持股市值在50万元以下占97%，增强投资者获得感要解决哪些问题？

持股市值在50万元以下占97%，增强投资者获得感要解决哪些问题？

郭施亮

  股票与基金投资已经成为了不少家庭资产配置的重要组成部分，相信在房地产投资回报预期下降和银行理财刚性兑付逐渐打破的背景下，未来会有更多投资者参与到股票或基金投资上，并为国内资本市场带来源源不断的增量资金补充。

  截至目前，我国资本市场个人投资者已经突破1.9亿，并创出了新高水平。但是，面对庞大的投资者队伍，却仍以中小投资者作为主导。其中，据数据显示，持股市值在50万以下的中小投资者占比高达97%。

  投资者持股市值没有达到50万及以上的持股市值规模，意味着它们无法参与到科创板及未能够满足北交所开通交易权限的门槛。随着全民打新时代的到来，对投资者来说，要分享资本市场发展与壮大的成果，通过新股打新或者可转债打新等方式，也是最直接分享市场投资成果的重要途径。

  然而，对多数投资者来说，因本身持股市值不高，且未能够满足相应市场的参与门槛，所以未能够直接参与科创板及新三板市场的投资。但是，考虑到科创板与新三板市场高风险与高收益并存的特征，对大多数投资者来说，直接参与其中的风险很大，通过相关的ETF或指数基金等形式间接参与，也是长期享受资本市场改革成果的有效途径之一。

  一方面是持股市值在50万元以下的中小投资者占比高达97%，另一方面却是A股市场机构化程度的持续提升，如何在机构投资者比重持续增加与中小投资者数量高比例存在之间找到一个合理平衡点，并兼顾彼此之间的切身利益，将会是未来国内资本市场发展的关键所在，且影响到市场参与者的多方利益。

  增强投资者获得感，不仅仅让投资者分享到资本市场发展与改革的成果，而且更需要让投资者放心投资、安心投资，就像国内热门城市的房产一样，投资者可以安心持有多年，并分享多年来房产投资的增值效果。

  实现这一个目标，不仅仅需要提升投资者的投资自律性，并树立起长期价值投资的习惯，而且需要资本市场的积极引导，包括对长期价值投资者实施股息红利税优惠、鼓励机构投资者引导市场的长期投资等。

  过去两年，中国股市经历了一轮慢牛行情，且市场指数的运行重心正在稳步抬升，并打破了长期存在的3000点魔咒现象。但是，在A股慢牛行情的背后，行业板块的表现却非常分化，前两年涨得多的传统白马股，却成为了今年以来跌幅最大的投资品种。前几年调整多时的周期股、冷门股，却成为了今年以来A股市场的大牛股，整个市场的分化现象非常明显。对投资者来说，只要投资节奏踩错了，那么将意味着这两年的投资成果被市场无情吞噬了。

  参考海外成熟市场的情况，虽然多年来美股牛市只是属于少数上市公司的牛市，且多数上市公司基本上跑输同期市场指数的表现，但对投资者来说，只要长期坚持投资纳指100ETF或者标普500ETF，就可以分享美股市场的十年牛市盛宴。退一步说，即使投资者缺乏对公司研究与分析的能力，但却可以依靠非常简单的方式分享资本市场的投资成果。

  对A股市场来说，目前已有沪深300、上证50、中证500、中证1000、创业板及科创板等多个市场指数，且各自拥有相应的ETF或指数基金。但是，面对分化明显的股票市场，却缺乏了1至2个最具有代表性的ETF或者指数基金。

  举一个例子，如果投资者深度参与沪深300或上证50，那么今年大概率是跑输同期市场指数的表现，并未分享今年以来市场的投资成果。对今年的A股市场来说，投资机会反而落在了中证500或中证1000身上。由此一来，虽然A股市场指数又一次接近3700点，但在实际情况下，不仅是普通投资者跑输同期市场指数的表现，而且对专业机构投资者，也会跑输同期市场指数的走势。

  假如A股市场拥有1至2只最具有代表性的ETF或指数基金，那么对投资者来说，也不必过多担心踏空指数的问题了，如同纳指100ETF与标普500ETF一样，基本上可以分享过去十年的美股牛市盛宴，投资者只需要坚定长期投资的策略，就可以轻松分享资本市场的投资增值效果，对多数中小投资者来说，无疑是一个福音。

格力电器、中国平安屡创调整新低，今年白马股到底怎么了？

格力电器、中国平安屡创调整新低，今年白马股到底怎么了？

郭施亮

  今年2月初，上证指数攀升至3731点附近的高位水平。时隔7个月，上证指数又一次攀升至3700点附近的位置。但是，在市场指数看似波动不大的背后，整个市场却呈现出明显的跷跷板效应，对以保险、家电、白酒、互联网为代表的互联网企业股价，基本上走出了过山车式的行情。

  同样是上证指数3700点附近的位置水平，但现在的3700点与年初3700点所对应的市场环境与政策环境却有所不同。

  其中，在年初A股创出3731高点之际，基本上由白酒、互联网、家电、银行、保险等白马股的积极推动，当时贵州茅台股价还创出了2600元以上的历史新高水平，中国平安也创出了近93元的历史高点。

  但是，7个月之后，在上证指数重返3700点高位之际，引领市场出现上涨行情的，却换了面孔，之前的白马股却步入了深度调整的走势，取而代之的是周期股与赛道股的屡创新高，很多调整多年的周期股，如今却变成了市场炒作的热点。由此可见，短短7个月的时间，市场的变脸速度也是非常快的。

  只是7个月的时间，市场的投资风格却发生了显著的变化。出乎市场预期的是，在市场指数重返3700点之际，前两年走出慢牛行情的白马股，如今却出现了加速下跌的走势，7个月的跌幅甚至把过去几年的涨幅吞噬掉了。

  截至9月15日，格力电器股价跌破40元关口，年内跌幅达到32.92%；中国平安跌破50元关口，年内跌幅达到42.07%；五粮液失守200元关口，年内跌幅达到31.32%等等。

  作为数千亿乃至万亿市值的上市公司，却在短短7个月时间内出现30%、40%的跌幅，且建立在股市指数平稳运行的市场环境之上，确实让市场感到了意外。在白马股价格大跌的背后，要么是企业基本面或者财务数据发生了恶化的问题，要么是有一些不为人知的隐蔽因素，否则很难解释这一种非理性下行的表现。

  此外，参考2015年下半年的去杠杆化行情，这一轮白马股下跌行情似乎存在着一些共同之处，具体表现为股价跌幅迅猛、耗时较短等特征。在白马股加速下跌的背后，不排除存在前期主力资金发生平仓风险的可能，这或许也是一种间接去杠杆化的表现，但对市场价值投资的信心构成了不少的冲击影响。

  在股价下跌的过程中，往往会不断放大利空消息，却缩小利好的消息，对当前白马股的非理性下跌走势，大概也是存在这样的情况。

  另外，从宏观数据来看，8月社会消费品零售总额同比增长2.5%，这与前值8.5%有着很大的差距，且明显低于市场的预期表现。面对社会消费品零售总额同比增幅数据远低于市场预期的表现，或多或少影响到消费股的市场走势，并加剧了市场资金抛售的压力。

  但是，既然上市公司股票价格是上市公司经营状况的晴雨表，那么对8月份公开的经济数据，市场本身已经提前反应，只是趁利空因素顺势压低股价。或许，当经济数据以及上市公司财报数据开始发生回暖之际，这也将会是白马股价格反转的重要信号，且股票价格一般会较重要数据的发布作出提前反应。

  今年对白马股上市公司来说，也许并不算友好。但是，对A股市场的白马股上市公司，基本上属于中国股市的优质资产，这个时候更是检验优质资产的质地水平。换言之，如果上市公司基本面与成长能力经得起市场考验，那么在价格快速下跌之际，实际上更倾向于一种市场错杀的行为。不过，因前两年白马股的涨幅比较大，且市场投资风格已发生了重要性的转变，所以白马股的价格趋势转折点或许没有这么快确立。

元宇宙概念股爆炒背后，是资本炒作游戏还是新一轮投资风口？

  当新一轮的投资风口遇上了资金的炒作，则很容易成为市场新的炒作热点。从前几年的互联网+到现在的元宇宙概念，当资金看上了这一个题材概念后，总是不可避免出现一轮炒作的行情。

  几年前的互联网+，对大家来说，还是比较容易理解的。但是，回顾前几年的互联网+行情，在市场处于热情高涨的阶段，但凡企业牵涉到互联网+的概念，甚至只是蹭一下热度，股价都会出现明显炒作的行情，2015年的互联网+炒作行情确实疯狂，当时的杠杆牛市行情也成为了互联网+概念股爆炒的催化剂。

  但是，当杠杆牛市落幕之后，曾经遭到爆炒的题材股，却步入了漫长调整的行情。几年时间之后，有的题材股价格已经跌回了2014年之前的价格位置，有的概念股已经提前退市，高位追涨的投资者只能够留下满满的遗憾。

  在A股市场中，从来不缺乏题材概念的炒作，几年前是逢热点必炒，几年后也是一样的情况。

  不过，与前几年的互联网+相比，当下最热门的元宇宙概念，却显得比较复杂。作为一个比较新颖的概念，元宇宙并没有一个非常明确的定义。一般来说，元宇宙属于一个虚拟时空的集合，并由一系列的增强现实、虚拟现实和互联网所组成。就目前来说，人类对元宇宙的认识还是处于初级探索的阶段，即使元宇宙的发展前景广阔，但距离深度商业化运作以及高度成熟的发展状态仍然有一段很漫长的距离。

  如果说真正意义上的元宇宙概念股企业，那么应该是这些年深度介入元宇宙的巨头们，包括Facebook、腾讯等，另外还有今年到纽交所上市的Roblox，也被称为元宇宙第一股。不过，Roblox在美股市场的表现并不是特别亮眼，目前总市值约为480亿美元。

  实际上，元宇宙牵涉到太多的元素，除了增强现实（AR）、虚拟现实（VR）之外，还会牵涉到人工智能、交互技术、区块链技术、物联网技术、网络运算、全息影像技术等领域。从近期A股市场的表现分析，但凡与元宇宙沾边的概念股，都容易获得资本的炒作。不过，正因为人类对元宇宙的认识还是处于初级探索的阶段，所以在元宇宙还没有形成真正意义上的商业化运作之前，元宇宙概念股的股价上涨，都离不开资本的炒作，因为到目前来说，也没有一家公司完全依靠元宇宙实现可观的商业化运作，并形成一个真正意义上的护城河。

