出海·周期能源篇——天风深度研究

19世纪中叶以来，世界先后经历从英国到美国、从美国到日本、从日本到亚洲四小龙、从亚洲四小龙到中国内地的四次产业转移。当前全球正在进入第五次国际产业转移，全球价值链分工体系加速重构。在这一背景下，我国企业随之探索“出海”新战略。

天风研究特别推出【深度研究 · 出海专题】，涉及总量、消费、科技、先进制造、周期&能源等多个方向，持续为您更新中企出海最新研究观点！本期为【周期能源篇】。

《建筑建材|中材国际：高股息水泥工程出海龙头，海外深耕&三业并举成长可期》（20240902）

入股中材水泥攻坚“海外再造”，聚焦高质量出海。2024H1境外业务营收同比增长15.2%，境外新签订单同比+9%，23年中东、非洲境外新签订单占比分别为30.21%、27.37%，新签订单同比增长96.8%、56.1%，据麦肯锡预测，到2025年境外每年仍有200-250亿水泥EPC增量市场空间。公司入股中材水泥，持股比例40%，打造基础建材联合出海共同体。公司聚焦高质量出海，23年海外业务占比提升1pct，带来垫资杠杆下滑1.5pct，海外业务整体毛利率及现金流情况都更好。

水泥工程全产业链出海先锋，高分红凸显中长期投资价值。中材国际作为水泥工程专业工程承包商，水泥工程技术服务市场占有率稳居世界第一，成立装备集团夯实高端装备制造领域，运维业务模式优具备较高成长性，数字智能转型对内提升效率对外塑造业务核心竞争力。公司公告提升分红比例，即 2024-2026 年以现金方式分配的利润分别不低于当年可分配利润的 44%、48.40%、53.24%，我们预测股息率5.18%、6.33%、7.78%（截至 2024/8/28 收盘），高股息投资价值值得关注。股权激励夯实内生增长，我们看好公司海外市场深耕布局，预计公司 24-26 年实现归母净利润 32.2、35.8、40.0 亿元，认可给予 24 年 12 倍 PE，对应目标价 14.9元，维持“买入”评级。

风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。

《建筑建材|西部水泥首次覆盖：陕西优质水泥民企，非洲出海正当时》（20240519）

西部水泥是陕西省领先水泥企业，兼具国内国外双市场业务。公司目前在国内拥有16条水泥熟料生产线，在陕西/新疆/贵州地区各建有13/2/1条产线，23年底国内总产能达2700万吨/年。国外主要布局在非洲的埃塞俄比亚、莫桑比克、刚果金、乌干达以及中亚的乌兹别克斯坦地区，23年底水泥产能达480万吨。产能利用率方面，23年国内产线的水泥熟料产能利用率整体处于50-70%区间内，国外埃塞俄比亚/莫桑比克产能利用率分别达104%/84%，显著高于国内水平，且较22年分别+20/+5pct，预计未来业绩贡献仍较大。

海外业务：收入高增，非洲建设景气向上，中亚地处战略要地。23年公司海外收入/溢利分别达27.7/10.15亿元，同比分别+145%/+197%，占比分别达31%/74%，看好公司未来海外业务贡献。非洲方面，公司在非洲所选址国家均处区域前20人口大国范畴内，当地经济建设支撑强劲，水泥需求空间广阔。供给端来看，非洲水泥市场竞争相对激烈，截至20年底非洲水泥产能为386.1百万吨/年，CR10为52.4%，预计未来随着公司在非洲各地的产能逐步落地，公司有望跻身Top10行列，市占率将得到大幅提升。中亚方面，公司选址乌兹别克斯坦，该国近年来人口及GDP均稳步增长，22年水泥产量达1460万吨。当前乌国水泥市场竞争较为激烈，公司投产后将占据较大市场份额，头部地位有望得到稳固。

我们预计公司24-26年归母净利润分别为12.07/19.60/27.95亿元，同比分别+186.6%/+62.4%/+42.6%，测算24-26年公司EPS分别为0.22/0.36/0.51。我们选取港股水泥公司（中国建材、海螺水泥、华润建材科技、金隅集团）作为可比公司，参考可比公司估值，给予公司24年7xPE，对应目标价1.55港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：非洲水泥市场竞争加剧、中吉乌铁路建设进展不及预期、国际化经营存在风险、国内基建、地产需求回落超预期，拖累水泥供需格局修复、文中测算具有一定主观性。

《建筑建材|鸿路钢构公司深度：出海&重钢订单支撑吨净利向上，智能化有望攻克“卡脖子”环节实现降本增效》（20240503）

订单量&产量稳步提升，维持“买入”评级。短期来看，受益于重钢累需求提升以及海外需求高增，订单以及吨净利均有望好转。中长期来看，公司的智能化转型有望打开产能天花板，或将带动产量及收入再上一个台阶，24Q1订单量同比-3%、产量同比+0.1%，当前时点，建议重点关注钢结构制造龙头的投资价值。我们预计公司24-26年归母净利润为13.1、15.1、17.4亿元，给予24年13倍PE，对应目标价为24.70元，维持“买入”评级。

看点一：攻克智能化焊接“卡脖子”环节，聚焦软硬件自主研发集成。硬件端，鸿路已具备地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。软件系统方面，23年公司成功研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，或为工业焊接机器人后续焊接系统研发升级奠定基础。

看点二：绑定核心业主，积极打开海外市场增长空间。央国企加快出海步伐，23年八大央企海外新签订单同比增长17.1%，增速快于同期总新签订单9.15pct，海外新签订单占总新签订单的占比为10%。23年前五大客户营收占比已达22.85%，央国企客户为订单带来了较好的持续性，同时鸿路或有望跟随央国企客户加速开拓海外市场。

看点三：顺周期复苏，重钢厂房占比提升驱动吨净利改善。近年随着“工业上楼”政策倡议，多层厂房的需求逐渐增多，我们认为重钢钢结构占比提升或是大势所趋。我们看好随着重钢需求提升带来的公司吨净利改善。 

风险提示: 产销量不及预期；智能化转型不及预期；新增供给量超预期；测算具有一定主观性。

《建筑建材|继续推荐高股息+出海逻辑，关注超跌优质小盘股—建筑装饰》（20240310）

我们认为，24年顺周期改善、高股息央国企和专业工程景气延续仍是三条重要的主线：1)顺周期板块，重点推荐城中村及保障房受益标的华阳国际、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央国企蓝筹推荐中国交建、中国建筑、中国铁建、四川路桥、安徽建工、中材国际、北方国际；3）专业工程高景气赛道龙头标的，推荐苏文电能（与环保组联合覆盖）、华铁应急（与非银组联合覆盖）、圣晖集成、鸿路钢构、利柏特、三维化学。

风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。

《建筑建材|出海系列报告之一：当前建材企业出海进展如何？》（20240227）

通过复盘海外龙头发展路径，我们发现其共性在于，一是核心主业竞争优势明显，具备一定价格主导能力，抗周期能力相对较强，二是其商业模式较优，能够提供长期稳定且充沛的现金流，三是均选择收购为主的方式进行外延扩张。

国内建材企业中，科达制造和华新水泥作为出海领航者。华新选择出海的区域均为中亚、东南亚、非洲、中东等需求具备较大增长潜力的地区，区别于国内其他水泥公司自建产能的扩张模式，公司在海外选择收购为主、自建为辅的方式，与拉豪的扩张方式较为类似，公司引进拉豪大股东，彰显了公司战略前瞻性。我们认为拉豪对于公司的赋能一方面体现在拉豪作为全球水泥龙头品牌对于华新品牌力的加持，另一方面在于提供了先进的管理经验和发展理念，公司目前已完成对非洲、中东等地共十多个项目的考察及验证工作，后续海外扩张有望继续稳步推进。科达制造主要发展非洲市场，公司凭借自身在陶瓷机械设备制造方面的优势，选择自建产能的方式，并通过和森大集团成立合资公司的方式，借助森大渠道赋能快速在项目运作前期快速打开销售渠道，并在运营过程中逐步夯实自身产业链，公司后期海外发展驱动力一是瓷砖产能的扩张，二是玻璃、洁具等品类的拓展。

风险提示：海外市场竞争加剧、需求不及预期、企业投资不审慎、产能建设进展不及预期等。

《建筑建材|出海系列报告之二：建筑行业出海动向及展望—建筑装饰》（20240225）

建筑行业出海加速，重视国际工程企业和中小建企海外业务拓展的能力。建筑央企出海多采取的总承包模式，细分产业链中小建企跟随客户或“链主”实现“借船出海”，完善海外市场布局。我们建议按照三条主线择优个股：1）大基建央企：推荐中国化学、中国交建、中国中冶、中国建筑等，海外订单增速较快，项目承建能力较强；2）国际工程类公司：专业细分领域工程实力较强，推荐中材国际、中钢国际以及北方国际，中工国际；3）“借船出海”的中小建企：受益于海外新能源项目落地加速，电力工程领域推荐苏文电能（与环保公用组联合覆盖）、能辉科技以及永福股份；随着海外基建需求逐步提升，工程承包及咨询类推荐上海港湾、精工钢构、利柏特、苏交科，中国海诚；洁净室领域受益于全球半导体产业链转移，推荐圣晖集成，亚翔集成、柏诚股份；同时推荐幕墙产品出口龙头企业江河集团，钢轮及钢结构出海企业日上集团以及铝模板出海企业志特新材。

