基金经理界的一股清流！同泰基金沈莉：为成长股投资正名，坚守CANSLIM法则

2007年，有一位地产研究员，亲眼见证了市场一路飙升至6000点的狂热，又猛泻到1664点的残酷。

在2008年底，在一片悲观声中，她果断上调地产行业评级，连发五篇强烈推荐评级报告。次年，地产指数全年涨幅105.67%。

国泰君安研究所，2010年开始，组建中小盘研究小组，当年首批加入团队的研究员中， 就有这位地产研究员，加入国泰君安后，她专门负责成长股研究。

作为国泰君安首批中小市值研究员，她开始专注成长股的研究，跨行业精选个股。2012年，她所在的中小盘研究团队，获得新财富第二、水晶球第一。

2013年，在东方财富统计的全市场1400位研究员中，她推荐所有个股，6个月收益率排名第一，涨幅为102.33%。12个月收益率排名第13，涨幅为130.65%。那一年，沪深300指数下跌7.65%，中证500的涨幅，也不过16.89%。

2015年5月，这位研究员转型投资，在5000点的高位入市，基于过往研究经历奠定的对宏观风险的高度警惕，2015年5月到2016年5月管理的账户录得正收益。

她历任中泰证券自营部投资经理、银华基金策略主管、养老金部投资经理助理、公募基金经理助理。如今，她加盟了一家新成立的基金公司。

她跟老揭说 “A股市场成名的，大部分都是做价值股的。因为价值股的客户体验比较好，回撤也比较小。所以对于成长股选手来说，这个难度，面临的两座大山，是很高的。”

她，是谁？同泰基金行业研究总监，沈莉。

在此次《揭面》访谈之前，我对沈莉充满了好奇，她的同事透露，沈莉是一位个性非常鲜明，有理想，有情怀的基金经理。她本人早已财务自由，在上海也坐拥多套房产，但她仍然想给普通老百姓理财，有很强的使命感。

沈莉的投资框架，建立在欧奈尔的CANSLIM法则之上，沈莉将欧奈尔奉为自己的偶像、人生导师。

她说，“在任何时候，欧奈尔都是实事求是说真话，因为他知道真话对大众最有意义，大众也往往最为弱势。他无私地把他的模型公布，无论是听他上课的基金经理还是普通大众，受益匪浅。欧奈尔创办《投资者商报》的前24年里，他一直都是亏本经营，直到2008年，这份报纸才开始盈利。曾有人就此事问及欧奈尔，他说，‘把自己的经验回馈给国人，也就是帮助自己的国家变强大，帮助国人强大了，国家也就不断地强大了。’”

通过融会贯通，沈莉形成了一套适合中国A股市场的CANSLIM投资体系。她被称为“CANSLIM模型的中国市场践行者”。她告诉老揭，“成长股最大的问题是波动太大，从20倍涨到80倍不需要多长时间，但从80倍跌到20倍也可能很快，要做好成长股的投资风控，CANSLIM法则中的M（市场走势）和L（领军股），是最重要的。”

“这几年，价值投资深入人心，成长股投资的声音，反而被淹没了”沈莉说，“站在这个节点，在A股市场，如何从专业的角度引导大众投资成长股，为高科技企业融资便利，同时使大众享受成长股的高收益，也许是我们这一代的成长股投资选手的“使命必达””

在这个价值投资成为普世投资观的年代，沈莉为成长股投资正名，坚守CANSLIM法则。经过两个多小时的交流，我对沈莉的印象是：基金经理界的一股清流。

沈莉的一位券商自营老领导说，“只要是沈莉发的公募产品，我一定会买！”

本期《揭面》，老揭独家对话同泰基金行业研究总监沈莉。

以下为访谈实录文字完整版：（阅读时间约15分钟，句句干货，建议各位看官耐心读完）

老揭：首先请你谈谈你的投资框架，听你同事说，你的投资框架和一般的基金经理不太一样，你是以欧奈尔投资法则作为主要的逻辑。

沈莉：我的研究从业背景跟欧奈尔的CANSLIM法则非常契合。我刚入行的时候是做房地产研究的。房地产研究需要对CANSLIM里面的M有很深的理解，因为房地产的周期性很强，需要深入理解宏观和策略。这段经验构建了我对M的理解。

另外，CANSLIM模型中还有一个中观维度是L，相当于你对行业轮动，或者说行业比较要有一定的理解，也就是要知道为什么某个板块在一段时间内能成为一个leader板块。因为个股如果没有板块价值的话，很难说有很大的胜率，能够突破前期的新高。

我正好有一个自上而下的框架体系，把这两个因素解决掉了。后来我做了四、五年的中小盘的研究，基本上把CANSLIM模型，除了L和M之外的五个因素锻炼的比较熟练。因为中小盘纯粹就是自下而上看成长股的模式。所以综合来说，整个CANSLIM模型跟我的经历是比较契合的。

另外，我本人的性格比较适合做成长股。我是比较积极向上的，喜欢一些新鲜事物。对成长股来说，CANSLIM里面有一个N（新公司、新产品、新管理层），你必须是对新生事物比较有兴趣。然后你喜欢去前瞻性的判断市场，判断一个行业有没有机会长大，一个企业有没有机会长大，所以整体来说要讲缘分，我觉得我跟欧奈尔，跟CANSLIM模型之间是非常有缘分的。

老揭：所以M（市场走势）是最重要的？

沈莉：欧奈尔曾经对他的整个模型进行过阐述。他说过，如果市场不配合，也就是说M是熊市的话，宁可持有现金。不会前面六个因素都满足了，但是M不配合，我还要去投资，因为这样可能会造成损失。在这种情况下，如果模型输出整体套用一个公式，要给M一个系数的话，要么是0，要么是1。如果市场环境不满足，就是0。M是0之后，整个模型的评分就是0，也就是说M如果是0，你就不要用CANSLIM模型去做，因为成长股的波动性是非常大的。有可能在100倍的估值买了它，后面业绩不符合预期，同时市场又不支持成长股风格的话，100倍直接下到20倍，损失是非常大的。

虽然我们可以看长期，你也觉得这个个股未来的业绩真的可以起来。但是这样的一个回撤，在中长期对你的影响是非常大的。何况谁都没有100%的把握，一个成长股以后的EPS真的能够消化估值。我们参考美国纳斯达克和中国创业板、中小板的数据，成长股长期能成为真正伟大的公司的概率，大概只有3%多。

老揭：那很少的比例了？

沈莉：对。

老揭：我想问一下欧奈尔是看图的，他的书里，前面100多页，全部都是历史上大牛股的周线图，你会不会看图？

沈莉：就我自己的理解来所，欧奈尔为什么会先看图呢，我觉得因为欧奈尔非常聪明。他相当于我们经常说的民间高手。因为他没有经过专业训练，或者说不是科班出身的。他从结果往回推导为什么这些企业会成为牛股，去发现他们背后的逻辑。我们研究欧奈尔，最后深耕的是背后的逻辑。我们看欧奈儿阐述CANSLIM这七个因素，没有一个因素是说要看图的。

正因为是非科班出身的，所以他从图开始，按图索骥。然后再理解、总结整个背后的逻辑。我相信作为一个专业投资者来说，他首先入手的应该是逻辑，而不是图。他会比欧奈尔更有利的地方是之前就有一个系统的训练，对这些逻辑先有更深的理解。所以我们在看欧奈尔整个理论的时候，是从他前面七个因素入手的，最后才有一个杯型。

如果这七个因素的背后你都已经发现了深层次的逻辑，或者深层次的原因，或者说内涵因素在哪里之后，看图就只是一个辅助的手段。因为这七个逻辑，如果都满足的话，基本上这个模型的胜率已经很高了。因为CA相当于是一个基本面的理解，对CA的理解达到极致，就是一个价值投资者。价值投资者完全要靠基本面研究的深厚的功力去推导个股的安全边际，壁垒，定价权。这些欧奈尔里面是有的，只是集中体现在CA两个因子里面。

在我过去的投资经验里，一旦要作为重仓股，CANSLIM的七个因子都要满足。但有时候，可能会找不够足够的个股，去满足组合的仓位要求。那么这时候可能会有一些因子弱化。弱化之后怎么办？你需要一个加持，那这个时候看图就可以作为我的一个辅助手段，看一下图，判断一下从市场的行为模式上，这个企业是不是也有一种爆发的可能性。但这个权重到最后一定是越来越低的。

老揭：我也是欧奈尔的粉丝，他的《笑傲股市》我常读常新。

沈莉：对，我推荐大家都去读一下。欧奈尔被称为美国的散户之灯。

老揭：能否从你个人的角度谈谈你的偶像欧奈尔？

沈莉：欧奈尔是一个很乐于分享的投资大师，不像大部分的投资大师那样，在达到一定的境界后，可能就不能顺畅的跟普通人沟通了，因为有可能他对投资理解的太深了，他没有办法用通俗的语言表达出来。但是欧奈尔不太一样。大概是在80年代的时候，他就创立了自己的报刊。他出这个报刊唯一的诉求，就是跟所有的散户分享他的投资经验和他的投资数据。这个报刊最初一直是亏损的，直到20年后，这个报刊才有一点微微的盈利。

也有人问过欧奈尔说，你为什么去干这样一件事。他说我如果把自己的经验、数据、观点，时时的分享给所有的投资者，让大家都赚钱，那么我就无形中推动了我们国家的“资本市场”的健康发展。他觉得这样的分享无论是对个人，对社会，还是对国家来说，都是很有利的。这点我个人对他非常的敬佩。

另外，他将自己的CANSLIM，那么成功的一个模型公布，也让我对他很佩服。他本可以用这个模型自己偷偷的赚钱，但他无私的把自己成熟的模型公布给大家，让我们这些当初刚入行的小朋友，相当于踩了他的捷径去思考。

老实说我自己选择做公募基金经理，很大程度上也受到欧奈尔的影响。我觉得做公募最大的好处就是能跟普通大众去对话，去沟通，把自己学习的一些东西反馈出来。不能说我没有为了自己的事业的成分，我的想法也并没有多崇高，但是我的确有这样的想法。

老揭：你觉得CANSLIM是适合中国的成长股投资的？

沈莉：虽然说CANSLIM是美国散户之灯，但如果你没有专业的知识背景就去生搬硬套，最后结局可能也不会太好。因为欧奈尔基本上是一个天才，他没有经过任何体系化的梳理就达到这样的境界，这不是每个人都能做到的。

任何一个模型，肯定有适合A股市场的地方，也有不适合A股市场的地方，只有对它先有深刻的理解，对它进行根据A股的特点进行改造，这个模型在A股才真正有用武之地。

老揭：我有一个疑问，其实在欧奈尔的书里并没有对卖出策略做阐述，书里有说到可以把行业的爆发点，或者说技术突破等时点作为买入点，但是没有说什么时候适合卖出，能谈谈你对卖出策略的理解吗？

沈莉：首先，在欧奈尔的整个CANSLIM模型里，M是选时。刚才我一再强调了，如果市场阶段不配合你看中的个股的表现，那肯定是要先卖出的，这里主要说的是有系统性风险的市场环境，这种环境里所有的板块都抵御不了市场整体的调整，比如2008年、2015年的市场。

还有一种就是风格转变的市场环境，比如当大盘股和成长股，由于业绩的剪刀差形成风格轮动的时候，如果组合里有估值相对来说不便宜的成长股，遇上市场风格向大盘股风格轮动的时候，那也是要卖出的。

其次，在我自己引用CANSLIM模型之后，我肯定会对CANSLIM在A股市场进行一定的改造。我改造后研发出来的模型，对每个个股都有目标价的设定，所以，当我买的标的到达目标价后我也会卖出。

最后还有一种卖出的情况，就是当我自认为我找到了一个个股，符合CANSLIM所有的因素，但是我买入之后它不涨，反而它还跌了，那这个时候有可能我错了，那这七个因子中一定至少有某一个因子是我没有看对的，这时候我也应该卖出。

