富友支付增收不增利：3.65亿清仓式分红，屡屡被罚合规风险不小

著名经济学家宋清辉认为，巨额分红的确会影响募资合理性，因为它很容易被市场投资者“解读”，即公司可能并不真正“缺钱”用于经营发展，而是现有股东希望通过分红提前套现，然后由新的投资者来“填补”公司的资金缺口。因此，为了证明募资的合理性，富友支付需要向市场和监管机构提供非常有力的解释，来说明为何在分红后仍需巨额融资。但无论如何解释，巨额分红，都会在一定程度上削弱募资的合理性，并可能会提高募资的难度和成本。

富友支付增收不增利：3.65亿清仓式分红，屡屡被罚合规风险不小

《港湾商业观察》廖紫雯

近期，上海富友支付服务股份有限公司（下称“富友支付”）三度递表港交所，保荐机构为中信证券、申万宏源香港。

富友支付2024年4月首次向港交所递交招股书，但因6个月内未完成聆讯或上市，招股书于10月末失效；2024年11月8日再度向港交所提交更新版上市聆讯材料，但2025年5月8日再次失效。且此前，富友支付已准备三次冲刺A股，但均无果。

作为一家多领域的数字化支付科技平台，富友支付在中国综合数字支付服务市场占据一定份额，2024年市场份额为0.8%。然而，公司2024年增收不增利，净利润率从2022年的6.2%降至2024年的5.2%，且在2021年至2025年期间进行了3.65亿元的清仓式分红，引发市场关注。

此外，富友支付自2017年以来多次受到行政处罚，累计金额达666.12万元。

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市占额不足个位数，2024增收不增利

对于此次冲击港股，财经评论员郭施亮对《港湾商业观察》表示，相比起A股市场，港股市场的IPO包容性更大，不少企业愿意选择赴港上市。富友支付所处行业的合规性压力比较大，多次赴港上市未果，与其合规性因素有关，同时企业在盈利能力等方面，尚未满足IPO条件。

“第三次赴港上市，反映出公司强烈的募资需求，在当前支付行业高度竞争的背景下，通过赴港IPO，一方面可以开拓港股市场募资途径，另一方面可以借助港股市场打开海外市场的发展空间，提升公司业务竞争力。”

据悉，2024年中国综合数字支付服务市场的TPV为268.6万亿元，由三大非独立综合数字支付服务提供商主导，三者合共占据75.6%的市场份额。

按2024年的TPV计，公司在中国综合数字支付服务提供商中排名第八位，市场份额为0.8%。

2022年-2024年（下称“报告期内”），富友支付实现收入分别为11.42亿、15.06亿、16.34亿；年内利润分别为7116.5万、9298.4万、8432.5万；净利润率分别为6.2%、6.2%、5.2%；经调整净利润率(%)（非国际财务报告准则计量）分别为7.1%、7.2%、7.1%。

营收面细化来看，综合数字支付服务营收分别为10.82亿、14.14亿、15.12亿，营收占比分别为94.7%、93.9%、92.5%；综合数字支付服务主要包括商户收单服务、信用卡还款服务、基金支付服务（统称“境内支付服务”）；及跨境数字支付服务。

其中境内支付业务各期收入分别为9.76亿、13.23亿、13.72亿，占比分别为85.5%、87.8%、83.9%；境内支付业务中的商户收单服务收入占比分别为81.6%、85.7%、82.1%；信用卡还款服务收入占比分别为3.6%、1.9%、1.7%；基金支付服务收入占比分别为0.3%、0.2%、0.1%。

上述贡献收入较大的两大业务毛利率出现一定下滑。报告期各期，境内支付服务毛利率分别为23.1%、21.1%、20.4%；其中商户收单服务毛利率分别为20.1%、19.7%、19.1%。

各期，数字化商业解决方案各期收入分别为4853.7万、7956.2万、1.15亿，收入占比分别为4.2%、5.3%、7.0%；毛利率分别为84.4%、76.5%、75.2%。

