在两个月陆续出台一些列限制措施后，9月2日晚，中金所推出了一份史上最严厉的股指期货管控措施。这份公告中明确，自9月7日起，单个产品、单日开仓超过10手即构成“日内开仓交易量较大”的异常交易行为；非套保保证金由目前的30%提高至40%、套保由10%提高至20%；平仓手续费标准由0.015%提高至0.23%。

　　随后几天，市场开始流传一个耸人听闻的观点，由于中金所对股指期货交易极其严格的限制，下周开盘之后，将会出现股指期货空头在涨停板被逼平仓的壮观局面，同时A股也很可能出现“千股涨停”的场面。

　　对于众多深套其中的散户来说，这当然是一个美好的愿望，但到底会不会发生呢？说实话我也不知道，因为市场是无法预测的。

　　但是，我想，我们依然可以谈谈逻辑。

　　所谓“千股涨停”的逻辑主要是以下三条：

　　1、目前沪深300期货IF09贴水400点，中证500期货IC1509贴水754点，这两大期指贴水幅度都为12%。如果到交割日贴水仍然为12%，空头一手空单会损失十多万。如此严重的贴水，而节后只剩2周交割，因此空头会有非常强烈的平仓的需求。

　　2、 期指空头想要平仓，就必须有对手盘，空平的对手盘为空开或者多平。先说“空开”，空开分两种，一种是投机盘，已经有了10手的开仓限制，所以这部分量会很小。第二种是套保盘，在期指贴水12%的情况下，有多少机构愿意去做套保呢？综合来看，空开的单会很少。那么“多平”呢？由于贴水幅度大，持有多单交割就无风险获利，所以多平的单也会很少。既然空开，多平都没人愿意做了，市场上的空单想要平仓都找不到对手盘，于是空头很可能被逼到涨停板平仓。

　　3、既然空头无法平仓，就只能买现货对冲，于是大盘将疯涨。全线涨停。

　　这个千股涨停的逻辑看上去很美，因此这几天也广为传播，撩动了很多颗兴奋的心。那么，有没有反面的逻辑呢？

　　的确有。有几点也是各位投友必须重视的。

　　1、在前期的救市方案中，规定了4500点以下国家队不能减持股票，那么他们要想回避风险，就只能在股指期货上开空单做套保。我为此特意问过几位期货公司的朋友，他们都认为目前的空单中，大部分是机构的套保盘，而不是投机盘。套保盘的平仓冲动是不高的，所以，整个市场的空头平仓力量也许远没有想象中那么大。

　　2、中金所最新的规定，开仓10手限制，大幅提高保证金和手续费，其实已经相当于变相关闭了股指期货市场。所以这个市场会迅速的边缘化，既然边缘化了，它对A股的影响就会显著减少。因此A股后期的走势肯定是由自身力量来决定，而不会由股指期货来决定。

　　3、这次的新规中还有一条，把套保的保证金提高了1倍。因此从套保角度来讲，假设现在要对冲，有两种手段：第一，寻找现金，因为保证金要增加1倍；第二，你需要把持有的股票价值降一降，因为现在需要钱了，需要现金头寸。多位专业人士分析，可预见9月7日交易时的三种情况：套保盘找不到对手方；贴水幅度加深；加大现货市场抛压。

　　所以，关于“下周千股涨停”的观点，正方和反方的逻辑都很有意思。不过有一点可以肯定的是，下周的行情必将上演非常激烈的博弈，也许是史上空前的，且让我们拭目以待。

　　板块选择是股市投资中及其重要的一环，不仅因为公司所处的板块决定了其投资前景以及未来发展空间，同时也因为国内股市存在非常明显的板块联动规律，即使在个股选取中没有选到最龙头，往往也可以因为板块的联动，分享到不错的收益。目前，国内板块联动可以分为行业板块、主题板块以及概念板块的联动。

　　行业板块是从整个宏观经济层面将板块进行分类，投资者进行投资决策时，首先要考虑所选的股票是属于哪个行业的，要分析和判断企业所属的行业的生命周期及行业特征，判断是处于初创期、成长期，还是稳定期或是衰退期，不要购买处于“夕阳期”的行业股票，这样的股票，未来没有多大的成长空间。

