【期权研究院 | 策略】金融演绎新高度

指数： 牛市氛围较强，两市高开震荡上行，50指数大涨近8%，创业板走势较弱题材股涨幅靠后，权重或继续引领市场上涨。

板块：金融板块毕竟涨停，引发指数高潮历史罕见。

个股：沪深两市成交额时隔近四个月再度突破1.5万亿，两市全面上涨，情绪高涨。

点评：金融股带领市场节奏，注意金融股走势。

美国及欧洲跟随中国全线上涨中阳收报；

亚太日本小幅低开震荡；

离岸人民币指数大跌破7

A50期指连续盘前震荡上行+2.25%

北向资金持续流入136.52亿

2、离岸人民币大跌破7，人民币价值凸显对A股上行形成策应；

上证50、沪深300：趋势性指标60分钟20MA呈现强势多头，MACD震荡向高位强势区间延续；周期共振，分钟级别周期和日线级别周期均延续反弹。目前技术面向好,依然呈现趋势向上震荡格局。

期权研究院温馨提示

市场瞬息万变，操作策略仅为盘前预判。

以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！

【期权研究院 | 策略】做多热情仍在加温

指数： 在券商股的强势带动下，A股的强势特征越来越明显。上周五，A股三大指数集体上涨，其中沪指收盘大涨2%，站上3100点整数关口，创去年4月以来新高，上周累计涨幅接近6%；深成指与创业板指续创4年半新高，周K线6连涨。

板块：周五属于预计的权重蓝筹补涨，引起的指数行情，大金融表现最强，包括地产、有色、煤炭这类前期被抛弃的板块也都进行了反弹。券商板块涨势猛烈，海南、半导体、港口板块均表现活跃，市场整体承接力度较好。

个股：沪深两市成交额时隔近四个月再度突破万亿，810股下跌，2956股上涨

点评：结构性行情，创业板牛市。

美股上周五休市：因独立日假期，美股于7月3日(美东时间上周五)休市一日；

英国富时单边震荡收跌-1.33%；日本盘前拉升091%附近；

离岸人民币指数小幅震荡报收7.0689

A50期指连续盘前直线拉升1.10%附近

北向资金持续流入131.94亿

1、期权研究院：本周，共有50只限售股，实际解禁数量共计37.46亿股，解禁市值712.21亿元。其中，红塔证券解禁股数11.11亿股，解禁市值250.73亿元，位居解禁榜第一；旭升股份解禁股份3.37亿股，解禁市值136.08亿元，位列第二。

2、国泰君安：关于“银行系券商”的媒体报道引发市场极大关注，证监会发言人也就此事予以了正式回复。在现行法律体系下，推行银行业与证券业的混业经营需要对相关法律条文进行修订，短期内难以实现。预计未来券商在负债端的竞争将会显著加剧，后续券商的核心竞争力将更多体现在资产端的定价能力。

3、证券时报：今年以来已经有51家新三板公司成功“闯关”IPO，其中冲击科创板的企业占比过半。6月科创板申报企业上会提速，12家公司通过了审核。近期，多家挂牌公司IPO辅导“快进”，上市地点直指创业板。而作为A股上市公司华邦健康的控股子公司，凯盛新材已经完成创业板上市辅导，历时不足3个月，为首家计划分拆至创业板上市的新三板公司。

上证50、沪深300：趋势性指标60分钟20MA呈现多头，MACD震荡向高位形成超卖，处于强势区间；周期共振，分钟级别周期和日线级别周期均延续反弹。目前技术面向好,依然呈现趋势向上震荡格局。

创业板指：创业板指数看1817上升趋势仍然保持良好，虽然我们认为市场风格会转换到低估值金融股中，但是创业板指数可能会继续震荡上行，只是上行步骤会平滑。

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【期权研究院 | 策略】轮动行情下如何布局

指数： 金融地产延续强势，科技股下跌放缓，截至收盘，沪指涨2.13%；深证成指涨1.29%；创业板指涨0.20%。

板块：昨日属于预计的权重蓝筹补涨，引起的指数行情，大金融表现最强，包括地产、有色、煤炭这类前期被抛弃的板块也都进行了反弹。券商板块涨势猛烈，海南、半导体、港口板块均表现活跃，市场整体承接力度较好。

个股：沪深两市成交额时隔近四个月再度突破万亿，810股下跌，2956股上涨

点评：结构性行情，创业板牛市。

欧美晚间纳指创收盘记录：道指震荡收涨0.36。 纳指收涨0.52%，标普收涨0.45%；

英国富时震荡收涨1.34%；日本盘前高开0.4%附近震荡；

离岸人民币指数小幅震荡报收7.0673

A50期指连续盘前-0.02%附近震荡

北向资金持续流入171.15亿

上证50、沪深300：趋势性指标60分钟20MA呈现多头，MACD震荡向高位形成超卖，处于强势区间；周期共振，分钟级别周期和日线级别周期均延续反弹。目前技术面向好,依然呈现趋势向上震荡格局。

创业板指：创业板冲高回落，延续调整，缠绕在60M20日均线，趋势上看创业板短期的调整将不可避免。

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【期权研究院 | 策略】结构性行情，仍有惯性冲高动力

指数： 昨天是下半年行情的第一个交易日，沪指大涨41点，延续6月30日的强势走势，A股7月迎来“开门红”。7月1日，A股三大股指集体高开，盘中经历小幅震荡整理之后，上证综指午后发力冲高，当日成功站稳3000点，股指能否站稳3000点并继续上攻，还需观察是否有量能支撑。

