中国的消费被低估了多少？

在人们的认知中，消费需求不足是国内经济的一个标签。

也因为此，促进消费，提高消费率，被以“消费升级”的提法，写进了国家“十三五规划”。

然而，从民间测算来看，中国的消费被明显低估了。

50%的消费率太低了

近十年来，经济学界的普遍认知是——我国经济增长过度依赖投资，消费和内需不足，消费、投资、净出口这“三驾马车”的结构长期失衡。

的确，如果看官方统计的数字，中国的消费率（等于居民和政府部门的消费占支出法GDP的比重）仅略高于50%。在全球金融危机后的2008年-2011年间，消费率还持续低于50%。2017年，中国按照支出法计算的最终消费率为53.6%。

相比之下，在全球范围内，消费率平均为80%，美国则高达88%，欧盟也超过了80%，即使是日本、韩国等东亚文化圈国家在高速增长的时候，消费率也远远超过60%，新兴经济体的消费率也几乎没有低于60%的。如此来看，中国的消费率不仅远远低于发达国家，还明显低于大多数发展中国家。

按照这种对比，中国的消费似乎是严重不足的，进而导致了中国经济结构失调。

但是，姑且不论这种“失调”的观点是否正确，这些言论都是基于官方统计的消费数据的。

问题是，官方统计数据是否真实反应现实？中国的消费是否被低估了？如果真被低估，低估了多少？

消费被低估了多少？

我国官方统计的居民消费数据，时不时受到一些经济学家的质疑，因为它实在是与其他国家相差太多了。

在这些声音中，最具代表性的是中欧商学院的朱天教授和复旦大学的张军教授。他们在2014年合作发表了一篇论文《中国的消费率被低估了多少？》。

该论文系统地论述了居民消费数据的问题。他们认为，中国的真实消费率很可能比统计局的数据高10个百分点，为61%左右，而这个数字，便与大多新兴经济体大致相当了。

不过，他们所计算的消费率的时间轴只到2009年。如今，经过了10年，消费低估的情况是否有所改善呢？

在此，笔者根据上述两位教授的计算思路，重新计算了近几年我国真实的消费率水平，发现消费仍然被低估了约10个百分点。

消费数据是如何被低估的？

官方统计对消费数据的低估主要来自三个方面：

①居民的居住消费；

②企业买单的私人公款消费；

③每年的住户调查中，高收入群体的代表性不强。

这三个方面，要么是被统计局低估了，要么是被忽略了，总之都没有算到GDP里。但这些又是居民实实在在的消费，只不过未必花的是现金而已。下面作个详细解析：

（1）居住消费被低估

首先，大家可能不知道的是，居民购房（即使是购买新房）是不算支出法GDP中的消费需求的，关于住房的消费，计入GDP的是居民的租房支出。

说到这里，大家可能会有疑问：若一个家庭拥有自己的住房，没有租房支出，是不是就没有居住消费？

其实不然！在GDP统计时，这类人群（很可能是大多数人）的居住消费是以其自有住房的虚拟租金来计入GDP的。这相当于人们自己将住房出租给自己，自己为自己支付租金，这个“虚拟”的租金是要算GDP的。

居住消费这一指标，在统计局每年开展的城乡住户调查里有统计。但统计局仅仅按房屋造价统计了所谓的住房虚拟折旧，而忽略了自有住房的市场价值，大大低估了居住消费。

有一种粗略的算法：中国的自有住房总价值大致可达到200万亿元，以租金回报率2%计算（即每年的租金约为房价的2%），中国的GDP数据可以多算4万亿元，加到2018年的现价GDP，相当于增加了4.4%的GDP。

当然，这种估算太过粗糙。我们根据“使用者成本”重新计算了大致符合市场价值的城镇和农村“虚拟”房租支出。

所谓“使用者成本”是指，居民持有自有住房虽然不用支付租金，但还是有成本的，包括利息成本、折旧及维修费用等（由于计算过程十分复杂，在这里就不再展开具体的计算过程了）。

遗憾的是，由于缺少了太多2017年及以后时期的相关数据，无法计算出最新的居住消费真实数据。但以2016年来看，真实的租房居住支出比统计局数据多了5万多亿元，导致消费率被低估了3个百分点。

（2）企业公款消费被漏算

大家熟悉的公款消费，大多指的是政府公款消费。但恰恰这部分的消费已经计入了GDP，并没有被低估。

被漏算的是由企业账户买单的私人消费。例如，老板将各种消费支出走公司的账，高管或员工公款接待和差旅的支出也走公司的账。而对于国有企业的高管而言，公款支付的实物消费成了一项重要的福利，这种做法也大大节省了公司和个人的所得税。这些本质上都是个人消费，却都未在数据中体现。

除了吃喝宴请、公费旅游、公费购物消费等支出外，“公车私用”现象也相对普遍。许多企业主或高管通过公司账户购买私人汽车，这些汽车的购置成本会被计入企业资本支出而不是居民个人消费。

需要指出的是，政府的公车私用已经被计入政府消费中，所以不会导致总消费被低估，但企业的公车私用却没有被统计到居民消费中。这些私用公车，其购置费用以及运行成本应算作是居民消费，但由于是公车，却被划入企业成本，或者被计入GDP的固定资产投资项目当中。不修正这部分因素，将会导致我国居民的真实消费率水平被低估。

当然，要确切知道有多少这样的消费是不可能的。借鉴诸多学术论文有根据的推测（Educated Guess），笔者分别估计了被漏算的私企公车购买费用、维护费用，以及企业公款接待和差旅费用。2016年，企业买单的私人消费规模达到了1.68万亿元，导致消费率被低估约1个百分点。

（3）高收入样本被忽略

居民消费被低估的第三个原因也是最重要的原因，与住户调查方法有关。

统计局每年开展城镇和农村的住户调查，全国共抽选出1800个县（市、区）的1.6万个调查小区，对抽中小区中的160多万个住户进行全面摸底调查，在此基础上随机抽选出约16万住户参加记账调查。被抽样调查的住户，每个月详细记录家庭的各项收入和支出，并得到很少的报酬。

首先，虽然住户调查中拥有20%的高收入住户，但可以想象，这些高收入人群根本没有动力去报告他们的收入或者不厌其烦地记录每笔支出，这就导致全国人均收入和消费被低估。

其次，记账的住户很容易遗漏一些支出记录，尤其是一些比较小的支出，因为他们并没有多大的动力去保证记录的准确性。

最后，实物消费可能被低估了，既可能是因为住户没有准确记录这类消费，也可能是用过低的价格来计算这类消费的实际价值。

那么，如何估计真实的收入水平？

好在收入法GDP中也有对居民可支配收入的统计，该数据可在国民收入核算的资金流量表中找到。与住户调查不同，收入法的数据来源于企事业单位和政府部门，准确性会高一些。

事实上我们也发现，收入法中的可支配收入几乎比住户调查大40%。多出来的很可能就是高收入群体的收入。将多出来的收入乘以适当的消费率，便可算出这部分的消费低估规模。2016年，由于收入低估而导致的消费低估可能达到7.32万亿元，导致消费率低估了约7.4个百分点。

将以上三个因素加总，可以发现，消费的低估情况在这几年间并未改善，官方统计的消费率低估了约11个百分点。

消费率高好还是低好？

这实际上是一个经济学流派的问题，或者说是经济学长短期、静态和动态分析的差别问题。

对消费偏低的担忧，主要源自于凯恩斯主义经济学在中国的流行，它分析问题的框架便是短期、静态的，并且有一个强烈的假设：经济未“充分就业”。

凯恩斯在提出所谓的“节约悖论”时，给了一个例子：

有一窝蜜蜂原本十分繁荣兴隆，每只蜜蜂都整天大吃大喝。后来一个哲人教导它们说，不能如此挥霍浪费，应该厉行节约。蜜蜂们听了哲人的话，觉得很有道理，于是迅速贯彻落实，个个争当节约模范。但结果出乎预料，整个蜂群从此迅速衰败下去，一蹶不振了。

大萧条就是节约悖论的一个生动而可叹的例子：由于对未来预期不抱任何希望，所以大家都尽量多储蓄、少消费。然而，消费的降低又导致收入继续下降。

不过，一旦我们跳出这个框架，从长期中看经济增长的问题，就会发现，长期中经济达到潜在产出水平时，消费只是结果，收入是原因。

而收入的提高则依赖经济中储蓄下来的钱，来购买和升级生产设备、投资教育、科研创新。只有一国的居民收入增加了，才会带来消费的健康增加，否则就有寅吃卯粮之嫌。

从这个角度来看，投资才是经济持续增长的引擎。如果消费需求就能推动经济长期增长的话，那么这个世界上就没有穷国了。

事实上，没有任何证据表明高储蓄（低消费率）对一国的经济产生伤害。中国近30年的高速增长中，一直伴随着高储蓄和高投资。高增长、高储蓄和高投资这三者是紧密联系的。

现在看来，我国真实的消费率并不比其他国家低多少。这对判断宏观经济波动、制定宏观政策影响巨大。

再回过头来看结构失衡的问题，似乎也不存在了。正相反，官方统计的消费低，并不是居民的消费意愿不足，而是居民的很多消费需求已经“悄悄”地实现了，只不过统计数据没有看到而已。再一味地刺激消费，其边际的作用又能有多大？

当然，经济中投资持续高企，会带来投资效率下降、资源浪费。如何去平衡？这就必须搞清楚投资内部结构和所谓的“黄金储蓄率”是什么了。关于这些问题，敬请期待我们后续的分享。

作者：苏宁金融研究院研究员  陶金  来源：苏宁财富资讯

你的身份信息被盗用过吗？你想要的防范措施都在这里了

随着线上红利的消减，各大电商平台使出了浑身解数拉客促销，各种新颖的活动层出不穷：红包、抽奖、集福……

然而，活动中，用户多少会遇到一些糟心事——或者提示不能参加活动，或者活动页面总是刷不出来，即使参加了活动也只能抽到几分钱的“安慰奖”。

除去运气不好的因素，还有另外一个可能性：你被平台当做垃圾注册账户给拦截了。

何为垃圾注册？

垃圾注册是指，不法分子在某个平台批量注册新账号，供后续套取营销资源使用，并可在后期进行恶意刷单、恶意刷屏等行为。在注册过程中，不法分子会使用批量注册软件，并接入网上的打码平台来绕过验证码识别。

由于批量注册的原因，垃圾注册的账号通常会有明显的特征：相似的昵称、相近的注册时间、同步的行为轨迹。随着不法分子技术的进一步升级，这些特征也愈发模糊，给平台的监管带来了更大的困难。

常见的批量操作软件

垃圾注册为何泛滥？

近些年来，各大电商平台为了拉拢客户尤其是新客户，开展了一系列营销活动：新人优惠券，满XX减XX，拉新返现金等等，花费的营销成本往往高达数亿元。

正是各平台之间这种愈演愈烈的营销活动，催生了垃圾注册这个新行业，并与黄牛、羊毛党、打码平台等团伙形成了完整的产业链。

以某平台“满31减30”的活动为例，不法分子在获取活动时间及细则后，批量注册一批账号，将这批账号以10-15元的价格卖给黄牛或者羊毛党，由后者将30元的优惠“薅”到手。

在这整个过程中，批量注册的人赚到了账户转手的钱，黄牛党和羊毛党赚到了平台的优惠，而平台却无故蒙受损失，普通顾客也因此失去了获得优惠的机会。

垃圾注册带来哪些影响？

对平台而言，最大的损失就是营销资源的浪费。平台给予新用户优惠的主要目的在于获取新的客户并转化为常客，而批量注册并套取优惠的行为并没有为平台带来新的客源，反而暴露了平台自身的漏洞，平白蒙受损失。并且，由于营销资源是有限的，普通新用户可能并没有享受到应有的优惠，会对平台的宣传产生质疑，从而损伤平台的声誉。

需要注意的是，垃圾注册不仅影响平台的运营，也会影响普通用户的体验。最直接的影响是没有获得优惠，用户在货比三家后，由于优惠选择了当前的平台，结果由于优惠机会已经被批量注册的账号哄抢一空而失去了优惠的机会，只能购买原价产品或从黄牛手中购买高价产品，平白无故地增加了消费成本。同时，不停地点击领券再由于无券而退出，也带来了非常糟糕的购物体验。

同时，我们的个人隐私安全也受到垃圾注册的威胁。由于现在越来越多的平台选择验证实名信息，不法分子会选择购买已被泄露的个人信息或者随机生成身份证号进行注册，这就给我们的个人隐私安全带来了隐患。毕竟，即使账户是用随机生成的身份证号进行注册，不法分子也有可能利用平台的漏洞套取到手机号、邮箱、家庭住址等信息。

如何防范垃圾注册？

在防范垃圾注册方面，平台需要做的事情很多。

首先，平台应当对短期内高频次的注册行为进行监控，发现可疑账户的共性，对可疑设备进行管控。

其次，对营销活动加强监管，需要更加细化参加活动的规则，防止恶意参与活动的情况。

目前，各大头部平台已经开始对垃圾注册加以防范。苏宁金融为避免营销资源浪费，建立了“极目”异常账户预警系统来更准确地识别垃圾注册账户，并运用“风声”灰黑产舆情监控系统和“幻识”反欺诈知识图谱对舆情信息进行分析和关联，为用户提供更好的用户体验。

从普通用户方面，也可以采取一些措施：

（1）警惕陌生电话和短信。一些自己没有注册过的平台会突然打电话发短信要求我们提供个人信息，此时说明我们的身份信息可能已经被冒用了，需要及时与平台核实，以保证我们的信息和财产安全。

（2）避免在网络上留下自己的个人信息。现在各种促销活动层出不穷，许多活动都需要用户填写个人信息，这样在不知不觉间你的个人隐私就被泄露了。因此，需要提防不正规平台的信息填写页，切勿贪小便宜吃大亏。

（3）增加账户活跃度，避免被误认为垃圾注册账户。各大平台对不活跃、行为异常的账户都有限制措施，为避免被平台误杀，需要多浏览、多互动，这样可以更加了解平台，也可以更好地享受活动带来的优惠。

作者：苏宁金融研究院研究员 王耀东  来源：苏宁财富资讯  

支付宝收费后，你会更加欲罢不能

迟到8个月后，支付宝还是追上了.的脚步。

近日，支付宝发布公告，自今年3月26日起，将对信用卡还款收取服务费。去年.宣布收费时，网友嚷嚷着要转投马云爸爸的怀抱，这次支付宝也收费了，少有人再说“用脚投票”的口头威胁，倒似没了去处。不过，银行和中小支付机构立即大打免费牌，誓要给网友们一个去处。当然，也可能只是蹭了一波热度。

用户是上帝，没有企业愿意得罪用户，变免费为收费，巨头们有苦衷，也做了周到的设计：既要降低负面影响，也盘算着要把坏事变好事，把用户牢牢攥在手里。

巨头收费后，你变得更忠诚了

一直以来，用户在免费还信用卡，支付机构默默在背后买单。

按照银行对支付机构的收费标准，如果全部交易都照此收费，每年信用卡还款产生的手续费支出将在1000亿元左右。在所有还款渠道中，即便.和支付宝只占5%的市场份额，那也是50亿元的成本。变免费为收费，能显著改善财务状况。

不过，收费的背后，不仅仅是改善财务状况这么简单。国内有3亿信用卡持卡人，没有企业能敢放弃这些客户，.和支付宝也不行。公告宣布收费策略的同时，两大巨头立即开启了多个通道，鼓励用户换取免费特权，试图把用户牢牢抓在手里。

以支付宝为例，用户可以用支付宝积分兑换免费额度。积分从哪里来？多用支付宝家族的产品、保持活跃就可以，如每天签到、用支付宝交水电费等等。

再看.，只要在腾讯理财通买入10万元以上的理财产品（理财通黄金会员的门槛）或参加银行卡定期转入的爱定投活动，就能获取免费资格。

大致上，支付宝要的是用户活跃度，.要的是理财规模，都有所图，而给用户的免费特权，成了补短板的手段，变坏事为好事。

“免费的渠道多得是，你收费，我走就是了，才不要什么免费特权”。主动权似乎掌握在用户手里。

去年8月，.开始对信用卡还款收费，不少人嚷嚷着要逃离，银行和支付机构也摩拳擦掌，把免费的旗帜举得高高的。结果，用户还是.的用户，部分用户只是不再用.还信用卡，还有一些乖乖地买理财，成了理财通的黄金会员。

用户的日常生活已经与两大巨头深度绑定，说要离开，说得容易。

以手机充值为例，人人有需求，月月要充值，远比信用卡还款更能反映用户粘性。若有一天.宣布对手机充值收费，你尽可以在无数个渠道中找到98折充值的法子，但给好友发红包，不还是要用.？

