对上市公司高派现不宜一味叫好

　　一方面，江铃汽车的特别派息看起来确实可以给予投资者较高的回报；另一方面，江铃汽车的高派息预案也给市场提供了一个合适的炒作由头。但市场对此进行的炒作，还须保持一份理性。

　　1月15日晚，江铃汽车推出2017年度中期特别派息预案，从公司累计未分配利润中，每10股派送23.17元（含税，下同）现金股息，按2017年9月30日总股本8.63亿股计算，共计提分红基金20亿元。

　　江铃汽车的特别派息预案公布后，公司股价出现连续涨停走势。1月16日，江铃汽车的股价“一”字涨停；1月17日，股价也被拉上了涨停板。两天的涨幅达到了21.02%，这也足见市场对江铃汽车特别派息预案的欢迎。

　　这其实也是意料之中的。一方面，江铃汽车的特别派息看起来确实可以给予投资者较高的回报。每10股派息23.17元，即每股派息2.317元，而1月15日江铃汽车的收盘价为16.32元，按此计算，江铃汽车给予投资者的回报率高达14.20%，这个回报无疑是丰厚的。

　　另一方面，江铃汽车的高派息预案也给市场提供了一个合适的炒作由头。从利润分配的角度来说，高送转的炒作受到管理层的从严监管，而现金分红是管理层所提倡的，加上江铃汽车这次提出的又是高派息，这自然是管理层乐意看到的。对于市场来说，这无疑是一个合适的炒作由头，自然也就不会放过炒作的机会。所以，江铃汽车在高派息预案公布后，股价受到炒作，并不令人意外。

　　但从投资者的角度来说，对于江铃汽车的高派息以及市场对此进行的炒作，还须保持一份理性，不能因为江铃汽车高派息，就盲目地加入到市场的炒作之中。

　　首先，虽然江铃汽车的高派息中小投资者也可以从中分一杯羹，但高分红的真正受益者，是公司的大股东江铃控股有限公司和二股东福特汽车公司，两位股东分别持有江铃汽车41.03%与32.00%的股权，合计占比73.03%。江铃汽车此次分红20亿元，两位大股东就拿走了14.60亿元，留给广大公众股东的红利就只有5个多亿了，只是拿了一个小头。因此，中小投资者只是沾光而已。

　　尤其是从去年三季报来看，江铃汽车“增收不增利”现象明显。去年前三季度该公司营收达到224.35亿元，同比增长超过三成。但净利润为6.43亿元，同比下降41%。在这种情况下，公司仍然拿出20亿元利润出来分红，这更多地是为了满足两大股东对现金的需要。在不套现股权的情况下，这种高分红是大股东们获得回报的重要途径。所以，投资者不要自我陶醉，认为上市公司真的是为了给公众投资者以回报。

　　其次，对于上市公司高派现，还要看回报率的多少。就江铃汽车此次高派现来说，回报率确实可观。但并不是所有上市公司的高派现都是高回报率。以贵州茅台为例，基本上年年都是高派现，但就回报率来说，是难言可观的。如2016年贵州茅台每股分红6.787元，是上市公司中每股分红最多的。但按2017年7月6日该股分红登记时的股价455.98元计算，回报率只有1.49%，甚至低于一年期银行存款利率。因此，对于上市公司高派现不宜盲目追捧。

　　其三，面对上市公司的高派息，还须考虑到除息机制以及红利税的征收问题。尤其是红利税的征收，会让投资者陷入上市公司分红越多，亏损越大的困境之中。就除息机制来说，上市公司的分红等于“没分”。股价20元的股票，上市公司每股分红1元钱，除息后的股价变成了19元。不仅如此，1元钱的红利按10%交税，还要缴纳0.1元的红利税，这就意味着投资者还要亏损0.10元。江铃汽车每股分红2.317元，这就意味着投资者每股要纳税0.2317元，这实际上就变成了投资者的投资损失。这种不合理的局面如果不予以解决，上市公司的分红对于个人投资者来说，就失去了投资回报的意义。

　　其四，对于江铃汽车这种高派息公司，投资者还需要关注高派息预案公布后，公司股价上涨情况。比如江铃汽车高派息预案公布后，公司股价两连板，涨幅达到21.02%，作为在分红预案公布前持有该股票的投资者来说，是得到了实实在在的回报。但投资者如果追高买入的话，就要考虑追高买进的短线风险，建议投资者选择在回调中介入。

三大因素助推港股创出历史新高

　  1月17日，是香港股市创造历史的一天。当天恒生指数以31983.41点的最高价报收，这一指数突破了2007年10月30日创下的31958.41点的历史高点，这就意味着香港指数在历经10年之后再度创出新的历史高点。1月18日，恒生指数盘中再度创出32233.81点的历史新高。同时收盘价32121.94点，这也是港股收盘的历史最高位，并且也是港股历史上首次站在32000点之上。

　　目前A股市场还在历史的半山腰上爬行。2007年10月16日上证指数创下的历史最高点是6124.04点，到如今，上证指数还在3400点区域蹒跚。所以，面对港股创历史新高的走势，难免让A股市场的投资者倍感羡慕。当然，有心投资者自然也会探索一下深层次的问题。比如，港股为什么能创出历史新高，而A股市场却不能呢？对于这个问题，我个人的看法是，港股能创出历史新高是由三大因素决定的。

　　首先，港股能够创新高，得益于全球股市大牛市这样一个大环境。近年以美国股市为代表的欧美股市走出大牛市行情，而美国股市更是从2009年3月开始踏上了大牛市的征途，到1月17日指数再度创出26130.45点的历史新高，道琼斯指数9年上涨了303.87%。正是由于美国股市的大牛市，带动了欧美股市以及全球主要股市的走牛。全球股市做多气氛强烈，也正是在这个大背景下，香港股市也踏上了牛市的征程，并终于在今年1月17日创出历史新高。实际上美国股市早在2013年3月5日就将2017年的历史高点踩在了脚下。所以，香港股市创出历史新高离不开全球股市走牛这个大环境。

　　其次，香港股市能够创历史新高，也是基于香港股市有一个巨大的优势，那就是港股的估值低，资金敢于买入。香港股市堪称是全球估值最低的股市，香港的投资者来自世界各地，香港的上市公司也来自世界各地，投资者对这些上市公司缺少充分的了解，所以在香港上市的上市公司，估值通常都很低，包括在香港上市的内地公司。以目前的港股为例，虽然指数创出了历史新高，但现时港股市盈率还只是接近15倍。看起来仍然不高，让投资者还可以因此继续看好港股的后市，从而推动港股进一步创出历史新高。

　　此外，港股能够创出历史新高，来自内地的投资者成了重要的推动力量。2007年香港股市创历史新高时，那时候内地投资者投资香港股市基本上是受到限制的。但随着沪港通、深港通的开通，内地投资者可以名正言顺地投资香港股市了，内地投资者成了香港股市的一支生力军。统计数据显示，截止1月17日，内地资金通常港股通渠道净流入香港股市的资金是7567.59亿元，而香港方面资金通过沪股通、深股通渠道净流向内地的资金为3700.57亿元，二者相抵之后，净流向香港市场的资金仍然高达3867亿元。

　　这个数据显然是值得A股市场反思的。虽然A股市场一直试图引入国际市场资金，包括与香港股市的互联互通也是如此。但两地互联互通的结果却是内地市场的资金净流向香港市场3867亿元。虽然内地的媒体一直在鼓吹香港资金每天流向A股市场多少多少，但最终的结果却是内地资金流向港股的更多。这也反映了水往低处流的道理。而这些流向香港股市的资金，成为推动香港市场走高的重要力量。

　　当然，这3867亿元的资金并不是内地流向香港股市资金的总和。实际上，还有相当一部分投资者投资港股并不是选择港股通的渠道，而是直接到香港市场开户操作。并且这种方式在两地互联互通开通之前就已经存在。而这种开户的优势在于，其投资品种不受港股通的限制，因此为部分内地投资者所推崇。特别是近年来，A股市场不温不火，而港股明显表现出赚钱效应，这样就会有更多的投资者投资香港股市。当然，通过该渠道流向港股的资金是难以统计的，因此不在3867亿元资金范畴，但这部分来自内地的资金与通过港股通渠道流向港股的3867亿元一道，成为内地投资者推动港股创历史新高的重要力量。

一季度行情需要提防四大投资风险

　  进入2018年，A股市场不仅迎来了“开门红”，而且还迎来了“11连阳”的走势。虽然本周一的一根阴线使得“连阳”的走势得以中止，但“11连阳”仍是A股市场难得的一个完美开局。

　　“11连阳”让不少市场人士弹冠相庆，称是大牛市要来了。大概这是某些市场人士的一种股市病。股市涨了几天，牛市就要来了，股市跌了几天，熊市就要来了。一惊一乍的，投资者如果有高血压或者心脏病之类的话，很有可能会整出事来。

　　其实，“11连阳”对于投资者来说没有任何实际意义，股票该跌不该跌的都还在跌，在“11连阳”中赚钱的投资者仍然还是少数。而对于2018年的行情来说，也不能躺在“11连阳”或“12连阳”的身上过日子，实际上，“11连阳”之类的对2018年全年行情的影响仍然有限。2018年走大牛市的可能性很小，仍然会是缓慢的爬升行情或结构性行情。说得好听一点就是“结构牛”。而就眼前的一季度来说，投资者还是需要防范四大投资风险。

　　一是资金面紧张的风险。由于银行扎账的原因，人们通常都会把每年的年末视为是一年之中市场资金面最紧张的时期。所以度过了年末之后，市场往往会认为资金面紧张的局面缓解了。从银行结算的角度来说，进入2018年后，资金面紧张的局面确实有可能得以缓解。但这并不代表股市的资金面也会得到缓解。因为银行的资金本来就不能直接流向股市，至于有多少银行资金间接流向股市，其实也是一个未知数。毕竟资金流向股市是需要有赚钱效应的，在股市缺少赚钱效应的情况下，特别是在舆论宣称“A股去散户化”的情况下，有多少资金会流向股市，情况未必乐观。

　　更重要的是，进入2018年，股市又将迎来限售股解禁的高峰。而且2月份又是春节所在。而在春节之前，不论是机构投资者还是上市公司，资金都会以回笼为主。既要给员工发放年终奖，也要给领导发红包，还要准备给股东分红。因此，投向股市的资金是有限的，相反，更多的是向股市取钱，特别是那些限售股解禁的大股东，好不容易等来了套现的机会，自然要套现一笔资金用于春节期间“改善生活”。因此，进入2018年后，股市的资金面未必能够缓解紧张局面，这种局面有可能一直持续到春节之后，即2018年2月末。

