据《证券日报》市场研究中心统计，在当前两市54只ST股中，仅*ST金化一家披露2015年年报，实现净利润2.44亿元，扭亏为盈，净利润同比增长率为178.36%，每股净资产1.2572元，该股已于昨日向交易所提出了撤销对公司股票实施退市风险警示的申请。

　　另外，还有51只个股披露了年报预告，其中*ST松辽、*ST沪科、*ST阳化、*ST国通、*ST酒鬼、*ST金化、*ST申科、*ST秦岭、*ST京蓝、*ST星美、*ST古汉、*ST明科、*ST狮头、*ST中鲁、*ST建机、*ST美利、*ST海龙、*ST新都、*ST光学、*ST水井等39只个股表示2015年净利润有望扭亏为盈。

　　按照沪深两市摘星摘帽的最新规定：只要最近两个会计年度净利润不是连续为负、最近一年净资产为正、营业收入大于一千万元，并且满足其他条件，那么深市的ST、*ST均有望脱星摘帽。

　　事实上，除经营改善对公司形成实质性利好而扭亏类型外，依靠债务重组、变卖资产、政府补助、搬迁补偿等非经常性损益来实现扭亏已经成为ST股保壳的一种常态。因此在投资者纷纷掘金ST股机会时，更应仔细筛选，注意其中风险。对此，市场人士也表示，ST板块一向是被视为最易出现妖股的板块，主要可以关注以下两类ST股机会，一是ST相关个股并购重组机会，A股市场历来对并购重组股青睐有加；二是因经营转好实现扭亏类个股，这些个股基本面得到转好，业绩增厚价值高。随着年报行情逐渐深入，各大ST公司均打响“保壳战”，部分扭亏股未来有望走出大牛行情。

　　据《证券日报》记者梳理，结合券商研报来看，机构普遍看好*ST松辽、*ST国通、*ST光学、*ST闽能等依靠重组向高景气度行业转型公司长期的机会。其中，*ST松辽1月29日公告，公司预计2015年净利润1亿元到1.4亿元，同比将实现扭亏为盈(2014年每股收益为-0.21元，净利润为-4780.52万元)。主要原因为，报告期公司收购了耀莱影城及上海都玩网络进行报表合并，归属于上市公司股东的净利润实现了较大增长。*ST闽能1月27日公告，预计公司2015年实现净利润为300万元至1000万元(上年同期亏损56112.50万元)，且2015年末净资产为正。业绩扭亏的主要原因是：公司于2015年5月份完成重大资产重组，主营业务变为生产和销售电力业务，经初步测算置入资产2015年实现净利润12300万元至13300万元。

　　而ST沪科、ST荣华、*ST狮头、*ST安泰等主要靠政府补助实现2015年扭亏，ST沪科1月26日公告，预计2015年净利润约2800万元至3600万元(上年同期为-1256.51万元，每股收益为-0.04元)，且2015年末净资产为正值。业绩预盈的原因系公司全资子公司异型钢管2015年12月29日收到财政补贴资金9000万元，作为营业外收入全额计入当期损益。另外*ST明科和*ST厦华主要依靠出售资产实现扭亏，*ST中鲁主要靠搬迁补偿实现扭亏。

　　值得一提的是，真正依靠经营改善实现扭亏的公司有*ST乐电等，公司1月21日公告，预计2015年净利润1.16亿元左右(上年同期净利润为-11.39亿元，每股收益为-3.0025元)，实现扭亏为盈的主要原因系水力发电量较上年同期增加等原因使得电力业务利润较上年同期增加；公司自来水、燃气业务的销售利润及安装工程完工项目比上年同期增加；报告期内公司非经常性损益增加等。

　　从昨日市场表现来看，*ST成城、*ST常林、*ST安泰、*ST水井、*ST乐电、*ST沪科、*ST秦岭和*ST中昌等多只ST股涨幅均超3%，表现较为突出，投资者可根据上述ST股扭亏具体情况、资金流向、技术面来仔细遴选摘星脱帽股机会。

　　万科A1月29日晚间公告称，公司此次资产重组相关工作正常推进，公司A股股票将继续停牌，但目前尚无法确定2016年3月18日前是否可以披露重大资产重组预案或报告书。如果不能，则公司将召开临时股东大会审议公司A股股票继续停牌至6月18日的议案。

　　公告称，因公司筹划的重大资产重组涉及的资产、业务、财务等各方面核查工作量较大，且恰逢春节等节假日，公司目前尚无法确定2016年3月18日前是否可以披露重大资产重组预案或报告书。根据境内监管部门的要求，如公司未能在前述期限内披露重大资产重组预案或报告书，且公司有意继续停牌筹划重组，则应就相关事项履行公司董事会及股东大会审批程序。

　　根据《公司章程》的约定，公司股东大会需要于会议召开45日前发出书面通知，即如果公司计划在3月18日前召开股东大会审议继续停牌筹划重组事项，则最晚需要在2016年1月31日公告股东大会通知。为谨慎起见，并确保申请继续停牌的股东大会在2016年3月18日前召开完毕，董事会决议：如公司未能在2016年3月18日前披露重大资产重组预案或报告书或者复牌，在公司2016年第一次临时股东大会审议通过相关议案的前提下，同意公司向深圳证券交易所申请公司A股股票因筹划重大资产重组事项，继续停牌至2016年6月18日。

　　同日万科披露重组进展称，停牌期间，公司本次重大资产重组事项的相关工作正常推进，取得了一定进展。公司已与一名潜在交易对手签署了一份不具有法律约束力的合作意向书。公司除与前述潜在交易对手继续谈判之外，还在与其他潜在对手方进行谈判和协商。鉴于该事项仍存在不确定性，公司A股股票将继续停牌。

　　投资者需要抛弃习惯的投资模式，不能按照以前股价水平来判断现在股市是否有吸引力。

　　一个多月来，沪深股市出现了较大的下跌。由于缺乏相应的对冲手段，投资者普遍损失惨重。大家都在反思，是什么原因导致了此轮行情暴跌？

　　原因当然可以找出许多，譬如在年初的时候，由于正逢人民币汇率大幅度下行，大家也就很自然地把股市下跌与汇率贬值联系起来，认为只要汇率稳住了，股市就能够企稳并且反弹。但是，当汇率逐渐稳定下来以后，人们发现股市并没有随之企稳，反而有进一步下行的态势出现。也有人把股市下跌与国际油价联系起来，认为是超低油价拖累了股市，但是当国际油价反弹，并且中国的“两桶油”也同样反弹时，股市还是在下跌。这种状况，在本周表现得淋漓尽致，也促使人们从更深的角度来考虑这个问题。

　　其实，无论是汇率贬值还是油价下跌，在某种角度来说都有一个共同背景，这就是中国的实体经济增速下降，出现持续偏软的状况。汇率在某种角度来说，就是一个国家经济状况在货币价值上的表现，前几年人民币持续升值，就是与当时中国经济快速增长有关。而这种增长，也导致对原油等大宗商品消费量的大幅度提高，并在某种程度上推高了这些商品的价格。有那么几年，每当人们谈到大宗商品价格的上涨时，都会提到一个词：中国因素。当然，大宗商品价格的上涨并不全赖中国因素，但当中国经济增长放慢，甚至被认为存在“硬着陆”风险时，无疑这个因素又从另外一个角度显现了作用，这也就成为大宗商品价格回落的一个原因。

　　看得出，无论是汇率贬值还是油价等的下跌，虽然原因多种多样，但是中国经济增长放缓都是一个客观因素。同样的，这个因素也导致了近期股市的大幅度下跌。有一个数据很说明问题，2015年全国规模以上工业企业实现利润同比下降2.3%，这是同比增速多年来首降，而国有及国有资产控股企业的下降幅度则更大，其中钢铁、煤炭、有色金属、石化、水泥和航运等行业更是重灾区，有的甚至发生全行业亏损。这种状况反应在股市上，就是会使得一些原来所谓的“蓝筹股”，由于自身业绩变差而丧失其曾经具有的低估值优势，这不仅会大大提高市场的整体市盈率水平，而且也将令坚持对此类股票进行价值投资的投资者带来不小的冲击。今年以来股市的下跌，不像前段时间那样是中小板、创业板领跌，大盘蓝筹股则相对抗跌，而是几乎所有的板块同步下跌，股指迅速破位2850点的去年年度低点，不能不说“蓝筹股”价格的集体下沉，是起到了很大的作用。

