都涨成这样了，你还不跑？

这段时间，计算机、通信、传媒、电子等人工智能相关板块持续逼空，赚钱效应遥遥领先，也将市场割裂为二：TMT板块和非TMT板块。

前者，处于牛市甚至泡沫中，大干快上，持有体验非常棒，仿佛置身2007年和2015年的牛市；后者，处于阴跌的震荡市，阴跌本就煎熬，看到隔壁板块天天吃肉，痛苦增加十倍。

在这种煎熬之中，一些投资者眼不见、心不烦，自动屏蔽人工智能、TMT、ChatGPT、大模型等关键词，专注自己的持仓；一些投资者化身“反AI斗士”，天天唱空，关注负面新闻、发表负面观点，预测崩盘时刻，并在崩盘前次次被打脸；还有些投资者“打不过就加入”，从空头变多头，每天都要畅想一下AI的远大前景，一如翻身农奴把歌唱。

就我个人而言，这段时间一直谨记吉姆·罗杰斯的忠告，“对投资者来说，最重要的关键词是‘忍耐’二字，且没有之一”。

为何需要忍耐？因为市场常常很疯狂、非理性。在市场疯狂的时候，价值退居一旁，情绪主导行情，除非想和市场一块疯狂，否则只能忍耐，忍住冲动、耐住落寞。

除了忍耐，就没有更好的策略吗？比如先参与泡沫投资，赚点钱再回来补贴价值投资，两边赚，岂不完美。

若真有把握赚泡沫的钱，投资者又何必回归价值投资：参与完泡沫1，泡沫2借力，一个接一个，很快就能成为世界首富。显然，投资者不可能靠参与泡沫投资致富，原因就是泡沫投资一时爽，终局大多火葬场。

还是吉姆·罗杰斯，反复强调任何投资者都应远离泡沫。理由很简单，潮流导致泡沫，而任何泡沫的表面价格与实际价值都相距太远，让你几乎不可能有真实的赚钱机会。即便你能在泡沫的大潮中有所收获，你得到的，几乎也只能是幻象。既然是幻象，便分分钟有可能失去，顺带着让你蚀上老本。

罗杰斯的这段话看似不好理解。即便是暂时的账面浮盈，是也真实存在的钱，怎么会是幻象呢？

幻象并非没存在过，只不过缺乏支撑，终会破灭。参与一个注定要破灭的游戏，就像拿着手枪顶住脑门，赌下一发是不是空枪，既便只有1%的概率有子弹，我们也不应扣动扳机。因为代价是死亡，对应着无穷小，既便概率只有1%或1‰，期望值也是无穷小。

同样，泡沫破灭的代价是巨大的，通常意味着极大的损失。面对极大的损失，只要发生的概率不是0，期望值就是负数，不值得参与。

巴菲特屡屡强调的“不要借钱、不要做空”，也是同样的道理。无论是投资加杠杆，还是做空，都有本金灭失的风险。站在投资的角度，本金灭失意味着财富归零，即便概率极低，但只要发生一次，就是万劫不复，不值得参与。

芒格说，如果我知道将来会死在哪里，就永远不到那个地方去。投资者的投资生涯，通常会断送在杠杆、做空、参与泡沫、投资不懂的东西等少数地方，这些地方，就应该成为投资者的禁地。

人的一生，富一次就够了。那些屡屡破产、然后东山再起的案例，听着励志，亲历者却不会这么想。

回到当下A股市场，估值分化依旧非常巨大。截至4月13日，美容护理、食品饮料、国防军工、计算机、传媒等5个行业自上市以来市净率分位均超过50%；银行、房地产、环保、建筑材料、非银金融等5个行业市净率分位均低于10%。

分化给投资者提供了丰富的结构性投资机会，喜欢趋势的可以追逐趋势，喜欢逆向的可以逆向布局。

投资策略并无绝对的对与错。价值投资并不能自居正宗，将其他策略贬作“旁门左道”，对投资者而言，关键是找到适合自己的，然后一以贯之。

事实上，价值投资的理念很简单，实施起来并不容易，甚至比其他策略更难。

比如当前的市场。如果你持有的股票估值处于低位、发展前景向好，符合价值投资的条件，但就是不在市场追逐的板块之列，阴跌不止，几乎每天都跑输指数，还能不能拿的住？还愿不愿意加仓？

再比如，如果你持有的公司每年稳定分红，也保持稳健的增长，股价却长期停滞不前，你觉得是好事还是坏事？

我们大多数人认为是坏事，巴菲特却说这是好事。他举例说，如果你喜欢吃牛肉汉堡，每天都要买，你是希望牛肉价格一直涨还是保持原价。显然，我们希望牛肉不要涨价。同样，如果你是个长期投资者，一有闲钱就要买点股票，为何却希望股价不断上涨呢？股价不涨甚至下跌才是好事，才能买入更多的份额。

可见，要真正做到价值投资，一点也不容易。但只有不容易的事，长期才会有效；相比之下，做投机很容易，正因为太过容易，事后看往往最不可取。

对绝大多数投资者而言，可能既没有足够的耐心坚守价值投资，更没有足够的“预见力”赢得趋势博弈，远离市场，或许才是上策。

回到当下的行情。如果你忍不住割掉拿了很久的持仓，去追了TMT，那么，大概最适合你的投资策略，就是远离市场，持有存款或许更为明智。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

老乡别跑，赚钱机会又来了！

近期，在TMT板块赚钱效应带动下，A股成交量连续破万亿，市场情绪呈现回暖迹象。今年的市场不缺钱，缺的是赚钱效应和信心，如今赚钱效应来了，推动市场信心回升，有望推动更多资金参与进来，形成正反馈循环。

自2022年11月初A股开启新一轮牛市行情以来，经历了估值修复期的快速上涨，2023年2月以来的高位盘整，现阶段，上证指数重新站上3300点，市场正进入继续上攻的关键点位。

结合基本面、流动性和市场情绪等多方面因素来看，大盘继续上攻的概率较大，叠加4月一季报行情催化，很多板块都正迎来上涨前的较佳布局期。

著名投资大师约翰·邓普顿曾说，“牛市在绝望中诞生，在犹豫中成长，在乐观中成熟，在亢奋中灭亡”。这段话精辟阐述了一轮上涨行情经历的四个阶段：

（1）在绝望中诞生，不绝望不足以筑底。绝望是一种过度的、非常态的情绪，对应的也是一种过度的、短暂的行情。熊市大底的估值，通常是严重低估的，一旦非常态的绝望情绪消散，市场就蕴含着内在的估值修复动力，驱动熊牛转换的第一波上涨行情。

（2）在犹豫中上涨，犹豫对应震荡。估值修复拉开了新一轮牛市的序幕，待估值摆脱绝对低估区间，基本面就成为主导市场预期的核心因素。基本面在复苏向好的过程中，常常进二退一，反映到情绪上，就是时而亢奋、时而悲观，驱动行情震荡向上。

（3）在乐观中成熟，成熟对应动力衰竭。这个动力，指的是基本面的利好因素逐步释放完毕，且在周期波动下，利空因素开始积累。此时的股市，经过了长时间的上涨，赚钱效应凸显，吸引不看基本面的资金涌入，推动股市行情阶段性脱离基本面的制约，向着最后的疯狂迈进。

（4）在亢奋中灭亡，疯狂是泡沫破灭的前兆。疯狂的情绪之所以不能持续，多数情况下是疯狂状态下投资者的资金会被快速耗尽，导致市场缺乏新增资金，无力驱动上涨继续。一如钟摆走到极端，涨不动就要跌，且下跌会自我加速，泡沫很快破灭，大量的财富化为泡影，新一轮熊市来临。

就本轮牛市来说，2022年11月初至今，估值修复行情告一段落，万得全A上市以来市盈率分位值已超过30%，摆脱了绝对低估区间。到了这个阶段，基本面逐步取代预期成为行情主导因素，高频数据中的基本面复苏不走直线，表现为牛市“在犹豫中成长”，震荡行情成为常态。

犹豫中成长，伴随着基本面对牛市行情的不断确认，可能会延续几个季度的时间。这段时期，震荡是常态，投资者需保持平常心，保持牛市行情延续的信心，不要跌几天就悲观，更不必涨几天就亢奋。正确的做法是看长做短，在震荡向上的行情中，短期下跌即是买入机会。

另外，市场行情也存在所谓的“大周期套小周期”，一轮大牛市要经历上述四个阶段，中期维度和短期维度下的上涨行情，同样可以套用上述框架。

就2月以来的短期调整来看，震荡已经接近尾声。2月以来，市场计入了较多的悲观预期，压制市场行情表现，前期涨幅较大的板块出现明显回调，只有人工智能相关主题性投资在产业面消息刺激下一枝独秀。

这种悲观预期，一边体现为对国内经济复苏信心不足，如担心外需的大幅下滑，担心地产销售回暖不可持续，担心5%的增速目标对应的政策刺激不及预期等；一边又担心美国通胀持续超预期，担心美联储持续加息，压制全球风险偏好，还担心美国政策利率长期处于高位带来的潜在金融风险。

这些悲观预期不能靠逻辑证伪，只能靠数据证伪。在数据的真空期，悲观情绪就会自我演绎、自我强化，推动股价快速回调探底。目前来看，悲观预期正逐步走向瓦解。

其一，国内基本面逐步走出数据真空期，行情演化有了业绩支撑。宏观层面，国内1-3月经济数据超预期复苏，PMI连续3个月高于50%，处于荣枯线以上；地产销售快速回暖，3月份一线、二线、三线城市商品房成交套数同比增加70.37%、31.24%、38.68%，复苏的持续性超出市场预期。

行业层面，随着年报密集披露，市场担忧的业绩雷靴子落地，与此同时，1季报行情陆续展开，结合宏观经济复苏趋势看，大多数行业的1季报都值得期待。受益于基数效应，2季度只会更好，助力行情持续演绎。

其二，欧美银行业危机发酵，欧美央行激进加息预期转向。2月美国PCE物价指数延续回落趋势，且回落幅度超市场预期。结构上看，受租金和薪资上涨影响，服务类相关价格依旧坚挺。通胀数据虽难言乐观，但硅谷银行破产引发的中小银行流动性危机风险仍在，美联储陷入“抗通胀”与“防风险”的两难选择，市场已先于美联储开始交易5月结束加息和年内开启降息的预期。

其三，A股TMT板块持续大涨，赚钱效应显现，市场风险偏好明显抬升。2023年初-4月10日，通信、计算机、传媒行业区间涨幅分别为37%、37%和34%，位居31个申万一级行业前三名，大幅跑赢万得全A指数（7.5%）。市场主线的出现，打破了此前“电风扇”行情的颠簸感，赚钱效应明显抬升，激活市场情绪，驱动成交量快速放大，连续站上万亿。

在基本面、流动性、风险偏好共振叠加作用下，市场有望冲破前期震荡中枢，开启新一轮短期上攻行情。

从结构上看，长短期逻辑均无瑕疵，且估值处于合理偏低位置的板块有望率先走出颓势，引领新一轮上涨行情。

所谓逻辑瑕疵，1）先要规避外需回落压力。全球经济陷入衰退叠加地缘冲突风险，外需占比较高的板块均存在逻辑瑕疵，如新能源、机械、纺织服装、家电等板块。2）其次对预期打满、调整不足的板块保持警惕，如近两个月快速大涨的TMT相关板块，交易层面积累了大量的获利盘，且预期先行，1季报业绩大概率不够漂亮，易产生调整压力。3）中规中矩、缺乏亮点和催化剂的板块，也可先行规避。

所谓长短期逻辑均无瑕疵，短期，最通畅的逻辑是经济复苏强相关的内需板块，叠加困境反转逻辑更佳，如出行链、餐饮链、消费医疗、非银金融、地产、家电、装修建材等，临近1季报披露，这些板块短期业绩均有明显改善；中长期，竞争格局改善、受益消费升级的板块估值天花板更高，行情走得更远。

最后，行情预测都是概率，现实中的行情什么都可能发生。短期上涨也罢、调整也好，都不过是一轮长达两三年牛市行情中的小浪花，投资者应该着眼于更长期，不必随短期涨跌起舞，心态放平一些，选择好标的，持股不动才是最佳选择。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

危险，赶紧撤退！

本周首个交易日三大指数高开低走。上证指数触碰前高承压走低，再次来到3300附近，终止6连阳；创业板指、深证成指均回调。主板注册制首日表现较差，仅旅游、酒店股涨幅居前，房地产服务异军突起，人工智能热门方向前期大涨后受官媒发声、主力撤退，在本周首个交易日暴跌。两市成交额超1.2万亿元，连续第五个交易日突破万亿。不过日内超过3700只个股遭遇调整。

周度来看，A股的恢复力度非常强，但主要聚集在某几个热门板块。一季度业绩预告即将落地，市场必定会寻找景气度改善、修复斜率最大的方向。短期看周三美国CPI数据，长期看4月底。

本文逻辑

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一

投资展望

策略前瞻：在经过1个月的修复后，A股终于回到了3月初的位置，而且分化程度有所减弱。近期成交量维持在万亿左右，并创下1.3万亿的年内记录。上证指数在量能、大盘股上行的情况下连番突破，来到前高位置，所以谨防本周的调整；创业板指和深证成指距离前高还有一段距离，若无突发情况，在成长风格强势行情延续下会继续向上突破。不过虽然指数涨势喜人，但是个股调整幅度并没有减弱，日内下跌个股平均超过3000只，非热点板块受流动性短缺影响并无太多表现，没选对方向反倒会挨打。人工智能已经连续四周吃肉，拥挤度高，泡沫也大，预期这周行情会进一步减弱甚至结束，短期内可以不再关注；半导体虽然也实现了上涨但也出现了分化，所以不排除这个方向有短线资金获利离场的情况，可短线止盈。这两大热门领域或初现撤退信号。

技术角度：上证指数走出了一个明显的“W”形态，在314和320双针探底；深证指数和创业板指形态则并不明显，主要是因为近期市场风格比较分化，中小盘、成长风更加占优，所以两大指数的支撑位一直在向上抬升，中途偶有微弱的调整。从技术指标来看暂时没有出现背离的情况，总体看A股虽然连续多日站上5日线，不过依旧在箱体内震荡，上周的上行也多是对前期跌势的一种补偿，后期维持谨慎看多。某些热点方向开始加速，震荡可能会加剧，所以要把握好这类行情中的高抛和回踩时的低吸。

市场方向：周内工信部对数字产业、国资委在集成电路产业链、央行在数字货币/数字安全等方面通过召开电视/座谈会/调研等方式提出支持政策。具体来看以下3条线可持续可关注：

（1）假期提前反应的出行链、酒旅、景区等。整体上疫情高峰和二次感染隐忧消失，居民超额储蓄或能迎来释放，尤其是可选消费，宏观上不必担忧。虽然从航班执行数、地铁客流量、重点旅游目的地接待游客数等数据均指向居民出行已充分复苏，但出行链条自春节后反应并不强烈。随着3月份经济数据验证复苏事实，基本面优秀的出行链以及相关的服务在五一假期前有被市场重新重视的可能，提前布局的时机已到。

（2）销售转暖的地产链，包括房地产、小家电、厨卫电器等。从数据上看，Q1百强房企全口径销售金额累计同比实现正增长，而且前期拿地积极房企销售恢复明显，比如越秀、华发、中海等。从Q1累计成交来看，市场处于温和复苏的状态；单月来看，3月份百强房企销售额同比+28.7%，叠加传统销售旺季，房企推盘力度提升，销售复苏的房企范围继续扩大。因此可以关注受益于房地产市场回暖与消费信心恢复下的家电企业。

（3）短期主题上可以布局黄金等贵金属。短期看，美国3月ISM制造业指数和劳动力市场数据不及预期影响，此外国际局势复杂多变、地缘政治冲突，市场避险情绪保持高位，黄金价格震荡上行。从中长期看，美联储加息预期放缓、美元走弱、欧美经济衰退预期增强，叠加全球对美元货币体系的不信任度提升导致多国央行增持黄金，作为比较特殊的储备/避险资产，黄金有可能在高位震荡。

二

近期市场回顾

（一）A股市场

上周A股连续突破，实现连阳，分化程度大大减弱。从量能上看周内4个交易日均突破万亿，从市场来看不缺流动性。上证指数实现6连阳，再次来到前高，稳站5日线上方，若能继续维持万亿交易量，预计还会维持该趋势。深证成指、创业板指延续前周上涨的趋势，周内仅在第2个交易日有所调整，但幅度不大，而且周内涨幅有所放大。北向资金在连续流入4个交易日后出于对假期的谨慎性转而流出，但是幅度也不大。周内芯片、半导体继续活跃，科创50继续维持领涨。其余指数差别不大。

从板块来看，周内18个一级板块表现不错，环比整体情况有所走强，同股指表现一致，因此赚钱效应还可以。涨幅靠前的聚集在TMT、地产链、高端制造。一方面是成长板块持续受市场追捧，另一方面地产销售数据转暖，带动地产链回暖。跌幅较大的则包括大消费、部分上游资源股等，比如汽车、商贸零售、食饮、煤炭、钢铁等板块。除少数板块外大多数在周内表现都要稍好于前周，19个板块实现回涨或者跌幅收窄。整体来看，周内行情改善幅度较大，行情依旧在回暖。

（二）基金市场

上周各大基金指数同样继续走强，而且幅度有所放大，表现同A股一致。在黄金屡创新高、美股表现都不错的情况下QDII型指数继续领涨；深系指数在周涨幅靠前的情况下带动深系基金指数涨幅同样靠前；核心资产方面表现相较前周更好，所以上系基金涨幅扩大。中证系基金指数涨幅也都在1-2%之间。货基、债基涨幅环比变化不大。

上周基金收益率中商品型基金周收益率中枢最高，达2%，环比+2.18pct，主要是外围股指表现尚可而且黄金价格创下新高、美油周内大幅走高所致。QDII型基金周收益率小幅走低；国内股市走势良好，因此股票型、混合型基金周收益率中枢都大幅走高。商品型基金年收益率中枢同样领涨，且大多数类型的基金年收益率中枢都在转好，尤其是商品型基金，年收益率中枢环比+2.29pct。债基、货基变化不大。

