周记第37期：最新收益率89.75%

好久没试过了，组合一直在回撤，一直在挨打.......

目前情况比较明显的是，就是这种回撤是整体性的，不是企业基本面带来的。

经过一段时间的回调，绝大部分主流股都有所回调，对于流动性的边际收紧市场也有一定反映了，后续更多是等待节后市场交易的正常化，同时就是新一轮的业绩预期和兑现期了。

组合“模拟跟踪”

本周净值继续回撤。自2019.09.02公开组合以来，截止2020.09.25，组合收益率为+89.75%，同期沪深300为+20.27%。

组合年涨跌幅为+50.60%，沪深300年涨跌幅为+11.56%。

净值走势图：

上周持仓组合情况：

本周持仓组合情况：

估值水平具体的划分是：“高”-“偏高”-“中性”-“中偏低”-“偏低”-“低”。

具体估值会随着认知加深、业绩兑现、时间流逝、预期改变有所调整。

本周操作：

无。

目前持仓组合结构为科技（消费电子+通信+新能车）58%，消费（白酒+机场免税）30%，医疗医药12%。

业绩预期方面：

消费电子三季度会有部分业绩后延到四季度，主要是iphone延后带来的影响，同时也有安卓端在四季度开始有相对明显的恢复有关，如无意外，这个业绩趋势会继续反馈到明年一季度。

新能车在三季度开始会有明显的恢复，这方面高频数据已经得到验证了。

白酒尤其是高端白酒也是会有明显的恢复，下半年到明年初的春节，也是白酒的旺季。

医药和医疗服务的只要社会场景正常恢复，就自然会跟随恢复了。

航空机场方面，国内恢复很显著，但是国际依然情况比较差，由于目前海外二次疫情又起，所以最近上机的恢复预期继续曲折中。实际恢复的时间仍比较漫长，但可以预见的是，今年秋冬的二次疫情冲击，必然是远小于当初毫无设防的时候，另一方面，则还有疫苗推出的预期加速的可能。

5G基建方面，受限于zz因素和疫情因素，海外业务的展开想必依旧艰难，国内业务无论是量还是时间，都没有超预期的地方，这个业绩预期的兑现周期，会比一开始设想的更加长，而海外业务受限也压低了天花板，这也是相关公司表现如此弱鸡的原因。当然，目前的估值已经反映得比较悲观了，现在需要新的催化剂。

－END－

本文只是个人观点，纯研究分享，文中的任何看法或操作，都充满了个人偏见和情绪。请各位坚持独立思考，自主作出具体决策。

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装死，吃瓜

市场又跌了。

看看持仓公司的基本面，额，好像没啥变化。

看看有没有系统性风险，额，好像没看出来。

节前，没量，一点风吹草动，就砸，一砸，就跌得厉害，因为卡在这时候，没什么主动买盘了。

这样，那该干嘛干嘛吧。

看看书、玩玩别的，分散下注意力。

最近主要是新看了长春高新、中顺洁柔、三花智控、璞泰来这几家公司，感觉都多少有点意思的。

跌下来了，就可以趁机多看看一些好公司，就算买不动，看看也是好的。

市场冷清，今天大家都忙着吃大地产商的瓜了。

抛开事情真假不论，从投资的角度来说，我们要注意高负债的企业，尤其是遇到融资政策收紧的房地产行业，资金实力不足的、土地储备质量比较差的、杠杆比较高的，都是相对比较危险的，这方面万科和保利这种就有明显优势；另一个则是从银行来看，资产质量和经营质量比明面上的估值要重要得多，这方面，招商银行是公认的好。

发现公司“低估”是投资者最开心的事情，但是我们要想清楚，到底是什么原因造成了这个“低估”，这些因素能否消失或者变少，不然，我们很可能会掉入“低估”的价值陷阱上。

虽然，事实上，道理不难知道，但的确很难真的做到位。

－END－

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胶着的市场

节前市场，依然保持着缩量猥琐的状态。

白酒虽然遇到突发利空，但是表现还是挺坚挺的。对于白酒，目前市场共识其实也比较深了，公认的好赛道好商业模式，前列的名酒基本都有比较深的护城河。

比较有意思的是，单轮消费板块来说，其实白酒的估值并不算特别高（虽然也谈不上很便宜），调味品，延伸出来的食品类，不少公司的估值都更高，一方面调味品、食品类的刚需属性重，今年特殊环境下表现更突出，另一方面也的确是有透支的成分在。

一般来说，对于这些非基本面利空，公司长期经营比较稳定可靠的，对股价的冲击都会相对有限，除非是估值实在比较高，那可能选择落袋的资金则会变多。

比起这个，其实对目前的市场来说，流动性的收紧导致贴现率的上升其实影响更大，也带来更多的担忧，尤其是对于科技、消费、医药三大赛道来说。这也是最近三大赛道普遍在横盘的一大原因，就是流动性显示略有收紧，大家的估值不太敢打上去了。

