巴菲特致股东的信摘要（1957年—1964年）

在去年看完了巴菲特致股东几乎所有的信，有些桥段摘要下来，这篇就摘要（1957年—1964年），在后面就要从伯克希尔说起，主要摘要其理念，其他的可能比较枯燥乏味，当有朋友看着这些理念时，可能会产生阅读全部信的内容。

巴菲特强调很多次，对于收益率的追求，“从长期来看，希望是跑赢道指10个百分点。”其次，就是保守的投资风格，摘要如下：

1957年：

——去年，股市出现了温和下，我要强调的是“温和”二字，我们听新闻或与刚进入股市的人聊天时，会产生股市跌了很多的感觉。实际上，在我看来，与当前经济情况下公司盈利能力下的幅度相比，股价的下幅度太小了。公众仍然对蓝筹股和宏观经济强烈看多。我无意预测经济或股市我只是想告诉你们，不要产生这样的错觉，以为股市己经出现了大幅下跌，不要以为整体市场目前处于较低水平、从长期投资价值出发，我仍然认为当前股市整体高估。

无论是买哪只股票，我们最希望看到的都是这只股票原地不动或下跌，而不是上涨。正因为如此，无论什么时候，我们的投资组合中都有相当大的一部分是处于沉寂阶段。这个投资策略需要耐心，但会给我们带来最高的长期收益。

1958年：

——在过去一年里，人们找各种理由来证明“投资”股市的正确。和前些年相比，现在股市里性格阴晴不定的人更多了，只要他们觉得能轻松赚大钱，就一直不会离开。还有更多这样的人在不断涌入股市，把股价炒得越来越高，这个现象什么时候才能停止，不得而知。有一点我是确定的，股市里这样的人越多，持续时间越长，将来的后果越严重。我不想预测股市，我的精力都放在了寻找低估的股票上。但是，所有人都以为买股票肯定能嫌钱，最后一定不会有好结果。到时候，就连低估的股票也难免受到牵连，虽然它们的内在价值不会减少，但股价会大跌。

1959年：

——我宁愿承担因为过度保守而受到的损失，也不想因为犯错而吞下恶果。相信所谓树能长到天上去的“新时代”鼓吹，就可能遭受无法挽回的本金亏损。

1960年：

——不要以为我们追求长期跑赢道指的目标，就代表我们要每年都领先指数。我们长期跑赢指数的方法是，在平盘或者下跌的行情中领先指数，在上涨行情中跟上甚至落后于指数表现。与我们和指数都上涨20%的年份相比，我认为，在指数下跌30％而我们下跌15％的年份，我们的表现更出色。长期来看，一定会有表现好的年份，也会有表 现差的年份，在这个长期过程中，因为某一年的表现好坏而兴高采或垂头丧气完全是做无用功。

1961年：

——我始终相信，与一般的投资组合相比，我们的持仓更保守，而且大盘越涨，我们越保守。无论什么时候，我都尽量在投资组合中专门安排一部分资金，投资至少在一定程度上独立于大市的证券。股市越涨，这部分投资占比越高。独立于市场有利有弊，市场这口大锅越是热气腾腾，业余的厨子做的饭菜越好吃，这时候业余的厨子尤其厉害，可我们的投资组合呢，更大的仓位都不在锅里。

——我们的投资可以分为三个类型：这三个类型的投资各有各的特性，我们的资金在这几类投资中的分配情况，会对我们每年相对道指的业绩产生重要影响。每类投资的占比是按计划来的，但实际分配要见机行事，主要视投资机会情况而定。

第一类是低估的股票。在此类投资中，我们对公司决策没话语权，也掌控不了估值修复所需时间，这些年来，在我们的投资中，低估的股票是占比最大的一类，这类投资赚的钱比其他两类都多。我们一般以较大仓位（总资产的5%到10％）持有5、6只低估的股票，以较小的仓位持有其他10或15只低估的股票。此类投资有时候很快就能获利，很多时候要用几年时间。在买入时，基本不知道这些低估的股票怎么能涨，但是正因为黯淡无光，正因为短期内看不到任何利好因素带来上涨，才能有这么便宜的价格。付出的价格低，得到的价值高。在低估类中，我们买入的每只股票价值都远远高于价格，都存在相当大的安全边际。每只都有安全边际，分散买入多只，就形成了一个既有足够安全保障，又有上涨潜力的投资组合。这些年来，在时机掌控方面，我们总是在买的时候比卖的时候做的好很多。对于低估类，我们本来就没打算赚到最后一分钱，能在买入价与产业资本评估的合理价值中间的位置附近卖出，我们就很满意了。

