中概股绝地反击

这是时空复利的第1070篇原创

昨晚美股那边，中概股跌的很惨。

最气人的是美股互联网巨头没怎么跌，主要是国内中概股跌。

较为意外的是港股中概股今天没有低开，而是在腾讯的带领下绝地反击，反弹。

不敢说中概股见底，但太欺负人了。

同样，跌多了就会反弹，哪里有压迫，哪里就有抗争。

中概股真正的企稳时间，还是要看港股。

因为现在中概股的困境是，美股那边跌，港股这边抗争。

抗争需要有力量，力量在于南下资金。

这注定是一个漫长的过程；是内资慢慢渗透的过程。

只有当内资流入的体量足够与外资分庭抗礼，才真正有定价权一说。

并且，还需要中概股的基本面是好的。

起码在国内三天两头挨打，是肯定不行的。

但就像地产股的回暖，中概股的政策面也会回暖。

就好比没有哪个爹妈真舍得要掐死自己的孩子。

虽然课外培训这个死孩子被掐死了，但这就像一个坏孩子非要弄死90%的好孩子。

天子犯法是不是与庶民同罪不知道，但课外培训这个死孩子不是亲生的，是垃圾桶里捡回来的。

弄死就弄死吧.......

整体看，行情还是需要熬。

但互联网，保险，地产这些新三傻，压的越狠，行情越猛。

所以有的时候越是下跌，反而可以壮胆。

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作者简介：

时空复利，畅销书《价值投资常识》作者。

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自由现金流估值法的局限性

自由现金流折现估值法的确是财富密码，是巴神摸索一生凝练的心血。不过打开姿势，要慎重......

回顾上文：巴菲特的自由现金流估值法（附公式）

自由现金流折现估值法是巴菲特投资第三阶段的估值法，方向是无比正确的。一家公司真正的价值，就是未来所能创造出的全部自由现金流。

注意关键词：毛估。

1、没有万能的法

自由现金流估值法公式中的每一个数字的变动，或者利率的变动，都会导致最终结果的更大变动。

变动=偏差。

例如，将公式中9%的折现率，计算为10%，那么得到的结果就是1505亿。

或者，如果将15%的增速设为10%，那么得到的结果就是1296亿。

由10年设为5年，依旧会变动。运用两种计算现金流的方法也会导致偏差。

净利润，或者其他折旧，摊销，资本开支，资本运营的变动，都会导致自由现金流的计算错误。

所以，自由现金流折现估值法，不是万能的。

世上，没有万能的法。

方向是对的，逻辑是对的，结果不会是精确的。

2、模糊的局限性

芒格打趣说：“从没见过巴菲特计算过内在价值。”

巴菲特回应：“这么私密的事，不会当你的面计算。”

真相巴神早已明言：要模糊的正确，不要错误的精密。

更因为，没有精密的正确，那不存在。

尽管自由现金流折现估值法是绝对的正确方向，但是偏差极大，高度模糊，且具有局限性。

这套估值法最主要的数值是两个，增长率和贴现率，稍有偏差，结论差别极大。

再例如折现率，其中包含企业的风险利率，这个数字是静态的，然而企业的发展也是动态的；整个行业的变迁，也都是动态的。

也就是一家公司的未来，无论模型多么正确，理论上可以预测，实际中不可以预测。充满宏观与微观充满着不确定性。

没有真正确定性的事，唯一的确定性，就是不确定性。

更不要相信什么以不确定性应对不确定性，纯扯淡的鸡汤文。

都已经不确定性了再来不确定性，那是死马喂春药，碰运气。

应对不确定性，就是找到最大概率的确定性，深挖基本面。

巴菲特的理念也永不过时：能力圈，护城河，安全边际。

投资的方法会有变化，但是巴神的这三条根本原则，不会变化。

这也是为什么我没有将自由现金流折现估值法写在书里。因为偏差很大，用偏了，会伤到自己。

书中7种有效估值法，足够靠谱的使用，不会伤己。

原因在于逻辑是相同的，都是围绕着：能力圈，护城河，安全边际。找到低估值的优质公司。

3、模糊的正确

如果可以真正算得清自由现金流折现估值法，那么投资必将百战百胜。

而真相是算不清的。只要模糊的正确，都很难。

如何做到模糊的正确？

回看前文系列文章，为什么梳理讲义巴菲特选股10招，都是做铺垫。

巴菲特选股10招

巴菲特选股10招-心中无股

巴菲特选股10招-如何安全第一

巴菲特选股10招-如何择股

巴菲特选股10招-三个一流指标

好行业（前景广阔），好公司（竞争力，护城河），优秀的管理层（最少要靠谱）。这些理念是心法。

只用一个词概括，那就是稳健向好。

一切核心，就是通过一切手段，找到稳健向好的公司。

这是自由现金流折现估值法的基础。也是所有投资中的基础。

最浅显的道理，如果一家公司越来越差，价值将越来越低。

如果一家公司破产，价值归零。

有了心法，要配合招式，也就是如何读财报：十年十倍：理念—财报—估值

4、局限性

尽管该估值法无比正确，但最大的局限性在于不能估爆发行业爆发公司的值。

因为增长率与贴现率变动太大。

不过，不买爆发行业爆发公司，热衷于稳健的增长，也并不妨碍股神的账户，涨涨涨。

驾驶千万条，安全第一条。

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巴菲特的自由现金流估值法（附公式）

这是时空复利的第1068篇原创

自由现金流估值法是股神巴菲特第三阶段的大成估值法，是股神一生心血智慧的结晶。

此法务实，高度有效，几乎百发百中。

股神三种投资阶段详见：一文读懂：清算法与市盈率估值法。

1、自由现金流的两种算法

第一种是最简单的：

自由现金流=经营活动现金流净额-资本开支

逻辑简单，资本开支就是花在长期投资以及维持当前生产或推动生产所要完成的长期投资。晨星公司用的就是这道公式。

第二种又称股东盈余：

自由现金流=净利润+折旧+摊销-资本支出-资本运营增加

字面意思好理解。至于为什么加上折旧摊销。是因为折旧就是购买资产的折旧，实际上这笔钱是已经花出去的，之后每年按照比例减值，所以加回来。

摊销摊的是无形资产或者待摊销，已经从利润中扣除，所以也加回来。

资本支出在投资活动现金流那里面找，叫做：购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。显然，这是用于生产要花的钱。

