将助推中国经济披荆斩棘、破浪前行。

图书目录

第一章 加强中国韧性的新思路

第一节　中国经济依然向好

第二节　中国韧性从何而来

第三节　是中国经济腾飞的关键

第四节　中国韧性助推中国式现代化进程

第五节　世界经济发展的新动力

第六节　世界现代化实践的巨大创新

第二章 中国经济大发展的新动能

第一节　全国统一大市场助力资源优化配置

第二节　粤港澳大湾区引领高水平对外开放

第三节　中西部自贸区成为区域经济发展新引擎

第四节　城市群建设补齐区域发展不平衡短板

第五节　都市圈建设带动中小城市加速升级

第六节　智能建造引领建筑业迈向新境界

第七节　芯片产业开创中国科技新征程

第八节　新材料产业驱动传统产业高速发展

第九节　乡村经济助力实现双效益

第十节　假日经济或将提振中国经济活力

第三章 资本市场行稳致远的新途径

第一节　法治改革促进证券市场秩序公平公正

第二节　全面注册制推动潜力企业稳健发展

第三节　制度监管构筑金融安全防火墙

第四节　A 股改革注重为股民精准服务

第五节　“以投资者为中心”理念助力提振股民信心

第六节　规范量化交易促使价值投资深入人心

第四章 世界一流强企的打造

第一节　制度建设重塑现代化国企

第二节　精准政策协力推动民营企业发展

第三节　“一带一路”助中国企业破浪前行

第四节　中小微企业助中国突破“三期叠加”困境

第五节　中国新家族企业的打造

第六节　持续创新和忧患意识塑造世界强企

第五章 科技创新的内在激励

第一节　政策加码促中国金融转型

第二节　数字人民币横空出世，补充完善中国货币结构

第三节　科技赋能大湾区，促金融服务提质增效

第四节　人工智能技术激发中国无限商机

第五节　期待国产 ChatGPT 领跑世界

第六章 波澜壮阔的光明前景

第一节　中国式现代化为人类共同富裕提供澎湃动力

第二节　稳健发展推动中国经济行稳致远

作者简介

著名经济学家宋清辉

宋清辉，著名经济学家、独立撰稿人，法治周末、时代周报等多家媒体社论特约评论员。在新华网、香港文汇报等海内外多家媒体开设专栏，2015年曾获评证券时报社“最具影响力财经观察员奖”，2021年获智慧中国“中国产业研究发展突出贡献奖”。

担任中国质量万里行社会质量监督员、清晖智库首席经济学家、中国金融创新研究院特聘经济学家、互联网生态研究院研究员、湖南广电“风芒”特约评论员，以及2019中国新经济领航人物评选评委、广州城市品牌宣传工程“广式生活”评审专家等职，主要研究领域为经济体制与金融市场。

先后出版有《一本书读懂经济新常态》《强国提速：一本书读懂中国经济热点》《床头经济学》等通俗经济学畅销书。现居广东深圳。个人微博粉丝985万、头条号粉丝61.4万，百家号64万。

主体思想

脉络架构

众邦银行换帅后能解困吗？资产规模跌出前三，不良率连升三年，资本充足率垫底

著名经济学家宋清辉此前就此接受采访时曾表示,屡屡违规而遭到重罚,说明众邦银行在内控及合规方面还存在较多不足。他还表示,对银行机构而言,合规至关重要,容不得半点马虎,如果持续因一些问题遭到处罚,对公司形象,包括消费者选择银行而言,都起到负面效应。

众邦银行换帅后能解困吗？资产规模跌出前三，不良率连升三年，资本充足率垫底……

半岛全媒体记者 文鸿飞

众邦银行,作为湖北省首家民营银行,尽管近年来的业绩表现尚可,但其2023年年报却显示其陷入数量与质量、合规与增长的双重困境:资产规模跌出前三,不良率已连续三年攀升,资本充足率在18家民营银行中垫底,因违法违规被罚没金额和收到的罚单数均居民营银行之首。此外,该行一半股东正陷法律纠纷中。

近日,国家金融监督管理总局湖北监管局批复核准邹家勇武汉众邦银行行长、董事的资格。不知新上任的行长,能否助众邦银行走出上述困境?

经营业绩

资产规模跌出前三

与第五名差距大幅缩小

4月30日,众邦银行发布的2023年年报显示,截至2023年末,该行资产总额为1144.84亿元,增幅6.21%。资产总额在全国18家民营银行中排名第四,被“老对手”苏商银行以1164亿元的总资产反超。时间回到2022年,彼时其资产总额为1077.88亿元,在全国民营银行中排名第三,苏商银行的资产总额则为1042.89亿元,排名第四。

众邦银行不仅失去民营银行资产规模第三的位置,其与第五名新网银行的差距也从2022年的229亿元缩小至116亿元。

另外,梳理对比会发现,众邦银行虽然在规模上居民营银行前列,但业绩却有些逊色。年报显示,2023年众邦银行实现营业收入19.32亿元,净利润4.05亿元,其营收总额在民营银行中仅排在第九的位置,远远落后于苏商银行、新网银行的45.65亿元和54.89亿元；其净利润收入在民营银行中仅排在第八位,同样远远落后于苏商银行的和新网银行的10.55亿元和10.10亿元。

众邦银行官网显示,众邦银行于2017年5月18日正式开业,是原银保监会批准成立的全国第11家民营银行,也是湖北省首家民营银行。

6月14日,众邦银行官网披露的《武汉众邦银行股份有限公司关于行长的公告》显示,2024年2月22日,武汉众邦银行股份有限公司(以下简称“本行”)第二届董事会第十八次会议审议通过《关于聘任邹家勇为武汉众邦银行行长的报告》显示,国家金融监督管理总局湖北监管局现已核准邹家勇先生的资格,邹家勇先生已正式就任本行行长。

资产质量

不良率连续三年攀升

资本充足率低于行业平均水平

众邦银行在2023年年报中称,其资产质量保持稳定,拨备覆盖较为充足。截至2023年末,众邦银行不良贷款率1.73%,处于行业中等水平；拨备覆盖率248.04%,资本充足率10.67%,流动性比率67.10%,主要监管指标符合监管要求。

但梳理对比发现,其不良贷款率已经连升三年。其2021年和2022年不良贷款率分别为1.11%、1.47%。众邦银行2023年1.73%的不良贷款率,较上年上涨了0.26%,在18家民营银行中排名第三。对于不良贷款率的上升,众邦银行在年报中表示,主要是由于受宏观经济环境影响,部分企业经营困难,还款能力下降所致。

不良率上升的同时,该行的拨备覆盖率却从2022年的252.16%下降至2023年的248.04%,下降了4.12个百分点,说明众邦银行对未来潜在风险的抵补能力有所下降。

资本充足率是银行稳定运营的重要基石。但众邦银行2023年年报显示,其资本充足率出现了下降趋势。具体来看,2023年,众邦银行资本充足率为10.67%。2022年的资本充足率则为10.76%。另据媒体梳理,截至2023年末,有4家民营银行资本充足率低于12%,众邦银行为其中之一,且是其中最低的一家,在18家民营银行中垫底。国家金融监管总局数据显示,2023年末民营银行平均资本充足率为12.32%。资本充足率较低,说明其资本补充压力较大。

尽管业绩表现尚可,众邦银行股权却未能赢得市场的青睐。需注意的是,众邦银行一半股东正陷法律纠纷中。官网显示,众邦银行由卓尔控股主发起,并联合武汉当代科技产业集团有限公司、易网科技(武汉)有限公司、裕隆集团有限公司、鳌山投资有限公司、武汉法斯克能源科技有限公司共同设立。企查查显示,武汉当代与武汉法斯克能源科技有限公司被列为被执行人；武汉当代及钰龙集团还被限制高消费,所持的众邦银行部分股权亦已被司法机关冻结。

京东司法拍卖平台信息显示,去年12月至今年6月期间,法院对钰龙集团持有的众邦银行股权进行了15次拍卖,但均因无人出价而流拍。

合规问题

被罚没金额和罚单张数

去年均居民营银行首位

众邦银行在2023年年报中表示,坚持把防控风险作为“第一要务”,根植“合规创造价值”理念,提高风险管控能力,强化内控合规建设,确保长期稳健安全发展。

但根据金融监管部门披露数据显示,以处罚公告日统计,2023年民营银行共计收到17张罚单(不含个人处罚),涉及10家银行。数据显示,2023年民营银行合计被罚没1926.06万元。其中,2023年众邦银行的被罚没金额及收罚单数均排在民营银行之首,该行累计收到4张罚单,累计被罚没958万元。另外,在个人被罚金额中,因“高管人员未经资格审查实际履职等问题”,武汉众邦银行时任董事长晏东顺被国家金融监管总局湖北监管局(原湖北银保监局)罚款50万元,成为2023年上半年民营银行受罚金额最高的个人。

2023年3月10日,原中国银保监会湖北监管局发布的行政处罚信息显示:因对股东股权管理不到位等,武汉众邦银行和其股东共计被罚款110万元。据业内人士分析,因股东股权管理不到位而被罚,在银行系统并不多见,这意味着公司需要厘清股东股权管理等方面存在的问题。内部股东如果存在问题,或将对公司发展形成挑战。

罚单显示,武汉众邦银行股份有限公司主要违法违规事实(案由)为对股东股权管理不到位。奥山投资有限公司、钰龙集团有限公司累计增持商业银行股份总额5%以上未报监管部门核准。针对上述违规行为,原中国银保监会湖北监管局对武汉众邦银行股份有限公司处以30万元罚款；对奥山投资有限公司和钰龙集团有限公司分别予以罚款40万元。

2023年4月28日,原中国银行保险监督管理委员会湖北监管局对武汉众邦银行股份有限公司开出了830万元的罚单。行政处罚决定书显示,武汉众邦银行股份有限公司主要违法违规事实,包括高管人员未经资格审查实际履职；贷款管理不尽职,部分信贷资金用于增资入股；贷款“三查”不尽职。此外,原湖北银保监局对责任人晏东顺予以警告并处罚款50万元,对责任人程峰、王军、方五一分别予以罚款30万元、30万元、20万元。

同日公示的另一张罚单显示,因贷后管理不尽职,信贷资金被挪用；贷后管理不尽职,信贷资金回流借款人股东本行账户；贷款支付审查不尽职,信贷资金回流借款人他行账户,武汉众邦银行股份有限公司被罚款95万元。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉此前就此接受采访时曾表示,屡屡违规而遭到重罚,说明众邦银行在内控及合规方面还存在较多不足。他还表示,对银行机构而言,合规至关重要,容不得半点马虎,如果持续因一些问题遭到处罚,对公司形象,包括消费者选择银行而言,都起到负面效应。原标题：众邦银行换帅后能解困吗？资产规模跌出前三，不良率连升三年，资本充足率垫底……

