折叠车“杀疯”骑行圈！“8旬老汉”靠卖车干出一个IPO

针对消费者反映的问题，著名经济学家宋清辉表示，这表明公司在品控方面可能存在一定的不足，需要高度重视。毕竟产品质量是企业的生命线。依赖OEM生产模式是一把“双刃剑”。短期内可以有效解决产能瓶颈，降低投资风险。但长期来看，需要警惕品质管控、技术泄露和供应链依赖等风险。

9个月狂销18万辆自行车。

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

近几年，骑行在都市人中掀起了一股热潮。它既能代步，又能健身，环保又经济。只需要一两个小时，你就能甩掉压力，享受一段像旅行一样的骑行时光。

在骑行圈中，公路车以其高昂的价格占据着主流，动辄数万元。然而，折叠自行车凭借独特的便捷性和精致感，成为了另一股新兴力量。像折叠车品牌“小布”（Brompton）和“小布平替”大行等品牌，因其能轻松放进汽车后备箱，成为了都市精英们的心头好，尤其深受上海潮人的喜爱。

图源：小红书 截图

在不少骑友的追捧下，折叠自行车品牌“大行”背后的大行科工（深圳）股份有限公司，在2024年前9个月内售出了超过17万辆自行车，收入突破3.5亿元。公司于近日，向港交所递交了《招股书》，准备冲刺上市。

公司创始人韩德玮也因此被誉为“现代折叠自行车之父”。这位年逾八旬的创业者，是否能够迎来自己人生中的第一个IPO？

自行车均价1966元/辆

“大行”为"平替之王"

“很多人第一次听说大行，是因为被小布的价格劝退。”在小红书上，骑行主理人分享了自己的经验。

在关于“求一个小布自行车平替”的小红书帖子下，也有许多网友推荐了大行，“大行d3，价格合理，带变速爬坡不成问题”，“大行d7，颜值高，通勤很舒适”。休闲折叠车品牌Brompton（小布）每辆车的均价在一两万元，而大行的价格则亲民得多，集中在3000元至7000元之间。

在《招股书》中，大行将产品分为三个主要价格区间：大众市场（2500元以下）、中端市场（2500-5000元）和高端市场（5000元以上）。其中，中端市场成为公司的增长引擎，2024年前9个月该价格段收入占比达69.7%，较2022年提升了19.1%。

其次为大众市场的产品，同期带来的收入为6900.5万元，占营收的比例为20%。相比之下，高端产品带来的收入占比最低，达到3534.8万元，占总收入的10.3%。

除折叠车外，大行科工还涉足了公路车、登山车、儿童车和电助力车等多个领域。2024年前9个月，公司已推出超过70款不同类型的车型，持续丰富其产品线。

在销量上，大行的表现同样可圈可点。2023年销量达到了15.69万辆，同比增长5.3%，单辆自行车销售均价为1966元。2024年前9个月，销量进一步猛增至17.52万辆，增长幅度高达51.5%。

其中，大行的明星产品P8折叠车自推出以来，凭借铬钼钢车架设计和优秀的减震性能，在市场上广受欢迎，累计销量已超过12万辆。

根据“灼识咨询”资料显示，2023年按零售量计算，大行科工在中国内地及全球折叠自行车行业均位居榜首，市场份额分别达到21.1%及5.6%。

凭借多款车型，大行科工的营业收入持续增长。2022年至2024年前9个月，大行科工的营业收入分别为2.54亿元、3亿元和3.52亿元；同期，净利润也呈现上升趋势，分别为3143.4万元、3485万元和4583.8万元。

进一步看，大行科工目前仍以经销为主。2024年前9个月，经销商收入占比70%。其次是线上直销（约19.9%），以及线下自营店（约3.3%）。

不过，线上直销方面正在迅速增长，大行科工2023年线上直销收入达到了5810万元，同比增长了312.1%。

迅速增长的背后，是大行科工销售和经销成本的上涨，尤其是线上和线下的推广费用。

2023年，大行科工的销售及经销成本为2958万元，同比增长约85%。2024年前三季度，这一成本增至3493万元，同比增长60.8%。

其中，线上和线下推广费用增长最快，从2022年的397万元猛增至2023年的1214万元，增幅达206.2%。2024年前三季度，推广费用再次大幅上涨至1599万元，已超过2023年全年金额，增长率为69.4%。

6成产能靠外包

产品被吐槽

然而，随着销量的激增，大行科工面临的产能瓶颈也日益显现。

目前，公司仅有广东惠州一个产能基地，且该基地的产能利用率早已突破100%。

根据《招股书》可知，惠州基地的年产能为9万辆，2022年和2023年，实际产量分别为10.5万辆和9.3万辆，产能利用率分别为117.2%和103.3%。2024年前三季度，生产量达到7.5万辆，产能利用率为113.5%。

尽管大行的自有产能年产量为约10万辆，但2024年前三季度的销量已经达到17.5万辆，明显已产能不足。为了应对日益增长的需求，大行不得不依赖第三方OEM供应商（OEM是代工的一种典型形式，指一家企业为另一家企业代工生产产品，产品贴后者品牌出售）。

根据《招股书》的数据显示，2022年、2023年和2024年前9个月，OEM供应商交付的大行自行车数量分别为4.4万辆、7.6万辆和9.4万辆，占比分别为29.5%、45.1%和55.5%。这一比例显示，OEM（贴牌代工）供应商已经成为大行生产的重要组成部分。

然而，依赖代工生产的模式也带来了一些隐患。

在社交平台“小红书”上，有网友吐槽：“购买的大行自行车在骑上坡时，车夹突然断裂，要是在下坡时，‘命’都不保了。”

此外，在黑猫投诉[下载黑猫投诉客户端]平台上，有消费者反映，在京东大行官方旗舰店购买的折叠车，使用两公里后链条掉落，导致车漆擦伤并损坏装饰板，商家却以“使用不当”推诿，拒绝换货。还有消费者抱怨，新车购买一个月后，打气筒坏了，客服未处理；之后出现滑牙问题，客服未响应，消费者认为大行Dahon设计有缺陷。

图源：黑猫投诉 截图

针对消费者反映的问题，著名经济学家宋清辉表示，这表明公司在品控方面可能存在一定的不足，需要高度重视。毕竟产品质量是企业的生命线。依赖OEM生产模式是一把“双刃剑”。短期内可以有效解决产能瓶颈，降低投资风险。但长期来看，需要警惕品质管控、技术泄露和供应链依赖等风险。

如今，大行科工已将目光投向扩大产能。此次IPO募资的重点就是扩大生产能力。公司计划在惠州基地附近建设新厂房，预计到2027年新厂将投入运营，初步年产能预计为20万辆。此外，大行还计划投资或收购合适的OEM供应商，进一步提高生产效率。

83岁“折叠车教父”冲刺IPO

持股88.56%

大行自行车的背后，是今年83岁的韩德玮博士。这位不拘一格的创新者，1982年创立了大行，并且被誉为“现代折叠自行车之父”。

根据韩德玮的自传可知，9岁时，他随父母移居中国香港，19岁全家移民美国。韩德玮回忆道，从小学到中学，他一直是班级中的“差等生”。不过，到了大学后，他把少年时的好奇心和专注于玩乐的精力，转化为刻苦学习，最终成为了UCLA（加利福尼亚大学洛杉矶分校）博士资格联考的状元。

26岁时，韩德玮成为加州州立大学最年轻的物理学助理教授。随后的职业生涯，他加入了休斯飞机公司，参与了战术激光的研发。休斯飞机公司是航天与国防领域的巨头，参与了阿波罗登月计划，并开创了战术激光技术。

在公司工作时，韩德玮与他人合著了《激光手册》，成为激光领域的重要参考书之一。正当事业蒸蒸日上时，韩德玮做出了一个大胆的决定：辞去科研工作，转行做商业。

1982年，41岁的韩德玮创立了大行（Dahon），将所有精力投入折叠自行车的研发。面对趋于饱和的传统自行车市场，韩德玮重新设计了折叠结构，将传统车的30多个零部件精简到12个，创造了便捷、高效的折叠自行车。

在自传中，韩德玮表示，尽管自己被称为“美国航天专家、激光物理学家”，他更愿意被称为“环保卫士”和“绿色交通践行者”。创业成为了他人生的新标签。

1984年，大行在中国台湾设立工厂，第一年就售出了6000辆自行车，迅速打入市场。随着城市化加速，2003年大行在深圳设立了中国总部，推出了价格更亲民的折叠车，满足了中国市场日益增长的需求。

根据《招股书》可知，截至2025年1月13日，韩德玮直接持有大行科工约88.56%的股份。

报告期内，大行科工多次进行现金分红。2022年12月，公司派发了2353.5万元股息，占净利润的比例为74.87%。2024年1月和5月，公司再次分别派发每股0.21元和0.56元的股息，大行科工股份总数2374.78万股，按此计算的现金分红金额分别为498.7万元和1329.88万元。三次分红金额合计约为4182.08万元。

按此计算，韩德玮至少分得约3703.65万元的现金分红。

现年83岁的“折叠车教父”韩德玮，将自行车打造成了潮流必备单品。在3700万分红入账、惠州新厂蓝图逐渐成形之际，这场由“小布平替”引发的骑行风潮，究竟是昙花一现的热潮，还是能够迎来真正的黄金时代？

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起底“外挂刷歌”利益链 宋清辉：可引入更先进的反作弊技术

平台方面，著名经济学家宋清辉建议，可引入更先进的反作弊技术，同时，应设置多元化激励指标，可将用户互动质量，例如评论质量、分享意愿、专业乐评人评价、歌曲原创性、艺术性等指标纳入激励体系。此外，可以鼓励用户举报疑似刷量行为或违规内容，并建立快速响应和处理机制。

起底“外挂刷歌”利益链

网易云音乐官方微博日前发文打击“听歌外挂”行为，并针对找“代练”自动刷歌的1万+账号进行了治理。北京商报记者调查发现，“听歌外挂”行为背后隐藏着一条“音乐人计划”利益链，在小红书、闲鱼等多个电商平台上，存在大量“外挂”课程、“代挂”服务以获取平台推出的“音乐人计划”中的播放量激励收益，相关课程价格在1分钱到上万元不等。有商家还称，每天简单操作半小时，就能月入过万元。但同时，越来越多的消费者反映自己被割韭菜，甚至还有消费者在“帮原创歌手打榜赚零花钱”的被骗走30万元。律师分析指出，投机者利用虚拟播放器和自动化工具虚增播放量的行为将面临刑事、民事等多重风险，可能构成诈骗罪。

每天半小时，月入上万元

近年来，各大音乐平台为鼓励原创音乐人，相继推出“音乐人计划”。原创音乐人通过开通音乐人身份，发布原创歌曲，在作品播放量达到一定数量后，平台便会给予音乐人一定激励收益。

本是支持原创的“真金白银”却被投机者盯上了，打出“月入过万”的旗号招揽起生意。名为“听歌外挂”的服务由此应运而生。

“2025抖音汽水音乐人计划，新风口项目，每天简单操作半小时，小白无脑月入10000+……”在某电商平台上，有商家介绍，目前“听歌外挂”属于蓝海市场，只需要花1分钱，就能获得详细教程进行学习，从而获取收益。

以闲鱼为例，北京商报记者搜索“音乐人挂机”关键词，在一天以内发布相关商品的商家就超过100个，包括网易云音乐、腾讯音乐、抖音汽水音乐等“听歌外挂”服务。其中，一个标注“网易云云梯计划一天能挣500+，有执行力的来”宣传的商品下方已有98人表示想要。

但当北京商报记者进一步以消费者身份咨询上述商品时，该商家表示，“一天挣500+”或月入过万并不能保证，还是要看操作者自身有没有耐心去做。

纵观全网，目前，“听歌外挂”服务主要以售卖“外挂”教程和接“代挂”为主，价格在1分钱到9.9万元不等。据悉，销量最大的商品集中在1分钱到1元区间，提供的基本是从公开渠道获得的集合版网盘资源；而上万元的商品主要是“代挂”服务，具体价格可再议，一般只需要买方提供主号，卖方负责小号刷量，最终双方再进行收益分成。

利用虚拟模拟器开窗口刷量

“我们只需要用大量的小号去给自己的音乐人歌单刷播放次数，每月就能轻松收获5000元。赶紧操作，不要错过风口！”在一份“听歌外挂”教程中，商家表示，网易云音乐人可通过在平台上传原创歌曲，当歌曲播放量达到1万时，单机可收获40—60元收益。

据介绍，具体刷量流程为：先购买网易云音乐小号，然后在网页或在虚拟模拟器上批量挂机（至少50个窗口）刷播放量，单机收益将涨到100—150元左右，即每天只需要轻点挂机操作，打开播放音乐，每个月就能到手3000—5000元。

上述商家表示，虚拟模拟器主要用的是雷电模拟器，另外，也可以通过购买云主机开窗口。如果使用虚拟模拟器操作，还需要购买伪装软件。前期音乐人认证、小号及云主机服务购买等投入差不多在两三百元。购买小号尽量选择黑胶带会员的，收益会更高点，而且不论是网页还是模拟器挂机，一定要定期检查IP情况，不然容易被封号。

此外，还有商家称，单机月入3000—5000元也只是一段时间，等稳定下来，月入可实现6000—10000元。

不过，有业内人士对北京商报记者直言，“听歌外挂”教程基本没有用，技术更新和刷量控制都需要更专业的人，月入过万更是忽悠人的。一个音乐人账号刷量平均一个月能赚800—900元，要月入过万，起码得找10—20个小号刷量。先不说小号好不好认证，刷量还需要控制，如果被发现就被直接封号。

骗局涌现，有消费者被骗30万

就在部分商家极力推广“听歌外挂”这一赚钱风口时，已有消费者反映自己被割韭菜了。截至目前，小红书上，与“网易云音乐人挂机割韭菜”相关话题笔记已经超过607篇。

一位打算“退坑”的博主对北京商报记者表示，最开始看上这个项目想赚点外快，但是后面因为搭建虚拟播放器出现问题，刷不出量，需要重新安装系统，前前后后换了好几个商家，花了1500多元都还不见起色。听说后期还会被平台吞量，弄不好被发现了直接封号，得不偿失。

北京商报记者了解到，市场上还延伸出了打着“帮原创歌手打榜赚零花钱”旗号的骗子群。来自河南的周女士告诉记者，自己因为轻信某匿名快递寄来的中奖信息，扫码后发现是给原创音乐打榜的项目，需要下载相关App，通过先投入再返利的模式挣钱。“一开始都是小金额投入返钱快，最后开始大金额投入时就出现问题了。结果，三天被骗了30万元，从去年10月到现在，钱都还没有追回来。”

值得一提的是，以目前市场上销量较高的“听歌外挂”教程为例，北京商报记者在购买体验后发现，不仅里面有很多重复内容，其售后服务也很机械，并不能就具体教学视频进行答疑，缺乏实质性帮助。

律师：投机者或涉嫌诈骗罪

实际上，在去年，腾讯音乐和网易云音乐分别就刷量行为进行过打击。

据腾讯音乐人小秘书消息，2024年7月，针对李某（注册名：李某福）、李某某（注册名：水某某容）于腾讯音乐人平台上传作品并自行刷量，非法取得平台版权结算，平台在发现后立即对账号进行封禁，并向法院提起诉讼追索版权费用及违约金。法院最终判决上述涉案用户除退还全部已结算版权费外，还需支付合同约定的违约金。

当前，为什么此类刷量行为又“卷土重来”了？

北京市盈科律师事务所高级合伙人周垂坤对北京商报记者表示，受“音乐人计划”分成吸引，投机者出于利益驱使实施刷量行为，形成“刷量-变现-再投入”的闭环。而目前“外挂”技术不断升级，平台监测存在滞后性，难以形成对相关行为及时、有效的监督和制止。此外，在刑罚层面，也存在一定的法律适用争议，如部分行为是否构成“破坏计算机信息系统”存在司法争议，导致相关行为人“钻空子”。

针对如何有效制止此类刷量行为，周垂坤指出，法律层面存在完善空间，一是细化相关罪名适用标准，减少司法实践争议；二是对于目前市场出现的新的涉嫌犯罪的形式应进一步作出明确的规制。

“当前，投机者利用虚拟播放器和自动化工具虚增播放量面临刑事、民事等多重风险。从刑事层面来说，行为人可能违反《中华人民共和国刑法》第266条，构成诈骗罪，数额特别巨大的处十年以上有期徒刑或无期徒刑。若通过非法软件或技术手段破坏平台数据系统，则可能涉嫌破坏计算机信息系统罪，后果严重的，处五年以下有期徒刑或拘役。”周垂坤说道。

著名经济学家宋清辉

平台方面，著名经济学家宋清辉建议，可引入更先进的反作弊技术，同时，应设置多元化激励指标，可将用户互动质量，例如评论质量、分享意愿、专业乐评人评价、歌曲原创性、艺术性等指标纳入激励体系。此外，可以鼓励用户举报疑似刷量行为或违规内容，并建立快速响应和处理机制。原标题：起底“外挂刷歌”利益链