资本运营增加，就是维持企业运转增加的钱。比如由于今年的产能扩大，维持生产需要花比去年更多的钱。狭义公式：（今年的流动资产-流动负债）-（去年的流动资产-流动负债）。广义上十分复杂，指投入到流动资产上的资金。具体包括现金，应收款项，存货等。足够建立一个模型了。不要那么复杂，逻辑正确，狭义就够了。

其实还有第三种算法，科普兰教授提出的，和第二种差不多。

注意，不会有精确的数字，一定是毛估。

如果企业今年赚的钱较平均变多，或者变少。亦或是由于今年经济的景气程度，而增加或减少了运营成本，都会导致数字出现变化。

2、折现概念

折现的概念也很好理解。比如你购买无风险理财的利息是5%，一年期限。那么今年买上100块，到了明年就变成了105块。

反过来，明年的105块，在今年其实就等于100块。也就是将明年的钱，折算成今天的价格。

折现是必然的。因为未来钱的价值，不等于现在钱的价值。而估算未来钱的价值又存在不确定性（风险），也就是未必真的会到手。就算未来收到了这笔钱，那么与现在用这笔钱进行投资，哪种收益更高？这亦是不确定性。也就必须打一个折扣。

那么这个折扣的比率是多少？答案是与自由现金流相同，没有具体的数字。依旧是毛估。

具体有两点重要参考：

（1）机会成本折现率。

参考长期国债收益率，例如20-30年期限国债收益率。因为国债的收益率最为稳定。目前我国30年期限的国债收益率为3.9%，可以取整数，为4%。

这个4%就是稳定的机会成本。是你为了投资某只股票未来所产生的现金流，已经舍弃了4%的稳定收益率的机会成本，所以必须要加上这个机会成本。

（2）风险折现率

买股票是有风险的，尤其是，预估未来所产生的现金流。

不过可以确定的是，稳定性高，弱周期，低负债，高竞争力的大公司，风险更低，所产生的现金流大概率会更多。而强周期，高负债，小公司的风险更高，所产生的现金流大概率更少。

所以，对于稳定性高，弱周期，低负债，高竞争力的大公司，要给出较低的折现率。

对于强周期，高负债，低竞争力的小公司，要给出较高的折现率。

例如前者给出5%左右，后者给出8%左右。

那么合计就是：

4%机会成本折现率+5%风险折现率=9%稳定高竞争力大公司的折现率

4%机会成本折现率+8%风险折现率=12%不稳定低竞争力小公司折现率

再次注意，都是毛估，没有精确的数字。

尤其是折现率，很多相关学术文章给出了很多的模型，建议。但是并不能真正解决实际问题。投资是门艺术，估值更是艺术。

只有明白了自由现金流与贴现的概率，才可以进行自由现金流贴现估值。

3、预估两个增长率

现在我们有了大致的自由现金流，以及大致的折现率，可还是不够。需要预估两个增长率。

（1）未来5-10年平均增长率

随便找出一家上市公司，以洋河股份举例，我们要预估他未来平均5-10年的自由现金流增长率。要根据历史的经营情况，当下的竞争力，以及对于未来增长的判断。

确定性更高的公司假设未来平均10年，确定性低的公司假设未来平均5年。

假设洋河股份未来10年平均增长率是15%。

（2）10后的永续增长率

一家公司，尽管经营不善会破产，但理论上是可以永生的。这就是理论与实践中的最大区别。

而一家靠谱的好公司可以活很多年。运气好的话，可能会活的比我们还要长。那么这就需要一个永续增长率。

永续增长率一定不会是预估的15%，或者10%。因为没有哪家公司会无限的增长。并且，随着时间的不断延长，不确定风险也会随之加大，折扣力度也要加大。

所以永续增长率一定是很低的，可以与GDP增速比较。

如果一家上市公司的长期业绩跑不赢GDP增速+CPI增速，这无疑是一家失败的公司，最少不能算是什么好公司。因为都已经跑输了经济增速+通胀，好比投资收益率跑输了大盘。