　　二是蓝筹股业绩不佳或分红不佳的风险。进入2018年，上市公司2017年度的年报将与投资者见面。相对应的是，上市公司的业绩与利润分配方案也将相继揭晓。而蓝筹股是2017年行情的主角。对于2018年，不少市场人士仍然唱多蓝筹股。但蓝筹股在进入2018年之后，将面临着业绩与分红回报的考验。毕竟经过了2017年的市场炒作之后，一些蓝筹股股价进入历史高位，有的蓝筹股甚至一再创出历史新高。但这些公司的业绩与分红能否给股价提供足够的支持，却是蓝筹股需要面临的一个重要问题。如果蓝筹股的分红回报甚至连银行同期的存款利率都不如，这对蓝筹股行情将是一个打击，对蓝筹股进行“价值投资”的谎言也会因此被揭穿。

　　三是次新股迎来解禁潮。进入2018年，投资者通常会对春季行情充满期待。而春季行情在一定程度上也表现为“业绩行情”或“业绩浪”。而次新股历史上曾经是“业绩浪”的一个主角。因为次新股通常都具备高送转的潜力，因而被列为高送转概念股。但从去年4月以来，上市公司的高送转行为以及市场对高送转题材的炒作受到严格的监管，以至市场对高送转题材的炒作热情下降，个股的炒作没有持续性。这就使得次新股的炒作受到抑制。在这种市况下，去年高速发行上市的次新股又期满一年，这也意味着这些次新股中的部分限售股进入解禁期。这对于相关的次新股无疑构成利空效应。对于持有这些次新股的投资者来说，没有等来盼望中的利好，反倒迎来不希望看到的利空。因此，投资者需要尽量回避这些次新股。

　　四是限售股大比例解禁与重要股东大比例减持或清仓减持的股票。随着2017年新股的高速发行，2018年限售股的解禁迎来高潮，其中仅1月份限售股解禁的规模就超过5600亿元，创近年来单月最高。如此解禁规模除了期满一年的次新股之外，当然也包括上市满一年满两年以上的老股。这其中，尤其是解禁规模巨大的上市公司股票，其股价受到冲击的可能性更大。这类股票是投资者需要远离的。此外，那些重要股东披露进行大比例减持，甚至是清仓式减持的股票，同样也是投资者需要警惕的。

皮海洲:年终访谈 十答投资者问

　　【答投资者问（一） ：您对2018年的整体走势有何看法？】 

　　2018年A股整体仍然会维持盘整的走势。2017年上证指数基本上在3000点到3450点这样一个不足500点的区间运行，这种局面在2018年预计也没有太大的变化，大的区间向上或向下稍作调整，2900点~3600点。2017年，A股行情以蓝筹股为主，蓝筹股行情在2018年会出现分化。业绩表现出较好增长的蓝筹股，会保持一定的升势，但业绩增幅不大的蓝筹股则以盘整为主。2018年的行情，新蓝筹会有更多的表现机会。一方面属于新经济范畴，另一方面有较好的业绩，此外，公司表现出较好的成长性。不过，由于目前中小创股票的市盈率不低，所以新蓝筹炒作的连续性不如传统蓝筹股2017年的表现，新蓝筹炒作更多是在热点之间的转移，个股炒作的持续性较差。2018年需要注意的最大风险是限售股的解禁与减持套现。投资者在投资的过程中，要密切关注限售股的解禁与减持套现情况。回避解禁数量较大及高管减持数量较大的个股。 

　　【答投资者问（二）：四季度市场分化严重，市场不安定因素增加，成交量萎靡。能谈谈对蓝筹估值和科技估值的看法嘛？明年科技股的行情会是怎么样？在这些白马股涨了一年以后那个科技股会不会成为这个新的行情的接力棒？】 

　　目前蓝筹股估值与科技股估值总体上都已偏高。这也决定了明年A股的市场行情并不平坦。但明年科技股行情会获得更多的表现机会，毕竟白马股涨累了，上涨的空间有限，市场需要寻找新的投资机会。但科技股接捧白马股的可能性也不大。科技股行情缺少持续性。 

　　【答投资者问（三）：未来成长股和蓝筹股的配置比例怎么看？ 一家伟大的公司在要具备的哪些优秀品质 以后国内最有可能出现千亿 甚至万亿市值的公司会在哪些行业出现？】 

　　成长股与蓝筹股的配置比例建议6：4；甚至7：3；经过近年来的大幅炒作之后，蓝筹股后市上涨的空间已经不大，只有业绩增长幅度较大的蓝筹股还值得持有。相反，成长股在2018年会有更多的表现机会。

　　一家伟大的公司需要有较好的品牌效应、需要有较好的业绩支撑、需要有较好的成长性、同时需要重视对投资者合法权益的保护，当然公司本身也需要具有一定的规模效应。

　　任何一个行业的龙头企业都有可能成为千亿市值的公司。而万亿市值的公司，最有可能出现在人工智能、新能源汽车、生物制药等新兴产业或与人们的身体健康密切相关的产业。 

　　【答投资者问（四）：请问您认为投资最主要的长胜之道是什么？如何才能穿越牛熊？】 

　　投资最主要的长胜之道是休息，学会空仓。这是投资者在股市里立于不败的法宝，也是穿越牛熊的利器。投资者在股市里没有必要天天操作，也没有必要长时间操作，相反，更多的时间要用于空仓观望，用于休息。股市并不是一个可以勤劳致富的地方，越是勤劳的投资者也许越是赚不到钱。最近天弘基金发布的《权益投资散户行为大数据报告》也显示，勤快用户成本更高，收益却不高。人均交易20次以上的勤快用户人均交易成本57.8元，平均收益率3.6%;人均交易20次以内的用户平均交易成本2.5元，平均收益率8.81%。真是勤快人白折腾，懒人有懒福。这个调查结果是很值得投资者深思的。 

　　【答投资者问（五）：次新股还有没有上涨潜力，次新股升值潜力有哪几个方面？】 

　　次新股还有没有上涨潜力？如果我说没有的话，肯定会遭到市场的打脸。但次新股上涨的潜力不大，应该是事实。实际上，次新股是目前股市里风险比较大的一个群体。新股上市后遭到市场的连续炒作，股价被大幅炒高。从以往的经验来看，这种炒高的次新股后市升值的潜力主要来自于高送转题材的炒作。但从今年上半年以来，高送转题材的炒作受到市场的抵制，特别是受到监管部门的严格监管，这就使得次新股失去了一个炒作的重要题材。不过，尽管高送转题材受到监管，但高送转仍然可以给次新股带来一定的支撑作用。另一个可能存在的升值潜力在于新股上市后开板比较早的次新股。有的新股上市后2~3个涨停板后就开板了，这种次新股后市值得关注，有被市场炒作的机会。 

　　【答投资者问（六）：如果是价值投资，是不是意味着买入后长期持有？还会不会有中短期操作呢？】 

　　真正的价值投资，在买入后是可以长期持有的。但需不需要长期持有，要不要进行中短期操作，这要看市场的变化情况。如果买入后股价没有大幅上涨，投资者当然没有必要进行短线操作。但如果买入后，正好股票价格大幅拉高，那么投资者就可以进行中短线操作，而不必一味死守。

　　在这个问题上，我要强调的是A股市场上的伪价值投资，只是一种以价值投资之名所进行的投机炒作。或者是以价值投资之名对蓝筹股进行的炒作。今年A股市场的蓝筹股行情就是这种伪价值投资，其本质也是一种投机炒作。对于被炒高的蓝筹股，投资者没必要长期持有。尤其是不要在高位买进蓝筹股，再进行长期持有。特别是在高位买进蓝筹股被套后，以价值投资之名，进行长线持有，这其实只是投资者的一种自欺欺人。 

　　【答投资者问（七）：以白马股为代表的漂亮50一路高歌猛进,春季行情会风格切换到蓝筹股吗？】 

　　春季行情实质上是业绩浪行情。蓝筹股由于业绩上整体优良，因此会构成春季行情的一个重要组成部分。不过由于蓝筹股总体上被大幅炒高，所以在春季行情中，可主要关注两类蓝筹股。一是业绩有较大幅度增长的蓝筹股；二是高比较分红或股息率较高的蓝筹股。

　　不过，就春季行情来说，创蓝筹或新蓝筹同样会有较好的表现。一方面是业绩较好的中小盘股；另一方面是成长性较好的中小盘股。这两类股票同样会在春季行情中有较好的表现。 

　　【答投资者问（八）：券商股属于大蓝筹股吗？以工行，中国平安等为代表的大蓝筹股上半年变现都不错，为何券商股整体跑输大盘，这类股还有投资价值吗？】 

　　券商股总体上不属于大蓝筹股范围，但属于蓝筹股范围。毕竟券商股的股本并不是很大。工行与中国平安等股票表现不错，主要是因为它们的业绩较为优秀，但券商股的业绩却差强人意。毕竟近两年股市行情总体低迷，券商股的业绩难以被市场看好。所以券商股整体跑输蓝筹股的整体表现，如上证50或沪深300，也跑输大盘。这类股票目前谈不上有投资价值，但它是市场里的人气股，所以偶尔会有所表现。当然如果市场真的出现强劲反弹行情的时候，券商股肯定是会有所表现的。所以券商股始终存在投机价值。 

　　【答投资者问（九）：您在选股的时候最看中的标准是什么？会看公司的业绩吗？】 

　　需要区别对待。如果是短线，则按技术指标的提示来做，看趋势，看成交量；而不必看重公司的业绩；如果是中长线，则需要看公司的业绩，并且还需要看公司的成长性。在这里特别需要注意的是，短线不能长做，短线只能短做，不要因为短线套牢了就长线持有，这是投资的大忌。当然长线可以短做，当你按长线选股买进股票后，如果遇上股价大涨，则可以短线获利出局。 

　　【答投资者问（十）：散户强烈要求实行T十0.放开涨跌停。机构资金每天T+0坑散民】 

　　就T+0话题做一个回答。我本人也是支持恢复T+0。对于T+0，不能只看到它活跃交易、助长投机炒作的功能；还要看到它的纠错功能。而这个纠错功能对于投资者来说是非常重要的。至于T+0助长投机，可以限制投资者每天T+0的次数，比如每天最多只允许每个投资者进行3次T+0操作。

在“港股A股化、A股港股化”的背后

　　自从香港与内地股市互联互通以来，两地市场一直都有一种担心，那就是“港股A股化”。由于香港市场比A股市场成熟，所以人们倒是并不怎么担心“A股港股化”。如果真是“A股港股化”，这未必不是一件好事。

