无量资本：量化私募如何在震荡行情中取胜?

　　无量资本：量化私募如何在震荡行情中取胜?

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　　传统主观投资与近年来广受市场关注的量化投资是私募圈两道亮丽的风景线。随着量化环境的不断宽松与量化工具的不断完善，量化私募也是获得高速发展。从今年以来量化私募备案的产品数量也可窥见一二，量化私募在市场上热度不减，颇受投资者追捧。

　　对于量化私募获得资金“买单”的原因，有私募人士表示，虽然量化策略包罗万象，但是绝大部分量化策略追求绝对收益。把市场整体的涨跌叫做β收益，那么不跟随市场涨跌，不看天吃饭的部分就是绝对收益。正因为绝大部分量化策略追求的是绝对收益，所以更受机构客户资金的青睐，获得券商银行的力推。并且近些年量化投资比重在中国逐步提升，目前阶段占整体5%-10%左右，和美国市场的30%占比还有很大上升空间。

　　除此以外，量化还可以更理性客观的去评估投资决策。随着计算机行业的发展，使得大数据的驱动成为可能，这也意味着可以用到数据驱动或者大数据驱动，这些对于量化投资策略都是非常有益的优势。由于A股交易市场有足够多的非理性投资人，这也意味着中国拥有最好的量化交易环境与交易的土壤。

　　从量化私募的地区分布来看，得益于交易所与国际金融中心的优势，上海量化私募最为集中，但深圳地区也不乏优质量化私募，无量资本就是其中之一。无量资本成立于2015年8月，一家依靠数理统计和人工智能进行量化投资的科技型资产管理公司。无量资本主要投资策略是量化多头、量化平衡和量化对冲，偏量化高频交易。

　　《道德经》有云，”天下万物生于有，有生于无”。秩序生于混沌，资本增于市场无常，人工智能加持量化科技，未来不可限量，无量由此而来。作为华南地区为数不多的较大规模量化私募，无量资本成立近五年的发展速度与业绩表现也是首屈一指。

　　疫情黑天鹅下，传统主观股票多头策略产品迎来较大的回撤，但是量化投资却迎来春天，为何量化投资能做到逆势而上?6月24日，无量资本总经理孙炎将做客春瑜会客厅，与投资者在线分享无量资本的量化投资逻辑，探讨量化投资未来发展趋势。

　　路演嘉宾介绍：

　　孙炎 深圳前海无量资本管理有限公司总经理

　　毕业于厦门大学金融系，曾在大型公募基金工作，12年证券工业经验。多年从事量化策略投资管理和研究开发，对量化策略构建和策略组合管理有丰富经验。

　　关于无量资本：

　　深圳前海无量资本管理有限公司(以下简称“无量资本”)成立于2015年8月。管理人登记编号为：P1022101。无量一直秉承“专注、稳健、卓越”的信念，相信大数据及人工智能技术的应用将极大改变投资生态，致力于实现受托资产的长期稳健增长，打造受人尊敬的科技型资产管理公司。产品策略主要有指数增强，量化对冲，量化平衡及量化多空四种，截至2020年3月末，旗下一共有产品80余只，管理规模超30亿元。

排排网调查：修订上证综指编制会催生牛市吗?

　　排排网调查：修订上证综指编制会催生牛市吗?

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　　30年来首次大修，十年不涨的指数会迎来牛市吗?这一板块获机构力荐!

　　上交所回应市场呼声，2020年6月19日上交所发布两则重磅公告，分别是《上交所将修订上证综合指数编制方案》、《上证科创板50成份指数即将发布》。经研究，上海证券交易所与中证指数有限公司决定自2020年7月22日起修订上证综合指数的编制方案，本次修订包括三大重点：将新股计入上证综合指数的时间延迟至上市1年后，大势至新股可在3个月后快速计入;ST股将从指数样本中剔除;科创板股票将按照修订后的规则纳入上证综指。

　　1991年7月15日发布的上证指数是A股市场的第一个指数，由于其独特的历史地位与影响力，上证指数往往有市场“风向标”之称。由于上证指数10年无涨幅，对指数是否失真的讨论也是一直热度不减。

　　有机构点评称，修订上证综合指数编制方案可以减小股指失真程度，减少新股上市初期波动，有利于市场优胜劣汰，真实反映沪市行业结构变化，修订后的上证综指收益能力会出现小幅改善。

　　30年来首次大改，上证指数修订并不等同牛市

　　在今年年初，中泰证券首席经济学家李迅雷发文《沪指失真应引起充分重视》，“为什么沪指没有充分体现中国经济的持续高增长?”的问题更是引发了资本市场的热烈讨论。文中提出：“中国经济实现了长达三四十年的高增长，2000年中国GDP突破10万亿元，2019年已达99万亿元。而上证综指在2000年就已经达到2000点，2020年为何仍未突破3000点，10倍的GDP与50%的股指涨幅。”

　　由于上证综指的成分股行业集中在金融、工业和大消费，这些行业虽然大而稳，但却行业增速较低。上证综指的走势更体现这些行业的发展状况，而非经济的整体与平均发展情况。此次规则修改有助于市场信心提升，若根据新编制方案进行历史回溯模拟，有券商甚至推算出新上证综指目前点位在4000点左右。更有券商预判，新经济公司有望为上证综指带来长牛行情。

　　在不少投资者看来，上证指数≈A股，但过往由于权重股的影响导致沪指涨幅平平，此次修改沪指编制能否促进牛市的诞生?私募排排网调查结果显示，66.37%私募认为修改指数编制与A股牛市并无直接关系，主要在于权重股部分并无修改，市值较小的标的对市场有限，不过也有33.63%私募认为在指数编制修订后，由于科技公司占比的上升，新经济公司有望为上证综指带来长牛行情。

　　君茂资本在接受私募排排网采访时表示，本次修订对权重股部分并没有做出修改，所以可以预见的是，未来相当长一段时间，大市值的权重股仍然是左右上证指数的中坚力量。不过从上交所修订方案的政策取向来看，这三条措施都有助于上证指数在一定程度上摆脱过去的拖累因素，更加有助于上涨。但是，牛市的诞生归根结底还是要看经济基本面的发展情况，指数的修订只是表象。

　　弄玉投资总经理何上溯认为本次修改对于中短期股市来说影响并不大。理由是一些可能纳入指数的标的市值较小，影响上证指数涨跌的还在于银行、保险、证券、消费、制造类企业。

　　何上溯进一步表示，回顾过往十年，确实是因为权重股涨幅平平造成了上证指数涨幅并不大的主要原因，究其本质还是因为在2005~2007年间指数涨幅过大，市场整体估值水平较高，造成近十年来虽然我国整体GDP和上市公司利润在增长但股价并不上涨的现象。而从当前估值水平来看，A股已经具备了良好的投资价值。2000年至2019年A股年化复合增速为10%左右，与GDP增速相当，同时，上证指数市盈率从60倍下降到14倍，跌幅高达77%，利润的持续上涨逐步消化了过往十年的高估值现象。当前权重股整体处于行业头部位置，盈利能力突出，分红能力稳定，未来将会是指数上涨的主要推动力。

　　圆融投资也认为指数编制与牛市是否诞生并无直接关联，市场牛熊表现的内因是上市公司盈利能力和盈利质量。优化指数编制会使指数更加客观地反映市场，但也要看到指数本身的局限性，未来随着沪深两市的扩容和优胜劣汰，只依赖于个别指数难以看清市场运行的全貌，更难以具体描述行业、个股的结构性表现。对于习惯于看指数做投资的朋友，建议全面参考综合指数、成分指数、行业指数;同时，指数无非是由个股按照一定规则编制而成，投资者也可根据自身需要建立自定义指数，完善自己的观察和复盘体系。

图斯投资：后疫情时代，如何把握投资机遇？

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　　上周北向资金累计净买入203.68亿元。国内外持续宽松的货币政策支撑了市场的风险偏好，A股长期以来具有较好的估值优势，在受外部环境冲击较小的背景下，随着A股的盈利预期持续改善，市场有望在长期获得持续的上涨行情。

　　新冠疫情和经济恢复将是主导市场运行的核心变量。二季度将是全球经济压力最大的一个季度，经济和股市运行的不确定性都非常大。从中国的经验看，疫情过后的经济恢复(尤其是消费)是一个很缓慢的过程，国外也必将经历同样的阶段。

　　按照相对乐观的预期，全球经济见底回升要经历疫情控制和经济修复两个阶段，全球经济上半年衰退无疑，全年预计呈现L型的走势，底部要多久取决于疫情的有效解决方案。从全球股市来看，预计二季度能看到底部，国内股市也一样。从国内经济来看，外需将面临着巨大的压力，消费由于疫情原因恢复会比较慢，短期只能依靠投资驱动来拉动经济，全年经济压力非常大

　　目前已经是6月中旬，一系列宏观经济数据被披露，由于猪肉价格的下滑，CPI数据继续下降，基本符合预期，但是PPI数据降幅的继续扩大，一定程度上是由于PPI数据滞后于油价下跌，实际上5月份螺纹钢、水泥、混泥土等材料价格已经明显回升，在政策扶持下内需已经有明显的恢复。后疫情下的投资，该如何选择呢?

