信创政策持续发力，信创升级逐步拉开大幕（附股）

事件： 2024年5月20日，中国信息安全测评中心发布《安全可靠测评结果公告（2024年第1号）》。

国产CPU、OS等需求提振。中国信息安全测评中信发布《安全可靠测评结果公告（2024年第1号）》，产品测评通过后将被认定为安全可靠产品，有效期三年，测评结果供各政企客户自主参考。根据公告，与2023年第1号版本相比，1）CPU新增安全可靠等级II级，2023年版本仅存在I级。2）桌面操作系统：方德、统信、银河麒麟OS保持入围状态。3）服务器操作系统：华为云、麒麟软件、中兴通讯、凝思软件、麒麟信安新增入围。

资金支持有望好转。 5月17日财政部发布公告，2024年超长期特别国债（一期）已完成招标工作，计划发行400亿元，期限30年， 2024年5月20日开始计息，招标结束后至5月20日进行分销，5月22日起上市交易。这标志着今年超长期特别国债首次发行顺利完成，将重点聚焦加快实现高水平科技自立自强、推进城乡融合发展、促进区域协调发展、提升粮食和能源资源安全保障能力、推动人口高质量发展、全面推进美丽中国建设等方面的重点任务。

信创覆盖范围扩大。根据2023年12月台式计算机政府采购需求标准（2023年版），“乡镇以上党政机关，以及乡镇以上党委和政府直属事业单位及部门所属为机关提供支持保障的事业单位...”，意味着区县乡级别的信创升级逐步拉开大幕，且为财政部首次就具体软硬件设备出台细则，信创持续深入。来源国盛证券

1）服务器：中科曙光、神州数码、软通动力、高新发展、紫光股份、中国长城、拓息等；

2）国产算力：海光信息、寒武纪、龙芯中科、景嘉微等；

3）打印机：纳思达等；

4）办公软件：金山办公等；

5）OS：中国软件、诚迈科技、麒麟信安等；

6）安全：安恒信息、天融信、奇安信、吉大正元、启明星辰、深信服、永信至诚、安博通、亚信安全等；

7）PC：软通动力、春秋电子、九联科技等。

电力出海相关标的

电力设备出海

电力设备出海的驱动力：用电量增长、新能源发展、海外电力设备更新大周期共同推动海外电力设备需求高景气：

1）发达经济体市场：新能源增长和设备更新共振。欧洲国家电力建设高峰位于上世纪末，当下主要面临智能化升级和面向光伏、风电、新能源汽车等高增长行业的配套需求。据REpowerEU计划，到2030年，欧盟将在电网领域增加290亿欧元投资，促进电力转型。美国上一轮电力建设高峰处于上世纪70年代，迄今为止大量变压器等电网设备已经明显超出20-30年的设计寿命，其更新替换需求最为明确，叠加新能源增长，根据EEI的预测数据加总，2023-2025年累计规划电力行业资本开支超过5000亿美元（含电源侧）。

2）“一带一路”国家市场：电力扩容和新能源装机引领成长。据BP，2022年，东南亚主要国家（印尼、越南、新加坡、马来西亚、泰国）用电量增速达到+5.4% ，领先中国、美国2pcts左右，大幅高于欧洲；2022年，除中国外的发展中国家电力投资（含电源投资）同比增速仅7%，远低于中国和发达经济体的14%。在用电增长、投资滞后的背景下，东南亚国家亟需加快新增投资步伐，从而支撑高速增长的用电需求。据IEA测算，电力投资（含电源）增速需达到30%才能满足其能源转型建设计划，其中，东南亚2026-2030年电网平均投资额有望达到300亿美元/年，10年间电网投资中枢上涨3倍，需求表现强劲。

海外市场星辰大海，国内企业出海方兴未艾。国内电力设备企业出口产品包括变压器、开关等一次设备和智能电表等二次设备，年度出口规模500亿元以上。对于国内设备企业而言，海外市场具备更为广阔的长期市场空间和相对较好的盈 利水平。电气设备领域的出海企业大致可以分为三类：1）以开拓海外为远期发展战略、核心主业深度布局海外市场；2）依托充电桩、智能电表等当前的高增长细分产品，向海外加快产品投放，开拓增量市场；3）在海外长期进行渠道建设，以海外市场为营收主体。