报告期内，公司整体毛利率分别为28.4%、25.2%、25.9%。

富友支付指出，2023年毛利率下滑，主要由于(1)境内支付服务的毛利率由2022年的23.1%降至2023年的21.1%，主要归因于交易量增加令收单服务的佣金增加，作为公司加强与渠道伙伴合作的定价策略的一部分，若干渠道伙伴于2023年获得了更高的佣金率；(2)跨境数字支付服务业务的毛利率由2022年的48.9%降至2023年36.3%，主要归因于市场竞争导致服务费减少及佣金增加。公司毛利率保持相对稳定，2023年为25.2%，2024年为25.9%。

郭施亮认为，对富友支付这类第二梯队的支付机构来说，一方面面临合规性压力，另一方面面临行业巨头吞噬市场份额的压力。对这类公司来说，一方面要加大研发能力，寻求第二增长曲线，另一方面应提升服务能力与服务体验，通过优质服务、快捷支付等方式提升效率，增强企业的竞争力，从而达到突围的效果。

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3.65亿清仓式分红，股权分散无实控人

富友支付的连年巨额分红也引发外界热议，其上市募资合理性似乎稍显不足。

2021年至2025年，富友支付共进行了3.65亿元的“清仓式”分红。

2021年，公司宣派股息1.4亿。2022年，公司宣派及派付中期股息2500万。2023年，公司宣派中期股息1.2亿，其中9160万于2023年派付，及2840万于2024年1月派付。

2024年，公司宣派中期股息4000万，其中3900万已于2024年派付，剩余100万预期将于2025年第三季度前派付。

2025年，公司宣派中期股息4000万，其中2440万已于2025年3月派付，而剩余1560万预计将于2025年第二季度派付。

香颂资本董事沈萌对《港湾商业观察》表示，分红与募资不具有互斥性，如果预期能够成功募集资金，那么选择上市前分红可以更好回馈老股东。

著名经济学家宋清辉认为，巨额分红的确会影响募资合理性，因为它很容易被市场投资者“解读”，即公司可能并不真正“缺钱”用于经营发展，而是现有股东希望通过分红提前套现，然后由新的投资者来“填补”公司的资金缺口。因此，为了证明募资的合理性，富友支付需要向市场和监管机构提供非常有力的解释，来说明为何在分红后仍需巨额融资。但无论如何解释，巨额分红，都会在一定程度上削弱募资的合理性，并可能会提高募资的难度和成本。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜向《港湾商业观察》表示，公司分红是股东权益的一种体现，合理的分红政策可以回报股东，增强股东对公司的信心和支持。然而，富友支付在上市前进行如此大规模的分红，尤其是在多次冲击上市未果的背景下，可能会引发市场对募资必要性和紧迫性的质疑，即公司是否真的急需通过上市募集资金来发展业务，还是会将部分募集资金再次用于分红，从而影响投资者对公司募资合理性的判断。

股权结构方面，公司控股股东为富友集团。截至最后实际可行日期，富友集团持有公司已发行股本总额约61.00%。

其中，51名股东（均为持股不足5%的独立第三方兼股东）拥有富友集团61.75%股权；蔡美珍（富友支付执行董事陈建的配偶）拥有7.11%股权；上海汇知己企业管理服务合伙企业（有限合伙）拥有富友集团9.97%股权，陈建（富友支付执行董事）及付小兵（富友支付执行董事兼总经理）分别拥有上海汇知己约95.28%及4.72%股权。

沈萌指出，虽然不具有明显的控股股东，但公司的实际控制权仍会掌握在某个个人或团队手中，影响业务决策，所以不影响经营稳定，除非经营层由代表不同股东利益的成员构成。

宋清辉表示，多位股东无实际控制人状态，或会对公司稳定性和经营决策等造成显著不良影响。一方面，由于没有绝对控股股东或具有压倒性影响力的股东，此举可能会导致重大经营决策过程漫长、效率低下，甚至出现僵局，从而错失市场机遇。另外一方面，对于外部投资者，特别是机构投资者而言，缺乏实际控制人的公司可能被认为治理风险较高。在没有明确责任主体的情况下，投资者对公司的长期发展和价值创造可能会持保留态度，从而可能会增加其未来融资的难度。此外，在没有明确实际控制人的情况下，如何设计有效的激励机制，以确保高管和员工的利益与公司长期发展目标一致，也是一个巨大的挑战。