　　也许，现在人们的确可以说，今年股市的下跌，实体经济不佳是其中的重要原因，而其它很多因素，不过是其另外一种表现形式而已。对证券市场来说，上市公司的业绩风险是在加大，并且是很可能会在那些传统的“蓝筹股”上得到显现。由此所引发的估值调整不可避免，因而也就会极大地制约股市向上的空间。面对这样的变化，投资者无疑需要抛弃过去习惯的投资模式，参照以前股价水平来判断现在的股市是否有吸引力，在过去是比较常见的做法，现在恐怕就有问题了。以净资产为底线进行的操作，看似有很好的安全垫，但在产能过剩的背景下，这或许就不能成为支撑股价的理由。还有，在低利率的背景下，上市公司的高股息率还是很有吸引力的，但问题在于，过去那些股息率很高的公司，现在还有这种能力吗？此外，在实体经济很弱的背景下，企业普遍的高增长已经不太现实，那么这个时候所进行的高送转还有多大的意义呢？

　　现在，中国经济增速处于多年来的低位，并且很可能还会持续。股市投资者恐怕都是第一次面对这种情况，这就要认真研究、寻找对策。面对业绩风险，大家的投资模式也有必要进行改变。

　　尽管A股大盘状况堪忧，然而随着年报的不断披露，资金掘金年报题材的热情持续升温，其中年报中预告业绩预增的公司更是备受投资者的青睐。数据显示，近两周共有31家年报业绩预增概念股进入机构和游资的眼球，其中，亿帆鑫富、广东甘化、博雅生物等个股受到资金的积极炒作。近两周共出现313家游资席位介入年报业绩预增概念股的炒作。

　　截至1月28日，两市有1651家上市公司公布2015年业绩预告除27家不确定之外，预喜公司(包括续盈)1075家，预喜公司数占比达65.1%。E投资金融量化终端监控到，在股指持续下跌的背景下，年报题材成为近期主力资金重点关注的对象之一。

　　据统计，近两周共有31家年报业绩预增概念股进入机构和游资的眼球，其中机构净买入9家标的，游资净买入17家。操作金额方面，机构共计净买入0.71亿元，游资累计净卖出1.98亿元，两支主力共计净卖出1.27亿元，可见机构与游资操作方向不同，总体空方占优势。

　　亿帆鑫富(002019)为近两周机构净买入金额最大的标的，净额达2.48亿元。机构席位集中在1月21日交易该股。两家机构抢筹势头尤其凶猛，买入金额分别达1.13亿元和0.90亿元占据该股当日买入榜的头两号席位，另外还有一家机构也积极揽货，买入金额为0.45亿元位居买入榜第五席位。机构共计买入金额约占该股流通市值的3.13%。并且，无机构席位卖出，做多力度可见一斑。公司预计2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长40.00%至70.00%。广东甘化(000576)则最受游资追捧，累计获净买入1.83亿元。广发证券上海玉兰路营业部、中投证券无锡清扬路营业部、上海证券乐清柳市惠丰路营业部等游资为该股的做多主力。公司预计2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长1459%-2044%。

　　通过E投资金融量化终端数据来看，近两周共出现313家游资席位介入年报业绩预增概念股的炒作，多空营业部几乎参半。交易金额方面，买入金额为41.53亿元，卖出金额为43.51亿元，游资主力共计小幅净卖出1.98亿元。不难发现，游资多空双方操作力度不相上下，空方整体略胜一筹。

　　方正证券杭州庆春东路营业部、兴业证券杭州清泰街营业部、中投证券无锡清扬路营业部为近两周年报业绩预增概念股的前三位买家，扫货净额依次为1.83亿元、1.41亿元和1.05亿元。方正证券杭州庆春东路营业部集中攻击完美环球(002624)。兴业证券杭州清泰街营业部重点关注爱施德(002416)，近两周净买入0.90亿元；还积极做多宝德股份(300023)，买入净额为0.51亿元。中投证券无锡清扬路营业部则将大部分的筹码压在亿帆鑫富(002019)，买入净额达0.63亿元；小幅接盘博雅生物(300294)和冠福股份(002102)，买入净额为0.27亿元和0.15亿元。对倒操作广东甘化(000576)，卖出1795的同时接回1666万元。

　　分析认为，临近年关，新一轮年报炒作行情已开始酝酿。炒年报就是炒预期，在这过程中，基本面好且发展前景突出的标的往往会受到市场追捧，尤其是业绩大幅增长的个股有望获得青睐。在已披露年报业绩预告的公司中，500余家公司预计净利润最大增长幅度在100%及以上。

　　与节节败退的股指相反，双钱股份(600623)受业绩预增和上海国资委重组双重利好影响，股价强势暴涨，本周涨幅高达49.81%。E投资金融量化终端检测到的数据显示，本周主力资金积极做多双钱股份，多方1.24亿元买入，空方卖出7630.52万元，主力资金合计净买入4790.49万元。

　　具体数据而言，1月26日，多方合计买入4073.17万元，空方卖出2525.47万元，当日该股为净买入，买入净额为1547.7万元；当日该股强势涨停。1月27日，多方继续大力发起攻击，合计买入5805.52万元；空方卖出则仅1408.44万元，当日该股为净买入，买入净额为4397.08万元；当日该股以9.97%涨幅继续涨停。至1月28日，在大环境不佳的情况下，而该股股价已连续两个涨停的情况下，资金趋于谨慎，当日多方买入仅2542.32万元，而空方卖出3696.61万元；该股当日为净卖出，卖出净额为1154.29万元；虽然多方谨慎退守，而获利资金有意出场，但市场对该股的预期却十分乐观，该股不仅28日当日一字涨停，并在次日(29日)继续一字封涨停。

　　双钱股份本周初发布业绩预告称，预计公司2015年营业收入较上年同期经审计的营业收入增长150~200%；此外，上海市市长杨雄指出，2016年上海将推动一批国有企业开放性、市场化重组，推进一批国企集团整体上市或核心资产上市。而双钱股份控股股东为上海华谊(集团)公司，实际控制人为上海国资委。

　　本周所介绍的华泰证券厦门厦禾路营业部近两周十分活跃，合计共参与了22只股票的交易，其中重点攻击了上海国资改革概念的中粮生化(000930)、中毅达(600610)等个股。

　　1月18日，该营业部出手买入中粮生化，买入净额5768.99万元，当日中粮生化强势涨停，并在次日再续一个涨停板。据统计，中粮生化自1月18日至今，期间股价涨幅最高曾达28.56%，股价表现可谓十分强势。

　　1月22日，该营业部出手攻击中毅达，买入净额5386.52万元。买入当日，中毅达继续延续近期强势走势，上封涨停板。此后，中毅达周二虽有所回落，但仅一日的调整后，其股价又再重拾涨势，连续两日涨停。据统计，中毅达自1月22日至今，股价涨幅25.02%。

　　该营业部重点买入的这两只个股均属上海国资改革概念股，据悉，上海市市长杨雄1月24日指出，2016年上海将推动一批国有企业开放性、市场化重组，推进一批国企集团整体上市或核心资产上市，基本完成符合条件的国企集团公司制改革。受此影响，上海国资改革概念股相关个股暴动，其中中毅达更是自1月12日起连续飙升，截止昨日收盘涨101.69%，股价已翻倍，实在妖气冲天。但中毅达2015年三季报显示，报告期内公司盈利785万元，但这相对于目前公司191.7亿的市值来说，可以说是惨淡经营。而中粮生化经营情况则更糟糕，业绩预告显示，公司2015年年度业绩预告与上年同期比大幅度下降，归属于上市公司股东的净利润预计亏损148000万元—120000万元。