经济学家宋清辉：A股中长期投资价值凸显

我国经济结构进一步优化，发展协调性提高。与此同时，支撑经济迈向高质量发展的有利条件不断累积，为实现全年经济社会主要发展目标打下了坚实基础。在此背景下，外资也非常希望搭上中国经济稳健发展的“顺风车”，在A股积极布局即是这一思路的有力体现。

近期，部分海外资金持续流入A股市场，被投资者视为加码中国资产的重要风向标之一。与此同时，渣打银行、瑞银集团、德意志银行等在内的多家国际金融机构，近期也发布了对2024年下半年中国市场的展望报告。外资机构对中国经济投出信任票的同时，也均看好资本市场的投资机会。例如，瑞银推荐A股中的高股息价值股；施罗德投资则认为，企业改革主题存在机遇；阿布达比投资局、科威特政府投资局等主权财富基金正通过QFII渠道加仓A股。

笔者认为，海外资金投资A股，至少说明这些外资认为A股存在机会。否则也不会进入到一个相对陌生的资本市场中，去研究披露信息满是中文的上市公司并选择投资目标。通过QFII进入A股的外资机构，事实上有盈利也有亏损。虽然我们常常提到，外资对蓝筹股、高收益股、高分红股感兴趣，但这仅是我们对外资的整体印象，并不代表所有的外资机构都是同一风格。

相对而言，海外资金持股的时间一般都比较长，我们也可以将一部分海外资金的持股视为他们价值投资的一种模式。从外资的持股偏好来看，它们的布局相对有限，投资的上市公司数量并不多。这也意味着，这些海外资金在A股市场的投资相对谨慎，或许是认为能够为其带来稳定回报的上市公司，必须要有一定的价值，这也是其理性投资的一种表现。这种理性的价值投资，是我国监管层所期望的。可惜的是，我国投资者的投资行为更多是以炒短线为主。

在笔者看来，今年外资之所以频频布局A股，或与以下三大因素有关。

一是A股目前的估值水平处于历史低点区域附近，中长期投资价值逐步显现，从而吸引了海外机构投资者的参与。作为成熟的机构投资者，外资的积极布局，在一定程度上或说明A股目前总体性价比较高，对其具备吸引力。当前宏观经济趋稳，一些超跌股正在蓄势反弹之中，有望缓解市场参与者的失望情绪。在此背景下，估值因素对A股未来走势的影响正在不断增强，有望进一步推动A股企稳。总体来看，目前A股估值已进入低位区间，目前银行股全部处于破净状态，招商银行的市净率为0.93倍，六大行的市净率则普遍在0.6倍至0.7倍之间不等。从投资角度而言，估值低意味着A股将出现大量个股机会，此时进行中长期投资会有较好的收益。

二是与中国始终践行“对外开放的大门只会越开越大”有关，外资加码布局A股只是我国对外开放的一个缩影。日前，商务部发布的最新数据显示，今年上半年，我国新设立外商投资企业26870家，同比增长14.2%。这意味着，上半年外商来华投资的步伐开始加快，这既显示出外商投资在中国呈现出积极的发展趋势，也显示出中国市场对外资的强大吸引力。与此同时，相关数据还显示，2024年上半年，我国吸引外资规模近5000亿元人民币，仍处于近十年来的高位。美国管理咨询公司科尔尼今年发布的2024年外商直接投资信心指数报告显示，中国未来3年作为跨国投资目的地的吸引力排名，从2023年的第7位跃升至第3位。

三是外资持续看好中国经济，这是其持续加码布局A股的内在动力。近年来，中国经济继续保持总体平稳、稳中有进的发展态势。7月16日，国际货币基金组织（IMF）发布了《世界经济展望报告》更新内容，预计2024年中国经济增长5%，比4月份预测值提高了0.4个百分点。最近，包括世界银行、摩根士丹利、高盛、瑞银等在内的国际机构纷纷上调了今年中国经济增长预期。在经济运行平稳的同时，我国经济结构进一步优化，发展协调性提高。与此同时，支撑经济迈向高质量发展的有利条件不断累积，为实现全年经济社会主要发展目标打下了坚实基础。在此背景下，外资也非常希望搭上中国经济稳健发展的“顺风车”，在A股积极布局即是这一思路的有力体现。

这些海外资金被资本市场誉为“聪明资金”，是A股增量资金的重要来源，也是长期资金。随着海外资金的持续流入，A股的中长期配置价值进一步凸显。

（作者系著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》）

知原药业研发投入不及同行：销售费用奇高，学术推广费每天几十万

著名经济学家宋清辉对此强调，医药领域销售费用极高近年来已经引发监管部门与纪检部门严查，这的确显得很不正常。尤其是很多公司的销售费用构成中，市场推广费及其学术推广费都显得很高，这些项目历来容易滋生，包括以学术为名的会议，拜访等等。知原药业这些费用并不算低，是否可能存在相关问题，公司还需要进一步明确每年多少场会务，每场会务平均金额，圆桌讨论会每年具体有多少场及其对应费用，专家讲座相关费用等等，只有更加明细，投资者才可以认真审视这些成本支出。

知原药业研发投入不及同行：销售费用奇高，学术推广费每天几十万

《港湾商业观察》施子夫 王璐

日前，江苏知原药业股份有限公司（以下简称，知原药业）更新了招股书，拟深交所主板上市，保荐机构为安信证券。

知原药业首次递表于2023年4月13日，最新的招股书披露了公司在分红上的大手笔超越以往。而另一个角度却呈现的是，在2022年六位高管年薪超过1500万后，2023年却又大幅下调。

一边巨额分红，另一边高管薪资下降，知原药业到底是出于怎样的考量呢？

知原药业主要从事皮肤领域药品、功效性护肤品、肾病领域药品的研发、生产、销售及推广服务。截至招股说明书签署日，公司已拥有独家创新药复方氯倍他索软膏等药品批准文号36个，化妆品备案及注册55个。

根据弗若斯特沙利文数据显示，2023年度，其独家创新药复方丙酸氯倍他索软膏（金纽尔）在我国丙酸氯倍他索的市场占有率第一；甲硝唑凝胶（丽芙）在我国甲硝唑凝胶市场占有率第一；联苯苄唑溶液（洛芙）在我国联苯苄唑溶液市场占有率第一。

毛利率和研发费用率不及同行

财务数据层面，2021年-2023年（报告期内），知原药业实现营业收入分别为5.11亿元、8.6亿元和10.31亿元，实现净利润分别为8739.91万元、1.34亿元和1.46亿元，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.16亿、1.12亿元和1.88亿元。

不难看出，在营收上知原药业近三年增速稳定，但净利润在2023年却呈现增速放缓态势。

报告期内，公司综合毛利率分别74.46%、72.38%和72.04%，其中主营业务毛利率分别为74.75%、72.82%和72.22%，其他业务毛利率分别为27.33%、41.43%和55.09%。

虽然毛利率呈下滑态势，但不难看出公司毛利率仍然相对较高。不过，以主营业务毛利率与同行业可比公司对比的话，报告期内都有所不及，同行业可比公司毛利率分别为77.95%、77.52%和77.45%。

知原药业表示，报告期内公司主营业务毛利率水平整体略低于华邦健康和三生制药，略高于佐力药业，略有差异主要系收入结构不同所致。公司主营业务毛利率整体略低于华邦健康，主要系华邦健康专注于皮肤领域用药，为专科药物，毛利率相对较高；公司主营业务毛利率略低于三生制药，主要系三生制药在肿瘤、肾病、皮肤类的领域销售的药品较为集中，且其销售规模较大，规模经济效益显著；公司主营业务毛利率高于佐力药业，主要系佐力药业主营业务中包含药品制剂与中药饮片，其中中药饮片毛利率较低，拉低了其整体毛利率。整体来看，公司毛利率与同行业可比公司平均水平不存在重大差异，处于合理区间。

作为医药行业，外界对于其研发费用和销售费用显然关注密切。报告期内，知原药业研发费用金额分别为2947.65万元、3671.94万元和4878.43万元，研发费用率分别为5.77%、4.27%和4.73%，虽然研发费用不断增加，但研发费用率与2021年相比差距了1个百分点。

与此同时，知原药业的研发费用率也弱于行业可比公司平均值的5.87%、5.53%和5.96%。

销售费用奇高，学术推广费平均每天六位数

值得关注的是，报告期内，公司销售费用分别为1.92亿元、3.33亿元和4.07亿元，其中市场推广费分别为1.39亿元、2.6亿元和3.12亿元，三年合计7.11亿元。换言之，近三年，知原药业销售费用合计9.32亿元，研发费用合计1.15亿元，销售费用是研发费用的8倍以上。

同一时期，知原药业销售费用率分别为37.66%、38.74%和39.52%，而同行业可比公司平均值分别为38.19%、36.23%和33.03%，也就是说，截至2023年，知原药业比同行平均值高出了6.49个百分点。

知原药业表示，2021年度至2022年度，公司销售费用率总体接近于同行业可比公司平均值，2023年度，公司销售费用率高于同行业可比公司平均值，主要系公司增加了较多电商费用和广告宣传费用的投入，使得公司的销售费用率有所上升。

更系来看市场推广费构成，广告宣传费和学术推广费用占比合计达七成。

在近年来医疗医药领域反复严查之际，市场显然对于学术推广费用关注颇多。招股书介绍，知原药业的学术推广费包括了会务费、信息收集费和市场调研费。报告期内，公司会务费分别为5966.02万元、8754.59万元和6300.20万元，占学术推广费比重分别为70.20%、72.21%和60.06%。

一年数千万会务费，平均每天达到了六位数金额。公司对此的说法是：会务费主要系因组织开展学术拜访、圆桌讨论会、专家讲座、患者教育会等拜访活动及学术会议产生的费用。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉对此强调，医药领域销售费用极高近年来已经引发监管部门与纪检部门严查，这的确显得很不正常。尤其是很多公司的销售费用构成中，市场推广费及其学术推广费都显得很高，这些项目历来容易滋生，包括以学术为名的会议，拜访等等。知原药业这些费用并不算低，是否可能存在相关问题，公司还需要进一步明确每年多少场会务，每场会务平均金额，圆桌讨论会每年具体有多少场及其对应费用，专家讲座相关费用等等，只有更加明细，投资者才可以认真审视这些成本支出。

四年分红7500万，核心高管薪资波动明显

知原药业本次计划募集资金7亿元，其中2.5亿元用于制剂生产基地改扩建项目、2.9亿元用于研发中心项目以及1.6亿元用于补充流动资金。

然而，外界也备受关注的是，公司报告期内现金分红金额分别为779.40万元、1558.80万元和3897万元，加上2020年分红1238万元，四年合计分红近7500万元。而且，尤其是2023年公司营收和净利润并没有取得爆发式增长，或超越此前年份时，公司分红金额却达到了最高。

