中国房价单边快速上涨时代已经结束，万科郁亮道出了真相？

  万科，作为一家老牌上市公司，它的市场关注度是相当高。如今，对于万科郁亮全面接棒后的首份全年成绩单，更是引起市场的高度重视。

  谈及万科股票，给市场印象最深刻的，莫过于万科长期以来惊人的投资回报率，而对于投资者来说，如果在万科上市之初就一直持有万科的股票，那么投资者将会获得长期丰厚的现金分红以及资产价格增值的利润，而多年来万科股票投资者的长期投资回报率足以超越同期一线房地产的增值效果。确实，对于万科多年来坚守的现金分红策略，让不少长期持有万科股票的投资者获益丰厚，而这无疑也是A股上市公司的重要榜样。从投资回报的角度来看，这些年来万科股票确实发挥了很好的引导作用。

  最近几年，轰轰烈烈的万科股权之争，引起了整个市场的高度关注。与此同时，伴随着股权争夺之战的持续升级，也给部分股权结构过于分散的上市公司尤其是优质上市公司敲响了警钟。然而，经过了这一轮轰轰烈烈的股权之争事件，万科的股票价值却获得了市场的追捧，但同时也加快了万科王石时代的落幕，取而代之的则是进入了万科郁亮的时代。

  虽然在万科王石时代下的市场争议不少，但不可否认的是，如果没有了万科王石过去三十年打下的坚实根基，那么就没有了当下万科的辉煌，而万科也很难有足够的实力晋升至上市房企第一梯队的地位。至于万科郁亮时代，则仍然深受王石时代的影响，而全面接棒之后的郁亮，更像是一种辉煌的延续。

  2018年3月27日，万科举行了2017年年度业绩推介会。与此同时，万科2017年的全年成绩单也得以公布。

  实际上，对于2017年万科的成绩单，还是非常亮眼的。其中，全年营收高达2428.97亿元，净利润同比增速达到了33.44%。至于万科净资产收益率更是创造出22.80%的高水平。随着万科全年成绩单的公布，按照基本每股收益2.54元计算，万科A股票的市盈率水平也骤减至仅有12倍左右的水平，估值优势再度展现。

  不过，对于2017年的万科成绩单，在亮眼数据的背后，并非绝对的乐观。从实际数据中，2017年营收较2016年营收仅实现同比增长1.01%，这也创出了近年来营收同比增速的最低水平。至于万科业绩的持续高增长，在房地产政策环境与市场环境发生实质性变化的过程中，万科又该如何加快转型，并迎合政策环境的变化，这无疑影响到未来万科的可持续发展过程。

  值得注意的是，在这一次业绩推介会上，万科郁亮的一个观点却引起了社会各界的关注。据悉，万科郁亮在会上表示，中国房价单边快速上涨时代已经结束了。或许，对于万科郁亮的这一表态，确实给买不起房子的年轻人带来了些许的曙光。

  然而，翻看过去几年的资料获悉，对于房价快速上涨时代或结束的表态，万科高管也发出过不同的声音。鉴于之前几年对房价单边上涨时代结束的判断，似乎至今仍未得到实质性的结果。或许，对于国内房地产市场的走向，影响因素比我们想象得更为复杂，涉及的问题更为繁琐，已经完全超出了市场的心理预期。

  但是，正如万科郁亮所言，过去房价出现大幅上涨的原因，很大程度上得益于轰轰烈烈的城市化过程，而过度旺盛的需求却加快了房价的上涨。然而，从这些年来各地方的举动来看，似乎也在积极维系房价的稳定性。就在去年上半年，受到了棚改货币化的影响，部分三四线城市的房价出现了显著的上涨，而这却进一步加剧了全国房价的分化表现。

  一方面是在调控趋严的背景下一线房价稳中有降，部分热门城市炒作热潮有所降温；另一方面则是各地房地产调控政策不同，房价出现了差异化的表现，而对于刚需买家而言，原本买不起一二线的房子，如今却逐渐买不起三四线的房子。至于近年来迅速火热的住房租赁市场，也逐渐把炒房热演变为租房热，而房租价格的波动也逐渐成为社会热议的话题之一。

  “房子是用来住的，而不是用来炒的”，这本身就是对国内房地产市场发展的未来定位。与此同时，随着高速城市化进程的逐渐变化，无疑逐渐影响到未来国内房价的上涨根基。由此一来，对于近年来不少上市房企也逐渐做出了不少的转型举动，而对于以往专注于住宅开发与物业服务的万科，也逐渐向城乡建设与生活服务商加快转型，并进一步实现自身的业务延伸，以更好适应未来房地产市场的发展大环境。

  这些年来，万科股票在中国资本市场中确实起到了领跑者、引导者的重要角色，并给予了长期投资者非常丰厚的投资回报率。然而，在万科郁亮时代下，不仅要继续做好中国资本市场的领跑者，而且更需要在房地产市场、租赁住宅等方面做好领跑者、引导者的角色，这样才能够把万科的辉煌成绩继续延续下去。

巨头企业回归A股意愿强烈，推出CDR要做好哪些准备？

巨头企业回归A股意愿强烈，推出CDR要做好哪些准备？

  独角兽与巨头企业的回归意愿强烈，实际上从之前几大互联网巨头企业的公开表态中已经深有体会。与此同时，近期更有消息指出，阿里巴巴与京东可能会成为首批CDR试点，而如果首批CDR试点成功，则有望加快其余独角兽与巨头企业的回归进程。

  为独角兽企业与巨头企业开通IPO绿色通道，这无疑成为近期市场热议的话题。然而，站在市场的角度思考，却存在着不少的疑惑。其中，就包括了独角兽企业的权威定义如何，什么样的标准才能获得IPO绿色通道。此外，则是针对独角兽巨头企业，未来将会选择何种方式进行回归等。

  事实上，从近期奇虎360的上市到富士康、宁德时代的加快发行，也看得出市场对新经济企业的态度明显放开。或许，对于独角兽与巨头企业而言，要么选择私有化退市，而后进行IPO发行；要么筛选好壳资源后，借助绿色通道完成借壳上市的任务。除此以外，则是通过CDR的方式进行回归，而就目前看来，对于不少注册地仍在境外的巨头企来说，通过CDR的方式回归，或许是最佳的策略。

  实际上，与美国存托凭证类似，CDR即中国存托凭证，主要还是为了让注册地在境外的企业完成回归上市的目的，且简化了不少复杂的程序，并较好实现国际化布局的目标。然而，对于CDR的引入，却与IPO、借壳上市等方式存在着显著的区别，且交易环节中还会涉及到如存券机构、托管机构等角色。由此一来，对于CDR的引入，并为部分巨头企业进行CDR试点，仍需做好大量的准备工作。

  站在当前的监管角度分析，对于独角兽企业或巨头企业的回归，态度上还是给予了开放与欢迎。不过，因拟通过CDR的形式回归至A股市场的企业，往往存在注册地不在国内、潜在规模较大以及融资需求较强等特征，由此也需要从多方面做好充分的应对工作。

  其中，引导独角兽、巨头企业的回归，期间也会涉及到一些早已远赴海外市场上市的中概股企业。由此一来，对于长期在海外市场上市交易的中概股企业，难免会在短时间内很难适应国内资本市场的监管环境以及法律法规，而在其回归过程以及回归之后，更需要做好引导的工作。甚至，不排除对当前的一些规则与问题给予适度地调整，为这类企业的回归上市创造出更宽松的环境。

  再者，因符合条件的独角兽与巨头企业涉及的规模很大，如果按照市场坊间的消息分析，一旦阿里巴巴、京东等巨头企业选择CDR的形式进行回归，那么涉及到的融资规模可能会很大。由此一来，更需要充分衡量市场自身的承受能力，按照市场的承受力分批分量进行引导上市，而不宜批量上市，集中融资抽血对市场的冲击影响还是不可小觑的。

  与此同时，对于独角兽企业与巨头企业的引导回归，更关键的任务，不仅是顺应新经济时代的发展，把核心技术、核心创造力保护好，而且还需要让这些企业在国内资本市场上发挥出良好的引导作用。由此一来，对于这些企业的回归上市，合理的定价很重要，尽可能避免市场短期爆炒效应而造成股价严重透支未来盈利预期的局面。与此同时，对于这类企业的上市规则、首日涨跌幅限制以及定价估值等，仍需要有进一步的规范，让其充分发挥好积极引导的作用，而不是让其回归国内资本市场大举抽血。

  此外，在独角兽企业或巨头企业上市之后，需要严格规范好上市公司后续的系列举动。例如，中介机构、发审委要做好持续监督，终身追责的任务；上市公司大股东、核心管理层的限售股解禁期尽可能延长，且严格规范好未来的减持规则，并对套现利润征收差别化的税收，提升减持套现成本。与此同时，要求上市公司坚持现金分红，鼓励一年多次分红的动作，而分红力度与分红比例可与后续再融资动作进行挂钩等。

  积极推进CDR的发行方式，利于独角兽企业以及巨头企业的加快回归，同时也利于国内资本市场的有序开放，并为之后A股正式纳入MSCI，登上国际大舞台做好铺垫。不过，资本市场的逐渐开放，本身就是一把双刃剑，而在CDR方式加快推进的过程中，仍需要对资本市场的配套工作做好，把投资者切身利益放到首要位置。作为投资者，我们希望享受到独角兽企业、巨头企业的发展成果，并通过长期投资的方式获得持续稳健的投资回报率，这或许也是多数投资者希望的结果。

逾千家上市公司流通市值低于30亿元，低市值队伍会越来越庞大吗？

  近年来，A股市场延续“去杠杆化”、“去泡沫化”的过程，而在此期间，中小创业板股票的调整压力更为明显，而其中一个最直接的真实写照，就是上市公司流通市值持续缩水，甚至不足高峰时的十分之一水平。

  实际上，回顾2015年6月份前后的市场数据，当时低市值的股票为数不多，而市值水平低于10亿元、20亿元的股票甚至成为绝迹。与之相比，千亿级别以上的上市公司数量显著增多，而股票市场整体市值规模也出现了水涨船高的局面。

  然而，时隔两年多的时间，A股市场上市公司的市值分化现象却进一步加剧。其中，截至目前，沪深两市总市值突破万亿级别的有6家上市公司，而突破千亿级别的上市公司有80余家。实际上，对于当前市场逾千亿级别规模的上市公司数量，基本上与2015年高峰时的数据差别不大，而这恰恰体现出大市值股票近年来的市场表现并不逊色，反而有强者恒强的运行趋势。

  但，与之相比，对于低于30亿元的低市值上市公司数量，却发生了明显的变化。其中，截至目前，沪深市场总市值低于30亿元的上市公司多达500余家，而流通市值低于30亿元的上市公司，更是超过千家上市公司。至于总市值低于20亿元的，仍多达近百家的水平，流通市值低于20亿元的情况，更是比较明显，有逾700家的上市公司处于这种低市值的状态之中。

  值得注意的是，从最近的市场数据分析，更是出现了上市公司流通市值仅有数亿元的现象。更有甚者，现阶段内上市公司的流通市值仅有不足5亿元的水平，其市值水平确实低得可怜。从整体上分析，面对当前A股市场的运行状况，两极分化的局面确实比较明显，而这也是近年来A股市场的真实写照。

