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　　===本文导读===

　　【相关背景】工信部集结三大运营商 电信业改革或加速

　　【个股解析】电信业10大概念股价值解析

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　　工信部集结三大运营商 电信业改革或加速

　　近期关于电信行业整合的消息频频传出，先是中国电信和中国联通整合消息甚嚣尘上，之后又是工信部副部长出任中国移动董事长。还有消息称，工信部将于21日组织三大运营商召开全国电话电视会议，包括三大运营商总部、省级主要管理层人士将参加这次会议。虽然尚未证实，但或许并非空虚来风，种种迹象表明，电信业整合正在进一步加速。

　　去年下半年以来，鉴于中国移动在4G发展上的快人一步，加上其行业的龙头地位，外界在担忧中国联通、中国电信落后局面的同时纷纷对两公司寄予重组预期。今年2月份，工信部和三大运营商曾就重组传闻进行过辟谣。但是，在政府鼓励国企并购重组的大气候下，伴随着三大运营商半年报的陆续公布，最近相关传闻仍一再发酵。

　　20日下午股市收盘后，就相关重组传闻，中国证券报记者分别致电中国联通和中国电信新闻宣传处。两公司均表示对相关传言不知情。此前，中国电信董事长王晓初也就近期“电信联通”重组传闻回应称，并没有收到与中国联通合并的要求。

　　对于电信行业来说，深化国企改革其实从未停止。迄今为止，中国电信业大的改革经历了四次，包括政企分开、引入竞争者、纵向切分、横向切分等阶段。有迹象显示，电信业面向市场化竞争的改革思路正在不断深化，改革不太可能重复过去单纯几家运营商拆分重组的简单模式。在此背景下，以电信业为牵引的信息消费市场保持爆发增长，去年全年增速高达18%。

　　分析人士指出，尽管中国联通与中国电信合并的传闻短期难以证伪，但从此前发牌虚拟运营商、设立铁塔公司开始，电信行业新一轮改革的势头已经渐起。

　　国泰君安认为，电信行业国有企业改革大幕已经拉开，后续有望迸发出较大投资机会。我国通信设备业具有全球竞争力，但是国有企业处于相对弱势地位，亟需通过国企改革增强管理层动力。

　　中国移动在此次披露的半年报中也表示，拟议收购(潜在收购)中国铁通集团有限公司(铁通)的资产和业务。铁通为公司最终控股股东中国移动通信集团公司的全资子公司。公司将遵循上市规则的规定，适时披露上述潜在收购的相关信息。(来源：中国证券报)

　　电信业10大概念股价值解析

　　中国联通：电信又一轮重组预期，看好联通变革

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：程成，李亚军日期：2015-04-22

　　事项：

　　市场期待且传言电信业第五次重组，电信行业或有的重大国企改革。

　　评论：

　　新一轮电信重组尚处传闻阶段，我们看好变革带来的积极效应。

　　日前，坊间流传移动和广电、电信和联通合并，并称之为08年电信重组以来的又一大动作，而工信部和相关运营商第一时间做了澄清与辟谣，我们认为合并需要等待政府确切的消息，事前任何的揣测将是无任何意义的。

　　但我们看好假如合并成真，所带来的积极变化：

　　1、 平衡发展，避免过度竞争，自4G时代中国移动领先起跑一年以来，4G用户发展领先，移动目前总用户数达到8.1538亿，比去年底增加875万，其中4G用户数达到1.4308亿，一个季度就净增了超5300万，移动的4G用户占总数的88.3%，联通和电信加起来只有11.7%(约1900万户)；同时联通和电信获得FDD 牌照，工信部并未对移动发牌，此举有望缩短两者与移动在4G用户发展上的差距。

　　2、 借鉴美国“双寡头”经验，在过去的10年里，美国电信市场发生了多次并购重组案例，2004年Cingular 收购了AT&T无线，成为最大的移动运营商；2005年Sprint 和Nextel 合并，成为第三大移动运营商。随着固移融合的趋势发展，固网运营商和移动运营商的合并也不断出现。2007年AT&T 通过并购成为最大的综合业务运营商，而Verizon 也在2008年通过收购Alltel 反超成为美国第一运营商。在目前的4G 时代，快速部署网络、资费套餐和积极的终端策略助力Verizon领跑LTE，份额进一步提升，Sprint基本保持不变，而AT&T和T-Mobile 两家呈现下滑趋势，其中T-Mobile通过收购MetroPCS，扭转了份额下滑趋势。更有利于混合所有制改革，据媒体报道，电信、联通将联合两家民营企业合资组建CDN 公司，受制于“南电信、北联通”的格局，电信在北方的CDN覆盖比较薄弱，只能跟拥有联通资源的第三方企业合作，直接影响了业务的竞争力，若两者合并，这在CDN或其他业务的推进上难度大为减少，同时在股权层面对引入互联网企业更为顺畅。

　　并且，在避免基础设施重复建设、减少行政审批等方面，“三合二”也将带来巨大的社会和经济效益。我们并未确切的知晓合并最终是否落实，仅从上述几个方面阐述合并带来的积极变化。

　　预期国企改革仍是主旋律。

　　我们强烈看好联通自身存在的变革行为与预期，既包括与腾讯合作的“微信沃卡”、推出“流量银行”开启流量经营时代，也包括类似于中华电信的股权层面或有的合作。目前，微信电话本、微话等移动互联产品将战火烧到运营商自家大院，国内运营商正面临着传统业务收入占比不断下滑的“内忧”和价值模式被新兴竞争对手抢夺替代的“外患”，“哑管道”的质疑从未停息。反过来看，运营商被“压迫”的变革(或反腐)或许将改变传统国企机构臃肿、效率低下的局面，那些主动迎接变革、拥抱互联网的运营商将面临极好的弯道超车机遇。目前中国电信在机制创新方面走在前列，一方面会继续将旗下各业务基地公司化，另一方面将引入社会资本，加强国资与民资的合作，中国移动也在寻求转型。早在2012年底，中移动就在筹建移动互联网公司和物联网公司，并计划尽快完成旗下9大基地的公司化改制。

　　中国联通方面，从2012年开始，中国联通网络分公司变身独立运营的网络子公司，中国联通支付有限公司正式挂牌，中国联通云计算公司也已开始运营，主要从事联通云平台产品的营销推广工作。参照中华电信，其活力的激发始于混合所有制的实施，在当前这个时点，运营商的管道能力受到互联网厂商的青睐，双方的结合意义重大，操作性强。

　　看好公司长期发展战略，维持公司“买入”投资评级。

　　FDD 牌照正式落地，对于联通而言，有望缩短4G 时代与中国移动的发展差距，利用FDD 成熟的产业链、制式终端、商用网络等迎头赶上，变革层面，公司微信沃卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，并且以“营改增”税制改革为契机深化营销模式转型，促进业务和客户质量的持续提升。

　　在收入端，随着FDD 牌照的发放，4G用户数提升带来营收的扩张；成本端，网间结算调整和营销费用下降等削减开支，并且公司拥有全球产业链最为成熟的W 网，4G 时代资本开支有望控制在合理的水平，同时综合考虑三大运营商技术制式、营收体量等因素，公司积极探索混合所有制，积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率和活力的提升。预计公司2015/2016/2017年EPS 分别为0.22/0.28/0.34元，维持公司“ 买入” 投资评级。