柏文喜认为，虽然富友集团持有公司已发行股本总额约61.00%，但富友集团自身股权较为分散，51名股东拥有其61.75%股权且均持股不足5%，这可能导致富友集团的控制权不够稳定。如果这些小股东联合起来，可能会对富友集团的决策产生一定影响，进而间接影响富友支付的经营稳定性。

柏文喜进一步指出，在没有实际控制人的情况下，公司的长期规划和战略目标可能会受到一定的制约。股东之间的利益分歧和意见不一致，可能使公司在制定长期发展战略时面临更多的困难和不确定性，难以形成稳定而清晰的长期发展蓝图，不利于公司在激烈的市场竞争中保持持续的竞争力和稳定的发展态势。

此前，2024年6月份，中国证监会发布境外发行上市备案补充材料要求公示，要求富友支付补充说明公司无实际控制人的依据和合理性、员工持股计划价格及公允性、员工持股计划章程或协议约定情况、员工入股退股的合规性等。

2024年4月，上海擎仪、宁波哲富、蒋薇茜及陈兆阳等股东将合计持有的2981.89万股股份转让给富友集团，导致富友集团持股比例从52.72%提升至61%。

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被行政处罚金额达666万，合规风险不小

据天眼查显示，2024年2月，公司因违反规定办理经常项目资金收付，被国家外汇管理局上海市分局予以没收违法所得17539.13元，罚款65万元。

2023年11月9日，中国人民银行上海市分行行政处罚显示，上海富友支付服务股份有限公司因未按规定履行客户身份识别义务；未按规定报送大额交易报告或者可疑交易报告；与身份不明的客户进行交易或者为客户开立匿名账户、假名账户等违法行为，被处以罚款455万元。同时，时任富友支付董事长张某群对违法行为负有责任，被处以罚款8.5万元。

2022年9月2日，国家外汇管理局上海市分局行政处罚显示，富友支付因违反规定将境内外汇转移境外、未经批准擅自经营其他外汇业务以及违反规定将外汇汇入境内，责令改正，处罚款140.12万元，没收违法所得11.27万元。

2018年11月1日，上海富友支付服务股份有限公司违反支付业务规定遭中国人民银行上海分行处以行政处罚6万元。

从2017年至今，富友支付被行政处罚总金额达666.12万元。

郭施亮指出，支付机构要突围，最核心要提升数据安全、隐私安全，加强合规建设。另一方面是提升服务质量，满足客户优质服务需求，同时加大研发力度，提升竞争力，积极寻求第二条盈利增长曲线，打开新的发展空间。

另据招股书披露，于往绩记录期间之前，富友支付向点对点(P2P)平台提供支付服务。

自2021年起及直至最后实际可行日期，公司因原告与P2P平台之间的纠纷而卷入47起P2P相关诉讼，主要涉及公司于2019年底大规模撤销与P2P平台的合作之前发生的交易。

截至最后实际可行日期，47起诉讼中的39起已完全解决；在余下的八起诉讼中，公司在三起案件的法院初审中胜诉。

公司指出，对于尚待判决、最大的货币风险总额达1.247亿（当中包括原告的贷款本金及利息）的案件，由于公司与原告之间并无私人借贷关系，公司并无挪用原告的贷款资金，亦无获得任何不当利益，且在已解决的类似案件中公司未被判定须赔偿损失，公司相信被要求承担责任（例如被责令偿还原告的贷款本金及利息）的可能性极低。

自2014年至2024年，公司收到监管机构转发的合共89起P2P相关投诉。（港湾财经出品）

经济学家宋清辉：全球战略焦点转向 中东市场举足轻重

当前，香港与中东关系总体上处于积极拓展和建立强劲关系的阶段，香港应充分发挥出其国际金融中心和专业服务等方面的优势，以成为中东资金进入内地及亚太市场的“门户”，并吸引大量中东投资来港。未来，香港应努力继续成为中东资金进入内地市场的“门户”，以及内地企业投资中东的“跳板”，并在绿色金融、数字经济、科技创新、专业服务等领域使双方未来有更多的合作。