招股书显示，徐军及其一致行动人谢宏伟先生通过无锡中和、无锡朗名、无锡朗威、无锡朗亿间接控制公司55.81%股份，通过无锡朗行、无锡知问间接控制公司10.12%股份，合计间接控制公司65.93%股份，因此，徐军系公司实际控制人，谢宏伟为其一致行动人。

一边补流，一边巨额分红，同时知原药业的针对核心六位高管的薪资也进行了下调。据《港湾商业观察》查询招股书发现，2022年，公司六位高管年薪合计超过1500万元，2023年这六位高管年薪合计则降低至1055万元，一年时间，仅高管年薪就减少了400多万元。

招股书也介绍，2021年度、2022年度和2023年度，公司董事、监事、高级管理人员及其他核心人员每年的薪酬总额分别为942.63万元、1884.75万元和1351.62万元，占同期利润总额的比重分别为8.31%、11.80%和7.61%。

总体来看，知原药业董监高及其核心人员薪资近三年可谓剧烈波动。为何每年数据都会差异不小，公司恐怕还需要进一步详细解释。（港湾财经出品）

宋清辉：全球轮胎行业洗牌 中国轮胎正由第三梯队向第二梯队迈进

“这些海外投资不仅有助于企业规避国际贸易政策变化带来的风险，还能更好地贴近消费市场，提升产品竞争力和市场占有率。”著名经济学家宋清辉对《证券日报》记者表示。“当前，全球轮胎行业格局正在面临新一轮洗牌。中国轮胎头部企业正加速由第三梯队向第二梯队迈进。”宋清辉认为，在此过程中，轮胎企业除了要不断提升市占率，还要不断加快产品升级和结构调整，提升产品竞争力。

海外市场需求旺盛 轮胎上市公司业绩持续向好

证券日报记者 赵彬彬

海外市场需求旺盛，多家轮胎企业2024年半年度业绩预喜。

7月9日晚间，赛轮轮胎公告称，预计2024年半年度实现归属于上市公司股东的净利润21.20亿元到21.80亿元，同比增加102.68%到108.41%。7月8日晚间，玲珑轮胎公告称，预计2024年半年度实现净利润8.5亿元到10.2亿元，同比增加52%到82%；通用股份预计2024年半年度实现净利润2.7亿元至3亿元，同比增加364.86%到416.51%。

“海外市场需求持续旺盛，是轮胎企业业绩大幅增长的一个重要原因。”艾媒咨询CEO张毅对《证券日报》记者表示，轮胎海外需求的旺盛，一方面来源于全球汽车产业链的复苏，带来的配套需求增长；另一方面，庞大的汽车保有量，也拉动轮胎替换市场需求回升。

加速全球化布局

2024年，海外市场轮胎需求量延续上升态势。信达证券研报显示，2024年以来，美国月度轮胎进口量均处于历史同期较高水平。4月份，美国进口PCR（乘用车胎）数量为1724.66万条，同比上涨7.71%；进口TBR（卡车胎）数量达到190.94万条，同比上涨43.96%。

国内轮胎企业出口数据亮眼。海关总署公布的最新数据显示，2024年前5个月中国橡胶轮胎出口量达363万吨，同比增长4.6%；出口金额为642亿元，同比增长6.1%。

海外基地产能释放是轮胎企业业绩增长的重要因素。玲珑轮胎表示：“今年上半年，公司海外市场整体销量同比增长约20%。公司积极推进海外第二基地塞尔维亚工厂产能释放，为海外市场产销增长提供支持。”

通用股份则表示，上半年，公司依托泰国、柬埔寨“海外双基地”布局优势，加速全球营销网络布局和新业务的开拓，加速优质产能释放，公司高性价比产品竞争优势不断提升，上半年轮胎产销量实现较大增长。

“出口量的增长和市占率的提升，是中国轮胎企业综合竞争力提升的体现。”张毅认为，近年来，凭借技术进步和成本控制，中国轮胎吸引了越来越多海外客户的关注和购买，市场占有率不断提升。

在海外市场需求旺盛的背景下，中国轮胎企业纷纷加速全球化布局，以更好地满足市场需求并提升品牌竞争力。例如，森麒麟在西班牙和摩洛哥投资建厂，赛轮轮胎在墨西哥投资建厂，玲珑轮胎也在筹划海外第三基地的选址工作。

“这些海外投资不仅有助于企业规避国际贸易政策变化带来的风险，还能更好地贴近消费市场，提升产品竞争力和市场占有率。”著名经济学家宋清辉对《证券日报》记者表示。

加快产品升级

“当前，全球轮胎行业格局正在面临新一轮洗牌。中国轮胎头部企业正加速由第三梯队向第二梯队迈进。”宋清辉认为，在此过程中，轮胎企业除了要不断提升市占率，还要不断加快产品升级和结构调整，提升产品竞争力。

多家轮胎上市公司也表示，正不断加大研发投入，提升产品品质。国产轮胎要实现弯道超车，不仅要有性价比，更要有高质量。

玲珑轮胎表示，公司在低滚阻、低噪音、超强抓地力等新能源汽车关注度较高的性能领域已经取得成绩，并率先开发了带传感器的轮胎以及自发电轮胎，能够解决轮胎内置芯片供电痛点，更好实现人、胎、车的交互，为实现智能驾驶助力。

三角轮胎表示，将提升大规格轮胎产品的配套份额，拓展高端车型，加快完善电动车胎产品系列，提升产品的性能和市场竞争优势。航空胎方面，公司正在推进C919和A320的主前轮胎适航取证工作，同时进行B737-800前主轮胎的开发工作。

赛轮轮胎则研发了液体黄金轮胎，打破了轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”。赛轮轮胎表示，公司目前已进入比亚迪、吉利、蔚来、奇瑞、长安、合众新能源、赛力斯、零跑、越南VinFast等多家国内外新能源汽车企业的轮胎供应商名录。原标题：海外市场需求旺盛 轮胎上市公司业绩持续向好

半年40家IPO终止！“券商一哥”中信证券怎么了？

著名经济学家宋清辉表示，中信证券近30家IPO项目终止或有两大方面的原因，一方面是监管政策和市场环境发生了重大变化，致使今年IPO降温明显。另外一方面或与其过往项目屡陷业绩变脸、财务造假漩涡等因素有关。

半年40家IPO终止！“券商一哥”中信证券怎么了？

压实中介机构“看门人”责任！

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

2024年，“中国最大券商”中信证券（600030.SH）的日子，也没有原先“滋润”。

7月2日，三家由中信证券保荐的公司——安徽马鞍山农村商业银行股份有限公司、北京晶亦精微科技股份有限公司、沃太能源股份有限公司的IPO项目审核状态均显示为“终止”。

事实上，自2024年年初以来，据wind数据显示，中信证券担任保荐机构的IPO项目终止数量已高达40家，撤否率达40%。

这些IPO终止项目的原因是多方面的，在中国企业资本联盟副理事长柏文喜看来，IPO项目终止的原因应该包括监管环境趋严、公司内部合规管理不足、以及市场环境变化等多重因素。艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅也提到，这和新监管条例的出台，资本市场的监管趋严有关。

监管风暴来袭，中信证券也是接连"吃"多封警示函。2024年1月，因恒逸石化可转债项目业绩变脸，被出具警示函，两名保代被约谈；4月，保荐项目方大智源IPO违规导致深交所发出监管函；到了5月，因对泉为科技IPO督导中，存在核查不充分等违规行为，广东证监局对中信证券发出警示函。

同时，中信证券内部也感受到了压力。据“和讯网”报道，中信证券近期对总部投行股权业务人员进行大规模调岗。此次调岗涉及100余位员工，旨在缓解IPO降速后带来的人员压力。那么，“券商一哥”中信证券能否顺利通过这场监管的“大考”呢？

一天内IPO项目“三连终止”

在资本市场的舞台上，保荐机构是IPO企业顺利登场的引路人，主要帮助拟上市公司进行全面尽职调查、辅导规范、估值定价、撰写《招股书》、市场推广等。这次由中信证券保荐的三家公司的IPO项目同一天终止，每家公司在业绩和内控方面都曾受到监管的关注。

其中，安徽马鞍山农村商业银行股份有限公司（下称“马鞍山农商行”）在IPO路上排队了7年之久。自2017年4月启动上市程序，马鞍山农商行一直在推进A股主板上市计划，包括在2018年4月首次提交《招股书》以及2019年9月进入预披露更新阶段。

2023年随着A股市场全面注册制的实施，同年3月3日，马鞍山农商行重新向深交所递交了申报材料，但深交所受理一年多后，其IPO进程仍停留在材料更新阶段，未进入审核问询。直至2024年7月2日，公司IPO状态显示为“终止”。

在业绩方面，《招股书》显示，2018年-2022年，马鞍山农商行营业收入、净利润持续双增，营业收入从13.99亿元增长至17.39亿元，净利润从4.02亿元增长至7.29亿元。

但2023年，马鞍山农商行遭遇营收和净利润双降，营业收入和净利润分别下降了5.62%和6.1%。尽管2024年一季度营业收入实现了10.89%的同比增长，但净利润却下降了12.5%，降幅进一步扩大。

除业绩突然“变脸”外，马鞍山农商行还面临着监管关注，2020年至2023年上半年，该行累计被处罚24次，涉及违规展业和数据造假等问题。

而北京晶亦精微科技股份有限公司（下称“晶亦精微”），这家专注于半导体设备的公司，其IPO之路同样坎坷。2020年至2022年（下称“报告期内”），公司对前五大客户的销售收入占其营业收入的比例分别为100%、99.23%和88.21%。

尽管公司在报告期内业绩实现了显著增长，营收从9984万元增长到5.06亿元，净利润也从亏损1560万元转为盈利1.27亿元，但2023年前三季度公司的扣非净利润增速已经放缓至3.75%。上交所对晶亦精微的首轮问询主要关注其客户集中度和依赖性问题，而第二轮问询则更加深入，涉及到产品技术、市场匹配度、竞争力以及公司独立性等核心问题。

值得一提的是，中信证券作为晶亦精微的保荐机构，其全资子公司在2022年6月入股晶亦精微，持股1.82%。这一举动发生在中信证券2023年1月开展尽职调查之前，这也引发了监管层对合规性的关注。

一位业内投行人士指出，保荐人作为中介机构，本应客观公正地评估和推荐公司上市。若其持有公司股份，可能因追求自身利益最大化而影响其独立性和公正性。

与此同时，沃太能源股份有限公司的IPO也被终止，这家储能系统提供商自2022年12月30日申请科创板IPO以来，在一年半的时间里，经历了一轮问询，上交所对其科创属性、产品竞争力、贸易商模式、IT系统审计、产品质保期及售后服务等方面也给予了关注。