风险提示：外汇波动；国际形势及当地法律合规风险；海外市场竞争加剧以及需求下滑；海外项目建设进展不及预期。

《建筑建材|“一带一路”：十周年，奋楫新征程，扬帆再出发》（20230518）

23年既是“一带一路”十周年叠加第三届“一带一路”国际合作高峰论坛召开的里程碑，也是“一带一路”在新的时代背景下奋楫新征程的起点。我们认为“一带一路”新一轮行情或有更大空间和更好持续性（国际工程板块23年初至今较沪深300超额收益134%，vs 前三轮行情分别为107%、25%、19%），人民币国际化进程及疫后出海企业订单蕴含更大弹性或为此轮行情更突出的逻辑，同时应重视外交事件催化作用。

建议沿三个方向寻找投资标的：1）在海外市场深耕的国际工程公司，推荐中材国际、中油工程、北方国际，中钢国际、上海港湾、中工国际；2）建筑央企亦为基建出海主力军，推荐中国化学、中国铁建、中国建筑、中国交建、中国中铁、中国中冶、中国电建、中国能建等；3）新疆地区为亚欧大陆腹地，是中国向西开放和丝绸之路核心区，受益“一带一路”推进，新疆地区基建或景气向上，新疆交建、北新路桥、雪峰科技、青松建化等。

风险提示：国际宏观环境恶化风险、“一带一路”推进不及预期、人民币国际化推进不及预期、汇率波动风险。

《能源开采|石油石化：炼化“出海”，国际业务布局正当时》（20230627）

一带一路倡议下，石化产业进入新的战略机遇期。近年来，石化行业积极响应“一带一路”倡议，主动实施“走出去”战略，抓住战略机遇，提升了全球资源配置能力，在油气、石油炼化、橡胶、石化装备、工程技术服务等诸多领域卓有成效。在炼化领域，2012-2022年，我国石油企业通过投资建设和资产收购等方式共获得20多个海外炼化项目，分布于非洲、亚太、欧洲和中东等地区，总炼油能力达到7360万吨/年。

国营与民营齐头并进：中国石化在5个国家投资了6个炼化项目，其中包括炼油能力2000万吨/年的沙特延布炼厂；民营企业恒逸石化投资建设文莱800万吨/年PMB石化项目，于2019年实现投料试车一次成功和全面投产。一带一路下，我国石化产业国际业务发展进入重要战略机遇期。

风险提示：审批风险；需求不及预期风险；财务风险；建设条件风险；项目实施风险等。

从电新出海版图看行业投资机会——天风深度研究

天风电新团队成员：孙潇雅/薛舟/张童童/张欣/刘尊钰/朱光硕/高鑫/吴佩琳/王彬宇/刘赛赛

资料来源：WIND，天风证券研究所；数据截至2024/9/5

美国是光伏支架最大市场，IRA政策有望刺激跟踪支架需求且提升本土制造跟踪支架盈利能力。意华股份、振江股份在美国建设跟踪支架代工工厂，充分受益当地跟踪支架代工需求及当地高盈利属性；中信博已中标多个美国项目，计划进一步开发美国市场，战略模式在确认中。根据WoodMackenzie统计，2020年美国跟踪支架出货量达到22.36GW，占比50%以上，成为跟踪支架领域全球第一大市场。IRA政策给予跟踪支架零部件本土制造补贴，我们预计有望提升跟踪支架经济性，并提高本土制造跟踪支架的盈利能力。从美国头部跟踪支架企业ARRAYTECH财务数据来看，2023以来无论是从营收还是从盈利来看都出现明显改善。

资料来源：光伏們、Woodmac、SEIA，NYEngineers，《InflationReduction-Act》，全景网，，中信博新能源，Wind，天风证券研究所

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海风出海：看好海风25年国内需求高增（50%+）+欧洲26年需求高增（56%+）带来的国内海外共振。本轮海上风电，尤其是海缆出海，是供需缺口的强逻辑，并非简单的市占率提升。同时海缆壁垒高、格局优应该给予估值溢价。

海缆：海外海缆需求为欧洲电力互联+海上风电需求高增带来的双击，短期交流供需缺口明显，中长期有望获取直流订单。推荐东方电缆作为海缆龙头地域优势明显，海外已经供货业绩，国内海外齐发力；建议关注中天科技（通信组覆盖）。

塔筒：25年之后欧美供需缺口放大， 28年供需比仅56% 。大金重工出口阿尔法（已有在手订单&交付业绩）带来高量利弹性。

资料来源：4C ofore，天风证券研究所

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东方电缆（603606）：在手订单充足，海外订单迎突破

电动两轮车成长性看主要看东南亚市场。从行业空间看，东南亚市场可分为【电动摩托车】和【电动自行车】，市场空间可达4000万辆以上，其中电摩2000万辆+电动自行车2000万辆以上。

需求地区主要为印尼、越南。1）印尼：销量从2022年1.7万辆提升至2023年6.2万辆，增幅262%，电动两轮车渗透率不到1%。消费端对消费者补贴，生产端对电动自行车企业减免部分所得税。2）越南：两轮车电动化率约10%，为东南亚电动化率最高的国家。电动摩托车因其成本效益和便利性受到欢迎，改用电动两轮车后每月可节省 30-40% 的燃油成本。

资料来源：Asean Automotive Federation、FAMI，天风证券研究所

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国内两轮：供给侧有望改善，成长性看东南亚市场

国内电动车渗透率超过50%，而海外在10%左右，叠加海外政策要求本土化配套故锂电增量市场或在海外。需求端，分区域看：欧洲24年是政策和车型的周期低点，看好25年拐点；美国受高利率影响销量低迷看好后续有望降息复苏；其他海外地区23年销量达百万（美国在139万），增速在60%+。供给侧，锂电产业链海外建厂加速中。

周四舆情热度

①PCB-9月4日，机构：英伟达将GB200 NVLink设计从基于HDI+铜连接更改为高频低介电PCB，板进铜退!(low dk)PCB有望复制铜连接行情，（中英科技、一博科技、世运电路、宏昌电子、沪电股份等）；

②移动支付-据报道，淘宝平台拟全面引入微信支付，成为阿里系平台与腾讯之间互通的标志性事件（创识科技、琏升科技、神思电子、飞天诚信、仁东控股等）；

③无人驾驶/特斯拉FSD-特斯拉计划明年第一季度在中国和欧洲推出被其称为“全自动驾驶”的高级驾驶辅助系统，目前正在等待监管部门的批准（无人驾驶/中英科技、一博科技、金龙汽车 、合众思壮等；FSD/法本信息、豪恩汽电、世运电路、宜通世纪、中海达等）；

④OLED-媒体报道，苹果将完全放弃在iPhone中使用LCD，苹果已开始向京东方和LG订购用于新一代iPhoneSE的OLED显示屏，中国和韩国的公司目前是iPhone OLED显示屏的主要制造商；（濮阳惠成、赛伍技术、伟时电子、景旺电子、凯盛科技等）；

⑤教育改革-9月10日教师节，政策面持续关注教育强国建设，机构：教育部:编制实施好教育强国建设规划纲要 谋划推进重大改革举措；（科德教育 、中国高科、海伦钢琴、昂立教育、正元智慧等）；

⑥跨境电商-中国给予包括33个非洲国家在内的所有同中国建交的最不发达国家100%税目产品零关税待遇。（跨境通、生意宝、星徽股份、万事利、华峰超纤等）；

⑦美好愿景系列-老百姓对美好生活的向往：（漱玉平民、人民同泰，民生健康、欢乐家，好太太、万事利、家家悦、合富中国、华夏幸福、深圳华强等）

最新A股华为支付概念股及跨境支付概念

主要利好广告代理商和支付合作方：

科蓝软件：与华为合作开发华为钱包，参与渠道分成，帮助银行客户借助其支付系统联入华为的花瓣支付系统，协助华为加速铺建支付系统的实施

华峰超纤：公司子公司威富通作为华为的生态合作伙伴，以支付为基础进行场景建设，通过批量获客+持续运营，助力银行业务发展。

蜂助手：在HUAWEI鸿蒙生态应用中，公司与HUAWEI钱包合作，向其终端用户提供数字化虚拟商品一站式交易服务，供用户购买使用。

恒宝股份：公司加强移动端安全产品创新，完成金融手机盾产品开发，与华为公司合作，已为中国建设银行提供基于TEE环境的金融手机盾产品安全解决方案。

旗天科技：公司2021年在华为钱包生活频道提供卡券等数字生活营销服务，目前该项目已结束。

智度股份：公司是华为云的鲸鸿动能(原HUAWEI Ads)在国内的[游戏、社交、工具、旅游]行业的独家广告代理商，同时，公司也为鲸鸿动能在海外广告代理业务的广告代理商，为国内广告主的出海业务提供跨境广告代理服务

天龙集团：公司是华为鲸鸿动能广告代理商，为广告主提供互联网广告相关的专业媒介运营服务。 

跨境支付概念：

京北方 002987公司参与了多家银行的支付结算系统建设，包括协助部分客户接入SWIFT系统、CIPS系统（人民币跨境支付系统），拥有丰富的案例以及相关技术、人才储备 

四方精创 300468公司具有数字人民币跨境交易的技术储备；在“数字人民币跨境支付”方面，公司为“多边央行数字货币桥”项目提供了技术咨询及项目实施工作，作为参与该项目的金融科技公司，公司积极探索了央行数字货币在跨境支付中的应用且有技术积累和成功案例 