　　大股东质押危局

　　继去年的6月份和8月份之后，A股在今年1月份进入了第三轮阶梯式的下跌。早在第一轮下跌之时，一些上市公司就迫于大股东股权质押的压力停牌，一度出现千股齐停的场面，引发了二级市场更大的流动性短缺，为此监管层不得不出面整顿。

　　1月26日，上证综指和深成指再度暴跌6.42%和6.96%，当天晚间，海虹控股、齐心集团、锡业股份和冠福股份4家公司一同发布停牌公告，原因是公司此前的大股东股权质押已经临近警戒线，如若继续下跌，将面临强行平仓的风险。

　　哪儿来的回哪儿去。当股票价格经历了一轮过山车，直奔2014年的“7·28”原点时，当初那些从资本市场导入实体经济的资金也将被迫回流，在大股东股权质押“爆仓”危机的背后，是资本市场的流动性危机正在向实体经济蔓延。

　　无券可补的窘境

　　“你说，股指还会继续下跌吗？”1月14日，一家上市公司总经理在走出机场候机楼时忧心忡忡地问记者。显然，这并不是一个问题，而是一种焦虑。

　　在2015年上半年的时候，这家上市公司的大股东将手中将近40%的股权质押出去，以帮助上市公司获得流动资金的补充，当时公司的股价在每股10元左右。随后，在6月份和8月份的连续两轮暴跌之后，公司股价跌破每股6元。为此，大股东在9月份的时候不得不向券商追加了一部分质押股权。

　　1月14日上午，当记者见到这位上市公司总经理的时候，上证综指已经连续5个交易日下跌，其公司的股价在早间开盘之后也一路下探，已经跌破每股7元的价位，在和记者交谈的时候，他还在不时地拿出手机看股价。

　　好在，这家上市公司大股东手中还有一半的股权可以追加质押，压力并不大。相比而言，另一家和记者约好的上市公司高管，因为公司股价下跌引发的股权质押问题，不得不临时取消了行程。

　　“大部分做股权质押融资的上市公司质押比例都不会太高，那些少数股权全部质押的上市公司，风险太大了。”这位上市公司总经理和记者说道。

　　通常，当上市公司的股权质押临近警戒线之前，债权双方就会及时沟通，融资方可以选择追加股权质押数量或者追加现金；如果融资方现金充裕，也可以选择赎回所质押股权；当然，还有一种方式就是融资方借助过桥资金赎回股权，随后再以新的基准价格继续质押，中间产生的差价则由大股东自行补齐。

　　而一旦出现市场急速暴跌，上市公司大股东手中无券可补，又无法在短时间之内筹措足够的资金救急，就不得不临时停牌，以避免触发更大的危机。

　　从数字上来看，1月26日收盘时海虹控股为每股22.37元，按照公司公告显示，大股东中海恒此前质押给天风证券的股票平仓线为每股22.8元，显然已经触发了平仓风险。

　　与此同时，一同停牌的齐心集团收盘价同样也已经跌破平仓线上限值，而另一家锡业股份的股价则已跌破警戒线上限值。

　　相比于这3家上市公司，此次一同停牌的冠福股份的收盘价为每股12.55元，尚未触及公司控股股东林氏家族此前所质押股权设定的每股10.18元上限值，而公司之所以及时停牌的原因是，目前林氏家族手中尚未质押的股权仅剩9020股，相比于2.5亿股的已质押股票，面临无券可补的处境。因此，大股东不得不求助于其他股东出面追加质押以平抑风险。

　　上述4家上市公司在停牌公告当中都明确表示，大股东都会采取积极措施，筹措资金进行补仓，以降低平仓风险，保持公司控股权的稳定性；相比而言，在1月12日就已经因为大股东股权质押而停牌的同洲电子(002052)，尽管在这半个多月的时间里大股东已经筹措了一定的资金用于追加保证金，但是在停牌期间市场仍在下跌，公司股价一旦复牌面临补跌，而按照同洲电子的公告，大股东已经开始筹划将其在上市公司拥有的权益事项进行转让。

　　实体资金回流股市

　　当整个股市处于上行阶段，市场资金通过定向增发、IPO等方式流向实体经济，缓解企业融资难，这也是政策制定者发展资本市场的出发点之一。然而欲速则不达，一场杠杆牛市和随之而来的去杠杆引发的股市暴跌，让原本已经流向实体经济的资金，因“虹吸效应”重新流回股市。

　　根据统计数据显示，整个2015年沪深两市有1366家上市公司进行了6452起股权质押交易，总质押股数为1743亿股，所质押股权的参考市值为3.15万亿元，如果按照平均40%的质押率计算，整个2015年A股通过股权质押向实体经济输送了超过1.2万亿元的资金。

　　股权质押市场火爆一方面是由于大量券商拓展这一业务，但更重要的原因是从2014年下半年持续到2015年上半年的牛市带来的财富效应。根据国金证券报告显示，2014年上半年的股权质押市值仅为6647亿元，到2015年上半年就已经达到1.42万亿元，而到了下半年，由于股市大跌，质押股票市值缩水，一些上市公司不得不追加质押以平抑风险，因此质押市值继续增长到1.71万亿元。

　　在记者所采访的上市公司当中，大股东进行股权质押多数都是为了给上市公司提供流动资金。除此之外，一些上市公司在部分高风险投资项目上，以及一些前期的项目孵化上需要大量资金支持，由于这些项目投资周期较长，同时缺乏可抵押资产，难以获得银行信贷，因此只能通过大股东质押上市公司股权的方式为这些项目提供资金支持。

　　据记者了解，股权质押融资之所以受到上市公司的欢迎，就是因为放款时间快，一般不超过一个星期的时间就可以拿到资金。同时，股权质押融资的利率也并不太高。

　　然而，高流动性的股票作为质押物也有不利的一面，就是这些融资周期长达一到两年的时间当中，难免出现上市公司股价的波动，特别是在整个股市面临大幅波动期间。

　　根据国金证券的统计数字，截至1月26日大跌，两市已经有大约80家上市公司的质押接近或触及警戒线。

　　为了评估这一轮股价下行所带来的平仓压力，国金证券还进行了压力测试，按照测试结果，当沪深300指数下跌10%，触及预警线和平仓线的股票市值分别为3331.7亿元和1331.2亿元；当沪深300指数下跌20%，触及预警线和平仓线的股票市值分别为5755亿元和3012.8亿元。按照这一数值计算，此时整个股权质押市值的21.13%将面临补仓。

　　相比于国金证券，在中金公司所做的压力测试当中，当上证综指下探20%以后，预警线和平仓线以下股票市值规模将达到8113亿元和5089亿元；而当上证综指下探40%，也就是1641点时，预警线和平仓线以下股票市值规模将达到10688亿元和8350亿元。届时，目前所做的股权质押项目中，半数以上都将面临平仓风险。

　　对于那些已经无券可补的上市公司大股东而言，他们不得不去寻求更高成本的融资来平抑这一风险，以稳定上市公司的控制权。

　　东方财富 (300059)1月29日晚间公告称，预计2015年实现净利润约176495.87万元-193068.25万元，比上年同期增长约965%-1065%。

　　公告称，报告期内，公司互联网金融电子商务平台基金投资者规模和基金销售规模同比大幅增长，金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长；报告期内，公司金融数据服务业务收入同比实现大幅增长，互联网广告服务业务收入同比实现一定增长；报告期内，同比新增西藏同信证券股份有限公司2015年12月份证券服务业务相关收入。综合以上主要业务收入变动的影响，报告期内，公司营业总收入同比大幅增长。