著名经济学家 宋清辉

【沪港通锦囊】全球战略焦点转向 中东市场举足轻重

近期，全球目光再次聚焦中东。5月10日，香港特区行政长官李家超率领包括内地企业代表在内的商贸代表团访问卡塔尔和科威特。紧接着，5月13日至16日，美国总统特朗普也在其第二任期内先后访问沙特阿拉伯、卡塔尔和阿联酋。这两场看似各不相干的出访，共同折射出中东地区在全球地缘政治和经济版图中日益凸显的核心地位，以及中美两大国在该地区日益加剧的战略与经济竞逐。

李家超此行是在背景下，中国企业寻求多元化市场的重要举措。香港作为国家对外开放的窗口和国际金融中心，自然承担起拓展新兴市场的重要职责。此举明确传递出香港积极融入国家发展大局、发挥“超级联系人”作用的坚定决心。香港希望通过拓展中东市场，减少对传统西方市场的依赖，并为自身经济寻找新的增长点，同时进一步提升其国际金融中心的地位。

●香港特区行政长官李家超率领商贸代表团访问卡塔尔和科威特。他认为今次中东之行成果丰硕，为香港带来更多商机。 资料图片

而特朗普的访问则表明中东地区在美国对外战略中仍占据核心地位。此次出访旨在巩固美国与沙特阿拉伯、阿联酋等传统盟友的关系，以确保其在中东的安全和政治影响力，并在能源市场稳定、反恐合作等议题上寻求中东盟友的更大支持。

此次，中美双方均将中东摆在如此重要的位置上，在我看来，或是基于全球战略、经济利益和地缘政治竞争的综合考量。

能源及战略要冲角色显要

首先，能源安全是核心。众所周知，中东地区目前仍是全球最重要的石油和天然气供应地。对中国而言，作为全球最大的能源进口国，确保中东能源供应的稳定性和多元化至关重要。对美国而言，尽管本土能源自给率提高，但其全球战略和盟友利益仍与中东能源市场的稳定紧密相连。

其次，中东是连接亚、非、欧三大洲的地缘战略枢纽，也是“一带一路”倡议的关键节点以及全球贸易和海运的重要通道。其战略位置决定其在全球政治格局中的核心作用。美国长期视中东为其全球战略布局的关键一环，而中国为推动其经济和战略拓展，也需要中东地区的稳定和合作。

最后，在中美战略竞争的大背景下，中东已然成为两国影响力较量的一大舞台。美国试图维护其传统盟友体系和安全主导地位，而中国则通过经济合作和多边主义拓展其影响力，以争取更多的国际伙伴。

中国与中东关系正处于持续深化和多元发展阶段。当前，中国在中东的合作已从传统的能源贸易扩展到基础设施建设、高新科技、数字经济、可再生能源、航天等多个领域。与此同时，中国秉持不干涉别国内政原则，并提供务实的经济合作方案，使其在中东国家中获得较高的信任度和合作意愿。预计未来，双方将实现深度融合，战略伙伴关系亦将持续加强，继而共同推动“一带一路”倡议将在中东更广阔地落地。

港做好“门户”与“跳板”角色

当前，香港与中东关系总体上处于积极拓展和建立强劲关系的阶段，香港应充分发挥出其国际金融中心和专业服务等方面的优势，以成为中东资金进入内地及亚太市场的“门户”，并吸引大量中东投资来港。未来，香港应努力继续成为中东资金进入内地市场的“门户”，以及内地企业投资中东的“跳板”，并在绿色金融、数字经济、科技创新、专业服务等领域使双方未来有更多的合作。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。

年内逾30家公司被立案调查：大多数涉嫌信披违规，公司股价应声下跌

 对于立案调查，著名经济学家宋清辉指出，从股价表现来看，一旦相关公司遭到立案调查，股价大多数应声下跌。由于被立案调查的公司大多数都会被处以行政处罚，如果涉及财务造假，还可能被强制退市，其风险较大，投资者应予以回避。

漫画：王建明

深圳商报记者 陈燕青

今年以来，监管层对上市公司的违法违规行为依然保持高压态势。根据Wind统计，年内已有32家公司、股东或高管被立案调查，其中大多数公司因涉嫌信息披露违法违规，还有少数公司因未按规定时限披露财报而被查。从被立案的公司股价走势来看，大多数消息出炉后股价大跌。