 国内企业的出海展望：发展初期，关注属地产能投放和渠道布局。以Enel为代表的欧洲电力龙头在国际化过程中，逐步增加其在东欧、拉美乃至亚洲的属地电力设备供应商比例。通过当地产能和渠道配置与电力电网企业达成合作既符合海外电力设备龙头发展的历史经验，也是目前国内企业出海的重要成功路径：1）日立-ABB针对印度、美国的电力建设需求分别在当地针对性投放产能，进而扩大两地业务；2）三星医疗通过在波兰、巴西等地的产能和渠道，突破Vattenfall、E.ON、Enel等跨国龙头在当地业务，进而形成全球化合作。通过海外的产能、渠道拓展，许继电气、三星医疗等部分企业和欧洲电力龙头的合作已经逐步开启。但整体来看，国内企业出海仍在起步阶段，海外渠道布局和工厂投放节奏将成为指引大多数国内企业海外业务规模的重要发展。

投资策略：用电量增长、新能源发展、电力设备更新大周期共同推动海外电力设备高景气。目前国内企业出海初具规模，但渠道、产能建设仍有不足。海外渠道和产品布局充分、有望从海外高增长的需求中率先受益的企业。重点推荐海外收入占比较高、设备销售和EPC同步快速发展的思源电气；电力设备龙头，海外渠道布局充分的国电南瑞；电气设备和硅料领先、海外业务占比较高的特变电工；低压电器龙头，海外制造、渠道深耕的正泰电器；布局东南亚市场的电力设备领先企业许继电气；在独联体国家/地区获得初步突破、海外择优布局的特锐德；海外持续进行战略布局的汇川技术；海外收入占比较高的麦格米特；变压器出口海外的金盘科技，伊戈尔等；继电器龙头，国际化进程领先的宏发股份；电力设计和运营具备优势、探索海外发展的苏文电能；电能质量产品、储能PCS和充电桩在海外持续布局的盛弘股份；分级开关龙头华明装备；GIS制造商平高电气；变压器制造商中国西电。智能电表制造商海兴电力、炬华科技、三星医疗。

电网出海大涨点评

核心逻辑重申

外资如西门子、伊顿、日立能源等在手订单高增，海外需求呈现高景气，内资出海逻辑持续强化；国内是电网投资大年，同时网外电力设备投资额也不容小觑，变压器新3年能效等级提升计划落地有望刺激需求。#电力设备海内外需求共振的逻辑将在全年持续演绎。

近期催化

1）外资释放业绩：例如西门子发布24Q2财报，其中电网部门24Q2订单同比增长28%，收入同比增长29%。同时上调全年对于电网部门的利润增长预期，从原来的18-22%上调至32-34%。

2）多家美国电力公司上修5年CAPEX。

3）变压器3年能效升级落地。

4）南网第一批配网招标同比大增：10KV油浸式变压器招标金额9.18亿（yoy+54.48%)，10KV非晶合金油浸式变压器招标金额3.16亿（yoy+91.58%)。

相关标的

变压器等一次设备【金盘科技】【明阳电气】【伊戈尔】【思源电气】；变压器分接开关【华明装备】；变压器电磁线【金杯电工】；取向硅钢【望变电气】；电表&AMI解决方案【海兴电力】【三星医疗】【威胜控股】；电力通信芯片与模组【威胜信息】；线缆【华通线缆】；复合绝缘子材料【神马电力】。

扬电科技今日大涨19%，逻辑：变压器出海再推荐

1）需求端：工业回流+数据中心快速拉动需求，大型项目低开工率支撑未来长增长；

2）供给端：本土变压器产能扩张的人员瓶颈，上游原材料取向硅钢的产能瓶颈等，均会阻碍海外变压器厂的扩产速度。

因此，我们预计，美国变压器的供需紧张问题持续时间将超预期，进而带动行业景气度投资机会。

行业近期变化更新如下：

工业回流：美国制造业建造支出持续高增

多个财政刺激法案推动下，美国23年制造业建造支出高速增长（同比增速60%+）；23年高基数背景下，24年以来仍在持续高增，#24Q1同比增速达到34.4%，工业回流带动的新增制造业投入高景气度，进而持续驱动用户侧配变需求。