但是考虑到计算的是自由现金流，乱七八糟的都要减去，所以还是保守更加稳健。

如果拿洋河这家稳定的公司举例，假设保守毛估给个5%，低于GDP增速1%。

如果是不够稳定的小公司，给出的永续增长率要更低。

4、自由现金流折现估值法

现在我们有了两种自由现金流的计算公式，有了折现率，有了未来10年的增长率与永续增长率。才真正具备条件，可以正式计算了。

假设：

计算出洋河2018年的自由现金流是33个亿。

折现率9%=4%机会成本折现率+5%风险折现率

未来10年平均增长率为15%

永续增长率为5%

注意，以上数字都是毛估。

为了方便理解，我做了一张表格，如下：

自由现金流和贴现率的计算公式都很好理解，按照公式算就得出了，逻辑上文已经解释了。

33亿自由现金流，年化15%增长至第10年，为133.5亿。

永续价值3504.5亿=第10年的133.5亿自由现金流*1.05（永续价值增长率1+5%）/4%（9%折现率-5%永续增长率）

然后这个3504.5亿的永续价值是需要折现的，按照9%折现率折10年，等于1480亿。

最后，用1-10年的折现值+永续价值贴现=1928.7亿。也就是洋河目前的全部自由现金流贴现价值。

后面的事情就不用多说了，拿出得到的数字，与市值相比较。

出于保守，打上折扣相比较。高下立判，一目了然。

5、结语

可能很多投资者是第一次接触到这种内容，会感觉比较难读，难懂。实际上这已经是最通俗的讲解了。有不明之处多读多想就明白了。

再次强调，以上数字，全部毛估。一定不是精确的。

这也是为什么巴神经常强调，都是毛估，模糊的正确。

而自由现金流贴现估值法，也不是万能的。世上从来就没有万能的法。

想必很多人一定存在很多疑问。不要着急。

考虑到篇幅受限，下期将优劣势补全。

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注意这个信号，可能是牛市（第1067期）

近些日子大事很多。

宽松预期，北向流入，外汇准备金上调。

联系在一起，就是大事。

1、宽松预期。

现阶段宽松主要是朦胧的，猜文件的字面意思，朦胧才有美感。

参照历史，降准之后会不会有降息？

2、这几个交易日北向大幅流入。

上周有指数调整因素，如果继续大幅流入，并且持续，就是确定性。

北向中虽然有假鬼子，但整体看，这帮洋鬼子精得狠。

过去这些年，洋鬼子踩点比较准。

如果，未来北向继续乐观流入，那么最少可以印证一个判断。

东升西落。

3、东升西落。

眼瞅着就要到2022年，明年肉眼可见的情况是。

美：经济恢复不利索，还瘸着。但放水太多，通胀猛如虎。

可又必须收水，水龙头总舵主鲍威尔连任后，稳住身子，可以鹰起来了。

如果不是美股科技巨头增长强劲，估值合理，美股真悬。

中：疫情以来，第一个满血复活。

单就控疫，安全方面，国外天翻地覆，国内风轻云淡。

这种成绩肯定没的说，全球都羡慕。

结果就是提供了一个相比于全世界，超级稳定的安全秩序。

在全球不稳定的大环境中，秩序就好比茅台。

最重要的是，抓住了这个趁你病，我治病的时节窗口。

拧紧水龙头，地产拆雷，互联网反垄断，共同XX，专精特精。

然后，你受不了要加息了，我这边反而有充足的斡旋余地，可以宽松，可以汇改。

这种环境，谁不羡慕？

北向不动心么？

4、外汇准备金上调。

逻辑和提高存款准备金率是一样的；提高外汇准备金率，就是限制国内金融机构的外币，减少流通中的外汇。

银行可以增持更多外汇，减少结汇额度。

很大目的是为了缓解人民币升值压力。

人民币升值原因有三个：

（1）外币太弱，经济在那摆着。

（2）出口强劲，贸易顺差大。

（3）热钱流入。

最重要的是2、3、4，可以联系在一起。

那么结论就是，外资源源不断流入，肯定是看好国内经济，人民币，资产价格。

不然哪来那么大的底气与信心呢？

因为资产跌，亏不亏？

货币贬值，亏不亏？

洋人又不傻。

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按照彼得林奇分类，中国平安属于哪一类股票？（第1066期）

重温经典，彼得林奇的六个分类很实用。

缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、隐蔽资产型以及困境反转型。

一、缓慢增长型公司股票

一般而言，规模巨大且历史悠久的公司的预期增长速度要比国民生产总值稍快一些，但这种公司并不是从一开始增长速度就很慢，也是经历过快速增长阶段后最终停了下来，或者已经过了事业的顶峰期。