　　号百控股：电信集团下腾飞在即的互联网创新业务平台

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：梁莉日期：2015-05-14

　　商旅预订贡献主要业绩：公司目前主要的业务板块由商旅预订业务、酒店运营及管理业务和积分运营业务构成。2014 年，公司共实现营业收入23.81亿元，同比增长27.63%；实现归属于母公司股东的净利润8,771 万元，同比增长7.95%。其中，商旅预订业务实现营业收入14.82 亿元，同比增长24.11%，实现净利润7,732 万元，同比增长3.55%。

　　公司多项互联网产品腾飞在即，互联网化转型可期：公司2014 年年报明确提出2015 年的战略规划：将以OPO 战略为引领，围绕“吃、住、行、游、购”，明确四大业务板块中的7 项重点业务(积分联盟、无线商旅、酒店拓展、购物电商、订餐、机票分销、自由出行)。我们预计，积分业务、无线商旅、订餐、自由行将成为公司今年业务开展的亮点。

　　优化股权结构，加速资本运作：中国电信高管曾明确表示，中国电信将加大开放合作力度，以混合所有制经济为导向，尝试通过多种资本运作方式打造新兴业务运营格局，以更加市场化的手段驱动业务规模快速突破。5月15 日，持股64%的大股东中国电信集团解禁，很有可能采用引入战略投资者的方式实现减持。未来公司还将通过引入有效的股权激励机制为企业注入新的活力，我们拭目以待。

　　电信集团优质资产由近到远注入预期：电信集团管理层在2015 年工作会议上表示，集团将采取由近到远逐步将电信优质资产注入上市公司的战略，因此，我们预计，除了之前注入预期较强的号百信息外，未来盈利能力较强的支付公司以及天翼视讯的注入也将存在一定的预期。

　　盈利预测及投资策略：2015 年，公司多项酝酿已久的互联网产品有望破茧而出，并有望借助混改东风优化股权结构，加速资本运作。中国电信集团下属优质的板块和资产也存在注入上市公司的可能。我们预计公司2015-2017 的EPS 分别为0.18 元、0.21 元和0.25 元，公司目前股价27.15元，对应动态PE151 倍、129 倍和109 倍，虽然公司目前估值水平较高，但是，我们看好公司互联网化转型后的成长空间，上调公司评级至“买入”。

　　风险提示：资产注入低于预期、新业务拓展不及预期等。

　　歌华有线：业绩增长超市场预期，期待向电信业务拓展

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：周纪庚日期：2015-02-17

　　事件：

　　歌华有线发布公告：1)14年业绩快报实现营业收入22.50亿元，同比增长9.62%，归属于上市公司股东净利润3.77亿元，同比增长50.96%；2)收到北京市通信管理局颁发的《增值电信业务经营许可证》，准许公司按照经营许可证载明的内容和范围经营增值电信业务。

　　点评：

　　业绩增速超市场预期。歌华有线14年净利润增速50.96%，超出市场此前预期。公司净利润增速较高的原因一方面来自收入结构的改善，新媒体等增值业务增速较高，另一方面来自公司折旧的放缓以及对成本费用总额的控制力度加强。公司业绩的靓丽表现充分证明了公司从传统媒体向新媒体转型战略有效推进，在传统通道业务之上建立的云管端联运的融媒体平台正在成为公司新的业绩驱动力。

　　基于三网融合背景向电信业务拓展。歌华有线获准在北京市经营的增值电信业务种类包括：第一类增值电信业务中的国内因特网虚拟专用网业务、因特网数据中心业务；第二类基础电信业务中的固定网国内数据传送业务；第二类增值电信业务中的呼叫中心业务、因特网接入服务业务。此前，湖北广电和广电网络分别公告获得工信部的开展基于有线电视网的互联网接入业务、互联网数据传送增值业务、国内IP电话业务的批复。去年5月，讨论了4年的中国广电网络公司(“国网”)终于挂牌，我们预计国网的成立有望加快三网融合，推动有线网向电信业务的渗透。

　　战略转型，打造“云管端联运”融合发展的新型媒体平台。歌华有线建立了有线电视行业首个大规模应用的云平台。以“云、管、端、联、运”即“内容、渠道、平台、经营、管理”为系统设计理念，打造全媒体应用聚合云服务平台，基于有线电视HFC网络，面向互联网、移动互联网的云平台。在云平台上，融入视频、云游戏、云应用如教育、卫生、彩票等，后期将搭建电子商务，我们看好公司由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商进军。

　　建立“电视院线”联盟，分享全国“电影后市场”的增量蛋糕。

　　去年12月，歌华有线与25家省市有线网络公司签署了《电视院线项目合作协议》，并联合后续拟签约的公司共计30余家省市有线网络公司发起成立中国电视院线联盟。北京一直以来都是全国文化中心，歌华有线基于首都，有望成为全国广电的服务平台，此次联盟充分证明了公司的资源整合实力。同时，该联盟的成立，将增强传统电视对家庭用户的吸引力，凭借优质的视觉体验和丰富的版权资源，传统电视有望吸引用户从PC端回归。我国电影产业与欧美发达国家市场相比，过度依赖传统院线票房收入，“后电影”综合收入明显不足，“后电影”市场开发有巨大的提升空间。

　　用户基础好，地域扩展确定性强。第一，本地用户基数大，为公司的付费电视和增值服务提供了用户基础；第二，京津冀一体化带来用户的互联互通确定性强，根据今年9月底签署的《京津冀新闻出版广播影视协同发展项目合作推进协议》，公司向天津河北用户扩展预期强；第三，基于首都，基于强势资源跨区域扩张。

　　电视院线联盟就是公司向全国进行文化输出的第一步。

　　给予“推荐”评级。预计歌华有线15-16年EPS为0.70元和0.93元，市盈率26.2倍和19.7倍，公司正处于行业机遇期、业绩拐点期和战略转型期，在手现金充裕，具备后期行业和公司层面催化剂，给予公司2015年30倍PE，对应合理价格在21元，给予“推荐”评级。

　　风险因素：(1)新业务推出进度不达预期的风险；(2)国企改革进度不达预期的风险。

　　鹏博士：精品网络扬帆“出海”，o2o在线教育看点十足

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：熊莉日期：2015-08-11

　　事件：鹏博士公布2015年半年业绩情况，营业收入同比增加18.7%，净利润同比增加42%。

　　宽带建设下沉显成效，业绩提升合预期。公司的营收增速有所放缓，首先是受到营改增的影响，其次是由于在网用户增速放缓所致。但是结合目前公司抢滩覆盖用户数的战略，新增用户数增速的暂时下降并不令人担忧。公司净利润增速很快，一方面由于高端宽带用户占比从40%增加到46%；另一方面由于宽带建设下沉至二三线城市，人力成本的节约降低了整体成本。

　　多“管”齐下，展翅海外。公司坚持“云管端”一体化战略，以管端建设为中心，将业务延伸至海外。收购美国本地宽带运营商Vertex(擎天电讯)，进入海外市场，提供宽带、互联网电视、语音、智慧家庭、在线教育和移动转售六合一的统一通信云平台；与KT公司(韩国电信公司)签署《战略合作备忘录》，与美国相关公司达成合作意向，将在韩国首尔、美国旧金山、洛杉矶、纽约和休斯顿建立IDC互联网数据中心。公司海外扩张的步伐令人期待。