  除此以外，我们再从上市公司的每日成交金额情况分析，时至目前，仍然处于比较明显的分化状态。

  其中，以今年3月19日的市场数据为例，剔除新股的因素，单个交易日成交金额低于500万元的上市公司数量接近30家，而成交金额低于1000万元的上市公司数量，也多达200余家。与之相比，单个交易日成交金额超过10亿元的上市公司数量，多达42家，而以中国平安、东方财富、科大讯飞为代表的上市公司，其单个交易日的成交金额就达到了30亿元以上，而A股市场上市公司的单个交易日成交金额分化程度还是非常明显的。

  由此可见，无论从上市公司的流通市值或总市值数据，还是从上市公司的单个交易日成交金额等数据分析，A股市场上市公司的数据分化程度也是非常明显。然而，对于时下的A股市场而言，也往往离不开“强者恒强，弱者恒弱”的运行格局，且有不断强化的迹象。

  实际上，经历了一轮轰轰烈烈的“去杠杆化”、“去泡沫化”的过程之后，A股市场基本上离不开以存量资金作为主导的市场环境。然而，一方面是新增流动性涌入力度的相对缓慢，难以破除股市存量博弈的市场环境；另一方面则是股市扩容速度持续加快，而A股市场上市公司数量从3000家递增至3500家的速度显然高于以往的水平，在高速IPO的发行模式下，也或多或少分流了股票市场仅有的存量流动性，对部分流动性不强，同质化较为明显的上市公司而言，存量流动性的分流速度更为明显。

  接下来，A股市场有望为部分符合条件的独角兽企业、巨头企业开通IPO绿色通道，而在新经济模式下，批量独角兽企业有望分批上市，而面对规模不低，融资需求较强的独角兽企业，其加快上市的背后，实际上也会进一步加速分流多数上市公司的存量流动性，而对于低市值股票的数量，也有可能持续增多，甚至进一步加剧股票市场上市公司市值规模的分化程度。

  由此可见，对于低市值，乃至超低市值的现象，有望成为未来市场的常态化现象。在存量资金主导的市场环境下，加上潜在的市场扩容需求，得以从低市值环境下崛起的上市公司，可能为数不多，而低市值乃至超低市值队伍有可能越来越庞大。

创业板投资平均账户63.2万，股民钱包鼓起来还是另有原因？

  近期，深交所发布了《2017年个人投资者状况调查报告》。虽然这一份报告数据采取了分层抽样的方式，但从最终的问卷调查结果来看，却出乎了市场的意料。

  根据这一份报告显示，2017年证券账户资产量低于50万元的中小投资者占比为75.1%，较2016年下降约2%。至于创业板投资者平均账户资产量却高达63.2万元，而非创业板投资者的平均账户资产量为40万元，创业板投资平均账户还是占据了一定的优势。

  除此以外，从证券账户资产量低于10万元的情况来看，创业板仅占据28%的比例，而非创业板也仅占据49.3%的比例。由此可见，如果与以往市场的统计数据相比，本次证券账户资产量低于50万元的占比显著降低，大大出乎了市场的预期。

 面对创业板投资平均账户63.2万元的水平，到底是中国股民的钱包鼓起来呢？还是另有原因呢？

  实际上，我们可以参考一组数据作为参考，但统计时间却是2015年的6月末，而当时正值A股市场牛熊转折点的关键时间点。

  根据当时中登公司的月报数据显示，2015年6月末，自然人持股市值在50万元以下的占比约为92.12%，而1000万元以上的持股市值自然人占比约为0.15%。至于2016年末，自然人持股市值在50万元以下的比例约为93.61%，而1000万元以上的持股市值自然人占比约为0.13%。

  由此可见，与上述分层抽样调查数据相比，统计出来的结果也是存在一定的差别。但，不可否认的是，虽然两者之间统计的方式与统计的数据不同，但却依旧展现出当前A股市场仍以中小投资者作为主导，而用市场的话来描述，那就是散户化的市场。

  然而，从分层抽样的数据来看，随着近两年股市开展轰轰烈烈的“去杠杆化”、“去泡沫化”过程之后，机构投资者的占比还是有所增多，而散户投资者的整体占比也有所降低，而这恰恰体现出股市呈现出加速“去散户化”的过程。

  至于创业板市场，对于投资者平均账户资产量高达63.2万元的数据，一方面来自于创业板市场的持续造富效应，而随着创业板新股的加快上市，也造富了不少的投资群体；另一方面则是来自于股市机构化程度有所提升，而从创业板10万元以下的散户占比情况来看，也暗示出近年来创业板市场“去散户化”的步伐明显加快，而对于这一市场，似乎逐渐步入大资金大机构主导的格局。

  近年来，无论是创业板市场，还是主板市场，投资者平均账户资产量都呈现出或多或少的变化，这从一定程度上得益于近年来居民财富资产大幅增长的因素。至于通过股票市场实现资产增值的人也有不少，但占据整体比例并不是特别多。与之相比，更多股市致富者还是得益于近年来新股批量发行上市的运行状态，而受益者不仅包括了上市公司的原始股东、高管，而且还包括了部分大资金大机构以及幸运中签的投资者等。

  归根到底，对于股票市场而言，还是一种财富资金再度分配的过程。多年来，当您还在怀疑自己的投资能力的时候，或许别人已经在短时间内通过资本市场获得了大量的财富，而对于不少投资者来说，其投资平均账户也无奈拖后腿。

A股提升强制退市力度，退市率低下问题会发生根本变化吗？

  退市问题，一直备受市场的高度关注。实际上，多年来，A股市场在上市公司退市问题上也下了不少的功夫，近年来随着退市规则的逐渐完善，股市退市率尤其是股市强制退市数量略有增加，但与多年来的年均上市率相比，A股市场的退市率情况却少得可怜，而股市上市率与退市率基本上处于严重失衡的状态。

  从近年来的退市情况来看，最具代表性的莫过于*ST博元以及欣泰电气。其中，前者属于重大信息披露违法遭到终止上市。至于后者，则属于欺诈发行遭到强制退市的上市公司，同时也属于创业板上市公司，而对于欺诈发行暂停上市的创业板股票，实际上也没有重新上市的制度安排。

  虽然我们看到A股市场退市率的略有提升，稍微看到了些许的曙光，但从整体上来看，A股市场退市率状况却不容乐观，而退市率的持续低下，不仅不利于提升股票市场的优胜劣汰功能，而且还会影响到后续注册制的全面推进进程。

  最近一段时期，沪深交易所发布了重大违法退市新规，而从新规中，主要还是突出了更细化的规则要求以及真实的执行力度等。与此同时，在新规内容中，还突出了交易所的决策主体责任，并把决策权逐渐下放给交易所，这也是此次退市新规的亮眼之举。

  实际上，从本质上分析，此次重大违法退市新规，还是意在对原有规定的细分化以及严格化。在此期间，对于欺诈发行、重组上市、年报披露、日常信披等重大违法情形都纳入到退市的指标之中，而强化了信披违法违规的打击，实际上也利于规范股票市场的正常运行秩序。或许，对于市场来说，虽然规定在不断完善与细化，但更关键的，还是要看具体执行力度，而从此次重大违法退市新规来看，却释放出一种对重大违法违规的零容忍态度，这也是给部分违法违规上市公司带来了警示。

  除此以外，在尺度把握以及相关时间要求也有进一步地收紧，而对于重大违法上市公司而言，未来承受的市场违法违规成本有望持续提升，而未来申请重新上市的难度也只会越来越大，进而强化股市“出口关”的把控。

  多年来，在A股市场中，因触及财务指标遭到退市的上市公司数量并不多，而触及强制退市的上市公司数量更是寥寥无几。由此可见，虽然A股市场已经逐渐开启了强制退市的模式，但似乎并未从本质上解决A股市场退市率低下的问题。

  对于A股市场长期退市率低下的现象，往往离不开几大因素的影响。

  其中，就包括地方补贴、强行保壳的行为。再者，包括了上市公司通过会计手段调整财务数据的保壳策略。此外，还会涉及到年末突击扭亏、出售资产等快速保壳方式等。但，鉴于A股市场不少上市公司牵涉到众多的利益链条，而上市公司的保壳成功与否，往往影响到多方利益。与此同时，结合A股IPO堰塞湖问题长期存在，间接提升壳资源价值，即使上市公司企业身处长期亏损的局面，但不排除还会存在乌鸦变凤凰的可能。

  该退市的企业，应该果断退市；可以并购整合的，就合理安排并购整合，这也是A股市场未来发展的重要任务。但，从实际情况下，长期亏损企业、僵尸企业、财务状况严重不良的企业以及频繁采取突击保壳的企业等，往往处于长期占据市场资源的状态，而对于这类上市公司来说，确实需要提升退市的执行力度，逐渐增强股票市场的优胜劣汰功能。或许，对于这类企业的清退，仍需要一个规则细化、执行力不断强化的过程，要想从根本上解决这一问题，可能仍需要一定的时间完成。

  站在当前的市场环境分析，股市退市率的高低，不仅影响到股市优胜劣汰功能的有效发挥，而且还会影响到注册制的全面铺开进程，而提升股市退市率水平，无疑成为未来A股市场的重要任务之一。

富士康IPO火速过会，独角兽巨头企业批量上市的影响几何？

  作为近期备受市场关注的富士康，近期获得了首发通过。实际上，在独角兽巨头企业频繁传出绿色通道的背景下，富士康获得首发通过的预期还是非常高的，但从其IPO过会速度来看，却是非常火速，从其招股书申报稿上报，到首发过会仅仅耗用了36天的时间，这无疑创造出近年来最快的IPO过会速度。

  随着富士康的成功过会，随之而至的，将会是富士康登陆A股市场的时间有望加快，而在A股市场中也有望很快看到富士康的身影。

  但是，作为富士康本身来说，如果严格按照A股市场IPO的审核流程，那么其成功过会的概率并不高。其中，如公司成立时间不足等条件，就不足以满足A股IPO的要求。与此同时，按照普通企业IPO的进程，往往需要经历申请、受理、预披露、反馈会、见面会、预先披露更新、初审会、发审会、封卷、会后事项等流程，而完成这系列过程，往往需要1年左右的时间，部分企业甚至需要2至3年的时间。

  在实际情况下，对于部分周期性较强的企业来说，其盈利持续性往往具有一定的时效性，而当企业排队时间过长，企业周期性盈利的压力就会越大，如遇到经济环境、产业周期环境的转弱，那么对于企业过会的概率就会愈发艰难。由此可见，对于部分独角兽、巨头企业得以获得绿色通道的权利，那是多么幸福的事情。

  站在当前的时间点，市场对以生物科技、云计算、人工智能、高端制造为代表的新经济领域给予了高度地重视，而对于具有一定市值规模的独角兽企业，甚至有望放宽准入门槛，开通绿色通道。其中，对于富士康而言，其得以火速过会，或多或少还是受益于绿色通道的政策支持。

  然而，换一种角度思考，对于符合条件的独角兽企业乃至巨头企业，其本身的市场规模较大、自身融资需求较强，一旦有了绿色通道的支持，而实现批量上市，那么对市场的冲击影响也是不可小觑。