欧奈尔强调的理念是“抓住牛股，注意止损”。刚才我们也说过，成长股的波动性特别大，所以一旦看错了，止损是非常关键的，这点跟我刚才说的第三种卖出的情况是类似的。

老揭：按照CANSLIM这个法则，你觉得未来中国股市，哪些行业的成长性比较好？

沈莉：我会判断未来我们的生产、生活中会有什么样的场景，比如说5G带来的应用场景，比如新能源汽车和自动驾驶带来的应用场景，再比如光伏带来的大家最后利用太阳能的场景，这些是目前是我们可以预见的。但未来肯定有新的应用还会产生。比如说在马车时代，谁都没有办法想象到在四、五十年以后，汽车会出现。所以我们也会去观察，新的一些领域会出现一些什么样的变化。

好在我们并不是一个VC投资者，也不是一个PE投资者，我们并不需要在它初始萌芽的时候，在二级市场就对它进行广泛的买入和操作，那样的话，风险实在太大了。所以我们这个模型里面，还有C（可观或者加速增长的每股收益和每股销售收入）、A（年度收益增长率），除了M（市场走势），发现一些新的因素，CA也是非常重要的。我们要在公司业绩走出来以后再去投资他们，并不是说这些新的行业，没有业绩，也没有现金流，还在不断的烧钱的阶段，我就在二级市场去投资他们。那不是成长股投资，那是PE和VC。

老揭：你提到你做公募基金为了服务普通大众，感觉你是有使命感的。

沈莉：我不能把自己说的太崇高，我只是说有一部分这样的想法。

老揭：你怎么会想到在现在这个时间点加盟一家比较新的公募基金？

沈莉：从A股市场来说，特别是前几年，就是2016、2017、2018年以后，价值投资的理念深入人心，但是成长股的投资有可能掩没于大众的视野之中了。

我个人觉得社会要进步，产业要升级，必须要有新兴的行业引领整个经济往上走。因为传统经济基本上已经从增量经济过度到了存量经济的阶段。除了资本，除了人力资源，推动经济或者推动社会发展，还有一个重要的因素就是技术发展。所以从大趋势来讲，成长股投资一定是有前景的。

从投资者的角度讲，除了有人喜欢享受价值投资带来的可能相对稳定的收益以外，我觉得还是会有投资者也愿意去承担适当的风险去进行成长股的投资。因为你如果真的有幸能够抓到比较好的成长股的话，基本上你的收益是非常可观的。

我们从美国的80年代开始的30年可以看到，美国当时从增量经济过渡到存量经济，他们就是用发展新经济的方式，拉动了经济整体的发展。当然其实从80年代开始最初的十年，他的指数其实没有多大的变化，但是他的细分领域，你会看到可以用波澜壮阔来形容。当年出现了三、四十家的大牛股，以思科为首，思科大概12年里面涨了1300多倍。

我们目前面临的也是和美国当年类似的阶段。我们从国内政策看，中央对于资本市场的定调，跟之前相比有一个非常大的提升。资本市场作为直接融资的主战场，对中国经济未来的意义会更加重大。因为我们以前主要依靠银行的间接融资，但是银行的资金风险偏好是比较低的，没有办法用大量的资金去扶持新兴行业。只有直接融资的发展才会使资金进入新兴市场，因为直接融资的资金本身有一定的风险偏好。只有用这些资金去引导，去扶持一些新兴的产业，我们的生产力才会得到进一步的提升。

从收益的角度来讲，过去十年我们居民财富的主要投向是房地产，而且房地产市场价格基本没有什么回撤。因为过去十年是属于高投资，高增速的十年。未来十年我们房地产基本上进入了一个低增速的增长阶段。未来有可能最靠谱的房地产投资收益，就是租金收益率。

如果按照现在上海的房价，500万的房子，六、七千的租金也是挺正常的，你算下来年化的收益率也就是1.5%-2%之间的收益率。

老揭：很低。

沈莉：对，那未来十年你想想，如果房价不大涨的话，你未来十年放在房地产上的收益率就是这样的位置。但是股市就不一样，股市从146年的历史的情况来讲，经验性的统计长期是8%的复合收益率，从A股市场有史以来的数据看，全市场个股平均的年化复合收益也有8%以上，也就是说我们也没有脱离全球股市146年来的历史统计规律。

所以如果稍微好一点的基金产品，有可能买的个股ROE都是在10%以上，有可能你的复合收益率会比8%还要高，那这样你的选择，肯定在资本市场的选择会比房地产的选择会更好一些。

这就是为什么我们判断未来资本市场可能是一个慢牛的过程。因为投资者卖掉股票去买房子是一个瞬间的过程，但如果你现在手上有大量的房地产资产，你要进股市的话，我觉得还是一个比较缓慢的过程。一个是投资者对于未来收益率的确定性会有一个反应的时间，第二个我觉得从我们整个制度建设的情况来讲，我相信对于资本市场的重视，包括现在各种各样的措施，都在引导保险资金入市。毕竟引导散户或者基民直接入市的速度会比较慢，但是通过保险来引导有可能会快一点。

老揭：在同泰基金你会用什么样的方式管理基金产品？

沈莉：我会用刚才跟你讲的模型，就是基于CANSLIM模型为主要的基础演化出来针对A股市场有目标价位的模型实践。还是比较会偏重成长股。当然我们会尽量强化对于宏观、中观市场的理解，把波动性压低，使大家对于成长股的投资不会感受到那么大的高波动性。引导大家除了做一个坚定的价值投资者之外，也坚定的做一个成长股的投资者。

有CA在，整体而言我们做的还是价值成长的投资。我之前做过券商自营的投资，也做过养老金部投资经理助理，这些投资经历的业绩无法对外公布，所以我只能跟大家分享我的框架体系和方法。

我2014年在做中小盘研究员的时候，东方财富对我们的业绩有一个统计。我曾经在全市场1400多个研究员，推荐的个股收益连续六个月排名第一，全年排名第13名。而且我推荐的个股在每个季度的收益都很均衡。这就是因为我选股是基于CANSLIM模型的输出结果。大量的量化使得我们这个体系是比较可持续的。

老揭：前面说到2019年可能是成长股投资元年，我想问具体的创业板，创业板是2013年爆发，到现在已经熊市了四年，从科创板开市以来，创业板明显强于主板的。你认为是不是创业板的机会又到了？

沈莉：从政策的角度，或者是说从行业本身的初期的角度，都是有一个周期的。目前处于有利于成长股的周期往上走的阶段。我们是从中长线的逻辑，刚才讲到了成长股有可能会出现十年周期的模式。如果是从中期的周期来讲，比如说从政策周期，或者是从行业本身出清的情况这个周期角度，未来两到三年，有可能会在成长股里面，或者是科创类的公司里面会出现快速增长的公司。

兼并收购政策高压过一段时间，现在放开了。有这样的一些政策的助力，叠加过去三年创业板估值出清，基本面也在出清。在过去把兼并收购停下来的阶段，企业必须要内生成长去维持原来的增速，不可以靠外力，这样的话大浪淘沙，剩下的一些龙头公司，其实都是有一定的基本面支撑的。

老揭：你同时担任同泰基金的行业研究总监，能不能跟我们谈一下你们公司的行业研究体系。

沈莉：我们还是回归到CANSLIM，CANSLIM里面第一个不确定因素是M，第二个不确定因素是L。M这个因素，个人对于房地产周期比较熟悉的话，其实已经有比较大的胜率。但是L这个中观层面，你去看各个公司的报告，或者看买方各个公司的策略，个人要对行业或者公司了解的足够深是不容易的。所以说行业比较单靠个人是不可能完成的任务。行业比较一定要自上而下有一个框架体系。自下而上要行业研究员必须是对应行业的专家。

每个研究员需要理解行业周期的逻辑，从而得到行业在这个年度，这个季度，有可能相对景气的位置。行业比较做出来的结果，会使整个公司，所有的产品都受益。

这个数据，太扯蛋了！

今早看到一个数据，某研究机构高喊，明年会有1.1万亿增量资金入场，其中有6000亿，是散户的新增量。

老揭要喷了，散户能带6000亿？这个数据是拍脑袋，还是拍屁股想出来的？太扯蛋了，散户的新增资金怎么来的，做了那么多年投资，还没点B数吗？当然是要靠市场的赚钱效应，众人拾柴火焰高才行。

眼下A股这种德性，新股频破发，在机构极端抱团下，两市3700多只股票，只有100只不到的股票走牛，其余都在走熊市，散户大面积套牢，甚至是割肉远离股市。

别说明年散户带来6000亿新增资金了，我看60亿，都不一定有。写这种报告，拉这种数据，估计就是为了骗骗不懂行的leader吧。

今天两市继续震荡，已经第12天了，上周因获利了结大跌的消费电子股，重新抬头，有些甚至是创出了新高，能打压下去，再弹上来，创新高的票，值得密切留意。

一般长期震荡的中轴位置，都是个股自己选择方向的位置。今年5月向下跳空缺口以来，有过两次大的上涨，三次明显的阶段调整。在这个过程中，每一次阶段上涨和阶段调整，都给了个股自我选择的机会。

调整的阶段，90%的股票会跟着调整，但反击的阶段，可不是个个股票都能涨回去。能涨回去的，数据统计也就30%。

眼下的成交量水平才多少，大家有目共睹，这种成交量的水平下，好多券商还在喊“冬季攻势”，还有好几家券商2020年的策略报告看牛市，老揭只能呵呵。

我的观点依然鲜明，简单直白，不模棱两可：没量没行情，到年底估计都是震荡格局，继续螺蛳壳里做道场。

浙商银行今日正式跌破发行价了，但仍然比H股溢价21%，同样的公司，港股才4.12元，还是港元计价的。昨天龙虎榜显示，都是机构席位卖出的。

比浙商更大的邮储银行，明天申购。在香港主板上市的邮储，目前是5.17港元，按0.89的汇率，核算人民币是4.64元人民币。

同一家公司，邮储银行在A股的发行价是5.5元人民币…………把A股投资者都当傻子吗？

老揭再次表明明确的观点，我个人这次不申购邮储银行，破发是大概率事件。

今天，一个标志性事件

今天，一个标志性事件，低市盈率发行的银行股，发行价4.94元的浙商银行，上市首日，开盘10秒内，即跌破发行价，虽然最高拉到10%的涨幅，但收盘几乎接近发行价，如果早上没跑，算上手续费，现在还可能是亏的…………

浙商银行可谓是今年最惨新股，不仅遭遇大量弃购，还开盘破发。上面新股发发发，市场用脚投投票。

老揭我这次也中招了，我在5.18卖了，只赚了几百块，中午吃面，加了一片午餐肉和一个卤蛋。

科创板破发不稀奇，但银行股的破发，可能是一个标志性事件，意味着以往靠打新稳赚钱的时代，结束了。对打新热情打击很大。对于银行股来说，别说破发了，破净也是家常便饭，虽然目前这个版块的估值是最低的。

老揭在想，后面还有邮储银行要上，11月28日就要申购了，发行市盈率9.5倍，比浙商银行还高一点，会不会也跌破发行价？想了3秒钟，我决定，还是放弃吧，不凑热闹了。

银行股的破发，后市机会一般不太大，记得2010年7月那会，农业银行上市，当天涨幅仅1%，上市后几天也是跌破发行价。随后盘了整整4年多，才借着2015年的杠杆牛起来。

老揭印象最深刻，破发带来的大机会，是中国国航，2006年8月18日上市，当时市场已经处于震荡攀升，还是破发了，开盘即破发，但中国国航命好，赶上了股改牛，借助着07年大牛，从2.8发行价，一路涨到28元，仅一年时间，翻了10倍。

当初有一位公募基金经理，在2.8发行价买到顶格仓位，短短一年靠着十倍股，就出名了，不过这位哥们，在08年因为3000点抄底，失败，然后又转身奔私，净值跌到4毛，现在，这位哥们已经退出基金行业了，不知所踪。

浙商银行，也给投行敲个警钟，A股韭菜已经割得差不多了，新韭菜也不会进来，现在是狼割狼的时代，你发行价定高了，破发是一定的，别太贪婪。

最近好多人在谈“核心资产”，让我不得不想起2018年1月份的时候，也不知道，从哪冒出一批“权威”，大谈特谈“二”是‘西瓜’、‘主流’，而‘八’则是‘一把芝麻’、‘非主流’”。并号召广大中小投资者审时度势，果断抛掉“小、新、差”股，去买大盘蓝筹股和白马股。