当一个行业的整体增长速度慢下来时（每个行业似乎总会这样），该行业中绝大多数的公司也随之失去了增长的动力。

我们经常说的夕阳产业就是如此。

缓慢增长，数据上指增长率为2-4%的公司，不值得买。

二、稳定增长型公司股票

稳定增长型公司，通常指大盘蓝筹。

这些公司市值仍然巨大，但其增长速度要快于上面提到的缓慢增长型公司，却也并非那种反应敏捷的快速增长型公司。

确切地说，这种类型公司盈利的年均增长率为10％～12％。

对于投资稳定增长型股票，投资者的期望不能定的太高。

此类公司想要获得稳健回报，买点很重要。

买贵了，不赚钱。

三、快速增长型公司股票

快速增长，人见人爱。

这类股票规模小、新成立不久、成长性强、年平均增长率为20％～25％。如果可以明智地选择，或许就能从中发现能够上涨10～40倍甚至200倍的大牛股。

但此类公司未必在热门行业，主要通过复制已经成熟的盈利模式。

要注意资产负债表是否稳健，要预期增长期合适结束，也算清付出多少成本划算。

四、周期型公司股票

周期型公司是指那些销售收入和盈利以一种并非完全可以准确预测却相当有规律的方式不断上涨和下跌的公司。

在增长型行业中，公司业务一直在不断扩张，而在周期型行业中，公司发展过程则是扩张、收缩、再扩张、再收缩，如此不断循环往复。

汽车航空大宗猪肉等，都是周期型公司。

此类公司涨的快，持股效率高，但波动剧烈，买点较难掌握。

五、困境反转型公司股票

困境反转型公司是那种已经受到严重打击而一蹶不振并且几乎要按照《破产法》规定申请破产保护的公司。

它们不是缓慢增长型公司，它们根本没有任何增长；它们不是业务将会复苏的周期型公司，它们有着可能导致公司灭亡的致命伤。

比如像克莱斯勒汽车公司一样，曾经在周期的不景气时期衰退得非常厉害，已经到了濒临破产的困境，以至于人们认为它永远也不可能东山再起。

但是度过危机之后，前提是能够度过危机，这些公司的股价往往会非常迅速地收复失地。

要点是判断出，能否反转。

六、隐蔽资产型公司股票

隐蔽资产型公司是指任何一家拥有你注意到了而华尔街投资大众却没有注意到的价值非同一般的资产的公司，而这种有价值的资产却被华尔街的专家忽视了。

比如公司账面有10块钱，总市值2块钱。

账面10块钱减去负债存货等，还剩5块钱，依旧大于市值。

就是烟蒂股。

此类公司港股很多，但很熬人。

所以，留个思考题。

平安属于哪一类？

多选题。

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巴菲特为什么不看好新能车？（第1065期）

股神在比亚迪身上大赚，但这笔投资更像是给芒格面子。

最铁的哥们，搭档，竭诚推荐，这面子要给。

花了点小钱，赚了点大钱。

秘密武器真香。

巴菲特不是不看好新能车，而是地上跑的，天上飞的，股神都不看好。

是时候重温一下经典的太阳谷演讲了。

那段时期是股神的低谷期，互联网汹涌澎湃，高歌猛进。

不赚钱，但市值奇高。

巴菲特捏着鼻子不去参与互联网，伯克希尔跑输大盘。

人们惊呼着股神老矣，延误股神的老旧。

在这次演讲中，股神提到了两个行业：

“美国一度拥有2000家汽车公司：汽车很可能是20世纪上半叶最重大的发明。它对人们的生活产生了巨大的影响。但最终，只有3家汽车企业活了下来，而其股价也都曾低于账面价值。因此，尽管汽车改变了美国，对投资者来说却非幸事。现在，我们能够很容易分辨出输家。但当时投资汽车却是一个当然的决定。”

巴菲特接着展示另一张幻灯片。“20世纪上半叶另一项最伟大的发明：飞机。从1919年到1939年，一共诞生了约200家飞机制造公司。假如你当时看到莱特兄弟试飞小鹰号，你肯定会为当时航空业的投资前景激动不已。但是事实上，截至1992年，所有航空公司的合并净利是零，没错，连一毛钱也没赚过。”

“我告诉你们，如果当时试飞小鹰号时我在场，我一定会有勇气把怀特兄弟击落，我会为未来的资本家们这么做。”

事实就是这样。

很多伟大的技术，伟大的创新，伟大的产品，无法为投资者提供伟大的回报。

历史长的汽车业，航空业，是表现最差的板块。

就连半导体行业也与之类似，因为技术升级太快。

比如芯片行业，摩尔定律，性能不断提升，价格不断下降。

所以，价格是下行的，利润就很微薄，投资者的利益就少的可怜。

因为多数利益，都因为价格不断下降，而利好消费者。

约等于股民为消费者买单。

记得有一则数据，将漂亮国历史上所有的汽车供应链公司的利润加到一起，约等于零。

因为有亏有赚，因为制造业利润微薄。

所以，伟大的行业真的是好的投资么？

前半段是，后半段并不是。

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明年，转折之年（第1064期）

果然，缺口回补了......