　　今天我们荣幸邀请到上海图斯投资管理有限公司的副总经理诸葛圣聪先生来做客，分享的主题是：资金驱动下的市场我们该如何抓住机会。对于即将到来的下半年，市场的风格会有哪些变化呢，跟着我们的路演一起来了解吧~

　　图斯投资

　　上海图斯投资管理有限公司(简称“图斯投资”)成立于2015年2月，是一家专注于资本市场高端财富管理的投资管理公司，目前累计管理产品规模超8亿。

　　公司核心团队成员均为金融行业资深从业人员，历经多轮证券市场牛熊市的演绎周期，具有多年的丰富投资经验。图斯投资珍视投资人对于公司的信任，在风险可控的范围内进行稳健投资，致力于追求长期稳定的投资回报。

　　嘉宾介绍

　　诸葛圣聪先生 图斯投资副总经理

　　毕业于上海财经大学，近十一年的金融市场投资经验完善了其注重基本面的投资风格，加入图斯投资以来，秉持了为投资人赚取绝对收益的理念，参与研发了图斯独特的复合策略体系。

　　本期看点

　　1. 下半年即将开启，有哪些机遇和挑战

　　2. 精选标的，我们是如何做到

　　直播信息

　　2020年06月23日 15:30-16:00

私募直营店：基金比例配售是什么意思?

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　　投资者在基金募集期间进行申购操作，可能会碰到按比例配售的情况，对此一些小白比较纳闷：基金比例配售是什么意思，接下来就跟大家介绍一下什么是基金比例配售。

　　基金比例配售：

　　基金比例配售是指投资者对该基金的申购总资金已经超过基金公司限定发售规模时，基金公司为了公平起见，只好按照原定的规模和募集的总金额的比例分配，发售给投资者。

　　配售的比例=限定发售的规模/募集期内有效认度购申请总金额×100%;投资者认购申请确认金额=募集期内提交的有效认购申请金额×配售的比例。

私募直营店：场外基金和场内基金的区别?

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　　对于新手的投资者来说，对于怎样去投资开户这方面会比较陌生，那么买场外基金有哪几种途径呢?下面就让小编给大家介绍一下流程!

　　1，银行办理的场外基金的购买方式：将钱存入银行账户，然后在银行柜台由工作人员帮忙进行购买基金的手续，其中的优点就是完全由专人代操作，免去自行操作的许多麻烦，比较适合新手和老年人。

　　2，网上银行或证劵公司，通过网上的直销系统进行基金的开户和交易，优点是费率最优惠，网上操作比较方便，并且对基金有比较详细的介绍。

　　场外基金和场内基金的区别?

　　1，交易市场:场内是指在证券市场内，场外是指证券市场外

　　2，购买起点:场内基金最少买100股，也就是1手，场内基金一般是1-3元左右，相当于最低要两三百块钱。场外基金以前是1000元起购，现在很多基金只需要10块钱就能买了。

　　3，操作工具:场外基金的申购赎回，不需要用股东账户，而场内基金的操作必须要用券商开立的股东账户操作。

　　4，交易时效性:场内交易价是实时的，即你当时购进的价格是多少就是多少，与股票交易是一样的道理。而场外交易只能是申购赎回，申购的节点是交易日的下午3点。

　　5，分红方式：场内的基金分红只能收到现金，直接打到你的股东账户里;而场外的基金，我们可以设置成红利再投资的方式

　　6，交易费用：在场内买卖基金跟股票一样，需要缴纳交易佣金，场外基金需要收取申购赎回费，不同的渠道费率优惠不一样。

2020年第十四届中国私募基金高峰论坛圆满落幕

　　2020年第十四届中国私募基金高峰论坛圆满落幕

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　　疫情席卷全球，引发资本市场大动荡，但这依旧无法阻挡私募基金行业的前进步伐。6.19日，一场主题为“中国私募·向新而生·向好而行”的私募基金高峰论坛，在深圳香格里拉大酒店落下帷幕。本次论坛由私募排排网和深圳市私募基金协会主办，广发证券、华西证券联合主办，深圳市地方金融监督管理局以及深圳市福田区企业发展服务中心特别支持。

　　迄今为止，私募基金高峰论坛已经成功举办了14届，历届论坛均邀请到顶尖私募精英为行业建言献策，在助推行业发展的同时，嘉宾的精彩发言也是亮点纷呈。私募基金高峰论坛也因此以极高的行业影响力、行业规模、行业质量、行业认可度，被誉为私募行业的“奥斯卡年度盛典”，肩负着引领行业发展的使命，备受业内及全市场关注。

　　本次高峰论坛并未因疫情影响而降温，参会门票早早抢售一空，来自券商、银行、FOF等金融机构、优秀私募基金管理人和高净值客户等欢聚一堂，群策群力，围绕科创板开板一周年、再融资新规出台、新三板深化改革等资本市场的“新动力、新引擎”，共谋私募行业发展的“新机遇、新挑战”。

　　在空前强大的嘉宾阵容、私募界“奥斯卡”年度大奖颁奖典礼、获奖私募的成功经验分享、圆桌环节的智慧碰撞等亮点环节的加持下，第十四届私募基金高峰论坛干货满满，与会嘉宾满载而归，也宣告了本次论坛取得了圆满成功。

　　四大亮点加持，开启私募行业顶级盛会

　　亮点一：私募年度大奖历年来都是高峰论坛上的最大亮点，也是最靓丽的一道“风景线”。

　　该奖项的评选一直秉持公平、公正、公开的原则，私募证券类基金大奖，由私募排排网强大数据库的支持下，利用组合大师系统，通过定量和定性指标综合打分，最后再借助100多位专家评审的严格票选产生，获奖难度可想而知。本次颁发的私募年度大奖，是私募排排网从8857家私募证券投资机构中甄选了209家入围机构，经过重重评选，最终获奖机构只有40家，获奖概率仅为千分之五。

　　私募股权创投及行业生态发展大奖，由深圳市私募基金协会联合部分政府引导基金、市场化母基金、银行、券商、专业研究机构、媒体及地方协会进行评选，经过了推荐提名、候选酝酿、专家投票及结果公正等环节，评选出“2019年度最佳天使投资机构、最佳VC新锐管理人、最佳VC管理人、最佳PE新锐管理人、最佳PE管理人、最具影响力母基金、最具影响力基金小镇以及私募行业发展最佳贡献奖”8个奖项。旨在鼓励嘉奖年度行业内取得卓越成绩的投资管理机构，为行业树立榜样和标杆，引领和助推中国私募基金行业的高质量发展。

　　同时，为了准确呈现中国各大金融机构在用户中的美誉度、知名度和影响力，私募排排网在本次高峰论坛上也颁发了“2019年度最值得信赖金融机构资管奖奖项”。奖项评选采用定量与定性的科学评价体系，还引入私募排排网独家智能基金评价软件“组合大师”助力多维度甄选，让评选更加科技化。该奖项评选旨在不断发掘优秀金融机构资管部门或其资管子公司，助推金融机构资管行业的规范健康发展。

　　亮点二：政府领导和业内大咖齐聚高峰论坛，点燃行业知识盛宴，智慧的火花溢满全场。

　　深圳私募基金协会会长孙东升在会场发表重要讲话，孙东升会长指出，过去的一年里，资本市场新规密集发布，私募基金行业迎来崭新的发展机遇。“大浪淘沙沉者为金”，中国私募基金行业正逐步回归本源、走向成熟。优秀的投资机构回归理性，精耕细作，为企业创造价值，为投资人创造收益，才能在激烈的竞争中脱颖而出，为行业的发展贡献力量。

　　私募排排网创始人李春瑜先生深耕私募行业多年，在致辞环节中对私募行业的现状和未来发展趋势进行了总结性发言。他表示，截至2020年4月底，目前已登记的证券类私募基金管理人是8887家，管理规模是2.62万亿，按照今年的发展速度，预期今年三季度证券类私募基金管理规模有希望创历史新高，突破2.8万亿，年底甚至有望冲破3万亿大关。

　　与此同时，私募基金高峰论坛还受到了政府的大力支持与重视，深圳市地方金融监督管理局党组成员、新兴金融行业党委专职书记赖群阳、深圳市福田区企业发展服务中心副主任胡冬红以及青岛市地方金融监督管理局副局长杨伟伟均从地方政府支持私募发展的角度发表了看法。政府力量现身论坛并建言，表达对私募行业健康发展和发挥行业价值、支持经济社会发展的新期望。

　　亮点三：获奖私募的成功经验分享，引发业内人士共鸣。

　　如何保持业绩长青，一直是私募管理人积极探索的终极目标。本次高峰论坛通过邀请获奖私募机构分享成功经验，旨在为行业发展收集更多有价值的建议，让众多小型的有发展潜力的私募少走弯路，为经济社会发展、大众财富增长，做出积极贡献。

　　上海重阳投资管理股份有限公司总裁王庆、鸣石投资合伙人房明、思勰投资总经理吴家麒等作为获奖单位代表，他们从如何做好投资、如何在业绩与回撤之间做好取舍、如何在人才辈出的私募行业打造一支有竞争力的研究团队等诸多方面分享了自身的经验，赢得场内观众的共鸣和业内人士的赞誉。

　　亮点四：高规格嘉宾团“正面交锋”，圆桌对话开启智慧碰撞。

　　注册制、新三板改革等金融市场改革进程加速，对私募股权投资市场来说是机遇也是挑战。而且随着疫情的缓解，私募股权投资将迎来大爆发。接下来如何在股权市场大浪淘沙?还会面临怎样的新挑战与新机遇?天使投资引导基金董事长姚小雄、兼固股权投资基金董事长桂昭宇、国金纵横投资合伙人刘伟明、鼎心资本创始合伙人胡慧发表了真知灼见。

　　2020年来，经济受疫情冲击，引发市场大幅波动，机构抱团引发强者恒强的特征非常明显，相对来说操作难度较大。那么接下来疫情的不确定性会为下半年的宏观经济带来哪些风险?A股下半年会走出怎样的行情?市场强者恒强的格局是否会发生变化?下半年投资风口在哪里?针对上述热点话题，琳灵资产董事长毛水荣、中欧瑞博投资董事长吴伟志、君犀投资总经理王虎、九鞅科技副董事长陈鹏一一进行了精彩解读。

