2017年属于价值投资者的胜利，2018年呢？

  价值投资者，曾经在A股市场中被认为是一种笑话。究其原因，主要在于多年来中国A股投机性较强，而对于长期持股乃至长期持有价值型股票的投资者，往往很难获得实质性的投资回报率。至于部分高位追涨所谓价值型股票的投资者而言，被套多年，至今仍未得到解套，而在中国A股市场中，价值投资者却并未获得应有的投资回报率。

  不过，对于2017年来说，却为价值投资者带来了福音。实际上，在本身波动率并不高的股票市场中，投资者的赚钱难度本来不低，但纵观全年的股票市场，以上证50、沪深300作为主导的市场指数，却有着亮眼的表现，这确实给了市场眼前一亮的感觉。

  纵观2017年各大市场指数的表现，其中，截至2017年最后一个交易日，上证指数年内上涨6.56%；深证成指上涨8.48%；中小板指数上涨16.73%；创业板指数下跌10.67%；至于上证50以及沪深300指数，则分别上涨25.08%和21.78%。

  由此可见，在这一年中，上证50以及沪深300指数出现了显著的涨幅，较其余市场指数的表现更为强劲。至于我们熟悉的价值型股票表现，更是有着更为亮眼的涨幅，例如贵州茅台年内上涨113.07%、五粮液年内上涨137.88%、中国平安年内上涨103.55%、伊利股份年内上涨89.35%等。通过数据上的对比，以上证50样本股为代表的白马股、大蓝筹，确实在2017年中获得非常亮眼的表现，也成为了部分价值投资者持股市值不断飙升的重要推动因素。

  价值投资者经历了2017年的投资胜利，无疑进一步增强了他们在2018年的投资信心。但，回顾2017年的市场表现，虽然上证50、沪深300表现较佳，却并不意味着所有样本股获得较好投资回报率的机会。然而，纵观2017年表现亮眼的代表投资品种，往往属于社会认可度较高、品牌效应明显、股息率比较稳健的上市公司，而在此期间，这类型股票往往属于主力资金中高度控盘的状态，而不少表现良好的上市公司，更是属于主力筹码低位锁仓，乃至走上中长期独立牛市行情的类型。例如贵州茅台、福耀玻璃、云南白药、格力电器、美的集团、五粮液等。

  从某种程度上分析，这是大资金大机构抱团取暖的真实写照。与此同时，正因为这类型股票的中长期盈利能力以及其自身强大基本面获得了众多大资金大机构的一致认可，则在股价不断攀升的过程中，却未见有太多的抛售压力，即使期间股价上涨不少，但仍未出现筹码分散的局面，这也是这类中长期牛股得以延续涨势的一个重要原因。

  或许，在上市公司底部筹码仍未显著分散、市场资金抛压压力并未明显增多时，这仍然很难从本质上改变上市公司中长期上涨的运行趋势。站在这个角度思考，部分中长期上涨趋势已经确立的牛股，在2018年仍有继续看涨的机会。

  “幸福只会迟来，不会不来”，这是真正价值投资者感受最深的一句话。在实际情况下，对于价值投资者而言，并不是简单的长期持股，或寻找一家大盘权重股进行长期买入，就算价值投资。与之相比，价值投资者选股买入并不会太难，而难就难在耐心持股的过程，有时候，一家优质上市公司可以持有5年乃至以上的时间，更有甚者可以持有一辈子。

  值得注意的是，对于颇具企业规模，且基本上步入成熟发展期的上市公司，一般可以综合利用动静态市盈率、市净率、股息率以及净资产收益率等指标进行判断与分析。其中，作为一项综合性较强的财务指标，净资产收益率更容易体现出上市公司的盈利能力水平，同时也反映出上市公司股东的权益收益率的变化状况。与之相比，对于成长型的上市公司而言，不仅关注到净资产收益率的变化状况，而且仍可以参考市盈率相对盈利增长比率，简而言之，即PEG的指标变化情况。

  实际上，在A股市场中，除了上市公司基本财务数据之外，还有两项核心因素非常重要。具体而言，一方面是市场资金的撬动影响；另一方面则是政策环境的变化情况。其中，在政策环境相对稳定的背景下，对于以资金作为推动主导的A股市场，多年来也一直离不开“成也资金，败也资金”的运行格局。

  回顾2017年的股票市场，除了以上证50、沪深300为主的白马股、大蓝筹股票表现亮眼之外，部分真正意义上的成长型上市公司，即使其动态估值并不低，但同样获得较好的市场表现，而这恰恰体现出市场资金的偏好状况。不过，对于具有先知先觉的大资金大机构，在其投资布局之际，也会做了大量的调研工作，而今年以来，部分上市公司的亮眼表现，实际上也反映出市场资金较大的撬动影响。站在资金布局的层面来看，如果市场资金做好充分调研，并看好其未来数年的成长能力，那么资金有可能做好中长期进场投资的可能，这也可能会是2018年乃至未来数年市场运作的主基调。

  并不是每位投资者都可以成为价值投资者，在实际情况下，真正意义上的价值投资者并不多见。对于他们而言，不仅仅在筛选股票上具有一定的前瞻性，而且更需要持股的耐心以及对自己投资判断的长期肯定，这显然并不是多数人可以做到的事情，而做到这些，确实并不简单。

A股IPO领先全球市场，高速IPO下市场适应了吗？

  很快，我们就与2017年离别，即将步入充满未知数的2018年。然而，回顾2017年，无论是对A股市场，还是对全球股票市场，都带来了不少的变化。在这一年中，对于A股市场而言，谈及最多的，莫过于高速IPO、限售股、IPO审核通过率等问题，而对于高速IPO的市场环境下，A股市场究竟可否适应，而投资者又是否适应这一发行节奏，这也是我们比较关注的问题之一。

  从近期安永最新发布的数据显示，2017年全球共计1624宗IPO，筹资达到1888亿美元。至于2017年的A股市场，却在全球IPO中，占据了不少的比例，竟达到了436宗IPO，其中深交所222宗，上交所214宗，全年股市筹资规模高达2304亿元。

  事实上，对于安永发布的这系列数据，既基本上符合市场的预期，但对于2017年高速IPO的发行环境，也让投资者感受到了不少的担忧。确实，即使2017年仍未完全终结，但从目前看来，2017年A股市场的IPO数量已经领先全球市场，而A股市场“重融资”的特征，也得到了充分地展现。

  不可否认的是，在一周一批次的IPO发行常态化下，2017年的IPO发行规模显然要比2016年高出不少。与此同时，从IPO核发数量以及IPO融资规模来看，2017年的整体数据也占据了不少的优势。

  确实，自2016年实施IPO新规以来，A股市场IPO发行节奏就有持续加快的迹象。与此同时，自2016年11月份之后，A股IPO更是实现了一周一批次的发行速度，且延续至今。毫无疑问，对于当前一周一批次的IPO发行节奏，已经逐渐成为新时期下的常态化现象，料若无重要性的变化，则这一常态化现象仍将得以延续。

  从1000家上市公司发展至2000家上市公司，A股耗费了10年时间，而从2000家上市公司发展至3000家上市公司，则耗费了6年时间。至于3000家至4000家的跨越，或许会用更短的时间完成。然而，对于容量规模迅速飙升的A股市场，若无完善成熟的优胜劣汰功能给予配套，且市场难以摆脱以存量资金作为主导的市场背景，那么容量持续扩大的股票市场，终究还是会强化股市持续走熊的局面。

  回顾过去一两年的股票市场表现，虽然市场指数呈现出稳中有升的局面，但仅仅依靠于极少数的权重股得以支撑，继而加剧了市场指数的失真化现象，但与之相比，大量上市公司股价基本上呈现出阴跌不止的局面，而以今年的市场数据为例，在上证指数年内上涨超过6%的背景下，竟然出现近1600家上市公司跌幅超过20%的情况，这确实是一件值得深思的事情。

  或许，有观点认为，这是A股港股化的趋势。与此同时，也可能存在另一种观点，这可能是一种加速“去散户化”，加速A股成熟的标志。然而，对于这系列的观点，虽然看似存在一定道理，但其实却缺乏充分的依据。

  实际上，对于一个股票市场而言，融资固然重要，但仍需均衡融资与投资功能的匹配性发展。换言之，若某一方用力过度，则容易导致失衡的局面发生。

  需要注意的是，对于最近一段时期的A股市场，在高速IPO发行的大背景下，逐渐强化IPO的审核力度，而近期IPO审核通过率的骤然下降也是一个真实的写照。

  从某种程度上分析，提升IPO审核力度，降低整体通过率，利于提升IPO的整体质量水平。但，在实际情况下，IPO严格把关固然重要，但更需要关注到企业发行上市前的定价问题以及发行上市后的市场炒作问题。除此以外，仍需持续跟踪成功发行上市的股东套现情况等。退一步来说，若在此期间，某一个步骤发生了问题，那么最终还是要让投资者来买单，而肥了相关的利益者。

  近年来，对于成功发行上市的企业而言，自限售股解禁期，且完成减持新规约束条件之后，往往会产生大量的限售股减持压力。在此期间，不仅仅是大股东、高管的不定期减持现象，而且还存在清仓式减持、组合式减持等行为。更有甚者，还为了规避减持新规升级版的约束，甚至不惜借助强行平仓来达到被动减持的目的。很显然，对于上述的系列现象，也并非个案，甚至可以说是一种普遍性现象。

  为何企业成功发行上市之后，待限售股解禁及减持新规约束条件结束后，却迎来大规模的减持风波呢？这，确实引起我们的重视。

  在实际情况下，为了回笼资金进行生产再投资的行为还是为数不多，而更为普遍的，则是快速减持套现，完成其利润最大化的目的。在此期间，大股东以及相关利益者获得丰厚的利润，归根到底，还是起初的持股成本过低、上市后股价炒作过高以及限售股解禁后所承担的税负成本偏低等问题所导致。更有甚者，则是从企业创办至把企业发行上市，都并未脚踏实地经营企业，而是通过企业上市完成系列的资本运作乃至系列的套利行为，这系列现象对股票市场的健康发展，确实并非有益之事。

  高速IPO下，虽然市场指数反应不大，但多数个股早已深陷阴跌的状态，这足以说明了高速IPO发行模式下，只会强化局部性的赚钱效应，而多数投资者终究还是很难适应当下的市场运行状态。

  站在当下的市场发展大环境，我们不仅要追求高质量的IPO，而且需要逐渐摆脱以往追求高速度的IPO发行模式。如今，A股市场IPO已经实现领先全球市场的目标，但我们更需要看到A股IPO的高质量水平领先全球市场，并让投资者真正享受到资本市场发展与壮大的成果。