板块：酒类股走势强劲，地产、保险、银行、券商等板块均走强，建材、煤炭、有色、电力等周期股齐发力上扬，前期强势的医疗器械、计算机、通讯设备、半导体板块陷入调整。

个股：个股方面涨多跌少。昨日上涨个股有2047只，占比54.93%，下跌个股有1502只。其中，涨停79只，跌停30只。

点评：结构性行情，创业板牛市。

欧美晚间纳指创收盘记录：道指震荡收跌0.03%。 纳指收涨0.95%，标普收涨0.5%；

英国富时震荡收跌0.19%；日本盘前0.22%附近震荡；

离岸人民币指数小幅震荡报收7.0672

A50期指连续盘前-0.30%附近震荡

北向资金持续流入-14.47亿（6月29日数据，今日更新）

1、证券日报：二季度A股IPO提速，券商参与网下打新热情高涨，多家券商各类打新资金全线回归“打新战场”，助力自营业务。数据统计，二季度公布网下机构询价情况的55只新股中，券商已获打新浮盈高达3.19亿元。其中，20只科创板新股为券商带来3.02亿元的浮盈，占比高达94.67%。

上证50、沪深300：趋势性指标60分钟20MA呈现多头，MACD震荡向高位形成超卖，处于强势区间；周期共振，分钟级别周期和日线级别周期均延续反弹。目前技术面向好,依然呈现趋势向上震荡格局。

创业板指：七月的第一个交易日市场出现了二八转换的迹象，创业板在创下2450点的新高后开始杀跌，午后指数的跌幅更是进一步扩大。最终收出光头阴，趋势上看创业板短期的调整将不可避免。

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【期权研究院 | 策略】结构性行情，赚钱效应明显

指数：昨日大盘在外围股市普遍上涨，以及早盘消息面偏向利好的刺激下，两市大盘高开高走，盘中最高上攻到2990点附近，最终因为大盘上攻没有量能，最终以0.78%的涨幅报收。创业板率先创出高，盘中大涨超过2.6%，整体走势强于主板。

板块：海南自贸、跨境电商、无线耳机、苹果概念、国产软件等板块涨幅靠前；特钢、多晶硅、超级电容等少数几个板块下跌

个股：两市个股普涨，近80只个股涨停，4只个股跌停

点评：结构性行情，创业板牛市。

上周五欧美晚间道指单边震荡收涨0.85%。 纳指收涨1.87%，标普收涨1.54%；

英国富时震荡收跌-0.9%；日本盘前平开0.14%附近震荡；

离岸人民币指数小幅震荡报收7.0707

A50期指连续盘前急速拉升0.20%附近

北向资金持续流入-14.47亿

创业板指：创业板指进一步向上突破，或意味着整体大盘稳定性提高，尤其市场6月以来的成交量比前几个月的有所放大，但创业板指向上突破更多体现为结构性牛市，一方面热门主流板块特别是龙头领涨品种不断走强，另一方面不少个股上行乏力，有的大起大落，因而未来把握好市场结构性牛市推进机会较为关键。

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期权研究院：期权每日交易计划（2020.06.30）

在节前A50下跌2%的背景下，50ETF节后仅低开0.3%让人不得不感叹A股的独立性。但开盘价2.949就破掉节前最后60分钟K最低价，就为今日回调做出了注脚。而今日最大的看点不是市场下跌1%，而是隐波率在开盘后就大幅降波，整日下降2VOL，直接造成平值认沽价格几乎不动。据测算这2VOL降波对期权价格的影响大致相当于标的在方向涨跌波动2%以上才能抵消。其实，6/24日我们早以对节后降波做出预判。

故今日汇点50波指60分钟周期，当MACD出现死叉后，也是我们进场卖出波动率的机会。关于离场，通常当MACD出现金叉才满足条件，不过考虑到近几个月IV持续维持在17%以上，故明日若再降波1VOL，也可以视作获利兑现的机会。

方向上，50ETF今日收盘价2.937未破节前最低价2.931，故明日维持在2.918之上震荡的概率比下跌更高。

【期权研究院 | 策略】双卖虚值，寻找做多的机会

指数：端午节前最后一个交易日市场冲高回落，但还是阳盘收尾。只不过依然如前的是，下跌个股远多于上涨。

板块：券商、银行、白酒、有色资源等大市值品种的反弹，进而推动指数的反弹。

个股：个股本周表现略显惨淡，共有2551家个股本周涨幅小于大盘，属于比较标准的赚了指数赚不到钱的行情。

点评：结构性行情，创业板牛市。

上周五欧美晚间道指震荡收跌-2.84%。 纳指收跌-2.59%，标普收涨2.42%；

英国富时震荡小幅收涨0.20%；日本盘前低开1.70%附近；

离岸人民币指数小幅震荡报收7.0872

A50期指连续盘前震荡0.09%附近

北向资金持续流入18.56亿

证监会：对“证监会计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商”的媒体报道回应称，证监会目前没有更多的信息需要向市场通报。发展高质量投资银行是贯彻落实国务院关于资本市场发展决策部署的需要，也是推进和扩大直接融资的重要手段。关于如何推进，有多种路径选择，现尚在讨论中。不管通过何种方式，都不会对现有行业格局形成大的冲击。

