经济学家宋清辉：“A+H”模式缘何备受A股公司青睐

“A+H”模式并非没有挑战。其中，最为主要的挑战或是企业需要面对两地不同的监管要求、会计准则、市场环境和投资者结构，以及管理运营和合规成本的相应增加。同时，如何有效管理两地股价差异（即A/H溢价）带来的影响，也是企业需要考虑的问题。

著名经济学家 宋清辉

【沪港通锦囊】“A+H”模式缘何备受A股公司青睐

近期，A股上市公司赴港上市的热潮持续涌动。例如恒瑞医药、宁德时代等行业巨头相继传来通过港交所上市聆讯的佳音，而赛力斯、兆威机电、东鹏饮料等多家A股上市公司也纷纷宣布了赴港上市计划。在我看来，这一现象的背后，是「A+H」双重上市模式日益受到A股上市公司青睐的趋势。值得研究的是，为何这种模式能够吸引众多内地优秀上市企业？经过深入分析，其驱动因素或主要体现在以下五个方面。

第一，有助于构建国际化资本运作平台。当前，在全球化日益深入的背景下，中国企业正积极走向世界。相对而言，「A+H」模式为A股上市公司提供了一个高效的国际资本运作平台。通过在香港上市，企业可以直接面向全球投资者，获取更为多元化的国际资本，这对于支持其海外业务拓展、并购重组以及提升品牌国际影响力至关重要。

为创新企业拓宽融资渠道

香港作为国际金融中心，汇聚了全球顶尖的机构投资者，这些投资者对上市公司的国际化战略、公司治理等方面有着更高的要求，有助于推动企业对标国际一流标准，提升自身的全球竞争力。

第二，有助于拓宽融资渠道、增强资本实力。一般而言，单一的A股市场虽然庞大，但通过在香港同步上市，使得企业能够进入一个不同的、开放的资本市场，从而有助于有效拓宽融资渠道。这不仅增加了公司的融资灵活性和效率，还能根据不同市场的估值水平和融资成本选择合适的融资时机和地点。尤其是对于需要大量资金支持研发创新、产能扩张或产业链整合的企业而言，「A+H」模式能够为其提供更为充裕的资本「弹药」，为企业的长期可持续发展奠定坚实基础。

监管环境友好高效成助力

第三，有助于优化股权结构、提升公司治理水平。A股公司赴港上市，需要按照香港的监管规则进行规范运作，这有助于推动公司进一步完善治理结构，提高透明度，加强内部管理。同时，引入国际机构投资者，还有助于优化公司的股权结构，形成更加多元化、制衡有效的股东监督机制，从而能够进一步提升公司的整体运营效率和风险抵御能力。

第四，有助于提升品牌国际形象、增强市场认可度。在香港上市，意味着公司接受国际资本市场的检验和认可。这本身就是对企业实力、发展前景和规范运作的有力证明。通过在国际金融中心上市，公司的品牌知名度和影响力将得到显著提升，这不仅有助于吸引更多国际商业伙伴，也为企业在海外市场的业务拓展和品牌推广带来积极影响。

第五，监管环境的优化与便利化，为A股公司赴港上市提供了重要支撑。近年来，港交所和香港证监会为高市值A股上市公司开辟了快速通道，简化了审批流程，降低了沟通成本。这种监管层面的支持和便利，无疑极大地提高了A股公司赴港上市的效率和成功率，使得「A+H」模式的操作性更强，吸引力进一步增加。在我看来，监管环境的友好和高效，也是促成近期A股公司纷纷开启赴港「上市潮」的重要外部因素。

当然，「A+H」模式并非没有挑战。其中，最为主要的挑战或是企业需要面对两地不同的监管要求、会计准则、市场环境和投资者结构，以及管理运营和合规成本的相应增加。同时，如何有效管理两地股价差异（即A/H溢价）带来的影响，也是企业需要考虑的问题。然而，与上述战略性优势相比，这些挑战在许多寻求国际化发展的A股公司眼中是可管理和可克服的。可以预见，随着中国经济的持续发展和企业「走出去」步伐的加快，「A+H」双重上市模式或将继续成为越来越多A股公司的重要战略选择。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。

营收增速创上市以来新低，个贷不良率攀升至2%，个人业务萎缩……齐鲁银行今年如何“决胜”？

著名经济学家宋清辉在接受媒体采访时表示，从15项违规来看，这几乎都涵盖了极为重要的合规环节，比如关联交易管理不到位、房地产贷款管理不到位以及严重违反审慎经营规则等，都说明齐鲁银行在内控及合规环节存在较大隐患，该行应该认真反思，全方位梳理内部是否仍然存在相关不足。

近日，齐鲁银行发布的2024年业绩报告（以下简称“《报告》”）显示，虽然报告期内，该行实现资产、存款、贷款、净利润持续两位数增长，但营收增速却三连降，创上市以来新低，个贷不良率攀升，净利差和净息差双双下降超20个基点。而在《报告》发布十余天后，齐鲁银行泰安分行因违反账户管理规定被罚款45万元。一个月之前，其控股的一村镇银行也因违规被监管部门处罚。

齐鲁银行在《报告》中表示，2025年是该行三年发展规划的决胜之年。不知道在这决胜的2025年里，齐鲁银行该如何努力、突破，才能“决胜”？

经营业绩：

营收增速三连降，不及省内城商行平均水平

《报告》显示，报告期末，齐鲁银行资产总额 6895.39 亿元，较上年末增长14.01%；贷款总额3371.42亿元，较上年末增长12.31%；存款总额4395.41亿元，较上年末增长10.42%。记者注意到，虽然就总资产规模来讲，齐鲁银行在山东省14家城商行中排名第二，但其增速仅排名第五。

《报告》显示，报告期内，齐鲁银行实现营业收入124.96 亿元，同比增长4.55%；实现归属于上市公司股东的净利润49.86亿元，同比增长17.77%。历史年报数据显示，2021年至2023年，齐鲁银行营收增速分别为28.11%、8.82%、8.03%。同花顺数据显示，IPO之前，2018年至2020年，齐鲁银行分别实现营业收入64.02亿元、74.07亿元、79.36亿元，同比增长18%、15.69%、7.14%。由此可见，齐鲁银行营收增速已三连降，不仅创下其2021年上市以来最低增速，也创下2018年来的新低。

另据统计数据，2024年，山东14家城商行营业总收入为789.50亿元，同比增长9.69%；实现净利润191.86亿元，同比增长10.42%。综上，齐鲁银行2024年营业收入增速低于山东14家城商行平均水平。

业务板块：

个人业务萎缩，银行卡手续费收入降23.38%

记者注意到，报告期内，齐鲁银行多个财务指标出现下滑。报告期内，该行生息资产平均收益率3.50%，同比下降34个基点；付息负债平均成本率 2.06%，同比下降12个基点；净利差和净息差分别为1.44%和1.51%，分别同比下降22个基点、23个基点。历年财报数据显示，2021年至2023年，齐鲁银行净息差已持续收窄，分别为2.02%、1.96%、1.74%，这表明齐鲁银行盈利能力持续下降。据国家金融监督管理总局公布的2024年第四季度商业银行主要监管指标数据，2024年第四季度，商业银行净息差为1.52%。这表明，齐鲁银行净息差不及行业平均水平。

另据《报告》，2024年内，齐鲁银行实现手续费及佣金净收入12.64亿元，同比增长12.97%，占营业收入比重为10.12%。其中，委托及代理业务手续费收入同比增长1.31%，主要是理财业务手续费收入增加；结算与清算手续费收入同比增长23.62%，主要是交易银行业务手续费增加；银行卡手续费收入同比减少23.38%，主要是信用卡手续费收入减少。

此外，记者还注意到，报告期内，齐鲁银行个人业务和所对应的利润萎缩。《报告》显示，2024年年末，该行个人银行业务收入为30.62亿元，对应的利润为9.58亿元；而2023年年末，该行的个人银行业务收入为34.81亿元，对应的利润为12.07亿元。据了解，对公业务一直是齐鲁银行的传统优势领域。从收入结构来看，2024年公司业务仍是齐鲁银行的主要收入来源。相比之下，零售业务的贡献相对较小。年报数据显示，齐鲁银行在2024年公司银行业务、个人银行业务、资金营运业务、其他业务板块，分别实现收入69.98亿元、30.62亿元、22.81亿元、1.56亿元，分别实现利润26.09亿元、9.58亿元、14.33亿元、1.56亿元。

资产质量：

个贷不良率达2%，房地产不良率达7.21%

不良贷款率是评价金融机构信贷资产安全状况的重要指标之一。《报告》显示，报告期末，齐鲁银行不良贷款总额40.07亿元，不良贷款率1.19%，较上年末下降0.07个百分点。《报告》还显示，报告期末，齐鲁银行逾期贷款 32.95亿元，其中逾期60天以上贷款27.48亿元，与不良贷款比例为 68.58%；逾期90天以上贷款22.74亿元，与不良贷款比例为56.74%。

另据《报告》，报告期内，齐鲁银行公司贷款不良率较上年末下降 0.40 个百分点。但个人贷款不良率较上年末上升0.82个百分点，达2.00%。

记者注意到，报告期内，齐鲁银行房地产业不良率达7.21%，制造业不良率为3.76%。至于个贷不良率的上升，齐鲁银行表示，主要受宏观经济增速放缓、企业经营压力加大等因素影响，居民收入增长面临一定不确定性，部分个人客户还款能力下降。

记者还注意到，齐鲁银行资本充足率出现下降态势。《报告》显示，报告期内，齐鲁银行资本充足率为15.17%，较2023年年末的15.38%降0.21个百分点；一级资本充足率为12.93%，核心一级资本充足率为10.75%。国家金融监督管理总局数据显示，截至2024年第四季度末，商业银行（不含外国银行分行）资本充足率为15.74%；一级资本充足率为12.57%；核心一级资本充足率为11.00%。其中，大型商业银行、股份制银行、城商行、民营银行、农商行的资本充足率分别为18.33%、13.98%、12.97%、12.24%和13.48%。综上，齐鲁银行核心一级资本充足率不及行业平均水平。

违规多发：

去年曾收千万元罚单，今年泰安分行被罚45万元

公开资料显示，齐鲁银行股份有限公司于1996年6月在原济南市城市信用合作社的基础上成立，原名济南市商业银行股份有限公司，于2009年更名为齐鲁银行股份有限公司，于2021年6月，在上海证券交易所上市。《报告》显示，报告期末，齐鲁银行共有分支机构194家，较上年增加7家，其中分行16家，支行178家。新设菏泽、淄博两家分行，山东省内县域覆盖率提升至64%，金融服务半径进一步延伸。

但记者注意到，与齐鲁银行金融服务覆盖率一同攀升的还有其多发的违规问题，而贷款业务管理则是其中的“重灾区”。

5月9日，中国人民银行山东省分行官网公示的行政处罚决定书（泰银罚决字〔2025〕3号）显示，齐鲁银行泰安分行因违反账户管理规定，被罚款450000元。一个月之前，中国人民银行河南省分行公示的行政处罚决定信息公示表显示，登封齐鲁村镇银行有限责任公司因违反安全管理要求，被罚款1.5万元。爱企查显示，齐鲁银行持其股80%。有业内人士分析，上述违法违规行为将增加金融市场的潜在风险，如洗钱、逃税等不法活动的可能性，还可能对客户的资金安全、个人隐私以及社会整体的信用环境造成不利影响。

梳理发现，2024年齐鲁银行更是收到了年内城商行最高金额的罚单。2024年1月2日，齐鲁银行因对关联交易贷款管理不到位、流动资金贷款管理不到位、同业投资业务管理不到位、个人贷款管理不到位、信贷资金购买本行不良资产等15项违法违规行为，被国家金融监督管理总局山东监管局处以罚款合计1495.13万元，其中，其总行被罚1375.13万元，分支机构被罚120万元。时任齐鲁银行行长助理、副行长陶文喆被警告并罚款5万元。这笔罚款不仅是齐鲁银行2021年上市后最近被罚的最大单笔罚款，同时也是2024年城商行最大单笔罚单。

彼时，著名经济学家宋清辉在接受媒体采访时表示，从15项违规来看，这几乎都涵盖了极为重要的合规环节，比如关联交易管理不到位、房地产贷款管理不到位以及严重违反审慎经营规则等，都说明齐鲁银行在内控及合规环节存在较大隐患，该行应该认真反思，全方位梳理内部是否仍然存在相关不足。

但记者注意到，此后齐鲁银行并未以此为戒，仍多次因为贷款业务管理被罚，比如2024年1月29日，齐鲁银行德州分行因信贷管理不到位，严重违反审慎经营规则被罚款30万元；再比如2024年12月4日，齐鲁银行临沂沂南支行因“贷款‘三查’不到位，严重违反审慎经营规则”被罚款35万元。

（大众新闻·半岛新闻记者 文鸿飞） 

宋清辉：数币系统对国际金融结算秩序影响重大 或重构全球金融秩序

著名经济学家宋清辉指出，数币系统的交易清算速度接近“实时到账”，加之绕过中间银行，其手续费显著降低。另一方面，基于区块链技术的数币系统，具可追溯性和潜在自动合规功能，“数币系统不依赖美元或SWIFT体系，可为使用者提供新的替代选择”。他相信，面对来自数币系统的竞争，传统跨境支付系统或进行技术升级与服务优化，数币系统的成功实践，有望激励更多国家和机构探索利用新技术改进跨境支付。

图：人民币国际支付占比

去美元化进行曲❶/数字人民币出海 重构全球金融秩序

针对企业跨境资金收付时效性及资金成本高问题，中国银行汕头分行今年3月运用“数字货币桥”，为当地某涉外珠宝企业完成633万元数字人民币的跨境收付款业务。分析指，相比SWIFT（环球银行金融电信协会）体系，数字人民币及其跨境支付系统（下称，数币系统）支持点对点实时交易，减少中间环节，更大降支付成本，提升收付款效率，也为企业降低汇率波动风险，中国正以区块链技术改写全球支付底层代码。

在美国关税威胁的当下，全球跨境支付结算或从全球化转向区域化，更多国家将降低美元依赖，数字人民币有望为国际金融结算秩序的重构提供中国方案。\大公报记者 倪巍晨

当SWIFT体系存在3至5天跨境支付结算时延时，中国数字货币桥的清算速度“以秒计算”。中国印尼“两国双园”项目中，兴业银行利用数字人民币完成首笔跨境支付，从订单确认到资金到账仅8秒，其“闪电支付”能力让美元主导的清算体系显得笨拙。

由国际清算银行（香港）创新中心、泰国央行、阿联酋银行、中国人民银行数币研究所，以及香港金管局联合建设的“多边央行数字货币桥”项目，将数字人民币系统与货币桥节点互联，内地银行可从数币钱包将数字人民币自动转移至货币桥多币种钱包，毋须手动审批。

去年12月，广州南沙经济技术开发区国资监管局发布的一则消息引发外界关注。消息称，建设银行广东自贸区分行凭借多边央行数字货币桥，助力广州航运交易公司完成了船舶交易场景下首笔数币跨境服贸结算服务。上述业务依托数币“全天候同步交收结算”特点，提升跨境结算时效性，节省结算成本，为丰富应用场景及推广奠定基础。

采区块链技术 具追溯性

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉指出，数币系统的交易清算速度接近“实时到账”，加之绕过中间银行，其手续费显著降低。另一方面，基于区块链技术的数币系统，具可追溯性和潜在自动合规功能，“数币系统不依赖美元或SWIFT体系，可为使用者提供新的替代选择”。他相信，面对来自数币系统的竞争，传统跨境支付系统或进行技术升级与服务优化，数币系统的成功实践，有望激励更多国家和机构探索利用新技术改进跨境支付。

较之SWIFT体系，数币系统优势明显。上海金融与发展实验室特聘研究员邓宇分析，数币系统总体成本更低，通过数字化方式提高跨境结算效率，随着数字人民币技术与应用层面的不断完善提升，跨境结算场景应用和技术将随之升级。他又指，未来数币系统需适应跨境结算的国际监管环境，通过深化监管合作，在全球大范围推广应用。

近年来，美国债务风险的隐现，已经促使更多国家着手“去美元化”。在全球经济贸易环境不确定性增加的当下，央行数字货币桥在国际贸易结算、跨境电商、供应链金融等多场景中得以深入应用。从种种迹象显示，在本轮“去美元化”的过程中，中国正在重新定义数字货币时代的规则。

数币系统在东盟、中东等地区被市场迅速接受符合预期。宋清辉认为，上述地区部分国家出于自身战略或经济安全考量，正寻求降低对美元的依赖，一个独立于美元和SWIFT体系的替代支付结算选项，天然具备吸引力优势。与此同时，数币系统将跨境清算速度大幅压缩至不足10秒，对于商业和贸易活动极具有吸引力。

借贸易优势 加速国际化

银行数字货币（CBDC）更有可能取代美元。瑞银资产管理全球投资总监Barry Gill此前表示，较之传统的数字支付，CBDC的支付不涉及中介机构，这使其具有更便宜、更快等优势。