上市公司患上“补贴依赖症”，补贴的钱用对了吗？

  每逢年末，地方补贴上市公司的意愿就会非常强烈。与此同时，就在最近一段时期，上市公司也频繁发布获得地方财政补贴等公告，而从近年来的情况来看，地方补贴上市公司，尤其是年末补贴已经成为了常态化的现象，而不少上市公司也逐渐患上了“补贴依赖症”。

  实际上，站在地方的角度分析，每逢年末积极补贴地方上市公司，还是有着其自身的考虑。

  其中，最直接的影响，莫过于通过补贴当地知名的上市公司，来达到稳定就业以及当地经济数据的目的。确实，对于一些上市公司来说，少则上百亿市值，多则数千亿市值，其牵动着当地数万乃至数十万的就业人口，而一旦企业接连亏损，则不仅影响到当地的经济发展水平，而且还会对当地就业问题带来较大的冲击。

  此外，在地方积极补贴上市公司的影响下，将会给上市公司带来利润回升，价值提升的影响。至于部分亏损上市公司，则有时候会因地方的财政补贴，而获得了保壳的需求，而地方力保当地上市公司的上市资源，也从一定程度上保护了当地的地方形象。

  不过，对于上市公司，尤其是接连亏损的上市公司而言，仅仅依靠地方财政补贴，或许仍然很难达到扭亏乃至保壳的目标。然而，在实际情况下，部分上市公司还会采取一些特殊手段完成保壳的任务，例如调整非经营性损益、调整折扣年限或者是出售一些资产等，而通过这系列动作，最终还是顺利完成保壳的任务。事实上，纵观这些年来，A股市场经常上演“上市难，退市更难”的状况，而对于濒临退市边缘的上市公司来说，即使自己没有办法完成自救，地方还是有其它办法保护它们的壳资源。长期下来，也强化了股市不死鸟的现象。

  不可否认的是，随着地方补贴上市公司的力度高居不下，目前不少上市公司已经患上了“补贴依赖症”。然而，无论是对地方，还是对上市公司来说，关键还是在于补贴的钱用对了吗？是否造成严重的资源浪费，甚至间接加剧了部分企业的产能过剩问题？

  其实，对于地方补贴上市公司的行为，并非完全否定，而其存在还是具有一定的道理。但，关键之处，还是在于补贴资金可否落到实处，可否真正提振当地的就业以及经济的可持续健康发展。

  不过，对于上市公司而言，若地方任性补贴，则多年下来，往往容易降低企业自身的竞争意识、削弱其创新的动力。至于部分强周期行业而言，也可能会因接连的巨额补贴，而导致企业产能过剩问题愈发明显，并最终陷入到一个恶性循环的阶段。

  “该补贴的适度补贴，不该补贴的坚决不补”，这可能会是地方应该做的事情，而不应该加剧上市公司的“补贴依赖症”。只有这样，才可以让地方补贴不至于干扰到市场的正常运行秩序，也不会让股市不死鸟现象长期存活。或许，对于股市不死鸟现象的破解，不仅仅需要市场制度规则上的完善，而且也需要看地方的实际行动。

  确实，对于地方而言，对上市公司进行补贴的行为应该理性看待，并尊重市场的正常运行规律。退一步来说，如果地方持续任性补贴，则不仅会因过度补贴上市公司，而间接造成社会福利补贴的不均衡发展，而且还会间接造成权力寻租，间接利益输送等问题，并进一步加剧地方财政的负担。

  由此可见，对于上市公司患上“补贴依赖症”的现象，无论是监管机构还是地方，也确实需要正视这一问题，而哪些该补贴，哪些不该补贴，并让其完成退出市场的使命，这又关乎着股市可否实现优胜劣汰功能的命运，而中国股市可否从本质上提升投资活力，仍需看长期存在的股市不死鸟问题可否得到实质性的破解。

上市公司现流动性危机，除了回避还能怎样做？

  谈及上市公司流动性危机，我们很容易会联想起上市公司债务逾期、现金流短缺等风险。然而，除了这一种流动性危机外，还存在另一种形式，那就是上市公司股票在二级市场上的流动性严重不足，具体体现在股票交易过程中缺乏买卖成交，且日均成交金额处于极度萎缩的状态之中。

  或许，对于一种观点认为，当股价处于极度地量状态时，往往预示着股价将会面临重要性的拐点，而经过此前的漫长调整之后，股价见底回稳的概率会高于下跌中继的概率。但，对于这一种观点，仍不能完全认同。究其原因，则在于当上市公司股票处于成交量能极度萎缩的状态，且远远低于过去一个月乃至过去数月的平均量能水平时，往往预示着上市公司已经陷入至流动性危机的状态。

  当一家上市公司深陷流动性危机，那么将会是一种很难把控的状态。这，又是为什么呢？

  事实上，无论是股票市场，还是某一家上市公司股票，基本上还是离不开资金的推动影响，而这也恰恰反映出“成也资金，败也资金”的市场写照。但是，当一家上市公司股票的流动性严重不足时，往往容易出现一两笔大额抛单就会导致股价的瞬间跳水，甚至处于持续非理性下跌的局面，而对于这一种现象，往往是不可控的。

  对于经历过此前股市非理性风波的投资者，大概也有一个深刻的印象。当我们面对千股跌停之际，深陷其中的投资者往往不知所措，甚至连低价抛售的机会也不存在。然而，对于这一种极度恐慌的市场运行状态，一旦形成了连锁效应，叠加当时股权质押平仓盘的因素，往往会进一步加剧市场的非理性行为，而这也是很难控制的局面，更容易产生出系统性的风险。

  “防风险，守底线”，这是当下国内金融市场的重要任务。然而，值得庆幸的是，与15年下半年的情况相比，虽然目前市场资金面持续紧张，但发生流动性危机的股票还是属于少数，而对于这少数发生流动性危机的股票而言，也很难引导市场出现系统性的风险。

  但，站在当前市场资金面持续收紧的大环境，仍需警惕股票市场流动性危机现象会产生蔓延扩散的趋势，而防患于未然就显得格外重要。

  时下，沪深两市低于1000万元成交金额的上市公司数量已经超过200家，而低于500万元极度地量的上市公司数量则不少于20家。由此可见，在市场投资环境持续低迷的状态，冷门股的数量也开始加快增长。与此同时，在白马股、大蓝筹主导的市场环境下，大量资金仍然聚集到这类热门股票身上，进而进一步分流一些冷门股的存量资金，由此造成了“强者恒强，弱者恒弱”的现象。

  对待发生流动性危机的上市公司股票，最直接的策略，莫过于谨慎回避。但，对于不少投资者而言，因之前高位买入，却基本上很难轻松卖出。面对这类发生流动性危机的股票，死守不是办法，不断补仓显然也不是最佳的策略。

  站在上市公司一方而言，应该及时关注到上市公司面临的流动性危机风险，尽可能及时采取增持回购等刺激股价的措施，并尽可能扭转股价长期低迷的格局。然而，在实际情况下，上市公司往往采取持续观望的态度，而真正采取真金白银自救的，却寥寥无几。

  此外，更有甚者，因大股东牵涉到股权质押强行平仓的风险，且大股东已经无力补充质押物或现金，而对于这种现象，更大可能还是期待着市场出现集体性回暖的机会，而依靠大股东自身的能力也是有心无力。退一步来说，若大股东最终触碰到股权质押强行平仓的风险，那么股价继续非理性下跌的风险仍然不可小觑。

  至于投资者一方，处于场外观望者，则尽可能采取谨慎回避的策略，而对于部分触及股权质押平仓风险，乃至强行平仓风险的股票，更应该果断回避。但，深陷其中者，尤其是亏损幅度超过40%的，此时卖出的意义已经不大，但这并不代表可以持续补仓，而在股票发生流动性危机之际，任性补仓还是存在不少的投资风险。或许，在实际情况下，等待实质性的企稳信号，或实质性的放量信号时，再考虑逢低补仓，降低成本。

  流动性危机，这对于经历了15年下半年股市非理性风波的投资者而言，还是印象深刻。如今，在“防风险，守底线”的大背景下，虽然股票市场发生系统性风险的可能性已经不大，但仍需警惕局部性的流动性危机风险。然而，在实际情况下，对于逐渐陷入流动性危机的上市公司而言，不应该听天由命，更需要拿出实际行动来维护股价的稳定性，尽可能提振股票投资信心，而这个时候，上市公司自身的行动更显关键。

近1600只股票年内下跌超过20%，今年不亏钱已经是投资高手了吗？

  今年，对于普通投资者来说，可以认为是最难赚钱的年份，而就普遍的情况来看，普通投资者真正实现盈利的占比并不高。但，与之相比，今年机构投资者却是丰收的一年，而借助白马股、大蓝筹的亮眼表现，不少机构投资者的年度收益率还是非常可观的。

  事实上，对于今年而言，市场指数持续失真、个股表现严重分化等现象，无疑是2017年中国股市的真实写照。其中，根据数据宝的数据统计，年内A股市场中，出现20%至50%跌幅的个股达到1394只，而跌幅超过50%的个股达到192只。至于年内跌幅在20%以内的个股，则为773只。言下之意，今年以来，有接近1600只股票的年内跌幅是超过了20%。

  不可否认的是，对于今年来说，成功捕捉到白马股、大蓝筹的投资者，会获得非常喜人的投资收益率。但，从总体而言，这个比例并不高，且白马股、大蓝筹在A股市场中的占比也并不多。与此同时，按照A股投资者的普遍投资意识，对长期稳定性较强的股票，并不具有太多的好感，由此也暗示了投资白马股与大蓝筹的比例会相对偏低。与之相比，不少普通投资者更热衷于中小市值股票，而今年以来不少中小市值股票的跌幅也是非常显著的，这无疑成为不少投资者持股市值快速缩水的重要原因。

  其实，对于今年的A股市场行情，不仅仅是中小市值股票出现大幅下挫的走势，而且连一些二线蓝筹、部分绩优成长股等投资品种同样难逃下跌的命运。不过，与跌幅迅猛的中小市值股票相比，后者的跌幅会相对缓和一些，但仍然难逃跑输同期市场指数的命运。

  对于少数白马股、大蓝筹的上涨，往往容易引起市场指数的失真效应。在实际情况下，因这类股票占据较高的市场权重，且整体估值较低，一旦股价出现接连大幅上涨的走势，则往往轻松拉升整个市场指数。

  不可否认的是，在股价启动之际，A股市场中的银行股、保险股以及部分白马大蓝筹股票，还是具有一定的估值优势，甚至较国外成熟市场仍具投资优势。但，经过了今年以来的估值修复走势，不少白马股大蓝筹的估值也基本上回归合理的水平，更有甚者还较行业估值均值高出一些。或许，站在估值修复的角度来看，不少白马股、大蓝筹的估值修复已经基本完成，而随后的价格表现，或许就要看盈利预期以及行业稀缺性等因素。