  其中，以火速过会的富士康为例，富士康拟募资272亿元人民币，占比其发行后总股本的10%。事实上，对于首发募资272亿元的规模，在A股市场中也比较少见，而对于以后有机会快速上市的独角兽企业乃至巨头企业，其募资规模也是不可小觑，而普遍募资规模达百亿级别的企业实现批量上市，那么对A股市场的抽血压力却是非常大。

  事实上，按照以往的策略，一般而言，企业可以选择IPO发行上市，同时也可以选择借壳上市的形式。其中，前者需要耗用较长的时间成本，且可能承担一定的政策风险。至于后者，借壳上市的时间成本会有所缩短，且政策风险相对偏低，成为了不少企业快速上市的首选。其中，对于近期成功更名的三六零，也是采取借壳上市的方式，而原来的江南嘉捷股票，也实现了乌鸦变凤凰的神话。不过，近年来，随着借壳新规的约束，企业借壳上市难度持续加大，除了绿色通道的支持，企业通过借壳上市的难度还是不少。但，从某种角度思考，如果获得绿色通道的企业借助借壳的方式回归，有可能利于市场资源的有效利用，间接增强股市的优胜劣汰功能。

  独角兽巨头企业批量上市，目前可选择的方式，除了绿色通道IPO以及借壳上市之外，未来可能会采取CDR的回归方式。但，无论这些企业采取何种回归方式，都会对资本市场带来不可小觑的影响。

  谈及有利之处，则是积极引导优质资源的回归，而作为颇具代表性的新经济企业，未来有望通过到国内资本市场的上市，而更有效保护企业的核心资源、核心竞争力，避免海外市场核心控股权、话语权的争夺风险。此外，则是利于这些企业的市值增长，并获得更具优势的估值溢价，同时有效拓宽企业融资渠道，为企业后续发展提供了有力的支持。

  但，谈及不利之处，则是未来A股市场融资压力骤然增长，而随着企业成功上市，未来可能会出现大量的限售股解禁乃至减持压力，而面对前期市场的大幅炒作，在新经济企业市值大幅飙升的背景下，也难逃逐利资本大举锁定利润的风险，而股价也严重透支了未来数年的盈利预期，投资者很难享受到企业高速成长过程中的发展成果。

  由此可见，对于获得绿色通道上市的企业，应该为其上市后制定出更为严格的标准，其中包括后续再融资的要求、减持约束要求以及鼓励增持回购的要求等。此外，对于通过绿色通道回归上市的独角兽巨头企业，在其上市之前，更需要规范好其市场定价与估值，并对上市后的资金炒作给予实时监控，尽可能降低其上市前期遭到市场严重爆炒的概率，减少其对资本市场的负面冲击影响。

独角兽企业，怎样的评判标准更能利于市场的发展？

  最近一段时期，对巨头企业、独角兽企业来说，也是一个重要的日子，而随着政策风向的转变，未来巨头企业以及独角兽企业也有望获得IPO绿色通道，并有效回避了以往IPO排队时间过长、IPO审核要求太难等问题。

  但是，对于巨头企业、独角兽企业开设IPO的绿色通道现象，却引起了市场激烈的争议。其中，最具热议的问题，则是在于独角兽企业的评判标准如何，而怎样的评判标准更有利于资本市场的健康发展。

  实际上，对于独角兽企业的定义，还是处于一个相对含糊的状态。根据相关的概念显示，独角兽企业主要指发展速度较快、稀少，且创业时间在十年左右的企业。与此同时，对于这类企业的估值一般超过10亿美元，而对于超过100亿美元的企业，甚至可以描述为超级独角兽企业。

  然而，从实际情况来看，符合相关要求的独角兽企业不少，而一旦对符合相关要求，尤其是对生物科技、云计算、人工智能以及高端制造等的独角兽企业放宽IPO准入门槛，那么也将会给资本市场带来较大的融资压力，而对于一个优胜劣汰功能不强的资本市场，若大量引入相应的巨头企业、独角兽企业，那么无疑加剧资本市场的供需矛盾，进一步分流资本市场的存量流动性。

  站在国家战略角度来看，积极引入巨头企业、独角兽企业的战略意义确实非常重要。但，站在市场可持续发展的角度来看，若独角兽企业的评判标准不明确，甚至存在部分企业浑水摸鱼的现象，那么对中国资本市场的可持续发展也并不有利。

  实际上，对于独角兽企业的评判标准尚且处于一种相对含糊的状态。但，站在市场的角度来看，怎样的评判标准才会更利于市场的健康发展，无疑更值得市场投资者的高度重视。

  其中，对于独角兽企业而言，并非规模与估值过高，就属于独角兽企业。然而，在实际情况下，独角兽企业仍需要满足发展速度快、行业稀缺乃至身处新经济领域等条件。但是，对于这类企业而言，仍需要判断出其是否属于真正意义上的独角兽企业，还是仅仅是类似独角兽的企业，同时企业盈利增速是否具有可持续性，而此外是否具有业绩承诺等保障要求，仍然值得我们去高度重视。

  再者，需要警惕的是，对于部分独角兽企业来说，虽然已基本上满足了独角兽企业的系列条件，并逐渐形成一定的市场规模以及对应的市场估值，但仔细分析，却有部分独角兽企业属于一些巨无霸企业的分拆企业，而对于这些企业而言，其经营状态以及生命周期多与巨无霸企业本身离不开关系，而一旦巨无霸企业发生资金链问题，那么也将会对拆分后的独角兽企业构成影响。

  此外，独角兽企业的名单得以最终确立，仍需要做好后续的准备工作。否则，在缺乏有效配套的条件下，往往容易误导独角兽企业的上市意图，且把原本IPO绿色通道的好意扭曲了。

  在实际情况下，对于独角兽企业的上市定价与对应的估值，需要作出更充分的评判，而其所对应的定价与估值不宜过多超越同行业的平均估值水平。至于部分企业的上市后市值与估值甚至较原来私有化退市前的水平高出数倍之巨的情况，其实本身就属于一种非理性炒作的行为，后续市场也需要付出一定的代价。由此可见，在这类独角兽企业上市之前，不仅需要对新股上市规则，定价方式作出更有效的规范，而且仍需要对颇具逐利性的资本加以监督，避免独角兽企业上市后出现价格严重爆炒的行为。

  与此同时，对于独角兽企业上市之后，仍需要面临系列问题的持续跟踪与关注。例如，上市公司的持续分红问题、上市公司的再融资问题以及上市公司后续的限售股解禁乃至后续减持等问题。

  其中，对于独角兽企业的分红问题，应注重持续现金分红的能力，用真金白银回馈给中长期投资的投资者。

  再者，对于独角兽企业的限售股解禁与后续减持问题，在上市初期，需要让大股东、核心高管作出一定时期的不减持承诺，并在适当的时候鼓励择机增持。退一步来说，即使是未来涉及到减持的计划，仍需要严格按照规则办事，对任性减持者作出加大惩罚力度的处理。

  此外，如果获得IPO绿色通道的独角兽企业，在上市之后发生违规违法的现象，那么其需要承担的违规成本也必须要比其余上市公司高，同时对于相关的中介机构以及发审委员，也要实施零容忍、终身追责的做法。至于正处于加快修订的证券法，仍需要在这方面给予进一步地完善，为中国资本市场的健康运行保驾护航。

  由此可见，IPO绿色通道可以为部分巨头企业、独角兽企业开通，但相应的配套以及惩罚机制却不能缺失，这也是提升企业质量，强化资本市场违法违规成本的关键之举。

为何迫不及待引导优质企业回归A股？

  最近一段时期，优质企业回归A股市场的意愿非常强烈，而对一些互联网巨头企业，乃至已经远赴海外市场上市的知名企业而言，它们都存在着比较强烈的回归意愿，但鉴于A股市场的限制条件不少，由此也打击了部分企业回归A股市场的信心。

  不过，从近期市场的风向来看，似乎加大力度为优质企业回归A股市场做好了相应的准备。与此同时，从政策层面来看，也在为市场释放出不少积极性的信号。例如，此前深交所发布了《深圳证券交易所发展战略规划纲要(2018-2020年)》，拟将加快吸引一批优质企业进入深交所，甚至把创业板打造成“中国新经济的主场”。再如，作为近期备受市场高度关注的富士康，却在很快的时间内进入首发申请的审核环节，而这往往意味着富士康完成发行上市目标也仅有一步之遥了。

  除此以外，值得一提的是，对于近期的市场消息，独角兽一词获得了极高的关注度。在相关的消息中，也似乎为独角兽企业的上市创造出一定的积极性条件，而对于如生物科技、云计算、人工智能、高端制造等新经济领域企业而言，其所对应的独角兽企业或许可以获得一定的绿色通道乃至特殊通道，并由此加快这类企业的上市进程。

  从总体上来看，近期中国资本市场对独角兽企业、优质企业等的态度是开放的、欢迎的，且为其回归上市尽可能创造出积极性的条件。在实际情况下，对于部分企业而言，可能会遭遇到VIE结构、同股不同权、盈利指标不达标等问题，但对于这系列问题，似乎也会获得相应的解决。由此可见，对于优质企业、独角兽企业的回归上市，中国资本市场也采取了前所未有的开放欢迎态度，而对于富士康以及部分主要的互联网巨头企业而言，这一开放欢迎的态度更为明显，并有意加快这些知名企业的回归上市。

  不可否认的是，从近期中国资本市场释放出来的信号来看，对于优质企业、独角兽企业的开放态度也是达到了一个前所未有的状态，甚至可以用绿色通道乃至特殊通道来描述。然而，从这类企业名单来看，却多离不开新经济的领域，更有甚者还属于工业互联网的性质，而这系列热门概念，也恰恰迎合了当前社会经济发展的主基调。

  对于中国资本市场迫不及待引导优质企业、独角兽企业的回归上市，从很大程度上还是来自于国家战略性的影响意义。与此同时，加快巨头企业的回归，实际上还是有利于保护巨头企业的核心资源，而这也从一定程度上影响到我国的核心竞争力以及核心创新能力，而把巨头企业引导回来，也很好回避了一些恶意做空机构的袭击，利于保护这些核心企业的核心话语权以及核心控制权。

  近年来，对于全球资本市场而言，对优质企业资源的争夺达到了一个前所未有的状态。在实际情况下，即使是我们邻近的港股市场，也逐渐试点同股不同权的方式，尽可能满足一些企业的上市需求。至于国内资本市场，如果继续沿用以往的市场制度，那么很可能会继续错失一批优质企业资源，从而降低自身的核心竞争力。由此可见，从全球性的角度来看，对原有的市场制度进行灵活调节，并加大力度吸引优质企业、独角兽企业的加快回归上市，此举更利于提升中国资本市场的核心竞争力，而这也将会在未来全球资本市场的比拼过程中获得更具优势的话语权。

  站在国家战略的角度来看，积极引导优质企业、独角兽企业的回归上市，确实具有积极性的影响意义。但，站在投资者的角度来看，则更需要关注这类企业回归后的定价与估值，而这也将会直接影响到投资者未来的潜在投资回报率。