免费模式破产？我不这么认为

两大巨头相继宣布收费后，有人解读称支付行业免费模式正在解构，甚至得出结论，互联网免费模式已宣告破产。我不这么认为。

我看到的是，支付巨头一边对提现和还信用卡收费，一边继续对扫码支付进行现金补贴。支付大厦最底层的入口业务一直是免费的，甚至花钱请你参观使用，现在不过是对大厦里的健身房和洽谈室进行收费，何谈免费模式的解构呢？

而银行和中小支付机构，只会把巨头收费看作是吸引用户的机会，仍会坚守免费模式，不会跟风式收费。

作为80后，我们看着周星驰的电影长大，免费电影看久了，大家就对星爷有了亏欠感。这些年，每当星爷的电影在院线上映，总有人呼吁要“还星爷一张电影票”，哪怕电影本身并不好看。

在与用户成千上万次的交互中，你若积累了足够多的用户好感，用户愿意自发地为你呐喊，偶尔消耗一下，没有大问题。

突然宣布对免费的服务进行收费，本质上也会消耗用户好感，.和支付宝显然有这个底气，但中小支付机构不可能跟进。陪伴我们长大的导演何其多，没见第二个有星爷这待遇。

不过，行业环境的确发生了大变化，免费模式也的确正面临重大的挑战。

备付金集中存管后，备付金利息收入这个重要盈利渠道被封堵（占支付机构净利润的20%-50%左右），支付机构需要开辟更多的收费项目，才有财力继续在扫码支付这样的入口项目上提供免费服务。

同时，没有了开立在商业银行的备付金账户，支付机构无法给银行贡献存款，就很难再像过去那样争取到较低的通道费率。若银行上调费率，支付机构在成本端就会遭受压力，腹背受敌。

在这样的背景下，两大巨头选择放弃全面免费策略，开始对提现、还信用卡等场景进行收费；其他支付机构，继续执行大水漫灌式免费策略，但不得不更加努力地开拓信贷、理财和其他“支付+”业务，把在支付上补贴的钱赚回来。

两种策略，都是理性选择。免费模式，也没有破产。

光照进来的地方

进退取舍之间，国内支付市场正在形成两大阵营：一边是有选择收费的.和支付宝；一边是中小支付机构、银联云闪付和手机银行们，仍会执行免费策略。

这并非坏事。

支付市场苦两大巨头久矣。当收费模式不再铁板一块，固化的市场格局就有可能出现裂痕，对中小支付机构而言，这也许就是光照进来的地方。

作者：苏宁金融研究院互联网金融研究中心 薛洪言   来源：洪言微语

蚂蚁金服不是一家金融科技公司

说起蚂蚁金服，几乎无人不知，但蚂蚁金服是什么，或许各有各的理解：是基于支付宝、余额宝、借呗、芝麻信用等拳头产品的超级金融巨头，抑或是基于各项底层能力和无所不包场景的金融科技开放平台，抑或两者都是、都不是，似乎很难简单给个定论。

这不仅仅是蚂蚁金服的问题，当我们去审视其他巨头时，也会有类似的感觉：没有了纯粹的金融公司，也不再有纯粹的科技公司，难以给个定论。在这篇文章里，我也只能说一说我眼中的蚂蚁金服，谈谈我的一点个人看法。

从业务层面看蚂蚁金服

企业的自我介绍通常大而无当，用华丽的辞藻包裹着空洞的理想，如全球领先、世界一流等，让人不知所云。蚂蚁金服的自我介绍则做到了朴实和清晰。

在官网中，蚂蚁金服称自己是“一家旨在为世界带来普惠金融服务的科技企业”，勾勒出“普惠金融”、“科技”和“全球化”三个重点：普惠金融界定业务范围，点出了企业使命；国际化界定市场范围，点出了增长来源；科技则贯穿其中，是业务保障，是独立产品，也是企业属性。

事实上，随着蚂蚁金服各项业务的发展，在其内部已经逐渐形成了“普惠金融”、“科技”、“全球化”三大板块。

先看普惠金融这个板块，以支付宝为载体，蚂蚁金服向用户提供支付、理财、消费信贷、小.贷、保险等一站式金融产品。为用户提供全产品线服务的金融企业不知凡几，但蚂蚁金服较早地洞悉了场景之于金融的意义：以场景搭建生活服务平台，以生活服务平台承载金融服务。

早在2015年6月，支付宝就进行了大幅改版，摒弃了工具型产品思路，确立了生活服务平台的定位。要打造生活服务平台，就必须引入2B的场景，某种意义上成为蚂蚁金服有意识地大力拓展2B业务的开端。

相比之下，直至2018年，2B才开始成为行业共识，而此时的蚂蚁金服，早已通过“春雨计划”、“谷雨计划”、“芝麻信用STS计划”、“码商成长计划”、“凡星计划”、“支付宝小程序STS计划”等，实现了B端业务开花结果。以小微贷款为例，数据显示，截至2018年9月底，网商银行及前身阿里小贷累计为1171万小微企业和个人经营者提供了近2.14万亿元经营性贷款。

再看科技这个板块。作为各项业务的支撑与保障，科技一直不可或缺。早期，科技内化于系统、运维、流程、数据处理及风控之中，随着内在能力外化为可输出的解决方案，金融科技一词被提炼出来，成为金融机构之间合作与连接的桥梁和工具。科技能力也从金融机构的成本支出项变成了个别机构的收入来源，开启了商业化之路。

科技从业务中来，到业务中去，业务巨头通常也是科技巨头。业务线上位居前列的蚂蚁金服，其科技能力也是全面发展，广为人知的概念是BASIC，分别对应着Blockchain（区块链）、Aritificial intelligence（人工智能）、Security（安全）、IoT（物联网）和Computing（计算）五大领域，与容灾系统和各类解决方案一起构成了蚂蚁金服对外开放的基石。最新披露的数据显示，蚂蚁金服已经发布了80个科技产品和50个解决方案。

最后看看全球化这个板块。在国内市场占据领导地位后，拓展国际市场、寻求新的增长来源是企业发展的应有之义。蚂蚁金服的国际化最早是支付宝作为支付工具的国际化，跟随中国游客走出去。2015年9月，蚂蚁金服斥资6.8亿美元收购印度最大支付平台Paytm，开启了以并购为手段、以科技输出为纽带打造本土化支付工具的国际化之路。

最新数据显示，目前国际上超过54个国家和地区可以使用支付宝，蚂蚁金服及其生态内公司的全球年度活跃用户已达到10亿人。

估值超过招商银行，凭什么？

要了解一家金融机构，仅仅看它做什么业务、有什么产品或者市场份额有多大是不够的，我们需要了解一些更深层次的东西，往往是这些东西构成了一家机构的核心竞争力。

不妨从估值的角度做个对比。2018年6月，蚂蚁金服最新估值达到1500亿美元，折合人民币9700亿元，是招商银行总市值的1.36倍；若看税前利润，蚂蚁金服不足招行的15%（2017年数据）。无论是产品线、业务规模还是盈利能力，招行都明显领先，但蚂蚁金服的估值却超过招行，凭什么？

金融机构之间的竞争，本质上属于产品体验之争。在产品创新和战略布局高度同质化的背景下，打开两家金融机构的APP，你可能会看到相似的界面、相似的产品甚至相似的运营手法，但作为一个用户，你很容易感受到产品体验层面的差别。比如同样是交水电费，在一些APP里，你既可以交北京的，还可以交老家的；而在另外一些APP里，你看到的只是“本城市即将上线，敬请期待”。

任何一个被推送至用户面前的金融产品，都是IT、数据智能、风控、场景、运营等多流程、多环节协同的结果，彼此之间互为支撑、相互反馈，不间断地进行着资源调配和能量交换，共同塑造了能被用户感知、独一无二的产品体验。

在用户体验的形成过程中，不是哪几个环节更重要，多流程、多环节的彼此适配才重要。正如战略管理大师迈克尔·波特所说，战略的成功，取决于同时做好很多事情，并发挥协同效应，而不是仅仅做几件事情。原因在于，竞争对手要复制一批环环相扣的活动，远比仅仅复制某个特定的销售策略、某项工艺技术或者某套产品性能困难得多。

举例来说，竞争对手成功复制某项活动的概率通常小于1，而成功复制整个系统的概率就迅速降低（0.9*0.9=0.81；0.9*0.9*0.9*0.9=0.64……以此类推），所以竞争对手几乎不可能复制整个系统。某种意义上，这种不可被复制性，就构成了企业的核心竞争力。

任何一家机构能够做大，都表明起内部已经形成了一种稳定的协同和适配关系。挑战在于，进入移动互联网时代之后，市场需求发生了剧烈改变，倒逼产品端率先发生改变，相应地，需要运营、风控、场景、系统、IT甚至财务、人力等各环节做出同步调整，以实现新的协同。就传统金融机构而言，存在历史包袱，面对市场变化，往往是产品端变了，风控、IT还是老一套，脑袋指挥不动身体；而新兴金融机构，顺应新需求而生，眼到心到身到，协同性更好。

不过，新车开两年也就旧了，新机构也会慢慢变得传统，无法规避进化与调整的问题。这个时候，机构间比拼的还有进化与调整速度，背后离不开组织、人事甚至企业文化。文化的背后，又涉及到使命、愿景、理念、价值观、利益分配机制、互动机制等看上去很虚、很软的事情，而往往正是这些很虚的东西，才是一家机构区别于另外一家机构的内核所在。

由曦在《蚂蚁金服》一书中，曾谈到一个细节，讲的是蚂蚁金服的业务复盘，讲究既要打穿上半身，还要打穿下半身。在蚂蚁金服看来，业务出了问题，一定是组织和人的心力出了问题，所以只谈业务并无益处。

2016年以来，我们看到互联网金融巨头相继走上了金融科技转型之路，战略描述几乎一年一变，对应着组织架构一年一动。在激烈的市场竞争和为适应市场变化而频繁进行的战略调整过程中，互联网机构形成了自己的基因，并将这种基因投射在产品和服务层面，使得竞争对手单纯在产品层面的模仿流于形式，无法构成真正的威胁。

护城河诞生了。

回到前面的问题，估值看的是增长潜力，尤其是行业剧烈变动期，组织灵活性、创新适配能力取代存量规模成为增长的源泉，蚂蚁金服市值超过银行，也就不难理解了。

蚂蚁金服与腾讯金融，有何不同？

蚂蚁金服和腾讯金融，作为互金领域的两巨头，经常被大家拿来比较。然而对比的角度通常是产品收入结构，我认为不太恰当，因为产品收入结构不一定能反映企业真正的底色。

比如说，腾讯的主要收入来源于游戏和广告，但腾讯是一家社交公司；百度的主要收入来源于广告，但百度是一家搜索引擎。社交和搜索贡献流量基本盘，基本盘要牢固，而游戏和广告不过是流量变现的工具，工具可以跟着热点随时更换。随时可更改的工具，怎么能代表企业的底色呢？

现阶段，蚂蚁金服和腾讯金融，仍然属于C端巨头。互联网C端业务，本质上属于流量生意，谁掌握流量，谁就拥有了业务延伸与进化的主动权，金融业务也不例外。要辨识互联网金融巨头的底色，先要分清流量的来源。

先看一个相对简单的例子。今日头条上线放心借贷款服务平台，华夏银行、新网银行等持牌机构作为资金方，提供资金、实施风控并自担风险。在这组合作关系中，今日头条是流量方，掌握了主动权，具有延展性，而持牌机构不过是今日头条流量变现的工具。主动权在于，今日头条可自由替换放心借平台的合作银行；延展性在于，今日头条可另开入口上线理财、保险等新的业务线；对于合作银行而言，要寻找延展空间，只能先把客户导入自家APP中。

接下来看腾讯金融。腾讯金融没有独立的流量入口，两大拳头产品.支付和微粒贷，以.为主要入口。在腾讯的生态中，腾讯金融负责所有金融的事，但金融以外的事，就不叫腾讯金融，而是叫腾讯广告、腾讯游戏或腾讯某某。缺乏独立的流量入口，一定程度上牺牲了业务的延展性。

再看看蚂蚁金服。蚂蚁金服以支付宝APP为主要流量来源，淘宝只是蚂蚁金服的场景。由于流量独立，蚂蚁金服既可以把支付宝APP打造成纯粹的金融平台，也可以将其打造成社交平台、游戏平台甚至广告平台，具有自主性。

所以，我们看到，支付宝APP可以将自己定位为生活服务平台，走出了金融本身的束缚。流量的独立性，以及由此带来的业务空间的延展性，这大概是蚂蚁金服与腾讯金融最核心的区别。

业务空间的延展性，通常意味着联结性，在行业从C端向B端转型的大背景下，联结性的高低，又很大程度商决定着B端布局的想象空间。就现阶段来看，蚂蚁金服的B端布局要快于腾讯金融，根源性原因或许也在这里。

蚂蚁金服不是一家金融巨头

说了这么多，蚂蚁金服究竟是什么？我认为，蚂蚁金服不是一家金融巨头，正如腾讯不是一家游戏公司；蚂蚁金服也不是一家金融科技公司，因为越来越多的企业迟早都会变成科技公司。

蚂蚁金服的发展符合其自身的定位——生活服务平台，现阶段，我也更愿意将其视作一个生活服务平台，而金融服务，不过是生活服务的一种，无论是2C还是2B；科技，不过是提供生活服务必不可少的技术支撑。

唯有这样，才能解释，与个人征信牌照失之交臂后，芝麻信用为何仍有生命力；唯有这样，才能解释，为何在2017年实现百亿盈利后，蚂蚁金服2018年重新走上拓客、补贴和亏损之路。因为，作为生活服务平台，虽然金融领域的战局初定，但还有更多尚待开发的处女地，这些新领域，为芝麻信用提供了新的发展空间，也成为蚂蚁金服烧钱拓客的新战场。

生活服务平台，也并非终局。

新技术对行业的影响日益临近“奇点”，边界正在被打破，行业迎来寂静而剧烈地变革。在这个过程中，巨头们通常站在趋势的潮头，牵引趋势演变的方向。对龙头企业探索的事后总结会形成所谓的行业新模式，而龙头企业的探索本身又在不断打破新模式的边界，以至于不符合任何一种模式的界定，成了四不像。

行业变化不止，企业也会变动不息。在一个剧烈变动的行业中，四不像，或许是龙头企业的“宿命”。

作者：苏宁金融研究院互联网金融研究中心 薛洪言   来源：洪言微语

拼多多被薅羊毛事件复盘

羊毛党，越来越成为商家闻之色变的存在。

2018年12月17日，星巴克上线“星巴克APP注册新人礼”营销活动，遭受黑灰产羊毛党大规模攻击。他们利用大量手机号注册星巴克APP的虚假账号，并成功领取活动优惠券，导致星巴克的营销活动两天即停止。

2019年1月20日凌晨，黑灰产羊毛党又利用电商平台拼多多“无门槛100元券”存在的bug薅羊毛，导致拼多多巨额资金损失。

可以说，如何防范羊毛党是摆在所有电商平台面前的一大防控挑战。

复盘薅羊毛路径图

下面，我们通过网络上流传的一个截图，来聊聊IP地址监控防范的必要性。

该截图红色方框内标记的内容，点出了常见的羊毛党套路：

（1）同一IP地址下，多个拼多多账户；

（2）该批账户在凌晨3点到早晨9点之前进行了虚拟商品的交易活动。

根据这两个特征，可以明显地看出，对羊毛党的防范，需要两段式监控：

（1）对同一IP地址的多账户行为的实时监控，包括同一IP地址上短时间内出现的大批量的账户注册和登录的监控。当同一IP地址上，短时间内出现了大量的注册和登录行为，系统需要马上识别出其潜在的风险。

（2）对异常时间段内（通常是凌晨2点到早晨8点之间），如果系统已经触发了异常群体登录的警告，该同一IP地址上多个账户发生的大量交易，需要进行实时的监控防范。

在此，我们将拼多多的遭遇进行深入剖析发现，这种黑产漏洞是一个连续的链式攻破行为。如果对于链条上的任意一个环节进行控制，就可显著降低黑产羊毛党带来的损失。

下面，具体来谈谈拼多多遭遇羊毛党事件中存在哪些必须的链式节点，再就每一个节点做一个初步的剖析：

步骤一，黑产羊毛党需要一个账户注册过程，若要多获利，需要大量的注册账户；

步骤二，账户注册完成后，用某一账户进行试探，发现“100元无门槛抵用券”可以用来充值消费的漏洞；

步骤三，发现漏洞后，通过大量的注册账户来领券；

步骤四，领券后，直接进行大批量的薅羊毛活动，如进行话费充值以便套现；

步骤五，进行套现活动，如利用话费充值进行游戏点卡充值，随后专卖游戏点卡，以达到获利套现的目的。

洞悉了上述链式节点，反欺诈风控有针对性地对关键节点进行风控布防，即可降低潜在的套现风险。具体步骤解析如下：

在步骤一，我们需要注意的是批量的账户注册（垃圾注册），通常表现为同一IP地址下，一段时间内的连续的注册监控。

步骤二属于单个账户的试探行为，此时很难识别其存在的风险特征，只能通过持续不断的账户安全行为预判来做防范。例如，苏宁金融的极目账户预警系统就是通过监控账户的异常行为、群组识别、异常交易识别等手段，提前对可疑账户进行预判检查，来做防范处理的。