  近1600只股票年内下跌超过20%的表现，确实出乎市场的预期。实际上，从市场指数的年内表现来看，却掩盖了这一市场真相。由此可见，对于市场指数的表现，或许已经显得并不重要，而市场指数的失真效应可能仍然成为一种常态化的现象。

  2017年，属于部分机构投资者的丰收年份，但同时也是不少普通投资者的亏损年份。受此影响，A股市场机构化程度有所提升，而对于普通散户而言，要么选择继续深套，并耐心等待持股市值的回升；要么就选择清仓离场，甚至销户远离。实际上，从最近一两年的市场状况来看，A股市场“去散户化”的迹象也是非常明显，而不少散户也开始加快远离这个市场。

  机构投资者占比提升，“去散户化”程度持续增强，这似乎成为了A股步入成熟市场的标志。然而，对于普通投资者来说，其本身属于市场的重要参与者，而在其多年投资的过程中，确实给A股市场的发展贡献出不少的力量。但是，时隔多年，不少投资者不仅没有从真正意义上享受到资本市场发展壮大的成果，反而最后落得亏损销户的结果，这确实是一个悲哀。

  对于今年的A股市场，在普遍个股非理性下跌的背景下，能够实现持股市值的不亏损，或许已经是一位投资高手了。但，对于“去散户化”持续加快的股票市场而言，即使今年不被市场淘汰，也很难保证以后可否保持不败之身，而多年来，真正摆脱“七亏二平一赢”命运的投资者，还是寥寥无几，而资本市场发展与壮大的成果也并不是任何人可以享受的。

新三板企业转板热情快速激活，高涨热情背后说明了什么？

  这些年来，与A股市场相比，新三板市场的扩容速度更为迅猛，至今已经有逾万家挂牌企业。

  实际上，截至今年12月22日，对于A股市场而言，经过了二十余年时间的发展，至今实现上市的企业数量达到3400家左右。但，对于诞生时间不长的新三板市场，却在数年时间内迅猛发展了11640家的挂牌企业，这一扩容速度确实惊人。

  然而，面对逾1.1万家挂牌企业的新三板市场，如今却呈现出几个重要的特征。

  其中，做市转让数量远远低于协议转让的数量，市场交易制度仍显诸多不足的地方，而定价问题等因素，始终成为新三板市场的发展瓶颈。

  再者，新三板市场流动性过低，而在交易过程中，不少挂牌企业的流动性达到冰点。即使是创新层挂牌企业，部分创新层挂牌企业的流动性优势却并未展现出来。

  此外，新三板优胜劣汰功能仍显不足，虽说目前分层制度下，每一年会进行一次层级调整，但面对逾万家的基础层企业以及逾千家的创新层企业，其容量依旧庞大，而合计逾万家的挂牌企业，若欠缺了优胜劣汰的功能，则沦为一潭死水。

  需要注意的是，与A股二级市场相比，新三板市场更属于高净值群体的游戏。在实际情况下，对于投资者准入，新三板市场确实存在更高的要求。如个人投资者，需要满足前一个交易日，本人名下证券类资产市值大于500万元的要求，且需要具有两年以上证券投资经验，及具有财经相关专业背景或培训经验等。至于合伙企业或其余机构投资者，则仍需满足实缴出资总额达到500万元以上的条件。由此可见，对于新三板市场的投资者准入要求，还是相当苛刻的。

  流动性不足、投资者准入门槛高、市场容量骤增、企业质量参差不齐、交易制度不完善、定价不合理等问题，从很大程度上制约了新三板市场的投资吸引力。事实上，从新三板挂牌企业的真实流动性来看，也足以印证了这一问题。受此影响，对于挂牌企业而言，要么积极向创新层靠拢，要么完成退出进而转板至主板或创业板。除此以外，还有不少挂牌企业，等待的是新三板市场的重要改革，而通过改革活跃整个新三板市场的沉闷局面。

  值得一提的是，就在近日，新三板改革就获得了实质性的进展。在此次新三板改革方案中，就对创新层准入门槛、新三板信息披露完善化、市场交易制度的灵活性等问题，给予了完善与更新。

  其中，最具代表性的，莫过于引入了集合竞价交易制度，且盘中转让方式可以从集合竞价与做市之间选择，但对于基础层与创新层的竞价次数，则提出了不同的要求与条件。但，不可否认的是，通过系列的改革举措，实际上也从一定程度上增强了新三板市场的便利性、流动性，并通过交易制度的完善，让之前显得透明度不足的定价模式，获得了一定程度上的改善。

  然而，对于这一次的新三板改革，虽然对部分问题作出了完善与改善，但对于如投资者准入门槛过高、挂牌企业容量庞大等问题，仍未获得更具实质性的解决，而这也意味着新三板改革之路仍显艰辛与复杂。

  或许，期待此次改革达到分流A股二级市场资金的影响，也会显得相对有限。对于容量庞大、流动性长期不足的市场，即使改革预期强烈，但仍不足以对A股市场产生较大的冲击影响。

  新三板企业转板热情快速激活，这意味着不少挂牌企业已逐渐具有转板主板或创业板市场的能力。与此同时，因新三板市场流动性不足等缺陷的存在，新三板的定价与融资功能却得不到较为充分的体现，而这也加快了新三板企业退出转板的需求。

  时下，虽然IPO审核力度持续趋严，且一度出现了零过会的严峻局面，但从不少新三板企业转板IPO的现象来看，这似乎并不减少新三板积极转板的热情。归根到底，与新三板市场相比，A股市场的造富能力、融资能力以及定价能力还是具有绝对的优势，而这些都是企业非常需要的。由此可见，对于新三板挂牌企业而言，一旦符合主板或创业板的发行条件，则很快点燃其转板发行的热情，而从某种角度上来看，这些年来，随着新三板市场的逐渐壮大，实际上也为A股市场的发展与壮大做出了不少的贡献。

职业年金入市获实质性进展，对我们影响有多大？

  经过了一段时期的充分筹备，备受关注的养老金终于完成入市投资的目标任务。与此同时，从此前多个省市区与社保基金理事会签署的委托投资合同来看，合计约4300亿元的资金，已有1800亿元完成到账并开始投资的任务，这无疑对A股市场带来实质性的新增流动性支持。

  实际上，在养老金加快入市的同时，职业年金入市的步伐也开始加快推进。

  早在2014年10月1日起，就已实施机关事业单位工作人员职业年金制度。到了2016年10月，《职业年金基金管理暂行办法》也正式出炉，这也开启了职业年金投资运营之路。就在近日，据消息指出，全国首个职业年金计划法人受托机构正式敲定，而随着职业年金首个投资受托人的确定，实际上也意味着职业年金投资入市的进程有望加快推进，而这也是一项实质性的进展。

  其实，早在职业年金之前，企业年金早已实现了入市投资的计划，且多年来实现的年化收益率水平还是具有一定的投资优势，足以赶超同期的真实通胀率水平。不过，鉴于市场对企业年金的了解程度不深，覆盖范围不是太大，而其多年来的投资战绩往往容易受到市场的忽视。

  在实际情况下，对于普通职工退休人员而言，他们的养老金还是以基本养老金为主，而企业年金以及个人商业养老保险则以自愿为原则，更属于他们的补充养老保险方式。但，实际上，多数普通职工退休人员参与企业年金以及个人商业养老保险的意愿并不强烈，而涉及的参与比例还是比较偏低的。

  不过，与之相比，职业年金属于机关事业工作人员的补充养老保险制度，且具有强制性的原则。或许，站在打破养老金双轨制的方向来看，通过职业年金的补充，逐渐提升机关事业工作人员的养老金替代率水平，也是一种考虑之一。

  鉴于职业年金具有强制性的性质，加上机关事业工作人员涉及数量庞大，若这一补充养老保险制度得以延续，则累计的资金规模也是非常庞大的。如果按照职业年金投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的30%的上限比例计算，那么职业年金参与股票市场的潜在规模还是不可小觑的。

  职业年金入市获得实质性的进展，这对A股市场的积极性影响确实比较显著。与此同时，在职业年金入市进程加快推进的影响下，实际上也意味着当前A股市场具有一定的中长期投资价值，股市整体投资安全性还是比较高的。

  然而，需要注意的是，在实际情况下，与养老金的投资运营相比，职业年金的投资运营也非常注重投资安全性以及投资分散性的原则。其中，以投资分散性为例，除了股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的投资之外，职业年金还会投资于银行活期存款、债券回购、货币市场基金等投资渠道，进一步满足其投资分散性与安全性的需求。

  此外，鉴于此前养老基金等大资金大机构的实际投资状况，即使职业年金投资权益产品的比例上限可以达到30%，但在实际操作中，也不会轻易把投资比例用尽。或许，在投资运营初期，可能会用相对偏低的投资比例来实现权益产品的投资，未来再逐渐提升这一投资比例。

  无论是职业年金、企业年金，还是养老金等，其加快投资运营的效率，提升投资入市的进程，也从一定程度上提升A股市场机构投资者的实际占比。或许，在机构化程度逐步提升的背景下，大资金大机构抱团取暖的需求可能会愈发明显，而对于股市容量持续膨胀的A股市场而言，优劣企业的市场表现也会加剧分化，这也许会是未来A股市场的常态化现象。

社科院蓝皮书预测股市的准确率有多高？2018年又说了些什么？

  对于社科院的经济蓝皮书，或多或少代表了管理层的意志，而从多年来的情况来看，社科院蓝皮书的参考价值还是相对较高的。

  实际上，对于社科院的经济蓝皮书，其提及的内容不仅涵盖了宏观经济基本面与政策面内容，而且还对聚集了社会大量财富资金的股市，作出了一定的判断。对于中国投资者来说，往往更关注社科院经济蓝皮书对股市的预测准确率。然而，在实际情况下，纵观过去多年的数据分析，社科院经济蓝皮书的参考价值还是比较高，其对股市的预测准确率还是保持相对较高的水平。

  曾经在2014年底，在社科院金融蓝皮书中，曾对A股上证综指作出了5000点的期待点位。站在当时3000点附近的A股市场，5000点的市场指数却显得有所夸张，但在随后半年的时间内，社科院金融蓝皮书的这一预测，却得到了印证，而这一次也让社科院金融蓝皮书的参考价值大为提升。

  除此以外，从最近一两年社科院经济蓝皮书的情况分析，同样对A股市场作出了一定的预测。

  其中，在2015年底发布的《2016经济蓝皮书》中，社科院对中国股市作出了“2016年上证综指或在3200点至4000点内波动”的判断，并提出了慢牛的观点。

  从实际情况来看，2016年的A股市场，基本上处于2638.30点至3538.69点之间运行。虽然这一预测与当初社科院经济蓝皮书预测结果有所偏差，但考虑到2016年初的熔断机制匆匆落幕的因素影响，却从一定程度上加剧了股市年初的波动性。然而，若剔除了2016年初熔断机制的冲击因素，实际上A股市场基本上实现了慢牛的运行格局，而全年A股市场的运行中枢大概在3000点附近。

