科技浪潮重塑估值体系！港股机会来了？

主播与听众深入讨论了港股和A股的投资机会，特别关注了科技浪潮对估值的驱动作用以及中美贸易谈判新进展对市场情绪的影响，这为两地市场带来了新的投资机遇。讨论着重分析了贸易谈判结果对港股和A股的正面影响，强调了估值修复和盈利空间的重要性。主播对港股持乐观态度，提及关税下调及全球风险偏好提升的利好因素，同时分析了美联储降息对高风险资产的积极效应，以及港股作为全球市场窗口的角色。对话还涵盖了从技术面、基本面和流动性多维度观察市场的策略，并探讨了港股中科技、消费、创新药等板块的投资机会，强调了在当前环境下制定灵活投资策略和管理风险偏好的重要性。

Q&A

问：近期中美贸易谈判取得了什么新的进展？

答：近期中美贸易谈判取得了一项突破性进展，即双方在关税问题上达成了共识，取消了额外加征的91%关税，并将对等关税从34%降至10%，累计降幅超过100%。尽管这项降税措施只实施了90天，但它标志着中美双方积极合作的态度以及对未来全球经贸发展进程的推动。

问：贸易谈判结果如何影响港股和A股市场？

答：贸易谈判的乐观预期点燃了市场情绪，不仅美股，港股和A股市场也受到了一定的利好影响。从上周行情可以看出，资金交易量和流动性明显提升，整体对市场偏利好。对于港股而言，中美经贸问题的逐步解决提振了市场风险偏好，同时港股相对于其他全球资产估值较低，为投资者提供了较好的性价比和未来的估值修复及盈利空间。

问：港股市场为何具有吸引力？

答：港股市场对于外资投资机构具有较大吸引力，原因在于其与港币挂钩的汇率相对稳定，有助于规避美元与其他货币间汇率波动带来的风险。尤其是在中美贸易摩擦背景下，港股成为外资投资亚洲新兴市场的一个较为合适的选择，且许多大陆优质企业在港股上市，为港股市场增添了更多投资机会。

问：美联储降息节奏对高波动资产如港股有何影响？

答：美联储进入降息周期，未来可能还有较大降息空间，这将对全球市场包括港股产生影响。若美国经济软着陆，即经济表现超预期，则同时利好美国和美债市场；而如果关税等因素影响美国经济和通胀，可能导致美联储降息节奏变化，进而影响港股等风险资产的表现。目前港股已实现一定修复，但具体行情还需结合多种因素分析，如行业板块的业绩预期及市场情绪等。

问：港股流动性增长如何反映市场信心增强？

答：港股市场的流动性显著增长，日均成交量突破百亿，这表明了市场参与者对港股的投资信心有所提升，尤其是在科技金融板块中表现得尤为明显。

问：南下资金流入对港股定价权有何影响？

答：随着南下资金的踊跃流入，港股的定价权将持续提升。这种资金流动不仅推动了市场的活跃度，也反映了内地投资者对于港股投资价值的认可和积极布局。

问：如何关注港股行业轮动中的市场逻辑？

未知答：对于普通投资者而言，可以通过观察港股内不同细分板块如红利、科技、医药等行情的变化来把握行业轮动的市场逻辑。例如，近期医药和科技主题受到热捧，可以关注恒生生物科技和恒生科技指数相关产品，它们分别代表了医药和科技行业的投资机会。

问：为什么近期港股受到广泛关注？

答：港股受到高度关注是因为其背后代表的中国资产在全球竞争力的提升，特别是在人工智能、机器人、创新药等领域的表现。此外，港股市场流动性增强，南下资金持续流入，以及相关指数在全球市场的竞争力提升，都促使投资者从关注经济压力转向经济发展，从而更加青睐成长性较高的投资标的。

问：对于关税政策反复的问题应如何应对？

答：关税政策的反复存在不确定性，且政策调整往往迅速且无明确预测。因此，建议投资者关注长期价值，选择具备良好流动性和成长潜力的标的进行布局，如恒生指数、恒生科技或港股中基本面改善的优质企业，而非短期预测关税政策变动。

