中原证券：浪潮信息增持评级

公司上半年实现了业绩的高速增长，其中服务器业务在继续维持较高增速的同时，毛利率也开始呈现上升态势，表明高端产品的占比已经在逐步提升。随着“K迁工程”和“惠”迁计划的持续推进以及K1产品的多样化，公司小型机的发展前景值得期待。预测公司15-16年EPS分别为0.52元和0.75元(摊薄后)，按24日收盘价28.68元计算，对应市盈率分别为55.6倍和38.11倍。在IT国产化、“互联网+”行动计划和山东省国有企业改革持续深入的背景下，公司的长期发展值得期待，但考虑到公司在融资收购进度低于预期，暂下调对公司投资评级至“增持”。

　　事件：

    公司公布了2015年半年报。2015年上半年公司实现销售收入41.65亿元，同比增长45.24%，实现营业利润2.71亿元，同比增长123.57%，实现净利润2.40亿元，同比增长137.82%，每股收益为0.25元。点评：

　　公司来自国内服务器业务继续高速增长。上半年公司实现收入41.65亿元，同比增长45.24%，较去年同期上涨了1.77个百分点。分产品来看，服务器业务收入39.62亿元，同比增长49.91%，仍然是公司业务增长的主要动力；来自IT终端及散件的收入1.60亿元，同比下滑24.09%。分区域来看，来自国内收入38亿元，同比增长51.88%，继续呈现向好态势；而来自海外的收入3.22亿元，同比减少8.43%。随着后续山东超越收购的完成，公司增速或将进一步加快。

　　盈利预测与投资建议：预测公司15-16年EPS分别为0.52元和0.75元(摊薄后)，按24日收盘价28.68元计算，对应市盈率分别为55.6倍和38.11倍。在IT国产化、“互联网+”行动计划和山东省国有企业改革持续深入的背景下，公司的长期发展值得期待，但考虑到公司在融资收购进度低于预期，暂下调对公司投资评级至“增持”。

　　风险提示：市场调整带来系统性风险；国产替代进程不及预期；X86服务器竞争加剧；再融资项目审批遇阻。

8月新能源汽车销量同比增3.5倍 6股或受益

　同花顺(300033,股吧)（300033）财经讯 9月15日讯，从工信部获悉，据中国汽车工业协会提供，2015年8月新能源汽车生产21303辆，销售18054辆，同比分别增长2.9倍和3.5倍。其中纯电动汽车产销分别完成13121辆和12085辆，同比分别增长3.8倍和6.1倍；插电式混合动力汽车产销分别完成8182辆和5969辆，同比分别增长2倍和1.6倍。

　2015年1-8月新能源汽车生产118020辆，销售108654辆，同比分别增长2.6倍和2.7倍。其中纯电动汽车产销分别完成74727辆和68316辆，同比分别增长2.9倍和3.4倍；插电式混合动力汽车产销分别完成43293辆和40338辆，同比增长2.1倍和2倍。

　　重点关注相关迪士尼公司安凯客车(000868,股吧)（000868）、比亚迪(002594,股吧)（002594）、金龙汽车(600686,股吧)（600686）、亚星客车(600213,股吧)（600213）、中通客车(000957,股吧)（000957）、宇通客车(600066,股吧)（600066）等。

　　安凯客车(000868,股吧)：公司是国内较早研发和批量生产运营新能源客车的整车企业，现已形成集10～12米纯电动公交客车、12米纯电动旅游和通勤客车、12米增程式电动公交客车、10-12米油电混合动力城市客车于一体的产品平台，共有37款新能源客车获国家公告，有35款节能与新能源汽车被评为国家示范推广应用工程推荐车型。

　　比亚迪: 公司于2013年12月成功推出双模电动车“秦”。通过短途用电，长途用油的运行模式，秦不仅满足了续航里程的需求，同时也摆脱了对燃油的依赖，并被国家界定为一款新能源汽车。

经典：熊市操作心得总结

 熊市人气太少了 今天正好有空 总结下熊市操作心得：
       
       
       既然承认趋势向下，必须坚持股票空仓/期指做空为主的操作思路。当然，对于进阶的选手来说，熊市的某些反弹也不想错过，只是技巧相当高，对时机的选择和标的都非常有讲究，一旦熟能生巧以后除了股票停牌外没太大风险。当然，这都属于长期在熊市里战斗的熟练工。
       
       先说说对标的的选择，先说个通则，不管牛市熊市，最好的标的永远是上涨强度比大盘指数大一个等级的个股。举个例子，大盘强势震荡或单边上涨时，你的标的尽量是选择连续涨停 甚至连续一字板的。大盘弱势震荡时，一般有个较为曲折的上升通道，如涨停-》整理-》再涨停 这样也是可以接受的。熊市选股要更加谨慎了，一般来说不会超过10只可以买的个股，都是所谓“龙头”；但当大家都知道它是龙头时，往往已经将要成为“猪头”了，这就涉及到第二点，时机。
       
       
       既然大家都承认熊市，短线资金往往一日游为主，今天的买盘就是明天的卖盘，这就是为何熊市有地量地价之说的由来，往往地量之后有个反弹。但是，这里要注意2点，地量发生时市场最好无明显短线获利盘——代表游资都在场外，成为潜在做多力量，且最好是个明显的缩量过程。读者仔细思考下9月7、8两日缩量与9月11日缩量的不同之处。
       而出场信号，又需要仔细判断，首先如果你选的是龙头板块中的龙头个股，往往你的股票是最后衰退的，于是你有足够时间观察盘面。比如，板块集体涨停时，第二天面临集体出货，这时就要高度警惕：是否有更多的资金能接下这么多的筹码；这时如果你发现大盘反而开始缩量，那些非热点板块个股已经提前开始下跌，大概率第二天你要卖而不是买了。同样的，这时也是ic期指的好空点。
       
