白马股新高不断，任何时候卖出都会是错误吗？

  白马股，当属今年以来表现最为亮眼的投资品种之一。从贵州茅台、格力电器，再到美的集团、海康威视等，纵观其近年来的表现，除了新高，还是新高。换言之，对于中途下车的投资者，几乎难逃踏空的风险，这无疑是投资上的最大遗憾。

  一般而言，白马股是指长期绩优、投资回报率较高，而且具有较好投资价值的股票。与此同时，对于颇具品牌效应、产品定价权以及市场占有率优势的上市公司，更属于真正意义上的白马股。

  确实，多年来，在中国股票市场中，白马股并不少见，但真正具备品牌效应、产品定价权以及市场占有率等优势的白马股，却为数不多。然而，纵观这些年来的市场表现，这类颇具投资优势的白马股，往往会成为市场持续炒作，乃求长期投资的重点品种。

  从贵州茅台、格力电器、美的集团、云南白药、片仔癀、福耀玻璃等优质白马股，其多年来基本上为长期持股的股东带来非常丰厚的投资回报率。实际上，对于这类白马股而言，除了价格上涨之外，还能够保持持续稳定的现金分红能力，而其多年来的股息率水平也是非常稳健的，这给长期持股的投资者带来了诸多的福利。

  不可否认的是，对于A股市场的投资者，捕捉到白马股，尤其是优质白马股的难度并不高，但关键之处，仍在于长期持有的过程，而在这一个阶段内，更考验着投资者的投资耐性。但，事实证明，大多数的投资者很难有持久性的投资耐性，而多数投资者往往获得些许的投资利润，就急忙抛售，这往往犯了长期价值投资的大忌，并最终产生踏空的风险。

  事实上，对于A股市场中部分家喻户晓的白马股，不仅具有良好的品牌效应、产品定价权以及较佳的市场占有率等优势，而且还颇具强大的风险防御能力以及长期性的现金分红能力等。换言之，对于这类上市公司而言，即使股价累计上涨幅度已经很大，但因公司自身的风险防御能力很强，加上大资金大机构的筹码低位锁定状态，由此也大大降低了股价大幅波动的风险。或许，对于这类上市公司而言，每逢遭遇非理性的市场杀跌现象，则往往也是一次较好的逢低吸纳机会。

  从长远的角度来看，对于真正意义上的白马股，任何时候卖出都可能会是一种错误的决定。究其原因，主要在于这类上市公司的盈利能力、赚钱效应持续向好，而随着股票价值运行中枢的持续攀升，实际上也不断抬升股票价格的运行重心。长期下来，即使股价较发行价上涨逾数十倍乃至上百倍，但其整体估值仍然保持良好的优势。言下之意，则是上市公司的投资魅力并未因价格的大幅上涨而褪色。

  强大的基本面优势、占据较大优势的产品定价能力、持续稳定的盈利增速、充满底气的风险防御能力以及持久性的现金分红能力等，这系列因素往往成就一家优质的上市公司，同时也是优质上市公司股价持续强势的根本推动力。换言之，只要优质上市公司的这些优势并没有发生重要性的改变，那么支持其股价长期走牛的根基仍然存在，而投资这类优质上市公司，更需要的还是长期坚守的能力，而投资心态还是成败的关键所在。

苹果将突破万亿美元市值，中国股市诞生出伟大企业该怎样做？

  曾因订单缩水，市场预期不佳，此前苹果公司股价一度出现接连下跌的走势。然而，苹果公司终究还是一家当地杰出的企业，经过此前阶段性的不佳表现之后，如今苹果股价却又一次冲击新高，而如今苹果公司市值已经达到9000亿美元以上，距离万亿美元市值又接近了一步。

  苹果公司，多年来全球市场的关注度相当高，而在美股市场上，也可以称得上一家伟大的上市公司。或许，在不久的将来，苹果公司有望成为全球首家突破万亿美元市值的上市公司，而这也拉开了上市公司步入万亿美元市值的序幕。

  截至今年11月9日收盘，目前中国股市总市值突破万亿人民币的上市公司，分别是工商银行、建设银行、中国石油、中国平安、农业银行以及中国银行。其中，工商银行总市值已经稳守在2万亿以上。但，折合美元计算，则目前中国股市总市值最高的上市公司，也仅有3200亿美元的水平。由此可见，中国上市公司与美股上市公司的差距依旧存在，但也从一定程度上反映出中国上市公司未来的发展潜力依旧巨大。

  不过，纵观中国股市总市值排行前列的上市公司，却多以传统行业为主。与此同时，从总市值排行前10名的上市公司来看，却多离不开国有资本高度控盘乃至绝对控盘的局面，这或多或少体现出这类上市公司的绝对优势，同时也是国有资本对这类上市公司的高度保护行为。

  值得一提的是，经过了这些年的发展，中国股市确实在不断扩大优秀上市公司的数量。其中，例如海康威视、万科A、美的集团、格力电器、顺丰控股等，这类上市公司经过了多年来的发展与壮大，目前已经成功步入中国股市总市值排名前30的位置，总市值规模也基本上达到2000亿元人民币以上。

  事实上，从中国股市的长期表现来看，真正意义上的白马股，往往最具资产增值的效果。多年来，通过长期持股白马股等优秀上市公司的投资者，也获得了真正意义上的资产增值效果，更有甚者通过上市之后反复的现金分红、高送转，而促使股本不断扩张、市值规模进一步膨胀，而长期持股的股东市值也获得了较为显著的增值水平。

  不可否认，多年来中国资本市场确实为国企以及民企的发展与壮大创造出积极的影响，同时也很好地为部分国企走出困境作出了功不可没的贡献。然而，鉴于中国股市的发展土壤，股市的定位因素，长期以来中国股市却被定义为“重融资”的市场。由此一来，反映到证券市场身上，确实不乏优秀的上市公司，但却很难诞生出伟大的企业。

  实际上，对于近年来迅猛崛起的大企业，也非常迫切希望回归至国内资本市场，试图获得市场的追捧乃至保护。其中，以近期备受热议的奇虎360为例，经过了私有化退市、寻找借壳标的等系列复杂的过程之后，终于确定了借壳上市的方向，而奇虎360的加速回归，也是为中国股市带来了福音，或多或少起到积极引导中国股市上市公司发展的影响。

  但，例如蚂蚁金服、腾讯等优秀企业，本身就具备了伟大企业的基因，但往往因各种原因，而无法回归至国内资本市场上市。在实际情况下，有的会因为国内证券市场偏高的准入门槛，而不得不改变上市的路径；有的会因为中国股市长期存在的IPO堰塞湖问题，加上IPO审核通过率的持续低迷，而不得不打消了回归国内证券市场的念头。更有甚者，可能不太愿意回归至中国股票市场。究其原因，主要还是在于中国股票市场自身的发展土壤并不是太好，不少企业登陆上市，往往看重了中国股市特有的高估值、重融资优势，而一旦企业估值融资获得飙涨，难免会对部分高管产生套现解禁等诱惑，这反而不利于企业的长期发展，加剧了脱实向虚的风险。

  确实，股票市场自身的发展土壤问题，真的起到关键性的影响。这，对于发行上市的企业而言，也将会影响到企业未来数年乃至数十年的最终命运。由此可见，逐渐修复股票市场自身的发展土壤问题，颇显关键，而长期以来注重于融资功能的股票市场，也确实需要深刻反思。

  实际上，对于一家伟大的上市公司而言，不仅需要把产品做好，把品牌口碑树立起来，甚至达到颇具全球影响力的威力，并引领着行业的发展，而且也需要兼顾到员工、消费者以及投资者的切身利益，并最终实现多方共赢的局面。换言之，从股票市场的角度来看，尊重投资者，让投资者获得长期稳定的投资回报率，这也是一家伟大上市公司需要做到的事情，而不是因企业壮大或获得更高的融资需求，而忽视了投资者资产增值的利益诉求。

  中国股市，经过了二十余年的发展与壮大，目前已经拥有数千家上市公司，且逐渐诞生出一批优秀的上市公司。然而，对于优秀上市公司来说，如何从优秀上市公司逐渐成为伟大的上市公司，就显得并不容易了。对此，不仅需要整个市场的积极引导，改变以往过度注重融资的定位功能，而且也需要上市公司自身的努力，创造出更多的价值，甚至足以改变人类的日常生活方式等。除此以外，对于上市公司而言，更需要兼顾好企业员工、消费者以及投资者多方的共同利益，而对于投资者来说，上市公司股价的长期稳步增值以及上市公司现金分红的长期延续等，也是投资者最为看重的投资要素，而这也是企业成为伟大上市公司的重要条件。

港股创近年新高，A股仍未回补熔断缺口，谁的潜力更大？

  今年以来，全球主要的股票市场表现良好。其中，美股市场新高不断，而自2009年3月份以来，美股市场已经走出了长达8年时间的大牛市行情。至于与我们邻近的港股市场，也在市场不经意间突破了2015年4月下旬以来的新高位置，而时至目前，港股市场距离30000点关口仅有一步之遥的空间。

  美股走出长期牛市、港股突破2年前的高位压力区域，全球主要的股票市场也迎来了表现较好的一年。至于A股市场，今年以来的表现，也并不逊色。在此期间，上证指数年内涨幅达到了10%，中小板指数更是出现了超过20%的上涨幅度。对于部分我们熟悉的白马股，则2017年迎来了它们表现最为亮眼的一年。究其原因，以贵州茅台、格力电器、美的集团、京东方A、中国平安为主的白马股，其年内涨幅显著高于同期的市场表现，而今年以来涨幅翻倍的股票也不在少数，白马股的赚钱效应达到了一个新的高度。

  从2638点上涨至3434点，A股市场完成了30%左右的累计涨幅，但耗费了接近2年的时间。至于港股市场，以恒生指数为例，今年以来累计涨幅已经超过了30%，并一举突破了2015年4月下旬的新高位置。按照港股市场的上涨步伐，距离2007年10月30日历史高点31958.4点的空间，也将会越来越接近了。

  实际上，纵观这一两年的时间，非常有趣的现象是，A股市场的波动率骤然下降，甚至还低于与我们邻近的港股市场。从最近一两年的市场表现来看，A股市场也实现了真正意义上的慢牛行情。不过，时至目前，随着市场指数站稳了3400点，随之而至的，则将会面临2016年1月4日的熔断缺口压力。换言之，如果市场最终得以有效突破站稳16年年初的熔断缺口压力，那么将会预示着A股市场进入到一个崭新的时代，并最终打破长达近2年时间的震荡筑底格局。

  其实，纵观美股市场过去多年的走势，虽然市场上演了长达8年时间的牛市行情，但其年均涨幅并不会很大，且整体波动率水平基本上保持相对平稳的状态。由此可见，对于美股市场多年来的表现，更属于长期慢牛的性质。与此同时，这也是股市步入高度机构化程度的重要特征。

  时下，港股市场突破了15年的新高水平，率先打破了长达2年时间的震荡局面。或许，在盈利能力持续改善，以及外部资金涌入预期不改的大背景下，港股市场的牛市运行格局也很难发生实质性的改变，而突破新高后的港股市场，或许更具看点。