——我肯定不会预测明后年宏观经济或股市行情会怎么样，我根本不知道。我认为今后十年，有几年，大盘最多涨20％或25％，有几年，大盘最多跌20％或25％，其余年份则在二者之间。我完全不知道哪年涨、哪年跌，长期投资者也不关心某一年的涨跌。

长期来看，算上股息和市值增长，道指的年复合收益率可能在5％到7％之间。虽然这几年道指涨得很多，但如果你期望道指的年复合收益率高于5％到7％，道指很可能让你失望。

我们的工作是年复一年的超越道指，集小胜为大胜，不是特别在意某一个年的绝对收益率是正是负。与我们和指数都上涨20％的年份相比，我认为，在指数下跌30％而我们下跌15％的年份，我们的表现更出色。我和合伙人强调这一点的时候，能看得出来，他们有的深信不疑，有的将信将疑。你一定要完全理解我为什么这么想，不但要在脑子里认同，而且要在心底里认同。

——在讲我们的投资方法时，我已经说过了，与道指相比，我们表现最好的年份可能出现在下跌或平盘的市场中。因此，我们取得的相对收益可能时高时低，相差很大。有些年份，我们肯定会落后道指，但是如果长期来看，我们能平均每年战胜道指10个百分点，我觉得我们的业绩就很好了。

具体来说，假如某一年市场下跌35％或40％（我觉得今后十年里某一年出现这种情况況的概率是很大的，谁都不知道是哪年），我们应该只下跌15％或20％。假如某一年道指平盘，我们应该上涨10％。假如道指上涨超过20％，我们很难跟上。长期来看，只要我们能有上述表现，如果道指的年化复合收益率在5％到7％之间，我们的业绩应该是每年15％到17％。

1962年：

——道指下跌的时候，正是我们显身手的时候，我们可以在此时与道指拉开差距，多赢几个百分点。等到市场上涨的时候，只要能跟上，最后我们就能取得非常令人满意的长期收益率。我们的目标是道指每跌1％，我们只跌0．5％。这样的表现能说明，与任何其他投资股票的途径相比，我们做的都是非常保守的。

如果道指1962年是大幅上涨，我们的相对业绩会很差。到现在为止，我们1962年的业绩优异，这不是因为我能猜出市场的涨跌（我从来不猜），只是因为当时低估类价格太高，我没的选择，只能加大其他类型的仓位配置。要是后来道指继续飙升，我们现在就只能仰视道指了。我们肯定会有跟不上指数的时候，我们己经做好了充分的心理准备。我相信从长期来看，我们不可能落后道指，否则我早就低头认输买指数了。

1963年：

——我们做的好坏与否，不能用我们某一年的盈亏衡量。衡量我们表现的标准是投资股票的普遍业绩，即与道指和大型基金对比。只要我们的业绩比标准高，无论我们盈亏，我们都认为这一年做得很好。如果我们低于标准，我应该受到责备。

——我认为评价表现应该看五年，至少要看三年，低于三年的业绩没有意义。我们的合伙基金肯定有落后道指的年份，甚至是远远落后。除非处于投机炽热的疯牛市，如果三年或三年以上，我们表现不如道指，我们都应该把钱拿出来，另寻门路。

我不做预测股市涨跌或经济波动的事。如果你觉得我能预测出来，或者认为不预测就做不了投资，合伙基金不适合你。

——我无法向合伙人承诺业绩。我能做出承诺并保证做到的是：1、我们选择投资的依据是价值高低，不是流行与否。2、我们在每一笔投资中都追求极大的安全边际并分散投资，力图将永久性资本损失（不是短期账面亏损）的风险降到绝对最小值。