　　同时，公司表示，报告期内，公司立足于一站式互联网金融服务的整体战略定位，继续加强战略投入，进一步加大产品研发和创新力度，进一步加强公司产品、业务及服务的推广，相关金融电子商务服务业务成本、网络服务成本、数据成本、邮电服务成本、职工薪酬、研发费用及市场推广费用等同比大幅增长；报告期内，同比新增同信证券2015年12月份证券服务业务相关费用支出。综合以上主要成本、费用变动的影响，报告期内，公司相关成本费用开支同比大幅增长。由于营业总收入同比增长幅度大于营业成本及费用等同比增长幅度，报告期公司实现的归属于上市公司股东的净利润，同比实现大幅增长。

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　　今日收盘，券商板块涨幅略收窄至5.95%，成交环比增至220亿元，东方证券、华泰证券、国元证券、光大证券领涨；西部证券、长江证券敬陪末座。

　　证券时报今日报道，券商债券承销人员收入超过券商普通的投行保代，这在以前很难想象，如今却越来越常见。债券业务已成为券商主要收入来源之一，有的中小券商债券承销和交易业务收入占比甚至高于总收入的三分之一。

　　证券时报记者获悉，以往不少“重股轻债”券商在大举布局债券业务，近期频繁从擅长承销债券的银行挖来承销和交易人才，意在未来以债券为基础的大类资产配置竞争中抢得先机。

　　券商债券业务逆袭

　　当前，A股成交量萎缩，佣金收入大幅下滑，而股票自营难逃市场波动的影响，IPO仍处总量控制阶段，券商能发力的业务除了资管和新三板外，主要是债券。在过去，对券商而言，债券承销收入跟首发(IPO)业务收入相比，就像小巫见大巫。

　　“以前，一单90万元承销费的债券项目在分管投行副总裁眼里，根本不值一提。”一位华南地区券商固定收益部副总经理说，“近年来，IPO业务贡献越来越少，而债券业务量暴增带来的利润可观，债券团队地位也就越来越高。”

　　据了解，券商最擅长的债券承销品种是企业债和公司债。统计数据显示，虽然2015年企业债发行数量锐减一半，但公司债发行数量却增长了6倍，发行资金规模增长幅度亦约有6倍。业内人士表示，假设承销费率基本不变的情况下，券商债券业务的收入至少增长数倍。

　　券商人士介绍，通常承销一单债券项目需要2~3个月，券商投入的人力成本远不及IPO项目，IPO项目耗时过长且受政策影响较大，如今债券业务收入实现逆袭。

　　北京一家中型券商固收负责人透露，2015年该券商的债券承销收入约3.4个亿，而债券交易及投资有6个亿收入，加起来债券业务的收入贡献约占整个券商收入三分之一。

　　大类资产配置的需求

　　“过去券商只知道股票，但债券在全球是大类资产配置的基石，债券规模大、流动性好，未来如果继续重股轻债就相当于自断后路。”天风证券副总裁翟晨曦表示，当前市场上，间接融资大概占八成、直接融资占两成，因而债券的发展空间非常大。

　　翟晨曦说，“目前直接融资的大幕刚拉开，债券走在了股票前头，以往银行重视债券，而券商正在奋力追赶。”

　　过去10年银行业绩高速增长，但增速已放缓，而市场化的证券公司未来发展空间更大。

　　据了解，目前将债券业务作为发力点的券商中，以天风证券、九州证券等券商为代表。而以往擅长债券承销的券商也逐渐将业务链条从承销延伸至交易和投资，意在未来以债券为基础的大类资产配置竞争中抢得先机。

　　从银行频挖人才

　　据了解，去年下半年债券交易员、承销人员开始走俏，甚至有不少从事股票、大宗商品交易的私募基金也希望招揽债券交易员。

　　业内人士表示，实际上，各家大举布局债券业务的券商都在从银行挖角，毕竟券商在债券承销和交易方面与银行相比还有差距。除了原本债券业务排名靠前的大型券商外，近年来重点在债券业务上发力的券商无不如此，比如华创证券、九州证券等券商的固收负责人都是从银行挖角。

　　一位不愿具名的券商固收负责人向记者表示，近期有相当多的具备债券业务能力的银行业人士纷纷转投证券公司。

　　震荡市未阻多指标翻番

　　中证协披露的证券公司2015年的经营数据统计显示，证券业去年实现营业收入5751.55亿元，实现净利润2447.63亿元，两项数据分别较上一年度同比增长达120.97%和153.50%。

　　各项营业收入中，经纪业务的增速和体量成为去年券商业绩贡献的最大组成部分。

　　数据显示，2015年券商代理买卖证券业务净收入达2690.96亿元，同比增长达156.41%；为全年总收入的46.79%，占比则提升6.47个百分点，而仅这一项收入就超过了证券业2014年全年规模。

　　“主要还是市场成交旺盛导致的，15年的成交和14年完全不是一个量级。”北京一家中型券商非银金融分析师指出，“而且活跃是结构性的，除了A股，还有柜台、沪港通、债券等其他领域。”

　　交易数据显示，2015年沪指总成交额达132.20万亿元，日均成交达5418.03亿元；而在2014年，沪指总成交和日均规模仅为37.43万亿和1527.76亿元。

　　与此同时，与二级市场相关的资产管理业务、投资咨询业务和证券投资等板块的业绩增速也颇为明显，三项业务收入达274.88亿元、44.78亿元和1413.54亿元，分别同比增长121.05%、100.72%和99.01%。

　　“虽然股指出现了较大波动，证券公司也参与了救市，但A股到年底整体仍然是上涨的，而且很多收入也来自于债券投资。”一位AMC系券商自营投资经理表示，“去年债券牛市也给券商贡献了不少收入。”

　　值得一提的是，相比总营业收入的翻倍式增长，也有部分业务收入略显缓慢。例如，证券承销与保荐业务净收入和利息收入其去年实现额分别为393.52亿元和591.25亿元，同比增长分别为63.84%和32.50%，而对总业务的贡献占比分别下滑了2.39和6.86个百分点。

　　“往年一直是两融利息收入占比不断提高，但2015年利息收入增长并不明显。”前述分析师指出，“这和年初两融受到50万开户门槛等政策限制有关系，但我们预计经纪部分上升、利息收入下降并不会成为常态，未来两融对券商的贡献度还有较大的上升空间。”

　　资产扩容或承压市场下行

　　在实现业绩翻番的同时，证券业的资产扩容也初见成效。

　　中证协数据显示，截至2015年12月31日，125家证券公司总资产为6.42万亿，净资产为1.45万亿，而净资本则为1.25万亿。三项指标分别较去年增长56.97%、57.61%和83.82%。

　　券商资产扩张的政策原因，来自于监管层2014年9月向证券业提出的资本补充要求，即券商必须每三年补充一次净资本，此后多家上市公司通过IPO、并购、定增、H股上市等方法实现资本金的扩容。

　　虽然如此，但2015年的券商总资产的增速与净资本仍有较大距离，这或意味着在证券业补充资本金的同时，其资产端的“杠杆效应”并未能实现充分发挥。

　　“如果拿年中某个时点看可能增速是相似的，但去年四季度管理层实施了去杠杆措施，这也间接使证券业总资产增速的放缓。”前述分析师表示。

　　而业内人士看来，受到去杠杆政策和当前两融规模等资产缩水的影响，证券业的资产扩容预期也有可能被当前较为低迷的市场情绪“打断”。

　　“当初提的证券业资产扩容，目前看来可能不会那么快了。”前述分析师表示。“券商融资的最主要投向是两融这块，但是现在两融资产在不断缩水，而且熊市如果一直这样下去，A股的成交会越来越冷淡，这不利于券商股的估值和融资，进而从资金端也在利空行业扩容。”

　　此外需要注意的是，券商资管的规模也在去年底达到11.88万亿，但其增速较往年进一步回落至49.06%；数据显示，2012年至2014年的券商资管规模分别为1.89万亿、5.20万亿、7.97万亿；而2013年和2014年的增速则分别为175.13%和53.27%。