而传统行业龙头们，虽然估值低，但是很多公司的估值修复空间也比较有限，要么就是权重太大，牵一发动全身，很难有比较顺畅的涨势。

于是市场就一直陷入胶着。最后达成了一定的妥协，上面的往下压一压估值，下面的往上抬一抬估值.......表现出来就是市场没有明显的上涨主线。

不过调整时间也不短了，节后回来就是三季报时间窗口，届时也没有了节前避险的问题，市场应该也会有所变化的了。

最近除了等，看看盘面的一些细微变化外，就是多读书多看报，少吃零食多睡觉了。

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又有消息搅局

大盘还是这样，不少投资者都没什么心思交易了，尤其是节前，这种情绪更会加重。

今天倒是一个新闻让我觉得很有意思，

首批科创50ETF首募圆满收官。截至当天下午5：00，四家公募认购“成绩单”悉数出炉，首批科创50ETF认购总规模达1000亿左右。

要知道，四家科创50ETF的总募资规模就200亿左右，但是今天都是各种超额认购，最后被迫是按比例配售为主的结果。

有意思的点有两个，一个是反映出市场资金短期一窝蜂上下的事情还是很多；另一个则是反映出，在居民财富投资这个角度来看，股市现在其实不缺可以入场的增量资金的，缺的是好的渠道（通过产品入场）和人气（自己入场）。

这些场外的，又是想入场的资金，都是我们潜在的朋友.......

另一件事则是关于白酒的。

中纪委网站发布《警惕高端白酒涨价引发不正之风回潮》一文：

“近期高端白酒涨价消息不断，多款白酒价格冲上历史高点，超越正常人情往来及宴请需求，可能助推公款吃喝、违规收礼等不正之风。”

预计会对整个白酒行业有一定情绪冲击，尤其是估值看起来不算特别便宜的情况下。

但是也就这样了，对中长期逻辑影响很小，尤其是首当其冲的茅台。茅台当下本来就供不应求，公务消费占比不到5%，而且出厂价根本就没有涨，涨的是因为供需关系下导致的零售价而已。

长期来看，行业趋势目前也比较明确了，就是“少喝酒、喝好酒”，行业整体收缩下滑，但是名酒集中度提高，名酒之间越高端越好（除了特殊的光瓶酒）。

投资里，把握大的趋势是更重要的。

－END－

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又是考验心性的时候了.......

近期这行情简直了.......

周末还看到到处都在讨论券商合并的事情，没想到开盘半个小时就把做多情绪给直接浇灭了，顺便还套了一批活跃资金。

虽然我不参与这些炒作，但是也可以感知得到，市场情绪的脆弱。

此外，海外市场今天也是大面的节奏。

欧洲股市普遍大跌，美股集体低开.......

内外情绪都偏弱，加上我们又快到长假期，大资金能安心做多的日子没几天，估计整体盘面要继续晃悠了。10月份回来就是三季报了，多少对行情结构会有一定影响的。

事实上做投资就是等待的时间比较多，愉快的时间通常都很短暂。今年几次大的回调，都是很考验投资者心性的。

今天还看到一个久违的消息，就是爆款基金的再度出现。

交银产业机遇、景顺长城消费精选两只基金受到市场追捧，双双实现“一日售罄”，合计募集金额超过150亿元。而明日(9月22日)，科创50ETF基金发行大战正式打响，经过前期长时间投教工作及市场预热，4只ETF有望一日大卖200亿元，将本周新基金发行推向高潮。

爆款基金的现象，短期跟市场情绪其实是正相关的，毕竟绝大部分人的想法都是买涨不买跌。现在这个时点，无论是新基金的入场，还是一些基金的重新开放申购，都有利于盘面的回暖。

现在通过基金，尤其是公募入市的资金非常多，也是以后居民财富入市的主要渠道。这也是一个长期的大趋势。

个人角度来说，未来A股必然是我们的主要投资场所，未来是股权投资的时代。只是跟以前买房地产不一样的是，股票投资风险的确更大，更需要投资眼光、专业知识、耐心。随时可交易的资产，对投资者的诱惑实在太大了。

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聊两个议题

今晚聊聊周末相关的大消息。

1、对岸与被禁企业相关

周末再度传出腾讯和Tiktok被禁的相关消息，对市场又是掀起一场风浪。

中途消息曲折波澜，到行文的时候，感觉颇有靴子一点点落地的意味。

首先是Tiktok的事情，到目前看到的消息为止，基本算是大定了。

甲骨文和沃尔玛将新入资150亿美元，合计获得20%股份。其中，甲骨文将负责数据存储和安全问题，Tiktok负责算法和运营。

这个方案挺有意思的，一方面解决了所谓“数据安全问题”（给美国本地公司负责），另一方面出海的公司依然能保留核心部分，并且能够运营。本质上，这是出海的公司通过绑定相关的利益集团，帮助解决问题，然后一起赚钱.......