  换一种角度思考，即使资本热衷于炒作，但随着越来越多的企业参与到元宇宙初期建设的进程，实际上也会加快推动元宇宙这个领域的快速发展。有人说，游戏是元宇宙的重要产品体现，如同当年比特币是区块链技术的典型应用一样，但随着技术的不断成熟，相信未来元宇宙的应用也会扩展到更多的领域之中。

  对复杂且新颖的概念，我们需要时间去验证，并逐步见证它的成长与壮大。就目前来说，全世界都在紧盯着元宇宙，全球各大巨头也在加快元宇宙的探索与研究，未来元宇宙将会发展成什么样的规模级别，我们只能够持续观察了。A股市场对元宇宙的概念炒作，很多还是停留在想象的过程，在元宇宙尚未形成规模式增长以及尚未形成确定性的商业化运作之前，元宇宙概念还只是一种资本炒作行为，炒作后的股票价格最终还是会回归到企业真实的价值水平附近。

十问十答：北京证券交易所设立，将会怎样影响中国股市？

  北京证券交易所要来了，这是本周最热门的话题之一。设立北京证券交易所，将会成为未来中国资本市场最值得期待的事情。随着北京证券交易所的到来，未来国内将会呈现出上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所以及广州期货交易所等，这将会进一步健全我国多层次资本市场体系，并助力中国资本市场的做大做强。

  下面，我将会把大家最关心的问题总结起来，让大家更进一步了解北京证券交易所。

Q1：北京证券交易所的定位是什么？

答：北京证券交易所将会牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位，并尊重创新型中小企业发展规律与成长阶段，打造服务创新型中小企业主阵地。

Q2：与沪深交易所相比，北京证券交易所的设立存在什么重要意义？

答：上海证券交易所成立于1990年11月26日，主要定位为国民经济支柱企业、重点企业和基础行业企业等。2019年6月13日，科创板正式开板，主要定位高新科技企业，更具体为重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业等。深圳证券交易所诞生于1990年12月1日，中小板与创业板分别在2004年5月27日和2009年10月23日正式启动，不同市场指数有着不同的市场定位，例如深证成指定位为大盘蓝筹股，中小板指数定位为服务中小企业，创业板定位为服务高新技术企业等。此外，对北京证券交易所的设立，意在深化新三板改革，打造服务创新型中小企业主阵地。

Q3：为什么选择在这个时候设立北京证券交易所？

答：北京证券交易所的设立，具有不一般的影响意义。深化新三板改革，这也是中国资本市场发展壮大的体现，同时也是健全我国多层次资本市场体系，并助力中国资本市场的做大做强的重要写照。与此同时，经历了这些年来的发展，我国在新三板市场的改革道路之中，已经积累了一定的经验，且从2019年以来，新三板先后引入了连续竞价机制、转板机制等措施，同时设立了精选层、创新层以及基础层等举措，这为深化新三板改革奠定了良好的基础，所以设立北京证券交易所已经做好了充分准备。

Q4：此次设立北京证券交易所，需要处理好哪些问题？

答：随着北京证券交易所的设立，未来我国将会形成上海证券交易所、深圳证券交易所以及北京证券交易所等证券交易场所。但是，在北京证券交易所设立的同时，需要处理好两个关系，分别是北京证券交易所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能以及北京证券交易所与新三板现有创新层、基础层坚持统筹协调与制度联动，维护市场结构平衡。

Q5：北京证券交易所设立，有哪些重要特征？

答：北京证券交易所的设立，意在深化新三板改革，并打造服务创新型中小企业主阵地。对北京证券交易所的设立，主要亮点在于坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，且同步试点证券发行注册制。

Q6：北京证券交易所设立，会不会分流沪深市场的资金？

答：截至今年6月底，我国股票市场的股民数量已经达到1.89亿。与此同时，在过去32个交易日内，A股市场已经出现连续32个交易日成交量突破万亿的水平，说明目前A股市场已经以增量资金作为主导，逐渐摆脱过去以存量资金博弈的局面。此外，随着居民储蓄加快投资转化，结合机构投资者比例的持续攀升，未来将会有更多的增量资金进入市场，只要市场保持足够活力，那么并不会大幅分流沪深市场的资金。

Q7：北京证券交易所设立，将会为中国股市带来什么影响？

答：北京证券交易所的设立，具有深远的影响意义。对中国股市来说，主要具有几方面的影响。第一、将会为中国股市孵化更多的企业，特别是高新技术企业、新经济企业等，北京证券交易所将会为这类初创企业提供高效良好的平台，并助力企业的做大做强；第二、北京证券交易所的设立，将会更好助力实体经济的发展，并有效缓解国内市场长期存在的“中小企业多，融资渠道少”的问题；第三、未来中概股回归上市以及部分新三板挂牌企业的发展壮大，离不开一个高效资本市场的支持，北京证券交易所的设立，具有深远性的战略影响，对中国资本市场的发展与壮大具有长远性的积极影响意义。

Q8：设立北京证券交易所将会对哪些行业板块构成影响？

答：对市场来说，最大的炒作来自于市场的预期。因此，对北京证券交易所的设立，市场更可能炒作预期，当确定性的政策出台之时，可能会存在利好出尽的意味。从直接影响分析，主要利好券商板块、创投板块以及金融证券IT领域等。不过，具体影响如何，仍需要看未来具体的配套措施情况。

Q9：北京证券交易所的设立，将会如何落地实施？

答：据了解，建设北京证券交易所的主要思路是，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度。随着北京证券交易所的设立，多层次资本市场雏形将会得到形成，并进一步健全我国多层次资本市场体系。

Q10：设立北京证券交易所，对投资者带来哪些影响？

答：参与新三板市场，对投资者来说，主要存在几方面的问题，包括投资者准入门槛很高、新三板市场的流动性较差以及新三板转板案例低等问题。因此，要从根本上提升新三板市场的投资吸引力，首先要大幅降低投资者的参与门槛，同时需要引入多元化的市场交易机制，不断提升市场的流动性与交易活跃度。此外，加快推进新三板转板上市机制以及积极落实与沪深交易所及区域性股权市场实现错位发展与互联互通等目标，这也是不断提升新三板市场投资活力，并实现深化改革的重要保障。

北京证券交易所的设立，对中小企业来说，将会带来很好的发展机遇，同时也会很好缓解“中小企业多，融资渠道少”的问题。对投资者来说，同样会带来不错的投资机会，未来有望诞生出一些高成长的企业，长期来看，将会有效缓解国内市场长期存在的“民间资金多，投资渠道少”现象，未来投资者可投资的渠道越来越丰富，实现资产配置的方式也更加多元化，这也是居民储蓄投资加快转化的重要体现。

中国平安启动百亿回购计划，这次可以稳住阴跌不止的股价吗？

  中国平安，是A股市场认可度比较高的白马股，在去年年底，中国平安还处于90元上方的高位，当时也是市场认为最有可能超越贵州茅台市值的上市公司。但是，只是过了八个月的时间，中国平安股价接近腰斩，50元整数关口已经受到了严峻的考验。

  截至8月26收盘，中国平安股价只有50.3元，较年内91.65元下跌了45.11%，总市值只有9194.96亿元，TTM市盈率只有6.37倍。按照这一个市盈率水平，已经处于历史市盈率3.64%的百分位，即这已经是历史估值低点水平。此外，从内含价值的角度出发，在过去五年时间内，中国平安内含价值基本上保持15%左右的增长幅度，即使2020年内含价值只是出现了10.63%的同比增幅，但内含价值也达到1.33万亿，目前中国平安PEV数值已经触及历史最低点。

  到底是中国平安的基本面真的出现问题，还是市场对中国平安太苛刻呢？或许，还是有一些不为人知的潜在利空因素？

  近日，中国平安发布了2021年的中期业绩，年化营运ROE为21%，归属于母公司股东的营运利润同比增长10.1%。但是，归属于母公司股东的净利润却同比下降了15.5%。

  今年中国平安的中期净利润为580.05亿元，去年同期则是686.83亿元。需要注意的是，去年中期净利润是受到特殊环境的影响，所以导致整体基数偏低。但是，在去年偏低基数的背景下，今年平安归属于母公司股东的净利润仍然出现同比下降的情况，这却给了市场带来了不少的忧虑。

  导致今年中期净利润下滑的原因，主要来自于对华夏幸福相关投资资产进行减值计提等调整的影响。据数据显示，今年上半年中国平安对华夏幸福相关投资资产进行减值计提、估值调整及其他权益调整金额为359亿元，对税后归属于母公司股东的净利润影响金额为208亿元。

  近年来，平安在权益端的投资表现并不如人意。或许，在这一份表现不算很好的权益投资成绩表的背后，既有政策环境下投资需求的考虑，也可能与平安过于传统谨慎的投资风格有关。对中国平安来说，虽然已经是一家拥有全牌照的上市公司，但从近年来参与的多项权益投资来说，却兼备了金融与地产的属性，随着华夏幸福减值计提压力的释放，市场更担心未来会有更多隐藏的投资雷区出现，这也是市场对平安的估值定价持续悲观的体现之一。

  在房住不炒的背景下，未来房企加速洗牌的概率也会明显加剧，假如过去深耕于房产等相关项目的投资，未来的投资回报预期也可能会受到影响。据数据显示，中国平安在保险资金投资组合的规模达到3.78万亿，在权益端的投资比例其实不算很高。但是，考虑到近年来平安在权益端的投资风格，市场对平安权益端的资产配置能力也有所担心，甚至担心权益端的消极表现而影响到整体的投资收益率水平。

  除了上述因素外，中国平安也主动拉开了自我改革的序幕。但是，改革必然存在短期阵痛期，只是市场担心这个阵痛期还会延续多长的时间。就目前而言，市场主要关心新业务价值、寿险及健康险等业务的表现情况，寿险改革可否获得实质性的成果，仍存一定的变数，过往的模式一旦受到了撼动，难免会存在一定的洗牌压力，改革阵痛期未必可以在短时间内结束。