结果，两年下来，到了2019年11月，大蓝筹扎堆的上证50指数，和“小、新、差”扎堆的创业板指数，实际表现水平是几乎差不多的，都差不多跌7%左右。

古希腊哲学家赫拉克利特说：人不能两次踏入同一条河流。这句话大家都知道，问题是这货还有一句更狠的话：人类只有少数几个有智慧的人，其他的不但蠢，还很坏。第二句可能是太伤自尊了，所以大家不愿意去提起它，但此刻是有必要去提一下了，因为和当前市场关系密切。 

这两天市场中公认的某些“核心资产”都出现了显著下跌。而回看今年的资金运作，资金非常明显的往头部企业和消费白马抱团。但经过两年多抱团之后，大量核心资产的估值已经无法用语言形容。等明年的年报、一季报以及一系列的业绩预告，都将是那些股票重新排座次的时候。 

两市继续震荡，新能源汽车中的锂电池细分领域走强。上证围绕年线，创业板围绕60日线，多空双方继续争夺这两条关键线，但没量，意义不大。市场赚钱效应差，打新热情也低，继续震荡吧。

目前实盘组合不动，继续耐心持有：医药+半导体+科技+银行+中证500增强+黄金。

王石，嘴巴太大了

王石写了本新书，然后搞了个分享会，估计还请了些媒体来报道。否则哪会铺天盖地的新闻。

除了谈谈人生感悟，王石还暗讽了一把国民老公王思聪。当年王思聪明讽过一把王石，王石这口气，看来是，留到了现在……

但你谈人生就谈人生吧，暗讽就暗讽吧。没想到还谈到了上市公司万科的业绩，他说：

我已经离开两年了，只能这样说，到时候看看万科的年报，根据我掌握的信息，公布的年报非常好。

王石，这嘴巴也太大了。

按理说，王石既然离开万科了，是不该知道上市公司年报的，他要获取上市公司年报业绩，也要等到明年万科发布年报之际。

他现在这么说，就是告诉大家，他不仅知道年报，而且还知道业绩非常好。这不就是提前透露业绩吗？涉嫌泄露内幕信息了？

既然年报非常好这个消息被泄露，今天，万科高开高走，一根放量长阳，明显有资金进入。这样的举动，是否涉嫌信披违规呢？

万科的拉升，带动了地产。地产拉升，水泥、钢铁、煤炭也跟着动了。都是周期品种，大基建概念。上证指数也被带红了。科技股今日大跌。

昨天有一位老铁留言说，周五他就发现大基建异动了，未来可能要搞大基建。

先不管搞不搞大基建，从盘面看，周五从部分核心资金、医药股里流出的资金，为了不让资金空转，直接抄底超跌的钢铁了，周五韶钢松山有四家机构席位买入。

马后炮看，在核心资产、大消费如火如荼的时候，涨钢铁绝对属于冷门。但钢铁股大批跌破净资产，股价的表现，与其历年的利润堆积，并不匹配，上涨也不是没有道理。前期我为大家整理了破净股表格，大家应该都看了。

今天，柚子也跟着机构的节奏，打板超跌的低价钢铁股、还有水泥价格创新高的水泥股也受追捧。煤炭股也被打起来了。

老揭愚笨，之前有四连板的煤炭股，都没留意到。市场当前还是存量资金博弈。

周末做了一个统计，过去18年（2001年开始）上市的1050家个股中，到2018年，年化回报率超过10%的上市公司，只有5%的个股，其中年化超过15%的上市公司，只有2%的个股，这就是残酷的现实。

资本市场依然是一个狼多肉少的格局，利益交错，纷争不断，大浪淘沙。虽然窈窕淑女，君子好逑，但多数是，求之不得。普通个人投资者，要清醒认识到这一点。

目前实盘组合不动，继续耐心持有：医药+半导体+科技+银行+中证500增强+黄金。

一则谣言，引发大跌？？？

今天，一则消息，引发A股大跌。我个人判断，这则消息，很可能是外媒的谣言。如果是真的，军工股早就动了，早盘军工股一点反应都没，倒是黄金股逆势走强。

消息见图：

虽然大概率是谣言，但是A股真是弱不禁风，今天，吃大面了。

早盘还涨得好好的，临近11点，两市突然跳水，上证指数跌破年线，创业板指数由涨1%到跌近2%，险守60日线。

医药生物今日大跌，前期强势的票不是跌停，就是在去跌停的路上。譬如我武生物、康泰生物、凯莱英等等，还有昨天就放量长阴的爱尔眼科，这些都为医药基金贡献了大量的收益，如果你去研究下公募基金排名，会发现进入11月，排名靠前的都是医药医疗主题的基金。

我个人猜想，难道是因为医药主题基金的考核期，到11月底，快结束了，对面巨大获利，基金经理们选择落袋为安，锁定部分利润，保住胜利果实。

除了医药生物，以白酒为代表的消费今日也出现比较大的调整，茅台今日跌破20日线。此外，还有科技股，也一起杀。譬如前期强势的圣邦股份、歌尔股份等等

最近很多老铁在问证券行业，我统一回答下：

证券股历次确实是行情的先锋指标，譬如今年年初的春季躁动，是以次新证券股当先锋的。再譬如15年的杠杆牛，是在2014年7月，由证券股最先发动的。

证券公司的商业模式中，最主要的一块，就是经纪业务，也就是来自市场交易的佣金。成交额越大，证券公司佣金越高，业绩预期就越好，反过来倒推，也是行情好的佐证。

所以，判断证券行业是否有行情，市场的成交额，是关键指标之一。

除了最重要的经纪业务，还有以下几块业务：

1、自营业务：目前券商自营的规模也逐渐增大，今年是机构吃饭行情，估计券商自营业务不错。

2、资管业务：今年以来随着大集合产品的公募化改造，真正具有资管能力的证券公司也在脱颖而出

3、投行业务：随着科创板的开板，和新股发行的常态化，投行业务也逐渐回归正轨。近期随着并购重组政策的放松，结合创业板试点注册制的契机，后续两年有望迎来股权融资的大年，投行业务仍然可期。

4、融资融券、期权业务。

目前证券行业一共有43家上市公司。除了个股，今年以来，证券ETF的关注度明显比个股高。

我刚整理了一份2018年以前成立的ETF，最近两年的规模增长情况，惊讶地发现，证券ETF（512880）成为了今年以来最受欢迎的ETF！

Wind数据显示，截至11月15日，证券ETF总体规模114亿元，相比年初的26亿元，今年规模增长88亿元，增幅高达338%。

来源：Wind

早在今年的7月26日，证券ETF的规模，就突破百亿元，成为业内第一只成功跻身“百亿元俱乐部”的行业ETF。

对于偏好证券行业的投资者来说，与其在43家公司里精挑细选，不如直接留意证券ETF。

目前实盘组合不动，继续耐心持有：医药+半导体+科技+银行+中证500增强+黄金。

无语！A股首例，太不要脸了！

昨晚看到一条新闻，老揭无语。

已经停止交易，跌破面值，大概率将退市的*ST华业，向上海交易所申请豁免退市。

这意思就是说，交易所爸爸：我虽然跌破1元面值了，触发退市条款，但宝宝我实在不想退市，让我待在A股吧。

*ST华业申请豁免退市，这是A股历史上，尚属首例。总经理对媒体称：公司情况特殊，不想留有遗憾。

人要脸，树要皮。但这家公司，是不是脸都不要了？？？

今日两市继续震荡，上证指数继续在年线附近运动，创业板50昨日打出年内新高后回调。

2019年还剩余1个多月，除了基金经理排名战，目前正在进行一场年线争夺战，我给大家画了张大盘日线图，用的是上证指数。

上证指数在今年2月25日，以一根光头长阳，突破年线，当时以中信建投为代表的研究所，高喊牛市来了。

但是今年5月的向下跳空缺口，彻底让在春季躁动行情看大牛市的卖方打脸。而且5月的这个缺口，至今未回补，所以老揭一直说，长期我是乐观的，但是短期，这个缺口就是强压力，不容易过。

到了8月，因为科创板7月底的开市，抢了很多场内资金，主板失血，上证指数跌破年线，但多头突然发起反击战。

如今，11月下旬，上证指数再次来到年线附近，这里一场争夺战必然出现。

所以老揭观点很鲜明，依然简单直白，不模棱两可：仅仅看大盘（上证指数），可能到年底，围绕年线震荡是常态。大震荡区间依然没变，2700-3000。

我倒是更关注创业板，特别是之前说过的创业板50指数，耐心等待放量突破，年内新高。

昨天网上流行一个段子叫，2019年的市场，去掉猪肉全是通缩，去掉地产全是衰退，去掉核心资产都是熊市。

写这个段子的，人才啊。一语道破天机。

实际上扫描两市3600多只票，看数据也可以发现，在市场横盘过程中，创新低的票是越来越多的，8月6日创2733新低，创新低票不过50多家，之后两周是200多家。

最近两周再一看，已经有500多家创新低了。而创历史新高的呢？100家公司都不到。

昨天实盘组合创新高，马上就回调了，每次都这样，不能吹，一吹就不灵了。不过回调也好，我们下个月的定投，可以低吸啦。

目前实盘组合不动，继续耐心持有：医药+半导体+科技+银行+中证500增强+黄金。

今天，大动作！

先来捷报：继实盘组合的医药指数昨日创出新高后，今天，科技指数也创出成立以来的新高。

昨天老揭说，耐心等待实盘组合净值创新高。今天，最新的净值出来了，我在8月13日，建立的“老揭十年定投成长”指数组合，创出自建立以来的新高，并跑赢沪深300。

许多朋友炒股好几年了，就是不怎么赚钱。行情差的时候，他们抱怨A股没救了，完蛋了。行情好的时候，他们抱怨只赚指数不赚钱，自己的票不涨。

于是我就在想一个问题，这些投资者，为什么不直接投资指数呢？于是乎，便有了这个指数基金实盘组合，我建立实盘组合的初心，有两个：

1、转变大家的投资观念，想赚指数也赚钱？很简单，不要埋怨，不要抱怨，跟上我的节奏，主题行业指数基金，舞动起来，配置起来。至少，是拿出来一部分的零花钱，定投配置。

2、这个实盘组合，是可以公开宣传的组合，我本人也在很早，就考取了基金从业人员资格。

正规的基金销售平台+我本人的从业资格和从业经验，公开，公正，透明，可以使广大的个人投资者跟投，我本人也亲自跟投，均实盘展现。

老揭要做的，是与持有人共同进退，共担风险。

今天，市场继续震荡整理。但是，有一个小细节值得注意，那就是创业板，早盘一度创出下半年的新高，把9月初的高点打掉，可惜量能不够，午后回落。

近期可以看到，创业板表现强劲，特别是一些科技股小票，和医药小票，表现抢眼。

主要是央妈有大动作，贷款市场报价利率(LPR)再次下调5个基点，连5年期以上的LPR也下调。这被市场解读为类似“降息”

有媒体统计，自11月5日以来，16天内，央行已经四度“降（FANG）息（SHUI）”，表明了加大逆周期调节的态度。

如此大动作，创业板打出9月初新高就不奇怪了，更重要的是，我上周提示过得静等创业板50创出新高，今天一看，早上打出过今年新高了，老揭观点很鲜明，下一步，静等创业板50，站稳今年新高位置，大约在1432左右。

午后又有一家公司突发黑天鹅，拉卡拉旗下的考拉征信，因涉嫌"黑产"被调查。拉卡拉午后也直接跳水，放量跌停。年底了，个股黑天鹅多，还是行业指数基金好，大概率不会踩雷。

今天我还要吐槽下金山办公，今天创新高了，作为科创板里的科技大盘股，近700亿的总市值，动态市盈率高达近250倍，不得不说，科创板真是诞生奇迹的地方。这估值，高得没法看了，只能用市梦率来解释了。

最近很一些产业基金的朋友聊天，感觉产业基金和二级市场的资本思路，还是差距挺大的。

目前产业基金的资本很充足，好的投资项目舍得下重注；新的产业正在崛起，前景很好。投资股票，本质上就是投资公司，但是没有好的项目，好的故事，是玩不转的，现在这些都不缺。