北京商报记者 卢扬 程靓

经济学家宋清辉：养老机器人产业迎来发展黄金期

在展望养老机器人产业美好前景的同时，我们也必须正视其发展过程中可能出现的伦理、社会和监管问题。例如，在养老服务中大量使用机器人是否会削弱人与人之间的情感连接，如何保障老年人的隐私和数据安全，以及如何界定机器人在养老服务中的责任和义务等，这些问题都需要我们提前思考和规划。

【沪港通锦囊】养老机器人产业迎来发展黄金期

近期，多家A股上市公司正在持续加大养老机器人布局。对此笔者认为，在人口老龄化加速与AI技术浪潮迅猛发展的背景下，相关上市公司布局养老机器人已成为行业又一“风向标”。未来，随着技术逐步成熟，养老机器人产业或将迎来快速发展的黄金期。

笔者观察到，当前中国部分养老机器人产品已取得显著的技术突破，甚至实现了批量生产。例如，一些企业推出了可以进行室内导航、自主避障的移动机器人，能够为老年人提供物品搬运、安全巡检等服务；一些康复机器人可以辅助老年人进行肢体康复训练，提高他们的生活自理能力；还有一些健康监测机器人可以实时监测老年人的生理指标，及时预警潜在的健康风险。这些成果或标志着养老机器人产业正在慢慢走向大规模应用，同时也为解决养老难题提供了新的希望。

然而，我们也要清醒地认识到，虽然部分养老机器人产品已取得技术突破甚至是批量生产，但要实现真正意义上的智能化、人性化养老服务，企业布局养老机器人仍需要面临诸多挑战。

迈向量化 下一阶段是智能化人性化

一方面，目前养老机器人，尤其是一些批量生产的产品，智能化水平仍相对有限，主要集中在简单的重复性任务，如移动、搬运、监测等。在复杂场景下的自主决策、环境感知、人机自然交互、情感理解等方面，与人类智慧相比仍有较大差距。例如，当老年人在家中遇到突发状况时，机器人能否准确识别并做出恰当的反应。在复杂的居家环境中，机器人能否安全、灵活地进行导航和操作等，这些都需要更先进的AI算法和更强大的感知能力。

另一方面，养老服务不仅是衣食住行等基本生活照料，更重要的是精神慰借。老年人往往面临着孤独、焦虑等情感问题，渴望得到陪伴和关怀。而目前的养老机器人，在人机自然交互方面仍显得生硬，大部分还难以进行自然的语言对话和情感交流。它们往往缺乏情感识别和情感陪伴能力，尚难以真正满足老年人的情感需求。例如，当老年人感到孤独或失落之时，养老机器人能否理解他们的情绪并给予恰当的情感回应。因此，如何让养老机器人成为老年人值得信赖的倾听者和陪伴者，是未来养老机器人研发与创新的重要方向。

冀相应法律法规出台引导发展

此外，在展望养老机器人产业美好前景的同时，我们也必须正视其发展过程中可能出现的伦理、社会和监管问题。例如，在养老服务中大量使用机器人是否会削弱人与人之间的情感连接，如何保障老年人的隐私和数据安全，以及如何界定机器人在养老服务中的责任和义务等，这些问题都需要我们提前思考和规划。

因此，在推动养老机器人产业发展的同时，政府部门应积极制定相关的法律法规和行业标准，以规范市场秩序，从而保障老年人的合法权益。与此同时，亦需要加强伦理方面的研究和引导，以最大程度确保科技的发展始终以人为本，最终服务于人类的福祉。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。本栏逢周一刊出

经济学家宋清辉：广东涌现“七十剑客”底气来自哪里？

在看到机遇和优势的同时，我们也应保持清醒的头脑，正视广东和深圳在智能机器人产业发展中面临的一系列挑战。其中，核心技术自主可控的压力依然存在，特别是在一些关键核心零部件和底层算法方面，广东和深圳机器人产业仍然存在对外依赖的情况。未来需要持续加大研发投入，攻克“卡脖子”技术，以进一步提升产业链的自主可控水平。

宋清辉 著名经济学家

【沪港通锦囊】广东涌现“七十剑客”底气来自哪里？

今年全国两会期间，优必选、汇川技术、越疆机器人、拓斯达、华数机器人、巨轮智能、美的库卡等「机器人七剑客」屡次刷屏，引发市场广泛关注。对此，有全国人大代表更表示，广东的机器人产业是全国最好的机器人产业。不止是机器人「七剑客」，未来两三年可能会涌现出「七十剑客」。在笔者看来，广东智能机器人产业的崛起并非偶然，而是长期积累和多重因素叠加的结果。其拥有的以下四大方面的「底气」，或是构成支撑其未来发展的重要基石。

第一，雄厚的智能工业机器人产业基础与广阔的应用市场是广东的最显著优势。智能工业机器人是整个机器人产业的重要基石，而广东经过多年发展，已构建起一条完整产业链，涵盖从上游的研发设计、核心零部件生产，到中游的本体制造，再到下游的系统集成和应用服务等各个环节。这种全产业链布局，不仅降低了生产成本，提高了协同效率，也为技术创新提供了土壤。更重要的是，广东作为制造业大省，拥有庞大的工厂和生产线，对工业机器人的需求量巨大，这为本地机器人企业提供了广阔的应用场景和持续发展动力。

第二，强劲的经济实力与制造业转型升级的内生动力形成了驱动广东智能机器人产业发展的合力。经济实力是科技创新的重要保障，而广东作为中国经济总量最大的省份，其雄厚的经济基础为企业投入巨额研发资金提供了可能。随着劳动力成本的上升和产业升级的迫切需求，广东的传统制造业面临着转型升级的关键时期。智能机器人作为提升生产效率、降低成本、实现柔性制造的重要工具，自然成为众多广东企业的首选。

第三，开放包容的创新文化和营商环境，以及丰富的高校科研院所资源，为广东智能机器人产业发展提供了坚实的支撑。作为改革开放的前沿阵地，广东一直以其开放包容和务实的作风吸引着全球的人才和资本。这种开放包容的文化，为创新思维的碰撞和新技术的落地提供了良好的环境。同时，广东拥有众多知名高校和科研院所，这些机构不仅培养了大量高素质的专业人才，也承担着重要的科研任务，为智能机器人产业的发展提供了源源不断的人才和技术支持。

第四，广东省政府的高度重视和大力支持，或是广东智能机器人产业未来涌现更多「剑客」的最大底气所在。笔者认为，当地政府的战略规划和政策扶持对于新兴产业的发展至关重要。关注到，广东省政府将智能机器人产业列为战略性新兴产业重点培育，并设立了机器人产业发展专项资金，这无疑为企业降低了创新成本，激发了创新活力。这种顶层设计和真金白银的投入，为广东智能机器人产业的快速发展提供了强有力的保障。

核心技术仍要继续攻关

但是，在看到机遇和优势的同时，我们也应保持清醒的头脑，正视广东和深圳在智能机器人产业发展中面临的一系列挑战。其中，核心技术自主可控的压力依然存在，特别是在一些关键核心零部件和底层算法方面，广东和深圳机器人产业仍然存在对外依赖的情况。未来需要持续加大研发投入，攻克“卡脖子”技术，以进一步提升产业链的自主可控水平。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。本栏逢周一刊出。

千禾味业深陷“零添加”争议门：营收净利润下滑，2024业绩目标承压显著

著名经济学家宋清辉向《港湾商业观察》表示，“千禾0”商标有明显的误导行为，消费者可能以为买的产品属于零添加，这也导致了此次事件消费者信任度下降。“企业商标应该与实际功效、实际产品质量进行严格区分，或在产品端明显位置作出解释，避免以营销为目的的商标去误导品质，继而产生不实或夸大行为。”

千禾味业深陷“零添加”争议门：营收净利润下滑，2024业绩目标承压显著

《港湾商业观察》王璐

“千禾0”不等于“零添加”？知名酿造健康调味品上市公司千禾味业（603027.SH）最近深陷争议。

日前，《消费者报道》向第三方权威检测机构送检了13款宣称零添加的酱油，包括加加、欣和、海天、千禾等多个品牌。抽检结果显示，有12款零添加酱油检出镉，含量范围在0.00572~0.110mg/kg，其中千禾御藏本酿380天酱油镉含量达0.0110mg/kg，而涉事产品瓶身印着醒目的“千禾0”商标，被质疑刻意混淆“零添加”概念。

01

“千禾0”与零添加争议颇大

据悉，镉是人体非必需且有毒元素，可能具有致癌和致突变的风险；砷广泛存在于自然界中，有机和无机砷农药常用于杀虫、杀菌、除草等。

千禾味业表示，媒体报道所述千禾御藏本酿380天酱油的配料为水、非转基因黄豆、小麦、食用盐，未外源添加任何食品添加剂和其它化学剂。“镉”存在于水、土壤、各类农产品中，酱油产品检出的微量“镉”来源于原料。根据GB2762《食品安全国家标准食品中污染物限量》，酱油主要原料中“镉”的限量为：大豆≤0.2mg/kg，小麦≤0.1mg/kg，食用盐≤0.5mg/kg。公司使用的原材料均符合国家标准要求。

关于商标“千禾0”与零添加关系，千禾味业认为，该系列产品不存在蹭热点混淆零添加概念的行为。该商标设立的初心是为了对零添加产品做区别，便于广大消费者选购，不存在误导消费者的行为。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉向《港湾商业观察》表示，“千禾0”商标有明显的误导行为，消费者可能以为买的产品属于零添加，这也导致了此次事件消费者信任度下降。“企业商标应该与实际功效、实际产品质量进行严格区分，或在产品端明显位置作出解释，避免以营销为目的的商标去误导品质，继而产生不实或夸大行为。”

广东省食品安全保障促进会副会长、中国食品行业分析师朱丹蓬指出为，消费者现在健康意识很高，但缺乏健康知识，很容易被所谓的零添加营销收智商税。另外，零添加产品也不是意味着最好、最科学、最营养和最安全的，还是要看整体配方的合理性和科学性。相对于食品添加剂，不合理的饮食结构与习惯对健康的危害更大。千禾的回应应该往品质提升以及加强供应链方向，而不是甩锅给土壤等外界因素。

湖北好律律师事务所主任陈亮认为，该公司注册“千禾0”这个商标本身并不违法，但在实际使用时，因其同时宣传“零添加”产品，易让消费者产生概念混淆，以为“千禾0”即是“零添加”产品。他认为，如果“千禾0”并不意味着“零添加”，该公司主观上存在故意误导消费者的嫌疑，辖区市场监管部门可介入调查，令其改正。

3月23日，眉山市市场监督管理局发布关于千禾味业食品股份有限公司相关产品监督抽检情况的通告，详情：近期，我局监测到千禾味业食品股份有限公司相关产品被媒体送检事件后，立即组织对该公司成品库房、商场超市在售的相关产品进行监督抽检，共计23批次。经检测，结果符合企业标示的酿造酱油国家标准（GB/T18186）。

天眼查显示，千禾味业成立于1996年，公司于2016年3月7日在上交所主板挂牌上市。千禾味业在2007年提出“零添加”概念，并于2008年推出首款零添加产品，此后便围绕“零添加”概念注册一系列商标，诸如“千禾零”“千禾零加”“千禾0”“千禾0+”等等，最为消费者熟悉的就是上方“千禾”小字、下方大大的“0”商标图案。千禾0商标于2021年2月21日成功注册，商标终止期为2031年2月20日。

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前三季度营收净利润下滑，2024年目标能完成吗？

在近期的年报季发生如此大争议事件，无论如何对千禾味业不是好消息。而从业绩表现来看，公司也有所承压。

2024年前三季度，千禾味业实现营收22.88亿，同比下滑1.85%；归母净利润3.516亿，同比下滑9.19%；毛利率36.20%，同比下滑1.6个百分点。

千禾味业暂未披露2024年业绩预告。不过，按照公司此前披露的经营目标：2024年实现营业收入38.55亿元，同比增长20.21%；实现净利润6.83亿元，同比增长28.91%；归属于母公司股东的经常性净利润6.79亿元，同比增长28.07%。

显然，如果不是四季度业绩可以跨越式增长的话，千禾味业则大概率无法完成2024年既定业绩。（港湾财经出品）

宋清辉：针对“外挂刷歌”利益链 可考虑引入更先进的反作弊技术

平台方面，著名经济学家宋清辉建议，可引入更先进的反作弊技术，同时，应设置多元化激励指标，可将用户互动质量，例如评论质量、分享意愿、专业乐评人评价、歌曲原创性、艺术性等指标纳入激励体系。此外，可以鼓励用户举报疑似刷量行为或违规内容，并建立快速响应和处理机制。

月入过万、听歌也能赚钱？起底“外挂刷歌”利益链

网易云音乐官方微博日前发文打击“听歌外挂”行为，并针对找“代练”自动刷歌的1万+账号进行了治理。北京商报记者调查发现，“听歌外挂”行为背后隐藏着一条“音乐人计划”利益链，在小红书、闲鱼等多个电商平台上，存在大量“外挂”课程、“代挂”服务以获取平台推出的“音乐人计划”中的播放量激励收益，相关课程价格在1分钱到上万元不等。有商家还称，每天简单操作半小时，就能月入过万元。但同时，越来越多的消费者反映自己被割韭菜，甚至还有消费者在“帮原创歌手打榜赚零花钱”的被骗走30万元。律师分析指出，投机者利用虚拟播放器和自动化工具虚增播放量的行为将面临刑事、民事等多重风险，可能构成诈骗罪。

“每天操作半小时，无脑月入上万元”

近年来，各大音乐平台为鼓励原创音乐人，相继推出“音乐人计划”。原创音乐人通过开通音乐人身份，发布原创歌曲，在作品播放量达到一定数量后，平台便会给予音乐人一定激励收益。

本是支持原创的“真金白银”却被投机者盯上了，打出“月入过万”的旗号招揽起生意。名为“听歌外挂”的服务由此应运而生。

“2025抖音汽水音乐人计划，新风口项目，每天简单操作半小时，小白无脑月入10000+……”在某电商平台上，有商家介绍，目前“听歌外挂”属于蓝海市场，只需要花1分钱，就能获得详细教程进行学习，从而获取收益。

以闲鱼为例，北京商报记者搜索“音乐人挂机”关键词，在一天以内发布相关商品的商家就超过100个，包括网易云音乐、腾讯音乐、抖音汽水音乐等“听歌外挂”服务。其中，一个标注“网易云云梯计划一天能挣500+，有执行力的来”宣传的商品下方已有98人表示想要。

但当北京商报记者进一步以消费者身份咨询上述商品时，该商家表示，“一天挣500+”或月入过万并不能保证，还是要看操作者自身有没有耐心去做。

纵观全网，目前，“听歌外挂”服务主要以售卖“外挂”教程和接“代挂”为主，价格在1分钱到9.9万元不等。据悉，销量最大的商品集中在1分钱到1元区间，提供的基本是从公开渠道获得的集合版网盘资源；而上万元的商品主要是“代挂”服务，具体价格可再议，一般只需要买方提供主号，卖方负责小号刷量，最终双方再进行收益分成。

利用虚拟模拟器或云主机开窗口刷量

“我们只需要用大量的小号去给自己的音乐人歌单刷播放次数，每月就能轻松收获5000元。赶紧操作，不要错过风口！”在一份“听歌外挂”教程中，商家表示，网易云音乐人可通过在平台上传原创歌曲，当歌曲播放量达到1万时，单机可收获40—60元收益。

据介绍，具体刷量流程为：先购买网易云音乐小号，然后在网页或在虚拟模拟器上批量挂机（至少50个窗口）刷播放量，单机收益将涨到100—150元左右，即每天只需要轻点挂机操作，打开播放音乐，每个月就能到手3000—5000元。 

上述商家表示，虚拟模拟器主要用的是雷电模拟器，另外，也可以通过购买云主机开窗口。如果使用虚拟模拟器操作，还需要购买伪装软件。前期音乐人认证，小号及云主机服务购买等投入差不多在两三百元。购买小号尽量选择黑胶带会员的，收益会更高点，而且不论是网页还是模拟器挂机，一定要定期检查IP情况，不然容易被封号。

此外，还有商家称，单机月入3000—5000元也只是一段时间，等稳定下来，月入可实现6000—10000元。

不过，有业内人士对北京商报记者直言，“听歌外挂”教程基本没有用，技术更新和刷量控制都需要更专业的人，月入过万更是忽悠人的。一个音乐人账号刷量平均一个月能赚800－900元，要月入过万，起码得找10－20个小号刷量。先不说小号好不好认证，刷量还需要控制，如果被发现就被直接封号。

骗局涌现，有消费者被骗30万

就在部分商家们极力推广“听歌外挂”这一赚钱风口时，已有消费者反映自己被割韭菜了。截至目前，小红书上，与“网易云音乐人挂机割韭菜”相关话题笔记已经超过607篇。

一位打算“退坑”的博主对北京商报记者表示，最开始看上这个项目想赚点外快，但是后面因为搭建虚拟播放器出现问题，刷不出量，需要重新安装系统，前前后后换了好几个商家，花了1500多元都还不见起色。听说后期还会被平台吞量，弄不好被发现了直接封号，得不偿失。