　　承载梦想起航，打造国内领先的私募基金综合服务平台

　　私募排排网自2004年成立至今，深耕行业16年，每年都会举办私募行业盛会，其中一年一度的高峰论坛、对冲基金年会和FOF基金年会已经成为业内标杆。通过高质量、高影响力的行业会议，私募排排网在探索中奋进，积累经验、培育人才，为经济社会发展、大众财富增长，做出积极贡献。

　　除此之外，私募排排网凭借自身私募数据、私募研究、私募资讯、私募路演、私募评级等稀缺资源，通过科技金融创新，研发了组合大师、基金大师、排排网名片等金融机构专用的智能系统。其中智能投顾系统组合大师快速查看海量数据、深度筛选优质私募、智能构建FOF组合、一键高效生成报告等功能，现已走入国内高等院校以及交易所，成为研究私募领域的利器，被金融机构广泛接受和认可。

　　2018年底,私募排排网推出私募直营店,作为国内首个去除中间商角色，实现合格投资者与私募大佬直接沟通的线上平台，自推出至今，深受私募机构的一致好评，入驻私募机构呈现爆发式增长，林园投资、东方港湾、鸣石投资、磐耀投资、耀之资产、茂典资产、大禾投资、领睿资产、悟空投资等知名私募入驻，甚至还吸引到银华、易方达等知名公募基金以及华泰、恒泰、招商信托等金融机构青睐。截至5月底，私募直营店上线以来募资总额已突破60亿，单笔成交金额最高超过1亿元。

　　十六年来，作为中国私募基金业发展的忠实记录者与宣传者，私募排排网赢得了广大投资者的信任和社会各界的广泛认可。展望未来，私募排排网将依旧立足于科技金融战略，依托丰富的私募资源和金融+科技的双驱动力，在推动行业发展的同时，不断壮大做强，为成为“数字驱动的社交化金融电商”而砥砺前行。

重阳投资王庆：关注有质量有业绩支撑的港股成长股

　　为了探讨中国私募基金行业发展面临的新机遇及新挑战，由深圳市私募基金协会、私募排排网主办，广发证券、华西证券联合主办的第十四届中国私募基金高峰论坛于2020年6月18-19日在深圳福田香格里拉大酒店隆重举行，本届高峰论坛以“向新而生·向好而行”为主题，集结诸多国内各类顶尖资产管理机构掌门人及业内知名大咖、资深研究人士共赴盛宴!

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　　图：上海重阳投资管理股份有限公司总裁王庆

　　作为本次论坛的特邀嘉宾，上海重阳投资管理股份有限公司总裁王庆先生出席了论坛并做了精彩的主题演讲，演讲题目是《市场前景展望》。

　　王庆先生是美国马里兰大学经济学博士，曾先后担任国际货币基金组织经济学家、摩根士丹利大中华区首席经济学家、中国国际金融有限公司投资银行部执行负责人。2010-2011年，王庆博士带领的摩根士丹利经济研究团队连续两年被《机构投资者》杂志评选为亚洲区第一名，2013年初加入重阳投资。

　　以下为演讲全文：

　　各位大家下午好，非常荣幸有这个机会跟大家做一个汇报，感谢主办方李总的邀请，也祝贺第14届私募高峰论坛的召开。

　　刚才也听了广发焦总的介绍，我们重阳投资非常有幸，很早就体验到了广发证券优质的服务。我今天应主办方的邀请跟大家分享一下我们对当前市场和形势的看法。实际上形势经常变化，观点也会经常变，我今天给大家分享的是站在此时此刻，我们对市场的初步看法，供大家参考。

　　最重要的事情当然是疫情，在疫情的问题上，表现出了非常明显的先天的特征，哪些国家先出现疫情，先采取行动，经济就首先重启。中国是第一个，美国是最后一个，即使是美国，疫情的拐点也出现了，新增确诊病例的峰值早已过去了。所以尽管美国的疫情现在大家最关注，而且美国的疫情还没有到完全控制住，但是资本市场来说，它的拐点早已出现，因为拐点就是新增确诊病例。也就是在疫情的冲击下，曾经一度让大家很担心，回头看来，显然疫情冲击最坏的情况显然没有发生，就是会不会发生2008、2009年那样的金融海啸，甚至会不会产生1929年那样的全球大萧条，回头来看这种情况没有发生。很重要的原因，就是我们尽管发生了疫情，尽管发生了全球公共卫生危机，以及经济的衰退，但是并没有导致全球的金融危机，顶多就是导致了全球资本市场层面的流动性危机，没有导致全球的金融危机。因为一个没有发生危机的根据，就是系统性的重要金融机构，银行、保险公司、大型券商到目前为止，毫发无损，所以我们没有发生金融危机，最坏的可能没有出现。

　　其原因，首先跟疫情的冲击是相关的。毕竟疫情还是不同于历史上发生各种危机的机理，毕竟是外生的冲击，他不是内生的影响，是外伤。不像金融危机、大萧条是内伤，是慢性病，这是一个原因。另外一个原因是政策层面反映得非常的果断、迅速、力度大。力度大到远超以前历次的应对危机的力度。也是因为政策当局汲取了十年前应对危机的经验教训，这是其一。其二，这次应对危机的时候和2008、2009年不一样，当时还担心所谓的道德风险，到底是救机构A还是救机构B，是救华尔街还是救老百姓，都是有讨论的，政治上都有敏感性。但是这一次不一样，这一次是人命关天，所以在政治层面上达成共识很容易，行动很坚决，甚至没有底线，所以政策反映力度是非常大的。无论是财政和货币政策。

　　因此，即使是非常保守的机构，国际货币组织对2020年和2021年全球经济的预测，别看预测数据表面上是2020年的全球经济全世界衰退，但是如果仔细观察数据的话，就隐含了一个判断，就是全球经济将会出现V型修复。看全球经济的增长，2020年会出现负3%的增长，但是2021年就有5.8%的正增长，这是全年平均的正增长。这个是很关键的。

　　基于国际货币组织的预测，他们预测中国经济在2021年会出现9.2%的增长。试想，如果各季度分散开的话，2021年中国个别季度增长很容易就超过2位数，可能大家对这个关注得不多。大家看右边的图也是反映在国际货币组织的预测中，这两条虚线反映的是如果没有发生疫情，GDP增长的轨迹是怎样的，发生了疫情之后反映又是怎么样的。尽管短期冲击很大，但是后来修复也是非常强劲的。这一点我相信将会越来越被更多的市场参与者认识。

　　回到中国，疫情的冲击对经济的影响，对资本市场的影响是渐进发生的，尤其是对中国资本市场的影响经历了三个阶段：

　　第一阶段是疫情在湖北武汉爆发，主要是1月 23号到2月20日期间，对股市有影响，对A股、港股的冲击都比较大。随着疫情的很快控制住以后，对市场的冲击也就是持续了很短的时间，也就是不到两天时间，随后市场就修复了。貌似修复得很快，实际上也要归功于春节的长假，如果是没有春节的长假，有疫情的爆发，市场一直开市的话，A股的表现很有可能和英美股市的表现是一样的正因为有春节的长假，市场没有开市，这个过程中经历了对付疫情，控制疫情的过程，所以我们市场很快的消化了影响。但是第二阶段疫情开始在全球爆发以后，对全球经济、全球资本市场就开始有影响了，随后也对中国有了不利的影响，这个时候A股和港股也都受到了冲击，港股的影响尤其大。到了第三波，就是3月11日到3月底，这个期间疫情引起了全球投资者对经济前景的担心，进而最终导致了全球资本市场层面的流动性危机，流动性危机对全球资本市场的波及影响使A股和港股未能幸免。3月的第二周开始，全球资本市场下跌，A股和港股未能幸免。

　　回头看，在疫情的冲击下，中国的股票市场受到了影响。但是也表现出了相对比较强的韧性，但是相对A股来说，H股受的冲击是尤其大的，因为H股尽管他的基本面是中国经济决定的，但是他在香港上市，是离岸市场，受到波及影响更大一些。

　　我们站在6月份的时点上，应该说这些事情都已经过去了，又可以排除掉外部的影响，无论是疫情的影响，还是全球流动性危机的影响，而更多的关注基本面。我们就可以中规中矩的做基本面分析了。

　　回到重阳投资长期以来一直使用的四要素的框架，就是到底影响股票市场基本因素有哪些，到底会出现哪些变化，分别从上市公司的利润、利率、投资者风险偏好以及资本市场的制度，四个方面很快地和大家一起来探讨影响中国股票市场的基本因素，出现的变化。

　　1、利润。

　　影响上市公司业绩表现的宏观经济最重要的变化是什么?就是财政和货币政策的全面放松。前提是在2016年上半年到2019年上半年有全面的收紧，从2019年下半年政策在全面放松，而且在疫情的冲击下，放松的力度也是空前之大。

　　所以，中国经济也将像全球经济一样出现V型反弹。即使没有疫情的冲击，中国经济在2016年下半年到2019年上半年是经历了将近连续三年的经济增速的持续下行和信用周期的持续下行。这个可能是我们当前在讨论经济形势、讨论资本市场形势容易忽略的一点，我们过多的关注了当前，尤其是今年以来的疫情的冲击对经济的影响和对资本市场的影响，但是实际上他的发生背景是什么呢?是2016年下半年到2019年上半年，中国经济出现的持续三年的增速的放缓，尤其是信用周期的放缓，背景是持续三年的去杠杆、紧信用这样很重要的政策环境，这是没有疫情的情况下已经在发生了，而本身是在2019年的其中就出现了变化。