科创板的设立，为产业基金的发展，提供了热土，好的退出机制会盘活更多的资金，所以为了炒股，还需要看产业基金的布局。

譬如，随着5G时代的到来，最近火热的华为MATEX，就是那个折叠屏，16999的销售价格，听说黄牛价，已经炒到了10万，相当于一部小车。

基金经理不会关心，黄牛价炒到多少。而是看到了，当苹果降价后，全球量产手机的最高端，显然是华为。苹果的降价，得到了总销量上的实惠。但如果华为在高价上，能够维持高销量，那第一把交椅可要易手。 

而在整个5G产业领域，是无数家国内公司，在全世界竞争。有竞争力的公司，必然在资本市场上受到追捧，哪怕此刻他们的市值只有几十亿。

前几天看到一位基金经理，在朋友圈感慨，自己抓到了职业生涯中，第一只20倍股。他2015年1月重仓买入的一家公司，当时只有90亿市值，耐心持有近五年，如今，这家公司，市值已经达到2000亿。

未来，老揭坚信，仍然会有这样几十亿的公司，变成几百亿、上千亿市值，不是没机会的，只不过，这是一个大浪淘金的过程。

又爆雷！今年，最大的黑天鹅？

先来捷报：实盘组合中的医药今日突破2元整数关口，再创我们建立组合以来的新高。

大家发现没，进入11月，医药股大放异彩，特别是排名靠前的几只公募基金，其重仓的医药股屡创新高。之前老揭和大家说过，现在公募基金内部考核，很多都提前到11月底了。所以，最近，部分基金经理，为了争夺排名在努力。

目前我的实盘组合不动，继续耐心持有：医药+半导体+科技+银行+中证500增强+黄金。静等组合净值创新高。

近日，又爆了一个大雷，11月18日，东旭光电召开会议，宣布回售违约，暂时没有资金兑付，也没有实质性的偿付方案，涉及30亿资金，这引起了投资者的不满。

今天早间，东旭蓝天、东旭光电公告：

东旭集团控股股东东旭光电投资有限公司拟向石家庄市国资委转让其持有的东旭集团 51.46%的股权，本事项可能会导致公司控制权发生变更，公司股票今起停牌预计不超过5个交易日

同时，东旭光电公告，因公司资金暂时出现短期流动性困难，致使2016年度第一期中期票据两个品种未能如期兑付应付利息及相关回售款项。

中午，有外媒消息，东旭集团据悉寻求将东旭光电未按时兑付的债券回售展期6个月。

有债券从业人员说，这可能，是今年最大的黑天鹅了。

年底了，雷真多，防不胜防。不要以为债券就稳了，世界上任何投资品种，都有风险，哪怕是货币基金，都有风险，历史上货币基金有过亏损，这大家不知道吧？

债券暴雷，今天的股市倒不错，两市反弹，上证指数的年线，起到了关键支撑，今日试着上攻10日线，创业板更猛，60日线关键支撑后，今天以一根近3%的长阳，收复前期失地，重回9月初的高点。

目前要观察成交量的持续性，创业板指数今年的高点，还没被打掉。

认识一个牛蛙面的老板，因为老熟客了，中午去吃，我问他生意如何，他说还成，他也知道宏观经济减速，附近办公楼里有不少公司关了。但只要他肯动脑子，面馆这种小生意，还是可以的。

前段日子，基金经理还流行去一家面馆，这家面馆的名字就叫“基本面”。

这位牛蛙面的老板也很聪明，比如猪肉涨了，他就把牛蛙面、鳝丝面之类的搞红字，搞醒目点。这样顾客的注意力就会引导这些没涨价的面上。他依旧没少赚。当时我心里也在想，确实也就这样的人能开面馆那么多年，哪怕是20元的利润，都得动脑子，都得身体力行的去追求。 

但这位老板也自嘲，今年他股票又没做好。一季度看着亲戚、有赚不少的，结果3月份，他忍不住又投进去100万，结果到现在还是亏损状态。一碗面不舍得吃，但股市里亏了几十万，他反而没难受，就想着，怎么让面馆做好一点，题外损失题内补。

这个世界上，像面馆老板这样勤勤恳恳的人非常非常多，也正是这些人的努力，才有中国经济的高速发展。但正如他所说的，随着年纪一天天大了，开面馆确实很辛苦，存些钱不容易。多几十万，少几十万，都无法改变他此刻的生活。

他相信，那些上市公司能做那么大，一定是比他更聪明、更卖力的人做的。他能够通过买这种公司的股票，有机会大赚5倍、10倍，让他在年纪大了，无法在起早贪黑照顾面馆的时候，放松下来，手头有钱，去南极、去北极、去环游世界。这个心愿，这么多年都没变过。

这几十年里，很多人积累了大量的财富，他们所需要的股票投资，不是为了赚几百元的小菜钱，而是能让自己的生活改变。为此他们愿意几十万、上百万投入股市，并且宁可承担几十万损失，自己更加勤奋干活，A股的运数就在于此。

但是，股市是博弈的，不能如多数人的愿，伴随着老龄化、财富积累的发展，当沉淀下来的筹码越来越多，未来的博弈也会越来越激烈。

大家要清醒地认识到：做投资，哪有那么简单……

20年累计收益接近30倍！嘉实泰和的超额收益来自哪里？

2019年余额已经不足，回首前10个多月，在多重因素作用下，市场呈现结构性行情，公募基金赚钱效应显著，让投资人再度见识到长期投资的魅力。

有一位券商策略首席跟老揭说，今年是机构的吃饭行情，是机构牛。

经过牛熊考验的老牌基金历久弥香，嘉实元老级产品嘉实泰和由嘉实首只封基“基金泰和”封转开而来，曾在长达15年的封闭期中，收益翻了近十倍，封转开以来续写佳绩，近20年累计收益接近30倍。

为何嘉实泰和能在长跑中胜出？现在上车是否来得及？后市行情又将如何演绎。

带着众多问题，嘉实基金《大V对大咖》将由资深财经大V、“揭幕者”创始人老揭对话嘉实泰和基金经理归凯。

本期揭面，让我们探索嘉实泰和长跑背后的秘密，感悟嘉实基金的投资魅力。

以下为精彩问答实录文字版：

超额收益来自两方面，立足长期，寻找好公司

老揭：凯总管理的两支基金，嘉实新兴产业和嘉实泰和，取得了超65%的收益。特别是嘉实泰合，20年的回报率近30倍。嘉实基金今年以来整体的业绩也名列前茅，有60支基金超过30%的收益。请问是怎么做到的？投资逻辑是什么?

归凯：今年业绩比较好，来自两个方面：

第一，在资产配置上，今年规避了一些受宏观经济影响比较大的顺周期行业，我今年配置的主要方向集中在消费、科技，包括像医药健康和新兴制造方面。

我在投资上强调立足长期，寻找好公司，好生意。今年给我业绩超额收益风险比较大的，都是自己长期持有的股票。

第二、要找好公司，我看重公司质地，包括核心竞争力。特别是在中国经济增速下行的阶段，我觉得这种具备核心竞争力的好公司，他的业绩增长的确定性，比其他二三线公司明显占优。

老揭：您目前属于GARP策略组，GARP策略，对比价值策略和成长策略，有什么不同？

归凯：GARP属于成长策略里的细分领域，其实本质上也是一个成长策略，GARP的字面意思就是Growth at a Reasonable Price，汉语字面意思是合理的价格买入长期优质潜力成长股。

和成长策略比，GARP策略更关注公司的成长路径是不是相对清晰，商业模式是不是相对成熟，成长的风险相对较小。

和价值策略比，GARP策略更看重长期的增长空间。我个人把GARP策略简单的归结为有质量，可持续的增长，在此基础上，我们再去评估这种公司的内在价值。

老揭：三季度，嘉实泰和规模增长比较快，会影响你的操作吗？

归凯：我认为不会，因为我的持股周期是相对比较长的。一些长期的重仓股，很多都持有两到三年的时间。

老揭：三季报，嘉实泰和增强了科技股的配置，而减仓了一些高估值的消费股，你觉得消费股还有没有机会？

归凯：我认为目前这个市场，可能还是有结构性的高估，但我不认为整体性高估，包括消费股，我也不认为是整体性高估。我觉得对个别股票，如果预期回报已经低于我的要求，我做调整也是很正常的。从投资方向上，我的确相对看好科技的投资机会。

归凯的选股逻辑：商业模式、竞争优势、产业趋势

老揭：整体来看，你管理的基金换手率是比较低的，能否跟我们分享一下你的选股逻辑，和控制回撤的方法。

归凯：首先我在选股上，我主要从三个纬度出发：商业模式、竞争优势、产业趋势。操作上立足长期，看长做短。

首先是商业模式，我觉得商业模式研究企业在商业环境中的生存状态。我们研究商业模式的目的，一方面是想找出好的生意，一方面想把烂生意规避掉。

第二是竞争优势，因为我投资肯定要找出最好的公司，最强的公司，和研究竞争优势的目的。

第三是产业趋势，成长投资最大的风险就是价值陷阱。一个行业公司在不同的生命周期，他的估值中枢肯定是大相径庭的。

另外，在它某一个阶段，哪怕是快速成长期，也因为有自己的商业周期，或者是库存周期等因素，造成基本面的波动。

具体到风险控制，我觉得是对公司的质地把控，要求比较高。在持仓上，我还是偏比较均衡一些。我不会因为看好某一个行业，就买的特别重，整体维持一个相对分散的持仓，这样会比较好地规避市场波动风险。

未来看好哪些行业？2019年最后两个月如何布局？

老揭：你看好哪几个行业。

归凯：从目前的阶段来看，科技股目前进入一个新的硬件周期，基础设施刚刚开始起步，5G就是典型的代表。

所以从这个角度来讲，明年我还是比较看好5G产业链，包括它的设备。今年表现比较好的，上游的元器件、PCB，明年我觉得像基础设备，包括下游的应用，这些市场的关注度会慢慢起来，这里有比较大的机会。

另外，网络安全在国家的战略地位越来越高，从自身的行业景气周期来讲，我们感觉，这个行业增长在提速。

老揭：2019年还有最后两个月就快过完了，投资者还关心一个问题，未来两个月的行情，短期行情怎么看，投资者该如何布局？

归凯：短期市场，我总体判断是相对稳健运行。今年市场上涨的核心逻辑就是企业流动性宽松，金融去杠杆放缓。目前看，这些因素还在持续。从这个角度看，今年市场会继续沿着之前的轨迹，逐步稳健运行。

我对明年整体还是相对乐观，但是今年年底，明年初，也不排除市场会出现一些波动。

现在市场上主要关心两个方面：

一个是四季度以来通胀预期在升温，包括明年一季度。

另外一个是，年底年初有一些资金会兑现收益，会有这种需求。所以我觉得可能会有波动。但是如果看明年全年，下半年的通胀数据肯定会下来。我对明年市场还是比较有信心的。

老揭：你怎么看最近非常热门的区块链？

归凯：区块链肯定是一个长期的趋势。我觉得对很多行业，包括金融，包括一些供应链，未来可能都会有比较深刻的影响。长期肯定是没问题的。但是在目前这个阶段，更多是偏主题炒作阶段。

2020年投资策略建议：摒弃“炒概念”，看重公司的质量

老揭：对于普通投资者，展望2020年投资，你有什么投资策略建议？

归凯：我还是建议投资者在未来的投资中，一定要更看重公司的质量。

我觉得要摒弃过去去“炒概念”“追逐热点”的行为模式。我觉得未来的市场，肯定是机构化、国际化越来越明显。注册制也逐步普及。

在这种趋势下，可能一些竞争力弱的，一些三、四线的公司，未来可能会慢慢的沦落到没有人关注的地步。

这种公司未来的估值有可能还会跌很多，跌到我们过去想象不到的地步。这个可以借鉴香港市场。机构还是要关注真正有竞争力的，这些偏龙头的公司，我觉得作为投资者而言，把精力放在这方面的研究上。

