密码产业链

四

信创加速行业渗透，国密改造成为标配

1、国密改造：以国产密码算法为核心，更新全业务体系

国密改造是基于国产密码算法的全业务更新，覆盖技术、产品、服务三大环节。伴随国产商用密码技术、标准、产品、服务的高速发展，以国产密码算法为核心的国密改造加速推进。根据要求，国密改造不仅需要完成单一信息系统改造，更需要完成覆盖技术、产品、服务全业务体系的生态改造。目前国产密码算法已贯通密码算法、密码设备支撑、密码服务、密码应用四个层级，实现了在密码芯片、密码板卡、密码模块、密码软件、密码征集、密码系统等方面的应用推广。

我国自主研发密码算法已获得国际认可。为实现密码技术的全面自主可控，我国持续加强国产密码建设。2006年，国密局公布了SM4分组密码算法，是我国第一次公布自主设计的商密算法。随后，我国全面自研并推出了对称加密、非对称加密、杂凑等算法了，形成了SM1、SM2、SM9、ZUC等一些列国密算法，且SM2、ZUC等算法顺利成为ISO/IEC国际标准。目前SM1和SM7算法并未公开，需要通过芯片接口调用；其他算法均已公开。国密算法相对于国际算法具备一定的优势，已能满足各类场景的需求。

国密改造对存量项目进行替代。密码算法已经成为国家战略资源，根据《商用密码管理条例》要求，任何单位不得使用自研或者境外生产的密码产品。2010年开始，国密机构已经开始推动性能更好的SM2算法对RSA算法的替代，存量项目的国密改造、新项目国密建设势在必行。

2、信创推动国密改造

密码是信创产业的基础支撑。信创产业，即信息技术应用创新产业，其目的在于实现信息技术领域的自主可控，解决核心技术关键环节的“卡脖子”问题。信创产业链大体分为软件领域、硬件领域、实际应用和信息安全四大类。密码作为网络安全的核心技术支撑，有望成为贯穿信创全生态的重要安全基础。能够认为，密码技术或将重构安全防护边界，推动信创安全体系实现从以网络安全为中心向以数据安全为中心深化转型。

随着信创推广，密码从芯片、板卡、整机均需要支持国密体系，并完成替换和改造。以VPN、PKI为代表的密码应用同样需要改造。当前规范要求下，如VPN需要加装硬件密码卡。在应用广泛的数字证书体系中，国密PKI/CA系统已完成建设，国密SM2根证书已创建并投入使用，实现对RSA架构下PKI体系的替代。国密SM2根证书下支持签发国密SSL证书、国密代码签名证书、国密客户端证书，可覆盖信创体系下各类国密证书应用，如信创网站SSL证书、信创OS的签名证书、信创应用的文档加密、身份认证等。目前国密SM2根证书已经与国内多家CA机构达成合作，已在全国十几个省市的政务网站广泛应用。

3、行业信创加速发展，推动国密快速渗透

信创市场进入行业推进期，容量和节奏将进一步提升。截止2022年，信创产业在党政领域已经初见规模，应用和生态逐步落地；行业信创加速是市场发展必然方向，且空间更为广阔。八大重点行业中（金融、电信、石油、电力、交通、航空航天、教育、医疗），金融行业推进速度最快，电信紧随其后，之后是能源、交通、航空航天、教育、医疗也在逐步进行政策推进和试点。根据测算，2022年信创产业规模达到9220.2亿元，预计2025年突破2万亿，近5年复合增速达到35.7%。其中2022年由IT基础设施和基础软件构成的核心市场达到2392.8亿元，占比约26%。

密码是信创建设中不可或缺的重要一环。国密生态的全面替代已在多个行业信创建设中铺开，如金融、电力、医疗等个行业的国密改造。在2019年底发布的《国家政务信息化项目建设管理办法》中，明确了密码和项目建设的“三同步一评估”原则。在未来党政、行业信创的快速推进中，各类系统从无到有的密码建设、以及已有建设但需要的国密改造，密码发展有望在信创产业基础上进一步加速。

4、国密驱动下全IT产业升级改造

国密算法成为全IT产业的底层支撑，充分受益信创发展。国密算法是核心，也是产业链最上游，其包含公开和非公开算法，会嵌入在各种软硬件产品中。中游主要为整机及终端领域；下游主要是软件、系统集成及应用领域；最终客户包含政府、金融、能源、医疗等各个行业。随着密码应用渗透率提升，产品商、软件商、服务商、集成商均会受益。在当前IT国产化背景下，国密应用从芯片、操作系统、PC和服务器、网络通信、应用软件等多个领域均要进行升级改造，是信创不可或缺的环节。尤其是关键信息基础设施行业持续加大安全投入，未来整个IT产业国密应用渗透将大幅提升，拉动国密产业需求快速增长。

五

产业链分析

上中下游密码厂商均受益于当前密评、信创等产业发展。根据商用密码行业分析报告的产业链划分，其将密码卡和密码机产品也划分为中游；但从密码产品和厂商角度来，也能把密码芯片、密码卡、密码机作为行业上游。中游则是PKI、VPN、令牌、电子签章等各种产品形态，中游离不开上游密码基础产品应用。例如PKI方案中的签名验签服务器也是密码机的一种；VPN网关需要装载PCI-E密码卡；令牌USBKey中需要内置密码芯片。密码管理平台是新兴的系统级产品，覆盖基础密码、密码应用和管理。产业链下游即为及应用领域。

除了标准产品之外，密码局体系下的密评加大推广后，密评机构也达到了48家。密评机构提供咨询、测评、建设等服务，每年的持续测评成为密码应用的有力拉动者。

1、上游

上游产品提供基础密码能力。密码芯片、密码板卡、密码整机均提供类似的功能，例如密钥生成、数字签名、签名验证、数据加解密等，区别主要是应用在不同的场景。该市场即硬件安全模块HSM，是下游应用的组成部分。

欧洲厂商占据全球市场，国内密码上游厂商陆续上市。头部密码硬件公司以欧洲厂商为主，且并购较多，业务拓展和覆盖领域更多。根据数据，2021年全球HSM市场收入约11.21亿美金，预计2028年达到21.90亿美金，复合增速10.9%；其中Thales、Utimaco等欧洲厂商占据主要份额。国内厂商卫士通体量最大，是密码和网安全产业链公司，其12.3亿收入包含非密码的网安部分。纯密码上游厂商三未信安于2022年上市，渔翁信息也提交招股说明书。

（1）密码芯片

密码芯片是商密产品的核心元件，技术壁垒较高。密码芯片作为密码产业链的上游，是密码算法最高效、最安全的实现方式，包括算法芯片、安全芯片两大类。1）算法芯片：以实现密码算法逻辑为主，一般不涉及密钥或敏感信息的安全存储，包括椭圆曲线密码算法芯片、数字物理噪声源芯片等；2）安全芯片：在算法芯片的基础上，增加了密钥和敏感信息存储等安全功能，加密和解密的运算均可以在芯片内部完成，多为密码板卡的主控芯片。

芯片厂商占主导地位，密码厂商加速产业布局。目前，国产密码芯片参与者主要包括紫光国微、复旦微电、国芯科技、国民技术等芯片厂商，同时卫士通（三零嘉微电子）、飞天诚信（北京宏思）、三未信安等密码厂商也实现了密码芯片的产业布局。从营收体量上来看，紫光国微、复旦微电、国民技术、卫士通的安全芯片规模较大。

（2）密码板卡

密码板卡由硬件芯片和软件程序共同组成，兼具终端和部件两种业务形态。密码板卡作为软硬一体的基础密码产品，由硬件芯片和软件程序两部分组成：1）硬件芯片：包括算法芯片、安全芯片、FPGA芯片、PCB电路板等；2）软件程序：包括Linux、Windows等操作系统的驱动程序、API接口程序以及密码卡管理程序等。同时根据业务场景的不同，密码板卡可分为面向用户的终端型板卡（智能密码钥匙、SDKey/USBKey等）、面向整机集成的部件型板卡（PCI-E密码卡等），其中终端板卡的技术难度、性能指标与安全要求都相对较低。

基础密码厂商重点布局高技术壁垒的部件型板卡。目前，国产密码板卡参与者主要包括三未信安、渔翁信息、卫士通、飞天诚信、国芯科技等厂商，业务重点多为面向整机集成应用的部件型板卡。以PCI-E密码卡（密码整机、IPSec VPN、SSL VPN、安全服务器等安全设备的密码核心部件）为例，三未信安、渔翁信息、卫士通的产品认证数量分别为11、5、4种，处于行业领先地位。飞天诚信、国芯科技（芯片厂商）等企业的密码板卡业务主要集中在技术难度较低的终端型密码模块产品。

（3）密码机

密码机市场当前仍较小。根据业务场景不同，密码整机可分为服务器密码机、金融数据密码机、行业应用密码机三类：1）服务器密码机：适用各类应用系统，提供高速、多任务并行的密码运算；2）金融数据密码机：适用金融、泛金融类业务安全需求，提供密码运算与密钥管理功能；3）行业应用密码机：根据行业特定安全需求提供定制化密码功能，包括签名验签服务器、数据库加密机、存储加密机、电子签章服务器等多种产品形态。

密码整机是产业链各环节厂商业务重合的焦点区域。目前，国产密码整机参与者涵盖产业链全环节，既有三未信安、渔翁信息、兴唐通信等上、中游优势企业，又有江南天安、吉大正元、信安世纪等中、下游优势企业，同时还有深信服、奇安信等网络安全企业。

2、中游

PKI是密码最主要应用之一。数字证书是PKI体系核心，CA是重要角色。PKI是公钥基础设施，基于非对称密码算法原理，以数字证书为核心的安全认证体系。PKI系统主要有五部分组成：认证机构（CA）、数字证书库、秘钥备份及恢复系统、证书作废系统、应用接口。从逻辑上，PKI可分成三方，CA是独立可信第三方，主要是签发证书，工信部许可了55家CA机构；证书持有者和依赖方则依据证书进行可信交互，且均需要CA的验证。

PKI基础设施涵盖多种产品，是密码最广泛应用之一。PKI基础设施产品主要包括电子证书认证系统、移动终端制证系统、目录服务器、智能密码钥匙和服务器密码机等；其运行逻辑也是基于证书的认证。PKI能够实现密钥和证书的产生、管理、存储、分发和撤销等功能，为应用提供认证、加密、数字签名等安全支撑。PKI目前主要应用在网上银行、电子政务等领域，物联网、车联网是未来广泛市场空间。

PKI头部厂商均已上市。根据IDC中国IT安全软件市场跟踪报告，身份和数字信任软件市场保持稳定增长，2021年预期身份和数字信任市场约38.3亿元；其中五家上市公司占据领先市场份额。IDC对该领域的定义包括了身份管理/单点登录、数字证书、身份治理等多个细分；其中亚信安全在该领域的核心业务是统一身份认证（IAM），数字认证、吉大正元、格尔软件、信安世纪核心业务是PKI领域。

密码应用厂商多数有集成业务，且毛利率较高。一般中游密码应用类厂商直销占比高，在和客户深度绑定下，也会提供集成和咨询等服务。以PKI为代表的密码应用类厂商由于和客户直接服务，在帮助客户完成PKI解决方案中，也会提供大量集成业务，其中吉大正元、格尔软件、数字认证均有该业务。相比于网络安全厂商集成业务约10%以下的毛利率，密码应用厂商集成业务20%-30%的毛利率保持较高水平。密码应用厂商整体收入规模大于纯上游厂商。

3、下游

我国商用密码产品应用领域主要分布在金融、政务、通信、电力、交通、教育、医疗、电子商务等领域，应用领域日益丰富。2021年商用密码在金融领域应用占比24.05%，在政务领域应用占比19.31%，在通信领域占比15.38%，在电力领域占比12.31%，在交通领域占比9.47%，在税务、医疗、电子商务等其他领域占比共计19.48%。