　　如何才能选到成长性行业？最重要的一点在于如何正确预测所观察行业的未来业绩。投资者先需要了解这样几个问题的答案：一是该行业的历史增长状况如何；二是其未来增长的趋势又会怎样；三是，其业绩与国民生产总值增长相比较又如何？在通盘考虑了这些情况之后，投资者通过综合判断，选择出自己看好的行业。

　　主题投资是指受到国家长期决策以及政策导向引导，出现的中长期投资机会，如2013年上海自贸区以及本轮牛市初期“一带一路”的主题概念，就是在国家战略调整背景下的投资机会。

　　此外，短期的事件驱动往往形成市场热点，这样的热点很容易形成概念板块，但是这样的概念因为很大程度是处于人们的预期，存在一定的不确定性，所以对于很多投资而言也是相对而言最难以把握的。

　　伴随国际油价的持续疲软，国内上市的石油企业也开始陆陆续续公布自己的半年报业绩。数据显示，截至9月2日，沪深两市的石油行业共有29家上市公司公布了半年报，其中亏损的仅有9家。

　　然而值得注意的是，尽管仅有9家油企上半年出现亏损，但盈利公司中，出现下滑的仍有11家。

　　多位接受21世纪经济报道记者采访的业内人士均表示，低迷的油价目前是，并且在未来仍将是将继续制约上市油企业绩的主要因素，同时，低油价对企业所带来的开采勘探环节的放缓，也会进一步对油企业绩进行制约。

　　9家亏损

　　截至9月2日，A股市场上共有29家属于石油行业的上市公司交出了自己今年上半年的成绩单。

　　统计显示，上述29家石油行业上市公司中，仅有9家出现了亏损。其中石化油服(600871.SH)以亏损13.8亿元成为上述29家公司中亏损最为严重的上市公司，与此同时，业绩下滑的油企则多达18家，其中通源石油(300164.SZ)下滑幅度最为严重，公司上半年亏损0.2亿，同比下滑高达4184.71%。

　　石化双雄的净利润额最高，其中中国石油(601857.SH)今年上半年盈利254.04亿元，中国石化(600028.SH)今年上半年盈利244.27亿元。不过，中国石油上半年净利润下滑了62.7%，而中国石化则下滑了22.28%。

　　在上述所有石油行业上市公司中，上海石化(600688.SH)的业绩增速最快，根据公司半年报数据显示，公司上半年盈利17.31亿元，同比增长1149.76%。

　　“今年上半年油企的业绩向好，主要得益于今年二季度的时候油价环比增长。”一位券商人士接受21世纪经济报道记者采访时表示，“因此可以看到一些上市公司在炼油和化工这一块出现了盈利，甚至是在这个板块很多年没有获得盈利的也开始获得了盈利，成为了新的收益增长点，同时一些相应天然气方面的业务盈利能力也有所提升。”

　　其中较为典型的例子就是中国石油。根据公司半年报显示，尽管公司在勘探和开采业务上的业绩有所下滑，但是其炼油和化工业务却实现了五年来的首次盈利。

　　无独有偶，中国石化今年上半年在炼油和化工业务上也有明显好转。根据公司半年报显示，公司炼油业务第二季度实现EBIT6.7美元/桶，创出2008年以来的季度新高，同时第二季度公司化工业务板块实现70.34亿元盈利，同比实现扭亏，环比增长了129%。

　　“二季度油价环比表现，给石油企业在炼油和化工等业务上带来了极大的利好。”上述券商人士告诉21世纪经济报道记者，“不过，今年以来的油价整体下滑，却给这些上市公司在石油勘探和开采业务上遭遇到了不小的滑坡。”

　　数据显示，中国石油今年上半年原油勘探和开采业务的EBIT从2014年上半年的36.00美元/桶，降至2015年上半年的11.07美元/桶，而中国石化的勘探和开采业务公司每桶原油产量贡献的EBIT分别为-2.39、-1.13美元/桶。