老揭：有很多投资者关心，你怎么进行仓位管理？

归凯：我平时在投资中，仓位是比较稳定的，因为首先公募基金产品都有仓位下限的限制。公募基金更重要的任务，是要跑出显著的阿尔法。

具体的仓位管理，我如果没有系统性的风险，我还是通过持仓结构的调整应对市场的波动。当然如果有显著的系统性风险，可能会在契约的允许范围内，尽可能的降低仓位。

嘉实泰和20年收益近30倍，还能买吗？

老揭：我还有一个问题，代表基民问的，很多基民看到你现在管理的嘉实泰和，20年收益近30倍，涨了这么多倍的基金，还能买吗？这是大部分基民的疑惑。

归凯：我觉得肯定可以买的。其实20年30倍，年化复合收益大概18%。

我觉得，更多不是看它涨了多少。而是看基金经理投资理念的认可度，这个更重要。

老揭：你来嘉实基金几年了，嘉实基金有什么吸引你的地方？

归凯：我来嘉实五年多了，嘉实吸引我的地方，我觉得嘉实的投研团队，在业内是最强的团队之一。

整个行业研究体系有60多个人，分了五个大组，所以投研实力在业内还是很强的。

另外，嘉实基金也宣扬一种追求卓越，包括远见者稳进的文化。我觉得对优秀的研究员也好，基金经理也好，还是在平台上可以体现出自己的价值。

大蓝筹，破净潮？

我在《破发潮，要来了？》中写过，现在打新股，也不保险了，随着新股供给加大，注册制渐进渐行，科创板年底前要上满100家，未来新股破发潮，不要奇怪。

大家看这次浙商银行的中签率，高达0.6881%，创近四年的新高。还有机构收到主承销商的短消息，提示网下询价成功入围的机构投资者，需进行网下申购操作，如果不申购，将被列入打新黑名单。

这说明，市场打新热情正在减低，特别是对于这种大盘新股，就算中签也赚不了几个钱，不过老揭我还是打了，嘴上说不要，身体很诚实…………

打新赚钱效应的递减，给市场带来一个危害，那就是很多打新资金，原本配置大蓝筹作为打新底仓的，可能正在减仓大蓝筹。

当然，这是我的个人猜测，为什么会这么猜测呢？因为最近不少大蓝筹，开启阴跌模式，而且均跌破净资产，也就是破净，所谓的破净，则是每股股价跌破每股净资产。

譬如以下这些大蓝筹：

宝钢股份，钢铁龙头，动态PE10倍，近期股价十四根阴跌线，创两年多的新低！

中国石油，曾被称为亚洲最赚钱的公司，近期也是阴跌，创出历史新低！净资产6.7元，目前已破净！

中国神华，煤炭龙头，动态PE仅6.8倍，本周三跌破净！然后又是三连阴，跌回到18年8月的底部。

中国建筑，基建龙头，动态PE仅5.2倍，进入10月以来，开启阴跌模式，破净！

天呐，这简直就是大蓝筹的破净潮啊，目前破净股已经达到375家，占整体A股的10%多点。

当新股不能再保证100%赚钱，打新资金的选择是什么？如果是我，一定先抛掉这些大蓝筹，不如买点破净的低估值银行。

银行股的破净，早已被市场公认，目前银行股一共34只，破净股有24只，未来还有浙商银行和邮储银行要上市，破不破净还不好说。但整体看，破净的银行股，安全边际高，或许更符合价值投资者的胃口。

今日两市继续震荡，很多人都觉得A股很弱，但实际上是大家的错觉，没见到港股这几天连续重挫吗？恒指本周跌幅近5%。

我大A股就本周一受了影响，其余四个交易日，在年线附近强行支撑，这已经很不容易了。

有人觉得港股对A股没影响，那就大错特错了，老揭观点很鲜明，依然不模棱两可，简单直白：

港股对A股肯定有影响，A股这里挺住，等待港股继续下探至关键位置企稳，可能就会有一波反弹。目前恒指的关键位大约在25800左右附近，这里是港股强支撑。

不过，就算等待港股企稳，A股反弹，依然不会脱离大区间震荡。真正的突破，需要放量，需要增量资金。

我的实盘组合继续不动，耐心持有：医药+半导体+科技+银行+中证500增强+黄金。

大白马遭黑天鹅，顶住了！

安防龙头，大白马，海康威视，昨晚突遭黑天鹅事件。因为涉嫌信披违法违规，总裁胡扬忠、和副董长龚虹嘉遭证监会立案调查。

龚虹嘉同时还是中源协和、富瀚微的董事。他被大众熟知，是因为作为天使投资人，投了245万元的海康威视，最终获得2万倍的回报。截至2019年9月30日，龚虹嘉作为海康威视第二股东，持有12.55亿股，价值超400亿元。

此次突发黑天鹅，有一个说法，说是龚虹嘉提前向员工透露了今年的公司业绩不错，要员工好好干。还有种说法是因为业绩好，龚虹嘉给员工一些激励，但没有向市场披露。

一家公司的业绩好，员工干劲十足，为了再鼓励员工，老板私自给点激励，于情于理。

只是对于上市公司来说，确实违反了信息披露制度。但老揭认为，海康威视有这样的管理层，乃员工之幸，激励到位，员工投干劲，公司才有业绩。

老揭有一套房子的监控系统，采购的都是海康的产品。我还刚刚还入手了他们家的“全无线互联网电池摄像机”，不需要插电的监控摄像头：

所以大家看，今天海康威视低开高走，非常抗跌，既然副董事长都提前透露今年公司业绩好了，很可能，等明年披露年报时，业绩会超预期，有机构今天提前下手低吸了。

对于任何的优质的上市公司，黑天鹅事件，就是大机会。远有，08年因为三聚氰胺事件影响的伊利股份，近有，因为中美那些事影响的中兴通讯。

今日两市继续震荡，上证指数继续在年线附近寻求支持，创业板指数在前几天探低60日均线后，今天已稳稳站上20日均线。两市唯一的缺点，就是没量。

没量没行情，意味着大盘将继续震荡，继续螺蛳壳里做道场，继续极端分化行情，少部分股的牛市，多数股的熊市。 

行情确实难做，偶尔抱怨可以理解，但是千万不要做键盘侠，不要天天骂，一点意思也没，骂了就能把亏得赚回来了？天天做键盘侠发泄下自己不满的情绪，你的股就能变成大牛了？

老揭还是奉劝大家心态要平和一些，少抱怨，多思考。大部分人，是不适合做投资的，也不适合炒股。很多朋友说没信心了，我一般都好心劝说，那就销户把，退出股市。

实在不甘心还要留下来的朋友，那一定要用闲钱来玩，千万不要博身价。多少算闲钱，我以前跟大家算过，一般是你一年的工资+年终奖，这个金额，就可以算是闲钱了，当然每个人的金额不一样哈。

当然，年轻人，老揭觉得可以几万元小钱博一下，我就是从几万元起家的，真是亏钱当学费，这一路走来，中间的血泪，只有自己知道。

炒股18年，码字14年，我很庆幸，在资本市场，我还在活着，还能跟各位老铁一起共同成长。有老铁都是从博客时代就跟着我了，好感动，很感恩。希望老揭能继续一路陪伴大家，走下去，坚定信心，乐观向上。

我的实盘组合不动，继续耐心持有：医药+半导体+科技+银行+中证500增强+黄金。

今天，百元股爆发！

今天，百元股爆发，目前两市一共有34只，股价在100元以上的上市公司。

除了两大股王，贵州茅台和长春高新再创历史新高。有消息称5G建设持续提速，今天，半导体、芯片的百元股爆发最多。

老揭刚手动翻了下，今天，创出历史新高的百元股有8只，按照股价高低排名，分别是：贵州茅台、长春高新、卓胜微、圣邦股份、迈瑞医疗、凯莱英、韦尔股份、通策医疗。

如果你在年初，构建一种百元股策略，只买100元以上的股票，今年的收益，估计会非常不错。

只可惜，大部分投资者，对百元股是深深恐惧的，还有对于创新高的个股，总是用一种“给庄家高位接盘”的眼光来看待。呵呵，有些人，想多了，没人叫你接盘，你也接不动。

建议大家读读欧奈尔的《笑傲股市》，你一定会对高价股有不同的新感受，目前我的私房书单在上周刚刚读完这本书，一共分了六小节，建议大家反复听一下6.6的课后彩蛋：杯柄形态理论和新高战法。

今日两市继续在关键位置震荡，上证指数暂守年线，创业板指数暂守60日线。很多朋友说，以前最多横盘1个月稍微多点，要不就上，要不就下了。

这一次，5月至今，横盘已经超过六个月了，还在箱体间震荡，一点破局的样子都没有。后面怎么走，完全看不清。

说实话，后市怎么走，究竟是上？是下？老揭也看不清，只有神仙能看清楚吧。但是对于这种盘局，我要说说自己的鲜明观点，依然简单直白，不模棱两可：

长时间横盘震荡，并不稀奇。如果单看走势，近些年都是不一样的。

2015年前，没人见过A股成交量单天破万亿；

2016年前，没人见过A股熔断；

2017年前，没人见过二八分化那么彻底；

2018年前，没人相信A股真会逢8必跌；

2019年，没人见过如此长期横盘，没什么好奇怪的，我还是原来的观点：2700-3000点区间震荡。

沙雕公司告诉你，如何引起他人注意

服了！服了！老揭真是服气。

有这么一家沙雕公司，屡次上演经典大戏，来告诉A股有所投资者，如何引起他人的注意。

这家公司的名字叫：獐！子！岛！

2014年，獐子岛首次上演《扇贝去哪儿了》，计提坏账近8亿元。

2018年，獐子岛上演《扇贝去哪儿了》第二季，计提跌价准备影响合计6.29亿元。

2019年一季度，也就是今年，獐子岛上演《扇贝去哪儿了》第三季，当季亏损4300万，理由还是扇贝受灾。

昨晚，獐子岛终于不再上演《扇贝去哪儿了》了，而是直接告诉大家，“扇！贝！死！了！”，价值3亿元。市场再次一片哗然，够引人注意的。

深交所都看不下去了，“扇贝死了”的公告一出来，深交所秒发关注函，

要求獐子岛说明底播虾夷扇贝在10月末至今短时间内出现较大面积死亡的原因、发现减值迹象的时间，以及此前信息披露是否真实、准确、完整，公司是否存在隐瞒减值迹象的情况。

深圳交易所

今天开盘，獐子岛一字板跌停，股价创历史新低，2600多万元封单。

据一财报道，獐子岛证券部今天上午表示，正在等待专家组的调查结果，调查工作最快在中旬前完成，公司方面已调整扇贝业务占比以减轻业绩损失。

真是唏嘘，老揭依稀记得，獐子岛曾经是2009、2010年是大牛股，当年受到众多机构投资者的追捧。

我当时潜伏在一个机构内部论坛，一些投资大佬对獐子岛情有独钟，甚至还有大佬给群友发獐子岛海鲜大礼包的。当时是把它当成一家消费类公司。

2009年獐子岛全年涨幅145.99%，2010年不断创出历史新高，全年涨幅131.31%。如果从2008年底部算起，獐子岛在两年多的时间，翻了8倍多。但遗憾的是，从2011年开始，獐子岛一路下滑，由最高点，至今跌去90%。

各位注意，农林牧渔的上市公司，要特别特别谨慎。我读证券与期货专业的时候，就有老师告诉我们，农业股很容易造假，因为农产品的交易，大多都是现金交易，容易做假账，虚增收入。他还拿蓝田股份、银广夏当案例。

毕业十几年了，农林牧渔依然有造假公司涌现，我印象深刻的还有草原兴发、绿大地、万福生科等。

还有当年如日中天的钾肥股，钾肥也和农业有关，盐湖和冠农，如今一个被ST，一个创12年新低。

老揭不仅感叹，还是消费和医药，最靠谱，两个最容易出大牛的行业，所以你们看，我的实盘组合中，医药的持仓比例，最大。

目前实盘组合，继续耐心持有：医药+半导体+科技+银行+中证500增强+黄金。

简单谈下市场，短期市场悲观情绪抬头，今日两市继续下探，上证指数探至年线附近，创业板指数探至60日均线，午后两市震荡走高，跌幅收窄，上证指数还一度翻红。目前市场震荡格局不变。