北京商报记者了解到，市场上还延伸出了打着“帮原创歌手打榜赚零花钱”旗号的骗子群。来自河南的周女士告诉北京商报记者，自己因为轻信某匿名快递寄来的中奖信息，扫码后发现是给原创音乐打榜的项目，需要下载相关App，通过先投入再返利的模式挣钱。“一开始都是小金额投入返钱快，最后开始大金额投入时就出现问题了。结果，三天被骗了30万元，从去年10月到现在，钱都还没有追回来。”

值得一提的是，以目前市场上销量较高的“听歌外挂”教程为例，北京商报记者在购买体验后发现，不仅里面有很多重复内容，其售后服务也很机械，并不能就具体教学视频进行答疑，缺乏实质性帮助。

律师：投机者或涉嫌诈骗罪

实际上，在去年，腾讯音乐和网易云音乐分别就刷量行为进行过打击。

据腾讯音乐人小秘书消息，2024年7月，针对李某（注册名：李某福）、李某某（注册名：水某某容）于腾讯音乐人平台上传作品并自行刷量，非法取得平台版权结算，平台在发现后立即对账号进行封禁，并向法院提起诉讼追索版权费用及违约金。法院最终判决上述涉案用户除退还全部已结算版权费外，还需支付合同约定的违约金。

当前，为什么此类刷量行为又“卷土重来”了？

北京市盈科律师事务所高级合伙人周垂坤对北京商报记者表示，受“音乐人计划”分成吸引，投机者出于利益驱使实施刷量行为，形成“刷量－变现－再投入”的闭环。而目前“外挂”技术的不断升级，平台监测存在滞后性，难以形成对相关行为及时、有效的监督和制止。此外，在刑罚层面，也存在一定的法律适用争议，如部分行为是否构成“破坏计算机信息系统”存在司法争议，导致相关行为人“钻空子”。

针对如何有效制止此类刷量行为，周垂坤指出，法律层面存在完善空间，一是细化相关罪名适用标准，减少司法实践争议；二是对于目前市场出现的新的涉嫌犯罪的形式应进一步作出明确的规制。“当前，投机者利用虚拟播放器和自动化工具虚增播放量将面临刑事、民事等多重风险。从刑事层面来说，行为人可能违反《中华人民共和国刑法》第266条，构成诈骗罪，数额特别巨大的处十年以上有期徒刑或无期徒刑。若通过非法软件或技术手段破坏平台数据系统，则可能涉嫌破坏计算机信息系统罪，后果严重的，处五年以下有期徒刑或拘役。”

著名经济学家宋清辉

平台方面，著名经济学家宋清辉建议，可引入更先进的反作弊技术，同时，应设置多元化激励指标，可将用户互动质量，例如评论质量、分享意愿、专业乐评人评价、歌曲原创性、艺术性等指标纳入激励体系。此外，可以鼓励用户举报疑似刷量行为或违规内容，并建立快速响应和处理机制。原标题：月入过万、听歌也能赚钱？起底“外挂刷歌”利益链

北京商报记者 卢扬 程靓

凯利泰董事内斗未了局，“涌金系”质疑前董事长“利益输送”？

“上市公司出现董事会内斗，究其根本还是双方利益冲突所致。”著名经济学家宋清辉分析认为，董事会或股东内斗往往给公司的日常经营和未来发展带来不确定性，也可能会损害中小股东利益，董事会的决策应该兼顾大股东和中小股东的利益。

凯利泰董事内斗未了局，“涌金系”质疑前董事长“利益输送”？

“涌金系”还有“大招”?

作者 | 赵普 编辑丨高岩 来源 | 野马财经

位于上海浦东新区张江高科东区的凯利泰（300326.SZ）曾被誉为中国骨科医疗器械领域的“隐形冠军”。但这家曾以技术创新和资本并购而成为“骨科细分市场的领头羊”，如今却正与来自“涌金系”的大股东缠斗不休。

3月19日，凯利泰完成董事会成员选举，前任董事长袁征仅获得约3%选票，毫无悬念的落选。但最终7名董事会成员中，有4名董事由袁征实控的上海欣诚意提名，另外3名董事则来自第一大股东涌金控股和第三大股东凯诚君泰提名，袁征虽然不在董事会，但在新选举的董事会阵营中仍略占优势。

此前的3月14日，袁征实控的上海欣诚意起诉了凯利泰，董事长起诉自家上市公司又是为何？

原因是袁征与部分董事关于“回购上海利格泰生物科技股份有限公司股权”（简称“利格泰股权回购议案”）的事项存在分歧，部分董事在审议“利格泰股权回购议案”时阻挠袁征对所涉事项进行说明及参与讨论。

利格泰是凯利泰对外投资的一家关联企业，实控人和董事长为袁征。也正是因为这一层关联关系，双方在利格泰股权回购的事项才成为双方矛盾公开化的焦点。

“即使利格泰再怎么好，它背后也跟凯利泰存在关联交易、利益输送等嫌疑”。“财联社”在报道中引用了涌金控股提名的董事王冲的意见，这也是广大投资人最关注的问题。

王冲甚至通过“财联社”直言，“凯利泰的董事会能够出现一些新变化，能够发出涌金系的声音......能够增强对公司的制约。”

提名王冲的涌金控股，实控人为陈金霞，王冲提到的“涌金系”则是陈金霞前夫魏东一手打造的“金融帝国”，其通过资本运作成为一系列上市公司实际控制人，早年时期主要以“医药+金融”的模式为特色。

2008年魏东离世后，陈金霞继承了魏东的全部遗产，开启了“陈氏涌金”的时代。但魏东之后的“涌金系”逐渐出现人员流失、IPO失利等事件，昔日的“涌金系”在投资的上市公司中的话语权也有所下降。

而凯利泰则是袁征参与创立的医疗器械集团。自2005年成立以来，凭借椎体成形微创手术系统的国产化突破，迅速占据国内市场半壁江山。

2012年凯利泰登陆深交所创业板后，将外延式并购作为长期发展战略举措，2020年曾达到历史最高股价31.17元/股，但目前最新股价仅为6.94元/股，总市值约49.76亿元。

从这次董事会选举情况来看，凯利泰大股东和袁征之间在“利格泰股权回购”以及其他利益相关的矛盾还将继续下去，谁能达到最终目标还很难说，凯利泰在股东内斗的纠纷中，能否稳健发展，也颇为引人关注。

01

利格泰“攻防战”

目前凯利泰的董事会成员中，蔡仲曦、金诗强、张斌、狄朝平均为上海欣诚意提名，可以划分为袁征一方的人员；而王冲、朱丁敏为涌金控股提名，惠一微由凯诚君泰推荐。

据“财联社”、《时代周报》等媒体报道，由第一大股东涌金控股提名的董事王冲，对袁征、总经理王正民为代表的是否“合法合规”表示怀疑，其中焦点问题就是：利格泰是否跟凯利泰存在关联交易、利益输送情况，从而损害凯利泰公司利益。

而袁征则是医学领域的资深人士，从业30余年，名下有多家关联公司。天眼查显示，利格泰成立于2014年，是一家以从事专用设备制造业为主的企业。利格泰的法人、董事长、总经理均为袁征，持股比例约30.75%，而凯利泰目前在利格泰持股比例约7.01%。

利格泰主要业务在运动医学领域，拥有半月板缝合系统、肩关节镜等骨科医疗器械产品。在利格泰B轮和C轮融资中，凯利泰都扮演了重要的投资人角色，在2020年、2021年合计向利格泰投资约7945万元。此外，利格泰还在2023年完成了D轮融资，交易金额达到数亿元。

此外，利格泰还投资了上海利格泰医用设备有限公司、上海意昕医疗科技有限公司、上海涛影医疗科技有限公司及上海傲派医疗科技有限公司4家公司，且法人均为袁征。

来源：天眼查

但袁征是否利用这些公司与凯利泰进行关联交易、甚至损害公司利益等问题目前并没有定论，“财联社”引用王冲的回复称，“正在做这方面的梳理，但是信息比较多，有一些也不一定能够从年报获悉。

但目前确定的是，凯利泰第一大股东涌金控股要“斩断”凯利泰和利格泰的股权关系。

2024年，利格泰的人工韧带及附件产品成功入围集采，袁征认为这将帮助利格泰2025年业绩实现爆发式增长。

然而就在这个关键时期，凯利泰提出回购其持有的利格泰股权，这必然导致凯利泰无法分享利格泰未来的业绩红利，而袁征的利益也自然会受到影响，袁征当然不同意此时退出。

同样持反对意见的还有凯利泰总经理王正民，他也认为此时退出可能影响公司未来的投资收益。

目前，虽然凯利泰的董事会成员完成了新的选举，但袁征起诉凯利泰撤销“回购利格泰股权决议”的诉讼还在等待开庭，未来凯利泰是否会切断和利格泰的股权关系，还有待观察。

02

业绩先扬后抑，

凯利泰“袁征时代”结束了？

值得关注的一个细节是，在凯利泰选举董事会成员时，中小投资者表决结果显示，袁征获得的中小投资者选举票数约为926.61万票，约占出席会议的中小投资者有效表决权股份总数的4.51%。

很明显，中小投资者对袁征的支持率并不高，这可能与袁征在任期间，凯利泰业绩和股价表现有关。

据公开资料，凯利泰是由秦杰、袁征和李广新三人在2005年创立，2005年3月至2022年6月，袁征一直在凯利泰任董事、总经理等职务。2018年12月以来，袁征又担任凯利泰董事长，至今已是第7个年头。

自2012年登陆创业板后，凯利泰通过资本扩张收购了多家骨科公司，比如2013年收购北京易生（心血管介入器械）、江苏爱迪尔（骨科创伤产品）；2018年以约1.2亿美元收购美国骨科设备公司Elliquence,LLC，拓展脊柱微创设备业务；2020年还控股了国药洁诺医疗服务，布局医疗器械消毒服务领域。

通过上述并购，凯利泰产品线从单一脊柱微创扩展至骨科全领域（脊柱、关节、创伤、运动医学）及心血管介入、医疗服务，形成“平台型集团”架构。截至2024年，凯利泰的产品覆盖全国1000余家二级以上医院，并出口欧美、东南亚等地区。

在持续收购的同时，凯利泰营收也从5.51亿元增至峰值12.69亿元（2021年），但近年来的业绩有所下滑。

凯利泰2022年至2024年第三季度的营收分别是11.56亿元、9.56亿元和7.5亿元，同比增速分别为-8.08%、-17.99%和1.86%。

此外，自2018年以来，凯利泰归母净利润起伏也较大。2018年是凯利泰净利润历史最高值，达到4.63亿元，但2019年就下滑至3.02亿元，并且从2019年至2023年，其净利润陷入“盈利—亏损”的循环中。

来源：东方财富

此外，凯利泰的毛利率也从2016年峰值75.52%降至2024年三季度的49.05%，主要是其并购标的（如爱迪尔、Elliquence）的产品毛利率低于传统脊柱业务，同时近年来的医疗耗材集采政策导致部分产品降价。

而凯利泰的净利率波动更为剧烈，2018年高达49.45%（受益于Elliquence并表投资收益），2022年骤降至-2.05%，2023年回升至13.24%，但2024年第三季度又下降至9.45%。

2024年上半年，凯利泰经营活动现金流净额仅0.32亿元，同比减少81.4%。而截至2024年第三季度末，凯利泰货币资金约2.25亿元，短期借款约1.85亿元。

在凯利泰业绩波动的同时，袁征、王正民的薪酬也受到关注，财报显示，袁征、王正民2023年的税前薪酬总额分别为100万元和230万元；而在2020年~2022年，袁征的薪酬分别为255.32万元、258万元和258万元，王正民的薪酬则保持在180.04万元。

袁征在2023年大幅降低薪酬的背景，是公司营收大幅下降近18%。同时，总经理王正民薪酬大幅上涨至230万元，这或许与当年凯利泰净利润上涨有关。

著名经济学家宋清辉

“上市公司出现董事会内斗，究其根本还是双方利益冲突所致。”著名经济学家宋清辉分析认为，董事会或股东内斗往往给公司的日常经营和未来发展带来不确定性，也可能会损害中小股东利益，董事会的决策应该兼顾大股东和中小股东的利益。

近一年来，凯利泰股价呈现波动上涨趋势，期间最高股价出现在2024年12月12日，当日最高股价达到8.22元/股。但自今年3月13日以来，凯利泰股价下跌明显，截至3月20日，凯利泰股价为6.94元/股，较之前最高股价跌幅已超15%。

凯利泰证券事务代表孙梦辰在回答投资人咨询时表示，公司自上市以来，始终为无控股股东、无实际控制人的股权结构。目前公司拥有较为完善的公司治理结构，并致力于运营能力的提升和业绩修复。

随着袁征退出董事会，凯利泰是否会进入完全由职业经理人运营的新时代，目前还未可知。

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建发致新IPO陷入停滞：资产负债率远高同行，分红与补流金额接近

著名经济学家宋清辉认为，建发致新过会近一年半都没有提交注册，或与其自身经营状况、监管政策等有关，这无论如何不是个好消息。“一方面建发致新负债率高企，说明公司资金状况较为紧张，财务风险较大，公司能否在上市后迅速去杠杆，改善债务结构，降低负债总额，投资者应密切留意其偿债能力；另一方面建发致新在IPO前，连年巨额分红，作为本身毛利率就不高的领域，大比例分红可能也将引起投资者对募资合理性的质疑。”

建发致新IPO陷入停滞：资产负债率远高同行，分红与补流金额接近

《港湾商业观察》施子夫

自2023年11月15日，上海建发致新医疗科技集团股份有限公司（以下简称，建发致新）创业板IPO首发过会后，公司上市进程似乎陷入停滞，这一时间接近1年半。

时间线来看，2022年6月29日建发致新递交招股书，保荐机构为中信证券。据北京商报2月19日消息，今年以来，已有多家医药企业IPO撤单，其中多家企业已走到注册阶段。“独苗”建发致新目前处于上市委会议通过阶段，等待提交注册。而在上会阶段，建发致新曾遭暂缓审议。

的确，建发致新较早的上会是在2023年6月15日。建发致新是否能迎来注册？上市进展是否会发生变化？外界持续关注。

01

应收账款高企，研发费用率微弱

建发致新的招股书还停留在2023年11月9日。公司主要从事医疗器械直销及分销业务，并为终端医院提供医用耗材集约化运营（SPD）服务，为全国31个省、直辖市、自治区超过2800家医疗机构提供上万种规格型号产品的直销服务。

财务数据层面，2020年-2022年及2023年上半年（报告期内），建发致新实现营业收入分别为85.42亿元、100.24亿元、118.82亿元和74.99亿元，2021年度、2022年度营业收入同比增长17.35%和18.54%；公司净利润分别为1.68亿元、1.76亿元、1.89亿元和1.03亿元，2021年度、2022年度同比上升4.88%和7.66%。

报告期内，公司直销模式为主，收入占比分别为81.77%、75.05%、65.71%和64.27%；分销模式占比分别为17.90%、24.70%、34.01%和35.27%；服务业务主要包括SPD等服务收入，占比分别为0.33%、0.25%、0.28%和0.46%。

同一时期，公司直销模式毛利率分别为5.18%、6.27%、7.16%和7.19%，分销业务毛利率分别为9.74%、8.63%、8.42%和8.00%，主营业务毛利率分别为6.08%、6.93%、7.67%和7.66%。

值得关注的是，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为51.51亿元、48.65亿元、52.68亿元和64.86亿元，占流动资产的比例分别为74.82%、65.93%、60.01%和64.22%。公司的应收账款主要为医院等终端客户的结算款。

建发致新坦言，数额较大的应收账款将影响公司的资金周转效率和经营活动现金流量净额，增加公司的营运资金压力。若部分医疗机构客户调整结算政策，或出现延缓、暂停甚至不予全额支付公司结算款的情形，使得公司不能及时全额回收相应款项。截至2023年6月30日，公司应收账款坏账准备余额为1.24亿元。

报告期内，公司研发费用金额分别为270.35万元、479.15万元、1362.10万元和1600.78万元，研发费用率分别为0.03%、0.05%、0.11%和0.21%，公司没有给出同行业可比公司的研发费用率平均值。

研发投入一定程度上体现了公司对于核心竞争力的重视。在首次上会时，上市委表示，建发致新无专利权，核心技术为信息管理系统，“致新医疗供应链操作云平台软件”与“医院手术室耗材管理软件”系委托第三方开发。对此，上市委要求建发致新说明技术创新、服务创新和管理创新的先进性，以及区别于同行业可比公司的具体体现；并说明是否符合创业板板块定位，是否具有“三创四新”特征。