该投行人士进一步表示，上述三家公司在同一天终止IPO的背后，是因为这些公司及其保荐人主动撤回了发行上市申请。尽管监管层对这些公司的客户集中度、业绩增长、技术竞争力、市场匹配度、独立性以及保荐人的合规性等方面给予了关注，但这些因素并未直接导致IPO的终止。终止审核的主要原因还是公司和保荐人基于自身的考虑和战略决策，选择了撤回申请。

年内已有40家IPO终止

首发项目仍排名第一

事实上，中信证券虽然在一天内遭遇了三个IPO项目的终止，但这并未动摇其在股权融资领域“领头羊”的地位。

wind数据显示，中信证券在保荐机构排名、申报项目数量和市场份额上均稳居榜首。2023年7月3日至今的一年时间内，股权融资方面，中信证券总募集资金为726.14亿元，排行第一。在承销金额排名中，中信证券首发项目排名第一，市场份额12.48%。

然而，高市场份额的背后，中信证券的IPO撤否率和终止数量同样"名列前茅"。2024年以来，已有40个由中信证券保荐的IPO项目宣告终止，公司撤否率高达40%。

这40家企业中，包括专用设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、医药制造业、汽车制造业等行业。

来源：wind 截图

实际上，除了在IPO阶段发现问题并拦截外，中信证券保荐成功上市的公司，市场表现也值得玩味。2023年，中信证券保荐的30家公司，截至目前，其中已经有21家跌破了发行价，破发率为70%。

除此之外，中信证券投行部门因执业质量问题已收到多张罚单，其中保荐的项目不乏出现“业绩变脸”、被爆“财务造假”等问题。

先是债权融资项目出现瑕疵，2024年1月，证监会指出，经查，发现中信证券保荐的恒逸石化可转债项目，该可转债项目在发行上市当年即亏损、营业利润比上年下滑50%以上。

对此，中国证监会在1月12日对中信证券发出了警示函，并采取了行政监督管理措施。同时，两名保荐代表人毛宗玄、朱玮也受到了监管谈话的行政监督管理措施。

再是3月22日，深交所公告称，由于中信证券及其保荐的联纲光电在回复问询函时内容不够清晰，且未能充分说明所涉问题，决定对中信证券启动现场督导。

最近，中信证券又因涉及科创板上市公司慧辰股份的虚假陈述案而受到关注。慧辰股份、中信证券以及审计机构普华永道一同被投资者告上法庭。

此前，证监会查明，慧辰股份在2020年7月13日披露的《招股书》以及上市后的2020年至2022年年度报告中存在虚假记载，其中2020年虚增利润高达6096.16万元。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉表示，中信证券近30家IPO项目终止或有两大方面的原因，一方面是监管政策和市场环境发生了重大变化，致使今年IPO降温明显。另外一方面或与其过往项目屡陷业绩变脸、财务造假漩涡等因素有关。

张毅更是直接指出，在业绩和收入的驱动下，一些券商在监管职责上打了折扣，甚至出现了放任自流的现象。证监会的一系列处罚案例，已经暴露出了券商在监管履职上的短板。但张毅同时认为，监管的收紧实则是资本市场的一剂良药，它能够直击上市公司发行人的种种问题，这些问题恰恰与整个中国资本市场的健康发展息息相关。

如何做好“看门人”？

“高撤否率对券商的业务发展或将产生多方面的影响，其中最重要的莫过于券商的市场信誉受到不良影响，从而使其业务发展受到冲击，进而影响到业绩稳定大局。”宋清辉表示。

据中信证券的2023年业绩财报显示，2023年公司营收、净利润双降。其中，营收600.47亿元，同比下滑7.77%；归母净利润为196.86亿元，同比下滑7.65%。

尽管如此，公司的总资产规模却逆势增长，达到了1.45万亿元，同比增长11.06%。在利润分配上，中信证券表现出了对股东的慷慨，每10股派发4.75元的现金分红，总计70.39亿元，占到了2023年可分配利润的36.67%，相较于2022年还提升了1.79个百分点。

分业务板块来看，中信证券经纪、资产管理和证券承销业务的收入均有所下降，分别为152.01亿元、108.46亿元和62.46亿元，同比下滑了7.81%、10.99%、26.61%。

投行业务的净收入更是同比大幅下滑了27.28%，其中IPO项目的主承销规模下降了66.61%，市场份额也从2022年的25.53%缩水至14.03%。

不过，2024年一季度，中信证券实现营收137.55亿元，同比下降10.38%；归母净利润49.59亿元，同比下降8.47%，公司是唯一一家营收规模跨过百亿元的券商。

同期，中信证券终止项目占比达13%以上，投行业务净收入8.69亿，同比下滑56.11%。不难发现撤单IPO项目对其业务的影响是肉眼可见的。

自证监会主席吴清上任以来，发布多项政策文件，对券商的投行业务提出了更高要求，强调了中介机构“看门人”的责任。新“国九条”政策的出台，更是将上市前的“清仓式”分红等行为纳入负面清单，从严监管分拆上市等。

对此，宋清辉进一步表示，自从收紧IPO以来，券商投行业务的确受到较大影响，项目减少、收入下滑已成为行业趋势。如何有效应对，已成为券商必须面对的挑战。

北京丹华盛管理咨询有限公司首席合规专家丁继华同样强调，在严格监管的背景下，证券行业需要回归初心，认识到中介机构的价值在于扮演好关键的看门人角色。通过提供诚信合规的专业服务，赢得投资者的信任，建立起完善的合规管理体系，预防合规风险，减少执法处罚，是证券行业健康发展的关键。

2024年，中信证券遭遇了重重挑战，其保荐的IPO项目多次终止，监管处罚接踵而至。在资本市场的复杂多变中，作为行业领头羊的中信证券，如何调整航向，稳固其在波涛汹涌中的地位？

你认为“看门人”应如何落实自身责任？欢迎下方留言讨论。

经济学家宋清辉：A股中长期投资价值凸显

     我国经济结构进一步优化，发展协调性提高。与此同时，支撑经济迈向高质量发展的有利条件不断累积，为实现全年经济社会主要发展目标打下了坚实基础。在此背景下，外资也非常希望搭上中国经济稳健发展的“顺风车”，在A股积极布局即是这一思路的有力体现。

宋清辉

　　近期，部分海外资金持续流入A股市场，被投资者视为加码中国资产的重要风向标之一。与此同时，渣打银行、瑞银集团、德意志银行等在内的多家国际金融机构，近期也发布了对2024年下半年中国市场的展望报告。外资机构对中国经济投出信任票的同时，也均看好资本市场的投资机会。例如，瑞银推荐A股中的高股息价值股；施罗德投资则认为，企业改革主题存在机遇；阿布达比投资局、科威特政府投资局等主权财富基金正通过QFII渠道加仓A股。

　　笔者认为，海外资金投资A股，至少说明这些外资认为A股存在机会。否则也不会进入到一个相对陌生的资本市场中，去研究披露信息满是中文的上市公司并选择投资目标。通过QFII进入A股的外资机构，事实上有盈利也有亏损。虽然我们常常提到，外资对蓝筹股、高收益股、高分红股感兴趣，但这仅是我们对外资的整体印象，并不代表所有的外资机构都是同一风格。

　　相对而言，海外资金持股的时间一般都比较长，我们也可以将一部分海外资金的持股视为他们价值投资的一种模式。从外资的持股偏好来看，它们的布局相对有限，投资的上市公司数量并不多。这也意味着，这些海外资金在A股市场的投资相对谨慎，或许是认为能够为其带来稳定回报的上市公司，必须要有一定的价值，这也是其理性投资的一种表现。这种理性的价值投资，是我国监管层所期望的。可惜的是，我国投资者的投资行为更多是以炒短线为主。

　　在笔者看来，今年外资之所以频频布局A股，或与以下三大因素有关。

　　一是A股目前的估值水平处于历史低点区域附近，中长期投资价值逐步显现，从而吸引了海外机构投资者的参与。作为成熟的机构投资者，外资的积极布局，在一定程度上或说明A股目前总体性价比较高，对其具备吸引力。当前宏观经济趋稳，一些超跌股正在蓄势反弹之中，有望缓解市场参与者的失望情绪。在此背景下，估值因素对A股未来走势的影响正在不断增强，有望进一步推动A股企稳。总体来看，目前A股估值已进入低位区间，目前银行股全部处于破净状态，招商银行的市净率为0.93倍，六大行的市净率则普遍在0.6倍至0.7倍之间不等。从投资角度而言，估值低意味着A股将出现大量个股机会，此时进行中长期投资会有较好的收益。

　　二是与中国始终践行“对外开放的大门只会越开越大”有关，外资加码布局A股只是我国对外开放的一个缩影。日前，商务部发布的最新数据显示，今年上半年，我国新设立外商投资企业26870家，同比增长14.2%。这意味着，上半年外商来华投资的步伐开始加快，这既显示出外商投资在中国呈现出积极的发展趋势，也显示出中国市场对外资的强大吸引力。与此同时，相关数据还显示，2024年上半年，我国吸引外资规模近5000亿元人民币，仍处于近十年来的高位。美国管理咨询公司科尔尼今年发布的2024年外商直接投资信心指数报告显示，中国未来3年作为跨国投资目的地的吸引力排名，从2023年的第7位跃升至第3位。

　　三是外资持续看好中国经济，这是其持续加码布局A股的内在动力。近年来，中国经济继续保持总体平稳、稳中有进的发展态势。7月16日，国际货币基金组织（IMF）发布了《世界经济展望报告》更新内容，预计2024年中国经济增长5%，比4月份预测值提高了0.4个百分点。最近，包括世界银行、摩根士丹利、高盛、瑞银等在内的国际机构纷纷上调了今年中国经济增长预期。在经济运行平稳的同时，我国经济结构进一步优化，发展协调性提高。与此同时，支撑经济迈向高质量发展的有利条件不断累积，为实现全年经济社会主要发展目标打下了坚实基础。在此背景下，外资也非常希望搭上中国经济稳健发展的“顺风车”，在A股积极布局即是这一思路的有力体现。

　　这些海外资金被资本市场誉为“聪明资金”，是A股增量资金的重要来源，也是长期资金。随着海外资金的持续流入，A股的中长期配置价值进一步凸显。

    （作者系著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》）

宋清辉：构建良好市场秩序 理性分红不可少

■宋清辉

上市公司分红话题，连日来成为市场关注焦点。

近期，证监会拟修改《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》《上市公司章程指引》等一系列规则，交易所将同步修订规范运作指引，通过政策引导和监管约束等方式不断提高上市公司分红水平。对此，我认为，此举是证监会为活跃资本市场、提振投资者信心，并落实7月24日会议战略部署的一项重大举措。其最终目的或是为了加强对“铁公鸡”的约束，持续增强投资者的获得感，从而为打造A股市场长期健康发展的良好生态奠定坚实基础。