早盘的杀跌，主要是昨日临近下班前，公布的人民币贷款数据和社融数据不及预期，特别是社融数据，环比大跌73%。市场担心货币政策会不会转向。

用大白话说，就是市场担心钱会不会紧，钱很重要。在经济下行压力下，流动性的改善，是股市上涨的重要动力。

刚看到一个数据，更令人唏嘘，“5年前的双十一，沪市成交3313亿，天猫成交571亿；5年后的双十一，沪市成交 1663亿， 天猫成交2684亿刷新记录。”

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【揭幕操盘必读】11月13日《早盘信息》，操盘必读系列已制作14年，坚持不易，转发即支持。

一、【新股申购】

斯迪克，申购代码300806，申购价格11.27元

通达电气 ，申购代码732390 ，申购价格10.07 元

二、【产业掘金】

①首届中国超级算力大会近日在京举行，2019中国高性能计算机性能排行榜TOP100在会上发布，在厂商份额方面，曙光、联想分别以39台超算系统入围并列第一，这也是“中科系双雄”第5次并列榜首。曙光（中科曙光）、联想、浪潮（浪潮信息）“国产三强”占据整个榜单份额的92%。

三、【公司信息】

中国宝安：目前深瑞墨烯的石墨烯导热膜已有国内手机厂商的小批量订单

群兴玩具：子公司区块链技术已在数字金融等项目上有应用

三泰控股：中邮速递易累计投递超过30亿个包裹

粗大事了！大跌原因

粗大事了！

由于早上的突发事件，今天，恒生指数低开低走，截至14:30，恒指大跌800余点，近3%。

大A股，一定程度上，也受到港股拖累，两市大跌2%，双十一，股市也要打折意思意思吗？

有人认为是再融资松绑惹的。但站在全局看，昨晚老揭已经鲜明观点：不会改变市场的运行轨迹。今天要不是港股，A股不一定会跌那么多。

当前A股运行轨迹是是什么？之前说过：螺蛳壳里做道场。就是在一个箱体内做震荡运动。这个箱体区间的位置大约是2700-3000。

我给大家画了张图，能更好地理解螺蛳壳里做道场，我目前的观点没变化。

昨晚老揭在文章最后，提示了CPI超预期，通胀主题将成为下一个主线。

很多朋友问什么是通胀主题，我举个例子，最典型的就是吃的东西涨价，譬如猪肉涨价，火腿肠一定会涨价，看看双汇的股价，都创历史新高了。

今天，和吃有关的上市公司，有资金追捧，譬如曾经在月度策略中研究过的食品行业，做火锅丸子的安井食品、做鸭脖子的绝味食品、做速冻水饺的三全食品，均逆势表现。

老揭以前说过，爱吃的人，运气不会太差。消费不仅仅只是喝酒吃药，和吃有关的上市公司，就在我们身边，逛逛超市就能留意到。

贾跃亭有新动向了，有媒体从贾跃亭的一位债权人处获悉：

贾跃亭致信百余名债权人，向债权人致歉；同时，贾跃亭首次承认自己是乐视生态失败的第一责任人，并表示今后将更紧密地与债权人联系，彻底解决债务问题。贾跃亭表示，“彻底还债、恢复声誉。”

看到这个消息，我只能微微一笑。

眼下最为流行的口号是，买公司就是买老板，其逻辑是，公司的未来取决于老板的眼界，格局，气度，决心，所以买公司就是买老板，老板牛，公司牛。 

但是，千万不要被老板圈粉。特别是那些口才极好，跟你大谈生态的表演型老板，投资者还是应该远离。譬如贾老板，当初有多少被迷得七荤八素的投资者，包括很多机构投资者、明星基金经理，但结果呢，又被坑了多少？

还有锤子手机的罗老师，不也一样吗？我之前的东家，大股东是做风投的，他们就投了锤子手机，有一天，大股东的一位管理层，来我办公室聊天，跟我抱怨他们深陷锤子，出都出不来。

即便业绩好的大白马，也是如此。实业一姐，董大姐的强势，也是让很多人奉为偶像，但有没有思考过，如果格力没有一姐，是不是股价还能表现的更好呢？

至少当初格力董事会否决了收购银隆的那一刻，股价是大涨的。投资者为之叫好的，不是格力继续专注主业，而是格力的治理结构是完善的，能够平衡某一个人的影响。

当然，之所以市场会一个又一个追逐那些“表演型老板”，是因为人家是市场的焦点，强势的弄潮儿，他们更容易让市场看到公司未来最美好的一面，并且还能放大的更加美好。造成大量投资资金涌入，就好比2015年的投入乐视的资金，谁能想到如今的状态？所以可以去参与，但不要痴迷，更不要被圈粉。 

所以，老揭观点很鲜明：做股票，就是少跟风，少追星，少凑热闹，精选个股，多研究。踏踏实实以自己看得见，别人看不见或者不注意的东西作为自己的投资依据，成功才是大概率。

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一、【新股申购】

①锦鸡股份  申购代码 300798  申购价格5.53元

②电声股份   申购代码300805  申购价格10.2元

二、【产业掘金】

①有大型基金公司负责人对媒体表示，5G引发系列科创概念新的投资机会中，数字通讯板块大概率可能短期爆发，数字通讯板块譬如有服务器，光模块等硬件设备。相关公司有光迅科技(002281)、硕贝德(300322)、闻泰科技(600745)等

三、【公司信息】

东方日升：西班牙数字货币矿池项目在推进中

国检集团：拟购买多项检验检测业务资产

TCL集团：目前TCL华星t1、t2产线满销满产

祥鑫科技：汽车冲压件间接配套特斯拉汽车

老板电器：在工程渠道市场份额排名第一 与恒大万科等合作

智莱科技：双十一迎来快递投放高峰对公司影响积极

今年，最重磅的消息！没有之一

周五收盘，老揭观点很鲜明，上证50已经突破创今年新高，下一步，需要静等一个信号：创业板需要突破今年新高。

话音刚落，正期待着创业板会有什么消息。一个重磅消息来了：主板、中小板、创业板的再融资大松绑，新三板也迎来深入改革。还有科创板的再融资办法，也即将推出！

特别是，取消创业板再融资股票连续2年盈利的条件，这就意味着亏损的企业，也能通过定增，拿到钱了。

近两年快死透的定增产品，瞬间活过来了。我个人认为，这是今年以来，资本市场最重磅的消息，没有之一。

搞活再融资，就是搞活企业，企业的创新发展，要靠钱。打个比方，松绑再融资，就好比给植物松松土。松土可以促进植物生长。

网上看到一位卖方首席的点评：商誉弄得差不多了，松松挺好的。

这个消息，PE应该最开心了，券商也开心了，还有那些玩定增的机构，也终于不再苦哈哈了。

客观看，这个重磅消息，对一级市场是大利好。对二级市场来说，有人认为是利好，有人认为是利空。老揭观点鲜明，我认为是中性，并不会改变原来运行的轨迹。

大部分个人投资者，都会把再融资，当成圈钱。再加上未来新股供给还会加大，破发潮，真的会来。

有些朋友会抱怨，我非常能理解。但是抱怨没用啊，你亏得钱也不会回来，不如强大自己。

从近两年结构性市场来看，分化是越来越大的，个人投资者的生存空间也越来越被压缩。

以前炒消息，炒热点，还有炒高送转的做法明显不灵了，这次区块链没炒起来，新股也开始破发，都是征兆。

还有，以前炒股票，都是先炒一线龙头，然后等一线涨得差不多了，再接着挖掘二线、三线，最后是炒垃圾。这招也不管用了，还二三四线毛，现在只炒一线，只有龙头，强者恒强，这叫：虹吸效应

那么问题来了，这个市场上，占比90%以上的个人投资者，怎么办？

今晚，老揭观点很鲜明，依然简单直白，不模棱两可：

1、痛定思痛，要有重头来过的勇气。及时转变投资思路，加强学习，寻找业绩稳健，趋势向上的行业龙头。降低期望收益率，不要幻想普涨牛市。老揭的新高战法去了解下。

2、弃股从基，构建指数基金组合。行情差，我听到有人抱怨，可以理解。行情好，也有人抱怨，说赚了指数不赚钱。这我就不明白了，行情好的时候，想赚指数很简单，你直接买指数基金不就行了。

周末还有两个消息我再解读下：

一个消息是，证监会正式启动扩大股票股指期权试点工作，按程序批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权，中金所上市沪深300股指期权。

大家还记得2015年2月9日吗？上交所上市国内首个ETF期权品种50ETF期权。之后大盘怎么走的？我觉得算是一个好消息。

另外一个消息是，CPI（居民消费价格指数）超预期，高达3.8%，主要由于猪肉价格翻番，通胀预期正在抬头，通胀主题将成为下一个主线。

目前实盘组合继续耐心持有：医药+半导体+科技+银行+中证500增强+黄金。

【揭幕操盘必读】11月11日《早盘信息》，操盘必读系列已制作14年，坚持不易，转发即支持。

一、【新股申购】

①卓越新能，申购代码787196，申购价格42.93元，申购上限8500股

②清溢光电，申购代码787138，申购价格8.78元，申购上限1.9万股

二、【产业掘金】

①上证报报道，GGV纪源资本管理合伙人符绩勋表示，中国目前的SaaS（软件即服务）市场规模约为200亿元，为美国的三十分之一，按我国SaaS的发展态势，未来的市场空间还有30倍，亦或是更大的想象空间。相关公司有用友网络(600588)、广联达(002410)、浪潮信息（000977）等。

②11月7日，宣布全面取消在华外资银行、证券公司、基金公司等金融机构业务范围显示。国盛证券认为，外资全面取消在华业务限时，将带动国内唧哝人IT领军业务需求。金融IT领域绝对的龙头是恒生电子（600570），老揭有一位基金公司朋友说，基本上在基金行业，恒生系统占到90%的市场份额，除了恒生，剩下的就是金证股份（600446）

③中国工程机械工业协会发布统计数据，2019年10月纳入统计的25家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机17027台，同比增长11.5%。1-10月，中国各类挖掘机累计总销量196222台，同比增长14.4%；累计内销174680台，同比增长12.1%；累计出口21542台，同比增长37.8%。这说明基建正在复苏啊，相关公司有三一重工（600031）、中联重科(000157)等等

三、【公司信息】

沃格光电：盖板产品被小米新款手表采用

静等，一个重要信号！

周二的时候，上证50打出今年以来的新高，被市场认为是蓝筹突破的重要信号。

当时我并没有重视，因为本质上，50打出今年以来的新高，靠的是金融股，银行、保险。特别是银行股，老揭之前就提示过，进入四季度，有机构布局的迹象。可能只是为了打科创板新股配市值。

工商银行提前上证50就创出今年新高了，招商银行、宁波银行、兴业银行，本周也再次创出历史新高。

昨晚出了个好消息，中美谈判进展顺利，摩擦趋暖。隔夜美股也再创历史新高，很多朋友想着，我大A股怎么今天都得表现一把。

很可惜，A股就是这么有个性，面对好消息，又碰上周五，高开低走已经是家常便饭了。大家还记得长假前的那个周五吗，9月30日尾盘杀得莫名其妙，就是一些不安分的资金，获利了结，节后的开门红直接打脸杀跌盘。

所以很能理解，到了周五，总有一些资金获利了结，尾盘杀跌一把。

对于当前行情，老揭观点鲜明，依然简单直白，不模棱两可：除了上证50突破今年新高，目前需要安静等待，另外一个重要信号，那就是创业板50的突破创新高。

目前创业板50离9月9日的高点仅一步之遥，离今年4月的高点，差距也只有一点。

只有创业板50打出今年的新高，叠加上证50的今年新高，大票小票一起产生共振，这行情才有看头。当然，还有一个重要前提是，放量突破。

现在要做的，就是静等，耐心。

最坚定实践PB-ROE的基金公司，对机构客户说了什么？

作为最坚定实践PB-ROE价投体系的实力机构，汇丰晋信自2017年起，每年都会举办价值投资论坛机构客户专场。

今年，是第三届。上周二，汇丰晋信第三届价值投资论坛圆满结束。汇丰晋信基金总经理王栋在会上表示，坚持做一件事很重要，“长期主义”的价值需要用时间才能证明，价值投资也是如此。