上证50、沪深300：趋势性指标60分钟20MA呈现多头，MACD震荡向高位形成超卖，处于强势区间；周期共振，分钟级别周期和日线级别周期均延续反弹。目前技术面向好,依然呈现趋势向上震荡格局。

创业板指：A股打破“端午劫”，创业板走出9连阳，周线也五连阳。但整个创业板812只个股，只有288家上涨。而今天显然抱团还在进一步强化。核心资产溢价的逻辑将越发深入人心。

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【期权研究院 | 策略】节前效应凸显，留意新方向

指数：昨日大盘在周末消息面整体偏向利好的刺激下，两市大盘低开高走，沪指盘中最高上攻到2983点附近，但随后因为港股走弱，大盘上攻没有量能引发大盘逐步回落，创业板上涨近1%，走势强于主板。

板块：种业、半导体、券商、光刻机、芯片、人走肉等板块涨幅靠前；特钢、海南自贸、钛金属、新零售、分散染料、保障房、水产品等板块跌幅靠前。

个股：两市板块及个股最终涨少跌多，非ST涨停不足50只，连板6只。

点评：场内资金开始有所缺乏，过节气氛在升温，所以今明两日不宜过份加重仓位，更不宜追涨追高。

上周五欧美晚间道指震荡收涨0.59%。 纳指收涨1.11%，标普收涨0.65%；

英国富时震荡收跌-0.76%；日本盘前高开0.84%附近；

离岸人民币指数小幅震荡报收7.0579

A50期指连续盘前震荡0.42%附近

北向资金持续流入21.82亿

【期权研究院 | 策略】指数改革，后市可期

指数：上周五创业板指大涨2.36%，最高触及2838.58点，刷新4年新高。而如果从年初算起，创业板指的年内累计涨幅已经达到28.99%。

板块：苹果概念、5G、煤炭领涨，医药等概念股领跌，板块两极分化，这也是结构性行情的缩影，板块轮动上涨，推动指数走震荡上涨的趋势。

个股：两市共涨停60只，跌停3只。

点评：弱市中偏强，短期继续维持震荡。

上周五欧美晚间纳指连续6日收高，道指收跌0.80%。 纳指收涨0.03%，标普收跌0.56%；

英国富时高开震荡收涨1.1%；日本盘前低开震荡0.36%附近；

      离岸人民币指数小幅震荡报收7.0747

     A50期指连续盘前低开急速拉升-0.18%附近

     北向资金持续流入182.33亿

1、证监会易会满：从发达国家经验看，资本市场不法行为者，一怕坐牢，二怕被大众投资者诉讼索赔。中国证监会将和有关方面一起行动，继续加大工作力度，推动刑法修订，大幅提高证券期货犯罪的刑期上限和罚金标准，让违法犯罪者承担应有的责任。今年会有几个投资者诉讼的案例出来，我们相信，会形成良好的市场示范和震慑效应。

2、张文宏：北京这波疫情还不能认为是第二波的来临。这次北京出现的疫情应该是一次比较突然的、小范围的暴发，但是暴发力度目前仍在可控范围内。所谓的“第二波”一定要形成非常显著的波峰，有一段时间的蔓延再下来。

3、国家卫健委吴浩：做好与新冠病毒长期共存的准备。现在有些地区没有病例不代表没有病毒，还有可能有无症状的存在。我们要保持一个心态的平和，就是常态化的防控，我们可能还会放下警报，再拉起警报都可能，不一定在北京，在全国各地都有可能。

4、上交所公告称，决定自7月22日起修订上证综合指数的编制方案。此次修订内容有：日均总市值排名在沪市前10位的新上市证券，于上市满三个月后计入指数，其他新上市证券于上市满一年后计入指数；上交所上市的红筹企业发行存托凭证、科创板上市证券将依据修订后编制方案计入上证综合指数等。

上证50、沪深300：趋势性指标MA和MACD下探震荡企稳向上；周期共振方面，分钟级别周期和日线级别周期均出现反弹。目前技术面向好,依然呈现趋势向上震荡格局。

创业板指：在创业板的周K线中很明显的看到，本周已经成功突破了长期下跌趋势线，拐点已经出现。这个拐点的出现，意味着创业板周级别的长期下跌趋势已经走完了，新的趋势要来临。接下来就是要走上涨趋势，或者先走横盘整理再走上涨趋势。

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【期权研究院 | 策略】末日轮来临，注意卖方风险

指数：昨日的A股市场，维持强势震荡格局，盘面很热闹。沪指只是小涨3.45点，以2939.32点报收，涨幅为0.12%。

板块：消费电子、无线耳机、苹果概念、5G概念、特钢、小米概念等板块涨幅靠前；维生素、抗流感、名营医院、地摊经济、知识产权、农村金融等板块跌幅靠前。

个股：两市个股跌多涨少，近50只个股涨停，近20只个股跌停，创业板走势与主板基本同步。

点评：弱市中偏强，短期继续维持震荡，关注疫情概念股的情况。

欧美晚间美股高开震荡走低，道指小幅收跌-0.15点。，纳指震荡收涨0.33%，标普500指数小幅收涨+0.06%；

英国富时高开震荡走跌-0.47%；日本盘前高开低走小幅下探+0.18%附近；

离岸人民币指数小幅震荡报收7.0824

A50期指连续盘前小幅震荡-0.13%附近

北向资金持续流入49.57亿

1、中国疾控中心吴尊友：北京疫情已经控制住了。每天新诊断报告病例不等于新感染的，对发病时间分析可知，大部分在几天以前就出现发病症状，从感染到发病还有一段时间，所以6月17日新增的21个人都是在6月12日以前发生的感染。如果把病人发病时间做一个曲线，高峰发生在6月13日。近期还会有报告病例出现，这些报告的病例也都是对既往感染病例的一个检测发现的过程，它不是新感染，新感染只是零星的。