你说现在A股成熟吧，还搞过去的缺口逻辑。

你说不成熟吧，很多方面学的有模有样。

今年最大的感触就是，极端。

只要没有大宗光伏新能源，马上歇菜。

因为其余的多数行业，都被打。

地产不用说，房住不炒打的很凶。

凶到如果你和地产多头是朋友，那就打到你没朋友。

中概股反垄断，就是一头狼，都被打成狗，汪汪不敢叫。

医药集采，稀里哗啦。

什么仿制药，创新药，耗材，设备，摁地上打。

消费被大宗商品打；

旅游机场等被新冠打；

最惨的还是教育，直接给打没了，渣都剩不下。

嗯，这么多行业完全可以开个比惨大会嘛。

教育是主办方，致辞后发现大家都不敢接话了。

但明年肯定比今年好，最差也比今年容易。

因为估值更便宜了，大宗下行了，新冠可能因为疫苗而群体免疫了，就连地产都有望继续成为支柱产业了。

我之前说过一个数据，就是在A股，一般而言，一个行业不可能连续两年上涨。

因为一个新兴的好行业，两年狂涨之后，已经大幅度透支业绩。

戴维斯说过类似的事情，就是保险业可能今年还是个好年份，但明年可能就是一个理赔大年。

也就是整体而言，市场就是这样。

悲观乐观，乐观悲观。

周期规律有着相同的韵脚，是有内在逻辑的。

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这些行业要涨（第1063期）

早盘冲的太猛，留下了缺口。

A股这毛病也不知道能不能改改，有点利好就玩命的冲，然后回落。

A股还有个毛病，留下缺口，大概率就要回补。

这事之前说过很多次，缺口补不补，取决于信的人多不多。

记得历史上的A股，只有一次没补过缺口。

那一次太乐观了，紧接着就爆发了大牛市。

这次能不能补，还是要取决于信的人多不多。

统计概率上会补，但如果不补，就太强势了。

一般信缺口理论的股民，还相信庄。

但历史上股民口中的狗庄，大都不得善终。

有进局子的，有刚出来的，还有正准备进去的。

还是在外面待着舒服。

并且哪有什么庄啊？

每家大公司都是上千亿的体量，里面有几百家基金，哪个是庄？

还不是相互博弈。

有砸盘的，但股价未必跌；有大买的，但股价未必涨。

有这么弱的庄么？

如果你认为基金机构就是庄，那就有意思了。

多数大公司里面，有几百个庄。

小市值公司，几十亿的那种，可能有庄。

但全面注册制推行，就差一个时间表了。

ST个股，全部都要杀，一个都不剩。

在我国这片土地上，有一个最重要的生存技巧，那就是永远不要与我档作对。

地产龙头，互联网巨头，都可以分分钟打成狗头。

坐庄？那还不打成鸡头。

上涨主要是宽松预期，这种利好是切实的，也是上涨的主要动力。

但全面牛确实不敢想，有过多次前车之鉴，上面很谨慎，外汇准备金都要动一动。

课之前聊过的这些行业，大可以乐观起来：

明年应该看好哪些行业？

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永不过时的行业（第1062期）

好久没看过房子了，这几天陪朋友看了两套，发现功能越来越好。

其实房子这东西可改进的地方并不多，但想了一下，其实很多行业都在变化，进步。

比如互联网，其实刚刚普及没有多少年。

但现在大家已经习惯了。

如果没有互联网，那才是不习惯。

可看着手机上那么多的软件，也有一种感觉，互联网，也就是移动端，其实是倒退的。

PC端的时候，一个浏览器搞定全部网站。

除非是浏览器不能完成的，比如那个古老时代的，游戏等。

现在，每个都是分家的。

不过有一点是没有变化的，那就是整体的体验，效率，是提高的。

有没有一种可能，一款软件可以打开所有软件？

或者桌面就相当于打开若有软件的的软件么？

再比如打车，现在已经习以为常。

其实打车也没有多少年，但你能想象无法使用在线叫车服务么？

并不是说滴滴的商业模式有多么好，而是在线打车这东西，回不去了。

类似的例子太多了。

网购，手游，我不看的短视频，这些都回不去了。

铺垫这些是想表达，中概股只要认清现实，别卷，好好提供服务，前途是有的。

科技改变生活，永远向前。

有些东西，用了真的就回不去了。

科技本身是永不过时的行业，但技术本身又是不断迭代的。

关键还是要做好服务。

做服务，就不能让用户有厌恶感。

就不能做那种，公司掏钱，但用户不爽的事。

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一个会被删文的事件（第1061期）

前些日子，一位亲美反花，搞中印边境冲突的印度参谋长，坠机身亡。

这事怎么看都蹊跷。

1、一位高层说坠机就坠机；要知道飞机的事故率远比汽车低的多。

2、最蹊跷的是时间节点。

因为时间节点是，莫迪想脚踏三只船，卢比想挂钩人民币。

那么这个时候，之前的账，自己结算一下？

过去印度过分亲美，自懂王后至今，桩桩件件，大家发现老美靠不住。

莫迪是强人，强人都想多留退路，不想赌，更不想鸡蛋放在一个篮子里。

所以，印俄之间，军事始终在勾搭。

军事力量不依靠老美，还缺经济力量。

这些年有目共睹，我国经济无懈可击，与敌人贴身肉搏，压着对方揍。

懂王上台后搞毛衣攻坚，主要是想引爆我国地产这颗巨雷。

雷没响，反而被慢慢拆解。

哑雷。

新冠，我国又是第一个走出经济停摆，第一个复苏，提供了最宝贵的稳定秩序。

经济方面，老美覆水难收，不得不收。

我国收放自如，完美节奏。

周期调节，敌人收水，我们放水，攻守有序，留有余地。

这种力量，莫迪看在眼里，馋在心里。

分量，是打出来的。

尊重，平等，和平，等于实力。

所以，如果卢比与人民币挂钩，有利中印贸易，有利印度占据我国经济圈的有利位置。

军事与俄罗斯勾搭，经济与人民币勾搭。

两个鸡蛋都不会受制于老美。

脚踏三只船，方可斡旋自如，留有余地。

这就像买股票，绝不可仅仅脚踏一只船，太被动。

你可能会意外，这是现代文明干的事么？

貌似印度目前还没有到文明国家，那个以文明自居的漂亮国，不也拿着普京口中的洗衣粉，出兵伊拉克么？

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全球估值最低，最值得关注的市场（第1060期）

可能看到标题就知道说的是谁吧，没错，就是港股。

看了下数据，恒生国企指数，目前市盈率10倍，市净率1倍。

市净率这个东西，偏差很大，对单个公司的估值有限。

但对于整个指数还是很具备参考意义的。

一般而言，AH议价指数为120%比较合理，就是A股比港股贵20%，合理。

但现在该指数为146，也就是AH股，A股比港股贵了46%。

而全球估值最低，也可以理解为，全球最怂。

原因之前说过了：港股，腾讯，被丢弃的小姐

港股这边今年确实比较邪门。

因为今年人民币持续单边升值，都接近6.3了。

香港财报港币计价，大陆公司占多数；所以人民币升值，换成港币财报，相当于境外资本白得大礼包。

人民币升值的主要原因之一是，在现在的全球大环境下，我国提供了最稀缺的宝贵环境，秩序。

世界越乱，人们越渴望安全的稳定秩序。

就好比小时候父母对打，孩子就想往外跑，找爷爷奶奶，安全。

但港股还是很惨，打个比方，这就类似于打群架。

清华的人去北大打群架，那肯定打不过。

因为去了人家的地盘，人家的人员供应是源源不断的。

但不打群架的话，长期而言，最少中概股是很有潜力的。

还是打个比方，假设未来中美的增速是一样的。

那么相同的成长，肯定谁更便宜，买入更划算。

说这些铺垫是想表达，投资可以只赚情绪的钱。

继续打个比方，假设有二十个行业，肯定有的行业估值在历史低位，有的行业估值在历史高位。

那么无脑买入历史低位的前五个行业指数，卖出历史高位的前五个行业指数。

长期的话肯定赚钱。

因为买指数，单个公司暴雷影响不大。

因为不可能所有的低估行业都是价值毁灭吧？

因为不可能所有的高估行业都可以持续高增长吧？

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A股暴涨，会持续多久？（第1059期）

今天市场大涨，主要是茅族，原因很多；

1、今年以宁德时代为首，突然蹦出来了宁族。

宁族整年暴打茅族，市场一致性太强，宁族是未来，茅族是过去。

但现在年底，基金有保住利润的冲动，且宁族估值确实透支业绩，芒格上周也点名一些股票的估值太过分了。

2、茅族被压制的太狠，可以分两类。

一类是业绩还不错，这部分有反弹需求。

一类是业绩确实出现问题，但预期过度悲观。

2、海外最大中国基金减仓宁族，上一次是减仓两千多块的茅台，茅王跌幅40%。

今年的事，市场还有些记忆。

宏观因素也值得北向乐观。

1、漂亮国预期提前加速加息，覆水难收。

我国降准，节奏好的一塌糊涂。

这算是打破常识，因为几乎没有任何国可以逆着漂亮国的节奏。

2、控疫得力，产品物美价廉，外贸增长，始终引领一步。

更重要的是，我国提供了最重要的一种资源，稳定的秩序。

3、算了，这个不能说，说了就发不出来了......

