私募基金与公募基金的仓位变动，谁更具有参考性？

  一直以来，无论是私募基金还是公募基金的仓位变动，往往受到市场的高度关注。实际上，在市场看来，多年来公募基金的仓位变动对市场的影响更多一些，而股基88魔咒也一直成为市场的一个沉重的心理包袱。

  时至今年8月底，公募基金管理资产超过11万亿，但更多受到货币基金规模骤增的影响，其占比公募基金规模多达半成以上。不过，鉴于公募基金的雄厚实力以及专业的调研队伍等优势，公募基金的仓位变动也往往影响着市场的运行格局，而这也是起到深入人心的影响。

  但，在市场过多关注公募基金的同时，实际上近年来私募基金的市场影响力也是不可小觑的，而面对日趋壮大的私募基金规模，确实可以与庞大的公募基金进行比拼。

  从相关数据显示，现阶段私募基金的管理人数量已经超过2万家，而基金产品数量也超过6万只，至于私募基金管理规模更是超过10万亿的水平。由此可见，与管理资产规模超过11万亿的公募基金相比，私募基金的管理规模也逐渐接近。然而，若剔除了公募基金的货币基金实际占比规模，私募基金对股票市场的实际影响力可能更为显著一些。

  今年以来，对于中国股市而言，整体呈现出稳中有升的运行姿态。然而，在今年8月底，即沪市有效突破3300点强阻力区域后，无论是私募基金还是公募基金的仓位水平都达到了阶段性的高位水平。如今，随着市场步入3400点的重要性关口，私募基金与公募基金的仓位分歧也开始逐渐展现。

  其中，根据华润信托发布的最新月度报告显示，9月末业绩排名前25%的绩优私募平均仓位为92.7%，相较于所有私募82.39%的平均仓位高出10.31个百分点，而私募基金整体仓位水平仍然保持高位。至于公募基金仓位方面，则与节前相比有所降低，而此前股基仓位一度逼近88%的水平。除此以外，从近期两融余额的增速情况来看，也基本上徘徊于万亿关口附近，却并未有效站稳万亿规模之上，这也说明了当前市场的谨慎心态依旧浓厚，多空分歧依旧明显。

  股基88魔咒，或许是市场多年来积聚下来的心理阴影。但，自《公开募集证券投资基金运作管理办法》正式实施后，股基88魔咒实际上已经处于名存实亡的状态，但对于市场而言，其心理包袱仍然存在，估计还会有一个重新适应的过程。然而，从其实际影响力来看，已经大为降低。

  但，对于公募基金的仓位变动，往往具有一定的参考性，且公募基金之间的净值表现也不会存在太大的差异化。然而，与之相比，管理规模逾10万亿的私募基金，则存在明显的表现差异化，而基金净值的表现能力也往往影响着私募基金管理者的收入水平。或许，从一定程度上来看，私募基金的仓位变动，往往代表着嗅觉敏感资金的运行方向，其对市场的影响力也在不断增强。

  不过，鉴于私募基金与公募基金之间存在不少的规则区别，故两者仓位的变动对投资者的判断会存在或多或少的差异化。从最为典型的区别来看，与公募基金相比，私募基金的灵活性较强、受限制约的因素不多，且单一产品规模不会太大，这给私募基金管理者足够的发挥空间。同时，因业绩表现与其收入存在挂钩，私募基金管理者在投资布局上也会更具心思，而从私募基金平均仓位保持高位的现象来看，也足以说明私募基金管理者对未来股市的表现还是充满了信心。

近十年楼市跑赢股市，下一个十年该怎样选择？

  在不经意间，距离2007年10月16日，即中国股市创出6124.04历史高点的时刻，已有10年的时间。在此期间，虽说股市点位尚不足当年的水平，且至今自历史高点仍有逾40%的空间，但对于不少上市公司而言，其股价早已超越6124时的价格高点，更有甚者，在这十年期间，价格还出现了逾10倍的涨幅。

  股市进入全流通时代之后，一举改变了以往偏低流通市值规模的股市运行状况。由此一来，随着源源不断的新股加入A股市场，加上权重股护盘因素的明显升温，实际上也进一步加剧了市场指数的失真效应，而现阶段我们所看到的3400点，已然不同于10余年前的3400点。

  即使A股上市公司十年间表现存在明显分化，但整体而言，依旧保持适度增值的运行状态。然而，与中国楼市，尤其是一二线的中国楼市相比，A股上市公司在这十年间的平均增值速度也显得比较逊色。

  实际情况下，十年前，在一线城市中，部分房地产市场的每平方米价格大概在五千元至一万元附近的水平。至于一些优势区域，则可能达到每平方米两万元左右的价格。但，在这十年间，中国楼市，尤其是一二线楼市的价格增值速度却非常惊人。

  其中，参考相关的历史数据统计，以深圳为例，2008年深圳每平方平均房价约在8000元附近的水平，而如今平均每平方米价格超过4.7万元，增值幅度达到5倍以上。再以北京为例，2008年北京每平方米平均价格约为1.2万，而如今却接近6万元的水平，期间增值幅度还是非常明显。此外，对于一线城市的一二环房价价格，更是增值显著，更有甚者增值幅度超过10倍。

  事实上，作为近十年间广义货币M2的增速状况，也值得引起我们的思考。

  早在10年前，国内M2余额仅有40万亿的水平，而2008年M2余额也仅有47万亿元的规模。但十年后的今天，广义货币M2余额却超过165万亿，十年时间M2余额增幅高达近4倍的水平。最近一段时期，虽然M2增速有所平稳，但依旧保持9%左右的增长速度，且考虑当前基数过高的问题，实际上M2的撬动影响仍然不可小觑。

  无论是股市，还是楼市，其运行趋势从一定程度上都要紧盯着货币政策的松紧。然而，纵观过去十年的时间，虽然货币超发因素延续存在，但股市整体表现还是明显逊色于楼市市场，而在此期间，真正得以追赶上同期楼市涨幅的上市公司，还是为数不多，例如格力电器、华夏幸福、福耀玻璃、贵州茅台等长期牛股，终究还是占据市场中很少的一部分。或许，对于多数中国投资者来说，在过去十年时间内，通过股票投资实现资产保值的目的已经是比较好的结果了。

  十年前的不同选择，决定了不同的投资命运。那么，下一个十年又该如何选择呢？

  实际上，对于近十年的楼市表现，确实疯狂。但，在楼市疯狂表现的背后，一方面是货币超发延续多时的原因，另一方面则来自于居民财富收入的大幅增长，且随着居民投资理财意识的逐渐激活，居民的投资需求也大大提升。

  “民间资金庞大，投资渠道狭窄”，这却让不少资金无处可逃，而鉴于多年来的保值增值优势，更多资金愿意投放于楼市，而股市往往受限于政策监管的风险，而影响到资金的积极配置。由此一来，近年来，虽然楼市调控持续升级，但从首付贷、到消费贷，而后到经营贷等多种间接渠道的出现，却成为了不少资金间接进入楼市的途径，而从本质上来看，还是离不开资金强烈的逐利性及资金强烈的保值增值需求。

  不过，让住房回归居住的属性，已然成为未来的发展趋势。与此同时，随着住房租赁市场的快速激活，加上房地产长效机制的加快形成，这也有望影响着未来房价的运行走向。

  只要货币政策不出现实质性的拐点，市场化开放程度不足够宽松以及民间资金过于庞大的现象不得以解决，那么这仍然支撑着房价的高企表现。不过，从近期的系列政策来看，打击房地产投机的决心非常坚定，而加快让住房回归居住的属性，也将会是未来大概率实现的内容。

  下一个十年，站在调控的角度来看，房价未必腰斩，但继续迅猛攀升的概率却明显降低。或许，在一定时期内，通过加大发展住房租赁市场、完善房地产长效机制等举措，来达到稳定房价的目的，而未来房价也可能在很长一段时期内维持在一个相对平稳的价格范围之内。

  与之相比，对于中国股市而言，如果可以快速提升股市的退市率水平，从本质上提升市场的优胜劣汰功能，则股市走出真正意义上的健康牛市，也是有机会发生的。但，就现阶段而言，高速IPO发行速度与极其缓慢的退市速度形成鲜明的对比，股市要想迅速提升市场的退市率水平，操作难度也并不低，股市全面走牛更需要多因素的合力推动。

  但，在下一个十年内，股市的赚钱效应却有机会大于楼市的炒作机会。与此同时，在IPO高速发行的新常态环境下，创业者借助资本的力量迅速崛起，甚至满足挂牌新三板乃至转板IPO的条件，而一旦得以成功IPO，则仍然是一条快速致富的机会。但，通过上市实现一夜暴富者，往往属于极少数的人，而对于更多的投资者，往往更关注未来新股的中签概率以及二级市场的赚钱效应。

  此外，随着沪港通、深港通以及债券互联互通的深入推进，未来两地市场乃至多地市场的投资渠道有望获得实质性的拓宽。对于国内投资者而言，未来的投资选择也不局限于过往狭窄的投资渠道，而资产多元化配置，乃至资产海外配置，也可能会得到普及化。

  不过，不可否认的是，下一个十年，中国股市的影响力会更加显著，且随着A股逐步纳入至MSCI，未来将会进一步加快步入国际性的大舞台。然而，在未来股市机构化程度显著提升的过程中，散户凭借自身的能力实现持续性市值增值的难度也会越来越大，“去散户化”的趋势仍然不可避免，而在此期间，随着各类专业化机构及各类创新成熟交易工具的出现，更多投资者借助大资金大机构的力量实现资产的稳健增值，或许也是一种更为稳妥的策略，而这也可能是未来中国股市走向国际大舞台的发展方向。

今年以来341家企业获得IPO批文，该多发一些还是少发一些？

  自2016年以来，A股市场IPO发行节奏有持续加快的趋势，而自去年11月份之后，更是实现了每周一批次的IPO发行速度，而近年来的IPO发行节奏，也几乎是前所未有的。

  进入2017年，A股市场依旧延续着一周一批次的IPO发行节奏，而从IPO批文获批情况来看，根据数据显示，今年以来已有341家企业获得了IPO批文，筹资总额逾1700亿元，而这一获批数量也显著高于去年同期的水平。

  实际上，无论是IPO批文的获批数量，还是年内IPO筹资规模等数据，均较以往有着不同程度的增加。

  其中，以2015年和2016年的数据来看，其年内IPO发行数量分别为219家与227家，累计筹资规模也分别达到1586亿元和1504亿元。至于2016年全年，IPO批文核发家数有280家，而自今年以来，即使仅过了10个月的交易时间，但IPO批文的核发数量却明显高于去年全年的水平。

  IPO发行节奏显著提升，股市融资力度的增强，这对股票市场来说，也是一个沉重的冲击压力。但，庆幸的是，对于近年来IPO融资力度持续高居不下的大背景，实际上也与以往有着不少本质上的区别，并以此减缓IPO对股市的抽血压力。