我观察到，无论股市行情如何，每年总有那么几家公司出现大手笔分红，成为“别人家炒的上市公司”。

对于股民而言，分红是一件好事，业绩表现优异的上市公司能让许多投资者享受到企业发展带来的红利，即便股价在二级市场上低迷不振，股民的账户上也将多出一笔资金，不用担忧浮亏锁住投资资金。对于上市公司而言，现金分红有一定的诱惑力，可以吸引部分投资者参与公司股票交易，会对后期行情产生积极影响。

但是，不是所有人都希望上市公司现金分红，毕竟凡事都有两面性，现金分红可以吸引更多喜欢价值投资的投资者参与，既有助于公司市值管理，还有利于公司在二级市场上的融资，同时较高的分红收益会令低风险承受能力的投资者将资金长期放入绩优上市公司中，交易频次降低、股东情况稳定等因素，将减轻公司股价在二级市场上的压力，对公司的长远健康发展也是好事。

可是现金分红又会在狂欢之后成为上市公司经营发展的压力。流动资金的减少，必然会损失一定的机会成本，资本擅长的是“钱生钱”，上市公司本有机会将这些资金用在其他的生产或者相关经营活动中，却因为现金分红失去了“钱生钱”的机会。

与此同时，现金分红还可能令企业内部产生矛盾。有一部分企业员工辛辛苦苦一年下来获得的福利，甚至还远远不及上公司在现金分红上为投资者发放的福利，进而影响工作积极性。这也是许多企业不上市的理由之一，与其要将公司的收益给到只出钱不出力的投资者或投机人群，还不如将钱分给那些辛辛苦苦、奋战在一线、为公司收益奉献力量的一线员工。所以，不少企业愿意将可支配收入与员工一起分享，毕竟“肥水不流外人田”能激发公司员工的潜能、创造更多的价值。

有的投资者会认为，虽然账面上获得了上市公司的现金分红，可进行的除权会令股价减少相应的金额，股民账面上的总资金并没有发生变化。这是因为上市公司的分红与金融产品的利息收益不同，金融产品以投入的总金额作为基准，因此和投资者初期投入相关；分红是以投资者持有的股票数量为基准，不会考虑投资者参股时的股价，两者在本质上就存在差异。如果上市公司实力强劲，分红除权后的股价将在新的会计年度涨回来，甚至到达更高的位置。

这也就是为什么有些上市公司股票行情在使用“前复权”模式时，历史股价会变成负值的原因。因为之前的分红太多、公司股价又相对强势，历史上现金分红的总量已经超过了公司的市值及资产规模。如果这类公司能够继续稳健经营，投资者未来还将继续获得丰厚的收益，公司股价还将在不断地除权过程中继续走高。

也许会有人产生疑虑，既然分红的总金额能达到那么多，如果不采取分红，将计划用于分红的资金用于公司产品研发、市场拓展、人才培养等工作中，可能会更利于公司未来综合实力的发展。越来越强劲的实力将带来更多的经营业绩，也能进一步提高公司的价值、进一步推高公司的股价、进一步增强公司的社会影响力。将钱用在刀刃上，让公司有更多的收益、让投资者在股价上享受到低买高卖的投资福利，这难道不“香”吗？也许有人会反感——上市公司拿钱来分红是上市公司的事情，何必质疑？因为构建良好的资本市场秩序，上市公司的理性分红不可少。

总而言之，上市公司“土豪式”的现金分红行为，若是不理性不理智，只能一时间得到市场投资者的赞誉，却给自己埋下隐患。因此，我认为，上市公司在分红时同样要保持理智，不然就可能会陷入“现金分红一时爽”“一直分红一直爽”“兜里没钱都不爽”的怪圈。

（作者系著名经济学家宋清辉）

宋清辉：从四方面发力推动中国“芯”征程

　　芯片产业涉及到的产业链繁多，最关键是需要国家在芯片产业的基础方面不断夯实根基、搭建平台、培养人才，听取并吸收专业意见，进一步协调各类芯片资源，推动企业交流合作，唯有如此坚持下去，才能够为芯片产业高质量发展提供强有力的支撑。

       ■ 宋清辉

　　全球似乎有个“中国定律”，在某些事情或某项技术上一旦遇到被国外“卡脖子”，那么经过自力更生、艰苦奋斗后，就一定能突破这个难关。“两弹一星”如此，加入WTO也是如此，“北斗卫星”更是如此，因此不少人相信，在美国对中国芯片产业的一系列霸凌打压之下，中国的芯片产业在经历一个较长的低谷期后，必定会一鸣惊人。

　　无论是此前美国的特朗普政府还是如今的拜登政府，他们思路的共同点是如何让美国产业离开中国，如何让中国用不上先进技术，这种简单粗暴的行为模式忽视了两国之间的正常贸易往来，以及对全球经济发展的作用，也刺激到了中国企业尤其是爱国之心满满的民族企业更加坚定“中国芯”的研发，从而一再加大对人才培养、科学研究等方面的投资力度。

　　资料显示，中国芯片产业的发展规划和目标可以追溯到2014年发布的《关于促进集成电路产业快速发展的若干意见》以及2021年发布的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，后者提到，聚焦高端芯片、操作系统、人工智能关键算法、传感器等关键领域，加快推进基础理论、基础算法、装备材料等研发突破与迭代应用。加强通用处理器、云计算系统和软件核心技术一体化研发。

　　与海外技术先进国家和地区相比，中国的芯片产业和很多关键技术一样，存在起步晚、起点低的问题。进入21世纪后，随着改革开放的持续深入，国内出现了许多优秀的芯片企业，与境外芯片产业相比，产能、工艺、技术等方面依然存在不小的差距，而正是因为有差距，中国芯片产业的发展才有更明确的目标和方向。近年来，许多产品所需的芯片已经从进口替代为国产，各种差距都在进一步缩小。基于此，为更好促进中国芯片产业高质量发展，仍旧应该继续发扬敢为天下先的胆识与信心，开创中国“芯”征程。

　　第一，历史经验充分证明，只要中国人下定决心做一件事情，就一定能成功，因此我们有理由相信，国产芯片未来的工艺、技术、质量都将逐步提升，达到并超越国际先进水平。一方面，国家需要通过政策支持、投入资金等方式，组织专业人员和相关企业，结合已有的成熟技术，共同研究攻克各种技术难关；另一方面，“他山之石可以攻玉”，尽可能通过多渠道、多方式引入境外科研成果。

　　第二，全面激发现有芯片的潜能。例如同样是金属，银的电阻就比铁的电阻小，同理，在芯片大小不变的情况下，是否有新材料能让14nm芯片的效果更为强大？其他硬件的材料、组装方式是否有更合理的空间布局等，让芯片能更好地发挥效用。同时，软硬实力要兼容。国产芯片作为硬件固然重要，操作系统作为控制芯片的软件也亟需实现国产化，也更能最大化发挥芯片效用。

　　第三，大力保护技术人才。随着中国芯片技术的提升，竞争对手极有可能会来“挖墙脚”，国家需要未雨绸缪，不仅要通过提供物质、精神奖励认可他们的研发成果，还要对关键技术人员提供必要的保护措施。

　　第四，应让实用主义牢牢占据主导。无论什么样的芯片，效果能够达到人们预期的就是有用的芯片，现阶段我们需要不断投入科研，但没有必要过分追求5nm、3nm甚至更小的芯片，而是要将当前的实用芯片做好做精，就像华为现阶段的手机没有5G功能，但其各种独特技术依然能为用户带来良好的体验。

　　整体来看，芯片产业涉及到的产业链繁多，最关键是需要国家在芯片产业的基础方面不断夯实根基、搭建平台、培养人才，听取并吸收专业意见，进一步协调各类芯片资源，推动企业交流合作，唯有如此坚持下去，才能够为芯片产业高质量发展提供强有力的支撑。

       作者为著名经济学家宋清辉，著有《强国提速》。

宋清辉：当前A股市场更适合提前布局

从2020年春节后的A股行情来看，新冠疫情的突然爆发推动股指快速走出双底行情，后期推动股指持续走高至当年7月份，区间累积最高上涨超过800点，这也说明不用过于恐惧疫情带来的负面影响，只要防疫得当、运行稳定，后期依然会有惊艳的表现。

■宋清辉

上证指数3月16日下探至3023点后强势反弹，接下来在3200点上方运行。许多分析认为，A股在3000点上方有强势支撑。不过从历史行情的一些重要支撑位分析，上证指数或呈现出三大特征：一是在3000点附近没有明显支撑，二是现有的支撑点位大概在2900点下方，三是主要股指均出现多重探底，A股在技术面上还未真正复苏。

通过划线分析，在2018年6月后至2020年3月前，指数主要在两条阻力线之间震荡，在2020年3月后至2022年3月前，则主要在阻力线上方运行，虽然历史行情不能代表未来趋势，但多少有些参考作用。现阶段上证指数已经击穿上方阻力线，尚未触及下方阻力线，考虑到3月22日-25日指数的盘整以及3月25日再次大幅下跌，以及结合3月22日-25日一周高低点位恰巧处于3月份大幅下跌的中间位置，所以我认为3月16日的反弹除政策因素外，还有一部分因素属于报复性拉升，对推动后期的走势意义不大。

历史行情中，股市往往在双重见底或者多重见底之后，才能获得上行动力，当前不具备此条件的A股很难出现例外。这也意味着股指在盘整一段时间之后，还要经历一次或多次的震荡洗盘过程。

若是时间足够，上证指数在3250点附近持续盘整并逐渐上行的概率也是有的，只是近期两市成交量再度缩量，市场交易意愿有所降低、新股上市首日频频破发、投资热情有所减弱等消极情绪会成为市场的压力，同时市场上没有实质性的利好能够对冲负面情绪，因此建议谨慎对待中短期行情。

也许会有中小投资者朋友好奇，这两条阻力线的来历是什么。从历史行情上来看，这两条阻力线见证了998点、1664点、1849点等“历史大底”，若是还能继续保持该趋势，此次“历史大底”大概率出现在2900点至3000点之间，预计“到底”时间约为今年7月份之前，预计二次探底时间在今年11月份之前。如能如愿出现反弹，中小投资者们又爱又恨的4000点将再次成为考验股市是否走牛的关口。

从基本面来看，中国经济虽然保持着全球领跑的增长速度，但似乎对A股起不到有效的刺激作用，持续了近两年的盘整基础被快速击穿。而今年2月末开始的新冠疫情反弹，对人们的生产生活造成了影响，上市公司一季度经营也将面临考验。不过从2020年春节后的A股行情来看，新冠疫情的突然爆发推动股指快速走出双底行情，后期推动股指持续走高至当年7月份，区间累积最高上涨超过800点，这也说明不用过于恐惧疫情带来的负面影响，只要防疫得当、运行稳定，后期依然会有惊艳的表现。