　　不过，不论市场担心也好，不担心也罢，从今年的行情演变来看，“港股A股化、A股港股化”似乎成为一种现实，至少从表面上看起来是如此。最明显的表现是，香港股市炒作以腾讯控股为代表的高科技股、新兴产业类股票，最近腾讯控股的股价达到400港元以上，市值突破4万亿港元，成为全世界市值第五高的公司。而这种对高科技股、新兴产业类股票的炒作，似乎应该是A股市场的属性。

　　而在A股市场，今年上演的是“漂亮50”行情，炒作的是蓝筹股，包括金融股在内的大盘蓝筹股受到市场的追捧，业绩成了市场炒作的一根红线。而这种对大盘蓝筹股的炒作，对业绩的追捧，仿佛是香港股市曾经的印记。如此一来，“港股A股化、A股港股化”的现象不可避免地出现了。

　　但这其实是一种表象。不论是“港股A股化”、还是“A股港股化”这其实都只是很表象的东西。而透过现象看本质，“港股A股化、A股港股化”其实只是一种假象。

　　实际上，港股对腾讯控股的炒作，并不是A股化，而是国际化。放眼国际市场，对科技股，对新兴产业类股票的炒作，其实是近年国际市场的主流。这一点，在美国股市表现得非常明显。象美国股市一再创出历史新高，就是缘于对苹果、谷歌、微软和亚马逊等科技股、新兴产业股的炒作，包括中概股的阿里巴巴、网易、百度、微博、迅雷等也都有上佳表现。因此，港股对腾讯控股的炒作，只是踏准了国际市场的节拍，而并非是港股A股化。

　　而“A股港股化”也并不是A股走向成熟的标志，而是一种迫不得已，是A股市场的一种尴尬选择。这种表现至少体现在几个方面。一方面是A股市场缺少BATJ这样的科技股龙头或新兴产业龙头，这反映出来的是A股市场发行制度上的一些缺陷。好公司不能在A股上市，而垃圾公司却纷纷登陆A股市场。这就使得A股市场难以跟上国际市场的节奏。

　　另一方面是目前A股市场科技股、新兴产业股的估值偏高，炒作得不到市场的支持。由于A股市场的投机炒作，各种题材股的估值都炒得很高，哪怕近两年这些股票的价格大幅回落，但估值仍然不低。以科技股、新兴产业股汇集的创业板为例，上周末的市盈率水平仍然高达50倍，仍然高于已走了近9年牛市的纳斯达克市场的市盈率水平。估值的偏高使得A股科技股、新兴产业股的炒作难有延续性。

　　此外，A股对蓝筹股的追捧并非是基于价值投资的需要，而是“价值投机”的结果，市场炒作的目的不是为了从上市公司获得回报，而是赚取二级市场差价，这种炒作在本质上与对各种题材股的炒作没有什么区别。而且这种对蓝筹股的炒作也是基于IPO的需要，通过对蓝筹股的炒作来推高指数，以确保IPO的顺利进行。可见，A股对蓝筹股的炒作并非是真正意义上的“A股港股化”。

贵州茅台下跌给A股蓝筹股行情敲警钟

　　 贵州茅台是A股市场的第一绩优股，今年前三季度的每股收益高达15.91元，继续雄居A股上市公司之首。同时贵州茅台也是近年来A股市场蓝筹股的风向标与领头羊。今年以来，贵州茅台的股价上涨了115.46%，而近两年贵州茅台的股价更是上涨了260%以上，由此带领A股市场上演了“漂亮50”的走势，以及蓝筹股行情。

　　不过，近日，贵州茅台这个领头羊却出现了问题。尽管A股市场的蓝筹股行情还在上演，截止11月22日，上证50与沪深300指数还在创出本轮行情新高，但贵州茅台这个方向标却发生了改变。在11月16日创出719.96元的历史新高之后，从次日起，贵州茅台的股价出现了连续下跌的走势。截止11月23日，贵州茅台出现“五连跌”的走势，最低价跌至630.22元，较11月16日的最高价下跌了89.74元，跌幅12.46%，市值缩水1130亿元。对于作为蓝筹股龙头的贵州茅台来说，这样的下跌不能不令人重视。

　　贵州茅台的股价下跌显然是由于多方面的原因造成的。比如，近两年来，贵州茅台的涨幅巨大，市场上的获利筹码太多，所以股价面临较大的回调压力。又比如，随着贵州茅台的股价上涨，贵州茅台的估值也变得不再具有优势，如贵州茅台股价创出719.96元历史新高之时，其市盈率水平也达到了35倍左右，对于蓝筹股来说，这样的估值水平明显不再是低位，筹码出现松动是一种必然。

　　当然，造成贵州茅台股价下跌的直接原因有三点。一是来自舆论方面的压力。11月16日，贵州茅台创出719.96元的历史新高。然而就在当天收市之后，新华网发表题为《理性看待茅台的股价》一文。文章称，“茅台的规划是稳健且有充分预计的，同时茅台的信息发布也是透明及时的，并不存在业绩突飞猛涨的理由，也不对股价突飞猛涨形成支撑”。文章因此认为，如果从“慢牛”变成“奔牛”，即便厚重如茅台，也会被迅速摊薄优势，进而割裂支持者阵营。文章明确表示，“揠苗助长的结果，必然导致不可承受之痛。短视的投机行为将对价值投资形成巨大伤害，茅台需要长期陪伴，才能给出最好的回报”。可以说，这篇文章对于贵州茅台快速上涨的走势是持否定态度的，因此，这篇文章拉开了贵州茅台下跌的序幕。

　　二是来自公司方面的压力。无独有偶，就在贵州茅台股价再次创出历史新高的情况下，同时也是继新华网发布《理性看待茅台的股价》文章之后，当天夜晚，贵州茅台发布风险提示公告，一方面表示“最近市场上的一些讨论和观点，尤其是关于公司过高的目标股价及估值均不代表公司的态度，希望广大投资者和消费者理性看待，审慎决策”，另一方面，“郑重提请广大投资者注意投资风险，理性投资，不要盲目跟风”。贵州茅台的这番表态，无疑也给公司股价带来了压力。

　　三是来自监管方面的压力。伴随着贵州茅台股价的上涨，分析师们一再提高贵州茅台股价的目标位。11月16日，贵州茅台股价创出历史新高后，一些分析师们将贵州茅台股价的目标位又调到到800元之上，其中安信证券的分析师更是将贵州茅台股价的目标位定到了900元/股。为此，11月20日晚，上交所发布《关于安信证券发布贵州茅台研究报告相关事项的通报函》，对安信证券予以通报，表示安信证券有关贵州茅台股价分析的相关观点，可能对投资者产生误导。因此，上交所的这份通报函，无疑又让市场感受到了来自监管方面的压力。

　　也正是在上述因素的作用下，贵州茅台股价出现了近期下跌的走势。这其实是给当下的蓝筹股敲了一次警钟。虽然说目前蓝筹股在A股市场受到追捧，但实际上，目前A股市场上的蓝筹股真正具备投资价值的并不多。包括贵州茅台，也并不具备真正意义上的投资价值。以去年该公司的现金分红为例，每股分红6.787元，如果按700元的股价计算，回报率甚至不到1%，比同期银行存款利率还低。也正因如此，目前大多数蓝筹股的股价是得不到投资回报的支撑的。

　　所以，目前A股市场的蓝筹股行情仍然只是一种炒作行情，而不是真正意义上的价值投资。只不过，这种炒作是以“价值投资”的名义进行的，而炒作的又是蓝筹股，而这样的炒作，表面上是对价值的推崇，实际上更具伪装性，更容易引发投资者的上当受骗。因此，对于目前市场上的蓝筹股行情，投资者同样不要盲从。

　　而在对蓝筹股行情保持警惕的同时，投资者对分析师们唱多的舆论同样也需要保持警惕。比如，在唱多贵州茅台的舆论方面，上交所就认定安信证券发布的贵州茅台研究报告存在两大问题。一是相关预测估算客观依据不足；二是风险揭示不够充分。而这样的情况在券商的研究报告里绝非是绝无仅有，而这背后的目的与动机也是不言自明。比如，在一些分析师们纷纷唱多贵州茅台股价的时候，一些机构投资者的资金却是在纷纷地从贵州茅台的股票中撤出，这其中的利益关系也是显而易见。

　　也正是基于贵州茅台股价的五连跌，所以对于当下的蓝筹股行情投资者需要保持一份谨慎，同时对于分析师们一味唱多的言论，投资者更需要保持一份警惕。让贵州茅台下跌所敲响的警钟，在投资者的耳边长鸣。

为上市公司“高送转”立规

　  转行为有必要走向规范，即为上市公司“高送转”立规。如此一来，上市公司送转股行为是否合规，投资者也就一目了然，这也有利于投资者作出正确的投资决策。

　　11月18日，凯普生物打响了上市公司2017年报“高送转”预披露的第一枪，公司控股股东提议，每10股转增10股派现5元（含税）。受此消息刺激，该股票在本周一逆势“一”字涨停，完全置当天大盘盘中的下跌于不顾。

　　这种走势对于A股市场的投资者来说其实并不陌生。因为炒作高送转概念本身就是A股市场的一个老传统。对于推出高送转的公司，其股票通常都会受到市场的大力炒作，而且越是高送转方案预披露早的公司，受市场炒作的机会就越大，以致于不少上市公司都是早早地推出高送转预案，以此迎合市场的炒作。

　　但投资者仍然有些困惑。毕竟今年上半年，监管部门对上市公司高送转行为加强了监管，管理层表示，凡是高送转的，必须列为重点检查和监测范围，对从事高送转企业年报审计的会计师事务所也要纳入监管范围。为此，不少上市公司纷纷修改高送转方案，降低送转股比例，一些推出高送转分配方案的公司股票，也遭到市场的冷落。正因如此，凯普生物推出高送转预披露方案后，公司股票价格受到炒作，投资者还是有些困惑：高送转的风会从哪个方向吹？

　　就今年上半年管理层对上市公司高送转行为的监管来看，显然是非常必要的，毕竟最近几年，上市公司的高送转行为已经沦为了一种“滥送转”。不仅一些有业绩的公司进行高送转，而且一些业绩差的公司甚至是业绩亏损的公司也推出高送转；同时，上市公司送转股的比例也是越送越高，与上市公司业绩增长并不匹配。而在“滥送转”的背后，更是乱象丛生。有的是配合机构炒作，有的是配合大股东减持，有的是配合上市公司再融资。有的上市公司大股东假公济私，一边提议高送转，一边进行股份减持。而这些乱象的存在，严重损害了公众投资者的利益，因此，管理层加强对上市公司高送转行为的监管是很有必要的。