“作为CBDC领域的先驱，中国早就开始研究数字货币，2020年更对数字人民币进行实测。”Barry Gill相信，这一先发优势或使中国能在其庞大贸易网络中实现数字人民币的国际化，通过共建“一带一路”加强数字人民币的网络。他续称，中国已经用人民币开展一些国际贸易，凭借速度与成本优势，“数字人民币的出现可能是现有储备货币模式终结的开始”。

宋清辉说，数币系统可视为全球金融科技发展，以及国际货币体系演变过程中一大重要创新与探索，是利用分布式账本技术，改造传统跨境结算体系的有益尝试，未来有潜力对国际金融结算秩序产生重要影响，甚至可能重构现有格局。原标题：去美元化进行曲❶/数字人民币出海 重构全球金融秩序

宋清辉：美国或将金融工具作为施压中国手段 达到其政治经济目的

著名经济学家宋清辉提醒，随着中美贸易摩擦和地缘政治竞争的加剧，美国或将金融工具作为施压中国的手段，通过限制中国的国际金融交易，达到其政治或经济目的。目前SWIFT体系控制权主要掌握在西方国家手中，理论上“美国可透过其自身影响力，推动SWIFT将中国剔除在体系之外”。他强调，中国是全球第二大经济体，将中国排除在主要国际支付结算体系之外，将对全球贸易和金融稳定造成巨大冲击，后果堪称灾难性。

迎难而上/无惧美国金融施压 打破美元霸权

当前全球经济贸易和地缘政治环境日趋复杂。有专家指，SWIFT主导的传统跨境支付结算体系被欧美国家主导，他们为达成政治或经济等特定目的，或将SWIFT“武器化”。在中美贸易博弈升级背景下，一旦美国将SWIFT“武器化”针对中国，数字人民币有望成为一种冲破美元霸权的有效应对工具。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉提醒，随着中美贸易摩擦和地缘政治竞争的加剧，美国或将金融工具作为施压中国的手段，通过限制中国的国际金融交易，达到其政治或经济目的。目前SWIFT体系控制权主要掌握在西方国家手中，理论上“美国可透过其自身影响力，推动SWIFT将中国剔除在体系之外”。他强调，中国是全球第二大经济体，将中国排除在主要国际支付结算体系之外，将对全球贸易和金融稳定造成巨大冲击，后果堪称灾难性。

学者的担忧并非没有缘由，公开资料显示，伊朗曾因所谓“核活动”被欧美制裁。2012年欧盟理事会就“伊朗制裁”问题达成一致，明确不向相应金融机构提供专门金融报文服务，并出台相关法案，SWIFT依据该法案中止相应银行服务。无独有偶，2022年冲突爆发后，美国和欧盟提出“将选定的俄罗斯银行从SWIFT体系中移除”。

削弱SWIFT垄断跨境支付地位

宋清辉指出，一旦美国将SWIFT“武器化”，数字人民币及其跨境结算系统，有望成为冲破美元霸权的一大有效应对工具。他解释，数字人民币跨境结算系统（下称，数币系统）提供独立于SWIFT的支付结算通道，可确保中国及其经贸伙伴在SWIFT被切断情况下，仍能开展正常贸易与金融往来。

数币系统与SWIFT关系方面，上海金融与发展实验室特聘研究员邓宇提醒，SWIFT拥有较长的历史及深厚的基础，未来数币系统与SWIFT有并存与合作的巨大空间。他相信，两大系统存在一定良性竞争，但更多体现在功能的合作互补，“通过创新技术和场景推广，数币系统将在数字贸易、数字经济领域发挥更大作用”。

宋清辉补充说，由美元支撑的SWIFT，网络庞大、体系成熟，数币系统短期恐难完全取代，两者间或是“共存并竞争”的关系。长远看，两大跨境结算系统的竞争，或推动跨境支付结算体系朝着更高效、便捷、多元的方向发展。随着数币系统的加速发展，SWIFT在跨境支付结算领域的垄断地位将逐渐削弱，不排除被数币系统逐步取代的可能性。原标题：迎难而上/无惧美国金融施压 打破美元霸权

遇见小面递IPO前分红3400万：公关总监突然被裁，单店销售额下降

著名经济学家宋清辉指出，当前，餐饮行业上市确实面临不少挑战，这与整体宏观经济环境、资本市场情绪以及行业自身特点紧密相关。一方面，经济增速放缓影响了居民的消费能力和意愿。虽然餐饮是刚需，但在可支配收入有限的情况下，消费者可能更倾向于选择性价比更高的餐饮选项，高端或溢价餐饮或会受到一定压力。另外一方面，整个资本市场，特别是二级市场，当前风险偏好较低，估值中枢下移。投资者对高估值的成长股持谨慎态度，更青睐业绩稳健、现金流充裕、具备防御性的投资标的。

遇见小面递IPO前分红3400万：公关总监突然被裁，单店销售额下降

《港湾商业观察》廖紫雯

一碗小面能讲出怎样的故事？“中国小面，全球遇见”，这是遇见小面的品牌愿景。

4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（以下简称“遇见小面”）递表港交所。然而，就在IPO后不久，公司便因公关总监被裁事件引发舆论关注。

与此同时，公司IPO前大额分红，同时产品价格下调。报告期内，遇见小面营收虽持续增长，但订单平均消费额、单店日均销售额双双下滑，流动负债高企，引发市场关注。

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公关总监被裁，IPO前分红3400万

IPO递表不久，遇见小面公关总监被裁员走入大众视野。

4月18日，遇见小面的公关总监在社交媒体上发布动态称，自己在孩子生病且不在公司的情况下，突然收到公司的裁员通知，且公司还将《解除劳动关系通知书》寄至其家庭住址，由其家人签收，而非直接联系本人。公司方面解释称，将裁员通知寄给家属是由于HR失误，误填了紧急联系人的电话。

据悉，该总监自2025年1月入职，目前仍处于试用期。公司表示会正常结算工资并按照法定标准给予离职赔偿。

冲刺上市本是好事、大事时，却迎来裁员中层，这多少为公司前景增添不确定性。

招股书披露，根据弗若斯特沙利文的资料，2022年-2024年连续三年，公司重庆小面、豌杂面和酸辣粉线下销售量在所有中国连锁餐厅中排名第一。同时，招股书披露，中式面馆市场高度分散，按2024年总商品交易额计，前五名参与者占市场份额的2.9%。

2022年-2024年（下称：报告期内），遇见小面实现营收分别为4.18亿、8.01亿、11.54亿，年内利润分别为-3597.3万、4591.4万、6070万。

利润正增长后，公司很快就巨额分红。2023年，遇见小面宣派及派付公司权益股东应占股息为1950万；2025年3月，公司宣派股息金额1470万。

股权结构上，据招股书及天眼查显示，淮安创韬作为持股平台由创始人宋奇和联合创始人苏旭翔于2016年4月成立。截至最后实际可行日期，淮安创韬持有遇见小面49.04%的股份。

宋奇和苏旭翔分别持有淮安创韬66.67%及33.33%的合伙权益。截至最后实际可行日期，宋奇凭借担任公司雇员激励平台淮安遇见好人的普通合伙人，有权行使公司已发行股份总数约4.24%所附带的投票权。宋奇、苏旭翔、淮安创韬及淮安遇见好人将共同成为一组控股股东。宋奇、苏旭翔均毕业于华南理工大学。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对《港湾商业观察》表示，当前市场环境下，餐饮行业面临诸多不确定性。一方面，宏观经济增速放缓，消费者外出就餐意愿和消费能力受到一定影响，导致餐饮行业整体增长预期下降。另一方面，餐饮市场竞争激烈，新品牌不断涌现，市场份额争夺激烈，使得投资者对餐饮企业的未来盈利能力产生担忧，从而对估值产生压力。例如，2024年餐饮行业整体净利润率有所下降，市场对餐饮企业的估值倍数也相应降低。

柏文喜进一步指出，近期上市的餐饮企业股价表现不佳，进一步削弱了投资者对餐饮行业的信心。例如，部分餐饮企业在上市后股价破发，导致投资者对餐饮企业的投资回报预期降低，进而影响其对新上市餐饮企业的投资意愿。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉持有类似观点。他指出，当前，餐饮行业上市确实面临不少挑战，这与整体宏观经济环境、资本市场情绪以及行业自身特点紧密相关。一方面，经济增速放缓影响了居民的消费能力和意愿。虽然餐饮是刚需，但在可支配收入有限的情况下，消费者可能更倾向于选择性价比更高的餐饮选项，高端或溢价餐饮或会受到一定压力。另外一方面，整个资本市场，特别是二级市场，当前风险偏好较低，估值中枢下移。投资者对高估值的成长股持谨慎态度，更青睐业绩稳健、现金流充裕、具备防御性的投资标的。

柏文喜指出，遇见小面作为中式面馆赛道的潜力选手，具有一定的品牌知名度和市场认可度。公司可以通过加大品牌宣传力度，提升品象和品牌价值，增强投资者对其品牌的信心。例如，通过与知名媒体合作、举办品牌活动等方式，提升品牌曝光度。

据悉，公司为拓展业务将采取的策略之一为“持续在品牌建设上进行投入，提高客户忠诚度”。各期，广告及推广开支分别为615万、504.4万、1333.9万。

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未来发展的“三驾马车”，流动负债高企

截至最后实际可行日期，遇见小面在中国内地22个城市拥有374家餐厅，在香港特别行政区拥有六家餐厅，另有64家新餐厅正在筹备中。

从门店数量的增长情况来看，报告期各期末，遇见小面拥有门店数分别为170家、252家、360家。截至最后实际可行日期，门店数达380家。

在门店经营效率方面，报告期各期，公司门店整体翻台率分别为3.1次、3.8次和3.7次。其中一线及新一线城市翻台率分别为3.2次、4.0次、3.8次；二线及以下城市翻台率分别为2.7次、3.2次、3.2次。

从经营模式来看，遇见小面的餐厅采用直营或特许经营模式经营。截至2022年及2023年1月1日，公司与一家独立第三方分别联合经营了12家及9家餐厅。于2022年及2023年，该等联合经营餐厅中分别有3家及9家关闭。截至2024年12月31日，公司有81家特许经营餐厅。

招股书介绍，公司未来发展的“三驾马车”是：下沉低线市场开店、探索海外市场开店、加大特许经营模式开店。

柏文喜指出，低线市场的餐饮市场竞争也较为激烈，尤其是面馆市场，品牌众多。遇见小面需要在价格、产品、服务等方面进行综合竞争，才能在低线市场取得成功。低线市场的品牌推广难度相对较大，消费者对品牌的认知度和忠诚度较低。遇见小面需要加大品牌推广力度，提升品牌在低线市场的知名度和影响力，才能为其产品定价提供支持。

同时，遇见小面指出，作为未来发展的三驾马车之一，公司拟继续扩大特许经营餐厅网络，并逐步提高特许经营餐厅的比例。

遇见小面计划分别于2025年、2026年及2027年开设约120家至150家、150家至180家及170家至200家自营和特许经营新餐厅。

柏文喜指出，扩张计划需要大量的资金支持，公司目前的资产负债率较高，流动负债净额较大。通过上市融资，可以为扩张计划提供资金保障，缓解公司的资金压力。

从数据端来看，各期，公司流动负债总额分别为2.51亿、3.43亿、4.90亿；流动负债净额分别为1.49亿、1.87亿、2.42亿；流动资产总值分别为1.03亿、1.57亿、2.48亿；非流动资产总值分别为5.11亿、6.86亿、9.13亿；资产净值分别为2597.2万、5379.3万、1.18亿。

遇见小面表示，2024年流动负债净额同比增长29.7%，主要是由于(1)流动租赁负债增加5310万，主要由于就直营餐厅网络拓展，公司租赁的物业增加，(2)短期借款增加5000万，及(3)合约负债（主要包括自公司的特许经营商收取特许经营收入的预付款、储值会员账户及已发出的代金券的余额及顾客忠诚计划的合约负债）随着业务扩张增加2250万，部分被以下两项所抵销：(4)按公允价值计入损益计量的金融资产（即公司于结构性存款的投资）增加4520万及(5)贸易及其他应收款项随着公司的业务扩张增加2560万。

宋清辉指出，在一定程度上，可以说这是一个过于激进的扩张计划。首先，新开门店需要大量的启动资金，IPO募集的资金能否支撑如此规模的扩张至关重要；其次，每开一家新店都需要店长、店员等基层管理和操作人才。能否在短时间内招聘、培训和留住大量合格员工，直接影响扩张速度和质量；最后，确保原材料的稳定供应、质量一致和物流配送效率，尤其是在向低线市场和海外市场拓展时，供应链的复杂性和挑战会显著增加。

在宋清辉看来，遇见小面的扩张计划是基于其近年来的快速增长和盈利改善，但也面临市场、资金、管理和人才等多方面的挑战。尤其是在向低线市场拓展时，其现有的定价模式将面临巨大的消费能力和本地竞争压力，需要公司采取灵活且精细化的策略来适应新的市场环境。

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订单平均消费额、单店日均销售额双双下滑

各期，遇见小面的订单平均消费额分别为36.1元、34.0元、32.0元。其中一线及新一线订单平均消费额分别为36.0元、34.1元、31.9元，二线及以下城市订单平均消费额分别为36.5元、33.7元、31.8元。

柏文喜认为，在当前市场竞争激烈的餐饮市场中，遇见小面的面条定价具有一定的竞争力，但同时也面临一定的挑战。遇见小面作为具有一定品牌知名度和市场认可度的中式面馆品牌，其品牌价值可以在一定程度上支撑较高的价格水平。消费者对其品牌的信任和认可，使其愿意为品牌支付一定的溢价。

“但同时也存在相应的挑战，如随着市场竞争的加剧，消费者对价格的敏感度越来越高。虽然遇见小面的面条价格相对较高，但消费者可能会选择价格更低的替代品。例如，一些经济实惠的面馆或快餐品牌，其价格可能在20元左右，对遇见小面的市场份额构成一定威胁。”

“而且，在当前经济环境下，消费者更加注重性价比。遇见小面需要在保持产品质量和服务水平的同时，进一步优化价格策略，提升产品的性价比。否则，可能会导致消费者流失。”

宋清辉认为，目前的价格定位决定了遇见小面并非面向大众市场提供廉价餐食，而是定位于中等消费水平的年轻白领、都市人群或购物中心消费者。在市场竞争激烈的情况下，这个价格估计很难持续保持竞争力。

订单平均消费额降低的同时，2024年遇见小面单店日均销售额也出现一定下滑。

报告期各期，单店日均销售额分别为1.18万、1.39万、1.24万。其中一线及新一线订单平均消费额分别为1.20万、1.42万、1.24万，二线及以下城市订单平均消费额分别为1.11万、1.27万、1.16万。

不过，同一时间，订单总数分别为1416万、2821.9万、4209.4万。其中一线及新一线订单总数分别为1133.8万、2341.1万、3444.6万，二线及以下城市订单总数分别为282.2万、480.8万、738.8万，均出现一定增长。

柏文喜认为，公司通过主动降低菜品价格，吸引更多顾客，增加整体销售额。这一策略通过提升客流量和订单量，实现了营收的快速增长。此外，公司还可以通过优化供应链管理、降低运营成本等方式，提升盈利能力，增强投资者对其未来业绩的信心。

在食品安全方面，2024年11月，北京市东城区市场监督管理局发布了开展餐饮业食品安全大检查发现问题的处置通报（2024年11月第2期），通报显示，遇见小面东城东直门分公司存在未保持食品经营场所环境整洁的问题。

2024年6月28日，北京消协通报，当年6月10日至24日，海淀区市场监督管理局持续开展餐饮食品安全大检查工作，对海淀区32家餐饮门店进行了依法查处。其中，遇见小面赫然在列。（港湾财经出品）

宋清辉：中美贸易谈判达成重要共识 推动人民币汇率短期显著走强

“中美贸易谈判达成‘重要共识’，是人民币汇率短期显著走强的直接驱动因素。”著名经济学家宋清辉分析，这预示两国贸易关系出现重要缓和迹象，这降低了贸易冲突进一步升级的风险。

信心十足/人民币汇价曾升穿7.2 创半年高

中美贸易谈判达成重要共识，推动市场预期迅速回暖，人民币与美元汇率同步走强。昨日离岸人民币汇率盘中一度涨超400点，最高升见7.1929，续创去年11月以来新高。在岸人民币中间价昨日上调29点至7.2066，在岸人民币日间收盘价更较上日升329点报7.2132。分析称，中美贸易关系出现重要缓和迹象，降低了贸易冲突进一步升级的风险，提振了市场对人民币资产的信心。中美在贸易问题上达成重要共识，有望为二、三季度人民币汇率提供稳定的环境，不排除汇率阶段性继续走强的可能。

国际资本流入中国股债

“中美贸易谈判达成‘重要共识’，是人民币汇率短期显著走强的直接驱动因素。”著名经济学家宋清辉分析，这预示两国贸易关系出现重要缓和迹象，这降低了贸易冲突进一步升级的风险。