2、证监会易会满：加快推进资本市场高水平双向开放，持续深化资本市场互联互通，进一步优化沪深港通机制，扩大沪深股通的投资范围和标的。继续推进科创板建设，加快推出将科创板股票纳入沪股通标的、引入做市商制度、研究允许IPO老股转让等创新制度。发布科创板指数，研究推出相关产品和工具。

上证50、沪深300：趋势性指标MA和MACD下探震荡企稳向上；周期共振方面，分钟级别周期和日线级别周期均出现反弹。目前技术面向好,依然呈现趋势向上震荡格局。

创业板指：创业板指进一步逼近了年内的高点，十字星表明前期高点附近多空双方将有一场恶战。创业板指自1184.91点以来的反弹，已接近翻倍，外加本周五是这波大反弹第21个月，多重压力之下，风险不能不防。

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【期权研究院 | 策略】货币宽松预期，震荡中有望走强

指数：三大指数小方震荡，尾盘有一定幅度上攻，弱中带强。

板块：日用化工、生物疫苗、疫情概念等板块，科技股跌幅居前，板块轮动较为明显。

个股：个股涨跌均衡，资金聚集炒作效应交易。

点评：弱市中偏强，短期继续维持震荡，关注疫情概念股的情况。

欧美晚间美股高开震荡走低，道指跌-0.65点。，纳指上涨1.75%，标普500指数上涨+0.15%；

英国富时高开震荡走跌涨+0.17%；日本盘前小幅震荡下探跌-0.64%；

离岸人民币指数小幅震荡报收7.08350

A50期指连续小幅震荡平盘-0.02%

北向资金持续流出27.21亿

1、国内疫情防控总体可控，北京成为全国疫情关注焦点。

2、高层指示引导利率成本再次下行，预期货币宽松或再出新调控。

上证50、沪深300：趋势性指标MA和MACD下探震荡企稳向上；周期共振方面，分钟级别周期和日线级别周期均出现反弹。目前技术面向好,依然呈现趋势向上震荡格局。

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【期权研究院 | 策略】震荡偏空，注意风险

指数：昨日上证指数高开0.79%，随后高开高走，尾盘收在全天最高位置，涨41.72，涨幅1.44%；创业板高开1.23%，全天震荡走高，尾盘收于2260.46，涨40.91，涨幅1.84%。

板块：涨幅靠前的是公交，钢铁，通信设备，新材料半导体等板块，涨幅靠后的板块是养殖业，医药商业等板块。全天做多热情高涨，题材炒作聚焦于华为概念，创投，今日头条，区块链等题材。

个股：目前市场最热门个股为凯撒文化，7天6板；同时也有两只四板股：赛升药业和宝莱特。短线选手可关注明天高标股的晋级。全天涨停个股67只，跌停个股2只。上涨个股3258只，下跌个股494只。

点评：市场震荡中巩固走强，期待成交量进一步放大。

欧美晚间美股低开高走，道指延续强势大涨527点。截止收盘，道指上涨2.04%，纳指上涨1.75%，标普500指数上涨1.90%；

英国富时低开全天震荡收涨2.94%；日本盘前小幅低开涨幅-0.48%；

离岸人民币指数报收7.0824

A50期指连续昨日震荡涨幅1.21%

北向资金持续流入39.7亿

1、北京：北京市重大突发公共卫生事件三级响应调整为二级。本起聚集性疫情，初步判断由人际传播和物品污染引发。北京市严格进出京管控，境外入京人员全部集中观察核酸检测，中高风险街乡、新发地市场相关人员禁止出京。非必要不出京，必须出京持核酸证明。目前，北京市丰台区花乡（地区）成中国唯一高风险地区。

2、西部战区新闻发言人：就中印边防人员位加勒万河谷地区冲突对外发表声明，6月15日晚，在中印边境加勒万河谷地区，印军违背承诺，再次越过实控线非法活动，蓄意发动挑衅攻击，引发双方激烈肢体冲突，造成人员伤亡。加勒万河谷地区主权历来属我。印边防部队出尔反尔，严重违反两国有关边境问题协定协议，严重违反中印军长级会谈共识，严重损害两军关系和两国人民感情。我们要求印方严格约束一线部队，立即停止一切侵权挑衅行动，与中方相向而行，回到对话会谈解决分歧的正确轨道上来。

上证50、沪深300：趋势性指标MA和MACD震荡中选择方向，共振向下；周期共振方面，60分钟级别即将金叉，30分钟、15分钟金叉向上。技术分析上总体呈现箱体震荡。由于市场处于一个大的上升周期，所以再回落向下空间应有限，目前我们仍维持在通道内继续反复震荡的观点。