然后的事情，虽然对于支付和一些个人服务的提供仍有争议性说法，但最重要的，被禁的区域基本说法都是“美国境内”。

也就是说，跟之前一样，对中国区而言，不存在苹果与二选一这个选项。

就在刚刚，腾讯港交所公告称，被禁制交易识别下的禁制生效后，美国现有WeChat应用程式用户可能可以继续使用WeChat应用程式进行交流;WeChat应用程式可能无法在美国获得新用户，而现时在美国的用户持续更新WeChat应用程式也可能受到负面影响;及通过WeChat应用程式提供的服务质量可能会受到负面影响。本公司正在进一步评估被禁制交易识别对本集团的影响。公司一直并将继续与美国政府及美国其他利益相关者进行磋商，以达成长远解决方案。

基本可以判断影响的是在美国境内的新下载、更新、获取新用户，服务质量可能会下降，原有用户可能可以继续使用。

最后是与华为相关。

有消息称AMD已经获得向华为出口的许可，此外，英特尔之前也有相关消息。这两家公司主要对应的是华为的电脑笔记本相关业务。

考虑到基站相关业务的芯片华为大概率有2年以上的存货；PC相关芯片本来就还不是华为自研的突破点，现在能通过传统大厂正常供应的话，也没有了问题；现在大的芯片挂钩的业务问题主要就是手机。

华为手机芯片的突破口就看高通的游说情况如何，如果高通也能拿到供货许可，那手机业务也能活下来，只是自研芯片大规模应用依然被打断了。

回头一想，美帝基本把持了所有的供货（除了ARM、英飞凌等少数非美公司不怎么受这个影响），这样就可以直接重新分配利益（譬如最后都是批准通过美企供货），变相是降维打击了全球的半导体产业链，一方面是我们的自研进度被迫打断，另一方面则是美企的竞争对手们都没法正常竞争了，同时大部分利益可以攫取回美国.......

对于我们来说，活下来，再不断做得更好，是长远的唯一路径。

2、宏观政策相关

最近关于流动性收紧的讨论变多了。从目前来看，边际收紧但总体仍偏宽松是实际情况。结合一些政策端口的声音，接下来一段时间大概率仍然会看到边际收紧的情况。

中国人民银行货币政策委员会委员、清华大学金融与发展研究中心主任马骏表示，预计今年四季度中国GDP同比增速将恢复到6%左右，宏观政策将于明年年初开始回归常态。

之所以讨论这个，也跟A股目前的风格争议有关。一般来说，流动性收紧，对高估值的容忍度就会变低，同时，经济复苏既会推动货币政策的收紧，但又有利于企业盈利的上升。

于是，大面积估值驱动的行情已经过去，之后会更重视业绩驱动。

市场很多人下意识把低估值白马（银保地等）跟相对高估值的成长股（科技消费医药等）对立起来，其实我觉得真没必要的，所谓的风格，其实更多是对应到行业层面甚至是企业层面的基本面逻辑（预期）的演绎变化时的外在表现。

像银保地，基本面逻辑都有转好的迹象或者预期，那之前的压制就相当于逐渐减少了，那自然而言就会有估值修复。像我一直说的消费电子、新能车、白酒等大部分行业，其实也是都是顺周期的，只不过不是那种低估值品种罢了，随着景气度的恢复，业绩的兑现，依然有望有好的表现。

当然，我依然强调，无论你做什么板块，什么风格，企业质量依然是第一位的。

其实像招行、平安、保利、海螺、三一、潍柴等传统行业巨头今年的表现也并没有段子里那么差，差的是整个板块，因为板块里有大量的差生，这些差生大部分都是只有在行业大逻辑好的时候才会好一些。

投资好企业的重要性，不言而喻。

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周记第36期：最新收益率98.48%

周五盘面明显异动，主要是券商、保险、银行、地产集体起来了，起码给整个盘面带来一些变化。

周末就传出消息，国联证券要合并国金证券，虽然暂时几次的合并消息都没有坐实，但是一般有个由头，市场才好活跃氛围，用券商带动一下节奏。从逻辑来说，券业合并是一直有传的，也比较符合以往改革的一些路径，“去产能”、“做大做强”。券业目前同质化严重，从投资角度，比较值得关注的就是两个中信和东财了。

最近科技、消费、医药普遍都在调整，市场不少投资者又来嘲讽，我一直也觉得挺好玩的，银保地基建等和科技、消费、医药等行业各有各的好，关键其实还是看公司质地，何苦互相仇视。

我一直觉得，A股里值得被仇视的只有财务造假、损害股东利益、不好好经营的公司.......

组合“模拟跟踪”

本周净值小回撤。自2019.09.02公开组合以来，截止2020.09.18，组合收益率为+98.48%，同期沪深300为+24.67%。

组合年涨跌幅为+57.52%，沪深300年涨跌幅为+15.64%。

净值走势图：

上周持仓组合情况：

本周持仓组合情况：

估值水平具体的划分是：“高”-“偏高”-“中性”-“中偏低”-“偏低”-“低”。

具体估值会随着认知加深、业绩兑现、时间流逝、预期改变有所调整。

本周操作：

无。

目前持仓组合结构为科技（消费电子+通信+新能车）58%，消费（白酒+机场免税）30%，医疗医药12%。

消费电子方面，周末关于禁令的消息又来了，但从目前看到的信息来判断，基本就是美国境内的事情，跟国内关系不大，后续继续关注。

顺带一提，有消息称继英特尔之后，AMD也拿到了对华为的供货许可。我在想，如果高通也拿到了.......

希望我们的科技产业能够顺利跨过这一个大坎。

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静静等待.......