　　除此之外，天然气业务盈利能力的增强也为石油上市公司的半年报助力不少。根据已经公布的半年报来看，其中提供助力最明显的就是中国石油，半年报显示，中国石油上半年天然气与管道业务板块实现经营收益148.67亿元，同比增长264.1%。

　　大环境疲软藏隐忧

　　当前原油市场正处于剧烈震荡态势，根据最新数据显示，北京时间9月2日，美国WTI10月原油期货价格收跌3.79美元，跌幅7.70%，报每桶45.41美元。ICE布伦特10月原油期货价格收跌4.59美元，跌幅8.48%，报每桶49.56美元。

　　而从历史数据来看，尽管今年8月27日至8月31日，油价曾连续三日暴涨，但是当前国际油价仍然处于历史低位徘徊。不过，这似乎并没有对公布半年报业绩的油企造成太大的影响，而这一点也吸引了市场的诸多关注。

　　“其实并非业绩和价格产生了脱节。油价近期一直处于低迷态势，不过从整体走势不难发现，实际上国际油价是从7月份开始才进入一个加速下滑的态势，所以在这些上市公司的半年报中才没有很明显的看出近期油价暴跌的影响。”上述券商人士告诉21世纪经济报道记者，“另一方面，油价低迷对于石油企业来说关联度最高的还是会在石油勘探和开采上，而这也是一些即使是盈利的企业，业绩同样也出现大幅度下滑的原因，另外，进入7月之后油价的一轮暴跌，其所带来的影响预计要到今年三季报或者全年业绩中才能完全显现出来。”

　　实际上，对于近期油价的剧烈震荡，不少公司自身就已经在半年报中表明了油价低迷带来的影响。比如半年报中业绩下滑程度最大的通源石油，其在自己的半年报中表示，公司业绩大幅下滑一方面是国际油价在2015年上半年延续了2014年下半年的下滑趋势，整体仍是低位震荡运行，国内外油公司投资普遍减少和放缓，另一方面公司射孔等业务季节性明显，工作量一般都在下半年实施。

　　“油价疲软对企业来说，在成本肯定是有利好。”隆众石化网原油分析师李彦接受21世纪经济报道记者采访时表示，“但是低油价也会削弱油企在勘探和开采方面的投资，对油企未来的投资产生制约。”

　　而海通证券在针对中国石油和中国石化半年报的分析中也都作出相似的风险提示：近期油价回落使得公司三季度业绩面临环比下滑的风险；原油价格持续回落将使公司盈利承受较大压力。

　　8月末，在所有人都以为油价会再度以低迷姿态收官之时，国际原油的表现却瞬间亮瞎众人眼。从8月27日至8月31日，油价连续三日暴涨，涨幅达到惊人的23%！如此疯狂的涨势，创下了25年来的最大三日涨幅，也就是说，原油这样的疯狂表现已经二十多年未见，震撼市场也是情理之中了。

　　值得注意的是，本次油价反弹的背后，OPEC发挥的幕后主导作用不可忽视，堪称扭转乾坤的决胜之匙。如果大家还有印象的话，今年3月末、4月初，油价也曾有一次自低点的反弹，当时也与OPEC在背后低调撑场密不可分。

　　正是由于沙特主导的OPEC组织的表态挺市，油价才得以从低位顺利反弹。4月初时，沙特先是上调对亚洲官方销售价格，然后在并无数据支持的环境下、携OPEC一起表示需求将转好，认为油价短期内将出现反弹，堪称推升价格的幕后主脑。

　　近期8月底的反弹也是如此。OPEC的官方报告表示，受更高原油产量和市场投机的影响，OPEC对低油价感到担忧，并准备与其他生产商展开对话。“OPEC将会竭尽全力创造一个对的原油市场的环境，以达到一个稳定、合理的油价。”此话一出，交易商解读为OPEC希望价格能有所反弹，并且不减产立场或有所松动，引发大量买盘。

　　OPEC组织不用真的减产，仅凭言论和表态便可以起到支撑市场的作用，这就是沙特及OPEC组织的威力，只要他们愿意，能够瞬间扭转走势，OPEC再度出手托市，正是8月末暴涨的核心驱动力。