仁东控股 002647公司子公司合利宝具有跨境人民币支付业务备案许可，涉及跨境支付相关业务 

华峰超纤 30018022年2月披露，子公司威富通已成功为部分海外银行交付了数字人民币跨境支付系统。此外，威富通与CIPS一直保持着接触，探索威富通服务的海外银行与CIPS业务合作的可行模式

高伟达 300465公司为国内部分银行和金融机构的跨境支付和清算业务提供技术支持 

四川长虹 600839公司“财务云”支持人民币跨境支付CIPS功能

东方通 300379公司中间件产品应用在人民币跨境支付系统（CIPS）中，为系统运行提供高效、可靠的底层支撑服务，助力人民币国际支付清算业务发展  新晨科技 300542据公司官网披露，公司建设基于区块链技术的国内信用证业务信息传输（共享）系统，通过建立银行间非标准业务信息交互的联盟链，替代现有的信开加SWIFT信息传输方式，实现国内信用证业务的安全、高效共享和监督 

先进数通 300541公司向商业银行客户提供综合支付应用解决方案，其中包括跨境支付业务银行端应用处理功能；公司涉及CIPS的应用解决方案主要为商业银行CIPS接口应用，包括交易接口、清算接口以及相关的业务控制、安全控制机制等 

科蓝软件 300663公司的主营业务与核心竞争力就是银行的电子支付(互联网)支付，人民币跨镜支付属于数字人民币支付体系；公司早年已在大国双边跨境支付提供了相关电子支付技术和产品的支持；近两年，成功地设计并实施了大国之间的电子支付并顺利完成生产系统；目前，系统稳定运行 

天阳科技 30087219年9月，公司中标农信银资金清算中心一点接入CIPS业务测试项目  信安世纪 688201公司的产品和解决方案保护网络应用的安全，人民币跨境支付系统（CIPS）标准收发器项目是银行众多网络应用之一 中油资本 000617子公司昆仑银行为中国与伊朗国际结算唯一官方银行，独创的以货易货的交易模式可避开美元结算系统 

宇信科技 300674公司的产品和业务中有参与CIPS系统，支持了多家商业银行和相关金融机构接入端接入CIPS系统的前置，以及商业银行内业务逻辑处理模板等  润和软件 300339全资子公司在跨境支付系统方面参与了多个银行的外币支付、CIPS支付系统（ 人民币跨境支付系统）等测试

优博讯 300531公司的智能支付终端去年在俄罗斯等国家的营收大幅上涨 新致软件 688590公司为主要银行客户提供CIPS系统（人民币跨境结算系统），成功支持多家金融机构落地CIPS标准收发器等业务场景

出海·先进制造篇——天风深度研究

19世纪中叶以来，世界先后经历从英国到美国、从美国到日本、从日本到亚洲四小龙、从亚洲四小龙到中国内地的四次产业转移。当前全球正在进入第五次国际产业转移，全球价值链分工体系加速重构。在这一背景下，我国企业随之探索“出海”新战略。

天风研究特别推出【深度研究 · 出海专题】，涉及总量、消费、科技、先进制造、周期&能源等多个方向，持续为您更新中企出海最新研究观点！本期为【先进制造篇】。

 

《电新|从美国光伏电池产能紧缺寻找投资机会：横店东磁》（20240904）

美国光伏装机快速增长VS电池扩产较慢 → 产能紧缺。光伏需求端：美国高用电需求+降息、IRA补贴提高经济性驱动光伏装机高增，有望带动美国24年光伏新增装机维持高位。光伏本土供给端：根据CEA的数据，24年美国电池产能仅1GW，预计27年产能有望达到11GW，由此带来美国光伏电池供给缺口较大。

美国针对进口光伏电池设置多种关税以保护本土制造业。201税（已存在）美国政府针对进口光伏电池、组件征收201关税，现行税率为14.25%。少数豁免201关税的国家主要包含、印尼等。东南亚双反税（可能存在）：美国政府针对进口自柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的晶硅光伏电池和组件进行反倾销/反补贴调查。预计9-10月、10-11月陆续出反补贴及反倾销的初裁结果。根据部列示的倾销率，均为较高水平（70%+）。

在美国电池产能紧缺且对进口电池设置关税的情况下，我们预计美国本土建厂的企业可以充分受益，如阿特斯（美国5GW电池产能预计25年年底投产）。此外，海外多数国家出口美国光伏电池有不同程度的关税，我们从关税角度看海外电池出口美国最优产能排序为：印尼 > 阿曼、沙特、老挝 > 柬埔寨 >越南、马来西亚、泰国，横店东磁、天合光能从关税交付更为受益。推荐【横店东磁】：结合横店东磁印尼产能爬坡情况，我们预计24、25年出口美国电池1、3GW，对应利润4、12亿元。

风险提示：下游需求不及预期；国际贸易环境影响；竞争加剧风险；测算具有一定主观性，仅供参考。

《电新|大连电瓷：国内特高压+海外电网建设共驱的受益标的》（20240904）

公司近期发布2024年半年度报告，2024年上半年公司努力开拓国内国际市场，新增订单累计达到 9.85 亿元，实现营业收入 56,891.33 万元，yoy+53.62%；归母净利润 7,903.77 万元，yoy+116.95%；对应24Q2实现归母净利润6818万元，yoy+334.36%，业绩增速亮眼。基于公司近期业绩明显好转趋势，我们对公司基本面及下游行业情况做如下更新。总结看，我们认为24年以来：1）公司层面：国内特高压瓷绝缘子市占率维持50%左右，海外市场不断取得突破，江西新工厂产能逐步爬坡、预计至2024年底同类产品成本有望比大连工厂降低20%；2）行业层面：国内特高压进入建设高峰期，海外各国明确电网投资目标、输电线路投资呈现高景气度，预计公司有望受益。

我们持续看好公司在国内和海外市场的业绩增长能力和持续性，基于公司当前经营情况及后续国内外市场的增长潜力，我们预计，24-26年公司营业收入分别为14.08、19.85、23.82亿元，yoy+67.72%/+40.99%/+20.00%。随公司工厂产线升级+特高压产品出货占比增加，我们预计公司24-26年整体毛利率抬升至31%、30.9%、31.00%，对应预计24-26年归母净利润分别为1.72、2.58、3.36亿元，yoy+229.14%/+49.59%/30.50%，对应当前估值20X、13X、10X，维持“买入”评级。

风险提示：特高压行业政策风险，市场变动风险，新产能消化风险；测算具有主观性，仅供参考。

《电新|比亚迪：业绩符合预期，看好强产品周期+出海》（20240903）

比亚迪公布2024年中报，2024H1公司实现营业收入3011.3亿元，同比+15.8%；实现归母净利润136.3亿元，同比+24.4%。2024H1：境外单车收入超40万。实现营业收入3011.3亿元，同比+16%；归母净利润136.3亿元，同比+24.4%；毛利率20.0%，同比+1.68pct。2024Q2：净利率同环比提升。

加快海外建厂步伐，全球化进展顺利。2024H1公司累计出口乘用车20.3万辆，同比+173.8%。目前，比亚迪已在泰国、乌兹别克斯坦等国家投资建厂。公司在非洲、南美洲、亚洲等市场积极布局，海外销售有望形成强利润支撑。

DM5.0产品陆续上市，新产品周期销量可期。5月28日秦L/海豹06两款车型首搭DM5.0上市，销量表现优秀。产品陆续迭代后销量弹性可期，规模效应下公司利润率有望提升。

投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为381.3/474.2/557.9亿元。对应当前股价PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。

《电新|出海专题：复盘丰田出海，对当下比亚迪有何启示1》（20240727）

日本于1985-90年产生了严重的资产价格泡沫，1990年-2000年日经225指数下跌52%，丰田汽车上涨113%，走出了显著的超额收益。我们认为当时的丰田与此刻的比亚迪有相似之处，宏观较为低迷、国内市场饱和背景下，需要出海寻求更多的机遇，我们通过复盘丰田思考对当下比亚迪的启示。

1、股价复盘与估值分析：超额收益率的来源？我们复盘90年至今日经与丰田股价的走势，90-00年代丰田的超额收益明显，PE经历了从被动抬升到戴维斯双击。

2、各地区盈利情况拆解：盈利差异原因是什么？日本与亚洲区的盈利能力和稳定性领先于北美及欧洲，近几年整体毛利率、净利率分别在17%、9%左右（24财年创下了19%、12%的新高）。我们发现当各地区本土化产量突破100万辆时，对应净利率基本达到高位，反应规模效应在这一阶段效果最为显著。而欧美整体规模化后的盈利能力弱于日本本土及亚洲，主要原因我们认为仍然系不同经济体所处阶段、劳动力/能源等成本要素、工人文化（eg.美国工会）等差异所带来的利润分配不均一。

3、丰田出海与比亚迪出海有何相同与不同？

相同点：①在内需放缓、盈利面临挑战的背景下，需要出海开启新增长点；②同样也面临着贸易摩擦，经历了大规模海外建厂。

不同点：①丰田出海时期虽也面临贸易壁垒，但大背景是全球化顺风，与当前全球贸易保护思潮加深不同；②丰田出海早期在面向油车同样发达的欧美国家，以节油、性价比高的中低端车型取胜，较晚才推出高端品牌，且经历本土化之后，从盈利能力上看，利润率并不比国内更高；而比亚迪电车作为全新的产品，出海前期的利润水平明显高于国内，在许多国家走高举高打的路线；③当前时间难以再寻找一个与00年代中国同等体量的工业化与城镇化早期市场，但对于比亚迪来说，东南亚、中亚以及一带一路等工业化早期国家仍存在机遇。