　　据资管人士预测，2013年-2014年的增长与资管投资范围扩宽等制度红利的释放有关，而经过此前一段时间的“暴涨”，新的行业格局已不断趋于均衡，因此2016年资管规模的增长将进一步放缓。

　　“2016年券商资管的增速还会放缓，一方面是前几年增长过快了，另一方面是经济环境下行，业务和资产都比较稀缺。”一家大型券商资管子公司中层人士认为。

　　拓维信息拟定增24亿元发展在线教育

　　拓维信息(002261)1月29日晚间公告，拟非公开发行股票，募集资金不超过24亿元。公司股票将于2月1日复牌。募投项目中，18亿元拟投入K12智慧教育云平台，6亿元拟投入云宝贝成长教育平台。K12智慧教育云平台是将云计算、云储存和移动互联网等新技术移植到传统教育行业中。云宝贝成长教育平台是以0-6岁幼儿成长需求为目标，以幼儿教育为核心，以幼儿成长为中心，基于移动互联网和云技术的幼儿教育互动云平台。

　　招商轮船子公司签约2.62亿期租合同

　　招商轮船(601872)周五盘后公告称，公司持股51%的控股子公司中国能源运输有限公司近日与荷兰皇家壳牌集团(SHELL)下属公司签署了一艘超级油轮(VLCC)3年期期租合同。合同预计交易金额总计折合人民币约2.62亿元，约占公司2014年经审计营业收入的10.06%。截止公告日，该VLCC期租合同已经生效并交船予承租人。

　　世联行相关增持人拟延期增持计划三个月

　　世联行(002285)1月29日午间公告，基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，公司董事长、实际控制人决定将增持计划有效期延长3个月，即自2016年1月11日起至2016年4月 11日，超过限期，后续是否有其他增持计划视市场情况而定。回溯公告，公司于2015年7月11日公告了了《关于实际控制人、持股5%以上股东及监事通过证券公司、基金管理公司定向资产管理方式增持股份计划的公告》 ，提及实际控制人、持股5%以上的股东及监事的代表人(以下简称“相关增持人”)自2015年7月11日起六个月内，根据相关规定，当公司股价严重偏离其合理价值时，拟通过证券公司、基金管理公司定向资产管理计划择机增持公司股份，合计金额不低于人民币1.5亿元。

　　宜华木业再获控股股东增持483万股

　　宜华木业(600978)1月29日晚间公告称，公司控股股东宜华集团于1月26日至29日期间，通过交易系统继续增持公司股份483万股，占公司总股本的0.33%。此前宜华集团于1月25日通过交易系统增持公司股份100万股，并承诺后续6个月将继续增持公司股份，累计增持股份不少于1000万股且不超过公司总股本的2%。

　　大盘短期处于b-b的调整中，这个调整的极限是在b-a上涨幅度的0.618—0.809附近，也就是在2994—3144点区域震荡构筑，突破则开始b-c的上涨。而跌破2994—3144点区域，波浪理论的变数就会出现，3685的点就结束了。由此开始，3685点的c浪下跌。既然c浪处于二浪下跌中，所以跌破a浪就是大概率事件。因此，本周上证指数创了新低。

　　如果投资者不设置2994—3144点这一关键区域，只是一厢情愿地认为上涨是必然，那手中的股票只能被闷在里面了。波浪可以修正，投资者的钱可就修正不回来了。这也是波浪理论只是分析理论，不是实战方法的原因所在。波浪理论必须要与操作规划相结合才能在实战中应用，按照制定的2994—3144点不能形成日线底部，就止损或者不要进场的操作计划，才能规避风险。

　　大盘跌破2850点进入了C浪调整，是不是就没有变数了呢？不对，波浪理论是一个复杂的理论，每一个浪型都存在变数，即使同样的波浪理论，每个人数浪的结果也不同。大盘已经进入C浪下跌，C浪到哪里见底呢？最简单的下跌目标就是前期讲到的中期底部的位置：2250—2740点区域，当然这不可能一蹴而就，C浪也会分成三波或者五波完成下跌。三波下跌有一波是反弹，五波下跌有两波是反弹。第一波下跌C-1浪的目标在2700点位置，也就是2250—2740点区域的上沿，到2700点附近随时可以结束C-1浪。C-2浪反弹的目标是C-1的0.382—0.5的位置，以2844点低点计算，0.382的位置是3143点，0.5的位置是3241点。

　　尽管在厄尔尼诺现象的影响下，2015年的冬天较以往温暖，但加拿大的冰酒还是迎来了丰收，而德国的冰酒却没那么幸运。

　　此前，相关报告称，2015年加拿大可能迎来暖冬，但这对安大略省(Ontario)的冰酒生产商并未造成太大的影响。虽然官方的数据仍未透露，但安大略市场营销协会(The Wine Marketing Association of Ontario)称，温暖的天气并没有影响并葡萄的产量和采收。

　　加拿大的派利特瑞酒庄(Pilliterri Estates Winer)称其2015年的产量高于2014年。这是因为酒庄在葡萄藤上留下了更多的葡萄以减轻温暖天气可能造成的损失。该酒庄的市场营销经理杰夫·莱文纽(Jeff Letvenuk)在采访时说：“后来，气温降得比较早，留在葡萄藤上的葡萄相对多，所以今年冰葡萄的采收超过预期。本来我们还担心减产，但是寒潮来得正是时候。当然，今年冰酒质量也是相当喜人。”

　　在圣诞节前，安大略省的天气暖和。但到了一月初，气温一下子降到了-8℃，冰葡萄种植农花费了两天的时间完成了采收。

　　德国的冰酒生产商却没有那么幸运。去年11月和12月，一些德国冰酒生产商提前采收了葡萄，有的甚至因为暖冬的报道而完全放弃了冰酒的生产。平均算下来，每个酒庄大约减少了50至300升的产量，因此，德国的冰酒产量最终下降。

　　昨日早盘两市低开高走，下午开盘出现一波跳水行情，当指数下探至2679.67点位之后，中石油以及中石化出现明显的异动，引发尾盘更大的跳水。截至收盘，沪指跌幅近3%，报2655.66点。

　　光大证券李竺松称，两桶油的启动基本上可以确立底部信号，目前市场整体弱势杀跌余波尚存。

　　“昨日大盘受外围影响小幅低开，今天有再次探底的可能。”平安证券申远表示，当前是投资者真正需要布局的时机，并非恐慌出逃的时间。他表示，周三的2638.30点是指数盘中快速砸出的，说明了在跌破这个点位之后，市场抄底资金已经介入，昨日他也开始了抄底，“昨日收出的小阴线可以说是对前一日长下影的一波修复。”

　　不过，有分析人士指出，这样的护盘没有意义，个股也不可能完全护住不让下跌，一旦护盘失败，下跌会更大，之前1月15日就曾出现过类似的情况。

　　今天作为一月份的最后一个交易日，是否会再现黑色星期五？

　　投资者L先生称，在连续3天下跌后，今天或将迎来短线的变盘点，作为一月份的收官战，可能出现探低反弹的走势。他坚定看多未来行情。

　　资深投资者包杨称，昨日收盘沪港通资金流出5亿，目前市场已经非常脆弱，需要百点长阳聚集人气。目前是融资融券恐慌杀跌，再往下很多上市公司的抵押就会有爆仓风险。

　　虽然1月份股市惨跌，但“股民大军”还是破亿了。来自中国证券登记结算有限责任公司最新数据显示，截至22日，A股投资者数量达到了10010.13万，最近3周新增投资者数量30.04万、33.21万以及36.33万，呈现出连续上升的态势。不过参与交易的投资者数量在不断减少。分析人士指出，这或许是因为股市不断下跌后，被套的人越来越多了。