今天市场明显有那么丁点异动，有资金试图点火科技，虽然量能最后依然比较低，但是比昨天是稍微有一些的。

市场的持续钝刀子割肉，很多投资者已经进入“万籁俱寂”的阶段了。

其实最近也是有一些细分方向走得不错的，主要集中在滞涨的顺周期领域比较多。

像整车方面主要是长安、长城、比亚迪这几个走得比较好，得以于行业的恢复，而且相关公司都有车型销售不错。不过拉长时间来看，还是新能车这个方面才是增量成长，传统汽车更多是阶段性的周期恢复逻辑，逻辑的不同决定了走向与我们的应对策略也是有所不同的。零部件方面，华域汽车、福耀玻璃等白马最近也都很强，零部件公司其实比整车的要好一些，因为竞争格局普遍更加清晰，公司经营也更加平稳。

走强的还有基建、光伏，相对强的还有典型的银行、保险、地产、家电等品种。

大逻辑主要都是顺周期+低估值，不过干的还是细分龙头为主，加上基本面逻辑的确有所改善，尤其是汽车相关的，之前都杀跌得比较厉害，这一波就直接起飞，基本都直接打到新高的了。有种逮到一个方向就一波流干完的感觉。

像消费电子、新能车、可选消费（白酒等）等虽然也是顺周期（跟随恢复）品种，但是显然不属于那种明面上的低估值品种。

其实传统行业的大白马都挺好的，从长期持有的角度来说，会比较容易获得“稳稳的幸福”，对普通投资者也比较友好，只要自己不要看到一段时间不涨瞎倒腾就好。

对于我自己来说，心里都是拿这些白马（美的、三一、潍柴、海螺、保利、招行、平安等.......）做阶段性策略用的，我之前也大概说过。只是如果三大方向还是有比较好的标的选择，我一般也很少会这样做就是了。

投资是选择题，每个人的选择都不同，只能说是因时制宜，因人而异了。但不变的都是，选择有竞争力的好公司，通过公司的成长，为我们带来投资收益。

熬着熬着，三季报时间窗口快到了，再怎么着，也能给市场带来新的催化。

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要看盈利驱动了

虽然这几天市场有所反弹，但其实交投热度已经降到冰点了，今天两市成交额连7000亿都没有，要知道早两个月的最高峰，成交额一度上到1.7万亿。

随着杀跌后风险偏好的下降，以及股市流动性的下降，整体市场都在阶段性地压缩估值，尤其是估值弹性相对大的品种。当然，其实不少品质比较好，逻辑也比较顺的，也不算调整得太离谱。

实际上，从货币政策不再边际更宽松开始，大面积估值扩张推动的行情基本就暂告一段落，往后更多是要转向盈利驱动。

这也比较符合目前宏观的走向，货币政策提前宽松后，目前维持仅是维持适度宽松，政策端转向财政政策发力，推动经济恢复。从8月份的经济数据就可以看到，工业增加值年内累计增速首次由负转正，会消费品零售总额增速实现正增长，经济恢复的势头比较明显。

对应到企业层面，当然就是三季报开始，到明年全年，大概率都是呈现增长的态势，盈利得以兑现。当然， 这主要是顺经济周期类型的公司为主，所以最近一些之前相对滞涨的顺周期品种都走得比较强。

回到自己主要关注的行业上，消费电子、新能车、白酒、医疗服务等行业，其实一样是受益经济恢复的，盈利层面也是有望持续兑现。尤其是表观业绩上半年影响相对大的公司，后面随着业绩的兑现，明面上的估值自然就会有明显的下降。

流动性的影响固然重要，但无论流动性条件如何，选取景气上行，业绩能够持续增长的公司，始终是首位的。

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稍微看远点

今天晚上就是苹果发布会，市场关注度挺高的。

比较有意思的是，今天果链还集体跌了，一方面可能跟某分析师的最新言论有关，另一方面，也是发布会来了，一些短线资金就可能做预期兑现了。

（但最近也没什么涨幅就是了.......）

很多投资者关注今晚的发布会有没有手机发布，其实我倒觉得不是很重要，毕竟今晚不发，之后也会发的。反应在供应链公司的业绩上，也就是早点跟晚点的区别，这跟“朝三暮四”的道理是一样的。

投资中，还是要稍微看远点，多看大的增长逻辑，少点博弈短期的一些市场预期，真正大的收益基本都不在这短期博弈中得到。

反而关键的是，苹果的新产品销量能否如期，甚至有超预期的表现，这样供应链企业的业绩才有望更加超预期。

当然，无论从换机周期、市场竞争、预热等情况来看，苹果今年的产品还是大概率继续引领市场的，之后就是要边走边验证了。

除了手机，其他新产品也是引人注目的，不过对应的供应链公司其实主要就是那几家，我觉得安心等待吧.......

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“持有”的艰难

今天最大的新闻应该是长春高新的跌停了，毕竟这样的白马股杀跌是比较少见的，“校花落难”的投资机会，往往值得我们去关注学习。

当然，每个人能力圈不同，医药股本来就不是我的强项，所以说了也没什么参考意义。

不过跌下来之后，匹配的估值增速其实不算太高，而就算按纪要透露的比较悲观的下调，增速也还可以。至于减持，其实我倒是觉得是其次的，最多压制下短期表现。对于成长股来说，未来的业绩增长预期才是对应估值最敏感的变量。

这里还涉及另一个因素，那就是长高里筹码比较拥堵（也就是大家常吐槽的抱团导致的），一点风吹草动，杀点估值或者业绩，就踩踏了。

至于是不是“落难校花”，主要的判断标准还是看增长逻辑有没有变化（根本性的改变），如果只是短期经营的问题，那通过时间消化后，一般都不是问题（因为还在增长消化估值或者是经营节奏自然调整好）。

有兴趣的朋友可以自己再琢磨，反正也不着急。

.......