　　一转眼又到了2017年年尾，又到了上市公司进行年度业绩预披露以及利润分配方案预披露的时候，凯普生物甚至已经打响了上市公司2017年报高送转预披露的第一枪。可以肯定，随后会有更多的上市公司进行2017年年报高送转预披露。从监管的连贯性来说，管理层加强对上市公司高送转行为的监管这个方向是不会改变的。而为了让这种监管更具确定性，同时增加上市公司利润分配的透明度，减少大股东或上市公司对利润分配的操纵，因此，上市公司的高送转行为有必要走向规范，即为上市公司高送转立规。如此一来，上市公司送转股行为是否合规，投资者也就一目了然，这也有利于投资者作出正确的投资决策。

　　比如，严格控制上市公司送转股比例，将上市公司送转股比例与业绩增长幅度相挂钩。规定上市公司送转股的比例不得超过当年上市公司业绩增长的幅度。如此一来，一些业绩下降的、甚至业绩亏损的公司就不能送转股了，而且一些业绩增长幅度较低的公司也不能高送转。同时，为了确保公司的稳健发展，上市公司每年送转股的比例以10送转10股为限。

　　又比如，为了避免一些业绩增幅较大但每股收益较低的公司高送转，可以规定，每股收益在0.50元以下的公司，其送转股比例不得超过10送转3股；只有每股收益达到1元以上的公司，才能推出10送转10股的高送转方案，让高送转成为优秀公司利润分配的“专利”。

　　此外，设置高送转窗口期，规定高送转预案出台前1个月和出台后3个月这段时间为窗口期。在此窗口期，严禁上市公司重要股东推出或者实施股份减持计划。如此一来，上市公司高送转行为自然也就会变得规范起来。

乐视网IPO是否造假不由贾跃亭说了算

　　近日，在美国滞留未归的乐视网原董事长贾跃亭在美国的FF(Faraday Future)研发总部接受了有关媒体的采访。针对最近国内股市对乐视网IPO可能涉及造假的质疑，贾跃亭表示，“乐视网IPO，100%没有造假。” 

　　针对有关发审委委员被抓的消息，贾跃亭称，当时发审乐视网IPO的委员是7个人，这次抓了十几个委员，怎么可能都和我们有关。被抓的十几个发审委员中，有三个审过乐视网的上市。可以这么说，他们不是因为乐视网而抓的，而是抓的人当中，有审过乐视网的。贾跃亭还表示，李量案是与乐视网无关的案子，乐视网不需要太强调这个事情。贾跃亭认为，乐视网上市百分之百没有造假。而且，乐视网上市的事情已经被查了很多年，如果真有问题，2014年就该出事。

　　最近，随着有关乐视网IPO时的发审委委员被抓消息的传播，市场上关于乐视网IPO造假的质疑再一次接踵而至。虽然贾跃亭此番表示“乐视网IPO，100%没有造假”，但乐视网IPO是否造假，不是贾跃亭能够说了算的。毕竟贾跃亭不仅是乐视网IPO时的当事人，而且还是受益者。贾跃亭当然会否认乐视网IPO造假的说法。

　　实际上，贾跃亭的说法并不足以否认乐视网IPO造假的质疑。比如，涉及到乐视网IPO时发审委委员被抓的事情，至少到目前为止，相关委员被抓的原因是什么，还没有公开的说法，是不是涉及到乐视网IPO时的问题，同样还没有定论，目前市场更多的只是一种猜测。

　　又如李量案的问题显然不能认为与乐视网无关。毕竟李量案已经有定论，涉及到为乐视网IPO“提供帮助”的问题。只是这个“提供帮助”帮助到了何等地步，目前还没有明确的说法。而且由于李量案是2016年审理的，并且明显涉及到乐视网的问题，所以再拿“乐视网上市的事情以前被查过，真有问题2014年就该出事”来说事显然缺少说服力，因为之前的检查不是也没有查出李量的事情来么，这后来李量的事情不是又东窗事发了么？可以说，“李量案”是乐视网IPO的一块硬伤。

　　而且备受舆论质疑的“中视龙圣”收入问题也是贾跃亭所难以回避的。作为乐视网IPO时的重要客户，中视龙圣工商年检的数据与乐视网招股书披露的数据存在重大出入，这是不能否认的事实。也正因如此，尽管贾跃亭表示“乐视网IPO，100%没有造假”，但这其中有多少可信度，却是令人怀疑的。更何况近年来，在国内股市上，贾跃亭一再失信于A股市场失信于投资者，其诚信度本来就受到市场的质疑。

　　也正因如此，在乐视网IPO造假的问题上，显然不是贾跃亭能够说了算的。在乐视网造假的问题上，需要监管部门给出权威的说法。毕竟在这个问题上，市场存在着各种各样的说法，也存在着各种各样的现象，让市场对乐视网IPO是否造假的问题众说纷纭。比如，李量案，有关发审委被抓，以及“中视龙圣”收入上的重大出入等，这是很容易让人联想起乐视网IPO造假的。如今贾跃亭又振振有词地表示“乐视网IPO，100%没有造假”。如此一来，乐视网IPO到底造假了没有，这就只能由监管部门来作出结论了。

　　因此，为了投资者的知情权，也为了投资者能够在乐视网投资的问题上作出正确的决策，监管部门有必要介入到乐视网IPO中来，重新审视乐视网的IPO问题，就乐视网的IPO是否涉及造假给市场一个明确的说法，同时也是给贾跃亭一个明确的说法。

600元贵州茅台还值得投资者买入吗？

　　近日股市再度上演“喝酒吃药”行情，作为A股市场第一高价股的贵州茅台，股价被推高到了585.15元的高位，在再创历史新高的同时，股价也逼近了600元的关口。

　　而在贵州茅台股价节节高升的同时，机构唱多贵州茅台股价也在进一步升级。如招商证券上调贵州茅台目标价至640元，太平洋证券上调至660元，国泰君安上调至670元，早前中金公司甚至将目标价定在了692元，逼近700元大关。

　　面对贵州茅台步步高升的走势以及券商们对贵州茅台股价的进一步唱多，那么，作为投资者来说，是不是还可以继续买入贵州茅台股票呢？这确实是一个令投资者非常关心的问题。

　　在目前A股市场唯蓝筹股独尊的投资环境下，585.15元成为贵州茅台大顶的可能性较小，不排除贵州茅台股价有再创新高的可能性。毕竟目前蓝筹股还是市场的一条主线。一方面蓝筹股的炒作可以起到推高指数的效果，另一方面指数的走高或稳定，也有利于新股的顺利发行。而这两点，也是很容易得到管理层认同的。这实际上也是今年蓝筹股行情能够得以延续的最主要原因。而如果在接下来的行情中，这种蓝筹股行情还能够得以延续的话，作为蓝筹股方向标的贵州茅台，当然还有进一步创新高的可能性。

　　不过，投资者如果因此买进贵州茅台的话，建议投资者还是以投机的心态参与更为合适。毕竟目前贵州茅台的股价已高，其估值已不再是低位，其股票市盈率已超过30倍，这相对于蓝筹股来说，显然不是一个低估值了。所以继续长期持有并不太合适，不排除贵州茅台股价会出现调整的可能。因此，投资者要买进贵州茅台股票的话，就短线来说，有赚就好，而不宜捂股不动。

　　当然，从投资的角度来说，投资者则没有必要买进贵州茅台股票。毕竟30几倍市盈率的贵州茅台，并没有太多的投资价值。如果现价买进并长期持有，对于投资者来说，出现投资亏损的可能性很大。

　　退一步来说，即便贵州茅台的股价如某些市场人士所言的那样并没有高估，而是估值合理，这其实也是不适合从投资的角度买入的。正所谓黄金也有价，如果以黄金的价格买入黄金，这只是消费者而不是投资者，投资者必须是以低于黄金的价格买进黄金，才有可能获得投资回报。就目前的贵州茅台来说，其股价显然已经透支了公司的业绩，是对未来业绩的一种预支。

　　或许在对待贵州茅台股价以及部分蓝筹股估值的问题上，有一个观点是值得商榷的。那就是有某些市场人士认为，MSCI下一步将进入A股市场，这些外资将会配置蓝筹股。虽然MSCI进入A股市场确有配置蓝筹股的需求，但毕竟配置的数量是有限的，而且MSCI前期进入A股市场的资金也是有限的，所以，MSCI很难成为蓝筹股的接盘者。相反，由于蓝筹股估值偏高，不排除成为外资做空的对象。

　　因此，在这个问题上，不要夸大外资进场的作用，毕竟就蓝筹股来说，A股市场上的蓝筹股在国际市场上也并不具备价格优势，对于这一点，H股股价总体低于A股就是有力的证明。从价值投资的角度来说，H股显然比A股更有投资价值。所以，我们没有必要高估A股蓝筹股的投资价值。

6124点十周年，美股纵向发展 A股横向发展

　　10月16日，星期一，十年前的这一天，上证指数创下6124点的历史新高。如今十年过去了，6124点仍然是A股的历史最高点。而目前的上证指数仅在3400点附近爬行，相当于6124点的半山腰。也就是说，在过去的十年里，上证指数不进反退，股指下跌了45%左右。

　　这无疑是一件令A股市场倍感尴尬的事情。以上证指数计算，投资者投资A股十年，投资者不仅没有钱可赚，反而还要亏损40%以上，这相对于中国经济快速发展的形势来说，显然是不相符的。毕竟在这十年中，中国经济曾经历过“黄金十年”的发展时期，而即便是当前的中国经济，其发展速度仍然位居世界前茅。因此，A股市场发展现状显然难以令人满意。尤其是与美国股市相比，A股市场的逊色越发明显。

　　实际上在最近十年中，美国股市经历了金融危机的冲击，毕竟美国是2008~2009年间世界金融危机的发源地，美国股市受到的冲击是显而易见的。而且，即便是当下，美国经济的增长是非常缓慢的。但就是在这种背景下，美国股市却走出了轰轰烈烈的大牛市行情，道琼斯指数从2009年3月的6469.95点上涨到上周五（10月13日）的22905.33点，涨幅高达254.03%。

　　而以2007年的最高点起算，当年10月11日，道琼斯指数达到当时的最高指数14198.10点，但这一高点在2013年3月5日就被刷新，当天道琼斯指数突破了2007年的历史高点，指数达到14286.37点。而上周五（2017年10月13日），道琼斯指数再次创出22905.33点的历史新高，较2017年的高点上涨了8707.23点，涨幅61.33%。因此，在过去的十年里，美股总体表现出一种向上发展、纵向发展的走势。

　　但在过去的十年中，A股明显表现为一种横向发展的走势。尽管在过去的十年间，上证指数不涨反跌，指数下跌了45%左右，但A股横向发展的特征却是非常明显的。A股的这种横向发展主要表现在两个方面。