当黑产分子进行到第三步骤时，批量活动的特征就表现出来了，即同一IP地址上，短时间内发生大量的账户登录行为。

当进行到步骤四时，此时批量活动的另外一个特征就表现出来了，即同一IP地址上，短时间内登录的账户发生了相同的交易行为（如话费充值）。

当进行到步骤五时，黑产已经成功套现，反欺诈的识别工作失败。

识别黑产分子的杀手锏

我们是怎么识别这些黑产分子，从而避免被其薅羊毛的呢？

首先，我们在账户注册阶段就进行垃圾注册防范。核心是同一IP地址短时间内大量注册账户的识别。短时间内，同一个IP的账户注册活动远超往常，且登录的时间密集发生在一小段时间内。如果平台监控到这种行为，就应该意识到可能存在问题了。

其次，我们还对账户进行周期性的团伙识别。我们通过账户登录行为的一致性来判断哪些账户存在步骤三表现的群体性特征。通常黑产分子参与的活动都具有一定的规模效应，他们的行为通常存在着团伙关联，这些关联表现在一段时间内的密集一致行为上，如同一IP，或者同时间段内密集领券，或者密集消费的行为。通常这种行为分析需要一定的历史积累，如月度、半年、一年间隔的账户行为一致性的分析，进一步对账户进行分组分群。对历史分组的账户，IP分别进行监控，从而达到防范的目的。例如，苏宁金融对每个账户一段时间内的行为进行分析，从而提前做好账户安全的识别，防范未实时识别的群体羊毛党信息：

表1 某异常账户群的行为统计分析

（可点击放大观看图片）

最后，在发生交易时，我们同样会对同一IP地址上短时间内密集发生同一种交易的行为进行实时监控，对已经标记异常的账户群体拦截其交易。通常，我们重点对异常时间段内（凌晨2点到8点）的交易活动进行防控。例如，普通的用户行为大部分表现为朝九晚五的活动特征：

很多黑产相反，凌晨活跃的情况更为常见。主要原因在于，凌晨通常是系统值守，发现漏洞时，可利用操作的时间更充分。

以拼多多的这次被黑产攻击为例，凌晨两三点钟，黑产分子发现“100元无门槛抵用券”可以无限制申请，则利用程序进行批量的账户注册再领券。完成领券后，又可以直接用于手机账户充值。

这样大批量地复制相同的操作，实现短时间内成千上万账户的手机充值操作。后续又可以通过贩卖该充值手机号码，如购买游戏点卡等操作，进一步套现获利。

如果我们提前限制单一IP上，在一段时间内的注册账户不能超过xx个，再结合手机充值使用的各种业务规则限制（如凌晨延期到早晨到账）。经过多重组合防控，则可避免出现潜在的套现风险。

当然，仅仅依靠单一IP地址上发生的这些特征进行羊毛党的监控，也不能保证就万事大吉了。

比如，近几年慢慢在投入使用的IPv6的地址，将会对当前的IP地址聚集性的特征造成严重的影响。因为IPv6的可用地址远超当前IPv4, 黑产完全可能让每个账户都独立使用一个IP。在新的技术上，黑产也完全有可能将一致性的行为进行分散化处理，这需要我们实时掌控账户在电商平台上的行为特征变化情况。因此，IPv6的普及应用，对于金融黑产防控来讲，是增加了困难程度，带来新的挑战的。

除此之外，对黑产的识别和防范上，登录设备的分析以及关系网络都是非常重要的维度，未来我们慢慢聊每个维度上有趣的发现。

作者：苏宁金融研究院数据风控实验室首席研究员 郑清正  来源：苏宁财富资讯

新版征信报告即将上线！这些坑你不绕过去，要吃大亏

新年到了，新版人行征信报告的脚步近了。

据了解，新版征信已于2018年底进入试运行阶段，2019年5月份将正式切换。

在已经过去的2018年，苏宁金融风控妹已经给大家分享过征信报告解读、征信记录出错修改的知识，相信大家对征信报告已经不陌生了，下面我们来具体分析一下新版征信报告与旧版相比，有了哪些变化？

1

 没事就爱换手机号的人，要摊上事了

旧版：只收录最近一次业务系统上报的手机号

新版：收录最近5次业务系统上报的手机号和信息更新日期

只要你在银行或其他金融机构申请贷款、信用卡，该机构就会上报到人行，你申请时使用的手机号都会被记录在报告里。

我们普通人认为使用同一个手机号越久的人越靠谱，银行也一样，更愿意把钱借给靠谱的人，所以那些半年换了N个手机号的人士要注意了，不要以为报告上没有逾期记录，银行就会认为你是个信用好的人，手机号稳定性也是个重要的衡量依据呢！

2

 新增月还款金额，爱高消费的你要注意了

旧版：还款状态

新版：还款状态+逾期状态+还款金额

过去，借贷机构只能看到你有一张有不连续的轻微逾期的信用卡，但并不知道你每个月需要还多少钱，现在不一样了，常年使用信用卡高额消费（养卡或套现）的人再也隐瞒不下去了，新版报告上的每月还款金额将暴露你的高额消费习惯，而这种习惯在贷款审批的时候是减分项哦。

所以，信用卡且用且珍惜，不要滥用，否则，一起烂掉的还有自己的信用。

3

销了户，逾期记录依然在

旧版：已销户的贷记卡不会显示逐月还款记录

新版：已销户的贷记卡还会显示最近5年内的逐月还款记录

旧版征信报告的年代，如果有了严重逾期行为或许可以用拆东墙补西墙的方法，只要能够凑到钱将账户欠款还清再将账户注销掉，就可以得到一份“干净”的征信报告，但新版出来后很可能5年内都找不到东墙了。所以，大家要像爱惜生命一样爱惜自己的信用，不要产生严重逾期行为，因为信用对你来说，也许只有一次机会。

4

大额分期贷款信息一目了然

旧版：有些以信用卡形式发放的大额分期贷款，比如车贷、车位贷是无法被识别出来的

新版：会在大额专项分期信息中标明

业务种类更加清晰，贷款审批机构也可以更加准确的掌握申请人的负债情况，所以还是那句话，控制好个人负债比，对自己和银行都是好事。

5

用户可主动上报反欺诈警示

身份信息被盗用现在已经非常普遍。如果自己的身份信息已被盗用，我们只能坐等不法分子利用我们的个人信息申请贷款、莫名其妙的背上欠款吗？

不是的！新版征信报告给了我们一个主动反馈自己信息被盗用的入口——用户如果发现个人信息被盗用，可以主动申请在征信报告上添加“反欺诈警示”，目前虽然不清楚该警示信息会被信贷机构如何使用，但可以肯定的是，这个“警示”一定会起到保护我们个人信息安全的作用。

6

水电煤话费缴费记录全部记录在册

旧版：最多会提示下该用户目前手机费是否是欠费状态

新版：记录最近24个月的缴费状态，即使现在没欠费，但只要过去2年内出现过欠费也会被展示出来

所以，不知道是不是以后也要给话费上个代扣代缴功能呢？毕竟这个真的很容易忘记，风控妹每次也是看到欠费提醒短信才想到交费的。

值得提醒的是，人行征信报告涵盖的信息越来越全面，你的点滴变化都会被征信报告记录下来，有一天你会忽然发现，征信报告会被积极的人写成幸福的样子，也可能会被滥用的人涂成悲惨的样子，所以，2019年让我们成为更好的自己！

作者：苏宁金融研究院大数据风控实验室研究员 鲁岑  来源：苏宁财富资讯

我劝你不要急着读书

新的一年，不少人立下的flag是：今年要多读书、读好书。

所谓开卷有益，似乎读书总是好事。不过，我给大家的建议是，在人生的很多阶段，不要急着读书，读书是需要节奏感的。

说到读书，不得不提各种各样的读书会。在奇葩大会的一期节目中，攀登读书会的创始人樊登曾现身说法，他说自己在创业过程中做的每一个决定，都有理论依据，最后引出结论，“读书是一个要命的事……如果你在生活中遇到的任何困难，都有一本书在等着你”。

这话听上去有道理，又让人觉得哪里不对劲。节目的后来，高晓松和蔡康永相继与樊登辩论过招，小心翼翼地避免读书这件事被读书会的人“捧杀”。

生活中遇到的任何困难，都能通过读书解决吗？原则上没错，但照搬就错，要看谁在读、谁来做。就比如巴菲特的名言，“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧”，巴菲特来做是对的，照搬的股民几乎都是亏的。

先来看两个例子。

鲁班受命建造一个宫殿，需要大量的木材，工期紧，斧子砍树的效率太低。鲁班很着急，一次在上山的时候，鲁班的手被一种边缘长有细齿的草划了道口子，受此启发，鲁班发明了锯子。更让人称道的是牛顿，只是被苹果砸了一下头，就发现了万有引力定律，开启了天体物理学的新纪元。

鲁班和牛顿，均是通过观察生活得到了灵感启发。在大量类似发明案例的启发下，有人创造了所谓的发明学，强调通过仔细观察生活来捕捉伟大的灵感。

这样的发明学显然行不通，甚至有点滑稽。鲁班和牛顿，先有了在各自领域深厚的积淀，看到相关现象，才会引发联想产生灵感；而如你我这样的普通人，即便双手被杂草扎得稀巴烂，又被千百个苹果砸一遍，也只是无动于衷罢了。

如樊登所讲的读书解决了自己创业过程中的很多困惑，也是先创业，在创业过程中遇到问题，然后去书籍中寻找答案。带着问题和阅历读书，答案自然现前；为读书而读书，读书只是读书而已。

读书的价值，是有前提的，需要遵循一定的节奏，这就要求在特定的阶段，做特定的事。

曾经在知乎上回答一个问题，“工作中哪些话和道理，让你受用至今”，我想了五句话，其中有一句是“成长是分阶段、有步骤的，过早地涉猎一些高阶内容，有害无益。就好比做士兵时，不先学保命的本事，而是一心钻研孙子兵法，无异于找死”。

一次回母校做讲座，一个还在读研一的学弟提问道，“在校期间应该读哪些书，才能找到一份心仪的工作？”

我给的答案是，先明确求职的赛道，然后有针对性地找几份实习，先把简历填满，而不是想着还要读哪些书。从小学算起，读了接近20年的书，到了求职前的关键节点，最需要的是补上实践的缺口。

同样地，初入职场的年轻人，通常有两种状态，都很忙，但方向不一样。

小A和小B是同班同学，都很优秀。毕业后，小A进了券商研究所，每天忙着写报告，没有时间读书；小B则去做了公务员，工作没那么忙，同样不愿意闲下来，便开始广泛地读书，天文地理、人文历史、兵法攻略，无一不看。

几年之后，小A慢慢成了所在领域内的专家，而小B则成了一位杂家，谈起工作来毫无兴致，说起典故来头头是道。

此时，两个人的职场发展开始出现分界线。

小A以扎实的专业功底为基础，开始广泛涉猎，天文地理、人文历史、兵法攻略，无一不看，更重要的是，跨界阅读产生了一种奇妙的化学反应，反过来推动其突破专业上的瓶颈，更上一层楼。而小B，只是在“陶冶情操”的路上越走越远。

区别就在于，小A先专注一个领域，构筑了一个知识硬核，再通过广泛阅读，像滚雪球一样不断地吸收新知识，在跨界知识的交汇中逐步搭建起完整的知识框架；对于小B，缺少的就是这样一个硬核，没有硬核就没有骨架，形不成知识体系，各个领域的知识杂乱地堆积，样样通、样样松，如叔本华所说，“不加思考地滥读或无休止地读书，所读过的东西无法刻骨铭心，其大部分终将消失殆尽”。

所以，要学会分步骤地做事，一次只做一件事。做好一件事，再做与之相关的另一件事，步步做加法。相反，东一榔头、西一棒槌，往往一事无成。

在立下广泛阅读的flag之前，不妨检视下自己，现在处于哪个阶段，读书是不是当下最重要的事。

有人读书，是为了职业上的进步。还有很多人读书，不过是让自己看起来很忙，打发空虚的时间。这个时候，读书不但不是进步的阶梯，反倒成了自我麻痹的致幻剂。

在遭遇瓶颈时，人们通常有两个选择，一种是迈出行动的第一步，用脚步在各种不确定中寻找答案；还有一种是试图逃避困难，此时，读书往往成为一些人的避风港。毕竟，读书总比什么也不做要强一些，起码能带来一些心理慰藉。

问题是，很多时候，要解决难题、突破瓶颈，行动是唯一一把钥匙。

有一位多年的好友，名牌大学的本硕，毕业后进入一家金融机构总部，拿着不高不低的薪水、过着不穷不富的生活。多年来，他总想做些改变，也总是会来咨询我的看法。

我和他一起探讨过很多解决方案，比如换一份工作，比如寻一份兼职，甚至曾在连续3个月内督促着他写一些专业文章，并为他推荐发表的渠道。在这些方案中，有些胎死腹中，有些略有进展，但最终的结局是一样的，被“读书”打败。

是的，遇到困难时，他要么说，还是要多读些书，要么说，还是要先读些书，退回到“读书”的避风港中。

很多时候我会怀疑，这是不是他常年作为优秀学生留下的烙印：以为凡事只要多读书，问题自会迎刃而解。

但正如王阳明所说：“知是行之始，行是知之成”，要知行合一。这个世界很复杂，单靠读书是不够的。

说了这么多，千万不要以为我反对读书。

在某些阶段，你不应该急着读书，但如果在任何一个阶段，你长时间不读书，你的成长就会停滞，有时甚至能直观地感受到那种知识枯竭带来的空洞感。

作为一个写作者，我曾经深刻体会过这种感受。

2017年的下半年，为了突破写作上的瓶颈，我给自己立下了日写一文的flag。那段时间，节奏很快，快得没时间读书。通过高频率地内容输出，逐渐在专业领域赢得了一些认可，几个月后，在各大媒体的年终作者评比中，也赢得了属于自己的高光时刻。

记得当时有个媒体要为年度作者录一段小视频，需要现场回答几个常规问题，前几个问题都很顺利，最后一个问题是，请你推荐一本你最近读过的好书。在那个瞬间，大脑突然卡壳，随即而来的是一种真实的枯竭感和空洞感。

经历了那样一个时刻，似乎开始重新认识到读书的意义。从那个时候起，不再追求日更一文，甚至不再追求写作的数量。相比写作和输出，沉淀和读书，成为同样重要的事情。

积财千万，无过读书。愿你会读书、多读书、读好书。

作者：苏宁金融研究院互联网金融研究中心 薛洪言  来源：洪言微语

你的年终奖要交多少税？这篇文章详细解析了计算方法

转眼间，打工族迎来了一年一度最重要的一月。在这一月里，除了抢火车票、写年度总结、做来年规划之外，最重要最开心的莫过于年终奖发放了。不过，在领年终奖之前，有必要先了解一下年终奖交税的知识，或许可以让自己少交点税。

正所谓，越是看起来简单的事情，背后越多“秘密”。下面，来看看年终奖交税背后的秘密吧。

根据财税2018年164号文件，自2019年至2021年的三年政策过渡期内，年终奖可以在以下两种计税方法中任选其一：

（1）不并入当年综合所得，以全年一次性奖金收入除以12个月得到的数额，按照本通知所附按月换算后的综合所得税率表确定适用税率和速算扣除数，单独计算纳税。

（2）居民个人取得全年一次性奖金，也可以选择并入当年综合所得计算纳税。

自2022年1月1日起，居民个人取得全年一次性奖金，只能并入当年综合所得计算缴纳个人所得税，不能再选择单独计算纳税。

1、年终一次性奖金要交多少税？

年终一次性奖金扣税方式有下表1中的两种情形，基本逻辑与工资个税缴纳是一致的。年终奖发放当月工资>5000元，交税金额=年终奖×税率-速算扣除数；年终奖发放当月工资≤5000元，在交税之前，年终奖将预先抵扣部分金额，然后以抵扣后的数额作为基数纳税。

表1中的税率如何确定？基本逻辑是先将年终奖÷12，再将商数与下表2比对，找到对应级数，从而得到对应税率与扣除数，参见表2。

下面用两个案例来简单解释一下。

案例一：甲2018年的月基本工资6000元，年终奖发了6万元。在年终奖交税方面，先以6万元除以12，商数为5000元，与上表2比对，对应级数为2，该级数税率为10%，速算扣除数为210。由此，根据公式，6万元年终奖需交纳的个税为：60000×10%- 210=5790元。

