新形势下，在“过剩”市场讨生活

节后在家办公，陈年的粽子、大米、坚果、食用油一点点见少，看着厨柜从拥挤变清爽，竟吃出了一种成就感，颇能体会工厂清理积压库存的喜悦。

当今中国，消费品过剩早已是常态，以至于全民尝试“断舍离”，学着去整理“过剩”、清理“淤积”；正常消费已满足，新增消费靠“剁手”，零售企业不得不在下沉市场、模式创新、社交营销中刺激消费、发掘商机。

新冠疫情，则为社会大众提供了体会“短缺”的短暂窗口，在这个短暂的“短缺”状态中，不知你想到了什么？

“短缺经济”的由来

历史很长，人生很短。回顾历史，我国脱贫致富不过三十多年的事，可对80后、90后来讲，这三十多年，几乎就是人生的全部旅程：与GDP高速增长相伴，对消费品过剩习以为常。

而60后、70后，童年最深刻的记忆却是短缺，他们的童年，在改革开放前。对于改革开放前的经济发展，林毅夫教授在《解读中国经济》一书中做过总结点评：

“就重工业优先发展战略的直接目的而言，应该说已经在很大程度上实现了最初的目标。但是，为此也付出了不少代价，最为严重的就是人民生活水平长期得不到提高。到了70年代末期，新中国成立30年以后，还有三分之一的人口生活在温饱线的边缘。”

在林毅夫教授看来，生活物资的普遍短缺，与建国后优先发展重工业的国家战略有关。

重工业属于资本密集型产业，设备依赖进口，需大量消耗外汇，发展中国家劳动力充裕，资本短缺，不具有比较优势。为实现重工业“赶超”战略，需人为干预市场：压低利率，降低资金成本；高估本币汇率，降低设备进口所需外汇；压低人力、原材料成本，提高企业盈余。

对要素价格的干预，需要一系列配套措施保驾护航。如压低利率，会降低储蓄、刺激投资，加剧资金短缺，为确保有限资金支持重工业，需采取计划手段调配资金；压低工资后，为保障人们基本生活需要，需压低各种生活必需品价格，而低价格降低生产积极性导致供给不足，不得不采取配给制。

这套组合拳下来，生活物资的短缺便成为常态。“原有经济体制有它的历史由来，起过重要的积极作用，但是随着条件的变化，越来越不适应现代化建设的要求”（1992年十四大报告语），于是，改革开放的大门打开，发展成为硬道理，通过“大胆吸收和借鉴人类社会创造的一切文明成果”，以增量带动存量，经济传导机制逐步捋顺。

不过在改革开放后相当长一段时间内，中国仍一直处于“短缺经济”的状态，这种普遍性短缺也为大众创业提供了机遇窗口。

短缺经济是企业盈利的黄金时代，“卖方市场”下，企业产什么卖什么，卖什么都赚钱；如果产品合格，做做营销推广就能成为著名品牌。对此，张维迎教授作过形象比喻，称此时市场上到处都是无人的山洞，企业随便找个洞就能当“菩萨”，自有人来进贡，赚钱很容易。

机会无处不在，于是，就有了吴晓波在《激荡三十年》中描述的1987年盛景，“每个人都在打听赚钱的门道和机会，在沿海一带，搞‘第二职业’成为一个新的时尚”。

“手术刀不如剃头刀，造导弹不如卖茶叶蛋”，是对那个“遍地都是商业机会”的时代的最好注脚。

从短缺到过剩

1979年至今，中国经济保持了四十年的高速增长，堪称世界经济史上的奇迹。奇迹背后，消费、投资、净出口三驾马车在不同阶段交替发挥主导作用，对应着经济持续增长过程中供需结构的深层次变化。

在这个过程中，中国经济从“短缺”走向“过剩”。

以1997年为界，在此之前，虽然投资偶发性过热，但消费一直是拉动经济增长的主力，年均贡献高达64%。这一阶段，仍具有典型的“短缺经济”特征，需求大于供给，消费为第一驱动力；投资的增长，主要用于缓解供给“瓶颈”（交通运输、资源和原材料紧张），形成的产能很快会被需求消化掉。资源瓶颈和通货膨胀，是这一阶段的主要烦恼；日用品和家电厂商，是这一阶段最大的受益者。

1997年亚洲金融危机爆发，外部形势严峻，内部需求不振。1997年，国内95%的工业品供大于求，供给“过剩”，第一次成为迫切问题。长期受困于员工冗余、职能冗余、激励机制缺失等问题，国有企业成为矛盾集中点。

数据显示，1997年，全部1.6万户国有工业企业中39%处于亏损状态，全部企业盈亏相抵后仍净亏损380亿元。受此拖累，有学者估计国有银行隐形不良率超过40%，处于“技术破产”状态。

为此，国家明确“国企三年脱困”计划，一手抓国企改制夯实内功，一手抓住房改革刺激内需，叠加贷款放松，效果显著，需求很快起来了。1999年，消费贡献了87%的GDP增长，较1997年翻番。