  其中，16年以来，A股市场就采取了IPO新规模式，简而言之即取消了预缴款申购，取而代之的是中签后再行缴款的形式，而这也直接降低了二级市场资金抽血的压力，大大提升了资金的有效利用率。

  再者，再融资新政的出炉，提升再融资的准入门槛，此举利于降低上市公司上市后的任性再融资行为，而再融资规模的骤减也从一定程度上对冲了IPO发行过快的压力。实际上，纵观近年来的A股市场，在IPO发行节奏高居不下的状态下，股市再融资现象仍频繁出现，而再融资的抽血力度更是IPO融资的数倍以上。

  此外，还有减持新规乃至减持新规升级版的配合出炉，而通过系列组合拳的配套出台，实际上也起到了打击清仓式减持等行为，而对于花式减持、组合减持等现象，虽然仍有存在，但上市公司大股东任性减持的行为也没有以往那样嚣张。

  有了系列的配套举措，实际上从一定程度上对冲了IPO的融资抽血压力。但，对于每周一批次的IPO发行方式，虽然已经成为了新时期下的常态化发行现象，但随后可能出现的限售股堰塞湖以及上市公司业绩变脸等问题，则直接影响着未来A股市场的发展命运。同时，面对IPO发行节奏的水涨船高，从本质上来看，依旧难改股市“重融资”的特征，而这往往离不开当初股市设立时的定位需求。

  “重融资，轻回报”现象，成为了A股市场多年来一直存在的问题。这些年来，市场曾出台多项举动拟减缓这一问题，如加强上市公司现金分红能力、提升上市公司整体股息率水平以及出炉再融资新政等。但，对于这一现象的长期存在，实际上更大程度上还是在于当时股市的定位问题，而均衡股市投资与融资功能的发展，还是任重而道远，而谈及多年的退市率提升问题，经历多少年的尝试，至今仍未从本质上提升A股市场的整体退市率，而股市优胜劣汰功能迟迟未能得到强化，也体现出中国股市改革任务艰巨，涉及的问题太多，而这也是制约市场健康发展的长期性问题。

  如今，在容量不断扩容，上市公司数量大幅攀升的市场大背景下，IPO究竟该继续多发一些，还是少发一些，这已经引起了市场的热议。

  或许，站在市场扩容的角度来看，随着企业发行数量的骤增，未来市场中优质上市公司的数量也会水涨船高。同时，拟通过放宽市场准入门槛的方式，并配合一些绿色通道，利于加快优质中概股企业的回归，让A股市场收获更多优质的上市公司。此外，加快企业IPO的发行节奏，还利于IPO堰塞湖的加快泄洪，而未来有机会实现随报随上的发行方式。

  但，鉴于上述现象，往往考虑到市场扩容过程中的美好一面，却忽视了当下市场最为现实的问题。

  其中，在没有完善退市机制的背景下，股市优胜劣汰功能得不到本质上的提升，这可能会导致A股市场的上市公司越来越多，容量越来越大，最终导致股市产生严重的消化不良问题。

  与此同时，IPO堰塞湖问题存在已久，但在排队企业数量持续攀升的背景下，IPO堰塞湖问题在短期内仍很难达到有效泄洪的目的。然而，最为尴尬的是，在IPO发行节奏加快提升的过程中，往往会导致IPO堰塞湖问题未能达到根本上解决，反而却产生出限售股堰塞湖等问题，而市场配套措施不能同步跟上，IPO持续高速发行始终会给市场带来不利的影响。

  此外，对于A股市场而言，优质上市公司不能只依靠引导回归，更关键的是，要为优质上市公司的诞生创造出良好的市场土壤。换言之，如果股票市场的发展土壤足够良好，则面对众多的上市公司，未来诞生出优质上市公司的概率也会显著提升。

  由此可见，对于当下的A股市场，并不是依靠IPO多发一些或少发一些，就能够解决好问题。归根到底，还是在于市场自身的环境与自身的发展土壤，同时完善的配套措施也是颇显关键的。退一步来说，如果这些根本问题不得以解决，那么IPO多发与少发，同样未能从本质上达到理想的效果。

十年前的6124点历史大顶，留给我们最深刻的印象是什么？

  2017年10月16日，是A股见顶6124历史高点的十周年纪念日。对于老股民而言，十年前的这一天，确实给他们留下了深刻的印象。

  2007年10月16日，上证指数创出了6124.04高点，而这一市场指数点位却成为了A股历史上最高的指数点位。然而，时隔十年时间，A股并未跨越6124历史高点，即使在2015年杠杆牛市期间，A股市场的最高点位也仅为5178高点，目前更是围绕在3400点附近区域反复震荡，而十年前A股投资者几近疯狂的投资热情，也已经恢复了平静。

  2005年6月6日，上证指数创出了998.23的新低点，而当时沪市也仅有53.7亿元的单边成交量能。然而，几乎谁也想不到，在一轮轰轰烈烈的股权分置改革的影响下，一方面解决了A股市场长期存在的流通股与非流通股的问题，而另一方面却吸引了各路资金的快速涌入，而在各方力量的推动下，也最终造就了当时史无前例的大牛市行情。

  从2005年6月6日998.23低点，到2007年10月16日的6124.04高点，在短短2年有余的时间内，A股市场就上演了数倍的涨幅。与此同时，从股市单日成交量能来看，也从998.23点所对应的53.7亿元的单日成交量能，飙升至6124.04高点所对应的1669亿元的单日成交量能，股市成交量能的急剧增长，实际上也暗示出当时市场几近疯狂的炒作热情，而在此期间，也造就了不少的亿万富翁，因股致富也因此成为了现实。

  但，让绝大多数的投资者想不到的是，在2007年10月16日之后，A股市场却迎来了重要性的转折点，而在此期间，仍然传出不少万点论的预测。然而，更令投资者感到恐惧的是，自2007年10月16日后的一年时间内，A股市场却出现了超过60%的累计最大跌幅，而此前大牛市艰难积累的财富，也因此瞬间蒸发，而最终逃过大熊市的投资者还是寥寥无几。

  2007年10月16日，上证指数的指数点位为6124.04点。然而，在2008年10月16日，上证指数的指数点位却仅有1909.94点，而沪市单日成交量能也从原来的1669亿元大幅萎缩至363亿元，股市此前几近疯狂的投资热情遭遇到了沉重的冲击。

  事实上，与2007年的大牛市相比，2014、2015年的杠杆牛市表现也有不少的相似之处。其中，在市场投资热情几近疯狂之际，股市同样选择了短时间快速杀跌的走势来结束当年的牛市行情。但，对比两次暴涨暴跌的走势，其性质也有所不同，至于后者，则多了高杠杆工具等因素，而在强力“去杠杆化”的过程中，对于任性采取高杠杆工具的投资者，他们损失的不仅仅是他们的利润、本金，而且还会因此产生强行平仓乃至爆仓的风险，财富命运由此发生了重要性的变化。

  从本质上来看，股票市场本身就是一轮财富资金再度分配的过程，而在历次的财富洗牌过程中，真正获得持续性盈利的投资者依旧占据少数，而这恰恰体现出股票市场，尤其是中国股票市场往往属于少数人玩得起的游戏，而这体现出股市“七亏二平一赢”的定律。

  曾经的持股市值暴涨，投资热情的几近疯狂，让不少人对股票市场的游戏产生了痴迷。但，之后的暴跌走势，却让不少曾经信心满满的人丧失了信心与希望，甚至采取销户离场的举措，这也是多年来中国股票市场给我们留下的最深刻印象。

  回顾十年前，如中国石化、中国神华、中国铝业为代表的上市公司，成为了当时总市值规模最为庞大的企业，而其数千亿乃至上万亿的股票总市值，也让这些股票的影响力瞬间暴涨。但，十年之后，曾经辉煌的总市值规模，却发生了巨大的变化，而此前让上市公司以及投资者引以为荣的优势，如今却逐渐回归平静。更有甚者，时隔十年的时间，目前上市公司总市值规模，仍不足当年的一半水平。由此可见，在当年的高估值与高市值的投机泡沫下，也让市场陷入至前所未有的疯狂之中。

  不知不觉，又经历了十年的时间，而十年之后，不少上市公司复权后股价早已突破6124历史高点，但仍存不少上市公司股价依旧处于6124高点之下。与此同时，在这十年时间内，A股市场的上市公司家数也出现了爆发式的增长，而在此期间，A股上市公司数量也从原来不到1500家飙升至目前近3400家的水平，上市公司数量暴增超过一倍，而中国股票市场的市值规模也出现了显著地增长。

  由此可见，在这十年间，虽然A股市场总市值规模出现了一定幅度地攀升，但股票价格抬升属于一个因素，而不少因素则来自于股票市场的扩容速度高居不下，而多年来股票市场的融资力度依旧高于分红的力度，而股市投资与融资功能却仍然处于相对失衡的状态。

  或许，对于中国股民来说，要想实现持续性盈利，乃至让股市成为最可靠的投资增值渠道，其难度还是不少，而中国股市起初的定位也或多或少决定了股票市场以及股票投资者未来的命运。

如果两融余额再度站稳万亿关口，会是牛市启动的标志吗？

  根据数据显示，截至今年10月11日，A股两融余额达到9946.47亿元，距离万亿关口仅有不到54亿元的水平。换言之，如果A股市场两融余额继续攀升，则A股市场两融余额有望重返万亿关口之上。

  实际上，就在今年9月中下旬，A股两融余额也曾经接近万亿的整数关口。但，遗憾的是，在当时两融余额即将冲击万亿关口之际，却受阻回落，而市场期望已久的两融余额破万亿时刻也再度延迟。时隔不到一个月的时间，A股两融余额再度回升，且更进一步接近万亿关口的水平，而A股两融余额最终可否成功站稳万亿关口之上，将会成为当下市场的重要看点，甚至可能成为股市走强乃至股市走牛的标志性信号。

  2014年12月19日，A股市场两融余额首次突破万亿关口。然而，时隔不到6个月的时间，A股市场的两融余额也成功突破2万亿的大关。或许，用气势如虹来描述当时的股市行情，也是最适合不过了。

  但是，面对当时的杠杆牛市，来得快时，去得也快，自2015年9月2日首次跌破万亿关口后，2016年1月15日A股市场也正式宣告两融余额万亿关口被有效击穿。对此，从2016年1月15日至今，A股市场两融余额仍未重返万亿关口之上，而两融余额万亿关口也似乎成为了股市上涨的一道重要性的压力瓶颈。

  时隔多时，A股市场两融余额再一次徘徊于万亿关口附近，但迟迟未能有效突破，而这无疑成为了不少新增流动性紧盯的重要信号。或许，当A股两融余额有效突破万亿关口之际，也将会给A股市场带来了新的投资预期，而上涨的空间也有望获得释放。

  “成也资金，败也资金”，这是近年来A股市场的真实写照。由此可见，资金面环境的宽松与否，场外资金涌入热情的高低，却从很大程度上影响着A股市场后续的上涨高度。不过，需要注意的是，即使两融余额万亿关口得以有效突破，且上涨预期得以释放，但这并不意味着A股有望重启全面牛市行情，而上演结构性牛市行情，依旧是市场中的小部分投资标的。