  换一种角度思考，对于这类巨头企业而言，经历了多年的快速发展并成长为一家具有千亿乃至万亿规模级别的巨头企业，确实并不容易，而对于更多的企业，其实早已经完成了高速发展的扩张期，且逐渐步入成熟平稳的发展状态。但，对于投资者的角度思考，在企业处于高速发展的黄金期内，往往可以获得较好的投资回报预期。但，对于一家逐渐完成黄金发展期，且有步入成熟平稳阶段的巨头企业而言，其未来潜在的投资回报预期也可能会大打折扣，而一旦其回归上市的定价与估值偏高，那么投资者高位接盘的概率反而更大，这并不利于投资者的中长期投资。

  由此可见，对于投资者来说，对于优质企业、独角兽企业来说，如果定价与估值相对合理，那么还是会具有一定的投资吸引力，而这类企业的回归上市，也会给投资者带来适度的投资回报预期，而这个时候，无论是对国家战略性布局，还是对资本市场的后续发展，还是带来比较积极的影响意义。但，退一步来说，如果定价与估值过高，那么难免会存在价值回归的过程，而作为未来潜在的超级权重股，其漫长的价值回归过程，并不利于股市的健康运行，而对于巨头企业的加快回归上市，我们确实需要做好充分的应对准备，不宜让颇具逐利性的资本把价格提前大幅透支，进而影响到巨头企业对A股市场后续走势的冲击影响。

老板电器股票市值大幅缩水，会是白马股拐点的标志性信号吗？

  最近一两年时间，基本上属于白马股、大蓝筹表现的最佳时间点。在此期间，涨幅翻倍的白马股、大蓝筹为数不少，但股价过快上涨的同时，盈利增速是否同步跟进，却给市场带来了不少的疑惑。但，从白马股、大蓝筹近年来的市场表现来看，似乎仍反映出白马股、大蓝筹的牛市行情仍在继续演绎之中。

  这些年来，给市场投资者印象最深的，莫过于市场呈现出明显的两极分化现象。具体而言，一方面是以贵州茅台、格力电器、美的集团以及老板电器为代表的白马大蓝筹股价的持续飙升，且始终未见其出现价格的拐点；另一方面则是题材概念股票的阴跌不止，甚至走出了独立下行的运行格局，而这种两极分化局面的持续上演，却不断加剧了大资金大机构与普通投资者之间的投资矛盾。

  然而，就在近日，作为白马股代表的老板电器，股价出现了连续跌停的走势，这似乎给了市场带来了一些新的变化。

  从具体数据来看，截至今年2月28日收盘，老板电器的月度跌幅高达24%，而股价也从原来54.5元高位大幅下挫至近期40元附近的水平。与此同时，在近期短短的两个交易日内，老板电器就上演了连续跌停板的走势，股票市值也出现了大幅度缩水的格局，这也成为了近期白马股下跌最为明显的股票之一。

  对于老板电器的持续跌停走势，实际上与业绩增速放缓、业绩表现低于市场预期有着一定的联系性。实际上，回顾老板电器以往的年均业绩增速情况，基本上保持着偏高的增速水平，而在此期间，甚少出现低于30%的业绩增速情况。但是，从近期公布的数据情况来看，无论是营收还是净利润增速，均较以往同期有所下滑，而从一季度的净利润预告情况来看，老板电器也预告了2018年1至3月份的净利润同比增长仅为10%至30%。

  对于以资金作为推动主导的A股市场来说，资金往往热衷于炒作预期，而对于业绩增速的预期表现，往往会对股价构成或多或少的影响。与此同时，纵观贵州茅台、格力电器、美的集团近年来的股价强劲表现，均以较为亮眼的业绩增速作为支撑，而基本面的持续改善，也成为了推动股价不断创新高的重要助推力。

  从实际情况来看，对于老板电器的基本面而言，虽然盈利增速低于市场预期，但它并非预减乃至预亏的类型，而作为一家白马股的经典代表，其财报业绩略为低于市场预期，市场却以两个跌停板的走势报收，这确实有价格过大反应的问题。

  不过，从老板电器业绩增速放缓的表现来看，市场似乎更担忧老板电器未来业绩增长的可持续性。不可否认的是，对于老板电器而言，其家电厨卫的业务占比非常高，甚至占比营业收入比重超过95%的水平，而比较单一的产品结构，加上市场占有率以及核心竞争力水平的有待加强，这似乎给市场带来了些许的消极预期。但，对于老板电器的未来业绩增长预期，仍需有待观察，而近期市场价格的大幅波动，也给予了老板电器一定的警示。

  不过，从理性的思维分析，上市公司业绩并非处于大幅预减乃至大幅亏损的状态，股价是不会轻易出现连续跌停的走势。与此同时，对于老板电器而言，其本身就属于一家拥有数百亿市值的上市公司，而作为白马股的代表，出现连续跌停板的走势更是很难理解。

  实际上，有一个因素，可能被我们有所忽略，那就是大资金大机构抱团取暖的双刃剑影响。

  在实际情况下，当大资金大机构产生共同的推动力，并对上市公司盈利预期产生了共鸣时，往往很少会出现抛售的压力，而大资金大机构的抱团取暖，可能会对股价产生持续性的推高影响，而近年来白马股大蓝筹的持续创出新高表现，这也是一种比较真实的写照。

  但是，当股价处于相对高位，且大资金大机构产生一定的分歧时，则筹码集中度也会有所松动，股价也将会加大波动的幅度。与此同时，如果上市公司出现了业绩放缓等问题，且以往持续看好的大资金大机构出现了集中分歧的态度时，则可能会对上市公司股价形成一定程度上的合力冲击，快速放大上市公司的利空影响。由此可见，对于这个时候而言，大资金大机构处于抱团取暖的状态，对上市公司来说也并非好事，甚至演绎成股价非理性下挫的直接推动力。

  从近期老板电器的非理性下跌行情，确实从一定程度上给予了部分处于机构抱团取暖状态的白马大蓝筹上市公司的些许警示。对于前期涨幅显著的上市公司而言，如果盈利增速以及基本面优势得不到同步跟进，或导致股价逐渐透支未来盈利预期的局面，则可能会成为大资金大机构抛售的对象，而对于涨幅过大的白马大蓝筹，未来将会存在一个持续分歧的状态，而最终市场还是难逃“强者恒强弱者恒弱”的运行格局。

江浙IPO在审企业超北上广深，这说明了什么问题？

江浙IPO在审企业超北上广深，这说明了什么问题？

郭施亮

  在刚刚结束的2017年，可以认为是中国股市IPO的融资大年。实际上，回顾2017全年的IPO情况，完成IPO并登陆A股市场的上市公司数量多达438家，募资规模超过2300亿元。不过，在这一年中，因再融资新政以及减持新规升级版的配套出炉，由此起到减缓市场抽血压力的积极影响，但即使如此，依旧难以改变中国股市重融资的真实写照。

  值得一提的是，回顾2017年IPO的具体数据，实际上不同地域之间完成IPO的数量存在着显著地差别，有的高达近百家企业完成了IPO的任务，而有的仅仅实现1家企业完成IPO，这种分化的持续加剧，其实也反映出资本市场发展的不平衡现象，而这也从一定程度上体现出当前经济发展环境的巨大差距。

  根据数据统计，在过去一年的时间内，完成IPO数量最多的地域，分别是广东、浙江、江苏、上海、山东、福建、北京等。其中，对于广东、浙江、江苏等地域更是完成了60家以上的IPO数量，完成IPO的势头非常迅猛。但，与之相比，对于部分地域而言，其全年完成的IPO数量却不足3家，与前者数十家IPO的完成量相比，确实存在着巨大的差距。其中，就包括了宁夏、陕西、吉林、西藏、黑龙江、云南、海南等地域，而在此其中，我们还可以看到部分加大扶贫力度的地域。

  一方面是部分地域完成IPO数量的水涨船高、势头迅猛；另一方面则是部分地域IPO完成量的持续低迷，甚至处于徘徊不前的发展状态。事实上，从IPO完成数量的变化情况来看，也可以或多或少反映出不同地域之间的发展差异化。

  不可否认的是，对于2017年IPO完成量排行靠前的地域，如广东、上海、江浙等，都是具有较强经济基础的地域，整体经济发展条件比较完善与成熟，而在如此配套环境下，却容易走出不少颇具当地影响力乃至世界影响力的知名企业。与此同时，对于不少企业而言，在其发展与壮大的过程中，融资渠道的畅通与否、融资成本的高低无疑影响着企业发展壮大的结果，而当企业获得了较为畅通的融资渠道以及偏低的融资成本优势，那么对于企业的腾飞创造出积极性的刺激影响，进一步助推当地经济的快速发展。由此一来，实际上也加剧了“强者恒强、弱者恒弱”的格局。

  近年来，江浙地区的发展势头引起社会各界的高度关注。实际上，从近年来的IPO发行情况来看，江浙地区基本上处于较为领先的状态。以最近一两年为例，在2017年完成较高的IPO数量之后，2018年以来，目前的IPO在审企业名单中，仍然有大量江浙地域企业的身影。其中，以证券时报的数据显示，目前IPO在审企业中，江苏有70家企业，浙江有51家企业，甚至超过了北上广深的数量，而这一数据变化情况，足以体现出江浙地域的发展势头确实迅猛，而随着企业IPO进程的加快，融资渠道的持续拓宽，实际上也给未来地域的发展带来了积极性的影响。

  近年来，无论是不同交易所之间，还是不同地域之间，都可能上演着IPO资源的争夺热潮。对于江浙地域而言，随着当地对中小企业的加快培育，加快畅通当地企业的融资渠道，未来完成上市的企业规模有望持续增长，而这也可能成为未来地域发展的后续发展力量。

  IPO完成数量的多少，IPO通过率的高低以及拟IPO排队企业的上市快慢，从一定程度上影响着当地地域的核心竞争力，同时也影响着当地的经济发展以及人才流动的速度等。或许，在IPO常态化发行的背景下，不同地域之间也将会开启不一样的IPO资源竞争模式，而这似乎影响到不同地域之间的核心竞争力，同时也会或多或少影响到未来政策的支持力度。

  继2017年中国股市实现融资大年之后，2018年中国股市的融资需求依旧不轻。从支持实体经济的角度出发，加大资本市场的直接融资功能，对地域的发展、对企业的崛起确实具有积极性的影响，并有望借助资本市场的力量打造出百亿级别乃至千亿万亿级别的大企业。但，从投资者的角度出发，过于注重IPO融资，且不扭转中国股市融资定位的特征，则对于他们来说，却并非有利。或许，随着越来越多知名企业的引入，投资者也可以参与到部分优质企业的投资游戏之中。但，换一种角度思考，如果不从发行定价环节、限售股解禁减持环节以及持股成本信息披露不对称环节等问题上下功夫，那么优质企业上市也未必可以给予投资者带来可观的投资回报预期，而企业获得高溢价、高市值目标之后，难免也会存在较为强烈的减持套现需求，而持股成本不具优势的普通投资者，依旧处于劣势一方。