  至于A股市场，虽然自低点上涨30%的空间，但至今仍未回补熔断缺口。言下之意，则是股市并未从本质上打破此前震荡筑底的行情性质，而何时有效突破并站稳熔断缺口位置，那么也将会意味着A股市场步入到新的行情时代。

  不过，需要注意的是，随着股市扩容力度的持续加剧，如今的市场指数往往具有一定的失真风险，而从实际情况来看，部分个股早已突破6124历史高点的位置，而部分个股依旧徘徊于2638低点水平，个股分化持续加剧也逐渐成为了新时期下A股市场的常态化现象。

  2016年1月4日，中国股市以一根6.86%的单日跌幅，成就了当时熔断机制下的跳空缺口，而这也逐渐成为了中国股市强弱表现的重要分界线。时隔近2年时间，中国股市再度重返3400点之上，距离熔断缺口仅有一步之遥的空间，这无疑成为市场各方高度关注的看点，而熔断缺口何时有效回补，也将会是A股市场投资命运获得实质性转变的重要时刻。

一年股价翻一倍，绩优股还值得拥有吗？

  谈及绩优股，在A股市场中，最为熟悉的名字，莫过于贵州茅台、恒瑞医药、中国平安、中兴通讯等上市公司。鉴于这类上市公司较为良好的基本面优势，结合其长期稳健的股息率优势，也容易获得中长期资金的持续关注，而从相关股票的价格运行趋势来看，也基本上保持长期向上的运行格局。

  2017年，可以认为是绩优股表现最为亮眼的一年。事实上，对于投资者比较熟悉的绩优股，也基本上获得了较为亮眼的涨幅。其中，以今年以来，截至今年11月6日收盘，贵州茅台年内上涨99.49%、恒瑞医药上涨100.26%、京东方A上涨131.10%、中国平安上涨86.18%以及中兴通讯上涨113.17%等。由此可见，在今年的交易时间段内，A股市场的绩优股确实实现了较为亮眼的表现，更有甚者还出现了一年股价翻一倍的走势。

  一年股价翻一倍，这一涨幅足以秒杀同期绝大多数的投资渠道，而对于卖房炒股者，若幸运选对具有绩优股特征的投资标的，那么卖房炒股也将会是一个成功的举动，轻松实现资产的增值需求。

  今年以来，从市场指数的表现来看，上证指数年内上涨接近10%，而表现最为亮眼的指数当属中小板指数，年内涨幅超过了20%。不过，与之相比，创业板指数却依旧录得超过5%的跌幅。由此可见，虽然今年属于绩优股的热炒年份，但不同市场指数之间也存在着不少的分化，而个股的分化现象却更为明显。

  确实，对于今年而言，即使部分白马股的表现非常亮眼，但因其占比市场权重较高，往往容易导致市场指数存在失真的现象。但，从实际情况来看，与白马股、部分权重股迭创新高的表现相比，今年以来不少个股却出现了持续阴跌的走势，而市场个股的分化表现非常明显。换言之，对于今年的市场行情，真正赚到钱的投资者却并不普遍，而跑输同期市场指数表现的投资者还是为数不少。

  绩优股获得市场的持续追捧，这本来属于一件好事，也是市场走向价值投资的重要体现。不过，对于今年以来的绩优股行情，确实比较火热，而面对一年股价翻一倍的绩优股，可能存在盈利预期提前透支等问题。或许，面对涨幅不少的绩优股，不少投资者难免会产生这样的疑问，那就是热炒之后的绩优股还值得拥有吗？

  正如上文所述，今年以来涨幅翻倍的个股并不少见，且绩优股票占据了不少的席位。然而，纵观价格遭到热炒的绩优股票，其估值水平也得到了一定程度上的提升。如果折合动态市盈率进行参考，目前贵州茅台动态市盈率达到30倍左右，中兴通讯、京东方A也达到了25倍以上的动态市盈率水平。至于近期表现比较亮眼的恒瑞医药，在股价短期翻倍的过程中，其动态市盈率也接近70倍的水平，这与低估值的绩优股风格有着或多或少的区别。

  对于一家真正意义上的绩优股票，既要有强大的基本面支撑，又要有持续稳健的成长性配合，同时也需要具备较强的品牌效应、较为稳健的股息率优势以及较为可观的净资产收益率水平等条件，缺一不可。由此可见，要想成为真正意义的绩优股票，也并不是轻易实现的。

  事实上，对于绩优股而言，阶段性的估值高估并没有太大的问题，关键之处还是在于上市公司可否维持持续稳健的盈利增速预期。换一种角度思考，假如某一上市公司动态市盈率高于50倍的水平，但因其保持年均20至30%的扣非净利润增速，则在不久的时间内，上市公司的估值压力却得到快速地降低。

  由此可见，对于股票市场，尤其是国内股票市场，更关键的还是炒作上市公司的未来盈利预期，只要上市公司盈利增速、基本面优势、品牌优势等方面没有发生实质性的变化，那么股票价格的阶段性热炒，并不会轻易终结其中长期上涨的运行趋势，而更多时候，股价阶段性炒高，并通过阶段性的高位震荡之后，仍有机会创出上涨新高，而从过去多年的时间内，不少绩优白马股往往反复延续着这一个上涨过程，且其延续周期相对漫长，并不会轻易改变其中长期上涨的运行趋势。

  由此可见，这也是A股市场绩优股的最大投资魅力，而长期坚定持股的投资者，往往会获得意想不到的投资回报率。甚至，对于一些绩优股而言，可以值得投资者一辈子拥有。

中国散户比美国散户水平高好多倍，这究竟暗示了什么？

  与美股市场等成熟股票市场相比，中国股市确实欠缺了不少的治市经验，但在股市逐渐成长与壮大的过程中，中国股市更需要充分结合自身市场的运行特征，不断去做出改革与完善，而不是盲目照搬海外成熟市场的运作模式。究其原因，很大一部分，还是在于中国股市具有自身的发展特殊性，而盲目照搬也容易导致水土不服等问题。

  近日，高西庆先生表态，“中国散户比美国散户水平高好多倍”。对于这一表态，确实很有意思，也引发了市场各方的热议。

  不可否认，与海外市场的散户投资者相比，中国的散户投资者要想在股票市场中长期存活，就必须要学习与接触很多的内容。其中，从简单的市场交易规则、技术分析，到稍显复杂的基本面分析、财务解读等，甚至还需要对各项宏观经济数据进行全方位的解读，这或许也是不少国内散户所需要完成的功课。

  不过，从实际情况来看，即使国内散户投资者做好了充足的功课，也未必可以实现跑赢市场的目标。究其原因，一方面在于中国股票市场的运行走势往往不按照规律出牌，而在此期间，踩错投资节奏的散户投资者也是比比皆是；另一方面则是与海外成熟股票市场相比，中国股票市场更是有着政策市场的特征，加上市场信息披露不对称的因素，也容易加大投资者的赚钱难度，而多年来，真正实现持续跑赢市场表现的投资者还是寥寥无几。

  值得注意的是，虽然国内散户投资者的综合水平确实远高于其余海外市场的散户投资者，但对于散户投资者来说，他们仍将会面临着比他们厉害好多倍的机构投资者。

  或许，对于不少投资者会说，海外市场尤其是海外成熟市场的机构投资者占比会较国内股票市场占据着不少的优势，但在实际情况下，国内的部分机构投资者，甚至还存在着短期投机行为更甚于散户投资者的问题，这无疑从一定程度上加剧了市场的投机性色彩。

  多年来，国内散户投资者热衷于短期投机，而不注重长期投资，但更多情况下，往往属于一种无奈的选择。或许，对于不少试图实行长期价值投资的散户投资者来说，却因价值投资或长期投资而吃了亏，最终导致的结果，则是长期投资变成了长期套牢。至于另一方面，却是部分机构投资者凭借着自身的信息优势、成本优势以及资金优势，频繁采取短期投机交易的行为，而对于这两种投资群体的短期投机命运，必然会是两种截然不同的结果，而对于具有显著优势的一方，往往会成为市场中的赢家。

  近年来，A股市场正在不断努力，并借助A股纳入MSCI的契机来加速实现真正意义上的市场化、法治化的目标。这，确实是A股市场走向健康成熟的关键举措，但在机构投资者显著提升的大环境下，即使中国散户的综合水平不低，也难逃加速“去散户化”的趋势。

  事实上，从近年来的A股市场表现来看，各类机构投资者正在不断加入到市场的投资队列之中，更有甚者可以享受到新股网下优先配售权，进一步实现低廉投资成本的目标。与此同时，对于散户投资者来说，不仅会迎来越来越多颇具实力优势的竞争者，而且他们也会在市场中的赚钱难度逐渐增大，这或许暗示着，国内散户投资者要想在A股市场中长期存活，要么就与机构投资者抱团取暖，共同进退；要么就继续提升自我的综合水平，比竞争者创造出更多的优势，而一旦颇具实力优势的竞争者加快进场，那么往往意味着散户投资者的竞争压力会进一步加大，最终还是难逃市场淘汰的命运。

奇虎360借壳江南嘉捷，中概股回归的坎坷命运可否逆转？

  备受市场关注的奇虎360回归A股事件，近期终于获得了实质性的进展。根据11月3日凌晨的消息显示，江南嘉捷披露了重组草案，拟出售其全部的资产以及负债，并通过资产置换和发行股份的方式购买360的100%股权。对于此次方案，实际上构成了重组上市，而江南嘉捷也将成为了360借壳的幸运儿。

  实际上，对于360回归A股市场的消息，早已受到了市场的关注。

  从前两年奇虎360与投资者达成了私有化的协议，到去年7月完成了私有化的交易，而后再到借壳传闻的炒作，之后到今年3月天津证监局披露其上市辅导的公告等。这系列的流程，也体现出360加快回归A股市场的决心，但同时也反映出中概股企业回归之路并不畅通，充满了坎坷。

  前一段时期，360的回归选择，仍徘徊于IPO发行与借壳上市之间。不过，对于360而言，也做出了一个聪明的举动，即IPO发行与寻找借壳标的同时进行，试图缩短回归A股市场的时间。如今，随着奇虎360借壳江南嘉捷事件的公布，实际上也意味着360最终还是选择以借壳的方式回归，而这一举动或许也是最简便快捷的方式。

  事实上，早在前一两年的时间，A股市场上曾掀起了一轮中概股概念的炒作现象，部分概念股爆炒的力度非常显著。与此同时，在此期间，不少中概股企业也先后开启了私有化退市的序幕，并加快回归A股市场的步伐。

  然而，对于中概股的回归，最大的阻力莫过于监管与政策。鉴于当时概念股炒作过热以及相关的政策条件不成熟，也暂缓了当时中概股企业回归的步伐，这对于部分已完成私有化退市的企业来说，更是一个沉重的打击。