被立案公司五成为ST公司

从年内被立案公司来看，五成为ST公司。其中，部分公司或被实施重大违法强制退市而变身ST，如*ST东通。

东方通日前公告称，因涉嫌定期报告等财务数据存在虚假记载，目前正接受证监会调查，公司存在被实施重大违法强制退市的风险。在2024年年报披露后，公司已被实施退市风险警示变成*ST东通。消息出炉后，该股连续两个20%跌停，今年股价已腰斩。

还有公司财报未及时披露被立案。天茂集团日前公告，近日公司收到证监会《立案告知书》。公司因未按期披露定期报告而被立案。公司表示将积极配合中国证监会相关工作，并会严格按照规定及监管要求履行信息披露义务。

除了上市公司，实控人、控股股东、高管等相关方也成为年内被立案调查的对象。金花股份5月23日晚公告，因涉嫌金花股份持股变动信息披露等违法违规，根据《证券法》等法律法规，证监会决定对公司董事长邢雅江进行立案。

金花股份表示，本次立案仅针对董事长个人，不会对公司日常生产经营活动产生影响，目前公司日常经营运作正常。立案调查期间，公司董事长将积极配合证监会的调查工作。

值得一提的是，被立案调查的公司在被行政处罚后，还面临被投资者索赔的风险。根据《证券法》等规定，上市公司、控股股东、实际控制人、董监高人员及其中介机构等因虚假陈述等证券欺诈行为导致证券投资者权益受损的，应承担民事赔偿责任。权益受损的投资者可以向有管辖权的法院提起民事赔偿诉讼。

被调查公司股价大多数下跌

上海一位证券维权律师对记者表示，“被立案调查的公司大多数都会被处以行政处罚，其再融资也将受到影响，而且很可能还要面临被投资者索赔的风险。”

对于立案调查，著名经济学家宋清辉指出，从股价表现来看，一旦相关公司遭到立案调查，股价大多数应声下跌。由于被立案调查的公司大多数都会被处以行政处罚，如果涉及财务造假，还可能被强制退市，其风险较大，投资者应予以回避。

信息披露违法案件位居首位

从证监会公布的最新执法情况来看，2024年，证监会依法从严查办证券期货违法案件739件，作出处罚决定592件、同比增长10%，处罚责任主体1327人（家）次、同比增长24%，市场禁入118人、同比增长15%。从案件构成看，信息披露违法案件249件位居首位，占案件总数的34%。

5月26日，办公厅、国务院办公厅发布《关于完善中国特色现代企业制度的意见》。证监会表示，下一步将贯彻落实《意见》有关要求，不断完善上市公司治理规则，推动出台上市公司监督管理条例，加大对组织指使造假、资金占用等违法行为的打击力度，进一步发挥独立董事作用，鼓励机构投资者积极行使股东权利，激发公司治理内生动力，促进上市公司健全中国特色现代企业制度，持续提升公司治理水平。

点市成金｜中美纷纷布局 中东地区或再成大国角力新战场？

著名经济学家宋清辉指出，虽然两人的身份和目的有所不同，但他们的访问共同反映了中东市场在全球地缘政治和经济版图中的重要性日益凸显。李家超的出访旨在通过拓展中东市场，减少对传统西方市场的依赖，并为香港经济寻找新的增长点。而特朗普的访问则表明中东市场在美国对外战略中仍占据核心地位，旨在巩固与传统盟友的关系，确保美国在中东的安全和政治影响力。

点市成金｜中美纷纷布局　中东地区或再成大国角力新战场？

【点新闻报道】近期，中东再次成为各方关注的焦点。一方面，特首李家超和美国总统特朗普先后出访中东，显示中美双方在该地区的布局正逐步加强；另一方面，据外媒报道，以色列可能打击伊朗核设施，中东局势或再度升温。

谈及李家超和特朗普出访中东，著名经济学家宋清辉指出，虽然两人的身份和目的有所不同，但他们的访问共同反映了中东市场在全球地缘政治和经济版图中的重要性日益凸显。李家超的出访旨在通过拓展中东市场，减少对传统西方市场的依赖，并为香港经济寻找新的增长点。而特朗普的访问则表明中东市场在美国对外战略中仍占据核心地位，旨在巩固与传统盟友的关系，确保美国在中东的安全和政治影响力。