至于上涨可以持续多久？

可以谨慎乐观。

过度悲观的修正一下，也不过分。

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说几只好股票（第1058期）

就算降准，未来也肯定不会有全面牛了，原因有两个：

1、盘子太大了，股票数量翻番，没有那么多钱可以撑得起全面牛。

2、现在A股就算不是成熟市场，也很接近成熟市场。中年经济，中年市场，中年人疯不动了。

现在的主要矛盾还是分化，分化体现在股价的西虹效应。

比如现在的电池等赛道股不断新高，但上涨是需要钱的。

钱都去建设赛道去了，一些传统的价值股就被冷落了。

好消息，跌；坏消息，跌；没消息，继续跌。

但这些传统的价值股肯定是有价值的。、

打个比方，就算是一个强周期行业，在行业下行时没有利润，但行业上行时肯定有利润。

并且悲观股价体现的就是没有利润的悲观预期。

还是打个比方，就算保险业从现在开始，业绩没有增长，也是低估的。

但未来肯定有利润，有增长。

现在很多传统行业的代表股票，就A股而言，平安万科海螺格力潍柴三一伊利双汇等，虽然目前各有各的问题，但更多的原因不是本身，而是环境，且未来肯定还会有增长的。

无非是快与慢的问题。

但很多时候股价就是这样，市场会抓住当下的主要矛盾不放，而这个矛盾又是会变化的。

现在流行赛道股，呵呵，其实巴菲特才是赛道高手。

因为股神很早就在讲，要找到长长的坡，有很厚很湿的雪：

滚起来。

换言之，现在的流行，都是股神当年玩剩下的，不屑参与的。

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明年应该看好哪些行业？（第1057期）

今年这个惨淡的年份，如同18年后，迎来19年转机。

有些行业还是值得看好的。

1、中概股互联网。

国内互联网行业弯道超车，商业模式是顶尖的，仅次于白酒。

可今年又是反垄断，又是老外搞郑策，稀碎。

但业务是没变的，还是正常经营。

比如互联网公司的产品经营体现就是APP，，网购，外卖等，是和之前一样使用的。

消费者是消费，C端类公司的亲家长，只要消费者没感觉到变化，就说明经营正常。

中概股最坏的结局就是从美退市，回港回A，但可能性不大。

最重点是不影响经营就好。

现在悲观预期大，预期差才大、

2、保险。

这个行业都要说烂了。

有空间，现在是下行周期，是经营模式转变期。

代理人规模属于主动性减少，是经营改革需要。

现在保险是业务端，资产端双悲观。

这个预期会转变的，预期差很大。

3、制造业。

制造业本来利润就薄，今年又被大宗劫走了多数利润，哭天抹泪的，市场也很悲观。

但是，大宗的价格正在慢慢回落，所以明年的利润肯定回避今年好。

这就是预期差。

4、地产业。

房住不炒是不会变的，二手房锁死也不会变。

所以地产的等待时间可能会比较长，但地产才是最有可能，转变为公共事业股。

剩者为王之后，就剩下那么几个大公司了。

成本端地皮那块被限制，卖价被限制，这就不是水电煤气，公共事业么？

公共事业挺好啊，看看现在的估值，那是公共事业估值么

物业市值都比主业市值高。

5、旅游业。

这个没法说，因为鬼知道疫情会怎么样。

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可以两年不看股票了（第1056期）

复盘一圈，都不太好。

房子，可以住，不能炒。

保险，改革，进行中。

互联网，不光国内磨刀霍霍，老外把刀都架在脖子上了。

如果有个年度悲惨大奖的话，也不知道应该颁给谁。

大家给评评理吧。

所以我仔细想了下，嗯，可以两年不看股票了。

地产，有一个出清的过程。

过程就是死掉大半的房企。

保险，有个改革的过程，代理人的趋势还要慢慢观察。

互联网，还有一个磨刀的过程。

至于砍的姿势，可能上面也还没想好。

都是费时间的过程。

在这个过程中，看波动确实太无聊了。

很多人喜欢打板是有原因的，花点钱，找点刺激。

给无聊的日子，添点乐子。

一场全球线上同步竞赛的大型电子休闲娱乐游戏。

悲观也不至于。

只要今年布局好，且外围没事，明年问题不大，反而是个好年头。

日子总要继续，经济也总要继续。

增长不停，就没事。

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明天，迎接大跌（第1055期）

上周五中概股被血洗，中概成中乞，在所难免。

原因大家都知道了，就是因为漂亮国的原因，中概股可能要二选一。

现在已经分不清，到底谁才是垄断

但肯定有欺负人的意思。

反正除了股价跌，没什么坏事。

大不了中概股集体回港，回A。

国际上的很多钱，还是很喜欢中概股的。

并且准备时间也是很充分的。

方案也有很多，比如搞个转换，美股直接港股，毕竟港美汇率是很方便的。