风险提示：出口地区政策变化超预期；出口地区贸易保护壁垒加大风险；新能源车需求下滑及价格战风险。

《电新|威腾电气首次覆盖：配电出海亮眼，光储发展步入快车道》（20240721）

配电设备稳步增长，光伏新材、储能业务发展强势。围绕以母线为代表的配电设备业务，以光伏焊带为主要的光伏新材业务，以网源侧、用户侧为主储能系统三大业务。

母线：受益智能化+新能源趋势，渠道拓展成效显著。市场端，电网节能减排+性能要求推动母线市场增长，预计2022-2028年CAGR5.1%。公司端，母线产品产业链覆盖完善，国内外销售渠道持续拓展。

成套设备+变压器：业务快速增长，预计大幅受益出海。市场端，2022年中国市场变压器产量增速5.1%，未来配电变压器有望主导市场。销售端，公司在海外成为西屋深度合作商，双方将共同深度拓展全球新能源市场。

光伏焊带：行业景气度上升，产品需求持续增长。威腾开展光伏焊带业务十余年，是国内光伏焊带主要供应商之一。公司前瞻性布局了0BB焊带，目前已具备细线化焊带批量生产能力，后续有望进一步增厚公司盈利。

盈利预测与估值：预计2024-2026年公司总营收分别为41.1/58.7/77.3亿元，同增44%/43%/32%；归母净利润分别为1.9/2.7/3.5亿元，同增59%/39%/33%。考虑公司母线业务领先，变压器、成套设备、储能业务出海有望得到迅速增长，故在行业均值的基础上给予公司24年18倍PE估值，对应目标价为21.5元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：技术创新不足风险，市场竞争加剧风险，应收账款无法收回的风险，原材料价格波动风险，测算主观性风险等，股价波动风险。

《电新|比亚迪出海专题：欧洲放量路径几何？》（20240721）

我们认为比亚迪未来在欧洲的放量路径：首先是替代市场需求大、贸易壁垒较低的HEV（日系为主）、MHEV（欧系、日系、美系），其次是经济性弱的PHEV（格局分散）、关税高的BEV（美系、欧系），最后是本土保护强的油车。为何是这样的替代路径？我们从渗透率、竞争格局、经济性三个角度分析。

1、空间：HEV在欧洲渗透率快速提升。HEV渗透率持续提升的背景：24年纯电/插混补贴进一步退坡、油价上涨、日系强混/欧美系轻混车型供给逐渐丰富。

2、格局：我们认为日系主导的HEV市场相较于被欧美系占据和贸易壁垒高的BEV市场，以及欧系主导的汽油车市场，对比亚迪来说竞争格局更加有利。

3、经济性：欧洲油电价格下，DM5.0将更具优势。我们测算不同动力类型车型的百公里燃料费用，分为5类：BEV、PHEV（综合状态）、PHEV（馈电状态）、HEV（强混）、HEV（轻混）。在欧洲的油电价格下，比亚迪DM4.0车型，相比于日系HEV，未必有更低的补能费用，尤其在用电状态下；但DM5.0车型，在馈电状态下百公里补能费用来到了最低的47.7元，低于丰田Corolla的55元，相比BEV与其他PHEV更加领先。

综上，我们认为比亚迪DM5.0的优势不仅仅局限于国内，在海外有望进一步发扬光大。在欧洲替代路径与国内市场有所不同，HEV或是最佳的突破口，也是市场容量较高的方向。

风险提示：新能源车需求下滑及价格战风险；出口地区政策变化超预期；出口地区贸易保护壁垒加大风险；原材料价格大幅上涨；测算存在主观性，仅供参考。

《电新|乘用车：复盘日系出海东南亚，对比亚迪出海的思考与启发》（20240718）

此篇报告，我们通过复盘日系出海东南亚的历程，为比亚迪乘用车出海提供借鉴，并对比亚迪进行推荐。

日系车如何启发比亚迪出海东南亚？

1）产品：结合东南亚国家偏好车型针对性推出电动车产品。分国家看，泰国、印尼分别偏好空间宽敞、实用性强的皮卡和MPV，比亚迪Atto3的空间、经济性不输油车，动力、舒适性优势明显。马来西亚偏好紧凑型车，比亚迪海豚作为小型电车或能更好迎合市场需求。我们预计在政策引导、市场驱动下，25/30年东南亚电车渗透率达到12%/28%，比亚迪凭借优质的车型供给有望成为新能源市场的主力。

2）渠道：与当地知名经销商合作，推动服务网点建设。考虑日系品牌压力，我国车企若直接开设直营店建立渠道，可能展业较困难，可通过经销模式快速打开市场，提升品牌影响力，并通过基建投资获得当地政府的支持。24年初，比亚迪在泰国约有100个销售网点，其总代理宣布未来两年内经销网点将增加3倍。

 

《电新|电力设备出海-欧洲：电力充足性+新能源+海风，欧洲电网系统性研究看中国供应链投资机会》（20240711）

欧洲电网加速建设有望带来增量，看好已在海外打开市场的相关标的。Entso-e报告指出，随着欧洲海上混合输电等跨国互联电网项目推进，近期相关输电系统运营商已经注意到建设准备时间几乎增加了一倍；往未来看，供应链层面高压变压器、海底电缆、直流换流阀等相关电力设备或将面临欧洲产能与需求不匹配的问题，且需求将随欧洲电网加速建设而快速增长。

优先看好已成功进军欧洲及其他海外市场的电力设备公司，未来有望凭借海外市场渠道优势加速打开欧洲电力设备市场，实现业绩增量：

【思源电气】：公司1000KV及以下电压等级产品，2023年公司海外业务收入占比达到17.3%，海外市场新增订单40.1亿元，同比增长34%。

【华明装备】：产品主要电压等级为33-220KV，2023年海外业务收入占比13.99%，出口地区包括、美国等，2023年内交付的海外项目包括孟加拉、尼日利亚、马来西亚、意大利等。

【神马电力】：目前已成为国际知名的电力系统复合外绝缘产品研制企业与国内电力设备用橡胶密封件龙头企业，2023年海外业务收入占比51.19%，客户包括西门子、HitachiEnergy（前身系ABB集团）、GE等海外大型电力设备厂商。

【金盘科技】：海外已实现向美国出口配电变压器，风电领域已开拓客户包括维斯塔斯。

风险提示：电网投资进度不及预期；国内外招标不及预期；贸易政策风险；原材料价格波动风险。

《电新|从外股海缆创新高，看海风出海投资机会》（20240623）

复盘：为什么外股三个海缆企业股价创新高？我们近期通过复盘欧洲海缆三巨头的股价，发现从23年11月开始股价持续向上创新高，截至目前涨幅高达70%+，均体现出欧洲电网建设带来的电力互联+能源转型带来的海风需求高增。以NKT的在手订单为例，高压电缆订单（包含陆缆及海缆）主要分为电力互联、海风及油气田三大领域，24Q1分别占比55%、40%、<5%。由此，可解释股价靠的是电力互联海缆、海风海缆创新高。

这轮海风出海是类比变压器的强逻辑——供需缺口，而非弱逻辑——市占率提升；同时海缆壁垒高、格局优应该给予估值溢价。

-振江股份：结构件龙头，风电产品以出口为主。公司风电领域产品包括定转子等结构件产品，核心客户包括海外风机厂西门子集团（Siemens）、通用电气（GE）、Vestas、Enercon等。公司产品出口占比较高（22年以来60%以上），是海外海上风电进入快速增长期后的重要受益环节。

风险提示：欧洲海上风电项目需求不及预期；大宗价格波动风险；贸易壁垒影响；测算具有主观性，仅供参考。

《电新|看好工控出海、顺周期复苏及人形机器人——2024年工控行业投资策略》(20240302)

主线一：关注工控出海的优质企业。推荐逻辑：受战争及疫情影响，海外经济形势动荡，出现能源短缺、燃料价格高企等问题。国内多家企业抓出机遇铺设海外渠道，各市场共同发力实现外资替代，海外市场成为业绩增长的重要支撑点。相关公司：伟创电气（与机械团队联合覆盖）、汇川技术、麦格米特、英威腾（）。

主线二：关注传统行业占比高、受益于顺周期的企业。推荐逻辑：随着上升周期来临，下游传统行业逐渐复苏，预计24年传统工控行业业务迎来增长拐点，传统行业占比较高的企业将从中受益。相关公司：正弦电气（）、伟创电气（与机械团队联合覆盖）、信捷电气（）。

主线三：关注切入人形机器人等新赛道、持续拓品类的企业。推荐逻辑：目前人形机器人发展前景良好，核心部件减速器、电机、丝杠等需求空间大。预计国产硬件相关产业链有望凭借人形机器人产业机遇实现业绩突破。相关公司：鸣志电器、伟创电气（与机械团队联合覆盖）、雷赛智能（与机械团队联合覆盖）、禾川科技（机械团队覆盖）、众辰科技（与机械团队联合覆盖）。