问：港股市场的不同标的之间有何区别以及选择底层逻辑是什么？

答：港股市场中的不同标的如恒生科技、恒生指数等，其区别主要在于行业构成、投资风格和潜在收益等。对于投资者而言，选择底层逻辑应基于自身投资目标和风险偏好，如追求科技类资产的增长潜力，或是寻求红利资产的稳健收益。同时，根据市场行情和个人投资策略，可以灵活配置包括科技、创新药、消费和红利资产在内的多元化的港股板块。

问：在港股投资中，有哪些基本的方法和考虑因素？

答：在港股投资中，可以参考的方法包括把握行业轮动机会，关注基本面、估值面和流动性情况。此外，在投资前应评估自己的风险偏好，因为港股作为风险资产且波动较大，尤其在市场利好时资金可能迅速流入港股，带来剧烈波动。对于长期投资者来说，了解各个行业并避免重仓单一行业是规避风险的有效方式。

问：未来有哪些因素可能会影响港股市场的走势？

答：未来影响港股走势的因素主要包括基本面分析，如全球市场趋势、科技驱动的行情等；资金链情况，港股市场的开放程度高、资金来源多元化，并且有强方兑换保证机制，有助于吸引外资流入；此外，还需考虑估值因素以及全球经济不确定性下优质标的的补涨机会。

问：为什么同一家公司在港股和A股市场的走势会出现较大差距？

答：主要有两点原因：一是计价货币不同，港股以港币和美元计价，A股以人民币计价，导致定价差异；二是投资者结构不同，两地市场的投资者对同一资产未来盈利预期和定价视角存在差异，从而影响资产定价。同时，南下资金的持续流入和外资活跃参与也加剧了这种市场定价的差异性。

问：在当前环境下，南方香港成长基金为何值得关注？

答：南方香港成长基金值得关注是因为它投资于高科技和符合未来经济发展趋势的新经济成上市公司，尤其在贸易摩擦背景下，该基金通过投资新经济板块展现了较强的抗波动性和应对经验。基金经理会持续关注AI与新兴经济领域联动的场景和机会，包括半导体、芯片制造等高端制造领域以及下游的应用场景如人工智能等。

问：恒生科技指数的主要构成和特点是什么？

答：恒生科技指数是一个大科技主题指数，包含了中国科技龙头企业在香港上市的股票，如腾讯、阿里等，涵盖了互联网科技、新能源车、生物科技等多个行业。该指数与全球视野下的纳指类似，代表了中国的科技发展水平，并且在资产配置中具有独特地位，是构建全球科技组合的重要组成部分。

问：QD类基金（如南方香港成长）在交易规则上有什么特别之处？

答：QD类基金在交易规则上遵循QD投资的相关规定，例如在海外节假日时可能无法进行交易。此外，QD类基金的申购赎回时间通常比A股基金长2至3个交易日。另外，建议投资者在配置此类基金时选择场外购买，因为场内交易规则较为复杂。

问：生物科技板块与创新药的关系以及为何值得关注？

答：生物科技板块与创新药红利高度紧密相关，近期港股生物科技板块的表现得益于政策审批提速、医保谈判倾斜、上市规则优化等利好因素，同时技术创新也推动了行业盈利增速和估值重定价。随着老龄化加剧和消费升级，对重疾病治疗的需求将增加，这将进一步支撑生物科技企业的盈利空间和估值回升。在港股市场低位的情况下，投资生物科技板块具有较高的性价比。

问：场内和场外交易的主要区别是什么？

答：场内交易与场外交易的主要区别在于结算时间和交易规则。场内交易通常采用T +1日到账的方式，而场外QD基金可能为T+2日确认，之后4到7个工作日到账。场内交易可能存在折溢价现象，即购买价格高于基金净值（溢价），或在市场冷淡时购买价格低于净值（折价）。对于非资深QD基金交易者来说，场内交易可能更容易导致购买溢价较高的产品。

问：为什么场外交易相对简单一些？

答：场外交易相对简单的缘故在于其较少受到折溢价的影响，对于非专业投资者而言，不容易遭遇因市场情绪波动带来的高价买入风险。此外，场外基金操作更为灵活，买卖效率较高，更有利于根据个人判断进行交易操作。

问：港股波动大是否适合定投？

答：港股适合定投，因为越震荡的指数越适合定投策略。通过定期定额投入，可以在较低点位买入，平摊投资成本，并有可能在行情修复和估值提升时赚取更多收益。定投有助于分散风险，尤其适用于高波动性的资产。

问：降息降准对港股的影响有多大？

答：降息降准对港股的影响是多方面的。除了直接改善资金流动性外，它还能降低企业借贷成本、提升企业经营意愿及市场需求，从而改善企业的经济基本面。同时，它也会通过估值计算方式（如NPV）提高现有企业的股价。不过，低利率时代下的快速与慢速降息降准对市场的作用有所不同，投资者需结合当前市场环境做出相应判断。

问：根据当前市场行情，应如何选择A股和港股？

答：根据当前市场行情，不建议单一侧重A股或港股，而应根据自身风险偏好进行资产配置。建议将部分权益资产转移到港股上，并采取哑铃型配置策略，如投资科技、红利和生物科技等不同板块以捕捉港股整体向好时的机会。在熟悉度较低的市场中，应适度配置，避免盲目跟风，降低追涨杀跌的风险。调研纪要更新

固态电池：产业链持续突破

固态电池：产业链持续突破，进入中试关键期 

产业链进展超预期、固态进入中试关键期。固态电池在国家大力支持下，近半年产业链发展迅速。从电芯端看，比亚迪、国轩高科、一汽集团60Ah车规级电芯已下线，能量密度可达350-400Wh/kg，充电倍率1C，循环寿命1000次，节奏时间早于预期半年左右。工信部项目预计25年底前进行中期审查，目前电池材料体系已定型，原材料性能已达量产要求，核心难点在于电池制造工艺，预计25H2-26H1进入中试线落地关键期，第一波设备陆续到位调试优化，第二波设备预期年底升级改造，固态电池有望进入测试+设备迭代关键期！ 

硫化物为主流量产趋势、30年有望突破100GWh。头部企业+产业链加码后，#设备和材料端均有突破，设备干湿法路线并行，并有新方案持续开发，前中后段都有长足进步，硫化物已突破千米级大卷，加压条件可降至1-2Mpa，量产进度好于此前预期。硫化物电解质价格目前在千万级/吨（硫化锂几百万/吨），根据项目指引，26年需降至250万/吨（硫化锂几十万/吨），后续降至几十万/吨（硫化锂20万/吨），若实现，30年固态电池成本有望降至接近液态电池水平，在低空、动力和机器人领域开启规模放量，乐观看有望突破100GWh！ 

投资建议：

第一条线推荐壁垒最高的电池环节，首推宁德时代，其次比亚迪、亿纬锂能、国轩高科；第二条线推荐设备端，关注宏工科技、纳科诺尔，曼恩斯特、利元亨等；

第三条线推荐材料端，相关标的厦钨新能、天奈科技，有研新材、容百科技、当升科技、天赐材料、恩捷月殳份、星源材质、上海洗霸、金龙羽、海辰药业等。

风险提示：新技术进度不及预期。 东吴电新推荐

人形机器人：关注H链和轻量化的推进

一、

1.#Tesla 表示目前在Palo Alto实验室同时生产12台#Optimus机器人 ，以手工操作为主，数月后产能将达到每个月1000台，第二代产线目标是每月1万台，第三代是每月10万台，今年目标仍然是年底前生产数千台Optimus机器人。商业化可能实在26年终开始。

2.HD公布季报。2404-2503财年收入556.45亿日元，略微下滑0.3%；归母净利润34.74亿日元，扭亏为盈；其中25Q1收入增加10.2%，实现归母净利润38.28亿日元，扭亏为盈，属于历史最高水平。同时，公司指引25Q2-Q3人形订单约每个季度5亿日元，按照2k单价计算对应1.25万台谐波，从hd接到的订单来看间接验证了国内供应链在T可能是有进展的。

3.华为与优必选签署全面合作协议，推动人形机器人从实验室创新向工业、家庭等场景的落地。华为将依托全栈AI基础设施能力，支持优必选建设具身智能创新中心，打造机器人+智慧工厂联合示范方案，开发家庭服务人形机器人（包含双足和轮式）。

4.星际光年发布最新机器人灵巧手，#手部外壳、内部传动材料全部采用轻量化结构，大量使用注塑产品。其中，一根手指使用3根腱绳，运用白色编织工艺、超高分子材料。

二、

1.国产机器人品牌预计陆续发布新产品，如云深处、小米、H等，尤其是近期H的产品发布。2. 25Q2 T的股东大会及潜在的GEN3发布，6月tier1产量上升。3.机器人格斗、运动会等；4.年报之后，上市公司信息交流预计会更加通畅。

三、

上周我们统计的机器人板块日均交易量在450-600亿之间，处于缓慢爬升的区间。我们认为后续板块交易主线依然是轻量化方向，以及近期越来越热的H链。轻量化涉及到续航、耐用性、安全性等，近期星际光年和卓益得的路线发布也证明轻量化发展是必然趋势，路径包括材料层面的优化（工业塑料用量提升）+结构设计（增加丝杠、腱绳等）。同时，近期H链产品发布的预期在逐步抬升，关注H链的变化。

#轻量化：#聚合顺、#南山智尚、#肇民科技、#唯科科技、#中欣氟材 等；

#H链：#雷赛智能、#祥鑫科技、#中坚科技、#利和兴、#优必选、#柯力传感 等；

#Tesla链：新增#均胜电子，#震裕、#浙江荣泰、#恒立、#绿的、#五洲、#北特 等。—广发机械

AI带动阿里&腾讯业务活力，积极看好AI与军工信息化

阿里、腾讯发布最新财报

其中，阿里方面，在AI需求的强劲推动下，云智能集团季度收入增长加速至18%，其中AI相关产品收入连续七个季度实现三位数增长。腾讯方面，AI战略全面激活腾讯生态活力，提升产品使用体验，带来更多高质量收入。同时继续加大AI领域投入。25Q1，腾讯研发支出达189.1亿元，同比增长21%；资本开支274.8亿元，同比增幅达91%。

美国撤销拜登时期AI芯片出口限制

当地时间5月13日，美国商务部工业与安全局（BIS）发布公告称，美国启动撤销拜登政府颁布的《人工智能扩散规则》（Al Diffusion Rule），同时宣布将采取进一步措施加强全球范围内对半导体的出口管制。

本周（05.12-05.16）投资观点：

公司业绩陆续披露完毕，通信产业展现新旧动能切换。我们仍然看好AI行业作为年度投资主线，后续伴随着DeepSeek R2/V4等以及包括Agent、多模态方面相关进展，仍然看好AI行业以及围绕AIDC产业链的持续高景气。整体上我们积极看好25年或成为国内AI基础设施竞赛元年以及应用开花结果之年。中美AI均进展不断，同时推理端持续推进。建议持续关注AI产业动态及AI应用的投资机会。此外，政府工作报告首次纳入“深海科技”，海风看到25年开始明确不断改善趋势，积极关注海风海缆产业链头部厂商。军工通信方面，我们认为行业有望呈现较好景气上行趋势，积极关注核心受益标的。

中长期我们建议持续重视“AI+出海+卫星”核心标的的投资机会：海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得重视，持续核心推荐；此外国产算力线如国产服务器，交换机，AIDC、液冷等方向核心标的建议积极关注。海风行业国内加速复苏，海外出海具备良好机遇，积极把握产业变化，核心推荐海缆龙头厂商。近期看到卫星互联网产业国内动态进展呈现，看好后续产业受催化拉动。

一、人工智能与数字经济：

1、光模块&光器件，重点推荐：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技（电子联合覆盖）；：光迅科技、索尔思、鼎通科技、光库科技、博创科技、仕佳光子、中瓷电子、铭普光磁、剑桥科技、太辰光、德科立等；

2、交换机服务器PCB：重点推荐：沪电股份（电子组联合覆盖）、中兴通讯、紫光股份（计算机联合覆盖）、菲菱科思；：盛科通信、锐捷网络、胜宏科技、三旺通信、映翰通、东土科技等；

3、低估值、高分红，云和算力idc资源重估：中国移动、中国电信、中国联通。

4、AIDC&散热：重点推荐：英维克（机械联合覆盖）、润泽科技（机械联合覆盖）、润建股份、光环新网、科华数据（电新联合覆盖）、奥飞数据（计算机联合覆盖）、数据港（计算机联合覆盖）。：申菱环境（家电覆盖）、宏景科技、高澜股份、科创新源等；

5、AIGC应用/端侧算力，重点推荐：移远通信、广和通、美格智能，：彩讯股份、梦网科技、翱捷科技。

二、海风海缆&智能驾驶：

1、海风海缆：重点推荐—亨通光电、中天科技、东方电缆（电新覆盖）；

2、出海复苏&头部集中，重点推荐：华测导航（计算机联合覆盖）、威胜信息（机械联合覆盖）、拓邦股份（电子联合覆盖）、亿联网络、移为通信、广和通、美格智能等，和而泰、移远通信。

3、智能驾驶：：模组&终端（广和通、美格智能、移远通信、移为通信等）；传感器（汉威科技&四方光电-机械联合覆盖）；连接器（意华股份、鼎通科技等）；结构件&空气悬挂（瑞玛精密）等。

三、卫星互联网&低空经济：

国防信息化建设加速，低轨卫星加速发展，低空经济积极推进，重点推荐：华测导航（计算机联合覆盖）、海格通信；：铖昌科技、臻镭科技、盛路通信、信科移动、上海瀚讯、佳缘科技、盟升电子、中国卫通、电科网安、海能达、震有科技、通宇通讯等。

一、人工智能与数字经济：

1、光模块&光器件，重点推荐：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技（电子联合覆盖）；：光迅科技、索尔思、鼎通科技、光库科技、博创科技、仕佳光子、中瓷电子（新材料联合覆盖）、铭普光磁、剑桥科技、太辰光、德科立等；

2、交换机服务器PCB：重点推荐：沪电股份（电子组联合覆盖）、中兴通讯、紫光股份（计算机联合覆盖）、菲菱科思；：盛科通信、锐捷网络、胜宏科技、三旺通信、映翰通、东土科技等；

3、低估值、高分红，云和算力idc资源重估：中国移动、中国电信、中国联通。

4、AIDC&散热：重点推荐：英维克（机械联合覆盖）、润泽科技（机械联合覆盖）、润建股份、光环新网、科华数据（电新联合覆盖）、奥飞数据（计算机联合覆盖）、数据港（计算机联合覆盖）。：申菱环境（家电覆盖）、宏景科技、高澜股份、科创新源等；

5、AIGC应用/端侧算力，重点推荐：移远通信、广和通、美格智能，：彩讯股份、梦网科技、翱捷科技。

二、海风海缆&智能驾驶：

1、海风海缆：重点推荐—亨通光电、中天科技、东方电缆（电新覆盖）；

2、出海复苏&头部集中，重点推荐：华测导航（计算机联合覆盖）、威胜信息（机械联合覆盖）、拓邦股份（电子联合覆盖）、亿联网络、移为通信、广和通、美格智能等，和而泰、移远通信。

3、智能驾驶：：模组&终端（广和通、美格智能、移远通信、移为通信等）；传感器（汉威科技&四方光电-机械联合覆盖）；连接器（意华股份、鼎通科技等）；结构件&空气悬挂（瑞玛精密）等。

三、卫星互联网&低空经济：

国防信息化建设加速，低轨卫星加速发展，低空经济积极推进，重点推荐：华测导航（计算机联合覆盖）、海格通信；：铖昌科技、臻镭科技、盛路通信、信科移动、上海瀚讯、佳缘科技、盟升电子、中国卫通、电科网安、海能达、震有科技、通宇通讯等。

风险提示

AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易摩擦等风险。天风通信团队：

行业深度：全球聚变进入快车道，聚变公司重大活动服务采购，美国聚变加速审批