——很多时候，我们买低估的股票是跟着大股东吃肉喝汤，我们觉得大股东有计划优化资源，转化没盈利能力或利用率低的资产，我们就跟着买。在桑伯恩和登普斯特这两笔投资中，我们亲自动手优化资源，但是在其他条件一样的情況下，我们更愿意让别人做这个工作。做这样的投资，不但价值要足够高，而且跟谁也要选好。

——大基金费用高昂、地位尊崇，道指是无人管理的一揽子蓝筹股，但是我们从业绩对比中可以看出来，大基金始终跟不上指数。投资顾问、信托部门和大基金的方法、逻辑类似，业绩也差不多。我不是要批评这些机构。这些投资途径为数千万投资者提供了大量服务，包括高度分散、方便省心、避开劣质股等，但是它们的服务不包括（绝大部分基金也没承诺）以高于大盘的收益率让资金复利增长。

归根到底，我们合伙投资是为了什么？就是为了与一般投资途径相比，我们能以更低的长期本金损失风险，实现更高的复利。我们保证不了一定能实现这个目标。我们能肯定的能保证的是，在相当长的一段时间内，只要不是投机热潮无休无止，如果我们还实现不了这个目标，我们就清盘。

1964年：

——根据我的判断，我们不可能长期取得这样的领先优势。只要能长期跑赢道指10个百分点就很了不起了，就算领先优势不到10个百分点，也能创造惊人的收益，这个我们稍后会讲到。我的判断是主观的，不管我有什么依据，都是主观的。但是我们要清楚，按照我的判断，在很长时间内，我们相对道指的领先优势很可能大幅缩小，甚至有些年可能大幅落后道指，我们必须做好准备。

——道指是无人管理的指数，读者可能觉得奇怪，这些华尔街大牛拼尽全力，怎么还跑不过道指，连打平都做不到。无可争议，现实就是如此。别以为公募基金跑不赢道指，是因为它们的投资比道指更保守。从业绩对比中可以看出来，也有大量研究结果证实，整体而言，公募基金投资组合中的股票和道指的下跌是同步的。按照市场下跌时的表现来检验，我们的投资方法比公募基金更保守。过去我们做到了，不保证将来也能做到。

我对公募基金的评价可能说得有些重了，但是我只是在讲事实，不是要抨击它们。基金经理在机构的条条框框内要管理几十亿上百亿的资金，只能取得这样的业绩。想要突破条条框框特立独行，太难了。公募基金的业绩自然只能和整体股市亦步亦趋。一般来说，公募基金的好处不是帮助投资者取得更高的业绩，也不是提供更出色的抗跌能力。在我看来，公募基金的意义在于简单方便、省心省力、自动分散。另外，基金可以帮助投资者抵制诱惑，避免落入吞没了大量散户的陷阱。

几家休闲卤制食品企业的现状

（这是本公众号第二十二篇原创文章）

不知不觉吃了这么多年的鸭脖子都上市了，不关注一下都不合适，万一哪一天有好的机会去投资一下，说不定能把这几年买鸭脖子的钱翻N倍赚回来，看看这几年大家吃出了多少市场，中国休闲卤制品市场零售额由2011 年的232亿元增长为2017年的767亿元，增长速度较快，预计2020年测算约为1235亿元。

2010-2015年的复合增长率达到 17.6%，跑赢膨化食品（+16.7%）、面包糕点（+13.8%）、糖果蜜饯（+12.0%）、饼干类产品（+10.6%）及坚果炒货（+9.4%）。预计休闲卤制品有望继续加速发展，复合增长率或达 19%，较其他休闲食品子版块保持领先。

休闲卤制品与其他休闲食品相比具备以下三大特性：

（1）休闲卤制品大部分为短保产品，受冷链技术发展的影响较大，起步晚，目前整体基数远低于其他发展较早的休闲食品。随着冷链技术的快速发展，休闲卤制品有望实现高速增长。

（2）休闲卤制品包含休闲食品中少有的肉制品，在目前休闲食品多以糖果、面点、坚果、豆干为主的休闲零食市场中具有独特性。消费者对于肉制品存在偏好。

（3）休闲卤制品口味以辣、咸为主，更符合中国人口味。根据调查结果，我国喜欢“辣”的消费人群占比最高，达到40.5%，而排名第三的“咸”占比为17.3%，二者占比之和高出排名第二的“甜”29.4%。目前我国休闲食品以香甜为主，休闲卤制品独有的咸、辣特点在休闲食品中相对稀缺。