三

市场资金动向

（一）A股市场

主力资金周内继续呈现净流入状态。从申万一级行业来看，流入行业21个，近一周净流入1064亿元，环比前周多增650亿元。其中电子、计算机周净流入额超过225亿元，传媒接近145亿，通信、医药生物超过100亿元；净流出上，电力设备、食饮流出接近25亿元。

北向资金周净卖出30.72亿元，重新转入卖出状态。主要买入汽车、电力设备等都在30亿元以上，计算机、家用电器卖出较多，接近20亿元。比亚迪、宁德时代、贵州茅台、牧原股份、中兴通讯等居净买额个股前列。

南向资金周内转净买入97.75亿港元，连续净买入9周。其中沪港通净买入62.65亿港元，深港通净买入35.10亿港元。商汤-W、中芯国际、中国海洋石油、美团-W、药明生物、中国移动等居净买额个股前列。

（二）基金市场

上周开放申购基金54只，涉及国泰君安、贝莱德、博时、富国、工银瑞信等25家基金公司。合计79亿元，环比大降约400亿元。周内申购基金包括12只指数型基金、20只主动权益型基金、5只债券型基金、9只固收+型基金、5只FOF型基金、3只QDII型基金。整体来看申购数量变动小，但规模大降，热度遇冷，可能是基民获利了结，持币权衡。

四

市场温度

从上市以来分位值来看，上周几大指数估值在分化减弱下全部上涨。其中，在芯片、半导体等的继续带领下科创50估值上涨幅度最大，分位值+10.79pct，来到了接近40%的分位；上证系指数同样有所表现，其中沪深300估值上浮幅度最大，为+10.47pct，分位值同样突破35%；其余指数估值上涨幅度都在2pct左右。整体上A股估值趋向合理。

从上市以来板块分位值来看，截至4月10日收盘，18个板块估值上修，但估值分位数平均下滑0.11pct。长时间调整的地产链弹性依然最大，随着地产部分地区、企业的转暖，建筑装饰、银行估值分为分别+9.61pct、+3.71pct。TMT估值继续上涨，电子+3.32pct。此外消费微调，估值回落。板块估值中位数为房地产（32.1%），近期持续抬升。

从3年股债性价比来看，截至4月7日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.85%）的比值为1.91，环比-0.04，而历史均值为1.8，处于近3年的中性位，历史分位值位置处于58.75%（即性价比高于58.75%的时间），环比-5.69pct。中证800、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于59.97%（环比-4.71pct）、60.71%（环比-7.15pct）、45.84%（环比-2.36pct）和68.43%（环比+0.28pct）。较上期来看，整体上股票投资性价比中幅下滑，现买入持有3年盈利概率为82.69%，环比+1BP；10Y国债利率-1BP，性价比继续微降；各类风格在A股大幅上行下性价比下滑严重。微盘股的性价比唯一上浮，依旧在中性偏高位。

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

A股投资必看！锚定这3个指数能赚大钱

A股成交量已多日破万亿，俗话说“有量才有行情”，A股看多情绪高涨。此时布局基金同样也不失为一个好的时机，而我们在购买基金的时候，基金过往业绩是非常重要的一个参考标准，但是市场上的基准有太多，而且在不同的基准下比照出来的业绩也不同。比如广发基金旗下的两只基金——截至3月31日，基金A和基金B近1年的业绩分别为-18%和-3%，如果要和沪深300相比，则两只基金的表现可谓是冰火两重天，基金A跑输13pct，基金B跑赢2pct，那我们必定会选择买入基金B；但是若要和业绩比较基准相比，基金B同样跑输，最终购买哪知基金犹未可知。所以分歧在于各自的参照物不同，得出的结论也就不同了。

那么，市场上有什么指数能够比较公平的衡量某只或者某几只基金的表现呢？我们帮大家找到了3只。

一

中证偏股基金指数

对于主动权益型基金的基准，目前业内比较认可的是中证偏股基金指数（930950.CSI）。

该指数通过选取市场上成立时间满3个月且股票投资范围下限在60%以上的开放式基金作为样本。从该基金指数的历史业绩看，近5/10年业绩显著跑赢沪深300等一众指数。近10年涨幅为134.37%，平均年化收益达到12.10%，无论在牛市或熊市环境中，相较其他大中小盘指数来看，超额收益都十分显著。

而从代表性来看，2008年-2022年每年偏股类基金收益的中位数、平均值和中证偏股基金指数收益差异不大，说明该指数可以代表基金的整体收益水平。

从基金业绩看，能够跑赢中证偏股基金指数的标的是非常稀缺的。其中2008年-2012年更是“独孤求败”，近5年才出现了30多只主动权益型基金能够连续跑赢该指数，占全市场主动权益型基金的0.55%。

此外中证偏股基金指数还是一只与时俱进的指数。该基金指数的成份基金和权重因子是定期调整的，意味着可以比较及时地反映市场上大多数偏股基金的表现以及持仓变动。

可以说该指数自带显著的α，若能以此为基准，那么绝对能跑赢市场上99%的基金！

二

中证主要消费指数

消费的复苏已成定局，那么如何通过指数基金布局消费行业？

目前全市场跟踪消费领域的指数共有19个，其中包含消费的二级领域，比如消费电子、消费服务、线上消费，以及Smart指数，比如消费红利指数。不过消费者比较熟悉的应该只有6个：

从2010年开始以来，翻倍的有4只，其中中证主要消费指数（000932.SH）最高。一方面该指数以沪深两市作为样本池，相较于其他5只指数更加具有广泛性和代表性，另一方面，该指数聚焦必需消费领域，比如食饮、农业、日用品、化妆品等，所以周期性更弱，更适合长期投资。这也可以解释为何2021年以来该指数收益率最高。而且由于覆盖性更大，所以也更均衡，因此在波动性、回撤率上更具优势。

消费不仅“长坡厚雪”，牛股辈出，而且在短期也是极有投资价值。疫情消退、出行/餐饮/PMI数据全面回暖，景气面持续扩大，市场对我国的经济前景保持乐观。比如世界银行将今年我国经济增长预期上调至5.1%。消费各细分领域从开年以来也都在快速修复，叠加部分子板块比如肉制品、乳品、软饮等估值相对较低。而截至4月2日，中证主要消费指数PE-TTM(剔除负值)是35.47，处于近3年的30.14%分位，整体也并不昂贵。

三

中证生物科技主题指数

医药方面近期非常受市场关注。从政策上近一个月有国办的《中医药振兴发展重大工程实施方案》、新版国家医保药品目录于3月起正式实施、中办+国办的《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》，且有政协委员也提出要建设中药材国际标准，推动中医药走向世界，支持中医药传承创新发展，加强中医药服务体系建设，带动板块迎来一波投资热潮。事实上，经历了2021年、2022年持续两年的深度调整，医药板块处于历史低位。基本面上则有接近六成的生物医药上市公司年报业绩预喜。所以如果想购买医药基金的话，也可以去寻找一个锚来做基准筛选相应的基金。

全市场上跟踪医疗医药的指数有29只，比如恒生香港上市生物科技指数（HSHKBIO.HK）、恒生医疗保健指数（HSHCI.HK）、沪港深500医药全收益（H20463.CSI）、CS创新药（931152.CSI）、疫苗生科（980015.SZ）、医疗器械（H30217.CSI）、300医药（000913.SH）、800医卫（000933.SH）等等。基本覆盖到了医疗医药的各个领域。近10年来各指数却表现各异，有的涨幅超200%，有的却是负收益。其中中证生物科技主题指数（930743.CSI）以224.16%的收益领涨所有主题指数。

该指数从沪深市场中选取涉及基因诊断、生物制药、血液制品及其他人体生物科技的上市公司作为指数样本，以反映沪深市场生物科技类上市公司证券的整体表现。成分股市值多在500亿以下，其中在200亿以下的有24只，占比48%。行业分布上，聚焦在医疗研发外包、疫苗、化学制剂等行业。前十大重仓股涵盖疫苗、CXO、IVD等医药细分景气赛道的核心个股，科技含量极高，比如其中的恒瑞医药、药明康德占比超过10%。

生物科技是医药板块的重要分支，是我国确定的七大战新产业之一，未来投资潜力极大。

一是政策支持，而且多是国家层面。比如建立高新区、税收优惠、税收返还、人才引进等。二是工程师红利。我国出国留学归国人才比例从2015年的78.1%上升至2019年的82.5%，对我国医药生物产业的科研水平、科研成果转化、行业发展推动极大。比如近期就有颜宁履新，担任深圳湾实验室（生命信息与生物医药广东省实验室）主任。三是行业内一二级市场联动比较频繁。比如2021年医药公司大幅对外增资、设立基金管理公司、成立私募企业等在一级市场布局。四是我国医药公司的研发投入长期高于全球。数据统计我国医药市场的研发开支在2016年至2021年的年复合增长率在20.2%，约为全球同期水平的2.7倍，且未来我国的研发开支仍将高于全球同期水平。五是社会需求旺盛。生物科技覆盖面广，且我们生老病死都离不开，也存在爆发性需求。随着生活水平和科学技术的提升，生物科技的效用只会更大。六是业绩好+估值低。据iFinD数据显示，预计中证生科2024年净利润有望超千亿，成长空间广阔。截至4月2日，该指数PE-TTM(剔除负值)是25.78，处于近3/5年7.40%/4.44%分位。

所以如果以这个为锚定基准，α和β未来都比较显著。

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

最强支撑出现！机会最大的板块竟然是它

本周首个交易日三大指数罕见高开高走。上证指数再次来到3300附近，连升3日；创业板突破关键点位2400。包括人工智能、CPO、6G等在内的科技题材全线大涨。两市成交额超1.25万亿元，创9个月新高。北向资金全天净买入5.78亿元。

周度来看，A股继续以微弱的力度上行。宏观上，3月份的PMI虽然不及2月份，但也是近两年来的高点，连续3个月位于扩张区间。其中，建筑业、房地产业、家装业、基建投资陆续恢复或者保持活跃，表明经济在持续修复。这对于A股来说应该是最大的利好。在各项积极政策支持下，未来PMI指数或仍将位于扩张区间。

本文逻辑：

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一

投资展望

（一）A股市场

策略前瞻：A股目前还在缓慢修复310前后形成的坑，不过行情分歧比较大，中小盘股依旧占优。成交量虽然维持在万亿规模，但是个股调整的还是比较厉害，而且要注意本周可能的回头。高低切换已经开始，高位板块人工智能连阳之后压力开始增大，低位板块诸如存储芯片、智能汽车零部件、家电、旅游消费等等，但可能都是一轮游行情，谨慎建仓。半导体、芯片概念应该会持续活跃，预计将成为接替数字经济的新赛道，成为接下来一段时间内的主线。总体看A股依旧震荡分化，继续以结构性行情为主，轮动速度不减。从外资角度看，北向资金周内坚决流入，给市场也带来了稳定的预期。

技术角度：上证指数从周线级别来看勉强多头排列，震荡箱体突破3220-3280，从中短期趋势指标KDJ来看，3月30日已经出现金叉，而MACD由绿转红，同样出现金叉。创业板指和深证成指则持续走强，但是从周线级别来看MACD红柱并未创新高，警惕回调和顶背离。除了人工智能板块这一主线方向以外，在板块轮动的过程中仍可留意一些低位方向的修复性反弹的机会。

市场方向：周内年报密集披露，科技部、工信部对人工智能、氢能等重点领域召开研究支持政策。此外，地产销售数据以及3月PMI持续扩张。具体来看，以下三条线可持续关注：

（1）消费复苏下的大消费板块，包括出行、旅游、景区、饮料。今年消费板块将会是经济修复弹性的来源，而且确定性最大，海外经验也已验证即使疫情有所反复，消费的修复进程也是最稳定的。进入二季度，消费与收入的螺旋正向促进作用值得关注。在事件催化上，4月5日机票燃油附加费开启今年的二次下调、文旅部发布《关于推动在线旅游市场高质量发展的意见》、继续实施税费优惠政策，为消费者、企业减负。此外，食品饮料、酒店餐饮、旅游等短期业绩确定性强且拥挤度低，助推大消费主线实现业绩估值双升。

（2）国内全产业链布局基本形成的氢能。氢能作为现代能源体系的重要补充，也是培育经济新增长点的重要战略选择。目前，我国已初步打通氢能的“制-储-输-用”全产业链。下一步，国家会在氢能科技创新、基础与应用基础研究、氢能驱动的绿色低碳技术体系等方面发力，打造产业转型升级的新增长点。可重点关注氢气压缩机、储氢瓶等对长距离运氢储氢有助的环节。

（3）短期可以布局年报超预期的行业和个股。市场已经进入年报业绩披露期，有两大重要逻辑值得重视。一是行业或公司之间盈利的预期与实际增速超市场预期的；二是市场对于行业之间盈利的预期增速发生变化的，重点把握此前上涨较慢的行业或出现分化、超预期的情况。可以挖掘低估值、业绩有望落地的方向，比如TMT；2023Q1财报具备盈利优势的领域，比如“硬科技”；高分红个股的行业和个股，比如煤炭。

二

近期市场回顾

（一）A股市场

上周A股在前周大幅回调后有所回涨，但是分化依旧比较严重。前两个交易日成交量连续破万亿，后三个交易日则维持在0.95万亿以上，从市场来看不缺热度和资金。上证指数周内在3220-3280之间震荡。深证成指、创业板指延续前周上涨的趋势，周内在最后一个交易日跳空高开，预计会成为之后的支撑位，不过不排除出现弱回调的可能性。北向资金连续4个交易日都在流入，继续支撑A股的市场预期和信心。周内人工智能出现分歧，芯片、半导体继续活跃，科创50维持领涨姿态。核心资产方面，大盘股出现过护盘，消费、成长轮番带动。

从板块来看，周内11个一级板块表现不错，环比整体情况有所走弱，同股指表现一致，因此赚钱效应其实并不好。涨幅靠前的聚集在部分消费行业、周期资源及成长股。一方面是权重股的护盘，另一方面高频数据显示国内经济复苏趋势不改。跌幅较大的包括高端制造、TMT、地产链等，比如建筑装饰、钢铁、通信、国防等板块。除少数板块外，大多数在周内表现都要弱于前周，11个板块实现回涨或者跌幅收窄。整体来看，周内行情改善幅度较小，不过A股行情依旧在回暖。

（二）基金市场

上周各大基金指数同样继续走强，不过幅度有所收窄，表现同A股一致。深系指数在周涨跌幅靠前的情况下带动深系基金指数涨幅也比较靠前；QDII基金指数在港美股及黄金、原油的支撑下领涨所有基金指数。由于核心资产表现同样不错，所以上系基金靠前，中证系基金指数紧随其后，货基、债基涨幅环比变化不大。

上周基金收益率中QDII型基金周收益率中枢最高，达1.69%，环比+0.56pct，主要是外围股指表现优异所致。商品型基金周收益率中枢由于原油周内偏强震荡，涨幅不大，环比下滑较大。此外，由于周内A股涨幅收窄、前期降幅较大，所以股票型、混合型基金周收益率中枢下滑严重。不过，多数类型的基金年收益率中枢在边际转好，尤其是QDII型基金，年收益率中枢环比+2.08pct，其余类型基金也在走高，货基变化不大。

三

市场资金动向

（一）A股市场

主力资金本周继续呈现净流入状态。从申万一级行业来看，流入行业17个，近一周净流入414亿元，环比前周减半。其中计算机周净流入额接近140亿元，传媒分别接近100亿、医药生物接近50亿；净流出上，国防军工、房地产流出超过20亿元。

北向资金净买入104.65亿元，连续3周净买入。主要买入电子、汽车、医药生物等都在20亿元以上，银行、非银金融卖出较多，超过20亿元。贵州茅台、宁德时代、比亚迪、中国石化、京东方A等居净买额个股前列。

南向资金周内转净买入128.33亿港元，连续净买入8周。其中沪港通净买入54.17亿港元，深港通净买入74.16亿港元。腾讯控股、比亚迪股份、美团-W、快手-W、中国移动等居净买额个股前列。

（二）基金市场

上周开放申购基金55只，涉及华夏、广发、汇添富、嘉实、融通、泰达宏利、中银等23家基金公司，合计485亿元，环比大涨约230亿元。周内申购基金包括13只指数型基金、9只主动权益型基金、20只债券型基金、4只固收+型基金、7只FOF型基金、2只商品型基金。整体来看申购数量下降，但规模大涨，热度回暖。

四

市场温度

从上市以来分位值来看，上周几大指数估值在分化行情下有涨有跌。其中，在芯片、半导体等的带领下，科创50、创业板指估值上涨，分位值+0.88pct、+0.75pct；上证系指数虽然指数回升，但是个股调整厉害，而且规模以上工业企业业绩数据利空，所以核心资产估值下滑严重。深证成指估值变动幅度不大，在-1pct以内。整体上指数估值分位分化较前周程度有所扩大。

从上市以来板块分位值来看，截至4月3日收盘，22个板块估值上修，估值分位数平均回升3.37pct。前周调整的地产链弹性最大，PMI分项也显示土木建筑的活跃，建材、房地产估值分为分别+30.69pct、+12.69pct。TMT作为第二梯队，估值继续上涨。此外，消费强势反弹，估值回升幅度同样靠前，美容估值分位+28.49pct。板块估值中位数为家用电器（32.39%）。

从3年股债性价比来看，截至3月31日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.86%）的比值为1.95，环比+0.02，而历史均值为1.8，处于近3年的中性位，历史分位值位置处于64.44%（即性价比高于64.44%的时间），环比+3.05pct。中证800、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于64.68%（环比+0.41pct）、67.86%（环比+0.14pct）、48.20%（环比+4.85pct）和68.15%（环比-0.42pct）。较上期来看，整体上股票投资性价比微量上浮，现买入持有3年盈利概率为82.68%；10Y国债利率-2BP，性价比微降；各类风格的性价比变化不大。大盘蓝筹性价比依旧在中性位。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

弯腰捡钱！这个被错杀的赛道，遍地黄金

2023年一季度已过，股市整体表现并不算差，截止一季度末，沪深300指数涨幅为4.63%，相对于惨不忍睹的2022年，一季度股市可以说是开门红。但对于新能源板块的投资者而言，一季度的行情堪称惨不忍睹，或者说，新能源的投资者已经痛了很久。