       
       熊市反弹的路线图已经很清晰：经过一轮下跌，敏锐的短线资金基本都在场外。这时会有最敏锐的游资发现市场跌势已弱，抓住近期一个有些想象空间是事件驱动热点（或者不管是什么能引起资金共鸣的板块，只要有板块效应）打涨停。这时大盘也有反弹意愿 众游资一拥而上 这就形成了熊市的仅有的有赚钱效应的做多模式。几天以后，进入的短线资金达到顶点后，发现除了热点以外的板块已经开始下跌，最终热点板块也失血而开始大跌。市场又步入下跌。
       
       之前还有一种操作模式就是按照股指期货 作为先行官来操作买卖，现在因为期指被阉割已基本失效，这里先不说了。真正能够完全读懂我这篇总结的人，相信5100点下来的调整，他的市值必定还是不断新高的过程。

军工行业周报:等待调整,理性和实事求是看待改革

类别：行业研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：冯福章 日期：2015-09-15
　　一、核心观点
　　上周中证军工指数上涨4.36%,同期上证综指上涨1.27%,收于3200.23点,板块表现强于大盘。

　　【最新观点】
　　1、维持全年阶段性、分化性行情总体判断不变。看好上一阶段即7月中下旬-8月底的行情军工行情已得到验证,8月下旬阅兵之前,军工板块开始经历较大幅度的调整。我们认为阅兵前后军工暂无大的投资机会,建议继续等待。

　　2、军队体制改革传言已久,市场预期充分,但与军工不直接相关。我们会紧密关注军队体制改革内容。

　　3、军工体制改革方面,如军品定价机制改革、军工科研院所改革、军民融合改革等,处于稳步推进状态,我们认为改革不会停滞,但也不会突然加速。

　　4、军工投资逻辑包含两大主线和六个方向,分别为武器装备建设(战略空军、远洋海军、国防信息化)和军工体制改革(科研院所改制、军工资产重组和注入、军民融合)。建设领域,诸多新品开始列装,进入放量期,这是我们今年研究军工的重点。改革领域,军队改革有望率先推出,军工改革稳步推进。我们重点看好战略空军、远洋海军、国防信息化、军民融合(民参军)四大投资方向。

　　重点推荐组合:中航光电(002179)、中航飞机(000768)、中直股份(600038)、中国重工(601989)、丹甫股份(002366)、天银机电(300342)、四创电子(600990)、特发信息(000070)。

　　关注:成发科技(600391)、航天发展(000547)、大西洋(600558)、吉电股份(000875)、盾安环境(002011)、佳士科技(300193)、航天通信(600677)、常发股份(002413)、宗申动力(001696)、金信诺(300252)、威海广泰(002111)、海特高新(002023)、时代新材(600458)、炼石有色(000697)。

中直股份：展翅高飞 增持评级

本报告导读：

我们判断，我国军用直升机快速增长，民用直升机爆发在即，公司作为国内低空霸主，内生外延成长性俱佳，是攻防兼备的优质品种。

投资要点：

首次覆盖中直股份，目标价55元，增持，空间30%。我们判断，我国军用直升机将加快升级换代，民用直升机市场空间巨大，公司作为国内低空霸主，内生外延成长性俱佳，是攻防兼备的优质品种。我们预计2015-17年EPS为0.69/0.86/1.04元，给予15年80倍PE，目标价55元。

国内直升机霸主，内生外延增长俱佳。1）龙头地位稳固，直接受益国内直升机行业大发展：公司是国内唯一一家同时拥有直升机和固定翼机的企业，拥有直8/直9/直11/AC312/AC313等系列直升机，占据我国军用直升机60%以上市场份额，代表我国直升机行业最高水平；2）作为中航工业集团直升机业务板块的唯一上市平台，资本运作可期：除了武装直升机总装资产外，中航工业集团基本实现直升机业务板块航空零部件生产、加工及民机整机业务的整体上市，2014年中航直升机公司收入和利润是中直股份的1.9倍、1.2倍，预计未来仍有进一步资产整合可能。

.军用直升机快速增长。据FlightGlobal统计，近年来我国军用（武装）直升机数量持续攀升，从2009年488架增至2014年806架，但也仅为美国的1/7，占全球总量的4%。我们判断，我国军用直升机将进入更新换代加速期，预计2025年将达到3500架左右，是目前的4.3倍。

永高股份：期待协同效益 买入评级

事件描述：

公司拟以自有资金9100万收购集团旗下浙江公元太阳能公司100%股权。

事件评论被收购标的公元太阳能公司内部整合大步推进，整装待发换新颜。1、被收购标的公元太阳能是上市公司控股股东公元集团旗下全资子公司，成立于2006年，2011年曾申请创业板IPO，当年收入超10亿元，曾完成“上海人民广场照明系统”、“上海世博通信馆发电系统”、“浙江日报光伏发电系统”等嵌入式光伏构件应用系统；2、近几年由于太阳能发电行业大环境影响，业务规模萎缩明显，14年收入仅1.1亿元，净利润-3435万元；同时最新总资产1.76亿，净资产仅3685万元，负债率高达80%。3、15年，太阳能公司在发生一些积极变化：1）、集团董事长张建均亲自兼任太阳能公司总经理并对公司进行重新战略调整部署；2）、对太阳能公司增资2.4亿元，清偿了大部分银行贷款和债务，减少了相关利息费用；3）、对闲臵并亏损的电池片设备进行了剥离和处理，减轻了企业的折旧负担。整体来看，制约前期低迷的因素在逐步消除，公司可谓整装待发换新颜。