从伊顿报表看，订单及数据中心行业均高增

近期伊顿发布24Q1报表，增量信息包括：

1）美国电力设备业务实现收入同比17%、环比0.3%增长；

2）订单口径，12个月内交付订单同增8%，储备订单增长31%，重要项目询单量同增169%；

3）行业层面，数据中心建设（尤其是AI相关）需求高增长，24Q1公司数据中心相关询单量同增160%+，【公司将22-25年行业复合增速预期上调至25%（此前预期16%）】。

大型项目总量持续增长，预计需求增长周期长

根据伊顿统计，至24Q1末，北美相关大型项目超过1万亿美元（23年底为9330亿美元），对应电力相关约400亿美元，且85%的项目未启动、建设周期1年-3年+，呈现高市场需求总量+低启动率+长项目建设周期特点。

投资建议

变压器出海并非没有门槛，尽管国内变压器企业数量达到几千家，但实际产能成规模的头部企业较少。除我们前期重点推荐的【金盘科技】（预计24年归母净利润8亿、30X）外，当前时间点我们重点推荐弹性标的【扬电科技】：

预计Q2开始海外（美国、欧洲等）收入加速增长，我们预计24Q2收入有望进一步增长至2.5-3亿元，qoq+18%，随取向硅钢库存消化完毕，公司整体净利率有望达到10%+。

我们预计，叠加公司其他业务收入，24年公司收入有望达到15亿元，净利润1.5-2亿元，对应当前估值18-24X，考虑公司出海潜力、规模效应，业绩存在上修可能性，重点推荐。

出海（外销占比）：

中胤时尚 83.58%

st有树 87.51%

tcl智家 67.44%

伊戈尔 27.03%

海兴电力 66.46%

中通客车 55.68%

莱茵生物 66.51%

欧圣电气 99.09%

长虹美菱 31.28%

国光电器 64.74%

万兴科技 91.19%

华通线缆 65.98%

艾罗能源 99.27%

中远海能 71.64%

坚守核心价值

民爆机会的闲谈

截止到目前，行业前三的年报都已披露，有意思的是，无论是江南化工、易普力，或是广东宏大，利润增速都低于民爆行业45%的利润总额增速。为何龙头的增速反而低于行业整体的增速呢？供给侧的改革，不是最有利于行业龙头吗？

主要原因预计有几方面：

1、供给侧的改革，短期最受益的是盈利能力差的公司，他们从微利或亏损状态，在23年利润有了快速增长；

2、目前行业集中度还不够高，即使江南化工等三家行业龙头在23年的产量在138万吨左右，市场占有率预计仅30.2%，这几家龙头的增速还不足以代表行业的增速。另外像保利联合，产能也有46万吨左右，利润增速也是比较快的，当然这公司有自身原因。

以上的两点，大概是江南化工这几家龙头的业绩增速与行业增速有差距的主要原因。

如果龙头增速低于中等或以下规模的，为何要投资龙头？这就要求判断准备，未来行业未来的增长在哪里？

1、行业集中度继续提升，有能力的企业将进一波整合小规模企业。

按政策的十四五规划，行前10家的民爆企业生产总值占比大于60%，生产企业数量由76家减少到50家以内。也就是目前行业集中度提升，主要抓手是并购重组。距离十四五末还有一年多的时间，由中等规模的企业去整合小企业，显然是有点难为中等规模的企业了，自己也才从供给侧改革刚缓过劲来，由他们去整合小企业，显然是不合时宜的，要考虑自身实力，另一个还要考虑到管理水平，包括资源协调能力，地方国企和民营企业，目前来看都不是最优牵头方。十四五规划中，产能按500万吨的产能进行约束，这两年基本上格局已定。

2、从下游看，民爆行业的下游主要是金属、非金属以及煤炭的开采，23年的数据来看，分别占比26%、25%、22%，也就是下游主要是开矿所有，而矿山主要分布在西北内蒙云贵等地，这些地方产能比较大的，预计后续还会有持续的增长需求，而由基建带起来的民爆需求，未来可能是不利的。目前来看，增量最大的是新疆煤炭市场，疆煤外运也是说明了这点。