以中证新能源指数（399808.SZ）来看，在2022年7月初达到阶段性高点后，基本呈现出一路下跌的趋势，即便在2022年11月疫情防控政策调整之后，中证新能指数也仅是小幅反弹后，再次下跌。这对于新能源的投资者而言，毫无疑问痛感更强，大盘跌的时候新能源在跌，大盘涨的时候新能源同样在跌。

在中特估、信创、数字经济等赛道轮番上涨的行情下，过去两年爆火的新能源成为了段子和被献祭的赛道，“剁了新能源”仿佛成为了市场共识。从2019年新能源伴随着全球碳中和趋势火爆全球股市后，2022年7月至今本轮新能源下跌已经超过3个季度，新能源估值几乎已经下跌至2019年以来的最低水平，行业的投资情绪也已到了冰点。

到底是新能源真的不行了？还是新能源被错杀了？暂且不论“劝新能源投降书”这种情绪性的段子外，当前新能源又存在哪些预期差？

预期差1：超预期的光伏装机

新能源覆盖范围广，但从子赛道表现来看，新能源车和光伏为占比最大的两个行业，也是当前影响新能源行情表现最大的两个行业。以光伏行业来看，过去两年受益于碳中和战略开始实施和冲突带来的能源危机，国内和国外都出现了光伏装机量的暴涨，在持续性的高增长和上游原材料价格暴涨的情况下，2022年市场对2023年光伏装机量的预期并不乐观，包括新能源车同样面临类似问题，下游需求增速的降低是新能源行情持续性下跌的重要原因之一。但从2023年开年至今，光伏装机量大超预期。根据国家能源局的数据，2023年1-2月国内光伏累计新增装机20.37GW，同比增长87.6%，已接近2022年1-5月累计装机容量。光伏装机量整体呈现“淡季不淡”的行情。而从产业链来看，上游硅料价格虽在一季度有所反复，但下降的趋势已经显著，相对2022年已有较大幅度下降，二季度在价格的刺激下仍然有望超预期增长。

光伏装机量的超预期增长，成为新能源赛道的第一重预期差。

预期差2：被过度反馈的海外政策

近期欧盟通过的《净零工业法案》，加剧了光伏行业的下跌。由于欧洲市场占中国光伏产业链出口市场的半壁江山，法案一经发布，市场担心对中国光伏产业链出口市场产生负面影响，因而光伏产业龙头当日全部暴跌。但从实际影响来看，首先《法案》落地时间至少需要1-2年时间，后续还需要经历漫长的投票审议程序；其次，国内光伏企业在技术实力和产业链成本有着欧盟本土难以比拟的优势，光伏成本的优势难以撼动；再次，欧盟光伏的市场化程度很高，近年主要增量来源于户用光伏，《法案》中针对的公共招标项目的市场规模不大，对市场影响更小；最后，如美国的《通胀削减法案》对光伏的限制类似，国内光伏企业同样可以通过海外建厂的模式规避一系列限制。

悲观的市场行情下，海外政策的影响被一定程度上放大，这可能是光伏行业近期面临的第二重预期差。

预期差3：新能源车需求的下降被过度定价

在国补退出的情况下，新能源车下游需求的下降是新能源被看衰的最重要因素之一。在月度渗透率已经超过30%的情况下，新能源车效率增速的下降是必然。以近两年的数据来看，2021年国内新能源车销量增长近60%，2022年增长超过90%，在高基数和国补退出的双重影响下，市场对于2023年新能源车增速的悲观是正常的。然而，增速的降低并不等于没有增长，以乘联会对2023年新能源车增长的预测来看，2023年仍然有望保持在30%以上的增长。如果以市盈率相对盈利增长比率（PEG）来看，当前新能源车的估值已经非常具有性价比，从2019年至今，新能源车的估值处于历史分位的10.5%左右，PETTM仅为22x。

而从整个新能源车产业链来看，随着上游碳酸锂价格的大幅度下行，利润逐渐向中下游转移，而下游车厂的价格战一定程度上又将产业链的利润转移到了消费者。以此来看，新能源车产业链内部利润的转移，一定程度会进一步增加新能源车相对于燃油车的竞争力，最终进一步扩大市场份额。

预期差4：碳酸锂价格的超预期下跌

从2022年底至今，碳酸锂价格超预期下行，仅仅三个多月的时间，国产电池级碳酸锂价格已经从2022年11月底最高约56万/吨，跌至如今的24万/吨，下跌幅度近60%，碳酸锂价格的超预期下行进一步加剧了市场对于终端需求的弱预期。然而，碳酸锂终端需求的下降，真的有如此大的幅度和如此快的速度吗？

如果从新能源车下游需求来看，对上游碳酸锂需求确实在降低。同时，部分碳酸锂厂商过去几年的扩产能也在逐渐增加上游的供给，供给增加，而需求降低，碳酸锂价格的下行本在市场预期之内，预期之外的是碳酸锂下跌的幅度和速度。

如果从碳酸锂下游总需求的结构来看，除了正常的市场需求外，还包含了库存需求、一定程度的投机需求，在过去两年碳酸锂上行周期，市场供不应求，不仅市场合理需求在快速增长，下游电池厂商还有较高的库存需求，以及市场中炒作的投机需求。也正因为此，市场监管部门层多次发声表示“严查碳酸锂的囤积居奇、抬价”等行为。但是在碳酸锂价格下行时，不仅市场合理需求下降，囤货和投机需求同样在下降或消失，碳酸锂价格也一定程度上因此超预期下降，但占比较小的库存和投机需求被释放后，碳酸锂价格将逐渐趋于稳定甚至回升。因此，市场一定程度上放大了碳酸锂需求下降对新能源车需求下降的推导。

而在碳酸锂成本大幅下降的情况，必然导致新能源车成本的下降。再叠加新能源车降价对燃油车市场份额的抢占，新能源车在2023年仍然有较大可能实现超预期的增长。

因此，从整个新能源赛道的表现来看，这些预期差是未来新能源行情反转的驱动因素。所以，持有新能源的投资者也未必需要过度悲观，被市场情绪影响真的“剁了新能源”。所谓“人弃我取”，在无人问津时买入，在热闹喧嚣时离场，对于任何一个赛道都适用。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智。

连续破万亿！牛市起点，金叉显现，这样买更有底气

本周首个交易日三大指数虽然全部低开，但是分化严重。上证指数最低下探到3230左右，最终收在3250点上方。从今年以来，这种“大长腿”式的形态预计后期会继续调整，持续时间在2-4天。

创业板和深证成指继续放量突破。不过深证成指来到前期压力位，创业板指还有继续向上看的空间。

盘面上看，成交量继续维持高位，热点板块重新强势。ChatGPT概念受到消息刺激再度活跃，CRO概念、医药板块领涨。两市交易额连续3个交易日突破万亿。北向资金也仅是小幅流出不到7个亿。

A股在上周筑底完成，下跌迹象减弱。内部有社融支撑；外围同样转好，银行流动性危机有所缓解，美联储短期不会再加息，未来或以信贷紧缩来代替加息。后期政府还会出台一系列政策护航经济，A股中期向上的机会依然有望延续。

本文逻辑：

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一

投资展望

（一）A股市场

策略前瞻：目前A股还是以震荡轮动为主，不过基本面有边际改善的预期。结束后班子履新，也会陆续出台一系列的政策刺激增长。后市更多的还是存量博弈，也就是说“拆东墙补西墙”，一个方向起来，别的方向就会被抽血。如果成交量能够维持且市场风格分化不严重的话，赚钱效应应该不会太差。从外资角度看，北向资金流入大于流出，主要是美元加息预期转弱且接近尾声，人民币有望走强，外资对A股买入情绪高涨。从A股内部来看，当前科技股的交易更加拥挤，所以可能会出现分化。前期降准的动作对A股的流动性注入效果也会慢慢显现。此外，国际市场的波动也需要跟踪，中俄确定性强，但是中美会如何前进会在一定程度上影响国际市场对A股的判断和走势。

技术角度：上证指数勉强在5日线上下震动，多空双方焦灼。从MACD量柱来看，即将转红，且金叉呼之欲出。创业板指在320出现十字星后一路上探，且持续放量，非常健康。深证成指在320并未创出新低，且在322出现跳空高开，预计会成为后续新的支撑位，可以此为准。对优质标的注意调整加仓，这周可能会出现高低切换，所以在存量博弈下我们要把握节奏，看信号行动。

市场方向：周内总理强调要聚焦先进制造业、实体经济方面，此外部门在中医药传承、服务体系建设、新能源供产销储、能源安全等释放积极信号。具体来看以下三条线可持续可关注：

（1）新能源高质量发展下的电池、电力设备、绿电产业。近年来全球绿色低碳产业发展日新月异，地缘冲突又引发了能源市场的波动，新形势、新变局为金融支持清洁能源发展和高排放产业的转型创造了新的机遇。全球绿色金融仍处于起步阶段，而目前世界绿色金融供给量远不能满足绿色低碳发展需求，潜力巨大，前景广阔。我国在新型能源建设方面进步较快，包括新型储能设备和设施、新能源电池（固态储氢、钠电等）。在技术创新方面，工信部提出加快新型电池与太阳能光伏、关键信息技术、重点终端应用融合创新，并做好锂电池的产业链、供应链保障。

（2）重点行业稳增长措施落地下的催化，包括汽车、消费电子、家电、家居等。3月以来工业经济恢复进一步加快，但当前不确定因素较多，下一阶段促进工业增长的政策措施有必要且正在研究出台。汽车方面截至3月24日，北京、上海、浙江、河南、山西、吉林、天津、河北、成都、哈尔滨等多省市相继出台了不同程度的购车补贴优惠政策。在汽车“新四化”的带动下，原先在消费电子领域的新材料、、电路设备等的库存有望缓解。地产链方面，地方政府在保障性住房、住房公积金、首付比例等方面再出刺激政策，叠加消费券的刺激，家装家居短期内出现机会。

（3）政策支持下的中医药领域。现实环境下，为有效应对人口负增长和老龄化，我国将建立健全生育支持政策和养老服务体系。政策消息上，3月25日国家癌症中心宣布启动中国居民癌症防控行动，持续推动肿瘤质控管理体系、抗肿瘤药物等方面的上报工作。此外中办、国办印发《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》，提出要发挥中医药重要作用，支持中医药传承创新发展，加强中医药服务体系建设。政策加码下中药板块有望迎来新一轮上涨。

二

近期市场回顾

（一）A股市场

上周A股回暖程度进一步放大，全部上涨，连续两个交易日成交量在万亿左右，从2月以来当属首次。上证指数周内最高冲到3290点附近，向3300点发起冲击。深证成指、创业板指筑底后连续放量突破，预计会延续趋势。北向资金连续5个交易日都在流入，对A股再度形成支撑。周内继续围绕前周的以及新能源领域，因此科创成长继续领涨所有风格。核心资产方面主要是大金融、煤炭等带动，部分大消费、周期等继续调整。

从板块来看，周内22个一级板块表现不错，环比整体情况进一步好转，赚钱效应较好。跌幅较少的聚集在TMT、部分消费行业。一方面是科技软硬件的热点催化，另一方面有部委的刺激政策推动。跌幅较大的则包括上游能源资源、下游消费环节，比如钢铁、石油化工、农林医药等板块。除少数板块外大多数在周内表现都要强于前周，25个板块实现回涨或者跌幅收窄。整体来看，周内行情改善幅度较大，A股行情在筑底后实现回暖。

（二）基金市场

上周各大基金指数同样进一步走强，且幅度有所放大。深系指数在周涨跌幅靠前的情况下带动深系基金指数领涨所有基金指数；QDII基金指数在美股及黄金的支撑下同样转跌为涨，情况环比变动最大。由于核心资产表现同样较好，所以上系基金靠前。不过大多数风格变动不大，尤其是中证系基金。货基、债基涨幅环比变化不大。

上周基金收益率中股票型基金周收益率中枢依旧最高，且达2.15%，环比大幅+4.31pct，主要是各类股票涨幅回暖所致。商品型基金周收益率中枢由于原油大幅走低，环比下滑最大。此外其余类型的基金反弹也比较明显，同A股表现一致。不过多数类型的基金年收益率中枢在边际转差，仅商品型和债券型基金的收益率微涨。货基变化不大。

三

市场资金动向

（一）A股市场

主力资金上周继续呈现净流入状态。从申万一级行业来看，流入行业18个，近一周净流入860亿元。其中计算机周净流入额接近280亿元，电子、传媒分别接近230亿、180亿；净流出上，基础化工、交通运输流出超过20亿元，其余流出板块都在10亿左右。

北向资金净买入109.21亿元，连续两周净买入。主要买入电子、医药生物、传媒、食饮等都在25亿元以上，通信、非银金融卖出较多，超过10亿元。京东方A、贵州茅台、五粮液、国电南瑞、爱尔眼科等居净买额个股前列。

南向资金周内转净买入167.55亿港元，创4个月来新高。其中沪港通净买入81.33亿港元，深港通净买入86.22亿港元。美团-W、商汤-W、药明生物、腾讯控股、联想集团等居净买额个股前列。

（二）基金市场

上周开放申购基金69只，涉及汇添富、易方达、广发、兴业、长城等31家基金公司。合计256亿元，环比减少约58亿元。周内申购基金包括13只指数型基金、18只主动权益型基金、22只债券型基金、4只固收+型基金、4只FOF型基金、3只货币型基金、5只QDII型基金。整体来看申购数量和规模微缩。

四

市场温度

从上市以来分位值来看，上周几大指数估值在行情回暖下全部回升。其中，在、新能源的带领下科创50估值大涨，分位值+11.92pct；央国企、一带一路的影响下核心资产估值回升幅度也靠前。中大盘股票更为稳定，上证指数、深证成指估值变动幅度不大，在+2pct左右。整体上指数估值分位分化较前周程度大大下降。

从上市以来板块分位值来看，截至3月27日收盘，22个板块估值上修，估值分位数平均回升1.26pct。TMT成为上周绝对的主线，市场看好，估值也同步上涨。地产链微弱调整。此外消费走出疲软，估值回升幅度靠前。板块估值中位数为建筑材料（29.15%）。

从3年股债性价比来看，截至3月24日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.88%）的比值为1.93，环比-0.04，而历史均值为1.8，处于近3年的中性位，历史分位值位置处于61.39%（即性价比高于61.39%的时间），环比-3.75pct。中证800、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于64.27%（环比-2.77pct）、67.72%（环比-3.85pct）、43.35%（环比-3.19pct）和68.57%（环比-8.92pct）。较上期来看，整体上投资性价比中幅下跌，10Y国债利率+3BP，性价比再次提升；微盘股性价比下滑更严重，预示分化程度在加大。大盘蓝筹性价比依旧在中高位。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

定调！一个前所未有的机会来了

军工股跌回前低，中长期配置性价比提升。军工股在连续两周回调4.2%后终于翻红，向上发起冲击。既有自身原因，也有外部原因。

其实军工板块有自己的盈利周期，且并非市场上一般而言的周期，但是在他自己的周期内业绩成长性不低，所以也可以勉强将其视作“周期+成长”兼具的板块。眼下市场可能对军工行业在短期以及全年的需求和业绩依旧有疑虑，但是“十四五”尚在初期，而且军工更多以装备批次和事件驱动，单一年份和季度并不能真正反映军工的趋势。所以我们需要着眼于中长期的确定性逻辑，同时去寻找投资标的。

而近日国资委召开扩大提出“以更大力度鼓励支持军工企业做强做优做大，指导企业立足自身所能积极支持国防军队建设，助力实现国家战略能力最大化”。为军工央企站台的意味明显。

一

军工的长期增长逻辑

军工央企估值有望抬升。2022年11月“中特估”的概念被提出之后，央国企成为市场追逐的热点，不断有行情被挖掘。包括建筑央企、三大运营商、两桶油等，除此之外其他领域的央企估值水平同样偏低，比如军工央企。而受益于“十四五”的国防规划、“十三五”的高质量发展，军工业绩成长的确定性较强，但是行业的高成长性与估值仍存在错位的现象。截至3月24日，申万国防军工指数（801740.SL）PE为54.81倍，处于近3年/10来的38.77%/24.71%分位，仍处于相对底部区间。因此市场对于该领域的估值溢价共识或许会在短期内形成。

军工央企内外部市场环境改善。外部层面，年初至今北上资金大幅买入，累计净买入额高达1700亿元，接近2022年全年净买入规模的2倍。为军工行业估值修复和扩张提供相对有利的外部条件。内部宏观层面，疫情小规模扩散，扰动消散，国内基本面预期改善、财政货币政策相对宽松；内部资金层面，9只中证国新“1+N”系列央企指数ETF产品已获受理，新一轮央企指数产品化进程正式启动，其中部分军工央企下上市公司有望充分受益，获得市场关注度。

军工央企业绩确定性强。为应对全球比较严峻的地区安全局势，2023年我国国防支出15537亿元，增长7.2%，增幅比2022年上调0.1pct，继续创下2020年以来新高，但仍与我国经济地位不相匹配，后续有望继续提升。从企业层面看，2022年产业链的冲击影响了订单交付节奏，2023年产能逐步释放叠加军工配套企业大额订单落地，延迟交付及新增订单支撑军工行业景气度维持高水平。

二

军工基金的选择

而关注于该行业的基金有哪几只值得去关注并购买呢？

我们从同花顺行业主题基金中筛选了主题为国防军工的主动权益型基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、股债平衡型，非ETF基金，下同），股票仓位大于50%，成立年限大于1年，规模限制在1亿元以上，综合纯度、近5/3/1年以及今年以来的收益率等维度最终得到6只基金：

从2019年开始，军工股结束调整，开启新一轮上涨行情。各大主题基金从2019年开始收益率翻红，而经过2022年接近25%的大幅下滑之后，目前相关基金来到了一个比较好的配置时机。

从基金经理自身来看，投资年限较长，在管基金规模不大。6位经理的投资经理年限多数在7年左右，其中王宁作为绝对的老将，年限长达16年，舒灏最短不到5年。在管基金规模上有4位经理规模在30亿元以下，国晓雯和莫海波分别为80亿元、95亿元，热度不算高，这也可以算作一个小优势。