这样的话，也算是回到了自己的地盘。

现在，准备看滴滴的方案，可能就是风向标。

放眼全球看，如果说美股的科技互联网巨头是顶级，那么国内的互联网巨头是次顶级，这个排名肯定是没问题的。

因为除了中美有亚马逊，苹果，微软，腾讯阿里这种体量的巨头，别的国是没有的。

大家也总是认为腾讯阿里这种公司，就是搞社交，游戏，电商，没啥技术含量。

其实技术积累是很深厚的。

看看人家的研发支出，就知道并不是每天都在聊天打游戏网购。

所以，假设中概股真的都回港，回A，那么对于美股，不见得是好事。

对于港股，不见得是坏事。

因为这样的话美股会不那么新陈代谢，最少缺少巅峰时期的新陈代谢。

巅峰时期的美股，是开放的，友好的，全球的顶级公司，都去那里上市。

反而对于港股整体的，长期的流动性，是一种利好。

因为中概股里面，肯定有很多好公司，国际资本也很喜欢，从而吸引来很多外资。

这样港股的地位也会越来越高，港交所合不拢嘴：

这位大爷，都来玩吧。

也很明显，现在的中概股大跌，已经不是港股流动性的原因了。

因为现在是美股的中概股引领港股的中概股下跌，而美股的流动性肯定要比港股好得多。

所以这种情况，错杀的情绪肯定很多。

因为苹果，谷歌，微软，亚马逊等，可以给出25-65倍市盈率。

凭什么腾讯，阿里，只能给出15-20倍市盈率？

但是，明天中概股低开是必然的。

只不过经过两天时间的醒脑，肯定不会是上周五晚上的那种低开。

并且盘中，肯定会有大量的多空博弈。

空头就像秃鹰，想借此机会大捞一笔。

多头也想弄死空头，逼宫。

所以，想想就很激烈。

嗯，我的账户也很激烈。

越发确认，今年就是18年的翻版。

三年一个小周期，22年看19年。

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惨烈，中概股惨遭血洗（第1054期）

昨晚，中概股被打的不要不要的。

阿里，京东，拼多多，百度，哔哩哔哩，网易等，均是7-8%的下跌幅度。

一张张老脸，丢到了国际市场。

滴滴割肉美股资本，人家心里凉凉的。

你滴滴14块钱漂洋过海来上市，7块钱退市回老家。

会不会有下一个？如果有，是谁？

换谁心里也犯嘀咕，与其你割我，不如我割你。

不知道下一个是谁，那就割个遍。

信任危机。

导火索的本质还是反垄断。

到底什么是反垄断？

企业可以分为两种，一种是普通企业，主营就是生产与服务。

白酒，医药，制造业，都是这类。

一种是平台企业。所提供的产品与服务，是给多数企业与个人使用。

水电，道路，通讯，是这种企业。

淘宝也是，搭了一个平台，所有商家与消费者，都在使用。

这就有一个根本区别，普通企业需要竞争才有效率，平台企业需要垄断才有效率。

白酒之前需要竞争，医药之间需要竞争，如果不竞争，就不会有更好的产品。

但平台企业需要垄断才能有效率。

比如一条从小区到学校的道路，张三修了一条，李四修了一条，但一条就够了，多出来的就是资源浪费。

如果拼多多，京东，没有垄断效应，早就被淘宝吃掉了。

只有平台越大，用的人越多，效率才会越高。

比如国内电商与亚马逊在海外竞争，并不是单纯的巨头之间的竞争，而是整个生态的竞争。

如果淘宝没有卖家，拿什么和亚马逊在海外争？

所以，反垄断，拆分平台是肯定不可能的。

也很明显，反垄断就是加限制，概括也就一条。

平台不能欺负商家和消费者。

比如二选一，肯定被打掉。

比如杀熟，也会被打掉。

重要的还是数据这块，到底该怎么分？用什么规则？现阶段还是世界级难题。

要我说，也别分了，通通上交，国有。

您老大，您说了算。

所以，最少可以有一个结论，不会拆分平台。

其次，就算是给基础设施估值，腾讯阿里的这个估值，也都给打残了。

2021，苟且偷生的一年。

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全球通胀危机，只有两种可能（第1053期）

多家消费股已经开始提价，比如酱油，榨菜，面包等。

鲍威尔连任后，改口说通胀压力不是暂时的，压力很大。

国内放水克制，又提前收水，日子还算好，最难的是境外。

美国CPI已经连续5个月超过5%，目前是30年的历史高点。

英国零售价格10月飙升至6%，30年最快增速。

都是30年的历史大关。

涨价的还有很多。

英国天然气从4月初至今累计上涨250%；同期电力期货涨幅110%。

过去一年全球谷物价格同比上涨22%；

美国小麦价格上涨40%；

巴西大米价格上涨70%，玉米涨87%。

形式一片大好，涨涨涨。

大涨，最受益的是富人。

美国最有钱的10%人群，股票和基金上涨43%。

美国最有钱的1%人群，总财富超过全美32%。

分化，不是雨露均沾，反而包罗万象。

能分化，都分化了。

通胀是必然的。

通胀既是经济的魔鬼，又是股市的凯撒。

通胀面前，都别想好。