创业板打造成“中国新经济的主场”，创业板改革会带来新奇迹吗？

创业板打造成“中国新经济的主场”，创业板改革会带来新奇迹吗？

郭施亮

  自2015年6月以来，创业板市场走出了长达两年多的熊市行情。在此期间，创业板指数自历史高点调整以来，累计最大跌幅超过了60%，无论是调整空间还是调整时间都达到了大熊市的级别。

  随着曾经作为创业板权重股乐视网的复牌交易，创业板市场也难免受到或多或少的冲击影响，并一举跌破了此前的底部位置，而随着市场的加速下行，创业板市场的整体估值水平也再度创出了新低，原有的估值泡沫也被大大挤压。

  近日，深交所发布了《深圳证券交易所发展战略规划纲要(2018-2020年)》，明确未来3年将大力推进创业板改革。

  虽然创业板改革已经提及多时，但对于此次提及的创业板改革核心却与以往有着不少显著的区别。其中，其核心包括了强化市场的包容性、提升优胜劣汰、多渠道履行脱贫攻坚社会责任以及吸引一批优质企业进入深交所等。归根到底，还是要打造成“中国新经济的主场”，并突出新经济新产业的特征，意在壮大深交所的优质资源，提升深交所的核心竞争力。

  多年来，无论是全球资本市场之间，还是国内资本市场内部，都会存在一定的市场资源竞争需求，而对于优质资源的争夺压力，却更为明显。如今，随着深交所发展战略规划纲要的提出，创业板改革也被赋予了较高的期望，而从强化包容性、吸引一批优质企业进入等举措来分析，实际上也意在优化与完善优质企业的准入门槛，并为新经济企业制定出更有针对性的上市条件，加快其发行上市的步伐。

  实际上，对于邻近我们的港交所，最近一段时期内也逐渐探索“同股不同权”的模式，并积极引入相应的制度模式。多年来，无论是港股市场还是A股市场，都是一直沿用“同股同权”的一元制模式，而其最根本的意图，则是基于公众利益的考虑。但与此同时，却阻碍了一些具备合伙人制度的优质企业的进入，而对于这些优质企业也不得不选择远赴海外市场，并尽可能拓宽其海外融资的渠道。

  由此可见，对于深交所提及的强化包容性问题，可能会存在这方面的考虑。或许，这也是打造“中国新经济的主场”的重要考虑之一。

  除此以外，则是市场比较关注的退市问题以及优胜劣汰的功能完善问题。

  确实，自2009年创业板市场成立以来，虽然上市公司数量得到迅猛增长，且市场总市值总容量发生了显著地变化，但在此期间，真正意义上实现退市的上市公司却寥寥无几，而多年来上市率与退市率却处于严重失衡的状态。

  与此同时，随着A股市场实施一周一批次的IPO发行模式，以创业板为代表的市场扩容压力并不轻松。此外，仍需要考虑到新三板挂牌企业的转板需求，而面对新三板市场的融资效果以及流动性不佳的现象，即使新三板挂牌企业得以进入到创新层的状态，但对于不少符合相应准入门槛的创业板企业而言，或许更愿意选择退出新三板，进而选择到创业板市场发行上市。

  对此，在面对较大的扩容压力下，创业板市场扩容加速的同时，更需要考虑提升市场的整体退市率，加快完善市场的优胜劣汰功能。否则，对于“只进不出”的市场，其改革效果也会大打折扣。

  创业板改革，或许给中国资本市场的发展带来了新的期待，同时也将会有效提升深交所的核心竞争力。随着创业板改革的有效推进，并逐渐获得实质性的改革成果，这可能会成为创业板市场的一个重要性的发展拐点。但，在将市场打造成“中国新经济的主场”的过程中，我们仍需要对新股发行制度、市场持股成本及信息披露严重不对称等问题加以考虑，勿让创业板改革成为变相造富少数人的理由，而对于投资者而言，比较关心的还是在于其切身权益的保护以及市场可否为他们带来具备良好投资回报预期的优质上市公司，让他们能够从真正意义上享受到市场快速发展过程的成果。

美股重挫逾千点，会又一次改变A股的回暖计划吗？

  美股市场的大幅下挫，成为了近期A股市场急跌的导火索。然而，在美股市场略有回暖之际，A股市场却因前期强势的超级权重股大幅补跌而出现了持续探底的走势。近期，沪弱深强的格局得到了进一步地展现，而只要外部市场环境持续企稳，那么A股市场仍然存在较为强烈的回暖预期。

  但，遗憾的是，在市场期待全球股市进一步回暖，乃至收复近期失地的时候，美股市场却在最新的交易时间内再度上演单日重挫的表现。截至收盘。美股道琼斯指数下挫4.15%，下跌空间达到1032.89点；纳斯达克指数单日下跌3.9%；标普500指数单日下跌3.75%。

  实际上，纵观近期美股市场的表现，一举改变了以往单边上涨的运行格局。其中，以道琼斯指数为例，当地时间2018年2月2日单日大跌2.54%、2月5日单日大跌4.6%，下跌空间达到1175.21点。然而，近日稍作修复性反弹之后，2月8日的市场再度重挫逾千点，并距离2月6日调整最低点仅有一步之遥的空间。

  值得一提的是，自本月以来，美股道琼斯指数月度跌幅高达8.75%、纳斯达克指数月度跌幅达到8.56%、标普500指数月度跌幅达到8.60%。受此影响，本月全球股市的月度跌幅均为明显。其中，港股恒生指数月度跌幅7.41%、国企指数月度跌幅8.71%。至于A股市场方面，上证指数月度跌幅6.29%、深证成指月度跌幅7.05%，而中小板指数以及创业板指数月度跌幅均在5%以上。由此可见，对于今年以来的全球股票市场，整体表现确实非常糟糕，而在美股市场再度重挫逾千点的背景下，全球股市大幅波动的十年魔咒，似乎正逐渐上演。

  鉴于美股市场的大幅下挫，一方面来自于市场对未来加息预期以及国债收益率产生重要拐点产生担忧的恐惧，而以往低利率的时代，似乎从一定程度上造就了美股的长期牛市；另一方面，则是来自于之前长期上涨的获利回吐需求，面对经历了长达9年时间的美股牛市，如今市场在2万点之上出现阶段性休息的表现，也是可以预期的，但出乎意料的则是近期美股市场下跌力度过快，挤压泡沫的速度非常明显。

  本来，在全球股票市场迭创新高的背景下，A股有创出阶段性新高的潜力，并又一次接近3600点整数关口的位置。但，在外部市场环境瞬间转差的影响下，A股市场的跌幅似乎并不逊色于其余股票市场，就在近期全球市场稍显回暖之际，以上证指数为代表的市场指数仍然出现非理性下跌的表现，而这恰恰体现出A股市场“跟跌不跟涨”的运行特征。

  从强势权重股的强行护盘，到中小市值题材概念股票的普遍下挫，再到强势股的大幅补跌，而中小市值股票也逐渐呈现出止跌回暖的表现，这系列进程似乎预示着A股市场的调整有逐渐步入尾声的迹象。但，随着美股再度重挫逾千点，无疑对A股市场的回暖计划构成一定程度上的冲击影响。

  由此可见，对于美股市场的后续表现，无疑深刻影响着全球股票市场尤其是A股市场的回暖预期。退一步来说，若美股市场进一步加速下行，并持续放大月度跌幅，那么对A股市场的走势也并不会带来有利的影响。

  时下，A股市场已经完全跌破今年年初的起涨点，并有加速往3200点靠拢的迹象。与此同时，随着市场的持续非理性下跌，不少上市公司股票已经先后跌破了股权质押的预警线，乃至跌破平仓线，距离强行平仓线或许仅有一步之遥的空间。

  不可否认的是，对于近期上市公司频现股权质押的平仓乃至强行平仓风险，从一定程度上归咎于以往过于利用高杠杆工具，而杠杆本身就是一把双刃剑，而其弊端之处也在近期市场行情中得到了较好地表现。与此同时，在股权质押风险逐渐扩散的影响下，不少上市公司已经触及到现金流断裂的风险，而一些上市公司也不得不采取临时停牌或接连增持等方式来应对股权质押的冲击影响。

  换一种角度思考，如果股权质押风险得到大范围爆发，且上市公司强行平仓风险得以持续上演，那么将会触发局部性的系统性风险，而部分上市公司可能还会存在控制权、话语权削弱的负面冲击。

  由此可见，对于采取停牌动作的上市公司而言，目前最期待的还是市场环境的快速回暖，以达到维护股价稳定的目的。但，在停复牌新规的约束影响下，给予停牌上市公司的时间并不多，而市场环境的好坏也从一定程度上影响到上市公司未来发展的最终命运。退一步来说，如果外部市场环境持续恶化，并引发A股市场的进一步下跌，那么在非理性的状态下，不排除再度引发系列护盘救市的动作，而这也是未来股市可否提前止跌企稳的关键所在，这同时也会或多或少影响到国内金融市场“防风险、守底线”的最终成果。

A股市场又一次掀起停牌潮，上市公司慌了？

  上市公司大范围停牌的现象，曾经发生在2015年下半年股市非理性波动风波的关键时点。然而，对于当时的市场环境，可谓极度恐慌，而在上市公司大规模停牌之前，A 股市场却出现了上市公司大规模跌停的现象，且股价连续跌停的次数非常高，市场投资信心也基本上降至冰点。

  经历了2015年下半年的股市非理性波动风波之后，2016、2017年A股市场迎来了久违的稳定表现，而从过去两年时间内，股票市场整体上呈现出稳中有升的运行格局，且市场基本上收复了2016年年初熔断机制的跳空缺口。然而，正当市场投资信心有所回暖之际，A股市场却遭遇到外围市场的大幅下挫冲击，而在外部环境不太好的背景下，A股市场却一举扭转以往偏于稳定的运行姿态，而从近期的股市表现来看，更是出现单边大幅下行的状态，而剔除了超级权重股的强行护盘影响，实际上市场指数已经出现较大幅度地下行，而中国股票市场的失真状态也达到了前所未有的状态。

  早于两年多前，A股市场曾经出现了一轮上市公司停牌潮。然而，对于当时上市公司的停牌现象，更大程度上还是受压于当时市场的非理性表现，而不少股票的累计跌幅已经高达50%或以上的水平。至于这一次，虽然市场指数跌幅不太大，但个股下跌力度似乎并不逊色于当时的状况。

  值得一提的是，与此前的情况类似，在股市持续非理性下跌的过程中，不少因涉及股权质押的上市公司，也逐渐触及到股权质押预警线乃至平仓线的风险。更有甚者，还存在触及强行平仓的压力。对于这一现象，实际上也是之前高杠杆工具任性利用的结果，但鉴于当时股权质押的频繁使用，由此也会导致不少上市公司深陷股权质押的危机之中。

  本来，对于上市公司而言，通过股权质押等方式可以灵活提升资金利用率，甚至在理想的市场环境下通过杠杆工具实现利润的最大化。但，杠杆本身就是一把双刃剑，利用得好，则将会利于企业的快速发展，甚至实现资金利用最大化。但，利用不好，则将会成为企业发展的一道阻碍，而当市场遭遇到非理性乃至极端的市场行情时，甚至可能会影响到上市公司的控制权、话语权，乃至导致上市公司触及系统性的风险。