太阳能公司注入上市平台，具备协同效应。1、与智慧管网业务的协同：

公司目前正在研发推广的智慧管网系统所用的传感器、控制器等使用的主要是低压直流电源，而太阳能公司则可提供这一电源系统，且相较于全程布线的模式，可减少建设成本。2、与电器公司的协同：上市公司6月份曾收购了集团下面电器公司，但是但受限于土地、厂房等要素资源约束（以前租用集团部分厂房开展生产经营），所以业务一直发展不快，而太阳能公司注入前曾剥离掉电池片资产、业务，腾出部分空余厂房、场地，可以较好地满足公司电器业务的发展。3、品类外延的协同：目前公司推出家装系列产品如优家PPR抗菌管、优家PVC电工管、电器开关、插座、浴霸，集成吊顶电器等，收购公元太阳能后，还可以将太阳能节能灯、太阳能室内外装饰灯、太阳能庭院灯、太阳能暖气等产品纳入家装系列，实现产品品类的外延，打造全方位节能环保家居。

食品饮料板块相对抗跌

    昨日行业板块全线尽墨，除了银行板块继续护盘抗跌之外，食品饮料板块跌幅相对较小，部分龙头股显著抗跌，防御特征显现。

　　据统计，昨日申万一级行业指数全线下挫，其中，食品饮料指数下跌2.41%，在涨跌幅排行榜上位居第二位，仅次于银行指数。成分股中，惠泉啤酒 、口子窖 、爱普股份和燕塘乳业收红，分别上涨2.72%、1.60%1.60%和1.40%；下跌个股中，贵州茅台 、海天味业 、克明面业 、老白干酒 、双汇发展和今世缘跌幅较小，均在1%以下，泸州老窖 、青岛啤酒 、伊利股份和伊力特的跌幅在2%以下，显著跑赢大盘。

石油化工：期待行业体制改革推出 推荐4股

    国企改革纲领性文件出台。作为新时期指导和推进国有企业改革的纲领性文件，《关于深化国有企业改革的指导意见》(以下简称《指导意见》)日前出台。

　　继续推进混合所有制改革。《指导意见》指出，石油、天然气等领域要加快向非国有资本推出一批符合产业政策、有利于转型升级的项目。鼓励非国有资本参与国有企业改革，鼓励非国有资本投资主体多种方式，参与国有企业改制重组或国有控股上市公司增资扩股以及企业经营管理。

    期待石化行业体制改革尽快推出。石化行业将受益于油气全产业链的放宽准入，改革将主要体现在以下几个方面：(1)常规油气区块向民企开放，关注广汇能源、洲际油气；(2)油气进口权放开，关注风范股份、恒逸石化；(3)油气价格市场化，我们预计气价近期有望下调，关注胜利股份、长百集团。在垄断放松的同时，石化央企自身也会进行改革：(1)专业化分工、整合；(2)资产或业务的互补性重组。

　　推进董事会制度建设。《指导意见》指出，健全公司法人治理结构，重点是推进董事会建设，国有独资、全资公司的董事会和监事会均应有职工代表，董事会外部董事应占多数，落实一人一票表决制度，董事对董事会决议承担责任。

　　关注中石化销售公司混改进展。自去年2 月中石化销售公司启动混改以来，销售公司的改革一直稳步推进。通过增资，外部投资者持有30%的股份，同时在董事会方面，将设立职工董事，且外部董事、独立董事占多数。

　　推进商业类国有企业整体上市。《指导意见》指出，主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业，原则上都要实行公司制股份制改革，积极引入其他国有资本或各类非国有资本实现股权多元化，国有资本可以绝对控股、相对控股，也可以参股，并着力推进整体上市。 关注具备整体上市潜力的上市公司投资机会。我们认为可关注具备整体上市预期的化工国企的投资机会，如中化国际等。另外，对于国有资本投资、运营公司，其下属资产的专业化分工与上市，应该也可以界定为专业化资产的整体上市。关注中石化下属泰山石油、上海石化、四川美丰；中石油旗下大庆华科、石油济柴、天利高新的投资机会。

　　油价与改革，石化行业的主要关注点。(1)油价。我们认为油价目前处于底部区域，中长期趋势看涨。油价上涨将带动行业整体盈利提升，从而带来投资机会。(2)改革。期待石化行业体制改革尽快推出，打破垄断，民企有望进入油气领域；央企自身改革等将带动行业经营效率提升。

　　重点上市公司。中国石化(PB(MRQ)0.9 倍、PE(2015E)12 倍、受益于油价反弹、央企混改稳步推进)、上海石化(纯炼化企业，业绩弹性大，2Q15油价反弹，带动公司盈利环比增长32 倍)、中化国际(盈利稳定、国企改革预期)、六国化工(磷肥行业改善、公司实现扭亏、地方国企改革).