其实从长高这个案例身上我最大的感慨是投资过程中，“持有”的艰难。

远的不说，光是今年，我们大大小小的利空都遭遇不少次了，别说长高，连茅台都出现过跌停。

往回看，都说是大牛股，但中间的上上下下，无数的波动，不身在其中，没有经历过“持有”的痛苦，又怎么会有后面的收获呢。

这还是建立在最后你“持有”的个股能跑出来的情况，事实上，更多的人是坚持在那些没能持续增长的好公司上。

所以，我一直都认为投资里“持有”是最难的。

今晚纯粹是借题发挥瞎扯一下，主要是花了比较多心思看长高去了哈哈。

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金融数据与行业景气跟踪

周末消息面还是挺平静的，趁机聊一下刚出的一些数据和行业景气度相关的新闻吧。

1、金融数据

中国8月社会融资规模增量为35800亿元，预估为25850亿元，前值为16940亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.42万亿元，同比多增1156亿元;政府债券净融资1.38万亿元，同比多8729亿元;非金融企业境内股票融资1282亿元，同比多1026亿元。

中国8月货币供应量M2同比增长10.4%，预估为10.7%，前值为10.7%。狭义货币M1余额60.13万亿元，同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期高1.1个和4.6个百分点。

中国8月新增人民币贷款12800亿元，预估为12500亿元，前值为9927亿元。分部门看，住户部门贷款增加8415亿元，其中，短期贷款增加2844亿元，中长期贷款增加5571亿元。

想法：总体来看，社融大超预期，M2保持双位数增长，人民币贷款增长维持，金融数据比预期中要强，而流动性也保持在一个相对宽松的位置。央妈一直以来都算是比较克制的，既不想过松，又不能太紧，不知道为什么市场对这个预期还是经常摇摆不定，老是想着会过松或者过紧。

2、苹果发布会即将召开

据国外媒体报道，苹果公司已经宣布，2020年秋季新品发布会将在太平洋时间9月15日上午10点，也就是在北京9月16日凌晨1点开始，将推出支持5G网络连接的iPhone 12等多款硬件产品。透露iPhone 12已经大规模量产的，是多产的爆料人士 Jon Prosser，他当地时间周五在社交媒体上表示，iPhone 12在本周就已开始大规模量产。

3、报告：预计2020年5G智能手机出货量将达到近2.8亿台

Canalys在其最新的预测报告中预计，2020年全球5G智能手机出货量将达到近2.8亿台，其中62%来自大中华区，北美和欧洲中东非洲两大地区紧随其后。预计2020年智能手机出货量总额将比2019年全年同比下降10.7%，2021年则有望反弹同比增长9.9%，届时整个市场的出货量将超过13亿台。

想法：熬到现在，消费电子尤其是果链相关的景气度已经得到确认，而这才是刚开始，这是相关公司整体性的机会（因为主要是受益于手机的回暖）。当然，如果有可穿戴设备等其他产品的加持，表现会更加突出。

此外，虽然全年总体手机出货量肯定有不小的下滑幅度，但是5G手机的出货量反而有望超预期，加上后续的整体性恢复，可以明确，下半年到明年都是相关公司的业绩大年。

蓝思科技就表示，根据公司所处行业特点，下半年为消费电子产品及零部件行业的传统旺季，预计公司订单需求会进一步增加，新增及已有各大园区继续热火朝天，欣欣向荣。

4、新能车恢复显著

从中国汽车工业协会获悉，中国8月份新能源汽车产量10.6万辆，同比增长17.7%;1-8月累计产量60.2万辆，同比下降26.2%。8月份新能源汽车销量10.9万辆，同比增长25.8%;1-8月累计销量59.6万辆，同比下降26.4%。

想法：新能车景气度经历低潮后，已经开始走向恢复增长的路上。

附上一些排产数据的跟踪：

电池：宁德时代9月计划排产5.5GWh，同比+86%，环比+22%。比亚迪9月计划排产1.7GWh(三元0.7+铁锂1)，同比+113%，环比+55%。

正极：当升科技9月排产3000吨，同比+150%，环比+32%。容百科技9月排产2600吨，同比+30%，环比+13%。

负极：璞泰来9月排产8000吨，同比+78%，环比+11%;凯金9月排产5500吨，同比+25%，环比+22%;杉杉9月排产7000吨，同比+71%，环比+17%。

电解液：天赐9月排产8000吨，同比+74%，环比+23%;新宙邦9月排产5000吨，同比+43%，环比+11%。

隔膜：恩捷9月排产1.2亿平米，同比+200%，环比+9%。星源材质9月排产5000万平米(干法2500+湿法2500)，同比+150%，环比+92%。

.......