　　数据显示，125家券商累计实现营业收入5751.55亿元，实现净利润2447.63亿元；同时，券商各类收入结构也出现变化，例如在去年较为活跃的市场成交下，证券公司的经纪业务收入占比不降反升，相反融资融券利息收入等占比出现下降。

　　经历了去年A股的快速上涨和剧烈震荡后，证券业全年成绩单终于浮出水面。

　　21世纪经济报道记者从中国证券业协会(下称中证协)获悉，协会日前对证券公司2015年的经营数据进行未经审计的统计结果显示，125家证券公司去年营业收入、净利润等指标均实现翻倍。

　　数据显示，125家券商累计实现营业收入5751.55亿元，实现净利润2447.63亿元；同时，券商各类收入结构也出现变化，例如在去年较为活跃的市场成交下，证券公司的经纪业务收入占比不降反升，相反融资融券利息收入等占比出现下降。

　　与此同时，在监管层的资本补充要求下，证券公司资产科目也实现大幅扩容，其总资产、净资产分别从4.09万亿和0.92万亿双双增长至6.42万亿和1.45万亿。

　　但值得一提的是，自去年6月中旬以来，A股已连续出现三轮下跌，而今年1月以来的市场交投规模也较去年出现较大程度下滑。在业内人士看来，当前较为低迷的市场情绪或将对证券业资产的进一步扩容构成阻碍。

　　震荡市未阻多指标翻番

　　中证协披露的证券公司2015年的经营数据统计显示，证券业去年实现营业收入5751.55亿元，实现净利润2447.63亿元，两项数据分别较上一年度同比增长达120.97%和153.50%。

　　各项营业收入中，经纪业务的增速和体量成为去年券商业绩贡献的最大组成部分。

　　数据显示，2015年券商代理买卖证券业务净收入达2690.96亿元，同比增长达156.41%；为全年总收入的46.79%，占比则提升6.47个百分点，而仅这一项收入就超过了证券业2014年全年规模。

　　“主要还是市场成交旺盛导致的，15年的成交和14年完全不是一个量级。”北京一家中型券商非银金融分析师指出，“而且活跃是结构性的，除了A股，还有柜台、沪港通、债券等其他领域。”

　　交易数据显示，2015年沪指总成交额达132.20万亿元，日均成交达5418.03亿元；而在2014年，沪指总成交和日均规模仅为37.43万亿和1527.76亿元。

　　与此同时，与二级市场相关的资产管理业务、投资咨询业务和证券投资等板块的业绩增速也颇为明显，三项业务收入达274.88亿元、44.78亿元和1413.54亿元，分别同比增长121.05%、100.72%和99.01%。

　　“虽然股指出现了较大波动，证券公司也参与了救市，但A股到年底整体仍然是上涨的，而且很多收入也来自于债券投资。”一位AMC系券商自营投资经理表示，“去年债券牛市也给券商贡献了不少收入。”

　　值得一提的是，相比总营业收入的翻倍式增长，也有部分业务收入略显缓慢。例如，证券承销与保荐业务净收入和利息收入其去年实现额分别为393.52亿元和591.25亿元，同比增长分别为63.84%和32.50%，而对总业务的贡献占比分别下滑了2.39和6.86个百分点。

　　“往年一直是两融利息收入占比不断提高，但2015年利息收入增长并不明显。”前述分析师指出，“这和年初两融受到50万开户门槛等政策限制有关系，但我们预计经纪部分上升、利息收入下降并不会成为常态，未来两融对券商的贡献度还有较大的上升空间。”

　　资产扩容或承压市场下行

　　在实现业绩翻番的同时，证券业的资产扩容也初见成效。

　　中证协数据显示，截至2015年12月31日，125家证券公司总资产为6.42万亿，净资产为1.45万亿，而净资本则为1.25万亿。三项指标分别较去年增长56.97%、57.61%和83.82%。

　　券商资产扩张的政策原因，来自于监管层2014年9月向证券业提出的资本补充要求，即券商必须每三年补充一次净资本，此后多家上市公司通过IPO、并购、定增、H股上市等方法实现资本金的扩容。

　　虽然如此，但2015年的券商总资产的增速与净资本仍有较大距离，这或意味着在证券业补充资本金的同时，其资产端的“杠杆效应”并未能实现充分发挥。

　　“如果拿年中某个时点看可能增速是相似的，但去年四季度管理层实施了去杠杆措施，这也间接使证券业总资产增速的放缓。”前述分析师表示。

　　而业内人士看来，受到去杠杆政策和当前两融规模等资产缩水的影响，证券业的资产扩容预期也有可能被当前较为低迷的市场情绪“打断”。

　　“当初提的证券业资产扩容，目前看来可能不会那么快了。”前述分析师表示。“券商融资的最主要投向是两融这块，但是现在两融资产在不断缩水，而且熊市如果一直这样下去，A股的成交会越来越冷淡，这不利于券商股的估值和融资，进而从资金端也在利空行业扩容。”

　　此外需要注意的是，券商资管的规模也在去年底达到11.88万亿，但其增速较往年进一步回落至49.06%；数据显示，2012年至2014年的券商资管规模分别为1.89万亿、5.20万亿、7.97万亿；而2013年和2014年的增速则分别为175.13%和53.27%。

　　据资管人士预测，2013年-2014年的增长与资管投资范围扩宽等制度红利的释放有关，而经过此前一段时间的“暴涨”，新的行业格局已不断趋于均衡，因此2016年资管规模的增长将进一步放缓。

　　“2016年券商资管的增速还会放缓，一方面是前几年增长过快了，另一方面是经济环境下行，业务和资产都比较稀缺。”一家大型券商资管子公司中层人士认为。

　　江苏再次强调推进国企改革。近日，江苏省代省长石泰峰在2016年政府工作报告中指出，“推进国有企业、国有资本以混改方式开展增量改革重组”。

　　21世纪经济报道记者从近日召开的2016年江苏省国资监管大会上获悉， 截至2015年，江苏国有经济资产总量已在全国排名第二，但省市级国资委控股的上市公司数量少于广东、山东和上海。

　　以国有企业资产质量而言，其负债总额多年偏高，杠杆率也偏高，连续数年以超过20%的速度递增。21世纪经济报道记者获悉，在2014年末，江苏国企负债总额约43500亿元。其中，江苏交通控股公司(省交通基础设施投融资主体)，近几年的负债率始终在65%以上，总体债务规模达到1450亿元，年偿债规模达到700亿元，财务压力极大。

　　上海财经大学500强研究中心教授宋文阁认为，江苏国企缺少在全国同行业具有较强影响力的大企业集团，对全省经济发展全局的带动力仍有提升空间，比如，“按照”营收“指标衡量，与中国500强企业有较大明显距离。”

　　宋文阁进一步指出，经过2006年的一轮改革后，江苏省国有经济改革从整体上看仍处于“中规中矩”状态。

　　这是因为，根据国资委统计口径，江苏全省目前共有约5617户国有及国有控股企业，从行业分类标准看，涉及约16个行业，分散明显，短板明显，特别是在先进制造业、战略性新兴产业等领域国企数量和规模“表现一般”。

　　而从资产证券化水平看，21世纪经济报道记者按照2015年江苏GDP与上市国有性质的公司总市值估算，江苏国资整体证券化率在20%左右，明显偏低，而同期浙江约为31%、广东约53%，更低于北京、上海约610%和120%。

　　江苏省国资委主任徐郭平在江苏两会期间表示，2016年将从改革和完善国资监管方式、稳步构建国有资本投资运营平台、完善公司治理机制、以上市为主抓手稳妥有序发展混改等方面扎实推进国资国企改革。

　　这主要针对省属国企。而江苏还面临一个问题，即自1993年经历几轮改革后，省以下国有经济较弱。过去的数十年当中，由于土地财政受到政策约束，地方政府在基础设施领域的强烈需求，组建了诸如城建、交通、水务等国有平台企业，但其发挥的功能并不在实体，主要通过政府财政为其背书而行使“融资”功能。