　　风险提示：原油价格持续低迷，改革进度低于预期，政策风险。

9.16公告利好 8股望爆发

中国铁建联合体中标131亿PPP项目

　　中国铁建(601186 )9月15日晚间公告，近日，公司及下属中铁十二局集团有限公司、中铁十四局集团有限公司联合体中标北京兴延高速公路政府与社会资本合作(PPP)项目，项目建设工期39个月，运营期25年。项目总投资约130.96亿元，北京市首都公路发展集团有限公司利用政府资本金出资占股49%，公司联合体占股51%，双方共同成立项目公司，作为法人负责项目的投资、建设、运营。政府资本金出资不计算投资收益。项目总投资约占公司2014年营业收入的2.21%。

东方园林中标30亿元PPP项目

　　东方园林(002310)9月15日晚间公告，公司于近日收到沈阳近海腾达投资有限公司发来的成交通知书，确认公司为辽中县城镇化基础设施建设PPP项目合作社会资本方的中标人。

　　本项目位于辽宁省辽中县，项目计划总投资额约为30亿元，首期启动项目约5亿元，占公司2014年度营业收入的10.68%。该项目主要建设内容为：辽中县城市交通设施建设、排水设施建设、园林绿化、电力设施等城市基础配套设施建设及供热设施、供水设施、污水处理设施等工程的建设及运营。具体建设内容以最终规划设计方案为准。项目采用PPP模式，中标单位将与招标人签订PPP项目合同，按合同约定与招标人指定的平台公司组建项目公司，对本项目共同进行投资，采取TOT、BOT和BLT的合作方式，承担项目的投融资、建设管理和移交等工作。

　　东方园林表示，该项目签订正式合同并顺利实施后，将对公司2015年度及以后年度的经营业绩产生积极的影响，同时将为公司后续PPP项目的开拓和合作提供更多的经验。

　　省广股份拟定增募资近25亿完善产业链 16日复牌

　　省广股份(002400)9月15日晚间披露了非公开发行预案，公司拟以不低于25.15元/股的价格，非公开发行不超过9900.59万股，募集资金总额不超过24.9亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于大数据营销系统项目、收购股权项目、支付部分剩余股权转让款项目和补充流动资金项目。

　　募投项目方面，大数据营销系统项目拟投入募集资金7.8亿元，该项目将涵盖全息用户画像系统、企业智能市场管理平台及全媒体智动交易平台等三大产品方向，项目通过对广告用户的数据进行精准化处理，可以提高公司品牌战略、传播策略及媒介计划的研究能力，提高工作效率和专业化水平。

　　收购股权项目拟合计投入募集资金8.62亿元，具体包括通过增资及受让股权的方式，作价7293万元取得蓝门数字51%股权；1.65亿元收购省广先锋49%股权及6.24亿元收购晋拓文化80%股权。

　　其中，蓝门数字致力于精准深度数字商业服务，2014年度及2015年1-5月营业收入分别为5080.89万元和3217.64万元，净利润分别为345.72万元和218.49万元，交易方承诺，其2015年至2017年承诺净利润分别不低于1300万元、1600万元和2000万元；省广先锋主要从事媒体代理、品牌管理和数字营销，交易完成后公司将持有其100%股权，交易方承诺省广先锋2015年、2016年实现的净利润应分别不低于3200万元、3520万元；晋拓文化专注于游戏行业的互联网广告业务，其2014年度和2015年1-5月营业收入分别为2.02亿元和0.91亿元，净利润分别为1016.66万元和1415.25万元，交易方承诺，晋拓文化2015年至2017年承诺净利润分别不低于6000万元、7800万元和1亿元。

　　此外，公司拟投入募集资金4亿元用于支付部分剩余股权转让款项目，包括广州旗智企业管理咨询有限公司、省广合众(北京)国际传媒广告有限公司、广州中懋广告有限公司、上海恺达广告有限公司、上海韵翔广告有限公司。同时，公司拟使用募集资金4亿元用于补充流动资金。

　　省广股份表示，通过收购省广先锋、蓝门数字和晋拓文化的股权，公司可进一步完善产业链的布局，加强业务协同效应；通过建设大数据营销系统，有助于公司进一步加强广告营销的精准化，提高客户服务能力，有利于公司提高长期盈利能力及发展战略的实施。同时，募集资金项目实施后，将增强公司盈利能力，提升公司的综合竞争力和抗风险能力，同时也有利于降低资产负债率，提升公司的偿债能力。

　　公司股票将于9月16日复牌，停牌前股价为22.90元/股。

　　国旅联合拟设10亿元体育产业并购基金

　　国旅联合(600358)9月15日晚间公告，公司于2015年9月与华设资产管理(上海)有限公司签订了《国旅联合—华设资产设立体育产业并购基金合作意向书》。国旅联合与华设资产共同发起设立“国旅联合-华设资产体育产业并购基金”，基金总规模不超过10亿元。国旅联合、华设资产和双方指定投资人共同认缴相关款项。

　　公司表示，并购基金将围绕上市公司的发展战略，针对体育营销传媒类公司；体育广告类公司；赛事运营、赛事转播权、市场开发及广告代理权；体育场馆、运动场馆运营；境内外其他相关体育资产的投资与收购等。

　　据了解，华设资产为一家国内领先的独立财富管理机构，与全球顶尖的知名投行、信托、银行、地产咨询公司、律师和审计事务所以及国内重量级大型企业达成战略合作伙伴关系，在投资领域积累了丰富的储备项目并有较强的资金筹集能力。