  其实，对于远赴海外上市的中概股企业来说，远赴海外市场上市，往往属于一种无奈的选择。在实际情况下，企业为了拓宽直接融资的途径，也只能暂时选择海外市场，但对于不少远赴海外市场的中概股来说，回归国内资本市场也将会是一个趋势与方向。

  不可否认的是，对于远赴海外市场上市的行为，企业所承受的压力远比国内市场高出不少。在此期间，不仅需要承受当地市场偏低的融资与估值，而且更可能承受着恶意资金或同行竞争者的挑战，而远赴海外上市的中概股企业，随时可能面临控股权、话语权争夺的风险。至于海外市场严格的监管与高居不下的违规成本，也足以让部分涉嫌信披违规、财务数据存瑕疵的中概股企业承受着巨大的索赔风险，乃至遭到强制退市。

  如今，奇虎360借壳江南嘉捷的消息得到了印证，但关键之处，仍在于此次奇虎360的回归，可否扭转此前中概股企业的回归坎坷命运。不过，更为核心的问题，还是在于政策监管会否稍作放松，而这对中概股企业的回归带来最直接的影响。

  不过，对于其余中概股企业的回归之路，或许没有奇虎360那么幸运了。

  其中，政策监管的松紧是主要考虑的因素，而试图期望回归绿色通道的概率也并不高。再者，中概股企业回归的选择也并不轻松，对于国内市场企业发行上市的盈利要求，也是与海外市场存在着不少的区别，这对不少中概股企业而言，也是一道较高的准入门槛。此外，无论是IPO发行还是借壳上市，都需要承受较长的时间成本以及相关的费用成本。前者，IPO堰塞湖问题依存，企业从排队受理到拿到核准批文需要耗费漫长的时间，而期间财务数据稍有不达标，也会影响到最终上市的命运。后者，即使借壳耗费的时间成本大为缩短，但IPO与借壳审核严格程度趋同，对于借壳标的的选择以及如何规避借壳新规的约束等问题，仍然给不少中概股企业设置了一道难题。

  不过，奇虎360的回归之路终获实质性的进展，还是给予了其余中概股企业带来了希望。但，对于不少中概股回归的坎坷命运，或许在短时间内仍很难获得实质性的改变，而中概股企业的回归还是任重而道远。

国家队持股市值创历史新高，这究竟意味着什么？

  以证金、汇金为代表的国家队资金，其每个季度的持股市值变化往往备受市场的高度关注。与此同时，借助国家队资金的调仓节奏，也可以对部分行业、部分个股的研究带来不少的参考影响。

  实际上，自15年下半年股市非理性下跌以来，国家队资金就对A股市场的运行表现构成了较大程度上的影响，其整体持股市值也呈现出逐渐抬升的迹象。值得一提的是，自今年以来，国家队资金的持股市值更是迭创新高，而从最新公布的三季度数据来看，实际上国家队资金的持股市值已经创出了历史新高水平。

  根据国金证券的数据统计，国家队资金在今年三季度的持股市值高达4.43万亿，而其21个账户中，合计持有1128只个股，创出了历史新高。与此同时，参考今年一二季度的市场数据，其中今年一季度国家队持股市值约为3.75万亿，而二季度持股市值约为4.12万亿。

  确实，从数据中获悉，国家队资金的持股市值呈现出逐渐增加的运行趋势。同时，其持股市值占比A股总市值也高达了7.23%。在面对如此庞大的持股市值规模，国家队资金对市场的影响也将会愈发明显。

  事实上，纵观国家队资金的持股数据情况，通过长期持股的汇金公司，至今也获得了比较好的市值增幅，而近年来热衷于布局大金融领域以及低估值股票的国家队资金，终于获得了较为可观的投资回报。不过，纵观证金及其余国家队基金，其持股市值却有所波动。究其原因，一方面来自于其频繁调仓的行为，交易成本相对偏高；另一方面，或许存在部分股票交由汇金公司进行长期持股的可能，从而影响到证金及相应基金的持股市值规模的变动。

  4.43万亿，占比A股总市值的7.23%，这一庞大的持股市值对市场的影响不可小觑。需要注意的是，近年来除了国家队资金实力的愈发壮大之外，各类机构投资者的比例也出现了快速壮大的势头，如社保基金、企业年金、养老基金以及外资资金等。除此以外，对于公募基金以及私募基金，也表现了迅猛崛起的一面，其潜在的管理规模也分别达到10万亿以上，对市场的影响非常巨大。

  机构投资者占比显著提升，且越来越多的机构投资者加入到A股市场的队列之中，这意味着A股市场逐渐从散户化行情演变为机构化的行情。或许，在不久的将来，A股市场也将会实现真正意义上的机构化运行模式。

  对于市场而言，参考国外成熟股票市场的表现，当市场机构化程度显著提升时，有利于起到稳定市场、降低市场波动率的影响。与此同时，在市场创新品种逐渐增多的背景下，加上套保功能等工具的逐渐完善，未来中性策略资金规模也有望快速壮大，进一步巩固A股市场的机构投资者队伍。

  国家队资金到底该不该退出？这已经是近年来比较受争议的话题。但是，随着国家队资金持股市值的水涨船高，让国家队资金在短时间内退出市场的概率也并不大。然而，从稳定市场的角度来看，让频繁调仓的大资金有序退出，或转交给汇金等实力机构进行长期持股，或许是最好的结果。事实上，从最近几个季度的市场数据来看，通过长期持股的策略，汇金公司的持股市值也获得了一定程度上的增长，也尝试到股价升值的甜头。

  扮演好价值投资、长期持股的角色，积极引导市场的价值投资、理性投资，这也是机构投资者未来的重要任务。可以想象，在A股市场逐渐步入国际化大舞台的背景下，国家队资金乃至其余机构投资者的持股市值逐渐提升，也将会是一种发展趋势，而这也是提升A股自身风险防御能力，增强国家队资金对核心上市公司的控股程度的真实体现。对于上市公司，尤其是核心上市公司而言，在未来市场逐渐开放的过程中，有着国家队资金等机构投资者的长期持股，或许更属于对国内企业控股权、话语权的一种间接保护。

证金公司连续减持贵州茅台，价格不跌却迭创历史新高说明什么？

  作为国家队资金的代表，证金公司的一举一动往往具有一定的参考性。受此影响，近年来证金公司的仓位调节，更容易受到市场的关注，而对于证金持股比例在4.99%以及持股比例大幅下调的股票而言，却容易引发市场的抛压。

  近年来，证金公司的调仓行为，对市场的影响不可小觑。然而，在A股市场中，却存在着一家上市公司，即使遭遇证金公司连续多个季度的减持，也未能阻挡其价格迭创新高的走势，那就是贵州茅台。

  贵州茅台这一家上市公司，对投资者而言，也是非常熟悉的股票。多年来，贵州茅台为投资者带来丰厚的投资回报率。退一步来说，若投资者长期持股贵州茅台的股票，则多年来的资产增值速度也是非常惊人的，甚至跑赢北上深房价的同期涨幅。

  实际上，多年来，除了贵州茅台股价出现大幅度上涨的行情之外，茅台酒也出现了多次涨价的现象。受此影响，为了调整战略发展需求以及均衡各方的利益，贵州茅台也多次出台了限价令。但，多年之后的今天，贵州茅台的价格却迭创新高，而价格持续攀升的茅台酒也似乎成为了一个收藏增值的投资方式。

  纵观过去几年的价格表现，贵州茅台基本上保持年均30%以上的价格涨幅，而在2014年之后，2014年、2016年以及2017年贵州茅台的股价年均涨幅甚至超过了50%。值得一提的是，自今年以来，随着市场热炒白马股，白马股的行情持续升温，作为白马股的典型代表贵州茅台，其股价也出现了超过90%的年内涨幅，一年不到的时间价格接近翻倍。

  以贵州茅台为代表的白马股，今年以来的市场表现极佳，让长期持有的投资者获利丰厚。不过，对于价格的持续攀升，实际上也与很多因素存在着或多或少的联系性。

  其中，经济持续回暖、消费积极性提升，这直接刺激了大消费领域的盈利能力。与此同时，随着产品销量大幅增长，且存在涨价的预期，往往也会给股票炒作创造出一定的预期。至于机构扎堆的现象，多见于白马股，而随着机构抱团取暖、看涨预期强烈，也间接达到助推股价上涨的目的。

  不过，对于近年来股价迭创新高，乃至历史新高的白马股，它们往往具有一些共同的特征，即具有强大的基本面、品牌优势，且业绩增速稳健，股息率持续偏高等，而在股票价值运行中枢持续提高的大背景下，也助推了股价的上涨，股价的运行重心长期保持向上的运行趋势。

  但，对于股价的持续上涨，持股者的态度难免会有所分歧，而作为国家队资金代表的证金公司，也可能会对其未来的价格提升空间存在不确定的态度。不过，对于证金公司连续多个季度减持贵州茅台的行为，确实存在一定的遗憾，而从另一种角度去思考，面对“只涨不跌”的贵州茅台股价，似乎也让证金公司看漏了眼。

  今年以来，白酒销售的回暖，促使白酒行业的普遍业绩存在快速增长的态势，但对于白酒行业的市场估值却进入到一个存在争议的区域。实际上，对于贵州茅台、五粮液等知名企业而言，往往会获得市场的价值认可，但如今动态市盈率接近30倍的水平，难免会加剧市场的分歧局面。

  对于整个市场而言，30倍左右的动态市盈率并不算高，可能处于相对合理的估值水平。但，对于白酒行业而言，经过了近期的价格炒作，30倍附近的估值也略显偏高。换言之，若未来企业不能保障持续性的业绩增速，则未来潜在的上涨高度可能会有所受限，甚至股价会中长期处于高位震荡的运行格局之中。

  投资白马股，尤其是投资贵州茅台这类典型的长期大牛股，只要其估值不是过高，或品牌优势受到影响，则仍不至于抱有悲观的预期。但，对于涨幅巨大的贵州茅台，未来可以走多远，仍需市场进一步验证，而对于600元以上的价位水平，或许更适宜欣赏，而对于长期持股、持股成本很低的长期投资者而言，只要不关注中短期的价格波动，仍然可以把贵州茅台作为一种收藏品对待，用平常心来看待股票价格的涨跌。

八年来创业板体量暴增，仍有再创奇迹的可能吗？

  2009年10月30日，创业板正式上市。与此同时，作为首批上市的创业板上市公司，也引起了市场的高度关注。不过，对于创业板的诞生，市场分歧还是非常明显的，而在此期间，也有不少观点认为，创业板很难创造出奇迹。

  然而，时隔8年时间，曾经不看好创业板市场的投资者，早已后悔不已。似乎谁也想象不到，8年前仅有28家上市公司的创业板市场，如今却有接近700家上市公司，涉及总市值规模高达5.5万亿。

  这8年时间，带给创业板市场的变化确实非常巨大。其中，如上市公司盈利能力的大幅增强、股票市值的大幅攀升以及创业板上市公司数量的大幅增长等。在此期间，最为突出的现象，莫过于创业板造富现象的频繁上演，而面对近700家创业板上市公司，高达5.5万亿的市场总规模，整个创业板市场聚集的资金规模庞大，多年来实现一夜致富的大股东高管还是为数不少。