从基金经理的投资风格来看，自上而下为主，坚守与均衡共存。李轩在本次国防军工主题基金池中的纯度是最高的，而且常年作为坚定的国防军工主题布局者，不追市场短期热点，即便在2021年也没有降低仓位，始终保持在90%以上的高仓位运作，风格不漂移但很激进，因此当时也有调侃“跟着李轩混，三天饿九顿”。自上而下的国晓雯会根据宏观经济、流动性、投资者风险偏好等指标决定组合仓位，选择景气度向上的业内龙头标的，敢于择时、灵活调整仓位并严格止盈止损以保证绝对收益，因此在换手率和回撤方面要超出其他几位经理。作为长期征战A股的老将王宁认识到国内资本市场风格的剧烈和频繁变动，因此更多的是以均衡策略穿越市场波动，并通过对行业、景气度、市值等维度数据的量化分析结合产业链的上下游关系、景气度、边际变化等找出最有性价比和安全边际的标的。舒灏同样秉持自上而下，即宏观—行业—公司，根据宏观经济增速来顺应市场看好的行业，并且着重考虑具有阶段性发展潜力大的细分行业，再综合考虑需求、产业链位置、公司能力和历史业绩筛选出某阶段可以投资的公司。隐形大佬陆从珍是国内第一代逆向策略产品践行者、第一代主动权益型基金经理“画线派”，信仰周期的力量和均值回归，始终把价值作为投资体系的核心，重视估值和壁垒，不仅能力圈广，也会在某个行业处在比较好的生命周期中敢于重配。莫海波给自己的标签也是自上而下，而且是更为细分的“偏左侧的逆向投资者”，更喜欢从跌幅较深、估值处于底部、市场关注度低、基本面发生转变得行业内选择标的，择时和行业选择对其贡献了60%-70%的超额收益，但他也进行右侧的投资、保留部分仓位做自下而上的个股选择以及兼具组合管理思维，即注重均衡布局。

从基金产品来看，规模缩减较严重，航空装备、军工电子更受青睐。6只基金整体上从2021年之后规模出现大幅缩减，这也同国防军工整体得发展趋势相关联。22年得大幅回调导致基金在净值、业绩上相较其他板块优势不大，所以赎回较多。从持仓标的来看，6只基金并没有覆盖所有的军工细分领域，主要在军工电子、航空装备方面持仓较多，主要在于这两类公司订单量、在手经营性现金流、ROE趋势更好，所以涨幅更大，市场关注度也高。

国投瑞银A与同类基金相比，呈现出低成长、高SOE（国有持股比例）的风格特征，重点挖掘具备核心竞争力的个股，所以不太关注短期的波动，但是近2年波动性控制的也更好。中邮军民融合从重仓股来看，该基金的持股集中度高于同类平均水平，从细分行业配置来看，更看好航空航天相关行业个股。长盛航天海工作为业内首只军工基金，主要聚焦航天海工装备（比如航空装备、航天装备、领土安全装备、海洋工程装备及信息安全装备等方向）等安全相关主题概念的、具有长期持续增长能力的标的。华安大安全、华泰柏瑞积极成长、万家臻选相对来说在军工行业仓位并不重（即纯度不高），甚至在2~3个季度不去关注军工，行业、个股都比较分散，胜在均衡稳定，但会在细分领域做出细微的调整，比如华安大安全在去年Q4将军工主机厂的中航沈飞、中国船舶换成了一些军工信息化装备厂，包括振华科技、宏达电子、中航光电和宏远电子等。

此外中邮军民融合、长盛航天海工在银河基金评级中都获得了3年5星，可见市场对其的认可度还是比较高的。

以上从不同维度对6只基金做了简单的分析梳理，想要绝对聚焦可以关注李轩、国晓雯、王宁，想要均衡可关注舒灏、陆从珍、莫海波。想要稳定可关注莫海波（回撤最小），想要价格便宜可关注国晓雯（跌幅较深，相对低点），进攻性更强的话可以选择舒灏、莫海波、王宁（后同类排名、基金收益率有所改善）。伴随着国企改革、军品研发、行业景气度以及军队三化的趋势，军工即将迎来发展红利期，各细分赛道的投资机会也在快速提升，目前正是入局的好时机！

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

今年最强赛道，不容错过！

在2022年11月疫情政策防控政策调整后，A股迎来了久违的反转行情。从2022年11月至今，行业快速轮动，热点不断，但市场赚钱效应并不好。不过，在诸多赛道中，数字经济和中特估成为了鲜有的单边上涨赛道，期间偶尔短暂的回调后，便是更加强劲的上涨。在两个概念的加持下，中国联通、中国移动、中国电信三大运营商从最低点算起，最大涨幅均超过50%，成为今年以来最热门的几只股票。数字经济耳熟能详，中特估又是什么？为何在本轮行情中领涨，又能否复制过去两年新能源的行情，成为未来一段时间内的A股主线？

官方定调，点燃“中特股“行情

“中特估”即中国特色估值体系，最早被A股市场关注是2022年11月21日，证监会易会满在2022金融街论坛年会上提出“要探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”（以下简称“中特估”），官方的定调给了A股中长期低估的国企、央企很大的想象空间。随后，中特估概念开始发酵，行情从2023年初贯穿至今，成为资本市场上被热炒的赛道之一。

A股估值分化较大、央国企估值长期偏低，是提出中国特色估值体系的重要背景。以提出中特估概念时的情况看，A股上市央国企在资本市场中呈现出了四个特点：

第一，估值相比海外估值水平低，也是中特估之下估值改善的首要路径。中国作为一个新兴市场经济体，一般而言资本市场估值要高于成熟的资本市场。然而，以沪深300指数来看，无论PE还是PB的估值，都显著低于多数国家。因此，横向对比来看，A股估值在全球主要国家和地区中处于较低水平。

第二，从国内市场来看，央国企估值长期低于民企。以不同性质上市企业在A股的表现来看，国企、央企、地方国企、民企四类企业中，国企和央企的估值长期低于民企，特别2018年以来，民企与央国企估值差距在不断拉大。

第三，市场认可度和关注度都较低。从机构对上市央国企的调研来看，机构更偏好于调研民企而非央国企。根据wind数据，在2022年12月，平均每家央企接受了0.13次基金公司调研、地方国企0.08次、民企0.22次。同时，机构研究对于央国企的覆盖也同样很低，截止2023年1月末，央企、地方国企、民企的近75日相对报告量分别为112、138、618份，央企、地方国企、民企的近75日机构覆盖数为2269、2620和12377个。比较来看，央国企被调研和研报覆盖，都较民企低很多。

第四，不同行业间估值行业差异大，且流动性过多聚集于成长型股票。虽然沪深 300 估值低于美股标普 500，但创业板估值水平却高于美股，且创业板的估值水平长期高于主板估值水平。在不同的行业间，成长性行业溢价显著。食品饮料、医药制造、计算机电子、互联网传媒长期具有较高的估值中枢，而银行、地产业、建筑业等传统产业估值中枢偏低，存在一定的估值折价现象。银、保、地、建筑等行业又恰恰是央国企集中所在领域，估值折价显著。

围绕这些特性，资本市场给予了这些央国企较低的估值。监管提出市场需要重新定价，建立中国特色估值体系。

估值重塑，如何重估？

在传统的估值体系下，央国企偏低的估值有其特有的原因，包括市场不看好其盈利能力和成长性、组织结构复杂，多数行业的国企净利润率普遍低于民企，央国企资产负债率普遍偏高。

那么，在“中特估”之下，围绕这些问题与现状，央国企的估值要如何重新定价？估值提升的根本在于盈利能力、经营效率的改善。因此，抬升央国企估值，最为关键的还是要提升国有企业的经营效率。央国企普遍具有规模大、组织结构复杂的特点，繁琐的组织架构导致运作效率、经营效率偏低。因此，估值重塑的路径围绕着内生增长、市值管理、重整组合等方面展开。

第一是经营效率的提升，激发央国企内生的增长动力，实现更快的增长。根据国资委对2023年上市央企的发展目标来看，经营目标从2022年的“两利四率”变为2023年的“一利五率”，即利润总额增速高于全国GDP增速；资产负债率总体保持稳定；净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升（即一增一稳四提升）。在新的增长目标下，利润增速的提升必然带动估值的提升。

第二是国企的改革与重组。根据国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》，2024年底前要求调整盘活一批上市平台。目前已推动中国船舶集团、中国建材集团、通用技术集团、航空工业集团等一批央企集团上市平台吸收优势资产，如2022年中航沈飞吸收吉林航空维修公司延展航空防务装备链、中直股份整合直升机业务、2023年1月中航电测拟收购成飞集团做优战斗机等。

同时，央国企的合并与重组，还有利于改善行业的竞争水平，实现重组后企业盈利能力的改善与提升。

第三是强化市值的管理，增进市场认同。所谓“酒香也怕巷子深”，再好的经营业绩如果不被市场所熟知，也不会被认可。而估值本就代表市场对公司的认可程度，强化投资者关系管理，加强信息沟通，对提升央国企估值也具有重要意义。2022 年5月，国资委发布的《提高央企控股上市公司质量工作方案》中就把“增进上市公司市场认同和价值实现”作为提升央企上市公司的一项重要任务，其中提出鼓励具备条件的企业组织所控股上市公司开展集中路演、召开集体业绩说明会，探索、推动同行业央企控股上市公司联合组织投资者沟通交流活动，并推动业绩说明会常态化召开，使高质量业绩说明会成为央企标配。因此，可以预见的是，未来针对央国企的调研和路演，将比过去更加频繁，于市场而言，也能更加清晰的了解上市央国企的经营业绩、发展目标等，更容易获得市场的认可。

第四是更高比例的分红。与成长型的企业不同，央国企有稳定高水平的盈利能力，积极实施分红激励、提高股息率是其吸引投资者、实现保值增值的重要手段之一。根据wind统计数据，央企、地方国企分红率长期保持在30%-35%之间，且2018年以来央企分红率持续上升，股息率中枢在持续上移。而在国资委发布的《提高央企控股上市公司质量工作方案》中，继续表态支持央企“制定合理持续的利润分配政策，鼓励符合条件的上市公司通过现金分红等多种方式优化股东回报”，持续稳定的高分红将成为央企上市公司投资收益中的重要部分。

如果以上改革的目标得以顺利实现，央国企能够实现基本面的改善和市场的认可。那么，显然能够达到估值的重塑，提升央国企整体估值水平，实现基本面和估值的双击行情。

新体系下，谁能突围？

围绕着央国企估值重塑的路径，并非是所有的央国企都能受益，每个行业同样涨跌幅度也会不一。以2022年11月至今的行情为例，央国企估值重塑的概念下，叠加了数字经济概念的三大运营商表现更强，处在下行周期的煤炭、海运即便在中特估概念的加持下，同样表现不佳。

因此，央国企重估的概念下，同样需要精选赛道。

首先是受益于国企改革，有并购重组预期的，今年典型的案例就是中航电测拟收购成飞集团，消息公布后中航电测实现了20%的九连板。类似的概念还有稀土资源的整合，中直股份公告拟购买昌飞集团、哈飞集团等，不过此类的并购重组很难提前预测，可以重点关注已有的战略合作关系、同领域内上市央国企竞合情况等。

其次是发展方向契合国家战略的重点国企，比如深度布局、科技、绿色环保相关领域的上市国企，这类企业未来有望受益于国家政策红利和资金支持，长期向好发展。例如能够发展转型清洁能源的火电、水电公司，受益于国家战略安全相关的国防军工、、信创，受益于科技创新的信息技术、人工智能、生物科技、高端装备行业等。

最后是具有稳健高分红、具有低估值高股息特征的上市央企，以及注大幅强化投资者关系管理、调研次数显著增加的企业。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智。

欧美银行天雷滚滚，受益者居然是……

近期，欧美银行业风波不断。

先是硅谷银行因亏钱卖资产被储户挤兑，两天之内破产，引发了美国存款人对美国中小银行的担忧，签名银行紧随其后走向破产，第一共和银行陷入危机。监管机构虽及时出手，但并未有效阻止存款资金从中小银行流出，大银行成为避风港。流动性压力之下，美国中小银行风险仍在发酵中。

欧洲也不消停。作为全球30家系统重要性银行之一的瑞士信贷率先爆雷，引发了市场对欧洲银行业的担忧。

因过去两年连续经营踩雷，叠加加息环境下投行和财富管理业务缩水，瑞信2021和2022年分别亏损17亿和73亿瑞士法郎。2023年3月9日，美国证监会对瑞信过去的财报提出质疑，导致其2022年财报延缓发布。2022财报发布后，瑞信自爆其 2022 和 2021 年财报内控存在“重大缺陷”，且审计方普华永道对其内控有效性出具“否定意见”。叠加硅谷银行风险余波尚在，迅速引爆了瑞信危机。

危机爆发后，瑞士央行及时出手，瑞士政府和金融市场监管局更是撮合瑞士银行（UBS）并购瑞士信贷。但并购过程中的操作，重新引发了市场担忧，埋下了新的风险隐患。

瑞士信贷前三大普通股股东为沙特国家银行、卡塔尔投资局、Olayan Europe，合计持股比例20.0%。而在UBS以30亿瑞士法郎（约为瑞信3月17日收盘价对应总市值的四折）的对价收购瑞信过程中，股东无权过问，更无权否决。因为根据瑞士联邦委员会发布的紧急法令，合并协议可以在未经股东批准的情况下实施。

股东权益虽然折价，但好歹没有清零，还有更惨的，就是瑞信AT1的投资者。在股权价值未清零的前提下，瑞士信贷总额约为160亿瑞士法郎的其他一级资本（AT1）补充工具因触发政府特别支持条款而全额减记，引发了市场高度关注，更引发了AT1投资者的普遍担忧。因为按照一般理解，只有普通股股权清零后，才轮到AT1投资者来承担损失，瑞士信贷的案例中，AT1投资者替普通股投资者承担损失，坏了规矩，也打乱了市场预期。

为稳定其他未出险银行AT1投资者的情绪，欧央行银行监管局随即专门发表公告，表示对于欧洲银行板块而言，普通股权仍将首先承担损失，之后才会轮到AT1资本。换言之，瑞信全额减记AT1价值的做法颇不合理。

当然，在瑞信事件中，没有人是真正的受益者，即便是“低价”并购瑞信的UBS，也只是迫于压力捡了个烫手山芋。

瑞士信贷主营投资银行和财富管理业务，客户遍布全球，以机构投资者、主权国家、高净值个人为核心客户。瑞士信贷以严格的客户秘密保护而在全球高净值人群中享有盛誉，但冲突期间放弃中立地位，冻结约176亿瑞士法郎（超过190亿美元）的资产，失去了部分资金的信任。

同时，瑞信近年来在经营上频频踩雷，经营能力受到质疑，导致客户用脚投票。2021年初Archegos资本倒闭，瑞士信贷由于贷款给Archegos进行证券衍生品交易产生了超过50亿美元的损失。之后，又发生了收购DLJ商誉减值、供应链金融公司Greensill倒闭等事件，对瑞信的信誉产生冲击。

经过近两年的折腾，瑞信的信誉已大不如前。

对于UBS而言，并购瑞信还会带来另一层问题。作为瑞士排名前两位的大银行，UBS和瑞信在业务类型上存在同质化，在客户资源上也有重叠，合并后会产生1+1<2的效果。道理很简单，机构资金为分散风险，不可能把鸡蛋放在同一个篮子里，现在UBS和瑞信从两个篮子变成了一个篮子，客户只能取走一部分资金重新再找个篮子。

回到对欧美银行业的影响上。

硅谷银行和瑞士信贷虽然都可称之为“个案”，各有各的问题，但直接导火索都是央行货币政策快速转向背景下的账面亏损和流动性压力。以美联储为例，为应对通胀压力，在2022年短短一年时间内将政策利率从0.25%提升至4.5%，并同步开启缩表进程。金融机构难以在短期内调整资产负债结构，资产端出现大量浮亏，就这一点而言，欧美所有银行业面临的挑战都相似，只不过程度不同。

本来，底子差的先出问题，底子好的扛过去，优胜劣汰，无可厚非。但问题是这两家银行在真正出问题之前，谁也不认为它们的底子有多差。这就是银行风险的隐蔽性，只会增大市场的担忧和恐惧心理。若恐慌情绪蔓延，投资者无序挤兑，任何一家银行都会出问题。

有了2008年的经验，此次美欧监管机构均及时出手，切断了恐慌情绪传染链条。

以美国为例，硅谷银行和签名银行出事后，监管机构承诺给这两家银行的所有储户提供全额贷款保护。同时，美联储新设立银行定期融资计划（Banking Term Funding Program，BFTP），允许银行以抵押品的面值而非市值向美联储申请贷款，用于应对流动性压力。

相比2008年，当前欧美金融机构的资本充足率更高，杠杆程度更低，且不存在大范围的资产坏账风险。唯一受冲击的就是激进加息环境下的资产账面浮亏，只要持有到期，熬过加息到降息的周期，一切还会如常。

考虑到当前欧美监管当局均及时提供了流动性支持，所以，市场普遍认为硅谷和瑞信事件引发更大范围危机的可能性很小。

如果静态看问题，这个结论没问题。但如果欧美央行继续加息呢？在市场情绪已经受惊的背景下，很可能会重新开启新一轮的挤兑潮，导致更多的问题银行浮出水面。

所以，当前市场普遍预期欧美货币当局会放缓加息节奏。但欧美央行也是进退两难，通胀居高不下，若停止加息可能半途而废，如继续加息可能加剧银行业危机。上周，在瑞信事件已经发酵的背景下，欧央行如期加息50BP。本周，市场都在盯着美联储，市场预期约40%的概率不加息，不妨拭目以待。

金融生态是个二级混沌系统，参与者的行为和预期会改变系统本身的运行轨迹，具有不可预测性，也容易发生蝴蝶效应，一个小的事件就可能引发大的问题，充满了非线性。当下的欧美金融生态，市场情绪草木皆兵，一如风干的草堆，一点火星就能引发大问题。而在通胀高企的环境下，央行陷入两难，火星并不稀缺。