　　考虑到信用周期对经济周期的领先影响，如果没有疫情的影响，中国的经济周期和中国上市公司业绩的周期，在去年年底、今年年初也会出现拐点，也会触底反弹的。但是遗憾的是，去年年底、今年年初不仅没有触底反弹，反而遭受了疫情的冲击，这个黑天鹅事件，经济不仅没有冲击，反而掉进了更深的坑，就是一季度出现的GDP的负的6.8%的增长。但是信用周期没有受到影响，信用周期不仅没有受到影响，反而出现了进一步的拐点，这个拐点向上。除了当前疫情的影响之外，这是我们不能忽略的。在关注当下的同时，前瞻性的看中国经济将会出现V型的修复。回头看，这些所有的变化，疫情的发生是在过去三年连续出现经济和信用周期三年下行的背景下发生的疫情。从这个意义上来讲，疫情的冲击是雪上加霜，从这个意义上来讲，疫情冲击使经济的拐点、上市公司业绩的拐点被推迟了。但是，由于应对疫情的政策、财政和货币政策的强有力，也使得后续的政策转向和政策的效果，以更强有力的方式来展现，表现到实体经济数据层面上，就有可能出现非常强劲的V型反弹。

　　这是我对影响资本市场最基本的因素——利润的判断。

　　2、利率。

　　影响股票市场另外一个基本面因素就是利率，无风险利率也是处在整体下行的通道，但是在2017、2018年以及2019年上半年，基本上是宽幅振荡，直到2019年下半年重拾下行的趋势。无论是十年前国债收益率，还是理财产品的收益率，在当前的国家环境下，包括中国现在这样的环境下，利率水平保持低位，易下难上是一个大概率事件，而且这种状况很可能会持续相当长的时间。

　　3、制度。

　　影响中国股票市场的制度环境，2019年以来资本市场，尤其是股票市场的制度环境变得越来越友好，政策对股票市场、对发展资本市场的重视程度是空前的，政策支持的力度也是空前的。昨天在上海召开的陆家嘴论坛，一行两会的领导，以及主管金融的国务院领导都再一次强调了这一点。

　　4、风险偏好。

　　影响投资者风险偏好最重要的还是疫情，疫情对风险偏好的影响集中体现在恐慌指数上，全球的恐慌指数，也就是波动指数很显然经历了冲击之后，处在下行的通道中。

　　从这些基本面因素上来讲，客观的说影响股票市场的基本面因素都在发生积极的变化。尽管有这些基本面因素的积极变化，从股票市场自身反映来看，这些积极变化并不充分，似乎没有那么敏感，因为股票市场估值水平仍然在历史的低位期间，风险议价仍然在历史的高位区间。说明整体上仍然偏悲观。

私募排排网：私募基金投资误区知多少

　　私募排排网：私募基金投资误区知多少

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　　都说私募是富人的游戏，那是不是意味着，只要是合格投资者，就能有钱任性的闭着眼睛玩私募呢?当然不是，很多刚入门的合格投资者对于私募基金投资存在着较多误区。今天，生财君就和大家一起聊聊，私募投资中都有哪些误区是值得投资者注意的，那些年错信的事情，今天有望全部改过来。

　　误区一：净值越高说明基金经理投资能力越强

　　莫静认为，基金净值的高低受很多因素的影响，并不全是基金经理的投资所决定，除了基金经理投资能力之外，还受到成立时间、投资策略和投资类型的影响。因此，成立时间不同、风格策略不同的基金不能仅用单位净值这一指标来比较投资能力。要想以此来评价基金经理的投资能力，可以选择同一时间成立且投资类型相同的基金来对对比参考。

　　误区二：直选短期排名靠前的基金

　　有些投资者在选择基金的时候，总喜欢凭借短期业绩排行榜来作为评判标准。但需要投资者注意的是，基金短期排名靠前很多时候也许是因为投资风格激进，或是刚好押注对暴涨股，存在一定程度的偶然运气因素。因此，在分析基金排名时，需要投资者综合分析该私募基金的短期、中期和长期业绩，并分析其业绩背后的驱动因素。

　　误区三：净值高的基金上涨空间较小

　　莫静认为，私募基金净值的高低与未来的收益空间两者之间并不存在必然的因果关系，不同基金不用的净值水平仅仅反映了该基金净资产的市场价值，真正决定一只基金未来收益空间高低的是基金经理的投资能力和市场环境。

私募直营店：私募基金优势在哪里？

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　　什么是私募基金?私募基金在证监会登记备案，借助信托公司发行基金，非公开向合格投资者募集资金，同时把募集来的资金放在第三方机构托管(通常是银行)，并定期向投资者作业绩报告。

　　私募基金优势：

　　发行平台保障资金安全。小伙伴们会发现，在阳光私募基金的发行过程中，多了个发行平台。没错，这个发行平台正是投资安全的重要保障。一旦发生阳光私募基金管理人发生破产或清算等异常情况，作为发行平台的信托会承担一定的相关责任来保障投资者权益，就相当于信托给大伙儿的一部分资金兜了个底。

　　需要注意的是，随着目前私募基金行业的发展，发行平台也逐渐多样化，新兴的发行平台也越来越多，如有限合伙制公司发行的投资计划、券商集合资产管理计划和公募基金的专户都是目前新兴的发行平台。

　　进可攻，退可守。相比阳光私募基金而言，一般私募基金尤其是公募基金，在投资仓位上有很大的限制。如股票型公募基金始终要保证不少于80%的股票仓位，这在熊市中是很不利的。而阳光私募基金的投资仓位限制很少，甚至可以在牛熊市转换行情中进可攻，退可守，灵活调整仓位，最大程度上减少损失。

　　分工明确。阳光私募基金在运作过程中，除了有发行平台部分担保外，资金账户和证券账户也会分别受到银行及券商的监督、托管，销售机构专门负责销售和推广基金，再加上目前证监会进一步强化对私募基金管理人的行为监管，证监会、发行平台、销售机构、银行和券商各部分分工明确细化，使得整个基金投资流程的风控更加严谨。

私募排排网张仲峪：标准化+个性化，搭建科学基金投顾体系

　　私募排排网张仲峪：标准化+个性化，搭建科学基金投顾体系

　　为了探讨中国私募基金行业发展面临的新机遇及新挑战，由深圳市私募基金协会、私募排排网主办，广发证券、华西证券联合主办的第十四届中国私募基金高峰论坛于2020年6月18-19日在深圳福田香格里拉大酒店隆重举行，本届高峰论坛以“向新而生·向好而行”为主题，集结诸多国内各类顶尖资产管理机构掌门人及业内知名大咖、资深研究人士共赴盛宴!

　　会上，私募排排网总裁助理张仲峪先生发表了主题演讲，以下为演讲实录：

　　大家好，感谢各位领导、各位嘉宾以及各位朋友来到现场，一开始因为疫情有些转折，还想今天会不会没有多少人，没想到现场依旧这么火爆。先简单的聊一下最近比较时髦和热门的基金投顾业务。

　　先从基金投顾的历史开始讲起，基金投顾并没有特别多的、古老的、悠久的历史，它和股票、基金相比来说比较新，60年代之前没有听说过这个业务。1969年12月圣诞节前夕一个名为Loren Dunton的人为组织了13个人在芝加哥一个酒店里面做了一个闭门讨论。当时整个美国的经济环境是这样的：刚刚经历了股灾，整个经济处于下行、箫条的状态。因为从股市牛市转到熊市，很多老百姓炒股亏钱。基金销售方等很多机构为了销售利益或者是业绩、佣金，向老百姓疯狂推荐基金，这些基金也都是赔钱的。那时大家发出感慨，为什么基金挣钱，可基民不挣钱?

　　这个场景是不是听起来很耳熟?跟我们现在的形势非常像。这些人做了一个调研，发现美国人民在60年代末期，所有的美国老百姓是没有准备好退休养老的，他们所有的钱都拿来投资股票或者基金，而且都在赔钱中。所以这些人就站在一起，说要创造一种新型的服务模式，让真正的投资、理财或者是能够保证财富管理的稳定性发展，这就是1969年。

　　后来这个过程中发生了两次比较标志性的事件：一个是1974年的个人投资帐号的传递，IRA，相当于是把税收延迟到退休以后，相对以比较低的税率。1981年的时候有401K，现在已经都比较熟悉，就是把老百姓投资的主要标的转化成基金。目前我们查到的最新数据是2018年，在投资顾问旗下所管理的总资产，现在美国是80亿万亿美元，这个业务已经发展得非常好。

　　这个业务的难点在哪里?客户、产品、服务。投资者是否可以接受这种服务，也就是说收费模式的改变，从以前买基金收手续费，转换成投资顾问费，根据打理的总资产收取费用。这个我们相信是比较长期的过程。但是它的本质和关键在哪里?关键是基金投顾是否能够持续的提供一些好产品以及好的服务，所以我们今天重点放在产品和服务上。

　　先讲产品。一提到基金投顾第一反映是什么?一定是现在美国开始被动投资，各种智能投顾倾向于ETF，所以在选择基金产品的时候，第一个产品是选择主动还是被动?