从目前看到的情况来看，消费电子和新能车应该都是新兴行业里比较好的选择。当然，肯定还有不少行业的景气度是正在恢复的，毕竟宏观经济的大方向摆在那。

经历对不少行业的了解后，感觉还是跟C端需求联系比较紧密的行业其实大体上对一般投资者会更好，因为连续性、可预测性、可跟踪性都比较友好一点。

－END－

本文只是个人观点，纯研究分享，文中的任何看法或操作，都充满了个人偏见和情绪。请各位坚持独立思考，自主作出具体决策。

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周记第35期：最新收益率100.65%

9月1号之后，上旬整体盘面都是在调整，到最后这几天更是剧烈，在轮番杀跌后，市场看多的声音寡淡了很多，不少投资者已经陷入悲观情绪，也不乏猜杀跌点位的人。

有趣的是，不知道为什么每次猜杀跌点位，总是200点整数的特别多，譬如3200/3000/2800/2600.......

或许若干时间后回头一看，又觉得现在的点位其实不高，很多好公司当时也出现了久违的入场点。

虽然我们看到过很多次调整，但可惜每一次调整，恐慌的情绪总是容易支配自己。而这样的投资者，也总是乐于为市场的情绪高峰埋单。

组合“模拟跟踪”

本周净值有所回撤。自2019.09.02公开组合以来，截止2020.09.11，组合收益率为+100.65%，同期沪深300为+21.78%。

组合年涨跌幅为+59.25%，沪深300年涨跌幅为+12.95%。

净值走势图：

上周持仓组合情况：

本周持仓组合情况：

估值水平具体的划分是：“高”-“偏高”-“中性”-“中偏低”-“偏低”-“低”。

具体估值会随着认知加深、业绩兑现、时间流逝、预期改变有所调整。

本周操作：

无。

目前持仓组合结构为科技（消费电子+通信+新能车）58%，消费（白酒+机场免税）30%，医疗医药12%。

关于杀跌时一些思考，在本周的日常文章里都有特意写，不要一跌就失去思考的主心骨，忘记自己要干嘛。

大的看宏观环境，小的看产业看公司；长期的看企业的增长逻辑，中短期看景气度和企业目前的经营情况；市场外看企业盈利，市场内看估值水平。

面对股价回调，我们到底在恐惧什么呢？

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历史级别的盘面

今天这个盘面真的挺牛逼的，算是历史级别的，毕竟过往没有那么大的个股单日跌幅。

全A超过430家公司的跌幅超过9%，不到500家公司红盘。

可想而知今天是怎么个惨烈法。

当然，如果是在主流股上，没有参与20cm的话，今天应该不会死得太惨（因为前几天已经死过了）.......

熟悉的朋友都知道，我是一直不建议参与这类短期炒作的，真不是拦着大家赚钱，而是我知道，进去的朋友大概率没几个能好好出来的。无论从概率，从资金，从经验等等角度，普通投资者基本没有可以取胜的点。而耐心的美德在应对短期炒作上，甚至会起到副作用。

这可以说是一场大型风险教育了，无论起因如何，都提醒了我们不要对市场太过掉以轻心。

不过都杀成这样了，不要慌，慌也没有用，公司业绩预期向好的，估值不是太离谱的，基本都不会有太大问题的。

我个人的建议：回到优质公司上吧，至少耐心点，能有回报。

当下市场已经很明显是杀情绪了，很多优质个股都有打折活动，我认为还是可以趁机把握下的。

如果考虑到时间成本，还是尽量选择逻辑比较通畅的，而不是看着比较便宜的。因为一般投资者都是聚焦仓位的策略，手头的个股并不多，那么每个个股仓位的效率都显得比较重要。如果是分散仓位的，那么有部分仓位做一些自认为胜率高，只是熬时间的公司，那也未尝不可。

这些策略都没有百分百的对错，只是不同时间和考量下的选择而已。最后仓位就是表明自己现阶段对不同公司的态度。

这一波杀跌，我没动。其他个股回调都算是比较良性的，也就通信的杀得够凶，杀预期杀逻辑叠加杀情绪，让我久违地感受到了市场先生极端情况下的考量。目前中兴只剩下1500亿左右的市值了，虽然新的预期指引也还没有，但是这个市值也实在是有点过火，市场先生大概率矫枉过正。在预期明确前，公司会持续空头逻辑运行，等待催化剂的出现纠正看法吧。

只能说市场演绎空头逻辑叠加杀情绪的时候，的确会很牛逼，既然会有估值扩张的涨过头，也会有杀情绪的杀过头的现象。想想中兴都这样了，更别说其他研发驱动型的科技企业了，某种角度上来说，也的确有点悲催。

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大跌时该思考什么

这几天市场一路杀跌，也没啥好说的，这种波动大家也该习惯了吧。

今天就当是闲聊吧。

每次大跌我就思考三个问题，

1、会有系统性风险吗？这个系统性风险大概是指类似15年和18年那种，对应的情况大概是总体性的估值泡沫和流动性枯竭。

2、持仓的股票是在杀逻辑、杀业绩、杀估值，还是单纯的杀情绪？

3、大跌时组合中个股之间是否有互相调整持仓结构的机会。

如果只是单纯的杀杀情绪，那一年都不知道多少回了，很正常的，心态放平稳点。

说到底还是要多做研究，深度的研究才能在大跌的过程中有信心持有，不会轻易地跟随市场乱跑。

说来简单，也并不简单，对于投资，功夫主要在盘外，盘内很多时候都是为了感知市场的运行逻辑和脉络，或者是为了那很少时候才出现的交易机会准备的。

拍脑袋的话，其实也应该差不多.......