  在强调“稳”字当头的大背景下，维系股市适度投资活力，且满足持续性的市场融资需求，或许成为了近年来A股市场的发展方向，而实现股市投资与融资功能的均衡发展，也将会成为这些年股票市场的发展目标。

  在此基础上，当市场短期上涨速度有所加快之际，可能会通过提升IPO发行速度来达到压制市场快速上涨的效果，同时也可能会通过国家队资金的灵活调仓来达到稳定市场的目的。反之，当市场出现快速下跌的苗头时，系列的稳定措施也将会逐一出炉，力保市场处于一个波动率狭窄、空间相对有限的运行通道之中。

  实际上，虽然最近两年A股市场的波动率显著降低，但股市运行重心却有逐步抬升的迹象。从目前的市场表现来看，年内沪市已有9%左右的涨幅，而深证成指年内涨幅更是超过11%，至于部分蓝筹股的年内涨幅达到了翻倍左右的水平，而从市场整体表现来看，股票分化的程度也是愈发明显。由此可见，在稳定的前提下，股市依旧存在结构性的机会，但股市全面性走牛的概率已经不高，对于多数投资者来说，A股市场的赚钱难度也只会越来越大。

美股过去27年有21年出现上涨，大牛市背后有什么规律值得借鉴？

  自2009年3月份以来，美股市场已经走出了超过8年的大牛市行情。时至今日，美股市场已经创出了历史新高，而持续8年的大牛市行情，也成为了美股市场历史上第二轮延续时间较长的牛市，而此前1987年至2000年的牛市行情，也是美股市场历史上延续时间最长的大牛市行情。

  或许，鉴于过去8年的美股大牛市，更多投资者处于看不懂的状态，乃至长期抱有恐高的心态，而在此期间，市场言顶的声音不断，但市场始终未见真正的大顶，反而在市场一片质疑声音中不断创出新高，甚至刷新历史新高水平。

  不过，纵观美股市场的历史表现，尤其是自1991年以来，整个市场的表现却显得非常健康，与同期的A股市场相比，确实存在不少显著的区别。对此，笔者也粗略统计一下1991年以后美股市场的相关数据，以供参考。

  以美股道琼斯指数为例，在过去27年的时间里，合计有21个年份出现上涨的表现，而整体上呈现出涨多跌少的格局。在此期间，即使美股市场经历了长期牛市的走势，但纵观这27年来，股市年度涨幅超过20%的次数，却寥寥无几，而多年来单个年份最高涨幅也仅有33%左右的水平。

  从更为具体的数据来看，自1991年以来，美股年度涨幅超过20%的年份仅有7个，而从上涨的年份来看，多年来平均涨幅多在10%至20%之间，整体市场表现显得非常平稳，实现真正意义上的慢牛行情。

  再以港股恒生指数为例，同样自1991年开始计算，过去27年来，共有18个年份出现上涨的走势。其中，年度涨幅超过20%的次数为12个。

  需要注意的是，从更为具体的数据统计，港股恒生指数在过去27年来，年度涨幅超过50%的，仅有1993年、1999年以及2009年三个年份。至于单个年度跌幅方面，跌幅超过20%的年份，分别是1994年下跌31.10%；1997年下跌20.29%；2001年下跌24.50%；2008年下跌48.27%；合计4个年份，而27年来，单个年份跌幅最大的，莫过于2008年的48.27%跌幅。

  由此可见，与美股道琼斯指数相比，在过去27年里，港股恒生指数的市场波动率有所提升，但从整体表现来看，依旧处于稳中有升的运行格局。

  此外，再看看同期A股市场的数据表现。对此，我们用市场关注度最高的上证指数作为参考。

  根据数据统计，自1991年以来，A股市场在过去27年来，共出现15个年份上涨的走势，而下跌年份为12个。从这一组数据来看，27年来，A股市场上涨的年份数量确实低于美股道琼斯以及港股恒生指数。

  但，需要注意的是，与美股道琼斯以及港股恒生指数相比，A股上证指数过去27年的波动率却非常高。

  其中，在过去27年的时间内，涨幅超过50%的年份多达8个之多。其中，年度涨幅超过100%的次数也不在少数。其中，如1991年上涨129.41%；1992年上涨166.57%以及2006年上涨130.43%等。

  除此以外，对于27年来的单年跌幅来看，跌幅超过20%的年份也多达4个之多。其中，最为明显的，莫过于2008年，当年市场指数跌幅高达65.39%，足以满足当时“熊冠全球”的称号。

  上涨时，年度涨幅高达100%以上，而下跌时，年度跌幅甚至超过50%，这恰恰是股市波动率非常高的真实写照，而这同时也反映出股市的投机性强以及不成熟的一面。

  但，庆幸的是，经过了27年的发展，中国股市的表现也有逐渐改观的一面。其中，在2016年以及2017年，中国股市的波动率却显著降低，其整体波动率甚至还低于部分成熟股票市场，而这不仅体现出股市机构投资者力量的增强，而且还与政策出台的有效性、国家队资金的稳定作用有着密不可分的联系性。

  货币超发、经济数据持续回暖以及企业利润数据的逐步回升等因素，可能成为股市走出牛市的重要因素。但，与美股走出8年大牛市的超预期表现相比，中国股市仍然存在非常显著的差距。

  实际上，除了股市波动率因素、散户化程度因素以及机构投资者占比因素外，影响股市牛熊表现的，仍与股市的定位，股市优胜劣汰功能等方面有着密不可分的影响。甚至，后者的影响还是占据着主导的作用。

  美股过去27年有21年出现上涨的走势，而自2009年3月份以后，更是走出了一轮长达8年时间的大牛市行情，在此期间，市场中的各项市场数据，确实值得A股市场去借鉴。但，更值得借鉴的，则是美股市场多年来上市率与退市率均衡发展的运行状态，以及美股市场长期注重投资者回报和投资者高效索赔等现象。

  近年来，中国股市得到了快速地发展，股市容量也在快速扩容。在此期间，中国股市也积极借鉴国外成熟股票市场的发展过程，并加快引进一些成熟的配套措施、成熟的交易工具等，以满足市场不断发展的真实需求。但，在借鉴学习国外成熟股票市场的同时，如高效退市制度、集体诉讼制度及注重投资者回报等问题，更需要借鉴与学习。

  确实，对于一个成熟健康的股票市场，融资固然重要，但注重投资者的投资回报预期，保障投资者的切身利益以及维护市场交易的三公原则等，同样也是非常重要的。由此可见，美股走出长期牛市的行情，必然有它的自身优势，而中国股市要想实现真正意义上的慢牛行情，确实是任重而道远。

被误读的发行承销“新规”，谁会是最大的受益者？

  近日，发行承销传闻引起了市场的热议，更有市场投资者担忧，随着发行承销“新规”的出炉，会否意味着有更多大资金大机构与投资者“争利”？

  事实上，对于近日引起市场担忧的发行承销“新规”，早已在今年9月7日正式发布实施，且在今年5月下旬已完成了相关的市场征求意见。鉴于此次《证券发行与承销管理办法》的公告，实际上与原来的版本并未有太多的区别，而其主要修订内容，莫过于完善可转债、可交换债的发行方式，另外就是针对新股发行的线下配售机构名单，新增设了养老金。

  一度被市场误读的发行承销“新规”，容易让市场感到了忧虑，而对于更多投资者而言，或许更担心会有更多的大资金大机构与他们争利。

  但，在实际情况下，鉴于前者，针对可转债、可交换债发行的方式，将采取信用申购可转债的形式，而这也开启了可转债申购的新时代，而此前雨虹转债采取信用申购的新方式，也获得了市场的极大关注，此举减缓了可转债发行前后冻结庞大资金的问题。对此，除了IPO新规下取消预缴款申购机制的模式外，信用申购也逐渐成为投资者、机构积极参与可转债申购的重要方式，而这也开启了普通投资者与机构争抢可转债申购名额的时代。

  至于后者，在新股发行线下配售的机构名单中，修订内容中增设了养老金的名额。与此同时，规则还明确了养老金享受与公募基金、社会保障基金相同的优先配售待遇，而公募基金、社保基金、养老金、企业年金以及保险资金的配售比例应该不低于其他投资者。

  从实际影响来看，在新修订内容中，增设了养老金的名额，而养老金的投资运作也将会逐渐频繁现身于新股的网下配售名单之列，而此举无疑提升了养老金打新的无风险收益率水平。

  需要注意的是，养老金可以通过权益类组合等多种方式，借助网下优先配售获得一定额度的新股比例，一方面利于提升养老金打新的无风险收益率水平，另一方面可以为养老金入市创造出有利的条件，而通过偏低的申购成本持有新股，则更好发挥出其价值投资、长期投资的引导作用，而养老金、社保基金等大资金大机构的优先配售，从一定程度上更有利于降低股票价格的波动率，提升市场整体的稳定性。

  但，在发行承销“新规”的模式下，虽然养老金享受与公募基金、社会保障基金相同的优先配售待遇，但在实际操作中，确实更需要对市场的投资运作起到积极引导的作用，而不是频繁“高抛低吸”，间接提升市场的投机性。

  不可否认的是，近年来新股暴涨神话的存在，给大量新股大股东、高管及相关参与机构带来了实实在在的超额投资回报率。与此同时，对于幸运申购中签的普通投资者，也得以在新股爆炒的过程中分得一杯羹。

  然而，纵观近年来上市的新股以及次新股，少则自发行价出现翻倍的涨幅，多则高出发行价数倍乃至十余倍的涨幅，而经过了市场持续非理性爆炒之后，其股价已经透支掉上市公司未来数年乃至十余年的盈利预期。由此一来，当新股热炒之后，往往会迎来资金的获利了结，而待限售股解禁到期之后，大股东及高管的减持套现欲望也大大增强，而对于持股成本占据绝对优势的大资金大机构，它们更是热衷于及时锁定利润，而甚少进行长期持股的投资策略。

  近年来，证金公司精准持股4.99%的情况，往往容易引起市场的担忧情绪，而部分具有资金优势、信息优势乃至成本优势的大资金大机构，更是热衷于频繁的波段操作，由此也或多或少影响着市场正常的运行秩序，而对于当下投资信心略有修复的股票市场，或许更需要部分实力资金机构的理性引导、积极引导，这样才能够把长期价值投资理念传导至整个市场，提升股票市场的稳定性，更好发挥出市场价值投资的一面。

  新股网下发行优先配售于公募基金、社会保障基金以及养老基金，而这类实力资金得以获得一定优势的持股成本，实际上也有利于提升它们的无风险收益率水平，但或多或少容易产生与投资者“争利”的忧虑情绪。不过，从另一种角度思考，提升养老金投资运营效率，通过加入网下优先配售40%的配售对象，实际上利于增强养老金的投资增值效果，减缓未来可能存在的收支缺口压力，从本质上来看，对我们还是有利的。