　　我们研究一下美国的智能投顾，前面的先驱及后来加入的大机构，都会发现给投资者带来的主要收益或好处，其中70%分拣出来的是税，也就是怎么合理避税，只有30%才是投资收益。但在中国照抄过来是不可行的，因为中国的税非常简单，甚至有多地方是不收税的，所以我们没有70%的好处。到底要不要做这件事情呢?下图就可以很清楚的告诉我们，左图两个是当时用美国的公共基金，一个是股票型，一个是混合型，右边是中国的私募基金。该图的原创是摩根斯坦的前领导，陈博士今天也来到了现场。当时他做的结论，就是美国的基金或者是主力投资者解释投资收益的变化，有80%是由市场来解释的。大概有20%是由资产配置以及小于20%是主动管理，也就是说我们看到的红色、黄色和蓝色。

　　相同的方法拿到中国私募基金，和美国大相径庭，在中国市场只解释了基金收益变化的大概30%左右，20%是由配置来解释的，大头是主动管理。也就是说中国和美国处在完全不同的市场阶段，在美国曾经说没有alpha只有Beta了。在中国，如果我们做被动投资的话，忽视了大的Beta就是很大的浪费，让基金投顾难度更大。

　　一说到alpha和Beta，很多人有一个误区，认为它一定和沪深300相对比。对于单基金销售或者是投资者只买一只基金的时候，这种想法有什么问题吗?大家倾向于跟大盘做对比。但我们作为一个专业机构，因为要给投资者做不同资产类别配置的时候就不能这么简单粗暴。

　　下图是一个传统的基金分类的结构，包括私募排排网之前也采用这样的树状结构，上面有一级分类，下面有二级分类，再往下还有三级分类。有什么特点呢?一只基金只能被归到一个类里面。但基金投资并不是这么简单的，有些基金投大盘但也可以投TMT也可以投消费，并不是用一个纬度可以简单评价。也就是说，它的基准不一定是一个。因此我们近期推出了右边的一套系统，我们称之为多标签系统，它的结构就是中间灰色的是基金，我们根据它的业绩做回归，可以找到更可以被什么样的标签或者行业指数来表示。此外，通过私募的尽职调查，发现更多的投资交易、决策、风控等等各方面的标签，现在已经走访尽调了8千多份报告在数据库里。对于公募来说，我们也可以用他的持仓来做这些标签。每个基金可以有多个基准，当我们在做alpha和Beta的时候，就有非常多样性的alpha和Beta，当你想找一个细分领域，谁alpha创造得多的时候，应该使用这种标签系统。

　　在每一个标签下面继续，可以开始评价这个基金。在这个标签或者是这一小类里面再看区间的收益、排名、风险，以及各种各样的排名和风格。对于公募来说，可以根据季报、年报披露一些持仓，我们根据所有的标签做出相对于每个标签的公募基金的持仓，这样比较任何一个公募基金的时候，就可以发现它在这个标签里面，超配或者低配行业、风格，更有助于我们理解任何一个私募、公募究竟在哪里创造价值，或者是它创造的alpha的质量到底有多高，这就是产品的选择。

　　再说组合。用三套比较简单的公式来描述：第一步是要把客户的基本信息，收益、风险偏好拿回来。结合宏观市场的预测，经过资产配置的计算引擎做优化处理，找到最合理的配置模型。用这个配置模型，也就是目标，再加上优选的基金池，就得到了FOF模型。第三步是要做一些场景预测，包括极端情况下的压力测试，也包括未来的流入、流出，对未来的整体做预测。可能5年之后要买房子，资产可能就是负的。只有经过足够的预测之后，得到的才是实际可行的组合。也就是说做基金投顾也就是这三件事情，我们需要有产品设计的环节，需要强大的计算引擎，有输出结果。

　　最后说持续服务。一是围绕客户，投顾要和客户沟通，了解客户的投资期限、收益、风险以及现金流，现金流包括现在的收入和未来的收入，或是现在的先进流出规律以及未来可能发生的现金流流出。经过所有信息反馈之后，投资顾问要结合这些实际情况做出投资规划书。投资规划书相当于是投资顾问和客户之间签订的协议、投资管理协议、目标收益大概是怎样的，资产配置算出来大概是怎样，以后就不要有太大偏差、坚持按照这个方案去执行。

　　当投资规划书出来以后就开始投顾，主要是投顾方面的工作。第一要定期回顾，因为投资者的投资状况，身边所有的事情都会不断变化，所以一定要一个季度或者半年和投资者回顾一下，现在的投资情况有没有变化，如果发生了巨大变化，可能投资规划书之前的就要作废，重新修正。要日常监控，当发生亏损或者是回撤的时候，要提前和客户沟通，要安抚情绪，做情绪管理，解释为什么会回撤，这个回撤是正常的还是非正常的等;当市场上发生短期比较确定性的、比较强机会的时候，还是鼓励要做战术的调仓，也就是战术资产配置，但这个不是打乱了投资规划书设定的模型或者是方向，而是小范围内，比如说5%范围内调整，挣短期的快钱。

　　还有非常重要的是再平衡，比如说一开始给客户做的模型是60的股票、40的债券。当股市在上涨期，很快他的占比就不再是60了，可能是80：20，这个时候突发的再平衡，就是把赚钱的，也就是说股票部分卖出去，买进债权，让所有的配置从80：20降回60：40，即回到当初的目标，这是非常好的一个概念。散户都喜欢追涨杀跌，这样就是持续不断的把涨的卖掉，把跌的买回来，这才能有长期稳定的收益。定期给客户出资产报告书，保持沟通是非常重要的。整体而言，持续服务就是在这个循环里不断的循环，就可以把服务做上去。也就是说核心还是KYC，但是这个不仅仅是KYC，还要讲KYP，Product就是把服务做好的关键。

　　投资是艺术和科学的结合体，但是基金投顾本身的科学性要强很多。建好一个基金投顾体系，首先体系要是科学合理的，第二要把所有的事情、所有的流程都标准化。因为只有标准化，才能大规模的复制，才能做大规模做成体系。要想做成大的规模，肯定需要一个系统来支撑。有系统的支撑，才能保证在大规模作业的前提下，保证个性化的服务。这就是为什么我们一直在提倡用系统来工作。

　　我今天的演讲就到此结束，我们的目标，一直初心不变，让基金投资更加简单，谢谢大家!

私募直营店：基金净值与估值的区别在哪里?

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　　基金净值与估值的区别是什么?

　　基金净值与估值最大的区别在于基金净值是基金公司计算出的价格，而基金估值则是根据相关数据估算出的价格，这个估算方可以是基金网站也可能是某理财软件。因而一个是根据实际持仓和操作计算出来的，一个是根据以往数据计算出来的，所以两者数据会存在着不少的差异。

　　实际上，基金估值是指按照公允价格对基金资产和负债的价值进行计算，最终确定基金资产净值和基金份额净值的过程。基金净值，则是指当前的基金总净资产除以基金总份额，这个就是每天收盘之后基金公司根据收盘价算出来的。

私募直营店：基金手续费怎么收?

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　　1、买入费率

　　货币基金买入是不收费的，而其他非C类基金一般的买入费率是0.12%-0.15%，买入的时候就会从买入金额中扣除。

　　2、运作费率

　　基金的运作费率主要有三个部分，分别是管理费、托管费、销售服务费，注意这个费率是每日收取的，在你的基金预期收益里面扣除，就是货币基金也要扣运作费率。

　　3、卖出费率

　　货币基金卖出不收费，同时卖出今年出了新规定，如果持有天数小于7天，卖出费率是1.5%，持有天数大于7天，各基金的卖出费率不同。卖出费率在基金赎回时进行扣除。

　　4、惩罚费率

　　这个惩罚费率，就是上方的卖出持有天数小于7天的基金，需要收取1.5%费率。这个费率其实相当高的，就是针对目前基金持有天数太少，胡乱赎回分惩罚。避免因为这种操作过多，而影响到基金的正常运营。

第十四届中国私募基金高峰论坛今日开幕

　　第十四届中国私募基金高峰论坛今日开幕-私募排排网

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　　为了探讨中国私募基金行业发展面临的新机遇及新挑战，深圳市私募基金协会、私募排排网将于6月18日-19日在深圳举办第十四届中国私募基金高峰论坛，同时颁发由深圳市私募基金协会、私募排排网分别独家评选、百位专家评审助阵的私募基金相关年度最高荣誉奖项，包括“2019年度最值得信赖私募基金管理人”、“2019年度最具潜力私募基金管理人”、“2019年度最值得信赖金融机构资管奖”等。

　　私募黄金时代，已是势不可挡。本次峰会可谓是中国阳光私募界的华山论剑，汇聚诸多国内各类顶尖资产管理机构掌门人及业内资深研究人士，共同探讨量化投资及中国私募基金的长足发展之道。群英汇聚，阵容强大。私募大咖一一解读市场投资策略，指点江山，挥斥方遒。

　　经过十四年的不断沉淀与发展，中国私募基金高峰论坛已经成为了与世界接轨、为行业谋求合作发展的行业盛事。每年上千业界相关人士参与盛宴，政府相关部门大力支持，国内外顶尖私募基金和相关金融机构鼎力支持踊跃参与，分享对冲基金投资经验与智慧，更有国内数十家主流财经媒体全程深度参与争先报道，将本论坛打造成为行业标杆，为私募基金行业的发展添砖加瓦，为推动行业的健康发展贡献力量。

排排网金V：私募基金收益分配模式有哪些?

　　排排网金V：私募基金收益分配模式有哪些?

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　　私募基金收益分配模式有哪些?在本金优先返还模式下，基金并不是就单个项目来进行利润分配，而是将所有项目的利润进行统一计算。基金利润的具体分配顺序如下：基金的回报首先返还给有限合伙人以清偿其全部本金出资(包括对项目投资的出资，管理费出资以及其他各项费用的出资)。

　　近年来，私募基金以其高收益，在一众投资产品中异军突起。私募基金作为一项投资项目，其中投资者对于与私募基金运作模式相比起来反而更关注的是私募基金收益分配方式，大部分投资者并不在乎私募基金的运作过程，他们只关注最终的收益情况，简单来说就是只要结果不问过程。那么私募基金收益分配到底是怎样的呢?