创业板指：创业板指持续走强，并且中期趋势保持向上。但是，创业板短期应注意2293点高点阻力，若不能有效突破，回落风险加大。

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以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！

【期权研究院 | 策略】目前市场不具备大涨大跌条件

指数：昨日沪指低开0.39%，随后震荡冲高，曾经一度红盘；创业板高开0.76%，震荡走高，最高冲到2256.65，午后开盘后一波急杀，两市快速下跌，上证指数收盘时跌29.71，跌幅1.02%；创业板涨12.79，涨幅0.58%。

板块：受北京疫情影响，医疗医药板块受到市场热捧，同时养殖业板块也有挺不错的表现。涨幅榜靠前的是医疗器械服务，生物制品，中药，医药商业等板块；跌幅榜靠前的是酒店及餐饮，机场航运，景点及旅游等板块。题材炒作资金聚焦于疫情医药股，网红经济股，免税新零售概念股，虽然指数冲高回落，但是短线的炒作氛围丝毫不减，赚钱效应充足。此处个股炒作应重个股而轻指数。

个股：全天涨停个股达到72只，跌停个股7只。上涨个股1401只，下跌个股2304只。市场龙头个股最高板王府井5天5板，受到市场热捧。

点评：市场震荡中巩固走强，期待成交量进一步放大。

欧美晚间美股三大指数悉数收涨，纳指道指均涨超100点。截止收盘，道指上涨0.62%，纳指上涨1.43%，标普500指数上涨0.83%；

英国富时低开全天震荡收跌-0.66%；日本盘前高开涨幅2.8%；

离岸人民币指数报收7.0728

A50期指连续昨日震荡涨幅0.75%

北向资金持续流入-40.7亿

上证50、沪深300：趋势性指标MA和MACD震荡中选择方向共振向下；周期共振方面，分钟级别开始和日线级别周期也共振向下。技术分析上总体呈现箱体震荡。由于市场处于一个大的上升周期，所以再回落向下空间应有限，目前我们仍维持在通道内继续反复震荡的观点。

创业板指：创业板指相对其他指数走势更强，已经接近2月份高点，并且中期趋势保持向上。但是，创业板短期应注意2293点高点阻力，若不能有效突破，回落风险加大。

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【期权研究院 | 策略】震荡中选择方向

指数：上周五两市受到外围市场大跌影响，纷纷低开，创业板低开2.08%，上证指数低开1.51%。开盘后直接高开高走，创业板相对更强势，最终收涨0.51%；而上证指数则相对弱势，报跌-0.04%。

板块：涨幅靠前的板块是医疗器械服务板块，酒店及餐饮，传媒板块，汽车整车板块，零售板块等。跌幅榜则有农业服务板块，新材料，半导体及元件等板块。题材炒作资金聚焦于免税，医疗器械概念，云游戏，网红经济等概念的炒作，总体的赚钱效应依然在不断增强。

个股：全天涨停板有60只，跌停板4只。上涨个股1480只，下跌个股2175只。

点评：市场震荡中巩固走强，期待成交量进一步放大。

欧美晚间美股集体收涨，道指收涨1.90%，纳指收涨1.01%，英国富时震荡收涨0.47%；日本跌幅-0.75%；

离岸人民币指数报收7.0758

A50期指连续盘前直线下跌1.10%

北向资金持续流入-8.95亿

1、6月15日至29日，深交所接收证监会创业板首次公开发行股票、再融资、并购重组在审企业提交的相关申请；6月30日起，开始接收新申报企业提交的相关申请。

2、本周央行公开市场共有6600亿元到期资金，其中6月15日、16日、17日、18日、19日各有1200亿元、600亿元、600亿元、800亿元、1000亿元逆回购到期，6月19日另有2400亿元MLF到期。央行将于6月15日左右对6月到期的MLF一次性续做。

3、深圳光明区金融街华发融御花园394套房源将采用线上“诚意登记”、线上“公证摇取选房顺序号”，线下“公证选房”方式进行，保证金100万元/套，6月16日上午10点到20日下午6点是诚意登记时间。

4、富时罗素宣布剔除50只A股今日生效，北上资金连续12周持续做多。

5、证监会发布了完成征求意见的创业板改革并试点注册制相关制度规则，深交所则同步发布创业板改革并试点注册制相关业务规则及配套安排。

目前两市经过一轮低开高走，已经走出了一个免税概念的题材，市场的赚钱效应正在逐步转好，而市场的风险偏好也将会得到提升。上证指数相对较弱，依然在十日线之下；创业板则回到五日线上方，这里的技术层面，继续看箱体震荡。如果要看高一线，必须等待蓝筹各个板块和场内赚钱效应的共振，放量一举上方阻力。

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市场瞬息万变，操作策略仅为盘前预判。

以上分析仅供参考，不构成任何投资建议！

【期权研究院 | 策略】美股M头，调整或来临

指数：周四沪深两市双双微幅低开，股指短暂回踩后震荡上行，创业板量价齐升领跑反弹。沪指收跌0.78%，深成指收跌0.81%，创业板跌0.29%

板块：涨幅靠前板块是汽车整车，汽车零部件板块、计算机应用等板块。题材炒作资金聚焦于云游戏、特斯拉、免税概念、稀土永磁等题材。而跌幅靠前的板块是农业、食品加工制造、酒店及餐饮等板块。总体来看，题材炒作的赚钱效应总体比前一交易日要好。