  但，对于大资金大机构获得新股网下优先配售的策略行为而言，在这类实力资金机构获得成本优势、信息优势以及资金优势的前提下，更需要做好市场的积极引导，对质地良好的上市公司，需要做好长期持股，引导市场价值投资的积极作用，这对市场中长期健康运行具有重要性的影响意义。

中国股市涨不上去，真的不是股票发多的问题吗？

  国庆长假期间，外围市场一片走好，且政策面环境相对偏暖，本为节后A股市场带来积极的预期。但，节后首个交易日的A股表现却并未顺势突破，而最终选择了高开低走的行情，而作为休市期间表现较为活跃的内房股、银行股，却并未带动A股相关行业板块的走强，而冲高回落却成为了A股市场运行的主基调。

  3400点得而复失，或多或少让人感到了失望。但，从过去多年的中国股市表现来看，却依旧难逃“牛短熊长”的运行格局，而中国股市为何迟迟涨不上去，却引起了市场的激烈讨论。

  实际上，纵观中美两个股票市场的长期运行走势，却呈现出显著的区别。

  其中，以美股道琼斯为例，在过去20年的时间内，有14年的时间出现年度上涨的表现。与此同时，自2000年以来，美股市场走牛的时间显著多于走熊的时间，在此期间，2003年至2007年为一段持续上涨行情，而自2009年下半年至今，美股市场更是出现了长达8年多的牛市行情。至于下跌的时间，却明显少于上涨的时间，恰恰体现出美股市场“牛长熊短”的特征。

  但，与之相比，以上证指数为例，在过去20年的时间内，虽然有10年的时间出现年度上涨的走势，但自2000年以来，股市上涨时间却远远少于下跌的时间。其中，2000年之后，中国股市出现了长达近5年的熊市行情，而后仅仅经历2年时间的疯牛走势，之后又一次步入长达数年的熊市行情。纵观中国股市的整体表现，基本上是下跌过程缓慢，调整时间过长，而上涨过程过快，并在较短的时间内完成了较大的涨幅，而这一特征恰恰体现出股市“牛短熊长”的运行特征。

  为何两地股票市场的表现会出现如此显著的区别？或许，这也是多个因素的综合体现。

  其中，股市上市率与退市率的比例变化情况，确实值得深思。

  时至目前，中国股市已有3400余家上市公司，且现阶段基本上保持每周一批次的IPO发行速度。需要注意的是，纵观中国股市的历史数据，从2000家上市公司发展至3000家上市公司的耗用时间显著少于从1000家递增至2000家上市公司的耗用时间。但自3000家上市公司数量递增至近3500家上市公司数量的时间，却进一步缩短，料很快完成4000家上市公司发行上市的目标，而这一扩容速度也是尤为惊人的。

  本来，加快企业上市，利于提高股票市场的直接融资功能，但企业数量迅速扩容，质量问题却很难得以保障，加之股市退市率长期偏低，而对于不少企业而言，当企业成功发行上市，往往意味着企业可以长时间占用市场的资源，而无序再融资、减持套现的热情却远高于现金分红的热情。

  与之相比，纵观美股市场的上市率与退市率情况，虽说此前美股曾有一段扩容的过程，但在此期间，市场的退市率却高得惊人。其中，有数据统计，就在1995年至2005年期间，美股市场就有超过9000家上市公司完成了退市的任务，在此期间，年均退市数量达到千家左右，退市率也远远高过A股市场。

  年均退市千家上市公司，年退市率高达8%，这在A股市场中，也是无法想象的。

  不可否认，对于多数股票市场而言，在其发展壮大过程中，都或多或少离不开上市公司数量的骤增，股市容量的快速扩容。但，在股市容量过大的背景下，更需要充分发挥股市的退市功能，加强股市优胜劣汰的功能，而不是一味的发行股票，一味的市场扩容。

  时下，对于中国股市而言，虽有IPO审核趋严、否决率提升作为配套，但退市率不能得到实质性的提升，并与上市率形成均衡发展的状况，则难以扭转股市容量持续扩大的趋势，而其最终结果，也就是股市优胜劣汰功能并不明显，好企业占据市场的比例也持续偏低，而股票市场也可能会长期失去投资活力。

  提升上市公司的质量水平，可以通过发审委的把关，尽可能降低违规造假、包装上市的风险。但，股票发行多了，却可以通过严格的退市制度或多种举措来提升上市公司主动退市或被动退市的比例，同时也需要提升股民索赔效率，让恶意上市的企业或中介机构承担沉重的成本。

  值得注意的是，在美股市场中，经历了漫长的历史，好企业的数量开始逐渐提升，有的甚至引导着社会的进步，刺激着社会经济的快速发展。但，归根到底，好企业的诞生，更关键的还是要看其成长壮大的土壤环境。

  退一步来说，假如一个市场环境频繁上演融资圈钱、减持套现乃至捞一把就跑的现象，那么对于企业的发展与壮大也并不有益，而企业家不脚踏实地的经营好自身企业，却热衷于玩资本豪赌的游戏，则市场终究还是很难诞生出好企业乃至百年品牌企业。由此可见，抱着一夜暴富的心态谋求发行上市的目的，其终究还是难逃市场的淘汰，而市场更需要有好的成长土壤，更严厉的违规成本给予规范，让好企业积极引导其余上市公司的健康发展，而不是为了圈钱套现而上市，甚至形成劣币驱逐良币的状态。

前9个月A股涨幅达8%，跑输指数该怎么办？

  今年以来，A股市场的表现呈现出“稳中有升”的运行态势，但与2016年相比，今年A股的波动率却进一步降低，而振幅低于0.5%的交易日数也创出了新纪录。就在今年9月27日与9月28日，A股的单个交易日振幅就分别录得0.28%和0.25%，而这也是非常罕见的振幅水平。

  股市振幅创出新低，说明市场活跃度不足，但考虑到国庆长假效应，这一现象也不足为奇。不过，纵观今年全年的股市表现，却出乎市场预期，而除了创业板指数出现下跌之外，其余市场指数均有着不同幅度的上涨。其中，以上证指数为例，截至目前年内涨幅已达到8%左右。至于深证成指、中小板指数的年内涨幅，则分别录得近9%和16%的涨幅。由此可见，从今年的市场表现来看，也是比较乐观，同时也暗示出当前市场的做多信心有了一定程度上的修复。

  虽然市场指数出现一定幅度的上涨，但纵观市场中的个股表现，却存在着明显的分化迹象。然而，从今年以来的市场实际表现来看，多数投资者却处于“赚了指数，赚不了钱”的状态，而从今年表现较好的个股来看，却基本上离不开白马股、周期股以及相关热门概念题材股的身影。但，从不少上市公司的年内表现来看，却基本上处于底部中长期震荡的运行格局，而其前9个月的运行表现却远远跑输同期的市场指数。

  对于现阶段的A股市场，虽然已经站稳3300点的位置，且基本上进入到新的运行平台，但在大盘权重股的护盘影响下，市场指数往往会存在失真的现象，而更多时候，部分权重股反而会成为大资金大机构的指数调控工具。

  指数运行重心逐渐抬升，但依旧离不开存量资金主导的局面。在此期间，虽然A股两融余额及沪深日均成交量能出现了一定幅度上的提升，但仍然受限于增速的瓶颈，而对于未来的市场，可否突破两融余额万亿关口及可否突破成交量能的上限瓶颈，就直接影响到场外资金的流入热情，对近年来处于以存量资金作为主导的市场环境起到关键性的影响。

  前9个月A股涨幅达到8%，这是一个比较可观的市场数据。但是，考虑到市场指数失真的现象，多数投资者却处于“赚了指数，赚不了钱”的状态。由此一来，如何跟得上同期市场指数的涨幅，就成为了不少投资者的投资目标。

  其中，指数型基金当属紧跟市场表现的较佳参考标的。实际上，从今年以来的市场表现来看，部分基金旗下的股票型ETF年内涨幅比较亮眼，不少ETF涨幅超过了同期市场表现。与此同时，与个股投资相比，指数型基金的表现更为稳健，安全性或许更显优势。

  至于部分白马股，其中长期投资回报率仍具优势。实际上，自上市以来，如格力电器、贵州茅台、云南白药、福耀玻璃等股票却出现了非常巨大的涨幅，年复合投资收益率也是非常可观，而对于这类白马股，只要基本面、成长性没有出现太大的问题，那么随着其价值运行中枢的逐步攀升，也支撑了股票价格的中长期上涨。但，对于投资者而言，捕捉到牛股不难，但难点在于可否长期持有。

  “赚了指数，不赚钱”，这或许还是一个市场运行趋势。与此同时，随着股市机构化程度的逐步提升，散户化作为主导的局面也将会发生明显的变化，而对于投资者来说，未来受到的考验也将会骤然增加，市场赚钱难度也会明显提升，而市场指数更可能成为一种参考，并不代表着市场指数的表现与投资者的持股市值呈现出正比的关系。

A股再创振幅新低，振幅越小就代表越安全吗？

  2014、2015年的A股市场，给投资者最直接的感受，莫过于市场波动率大、投机性强，而当时股市日均振幅之大也震动了全球的投资者。然而，经历了杠杆牛市之后的A股市场，如今的市场表现却显得截然相反，股市振幅之低却出乎了市场的预期。

  实际上，自2016年以后，尤其是股市探底2638点之后，市场的波动率、投机性却显得明显降低，而与15年相比，16年的A股表现却平静不少。进入2017年，对于A股市场来说，其波动率、投机性更进一步降低，而市场的整体表现离不开一个“稳”字。

  “稳”字当头，大大提升了股市的稳定性，而A股市场的以往形象也发生了巨大的变化。从今年以来的股市表现来看，其整体稳定性甚至高于国外一些成熟市场，而A股长期存在的投机性强、波动率高的过往形象，却获得了根本上的改变。

  值得一提的是，在股市稳定性大大提升的当下，A股市场的全天振幅水平也发生了明显的变化。其中，今年以来已有不少交易日数出现了全天振幅不足0.5%的现象。就在近日，受到了国庆长假效应的影响，股市振幅更是创出了新低。其中，今年9月27日，A股市场的全天振幅为0.28%，而9月28日的全天振幅仅有0.25%，这一振幅数据已然创出了近年来的新低水平。

  那么，对A股市场振幅越来越小的现象，又说明了什么问题？而振幅越小就代表着市场越安全吗？

  不可否认的是，从最近一两年的A股表现来看，市场振幅确实在逐渐缩小，而这与此前股市振幅大、投机性强的特征截然不同。或许，从某种程度上来看，在股市振幅越来越小的环境下，或多或少说明了当前市场的稳定性越强，甚至有逐渐往国外成熟股票市场靠拢的趋势。