著名经济学家宋清辉

随着风险溢价的下降，投资者持有人民币资产的信心得到提振。另一方面，中美积极的会谈成果，可能吸引了相当部分此前因担忧中美贸易关系，而持观望态度的国际资本重新回流中国股市或债市，由此也增加了对人民币的需求。

华福证券研究所副所长兼首席宏观分析师秦泰指出，美国对中国关税政策边际缓和，带动美元与人民币汇率罕见同步上行，表明由关税因素引发的人民币贬值过程或告一段落，“人民币对一篮子汇率可能达到新的阶段性均衡水平”。他续称，近期“稳地产、促消费、稳投资”等有效提振内需的政策导向，叠加产业链韧性和出口压力的边际缓和，使得短期“稳汇率、稳地产、促内需”良性循环得到夯实。他相信，中国经济政策组合已在“稳外贸、促内需、稳汇率”等方面储备了充足且平衡的增量政策，“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”是当前人民银行的首要任务。

宋清辉认为，二、三季度人民币汇率走势，取决于三大因素。一是中美经贸共识的后续落实情况，若双方沟通顺利，贸易摩擦或持续降温，进而为人民币汇率提供支撑。二是中国经济基本面，强劲的经济数据和稳定的增长前景，是人民币汇率最根本的支撑。三是美国经济及货币政策走向，一旦美国通胀持续回落，美联储或在二、三季度降息，届时中美利差将收窄，从而削弱美元并利好人民币。\大公报记者 倪巍晨上海报道。原标题：信心十足/人民币汇价曾升穿7.2 创半年高

宋清辉：中国更高水平的扩大开放 为全球经济和贸易注入新动力

经济学家宋清辉指出，作为全球第二大经济体，中国更高水平的扩大开放，将带动周边国家贸易额显著增长，并在当前国际贸易环境下，为全球经济和贸易注入新动力。他建议，中国坚定不移推进“扩大内需”战略，构建国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局；同时，积极深化与共建“一带一路”国家的互联互通与经贸合作，开辟更多新的国际合作空间。

图：中国海关总署公布的最新数据显示，4月中国货物贸易进出口总值3.84万亿元人民币，同比增长5.6%。

外贸版图重塑 对东盟飙21%

【大公报讯】记者倪巍晨上海报道：中国外贸版图正在重塑。受美国“对等关税”影响，今年前4月中美贸易额下降2.1%至14369.4亿元（人民币，下同），占中国外贸比重降至10.2%。但中国与其他地区的贸易表现亮眼，对东盟增长9.2%至23764.7亿元，占外贸总额16.8%，继续成为中国最大贸易伙伴；对欧盟增长1.1%至17760.5亿元；中国与共建“一带一路”国家贸易增长3.9%。

单计4月，中国对美国以美元计价出口按年减少21%，对东盟则急升近21%，对欧盟增长近8%。广开首席产研院资深研究员刘涛表示，中国对美出口下滑，但对东盟、欧盟及新兴市场出口保持增长，这得益于中国完善的供应链体系和持续扩大开放的政策。

内地经济学家宋清辉指出，作为全球第二大经济体，中国更高水平的扩大开放，将带动周边国家贸易额显著增长，并在当前国际贸易环境下，为全球经济和贸易注入新动力。他建议，中国坚定不移推进“扩大内需”战略，构建国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局；同时，积极深化与共建“一带一路”国家的互联互通与经贸合作，开辟更多新的国际合作空间。原标题：外贸版图重塑 对东盟飙21%

胖东来受不得委屈——民粹的风暴一旦刮到自己身上，罪名无需审判，在口口相传中就宣告成立了

民粹的风暴一旦刮到自己身上，罪名无需审判，在口口相传中就宣告成立了。

胖东来受不得委屈

来源：20社 

作者 | 贾阳 罗立璇

于东来之怒

于东来以一种非常决绝的方式向公众表达了自己的愤怒。

胖东来的玉石商品争议，在五一期间出现在不少热搜上。短视频博主“柴怼怼”此前公开喊话胖东来，指控胖东来卖的玉石以次充好、获取暴利，说胖东来卖3万块的玉石，“还比不上同行3千块的品质”。

胖东来很快采取了应对措施，除了走法律程序起诉柴怼怼以外，市监行政部门证明其清白的调查来得更快。

5月5日，“许昌市场监管”就发布消息，胖东来的和田玉商品平均毛利率不超过20%，目前在售和田玉商品均按规定明码标价。

胖东来在5月8日趁热打铁发布声明，如果顾客对在胖东来购买的和田玉、翡翠商品的品质和价格有任何质疑，可以第三方鉴定机构及相关行政部门评估。如果有退货需求，只要没有人为损坏，持购物凭证即可退货。

原本到此，事情已经有了定论，只待法律对柴怼怼作出最后的责任认定。

但令人多少没想到的是，于东来这次不愿意仅就事论事，被点燃的怒火与日俱增，在五一期间不断“放大招”。5月3日，他表示，如果抖音不让“柴怼怼这种随意污蔑伤害他人的行为”受到应有的处罚，“我会主动关闭或永远离开胖东来这个企业！”然后，当时拥有378万粉丝的抖音账号@胖东来于东来 被暂时关闭。

在当天晚上，@抖音黑板报 发布公告，表示被投诉人“柴怼怼”近期视频中有29条视频涉嫌侵权，均予以下架，根据《抖音社区自律公约》，限制账号投稿权限一个月。如果被投诉人继续侵权，平台将升级处理。

于东来显然对这样的处理不算满意。5月6日，他的账号重新开放，发布了10条情绪激动的宣言。大意就是非常委屈，“……善良如此之难远非我想象！”继续点名平台，应该加强管理，“随意违法的行为，在网络平台应该及时管理”，“过度包容与容忍更是纵恶的结果！”

@胖东来于东来 目前所有的抖音发言

在同一天，胖东来突然关闭了自己的官网。

于东来显然还是很不平静，延续6日的情绪，在7日的凌晨，他发布的最后两条抖音表示，“我的确应该好好想想了！二十多年的传道之路不应该如此混乱悲壮。”所以，他要“好好反思反思、好好静一下、先休息休息吧”。

他还特意强调，“很多人误认为胖东来是商业乌托邦的企业方式，其实胖东来追求的是中国优秀文化和瑞士企业的经营管理模式！崇尚科学、公平、自信、自由的世界先进企业管理模式！”

说实话，很难想象哪家瑞士公司（公众比较熟悉的就有劳力士、瑞士莲、等）在解决了公众对于产品质量的质疑后，还会连发这么多条语气这么强烈的公告来宣泄情绪。他的实际诉求，其实是让公众来支持他，让平台加大监督和惩处的力度。

而且，于东来还把一个本来是业务层面的损害商誉/不正当竞争的问题，上升到了玉石俱焚的程度。他个人的声誉与公司的声誉，在某种程度上实现了完全的绑定。在商业社会、现代社会、法治社会，本来可以通过正常程序、正常时长、正常规则来解决的事情，在他的“委屈”下，却显得“怠慢”了。

在这件事情之后，或许没有人敢造谣中伤胖东来了。但是，作为胖东来的普通顾客，作为胖东来的供应商，或者仅仅作为行业的参与者，如果你对胖东来有疑问，你会不会害怕这种“委屈”呢？

再比如，如果你是胖东来的员工，如果老板一委屈就要关门（虽然显然不会），是该哄老板，还是哄消费者？

消费者认可胖东来是“良心企业”，但什么样的良心企业，需要消费者每年帮它摇旗呐喊、主持公道好几次呢？

商业英雄的边界

在写这个稿子的同时，我一直在问自己，我究竟如何看待胖东来现象。我认为，于东来是一位“超级企业家”。

最近几年，我国出现了越来越多的超级企业家，在商业之外，还有更大的英雄光环。他们或是能肩负起一个领域的创新重任，或是试图代表用户对一个行业的“恶龙”发出檄文，或是像于东来这样成为某种良心企业代言人。

我肯定不会否认商业英雄的正面作用，特别是对于整体营商环境的正面舆论作用。超级企业家当然可以优化营商环境，毕竟超级企业家拥有超级多的粉丝，能引领行业方向。

至于这些拥有超高人气的超级企业的维权，我认为仍然应该有边界。维权应该有两种界限，一种是法律边界，我相信很少企业家会在维权时跨过这个边界（毕竟大企业都有自己的法务团队），另一个就是是否有利于优化营商环境。

在柴怼怼之前，还有一个大V负评胖东来上过热搜。

3月29日，在微博拥有980万粉丝的宋清辉称，“胖东来是一家没有什么核心竞争力的企业，只能变着花样靠流量活着。”

4月5日，胖东来官方发布公告对相关侵权行为进行起诉，其中就包括对宋清辉起诉，认为该言论涉嫌对胖东来品象进行贬损，追责金额不低于100万元。

说胖东来没有核心竞争力，作为一个写消费和零售的，我们是不认可的，当然那些正在推动“胖改”的企业，也是不认可的。

但是，宋清辉能不能批评胖东来？在律师看来，显然问题不大。

上海大邦律师事务所丁金坤律师的博客认为：

这句批评是有些偏颇的。但偏颇不一定就构成名誉侵权。法律之外，对于偏颇的言论，也可以发表澄清事实的声明来救济。司法实践中的名誉侵权，一般是指捏造事实或使用侮辱性语言两种（特殊情况下，也还有其他侵权类型）。

这个说法只是他一家之言，该意见陈述不一定正确，胖东来就认为是错误的。但观点错误，属于网友对社会事件的公评，胖东来作为一家大企业，应该有容忍的义务。

他认为，就这个案子来说，胖东来未必打得赢，博主未必输掉官司。

那么，胖东来为什么要选择起诉？显然是为了避免这类批评声音频繁出现：

通常情况下，大公司的战斗力总是强于个人的。个人被一家大公司起诉，会消耗巨大的时间与精力。所以，这一场诉讼，或许也是一个诉讼策略，即让不喜欢的人闭嘴。

作为消费者，我的想法很自私，那就是希望超级企业家能够推动那些“水深”的行业，向更加透明健康的生态发展。

作为普通打工人，我的想法也很自私，希望超级企业家能够推动整个关于社会对于商业的舆论环境向好，而不是利用自己的各种优势资源去“捂嘴”，只保护自己的利益。

4月8日，胖东来又连续发了多篇声明，公开部分“胖改”细节，又登上热搜，其中关键信息是因帮扶其他超市“亏损19亿”。

实际情况是，胖东来在自有品牌商品供不应求的情况下，仍以成本价向帮扶企业输出爆款商品，这导致胖东来自身损失19亿元潜在销售和3.8亿元毛利。19亿怎么算出来的？在胖改渠道的销售额2024年4亿+2025年预计的15亿。

这种说法，首先是胖东来支持者们滥用了“亏损”的定义。其次，和行业里的一般认知不符。在胖东来刚开始“胖改”之路时，就有一位零售业内的人说，“最终的结果就是胖东来为永辉供货，胖东来通过输出供应链，走出一条新的全国经营的道路。”事实上，胖改的永辉、物美等商超，也确实成了胖东来商品走向全国的有效渠道。

利他和利己并不是对立关系，尤其是在市场经济中，双赢本来就是合作的基本原则。但是“大冤种”或者说活雷锋人设，似乎都在强调胖东来在这个合作中的单方面牺牲。

且不说在中国这种产能过剩的市场，供不应求不是问题，胖东来在胖改中建立自己的商业模式本身就更不是问题。我们支持胖东来赚钱，支持良心企业赚大钱，这才是正常的市场价值观。

说到这里，我们并不是说那些批评胖东来的博主没有问题，但这和胖东来如何应对，是两个问题。《被讨厌的勇气》一书作者提出了课题分离理论，原意指要解决人际关系的烦恼，就要区分什么是你的课题，什么是我的课题。

博主要流量批评胖东来，这是博主的课题。作为超级企业家如何回应，是于东来的课题。

胖东来商业能力本身，就是最强通行证

我想胖东来本身的价值，根本不需要“亏损19亿”这一类牵强附会的捧杀。

在中国零售业进入到供给过剩、渠道过剩，而消费需求收缩的大环境后，、永辉、物美、大润发……传统的国内商超巨头没有一个不伤筋挫骨的。中国零售业同行，看着海外的巨头山姆、在中国大行其道，逆势扩张，自己却不断沉没。

只有胖东来，成了国产商超中仅剩的赢家，因此它成了行业的精神明灯，它在商业模式上的奥秘，也成了业内效仿的标准答案。胖东来作为一家仅在河南开设了14家超市的区域精品超市，财务数据“遥遥领先”：2024年销售额近170亿元，利润超过8亿元，平均单店销售额12亿元。

（胖东来一季度经营数据，来自胖东来商贸集团）

于是，精品化改革，和折扣化改革一起，成了中国线下零售自救的两个方向。

胖东来的管理和采购体系，就给这些企业提供了一个可以学习的样本。包括其薄利多销带来的高周转，高薪养廉的采购体系，以及难以被模仿的“超市引流-自持物业收租”模式。

据中国连锁经营协会对47家企业的调查，近九成超市选择商品采购模式变革为2025年的重点工作，体现出超市行业对改变传统经销模式打造商品力的重视，七成超市则选择进行组织架构调整和内部流程优化。

在很多中国消费者心里，胖东来就是目前中国零售最有竞争力、最有效率、兼顾员工利益的公司，严谨起见，加上“之一”。

人们津津乐道胖东来对消费者的服务意识——专门给小孩坐的大尺寸购物车，为了让鱼更安全用“吊水法”提前多养10天，果切拼盘都按照糖度从低到高推荐进食顺序，羽绒服等品类明码标出进货价毛利率不超30%等等。

它让大家看到，好的商业本身，就是对社会的善。这是消费者和广大网友支持它的底层原因。

胖东来已经有天然的好感基本盘。此次柴怼怼质疑玉石事件，胖东来的起诉还没有结果，网友已经替胖东来主持公道。同时期“三德子”赵亮、丁勇岱、叶璇等明星替浙江“胖都来”超市录祝福视频，也被网友制裁，敦促其道歉，甚至抵制其作品。胖东来在任何舆论风波中，都拥有主场优势。

以往的每一次消费者投诉、管理问题，胖东来的处理方式都是严谨、积极、公开。每次都加深了消费者对胖东来的信任。没有不可质疑的禁忌，也不会让诬告碰瓷得逞。这种行事风格是有效的，一点点积累起来成熟负责任企业的形象资产。

因此，如今胖东来舆论“饭圈化”的趋势，才令人担忧。就像一个业务能力优越、实绩一骑绝尘、人品端正的头部艺人明星，突然对着一个黑粉扯头花，称不严惩就退圈。而“虐粉”之后，粉丝们会对一切质疑、批评更加应激，到处捂嘴。而一些逆反的人群，则因此变成对胖东来“全否定”的黑粉。

最后的场景，就是要么只能说好，要么全盘否定，市场失灵。引发非此即彼的对立，埋下反噬的隐患。

这是我们都不愿意看到的。

也许从某些角度来看，于东来过于担心批评和诬告的声音，也是非常可以理解的。不久前的事情历历在目，俞敏洪被打为没有良心的老板，被从头到脚地猎巫。民粹的风暴一旦刮到自己身上，罪名无需审判，在口口相传中就宣告成立了。所以于东来的情绪化，借用民众的力量来保护自己和企业，也是一种自卫机制。

但事情非如此不可吗？时代的潮流很多时候，是个体无法左右的。但每一个人也是构成风暴的其中一片雪花，在每一次具体的抉择、行动、发声中，能够决定自己落在哪里。这也是给我们所有人的问题。

重要的不是怎么保护于东来

两个月前，有一个叫宋清辉的人发了条微博，说胖东来 “没有核心竞争力”，靠炒作流量转移经营压力。一周之后，胖东来商贸集团有限公司发布公示，将宋清辉的言论列为侵权诉讼案件。

重要的不是怎么保护于东来

花儿街参考 · 出品 

作者 | 林默

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如果你在评论区问，一个柴怼怼的中伤，于东来就要以关停胖东来为要挟，这反应是不是过了？

那么，爱护胖东来也爱护于东来的粉丝们，会给你讲这样一个道理——柴怼怼的直播中拿1998年的那场火灾调侃，那场大火，火灾中去世的8个人，是于东来不能被触碰的逆鳞，老于必须一战。

听完这个解释，明白了这片逆鳞，知道了那活生生的人命留下的伤口，谁也不好再说啥。

但我想说另外一件事，两个月前，有一个叫宋清辉的人发了条微博，说胖东来 “没有核心竞争力”，靠炒作流量转移经营压力。一周之后，胖东来商贸集团有限公司发布公示，将宋清辉的言论列为侵权诉讼案件。

又过了一天，宋清辉发了抖音，说胖东来没有核心竞争力，也容不下哪怕一点儿质疑，动辄起诉这起诉那，这分明是无赖企业行径。

在宋清辉质疑胖东来没有竞争力的视频下面，不少人留言问候“听说你儿子自杀了？”

是的，2021年，宋清辉刚上初一的儿子，选择了坠楼结束自己的生命。宋清辉事后还反思过——过重的作业负担、学校频繁的考试及 “唯分数论”、对孩子心理辅导不及时、流于形式等都是导致孩子坠亡的重要原因。

留下这句关于孩子的问候的人，相信也是一心要捍卫胖东来、保护于东来的“粉丝们”。

当柴怼怼调侃火灾，粉丝们会说，八个人的离世留下的伤害，是于东来不可触碰的逆鳞。

那在粉丝的心里，宋清辉的儿子去世，是什么？那不是逆鳞，是宋逆应受的呵斥吗？

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关于于东来和柴怼怼的评论区，有一句评论被顶的高高的——一亿河南人民还保护不了胖东来?