绿色电力概念股

电力是推动国民经济发展的重要产业，电力绿色发展是建设美丽中国的前提和保障。为支撑未来中国绿色经济体系，实现能源资源更优化配置，必须建设以绿色电力为特征的现代电力系统，即以特高压为骨干网架、各级电网相协调、各种电源相配套、电力供应方与电力使用方高度互动的智能化系统。

相关各个细分领域为个股：

1、

电力股：

长江电力、华银电力、长源电力、黔源电力、华能水电、华能国际、内蒙华电、华电国际、川投能源等

2、

新能源运营商：

三峡能源、太阳能、节能风电、林洋能源、福能股份、中闽能源等；

3、

能源互联网：

国电南瑞、国网信通、亿嘉和、南网能源、涪陵电力、宏力达、威胜信息、金智科技、正泰电器、良信股份等

4、

特高压：

平高电气、许继电气、国电南瑞、思源电气、特变电工、长缆科技、川润股份等

5、

光伏：

组件：天合光能、晶澳科技、隆基绿能

胶膜：福斯特、海优新材

逆变器：锦浪科技、固德威、阳光电源、正泰电器

跟踪支架：中信博、意华股份

HJT：捷佳伟创、金辰股份、迈为股份

银浆：苏州固锝、帝科股份

靶材：隆华科技

6、

风电：

金风科技、天顺风能、明阳智能、新强联、日月股份、金雷股份、运达股份、大金重工、东方电缆、中材科技、广大特材等

7、

储能：

派能科技、宁德时代、锦浪科技、固德威、阳光电源、德业股份、盛弘股份、永福股份、科士达等

8、

抽水蓄能：

中国电建、粤水电、豫能控股、桂东电力、浙江新能、新天绿能、湖北能源、国电南自、国电南瑞、中国电研、东方电气、永福股份、皖能电力、宁波能源、浙富控股等

6G概念股

消息面上，3月1日，工信部部长金壮龙表示，工信部将研究制定未来产业发展行动计划，加快布局人形机器人、元宇宙、量子科技等前沿领域，全面推进6G技术研发。同时也鼓励地方先行先试，加快布局未来产业。

对于6G，金壮龙介绍说，工信部不断总结5G发展经验，支持产业界组建了IMT2030(6G)工作组，主要为产业界、研究机构、基础运营商等搭建产学研用平台，加强国际合作和交流，加强技术研发。

据悉，IMT-2030(6G)推进组是推动中国6G研发与国际合作的重要平台，代表中国6G技术和产业的最前沿进展。2022年6月，中国IMT-2030(6G)推进组与欧洲6G智慧网络和业务产业协会(6G-IA)签署6G合作备忘录。

中国有望成为全球最大的6G市场之一

6G即第六代移动通信标准，通过将卫星通信整合到6G移动通信，实现全球无缝覆盖。6G在峰值速率、时延、流量密度、连接数密度、移动性、频谱效率、定位能力等方面远优于5G。

民生证券认为，6G网络架构最深刻的变革之一在于从传统的地面接入向空天地海全方位多维度接入的转变。6G具有支持多种异构网络智能互联融合的能力，以动态满足复杂多样的场景和业务需求，整体网络架构需要支持天基、空基、地基多种接入方式，固定、移动、卫星多种连接类型，个人、家庭、行业多种服务类型，并实现网络侧的多接入、多连接、多服务融合。

华西证券也表示，6G网络将是一个地面无线与卫星通信集成的全连接世界。6G数据传输速率可能达到5G的50倍，时延缩短到5G的十分之一。6G时代卫星通信不可或缺。6G研发工作已将卫星互联网纳入其中并作为重要组成部分。

目前，三大运营商中国移动、中国联通、中国电信，以及华为、中兴通讯等通信行业企业已经宣布进行6G相关技术的预研和储备。

据市场研究机构Market Research Future预计，2040年全球6G市场规模超过3400亿美元（约合人民币24449亿元），其间年复合增长率将达到58.1%。该机构认为，中国将是全球最大的6G市场之一，中国也将成为6G技术的早期采用者。

多家上市公司已布局6G相关业务

证券时报·数据宝统计，截至目前，共有11只6G概念股发布业绩预告。通宇通讯、意华股份净利润同比预增；三维通信、盛路通信顺利实现扭亏为盈。此外，宏和科技、航天发展、沃特股份等业绩预减。

通宇通讯预计实现净利润7000万元-8500万元，同比增长70.23%-106.71%。在扣除非经常性损益后，公司净利润同比增幅高达954.98%-1150.34%。

通宇通讯今日在互动平台表示，公司在6G领域已有一定预研积累，将持续关注6G技术的发展，积极探索第六代移动通信技术应用场景及其产品形态。

业绩扭亏的三维通信和盛路通信也已布局相关业务。三维通信此前在投资者调研中表示，子公司海卫通是专业提供卫星宽带互联网服务的运营商，通过直接为终端客户提供一站式全场景卫星宽带接入及行业垂直应用服务，解决海洋通信、偏远山区及海外工地等场景网络覆盖问题。

盛路通信也在互动平台表示，在6G技术方面，公司按照“天基组网、地网跨代、天地互联”的思路，以地面网络为基础、空间网络为延伸，一直积极布局6G技术的研发工作，研究覆盖太空、空中、陆地、海洋的综合信息网络的相关技术和产品。

机构关注度方面，中兴通讯、亨通光电、中国移动较为瞩目，评级机构数量依次为28家、24家、21家。此外，中国电信、中国联通、电连技术、光迅科技等近期均获得10家以上机构评级覆盖。

今日，11只6G概念股获得超1000万元的主力资金净流入。以绝对量看，中国卫通、国脉科技、信科移动-U位列前三，净流入额均超2亿元。

以相对量看，信科移动-U、本川智能、国脉科技、世嘉科技主力资金净流入占比居前，分别为8.14%、4.94%、2.78%、1.13%

98家央企（直管企业）及下属上市企业名录（2023版）

截止2023年中国直管企业（简称央企）共有98家，企业名称均以“中”字头开始，多数企业进入世界500强行列，涵盖能源、金融、地产、交通、航天、军工等领域，直接关系着中国国民经济命脉，由国有资产管理委员会（简称国资委）负责日常管理：央企名录－国有资产监督管理委员会 (sasac.gov.cn)。

2022年前三季度，企业累计实现营业收入29.0万亿元，同比增长10.9%；累计实现利润总额2.1万亿元，同比增长5.7%。可以说国家对各项领域的投资均有央企及地方国企的贡献。企业充分发挥国家经济增长的顶梁柱作用，科技创新的国家队作用，安全发展的“压舱石”作用，加快建设世界一流企业。

截止目前共有98家央企，旗下合计409家上市公司。

一、

能源电力

二、

煤炭、矿冶、黄金

三、

石油化工

四、

建筑、工程

五、

汽车

六、

航天军工

七、

钢铁机械设备

八、

运输物流

九、

旅游

十、

投资、商业、服务

十一、

农业、医疗、盐业

十二、

信息技术

国资委官网、能源电力说：98家央企及下属上市公司全罗列（2023版）

一、

能源电力

1、国家电网有限公司

国电南瑞、国网信通、国网英大、涪陵电力、明星电力、西昌电力、乐山电力、远光软件

2、中国南方电网有限责任公司

南网储能、南网能源、南网科技（科创板）

3、中国华能集团有限公司

华能水电、华能国际、浙能电力、内蒙华电、新能泰山、长城证券

4、中国华电集团有限公司

华电国际、华电能源、金山股份、国电南自、黔源电力、华电重工

5、中国大唐集团有限公司

大唐发电、华银电力、桂冠电力、大唐新能源、大唐环境

6、国家电力投资集团有限公司

上海电力、电投能源、电投产融、吉电股份、远达环保、中国电力、中国电力新能源

7、国家能源投资集团有限责任公司

中国神华、国电电力、龙源技术、龙源电力、国电科环、英力特、长源电力、莱宝高科

8、中国长江三峡集团有限公司

长江电力、湖北能源、三峡能源

9、国家开发投资集团有限公司

国投电力、国投中鲁、国投资本、中成股份、亚普股份、神州高铁、华联国际、美亚柏科（创业板）

10、华润（集团）有限公司

华润三九、华润双鹤、东阿阿胶、江中药业、华润微（科创板）、华润电力、华润啤酒、华润置地、华润水泥控股、华润燃气、华润医药、华润医疗、华润万象生活

11、中国节能环保集团有限公司

太阳能、节能风电、万润股份、中环装备、百宏实业、中国恒有源集团

12、中国广核集团有限公司

中国广核（港股：中广核电力）、中广核新能源

13、中国核工业集团有限公司

中国核电、中核科技、中国核建、中核国际

14、中国电力建设集团有限公司

中国电建、南国置业

15、中国能源建设集团有限公司

中国能建

16、哈尔滨电气集团有限公司

佳电股份、哈尔滨电气

17、中国东方电气集团有限公司

东方电气、宏华集团

18、中国电气装备集团有限公司

中国西电、平高电气、许继电气、宝光股份

19、中国南水北调集团有限公司

暂无

二、

煤炭、矿冶、黄金

1、中国中煤能源集团有限公司

中煤能源、新集能源、上海能源

2、中国煤炭科工集团有限公司

天地科技、天地华泰（新三板）

3、中国冶金地质总局

正元地信（科创板）

4、中国煤炭地质总局

暂无

5、中国五矿集团有限公司

株冶集团、中国中冶、五矿发展、五矿资本、中钨高新、五矿资源

6、中国有色矿业集团有限公司

中色股份、东方钽业、中国有色矿业

7、矿冶科技集团有限公司

当升科技、北矿科技

8、中国矿产资源集团有限公司

暂无

9、中国黄金集团有限公司

中国黄金国际

10、中国稀土集团有限公司

中国稀土

三、

石油化工

1、中国石油天然气集团有限公司

中国石油、中油资本、中油工程、大庆华科

2、中国石油化工集团有限公司

中国石化（港股：中国石油化工股份）上海石化、石化油服（港股：中石化油服）、泰山石油、四川美丰、石化机械

3、中国海洋石油集团有限公司

海油发展、中海油服（港股：中海油田服务）、海油工程、中海石油化学

4、国家石油天然气管网集团有限公司

暂无

5、中国中化控股有限责任公司

中化国际、扬农化工、盐湖股份、鲁西化工、中国金茂、远东宏信、安迪苏、沈阳化工、昊华科技、风神股份、沧州大化、安道麦A、克劳斯、荃银高科

6、中国化学工程集团有限公司

中国化学、东华科技

7、中国航空油料集团有限公司

暂无

四、

建筑、工程、材料

1、中国铁路工程集团有限公司

中国中铁、中铁工业、高铁电气（科创板）

2、中国铁道建筑集团有限公司

中国铁建、铁建重工

3、中国交通建设集团有限公司

中国交建、振华重工、中交地产

4、中国建筑集团有限公司

中国建筑、西部建设、中建环能（创业板）、中国海外发展、中国海外宏洋集团、中国建筑国际、中国建筑兴业、中海物业

5、中国安能建设集团有限公司

暂无

6、中国建设科技有限公司

暂无

7、中国建筑科学研究院有限公司

暂无

五、

汽车

1、中国第一汽车集团有限公司

启明信息、一汽富维、一汽解放

2、东风汽车集团有限公司

赛力斯、东风汽车、东风汽车集团（港股）、东风科技

六、

航天军工

1、中国航天科技集团有限公司

中国卫星、航天机电、航天动力、航天电子、中国卫通、航天工程、康拓红外、中国航天万源、航天控股、亚太卫星、乐凯胶片、航天彩虹、四维图新、乐凯新材（创业板）

2、中国航天科工集团有限公司

航天信息、航天晨光、航天电器、航天发展、航天科技、航天长峰、锐科激光（创业板）

3、中国航空工业集团有限公司

飞亚达、中航西飞、中航机电、中航光电、成飞集成、天虹股份、中航电测、中直股份、洪都航空、中航电子、贵航股份、中航资本、中航沈飞、中航重机、中航高科、宝胜股份、中航科工、大陆航空科技控股、深天马A