　　公司表示，并购基金将配合上市公司进行并购与产业整合，不断完善国旅联合产业布局，推动国旅联合战略发展，打造国旅联合在体育行业的地位与竞争力，推动中国体育事业的发展。

　　卫宁软件 1242万增资好医通布局健康云服务

　　卫宁软件(300253)9月15日晚间发布公告称，公司拟使用自有资金人民币1242万元认购好医通新增的部分注册资本，其中人民币186.3万元作为好医通新增的注册资本，剩余认购对价计入好医通的资本公积金。本次增资完成后，公司将持有好医通16.5375%股权。

　　据悉，好医通是国内领先的健康健检、健康促进、就医保障和私人保健医生等健康管理服务集成商。通过借鉴国外先进的健康管理理念，整合全国优质的健检和各种医疗保障资源，提供全面的医疗保障和健康管理服务。

　　好医通通过联合多家知名体检机构和医院，与全国超过 2,000 家体检门店合作，努力打造健康管理服务品牌。旗下品牌包括医通在线-企业客户健康管理服务、51 健康-个人一站式服务系统平台、天医汇-高端客户医疗及私人医生服务等，服务区域覆盖全国所有一二线城市及部分三四线城市。

　　通过本次增资，公司进一步加大对好医通的持股比例及控制能力，好医通拥有的庞大客户数量等资源，为公司直接带来一定量的健康服务入口资源、服务资源及创新性盈利性业务，是推动卫宁软件健康云多元化发展战略的重要举措，对卫宁软件布局健康云进而完善“医疗互联网+”服务的生态产业链具有重要意义。

　　赣粤高速与九江市签合作协议推动昌九高速改扩建

　　赣粤高速(600269)9月15日晚间公告，9月11日，公司与九江市人民政府签署了《战略合作协议书》，双方将在交通建设、城市运营、旅游开发等多个领域实现长期合作。

　　根据协议内容，赣粤高速力争昌九高速改扩建工程在2015年底前全线开工，由双向4车道扩建为双向8车道。项目建成后将大幅提升南昌至九江的高速公路客运和货运能力，为九江市的经济社会发展带来新动力。

　　公司积极响应九江市政府关于后撤九江市城区高速公路收费站的建议，承诺在2016年底之前拆除九江市城区泊水湖、荷花垄、邹家河、新港收费站，九江市政府对公司撤站损失给予合理补偿。四站区间高速公路实现开放，将大幅提升九江市城市道路交通同行能力。

　　同时，九江市政府全力支持公司在九江市投资兴业，共同建立联络人机制。九江市政府支持公司在昌九高速公路改扩建工程和九江市城区高速公路收费站“拆四建二”工程，由九江市政府领导挂点督办，主动做好项目征地拆迁、协调等服务工作。并全力支持公司在九江市投资兴业。

　　赣粤高速称，本次双方结成战略合作伙伴，有利于公司积极切入国家和省级发展战略，有利于公司转型升级，符合公司的长远利益。

　　同日公告披露赣粤高速2015年8月份车辆通行服务营运收入数据，公司2015年8月份车辆通行服务收入256524906元，与去年同期相比增长5.52%。2015年1-8 月份车辆通行服务收入累计1884766679元，与去年同期相比增长5.99%。

　　东旭光电与Pieper公司签署战略框架协议引进先进技术

　　东旭光电(000413)9月15日晚间公告，公司近日与Pieper Innovationsges.m.b.H(德国)公司(下称“Pieper公司”)签署了《中徳技术桥项目开发及合作战略框架协议》，以引进境外的先进技术和创新知识，推进高端智能装备领域的项目发展，并实现长久互信的合作机制。

　　根据公告，双方将共同投资成立一家合资公司，第一期注册资本金拟定为200万欧元。在中国境内，由中方控股该合资公司联合境内投资管理公司共同出资设立投资管理平台，通过该平台发起设立高端智能装备产业基金。基金规模拟定不低于10亿元人民币，拟对德方高端智能装备或其他符合中方战略发展需要的领域开展投资、并购、整合等业务。

　　在德国境内，德方控股合资公司根据中方的战略发展规划和行业特点，寻找与中方主营业务有相关性、互补性的优质投资标的。

　　东旭光电表示，战略协议的签署能够通过中德技术桥项目的有序推进，有效促进公司高端智能装备板块的快速发展，增强公司的品牌影响力和核心竞争力。

　　瑞茂通与浦发银行合作完善煤炭电商“易煤网”线上支付

　　瑞茂通(600180)9月15日晚间公告，公司旗下全资子公司和略电子商务(上海)有限公司和上海浦东发展银行股份有限公司杭州分行签订了《和略电子商务(上海)有限公司与浦发银行杭州分行战略合作协议》。

　　公司表示，合作内容包括银行结算服务系统与交易平台的无缝对接，实现业务流与资金流的高度匹配，以及交易、结算环节的全流程线上处理，最终为平台交易用户提供集交易资金托管、订单管理、支付结算等于一体的全方位、全流程创新型支付方案。浦发银行根据和略电商运营发展情况，为和略电商及其平台会员单位提供存款及结算业务、银行融资服务(短期贷款、票据及贴现、国内信用证等)、现金管理服务、财务顾问服务、养老金业务(年金)、中间业务服务、个人理财等金融服务。