  至于2017年社科院的金融蓝皮书，则其预测的结果基本上符合了今年的市场运行特征。

  根据2017年社科院金融蓝皮书的内容报告显示，2017年市场的信心处于“疗伤”的阶段，而维持稳定、窄幅波动也将会是全年股市的运行主基调。

  事实上，从2017年A股市场的表现来看，基本上符合了“疗伤”的过程，而在国家队资金中高度控盘的环境下，2017年的A股市场确实处于持续稳定、窄幅波动的过程。但，对于这一年，市场指数失真程度却非常明显，而从全年市场表现来看，以上证50为主的白马股、大蓝筹投资品种，确实对市场的持续稳定起到了不可小觑的影响作用。

  由此可见，纵观这些年来社科院经济或金融蓝皮书的系列预测，也基本上符合市场的预期，确实具有一定的参考性价值。至于2018年社科院经济蓝皮书，则提到了2017年稳中有升的慢牛行情，将会在2018年延续，且对全年股市运行区间作出了一个预测，或在3200点至3700点的范围波动，这也是对2018年A股市场的大概判断。

  对于社科院经济蓝皮书对2018年A股市场的判断情况，其实也基本上围绕着一个“稳”字。与此同时，对于新一年的A股市场而言，随着价值运行中枢的有所抬升，A股市场的价值运行中枢也有望得到进一步地抬高，而社科院经济蓝皮书对A股3200点至3700点的波动区间预判，也基本上属于这样的判断思路。

  站在当前的市场大环境，一方面要强调“防风险、守底线”的监管原则，另一方面却需要强调“抑制资产泡沫”的定调问题。言下之意，则是维系股票市场处于一个持续稳定乃至稳中有升的运行环境之中，而并不是大起大落的运行状态。

  确实，对于未来的A股市场，延续“稳定”的市场运行环境非常关键，而只有在持续稳定的市场环境下，才有望从根本上防范金融市场发生系统性风险的问题，同时满足到股市投融资功能的持续均衡发展。

  不过，在实际情况下，仅有市场指数的稳定还是不够的，更需要维系多数股票价格的稳定。否则，在市场指数持续失真的背景下，不少个股却处于持续非理性的调整状态，甚至触发平仓乃至强行平仓的风险，而这还是会引发市场的局部性不稳定风险，这确实需要考验到真实的治市智慧。

美股言顶多时，不如多关心A股低迷原因

  对于美股市场的表现，确实出乎多数投资者的预期。实际上，纵观这些年来，言顶美股的声音不少，但美股市场始终未有重要性的转折点，反而呈现出迭创新高的表现。与之相比，A股谈牛市多时，但对于A股市场的牛市，大概也仅局限于上证50指数，而对于其余市场指数而言，更可能属于震荡行情，甚至部分指数仍深陷熊市跌跌不休的状态之中。

  2009年3月，美股道琼斯指数创出了6469.95调整低点，而这也是08年金融海啸以来的调整低点。然而，经历了2008年一整年的调整下跌之后，自2009年3月份之后，美股市场却走出了长达8年多的长牛行情。

  实际上，以美股道琼斯指数为例，从年线的表现来看，自2009年以来，除了2015年收出了全年阴线之外，其余年份均以全年阳线为主。不过，需要注意的是，对于美股市场的牛市，更大程度上还是体现出慢牛的运行格局。

  仍然以道琼斯指数为例，虽然市场走出长牛行情，但从年均涨幅来看，却并不明显。其中，2009年道琼斯指数全年上涨18.82%、2010年上涨11.02%、2011年上涨5.53%、2012年上涨7.26%、2013年上涨26.50%、2014年上涨7.52%、2016年上涨13.42%以及2017年上涨25.45%。由此可见，即使美股处于牛市行情状态，但年均涨幅超过20%的年份，也仅有2013年和2017年。按照年均涨幅的情况来看，美股市场可以认为是真正意义上的慢牛行情。

  事实上，对于美股市场的长期走势，基本上呈现出“牛长熊短”的运行局面。确实，对于美股上涨的年份显著多于下跌的年份，而造成美股长期上涨的原因，不仅仅与其强大的经济基本面、上市公司整体质量有关，而且也与市场自身的运行机制、强有力的监管体系以及较高的违法违规成本等因素有着密不可分的联系性。在一个优胜劣汰功能发挥充分的市场环境下，上市公司整体质量水平得到了保障，同时也包容了“同股不同权”等市场模式，以及一些目前亏损，但颇具成为优秀上市公司潜力的企业，这也体现出美股市场的独特优势，而对于美股市场而言，也因其具有较好的包容性、优劣企业的较强筛选能力以及成熟的监管体系等优势，而成为了一个颇具全球影响力的股票市场。

  与美股市场相比，A股市场确实存在不少需要改善的地方，这也是两地市场之间的差距所在。具体而言，纵观当前A股市场的发展现状，A股市场也存在着这些不足的地方。

  其中，A股市场过于重融资，且市场成立之初已经确立了融资的定位特征。

  多年来，虽然A股市场扩容速度惊人，且股票总市值增长速度非常迅猛，但对于股票总市值的骤增，很大一部分还是来自于市场不断扩容的因素，而通过股票价格的上涨而提升股市总市值的占比，却显得有所不足。或许，可以认为，纵观多年来A股市场的发展状况，投资与融资功能基本上处于失衡的发展状态。

  再者，A股市场的包容性不强，优劣企业的筛选能力仍显不成熟。

  就在近日，港交所发布了《创业板咨询总结修订创业板及主板上市规则》，从规则中，可以发现热议多时的“同股不同权”限制有望逐渐放开。确实，这对于港股市场来说，也是一种制度性的突破，而曾经因“同股同权”的要求，却错过了不少优质企业回归港股市场。

  对于A股市场而言，长期仍然受限于“同股同权”的约束限制。对于“同股同权”的约束，实际上利于维护公众投资者的切身利益，但却容易让市场错失一些优质的企业，这对股票市场的包容性产生一定的负面影响。

  不过，对于A股市场来说，就目前的优胜劣汰功能而言，本身并不具有较强的优劣企业的筛选能力，而对于一些不达标的上市公司，却迟迟未能及时清理出市场，从而造成大量企业长期占据着市场的资源。由此可见，对于股市包容性而言，还是需要建立在充分优胜劣汰功能发挥以及优劣企业较强的筛选能力的基础之上，而若缺乏了这样的功能，那么股市包容性放开的意义，也就大打折扣了。

  此外，信息不对称、持股成本不对称，是造成股市不稳定波动的原因之一。然而，在实际情况下，虽然A股机构投资者占比在逐步提升，但部分机构投资者的投机性却更甚于普通散户，这也是市场不成熟的表现之一。与此同时，因市场持股成本存在较大的不对称性，而对于上市公司而言，原始股东的持股成本甚至远低于发行价以及二级市场价格，由此也或多或少加剧了其在二级市场中的抛售压力，而多年来，A股市场源源不断的抛售压力，也或多或少受此影响。

  需要注意的是，在当前IPO一周一批次的发行常态化模式下，高速IPO的背后，实际上却加剧了未来限售股堰塞湖的解禁压力。在实际情况下，首发限售股与定增限售股的抛售压力较为明显，而这也是加剧股市反复低迷的原因之一。从直接原因来看，因持股成本、信息不对称因素的存在，大股东与高管抛售意愿更为明显，而股票市场成为了一夜暴富的神奇场所。至于根本性原因，还是在于股市造富能力过强，扭曲了企业家脚踏实地经营企业的初衷，而在巨大的利润诱惑前，不少企业家或高管更愿意抛售股票，而不是脚踏实地去经营好自己的企业，更不用说用真金白银回报投资者了。

  事实上，对于上述现象，其本质问题，主要还是在于脚踏实地经营企业所赚到的利润远远不如二级市场价格爆炒来得快、来得轻松，这是“脱实向虚”的一种真实写照，也是两地市场的发展始终存在较大差距的重要原因。

次新股破发和可转债破发数量扩容，市场拐点到了吗？

  从今年11月中旬调整以来，沪市累计最大下跌空间已有超过200点。同期，深证成指累计下跌空间更是达到千点左右。至于今年更具代表性的中证1000指数以及创业板指数，其调整时间却更为提前，且累计下跌幅度更为明显。

  对于2017年来说，可以认为是市场指数失真程度最为明显的一年。具体而言，一方面是以上证50为代表的白马股、大蓝筹呈现出强者恒强的表现，而大资金大机构却更热衷于抱团取暖；另一方面，则是中小市值股票的普遍下行，至于新股、次新股的表现也显著转弱，今年以来跌破发行价的次新股数量也有所增多。

  对于最近一段时期，在A股市场持续走弱的过程中，最为突出的现象，莫过于次新股破发以及可转债破发数量的持续扩容。

  其中，从次新股的表现来看，目前已有多家次新股上市公司股价出现了跌破发行价的走势。至于年内上市的新股，也难逃涨幅大幅缩水乃至跌破发行价的现象。除此以外，对于近期上市的新股涨停板数量，也同样出现涨幅缩水的问题，而新股以及次新股的赚钱效应也较以往显著降低。

  不过，对于次新股的偏弱表现，一方面受压于整个市场环境的持续疲软，而在资金面偏紧的环境下，加剧了存量资金分流的格局；另一方面，则是密集限售股解禁潮的来袭，而从此前上海银行一字板跌停的走势可以发现，市场对于首发限售股解禁以及定增限售股解禁的忧虑情绪较为明显，而一旦出现巨量限售股解禁现象，则股价难免遭到沉重的抛售压力。至于次新股上市公司业绩变脸的现象，同样也是造成股价下行的一大主要原因，而对于上市公司而言，经营业绩的好坏、盈利增速的预期等因素，往往会对上市公司股价构成较大的影响，而一旦上市公司盈利预期不及市场预期，甚至出现上市后随即变脸的现象，则股价抛售风险也就不可避免了。

  此外，那就是近期可转债破发现象的频繁出现。对于可转债而言，因信用申购的采用，而激活了全民申购可转债的热情。与此同时，因再融资新政的约束影响，但却并未收紧可转债、优先股等渠道，由此也起到了激活上市公司发行可转债的热情。确实，从最近一段时期排队发行可转债的情景来看，也达到了前所未有的热度。

  本来，可转债中签后的投资收益率还是比较可观。但，随着可转债的快速扩容，可转债反而变得不具有太多的投资吸引力。确实，从近期成功上市的可转债表现来看，其整体表现并不如人意，甚至还出现了可转债破发潮的现象。不过，对于可转债申购而言，应该在申购前仔细分析发行可转债的上市公司质地、基本面状况以及盈利预期等，同时也需要考虑到可转债相应的赎回回售条款以及利率水平等条件，而在可转债扩容下，申购可转债仍需要谨慎而理性。