　　O2O在线教育看点十足。在与巨人教育集团合作开展“空中万人云课堂”之后，鹏博士持续创新O2O教育平台。通过整合优质的教育资源，让学生成为学习的中心，让教师成为创业者；利用大麦盒子将教室搬进客厅，给用户带来高带宽的极清视频体验。虽然前期云教育收购暂停，但公司强烈的外延式扩张需求没有消失，鹏博士收购的步伐不会停止。

　　估值与评级：估算2015年、2016年和2017年每股收益为0.58元(47倍)、0.71(38倍)和0.87元(31倍)。我们认为公司坚定不移地进行云管端一体化战略，精品网络带来高端用户数的快速增长。云端、终端一起发力，丰富了云游戏、云教育的内容和资源。强大的现金流支撑海外收购扩张的步伐，公司的成长性值得期待。维持“买入”评级。

　　风险提示：宽带建设放缓、互联网电视牌照变动、云资源整合不达预期等风险。

　　二六三：中报业绩小幅下滑，长期看好跨境通信业务

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：田明华日期：2015-08-20

　　业绩总结：2015年上半年公司实现营业收入3.2亿元，同比减少8%；营业利润6465万元，同比减少9.9%；归属于上市公司股东的净利润5974万元，同比减少15.1%。

　　业绩下滑主要由于：固网语音增值业务收入下降及结算规则发生变化。(1)固网语音增值业务收入下降及结算规则发生变化等原因导致上半年营业收入小幅下滑，同比减少8%。(2)收入下降的同时，公司加大了新业务投入，以及确认长期投资损失等原因，导致归母净利润同比减少15.1%。(3)然而公司上半年主营业务毛利率同比增长5个百分点，主要得益于业务结构优化，高毛利率的企业通信业务同比增长11%，占总业务比重上升。

　　大企业集成通信业务将落地，保障业绩增长。公司战略性业务大企业集成通信业务，目前正处于推进和逐步落地阶段。并且随着大企业集成通信业务的推进，公司将进一步建设和完善企业云平台。未来该业务将实现平台化运营，有望呈现收入和毛利率双升态势。

　　收购香港迪讯，迈出全球移动虚拟运营业务第一步。目前华人出境旅游，除室内wifi，室外尚无便捷实惠的通信方式，而虚拟运营商服务的介入正好填补这一空白。如今海外华人华侨有6000多万人，每年中国出境旅游超1亿人次，华人全球虚拟通信服务是一片蓝海市场，潜在市场规模超百亿。且目前全球通信服务市场已有定位于其他国家移民的Tracfone和LycaMobile公司的成功先例。

　　公司通过收购香港迪讯，从而获得香港MVNO牌照，迈出全球移动虚拟运营业务第一步。今年年初公司定增募集7.65亿元，其中4.25亿投资于全球华人移动通信服务项目。美国等地的虚拟运营商牌照申请和核心网对接工作正在逐步实施，未来公司将继续选择华人经常出境的国家和地区，推进虚拟移动通信全球布局，快速抢占市场。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2015-2017年净利润将分别达到1.6亿元、2亿元和2.7亿元，对应EPS分别为0.21元、0.28元和0.38元。我们看好公司在企业通信服务领域的竞争力以及全球华人移动通信业务的市场前景，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：移动APP的发展给公司增值通信业务带来不断挑战的风险；全球移动虚拟运营业务拓展不及预期的风险。

　　爱施德复牌点评：募资彰显公司信心，平台优势逐步体现

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：王凌涛日期：2015-07-29

　　事件简述：

　　公司自5月5日停牌，于7月28日晚间发布非公开发行股票预案，由先锋创业、新余爱乐及唐进波共3名特定投资者拟以现金方式认购非公开发行股票2,185万股，以每股18.29元募集总额不超过39,963.65万元，募集资金扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金，公司股票将于7月29日复牌。

　　投资要点：

　　1。定增补充现金流，优化资本结构。

　　近几年来公司主要通过银行借款发展快速扩张的主营业务，通过此次现金方式实施定增计划，其中关联认购方新余爱乐投资管理中心由高级管理人员和核心员工组成，现金参与定增彰显了对公司未来发展的坚定信心，实现利益趋同。同时获取的募集资金将使得资产负债率降低2.16%，减少了公司短期债务，从而减轻了财务费用提升了流动比和速动比，优化了资本结构，抗风险能力增强，利于公司可持续发展。

　　2。抑制分销商利润的行业掣肘正在逐步减轻。

　　去年公司的深度报告中，我们提及了限制分销行业发展的诸多掣肘因素，目前已经逐渐得到缓解：运营商3G手机库存去化的逐渐完成，使今年分销行业的渠道商肩上的重担逐步减轻；而多模手机的出现、贷款利率下行，都将是公司今年业绩增长的促进因素。2015年这种没有制度式变更的年份对渠道商而言是非常适宜的平稳发展周期，公司中报业绩预报净利润增长约7500万元至8500万元，同比增加72.78%至107.33%，我们推测全年都将有望维系以上增长。

　　3。一号机平台有效缩减2B业务中间环节。

　　作为国内最大的移动终端分销商之一，公司今年以来将部分传统分销业务转至线上并逐步削减中间传统渠道环节。打造属于自己的电商平台与网络渠道，构建“一号机”电商平台，以期实现分销业务的产业升级。随着平台的稳步推广和客户接受度逐渐提高，不仅能有效的盘活全局，也将成为公司实现2C、2B供应链服务转型的重要结点。

　　4。供应链金融属性凸显。

　　认购公司本次非公开发行股份的先锋创业，其控股股东张振新通过第一支付有限公司持有中国信贷21.55%股份，而爱施德通过全资子公司爱施德(香港)于今年6月认购中国信贷3亿港币的可转换债券。互相持有股份已使中国信贷与爱施德深度绑定，未来将通过共同合资的子公司网爱金融服务有限公司，为中小终端零售商提供供应链金融服务，推动公司基于手机分销的供应链金融业务的全面开展，后续进展值得期待。

　　4。维持爱施德增持评级。

　　过去的两年，爱施德一直在各领域拓宽业务覆盖，积极谋求转型移动互联网，虽然进展中有各种坎坷，但是终于完成了由点及面的拓延：1号机平台所面向的依然是结合自身渠道优势的手机分销领域而非陌生领域。我们看好公司从单纯的国代商分销服务向平台化、供应链服务转变的思路，也认可公司在整合各方资源中所付出的艰辛，预估公司2015-2017年将分别实现营业收入576.15、778.25、991.65亿元，实现归属母公司的净利润3.81、6.23、8.41亿元，按最新总股本摊薄(不考虑定增部分)EPS分别为0.38元、0.62元、0.84元，维持增持评级。

　　风险提示：

　　1。国内厂商3G手机去库存难度超预期，多模手机并未缓解国内多制式手机型号纷繁复杂的现状，渠道商分担压力进一步加重。

　　2。三大运营商削减终端补贴程度不及预期，运营商渠道下滑并未如期带来社会分销渠道的实质性增长。

　　3。一号机平台建设初期，物流系统、IT系统等效率较低，运行效果不及预期。

　　4。国内分销渠道与零售市场竞争进一步恶化，导致全行业盈利能力进一步下滑。

　　用友网络：牵手阿里，掘金企业互联网

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：钟奇日期：2015-07-31

　　投资要点：

　　我们认为，此次用友和阿里的合作将全面提升公司在企业互联网战略布局方面的含金量。

　　云服务能力有望得到显著提升，产品迭代有望加快。用友开发的云服务产品有望在阿里云的强大功能下实现快速测试和部署，产品迭代速度有望加快。而这将有望提升用友云服务平台产品的丰富性和功能的完备性。