风险提示：下游需求不及预期，海外开拓不及预期，技术迭代风险，竞争加剧风险，测算具有一定主观性，仅供参考。

《电新|电力设备出海深度：国内龙头迎出海快速成长期》（20240214）

1、电表领域：现有公司经在海外多年的布局，本土化日渐完善，进入新一轮快速成长期。重点推荐配用电出海的龙头票【海兴电力】、【三星医疗】（医疗组覆盖）、【威胜控股】（港股上市）。2、输电领域：国内高电压等级稳定的竞争格局，海外电网加速建设有望带来增量。主网&特高压相关标的【平高电气】、【思源电气】，国内分接开关龙头【华明装备】，国际知名的电力系统复合外绝缘产品研制企业【神马电力】。3、配电领域：国内市场新能源高增速+公共配电层面的新增扩容需求，Beta层面投资机会值得重视；美国本土变压器产能瓶颈为中国企业出海带来了契机，有望为中国企业贡献业绩增量。重点推荐【金盘科技】。有望受益国内配电变压器增长的变压器公司：【明阳电气】、【扬电科技】、【江苏华辰】、【三变科技】等。

风险提示：国内外招标不及预期、电网投资进度不及预期、境外业务经营风险、文中测算基于一定前提假设，存在具有一定主观性、假设不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差的风险。

《电新|电力设备年度策略：国内市场基本盘稳固，2024年主线看出海》（20240202）

1、输电：国内特高压将进入密集建设期，并有望带动配套变电站需求；海外除欧美等发达地区的存量改造需求外，全球各洲的跨国电网互联项目有望成为重要增量。2、配电：中国新增扩容、节能改造需求持续存在，美国供给短缺有望带来出海景气度。3、用电：发达国家电表以更新换代为主，发展中国家智能表渗透率从10%以内快速提升。海外需求的持续性和成长性：我们认为出海有三重逻辑，保障其中长期成长性。1）国内企业在当地取代欧美企业，增加市场份额；2）国家层面持续开拓；3）产品品类开拓——电表-AMI&M2C解决方案-配电市场。三重逻辑下，我们认为头部企业有望享海外三年收入规模翻番的高成长性。

风险提示：特高压项目核准不及预期；电网投资进度不及预期；国内外招标不及预期；境外业务经营风险；原材料价格波动风险；文中测算基于一定前提假设，存在具有一定主观性、假设不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差的风险。

《电新|变压器深度：配网看出海，主网看特高压》(20231013)

根据美国经济评议会23年6月报道，美国经历着较为严重的变压器短缺问题，平均交付时间延长至1年以上、价格较2020年水平翻了4倍。借由美国变压器供给短缺的现状，我们将在本篇报告中重点探讨变压器行业的投资机会。

配电变压器：国内市场新能源高增速+公共配电层面的新增扩容需求，Beta层面投资机会值得重视；美国本土变压器产能瓶颈为中国企业出海带来了契机，有望为中国企业贡献业绩增量。重点推荐【金盘科技】：国内业务跟随新能源、数据中心、工业配套变压器高速增长；海外已实现向美国出口配电变压器，风电领域已开拓客户包括金风科技。公司在欧美市场已具备品牌知名度，当前出口的产地包括国内+墨西哥等，我们看好公司在海外产能紧缺背景下，获取更高的市场份额，实现快速增长。有望受益国内配电变压器增长的变压器公司：【明阳电气】、【扬电科技】、【江苏华辰】、【三变科技】等。

主网变压器：高电压等级稳定的竞争格局，需求跟随特高压建设“长周期”增长。主网&特高压相关标的【平高电气】、【思源电气】，以及国内分接开关龙头【华明装备】。

风险提示： 电网投资不及预期风险；特高压项目核准不及预期风险；贸易政策风险；原材料价格波动风险；文中测算基于一定前提假设，存在具有一定主观性、假设不成立、市场发展不及预期等因素导致测算结果偏差的风险。

《电新|充电桩· 出海深度：交流桩重渠道品牌，直流桩看中国制造业红利》（20221211）

我们认为2022年是海外需求快速发展的元年，我们预计2023-2025年，欧美充电桩市场规模的复合增速60-100%，率先打入欧美市场的企业在形成稳定的渠道以及优质品牌力后，有望享受海外市场的高成长+高盈利。市场关注充电桩产品的壁垒以及其持续性，我们认为出海本身对产品品质提出了更高要求，且需要通过不断地市场反馈提升对海外需求的理解进而进行产品迭代和升级，因此整体先发优势明显。

我们率先完成海外渠道建设并批量出货的桩企【盛弘股份】（为欧洲能源巨头BP等代工直流桩有望放量）、【炬华科技】（为美国合作商代工交流桩+直流桩，有望为欧洲核心车企代工交流桩）、【道通科技】（欧美市场/直流交流产品有望全方面突破）（为汽车组和计算机组联合覆盖）等，以及配套核心桩企一同出口的核心零部件公司【铂科新材】（受益于高压直流快充，新能源车&充电桩相关营收同比大幅增长）（金属材料组覆盖）、【可立克】（磁性元件龙头，受益于快充&超充产业趋势）、【沃尔核材】（大功率直流充电枪产品国内领先）等。

风险提示：新能源车销量不及预期；市场竞争加剧；充电桩出海进度不及预期；政策力度不及预期；测算具有一定主观性，仅供参考。

《电新|风电深度：抗通缩是底层逻辑，看好海风的大型化、海风出海和国产替代三条线》（20221012)

风电板块估值从21年下半年开始大幅提升→原因系板块从周期迈向成长，核心在于IRR。当前时间点：风电投资的本质是抗通缩（量的层面），寻找单位盈利持平或者向上（单位盈利）的标的。

投资建议：看好三条主线，分别为国内海风和大型化、风电出海、国产替代。1、海风需求高增和大型化投资机会：受益于海风高增速：海缆：【东方电缆】、【宝胜股份】；桩基：【海力风电】；风机：【明阳智能】。海风大型化带来的增量市场：铸件：【金雷股份】、齿轮箱零部件：【广大特材】。2、出海增量市场→带来新的量和利的弹性，但各环节由于安装属性强弱导致有所差异：铸件：【日月股份】、塔筒&单桩：【大金重工】。3、轴承国产替代增量市场：【新强联】、【长盛轴承】。

风险提示：风电装机量不及预期；大宗价格波动较大风险；技术研发不及预期；产能扩张不及预期；国际贸易环境影响等；测算具有主观性，仅供参考。

《电新|风电出海：零部件：从安装属性、经济性和弹性看铸件、塔筒、海缆出海》（20220601）

抗通缩是风电投资的核心，因此我们在寻找投资方向时，格外关注增量市场（以更好地对抗通缩），其中“海上”和“出海”是两个重要的战略方向，本篇报告聚焦零部件出海这个主题，主要从安装属性的强弱、下游客户经济性角度去探讨出海的可能性和ASP/单位毛利/单位净利的角度去探讨出海对各环节龙头企业的利润弹性。

出海的弹性和投资建议：从量和单位盈利的弹性角度上看，铸件：量增、单位盈利增；塔筒：量增、结构性单位盈利增（如海外单桩》海外塔筒》国内塔筒）；海缆：量增、单位盈利持平（但因下游都是海风，量的弹性巨大）。铸件：日月股份：加速扩充精加工产能，同时与海外整机商建立稳定供应关系。塔筒：大金重工、天顺风能、泰胜风能：大金和泰胜凭借优质码头资源稳步推进双海战略，天顺风能依靠收购德国工厂开拓海外市场。海缆：东方电缆、中天科技（通信组覆盖）：均通过与海外头部业主的技术研发合作获得客户认可，与当地海工企业完成海缆总包，出海优势明显。

风险提示：风电项目需求不及预期；测算具有主观性；反倾销税变化风险；样本可能具有局限性，从而带来统计偏差。

《电新|常润股份首次覆盖：新产品+新渠道，千斤顶龙头扬帆出海》（20240712）

国产老牌千斤顶龙头，产品单价与净利率持续提升。后装市场需求看新兴地区，公司品牌、产品、渠道优势明显。根据麦肯锡咨询报告，到2030年全球汽车后市场规模预计达到1.2万亿欧元，CAGR约3%。从区域上来看，中国、巴西、印度等新兴国家有望成为未来几年全球汽车后市场主要的增长点。对比竞对来看，品牌方面公司具有多个知名度较高的自主品牌，渠道方面公司覆盖全球100多个国家和地区，有三万家以上门店，跨境电商近年来收入增速也较快，产品型号方面，公司商用千斤顶有立式、卧式等近270种规格，销量已连续十多年排名第一，竞争优势明显。

采用可比估值，可比公司选择冠盛股份和丰茂股份，根据wind一致盈利预期，24-26年可比公司PE均值分别为14X、11X和10X。公司24-26年归母净利润预计分别为2.80、3.28、3.75亿元，24年PE按可比公司均值取14X，则24年目标市39亿，目标价25元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：商用千斤顶及工具、专业汽保维修设备面临的全球汽车保有量增速放缓风险；原材料价格波动风险；中美贸易摩擦加剧风险；人民币升值产生的汇兑损失风险。

《电新|华明装备首次覆盖：国内分接开关龙头，增量看出海、500KV+国产替代》（20240503）

公司概况：国内分接开关细分行业龙头，积极布局开拓海外市场。电力设备系列产品：增量看出海、500kV以上国产替代。除已有的优势业务（500KV以下电压等）外，公司已有效开拓1）国内特高压等级市场；2）海外市场，公司有望未来在此两项市场中形成增量，持续创造新增长极。