　　一是A股上市公司数量大幅增加。尽管目前的上证指数还不到3400点（上周五即10月13日的收盘指数为3390.52点），只到6124点的半山腰，但A股上市公司数量却由2007年10月16日的1497家增长到了2017年10月13日的3387家；十年间上市公司数量翻一番拐个弯，数量增加了1890家，增长幅度为126.50%。

　　二是A股市场的股票市值大幅增加。截至2017年10月13日，A股股票总市值达到62.57万亿元，而在十年之前的2007年10月16日，A股股票的总市值只有32.67万亿元，十年间的股票总市值接近于翻番。而流通市值更是增幅巨大，由2007年10月16日的8.53万亿元增加到了45.21万亿元，流通市值增加了4倍以上。

　　从上述两方面不难看出，尽管在过去十年里，上证指数没有上涨，甚至大幅下跌，但上市公司数量却是大幅增加的，同时股票的总市值与流通市值也是大幅增加。这一点，与美国股市指数上涨的纵向发展不同，A股的这种发展表现为一种横向发展。

　　而这两种发展方式所反映出来的利益关系是明显不同的。如美股的纵向发展，表现为一种指数上涨，这显然是有利于投资者在市场上获取盈利的，这是股市赚钱效应的一种体现，这也表明美国股市是为投资者服务的。而A股的横向发展，主要体现出A股市场的融资功能，在指数下跌的情况下，投资者则是很难赚钱的，相反投资者的财富处于一种蒸发状态。而不论是上市公司数量的大幅增加也好，亦或是股票市值尤其是股票的流通市值大幅增加也罢，这其实都是股市的大扩容，是股市融资功能的一种体现。

　　因此，从美股纵向发展与A股横向发展中，市场不难感受到两个市场发展的一种取向，美股更重视的是股市的投资功能，而A股更重视的是融资功能。如此一来，这就注定了两个市场投资者命运的不同。所以，在过去的十年里，美股的投资者是赚钱的，而A股投资者却是赔钱的。

溢价千倍收购 雪莱特胆子咋这么大

　　 雪莱特之所以敢于高溢价收购“有问题”的卓誉自动化，归根到底还是钻了并购制度的漏洞。因为目前的并购制度并没有建立问责制，任何人都不必对并购过程中出现的问题负责。 上市公司高溢价收购的事情已经是司空见惯了。但尽管如此，雪莱特溢价11倍并购问题公司一事，还是受到了媒体的关注。比如，有媒体就质疑莱特溢价11倍并购问题公司，到底是人傻钱多还是利益输送。 

　　到底是人傻钱多还是利益输送？这个问题当然是见仁见智。但本人更佩服的是，雪莱特公司的胆子够大够粗。舆论称，雪莱特对深圳市卓誉自动化科技有限公司（简称“卓誉自动化”）的收购是溢价11倍。其依据是根据半年报，截止今年6月30日，卓誉自动化的净资产是2465.73万元，按3亿元的收购价格计算，溢价幅度超过11倍。 

　　但这里的净资产本身又是高溢价了的。根据并购草案披露，截至2017年6月30日，卓誉自动化的固定资产账面原值只有30万元，账面净值则只有25万元。此外，卓誉自动化的无形资产合计金额只有8.41万元，其中专利金额为6.16万元。令人吃惊的是，这家公司的专利权与软件著作权在此次收购过程中，评估值竟然高达2220.00万元，评估增值2213.84万元，增值率35938.96%。在如此高估值的基础上，再溢价11倍，让30万元左右的资产估值达到3亿元之上，并最终按3亿元进行收购。这其中的溢价应该是达到了千倍左右，而不是11倍。 

　　雪莱特为什么敢于如此高溢价收购一家被舆论质疑是“有问题”的公司呢？究其原因，不外乎两点： 　　一是收购理所当然是由二级市场来买单。雪莱特对卓誉自动化的收购，交易对价的65%以发行股份的方式支付，交易对价的35%以现金方式支付。发行股份的这一部分，理所当然是由二级市场的投资者来买单了。而35%的现金支付部分，其羊毛最终也是出在二级市场投资者身上。因为这钱来得容易，所以花起来也大方，大手大脚。像这种崽卖爷田的事情，做崽的当然不心痛。换一个角度，假如雪莱特不是上市公司，你看它还会不会拿3亿元资金去收购30万元的资产。哪怕就是溢价11倍收购，那也是不可能的事情。 

　　二是上市公司及其董监高无需对收购标的的质量负责。虽然上市公司对标的公司的收购动辄溢价十几倍、上百倍甚至上千倍，但作为上市公司及其董监高来说，却是不用对这样的收购行为承担责任的，哪怕收购进来的是问题公司资产，同样也是不必承担责任的。如2014年雪莱特以4.95亿元收购的富顺光电，虽然在2015年营业收入和净利润均实现了大幅增长，但在对富顺光电完成并表后的2016年，营业收入却仅增长不到2%，净利润下滑48.93%。今年上半年，虽然营业收入有所增长，但净利润却出现进一步恶化的趋势。而2015年并购的曼塔智能，2015年净利润亏损了604万元、2016年亏损2640万元，直到2017年上半年，曼塔智能才成功盈利1126万元。 

　　正因为不需要对标的公司的质量负责，作为上市公司及董监高来说，当然就敢于甩起膀子搞并购。因为并购既可以掩盖公司发展后劲不足的问题，同时还不排除进行利益输送的可能性，而这中间甚至有可能还少不了董监高们的好处，何乐而不为？胆子粗一些也就在意料之中了。 所以，雪莱特之所以敢于高溢价收购被舆论方面称为是“有问题”的卓誉自动化，归根到底还是钻了并购制度的漏洞。因为目前的并购制度并没有建立问责制，任何人都不必对并购过程中出现的问题负责，而并购中的利益关系又是有目共睹。如此一来，并购之火热，以及并购中的奇葩事件也就接二连三地发生。因此，要想并购回归理性，要想二级市场的投资者不成为唐僧肉，就必须对并购实行问责制。不然，向并购标的公司进行利益输送的事情就会长期进行下去，而上市公司的胆子也会越来越大。

给高盛上一课 或被忽悠或在忽悠

　　日前，高盛发布报告认为，未来十年将是中国券商行业的“黄金十年”，到2026年，该行业总收入将高达1200亿美元，接近去年的三倍。高盛之所以作出这样的判断，主要是基本两方面的原因，一是资本市场的国际化；二是参与者的机构化，如从散户向机构投资者的转型，投资环境将更为理性等。

　　从中国股市的发展来看，中国股市长远发展向好，这是毫无疑问的。在这种情况下，中国券商行业的长期发展向好，也是可以期待的。不过，未来十年能否成为中国券商行业的“黄金十年”，这却充满了悬念。虽然资本市场的国际化是大势所趋，但由于A股市场目前基本上是一个问题市，而且其中的很多问题恐怕在未来的十年里也不可能真正解决，所以A股市场国际化能发展到何种地步还很难说。而从走出去的角度来说，中国券商的竞争力令人不敢恭维，明显的一点是，在中国企业到境外上市的过程中，中国券商基本上只能靠边站。所以，在国际化的过程中，中国券商能分到多大的蛋糕，情况并不乐观。

　　而从参与者的机构化来说，在这方面，高盛明显是受到了国内某些舆论观点的误导。近年来，国内一些机构投资者积极鼓吹“去散户化”，鼓吹“机构化”的到来。而从高盛认为的“参与者的机构化，散户向机构投资者转型”来看，这显然与国内一些机构投资者的说法是一脉相承的，明显是被国内某些机构的观点所误导。实际上，不论是称为“去散户化”也好，或者称为是“机构化”也罢，这二者的意思是一样的，但对于A股市场来说，这将是一个非常漫长的过程，而不是在未来十年里所能够实现的，或许在未来一百年里实现倒是有可能的。

　　之所以认为A股市场机构化是一个漫长的过程，这首先是由中国的国情决定的。毕竟中国是一个人口大国，13亿人口按每10个人中有1个人进行股票投资的比例来计算，中国进行股票投资的人数就可以达到1.3亿，这甚至超过了大多数国家的人口总数。这就注定了中国股市是一个“散户市”。在这个“散户市”里，机构投资者可以发展壮大，但要“去散户化”却是非常困难的。换一个角度来说，这是中国股市投资者资源丰富的一大优势，从中国股市发展的角度来说，应该珍惜这种资源优势，而不是践踏这种优势，胡乱地“去散户化”。

　　其次，从国人理财的传统来说，也有“财不外露”的习惯，在理财上奉行亲力亲为，这也决定了国人不可能将资金完全交给机构投资者来打理。而且从国人人性上的弱点来说，也有一个“好赌”的习性。而股票市场在一定程度上也满足了国人“好赌”的特性。这也决定了国人更愿意把资金掌握在自己的手上，而不是交给机构投资者来打理。

　　其三，国人如果真把资金交给机构投资者来打理，机构也缺少理财的能力。因为目前A股市场上的机构投资者基本上也是一种“大散户”，在投资的过程中，他们同样也只能是靠天吃饭。而重要的是，这个“天”本身就存在严重的缺陷与问题。如果说这个“天”指的是股市的话，很明显的是，我们的股市本身就是“问题市”，A股市场20多年的发展始终没有改变“圈钱市”的定位，相反，圈钱市在A股市场愈演愈烈。在这个市场里，投资者注定难逃亏损的命运，机构投资者也是如此。

　　更何况，机构投资者并不对投资者的利益负责，在这种情况下，个人更不放心把资金交给机构投资者来打理。以公募基金为例，这是管理层大力发展的为客户理财的投资机构，但由于制度设计的不合理，公募基金基本上不需要对客户负责。因为公募基金的管理费是旱涝保收的，并不与投资者的利益挂钩。也正因为不对投资者负责，这也导致了一些基金经理职业道德的缺失，一些基金经理为自己谋利益搞“老鼠仓”。因此，这样的机构投资者又如何能赢得投资者的信任呢？ 

　　也正因如此，A股市场的机构化将是一个非常漫长的过程，这不是在未来十年里所能够完成的。因此，这一因素不能构成中国券商行业“黄金十年”的支撑。高盛的观点，要么是对中国国情的不了解，要么就是对中国股市的一种忽悠。

重要股东减持股价缘何不跌反涨

　　一些重要股东减持是有上市公司的利好来护航的，或者是有其他机构接盘。这类减持股价有可能不跌反涨，但不排除有利益输送嫌疑。而其他机构的接盘，则不排除有内幕交易之嫌。

　　随着行情的走高，重要股东的减持也在加快。据统计，6月和7月，两市重要股东减持的家数分别仅有46家和68家。但到了8月，这一数据增加到109家。而9月1日至10日，A股上市公司共有328笔重要股东减持公司股票的行为，减持股份的参考市值合计为74.93亿元；其中，减持参考市值单笔金额过亿元的公司有19笔，而单笔金额超过千万元的有84笔。