  股价持续非理性下行，加上部分上市公司陆续触及股权质押的平仓风险等因素，为了防范上市公司控制权、话语权遭到资本的侵袭，不少上市公司先后采取了停牌的举措，试图回避近期股市持续非理性的波动风险。

  事实上，对于上市公司大股东质押比例过高的现象，一旦市场环境持续恶化，进而导致相应上市公司股价的非理性下行，那么对于这类上市公司大股东来说，可能时刻承受着巨大的压力。出于各种因素的考虑，上市公司更可能采取临时停牌乃至频繁停牌的举措来应对突发性的风险。但，从另一种角度分析，虽然这一举措利于维护上市公司的股价稳定性，且利于维护上市公司大股东及投资者的切身利益，但随着不少上市公司的跟风模仿效应愈发提升，这一举动却或多或少影响到中国股市正常的市场化进程。

  时下，虽然市场指数看似跌幅不大，但个股跌幅却非常显著，而在超级权重股的强行护盘影响下，股市指数的失真效应也愈发明显，而从实际情况分析，越来越多的上市公司已经逐渐远离了市场指数的约束，而市场指数的参考意义也越来越低。

  不过，从近期上市公司停牌现象的明显增多，乃至频繁停牌现象的先后出现，实际上也说明了当下市场的分化程度非常明显，而部分上市公司也逐渐展现出惊慌的一面。但，在国内金融市场“防风险、守底线”的定调环境下，金融市场发生系统性风险的可能性暂时不大，而不同上市公司之间可能会面临不一样的潜在风险，而局部性的问题仍不至于给整个金融市场带来非常深刻的冲击，但如果这一风险逐渐延伸，且涉及范围持续扩大，则对金融市场的持续稳定性还是会构成一定程度上的冲击影响。

低价股持续扩容，股价越低就越安全吗？

  低价股，对于国内投资者来说，是非常欢迎的。究其原因，主要在于低价股的价格偏低，投资者用较少的资金就可以买入不少的股票数量。与此同时，与高价股相比，低价股往往会获得心理上的安全感，整体波动率也会相对较小，一旦股价出现上涨的表现，则投资者可以获得较为良好的资产增值效果。

  事实上，纵观这些年来A股市场的实际表现，低价股确实为不少投资者带来了不错的投资回报率。与此同时，纵观历年来的牛市行情，低价股的表现往往也是具有一定的表现优势，而一轮牛市下来，低价股少则上涨一倍，多则上涨数倍，而投资者不仅可以获得心理上的投资安全感，而且还获得了牛市行情下资产快速增值的乐趣，可谓一举多得。

  或许，正是因为多年来低价股在A股市场中的不错表现，往往也会获得不少投资者的持续关注。然而，纵观今年以来的低价股表现，却似乎改变了投资者对低价股的看法。事实上，从最近一段时期的市场表现分析，阶段性跌幅较为显著的，往往不是之前涨幅较为迅猛的白马股蓝筹股，也不是一些高价股、成长股，而是市场关注度较高的低价股。

  结合当前的市场数据分析，截至今年2月5日收盘，沪深两市股价低于5元的股票数量，大概有330家。至于4元以下的股票数量，约为150家；3元以下的股票数量，约为42家。对于股价低于2元的股票则为2家。其中，低于1元股票价格的，则是近期市场关注度较高的*ST海润。

  从市场的心理层面分析，低价股往往会具有一定的投资安全性，而一旦股价得以回升，则往往会给投资者带来比较可观的投资回报率。但，从实际情况分析，却存在着不少的误区。

  其中，纵观今年以来A股市场的低价股表现，其中作为两市最低价格的*ST海润，其今年以来的累计跌幅高达24.35%。至于两市第二低价股*ST锐电，则在今年以来出现了23.78%的累计跌幅。

  除此以外，对于3元以下的部分低价股，其今年以来的累计跌幅也是比较显著的，并未出现明显的价格稳定优势。 

  其中，以莲花健康为例，今年以来累计跌幅就达到了33.66%，股价距离2元整数关口仅有一步之遥的空间。至于*ST大控，则今年以来录得了25,27%的年内跌幅，而年内跌幅超过20%的股票，却多离不开低价股的身影。

  值得一提的是，除了ST、*ST低价股的表现相对疲软之外，在低价股的名单中，也存在不少老牌上市公司的身影。其中，就包括了申华控股、TCL集团、福田汽车、华电能源、智慧农业、金山股份等。但即使如此，老牌低价股依旧难逃年内股价大幅下跌的命运。

  其中，以申华控股为例，今年以来累计跌幅达到22.01%；华电能源今年以来累计跌幅达到16.40%；金山股份今年以来累计跌幅16.77%；智慧农业今年以来累计跌幅19.31%；TCL集团今年以来累计跌幅也达到10.77%。

  从上述年内跌幅显著的股票情况来看，似乎都与低价股有着或多或少的联系性，而在今年以来市场环境并不佳的背景下，低价股反而变成了市场的杀跌重灾区。

  需要注意的是，在当前中国股市分化局面持续加剧的背景下，上市公司之间的市值差距也发生了较大程度上的变化。

  我们仍然参考今年2月5日的盘后数据分析，截至目前，沪深两市总市值突破万亿的股票有6家，分别是工商银行、建设银行、中国石油、农业银行、中国银行、中国平安。但，与之相比，沪深两市总市值低于20亿元的上市公司，却超过百家。由此可见，对于A股市场上市公司之间，也存在着明显的市值差距，而从近年来的真实情况分析，市场也终究难逃“强者恒强弱者恒弱”的现象。

  随着A股低价股的持续扩容，上市公司股价越低就代表着越安全吗？实际上，从最近一段时期的市场表现即可发现，这可能成为一种投资误区。需要注意的是，如果把投资低价股的思路完全照搬至其余成熟股票市场，那么最终导致的投资结果也将会是更加残酷。确实，对于低价股而言，我们更需要理性看待，不宜盲目乐观，而低价股的投资误区仍需引起投资者的高度重视。

投资者保护到底出了什么问题？市场为何不买账？

  近年来，谈及频率比较高的，莫过于投资者保护的问题。确实，从最近几年的市场声音来看，投资者保护也逐渐获得越来越高的关注度，而在此期间，被称为“史上最严投资者保护办法”的实施，意味着投资者保护已经达到了一个前所未有的高度，这也足以体现出市场对投资者保护的重视程度越来越高。

  投资者保护，其核心意在保护投资者的合法权益，并通过归档分类、信息告知以及完善相应索赔救济机制等方式，来提升投资者的保护效率，并从最大程度上实现投资者的有效保护。

  很显然，对于投资者保护的问题，本身并不能够停留在言语之上，而市场更关心的，莫过于投资者保护的实际行动以及实际保护效果。对于中国资本市场而言，因市场发展根基不牢固，市场自身存在不少的制度漏洞，由此也突出了投资者保护的重要性。

  缺乏三公的市场交易环境、缺乏信息披露的对称性、缺乏完善的索赔机制以及缺乏畅通的诉求通道等，这无疑是多年来中国资本市场存在已久的问题。很显然，要从真正意义上做到投资者保护，那就必须要正视上述的问题，并用最真诚的态度来提升投资者的保护力度。

  然而，对于近年来的中国资本市场，虽然投资者保护提及频率较多，但投资者保护似乎存在失灵的问题。与此同时，对于近期的股票市场，虽然市场指数保持稳定，但市场的实际表现似乎并未给投资者保护带来实质性的效果。

  从实际情况来分析，主要体现在以下几个方面。

  其中，对于近年来的中国资本市场，个股权重设置失衡，少数权重股借助其较高的权重比重，就足以撬动起整个市场指数，从而造成了市场指数失真、个股惨跌的格局。回顾最近一段时期的市场表现，两桶油及几大银行股等少数股票基本上支撑起整个市场表现，而对于多数股票来说，无论是绩优股成长股，还是绩差股问题股，都似乎难逃资金抛售的压力，而反映到股票价格身上，则是出现了逆势调整的运行格局，跑输同期市场表现的上市公司比比皆是。

  再者，市场信息不对称问题严重，而近期个股频现闪崩问题，也是从一定程度上来自于信托扎堆、股权质押平仓风险的集中爆发。然而，对于部分先知先觉，且掌握一定信息优势的重要股东及机构资金来说，或早已提前抛售，但对于毫不知情的普通投资者，却基本上难逃近期市场的杀跌表现，持股市值持续缩水也是在所难免，这确实从一定程度上影响到投资者保护的效果。

  与此同时，在强力去杠杆及金融监管持续升级的背景下，无论是对金融大鳄还是相应的机构资金而言，都会构成或多或少的冲击影响。对于资金敏感性较强的资本市场，其受到的冲击也是最为直接的，而金融监管初衷目的虽好，但中短期内却起到了加速市场抛售压力的影响。由此可见，对于金融监管以及接连的去杠杆举动，也需要适度考虑到投资者的切身感受，而在市场仍未做好相应准备的前提下加快去杠杆的动作，难免会影响到投资者的切身利益。

  此外，则是离不开持续高居不下的IPO发行节奏以及系列再融资举动的影响。

  对于市场高速IPO的融资压力，以及接连不断的可转债扩容压力，实际上也是强化了资本市场重融资的定位功能，进一步强化了股票市场以存量资金作为主导的局面。本来，在固有的市场容量背景下，仅有的存量资金可以维系市场的阶段性稳定，但一旦市场加快扩容，并打破了这一平衡局面，那么将会进一步加速存量资金的分流，甚至加快存量资金往部分具有赚钱效应的强势股身上聚集，而这恰恰对那些本来流动性不强的股票带来了雪上加霜的冲击。

  由此可见，对于近期市场的系列现象，并不足以充分体现出投资者保护的真实效果。站在当前的市场发展角度来看，投资者保护仍显不足，且保护针对性并不显著，仍有不少需要改善的地方。

  其中，从监管、法律层面角度分析，虽然时下资本市场处于强监管的时代，但证券法迟迟未能修订完善，这本身对资本市场的健康发展构成影响，且并不利于提升资本市场的违法违规成本。很显然，证券法属于中国资本市场走向健康成熟的法律根基，也是强监管时代下需要完善的重要内容。

  再者，投资者保护屡屡失灵，关键之处在于缺乏针对性的保护。时下，虽然史上最严投资者保护办法对风险揭示、投资者归档分类、信息告知等内容给予了完善，但对于投资者而言，更关注的，则是如何建立三公交易环境、如何减少信息披露不对称等问题，而上述问题更直接影响到投资者持股市值的切身利益。

  此外，对于部分上市公司而言，往往存在大股东权力过大，普通股东权利形同虚设的问题。受此影响，上市公司大股东往往借助其持股优势，成本优势等，占据非常明显的主动权、话语权，且屡屡上演低价定增、反复再融资等损害普通投资者切身利益的行为。由此可见，对于投资者而言，更关注的还是知情权、话语权等问题。至于因触及强制退市等问题的上市公司，多年来投资者还长期存在索赔效率低下、索赔程序复杂等问题，而对于上述问题，或许更属于投资者关注的内容，而这恰恰也是提升投资者保护力度的关键所在。