审核问询函也提出，结合管理创新、服务创新、技术创新，进一步说明并披露发行人的创新、创造、创意特征，以及与新技术、新产业、新业态、新模式的融合情况。

02

资产负债率远高同行，三年分红与补流金额接近

即便营收和净利润表现稳定，但建发致新的偿债能力及现金流情况都显得并不乐观。报告期各期末，公司负债总额分别为58.19亿元、66.12亿元、79.14亿元和91.47亿元，总体呈上升趋势。流动负债占比分别为99.52%、98.01%、97.91%和98.47%，公司负债结构以流动负债为主。

上述期内，公司流动比率分别为1.19、1.14、1.13和1.12，略低于行业中可比公司，同时公司的资产负债率分别为82.43%、86.94%、87.39%和87.76%，远高于可比公司平均值的70.31%、66.97%、67.66%和68.77%。

建发致新表示，主要因为公司未上市，以债权融资为主，与同行业上市公司相比，融资渠道有限。速动比率分别为1.10、0.95、0.90和0.90，与行业中可比公司相当。

此外，经营活动产生的现金流量净额期内也持续为负，分别为-120.15万元、-7.33亿元、-6.28亿元和-5.04亿元。

招股书介绍，经营活动现金流逐步下降，主要系公司在业务规模增长过程中代理的品牌和产品线持续增加，公司存货采购金额持续增加，加之下游医院客户的回款周期较长，使得报告期内公司经营性现金流量净额为负。若公司不能有效控制存货周转速度或医院回款延期，或银行借款到期不能续贷，且不能及时通过其他渠道筹措资金，则公司的资金周转将面临一定压力，从而对公司经营造成较大影响。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉认为，建发致新过会近一年半都没有提交注册，或与其自身经营状况、监管政策等有关，这无论如何不是个好消息。“一方面建发致新负债率高企，说明公司资金状况较为紧张，财务风险较大，公司能否在上市后迅速去杠杆，改善债务结构，降低负债总额，投资者应密切留意其偿债能力；另一方面建发致新在IPO前，连年巨额分红，作为本身毛利率就不高的领域，大比例分红可能也将引起投资者对募资合理性的质疑。”

建发致新此次计划募集资金4.84亿元，其中1.4亿元用于信息化系统升级建设项目、1.04亿元用于医用耗材集约化运营服务项目，2.4亿元用于补充流动资金。

的确，补流成为公司最大的募集资金使用选择。然而，在2020年至2022年，公司分红金额分别为9735.71万元、5819.05万元和7161.90万元，三年合计分红2.27亿元，刚好接近于补流金额。

合规层面，招股书显示，建发致新及其子公司报告期内存在18次行政处罚。天眼查显示，由建发致新控股65%的南京建尔发医疗科技有限公司，于2023年1月29日被杭州市财政局列入严重违法失信行为记录名单。（港湾财经出品）

建发致新IPO陷入停滞：资产负债率远高同行，分红与补流金额接近

著名经济学家宋清辉认为，建发致新过会近一年半都没有提交注册，或与其自身经营状况、监管政策等有关，这无论如何不是个好消息。“一方面建发致新负债率高企，说明公司资金状况较为紧张，财务风险较大，公司能否在上市后迅速去杠杆，改善债务结构，降低负债总额，投资者应密切留意其偿债能力；另一方面建发致新在IPO前，连年巨额分红，作为本身毛利率就不高的领域，大比例分红可能也将引起投资者对募资合理性的质疑。”

建发致新IPO陷入停滞：资产负债率远高同行，分红与补流金额接近

《港湾商业观察》施子夫

自2023年11月15日，上海建发致新医疗科技集团股份有限公司（以下简称，建发致新）创业板IPO首发过会后，公司上市进程似乎陷入停滞，这一时间接近1年半。

时间线来看，2022年6月29日建发致新递交招股书，保荐机构为中信证券。据北京商报2月19日消息，今年以来，已有多家医药企业IPO撤单，其中多家企业已走到注册阶段。“独苗”建发致新目前处于上市委会议通过阶段，等待提交注册。而在上会阶段，建发致新曾遭暂缓审议。

的确，建发致新较早的上会是在2023年6月15日。建发致新是否能迎来注册？上市进展是否会发生变化？外界持续关注。

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应收账款高企，研发费用率微弱

建发致新的招股书还停留在2023年11月9日。公司主要从事医疗器械直销及分销业务，并为终端医院提供医用耗材集约化运营（SPD）服务，为全国31个省、直辖市、自治区超过2800家医疗机构提供上万种规格型号产品的直销服务。

财务数据层面，2020年-2022年及2023年上半年（报告期内），建发致新实现营业收入分别为85.42亿元、100.24亿元、118.82亿元和74.99亿元，2021年度、2022年度营业收入同比增长17.35%和18.54%；公司净利润分别为1.68亿元、1.76亿元、1.89亿元和1.03亿元，2021年度、2022年度同比上升4.88%和7.66%。

报告期内，公司直销模式为主，收入占比分别为81.77%、75.05%、65.71%和64.27%；分销模式占比分别为17.90%、24.70%、34.01%和35.27%；服务业务主要包括SPD等服务收入，占比分别为0.33%、0.25%、0.28%和0.46%。

同一时期，公司直销模式毛利率分别为5.18%、6.27%、7.16%和7.19%，分销业务毛利率分别为9.74%、8.63%、8.42%和8.00%，主营业务毛利率分别为6.08%、6.93%、7.67%和7.66%。

值得关注的是，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为51.51亿元、48.65亿元、52.68亿元和64.86亿元，占流动资产的比例分别为74.82%、65.93%、60.01%和64.22%。公司的应收账款主要为医院等终端客户的结算款。

建发致新坦言，数额较大的应收账款将影响公司的资金周转效率和经营活动现金流量净额，增加公司的营运资金压力。若部分医疗机构客户调整结算政策，或出现延缓、暂停甚至不予全额支付公司结算款的情形，使得公司不能及时全额回收相应款项。截至2023年6月30日，公司应收账款坏账准备余额为1.24亿元。

报告期内，公司研发费用金额分别为270.35万元、479.15万元、1362.10万元和1600.78万元，研发费用率分别为0.03%、0.05%、0.11%和0.21%，公司没有给出同行业可比公司的研发费用率平均值。

研发投入一定程度上体现了公司对于核心竞争力的重视。在首次上会时，上市委表示，建发致新无专利权，核心技术为信息管理系统，“致新医疗供应链操作云平台软件”与“医院手术室耗材管理软件”系委托第三方开发。对此，上市委要求建发致新说明技术创新、服务创新和管理创新的先进性，以及区别于同行业可比公司的具体体现；并说明是否符合创业板板块定位，是否具有“三创四新”特征。

审核问询函也提出，结合管理创新、服务创新、技术创新，进一步说明并披露发行人的创新、创造、创意特征，以及与新技术、新产业、新业态、新模式的融合情况。

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资产负债率远高同行，三年分红与补流金额接近

即便营收和净利润表现稳定，但建发致新的偿债能力及现金流情况都显得并不乐观。报告期各期末，公司负债总额分别为58.19亿元、66.12亿元、79.14亿元和91.47亿元，总体呈上升趋势。流动负债占比分别为99.52%、98.01%、97.91%和98.47%，公司负债结构以流动负债为主。

上述期内，公司流动比率分别为1.19、1.14、1.13和1.12，略低于行业中可比公司，同时公司的资产负债率分别为82.43%、86.94%、87.39%和87.76%，远高于可比公司平均值的70.31%、66.97%、67.66%和68.77%。

建发致新表示，主要因为公司未上市，以债权融资为主，与同行业上市公司相比，融资渠道有限。速动比率分别为1.10、0.95、0.90和0.90，与行业中可比公司相当。

此外，经营活动产生的现金流量净额期内也持续为负，分别为-120.15万元、-7.33亿元、-6.28亿元和-5.04亿元。

招股书介绍，经营活动现金流逐步下降，主要系公司在业务规模增长过程中代理的品牌和产品线持续增加，公司存货采购金额持续增加，加之下游医院客户的回款周期较长，使得报告期内公司经营性现金流量净额为负。若公司不能有效控制存货周转速度或医院回款延期，或银行借款到期不能续贷，且不能及时通过其他渠道筹措资金，则公司的资金周转将面临一定压力，从而对公司经营造成较大影响。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉认为，建发致新过会近一年半都没有提交注册，或与其自身经营状况、监管政策等有关，这无论如何不是个好消息。“一方面建发致新负债率高企，说明公司资金状况较为紧张，财务风险较大，公司能否在上市后迅速去杠杆，改善债务结构，降低负债总额，投资者应密切留意其偿债能力；另一方面建发致新在IPO前，连年巨额分红，作为本身毛利率就不高的领域，大比例分红可能也将引起投资者对募资合理性的质疑。”

建发致新此次计划募集资金4.84亿元，其中1.4亿元用于信息化系统升级建设项目、1.04亿元用于医用耗材集约化运营服务项目，2.4亿元用于补充流动资金。

的确，补流成为公司最大的募集资金使用选择。然而，在2020年至2022年，公司分红金额分别为9735.71万元、5819.05万元和7161.90万元，三年合计分红2.27亿元，刚好接近于补流金额。

合规层面，招股书显示，建发致新及其子公司报告期内存在18次行政处罚。天眼查显示，由建发致新控股65%的南京建尔发医疗科技有限公司，于2023年1月29日被杭州市财政局列入严重违法失信行为记录名单。（港湾财经出品）

宋清辉：人形机器人加速从工业“主战场”迈向服务领域“新蓝海”

著名经济学家宋清辉认为，随着核心部件成本逐步合理化，人形机器人将加速从工业“主战场”迈向服务领域“新蓝海”。未来数年，商用清洁、物流配送等细分场景有望率先迎来爆发式增长浪潮，为社会发展注入全新动力。

南山智尚“产学研”深度协同 挺进人形机器人产业

来源：上海证券报·中国证券网 作者：赵彬彬

上证报中国证券网讯 3月19日晚，南山智尚公告称，公司日前与武汉大学工业科学研究院（简称“武大工研院”）、武汉手智创新科技有限公司（简称“手智创新”）正式签署战略合作协议，三方将围绕人形机器人核心零部件与系统集成展开深度协同，通过“基础研究-材料突破-技术转化”的全链条创新模式，实现人形机器人产业破局。

根据协议，武大工研院将依托其在运动控制算法、智能传感等领域的积累，为人形机器人提供“最强大脑”。武大工研院执行院长刘胜向记者透露：“团队已突破多模态感知决策、动态平衡控制等关键技术，自主研发的‘天问’人形机器人拥有国际上目前最低成本的高可靠性刚柔耦合灵巧手。该灵巧手具备7个自由度，能够精准抓取不同形态的物品，如鸡蛋、苹果等，且成本不到100美金，远低于同类产品的市场价格。”

南山智尚则承担起“材料底座”重任。公司相关人士对上海证券报记者表示：“南山智尚研发的抗蠕变超高分子量聚乙烯纤维，有效解决了传统超高分子量聚乙烯纤维长期使用中的松弛问题，显著提升了产品稳定性和耐用性。我们已建成3600吨智能产线，可为人形机器人批量供应传动部件、皮肤材料等关键材料。”

作为技术转化的关键纽带，手智创新在机器人领域展现出全方位的卓越实力，集材料、设计、感知、规划、控制、AI等技术于一身，尤其聚焦于末端执行器的创新性研发。手智创新创始人李淼表示，后续计划稳步拓展机器人生产规模，大力引入上游配套企业，打造完备的人形机器人产业链闭环。

从行业来看，当前人形机器人赛道热度飙升。据中金公司预测，到2030年，中国市场人形机器人出货量有望飙升至35万台，市场规模将达到581亿元，2024年至2030年期间的复合增长率高达259%，发展势头迅猛。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉认为，随着核心部件成本逐步合理化，人形机器人将加速从工业“主战场”迈向服务领域“新蓝海”。未来数年，商用清洁、物流配送等细分场景有望率先迎来爆发式增长浪潮，为社会发展注入全新动力。南山智尚本次通过产学研深度协同合作，挺进人形机器人领域，也有望为公司未来发展带来新的增长点。原标题：南山智尚“产学研”深度协同 挺进人形机器人产业

宋清辉：《哪吒2》联名卡被炒至18万元 消费者应保持理性消费心态

著名经济学家宋清辉在接受扬子晚报/紫牛新闻记者采访时认为，由于卡牌的价值取决于IP影响力、艺术价值、市场供需关系等多种因素的共同作用，建议消费者应保持理性消费心态，不盲目跟风，警惕二手市场过度炒作带来的投资风险。

网络截图

《哪吒2》联名卡被炒至18万元！能长期保值吗？

在《哪吒之魔童闹海》（以下简称《哪吒2》）跻身全球电影票房榜第五名的同时，周边衍生品市场迎来商业热潮，卡牌二手交易市场也开始沸腾。在二手电商平台上，卡位稀有和评级高的《哪吒2》联名卡动辄能卖到上万元，以目前线上抽卡概率最低的（最稀有的）SP系列为例，单张实际价格按照标价走的商家最高售卖到18.88万元/张。卡牌真能保值甚至升值吗？记者请教了专家。

是谁推高了哪吒卡牌价格？

在二手电商平台上，卡位稀有和评级高的《哪吒2》联名卡动辄能卖到上万元，以目前线上抽卡概率最低的（最稀有的）SP系列为例，单张实际价格按照标价走的商家最高售卖到18.88万元/张。该商品页面显示，这张售价18.88万元的《哪吒2》联名卡既是SP高位卡，也是限制编号卡，封面为《哪吒2》中的敖丙角色，属于SP系列99张限制编号里的首位编号卡，即01/99。

截至目前被炒至“天价”的《哪吒2》联名卡通常都是限制编号卡，其中，亲笔签名的、连号的和特殊数字的卖得更贵。非特殊数字的，例如，SP哪吒&敖丙封面一般市场售价在单张2.5万元至3.5万元区间，决定最终价格的就是机构评级，评级高一点就贵一点。闲鱼上很多商家都是挂高价，但是等评级回来后再更改价格。

记者了解到，《哪吒 2》联名卡牌的评级机构是重庆卡藏文化艺术有限公司、南京保粹服务有限公司。据商家反馈，作为国内头部卡牌评级机构，重庆卡藏机构对《哪吒 2》卡牌的评级直接影响其市场溢价，例如 SP 系列卡牌的评级分数差异可导致数万元的价格波动。南京保粹同样是国内主流卡牌评级机构之一，其评级体系注重卡牌外观、墨迹（如签名卡）及新旧程度，高评级卡牌（如 9.5 分以上）在二手市场被视为高价值标的。例如，导演签名卡经保粹评级后，单张叫价可达 10 万元以上。

电商截图

奥特曼卡牌暴跌或是“前车之鉴”

谈及卡牌，在家长们眼中，它不仅是孩子们热衷收集的玩意儿，其价格高到离谱，被戏称为小学生版的“茅台”。随着成年玩家的加入，卡牌的游戏世界变得更加多元且复杂，学生们拿它当“社交货币”，成年人则看中了它的投资价值。走进短视频平台，直播开卡成了新潮流，二手市场上，卡牌价格屡创新高。

商家把卡牌划分成了诸如普通、稀有、超级稀有等多个级别，极大地激发了消费者想要集齐的欲望。市场上出现了专门的卡牌鉴定机构，一张获得高分的卡牌，在市场上就能卖出天价。2023年，一张“黄昏莉莉艾”的稀有宝可梦卡牌在闲鱼平台上历经170次竞价后，最终以令人震惊的122.5万元成交。

短期看，高热度 IP 和稀缺性可能支撑价格，但长期风险较大。例如，奥特曼卡曾被爆炒后大幅贬值，说明 IP 热度消退后需求可能骤降。以金沙欧布 SP 卡为例，单张评级卡曾被炒至 99 元（评级机构认证稀有度），当前仅 18 元左右，跌幅超 80%。影子赛罗 SP 卡，高价期单张标价超百元（稀缺性宣传推动），现在二手平台普遍叫价 42 元，部分渠道低至 20 元。至于暴跌原因，主要因为卡牌公司持续推出新系列稀释了稀有性，家长对盲目消费的抵制，以及评级机构权威性存疑。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉在接受扬子晚报/紫牛新闻记者采访时认为，由于卡牌的价值取决于IP影响力、艺术价值、市场供需关系等多种因素的共同作用，建议消费者应保持理性消费心态，不盲目跟风，警惕二手市场过度炒作带来的投资风险。扬子晚报/紫牛新闻记者 徐兢

编辑 : 潘政

经济学家宋清辉：“航母级”创投基金驱动产业全面升级

“创投”是今年全国两会期间的热点话题之一。2025年3月6日，十四届全国人大三次会议举行经济主题记者会，国家发展和改革委员会主任郑栅洁在会上宣布，内地将组建国家创业投资引导基金，此言一出便引起了业内广泛关注。作为一名长期关注中国经济发展与科技创新的经济学家，我认为这只被市场誉为“航母级”的基金，其设立意图、投资方向以及运作模式，都将对中国未来的产业结构升级和经济发展模式转型产生深远的影响。

著名经济学家宋清辉

【沪港通锦囊】“航母级”创投基金驱动产业全面升级

“创投”是今年全国两会期间的热点话题之一。2025年3月6日，十四届全国人大三次会议举行经济主题记者会，国家发展和改革委员会主任郑栅洁在会上宣布，内地将组建国家创业投资引导基金，此言一出便引起了业内广泛关注。作为一名长期关注中国经济发展与科技创新的经济学家，我认为这只被市场誉为“航母级”的基金，其设立意图、投资方向以及运作模式，都将对中国未来的产业结构升级和经济发展模式转型产生深远的影响。

我认为，在国家层面设立如此大规模的创业投资引导基金，其背后蕴含着深刻的战略考量，或可从以下三个主要方面进行解读。

引导资本加大投入突破技术瓶颈

其一，强化关键领域自主创新能力，筑牢国家安全基石。当前，全球科技竞争日趋激烈，叠加复杂的地缘政治环境，使得关键核心技术的自主可控显得尤为重要。通过引导社会资本加大对前沿技术的投入，有望加速突破技术瓶颈，提升产业链供应链的韧性和安全水平，从而在激烈的国际竞争中占据主动权，为国家安全和长远发展奠定坚实基础。

培育具国际竞争力创新型企业

其二，助推中国经济实现高质量发展，培育新动能。当前，中国经济正处于增长模式转换的关键时期，告别过去依赖要素投入和规模扩张的高速增长，转向更加注重创新驱动和效率提升的高质量发展。政府引导基金的设立，能够有效撬动更多社会资本流向创新领域，激发市场活力，催生新的经济增长点。这不仅有助于优化产业结构，淘汰落后产能，更能培育出具有国际竞争力的创新型企业，从而有助于为中国经济的持续健康发展注入强劲动力。

应对外部挑战 掌握发展主动权

其三，应对外部挑战，提升国家竞争力，掌握发展主动权。面对日益激烈的国际竞争，特别是在科技领域，拥有强大的自主创新能力和新兴产业是提升国家竞争力的关键。设立「航母级」基金，正是中国积极应对外部挑战，展现提升国家竞争力的坚定决心。通过支持前沿技术和未来产业的发展，中国有望在未来的科技革命和产业变革中占据领先地位，提升在全球经济治理中的话语权。

新质生产力与未来产业或受益

从此次全国两会经济主题记者会上释放的信号来看，量子信息、基因技术、未来网络、深海空天、人形机器人、脑机接口、空天经济等一系列充满想像力的领域有望直接受益于这一基金。事实上，这些领域不仅代表着科技发展的最前沿方向，也蕴含着巨大的产业变革潜力。与此同时，今年全国两会政府工作报告中对「新质生产力」、「未来产业」和「新兴产业」的强调，无疑为这支引导基金的投资方向指明了清晰的路径。

由此可见，国家创业投资引导基金的投向领域具有高度的前瞻性和战略性，其目标不仅是解决当前的技术瓶颈，更是着眼于塑造中国经济的未来格局。通过对这些关键领域的长期投入，有望催生出一批具有全球影响力的创新型企业和产业，从而实现中国产业结构的全面升级和经济发展模式的深刻转型。

（作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。本栏逢周一刊出。）

宋清辉：养老机器人要真正走进寻常百姓家，还面临着不少挑战

著名经济学家宋清辉在接受《证券日报》采访时表示，目前的养老机器人，尤其是一些批量生产的产品，智能化水平仍相对有限，主要集中在简单的重复性任务。在复杂场景下的自主决策、环境感知、人机自然交互、情感理解等方面，与人类智慧相比仍有较大差距。

杭州市西湖区古荡街道，机器狗“小西”通过语音与老人互动。 中新社记者 吴君毅 摄

国际标准来了，机器人养老还远吗？

潮新闻讯 老人们“驾驶”智能轮椅在楼道里穿行，中医体检机器人为老人们“望闻问切”，陪伴机器人对老人们“嘘寒问暖”……随着越来越多养老院迎来“智慧化转身”，人们开始期盼，养老机器人什么时候能进入家庭？

好消息来了！

日前，国际电工委员会(IEC)正式发布由我国牵头制定的养老机器人国际标准——《互联家庭环境下使用的主动辅助生活机器人性能准则》。这项标准依据老年人生理和行为特点，为各类养老机器人的产品设计、制造、测试和认证等提供基准，将引领全球养老机器人产业健康发展。

养老机器人，为何成为世界各地共同关注的产业？

世界卫生组织数据显示，预计到2050年，全球60岁以上人口数量将达21亿，其中80岁以上的老年人为亿。截至去年末，我国60岁及以上人口为31031万人，占总人口的22%，社会养老问题日益突出。在人口老龄化加速与AI技术浪潮的双重背景下，越来越多地方利用养老机器人在辅助行走、健康护理、家务协助、情感陪伴、紧急呼叫等方面发挥作用，养老机器人产业方兴未艾。

那么，在推动这一朝阳产业发展过程中，制定行业标准，尤其是国际标准，为什么很重要呢？

近年来，养老机器人市场发展迅速，各种产品层出不穷，包括辅助康复训练的穿戴式外骨骼机器人、喂饭机器人、康养机器人等。但由于长期缺乏统一的国际标准，不同厂商生产的设备在性能、安全性、兼容性方面参差不齐，行业亟待可遵循的规范和准则。

“此项标准重新定义了市场准入规则。”全国政协委员、芜湖机器人产业发展集团董事长兼总经理许礼进接受《环球时报》采访时说，“标准的出台有助于提升整个市场的产品质量水平，增强消费者的购买信心。这种标准化还能降低跨国贸易的技术壁垒，推动全球市场的进一步开放和融合。技术落后的企业将面临严峻的挑战，迫使其进行技术升级或转型。另一方面，技术领先的企业将受益于标准的先发优势，迅速抢占市场份额。”

另一方面，想要在一个产业领域内“勇立潮头”，就要对标准有话语权。

“我们制定了国际标准，那么未来国际上同行制作类似产品时，就要遵循我们的标准。接口、机器人的形态、服务的要求，都依赖于这个统一标准。”全国政协委员、中国科学院自动化研究所研究员赵晓光接受媒体采访时说，谁先树立规范，谁就抢占了主动权。同时，标准也会对世界机器人养老产业发展起到引领和带动作用。

再来看标准本身的特点、亮点。

首先，标准聚焦互联家居环境中，老年人在日常生活、健康护理等各个方面的需求和特征，提出养老机器人的功能和性能分类。

在明确了可靠性、无障碍、能耗和噪声等通用要求之外，标准还对养老机器人提供的健康状况和紧急情况监测服务提出了具体技术要求，如养老机器人应具备精准监测老年人生命体征，如心率、血压、体温等的能力，能够及时发现异常情况并发出警报，同时迅速联系家人及医护人员。

在通信支持方面，要求养老机器人能够为老年人与家人及医护人员之间搭建便捷、高效的沟通桥梁。

在生活服务领域，能够提供多样化的家务、娱乐、家居管理、照护等活动支持，以满足老年人丰富多彩的生活需求。

标准还首次将老年人生理心理特征量化融入技术参数，推动养老机器人从“功能实现”向“体验优化”转型。

此外，标准还明确规定了养老机器人在收集、存储和传输老年人的相关信息时，必须严格遵循安全、隐私保护的原则。

有了标准，机器人养老时代离我们还有多远呢？

从市场层面来看，根据前瞻产业研究院发布的《2024年中国养老机器人行业全景图谱》，2024年，中国养老机器人的市场规模约79亿元，预计2029年增至159亿元，年复合增长率15%。

从产业发展来看，据中国科学院计算技术研究所研究员张云泉在接受媒体采访时介绍，我国养老机器人产业发展起源于科研实验室，关键技术积累始于上世纪90年代；此后近三十年间，经历了产品探索、功能完善、AI赋能等多个发展阶段，养老机器人逐步走向成熟。

从政策端来看，实践和探索也在同步进行。

2024年1月，国务院发布的《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》提出，打造智慧健康养老新业态。今年1月发布的《 国务院关于深化养老服务改革发展的意见》中也提及：加快养老科技和信息化发展应用；研究设立养老服务相关国家科技重大项目，重点推动人形机器人、脑机接口、人工智能等技术产品研发应用。

政策支持叠加产业基础，让机器人养老，不再是科幻小说。放眼全国，养老机器人已经在各地进入了实际应用阶段。

据报道，2023年，北京海淀区率先试点引入智能服务机器人，免费投放给近700户辖区居民，提供家政呼叫、紧急求助等功能。江苏无锡一家科技企业研发的“大头阿亮”智能养老机器人，能随时关照老人吃药、吃饭和休息，还能播放新闻、帮忙网购。

在浙江，首批养老机器人也纷纷“上岗”。今年2月，在杭州市西湖区古荡街道金秋家园的民生综合体里，四足机器狗“小西”穿梭不停。送餐、送药、陪散步、语音互动，开启导航功能带着老人去上厕所，小小的机器狗摇身变为社区里的“助老员”。

3月初，大模型智慧养老机器人“小希”在西湖区社会福利中心投入测试，除了可以替代护工的日常重复性工作，还能实现健康监测、情感陪护、安全监管等部分功能。

西湖区民政局相关负责人透露，机器人“小希”目前还处于调试阶段，测试效果好的话，下一步将会把机器人、机器狗等智能养老产品推介到更多的养老机构、社区和老年人家庭，赋能养老服务高质量发展。

尽管发展态势良好、前景广阔，但养老机器人要真正走进寻常百姓家，还面临着不少挑战。

市场售价高，是限制其推广的第一道门槛。由于成本造价居高不下，市面上主流理疗机器人单台售价达10万-20万元，对普通家庭而言负担不轻。

著名经济学家宋清辉

其次，养老机器人的质量和性能还需要进一步提高。著名经济学家宋清辉在接受《证券日报》采访时表示，目前的养老机器人，尤其是一些批量生产的产品，智能化水平仍相对有限，主要集中在简单的重复性任务。在复杂场景下的自主决策、环境感知、人机自然交互、情感理解等方面，与人类智慧相比仍有较大差距。

除了把价格打下来，质量提上去，伦理和隐私安全也成为行业发展的深层思考题。如，健康监测和数据管理功能可能泄露个人敏感信息；情感陪伴机器人可能引发“算法替代亲情”的争议。

无论如何，有理由相信，随着新标准的发布，养老机器人产业也将迎来发展的春天，距离“以机养老”的梦想照进现实，未来不会太遥远。原标题：国际标准来了，机器人养老还远吗？

来源：杭州网 编辑：张翟

副总经理“闪退”！汇泉基金靠俩“顶梁柱”到何时？

著名经济学家宋清辉分析认为，寻卫国作为公司高管，如此短时间内离职，的确很容易引发外界对其离职真实原因的猜测，尤其是在其刚升任副总经理不到两个月就离职，更显得十分突然。究其根源，宋清辉认为，这或与公司整体业绩不佳等因素有关。近年来，该公司业绩受到市场环境和能力等多重因素影响，整体表现不如人意。

副总经理“闪退”！汇泉基金靠俩“顶梁柱”到何时？

作者 | 郑理 来源 | 独角金融

2020年成立的“个人系”公募汇泉基金管理有限公司(下称“汇泉基金”)副总经理离任的消息，引发关注。

根据汇泉基金公告，寻卫国因个人原因于3月7日离任。值得注意的是，寻卫国刚在1月末从督察长转任公司副总经理。也就是说，在副总经理的位置上不足2个月，寻卫国便匆匆离任。

过短的时长在公募行业并不多见，因此对于20年金融老将卫国突然离任市场都比较好奇，汇泉基金总经理梁永强则回应《国际金融报》称，属于正常离任。

从汇泉基金业务本身发展看，成立4年规模不足24亿，与其“顶配”高管团队形成强烈反差。而在头部公募强者恒强的当下，中小型公募又如何走出差异化发展之路，实现规模的快速扩张，并留住核心人才？

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从督察长转任副总经理不足2个月，

20年金融老将因何离任？

寻卫国，现年49岁，拥有20多年的金融从业经验。历任中国工商银行总行资产托管部处长、广发银行总行资产托管部总经理，2016年9月至2021年3月，在华泰保兴基金担任副总经理，再后来在恒泰证券担任托管部总经理；2022年1月22日，担任汇泉基金督察长，2025年1月转任副总，3月8日因个人原因离职。

寻卫国从督察长离职后，汇泉基金现任督察长由张强担任。

新上任的督察长张强，拥有11年金融从业经验，毕业于西南政法大学法律硕士，曾任宏利基金监察稽核与法律事务部高级法务经理、副总经理、副总经理（主持工作），北信瑞丰基金监察稽核部总经理。

一般而言，基金公司督察长和副总经理，都属于高管序列，在公募基金公司中都有着重要地位。

督察长主要是对基金产品与公司的运作进行监督检查，同时对公司内部风险控制进行管理；副与负责多个业务领域，直接向总经理汇报，参与公司战略。很明显，从实际地位看，副总在多数公司略高于督察长地位。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉分析认为，寻卫国作为公司高管，如此短时间内离职，的确很容易引发外界对其离职真实原因的猜测，尤其是在其刚升任副总经理不到两个月就离职，更显得十分突然。

究其根源，宋清辉认为，这或与公司整体业绩不佳等因素有关。近年来，该公司业绩受到市场环境和能力等多重因素影响，整体表现不如人意。

此前，北京某公募机构人士也曾全面地分析高管离任原因。这位业内人士曾对“券商中国”表示，公募基金行业高管人员的变更主要是基于三大原因：股东任命、自身职业发展规划、业绩不达标。

此次对于寻卫国的“闪电”离任，除了给公司高管团队增添不稳定性外，是否是公司将督察长与副总经理职能进行切割，优化公司治理架构的前奏？值得继续观察。

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规模不足24亿，深藏多位金融“名将”

成立于2020年6月15日的汇泉基金，注册资本1亿元。截至2024年末，汇泉基金投研团队5人，管理规模仅23.68亿，这似乎与其“顶配”的高管团队形成强烈反差。

从持股结构看，该公司是一家“个人系”公募，由杨宇、梁永强分别持股55.3%、30%，上海沛泉企业管理中心（有限合伙）、上海澹泉企业管理中心（有限合伙）、北京溪泉企业管理中心（有限合伙）分别持股4.9%。

图源：天眼查

股权穿透看，后三家公司的执行事务合伙人均为孟朝霞，孟朝霞在汇泉基金拥有重要的地位，2021年3月开始担任董事长，她的另一个身份还是实控人杨宇的妻子，二人均是从业超过20年的金融老将。

另一名股东梁永强，是汇泉基金的创始合伙人兼总经理、投资决策委员、基金经理三重角色，拥有22年金融从业经验。

从官网可以看到，核心成员杨宇、孟朝霞和梁永强，毕业于南开大学经济学专业，同时均在知名基金公司担任过高管。

孟朝霞是公募行业中为人熟知的女将，曾富国基金副总经理近5年之久，后来又在融通基金、国联安基金担任总经理，拥有27年金融从业经验。

梁永强曾是公募行业的“顶流”，曾在华商基金投资管理部担任副总经理、量化投资部总经理、公司副总经理、董事、总经理。他坚持长期主义，穿越多轮牛熊。其管理的公募基金，获得8座金牛奖、7座明星基金奖、5座金基金奖。

不过曾经的“顶流”，如今在管产品也陷入到困境。截至目前，梁永强管理的8只产品收益全部为负，在同类排名中也均处于尾部。

杨宇曾在嘉实基金担任董事总经理、Smart Beta及量化投资首席投资官，拥有26年金融从业经验。

梁永强、杨宇两位南开系创始人，分别管理规模12.67亿、10.74亿，占比超过97%。对比同为“个人系”的泉果基金，目前管理规模超过300亿的投研梯队建设，汇泉基金过度依赖创始人个人能力，缺乏体系化支撑。

成立初期，汇泉基金主推权益类产品，但恰逢2021年核心资产估值处于高位，新能源、医药等赛道持续调整，梁永强管理的旗舰产品——汇泉策略优选混合A自2021年7月成立以来回报-49.36%，近三年亏损39.02%，跑输同类平均水平。

由梁永强在管的产品业绩表现同样不理想。截至3月12日，汇泉兴至未来一年持有混合A、C，回报为-29.03%、-30.06%；成立超过三年的汇泉臻心致远混合A、C，回报分别为-46.33%、-47.05%。

图源：天天基金网

毕竟，一个人的精力是有限的，规模越大，意味着经理要挑选出更多优秀的投资标的，这对基金经理的投研能力也会提出更高的要求。

3

“个人系”公募后来者，能否站稳脚跟？

根据wind数据显示，截至2024年末，27家“个人系”公募中，整体规模不足全行业的2%，5家规模不足10亿元，但“个人系”公募的马太效应已经显现。

头部“个人系”公募中，鹏扬基金以1175.97亿元的规模排名第一，惠升基金516.49亿元、泓德基金和睿远基金管理规模分别为472.15亿元、403.78亿元紧随其后，上述“个人系”公募，主要依靠固收类产品，以及明星基金经理效应实现了规模的积累。

从治理结构看，南开大学3名校友在汇泉基金的地位举足轻重，这种高管和股权过于集中导致引进外部人才也存在困难，同时汇泉基金过度依赖创始人个人能力，导致绩优或投研人才的发展可能存在瓶颈。

仅靠个人IP很难构建长期护城河。当明星基金经理光环退却后，若不能有效提升业绩，管理规模或将面临进一步收缩。现阶段下，“个人系”或中小型公募又该如何维持竞争力，实现可持续发展？

宋清辉分析认为，当前，公募基金行业“头部效应”明显，资金往往向大型基金公司集中，“个人系”或中小型公募生存空间持续受到挤压。在此背景下，其要想解决规模和业绩不佳的困境，从而实现可持续发展并非易事，或需要从以下三方面发力：

一，尽可能避开与大型公募的正面竞争，选择在特定细分市场，如特定行业、特定主题、特定策略等领域深耕细作，打造专业优势和特色品牌；第二，应加大线上渠道建设投入，利用互联网平台、社交媒体等进行品牌推广和产品销售，从而进一步降低获客成本；第三，应重视客户服务，提升客户体验，以进一步增强客户粘性。

他称，“个人系”或中小型公募基金要想实现可持续发展，亟需内外兼修，不但既要苦练内功，提升投研实力、完善公司治理，而且也要积极拥抱市场变化，创新发展模式，拓展生存空间。

回到寻卫国的离职，回顾其职业轨迹，强项在合规与风险管理能力，而副总经理需要有统筹市场、投研等综合业务能力。从"守门员"到"前锋"的转型仅2个月就离职，也暴露了中小公募人才储备不足的短板。

现实很残酷，面对背靠银行、券商的公募基金，“个人系”公募没有强大的背景依靠，竞争力明显不足，导致人才往往向头部公募靠拢。

目前，不少“个人系”公募机构实施股权激励，即与核心成员进行深度利益捆绑。例如，睿远基金员工持股平台，将多家员工持股平台与业绩深度绑定，以此实现高管与人才的双向共赢。

以固收为主的鹏扬基金也实施股权激励，四家有限合伙平台“上海璞识”、“上海润京”、“上海济通”、“上海泓至”分别持股4.99%、4.99%、4.36%、2.35%。对固收总监、稽查总监、行政总监等核心员工进行股权激励。

除了股权激励外，从杨宇的履历看，其曾任嘉实基金量化首席，可借鉴原团队丰富的投研经验，发力Smart Beta、指数增强等工具型产品，避免了产品建设范围狭窄的困境。

新的副总经理人选落定后，你认为汇泉基金在规模和业绩上能否讲出好故事？评论区留言讨论吧。

宋清辉：上市公司主动退市或为面临强制退市预期较大时的更优选择

著名经济学家宋清辉认为，部分上市公司选择主动退市或为面临强制退市预期较大时的更优选择。现金选择权为中小股东提供了一种补偿方式，可以选择在规定时间内将手中的股票以固定价格卖给现金选择权提供方。

玉龙股份拟主动退市 现金选择权溢价逾1%

深圳商报·读创客户端记者 陈燕青

停牌的玉龙股份21日晚突然宣布，拟以股东大会决议方式主动撤回A股上市交易，并申请股票进入全国中小企业股份转让系统退市板块继续交易。此次主动退市的现金选择权为13.2元，较停牌时股价溢价不到2%。该股24日复牌。

公告称，由于公司经营状况不佳，现金流持续恶化，经营面临重大不确定性。为保护中小股东利益，根据相关规定，经公司控股股东济高（济南）资本提议，并经公司董事会审议通过，公司作出上述决定。程序上，本次终止上市尚需提交股东大会审议。

公告显示，为充分保护投资者的利益，公司本次终止上市方案设置异议股东及其他股东保护机制，由控股股东济高资本向除济高资本以外现金选择权股权登记日登记在册的全体A股股东提供现金选择权（限售或存在权利限制的股份等情形除外），现金选择权的行权价格为13.20元/股，股权登记日拟定为4月16日。

本次终止上市后，玉龙股份表示，拟采取如下措施，提升公司经营能力，改善现金流，增强公司的持续经营能力：第一，尽全力解决目前贵金属采选业务遇到的问题，努力提升公司目前的经营状况；第二，努力拓宽可能的融资渠道，减少运营成本和资金流出，尽可能控制并逐渐改善公司大额现金净流出的不利情况；第三，持续完善公司治理结构，优化内控管理体系，在现金流好转情况下努力增加主营业务投入，增强公司的持续经营能力。

资料显示，玉龙股份于2011年11月7日在上交所上市。公司主要从事黄金贵金属采选及大宗商品贸易业务。

值得一提的是，玉龙股份18日晚突然宣布因控股股东正在筹划涉及公司的重大事项，股票自3月19日起停牌。此外，公司还称，在2023年1月1日至2024年9月30日期间累计欠缴税款766.32万元。税务机关已启动约谈程序，要求公司就欠税缴纳情况进行核查说明。

近期，玉龙股份还频繁公告涉及9起重大诉讼仲裁案件。其中与琴澳联创及大横琴商贸的合同纠纷最为突出，涉及电解铜及铁矿粉销售合同欠款本息合计4.95亿元。案件清单显示，5起尚在审理中的案件涉及金额2.07亿元，1起进入强制执行程序的案件标的1693万元。

虽然公司强调大部分案件尚未结案，最终影响需以裁决结果为准，但根据《企业会计准则第13号——或有事项》，这些未决诉讼可能需要在财报中计提预计负债，进而影响当期损益。

记者注意到，玉龙股份并不是首家主动退市的A股公司，此前已有多家公司主动退市。WIND数据显示，此前主动退市的公司还有*ST亚星、经纬纺机、*ST航通、*ST上普、*ST二重。这些公司因为不同的原因选择了主动退市，比如经营困难、业绩亏损、战略调整等。

对此，著名经济学家宋清辉认为，部分上市公司选择主动退市或为面临强制退市预期较大时的更优选择。现金选择权为中小股东提供了一种补偿方式，可以选择在规定时间内将手中的股票以固定价格卖给现金选择权提供方。

关于退市，证监会此前在《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》要求，主动退市公司应当在其公司章程中对主动退市股东大会表决机制以及对决议持异议股东的回购请求权、现金选择权等作出专门安排。原标题：玉龙股份拟主动退市 现金选择权溢价逾1%

东软集团砸4亿买关联资产，“软件教父”刘积仁带飞88位小伙伴

著名经济学家宋清辉表示，此次收购明确了上市公司拿下思芮科技控制权的意愿，以便未来与东软集团相关业务协同发展，从而谋求更大的利润发展空间。

东软集团砸4亿买关联资产，“软件教父”刘积仁带飞88位小伙伴

思芮科技2年半估值下降1.91亿。

作者 | 伍玥 编辑丨高岩 来源 | 野马财经

“软件第一股”、老牌软件巨头东软集团（600718.SH）要购买控股股东参股的企业，这桩交易价格确定了。

2024年的最后一天，东软集团公告了一起收购预案，要购买上海思芮信息科技有限公司（下称“思芮科技”）100%股权，采取现金和发行股份两种方式。

3月10日晚间，东软集团公告披露了最新进度，拟以支付现金方式购买上海瑞应人才科技集团有限公司、天津芮屹企业管理咨询中心（有限合伙）持有的思芮科技合计57%股权，交易对价共计3.97亿元。本次交易完成后，思芮科技将成为公司控股子公司。

据此计算，思芮科技估值约6.96亿元，较2022年的港股上市公司人瑞人才（6919.HK）入股时候8.87亿元的估值，缩水了1.91亿元。

公告同时指出，此次现金交易与正在筹划的发行股份购买思芮科技股权事项不互为前提条件，两项交易相互独立实施。若其中一项交易未获批准或未能完成，不影响另一交易的继续推进。

这笔并购也是东软集团迈向“人工智能+”的重要一步。交易方案公布后的次日（3月11日），东软集团涨停收盘，3月12日有所回调，跌幅3.25%，报收13.39元/股，市值161.18亿元。

思芮科技创办于2013年11月，股东为大连东软思维科技发展有限公司，后者的实控人就是“东北软件教父”、东软集团董事长刘积仁。2016年，思芮科技的股东变更为东软集团第一大股东东软控股。后又引入人瑞人才等外部股东，目前东软控股持股43%。

思芮科技当初为何不直接装入上市公司？要兜这么大一个圈子，先卖给大股东，再引入一些其他股东后，才由上市公司从这些股东手中完全买下呢？

这笔复杂的交易背后，谁的利益此消彼长？

01

东软集团收购思芮科技

88位“小伙伴”共享盛宴

根据公告，东软集团拟以3.97亿元现金收购思芮科技57%的股权，交易对手分别是上海瑞应人才科技集团有限公司、天津芮屹企业管理咨询中心（有限合伙）。上海瑞应人才科技集团有限公司是港股上市公司人瑞人才的二级全资子公司。

另外，据此前公告，东软集团也与第一大股东东软控股(持股比例14.47%)达成交易，拟以发行股份方式收购思芮科技43%的股权，发行价格为7.78元/股，构成关联交易。不过，目前交易最终价格和方案暂没有公布，溢价还是降价尚不可知。

天眼查显示，思芮科技是一家提供数字技术服务、软件解决方案和数字化运营服务的高科技企业，知名客户包括字节跳动、京东集团等。

2013年11月，上海思芮信息科技有限公司成立，股东为大连东软思维科技发展有限公司，后者的实控人就为刘积仁。2016年，思芮科技的股东变更为东软控股，持股比例100%。

2020年开始，思芮科技开始引入外部股东，天津芮屹企业管理咨询中心（下称：天津芮屹）认购公司6.5421%的股份，2022年，其又进一步将持股比例提升至11%。2022年9月，港股上市公司人瑞人才通过受让，以4.08亿元获得思芮科技46%的股权，成为其第一大股东。据《21世纪经济报道》等媒体消息，思芮科技2022年100%股权的估值约为8.87亿元。同时，东软控股持股思芮科技的比例剩余43%。

据天眼查股权穿透之后发现，天津芮屹背后有疑似“东软系”的二家股权激励平台。天津芮屹由LP天津芮昌企业管理咨询中心（合伙企业）、LP天津芮晟企业管理咨询有限公司、GP天津芮汇管理咨询有限公司共同持股；前2家LP共同持股天津芮屹99.95%的股份。其中，孟浩是天津芮昌、天津芮汇的受益所有人，同时担任思芮科技总经理一职。

天津芮昌的其他合伙人中，张红担任东软控股董事，东软控股旗下大连东控策划创意有限公司的董事和经理的职位；荣新节担任东软集团的董事，以及集团旗下大连东软智行科技有限公司的董事长等职位；张秀邦是大连东控商务咨询有限公司（东软控股2019年退出）的股东，持股33%，还担任大连东软康睿久和医疗管理有限公司等三家公司的董事等职位，刘积仁任董事长，这三家公司均已注销。

按照天津芮屹持股11%思芮科技来计算，这部分股权价值约为7656万元。天津芮昌有50个合伙人，持有19.32%-0.05%不等的股份比例；天津芮晟有38个合伙人，持有32.21%-0.21%不等的股份比例，这88人可以分享投资收益。天津芮汇可以拿到相应管理费。

而人瑞人才由投资公司名丰控股有限公司和2家境外企业持股。

一番资本操作之后，如今又要将思芮科技装入上市公司——东软集团。

根据东软集团2023年报，虽然公司第一大股东为小微企业东软控股，但公司各股东持股相对分散，不存在实际控制人。但刘积仁本身身兼东软集团和东软控股的法定代表人和董事长，是其中举足轻重的人物。

完成上述交易后，东软控股在东软集团的持股比例将获得提升。对此，东软集团称，本次交易完成后预计公司第一大股东不会发生变化，并且公司仍将处于无实际控制人的状态。并称，本次交易将充分发挥双方业务的协同效应，推动双方在智能化、数据价值化等领域的能力和资源整合，并推动公司业务规模增长和盈利水平提升。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉表示，此次收购明确了上市公司拿下思芮科技控制权的意愿，以便未来与东软集团相关业务协同发展，从而谋求更大的利润发展空间。

02

缩水1.91亿收回思芮科技

东软集团打什么算盘？

思芮科技的经营范围包括信息技术、计算机软硬件技术领域内的技术服务等。近年，公司营收不断增长，但净利润并不稳定。2022年、2023年、2024年前三季度，分别实现营业收入9.04亿元、9.42亿元、6.74亿元；同期净利润分别为3977.37万元、6008.85万元、2172.69万元。 据交易预案显示，截至2024年第三季度末，总资产为6.57亿元，净资产为3.4亿元。

另外，在公告中，东软集团分别提示了“交易完成后整合不达预期的风险”、“商誉减值的风险”等。

目前，东软集团对收购标的发行股份的价格以及募集资金的金额还未公布。对比2022年8.87亿元的估值，此次3.97亿元的现金收购价格对应估值为6.96亿元，缩水了1.91亿元。股吧中，此前就有股民质疑：“董事长卖出再收回关联资产，是否涉及利益输送？”

宋清辉认为，董事长如此腾挪关联资产，的确很容易让股民产生疑虑。因此，公司亟需发布详细的公告，充分披露关联交易的背景、目的、定价依据、评估过程、关联方关系等所有关键信息，以确保信息披露的透明度，排除价格操纵的可能性。

不过，此次收购价格出炉后，也有股民认为是绝对的利好。

来源：股吧

宋清辉表示，从绝对值来看，估值下降了约1.91亿元人民币，降幅比例约为21.5%。这个比例的下降幅度，在商业并购中较为少见，可能会有两方面的原因，一方面，2022年至2024年期间，思芮科技的业绩增长可能未达到预期目标，甚至可能出现下滑。如果营收增长放缓、利润率下降，或者市场份额受到挤压，都会直接影响其估值。另一方面，2022年至今，思芮科技所处的医疗科技细分领域，面临着越来越激烈的市场竞争。随着现有竞争对手加大投入、技术迭代加速等因素发生变化，都可能会导致市场格局发生变化，从而影响思芮科技的市场地位和未来增长预期，进而影响估值。此外，财务处理与估值方法差异也会影响到估值，例如采用收益法时，对未来收益增长率的预测可能更加保守。采用市场法时，可比公司市盈率中枢可能会出现下移。

也有股民认为此次重组方案设计的挺不错的，发行股份购买资产，减少了股份的稀释。业界人士也认为该方案还能增加第一大股东的控制力，一举多得。

来源：股吧

香颂资本董事沈萌认为，为保障上市公司股东的权益不受初创项目的风险影响，通常会将具有潜力、但短期财务表现不佳的项目放在上市公司体外孵化，直到能够形成显著的业绩支撑和协同效应，才会收购进入上市公司体系内，而在孵化期间需要继续投入，所以引入外部投资者是很正常的商业逻辑。由于近期经济形势的波动，造成业绩出现摇摆，而上市公司能够以一个较为合理的估值实施收购，也符合股东的利益。

03

扭亏为盈之后

东软集团努力从外包转型AI

东软集团是中国第一家上市的软件公司，被外界称为“中国软件第一股”。据官网介绍，东软集团以软件技术为核心，业务领域覆盖智慧城市、医疗健康、智能汽车互联及软件产品与服务。智能汽车领域中，其产品应用在智能汽车领域内含有智能座舱系统、车载信息娱乐系统、Sensteer驾驶行为数据分析服务、ADAS高级驾驶辅助系统等。

长期以来，东软集团都被外界贴上了“软件外包公司”的标签。2006年，其成为国内第一家外包收入过亿美元的软件企业。2009年后，东软将业务从B2B切换为B2C，进军健康管理领域。2022年，在《软件和信息服务业网》发布的软件出口和服务外包榜单上，东软同时获得“2021年度软件出口排行榜”和“2021年度服务外包排行榜”双项第一。

当下，在AI大潮前，东软集团也在积极转型，正在从软件外包商转到积极拥抱数字化改造，对智能汽车互联、智慧城市、企业互联新兴领域持续投入。2024年3月，东软集团宣布All in智能化。把业务重点放在医疗健康、智能汽车互联、智慧城市等领域，打造 AI 赋能的解决方案、数据价值化和服务化的解决方案。

近年来，虽然东软集团的营业收入呈增长趋势，但盈利能力大起大落。2020年—2023年，营业收入从76亿元一路增长至105亿元，归母净利润却从2020年的1.31亿元跌落到2023年的7391万元。

来源：巨潮资讯

其中，2021年，东软实现营业收入87.35亿元，同比增长14.6%；实现净利润10.32亿元，同比增长 6345%。2022年，东软集团的净利润遭遇重创，出现了上市27年来的首次亏损，其当年营收高达94.66亿元，但归母净利亏损3.43亿元。

2024年以来，东软集团的经营明显好转。前三季度，东软集团营收68.91亿元，同比增长10.03%，净利润1.52亿元，同比增长13.06%。

具体到东软集团的四大核心业务，2024年上半年，医疗健康及社会保障、智能汽车互联、智慧城市、企业互联及其他的营收分别为6.89亿元、17.29亿元、7.06亿元和11.72亿元。其中，医疗健康业务对营收的贡献同比减少8.22%，占东软集团总营收比例从2023年的24.39%下降至16.05%，为2024年上半年营收贡献最少的业务。

2024半年报中，东软集团曾表示，将全面启动重大战略变革并开启解决方案智能化战略，已取得积极成效，在推出多个新产品/新服务、业务规模和新签合同额持续放量的同时，营业收入等经营指标全面提升。

04

“东软系”开疆拓土

布局A股、港股

多元化的发展的同时，东软集团频繁分拆上市寻求融资“补血”。如今，“东软系”在A股和港股分别有东软集团（600718.SH）和东软教育（9616.HK）、熙康云医院（原“东软熙康”，9686.HK）3家上市公司。还有2家公司处于IPO进程中。

东软集团的灵魂人物——创始人刘积仁是位名副其实的知识分子，1955年出生于中国辽宁，1980年毕业于东北工学院计算机应用专业，1986年赴美国国家标准局计算机研究院计算机系统国家实验室留学，他是我国培养的第一位计算机应用专业博士。属于标准的“技术出身”。

刘积仁创业的方向也选择了计算机领域，于1991年创办了东软集团，并于1996年推动其在A股上市，是中国第一家上市的软件公司。其股价最高在2015年6月时达到36.31元/股，但近年来，东软集团的二级市场表现不如人意，截至3月12日报收13.39元/股，市值161.18亿元。

2020年东软教育在港上市。截至3月11日东软教育（现名：东软睿新集团）报收2.67港元/股，总市值17.25亿港元。

在“东软系”庞大的资本版图中，除了熙康云医院（原“东软熙康”，9686.HK）在几度递表，于2023年9月登陆港交所后，其他分拆出来的公司，上市之路并不顺利，且暂无新进展。而且上市前尚处于亏损的熙康云医院，目前仍未扭亏为盈。2024年上半年，熙康云医院净利润亏损0.6亿元。

2020年，东软医疗曾经向上交所递表希望能在科创板挂牌。时隔不到一年，东软医疗将上市地点改为香港，连续三次闯关IPO，却仍未传来好消息。 

另外，“东软系”旗下大健康板块的信息医疗化平台——望海康信也处于上市进程中。望海康信是国内最大医院ERP软件（HERP）供应商，积累的医疗机构客户数超过3000家。

根据证监会的披露信息，望海康信2020年9月开始至今仍处于科创板上市辅导阶段，还未递交《招股书》。

然而刘积仁商业版图不止于此，根据天眼查显示，刘积仁担任法定代表人的企业为19家（13家已注销），包含金融业、制造业、房地产业、租赁和商务服务业等。

对于拆分多家子公司上市的行为，刘积仁在接受媒体采访时表示，“将进一步打造上市公司，以此为基础运用好资本市场，构建企业发展的新生态。”可以说，“东软系”的资本运作核心逻辑，是先通过核心公司赋能，再通过分拆推动创新业务发展，内部赛马，优异者自行闯荡资本市场，进一步壮大“东软系”，形成协同效应。

从1991年创办东软集团，至今“东软系”发展已经33年。刘积仁本人也已经步入70岁的古稀之年，他喜欢用“猫有九条命”来形容一手创立的“东软系”，如今，步入而立之年的“东软系”筹谋的资本布局能否如愿？可以拭目以待。

你接触过“东软系”的企业吗？感受如何？留言聊聊吧！

昔日“王牌”三年规模降了80亿！大成基金权益产品为何失灵？

著名经济学家宋清辉认为，明星基金经理自带流量，具有一定“吸金”效应，然而过度依赖明星基金经理也埋下诸多风险隐患。一方面，明星基金经理过去的辉煌业绩并不代表未来能够持续，一旦明星基金经理业绩不佳，前期积累的品牌效应可能迅速反噬，引发投资者质疑和信任危机；另一方面，一旦明星基金经理离职、跳槽，可能导致产品投资风格变化，业绩出现较大波动，进而对基金公司造成冲击。

昔日“王牌”三年规模降了80亿！大成基金权益产品为何失灵？

作者 | 刘银平 编辑| 付影 来源 | 独角金融

作为老牌公募基金管理公司，大成基金在权益投资方面可圈可点，近几年整体投资收益远超同类产品。然而，2024年四季度A股强势反弹以来，大成基金并没有借助东风进一步飞高，相反，多只产品业绩表现不佳，规模下降。

大成新锐产业混合A(090018)，是明星基金经理韩创管理的产品，曾经创造过收益及规模增长“神话”，两年内净值及规模增长幅度均超过200%，规模迅速攀升至百亿元以上。然而好景不长，2022年以来该产品陷入低迷期，连续三年跑输业绩基准，规模骤降80.5亿元，仅2024年四季度规模降幅就达31.42%。曾经风光无限的基金到底出了什么问题？

另一名基金经理邹建的业绩压力更大，旗下所有基金产品回报全为负值，有4只基金涉嫌互相“抄作业”，前十持仓股高度一致，其中有2只完全一致。

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“百亿”基金连续三年跑输业绩基准，

规模下降超6成

大成新锐产业混合A(090018)，是大成基金主动权益类产品的标杆，2019年1月10日，基金经理韩创接手之时产品累计净值仅1.867元，2021年9月13日，该基金达到历史累计净值最高点7.292，两年多内净值增幅达到290.57%。

净值大涨的同时，产品规模增长更是惊人，2019年初韩创接手该基金时净资产不到5000万元，2020年三季度开始产品规模急速攀升，并于2021年三季度末达到历史最高峰130.97亿元，两年内规模增长255.8%。

然而，“百亿”基金的风光只维持了一年。

2021年四季度以来，大成新锐产业混合A进入了长达三年的低迷期。2024年2月5日累计净值跌至阶段性谷底4.71，2年4个多月内，相较最高峰下跌了64.59%。2022-2024年连续三年跑输业绩基准。（业绩比较基准=80%×沪深300指数收益率+20%×中证综合债券指数收益率）

来源：大成基金官网

经过两年多的震荡下跌之后，A股于2024年9月中下旬迎来强势反弹行情，2024年四季度上证指数上涨0.46%，而同时期大成新锐产业混合A净值跌幅近10%。

近2年、近3年产品收益率分别为-4%、-6.5%。近半年来，该基金的表现更是不尽人意，尽管录得19.3%阶段涨幅，但是明显低于28.46%的同类水平，且跑输沪深300指数23.71%的涨幅，在4438只同类产品中排在第3030位。

来源：天天基金网

截至2024年12月末，大成新锐产业混合A净资产为50.47亿元，较2021年9月末的峰值下降80.5亿元，降幅61.46%。

来源：天天基金网

曾经辉煌无比的“百亿”基金，究竟出了什么问题导致业绩、规模大幅下滑？

大成新锐产业混合A的基金经理是韩创，是大成基金的明星基金经理。该公司百亿权益基金经理共有3位，分别是韩创、徐彦、刘旭，被称为大成基金的“三剑客”。

然而相对于“三剑客”中的另外两个，近年来韩创的投资业绩并不稳定，投资能力也受到投资者质疑。徐彦、刘旭在管基金在其管理期间全部盈利，而韩创管理的15只偏股基金中，在其管理期间已经有4只为负收益。

大成新锐产业混合A是其历史投资回报最佳的基金，6年多期间的回报为303.59%，然而这被市场视为其吃到了周期行业爆发的红利。

大成新锐产业混合A在2020年和2021年前三季度业绩表现最为突出，2020年重仓新洋丰（000902.SZ）、明泰铝业（601677.SH）、紫金矿业（601899.SH）、宝武镁业（002182.SZ）等有色金属和基础化工行业股票，这两个行业在2020年正处于爆发期，尤其是新洋丰在2020年股价涨幅达到116.27%。

随着行业周期红利逐渐消失，这只基金开始走下坡路。随后基金持仓也进行了一番调整，但重仓股依然集中于有色金属、基础化工行业，投资者对韩创的质疑声越来越大，认为其长期不调仓导致产品业绩持续低迷。

除了韩创，大成基金另一位基金经理邹建的业绩压力更大。2016年7月，邹建加入大成基金，先后担任研究部研究员、基金经理助理、基金经理。2021年1月以来已有4年多投资生涯，然而目前在管的12只基金产品（6只产品不同份额）回报全部为负值，在同类产品排名中大部分都在后10%。

来源：天天基金网，数据截至2025年3月10日

产品业绩不佳，一方面与市场与行业表现有关，另一方面也反映出基金经理的投资能力欠佳。

邹建管理的4只医药基金存在互相“抄作业”嫌疑，大成成长领航一年持有混合A(017261)、大成锐见未来混合A(018890)、大成多策略混合(LOF)A(160921)、大成品质医疗股票A(014121)前十持仓高度一致，截至2024年四季度末，前两只基金前10只持仓股票完全一致（排名略有差异），第三只基金与前两只相比，有9只股票相同。

持有高度同质化股票会将不同基金的命运绑在一起，放大了市场波动，一旦“踩点”不准，可能导致多只基金同时面临净值下跌、规模缩水的局面。

2

权益投资不进反退，

与3位明星基金经理深度捆绑

大成基金成立于1999年，注册资本2亿元，是中国首批“老十家”基金公司之一，总部位于广东深圳。股东有三家，分别为中泰信托（持股50%）、光大证券（持股25%）、银河投资（25%），股权关系较为稳定，近5年股东结构未发生重大变动。

成立后的十余年内，大成基金的资产排名一直位于公募基金前10名，然而近年来一直在30名上下徘徊。截至2024年末，大成基金资产总规模近6000亿元，管理公募资产规模合计3590.46亿元，在202家公募基金中排名27位。在“老十家”公募名单中，除了大成基金和长盛基金，其他8家公募公司管理规模相对稳定，均在行业前15名。

2011年“重庆啤酒（600132.SH）”事件成为其掉队的分水岭。2011年12月7日，重庆啤酒“黑天鹅”事件爆发，因宣布疫苗研发失败，股价连续9个一字跌停，随后又持续大跌，从每股80元以上一路跌至21元左右。

大成基金由于重仓重庆啤酒，在这轮暴跌中损失惨重。在此次事件爆发之前的2011年三季度末，大成基金在重庆啤酒的前十大流通股中占据5席，旗下有9只基金重仓重庆啤酒，合计持有4495.16万股，账上浮亏一度超过22亿元。

此后，大成基金又经历了多轮人事震荡，股票投资部、研究部等七大部门总监全部换血，周建春、杨建勋等多位基金经理老将先后离任，产品业绩进入低迷期，管理规模也大幅缩水。2011年末大成基金全部产品规模为994.36亿元，2012年下降25.25%至743.14亿元，一直到2014年都未能达到2011年的水平。

2015年，凭借着货币基金爆发，大成基金产品总规模突破1000亿元，随后几年货基一度撑起半壁江山，随着国内市场利率持续下行及权益市场的蓬勃发展，近几年大成基金的货币基金规模增长缓慢。

总体来看，大成基金一直以“权益投资”作为招牌，过去几年多只主动权益投资产品业绩突出，在行业中处于领先水平。

根据天天基金网数据，近5年大成基金股票型基金平均收益率达到103.36%，远高于同类平均24.45%的收益率，截至2024年末，大成基金共有16只股票型基金，基金规模为160.59亿元，同类排名为11/106。

近5年混合型基金平均收益率为48.22%，也要高于同类平均20.53%的收益率，截至2024年末，168只混合型基金总规模为625.9亿元，同类排名为17/172。

然而，近一年大成基金权益类产品业绩退步，尽管取得10.65%的收益率，但相较同类平均17.22%的收益率有较大差距，尤其近半年的收益差距则进一步拉大。

来源：天天基金网

混合型基金收益在近六个月也跑输了同类平均及沪深300。与此同时，2024年四季度股票型、混合型基金都出现了不同程度的规模收缩。

值得注意的是，2024年前三季度A股震荡期，大成基金的股票型、混合型基金规模均增长，尤其是股票型基金规模增长幅度较大，但四季度股市强势回暖，股票型、混合型基金规模不升反降。

来源：天天基金网

大成基金的优势项目为主动权益类基金，但此类基金占比并不高，截至2024年末占比不超过20%。尽管过去几年权益类基金取得了不俗业绩，但是对公司总体规模贡献并不是很大。

此外，大成基金三位“百亿”权益基金经理刘旭、徐彦、韩创2024年末管理基金资产总规模分别为205.65亿元、153.82亿元、139.87亿元，总共499.34亿元。

而2024年末大成基金普通股票型、混合型基金规模分别为160.59亿元、625.9亿元，合计786.49亿元。三位明星基金经理管理的股票及混合型基金规模占比超过6成。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉认为，明星基金经理自带流量，具有一定“吸金”效应，然而过度依赖明星基金经理也埋下诸多风险隐患。一方面，明星基金经理过去的辉煌业绩并不代表未来能够持续，一旦明星基金经理业绩不佳，前期积累的品牌效应可能迅速反噬，引发投资者质疑和信任危机；另一方面，一旦明星基金经理离职、跳槽，可能导致产品投资风格变化，业绩出现较大波动，进而对基金公司造成冲击。

过度依赖明星基金经理，权益产品“掉链子”，大成基金如何凭借优势项目重振旗鼓？又能否缩小与其他“老十家”公募之间的差距？评论区聊聊吧。

宋清辉：内部管理失序 甘肃银行根本不把监管与员工利益放在心上

监管部门应引以为戒，完善监管制度，为金融市场的健康发展保驾护航。对于那些深陷困境的员工，银行和社会也应给予必要的关注和帮助，以人文关怀的态度妥善处理后续问题。

著名经济学家 宋清辉

甘肃银行员工持股“劫”：消费贷入市，谁之过？

近期，甘肃银行员工持股计划被曝出惊人内幕：部分员工竟是通过本行消费贷款购入自家股票，而如今股价暴跌超90%，令这些员工深陷巨额亏损的泥潭。这不仅是一场员工个人的投资悲剧，更暴露了银行内部管理和风险控制的严重问题，值得监管部门和整个金融行业深思。

从专家视角来看，甘肃银行的这一事件绝非简单的市场波动所致，其背后折射出多重深层次的矛盾与风险。

第一，银行利用消费贷变相鼓励员工持股，其合规性和道德性存疑。 员工持股计划的初衷是激励员工与企业共进退，共享发展红利。然而，如果这种激励建立在鼓励甚至默许员工通过银行贷款的方式进行，其性质就发生了根本性的转变。消费贷款具有明确的用途限制，通常用于个人消费支出。将之挪用于高风险的股票投资，不仅违反了贷款的本意，也可能触及监管红线。银行作为专业的金融机构，对此不可能不知情，其行为或有引导员工高杠杆入市之嫌，这无疑是对员工利益的不负责任。

第二，股价暴跌90%的背后，反映出甘肃银行自身经营状况或存在不容忽视的问题。 如此大幅度的股价下跌，绝非短期市场情绪波动所能解释。它可能暗示着银行在资产质量、盈利能力、风险管理等方面存在潜在的风险，或者面临着较为严峻的经营挑战。员工作为内部人士，其持股信心的崩塌，无疑也加剧了市场的担忧情绪。银行应该正视股价大幅下跌的原因，并采取有效措施稳定经营，重塑市场信心，这才是对包括员工在内的所有股东负责任的态度。

第三，员工利用消费贷购股，风险意识和投资理念的缺失也值得警惕。 尽管银行可能存在诱导行为，但员工自身也应具备基本的风险识别能力和审慎的投资态度。将消费贷款这种具有固定还款义务的资金投入到波动性极大的股市，本身就是一种高风险行为。此次事件也给广大投资者敲响了警钟，任何投资都应基于自身的风险承受能力和对投资标的的充分了解，切忌盲目跟风，更不能通过借贷等高杠杆方式进行投机。

第四，监管部门应加强对银行员工持股计划的监管，防范类似风险事件再次发生。 甘肃银行的案例暴露出当前银行员工持股计划可能存在的监管漏洞。未来，监管部门应进一步明确员工持股计划的规范和要求，严禁银行以任何形式诱导或鼓励员工通过借贷等方式购买本行股票，切实保护员工的合法权益。同时，也应加强对银行经营状况的监测和风险评估，确保银行体系的稳健运行。

在我看来，甘肃银行员工持股“劫”是一面镜子，映照出银行内部管理的失序、风险意识的淡薄以及监管体系的不足。 这场由消费贷引发的投资悲剧，不仅让员工付出了惨痛的代价，也损害了银行自身的声誉。银行应深刻反思，汲取教训，切实加强内部管理和风险控制，回归稳健经营的本源。监管部门也应引以为戒，完善监管制度，为金融市场的健康发展保驾护航。对于那些深陷困境的员工，银行和社会也应给予必要的关注和帮助，以人文关怀的态度妥善处理后续问题。

（作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》）

氪金玩家撑起53亿营收，《九州仙剑传》母公司赴港IPO

著名经济学家宋清辉表示，公司可以通过精细化运营，提升用户活跃度。例如可以推出周年庆典、老玩家回馈等活动，以刺激老用户回流，提升活跃度。另外，应进一步加大新游宣传力度，并进行精准营销，以吸引潜在用户关注。他进一步表示，当前星邦互娱面临的挑战是手游行业普遍存在的现象。短期内，应通过深挖现有游戏潜力，稳定收入；中期应加速新游推广，积累新用户；长期应坚持产品创新，多元化运营，以实现可持续发展。

氪金玩家撑起53亿营收，《九州仙剑传》母公司赴港IPO

“小游戏之王”冲IPO，背后“成都父女”赢麻了！

作者 | 刘俊群 编辑丨刘钦文 来源 | 野马财经

在仙侠游戏的世界，玩家可以尽情体验快意恩仇的生活。踏入其中，仿若置身云雾仙境，巍峨仙山、飘逸衣袂，令人目不暇接。玩家化身修仙者，御剑穿梭奇幻场景，与仙魔激烈交锋，沉浸式体验令人沉醉。

2025年2月27日，Uni-Star Interactive Holding Limited（下称“星邦互娱”）正式向港交所递交了《招股书》，计划冲刺IPO。作为一家主打仙侠手游的公司，星邦互娱曾打造了《九州仙剑传》、《奇缘》等一系列爆款游戏，并吸引了超16.54亿注册玩家，个别“土豪”玩家的年投入甚至高达百万。

其中，《九州仙侠传》由知名演员吴镇宇代言。

来源：罐头图库

在众多玩家的追捧下，2023年，公司营收达到53亿元。然而，游戏行业的烧钱现状，也让星邦互娱的经营现金流出现了负数，2024年前三季度跌至-2.47亿元。而截至2024年9月，公司的流动负债已达4.61亿元。

在这个竞争激烈、资金紧张的游戏市场，星邦互娱的仙侠故事该怎么讲？

01

《九州仙剑传》母公司冲刺IPO

有玩家豪掷百万

以角色扮演为主题的仙侠游戏，玩法总是丰富多样。以《九州仙剑传》为例，玩家在游戏中可操控角色穿梭于奇幻仙境，完成主线与日常任务以获取经验、金币、装备及额外资源。同时，玩家也可以购买碎片提升仙器、培养灵宠增强实力，参与限时副本等活动，来升级并获得珍稀道具。

图源：自媒体“网红早间档”

据“易观咨询”数据显示，自2019年底上线以来，《九州仙剑传》累计总流水已经突破100亿元，成为国内备受欢迎的游戏之一。

这款热门游戏背后的母公司——星邦互娱，成立于2014年，是一家集游戏开发、发行与运营于一体的移动游戏公司。除《九州仙剑传》外，星邦互娱还推出了《奇缘》《黎明召唤》《异界深渊：觉醒》《异界深渊：大灵王》及《山海剑途》等一系列风格各异的游戏，从而满足不同玩家的需求。

来源：《招股书》

其中，《奇缘》融合了ARPG（动作角色扮演游戏）与放置玩法，可以为玩家提供即时战斗体验；《黎明召唤》则结合了MMORPG（大型多人在线角色扮演游戏），玩家在其中扮演英雄拯救世界；《异界深渊：觉醒》则是带领玩家进入一个神秘的异界探险；而《山海剑途》则以中国古代神话《山海经》为背景，为玩家提供卡牌收集的奇幻冒险。

根据《招股书》可知，星邦互娱的游戏大多采用免费下载的模式，靠虚拟物品的销售赚取收入，尤其是那些让玩家感到“氪金即胜利”的虚拟道具，如消耗品、虚拟化身、技能、特权等。与此同时，公司还通过授权合作，拓宽收入来源。

按游戏类型分类，《九州仙剑传》和《奇缘》无疑是公司的两大营收支柱。

《九州仙剑传》自上线以来，一直稳居营收榜单的前列。2022年、2023 年及2024年前9个月，分别贡献28.47亿元、23.03亿元和5.27亿元，占营收比例从50.1%降至25.2%。

来源：《招股书》

另一款大热游戏《奇缘》紧随其后，并实现反超。同期，《奇缘》收入分别为22亿元、25.14亿元和9.44亿元，占比从38.8%升至45%。两者合计在2022年、2023年的占比高达88.9%、90.5%。

这两款游戏已分别运营约62个月和50个月，突破了常规RPG游戏10个月至24个月的生命周期。报告期内，它们各自贡献了约60亿元的累计流水。

RPG游戏即角色扮演游戏，玩家扮演一个或多个角色，按照特定游戏规则，在虚构世界中活动。

除了这些老牌游戏，星邦互娱也在不断推出新品。2024年7月推出的《斗笠江湖》已经开始积累玩家，并在2025年1月达到了6800万元的流水。而另一款自研游戏《异界深渊：大灵王》也进入推广期，每月的流水平均保持在7000万元左右。

据《招股书》显示，2023年，按小游戏客户支出计，星邦互娱在中国所有移动游戏公司中排名第一，占总市场约14.8%。

星邦互娱的成功，得益于其强大的用户基础。同期，公司旗下游戏的注册玩家数量分别为10亿人、14.94亿人和16.54亿人。

在“氪金”方面，部分玩家在游戏中的投入已达百万级别。2022年，星邦互娱的五大客户中，后三位分别为个人玩家，他们的投入分别为129.5万元、102.6万元和76.7万元。

2024年前9个月，前五大客户中的第四和第五名依然是个人玩家，分别贡献了116万元和91.6万元。

整体看，2022年、2023年至2024年前9个月，星邦互娱营收分别为56.75亿元、53.27亿元和20.94亿元，净利润分别为3.28亿元、1.97亿元和-0.47亿元。

02

核心游戏衰退

高投入难止用户流失？

尽管《九州仙剑传》等游戏曾创下百亿流水的辉煌业绩，但星邦互娱的核心游戏正悄悄进入生命周期的衰退期，带来的影响也开始显现。

而2024年前9个月，星邦互娱首次出现的净利润亏损，也与其主打游戏进入衰退期密切相关。公司在《招股书》中解释称，部分标志性游戏已进入生命周期的衰退期，而新推出的游戏仍处于早期成长期。

需要说明的是，在游戏行业，有一个固守的规律：“产品生命周期”决定了游戏的命运。首先，游戏进入成长期，借助推广赢得大量用户；接着是成熟期，游戏稳定贡献收入；最后便是衰退期，玩家流失、收入锐减。

而目前《九州仙剑传》（运营62个月）与《奇缘》（50个月）已进入衰退阶段。

来源：《招股书》

具体表现上，《九州仙剑传》2024年上半年平均月活跃用户数锐减至671.2万，相比去年同期的3131.6万，下降约78.6%；《奇缘》的月活跃用户数也从2013.4万下降至374.3万，下降约81.4%。

《九州仙剑传》的月付费用户也从28.2万人下降至9.3万人；《奇缘》则从56万人下降至26.4万人。而这两者曾是公司营收支柱的游戏，在2024年前三季度的营收占比已经从2023年的90.5%降至70.4%。

星邦互娱给出的解释是，《九州仙剑传》等游戏进入生命周期的后期阶段，而《奇缘》则因公司将资源重新投入到新游戏的推广，导致其用户下降。

中国企业资本联盟副理事柏文喜表示，核心游戏进入衰退期，新游戏仍处于初期阶段，尚无法填补老产品流失带来的空缺，可能导致公司市场份额进一步下滑。

这也影响了公司整体用户表现。2024年前9个月，星邦互娱的月活跃用户数为2044.3万，相较去年同期的5490.7万，下降了超60%；月付费用户数也从96.5万下降至54.6万，单个付费用户的平均流水也从526元下滑至456元。

著名经济学家宋清辉

对此，著名经济学家宋清辉表示，公司可以通过精细化运营，提升用户活跃度。例如可以推出周年庆典、老玩家回馈等活动，以刺激老用户回流，提升活跃度。另外，应进一步加大新游宣传力度，并进行精准营销，以吸引潜在用户关注。

他进一步表示，当前星邦互娱面临的挑战是手游行业普遍存在的现象。短期内，应通过深挖现有游戏潜力，稳定收入；中期应加速新游推广，积累新用户；长期应坚持产品创新，多元化运营，以实现可持续发展。

值得一提的是，2022年、2023年及2024年前9个月，公司的销售及分销开支分别为12.15亿元、9.63亿元和6.12亿元，分别占总营收的比例为21.4%、18.1%及29.2%。

然而大量资金投入的背后，公司口碑却亮起了红灯。有部分玩家在黑猫投诉平台发帖称，星邦互娱涉嫌虚假宣传和诱导消费。

有玩家称，在抖音下载的星邦互娱手游，打着20天升满650级领2500元红包、30天810级领6000元红包的幌子，诱导自己消费了7.79万元，现在自己要求退款。还有网友吐槽，游戏宣传3级就能领红包，实际玩了才发现，最少要充值500元才能提现，且游戏内活动频繁，不断诱导充值。

03

研发费用累计5.36亿元

IPO前成都父女落袋2.7亿

面对用户流失和营收下滑的双重压力，星邦互娱也希望通过推出新游戏来“逆袭”，但这一切离不开巨额资金的支持。

公司在《招股书》中明确表示，未来业务的增长将依赖于吸引新玩家并保持现有玩家的活跃度。因此，公司必须投入大量资源用于研发，不仅要加强现有游戏的玩法，还要推出全新的游戏版本来不断吸引新玩家。

据《招股书》可知，目前星邦互娱拥有18款游戏储备，其中包括15款自主开发的游戏和3款授权游戏，涵盖了ARPG、MMORPG、卡牌游戏等多个类型。

这些游戏预计将在2025年第二季度至2027年第二季度陆续上线，但目前大部分仍处于开发阶段，尚未“见光”。这些游戏能否成功填补老游戏衰退带来的空缺，还需时间的检验。

来源：《招股书》

为此，2022年、2023年及2024年前9个月里，公司分别产生的研发成本为1.6亿元、2.1亿元及1.66亿元，分别占总营收的比例为2.82%、3.94%及7.93%。

与此同时，星邦互娱的经营现金流已出现负数，2022年为3.35亿元，2023年为0.9亿元，2024年前三季度则达到了-2.47亿元。同期，公司现金及现金等价物逐渐减少，分别为2.76亿元、2.02亿元和0.59亿元。

流动负债也在不断攀升。截至2024年前九个月，星邦互娱的流动负债总额为4.61亿元，到2025年1月底增加至5.71亿元。报告期内，公司资产负债率分别为81.28%、74.19%和70.3%。

因此，公司选择IPO募资。此次赴港上市，星邦互娱拟将募资净额分别用于加强研发能力、促进游戏组合多元化、加强游戏发行及运营能力、强化AI和IT基础设施及技术创新、向海外市场扩张并发展海外业务、寻求战略联盟等方面。

但值得注意的是，IPO前公司多次进行分红。

2022年4月、2022年11月及2023年7月，公司分别宣派4000万元、1.12亿元及1.5亿元的股息。2022年—2023年，星邦互娱累计分红3.02亿元。

在股权结构上，星邦互娱由郭中健家族控股。郭中健通过多个持股平台合计持有公司超过50%的股份，并享有相应的投票权。其女儿郭小兰担任公司董事长、执行董事兼首席执行官，持有公司33.16%的股份。郭中健家族共持有90.7%投票权。按此计算，郭氏家族落袋2.7亿元。

一旦公司IPO折戟，柏文喜表示，如果公司无法通过公开市场大规模股权融资，且因亏损等情况，银行等金融机构对其债务融资将更为谨慎，融资难度大增。而由于资金不足，公司可能无法持续投入研发，影响新游戏的推出和技术创新。

如今，星邦互娱站在IPO的聚光灯下，老游戏的衰落与新游戏的崛起同时上演。它手握18款储备游戏，这些能助它打造资本盛宴，在资本市场逆袭吗？

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宋清辉：多家A股公司入局AI养老赛道 仍面临诸多挑战

著名经济学家宋清辉向《证券日报》记者表示，从产业基础看，我国已成为全球最大的机器人应用市场，叠国拥有全球最完整、规模最大的智能制造业产业链，能够为养老机器人提供全方位的硬件制造和零部件配套能力，这意味着我国养老机器人产业发展已经具备了走向成熟的条件。虽然部分养老机器人产品已取得技术突破甚至是批量生产，但要实现真正意义上的智能化、人性化养老服务，养老机器人产业仍需面临诸多挑战。

应用场景愈发广泛 AI养老赛道获关注

证券日报记者 李婷

3月10日，国脉科技股份有限公司（以下简称“国脉科技”）开盘涨停，近三个交易日连续收到3个涨停板。

3月9日晚间，国脉科技发布股票交易异常波动公告，披露其已完成居家养老场景AI智能体（AI Agent）的原型开发，但相关技术成果尚未形成商业化收入。

这一消息引发市场广泛关注，有业内人士认为，国脉科技的股价异动，反映了市场对AI养老赛道的乐观预期。

近期，多家上市公司都在持续加大养老机器人布局。有业内人士表示，在人口老龄化加速与AI技术浪潮的双重背景下，国脉科技的技术布局成为了行业风向标，随着技术逐步成熟，养老机器人产业将迎来快速发展的黄金期。

多家A股公司入局

国脉科技表示，公司基于“身联网”和智慧康养领域的技术积累，已完成居家养老场景AI智能体的原型开发。

此前，国脉科技在与投资者交流时表示，公司与主流大模型服务商合作，构建深耕于社区养老以及居家养老场景的AI智能体，帮助用户获得更加个性化、高效、安心的服务体验。AI智能体贯穿了养老业务模式中用户的全旅程。可具体应用于为长者日常生活、兴趣培养和社交拓展提供全面支持，以及从日常健康监测到应急处理，为长者的身体和心理健康提供持续支持与保障。

养老机器人的核心功能主要集中在辅助老年人日常生活、康复护理以及情感陪伴等方面。截至目前，已有多家A股公司入局。

3月10日，苏州欧圣电气股份有限公司在投资者互动平台表示，目前公司的二便智能护理机器人已经实现了批量生产，未来随着养老需求的持续扩大以及客户个性化需求差异的深化，公司会继续加大在智能养老机器人领域的研发投资，根据市场需求开发新的功能及机器人种类。

上海悦心健康集团股份有限公司在近日投资者关系活动中表示，计划在智能医疗和养老系统中应用机器人技术，公司计划通过技术创新和合作，引入智能机器人和优化智慧养老产品，以满足老年人的多样化需求推动智慧养老生态圈建设。

近日，国际电工委员会（IEC）正式发布由我国牵头制定的养老机器人国际标准（IEC 63310《互联家庭环境下使用的主动辅助生活机器人性能准则》）。该项标准依据老年人生理和行为特点，为各类养老机器人的产品设计、制造、测试和认证等提供基准，将引领全球养老机器人产业健康发展。

对此，中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅表示，随着技术的发展，未来养老机器人智能化水平将不断提高，功能越来越丰富，应用场景也越来越广泛，产品价格也有望随着生产规模的扩大和技术成熟而降低。

仍面临诸多挑战

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉向《证券日报》记者表示，从产业基础看，我国已成为全球最大的机器人应用市场，叠国拥有全球最完整、规模最大的智能制造业产业链，能够为养老机器人提供全方位的硬件制造和零部件配套能力，这意味着我国养老机器人产业发展已经具备了走向成熟的条件。

虽然部分养老机器人产品已取得技术突破甚至是批量生产，但要实现真正意义上的智能化、人性化养老服务，养老机器人产业仍需面临诸多挑战。

宋清辉表示，目前的养老机器人，尤其是一些批量生产的产品，智能化水平仍相对有限，主要集中在简单的重复性任务，如移动、搬运、监测等。在复杂场景下的自主决策、环境感知、人机自然交互、情感理解等方面，与人类智慧相比仍有较大差距。同时，养老服务不仅是穿衣、喂食等，更重要的是精神慰藉，目前的养老机器人在人机自然交互方面仍较为生硬，难以进行自然的语言对话和情感交流。更缺乏情感识别和情感陪伴能力，尚难以真正满足老年人的情感需求。

此外，尽管技术研发已经取得进展，但国脉科技在公告中多次强调，AI智能体“相关成果尚未形成商业化收入，短期内不会对经营业绩产生重大影响”。

国脉科技实际控制人陈国鹰近日公开表示，要充分发挥机制创新和技术创新的作用，更好地满足老年群体的养老需求，让前沿技术走进民生，推动人工智能背景下银发经济的繁荣发展。通过技术创新，养老产业特别是居家养老将实现从“看护型”向“服务型”和“智护型”的转变。原标题：应用场景愈发广泛 AI养老赛道获关注