  事实上，对于创业板市场来说，这些年来实现如此惊人的改变，确实是一种奇迹。不过，对于这8年时间内，创业板市场最为亮眼的表现，莫过于2013年至2015年上半年的走势，而在此期间，创业板市场可以称得上“牛冠全球”。

  从2012年底的585点，飙升至2015年年中的4037高点，整个市场指数在短短两三年的时间内实现了翻数倍的涨幅。其中，对于2015年前半段的走势，更是出现直线拉升的表现，整个市场的估值水平以及市值规模也在短时间内实现了暴增的目标。

  在创业板市场最为疯狂的阶段，曾经出现接近500元高价的股票，而自启动以后，股价实现数倍乃至十倍涨幅的，依旧存在。实际上，凭借着当年互联网+以及并购重组等热门概念，不少创业板股票早已晋升至百亿市值规模，乃至千亿市值规模的级别。面对这样一种疯狂的现象，创业板的表现确实疯狂，而谜一样的涨幅更是充满了奇迹。

  不过，价格终究离不开价值上下波动，当创业板整体估值高达上百倍之后，市场也开始迎来了一轮轰轰烈烈的“去杠杆化”、“去泡沫化”的过程，而多年以后，曾经数百元的高价股，拥有着近千亿市值的股票，却打回了原形，有的还甚至面临着亏损，乃至退市的风险。

  8年来，创业板一直在创造奇迹，而因股致富者也为数不少。但，对于泡沫挤破后的创业板市场，在其价值加速回归的过程中，实际上也让市场回归理性，远离了非理性的投机行为。

  虽然创业板市场属于二板市场，其准入门槛还是与主板市场存在着不少的区别，但与海外市场相比，发行人首次公开发行股票的条件并不宽松，整体准入门槛也并不低。

  其中，对于企业盈利能力的要求还是不低。从规则来看，即使企业不能实现连续性的盈利，仅仅是最近一年实现盈利，但仍需要满足最近一年营业收入不少于五千万元等要求。至于期末净资产、发行后股本总额等要求的约束，却进一步提升了企业到创业板上市的要求，而这也与海外市场较为宽松的准入门槛存在着或多或少的区别。

  实际上，剔除主板、创业板市场，目前我国新三板市场已实现挂牌的企业家数已经破万家。与此同时，通过新三板的分层，对于不少可以进入创新层的挂牌企业，往往更愿意选择到创业板发行上市。究其原因，新三板市场容量庞大，投资者准入门槛太高，缺乏流动性，而与新三板相比，创业板的流动性以及市场给予的估值预期也是非常具有优势的。事实上，不仅仅是新三板进入创新层的企业，而且连远赴海外上市的中概股企业，也非常希望借道回归A股市场，而创业板市场往往是他们主要选择的回归选择之一。

  创业板，曾经被市场认为是中国版的纳斯达克。多年来，创业板确实在不断创造奇迹，且多年来诞生出不少市值暴涨的上市公司。但，鉴于其偏高准入门槛、一定的盈利要求等因素，却导致了不少具有潜力的企业无法到创业板市场发行上市。或许，在不经意间，创业板市场却在多年来错失了不少潜在的京东、亚马逊。

  降低市场准入门槛，可以给更多具有潜力的企业带来更多的机会。但，对于市场而言，不能仅有上市，而是更需要加快退市，提升整体退市率，实现更好的优胜劣汰功能。否则，在“有进无出”的市场环境下，优胜劣汰功能无法正常发挥，市场也只会沦为“只懂得造富，却不懂得淘汰”的局面，最终的结果则是市场投资活力骤然下降，投资吸引力的接连降低，再创奇迹的概率也就非常低了。

最新一批IPO筹资额加大，会是IPO进一步加速的标志吗？

  今年10月27日，又有一批IPO批文下发，这已经是今年以来下发的第40批IPO批文。不过，与以往的IPO发行不同的是，本批次IPO合计有9家企业获批，筹资总额不超过95亿元。

  虽然企业获批数量较以往差别不大，但筹资总额却有了一定幅度地增长，这也是这一批IPO发行的最大看点。实际上，纵观今年以来的IPO发行情况，企业获批数量基本上保持在10家以内，而单批次IPO筹资额度却基本上不超过70亿元，更有甚者单批次低于40亿元的筹资规模。由此可见，对于本批次不超过95亿元的筹资总额，确实出乎了市场的预期。简而言之，即IPO筹资额在加大，IPO似乎有进一步提速的迹象。

  在这一两年时间内，A股市场基本上保持稳中有升的运行格局。在不经意间，在不足两年时间内，A股市场的累计涨幅已经达到了30%的水平，形成了真正意义上的慢牛行情。但是，面对稳中有升的市场行情，最大的受益者，莫过于业绩优良、成长性良好的白马股，在此期间，如贵州茅台、中国平安、格力电器、美的集团等股票，基本上有着70%以上的年内涨幅。与之相比，不少缺乏实质性基本面支撑的概念题材股，却并未跑赢同期的市场涨幅，而更为普遍的现象，则是处于中长期底部震荡的运行格局。

  市场个股分化明显，赚钱的往往只是少部分的投资群体，这也是最近一两年时间内A股市场的真实写照。但，在股市投资信心有所回暖的过程中，股市IPO融资的力度却并未停止过，且基本上保持一周一批次的IPO发行速度。或许，从最近一两年的市场表现来看，IPO发行速度的快慢，往往可以起到调控市场指数的效果，而此前市场多次冲击3300点未果，反而出现遇阻回落的走势，也与当时的IPO发行加速有着或多或少的联系性。

  就目前而言，在IPO新规模式下，配合再融资新政及减持新规升级版的措施，会从一定程度上减缓IPO对股市资金的分流压力。或许，从过去一两年的市场表现中，也可以印证这一观点。不过，若IPO发行节奏以及筹资规模在此基础上再度提速，则可能会打破以往市场的投融资均衡局面，反而不利于市场中长期稳中有升的运行格局。

  面对最新一批IPO发行情况，虽然本轮IPO筹资总额明显增加，但幸运的是，获批企业的数量仍然不足10家，而在实际情况下，在获批企业数量不加以增加的基础上，更可能是部分企业的筹资需求较大，而这一现象也可能不存在持续性的影响。由此可见，对于A股市场的IPO发行是否进一步提速，下一批次的发行家数以及筹资规模就颇显关键。换言之，如果在获批企业数量不增加的情况下，随后IPO筹资额度重新回落至70亿元下方的水平，则意味着IPO发行力度仍然保持原来的状况。反之，则需要提防IPO进一步提速的风险。

  IPO发行节奏的快慢，往往会间接起到调控市场指数的影响。但，在现阶段的市场环境下，过快的IPO发行节奏并不理性，而过慢的IPO发行节奏乃至停发IPO，也并不合理，反而可能会起到动摇市值配售打新资金的打新热情影响。

  由此可见，采取均衡的IPO发行节奏，维系股市适度的投资功能与融资功能。这样一来，既可以保持股市适度的赚钱效应，同时又不影响股市的适度融资，这或许也是市场运行的最佳状态。

3400点的中国股市，到底贵不贵？

  最近一段时期，中国股市创造出不少的佳绩，而在此期间，即使是压力重重的3400点，也被市场征服。

  3400点，曾经被认为是一道难以逾越的天堑。然而，在市场不经意间，3400点的强压已然得到了市场的突破。不过，在市场冲击3400点之际，却呈现出不少让人感到困惑的特征。

  其中，按照以往的规律，在市场冲击强压之际，需要获得量能的有效放大，而市场量能打开新的空间，才得以激活市场的上涨空间。然而，从近年来的股市表现来看，无论是市场冲击3300点还是冲击3400点，沪深市场的日均成交量能仍然维持较为平稳的状态。但，非常有趣的是，在沪深市场日均成交量能持续维系在4000亿元附近的水平时，却轻松攻克3400点的强压。

  对于这一现象，一方面可以理解为市场经过反复震荡之后，上方的浮筹获得了一定程度上的消化，减轻市场的抛压压力，而当市场冲击强压时，也无需动用庞大的资金规模才得以实现冲关的目的。至于另一方面，则体现在机构化程度不断攀升的大环境下，大资金大机构对市场的控盘程度较高，而在高度控盘的环境下，也促使市场用较为平稳的成交量能实现冲关的任务。

  再者，从最近一两年的市场表现来看，基本上呈现出运行重心稳步抬升的过程。实际上，自2638低点上涨以来，中国股市累计涨幅达到了30%，而以上证50为主导的标的股票，更是出现亮眼的涨幅。但是，从市场稳步上涨的过程中，却发现市场个股的分化明显加剧，而在市场上涨30%的行情下，白马股、绩优权重股往往获得更为亮眼的涨幅。与之相比，多数题材股、绩差股的表现却明显逊色，显著跑输同期的市场涨幅。由此可见，面对最近一两年时间的市场表现，赚了指数却赚不了钱的人还是为数不少。

  与此同时，自2638低点以来的市场，基本上呈现出“波动率低、投机性弱”的特征。

  事实上，经历了2015年下半年轰轰烈烈“去杠杆化”、“去泡沫化”的过程之后，中国股市的波动率获得了显著性的降低，股市日均波动幅度多次创出了历年来的新低水平。这，与前几年市场大涨大跌的运行格局有着本质上的区别。不过，在股市“波动率低、投机性弱”的背后，或多或少离不开国家队等实力资金的高度控盘作用，而随着社保基金、外资资金以及养老基金等大资金大机构的入场，实际上也预示着市场机构投资者数量正在不断增长，中国股市机构化程度也获得了显著地提升。

  除此以外，更为明显的特征，莫过于新股发行对股市的冲击压力明显减弱，而对于拥有一定优势的市值配售投资者来说，更是大大提升了他们的打新热情，而中国股市也因此进入到全民打新的时代。

  时下，一周一批次的IPO发行节奏，已经成为了新时期下的常态化现象。但是，在IPO新规模式下，配合再融资新政以及减持新规升级版的影响，密集的新股发行并未给市场带来太大的冲击，而股市投资与融资功能也获得了阶段性均衡的发展状态，但仍不排除以后密集限售股解禁对市场带来潜在的冲击影响。但，整体而言，近一两年的市场表现，并未受到密集IPO的冲击，而源源不断的新增流动性补充以及国家队资金的高度控盘格局，却为市场带来了前所未有的稳定。

  自2638低点上涨以来，中国股市上涨幅度高达30%，目前市场指数也已经到达3400点的阶段性高点。3400点附近区域，可以认为是最近十年的密集筹码峰区，但鉴于多年来股市的持续扩容以及反复震荡下大量筹码得到消化等诸多因素，时下的3400点已然与以往的3400点存在不少实质性的区别。