　　航空公司今年全面翻身，作为载旗航空的中国国航(601111.SH)动作频频。

　　国航近日发布的财报显示，今年上半年国航归属上市公司股东的净利润达到39.38亿元，同比激增730.05%，利润超过国内其他航空公司。

　　行业形势向好，国航下半年计划大幅度加码国际航线，稳定其优势地位。下半年国航在北美、澳新、欧洲和亚太的国际航线上都将继续增加运力。9月1日新华社报道，国航将于12月10日起开通北京至奥克兰直飞航线，并将与新西兰航空进行联营合作。

　　这一跨国合作宣布的前一天，国航在上海举行了上半年业绩的说明会。在国航副总裁樊澄的带领下，国航的财务部、规划发展部、市场部等多个重要部门高管列席，详细地介绍了国航在调控成本、增加营收和拓展业务方面所做的努力。

　　上半年航油成本减少51.3亿是国航盈利翻番的绝对功臣，但除此之外国航近两年控制运营成本的努力也立下了功劳——一方面是国航控制美元债的努力逐渐显现，今年美元债总额和占比双降；另一方面也与国航上半年加强直销、降低代理费等举措相关。

　　财报显示，国航客票销售的直销占比从去年上半年的22.3%增长至27%，电商渠道的收入更是大增82.4%。国航总会计师肖烽透露，以明年年底为时间节点，国航希望直销比例能够大幅度提高至50%。

　　多手段调控成本

　　由于燃油占成本比例大且深受汇率的影响，中国航空公司的经营业绩很多时候并不能合理反映其经营水平。

　　去年下半年暴跌后，油价至今仍处于历史相对低位，使得航空公司上半年盈利普遍翻番。财报显示，国航上半年减少51.3亿航油成本，超过其今年上半年和去年全年的净利润，这使得航油在总成本当中的占比从往年的40%左右大幅下降至30%。

　　对此肖烽8月31日进一步透露，油价处于低位的趋势很可能还会持续到明年，甚至对2017年的油价走势都相对乐观。据其介绍，国航有专门的团队跟踪几十家投行关于油价走势的判断，每周进行汇报，从而为国航的财务预算、盈利预测提供依据。

　　汇率是影响航空公司利润的另一非自身因素——航空公司成本多以美元结算，人民币汇率的波动目前却无法通过衍生工具对冲。往年人民币对美元走高，就曾很大程度挤压航空公司的盈利，而今年8月11日人民币对美元突然贬值，也为航空公司好不容易等来的丰年蒙上一层阴影。

　　肖烽表示，国航从1999年便开始根据收入情况来优化其债务结构，试图主动管理债务风险。今年上半年，国航采取了提前还美元债等措施，使得美元债的总额和比例同时下降，“实际上我们从2012年开始美元债就不再增长了”。

　　根据财报，国航上半年有136亿美元债务，占总债务的71.3%。可以作为对比的是，东航和南航上半年美元债务占总债务比都在90%以上。

　　“我们追求的是‘自然免疫’的结构，即债务有损失时收入有所得，反过来收入有所失时债务有所得。”他表示。

　　而在自身可控的环节，国航近年减少经营成本和销售开支措施的效果持续显现。上半年国航扣除燃油之外的营业成本为280.52亿，同比去年虽有增长，但已经比2013年之前动辄四五百亿以上的非燃油经营成本降低了近一半。

　　国航去年开始将机票代理费率从3%一路下调至目前的0，并加大了直销力度。肖烽31日进一步透露，国航计划到2016年底，客票直销比例能够达到50%。不过他也强调，这一比例并非指明年全年的平均数字，而是明年底这一时间节点。

　　就21世纪经济报道记者此前了解，东航和南航分别都收到来自国资委要求减少销售费用、提高直销比例的硬性任务。财报显示，上半年国航销售费用为33.25亿元，减少2.72亿元。