  中国平安股价阴跌不止，除了基本面与成长性存在变数外，仍可能与市场资金的投资风格以及宏观经济环境等方面有关。此外，从市场资金的角度出发，还会考虑到时间成本的问题。

  实际上，在过去半年的时间内，不仅仅是中国平安出现接近腰斩的走势，而且对例如贵州茅台、五粮液、美的集团、三一重工、恒瑞医药等知名上市公司，也出现了大幅下跌的走势，跌幅少则30%左右，多则50%以上，市场资金的风格变化以及大资金大机构的集中抛售因素，也成为了以平安为代表的白马股阴跌不止的原因之一。

  从过去的集中抱团到现在的集中抛售，部分机构投资者掌握着市场的价格话语权，当大资金大机构形成了集中抛售的局面时，就会对上市公司股票价格构成了深刻性的冲击影响，且当市场形成了下跌惯性，却很难在短时间内实现止跌的目的。

  面对阴跌不止的股票价格，上市公司总会有不少稳定股价的办法，当然平安也不会例外。对此，平安通过提升股息分红力度和加大回购力度等措施来达到稳定股价的目的。其中，平安拟使用自有资金实施50亿至100亿的A股股份回购，股价最终可否企稳，仍需要取决于市场资金的态度，仍需要尊重市场自我调节的功能。

  但是，股票回购，更应该注重自有资金回购与回购注销的行动。很显然，平安用自有资金实施回购还是值得肯定的，但最终是否采取回购后注销的做法，仍然存在一定的变数，这也是考验上市公司采取股份回购措施的诚意。

  在下跌趋势中，任何利空因素都会被市场无限放大，利好却会不断缩小。既然下跌趋势并未发生实质性的改变，那么投资者也不能够轻言抄底。上市公司的基本面与成长性存在变数，先知先觉资金早已做出了减持的策略，但聪明资金往往具有一定的投资嗅觉，也会先于普通投资者反映出上市公司潜在的信息，所以平安见底与否，首先还是要看抄底资金的力度以及大资金持续净流入的规模，先知先觉的资金总会比普通投资者更快一步掌握市场的信息。

股价跌近50%，腾讯开启回购模式，悲观情绪宣泄告一段落了吗？

  港股股王腾讯控股，一直被视为中国互联网企业以及港股市场走向的风向标。2021年，以腾讯控股为代表的互联网科技企业，却走出了一轮大起大落的行情，正当市场沉浸在今年年初极度乐观的氛围之中，市场风向却突然变脸，在随后的交易时间内，中国互联网企业却出现了大幅下跌的行情，市场投资情绪也从极度乐观转向了极度悲观的状态之中。

  短短几个月的时间，市场从乐观转向了悲观，在7月份之后，市场悲观情绪更是出现了快速宣泄的过程，这在A股市场以及港股市场的历史中，也是比较少见的现象。

  腾讯控股从773.4港元下跌至420港元附近，跌幅超过了45%。此外，包括阿里巴巴、美团、京东、拼多多等知名企业，同样出现了大幅下跌的走势，短暂数月价格腰斩的现象也变成了一种常态化的走势。

  政策层面的变化，成为了中国互联网企业价格变脸的重要导火索。不过，这种政策层面的变化，并不局限于反垄断以及监管收紧的因素，而且还体现在外部政策环境的收紧压力。由此一来，在内外部政策监管环境收紧的影响下，却成为了中国互联网企业价格变脸的重要原因之一。

  此外，在中国互联网企业，特别是互联网巨头企业价格大跌的背后，市场更担心的是企业商业模式以及投资逻辑的改变。如果企业用互联网的逻辑进行估值定价，市场可能还会享受一定的估值溢价。但是，如果只是用公用事业股的估值逻辑进行定价，显然也会对现有的估值水平进行重构，估值修复压力自然也会水涨船高。

  但是，在这一轮下跌行情中，中国互联网企业的价格跌幅确实非常明显。以腾讯控股为例，这一轮的累计最大跌幅已经达到了2018年的跌幅水平，假如企业商业模式以及投资逻辑没有发生实质性的改变，那么对腰斩的价格自然具有很高的投资吸引力。不过，对市场来说，最担心的，还是投资逻辑与估值体系的改变，这将会直接影响到企业中长期的估值定价水平。

  不过，在腾讯股价腰斩的背后，市场习惯在下跌趋势中过度放大利空因素，却缩小了利好因素的影响。归根到底，在企业基本面与盈利增长能力并未发生实质性恶化的背景下，股价下跌更多体现在投资情绪的过度释放，因为在悲观情绪极度宣泄的过程中，往往具有一定的非理性，极度悲观的投资情绪会把股票估值压到极致，但这恰恰也是价值投资者低吸的定投良机。

  几个月前腾讯大股东还在进行减持的操作，但时隔几个月的时间，腾讯控股却宣布回购股份，在腾讯回购股份的背后，主要释放出两层信号，一个是稳定股价的需求，另一个是当前的股票价位已经达到管理者认可的水平。不过，从此次腾讯回购的股份数量来看，只是牵涉到18万股，耗资7696.51万港元，对财力雄厚的腾讯来说，这一笔回购资金确实不算什么，但更重要的是为市场释放出公司稳定股价的信号。

  多年来，腾讯控股的回购动作并不少见，且细心的投资者会发现，每当腾讯控股采取股份回购的措施之际，往往处于公司股价筑底的阶段，且基本上处于阶段性的底部区域。

  无论是企业经营还是公司股票价值等方面，公司管理者的认知程度肯定高于普通投资者。对公司出手回购的操作，虽然数量不多，但更多还是传递出一种稳定市场的信号，投资者也可以作为一种重要的参考。

  不过，从投资者的角度出发，一方面需要观察公司进行股份回购的持续性，观察公司属于单次股份回购操作还是多次的股份回购操作，多次股份回购的稳定意味更为明显；另一方面需要观察政策层面什么时候会出现明确性的拐点，包括反垄断、监管处罚等措施，政策层面出现明确性的拐点可能会是中国互联网企业价格拐点的重要参考信号。

  另外，有一个信号值得关注，即腾讯在金融科技及企业服务的收入中，实现了较快的增长，今年二季度中，金融科技及企业服务收入达到419亿元，同比增长40%，估计未来大概率会超越网络游戏业务，并成为腾讯控股的核心业务。

  有时候，政策层面的变化，会推动腾讯更好更快地变革。随着金融科技及企业服务收入比例的持续提升，未来腾讯对网络游戏等业务的依赖度会逐渐下降，并逐渐形成真正意义上的科技核心竞争力。

  短时间内，政策环境的不确定性导致市场投资情绪的骤变，悲观情绪的持续宣泄，也导致腾讯控股陷入了低估值的陷阱，甚至市场可能会认为公司的投资逻辑以及商业模式已经发生了重要变化。

  但是，在悲观情绪过度宣泄之后，市场投资情绪终究还是会回归理性。短期看政策环境的变化，但长期仍然需要看企业的商业模式以及社会价值，且腾讯在金融科技及企业服务等核心业务上已经持续发力，并促使腾讯的加速转型，这也将会是未来腾讯控股新的盈利根基，对腾讯控股中长期的估值定价不必如此悲观。

  对当前的腾讯控股而言，TTM市盈率已经跌至了17.56倍，这也是历史上非常低的估值水平了，甚至已经非常接近公用事业巨头长江电力的估值水平。退一步思考，即使未来用最保守的公用事业股进行估值，目前腾讯控股已经达到了这一个估值定价状态，市场悲观情绪的宣泄或许已经接近尾声，但市场可能会用更多的时间来消化来自政策层面等领域的影响压力。

宁德时代披露定增方案，茅指数和宁组合为什么会突然熄火？

  茅指数与宁组合，基本上属于这两年A股市场的超级热门赛道。不过，在实际情况下，因茅指数与宁组合的吸金效应很强，所以在存量资金博弈的大环境下，茅指数与宁组合之间却存在明显的跷跷板效应。

  在明显的跷跷板效应影响下，茅指数与宁组合却甚少出现同步大幅上涨或者同步大幅下跌的走势，当市场出现同步杀跌的行情时，往往预示着市场的投资风格发生了重要的转变，但只看一两天的数据变化，还不足以说明问题。退一步思考，假如茅指数与宁组合出现了持续大跌的走势，那么可能意味着市场的赚钱效应以及投资信心已经发生了实质性的转变，这也是市场行情由强转弱的表现。

  茅指数一般涵盖了具有持续成长能力的白马股，且这些白马股都具备了行业龙头等特征。与之相比，宁组合主要代表着行业发展潮流，而且还符合了政策扶持的大方向，所以宁组合下的上市公司，往往具备了高成长性，且符合政策扶持大方向等特征。

  值得一提的是，作为宁组合的代表上市公司，宁德时代披露了定增的方案，且募资总额不超过582亿元。面对近600亿元的募资金额，显然会引起市场的关注，但从宁德时代的角度出发，这一次的募资意在提升产能，并巩固行业的领先地位。

  站在市场资金的角度出发，更关注的是宁德时代的定增价格，按照计划，宁德时代本次发行的发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票均价的80%。

  作为深市第一高市值的上市公司，宁德时代的定增价格将可能影响到特定机构参与的热情。或许，从机构投资者的角度出发，可能希望获得较低的定增价格，这也是提升参与定增热情的关键所在。从行业的发展前景分析，此次定增还是看到了行业发展前景以及政策扶持的大方向，但因近年来这一个行业赛道太热门，所以引发了各路资金的纷纷进入，最终导致股票估值溢价的持续攀升。

  宁德时代的定增价格最终如何确立，将会直接影响到宁德时代未来一两年的价格表现。与此同时，作为热门赛道龙头股的宁德时代，它的走势同样深刻影响着宁组合的走势，作为热门赛道行情的风向标，宁德时代一旦步入调整走势，很可能会引发市场的局部降温，并间接降低了股市向上的动力。

  此外，因此次宁德时代的再融资规模庞大，对市场来说，还是会起到一定的抽血压力。与此同时，对参与定增的机构投资者来说，如果存在明显的定增套利空间，那么待定增限售解禁上市之后，也会存在比较强烈的抛售意愿，到时候对市场而言，也是一种较大的冲击影响。所以，对此次宁德时代的定增方案，一方面需要看最终的定增价格，定增套利空间是否较大；另一方面需要看宁德时代通过定增方案后的市场反应，面对近600亿元的募资规模，对日均万亿成交量的市场可能影响有限，但当市场日均成交量萎缩至7、8000亿元，甚至是更低的量能水平时，近600亿定增规模对市场的冲击压力将会明显提升。