  但，不可否认的是，当下的市场，基本上属于市场指数失真的状态，而对于不少白马股、绩优权重股而言，其所对应的市场位置早已超越6124历史高点。然而，在上市公司盈利预期良好的前提下，价值运行中枢的持续攀升终究推动着股票价格的中长期上涨，而不少白马股价格虽高，但整体估值水平仍显合理。但，与之相比，不少绩差股、概念股的股票价格，仍然处于2638低点附近，市场分化局面仍然加剧。

  3400点，看似一个较高的指数点位，但随着上市公司整体盈利能力的持续改善，市场价值运行中枢也得到了一定程度上的提升，3400点对市场的估值压力也会骤然下降。但，按照当前市场“波动率偏低、投机性较弱”的运行特征，市场不会轻易选择加速拓展上行空间的行为，而是仍将会延续以往稳中有升，平稳攀升的运行格局，以实现真正意义上的慢牛行情。

  由此可见，只要国内经济大环境持续回暖、上市公司整体盈利增速保持良好，那么中国股市维持“慢牛”的运行概率还是比较高的。对于一个逐渐获得激活的股票市场，估值并不是市场唯一的判断标准，而上市公司盈利预期良好、上市公司现金分红力度的持续增强以及投资者投资信心的持续改善等因素，也将会或多或少影响着股市运行趋势的命运。

A股正式纳入MSCI之前，优质股票轮番创新高究竟有何深意？

  今年6月，闯关多次未果的A股市场，终于被MSCI纳入至MSCI新兴市场指数以及MSCI的ACWI全球指数。不过，对于正式的纳入，仍需要等到2018年的6月份。

  值得一提的是，就在近日，相关的时间表也得到了确认，而A股纳入MSCI的进程也明显提速。其中，根据安排，2018年6月1日将按照2.5%的纳入比例将A股正式纳入至MSCI的新兴指数之中。到了2018年的9月3日，将会把A股的纳入比例提升至5%。可以预期，随着未来A股市场的逐渐开放，未来A股的纳入比例有望进一步提升，而未来潜在的新增流动性涌入规模也有望得到实质性的激活。

  A股正式纳入MSCI，这本来属于一把双刃剑。

  利好之处，则在于市场逐渐开放之后，可以积极引导外部资金的进场，改变A股市场长期存在的存量博弈格局，并通过多地市场的互联互通把海外市场的成熟治市经验以及成熟的市场运行机制引导进来，加快A股市场的成熟与壮大。

  至于利空之处，则体现在市场自身的风险防御能力身上，而如果在市场逐渐开放的过程中，股市自身的风险应对能力不强，反而不利于市场的稳定运行。更有部分海外做空资金，充分利用市场的漏洞进行狙击，则将会对整个市场带来不可估量的冲击影响，而这也是值得我们去加以警惕的。

  不过，在A股正式纳入MSCI之后，市场逐渐开放也是大势所趋的事情，而在外资资金加快涌入A股市场之际，不少股票尤其是优质股票的价格已经开始发生了异动，至于部分优质股票更是轮番创出历史新高。对于这一个现象的背后，究竟又有何深意呢？

  今年以来，无论是中国股票市场，还是海外股票市场，都有着不俗的表现。其中，以颇具优质股投资代表性的上证50指数为例，今年以来整个指数上涨了21.17%，整体涨幅明显优胜于其余主要的指数表现。

  值得注意的是，从系列优质股票的年内表现来看，确实有着不错的涨幅。

  其中，截至今年10月26日收盘，最具影响力的贵州茅台，今年以来涨幅高达84.84%，股价突破600元大关；中国平安，今年以来涨幅达到78.56%；恒瑞医药，今年以来涨幅达到75.32%；美的集团，今年以来涨幅达到83.88%；格力电器，今年以来涨幅达到87.91%等。

  的确，面对上述优质股票亮丽的市场表现，其投资增值能力也明显高于同期的房地产市场，与其余主要投资渠道相比，其全年的资产增值优势还是非常突出的。

  A股正式纳入至MSCI，无疑会对优质股票，尤其是属于“互联互通”框架下的优质股票带来实质性的利好。时至目前，虽然不少优质股票的复权后价格已高，但随着其基本面的持续优秀、成长性的持续攀升，却从一定程度上提升股票的价值运行中枢水平。归根到底，价格还是离不开价值进行上下波动，即使部分优质股票的价格已高，但因价值的逐步提升，也促使着股票价格存在更高的预期。

  强大的基本面优势、稳健的业绩成长性以及持续性的现金分红能力等，这无疑是优质股票的重要特征，而这也非常符合外资资金的筛选要求。然而，在市场进一步开放之际，对于上市公司尤其是优质上市公司而言，若不注重市值管理、不注重控制权的保护，那么艰苦经营的企业有可能在未来的日子里遭遇到其它大资金的争夺，而此前系列的股权之争事件也给了不少上市公司一个深刻的经验教训。

  由此可见，对于不少优质上市公司而言，提升股票价格、做好市值管理，并增强上市公司的话语权能力，这无疑是应对未来大资金大机构入侵的最佳策略之一。

  面对3400家左右的A股上市公司，仅以存量资金作为主导的格局，似乎很难达到齐涨齐跌的运行结果。由此一来，市场分化也是不可回避的事情，而对于更多资金而言，更愿意参与到具有持续性赚钱效应的优质股票身上，而这类股票潜在的投资风险也并不会很高。

  事实上，多年来，最终可以实现数十倍乃至数百倍涨幅的上市公司，多与优质上市公司有关。确实，对于真正的优质股票，只要其基本面优势、成长性优势以及品牌优势不发生重要性的变化，那么其股价也很难发生重大的转折点，而从长期来看，股价稳步攀升也成为了不少优质股票的主要运行趋势。可以想象，对于更具投资嗅觉的外资机构来说，部分国内优质股票也比较符合他们的投资需求，整体发展趋势依旧保持良好，而作为中长期财务投资乃至战略投资，也将会是一个比较不错的投资策略。

新时代下的中国股市，更可能往这几个方向前行

  经济回暖，上市公司盈利能力持续改善，这是最近一段时期市场的真实写照。确实，从近期上市公司陆陆续续发布的三季报业绩来看，整体盈利能力也有着一定程度上的改善，而盈利能力持续好转，实际上也提升了整个股票市场的价值运行中枢位置，提升了中国股市实现“稳中有升”行情的底气。

  “中国股市进入新时代”，这是近期市场比较热议的话题。的确，从最近两年的股市表现来看，确实给我们看到了不少新的变化。其中，股票市场整体运行重心稳中有升，这是一个最直接的体现。除此以外，在股市投资与融资功能逐渐趋于均衡发展的环境下，中国股市近年来的波动率水平也出现了骤然下降的迹象，而市场投机性也明显降温，这确实给我们看到了中国股市也在逐渐走向成熟与壮大。

  高达数十万亿的总市值、涉及达到3400家的上市公司、影响行业更是非常广泛，这系列的数据，也足以体现出这些年来中国股市快速崛起的成果。

  近三十年来，中国股市确实有着惊人的巨变。

  首先，从上市公司数量的变化情况来看，从原来的“老八股”，发展到如今3400家上市公司的庞大规模，涉及总市值高达数十万亿。

  再者，从股市日均成交量能的变化情况来看，先从每日寥寥无几的可怜成交量，到后来日均数十亿元的成交，而后发展至目前日均数千亿元的成交量水平。实际上，从中国股市多年来的日均成交量能变化情况来看，一方面看出中国股市的扩容力度非常迅猛，而另一方面则体现出居民财富收入迅猛提升，居民可投资的资金规模也较以往有着显著地增长。

  与此同时，从上市公司的规模情况来看，十余年前，百亿流通市值已经属于大盘股，而如今没有上千亿的股票市值，也不敢说属于大盘股票。至于部分超级大盘股，其市值规模更是突破万亿。

  事实上，这些年间，不少上市公司的发展速度确实惊人。有的上市公司，从以往数十亿的市值规模发展至数百亿元的市值规模，而有的上市公司，更是通过不断并购等形式把企业市值做大至千亿规模的水平，而股票市场中高效的资源配置优势，加上接连不断的并购重组行为，也促使不少小企业晋升至大企业的级别。

  除此以外，这些年间，最大的变化之一，莫过于上市公司盈利能力持续增长，而多年来随着上市公司业绩的持续高增长，也大大提升了整个市场的价值运行中枢，结合股市现金分红力度的持续好转，实际上也从一定程度上提升了投资者的投资回报率，而股票市场长期以来的运行重心也基本上保持着稳步攀升的趋势。

  时下，面对快速腾飞的中国股市，有望加快进入发展的新时代。然而，在新时代下的中国股市，更可能会往这几个方向前行。

  其一、在未来很长的一段时期内，严防金融风险底线，提升整个市场的风险防御能力，将会是一个重中之重的任务。需要注意的是，随着股票市场未来开放程度的逐渐提升，未来国内市场风险防御能力也显得非常关键，而这也影响着资本市场多年来发展成果的命运。

  2015年下半年，中国股市曾经经历了一轮轰轰烈烈的“去杠杆化”、“去泡沫化”的过程。但，在此之后，股票市场逐渐恢复平稳，而高杠杆工具对股市的撬动能力也骤然下降。从最近两年的股市表现来看，也基本上实现了稳中有升的运行格局，而波动率显著降低、投机性明显减弱也是近年来中国股市最大的变化之一。

  其二、机构投资者的占比会持续提升，而未来股市的发展主基调仍离不开“去散户化”的趋势。

  实际上，从社保基金、证金公司、汇金公司乃至养老基金的引入，这也会从一定程度上提升股市机构投资者的整体占比。与此同时，随着公募基金以及私募基金的迅猛崛起，大资金大机构对整个市场的撬动影响也在显著增强，而这也对整个市场的运行趋势起到举足轻重的影响。从最近一两年的股市表现来看，股市持续性的稳定以及波动率的骤减，也与股市机构投资者比例提升有着或多或少的联系。

  但，与之相比，对于缺乏资金、成本以及信息优势的普通投资者来说，要么与机构抱团取暖，站在同一战队之上，要么就是市场中的真正高手，不惧市场反复波动下的冲击。但，剔除这些因素，实际上散户与大资金大机构比拼的优势并不明显，而“去散户化”仍然会是一种长期趋势。

  其三、提升直接融资比重仍是大趋势、大方向，而未来资本市场依旧对国企的改革与发展，对民企的规模壮大起到关键性的作用。

  不可否认，在中国股市诞生以来，近三十年的时间内，中国股市诞生出一批发展迅猛的企业，而在此期间，因股市融资功能的积极发挥，也最终促使不少国企解困，并得到迅猛发展。至于民企，则得益于经济持续稳定、资本市场高效的资源配置以及接连不断的并购重组现象等因素，而获得了规模式壮大的发展成果。从本质上来看，无论是对国企还是对民企，资本市场尤其是中国股票市场，对其发展与壮大确实起到非常关键的影响。

  多年来，中国股市注重融资，而投资与融资的比重也往往处于失衡的发展状态。近年来，在再融资新政、减持新规升级版以及IPO新规模式的配套影响下，中国股市也开始逐渐实现一周一批次的IPO发行方式，拟进一步提升股市的融资能力，加速为IPO堰塞湖泄洪。或许，面对IPO发行的新常态现象，更可能成为一种中长期的发展方向，而股市助力企业，尤其是中小企业的融资，并强化市场的直接融资功能，仍然是可见的大趋势。