　　不过，尽管重要股东减持不断，但有的上市公司股价却并未随着重要股东的减持而下跌，有的甚至不跌反涨。这种情况的出现无疑耐人寻味。为什么会出现这种情况，其中的玄机又在哪里？这无疑是很多投资者都非常关心的事情。在笔者看来，这种情况的出现其实并不难理解。

　　首先，目前的行情总体处于上升阶段。在行情上升的过程中，重要股东的减持对行情的影响主要表现为对行情上升的影响，而不一定表现为导致行情的下跌。比如，在没有重要股东减持的情况下，行情可能会上涨得更多一些，但有了重要股东的减持，行情的上升会受到影响，行情上涨的幅度减少了许多。

　　其次，一些热门股，或风口中的股票，重要股东减持对行情的影响相对较小。如最近汉王科技“老板娘”的减持就是如此。9月4日，汉王科技公告称，公司第二大股东徐冬青拟在减持计划公告之日起15个交易日后的6个月内，以集中竞价和大宗交易方式减持公司股份不超过100万股。但从公告出台后的走势看，汉王科技的股价所受影响较小，到9月12日，汉王科技的股价较9月4日的股价有所上涨。之所以如此，原因就在于汉王科技是当下市场上的人工智能的龙头股，该公司因人脸识别概念受到市场较多的关注，公司股价分别于8月30日、9月1日、9月4日涨停。

　　其三，一些业绩较好的公司，其重要股东的适量减持，对股价构成的冲击也相对较小。比如，海螺水泥9月2日公告称，海螺集团计划自公告之日起15个交易日后的六个月内，以集中竞价方式减持公司股份不超过2000万股，约占公司总股本的0.38%，减持价格不低于24元/股。海螺水泥无疑是一只优质股票，今年上半年的业绩就达到每股收益1.267元。而海螺集团计划减持的股份数量只占公司总股本的0.38%。因此，作为一只优质蓝筹股，海螺水泥受此影响较小。尤其是海螺集团还确定了减持价不低于24元/股，而9月2日公告减持计划之时，海螺水泥的股价还只有23.49元。因此，大股东的减持意向并未对公司股价走势带来明显的负面影响。

　　其四，一些重要股东减持选择的是大宗交易的减持方式，这就使得重要股东减持对市场的影响一时半会还显现不出来。因为根据现行的减持制度，大宗交易的受让方，在6个月内不得转让所受让的股份。所以，通过大宗交易减持带给市场的影响需要在6个月之后才能体现出来。当下更多只是一种心理上的影响。而这种影响又是与行情的强弱成正相关的。在行情偏暖时，这种心理上的影响几乎可以忽略不计。

　　此外，一些重要股东减持是有上市公司的利好来护航的，或者是有其他的机构来接盘运作的。这类减持短期对市场的冲击也相对较小，股价也有可能表现为不跌反涨。当然，这种利好护航不排除有利益输送的嫌疑。而其他机构的接盘运作，则不排除有内幕交易或股价操纵之嫌。

重要股东减持 股价不跌反涨的玄机在哪里

　　随着行情的走高，重要股东的减持也在加快。据统计，6月和7月，两市重要股东减持的家数分别仅有46家和68家。但到了8月，这一数据增加到109家。而9月1日至10日，A股上市公司共有328笔重要股东减持公司股票的行为，减持股份的参考市值合计为74.93亿元，其中，减持参考市值单笔金额过亿元的公司有19笔，而单笔金额超过千万元的有84笔。

　　不过，尽管重要股东减持不断，但有的上市公司股价却并未随着重要股东的减持而下跌，有的甚至不跌反涨。这种情况的出现无疑耐人寻味。为什么会出现这种情况，其中的玄机又在哪里？这无疑是很多投资者都非常关心的事情。而在笔者看来，这种情况的出现其实并不难理解。

　　首先，目前的行情总体处于上升阶段。而在行情上升的过程中，重要股东的减持对行情的影响主要表现为对行情上升的影响，而不一定表现为导致行情的下跌。比如，在没有重要股东减持的情况下，行情可能会上涨得更多一些，但有了重要股东的减持，行情的上升会受到影响，行情上涨的幅度减少了许多。

　　其次，一些热门股，或风口中的股票，重要股东减持对行情的影响相对较小。如最近汉王科技“老板娘”的减持，就是如此。9月4日，汉王科技公告称，公司第二大股东徐冬青拟在减持计划公告之日起15个交易日后的6个月内，以集中竞价和大宗交易方式减持公司股份不超过100万股。但从公告出台后的走势看，汉王科技的股价所受影响较小，到9月12日，汉王科技的股价较9月4日的股价有所上涨。之所以如此，原因就在于汉王科技是当下市场上的人工智能的龙头股，该公司因人脸识别概念受到市场较多的关注，公司股价分别于8月30日、9月1日、9月4日涨停。

　　其三，一些业绩较好的公司，其重要股东的适量减持，对股价构成的冲击也相对较小。比如，海螺水泥9月2日公告称，海螺集团计划自公告之日起15个交易日后的六个月内，以集中竞价方式减持公司股份不超过2000万股，约占公司总股本的0.38%，减持价格不低于24元/股。海螺水泥无疑是一只优质股票，今年上半年的业绩就达到每股收益1.267元。而海螺集团计划减持的股份数量只占公司总股本的0.38%。因此，作为一只优质蓝筹股，海螺水泥受此影响较小。尤其是海螺集团还确定了减持价不低于24元/股，而9月2日公告减持计划之时，海螺水泥的股价还只有23.49元。因此，大股东的减持意向并未对公司股价走势带来明显的负面影响。

　　其四，一些重要股东减持选择的是大宗交易的减持方式，这就使得重要股东减持对市场的影响一时半会还显现不出来。因为根据现行的减持制度，大宗交易的受让方，在6个月内不得转让所受让的股份。所以，通过大宗交易减持带给市场的影响需要在6个月之后才能体现出来。当下更多只是一种心理上的影响。而这种影响又是与行情的强弱成正相关的。在行情偏暖时，这种心理上的影响几乎可以忽略不计。

　　此外，一些重要股东减持是有上市公司的利好来护航的，或者是有其他的机构来接盘运作的。这类减持短期对市场的冲击也相对较小，股价也有可能表现为不跌反涨。当然，这种利好护航不排除有利益输送的嫌疑。而其他机构的接盘运作，则不排除有内幕交易或股价操纵之嫌。

出尔反尔 安居宝大股东减持背离诚信原则

　　上市公司重要股东减持，这是当下A股市场一个常见的现象了。而围绕着重要股东的减持，也不乏各种奇葩的事情发生。不仅重要股东们减持的理由千奇百怪，而且有的股东减持也不乏各种违法违规现象的出现。所以，重要股东减持一直都是市场关注的一个焦点，同时也是监管部门重点关注的一个目标。

　　也正因如此，今年8月25日，安居宝发布的《关于大股东、董监高股份减持计划的预披露公告》一经公告，即受到市场的广泛关注，并在市场上掀起波澜，深交所也就该公司大股东的减持计划发出问询。虽然安居宝就深交所的问询很快就作出回复，并发布回复公告，但安居宝大股东及董监高减持行为带给市场的负面影响并没有因此而消除。而在本人看来，安居宝大股东的减持有违诚信原则，大股东及其董监高们应自觉取消本次减持计划。

　　应该说，安居宝这次大股东及董监高减持的股份并不算多。根据减持计划，控股股东及其一致行动人（张波、张频、李乐霓）拟计划减持不超过2,500万股，即不超过公司目前总股本的4.6009%。而四名董监高拟计划减持394375股，占公司总股东的0.0727%。仅以减持的数量来看，这样的减持计划理应不会在市场上掀起风波。

　　但安居宝的情况特殊。因为今年6月5日，该公司控股股东、董事长张波向公司全体员工发出增持公司股票的倡议书，也即发出兜底增持倡议，号召安居宝及其全资子公司、控股子公司全体员工积极买入安居宝股票。张波为此承诺：“凡于2017年6月5日至6月7日期间，公司员工及公司全资子公司、控股子公司员工通过二级市场买入安居宝股票且连续持有12个月以上并且在职，若因增持安居宝股票产生的亏损，由本人予以全额补偿，收益则归员工个人所有。”该倡议也以公司公告的名义向社会发布，并因此引发市场对安居宝股票的炒作，短短四天累计涨幅达到38.92%。

　　而张波之所以发出兜底增持倡议，其原因有三：一是在张波看来，安居宝前期股价的下跌属于“非理性下跌”；二是张波对公司管理团队及公司未来持续发展充满信心；三是在张波的眼里，安居宝公司股票的投资价值已经凸显。所以，基于维护市场稳定的需要，张波发出了兜底增持的倡议。

　　正是基于张波发出兜底增持倡议的缘故，所以在不到三个月的情况下，张波以及公司董监高又推出减持计划，这显然是逻辑上的前后矛盾，行动上的前后不一，而就张波来说更是言行不一的失信行为。在6月初的时候，张波发出兜底增持倡议，表明自己对公司未来持续发展充满信心，表明公司股票充满投资价值。但如今，当公司股价再度跌回到6月初的位置之时，张波以及公司董监高却要减持公司股票了，这种出尔反尔的行为对当初听信张波兜底增持承诺的投资者来说，无疑是致命一击。

　　当然，就现行的制度来说，张波的减持并不违反现行的减持规定。所以，听信张波兜底增持承诺的投资者，即便在安居宝股票上吃亏也是哑巴吃黄莲，有苦说不出。但作为上市公司的控股股东，在减持的问题上，有必要自觉遵守诚信原则，毕竟人无信不立，违背诚信原则的结果，只能是害人害己。在此，我们不妨设想一下，经过了这次减持风波之后，以后还有谁会相信张波的承诺，还有谁会相信安居宝呢？可以说，张波的出尔反尔，是对张波个人形象以及安居宝形象的一次严重破坏。

　　当然，从监管的角度来说，这件事情的发生也不完全都是坏事。至少它提醒监管部门有必要进一步完善上市公司重要股东减持制度。比如规定重要股东减持必须遵守诚信原则。对于安居宝这样还有相关承诺没有执行完毕的公司，在承诺期限内，重要股东不得进行反向减持。否则，视同违规处理。这不仅是保护投资者利益的需要，也是维护证券市场诚信原则的需要。