  次新股破发和可转债破发数量的扩容，这是最近一段时期内A股市场的真实写照。但，从另一种角度思考，对于次新股破发数量的增多以及可转债的频繁破发，也往往意味着市场投资信心达到了一个阶段性的低谷期。与此同时，结合近期沪深两市的日均成交量能分析，也基本上回落至两市3500亿元以下的地量水平，而对于这系列的现象，往往预示着市场拐点将至，而股市投资信心极度低迷后也可能即将迎来一个明显的转折点。

  在“防风险、守底线”的政策定调环境下，股票市场出现持续非理性调整的概率并不大。但，对于市场而言，在注重稳定的背景下，区间内的政策底与政策顶也是具有一定的参考价值，而在市场信心极度低迷之后，也往往不应该过分悲观。

A股近千只股票流动性不足，最容易发生的风险是什么？

  自2016年以来，中国股市基本上呈现出波动率低、投机性弱的特征，而到了2017年，这一种市场运行特征却得到进一步地展现，而整个市场的波动率与投机性也达到了近年来的新低水平。

  实际上，自今年以来，A股市场不仅体现出波动率、投机性的持续降低，而且还存在部分交易日日均震荡幅度低于0.5%的现象。除此以外，还存在一种市场特征，那就是越来越多的上市公司存在流动性不足，乃至流动性严重不足的风险，而这也是值得投资者去警惕的风险。

  上市公司流动性不足，往往体现在日均成交量能以及成交金额的持续降低，并达到极度地量的水平。根据券商中国的数据统计，从近期的市场表现来看，就有接近千只上市公司股票出现流动性不足的问题，而其全天成交金额还不足2000万元的水平。更有甚者，单日成交金额还不到500万元。由此可见，对于A股市场上市公司的流动性风险，还是一个不可忽视的问题。

  在实际情况下，当上市公司出现流动性不足乃至流动性严重不足的情况时，往往会造成市场投资者的变现难度加大，同时对于部分急于卖出股票的投资者，或许只能选择更低的价格进行抛售，甚至以市场价格更大的折价进行抛售。然而，对于一家缺乏流动性的上市公司而言，一旦出现一两笔大单折价抛售，那么将会带来的影响，则是股价的瞬间大跌，股价不足以抵御大单抛售的压力。

  事实上，对于不少成交活跃的股票而言，即使遭到密集的大单抛售，也不足以引发股价的大幅下跌。究其原因，还是在于上市公司股票存在比较活跃的流动性，而在流动性充裕的背景下，实际上也可以起到抵御大单抛售的作用。

  确实，对于当前的A股市场，基本上呈现出冰火两重天的现象。具体而言，一方面是白马股、大蓝筹有着非常活跃的流动性，而以京东方A为例，在前一段时期股价持续活跃的过程中，日均成交金额还达到百亿左右的水平，聚集了大量的市场流动性；另一方面，则是越来越多的上市公司加入到流动性不足的队列之中，而对于这类上市公司而言，往往属于市值偏低的股票，甚至是一些冷门股，而流动性不足乃至流动性严重不足，却成为了近年来这类上市公司在二级市场上的真实写照。

  谈及流动性风险，给我们印象最深刻的，莫过于2015年下半年的交易性流动性危机。

  回顾当时的股票市场，在持续性非理性下跌的过程中，不少上市公司股票基本上呈现出大幅下挫的表现，更有甚者还出现了接连跌停的走势，而对于这样的市场状况，股票变现难度极大，且持股者基本上无法抛售股票，导致股票交易无法正常进行，而对于这一种流动性危机而言，除非有巨量资金买入并打破巨额跌停封单的格局，否则股价只能是继续非理性下挫，直到资金开始大举抄底为止。

  其实，对于时下A股市场上市公司流动性不足乃至流动性严重不足的问题，一方面受压于政策市场下的政策不确定风险，并影响到资金抄底的预期；另一方面则在于股市扩容速度持续加快，而股市扩容速度已经远远赶超新增流动性的涌入力度，而这也会从很大程度上加剧了不少上市公司股票流动性不足乃至流动性严重不足的风险。

  确实，从最近一段时期的A股市场状况来看，不仅仅是上市公司流动性出现明显分化的现象，而且整个股票市场的成交量能也处于持续偏低的水平，而股市赚钱效应的不足，也直接打击了市场持续做多的信心。

  由此可见，对于流动性不足乃至流动性严重不足的市场现象，我们需要高度警惕，同时也需要对以往极端的市场经历吸取教训，避免风险的再度发生。

一个投资者关心的问题，上市公司到底定增好还是配股好？

  近年来，上市公司采取定增方案的频率很高，而对于一种非公开发行的方式，定增不仅要求发行对象不超过10人，而且其发行价也不低于市价90%的水平。除此以外，特定投资者除大股东外，还设置了一年的限售期，整体约束条件还是比较多的。

  但，对于上市公司采取定增的策略，往往预示着上市公司有比较明确的发展计划，而通过向特定投资者进行募资，也将会大大提升筹资效率，尽快完成相应的募资计划，而对于比较具有确定性的项目，往往暗示出该上市公司未来会有比较好的盈利预期。

  实际上，在股市持续走强的环境下，当上市公司采取定增的方案之后，往往容易获得市场资金的追捧。究其原因，一方面在于市场投资人气得到激活，任何炒作预期都容易获得资金的青睐；另一方面则是在于定增项目比较具有发展前景，且基本上由大股东等部分特定投资者进行投资，这从一定程度上说明了大股东及实力雄厚的特定投资者更看好上市公司的盈利预期，并用真金白银实际行动来证明。

  然而，对于采取定增方案的上市公司，并非意味着其未来盈利能力就可以获得快速地提升，而在此期间，更需要关注到整个经济大环境以及整个行业周期的变化情况。在实际情况下，由于这种不确定性因素的存在，市场对定增的炒作也会根据不同的市场环境、不同的公司基本面状况进行分析与判断，而对于熊市市场或震荡市场环境下，上市公司采取定增的策略往往很难达到资金快速炒作的目的，市场预期也会大打折扣。

  事实上，受到了近年来再融资新政的约束影响，上市公司采取定增等再融资策略的需求有所降低。与此同时，因A股市场中存在部分因定增计划而发生利益输送的现象，定向增发的监管与审核程序也趋于严格。受此影响，从最近一段时期来看，上市公司更愿意采取可转债发行以及配股融资的再融资方式。

  对于配股而言，在A股市场中发生的频率逊色于定向增发，但从审核难度来看，却较定增略显宽松。与此同时，对于上市公司来说，因自身存在较大的融资需求，从定增方案转变为配股的方案，也成为了不少上市公司的近期策略。

  正如上文所述，定增主要是针对特定投资者发行，属于非公开发行的形式。但，与之相比，配股融资，则是向原有上市公司股东进行发行新股，且较当时股票市价作出一定的折价处理。至于上市公司的普通投资者而言，定增并不能够直接参与，而配股则享有优先配股权，且可以自由选择是否进行配股。

  事实上，对于配股融资而言，因其发生的频率不高，其自身的规则漏洞往往容易让投资者产生出不必要的投资风险。

  其中，在实际操作中，上市公司的配股需要由原股东亲自操作进行配股，而不同于现行新股或可转债中签后自动扣款的形式。与此同时，虽然投资者可以有配股自由的选择，但对于没有及时卖出股票，且继续持股的投资者而言，无疑会因配股除权而产生不必要的持股市值缩水的损失，且短时间内亏损幅度并不少，而这也是多年来配股融资最容易忽略的风险。

  但是，对于配股融资而言，往往更考验上市公司自身的现金流等财务水平，而从实际情况来看，上市公司采取配股融资的策略，往往需要承受一定的不确定风险。究其原因，则在于配股融资也有可能存在失败的风险，而对于股东认购数量低于配售数量70%的数值时，上市公司不仅需要把本金返还给原有股东，而且还需要支付一定的利息成本。由此一来，与定增稳妥筹资的方式相比，配股融资更具不确定性，而若融资失败，上市公司仍需承受一定的利息损失。

  在实际情况下，对于投资者来说，无论是上市公司采取定增的方案，还是采取配股融资的方案，他们最关心的问题，莫过于他们的切身利益是否受到了损害。

  其实，对于采取定增方案的上市公司而言，一般具有较为明确性的盈利预期，而通过向特定投资者发行股票，来实现利润最大化的目标。但，这并非意味着没有风险，而在实际操作中，可能存在定增倒挂的风险，而特定投资者的参与风险也会逐渐展现。与此同时，对于投资者而言，更担心的，还是上市公司通过反复定增乃至反复低价定增的方式来满足其不断摊薄股东权益的目的，而对于一些定增资金投向不明的项目，往往可能会增加上市公司未来的不确定风险，对未来的股票价格构成冲击。除此以外，在当前限售股解禁压力不减的大环境下，以首发限售股解禁以及定增限售股解禁为主的因素，往往成为股价阴跌不止的重要原因，而部分上市公司，更是借着不断定增的方式，反复实现利益的输送，而上市公司股东权益却没有得到切实的保障。

  至于配股融资，虽然会存在所谓的“配股坑”，但对于细心的投资者，尤其是每天关注公告的投资者来说，只要进行及时操作，那么就不会踩中“配股坑”的陷阱。多年来，真正因“配股坑”而产生不必要亏损的投资者，往往也是属于平时不关注消息公告或对市场规则不大熟悉的投资者。对于这一配股陷阱，仍需要有配套的修复方案，尽可能降低“配股坑”的伤害程度。

  不过，从实际影响来看，配股融资属于向上市公司原股东发行新股的行为，而对于手持股票的原股东而言，都具有优先配股的机会。事实上，对于一家质地较好的上市公司来说，如果采取配股融资的方案，那么对投资者来说，也获得了一个折价参与配股的机会，而从中长期的角度来分析，积极参与配股利于未来持股市值的快速提升。对于这一举动，或多或少为投资者带来福音。

  但，对于基本面不佳的上市公司而言，一旦采取配股融资的策略，则原股东可以采取及时卖出的策略，这就可以及时回避风险，并不会对投资者的切身利益构成太多的冲击。不过，从实际情况来看，对于采取配股融资的上市公司而言，往往存在资金面短缺或经营状况欠佳的风险，而对于基本面不佳、质地不好的上市公司，更应该争取在配股融资方案颁布之际卖出股票。对于这类股票而言，往往也会因配股融资的出炉而出现股价阴跌的走势，而投资者参与配股的意义就显得并不大了。

  由此可见，对于上市公司定增或配股的举措，要区别看待。在实际情况下，不仅要看上市公司的本身质地以及盈利预期，而且更需要关注到颁布方案时所处的市场环境以及行业的发展状况等因素。对于投资者而言，在参与配股融资的同时，确实需要做好充分的准备功课，尽可能降低不必要的投资风险。