随着居民对健康饮食的消费需求，新鲜的独立包装化产品和卫生安全保障的品牌化产品将快速增长并带动行业整体均价上行，从而带动休闲卤行业整体增长。其中绝味和周黑鸭等龙头具备较强的品牌力，在产品上具有定价权，近年来行业龙头为了提升产品定位、应对原材料上涨、通货膨胀等因素，通过直接提价或者优化产品结构的方式提升行业均价水平。

从各区域发展来看，强势品牌企业的区域深耕和区域扩张空间仍较大。华中地区对休闲卤制品的消费习惯最成熟且区域经济较发达，市场需求量最高。但因为是各大品牌企业的大本营市场，市场竞争激烈；品牌企业抢占市场能力强，有望凭借区域深耕实现区域增长，预计未来集中度提升最明显。华东华南市场经济发达，且消费习惯较成熟，有利于品牌企业的区域扩张。西南地区消费习惯成熟，且仍以食品店和作坊类消费为主，外埠强势品牌有望凭借品牌力实现市场份额的抢占。

2010-2020年我国休闲卤制品销售额与休闲食品行业占比图

尽管卤制品行业比较单一，但相关企业在产品策略、经营策略、定价策略等方面各企业间不尽相同。

周黑鸭采用的是自营门店为主，属于重资产模式。商品毛利、单店利润以及商品售价等都很高，走的是精品路线，周黑鸭的门店有很多分布在机场、地铁等人流密集区，绝味食品和煌上煌主要是连锁加盟形式为主，属于轻资产模式。加盟店平均面积在15-25平米左右，门店选址多为社区、超市、街边店。

周黑鸭：是一家中国投资控股公司，是中国领先的休闲卤制品品牌及零售商，2016年11月11日，周黑鸭在港交所挂牌上市，公司的实际控制人是周富裕，截止目前周富裕持有61.85%的股份。

公司通过将零售模式由传统路边摊升级至形象别具一格、购物空间卫生整洁及提供一贯质量产品及服务的品牌连锁店，公司促进了中国休闲卤制品行业的转型。公司利用先进的加工及包装技术以及自动化生产线，实现高效量产，同时保留公司产品的原有味道。强大的品牌知名度及一贯优质的产品使公司能够吸引大量忠诚的客户群。公司追求把自已打造成为年轻、有活力兼具文化底蕴生活品味的品牌。公司的产品拥有受欢迎的丰富口味，能吸引中国各地区消费者。

公司17年收入32.49亿，增长15.35%，利润7.62亿，增长6.4%；18年半年报收入15.97亿，增长-1.34%，利润3.32亿，增长-17.34%；公司上市之后利润一直在下滑，现在也是备受市场关注和热议的。

公司股价腰斩之后，目前市盈率10.8倍，市净率1.82倍，这个跟绝味食品的表现是天壤之别。

绝味食品：公司的实际控制人是戴文军，2017年3月17日，绝味食品登陆上海证券交易所A股主板，正式公开发行股票，发行价16.09元/股，公司主要是以休闲卤制食品产品为主，通过“加盟连锁”形式迅速扩张的连锁企业。

公司休闲卤制食品已涵盖了多类肉制品、素食等，形成了“以卤制鸭副产品等卤制肉食为主，卤制素食、包装产品、礼品产品等为辅”的近200个品种的丰富产品组合，能够满足人们不同偏好的需求，通过多年产品开发技术的传承、改进和创新，公司已经形成了鲜货产品和包装产品两大产品群，其中鲜货产品包括“招牌风味”、“黑鸭风味”、“酱鸭风味”、“五香风味”、“藤椒风味”等系列；包装产品包括“简装系列”、“精装系列”、“礼品系列”等系列。 此外，为了进一步提升公司产品的开发优势，公司还与湖南农业大学等院校建立了长期的合作关系，以科研带动产品开发，不断完善产品结构，着重开发工艺先进、附加值高的新产品。