　　公司表示，该《协议》的签订，可为和略电商旗下煤炭电商平台“易煤网”建立完善的

　　线上支付系统，可大为提高电商平台的支付效率和安全保障，有利于平台吸引更多用户，并且增强了现有客户的粘性。和略电商和浦发银行的合作，双方优势互补，可促进公司电商产业的迅速扩张。

量化对冲基金日售20亿的苦恼：高收益难持续

[摘要]始自2015年6月中旬的A股持续震荡，其催热的不是债基，而是投资者并不熟悉的量化对冲基金。

　　只有等退潮了，才知道谁在裸泳。

　　市场的无情，再次让投资者清醒地认识到什么是残酷；正是因为市场的大幅波动，量化对冲这一广大中小投资者相对陌生的产品，成为机构竞相追逐的热点。

　　量化对冲——究竟有何独特的魅力？为何能成为弱市中机构眼中的香饽饽？下面的文章，您得看仔细了！

　　2008年泥沙俱下的大熊市，成就了固定收益类产品，尤其是债券类基金的火爆，超过10%的年化收益频频吸引投资者涌入。

　　与此不同的是，始自2015年6月中旬的A股持续震荡，其催热的不是债基，而是投资者并不熟悉的量化对冲基金。

　　量化对冲基金到底有多热？多位公募和私募基金相关人士坦言，外面的钱太多，光银行需要对接的资金量根本就承接不了。在期指大幅贴水以及开仓限制下，量化对冲的交易策略也受到影响，未来量化对冲产品将迎来真正的考验。

　　火爆：一天卖出20亿

　　今年2月初才成立的广发对冲套利定期开放基金，每3个月开放一次，于8月14日第二次开放申购，仅一天就宣布提前结束。根据广发基金公告显示，截至8月21日，广发对冲套利的资产净值为28.02亿元，基金份额净值为1.126元。而该基金半年报显示，截至6月30日，其份额约为7.74亿份。不难算出，7月以来其份额增加24.89亿份，规模猛增2倍多，由于仅8月14日开放申购，可见当天吸引资金超过20亿元。

　　事实上，广发对冲套利仅是量化对冲基金近期狂热的缩影。《每日经济新闻(微博)》记者从多家已发行量化对冲基金的基金公司了解到，旗下量化对冲产品获得大幅申购，且申购主力多为机构。

　　海富通基金量化投资部总监杜晓海表示，自6月下旬开始市场进入震荡期，IPO停止后，投资者对量化对冲产品的需求明显增加，公司旗下的对冲基金规模翻倍增长，申购主体主要是机构，且公司近期计划再发类似产品。

　　此外，杜晓海进一步表示，公司的量化对冲专户规模也显著增长，客户寻求包括量化对冲在内的一揽子低风险绝对收益解决方案。

　　华宝兴业基金相关人士也告诉《每日经济新闻》记者，自6月市场大幅调整以来，公司量化产品受关注度和净申购额确实比前期明显提高。申购规模较大的主要是机构投资者，而且公司近期还上报了一只新的量化对冲公募产品。

　　“量化对冲的潜力很大，不愁规模。现在银行一笔委托前期就是3亿~5亿元。如果做得好，后面跟着就是10亿~20亿元的资金。银行理财池资金以前主要买债券和非标资产，现在非标不能买，债券只能做4%的收益。由于前期签订的产品很多年化利息都在5.4%以上，以前承诺的收益还要刚性兑付，他们迫切需要寻找量化对冲产品进行投资。目前光银行端的资金体量就很大，不是一家或几家公司就能够承接的，像一些地区的小银行都有上千亿的资金需要找到相应出路，更别说大型国有银行了。”一家大型基金公司的量化投资人士坦言。

　　沪上某基金公司量化人士也指出，现在确实有很多资金涌进来，主要是低风险客户，具体看就是打新股和从股市出来的资金，它们对低风险的市场中性策略且没有风险敞口的产品很是青睐。

　　而上述观点也得到了多位银行理财人士的认同，以前银行理财对IPO格外青睐，前段时间给出的年化收益多在6%以上，现在很难找到合适的对接产品。

　　除了公募基金，起步更早的阳光私募量化对冲产品更是规模急剧增长。较早布局量化对冲产品的博道投资，其量化对冲产品的规模从去年底的20多亿元增至40亿元之上，规模翻了一倍，而银行机构资金成为申购的主力。

　　一位去年“公转私”的量化对冲人士向记者坦言：“公司的量化对冲产品，最近1到2个月内申购量很大。目前公司旗下总共有七八只产品，总规模有10亿元左右，而去年底公司规模只有几千万元。目前私募量化对冲产品业内有点业绩的，成立较早的公司规模增长都很快，各渠道单只产品发行量一般都是几亿元，小的规模有2亿元，一般的也有4亿~5亿元，高的单笔可以达到10亿元。”

　　诱人：今年平均收益率12%

　　量化对冲产品规模激增，和其背后谋求稳定收益的策略密不可分。据统计，目前公募基金量化对冲产品共有9只，最早的为嘉实绝对收益策略，成立于2013年12月；广发对冲套利、中金绝对收益和华泰柏瑞量化绝对收益三只基金都是今年陆续成立；其余的量化对冲基金则成立于2014年。

　　来自Choice的统计数据显示，除今年新成立的3只基金外，6只量化对冲基金自年初至8月28日，平均收益率为12.48%。最高的为嘉实绝对收益基金，期间收益率为17.98%，紧随其后的海富通阿尔法对冲基金为17.54%。除工银绝对收益混合发起式基金B类收益略低、只有8.85%外，其余几只产品同期收益率都在10%以上。