今年上市数量和融资全球排第一，深交所再创佳绩的背后思考

  A股市场融资力度全球名列前茅，这是多年来市场发展的真实写照。近年来，随着上交所与深交所IPO资源比拼的力度加大，A股市场IPO的融资规模再度创出佳绩，而对于近年来A股市场总市值的快速飙升，也从一定程度上得益于IPO融资力度的持续增强。

  在2017年央视财经论坛暨中国上市公司峰会上，深交所副总经理李鸣钟的发言，更是引起市场的高度关注。其中，他列举了系列的市场数据，更是反映出今年以来深交所上市数量以及融资金额再度创出佳绩，甚至位列全球交易所第一位的水平。

  事实上，在今年以来，不仅是深交所上市数量与融资规模创出佳绩，而且作为影响力巨大的上交所，同样获得了较为亮眼的市场数据，这恰恰体现出深交所与上交所之间的IPO资源竞争比拼持续激烈，而这直接带来的结果，则是A股市场上市数量和融资规模迭创新高，而A股重融资特征更进一步得到了体现。

  1990年11月26日上交所正式创立，而1990年12月19日正式营业，时至目前，即将迎来27岁的生日。至于深交所，则创立于1990年12月1日，并于当时试营业。时隔不到一年的时间，即1991年7月3日，深交所也开始正式营业，时至目前，也有近27年的历史。

  从当时寥寥无几的上市公司数量，发展到现在3400余家的上市公司数量，27年间发展扩容的速度确实惊人，而目前上交所与深交所合计总市值也达到了数十万亿的规模，其全球影响力持续提升。

  值得一提的是，自去年采取IPO新规模式之后，中国股市取消了预缴款申购机制，取而代之的，则是中签后再缴款的形式，而IPO新规落实后不到一年的时间内，A股市场的IPO发行节奏也达到了一周一批次的水平。

  需要注意的是，在此期间，虽然再融资新政的出炉会从一定程度上降低上市公司频繁再融资的行为，但再融资新政却为可转债等方式打开了发展的出路，而从最近一段时期的市场表现来看，上市公司采取可转债的需求得到迅猛地提升，而可转债的发行也成为了上市公司应对再融资新政的又一重要举措。

  时至今日，A股市场重融资的特征已经非常明显，而当初以融资定位的股票市场，如今也达到了超预期的发挥空间。但，对于上市数量与融资规模而言，无论是上交所，还是深交所，谁获得全球第一位的位置已经并不重要，关键还是在于市场高速扩容的过程中，是否真正实现股市的优胜劣汰功能、市场的投融资功能是否得到均衡发展以及投资者可否享受到资本市场发展与壮大的成果等。退一步来说，如果市场的高速扩容，只是让大股东、部分大资金大机构享受到市场扩容的成果，那么对于重要参与者的普通投资者来说，也并不是一件好事。

  实际上，从资本市场的发展角度出发，上市数量与融资规模再创佳绩，说明资本市场的发展能力很强，而股票市场对实体经济的影响力也在不断增强。对于市场而言，融资固然重要，但对于“只进不出”的市场，或忽视市场中的重要参与者普通投资者的投资回报需求，那么会在过度融资的过程中，却不断削弱股市的投资吸引力，逐渐降低市场自身的核心竞争力。

  确实，只求中短期高速度的发展与扩容，并不利于市场的可持续健康发展，这显然不是一个聪明的举动。站在长远性的角度出发，在均衡股市上市率与退市率发展的前提下，多注重投资者的真实需求、多提升资本市场的违法违规成本、多提升上市公司的持续性股息分红能力等，才能从本质上让投资者获得投资安全感，让市场重要参与者实现真正意义上的安心投资。

  由此一来，在股市投资吸引力不断提升的过程中，不断吸引场外新增流动性的涌入，不断降低长期亏损企业对市场资源的占据比例，不断提升股市优胜劣汰的发展功能等，这样更有利于股市的可持续健康发展，而在股市保持持续稳健赚钱效应的基础上，即使维系股市现有的融资效率，也不至于让投资者丧失投资的信心。

今年A股投资者人均盈利2.31万元，人均数据明显失真了吗？

  临近今年年底，市场往往对全年的市场数据进行整理与总结。然而，对于近期中国证券报的一组统计数据，却引起了市场的广泛关注。

  具体而言，截至今年12月8日，沪深两市股票总市值为60.56万亿元，剔除新股后，较2016年年末增加了3.07万亿。与此同时，按照12月1日期末投资者1.33亿人的数量进行统计，今年A股人均盈利约为2.31万元。

  对于今年的A股市场表现，人均盈利达到2.31万元，在有人认同的同时，也有人表示了不解。实际上，最关键的地方，还是在于投资者手中持有的股票情况。但，从不少投资者的悲观情绪来看，今年以来多数投资者的盈利状况并不乐观，且并未达到人均2.31万元的盈利水平，而不少投资者还出现持股市值亏损，乃至大幅亏损的状况。由此可见，站在不少投资者的角度来看，对于人均盈利2.31万元的数据，似乎存在明显失真的迹象。

  不过，若从今年以来的市场指数表现来看，人均2.31万元的盈利情况，却显得比较合理，甚至略显低估。

  根据粗略统计，截至今年12月11日收盘，上证指数年内上涨7.04%、深证成指年内上涨9.49%、中小板指数年内上涨18.89%以及创业板指数年内下跌7.39%。除此以外，对于沪深300以及上证50指数，则分别录得22.94%以及26.77%的年内涨幅。

  从这一份市场指数的数据来分析，今年以来，多数市场指数录得了上涨的表现，且整体涨幅并不逊色。然而，纵观各大主要的市场指数，创业板指数的表现却最为差劲，年内录得了7.39%的跌幅，这也是各大市场指数中表现最为疲软的指数之一。

  实际上，对于2017年的A股市场，从政策环境上，上有“抑制资产泡沫”的压制，下有“防风险、守底线”的支撑，全年股市基本上维持区间窄幅震荡、稳中有升的运行格局。但，对于这一年，更大程度上还是属于白马股、大蓝筹表现最为亮眼的一年。在此期间，对于平时市场并不起眼的中国平安、京东方A、工商银行等股票，却在今年以来出现了亮眼的表现，更有甚者还出现了年内翻倍的涨幅。

  由此可见，对于今年以来持有白马股、大蓝筹的投资者，其盈利状况往往显得比较乐观。与此同时，对于持股比例较高的国家队资金，也因白马股、大蓝筹的大幅上涨，而获得了持股市值创出新高的表现。然而，对于不少投资者的投资状况来看，把握住白马股、大蓝筹乃至科技蓝筹股的比例并不高，而更多投资者还是专注于中小市值股票以及中低价格的滞涨股身上。

  事实上，对于白马股、大蓝筹而言，往往具有较高的市场权重，而当其股价出现大幅上涨的走势，往往容易起到撬动市场指数的影响，这也与市场指数权重的设置比重有着或多或少的联系性。由此一来，当白马股、大蓝筹价格飙升之际，市场指数的失真程度也就显著提升，而个股分化程度也显著加剧。

  不能忽视的是，即使当前各路新增流动性加快涌入A股市场，但鉴于A股市场庞大的容量规模，目前仍然属于存量资金博弈的状态。由此一来，对于以存量资金作为主导的市场环境而言，仅有的存量资金不足以撬动多数股票的上涨，而当白马股、大蓝筹产生持续性的赚钱效应，则存量资金更热衷于聚集于此，却进一步分流中小市值股票乃至部分滞涨股的存量流动性，而市场个股的分化现象也就不可避免了。

  一方面是IPO高速发行，股市一周一批次的IPO发行节奏逐渐成为新时期下的发行常态化现象，从而加快股市容量的膨胀；另一方面，则在于股市新增流动性涌入力度远远不如股市扩容的速度，而在市场缺乏有效优胜劣汰功能的背景下，进一步导致股市上市率与退市率的失衡发展，进而强化了市场以存量资金作为主导的运行格局。

  实际上，对于资本而言，本身具有强烈的逐利性，而当市场形成持续有效的赚钱效应之际，往往会加快资金往颇具赚钱效应的渠道靠拢，进而进一步分流原本表现并不活跃的股票存量资金。

  对于今年以来A股投资者人均盈利2.31万元的数据，究竟是否存在明显失真的现象？很显然，对于这一答案因人而异。换言之，对于手持白马股、大蓝筹的投资者而言，今年以来的投资收益远不止这个数值，但对于多数投资者而言，把握节奏本身并不容易，而且还要紧紧抓住白马股、大蓝筹的投资主线，这无疑是难上加难的事情，而对于他们而言，人均盈利2.31万元的数据，却显得明显失真，而市场指数的参考意义也已经大不如前了。

远离从不分红的铁公鸡股票，有四大理由！

  上市公司从不分红，给投资者最直接的感受，就是上市公司并不注重投资者的投资回报，即使公司赚钱了，也似乎与投资者没有丝毫的关系。然而，对于A股市场长期不分红乃至从不分红的上市公司，往往有一个特别的名字来描述，那就是“铁公鸡”。

  事实上，在A股市场中，并不缺乏铁公鸡的上市公司，而多年来，出现20年以上不分红的上市公司家数也为数不少。然而，对于这些长期不分红乃至从不分红的上市公司，不仅仅是投资者自身，而且连监管者也似乎感受到很大的无奈，

  对于长期不分红乃至从不分红的上市公司，其理由各不相同，有的会因为现金流出现问题、有的会因为业绩频繁变脸，而有的也会因为公司经营压力等问题。但，对于各种各样的不分红理由，长期下来，也让A股投资者感到麻木。

  上市公司长期不分红乃至从不分红固然不合理，但更可怕的是，对于部分长期不分红乃至从不分红的上市公司来说，还存在着强烈的再融资需求。由此一来，对于这类铁公鸡上市公司，不仅是一毛不拔，而且还不停想着圈钱抽血，而这类上市公司的长期存活，也给A股市场带来了不少消极的影响。

  远离长期不分红乃至从不分红的铁公鸡上市公司，应该是理性投资者的投资策略。对此，笔者总结了四大理由，说明远离长期不分红及从不分红的铁公鸡股票的原因。

  其中，理由一是，对于从不分红的上市公司来说，基本上说明了上市公司本身并不注重投资者的回报功能，而从上市以来，不注重投资回报功能的企业，往往暗示出企业上市的目的并不单纯。至于部分从不分红，却反复融资圈钱的企业，则更可能把股票市场作为一个融资圈钱的工具，而这一举动无疑损害投资者的切身利益。

  再者，理由二是，从不进行分红的上市公司，往往意味着其财务能力、经营能力并不具有优势，甚至还存在财务现金流等潜在风险问题。事实上，对于长期采取现金分红的上市公司来说，往往预示着企业具有健康的财务实力以及经营实力，而长期稳健的现金流以及持续健康的财务经营能力，更说明了企业的中长期投资价值。