　　“我们县里的国资委，其实质上是财政局的国资科”，江苏邳州市发改委副主任陈刚向21世纪经济报道记者表示，目前所有的收入几乎都来自“出租物业的租金”，国资收入总量在3000万元/年。

　　据21世纪经济报道记者了解，上述情况在苏北地区较为普遍，而经济稍强的苏中地区，国资委大多作为财政局的二级局存在，一般由财政局副局长兼任国资局局长；在经济最为发达的苏南，县区级国有机构亦主要发挥融资功能。

　　“苏南地区的集体实体(公有资产)，在之前的改革中绝大部分被乡镇企业吸收，这是苏南模式成熟和成功的主要力量源泉之一。”宋文阁认为。

　　县区国有经济的这种“空缺”状态，或许可成为江苏新一轮国企改革的突破点。

　　他建议，江苏省以下国资可在“增量”部分进行“高起点”的配置，组建新的国有资本运营平台，弥补国有经济短板。

　　周四，国内铁矿石期货冲高回落，主力I1605合约收报318.5元/吨，下跌0.93%，持仓量减少3.91万手至161.03万手。分析人士指出，昨日多头集中减仓明显，做空资金压盘力度较弱，短期或有所下探，节前整体预计将维持震荡态势。

　　多头集中减仓

　　“期价整体偏多运行，但上方在前期高点325-330元/吨处压力较大。”中信建投期货分析师李彦杰昨日早盘提醒投资者目前临近压力位，可谨慎沽空。事实也正如他所料，昨日盘中，铁矿石主力合约果然冲高后承压回落。

　　方正中期期货分析师指出，昨日多头大幅集中减仓、部分增仓，持仓量减少，集中度下降；空头小幅增减换仓，持仓量微降，集中度微调。当前受螺纹钢快速下跌影响，铁矿石期货做多资金主动大幅减仓，做空资金压盘力度仍较弱，盘面减仓式下跌；短期或下探调整震荡。

　　现货方面，国产矿市场弱稳，成交平淡。据银河期货数据，目前迁安66%干基含税现金出厂价报420-430元/吨；枣庄65%湿基不含税现汇出厂价报410元/吨，莱芜64%干基含税承兑出厂价报455元/吨；北票66%湿基税前现汇出厂价报285-295元/吨。进口矿方面，进口矿市场价格平稳。目前青岛港61.5%pb粉主流报价在315元/吨；曹妃甸61.5%pb粉主流报价在330元/吨左右。

　　钢厂利润继续修复，全国钢企盈利面提升6.75%至20.86%，受春节假期等因素影响，高炉开工继续下降，春节临近成交明显转差，市场处于供需两弱的状态。

　　维持震荡思路

　　近期港口库存方面情况较好。据中信期货数据，上周中国北方六大港口铁矿石到港量为897.5万吨，环比降224.3万吨。上周北方个别港口出现大风天气，除日照和京唐港到港量合计增约87万吨，其余各港口到港量均有所下降。

　　上周澳洲铁矿石发货总量为1412.6万吨，环比增22.5万吨，发往中国1113万吨，环比降124.3万吨。其中力拓、BHP和FMG发往中国量分别为457增23、344.3降77.9、 262.9降56.6。本周丹皮尔和沃尔科特港口陆续有检修，预计发货总量有所下降。

　　“前期由于外矿发货量较高叠加高炉开工持续下降，港口库存持续累积至接近1亿吨。上周淡水河谷在图巴朗港发货受阻，影响其60%的发货量，对中国进口量的影响约为62万吨/周，本周初恢复港口运营，持续时间不足一周，影响较为有限。目前由于雨季及环保因素，巴西发货量有所下降，澳洲由于港口检修发货也有所下降，高炉开工已处于低位，预计港口库存大幅累积的空间不会太大，春节前以震荡思路对待。” 中信期货分析师刘洁指出。

　　鉴于A股跌成了狗，最近实在是没事可干，也来猜猜A股究竟会跌到哪里去？

　　股谚云：底不可测，高手会死在抄底的过程之中，因为底部永远只有一个，其它的都是半山腰。这和去年此时猜顶是一个道理，真正能逃到顶的，基本都是神仙，因为所谓的顶只有一个，其它都是众山小。但是，猜顶与猜底又是这个市场津津乐道之事，有人就有江湖，有交易就有顶与底。

　　怎么判断A股还要跌多久？我们可以从历史的角度来刻舟求剑一番。与去年5178点高位可比的历史点位，是2007年10月的6124点，上证指数从2007年10月的6124点一直跌到2008年10月的1664点，整整跌了一年，下跌幅度是72%。历史虽然不会雷同，但历史总是惊人地相似，上证在2007年10月之前从最低点算几乎涨了6倍，相当亢奋，一大批有色、军工股冲到好几百元；而上证在去年冲高到5178点按最低点算也是涨了3倍左右，亢奋之情比2007年有过之而无不及，一大批网络股也是冲到好几百元，不亦乐乎。

　　那么，现在上证会不会复制2008年那一年的跌跌不休呢？从目前的趋势看，很有可能。从量度跌幅计算，5178点如果打3折，是1550点附近。因为目前的总体市场情况与2008年没有可比性，无论是可流通的市值增长还是新股，都为指数增加了权重，1550点应该不会看到。综合考量，如果一定要跌得和2008年差不多，则指数的极限位置就是最高点打4折，也就是2100点左右。也就是说，如果跌到2100点就是差不多当年1664点的位置了。但这个极限位置可能一时半会也不会达到，甚至可能不会看到，因为跌到那个位置，会引发一连串的金融风波。于是，我们再乐观点估计，单纯从数字角度匡算，2200点-2500点区域基本就应该是绝对的底部区域了，除非股市推倒重来。

　　此外，我们可以从估值的角度来判断底部区域是否到来。一般判断底部的市场标准，就是看白菜股有多少，看整体市盈率是个什么情况。1664点时，股价低于2元的股票有30只，上交所和深交所所有股票的平均市盈率分别是13.86和16.74倍。现在，两市还没有低于2元的白菜股，上交所的平均市盈率是13.73倍，深交所主板的平均市盈率是23.4倍，中小板的平均市盈率是50倍，创业板的平均市盈率是80倍。从数据上看，目前只有上交所的平均市盈率与1664点时基本持平，但也不是绝对，因为目前银行股的平均市盈率已经低于1664点时的8.74倍，目前动态估算只有6倍左右，这就拉低了整体市盈率的比值。从这个数据看，底部似乎并不充分，即便考虑到最近几年全流通以后的市值管理、业绩增长等多重因素，绝对价格不便宜还是事实。举个简单的例子，2008年1664点时总股本只有5276万的东方雨虹股价只有6元，现在你找一个总股本低于1亿，股价低于25元的小盘新股看看？哪个不是在30、50之上？

　　还需要注意一点，也是很关键的一点，那就是A股牛短熊长的特征非常典型，下跌趋势一旦形成，时间跨度会非常大。2007年10月上证从6124点开跌，也是非常凌厉，其间也屡有反弹，但最终这波主跌浪是跌了整整一年，一直到2008年10月的1664点。现在距离2015年6月的5178点只有半年不到，会不会也跌一年到今年5、6月才休息？拭目以待。而即便再跌个半年探出个大底部，一时半会又难以马上恢复上涨，这才是最痛苦的。2008年10月跌到1664点以后，上证算是报复性上涨了一年，一直到2009年年底，最高涨了一倍多一点，此后就是漫漫5年的大熊市。因此，即便今年下半年A股会有所起色，但未来会不会复制此前5年的大熊市？不敢想象！

　　Q4 改善趋势延续， 期待 16 年重回两位数增长。 Q4 公司延续逐季改善的趋势、 产销量继续环比增长，同时肉制品吨利也稳步提升， 预计 15 年全年净利润实现微增。 另外， 根据最新草根调研，公司 1 月份动销情况很好， 一季度有望实现大幅增长。 而对于整个 16 年， 我们认为将是公司转型突破的一年， 期待收入重回增长轨道、 净利润增长重回两位数。