公司采取以“直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的销售模式。报告期内，发行人加盟门店的数量增长较为迅速，发行人主营业务收入90%以上来源于加盟模式的产品销售。加盟商拥有对加盟门店的所有权和收益权，实行独立核算，自负盈亏，但在具体经营方面须接受公司的业务指导和监督，公司亦未将其纳入会计核算体系。若加盟商在日常经营中未严格遵守发行人的管理要求，将对发行人经营效益、品.象造成不利影响。随着发行人生产经营规模的扩大和加盟商的不断增加，发行人在加盟模式方面的制度建设、运营管理、资金管理和内部控制等方面将面临更大的挑战。

绝味的营销渠道以门店销售为主，线上销售为辅，门店销售主要是加盟的销售模式，截至2018年6月，公司在全国共开设了9459家门店，形成了覆盖全国 30 个省、自治区和直辖市的直营和加盟连锁销售网络，国内每年以新增800家至1200家门店持续扩张；外部平台结合自身公司会员体系做大线上销售规模；在已有的海外市场基础上，进一步推进加拿大、日本、泰国等国际市场的布局。

公司17年收入38.5亿，增长17.59%，利润5.02亿，增长31.93%；18年前三季度收入32.66亿，增长13.03%，利润4.87亿，增长29.03%。

禽类制品收入30.69亿，占收入比79.72%，占成本比78.84%，主营利润11.20亿，占利润比81.31%，毛利率36.50%；

蔬菜产品收入3.84亿，占收入比9.98%，占成本比11.01%，主营利润1.12亿，占利润比8.13%，毛利率29.15%。

公司上市之后的业绩表现还算平稳，但是要投资这个公司，需要注意的就是销售管理模式和食品问题，我也很担心这个加盟店的运营方式，很多餐饮企业开直营店一切都做得很好，后来退败的很大原因都是因为发展加盟店，所以目前依然保持观望状态。二级市场公司股价比较坚挺，目前市盈率24倍，市净率5.1倍。

煌上煌：创建于1993年，是一家以畜禽肉制品加工为主的食品加工企业。2012年9月5日，煌上煌上市。公司的主要业务为酱卤肉制品、佐餐凉菜快捷消费食品及米制品的开发、生产和销售，产品涵盖了鸭、鸡、鹅、猪、牛、羊等快捷消费酱卤肉制品及水产、蔬菜、豆制品等佐餐凉菜食品和粽子、青团、麻薯、八宝饭、月饼等米制品，产品品种已达二百多个。

公司2017年收入14.78亿元，增长21.35%，利润1.41亿元，增长59.76%，18年前三季度收入14.55亿，增长28.44%，利润1.69亿，增长38.37%。业绩增长原因主要是公司加大乐鲜装产品升级推广、省外区域市场拓展以及外延米制品业务的增长，使得公司营业收入同比增长。煌上煌主要经营模式为直营连锁、特许经营连锁和经销售商三种经营模式。公司目前市盈率28倍，市净率2.7倍。

我之所以关注这几家公司，看好的是公司所处的行业规模巨大，而且几家公司是行业的领头羊，这个行业未来仍将保持较为快速的增长，行业空间天花板高，未来周黑鸭的业绩能不能好转，绝味食品和煌上煌未来能不能继续保持高成长，目前还还难以判断，只能持续关注公司未来的战略发展方向是怎样的。

别在资本市场抱有太多幻想

(这是本公众号第二十一篇原创文章)

一些新手刚接触股市的时候，聊天内容中，总会有一个老师出现，不知道长什么样，只是给人一种神秘的感觉，打的招牌是“一天一个涨停板”，什么点位买进，什么点位卖出，都说的明明白白，只是赚钱了分一点利润即可。

自此，资本市场给人一种一夜暴富的幻想，无论各行各业的精英人士，还是普通的上班族，都前赴后继的进入到这个市场中，就是奔着这个幻想来的，但是，理想很丰满，现实很残酷，更多的人来到这个市场不是暴富，而是暴负，所以不要在资本市场有太多幻想，这样可能会让你受伤。

比如，以前我一直认为一个白手起家、事业做的很成功的人，在投资方面应该很有天赋，后来才发现完全不是这样的，很多人在工作事业方面做的很成功，但是在投资方面却是一塌糊涂，每年都在亏钱，而且还花了大价钱买各种看盘软件，买各种视频教程学习，比如“某某捉妖法全套视频8折出售”。