国家队持仓浮出水面 投资者要不要跟随

　　 截止8月31日，上市公司2017年半年报披露收官。市场关注的国家队“持仓”也都浮出水面。据截至8月30日的统计数据显示，证金公司持股市值达到6186.79亿元，汇金公司持股市值3966.4亿元，社保基金持股市值1936.09亿，养老金持股市值1.21亿元。四者合计，国家队持股市值达到1.21万亿元。

　　在上述四支国家队力量中，证金公司是市场关注得最多的，同时也是市场上的绝对主力。梳理证金公司二季度持股动态，证金公司二季度大量增持券商股、抛售雄安概念股、新进中小创股以及准举牌多家上市公司。特点就是获利及时出售，买入低估值股票，高抛低吸的操作手法运用得当，俨然成为A股市场经验丰富的“操盘高手”。

　　至于汇金公司，继续保持其稳健的投资风格，长线投资，调仓动作显得较为低调。社保基金一直以稳健著称，二季度青睐电子、机械设备、化工、医药生物等传统行业，拥抱蓝筹仍是其主基调。养老金二季度首次现身A股市场，目前处于进场初期阶段，其投资风格还有待于观察。

　　但不论国家队的投资风格如何，半年报都将它们的持仓呈送到了投资者的面前。投资者要不要跟进国家队持仓的股票，这就成了投资者需要直面的现实问题。因为从今年的行情来看，虽然演绎了“漂亮50”行情，但总体上来说，是一个“抱大腿”的行情，即抱国家队大腿，特别是抱证金公司大腿。只要是证金公司买进的股票，各路资金蜂拥而上，把股价推到高位。由于证金公司的持仓以蓝筹股为主，所以这就出现了“漂亮50”，出现了蓝筹股的上升行情。可以说，跟进国家队尤其是证金公司买进的股票，成了今年上半年投资者获利的法宝，同时也是投资者的“傻瓜买股法”，即就盯着证金公司的持仓买进。

　　那么，在目前时间已进入9月份的情况下，这种“傻瓜买股法”是否还适用呢？这确实是需要考量的一个问题。毕竟蓝筹股的股价大多已处于历史高位，投资者没有必要去做接盘侠。国家队已把目光转向了中小创，而中小创股票是容不下大资金抱团的，大资金稍微一拉抬，股价就能大涨。在这种股价大涨的过程中，国家队又可以逢高派发了。在这个问题上，证金公司在近20只个股上“买而不举”就很能说明问题。

　　半年报显示，证金公司在多只股票上的持仓比例控制在4.99%，就是不触及5%的举牌线。这种持仓的玄机就在于，股票不用锁定，而且股票卖出也不用信息披露，可以悄悄的来，悄悄的走，无须惊动任何人。证金公司选择这样的持仓，意味着证金公司本身就没做好长线投资的准备，而是准备随时“闪人”。也正因如此，投资者如果还是采取“傻瓜买股法”，那就很有可能高位挨套。

　　也正因如此，对于国家队持股，我的建议是可以跟随但不要盲从。一是，对于股价处于底部区域的股票，可以直接跟进。毕竟这类股票的风险不是太大；二是，有一定涨幅的股票，可以在回调中买进。三是，对于股价已处于历史高位的股票，选择观望，或用少量的资金参与，并随时准备“闪人”。四是按照国家队的选股思路来择股。比如国家队买进创业板股票，基本上以创蓝筹为主，那么投资者也可以在创蓝筹上建仓。说不定待到该公司公布三季报时，国家队也在这只股票上建仓呢！

秒杀基金公司 海螺水泥炒股赚钱的秘诀在哪里

　　上市公司2017年半年报的披露已进入尾声。虽然在3000多家上市公司中，海螺水泥不是最赚钱的公司，但却是上半年炒股赚钱最多的上市公司。　　 

　　海螺水泥的半年报显示，今年上半年，海螺水泥减持新力金融362万股，占新力金融已发行股份数量的比例为1.49%；减持青松建化14602.8万股，占比10.59%；减持冀东水泥18770万股，占比13.93%。通过减持前述相关股份，海螺水泥实现投资收益18.60亿元。炒股收益达到18.60亿元，这让市场一下子就“亮瞎眼”，同时也“秒杀”了A股市场上所有的基金公司。　　 

　　根据基金公司的半年报，目前天弘、易方达、华夏、博时、南方五大基金公司为今年上半年最赚钱的基金公司，其中天弘基金公司以10.96亿元的净利润占据基金公司盈利榜首位置。排第二位的易方达基金只有6.27亿元的净利润。其他基金公司的利润当然都在易方达基金之下了。而海螺水泥今年上半年的炒股收益达到了18.60亿元，其盈利能力远远超过了专业理财的基金公司，这不能不令人对海螺水泥的投资能力刮目相看。　　 

　　那么，海螺水泥炒股赚钱的秘诀是什么呢？这无疑是投资者倍感兴趣的一件事情。毕竟投资者也都希望能够从海螺水泥的赚钱秘诀中找到适合自己投资的诀窍，也希望自己能够成为一个成功的投资者。而从海螺水泥炒股赚钱的秘诀来看，对于投资者来说，也确实有一定的指导意义。　 

　　首先，是买自己熟悉的上市公司股票。对于上市公司的股票，投资者必须需要熟悉与了解，对于一家自己并不了解的上市公司，投资者仍然坚持对其投资，这样的投资注定会以失败而告终。在这个问题上，海螺水泥的做法无疑是值得广大投资者所借鉴的。重点买进自己的同行公司股票进行战略性投资。　　 

　　海螺水泥是一家水泥企业，并且是世界最大的水泥企业。因此，海螺水泥对水泥行业的发展情况当然是非常了解的。也正因如此，海螺水泥重点投资水泥行业的股票。如今年上半年给海螺水泥带来巨大投资收益的三只股票新力金融、青松建化、冀东水泥都属于水泥行业，其中的新力金融由原来的水泥公司巢东股份重组而来。并且目前海螺水泥的重仓股，仍然还是以水泥股为主。　　 

　　其次，以长线投资为主。作为普通的投资者来说，炒股通常都以短线为主，因为短线炒作可以赚快钱。但短线炒作风险也比较大，跑进跑出，不仅投资人很累，而且赚钱也不太容易，交易通常是有赚有亏，赚赚亏亏，最终能赚钱的投资者总是少数，大多数短线炒作者都难逃亏损的命运。而海螺水泥的投资以长线为主（也结合短线）。而海螺水泥之所以敢于做长线投资，这也是因为海螺水泥对水泥行情的发展情况非常熟悉的缘故，所以敢于进行长线投资。相反，作为普通投资者来说，如果对一家上市公司缺少了解，做中长线投资显然是一件危险的事情，所以做长线投资，也不能是盲目的。　　 

　　而在这个问题上，海螺水泥无疑为广大投资者做出了榜样，也做得很出色。如新力金融（原名巢东股份）是海螺水泥2007年通过协议转让获得的；冀东水泥最早是2008年8月买进的；*ST青松最早是2012年6月通过定向增发买进的；最晚买进的西部水泥也是2015年6月认购的。可见，今年上半年给海螺水泥带来巨额投资收益的几只股票，都不是短线炒作品种。　　 

　　其三，越跌越买，不计一城一地的得失。这实际上是与长线投资理念相伴随的。因为是长线投资，不排除某个时期股票会出现套牢的情况，如果是短线炒作，那么投资者就要考虑止损了。但因为是长线投资，而且还看好公司下一步的发展，所以，投资者要做的事情不是计较一城一地的得失，对股票进行割肉止损，而是逢低买进，越跌越买。比如，目前已被海螺水泥清仓的冀东水泥股票就是逢低不断加仓的结果。2008年8月，海螺水泥投入资金约7.7亿元，持有冀东水泥6123万股。此后的六年间，经过一路的逢低吸纳，到2014年底，已持有冀东水泥2.7亿股，持股比例为19.84%。而进入2015年4月后，海螺水泥开始对冀东水泥进行逢高套现。到了今年4月，更是借市场炒作雄安概念股之机，对冀东水泥进行了“精准”的清仓，据市场人士测算，海螺水泥在冀东水泥一只股票上的获利就超过20亿元，累计收益率超过65%。

蓝筹股炒作也应抑制

　　 8月22日，由证券时报、中国基金报主办、杭州市人民政府联合主办的2017上市公司价值投资?中国资产管理高峰论坛的颁奖典礼在杭州举行。出席颁奖典礼的上交所副总经理徐毅林表示，今年以来市场推崇漂亮股当中，大部分都是反映出价值投资理念得到进一步重视，成熟理性的投资风气正在形成，蓝筹股更是价值投资的主要标的。

　　徐毅林还称，今年以来，上交所在服务实体经济倡导价值投资方面做了一些工作，并取得了一定成效，抑制了雄安新区、周期性商品价格上涨等概念炒作进一步发酵，市场非理性追涨杀跌有所降温。

　　从监管的角度来说，引导投资者进行价值投资这是很有必要的。毕竟A股市场是一个不成熟的市场，投机炒作在A股市场占据了主导地位。而要让投资者走向成熟，让市场走向成熟，价值投资是必要的一环。而为了引导投资者进行价值投资，抑制各种概念股、题材股的炒作也是必要的。也正因如此，上交所的做法是值得肯定的。实际上，今年以来，上证指数的走势也印证了上交所的做法。

　　不过，从今年以来蓝筹股的走势看，价值投资有被误读的可能，错把“价值投资”当成是“买进蓝筹股”，以至“价值投资”演变成为对蓝筹股的投机炒作。而实际上，这种炒作与对题材股的炒作并无本质上的区别，都是为了赚取二级市场上的差价。

　　价值投资顾名思义是对“价值”进行的投资。而这种价值投资显然不限于蓝筹股。当上市公司表现出一定价值的时候，那么，买进该公司的股票就都属于价值投资的范畴，不论这家公司是不是蓝筹股。进一步说，当股价上涨，让这家公司失去应有的投资价值的时候，比如分红回报率甚至不如银行存款利率，那么，即便是白马蓝筹股，投资者将其买进也不属于价值投资。而投资者买进这样的股票即便能够赚钱，那也是投机炒作的结果，与价值投资无关。

　　也正因如此，我们需要理性对待价值投资。比如周期股涉及到的商品价格上涨问题，这确实给公司的业绩带来了很大的好转。投资者逢低买进这样的股票，这同样属于价值投资。而不能一味地将其视为是投机炒作来加以抑制。又比如，当蓝筹股的市盈率炒高到30倍甚至更高的时候，这同样不能认为是价值投资，只不过是以“价值投资”之名所进行的投机炒作而已。真正的价值投资者，是逢低买进有投资价值的股票，然后静待股票的价格向其价值回归。至于那些在蓝筹股上跑进跑出做短线赚短差者，他们同样不是价值投资者，而是投机炒作之人。所以，我们不能简单地认为，买进蓝筹股就是价值投资，持有这种观点的人未免太幼稚。