  其四、市场逐渐开放的预期逐渐升温，这更可能是大势所趋。

  从沪港通深港通的开通，到外资的加速流入，再到A股正式纳入至MSCI等现象，实际上预示着未来中国股市的开放程度有望继续提升。由此一来，随着股票市场的逐渐开放，未来相应的限制约束也有望逐渐松绑，而外部新增流动性的持续涌入也将会成为未来股市上涨的重要推动力。

  但，市场开放本身属于一把双刃剑。在市场逐渐开放之后，更需要从本质上提升市场自身的风险防御能力，增强风险防范意识，这样才能够更好应对外部资金的进入，让外部资金为中国股市带来源源不断的投资活力。

  此外，投资者保护以及投资者教育将会进一步增强，而在此期间，全面有效监管有望逐渐完善，更好地保障投资者的切身利益。这，确实是可以预期的发展趋势，而投资者保护以及投资者教育，也将会获得更实质性的推进。

  新时代下，中国经济持续向好，为中国企业的可持续发展创造出积极的条件。对于中国股市来说，上市公司盈利能力持续增强，利于提升股市的价值运行中枢水平，或多或少提升整个股票市场的运行重心。但，要想让中国股市走上真正意义上的牛市，不仅需要上市公司盈利能力的持续增长，而且更需要股市自身的改革与完善，并加快提升股市优胜劣汰的效率，让市场投资活力得到激活，让投资者的投资信心得到更好地提升。

券商银行IPO接踵而至，这会是A股最大的不确定因素吗？

  一周一批次的IPO发行节奏，已然成为了新时期下的发行常态化现象。不过，在IPO高速发行的背后，我们却看到了不少大盘IPO的身影。其中，近年来金融机构的IPO发行节奏明显提速，而这无疑成为了市场比较担心的问题。

  实际上，银行股扎堆上市，已然成为最近一两年市场的常态化现象。从此前的城商行批量上市，到之后的农商行先后上市，A股上市银行股的数量也发生了规模式的增长。时至目前，A股上市银行股数量已经达到25家，而上市银行股估值的参差不齐，也从一定程度上提升了整个银行股板块的价值运行中枢水平。

  根据资料显示，在目前A股排队企业名单中，仍有不少城商行、农商行的身影，而根据数据统计，目前处于正常排队审核状态的银行就达到了11家。按照正常的审核速度，料未来A股市场仍将上演城商行、农商行批量上市的局面，而A股上市银行股也将会得到进一步地扩容。

  事实上，除了银行加速发行上市的进程之外，券商、保险的发行上市节奏也明显加快。其中，随着近日财通证券的成功上市，实际上A股券商股票的规模也进一步扩大。与此同时，从在审IPO企业的情况来看，也出现了不少券商机构的身影，而不少券商机构已经进入到已反馈的状态，至于部分券商机构也进入到预先披露更新的阶段。由此可见，如果按照正常的审核速度，未来金融机构扎堆上市也将会成为预期。

  对于金融机构的IPO，往往会存在不少的考虑，因其涉及的筹资规模较大，也会或多或少影响到这类金融机构的IPO结果。从受理、预披露、反馈会、见面会、预先披露更新、初审会、发审会、封卷，再到会后事项等，企业从申请到拿到核准批文的进程也是相对缓慢，在此期间更需要经历不少的考验，更有甚者仍可能遭遇到突发性的政策性风险，而持续补充的更新资料，也会从一定程度上影响到最终拿到核准批文的结果。

  不可否认，与其余企业IPO相比，金融机构IPO会对市场产生更大的影响。不过，有人欢喜有人愁，喜悦之处在于打新者的中签概率有望有所提升，提升无风险套利的空间，但忧愁之处，无疑是批量IPO的发行加剧了市场的负担，而在“有进不出”的市场环境下，股市容量持续膨胀，却进一步削弱新增流动性的涌入热情，而存量资金支撑起整个市场的难度也愈发增加。

  不过，在IPO新规模式下，取消了预缴款申购，取而代之的则是中签后再缴款的形式，这从一定程度上降低了大盘IPO对股市的抽血压力。但，市场终究离不开存量资金博弈的大环境，而在退市机制不完善的背景下，“有进不出”的市场环境终究削弱资金的撬动影响，同时降低新增流动性的涌入热情，这也是不得不考虑的问题。

  此外，限售股堰塞湖还是一个不可忽视的问题。时下，虽然有减持新规“升级版”的助力，但减持新规并未完全阻挡未来股票的减持动力，而更可能起到延缓减持的影响。但，不可否认的是，新规之下，清仓式减持等现象会得到较好地改善，但市场依旧难以回避花式减持、组合式减持等风险。

  券商银行IPO接踵而至，无疑增加了市场的扩容压力，而后续的限售股减持等问题仍然不可小觑。但，大盘股的批量上市，其对市场的冲击影响往往具有一定的滞后性，在此期间，更需要增设更多的配套举措给予对冲大盘股IPO批量上市的风险，而A股市场“有进不出”的问题始终得不到实质性的解决，A股终究还是难逃消化不良的风险，这也从很大程度上降低市场的投资活力。

企业赴海外上市，光环的背后我们看到了什么？

  国内企业赴海外市场上市，已经不是新鲜的事情。然而，从近年来的情况来看，企业远赴海外市场发行上市的现象依旧存在，且上市热情依旧高涨，甚至逐渐成为了不少企业的出路选择。

  “民间资金多，投资渠道少”；“中小企业多，融资渠道少”，这是近年来国内市场的真实写照。其中，“中小企业多，融资渠道少”的问题往往约束着企业的发展与壮大，而更多时候，企业因缺乏了有效的融资渠道，而深陷发展的瓶颈，得不到规模式的发展与壮大，这也是不少国内中小企业的无奈。

  近年来，加快提升直接融资功能，提升股市、债券市场的直接融资比例，这将会更好服务于实体经济的发展，同时也为不少中小企业带来了福音。但，作为占据市场主导的间接融资渠道，始终占据着较高的市场比重，而与大型国企、大型上市公司相比，中小企业获得银行间接融资的难度也增加很多，而贷款利率也相差不少，这无疑进一步削弱了中小企业的竞争优势，强化了企业运营的成本负担。

  到A股市场完成发行上市的目标，这是多年来不少中小企业梦寐以求的事情。然而，从A股市场的准入门槛来看，却大大降低了多数中小企业达标的可能性。退一步来说，即使企业得以满足发行上市的条件，仍未必可以完成真正的上市目标。

  究其原因，一方面要看其所处的市场环境好坏，若恰好碰上股市低迷期，则IPO有可能存在停发的风险，而排队时间大大延长；另一方面，则在于IPO堰塞湖问题多年未能得到实质性的泄洪，而随着排队企业数量的水涨船高，实际上时下一周一批次的IPO发行速度，仍不足以在短时期内完成IPO堰塞湖的泄洪工作。除此以外，鉴于IPO排队时间较长的原因，企业在排队过程中仍需不断更新相关的资料信息，而在此期间，若经济周期环境发生变化，则企业有可能达不到发行上市的要求，而遭到否决的风险，这对不少企业，尤其是周期性较强的企业来说，还是一个潜在的风险。

  既然A股市场准入门槛太高，排队时间太长，那么对急需要满足融资需求的企业来说，也不能够漫长地等待下去。对此，对于需要拓宽融资渠道的企业，就可能选择其余的融资方式，来满足其拓宽融资渠道的目的。

  从近年来国内企业的系列动作来看，最为集中的，莫过于几种方式，其中就包括了挂牌新三板、到港股市场发行上市以及远赴海外市场上市等，而美股市场也成为了不少国内企业偏爱的投资市场。

  实际上，与A股市场相比，上述几个场所的准入门槛也是相对偏低。其中，以美股市场为例，其准入门槛相对宽松，甚至部分净利润并不稳定，但营收预期良好的企业，也可以满足发行上市的需求。事实上，从近期系列互金企业的加快上市，也足以体现出美股市场的准入门槛优势，而这也是不少国内企业突破发展瓶颈的重要渠道之一。

  企业远赴海外上市，赢得了海外名声，提升了企业的品牌影响力。但，在企业远赴海外上市的光环背后，却存在不少不为人知的风险问题。

  其中，与A股市场相对低廉的违规成本相比，美股市场的违规成本却非常高，而对于存在信披违规等问题的上市公司，甚至可能引发集体诉讼等风险，这对企业来说，也将会受到沉重的代价。

  再者，虽然美股市场准入门槛较低，但退市率却非常高。有的时候，美股的退市率还会高于同期的上市率水平。不过，从某种程度来看，这也体现出美股市场良好的优胜劣汰功能，这也是A股市场比较欠缺的。

  同时，与A股市场相比，美股市场的融资效果以及估值空间却并不占据太多的优势。实际上，面对两地市场之间不同的投资者，存在投资上的差异性，也是可以理解的。但，对于企业而言，若融资效果不佳、估值优势不明显，则可能存在部分资金低价收购的风险，此时企业的控制权把控程度不牢固，则可能会存在控制权丢失的风险。

  除此以外，远赴海外上市，仍可能存在境外机构恶意做空的风险。实际上，与A股市场相比，美股市场的做空机制还是比较成熟的，而对于没有经历过成熟市场考验的企业来说，其风险应对能力仍然比较薄弱，一旦遭到了恶意做空机构的攻击，则可能对企业造成不可估量的冲击压力。对于远赴海外上市的企业来说，这种危机有可能随时出现。

  事实上，在不少国内企业远赴海外上市的同时，我们也可以看到近年来部分中概股企业也开始筹划回归国内市场的计划。不可否认，与其在海外市场承受到巨大的上市压力，不如加快回归国内市场，拟获得更好的融资及估值效果，回归之后也无需过着提心吊胆的日子了。

养老金、社保基金、证金公司，股民炒股该紧盯着谁？

  今年以来，A股市场整体上呈现出稳中有升的运行格局。在此期间，各类大资金大机构也或多或少获得了不同程度的投资回报率。其中，以最具投资参考性的上证50指数为例，今年以来上证50指数上涨近20%，而这也创出了2015年股市非理性下跌行情后的累计最大年内涨幅。

  实际上，从最近两年的时间内，随着A股市场整体运行重心持续抬升，但依旧难改市场分化的局面。以沪市为例，自2638.30低点上涨至近期最高的3410.17点，市场耗用了近两年时间，完成了近800点的升幅，累计最大涨幅接近30%。但，在此期间，不仅体现出市场指数以及市场个股的分化加剧，而且大资金大机构与普通散户的盈利能力也存在着较大的分化。事实上，在大资金大机构不断获得持股市值增长的同时，不少普通散户的持股市值却跑输同期的市场表现，更有甚者还出现了持股市值不涨反跌的现象。