　　今年新成立的广发对冲套利，自成立以来的收益有12.3%。而在6月15日至7月8日，A股持续下跌时，嘉实绝对收益策略仍逆势取得3.83%的正收益，中金绝对收益、南方绝对收益也都有1.5%以上收益入账。就成立以来的表现看，成立不到一年，海富通阿尔法对冲基金累计净值涨幅已逼近20%。华宝兴业量化对冲、南方绝对收益等基金，成立以来的累计净值涨幅都已超过14%。

　　据统计显示，今年7月，在同期沪深300指数下跌14.67%的情况下，有业绩记录的3714只阳光私募产品整体收益微跌0.73%，大幅跑赢指数15.4个百分点，其中以管理期货对冲策略表现最佳。

　　而多位私募人士表示，今年以来不少普通的对冲基金产品采取的是“买入创业板、做空沪深300”的方式，相较于公募受限更少，收益率区间大多有20%到30%，稍差的也多位于15%至20%。

　　苦恼：期指贴水开仓难

　　不愁钱，成就了当下量化对冲自萌芽以来最美好的日子，却也让不少量化基金人士陷入规模的苦恼。

　　不同于传统的股票型基金，对冲类基金规模较大时会受限于对冲策略本身的可容资金量，具体来说，可容纳资金量与策略的交易频率、标的日成交量和市场上同类策略的资金规模等因素有着密切关系。

　　前述“公转私”量化投资人士表示，公司本着对客户负责的原则，目前已将规模控制在10亿元左右，短期不再发行新产品。从规模上来看，10亿元的规模除了做阿尔法策略外，还可做一些套利、期货、趋势等对冲策略。如果产品规模在几十亿元或再往上就只能做阿尔法策略，而阿尔法策略的标的会受到限制，流通盘太小的股票不能买，不过完全套期保值没有太多影响。另外，现在高频交易不能做，程序化已全面暂停，套利方面由于目前期指贴水严重，已难有操作。

　　一家中型私募基金公司量化投资负责人也分析指出，追求阿尔法收益也主要是受保证金上调使得资金使用效率下降，但影响不大。例如，原来资金配比是8:2现在是7:3，即原来80%的钱放在股票账户上，20%的钱放在期货账户上。而现在期货空单成本上升了，放在期货上面的钱要增加，投入股票账户的钱就要减少，相应的盈利能力就要下降。

　　“目前最大的问题在于股指期货贴水，这对套利影响很大，主要是跨期套利会受到影响，期现套利主要是基差贴水，反向套利基本上也没有办法融券卖出，基本上没什么套利机会。中金所限制600手意味着，原来你做套利可以一天做几十亿元，现在一天只能做6亿元，产品规模大就会受到影响，只能通过延长期限方式。”前述私募人士进一步指出。

　　前述沪上基金公司量化人士也认为目前最大的问题是期指贴水太厉害，可以说现在不是做量化对冲产品的好时点。对公募而言，套保对冲必须对应成分股，即沪深300股指期货只能做沪深300的成分股，而以前都是在全市场做超额收益。

　　杜晓海也认为，这次大跌中，中金所对期货交易给出了一些规范措施。一定程度上，量化对冲产品在投资范围、交易频率、期现匹配方面受到一些约束。但同时，这些措施也控制了这些产品的整体风险。公募量化对冲产品的收益主要来自选股，尽管目前选股约束有一定程度增大，但依然有很大的选股空间来创造超额收益。

　　数据显示，从6月15日股市调整以来，中金所对于股指期货的交易规则进行了多次调整，这影响到大部分对冲基金的日常操作。最严厉时各类期货账户都不能开出空单，在这种情况下，对冲基金只能平掉现货头寸，以低仓位甚至空仓的状态运行。

　　对于国内对冲基金来说，能对冲的手段并非很多，大部分都是通过股指期货来对冲，其中基差因素就很关键。当基差为正时，可以通过卖出股指期货，同时买入现货或者ETF来实现套利。但是由于股票融券成本较高，当出现负基差时，往往不能买入股指卖出现货来进行反向套利，这就造成负基差状态可能会持续很长一段时间。

　　当期货端大幅贴水，对冲基金做空股指期货时就会面临交割日基差收敛的风险，如果当月策略收益低于基差贴水所带来的亏损，组合整体就会为负收益。目前市场震荡调整，投资者情绪较为谨慎，反映在股指期货上就为大幅贴水。通过将中证500股指期货的四个合约近一月的基差情况对比发现，除去交割日当日主力合约(IC1508)基差的正常收敛，其余时间四合约均为负基差，贴水最少的IC1508当月平均也有3.67%的贴水。对于大多数市场中性对冲基金来说，如此深度贴水是难以进行操作的。自7月以来，市场上的公募、私募对冲基金净值曲线都比较平坦，基金整体仓位也都较轻。

　　此外，不少私募人士告诉记者，在2015年剩下的日子，量化对冲产品的日子并不好过。谁能应对各种市场波动，在控制好风险的情况下，做好收益才是值得期待的真正的量化对冲产品。

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　　选取标准

　　量化对冲产品怎么挑？

　　随着无风险利率下行，银行理财产品收益下降，如何寻找一类风险比合适的绝对收益产品，成为投资者当下的迫切需求。

　　前几年还不为投资者熟悉的量化对冲产品闯入投者眼帘，且有了进一步生存的土壤，但这些种类繁多又复杂专业的量化对冲产品呢又该如何选择呢？《每日经济新闻》记者特为投资者梳理了5大选取维度帮您理清思路。