4、中国船舶集团有限公司

中国船舶、中船防务、中船科技、中国重工、中国海防、中国动力

5、中国兵器工业集团有限公司

华锦股份、北方国际、北化股份、长春一东、光电股份、北方股份、北方导航、凌云股份、晋西车轴、内蒙一机、中兵红箭、安捷利实业

6、中国兵器装备集团有限公司

长安汽车、保变电气、江铃汽车、东安动力、中光学、西仪股份、长安民生物流、湖南天雁

七、

钢铁机械设备

1、鞍钢集团有限公司

鞍钢股份、钒钛股份、本钢板材

2、中国宝武钢铁集团有限公司

宝钢股份、宝信软件、八一钢铁、中南股份、宝钢包装、马钢股份（港股：马鞍山钢铁股份）、太钢不锈、重庆钢铁、中钢国际、中钢天源、中钢洛耐（科创板）

3、中国铝业集团有限公司

中国铝业（港股：中国铝业）、云南铜业、银星能源

4、中国一重集团有限公司

中国一重

5、中国建材集团有限公司

中国建材、北新建材、中材国际、中国巨石、国检集团、中材科技、天山股份、瑞泰科技、凯盛科技、宁夏建材、洛阳玻璃（港股：洛阳玻璃股份）、祁连山、中材节能、中复神鹰（科创板）

6、中国机械工业集团有限公司

苏美达、一拖股份（港股：第一拖拉机）、林海股份、国机汽车、国机通用、国机精工、中工国际、国机重装、蓝科高新、中国电研、经纬纺机、中国恒天立信国际

7、中国机械科学研究总院集团有限公司

哈焊华通、机科股份（新三板）

8、中国钢研科技集团有限公司

安泰科技、金自天正、钢研高纳、钢研纳克

9、中国有研科技集团有限公司

有研新材、有研粉材（科创板）、有研硅（科创板）

八、

运输物流

1、中国商用飞机有限责任公司

暂无

2、中国航空集团有限公司

中国国航

3、中国东方航空集团有限公司

中国东航

4、中国南方航空集团有限公司

南方航空

5、中国民航信息集团有限公司

中国民航信息网络

6、中国远洋海运集团有限公司

中远海特、中远海控、中远海能、中远海发、中远海运港口

7、中国航空发动机集团有限公司

航发动力、航发控制、航发科技

8、中国航空器材集团有限公司

暂无

9、中国诚通控股集团有限公司

中储股份、岳阳林纸、冠豪高新、美利云、中国诚通发展集团、华贸物流、国统股份

10、招商局集团有限公司

招商银行、招商轮船、招商积余、招商港口、招商蛇口、招商公路、招商证券、南山控股、招商局中国基金

11、中国中车集团有限公司

中国中车、时代新材、沃顿科技、时代电气

12、中国物流集团有限公司

中国铁物、华贸物流、国统股份、中储股份

九、

文化、旅游

1、中国旅游集团有限公司【香港中旅（集团）有限公司

中国中免、香港中旅

2、华侨城集团有限公司

华侨城A、深康佳A、华侨城（亚洲）、云南旅游

3、南光（集团）有限公司

中国南光集团有限公司

暂无

十、

投资、商业、服务

1、中国国家工程咨询有限公司

暂无

2、中国融通资产管理集团有限公司

暂无

3、中国国新控股有限责任公司

国新健康

4、新兴际华集团有限公司

际华集团、新兴铸管

5、中国国际技术智力合作集团有限公司

暂无

6、中国华录集团有限公司

易华录

7、中国检验认证（集团）有限公司

暂无

8、中国保利集团有限公司

保利发展、保利联合、保利文化、中国海诚、保利置业、长飞光纤、保利物业

十一、

农业、医疗、盐业

1、中国农业发展集团有限公司

中水渔业、农发种业、中牧股份

2、中国林业集团有限公司

暂无

3、中粮集团有限公司

中国食品、中粮包装、蒙牛乳业、大悦城地产、中粮家佳康、雅士利国际、现代牧业、中粮糖业、中粮科技、大悦城、酒鬼酒、中粮资本、妙可蓝多、中粮工科（创业板）

4、中国储备粮管理集团有限公司

暂无

5、中国盐业集团有限公司

中盐化工

6、中国医药集团有限公司

国药股份、国药一致、天坛生物、国药现代、国药控股、中国中药、太极集团

十二、

信息技术

1、中国铁路通信信号集团有限公司

中国通号（科创板）、凯发电气

2、中国电信集团有限公司

中国电信、中国通信服务、国脉文化

3、中国联合网络通信集团有限公司

中国联通

4、中国移动通信集团有限公司

中国移动

5、中国电子信息产业集团有限公司

中国软件、中国长城、深桑达A、南京熊猫、彩虹股份、上海贝岭、深科技、振华科技、冠捷科技、彩虹新能源、中电光谷、中电华大科技

6、中国电子科技集团有限公司

国睿科技、普天科技、太极股份、海康威视、卫士通、四创电子、凤凰光学、电科数字、声光电科、天奥电子、中瓷电子、东方通信、东信和平

7、中国信息通信科技集团有限公司

大唐电信、高鸿股份、理工光科、烽火通信、长江通信、光迅科技、信科移动（科创板）

8、中国通用技术（集团）控股有限责任公司

中国医药、中国汽研、沈阳机床、环球医疗

9、中国卫星网络集团有限公司

暂无

作者：郭伟松_鑫鑫投资

《安全边际》卡拉曼：市场波动对我们反而有利

市场的波动对我们不但不构成威胁，反而对我们有利

1、

格雷厄姆和多德的价值投资让我们养成一种思维模式，市场的波动对我们不但不构成威胁，反而对我们有利，我们就是要从中找到便宜货。

在精力有限的情况下，我们更容易说服自己买入便宜的品种，而不是高估的。

2、

只要不让自己惊慌失措，也不让自己贪心不足，你就能很好地驾驭市场。因此，我们需要考虑的不是假设市场有效、交易成本为零或风险只是波动性的。而是应该多琢磨一下事情真正的运作方式，然后我们有可能发现市场中的一些低效机遇。

3、

只要你确定自己的分析不是一时乐观，能够经得起各种经济环境的压力测试，一时的下跌不会让你恐慌。我不认为那是勇气，而应该是傲气。 

因为你的每一次投资，都是在宣称“我了解的比市场上任何人都多，所以我的买卖时点可以也应该跟别人正好相反 ”。

4、 

当然我们也是谦卑的，事情总会发生变化，总有比我们聪明的对手。 

所以我们才会有所准备，看上去总是很保守，我们会完全按照纪律买入，也会在达到合理估值后卖出，只有避免坐电梯和短期灾难，才可以继续做下去。

风险与你的支付价格有关

5、

我们会担心每个持有资产的风险，尤其是整个投资组合的风险。我们考虑的主要风险是商业世界所共有的，由竞争者和供应商的行为驱动，技术中断的力量，以及公司管理的能力。

一些风险是特定于公司的，而另一些则涉及系统性风险。

6、

当投资者去相信一些并不是明显事实的事情时，风险就会越来越高。例如，银行太大而不能倒闭，或者房价可能会在区域内下跌但不会在全国范围内下跌。 

7、

一只股票在某一个价格上是适合买入的，在另一个价格上是适合继续持有的，在更高的价格上是适合卖出的。风险与你的支付价格有关，而不仅仅是你买了什么。

8、

有人说，牛市总是爬上“担忧之墙”，因为谨慎的人被抛在后面，勇敢的人领先，鲁莽的人领先。 

但事实可能恰恰相反——熊市必然是在过度自信和傲慢的深渊陷入过深之后。 

你要给错误、误判和坏运气留出余地

9、

风险包括不确定性和不可预测性，即可能发生但不一定会发生的事件。其中一些可以提前预判，并根据概率进行评估。 

但另一些风险则是晴天霹雳，是从未发生过的事情，是不可知的未知（unknown unknowns）。他们发生的可能性是无法预见的，更不用说评估了。 

尽管如此，谨慎的做法是，无论未来如何让我们感到意外，都要保持一定程度的下行保护。 

10、

对于投资者来说，在其他人不这样做的时候，保持自己的方向尤其重要。要想在最具挑战性的时刻做到这一点，投资者必须一直做好应对逆境的准备。

11、

你要给错误、误判和坏运气留出余地，因为世事无常，投资中总会发生一些事情。以防错误、误判和不幸的事儿发生，因为我们生活的世界会发生各种事情，在投资领域也会发生各种事情。 

12、

我们从来没有忽略过下跌出现的可能，当其他人可能以高估值购入一只华而不实的成长股时，我们可能正在寻找更沉稳的投资。 

我们也许会少赚一点，或者也不会少赚，因为我们会对下跌采取保护措施。 

13、

投资者或者机构一定首先在一件事情上做出抉择：究竟是要保证在牛市中赚大钱，然后时不时在有些年份亏钱；还是保证在暴跌时不承受巨大损失，而牛市时不过分贪婪呢？Baupost显然选择了后者。 

14、

要永远记住这两点，收回你的资本，并努力赚取回报。如果我不得不选择其中之一，我会选择收回本金，因为在未来某一天我还是有机会。而亏钱是一项真正的挑战，因为要把它赚回来可能无比艰难。

15、

因为无法预测何时价值会上升或下降，投资者应该总是给出保守的评估， 并对最糟情况下的清算价值以及其他方法给予相当大的重视。 

倾向于相对较高质量的公司

16、

我不建议大家照抄作业，因为大家买的时候，我们很可能已经抛出了。但我觉得大家可以看看我们买的是哪种股票。 

17、

我们会不断提问，一个目标企业的前景如何？它的管理能力如何，它们的优先事项是什么？投资这个企业成功的最大风险是什么？找到这些问题的答案至关重要。

18、

如果一个企业的基础业务正在迅速衰退，并且不大可能扭亏为盈，管理层正在无效使用公司资金，那么即使是非常低的倍数股票也可能无法代表其公司的价值。

19、

企业也要受到技术变革和业界竞争的影响。由于互联网的出现，报纸业（在10年前还被认为是非常好的行业）的竞争护城河消失的速度比任何人想象的都要快。

在这个科技发展日新月异的年代，投资者必须与时俱进，时刻保持警惕，有的企业可能与科技没有直接联系，但会间接受到影响。简而言之，今天的好企业可能隔天就风光不再。

20、

有人曾将最好的企业定义为“邮箱”：人们向它送钱，当然这个想法由于收取信用卡支付的订阅网站的出现黯然失色。

如今最赚钱的企业是那些成千上万次出售种类有限的产品(如软件或卖座唱片)，边际成本非常低。

21、

优秀的企业通常被认为是：具有牢固的护城河，有限的资本需求，可靠的客户群，技术过时造成的风险很低，丰富的成长可能性，自由现金流丰厚而且与日俱增。 

22、

当你只了解某一类公司时，你或许只知道大概20只相关股票。问题是它存在“锤子”和“钉子”问题，你可能对这些东西非常了解，但你对其他东西一无所知。

所以你就没有足够的论据支撑自己的观点：“嗯，这些是我看到的生物科技股中最好的”，但也许它们中最好的也无法和另一类股票相媲美。

23、

正如格雷厄姆和多德所注意到的，“对管理层能力的客观测试标准很少，而且远远谈不上科学”。

别误解他们的话：管理层的业务手腕、远见、正直和动力都能对股东回报产生巨大影响。 

我们绝对不会试图买入最热门的高价股 

24、

有些人错误地将价值投资看成是发掘便宜货的机械工具，但作为一种全面的投资哲学，价值投资的重点其实是：深入彻底的基本面分析；追求长期的投资结果；限制风险；克服从众心理。