  然而，从另一种角度来分析，股市波动性低、振幅小，往往代表着市场赚钱难度大，而投资者的可操作性也会明显增加。

  不过，从近期的股市表现来看，虽然A股振幅明显降低，但个股表现却依然活跃。其中，以9月28日的市场行情为例，当天沪深市场涨幅超过5%的个股达到78家，而跌幅超过5%的个股有26家。但，考虑到大盘权重股占比市场权重较高，往往起到较好的护盘影响，而在股市振幅偏低的环境下，参考市场指数的意义也就大打折扣了。

  确实，就今年而言，从各大市场指数的表现来看，表现存在明显的分化迹象，如截至今年9月28日，上证指数年内涨幅达到7.60%；深证成指年内涨幅达到8.39%；中小板指数年内涨幅达到16.24%。至于创业板指数的年内表现却录得5.47%的年度跌幅。

  除此以外，虽然今年以来市场指数涨幅不少，但多以周期股、白马股表现活跃为主，而市场中不少个股却处于严重滞涨的状态，而股价维持底部长期震荡的运行格局却似乎成为了这些股票的运行新常态。由此一来，紧盯市场指数的效果骤然降低，即使市场振幅创出新低，但依旧掩盖不住个股表现的机会，而在大盘权重股的护盘效应下，往往成为了调控市场指数的最佳工具，而市场指数的失真效应也更为明显。

  很显然，在股市振幅创出新低的背景下，“重指数”的时代已然变成了历史，而“轻指数，重个股”更可能成为未来市场的主基调。

中国股市举牌大戏再现，市场最希望看到的结果是什么？

  纵观A股市场的举牌大戏，其举牌一方多离不开我们熟悉的身影。前有险资轰轰烈烈的举牌潮，而在此期间万科宝能系的股权之争大戏也引起了全市场的持续跟踪；后有证金公司频繁的“准举牌”动作，而随后不少证金持股4.99%的现象，也引起市场的高度关注，而其最终对上市公司“举还是不举”，至今仍有不少的热议。与此同时，还牵涉到私募基金、产业资本，乃至部分牛散，而随着这系列投资群体的不定时举牌动作出现，也给市场带来了不少的看点，获得举牌的上市公司也获得了市场的持续关注。

  实际上，谈及举牌的经典案例，莫过于15、16年的险资密集举牌潮。在此期间，备受关注的，当属最为激烈的万科与宝能系的股权之争，而随后还牵涉到恒大系、安邦系等险资机构的参与。如今，虽然万科股权之争事件已有初步的结果，且已经完成了公司董事会换届改选的艰巨任务，但万宝之争仍然存在悬念，而宝能系的最终结局如何，仍然有待破解。

  值得一提的是，在险资密集举牌的背后，却逐渐引起了监管的重视。从去年系列的监管动作出炉，到险资机构纷纷进行业务的整改，甚至逐渐下架部分不符合监管要求的产品，以满足“保险姓保，回归本源”的发展目标，这系列现象也恰恰体现出监管趋严，险资机构加速转型满足监管需求的真实写照。受此影响，近年来险资机构的举牌动作明显收缩，甚至陷入熄火的状态，而更多险资机构也逐渐转变为理性的长期财务投资者。当然，险资新规下，监管趋严，也并不意味着险资机构举牌的动作就完全熄灭，而近日平安人寿及其一致行动人举牌工行的H股，也是最近一段时期内险资举牌的少数案例。

  需要注意的是，虽然险资机构的举牌意愿大为降低，但这并不代表A股市场的举牌现象就全面熄火。与市场预期不同的是，在今年以来的举牌热潮中，上市公司获得举牌的需求却明显增加，而举牌方则多以产业资本为主，其中就包括格力电器、大北农、新华联、紫光集团、中植产业投资等，而其举牌比例多以5%至10%之间。由此可见，从今年尤其是今年下半年以来，A股市场的举牌现象也明显增多，而从市场整理的数据来看，举牌方已然从之前的险资机构逐渐转变为产业资本等实力资金机构。

  中国股市举牌大戏再现，这说明A股上市公司的投资魅力依存，而持续稳定的股市波动水平，也给了一些实力资金机构不少的举牌信心。

  对于一家上市公司来说，获得外部资本的举牌，乃至接连举牌，可以认为是一把双刃剑，利弊不一。但，对于市场而言，却因举牌而多了一个获得市场炒作的契机，而上市公司也因为被举牌而得到了更多市场资金的关注。

  事实上，谈及有利之处，上市公司获得举牌，且并未触及到上市公司的实际控制权、话语权的基础，则利于提升上市公司的市场关注度，并通过吸引更多实力资金机构，来达到提升上市公司影响力、激活股票价格的影响，且利于引起上市公司对控制权、话语权的重视程度，提升上市公司大股东高管的增持或回购意愿。此外，还会因为举牌事件，而促使双方获得更多的资源互补，乃至强强联合，而对于行业互补性较强的上市公司来说，举牌后的有益之处还是不少的。至于投资者而言，最为受益的，当属上市公司的价格获得上涨的预期。其中，以此前轰轰烈烈的万宝股权争夺风波为例，在宝能系接连举牌的过程中，万科股价获得了显著地激活，而其所对应的股票市值也因接连的举牌现象获得了提升。

  但，谈及弊端之处，则在于部分资本的无序举牌、任性举牌，从而影响到上市公司正常的运行秩序，且可能干扰到上市公司原有稳定的经营状况。退一步来说，若外部资本通过接连举牌，乃至发起了要约收购，那么则可能影响到董事会的正常决策，甚至上市公司的控制权、话语权也很难获得保障，乃至拱手相让。

  由此可见，在股市波动率不高，稳定性较强的运行环境下，市场中适度的举牌现象还是利于活跃相关上市公司的股票价格，甚至引发举牌概念股的热炒。但，无论是对监管者，还是对上市公司自身而言，更担心的，还是无序举牌、任性举牌的行为，而此前部分资金机构通过资产负债错配、高杠杆无序举牌的行为来达到快速举牌乃至快速进驻董事会的目的，这显然不利于市场的健康运行，且可能会加剧市场脱实向虚的风险。由此一来，对于这种无序举牌的行为，带给市场更多的是惊吓，而不是惊喜。

  对于投资者来说，投资一家上市公司的股票，归根到底还是要实现更好的投资回报率，而上市公司因外部资本的举牌而获得价格的炒作，这无疑是投资者最希望看到的结果。换一种角度思考，对于部分第一大股东长期持股比例偏低、且股权结构分散，控制权意识不强的上市公司来说，在市场举牌热潮再度回暖之际，确实需要增强控制权的意识，并积极通过增持等手段来提升自身的持股比例，同时更需要注重投资者的投资回报预期，而不是盲目任性的融资圈钱，这样才会获得投资者的尊重，并最终形成共赢的局面。反之，若没有这样的危机意识，且忽视了投资者的投资回报需求，那么对于外部资本的入股举牌乃至接连举牌的冲击，也是对这类上市公司最好的警示。

高杠杆炒股，一边是天堂另一边是地狱！

  2015年下半年的股市非理性波动风波，让不少投资者至今仍然心有余悸。确实，那一轮轰轰烈烈的“去杠杆化”、“去泡沫化”过程，让不少投资群体的资产规模迅速缩水，而在此期间，摔得最痛的，无疑是那些任性动用高杠杆工具的投资者。

  14、15年的中国股市，恰恰离不开杠杆的影响，甚至可以用“成也杠杆，败也杠杆”来描述当时的市场行情。与此同时，虽然场内融资已经存在多年，但场外配资却基本上在那两年出现爆发式的增长。

  从场内融资规模的崛起，到场外配资的野蛮生长，对于那个时候的中国股市而言，高杠杆工具的全面活跃，也促使股市的成交量能、股市活跃度发生了质的变化，但在高杠杆工具任性利用的背景下，实际上也隐藏着不少的风险，同时也为随后的股市非理性波动风波埋下了隐患。

  事实上，与场内融资相比，场外配资往往很难受到监管的实时监测，更可能处于监管的灰色地带之中。与此同时，场外配资具有的高杠杆性、准入门槛低、月利息高、交易隐蔽性等特征，也与场内融资有着本质上的区别。

  由此可见，在场内融资获得快速增长的同时，实际上市场更担心场外配资的野蛮生长，而一旦市场遭遇到迅速“去杠杆化”的动作，那么场外配资的清理力度也将会更为显著的，而这从15年下半年后的中国股市表现也足以印证了这个现象。

  时隔两年的时间，中国股市场内融资又一次接近万亿的关口，而在此之前，两融余额却从最高的2.27万亿直线下挫至仅有8000亿元附近的水平。然而，自2016年1月15日以来，中国股市也首次重返两融余额万亿关口之上。

  除此以外，需要注意的是，在中国股市两融余额明显活跃的背景下，民间配资为主的场外配资渠道却有再度活跃的迹象。但，鉴于此前对场外配资渠道的清理力度较强，且属于全面性的清理动作，料部分操作方式更为隐蔽的场外配资资金不足以对市场产生太大的冲击影响。

  但，对于投资者而言，高杠杆工具终究还是一把双刃剑。换言之，在股市趋势向好的时候，高杠杆工具利于在短时间内为投资者实现利润的最大化，而当股市趋势向坏的时候，则高杠杆工具很可能会引发如强行平仓乃至爆仓等风险，这对投资者的资产财富将会造成致命性的冲击。由此可见，高杠杆工具并不适合所有的投资者，而采取高杠杆炒股的投资者，也将可能面临两种极端的命运，而一边是天堂，另一边可能就是地狱。

  不可否认，前两年的股市非理性波动风波，对投资者的心理影响冲击不少，而不少采取高杠杆工具的投资者，甚至可能至今仍然未能走出这一个心理阴影。在实际情况下，在现阶段内，敢于采取高杠杆工具炒股的，甚至动用数倍乃至十倍杠杆进行炒股投机的人，还是占据很少的一部分，但对于市场而言，理想是美好的，但现实却是残酷的，而多年来，通过高杠杆工具得以实现炒股致富的人毕竟属于少数，而多数人还是败在了高杠杆工具的身上，而试图豪赌一把，在短时间内实现利润的最大化，或许真正成功的概率也并不高。

阶层固化，只能靠高杠杆投资打破吗？

  十年前，假如您投资了北上深的一线房产，那么现在资产规模有望迅速膨胀，甚至跻身至千万富豪的阶层级别之中。然而，在同样十年时间内，您投资了其他投资品种，那么结果也将会大为不同。

  实际上，不可否认的是，除了比特币之外，房地产尤其是一二线房地产市场这些年的投资增值潜力非常好。在此期间，即使投资者手握百万乃至千万现金进行理财产品投资，也远远比不上同期房地产市场的投资增值能力。可以这样认为，当时投资者的选择也决定了如今的财富命运，同时也在这十年时间内拉开了同龄人之间的社会阶层距离。