2001年，中国加入WTO，一举打开外部市场，自此，需求再也不是问题。2002-2008年，国内制造业某种意义上再次经历“短缺”经济的美好时光——生产的东西不愁卖，就怕你产能不足。全中国开足马力生产，是名副其实的世界工厂。这一时期，投资对GDP增长的年均贡献达到49%，成为第一驱动力。

2008年全球金融危机，出口遭遇急刹车，庞大的制造能力无处释放，似乎突然间，我们就进入消费品过剩时代。

消费品全面过剩，为电商崛起插上翅膀，自此，多平台比价和常态化大促，成为消费“新常态”，互联网，借此完成了从信息中介向交易中介的蜕变，并顺便揭开金融线上化转型的序幕。

消费者，终于成了企业的“上帝”，得用户者得天下。为争夺消费者，企业用尽浑身解数；在风险资本支持下，创业者尝试各种风口：从消费升级到消费降级，从婴幼市场到银发经济，从社交拼购到直播带货，从现金贷款到场景分期……

很多企业倒下了，剩下的，都在尽力适应这个“过剩”时代。

在“过剩”市场讨生活

过剩市场，是典型的充分竞争市场。企业在充分竞争的市场里经营，要么成本领先，要么与众不同，做不到这两点，必然陷入同质化的红海。破局之路也只有两条，要么拼命压降成本，要么拼命研发实现差异化。

很多微观层面的问题，要用宏观视角寻找答案。从宏观视角看，上述二选一里的两个选择似乎都是“逆势而行”——降成本难，创新也难。

先看成本问题，宏观层面的人力成本、土地成本、市场营销费用等都是易升难降。

人力成本不会降。提高劳动者报酬，既是全面建设小康社会的必然要求，也是消费型经济转型的必经之路。廉价而优质的劳动力红利，享受过三十年，已经够了。

土地成本很难降。土地供给有限，就那么多，但经济总量翻了几番还一直在增长，怎能指望地价下降。

市场营销费用难降。从短缺市场到过剩市场，从区域市场到全国市场，竞争越来越激烈，营销推广费用也很难下降。电商崛起后，工厂直达消费者，释放过一波“免差价”红利，但也只是一次性红利，很快大家又站在同一起跑线上。

再看创新问题，宏观层面从赶超型经济向引领型经济转变，创新难度快速提升。

创新需要研发支持，在会计核算中，研发支出有两个选择：费用化或资本化。若研发失败，则归结为成本费用；只有研发成功，才能转化为生产力，变成为企业创造价值的无形资产。

在赶超经济阶段，技术以引进和模仿为主，方向明确，研发创新的成功率高；而在“中国制造”向“中国智造”的转型升级阶段，需要更多原创型技术，无人区里探索，失败率大幅提升。

这个阶段，虽然研发支出大幅提升，但能够资本化的成果却不会多，“一将功成万骨枯”。

既然是二选一，总要选一个。相比在无人区里创新，现实中，多数企业会先尝试降成本。成本项就那么多，一项一项压缩总会有点效果。但实践证明，降成本的结果，往往变成竞相降价，并未有效转化为利润。

以国产智能手机为例，2015年之前，大家都走“性价比”路线。A厂商，营销成本更低；B厂商，供应链成本更低。看似都有盈利空间，可为了做大份额，一家率先降价，迫使另一家跟进降价。结果，除了摊薄利润，谁的份额也没升。

于是，变成了典型的“囚徒困境”：都不降价对大家都好，可结果是都会降价，两败俱伤。最终的结果是，行业成本管理越来越先进，行业利润却越来越薄。

原因在于，在消费者眼中，那个时候的国产手机是无差异的过剩消费品，降价是提高甚至维持市场份额的唯一手段。2015年之后，当大家开始追求差异化创新和产品中高端定位时，整个行业才步入良性循环。

站在全球竞争的视角，中国制造业继续追求成本领先的空间已经不大。毕竟，人力成本在不可逆地上升时，通过管理降成本，再努力也比不上把生产线设在东南亚。所以，能做的，其实只有一条路，通过创新推动产品升级，契合消费升级的大趋势。

创新致胜

人力、土地、资本都是有限的，只有技术创新是无止境的。给定一个时间段，人力、土地、资本变化缓慢，也只有技术创新才是决定增长的唯一原因。

在《世界经济千年史》中，经济史学家安格斯·麦迪森曾公布一组数据：

“18世纪以前的一两千年，最发达的欧洲国家年人均收入增速仅为0.05％，1400年翻一番；工业革命之后，人均增速提升至1%，70年翻一番；20世纪提升至2%，35年翻一番。”

从1400年到35年的跨越，靠的是技术进步。林毅夫教授认为，工业革命前后，技术发明方式出现重大变革，从经验型发明变成实验型发明。一个科学家在实验室里一年的实验次数，可能是几千个工人和农民一辈子尝试改变的总和，创新密度大幅增加，技术进步指数级提升，推动经济跨越式增长。