　　电子商务与企业运营将打通，平台客户粘性有望增强。用友将推出电商ERP “电商通”，是将企业的ERP 系统与电商平台系统进行对接，打通企业运营和电商平台的通道。用友依靠传统软件业务积累了200多万的线下企业客户， 通过此次对接，有望吸引更多的客户前迁移至线上，平台用户的粘性也将有望进一步增强。

　　打好大数据分析和产品研发基础，数据变现有望水到渠成。用友200多万的产品客户和阿里电商平台千万级别的企业用户为双方开展数据分析和数据产品开发提供了实时、动态、强大的数据资源。

　　营销服务强强联合，互联网业务的货币化进程有望加速。在广告营销方面的合作将为公司互联网业务提供变现出口。随着用友互联网业务布局的加大， 寻求变现模式的多样化将是公司互联网业务盈利的重要突破口。

　　巨头涌入，企业互联网掘金加速。在传统的互联网巨头拥有强大的个人用户数据，但其对企业用户数据的获取能力比较有限。而企业用户数据获取需要与企业的ERP 系统对接才能够实现。在这方面，作为中国ERP 龙头的用友具有得天独厚优势。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.53、0.66和0.80元/股。考虑到通过此次合作，用友的企业互联网战略有望得到快速推进，并使其互联网生态系统进一步完善，带来多样化的变现渠道和估值水平的提升。我们给予“买入”评级，6个月目标价66元，对应2016年的PE 为100倍。

　　主要不确定因素。与阿里的合作进度不达预期。

　　天音控股：打造手机智能应用生态圈

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：徐荃子，武超则日期：2015-08-10

　　结合主业优势，打造手机智能应用生态圈。

　　天音通信作为一个传统的手机分销商，从2008年起布局移动互联网业务，已经在移动浏览器、移动阅读、游戏、视频等多方面有成熟产品。欧朋浏览器市场排名第五，累计用户超过4亿；塔读阅读市场排名第三，累计用户超过2亿，拥有多项自有小说IP；代理开发游戏与游戏视频，参股暴风魔镜涉足虚拟现实。

　　我们认为公司众多移动互联网业务并不是盲目跟随热点，而是在立足分销主业的同时，依据用户优势，打造手机智能应用生态圈。

　　简单来说，可以将天音的生态圈分为三个层次：1、核心仍然是提供庞大用户基础和现金流的手机分销业务；2、第二层是围绕手机而产生的各种应用，如现有的浏览器、阅读、游戏、视频，以及未来可能涉及的，医疗、教育等等，可以说任何与手机相关的应用都可能是天音未来涉猎的业务。3、生态圈的第三层是与应用对应的各种智能硬件，目前也初露端倪，我们认为天音参股暴风魔镜就是一种体现。

　　因此，我们认为在传统手机分销形式受到时代冲击的时候，天音提前认识到并提前准备了向移动互联网的转型，目前转型的基础条件已经初步具备，未来还会有不断的新业务形式出现，公司正围绕手机打造智能应用生态圈，从而带动公司跨越式发展。

　　手机分销业务已到低谷，天联网注入新活力。

　　公司半年报预告仍大幅亏损，一方面是一些互联网业务仍处于前期投入阶段，另一方面也说明上半年公司传统手机分销业务仍不理想，但与2014年相比，业绩下滑速度已明显降低，我们认为公司传统分销业务已到低谷。而2013年“天联网”网上交易平台上线至今初具规模，截至年初注册用户超过20万，类电商业务补充线下门店，为手机分销业务注入新的活力。

　　移动转售业务贯穿生态圈始终。

　　2013年天音成为第一批移动转售试点企业，推出虚拟运营品牌“天音移动”。我们认为移动转售对公司生态圈三层业务发展起到连接和支撑作用，如可以推出如手机游戏、移动视频流量包和内容包、欧朋浏览器免流量等活动，一方面促进手机分销，一方面拓展互联网客户规模。

　　盈利预测。

　　我们认为公司作为传统的手机分销商，或者传统的零售商，转型方向明确，并初步具备发展实力，具备较高投资价值，预测公司15、16年EPS分别为0.13和0.23元，目标价20元。

　　苏宁云商：联手电商巨头阿里，看好公司“互联网+零售”成长前景

　　类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：石晋日期：2015-08-13

　　事件描述：公司以非公开发行A股股票方式向淘宝(中国)软件和安信-苏宁2号发行数量为不超过1,926,671,924股，发行股票价格为15.23元/股。本次增发由发行对象以现金认购，其中淘宝溢价认购283.4亿元，安信-苏宁2号认购10亿元。

　　本次发行完成后，淘宝(中国)软件持有发行后公司股本总额的19.99%。本次非公开发行完成后，张近东先生及其独资公司合计持股比例为24.29%，仍为公司的实际控制人。

　　事件分析：1、公司是传统零售行业的龙头，同时也是零售行业转型升级的先行者。苏宁在13年时明确“一体两翼”的互联网零售发展路径，14年在全渠道运营、商品供应链及物流等方面进行了深刻变革，自14Q3起，企业O2O转型逐渐走上正轨，由弯道进入直道。本次募集资金主要用于苏宁易购云店项目(约115亿)、物流平台建设项目(月95.4亿)和互联网金融项目(约33.5亿)，公司围绕O2O渠道加快云店开发将进一步纵深网络布局。

　　公司与电商巨头阿里达成框架协议能够充分发挥双方在用户粘性、大数据平台、供应链、仓储物流、实体门店、金融等各个方面的协同优势形成。双方主要在以下几方面合作：(1)电商合作。苏宁在“天猫”开设“苏宁易购天猫旗舰店”增加渠道覆盖，提升苏宁的线上地位；(2)公司将加盟售后服务网络(包括售后报修和售后维修)将其和物流服务一起作为后台标准服务提供给“苏宁易购天猫旗舰店”和淘宝。(3)公司门店向阿里用户开放对消费者的物流、售后和支付结算服务，提升用户体验；同时协助阿里巴巴集团开展用户的线下营销和客户体验，解决阿里在线下缺乏实体的短板，同时也给苏宁创造新的客户群。

　　盈利预测及投资建议：公司经历2012-14年的O2O转型阵痛后，公司转型渐现曙光，实现了由传统零售向互联网+的转变。此次不阿里的深度合作将扩大公司的互联网版图，我们看好公司“互联网+零售”的成长前景，预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.06/0.14/0.17。给予“买入”评级。

　　风险提示：消费需求不足，与阿里合作不达预期。

　　网宿科技：CDN龙头移动时代再起航

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：冯达日期：2015-03-17

　　报告摘要：

　　主营业务保持强劲增长。2014年互联网视频、游戏等带动了CDN需求的高速增长，同时公司积极开拓政府、媒体等市场，积极与运营商等深化合作，并推出了Cloudedge自助服务平台等新产品，这是公司主营收入高速增长58.6%的主要原因。报告期内，公司因为产品结构改善，毛利有所提升，而销售费用稳中有降，另外，公司的所得税等有所下降，这些因素共同导致了归母净利润高达104%的增速。我们预计随着MAA等高毛利产品对公司贡献的增加，公司在未来保持高增速是大概率事件。