我从新冠后，美联储放水，全球放水，就开始担忧通胀。

肉没吃到不说，白TM担忧了。

所以宏观这事，要死要活的不要紧，公司没事就行。

股神巴菲特从新冠美联储放水后，买的股票更少了，账面现金更多了。

按照股神的谨慎，任何危险都想远离，肯定不想趟通胀这盆臭水。

难难难。

所以，通胀面前，未来只有两条路。

第一条：危机到来，各种下跌，世界洗牌。

第二条：跌过之后，洗牌之后，继续涨。

因为有一条就算我们死后，也会有效的铁律，那就是长期视角，世界会越来越好。

所以，这两条路，你选哪个？

1、不玩了。

2、拿着因为问题而低估，但可以解决问题的低估公司；装死，躺死。

我选第二个。

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地产股会不会价值毁灭？（第1052期）

银行业，过去六七年不涨，这就是价值毁灭。

价值毁灭的主因有这么四个：

1、行业见顶；这个好理解。

2、行业见顶后，不能出清。

比如银行业的主要业务，都掌握在五大行，八大股份行手中。

这些顶级大行，哪个能被出清？

3、行业见顶后，业务被分流。

比如银行业的存款业务，被互联网公司分流了很多。

4、经营不善。

这个好理解。但还是有个例，比如招商银行就可以在如此不友好的环境中，蓬勃向上，这个是很厉害，很逆天的。

现在的地产股很惨，我们就可以拿以上这四条去套。

1、行业天花板见顶。

这个是事实，但房子与银行还有一些本质的不同。

人人对好房子的居住需求，是不会变的。

2、行业见顶后，会出清。

地产业不是银行业，不是亲生的，是后娘养的。

所以行业见顶后，必然会有出清的过程。

经营不善的，负债高的，囤地的，都会被出清。

也就是剩者为王，剩下的吃掉淘汰的。

3、行业见顶后，不会被分流。

建筑，是制造业属性。

现在的地产不是过去的高光行业，没有人会来抢地产的业务。

4、经营不善。

根据1、2、3条，可以得出明显结论；地产业失去增量，还剩抢存量的逻辑。

抢存量，是经营逻辑。

谁经营的好，谁可以抢到。

经营好的企业，就是行业前五，还没出事，资产负债表稳健的企业。

所以，结论已经足够清晰了，不需要那么悲观。

那么就算做最坏的打算，增量也没了，真的价值毁灭了。

无非就像银行那样，好多年不涨，失去一些成本机会。

但仔细分析后，结论并不是那样的。

地产稳健真龙头，吃存量的成长逻辑。

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万亿互联网巨头，只有这一条活路（第1051期）

今年互联网，中概股，是最惨的行业之一。

原因无他，主因就是被反垄断，但又被过度解读。

1、参照韩？

很多观点拿出韩的例子，说巨头如果长成财阀，未来不可控。

这个蛋很扯。

就说一点，枪杆子在谁手里？

韩的军权都不在自己手里，蛋黄被捏的死死的，错综复杂，政府有心无力。

2、一切尽在掌控之中。

历史长，因为太有能力而被XX的大臣，数不胜数。

你有没有那颗乱跳的小心肝，当局者不在意，只要你没有那个能力就行。

所以，巨头的市场，数据，影响力，在谁手里？

被捏到死死的。

想想神奇的朝阳群众，我一直在怀疑，每一次抓到现行都是朝阳群众大显神通。但没有一次，是哪位具体的群众。

所以，真的是朝阳群众？

还是头上三尺有神明？

现在监管加强，底层穿透，直接捏到蛋黄，更好的掌控。

看看现在的互联网巨头，瑟瑟发抖，求生欲爆棚。

有想还手的心，但真没那个能力。

3、中年人经不起折腾。

我国经济飞了40年，人到中年。

这把岁数，已经不是小年轻可以夜夜笙箫，折腾不动了。

所以，就要将有限的精力，放在刀刃上。

互联网公司还是很有活力的，但已经没那么多资源可以让你们去折腾了。

既然互联网巨头手握大把资源，就要好好使用，别浪费，也别抢食吃。

4、扩张被限制。

互联网巨头有两种属性，不可或缺性与扩张性。

不可或缺性还在，但扩张性存疑。

因为国内用户见顶，所以扩张的话，只能在国内扩张行业，在国外继续扩张。

但现在，在国内扩张行业这个逻辑肯定是被反垄断压制的。

不会允许触角无处不在的。

5、既要，还要。

各方都很纠结。

比如上面既要互联网听话，竞争，不垄断。

也不想另其失去竞争力，因为某些不可或缺性是真的不可或缺的。

互联网巨头也很纠结。

打不过，该做的都做了。现在说什么做百年老店太扯了，给口饭吃，能喘气就行。

6、一条活路。

互联网巨头没有选择，只能无条件服从。

自身能力被监管层彻底掌控，并且摸索出既可以创造社会价值，又可以赚钱的有效方法。

只有这一条活路。

不光是互联网，难兄难弟还包括但不限于，地产金融医药，都在找活路。

悲观到不至于，因为行业总会剩下的。

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