  确实，对于投资者保护的工作，中国资本市场仍需加以努力，而普通投资者更需要具有针对性的保护措施，而不仅仅停留在表面上的保护工作。

时隔逾3年扇贝再度逃跑，让獐子岛4万余股东情何以堪？

  曾经的深市第一高价股獐子岛，因3年多前的一纸公告引发市场的高度关注。

  实际上，早在2014年10月30日，獐子岛发布了三季度业绩大幅变脸的公告，且由盈利变成了巨亏。然而，究其原因，竟因扇贝存货异常，扇贝“逃跑”。对于獐子岛股票而言，这一则消息，无疑是最具震撼力的黑天鹅事件，股价却出现了接连下挫的走势，从停牌前的价格到复牌后的调整低点，累计最大跌幅达到20%以上。但，随后股价有逐渐攀升的表现，股价很快修复了下跌失地，并凭借当时的牛市行情创出了上涨行情的新高。

  但，时隔逾3年的时间，扇贝逃跑事件再一次落到了獐子岛的身上，从最近的公司公告获悉，獐子岛修正2017年业绩预期为亏损5.3-7.2亿元，而此前公司对2017年度净利润的判断约为同比增幅13.07%-38.20%，预计净利润变动区间为9，000万元-11，000万元。如今，在短短的时间内，公司业绩却发生如此巨大的变动幅度，又一次上演了黑天鹅事件。

  然而，对于这一次獐子岛的巨额预亏原因，却与前一次的业绩大变脸有着相似的理由。根据这一次的公司公告，主要在于发现部分海域的底播虾夷扇贝存货异常，可能对部分海域的底播虾夷扇贝存货计提跌价准备或核销处理。至于2014年10月30日的业绩变脸原因，则是因为北黄海遭遇异常的冷水团，公司105.64万亩的海洋牧场遭遇灭顶之灾。但，纵观前后两次的业绩变脸原因，其共同特征均存在部分海域的底播虾夷扇贝存货异常，而扇贝跑哪去，无疑引发了市场的激烈争议。

  这，到底是一场闹剧，还是一个靠谱的理由，无疑引起市场的热议。但，面对扇贝的再度逃跑，实际上也是很难从短时间内寻找出问题的答案，至于扇贝的去向以及扇贝的存货，更是无从分析与确认，这其中涉及到难以估算的数据问题。即使是当地专家以及当地养殖户，也可能需要一段较长的时间，才可以找出有力的证据。至于所谓的灾害影响力，以及扇贝的实际存量，更是并非可以在短时间内获得有效的统计信息。

  当充满神秘感的黑天鹅事件第一次上演之际，往往会引起大家的质疑，但更多人还是抱着半信半疑的态度。但，相似的理由再度上演，并又一次引发了类似的黑天鹅事件，则不仅反映出上市公司对事件的认识程度不深，并未从之前的事件教训上做好相应的防范以及准备工作，从而导致错误问题的重复上演，而且更可能反映出上市公司的套路不少，而当类似的事件重复上演之际，实际上相当于降低了市场的信任度，而接连上演的黑天鹅事件，往往变成了一场闹剧。从投资者保护的角度思考，接连上演的黑天鹅事件，实际上对投资者的伤害最深，削弱了投资者对上市公司的信任感，而这让獐子岛4万余股东情何以堪？

  扇贝跑哪里去？这，似乎会成为一个无解的谜。但，在接二连三的扇贝逃跑事件中，有一些问题却应该引起我们的重视。

  其一、对于农牧饲渔行业，往往存在不少的套路。

  从蓝田股份，到如今的獐子岛，似乎有着各具不同的套路。然而，纵观中国股票市场的历史，农牧饲渔行业往往具有一定的判断误区，而天灾因素往往具有较大的不确定性，且在短时间内很难从根本上找到有力的线索，这或多或少造成了相应行业上市公司的财务以及数据乱象。与此同时，还可能会存在信息披露不对称、财务数据存在偏差等问题。

  其二、对于以往身处舆论风波的上市公司，应加以警惕。

  实际上，数年前獐子岛曾因类似的黑天鹅事件引起了市场的高度关注。然而，时隔多年，类似的套路再度上演，而复牌后的股票价格难免会受到一定的冲击，而在此期间，受到直接冲击的，莫过于獐子岛4万余股东。事实上，对于身处舆论风波的上市公司，我们应该加以警惕，而对于近期乃至以往身陷舆论风波的上市公司，往往容易引起市场的持续跟踪与关注，而稍有风吹草动，往往会成为股价下跌的理由。

  其三、在信息披露不对称的背景下，先知先觉的机构资金举动更需密切关注。

  正如上文所述，对于农牧饲渔类的上市公司，往往会存在天灾因素的影响，而这一因素的存在，也会加剧上市公司经营的不确定性，且用常规分析方法也是很难在短时间内作出有效评估。

  但，对于资本市场而言，在信息披露不对称的市场环境下，往往需要关注到先知先觉机构资金的异常表现。以獐子岛为例，早于去年四季度，其重要股东的持仓变化也是一个重要信号，而作为具有先知先觉的资金而言，往往具有较好的信息优势，或许当大家都不知情的时候，它们早已高位逃离，回避接下来的黑天鹅风险。

  任性的扇贝再度逃跑，公司业绩大幅变脸，这无疑给持股投资者带来了较大的不安。暂且不谈獐子岛的后续处理方式，但对于市场来说，这一事件也是考验投资者保护是否真正有效落实，同时也为后续的监管治市提了个醒。

白马股熄火，趋势拐点到了吗？

  沪指失守3500点，并自3587近期高点调整了百点的空间，这从一定程度上受压于白马股、大蓝筹的快速调整影响。

  白马股迭创新高、大蓝筹震荡攀升，这无疑是近年来市场的真实写照。受此影响，在占比市场权重较高的白马股大蓝筹的影响下，市场指数也呈现出震荡攀升的走势，并完全修复了2016年熔断机制以来的缺口位置。

  实际上，纵观以贵州茅台、恒瑞医药、格力电器、万科A为主的一批白马股大蓝筹的近年来表现，股价实现翻倍涨幅早已不是新鲜的事情，而对于部分股票的累计涨幅甚至达到翻数倍的水平，且其上市以来累计涨幅非常巨大。由此可见，对于这一年来的股票表现，更属于再创辉煌的表现，而这些亮眼表现的背后，收获最大的莫过于上市公司大股东、高管以及那些长期持股者。

  股价从启动以来，累计上涨超过一倍，而后出现20%左右的调整空间，这确实不值得大惊小怪。或许，用市场语言来表述，这更属于获利回吐的行为。

  对于上市公司的股票价格，往往离不开资金的驱动影响。然而，对于资金而言，往往具有强烈的逐利性，且大资金大机构具备先知先觉的嗅觉，而当股价得以崛起腾飞之后，后知后觉的投资者才意识到牛股的机会。或许，这也是大资金大机构与普通散户之间信息优势、资金优势以及成本优势不对称的真实写照。

  从市场的角度分析，股票价格终究离不开价值进行上下波动。对于白马股、大蓝筹而言，同属一个道理。归根到底，只要上市公司的合理价值运行中枢稳步抬升，那么就得以支撑股价的持续上涨。退一步来说，如果上市公司的实质性基本面发生了变化，从而影响到合理的价值运行中枢水平，那么股价的中长期表现就容易缺乏基本面的支撑，价格上涨就缺乏了核心的支撑基础。

  最近一段时期，不少白马股出现熄火的表现，而以中兴通讯、亨通光电、福耀玻璃为主的白马股，短期调整力度较大，有的上市公司累计最大跌幅更是达到20%左右，其股价甚至触及到半年线乃至跌破半年线的支撑水平。

  与此同时，作为近期表现强势的两桶油以及大银行股，同样出现了高位调整的表现，而作为占比市场权重较高的股票，一旦发生价格集体调整的走势，那么将会对市场指数构成较大程度上的影响，而近期权重股的集体调整，对市场指数的拖累影响也是比较显著的。

  但，纵观近期快速调整的白马股，其本身质地并不差，动态估值仍保持着比较合理的水平。至于部分略显高估的白马股大蓝筹，也在价格不断调整的过程中修复估值泡沫。与此同时，随着上市公司业绩增速以及盈利能力的持续好转，也会从一定程度上助推上市公司估值泡沫的压缩，而随着这类上市公司估值水平逐渐获得挤压的过程，实际上也意味着上市公司的中长期投资价值仍未发生实质性的改变，而这也或多或少暗示出部分白马股、大蓝筹的趋势拐点仍不会轻易确立。

  值得一提的是，对于近期如中兴通讯、亨通光电等白马股的快速调整表现，估值修复是一方面，而另一个重要原因，则是存在机构抛售的压力。

  不可否认的是，随着股票价格攀升至一个高位，无论是机构资金还是散户资金，难免会存在一定的分歧。然而，当市场分歧加剧之际，却会从一定程度上减缓了机构抱团取暖的需求，而机构资金的抛售压力得以集中释放，则原本获利回吐的走势，却容易引发市场恐慌性的抛售，进而加速股票价格的下行。

  但，归根到底，无论是底部股价上涨数倍的股票，还是高位调整超过一半的股票，终究还是离不开核心价值的影响。换言之，如果是真正意义上的优质投资标的，那么错杀后的股票价格终究还是会回归价值。同理，如果上市公司本身质地不佳，或存在虚高炒作的现象，那么炒高后的股价，终究还是会回到合理的价值区间附近。

储备优秀上市资源，我们还差了些什么？

  培育优秀后备上市资源，为资本市场储备优秀上市资源，这是最近一段时期备受关注的热门话题。与此同时，对于优秀资源的引导，也逐渐引起各方的高度重视，而与我们邻近的港股市场，近期也有系列动作，拟为优秀上市资源的引入，而作出更大的改变及让步。

  实际上，这些年来，在国内资本市场中，即使是上交所与深交所之间，也长期上演着上市资源的争夺之战。受此影响，在沪深交易市场争夺IPO资源异常激烈的背景下，实际上也不断提升各自市场的核心竞争力，强化自身的竞争意识。

  站在全球资本市场的角度来分析，这种市场资源，尤其是优秀上市资源的争夺，就显得更为激烈。其中，对于长期采取“同股同权”模式的港交所，也在大量流失优秀上市资源的背景下，不得不对相关规则进行了修改，且逐渐引入“同股不同权”的形式，以打破长期延续的一元制模式。至于更为成熟的美股市场，则更受益于国内资本市场以及港股市场的一元制模式，而凭借其较为灵活的市场交易制度，却吸引到不少的优秀上市资源。近年来，如阿里巴巴、京东等中概股企业，也因交易规则的约束以及制度的局限，而不得不远赴海外上市，让海外投资者享受着企业高速发展过程中的成果。至于国内投资者，则仍很难参与到这些优秀企业的股票投资，进而获得企业高速发展下的发展成果。

  时下，高速IPO的发行模式已经延续多时，但在高速IPO的发行模式下，不管是IPO发行数量还是IPO发行节奏等，都较以往有着较大程度上的变化。然而，从最近一段时期的情况来看，却发生了些许的变化，如IPO审核趋严、IPO否决率的提升，再到发审委把关愈发趋严等，而这系列现象，也足以体现出当前的审核模式，则是从重量到重质的转变，而企业质量的高低，也将会最终影响到市场整体的质量水平。