　　积极拓展移动互联网市场。随着4G网络的普及和三网融合带来的内容端的极大丰富，移动互联网尤其是互联网视频等迎来爆发式增长。

　　公司准确抓住时机，率先推出MAA移动加速、超高清视频分发平台、流量运营平台等，随着“前向”和“后向”流量运营平台的逐渐发力，移动互联网市场将为公司打开新的高速增长空间。

　　借技术与规模优势，深挖政企蓝海市场。报告期内公司推出ETCP技术，全面升级APPA产品，有效加强了公司在政企市场的技术实力，更好的满足实时性要求高的应用。另外，公司还推出基于智能云分发平台的Cloudedge自助服务平台，帮助公司开拓中小企业的长尾蓝海市场。CDN作为移动互联网的入口，公司未来有望以大数据为基础推出一系列增值服务，为公司打造新的高速成长引擎。

　　维持“买入”评级。预测2015-2017年营业收入为30.22/47.01/71.47亿元，净利润为7.44/12.19/18.64亿元，EPS为2.35/3.84/5.87元。(来源：中国证券网)

　　8月21日，两市大幅低开，整体呈宽幅震荡下行走势，截至收盘沪指跌4.27%报3490.54点，失守3600，所有板块全线收绿，超343股跌停。分级基金方面，301只基金62只收红，国企改B、同瑞B、证券B、创业板B、体育B等21只分级B跌停。8月财新中国制造业采购经理人指数创新低，公私募基金认为，市场重新回到“经济弱、流动性宽、政策放松”的格局，不应盲目重仓追涨，待下周探底回升，波段操作，两主线选个股把握结构性机会。

　　市场：沪指跌4.27%失守3600点国企改B、同瑞B等21只分级基金跌停

　　A股市场：8月21日两市大幅低开，整体呈宽幅震荡向下趋势，最低跌至3490.54点，最高涨至3652.84点，尾盘再次大幅跳水，截止收盘，沪指跌156.55点，跌幅4.27%，报3507.74点，创业板跌166.87点，跌幅6.65%，报2341.95点。板块方面，所有板块全线翻绿，两市2215股收绿，超343股跌停。成交量方面，两市共成交8694.0798点，较上一交易日略有缩量。

　　基金方面：受二级市场影响指数跌幅扩大，上海基金指数跌161.12点，跌幅2.72%，报5758.46点，总成交额为470.0836亿；深圳基金指数跌200.33点，跌幅2.91%，报6672.58点，总成交额为191.9167亿。场内基金方面，943只基金仅136只收红。分级基金方面，301只基金62只收红，新能A以1.35%领涨，德信B、医药800A、互联A等分级基金A份额飘红。国企改B、同瑞B、证券B、创业板B、体育B等21只分级B跌停，煤炭B级、钢铁B、高铁B端、信息B、等37分级B跌幅超8%。

　　消息面上，1、今日公布的8月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)初值录得47.1，较上月下降0.7个百分点，显示制造业下滑有所加速。这一数值也创下09年3月来最低，低于预期的48.2以及前值的47.8。为连续第六个月低于50.0的荣枯临界值。2、据彭博社21日消息，知情人士透露，中国考虑在新的五年规划中将人口增长提到优先位置。中国可能将7%的经济增长硬性目标下调至6.5%-7%之间，并将其变成灵活的目标指引。3、近日从消息人士处获悉，交通部起草的出租车行业改革指导意见有望近期出台，对出租车的数量进行动态调整，确立了牌照无偿和有期限使用的原则。4、21日上午彭博报道，在大多数日子里，哈萨克斯坦都是全球金融市场的穷乡僻壤。然而，这个中亚国家给全球外汇交易带来了最新的震撼。5、2014年末，中国经济整体(含金融机构)的债务总额为150.03万亿元，其占GDP的比重，从2008 年的170%上升到235.7%，6年上升了65.7个百分点。6、21日彭博称，从香港到约翰内斯堡再到伊斯坦布尔，国际汇市股市跌声一片。美国股市也加入这个行列。7、今日是本月的股指期货交割日，理论上股指期货对证券市场的长期走势并没有太大的影响，但是其在牛市中助涨，在调整市中助跌的作用是十分明显的。8、市场调整之时，机构的策略趋向谨慎。在证金公司转手部分股票的时候，一些公募基金则趁着反弹悄然减仓，短短一个月减仓股票市值规模高达千亿元。

　　公私募基金：箱体震荡格局不应盲目重仓追涨 波段操作两主线选个股

　　鹏华基金：市场会出现结构性机会可关注两条主线抓个股

　　鹏华基金表示，由于市场重新回到“经济弱、流动性宽、政策放松”的格局，预计会出现结构性机会。7月各项经济数据表明经济依然疲弱，但在目前条件下，经济进一步失速下行的概率不大，这是上半年投资者熟悉的环境。未来市场有两条主线值得继续关注，一是景气确定性行业板块，包括农业、旅游等；二是政策确定性题材板块，包括国企改革、“十三五规划”等。

　　大成基金：不应盲目重仓追涨需精选国企改革个股

　　大成基金表示，A股后市会继续维持箱体震荡，投资者不应盲目重仓追涨。短期内国企改革仍是市场焦点。事实上，改革和创新一直是市场的重要主题。虽然部分国企改革股有可能低于预期，但改革的方向没有变化。因此，国企改革类股票依然具有一定上涨空间。然而，国企改革是一个大概念，涉及个股众多，投资者需要精选个股，对中枢震荡行情保持应有警惕。

　　巨丰投顾：多点支撑下周探底回升波段把握热点

　　在国家队政策底以及当下市场的双重支撑下，指数午后较强反弹，短期有望延续。总体上，巨丰投顾郭一鸣认为，目前没有明显的实质性利空，恐慌心里因素更多一些，指数整体以震荡反复为主，今日盘整反弹后，短期还有探底回升，但仅是反弹而已。操作上，波段把握，逢回调以及跳水都是较好的建仓以及加仓的机会。继续国企改革、军工、环保、新能源等都重点对象，而证金、汇金公司持股标的也可做以继续跟踪.