个股：两市共涨停50只，跌停2只。

点评：市场震荡中巩固走强，期待成交量进一步放大。

欧美晚间道指单边震荡收跌-6.90%，纳指单边震荡下跌报收-5.27%，英国富时跌-3.99%；日本早盘跳空低开-2.74%浮动；

离岸人民币指数报收7.0802

A50期指连续盘前震荡低走-0.96%

北向资金持续流入1.45亿

据央行网站消息，为对冲政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，6月11日央行以利率招标方式开展了800亿元逆回购操作，期限7天，中标利率2.2%与上次持平。因当日有700亿元逆回购到期，央行实现净投放100亿元。

目前两市已经开启调整模式，创业板指数冲高回落，留下较长的上影线，有继续调整的需求；上证指数收跌后已经跌破十日均线，依然有调整的空间。总体来说，符合箱体内震荡的预期。但需要说明的是，今天的场内短线赚钱效应有所复苏迹象，持续关注，如果一旦和指数形成共振，不排除继续上攻的可能。

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【期权研究院 | 策略】震荡中寻找做多的机会

指数：受外围股市走势偏弱的影响，昨日沪深两市小幅低开后震荡回落，遇到2930点的支撑后反弹，6月8日向上的跳空缺口未顺势回补，A股三大指数昨日涨跌不一。

板块：盘面上热点出现明显分化，赚钱效应萎缩。题材股除去医疗、医药相关题材外，基本上全面熄火，字节跳动、光刻胶、数字货币、胎压监测、网红直播、手游概念等多个板块跌逾1%。

个股：全天涨停板40只，跌停板4只。上涨个股1378只，下跌个股2355只。

点评：市场震荡中巩固走强，期待成交量进一步放大。

欧美晚间道指收涨1.04%，纳站上万点再创新高上涨报收0.67%，英国富时跌-0.1%；日本低开高走报收0.15%；

离岸人民币指数报收7.0541

A50期指连续震荡，报收-0.09%

北向资金持续流入4.22亿

国内市场较为平静预期不断向好改善，国际市场走强，给A股形成正面效应！

昨日深强沪弱，创业板指数前天反包阴线后，昨天更是上攻后轻微放量，站稳五日均线后多头趋势明显，逐步收复上方缺口；上证指数收跌后依然在五日均线上方，指数要上攻，必须放量突破箱体，配合场内的赚钱效应。否则继续看箱体震荡。

趋势性指标MA和MACD震荡中选择方向共振向上延续，长上影或折射出头部弱势震荡，警惕调整带来的风险；周期共振方面，午后走弱分钟级别开始调整，日线级别震荡向上。技术分析上总体呈现箱震荡，有向上趋势。

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【期权研究院 | 策略】震荡上攻，有所期待

指数：两市震荡向上创业板领涨两市，各大指数创反弹以来新高。

板块：日用化工、互联网走势居前，地摊经济概念退潮跌幅靠后。

个股：两市上涨和下跌家数均衡，成交量相对于前期有所放大。

点评：市场震荡中走强，期待成交量近一步放大。

欧美晚间道指收跌-1.09%，纳斯达克上涨0.29%，英国富时跌2.11%；日本高开震荡收低报-0.31%；

离岸人民币指数大跌报于7.07800

A50期指连续震荡走高0.45%

北向资金持续流入46亿

国内市场较为平静预期不断向好改善，国际市场走强，给A股形成正面效应！

趋势性指标MA和MACD震荡中选择方向共振向上延续，长上影或折射出头部弱势震荡，警惕调整带来的风险；周期共振方面，午后走弱分钟级别开始调整，日线级别震荡向上。技术分析上总体呈现箱震荡，有向上趋势。

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【期权研究院 | 策略】外围都好，预期向好

    昨日沪深两市股指双双跳空高开后再创3月19日反弹以来的新高，其中沪指剑指3000点大关。 随后受到高位科技股的回调创业板率先翻脸返绿，令沪指再次陷入低迷震荡的尴尬局面，最终沪指报收0.24%

    板块方面：涨幅居前的是酒店餐饮、可燃冰、保险等，而日用化工、地毯经济、公共交通则居后；整体看，高位股持续退潮，板块加大分化是当前的真实写照，而市场观望情绪较浓，需等待资金重新选择市场主线。

欧美晚间道指收涨+1.70%，纳斯达克下跌1.13%，英国富时跌-0.18；日本高开震荡收低报-0.85%；

离岸人民币指数大跌报于7.06515

A50期指连续震荡走低-0.09%

北向资金持续流入6.14亿

国内市场较为平静预期不断向好改善，国际市场走强，给A股形成正面效应！

趋势性指标MA和MACD震荡中选择方向共振向上延续，长上影或折射出头部弱势震荡，警惕调整带来的风险；周期共振方面，午后走弱分钟级别开始调整，日线级别震荡向上。技术分析上总体呈现箱震荡。

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【期权研究院】如何灵活运用备兑期权交易策略

       2020年5月21日，上海证券交易所和中证指数有限公司正式发布上证50备兑策略指数，该指数是国内首只基于期权组合策略的指数，用来帮助投资者跟踪上证 50 指数相关备兑策略的表现。

　　[备兑策略的条件和优势]