　　国际航线运力再增

　　作为支持直销渠道建设的一部分，国航8月曾经进行定增，其中就有一部分用于电商的技术升级。根据介绍，目前国航APP已经有170万活跃用户。

　　值得一提的是，国航计算直销收入时也包括了国航在去哪儿等OTA开设的旗舰店的收入，其理由是虽然借用OTA的平台，但乘客的信息、数据是直接对接到国航而非经由代理。

　　樊澄强调，目前传统的代理商也在转型，航空公司和代理商之间也在探讨新的合作模式的可能，并非外界所认为的因代理费率变化而出现对立的局面。

　　在成本骤降、盈利大增的好时机下，中国航空公司今年大规模地开拓国际航线，争抢出境游红利。截至目前，国航在中欧航线、中美航线、中国至非洲航线上都是最大的承运人，但下半年国航仍然计划大量增加航班和新开航线，实现国内至全球各个主要地区都有航线覆盖的目标。

　　肖烽透露，下半年国航在北美、澳新、欧洲和亚太航线上可用座位公里(ASK)将分别增加26%、51%、18%和28%。这当中的亮点除了北京至奥克兰、南非等新航线，借力合作伙伴美联航挺进纽约纽瓦克机场外，国航还将开通北京-蒙特利尔-哈瓦那和北京-马德里-圣保罗的两条中国民航最长航线。这样一来，国航的航线将可覆盖欧洲、亚太、澳新、北美、南美和中美洲加勒比海等全球各个主要地区。

　　国航在澳新市场的运力大增尤其值得一提。9月1日，新西兰政府正式通过了国航与新西兰航空在中新航线上展开联营的计划，这一合作期限为期五年零四个月。今年12月10日，国航将正式开通北京至奥克兰的直飞航线。

　　而对于此前备受关注的三大航空货运业务合并一事，肖烽对21世纪经济报道记者表示，目前上市公司并未参与到任何整合的工作当中。上半年国航货运板块收入明显增加，主要是运力增长尤其是国际线运力增长所致，而与中国邮政的合作让货邮业务量上半年大增30%，也带来了国内货运收入的提高。

　　在熊市中，比买中跌停股还要悲伤的是买入了跌停的分级基金B端。本周市场没有延续上周末的反弹，转头向下，再次上演千股跌停的“惨剧”，也让分级基金批量下折。由于本次下跌急而快，不少分级基金B端的溢价高企，有些甚至超过五成，一旦发生折算，投资者不但要承担市场暴跌的损失，还要负责因为溢价而发生的损失。如何避免这样的惨剧发生，有分析师昨日提供了三条锦囊妙计。

　　两个月近60只分级基金下折

　　指数“跌跌不休”，千股跌停的场面天天上演，带有杠杆的分级基金B端惨不忍睹。今年6月份以来，已经有近60只分级基金相继触发下折，创下史上最大下折潮。8月24日和8月25日的下折最为集中，两日分别下折9只和14只。26日场内规模最大的分级基金——国企改B触及下折阀值，截至当日，富国国企改A和富国国企改B份额规模均达到180.6亿份，合计达360亿份，约230亿元。上半年被追捧的香饽饽一下子变成了烫手山芋。

　　更可怕的是，随着指数重心不断下移，还会有更多产品加入下折大军。近日，信诚中证500 指数分级发布关于不定期份额折算提示公告：根据相关规定，当信诚中证500指数分级之B份额的基金份额净值小于或等于0.250元时，本基金将在基金份额折算日分别对信诚中证500指数基金之基础份额、信诚中证500A、信诚中证500B进行不定期份额折算。由于近期A股市场波动较大，在此提请投资者密切关注中证500B份额近期净值的波动情况，并警惕可能出现的风险。截至本周二，信诚中证500B的净值是0.302元，距离折算只有一步之遥。

　　昨日信息时报记者根据集思录数据统计，目前除了信诚中证500B之外，净值在0.4元之下的偏股型分级还有金融地B、地产B端、电子B、房地产 B、网金B和诺德300B，这些都属于高位品种，投资者要尽量小心，避免触碰。