从时间点上来看，今年将有许多重要以及有意义的会议召开，这些会议也必然会释放出更多的积极信号，利好政策一方面有助于刺激股市信心，另一方面则会通过实际落地情况验证政策存在实质性利好，因此许多的政策型利好的生效时间会延后，极有可能结合指数在阻力线附近共同发力。在真正牛市的时候，因出现实质性利空导致股指回落，会被买买买的中小投资者定性为“千金难买牛回头”，在熊市的时候，实质性利好推动A股上行，会被怕怕怕的中小投资者斥为“庄家出货割韭菜”。也就是说只要上行的大趋势到来，无论利好利空都会被认为是好事，反之都会认为是坏事。在当前环境下，任何情况都会被认为是坏事，例如美联储联邦利率变动，例如俄乌冲突，例如疫情影响等。

虽说很多事情都是牵一发而动全身，对中国经济或有不少直接和间接影响，可是对我们的日常生活影响有限。不过短期内受疫情拖累，中国今年一季度GDP大概率不及此前预期，A股当前的承压也是提前对经济数据公布之前的消化。从深圳拟推出的各类刺激消费的计划来看，各省市经济在疫情控制之后都将会有秩序地修复，届时必然将缓解市场压力，对后期的股市也会起到稳定作用。因此当前更适合提前布局，考虑到当前各种热点横飞，各种题材都有炒作话题，建议短期关注权重和滞涨股。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《强国提速》等书。

宋清辉：我从来不推荐任何股票 凡是打着我名义的都是诈骗行为

在此严正声明：“我没有所谓的经济研究院，更不会推荐任何股票，以及推荐其它的任何投资行为。此外，我从不设立任何、，凡是那些打着我名义的都是诈骗行为！若你受到财产损失，请立即报警，不要对骗子留有任何幻想！

2021年3月16日网友的私信

网络上冒充我的名字、头像的诈骗团伙

诈骗团伙冒充我的名义开设的

近日来，接连收到网友的私信，有人冒充我进行诈骗，接二连三的来信已经引起我的重视。在此严正声明：“我没有所谓的经济研究院，更不会推荐任何股票，以及推荐其它的任何投资行为。此外，我从不设立任何、，凡是那些打着我名义的都是诈骗行为！若你受到财产损失，请立即报警，不要对骗子留有任何幻想！奉劝这群诈骗团伙收手，否则必将受到法律的严惩。（经济学家宋清辉）

宋清辉：发展横琴粤澳合作区需要创新点和突破口

       珠海横琴岛和澳门相连的突出地理优势，令其本身就拥有重要的发展战略意义。发展高科技研发和发展中医药等澳门品牌工业端制造产业，这些不仅是符合澳门、珠海实际情况的优势产业，也是整个广东省的优势产业。

       ■宋清辉

　　9月5日，、国务院印发了《横琴粤澳深度合作区建设总体方案》（以下简称《方案》），比印发《全面深化前海深港现代服务业合作区改革开放方案》还要早一天，这两份重磅文件先后印发，体现出、国务院对进一步深化对外开放、寻求更高质量发展的坚定决心。
　　与深圳前海不同，横琴岛的深化改革开放是“一国两制”的新探索，是对敢于创新、勇于开拓的重要实践。现在的横琴岛已经成为孕育想象力的一块“试验田”，在这块试验田中播什么种、如何培育、如何成长，需要深思熟虑。
　　结合《方案》，在建设横琴粤澳合作区的过程中，有三点值得注意。
　　第一，如何通过横琴岛推动珠海以及广东经济质量进一步提升。与深圳的地理优势相连相似，珠海横琴岛和澳门相连的突出地理优势，令其本身就拥有重要的发展战略意义，但是横琴粤澳合作区的建设难度可能要大于深圳前海。一方面是因为澳门与香港不同，香港各类产业相对丰富，对周围产业有刺激、推动作用，有助于繁荣区域经济，而澳门产业相对单一，如何与珠海产业相结合、相促进，是需要边探索边实践的过程。另一方面，珠海经济特区自成立以来在改革开放的探索过程中，创新力度、思维开拓、眼界想法等方面整体上略逊于香港，而建设好横琴粤澳深度合作区就是要站得高、想得深、看得远，善用政策、调节思路，这或是一大挑战。
　　第二，由于澳门长期以来将博彩业作为支柱产业，澳门管理机构缺乏统筹其他产业发展的经验。《方案》指出，“根据横琴全岛客观现实情况，对合作区进行分区分类施策管理。澳门大学横琴校区和横琴口岸澳门管辖区，由全国人大授权澳门特别行政区政府管理，适用澳门有关制度和规定”。此举措可谓是试金石，澳门特别行政区政府的管辖范围在地域上的扩大，是对澳门特别行政区政府综合能力的一大检验。
　　第三，从深度合作区的规划，以及对澳门、横琴岛的相关要求来看，国家有可能意在“去博彩”化。尽管博彩产业利润丰厚、能为当地带来大量的经济收益，但博彩会为参与人群带来负面影响，此前因博彩家破人亡的案例屡有发生，这是去博彩化的客观需求。另一方面，新冠疫情影响出游的同时，也影响了澳门博彩业。
　　澳门统计暨普查局数据显示，澳门2020年本地生产总值为1944亿澳门元，经济实质收缩56.3%；澳门博彩监察协调局数据显示，澳门2020年博彩毛收入累计604.41亿澳门元，较2019年下跌79.3%，可见博彩业对澳门经济影响之大。
　　建立澳门特别行政区新型支柱产业，一方面要防止诸如突发卫生事件等不确定不可抗力因素，因游客减少导致支柱产业大受影响；另一方面要发展制造业、服务业，以保障澳门有源源不断的造血能力，提升抗风险的能力。
　　该发展什么？适合发展什么？《方案》提供了指引，发展高科技研发和发展中医药等澳门品牌工业端制造产业，这些不仅是符合澳门、珠海实际情况的优势产业，也是整个广东省的优势产业。联合整个粤港澳大湾区的力量，结合方案全面统筹，在顶层设计的要求下认真谋划细项，发挥各区域的突出优势，全面兼顾，才能将横琴粤澳深度合作区、前海深港现代服务业合作区、粤港澳大湾区建设好、发展好。
　　整体而言，对于发展横琴粤澳合作区，有如下建议供参考。
　　一是广东省要发挥出统领作用，既不干预横琴岛的产业发展，又要结合方案等文件做好指引，同时结合实际变化，动态调整对横琴粤澳合作区的各种政策。
　　二是澳门特别行政区政府与珠海市政府需要加强磨合，在工作中统一思想、达成共识，以更新、更好、更有效的机制为横琴发展提供力量。
　　三是多借鉴成熟经验如深圳前海发展经验，一方面为后期发展提供新的路径，另一方面可以检验深圳经验是否可以复制，在已有的经验中寻找更多的创新点和突破口。
　　四是制定具有极强吸引力的人才战略。任何产业的发展都急需大量人才，高端人才能够实现产业创新、突破、升级等。总而言之，大批的人才涌入能够改善城市的产业结构环境，珠海、澳门在这方面或需多加努力。

       作者为著名经济学家宋清辉，著有《床头经济学》。

宋清辉：适老化改造须“软硬结合”

       ■ 宋清辉

　　近年来，适老化改造的范围已经从现实生活延展到智能手机等高科技产品上面，老人及其子女都希望适老化改造能够解决老年人使用手机APP时字看不清、意思读不懂、界面弄不明白等一系列问题，使原本对老年人来说操作复杂的智能机变得简单、便捷，以减少与子女们的沟通障碍。

　　据我了解，有一些适老化APP获得不少好评，甚至连年轻人都非常喜欢使用，但与此同时，也有一些APP改造明显敷衍了事，设计师简单地认为将字体放大就是老人们所需，可谓是非常不专业。

　　这类APP要想做好做到位，需要设计师站在老人们的立场上去设计或改造产品。毕竟，老年人和年轻人有不少代沟，习惯、想法、理解等方面有许多不同。例如，年轻人早已习惯的“震惊”“慌了”“男默女泪”等标题党，在老人们看来，可能真的就会认为是出了惊天动地的大事情，老人们在“震惊”的同时，这些信息也会通过他们的朋友圈向四处扩散。

　　结合老年人的需求，我认为，适老化APP有两方面的硬性需求，一个是许多APP都已经做到了的字体放大，因为字体放大对老年人来说是刚需，在不影响阅读的情况下字体自然越大越好。另一个是许多APP都不知道究竟该怎么设置的客户体验。

　　一方面是内容，若能充分对老年人的客户体验进行一番研究，结果应该很有趣：随着移动互联网的普及，玩游戏、刷短视频、煲剧也成为一部分紧跟潮流老年人的心头好。这也意味着适老化APP的设计不能简单划一，老年人使用的功能必须齐全。另一方面是入口，有的APP功能、玩法很多，如何让老年人能用最少的点击进入到需面，而不是在复杂的环境中点击七八下，也没能找到想要的东西，这也是设计师需要着重考虑的。

　　简单而言，适老化APP改造要让老人家感到高科技的生活很简单，比如让老人能够轻松一键收款和一键付款，可以一键预约医院挂号，可以一键给子女打电话，可以一键听音乐听广播，可以通过各类方言语音实现操作等。这些东西不难想不难做，但会花上一番大工夫，而且未必能创造可观的经济收益。

　　绝大多数APP的设计是以盈利为目的的，背后资本主要的目的就是盈利，除了浅谈一部分社会责任等“高大上”的理想字眼之外，可能不会真正顾及到男女老少客户群体的实际情况，而是想方设法从各类用户身上攫取经济收益。

　　例如在没有针对网游的高压政策干预前，众多游戏机构一边声称儿童和青少年不宜过多玩游戏，一边推出没有实际效果的防范机制，大量儿童和青少年依然能在所谓的“高压”环境下畅通无阻玩网游，偷家人钱充值游戏的情况频频被曝光。实际上，不是没有限制的技术，而是这会挡住他们的财路，因此一直等到真正严令到来时，游戏机构们才拿出实际的技术来限制未成年人的游戏时间和充值。

　　同样的，资本运作下的各类APP所研发的老人版，大部分也是以盈利为目的的。当前，政府提出了适老改造的新要求，例如不允许插入广告、不允许诱导分享等，但是此举在一定程度上会弱化APP的吸金能力，开发者也会因适老化APP预估的吸金能力不强，而不会在上面花费太大工夫，投入重金进行适老改造。所以老人喜欢什么，老人到底需要什么，APP能为老人做些什么等等，这些问题归根结底，还是投入与收益的问题。