  与此同时，理由三是，对于从不分红的上市公司股票，长期下来，其部分股价表现往往偏于低迷。更有甚者，当前的股票价格还比十年前的价格还要低。言下之意，则对于长期持股的投资者来说，通过长期持有这类上市公司，不仅不能收获到现金分红的股息，而且还不能够获得差价上的利润。由此可见，从长期股票价格的投资回报预期来看，从不分红的上市公司往往不能给予投资者带来较好的投资回报率，甚至还出现持股市值缩水的风险。

  此外，理由四是，在监管持续施压铁公鸡的政策环境下，长期不分红乃至从不分红的铁公司上市公司，未来承受的政策压力将会远远大于其余上市公司。甚至，随着监管的趋严，未来对铁公鸡上市公司来说，将会存在更为严厉的打击举动，而这也是投资铁公鸡上市公司的潜在风险。可以预期，在监管强压的趋势下，可能会加快铁公鸡上市公司的抛售压力，而对于以资金作为重要推动的股票而言，一旦缺乏持续性的新增流动性补充，那么将会导致股价的跌跌不休。在此期间，即使上市公司颁布一些利好消息给予刺激，只要铁公鸡本质不改变，那么股价终究难逃价值回归之路。

  需要注意的是，对于部分上市公司而言，为了应对监管压力，可能采取转增股本等策略来达到回应市场的目的。但，实际上，对于转增股本的高送转，往往并非真正意义上的分红，且股东权益并未发生变化。更有甚者，不仅存在以转增股本取代现金分红的可能，而且还可能会借助市场的炒高契机来采取减持套现的策略，这对投资者来说，更会带来直接性的冲击影响。

  在监管施压环境下，长期不分红乃至从不分红的铁公鸡终究难逃政策的惩罚。对于投资者而言，对于3400家左右的上市公司，可选的投资品种很多，也无需局限于这部分铁公鸡股票。远离长期不分红乃至从不分红的铁公鸡股票，实际上也是对投资者自身持股市值的一种保护。

上证50为什么会成为最好的避险港湾？

  市场指数分化加剧，而个股更是上演跌停潮的走势，这无疑是最近一段时期A股市场的真实写照。然而，从近期各大市场指数的表现来分析，确实存在分化加剧的迹象，而以12月5日的市场为例，在市场个股加速急跌的大环境下，上证50及沪深300指数却收出了红盘的走势。截至收盘，上证指数仅轻微下跌0.18%，而深证成指、中小板指数以及创业板指数的跌幅却非常明显，纷纷创出近期的调整新低。

  然而，在市场个股一片大跌的大背景下，上证指数却始终稳守在3300点关口之上，这从很大程度上得益于上证50及沪深300样本股的护盘影响，而作为市场权重占比较高的上证50，在其逆势上涨1.72%的背景下，确实起到了更好的护盘影响。由此可见，从近期的市场表现来看，上证50确实成为了当下市场最好的避险港湾。

  事实上，对于上证50指数而言，虽然近期顽强护盘的作用非常明显，但在最近半个月时间内，仍然存在一定的补跌表现，而以贵州茅台、中国平安为主的上证50样本股，也在此前的强势股补跌行情中释放出较多的涨幅风险。如今，在经过短暂性的风险释放后，上证50却再一次回归至相对合理的价值运行区域附近，而在市场表现并不理想的状态下，此前率先释放风险的上证50却成为了良好的护盘工具。

  不可否认的是，因上证50样本股占比市场权重较高，对市场指数的撬动影响较大，往往容易成为市场中的护盘工具。

  实际上，从12月5日的市场表现来看，在上证50强势回升的影响下，上证指数却始终未有跌破3300点的整数关口，而在沪指表现顽强的背后，从很大程度上离不开上证50的功劳，而这也似乎成为了较好的调控指数工具。

  不过，对于上证50而言，其今年以来成为了最好的避险港湾，其实更大程度上还是在于其自身的价值优势，而在其合理价值运行中枢平稳抬升的过程中，即使期间股价出现了相对较大的涨幅，但依旧并未远离其合理的价值运行中枢区域。长期来看，只要上市公司合理价值运行中枢保持稳中有升的运行姿态，那么也将会成为支撑股价中长期向好的根基。

  对于价值投资者而言，在市场持续疲软的大环境下，更热衷于到上证50样本股之中，试图获得相对安全的避险需求。至于大资金大机构，则在市场运行趋向并不是太明朗的背景下，选择部分共同认可的投资标的进行抱团取暖，或许也是一种良好的应对策略，而在抛压不大、筹码低位锁定的状态下，却或多或少支撑着股价的稳步上涨。与此同时，因这类上市公司的核心投资价值备受市场的认可，即使出现短期回调的走势，也很快获得各路资金的进场布局，而股价下跌空间却显得相对有限，从长期来看，每逢股价出现阶段性调整的走势，往往会成为部分资金低吸的契机。

  确实，纵观这些年来，如果投资者长期坚定持有这类股票，则在此期间，实现资产增值的概率还是远高于资产缩水的概率。不过，对于部分新进上证50样本股的次新权重股而言，却需要区别对待，而对于这一类股票，往往会存在股票上市后的估值修复需求，同时结合首发限售股的上市压力，这也会成为阻碍股价上涨的重要因素。从某种程度上分析，对于大资金大机构而言，更热衷于长期步入牛市行情的优质股票，而如贵州茅台、中国平安、招商银行等，就往往更符合大资金大机构长期布局的需求。

  事实上，对于未来机构化时代下的A股市场，优质资产、优质上市公司的市场需求会更加旺盛。归根到底，未来还是优质资产、优质技术以及优质人才的综合比拼，而这些要素也是未来国与国之间比拼的核心竞争力。与之相比，在市场扩容压力延续的背景下，多数中小市值股票依旧难逃挤压估值泡沫的趋势，而随着A股机构化程度的持续深化，未来市场指数失真、个股分化的程度也将会更进一步提升，这更可能助推优质上市公司的投资魅力，而从近年来各路大资金大机构的流向情况来看，也越来越倾向于优质上市公司的投资，其市场认可程度也在加快提升。

IPO审核首现零过会，这说明了什么问题？

  随着新一届发审委的上任，他们对资本市场带来了重要性的变化影响。其中，最为显著的变化，莫过于IPO审核趋严，IPO审核通过率的持续下降。

  近日，从最新公布的一组数据来看，新一届发审委又给市场带来了新的惊喜。从本月29日的新股审核结果来看，三家企业均遭到发审委的否决，而IPO审核也首现零过会的现象。这一现象的出现，确实给市场带来了新的看点。

  IPO审核趋严，严格把控入口关，这是新一届发审委的真实写照。但，面对IPO审核零过会的现象，却还是近年来非常罕见的。由此可见，对于新一届发审委对新股审核的态度，确实是动了真格。

  在实际情况下，一般而言，企业要想发行上市，往往需要经历多个环节。其中，就包括了受理、预披露、反馈会、见面会、预先披露更新、初审会、发审会、封卷、会后事项审核等，而在此期间，最为核心的一道环节，当属发审环节，而对于企业而言，最终可否成功发行上市，更大程度上还是要看发审委的最终审核。

  多年来，在核准制模式下，发审委一揽大权，掌握着拟发行企业的命运。退一步来说，即使企业成功顺利完成之前的审核环节，但若得不到发审委的最终认可，那么终究还是以失败告终。由此可见，在核准制模式下，企业可否成功发行上市，关键还是要看发审委的脸色。

  确实，从新一届发审委的系列行动来看，确实体现出IPO审核从严、IPO审核通过率骤减的一面。与此同时，新一届发审委不仅会从财务指标等常规指标进行审核，而且还可能对一些不为人知的问题进行审核，而例如毛利率、公司治理结构等方面，往往会成为企业未能成功过会的关键原因。

  IPO审核趋严，对拟发行的企业来说，确实充满了诸多不确定性，而不少企业也会因此错过了更好的直接融资渠道。但，从市场投资者的角度来看，IPO审核趋严利于提升上市公司的整体质量水平，通过发审委的严格把关，也会从一定程度上把烂企业淘汰出去。此举对于资本市场的长期健康发展以及股市投资吸引力，还是起到积极性的影响。

  可以预期，IPO审核趋严有望成为新时期下的常态化现象。但，对于IPO审核零过会的现象，可能并不具有持续性，而企业最终通过的审核结果，更大程度上还是要看发审委的脸色。

  一方面是入口关的严格把控，但另一方面则是出口关的过于宽松，往往导致市场上市率与退市率的失衡发展。很显然，在入口关方面，仍需要新一届发审委的持续从严把关，提升企业的整体质量水平。至于出口关方面，则需要进一步完善退市的条件，并从根本上打破上市公司刚性兑付，尤其是地方保护力度较大的上市公司刚性兑付现象，这样才有望逐渐提升股市退市率，增强股市优胜劣汰的功能。

白马股迟来的补跌，该抄底还是逃顶？

  2017年，可以认为是白马股、大蓝筹表现最佳的一年。在这一年中，涨幅较大的股票名单中，就有不少属于白马股、大蓝筹的身影。然而，在白马股、大蓝筹持续攀升乃至加速攀升的过程中，却未见有实质性的调整表现。与之相比，今年以来大量中小市值股票，却呈现出逆势调整的格局，远远跑输同期的市场表现。

  11月23日，一根久违的长阴线深刻影响着市场的投资情绪。然而，对于持续上涨的白马股、大蓝筹，也终于迎来了迟来的补跌走势。其中，最具代表性的股票，莫过于贵州茅台、中国平安等大蓝筹股票，而从这一轮调整行情中，贵州茅台的调整力度最为明显。受到此前权威媒体的公开表态后，贵州茅台已经从此前最高的719.96元下跌超过10%的空间，而作为此前市场的强势股，终于迎来了补跌的行情，实质上也从一定程度上意味着市场风格有逐渐转换的迹象。

  今年以来，虽然市场指数表现不差，且基本上呈现出稳中有升的运行格局，但在占比市场权重较高的白马股、大蓝筹主导下，市场指数却存在明显的失真风险，而个股分化程度更是达到了一个新的高度。事实上，在今年，尤其是在今年下半年的白马股、大蓝筹行情中，多数中小市值股票的表现是远远跑输同期市场的走势，更有甚者创出了自2638低点调整以来的新低水平。

  突如其来的急跌走势，让市场投资者惊慌失措。然而，按照以往市场的习惯，在市场大幅下跌的过程中，往往会有一股神秘的力量推动市场指数的回升。但，从11月23日的市场表现来看，却未见这一力度的出现。对此，也可以认为是国家队资金有意让市场实现自我调节的功能，而在风险可控的范围内，国家队资金干预市场的频率也有可能逐渐降低，逐渐降低市场对国家队资金的依赖程度。