案例二：乙2018年的月基本工资2000元（低于5000元），年终奖也发了6万元。由于其月工资低于5000元，在年终奖交税方面有一定的抵扣。具体是用[60000-（5000-2000）]÷12，而不是直接60000÷12，获得商数4750元，再将商数与上表2比对，对应级数为2，该级数税率为10%，速算扣除数为210。由此根据公式，6万元年终奖需交纳的个税为：[60000-（5000-2000）]×10%-210=5490元，比案例一少交300元。

2、其他各类奖金如何交税？

其他奖金是指半年奖、季度奖、加班奖、先进奖、考勤奖等全年一次性奖金以外的其他各种名目的奖金。一般来说，每个公司都会设置以上各种名目的奖金，以此激励员工好好干。对于此类奖金，操作很简单，一律与当月工资、薪金收入合并，按规定缴纳个人所得税。

案例三：甲2018年的月基本工资为5000元，年末获得优秀员工奖10000元，季度优秀奖10000元，加班奖1000元，考勤奖1000元。各类奖金合并入工资再减去三险一金及免征额，年末合计应纳税所得额假设为20000元，该金额对应税率为20%，速算扣除数1410，故最终纳税额为：20000×20%-1410=2590元。

3、怎样的薪酬组合可以少交个税？

既然基本工资和年终奖也要扣税，那两者之间是否存在着最佳组合从而使综合负税最低呢？答案是肯定的。

假设南京居民甲和乙，税前总收入相同，都是20万元，只是结构略有差别。甲：基本工资7000元，年终奖11.6万元；乙：基本工资15000元，年终奖2万元。在此结构下，甲乙纳税情况如下表3：

从表3可以看出，甲与乙虽然税前收入总和一样，但甲比乙要多交4900元左右的税，扣除税款后的综合福利可以通过税后总收入（税后到手的钱）和三险一金两种形式实现。（需要注意：三险一金也属于员工福利的一部分，如住房公积金在买房或者租房后可以进行提现，医保金可以在药店刷卡消费，养老保险金虽然短期无法取出，但是也为员工退休后的生活提供了保障）。一般认为，在税前收入总额固定的情况下，可以通过税务筹划，平衡年终奖和月工资收入的关系，使得两项所得的综合税负处于最低水平，最终实现税负的整体优化。

4、年终奖分批发放可以少交税？

在年终奖发放上，很多公司采取分批次发放的方式，即年中发一部分，年底再发一部分，也有公司分摊到12个月发。难道说，分批发放可以少交税？

税法规定，在一个纳税年度内，对每一个纳税人，年终奖的计税办法只允许采用一次，其余情况下都要并入工资作为综合所得计税。这就意味着，分批发的时候，只有其中一次可以采取年终奖扣税方法，其他需合并在工资里缴纳个人所得税。沿用上表3案例，假设甲乙的年终奖分两次发，年中发一半，年末发一半，年中那一半按年终奖扣税方法计算，年末那一半直接和工资合并纳税，则交税情况如下表4。

从表4可以看出，在分批发的过程中，由于一年只能采用一次年终奖计税法，故造成另外一次年终奖与当月工资一起发放，造成当月的边际税率飙高，在上例中，甲最后一个月的工资是按65000（下半年的年终奖58000 +基本工资7000）在计税，边际税率升到了35%，而在表3一次性发放的情况中，边际税率仅仅10%。在本案中，年终奖分批发放反而提升了边际税率，加重了税负（其中甲的税负增加了7500元，乙增加了1200元）。有些情况下，当年终奖高、基本工资低时，年终奖分批发可以少交税；但当年终奖低、基本工资高时，年终奖分批发反而大大加重了税负。因此，年终奖分批发并不一定可以少交税。

当前很多企业将年终奖分批发，目的并非避税，而是借此留住员工，加大员工跳槽的成本。然而，以这种方式留住员工，只能是一时之举，并非长久之计，企业老板们还是要注重平时多多提高员工福利，让员工感到满意才是上策。

5、年终奖千万别多要“一块钱”

一般来说，多即是好，但对于年终奖来说，却不一定。如果老板一任性，给你多发一元钱，你却要为此多交2300多元的税，得不偿失。

由表5可知，当年终奖为36000元时，若多发一元钱，需多交2300元个税，到手年终奖反而少了近两千元。具体来说，当年终奖为36000元，到手收入为34920元，当年终奖增加至36001-38566.67元时，到手年终奖反而不到34920元。

经测算，类似的区间共有六组，分别为36001-38566.67元、144001-160500元、300001-318333.33元、420001-447500元、660001-706538.46元、960001-1120000元。在此提醒：如果你的年终奖落在这些无效区间里，一定要跟老板或财务说：“多出来的奖金我不要了”。

目前我国正处于税改过渡期，同时运行着两种年终奖计算方法，纳税人可以根据具体的情况灵活适用。前文介绍的是方法1：年终奖单独计税方法，即将年终奖与每月工资分别计税。这里介绍一下方法2：全年综合所得计税法，即年终奖和每月工资放在一起，作为全年综合所得进行计税。

全年综合所得计税法具体的操作细节，这里不多赘述，全年应纳税总额的计算却非常简单，仍然以税前20万年薪为例子，根据全年综合所得计税法计算如下：

全年综合所得计税法将全年所取得的收入（包括年终奖和每月工资）作为整体，扣除免征额、三险一金等抵扣项以后，整体计算全年应纳税额。我们发现甲和乙两种情况下，全年应纳税额与前文介绍的年终奖独立计税法互有高下，各自有各自的最优适用范围：

在甲情况下，“综合所得计税法”（应纳税额：9926元）较“年终奖独立计税法”（应纳税额：11643）节省近1700元，因为，在甲情况下，影响所得税最大的因素是11.6万的年终奖，在边际税率相同的情况下（都是10%），“年终奖独立计税法”只能抵扣一次（速算扣除数：210），“综合所得计税法”可以抵扣12次（速算扣除数：2520 =210 × 12）。

在乙情况下， “年终奖独立计税法”（应纳税额：6750元）较“综合所得计税法”（应纳税额：8150元）节省近1400元，因为，在乙情况下，年终奖2万元在“独立计税法”中的边际税率为3%，而在“综合所得计税法”中为10%。

另外，如果综合所得的应纳税所得额小于0，将年终奖并入综合所得纳税会更有利。因为我们知道，根据新税法，除了免征额度提升至5000元，还引入了大量的专项抵扣项，如赡养父母、子女教育、交纳房租房贷等。应纳税所得额小于0，意味着月度工资收入小于所有的抵扣额度的情况，即在这一部分抵扣额度没有用完，此时将年终奖并入综合所得纳税，也可以继续享受抵扣，进而实现税负的减免。

故“综合所得计税法”和“年终奖独立计税法”两种方法没有绝对的优劣，需要根据不同的情况，择优选取合适的方案进行适用。

好消息是根据《财政部、税务总局关于个人所得税法修改后有关优惠政策衔接问题的通知》，在2022年以前，两种计税方案都可以适用，理论上，纳税人可以选择对自己更有利的那一种，但是一般公司为了财务管理方便，会统一使用其中一种方案。2022年以后，单独计算纳税的方案废止，必须使用全年综合所得计税法。

说了那么多，吃瓜群众们是不是已经摩拳擦掌，准备好好地在自己的年终奖上实践一番呢？需要提醒的是，实践本文的一个基础前提是：年底有年终奖。

据智联招聘发布的《2018年白领年终奖调研报告》显示，2018年仅55.17%的白领确定能拿到年终奖，14.5%的白领表示据说有年终奖，两成左右的白领确定无年终奖。同时，发放年终奖的白领群体中，有25%的白领拿到实物形式的年终奖，如三箱辣条、两瓶酱油、五斤猪肉等。如果是以上两种情况，请直接忽略本文，找个安静的地方静静。

不管如何，临近年关了，笔者衷心希望辛苦一年的各位都能有一个让自己满意的年终奖，然后少交点税，用少交税省出来的钱多备点年货，蓄足马力，过好新年！

作者：苏宁金融研究院高级研究员  陈嘉宁  来源：苏宁财富资讯

一夜薅走拼多多上千万，“羊毛党”是怎么做到的？

最近，一则“拼多多现重大bug，一夜被薅走200个亿” 的新闻在网上迅速发酵。

回顾一下这则新闻：

1月20日凌晨1点多，网传电商平台拼多多上一个无门槛100元券存在的bug，该券可以随意领取。一大批专职薅羊毛的“羊毛党”蜂拥而来，领券并用券购买虚拟产品，让拼多多平台一夜之间发生上千万巨额损失。等到1月20日早上9点左右，拼多多平台火速下线无门槛100元券。

也许你会好奇：什么是羊毛党呢？

通俗地讲，羊毛党泛指在互联网领域，以低成本甚至零成本换取一定物质奖励的人，他们专门选择互联网公司的营销活动入手。

现在再提起羊毛党，你对他们的印象还停留在那些每天在电商平台例如淘宝、苏宁、唯品会上寻找优惠券，动辄就往家里囤积卫生纸、洗衣液等生活日用品的家庭主妇吗？

这次的“羊毛党薅拼多多”事件，充分展示出了羊毛党团伙的强大威力，彻底刷新了普通吃瓜群众对羊毛党的认知。

那么，羊毛党究竟是如何一步步发展为今日这样庞大的黑产团伙呢？

在这里，笔者给大家介绍一下羊毛党的进化历程：

最初的羊毛党多为散客，他们的幸福一天一般是这样度过的：用银行的积分换取免费的早餐，用新户优惠享受自动贩卖机的饮料，用信用卡的半价优惠享受五星酒店自助午餐，用整点抢买一送一的电影票约朋友下班后一起放松。

随着越来越多的热钱投入到互联网领域，商家与平台的补贴战正式拉开序幕。善于获取信息的羊毛党们在社交网站中建立起属于自己的小团体，本着“有毛一起薅”的职业原则，交换信息、分享战果，这个时期，部分羊毛头子逐渐由业务散客的身份向职业羊毛党转变。

当各大平台开始注意到羊毛党的存在时，羊毛党队伍已经初具规模了，这时候，各大平台开始采取措施去防范他们。

可是，道高一尺，魔高一丈：

优惠活动只有新户才能立享？羊毛党分分钟就用小号软件等互联网工具自动注册大量新号码；

享受奖励金之前，必须输入验证码，证明自己不是机器？羊毛党笑了笑，亮出了自己解码平台资深用户的身份；

平台识别出IP是旧的，不符合新户要求？羊毛党打开VPN软件，随手改了个IP继续薅羊毛。

在与互联网平台你来我往的较量中，羊毛党逐渐发展壮大，积累了大量的社会资源，向着有组织、有规模、有分工的羊毛党公司、羊毛党团伙进化。他们不再满足于在底端薅羊毛，开始养小号，购入黑产设备，打通短信平台，制作舞弊软件，组织有规模的薅羊毛、刷单活动，联系产业上下游进行变卖套现，逐渐形成一条完整的产业链。

如今，发展壮大的羊毛党团伙带来的破坏令人堪忧。有些平台为了让数据好看，甚至会借助营销活动吸引羊毛党参加，大家一起“薅”平台资源。

例如，如果你看到一张满199减100的大额优惠券，说好的10点发放，结果10点去抢的时候发现系统提示“抱歉，券领光啦”，这有很大可能是羊毛党在捣鬼。羊毛党仗着自己团队作案和设备先进，抢先一步占领平台资源，让我们这些普通用户享受优惠的机会减小。如果任由羊毛党这么发展下去，普通吃瓜群众可能连瓜都吃不到了，只能眼睁睁地看着羊毛党侵吞营销资源，望“瓜”兴叹。

如何有效防范羊毛党，避免营销投入和奖励金被羊毛党薅走，是几乎每一个互联网营销项目都面临的问题。不少互联网平台纷纷推出了自己的防御产品，例如腾讯云天御业务安全防护产品，为论坛、电商等平台提供业务安全防护；苏宁金融的“极目”账户安全预警、“识器”设备指纹防护、“幻识”关系图谱等产品，从底层设备、IP到个人账户和社群关系，全方位实施监测与防控，在有效防范平台资源被羊毛党侵占的同时，最大程度地保护好平台用户的权益。

随着金融科技力量的强大，相信会有越来越有效的防御产品来对抗黑产羊毛党，最大程度地保护消费者们的合法权益，让大家快乐上网，优惠畅享。

作者：苏宁金融研究院研究员 倪佩可  来源：苏宁财富资讯

抢票软件套路深！你可能抢不到火车票，却泄露了个人隐私

春节快到了，无数远离家乡、在城市工作的小伙伴，都会竭尽全力借助各种交通方式回家团圆，其中，火车票是一种颇为便捷和实惠的方式。

这些天，不少人已经守在电脑前或手机旁，抢买回家的火车票。然而根据官方透露，中国铁路总公司12306平台高峰时期每秒可以卖出700多张火车票，这就意味着一辆车的座次，基本上在一秒之内就售空。很多人自己想买的火车票，晚一秒看到的就是“当日该车次已售空”的温馨提示。

就在这一票难求的时候，抢票软件顺势而生。其原理就是利用技术手段自动识别验证码，将流程简化，同时不停刷新购票信息，代替用户提交订单。简单来讲，通过机器实现 24 小时自动监控余票情况，那么其自动下单速度自然要普遍高于手动购票。

但是，各大平台推出的抢票速度都大致一样，从不花钱的低速，到中速、高速、极速、光速、VIP共6种，速度越快当然抢到的几率也就更高。

这种现象背后，是平台将不同速度的用户分入不同的队列，速度高的用户会获得优先刷票权重，也会被分配多链路、多IP 进行刷票。只是，用户的抢票速度每升一个档级就需要花10个加速包左右。1元1个加速包，一般升级到最光速大概需要50元左右，如果想要最高速VIP，还需要额外购买价值88元的超级会员。

当然，小伙伴们也可以选择不花钱，要么默默的接受最慢的低速，要么就成为互联网企业营销的工具。通过将抢票的网址链接转发至.或.等聊天工具，请亲朋们为你的抢票加速，消费自己的人际关系，帮平台免费宣传，万一你的好友花钱买了提速包呢，反正平台赚谁的钱都一样，而且还可以“无成本”吸引更多用户。但是，让人心塞的是——最高速也不保证抢票成功。在不怎么起眼的小地方，有一句话提醒告诉你，不保证100%抢票成功。

如果票没了或者没人退票，就算是全世界为你加速，你也买不到票。但是这对平台而言没什么坏处。抢不抢得成是一回事，但是至少能让很多人参与进来，万一抢成功了，那就是有极大可能成为平台的活跃用户了。

然而，据12306官方回应，“极速抢票”可能还拼不过普通购票。为了维护公正的购票环境，如果发现用户频繁以极高的速度访问服务器，会被视为非正常操作。这些用户会被定义为高危用户，被拦截甚至被列入黑名单。还未达到拦截或封号级别的用户，也可能会面临被风控系统拖到慢队列中的可能性。总而言之，通过第三方软件抢票可能会更慢。

虽然抢票软件在一定程度上有用，但这并不意味着就安全。在很多社交平台上，抢票群的.随处可见，而其中提供的链接更是让人们的隐私安全面临危险。

就在 2018年12月28日，网上爆出公开售卖60万个12306账号，涉及400万名旅客信息，包含旅客姓名、身份证号、手机号、登录账号、登录密码等信息。

让人震惊的是，410 万旅客信息售价只要 20 美元，此外还免费公开部分账号供买家验证。

到2018年12月28日晚上8点，已经有3笔交易完成。接着，中国铁路总公司发布声明指出，信息泄露与中国铁路总公司12306平台无关，是用户通过第三方抢票平台订票后发生的。

因为抢票软件运行时需要获得用户的12306登陆权限，只有这样才能实现实时抢票，但是获得授权的第三方如果对用户的数据保管不慎，那么用户的12306账号就很容易被盗取。

总而言之，用户信息被泄露是真，没有买到火车票也是真，甚至会让你的12306账号有被盗的风险，你真的还敢用那些抢票软件吗？

在此，给正在抢票的小伙伴们几点建议：

 1、尽量不使用或者减少使用第三方抢票软件。如果一定要使用抢票软件，应尽可能选择大企业的抢票软件，避开不知名的抢票软件，特别是不要购买和使用网上兜售的抢票软件。

2、当使用了第三方抢票软件结束后，记得及时去更改用户密码。

3、不要轻易加入抢票群以及点击抢票链接。

最后，衷心地祝愿正在阅读这篇文章的你，能买到春节回家的火车票，欢欢喜喜过大年！

作者：苏宁金融研究院见习研究员 李怡文  来源：苏宁财富资讯

网络刷单骗局盯上大学生！骗子的惯用套路，都在这里了

 “足不出户，日进斗金”“正规平台，诚邀刷单，按条结算，轻松上手”……

这些网络小广告是否曾经进入你的眼帘？如果你恰好闲暇时间较多，是否曾经萌生过兼职刷单赚零花钱的念头？如果你真正信了这些网络小广告，那么你很有可能掉入骗子精心设计的刷单骗局。