　　备兑策略是目前常用的一种期权套保型策略，又称备兑开仓策略。投资者在持有现货，预期标的证券未来一段时间内温和上涨时，可以通过备兑开仓策略获取卖出认购的权利金收入来增强收益，降低组合持仓成本。实务操作中，以上证50ETF期权为例，投资者想要进行备兑开仓，需要先买入持有10000份上证50ETF现货，接着锁定持有的现券，才能备兑开仓卖出1张50ETF认购期权合约。由于备兑开仓策略使用全额标的证券做担保，因此无需交纳额外资金作为开仓保证金，一定程度上可以优化资金使用率。

　　以上证50ETF为例，2020年5月22日，50ETF收盘价格2.768元，投资者持有10000份50ETF基金，并以0.026元的价格卖出一手6月到期，行权价在2.85元的认购期权，收入权利金260元。

　　投资者持有到期，如果市场处于熊市，50ETF跌超过2.742元（盈亏平衡点），此时组合收益为负，但由于投资者卖出期权有权利金收入，因此亏损和仅持有50ETF相比减少260元。

　　若到期时50ETF处于振荡行情或温和的牛市中，标的证券价格在现货价格附近小幅波动，组合收益为正，且随着标的证券价格的上涨，备兑策略比仅持有现货多头获得了更高的收益。

　　如果卖出认购期权后50ETF在到期时处于牛市，那么尽管标的证券价格有较大幅度的上涨，当组合收益达到最大值1080元后，便不再随着标的证券价格上涨而发生变化。也就是当标的证券到期时价格高于2.876元（认购期权的行权价与权利金之和），该组合的收益是低于仅持有标的现货的，因为标的证券大幅上涨会导致卖出的认购期权处于实值状态，买方若行权则持有者需按2.8元 （卖出认购行权价）卖出，最终备兑开仓获得理论最大收益1080元（履约后收益820元+卖认购权利金收入260元）。

图为备兑开仓到期损益

　　备兑开仓策略虽然向上收益有限，且无法捕捉现货持续上涨的盈利，仍需承担标的现货价格下行风险，但若卖出认购的行权价格选择合适，可定期获得权利金收入，同时降低组合盈亏平衡点，承受相对更大的标的证券价格走低风险。需要注意的是，备兑策略无法对现货的持续下跌进行保护，如果现货价格持续下跌，整个组合策略可能会因为现货端的损失（被行权）而处于亏损状态。另外，标的现货分红等因素也可能导致备兑现券数量不足，被强制平仓或转普通义务仓而增加风险敞口。

　　[备兑策略小技巧]

　　首先，合约选择的部分，建议选择平值或轻度虚值的合约。因为期权合约实值程度越高，在到期时被行权的可能性越大，并且深度实值的期权时间价值亦相对较小。而深度虚值的期权，权利金一般较低、且流动性也较低，这都会导致备兑开仓策略的组合收益相对较小。在合约月份的选择上，越靠近到期日，期权时间价值衰减越快，因此作为期权卖方，投资者可以考虑选择卖出近月合约来提高整个备兑策略的组合收益。

　　其次，作为期权卖方，投资者持有到期可能会面临被行权的风险，因此在执行备兑开仓策略时，需要调整心态，积极应对卖出合约被要求履约的可能。实际操作中，投资者在卖出认购期权时，也可以考虑将期权的行权价选在愿意售卖出标的价格附近，这样即使到期时因为标的现货超过行权价，并且被指派时，也能将标的现货按预期目标价位卖出。因此，备兑开仓策略也可以视为高抛现货的替代。

　　最后，前面提到过，备兑开仓策略的使用场景是预期标的现货市场不涨，或者小幅上涨，如果市场真实行情朝不利方向变动，或者和预期不符，此时就要及时进行调整。譬如持有期间，现货价格上涨到卖出认购的行权价格以上，并且持有者预期标的仍会持续上涨到一定点位，则可以选择了结头寸、转换策略，或者进行向上转仓。所谓的向上转仓即平仓现有的期权合约，选择相同到期日但较高行权价的认购期权卖出开仓。如果标的现货价格在备兑开仓卖出后迅速下跌，并且投资者预期仍有持续下跌的趋势，则一样可以进行策略调整，如平仓出场、转换策略或者进行向下转仓。在预期下跌趋势大概率持续至期权到期日的情况下，如果维持原有期权头寸可能产生较大亏损，此时持有者可以选择将原来卖出的认购期权进行平仓，再选择有一个相同到期日，但较低行权价的认购期权进行卖出开仓，这就是所谓的向下转仓。

　　[应用分析]

　　以去年12月挂牌交易的沪深300ETF期权为例，假设投资者A持有10000份300ETF基金，经分析观察，他认为300ETF走势将会小幅度上涨，但涨幅不会很大，因此在今年年初1月2日进行备兑开仓，以4.149元的价格买入10000份300ETF，同时，投资者A想透过备兑开仓策略来增强收益、降低持仓成本。因此，他以0.0179元/份的价格卖出2月到期、行权价为4.3元的认购期权合约1张（300ETF期权合约乘数为10000）。

　　经过一段时间，市场和预期不同发生了变化。1月21日，300ETF下跌1.82%，1月23日300ETF低开4.081，盘中一度下跌到3.956，由于标的300ETF走势不如预期，投资者A决定向下转仓进行调整。