  茅指数与宁组合的突然熄火，或许只是一个短期调整的信号，但仅依靠一两天的市场数据，还不足以说明问题，也不能够确认茅指数与宁组合的真正熄火。

  在茅指数与宁组合投资热情熄火的背后，可能与存量资金分歧加剧的因素有关。与此同时，在存量资金增长乏力的背景下，当前的增量资金及存量资金无法持续维系部分核心资产的高估值水平，并引发了部分高估值资产走出了估值理性回归的走势。归根到底，一方面是增量资金不足，引发了市场的分歧；另一方面是核心资产的估值偏高，并导致了估值的加速回归。

  作为依靠资金推动的行业板块，只要A股市场的日均成交量能始终保持在万亿以上的水平，那么对茅指数与宁组合来说，仍然存在着一定的投资机会。抛开资金推动的因素，茅指数与宁组合下的龙头企业，基本上属于A股市场中的核心资产或优质资产，短期可能存在估值溢价的问题，但中长期的发展前景还是比较可观的，当这类优质资产的估值水平回归至合理的区间范围，又将会具有较强的投资吸引力，这也是核心资产的投资魅力所在。

段永平出手买入腾讯，屡创新低的中概股到了买入时机了吗？

段永平出手买入腾讯，屡创新低的中概股到了买入时机了吗？

郭施亮

  在资本市场中，有几位投资大佬的号召力是非常强的，一位是巴菲特，一位是李录，还有一位是段永平。不过，在实际情况下，这几位投资大佬的投资风格还是存在一些差异化，但从历年来的投资战绩来看，基本上经得起市场的考验。

  在腾讯控股股价屡创新低的背景下，投资大佬段永平出手买入腾讯，并表示再跌再多买些。在段永平加仓影响下，腾讯控股股价也出现了短暂止跌反弹的走势，腾讯控股ADR也出现了一定幅度上的反抽。

  在政策监管接连收紧的影响下，以腾讯为代表的互联网企业受到了一定程度上的冲击影响，远赴海外市场上市的中概股企业，更是出现了屡创新低的走势，包括百度、拼多多、京东等知名中概股，在过去半年时间内出现了较大幅度的下跌走势。

  从政策层面上，刚刚经历了一轮压力考验后，中概股还没有来到完全喘息的状态。以腾讯控股为例，经历了反垄断与游戏领域的监管压力后，接下来还会面临腾讯音乐等处罚压力，处罚金额以及整改措施的具体细节如何，仍然存在一定的未知数。由此可见，就目前来说，腾讯的潜在利空因素还没有得到完全落地，只是市场已经用非常悲观的估值进行定价，基本上反映出未来最悲观的状态。

  从技术层面来看，虽然段永平买入腾讯促使腾讯股价的短暂反弹，但从运行趋势来看，仍未完全摆脱下行的趋势通道。对市场来说，可能仍需要2至3根中阳线来扭转腾讯下跌的趋势。

  不过，随着投资大佬段永平先生的出手买入，似乎给了市场吃了一颗定心丸，并起到了指明灯的作用。从长期的投资角度思考，段永平比较认可腾讯的商业模式以及发展前景，按照长期发展前景分析，目前的价位确实具有一定的吸引力。

  与普通投资者相比，投资大佬本身拥有较大的资金规模，且在分析与调研能力上占据较强的优势，所以对投资大佬的投资，更大程度上志在长远，但考虑到投资大佬的资金规模庞大，所以他们也不可能买在最低点，但更可能买在了底部区域。

  以港股腾讯为例，在短短半年时间内，股价从774元附近下跌至422元，累计跌幅超过45%，这对一家市值数万亿的巨头企业来说，这一跌幅确实非常显著。但是，如果企业的基本面以及商业模式没有发生实质性的恶化，只是因为情绪化的影响大幅压低企业的股票估值，那么对中长期投资者来说，反而是一件好事，投资者有机会买到廉价的核心资产筹码。

  投资大佬段永平的买入，只是一个看好的信号，但未必意味着中概股价格会立马反转。在现阶段内，政策监管环境的影响大于企业基本面及成长性的影响。换言之，什么时候看到明确性的政策拐点，那么股价有可能出现持续回暖的走势。考虑到市场信息的不对称因素，股票价格往往会在公开信息发布之际提前反应，所以股票价格的走向也是一个晴雨表，对信息敏锐的资金来说，他们肯定会在政策拐点到来之前完成买入布局的计划，并在市场情绪最低迷的时候获得廉价的筹码。

A股核心资产加速下跌，我们有必要对价值投资进行重新审视吗？

A股核心资产加速下跌，我们有必要对价值投资进行重新审视吗？

郭施亮

  无论是在A股还是在港股市场的核心资产，或者是远赴美股市场上市的知名企业，它们本身应该具备较强的核心竞争力以及较宽的护城河。但是，从今年以来的市场表现分析，市场似乎对所谓的价值投资有着重新的认识，有时候企业较宽的护城河优势，未必可以保障企业的长久发展，在特殊的市场环境下，政策环境对企业发展的影响会更为明显，从近期中概股大幅下跌到互联网科技企业的非理性调整，再到白马股的跌跌不休走势，却给价值投资者敲响了警钟，或许要对过去的价值投资理念进行重新审视。

  中国平安、腾讯控股、三一重工等上市公司，可以称得上中国资本市场的核心资产。即使部分核心资产的盈利增速能力未必很强，但与数千家上市公司相比，它们的竞争优势起码高于市场中绝大多数的企业。但是，面对这一批核心资产，在过去半年时间内，股价却出现了40%左右的跌幅，很难想象这种跌幅会发生在一个震荡市场环境之下。假如企业的基本面没有发生实质性的恶化，那么很可能与政策监管环境等因素有关。此外，可能与市场投资风格以及掌握价格话语权的大资金大机构运作动态有关。

  从这一次出现大幅调整的上市公司情况分析，主要分为几个类型。

  第一个类型，以万科、海螺水泥、保利地产为代表的传统蓝筹股为主。对这类传统蓝筹股，虽然属于A股市场的核心资产，但因与地产行业关联度很高，在房住不炒的背景下，未来企业的盈利增速可能存在较大的变数，从这一轮调整行情中，部分核心资产的累计跌幅已经超过了30%，基本上释放出未来几年业绩增速下滑的预期，但现阶段内市场对房地产行业以及相关行业领域比较敏感，所以对这类行业的估值定价也会是非常保守。

  第二个类型，以贵州茅台、五粮液为代表的核心资产，虽然这类核心资产与房地产行业的关联性不大，且本身具有一定的定价权与护城河，但从累计最大跌幅来看，茅台累计跌幅已经有30%以上，五粮液跌幅也并不少，对这类核心资产的调整，可以定义为机构调仓的行为，也可以形象描述为机构抱团瓦解的现象。

  第三个类型，以腾讯、美团为代表的互联网新经济企业，它们也是市场比较公认的核心资产。从累计跌幅来看，同样也有40%以上的跌幅，即使是市值数万亿的腾讯，这一轮调整下来，市值蒸发数万亿，股价也加速往去年3月份前后的位置靠拢。对这一类核心资产的下跌，更可能与政策监管层面的因素有关。但是，现阶段内市场担心的是政策监管信号还没有一个明确性的拐点，核心资产何时实现利空出尽，仍然是一个变数。

  无论是与房地产关联性很高的核心资产，还是本身具有较宽护城河的核心资产，或者是互联网巨头企业，在这一轮调整行情中，它们的平均跌幅都在30%以上，有的跌幅超过了40%。在当前的震荡市场环境下，显然不是正常健康的现象。

  对一家真正意义上的优秀企业，本身应该具有较强抗周期性的特征，同时凭借企业自身的风险防御能力，可以在震荡市场以及下跌趋势环境下表现出较强的抗跌走势。但是，从此轮调整行情中，对相关的核心资产，似乎并未可以展示出这一抗跌、抗周期的优势，反而出现了跌幅远大于同期市场指数的表现。

  剔除企业基本面的影响因素，那么与政策监管松紧因素有关。此外，基本上离不开掌握价格话语权的大资金大机构的影响。如果从综合影响力分析，政策监管的影响大于大资金大机构的影响，而后再考虑企业基本面的影响。

  不可否认的是，经历了近年来A股市场加速机构化的行情之后，目前股票市场的机构化程度已经得到了显著提升。但是，在机构投资者掌握较大价格话语权的背后，上市公司股票价格的走势却从很大程度上受到机构资金的影响。

  从过去半年的市场行情中，但凡有机构资金关照的行业赛道，基本上可以起到逆势上涨的走势，但遭到机构资金抛弃的资产，则可能会上演跌跌不休的行情。归根到底，高度机构化行情本身就是一把双刃剑，涨时助涨，跌时助涨，而且机构投资者的投资动向却与政策监管环境有着密不可分的联系性。

  从机构高度抱团到机构抱团的瓦解，这可能成为部分核心资产股价加速下跌的导火索。在政策监管环境收紧的影响下，却加速了机构抱团瓦解的速度，且随着市场非理性的集中抛售现象出现，情绪化抛售行为已经占据了主导的地位，并加速重构上市公司的股票估值体系。

  在A股市场做价值投资，只盯着行业与上市公司的发展前景，显然是不够的，更需要关注到政策监管的动向以及大资金大机构的投资行为。但是，当市场被部分投机性较强的机构资金掌握价格话语权后，反而容易影响到市场正常的运行秩序，并不利于股市的长远健康发展。从某种程度上分析，部分机构投资者的投机性更甚于普通散户，而且自律性未必比得上普通散户。

养老金入市已到账1.09万亿，美股长期牛市什么时候会在A股上演？

养老金入市已到账1.09万亿，美股长期牛市什么时候会在A股上演？

郭施亮

  据数据显示，截至6月底，所有省份已启动了2021年度基本养老保险基金委托投资工作，委托资金的规模达到了1.25万亿。其中，已到账的金额达到1.09万亿。

  1.09万亿，确实是一笔非常可观的数字。与去年相比，今年上半年养老金新增投资400亿元，在企业减税降费的背景下，可以多出400亿元的新增投资金额，确实显得并不容易。