刷单骗局的诞生

很多网店为了吸引顾客的注意力、刷高店铺信誉以及冲击销量指标，会采用大规模“刷单”的做法。

所谓“刷单”，就是卖家雇佣“刷客”扮演顾客，用虚假的购物方式，帮助卖家提高商品销量和信用度的数据，并且填写虚假好评的行为。

通过这种方式，商家可以在电商平台中因为销量数据高而占据较高的搜索排名，且可以通过刷出来的好评率获得潜在购买者的信任。

然而，不少黑产从业者也悄悄盯上了这块领域，他们用高额回报作为诱饵，借鉴真实刷单的工作流程进行诈骗——等被雇佣的“刷客”完成刷单交易后，他们会以系统故障、网络延迟等五花八门的借口，要求“刷客”多次汇款从而进行网络诈骗。

骗子的目标人群

刷单诈骗案件一般以招聘兼职人员、做线上兼职任务的形式进行传播，目标人群主要分为三种：

第一种是涉世未深的在校学生；

第二种是受教育程度不高、工资较低的社会青年；

第三种是没有工作、赋闲在家的待业人群。

这三种人群经济实力不够、闲暇时间较多，遇到能刷单赚零花钱的机会，往往不愿错过，很容易中招。

刷单骗局的套路

下面来简单解析一下骗子刷单诈骗的套路。一般来说，主要有以下三个步骤：

第一步，在最开始的时候，骗子会以练习刷单业务流程为幌子，让“刷客”购买百元左右的商品，等购买成功后，骗子会快速将购物本金和刷单佣金返还给“刷客”。随后按此流程多操作几次，逐渐赢得“刷客”的信任。

第二步，骗子在赢得“刷客”的信任后，会要求“刷客”继续网购刷单，且网购的商品单价会越来越高，当然，承诺的佣金也会越来越高。不过这时，骗子就不会很快兑付本金和佣金了，而是忽悠“刷客”说需要完成连续任务才能一次性返还。

第三步，等到“刷客”完成连续任务后，骗子们又以各种系统故障、转账延迟、账户冻结等理由，引导“刷客”向诈骗账户汇入同样的金额激活账户。用这种套路，“刷客”的被诈骗金额将越来越高，直到被骗子们“拉黑”后才发觉上当受骗。

这四种套路需警惕

目前已经有不少人上当受骗。在此，苏宁金融风控妹综合网络已经曝光的几个刷单骗局，总结出骗子常用的几个欺诈套路或借口，供读者朋友参考：

第一，要求刷单应聘者（应聘成功即称为“刷客”）缴纳入会费或门槛费。即要求应聘者缴纳保密费、保证金、材料费、会员费等种种杂费。此时可能会存在，一旦交了钱，刷单应聘者就再也联系不到招聘方（也就是骗子）的情况。

第二，骗取充值卡卡号和密码。骗子们有时会要求“刷客”购买充值卡“兼职刷单”，“刷客”购买充值卡后要求对方退款，但对方会以验证为由头，要求“刷客”发送充值卡的卡号和密码截图，并趁机将充值卡内的金额转走。

第三，谎称系统卡单。在完成一笔交易后，“刷客”在“已买到的商品”中没有发现刚刚买下的货物，骗子会以系统卡单为由，要求“刷客”重新操作一下进行二次付款。

第四，诱导“刷客”代拍虚拟物品。骗子诱导“刷客”购买话费充值卡、游戏点卡等虚拟物品，并且承诺兑付本金和虚拟物品返点。但是“刷客”购买后，骗子不会返还本金更不会有返点，自动发货的虚拟物品也不接受退货交易。

综上可以看出，刷单只是幌子，骗钱才是目的。大家被“轻松获得高报酬兼职机会”找上门时，需谨记“天下没有免费的午餐”，不要轻易相信。同时需要注意的是，“网上刷单”行为本身已经具有违法性。新修订的《反不正当竞争法》对现行法的条款进行了完善，进一步细化和明确了虚假宣传的具体内容，即“经营者不得对其商品的销售状况、用户评价进行刷单、发布引人误解的虚假宣传内容”；“情节严重的，处一百万元以上二百万元以下的罚款，可以吊销营业执照”。

最后，需要提醒的是，寻找网上兼职，一定要注意个人信息安全，不要轻易泄露自己的支付账号、银行卡、身份证、手机号等相关信息，保护好自己的财产安全。如果不慎被骗，要注意及时止损，并收集好证据，例如聊天记录、交易流水、联系方式等信息，第一时间报警！

作者：苏宁金融研究院研究员  倪佩可  来源：苏宁财富资讯

2019年理财，忽略这三个步骤，极有可能吃大亏

一元复始，万象更新。在经历过2018年的资本寒冬之后，很多投资者都很关心2019年该如何理财。苏宁金融研究院认为，做好个人或者家庭理财需要遵循以下三个步骤：一是做好资金规划；二是明确理财目标；三是树立科学的理财方法。

理财第一步：做好资金规划

可把个人或家庭的资金按用途分为三个部分：

一是用于日常支出的钱。包括日常消费和必须的开支项目，例如子女教育费用、贷款利息的支付等等。

二是保命的钱，主要是购买保险的支出。保险是个人或者家庭的防护网，它可以防止重大意外事件对于个人或者家庭的冲击。对这部分支出，我们的建议是先保护家庭的顶梁柱，后覆盖全家。险种选择的顺序是意外、医疗和重疾险。

三是生钱的钱。在建立了个人或者家庭的防护网之后，才能确保用于投资的钱是长钱，长钱对于获得投资回报至关重要。

理财第二步：明确理财目标

在确定个人或者家庭的理财目标时，应当考虑三个主要的因素：

一是个人或者家庭的风险承受能力。每一个投资者在券商开户或者到银行购买理财产品时，相关机构都会要求填写一个评估风险承受能力的问卷，并根据评估结果向投资者推荐符合其风险承受能力的理财产品。认真填写这个问卷非常重要，因为每一类资产的风险是不同的，你能承受什么样的风险，在很大程度上决定了你能购买或者配置什么样的资产。收益是对风险的补偿，相对来说，能承受较大风险的个人或者家庭，其理财目标也可相对定得高一些。

二是你的投资期限，即你用来理财的资金能够投放多久。一笔3个月的资金和一笔3年的资金，在可投的资产类别上有非常大的区别。长期资金相对于短期资金而言，可投的范围要广得多，可承受的风险也相对要大一些，收益也相对高一些。

三是你的投资能力。投资能力的高低，会决定你的投资范围和投资方法，自然也会影响你的理财目标。在此，需要提醒的是，千万不要高估自己的投资能力，多做一些客观的投资能力评估、或者听听他人对自己投资能力的评价、或者看看自己真实的投资业绩，有助于我们更好地认清自己的投资能力，也有助于帮我们订立合理的理财目标。

理财第三步：树立科学的理财方法

什么是科学的理财方法，仁者见仁，智者见智。我们的看法脱胎于现代投资理论，其核心就是三句话：多元分散、长期坚持和适当调整。

首先来看多元分散。多元分散是指投资组合上的多元分散，也就是你的钱不能放在一个篮子里，不能投资于单一资产。很多投资大家给普通投资者推荐了投资组合，我们来看看这些投资的构成、风险和收益表现（参见表1）。

在此，我们也计算了国内资本市场不同组合的回报率（参见表2）。

从这两张表可以看出，持有多元资产相比投资单一资产，在控制风险的同时，还可以提高收益。

其次来看长期坚持。很多投资者，特别是缺乏投资经验的投资者，在投资上往往是骑墙派，今天听你的，明天听他的，这是投资最忌讳的。在短期内，资本市场往往会有比较剧烈的波动，但是拉长了看，风险要小很多。因此，认定了多元分散的投资方法，就要长期坚持，不能人云亦云。

最后是适当调整。中国股市的特点是牛短熊长、长期震荡，和成熟资本市场有比较大的区别。在这种市场特征下，建议大家在投资时除了多元分散、长期坚持外，还要注意适当调整。

这里的适当调整是指根据市场适当调整高风险资产（例如股票）和低风险资产（例如债券）在投资组合中的配比。一般来说，高风险和低风险资产的配比应在二八之间摆动，也就是说，股票向牛时，组合中的股票配置不要超过80%，股票走熊时，组合中的股票配置不要低于20%。

怎么调整呢？可以通过设立合理的止损和止盈目标来帮助你调整投资组合中的资产配比。当股票跌幅超过20%时，要通过降低仓位来及时止损，相应的资金配置到低风险的债券或者现金类资产，当股票上涨幅度较大时，也要通过降低仓位来锁定盈利。

最后，需要提醒的是，理财风险和收益相伴相生。从目前的宏观经济和外部贸易环境看，2019年的资本市场不会很乐观。在这种情况下，大家不妨依循理财三步曲：合理规划家庭开支、明确理财目标以及树立科学的理财方法，且行且珍重！ 

作者：苏宁金融研究院高级研究员 顾慧君   来源：苏宁财富资讯

当风口不再，互金平台如何活下去？

关于互联网行业的竞争策略，马化腾曾评论道：“传统行业会有资金密集型扭转的机会，但移动互联网基本不可能，这个市场不是拼钱、拼流量，而是拼团队，拼使命感和危机感，一切取决于你能不能做出精品，是不是Be the Best。”

巨头有钱、有流量，才会只强调团队，对于一般的互联网平台而言，既要拼团队，更要拼流量、拼钱，离钱越近的行业，越是如此，比如互联网金融。

问题是，当风口不再时，互联网金融平台往往陷入双重窘境：既没有钱，也没有低成本流量。此时，除了拼团队，还能拼什么？

对未来越有信心，对当下越有耐心

宏观层面，我们一直在强调战略定力，这种定力，来源于对“中国发展仍处于并将长期处于重要战略机遇期”的信心。一般来讲，只有对未来有信心，才会对当下的困境与挫折有耐心。

把互联网金融拆开来看，有互联网、金融、金融科技三个内涵，从趋势上看，两负一正：互联网增量红利不再，金融需要防风险，只有金融科技仍方兴未艾。综合影响如下：

（1）所有的细分领域龙头，都不必悲观。当互联网增量红利不再，靠模式、产品逆袭的好日子没有了，新晋独角兽日渐稀缺，尘埃落定，盘踞存量市场的巨头和细分领域的龙头们成为受益者。此时，追求高增长难上加难，服务好存量用户，安然过冬问题不大。

（2）所有的平台型机构，都不必悲观。实体经济结构调整，伴随着低端和过剩产能出清，经济增速放缓，居民收入增速也在下降。在此背景下，借款企业和借款个人违约率上升，凡是承担信用风险的机构，都在经历苦日子，而不承担风险的平台型机构，靠流量、撮合、金融科技服务费度日，则不必悲观。

（3）所有的金融科技机构，都不必悲观。在行业新旧动能转换中，科技驱动是大趋势。越是在转型期，越是过苦日子，金融机构越会勒紧裤腰带发力金融科技，动力正足。这一点，与大家越是焦虑，越愿意听罗胖演讲、去得到买课是相似的道理。此时，真正的金融科技类公司，正好发力B端市场，也不必悲观。

如果不在上述三类机构之列，也有不悲观的理由。准确来讲，当前的行业趋势是分化，而非寒冬。分化，恰恰是做大市场份额的好时机。风口环境下，可能为了一个点的市场份额与竞争对手打拉锯战；行业分化期，只要活下来，市场份额唾手可得。以P2P行业为例，2018年6月份以来的行业大分化中，头部平台放贷能力萎缩，但市场份额依旧有显著提升，这个时候，只要活下来，就是最终的胜利者。

信心很重要，这是第一点。

顺应行业趋势，转变思维模式

风口的消失，是行业内外部环境发生根本性变化的外在表现。环境变了，发展模式也要变，这样才能增大活下去的概率。此时，要顺应行业趋势，转变思维模式。

（1）要盈利，要赚钱

在互联网红利阶段，机构们奉行的策略是“最大程度获取用户，利润是获取用户后的一个结果，不应当成为被追逐的目标”，头部机构便是这样成长为头部的，亏损拓客，成为潮流。

当风口不再，获客成本太高，这样的打法就失灵了。此时，市场关心的是，如果不能赚钱，还能算是生意吗？

那些不能直接和间接贡献收入的产品和用户，不能再是现阶段的重点；那些仍要大量烧钱的业务线，则需要被精简。正如德鲁克讲过的，每一个有机体都必须清除无用的废物，否则它将毒害自己。大量烧钱的业务，此时就成了有毒的废物。

所以，无论是羊毛出在猪身上，还是羊毛出在羊身上，过程不再重要，结果最重要，要盈利，要赚钱。

以支付为例，当盈利成为王道时，一贯重视用户体验的支付巨头们也理直气壮地开始收费。从免费到收费，作为用户，不需觉得被背叛，趋势而已；作为机构，也不必有什么负疚感，形势比人强。

（2）从C端到B端，需进行思维模式的转化

城商行、农商行和中小互联网金融平台的日子难过，转型动力强，为金融科技公司发力B端提供了机遇窗口。从C端到B端，需要进行思维模式的转化。

一是摒除流量思维，以专业取胜。前者是一种“快”思维，强调追逐风口与快速上量，以广度取胜；后者是一种“慢”思维，强调模式打通和以点带面，以深度取胜。关于这一点，可参考有赞CEO白鸽就SAAS服务的一段评论：

“做SaaS一定要摒弃掉追热点和炒概念，只关注完善产品和为商家提供服务。SaaS有成型的商业模型可以沿用，基本规律逃不开四个步骤：一、功能完整、服务周到；二、案例证明、行业深入；三、生态完善、不断迭代；四、和被服务商家一起共建未来。”

二是开放心态，授人以渔。C端服务，直面最终消费者，重在体验，不需要告诉用户产品的实现路径与过程；B端服务，本质上是B2B2C服务，要帮助中间的这个B具有服务C的能力，授人以渔。

此时，B端服务不能做成一个黑盒子，而是要教会你的B端客户怎么做，需要开放心态。有机构担心“教会了徒弟、饿死了师傅”，其实，无论你选择开放还是封闭，这都是不可避免的结局，B端客户终会离你远去，如果你不能一直保持升级和进步的话。

规避风险，行稳致远

作为金融机构，最致命的风险有两个：一是偿付能力风险，二是流动性风险。前者是没有好资产，可变现资产无法覆盖负债，资不抵债，需控制不良率；后者则是即使有好资产，但短期内无法变现，需要做好资产配置，提高流动性资产占比。

很多时候，这两个风险还会相互转化。以2008年金融危机为例，开始的时候，大家认为华尔街的金融机构遭遇了流动性风险，很快就发现，流动性压力下，金融机构的存量资产遭遇“价格下跌-资产减记-恐慌性抛售-价格进一步下跌”的恶性循环，变得一文不值甚至成为有毒资产，流动性问题已经演变成偿付能力问题。

对金融机构而言，在行业洗牌期，恰恰是这两类风险高发的时期。该怎么办呢？办法如下：

（1）远离偿付能力风险，最佳的策略就是轻资产。这是银行业一直追求的中收模式：只收手续费，不承担信用风险。2017年以来，很多巨头转型开放平台，可视作一种提前应对。只不过，对很多打着开放平台旗号的金融科技公司而言，需要进行一次彻底的业务检视：如果仍变相承担信用风险，则规模越小越好；只有在不承担风险的前提下，才可放开了手脚大发展。

毕竟，风险可以被转移，不可被消灭，总有机构要承担风险。巨头可以走轻资产战略，中小持牌机构以放贷为生，必须和风险打交道。此时，最佳策略就是进一步分散风险，拉更多的合作伙伴进来，风险共担。同时，谨慎涉足高风险业务，谨慎选择合作伙伴。

（2）远离流动性风险，最佳的策略是稳定资金源。多数情况下，资金渠道的突然抽离是平台陷入流动性困境的主要原因。尤其是行业调整阶段，谨慎情绪占上风，资金渠道的不确定性增强，更需加倍留意。

此时，平台应做好两手准备：一方面要积极拓展资金渠道，甚至不需过多计较价格；另一方面，做好流动性管理，P2P平台切忌再玩期限错配游戏，一般的平台则要增强组织弹性和灵活性，随时做好准备，一旦面临放贷能力持续缩水的情况，可快速压降成本。

有真本事的，同样的事比别人做得好

风口在时，猪都能飞起来；风口不再时，有真本事的才能活下来。在商业语境下，所谓的真本事，就是做同样的事情，比别人做得好。

所以，千言万语也只有一句话：做同样的事，比别人做得更好。不必在意是否同质化，也不必做得太超前，领先半步即可，而这半步的领先，却并不容易。

如何做到领先半步呢？我也不知道。但我想，稻盛和夫先生应该知道，所以，引用他的一段话来结尾吧：

“根据我自身的人生经验，我也坚定一个信念，那就是‘内心不渴望的东西，它不可能靠近自己’。亦即，你能够实现的，只能是你自己内心渴望的东西，如果内心没有渴望，即使能够实现的也实现不了。