我一些做实业的朋友，他们中间很多在股市混的时间不长，但是投入的资金却很大，其实刚开始的时候，他们也只是小资金在玩，资金是慢慢加起来的，一开始我并没有怎么注意到他们的情况，只是知道他们开始投资股票了，后来引起我关注的是因为一个朋友推荐给我，他自己买的所谓的短线捉妖的视频，我不但不领情，还批了他一顿，我当时也是太激动了，看到自己的好友上这种当，有点难以置信，以为凭他的智商，怎么可能会去交这种智商税呢！

到后来我才知道，现实中做实业做的很好的人，在股市中摔得鼻青脸肿，而且还上各种智商税的大有人在，我这个朋友还算好的，只是花点钱买点视频，买个软件，虽然是交了智商税，但这都是小钱。

另外一个朋友事儿就没这么简单了，我不知道他是从哪里加的一个股票群，各种推票，各种诊票，各种直播都是免费的，也没有盈利分成，貌似没有任何的企图，刚开始我也没怎么注意，心想着随便他玩吧，反正不交智商税就行。

可是到后来事情就有点不对劲了，听朋友说群里开始不推荐股票了，打的幌子是今年行情不好（今年行情的确不好），股票不好做，老师带着大家做其他赚钱的项目，听说推荐的是一个新三板项目，老师.各种吹捧，各种夸，说是要多久要转板到主板上市，只要一上市大家的财富就可以翻N倍，朋友把这个票也跟我说了，意思是让我跟着投一点，我当时并没有答应他，也没有拒绝，只是说回头先研究研究。

看了这个票之后，我才发现事情不是那么回事，先不说能不能转板，就是给投资者开的卖价，简直就是天文数字，一个净资产一亿出头的公司，居然溢价了几十倍卖给了投资者，我也是尽力劝阻朋友不要投，还跟他讲了各种利弊，但结果却让我很诧异，我朋友不但没有听我的，而且还大手笔的投资了这个项目，理由很简单，“老师带我在股市中赚钱了，有什么理由不相信。”

是的，就这一个理由，竟然让我无言以对，虽然我不知道，这些所谓的老师是不是真的带他们赚到了钱，但是凭我朋友的语气来看，是被洗脑的足够深刻，后来我朋友还把购买企业股权的合同给我看了，还有对赌协议，这些的确都是真实的，可问题是这东西不是，真不真实的问题，问题是一个天文数字的价格买了一个不值钱的货，怎么看也不值呀。截止目前这个票，已经从刚开始买入的哪一刻，跌了整整60%有余，现在我朋友急了，别说转板了，就目前在三板市场就已经跌的惨不忍睹。

现在老师.再也不说话了，（我不明白群为什么没有解散），很多投资者.询问原因，也无人答应了，后来听我朋友说，很多投资者找到了企业方要说法，但是企业方根本就是置若罔闻，意思大致是，项目不是企业方逼着你买，投资本身就有风险，而且还没有到对付期，没有义务给投资者解释太多（我估计对付期到了，还会有更多的问题）。

我可能讲述的不是特别清楚，大致就是这个意思，我想说的是，资本市场套路太多，投资者一定注意甄别，以免上当受骗，天上不会掉馅饼，如果这个馅饼掉在你面前，请注意这不一定是馅饼，可能是毒饼。

一切上当受骗的原因都是自己的贪念引起的，在资本市场没有谁那么无私的把赚大钱的机会让给你，这也就是约翰•特雷恩在《点石成金》中所说：“一个知道如何将铅变成黄金的人是不会为了100美元的报酬，把这个秘密告诉你的，”更别说在CNBC上免费告诉你了。

事实上绝大部分人都不适合做投资，他们不懂得敬畏市场，他们不知道自己的能力圈在哪里，只是看着顺眼就买了，买对了是自己的能力，买错了就谩骂市场，没有一点数学理念，不懂期望值，这样一日复一日，年复一年的在这个市场浪费时间和金钱，虽然时间无限，但生命有限啊，不要到头来工作和投资都做的一塌糊涂。

曾经很喜欢这样一句话，“明明是自己碌碌无为，却非要说自己平凡可贵，”现在看来这并不是一定的，因为大部分人注定一辈子就是很平凡或者很平庸，这样有什么不好的吗，上上班，挣点小工资养家糊口，没什么不好，平凡、平淡、平庸往往更是一种福气。