　　一、私募股权投资基金收益分配的确定依据

　　有限合伙制私募股权投资基金的合伙人包括普通合伙人(GP)和有限合伙人(LP)。其中，GP是一般为基金管理公司，拥有专业的投资管理团队，主要提供基金的投资和运作管理，并提供较小的出资。而LP提供绝大部分的资金，且一般情况下并不参与基金的投资和运作管理。从盈利点看，GP主要通过提供良好的投资管理和决策，实现基金的盈利基础上，获得投资报酬;而LP则通过提供资金获得投资回报(保值和增值)。

　　二、私募基金收益分配模式

　　(1)本金优先返还模式：

　　在本金优先返还模式下，基金并不是就单个项目来进行利润分配，而是将所有项目的利润进行统一计算。基金利润的具体分配顺序如下：

　　1、 基金的回报首先返还给LP以清偿其全部本金出资(包括对项目投资的出资，管理费出资以及其他各项费用的出资);

　　2、如果基金的内部回收率不超过优先回报率, 则GP不会得到任何提成收入, 基金的利润在返还LP全部本金后，余下部分将按出资比例分配给全体合伙人。优先回报率是基金GP在基金成立时向投资人承诺的投资回报率。美国基金业内惯例是，优先回报通常为8%的年复合率，值得一提的是，和中国不同，美国是一个基本利率很低的国家。如果基金的IRR高于优先回报率，则投资人将会得到基于其全部本金计算的优先回报。

百亿私募保银王强：北上资金不会大幅回流-私募直营店

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　　“美国昨天跌主要是由于市场主力机构的仓位全部加到了历史的最高点，心态不稳，加上A股先行下跌，也叠加美国疫情的二次爆发，几者共振情况下有一个下跌。”

　　“如果没有重大利空，美股应该不会二次探底。不排除一些好公司会继续上涨，带动指数，有可能还会创出新高。”

　　“很多人也在问，中国产业链健全，市场又巨大，基础设施又比较好，这次应对疫情又比较有力，供应链会不会不会转移到海外去?我们认为对中国产业链的转移这个风险不可盲目乐观，……中国的产业已经慢慢在向东盟一些国家进行转移了。”

　　“香港金融中心的地位在三年内应该问题不大，中概股回到香港来上市，对香港的金融中心地位反而有提升作用。”

　　“创业板注册制为价值投资者又打开了一扇窗。注册制了，上市的节奏会越来越快，股票会越来越多，精挑个股的机会也会越来越多，专业投资者取得阿尔法的机会也越来越多。”

　　以上是保银投资创始人、投资总监王强今天在其2020年中策略会上给出的最新观点。

　　保银投资向来低调，在机构客户中口碑甚佳，虽然早就跻身百亿级别，但对外界发声不多。

　　创始人王强是中国第一代基金经理之一，拥有超过28年投资经验，1999年创立保银投资，其管理时间最长的产品成立至今已有14年。根据第三方数据，该产品自2005年6月成立以来截至今年5月15日，收益率****%，复合年化收益**.*%，点此认证查看。

　　此次策略会，王强重点分析了过去一段时间美股的表现情况，对不少投资人关注的中美关系问题也给出了自己的研判，并且谈到了未来关注的投资方向。在问答环节也是知无不言，回答了关于中概股回归、创业板注册制等诸多问题。

　　聪明投资者经授权整理了部分精彩内容，全文实录点此查看。

　　昨天美股为何大跌?

　　再讲一下昨天美国股市为什么大幅度下跌。

　　我们也搜集了各种各样的信息，说法有这么几点：

　　第一种解读，大家认为主要是由于美国疫情的第二次爆发。我们观察到美国有二十几个州疫情在恶化，(确诊)人数还在创新高，因为美国政府为了救经济，希望进一步开放;

　　第二种解读，主要是认为美国游行骚乱在进一步演化;

　　第三种解读，大家可能对美国经济可能中长期又觉得不太好。

　　我个人的解读是什么样的?

　　我觉得很重要一点，刚刚其实讲到了，美国在这次大幅度反弹中，那些对冲基金、公募基金都开始加仓，ETF也有申购，资金纷纷回流。

　　从我的观察来看，几乎所有机构(的仓位)基本上回到了年初的最高点。

　　在这种情况下，其实已经没有太多新增资金入场了，市场趋于一种弱平衡的状态。

　　从3月24号、25号的最低点到现在，一路上涨了大概两个月左右的时间，很多机构从不知不觉到后知后觉，不断加仓，可以看到本周初基本上到了历史高位，再加上昨天A股先跌了，所以美股也找一个借口开始大幅度的下跌，这种大幅度下跌我觉得是市场心态还不太稳的一个表现，当然，也不排除有我所不知道的一些基本面恶化的情况在发生。

　　对于美国股市下一步的演变，我做一个简单判断。

　　如果没有我们所不知道的利空，没有大的金融机构由于某种原因大幅度减仓，我认为美国股市这次的震荡会逐渐收敛，这跟2月底3月初由于风险平价策略基金大幅减仓导致的美股暴跌完全不一样。对冲基金来说，这个行情更为有利一点。

　　中美关系更具挑战

　　从战略合作走向战略竞争

　　下面讲一讲对中美关系的挑战。

　　由于疫情的影响，美国退出了WHO，还有贸易战、科技战、金融战、美国大选、香港问题、中概股等一系列问题的影响，中美关系从战略合作走向战略竞争。

　　简单回顾一下。

　　贸易战方面，2018年3月，美国对中国出口商品进行关税，当然中国也反击，5月再次升级，9月再次升级，到2020年第一阶段贸易协议签署，到2020年的5月，中美经济最高对话人都纷纷表示，将进一步落实第一阶段的经贸协议。

　　科技战大家也看到，2018年4月中兴通讯禁令，2018年6月中兴通讯接受10亿美元的罚款并接受美国监督，2019年5月华为被列入实体清单，2020年5月对华为实施全面的封锁，2020年5月，对中国部分留学生暂停签证。

　　中美关系的科技战，我们没有看到停止的倾向，还在进一步的升级。

　　金融战方面，今天凌晨美国财政部长表示，美国可能会考虑采取限制经过香港的资金流动措施。如果实施的话，金融战是刚刚起苗头，如果对香港资金流动限制，对香港金融中心的地位也会产生一定影响。

　　稍微讲一下中概股。

　　今年4月2号，瑞幸咖啡在浑水的指责下，爆出财务造假，4月19号瑞幸发布公告，收到了纳斯达克的退市通知。瑞幸既创造了最快上市纪录，也创造了最快退市的纪录了。在中美关系紧张期间，这一事件可能会被无限放大。

　　5月21号，美国参议院通过了《中国公司监督法案》。这个法案很简单，就是一张纸，还要经过美国众议院通过，然后经美国总统签署以后才能成为一个正式的法案，可能还需要三年时间。所以，当天公布这个消息以后，当天跌了一天，第二天美国上市的中概股就继续上涨，大家觉得这个事情还比较远。

　　最后还有一个美国大选。大家知道，特朗普的民意支持率在下降。第一个，新冠疫情应对不利，第二个，现在自1929年大萧条以来，最差的美国经济萎缩，失业率创出了历史新高，第三个，特朗普在这次美国平息骚乱和示威中表现不利。

　　每次临近大选，两党候选人对中国态度越严厉，他们越会取得选民的支持，这也是客观的事实。由于疫情原因，大选还没有正式拉开序幕，要到11月正式选举，还有将近5个月左右的时间，所以大家会看到越来越多候选人对中国的严厉态度，对中国的抨击和诋毁会越来越严重，我们觉得，这对市场是产生了一定的影响的。

　　疫情将呈常态化，短期很难灭绝

　　现在困扰市场的还有一个比较大的因素，就是疫情。

　　现在基本上从北半球蔓延到全球，现在人数最高的是巴西，一天已经到3万多个人，北半球也还没有完全消停。

　　疫情在中国先爆发，然后转到发达国家，因为中国跟发达国家之间，包括发达国家跟发达国家之间，人员的流动是比较强的;相对到第三世界的国家，比如到非洲，会比较慢一点，现在第三世界开始也爆发。

　　病毒在30度以下传播性特别强，很难完全的杜绝，大家可以看到，现在全球基本上哪里都有，已经很难消灭了。本来指望一个夏天能够把它彻底灭了，现在看来也比较难，全球将面临常态化，除非有疫苗或者特效药发明出来，否则很难杜绝。

　　可以看到，股市会在哪个情况下兴奋?每当说疫苗有重大进展，或者有特效药的时候。

　　现在看来，疫苗最快可能要到明年，大概率是明后年，现在大家指望的几个好的特效药也基本上都被排除掉了。

　　疫情对中国出口和产业链都有影响

　　对中国产业链转移的风险不可盲目乐观

　　全球疫情爆发对中国经济有哪些影响?

　　5月份的进出口数据已经表明，对中国产生了一些影响，我们国内经济在逐步复苏，但是我们的出口有一定负增长的压力。

　　很多人也在问，我们中国产业链健全，市场又巨大，基础设施又比较好，这次应对疫情又比较有力，供应链会不会不会转移到海外去?