  实际上，从这一轮调整行情中，部分白马股、大蓝筹的回调力度也是比较明显的，例如贵州茅台、恒瑞医药、格力电器等。

  一般而言，对于强势股而言，当遇到一定级别的调整行情时，自股价最高点下跌达到20%左右，往往会见到一个阶段性的重要底部。如今，对于表现疲软的市场而言，何时确立实质性的企稳信号，从很大程度上还是要看白马股、大蓝筹的止跌企稳力度，而作为占比市场权重较高的投资品种，对市场的撬动影响还是非常明显的。

  与普遍题材概念股相比，白马股、大蓝筹往往具有实质性的基本面支撑，而持续稳定的盈利增速以及稳步抬升的价值运行中枢，也从一定程度上为股价带来实质性的支撑。由此一来，只要白马股、大蓝筹的基本面没有发生实质性的变化，那么即使遭遇市场抛压，其下跌调整的空间也会显得相对有限，而对于前期强势的股票而言，自最高点下跌20%的位置附近，往往会是一个阶段性重要支撑，而对于此前表现活跃的白马股、大蓝筹而言，也同样适用。或许，从中长期的角度来看，当白马股、大蓝筹出现阶段性较大的跌幅，并逐渐回归相对合理的价值运行中枢区域之际，可能会是一个较好的中长期低吸点。

限售股堰塞湖问题，希望不要成为股市杀跌的借口！

  11月23日，沪指创出年内最大单日跌幅，沪深市场单日跌幅超过2%，确实为最近一两年时间内比较少见的情况。但，对于这一股市单日跌幅而言，确实需要引起我们的深思，究竟是什么原因导致股市的大幅下挫？

  不可否认的是，最近一段时期内，A股市场个股分化异常明显。一方面是白马股、大蓝筹的迭创新高，部分股票更是出现加速上涨的行情，年内涨幅翻倍以上的股票也为数不少；另一方面，则是中小市值股票的持续低迷，而在市场指数大幅下挫的过程中，此前本已疲软的股票，也出现跟风下跌的走势，进一步强化了阴跌的运行格局。

  对于11月23日的大幅杀跌走势，基本上是前期涨幅较大的白马股、大蓝筹与此前延续阴跌模式的中小市值股票一起展开下跌的走势。其中，对于白马股、大蓝筹而言，在其此前上涨的过程中，并未有着明显的回踩表现，而如今选择主动回踩，加快获利盘的释放，也可能是一件好事。从市场的角度来分析，这也是强势股补跌的真实写照。

  作为占比市场权重较高的白马股、大蓝筹的大幅下跌，无疑起到明显拖累市场指数的影响。另外，需要考虑的问题是，临近年底的关键时间点，对于基金公司而言，往往存在年底结算的压力，而对于投资者尤其是基金投资者来说，也存在较大的赎回压力。从此前平均仓位较高的公募基金以及私募基金来看，其利用年底的时间窗口进行灵活调仓的可能性还是会存在的。

  除此以外，近期颁布的资管新规以及并不理想的10月份经济数据，也会给市场带来或多或少的心理负担，而在市场加速下跌的过程中，这一种心理包袱却得到充分展现，加剧了资金抛售的压力。

  不过，需要注意的是，伴随着近期市场投资信心的回暖，我们却可以发现，系列减持公告也开始不断颁布。实际上，鉴于此前减持新规升级版的影响，部分上市公司在规定的时间内更可能采取组合式减持或者是花式减持等方式完成减持套现的过程，而一旦规避了这一减持约束，则上市公司的减持需求以及减持力度却大大增加。这一现象的长期存在，无疑会给股票市场带来不可小觑的冲击影响。

  近年来，A股市场IPO发行节奏明显提升，且目前已基本上实现了一周一批次的发行速度。最近一段时期，虽然听到了IPO否决率提升、IPO审核通过率骤然下降等现象，但依旧无法改变IPO一周一批次的高速发行状况。

  本以为，在IPO高速发行的背景下，只要把关严格，做好审核，那么对市场的冲击影响也会大为降低。但，不能忽视的是，在IPO堰塞湖加速泄洪的同时，限售股堰塞湖的风险也在同步增加。时下，虽然有减持新规升级版的约束限制，但从实际影响来看，更大程度上还是起到延缓风险爆发的作用，而并没有从根本上降低风险的发生。

  从实际情况来看，当市场行情回暖，上市公司股价得以回升之后，就会有系列减持的需求。至于首发限售股解禁等问题，更容易引起市场的恐慌。其中，以上海银行为例，作为一家上证50样本股，在巨量首发限售股解禁上市当天，却出现了一字跌停板的走势。由此可见，对于限售股堰塞湖的泄洪，尤其是对部分巨量限售股解禁的风险，还是不可小觑。

  需要注意的是，现阶段IPO高速扩容步伐依旧未有实质性的变化，而从近期排队企业名单来看，也存在不少城商行、农商行等身影，而除了银行之外，券商机构、保险的上市进程也明显加快。由此一来，在市场扩容节奏加快的过程中，一旦这些大盘股IPO得以发行上市，一方面造富了部分原始股东、优先配售机构等少数群体；另一方面则隐藏着大量的限售股，尤其是首发限售股的解禁风险，而近期上海银行的大幅下跌现象，也是一个最真实的教训。

  事实上，对于原始股东而言，因其持股成本极低，即使股票上市后表现并不如人意，它们依旧获得丰厚的利润。然而，若股票成功上市之后，二级市场价格得到了大幅炒作，那么其潜在利润也就更为巨大了。不可否认的是，在现有的新股热炒环境下，无论是对原始股东，还是对优先配售机构，抑或是对中签股民而言，都可以获得丰厚的投资利润。然而，当股票价格得到热炒之后，往往也会加剧了资金的抛售意愿。或许，对于持股成本低廉的一方来说，一旦结束了限售股解禁限制，且规避了减持新规升级版的约束，那么它们的减持意愿还是非常强烈的。由此一来，在批量IPO发行上市的背后，实际上也在不断扩大限售股堰塞湖的潜在规模，这对股市来说，也是一个潜在杀跌的借口。

  由此可见，仅仅依靠减持新规升级版延缓限售股解禁风险的发生，还是远远不够的，更需要正视IPO高速发行以及限售股堰塞湖不断扩大的问题，并做好有效解决方案，这样才能够给市场投资者吃下一颗定心丸，而不再提心吊胆。

资管新规意在破除刚性兑付，A股刚性兑付更应该打破！

  刚性兑付，这是近年来一直存在的问题。然而，对于刚性兑付现象的长期存在，对投资者来说，本来是一个兜底的保障，但对金融市场而言，长期存在的刚性兑付现象，却在不断积累潜在的风险，而多年来资管业务多层嵌套、隐藏高杠杆等行为，也从很大程度上给实体经济的健康发展带来了隐患，提升了社会无风险利率水平。由此可见，刚性兑付问题不得到实质性的打破，对实体经济乃至整个金融市场的中长期负面影响还是不可小觑。

  近期，受到各方高度关注的资管新规终于出台。对于这一次的资管新规，虽已有一定的市场预期，但从新规出台的举措来看，却或多或少超出了市场的预期，而资管新规的出台，确实给整个资管行业乃至金融市场带来了较大的影响。

  需要注意的是，此次资管新规，强调了不得承诺保本保收益，而当出现兑付困难的时候，金融机构也是不能够以任何形式垫资兑付。与此同时，还会通过净值管理等方式，不再设置产品的预期收益率，其最终目的，还是意在破除长期存在的刚性兑付问题，而从这一次的举动来看，确实在动真格。

  刚性兑付获得实质性的打破，这无疑带来了些许的阵痛，但却利于实体经济乃至金融市场的中长期发展。不过，从此次资管新规来看，也并未采取一刀切的做法，而是采取了新老划断的方式，并设置了一段过渡期，这无疑大大降低了资管新规的短期冲击力，而对于长期存在多层嵌套、隐藏高杠杆等行为，也终究得到了实质性的规范与整顿。

  不可否认，资管新规的出台，会给整个资管行业以及金融市场带来较大的影响，而从中长期的角度来看，随着刚性兑付的实质性打破，未来社会无风险利率也有望逐渐降低，反而对股票市场的中长期表现构成实质性的利好。

  资管新规的出台，意在破除刚性兑付的问题。但，对于A股市场而言，其长期存在的刚性兑付现象，也更应该得到打破。

  事实上，对于A股市场而言，长期以来，基本上处于“上市难，退市更难”的状态。

  在实际情况下，一方面是在发审委把关趋严的环境下，上市难度骤然提升，而对于企业而言，即使满足发行的条件，也需要经历核准制模式下的多道环节，才有望满足上市的需求。更有甚者，为了缩短排队上市的时间，更愿意通过借壳等方式实现上市的目的，而这些年来，壳价值水涨船高，这恰恰也是核准制模式下“上市难”的真实写照；另一方面，则对于成功上市的企业来说，上市如同一道保护罩，而当上市公司成功上市之后，若财务指标达到了暂停上市乃至退市的条件，则上市公司往往会动用会计手段乃至其余的保壳方式来维持上市交易的状态。至于部分地方上市公司，更是有着更多形式的补贴、税收优惠等保壳方式，甚至借助优质资产的注入获得华丽大转身的机会。由此一来，对于已成功上市的股票来说，一旦上市成功，则股票退市的难度也并不低于发行上市，而长期下来，这往往成为了A股市场的刚性兑付现象。

  近年来，随着A股IPO发行节奏的持续攀升，目前已基本上实现了一周一批次的IPO发行速度。毫无疑问，A股市场的容量在不断攀升，而对于仅以存量资金作为主导的市场来说，确实在不断降低存量资金对市场的撬动影响，从而加剧了市场局部性赚钱效应的现象。

  由此可见，在A股市场容量不断攀升的同时，更需要提升股市退市率，实现股市真正意义上的优胜劣汰功能。然而，对于A股市场刚性兑付的打破，也并非容易之事。究其原因，主要原因还是在于股市退市制度提及多年，但A股市场真正的退市率水平却未有得到实质性的提升，即使强制退市的上市公司数量，也是寥寥无几。对此，在现阶段内，要想实现股市上市率与退市率的均衡发展，这也是短期内很难实现的事情。对此，在实际情况下，A股市场刚性兑付的实质性打破也将会是一场持久战。

  从长远的角度来看，资管新规下刚性兑付问题终究会获得实质性的解决，而A股市场刚性兑付的问题也会随着制度的完善、市场的成熟而获得打破，这往往属于一个相对漫长的过程，并非一朝一夕可以实现的目标。但，换一种角度思考，如果这两大刚性兑付现象获得实质性的打破，那么无疑给资本市场的健康发展带来重要性的积极影响，而对于A股市场来说，更有可能因此走上长期健康牛的行情。