老揭此次作为嘉宾主持，全程参与了第三届价值投资论坛。在圆桌论坛环节，老揭与汇丰晋信投资总监郑宇尘；汇丰晋信科技先锋基金、新动力基金经理陈平；申万研究所副总经理、研究总监、首席策略师王胜，就机构投资者最关心的问题，进行了探讨。

以下是圆桌论坛实录，来看看，三位嘉宾，对机构客户说了些神马？

老揭：其实最近很多机构都在检讨，为什么基金赚钱了，基民却没赚钱，很多投资者都希望有一个持续、稳定的回报，对回撤的要求比较高，所以想先问一下郑总，你们在构建组合时，是如何控制投资风险的？

汇丰晋信投资总监郑宇尘：要追求持续、稳定的回报，就需要有持续不断地风险控制。所以最好的投资风险控制，是根植于整个投资流程当中的。这就好比，你瞄准了一个目标。然后我用导弹去打它，事后我可能很容易知道我是打中还是没打中，但在打中目标之前，我要怎么才能控制它朝着目标去飞，让它不要脱靶？这就要去不断测算我跟这个目标的偏离，只要有偏离，我就知道怎么去调整我的舵机，怎么调整我的推力的大小，最终才能打到那个目标。这是控制论的思想。

类似的，我们在构建组合的时候，一定要有一个风险模型去协助你提高组合风险管理的效率。这个风险模型可以帮助你去分配风险预算，帮助你了解风险，比如在哪里承担了风险，承担了多少风险，这样你可以思考，这个风险暴露是不是你想要，是否符合你的投资策略，从而，让组合更好地反映你的想法。

比如说主动型基金经理，他可能认为接下来价值因子会表现更好，那么通过这个风险模型工具，他可以优化组合的权重，让组合更多地暴露在价值因子上面，同时控制其他因子的风险暴露，从而更好地实现基金经理的意图。

此外，还有一个很重要的作用，比如说，我们对基金的考核，我们有个事后的跟踪误差的考核要求。比如，一年的跟踪误差不能超过上限10%。这主要是约束基金经理对业绩比较基准的偏离，即不能过分地偏离产品的定位和风格，或者为了自己的排名承担过多的风险。

但问题是，事前你怎么保证他在整个过程当中不出现这个问题，而不是出了问题再回来纠正？所以说一定要有一个很好的风险模型，根植在你的投资流程当中，时刻告诉你，组合承担的风险是在哪一块。换句话说，事前跟踪误差跟事后跟踪误差是完全不一样的东西，算事后跟踪误差非常容易，我们计算一下、超额收益及其年化标准差就行了。

但是要做好事前跟踪误差的控制，如果你没有一个很好的风险管理系统去协助的话，你会发现你事后可能就走偏了，而且偏离很大，因为这只是一个结果。但是，你要想做到整个过程是有序的并且能控制的，一定要有一个非常好的风险分析模型根植在你的流程当中，不断地对组合地进行风险分析和纠偏。

老揭：接下来问陈平总，你是科技类型的基金经理，但看你的重仓股会发现，你的换手率很低。一般来说，科技股波动比较大，但你的换手率比较低，而且我观察到，你的第一重仓股，从17年4季度末持有到今年三季度都没变过。想问问你是怎么做的？

汇丰晋信科技先锋基金经理陈平：如果你找到一个成长股，能值得你一直持有而不换手的话，基本上你就赢了。这里面的核心在于，成长股的成长性来自于业务的风口还是来自于企业内部的经营管理，成长性是外生的还是内生的。

其实，成长股里面有一个很大的特点是，它的技术在不断变化。

比如说，以TMT成长股为例，它可能三年发生一个比较大的技术变化，然后一年一个小的技术变化，例如忽然创新出了指纹识别，过了一段时间指纹识别又没落了，变成了人脸识别，然后可能下一代又变成屏下指纹识别，然后人脸识别可能又取消了，这个都有可能。 

所以对于成长股来说，技术一直在变。但是，你如果能找到那些不管技术怎么变，它总能保持持续优秀成长的成长股，那么你就大概率能跑赢市场。为什么？因为技术变革对这类企业没有负面影响，它能通过内部的研发或者技术进步，不断保持高速成长，投资这样的企业你就是比较容易获得持续的超额收益。

比如说，历史上的腾讯，随便外部技术或者市场环境怎么变，你们变好了，世界在变我不变，如果你一直重仓腾讯的话，你是市场上最优秀的基金经理，如果允许买100%的腾讯，那么你一定是市场上最优秀的基金经理，没有之一。 

所以，如果找到值得你长期持有优秀成长股，基本上就赢了。

我们确实可能与市场上很多做成长的基金不太一样，换手率比较低。我们希望用一套体系，去找到这样值得我们长期持有的优秀成长股。

具体来说，我们希望找到符合“四好”标准即好行业、好格局、好公司、好价格的公司，并且持续持有。

经过四年的熊市之后，市场变得更加关注公司内在的东西，就像芒格说的，现在给你20个格子，每个格子代表1个公司，你一辈子就只能投资20个公司，你投一个就换掉一个，那么你会很慎重地去选择并且重仓这样的公司。我们也是希望找到这样能够长期持有的优秀的成长股。

我挑选股票的方法是中观向下的，“选赛道”&“选选手”，去寻找TMT行业中能够跑赢的细分子行业（如苹果产业链、网络安全产业链等），然后配置其中优秀的公司，一直持有至逻辑变化卖出。在主线逻辑没有发生改变的情况下，我会一直持有看好的公司，与公司一起成长，赚业绩的钱。

尽管前十大重仓看起来变化不是很大，但我们每天必须研究和跟踪可能发生的变化。比如说，2016年和最新披露的前十大重仓股里都有某一只科技股，但其实中间有一段时间我们是没有持有的，一直跟踪到基本面和逻辑再次变好，才又把它买回来了。

老揭：接下来我想问王胜总，一个大家都关心的问题。你在今年4月份提出，在经济下行压力的背景下，基于流动性改善的上涨，不会超过一个季度。这份报告出的时机把握得相当精准。我们看到，今年4月份之后，春季躁动行情就结束了。除了春季躁动，A股每年年底，都有所谓的“吃饭行情”。你怎么看？

申万研究所副总经理、研究总监、首席策略师王胜：申万被人记住的，一直是理性和谨慎的一面。不过去年年底，大部分卖方都比较谨慎，但我们反倒是比较乐观的，写了《一年之计在于春》，今年也确实迎来了春季躁动行情。然后今年4月的时候，市场有一个比较明显下跌，我们正好是在下跌的前一天发的报告说是说市场有见顶调整的风险，同时强调珍惜核心资产。

4月之后，核心资产的行情一直在延续，一直进行到差不多8月，这些龙头股票可能进入到了一个比较高的位置，然后开始横盘震荡，资金腾挪到科技行业部分龙头股当中。 

今年大多数时候，龙头股牛市一直在进行当中，所以我觉得吃饭行情一直在进行，尤其是机构的吃饭行情。今年不但是吃饭，而且吃的是山珍海味，吃得非常好的一年，是“机构牛”。

但是，四季度我觉得不能预期过高，一定要降低预期回报率。今年以来主动管理型公募基金约30%的平均回报率，在过去十年应该是排第二名，这一回报率的排名是非常靠前的。从历史上来看，有这样一个回报率之后，第二年还能取得非常好的一个回报的，只有两次。所以如果2020年预期回报率不高，今年四季度也不会太乐观。

很多投资者期待科技股引领新牛市，但因为我们从来没有经历过这样一个周期：在逆全球化的情况下，我们试图去推进我们自己的自主创新。所以最优质的公司或者龙头公司当然可以获得市场的青睐，但是对整体来说，一旦市场情绪过高，反而要小心。所以，我说三年不要轻易谈全面牛市。我相对在四季度谨慎一点。

老揭：随着金融改革的深入，开放度是越来越大的，未来其实也允许外资控股本土的基金公司，我们会不会出现一家外资和中资结合得相当好的基金公司？

这个问题，请郑总回答，作为一家外资主导的基金公司，本土文化和外资文化是怎样更好的结合在一起的？外资对A股有什么影响？

汇丰晋信投资总监郑宇尘：其实我有很多感慨，我一直也是在中外合资公司任职，也观察过其他一些合资公司。相比之下，我觉得汇丰晋信应该是融合做得最好的一家基金公司。

首先，你可以看到中外方各司其职，充分发挥各自优势。就拿投资来讲，我们从投资理念到整个投资的体系设计，都是跟汇丰集团一脉相承的。 

比如说，陈平今年跑得很好，业绩50%多，但是在我眼里，我不看这个，我只看你超额收益跑出来多少，跟踪误差有没有控制好。这一点上，我们的衡量标准是和汇丰集团保持一致的。

又比如说，我们对基金经理有风险预算的约束。否则的话，基金经理可能会因为担心排名的问题，让风格产生漂移，用客户的钱去冒险，这当然是不允许的。举个例子，近期区块链很火，大家都炒区块链，短期业绩可能会很好，但是长期呢？要追热点可以，但有风险预算的约束，这样才能做到我们所承诺的风格不漂移，做到“可解释、可复制、可预测”的。这样，我们才能够讲，我们的每个产品都有清晰的定位，风格都是稳定的，不会有漂移。

还有，我们的投资流程，也是跟汇丰集团的流程一直融合得非常好的。PB-ROE选股的核心就是一种流程化的思想，这一点上，我们一直保持着跟海外一致。 

在投资业绩上，我们不会找很多基金经理，百花齐放，反正东边不亮西边亮，每年总有跑在前面的。我们希望整体的业绩都会比较好，都能为客户创造超额收益，而且能持续。你看到汇丰晋信旗下这些基金，短期未必突出，但整体长期业绩大都不错。

这不是说我们不重视排名，我们重视的是什么？是长期的排名。就是像五年、十年甚至更长时间的排名，我们是第一名、第二名，而不是说短期的这种，半年、一年甚至更短一个月。我们相信，只要能持续，稳定地跑赢业绩基准，长期排名一定名列前茅。

我们希望，我们是业内价值投资的黄埔军校，而且从汇丰晋信价值投资体系出来的人都是恒星，而不是流星。我们坚守PB-ROE的价值投资体系，风格不漂移，持续给投资者带来超额收益。

老揭：我想再问一下王胜总。最近无论是卖方、买方还是媒体，对核心资产提得都很多。目前是不是有个别的核心资产已经存在泡沫化？你是怎么看待核心资产的？

申万研究所副总经理、研究总监、首席策略师王胜：我觉得不应该用泡沫这个词来形容。因为核心资产是大家通过基本面趋势选择出来的结果，当前在微观层面可能形成了相对较拥挤的局面，反映了市场对核心资产的预期仍然较高，一旦阶段性低于市场预期的话，可能调整起来压力比较大。

阶段性来看，核心资产的风险补偿可能不够高，但是泡沫化还谈不上。另外也验证了我们的观点，在无风险利率下行、风险溢价上行的环境下，一些特别优质的资产可能被赋予更高的估值。

这是一个困局。就跟美股一样，大家从PE、PB历史横向对比，觉得美股挺贵的，但它还老在涨，就是不跌。其实我们从ERP角度看，美股也不算贵的，这个就是全球资产荒的必然结果。

老揭：大家还关心一个问题，刚刚郑总你在PPT中提到，近年来，主要通过量化工具来辅助价值投资体系。

但我们发现，汇丰晋信实际上有很多不同主题的全类基金，大盘的、小盘的、价值的，科技的，请问郑总，如何把不同主题的投资汇总到这个价值投资体系的？有什么心得？

汇丰晋信投资总监郑宇尘：我觉得这个不矛盾，量化工具，大家通常喜欢把它跟主动对立起来。但实际上不是这样的。其实你会发现，当管理的基金规模越大，你越需要量化的东西来做辅助。

通常我们可以看到，一个基金经理可能管五个亿规模的基金还挺舒服？但如果管50个亿基金呢？这时，很多基金经理经常会说很难买到喜欢的股票，为什么？因为有流动性问题，有分散化的问题，还有研究支持的问题等等，很难找到足够多、便宜且流动性又好的股票，同时，股票多了，如何去把控整体风险暴露。而借助量化的工具，基金经理更好地把握系统性、结构性机会，也可以更好地去管理他的组合，他可以把他的策略和想法，通过量化工具，更精确地表达出来。