换句话说，内心的愿望和渴望就原样地形成了现实中的人生。在想要做成一件事情时，首先应该想想自己要这样做或那样做，并愿意付出比其他任何人都强烈甚至粉身碎骨的热情，这是最为重要的。”

人是这样，企业也一样。

作者：薛洪言，苏宁金融研究院互联网金融中心主任 来源：洪言微语

下沉市场的红利与仍在亏损的趣头条

2017年的某一天，在一个亲戚家做客，已经退休的阿姨热情地向我推荐一款资讯类APP——趣头条。这款APP阅读能赚钱，推荐亲友还能拿金币奖励，老一辈的亲朋好友差不多都被她成功推荐。在叮嘱她无论如何不能充钱、不能转账后，这事也就抛之脑后了。

2018年三季度，看到这家机构在美股上市，与快手、拼多多一起被称作下沉市场三巨头，倒真让我有了研究的兴趣。三个玩家中，两家仍处于亏损中，于下沉市场玩家而言，亏损获客的模式还可持续吗？于互联网机构而言，在一二线市场互联网红利枯竭的背景下，三四线及以下城市会是新的增长空间吗？下沉市场的红利，又该如何分一杯羹？

用户红利：下沉市场的互联网获客打法

互联网商业模式，天然具有网络效应，客户规模超过一个临界点后，生态的价值会呈现指数级提升，助力企业在竞争中获得生存下去的资格。所以，在起步阶段，互联网企业都讲究以快取胜，销售及市场费用驱动的用户高增长是典型模式。

基于数据可得性，本文选取360金融（消费金融领域开放平台）、简普科技（金融产品智选平台）、拼多多（电商平台）、趣头条（资讯平台）四家上市公司进行分析，这四家机构都是平台型机构。以科技为支撑、获取流量并分发流量，是此类平台的典型商业模式。无一例外，四家公司的销售及市场费用在营业收入中的占比均处于高位，基本都在50%以上。

具体到销售及市场费用的结构，则又大不相同。360金融和简普科技，主要是渠道营销和市场推广支出，更多属于外部流量采买；而拼多多和趣头条，起步阶段依仗的是下沉市场里基于熟人社交的裂变增长模式，到了后期才开始进行流量采买。

以趣头条为例，2017年上半年，用户激励费用1.05亿元，在销售及市场费用中占比高达92.1%，随着第三方渠道获客的增加，2018年上半年，用户激励占比降至73.12%，仍然是大头；以拼多多为例，据招股说明书披露，2018年1季度销售及市场费用支出12.17亿元，同比增加11.43亿元，其中，促销和优惠券费用增加5.49亿元，品牌推广的广告支出增加5.76亿元，各占一半左右。

主要的原因还是用户结构不同，对于下沉市场用户，更容易为小额现金激励所动，直接给钱比做广告更有效。以趣头条为例，用户激励分为新用户推荐激励和特定任务激励（阅读、分享、评论、互动）两类，从2018年2季度看，每推荐一个新用户的现金激励在3-8元之间，用户每分钟观看内容收到的现金激励约为0.002元到0.006元之间。从金额上看，对一二线城市用户缺少吸引力，不过，3-8元的获客成本是真的很低，这便是典型的下沉市场的用户红利。

在下沉市场中，拼多多依托低价拼团模式、趣头条则靠阅读奖励模式，相继成为下沉市场头部玩家。

2018年Q3，趣头条日活用户2130万（据最新数据，日活用户已达到3200万），日活用户的平均每日在线时间达到56分钟；就拼多多而言，2018年Q3，月活用户2.32亿，同比增长226%。

高速增长的辩证：持续亏损可持续吗？

互联网的江湖，竞争激烈，稍有不慎，便会翻车，尤其是站在当前这个节点回顾，明星模式和明星机构最终失败的案例比比皆是。于趣头条而言，在高速增长的路上，也不乏质疑之声。

经历了共享单车、无人货架等所谓风口的洗礼后，市场开始反思亏损拓客模式的可持续性，具有稳定现金流、可持续盈利的项目更受投资人青睐。

就趣头条而言，受高额的用户激励费用拖累，当前仍处于亏损阶段。2018年前三季度，共投入销售及营销费用18.82亿元，实现亏损15.47亿元，若不考虑股权激励因素，共亏损6.32亿元（下图2018年净利润均不考虑股权激励因素）。

那么，趣头条的持续亏损，可持续吗？

共享单车的赛道中，巨头之间打代理人战争，胜负未分之前，多数支出都是无谓的消耗，今天你从我手里抢走一个用户，明天我再抢回去，更像消耗战，而非着力于做大市场蛋糕，用户规模未能有效增长，自然难以持续。

而趣头条聚焦下沉市场赛道，与今日头条、腾讯新闻等巨头走差异化路线，在细分市场占据领先地位，销售及市场费用的支出能直接带来日活用户的增长，用户的增长，反过来提升生态本身的价值，拓宽广告收入的潜力。所以，只要用户规模仍能持续增长，以亏损为代价拓客的模式便是可持续的。

事实上，下沉市场仍有广阔的空间。

来自易观的数据显示，目前下沉市场总人口是10亿人，移动设备5亿台，平均每人0.5台移动设备，相形之下，一二线市场3.5亿人，移动设备4.6亿台，人均设备已达到1.3台。在下沉市场中，农村市场更是个未被开垦的处女地，据中国互联网络信息中心数据显示，截止2018年6月，农村网民数量仅为2.11亿，人口渗透率为36.59%；相比之下，城镇网民渗透率已经达到72.65%。

既然市场的用户红利仍在，于参与者而言，格局未定，增长依旧大于盈利，远未到“刀枪入库、马归南山”的时候。从趣头条用户增长看，仍在高速增长期，从2017年末至今，日活用户从1000万增至3200万，增速220%。

巨头入局及模式壁垒

与一二线城市用户相比，下沉市场用户已经习惯了在阅读的时候赚取收益，或更容易被能赚收益的资讯类APP吸引，补贴依旧是获取用户的利器。不过，趣头条2018年Q3的市场及营销费用已经达到10.45亿元，从金额上看，非巨头型玩家已经没有太大机会了，市场的变局只能来自于巨头的入场。

显然巨头不会错过。继快手、拼多多、趣头条相继崛起后，下沉市场红利便开始被广泛关注。在资讯这个赛道，巨头们相继推出类似的阅读激励机制，以今日头条为例，开始力推今日头条极速版，对标趣头条布局下沉市场。

巨头玩家早已实现盈利，不差钱，且商业模式成熟、技术完善、内容体系也更丰富，巨头的入局必然对趣头条这类细分赛道先行者带来巨大压力。

那么，面对巨头入局，下沉市场玩家有没有竞争壁垒呢？在我看来，第一个壁垒便是没有历史包袱。

举个例子，2013年支付宝推出余额宝后，很快对银行存款产生了分流效应。余额宝的产品模式很清晰，就是货币基金，但银行迟迟不敢跟进，因为一旦银行推出类似的活期高息产品，首先会分流自家的存款资金，抬高资金成本，得不偿失。在迟疑中，便错过了最佳的狙击时间点，坐看余额宝快速做大。

同样地，若今日头条等巨头通过阅读奖励的方式拓展下沉市场用户，首先要对存量的用户支付补贴，这将是一笔巨额支出。为了避免与存量用户的左右互搏，今日头条选择了推出今日头条极速版，轻装上阵，不妨将其称之为分身APP。

问题来了，扶持分身APP拓展下沉市场，固然省去了对存量用户支付阅读奖励的巨额支出，同样也意味着无法享受用户社交关系链红利，第二个壁垒出现了。

亲友推荐机制是趣头条们用户裂变的法宝，也在平台沉淀了真实的用户社交关系链。当一个用户下载后，他推荐给身边的人下载，完成一定阅读任务后，可以让推荐人获得奖励，这对于低线级城市用户的熟人社交圈有天然的契合度，用户紧紧绑在一个APP上。以我那个阿姨为例，她就会向自己广场舞的舞友推荐，至少有6个人被她邀约成功，这种亲友间的“刺激”能够极大地提升APP的用户粘性。

据趣头条招股说明书，截止到2018年6月30日，在1.33亿注册用户中，约18.8%的用户成功推荐过新用户，约75.0%的用户来自于存量用户推荐。

某种意义上，庞大的用户社交关系链，便是这些先行者们最大的壁垒所在。在这个意义上，巨头入局，未必能改变市场格局。

当前，在社交关系链已经建立起来后，或许是基于费用控制方面的考虑，趣头条已经停止了这种推荐人与被推荐人之间的利益共享机制，好在，用户习惯已经培养起来。

前景展望

随着互联网席卷一切，繁华落尽，弊端也开始显露。在流量至上的思维逻辑下，下沉市场，远非乐土一片。

比如，人们质疑拼多多用低劣产品和傍名牌产品实现9.9包邮，质疑趣头条依靠低俗猎奇内容攫取下沉市场红利。就趣头条而言，尽管开办了趣生态的内容大会，但是内容建设并非一朝一夕可以完成，所以想做好内容，优化内容，困难和挑战都显而易见。

至于亏损，持续亏损当然不可持续，亏损的可行性以持续获客为前提。一旦用户增速下滑，亏损就会变得不可接受，只有扭亏为盈才能给市场一个交代。扭亏为盈，取决于广告变现能力。

数据显示， 2018年前三季度，趣头条实现广告收入15.66亿元，在营收中占比为92.39%。广告变现能力，决定着趣头条未来一段时间内的营收空间与增速。

而广告变现能力取决于两点，一是用户数量和用户在线时长，二是广告主的认可。

基于趣头条的商业模式，用户数量和在线时长短期内都可借助用户奖励来解决，中长期看，则要不断拓宽内容源，为用户提供更加多元的产品体验。据招股说明书，当前趣头条的内容提供方为持牌媒体机构和约23万自媒体，从内容类型上看，有资讯、短视频，还开辟了新的战线：米读小说。效果如何，还有待市场验证，在此之前，还需要解决内容版权问题。

而对广告主而言，除了看中用户规模和粘性外，大概更看重用户属性和消费潜力。相比一二线城市用户，下沉市场用户的消费能力如何呢？拼多多的崛起大概是最好的例证。不过，把用户属性和消费潜力放一边，对很多品牌来讲，随着一二线市场用户红利的枯竭，下沉市场已经成为最大的用户粮仓，除了跨境出海，要保持用户增长，大概也没有其他选择。

守住基本盘、孵化新业务，对趣头条而言，前景还是可期的。

作者：薛洪言，苏宁金融研究院互联网金融中心主任      来源：洪言微语

To B赋能，生态取胜，品钛消费信贷服务生态再下一城

衡量一个To B项目竞争力的关键指标是签约商户的数量、质量以及合作深度。12月26日，品钛的智能信贷解决方案再添一名重要合作伙伴，与富登信贷（Fullerton Credit）正式签署合作备忘录，共同拓展中国市场的智能信贷业务。

以“To B解决方案第一股”冲进二级市场的品钛，近期动作频频。与富登信贷的合作，将进一步拓展智能信贷解决方案的服务范围；与此同时，在小贷公司业务增速放缓、小额信贷在互联网时代智能化转型的当下，“品钛智能信贷解决方案+小贷公司”或许对升级小贷生态提供了新的方向。

拿下富登信贷，品钛To B信贷解决方案再拓展

资料显示，富登信贷是新加坡淡马锡控股公司旗下富登金控在中国的全资小贷公司，自2008年进入中国市场，富登金控先后在四川、重庆、湖北、云南设立了4家小贷公司（富登信贷）。

截至8月17日官网数据，富登信贷主要有面向小微企业的“经营贷”和面向C端个人用户的“消费贷”两款产品，件均10.58万元，累计放贷规模超150亿，在贷余额10亿，累计服务国内32个网点的6万多名用户，并形成了“淡马锡微贷模式”。

其实，对于一个商业模式来说，不论To B还是To C其实最终都是服务 C端用户。此次与富登信贷合作，意味着品钛的To B智能信贷解决方案得到进一步推广和拓展，间接服务的C端客群将进一步下沉和扩充。

此外，品钛B端客户的多样性、多元性也得到进一步丰富。小贷公司一直是品钛的目标客群类型之一，在此之前就已合作了四川地区成立最早的国有控股小贷公司“兴成小贷”，而富登信贷的特点在于“外资股东背景”，品钛智能信贷解决方案能够帮助其利用科技并不断拓宽客户群体，从而更高效地服务中国市场。

由于对接复杂、周期较长，To B服务的业务门槛本来就比较高；但这也是建立商业壁垒和护城河的关键所在。考验一个To B项目的关键指标，正在于其签约合作伙伴的数量、质量以及合作深度，从而形成一个完整的合作伙伴矩阵，以生态取胜，抢占市更高的市场份额。

品钛为机构客户提供智能消费金融、智能个人信贷、智能小微企业信贷、智能财富管理、智能保险经纪等全方位解决方案。其“SaaS+”的服务体系相对完整灵活，可以协助金融机构一起开发智能零售金融软件系统，让客户根据自身需求部署和调整系统，实现对核心风控和业务的自主可控，此外，基于其服务电商等商业机构客户时积累的场景、用户和经验，为金融机构提供流量接入、数据产品、决策辅助等持续的支持，助力客户实现业务突破和数字化智能化转型升级。

据品钛IPO招股书，其截至今年二季度末的金融机构合作数量就已达83个。其中，智能信贷解决方案的合作金融机构覆盖了银行、证券公司、私募、消金公司、信托、小贷等，如中投保、兴业消费金融、东方证券、中信证券、云南信托。

瞄准小贷行业智能化转型“困局”，升级智能信贷业态

而且，此次品钛与富登信贷的合作在金融机构间具有“普适性”。

首先，小贷公司是民间金融和正规金融过渡的一种形式，作为传统银行业务的有益补充，全国小贷公司发展迅速，数量已达到了8332家。但近年的一个态势是——与日益爆发的市场需求相反，小贷公司的发展却进入相对平缓的阶段。人民银行三季度统计数据显示，全国小贷公司的贷款余额为9721亿，较前三季度减少了19亿。

深层原因在于，除了少数互联网背景的小贷公司，小贷行业内部面临前端获客、中台风控系统、后端资金渠道拓展的全面压力。市场分析人士指出，“传统的作业模式，难以触达互联网新生客群；尤其是小贷公司，由于贷款需求旺盛，融资渠道较少，加上‘只贷不存’，许多小额贷款公司还出现资金短缺现象，整个行业的权益乘数（贷款余额/实收资本）仅有1.5倍左右，杠杆经营程度较低。”

此外，小额信贷的其他主要玩家也都面临难题：传统银行在征信信息采集方面的局限性已经凸显，仍然围绕以身份信息为主，缺少真实场景的验证，因此对借款人的风险偏好较为谨慎，导致目标客群集中于优质客户。消金公司有一定的经营监管限制，同时对目标客群的风控偏好仅仅比银行略微下沉。网贷P2P则自身鱼龙混杂，风控能力参差不齐，特别是较高融资成本导致目标客户群大部分以风险偏好较高的低端客户为主。

因此，市场催生了品钛这种纯粹的金融科技赋能整体解决方案供应商的新型服务模式，而且核心在于用技术实现用户与服务、资金与资产的有效连接：

一端是互联网商业生态系统扩大销售、流量变现、增强用户粘性的内在冲动；另一端是零售资产对金融机构的巨大吸引力；而品钛通过技术服务，成为两者之间解决痛点的纽带，通过技术能力、深度解决方案、用户渠道和第三方分销渠道，实现资产和资金的双向高效匹配和对接。这一过程中，金融机构实现互联网时代的数字化智能化转型。

例如，此前与兴成小贷的合作，品钛提供流量运营、反欺诈、支付通道、贷后运营、资产管理、品牌推广服务，使其能够低成本快捷高效的完成整套产品搭建和运营。

品钛与富登信贷的合作也将开发智能信贷解决方案，以服务各种线上线下消费场景，并提供技术支持帮助富登信贷对接更广泛的小微企业客户与个人客户。

这也正是品钛的核心优势所在。据品钛招股书，截至2018年二季度末，其线上线下场景合作方数量已达183个，解决方案成功嵌入了金融、在线旅行、电子商务、电信、在线教育、SaaS平台、互联网搜索和在线分类广告等领域。这一过程中，品钛以网络效应形成一个庞大的Data Lake动态数据池，从而实现风控引擎生成信用评分和信用决策。

例如，与国内零售业务中小企业客户最多的聚合支付服务商之一收钱吧的合作，其客户遍布餐饮、便利店、美发等行业。品钛从2016年9月开始为收钱吧提供15分钟内线上自动授信的高效商业分期解决方案，业务增长强劲，截至今年二季度末已累计借款超7亿元，借款人数达3.4万人。