25、

我们绝对不会试图买入最热门的高价股，并寄希望于他们能继续上涨。相反，我们总是以估值为基础，专注于商业基本面，试图进行投资，在未来的市场和经济情景中获得良好的回报。 

26、

我们努力在未来三到五年内安全地让客户资产升值，而不是一周或一个季度内。

我们的经验是，资本流动会推高了一些投资的价格，而另一些投资则无人问津，投资机会也会定期在市场、行业和地域之间转移。 

27、

虽然从表面上看每个人都能成为价值投资者，但是这种投资者所具有的基本特质是耐心、纪律性和风险规避，这些几乎是由基因所决定的。

当你首次学习价值投资方法时，要么它马上能和你产生共鸣，要么就永远不能。你或者能保持纪律性和耐心，或者就不能。

28、

当便宜货稀少的时候，价值投资者必须保持耐心；对估值标准做妥协可能会让自己滑向灾难（牛市是散户亏损的原因）。 

29、

我们的方法一直是寻找令人信服的便宜货。如果没有什么机会可抓，我们就不怎么投。 

没有最终的真理，投资不存在什么秘诀 

30、

如果为成长性付出过高价格或者甚至被它迷得神魂颠倒，那就再糟糕不过了。格雷厄姆和多德敏锐地观察到：“分析应该主要集中于被事实所支持的价值，而非那些基于期望的东西。”

31、

没有最终的真理，只有一个始终如一的、充满活力的、不断进化的寻求真理的过程。

32、

一个健全的投资过程得益于对过去错误的反思修正，来自对任何投资中都可能出错的有着清醒的认识。

33、

由于人们倾向于看到他们想看到或已经相信的东西，我们可能会认为我们偶然发现了一个真理，而实际上，我们只是在观察我们想成为真理的东西。

34、

一个投资者所能做的，在理智上保持诚实，在合理的情况下进行自我批评，每天都努力变得更好。

35、

投资的真正秘诀是：投资不存在什么秘诀。 

Baupost的文化 

36、

每家公司都有一种文化。来Baupost工作的人都想齐心协力做点什么，而不是那种“自相残杀、你死我活”的想法。我们的员工更愿意每天站起来，走到别人办公桌前吸取经验，来完善自已的观点。

37、

不要总是力图完美，而要积累经验。牛市让我们吸取了一种教训，熊市又给了我们截然不同的教训。

38、

我和团队一起干劲十足地工作着，他们当中有许多人都没见过熊市。

但有一件事需要我们明白：总有一天，你购买的所有商品价格都会下跌，你买到的一切商品都好像出现了问题，而你想卖却卖不掉会让你觉得自已像个蠢人。 

39、

我的一位同事说：“我从未感觉到塞斯在生气或批评我。我觉得塞斯在支持我，塞斯在查看我的配置后对我说：“这次交易好多了。买多点。”他会终生铭记其不受限的购买力，第一，这是你的投资方式；第二，这是你对待为你工作的人的态度；第三，这可以让他觉得和我更亲近，因为我们都支持他。

如果我觉得他错了，我也会直说，我会说：“看，果然错了。放弃吧！”但我不对人大吼。如果你来我们的交易室，你会发现这里很低调。没有波动，没有情绪。不像在电影中看到的华尔街那样。 

人工智能无法成为出色的投资者，比特币的价值在软件方面 

40、

我可以想象，人工智能可以演变成机器学习，且随着时间推移会变得更好更强大，但我仍然坚信，我们无法通过编程赋予人工智能最出色的投资者的思考方式。

所以我会把赌注押在塞斯·卡拉曼这个人和其他人类身上，而不是机器上。机器无法解决这个问题。机器是伟大的，计算机可以实现我们任何人类都无法做到的事情。我很清楚这点。 

但这依然不是做投资的全部。

41、

我一直认为，比特币的价值在于软件方面，或区块链方面。但其实没有人认为那就是价值所在，他们觉得比特币将取代货币和黄金。

42、

我认为黄金在出现危机时很有用，例如世界局势动荡，战争蔓延并持续恶化，甚至使用了核武器的时候。我想人们会说：“我怎么知道哪些东西能保值？我得确保有一些黄金，因为我不想在走投无路的情况下没有钱。”这种情况也许永远都不会发生，但我认为有必要在投资组合中持有一点黄金。

参考资料：

[1]《安全边际》

[2]2010年华尔街记者贾森·茨威格对卡拉曼的访谈

[3]2022年卡拉曼接受哈佛商学院采访

[4] Baupost致投资者的信：严格投资纪律，控制下行风险

[5] 卡拉曼为第6版《证券分析》所做序言

C919国产大飞机产业链及核心标的

目前全球大型民机行业已形成“空客+波音”双寡头垄断格局。中国商飞背靠我国完善的工业体系和庞大的航空需求市场，自主研制大型民航客机，在未来有望成功进入干线客机市场，破局重构“A+B+C”三足鼎立的干线飞机市场格局。

中国商飞研发的三款产品实现了民航支线和干线市场全覆盖，其中C919所属的干线窄体客机是民航客机市场中需求最大的机型，研制交付意义尤为重大。大飞机产业具有产业链长、辐射面宽、联带效应强等特点，随着C919大飞机从研发转入制造，我国的民用大飞机产业链将持续释放出巨大的经济价值。根据中国商飞市场预测年报（2021-2049），2040年中国客机队规模占全球比例将达到22%，成为全球最大单一航空市场。未来20年中国的民航市场总价值将超9万亿人民币，国产大飞机产业未来前景广阔。

C919大型客机项目整体设计由中国商飞完成，制造采取的“主制造商+供应商”生产模式，在一些重要技术和关键零部件的制造供应上对外依赖程度较高，或直接采用国外成熟的产品和技术，或由中外合资企业制造。未来中国大飞机产业链将受益于“国产整机市占率提升+供应链国产化程度加深”双重驱动，本文主要围绕国产大飞机制造产业链进行梳理并介绍相关核心企业。

国产大飞机制造产业链核心标的数据如下:

一.上游：先进材料

1. 铝合金

铝合金在C919大飞机制造中的使用占比高达65%。铝合金具有密度低、力学性能佳、加工性能好、无毒、易回收、导电性、传热性及抗腐蚀性能优良等特点，是制造飞机的主要材料。

C919使用了第三代铝锂合金。相比于常规铝合金，它能够进一步降低材料密度、减轻飞机构件重量。C919的铝锂合金材料及其他铝材主要由美国铝业公司（Alcoa）提供。随着C919项目材料国产化推进，我国上市企业南山铝业、中国铝业也加入到C919项目铝材供应企业中。

南山铝业：铝合金板材、型材已被列入C919合格产品目录，获中国商飞民机铝合金工程批准证书。毛利率高于行业平均水平。

中国铝业：中国有色金属龙头，综合实力位居全球铝行业前列。成员单位西南铝业是国内第一家列入中国商飞供应商的铝材生产企业，也是国内唯一一家能够生产铝锂合金材料的企业。

2. 复合材料

复合材料是由两种或两种以上不同性能、形态的材料复合组合而成，能够克服单一材料的缺陷，提升整体性能。C919大飞机应用的复合材料包括环氧树脂基/酚醛树脂基为基体、碳纤维/玻璃纤维为增强体的树脂基复合材料以及芳纶蜂窝材料，占全机结构总重的比例为11.5%。近年来复合材料在民用飞机制造的用量上总体呈现增长的趋势，CR929客机的复合材料预计使用比例超50%。

中复神鹰：碳纤维产能规模位居国内首位，打破国外高性能碳纤维垄断的市场格局。

中简科技：率先实现了ZT7系列高性能碳纤维产品在国家航空航天领域的稳定批量应用。复合材料产品毛利率高达77.08%。

火炬电子：军民用高端电容器龙头, 特种陶瓷纤维可承受极限温度达3000℃，远超高温合金，有望广泛应用于航空发动机燃烧室材料等。

中航高科：民机领域复合材料龙头，拥有航空复合材料用树脂、预浸料、蜂窝等产品批量生产能力。

光威复材：光威复材全资子公司所研制的CCF700G碳纤维已于2022年8月通过装机评审。

楚江新材：子公司天鸟高新是国内碳纤维编织龙头企业，其碳纤维立体成型技术在国内处于垄断地位。同时是国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制件的企业，为C919碳刹车预制件的唯一供应商。

3. 钛合金

钛合金以其轻质、高强度、抗腐蚀性能好的优势，特别适合应用于航空航天领域，被誉为“太空金属”。C919 大飞机的钛合金使用量在机体结构重量占比为9.3%。

西部超导： 钛合金产品应用市场集中，主要为航空航天等军工产业。高端钛合金产品毛利率较高，为45.31%。

宝钛股份：中国商飞钛合金材料供应商，是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地。

西部材料：稀有金属新材料行业的领先者，具有万吨级以钛为主的加工材生产能力。

4. 超高强度钢

超高强度钢是在合金结构钢的基础上发展而来的一种高强度、高韧性合金钢，主要应用于飞机起落架。中国商飞的钢材供应商主要为抚顺特钢和宝钢股份。

抚顺特钢：大型特殊钢重点企业和军工材料研发生产基地，钢材产品毛利率高于宝钢股份。

宝钢股份：钢企龙头，处于世界钢铁行业领先者地位。

二.中游：分系统及零部件加工

从飞机结构来看，大飞机主要由机体结构、动力系统和机载系统组成。据前瞻产业研究院数据，民用客机机体结构的价值和成本在整机占比最大，机载系统占比次之。目前，机身结构的主要部件已经基本实现国产化；机载系统超过半数的供应商来自国外，存在较大的国产化提升空间。飞机机体和机载系统下属系统及部件众多，而动力系统仅主要由航空发动机和辅助动力装置构成。动力系统的价值占比就有22%，可见航空发动机之重要。但当前我国的民用航空发动机与世界领先水平还有较大差距，主要依赖国外进口，长期受制于人。航空发动机国产化是我国迫切需要解决的问题。

1.机体制造：国产化率较高，直接受益明显

机体制造主要包括机头、机身、机翼等部段。机体制造是C919大飞机制造国产化率最高的环节，主要由航空主机厂领衔的国内供应商承制。C919机体供应商主要包括航空工业西飞、沈飞、洪都、哈飞、昌飞、济南特种结构研究所（637 所）、航天长鹰、浙江西子等，其中上市公司有中航西飞、中航沈飞、中直股份、洪都航空。

中航西飞：国产大型飞机整机制造领域唯一上市企业，C919最大的机体供应商。

中航沈飞：航空主机龙头，我国航空防务装备的整机供应商之一。

中直股份：军民用直升机龙头。控股公司中航哈飞承担C919机身复合材料部件的制造，包括主起落架舱门、前起落架舱门、翼身整流罩和垂直尾翼。

洪都航空： 国内专业生产教练飞机和通用飞机的企业，具备大型民用客机大部件研制及国际转包生产能力。

2.动力系统：研发周期长难度大，国产化率低

大飞机的动力系统主要包括航空发动机本体和辅助动力装置等，其中航空发动机被誉为飞机的“心脏”，是飞机的主要动力装置。

当前的世界商用航空发动机市场呈现明显的寡头垄断格局，美国通用电气（GE）、普拉特·惠特尼（P&W）、英国罗尔斯·罗伊斯（RR）、由GE和法国赛峰合资的CFM国际公司以及由P&W、德/日航空发动机合资的国际航空发动机公司（IAE）占据着全球商用航空发动机约96%的市场（下图），控制着商用飞机发动机的核心技术。