整体看，我们预计公司2024-2026年营收分别达23.8/27.5/31.4亿元，yoy+21.58%/15.45%

/14.00%，归母净利润分别为7.08/8.35/9.73亿元，yoy+30.6%/17.9%/16.5%。从现金流角度，我们对华明装备的现金流运营能力抱有信心，因此在华明装备的DCF模型中，我们假设华明装备的现金流将会随着海外市场的开拓的提升而呈现较好的趋势，在维持国内分接开关的龙头地位的同时，我们认为华明装备的自由现金流将螺旋攀升。在DCF估值下，我们采取了10.19%的WACC和2%的永续增长率，得到22.6元的目标价。结合公司目前的股价，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：电网投资进度不及预期、国内外招标不及预期、贸易政策风险、技术失密和核心技术人员流失风险。

《电新|伟创电气：工控出海先行者，拓宽产品矩阵进军人形机器人市场》（20231115）

伟创电气自成立以来始终专注于电气传动和工业控制领域，是一家从事工业自动化控制产品研发、生产和销售于一体的国家级高新技术企业。

23H1我国工控企业出海明显加速，海外收入占比持续提升。伟创多年海外培育，从量变到质变。截至23H1，公司共有41个国外经销商，逐渐完善全球销售网络并夯实客户基础。公司聚焦新兴市场，锚定“解决方案+性价比”特点。发展中国家经济增长工控产品需求提升+伟创布局早、品牌力提升获海外客户认可。伟创2019年在印度设立子公司，并建立仓储中心。22年摩洛哥、土耳其、印度合计实现营收0.68亿元，占公司海外收入33%。公司积极拓展欧美市场，部分产品已完成CE、UL认证，后续有望扩大销售规模。

预计2023-2025年公司总营收分别为12.8/17.3/22.5亿元；归母净利分别为2.1/2.9/4.0亿元。考虑公司产品持续迭代和海外市场开拓将驱动公司业务保持较快增速，空心杯有望打开未来成长空间，故在行业均值的基础上给予公司23年50倍PE估值，对应目标价为50.5元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；IC芯片、IGBT等电子元器件进口依赖风险；核心竞争力风险；行业竞争加剧风险；股价波动风险；测算主观性风险。

《电新|嵘泰股份首次覆盖：新能源产品客户不断拓展，出海墨西哥弹性有望释放》（20230625）

公司是铝压铸转向壳体领域龙头，近年来新能源相关产品、客户不断拓展，墨西哥子公司莱昂嵘泰成为北美市场重要抓手，产能快速扩张匹配需求，海内外新能源业务有望释放营收弹性。新能源业务：海内外重要客户陆续突破。公司近年来拓展新能源业务，三电系统壳体已获得比亚迪、长城定点，有望在22-23年陆续贡献增量，并在22年成为全球头部新能源车企电动皮卡关键铸件的供应商。海内外新能源业务有望成为公司未来重要的业绩增长点。

预计公司整体23、24、25年营收分别为20.7、29.0、38.7亿元，归母净利润为2.0、2.9、3.9亿元，对应23、24、25年PE为33、23、16X。考虑公司转向压铸零部件地位领先，新能源业务稳步上量，墨西哥先发优势明显，有望深挖北美市场，公司未来业绩增长可期，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：汽车销量不及预期；原材料价格波动；贸易政策变化；公司流通市值小，股价波动风险；文中测算具有一定主观性，仅供参考。

《电新|比亚迪：守正出奇，未来看高端化+出海演绎》（20230530）

当前时点，市场对于比亚迪在国内市占率接近天花板、下一阶段的成长点在哪里不明晰，同时担忧基础盘不断价格内卷，市场份额及盈利能力可能下降。我们认为：1）比亚迪在30万以下的基础盘已经超越合资，全生命周期成本优势领先（来自于三电自研、供应链垂直整合、规模效应等），不惧价格竞争。

而展望未来成长性的两个重要看点：2）高端化，受益于中国车市高知优质中年用户的比例提升，腾势品牌在电车时代用核心技术重新定义豪华，有望打破高端市场外资品牌的垄断（30-50万元SUV约40%以上份额来自于BBA）。3）出海，凭借品牌力、技术力、经济性的优势，在东南亚、澳洲、美洲等地逐步打开低渗透率、格局好的长尾市场，在海运费、碳酸锂价格回落下，实现更高的单车利润。测算比亚迪出口车型在典型国家的单车利润：德国汉EV为4.6万元，德国/泰国/澳大利亚/以色列ATTO31.6、1.9、1.4、5.0万元。

风险提示：新能源车需求下滑及价格战风险、出口地区政策变化超预期、出口地区贸易保护壁垒加大风险、原材料价格大幅上涨、测算存在主观性，仅供参考。

《电新|炬华科技首次覆盖：智能电表业务稳健向上，充电桩出海构建第二成长》（20230206）

1、传统电表业务。行业层面：智能电表2017年起处于向上周期，且ASP小幅提升。公司层面：炬华电表业务市占率提升/毛利率持续优于竞争对手。

2、充电桩业务。海外需求旺盛：我们预计2023-2025年海外充电桩市场的复合增速有望达60-80%，2025欧美空间有望接近300亿元。炬华本身具备相当的充电桩产品积淀，凭借与美国合作商的合作有望享受美国市场快速增长的红利。基于美国市场壁垒较高，炬华科技在需求快速增长背景下有望深度受益。

3、盈利预测：我们预计公司2022/2023/2024年将实现归母净利润3.94/5.82/7.47亿元，截至最新交易日市值对应PE为22X/15X/12X。我们采用分部估值法，给予国内传统业务15X/海外传统业务25X/海外充电桩业务30X，对应目标价20.43元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：国网招标数量不及预期，盈利预测具有一定的主观性，海外充电桩市场空间测算是基于一定前提假设，仅供参考，公司的品牌商销售情况不及预期。

《军工|低轨卫星互联网首次出海，航天发射进程再提速》（20240619）

事件一：6月14日，我国低轨宽带卫星互联网技术首次走出国门，在泰国成功实现通信网络试验验证，并进行了实地演示应用。事件二：6月6日，我国首个液体通用型发射工位，海南商业航天发射场二号发射工位竣工。按照年度发射计划，该工位目前已启动首发箭全系统合练，为下半年首发任务奠定基础。

海南发射场的竣工、天兵科技的顺利融资为我国商业航天发展打开局面，目前的大运力时代下，火箭发射是我国航天领域的重点发展方向。我们认为，目前我国商业航天建设已进入快车道发展时期，可回收火箭制造、发射场地建设、卫星制造领域均出现阶段性成果。我国商业航天建设有望在现在基础上进一步加速，更进一步实现低成本、高集成的商业航天进程。

：数据链与通信：七一二（通信组覆盖）、海格通信（通信组覆盖）、上海瀚讯；：盟升电子、四川九州、新劲刚；上游元器件：火炬电子（与电子组联合覆盖）、国博电子、天奥电子、复旦微电、成都华微、振华科技、振华风光；卫星互联网：铖昌科技、臻镭科技、智明达、佳缘科技、邦彦技术。

风险提示：宏观环境变化的风险、市场竞争加剧的风险，订单取得不连续可能导致的行业波动的风险、供应商集中的风险、技术迭代及创新风险。

《机械|中际联合：业绩超预期，高空安全设备龙头，出海逻辑通畅》（20240829）

2024年H1：1）实现营收5.7亿元，同比+29.31%；实现归母净利润1.4亿元，同比+71.75%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比+76.67%。2）H1毛利率48.64%，同比+2.15pct；归母净利润率24.63%，同比+6.08pct；扣非归母净利润率21.6%，同比+5.79pct。

1）国内+海外需求共振，海外业务表现亮眼：国内风电行业景气度持续向上，随着政策的持续支持，在碳达峰、碳中和的战略背景下，可再生能源将成为全球能源发展的重要方向，风力发电市场潜力较大。欧洲及北美等国也在2024年出台了多项政策及规划，以支持风力发电的快速发展。24H1公司实现海外业务收入30,849.55万元，同比增长51.28%，海外收入占公司营业收入的54.10%。

2）丰富产品矩阵，提升多领域市场竞争力：公司持续进行产品创新和开发，产品也越来越注重向智能化和自动化方向发展。通过物联网技术的应用，实现塔筒升降机和免爬器等设备的自主运行、故障预警和远程监测等功能，提高设备的可靠性和安全性。

盈利预测：公司业绩表现亮眼，海外持续高增，订单增速表现乐观，我们上调了盈利预测，预计24-26年实现归母净利润3.12、4.08、5.26亿元（24-26年前值：2.54、3.11、3.74亿元），对应PE为15.55、11.89、9.22倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游风电行业波动和政策风险、行业竞争风险、技术风险。

《机械|春风动力：两轮车业务海内外共振，品牌出海进击全球》（20240827）

2024H1：1)实现营收75.29亿元，同比+15.73%；实现归母净利润7.09亿元，同比+28.49%；实现扣非归母净利润6.87亿元，同比+32.05%；2)上半年毛利率31.51%，同比-1.07pct；归母净利润率9.41%，同比+0.94pct；扣非归母净利润率9.13%，同比+1.13pct。

1）品牌出海，二轮+四轮进击全球：全地形车出口额占国内同类产品出口额的71.75%，稳居行业龙头地位。美国市场经销网点持续扩展，欧洲市场继续蝉联市占率第一。两轮摩托车出口表现亮眼，累计经销商网络1,500余家。

2）国内大排量摩托兴起，具备广阔成长空间：越来越多消费者关注并进入摩托车玩乐队列，成为产业发展的内在驱动力；受益于新一轮的科技革命和产业变革，我国摩托车制造业正加速向高端化、智能化、绿色化转型，大排量摩托车行业不断推陈出新，推动国内摩托车行业进一步增长。公司在国内中大排量摩托车赛道中脱颖而出，不断推出爆款产品，产品谱系的完整度和成熟度迅速提升，>250cc大排量摩托车销量已位居国内首位。

盈利预测：公司2023年实际利润没有达到我们此前盈利预测，我们下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润13.18、16.61、20.78亿元（24-25年前值：15.05、19.19亿元），对应PE为14.73、11.68、9.34倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、贸易政策不利变化的风险、市场竞争加剧风险、新产品开发风险。

《机械|出海关税研究：复盘日美贸易战，论中国制造业的出海之路几何》（20240806）

（一）中国外贸现状分析：与美国以外的其他区域摩擦较小，且中国对美贸易依赖度已逐步降低，加征关税不必太过悲观。

观点一：美国加征关税的意愿最为强烈，而其它地区相对有限。若以中国对各区域的出口/进口金额比例作为衡量贸易平衡度的参考，北美区域为2.62，是中国对外贸易中最不平衡的区域，而其它区域的该比值基本位于1.5以下，贸易平衡度较好，摩擦相对比较有限。我们认为该现象的核心原因在于美国产品出口能力太弱，因此，只有美国对于中国加征关税的意愿最为强烈，而其他区域贸易摩擦相对比较有限。

观点二：中国出口的对美依赖度较低，并呈现逐年下降趋势。自2018年后中国对北美洲出口金额的占比持续下降，由21%逐渐下降至16%。

观点三：中国占美国贸易逆差的比例已经腰斩，美方进一步加大关税的效益边际递减。2023年来自中国的贸易逆差已经降至2791亿美元，占总额比例降至36%，占比已经腰斩。从美国角度出发，降低来自中国贸易逆差的目的已经达到，继续提高关税的边际效应不强，因此我们认为后续继续加大关税力度至60%的概率不高。

观点四：上一轮中美贸易摩擦加征25%关税，机械板块在北美市场的表现几乎不受影响。

（二）日本美国贸易摩擦复盘：日本汽车通过本土化生产成功规避贸易壁垒，北美市场份额不断提升。

1）上世纪日美贸易摩擦不断：美国关税制裁并非新鲜事，上世纪日美贸易摩擦便不断发生，从基础的纺织品、钢铁等逐渐上升到汽车、彩电、半导体等高附加值产品，其中最为典型的便是汽车的贸易摩擦，汽车的贸易差额占当时日美贸易差额总额的70%以上。

2）日本车企快速实现本土化生产以规避贸易壁垒：日本车企通过本土化生产成功规避贸易壁垒，并持续抢占美国本土车企的市场份额；关税在短期可以对本土企业形成一定保护效应，但长期发展仍取决于企业本身实力。

风险提示：1）贸易摩擦风险；2）海外产能布局不及预期的风险；3）原材料价格波动的风险；4）海外信用风险。

《机械|轮胎设备：轮胎踏浪出海，设备持续受益》（20240325）

1）轮胎模具系关键设备，竞争格局优良。竞争格局：行业高技术壁垒，全球集中度较低。市场空间：耗材属性凸显，规模稳步提升。

2）受益汽车产业链出海，轮胎出海有望带动模具需求。轮胎出口：产业链具备全球竞争力，轮胎出口量价齐升。新能源车：出口带动效应显著，带动产业链出海。轮胎出海：“双反”政策推动中国企业海外建厂，海外产能迅速增长。根据车辕车辙网统计，截至2024年1月，12家中国企业在海外共已落地建设了18家轮胎工厂，还有7家轮胎厂正在筹建中；此外我国轮胎企业还通过收购实现海外产能扩张。

3）从龙头企业看国产轮胎模具竞争优势，豪迈科技&巨轮智能。

风险提示：经济环境风险、市场竞争风险、原材料波动风险。

《机械|工程机械：基于区域市场分析，论工程机械海外空间几何》（20230717）

一、国内工程机械的海外布局：近五年海外收入CAGR为34%，目前海外业务占比35%左右，海外市场已成为主要增长动力。二、北美洲市场：房地产及油气投资带动工程机械需求高增，参考日本及欧洲厂商600亿元以上的市场份额，国内厂商提升空间较大。三、欧洲市场：需求主要来自西欧建筑市场及东欧资源市场，工程机械各家份额较为均衡，国内厂商的切入阻力较小。四、新兴国家市场：下游市场规模是国内的2倍以上，国内厂商具备区位优势及关税优势，搭车出海+海外建厂+自主出海，拓展前景可观。五、海外矿用设备：全球矿用设备市场规模约2800亿元，占总需求的32%，海外矿用设备市场空间广阔。

风险提示：海外经营回款的风险；地缘政治风险；下游行业景气度不及预期的风险。

《汽车|华达科技首次覆盖：战略投资奇瑞，积极布局低空，汽车轻量化龙头王者归来》（20240529）

汽车冲压龙头，“头部合资+自主+新势力”客户结构均衡。公司深耕汽车零部件制造三十 载，主要产 品为汽车车身部件、 发动机总成管类件等冲压及焊接产 品，主要客户包括本田、丰田、通用、 特斯拉等整车厂，为合资时代冲压件龙头企业 ，目前紧随自主崛起趋势，加大奇瑞、吉利、小米、长城、比亚迪等企业拓展力度，加速客户结构转型。

投资奇瑞，加大重点客户布局，有望充分受益于自主崛起及出海。据华经产业研究院测算，平均每辆车上包含 1500 余个冲压件，单车配套价值超 1 万元，冲压市场空间广阔。以华达科技为代表的国内大型民营冲压件生产企业有望凭借地域优势、规模效应 、生产效率等优势 ，进一步提升市场份额。目前公司工厂辐射全国五大汽车产业，配套半径优势明显。公司入股产投基金投资奇瑞，加速打造“头部合资+自主+新势力”强客户矩阵。

 

《新兴产业|石墨首次覆盖：国内高端石墨专用设备龙头，加速新兴市场出海步伐!》（20240424）

石墨：国内领先的石墨高端专用设备制造服务商。公司产品为生产流程中关键设备，下游市场应用广泛。公司高技术壁垒的合成炉市占率在国内已占绝对主导地位，未来随着公司合成炉海外市场的拓展、换热器及塔器国内市场的产品矩阵调整，市场份额有望显著提升。

作为具有全球竞争力的石墨设备一体化方案提供商，未来随着出海步伐加快、新应用领域的持续拓展以及经营战略的调整，公司有望步入快速成长期。我们预计公司23-25年的营业收入为7.7/10.2/13.6亿元，归母净利润1.4/2.2/3.1亿元，当前股价对应PE为16.6/10.9/7.7x，给予24年16倍PE，对应目标价33.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料市场价格波动/应收账款金额较大/毛利率下降/存货中发出商品金额较大/测算具有一定主观性风险。

《新兴产业|汇中股份首次覆盖：超声水表+超声热表+出海多轮驱动, 超声测流专家有望驶入快车道！》（20230827）

汇中股份：国内超声测流专家，打造全场景超声测流服务商。公司创立于1994年，是国内超声测流领域首家上市公司，产品涵盖超声热量表、超声水表、超声流量计、智慧系统等，覆盖从流量到热量、从工业到民用等生产生活领域，已成为全球范围内颇具规模的超声测流产品生产制造商及智慧管理平台服务商。

公司竞争优势：国内超声测流专家，超声水表+超声热表+出海多轮驱动。1）技术领先：公司在超声测流领域掌握多项核心技术，并推进物联网、大数据应用的技术融合，在国内及国际的超声测流领域居于领先地位。2）产品布局：公司基于超声测流产品在供热/水管网领域的全口径计量优势，以智慧计量为切入点，推动业务由硬件终端向智慧平台延伸。3）产能扩张：公司超声测流产品智能制造车间于2020年末投产，新增产能100万台，且具备智能产线标准化复制能力，有望在丰富产品结构的同时加速业绩释放。4）海外布局：公司已在海外打造多个智能表计标杆应用项目，并于23年与安富利续签总分销协议，有望形成新的业绩增长曲线。

我们预计公司2023-2025年的营收为6.02/7.47/9.12亿元，归母净利润1.52/1.84/2.11亿元，当前股价对应PE为18.2/15.0/13.0x。看好公司受益超声水表+超声热表双轮驱动、培育海外市场第二增长曲线，给予2024年20倍PE，对应目标价18元，首次覆盖，给予“买入”评级。

固态电池----下一代新能源汽车核心技术

固态电池是一种前景广阔的新型电池技术，与传统液态锂离子电池相比，具有显著的性能和安全优势。其核心特点在于采用固态电解质代替传统的液态电解质，从而在能量密度、安全性和寿命等方面实现了突破。以下是固态电池的一些主要优势：

1. 更高的能量密度：固态电池能够使用更高能量密度的材料，例如锂金属作为负极材料，从而大幅提高电池的整体能量密度。这意味着固态电池可以在更小的体积下提供更多的电能，适用于需要高能量密度的应用场景，如电动汽车和高端电子设备。

2. 更好的安全性：固态电池由于使用固态电解质，减少了液态电解质泄漏、热失控和燃烧的风险，大大提升了电池的安全性。这使得固态电池在对安全性要求极高的领域，如航空航天和医疗设备中具有明显的优势。

3. 更长的循环寿命：固态电池的电化学稳定性更好，尤其是在高电压下表现更为出色。与传统电池相比，固态电池能够在长时间使用后保持较高的容量，降低了频繁更换电池的成本。

4. 宽温度工作范围：固态电池能够在更宽的温度范围内工作，特别是在低温条件下，性能衰减更小，这对于在极端环境下工作的设备尤其重要。

翔丰华、三祥新材与东方锆业的材料优势

在固态电池的研发与生产过程中，正负极材料和电解质材料的选择至关重要。以下是三家领先企业在相关材料领域的优势：

1. 翔丰华

翔丰华在固态电池负极材料方面具有显著优势。其研发的高性能碳基材料，包括石墨及碳纳米材料，不仅具备良好的导电性和结构稳定性，还能够与固态电解质良好兼容，提升电池的整体性能。此外，翔丰华不断优化材料的纯度和结构，使其在固态电池中的应用更为广泛和高效。特别是石墨材料的改性与硅基等复合材料的研发，使得其负极材料在能量密度和循环寿命方面表现出色。

2. 三祥新材

三祥新材主要专注于正极材料的开发，特别是在高镍三元材料（如NCM、NCA）和富锂锰基材料方面具有领先优势。高镍三元材料因其高能量密度和高电压特性，是固态电池正极材料的理想选择。三祥新材通过材料的微观结构控制和表面包覆技术，显著提升了材料的循环稳定性和安全性。其正极材料在固态电池中能够更好地匹配高能量密度的负极材料，进一步提高电池的整体性能。

3. 东方锆业

东方锆业在固态电池的电解质材料方面有着独特的优势，尤其是在氧化锆基固态电解质的研发上处于行业领先地位。氧化锆固态电解质具有高离子电导率和优异的化学稳定性，能够有效抑制锂枝晶的生长，提升固态电池的安全性和寿命。东方锆业通过先进的合成工艺和材料纯度控制，使得其氧化锆基电解质在固态电池中表现优异，能够支持高电压和高能量密度的电池设计。

总的来说，固态电池的推广和应用将大幅提升电池技术的整体水平，而翔丰华、三祥新材和东方锆业在各自材料领域的深厚积累为这一进程提供了有力支撑。翔丰华的高性能负极材料，三祥新材的高能量密度正极材料，以及东方锆业的高离子电导率电解质，共同构成了固态电池核心组件的技术优势，推动这一新兴技术向更广泛的应用场景迈进。未来，随着技术的进一步成熟，这些企业将在固态电池市场中占据更加重要的地位。

推荐：$鹏辉能源(SZ300438)$(厂商) $翔丰华(SZ300890)$（负极材料）$三祥新材(SH603663)$ （正极材料）东方锆业（正极材料）当升科技（厂商）。（新股挖掘机Real版）

半固态电池、全固态电池的价值观

本人经常调研上市公司，比较注重企业家发出的声音，而非资本巿场投资者的畅想。
对于全固态电池，目前在动力+储能领域装机领先的几家液态电池领先企业，如宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能等，注意力大都在半固态电池的技术、性能的提高、成本的降低，以及商业化的推广上，未来5年是他们上量并快速取代液态电池的阶段，而全固态电池动力+储能电池目前尚处实现室研发阶段，他们并未公布相关数据，包括研发进度、成本控制、上市规划，或者，某些规划上市时间比鹏辉的晚1-2年，其实，各上市公司公告的计划上市时间没多少实际价值，实验室数据也不代表量产数据，且要经过不断修改和改进的过程。实验室安全检测结果也不代表电池装机成组表现。你超我赶也是常发生的事，等等。推迟1-2年是常有的事，可是，二级市场投资者却把1-2年差距看得很大，并视为谁强谁弱的表现，是因为这些人不懂行规，未在实业界干过，主观加注标签。去查一下财报，有几个上市公司募投项目是按募投方案书规定的时间进行的？这个证监部门都很难问责，那些产品规划上市时间，上面更不会理会了。除了宁德时代，去问上市公司有几个是认真的？宁王曾总常说，造电池这事，只有金钱实际投入才是serious;大量投入，才是meaningful。
除了以上半固态原因，还有如下几个原因：
1，他们做事严谨、负责任，不会、不能、也不需要过早提前大肆宣扬全固态电池。即使公布了，公、私募扎堆、市值和盘子大的这些电池股，没人会去炒它，也炒不动它。这一点投资者应该十分清楚，即，公/私募与游资水火不容、风格迥异。鹏辉股票日换手率20%，5天就换一波人，可见一斑。
2，至今为何未见有友商站出来批驳鹏辉能源？其他上市公司老总没事干，到股票市场上与投资者一样来争风吃醋？行规是，只管自家事，少去趟别家浑水，于人于己都不好，股票投资者赚什么样的钱的人都有，看惯不怪，也无责任和义务去教育投资者。关于评论友商的事一般都在私下、亲密的人间进行，不会在媒体上公开化，有的话也只是含蓄、点到为止。关于这一点，失去理性、疯狂的追捧者不可能、也不愿意面对现实。
3，还得强调一下：目前阶段，大多数锂电企业把注意力都放在半固态电池动力+储能方面的商业化阶段，也就是未来2-3年所要发生的事。技术和实业运用是一个逐步替代的过程，而非如某些有意炒作企业所说的“越代”、“超越”，所谓别人不行他行、“市场第一”、“超越”、“颠覆”在股票投资者脑中和游资炒作中经常发生，可是在实业界事后都证明难以发生。关于这一点许多疯狂的投资者难以认同，只有等证伪后股价下跌，尘归尘，土归土时他们才会明白和相信。A股巿场上发生这样的事比比皆是，且不断重复，所以，本人常提醒投资者注意炒作节奏，知道自己在干什么。是业绩基本面推动，还是泡沫在发酵？做到胸有成竹。冲浪要是个好手，才考虑下海，否则，风高浪急，一不小心，葬身汪洋大海。遗憾的是，个个都认为自己是冲浪高手。
4，本人并不否定未来2-3年全固态电池在3C消费电池领域首先获得技术和成本突破，并大量商业化，这也就是本人更相信鹏辉能源全固态电池所成功的地方，但是，3c消费电池（含二轮车巿场）这块市场规模有多大呢？从目前市场来看，汽车动力+储能市场占比80%以上，3c消费和二轮车占比不到20%，且后者都为低价值市场。举个栗子：目前全球锂电池市场总规模约1000 Gwh，3C消费和二轮车锂电池市场不到200 Gwh，且增长速度只是个位数，远不及动力、储能电池的20%+和30%+的增长速度。
可能有人会说，这200-300 Gwh的市场也足够鹏辉能源来攫取利润和玩了，是吗？在这块市场，卫蓝、太蓝、清陶的全固态电池早就用在无人机上了。欣旺达、亿纬锂能、国轩高科，甚至宁德时代他们也不是吃醋的，现在不公布，并不代表他们全固态电池比鹏辉能源的差（指3C消费、二轮车领域）。不坑声，埋头干，注重实际结果是大多数负责任公司的风格。
5，凡是“逆袭”、“颠覆”的炒作都是找偏门，非主流的东西，非主流的公司、非主流产品，如同过去游资喜欢炒作西藏、新疆、云贵川上市公司股票一样，容易出冷门股，偏僻的地方、不起眼的公司调研不方便，信息不流通，人也彪悍，有些上市公司无节操，与二级市场投资者炒作各取所需。
最后补充一下：宁德时代的凝聚态电池是半固态电池，上汽、广汽、欣旺达、亿纬锂能、卫蓝、太蓝等半固体电池能量密度300-500 wh/ kg、续航里程1000公里+，是eVToL低空飞行机的主力军，且今年底宁德时代凝聚态即可实现商业化，市场规模超百Gwh，宁王还是那个宁王，市占率仍会占大头。在高端汽车上，半固态电池也是未来2-3年的主力军，且大量取代液态电池，而且，成本比全固态电池低不少，技术更成熟，却去使用全固态电池，是脑子有病？全固态电池在动力+储能电池技术成熟、商业化可能要等到2030年之后。可惜的是，鹏辉能源这方面的（半固态、全固态电池）建树、电池装机量不会太大，投资者肯定不信、也不会关注。
那些说宁德时代固态电池技术落后，是因为公司不舍得既得利益，固态电池一出，他的液态电池领先优势尽失，产线变成一堆废铜烂铁，故宁德时代不积极，死守液态电池，未来一定会落败，从此，被鹏辉能源“颠覆和取代”，是主观臆断，本人更愿意相信是“羡慕嫉妒恨”。在同一领域，你能相信宁德时代每年研发费用百亿vs鹏辉能源研发费用3亿元；研发人数几百人vs几十人；实验室更大规模vs落后、破旧的实验室，等等，后者更能胜出吗？3亿元研发费用什么概念？告诉你吧，一个做电池壳（结构件，仅占电池成本10%）的龙头企业科达利研发费用都超6亿元。哈哈，只能哈哈了

“一百多年太久，只争朝夕”可能是固态电池炒作者最真实的写照。

注 ：本人曾不只一次调研过鹏辉能源、宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、科达利等，并间接了解特斯拉、三星、LG、卫蓝、太蓝、清陶等，还有机会了解电池达人、院士欧阳明高重庆、宜宾研究院实验室进展情况，是来自实业界发出的声音，决非个人意想。包括院士研究院、鹏辉、比亚迪等许多上市公司老总或技术骨干都是俺校友，有些人咱们关系还不错，也算知根知底吧。文章来自：Redefine-21