　　综上所述，如此震荡市场，投资者仓位不宜过重，均衡配置，货基、封基、量化对冲基金可以配置一部分，具体操作上，建议波段操作，精选个股，景气确定性行业板块，包括农业、旅游等；二是政策确定性题材板块，包括国企改革、“十三五规划”等；同时要小心回避主力运作周期完毕股价趋势已走坏类个股、股价严重虚高或严重偏离价值的股票及高位放量杀跌破位个股。

　　近期A股市场依旧处于振荡格局中，在这种背景下具有一定安全垫的投资标的更容易受到投资者关注。据研究中心统计，目前市场上还存续6只“老封基”，其平均折价率在20%之上，体现出一定的安全边际优势。

　　目前市场上还存续6只“老封基”，分别是基金银丰、基金久嘉、基金丰和、基金科瑞、基金鸿阳、基金通乾，作为稀缺性投资标的，它们的折价率都相对诱人。研究中心数据显示，截至8月17日，从到期日来看，将于2016年8月28日到期的基金通乾和2016年12月9日到期的基金鸿阳相对折价率较低，但也分别有17.14%和22.70%的折价率，其余4只将于2017年陆续到期的封基均有25%以上的折扣。把到手的折扣根据剩余存续期折算后可以得出，若最终持有到期这几只“老封基”能获得15%左右的年化收益，若进一步考虑到“老封基”每年至少分红一次，分红后的折价将更具吸引力。

　　对于“老封基”的折价率，研究中心研究员表示，这样的模式与大家所熟悉的“定增”也有所类似，同样是有存续期，同样有折价安全垫。不同的是封基不存在流动性问题，当市场出现波动时时刻都能调整操作，换句话说，折价安全垫是可以时刻调整的。

　　业内人士认为，若投资者对中长期市场仍持乐观态度，在传统封基折价率较高时介入既可收获净值上涨回报，还可以获得折价修复的收益。退一步而言，即便后市下跌，20%以上的折价率也提供了一定的安全垫。

　　当然，业内人士也提醒说，老封基虽然具有一定的安全垫，除了要考虑市场下跌的可能性之外，也需要注意管理人投资失当的风险，以及投资的时间成本。

　　本周市场大幅回落，A股市场存在指数二次探底的风险。截至本周四，上证指数大跌7.59%，中小板指数、创业板指数分别大跌6.68%、6.18%。上证指数受压在4000点以下而再次出现调整，显示市场信心偏弱，指数可能有再次回落、下试前期低位3373点的可能。

　　从近期市场走势来看，证金板块成为当前市场波动最大的板块之一。从大方向来看，证金公司选股已越来越偏向防御特征，向军工、农业、医药等具有明显防御型的板块靠拢。数据显示，目前证金公司在介入消费类个股时最为果断，包括医药生物、食品饮料、家用电器、服装纺织等。不过，短期市场游资利用上市公司公告证金进入后的炒作，使许多该类主题股票出现短期放量的波段高点，未来调整下跌的概率较高，建议不宜过度追高该类板块，可趁此次回落后再寻觅当中好的品种而中长期投资。

　　目前，多方的力量主要来自于中航系的中航电子、中航机电、中航飞机停牌，中海系及中远系公司悉数停牌，引发国企改革预期全面升温。鉴于国企改革是今年下半年最大看点，它的预期提高直接影响整个市场的积极性提升。随着信心修复，再加上宏观经济的低迷处于预期以内，市场对各类信息的反应趋向乐观。

　　短期市场依然有机会二次探底，主要源于市场利用政府救市护盘而进行波段炒作、外汇占款下降及人民币贬值带来资金外流预期、国企改革方案或可能低于预期等。基于以上情况，预计上证指数4000点至4300点将是本轮反弹最重要的压力区间，短期突破可能性不大。市场目前面临下有政策托底(3500点附近)、上有经济下行压力(4000点至4300点附近)，使指数未来在三季度处于区间振荡和调整。

　　在沪指上攻4000点无果之后，期指市场资金加速移仓，今日(8月21日)8月期指合约迎来交割。《每日经济新闻》记者注意到，通常移仓动作从交割前一周的周五或交割周的周一就开始进行，但这次多头主力席位一直“赖”到本周二才开始大幅移仓，当天沪指正好出现240多点的大跌，目前似乎周内冲击4000点已无望，期指投资者的无奈又有谁品？

　　8月合约贴水基本“抹平”

　　由于今日是期指交割日，因此8月合约的贴水基本上已经“抹平”，不过，值得注意的是，9月合约仍大幅贴水。

　　昨日沪指下跌129.82点，跌幅3.42%。沪深300指数方面，跌幅3.21%，报收于3761.45点。对应IF1508合约报收于3748.4点，跌幅1.33%，IF1509合约报收于3601点，跌幅2.33%，两个合约对应现货指数的贴水分别为13.05点和160.45点。

　　中证500指数下跌幅度为3.49%，报收于8049.51点，IC1508和IC1509合约则分别报收于8001点和7556.6点，贴水分别为46.51点和492.51点。至于上证50指数，昨日报收于2356.92点，跌幅3.02%，IH1508和IH1509合约分别报收于2357点和2283点，分别贴水0.08点和73.92点。

　　多头抱憾移仓

　　需要指出的是，此前每逢交割周，资金移仓的动作大概从交割前一周的周五，或交割周的周一就开始进行。但从本周的数据来看，多方其实还有所期待，只不过幻想最终被现实击碎。

　　以沪深300期指为例，上周五IF1508合约持仓量为5.66万手，本周一仍然保持在5.36万手。IF1508合约前20名多头在上周五和本周一的持仓量仅分别减少了419手和313手，相比之下，空头前20名席位却大肆减仓2405手和3088手。对应来看，在上周五和本周一，沪指兵临4000点城下，甚至还有一次触碰4000点的经历，但周二近期表现强势的国企改革概念股集体跳水，最终1600只左右股票再度上演跌停潮。

　　在周二暴挫245点之时，多头不得不忍痛移仓。当天，IF1508合约持仓量降为4.64万手，第一次低于IF1509合约，IF1508合约前20名多头席位减仓4175手，第二天继续减仓1.07万手，昨日再减6860手，移仓进入尾声。

　　面对大盘的剧烈震荡，投资者的心态也变得极度复杂，有人悲情退出，也有人高歌猛进。在经历了连续7个交易日融资余额上涨后，融资余额连续三日下滑，数据显示，截止8月20日，两市融资余额为13538.12亿元，较上一日减少80亿元。其中，沪市融资余额为8715.87亿元，深市融资余额为4857.47亿元。

　　同方股份融资净买入额居首

　　个股方面，昨日，融资净买入最多的为同方股份，融资净买入额为41486.44万元。其次为方正科技，融资净买入额为32625.55万元。

数据来源：东方财富Choice数据

　　中航资本融资净卖出额居首

　　个股方面，昨日，融资净卖出最多的为中航资本，融资净卖出51710.61 万元。其次为美好集团，融资净卖出额为48650.68万元。

　　央企改革概念股早盘表现活跃，截至发稿，中粮地产涨逾6%，洛阳玻璃、国投新集均涨逾4%，中粮生化、中粮屯河、岳阳林纸均涨逾3%。

　　央企改革概念股近期遭到爆炒后，于本周二见顶，集体跌停；周四，央企改革概念股再度集体大跌，昨日的盘后数据显示，机构已尝试性抄底，买入中粮生化、中粮地产、吉电股份等三只个股。

　　机构昨日买入吉电股份的力度最大。当日吉电股份买入金额最大的前两家席位均为机构，分别买入4002万元、2416万元，合计占当日成交金额的近2%；平安证券深圳深南东路罗湖商务中心证券营业部、中山证券深圳深南大道证券营业部也均买入超过2000万元。

　　除了吉电股份，中粮系的中粮生化、中粮地产昨日均获机构买入。中粮生化昨日的盘后交易公开信息显示，一家机构在买一席位买入2812万元；另外，华泰证券牡丹江长安街证券营业部、平安证券深圳深南东路罗湖商务中心证券营、国信证券深圳泰然九路证券营业部等多家营业部均买入超过1000万元。

　　中粮地产昨日的盘后交易公开信息也显示，一家机构在买一席位买入2826万元；值得注意的是，中粮生化与中粮地产今日的买入营业部有一定的重合，华泰证券牡丹江长安街证券营业部、国信证券深圳泰然九路证券营业部均买入两只个股，买入金额也均超过1000万元。