　　我们认为对中国产业链的转移这个风险不可盲目乐观。

　　大家可以看一些数据。

　　中国出口占全球的比例从2015年的13.6%下降到去年的13.1%，下降了0.5个百分点。东南亚那些国家它们的出口正好从2015年的7%上升到了7.5%，我们中国的下降正好等于它们的上升。

　　从这个数据来看，我们中国的产业已经在慢慢地向东盟一些国家进行转移了。

　　同时，也要防范疫情成为加速产业链外移的催化剂。因为不少国家对中国有很多的指责，再加上美国现在逼着他们的企业把产业链从中国转移出去，所以疫情爆发对中国经济有两个影响：第一是出口影响，第二个是对供应链的转移有影响。

　　疫情在经济上主要是几个变化：第一，在家看视频娱乐多了，出门少了;第二，办公的视频会议多了，出差少了;第三，网上购物多了，逛街少了。

　　这其实是比较通俗易懂的一个说法，大家都能看到这种情况。

　　几个趋势很重要

　　少数赢家将获得更多市场份额

　　看市场方面。

　　美国股市从2008年底到2019年末，11年的大牛市，纳斯达克2800多家上市公司当中，中位数平均增长33%，但是前10%涨幅的股票平均涨幅20倍，而且这前10%的股票市值占总市值的50%，少数的赢家获得了越来越多的市场份额。

　　这次美国纳斯达克创新高主要是由于像Facebook、 apple、谷歌这些公司创出了历史新高，也是因为出门少了，开始线上娱乐了，线上办公了，线上购物了，这些公司全部创出新高，还有市值最大的亚马逊也创出新高。

　　中国也一样，行情起来的时候，头部企业越来越集中，好的公司在不断上涨。

　　还有一个趋势很重要，就是全球的分化。

　　全球实体经济缓慢复苏，贫富分化更为严重，富人越来越富了，可能穷人压力也越来越大了。

　　以中国来说，咱们领导也说了，我们月收入1000块的人大概6亿，14亿人口的6亿，一半不到一点。也有统计数据表明，2000块以下收入的人占了九点几亿，占了2/3。

　　贫富分化越来越严重，对上市公司也有一个重要的影响，头部企业跟新兴行业是高增速的。

　　投资应对

　　阿尔法机会和贝塔机会

　　讲讲我们的对策，这里面有阿尔法的机会，有一些贝塔的机会。

　　先讲阿尔法的机会。

　　阿尔法机会就是能超越市场的一些机会，在行业里我们基本上投资头部企业，同时，也要投资一些全球化的公司。

　　这次疫情的影响可能是去全球化，对企业来说，你怎么来应对去全球化呢?

　　你不仅在中国要有市场，东盟、东南亚，甚至不排除到墨西哥去设厂，比如说中国的厂家供中国的消费者，海外的厂家供海外的消费者，这样相对会比较平衡。

　　最后，我们也在想办法寻找一些产业迭代的机会。

　　比如说一直讲的太阳能替代传统能源的机会，新能源车替代传统汽油车的机会，网上教育慢慢替代线下教育的机会，网上购物替代线下购物的投资机会。

　　这种都叫阿尔法的机会，当然，也有贝塔的机会，主要是投资新兴产业、增长行业。

排排网调查：A股港股掀起华为行情，持续性如何?

　　A股港股掀起“华为行情”，持续性如何?

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　　近几日，华为再度成为了市场关注的焦点，美将华为列入美国实体清单一年多后，日前据消息称，美国商务部最新宣布修改禁令，允许美国企业与华为合作制定5G标准。此外，华为手机也传出好消息。市场调研机构Counterpoint公布的最新报告显示，2020年4月华为手机的市场占有率达到了21.4%，历史上首次超越三星，登顶全球第一的位置。

　　受上述两大利好消息的刺激，今日(6月16日)的资本市场掀起一波上涨行情，A股、港股市场，都掀起了一股“华为行情”，相关概念股和题材板块集体暴涨。A股方面，截至收盘，华为概念指数整体上涨逾2.7%。其中，长信科技、华星创业、立昂技术、意华股份、天华超净、汉威科技、华丽家族等成分股纷纷涨停。港股方面，16日盘面上华为概念股全线走高，港股舜宇光学科技涨超8%;中兴通讯涨超15%，而在华为概念股带动下，港股芯片股也同步大涨，中芯国际大涨近12%。

　　华为概念股一直都备受市场关注，那么当前行情是否具有持续性?私募排排网对此展开了调查，根据调查结果显示，有31.81%的私募认为华为通信产业链前期估值较低，市场情绪较高，行业发展的景气长期乐观，市场有望迎来趋势性行情;另外68.19%的私募则认为华为概念的大涨主要是短期利好消息的刺激，长期看不确定性较强，概念股的炒作往往都是来去匆匆，持续性还有待观察。

　　中睿合银向私募排排网介绍，华为概念涨停主要受新闻刺激，美国对华为的态度出现反复，因而华为概念股出现大涨。由于华为通信产业链前期估值和位置较低，并且行业景气度方向未发生改变，因此不排除有短期趋势性行情。

　　八阳资产表示，华为概念股涨幅居前，主要是因为昨晚美国商务部证实将会修改美国企业与华为生意往来的禁令，允许美国公司与华为合作制定5G网络标准，短期是对华为、5G概念股情绪上的提振。但这并不代表美国在限制华为问题上的决心有所减弱的迹象，而是为了回应美国企业和议员的疑虑，所以持续性还需要观察，中美在华为问题上会是长期拉锯式博弈，但是边际影响是递减的。

　　航长投资dc.simuwang.com研究部认为，电子通信板块行情较为纠结，一方面泛科技板块市场关注度很高，电子在国民经济大类行业中表现偏强，造成市场情绪较为乐观;另一方面中美对抗等负面因素不时发酵，而且估值也并不便宜，造成板块行情宽幅震荡。

　　上海耀之投研总监陈永强表示，美国商务部同意美国公司和华为合作推动美国5G建设，对华为和华为产业链确实是个利好，减轻了中美科技冲突进一步发展的担心;但不清楚相关的细节，没法判断科技战是否会缓和。作为长期主义者，科技产业的核心不能掌控在外国，发展核心的产业国家意志不会改变。

　　绎博投资表示，今天美国商务部允许美国企业与华为开展标准层面合作，华为概念股闻风而动。但投资者应该看到，标准合作有利于美国高通等企业利益是美国部分放松的原因，美国商务部以所谓“国家安全”的名义对华为技术管制和市场禁入措施是坚定不移的，是长期的。而且无论在移动终端还是通信系统，华为长期依赖于美国的移动终端操作系统、射频芯片等，很难替代。因此，尽管华为事前做了备货等准备工作，短期业绩可以保障，但中长期会对华为带来严重负面影响。相应地，高度依赖华为的上下游公司业绩中长期面临较大不确定性。

　　冬拓投资基金经理王春秀认为，4月份华为智能手机出货量首次超越三星，成功登顶全球第一位置，特别是5G手机销售情况超预期。受此消息影响，华为概念股大涨，不少个股涨停。作为中国科技股的旗帜，华为确实是实至名归，但是概念股的炒作就像一阵风，来的快去的也快，没有持续性。

私募排排网：私募基金有哪些优势?

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　　私募基金相对于其他的投资方式而言，我觉得其实是有很多的优势。比如说私募基金的投资风格，首先是肯定更加稳定一些。因为大多数私募基金的老板，就是这个公司核心的投资管理人，一般来说有比较一贯的投资风格和策略，不太像其他容易出现人员流失或者人员流动，出现投资风格的变化。

　　第二个，其实私募基金更多关注的是绝对收益，而不是相对收益。因为私募基金的收益主要来自于客户提成，而不是管理费，所以相对于其他的，比如公募，他可能更关注排名，关注一年期，两年期，三年期相对的排名，这个可能在牛市的时候可能更加急进一些。但是对于私募而言，因为他更关注的是绝对收益，所以在震荡市和熊市的时候，优势可能更大。

　　第三个，因为私募操作会比较灵活，特别是自主发行的私募，它的仓位控制，或者它具体的持仓，或者它的投资决策流程会比较短，操作也会比较灵活。还有一点私募基金经理个人和基金的业绩，挂钩可能更加地紧密，更能够发挥优秀的投资人，主观能动性和投资的潜力。

融智指数新增公募持仓指数，四大场景了解一下

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　　当面对五花八门信息和海量新闻而无从挑选的时候;当面对风格多样的基金产品而纠结迷茫的时候;当面对账户中公募基金的持仓产生疑惑的时候……一个精准而权威公募基金持仓指数就显得至关重要。

　　对于组合大师老用户来说，融智指数一直是对市场敏感、有代表性且具有考量意义的指数，在私募领域，融智·综合指数、规模指数、信心指数和仓位指数都备受市场关注，今天，融智·中国指数大家庭中又添新丁啦!

　　指数基金的涨跌本质上是指数基金持仓股票的涨跌，因此投资者很有必要去关注基金的持仓情况。应对市场变化的需求，私募排排网最新推出32个全市场公募基金同类持仓指数，可以在基金业绩比较、成长价值风格分析、行业配置分析和业绩归因等场景中应用，帮助投资者高效选基。

　　以融智大盘为例，其与沪深300和晨星指数的走势对比如下图所示：

　　百闻不如一见，让充满好奇的您先睹为快，一起来看看该指数的几大应用场景吧~

　　场景一：基金业绩比较基准

　　随着基金产品的不断增加，选基的方法也越来越多，但无论是哪种方式，基金的筛选都离不开业绩比较基准，业绩比较基准，作为基金业绩的“及格线”，是最直观衡量基金业绩优劣的指标。通过基金更准确的分类，是更适合的比较基准，该指数可以用来对比基金和同类基金的业绩，在各个时期对比同类基金的走势和业绩情况。

　　场景二：成长价值风格分析基准

　　分析基金的持仓风格超配和低配的情况，可以比较基金的持仓风格与持仓分析基准的风格差异。以大盘基金为例，对应大盘同类基准，如下图所示，红色柱状是某大盘基金在各风格的配置比例，黄色的线是大盘同类基准的风格持仓位置，A公募基金相对于大盘同类平均，超配了大盘成长6.13%和超配了大盘混合风格4.62%，低配了大盘价值股3.64%，中盘价值也有4.23%的超配。

　　场景三：行业配置分析基准

　　除了成长价值风格的分析之外，该指数还可以分析行业配置的超配和低配情况，以该基金为例，如下图中的机械设备、汽车、电子和化工行业都是超配较多的行业，超配比例在10%左右，而非银金融、建筑装饰灯行业则相对处于低配状态。

　　场景四：业绩归因基准

　　用同类持仓基准，除了可以分析基金行业的超配低配之外，还可以拆解基金的业绩收益，用Brison归因分析的方法把基金的收益分解为配置效应、选股效应和选股配置交互效应。并且支持多期的Brison分析，联合单期的归因拆解，整合到整个时期。

　　除了以上四大场景之外，还有更多神秘用法，等待您的发现!还等什么呢，马上安排!