点市成金｜中美纷纷布局　中东地区或再成大国角力新战场？

宋清辉进一步指出，香港与中东的关系正处于积极拓展和建立阶段，而美国与中东的关系则相对复杂。他强调，中东国家大多奉行务实和多元化的外交策略，不倾向于在中美之间「选边站队」，而是寻求自身利益的最大化。

对于中东来说，中国内地、香港，以及美国各有特点。刘强指出，香港在经济方面具有优势，内地则在经贸合作方面受到中东国家的普遍欢迎，但意识形态和宗教等方面的差异使得合作难以无缝对接。美国在中东的优势集中于硬实力和部分软实力，但由于中东国家对美国存在亲美、仇美和恐美三股势力，以及美国政策的不稳定性，使得美国在中东的影响力受到挑战。

李卢霞表示，中东国家正在推动多元化导向的能源经济转型，而中国则在深化经济开放和加快产业转型，双方在基建、能源、制造业等领域的合作空间广阔。同时，中东与美国在经贸合作方面也保持紧密联系，尤其是在跨境投资和半导体等产业领域。

展望未来，宋清辉表示，香港与中东的关系将逐步深化，并成为重要的桥梁。他指出，香港将成为中东资金进入中国内地市场的门户，以及内地企业投资中东的桥梁。而美国与中东的关系则可能日趋复杂化，双方在竞争与合作中并存。

李卢霞认为，「一带一路」倡议和中东国家的「2030愿景」等战略的深度对接，为中国内地和中东国家的持续深度合作提供了客观基础。内地与中东的经贸合作正从能源贸易向数字经济、绿色基建、高端制造等领域全面拓展，而香港则在金融科技创新、绿色能源、资产管理等领域与中东国家开展深入合作。

在谈及中东局势对国际合作的影响时，宋清辉强调，军事冲突、经济衰退和国际信心不足等因素都可能成为开拓中东市场时的重要不确定性因素。此外，中东局势的紧张不仅会影响能源市场的稳定，还可能加剧大国在该地区的战略竞争和影响力的争夺。

（采访：杨楚依，郭瀚林、倪巍晨｜编辑：杨楚依、章芸菲｜主持：章芸菲｜视频拍摄、制作：钱思成，罗平）

双英集团增收不增利窘境：资产负债率偏高，递表前总裁离职换岗

著名经济学家宋清辉向《港湾商业观察》表示，IPO前夕出现高管出走的情况可能会给市场带来公司治理结构、稳定性的担忧，对公司上市进程、市场信心、监管审查带来一定影响，拟上市公司需在IPO前重点维护稳定性。

双英集团增收不增利窘境：资产负债率偏高，递表前总裁离职换岗

《港湾商业观察》施子夫

4月17日，北交所网站披露广西双英集团股份有限公司（以下简称，双英集团）的审核问询函。

公开信息显示，双英集团是一家汽车饰件整体解决方案提供商，公司于3月19日递表北交所，保荐机构为国金证券。除了业绩面表现波动，双英集团依赖大客户、较高的资产负债率水平、IPO前高管出走等多项问题也是此次IPO的关注点。

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增收不增利现象明显

天眼查显示，双英集团成立于2003年，主要从事汽车座椅、汽车内外饰件研发、生产和销售。公司以汽车内外饰系统为研发单元，为客户提供集产品设计、模具开发、产品制造等全方位、一体化的汽车饰件整体解决方案。

双英集团的主要产品可分为汽车座椅、汽车内外饰件、模具等。双英集团汽车座椅的主要产品为汽车座椅总成以及少量座椅零配件。公司汽车内外饰件板块主要包括门内饰板、后围内饰板、仪表板、副仪表板、立柱等及其零部件。公司生产的汽车模具主要为注塑模具、冲压模具及部分检具夹具，主要用于注塑件、冲压件等的生产。

从2022年-2024年（以下简称，报告期内），座椅产生的收入金额分别为15.02亿元、15.6亿元和17.6亿元，占当期主营业务收入的74.45%、71.72%和69.15%；来自内外饰品的收入金额分别为4.39亿元、5.08亿元和6.85亿元，占当期主营业务收入的21.74%、23.37%和26.91%。