　　( 1) 成本效益方面： 除了生猪以外的其他大宗物资价格仍处于低位， 且公司可通过中美协同加大进口猪肉进行平滑(产能非常充足， 16 年计划进口 30 万吨左右， 如果价差加大可能扩大)； 肉制品的结构调整和战略转型将带动毛利水平继续提升( 目前新品占比 10%左右， 剔除猪价成本差异， 新品吨毛利相比老产品平均提升 30%， 而最新发布的美式新品更是提升接近翻倍)， 同时管理效率和规模效应强化将继续提高公司整体劳效；

　　( 2) 收入规模方面： 屠宰的战略转变也已经开始， 16 年屠宰方面“ 稳利增量”， 以抢占市场、提高占有率为主要目标( 国内屠宰集中度远低于肉制品集中度)， 改变前两年为母公司上市及股权激励目标的盈利导向， 加大市场开拓、 考核量的增长(对于经销商的返利考核体现在增量上，并给予各种政策支持)， 预计 16 年屠宰量会有大幅度提升， 同时公司天时、 地利、 人和——长江以南对冷鲜肉的接受程度越来越高、 地方保护主义慢慢破除， 竞争对手逐渐式微， 且公司的产能本地化布局也逐步完善。 从去年 12 月份看，调整效果已经开始有明显显现。

　　美式新品不同以往， 公司有望真正突破低温发展瓶颈。 12 月公司郑州美式工厂正式投产( 3 万吨产能)，并同时发布了三大美式新品， 原料、工艺、设备均采用美国标准，一品一码， 产品力极为优秀( 当前产品力对于消费品来说越来越重要)， 同时成立了 20 个推广小组，专门进行重点推广，且将加大权威媒体和网络媒体的广告投放，并与知名的专业市场调研和营销公司展开合作，精准把握消费需求。 我们认为此次美式新品不同以往， 同时公司也寄予了很大期望， 有利于改变和提升双汇的品牌形象， 再加上后续的上海和沈阳西式工厂， 公司有望突破低温发展瓶颈、 改变中国低温肉制品的格局(公司此前低温产品一直推进不利的很大一部分原因就在于品牌固化和高端形象不足)，真正落实公司“上餐桌、进家庭”的战略转型。

　　高分红可持续、股息率达 5%以上， 极佳的战略配置品种。 近两年公司分红率高达 80%左右， 在食品饮料公司中最高， 当前公司现金流良好，且中期内屠宰产能布局已经基本完成， 未来不需要大的资本开支， 预计高比例分红仍可持续。 目前公司估值仅 13 倍，处于历史绝对底部、 安全边际高， 对应股息率达 5%-6%，高于大部分理财产品和国债收益， 是极佳的战略配置品种。

　　另外关注生鲜电商等新兴渠道探索， 公司具有较为明显的基础优势。 公司去年初和阿里等展开合作商讨，开始逐渐重视电商的发展， 经过一年的探索，公司越来越认识到电商渠道的重要性和趋势性， 未来不排除通过自建等方式加强投入(目前主要为经销商自己进行运营). 我们认为双汇具有做电商尤其是生鲜电商非常明显的基础优势， 线下网点覆盖全国， 冷库、 冷藏车等冷链布局也已经非常完善， 无需额外大量的固定资本投入， 而这是目前大多纯电商平台所不具备的(可参加我们报告《食品电商系列报告(之二)肉类篇_生鲜肉强者恒强、休闲肉制品有望逆袭》对此的详细探讨). 如果将来公司能发挥出所拥有的网络和物流优势，则电商前景值得期待。

　　目标价 27.8-34.8 元， 维持“买入”评级。 双汇作为大众品类的消费龙头，长期竞争优势继续存在，海外经验看长期估值中枢有望在 20-25 倍市盈率(荷美尔动态 PE 长期稳定在 30 倍左右，去年标普涨幅前五)，目前公司估值水平处于大众品中最低和历史底部( 动态 13 倍)，长期看是低估了双汇所处肉类行业的巨大空间和双汇良好的竞争优势，同时公司拥有稳定高分红和仍有 25%以上的 ROE，一旦市场重新看到双汇回归增长态势，其估值也势必将得到修复。预计公司 2015-17 年实现收入 453、 483、 526 亿元，同比增长-0.77%、6.44%、9.04%，实现 EPS 为 1.27、1.39、1.57 元，同比增长 3.57%、10.07%、12.87%， 给予目标价 27.8-34.8元，对应 2016 年 20-25 倍 PE，维持“买入”评级。

　　上周，在原油价格下破30美元/桶的压力下，甲醇期价跳空低开，随后在宏观数据好于预期、国际装置检修以及港口库存缺货的刺激下，上破前期高点。不过，在利好逐步消化的背景下，甲醇期价上涨乏力。

　　装置开工率小幅下滑

　　1月中旬以来，国内甲醇装置出现地区分散、原因复杂、多数为临时检修的情况，据金银岛资讯统计，截至1月27日，与1月15日相比，甲醇装置开工率下降2.43个百分点。装置检修主要集中在西北、华北、山东、西南以及东北地区。其中，在西北地区与山东地区，除新疆巴州东辰外多为临时检修；华北地区装置检修或者降负是因为环保问题；西南和东北地区装置检修是迫于低利润压力。装置开工率小幅下滑对甲醇期价形成一定支撑。

　　补货力度不及预期

　　自上周开始，下游传统市场尤其是甲醛、二甲醚和醋酸出现了不同程度的补货需求，主要集中在山东、华北和华中地区。阶段性补货使这些地区交投转好、厂家出货顺畅、库存压力减弱，从而带动现货价格上涨。自补货期出现以来，山东中部市场价上涨30元/吨、山东南部市场价上涨40元/吨、河北地区市场价上涨15元/吨、河南地区市场价上涨50元/吨。环渤海地区以及华中地区的下游阶段性补货需求为甲醇期价形成一定支撑。

　　在今年需求清淡、多数行业利润下滑甚至亏损的情况下，市场补货情况远逊预期。从甲醛市场来看，山东临沂(山东最大的板材市场)以及河北文安(中国北方最大的板材市场)的甲醛需求萎缩，导致目前板材市场已经停工八九成甚至全线停工，而且就全国来看，甲醛需求出现萎缩。从醋酸市场来看，华东地区醋酸需求不佳，下游厂家停工放假导致醋酸市场低迷。从二甲醚市场来看，当前二甲醚开工率仅两成多，下游采买意愿依旧不强且后期难以好转，三级站依旧采取以销定补策略，二甲醚工厂销售难有改观。

　　价格分化格局短期或延续

　　受全球经济疲弱和需求低迷的影响，国际甲醇价格依旧保持低迷态势。截至1月27日，CFR中国206美元/吨、CFR东南亚212美元/吨、FOB鹿特丹168欧元/吨、FOB美国海湾142.12美元/吨，分别较上周初下降2美元/吨、1美元/吨、21欧元/吨、11.7美元/吨。

　　而港口现货价格受库存低位影响相对坚挺，截至1月27日，华东地区市场价1805元/吨，较上周初上涨10元/吨；江苏地区现货基准价1790元/吨，较上周初上涨20元/吨。内外盘走势分化，套利机会显现。

　　受春节来临、运输困难等因素影响，西北地区甲醇外运受阻，价格下跌。截至1月27日，陕西现货基准价1370元/吨，较上周初下降80元/吨。而华东以及山东等地区受到货量少、低库存及节前备货影响，价格坚挺，截至1月27日，华东地区市场价1805元/吨、山东中部市场价1665元/吨、山东南部市场价1625元/吨，分别较上周初上涨10元/吨、30元/吨、40元/吨。

　　总之，目前甲醇区域性走势明显，港口与内陆价格分化格局短期内或延续，短期内甲醇期价或继续维持盘整态势。