云溪基金阳勇把90%都配在这两个方向

　　云溪基金阳勇把90%都配在了这两个方向-私募直营店

　　阳勇，深圳前海云溪基金管理有限公司董事长、首席投资官。毕业于中国药科大学、天津大学，分别获得药剂学学士和高级工商管理硕士学位。曾任华南地区最大的医药流通企业国药一致商业部大区经理。具有丰富的商业、实业、天使投资、融资等多类的投资经验。

　　观点集锦

　　聚焦医药 科技 消费 稀缺龙头享溢价

　　医药板块估值高?业绩增长来“消化”

　　从未来看现在 消费复苏潜力巨大

　　新经济下带货“热” 化妆品类确定“强”

　　沪指突破3000点可期

　　采访摘要

　　聚焦医药、科技、消费 稀缺龙头享溢价

　　第一财经 蒋汉昆：你好阳总，感谢接受我们的专访。我看你将自己的选股方法称做“女神选股法”你在投资时的主要策略是怎样?

　　云溪基金 阳勇：我主要是选最好的板块、最好的股票。我经过历史的数据统计，这些板块和股票大概分布在医药、消费和科技三个方面。我们目前主要关注医药和消费，这些行业股票的净资产率比较高，高速成长，护城河比较深，往往还具有超级品牌，溢价能力比较强。所以这些股票不仅仅是一年涨得好，可能十年、几十年都涨得好，成为大家非常喜欢的龙头股票。所以我称为“钻石女神选股法”，像钻石一样很稀缺，像女神一样是人见人爱的龙头股。

　　第一财经 蒋汉昆：今年以来，您这边旗下基金产品在各个板块中的配置是怎样的?换句话说，今年您看好的“女神板块”有哪些?

　　云溪基金 阳勇：我们基本90%以上都在两个行业里面，就是大消费和大医药。

　　医药板块估值高?业绩增长来“消化”

　　第一财经 蒋汉昆：我们也知道，阳总您有比较深厚的医药方面的专业背景。今年以来，整个医药板块受到疫情这样的事件驱动，涨幅比较明显，但现在也会有声音表示担心，觉得医药板块估值相对偏高了，会有一定的风险。您怎么辩证地看待其中的风险和机会呢?

　　云溪基金 阳勇：我认为看估值主要是看两方面。一方面就是它跟医药板块、跟其它板块的估值是否合理;另一方面就是估值跟它的内生增长，也就是看PEG(市盈率相对盈利增长比率)。我认为目前来说，整个市流动性很宽裕，市场风险偏好也比较高，所以成长性的股票还可以更多地溢价。另外，医药消费是内需性的消费，确定性非常强，而且中国的人口基数也比较大，存在人口老龄化、消费要升级的现象，因此大家对它的想象空间也就比较大。打个比方，以疫苗为例，有的公司可能100多倍，但是这些公司未来几年的收入增长可能也有几倍。所以一直以来，可能最近几年很多人说不看好医药，估值太贵了，但是从来没有跌过，为什么?因为它跌下去又涨，通过不断的业绩的增长来消化估值。

　　第一财经 蒋汉昆：从这次的疫情来看，通过信息技术，或者说新的技术，来使医疗服务触达更多的人群，也是一个比较热的话题。您怎么看待医疗跟新基建这二者的融合，它们中间的想象空间是怎样的呢?

　　云溪基金 阳勇：互联网医疗其实也提了很多年了，但是最大问题是医生在互联网上看病的效率并不高，还不如现场看病，所以越大的医院就越不愿意去开展这个项目。如果互联网医疗可以做的话，可以帮偏远地区看病、节省来回的费用，我觉得这是一些民营企业互联网医院可以做的事情。

　　从未来看现在 消费复苏潜力巨大

　　第一财经 蒋汉昆：消费板块一直以来都是资金，包括外资关注的重点。但是近期也有专家提出了一种观点，因为过去几个月，会有消费者确实出现了收入下降的情况，所以即便疫情控制住了，消费板块的消费复苏可能也需要一个比较长的时间。您怎么看这个问题，消费板块的机会和风险又是怎样的呢?

　　云溪基金 阳勇：确实是有这种情况。经济下滑，老百姓的收入提升会减慢，对消费确实会有打击。但是从长远来说，中国的人均GDP、人均工资跟国外相差还是很大的，潜力还是很多的。中国的经济增长还是非常有韧性的，我们不能因为今年不行，就说未来不行，其实它是一个慢慢复苏的过程。比如，今年上半年可能某些消费行业不行了，但是疫情一好转，明年就可能出现低基数效应。明年可能某些白酒板块收入增长30%，利润增长50%的可能性都会有。我们做投资肯定是站在未来看现在，有些股票现在没有完全恢复，但是它的股价会创新高，那是因为这些资金是站在2021年这个时点，来看现在的估值和增长的。

　　新经济下带货“热” 化妆品类确定“强”

　　第一财经 蒋汉昆：同时我们也可以看到，资金在围绕网络直播带货，或者近期的“618电商购物节”这类话题，资金对它们的热度还是比较高的。

　　云溪基金 阳勇：这就是新经济下的消费。我们其实很关注食品、饮料、化妆品、家电，都非常受益于网络带货，最近这些板块的龙头股涨得非常好，我们也参与其中了。以化妆品为例，以前的化妆品都是通过线下，大家都是愿意买外资品牌，很高端。但是随着互联网带货的发展，互联网公司愿意代理国产品牌，国产品牌又善于跟互联网公司结合，这样占据网络的流量，可以提升国产品牌在整个市场的占有率。所以我们看到，某些公司、某些产品可能同比增长二三十倍。我认为从短期、中期、长期来看，化妆品的确定性是非常高的，因为它的国产替代刚刚开始，再加上很多化妆品有着新产品、新品类、新技术、新营销、新渠道，所以跟以前营收的增长模式是不一样的，增长速度比较快，然后这些龙头公司就很容易得到一个爆发，股价也会跟上收入的爆发而爆发。

　　沪指突破3000点可期

　　第一财经 蒋汉昆：现在行情也是又来到了3000点下方，在您看来，短期来说沪指突破3000点的概率会是怎样的?

　　云溪基金 阳勇：我觉得很有概率，因为我们去看，纳斯达克都创新高了，美国的经济比我们差多了，为什么它会创新高?根本的原因是美国无条件货币宽松，回购，所以这些国际资金，它可以通过北上资金的流入，可以抢入我们大陆的一些稀缺的筹码，尤其是医药消费里面的“钻石女神股”。我们觉得某些龙头股票贵了，或者是PE(市盈率)贵了，但是外资看的是行业的成长性，还有未来几年的确定性，所以它愿意买下来而且持有。

排排网调查：创业板注册制落地，券商有望成为大赢家?

　　排排网调查：创业板注册制落地，券商有望成为大赢家?

　　6月12日深夜，证监会和深交所相继发布了一系列创业板改革并试点注册制相关制度规则。而就在前一天，即6月11日，国务院发布了关于落实《政府工作报告》重点工作部门分工的意见，提到改革创业板并试点注册制由证监会牵头，6月底前出台相关政策，年内落地。

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　　创业板新一轮改革大幕即将启动。6月15日起，深交所将开始受理创业板在审企业的IPO申请。对于数千万创业板投资者来说，更应关注的是，随着第一只新创业板新股上市，创业板交易制度也将发生剧变，比如涨跌停限制将扩大到20%。

　　深交所受理IPO申请，审核时间最长为3个月，发行人和中介机构的问询回复最长不超过3个月。审核通过后，证监会在20个工作日内，作出是否予以注册的意见。除了IPO排队企业，券商投行或许是对创业板试点注册制最期待的机构。

　　根据证监会最新数据显示，创业板IPO排队企业中尚未过会的184家。保荐企业数排名第一的是中信建投证券，保荐项目数量达16家;排在第二的是中信证券，保荐13家;排在第3位的是海通证券，保荐10家。

　　从已经运行将近一年的科创板注册制来看，试点注册制的科创板，成为了2019年券商投行排名的重要因素。从科创板成立至今，IPO项目主要集中在龙头券商。其中，中信证券的项目数量为38家，位列第一，中金公司、华泰证券分别为27家、25家，分别位列第二、三位。

　　在核准制之下，IPO发行价格由监管指导，对券商投行的专业能力、定价能力要求极低， 从而导致承销业务陷入价格战。而在注册制下，发行审核侧重强化信息披露，由市场投资者来对企业投资价值做出判断，发行时机的选择、发行价格的确定，与投行的研究实力、机构销售能力紧密相关。创业板试点注册制改革落地或将有望利好券商投行、直投、经纪业务发展，此外，金融科技也将充分享受政策红利。