从产品构成来看，汽车座椅及内外饰件的销售收入占双英集团主营业务收入比例始终维持在95%以上。同时需要指出的是，期内座椅收入占比呈下降趋势主要受内外饰件收入增长更快所致。内外饰件收入金额及销售占比提升，主要得益于问界、阿维塔等新能源项目销量增长。

除了业务结构轻微变动，受结构性变化等因素影响，报告期内，座椅总成的平均单价分别为364.21元/件、333.20元/件和323.36元/件，出现二连降；内外饰件的销售数量分别为3968.16万件、3618.26万件和3879.41万件，2023年销量出现下滑；模具的销售数量分别为730.75套、593.70套和1030.00套，平均单价分别为7.77万元/套、14.84万元/套和7.82万元/套，模具单价波动较大。

报告期内，双英集团实现营收分别为20.51亿元、22.05亿元、25.8亿元，净利润分别为8067.92万元、1.11亿元和9890.90万元，扣非后的归母净利润分别为6342.61万元、9919.17万元和9154.84万元，主营业务毛利率分别为11.92%、15.42%和15.77%。

报告期内，双英集团的销售净利率分别为3.93%、5.02%和3.83%，2024年销售净利率下滑主要受合肥双英、长沙双英、西安双英、湘潭双英等新设工厂前期实现收入较少而成本费用较大影响。

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前五大客户依赖显著

就双英集团此次IPO而言，公司存在明显的客户集中度较高问题。

报告期内，双英集团向前五大客户的销售占比分别为82.83%、82.78%和76.16%，客户集中度较高。其中，向第一大客户上汽集团的销售占比分别为61.97%、55.38%和47.98%，对上汽集团存在较大依赖。

在审核问询函中，监管层注意到，双英集团前五大客户占比高于同行业可比公司天成自控、常熟汽饰等。公司需先进入客户的合格供应商名录，再与客户签订框架协议获取订单。公司产品在新能源汽车领域的应用不断扩大，已取得比亚迪、赛力斯、长安、吉利等多个主机厂新能源车型的项目定点。

北交所要求双英集团说明：各期客户数量、收入金额及占比、毛利率及增减变动原因；上汽集团近期经营业绩大幅下滑是否对发行人期后经营业绩产生较大不利影响，公司是否存在主要客户稳定性不足而影响持续经营能力的风险；说明发行人在上汽集团等主要客户供应商体系中的地位和竞争优劣势，与主要客户合作关系是否稳定；集中度较高是否对发行人经营稳定性、成长性、抗风险能力、持续经营能力构成重大不利影响等。

公开信息显示，2024年上汽集团（600104.SH）实现营收6275.9亿元，同比下滑15.73%；净利润16.66亿元，同比下滑88.19%；扣非净利润-54.09亿元，同比下滑153.85%。

2025年一季度，上汽集团实现营收1408.6亿元，同比下滑1.55%；净利润30.23亿元，同比增长11.4%；扣非净利润28.5亿元，同比增长34.38%。

在客户集中情形仍将持续存在的情况下，若主要客户的业绩下滑，或与主要大客户合作关系发生变动，都将有可能对公司的经营业绩带来不利影响。

同样受到客户集中度较高影响，期内双英集团的应收账款账面价值分别为4.29亿元、6.42亿元和6.98亿元，占当年营业收入的比例分别为20.92%、29.13%和27.04%。

除了应收款项攀升，双英集团近几年的存货水平也在持续增长。报告期各期末，公司存货账面价值分别为3.11亿元、2.97亿元和4.75亿元，占同期末流动资产的比例分别为17.60%、15.46%和22.34%。

存货及应收账款走高下，对双英集团自身的偿债能力也是不小的挑战。

报告期各期末，双英集团的资产负债率（合并）分别为84.31%、79.39%和78.39%，流动比率分别为1倍、0.99倍和1.13倍，速动比率分别为0.8倍、0.82倍和0.85倍。

针对负债率较高，公司表示，随着经营规模的扩大，日常资金需求逐渐上升，相关运营资金主要源于经营所得和银行借款等；报告期内为扩大生产规模，公司持续投入长期资产建设，相关资本性支出资金的需求较大，公司主要通过债务融资方式补充资金缺口，使得公司资产负债率相对较高。