所以，没有人敢拍着胸脯说没有危机。

当预判到风险时，聪明钱会先撤离。放眼全球，哪里才是避风港呢？

对我国来说，欧美衰退之下，外需的压力越来越大，刺激内需箭在弦上。上周末，央行超预期降准，已经打出了第一枪，预计后续仍会有一系列政策组合拳出台。毕竟，外部愈是动荡，我们保持一个稳定可持续的发展环境就愈加重要。风暴之中，避风港才是最大的受益方！

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

不要多想！买这3个板块就能起飞

本周一，三大指数冲高后一直回落，降准并没有立马给市场带来催化效果。上证指数再度来到3230点左右，预计还会震荡；创业板已经触及到了近3个月的底部，深证成指开始企稳。

盘面上看，热点板块继续强势。一带一路、人工智能、产业链个股多数涨停。三大运营商、中字头落入调整空间；ChatGPT概念股再度活跃；贵金属持续走高。两市交易额时隔一个月再次突破万亿，北向资金逆市买入16亿元。

近期市场风格指向性明显，外围资金流向反转。受大票吸金影响双创开始筑底，此外海外干扰边际增加。基本面上高频数据显示国内经济持续改善，再加上央行降准，本周A股权益市场有望偏强震荡。

本文逻辑：

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一、投资展望

（一）A股市场

策略前瞻：目前市场行情比较明晰，权重活跃，深证成指、创业板持续走低，风格分化还是比较严重。好消息是市场成交热度回暖，沪指有望重回前期的位置。市场对于成长风格受到内外围的事件影响认可度不高，且大中盘股吸金能力强，大象起舞行情还会持续。以科创50为代表的中小科技股近期表现较好，在量能维持下有望震荡走高。总体看A股目前没有上涨或下跌的催化剂，震荡会占据主流。从外资角度看，北向资金逆市流入，在A股低位吸筹，对A股也是看多的。从A股内部来看，近期大盘蓝筹占优，成长、消费、弱周期持续调整。3月17日的降准比较突然，但可能政治表态意味较强，但这也让已经预期短期内不会再降准的市场如沐春风。

技术角度：上证指数在5日线附近多空双方展开争夺，暂时看空头更胜一筹。不过在314出现“金针探底”，且在316再次回踩通道下轨，技术形态上有所企稳。创业板、深证指数从走势来看依旧在下行，均线看空排列。但是从MACD来看，绿柱并没有随价格增加，已经出现了明显的底背离。外部资金上，央国企主题基金申报带来增量资金、人民币升值引导外资流入，长线上央国企、数字系还会反复有行情，短线上可以撤离等新的方向。

市场方向：周内结束，总理在民营经济、就业、中美合作、经济发展等方面释放积极信号，此外工信部对5G、数字经济等方面的营商环境建设，交通运输部推进铁水联运高质量发展行动方案发布。具体来看，以下三条线可持续关注：

（1）疫后需求回暖以及国家开放催化出境旅游、跨境支付以及国内的景点、酒店板块。文旅部近日动作频频。首先，3月15日起试点恢复出境团队游第二批国家名单，目前共计有60个国家恢复出境团队游业务；其次，3月16日印发“关于优化涉外营业性演出管理政策的通知”，决定自2023年3月20日起，各地文化和旅游行政部门恢复对涉外营业性演出的受理和审批。这对旅游业、国际运力的恢复有所刺激。海外预期转好，多国对华入境政策放宽，预期复苏速度将提速。此外，3月15日三大航司2月运营数据出炉，在国际旅客周转率方面，三家航司实现暴增，同比增长4-7倍以上，相关板块进入周期反弹机遇。

（2）国内材料突破、海外环境有所改善的、等。近一周板块反弹主要受传闻影响，市场上流传着国产替代取得突破和产业政策加码等多个消息的刺激。主要包括西安邮电大学第四代材料的突破、美国可能放松对中芯国际的限制等。短期来看，板块处于周期性的估值较低区间，市场普遍认为行业或存在估值修复和反弹机会。从资金面来讲，开年以来，行业持续火热，资金流入迹象明显，多只主题ETF份额年内出现较大幅度增长，其中涨幅最高超195%。同时，多家公募也密集上报了主题基金产品。因此行情还有可能持续。

（3）车企持续降价下短期内对汽车产业链的拉动。近期，多地及车企推动下汽车纷纷降价，行业竞争加剧。此次降价有助于加速尾部品牌库存出清和行业洗牌，优质自主车企市占率有望提升，叠加新车型上量，因此看多汽车零部件后续的放量。此外，上周国际油价的大幅下挫，按照国内成品油价格调整机制，下调后的油价有利于降低用车成本，也是短期业绩的催化剂之一。

二、近期市场回顾

（一）A股市场

上周A股稍有回暖，涨跌互现，成交量在0.8万亿以上。上证指数周内最高冲到3280点附近，大涨大跌的情况比较频繁，继续在3220左右的下沿上方震荡，成交量有所增加。北向资金周内都在流入，对A股形成部分支撑。周内主要围绕市场上的“小作文”，包括、等领域，因此科创成长风格领涨所有风格。核心资产方面主要是一带一路、中字头等带动涨幅比较靠前，其余风格继续调整。

从板块来看，周内8个一级板块表现不错，环比整体情况有所好转，赚钱效应一般。跌幅较少的聚集在地产链、TMT行业。一方面是地产销售数据有所好转，另一方面有国家及市场的催化剂推动。跌幅较大的则包括中游制造、下游消费环节，比如电力设备、社服、汽车、化工等板块。除少数板块外大多数在周内表现都要强于前周，27个板块实现回涨或者跌幅收窄。整体来看，周内行情改善幅度较大，A股行情在震荡箱体底部企稳。

（二）基金市场

上周各大基金指数同样有所走强，但幅度不大。QDII基金指数在商品价格尤其是原油走软的情况下，下探幅度较大，领跌所有基金指数。由于指数表现较好，所以上系基金、深系基金涨幅靠前，不过大多数风格继续调整，中证系基金指数跌幅依旧比较大，货基、债基涨幅环比变化不大。

上周基金收益率中商品型基金周收益率中枢依旧最高，且达3.41%，环比大幅+3.18pct，主要是除原油外，黄金、有色、塑料等全都在转涨，所以带动效果好。其余类型的基金并没有明显的反弹，其中混基、股基、QDII周收益率中枢下滑严重，同A股表现一致。不过，多数类型的基金年收益率中枢在边际好转，货基则变化不大。

三、市场资金动向

（一）A股市场

主力资金继续呈现净流出状态。当周净卖出260.29亿元，为连续第2周净卖出。从申万一级行业来看，流入行业20个。其中计算机周净流入额接近160亿元，传媒、电子接近100亿元；净流出上，电力设备流出超过55亿元，基础化工、汽车、煤炭等流出量都在20亿元左右。

北向资金净买入147.81亿元，创下买入新高。主要买入电力设备、医药生物等都在25亿元以上，基础化工、农林牧渔净买入超过10亿元，非银金融、银行卖出较多，超过20亿元。牧原股份、TCL中环、长江电力、万华化学等居净买额个股前列。

南向资金周内转净买入134.58亿港元。其中，沪港通净买入71.02亿港元，深港通净买入63.57亿港元。工商银行、中国神华、中国银行、腾讯控股、中芯国际等居净买额个股前列。

（二）基金市场

上周开放申购基金51只，涉及博时、国泰、华泰柏瑞、鹏华、易方达等26家基金公司。合计314亿元，环比增加约10亿元。周内申购基金包括14只指数型基金、7只主动权益型基金、19只债券型基金、8只固收+型基金、2只FOF型基金、1只货币型基金。整体来看，申购数量和规模微量提升。

四、市场温度

从上市以来分位值来看，上周几大指数估值全部有所下跌。其中，中大盘股票更为稳定，市场对其估值更有信心。科创、微盘股估值回落幅度较大，受到新能源、光伏的回落，科创50、创业板指分别-7.65pct、-5.79pct。整体上部分指数估值分位较低，分化严重。

从上市以来板块分位值来看，截至3月20日收盘，24个板块估值下修，估值分位数平均下滑1.05pct。地产销售数据转好带动地产链走强，大金融板块估值修复力度靠前。消费领域持续萎靡。板块估值中位数为家用电器（26.15%）。

从3年股债性价比来看，截至3月17日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.85%）的比值为1.97，环比+0.01，而历史均值为1.81，处于近3年的中性位，历史分位值位置处于65.14%（即性价比高于65.14%的时间），环比+1.34pct。中证800、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于67.04%（环比+2.77pct）、71.57%（环比-1.41pct）、46.54%（环比+2.56pct）和77.49%（环比+5.41pct）。较上期来看，整体上投资性价比小幅回升，10Y国债利率-2BP，性价比再次提升；大盘蓝筹性价比依旧在高位，微盘股同样在高位震荡。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

继续猛干这条主线！

自去年年底开始，我们就坚定地看好大消费，并认为它有望成为贯穿2023年全年的投资主线之一。然而春节过后，市场上反复活跃的要数人工智能、数字经济、中字头、一带一路等板块，而大消费却步入了下跌通道，整个大消费指数跌幅近10%，其中白酒、调味品、医美、旅游等细分领域及其个股更是表现低迷，令人大失所望。

难不成真被打脸了？恐怕未必。

首先有必要解释一下，为什么近期大消费会接连下跌。如果拉长时间线，我们会发现在这一轮下跌之前，大消费板块其实已经涨了近3个月时间了，其逻辑在于去年年底疫情防控方案的大幅度调整，消费市场最大的扰动因素逐渐消除，存在强烈的修复预期，而随着各地疫情的快速达峰并趋于平稳，以及元旦、春节假期的相继而至，经历了“阵痛”后的消费市场着实展现出了超预期的回暖态势，各项统计数据都明显好转，而资本市场上的大消费板块亦是一路震荡上行，其中不乏走出翻倍行情的个股。正因如此，春节过后的板块调整，某种意义上可以视为部分获利盘的阶段性兑现。

除此之外，还有两方面因素造成了大消费板块的持续下行：

其一，消息面上未能有新的超预期刺激。

从春节假期的消费数据反馈来看，我国的居民消费回暖之势的确是大超预期。然而随后的一个半月时间里，消费市场的表现非但没能继续大超预期，反而还出现了走弱的迹象。国家统计局公布的数据显示，2月份我国CPI超预期走低，同比增长只有1%，核心CPI同比增长更是只有0.6%。这当中自然有春节错位效应的影响，但同样可以反映出市场消费需求的不足——因为按照经济学中最基本的供求关系，如果人们消费热情高涨，价格理应是上涨的，而2月份的CPI下滑，恰恰从侧面佐证了居民消费意愿的弱势，这与春节假期消费数据的“炸裂”形成了鲜明对比。

其二，经济增长目标低于预期，市场情绪出现波动。

由于防疫政策大幅度调整等因素，市场对于我国经济前景可谓坚定看好，信心十足，包括高盛、花旗银行、瑞银、摩根士丹利在内的多家国际知名机构都预计2023年我国GDP增速可以达到5%以上甚至6%。不过在前不久的政府工作报告上，我国今年GDP增长目标被确定在5%左右，落在了市场预期的最低点；而赤字率3%的安排、专项债3.8万亿等目标，均低于市场此前偏高的预期。而近期公布的CPI、外贸等宏观经济数据，又印证了当前我国经济修复并不牢固的现实，由此使得市场由“强预期”转为“弱预期”，而具有较强顺周期属性的消费，自然会随着经济增长目标的不及预期而受到影响，市场对于消费复苏进度亦是产生了担忧。

事实上，自新冠疫情发生以来，不少企业难以正常开展业务，生产经营压力不断增大，部分公司甚至面临着裁员倒闭的风险，叠加此前疫情的长尾效应和未来的不确定性，很多居民的收入和工作岗位不再稳定，不安全感日益上升。尤其是那些以工资为主要收入来源的中低收入群体，他们的家庭财富受疫情的负面影响更大；再考虑到中低收入群体占全国总人口的绝大多数，他们中很多人的房贷、车贷并没有因为收入的降低而减少，其经济压力在无形之中又再度增加。虽然当下疫情防控方案已经大幅度调整，但“疤痕效应”的存在，很可能让中低收入人群面临的窘境难以在短时间内得到根本性扭转，并且就业、收入和消费信心的修复都需要时间，这便是近期市场需求走弱的重要原因，同时也不可避免地在短期内影响到投资者对于消费板块的做多信心，继而引发了大消费板块的接连调整。

那么问题来了：消费后面还能涨吗？是否还能“胜任”年度主线这一角色？

答案当然是肯定的，我们的观点没有变。

从基本面上看，当前疫情影响已经消除，2023年国民经济的强势复苏几乎是板上钉钉的事情。客观来说，5%的增长目标似乎稍显保守，却仍在合理区间内，况且除了规模的扩张外，我们还应当注重结构上的优化，既包括产业方面的升级，又包括居民幸福感的提升，更包括资源、环境与经济的协同发展，故而适当降低增速预期，也相当于是为我国应对突发状况、优化经济结构提供了回旋余地，继而更高质量地推动国民经济复苏，而顺周期的消费亦将会因此而受益。

需要指出的是，当前全球经济下行压力加大，我国出口动力减弱，势必需要快速释放内需空间以强化经济增长动力，于是消费的重要性便进一步凸显，政策端亦是强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，并接连出台一揽子政策以促进消费。虽然2月份CPI的明显下滑折射出消费需求的偏弱，但从前两个月的社零增速看，消费依旧处于稳步回暖的进程之中。

展望后续，考虑到去年一季度末至二季度因上海等地疫情爆发而产生的低基数效应，预计等到3~4月份的数据公布后，经济和消费修复的高度和斜率将会更加清晰；再叠加清明、五一假期的临近，消费市场有望再度迎来增长小高峰，届时大消费板块大概率会有所表现。而随着各方面形势的切实稳定与国民经济的不断回暖，居民消费信心有望随之得到修复，再加上相关企业盈利能力的日渐修复，我国消费市场有望迎来实质性的全面提振，而大消费板块或将由此前的预期驱动逐渐向基本面反转演进，行情的上涨亦有望得到延续性的支撑。

从这个角度看，近期大消费板块的持续调整，反倒是我们逢低布局的机会。

在具体配置过程中，建议重点关注以下两大细分领域：

一是此前受疫情冲击较大的行业。消费市场的持续回暖必将带来板块估值的修复，其重点则是在于那些前期受疫情压制较大的行业，如航空、机场、酒店、餐饮、旅游等，这些领域直接受益于疫情的放开，后续大概率会迎来困境反转，估值修复动力更强。

二是对于经济周期敏感度较高的可选消费品类。不同于必选消费品，可选消费需求不算稳定，对于经济周期的敏感度较高；同时相比于必选消费，可选消费往往又是政策端主要支持的方向。后续随着经济形势的好转与政策的支持，可选消费品类有望迎来强势反弹，相关公司盈利水平也将迎来快速的边际修复，建议关注汽车、家电等大宗消费品，以及美妆、医美、轻奢消费品等具有成长性的品种。

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫。

车企疯狂杀价，杀出了重要机会！

近期，汽车的价格战愈演愈烈。随着东风打响燃油车降价的第一车，市场中已经有超过30个品牌加入到了这场轰轰烈烈的价格大战中。降价幅度罕见的价格大战让资本市场大幅看跌整车厂的盈利能力，从3月初至3月15日，中证800汽车指数快速下跌了近10%。

这次罕见的汽车价格战为何突然开启？后续会如何演绎？投资者又该如何应对？

从原因来看，既有汽车排放标准新政落地的因素，也有需求降低导致行业价格战的诱因。首先是汽车排放标准新政，根据生态环境部等部门在2020年5月的政策要求，从2020年的七月开始，不能销售、注册低于排放标准国六A的汽车，从2023年的七月开始，不能销售、注册低于排放标准国六B的汽车。国六B被称为史上最严排放标准，相比于国六A，国六B标准在一氧化碳、非甲烷碳气化合物、氮氧化物、细颗粒物、PN细颗粒物等燃油车尾气排放方面有全面的更严格的要求，目前已经有北京、上海、广州、深圳、等城市限制国六A标准汽车上牌的情况。这也就意味着，对于车企而言，如果不能在7月1日国六B标准落地之前，完成国六A标准汽车的清库存，则意味着需要花费大价钱升级，因此必须要大力的清库存，而优惠低价策略历来是最有效的手段之一。

这一点同样能够在各大车企实施降价优惠的车型上得到验证，大部分车企优惠力度较大的车型都是末代车型，如最先开始价格战的东风雪铁龙C6、C3，上汽荣威、名爵的部分车型。虽然近期降价的车型从B级车市场逐渐蔓延到豪华车市场，但无论是降价车型的数量还是优惠力度，均以末代车型、B级车为主。

其次是需求的走弱。根据中汽协的统计数据，今年 1-2 月，汽车产销分别完成 362.6 万辆和 362.5万辆，同比分别-14.5%和-15.2%，均低于市场预期。作为一种典型的大宗耐用消费品，汽车消费具有显著的周期性且受到消费补贴政策的影响极大，乘用车购置税减半优惠和新能源汽车补贴政策于2022 年底同时退出，这导致了终端需求较大程度的减弱，这也就倒逼车企降价促销，抢占市场份额，以价换量提振业绩。

最后，对于新能源车企而言，相比于过去，也有了降价的条件。从2022年 11月至今，新能源车上游原材料价格碳酸锂价格持续下行，已经从最高点的60万元/吨，跌至35万元/吨，动力电池价格开始松动，新能源车企的成本压力有了一定程度的缓解，全产业链的利润格局重新进行分配，因此也可以看到，年初由价格屠夫特斯拉率先降价，随后大部分新能源车企跟随，目前燃油车大幅度降价的行为，一定程度上也是面对新能源车竞争压力下不得不降价的反应。

面对这些种种压力，也因此出现了这次罕见的从新能源企业到传统燃油车，从自主品牌到合资品牌再到豪华品牌，涉及众多品牌、车型、造车势力的集体降价促销行为。

那么这种全方位、大力度的降价促销行为又会产生哪些影响？

对于车企而言，降价促销从来都不是新鲜事，在2018-2019年，同样开启过车企价格战，以长城喊出“纯自主迎贸易战，哈弗神车降2万”为始，开启了当时“去国五标准库存”的价格战。原因与如今同样类似，包括2018 年燃油车购置税补贴到期、自主品牌份额逐月下滑、清国五标准车库存等原因。