　　也正因如此，从监管的角度来说，不能只是限局于抑制雄安新区、周期性商品价格上涨等概念炒作进一步发酵，对于蓝筹股的炒作同样也需要加以抑制。毕竟蓝筹股的过度炒作对市场的危害较之于题材股来说一点也不少，甚至有过之而无不及。

　　比如，危及到股市大盘的安全。蓝筹股通常也就是大盘股，这是股市大盘的稳定器。但如果将蓝筹股的估值炒高，超出正常的范围，那么，蓝筹股就将成为大盘下跌的助推力量。对于这一点，不论是2007年的“后530行情”，还是2015年的“疯牛行情”，对大盘蓝筹股的过度炒作，都给市场带来了惨痛的教训。

　　又比如，蓝筹股的过度炒作妨碍安全型资金进入股票市场。一直以来，大盘蓝筹股由于估值合理，都是机构投资者尤其是安全型资金入市的首选。但蓝筹股被大幅炒高之后，蓝筹股本身也充满了风险。这样一来，安全型资金入市就会受到限制。实际上，正是由于蓝筹股股价被大幅炒高的缘故，今年二季度入市的养老金，被迫将目光转向了中小创。

　　此外，蓝筹股的炒作更容易伤害投资者。毕竟对于题材股的炒作，投资者警钟长鸣，或者只是用少量的资金参与，或者是及时地撤离，这样题材股炒作对投资者的伤害就可以控制在较小的范围之内。但蓝筹股则不一样，买进蓝筹股被认为是价值投资，而且一些蓝筹股本身都是市场上的佼佼者，所以投资者会重仓买进，即便套牢了也不会割肉出局，而是相信公司股票所具有的投资价值，结果这种套牢就成了“百年套”、“千年套”。如中石油A股，套牢在48元上方的投资者只能变身为“望夫石”，站在高高的山岗上，看股市潮起潮落。

养老金进入A股市场牛市还远吗？

　　千呼万唤始出来。市场期盼已久的养老金入市一事，终于在近日成为现实。8月15日，正海磁材发布的半年报显示，基本养老保险基金八零二组合为公司的第九大流通股股东，持有392.92万股，占流通股股本的0.53%。随后，8月18日发布的九阳股份半年报也显示，基本养老保险基金八零二组合持有公司286.7万股，占比0.37%，成为公司的第十大股东。

　　养老金终于正式进入A股市场，这一消息令市场受到巨大的鼓舞。养老金买进的两只股票均受到市场的大力炒作。其中，正海磁材，周一周二两个交易日均拉上涨停板；九阳股份周一涨停，周二盘中也一度大涨。不仅如此，沪市大盘也借此消息向3300点再度发起冲击。更有乐观的舆论认为，养老金进入股市，A股有望开启牛市行情，甚至有望迎来一轮大牛市行情。

　　养老金入市带给市场短线上的提振，包括养老金买进的个股受到市场的炒作，这是不难理解的。但把养老金入市与牛市联系起来，这显然是受到美国市场影响的缘故。因为美国养老金的入市，让美国股市迎来了18年的大牛市，所以A股市场也一直都在积极引进养老金进入股市，也是希望美国股市的奇迹能够在A股市场重演。

　　实际上，在谈到养老金入市对美国股市影响的时候，人们自然会联想到美国的“401K”计划。该计划指的是美国1978年《国内税收法》新增的第401条K项条款，该条款规定了一种由雇员、雇主共同缴费建立起来的完全基金式的新型养老保险制度，用以取代传统的社会保障体系。该计划的核心是延迟纳税和税收优惠的政策支持。美国对按照401K条款设立的退休基金，允许有相当于雇员工资25%的供款的税前列支，等到退休后提取时进行缴税。与此同时，企业向员工提供3到4种不同的证券组合投资计划，员工可任选一种进行投资。“401k”计划设置的养老金领取条件是：年满59.5岁；死亡或永久丧失工作能力；发生大于年收入7.5%的医疗费用；55岁以后离职、下岗、被解雇或提前退休。当你年满59.5岁支取时只需交很少的税，59岁之前支取则要交惩罚性的税款。

　　正是由于税收优惠与延迟纳税，从而使得该计划成为美国诸多雇主首选的社会保障计划。统计显示，目前大约60%的接近退休年龄的美国家庭拥有“401K”账户，每年投进这些账户的资金高达2000亿美元。而这些资金都交由专业机构投资者进行投资，成为美国股市长期投资资金的重要来源，并促成了美国股市长达18年的大牛市，实现了资本市场发展和国民财富增值的良性互动。

　　那么，我国的养老金入市能否也让A股市场走出牛市行情，甚至是大牛市行情，让美国股市的传奇也在A股市场上演呢？个人以为，这种可能性基本不存在。因为就我国的养老金入市来说，与美国的“401K”计划还是有很大区别的。我国的员工社保账户不存在税收优惠问题，也不存在惩罚性税款，更不存在“401K”账户每年提供稳定的资金来源。实际上，目前的养老金入市更多是一种政府行为。而且由于养老金账户存在较大的缺口，一些省市根本就无力抽调出养老金出来进行投资活动。

　　更重要的是，A股市场本身就缺少相应的投资价值。投资者在A股市场赚钱其实并不容易。实际上，即便将来养老金入市后能够赚钱，那也是割中小投资者韭菜的结果。所以在这样一个市场里，养老金能够进入股市的金额其实是很有限的。根据《基本养老保险基金投资管理办法》规定，基本养老金投资股票和股票型基金的比例可以达到30%。但在实际投资中，这一比例基本上会控制在10%左右。社保、保险等资金的投资莫不如此。

　　而A股市场之所以缺少相应的投资价值，究其原因在于，A股市场基本上只是一个为融资服务的市场。在A股市场里，融资高于一切。今年IPO的超高速发行，实际上是对A股市场融资功能最好的注释。而随着大量IPO公司的上市，又给市场带来天量的限售股，股市又因此成了限售股股东的提款机，二级市场的投资者基本上只有给限售股股东套现买单的份儿。

　　而且由于A股市场的不成熟，股市的制度本身就不是很完善，而且即便是有制度规定的事情，也可以不按制度执行，制度常常被踩在脚下，常常被人治所代替。所以，股市里各种违法违规的行为频频发生，严重损害投资者利益。因此，面对这样的投资环境，养老金也很难放心地对A股市场进行投资。

　　所以，尽管养老金入市对于A股市场来说是一件喜事，但养老金入市对股市基本面的改善影响甚微，因此股市很难因为养老金的入市而迎来牛市行情，更不可能象美国推出的“401K”计划那样带来18年的大牛市。A股市场还必须是在各种问题各种困难中穿行，A股市场的行情演变也必然是磕磕碰碰涨涨跌跌。

新股开板节奏加快 “破发”还远吗？

　　继岱美股份、电连技术之后，8月11日，又一只新股勘设股份也在上市的第三日“开板”。而就在去年末，于去年11月7日上市的海天精工还收获了29个“一”字板的纪录。8个月的时间，新股上市后的表现已是天壤之别。

　　在新股加速发行的背景下，新股“开板”节奏加快这是意料之中的事情。这对于中签者来说，并非是一件好事，它意味着中签者的收益率降低。目前新股申购仍然是一签难求，但中签后却“闪电”开板，这未免会让中签者失望。不过，对于股市的健康发展来说，它却是一件好事。实际上，新股上市后“开板”越早越好，开板越早，越有利于股市的健康发展。也正是基于这样的原因，新股上市能够直接“破发”，这更加有利于股市的健康发展。象美国股市与香港股市，新股上市“破发”这是经常发生的事情。这也是投资者成熟、股市成熟的一种表现。也正因如此，在新股上市“闪电”开板之际，笔者更期盼着新股上市“破发时代”的早日到来。实际上，既然新股已经闪电“开板”了，破发还会远吗？让“破发时代”来得更猛烈一些！ 

　　之所以说新股上市“开板”越早越好，之所以期盼着新股上市破发时代的早日到来，究其原因，主要有这样几点。

　　其一，新股上市后早早“开板”甚至“破发”，这意味着市场炒新热情的降温。这对于A股市场来说，是一件天大的好事。最近几年，新股上市成为A股市场的一道靓丽风景。每一只新股上市，总会受到市场的大力炒作，少则炒出十几个“一”字板，多的则如海天精工、暴风集团、乐凯新材这几家公司一样，炒出29个“一”字板。这种炒作虽然赋予了新股以赚钱效应，但也成了A股市场投机炒作的最好见证。而更重要的是，这种投机炒作也赋予了新股以巨大的投资风险。新股上市后的市盈率少则七、八十倍，多则上百倍甚至数百倍。这种投机炒作成了股市的风险之源。因此，新股上市后能早早“开板”甚至“破发”，这意味着投机炒作热情的下降，意味着新股上市后的风险下降，这对于股市的健康发展来说当然是一件好事。

　　其次，新股上市后早早“开板”甚至“破发”，这也有利于降低投资者“打新”的热情，让投资者理性打新。由于新股上市后的疯狂炒作，股价一路涨停，这也养成了投资者盲目打新的习惯。只要是新股发行，投资者就坚决申购，至于新股质量的好坏，投资者概不关心。反正只要中签，就少不了赚钱效应。但新股上市后早早“开板”甚至能够“破发”，这样打新的风险就来临了。在这种情况下，投资者“打新”的热情就会下降，投资者“打新”的时候，也会关心一下新股的质量情况，对于质量欠佳的公司，投资者或许就不参与申购了。如此一来，新股申购就有可能形成投资者理性“打新”的局面。这是投资者成熟，市场成熟的一个重要表现。

　　此外，新股上市后早早“开板”甚至“破发”，也有利于新股发行走向理性。在市场疯狂炒新，投资者疯狂打新的背景下，新股发行是没有理性的。不仅发行价格偏高，发行节奏加快，而且就连很多的垃圾公司都涌进了股市。这也是导致目前新股超高速发行，大量垃圾公司上市的一个重要原因。如果新股不再遭到疯狂炒作，投资者打新也变得理性起来，那么，投资者就会回避一些垃圾股的发行，特别是回避一些垃圾股的高价发行，新股发行失败的案件就会出现，新股发行的节奏也会放缓。实际上，目前新股的超高速发行就是建立在市场炒作不理性，投资者“打新”不理性的基础上的。投资者如果能够理性“打新”，何来的新股超常规发行呢？君不见在投资者成熟的美国股市，即便IPO实行的是注册制，每年新股发行的数量不也就在150只左右吗？