　　东莞证券4月份发布的研报认为，中粮地产目前在深圳市宝安区拥有可出租物业约110万平方米，公司宝安22区项目、25区项目、69区项目已相继纳入了深圳的城市更新单元计划，目前正在有序地推进相关工作，带来可观的收益值得期待。同时公司为中粮集团旗下地产开发平台，集团为国家首批试点央企改革的标的，未来公司加速改革提升效率与活力预期强烈，值得关注。

　　豆油存在买多机会

　　豆油主力1601合约自7月9日长下影K线下探5202元/吨后，持仓量持续小幅增加，由39.5万手增加到66.6万手，增幅高达68.6%。市场的平均成本大概在5540元/吨，在近期的调整趋势中，价格重心均保持在这个位置上方，说明豆价格有明显的多头护盘迹象。

　　从指标来看，MACD指标出现背离迹象，并且8月7—11日连续3个交易的价格上涨有一定的量能配合，说明指标背离带来了做多信号。建议在5500—5560元/吨买多，以5430元/吨为止损，目标位看至5830元/吨。

　　PP低位买盘明显

　　自7月以来，PP主力1601合约一直处在振荡下行态势中，但价格重心的下移幅度越来越小，这其实暗示着跌势有衰竭迹象。在最近的20个交易日中，阳K线的数量明显比阴K线的数量多，而且阳K线的实体大小也比阴K线的实体大小大。这意味着在最近的时间里，多头势力正逐渐盖过空头势力。

　　总体上，PP主力1601合约价格在7400—8000元/吨区间运行，下方有明显买盘支撑，上方则有技术性的60日均线和8000元/吨整数关口压制。目前威廉指标仍处在50之上运行，走势偏多。操作上，在7600元/吨附近少量短线买多，以7480元/吨为止损，短期目标看至7900元/吨。

　　原油正在加速逼近40美元关口，石油交易员的悲观预期进一步被验证。在隔夜纽约原油暴跌并逼近40美元/桶之后，昨日国内能源化工类期货品种沦为重灾区：塑料、甲醇、PTA等跌幅居前。有分析认为，受原油下跌拖累，能源化工品或再探新低。

　　原油逼近40美元

　　截至8月19日，美原油收盘报40.55美元/桶，日内跌4.3%，目前价格为六年半低位；布伦特原油收盘报46.88美元/桶，日内下跌3.64%。美原油期价距40美元/桶关口仅一步之遥，为2009年信贷紧缩以来未见水准，布伦特原油则跌破47美元。

　　分析师多数认为，此番原油加速大跌主要是由于美国库存意外大增，增强了对全球石油供应过剩状况加剧的担忧。美国能源资料协会(EIA)公布，美国上周原油库存增加260万桶，至4.5621亿桶。Energy Aspects的一份研究报告称，来自加拿大的供应量也有所增加，过去一周加拿大出口美国的原油增逾40万桶/日至339万桶。

　　而沙特阿拉伯和俄罗斯的石油供应并没有因油价走低而减少。原油市场数据供应机构联合组织数据倡议(JODI)的数据显示，沙特6月原油出口量为736.5万桶/日，高于5月的693.5万桶/日。世界第一大原油出口国沙特阿拉伯正不惜代价地为世界提供更多原油。俄罗斯石油生产商也没有放弃继续增加产量，因卢布大幅贬值利于降低该国石油产业的生产成本，这也有利于该国国内经济复苏。沙特、美国、俄罗斯三大巨头提供全球约40%的原油供应。

　　接受中国证券报记者采访的多位原油分析师认为，很难去预测原油价格触底的时间，原因是美国原油产量不明。不过他们预估在明年之前油价很难出现明显的反弹走势。

　　而就在上周，接受CNBC采访的分析师和交易商中，有43%还认为未来原油价格将在45-55美元/桶之间运行。

　　花旗银行称，油价跌至30美元/桶是可能的。这较之前许多分析师预测的还要低。美国官方将美国今年第四季度和明年第一季度的WTI原油均价调至39美元/桶。

　　也有分析师认为，油价目前极低，原油产量可能下降，因原油供给过剩较为严重，但这一情况并没有糟糕到专家之前预期的那么迅速。

　　化工品价格变动逻辑复杂化

　　原油的三次加工促成了整个化工产业链。油价接连重挫，对国内化工品的成本支撑已经严重坍塌。

　　截至昨日收盘，国内化工品期货全线下挫。PTA、甲醇、塑料、PP、PVC等期货品种主力合约分别下跌1.53%、1.17%、1.28%、0.53%、0.48%，本周五大化工品期货几乎连日下挫。

　　细心的观察者已经发现，原油成本牵制减弱相对让其他力量的影响更加凸显，化工品市场的博弈因素较以往局面更为复杂。

　　8月4日至8月14日，国内化工品则出现一波可观的上涨走势，塑料期货主力合约曾有波800点左右的反弹。当时，国际油价并未起色甚至继续夯底。

　　新纪元期货化工分析师罗震认为，比如塑料，当时反弹行情的主要驱动因素为人民币短期调整使得进口成本增加以及福建联合、齐鲁石化等装置临时停车减少了供应。基本面及其他宏观因素对化工品市场的影响已经超过原油。即使是8月14日之后，化工品市场集体下跌，也并不是单单由于原油的压制，而是基本面及其他宏观因素的共振。“随着人民币企稳及福建联合、齐鲁石化短期检修后重启，当前塑料开工率较高，供给较充裕。塑料后期仍将弱势下行寻求进一步支撑。”

　　甲醇方面，目前现货价格涨跌不一，华东、华南、华北市场上涨为主，其他地区暂时变化不大。“内地多数地区下游接货情绪不高，交投清淡。部分原因是近期部分省份对危化品安全生产及运输的检查较为严格，业者操作心态受到一定影响。 ”美尔雅期货化工品分析师徐婧表示。

　　PTA表现较为坚挺，7月中旬以来便展开窄幅震荡，并未随其他化工品种持续下跌。徐婧认为，目前下游聚酯库存较前期略有下降，供给方面后期仍有部分装置减产，虽然油价处于下行通道，但目前来看，PTA现货端给期价以明显支撑。

　　在沪指上攻4000点无果之后，期指市场资金加速移仓，今日(8月21日)8月期指合约迎来交割。《每日经济新闻》记者注意到，通常移仓动作从交割前一周的周五或交割周的周一就开始进行，但这次多头主力席位一直“赖”到本周二才开始大幅移仓，当天沪指正好出现240多点的大跌，目前似乎周内冲击4000点已无望，期指投资者的无奈又有谁品？

　　8月合约贴水基本“抹平”

　　由于今日是期指交割日，因此8月合约的贴水基本上已经“抹平”，不过，值得注意的是，9月合约仍大幅贴水。

　　昨日沪指下跌129.82点，跌幅3.42%。沪深300指数方面，跌幅3.21%，报收于3761.45点。对应IF1508合约报收于3748.4点，跌幅1.33%，IF1509合约报收于3601点，跌幅2.33%，两个合约对应现货指数的贴水分别为13.05点和160.45点。

　　中证500指数下跌幅度为3.49%，报收于8049.51点，IC1508和IC1509合约则分别报收于8001点和7556.6点，贴水分别为46.51点和492.51点。至于上证50指数，昨日报收于2356.92点，跌幅3.02%，IH1508和IH1509合约分别报收于2357点和2283点，分别贴水0.08点和73.92点。