对于行业而言，每一轮价格战都一样，小规模和产品弱的车厂让出市场份额，产业被利润重新分配，达到新的平衡。同时，产业降本升级，产品升级换代，高成本同质化产能逐步面临被迫出清。在本次价格战中，剧情同样会类似发展，近几年发展弱势的合资品牌将面临更大的竞争压力和出清的风险，而部分造车新势力在低价压力下，也都将面临出局的结局。

反映到资本市场，价格战对于汽车板块的估值和盈利压力是全方位的。从基本面的角度来看，价格战期间，汽车整车厂在降价的成本压力下，会逐渐向零部件企业进行传导，全产业链的毛利都会出现下降，产业盈利能力降低，净利润下降。

以中证800汽车指数整体来看，2019年净利润增速同比降低了近40%，ROE同样从2018年的11%降低至2019年的6.52%。

不仅盈利能力下降，价格战策略会使得市场看空汽车盈利预期，进而导致估值的下降。同样以中证800汽车指数整体来看，在2018下半年至2019年初间，指数估值不断下降，市盈率从2018年6月的超过16x最低降低至2018年底的约11.5x，估值下跌幅度超过30%。

不过2023年3月至今的车企降价潮，与2018年仍有较大的不同。当前处于传统燃油车和新能源车的转换和竞争中。虽然1-2月汽车整体产销较弱，但新能源车表现亮眼，今年 1-2 月，新能源汽车产销分别完成 97.7 万辆和 93.3 万辆，同比分别增加18.1%和20.8%，其中2 月新能源汽车市场渗透率已经达到 26.6%，新能源乘用车市场渗透率达到 30.0%。这已经一定程度上超出了年初市场预测的新能源车销售较弱的情况。因此在汽车整体投资胜率不高的情况下，新能源车仍然是当前整个汽车板块中具有较大投资潜力的板块。

不过对于新能源车的投资来说，当前的投资仍然有几个重点需要把握。

一是当前新能源车指数已经具备一定的性价比。对于新能源车整体而言，长期需求的可持续性毋庸置疑，这事关双碳目标的实现。但于长期而言，无论新能源车还是燃油车，对于消费者而言终究是同样的汽车消费，新能源车过去的高估值源于市场高成长的预期，但未来新能源车的估值也将逐渐向燃油车靠拢，而从当前来看，新能源车虽然处于近三年估值的历史低分位，新能源车整体25x左右的市盈率仍然较中证800汽车指数19x的估值虽然仍有一定的溢价，但从市场对新能源车指数整体的预期来看，2023-2024年间，新能源车仍然保持年化30%以上的净利润增速，以当前24x左右的估值来看，已经具备较高的配置性价比。

二是新能源车将不复过去的高速增长，行业从每年翻倍的增速转向年均30%左右的增长，投资机会从产业整体转向产业链内部细分环节。以新能源车的渗透率来看，在2021和2022年间，新能源车渗透率出现了每年翻倍增长的情况，但在当前渗透率达到30%左右的水平下，新能源车的发展已经到达了阶段的瓶颈期。中汽协预测2023年新能源车整体的增长为30%，也说明了行业将从过去的高速增长降低至中速增长，因此新能源车整体的估值也将很难回到过去的高点。同时，从新能源车产业的未来发展来看，新能源车向智能化和电动化发展的趋势确定，行业内的投资机会也从全产业同步上涨，转向结构性的上涨。

因此从整体来看，1-2销量出现双位数的负增长，乘用车购置税减半优惠、新能源车国补退出的影响较大，导致终端需求明显走弱。自今年3 月份开始的整车售价大幅下降虽有利于产销量的恢复增长，但将拖累行业整体盈利水平。投资方面，新能源车指数经过较长时间的调整，综合盈利预期和估值来看，指数配置已经具备较高的性价比。但是，从产业整体上看，上游碳酸锂价格的暴跌和下游整车厂的价格战，将一定程度导致产业竞争格局的优化产业链利润的重新分配，以未来的发展来看，在电动化和智能化的趋势下，能够实现降本增效的车身一体化压铸技术，以及汽车智能化的发展方向，投资的胜率更高。

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智。

来不及了！赶紧上车

银行股大跌，银行主题基金来到配置窗口。近期A股震荡，即便在前期上涨的过程中也多是大票带动，个股整体涨多跌少，股民并未从中感受到相应的“快感”。但是随后的回落则让多数人结结实实的挨了一拳。从近1周（截至3月12日，下同）来看，A股指数回调接近2%，创业板、深证成指调整的幅度则超过了3%。不过依然有些基金“扛住”了调整，从行业配置看，多投向了银行这种低估值板块。

此外，受到硅谷银行破产的进一步发酵，超1000家私募、风投在硅谷银行托管资产，在流动性受损的情况下，美国银行尤其是中小银行可能会被波及，引发挤兑风险。而在3月13日，美国签名银行被关闭，该银行是继华盛顿互惠银行和硅谷银行后，美国倒闭的第三大银行。虽然目前来看状况有所缓解，但是依旧值得思考。比如对我国的银行是否会造成冲击？银行股或者相应的主题基金还能购买么？今天我们好好聊聊。

一

中美银行业的对比

管理上，混业经营对分业经营。美国银行是包括投资银行在内的泛银行业，因此在混业经营管理方面经验丰富。管理体系从上到下包括美联储、货币管理署、州/属地金融机构委员会、联邦存款保险公司、国家信贷联盟署等，任何一家美国银行至少受两家及以上监管机构的监管，以保证银行的安全与合规稳健经营。而我国银行业的发展是开枝散叶的过程，所以管理上也是以分业监管为开端和为主。不过为了顺应综合经营趋势、实现更好的综合监管，总体上我国的金融监管体系正在向银行业综合经营的趋势靠拢。

业务能力上，表外对表内。由于资本市场发达程度和监管的不同，中美银行业收入能力也有差异。美国银行业更强的中间业务和表外业务能力贡献了更高的收入，是典型的“轻资产化”和“轻资本化”，对利息净收入依赖程度较低（约占收入的一半左右）。中国银行则相反，利息净收入占营收大约7成，而金融服务收入等非息收入的贡献显著低于美国银行，不过在成本管控方面更占优势。

市场地位上，次要地位对绝对优势。美国商业银行从2007年以来在金融中介体系中已经退居次要地位，作为金融中介的资产份额以每20年10个百分点的速度萎缩，目前应该在12%左右，各类基金和保险机构及专门投资机构则处于主导位置。而在中国金融体系中银行处于绝对优势地位，在金融业中资产规模占比接近90%，此外国内资本市场的融资作用不明显，绝大多数还是依靠银行。

经营风险上，市场化运作对高度稳定。由于中美两种制度以及生产资料所有制属性的不同，美国历史上发生多次银行破产危机，中国银行破产事件则非常少。美国有超过5千家银行，从2008年至今合计有接近540家银行破产，而在中国即使在经济最为困难的时期国家也不容许银行破产倒闭。不过随着市场化的改革，近30年中国也打破了银行不能破产的历史，比如汕头商业银行、海南发展银行、包商银行等。不过总体上中国银行业作为绝对的金融体系主体，在经营稳健性、风险可控性、资产安全性等方面是要优于美国银行的。

二

国内银行股及基金的选择

由于对经济出现分歧、市场风格切换等原因申万银行指数（801780.SL）近期出现下调。近一周跌幅4.14%，同期沪深300跌3.96%，近3年板块PB估值仅0.54倍。龙头银行中的招商、宁波、长沙、平安等回调都接近20%，并且估值也处于3年的最低区间。因此部分银行股的价格可以说是非常低了。

而爆发于美国硅谷银行的流动性危机本质上是资产负债期限错配（借短投长）在美联储持续加息下引发的风险暴露。由于将2020年疫情期间降息获取的低成本负债大量投向了政府债和MBS（抵押支持债券，抵押物可以是住房等真实资产），在加息周期来临，债券价格下跌造成浮亏后，为了满足企业客户的用资需求，只能不断卖出手中的证券，导致越卖越亏。最终资不抵债，融资行为也没有被市场认可，落得破产的后果。那么对我国银行业会造成什么影响呢？

从市场反应来看，短期内情绪面发酵较为严重。银行股大多走低，但是从长期来看国内银行出现流动性风险事件的可能性较低。首先从利率环境看，我国货币政策相对稳健。LPR波动更小，2018年以来国债到期收益率波动约为美国的1/3，银行流动性超预期快速收紧的情况不易出现。其次，我国银行经营风险更低。资产端来看，国内上市银行投资类资产占总资产比重约为28%，负债端个人存款占比不到一半。其他数据上，上市银行存贷比超过83%（约为硅谷银行的2倍），1年期以内资产/负债（去掉活期存款）接近90%。此外我国在监管方面也致力于引导银行加强流动性管理，比如对于同业融入、流动性覆盖率、净稳定资金比例、流动性匹配率等都有严格指标。随着中国版巴塞尔协议的落地，在国家背书下只要不发生系统性风险，国内银行的风险要远小于美国。

银行属于百业之母，从A股上市银行的数据看也是如此。2020年及2021年42家上市银行的利润总额都超过2万亿元，分别占当年A股利润总额的37.8%、36.1%，这也给投资A股上市银行的投资者带来巨大的收益——分红和股息。截止目前国内上市银行股息率为5.9%（仅次于煤炭6.4%、石油石化6.2%），虽然分红比例较低（仅有20%），但是基数效应下绝对额并不低，近3年分红额年均接近3500亿元。

除了安全边际充分，当下投资银行股还有更重要的原因——经济复苏。作为顺周期行业，在大背景下，全国及区域经济恢复力度强劲，经营环境有望持续改善。2月份的社融也超出预期，信贷高增，企业中场贷款维持高景气。向后看，稳增长、稳地产政策持续、“中特估”对国有大行估值的重构等都给前期极度悲观预期的银行股带来配置机会。

投资银行股最重要的原因之一就是可以获得比较稳定的分红，实现旱涝保收。因此风险偏好低的投资者可以关注近几年现金分红频率、比例、数额都较高的优质银行。另外消费、地产有望持续复苏，所以零售型和房地产敞口较大的股份银行估值弹性会显著高于其他行。同时，也可以关注受益于区域经济的回复速度和本身实力较强的优质城商农商行。这些银行在股价方面弹性也要更高。

而关注于该行业的基金有哪几只值得去关注并购买呢？

我们从同花顺行业主题基金中筛选了第一大重仓股为银行的主动权益型基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、股债平衡型，非ETF基金，下同），股票仓位大于50%，成立年限大于1年，规模限制在1亿元以上，综合回撤、近2年收益率等维度最终得到5只基金：

从2020年开始，银行股就开始回调，累计跌幅已接近20%，但是以上5只基金作为重仓银行股的基金在回撤方面控制的比较好，较好的契合投资银行股的目的之一——稳定。此外在近两年银行股下跌的行情中都能跑赢指数，也能获得底仓标的的分红，契合另一个目的——收益。

从基金经理自身来看，整体风险偏好不高。刘榕俊坚持价值投资，选股方面上下穿插，追求绝对收益，注重长期收益，换手率极低。金鸿峰作为纯债型经理应该更适合银行这种板块，而且汇安基金也是以纯债基金更为见长。梅寓寒更加擅长指数型基金，所以在换手方面同样不积极，还是以求稳为主。杜洋作为中生代经理代表，长期跑赢指数，追求组合的低估值和做“时间的朋友”，通过对市场风险和局势判断来调整仓位减少组合风险暴露，所以风格切换方面非常娴熟。老将蔡目荣的标签包括大盘价值、偏好低估值白马，是一位周期专家，更适合熊市、市场回调期或者价值蓝筹行情。

从基金产品来看，现金+债券资产占比都比较高，持仓个股聚焦国有行、优质城商农商行。金信智能自2017年开始银行就作为绝对的重仓了，持仓比重一直维持在6-8成之间，甚至达到过100%，有风格漂移的嫌疑，不排除后续会转向，一旦转向即可换掉。汇安丰恒从金鸿峰接手之后银行股才多了起来，风格由之前的过度均衡转变到“核心+卫星”策略，而且机构持仓非常高。中海精选胜在一个“稳”字，配置以大金融板块为主，即地产链+金融核心资产。工银战略转型中银行一直都是核心持仓，此外地产、建筑等传统行业也经常出现，偶尔有一只国防、电新的标的，这样一方面通过金融地产股控制回撤，稳固根基，另一方面拥有一只可以带来高收益的股票，贡献基金的大部分收益。华宝价值同样是地产+金融组合，地产也仅关注国企龙头，但是换手率较高。

以上从不同维度对5只基金做了简单的分析梳理，主要优势在于稳定性不错。我国银行在总体实力上通国际同级还有差距，主要在利润结构和管理方面，但是存在估值业绩错配的情况，此外还有大量中小银行的经营风险需要解决。而且国内银行在创新、业务等多方面与中国经济世界第二的国际地位不匹配，未来还有很长的路要走。随着基本面的转好，银行股以及相应的主题基金迎来配置机会。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

不要联想，抄底银行！

近期，硅谷银行破产事件在美国银行体系持续发酵，国内银行板块也受到波及。一夕之间，大家似乎突然发现，原来银行是如此脆弱，像硅谷银行，美国第16大银行，一直被投资者津津乐道的特色银行，短短两三天时间就走向了破产，竟如此不堪一击。

啥也不说了，用脚投票吧。当火车开过来时，还在铁轨上站着就是傻瓜，先从铁轨上下来再说。

但注意，请不要任意联想。美国银行体系和中国不同，美国当前的货币政策环境也与中国截然相反，不要把美国银行业正遭遇的难题和风险迁移至A股，美股投资者卖出美国的银行股就算了，A股投资者跟风卖出A股的银行股算怎么回事？

巴菲特曾说，天上下金子的时候，要扛着浴缸去接。在A股银行板块跟风下跌的时候，投资者可以去浴室扛浴缸了。

兔年春节以来，银行板块随大盘震荡回调，零售银行跌幅靠前。截至2023年3月14日，招商银行、平安银行2019年以来市净率分位分别为3.5%和3.8%，估值水平再次回到“击球区”。

低估值本身并非买入的充分条件，只有叠加基本面的边际改善预期，投资者才能收获盈利和估值双升的戴维斯双击。就零售银行而言，无论是短期基本面还是长期发展前景，均迎来了预期拐点，随着预期不断被验证，戴维斯双击效应才刚刚开始。

相比一般银行，零售银行的估值定价锚在零售业务上。就消费信贷、财富管理两大零售业务线来看，过去两年，消费信贷短线和长线逻辑均受市场质疑，财富管理虽长线前景向好，短线也受熊市环境压制，与之相应，零售银行股价全面跑输行业，最低时股价较高点位置腰斩，持有体验很差。

进入2023年，上述压制逻辑相继解除，零售银行正迎来属于自己的“困境反转”。趋势已反转，现阶段受硅谷银行事件拖累的继续下跌，带来的正是布局机会。

1、消费信贷：从杠杆天花板突围

就零售银行业务来看，零售信贷仍是最赚钱的业务，若如市场担心的那样，居民部门杠杆率已触及天花板，那么零售银行就没有太大可期待空间。

回顾零售银行的估值涨跌，与消费信贷的发展周期大致相关。

过去十年，伴随着消费升级，消费信贷迎来黄金发展期，消费信贷反过来促进消费升级，形成正反馈循环，构建了消费信贷蓬勃发展的繁荣图景，大幅提振市场信心。在此背景下，零售银行开始系统性跑赢行业，备受市场追捧。

近年来，随着居民部门杠杆率超过60%，偿债压力增大，逐渐对最终消费产生挤出效应，叠加三年疫情影响，居民部门消费信心受损，预防性储蓄增加，提前还贷成为潮流，消费增长与消费信贷的正反馈循环被打破。消费低迷反过来抑制消费信贷需求，消费信贷市场经历了量价齐跌、资产质量下滑的挑战，在此背景下，零售银行也从香饽饽变成烫手山芋，估值持续下滑。

短期逻辑常常会压制长期预期，投资者开始对消费信贷的长期前景产生疑虑，担心居民资产负债表的衰退才刚刚开始，日本失去的三十年可为前车之鉴。长短逻辑同时承压，零售银行的估值溢价消失，个别银行甚至出现了估值折价。

问题是，如果事实证明市场预期太过悲观，则负向预期差对应的则是千载难逢的买入机会。

短期来看，疫情之后，居民消费触底反弹。人们对美好生活的向往，最终要体现在消费上，预防性储蓄也不过是为将来的消费积蓄力量。只要收入预期企稳，没人愿意节衣缩食，这是常识。消费必然逐步回暖，从而为消费信贷打开增长空间，带来量升价稳、资产质量改善的逻辑反转。叠加今年稳增长的重心在于提振内需尤其是扩大消费，预计无论是监管机构还是银行自身都有主动加大消费信贷投放的意愿，2023年消费贷款有望实现较快增长。

中长期看，居民负债结构中房贷占比持续下滑，也将为消费信贷增长腾挪空间。以不含房贷的狭义消费贷款余额/社会零售消费品总额来衡量消费信贷渗透率，我国当前水平约为40%左右，而美国则超过700%，虽有数据口径差异，但消费信贷的长期空间无疑值得期待。

站在投资的角度，最好的投资机会常常出现在这种逻辑反转上。

2、大财富管理：居民财富入市，再次步入快车道

相比信贷业务，财富管理业务不占用资本、不产生不良，属于低风险、轻资产业务，且业务模式类似双边市场，具有一定的网络效应，强者恒强。财富管理业务占比高的银行，资本市场会给予更高的估值。

大财富管理涵盖的投资产品很广，资本市场更偏好权益资产（区别于传统的存款和固收理财）占比高的银行。究其原因，权益资产具有高波动性，是检验财富管理机构服务能力的试金石。