目前最好的布局是在新疆，根据雪峰的调研新疆的市场空间为100万吨，超过目前内蒙的60万+的产能，2023年新疆的产量是43.85万吨，同比增长35.65%；销量43.93万吨，同比增长35.80%，基本上是相当旺盛，部分产能还需要外采。

江南化工在互动易上提到在新疆的产能已经达到17万吨，其中年报公告的天河化工产能是13.5万吨，市占率为30.78%，超过了雪峰的11.75万吨，这两家占了57.6%的市场份额，23年之前预计易普力在新疆拥有9.8万吨左右的产能，目前来看，新疆市场还是江南化工是的市场份额最高。

江南化工的产能约60万吨，易普力为52万吨，江南化工超过易普力约15%左右，后续江南化工还会有产能的整合，包括大股东手里还是产能，增长的路径还是比较明确的。易普力可能相对弱一些，估计也想并购些标的，但需要看市场。产能不仅意味着产品的出售，可能也会带动后续的爆破服务，这个市场估计是民爆产品的好几倍。

3、出海，目前来看也是一条比较重要的增长路径。这些年，跟着国家一带一路的布局，在基建建设领域，像江南化工的兄弟代为北方国际，从订单情况来看，也是对民爆也是有需求；另一方面也是找矿，在非洲、在南美，包括东欧、中亚，矿产资源都是极为丰富的，像紫金矿业、中广核等企业，都在海外都业务布局，尤其是非洲。江南化工在非洲、中亚、南美等，甚至在塞尔维亚等都实现了业务布局。

从2023年报告来看，广东宏大的收入体量最高，约为9.44亿元，同比增长33.24%；江南化工收入为8个亿，同比增长了82%；易普力收入4.39亿元，同比增长17.6%。从23年增速来看，24年江南化工海外业务的体量大概率要超过广东宏大。未来出海逻辑最顺的还是江南化工，B器集团及紫金矿业，都将为公司的海外业务带来增量空间，公司也规划有30万吨的民爆产能来谋求海外的业务发展。

最近江南化工的在子公司调研，也拜访了紫金卡莫阿矿业公司、中矿资源以及中铁公司等，海外业务也是值得期待。

总体来看，这两年还是民爆行业的业绩释放期，利润增速也会比较快，但未来两三年内还能持续增长，这类标的可能会比较少，大概率江南化工会是其中的一家。（兜兜麦肯）

高速铜缆放量在即，买入正当时！

量：四季度正式出货，保守预测下今明两年出6w套左右的NVL36，以等效3万套NVL72来计算。

价：NVL72中柜内外高速铜缆的成本价值量在20-25万/Ra-ck。

高速铜缆总价值量：结合量价关系，价值量预计在60-75亿人民币，高速铜缆的门槛高，技术壁垒高，净利率可能超过30%，预计将带来超过18-25亿利润。

【国内产商如何受益?】

APH份额：APH与NV签订一年以上独供协议，24H2-25H1中APH份额100%，25H2之后APH占比70-80%，mo-l-ex+TE占比20%，立讯精密占比5-10%左右。下一代R系列APH仍然是独供。

APH线材产能不足：APH线材厂SS规划产能仅为7亿，25年10亿，其中供给思科、me-ta等老产品占比超过4亿，SS提供给GB200产值仅有6亿，GB200线材100%将委外！

国内线材厂承接SS外溢产能：目前产业一手信息了解到，LTK（沃尔核材子公司）在GB200线材占比约50%，40%为SS自供（SS将会找OEM供应商来供货，其中安澜与神宇股份是重点OEM代工厂，目前安澜已经接到超过2亿的大单，神宇股份已在越南大规模扩产！）

业绩弹性：我们预计在此情况下，线材厂会具备较大的业绩弹性，25年沃尔核材有望增长超8亿利润，给予30倍估值，主业10亿利润，给予10倍估值，整体25年对应340亿市值，当前市值仅170亿左右，仍有一倍空间；神宇股份作为与SS绑定最紧密的OEM供应商，有望在浪潮下获得巨大的业绩弹性

选自网络仅供参考。