举个例子来说，从选股开始，我们公司一直讲，我们是PB-ROE偏价值的、相对价值这种成果，不管你管的是大盘基金，还是小盘基金等等，你都要找相对估值比较便宜的股票。这个是一个硬道理，所以说哪个风格并不矛盾。

第二，你要怎么样去批量的、系统化的去处理这些股票。比如说，我们刚才说到，有一些稳定增长的这种成长股，如果你不对它们进行一些调整，你可能得出来的结论不客观。那么，你需要一个量化的方法，统一的去做一些调整。再比如说，银行、保险的例子，你要怎么去把它不同的资本充足率或者是拨备情况调整到一致情况，或者把折现率或资产收益率调整到统一，这都需要一些量化的工具去做批量处理，否则手工的一个一个去调整的话，是非常低效的。

第三，在组合构建的过程中也是一样的。如果没有量化工具，你可能无法精确掌控自己的组合，不清楚风险暴露在哪里，暴露了多少风险，更无法事先去控制组合的风险暴露。

我们国内基金公司，现在也有很多优秀的系统来管理组合和控制风险，但是整体来看，你可能会发现，A股的基金经理可能风险暴露会特别大，为什么？其实也不能怪A股基金经理，一方面有短期激励因素的驱动，大家都去要去比排名，这时我看好一个股票，最好能够all in，涨的时候，我就可以排名靠前，特别在业绩落后的情况下，赌的动机更强。

但另一个方面，对基金经理来说，可能也可能是缺乏一些比较好的量化工具去帮助他更好地了解组合的全貌。比如说，行业偏离风险我可以很容易通过EXCEL表来计算，但像因子暴露、波动率的分解，风险预算的分解等等，我可能就不太清楚了。所以，有了量化工具之后，不管是做主动的或者量化的，不管是哪种风格的，哪种主题的，基金经理都可以达到清晰认识风险的效果，可以更好地去管理自己的投资组合。

两个关键点！发车，干

临时外出，要做一档对话节目，简单说几句：

1、今日两市全线上涨，上证指数如期向3000点继续发起进攻，不过别太HIGH，做好第98次上下的准备，震荡是常态。

创业板指数依然较强，收复5日线，20日线和10日线已经趋于同步，还记得我之前跟大家说过，这波反弹，你就盯着创业板的20日线就行了。

市场有两个关键点。

第一个关键点是，成交量。目前流通市值不断增加，所以即便指数没怎么涨，但流通市值的规模依旧接近了30万亿的水平，2015年的时候，流通市值之所以能够超过30万亿，是靠融资杠杆，制造了一天10000亿的成交额，消化获利盘来达到的。

2019年一季度达到30万亿水平，也是一天7000~8000亿。此刻上涨，获利盘一定也不会少的，如果成交量跟不上，涨一两天没问题，但真正过30万亿这道坎，就比较难了。

第二个关键点是，在没有7000~8000亿的成交量，但各路资金进场的预期，是不明确的，结构性行情是主旋律，局部大牛行情也是会有的。用中金研究的话说：少部分股的牛市，大部分股的熊市。

所以千万别期望普涨大牛市，精选个股，注重结构化的行情，譬如我们在《11月策略笔记》中为大家总结的，即业绩增长，ROE又高，同时也创出历史新高的公司，就或许在走少部分股的牛市。

2、今年是公募基金的大年，平均涨幅30%以上，更有不少产品涨幅在50%以上，历史上，公募基金大年不多。我做了一个统计，历史上，翻倍的基金不少，但是给投资者带来10倍回报的基金非常非常少。

刚刚我说临时外出，做一档对话节目，对话的对象是嘉实泰和的基金经理归凯，他管理的嘉实泰和，是原来的封闭式基金，基金泰和，成立20年，实现了超过29倍的增长，自从转型开放式基金以来，累计收益率也接近200%，年化回报超20%。老揭的年化目前只做到7%，惭愧。

我很想知道，归凯的业绩如此突出，是怎么做到的？希望通过这次的对话，能挖点干货，与各位老铁分享。

大家如果有感兴趣的投资问题，也可以留言提问，我会在大家的提问中，抽选五个问题，向归凯提问。

破发潮，要来了？

愚弄商行的发行价是7.36元，今日低开震荡，最低7.66元，已经逼近发行价。再跌，就要破发了。

麒盛科技更惨，和愚弄商行同一天上市，当天新股44%涨幅规定封住，谁料到，昨日开盘即跌停，今天又是一字板跌停，报收52.09元，离发行价格44.66元，还差一个半跌停。今天上面压了3亿卖单。

看麒盛科技上市首日的龙虎榜，方正证券有两家营业部封板冲入，一家抢到600万，另外一家抢到443万，如果昨天没出来，今日集体被埋。

首日卖出的人很少，因为新股上市，首日44%涨幅限时，然后再几个涨停，是大家中签的惯性思维。一般都是上市首日不跑，等后面几天连板，哪天开板，哪天抛。

如今，这个规律可能要打破了。我以前一直奉劝身边的朋友，打中新股，开板就跑，别贪心。现在看看麒盛科技这鸟样，打新股也不保险了。

有网友问，会不会破发潮？老揭观点很鲜明，简单直白，不模棱两可：如果新股再这么密集发下去，科创板年底要上满100家，再加上新三板改革，新股供给大增，破发潮是有可能的。

再仔细想想也是，未来都要注册制了，破发也是家常便饭。从近期新股表现来看，这是市场正在用脚投票。

未来打新，也一定不能是盲打了，还是要研究下公司招股说明书，特别是发行价很高的公司，看下公司的质地，至少公司的商业模式你要看得懂，主营业务盈利要清晰。

今天，有一个消息，令我很吃惊。中证报报道，证监会上市部副主任表示，90%的并购交易无需由证监会审批，上市公司自主决策后即可实施。

昏，以后那些无底线的上市公司可以乱来了，相当于纵容控股股东，譬如说，用上市公司的真金白银，去收购一些表面上看不出的关联资产，把上市公司的钱套出来，呵呵，玩法太多了。咋们普通投资者，看不惯，只能用脚投票。

今日两市继续震荡调整，上证指数继续下探60日线，没啥意义。创业板指数也在寻求10日线的支撑。

中石油再创历史新低，动态市盈率已经跌到20倍了，想想12年前，48元买入中石油的朋友，如果没割肉，正是：问君能有几多愁，恰似满仓中石油。

当年顶着“亚洲最赚钱公司”的光环上市，谁曾想到，12年后，市值竟然比贵州茅台低近50%。

区块链是彻底退潮了，真龙头也出来了，四个一字板，截至2点有11亿的封单，但是这个过程，是极其惨烈的。没想到，这次的炒作，仅维持了三个交易日，又消灭了一批追涨杀跌的韭菜啊，痛心…………。

前两天，和一个私募基金经理聊天，平时，大资金往往对大方向关注的更加多，但这次，他谈到了非常多的细节。很多思路值得大家分享。 

比如说，对于当前的市场和未来的热点，那位基金经理跟我说，他们一直在研究人口结构的变化。这对当前各个行业盈利的影响，关系很大。

为什么这两年汽车难卖了，看看年龄结构就能发现，社会人口结构中，70后、80后，目前比重是最大的，且财力最强的阶段。过去10年，这批人进入30岁，怎么也得买房、结婚、生孩子，所以购房意愿极强，买房之后自然就是买车，所以车子很容易卖。

但现在70后、80后该买车的也买了，该买房的也买了，买不起也就买不起了。但90后，00后的出生人口是快速下降的，自然再买车的人就少很多了，车自然难卖。 

伴随着最近两年，70后普遍进入40岁以上，80后也普遍进入30岁以上，酗酒是必须的，啤酒、红酒都太不MAN了，一定是白酒。所以白酒业绩好，也是挡不住。

那么再过10年，当70后奔6，80后奔5，各种生病都会增加，显然医药的增长几乎是板上钉钉的。

目前我的实盘组合继续持有不动：医药+半导体+科技+中证500增强（科创板打新）+黄金。

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【揭幕操盘必读】11月1日《早盘信息》，操盘必读系列已制作14年，坚持不易，转发即支持。

一、【新股申购】

①暂无

二、【产业掘金】

①生意社数据，上海巴斯夫TDI 10月份挂牌价格17000元/吨（桶装），环比上调1000元/吨。相关公司有万华化学(600309)、沧州大化(600230)等等

三、【公司信息】

法兰泰克：高空作业平台新业务实现销售突破

皇氏集团：田东牧场项目月底有望完工并投入使用

秦安股份：公司第四季度有望扭亏

凯撒文化：合作手游《猎人》版号正式获批 由腾讯独家代理

被坑了！新股，刺心啊

最近上市的新股，很刺心！昨天上市的渝农商行，我中签了，估计很多人也中了，竟然当天就开板，今天跌停了。

我昨天见到开板就跑了，一签才赚2000多，感觉被坑了， 这是我记忆中打新以来，收益最低的一次。

这新股改名算了，叫“愚弄伤行”吧，同一家公司，在港股上市只值4元多，还是港元计价的。

一声叹息，A股相对于港股，是有流动性溢价的，只不过这个溢价，是建立在大量韭菜身上，老揭好痛心。

就好比中国通号，明明是个大票，在科创板上可以最高炒到15元，现在也有7.8元，同一家公司，在香港主板上市，只有4.72元，还是港元计价。

还有最近上市的科创板新股，也是很刺心！

申联生物上市当天又是被爆炒300%以上，昨天大跌27%，今天又大跌15%，第一天冲进去的投资者，全部被埋！

海尔生物当时首日涨幅还算不错，控制在90%，但换手不高，第二天借着申联生物爆炒，也猛冲一把，但是昨天和今天，连着大跌，又跌回上市首日了。

今天上市的新股赛诺医疗高开低走，但涨幅仍超过200%。还有一只科创新股上市，昊海生科虽然涨幅不大，仅涨46%，但股价也超过120元。

昊海生科是首家"H+科创板"生物医药企业，昊海生科H股才多少钱？也是在香港主板上市的，才46.1港元，今日还大跌7%。不知道放这些新股上来做啥嘛，可能是因为实在更优质的公司了？矮个子里拔高个子？

由此可见，港股估值确实很低，是全球价值洼地。

以前A股还流行炒新股，近几年已经炒不开了，次新股偶尔还能炒炒，我发现，自从7月22日到8月初炒炒科创板，可以吃到肉。8月之后炒当天新股，炒一个亏一个，基本上都是高开低走，阴跌的格局。

今日两市继续震荡整理，上证指数继续在60日均线上方运行。创业板指数收出十字调整线，问问地站上5日均线大关。

区块链大面积炒作退潮，两市涨停只有21家，其中区块链占到7家，封单金额排行榜看，炒股10亿封单的只有新湖中宝了，这持续力不行啊，本来以为至少有一个星期的热度，这才三天，就结束了？

10月马上要结束了，在《10月策略》中，老揭鲜明指出，虽然我乐观，但3000点压力大，对上证看，将围绕3000点震荡，继续谨慎，继续保守。对创业板我继续看好震荡向上。

马后炮看，市场符合预期，10月我控制了自己的情绪，保持冷静，对这两天的区块链也是静观其变。

10月行业主要探讨了北上资金重仓股的研究，当时根据统计研究，沪港通，流通股增幅在3%以上的公司有五家，这五家10月的涨幅分别是：3.5%、8.56%、10.28%、-12.5%、0.75%。

除了沪市，我又统计了深港通公司，也只有五家，这五家10月的涨幅分别是：8%、4.31%、9.59%、2.64%、17.41%。

其中本月涨幅17.41%的公司，是北上资金近期流通股增幅最大的公司。

综合下来看，跑赢10月的指数，无论是上证还是创业板，都是妥妥地。有老铁也很真实的说出了自己的感受。

11月的市场，就这种局势，估计依然以震荡为主，昨天我也给大家传递一个内部观点了，未来三年，没有大牛市。但是结构性行情，是会有的。

特别是三季报出齐后，有些公司不断创出新高，有些公司抗跌，我相信从三季报研究看，里面会有不少机会。