2020-2021年，市场整体处于结构性牛市氛围中，基金销售屡创新高，财富管理业务成为抬升零售银行估值的重要筹码。进入2022年，随着市场大幅走熊，财富管理业务营收下滑，又成为拖累银行估值的因素，前期有多高光、当前就有多凄凉。

2023年，市场再次回暖，站上新一轮牛市起点。随着股市赚钱效应累积、市场风险偏好抬升，居民财富入市将再次步入快车道，财富管理业务也将再次成为增厚银行估值的香饽饽。

当下及未来相当长一段时间内，居民财富结构将继续向权益资产倾斜，为那些在权益资产管理上建立起壁垒和口碑的银行铸就了发展快车道。截至2022年6月末，平安银行和招商银行的私行AUM/零售AUM比值均在30%以上，遥遥领先于国有大行和其他股份制银行，反映出较强的高净值客户综合服务能力，已在大财富管理赛道建立起先发优势。

3、地产：被搬开的“巨石”

上市银行中，房地产（对公开发贷+个人房贷）贷款占比约为33%，本轮地产周期下行也成为压制银行板块估值的重要因素，零售银行也未能幸免。

市场的担忧主要集中在量和质两个层面，一边担心提前还贷、需求下降限制银行优质资产扩张空间，一边担心开发商违约、购房人断贷产生的不良风险。虽然上市银行极力自证“清白”，通过晾晒房地产贷款占比、不良率、开发贷区域分布等试图打消市场担忧，但“你说你的，我想我想的”，并没有什么用。

作为支柱产业，地产问题牵一发动全身。从地产作为主要抵押物的角度来看，若地产不稳，银行体系也难言稳健，市场的担忧并没有错。

不过，随着稳地产一系列政策的落地，地产销售正在边际回暖。全国主要城市新房价格指数已实现环比止跌，其中，一线城市商品住宅销售价格环比转涨、二三线城市环比降势趋缓。二手房成交量也明显放大，显示居民购房热情回暖。

当前，很多人对地产企稳的持续性心存疑虑，担心随着疫情期间积压需求释放完毕，房地产市场会重回低迷。逻辑上并不能排除这个可能，但稳地产是稳增长的前提，如果地产销售再现低迷，政策端必然继续发力，直至地产企稳。

因此，只要对2023年的稳增长有信心，就应该对稳地产有信心。地产对银行板块的估值压制，事实上已经不存在，只在投资者心中留有残影。这种残影，便是预期差的来源，也是后续银行估值修复的源动力。

综合上述分析，压制零售银行估值和业绩的因素正相继迎来困境反转。叠加此次硅谷银行风险事件诱发的情绪冲击，又把估值打下来一大截，逢调整买入，戴维斯双击可期。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

再次确认！这3个板块爆发在即？

本周开盘还算不错，但分化严重。上证指数单边上行，最低下探到3230点左右；创业板弱势调整，深证成指震荡上行。价值风格指数多数走出阳包阴走势，中小盘、成长风格士气较弱，表现一般。

盘面上看，数字经济、中字头股票强势领涨。电信股领涨，中国移动涨停创新高，市值超2.1万亿，仅次于茅台；一带一路概念走强，中字头股狂欢，中国石化涨超6%，中国石油、中国海油涨超4%；信创、数字经济、ChatGPT概念股活跃。黄金、油气涨幅也居前，汽车、CRO、锂电集体回调。两市全天成交额0.83万亿元，不过有近26000只个股下跌。北向资金全天买入，净买入27.7亿元。

近期市场利空强于利多，外围资金总体上出逃严重。成交量缩减严重，交易情绪比较低。权重股下跌幅度更大，拖累大盘。淤积在A股中和未入场的资金可能都在博弈会后的产业政策机会，既不随意抛售，也不急于吸筹。所以等待是比较好的选择。

本文逻辑：

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一

投资展望

（一）A股市场

策略前瞻：近期在经济发展目标和稳增长政策方面并没有超出预期和持续加码，国家经济发展更重视质的提升。从政府以及各部委的风向来看，数字经济产业、绿色发展、央国企改革等这种具备长发展周期的方向更受重视。而内外围数据方面除了社融超预期外均没有正向刺激。美国银行流动性危机持续发酵，引发市场恐慌，可能会在情绪上冲击我国银行上市公司。总体上，A股经过短期的急拉，接下来甚至在很长一段时间内都将是慢牛的状态。政策倾向和经济结构转型使A股结构性机会更多。

技术角度：虽然从1月19日开始上证指数冲破去年12月上旬的高点之屡屡有向上突破的迹象，但是从MACD的量柱来看绿柱始终占据主导，也就是说空头占多，所以向上的力量仍被压制。上周五上证指数跳空低开，也来到了震荡箱体的下沿，可以说对市场信心是一次较大的挫伤。此外上证50、沪深300、中证100在上周步调一致的出现了跳空低开，全部来到了BOLL线的下轨，大盘蓝筹全面走低。之前预测上证指数可能会冲破3350点，目前来看压力很大，有极大可能会继续横盘。

市场方向：周内人大代表在数字化、注册制、金融改革、科技创新等多个方面都提出建议，预计后会出台相关产业政策。具体来看以下三条线可持续可关注：

（1）国家到地方持续出台对半导体的扶持政策，包括高端芯片、集成电路装备和工艺技术、关键材料、存储/封测等领域。从到地方国家在财税、融资、平台、对外开放、进出口政策、产业园区建设、产业链孵化、国产替代等多方面为半导体的高质量发展扫清障碍。且随着2018年以来外围对我国半导体产业链的制裁，国产化率得到巨大提升，比如在IC设计、晶圆制造、封测、设备材料等，但在关键芯片领域以及核心设备方面则依旧落后。在刘鹤总理讲话以及光刻胶的催化下，市场期待的集成电路产业政策有望在会后落地。

（2）新一轮改革下业绩+估值双提升的央国企。“中特估”再度被市场重拾。国企相对于民企折价严重的原因包括盈利、行业分布、风格等，中长期看与盈利相关，短期看市场风格占据主导。国企在规模、退市、永续经营等方面更占优势，未来随着改革的推进央国企市场化因素居多，经营活力有望持续释放，盈利水平中枢随之抬升，市场对央国企的认可度也会重新评估。

（3）为推动能源安全而实施的能源产供储销体系基础设施建设，包括大型风电光伏基地建设、水火电及新能源发电站建设。全球能源供应紧张、价格大幅上涨，能源安全重视程度不断上升。国家发改委表示要着力提升能源生产供应、夯实能源储备。此外国家发改委运行局赴宁夏回族自治区召开大型风电光伏基地建设现场会，推动基地建设有序进行。理想、蔚来等新能源车企同样加码包括充电桩在内的电力设备基础设施建设。

（二）2月金融数据点评及投资机会

事件：3月10日，央行发布2月份金融数据。其中M2余额275.52万亿元，同比增长12.9%；M1余额65.79万亿元，同比增长5.8%。人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增5928亿元。人民币存款增加2.81万亿元，同比多增2705亿元。社会融资规模存量为353.97万亿元，同比增长9.9%。社会融资规模增量为3.16万亿元，比上年同期多1.95万亿元。信贷社融数据全面超预期回升。

投资机会：信贷总量依旧强势，结构出现改善；社融增速提高，多个分项出现改善。一是上游原材料行业。前期经济复苏不确定性降低，企业开始回补库存，比如焦煤、动力煤、燃油、玻璃、塑料等。二是大金融板块。银行跟随经济复苏形势开展价格战抢占优质客户，短贷放量，房地产在政策、返乡置业的推动下购房需求回升，二手房销售数据有所改善。三是消费者服务。疫后、节后居民消费释放，收入信心指数和预期指数同/环比改善，线下消费场景相关回暖，但仍有不确定性，需求并未完全释放，可继续跟踪。

二

近期市场回顾

（一）A股市场

上周A股调整的幅度较深，全都在缩量下跌。上证指数一举向下刺破3250点，市场遇冷。北向资金周内几乎都在流出，A股缩量上涨后放量下跌，最后再度缩量。周内主要围绕展开对会后产业政策以及对美联储加息的博弈，科创成长以及中小盘风格比较抗跌，大盘蓝筹跌幅最深。整体上行情出现了超预期的下跌。

从板块来看，周内全部一级板块下跌，表现相较前周更差，赚钱效应非常差。跌幅较少的聚集在环保、TMT、地产链。一方面是持续靠政府的支持，另一方面有现实的需求催化。跌幅较大的则包括消费、汽车、大金融等板块。基本上所有的板块在周内的表现都要弱于前周，仅有电力设备降幅有所收窄。整体来看，周内并无板块改善，A股行情进一步走弱。

（二）基金市场

上周各大基金指数同样大幅走弱。深系基金在港股大幅调整下领跌所有基金指数，上系基金在A股的带动下跌幅同样靠前。中证系基金涨幅被货基、债基、QDII基金中和，跌幅较小，都在2%以内。QDII基金指数领涨，主要在于周内外围期货表现尚可，部分品种实现上涨。债基、货基表现同前周一致。

上周基金收益率中商品型基金周收益率中枢最高，但也仅有0.23%，环比前周有所下降。全部类型的基金并没有明显的反弹。周内仅有债券型基金的收益有所回升，其余类型的基金还在调整中。不过几乎所有类型的基金年收益率中枢在边际好转。货基变化幅度不大。

三

市场资金动向

（一）A股市场

主力资金上周呈现净流出状态。当周净卖出1723.23亿元，单周净卖出规模创12个月以来最大。从申万一级行业来看，流入行业仅8个，近一周净流出354亿元。其中通信周净流入额接近20亿元；电子、医药生物、传媒超过10亿；净流出上，非银金融、食饮、有色金属、银行等流出量都在40亿元以上。

北向资金净卖出105.98亿元，创下卖出新高。建筑装饰、机械设备、公用事业等都净买在10亿元以上，非银金融、银行、计算机卖出较多，超过15亿元。泸州老窖、中国中免、国电南瑞、山西汾酒、TCL中环等居净买额个股前列。

南向资金周内转净买入109.94亿港元。其中沪港通净买入43.02亿港元，深港通净买入66.92亿港元。中国电信、中国移动、美团-W、腾讯控股、药明生物等居净买额个股前列。

（二）基金市场

上周开放申购基金45只，涉及汇添富、安信、财通证券、国寿安保等22家基金公司。合计303亿元，环比减少约160亿元。周内申购基金包括5只指数型基金、22只主动权益型基金、13只债券型基金、2只固收+型基金、2只FOF型基金、1只货币型基金。整体来看申购数量和规模下滑较大。

四

市场温度

从上市以来分位值来看，上周几大指数估值跌多于涨。其中核心资产方面估值回落幅度更大，抹平前期估值上涨的幅度，上证50、沪深300上市以来估值分位数分别环比-5.37pct、-2.66pct。前期受压制的成长板块表现较好，开始反弹，科创50分位数环比+3.13pct。不过整体上指数估值分位依旧在比较合理的位置。

从上市以来板块分位值来看，截至3月13日收盘，24个板块估值下修，估值分位数平均下滑2.62pct。科技自立自强、能源安全建设再度被国资委强调，TMT、油气煤炭、建筑交通等板块估值得到修复。消费领域依旧萎靡。板块估值中位数为综合（26.41%）。

从3年股债性价比来看，截至3月10日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.87%）的比值为1.96，环比-0.08，而历史均值为1.8，处于近3年的中性位，历史分位值位置处于63.80%（即性价比高于63.80%的时间），环比+9.36pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于74.90%（环比+13.36pct）、72.98%（环比+13.23pct）、43.98%（环比+5.34pct）和72.08%（环比+5.04pct）。较上期来看，整体上投资性价比大幅回升，10Y国债利率-4BP，性价比有所收敛；大盘蓝筹性价比到达近期高位，预计会在高位震荡。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

BIS认证！国产CPU第一股能支楞起来么？

3月3日凌晨，美国商务部下属的工业和安全局（即BIS）又一次开门工作——将包括浪潮集团股份有限公司、龙芯中科、第四范式技术有限公司、华大基因旗下的华大基因研究院等28个中国实体企业添加进实体清单（Entity List）。

其中有两家上市公司的股价表现截然不同。3月3日浪潮信息开盘就一字跌停，次日继续一字跌停，目前看还没有止跌迹象。但是龙芯中科则在当日高开并且在午后一路冲高收红不到7个点，目前缩量盘整。

浪潮一脸懵逼，都是“BIS认证”为什么待遇差这么多？就因为我“浪”而你是“龙”？今天我们就扒一扒到底是什么给了龙芯中科涨的勇气。

一

“狗剩”的前世今生

龙芯中科的前身是2001年中科院计算机所旗下的一个课题组，可以说当时除了计算机界的弄潮儿或者稍微有钱的家庭见识过电脑之外，绝大部分人听到CPU都会一脸懵——什么东西？可以吃么？而在一年后的8月10日早上6点，由龙芯中科CPU首席科学家胡伟武带领的团队在中科院计算所北楼309房间终于研发出了我国首款通用CPU“狗剩”，对，你没听错，非常中国特色的名字，但是英文名非常高大上——Godson，也即上帝之子。这就是龙芯1号的原型或者说前身。

不过CPU作为计算机的绝对大脑，研发门槛高、生态难构建，被视作芯片界的“珠穆朗玛峰”，所以“狗剩”的成长之路并不是一帆风顺。

首先，费用问题。起初国家对龙芯课题组的研发经费每年只有2000万，而国际大厂英特尔、AMD 的年均研发投入分别是83亿、15亿。这可是几十个小目标的差距啊！这还仅仅是研发，生态建设和推广的费用得另算。以华为为例，在鲲鹏生态建设上，华为一下子就投了10个亿，不过单位是美元！还让不让人活了！总不能只管生不管养吧，那即便研发出芯片但没人用，和废铁没什么区别，甚至还没废铁值钱。所以在费用方面龙芯并不占优。

其次，市场竞争。CPU虽然难，但是玩家并不少，而且都是“斗宗强者”。海外有英特尔、AMD、三星电子、苹果、英伟达，个个都是英雄好汉。相比之下国内反而没那么卷，但也不少，兆芯、海光、飞腾、华为、申威，不过从市场热度以及靠山来说感觉都比龙芯好上不上。比如华为，民营一哥，通信、服务器、消费电子、汽车等等全方位发展；比如海光，2019年就荣获“BIS”认证，科创板上市，市值是龙芯中科的3-4倍，背靠中科曙光；申威，国字号，2021年“BIS”认证，出品的神威·太湖之光连续三次登上世界超级计算机TOP500第一名……

此外，市场质疑。最为著名的就属2006年“汉芯CPU”以及麒麟系统遭质疑等等，顶着“自主”“独立”研发的名头，实则偷鸡摸狗，不过我们也可以看到最顶级的造假往往使用的是最朴实的手法——拿来主义。而龙芯也被质疑过——使用过美国MIPS架构，但是宣称自主，不过好在后来通过回应以及推出的龙架构打消了市场的疑虑。

所以，一直到2015年龙芯中科才实现盈亏平衡，2019年净利润首破1亿元，直到2020年春天，胡伟武才终于说出了“我们赢了”这句话。

而为了应对高额的研发费用，同时转向市场化运作，龙芯中科在2022年成功登陆科创板，成为国产CPU第一股。

二

工控、信息化两开花,但滑坡也是真的

龙芯中科自成立以来，主要面向两大方向——工控系统和信息系统。工控就是给数字机床叠上数字化的BUFF，包括工控芯片、工控软件等等，让机床更加容易操控和提升精准。信息系统则和我们普通人更加紧密，我们所使用的台式机、一体机、移动电脑等等都属于信息设备，给这些设备提供芯片、操作系统、应用软件等等都属于龙芯中科目前正在做或者未来要做的事情。此外还有一些行业解决方案，说白了就是售前售后服务。

这三项业务目前按照5：2.5：2.5的格局分布，工控类芯片占据绝对优势，原因无他，一方面毛利率最高，另一方面这也是龙芯中科最先入局的业务。

不过从2019年开始信息化类芯片急速放量，这是因为从2018年开始党政信创订单大规模涌入，在国家政策的推动下信息化类芯片的营收一度接近8亿元。而2022年该类业务表现不佳。从2022年三季报的解释上来看，事出有因。

更为严重的是，2022年龙芯中科在经过2018年至2021年的超高速增长后，业绩下滑非常严重。妥妥的业绩暴雷呀！

不过，公司也作出了澄清。一是由于信息化类芯片营收下滑，二是因为研发投入增加。但是根据三季报，同期营收达到了4.84亿，营业总成本相较2021年则是少了1.1亿，研发费用仅多了2700万元，而归属于母公司所有者的净利润已经来到了7300万以上。也就是说在四季度龙芯中科营收2.3亿，营业总成本需要达到2.5亿左右才会造成现在的局面。

这是什么水平？从有记录以来，是成本增长绝对数最高的一个季度，而2018年全年的营业总成本也才1.89亿。这就是有钱任性？其中的研发费用会占多少目前还不得而知。我们知道芯片确实费钱，所以还是希望龙芯中科能把成本都尽可能地用到刀刃上，不要忘记初心。

除了以上两个原因，还有另外一个原因也不容忽视——龙芯中科产品单价下滑。按照公司的说法，为了进一步开拓日趋成熟并进入快速增长阶段的电子政务领域而特意压低了销售单价，但是连带信息化类芯片的价格也出现了下降。前者我能理解，但是为什么不相关的方向也遭受“连坐”待遇呢？到底是因为性能问题市场不接受而被迫降价还是真的是自愿的呢？

龙芯中科在芯片技术、生态建设方面虽然在国内处于第一梯队，但是真要拉出来遛遛可能真的上不了台面。指令集、架构和主流不同，在转译或者编译的时候会出现损耗，性能打折——制造工艺落后2至3代，性能打折——自身设计落后，性能打折。好家伙，你这是给我打骨折呀，给我一个买你的理由。

除此之外，与同类型的上市企业相比，龙芯中科在多项重要的数据上也并不占优势。很多数据都在倒数。

三

总结

虽然龙芯中科目前看科创板新秀，未来随着国家在硬科技上的投入或许会继续雄起，在党政信创中出了大力的龙芯中科不出意外会成为接下来国产CPU替代潮的优先选择，但是从当下来看依然是危机四伏。