从360金融上市看巨头的长成

2018年12月14日，360金融在美国上市，开启了金融科技巨头IPO的先河。背靠360集团，360金融是名副其实的互联网巨头系金融科技公司。不过，从成立时间看，360金融是一家成立两年时间的新公司，于2016年7月被360金服孵化，2016年9月核心产品“360借条”才正式上线；2018年9月，360金融独立拆分，12月便成功在纳斯达克上市。

问题来了，在短短两年时间内，360金融如何实现了从起步到上市的华丽转身？快速增长的背后，给了市场什么样的启发？不妨和我一起从招股说明书中找找答案。

风口里的竞争：快才是稳健，慢反而冒险

某种意义上，2016年是消费金融的风口元年。风控层面，大数据技术逐步成熟，开始被广泛接纳与应用；模式层面，从业者们终于放弃了对场景的“偏执”，开始发力无场景的现金贷；市场情绪层面，随着第三方支付、P2P等主流的互联网金融业态遭遇严监管，消费金融成为吸引各方资源的香饽饽。

据艾瑞咨询的测算显示，2016年互联网消费金融市场交易规模8695亿元，同比增长269%，逼近万亿大关，风口已起。而360金融，于2016年成立，赶上了行业风口。

风口里的竞争，规模约等于市场地位，而速度则是规模的保障。根据Oliver Wyman公司的分析统计，在有互联网技术巨头支持的线上信贷平台里，从2018年Q2放款额来看，360金融的业务规模在中国排名前五，蚂蚁金服和微众银行位居前两位。

360金融是消费金融领域的巨头型玩家，定位于“连接借款用户与金融合作伙伴的科技平台”，旗下共有360借条、360小微贷和360分期三款产品，后面两款产品于2018年9月上线，现阶段，360借条是绝对的核心。从定位不难看出，360借条只是个平台，意在对接借款用户和金融合作伙伴，从贷款撮合量的资金渠道占比看，以国有银行和商业银行居多。

背靠360集团这个互联网流量巨头（连接10亿移动设备，月活用户超过5亿人），360金融的高速增长似乎理所应当。不过，据招股说明书披露，截止2018年9月末，在640万借款人用户中，仅有22.7%来自于360渠道，用户的大头来自于体系外。

不过，360金融在招股书中也披露，拓宽获客渠道是360金融未来重要战略之一。他们目前已经与在应用商店、订阅流量、搜索引擎以及第三方市场等众多渠道拥有领先市场份额的合作伙伴建立了稳固的合作关系，并且在用户留存，二次转化方面加大投入。截至2018年9月30日，平台有8%左右的新用户来自于现有用户的推荐。

同时值得一提的是，虽然体系外用户是360金融驱动营销投入的主因，但据披露，受益于基于模型算法的联合获客模式，自成立以来，360金融的外部渠道客户转化率高达54.2%，获客效率仍旧值得同业学习。

此外，在不少传统金融机构从业者看来，业务初期，稳健第一，未必认可这种费用驱动用户增长的“激进”做法。不过，在我看来，在一个风口性业务里，早期尽可能地获取用户才是真正稳健地做法，此时，快才是稳健，慢反而冒险。

就360金融而言，本可以背靠360集团这颗大树稳步前进、一路躺赢，偏偏不惜亏损追求跨越式增长，便是这种互联网策略打法的体现。不如此，怎么取得季度撮合放款量前五的市场地位。

营收增长的秘密：风控驱动的用户下沉

营收=客户规模*转化率*单客贡献，用户基础达到一定规模，营收和利润也就水到渠成。不过，在一般的商业模式中，转化率取决于用户意愿，单客贡献基本稳定；而在消费金融行业，转化率和单客贡献均取决于放贷机构的风险偏好。即随着风控能力的提升，消费金融机构的风险偏好不断下沉，从优质用户向次优级用户拓展，申贷通过率提升，表现为转化率的快速上升，而次级用户的贷款定价水平更高，则会带来单客贡献的提升。

所以，就消费金融机构而言，在发展过程中营收的增长一般会出现一个拐点，表现为营收的增速远远超过客户规模甚至贷款发放规模的增速，背后的原因便是风险偏好的下沉，带动用户转化率和单客贡献双双提升，产生了乘数效应。

就360金融而言，这个拐点出现于2017年Q2，自2017年Q2起，360金融的营收增速开始远远高于贷款增速。

一般认为，风险偏好的下沉会带来不良率的快速上升。不过依托360集团的数据优势，360金融自主研发上线了Argus智能风控、宇宙魔方定价引擎等人工智能全流程科技平台，受益于强大的风控能力，360金融的不良率水平并没有显著提升。

截止2018年9月末，时点余额口径的M3+逾期率为0.6%，在行业内仍然处于优秀的水平，较2017年末仅提升0.2个百分点。以vintage口径来看，2016年Q3以来，各季度发放贷款的M3+逾期率均在1.8%以下，且2017年Q2以来发放的贷款，逾期率水平并未出现明显上升迹象。

营收的快速增长和不良率水平处于低位，结果便是盈利能力的提升。据招股说明书，360金融已于2018年3季度扭亏为盈，当季实现净利润1.03亿元；同时，2018年1-9月，实现经调整后利润6069万元。

前景展望：获客与风控驱动下的价值增长

360金融定位于连接借款用户与金融合作伙伴的科技平台，在开放平台去担保化的趋势下，平台提供客户、持牌机构提供资金、双方联合建模进行智能获客和风控，持牌机构承担最终风险。届时，对360金融等平台机构而言，只要处理好新增获客成本与客户价值贡献之间的关系，就有望实现盈利的可持续增长。

自2018Q1以来，360金融的季度平均获客成本逐步回落，2018Q3降至138元。此外，数据显示，2018Q3共计269亿贷款发放量中，重复借款用户的贡献达到58.80%。新客户获客成本的下降和老客户贡献的提升，对360金融而言，这是个不错的信号。

对开放平台而言，流量与获客是基础，数据与风控则是最终保障。作为国内网络安全行业内的头部选手，与其他场景型巨头相比，360集团在数据和技术层面有着差异化优势，这种优势会进而转化成360金融在风控层面的优势。

据招股书透露，在Argus智能风控引擎和宇宙魔方定价引擎两类专有模型基础上，未来360金融将继续在全业务领域部署和应用人工智能技术，以实现更精准和高效的获客、更优化的风险管理和更高效的运营效能。

作者：薛洪言，苏宁金融研究院互联网金融中心主任      来源：洪言微语

车抵贷市场的优点、壁垒与变局

2018年11月15日，微贷网在纽交所上市。作为国内聚焦车抵贷业务的P2P龙头，微贷网的上市，也为我们揭开了车抵贷市场的面纱。

在本文中，我将从微贷网的招股说明书着手，拼凑出国内车抵贷市场的几个图景。管中窥豹，权当多学点知识吧。

从微贷网看车抵贷的特点：低不良和高毛利

微贷网成立于2011年7月，最早于2012年3月开始布局车抵贷业务，截止2018年上半年，车抵贷业务余额171.6亿元。据奥维咨询数据显示，2015-2017年间，微贷网一直是国内网贷行业中车抵贷龙头，2017年市场份额为35%。

2016年前后，微贷网曾陆续上线房抵贷、设备抵押贷、针对商业银行车贷用户的信用贷等产品，不过，车抵贷业务一直是其支柱业务。2017年四季度，受监管政策等因素影响，微贷网暂停了房抵贷业务和部分信用贷产品，重新聚焦车抵贷业务的发展。2018年上半年，微贷网撮合贷款446.39亿元，其中，车抵贷占比79.8%；截止2018年上半年末，微贷网发放贷款余额221.2亿元，车抵贷占比77.6%。

与美国等发达国家不同，我国汽车渗透率仍然处于较低水平，有车一族整体上仍属于优质贷款客户。据公安部交管局数据，截至2017年底，我国机动车保有量达3.10亿辆，机动车驾驶人3.85亿人。相对优质的客户属性，再加上车辆抵押的约束，整体上看车抵贷产品的不良率较低。

从Vintage口径看，2015年以来微贷网的M3+逾期率（主要指车抵贷）基本处于0.8%以下；从余额口径看，截止2018年9月末，M3+逾期率为1.48%。从贷款核销数据看，2016和2017年，微贷网分别核销贷款9610万元和1.64亿元，与百亿的余额相比，贷款损失率并不高。

底层资产较低的不良率水平，反过来可以降低资金成本和出借人获客成本。据招股说明书披露，2017年和2018年上半年，微贷网出借人的平均年化收益率分别为8.0%和7.6%。与同期P2P行业平均9%左右的投资收益率相比，算是较低水平了。同时，2018年上半年，微贷网超过95%的放贷资金来自重复出借人，也能说明出借人粘性较高（当然亦可理解成新客拓展不力）。

从贷款定价上看，微贷网车抵贷产品的年化利率在20-36%之间。较低的不良率，较低的资金成本和获客成本，再加上相对较高的贷款定价水平，很容易便能实现财务层面的可持续经营。

2015年、2016年、2017年和2018年上半年，微贷网分别实现净利润0.3亿元、2.9亿元、4.7亿元和3.1亿元。在2017年之前全行业普遍性亏损的背景下，这样的盈利能力实属难能可贵了。

市场空间与渠道壁垒

据微贷网招股说明书披露的借款人用户画像，绝大多数车抵贷借款人都是小微企业主，人均借款金额约在6万元上下。由于缺乏典型意义上的工资流水、社保、公积金等数据，车辆抵押成为小微企业主这个群体获得融资支持的重要手段。

据奥维咨询统计显示，2017年，我国共有小微企业9300万家，其中约56%的小微企业主拥有至少一辆汽车。微贷网针对3400名车抵贷借款人所做的调查统计也显示，95.5%的借款人为小微企业主，89.5%的借款资金用于解决小微企业的短期流动资金需求。

从这个意义上看，广大小微企业现存巨大的融资需求缺口，一定程度上成为车抵贷市场发展的根本驱动力。

据奥维咨询统计显示，2017年，车抵贷产品发放量为2230亿元，市场渗透率（办理抵押车辆/汽车保有量）仅为1.1%，距离美国3%的渗透率水平仍有很大的空间。2018年，预计车抵贷产品发放量将达到3600亿元，市场渗透率接近1.5%。

低不良、高毛利再加上广阔的市场空间，车抵贷业务本应该成为互联网金融机构追逐的香饽饽。不过，重线下的运营模式成为横在不少互联去机构前面的壁垒。

在业务模式上，车抵贷分为押车（即质押）、不押车两种模式，为提高用户体验，P2P平台多采用押证不押车的模式，通过在汽车上安装GPS进行实时监控。安装GPS只是贷后抵押物监控的开始，一旦发现异常问题，还需要动用线下力量实施抵押物的控制（如拖车等）。此外，二次抵押问题、意外事故风险等也是车抵贷业务面临的潜在风险。

显然，车抵贷属于典型的重模式，安装GPS、抵押登记手续、贷后抵押物控制与处置等均需要借助线下力量。主营车抵贷业务的平台，完备的线下布局是前提。

以微贷网为例，截止2018年6月，微贷网在全国近300家城市组建了492家服务网点，其中，119家属于加盟网点；微贷网员工人数10794人，其中渠道运营人员7114人，占比65.9%。从财报数据看，渠道费用（Origination and ServicingExpenses，主要包括自营渠道的员工和租赁成本、加盟渠道的收入分润、GPS购置费用等）是各项支出的大头，约占营业成本的75%，占营业收入的50%左右。

这里有人要说了，线下渠道布局还不容易吗？舍得砸钱就好了。问题是，如果砸钱能搞定一切，砸钱谁不会？

与线上标准化的业务模式不同，线下业务涉及显著的区域差异，如在不同的商业环境和监管环境下，汽车评估、收回、处置等方面的策略都会不同。所以，布局线下渠道，表面上是建个网点，实质上则需要构建区域化的专业知识和关系资源，需要时间的沉淀，不明就里地砸钱，很容易吃个大亏。

变局：巨头的入场

在充分的市场竞争中，所有的蓝海市场终将变成红海市场；所有的壁垒，也只不过是短期的市场现象。于车抵贷市场而言，最大的变数，或来自于巨头的入场。

当前，巨头们仍在鏖战于汽车消费金融市场。不过，在零售转型和发力普惠金融的大背景下，于巨头而言，从汽车消费市场到车抵贷市场，不过是业务空间的自然延伸和规模驱动下的自然选择。

巨头的入场，将显著改变行业格局。于借款人而言，车抵贷产品的体验终究不好，巨头们携数据优势和金融科技优势，能否为这个重抵押、重运营的行业模式带来新的变数呢？

或许，这值得我们期待。

作者：薛洪言，苏宁金融研究院互联网金融中心主任         来源：洪言微语

银行启动开放战略，能否赢回金融科技下半场？

跟随金融科技巨头的开放脚步，近期，不少银行开始搭建开放平台，将自身的产品和科技能力开放出去，赋能场景和同业。当开放在行业层面成为一种趋势，跟风式开放在机构层面也就成了潮流。问题是，开放真的是灵丹妙药吗？

怎么开放？三种开放模式！

当前行业语境下，商业银行的所谓开放，大致可分为三种模式：

一是搭建一站式开放平台。开放对象为同业，高大上的讲法叫科技赋能，涵盖获客、风控、贷后等多个环节。其中，又以各家巨头力推的联合贷款为典型代表，本质上是将资产能力开放，既在现有的资本约束下开辟了新的增长空间，又成功实现了向轻资产模式的转型过渡。

如网商银行的“凡星计划”，向行业开放能力和技术，计划于未来3年与1000家各类金融机构携手，共同为3000万小微经营者提供金融服务。

二是开放金融服务能力。开放对象为流量场景，将产品以API（应用开发界面）等形式嵌入到各个场景中，本质上属于一种新型的获客和引流模式。

如浦发银行推出的API Bank（无界开放银行），将“支付、权益优惠、积分”等金融产品和“市场预测、风险评估、数据分析”等服务能力封装，开放给各类APP场景。此外，类似今日头条的放心借平台，背后对接是持牌机构的信贷产品，站在持牌机构的角度，便是一种贷款产品开放。

整体上看，这两种类型，一个着重开放资产能力，解决的是偏资金端（如联合贷款）问题，一个着重开放金融产品能力，解决的偏资产端（流量与获客）问题。资金和资产，是同一个硬币的两面，某种意义上，这两种开放也是同一生态的两面，只不过视角不同罢了。

流量型巨头倾向于开放自己的获客能力以吸引资金，对这类机构而言，所谓的开放便是搭建开放平台，而不掌握场景的金融机构则倾向于对接场景获取资产，开放便表现为金融服务能力的开放，即所谓的API银行。

三是撮合模式。对很多银行而言，既缺自有场景，又不是典型的资金方，这个时候可以走另一条开放之路，即把上述两种模式糅合在一起。如新网银行的消费金融开放策略，一边向金融同业推广联合贷款产品，解决资金问题，一边向各类场景方渗透，解决流量问题。

这种模式，本质上是一种以科技为支撑点的撮合模式，不少创业型互金平台也在采用。如品钛科技的消费金融解决方案，基于自身的大数据风控能力，一手接场景流量，一手接机构资金；再如简普科技（融360），定位于金融产品智选平台，基于长期的科技积累，一边积聚流量与用户，一边对接各类金融机构的产品。

开放什么？四大产品&能力！

B端业务暂且不论，就C端业务而言，银行可以开放的能力不外乎支付（账户体系）、理财产品、个人贷款（含信用卡）、金融科技能力等四大类别，分别做下分析：

（1）支付（账户体系）能力开放。支付能力的开放可以分为两类：一是开放账户体系，作为场景方特定金融产品的底层银行账户，最典型的莫过于P2P存管过程中，为出借人和借款人开通的虚拟账户；二是开放支付能力，为场景方加载标准化的支付、转账等产品功能。

就前者而言，银行实现了虚拟账户开户量的大规模增长，也沉淀了存款，不过作为底层账户，在用户层面通常是无感的，局限性明显，很难借此去搭载其他金融产品的销售。就后者而言，在当前的支付市场格局下，银行开放支付能力，通常是开放聚合支付能力，将本行账户和支付宝、..支付、苏宁支付等第三方支付打包在一起。

站在场景方的角度，银行支付（账户体系）能力开放产品高度同质化，可替代性强，必然对于合作银行缺乏粘性和忠诚度。

（2）理财产品开放。根据2018年9月发布的《商业银行理财业务监督管理办法》，“商业银行只能通过本行渠道（含营业网点和电子渠道）销售理财产品，或者通过其他商业银行、农村合作银行、村镇银行、农村信用合作社等吸收公众存款的银行业金融机构代理销售理财产品。”可见，只有银行能销售银行理财产品，所以银行理财产品能力开放，现阶段还不具有可行性。