  养老金入市到账1.09万亿，并非意味着全部资金都会投进股票市场。根据《基本养老保险基金投资管理办法》显示，养老金的投资范围是比较广泛的，股票、股票基金、混合基金以及股票型养老金产品只是可投资范围的一部分，另外还包括了银行存款、国债、企业改制等投资渠道。由此可见，养老金入市到账的资金规模庞大，但真正流进股票市场的资金规模却并不会太多。

  虽然养老金实际投资入市的资金规模不会特别大，但从近年来的投资收益来看，也并不逊色。其中，在2018年单边下行的市场环境下，基本养老保险基金权益投资收益率为2.56%，2019年养老金投资收益率为9.03%。按照这一平均投资收益率计算，养老金的投资收益率基本上可以跑赢市场中多数的投资产品。

  作为关乎亿万老百姓财富命运的养老金，它在投资运营的过程中，会显得比较谨慎。其中，投资安全性是首要关注的因素，再者才考虑到投资收益率的问题。

  不过，在实际情况下，养老金的投资运营风控能力是比较强的。其中，据规则显示，养老金对投资机构和受托机构将分别按照管理费的20%和年度投资收益的1%建立风险准备金。除此以外，在投资团队的筛选过程中，肯定会优选出最专业的投资团队参与资产配置，从最大程度上降低投资的风险性。

  虽然近年来养老金的投资收益率比较可观，但因考虑到信息披露不对称的因素，普通投资者跟着养老金进行投资配置，未必可以达到预期的投资效果。凭借着信息优势以及资金优势，养老金的投资优势还是比较明显，这也是一般投资者很难模仿与跟踪的。

  随着人口老龄化压力的持续加剧，包括延迟退休、加快养老金入市步伐等措施开始陆续推进。其中，养老金加快投资入市，并充分发挥出它自身的投资优势，从长期的角度出发，将会有利于养老金的保值增值，这也是减缓未来养老金开支压力的有效应对措施之一。

  在养老金加速入市，并逐渐提升投资比例的背景下，未来A股市场的机构化程度有望持续攀升。参考欧美股票市场的发展轨迹，当市场快速发展之后，机构投资者的比例将会得到显著提升，预计在未来十年时间内，将会是A股市场机构化程度迅速提升的重要时间点。

  从某种程度上分析，当股票市场的机构化比例逐渐攀升，且增量资金源源不断地进入股票市场后，将可能促使股票市场的长期上涨。但是，与美股市场有所不同的是，虽然A股市场正处于机构化比例快速攀升的初级阶段，但因机构投资者的投机性较强，且长期习惯于A股市场震荡行情下的波段操作行为，所以在A股市场机构化程度显著提升的背景下，仍需警惕股市的投机性风险，甚至会上演局部性的极端行情。例如，在今年上半年中，一边是传统白马股的深度下跌，另一边是热门赛道股的大幅上涨，这也是A股市场的极端行情体现。

  除此以外，即使步入注册制加快推进的阶段，但与美股市场高效的优胜劣汰环境不同，近年来A股市场真正退市的股票数量非常有限，股票市场的上市率与退市率处于明显失衡的状态，这将会极大影响到股票市场优胜劣汰机制的有效发挥，同时也会影响到股票市场的投资活力。从某种程度上分析，如果股市供给远高于实际需求的矛盾未能够得到根本性的解决，那么A股市场很可能会步入长期以存量资金作为主导的局面，股市跷跷板行情可能会成为一种发展主基调，进而影响到A股市场正常的估值定价体系以及中长线资金的投资逻辑。

  从大方向分析，随着越来越多的增量资金进入A股市场，A股市场从长远的角度来看，股市高点远不止4000点。但是，A股市场融资定位过于显著，股市优胜劣汰机制未能够得到高效地发挥，这可能会影响到股市中长期的健康运行，A股市场上演中短期牛市机会大，但出现长达五年以上长期牛市的概率却并不高。

大金融板块大幅反弹，价值投资者的寒冬要结束了吗？

  今年以来A股市场对价值投资者并不太友好。其中，让投资者印象深刻的事情，莫过于中国平安从年内高点下跌以来，已经有35%以上的跌幅，作为一家拥有上万亿市值的上市公司，除非上市公司基本面发生极度恶化的状况，否则真的是不应该了。

  今年上半年，A股大金融板块的表现并不佳，除了银行板块稍有一些起色外，包括保险证券板块仍然处于筑底的过程之中。实际上，除了大金融板块之外，还包括了基建、地产等行业，同样遭到了市场的抛售压力，部分具有代表性的核心资产，已经出现了迭创新低的走势，传统价值投资者甚至是亏损累累。

  对一名真正意义上的价值投资者，其实并非仅局限于投资核心资产，而是更注重把握有利的买点以及持股的周期。与此同时，价值投资也并非一味进行长期投资，却不仔细分析判断整个行业的发展趋势。

  对房产基建行业来说，其行业板块出现了跌跌不休的走势，也未必没有原因，在经济加速转型的过程中，似乎有逐渐降低对房产或基建投资的依赖度。其中，对房地产行业来说，近年来“房住不炒”深入人心，且部分城市的投资热情稍有起色，很快就会遭到政策层面上的调控压力，房地产行业要想复制前几年，甚至是过去十年的黄金发展期，恐怕也是并不现实的事情。受此影响，市场几乎用悲观的估值进行定价，不少房产股或基建股，却一直深陷低估值陷阱的局面之中。

  经济是否持续回暖、货币投放与投资增速是否超出预期，这些因素都会直接影响到大金融或房产基建行业的价格走向。不过，从近年来市场资金的真实态度分析，大资金似乎并不偏爱传统蓝筹股，更可能偏爱于发展前景广阔的成长股。从实际的情况来看，这些年来大资金愿意给赛道股很高的估值溢价，却不断挤压传统蓝筹股的估值水平，在资金风险偏好发生重要转变的背景下，这两者之间的估值定价却发生了巨大的差距，最终导致了贵的资产越来越贵，便宜的资产却越来越便宜。

  7月份之后，中国平安股价跌破了60元、海螺水泥跌破了40元，这对价值投资者来说，带来了雪上加霜的冲击影响。前者从92元下跌到57元附近的位置，累计最大跌幅超过了35%，后者从60元左右的位置下跌至38元附近的水平，跌幅都是在30%以上。作为市值数千亿的核心资产，股价却出现显著的跌幅，几乎是出乎了投资者的预期。

  如果从累计跌幅以及估值水平来看，都基本上具备了调整到位的条件。不过，因为行业前景不明朗，结合上市公司的经营数据存在波动的因素，所以在上市公司经营数据仍未发生实质性拐点之前，还是很难吸引大资金的大举买入。与此同时，从调整时间的角度出发，部分核心资产的累计调整时间只是半年左右，虽然调整空间已经充分，但调整时间却未必充分，所以未来更有可能出现底部反复震荡筑底的走势，价值投资者也许需要承受一定的时间成本。

  大金融板块出现大幅反弹的走势，但一天的涨幅未必可以改变市场资金的投资信仰。假如它们可以出现连续三根持续放量中阳线的走势，那么将可能会改变市场资金的投资信仰，跟风资金也可能会随之而至，到时候甚至可以认为市场投资风格真的开始发生变化了。

  最近一段时间内，北向资金的态度分歧明显，但对部分传统蓝筹股的态度似乎开始有所改变，这也是一种积极的信号，只不过现在的信号还不够强烈，股价出现反转的条件还不算充分。

  对真正意义上的价值投资者来说，他们的持股成本早已忽略不计，即使股价出现较大的波动，也未必会动摇他们的投资信心。不过，在当前的市场环境下，却存在很多伪价值投资者，同时也存在一些披着价值投资旗号的伪价值股票，因此价值投资并非一味进行长期投资，也不是局限于我们熟悉的品牌企业，做真正的价值投资者并不是这么简单的事情。

港股大跌800点，A股港股白马股连续大跌，做空力量来自哪里？

  与A股市场的跌幅相比，港股市场同期跌幅更为明显，7月8日恒生指数就跌了800点，并非常接近年内新低位置。

  港股大跌，与一批互联网新经济巨头股价大跌的因素有关。从累计跌幅分析，包括腾讯、美团等巨头企业年内出现30%以上的累计跌幅，更有部分巨头企业出现了价格腰斩的走势。从互联网巨头的调整原因分析，一方面来自于反垄断处罚以及政策监管收紧的影响因素，另一方面来自于自身估值的调节，部分前些年大幅炒作的巨头企业，也趁着当前的市场行情走出了一轮主动杀估值的走势。

  年初，一批南下资金计划夺取港股市场的定价权。但是，半年时间之后，曾经雄心壮志的机构资金，如今却未能够如愿以偿。从近期港股通的净流向来看，部分巨头企业呈现出持续资金净流出的迹象，或许与前期南下资金的抛售有着或多或少的联系性。此外，则与部分避险资金逃离有着一定关联度。

  除了港股市场之外，A股市场的白马股处境也并不乐观。从这一轮加速下跌的白马股来看，主要来自于传统蓝筹股或传统白马股的身影，且主要集中在金融、家电、地产等领域。在传统白马股加速下跌的同时，科创板及创业板的头部企业却出现了明显走强的迹象。实际上，在传统白马股与赛道股出现跷跷板效应的背后，与市场资金的风险偏好有关，资金都跑向了政策监管压力较小或者赛道良好的板块之中，并追求确定性的赚钱效应。

  除此以外，也反映出当前市场的赚钱难度非常高，且基本上由存量资金作为主导，谁占据了市场价格的话语权，谁就会掌握着主动权。当局部行业板块形成了可观的赚钱效应后，却引发了其余资金加速从传统白马股或者蓝筹股身上逃离，并加速转向了近期的热门板块。

  当前的A股市场，仍然离不开存量资金作为主导的运行格局。但是，对手握百亿乃至千亿的资金来说，它们似乎更容易掌握着市场的价格话语权。当头部机构投资者形成新的抱团之后，却容易形成了强大的虹吸效应，最终导致了越来越多股票的存量资金遭到了抽离。

  与此同时，在部分白马股加速下跌的过程中，可能已经触碰到部分资金的融资预警线或平仓线，当股价跌幅远超出市场预期之后，甚至会形成新一轮的融资踩踏现象，并引发了部分白马股的非理性急跌。由此可见，这也是前期机构投资者过度抱团的后遗症，如今新抱团现象的再度出现，却进一步引发了部分股票价格的剧烈波动。

  近年来，A股市场机构投资者的比例明显提升，股市“去散户化”迹象明显。但是，我们不能够对机构投资者抱有太多的幻想，甚至不宜把引导市场长期价值投资的使命完全托付给它们。从近年来的情况分析，部分机构投资者的投机性远高于普通散户，有的机构投资者在前一个季报还出现在前十大流通股东之列，后一个季报却消失得无影无踪，这也是借助资金优势、信息优势进行高抛低吸的典型写照。

  由此可见，投资者教育并不能局限于普通散户，更应该向机构投资者开展，这才是引导A股长期价值投资的有效策略。此外，应该加快引入更多类型的专业投资者进场，不能够让部分机构投资者完全主导着市场的价格话语权，通过为大资金大机构营造出相对合理公平的竞争环境，这样才有利于市场的中长期健康发展。

创业板半年大涨17%，上证指数涨幅全球垫底，看指数炒股行不通了？

创业板半年大涨17%，上证指数涨幅全球垫底，看指数炒股行不通了？

郭施亮

  全球股市上半年行情正式收官，从过去半年时间内，全球股市普遍上涨，创业板指数以17.22%的涨幅位居全球股市前四名的位置，科创50指数的半年涨幅处于标普500和纳斯达克指数之间。但是，与之相比，恒生指数、日经225指数、深证成指以及上证指数，则处于全球主要股市涨幅倒数的位置。

  创业板与科创板指数涨幅可观，这与市场赚钱效应以及投资风格有着密不可分的联系性。与此同时，与传统大金融、地产股以及基建股相比，市场更关注赛道股的走势，从最近半年的时间内，赛道股整体涨幅明显高于传统大金融、地产股等行业板块的走势，这也是一种市场投资风格转变的体现。

  除了赛道股外，受益于大宗商品价格上涨的影响，沉寂多年的周期板块，开始出现明显补涨的走势。从今年上半年的市场表现分析，包括钢铁、采掘、化工、有色金属等周期板块，基本上呈现出大幅上涨的走势。周期股明显异动，通胀压力抬升预期开始升温，但目前来看，国内通胀压力仍然处于相对可控的状态之中。

  与上述提到的行业板块相比，今年以来A股市场表现最差的行业板块，分别是非银金融、家用电器、国防军工以及房地产板块。其中，在这些行业板块中，有不少我们熟悉的白马股、蓝筹股身影，今年以来市场对这类行业板块的态度并不友好。不过，从某种程度上分析，当前股票市场的投资风格以及风险偏好发生了明显的变化，赛道股与蓝筹股之间的走势呈现出明显的跷跷板效应。

  作为具有市场影响力的部分蓝筹股、白马股，今年以来却出现了低估值陷阱的现象，从平安、万科、保利、海螺水泥等蓝筹股的估值水平分析，目前仍处于历史估值底部的区域，且已经接近历史估值最低点的水平。与传统蓝筹股深陷低估值陷阱的现象相比，赛道股却处于估值泡沫反复上演的走势，两者都在等待一个实质性拐点的确立，但目前看来，这一种分化程度似乎越来越严重了。

  今年年初，A股市场出现了爆款基金等现象，甚至有基金机构表示南下重夺价格话语权。但是，经历数月时间之后，曾经遭到市场炒作的中概互联网龙头企业，却出现了跌跌不休的走势，包括腾讯、阿里、京东等互联网巨头，也加速了估值回归的走势，其估值水平甚至处于历史估值底部区域附近。

  一方面是吃药喝酒行情的延伸以及创业板科创板的全面开花，另一方面则是大金融、地产以及基建板块的跌跌不休，并深陷低估值陷阱之中。此外，中概互联网知名企业上半年走出了冲高回落，而后阴跌不止的行情，部分互联网巨头企业的估值水平已经处于历史估值底部附近。由此可见，从今年上半年的行情表现分析，市场指数波动不大，甚至是略有回升，但行业板块之间、个股之间却出现了明显分化的走势。因此，在市场指数相对失真的背景下，看指数炒股已经行不通了。

  对投资者来说，看指数炒股，或许只适合于指数基金的投资。但是，对股票投资来说，只看指数做投资，恐怕大概率跑输市场指数的表现。与专业投资者相比，普通投资者在信息披露、调研分析以及资金规模等方面缺乏了竞争优势，随着A股机构化程度的持续提升，未来可能会有越来越多的投资者跑向基金市场。

美联储加息预期升温，今年3500点以上的A股没有想象空间了吗？

  美联储加息与否，给市场带来了不少的猜想。但是，与十多年前相比，美联储可运用的货币金融工具非常丰富，同样的问题，未必一定要用加息进行解决，或许会有一系列的应对解决方法。

  美联储一直不愿意采取加息的举措，想必会考虑到美联储加息的利弊因素，通过对利弊的衡量，盲目加息所造成的后果也是不少的。对每一次美联储的议息会议结果，就显得非常关键，自然成为全球市场关注的焦点。

  从美联储最新的举动分析，基准利率维持不变，但却提高了两大利率的水平，分别是提高超额准备金利率以及提高隔夜逆回购的利率水平。这一微妙的举动，看似针对货币市场，实际上却给了市场带来了加息提前的预期。但是，站在美联储的角度思考，未来可能会采取比较犹豫的举措，通过不断释放加息预期信号，给市场资金造成一定的迷惑性，长期下来，市场也会对美联储加息动作产生出一定的麻木感。

  假如美联储在2023年实施加息的举措，那么留给市场的时间也就不多了。但是，在美联储持续采取暧昧态度的背后，市场对美联储加息的动作也会逐渐麻木，当加息措施得到实质性落地之后，反而会有一种利空出尽的意味。

  但是，在此之前，全球市场可能会步入一种反复震荡的局面，这也是多空双方分歧加剧的体现。不过，对资本市场而言，最热衷于炒作预期，如今美联储正处于加息犹豫期内，市场可能按照加息的预期对市场进行估值定价，全球市场的估值体系也可能会发生重构的压力。

  美联储加息，最直接冲击的是全球新兴市场。过去对美联储超宽松货币政策依赖度越高的市场，未来可能会承受更大的未知风险。因此，对注重风险管理的市场来说，肯定会在美联储加息之前做好了充分的应对准备。

  “防风险，守底线”是国内金融市场的政策基调，最核心的问题就是守住金融市场发生系统性风险的底线。如果从股票市场的角度出发，3500点上方的A股，基本上处于安全区域，但同时也是一个比较敏感的点位，因为在这个位置附近，市场处于上有强压，下有强支撑的状态，股市一直在等待一个明确性的方向转折点。

  但是，如果市场失守3000点，甚至更低的指数点位，那么这个时候很容易会牵涉到大量上市公司的股权质押平仓风险，如果市场出现批量股权质押平仓现象，并造成上市公司控股权的频繁更替，那么将会直接考验金融市场的风险底线。很显然，面对外部市场的不确定状况，当前的A股市场持续稳定在一个可控的区间范围内，可能会是一种比较安全的状态。或许，对A股市场来说，正等待着外部市场某一个黑天鹅风险的到来，并提前做好应对的准备。

  过去，A股每上涨500点的空间，可能只需要数周时间就可以完成。但是，按照近年来A股市场的慢牛表现，股市每上涨500点，可能需要耗用半年以上的时间。回顾最近一年A股市场的表现情况，沪指围绕在3200点至3700点之间震荡了一年的时间，股市震荡范围只有500点左右。

  由此可见，在当前的市场环境下，结合美联储加息预期升温的因素，未来国内市场的货币环境可能会更偏向于谨慎与理性，股票市场的表现也会更偏向于稳健，“防风险，守底线”依然是当前国内金融市场的政策主基调。在此背景下，在未来较长的时间内，我们或许很难看到A股大涨大跌的走势，但在市场指数相对平静的背后，上市公司股票价格的分化程度会越来越激烈，市场也会不断适应这种新环境。

又听到拆股的建议，A股股王贵州茅台适合拆股吗？

  作为A股第一高价股的贵州茅台，每年的股东大会都会吸引大量投资者的关注，股东大会上的“茅粉”不仅有普通股东，而且还有部分知名的基金大佬。这些年来，贵州茅台为不少股东创造出巨大的投资利润，很多长期股东也因为投资贵州茅台而实现了财务自由。

  截至6月9日，贵州茅台收盘价格为2199.50元，总市值约为2.76万亿元，成为了当前A股市场的第一高价股。

  多年来，A股市场常有“茅台魔咒”的说法。简单而言，只要有上市公司的股票价格超越贵州茅台，很快就会跌落神坛，并在不久的时间内被贵州茅台追上。因此，在过去多年的时间内，贵州茅台第一高价股的地位还是非常牢固的，至今还没有一家A股上市公司的股票价格可以长期超越贵州茅台。

  如今的贵州茅台已经不是当年每股几百元的价格，而是每股2000多元的价格水平。面对高昂的股票价格，有市场人士建议贵州茅台进行拆股。

  从拆股的积极影响分析，主要有利于盘活股票的流动性与活跃度，通过拆股等方式，让更多的投资者可以参与其中。纵观近年来全球知名上市公司的拆股举动，后来的市场表现都给股东们带来了丰厚的回报率。例如美股市场的苹果、特斯拉等知名上市公司，在拆股之后，股价很快出现上涨的走势，凭借拆股后的价格优势，迅速吸引了投资者的关注，并推动上市公司获得更高的股价与估值。

  贵州茅台适合拆股吗？虽然拆股会起到很好盘活股票流动性的影响，但同样也会带来一些弊端。例如，拆股之后茅台的第一高价股地位就丢掉了，这也意味着茅台在资本市场的高价魅力随之下降，甚至会影响其在资本市场的形象。

  在全球市场范围内，虽然选择拆股的上市公司有不少，但这些年来，也有一些上市公司选择了不拆股、不分红，最典型的案例就是巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司。截至目前，伯克希尔哈撒韦A的每股股价高达43万美元以上，而且今年已经出现了24%以上的涨幅。更引人羡慕的是，面对如此高昂的股票价格，目前伯克希尔哈撒韦A的估值并不高，仍然处于历史估值底部的区域。从这些伟大上市公司的股价表现来看，恰恰印证了一个道理，即伟大企业的股价越高，估值却越来越便宜。

  与不选择拆股的伯克希尔哈撒韦相比，贵州茅台的估值就显得比较高了。虽然两者不是相似的行业，相应的估值定价方式会存在很大的不同，但从贵州茅台的历史估值数据分析，现阶段内贵州茅台的估值水平正处于历史估值高位的状态。换言之，如果这个时候选择拆股，并刺激大量资金的买入，那个时候只会加速贵州茅台估值的迅速膨胀，对中长期的价格影响反而不利。

  当前，贵州茅台的估值水平已处于历史高位水平，但支撑高估值的因素，还是来自于提价预期以及产量增加预期。此外，在出厂价、市场指导价以及终端价格存在巨大套利空间的背景下，市场更期盼茅台打通直销体系，提升直销的比例，这也是未来盈利增速的重要保障。

  因为茅台的确定性比较高，且属于国内市场比较罕见的稀缺品，所以聪明资金已经用2、3年后的盈利能力提前给茅台进行估值定价。换言之，只要茅台酒供不应求的状态以及稀缺性的优势仍然存在，那么现有的估值状态也很难得到打破。

  对茅台拆股的建议，还是谨慎看待。有时候，高昂的股价，且一直稳守第一高价股的地位状态，也是竞争力的体现。

两融余额创近6年新高，杠杆资金抬头，应该要引起警惕吗？

  一方面是北向资金持续净流入，外资资金坚定看好A股资产；另一方面是杠杆资金持续发力，两融余额持续增长，这两股力量成为了近期A股走强的重要推动因素。

  其中，前者从沪深港通启动以来，多年来出现净流入的次数远高于净流出的次数，外资资金在A股市场中，很好促进了长期价值投资的理念。后者，存在部分投机因素，且场内融资规模的增减，多与市场环境好坏、股市赚钱效应强弱等因素有着密不可分的联系性。在最近一段时间内，A股两融余额规模持续攀升，并接连创出年内新高水平，这也反映出杠杆资金有再度抬头的迹象，市场做多情绪有快速回暖的趋势。

  截至今年6月1日，两融余额高达17349.11亿元，这一数据创近6年的新高。在2015年市场处于最疯狂的时候，A股两融余额规模高达2.27万亿，在杠杆资金的推动影响下，股市也创出了5178高点。

  虽然目前A股两融余额规模与2015年的峰值相比，差距已经越来越近了。但是，有一个重要差别是，2015年不仅仅是场内融资的推动，而且还有规模庞大的场外配资推动着市场的做多热情。据不完全的数据统计，作为当时处于监管灰色地带的场外配资，在最疯狂的阶段，潜在规模高达2万亿以上，甚至比场内融资规模还要庞大。由此一来，在场内融资与场外配资共同推动的影响下，也加快了当时股市上涨的步伐，市场做多力量也达到了前所未有的状态。

  时隔6年时间，经过了一系列“去杠杆化”的举措后，A股市场场外配资规模已经得到了显著压缩，在过去全面清理场外配资的影响下，股市的潜在杠杆率不断得到压低，并促使国内金融市场的整体杠杆率保持在相对可控的水平。因此，即使现在A股市场的场内融资规模已经达到1.73万亿，但仍然处于相对可控的状态。

  只要监管到位、杠杆率整体可控，那么对杠杆资金有所抬头的现象，也不必过于担忧。对一个成熟的股票市场，应该提升市场的容忍度，并非一味否定杠杆工具，有时候允许杠杆资金的适度发展，还是有利于提升股票市场的投资活力，提升资金的利用效率。但是，最关键的问题，还是在于监管跟得上，且市场的杠杆率持续保持相对可控的水平，这样就可以保障股票市场的平稳健康运行。

  除此以外，时至目前，A股两融余额占股票市场流通市值的比例并不算很高，与2015年的峰值数据相比，仍然存在一定的差距。因此，从整体上分析，在两融余额创近6年新高的背后，实际上是建立在杠杆资金合理可控的发展基础之上，且当前A股市场的平均估值仍处于相对合理的水平，这一系列的数据指标还是比较正常。

  谈及杠杆资金，对经历过2015年杠杆牛市行情的投资者来说，至今仍然会感到心有余悸。当年场内融资与场外配资工具的大举发力，达到了疯狂扩张的状态，并成就了当年全民炒股的盛况。但是，杠杆工具本身就是一把双刃剑，在市场行情向好的时候，杠杆资金有利于行情的加速上涨。但是，在行情出现拐点之际，杠杆资金的非理性抛售却可能引发市场的踩踏风险，稍有不慎，就容易触及金融市场的系统性风险。因此，对杠杆资金的利用，仍需要谨慎，既要给予杠杆资金适度发展的机会，也要保障金融市场的系统性安全，并推动杠杆资金的合理可控发展，这样才能够给市场带来正面的积极影响。

A股站上3600点，外资继续大举扫货，4000点真的会实现吗？

  作为A股市场行情的重要风向标，外资资金的净流向往往具有一定的参考影响。在最近一周时间内，外资资金接连呈现出持续大额净流入的迹象，继前两天外资净流入创出单日净流入新高后，近日再度出现了扫货百亿以上的现象。外资持续大举买入，而且选择在较高的点位之上进行大额净买入，这也是今年以来比较罕见的现象。

  在过去的牛市行情下，500点的空间可能只需要几天时间就可以完成，但同样是牛市，现在上涨500点的空间，可能就需要近一年的时间。实际上，从去年7月份以来，A股市场的波动区间也是在3300点至3731点，也只有500点左右的空间，但在这500点的空间内，市场却震荡蓄势了近一年时间。可想而知，即使当前A股仍处于牛熊分界线之上，也就是纯技术上的牛市行情，但现在的牛市却与过去的牛市有着本质上的区别。

  国泰君安研究所所长黄燕铭喊出了四千点的目标。实际上，在最近一周的时间内，A股市场已经从不到3500点攀升至3600点的位置，距离4000点的目标，也只不过是400点的空间，上涨的幅度空间也只有10%。

  过去，从3500点攀升至4000点，可能只需要用几周时间就可以完成的目标。但是，按照当前的慢牛特征，这500点空间可能就需要耗用半年以上的时间了，如果市场足够强势，可能完成的时间会大大缩短。

  4000点看似遥远，实际上却离我们很近。现在，市场已经形成了一种共识，即A股中长期肯定会走好，而且股市运行重心肯定会呈现出稳步抬升的趋势。只不过，在市场前行的道路上，可能比我们想象中更加复杂，但大趋势上肯定值得看好。

  纵观A股市场的历史走势，基本上呈现出底部重心不断抬升的过程。比较典型的例子，包括2005年的998低点、2008年的1664低点、2013年的1849低点以及2019年的2440低点，且这几个低点有可能成为历史性的低点，或者可以描述为新一轮牛市的起点。

  由此可见，在过去十多年的时间内，A股市场的低点在不断抬高，即使遇到极端悲观的行情，下一轮的调整低点大概率不会低于2440点。在当前经济强劲复苏与上市公司业绩回暖的背景下，更是不会发生这种极端行情现象。

  此外，最关键的问题，就在于近年来国内资本市场的管理能力在不断增强，防风险意识也较前些年明显提升，这也说明了未来市场发生08年和15年那样极端波动行情的概率会大大降低。“防风险、守底线”的政策基调可能会延续很多年。

  这一轮的股市上涨，也不能完全归功于人民币汇率的升值。因为，在过去一段时间内，人民币汇率也基本上呈现出稳步升值的趋势，国内也出现了股汇联动的效应。实际上，在这一轮上涨行情的背后，人民币汇率升值只能够定义为一种催化剂，但并非根本推动因素，核心所在，还是体现在国内经济强劲复苏的表现以及上市公司业绩明显回暖，并促使股市价值中枢的进一步抬升。

  五年前，A股市场在3600点，对应的估值并不便宜，甚至处于历史估值高位水平。但是，五年后的今天，同样是3600点，但市场所对应的估值却大幅下降，目前的市场估值只是处于历史估值中位数的水平。由此可见，在上市公司盈利能力不断抬升的背景下，实际上也会明显推高股市的价值运行中枢，这也会直接堵住了市场大幅下行的空间。

  在股市杠杆率相对合理、市场估值相对正常的背景下，股市不具备大幅调整的基础。但是，在股市杠杆率有限的环境下，市场缺乏了杠杆资金与场外资金的合力推动，实际上也反映出股市大幅向上的空间也比较受限。从最近一段时间的表现分析，外资接连出现大额净流入的现象，外资成为了近期股市上涨的重要推动力量。

  在股市价值中枢稳步抬升的背景下，未来A股市场行情更可能倾向于稳中有升的运行趋势。但是，在股市杠杆率不高的状态下，市场出现单边急涨的概率明显降低，未来市场可能会以碎步的形式缓慢靠近4000点，慢牛环境下却非常考验投资者的持股耐心与投资心态。

伪市值管理潜规则被揭开！投资者怎样辨别市值管理的真伪？

  因私募人士的揭露，部分上市公司的市值管理模式备受争议。对部分上市公司来说，在其采取市值管理行动的背后，却为大股东或高管变相牟利，这种伪市值管理的行为，实际上违背了市值管理的初衷目的，并直接损害了投资者的切身利益。

  通过私募人士的揭露，为市场揭开了一些上市公司市值管理背后的潜规则。有的上市公司掌握着股东名册，却利用这个信息途径赢得部分机构的信任。从盘方的角度出发，看到了上市公司的股东名册，实际上等同于看到了股东们的持股底牌，从而造成了信息不对称的现象。对投资者来说，当个人持股信息遭到了外泄，实际上意味着他们的合法权益已经遭到了外泄，看到股东持股底牌的盘方，可能会采取有效的手段完成坐庄的目的。

  在伪市值管理的背后，实际上是利用信息不对称、资金不对称等因素为中间人、盘方以及大股东牟利。但是，在它们获取相关的好处费之后，却直接损害了投资者的切身利益，一系列的坐庄行为，可能只为配合部分上市公司大股东或高管的减持套现需求。

  在这一条隐蔽产业链的背后，实际上关乎到中间人、盘方、大股东等各方利益，坐庄行为可否得到成功，很大程度上取决于产业链上的彼此信任度。假如某一方外泄了秘密，那么对产业链相关受益者将会带来直接或间接的影响，最终影响到坐庄的成败。

  对伪市值管理的行为，应该要严厉打击。因为，在实际操作中，伪市值管理只是为少数的利益者牟利，却建立在损害普通股东切身利益的基础之上。对真正意义上的市值管理，首要就是要追求公司价值的最大化，同时要为股东创造出价值。很显然，对伪市值管理的行为，本身违背了市值管理的初衷原则。因此，对任何有损投资者切身利益的市值管理行为，投资者都应该要尽量回避。

  对真正意义上的市值管理，并非单纯为了做高市值而拉升股价。对真正意义上的市值管理行为，更应该注重中长期影响上市公司股票价格的诸多因素，包括企业的治理结构、企业的经营管理效率、企业的内在价值等因素。

  对一家上市公司来说，影响上市公司股票价格，远远不局限于一两个因素，而是会受到多方面因素的影响。对真正意义上做好市值管理行为的上市公司来说，它们会更注重提升上市公司自身的内在价值，通过外延式发展或者内生式成长等方式提升上市公司的长远价值。

  此外，对部分优质上市公司来说，它们会偏向于股票回购、大股东增持等形式，来达到维护上市公司股票价格的目的。不过，在实际情况下，对股票回购的操作，最好的方式是采取自有资金回购，且回购后注销，这也是直接提升上市公司股票价值的体现。至于大股东增持，采取自有资金增持，且增持规模越大，这越容易体现出大股东对上市公司的投资信心，并可以起到较好的市值维护效果。

  由此可见，对一家优质的上市公司，它采取市值管理行为的背后，并不会只关注股票价格的波动，股价上涨只是市值管理的一部分，更注重的还是提升上市公司的核心价值。换言之，只有上市公司的核心价值得到实质性的提升，这样才能够从中长期的角度提升上市公司的股票价格，并给投资者带来丰厚的投资回报率。

  注重股东投资回报率，并实现上市公司大股东、高管以及普通股东之间的长期互利共赢目标，这才是真正意义上的市值管理行为。

科技股步入寒冬状态，恒生科技指数跌破年线，背后原因会是什么？

  互联网巨头与科技股跌跌不休，一举扭转了前几年单边上涨的走势。从今年年初以来，无论是A股市场还是港股市场，已有多家科技股出现了腰斩的走势，即使是腾讯、阿里这种数万亿市值规模级别的巨头企业，也在短时间内下跌了20%以上，市场几乎用悲观的态度给科技股定价。

  在全球市场范围内，纳斯达克指数还是具有一定的全球影响力与参考性。从今年年初以来，纳斯达克指数已开始出现了一定程度上的滞涨表现。但是，从高位调整以来，整体跌幅并不算很高，累计最大跌幅还不到10%。

  另外，作为港股市场的重要指数恒生科技指数，却在今年以来出现了明显的跌幅，从2月18日至今，该市场指数累计跌幅超过了30%，并于近日跌破了年线位置，这也是自该指数发布以来首次跌破年线。

  年线作为一个重要的参考位置，一旦失守，则意味着市场步入熊市行情。相对于美股市场的科技股，A股与港股市场的科技股却明显疲软，累计跌幅却远高于美股市场的科技巨头，在科技股步入寒冬状态之际，背后的原因确实值得我们去思考。

  2019年与2020年，全球科技股上演了一轮加速上涨的行情。如果以纳斯达克指数作为参考的样本，这一轮牛市行情更是延续了11年之久，在纳指长期走牛的背后，与长期宽松货币环境有关，凭借着长期超低利率的市场环境，也支撑着市场指数的长期走牛。

  在科技股走出长期牛市的背后，实际上互联网与科技的力量已经改变了全球各国的人们生活习惯以及消费方式，人们已经深刻感受到科技崛起的巨大力量，从以往的不认可到半信半疑，再到现在的形影不离，科技的巨大发展确实展现出它的强大魅力。

  但是，在科技股长期牛市的背后，却逐渐积累出一定的泡沫。不过，从全球科技巨头的估值定价来看，虽然较过去几年的估值有所提升，但凭借自身影响力与市场话语权，其盈利增速与股票价格涨幅也趋于同步，估值定价上也不算特别离谱。与之相比，对部分二三线科技股来说，估值泡沫风险却迅速膨胀，但因科技巨头占据了市场较大的权重比例，所以也一直支撑着科技股指数的中长期上行趋势。

  科技股的价格步入寒冬，一方面与全球市场加速去泡沫的预期有关，特别是美联储加息预期的升温，过去享受着高估值溢价的科技股，也开始步入了快速挤泡沫的阶段，不少科技股也提前进入估值回归的状态；另一方面与全球反垄断潮流有关，巨额罚款以及业务结构调整等因素，可能会影响到部分科技巨头的盈利增速预期，但从理性的角度出发，短期阵痛，却为了中长期的健康发展，市场也不会用更悲观的估值进行定价。

  除此以外，则与全球市场的投资风格加快转换的因素有关。过去，科技股、成长股成为了市场最具赚钱效应的上市品种，并吸引了巨量资金的参与。如今，随着通胀的抬升以及市场投资风格的转换，资金开始从科技成长股逐步转向了价值股以及周期股，市场投资风格发生了一定程度上的变化。

  对股票市场而言，价格的波动离不开资金的影响。就像前期的白马股大涨，主要受益于机构抱团的推动，当机构抱团逐渐分歧，甚至是瓦解，对之前享受高估值溢价的白马股来说，也开始步入加速调整的行情，价格拐点随之确立。

  同样道理，对长期扎根于科技股的资金，随着科技股估值的水涨船高，市场的分歧越来越明显，部分资金的投资信仰已经开始发生了动摇，当更多资金形成集中抛售的效应后，将会加速科技股估值体系的重构，过去的高估值溢价局面也会发生实质性的变化，市场步入加速去泡沫的阶段。

  从长期来看，全球科技股的走势会存在明显的分化，但科技改变了人类的生活，对全世界的经济发展带来了深刻性的影响，所以在具有颠覆影响的产物没有出现之前，科技股，尤其是科技巨头的投资逻辑以及商业模式并未发生实质性的变化，短期阵痛后，长期的市场价格走势仍然值得看好。不过，对市场来说，也利用科技股加速去泡沫的契机，等待一个更合适的参与价格。

耶伦加息言论引发美股波动，假如美国加息，全球股市会大跌吗？

耶伦加息言论引发美股波动，假如美国加息，全球股市会大跌吗？

郭施亮

  耶伦，这个名字对全球投资者来说，已经是非常熟悉了。现年75岁的耶伦，不仅是现任的美国财政部部长，而且也是前美联储，所以说耶伦在全球市场的地位是非常高的，她的任何言论，都可能会引发资本市场的剧烈波动，因为在当前的市场环境下，狂热的市场对利率非常敏感，一旦美联储收紧货币政策，可能会引发股市的持续剧烈震荡。

  在这个五一小长假里，耶伦发表了一些加息的言论，随即引发了市场的下跌。随后，耶伦紧急澄清，并表示没有预测或者建议加息，此番言论发出之后，美股市场才稍微喘了一口气。但是，在耶伦发表加息言论的背后，我们确实应该要正视美联储逐渐退出宽松货币的现象，既然经济有逐渐回暖的预期，那么美联储宽松货币政策的使命也就要步入尾声了。

  近年来，美股市场对美联储宽松货币政策的依赖度非常高，只要期间出现宽松拐点提前结束的言论，市场很快会出现快速下跌的走势，纳斯达克指数的波动尤为明显。但是，在全球疫情发展形势仍显严峻的背景下，美联储宽松货币的周期一直在延续，一直在等待一个结束宽松周期的借口。

  在宽松货币与美股走势紧密结合的背景下，要让宽松货币政策一直延续下去，恐怕并不现实。因为，在宽松货币持续上演的背后，后遗症也会不断增加，一旦宽松货币出现实质性的收紧迹象，那么首要冲击的还是此前涨幅很大的资本市场，对部分新兴市场的冲击影响更为明显。

  美国经济会否出现持续复苏的迹象，美国通胀压力会否持续加剧等因素，将会直接影响到美联储货币政策的转向趋势。但是，如果全球通胀压力显著提升，或者疫情发展形势明显改善，那么美联储加息的时间点也会有所提前。

  耶伦的加息言论，或者在试探着市场的反应。但是，在耶伦发表加息相关言论之后，资本市场却随即下跌，也让耶伦不得不立马澄清。不过，在美联储加息周期逐渐到来之际，不排除仍有一系列试探市场投资情绪的举动，当市场的反应逐渐平淡之际，可能就是动真格的时候了。

  假如美国加息，会引发全球股市大跌吗？针对这个问题，我们需要区别看待。

  其中，对美联储宽松货币依赖度很高的经济体，且当地的资本市场此前经历了快速上涨的行情，当美联储开启加息周期之际，可能会面临较大的抛售压力，既有全球资产加速回流美国的压力，也有自身高估值压力释放的因素等，此前对美联储宽松周期依赖度越高的经济体，所产生出的后遗症将会越大。

  但是，与之相比，对国内资本市场来说，美国加息更可能会影响到短期市场的投资情绪，但未必会影响到资本市场的运行趋势。究其原因，一方面体现在国内货币政策的相对独立性，对美联储宽松政策的依赖度不大；另一方面则是提前完成去杠杆化的任务，金融市场自身的杠杆率不高，在全球资本加速回流美国之际，国内资本市场的抗风险能力也会显著提升。此外，仍需要考虑到国内外汇管制以及外汇储备优势，这也是从一定程度上降低国内资本市场大跌的压力。

  美国加息压力逐渐升温，美国十年期国债收益率也处于持续异动的状态，这系列现象将会影响到全球投资者的资产配置需求。过去，受益于超宽松货币环境的科技股，近年来一直享受着高估值溢价的优势，但随着利率的异动，科技股的估值溢价会逐渐压缩，不少资金也加速从高估值科技股转移至低估值的金融股身上，市场投资风格也发生了明显的转换。

  不过，从市场的真实影响分析，美国加息更注重预期的影响。当美国加息最终落地之际，可能对全球市场的影响也会明显减弱了，因为市场已经提前反映出加息的预期。但是，在全球资本加速回流美国的背景下，市场更愿意把目光转移到避险资产或安全性较高的生息资产之中。