作为Fabless模式（只做芯片设计、研发、销售等，其余流程全部外包）的公司在被制裁后无法享受海外先进技术的红利，那么国内制程工艺能否满足之后的需求？芯片封测怎么办？后续资金问题如何解决？生态搭建中上下游厂商的配合度怎么解决？以至于有人在知乎也很早就问出了“龙芯中科的芯片谁代工的？”问题，可谓是很具有先见之明了。所以综合来看，被拉入制裁实际上是弊大于利的。

不过从股价上来看，龙芯中科暂时没有崩，目前只能解释为国民在用行动支持“中国芯”。虽然这是好事，但是也希望我国能够真正出一款能够担当大任的芯片吧。

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A股还要跌多久？

两会之后，市场开始了一波显著的下跌回调。政府工作报告不及市场预期的经济增速目标，使得市场从“强预期”转为“弱预期”。3月9日公布的CPI及PPI数据同样给市场泼了一盆冷水，CPI和PPI的下行，印证了内需并没有那么强的市场预测。同时，外围市场利空因素频传，美联储鹰派的发言和美债利率的走高，显示“美国经济没那么弱”，市场估值受到明显压制。国内外利空因素下，A股指数短期难以向上，调整压力明显。

本轮行情的起点始于10月末，疫情防控的放开是推动指数上涨的最核心动力。受益于疫情防控政策的调整，场景被冰封的消费率先回暖，大盘价值风格领涨。自2022年10月31日至2022年末，沪深300、上证、创业板指、中证1000分别上涨9.79%、6.88%、4.71%、2.95%。虽然期间有行业风格的轮动，但基本以消费、地产和周期轮番表现，但风格基本以上证50和沪深300风格为主。

进入1月后，疫情防控放开驱动的估值修复动力减弱，市场上涨动力从估值修复转向经济修复的预期，市场风格明显向小盘成长切换，以计算机和通信为代表的成长行业表现突出，中特估等大盘蓝筹在政策加持下同样有所表现，自2023年1月至今，沪深300、上证、创业板指、中证1000分别上涨3.83%、6.05%、9.73%、1.1%，市场风格呈现大盘价值与小盘成长共舞的特点。

从年初至今，市场一直在博弈是上半年经济的修复，乐观者预期上半年经济的修复，悲观者预期经济只能实现一季度的短期脉冲，二季度无法更强。1月份的金融、经济数据虽然让市场兴奋，但也认识到了现实。1月CPI同比上升2.1%，但PPI同比下降0.8%，环比下降0.4%。1月信贷新增4.9万亿元创新高，但居民中长期贷款同比少增约5200亿，居民存款同比多增3万多亿。超预期的经济、金融数据让市场保持了谨慎的乐观，上证指数在纠结的情绪中多次进攻3308点（1月30日的最高点），近期在热炒“中特估值”概念下，虽然上证成功突破前高，但好景并不长久，两会政府工作报告对2023年经济增长目标5%的确定，再次让市场重估上半年经济的可实现性，强预期全面转向弱预期，上证指数四连阴，且重新回落到3300点之下。

从近期市场调整的原因来看，无外乎两个主要原因。一方面是今年经济增长5%的目标落在了市场预期的最低点，以及赤字率3%的安排、专项债3.8万亿都均低于市场此前偏高的预期，指数的回落一定程度上是对前期偏高预期的调整。另一方面是海外市场频传的鹰派发言，近期美联储鲍威尔在参议院听证会就半年度货币政策报告发表演讲时，又再次重申了“美联储可能不仅会加快加息步伐，终端利率也可能高于此前预期”，截止2023你那3月8日，美国一年期国债收益率和十年期国债收益率分别涨至5.25%和3.98%。

那么，这些对市场利空的因素是如何发生的？何时才能转向？

首先来看国内，内需方面，3月9日统计局发布的CPI和PPI数据向市场浇了一盆冷水。2月CPI同比上涨1%，低于1.80%的预期值和2.10%的前值；PPI同比下降1.40%，同样弱于1.30%的预期值和0.80%的前值，居民部门服务消费恢复不稳定，反映出当前经济复苏成果还不稳固，疲弱的2月消费物价指数暗示了消费并未出现显著的向好。向后看，消费能否持续好转取决于居民收入的确认和预期能否根本性好转，收入端现金流的稳定，以及消费信心的确认，才能支撑CPI温和的上涨，实现消费的全面复苏。

地产方面，二手房率先全面回暖，近期关于楼市升温的媒体报道屡见不鲜，高频数据也显示当前二手房成交量、成交价格全面回升。但新房市场仍然很低迷，春节后30个大中城市商品房的成交面积并未比去年显著改善。目前来讲，从楼市的“小阳春”距到全面回暖，仍有非常远的距离。同时，更多的包括土地成交量、民营企业参与拿地情况等数据尚未出现显著好转。

外贸方面，2023年3月7日公布今年前两个月外贸数据，按人民币计价的进出口金额累计同比下降0.80%、出口金额累计同比增长0.90%、进口金额累计同比下降2.90%。但以美元计价下，出口同比-6.8%，前值为-9.9%；进口同比下降-10.2%，前值为-7.5%，虽然要好于预期，但出口转向乐观可能仍然为时尚早。而且，从美元计价和人民币计价的对比来看，美元计价下的出口与进口均呈现疲弱且进口下降幅度更大，这表明了相较于外需来说，内需更弱。

同时，出口降幅虽然收窄，但从结构上来看主要原因在于高附加值消费品拉动，中间品和低附加值产品出口持续低迷。1-2月，我国机电产品出口降幅较上月收窄5.5个百分点至-7.4%，表现较为亮眼，其中占比较高的手机、汽车、家用电器等高附加值终端消费出口明显好转，而集成电路、自动数据处理设备及零部件等中间品出口持续低迷；去年底表现一度好转的服装、塑料、灯具、家具等低附加值产品出口明显走弱。因此，才出口未来能否继续好转的持续性仍然值得高度关注，由一二月份外贸数据线性外推得出外贸好转的结论也同样并不确定。

这些数据印证这当前经济修复并不牢固的现实，从和这个角度也能更好的理解政府工作报告中对于2023年经济目标5%的含义，经济复苏并不稳定，在高质量发展的前提下，过高的目标需要过度的刺激，这显然不利于长期的发展。

其次在国外方面，美联储紧缩政策的步伐是压制市场估值的另一重要因素。按照当前比较极端的预期，后续可能最多有三次加息，三月加息50BP，终端利率达到5.62%。但这些悲观预期已经一定程度上被市场定价，加息步伐的终止终究会在年内到来，而随着加息终点的到来，市场也将交易后续降息步伐的开始，美债利率此时上涨对估值的压力，届时将会转为利率边际下降推动估值上涨的动力。

因此，综合来看，在国内当前经济修复尚不稳固，国外仍在加息周期下，短期内指数很难有继续上涨的推动力。而从长期来看，美国加息周期将在二季度末三季度初结束，届时市场将逐渐交易降息逻辑。国内经济的修复随着清明、五一等假期数据的验证，也将迎来比较确定性，A股盈利底部区域也逐渐清晰，23年二、三两季度大概率将迎来盈利上升周期，因此A股趋势的确定仍然要等待至二三季度。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智。

新一轮上涨，随时启动！

受政府工作报告5%的经济增速目标影响，本周开盘金融地产等总量板块快速杀跌，带动指数震荡下行，奠定了周内弱势行情基调。

逻辑很简单，5%的增速目标偏保守，被市场解读为政策更侧重“高质量发展”，更大力度刺激政策出台的预期落空，金融地产等与经济增长高相关度的板块被卖出，压制市场情绪。

诚然，把目标定为5.5%更能提振市场信心，但5%的增速就该被视作负面影响吗？显然不能这样解读。

其一，目标定为5%不等于2023年实际增速为5%。历史上看，除个别年份，GDP实际增速都高于目标增速，像2021年，8.4%的实际增速对应年初6%的目标增速。另外，从地方两会确定的增速目标看，31个省市的加权平均增速为5.63%，各地拼经济的背景下，这个数值或许更接近实际值。

其二，对股市而言，“稳增长”强于“高增长”。“稳增长”的底线含义是经济企稳，只要经济企稳，各类交易逻辑和市场主线就能有序展开，居民超额储蓄也能稳步入市，行情持续性强，指数更易走慢牛行情。而“高增长”通常对应高通胀，蕴含货币政策收紧预期，股市表现容易大起大落，行情走不远，投资体验差。

此外，对金融地产板块而言，当下的投资逻辑更多地是困境反转和经济复苏，0.5个百分点的GDP增速差异并非重点。

以银行板块为例，息差和不良是核心影响因子，具有典型的顺周期属性。经济下行阶段，受贷款需求下降、息差收窄和不良率抬升等多重因素压制，银行股价一般会遭遇戴维斯双杀，行情表现很差；而在经济上行周期，上述压制因素相继逆转，银行股价又会迎来戴维斯双击行情，涨幅喜人。

所以，要判断银行板块的行情，关键要看经济运行方向是衰退还是复苏。当下国内经济确定性复苏，分歧只在强弱，银行板块正迎来上行周期，分歧只在节奏。换言之，方向向上，下调带来的是机会。

回到大盘行情，近期的调整更多是短期情绪性反应和前期震荡行情的延续，着眼更根本的驱动因素，基本面在复苏、流动性蕴含边际改善预期、产业政策密集出台、交易面持续筹码交换，利好因素在积聚，市场易涨难跌，对股市要乐观起来。

1、基本面上看，复苏势头有望延续，为大盘行情走稳奠定基础。2月，二手房成交持续改善，新房成交也快速回暖，30城新房销售面积同比增长30.86%，环比增长28.71%，同环比齐涨，市场信心开始修复，且具有可持续性；基建方面正加快形成实物工作量，后续在水利、公路、铁路等重大工程和城市更新领域，基建投资仍有空间；企业中长期贷款的快速回暖，预示制造业投资将快速改善；两会之后，新一届政府上台，新一轮促消费措施有望落地，为消费回暖提供接力支持。

同时，临近3月中下旬，年报和一季报行情将陆续展开。基本面的超预期，必将转化为一季报业绩的超预期，带动行情继续上行。

2、流动性因素看，偏紧预期已被充分计价，后续变化只能由紧转松，利好指数行情表现。开年以来，受经济复苏预期影响，国内长短期利率抬升，流动性边际收敛，在一定程度上对资本市场产生压制。

同时，美国1月经济和通胀数据超出市场预期，美联储密集释放鹰派信号，扭转了年初市场关于美联储年内加息50BP并于下半年开启降息的预期，导致全球资本市场由涨转跌。据CME Fedwatch预测，当前市场已计入美联储3月、6月各加息25BP的预期，概率分别为70%和57%。

不过，开年以来的边际收紧更多属于暂时现象，是对前期市场计入太多宽松预期的修正，2023年国内流动性合理充裕稳增长、美联储结束加息等大的节奏和趋势是清晰的。这就意味着，当市场短期内计入较多紧缩预期时，边际层面就会面临“由紧转松”的预期调整，为指数重回上涨提供支撑。

3、政策面看，3月恰逢政策密集出台期，有望抬升市场风险偏好。当前，市场对政策力度有分歧，股价计入的是弱刺激预期。若后续政策力度果真不及预期，不会对A股产生额外压制；若后续政策力度偏强，则会产生明显的预期差，快速抬升市场风险偏好。

4、交易层面看，持续的震荡意味着充分的筹码交换。尤其是快速上涨后的震荡，能够充分消解获利盘卖出压力，为行情的重新向上创造条件。在这个意义上，下蹲是起跳的前奏。

综合以上因素来看，悲观预期被充分计价，各项利好因素犹如房间中的大象被无视，这就导致当前股价蕴含着较大的预期差。基于此，投资者应乐观起来，把每一次下跌当作最后一跌逆向布局，新一轮上涨行情有望随时开启。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

指数大跌！别慌，这个板块还能涨

昨日A股大跌，全市场只有400多家公司收红。不过“中字头”的表现依旧是让人眼前一亮。

其实自去年年底，有关部门负责人在公开场合系统阐述了“中国特色现代资本市场”的建设路径，并提出了“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”的论断以来，A股市场上以“中字头”为代表的央企国企蓝筹股频频出现异动，中国电信、中国联通、中国移动这三大运营商更是搭上了数字经济的风口，走出了一波近乎翻倍的大行情。而今年年初，中航电测公告筹划发行股份购买实控人航空工业集团持有的成飞集团100%股份，涉及资产规模达千亿级别，公司复牌后股价一路飙升，一个多月时间里实现了近6倍的涨幅，令人叹为观止。

那么问题来了：近期央企国企的崛起只是因为官方喊话吗？央企国企后面还能继续涨吗？我们不妨做个探讨。

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众所周知，央企国企是国民经济体系的支柱，在国民经济的关键领域和部门中处于支配地位。而在A股5000多家上市公司当中，央企国企数量约占27%，且普遍市值较大，主要分布在煤炭、石油化工、电力、交运、钢铁、通信、军工、地产、银行等板块，堪称是经济社会发展的压舱石。

尽管此前较长一段时间里，不少央企国企都因经营效率相对不高、市场竞争意识不强等因素而备受争议，但高层多年以来一直都在不遗余力地推动央企国企改革。特别是十八大以后，多次对于国企改革作出重要战略部署，包括2015年的《关于深化国有企业改革的指导意见》，2018年的“双百行动”等等。而2020年6月，通过了《国企改革三年行动方案（2020-2022）》，提出了“一个方向+七大内容+五个发力”，在更大范围、更深层次上进一步深化国企改革，同时将“科改示范行动”的改革专项工程纳入工作重点，以推动国企实现自主创新，并基本解决国企的历史遗留问题，标志着国企改革工作迈入全新阶段。

从“国企改革三年行动”的效果上看，各大央企国企所有制混改、出台股权激励方案、资产重组注入上市平台等等改革行动快速推进，央企国企整体上从治理到经营能力，再到国有资本配置效率均有显著提升，行动实现了完美收官。

值得注意的是，改革的步伐并没有停止。今年以来，国资委数次重要会议上又反复强调，“要更加重视国有企业服务国家战略的核心功能作用发挥，着力在构建现代化产业体系、推动高水平科技自立自强等方面强化战略支撑”，“要聚焦提高核心竞争力，提高企业资产收益率，突出抓好完善机制、重组整合等方面的改革任务”，“要瞄准国有企业功能定位持续深化改革，进一步优化国有经济布局”等，而新一轮央企国企改革亦是呼之欲出。

这当中，必然伴随着国有优势资产的价值重估，相应的投资机会亦是孕育其中。

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如果换个角度，从板块估值层面来判断，当前央企国企板块同样颇具性价比。

Wind数据显示，近些年央企国企板块的估值水平不仅显著低于民企与其他企业（包括公众企业、外资企业、集体企业等），甚至比全部A股的估值水平还要低。而从分位数上看，央企和地方国企的估值分位普遍都在近十年的20%以下，而民企估值分位大多超过40%。这些充分说明央企国企板块拥有足够的安全边际，并且板块估值理应具备修复动力，符合布局的基本条件。

更进一步讲，除了决策层高度重视以及整体估值偏低外，还有以下几点因素可以支撑央企国企板块估值的修复：

其一，央企国企已展现出较强的盈利稳定性。

近年来，我国内外部环境不确定性增强，上市公司的经营屡屡受到外部因素干扰，尤其是2022年，我国经济下行压力渐增，导致多家上市公司股价承压，此时拥有稳定盈利能力的公司就有了明显优势。

对比不同属性企业的ROE（净资产收益率）可以发现，自2017年以来，央企和地方国企的ROE总体上明显要比民企更高且更加稳健，彰显出国有企业盈利方面的强大韧性以及抗风险能力的出色，同时也凸显出国有企业的“稳定器”和“压舱石”作用。理论上讲，高ROE企业应当给予相匹配的高PE估值，但目前国企的估值水平又明显低于民企，说明当前国企的估值并没有充分反映其价值，属于被低估的板块，理应得到修复。

其二，海内外形势变化让国企价值凸显。

在多重因素的交织影响下，国际形势中的不稳定、不确定与不安全性日益突出，各类风险挑战加速积聚，而我国经济社会发展的环境也面临着复杂深刻的变化。这时，通过提升“内功”以增强经济抵抗各种风险的能力，将是我国应对外部环境、稳定经济运行的重要方向。作为国民经济中流砥柱的央企国企，势必需要发挥关键作用，不断加强竞争力。而随着疫情影响的逐渐消除，未来央企国企所在的交通运输、房地产等领域的发展均有望迎来困境反转，这又将对板块的估值修复起到助力作用。

其三，改善政府财政状况。

我国国有资本运营与财政存在紧密联系，目前国有资本运营仍是财政“四本账”的重要组成部分。总体而言，在2022年房地产市场遇冷拿地意愿低迷的情况下，地方财政面临较大压力，从中长期来看传统的土地财政模式亦是难以为继，此时推动央企国企估值的抬升可谓势在必行。据公开信息显示，我国央企国企的资产总规模在300万亿元以上，在此基础上推动其估值修复，哪怕很小的幅度，能够带来的经济效益也是巨大，这对于弥补地方财政而言也颇具积极意义。

正因上述种种原因，市场普遍预期，接下来央企国企将带头承担大企业的现代化产业链“链长”的角色，而随着后续各个领域一系列资产运作与重组整合的落地，再叠加战略使命的彰显与盈利能力的提升，我国优势资产有望实现进一步的价值重塑。

因此，估值较低的“中字头”以及其他央企国企标的正在迎来全新的布局时机，虽然部分板块及个股已经实现了较大涨幅，但大多数板块仍处于启动初期，其中长期潜力依然值得关注。

综合来看，在央企国企所分布的诸多行业当中，那些估值偏低且近几年ROE提升幅度较大的行业有望充分受益于央企国企改革，包括煤炭、石油石化、通信、建筑装饰、银行、军工等。此外，在“统筹安全与发展”基调下，能源安全、信息安全、科技安全等关乎的领域，其重要性日益凸显，而央企国企作为国家最可信赖的依靠力量，未来必将继续扮演关键角色，而与之相关的信创、电力、高端制造等板块，也都颇具投资价值。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫。