风电降本速度及需求将超预期，产业链两条主线梳理！

风电降本速度及需求将超预期，产业链两条主线梳理！

浙商证券研报指出，风电降本速度及需求将超预期，风电在碳减排和特高压输电方面发挥重要作用，是不可或缺的清洁能源。

1）过去10年全球陆上风电度电成本下降56%，成为最便宜的清洁能源

根据IRENA数据，过去10年陆上度电风电下降56%，海上度电成本下降48%。2020年全球陆上风电度电成本为0.25元/度，低于传统的化石能源（0.32元/度）和光伏（0.37元/度）的度电成本，成为全球最便宜的能源。

2021年8月国投瓜州风电场招标首次出现度电成本低于0.1元/度的风电项目。随着风电机组大型化和风电招标价格的下降，风电度电成本预计仍有进一步下降空间。

2）风电在碳减排和特高压输电方面发挥重要作用，是不可或缺的清洁能源

根据IRENA数据，要实现《巴黎气候协定》气候目标，风电将满足35%的电力需求，将贡献气候目标所需碳减排量的27%（近63亿吨CO2）；风电与光伏搭配削峰填谷后通过特高压输电将是解决“三北”地区弃光、弃风严重的重要手段。风电在碳减排和特高压输电方面均有不可替代作用。

3）受益于中国风电抢装潮，2020年中国和全球新增风电装机容量创新高

受益于补贴退坡带来的抢装潮，2020年中国风电新增装机容量达到72GW，创历史新高。

过去五年中国新增风电装机容量CAGR为17%，其中陆上风电新增装机容量CAGR为16%，海上风电新增装机容量CAGR为50%；2020年全球风电新增装机容量为93GW，过去10年CAGR为9%，其中陆上风电CAGR为9%；海上风电CAGR为21%。

4） 预计2021-2025年中国、全球新增风电装机容量CAGR分别为15%、12%

由于目前陆上风电已经实现平价上网、预计海上风电在未来3-5年也可实现平价上网。预计中国“十四五”期间平均每年风电新增装机容量为58.6GW，2021-2025年CAGR为15%；预计全球“十四五”期间平均每年风电新增装机容量为105.7GW，2021-2025年CAGR为12%。

根据IRENA数据，预计到2030年全球陆上风电平均每年新增装机150GW，同比2018年增长233%，海上风电平均每年新增装机18GW，同比2018年增长300%。

预计到2030年全球风电平均每年投资达到2070亿美元，与2018年的864亿美元相比增长140%。其中全球陆上风电平均每年投资达到1460亿美元，与2018年相比增长118%，全球海上风电平均每年投资达到610亿美元，与2018年相比增长214%。

A股产业链公司众多：

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风险提示：股市有风险，入市需谨慎

机械行业成专精特新小巨人企业集中地，一批企业综合财务指标优秀！

机械行业成专精特新小巨人企业集中地，一批企业综合财务指标优秀！

政策持续加码支持专精特新小巨人企业发展，“专精特新”是指企业具有专业化、精细化、特色化、新颖化的发展特征。

2021年1月23日，财政部和工信部联合印发《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》，将通过财政资金引导，安排100亿元以上奖补资金，分三批(每批不超过三年)支持100余家国家级专精特新“小巨人”企业加大创新投入，推动提升企业数量和质量，助力实体经济特别是制造业做实做强做优。

2019-2021年，工信部分别公示了三批专精特新“小巨人”企业名单，入选企业总数达到4922家，其中上市公司298家，实际培育的中小企业数量要远超计划预期。

1）机械设备企业成专精特新“小巨人”主力军，占总数1/4

2019年至今，三批次专精特新“小巨人”企业培育工作的领域侧重有所变化。

根据2021年4月21日工信部通知，第三批专精特新“小巨人”企业的主导产品应优先聚焦制造业短板弱项，强调要对产业链供应链关键环节及领域实现补短板、锻长板、填空白。

截至第三批“专精特新”企业名单，机械设备公司达到71家，占比23.8%，是专精特新“小巨人”最密集的板块。其中第三批名单中，机械设备公司38家，占比达到33.0%，显著提升。

2）安信证券对专精特新“小巨人”的财务数据做了梳理，筛选出一批财务指标优异的企业。

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政策加码、中报超预期，工业软件浮现三大积极变化！

政策加码、中报超预期、后续多家公司密集IPO，工业软件浮现三大积极变化！

开源证券指出，工业软件浮现三大积极变化，孕育黄金投资机遇。

1）变化一：政策持续加码工业软件研发应用，行业迎来关键政策窗口

“十四五”开局之年，对工业软件重视程度超预期，高层在重要会议中多次强调尽快解决工业软件等一批“卡脖子”问题，国务院提出“探索工业软件等关键核心技术攻关的新型举国体制”。

券商认为，加快提升工业软件自主创新能力已经成为国家意志，国产工业软件的成长空间持续释放。

2)变化二：中报业绩增长超预期，智能制造和国产替代的逻辑持续兑现

行业景气高，龙头公司2021H1经营数据亮眼。柏楚电子、赛意信息、中望软件的2021年上半年营业收入同比增速分别高达111.5%、55%-65%、47.1%，中控技术、宝信软件的2021年上半年归母净利润增速分别为44.6%-55.4%、30.4%-42.5%。

长期看，2020年全国两化融合发展水平为56%；研发设计类、生产控制类工业软件国产化率分别为5%、50%，提升空间可期。我们认为下游智能制造升级需求高景气，叠加国产替代机遇，行业迎来历史性投资机会。

3)变化三：工业软件企业密集冲刺IPO，资本市场助力行业发展

2020年来行业资本热度高涨，行业迎来密集上市潮，先后有中控技术、中望软件、爱科科技登陆科创板，华大九天、概伦电子、广立微公布招股说明书。

行业受益政策加码、需求提振、国产替代、技术升级，成长逻辑清晰，逐渐获得资本认可。同时，资本加持将助力龙头客户拓展和技术研发，夯实护城河。

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风险提示：股市有风险，入市需谨慎

智能驾驶方兴未艾，车载光学长坡厚雪！

智能驾驶方兴未艾，车载光学长坡厚雪！

1）车载镜头：自动驾驶之眼，长坡厚雪优质赛道

①高成长：2017年特斯拉推出model 3、搭载L2级自动辅助驾驶、8颗摄像头，考虑整车厂从车型规划到投产的周期在3年以上，我们认为2021年L2级自动辅助驾驶渗透率快速放量，预计未来自动辅助驾驶渗透率曲线将高度拟合智能手机渗透率S曲线，实现快速增长。2020年全球车载摄像头出货量达1.65亿颗，单车搭载摄像头数量达2.1颗。预计2025年单车摄像头数量达8颗，全球车载摄像头出货量达8亿颗，市场规模达336亿元，CAGR达37%。

②高壁垒：光学镜头是高壁垒行业，模具设计制造、镜片设计制造难度极高，设计需要严谨的公式更需要想象力，制造需要掌握大量know-how方可保障良率。车载镜头壁垒更高，多为全玻镜头或玻塑混合镜头，非球面玻璃镜片优势突出，具备模造镜片产能的公司更具优势。

③好格局：车载镜头市场格局呈现出“一超多强”局面，2020年舜宇光学出货量超5600万颗、市占率达34%，第二到第八名均为外资企业、市占率达38%。在规格、壁垒更高的ADAS镜头中，舜宇光学市占率超50%。国内的联创电子、宇瞳光学均积极布局车载镜头领域，尽管目前市占率较低，我们认为未来伴随国内造车新势力崛起，国内二线车载镜头企业大有可为。

④国金预计2025年车载摄像头模组市场规模超1600亿元，目前车载摄像头模组主要由海外Tier 1、Tier 2主导，国金证券认为伴随造车新势力崛起、模组规格升级，未来车载镜头厂有望获取部分模组份额。

2）激光雷达：预计2025年市场规模超500亿元，光学系统是其重要组成部分。

①我们认为激光雷达、摄像头各有所长，都是高级别自动驾驶中不可或缺的传感器，目前激光雷达行业尚处于导入期，预计2025年车载激光雷达市场规模达530亿元。

②光学系统是激光雷达重要组成部分，具体产品涵盖镜头、透镜、棱镜、转镜等光学零部件。

3）HUD&智能大灯：助推智能化升级，预计2025年市场规模超600亿元，目前全球整机市场主要由外资主导，我们认为未来光学企业在零部件、整机大有可为。

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智能驾驶方兴未艾，车载光学长坡厚雪！

智能驾驶方兴未艾，车载光学长坡厚雪！

1）车载镜头：自动驾驶之眼，长坡厚雪优质赛道

①高成长：2017年特斯拉推出model 3、搭载L2级自动辅助驾驶、8颗摄像头，考虑整车厂从车型规划到投产的周期在3年以上，我们认为2021年L2级自动辅助驾驶渗透率快速放量，预计未来自动辅助驾驶渗透率曲线将高度拟合智能手机渗透率S曲线，实现快速增长。2020年全球车载摄像头出货量达1.65亿颗，单车搭载摄像头数量达2.1颗。预计2025年单车摄像头数量达8颗，全球车载摄像头出货量达8亿颗，市场规模达336亿元，CAGR达37%。

②高壁垒：光学镜头是高壁垒行业，模具设计制造、镜片设计制造难度极高，设计需要严谨的公式更需要想象力，制造需要掌握大量know-how方可保障良率。车载镜头壁垒更高，多为全玻镜头或玻塑混合镜头，非球面玻璃镜片优势突出，具备模造镜片产能的公司更具优势。

③好格局：车载镜头市场格局呈现出“一超多强”局面，2020年舜宇光学出货量超5600万颗、市占率达34%，第二到第八名均为外资企业、市占率达38%。在规格、壁垒更高的ADAS镜头中，舜宇光学市占率超50%。国内的联创电子、宇瞳光学均积极布局车载镜头领域，尽管目前市占率较低，我们认为未来伴随国内造车新势力崛起，国内二线车载镜头企业大有可为。

④国金预计2025年车载摄像头模组市场规模超1600亿元，目前车载摄像头模组主要由海外Tier 1、Tier 2主导，国金证券认为伴随造车新势力崛起、模组规格升级，未来车载镜头厂有望获取部分模组份额。

2）激光雷达：预计2025年市场规模超500亿元，光学系统是其重要组成部分。

①我们认为激光雷达、摄像头各有所长，都是高级别自动驾驶中不可或缺的传感器，目前激光雷达行业尚处于导入期，预计2025年车载激光雷达市场规模达530亿元。

②光学系统是激光雷达重要组成部分，具体产品涵盖镜头、透镜、棱镜、转镜等光学零部件。

3）HUD&智能大灯：助推智能化升级，预计2025年市场规模超600亿元，目前全球整机市场主要由外资主导，我们认为未来光学企业在零部件、整机大有可为。

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通信模组VS智能控制器：五个相同点与两个不同点！

通信模组VS智能控制器：五个相同点与两个不同点！

1）通信模组和智能控制器均确定性受益物联网爆发机遇

国信证券硏报认为通信模组与智能控制器两个产业有五大相同点：

①都是物联网智能终端爆发的必然受益环节，空间广阔

②位于产业链中游，上游市场集中，下游应用分散

③市场规模增长呈现量价齐升规律

④核心技术环节在于软硬件设计能力，毛利率水平接近

⑤洤全球格局东升西落，国产厂商份额不断提升

基于上述相似性，我们认为随着AIoT终端联网化、智能化逐渐成为标配，通信模组市场和控制器市场都迎来爆发性增长机遇，市场前景广阔，在产业格局东升西落的过程中，国内相关产业龙头有望充分受益。

2）通信模组增速高，智能控制器全球化空间大

券商认为通信模组与智能控制器有两大关键差异点，其一，由于生产模式差异致两大行业目前增速分化，通信模组市场目前增长快于控制器；其二，标准化程度差异决定行业集中度不同，控制器的市场格局更为分散。通过对两大行业差异性的分析，我们认为当前增速稍缓、全球化程度较低的智能控制器相对来说拥有更广阔的成长空间。

3）关注龙头公司盈利能力修复和控制器龙头产能释放

通过对龙头公司成长能力、成本费用、盈利能力和人均指标的对比，券商认为：

①考虑到规模优势+自建工厂带来的加工费削减、产业链延伸以及研发费用有望得到控制等正向因素，长期来看，移远通信有望实现盈利能力的修复；此外，从产业链对比角度，公司距离可比同行及跨行业公司的净利率水平还有较大提升空间。

②智能控制器厂商的营收增长随着生产基地的逐渐投产开始加速，重点关注智能控制器厂商的产能规划布局和未来投产节奏。

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银行业利润同比高增11%，资产质量保持优异21年！

银行业利润同比高增11%，资产质量保持优异21年！

中泰证券 分析了银行业21年上半年数据分析。

1）行业资产质量保持优异，存量不良率继续环比下行，新增不良维持在低位。在单季核销环比1季度多增近900亿的情况下，单季年化不良净生成仍是环比下行的。此外行业关注类贷款占比环比继续下行至2014年中以来最优水平，且下降幅度高于不良率，一方面行业未来可能向下迁移为不良贷款的规模可控，另一方面说明行业仍在加大不良认定，行业整体资产质量维持在历史较优状态。

2）息差降幅收窄，预计下半年企稳回升。2季度行业净息差环比下行1bp至2.06%，降幅已经较1季度有收窄。其中国有行和股份行息差呈现环比下行，城农商行息差则已经呈现环比提升的趋势。展望下半年，我们判断行业新发放贷款利率不会太弱，同时负债端成本保持平稳，息差或企稳回升。

3）行业净利润回升明显，同比增11%。21年上半年商业银行净利润同比增11%，国股行净利润同比增速在1季度基础上进一步走阔，分别高增13.1%、11.8%；城农商行则转为正增，分别同比增4.6%、9.9%。

综上，中泰证券分析称，资产质量不断向好构筑银行股的安全边际。

①银行股的核心投资逻辑是宏观经济。近期交易经济复苏的资金撤离银行股，银行估值明显下移。我们预计上市银行的资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。

②银行两条主线。一条是持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行；它们业绩持续性强，且较稀缺。另一条是选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行，如江苏银行、兴业银行和南京银行。

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有色金属行业兼有高成长与性价比，是市场分歧加剧下的优选方向

有色金属行业兼有高成长与性价比，是市场分歧加剧下的优选方向

科技成长板块高位波动，板块交易结构逐渐拥挤。尽管成长行情难言见顶，但仍倒逼市场寻找其他高性价比的方向以兼顾胜率与赔率。

国泰君安认为，有色金属内部景气驱动因素分化，行业兼有能源金属的高成长性与工业金属的优质性价比，是当前市场分歧加剧时期的最佳配置行业。

1）能源金属：新能源下游需求不断超市场预期，高成长性估值体系在上游有色品种扩散

疫后全球主要新能源车市场需求共振式爆发，在需求不断超预期上修的背景下，供需趋紧的现象根据下游需求中新能源占比的多寡，沿着锂-钴-稀土-铜箔环节接连出现，其对应未来业绩增速也相应逐个上调。市场逐步意识到未来产业链供需格局最为紧缺的环节正是扩产周期长、供给扰动强、政策影响大的上游资源环节，相关能源金属材料将充分享受自身产能周期与下游需求增长叠加的高成长。未来电车+储能需求逐月抬升，而下半年新增供给有限，能源金属价格将不断超预期。能源金属的进攻仍在继续，成长不会终止。

2）工业金属：碳中和背景下未来工业金属供需格局预期边际趋紧

严禁“运动式减碳”，碳中和持续时长和深度超预期，有色金属等“两高”行业未来新增供给有限。受此影响，当前行业周转率保持历年高位，供需格局偏向卖方，相关公司业绩受益。而从工业金属内部结构看，供需格局未来收紧预期程度成为通胀缓和后铜铝走势分化的决定因素。

从基本面看，短期限电+产能天花板将至，Q4需求旺季到来后铝供需缺口更为明显，届时价格上涨将大超预期。而铜尽管受到海外供给扰动与限电影响，但矿端供应充裕，且由于单吨冶炼耗电低、国内产能在全球占比较小，长期供给受碳中和影响比铝低。

3）业绩高增，估值无碍

有色金属当前整体估值水平处于全部28个一级行业中的中游水平，整体并不贵。

从景气程度看，当前有色各细分行业2021年预计收入、利润增速都处在全部三级行业约前30%水平。且铜铝等工业金属增长预期并不弱于能源金属，行业整体景气度很高。

从估值内部结构看，当前工业金属估值水平整体并不高，优秀的盈利增长表现使得其当前性价比极高；而能源金属估值处于高位但不能畏高，新能源车产业链正进入估值与业绩共同爆发的主升浪，上游材料史无前例的高成长性是高估值最好的支撑。

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军工股，哪些业绩超预期？

军工股，哪些业绩超预期？  

近一个多月来，军工板块涨幅显著，业绩增长是本轮行情的主要驱动力之一。

那么，从最新披露的定期报告或业绩预告看，业绩超预期的军工股有哪些呢？

开源证券军工团队做了以下梳理：

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政策鼓励发电企业自建储能，有望提升储能配置的积极性！

政策鼓励发电企业自建储能，有望提升储能配置的积极性！

事件：

8月10日，发改委、国家能源局发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》。

国盛证券认为，《通知》的发布有望激发发电企业新能源装机、储能配置积极性。同时，天风证券也指出，经济性使发电侧储能更易推行，未来超装的主要推动力也将会来自发电侧。

1）国盛证券：消纳能力是发展可再生能源的关键，保障可再生能源消纳关键在于电网接入、调峰和储能。

在双碳目标指引下，可再生能源装机发电占比快速提升，电力系统灵活性不足、调节能力不够等短板问题愈发突出，为保障可再生能源的顺利并网以及电网的稳定运行，提升消纳能力与可再生能源发展具有同等重要意义，而解决消纳问题的关键在于电网接入、调峰和储能。

①《通知》强调引导市场主体多渠道增加可再生能源并网规模，电网企业要承担可再生能源并网消纳的主体责任，超过保障性并网规模部分，鼓励发电企业通过自建储能或调峰资源增加并网规模。除自建外，也允许发电企业通过向抽水蓄能、化学储能电站、气电、光热电站及开展灵活性改造的火电等市场主体购买调峰能力，实现多渠道增加调峰资源，提升并网规模。

②超过保障性并网部分发电容量按照15%的比例(时长4小时)配建/购买调峰能力，配建比例超过20%的电站享受优先并网，激发发电企业新能源装机、储能配置积极性。

③通知规定，自建或合建调峰资源的企业，如果当年配建的可再生能源发电规模低于规定比例，将不允许结转至下年继续使用，但可通过市场化交易给其他发电企业。同时，为切实保证新增调峰能力可以促进可再生能源消纳，调峰资源指标在交易过程中，均需要在本省(区、市)范围内进行统筹。储能交易机制的进一步完善，有望提升储能配置的灵活性。

2）天风证券：中国储能市场将主要由发电侧驱动

①政策是核心推动力。

当下时间点，储能系统无论在发电、电网、用电侧均不具备经济性。但政策端为了：1）解决弃风弃光问题，2)将部分基建成本交由电站端承担，各地已出台：

a)强制要求发电侧配置储能、

b)有效激励发电侧配置储能(如在核准、并网方面给予政策倾斜)相关政策。

相比之下，用电侧和电网侧仅存在示范性项目政策，推动力明显弱于发电侧。预计发电侧储能市场将先于电网侧和用电侧市场启动。

②经济性使发电侧储能更易推行。

发电侧储能由于可与电站合建，整体系统IRR目前已达到6%以上，具备大规模推行的经济性基础。得益于较低的投资额，发电/电网侧储能系统的LCOS仅0.565元/W，较用电侧的0.747元/W低24%。在1.5元/W的投资额下，仅光伏、光伏+储能(解决弃光)、光伏+储能(解决弃光且有补贴)、光伏+储能(解决弃光+辅助服务)、光伏+储能(解决弃光且有补贴+辅助服务)的IRR分别为8.42%、5.28%、5.80%、6.24%、6.75%；由于IRR高于6%时，项目已具备可启动的经济性，因此在储能解决弃光+剩余容量用于辅助服务的假设下，当下的发电侧光储系统已到达启动时间点，装机量有望在政策推动下持续增长。

③受政策+储能降本提高经济性推动，预计25年国内储能新增装机可达47.7GWh，发电侧储能新增装机36.2GWh，占比76%。至2025年中国储能系统累积装机量可达103GWh，以2h充放电时长测算，对应装机51.5GW，大幅高于政策要求的30GW累计装机量目标，出现超装；其中受发电侧累积装机可达39GW，是超装的主要推动力。

④未来国内发电侧市场中，在性能满足标准的前提下，成本会是下游客户首要的考虑因素。预计发电侧储能兴起将推动低成本 +产品性能达标的电池和PCS企业获得更高市场份额。

储能系统成本中电池占比最高，达到了60%，其次是PCS（逆变器）、EMS和BMS，占比分别为20%、10%和5%。

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政策鼓励发电企业自建储能，有望提升储能配置的积极性！

政策鼓励发电企业自建储能，有望提升储能配置的积极性！

事件：

8月10日，发改委、国家能源局发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》。

国盛证券认为，《通知》的发布有望激发发电企业新能源装机、储能配置积极性。同时，天风证券也指出，经济性使发电侧储能更易推行，未来超装的主要推动力也将会来自发电侧。

1）国盛证券：消纳能力是发展可再生能源的关键，保障可再生能源消纳关键在于电网接入、调峰和储能。

在双碳目标指引下，可再生能源装机发电占比快速提升，电力系统灵活性不足、调节能力不够等短板问题愈发突出，为保障可再生能源的顺利并网以及电网的稳定运行，提升消纳能力与可再生能源发展具有同等重要意义，而解决消纳问题的关键在于电网接入、调峰和储能。

①《通知》强调引导市场主体多渠道增加可再生能源并网规模，电网企业要承担可再生能源并网消纳的主体责任，超过保障性并网规模部分，鼓励发电企业通过自建储能或调峰资源增加并网规模。除自建外，也允许发电企业通过向抽水蓄能、化学储能电站、气电、光热电站及开展灵活性改造的火电等市场主体购买调峰能力，实现多渠道增加调峰资源，提升并网规模。

②超过保障性并网部分发电容量按照15%的比例(时长4小时)配建/购买调峰能力，配建比例超过20%的电站享受优先并网，激发发电企业新能源装机、储能配置积极性。

③通知规定，自建或合建调峰资源的企业，如果当年配建的可再生能源发电规模低于规定比例，将不允许结转至下年继续使用，但可通过市场化交易给其他发电企业。同时，为切实保证新增调峰能力可以促进可再生能源消纳，调峰资源指标在交易过程中，均需要在本省(区、市)范围内进行统筹。储能交易机制的进一步完善，有望提升储能配置的灵活性。

2）天风证券：中国储能市场将主要由发电侧驱动

①政策是核心推动力。

当下时间点，储能系统无论在发电、电网、用电侧均不具备经济性。但政策端为了：1）解决弃风弃光问题，2)将部分基建成本交由电站端承担，各地已出台：

a)强制要求发电侧配置储能、

b)有效激励发电侧配置储能(如在核准、并网方面给予政策倾斜)相关政策。

相比之下，用电侧和电网侧仅存在示范性项目政策，推动力明显弱于发电侧。预计发电侧储能市场将先于电网侧和用电侧市场启动。

②经济性使发电侧储能更易推行。

发电侧储能由于可与电站合建，整体系统IRR目前已达到6%以上，具备大规模推行的经济性基础。得益于较低的投资额，发电/电网侧储能系统的LCOS仅0.565元/W，较用电侧的0.747元/W低24%。在1.5元/W的投资额下，仅光伏、光伏+储能(解决弃光)、光伏+储能(解决弃光且有补贴)、光伏+储能(解决弃光+辅助服务)、光伏+储能(解决弃光且有补贴+辅助服务)的IRR分别为8.42%、5.28%、5.80%、6.24%、6.75%；由于IRR高于6%时，项目已具备可启动的经济性，因此在储能解决弃光+剩余容量用于辅助服务的假设下，当下的发电侧光储系统已到达启动时间点，装机量有望在政策推动下持续增长。

③受政策+储能降本提高经济性推动，预计25年国内储能新增装机可达47.7GWh，发电侧储能新增装机36.2GWh，占比76%。至2025年中国储能系统累积装机量可达103GWh，以2h充放电时长测算，对应装机51.5GW，大幅高于政策要求的30GW累计装机量目标，出现超装；其中受发电侧累积装机可达39GW，是超装的主要推动力。

④未来国内发电侧市场中，在性能满足标准的前提下，成本会是下游客户首要的考虑因素。预计发电侧储能兴起将推动低成本 +产品性能达标的电池和PCS企业获得更高市场份额。

储能系统成本中电池占比最高，达到了60%，其次是PCS（逆变器）、EMS和BMS，占比分别为20%、10%和5%。

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10-20万元新能源车有望迎来历史性机遇，哪些公司从中受益？

10-20万元新能源车有望迎来历史性机遇，哪些公司从中受益？

1）2021H1热销新能源车呈两极化特征

2021H1热销新能源乘用车主要为20万元以上的高端车型（主要分布在限购城市）和10万元以下的低端车型（主要分布在非限行限购城市）。10万元以下新能源车加速对燃油车替代，其中欧拉黑猫（售价7-9万元）表现优异，我们认为新能源车向上渗透已步入7-9万价格区间。

2）2021年，纯电动乘用车行业迎来三大变化

我们认为目前10-20万元的纯电动乘用车销量表现平淡的原因主要是：价格贵、续航里程短和充电速度慢。2021年开始，纯电动乘用车行业迎来三大变化：

①迎来“平价时代”。纯电动车整车成本有望持续下降，主要得益于整车能耗下降、动力电池材料切换和纯电动车正向开发。整车能耗下降带来同续航车型的动力电池带电量下降，叠加电池单价下降，使得动力电池成本显著下降；纯电动车从三元电池切换成磷酸铁锂电池，电池成本下降；正向开发的纯电动车可提高空间利用率，并降低整车能耗、减少物料成本，进而降低整车成本。我们认为，10-20万元纯电动车有望逐步实现同燃油车平价，这一价格区间有望迎来大单品时代。

②里程焦虑不再。随着整车成本下降、动力电池质量（或体积）能量密度提升，纯电动车续航里程有望明显提升。2021年，主流车企加速推出600km续航且售价在20万元以内的纯电车型，电动车的里程焦虑有望逐步消除。

③充电焦虑逐步消除。目前大部分纯电动车实现SOC30%-80%需要充电约40-50分钟、实际续航约150-200km，充电焦虑明显。到2022年，华为、比亚迪、广汽和吉利等主流企业均有望推出2C倍率快充的纯电车型，实现充电15min，续航约250-300km（NEDC）。到2025年，根据华为FC3闪充方案，将实现充电5min，续航约500km，纯电动车充电时间比肩燃油车加油时间，充电焦虑有望消除。

3）10-20万元新能源车迎来历史性机遇

①主流车企加速推出10-20万高品质纯电动车，电动化进程提速。比亚迪2021年4月推出的e平台3.0优势显著，有望实现和同级燃油车“购置平价”，首批两款车型预计于2021Q3上市；广汽埃安深耕10-20万元纯电动车市场，不断推出有竞争力的高品质电动车，如AIONY、AIONS等；长城欧拉聚焦细分市场，陆续推出好猫、闪电猫、朋克猫等优质车型；小鹏汽车推出平价智能电动车小鹏P5；大众MEB平台推出经济型电动车ID.3。后续主流车企有望推出更多10-20万元高品质纯电动车，电动化进程有望提速。

②主机厂相继布局混动平台，PHEV有望迎来拐点。2021年3月，比亚迪推出重磅混动车型：秦PLUSDM-i和宋PLUSDM-i，价格定位于10-20万元，上市后持续放量。长城汽车、奇瑞汽车、长安汽车和广汽集团也相继推出混动平台（技术），未来将有更多10-20万元高性价比混动车面世，有望加速替代同价位燃油车。

4）2022年中国新能源乘用车销量有望达490万辆

基于对不同车型的产品力、竞争力分析，我们对所有新能源车的潜在销量进行了预测，我们预计2021年我国新能源乘用车销量达272万辆，其中EV和PHEV分别为215和57万辆；2022年我国新能源乘用车销量达490万辆，其中EV和PHEV分别为366和124万辆。

5）投资建议：重点推荐未来有望加速推出高品质平价新能源车型的比亚迪、广汽集团和长城汽车。

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担！

风险提示：股市有风险，入市需谨慎

10-20万元新能源车有望迎来历史性机遇，哪些公司从中受益？

10-20万元新能源车有望迎来历史性机遇，哪些公司从中受益？

1）2021H1热销新能源车呈两极化特征

2021H1热销新能源乘用车主要为20万元以上的高端车型（主要分布在限购城市）和10万元以下的低端车型（主要分布在非限行限购城市）。10万元以下新能源车加速对燃油车替代，其中欧拉黑猫（售价7-9万元）表现优异，我们认为新能源车向上渗透已步入7-9万价格区间。

2）2021年，纯电动乘用车行业迎来三大变化

我们认为目前10-20万元的纯电动乘用车销量表现平淡的原因主要是：价格贵、续航里程短和充电速度慢。2021年开始，纯电动乘用车行业迎来三大变化：

①迎来“平价时代”。纯电动车整车成本有望持续下降，主要得益于整车能耗下降、动力电池材料切换和纯电动车正向开发。整车能耗下降带来同续航车型的动力电池带电量下降，叠加电池单价下降，使得动力电池成本显著下降；纯电动车从三元电池切换成磷酸铁锂电池，电池成本下降；正向开发的纯电动车可提高空间利用率，并降低整车能耗、减少物料成本，进而降低整车成本。我们认为，10-20万元纯电动车有望逐步实现同燃油车平价，这一价格区间有望迎来大单品时代。

②里程焦虑不再。随着整车成本下降、动力电池质量（或体积）能量密度提升，纯电动车续航里程有望明显提升。2021年，主流车企加速推出600km续航且售价在20万元以内的纯电车型，电动车的里程焦虑有望逐步消除。

③充电焦虑逐步消除。目前大部分纯电动车实现SOC30%-80%需要充电约40-50分钟、实际续航约150-200km，充电焦虑明显。到2022年，华为、比亚迪、广汽和吉利等主流企业均有望推出2C倍率快充的纯电车型，实现充电15min，续航约250-300km（NEDC）。到2025年，根据华为FC3闪充方案，将实现充电5min，续航约500km，纯电动车充电时间比肩燃油车加油时间，充电焦虑有望消除。

3）10-20万元新能源车迎来历史性机遇

①主流车企加速推出10-20万高品质纯电动车，电动化进程提速。比亚迪2021年4月推出的e平台3.0优势显著，有望实现和同级燃油车“购置平价”，首批两款车型预计于2021Q3上市；广汽埃安深耕10-20万元纯电动车市场，不断推出有竞争力的高品质电动车，如AIONY、AIONS等；长城欧拉聚焦细分市场，陆续推出好猫、闪电猫、朋克猫等优质车型；小鹏汽车推出平价智能电动车小鹏P5；大众MEB平台推出经济型电动车ID.3。后续主流车企有望推出更多10-20万元高品质纯电动车，电动化进程有望提速。

②主机厂相继布局混动平台，PHEV有望迎来拐点。2021年3月，比亚迪推出重磅混动车型：秦PLUSDM-i和宋PLUSDM-i，价格定位于10-20万元，上市后持续放量。长城汽车、奇瑞汽车、长安汽车和广汽集团也相继推出混动平台（技术），未来将有更多10-20万元高性价比混动车面世，有望加速替代同价位燃油车。

4）2022年中国新能源乘用车销量有望达490万辆

基于对不同车型的产品力、竞争力分析，我们对所有新能源车的潜在销量进行了预测，我们预计2021年我国新能源乘用车销量达272万辆，其中EV和PHEV分别为215和57万辆；2022年我国新能源乘用车销量达490万辆，其中EV和PHEV分别为366和124万辆。

5）投资建议：重点推荐未来有望加速推出高品质平价新能源车型的比亚迪、广汽集团和长城汽车。

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风险提示：股市有风险，入市需谨慎

水价改革重磅政策出台，水务信息化迎来加速拐点！

水价改革重磅政策出台，水务信息化迎来加速拐点！

事件：

8月6日，国家发改委及住房城乡建设部修订印发了《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》（以下简称两个《办法》），旨在建立健全“准许成本加合理收益”为核心的定价机制，提升供水质量、促进节约用水，并建立了供水企业降本增效的激励约束机制，有望推动水务信息化迎来加速发展的拐点。

1）两个《办法》将建立以“准许成本加合理收益”为基础、更加清晰的价格机制，提升城镇供水价格更加科学化、精细化和规范化水平。

现行《城市供水价格管理办法》1998年印发，2004年进行了个别条款的修订，《城市供水定价成本监审办法（试行）》2011年印发实施，随着城镇供水价格改革的深化，原有水价构成、分类、定调价程序等内容已不符合形势发展变化需要，亟待更加清晰科学的定价方法。

新出台的两个《办法》将建立健全以“准许成本加合理收益”为核心的定价机制，先核定供水企业供水业务的准许收入，再以准许收入为基础分类核定用户用水价格，其中准许收入由准许成本、准许收益和税金构成，适应当下所需。

2）新机制给供水企业提供准许的利润空间，为水务信息化投入提供保障。

供水企业的准许收益按照有效资产乘以准许收益率计算确定，其中有效资产包括与信息化投入相关的固定资产与无形资产净值，准许收益率与权益资本收益率（按照监管周期初始年前一年国家10年期国债平均收益率加不超过4pct核定）正相关，保证了供水企业的利润空间，也为其信息化投入提供资金保障，引导水务行业向高质量发展。

3）倒逼与激励并举，新机制将推动水务信息化迎来加速拐点。

一方面，新机制将无形资产摊销（明确包含与供水业务相关的软件）以及管理信息系统维护费等纳入准许成本，从而改变了水务信息化建设资金来源，

另一方面，新机制将引导在人工成本考核方面，设立了供水企业职工人数定员上限标准，在管网漏损考核方面，由于我国供水管网漏损率严重（据住建部统计数据，2019年我国600多个主要城市供水管网平均漏损率高达14.12%），新机制设定了管网漏损率控制标准（漏损率原则上按照10%计算，供水企业超出规定标准的部分，不得计入供水定价成本；低于规定标准的，按规定标准计算），从而激励供水企业精简人员，降低管网漏损率，提高生产经营效率和市场竞争力。

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风险提示：股市有风险，入市需谨慎

速冻行业增长势头强劲，未来10年市场规模有近2.8倍空间！

速冻行业增长势头强劲，未来10年市场规模有近2.8倍空间！

我国速冻行业起步晚于欧美日等发达国家，但行业增长势头强劲，行业正处于快速发展期。在行业高景气背景下，疫情大幅推升了速冻食品需求量、提高消费认可度，伴随着主力消费群体改变、产品品类不断推陈出新、餐饮企业经营模式变革等内外因素驱动，速冻行业或将保持高速增长态势。国联证券预计未来10年市场规模或达到4500亿元，据当前市场有近2.8倍市场空间，CAGR达11%。

1）需求端：C端消费场景扩容，B端渗透率待提升

家庭端：我国速冻食品人均消费量仅9kg，距离发达国家消费量仍有较大的差距。目前我国家庭结构呈现出“小型化”主趋势，消费主力年龄中枢下移，速冻食品使用便捷性和可“囤”属性更贴合现代年轻人对餐饮的需求。家庭端速冻食品渗透空间有望进一步提升。

餐饮端：我国餐饮业连锁化率仅为15%，餐饮品牌CR5仅约2%，远低于发达国家水平。随着我国餐饮业持续复苏，餐饮连锁化率提升，食材标准化进程提速使得速冻食品厂商受益。另外厨房模式可使中小餐企降本增收，加速B端渗透率。

2）竞争格局：从成熟期到成长期，看企业核心竞争力

三大细分子行业：

传统速冻米面食品发展趋于成熟，行业集中度较高，CR3达到47%；

速冻火锅料市场成为新势力，行业集中度有待提升，CR7仅15%；

速冻预制菜肴制品站上起跑线，巨大蓝海市场空间待开发。速冻龙头企业将在其构筑的护城河下持续享受规模化红利，差异化竞争是中小企业市场占有率提升的不二法门。

具体来看，渠道优势、产品多元化、供应链加持是速冻企业竞争的核心要素。

3）他山之石：翻开日本速冻启示录，我国速冻行业前景广阔

80年代后期日本与中国有着相似的行业背景与消费特征，具有可借鉴意义。参考日本发展路径， B端渗透率仍是行业发展扩容的关键因素。我国目前B端渗透率仅为36%，行业空间增长前景十分可期。随着行业集中度的提升，超级龙头企业或就此诞生。

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关注回调较多、估值具备吸引力的部分“老白马”！

关注回调较多、估值具备吸引力的部分“老白马”！

当前时点，中金公司强调“轻指数，重结构”的观点，认为应该淡化对于宽基指数的关注，把控节奏、可以适当关注已经回调较多、估值具备吸引力的部分“老白马”个股。

这里指的“老白马”指处于行业龙头地位、曾经被机构重仓持有、基本面较为稳定但年初至今出现了较大幅度回调的优质龙头。近期部分“老白马”出现一定的企稳迹象，中金公司认为考虑中国产业升级和消费升级的中长期趋势未发生根本变化，部分具备核心竞争力的公司可能已接近价值区域，中长线的投资者可以自下而上择股布局估值已调至匹配中期基本面的优质“老白马”类公司。

1）消费升级和产业升级是中国两大中长期确定性投资方向

在中国由中高增长转为追求高质量发展阶段，以消费服务为代表的第三产业在中国经济体量中的占比有望不断抬升。以消费、科技、高端制造为主的部分龙头公司有望长期受益于中国消费升级和产业升级发展趋势，获得相对好于市场的长期表现。

2）部分“老白马”中短期基本面的谨慎预期也可能伴随增长和政策背景迎来边际预期变化

①受不同供需环境影响工业金属和原油价格在今年二季度以后有所分化，表现为铜价震荡回落以及油价和铝的涨幅放缓，部分中下游板块，如家电的成本端压力有所缓解；

②7月底的会议提出积极的财政政策要提升政策效能，合理把握预算内投资和地方债发行进度，政策信号的明确有利于和缓如建材、工程机械等涉及基建投资等行业的收入预期；

③前期央行降准表明政策正逐步应对当前总需求不振、消费低迷的现状。

3）部分“老白马”估值经历近半年的消化后，目前可能已经接近价值区域

去年年底至今年年初投资者对消费和科技领域龙头公司预期乐观，估值拉升较快，外资持仓前100公司（基本为消费科技等新经济龙头企业）至春节前后已经上升至历史均值向上3倍标准差附近。经历了近半年的不断调整，以上公司的估值水平已经有较明显回落，目前为26.3倍（去年6月底的水平），在历史均值向上1倍标准差附近，部分公司可能已经重新接近价值区域。

4）基于以下五个维度筛选目前时点值得关注的“老白马”个股

①股价最近一年时间内高点至今回撤幅度较大（超过30%）；

②估值已经有了较明显的回落至历史相对合意水平（5年市盈率百分位在80以下）；

③公司为行业龙头，整体质地比较好（年化ROE高于15%）；

④机构此前持仓较多，且持股意愿没有发生重大改变（持仓占比达到0.001%以上且相较2020年末下降不超过30%）；

⑤今明两年仍有相对较好的业绩复合增速（今明两年年化复合净利润增速高于15%）的公司。

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优质的零部件赛道，汽车热管理系统实现技术升级价值量提升！

优质的零部件赛道，汽车热管理系统实现技术升级价值量提升！

1）从油车→电车，技术路线变迁推动热管理系统价值提升

电池和电机电控热管理系统是纯增量，同时核心零部件(压缩机、阀、泵等)电动化和新增PTC/热泵空调等使单车价值量有望提升2-3倍。此外，热管理系统集成化(华为TMS/特斯拉八通阀等)、二氧化碳冷媒、电机油冷等技术趋势有望进一步提升热管理系统价值量。经测算，在当前技术条件下，传统燃油车单车价值量约2500元，新能源单车价值量约6500元。

2）新能源汽车渗透率快速提升，为热管理系统创造广阔市场空间

2021年以来，国内新能源汽车渗透率增速不断提升(2021年H1约11%，月均增长约1.4%)。经我们测算，2025年国内新能源汽车渗透率有望达50%，年销或超1200万辆。在此基础上，经测算，2025年国内乘用车热管理系统市场空间有望超过1100亿元，2020-2025年CAGR约15%；其中新能源热管理系统有望达800亿元，2020-2025年CAGR约60%。

3）全球供应链积极布局热管理细分赛道，国内厂商有望实现突围

海外巨头(电装/法雷奥/翰昂/马勒)占全球热管理系统市场份额(销售额)超50%。自主热管理厂商一方面通过自身单品优势，逐步建立起系统级配套能力，另一方面并购海外资产，不断开拓优质客户，有望加速国产化替代进程。

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政策免疫子行业越来越得到推崇，当前医药投资两个策略！

政策免疫子行业越来越得到推崇，当前医药投资两个策略！

东吴证券医药团队分析指出，受到带量采购等政策影响，医药板块分化更加显著。

政策免疫子行业越来越得到推崇，CXO、头部医疗服务、偏消费医疗器械及高端设备等更受到资本市场青睐，尤其是CXO板块。

当前医药投资两个策略：

一方面在优质医药股长期方向不变的情况下寻找调整下来机会，如CXO、疫苗、医疗服务及部分优质医疗器械个股。

CXO产业逻辑之所以强，因为全球创新药趋势强及外包率提升；之所以CXO板块效应强，其具备三大特点：业务国际化，市场空间大、不完全受到国内市场束缚；创新药品种百花齐放，相互竞争不明显；产业链分布广，标的众多。

另外一方面是新板块，关注至少五年一遇的大机会的血制品板块。

股价相对底部区域资源属性极强的血制品具有投资价值，受到海外疫情影响，人白、静丙等个血制品库存全面清理，海外批签发大幅下降、部分企业货源紧张出现一定程度提价趋势。十四五开局之年云南省规划新增20个浆站，由于白蛋白产品对海外依赖程度大，预测各省将会有序大规模放开，血制品迎来二次成长。

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从海外逆变器龙头估值变化看国内逆变器厂商！

从海外逆变器龙头估值变化看国内逆变器厂商！

方正证券认为，全球光伏平价时代到来，逆变器市场需求多点开花，国内逆变器厂商有望从行业成长和海外替代中持续受益，高速成长确定性高。

1）海外逆变器龙头估值随光伏景气度和公司盈利而波动，2019年以来，估值持续提升核心在于两个维度的变化。

一是欧美光伏裝机复苏乃至大幅增长，随后叠加碳中和确定未来光伏主体地位，出货增长，盈利改善。受光伏政策及区域装机波动影响，SMA历史出货量与利润波动较大，上升期业绩估值双升，反之亦然。2019年以来欧洲光伏装机复苏，SMA出货量增长，扭亏为盈，估值亦快速提升。SEDG和ENPH为美国户用逆变器双寡头，受政策壁垒和专利壁垒保护，SEDG出货量稳步提升，产能扩张，带动公司估值上行；ENPH加强成本控制，2019年以来实现扭亏为盈，股价与估值大幅提升。

二是ETF基金规模增长，持仓占比提升。2019年年底以来，美国三大新能源ETF基金一TAN、ICLN、QCLN规模分别增长565%/1277%/1650%，其中SEDG和ENPH均为其重仓股，且在三只基金中持仓占比提升，助推估值。

2）参考海外逆变器龙头估值的演绎，国内逆变器企业加速出海，业绩确定性强，高增长消化高估值。

2018年531政策后，国内逆变器厂商加速出海，除华为、阳光电源外的新秀厂商市场份额从2015年的9.5%提升至2020年的23%。阳光电源、固德威、锦浪科技的海外营收占比均超过60%，2020年归母净利润分别大增118.96%/153.16%/151.30%。

国内逆变器产品迭代速度快，具有价格成本优势，出海有望持续，国内逆变器市场份额有望进一步提升，带动盈利继续高增长。2020年底以来国内逆变器上市公司外资持股比例持续提升，助推估值提升，国内厂商业绩增速高，有望消化高估值。

3）相关标的：

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工业软件迎来近两年最高的一次关注，成长线更加清晰！

工业软件迎来近两年最高的一次关注，成长线更加清晰！

对于近期近期关注度渐涨的工业软件，华创证券有几点看法：

1）复盘近期催化和18年初工业互联网那波主题启动时期非常相似，“国产化替代逻辑、低估值启动、业绩增速不错、政策引导推动”要素都一样，但因为收入是下游工业企业的真实成本，投入意愿核心应该是市场需求发动的替换和购买，这也引发了18年下半年下游的实际采购并未达到市场不断推高的增速预期，造成回调。

2）这轮最大的区别是可选标的变了，增加了一批符合机构投资“品味”的优质公司，成长线更清晰，比如：中望软件、中控技术、柏楚电子、宝信软件等，仅宝信软件与上一轮重叠，这里面产品公司更多，利润率能说明一切。

3）如果将投资做减法，那么这些标的从长期看，选择配置时机即可，阶段择时可能不是那么重要，因此不是涨上去要不要追，而是调整多少可能有配置机会。具体原则越稀缺越能享受溢价，设计、仿真类等产品型优先选，需要拿的更久，项目型则长期无法脱离估值增速匹配度，依据估值配置。目前下游需求向上对市场是振奋，政府的引导意义在于对信创。

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