　　当前，我国银发经济的前景值得期待，但要想在不影响老年人晚年生活质量的前提下找到老年人的消费焦点，刺激老年人的消费需求，机会依然不少。我建议，诸如一部分国产品牌手机，可以在出厂设置中预置“老年人”模式，所有预装软件均为适老化的APP，以解决字太小、广告多等现实问题。当遇到认证、许可、识别等老年人弄不懂的问题时，则可以通过子母机等硬件的方式，授权其子女远程加以解决，以逐步化解老年人使用智能手机方面的障碍。如此一来，才有望让老人们体验到智能科技前沿产品带来的贴心服务。

　　事实上，当前在智能手机适老化改造方面遇到的种种挫折，究其根源，在于适老化改造浮于表面，没有从“软件、硬件”两方面开展适老化改造。今后，智能手机厂商应与时俱进，软硬结合，才能够开发出更多切实从老年人实际需求出发的适老化产品，帮助老年人跨越“数字鸿沟”。

    （作者为著名经济学家宋清辉，著有《床头经济学》等书）

宋清辉：安全的汽车自动驾驶还很遥远

　　从有人驾驶到无人驾驶的确是质的飞跃，但这种飞跃暂时并没有大幅度改变人们的工作和生活习惯。大概只能够说科技进步越来越强大，提升了人类的幸福感。

      ■ 宋清辉
　　近日90后知名企业家驾驶蔚来遇车祸身亡，把汽车自动驾驶话题推上风口浪尖。
　　无人驾驶这一概念在真正问世前，就已在许多科幻电影中提前“亮相”，因此在许多人眼里，无人驾驶应该是快速、精准、安全的驾驶方式。
　　汽车无人驾驶是否安全，相信在许多年后会成为一个伪命题，也许那个时代的人们会觉得诧异——“无人驾驶不是基本操作吗？”。许多人喜欢玩的电子游戏里面就有大量的无人驾驶，无论是竞速还是探索度高的ARPG游戏，里面或多或少都有着汽车行驶的环节，这些虚拟车辆能够熟练靠右行驶、礼让行人、超车、变更车道，一般情况下不会磕碰。
　　因此我认为，如果将全球的公路系统视为一个大的电脑运行环境，由强大的处理器控制到每一辆汽车，只要汽车本身质量没有问题，在无人驾驶系统的统筹运作下，无人驾驶就是相当安全的。当然，上述内容仅为幻想，当前无论是技术手段还是财力物力，都无法支撑起如此庞大的工程。
　　目前流行的无人驾驶汽车，除了传统的汽车构成外，主要集中在定位、传感、判断和操作四个方面。简单来说就是通过卫星来确定自己的位置，通过安装的传感器来看到周边的环境，通过环境来判断该怎么行驶，并通过方向盘、油门、刹车、档位来控制汽车行驶。这也要求，无人驾驶汽车不仅车的硬件质量必须百分百合格，周围环境也必须优质。
　　许多车企都发布了无人驾驶汽车测试视频，不少网友都在“跪拜”强大的无人驾驶技术。但需要注意的是，这些视频仅是少部分无人驾驶汽车的测试视频，即便这次测试成功，也不敢保证下次会否出现意外。
　　无人驾驶难在硬件技术，汽车从最简单的热机、油门、刹车、车轮、车架，到当今各式各样的零配件，关键部件的数量数不胜数，其中一个出现问题就会影响汽车行驶，不稳定因素就有可能导致问题产生。和传统的有人驾驶不一样，有人驾驶是由司机控制车辆，汽车的安全与否由人控制，无人驾驶是把安全交给了汽车也就是车企，车企也必须就此负很大一部分责任。而且根据海因里希法则，即一件重大的事故背后必有29件轻度的事故，还有300件潜在的隐患。因此我们表面上看到有无人驾驶汽车发生重大生命安全事故，实际上内部已经存在不少问题。
　　因此，因无人驾驶问题导致的汽车意外，车企都必须承担法律责任。外部环境不好也会导致隐患，例如道路上画的交通标线不清晰会影响车辆系统识别，例如天气不好的时候传感器被遮挡而无法识别，一些村镇里面不会对道路做出标识等等，这些都加大了无人驾驶的难度。
　　飞机的无人驾驶技术早已成熟并广泛使用，但这种自动驾驶往往都是飞机飞行至平流层后才启用，因为平流层属于相对安全的区域，一旦因气流出现颠簸会马上换为人工操作。在公路上，所谓相对安全的区域不多，闹市中的车水马龙和随时有可能违反交通规则横穿马路的行人，时时刻刻都是安全隐患。不过，未来随着传感器技术的越来越强大，以及越来越多的测试和无人驾驶汽车系统的学习，以后的汽车无人驾驶估计就会成为标配。
　　汽车无人驾驶未来是否会成为必然趋势？短期内还很难说。人类历史上，交通运输工具的升级一般多是速度和载体的革新，从徒步到骑马再到四个轮子，从人力车到马车再到机动车，从蒸汽机到燃油机再到当前的锂电池，给人们带来的感受是省力、高效、环保，汽车在不断升级的同时，交通道路的情况也在逐步改善，交通法规也在与时俱进作出调整。从有人驾驶到无人驾驶的确是质的飞跃，但这种飞跃暂时并没有大幅度改变人们的工作和生活习惯。（作者系著名经济学家宋清辉，著有《床头经济学》等书）

宋清辉：应从四方面深入推进国企改革

      国有企业改革制度建设，不仅要从成功经验中提炼经验，更要结合自身实际合理应用，也需要吸取教训，坚持以问题为导向，以发展为抓手，突破企业建设上的痛点和难点。

       ■宋清辉

　　每年都能听到国资委等有关部门关于“推进国有企业改革”的声音，国有企业为什么要改革，为什么要持续不断地改革，简单来说有三方面原因。一是要持续提高国企质量；二是要持续提升国企效率；三是要持续优化国企规范。随着我国改革开放的进一步深化，国有企业在市场中发挥的作用越来越重要，整体来看，进一步优化资源配置、抓住发展机遇、协调社会供需是国有企业在当前阶段实施改革的要求。

　　国有企业改革要改什么？简单来说就是进一步市场化，同时降低政府对市场的干预。与西方资本主义国家的性质不同，我国正处于并将长期处于社会主义初级阶段，国有企业在社会发展中扮演着攻坚克难、承担使命、服务群众等重要角色，国有企业属全民所有，其产生的效益、利润最终也将归全民所有，因此国有企业的改革不是西方那一套市场化，而是探索具备我国特色的市场化模式。

　　探索必须有度，这个度便是制度，逾越就容易产生乱象。40多年前改革开放拉开序幕，经济特区“杀出一条血路”的先行先试敢为天下先的创新，都是在制度允许的范围内进行的，也为我国后期的高速发展以及今天的高质量发展奠定了基础。

　　国有企业改革制度建设，不仅要从成功经验中提炼经验，更要结合自身实际合理应用，也需要吸取教训，坚持以问题为导向，以发展为抓手，突破企业建设上的痛点和难点。推进改革制度建设，必须理论与实际相结合，站在顶层设计高度，关键要围绕社会主义基本经济制度，把中国特色社会主义制度与市场经济有机结合起来，为推动高质量发展、建设现代化经济体系提供重要制度保障。

　　在接下来的国企改革制度建设方面，建议从四个方面发力。

　　第一，要保证国有企业市场化的绝对控股地位，严禁被其他股东所排挤。国有企业市场化的有效路径之一，就是股份制改革，如引入战略投资人、证券市场IPO等方式，积极引入各方资源、拓宽融资路径、实施资源整合的同时，保证国有企业的绝对控股地位，保证国有企业的一票否决权永久有效。确保在引入民间甚至境外投资者后，企业依然毫不动摇坚持党的领导，发展方向、战略定位、实施策略始终保持不变。

　　第二，要进一步规范企业的治理，严防国有资产流失。国有企业改革制度首先要摸清企业实际，要因发展而改革，切不能为了改革而改革，该遵循的规定动作不得突破、必须遵守。如通过规范董事会、股东大会、领导班子会议等讨论，形成有效决策机制，通过既定渠道报上级单位审阅、审批、审查或备案，完备手续后再实施，形成完整的“讨论-决策-落实”链条，规范公司治理。

　　第三，要进一步培养人、用好人、管好人，谨防别有用心之人损害公司利益。国有企业要厘清企业法人、实际控制人、经营者和劳动者之间的关系，确定不同结构、岗位人员的责任和权利，在用人制度、绩效考核上下功夫，创新晋升机制，确保按劳分配为主体、多种分配方式并存的落实，激发人才尤其是高素质人才获利，推动国有的创新发展，使改革有实效。

　　第四，要进一步强化纪检监督，维护国有企业应有的风清气正好作风。近年来，国有企业管理混乱、关联交易和利益输送等事件时有发生，因此完善企业管理制度、鼓励员工或员工代表有序参与公司治理，做到民主参与，既可增强国有企业竞争力，又能够强化国有资产监督管理，这也是市场化、现代化、全球化当前演变的新形势。

    （作者为著名经济学家宋清辉，著有《床头经济学》等书）

宋清辉：股市需营造良好的网络舆论生态

       在遵纪守法的前提下，媒体有权利也有义务守护公众的知情权。既然是知情权，那么就必须客观、公正，否则就成为一部分网络媒体或自媒体打着“知情权”的名义，做着干预市场生态的事情。