  确实，在实际情况下，普遍股民跑输市场同期表现，持股市值不涨反跌，已然成为了近年来市场的一个真实写照。但，与此同时，越来越多的实力大资金大机构的不断进场，却从一定程度上加剧了股市财富蛋糕的争夺难度。或许，这是一种新时期下的常态化趋势，但同时也是机构化比例不断增加，去散户化加速的真实表现。

  或许，对于一些投资者来说，与其依靠自身的能力去炒股，还不如紧盯着大资金大机构的步伐，试图获得更好的投资回报预期。对此，作为近年来比较活跃的大资金大机构，它们的投资步伐却引起了市场的高度关注。

  近一年时间，市场热议多时的养老金，终于迎来了正式入市的重要时间点。然而，作为关乎我们财富命运的养老基金，它的投资运营往往注重安全性、分散性等投资原则。不过，从养老金的投资范围来看，并不局限于股票，而是有不少投资渠道可供选择。例如，国债、银行存款、养老金产品、企业改制上市、重大项目等。与此同时，在股票投资等方面，仍然设置了一定的投资比例要求，如养老金投资股票、混合基金、股票型养老金产品比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%，并以此提升其投资的灵活性与安全性。

  对于养老金而言，其入市意在提升投资运营效率，而并非救市乃至托市作用。但，对于养老金的股票配置情况，多经过严格的筛选，且仍以安全性、灵活性等原则作为主导，投资者仍可以作为适度参考的投资标的，或通过对养老金投资股票的具体标的进行对比与筛选，优选出更具投资预期的上市公司来作为中长期的投资。但，考虑到信息披露、信息公开的滞后性因素，若股票价格远高于养老金的平均持股成本，暂且需要继续观察，不宜过分乐观。

  值得注意的是，养老金正式入市时间尚且短暂，其整体的投资回报率仍然具有一定的不确定性。但，与之相比，作为颇具市场影响力的社保基金，同样值得参考与借鉴。

  实际上，与养老金长期较为逊色的投资回报率相比，社保基金、企业年金过去多年的投资回报率还是比较可观的，甚至跑赢同期的市场指数。确实，作为更具市场灵敏嗅觉的大资金，社保基金的仓位调动或股票配置，往往经过了严格的分析与筛选，而对于社保基金持续重仓的股票，若其股价仍然保持低位震荡的运行格局，则投资者参考股票更具体、更综合的基本状况后，仍可以适度参考，而从投资安全性、投资回报预期来看，也会比其余股票颇具看点。

  当然，作为颇具市场影响力的大资金，在实际情况下，更注重安全性、分散性、灵活性等原则。与此同时，在政策安排上，在新股发行线下配售的机构名单中，也包括了社保基金、公募基金以及养老金，以从多渠道提升这类资金的投资回报率，或多或少降低其投资风险，这也是普通投资者很难享受的。

  至于证金公司，成名于15年下半年的股市非理性波动行情。但，在最近一两年时间内，证金公司的系列举动，却引起了市场的关注。

  然而，在实际操作中，证金公司正式举牌的上市公司为数不多，但对于不少上市公司而言，证金公司却多以4.99%的持股比例达到“增而不举”的状态，但持股比例不超过5%，往往暗示出其可能会在随后的日子里出现减持的风险，而证金的一举一动，加上市场公开数据的滞后性因素，投资者往往很难准确把握住证金公司的投资步伐。

  对于国内投资者来说，炒股确实是一个大学问，要了解的东西也非常多。更多时候，依靠自己的能力去与大资金大机构进行比拼，往往难逃“七亏二平一赢”的命运。但，鉴于公开信息披露滞后等因素，投资者紧盯着大资金大机构的投资步伐，往往也容易步入投资的误区，甚至陷入高位接盘的局面。由此可见，如何合理紧盯大资金大机构的投资步伐，如何规避公开信息披露滞后的风险等，这确实非常考验投资者的投资智慧，而投资者跑赢市场、跑赢大资金大机构，也显得并不轻松。

3400点成为一道重压，攻克需要这几个条件！

  今年10月9日，受益于国庆长期诸多利好因素的刺激，沪市创出了3410.17高点，而这也成为了2638低点反弹以来的新高位置。但，在节后首个交易日市场出现冲高回落走势之后，随后市场的收盘点位也就没有踏上3400点之上。由此可见，3400点属于一道重压区域。

  实际上，纵观过去10年的时间，3400点一带区域同样属于A股市场的关键性位置。如2007年的“530”前后，当时市场最低调整点位为3404.15点，随后市场获得强支撑，而逐渐走出震荡回升的走势。又如2009年8月4日，沪市创出3478.01反弹高点，而这一点位也成为了随后几年的重压区域。到了2015年杠杆牛市行情，市场也一度在3400点附近展开高位震荡的行情，震荡蓄势后才进一步冲击5178高点。至于最近两年的“慢牛”行情，即使市场整体运行重心震荡向上，但3300点至3400点区域同样压制了市场的反弹高度，而3400点可以认为是A股市场近十年来比较关键的敏感区域，这也是多空双方必争之地。

  作为一道重要的强阻力区域，3400点无疑聚集了密集的筹码峰区。由此可见，如没有充分的换手以及充分的蓄势，那么短期内有效站稳3400点之上的难度也是非常大的。退一步来说，如果市场止步于3400点，则市场期待的慢牛行情也将会大打折扣，即使期间存在国家队资金的强力护盘，也难改市场反复震荡、指数失真的风险。对此，要想攻克这一道重压压力，也并非容易之事，而在实际情况下，更需要这几个条件的配合。

  其中，充分换手以及持续性的强势蓄势也是必不可少。

  实际上，自今年以来，沪市市场年内涨幅已经超过8%，而中小板指数年内涨幅更是接近20%。对于这一年内涨幅，虽然与美股港股仍存一定的差距，但已经属于比较良好的涨幅水平。与此同时，在市场指数明显上涨的同时，年内不少个股的表现更为亮眼，涨幅超过50%的更是比比皆是。由此一来，在市场进入阶段性重压区域，难免会存在获利盘回吐的需求，而在此期间，充分洗盘、充分换手也将会影响着未来市场的上涨高度。

  再者，股市上涨，既要看政策面的支持，更要看资金面的配合，而资金仍是股市上涨的根本性推动因素。

  “成也资金，败也资金”这是A股市场近年来的真实写照。然而，对于A股市场的资金面环境，一方面要看存量资金的有效利用效率，另一方面则需要看新增流动性的涌入预期。然而，从最为真实的数据来看，近段时期沪深市场日均成交量能依旧保持低迷的状态，甚至持续低于两市5000亿元的日均成交量能水平。至于市场关注度较高的两融余额，则始终未能真正有效站稳万亿关口之上，而市场多次冲击万亿两融余额未果，也制约了新增流动性的涌入预期。由此可见，从资金面的支撑力度来看，确实比较欠缺，这对市场攻克3400点重压并不有利。

  此外，纵观A股市场近年来的表现，每逢市场冲击重要性的强压区域，往往离不开权重股的身影，而对于市场冲击3400点，同样也不例外。

  实际上，对于市场冲关起到比较关键性的影响，莫过于银行、券商、保险、地产及其余热点周期类板块。不过，对于这类权重板块的拉升，既要看政策面的持续支持，又要看热点权重板块可否形成有效的轮动效应。至于如以有色金属、煤炭、钢铁为主的周期板块，则更多关注大宗商品期货价格的表现，以及供给侧改革等政策持续性预期。但，需要注意的是，在抑制资产泡沫的定调环境下，权重股往往起到维护市场指数稳定的影响，或在市场处于非理性下跌的时候起到护盘的作用，而期盼权重股出现持续性大幅上涨的行情，仍需看政策、资金及市场多方面的综合推动，这确实显得并不轻松，市场人气的快速激活也并非容易之事。

  重压之下，市场难免出现反复震荡的需求。甚至，为了达到更好的洗盘目的，不排除存在变盘前下蹲的可能。然而，从最近两年的市场运行格局来看，股市大涨大跌的空间非常有限，突破向上及突破向下的难度也是很高，而维持市场持续稳定的运行状态，保持股市持续性的融资及投资功能，或许仍是当下市场最好的发展状态。

港股创两个月最大单日跌幅，A股悬了？还是牛回头？

  10月19日港股市场出现大幅下跌的走势，而在A股午后收盘之后，港股市场更是出现快速下行的走势，收盘跌近2%，这一跌幅也创出了近两个月来的最大单日跌幅。

  实际上，自去年12月下旬以来，港股市场却出现了显著的上涨走势，而今年以来港股年内涨幅达到了28%，而部分内房股更是出现了翻倍的走势。然而，从现阶段港股市场的指数点位来看，距离2007年历史高点的空间也越来越近，市场投资信心明显回暖。

  不过，需要注意的是，自今年以来，对港股市场而言，以恒生指数为例，却始终保持在60日线上方运行，而市场分别于今年4月下旬、7月上旬以及9月下旬多次触及60日线的支撑，随后也多以止跌上涨为主，而60日线的支撑有效性无疑成为了近期港股市场的关键看点。

  回顾A股市场的表现，虽然权重股护盘的力量较强，但在权重股积极护盘的同时，却难掩个股杀跌的现象。实际上，剔除权重股的护盘影响，近期市场的表现也比较疲软，而近期个股单日跌幅超过5%的，也为数不少，而下跌的股票家数依旧远高于上涨的股票家数。由此可见，在市场指数相对失真的运行环境下，参考指数，尤其是上证指数的意义并不是很大，而更多投资者往往处于跑输指数、扩大亏损的状态。

  对于当下的A股市场，一方面是外围市场表现不佳，港股更是创出两个月的最大单日跌幅；另一方面则是指数失真、个股杀跌的现状，而市场的赚钱效应也遭到了快速地熄火。那么，面对市场内外部环境并不明朗的背景下，A股的后市走势是悬了，还是难得的牛回头呢？

  不可否认，自今年以来，全球股票市场的表现显得相对强劲，其中港股年内上涨28%、美股年内上涨近17%。至于A股市场的上证指数，年内上涨也超过8%，中小板指数更是接近20%的上涨幅度。

  面对各大市场指数相对亮丽的表现，上涨幅度达到一定数值时，难免会存在获利盘的回吐，而股市阶段性休整也是在所难免的。或许，在市场中期上涨大趋势暂时完好的背景下，只要股市调整不跌穿有效支撑位置，那么市场的下跌还是属于合理的休整过程。其中，恒生指数的60日线支撑位置、上证指数此前跳空缺口的支撑区域以及深证成指30日线的支撑位置尤为重要，而上述支撑线或许也是衡量市场强弱的重要看点。换言之，在强支撑之上，市场阶段性休整暂且合理，风险仍然可控，但一旦有效跌破，则需要警惕市场由强转弱的风险。