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摒弃杂音

投资路上，杂音很多，诱惑很多，能坚持自己的道路，并且获得不俗的收益的人却不多。

最近创业板20cm疯狂炒作和主流股普遍调整形成鲜明的对比。

这都是阶段性风格使然，我们只要知道，脱离基本面太遥远，终会回归就行。

今晚的消息面就很多。

一方面，是20cm相关的：

监管层再次出手，天山生物、豫金刚石、长方集团停牌核查，降温意图明显。

20cm人气股乾照光电则是两个股东减持趁机退出.......

另一方面，则是美股相关：

虽然我们跟美股的关联度只能说一般般，但是大跌的时候，还是常有传导作用。

除了单纯的情绪影响，还有板块（主要是科技）的影响，而近期更有对流动性收缩预期的影响叠加在里面。大概可以看到全球资本市场估值扩张的边际效应应该也到了一个比较微妙的境地了。

当然，我们的主流股也已经杀了一波估值了，而且本来后续我们就没有跟涨美股，哪怕是三大赛道里也并非都是“高估值”，更何况不少公司的业绩也是在兑现当中的。

市场最近的情况看似比较纷杂，但做好自己的事情，聚焦自己的做法即可，不然很容易被杂音带着跑的。

.......

还是多关注行业和企业基本面相关的信息。

消费电子方面，消息称苹果公司已经克服了旅行限制及其他新冠病毒导致的破坏影响，可于中旬开始生产其5G iPhone，从而将生产延迟的时间从原先的数月缩短至数周。初期生产规模有限，预计9月底至10月初才逐步开始批量生产。由于浪费了时间，苹果可能无法实现今年的生产目标。苹果订购了多达8000万部5G iPhone的组件，但消息人士称，今年实际生产的数量可能最终在7300万至7400万之间，其余部分推迟到2021年初。 

年内生产数量少一点的差距影响其实并不大，三季度末到四季度，都可以确定是苹果产业链的业绩旺季了。

新能车方面，据乘联会数据显示，8月新能源乘用车批发销量突破10万辆，同比增长43.7%，环比7月增长23.9%。8月上汽通用五菱1.83万辆、比亚迪1.43万辆、特斯拉中国1.18万辆，分列前三位。

国内新能车恢复显著，本来大趋势就是比较明确的，短期景气度回升也逐步得到确认。

科技方面，目前还是看好消费电子和新能车为主，短中长的逻辑都是相对好的，剩下的就等时间不断兑现吧。

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风险与机会

最近这盘面也是挺神奇的，主流股大面积杀跌，创业板20cm继续无脑上。从某种程度上来说，市场太有意思了哈哈，完全走向了另一个极端。

我一直认为注册制长期来看是有利于优质股结构性行情的，只是没想到刚开始游资为代表的镰刀就那么锋利，短短几天就玩出了新模式，然后还带动了大量的活跃资金参与其中。

由于本身整个市场的成交额水平就有所下滑，加上创业板低市值股的吸血，反而导致其他板块有一定的失血，尤其是主板，比创业板的体量大几倍，但是单日成交额都几乎被创业板追上了。

虽然不知道这个风格还会有几天，但是大概率不会太久了.......

抛开部分板块和个股的利空，现在这种主流股集体杀跌的情况明显就是杀估值，也可以理解成阶段性地一些机构兑现利润，调整仓位。但这种情况一般不会持续太久，也不会没有限制地崩塌。

投资需要定力，不要到处风格漂移，从成交量也可以看出，最后又要有很多普通投资者埋在这次创业板低市值低价股的炒作上。

这个时候其实应该多关注落难校花们，别之后人家又涨起来了在那羡慕嫉妒恨，好公司大幅回调的机会其实并不多的。

说到这，今天宁德时代其实就跌得挺无厘头的，关于公司811电池路线的新闻满天飞。不谈具体811路线的利弊，光从公司的情况来看，其实无论是走哪条成熟的路线，宁德都是有份的，单一技术路线的阶段性麻烦压根对公司的根本逻辑没什么影响。虽然公司的估值稍微差那么点意思就是了.......大概是估值缺点意思的时候，什么鬼利空出来都能杀一下吧。

半导体板块方面，由于中芯国际的利空，显示出比较大的压力，这个事情目前也不好评价和判断，但肯定是希望公司能够正常经营下去的，半导体的突破并没有想象中那么简单。看着市场现在爆锤中芯它们，然后又去爆炒第三代半导体概念，真的是一声叹息，回头被芯片概念玩坏的股民还得来骂骂咧咧。投资角度，现在的半导体板块对普通投资者来说实在不好参与。

从最近创业板注册制改革的表现，也可以看出A股的成熟市场之路还是挺漫长的.......

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A股4000家公司后.......