      ■宋清辉

　　近日，深圳一家报纸深夜发表题为《谨防媒体干扰股市》的文章，并在文中直言，“一些媒体对上市公司、板块指名道姓，说三道四。导致相关板块和上市公司股价急转直下，甚至跌停”。对于该报的观点，不少网友纷纷留言表示支持。
　　当今世界的进步，有一部分很大程度上是由新闻媒体来推动的。这些坚守新闻信念的新闻媒体通过客观事实的公正报导，推动着社会向前进步。但与此同时，也有一部分为了流量的自媒体捕风捉影、不讲“武德”。当今，是信息大爆炸的时代，人们的阅读也受到较大挑战，例如通过搜索引擎的关键词搜索显示某篇文章来自于门户网站，点击一看却是某个自媒体发文，时不时“美国慌了”“英国怂了”“日本完了”等“惊悚”标题，已经令读者从一开始的“震惊”逐渐审“惊”疲劳。
　　我曾经就被自媒体的标题“震惊”过，刷手机时突然看到“A股迎来惊天利空”“A股迎来超级利好”等标题，纳闷似乎并没有利空利好，点开标题弹出来的是炒股软件介绍，想举报投诉却又找不到地方。
　　当今网络运营商想留住用户的浏览时间，就必须抓住用户偏好，信息海量年代中，运营商做的不是把值得看的新闻推荐给用户，而是让用户看到倾向自身观点的文章，即具备“揭露”“曝光”“黑幕”等元素的内容。这也导致某些“新闻”颇具BBC的味道，即先做定论，然后寻找或编造可以佐证的论据，报道不客观、不公正、不严谨，打着“心系苍生”的旗号，肆意捏造、妄加评论，看似言之有理却不合逻辑。但就是这样的文章，其义愤填膺的态度更容易激起网友群愤，所以当文章成为爆款之时，上市公司便“躺枪”了。“躺枪”可谓无妄之灾，上市公司的运作和经营会受到严重影响，而这种影响又会反映到基本面上，基本面上的不佳又会影响股价，随之长期恶性循环。
　　如果列出“罪状”，部分网络媒体或自媒体干预股市会导致三方面影响：一是会导致相关上市公司股价下挫、公司经营受到影响，二是投资者出现亏损，三是打击A股市场信心。除了打压外，不切实际、胡乱编造的吹捧，看似为市场注入了信心，实际上是注入了泡沫，待到市场出现非理性狂欢之时，泡沫的破灭又会伤害股市及其投资者。因此对“干预”一词做出定义，这是一个问题。若是有新闻披露了A股正能量、上涨新引擎，使得原本长时间萎靡不振的A股摆脱低迷状态，走出全面飘红、持续升高的行情，这种令大多数股民拍手称赞的文章，是否属于干预股市？
　　想让部分媒体不干扰股市，唯一的解决办法就是把所有媒体新闻屏蔽掉，但此举无异于因噎废食，因为即使多位读者看同一篇新闻报道和专家分析，他们得出的结论和想法也会千奇百怪，根据新闻报道作出的决定也会有所不同。因此无论新闻怎么写，只要有读者就会有人联想到A股，这就好像三孩政策出台的新闻完全没有提到股市，但有着投资意识的股民连夜布局三孩概念，相关概念短线受到刺激。结合实际还可以发现许多和股市看似无关的新闻都影响到了股市，例如某企业造车的新闻推动新能源汽车产业概念股的走高，某电影的票房增多带动了影视板块和文创产业的走高，质量问题被曝光使得相关产业公司股价大幅滑坡，可见能影响股市的新闻的并不一定是证券新闻，只要是新闻，就有可能直接或间接影响到A股。
　　对受众而言，新闻媒体通常会发挥两种作用，一种是上述提到的知情权，另一种则是行使新闻监督的权利。所谓新闻监督，放在A股市场上，就是媒体针对股市中存在的各种不良行为，通过发布新闻来揭露，惩恶扬善，最终达到净化资本市场的目的。这种新闻监督，可以是监督上市公司，也可以是监督监管机构，还可以是监督券商、投资者等，新闻媒体的及时干预，阻断违法违规行为，保障投资者权益，这种干预是值得鼓励的。
　　在遵纪守法的前提下，媒体有权利也有义务守护公众的知情权。既然是知情权，那么就必须客观、公正，否则就成为一部分网络媒体或自媒体打着“知情权”的名义，做着干预市场生态的事情。
　　或许多加整顿、严格准入要求，新闻媒体在A股的新闻报道方面才能够更到位。这种到位“干预”，或许会很有利于股市长远健康发展，并令来之不易的市场生态变得更好。

     （作者为著名经济学家宋清辉，著有《床头经济学》等多本通俗经济学著作）

宋清辉：A股印花税为何“按兵不动”

等到未来A股有良好的市场支撑、实体产业发展获得突破性进展、资本市场对实体产业起到更好的催化剂作用、股民投资理性化等时候，进一步降低印花税并逐步取消才是最稳妥的。

■宋清辉

　　A股近期一度强势震荡，不少交易日的成交额都超过了万亿大关，按照现行千分之一的印花税税率来算，股民们在行情强势的日子里，每日贡献的印花税超过10亿元。千分之一的税率不算多，但始终会让股民“损失”一部分资金，多少会有舍不得之感。有媒体近日报道，印花税法草案（二次审议稿）拟适当降低税率。令股民感到遗憾的是，此次印花税法草案修改不涉及降低证券交易印花税税率。
　　从近年来的税收政策调整可以发现，税率降低或优化是一种“让利”。个人所得税免征额的提高、专项附除的出现，使得大多数人应缴的个税金额减少、可支配收入增多。即便增加的可支配收入有限，一部分人每个月可以增多几十元或者数百元不等，但放眼全国庞大的人群，这些看似微不足道的资金汇聚起来需要以亿为单位进行计算。这些资金在刺激消费、拉动内需、引导投资等方面，正在发挥着利好于社会经济发展的重要作用。
　　无论股民盈利亏损，都要支付一定比例的印花税，加上股民在买卖过程中都要支付一笔佣金，交易意愿会与“印花税+佣金”的多少成反比，即税率越高交易意愿越低，思考时间也会越长，市场氛围也会变弱；若是税率降低，将激发股民们的炒股热情，市场也会有所升温。举个简单的例子，支付从零钱提现到银行卡的手续费是千分之一，很多用户对此有怨言，为了避免零钱的损失，他们更乐意使用支付进行买卖，毕竟无缘无故就损失一笔资金，即便这笔资金只有1分钱，也不会心甘情愿，最终结果是许多交易都在支付中完成，因此成为最大赢家。
　　因此，移动支付用千分之一拦住了资金外流，而股市用了千分之一的印花税阻挡了一些股民的交易欲望。A股历史行情显示，印花税历次上调都会令股市大幅承压，每次下调都能刺激股市，小小的金额在这里似乎起到了四两拨千斤的作用，在欧美股市继续强势，A股表现平平的时候，为什么不通过调节A股的印花税来实现对股市的提振？
　　现行印花税只对印花税条例列举的凭证征税，如加工承揽、建设工程勘查设计、建设工程承包、货物运输、技术合同或者具有合同性质的凭证。如果适当降低印花税税率，也是对企业的一种“让利”行为，一方面能够减轻企业负担，增加盈利空间或是将资金用于其它方面，另一方面鼓励企业多参与各种经营、交易类活动。虽然费率降低之后所释放的资金数量对企业而言不算多，但在整个宏观系统当中将是庞大的一笔，对相关产业的发展有着积极作用。
　　　　从“十四五”方向来看，我国将加强高新技术的发展，这些产业发展的重点在于实体，而非非实体经济投资。结合当前国际环境和发展需求，推动制造业稳健发展更为关键，因此必须通过各类手段限制外来增量资金进入到诸如房地产、金融、虚拟货币等具备投资及投机属性的项目当中。可以想象，A股印花税降低将成为股市利好，继而吸引大量资金涌入市场，对部分消费行为、合同行为、交易行为造成抽血，对实体制造产业产生负面影响。同时，市场的活跃又会迎来一大波“割韭菜”的行为，出现的暴涨暴跌又有可能影响A股的基础，导致后期继续阴跌。
　　就当前形势，我国对证券市场的态度既不是推动股市快速走高，也不是放任不管，而是将市场控制在一个相对合理的区间，既要保证股市不会对其它产业造成压力，还要保证股市不出现过分暴跌，因此印花税的调整还需要严谨对待。
　　推动股市向好发展，金额不大的印花税能发挥重要的作用，既然要保持A股稳定，那么当前状态下保持不变是最好的选择。等到未来A股有良好的市场支撑、实体产业发展获得突破性进展、资本市场对实体产业起到更好的催化剂作用、股民投资理性化等时候，进一步降低印花税并逐步取消才是最稳妥的。（作者系著名经济学家宋清辉，著有《强国提速》等书）

宋清辉：未来十年，我国综合实力将进一步增强

新兴企业茁壮成长，优质企业不断涌现，科研成果商业转换，产业发展不断推进，中国制造和中国智造不断影响着全球。可以肯定的是，未来十年，我国综合实力将进一步增强，各项科学技术水平也将得到明显提升。

■宋清辉

新中国成立70多年来，中国人民的生活水平发生了翻天覆地的变化，经济发展犹如沧海桑田般的转变，中国的国力也越来越强。其根本原因是党的宗旨，即全心全意为人民服务。想要让人民过上好日子，就必须全面解放生产力，发展生产力，消灭剥削，消除两极分化，最终通过共同的努力实现共同富裕。

共同富裕并不是人人财富均等，而是多劳多得的公平分配，有些人理解的先富带动后富，是希望先富的人将财富平均分给没富的人，以此实现财富的均衡，这种想法和思维远远落后于时代。先富带动后富，需要一批人先通过劳动、资源、机遇等因素达到富裕水平，再通过获得的积累创造更多的条件，与未富的人共同通过劳动创造财富，以此实现共同富裕。

富裕的过程中需要许多保障。我们常说“哪有什么岁月静好，是因为有人替我们负重前行”，中国经济发展的基础，离不开强大的军事保障，国防力量的日益提升是关键，守护国土安宁更是人民军队为人民服务的忠诚体现，如此才能为国家的经济发展争取到足够的时间和空间。

物质生活是精神生活的基础，从最初的“打土豪，分田地”到现在的三农攻坚、支持特色农业发展，与一代代不懈奋斗的农业人一起，化解了14亿人口的吃饭难题，让劳动人民能有力气撸起袖子加油干。

提高农业产量，提高工作效率，最需要的是人才，教育是人才培养的重要摇篮。我国高度重视基础教育，九年义务教育的普及、高等学府的建立，使得更多新生人群获得学习掌握知识的机会，也为我国未来由量产引起质变的科技发展奠定基础。

人才的力量通过各行各业的发展得到体现。三大产业的布局，新兴企业茁壮成长，优质企业不断涌现，科研成果商业转换，产业发展不断推进，中国制造和中国智造不断影响着全球。

地球是人类的家园，“一带一路”倡议、亚投行的设立，都是我国为人类命运共同体贡献力量。尽管全球局势极为复杂，但自身实力不断增强的中国将会用实力作出证明，让世界认识热爱和平、包容友好、繁荣发展、坚强不屈的中国。

可以肯定的是，未来十年，我国综合实力将进一步增强，各项科学技术水平也将得到明显提升，许多被海外势力“卡脖子”的技术难题将被攻克，获得诺贝尔奖的中国人也会逐渐增多。尽管当前海外经济不明朗，中国制造和中国智造在国际受阻，但这也是我们继续迎难而上、开拓创新、提升技术水平、绕过甚至击碎各种壁垒的历史机遇，未来的“中国芯”软硬件必然会大放异彩，成为国际舞台的主角。

我国前期各项积累的沉淀，有助于教育资源的提升，一大批各行各业的专业人才将在未来十年走入各行各业关键领域，产业能力将进一步提升；稳健的宏观调控以及综合国力的提升，人民币未来十年的地位将进一步提升，人民币抗风险能力将增强；文化、医疗卫生等方面都将取得一系列成绩。

2021年，是建党百年，也是“十四五”开局之年，必将在中国历史上留下浓墨重彩的一笔。在党的领导下，全面实现现代化的将越来越近。

（作者系著名经济学家宋清辉，著有《强国提速》等书）