　　提前一日买入折算损失67%

　　为什么分级基金下折如洪水猛兽呢？这主要是溢价惹的祸。下折前分级B价格相对其净值呈现高溢价，而折算是按分级B的净值进行，因此下折后投资者的损失惨重。而造成此次临近下折的分级B高溢价的主要原因是短期市场下跌太快，由于杠杆的存在导致分级B的净值下跌幅度往往高于其跟踪的指数，而分级B的价格每天最大的跌幅为10%，导致其价格的下跌幅度跟不上净值的下跌幅度，造成了分级B的“被动”高溢价。

　　以富国创业板 B为例，上个月25日，富国创业板B二级市场的价格收于0.305元，而估算净值仅为0.1元，溢价率达205%。如果25日当日以0.305的价格买入，发生折算后，基民第二日即亏损67%。也就是说，25日买入1万股创业板B总价格是3050元，发生折算后，就仅剩下1000元，短短一天时间2050元打了水漂，损失比例达到67%。

　　需要提醒的是，如果下折前分级B的价格相对净值的溢价率很低，下折后投资者的损失不一定很大，甚至可能还有正收益。最近的例子就是博时证保 B级，8月25日市场大跌其净值跌破了0.25元从而触发了下折，但当天的收盘价为0.256元，相对其当天净值的溢价率不到5%。8月26日是其折算基准日，当天许多下折的分级B都跌停，但证保B级收盘却上涨1.17%，盘中最高涨幅更是超过8%。8月28日折算后的博时证保B级开盘后大涨，8月25日买入持有博时证保B级的投资者还实现了一定的正收益。因此，分级B的下折并不一定就是很可怕的事，关键是看其临近折算前价格相对净值的溢价率。

　　三条逃生策略

　　面对弱势，应该如何投资分级B？兴业证券研究所的分析师任瞳表示，可以把握以下几条原则。

　　1一是在市场处于下跌过程当中，对于价格或者净值在0.5元以下的分级B品种，避免市场大跌导致分级B高溢价触发下折，特别前期被暴炒的题材，一旦调整更是泥沙俱下，因此避免损失的最好方式是预防。

　　2二是如果持有的分级B在市场下跌的过程中有可能触发下折，并且其价格相对净值的溢价率很高，建议趁早卖出，特别是溢价超过50%的产品，更是要果断止损，绝不可恋战，心存侥幸。

　　3三是如果持有的分级B在市场下跌的过程中临近下折，但因为总是被打在跌停板上，丧失流动性，基民们则应该尽早买入其对应的分级A然后合并成母基金进行赎回，以此规避因为高溢价发生下折后带来的损失。需要提醒的是，由于合并卖出有一定的时差，投资人一定要把握好节奏，一旦触及阀值，就回天无力了。

　　谨防杠杆基金

　　两大陷阱

　　陷阱一：窄基

　　分级基金由于其杠杆属性，天然适合牛市。今年上半年杠杆基金的规模一度暴增7倍。基金公司卯足了劲发新品，导致今年窄基指数化股票分级基金数量井喷。新发的82只分级基金中73只为行业主题指数股票分级基金，具体包括有色金属 、白酒、军工、煤炭、钢铁、高铁等高度细分子行业分级基金等，热点主题类如“一带一路”、养老产业、国企改革 、并购重组等分级基金。有些概念所包含的成分股数量往往只有10只甚至不及10只，而跟踪的细分指数一般均有几十只成分股。个股集中，加上杠杆作用，使得分级B端暴涨暴跌，助涨投机。

　　陷阱二：轻仓基

　　在分级基金投资方式多样化的同时，需要关注部分建仓缓慢的基金，上市的场内杠杆份额却出现明显溢价空间。现在新上市的分级基金有些以极低仓位乃至于空仓上市，但其上市首日B类往往被拉至涨停，有的则连续涨停，原因之一是由于场内份额有限，致其二级市场价格容易发生剧烈波动。这种情形下，建议投资者不要盲目在二级市场追涨买入，因为极低的仓位甚至于空仓，无疑让分级B的杠杆效应失灵，其净值无法跟上市场或对应指数涨幅。