上周五，沪深上市公司总数终于超过4000家。

可能很多朋友对这个数字一下子没有太大感觉，稍微举一下例子就比较明白了：

一般我们日常看盘时，都会看看现在涨跌个股分别是多少，4000家公司后，意味着1300家公司涨的时候，也只有三分之一在涨；2000家公司上涨时，也只是涨跌各半；起码有3000家公司在涨，才感觉是普涨，然而依然有上千家公司是跌的.......

随着上市公司越来越多，单一公司的股价表现，跟指数的表现，必然是有很大偏离度的，过往我们可能经常会拿个股的日内表现跟大盘比，现在你会发现经常没什么意义了；个股与个股之间的分化也会越来越严重，毕竟好几千家公司啊，流动性就那么多，凭什么资金会看上这家公司呢？

总的来说，结构性的，分化的行情是大趋势，而普涨普跌的时候反而很少（其实现在不也已经愈发明显了吗？）。

对于普通投资者，玩不动变化飞快的热点（本质是提供短期的流动性溢价），选择各个行业的龙头企业进行投资，才是长期在市场中活下去，甚至还能收获点红利的好方法。

当然，具体哪个行业，哪些龙头，则是要与时俱进，不断研究和调整策略才行。

未来市场越来越专业，如果自觉不太跟得上，其实选择稳健的大白马，或者是直接投指数基金，可能还比自己瞎倒腾要强。

.......

最近美股的波动率明显加大，A股也多少有点影响，不过总体表现还算独立，希望继续保持吧。

不知不觉，大盘已经震荡2个月了。

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周记第34期：最新收益率110.21%

最近对岸的股市波动加剧，大家对A股的表现也是比较担忧的，毕竟跟跌不跟涨是大A的传统艺能。

不过两天下来，其实表现还是不错的，虽然也是有影响，但是并没有很多人想象中的脆弱。

以调味品为首的食品消费类公司普遍出现明显调整，关于这些公司的高估值质疑声音其实已经存在一段时间了，但公司股价事实上也打脸了很长一段时间，直到现在才真的往下踩。

可见，就算公司的估值出现了肉眼可见的高估，也未必很快就下来，甚至可能迎来一段“略高-非常高”的估值扩张行情，之前的半导体也是如此。

这里还涉及到另一个问题，你觉得的高估值，是真的高估值吗？

我们常常因为固有印象或者是认知不足低估了公司的估值，而又因为“市场的调教”认为高估的估值是合理的。

如何根据自己对估值的理解，匹配对应的操作策略，来变相框住自己的能力圈边界，也算是投资中的一个核心课题了。

组合“模拟跟踪”

本周净值略有回撤。自2019.09.02公开组合以来，截止2020.09.05，组合收益率为+110.21%，同期沪深300为+25.54%。

组合年涨跌幅为+66.83%，沪深300年涨跌幅为+16.44%。

净值走势图：

上周持仓组合情况：

本周持仓组合情况：

估值水平具体的划分是：“高”-“偏高”-“中性”-“中偏低”-“偏低”-“低”。

具体估值会随着认知加深、业绩兑现、时间流逝、预期改变有所调整。

本周操作：

本周操作一次。

主要是减仓上海机场和中兴通讯，大部分调给了恒瑞，少部分给了恩捷。

目前持仓组合结构为科技（消费电子+通信+新能车）58%，消费（白酒+机场免税）30%，医疗医药12%。

目前除了信维、蓝思和老窖，其实后排个股普遍都是采取了比较分散的策略。

目前比较想把仓位打上去的是新能车的仓位，但是刚好遇上连续上涨，其他仓位也没有太难受的地方，只能继续边走边看了。

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地心引力终于起作用了.......

今天以海天味业为首的调味品板块终于出现比较明显的回调，同时也带动了整个消费板块的情绪下挫。

我自问是没看懂海天他们当下的估值情况的，而且阶段性涨幅也的确吓人。只能说脱离地心太久，引力终究会起作用。

现在光海天自己都有6000亿市值，更别说影响的小弟，相关板块的市值了，消费集体回调对盘面压力显然也是挺大的。

回到公司走势上，股价调整匹配估值的具体情况也有很多，并非说一定要崩盘式连续杀跌的，一般来说更多是回调一些，然后横盘通过时间消化估值。

不过，一向稳定的消费品这样的估值，的确是历史首次，海天的案例估计又是一次大型投资学习现场了。

长期来看， 消费的确是长牛股的好方向，但是下手的时候，起码还是要价格合理才行（至少不能贵得离谱），不然作为投资，大概率很难有好的收获。

转念一想，其实也就是刚入场的挨锤子而已，之前入场的获利那么多，换我的话，会挺淡定的，大不了出部分，留点仓位，想怎么应对就怎么应对，太舒服了。

如果海天这次带动了整个消费板块暂时歇息的话，估计又能逼出一些耐不住的资金出来，之后就看医药、科技和传统低估值板块，谁受到更多的青睐了。

现在市场一直在震荡，其实也没啥好说的，看图判断大盘上上下下其实没有太大意义，光是这次震荡，都听了N回3500（一上就）和3000（一下就）了。

重点不是单纯的臆测，而是你打算怎么做。

写到这发现美股大跌，看来明天是要坐稳扶好的节奏.......

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