　　因素一：量化投研团队

　　任何一只量化对冲产品背后都离不开投研团队的支持。

　　华宝兴业基金公司相关人士就表示，对于量化投资团队的考察可包括人员构成、投资能力和经验、成员稳定性、策略研发能力等，从而选择资质较高的团队。

　　就公募基金而言，目前不少基金公司量化团队都有自己的核心人物，大多都是海外或海归人士，且在海外从事过相应的量化投资研究工作，具备一定的实战经验。私募基金团队中，除了一些“公转私”的人士，也有不少民间派高手，其业绩也十分突出。

　　因素二：产品对冲策略

　　目前量化对冲产品实施的策略很多，可分为市场中性策略、套利策略、管理期货策略等，有时投资者还会遇到宏观对冲、趋势等多样策略。不同的产品在具体运作中，可能只使用一种策略，也可能是多种策略的同时运作。

　　对于投资者而言，最重要的是要搞清楚自己选择的量化对冲产品采用的是什么策略，赚的是哪一部分的钱。

　　以目前出现最多的市场中性策略为例，其定义为在投资组合中同时构建多头和空头头寸以对冲市场风险，即无论市场上涨或者下跌，均能获得稳定收益的一种投资策略。简而言之，就是用100元买股票做多时，也用100元做空，做空和做多的市值差不多，这样完全是中性平衡的，隔离了市场风险。而其盈利靠的就是通过选股赚取超越市场的收益。

　　值得注意的是，不同的量化对冲产品管理人都有属于自己的市场中性策略，其策略是否有风险敞口，投资者需要仔细了解和辨别，从而选择适合自己风险偏好和收益需求的产品。

　　在搞清楚产品策略后，投资者也要对量化对冲产品的规模进行选择。这是因为当基金规模快速增加，超过策略可容资金上限时，无论是公募还是私募基金公司往往都需要增加新的策略来吸纳多余的资金。当没有新策略加入时，就会增加原有策略的冲击成本，造成策略收益率降低。

　　一般而言，市场中性策略即传统的阿尔法策略可以承载的产品规模最大，获取统计套利策略的可容资金量要少于传统的多因子策略，而像股指期货日内趋势策略的可容资金量就更少。

　　因素三：区间收益

　　对于投资者而言，选择量化对冲产品最直观的就是看产品业绩。但并不意味着产品在某一段时间内业绩高，就意味着产品本身质地好。投资者在观察量化对冲产品业绩时，尽量看长期业绩，尤其是在一个区间内能够涵盖多种市场风格阶段，从而能综合反映其投研策略的稳定性以及产品的长期盈利能力。 2015年以来，创业板涨势惊人，市场风格单一，不少量化团队的策略都是买入创业板和中小板股票，同时做空沪深300股指期货，产品收益相当丰厚。

　　多位量化对冲私募人士向《每日经济新闻》记者表示，A股市场尚不成熟，市场风格变化较大，量化对冲产品运行的时间越长，越能表明其量化模型的可靠性和稳定性，体现产品的长期盈利能力。因而，只有半年业绩的新产品，参考性并不强，有2年以上运作业绩的产品更值得关注。

　　因素四：夏普比率

　　夏普比率是用来衡量产品风险收益比的，即单位风险内能获得的收益有多大，其计算公式为收益率/风险。通常情况下，夏普比率越高越好。

　　比如两只产品的年化收益率都是20%，但一只上半年跌了20%，下半年涨了50%；而另一只产品从来没有亏损，每天小幅上涨。相比之下，后者的夏普比率就很高，而且投资者的体验感也更好。

　　美国市场经验表明，过去10年若夏普比率为2的就是超级明星基金，处于1.5到2之间也是不错产品，平均为1的尚可。

　　但据《每日经济新闻》记者了解，不少公募和私募专户量化对冲产品，今年上半年对外公布的夏普比率都在3以上，这并不能说明产品的投资价值很高。由于国内对冲基金起步较晚，短期的夏普比率并不准确，投资者在参考这一指标时，应尽量选择运作期限较长的量化对冲产品。

　　因素五：最大回撤

　　最大回撤率也是反映量化对冲产品运作稳定性的关键指标，是指在选定周期内任一历史时点往后推，产品净值走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值，该指标用来描述买入产品后可能出现的最糟糕情况。

　　简单来说，投资者购买股票时对应的指数为5000点，若后来该指数最低跌到1900点又上涨到6000点，投资者是有可能赚钱的，但从5000点到1900点的区间损失就是该产品的最大回撤。投资者在选择相应的产品时，就要关注该产品历史上出现的最大回撤。

　　通常情况下，最大回撤率越高说明产品的风险越大。据了解，有些量化对冲产品今年的最大回撤不到2%，有些则达到了4%左右。去年12月市场风格发生转变时，不少量化对冲基金大幅回吐收益，产品回撤超过6%的不在少数。

　　此外，投资者在选取量化对冲产品时，还要注意申购费率、产品开放时间等多种因素。阳光私募类的量化对冲产品有的是每月开放一次，有的是每季度开放一次；而公募基金的量化对冲产品较少，除了嘉实基金旗下的两只产品和广发旗下的对冲套利产品是每季度开放一次，其他产品都和公募基金一样开放申购赎回，保证了足够的流动性。