航空发动机高要求、高难度的产品和研制特点 (下图)，使得航空发动机产业具有极高的技术壁垒和准入门槛。我国航空发动机研制起步较晚，目前军用航空发动机进展快于民用航空发动机。从国产发动机市场结构上看，中国目前基本能够自主实现军用战斗机、干线运输机的发动机研制与供给，民用发动机目前尚未有批量生产的能力。

C919大飞机的动力装置采用进口LEAP-1C发动机，尚未能实现国产化。但伴随着民用大飞机事业的发展，中国商飞正在研制CJ-1000发动机，未来有望应用到国产大飞机上。航空发动机产业坡长雪厚，相关产业链值得后续长期关注。

2.1 高温合金

高温合金是制造航空发动机热端部件的关键材料，占发动机总重量的40%-60%，价值量占比约为12%。发动机的性能水平在很大程度上取决于高温合金材料的性能水平。高温合金在加工生产上有较大的技术壁垒，目前我国的高温合金行业竞争格局非常稳定。钢研高纳和航材所等科研单位、抚顺特钢等特钢企业和以图南股份为代表的新兴民企占据主要市场份额。但国内高温合金的供应长期不及需求，存在较大的供需缺口（下图）。

钢研高纳：国内高温合金龙头，业务集中度较高，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力。

图南股份：国内少数掌握高温合金近净型熔模精密铸造核心技术的生产企业之一。

2.2 动力控制系统

美国在动力控制系统领域处于比较领先地位，我国从80年代开始进行研究并取得突破。当前航发控制为航空发动机动力控制系统行业龙头，垄断该领域的市场份额。

2.3 锻造件

锻造是指通过加压设备及模具，使上游原材料产生变形达到目标尺寸和形状的工艺，是航空发动机的核心生产工序之一。锻件约占航空发动机总质量的30%-45%，约占发动机价值的20%。

航宇科技：国内航发锻件核心供应商之一，拥有全球六大航空发动机制造商的供应商资质，参与了我国多个预研和在研型号航空发动机环形锻件的同步研制。

派克新材：航发环锻细分领域龙头。

中航重机：航空航发锻铸龙头，在飞机与发动机锻造市场均占据主力地位，是国产大飞机C919锻件核心供应商。

三角防务：国内特种合金大型整体模锻件主供应商，拥有全球最大的400MN单缸精密模锻液压机和一套模锻件生产线。毛利率多年保持高位，居锻造行业首位。

2.4 铸造件

铸造具有保证零件承温能力、提高零件精度等优势。相较于锻造，铸造零件可以更复杂，可使用高合金化金属作为原材料，从而兼容了较高的耐高温性。铸件主要应用于叶片、机匣等部位。

应流股份：精密铸造龙头，公司航空“两机”高温合金叶片、机匣等均已取得客户认证上的突破，部分型号生产稳定、实现批量供货。

万泽股份：国内布局母合金与精铸叶片的新锐民企，切入多个型号航发、燃气轮机。

2.5 机加工/精加工

机加工是机械加工的简称，是指通过机械精密加工去除材料的加工过程。航空零部件、关键件大部分采用机械加工的方式。

华秦科技：军用隐身材料龙头，与江苏图南等公司合资成立沈阳华秦航发科技公司，布局航空发动机零部件加工、制造。

爱乐达：军民航空零部件精密加工龙头，具备航空零部件全流程制造能力，产品涉及多个军机机型以及波音、空客、中国商飞等公司的主要机型。

航发科技：航空发动机研制国家队之一，航发集团三大上市平台之一。主营航空发动机及燃气轮机零部件研制及销售。

通达股份：公司全资子公司成都航飞主要从事飞机结构零部件及大型关键结构件的高端精密加工制造服务。

迈信林：具备机体零部件、发动机零部件和机载设备零部件综合配套加工能力的民营航空航天零部件制造商。

航亚科技：成品零部件供应商，国内为数不多能实现压气机叶片规模量产并供货于国际主流发动机厂商的内资企业。

2.6 发动机总装

国内的发动机整机集成交付环节由航发集团垄断。我国航空发动机整机集成交付领域共有八大主机厂，全部为中国航发集团下属，其中5家注入上市公司或作为上市公司母公司。航发动力囊括了其中4家，基本覆盖了当前航发集团主要在研或已服役的先进发动机型号（下图）。

3.机载系统：合资为主，国产化率中等

机载设备遍布大飞机各处（下图），相当于飞机的耳目、大脑和神经，保障民航安全飞行，也是飞机先进程度的重要标志。大飞机机载系统主要由航电系统和机电系统两大部分组成。

3.1 航电系统

航电系统主要包括导航系统、飞控系统、座舱显示、监视告警系统、内话及娱乐系统等。目前全球中高端航电市场仍由以霍尼韦尔（Honeywell）、罗克韦尔柯林斯（Rockwell Collins）、泰雷兹（THALES）等为代表的西方厂商主导。C919大飞机的航电系统也主要由这些国外企业或中外合资成立的公司提供。国内独立参与航电系统开发工作的上市公司相当有限。中航电子子公司凯天电子参与大气数据加温控制器研制工作，子公司上航电气研制控制板组件、调光控制系统和集成断路器；四川九洲参与客舱广播内话子系统、飞行指挥车的开发和研制。

中航电子：国内航空工业唯一航电系统上市公司，有望逐步实现航电系统国产替代。

四川九洲：我国智能终端龙头，是国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地。

3.2 机电系统

机电系统主要包括电力系统、环控系统、液压系统、照明系统及救生系统等。

全球机电系统供应商主要有德国利勃海尔、美国穆格、伊顿、派克、古德里奇等；中航机电是国内航空机载机电龙头，子公司航空工业庆安、陕西航空电气分别参与了高升力系统、电源系统配套工作；江航装备参与了C919氧气系统等环控系统的国产化开发；安达维尔提供了厨房插件供应配套；北摩高科、博云新材、昊华科技分别参与刹车副、刹车系统和航空轮胎供应。

主要标的：中航机电、江航装备、安达维尔、北摩高科、博云新材、昊华科技

三.下游：总装集成

总装集成主要包括全机总装、联调试验、交付试飞三个部分。中国商飞公司设有总装制造中心和民用飞机试飞中心，目前C919大飞机全机总装、联调试验及交付试飞均于中国商飞完成，此部分暂无相关上市公司标的。

附表：

$上证指数(SH000001)$ $军工(BK0549)$ 

哈佛大学：一个人越活越幸福的12个小习惯

01

感受当下

如果你感到沮丧，是因为对过去不满，而如果你感到担忧和焦虑，是因为你活在未来。

所以别让过去的不满，毁掉现在的快乐。

别让未来的焦虑，打扰当下的清闲。

回忆是模糊的，遗憾里的褶皱，无需特意抚平。

未来是虚幻的，命运里的规律，无需横加干预。

现在最好，当下最好。

感受时光厚爱，美好尽收眼底。

02

信守承诺

承诺一旦建立，就要尽心做好。

承诺的一头是别人，另一头是自己。

信用是社交的通行证，一旦破产，寸步难行。

在相互信任的环境下，日子才能更简单，协作才能更高效。

03

保持乐观

放弃就像一个缺口，把你的乐观和积极全部都排出体外，如此一来，只剩下哭泣了。

我们的身体里都住着乐观和悲观，正如有阳光就有阴影和黑暗。

然而，当你习惯了放弃，当你相信自己完全没有能力去完成任何一件事情，那么，乐观流失了，你只剩下了眼泪。

留住乐观的心态，就去寻找解决问题的方法，不要轻言放弃。

04

释放善意

有人说：“这世上所有的幸运，都是你一点一滴攒下的善良和人品。”

得到奖励，大脑会变得活跃；

释放善意，大脑同样可以产生兴奋的刺激。

我们所能给予他人的，往往是九牛一毛，但或许是雪中送炭。

帮助别人，是我们获得快乐最简单的方法。

05

持续学习

一位哲学家曾说：“真正的无知，不是缺少知识，而是拒绝学习。”

我们可以告别年少青葱，但不等于告别成长。

保持学习的状态，让大脑得到锻炼。

对世界保持好奇，心态也变得年轻。

脑中要有知识，拓展多维的视角，随时观察社会的动态。

手中要有支笔，记录客观的规律，及时对抗风险的冲击。

06

感恩帮助自己的人

纪伯伦说：“生命的意义，在于人与人的互相照亮。”

有时候，一句“谢谢”，就可以让双方开心一整天。

简单的两个字，不仅仅是出于礼貌，更是对他人伸出援手的肯定。

社会学认为：

在社交关系中，感恩不全是付出，感恩本身就是一种幸福。

世界，是有心人的世界；有颗感恩的心，生活才可爱。

07

信任快乐豁达的人

你的身边是否有这样一群人？

他们也许并不富裕，但是对待生活的妙招像一座宝库，永远不会枯竭。

你可以信任他的高尚，快乐的人，没有勾心斗角的烦恼；

你可以信任他的幽默，豁达的人，总能发现生活的惊喜。

这个世界上，总有一些东西，是钱根本买不来的，比如说信任，比如说情怀，比如说感情。

08

深交聆听我们的人

有时候再多的安慰，也抵不过知心朋友的一个眼神。

有人肯聆听，是一件幸运的事。

毫无逻辑的倾诉，就是要给值得的人。

你不必害怕心事泄露，也不必担心琐事被厌恶。

若是觉得烦闷、抑郁，不妨就做彼此的树洞。

09

不再坚持，只有自己是对的

越长大越发现，一个人不可能永远是对的，也没有必要为了“对”而苦撑。

世上本没有对错，只是看待问题的角度不同而已。

多一点理解，多一些求同存异。

在矛盾发生的时候，站在对方的角度思考一下问题，或许一切便豁然开朗了。

人啊，没有必要让所有人都认同你的想法。

10

在矛盾中寻找工作价值

我们的工作和学习，往往不是那么一帆风顺，甚至令人懊恼的事情，总是多于让我们欣喜的那一部分。

在挑战中将讨厌和迷惘，转换为征服和喜爱。

如果工作中都是快乐，我们也不会发现快乐。

没有一份工作是不需要努力的，没有一份工作是没有烦恼的。

祝我们都能够在其中找到平衡，珍惜当下。

11

不再吝啬，对他人的感谢

我们所期待的幸福，其实很简单。

对你发现的美好，说一句谢谢。

无论是人、是事、无论是人文情怀，还是自然风光。

有一颗感恩的心，相信你拥有的一切都不是理所应当。

说一句谢谢，你幸福的同时，别人也感受到了幸福。

懂得感恩的人，不会离幸福和快乐太远。

12

不再牺牲，放松自己的时间

身体是1，其他的都是0。

足够的休息，加上积极的锻炼，才能让我们的大脑更加活跃，让我们永远充满自信，应对生活中随时到来的挑战。

加速的现代生活方式，让我们的每一天都变得疲惫起来。

然而，能够休息的时候，请别在意那一时三刻的挣扎。

能够奔跑的时候，请别贪恋那幸福的温床。

因为这就是人生。

▽

诗人巴尔蒙特曾说：“我来到这个世界，是为了看看太阳和蓝色的地平线。”

人生不长，不必追求完美无瑕；精力有限，熬不过岁月匆匆。

幸福，不是一步跨越河山，而是让自己随时间缓缓流动，让微小愿望实实在在地达成。

哪怕尘事未能遂了心愿，这世上春有花，夏有雨，秋有月，冬有雪。

千万不要等到幸福的帆船越驶越远，才捧起海面上泛起的浪花说：

“原来，我见过它。”