  不可否认的是，对于国内资本市场逐渐注重质量的把关，无疑也是对以往过于注重数量与速度发行的一种反思。换一种角度思考，这也是为储备优秀上市资源做好充分的准备，而未来国内资本市场加快引导优秀上市资源的回归与上市，或许也将会成为一种趋势。

  那么，对于储备优秀上市资源，我们还差了些什么呢？

  首先，市场制度的约束，对于采取同股不同权模式的上市公司来说，无疑是一道难以逾越的关卡。但，针对这一问题，港交所已有作出相关的尝试，至于港交所的举动最终会否影响到国内资本市场，仍需要看港交所引导落实后的最终结果，而这也是一种摸着石头过河的过程，对于国内资本市场而言，也会在制度创新上更具谨慎性。

  再者，则是需要优化企业排队审核流程，并对真正意义上的优秀资源进行灵活的审核安排。

  近年来，国内资本市场比较流行“扶贫”的工作，而对于股市扶贫，其很大的一个看点，则是在于对部分贫困地区尤其是特别偏远的贫困地区给予相应的优惠条件，但其核心还是采取“即报即审、审过即发”的形式，其本质并未降低审核标准，仅仅属于审核程序的简化。同理，对于优秀上市资源尤其是特别优秀的上市资源，则可以采取相应的方式，在不降低审核标准前提下，简化审核流程，提升优秀上市资源的上市效率。但，对于这一举动，其核心还是在于对优秀企业的衡量与判断，而其评估标准如何，仍是一个重点问题。

  此外，最为关键的问题，则是国内资本市场的土壤培养问题。

  储备优秀上市资源，其核心并非让优秀企业回到国内资本市场开启轰轰烈烈的圈钱活动，也并非让优秀企业的估值瞬间飙升，并实现千亿乃至万亿级别的市值规模，从而上演新一轮的造富效应。

  事实上，对于优秀上市资源的储备，并引导优秀企业的加快上市，其核心还是在于让优秀资源得以在国内资本市场中起到积极引导的作用，并把海外成熟经验引导至国内资本市场，利于资本市场的健康发展。与此同时，通过优秀企业的积极引导，可以点燃国内上市公司的奋斗热情，并充分利用资本市场完成企业的可持续发展，实现一步步的发展与壮大。至于投资者，则通过长期投资这些上市公司股票，而获得了企业高速发展的成果，这无疑也是多方共赢的局面。

   然而，遗憾的是，在国内资本市场中，融资圈钱现象不少，但敢于回报股东，敢于长期现金分红的上市公司却为数不多，即使优秀企业得以回归上市，也似乎很难从本质上改变当下的市场现状，甚至可能产生出“劣币驱逐良币”的风险问题。归根到底，还是市场发展土壤的问题，而土壤不成熟、不完善，终究还是很难起到本质上的影响作用。

  由此可见，逐渐改善市场原本的功能定位，逐渐扭转上市公司重融资、轻回报的状况，并通过完善市场法律法规来为市场的健康持续发展创造出良好的法律根基，这也是逐渐完善市场发展土壤的重要前提之一。时下，对于中国资本市场而言，从高速度到高质量的转变，从资本市场大国向资本市场强国的靠拢，也逐渐成为一个市场共识，这对于中国资本市场的健康发展，对优秀上市资源的储备、为企业规范运作等，还是具有积极性的影响意义，这也是一个具有长期性的战略目标任务。

从上海银行到张家港行，银行股限售股解禁冲击力为何如此强劲？

从上海银行到张家港行，银行股限售股解禁冲击力为何如此强劲？

郭施亮

  市场处于2018年的开局之初，从近期股票市场的表现来看，确实给投资者带来了不少的信心。但是，在股市投资信心略有回暖之际，时下却依旧还是限售股解禁高峰期，而对于近期部分涉及限售股解禁上市的股票，也从一定程度上受到了较大的抛售压力，而限售股解禁尤其是首发限售股解禁上市的因素，仍然是当下市场的不确定风险之一。

  事实上，对于国内上市公司的解禁情况，主要存在几种解禁方式，分别是首发限售股解禁、定向增发限售股解禁、股权激励限售股解禁以及追加承诺限售股解禁等。但是，在这些解禁类型中，对上市公司股价影响最为深刻的，莫过于首发限售股解禁以及定向增发限售股解禁类型，而与其余解禁类型相比，这两种限售股解禁类型往往涉及的解禁规模较高，且对上市公司带来较大的冲击影响。

  从实际情况来看，对于首发限售股解禁而言，需要看首发解禁上市的实际规模，而首发解禁上市的规模占比上市公司总股本的高低，也将会直接影响到股价的解禁后表现。至于定向增发限售股解禁，则需要看上市公司采取定增策略的本质目的，且需要看定增项目的盈利预期以及是否涉及到利益输送等问题。然而，纵观过去多年的时间内，依旧存在部分上市公司反复通过低价定增的形式来满足其利益输送等目的，且从一定程度上不断摊薄了上市公司股东的实际权益。

  谈及首发限售股解禁，从最近一段时期内，市场最容易联想到的上市公司，莫过于以上海银行、张家港行为代表的次新银行股。

  实际上，无论是上海银行，还是近期涉及首发限售股解禁上市的张家港行，都几乎难逃巨量首发限售股的解禁上市压力。受此影响，涉及巨量首发限售股解禁上市的银行股，解禁上市首日股价均以大幅下行为主，而对于近期的张家港行，股价更是出现连续一字跌停板的走势，短期股价波动率非常明显。

  从上海银行到张家港行，股价遭遇到一字跌停板的走势，归根到底，一方面来自于首发限售股解禁，次新银行股首发限售股解禁上市对市场心理包袱较大；另一方面则是来自于巨量首发，无论是上海银行还是张家港行，巨量首发解禁规模占比上市公司总股本往往很高，基本上达到百亿级别以上。

  当前，虽然有着减持新规以及减持新规升级版的配套约束，对限售股解禁以及限售股解禁后的减持压力有所减缓。但是，对于涉及限售股解禁规模庞大的，且属于首发以及定增解禁性质的上市公司，往往还是难逃大量资金集中抛售的压力。

  由此可见，对于近年来密集发行上市的银行股以及部分大盘股IPO，它们紧随其后的首发限售股解禁风险，仍然需要引起我们的高度警惕。确实，与其余限售股解禁类型相比，首发限售股解禁以及定增限售股解禁对市场的包袱较大，且涉及的解禁规模较高，即使当前市场存在减持新规的约束配套，但似乎对于巨量的解禁压力而言，并未起到太显著的抵御效果。

  从IPO发行常态化，到限售股堰塞湖问题的愈发加强，这也是未来中国股票市场持续面临的压力。与此同时，从部分城商行加快上市进程以及部分大型企业加快排队发行上市的状况来看，这也是未来股票市场可能面临的风险问题。对此，在未来大盘股IPO加快发行上市的过程中，未来涉及巨量首发等解禁类型的情况，仍需要有更完善的配套方案给予配套，否则这一潜在的风险还是会反复冲击到投资者的切身权益。

散户弃购意愿加剧，可转债申购究竟要注意些什么问题？

  首只采取信用申购的雨虹转债，在上市首日随即获得了20%以上的涨幅，市场对可转债的申购热情被迅速点燃。紧随其后的，则是林洋转债盘中一度高达30%以上的涨幅，更是进一步刺激了可转债的追捧热情。

  不可否认的是，对于前期可转债的持续火热，从很大程度上得益于可转债市场较强的赚钱效应。与此同时，对于投资者而言，在信用申购的模式下，投资者可以任意采取顶格申购的策略，来提升可转债的中签率，而一旦获得可转债的中签机会，无疑是一种较好的无风险套利方式。

  值得一提的是，在此前再融资新政影响下，一方面对于采取定增再融资的上市公司来说，构成一定条件的约束限制；另一方面则是再融资新政并未对可转债、优先股等形式构成太多的约束，反而从一定程度上刺激了可转债等渠道的活跃。

  实际上，纵观最近一段时期上市公司的举动，更为普遍的现象，莫过于申购可转债的现象明显增多，而近期排队发行申请的公司数量也创出了新高水平。由此可见，在再融资新政影响下，可转债市场也获得了前所未有的活跃水平，但在可转债持续活跃的背后，我们却发现了可转债的赚钱效应却骤然下降，而部分可转债更是出现首日破发的问题。

  可转债高速扩容、散户弃购意愿加剧、承销商包销压力加大等，这无疑是最近一段时期内可转债市场的真实写照。

  然而，站在上市公司原有股东的角度来看，他们会否优先配售，很大程度上会看发行可转债上市公司的自身质地，以及未来的盈利前景；站在散户的角度来看，更大程度上要看相应的市场环境以及可转债的赚钱效应；至于承销商的角度，则关注上市公司的自身发展状况以及潜在的包销压力等因素。

  由此可见，一旦可转债首日破发现象出现频繁上演，加上可转债高速扩容的问题没有得到改变，那么可转债赚钱效应也将会骤然下降，而散户弃购、承销商包销压力加剧等问题也很难发生实质性的变化。对此，在当前的可转债市场环境下，可转债申购仍需谨慎，目前已经不是以往任意顶格申购的时代了。

  那么，对于可转债申购，我们又究竟需要注意些什么问题呢？

  首先，申购可转债之前，需要对发行可转债的上市公司进行全方位的分析与判断。换言之，如果发行可转债的上市公司质地较佳，以及过去几年的盈利能力、基本面状况较为良好，那么可转债上市首日潜在的赚钱效应就会随之增加。反之，如果发行可转债的上市公司基本面欠佳，整体估值远高于同行业的估值水平以及盈利增速预期缺乏想象空间等，则可转债可能存在上市首日破发的风险，申购意义就大打折扣了。

  再者，则需要关注到可转债发行与上市前后的正股表现，以及相应的市场环境变化状况。简而言之，正股表现与相应的市场环境变化会从一定程度上影响到可转债的上市表现，而市场环境持续回暖，加上正股的驱动效应，会对可转债上市当天乃至上市后的表现构成较为明显的影响。

  与此同时，需要关注到控股股东的认购态度以及原有股东的优先配售需求等因素。

  实际上，对于上市公司控股股东以及相应大资金大机构而言，如果看好上市公司的未来发展，则会采取比较积极的优先配售策略。但，与之相比，如果控股股东消极认购以及原股东优先配售积极性不强，则对于这一可转债的申购价值，也会大打折扣，投资者申购仍需非常谨慎。

  此外，结合多方面的因素之后，拟申购可转债的投资者，仍可结合一些机构调研报告进行参考，从一定程度上提升申购的成功率，尽可能避免可转债首日上市破发的申购风险。

  确实，站在当前的角度分析，随着可转债扩容步伐的加快，可转债的表现也会存在明显地分化。对于投资者而言，申购可转债更需要比较谨慎，而采取顶格申购的策略，更需要多加分析与思考，尽可能降低可转债首日上市破发的投资风险。