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递表前夕总裁离职换岗，屡屡被处罚

双英集团自2016年6月16日起在全国股转系统挂牌公开转让，证券代码为837677。2017年9月21日起终止挂牌。

截至招股书签署日，双英集团的控股股东为杨英，实际控制人为杨英、罗德江，二人系夫妻关系。杨英直接持有发行人6281.12万股股份，占公司总股本的55.0663%，为双英集团的控股股东。罗德江直接持有1.00万股股份，占公司总股本的0.0088%；同时，杨英、罗德江二人通过柳州东和、柳州东渝间接控制双英集团4.5589%的表决权。据此，杨英、罗德江合计控制发行人59.6340%的表决权，为双英集团的实际控制人。

截至招股说明书签署之日，双英集团共存在4次与投资者签署对赌协议或者类似特殊协议约定的情形。特殊投资条款签订时间分别发生在2015年6月、2016年12月、2019年12月和2023年12月。

外界关注度较高的是，双英集团第一次签署的对赌协议，协议签署主体为嘉兴九鼎、苏州九鼎与双英有限及杨英、罗德江，罗小行与双英有限及罗德江，主要特殊权利包括：业绩补充、回购权、奖励、其他特殊权利等。

截至招股说明书签署之日，公司及实际控制人杨英、罗德江与温润新材等21名股东约定的对赌情形已自始无效地终止公司的回购义务以及优先购买权、共同出售权、优先认缴权、反稀释权、平等待遇、优先清算等特殊权利条款。实际控制人杨英、罗德江与温润新材等21名股东约定的回购义务已自公司向全国中小企业股份转让系统提交申报文件之日起自动终止，如存在《补充协议（三）》约定的恢复情形，发行人实际控制人的回购义务将自动恢复效力。

此外，2024年11月19日，双英集团发布高级管理人员辞任公告。11月18日收到总裁李毅先生递交的辞职报告。李毅通过柳州东和投资中心（有限合伙）间接持有公司股份300000股，占公司股本的0.2630%。

招股书显示，李毅从2022年至离职前一直担任公司总裁职务，身体原因辞任，改为董事长助理。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉向《港湾商业观察》表示，IPO前夕出现高管出走的情况可能会给市场带来公司治理结构、稳定性的担忧，对公司上市进程、市场信心、监管审查带来一定影响，拟上市公司需在IPO前重点维护稳定性。

此次IPO，双英集团计划募资6.81亿元，其中1.84亿元用于双英集团新能源汽车座椅建设项目；1.91亿元用于重庆聚贤汽车零部件制造有限公司厂房新建项目；1.06亿元用于研发中心升级建设项目；2亿元用于补充流动资金。

在产能消化方面，报告期内，双英集团座椅的产能利用率分别为93.71%、86.24%和84.16%；内外饰件的产能利用率分别为81.57%、93.02%和98.76%，并未呈现完全饱和。

内控方面，2023年3月28日，因重庆汽配占用防火间距，被重庆市渝北区消防救援支队处以罚款3.06万元。

2023年8月16日，因青岛双英烤漆间使用燃气的燃烧装置（烘干炉）未设置压力监测报警装置和自动切断装置，被青岛市应急管理局处以罚款3万元。

2023年5月31日，因印尼双英未及时缴纳2018年的部分税款，被印尼财政部税务总局处以罚款82170329.00印尼卢比。

2024年2月18日，因杭州聚贤三台正在生产的注塑机所配套的废气处理设施未运行，废气收集管道上有若干开口，注塑区大门打开未密闭，构成产生含挥发性有机物废气的生产活动未在密闭空间或者设备中进行，被杭州市生态环境局处以罚款2万元。

2024年11月29日，因重庆汽配废气处理设施存在管道断裂和活性炭堵塞的情况，导致含挥发性有机物废气未经有效治理排入环境被重庆市生态环境保护综合行政执法总队处以罚款4.55万元。

天眼查显示，截至5月25日，双英集团共计有司法案件7条，案由包括买卖合同纠纷、劳动争议、合同纠纷、承揽合同纠纷。其中85.71%的案件身份为被告。（港湾财经出品）