通讯三巨头爆发，数字经济人工智能全面爆发

今天市场情绪：

三月开门红，三大指数小中阳，全球最靓的仔，上证指数有向上突破意图，成交九千一百亿大放量，量能还需要继续放量才符合，北上自己大幅流入，内资也大幅流入，资金在权重个股里一路强拉，直接嗨翻天，现在又到关键时间节点了，内资这次是否能有格局情怀吗，能否一口作气将上证拉突破，这还需要明天验证，指数狂热，市场整体环境今天并没有加强，反而减弱了，上涨家数是下降的，但股民今天都很嗨，因为数字经济是股民主攻方向，还是开心的一天。三墩胖中国电信、中国联通、中国移动进入主升浪，那指数后续是高看一线的。

今天是大盘股的天下，大笨象满天飞，带着指数一路狂奔，而市场中最耀眼是三墩胖，中国电信、中国联通、中国移动，他三个的联动性非常强，都是数字经济里最核心的，最受益的三个标的，今天的再次飙升确定了三墩胖进入了快车道，三墩胖现在对市场产生的意义是非常重大的，其一指数受三墩胖影响会继续高举高打，另外数字经济及相关板块调整结束，二波行情走起。三墩胖后续是继续趋势上行的，对于体量大的资金来说绝对的狂欢节，资金体量小也可以搞三墩胖，如何节奏好的可以选择相关个股小票快速轮动滚起来。大盘股的优缺点，优点，稳定性好，匀速上行，惯性很强，持续性很长，上车机会点多，缺点，盘子大资金推动大，后期对市场抽血严重，连板性弱。

今天涨停家数增加了不少，可相对以前这样的指数行情都是百股涨停的，连板晋级今天可没增加，这就是现在的生态环境，没有短线行情。目前就不要对短线接力抱有什么幻想了，该做趋势还是做趋势稳妥。有些兄弟想着以前不是权重搭台小票唱戏么，以前是以前，现在是现在，环境已经不同，该改变操作思维了，但老思维还留存，理论上后续两天短线接力可能会继续修复。

板块上今天最强的是数字经济和人工智能，今天全面暴富，这是今年主流板块，会贯穿一整年，只是炒作分支上会有所改变，今天的变动也确定了数字经济和人工智能调整结束了，二波行情走起，好好把握，机会很多，没必要死磕连板，估计市场风格是趋势，不愿意做趋势可以潜伏做个股轮动。


今日盘面情况：
三大指数全天下探回升高举高打。上证指数涨1.00%报3312.35点，深证成指涨1.11%报11914.32点，创业板指涨0.61%报2443.95点，科创板指数涨1.17%报930.08。两市共计成9189亿元，较上个交日是增量1622亿元。今日题材方面表现较为活跃的板块是人工智能、数字经济、ST板块、通信设备等。

1.实际涨停家数30个，实际跌停家数0个，封板率75%。
2.上涨家数3376家，下跌1335家。
3.北向资金流入A股70亿，南向资金流入港股34亿。

市场总结：市场个股普涨，赚钱效应明显，数据完全失真了，短线情绪没有参考价值，现在大盘股趋势行情很强势，主流方向数字经济，确立二波行情，常规个股短线接力现在依然没有操作价值，而垃圾板块ST板块今天短线接力继续加强了，ST瑞德就是一顿怼，11天10板了，明天周四了，周五时间节点就问ST主力怕不怕村里揍，ST板块很多要退市的，可远观不可入内。

=============================================================
情绪高标区（2个）：
---
九牧王-服装家纺，4连板，
---
三板区：
---
华脉科技-数据中心+人工智能，3连板，
---

==============================================================
晋级二板区（2个）：
（1）恒久科技-数据中心+信创，2连板，
（2）中通国脉-数据中心+时空大数据，2连板，

指数没有狂风暴雨，个股却伤痕累累

今天市场情绪：

三大指数继续下跌中，跌幅情况比预想中好很多，成交小放量七千五百亿量能，量能还是偏少的，北上资金小幅流出，内外资金又是双双出逃，但出逃情况没有加剧，上证指数现在还没走坏，可深证成指和创业板指继续坏下去，指数今天看还是有承接的，可势头已经向下，不免让人有所担心和顾虑，相对谨慎些。

今天指数没有狂风暴雨，可市场整体环境是伤痕累累的，下跌家数超3900家，妥妥的普跌，可神奇的是没有真实跌停，真实整体也有16家，这就是现在生态环境，没有短线接力，也没有极端核按钮，那趋势行情吧，可趋势行情也走不起来。那打野低吸吧，到处都是坑，尾盘做套利吧，就算是抢筹的明天都不一定有肉，那早上做竞价超预期的吧，高开冲高回落，处处是面，真的mmp难做，无论你追高低吸打板都一样，隔日挨揍情况居多，太让人迷茫无从下手，出手要断臂求生，出口要满地找牙，妥妥的大资金操纵割韭菜，别看涨跌不多，可天天小割伤害性比核按钮还大。

板块也无法做的，现在明天板块轮动比直升飞机的螺旋桨转的还快，板块冲高回落，个股一样也是冲高回落，胆敢追马上被打残。现在环境真的无法操作，唯一的是死磕某个趋势股，来回做T，这样吃肉概率还是比较高的，无论你节奏再牛逼，想来回横跳腿都被打断。

很多短线选手一直不肯面对现实短线接力的消失，一直做勇士怼板，认为冰点之后就有大妖，好吧，勇士们，今天就一个2连板九牧王，有何感想，是不是极地冰点了啊，上周五猛的一逼坤泰股份和晋拓股份，今天是否卖了个好价格呢，市场呼声最高的拓息，照样被砸，还很多人说他是人工智能龙头，鸿博股份只是笑而不语。面对现实，适应环境，等市场摸着石头过河，现在是没有新玩法的，螃蟹虽好，但扎嘴。


今日盘面情况：
三大指数全天冲高震荡回落。上证指数跌0.28%报3258.03点，深证成指跌0.73%报11701.95点，创业板指跌0.79%报2409.79点，科创板指数跌1.25%报913.99。两市共计成7536亿元，较上个交日是增量278亿元。今日题材方面表现较为活跃的板块是等。

1.实际涨停家数16个，实际跌停家数0个，封板率62%。
2.上涨家数1032家，下跌3778家。
3.北向资金流出A股19亿，南向资金流入港股51亿。

市场总结：市场个股普跌，亏钱效应明显，数据对于短线意义不大了，现在市场处于迷茫期，资金无法找到合适的操作方法，市场非常混乱，到处是坑，真的操作难度极大，看着很香，下嘴才知道有多难下咽，最优做法是空仓。

=============================================================
情绪高标区（0个）：
---
三板区：

晋级二板区（1个）：
（1）九牧王-服装家纺，2连板，

如何从财务报表中分析公司产品的竞争力？

来源：观云阁数经科技研究院

一

整体逻辑

产品竞争力的核心是什么？肯定是产品。供应链的核心是什么？肯定也是产品。产品在会计里面有一个名词叫做“存货”，我们看一下这个图，这个图非常重要，他其实反映了一家公司他的整个业务流程跟财务会计里面的每个科目之间的关系。

我们在这里可以看到，存货是处在整个图的正，他的一边连接着供应商，另一边连接着客户。一家公司他会从供应商那里拿到原材料，原材料就是存货。为了拿到这个原材料，他会给供应商付款，或者他如果没办法付款，他会以应付票据和应付账款的形式欠着供应商的款。我这家公司拿到原材料之后就要想办法做成产成品，为了做成产成品我需要相应的固定资产或者是专利技术。所以你能够看到有一个箭头指向“固定资产”和“无形资产”的，所以存货里面的原材料通过固定资产和无形资产变成了产成品，产成品回来之后就会卖给客户。卖给客户，这家公司就会得到营业收入，同时如果这家公司可以从客户那里收到现金，我们在左边蓝色的这个框能够看到，我卖了存货之后我就可能会收到现金。或者如果我收不到现金，客户会欠我的钱，我有可能会收到应收账款或者是应收票据。

二

公司产品的竞争力

那一个产品的竞争力会反映在什么方面呢？第一是毛利率，第二是上下游的收付款安排能力。

1、毛利率

先看看毛利率怎么算，毛利=营业收入-营业成本。营业成本怎么算，单位的成本，比如说我每一个单品的成本10块钱，一共卖了100个，我的营业成本就是1000。一定要记得营业成本是不包含你的那些市场营销费用、差旅费，那些是产品销售费用。还有营业成本他也不包括研发费用的，他只包括我为了做出这个产品，我发生了多少工时、发生了多少人工、发生了多少原材料、发生了多少电费、发生了多少折旧，这个东西是可以算的。但是像我为了卖这个产品所发生的那些广告费、渠道费、佣金，这些东西是不能算到营业成本里面去的。我们后面在期间费用的时候会进一步地来解释这个问题。  

营业收入其实就是单位的销售价格×销售量，营业成本就是单位成本×销售量，所以他等于（销售价格-单位成本）×销售量。毛利率=毛利/营业收入。再化简，毛利=1-单位成本/销售价格。

如果我们为了提高毛利和毛利率有什么方法，其实就是有两种方法，一种方法就是把我们的价格提高，一种方法是把我们的单位成本下降。为了提高毛利率，要么我们降低成本，走的是低成本战略。要不提高价格，我们采用的是差异化战略。所以这也是为什么毛利是跟业务战略有关的。

我在这里再跟大家说明一下什么叫业务战略。一个公司整体来说是有两层战略的，第一层战略叫总体战略，就是我们要确定一家公司他的所有资源，我的资产分多少用来自主经营，分多少用来投资，这是一个大战略。既然我确定了我有多少资源是用来自主经营了，我就要确定第二个战略，我用什么方法来赚钱，要不我就是卖得便宜，但是卖得多，要不我就是卖得贵，但是我可能会卖得少一些。所以业务战略就是这个层面的战略，低成本的或者是差异化的。  

公司的战略和毛利率基本关系是什么，要不我用开源，要不就是节流。所谓的开源我通过差异化来提高价格，如果是节流，我提高效率来降低成本。我为了开源我就要把毛利率做得很高，资产的周转率可能会降低，这种情况我就把研发投入可能做得比较大一点。但是我为了节流，有可能他的毛利率是要低一点的，但是我的资产周转率会大幅提高。资产周转率就是我有1块钱的资产可以形成多少收入，如果我有1块钱的资产可以形成2块钱的收入，等于是我的资产赚了两转，我的资产周转率就是2。我为了实现我的差异化战略，可能要进行大幅的研发投入，但是如果我只是为了降低成本，我可能就不需要很多研发的投入。

毛利率是一个非常重要的指标。毛利率有助于我们选择投资方向、衡量企业的成长性，有助于我们发现企业是否操纵盈利，评价经理人的经营业绩，分析企业的核心竞争力，发现公司的潜在问题等等。

我们具体看一下2014年格力电器的毛利率，可以看到2014年本年的营业收入是1378亿，他的营业成本是880亿，所以毛利率就是拿1378减去880，再除以1378，毛利率高达36%。36%的毛利率是非常高的，对于这样一个传统的家电制造业来说。

我们再看一下另外一家公司四川长虹，这是2014年四川长虹的合并利润表。我们看一下他的营业收入595亿，营业成本是509万。我们把595减去509再除以595的话，毛利率等于14%。这个差异太大了，格力电器的销售收入在1378亿的情况下他的毛利率仍然可以保持36%，而四川长虹他的销售收入只有595，他的毛利率只有14%。所以从毛利率和销售收入很明显就能看出来，这两家公司的竞争力是相差巨大的，根本不是一个级别的企业。