  由此可见，在这十年时间内，无论您是选择了银行定存、银行理财产品，还是选择了股票投资、基金投资等，对于多数人来说，期间的投资增值能力还是无法与房地产、比特币这类投资渠道媲美。当然，除了极少数投资者选择了优质的股票或股票型基金，也获得了同等的投资增值收益，但总体而言，这毕竟占据极少数的比例，多数人依旧难逃资产保值缓慢的命运。

  值得一提的是，在这些年间，一些经济数据的变化速度，也足以改变着亿万家庭的命运，而这也或多或少加剧了各大投资渠道的表现分化性。

  其中，以M2数据为例，M2广义货币可以更好反映出我国货币供应量的重要参考指标，而M2增速的快慢，也很好体现出投资及中间市场的活跃度。

  2003年，我国广义货币供应量余额约为20万亿，而到了2008年这一余额规模则约为47万亿。然而，十年之后，我国广义货币供应量余额却高达160万亿以上，这期间的增速规模非常明显。与此同时，从M2与GDP的比值来看，也呈现出较大的变化，这对国内投资市场的影响也是非常深远的。

  最近几个月，M2同比增速持续低于市场预期，且今年8月份跌破9%的增速水平。但，鉴于我国广义货币供应量余额基数较高，M2同比增速持续低于市场预期仍不足以印证货币放水的重要拐点已经确立。

  十年间，我国广义货币供应量余额出现爆发式的增长，而同期房地产市场的表现与货币超发放水的状况却呈现出较强的相关性。受此影响，房地产市场无疑成为这十年来货币超发下最大的受益者，而作为社会财富聚集的股票市场，也曾经出现了短时间的疯牛表现，但受压于政策的压力，股市受益程度反而远远比不上房地产市场。

  这十年来，在货币超发的大背景下，无疑成为了社会财富加速分配的重要时间点。受此影响，居民财富收入水平出现了水涨船高的格局，而随着居民投资理财观念的深入人心，也刺激了股票市场公募私募基金规模的壮大，同时也带动了银行理财资金规模以及货币基金规模等数据的水涨船高。与此同时，受益于13年后互联网投资理财方式的普及化，各类互联网投资理财平台得到了迅速地发展，并进入到百花齐放的格局之中。

  “民间资金多，投资渠道少”，这也成为了近年来国内市场最真实的写照。然而，在此背景下，却产生出不少的现象，而更为现实的问题则是有钱人越来越有钱，而资金积累速度缓慢的人的晋升通道却越来越收窄，并由此形成了阶层固化的格局。

  尤其是最近几年时间，北上深房价的快速飙升，并进入到一个前所未有的高价数值，这进一步收窄了不少年轻人的晋升通道。与此同时，受益于棚改货币化以及限购限贷下投资资金四处寻求出路的影响，却在这一年时间内倒逼不少三四线房产的飙涨，由此也提高了一些年轻人回归家乡发展的准入门槛，而阶层固化的局面也愈发明显。

  很显然，在现阶段晋升通道越来越狭窄的环境下，对于不少年轻人而言，通过劳动致富的可能性并不大，而通过知识提升获得更好晋升空间也显得有心无力，至于通过资本的灵活运作来达到资本的迅速增值，也充满了风险，甚至导致资产增值不成，反而亏掉了本金的结果。

  但是，对于阶层固化的打破，最快捷的方式莫过于高杠杆的投资，而从最近几年的情况来看，从房地产市场的首付贷、消费贷，再到股票市场的场内融资、场外配资等方式，都离不开高杠杆的身影。然而，这也是一种豪赌的策略，一旦成功则成功实现阶层的晋升，而一旦失败，则可能需要重新开始，甚至欠下一笔债务。

  从近几年房价的持续高涨，到15年的杠杆牛市，都似乎为高杠杆投资的人创造出有利的投资机会。更有甚者，通过豪赌比特币获得资本的快速增值。但是，高收益与高风险也是同时存在的，就好像15年下半年的股票市场，摔得最痛的，无疑也是那些任性采用高杠杆工具的投机者。

  起点不高、知识储备受限、人脉认识渠道狭窄以及缺乏胆量勇气等，这些因素都可能成为加剧阶层固化的重要原因，而对于更多的年轻人来说，打破阶层固化并不轻松，既需要有前期的资本积累、认识适应能力的提升，更需要把握好时机、把握好市场的趋势，而后比别人多一些胆量、多一些运气，这样才有望打破阶层固化的结局。至于高杠杆投资，虽然是打破阶层固化的最快捷方式，但高收益与高风险是同时存在的，一旦豪赌失败，把握时机错误，那么一切将会重新开始，更需要慎重而行。

房地产股造富效应惊人，今年表现为何如此突出？

  今年以来，纵观港股A股两地市场，房地产股票的表现也是非常亮眼。其中，港股内房股的表现更为突出。

  其中，以融创中国为例，2016年12月30日收盘价格仅为6.159港元。但，截至目前，仅仅过了9个月的时间，融创中国股价却一度突破37港元，9个月时间股价暴涨近500%。再以中国恒大为例，2016年12月30日收盘价格为4.830港元，9个月后的今天，中国恒大股价超过28港元，9个月时间股价累计涨幅超过480%。此外，如碧桂园、万科企业等港股内房股，同样出现显著的年内涨幅，而今年港股内房股的表现也是历年来表现最为亮眼的。

  回归至A股市场，今年以来房地产板块的表现却显著逊色于港股市场，今年以来A股房地产板块涨幅仅为8%，与同期市场指数涨幅差不多。但，从房地产板块的个股表现来看，却存在明显的分化效应。其中，全年表现较佳的房地产股包括阳光城、万科A、金融街、京能置业、保利地产等，涨幅均在30%以上。

  值得一提的是，受到房地产股票的暴涨影响，房地产的造富效应也开始显著体现。其中，近日恒大许家印再度成为中国新任首富，而不少地产大亨的身价也因房地产股票的暴涨，而出现了大幅飙升的迹象。

  对于房地产股的亮眼表现，实际上也并非没有原因。其中，房地产销售额强劲增长，部分房地产上市公司的净利润大增，支撑着股价的大幅上涨。

  其中，以中国恒大为例，半年报净利润大幅增长超过2倍，且负债率显著下降，成为支撑股价上涨的主要推动因素。至于融创中国的半年报，也同样创出佳绩，无论是销售金额还是毛利增长方面，均出现显著上升的迹象。与此同时，对于部分房地产股票价格的大幅上涨，也与土地储备优势显著，土地价格持续升值有着或多或少的联系性，而对于部分房地产上市公司而言，土地储备增值、销售额旺盛及负债率显著改善等因素，也促使股票价格的估值实现重估的状态，股票价值运行中枢得到持续攀升，刺激股价的上行。

  实际上，对于股价的持续走好，除了房地产上市公司自身的因素外，更关键的还是政策环境以及市场预期等影响因素。

  前者，在金融去杠杆的背景下，房地产调控加码可能会给房地产的加速发展带来了压力，但在实际情况下，一二线房地产密集调控，却间接助推了三四线房地产去库存的压力，而从今年以来的情况来看，在涨价效应推动下，三四线房地产市场的销售额与房价均出现了亮眼的表现，而对于这一现象，既有一二线刚需及投资资金的推动，同时也有棚改货币化的因素刺激，从而助推销售额与价格的齐飞，而对于专注于三四线房地产市场，且坐拥庞大土地储备优势的房地产上市公司来说，今年也是丰收的一年。

  后者，对于市场预期而言，在金融去杠杆延续的背景下，房地产上市公司的高负债率风险就容易引起市场的担忧。但，从今年以来的系列举措来看，部分房地产上市公司却通过出售资产回收现金流，以及通过多种手段降低上市公司的负债率水平，由此降低了上市公司自身潜在的系统性风险，也迎合了当下金融去杠杆的需求。由此可见，在房地产上市公司潜在风险得以减缓之际，也容易促使市场的态度回暖，而在今年股市行情有所回暖的大环境下，也加速了部分资金的加速入局，从而推升了房地产上市公司股价的加速上涨。

  事实上，从近年来的市场状况来看，不仅仅是房地产上市公司的造富效应惊人，而且还让不少前期购房囤房的投资客受益不少。但，房地产市场的非理性表现，已然超出了市场的预期，虽然目前仍不能够确定房地产市场的重要拐点何时出现，但对于房地产市场的持续火爆现象，其可持续性还是充满着诸多的压力，持续性暴涨的空间也骤然下降。

  与中国股市牛短熊长的表现相比，中国房地产市场却上演着延续多年的黄金发展期，而房地产市场已然捆绑着诸多的利益，似乎成为其价格稳固的重要支撑。但，面对近年来造富效应惊人的房地产股，新高之后更需要有持续亮眼的数据给予支撑，在此期间，若三四线城市调控升级，或更具冲击力的房地产调控政策出台，则会对房地产上市公司的持续盈利能力构成不少的压力，而此时此刻，对于房地产上市公司而言，要支撑着持续高企的股票价格，或许更需要迎合政策的预期挖掘出更好的出路，加快其转型创新的步伐。

股指期货再一次松绑，投资者慌了机构乐了？

  千呼万唤始出来，近期市场终于迎来了股指期货的再一次松绑。实际上，自今年以来，中金所已经对股指期货进行了二次松绑，而随着股指期货的进一步松绑，实际上也预示着此前股市非理性波动风波已经得到了较大程度上的修复。

  与今年2月份的股指期货松绑力度相比，这一次主要在于部分股指期货合约的手续费标准调整以及对沪深300和上证50股指期货合约保证金的进一步调整。

  其中，前者从15年9月2日的万分之23调整至现在的万分之6.9，而后者则从前年9月份的40%调整为如今的15%。需要注意的是，对于本次合约保证金的调整，仅限定为沪深300以及上证50股指期货合约，并未对中证500等股指期货合约进行调整。

  时隔7个月，中金所又一次对股指期货进行了松绑，确实具有不少的影响意义。在笔者看来，主要影响包括如下几点。

  其一、今年以来股指期货进行了两次不同程度的松绑，且逐渐接近股市非理性波动风波前的状态，实际上也是对15年下半年股市非理性波动风波的修复性举措，也或多或少暗示出当前市场的底气正逐渐提升。

  其二、受到此前股市非理性波动风波的冲击影响，中金所对股指期货做出了多项收紧动作，而由此导致规则收紧后各个合约持仓量过低、流动性太弱的问题，甚至导致期指长期贴水的风险，并最终造成了股指期货形同虚设的现象。如今，在中金所接连松绑股指期货的影响下，期指的功能有望逐渐得到正常发挥，对市场的撬动影响有望逐渐提升。

  其三、股指期货再度松绑，基差长期贴水现象有望得到逐渐修复，但对于大资金大机构的需求来说，现有股指期货松绑的力度，仍不足以产生太大的撬动影响，对市场的影响也是相对有限。

  其四、股指期货再一次的松绑，为部分机构资金提供了更好的风险对冲，随着部分合约手续费、保证金的调整，有利于部分机构资金的资金利用率提升，间接起到活跃市场的作用。至于中性策略资金而言，也会产生积极性的影响，利于引导新增流动性涌入市场，有望打破市场中长期以存量资金作为主导的局面。