（3）个人贷款（含信用卡）产品开放。本质上是为贷款产品增加引流和获客渠道，是当前最主流的开放模式。个贷产品的开放策略，从结果上看是成功的，这也是越来越多的银行拥抱开放策略的重要诱因。

以信用卡为例，2017年，银行业信用卡新增发卡量1.23亿张，同比多增9000万张，开启了爆炸式增长之路；2018年上半年，新增发卡5000万张，继续保持着高增长。据融360估计，新增发卡中，60%以上来自于线上渠道，即与各类线上场景方的合作。

在个人贷款领域，银行的资金成本足够低，几乎没有竞争者，唯一的瓶颈就是银行自身的风控。理论上，只要风控门槛一降再降（或风控能力不断提升），业务规模便能越做越大。

（4）金融科技能力开放。在这波银行金融科技转型浪潮中，走在前列的银行纷纷选择开放自身的IT和科技能力。如兴业银行、平安银行和建设银行，均成立了独立子公司，为金融机构提供从IT系统搭建、平台运营到智能风控、业务合作等全方位的能力。还有些银行，则就认证与授权、欺诈管理与警报、数据风控等特定模块进行开放，如苏宁银行自主研制的基于区块链的黑名单共享平台，共享数据量已接近300万。

开放的挑战：能否做一个万能连接器？

开放接口、连接一切，看上去就是一个很棒的主意，似乎打开了无尽的空间。问题是，你固然可以连接“一切”，“一切”为何愿意连接你呢？就好比人尽皆知的一条致富道路，“全国14亿人每人给我1毛钱，我立马就会变成亿万富翁”，真正的挑战在于，如何让全国人民每人给我一毛钱呢？

站在商业的角度，连接者并不好当。

从产品功能的角度看，“连接”属于工具属性，关键看能为合作伙伴带来什么商业利益。就比如，..、支付宝、百度和头条相继发布小程序，要做互联网领域的连接者，响应者众，大家看中的并非小程序本身，而是小程序背后的优质场景和诱人流量。

就银行而言，开放API接口并不难，难的是能否吸引到合作伙伴。

以典型的消费金融产品来说，资产（客户&流量&场景）、资金（金融产品）、风控（科技）三类核心资源，按照稀缺性排序，资产（客户&流量&场景）>风控（科技）>资金（金融产品），所以，资产获取能力，才是做行业“万能连接器”的前提。对大多数银行而言，资产获取能力恰恰是短板，自己吃不饱，便想要凭借同质化的资金（金融产品）搭建开放平台，为“冗余”的资金寻找优质资产。凭借低廉的资金成本，固然可以获得规模的增长，只是，凭借同质化的资源，注定做不了平台的主导者。

所以，开放的精神应该提倡，但开放本身并不令人兴奋。如果业务本身并没什么竞争力，开放API接口后，依然不会有竞争力。开放只是开始，开放不是成功本身，这一点，需要我们谨记。

作者：薛洪言，苏宁金融研究院互联网金融中心主任         来源：洪言微语

金融科技2B赋能者的核心竞争力

经过持续一年多的发酵，金融科技2B赋能已经演变成行业新常态。无论是蚂蚁金服、腾讯、度小满、苏宁金融等互金巨头，平安银行、兴业银行、建设银行等银行巨头，还是简普科技、品钛等创业型机构，都在金融科技开放赋能方面取得了各自的成功。

那么站在被赋能者的视角，什么是2B赋能者的核心竞争力呢？

金融流量：规模的边界

对于被赋能的机构而言，加入一个开放平台，成为生态圈的一部分，得以共享生态..的资源，间接获得一种跨界连接能力。以这种跨界连接能力为桥梁，嫁接多方资金、多元资产和各类解决方案，便是开放平台对被赋能者最大的吸引力。

对资金丰裕的持牌金融机构而言，开放平台的第一个吸引力在于金融流量，金融流量可以直接带来业务规模，一定程度上，开放平台的流量边界决定了持牌机构业务规模的想象力边界。

当前的开放平台搭建，巨头通常承担着生态协调员的角色，巨头自身的流量能力决定了开放平台的流量边界。就金融流量而言，具体分析如下。

支付是最高频的金融行为，第三方支付的市场份额，可以在一定程度上反映巨头们的金融流量。在这方面，目前支付宝的流量优势最显著，腾讯金融次之。易观数据显示，2018年2季度国内移动支付交易规模39.3万亿元，支付宝以53.62%的市场份额位居第一，腾讯金融占比38.18%，平安壹钱包为1.4%，百度钱包和苏宁金融（苏宁支付）则分别为0.3%和0.26%。

几乎所有金融行为都以支付为起点或终点，支付交易的背后，对应着借款人，也对应着投资者，反映的是综合性金融流量。就消费金融而言，支付流量固然是最优质的流量来源，然而整体上看，贷款流量的来源要广泛得多，如贷款超市、资讯类APP、手机APP应用商店、线上线下的消费场景、搜索场景等，几乎任何有流量的地方，就有贷款流量。

若单纯看贷款流量，360金融在招股说明书中公布了Oliver Wyman公司的一组数据，即在有互联网技术巨头支持的线上信贷平台里，以2018年Q2放款额来看，前两大平台分别为蚂蚁金服和微众银行（腾讯）。

以上，可作为巨头金融流量能力的一个佐证。

对持牌机构而言，流量事关规模，而风控则事关生死。

若控不住风险，做得越大，亏得越多，得不偿失。尤其是资金方独立承担风险的行业趋势下，更是如此。举个例子，单说流量，贷款超市流量就很大，但因为风险不可控，对持牌机构而言，吸引力有限。

所以，除了评估流量获取能力，还要看开放平台的金融风控能力。

金融风控：损失的边界

相对于金融安全，金融风控是个子概念，特指业务层面的风险防控，具体又可分解为账户安全、交易反欺诈、营销反欺诈、骗贷防范、信用风险评估等多个层面。要识别2B赋能者的风控能力，机构自身的宣传仅供参考，我们需要一些外围的观察指标。

一是历史不良率数据。不良率是机构风控实力的综合反映，但不良率的口径太多，且不同底层资产对风控能力要求不同，以不良率来衡量风控能力，需要擦亮眼睛，很多时候，直接比较绝对值的高低都有失偏颇。

举例来说，面对不良率2%和5%两个数字，既要看口径，是期末余额不良率（delinquency rate by balance）还是特定时间段发放贷款不良率（delinquency rate by vintage），是M3（逾期90天以上）还是自定义（可以是平台指定的各种口径），不同的口径不具有可比性；更要看底层资产类型，不同资产的收益率差异很大，直接对比不良率没有意义，比如银行的不良率低于互金机构，不能得出银行的风控能力强于互金机构的结论，因为资产类型不同。

就几个巨头来看，蚂蚁金服系的网商银行、腾讯系的微众银行以及苏宁金融等，公布或公开认可的不良率水平均在1%以下，其中，网商银行客户群体多为小微企业，是传统认为不良更高的群体，其仍能保持较低的不良率，单看数字，这些巨头的风控实力在行业内处于第一梯队。

二是自有场景和自有数据。如果说不良率是易被打扮的小姑娘，那么不妨把自有场景和自有数据作为衡量巨头风控实力的佐证。

大数据风控以场景和数据为基础，场景本身就是风控的一部分，而自有场景产生的自有数据也代表着差异化的风控能力。

说到场景和数据，几个巨头各有千秋。

蚂蚁金服胜在金融和交易场景，一面背靠阿里的电商场景（月活跃用户6.66亿），一面则坐拥支付宝这个优质的金融流量入口（年度活跃用户超过7亿），旗下信用产品——芝麻信用一度是个人征信领域最有力的竞争者；

腾讯则胜在社交流量，坐拥..（月活跃用户超过10亿）和..两大社交流量入口，掌握了最丰富的社交数据；

百度占据搜索场景，以多元维度数据见长，旗下磐石一站式风控平台，据称建了一张170亿个顶点、700亿条边的关联网络；

此外，苏宁金融背靠苏宁易购线上线下的全渠道服务能力等，也有自己的优势。

其实，除了在风控层面的应用，在智能营销和智能运营等方面，多元的丰富数据也是核心竞争力。比如在客户营销过程中，面对海量、多维、异构的客户数据，金融机构自身缺乏完整的用户画像和标签建设能力，很难准确透视、评估和发掘用户数据价值，无法形成精准的用户洞察，此时就需要借助巨头们的多元数据补足短板，提升精准营销的效果。

三是欺诈风险防控能力。在互联网金融领域，从骗贷、账户盗、刷库攻击用到刷单、虚假申请、虚假注册等，欺诈风险是可以比肩信用风险的存在。据统计，当前黑产从业人员达到200多万，是国内第三大黑色产业，反欺诈能力也成为衡量机构金融风控实力的核心指标。

反欺诈第一道防线是基于名单过滤的身份认证，既包括黑灰名单，也需要可信设备、可信用户的白名单积累。黑名单通常可以通过行业共享数据库的方式获取，而白名单则涉及各家的商业机密，需要在业务中自行积累。一般情况下，业务场景越丰富、规模越大，白名单数据量越多，越有助于提升反欺诈效率。名单过滤后，反欺诈考验的是各方的实时风控和模型进化能力，反映的是金融科技综合实力。公开资料显示，蚂蚁金服此前凭借反欺诈能力成为获得国家科技奖的唯一互联网企业；腾讯云天御反欺诈累计发现恶意互联网金融行为超过四千万次，挽回损失超过一千亿元。

科技实力决定细节，细节决定成败

B端赋能，本质上是一种服务，任何服务，都是细节决定成败，更何况是科技服务。在我看来，至少要做到以下几点：

一是在数据安全与用户隐私保护上，让B端客户放心。在金融科技赋能过程中，双方的数据共享是基础和前提，但数据是金融机构最宝贵的财富甚至涉及商业机密，能否做到数据共享与数据保护的兼顾，即实现数据可用不可见，成为考验B端赋能者服务能力的第一道门槛。

以联合营销为例，几乎每一步都涉及到数据共享与数据安全的两难选择。首先，需要双方进行用户ID碰撞确定交集用户，其次，需要结合双方的用户标签数据对交集用户进行模型训练，最后，将经过训练后的模型和策略在数据源方部署落地。在整个过程中，无论是用户ID数据、用户标签数据还是精准营销的策略，都是机构不愿意共享的信息，但为了联合营销的效果，又不得不分享出来。

在实践中，这考验的是巨头在区块链、加密技术、分布式架构等底层金融科技方面的实力。以蚂蚁金服为例，为解决上述难题，基于区块链、密码学等相关技术，打造蚂蚁摩斯安全计算平台，可以在数据合作各方数据不出库的前提下实现数据安全求交集，支持数据脱敏和匿名化操作，在应用过程中，确保数据最小化利用原则，以最大程度保障数据隐私安全。苏宁金融基于区块链的黑名单共享系统，在金融反欺诈方面，也实现了类似效果。

二是系统与模型是否经过业务场景验证。在机器学习时代，模型是可进化迭代、是有生命的，这种生命力来源于业务场景的验证与洗礼。对巨头而言，自己下场做过业务且能力一流，开放出来的解决方案才能帮助被赋能者少走一些坑。比如说营销反欺诈，自己都没被薅过羊毛，怎么可能为B端金融机构提供金融级的反欺诈解决方案呢？

从业务实践来看，BAT、苏宁金融等都有着丰富的自营业务线，以蚂蚁金服为例，在银行、基金、保险、支付、消费金融、微商金融等领域沉淀了丰富的应用建设能力和业务运营能力，其打造出来的营销、风控、客服等产品模块，才会更具业务契合度。

三是在使用便捷性上，尽可能地进行人性化考虑。很多时候，模型是不懂技术的业务人员使用的，举例来讲，由于不会写SQL命令，业务人员需借助技术人员帮助进行数据提取和分析，难以及时发现数据的异常波动等，影响业务敏捷度。

如何解决大数据分析决策应用过程中的最后一公里难题呢？模型的可分析、操作的可视化等细节就非常重要。

四是提升B端客户的C端用户体验。金融业务的C端竞争愈发激烈，获客难、获客贵已是行业性难题，对于B端赋能者而言，提升B端客户的C端用户体验，已经成为重要的约束条件。

举例来说，联合营销解决方案中，能否避免对用户的无谓打扰；智能风控解决方案中，能否及时识别优质用户，并在注册、登录、活动、授信等方面给予极简的使用体验。这背后，考验的其实还是综合实力。

再比如，B端机构接入的场景越多，C端用户的体验越好。招行在掌上生活APP运营中坚持做用户的“饭票”和“影票”，便是这个道理。问题是，市场中餐饮、影院、生活缴费等资源跨区域、分散，整合成本和后期渠道维护、运营成本均很高，B端赋能者能否为B端机构提供一键接入服务呢？BAT各自力推的小程序，便具备这个潜力。

2B赋能，或是开启产业互联网时代的前奏

对于B端被赋能者来说，在损失边界得以保障的前提下，如何尽可能提升金融场景的覆盖和金融流量的触达，成为最重要的考量因素，也是行业参与者蚂蚁金服、腾讯金融和苏宁金融们着力追求并具备优势的。

最后，站在整个互联网产业演变的层面来看，金融科技公司的2B赋能，也可视作是消费互联网向产业互联网转型大潮在金融领域的体现。

前几日，马化腾曾在公开信中道出腾讯组织架构调整的原因：6年前的体系架构已经不适用于今天的互联网环境，接下来腾讯将扎根消费互联网，拥抱产业互联网。这厢，2C基因的腾讯开始拥抱2B，另一边，兼具2C和2B基因的阿里，也是早早开启了赋能B端产业的探索。

2015年，阿里巴巴启动了中台战略，打造“大中台、小前台”机制，打破数据孤岛、整合内部资源，形成一体化运维能力，并在此基础上开启了新零售、新制造、新金融、新技术、新能源的五新战略。举例来说，自2015年9月至今，以蚂蚁金服为主体，便先后启动了互联网推进器、春雨计划、谷雨计划、生态合伙人计划、码商成长计划、凡星计划、支付宝小程序STS计划等十余项生态开放计划。

苏宁作为零售巨头和产业巨头的代表，其物流能力、电商能力、零售能力、O2O服务能力、金融科技能力等也都相继实现了开放。

在金融2B赋能领域，巨头们都是全能型玩家，无论是在金融流量、金融安全还是在业务场景、细节体验等方面，都处于行业领先位置，如蚂蚁金服，各方面的优势都很明显，而腾讯、度小满、苏宁金融等巨头也都实力不俗。

不过，在2B产业互联网的大潮下，金融领域的2B赋能或许只是一个开端，2B赋能者的核心竞争力，除了比拼金融科技实力，很大程度上还将取决于大家对产业互联网的理解与实践。

未来已来，我们拭目以待。

作者：薛洪言，苏宁金融研究院互联网金融中心主任         来源：洪言微语

支付牌照估值水平大幅缩水，究竟是怎么回事？

当前，一度火爆的第三方支付牌照并购交易市场出现了降温的迹象，玩家数量在大幅下降，投机性交易骤减，支付牌照的估值水平也明显缩水。

如何看待这一现象呢？

说到估值，有一句经典的话，“价格围绕价值上下波动”，和上市公司的股票一样，既要看基本面，也要看市场情绪。

从基本面看，有两点：

一是支付牌照的业务范围。第三方支付牌照分为网络支付、银行卡收单、预付卡等类型，网络支付牌照视是否包含移动支付资质可分为两类，银行卡收单和预付卡牌照视全国性和区域性也可分为两大类，上述经营范围的不同导致第三方支付牌照的价值差异很大。

二是潜在需求方的减少，打压支付牌照价值。考虑到支付市场格局已定和支付牌照估值的居高不下，真正有能力、有意愿入手支付牌照的基本为场景巨头，只有巨头买得起，也能养得活，而随着前期牌照收购交易的陆续成交，潜在需求者数量在下降，也会在一定程度上打压支付牌照的估值水平。

从市场情绪的角度看，2018年以来，市场开始猜测监管机构放开支付牌照申请的可能性，某种程度上改变了供求双方对于牌照价值的预期，进而影响支付牌照二级市场的交易价格。

最后，站在收购方的角度谈谈这个问题。

站在收购方的角度，支付牌照的价值取决于其能为收购方创造的价值。由于不同的收购方资源禀赋差异很大，同一张支付牌照对不同机构的价值迥异，从而导致不同收购方对相似支付牌照的心理估值水平差异很大，所以基本不存在标准化的被各方认可的估值方法。

所以在实践中，支付牌照的并购案例都是高度非标化的，是交易双方洽谈和博弈的结果，单一案例会影响市场预期但并不能决定下一个并购案例中支付牌照的估值水平。具体牌照的价值，仍然需要具体问题具体分析。