　　投资者A以0.0145元/份的价格，对行权价为4.3元的认购期权（原持仓）进行买入平仓。同时，他以0.0473元/份的价格，备兑开仓卖出行权价为4.1元的2月份认购期权，完成了向下转仓的操作。向下转仓后，投资者A持有的认购期权合约行权价由4.3调整至4.1。

　　相比原来的持仓，调整后备兑开仓盈亏平衡点左移，表示对标的现货的保护能力增强，但是却牺牲了未来一段时间可能的更大盈利，即最大盈利潜力下降（最大盈利潜力=权利金+认购期权行权价-标的现货买入成本）。原先的备兑开仓最大盈利是0.1689元，即权利金收入0.0179元+300ETF现货最大所得0.151元；调整后备兑开仓的最大盈利为0.0017元，即新权利金收入0.0473元+新300ETF最大所得-0.049元+对原有卖出认购期权平仓的净收益0.0034元（卖出开仓时获利0.0179元，但买入平仓时成本为0.0145元）。

　　到期日，若300ETF价格高于原卖出认购期权行权价4.3，则原策略收益较好；若行情朝调整后预期方向变化，300ETF价格低于向下转仓后认购期权行权价4.1，则向下转仓后收益较好。2月26日，2月份期权系列合约到期日，300ETF收在4.070，低于向下转仓后的认购期权行权价4，1。如果按收盘价计算的话，调整前收益- 0.0611，调整后收益为 -0.0283，降低了约50%亏损。总的来说，备兑开仓后标的现货走势不如预期该如何调整，还是取决于由投资者自身对行情点位的判断及风险偏好，在收益与风险之间进行取舍。

　　[备兑策略回测]

　　本次备兑策略回测采用近3年50ETF期权相关数据（2017年1月3日到2019年12月27日），在回测区间一直持有10000份50ETF基金进行等手数的备兑开仓策略。分别对不同期限（近月、次月）、不同行权价（虚值1档、虚值2档）的认购期权进行备兑策略回测。近月合约到期前不进行换仓，近月合约到期日的下一交易日开盘进行换仓，即备兑卖出下个近月、次月的虚值1档、2档认购期权合约。保证金方面，备兑开仓策略无保证金占用。手续费部分暂时不计，卖出开仓认购期权无手续费。

　　从上面图表中可以看出，即使在不同行情下，备兑卖出次月虚值一档的最大回撤都是最小的，特别是2018年降低了约10%的回撤比例。收益率方面，上涨行情中，备兑卖出近月虚值1档的期权合约表现最佳，皆较标的50ETF收益率有所提高。总体而言，备兑开仓确实可以起到增强收益、降低资金回撤比例的效果。

　　[海外备兑策略指数]

　　备兑策略指数在海外屡见不鲜，其中最典型的就是CBOE于2002年在The Journal of derivatives发布的BuyWrite Monthly Index，一个买入S&P500成分股同时卖出该认购期权的月度指数，后来改称CBOE S&P500 BuyWrite指数，简称BXM。在BXM指数中，卖出的S&P500认购期权为一个月后到期、轻度虚值的S&P500指数认购期权。该认购期权一直持有至到期日，不会提前平仓。到期时以现金结算同时进行换仓，即卖出一个下个月到期，轻度虚值的认购期权。

　　以Invesco的S&P 500 BuyWrite ETF为例，虽然牛市时备兑策略指数明显跑输S&P 500指数，但在下跌行情，如今年一季度熊市的情况下，备兑指数亏损相对较小，基金净值曲线整体较为平缓。需要注意的是指数不能直接投资的，指数收益不代表基金收益，在计算基金收益时需要考虑管理费、手续费等其他费用支出。下图基金中持有的成分股分红与期权权利金收入都是全部投入进行再投资。

　　除了BXM指数外，CBOE还发布了其他基于期权组合策略的指数，如同为备兑策略指数的BXY、BXMD，保护性认沽策略指数PPUT、领口策略指数CLL等，帮助投资者跟踪格式期权指数增强策略的表现。1986年至2018年，BXMD（CBOE S&P 500 30-Delta BuyWrite Index）表现最好，年化收益约10.2%，且波动明显小于指数本身，标准差只有12.8%。BXMD为买入S&P500股票指数组合的同时，卖出S&P500 delta=0.3的虚值认购期权。

　　[上证50备兑策略指数]

　　根据最新发布的上证 50 备兑策略（简称50备兑）指数编制方案，该指数是通过持有上证50指数(2910.5011, 14.15, 0.49%)，并卖出上证50ETF价外5%虚值认购期权来反映上证50指数相关备兑策略的表现。所谓价外5%虚值认购期权是指根据上证50ETF收盘价，选取与1.05倍上证50ETF收盘价距离最小的上证50ETF期权行权价作为拟卖出认购的期权合约。如50ETF收盘价格2.768元，此时该指数卖出开仓行权价在2.9元的认购期权。

　　与BXM指数不同的是，除了当月最后交易日前第三个交易日进行定期调整外，在任一交易日，当上证50ETF收盘价大于等于卖出的认购期权合约行权价时，亦会对上证50备兑策略进行临时调整。最后，上证50备兑策略初始权重设置为：85%持有上证50指数，15%分配在卖出ETF认购期权的保证金。这和实务操作中若使用50ETF进行备兑开仓无需开仓保证金在资金使用上略有不同。

    （作者单位：银河期货）