2、上下游的收付款安排能力

第二个非常重要的指标是对上下游的溢价能力。当我们的产品竞争力越高的时候我们对上下游的溢价能力越好。

从图中可以看到，上游是供应商，然后通过现金、应付账款、应付票据、预付账款，然后会对公司形成存货，我们进行采购。采购完了以后这个存货通过固定资产、无形资产形成了产成品，然后我们把产成品销售给我们的客户，如果我们能收回现金我们就会得到现金，如果我们不能收回现金，那有可能我们会影响应收账款或者是应收票据。如果我们的产品非常地好，比如说像茅台这样的产品，如果你不给它提前打款拿不到货的，所以它会有预收账款，我们发生了销售收入的同时，同时会确认营业成本。每隔一段时间会发现三大期间费用，管理费用、销售费用、财务费用，这就是一个基本的整个供应链的体系。

我们的上游是供应商，跟供应商有关的财务指标是现金、应付账款、应付票据和预付账款，跟我们的下游就是客户最主要的指标一个是营业收入，一个是现金，还有应收账款、应收票据和预收账款。所以我们今天在讨论上下游的关系时候，我们主要也是讨论这些财务指标。

我们先看一下这个销售收入怎么来的，其实销售收入除了现金之外是由三个财务指标来共同推动的，一个是应收账款，一个是应收票据，还有一个是预收账款。我们可以分析我们收账金额和收入他的差距，比较应收账款、应收票据和预收账款以及他的销售收入，我们就能够比较出来我们对下游的回款安排能力怎么样。

比如我们卖了一百块钱的东西，但是我们只收回了十块钱的现金，那证明我们的销售回款能力是比较差的，我们也会同时形成大量的应收账款、应收票据。所以我们反过来其实是可以分析我们的应收账款的金额和收入，来反过来倒推我们公司产品的竞争力怎么样。

对应收账款其实我们有很多算法，都跟应收账款有关，其中最有名的一个是“应收账款周转率”，应收账款周转率他主要的目的是我们为了取得收入而形成的应收账款是多少。一个传统的算法，就是“应收账款的周转率=营业收入÷平均的应收账款”。

但是这个指标有很多问题，第一个最重要的问题，应收账款反映的是余额，但是营业收入反映的是会计期间的发生额。

给大家举一个例子，比如说我们有两家公司，一家是A公司，一家是B公司，A公司他的期初的应收账款是100块，期末是200块，他这一年发生的销售收入是300块，他的平均应收账款是150，然后我们拿300的营业收入÷150的平均应收账款，A公司的应收账款周转率是2。还有另外一个公司是B，他期初是200，期末是100，同样他的营业收入也是300。他算出来他的应收账款周转率也是2，如果我们只是拿应收账款周转率来比较的话，A公司和B公司，好像他们应收账款的质量是一样的，但是其实事实不是这样，因为对于A公司来说，他期初是100、期末是200，他的应收账款是增加了的。但是B公司期初是200、期末是100，所以他的应收账款是减少了的。很明显，对于B公司来说他的收帐的有效性要比A公司好得多，这就是应收账款周转率一个非常重要的问题，我们其实并没有能够很好地协调余额和发生额之间的关系，这是一个问题。

第二个问题，因为我们的销售收入其实是由应收账款、应收票据和预收账款共同推动的，你为什么就只算一个应收账款的周转率来体现我们的收账的效率呢？起码一个最简单的最基本的，你应该同时考虑应收账款、应收票据。但是其实大部分的我们在计算指标的时候都没有这么做。

第三个问题也是在中国一个比较特殊的问题，就是增值税的问题。因为中国的增值税是价外税，公司有代扣代缴的义务，比如说我们公司卖了100万的产品，这100万的产品应该要交17万的税，但是这17万的税应该是我们的下游、我们的客户应该交给我们的。所以我们的客户应该是要交给我们117万，所以我们在做分录的时候应该是借我们的应收账款是117万，然后贷营业收入100万，然后贷应交增值税销项税额17万。这就使得有个问题了，我们的营业收入其实就已经低于我们的应收账款了，因为我们的应收账款是117万，但是我们的销售收入是100万。所以这个其实对于我们计算，我们使用应收账款周转率作为评价我们应收账款效率的指标也会存在一些问题。

但是在讲别的方法之前，我们稍微看一下应收账款周转率应该怎么来计算，比如格力电器2014年度的合并利润表，他直接跟销售有关的营业收入1378亿，他的应收账款期初18亿，期末27亿，他算出来的应收账款的周转率是61.2倍，他的周转相对来说还是比较快的，也就是说360天他转了61次，也就是平均每6天转一次，还是比较快的。

但是这个方法是有些问题的，像我刚才所说的。我跟大家先介绍另外一种比较简单有效率的一种方法，来通过应收账款、应收票据、预收账款以及收入的比较，来分析出我们公司对于下游客户他的回款安排能力。

还是格力电器，我们看一下他的应收票据期初是463亿，期末是545亿，应收账款期初是18亿，期末是27亿。同时他也有预收账款，他期初预收账款是120亿，期末预收账款是64亿。

像我们刚才一开始所说的，我们要把应收账款、应收票据、预收账款和我们的营业收入做一个比较，我们的营业收入1378亿，我们把所有的这些内容给他列到一张表里面，我们就可以发现我们的营业收入他产生的是1378亿，我们的应收票据其实是增加了82亿，我们的应收账款是增加了9亿，我们的预收账款是减少了56亿。总体来说，格力电器在2014年的时候增加了91亿的应收账款和应收票据，减少了56亿的预收，但是他带来了1378亿的销售。也就是说他所增加的收不回来的钱是增加了147亿，但是他带来了1378亿的销售。大概是10%的营业收入是没有收回来的，这个公司的回款安排总体来说是非常良好的。

我所增加的应收的和预收的金额，跟我的营业收入进行比较，就可以看出我卖出去的货大概有多少没有收回来钱。2014年大概有10%的销售是没有收回来，这对于格力电器这样的一家千亿级级别的公司来说，他的回款安排是非常好的。

相类似的，我们也可以看一下我们对于上游供应商的付款安排能力。一个公司他的存货采购，或者说包括他的原材料、包括他的半成品，或者产成品，或者是成品的采购，主要也是由三个财务指标来推动的。一个是预付账款，就是我没办法，我要拿人家货，必须要先给人家钱。第二是应付票据，第三个是应付账款，这个其实跟刚才我们说的下游是相类似的。

我们可以分析付款金额和存货，来大概了解一下付款的安排能力。我们要先讲清楚一个道理，比如说咱们是非常好的合作伙伴，基本上我就说，你给我的货我卖了之后我把钱给你，咱们就算是很好的朋友了。就是你把货放在我这里，等我什么时候卖了我就什么时候把钱给你，这是挺好，我没卖钱就不给你，这叫赊销。如果是完全赊销的情况，产生的结果就是你给我的货大概就是要相当于我欠你的钱，因为一旦我把货卖了我就把钱还给你了，所以我的存货大概要等于我的应付账款，这证明咱们俩的关系是比较好的了。

但是，如果我的存货要是远小于我的应付账款，就意味着我的货给卖了，但是钱不给你。比如你300万的货放在我这儿了，我把300万的货给卖了，但是300万的货的钱不给你。也就是说我有300万的应付账款，但是有0元的存货，因为所有货都卖了。这就看出了我对上游付款的安排能力。

还看格力电器，格力的应付票据期末的时候是69亿，应付账款期末的时候是268亿。再看一下预付账款，公司的余额是16亿左右，存货是86亿，把所有的资料都整理在一个表里面。因为应付账款可能跟我们在建工程是有关的，比如变成卖给我们的厂房或者是卖给我们设备这些固定资产，我们没有给钱，也会影响一些应付账款。但是我们看一下公司在2014年的时候，他的全年在建工程和固定资产的全年增量并不大，也就是说他的应付票据、应付账款主要都是用于存货的购买。

他的存货86亿，应付票据+应付账款-预付账款=310多亿，从这一点上来说，我们就可以认为是应付票据和应收账款远远大于他的存货。就像刚才所讲的道理，格力钱是不给的，货我是卖了。所以拿这个东西来看，他对供应商是有很强的付款安排能力的。

结合他在对供应商、对他客户两头的收付款的安排能力来看，他是一个在整个供应链里面非常强势的一家公司。一方面他对供应商有很强的付款安排能力，另外一方面他对他的客户其实也有很强的收款安排能力。所以这就证明这家公司在整个他的商业生态里面他是有很强的话语权的，他的上游、下游都要听他的安排，因为他的产品够好。

如果各位同学有兴趣的话，你们可以去看一下海尔，也可以去看一下四川长虹，你会发现另外的两家公司收付款的安排能力远远低于格力电器的。为什么呢？我们也有同样的感觉，因为格力电器的产品确实比他们要好。

所以，我们可以结合毛利率和我们对上下游的收付款的安排能力，来分析出一家公司他的产品竞争力怎么样

ChatGPT之父山姆·奥特曼的30条成功法则

 一、

实现卓越成功的13个想法 

我观察了数千个的创始人，并且思考想了很多关于如何赚大钱，或创造重要的东西？通常，人们开始想要前者，但最终想要的却是后者。

以下是关于如何实现卓越成功的13个想法。如果你已经小有所成，并希望取得更大的进步和成功，以下的内容就应该了解，并且做到。不过，其中大部分内容也适用于任何人。

1.

复合发展

复利是神奇的，以至于人们到处寻找它。指数曲线是财富创造的关键。

每年增长50％的中型企业，在很短的时间内就会变得巨大。世界上很少有企业具有真正的网络效应和极高的可扩展性。

但随着技术的发展，会有越来越多的人，找到并创建它们，即使需要花费非常多的精力。

你肯定也希望获得自己的指数曲线，那么就应该在生活中，不断寻求向上的路径。最重要的是找到复利效应的职业，只不过大多数的职业都是线性的。

首先需要明确并专注自己所认为的成功，可能是金钱、状态、对世界的影响或其他。

大多数人会陷入线性机会的泥潭。被小机遇或者按部就班工作迷惑。

无论是公司还是个人的职业生涯，思考非常重要，认清商业的本质，了解之间的关系。选择适合的复合增长路径，并积极采取行动，市场对那些这样做的人给予了丰厚的回报。

相信指数的威力，耐心，并等待惊喜。

2.

充分自信

自信是非常重要的。我认识的最成功的人都是自信无比，几乎到了妄想的地步。

尽早培养这一点。相信自己的判断力，随着你获得更多信息和数据，你仍然可以始终如一地坚持，并做适当的微调。

如果你不相信自己，很难让自己对未来有逆向的想法。但这个特质，就是创造大多数价值的地方。

我记得多年前Elon Musk带我参观了SpaceX工厂。他详细讲述了制造火箭的每一部分，但记忆中的最深刻的事情，是他谈到向火星发射大型火箭时，脸上的充分的确定性。我离开时就想“嗯，这就是信念的基准。”

自信必须与自我意识相平衡。我过去讨厌任何形式的批评，并积极地避免这种批评。现在我总是尽量，带着“它是真的”的假设来倾听它，然后决定我是否想对它采取行动。寻求真理很难，并经常是痛苦的，但这也是将自信与自我欺骗分开的原因。

这种平衡还可以帮助你避免过度深入。

3.

独立思考

创业很难教，因为独立思维很难教。学校也没有设立教这个。事实上，逆向的推论往往是正确的，所以你必须自己培养它。

从现象出发的独立思考，试图产生新的想法是很有趣的，找人交流是个不错的方法。下一步则是找到简单、快速的方法，来测试和验证这些想法。

“我会失败很多次，但我正确一次就够。”是企业家的思考方式。你必须给自己很多机会才能获得幸运。

要吸取的最有力的教训，并且需要在没有办法的情况下，知道自己应该做什么。你这样做的次数越多，你就会越自信。勇气来自于学习，你被击倒后才可以重新站起来。

4.