  至于A股市场，在重要时期内，国家队护盘力度仍然不可小觑，而从近期上证50指数稳步爬升的走势来看，也恰好反映出资金护盘的力度。但，剔除了强力护盘的因素，实际上个股表现却非常分化。具体而言，一边是贵州茅台、云南白药、工商银行等权重股的积极护盘，且创出了阶段性的新高水平；另一边则是中小市值股票、题材概念股票乃至周期类股票的接连下跌，而不少个股的技术形态还呈现出阶段性破位的迹象。由此可见，面对少数股票上涨，多数股票下跌的行情，确实大大提升了投资者的赚钱难度，而市场指数表面上表现顽强，实际上却已有失真的风险。

  “千金难买牛回头”，这是市场比较期待的走势。但，在市场阶段性调整的过程中，仍需警惕市场由强转弱的风险，而一旦有效支撑遭到实质性的下破，则可能会进一步延长市场调整的时间。这，也是值得投资者持续观察的信号。

  3400点一带区域，距离此前熔断机制匆匆落幕前的市场运行区域仅有一步之遥，而从近十年A股市场的运行走势来看，3400点附近也往往成为一个重要性的密集筹码峰区，其潜在的市场压力也是非常沉重的。

  “成也资金，败也资金”，资金面的宽松与否，新增流动性的涌入热情几何等因素，往往影响着市场上涨行情的高度。但，面对沪深日均成交量能及两融余额规模迟迟不能得以有效突破的状态，实际上暗示出场外新增流动性涌入热情仍然不够高涨，而在公募基金、私募基金整体仓位相对较高的背景下，市场也缺乏了持续性的新增流动性涌入预期，而市场选择高位震荡，多空双方依旧在等待着明确的方向性突破信号。

私募基金与公募基金的仓位变动，谁更具有参考性？

  一直以来，无论是私募基金还是公募基金的仓位变动，往往受到市场的高度关注。实际上，在市场看来，多年来公募基金的仓位变动对市场的影响更多一些，而股基88魔咒也一直成为市场的一个沉重的心理包袱。

  时至今年8月底，公募基金管理资产超过11万亿，但更多受到货币基金规模骤增的影响，其占比公募基金规模多达半成以上。不过，鉴于公募基金的雄厚实力以及专业的调研队伍等优势，公募基金的仓位变动也往往影响着市场的运行格局，而这也是起到深入人心的影响。

  但，在市场过多关注公募基金的同时，实际上近年来私募基金的市场影响力也是不可小觑的，而面对日趋壮大的私募基金规模，确实可以与庞大的公募基金进行比拼。

  从相关数据显示，现阶段私募基金的管理人数量已经超过2万家，而基金产品数量也超过6万只，至于私募基金管理规模更是超过10万亿的水平。由此可见，与管理资产规模超过11万亿的公募基金相比，私募基金的管理规模也逐渐接近。然而，若剔除了公募基金的货币基金实际占比规模，私募基金对股票市场的实际影响力可能更为显著一些。

  今年以来，对于中国股市而言，整体呈现出稳中有升的运行姿态。然而，在今年8月底，即沪市有效突破3300点强阻力区域后，无论是私募基金还是公募基金的仓位水平都达到了阶段性的高位水平。如今，随着市场步入3400点的重要性关口，私募基金与公募基金的仓位分歧也开始逐渐展现。

  其中，根据华润信托发布的最新月度报告显示，9月末业绩排名前25%的绩优私募平均仓位为92.7%，相较于所有私募82.39%的平均仓位高出10.31个百分点，而私募基金整体仓位水平仍然保持高位。至于公募基金仓位方面，则与节前相比有所降低，而此前股基仓位一度逼近88%的水平。除此以外，从近期两融余额的增速情况来看，也基本上徘徊于万亿关口附近，却并未有效站稳万亿规模之上，这也说明了当前市场的谨慎心态依旧浓厚，多空分歧依旧明显。

  股基88魔咒，或许是市场多年来积聚下来的心理阴影。但，自《公开募集证券投资基金运作管理办法》正式实施后，股基88魔咒实际上已经处于名存实亡的状态，但对于市场而言，其心理包袱仍然存在，估计还会有一个重新适应的过程。然而，从其实际影响力来看，已经大为降低。

  但，对于公募基金的仓位变动，往往具有一定的参考性，且公募基金之间的净值表现也不会存在太大的差异化。然而，与之相比，管理规模逾10万亿的私募基金，则存在明显的表现差异化，而基金净值的表现能力也往往影响着私募基金管理者的收入水平。或许，从一定程度上来看，私募基金的仓位变动，往往代表着嗅觉敏感资金的运行方向，其对市场的影响力也在不断增强。

  不过，鉴于私募基金与公募基金之间存在不少的规则区别，故两者仓位的变动对投资者的判断会存在或多或少的差异化。从最为典型的区别来看，与公募基金相比，私募基金的灵活性较强、受限制约的因素不多，且单一产品规模不会太大，这给私募基金管理者足够的发挥空间。同时，因业绩表现与其收入存在挂钩，私募基金管理者在投资布局上也会更具心思，而从私募基金平均仓位保持高位的现象来看，也足以说明私募基金管理者对未来股市的表现还是充满了信心。

近十年楼市跑赢股市，下一个十年该怎样选择？

  在不经意间，距离2007年10月16日，即中国股市创出6124.04历史高点的时刻，已有10年的时间。在此期间，虽说股市点位尚不足当年的水平，且至今自历史高点仍有逾40%的空间，但对于不少上市公司而言，其股价早已超越6124时的价格高点，更有甚者，在这十年期间，价格还出现了逾10倍的涨幅。

  股市进入全流通时代之后，一举改变了以往偏低流通市值规模的股市运行状况。由此一来，随着源源不断的新股加入A股市场，加上权重股护盘因素的明显升温，实际上也进一步加剧了市场指数的失真效应，而现阶段我们所看到的3400点，已然不同于10余年前的3400点。

  即使A股上市公司十年间表现存在明显分化，但整体而言，依旧保持适度增值的运行状态。然而，与中国楼市，尤其是一二线的中国楼市相比，A股上市公司在这十年间的平均增值速度也显得比较逊色。

  实际情况下，十年前，在一线城市中，部分房地产市场的每平方米价格大概在五千元至一万元附近的水平。至于一些优势区域，则可能达到每平方米两万元左右的价格。但，在这十年间，中国楼市，尤其是一二线楼市的价格增值速度却非常惊人。

  其中，参考相关的历史数据统计，以深圳为例，2008年深圳每平方平均房价约在8000元附近的水平，而如今平均每平方米价格超过4.7万元，增值幅度达到5倍以上。再以北京为例，2008年北京每平方米平均价格约为1.2万，而如今却接近6万元的水平，期间增值幅度还是非常明显。此外，对于一线城市的一二环房价价格，更是增值显著，更有甚者增值幅度超过10倍。

  事实上，作为近十年间广义货币M2的增速状况，也值得引起我们的思考。

  早在10年前，国内M2余额仅有40万亿的水平，而2008年M2余额也仅有47万亿元的规模。但十年后的今天，广义货币M2余额却超过165万亿，十年时间M2余额增幅高达近4倍的水平。最近一段时期，虽然M2增速有所平稳，但依旧保持9%左右的增长速度，且考虑当前基数过高的问题，实际上M2的撬动影响仍然不可小觑。

  无论是股市，还是楼市，其运行趋势从一定程度上都要紧盯着货币政策的松紧。然而，纵观过去十年的时间，虽然货币超发因素延续存在，但股市整体表现还是明显逊色于楼市市场，而在此期间，真正得以追赶上同期楼市涨幅的上市公司，还是为数不多，例如格力电器、华夏幸福、福耀玻璃、贵州茅台等长期牛股，终究还是占据市场中很少的一部分。或许，对于多数中国投资者来说，在过去十年时间内，通过股票投资实现资产保值的目的已经是比较好的结果了。

  十年前的不同选择，决定了不同的投资命运。那么，下一个十年又该如何选择呢？

  实际上，对于近十年的楼市表现，确实疯狂。但，在楼市疯狂表现的背后，一方面是货币超发延续多时的原因，另一方面则来自于居民财富收入的大幅增长，且随着居民投资理财意识的逐渐激活，居民的投资需求也大大提升。

  “民间资金庞大，投资渠道狭窄”，这却让不少资金无处可逃，而鉴于多年来的保值增值优势，更多资金愿意投放于楼市，而股市往往受限于政策监管的风险，而影响到资金的积极配置。由此一来，近年来，虽然楼市调控持续升级，但从首付贷、到消费贷，而后到经营贷等多种间接渠道的出现，却成为了不少资金间接进入楼市的途径，而从本质上来看，还是离不开资金强烈的逐利性及资金强烈的保值增值需求。

  不过，让住房回归居住的属性，已然成为未来的发展趋势。与此同时，随着住房租赁市场的快速激活，加上房地产长效机制的加快形成，这也有望影响着未来房价的运行走向。

  只要货币政策不出现实质性的拐点，市场化开放程度不足够宽松以及民间资金过于庞大的现象不得以解决，那么这仍然支撑着房价的高企表现。不过，从近期的系列政策来看，打击房地产投机的决心非常坚定，而加快让住房回归居住的属性，也将会是未来大概率实现的内容。

  下一个十年，站在调控的角度来看，房价未必腰斩，但继续迅猛攀升的概率却明显降低。或许，在一定时期内，通过加大发展住房租赁市场、完善房地产长效机制等举措，来达到稳定房价的目的，而未来房价也可能在很长一段时期内维持在一个相对平稳的价格范围之内。

  与之相比，对于中国股市而言，如果可以快速提升股市的退市率水平，从本质上提升市场的优胜劣汰功能，则股市走出真正意义上的健康牛市，也是有机会发生的。但，就现阶段而言，高速IPO发行速度与极其缓慢的退市速度形成鲜明的对比，股市要想迅速提升市场的退市率水平，操作难度也并不低，股市全面走牛更需要多因素的合力推动。

  但，在下一个十年内，股市的赚钱效应却有机会大于楼市的炒作机会。与此同时，在IPO高速发行的新常态环境下，创业者借助资本的力量迅速崛起，甚至满足挂牌新三板乃至转板IPO的条件，而一旦得以成功IPO，则仍然是一条快速致富的机会。但，通过上市实现一夜暴富者，往往属于极少数的人，而对于更多的投资者，往往更关注未来新股的中签概率以及二级市场的赚钱效应。

  此外，随着沪港通、深港通以及债券互联互通的深入推进，未来两地市场乃至多地市场的投资渠道有望获得实质性的拓宽。对于国内投资者而言，未来的投资选择也不局限于过往狭窄的投资渠道，而资产多元化配置，乃至资产海外配置，也可能会得到普及化。

  不过，不可否认的是，下一个十年，中国股市的影响力会更加显著，且随着A股逐步纳入至MSCI，未来将会进一步加快步入国际性的大舞台。然而，在未来股市机构化程度显著提升的过程中，散户凭借自身的能力实现持续性市值增值的难度也会越来越大，“去散户化”的趋势仍然不可避免，而在此期间，随着各类专业化机构及各类创新成熟交易工具的出现，更多投资者借助大资金大机构的力量实现资产的稳健增值，或许也是一种更为稳妥的策略，而这也可能是未来中国股市走向国际大舞台的发展方向。