对医用高值耗材细分领域企业大博医疗的一点看法

我很不喜欢A股炒作次新股的风气，原本看上几只不错的次新股，就是因为这种炒作风气，让人根本下不去手，随便有那么一点点概念的新股，一上市就是十几个涨停板，比如像医用高值耗材细分领域企业大博医疗上市后也是直到47块才开板，发行市盈率才22.98倍，47块开板时，TTM市盈率已经高达86倍，市净率高达17倍，想想真的很郁闷。

其实我很早就想对大博医疗发表一点看法，但由于上市初的市梦率让我不寒而栗，才一直没有发声。现经过长达一年时间的盘整后，目前市盈率是32倍，这样一看至少不是那么离谱，聊一聊也就没什么顾忌了。

试想一下，从去年上市最高TTM市盈率95倍，一年时间消化到30倍左右，看来今年的熊市功劳不小呀，如果股价不跌，光靠业绩增长去消化估值，估计又得好几年，所以这里要感谢熊市。

年初的时候，大博医疗的市盈率依旧高达50倍，即便是估值很高，但大博医疗今年在二级市场的表现，并没有那么弱，年线跌幅20%，已经大幅跑赢市场，而且这还是18年高点算起，稍微买的低位一些，那对于今年买大博医疗的投资者来说，又是一个好年景了，这不多说，先看看这个行业，在医用高值耗材行业内主要分血管介入类、骨科植入类两大类。

第一个是血管介入类：血管疾病的微创介入治疗是介入治疗发展过程中最具有代表性的技术之一，相关的介入器械产业也发展迅猛，支架已经发展到第四代可降解支架，球囊也已经有药物洗脱球囊和可降解球囊出现，国外也已经有数款可吸收封堵器面世并进入临床阶段等。

国内主要的玩家有威高集团、乐普医疗、微创医疗、先健科技、凯利泰、垠艺生物、美中双和、电生理等。这些上市公司相关血管支架的研发实力强劲，血管支架是我国高端医疗器械中少有的基本实现了国产替代的产品。

第二个就是大博医疗所在的细分行业骨科植入类：骨科植入物可以分为创伤类、脊柱类、关节类和其他，前三者的市场份额可以占到骨科器械的80%以上。此外，骨科植入物中还包括一些用于填充或修复骨缺损的填充材料，主要有骨水泥、生物陶瓷、羟基磷灰石、生物玻璃、同种骨、异体骨等。

关注过大博医疗的投资者都很清楚，大博医疗是一家以骨科、神经外科、微创外科为主的综合性医疗集团，也是国家火炬计划重点高新技术企业。

其中创伤类和脊柱类产品是公司绝对的主营业务，收入比例分别是62.61%、20.28%，公司主要的市场在本土，其中90%的收入来自国内，截止三季报，收入5.45亿，增长23.48%，扣非利润2.48亿，增长23.7%，（其中三季报营收有所下滑，有在拿这个做文章，当然还有各种假设），毛利率82.44%，净利率53%，公司能有这样的业绩，也是得益于掌门人的专注精神和行业的高速发展。

大博医疗历史业绩状况

公司掌门人：林志雄先生，1973年出生于南靖金山镇一个从医世家，1991年，高中毕业考入福建医科大学，1996年大学毕业后，选择进入厦门中山医院任骨科医生。2003 年 4 月，林志雄前往日本国立千叶大学骨科研究室学习，并于同年考取日本国立千叶大学医学部博士，2004 年 6 月，林志雄开始创业行动，进军创伤类植入耗材领域，一做就是十几年。林志雄说道，弃医从商不是一个容易的抉择，毕竟当时也没有把握，而且一开始就遇上家里的阻力以及原工作单位的劝说，“出来创业前路迷茫，我自己也没有十足的信心，心里也很挣扎，大家都反对。”然而，来自各方面的阻力和内心的挣扎都没能斗得过林志雄那颗蠢蠢欲动的心，最终他还是下定决心要“给自己和事业一个机会”。如果不是当初的坚持，现在的情况就是，多了个白大褂医生，少了一个医用高值耗材领域的龙头企业。