　　多头抱憾移仓

　　需要指出的是，此前每逢交割周，资金移仓的动作大概从交割前一周的周五，或交割周的周一就开始进行。但从本周的数据来看，多方其实还有所期待，只不过幻想最终被现实击碎。

　　以沪深300期指为例，上周五IF1508合约持仓量为5.66万手，本周一仍然保持在5.36万手。IF1508合约前20名多头在上周五和本周一的持仓量仅分别减少了419手和313手，相比之下，空头前20名席位却大肆减仓2405手和3088手。对应来看，在上周五和本周一，沪指兵临4000点城下，甚至还有一次触碰4000点的经历，但周二近期表现强势的国企改革概念股集体跳水，最终1600只左右股票再度上演跌停潮。

　　在周二暴挫245点之时，多头不得不忍痛移仓。当天，IF1508合约持仓量降为4.64万手，第一次低于IF1509合约，IF1508合约前20名多头席位减仓4175手，第二天继续减仓1.07万手，昨日再减6860手，移仓进入尾声。

　　大面积清盘的直接原因是许多产品在高位建仓，市场快速下跌触发了止损线。经历暴跌后私募基金普遍降低了股票仓位，7月后多家私募表示当前仓位只有三成以下。

　　数据统计显示，截至8月7日，今年以来共成立2143只阳光私募新品，目前已有799只产品被清算，其中7月份清盘的阳光私募产品为200只，显著高于今年的其他月份，有10只产品存活期未超过一个月。今年二季度成立的私募基金成为清盘重灾区。

　　私募清盘创历史新高

　　“近三年来私募清盘的数量基本保持在500只左右。”高级研究员许炯东表示，与往年相比，今年私募清盘数量剧增，创出了历史新高。

　　据格上理财研究经理张彦估计，市场上实际清盘私募产品数量要远高于数据统计。“由于私募没有公募基金那样披露净值的硬性规定，许多产品清盘也不一定会发布公告。根据我们观察这一波清盘潮比以往更为严重。”“现在主流的主动管理型私募产品的清盘止损线在0.8左右，也就是说客户在1元初始净值时买入，亏损到0.8元以下就达到了清盘条件。”上述私募人士表示，清盘线的设立是对投资者的一种保护，至少产品触及清盘线后投资者本金将不会继续亏损。

　　牛市行情带动的资产自然增长，以及全民买基金的热情都加速了私募规模的扩张步伐。私募基金规模和数量也获得了井喷式增长。基金业协会数据显示，截至6月底，已备案的私募证券投资基金为9429只，管理规模已达1.26万亿元。而在2014年底，私募基金数量为4796只，半年来的发行产品量已接近过去11年的私募基金总数量。

　　也像散户一样追涨杀跌

　　“市场上几千只私募产品，死亡率10-20%也很正常，这是行业中自然的优胜劣汰。”上海证券基金分析师王学磊说，今年以来的市场走势是许多经验老到的私募都没有遇见过的杠杆行情。大面积清盘的直接原因是许多产品在高位建仓，市场快速下跌中缺少足够准备和应对，触发了产品的止损线。更深层的原因则是私募管理人风险控制的缺失，缺乏对绝对收益的深刻理解，很多时候表现出散户一般“追涨杀跌”的投资思维，而非投资机构意识。

　　经历过6月中旬至7月上旬市场的大幅回撤后，私募基金普遍降低了股票仓位。此前多数私募基金仓位在八成以上，7月后多家私募机构表示当前仓位只有三成以下。

　　许炯东表示，与公募基金有最低仓位限制不同，私募投资方式更灵活，可以通过减仓或空仓躲避风险。

　　“经历了这波清盘，一批投资管理能力较差的基金管理人被淘汰。存活下来的私募基金管理人肯定会提高风控意识。”许炯东说。

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　　 本周二和周三，A股巨幅震荡，沪指最高站上4000点，最低则探至3558点，期间振幅超过12%(447点)。市场大幅震荡的同时，融资客也在出逃，周二、周三的两个交易日，沪深两市融资余额下降逾200亿元；板块方面，同期仅商业贸易、汽车两个板块获融资净买入；个股方面，不足200股获融资净买入，占比仅两成多。

　　从8月7日起，截至8月17日(本周一)，沪指整体维持震荡上行态势，同期两市融资余额也连续7个交易日环比增加；不过在本周二市场暴跌后，融资余额随之下降，周三继续下降，两个交易日累计下降273亿元，其中周二下降205亿元。目前两市最新融资余额仅1.36万亿元，相比6月中旬最高峰时的2.26亿元下降约四成。 总体上看，近期两市融资余额的走势与大盘走势有一定的相关性，此前7月27日市场暴跌时，当日及随后一日两市融资余额也降幅较大，分别降为1.89%和3.34%。另外，7月31日至8月1日两市融资余额降幅也分别达到2.37%和3.12%，这两天市场走势也较为低迷。

　　行业方面，8月18日-19日时，按申万一级行业分类的28个行业中，仅商业贸易、汽车两个行业期间融资为净买入，金额分别为5.70亿元和1.26亿元。融资净偿还的行业中，有色金属、国防军工两行业净偿还金额均超过20亿元，分别为23.98亿元和20.55亿元；电子、机械设备、非银金融、银行等10个板块融资净偿还金额均超过10亿元。商业贸易行业融资净买入较多的个股中有苏宁云商(002024)、上海九百(600838)、永辉超市(601933)、深圳华强(000062)等，融资净买入金额分别为8.84亿元、2.85亿元、2.24亿元、1.03亿元。汽车行业融资净买入较多的个股中有申华控股(600653)、东风汽车(600006)、比亚迪(002594)、贵航股份(600523)等，融资净买入金额均超过1亿元。

　　个股方面，8月18日-19日两个交易日里，两市的两融标的中，197只个股获融资净买入，占比仅两成多。具体个股方面，中航资本(600705)获融资净买入金额最大，为9.01亿元；苏宁云商融资净买入8.84亿元，白云山(600332)、美好集团(000667)融资净买入均超过3亿元；上海九百、申华控股、内蒙君正(601216)、梅雁吉祥(600868)等10只个股的融资净买入金额均超过2亿元。

　　股价方面，这些融资客较为青睐的个股8月18日-19日普遍表现较好，例如中航资本在8月19日复牌，当日股价涨停，同时这一天其融资净买入达9.01亿元。消息面上，中航资本拟联合中航科工、中航电子(600372)、中航飞机(000768)、中航机电(002013)共同对沈飞集团和成飞集团增资合计不超过49.89亿元，其中中航资本增资总金额合计不超过19.06亿元。

　　8月18日-19日融资净偿还的个股中，中国重工(601989)净偿还金额最多，为8.08亿元；中国一重(601106)、中信证券(600030)净偿还均超过5亿元；兴业银行(601166)、用友网络(600588)、中粮屯河(600737)、中国中车(601766)、中国中铁等净偿还金额均超过4亿元。股价表现上，上述个股普遍较为低迷，显示融资客存在一定的追涨杀跌行为。例如，融资净偿还金额最多的中国重工，其8月18日跌停，8月19日跟随大盘反弹，但仅上涨了1.02%，昨日(8月20日)继续大跌逾9%。