  其五、随着A股成功纳入至MSCI，各项举措正加快修复与完善，而作为风险对冲工具而言，也更可能有进一步松绑调整的需求，而股指期货年内二次松绑，实际上也为未来市场逐渐开放，走向国际大舞台做好铺垫。只有成熟的市场交易机制以及完善的市场配套工具，外部机构资金才会加大A股的配置力度，才更利于A股市场与国外成熟市场的接轨。

  需要注意的是，对于股指期货的再次松绑，我们不宜有过多的乐观情绪。究其原因，一方面在于目前股指期货松绑力度有限，不足以产生过大的撬动影响；另一方面则是股指期货的松绑，更多利好于大资金大机构，而对于缺乏风险对冲工具的中小散户来说，反而更需要提高警惕，应对更具有交易优势的市场竞争对手。

  事实上，在单边上涨行情中，期指的活跃，利于提升资金有效利用率，间接推动市场的进一步走强，而在此期间，中小散户可以通过单边做多获利。但，如果市场处于震荡行情或下跌行情时，那么对于中小散户来说，也更可能处于交易劣势的状态之中。与之相比，大资金大机构可以通过套期保值等策略来对冲交易风险，更有甚者，还可以利用其资金成本优势以及信息优势，实现间接套利的目的，而这也是中小散户很难实现的交易目标。

  与此同时，对于中小散户而言，除了缺乏有效风险对冲工具之外，市场期现交易不对称性，也会影响到后知后觉的散户投资者的切身利益。纵观A股市场的历史，自股指期货诞生以来，也曾经发生因股指期货的任性利用而加剧市场投机风险的现象。

  除此以外，就是在股指期货持续松绑的过程中，更需要考验着未来的交易监管能力以及逐渐松绑后的市场风险防御能力。

  实际上，从表面上来看，市场规则逐渐完善，交易工具逐渐增加，会利于市场的健康成熟发展。但是，从实际情况来看，要实现市场真正意义上的交易平等性、合理性，也并不容易，而在此期间，实时有效的监管以及提升风险防御能力，就显得非常关键了，而这也是抑制市场过度投机，保障中小散户利益的重要方式。

  由此可见，在股指期货进一步松绑之际，中小散户也更应该做好自我保护工作，提升自我风险防御能力。因为，在股指期货进一步松绑，A股市场进一步开放的趋势背景下，他们所要面临的交易竞争对手，也将会是越来越强大。

一天否决四家IPO，A股造富通道要收窄了吗？

  近日，有资料显示，8家拟在创业板上市的企业IPO中，就有4家的企业IPO申请被否，而从今年的情况来看，年内IPO审核否决率较去年大幅攀升，而今年也是创业板市场最严厉的发审审核时间点。

  一天时间，否决了四家创业板企业IPO，这一否决力度也出乎了市场的预期。然而，就今年以来的IPO发行力度来看，也较之前有着显著攀升的迹象，而IPO审核趋严，实际上也从一定程度上提升了企业质量的水平，降低了部分企业带病上市的风险，并适度对冲了企业加快上市的冲击压力。

  事实上，自去年11月份IPO实现一周一批次的发行速度以来，中国股市的IPO发行数量就已经较往年有着较大程度上的增长，而从今年以来的IPO发行常态化现象来看，今年IPO发行数量也将会远超去年同期的水平。

  一方面是股市IPO发行数量的骤然提升，市场容量的快速膨胀；另一方面则是IPO审核否决率的明显上升，市场准入门槛也有所上移。由此可见，从最近一段时期的市场举动来看，拟通过再融资新政、减持新规升级版以及IPO审核否决率的显著提升，来达到对冲IPO加快发行的风险。

  从实际情况来看，对于未能得以过会，且未能够拿到核准批文的企业来说，既有市场审核趋严，企业IPO通过率下降的原因，又有企业自身的持续盈利能力不强、信息披露不严谨的因素，同时也与所处的经济环境、周期环境有着或多或少的联系性。或许，对于一些周期性较为明显的企业来说，在企业申请排队IPO的时候，尚且满足IPO发行上市的条件，而当企业艰难进入到发审会之际，却又因各种各样的不确定因素而遭到了否决，这也给急需IPO的企业带来了不少的烦恼。

  IPO审核趋严、IPO审核被否率的大幅攀升，实际上也意味着A股造富门槛的有所提升，而对于国内股票市场而言，也并非为所有想获得股票直接融资功能的企业打开绿色通道。但，从另一种角度来看，在IPO审核否决率显著提升的背景下，A股造富通道的门槛提升却利于减缓股市财富的不合理分配现象，并利于提升A股上市公司的整体质量，降低了企业带病上市的风险。

  需要注意的是，IPO审核趋严、否决率的上升，并不意味着A股IPO的发行节奏就有所减缓，而一周一批次的IPO发行速度，依旧是A股市场新时期下的常态化发行节奏。对于IPO否决率的提升，实际上还是提升了企业质量的把关能力，提升整个市场上市公司的质量水平，并或多或少对冲了市场IPO发行持续高居不下的冲击压力。

比特币辉煌时代落幕，会是中国股市的福音吗？

  最近一段时间，虚拟币市场的监管声音接连不断，市场恐慌情绪也有所加剧。在此期间，先是叫停了野蛮生长的ICO，而后又是比特币中国宣布9月30日停止所有的交易业务。受此影响，比特币市场出现了大幅下挫的走势，而虚拟币市场的恐慌抛售情绪也显著升温，整个市场也瞬间被悲观的情绪笼罩着。

  事实上，近期关于国内虚拟币市场的监管声音不断，期间也一度传出了关闭虚拟币交易所的传闻。如今，从ICO的叫停，到比特币中国即将停止所有交易业务，实际上也暗示出此前系列的监管传闻也并非空穴来风。

  不可否认，作为近年来颇受资金炒作的比特币，其爆炒的力度也是相当惊人的。回顾7年前，比特币进行首次公开交易之际，其对应的市场价格仅为0.03美元，而如今其单个价格却一度飙升至4000美元以上的水平，而相应的人民币价格也一度高达3万元以上。由此可见，多年来比特币的投资增值能力远超同期所有的投资渠道。

  比特币，在其价格飙升以及影响力显著提升的背景下，其合法性问题却备受质疑。确实，作为一个新兴的投资渠道，虽然比特币具有了不少的优势，如“不依靠特定货币机构发行”、“去中心化”以及间接规避外汇管制等特征，但比特币却一直存在着政策风险、监管风险以及法律风险等问题。正如近日比特币中国宣布9月30日停止所有的交易业务那样，比特币价格也瞬间出现了大幅跳水的表现，其价格波动的风险还是相当显著。

  从目前的政策监管趋势来看，在严监管的大背景下，国内比特币市场也很难再度出现辉煌的一面，而作为交易量庞大的交易市场，一旦受到了撼动，那么也将会对全球比特币市场带来不可估量的冲击，而在系列严监管的压力下，比特币的辉煌时代可能在市场不经意间落幕。

  然而，即使比特币辉煌时代得以落幕，但对于国内的投资市场，却依旧难改“民间资金多，投资渠道少”的现状。确实，对于经历了财富收入大幅增长的国内居民来说，在投资市场不断壮大的过程中，他们的投资理财意识也显著增强，而面对他们强烈的资产保值增值需求，谁可以取代比特币这一投资市场，而庞大的资金又会跑去哪里，这确实又是一个关乎他们财富命运的问题。

  实际上，对于多数居民而言，他们主要的投资渠道并不多，例如房地产市场、股票市场、黄金市场、银行理财市场、货币基金市场、P2P市场以及比特币市场等。但是，从近年来的各大投资市场的发展情况来看，先是房地产市场的接连调控，再者就是P2P监管的持续升温，而后又是余额宝个人最高额度的接连下调等，而这系列的动作，却进一步加速资金往其余的投资渠道跑去。

  或许，从A股上市公司的系列举动，可以感受到部分先知先觉资金的投资去向。

  纵观最近一两年时间，A股上市公司卖房套现的力度有所提高，而部分上市公司更是出现清空式抛售的举动。然而，需要注意的是，在同一时间段内，一方面是国内金融市场去杠杆力度的持续加快，大资本抛售房产的意愿有所增强；另一方面则是个人住房加杠杆力度显著提升，而在一二线房地产调控升级的同时，三四线房地产市场却加快货币化的棚户改造，反而进一步引导部分一二线刚需资金的投资，从而加速了三四线房价拉升，加快其去库存的步伐。

  值得一提的是，在上市公司加速卖房套现的同时，今年以来上市公司利用闲置资金购买理财产品以及投资股票的现象却明显增多。其中，上市公司参与理财产品的数量与规模均较以往出现了一定程度上的增长，而就今年上半年而言，上市公司参与股票投资的初始投资资金就达到了千亿元之上。

  由此可见，从部分大资金大机构的资金去向来看，确实存在部分资金流向了股票市场，而作为国内最聚集社会财富资金的场所，一旦形成有效的赚钱效应，则将会引导资金的加快入场。

  对此，换一种角度思考，如果比特币辉煌时代最终落幕，则将会引发部分资金寻找有效的投资去向，而一旦某一投资领域形成了有效的赚钱效应，那么无疑将会加快这部分资金的流入，这也将会是中国股市的福音。

  但是，对于身处3400点关前的中国股市，上方密集的套牢筹码，仍然制约着股市持续上行的空间。然而，从目前日均5、6000亿元的股市成交量能以及不足万亿的两融余额来看，场外资金流入股市的力度仍不够明显，市场当前的赚钱效应仍不足以吸引场外资金的加快入场，而更多场外资金仍然选择场外观望，或通过其余有效的投资渠道实现资产的保值增值。

  过去十多年，国内房地产市场，尤其是一二线房地产市场的保值增值效果最为显著，而在涨价效应推动下，也促使了三四线房产价格的快速上涨，而对于不少资金来说，房地产依旧是他们比较认可的有效投资去向。至于聚集着大量社会财富资金的股票市场，要想引导庞大的场外资金加快入场，则不仅需要营造出可持续性的赚钱效应，而且更需要修炼好市场的内功，规范好合理公平的交易秩序，这也是引导场外资金入场的重要前提。

从杠杆炒房到杠杆炒股，既看到了疯狂也看到了无奈

  “民间资金多，投资渠道少”，这是国内市场最真实的写照。然而，当某一投资渠道得以兴旺，则往往带来不少的非理性投机现象，而这恰恰体现出资本强烈的逐利性。

  实际上，无论是近年来的楼市火爆行情，还是股市的杠杆牛市，都几乎离不开高杠杆工具的撬动。其中，前者有首付贷、消费贷的推动，而在强烈的赚钱效应下，炒房客为了实现利润的最大化，不惜采取多种高杠杆工具来获得更大的投机效果，而高杠杆炒房却成为了一些豪赌者炒房致富的捷径。至于后者，此前的杠杆牛市行情，离不开股市各类高杠杆工具的全面兴起，无论是场外配资还是场内融资，均成为了牛市行情下投资者频繁使用的赚钱工具。就在近期，随着中国股市投资信心有所修复，民间配资渠道又有稍微兴起的迹象，伴随场内融资渠道的持续活跃，也或多或少支撑着股市阶段性慢牛的运行格局。