善于“销售”

光靠自信是不够的，你还必须能够让别人相信你的信仰。

在某种程度上，所有伟大的职业都是销售工作。你必须向潜在客户，员工，媒体，投资者等宣传你的计划。这需要鼓舞人心的愿景，强大的沟通技巧，一定程度的魅力和执行能力的证明。

善于沟通，特别是书面沟通，是一项值得投入长期培养的。我的建议是。要沟通清晰，首先要确保你的思维清晰，然后再使用最简洁的语言。

做好销售的最佳前提，是真正相信你所销售的产品。

5.

适度冒险

大多数人高估了风险，却低估了回报。

冒险是很重要的，但因为不可能一直都是正确的，你必须不断地尝试，在过程中可以学到很多东西并迅速适应。

在你职业生涯的早期冒险往往更容易，因为你没有什么可失去的，这样，你才有可能会得到很多收获。

一旦你必须要承担很多义务的时候，你就应该努力让冒险变得可控。先在小范围下小赌注，如果投入和回报证明复合预期，再进行高倍、甚至百倍的投注，以获得更多可控回报。

另外，不要让自己安逸的太久。

在YC，我们经常注意到创始人的问题，他们在谷歌或Facebook工作了很久。当人们习惯了舒适的生活，可预测的工作，以及已经在他们做的事情上取得成功和声誉时，是很难放弃去寻找自己追求的。

即使他们离开，回归的诱惑也很大。这是人性使然，人们更乐于将短期收益优先于长期履行。

6.

聚焦要务

专注是工作的力量倍增器。

几乎所有我见过的人，都会花很多时间思考要关注的事情。

在正确的事情上下功夫，远比无谓的忙碌重要的多。但是大多数人都把大部分时间，花在了不重要的事情上。

一旦你弄清楚要做什么，就应该迅速找到核心要务，立刻执行。

我还没有遇到一个行动缓慢的人，能够获得卓越成功。

7.

努力工作

通过聪明或艰苦的工作，你可以达到你所在领域的90分，这是一个不错成就。

但要达到第99分，这可能就需要与其他非常有才能的人竞争。他们会有更好的想法，并愿意付出很多努力。

追求极致，需要付出代价，很多时候都要伴随着生活的权衡，选择不做很容易，但如果坚持，才有机会获得巨大的成功。

这个过程通常也会非常有趣。

你必须弄清楚如何努力工作，而不会因劳累崩塌。每个人都会有自己办法，但有两种办法非常有效，其一是找到喜欢的事，或者和喜欢的人一起工作。

还有一点关于努力工作的，就是在职业生涯开始时就执行，努力工作就像兴趣一样，越早做，你就有更多的时间来获得收益。当你有更少的其他责任时，也更容易努力工作，不过年轻的大好时光，却总是被虚度、浪费。

8.

要大胆

我相信，做艰难的创业可能会比简单的创业更容易，因为人们都希望成为伟大事业的一部分，并认为他们的工作很重要。

如果你在一个重大问题取得进展，就会不断出现想要帮助你的人。让自己变得更加雄心勃勃，为你真正想要的事业，大胆去做吧。

如果其他人都在创办模仿的公司, 而你想创办一家基因编辑公司，那么就这样做， 不要思前顾后。

跟随你的好奇心。令你兴奋的事情，对其他人来说也常常会令人兴奋。

9.

要任性

一个看似不靠谱的想法，你任性地坚持并实现它，世界也会因你而变，但是大多数人甚至都没有尝试过，只是接受事情就是这样。

人们本应有巨大的能力让梦想实现。但是自我怀疑、过早放弃、没有足够的努力，会阻止大多数人到达、或接近自己潜力的地方。

大多数情况，那些说“我将继续坚持，直到完成目标，无论面临什么挑战，我将要弄明白”。这类人会不断地接近成功。他们的坚持不懈，都是在给自己一个运气的机会。

想要任性，你必须保持乐观。这是一种可以通过练习，得以改善的人格特质。我从未见过一个悲观主义者，可以获得卓越成功。

10.

难以与之竞争

大多数人都明白，如果公司难以与之竞争，那么公司就更有价值。这一点很重要。

对于个人也是如此，如果你做的事情可以由其他人完成，那么最终的结果就是，看谁的价钱更便宜。

变得难以与之竞争的最佳方式是建立杠杆。

例如，你可以通过建立强大的个人品牌，或通过多个不同领域的跨界融合来实现更好的效果。还有很多其他的策略，但你必须想办法建立壁垒。

大多数人都在学习周围人做的事，这种模仿行为通常是一个错误，如果你只是模仿，你将很难在未来与之竞争。

11.

建立一个网络

出色的工作需要团队。建立人才网络是必要的，即使是松散的。

这是伟大事业的重要组成部分。你认识的真正有才华的人的规模，通常会成为你实现目标的限制因素。

建立网络的有效方法是尽可能多地帮助他人，并坚持这么做。

我最成功的四次投资，有三次是我曾真诚帮助过的创始人，虽然已经是十年前的事情，但后面超高回报的投资，才会幸运的发生在我的身上。

建立网络的另一个办法，是照顾和维护与你合作的人的声誉，慷慨地分享收益，这样你会获得更多。

另外，学习如何评估人们擅长什么，并让他们参与并担任这些角色，也非常重要。

用你的优势而不是你的弱点来定义自己，这样所选择的事情，就会比他人做的更好。承认自己的弱点，并弄清楚如何解决它们，不要让它们成为阻止你前进的绊脚石。

建立网络还有一个有价值的部分，是善于发现未被发现的人才。

12.

通过拥有东西致富

我童年时代最大的经济误解，就是认为人们都是从高薪中致富。虽然有一些例外，例如艺人。在福布斯名单历史上，几乎没有人是靠薪水到达这个位置的。

通过拥有价值，且迅速增长的东西，会让你变得真正富裕起来。

可能是商业、房地产、自然资源、知识产权或其他类似事物的一部分。

你需要拥有一些东西，而不仅仅是卖掉你的时间。通过时间获得回报，只能线性发展。

想要价值迅速增加的东西，最好方法是发现、或大规模的制造人们想要的东西。

13.

内部驱动

大多数人主要是靠外部驱动。他们做事，是因为他们想给别人留下好印象。这是不好的，原因有很多，但这里有两个重要的原因。

首先，凡事你都会为了谋求共识，你会非常在意别人的看法，你的意识就变成惯性思维，这种思维会阻止你做一些真正有趣的事情。

其次，你通常会将风险计算错误。你会非常专注于跟上别人的要求，而忽略整体事物的风险。

聪明人似乎更容易受到外部的影响。外部驱动当然也会有一些帮助，但有一点必须时刻提醒自己，不要陷入模仿陷阱。

我认识的最成功的人，大部分是内部驱动。

他们做的事，是为了给自己留下深刻的印象，因为他们觉得有必要，让世界上发生一些事情，更美好一些。

最后，你将通过在对你来说重要的领域中，执行出色的工作来定义你的成功。你越早开始朝那个方向出发, 你就能走得越远。但在任何你不痴迷的事情上，都是很难取得卓越成功的。

二、

成功的创始人，都有哪些特点？

我最近一直在思考这样一个问题：那些非常成功的公司在刚起步的时候都是怎么做的？从我的个人经验出发，我列出了成功公司的创始人所具备的十多个特征。

当然肯定有很多例外。然而很多最终没有成功的创业公司一开始也做了这些事情，我想可能是行动与公司模式匹配度上的问题。

1.

他们在产品品质或者用户体验上几乎到了痴迷的程度。

他们在细节上花了大量的时间，而有些细节乍一看似乎没有那么重要。

如果产品的某个部分有一点小问题，或者用户有一个不好的体验，这些公司的创始人就感觉是自己的身体在隐隐作痛。虽然他们坚信产品重在尽早推出和迭代，但他们一般不会推出一个蹩脚的东西。

此外，他们不会在创始人和用户之间安插任何人。这些公司的创始人通常亲自做销售和客户支持的工作。

2.

他们对人才非常痴迷。

创始人对自己团队的质量引以为傲，并不惜一切代价吸引人才加盟。就像人们说的一样，他们只希望雇用最好的人，而最出色的创业者在这一点上丝毫不能妥协。如果他们在聘用人才上犯了错误，他们会马上更正。

他们招聘过程非常缓慢。为招人而招人的话，他们压根兴奋不起来。

当然了，这也侧面说明了他们对公司文化的重视程度。

3.

他们可以用几个清晰的字眼来说明公司的愿景。

这与有些公司需要数个复杂的句子来说明形成鲜明的对比，而复杂的说明似乎从来没有起到很好的效果。

同时，他们可以有条不紊地解释为什么他们将会成功，即使其他人在遇到某些问题后惨遭失败；他们对市场有着敏锐的洞察力，并相信他们会有一个相当不错的市场。

更泛点说，他们的沟通能力也相当不错。

4.

他们往往很早就有赚钱的能力。

通常只要他们获得了第一个用户，就能产生收益。

5.

他们性格坚韧、冷静。

那些成功公司的创始人都有种坚韧不拔，处事冷静的品格。每一次运作遭遇困难濒临倒闭，有时甚至一天之内发生数次这种情形，他们应对这种情况就像是掏出一杆枪射击坏人一样，从来不会失去他们的理智。

坚韧的品格是可以挖掘和养成的，我见过一些一开始并不那么坚强的创始人，后来很快就练就了这种品质。

6.

他们会控制开支。

除了在招聘上很慢，他们在起步的时候都非常节俭。有趣的是，那些不这么做的公司（通常都失败了）总是理直气壮地说：“我们在构想一个伟大的蓝图”。在一切都运行妥当之后，他们有时也会增加投入，但是只花在真正重要的事情上面。

7.

他们会做一些核心用户真正喜爱的东西。

Paul Buchheit（保罗·布赫海特，Gmail创始人）是我所知道的第一个提出这个观点的人，确实有道理。

成功的初创公司几乎总是先从用户喜爱的产品作为最初的创业核心，然后使用户对他们的产品产生依赖，再逐渐发展壮大。通常经验性地以大多数人的喜好为出发点制定产品战略都不会起到很好的作用。

8.

他们有组织地成长。

他们对于大的合作伙伴关系一般都持怀疑态度，并尽可能在较小程度上依靠公关。他们当然不会有大型新闻发布会来推出其创业项目。平庸的创业者才会依赖于大型公关来帮他们解答自己的成长历程。

9.

他们专注于成长。

创始人们对用户和收益的数字了然于胸，当你问他们的时候，他们可以脱口而出。同时，他们会设定下一星期，下一个月和下一年的目标。

10.

他们会在企业发展及未来的战略之间做好平衡。

他们有明确的计划，并且很清楚自己要做的是什么。但在那一刻，他们更注重的是计划的执行，而不是制定好几年的战略计划。

这一特点还可以从第一个创业项目的规模来体现。你不可能从零基础就直接到一个大规模项目，你必须先从一个不会太大，但也不会太小的项目开始。他们似乎就有一种与生俱来的天赋，做出规模合适的项目。

11.

他们做的事情，最初都不起眼。

Paul Graham（保罗·格雷厄姆，Y Combinator创始人）已经讨论过这一点。最出色的创业者通常能把小事情做得很大。

12.

他们有一种什么事都愿意干的态度。

在创业过程中会有一些枯燥乏味的事情，平庸的创业者通过雇人来做自己不想做的事情，而出色的创业者则会做任何他们认为是对公司有利的事情，即使他们不喜欢做。

13.

他们善于针对事情的轻重缓急，安排优先次序。

随便哪一天可能有100件事情要处理。那些真正成功的创业者在这方面称的上坚决，他们要确保每天优先完成的两到三个重点工作（优先级的判断也当然也是必须的），并忽略其他项目。

14.

创始人都很友好。

当然并非个个如此，但我认识的最成功的创始人都比普通人还更友好些。作为创始人的他们，坚韧、有竞争力，有时也称的上残忍，但总的来说，他们都很友好。