公司自创立以来，就非常重视产品的研发投入和人才团队建设，林志雄带着团队用了四年的时间，将临床经验转化为产品设计，研发出多种符合临床应用需求的产品，并实现产业化，很重要的一点是在2011年之后，公司请来了辛迪思的中国区总经理罗炯，罗炯所在的辛迪思可是全球创伤类医学的领导者，后来被强生收购，它的缔造者制定了骨科创伤领域的AO标准，市场份额也是最大的。由这个领域的跨国公司龙头的职业经理人来操盘渠道，无疑对于公司来说是如虎添翼。

公司所在的行业：公司所处的行业目前正是高速发展状态中，公司的主营业务创伤类和脊柱类产品所在的领域发展速度非常迅速，要知道两类产品是公司绝对的主业。

2010-2014 年创伤市场规模从约 24 亿元增长到约 45 亿元，年复合增长率约 17.0%，预计 2019 年创伤市场规模将达到 98 亿元。

中国创伤植入物市场规模及增长情况

2010-2014 年脊柱市场规模从约 20 亿元增长到约 39 亿元，年复合增长率约 18.2%，预计 2019 年脊柱规模将达到 91 亿元。

中国脊柱植入物市场规模及增长情况

在市场渗漏率方面，我国创伤、脊柱市场的渗透率分别为 4.9%、1.5%，美国为 66%、38%，相比于发达国家，我国仍然有较大的差距，但也反映我国市场具有巨大的发展潜力。

从2015年伊始，公司骨科创伤类植入耗材的市场份额在国产品牌中排名第一，骨科脊柱类植入耗材的市场份额在国产品牌中排名第三。在国内市场，公司的产品覆盖全国3,000多家医院，与500余家经销商建立了稳定、良好的长期合作关系；在国际市场，公司产品远销至澳大利亚、瑞士、俄罗斯、乌克兰等20多个国家和地区。

公司是行业内为数不多的在骨科植入类医疗器械领域全产品线覆盖的企业，就目前来看，公司创伤类、脊柱类产品毛利净利在原有的基础上还有所提升，公司立足骨科领域，产品线覆盖骨科创伤脊柱关节运动医学，同时向微创外科、神经外科、齿科领域延伸，未来主要关注公司的创伤类、脊柱类产品的毛利、净利的变动情况，和新产品的拓展延伸情况。这几个方面是非常重要的，在拓展延伸新的业务之下，还得顾忌主业的市场份额，很多公司就因为在拓展新的业务时，把原有的主业就懈怠了，到后来新的业务没有什么起色，连原有的主业都被对手撵上了，而且全球市场对手这么多。像外国强生DePuy Synthes、施乐辉Smith & Nephew、美敦力Medtronic、史赛克Stryker、捷迈邦美Zimmer Biomet这五家公司就通过不断投资并购逐渐占据全球骨科高值耗材的领军地位，形成骨科耗材五强的格局。

国内骨科植入物领域具有代表性的上市企业除了上述的威高和微创医疗之外，还有春立医疗、大博医疗、爱康医疗、凯利泰、威高股份等。

看了下同行业的这几家公司，强生、捷迈、史赛克、美敦力和施乐辉，在骨科类增长很乏力，而国内的威高股份、凯利泰、爱康医疗、春立医疗，业绩表现都很亮眼，进一步证明了国内的市场增速和相关企业的崛起，也进一步证明了国内市场竞争加剧。

其实说到这里，就明白大博医疗这几年的高成长是正常的，相反才不正常，因为骨科植入医用耗材正保持着高速增长，目前来看大博医疗也能说是靠着行业乘风而起，按照目前行业的增速，大博医疗未来几年继续高成长应该还是能够实现的，但是具体会如何发展，还的看企业的战略眼光。

在我看来，一个非常优秀的公司，不仅仅依靠行业高速增长而变得非常的优秀，而是在行业增速降低、而且行业内大部分公司都不好生存的时候，还依然活的很好，这才是非常优秀的公司，当然这是对于行业趋于集中，优胜劣汰之后，行业被某一两个企业所垄断，就像格力电器、福耀玻璃这样的企业，在行业增速降低甚至不在增长的时候，行业很多公司都生存不下去的时候，还能保持高增长，还能保持高分红。