  高杠杆工具，本身就是一把双刃剑。言下之意，即利用得好，将会促使资金利用率发挥到极致，得以在上涨趋势中大幅提升投资者的投资利润率。但，与之相反，如果利用不好，则高杠杆工具随时成为资产快速缩水的催化剂，而在此前的股市非理性波动风波中，就有不少投资者因为高杠杆工具而导致资产的大幅缩水，最终导致获利未成，反而导致本金的丢失。

  在现阶段的环境下，对于不少年轻人来说，发展与晋升的空间显得相对有限，而随着房地产市场的持续火爆，高房价下也导致了阶层固化的局面愈发明显。然而，在阶层固化的环境下，年轻人要想打破阶层固化的格局，也并不容易。在实际情况下，既要看自己的起点以及积累的程度，又要选择好突破口，并灵活通过一些投资工具完成冲破阶层固化的目标。

  由此一来，从高杠杆炒房到高杠杆炒股的行为，既看到了疯狂，也看到了无奈。对于年轻人来说，要想冲破阶层固化的晋升瓶颈，或许更需要看准时机，并比其他人多一些勇气，这样才有希望获得阶层提升的需求。

  然而，对于这样的投资行为，无疑是火中取栗，甚至是九死一生。其中，对于高杠杆炒股的行为，轻则付出一些成本代价，重则可能导致本金丢失，甚至还欠下一笔偿还资金。由此可见，对于高杠杆工具来说，确实是一把双刃剑，而在现实情况下，借助高杠杆投机最终实现财富增值乃至暴利的人还是少数，而多数人还是会因此产生亏损，乃至丢失本金。

  一边是依靠投机豪赌获取阶层提升的需求，另一边则是需要以前程命运、家庭财富作为代价，这也是高杠杆投机行为下的艰难选择。

  事实上，在房地产市场以及股票市场的强烈赚钱效应下，资本依旧难改强烈的逐利本质。然而，当你投身至这一个投资市场，例如股票市场，实际上也就意味着你将要与大资金大机构进行智慧的博弈，而对于缺乏资金、成本、信息优势的普通投资者而言，要想获得财富资金重新分配的机会，也是相当困难的，更多时候，还需要做好相对漫长的博弈煎熬准备。不过，当自己动用上了高杠杆工具，则你就无法像其他投资者“深度亏损了还可以耐心等待解套过程”那样，而是需要实时准备着平仓、或补充资金，稍有不慎，则多年来辛苦积累的资金也会瞬间缩水。

  2015年下半年的股市非理性波动风波，给那些任性动用高杠杆工具的投资者带来了深刻的教训，而不少投资者至今仍未完全走出当时的投资阴影。然而，人的本性是贪婪的，当市场赚钱效应得以兴起，无论是房地产市场还是股票市场，只要赚钱效应存在，就离不开投机豪赌的行为，而面对当前庞大的民间资金，一旦投资市场的赚钱效应得以形成，那就意味着资金更可能往哪里跑，这也是资本强烈逐利性的真实写照。

花旗高盛纷纷看好中国股市，它们的底气在哪里？

  今年以来，尤其是今年下半年后，多家外资行对中国股市的态度明显乐观。其中，就包括了我们熟悉的花旗、高盛以及渣打等。

  其中，就在近日，根据汇通网消息显示，花旗在8日报告中表示，将MSCI中国指数12个月目标位上调至100，对应24%的潜在上涨空间；沪深300指数12个月目标价上调至4600点，对应20%的上涨空间。

  实际上，纵观外资行看好中国股市的原因，既有经济环境回暖，经济改善的因素，也有市场流动性环境宽松的预期，同时也有各类重要性改革红利的释放预期等。不过，从今年以来外资行对中国股市的态度来看，确实出现了比较明显的变化，而外资行对中国股市的看法也逐渐转向了适度的积极乐观。

  从今年以来的市场表现来看，也确实给市场释放出不少积极性的信号。其中，以花旗看好的沪深300指数为例，截至今年9月11日收盘，今年以来累计涨幅已经达到了15.58%；而上证50指数的年内涨幅也达到了16.96%。至于上证指数、深证成指以及中小板指数，也分别录得了8.79%、8.61%以及16.46%的涨幅。与此同时，就今年而言，表现最为差劲的创业板指数，今年以来的跌幅水平也有显著地收窄，目前下跌略超过3%。

  值得一提的是，自此前股市非理性波动风波冲击以来，随着股市波动率以及稳定性的明显回暖，市场投资信心也得到了一定程度上的修复，而多个市场的均线系统也基本上呈现出多头排列的运行格局，这给市场带来了不少的希望。事实上，在市场投资信心逐渐回暖的过程中，公募基金乃至私募基金的平均仓位水平也基本上维持在相对高位的状态，而私募基金平均仓位更是创出了28个月以来的新高，说明目前市场多方资金的看多做多热情强烈，市场投资信心得到了实质性的提升。

  面对外资行以及部分外资机构对中国股市的态度有所好转，这不仅得益于市场综合因素的明显回暖，而且也与外资机构灵敏的投资嗅觉以及颇具信息政策优势的因素有着或多或少的联系。

  需要注意的是，从过去多年外资机构预测中国股市的情况来看，其大概的准确程度还是不低的，而且存在多次押中中国股市底部的战绩，而其给予市场释放出来的态度与信号，也值得投资者去适度参考。

  实际上，对于当下的中国股市来说，已经呈现出几个显著的的变化。

  其中，最为显著的变化就是市场波动率以及稳定性明显增强，而近两年中国股市的波动率与稳定性甚至比部分成熟股票市场还要突出。

  再者，股市系统性风险基本上获得了大幅度的减弱，而经历了此前一轮非理性股市波动风波之后，股市潜在的价格泡沫风险也得到了很好地挤压。

  此外，中国股市的市场化程度以及开放程度有望逐渐提升。

  随着A股成功纳入至MSCI，2018年6月份开始，MSCI也将会把中国A股纳入MSCI新兴市场指数和全球基准指数之中。言下之意，即中国股市的市场化程度与开放程度有望逐渐增强，而随着股市走出国际大舞台，未来可带来的新增流动性涌入预期还是不可小觑的，同时还会逐渐改善中国股市的投资者结构以及机构化的程度等。

  花旗高盛等机构纷纷看好中国股市，加上公募基金以及私募基金平均仓位持续保持高位的状态，实际上暗示出中国股市的大底部基本上获得了市场多方的认可，并有逐渐走出中期底部的趋势，而市场投资信心有望获得实质性的回暖。

  与此同时，在养老金正式确立入市之际，实际上也强化了中国股市的政策底部信号，而各路资金对中国股市的态度持续回暖，这也给市场持续性的看多做多带来了积极性的影响。下一阶段，对于市场而言，在政策环境持续回暖的前提下，不断引导新增流动性的涌入，这也是未来中国股市冲击3400点乃至3500点强压的关键所在。归根到底，市场信心回暖了，仍需源源不断的新增资金补充，而在政策环境、资金环境等因素的合力推动下，才是中国股市走上中长期慢牛行情的关键。

股基88魔咒与私募仓位创新高同时出现，这意味着什么？

  在我们过多关注公募基金投资去向的同时，实际上往往忽视了一股力量的迅猛崛起，那就是近两年获得迅猛发展的私募基金。事实上，经过了此前一轮杠杆牛市之后，私募基金管理规模就出现了加速攀升的迹象，而目前私募基金管理规模更是达到10万亿左右的水平。由此可见，对于私募基金的市场影响力，我们还是不可小觑。

  从中国基金报的资料获悉，根据华润信托的最新月度报告显示，今年8月末私募的平均仓位上升2.1%，达到了84.4%的水平，并创出了28个月以来的新高水平。与此同时，对于当前的A股市场投资信心也创出了近年来的新高水平，而私募基金的偏高仓位水平更是引起了市场的重视。那么，在私募基金平均仓位创出新高的背后，是否意味着市场行情的性质已经发生了实质性的转变呢？

  实际上，与公募基金相比，私募基金的准入门槛较高，且往往只有合格投资者才得以进行私募基金的投资。与此同时，私募基金的投资灵活性与开放性会更为突出，而投资业绩的好坏，也往往影响到私募基金管理者的收入水平。由此一来，对于私募基金而言，一方面是参与者多离不开高净值的投资人群，而另一方面则在于私募基金管理人的投资筛选能力更为关键，这也与公募基金以收取管理费为主，且投资限制多、信息披露严格的现象有着本质上的区别。或许，换一种角度去思考，对于私募基金的仓位变动或投资去向，可能更具有市场参考性。

  如今，私募基金平均仓位创出28个月以来的新高，市场投资信心的恢复程度显著提升。由此可见，自市场得以有效突破3300点强阻力区域之后，市场的投资活力得到了迅速地激活，而聚集众多投资高手的私募基金，它们的平均仓位持续保持高位，也暗示出市场普遍看好未来的表现，甚至对股市走牛的预期明显攀升。

  不过，在私募基金仓位创出新高的同时，A股市场股票型基金的仓位水平也达到了88%的水平，而这一仓位水平也达到了阶段性的新高位置。

  谈及股票型基金的仓位，市场最为担心的，莫过于基金88魔咒的现象。如今，股票型基金仓位接近乃至达到88%的魔咒水平，这无疑引起了市场的担忧。

  但是，需要注意的是，自2014年8月8日以来，《公开募集证券投资基金运作管理办法》就明确了股票型基金最低仓位要提升至80%，且目前早已实施新规，即对股票型基金的最低仓位给予了明确的限制。

  对此，股票型基金88%的仓位魔咒冲击力已经大为减弱，但在实际情况下，仍存在不少基金为了逃避新规限制，部分转型为混合型基金乃至其余的基金品种，试图获得更多的投资灵活性。

  剔除股票型基金88魔咒的心理影响因素，实际上，无论从公募基金还是从私募基金的仓位水平来看，也体现出当下市场看多做多的热情已经获得了激活，而基金仓位保持高位，甚至创出新高，也说明了市场对未来行情的预期较高，市场投资信心也得到了一定程度上的提升。

  然而，需要关注的是，从两融余额以及股市日均成交量能的变化情况来看，也再一次进入前期的高点区域。其中，作为场外资金进场风向标的两融余额，随着这一规模又一次进入到9500亿元上方的高位区域，其后续可否突破万亿关口，将会成为未来市场的关键性看点，同时也将会影响到新增流动性涌入市场的热情。归根到底，在市场投资信心持续回暖之际，刺激股市继续前行的，仍离不开源源不断的新增流动性支持，而这也恰恰印证了“成也资金，败也资金”的市场现状。