这话乍听起来豪气冲天，但这是很容易带人跑偏的一句话，这话首先划定了一个群体——一亿河南人民，一亿河南人民未必都下场，但下场的人会因为这个规模，觉得自己所站的队列非常强大。

其次，这句话把保护于东来这个人，作为本次行动、乃至有他在场的事件中，最高的指导目标。

保护的对象，悄然就被替换掉了。这是最危险的一步。

在胖东来数次的舆论争端中，最初下场替胖东来出征的群众为了个啥？其实是为了大家心里相信的一些朴素的道理，我们相信好好做事的人不该被恶意流言肆意所伤，我们相信不该造谣一张嘴辟谣跑断腿。

就像雷军的粉丝，最开始欣赏的，是认真做事、提供极致性价比这条路线。

可是，当这个事儿被抽象为，一亿河南人民还保护不了胖东来?

我仿佛眼前忽然就闪过，一个月前小米su7的那场事故里，有想保护雷军的人，跑到遇难女孩妈妈下面，说“你女儿才是杀人犯，是她造成了另外两个女孩的去世”。

你可以出征，但出征不是为了保护于东来，而是为了捍卫我们自己相信的道理，捍卫我们自己珍视的品质。

你珍视善待员工的于东来，你珍视的不仅是于东来，本质上你更珍视那份善待。如果一个于东来的粉丝看清了自己的珍视的究竟是什么，他还会不会在宋清辉的评论区，问候人家去世的儿子？

重要的不是保护谁，而是你在去保护谁的路上，有没有保护好自己，还记不记得自己是谁。

况且，有些能号召你去捍卫的人，是最不需要你捍卫的。

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来源：花儿街参考(zaraghost)

打造粤味IP，电竞文旅深度融合，广州游戏产业如何再攀高峰

著名经济学家宋清辉肯定了广州对游戏产业的诸多积极支持。他告诉南都记者，一方面，广州各级政府陆续出台了一系列鼓励数字创意产业发展的政策，包括研发补贴、贷款贴息、人才引进奖励、办公用房租金优惠等，给企业带来了实实在在的优惠与奖励。另外一方面，作为国内重要的会展城市，广州举办或承办与游戏、动漫相关的展会，为行业交流和商务合作提供平台，如中国游戏产业年会、CICF动漫游戏展等。

打造粤味IP，电竞文旅深度融合，广州游戏产业如何再攀高峰

5月1日-5月4日，“2025决胜巅峰・国际巅峰杯”线下赛暨广州电竞文旅嘉年华活动在广州琶醍举行。通过此次活动，广州不仅为职业选手搭建了展现竞技实力的舞台，也为全球电竞爱好者呈现了顶级的竞技盛宴，更塑造了“电竞+文旅”的消费新场景。

广州全力打造动漫游戏之都，多家知名游戏厂商，如网易、三七互娱、4399、库洛游戏、趣丸科技、诗悦游戏等均扎根于此，也诞生了多款广受欢迎的游戏。从政策扶持到融合发展，从IP打造到产品出海，广州游戏产业如何再攀高峰？南都记者带您一探究竟。

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五一期间全市至少有三场游戏盛宴

从汇聚8支中外战队的国际巅峰杯，到英雄联盟手游联动萤火虫动漫游戏嘉年华，再到广州塔打造“无限”夺金战场……单单是今年五一假期，广州就至少为广大游客和爱好者准备了三场游戏盛宴，打造“电竞+文旅”“游戏+文旅”的全新体验场景。

5月1日-5月4日，“2025决胜巅峰·国际巅峰杯”在广州海珠区琶醍搭建起跨国竞技舞台，来自拉美、土耳其等赛区的4支海外战队与中国代表队同台竞技。赛事不仅受到粉丝与爱好者的追捧，多家媒体追踪报道，还与广彩、广绣等岭南非遗文化紧密联动，助推广州电竞产业的多元化发展，并提升城市的知名度与国际化形象。

5月3日至5日，英雄联盟手游艾欧尼亚杯首度联袂第35届广州萤火虫动漫游戏嘉年华，在广州保利世贸博览馆打造“电竞+漫展”的沉浸式体验空间。这也是国际IP英雄联盟手游历史上首次与漫展合作，特设互动展区突破传统模式，为广大年轻玩家与二次元爱好者带来更丰富多元的体验。这次跨界合作，见证了广州“动漫+游戏”的产业聚合效应。

今年“五一”期间，腾讯旗下《暗区突围：无限》携手广州塔旅游区打造的首个共建体验活动在广州塔广场亮相。该活动以打造广州塔“最具含金量”的旅游目的地为目标，涵盖金狮合影、塔顶摸金、商圈摸金等精彩玩法，为海内外旅客带来生动有趣的文旅新体验，更展现了数字IP赋能传统景区的全新可能。

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真金白银扶持广州游戏产业高质量发展

近年来，广州市政府通过出台多项政策，包括设立专项工作组和细则，大力支持游戏与电竞产业做大做强。在广州市政府发布《关于加快文化产业创新发展的实施意见》后，市委宣传部、市文化广电旅游局及市体育局又联合推出了《广州市促进电竞产业发展三年行动方案(2019—2021年)》，明确将广州打造成为“全国电竞产业中心”。《广州市关于推进数字文化创意产业高质量发展的实施意见》则鼓励相关企业大力推动自主研发游戏走向海外，并支持电子竞技类游戏发展，加强电竞基地建设，打造全国电竞产业中心。

另一方面，广州多区也陆续颁布多项措施，真金白银提供优惠和奖励，助力区内游戏产业高质量发展。2024年4月，广州开发区、黄埔区发布《广州开发区（黄埔区）促进游戏和电竞产业高质量发展的若干措施》（“游戏电竞高质量发展10条”），以最高500万元资金支持符合条件的重大电竞赛事、游戏产品、电竞场馆、游戏俱乐部，鼓励创意人才和原创团队落户黄埔，构筑粤港澳大湾区数字文化产业新高地。

今年4月，花都区公布《关于电子竞技产业发展的若干措施（试行）》（征求意见稿），拟设立花都区电子竞技产业专项扶持经费，对新引进的电竞行业领军企业或相关机构，给予一次性最高600万元资金扶持；主场设立在花都，冠“广州”或“花都”队名，并参加国际、国内顶级职业联赛的电竞俱乐部，每年给予300万元资助。此外，花都区还明确对获得佳绩的电竞选手、在区内落户的电竞赛事给予不同金额的奖励。

著名经济学家宋清辉

对此，著名经济学家宋清辉肯定了广州对游戏产业的诸多积极支持。他告诉南都记者，一方面，广州各级政府陆续出台了一系列鼓励数字创意产业发展的政策，包括研发补贴、贷款贴息、人才引进奖励、办公用房租金优惠等，给企业带来了实实在在的优惠与奖励。另外一方面，作为国内重要的会展城市，广州举办或承办与游戏、动漫相关的展会，为行业交流和商务合作提供平台，如中国游戏产业年会、CICF动漫游戏展等。

广州库洛游戏研发了《战双帕弥什》《鸣潮》等多款爆款游戏，该公司相关负责人也证实广州相关政策对企业的帮助：“广州针对游戏产业推出的多项政策，包括研发奖励、版号补贴、租金减免及税收优惠等，在一定程度上帮助公司降低了运营成本。”该负责人直言。

3

产业链条完备与人才集聚是核心竞争力

在政府层面，广州多措并举，真金白银支持游戏产业高质量发展。在一系列政策扶持与市场培育下，广州游戏产业也形成了独特的核心竞争力，吸引着越来越多优质企业落户耕耘，做大做强。

无论是专家学者，还是游戏企业的负责人纷纷表示，产业链条完备与人才集聚是广州游戏产业的核心竞争力。三七互娱品牌副总裁叶国营指出，该公司的核心员工多来自粤港澳大湾区内的知名大学，例如中山大学和华南理工大学等。广州作为大湾区的重要组成部分，其务实高效的商业环境为企业和员工的共同发展提供了强有力的支撑。

广州库洛游戏相关负责人告诉南都记者，作为中国游戏产业的重要基地，广州在游戏开发和运营方面一直处于行业前列。特别是有着“中国游戏第一街”之称的科韵路，聚集了早期很多头部企业和大量中小型游戏公司，以及美术外包、音效制作等上下游服务商。公司在搬迁选址的时候直接选在了科韵路。事实证明，这里密集的产业生态为该公司提供了天然的发展土壤，降低了人才招聘、技术合作和资源整合的成本。另一方面，科韵路周边相对密集的人才汇聚，更对公司早期的人才招聘产生了比较大的助力，“目前还有比较多的员工居住在科韵路一带，可见其地理位置优越性和便利性”。

“不同于上海等地的‘偏科’，广州出品的游戏很‘老广’，啥都有得玩，绝不偏科。”游戏产业分析师张书乐风趣地表示。他分析，造成这一差异的原因就在于历史积淀：在广州，甚至只是在科韵路上，就能找到几乎所有类型的游戏，而且几乎每款都不乏爆款，甚至还包括在国内游戏中特别偏门到冷门的主机游戏。这也构成了其核心优势，几乎在任何游戏门类上，广州都具有完整的产业链。“毫不夸张地说：一顿下午茶的时间，可以凭空集结出一个游戏研运的团队。”此外，人才优势也十分明显。作为拥有大量在校大学生的城市，广州本身就为年轻人聚集的游戏产业提供了大量专业人才。

宋清辉也认为，广州拥有大量经验丰富的游戏开发、策划、美术、程序等相关人才。这里的团队往往以技术扎实、执行力强著称，尤其擅长快速迭代和产品优化，这也是广州游戏产业最核心的竞争力。另一方面，广州在游戏研发（尤其是移动游戏）、美术外包、测试、运营等方面产业链环节较为成熟，协同效率高。

位于天河区的科韵路被称为中国游戏第一街。网易、三七互娱、4399、欢聚时代（YY）等众多知名企业都是从科韵路走向全国，甚至冲出国门。可以说，科韵路只是广州游戏产业生态集聚的一个缩影。《2025数字创意城市发展报告》指出，广深数创产业生态丰富，其中广州以7727家企业总量领跑全国，具有完备的产业链基础，辐射带动全省数字创意产业高质量发展。

4

与岭南文化深度融合，打造“粤味”原创IP

编剧、广州大学法学院教授王鹰直言，发展游戏产业，最重要的是有好的产品。据南都记者观察，广州的游戏企业不缺好产品，而且相当一部分“羊城制造”的游戏，已“粤味”十足。

《叫我大掌柜》是三七互娱发行的古风模拟经营手游，它以“宋朝商贸文化”作为整体故事背景，让用户通过参与经营活动，体验宋代中国商业文化。在主街场景当中，玩家能看到制作组将许许多多独具特色的文化要素巧妙地加入到游戏当中，例如五羊雕像、骑楼、木棉花、醒狮、龙舟、早茶、明炉烧鹅、茶楼、广式牌坊等元素都具有浓厚的广府风韵，游戏的岭南文化氛围感扑面而来。

据广州库洛游戏相关负责人介绍，广州深厚的岭南文化底蕴确实对游戏产品的开发产生了比较大的影响，“例如在2019年推出的《战双帕弥什》中，我们就创新性地融入了粤语这种本地方言。同时，我们研发的团队也会在一定程度上从传统文化、岭南文化中汲取创作灵感。例如，‘战双’中的粤绣和鸣潮中的舞狮少年凌阳的设计。同时，我们很乐意把中国传统文化以年轻玩家喜闻乐见的形式去做融合和传播。”该负责人这样告诉南都记者。

游戏是文化传承的重要载体，对此，宋清辉建议，广州应打造更多有影响力的游戏，彰显“粤味”IP的魅力。他表示，首先，广州的游戏厂商应深入研究岭南历史、民间传说，例如粤剧、广东音乐、广绣、广彩、祠堂、骑楼等独特的文化元素，并积极与文化研究机构、非遗代表性传承人合作，将这些元素转化为具有吸引力的游戏故事、角色、场景、美术风格、音乐音效等，例如将黄飞鸿、十三行、西关风情、龙舟竞渡等转化为游戏题材；其次，利用AR、VR、数字人等新技术，打造基于岭南文化的沉浸式数字体验，如可以开发一款AR游戏，让玩家在广州老城区实地探访并解锁与历史建筑相关的文化故事，或创建岭南文化主题的虚拟博物馆、体验馆等。最后，亟须打造一大批高品质原创IP，“在我看来，文化融合不能停留在‘换皮’层面，必须以高品质的游戏内容为基础，将文化元素内化为游戏的灵魂，打造出具有国际影响力的、源自岭南或体现国潮精神的原创游戏IP。只有这样的IP才能真正成为文化传承和输出的载体，并实现商业上的成功和高质量发展。”

王鹰也告诉南都记者，培育本地优质原创IP至关重要，这需要扩展思路，克服传统的思维方式的局限，兼顾本地化、世界眼光与更多的通约性。最好的游戏产品，例如《刺客信条》和国内的《王者荣耀》等，其内容都有宽广的世界性，各国、各族的人都玩，都能在其中施展自己的掌控力、想象力，都能在其中得到情绪响应。中国市场很大，玩家很多，“广州制造”的好游戏既要适应单一市场，又能够大胆走出去，抢占世界市场。

5

游戏是全球化叙事的新载体，广州需继续争先

据《2024年广州游戏行业发展报告》，2024年中国游戏市场整体规模为3257.84亿元，广州达到了1406.67亿元，占比超43%。其中，出海方面广州企业海外营收190.58亿元，《鸣潮》《重返未来：1999》等产品海外收入与总收入占比超70%，《菇勇者传说》海外上线约一年就“吸金”超过5亿美元。

出海是广州游戏企业的重要赛道。相比其他城市，广州的游戏企业较早发力布局国际市场，多款游戏在海外取得了较高的收入和下载量，也拥有了较佳的口碑和影响力。2023年底，天河区还推动成立了有“服”共享的出海联盟，为游戏企业出海提供全链条的服务和解决方案。

对此，广州库洛游戏相关负责人分享了不久前被苹果公司CEO库克点赞的游戏《鸣潮》如何开拓海外市场：“以《鸣潮》为例，通过植入中式建筑、服饰、饮食等文化符号，并围绕中秋节、舞狮等传统节庆设计剧情活动，全球玩家在沉浸式体验中感知中华文化。另一方面，包括欧洲、日韩等主要国家的大型知名游戏展会，我们都会结合产品的一些特殊节点去参展和做宣传。根据不同的宣发节点，也会通过与中华传统文化结合的方式去做内容的延伸，让海外的玩家也能有机会去体验到中国文化的元素。”

张书乐建议广州的游戏要精准发力，推进深度出海。他表示，要做好游戏出海，广州游戏未必要好高骛远，而应以仙侠MMORPG这个最长处出发，借助已经在港澳台打下的根基，向东南亚进击，再向环太平洋区域扩散，和上海、深圳的游戏大厂直接去美国、日本角逐市场，形成差异化进击、分兵合击的态势，再利用岭南文化在周边国家数百年形成的文化印记和文化接近性，通过包容相应地区文化元素，达成深度出海。

宋清辉则分析，广州可以从两方面发力，进一步发挥优势，做好游戏出海。一方面，应选择具有普遍人类情感和价值观的文化主题，用跨文化易于理解的叙事方式去呈现，避免过于说教或难以理解的文化符号，例如可以从岭南武术、历史传奇、民间故事、现代都市文化等多个角度切入。另一方面，厂商应积极在YouTube、Discord、Twitter、Reddit等全球玩家聚集的平台进行内容营销和社区建设，与玩家建立直接联系，听取反馈，从而形成良好的互动生态。

6

未来：做好“游戏+文旅+谷子”的产业跨界联动

作为千年商都，广州的文旅经济和会展经济拥有深厚的积淀，旅游休闲产业更是广州市8个现代服务业中的重要一环。多位业内人士也告诉南都记者，广州游戏产业未来应继续纵深推进与文旅经济、谷子经济的联动发展。

广州库洛游戏以“内容生产-衍生开发-场景消费”这种数字文化消费新范式，提供了IP价值转化的创新样本。“以《鸣潮》为例，库洛通过IP授权、品牌联名、合作代理等多种形式和产业链关联企业对游戏内容的进行深度挖掘，形成了特点鲜明、形态开放的，链接产业多个环节的新型文化消费品。我们跟必胜客、奈雪、士力架等餐饮食品品牌都有联动，也跟《中国国家地理》合作，以角色视角探访甘肃嘉峪关、云南腾冲银杏叶村、四川广元大熊猫栖息地及佛山祖庙，传播中华大地人文自然之美。未来库洛游戏与文旅、谷子经济的融合发展，只会越来越紧密。”该公司的相关负责人这样回应南都。

张书乐指出，谷子经济作为国内新兴经济形态，就不能单纯在动漫上发力，更应该借助游戏去打造IP矩阵。广州坐拥20多年国产原创游戏的积淀，拥有足够多的“库存”，最有可能成为有效的突破点。与此同时，把二次元作为游戏和大众接触的一个现实入口，促使广州的会展经济、文旅产业进行更多融合，让整个城市年轻起来，让更多的年轻人看见、看好、看重广州，并落户深耕、创新创业。

宋清辉也认为，游戏已不仅是独立的娱乐产品，而是连接文化、旅游、商业、社交的枢纽。通过未来更深度的融合，将有助于放大游戏的文化和经济价值，形成更具活力的产业生态，进而共同推动广州文化产业和文旅经济的高质量发展：“首先可以利用广州的会展优势，例如在广交会等平台展示广州优秀的游戏产品，以吸引国际客商关注；其次，还可以通过游戏内活动、线上直播、线下见面会、电竞赛事等形式，增强玩家的归属感和忠诚度，从而有助于形成强大的力量，进而带动周边消费等。最后，可以将游戏故事、角色或场景与广州的旅游景点相结合，推出基于游戏的城市探索或文化体验线路，以吸引游戏玩家成为文化游客。例如开发一款基于历史的AR游戏，引导玩家在广州历史街区进行‘寻宝’。”

小鹏汽车创始人、董事长何小鹏曾说过：“天河高效的政务服务与‘敢为人先’的精神，让科技企业敢闯‘无人区’。” 2020年6月，天河区发布了《广州市天河区软件产业发展规划（2020-2025年）》，描绘了“一谷一区一策源地”的软件产业空间蓝图，致力于打造粤港澳大湾区的软件产业先导区域。其中的“一谷”正是坐落在鱼珠片区的中国游戏软件谷。建设进度稳步推进的同时，天河区也将加快构建“12126”现代化产业体系，培育高质量发展新动能，擦亮“天河科创”品牌。再加上琶洲、广州国际金融城等重点发展片区的协同发力，从科韵路起步的广州游戏产业，必将更上一层楼，再攀高峰！

采写：南都记者 陈泽然

编辑：陈泽然

新芯股份IPO之路：三维集成技术破局，财务与市场前景待考

著名经济学家宋清辉表示，新芯股份营收增长不错，但净利润和毛利率却大幅下滑，这显然会令投资者担心，监管层也可能就公司业绩大幅下滑进行问询。此次新芯股份冲击上市拟募集资金48亿元，将如何回应资本市场的种种疑问，其未来发展与上市之路充满挑战与机遇，值得持续关注。

新芯股份IPO之路：三维集成技术破局，财务与市场前景待考

中国上市公司网/文

近期，武汉新芯集成电路股份有限公司(以下简称：新芯股份)在科创板IPO的进程备受关注。作为国内领先的半导体特色工艺晶圆代工企业，新芯股份聚焦特色存储、数模混合和三维集成等业务领域，尤其在三维集成技术上取得重大突破，有望打破美韩等国际巨头在该领域的长期垄断。

新芯股份成立于2006年，目标是推动国内半导体产业的发展。成立初期，公司致力于填补中国在12英寸晶圆代工领域的空白。在成立后的几年里，新芯股份逐步积累技术经验和运营模式，通过引进与自主研发结合，在NOR Flash技术和三维集成技术方面取得全球领先成果，成功将NOR Flash技术提升到新水平，在存储领域站稳脚跟。

在三维集成领域，新芯股份的晶圆级三维集成技术可在垂直方向实现晶圆或芯片堆叠，并通过硅通孔(TSV)、混合键合(Hybrid Bonding)等工艺实现电气互连。公司已成功构建双晶圆堆叠、多晶圆堆叠、芯片-晶圆异构集成和硅转接板2.5D Interposer等工艺先进、设计灵活的晶圆级三维集成代工平台。例如其S-stacking®技术，能减小芯片面积，提升连接速度和通道数目;M-stacking®技术打破传统封装级HBM Micro-bump互连架构，实现更高的互连密度及对准精度，键合良率达99.5%，晶圆级堆叠比传统HBM提高了20倍带宽，并将芯片厚度降低了40%。

从财务数据来看，2021-2023年以及2024年一季度，武汉新芯实现营业收入分别约为31.38亿元、35.07亿元、38.15亿元和9.13亿元，对应实现归属净利润分别约为6.39亿元、7.17亿元、3.94亿元以及1486.64万元，公司净利存在一定的波动。2023年，受全球经济疲软、市场需求不振等因素影响，半导体进入行业下行周期，公司销售毛利率仅有22.69%，较2022年下降13.82个百分点，出现“增收不增利”现象，归母净利润大幅下跌45.05%。

长江存储为新芯股份大股东

新芯股份的股东阵容强大，大股东为长江存储科技控股有限责任公司，此外，武汉光谷半导体产业投资有限公司、武汉光创芯智私募股权投资基金合伙企业(有限合伙)、建信金融资产投资有限公司等众多投资机构也是其股东，为公司发展提供了资金与资源支持。

资本市场对新芯股份的上市也是看法不一。一方面，其在技术上的突破尤其是三维集成技术，被视为打破国际垄断的希望，市场潜力巨大，未来随着其12英寸集成电路制造生产线三期项目推进，新增产能将投向三维集成特色工艺芯片等，有望进一步扩大市场份额。另一方面，公司也面临诸多质疑，如在大客户数据和关联交易披露上存在矛盾和语焉不详的情况;在产能未打满的情况下募资大幅扩产，新建产能的消纳和资金融通存在不确定性;报告期内公司产能利用率整体呈下降趋势，2021-2023年及2024年一季度，公司产能利用率分别为99.93%、90.95%、79.38%、79.66%;且研发费用率持续低于同行业平均水平，2021-2023年及2024年一季度研发费用率分别为6.16%、6.65%、6.86%、7.52%，同期同行业可比公司平均值分别为10.8%、8.71%、11.93%、13.03%。著名经济学家宋清辉表示，新芯股份营收增长不错，但净利润和毛利率却大幅下滑，这显然会令投资者担心，监管层也可能就公司业绩大幅下滑进行问询。此次新芯股份冲击上市拟募集资金48亿元，将如何回应资本市场的种种疑问，其未来发展与上市之路充满挑战与机遇，值得持续关注。

胖东来投诉“胖都来”，“东来顺”笑了！

壹点探针|树大招风的胖东来凭啥“硬刚”网红？

齐鲁晚报·齐鲁壹点 记者 李静 郭辰昊 河南许昌报道

被柴怼怼质疑玉石产品质量一个月以后，五一假期后的胖东来的玉石销售出乎预料得火爆。

先有当地市场监管部门以官方身份认定“玉石合规”，后有央媒评论“胖东来需讨回公道”，再度被舆论浪潮包围的胖东来，以流量延续了自己的“口碑”。

但自内裤掉色事件以来，胖东来连续遭遇“质疑”并诉至公堂，加之胖都来、胖东升等相似品牌接连出现，都让商超“顶流”胖东来面临多维考验。

近日，齐鲁晚报·齐鲁壹点记者到河南许昌实地探访，近距离观察舆论风波中的胖东来，探寻胖东来“硬刚”不良投诉的法律底线和自我证明之路。

抢购和田玉的顾客更多了

被“怼”之后，胖东来的玉石卖得更火了

五一假期后，有“不挂牌的6A级景区”之称的胖东来不仅没有出现客流减少，反而顶着于东来“硬刚”柴怼怼的舆论，出现了令人意外的一幕：前来抢购和田玉的顾客更多了。

最近几日，胖东来时代广场一大早就排起长队，其中珠宝专柜和田玉区域的人流最多。不少顾客来买和田玉的原因都是，“看到新闻后才知道胖东来卖玉石，卖的还是真的。”

珠宝专柜和田玉区域的人流最多

对市场变化更为敏锐的是代购人员。

从事多年代购的小合（化名）告诉记者，“之前和田玉这个区域只有一个营业员，现在好几个营业员，柴怼怼那个事之后现在更火了。之前买黄金的多，现在买和田玉的多。以前三四天或者一周更新，现在和田玉每天都会补货。”

5月7日下午3点，齐鲁晚报·齐鲁壹点记者在胖东来玉石柜台眼看着最后一块和田玉被买走。下午6点，排队号码已经到了168号，顾客纷纷向工作人员咨询补货情况。得到的答复是，“现在每天一个通知，明天补货的情况不确定，这几天都是卖空的情况。”

小合还发现，和田玉的销售结构也发生了变化。以往两三千元的和田玉更受欢迎，最近每天上午10点左右，5000元以下的和田玉便销售一空，有时排队好几天才能给顾客买到。“大部分人都不懂，不懂的话，就来这里买，因为这里买不到假的，而且比外面便宜。”

胖东来的和田玉价格从几千元至几万元不等，成交情况十分可观。记者还注意到，在珠宝开发票处，专门设有珠宝玉石鉴定业务。

抢购热潮还引起购买规则产生新的变化。之前购买和田玉不用预约，现在纸质的号都供应不上了，开始线上预约，并且每月限购一次。

和田玉上标注了进货价

8日上午9点，线上发放的50个号很快一抢而空。现场和田玉补货有限，但抢购热度不减。值得注意的是，和田玉都标注了进货价。例如，一款和田玉（碧玉）手串的进货价为2544元，售价为2990元；一款和田玉手镯的进货价为15840元，售价为18630元。

于东来“硬刚”网红的商业底线在哪里

同一个区域卖出去的玉石产品，整整一个月前，被网红柴怼怼质疑：胖东来玉石产品有质量问题，同时定价暴利。

与此前处理“内裤掉色”事件大同小异，胖东来于4月8日深夜发布针对“柴怼怼”等三起网络侵权的回复说明。4月30日，胖东来公布受理案件通知书，关于起诉“柴怼怼商业诋毁、侵犯名誉权”一案，已于4月25日在许昌市中级人民法院立案。

创始人于东来或许心有不甘，甚至有点赌气。五一假期，于东来在社交媒体连续发布多条推文，对柴怼怼回应。5月3日上午的推文显得有些“孩子气”，他表示：如果不让柴怼怼这种随意污蔑伤害他人的行为受到应有的处罚，“我会主动关闭或永远离开胖东来这个企业”。

这种“硬刚”取得了效果。5月3日，抖音平台对柴怼怼的视频予以下架，并根据《抖音社区自律公约》，限制该账号投稿权限一个月，如在处置期后进一步发布涉嫌侵权内容，将升级处置。

三天后，更有说服力的调查结果给了消费者信心。6日，许昌市市场监管局魏都区分局公布调查结果，认定胖东来玉石销售合规。许昌市胖东来唯初珠宝有限公司2025年1至4月份共销售和田玉商品4177件，销售金额2959.2175万元，平均毛利率不超过20%。

自5月6日起，胖东来商贸集团官网一直显示“已关闭”状态。于东来连发10条内容后，也关闭了个人抖音账号。他把情绪撒到了网络平台：随意违法的行为在网络平台应该及时管理。

8日开始顾客线上预约后抢购和田玉

业内人士称，销售渠道对玉石定价的影响极大，这也是玉石市场“水很深”的重要原因。这次的玉石风波，关系胖东来一直赖以生存的顾客信任问题，这就不难理解胖东来为何会有这么大的反应。

济南市法学会知识产权法学研究会常务理事、山东隆湶律师事务所主任李富民律师指出，根据《民法典》相关规定，胖东来有权要求柴怼怼下架视频、停止侵权、消除影响并赔偿损失。同时，根据《刑法》第二百二十一条规定，如柴怼怼捏造并散布虚假信息查证属实，损害胖东来的商业信誉、商品声誉并造成重大损失的，将面临两年以下有期徒刑或者拘役甚至罚金。

树大招风，线上乱评线下抢购

连续不断的风波，一度让胖东来的口碑有所变化。今年2月“内裤掉色”事件后，经济学家宋清辉曾发表评论，“胖东来是一家没有什么核心竞争力的企业，只能变着花样靠流量活着。”

4月，先有“躺平叔”质疑胖东来帮扶永辉超市、湖南步步高是为了获取利润，同时高价售卖自有品牌产品获取高额利润，后有网红“柴怼怼”指控胖东来以高价售卖低成本玉石牟取暴利，并极力贬低胖东来商品质量。

五一期间，浙江嘉兴海宁市“胖都来”商场开业，名字与胖东来仅有一字之差，且商场标识与胖东来非常类似，在网上引发争议。对此，胖东来已经诉诸法律手段。记者在企查查搜索发现，除“胖都来”外，类似的名字比比皆是。

李富民律师认为，诸如胖都来、胖东升等标识涉嫌侵犯胖东来企业的商标权益，而各类“胖东来”公司则可能涉及不正当竞争问题。但在一些网民看来，胖东来的反映过激了，有点“小家子气”。此外，还有网评称，“胖都来”可能侵权，但“胖东升”如果成立比胖东来还要早，那胖东来是不是有侵权的嫌疑？

但线上的被质疑和被蹭名声，并没有影响线下的胖东的高人气和好口碑。五一假期后，来自北京、广州等地的多家企业，正在胖东来学习参观。就连网约车司机也表示，“我们一直都在胖东来买东西，至少在这里不会买到假货。”

多地的企业团队在胖东来学习参观

线上线下为何反差巨大？山东财经大学中国经济研究院教授、山东齐鲁普惠金融研究院院长董彦岭认为，“任何企业在成长过程中，势必要经历一些风波。网上舆论确实对企业会造成比较大的损害，要认真追究责任，公众也期待一个有说服力的结果。”

另外，董彦岭提到，“企业家与企业深度绑定，有利有弊。良好的社会形象是一种助力，但企业经营逻辑还是关键，面对舆论要有定力，因为消费者最终会作出自己的比较和判断。”

在人民网关于胖东来的评论中提到：正常运转的社会离不开监督，健康发展的企业也离不开“啄木鸟”；但是，不能抹黑诋毁企业和企业家形象声誉，不能炮制传播虚假不实信息干扰企业发展，更不能敲诈勒索企业，这同样是法治社会的底线要求。

来源：齐鲁晚报·齐鲁壹点

经济学家宋清辉：坚持科技创新 增国际合作应对挑战

当前，全球经济正经历深刻调整，保护主义、单边主义抬头，地缘政治冲突频发，产业链供应链面临重塑。美国针对中国的科技限制和潜在的关税加码等措施，不仅直接影响中国的特定行业和企业，更是在试图迟滞中国整体的科技进步和经济崛起步伐。这种外部环境给中国经济发展带来了显而易见的结构性挑战和诸多不确定性。

宋清辉 著名经济学家

【沪港通锦囊】坚持科技创新 增国际合作应对挑战

上周于上海进行考察。笔者认为此举释放加快发展人工智能的积极信号。在此次备受瞩目的行程中，两个考察点——科技创新机构和金砖国家新开发银行（NDB）的选择，值得从当前复杂的国际经济与地缘政治背景下进行深入解读。

当前，全球经济正经历深刻调整，保护主义、单边主义抬头，地缘政治冲突频发，产业链供应链面临重塑。美国针对中国的科技限制和潜在的关税加码等措施，不仅直接影响中国的特定行业和企业，更是在试图迟滞中国整体的科技进步和经济崛起步伐。这种外部环境给中国经济发展带来了显而易见的结构性挑战和诸多不确定性。

科技创新是国家发展之源

在笔者看来，考察科技创新机构，特别是那些在关键核心技术领域取得进展或具有潜力的单位，其战略意涵极为深远，这亦是对美国在科技领域实施「卡脖子」战略的直接而有力的回应。

科技是现代经济发展的核心引擎，也是维护国家经济安全和产业安全的基础。只有在关键核心技术上实现突破，将创新主动权、发展主动权牢牢掌握在自己手中，中国经济才能摆脱对外部技术的过度依赖，有效对冲外部技术封锁带来的风险，从而从根本上增强经济的韧性。

从高质量发展的视角看，科技创新是驱动经济转型升级、提高全要素生产率、培育新产业新动能的根本动力。从要素驱动转向创新驱动，是从「有没有」到「好不好」的关键跨越。

因此，考察科技创新机构，不仅是为了应对外部压力，更是为了夯实高质量发展的内生基础，构建以国内大循环为主体的新发展格局的关键环节。这亦是在外部不确定性日益加剧的背景下，通过强化自身硬实力来锚定自身发展确定性的最重要途径。

NDB是多边合作之桥

考察金砖国家新开发银行，则体现了中国在全球经济金融领域积极拓展伙伴关系、构建更加多元、平衡、公正的国际体系的努力。当前，美国及其盟友在传统国际金融机构（如IMF、世界银行）中拥有主导权，美元在国际支付和储备体系中占据核心地位。这种不对称的权力结构，使得美国有可能在特定情况下利用金融手段对其他国家施加压力。

面对可能出现的外部金融风险和挑战，中国正积极推动金砖合作、上合组织等非西方主导的多边机制建设。金砖国家新开发银行正是这种努力的具体成果之一。它致力于为新兴市场和发展中国家的基础设施和可持续发展项目提供融资支持，是现有国际金融体系的重要补充和建设性改革力量。

通过金砖国家新开发银行等平台加强「南南合作」，中国可以拓展自身的「朋友圈」，减少对传统金融通道的依赖，为自身应对可能的外部金融制裁或冲击构建「缓冲垫」，从而增强在全球经济中的回旋空间和战略灵活性。笔者认为，这亦是通过增强外部「软实力」来对冲外部不确定性的重要策略。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。

筋斗云：莫让“胖东来们”陷入“棒杀”“捧杀”泥潭

“捧杀”也同样值得警惕。企业再优秀，也不必在舆论场中捧得神乎其神，更不必和各类粉丝心态、极端情绪挂起钩来，好像他们容不得任何批评，这样反而可能害了这些优秀企业。

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莫让“胖东来们”陷入“棒杀”“捧杀”泥潭

短视频平台上，有“网红”质疑胖东来玉石的产品质量与暴利牟取。而后，河南许昌市场监管部门对胖东来开展日常检查，得出“平均毛利率不超过20%”“鉴定证书有效”等结论。不少网友感慨，“胖东来没辜负信任”“权威调查终还企业清白”。

企业接受舆论监督，天经地义。一段时间来，有理“挑刺”、有据质疑，揭开了一些“网红企业”“头部主播”偷逃税款、虚假宣传的遮羞布，大家拍手称快。但有些“网红”的监督批评，醉翁之意不在酒，而是博眼球、蹭流量的“碰瓷”。 无根据的“乱喷”“滥黑”横行网络，不仅给合法经营的企业造成巨大困扰，也会浪费行政等公共资源去澄清。试想有关部门因流言而反复调查，疲于应付，是否还有资源和精力投入正常工作？受影响的岂非我们大家？互联网经济，流量必不可少，但应“取之有道”。

“网红企业”、明星企业，往往是“秀于林”的那棵树，“棒杀”无异于毁坏秀林土壤。在地方调研，一家新能源汽车明星企业工作人员感慨，“应对各类负面和不实信息已经成为他们的沉重负担”。 如果一家企业因为做得好而走红，就必然经历网络中伤的“闷棍”，显然不公平不合理，更是一种不必要的消耗。为这些企业营造更好舆论环境，帮助他们心无旁骛谋发展，是构建良好营商环境的题中之义。

但另一方面，“捧杀”也同样值得警惕。企业再优秀，也不必在舆论场中捧得神乎其神，更不必和各类粉丝心态、极端情绪挂起钩来，好像他们容不得任何批评，这样反而可能害了这些优秀企业。 保持自信、客观心态，给予他们应有的鲜花和掌声，也理性看待他们身上的短板和问题，与中国企业共同成长，这何尝不是更深沉的爱护与更大的支持。

作者：筋斗云

来源：人民日报评论

立方财评｜网络谣言如刀 别让“流量至上”伤害更多的“胖东来”

近期，胖东来接连遭受抖音玉石博主“柴怼怼”、经济学家宋清辉、博主“躺平叔”的无端质疑和恶意诋毁，从商品暴利揣测到经营模式污蔑，种种不实言论如同利刃，刺痛企业的同时，也撕开了网络谣言乱象的冰山一角。

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□ 大河财立方 记者 陈薇 王宁宁

“善良如此艰难，远非我想象！”5月6日，一度清空个人抖音号全部内容的于东来，这句感叹道尽了企业遭遇网络谣言攻击时的无奈。近期，胖东来接连遭受抖音玉石博主“柴怼怼”、经济学家宋清辉、博主“躺平叔”的无端质疑和恶意诋毁，从商品暴利揣测到经营模式污蔑，种种不实言论如同利刃，刺痛企业的同时，也撕开了网络谣言乱象的冰山一角。

在互联网蓬勃发展的当下，信息传播的便捷性让每个人都拥有了发声的“麦克风”。然而，部分人为了追逐流量、吸引眼球，不惜违背事实、编造虚假信息，恶意诋毁企业形象。胖东来的遭遇并非孤例，华为曾因5G技术安全风险的谣言，国际市场拓展受阻；海底捞被造谣火锅底料质量问题，品牌口碑遭受冲击；良品铺子也因酸辣粉质量谣言，销售受到重大影响。这些案例无不证明，网络谣言已成为企业发展路上的“暗礁”，其危害不容小觑。

然而面对谣言，企业辟谣之路却充满艰辛。即便最终通过公开信息、技术展示等方式澄清事实、消除负面影响，但在这一过程中，企业不仅遭遇品牌声誉受损、销售业绩下滑，还要承担高额的辟谣成本，部分中小企业、初创品牌可能因为一个谣言就再也没有翻身的机会。正如于东来所言，善良的企业在面对谣言时，艰难超乎想象。而且越来越多的“博主”“专家”通过“黑红也是红”的方式无底线博取流量，发布谣言成本极低，本身就是不正常的社会现象。

不过，胖东来的应对堪称典范。面对谣言，企业迅速公开经营数据，以事实击碎不实言论；果断拿起法律武器，以“商业诋毁、侵犯名誉权”起诉相关责任人，捍卫自身合法权益；同时向质疑胖东来的人发出邀约，让他们到胖东来深入了解、研究考察，以消弭误会。

这种公开透明、有理有节的处理方式，也赢得了企业的“应援”。作为胖东来帮扶对象的永辉超市5月6日发声支持，坚决抵制践踏商业道德底线的行为。抖音平台下架侵权视频、限制违规账号权限，展现出平台治理的决心。

这些行动彰显了企业、平台对网络谣言“零容忍”的态度，不仅为行业树立了维权标杆，也向外界彰显了网络空间绝非法外之地。

然而，营造清朗的网络空间，需要多方协同发力。不仅企业当以胖东来为榜样，面对谣言既要敢于维权，广大网民应增强自律意识，树立正确价值观，不被流量裹挟，自觉抵制谣言，做理性的信息接收者与传播者。

随着各类网络平台影响越来越大，平台也需切实履行主体责任，完善内容审核机制，不让毫无根据的谣言出现在平台；同时也应该优化算法推荐规则，杜绝不良信息的传播扩散，加大对谣言账号的惩治力度。监管部门要持续加大执法力度，不仅要严惩发布谣言的博主，更要严管对谣言治理不力的平台，提升网络空间治理效能，让网络违法犯罪无所遁形。

唯有将法治的威严与自律的自觉融入网络生活的点滴，方能驱散谣言的阴霾，让网络真正成为推动社会进步、促进经济发展的正能量场域。

责编:刘安琪 | 审校:陈筱娟 | 审核:李震 | 监审:古筝

打造粤味IP，电竞文旅深度融合，广州游戏产业如何再攀高峰

著名经济学家宋清辉肯定了广州对游戏产业的诸多积极支持。他告诉南都记者，一方面，广州各级政府陆续出台了一系列鼓励数字创意产业发展的政策，包括研发补贴、贷款贴息、人才引进奖励、办公用房租金优惠等，给企业带来了实实在在的优惠与奖励。另外一方面，作为国内重要的会展城市，广州举办或承办与游戏、动漫相关的展会，为行业交流和商务合作提供平台，如中国游戏产业年会、CICF动漫游戏展等。

打造粤味IP，电竞文旅深度融合，广州游戏产业如何再攀高峰

5月1日-5月4日，“2025决胜巅峰・国际巅峰杯”线下赛暨广州电竞文旅嘉年华活动在广州琶醍举行。通过此次活动，广州不仅为职业选手搭建了展现竞技实力的舞台，也为全球电竞爱好者呈现了顶级的竞技盛宴，更塑造了“电竞+文旅”的消费新场景。

广州全力打造动漫游戏之都，多家知名游戏厂商，如网易、三七互娱、4399、库洛游戏、趣丸科技、诗悦游戏等均扎根于此，也诞生了多款广受欢迎的游戏。从政策扶持到融合发展，从IP打造到产品出海，广州游戏产业如何再攀高峰？南都记者带您一探究竟。

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从汇聚8支中外战队的国际巅峰杯，到英雄联盟手游联动萤火虫动漫游戏嘉年华，再到广州塔打造“无限”夺金战场……单单是今年五一假期，广州就至少为广大游客和爱好者准备了三场游戏盛宴，打造“电竞+文旅”“游戏+文旅”的全新体验场景。

5月1日-5月4日，“2025决胜巅峰·国际巅峰杯”在广州海珠区琶醍搭建起跨国竞技舞台，来自拉美、土耳其等赛区的4支海外战队与中国代表队同台竞技。赛事不仅受到粉丝与爱好者的追捧，多家媒体追踪报道，还与广彩、广绣等岭南非遗文化紧密联动，助推广州电竞产业的多元化发展，并提升城市的知名度与国际化形象。

5月3日至5日，英雄联盟手游艾欧尼亚杯首度联袂第35届广州萤火虫动漫游戏嘉年华，在广州保利世贸博览馆打造“电竞+漫展”的沉浸式体验空间。这也是国际IP英雄联盟手游历史上首次与漫展合作，特设互动展区突破传统模式，为广大年轻玩家与二次元爱好者带来更丰富多元的体验。这次跨界合作，见证了广州“动漫+游戏”的产业聚合效应。

今年“五一”期间，腾讯旗下《暗区突围：无限》携手广州塔旅游区打造的首个共建体验活动在广州塔广场亮相。该活动以打造广州塔“最具含金量”的旅游目的地为目标，涵盖金狮合影、塔顶摸金、商圈摸金等精彩玩法，为海内外旅客带来生动有趣的文旅新体验，更展现了数字IP赋能传统景区的全新可能。

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真金白银扶持广州游戏产业高质量发展

近年来，广州市政府通过出台多项政策，包括设立专项工作组和细则，大力支持游戏与电竞产业做大做强。在广州市政府发布《关于加快文化产业创新发展的实施意见》后，市委宣传部、市文化广电旅游局及市体育局又联合推出了《广州市促进电竞产业发展三年行动方案(2019—2021年)》，明确将广州打造成为“全国电竞产业中心”。《广州市关于推进数字文化创意产业高质量发展的实施意见》则鼓励相关企业大力推动自主研发游戏走向海外，并支持电子竞技类游戏发展，加强电竞基地建设，打造全国电竞产业中心。

另一方面，广州多区也陆续颁布多项措施，真金白银提供优惠和奖励，助力区内游戏产业高质量发展。2024年4月，广州开发区、黄埔区发布《广州开发区（黄埔区）促进游戏和电竞产业高质量发展的若干措施》（“游戏电竞高质量发展10条”），以最高500万元资金支持符合条件的重大电竞赛事、游戏产品、电竞场馆、游戏俱乐部，鼓励创意人才和原创团队落户黄埔，构筑粤港澳大湾区数字文化产业新高地。

今年4月，花都区公布《关于电子竞技产业发展的若干措施（试行）》（征求意见稿），拟设立花都区电子竞技产业专项扶持经费，对新引进的电竞行业领军企业或相关机构，给予一次性最高600万元资金扶持；主场设立在花都，冠“广州”或“花都”队名，并参加国际、国内顶级职业联赛的电竞俱乐部，每年给予300万元资助。此外，花都区还明确对获得佳绩的电竞选手、在区内落户的电竞赛事给予不同金额的奖励。

著名经济学家宋清辉

对此，著名经济学家宋清辉肯定了广州对游戏产业的诸多积极支持。他告诉南都记者，一方面，广州各级政府陆续出台了一系列鼓励数字创意产业发展的政策，包括研发补贴、贷款贴息、人才引进奖励、办公用房租金优惠等，给企业带来了实实在在的优惠与奖励。另外一方面，作为国内重要的会展城市，广州举办或承办与游戏、动漫相关的展会，为行业交流和商务合作提供平台，如中国游戏产业年会、CICF动漫游戏展等。

广州库洛游戏研发了《战双帕弥什》《鸣潮》等多款爆款游戏，该公司相关负责人也证实广州相关政策对企业的帮助：“广州针对游戏产业推出的多项政策，包括研发奖励、版号补贴、租金减免及税收优惠等，在一定程度上帮助公司降低了运营成本。”该负责人直言。

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产业链条完备与人才集聚是核心竞争力

在政府层面，广州多措并举，真金白银支持游戏产业高质量发展。在一系列政策扶持与市场培育下，广州游戏产业也形成了独特的核心竞争力，吸引着越来越多优质企业落户耕耘，做大做强。

无论是专家学者，还是游戏企业的负责人纷纷表示，产业链条完备与人才集聚是广州游戏产业的核心竞争力。三七互娱品牌副总裁叶国营指出，该公司的核心员工多来自粤港澳大湾区内的知名大学，例如中山大学和华南理工大学等。广州作为大湾区的重要组成部分，其务实高效的商业环境为企业和员工的共同发展提供了强有力的支撑。

广州库洛游戏相关负责人告诉南都记者，作为中国游戏产业的重要基地，广州在游戏开发和运营方面一直处于行业前列。特别是有着“中国游戏第一街”之称的科韵路，聚集了早期很多头部企业和大量中小型游戏公司，以及美术外包、音效制作等上下游服务商。公司在搬迁选址的时候直接选在了科韵路。事实证明，这里密集的产业生态为该公司提供了天然的发展土壤，降低了人才招聘、技术合作和资源整合的成本。另一方面，科韵路周边相对密集的人才汇聚，更对公司早期的人才招聘产生了比较大的助力，“目前还有比较多的员工居住在科韵路一带，可见其地理位置优越性和便利性”。

“不同于上海等地的‘偏科’，广州出品的游戏很‘老广’，啥都有得玩，绝不偏科。”游戏产业分析师张书乐风趣地表示。他分析，造成这一差异的原因就在于历史积淀：在广州，甚至只是在科韵路上，就能找到几乎所有类型的游戏，而且几乎每款都不乏爆款，甚至还包括在国内游戏中特别偏门到冷门的主机游戏。这也构成了其核心优势，几乎在任何游戏门类上，广州都具有完整的产业链。“毫不夸张地说：一顿下午茶的时间，可以凭空集结出一个游戏研运的团队。”此外，人才优势也十分明显。作为拥有大量在校大学生的城市，广州本身就为年轻人聚集的游戏产业提供了大量专业人才。

宋清辉也认为，广州拥有大量经验丰富的游戏开发、策划、美术、程序等相关人才。这里的团队往往以技术扎实、执行力强著称，尤其擅长快速迭代和产品优化，这也是广州游戏产业最核心的竞争力。另一方面，广州在游戏研发（尤其是移动游戏）、美术外包、测试、运营等方面产业链环节较为成熟，协同效率高。

位于天河区的科韵路被称为中国游戏第一街。网易、三七互娱、4399、欢聚时代（YY）等众多知名企业都是从科韵路走向全国，甚至冲出国门。可以说，科韵路只是广州游戏产业生态集聚的一个缩影。《2025数字创意城市发展报告》指出，广深数创产业生态丰富，其中广州以7727家企业总量领跑全国，具有完备的产业链基础，辐射带动全省数字创意产业高质量发展。

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与岭南文化深度融合，打造“粤味”原创IP

编剧、广州大学法学院教授王鹰直言，发展游戏产业，最重要的是有好的产品。据南都记者观察，广州的游戏企业不缺好产品，而且相当一部分“羊城制造”的游戏，已“粤味”十足。

《叫我大掌柜》是三七互娱发行的古风模拟经营手游，它以“宋朝商贸文化”作为整体故事背景，让用户通过参与经营活动，体验宋代中国商业文化。在主街场景当中，玩家能看到制作组将许许多多独具特色的文化要素巧妙地加入到游戏当中，例如五羊雕像、骑楼、木棉花、醒狮、龙舟、早茶、明炉烧鹅、茶楼、广式牌坊等元素都具有浓厚的广府风韵，游戏的岭南文化氛围感扑面而来。

据广州库洛游戏相关负责人介绍，广州深厚的岭南文化底蕴确实对游戏产品的开发产生了比较大的影响，“例如在2019年推出的《战双帕弥什》中，我们就创新性地融入了粤语这种本地方言。同时，我们研发的团队也会在一定程度上从传统文化、岭南文化中汲取创作灵感。例如，‘战双’中的粤绣和鸣潮中的舞狮少年凌阳的设计。同时，我们很乐意把中国传统文化以年轻玩家喜闻乐见的形式去做融合和传播。”该负责人这样告诉南都记者。

游戏是文化传承的重要载体，对此，宋清辉建议，广州应打造更多有影响力的游戏，彰显“粤味”IP的魅力。他表示，首先，广州的游戏厂商应深入研究岭南历史、民间传说，例如粤剧、广东音乐、广绣、广彩、祠堂、骑楼等独特的文化元素，并积极与文化研究机构、非遗代表性传承人合作，将这些元素转化为具有吸引力的游戏故事、角色、场景、美术风格、音乐音效等，例如将黄飞鸿、十三行、西关风情、龙舟竞渡等转化为游戏题材；其次，利用AR、VR、数字人等新技术，打造基于岭南文化的沉浸式数字体验，如可以开发一款AR游戏，让玩家在广州老城区实地探访并解锁与历史建筑相关的文化故事，或创建岭南文化主题的虚拟博物馆、体验馆等。最后，亟须打造一大批高品质原创IP，“在我看来，文化融合不能停留在‘换皮’层面，必须以高品质的游戏内容为基础，将文化元素内化为游戏的灵魂，打造出具有国际影响力的、源自岭南或体现国潮精神的原创游戏IP。只有这样的IP才能真正成为文化传承和输出的载体，并实现商业上的成功和高质量发展。”

王鹰也告诉南都记者，培育本地优质原创IP至关重要，这需要扩展思路，克服传统的思维方式的局限，兼顾本地化、世界眼光与更多的通约性。最好的游戏产品，例如《刺客信条》和国内的《王者荣耀》等，其内容都有宽广的世界性，各国、各族的人都玩，都能在其中施展自己的掌控力、想象力，都能在其中得到情绪响应。中国市场很大，玩家很多，“广州制造”的好游戏既要适应单一市场，又能够大胆走出去，抢占世界市场。

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游戏是全球化叙事的新载体，广州需继续争先

据《2024年广州游戏行业发展报告》，2024年中国游戏市场整体规模为3257.84亿元，广州达到了1406.67亿元，占比超43%。其中，出海方面广州企业海外营收190.58亿元，《鸣潮》《重返未来：1999》等产品海外收入与总收入占比超70%，《菇勇者传说》海外上线约一年就“吸金”超过5亿美元。

出海是广州游戏企业的重要赛道。相比其他城市，广州的游戏企业较早发力布局国际市场，多款游戏在海外取得了较高的收入和下载量，也拥有了较佳的口碑和影响力。2023年底，天河区还推动成立了有“服”共享的出海联盟，为游戏企业出海提供全链条的服务和解决方案。

对此，广州库洛游戏相关负责人分享了不久前被苹果公司CEO库克点赞的游戏《鸣潮》如何开拓海外市场：“以《鸣潮》为例，通过植入中式建筑、服饰、饮食等文化符号，并围绕中秋节、舞狮等传统节庆设计剧情活动，全球玩家在沉浸式体验中感知中华文化。另一方面，包括欧洲、日韩等主要国家的大型知名游戏展会，我们都会结合产品的一些特殊节点去参展和做宣传。根据不同的宣发节点，也会通过与中华传统文化结合的方式去做内容的延伸，让海外的玩家也能有机会去体验到中国文化的元素。”

张书乐建议广州的游戏要精准发力，推进深度出海。他表示，要做好游戏出海，广州游戏未必要好高骛远，而应以仙侠MMORPG这个最长处出发，借助已经在港澳台打下的根基，向东南亚进击，再向环太平洋区域扩散，和上海、深圳的游戏大厂直接去美国、日本角逐市场，形成差异化进击、分兵合击的态势，再利用岭南文化在周边国家数百年形成的文化印记和文化接近性，通过包容相应地区文化元素，达成深度出海。

宋清辉则分析，广州可以从两方面发力，进一步发挥优势，做好游戏出海。一方面，应选择具有普遍人类情感和价值观的文化主题，用跨文化易于理解的叙事方式去呈现，避免过于说教或难以理解的文化符号，例如可以从岭南武术、历史传奇、民间故事、现代都市文化等多个角度切入。另一方面，厂商应积极在YouTube、Discord、Twitter、Reddit等全球玩家聚集的平台进行内容营销和社区建设，与玩家建立直接联系，听取反馈，从而形成良好的互动生态。

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未来：做好“游戏+文旅+谷子”的产业跨界联动

作为千年商都，广州的文旅经济和会展经济拥有深厚的积淀，旅游休闲产业更是广州市8个现代服务业中的重要一环。多位业内人士也告诉南都记者，广州游戏产业未来应继续纵深推进与文旅经济、谷子经济的联动发展。

广州库洛游戏以“内容生产-衍生开发-场景消费”这种数字文化消费新范式，提供了IP价值转化的创新样本。“以《鸣潮》为例，库洛通过IP授权、品牌联名、合作代理等多种形式和产业链关联企业对游戏内容的进行深度挖掘，形成了特点鲜明、形态开放的，链接产业多个环节的新型文化消费品。我们跟必胜客、奈雪、士力架等餐饮食品品牌都有联动，也跟《中国国家地理》合作，以角色视角探访甘肃嘉峪关、云南腾冲银杏叶村、四川广元大熊猫栖息地及佛山祖庙，传播中华大地人文自然之美。未来库洛游戏与文旅、谷子经济的融合发展，只会越来越紧密。”该公司的相关负责人这样回应南都。

张书乐指出，谷子经济作为国内新兴经济形态，就不能单纯在动漫上发力，更应该借助游戏去打造IP矩阵。广州坐拥20多年国产原创游戏的积淀，拥有足够多的“库存”，最有可能成为有效的突破点。与此同时，把二次元作为游戏和大众接触的一个现实入口，促使广州的会展经济、文旅产业进行更多融合，让整个城市年轻起来，让更多的年轻人看见、看好、看重广州，并落户深耕、创新创业。

宋清辉也认为，游戏已不仅是独立的娱乐产品，而是连接文化、旅游、商业、社交的枢纽。通过未来更深度的融合，将有助于放大游戏的文化和经济价值，形成更具活力的产业生态，进而共同推动广州文化产业和文旅经济的高质量发展：“首先可以利用广州的会展优势，例如在广交会等平台展示广州优秀的游戏产品，以吸引国际客商关注；其次，还可以通过游戏内活动、线上直播、线下见面会、电竞赛事等形式，增强玩家的归属感和忠诚度，从而有助于形成强大的力量，进而带动周边消费等。最后，可以将游戏故事、角色或场景与广州的旅游景点相结合，推出基于游戏的城市探索或文化体验线路，以吸引游戏玩家成为文化游客。例如开发一款基于历史的AR游戏，引导玩家在广州历史街区进行‘寻宝’。”

小鹏汽车创始人、董事长何小鹏曾说过：“天河高效的政务服务与‘敢为人先’的精神，让科技企业敢闯‘无人区’。” 2020年6月，天河区发布了《广州市天河区软件产业发展规划（2020-2025年）》，描绘了“一谷一区一策源地”的软件产业空间蓝图，致力于打造粤港澳大湾区的软件产业先导区域。其中的“一谷”正是坐落在鱼珠片区的中国游戏软件谷。建设进度稳步推进的同时，天河区也将加快构建“12126”现代化产业体系，培育高质量发展新动能，擦亮“天河科创”品牌。再加上琶洲、广州国际金融城等重点发展片区的协同发力，从科韵路起步的广州游戏产业，必将更上一层楼，再攀高峰！

采写：南都记者 陈泽然

编辑：陈泽然

哥哥遭留置、妹妹临危受命，大胜达能保住茅台、中烟等大客户吗？

著名经济学家宋清辉表示，烟草反腐对下游包装供应商的影响深远，一旦公司高管被“查”，上市公司也会被打上标签，进而受到牵连，从而影响其正常业务运作‌；其次，烟草反腐将会直接影响这些包装供应商订单，进而影响其业绩‌；最后，其所处的行业还可能会因此洗牌。宋清辉表示，虽然留置并不等同于违法或犯罪的判定，但这次方能斌被留置对公司的影响仍然巨大，长期看，仍存在对大胜达整体业务带来较大冲击的风险。对于上市公司而言，董事会需要及时作出调整，尽最大程度降低影响，尤其在重大决策方面，努力确保公司在经营环节上处于正轨。

哥哥遭留置、妹妹临危受命，大胜达能保住茅台、中烟等大客户吗？

烟酒包装盒的生意有多赚钱？

作者 | 赵普 编辑丨高岩 来源 | 野马财经

俗话说“家不可一日无主”，中国包装业“龙头”大胜达（603687.SH）自8月14日宣布实控人、董事长方能斌被留置后，投资人普遍关注谁来接替方能斌。

业内关注大胜达的原因有很大一部分是大胜达的客户来头不小，酒行业中包括茅台、泸州老窖、小糊涂仙等等，烟草行业中则包括中国烟草总公司旗下的各省级中烟工业公司，其中明确的客户有重庆、贵州、张家口等中烟公司。

更值得注意的是，大胜达进军精品烟酒包装领域从2022年才开始，距今也不过两年多，这让投资人、媒体更为关注方能斌此次的留置原因。

8月21日，大胜达对外公布称，公司已经推举并授权董事方聪艺代行方能斌的董事长、法定代表人职责，以及代为履行公司董事会相关委员会成员的职责，同时授权方聪艺代表公司对外签署相关文件。

据“野马财经”了解，方聪艺为方能斌的妹妹，1977年7月出生，今年47岁，他们的父亲方吾校是胜达集团创始人，在业内素有“包装大王”的美誉。

据《企业家日报》报道，2013年1月28日，胜达集团创建30周年之际，方吾校举办了交班仪式，方能斌、方聪艺、方能斌的妻子沈蕾作为“二代”集体接班，方能斌任集团公司董事局主席，方聪艺任上市公司总裁，儿媳沈蕾任集团公司监事局主席。

图源：公司公告

方吾校完成交接后，仍然以集团党委书记的身份在胜达集团工作十年，直到2023年1月28日，公司创建40周年之际才卸任。

如今，据方吾校卸任集团职务后仅1年半，儿子方能斌就被留置调查，女儿方聪艺能否带领大胜达平稳过渡呢？

培养了20年的接班人被留置

一周前，大胜达公告称，公司实际控制人、董事长方能斌被洛阳市西工区监察委员会留置、立案调查。

大胜达表示，公司其他董事、高级管理人员及监事均正常履职，公司董事会运作正常，公司财务及生产经营管理情况正常。

图源：公司公告

对大胜达而言，方能斌的子承父业并非简单的空降继承，而是被父亲方吾校寄予厚望，悉心培养了20年，如今“领头人”方能斌被留置，大胜达能否平稳过渡就要看已经退休的方吾校以及方聪艺的应对了。

方能斌、方聪艺作为“包装大王”方吾校的子女，很小就对父亲创办的工厂充满兴趣，《企业家日报》的报道提到，方能斌、方聪艺兄妹“自小就在纸箱堆里长大，放学了去工厂，周末还是在工厂”。

方吾校也非常器重自己这对子女，尤其是对方能斌，专门制定了四个“五年计划”，即“做五年、学五年、教五年、看五年”，从1989年方能斌高中毕业进厂开始，整整持续了二十年。

这期间，方能斌做了整整5年的一线工人，又做了父亲的专职司机兼“随身秘书”5年，随后被父亲安排带团队、配合公司战略建设生产基地，第四个“五年”里，方能斌尝试独挑大梁，全权负责集团投资的新板块——纺织业务，在经历前几年的亏损后，最后实现盈利。

目前，大胜达的投资板块中，仍对纺织服装行业有一家公司“杭州永常织造有限责任公司”，该公司为大胜达全资子公司，执行董事、总经理均为方能斌。

图源：企业预警通

从高中毕业进厂算起，方能斌在胜达的履历已长达35年，胜达也从最开始的纸包装箱业务，发展为涵盖纸包装、浆纸、纺织、化工、石化贸易等多个产业，但最引人关注的则是精品烟酒包装业务。

有媒体在报道方能斌被留置时提到，大胜达同行——劲嘉股份（002191.SZ）的董事长乔鲁予，近些年因为烟草系统反腐已多次被留置。

但大胜达董秘在回复投资人咨询时表示，一切以公告为准。

给 “茅台”、“利群”等烟酒商做包装盒，

一年赚了8000多万

从上市公司大胜达的角度看，方能斌自2016年12月开始担任大胜达董事长，已经主持公司业务战略多年。

自方能斌任董事长以来，大胜达营收从2016年的10.84亿元增至2023年的20.14亿元，几乎翻倍；但净利润在近年来有所下降，2016年~2023年间，大胜达在2020年净利润最高，达到2.79亿元，但2021年、2022年、2023年净利润则分别为9755万元、1.05亿元和8855万元。

从大胜达的财报中可以明显看到，大胜达很看重精品烟酒包业务，将“做深大包装、做大精包装”作为实现2023年目标的主要战略，还在财报中表示，精品烟酒包“效益显现，盈利能力进一步提升”。

图源：公司财报

但实际上，方能斌切入精品烟酒包装赛道也不过两年多的时间。

据了解，方能斌曾多次强调，要优化客户结构，提升烟酒企业大客户的订单占比。大胜达2022年财报中，首次提出向精品烟酒包装领域延伸。

“野马财经”查询了解到，2022年1月28日,大胜达收购了四川大胜达中飞包装科技有限公司（简称“四川大胜达中飞”）60％的股权，借此正式切入高端酒类包装业务，四川大胜达中飞的主要业务是为茅台股份、贵州习酒、泸州老窖等客户提供酒盒包装和礼品盒包装。

图源：罐头图库

2022 年3月31日,大胜达又收购浙江爱迪尔包装股份有限公司（简称“爱迪尔”） 6％股权使其纳入合并报表范围，大胜达借此进入精品烟包装领域。

据“野马财经”了解，目前大胜达精品烟包装业务主要由子公司爱迪尔承接，已经与浙江中烟、江苏中烟建立了长期合作关系，为“利群”、“南京”等知名卷烟品牌提供商标及条盒，部分礼品包装产品间接出口至欧美市场。

此外，大胜达还表示要在2024年继续参加全国中烟公司的招投标，进一步扩大烟包业务的市场份额，目前已成功开拓了重庆、贵州、张家口等中烟公司客户。

而大胜达的高端酒盒业务则仍由子公司四川大胜达中飞承接，目前主要为茅台股份、贵州习酒、泸州老窖等下游白酒品牌客户生产精品酒盒。大胜达表示，目前公司已经被贵州茅台、泸州老窖、小糊涂仙等评为优秀供应合作伙伴、核心供应商和优秀供应商。

大胜达将“茅台”、“利群”等烟酒商的包装盒生意纳入麾下后，赚了多少钱呢？

2022年财报显示，四川大胜达中飞和爱迪尔在2022年支付给少数股东股利、利润约2012.92万元；2023年，四川大胜达中飞和爱迪尔合计为少数股东分派股利约2355万元。

此外，2022年、2023年，为茅台、利群等烟酒商做包装盒生意的四川大胜达中飞、爱迪尔合计贡献营收约6.05亿元，合计实现净利润约1.54亿元，母公司大胜达也借此从中获利。

图源：公司财报

大胜达称，随着新增精品烟包客户订单的逐步释放，精品烟包收入和利润均稳步提升。

值得注意的是，爱迪尔、四川大胜达中飞的原辅料采购均由其下设的采购部门独立负责。

大胜达也提到，精品烟包、高端酒包的客户进入门槛很高，以精品烟包为例，其产品除宣传、包装功能外还兼具防伪功能，下游客户均为中国烟草总公司下辖的各省级中烟工业公司，烟标采购通常采用招标方式，供应商准入门槛极高，并且轻易不会替换其烟标供应商。大胜达表示，公司拥有的这些优质、稳定的客户资源使公司在行业中占据竞争优势。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉表示，烟草反腐对下游包装供应商的影响深远，一旦公司高管被“查”，上市公司也会被打上标签，进而受到牵连，从而影响其正常业务运作‌；其次，烟草反腐将会直接影响这些包装供应商订单，进而影响其业绩‌；最后，其所处的行业还可能会因此洗牌。

方能斌被留置的消息公布当天，大胜达股价大跌9.95%，8月14日~8月16日连续下跌三天，股价从8月13日收盘的6.63元/股下降至5.63元/股。截至8月22日发稿前，大胜达股价下跌1.7%，收盘价5.78元/股，总市值约31.79亿元。

图源：东方财富网股价图

宋清辉表示，虽然留置并不等同于违法或犯罪的判定，但这次方能斌被留置对公司的影响仍然巨大，长期看，仍存在对大胜达整体业务带来较大冲击的风险。对于上市公司而言，董事会需要及时作出调整，尽最大程度降低影响，尤其在重大决策方面，努力确保公司在经营环节上处于正轨。

这次方能斌被留置后，大胜达的烟酒包装业务会有何变化呢？我们持续关注。

你注意过茅台、利群的包装盒吗？评论区聊聊吧！

宋清辉：中国轮胎头部企业正加速由第三梯队向第二梯队迈进

海关总署公布的数据显示，2023年，中国轮胎出口量和出口金额均保持两位数增长，分别同比增长16.0%、18.7%。“当前，全球轮胎行业格局正在面临新一轮洗牌。中国轮胎头部企业正加速由第三梯队向第二梯队迈进。”著名经济学家宋清辉表示。

国产轮胎崛起于独山子——“解码克拉玛依新质生产力”系列报道之九

克拉玛依融媒记者 娄林毅 通讯员 赵贞

当汽车在公路上高速行驶时，轮胎品质的重要性不言而喻。降低油耗更环保、有效缩短刹车距离更安全、使用时间更久更耐磨……有谁会不喜欢这样的好轮胎？

但长期以来，国产轮胎在这些方面的性能与进口优质轮胎有着较大差距，直到2021年……

迎难而上

生产轮胎离不开橡胶，而我国在相当长一段时间里无法生产轮胎用溶聚丁苯橡胶（SSBR），这是国产轮胎品质长期受到制约的重要原因之一。

为了解决这个“卡脖子”问题，2009年8月，独山子石化公司引进国外公司专利技术，建成投产丁苯橡胶装置，其中，溶聚丁苯橡胶设计产能为每年10万吨。

那一年，项目所有中方参与人员莫不强烈地感受到了国外专利商在技术输入方面的强力封锁——

作为全国引进首套丁苯橡胶装置的企业，独山子石化公司当时竟然只吸引到一家外国专利商投标，并且对方只负责提供已经明显落后的工艺包，不为项目提供任何其他技术支持。

独山子石化公司的溶聚丁苯橡胶生产装置。克拉玛依融媒记者 苏亚凡 摄

这就好比我们想盖100层的高楼，可花了大价钱只拿到一张两层小楼的图纸，而且连一句解释也没有获得。尤其使人如鲠在喉的是，该套装置仅能生产SSBR2564A、SSBR2557A等少数几个牌号的溶聚丁苯橡胶产品，而这些都已经是国际市场临近淘汰的产品。

对于任何一位有职业尊严的科技工作者来说，这无疑是一种赤裸裸的羞辱。但让国外专利商没有想到的是，恰是他们的傲慢和封锁让独山子石化公司更加坚定了生产高品质溶聚丁苯橡胶的决心。

万丈高楼平地起，两层小楼也是楼，要盖“百层高楼”就要从吃透这“两层小楼”开始。在独山子石化公司科技工作者的努力下，这套貌似引进不太成功的丁苯橡胶装置孕育出了未来成功的种子。

自立自强

若要自立，必须自强。

从2010年起，独山子石化公司利用中石油环保型橡胶填充油资源，突破了原有工艺技术，以调整分子量及其分布为主要手段，发挥装置工艺特色优势，仅用一年时间就开发生产出环烷烃环保型充油溶聚丁苯橡胶新产品SSBR2564S、SSBR2557S、SSBR72612S，达到了欧盟REACH法规的环保要求。

其中，SSBR2564S、SSBR2557S在国内轮胎制造领域实现了规模化应用，填补了空白，成功打破了轮胎用溶聚丁苯橡胶全部依赖进口的局面。

2015年，独山子石化公司再接再厉，开发了芳烃类环保型充油产品SSBR2557-TH，达到国际同类产品先进指标，获得了国际知名轮胎企业的技术认可。

独山子石化公司新建官能化溶聚丁苯橡胶产品生产线在运行。克拉玛依融媒记者 苏亚凡 摄

近几年，随着轮胎标签法的实施以及国内溶聚丁苯橡胶产业布局的展开，独山子石化公司结合下游用户需求及国内外研发热点，在稳产成熟产品、提升产品质量的基础上，先后开发了官能化、冬季胎、高门尼、低乙烯基、高端鞋用等系列化溶聚丁苯橡胶产品，有力推动中国石油集团在溶聚丁苯橡胶产品发展中全面实现“系列化、差别化”，并一跃成为国内最先进、规模最大的溶聚丁苯橡胶生产企业。

目前，独山子石化公司已掌握苯乙烯含量10%-46%，乙烯基含量30%-70%之间的通用溶聚丁苯橡胶产品生产技术，以及单端/双端官能化溶聚丁苯橡胶间歇生产技术，在国内高性能橡胶领域实现“零突破”，为国内轮胎企业的产业升级及国产轮胎的质量提升提供了有力支撑。

弯道超车

有了高端的“食材”，才可以烹制出优质的“菜品”。

2021年，作为国内首家实现官能化溶聚丁苯橡胶量产的企业，独山子石化公司的下游客户已覆盖多家国内知名轮胎生产企业。用独山子石化公司生产的优质橡胶为原材料制造出的轮胎，滚动阻力及抗湿滑性能能够完全适应高速发展的电动车轮胎市场，打破了国外对官能化溶聚丁苯橡胶的技术壁垒。

橡胶部工作人员在后处理厂房查看胶粒的颜色及成型情况。克拉玛依融媒记者 苏亚凡 摄

其中，溶聚丁苯橡胶SSBR72612F成功入选中国石油和化学工业联合会2023年度化工新材料创新产品，成为中国石油十大“产品巨人”中的“新星”。

近3年来，独山子石化公司溶聚丁苯橡胶产销量增幅分别达5%、21%、34%，产销量及市场份额持续保持全国第一，2023年溶聚丁苯橡胶产量达到11.3万吨，占国内溶聚丁苯橡胶产量的42%，而且，主要生产设备全部实现了国产化。

著名经济学家宋清辉

海关总署公布的数据显示，2023年，中国轮胎出口量和出口金额均保持两位数增长，分别同比增长16.0%、18.7%。“当前，全球轮胎行业格局正在面临新一轮洗牌。中国轮胎头部企业正加速由第三梯队向第二梯队迈进。”著名经济学家宋清辉表示。原标题：国产轮胎崛起于独山子——“解码克拉玛依新质生产力”系列报道之九

责任编辑：武海丽

本期编辑：方伟秦

霸王茶姬极速上市：单店月均GMV逐季下滑，高增长仍需重视消费者投诉

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，霸王茶姬美股上市速度如此之快，或主要与美股（特别是纳斯达克）对于成长型公司的包容度较高等因素有关。与此同时，美股上市流程相对市场化，审核效率相对更高。对于符合条件的、具备成长故事的企业，可以快速地完成从提交申请到上市的全过程。这也是目前上市的新茶饮企业纷纷选择在港交所或纳斯达克上市，而不是A股的主要原因之一。需要指出的是，A股对于企业的盈利能力、股权结构、规范运营等方面有更严格和细致的要求，审核周期相对较长且不确定性较高。对于很多快速扩张但可能尚未实现持续稳定高盈利的新消费企业来说，达到A股的盈利要求和漫长的排队等待也是一个巨大的挑战。

霸王茶姬极速上市：单店月均GMV逐季下滑，高增长仍需重视消费者投诉

《港湾商业观察》廖紫雯

新茶饮行业上市潮涌动时。目前，已上市企业奈雪的茶、茶百道、古茗等品牌在港交所的表现各有不同，股价起落之间或反映出品牌定位、商业模式和经营策略的差异。

4月17日，霸王茶姬正式登陆纳斯达克，股票代码为CHA。上市首日，其股价开盘报28美元/ADS，收盘报32.44美元/ADS，涨15.86%，总市值为59.5亿美元。4月25日，霸王茶姬总市值达57.10亿美元。虽然霸王茶姬业绩面整体仍持续增长，但其单店月均GMV在2024年逐季下滑，第四季度同比下滑20.56%。

与此同时，霸王茶姬门店数量迅速扩张，从2022年的1087家增长至2024年的6440家，加盟门店占比超97%。然而，快速扩张的背后，消费者投诉不断，引发市场关注。

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新茶饮上市潮涌动，资本市场风云变幻

时间线上，2025年3月6日，证监会发文审批通过了霸王茶姬在美国的上市备案；3月26日，霸王茶姬提交招股书；4月17日，正式在纳斯达克上市。如此快速就获得上市，这并不多见。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，霸王茶姬美股上市速度如此之快，或主要与美股（特别是纳斯达克）对于成长型公司的包容度较高等因素有关。与此同时，美股上市流程相对市场化，审核效率相对更高。对于符合条件的、具备成长故事的企业，可以快速地完成从提交申请到上市的全过程。这也是目前上市的新茶饮企业纷纷选择在港交所或纳斯达克上市，而不是A股的主要原因之一。需要指出的是，A股对于企业的盈利能力、股权结构、规范运营等方面有更严格和细致的要求，审核周期相对较长且不确定性较高。对于很多快速扩张但可能尚未实现持续稳定高盈利的新消费企业来说，达到A股的盈利要求和漫长的排队等待也是一个巨大的挑战。

香颂资本执行董事沈萌对《港湾商业观察》指出，企业上市的时间窗口期不同，投资者关注度和上市中介提供的保障措施也有差异。

近年来，新茶饮行业迎来了上市潮。2021年6月，奈雪的茶登陆港交所，成为“新茶饮第一股”。2024年4月23日、2025年2月12日、3月3日，茶百道、古茗、蜜雪冰城等陆续登陆港交所。

奈雪的茶（02150.HK）上市初期曾达近340亿港元，截至2025年4月28日收盘，股价已跌至0.98港元，市值达16.71亿港元；近一年的时间里，公司股价下跌56.64%，2025年开年至今（2025年4月28日），奈雪的茶股价已下跌30.50%。

茶百道（02555.HK）2024年4月上市首日即破发，其发行价为17.50港元/股，开盘价为15.74港元/股，收盘下跌26.86%；截至2025年4月28日收盘，股价已跌至8.44港元，市值达124.71亿港元；上市一年左右的时间里，公司股价已下跌46.38%，2025年开年至今，茶百道股价已下跌17.42%。

蜜雪冰城（02097.HK）港股上市后市值突破1500亿港元，截至2025年4月28日收盘，股价达468.8港元，市值达1852.54亿港元；3月上市至今，股价增长86.26%。

截至2025年4月28日收盘，古茗（01364.HK）股价达24.1港元，市值达573.14亿港元；2月上市至今，股价增长141%。

最新消息，沪上阿姨（02589.HK）已于2025年4月23日通过港交所上市聆讯，目前启动招股。

宋清辉认为，目前，已上市的五家新茶饮企业股价出现不同样态的变动，除了与各自的品牌定位等有关之外，也与各自的商业模式、经营策略等方面存在差异有关。

“从品牌定位来看，奈雪的茶定位高端现制茶饮，客单价相对较高；茶百道、古茗、沪上阿姨三家侧重于大众市场或中端市场，客单价通常低于奈雪，同时它们是典型的加盟模式驱动型企业；霸王茶姬是近年快速崛起的新秀，介于大众和高端之间，一般通过快速开店和独特的产品风格抢占市场。”

“从商业模式差异、经营策略两方面来看，奈雪的茶以直营模式为主，这种模式虽然有利于标准化管理和品象维护，但扩张速度相对较慢，前期投入和运营成本较高，对单店盈利能力要求高。而茶百道、古茗、沪上阿姨、霸王茶姬则主要采用加盟模式。众所周知，加盟模式具有轻资产、扩张速度快的优势，可以迅速占领市场，贡献稳定的加盟费和供应链收入。但对加盟商管理、品质控制和品牌一致性提出了较大的挑战。”

针对目前上市的新茶饮企业都选择在港交所或纳斯达克上市而非A股，沈萌表示，美股上市机制更成熟。因为A股政策不支持茶饮品牌。同时，他指出，茶饮品牌的差异化程度不大，所以并没有显著的定位区别。

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营收持续增长，单店月均GMV逐季下滑

成立于2017年的霸王茶姬，在短短几年时间内创造了超百亿营收。2022年-2024年（下称：报告期内），霸王茶姬实现营收分别为4.92亿、46.4亿、124.05亿；2022年，公司净亏损0.91亿；2023年-2024年，净利润达到8.03亿、25.15亿。

2024年第四季度，霸王茶姬实现营收为33.34亿，同比增长63%，环比下滑6%。

2024年第四季度，霸王茶姬的成本与费用为26.92亿，同比增长71%。其中，材料成本为15.47亿，自营茶馆运营成本为1.63亿，仓储和物流成本为6648万，其他运营成本为1.82亿，销售及市场费用为3.96亿，管理费用为3.36亿。营收增幅已开始收窄，成本与费用却大幅增加。

2024年，霸王茶姬的GMV（商品交易总额）为294.58亿，同比增长172.9%；单店月均GMV达到51.2万元。

特别需要注意的是，2024年第一季度到第四季度，霸王茶姬单店月均GMV分别为54.9万、53.8万、52.8万、45.6万，其中2024年第四季度同比下滑20.56%。

东吴证券研报显示，2024年公司GMV达295亿，2022-2024年在中国1000家以上门店现制茶饮品牌增速第一。霸王茶姬执行大单品策略，2024年中国境内GMV中茶拿铁产品占比91%，前三大茶拿铁占比61%。

2024年，霸王茶姬中国市场91%的GMV来自“原叶鲜奶茶”的销售，其中“伯牙绝弦”是核心产品。2024年，“伯牙绝弦”累计销量突破6亿杯。

此外，东吴证券研报指出，中国现制茶饮市场竞争激烈，划分为低价（杯单价17元以下）和高价（杯单价17元及以上）两个价格带。截至2024年底，霸王茶姬在中国共6284家门店，以门店数计市场份额为20.3%，已快速成为高端现制茶饮top1。

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门店持续扩张之外，消费者端投诉不少

报告期各期，霸王茶姬门店数量为1087家、3511家、6440家，加盟门店占比超97%。2023年、2024年，霸王茶姬的加盟闭店率分别为0.5%、1.5%。

截至2024年年底，霸王茶姬门店中，特许经营6271家，公司所有169家；门店分布上，中国门店6284家，海外门店156家主要分布在东南亚地区。

霸王茶姬创始人张俊杰曾表示，霸王茶姬的目标是成为“东方星巴克”，计划服务100个国家，每年为消费者提供150亿杯现代东方茶。

4月26日，霸王茶姬在美国洛杉矶开设北美第一家门店，正式开业时间定于5月9日。据悉，霸王茶姬计划在2025年进一步拓展海外市场，其海外门店已覆盖马来西亚、新加坡、泰国等地，公司计划2025年在中国和全球新开1000至1500家门店。

在门店高速扩张的同时，霸王茶姬的销售费用也大幅增加。报告期内，公司销售和营销费用分别为7360万元、2.62亿元、11.09亿元，占营收的15%、5.6%和8.9%，这其中广告费用又占据大头，2024年广告费用达7.8亿元，占比超70%。

沈萌指出，霸王茶姬应该是通过加盟方式实现扩张，而其核心业务也是对加盟商的供应链销售，所以门店收益并不是其核心关注目标，而是门店数量的增长。

宋清辉表示，在高估值及高增长的情况下，门店增长计划可能存在一系列挑战。一方面，茶饮行业对新鲜食材和标准化的程度要求很高。门店数量翻倍甚至更多，对茶叶、鲜奶、水果等原材料采购、仓储、物流配送等供应链方面提出了巨大的挑战，如何保证品控和效率是关键所在。另外一方面，加盟模式虽然扩张快，但对加盟商的筛选、培训、日常运营指导和监督则是巨大挑战。如何确保加盟商严格遵守品牌标准、保证产品品质和食品安全，防止“劣币驱逐良币”则是核心中的核心风险。

宋清辉认为，在新茶饮市场增速放缓的情况下，霸王茶姬后续发展可能会面临三大方面的挑战。第一，年轻消费者的喜好变化快，对新鲜感和性价比有持续追求。霸王茶姬需要不断创新产品、营销方式和品牌体验，以保持竞争力；第二，海外市场与中国市场在消费习惯、文化、法规等方面存在巨大差异。霸王茶姬需要深入研究当地市场，调整产品配方、定价策略和营销模式。同时，海外市场也有当地的茶饮或咖啡巨头，竞争同样激烈。如何建立品牌认知、适应当地供应链并实现盈利还是未知数；第三，门店数量越多，食品安全管理的难度越大。任何一起食品安全事件都可能对品牌声誉造成毁灭性打击，尤其是在快速扩张期。此外，在激烈的市场竞争和快速扩张的投入下，如何维持并提升整体盈利能力是关键挑战。

4月24日，词条“骑手遭霸王茶姬店员持刀威胁”登上百度热搜榜。据悉，4月23日，四川霸王茶姬某门店因跑腿订单纠纷，骑手与店员发生争执，店员选择持刀威胁骑手，后纠纷在派出所解决。店长表示，另一家霸王茶姬门店通过跑腿平台送5kg物品，因物品重量超重需补费，骑手与店员沟通时遭遇辱骂后，骑手便找上店铺，想要说法，争执中店员持刀威胁。

此前2024年7月，《港湾商业观察》曾对彼时霸王茶姬的离职员工身份证公示、找上门删差评等事件进行阐述，在当时发布的《霸王茶姬负面热搜不断，超过4500家门店背后的难题与挑战》一文中，宋清辉曾指出，“接连负面热搜反映了霸王茶姬在迅速发展的过程中，公司管理存在重大疏忽，价值观无法言传身教，即便当前不少奶茶品牌都是加盟类型，但无论如何，这种基于常识都不应该出现的负面事件就这样堂而皇之发生了，霸王茶姬身为知名品牌商，只能说自身责任重大。而且，2024年以来屡屡有消息传出霸王茶姬准备上市，如果这样的重大管理疏漏，或基本价值观存在问题的话，对公司和投资者而言可能是灾难性的。”

截至2025年4月28日，霸王茶姬于黑猫投诉平台共计拥有2495条投诉，其中1962条已完成；近三十天内，霸王茶姬投诉量共计124条，其中已完成40条。消费者投诉内容涉及“奶茶质量、喝出异物、门店规则不一、服务态度不佳”等问题。（港湾财经出品）