所以，创新很重要，科技是第一生产力。

创新，既是一种外部环境供给，比如人才素质、科研环境、专利保护等；也是一种内源性努力，如战略导向、研发投入、人才结构等。适应经济高质量发展要求，国家层面正着力优化创新环境，如严查学术不端、推动基础教育改革等；企业层面，也终于在持续的经济下行环境下，逐渐抛却“追风口”的浮躁，回归本业、科技致胜。

但是，创新真的很难，我们需要借助困境的助力。组织和人都有惰性和惯性，很多时候，只有危机才是改变的推动力。所以，丘吉尔才说，“不要浪费一次好危机”。

疫情在继续，生活在继续，挑战也在继续。我们能做的，只有更努力。

参考资料：

1、吴敬琏、厉以宁、林毅夫等，《读懂中国改革4：关键五年2016～2020》，中信出版社，2016。

2、林毅夫，《解读中国经济》，北京大学出版社，2012。

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院院长助理薛洪言

年化超30%！“基本面趋势”投资策略探讨

近几年价值投资策略风靡市场，但在我看来，价值投资不是策略，是能力。首先你要有能力认清企业的内在价值，然后才能在股价低于内在价值的时候买进，等待价值回归。

事实是，绝大部分个人投资者不具备研究出一家企业内在价值的能力，哪怕不用DCF建财务模型计算出精确价值，仅仅是给出内在价值的一个合理范围，依然是一件难度极大的事情。

难道没学过会计知识，不懂财务报表，不会财务建模，就不能立足基本面分析进行股票的价值投资吗？

芒格说他从未见巴菲特按着计算器计算一个公司的内在价值，我们虽然在对企业价值的认知能力上不如巴菲特有天赋，但是巴菲特“模糊的正确大于精确的错误”的指导思想给了我们“基本面趋势”投资策略的灵感，价值研究选股，趋势投资交易。

财报大超预期下的跳空缺口

绝大部分投资者都会面临一个困惑，A股3000多只股票，应该用哪些财务指标来进行初步筛选，缩小研究范围呢？

你去读各家卖方的金融工程研报就会发现，任何一个指标随着传播度的提高，其有效性会变差，几乎找不到什么穿越牛熊的指标来初步筛选。

当然有人可能会质疑，说像茅台、格力这样的优秀龙头企业，营收、净利润稳定高增长、高ROE不就是一个很好的筛选指标吗？这样做的最大问题在于，这些好看的指标都是最终的结果，茅台、格力在业绩兑现高增长之前你怎么能够分析出来这家公司未来的业绩高增长的确定性有多大呢？

要知道，即使是各家机构专业的分析师几年前都一度质疑过其业绩高增长能否持续，事前来看，准确判断的难度极大。况且，股价影响因素非常复杂，在一段时间里可能与业绩并不存在简单的线性关系。

本文介绍的“基本面趋势”投资策略的筛选方法非常简单，就是选择财报公布后首次超出市场预期公司，需要注意的是，这里的“首次”指的并不是历史首次，而是公司业绩经过几年的低迷发展后的首次业绩超预期，也可以理解为公司的业绩拐点。在面对这类基本面拐点时、财报超预期的公司时，资本市场都会给出非常明显的反应，股价会在财报公布后的第一个交易日高开高走，留下一个跳空缺口。这一盘口信息一旦出现，就是非常好的买入时机。举个例子：2018年大熊市背景下逆势上涨66%的顺鑫农业。

从上图可以看出，顺鑫农业随着2018年3月31日一纸年报公布，4月2日市场做出反应，股价出现了第一个高开高走的跳空缺口，并由此开启一波独立于大盘的上涨行情。

我们可以从卖方的点评研报中找到年报超预期的基本面原因，公司白酒业务的业绩提速，核心指标预收账款大超预期，2017年经营性现金流同比增加145%达24.71亿，远超同比增加50%的扣非净利润3.45亿。可以看到，年报公布后卖方陆续出了看多的研报，股价也是一路上涨，几乎没有像样的回调。

顺鑫农业之前的研报并不多，且观点比较一致，如果碰到研报数量多且观点不一致的情况怎么办呢？投资者到底应该看谁的，信谁的呢？答案是，在上涨趋势中听多方最强者的声音！

2018年4月2日收盘后，我们可以看到中银国际食品饮料团队率先在市场发布了继续强烈推荐评级研报，于是我们自然找到了其上一封看多顺鑫农业的研报，它出现在2018年2月2日，题目为《白酒提速、地产扭亏，18年将出现业绩拐点，期待国企改革锦上添花》。这几乎是市场上为数不多的神预测，从定性上提前预判出了顺鑫农业2018年的业绩拐点，不过，研究最透彻的多方从定量上还是低估了顺鑫农业的业绩增速，其2018一季报又大幅超出市场预期，第二个高开高走的跳空缺口出现，质疑其业绩是否真的到了拐点的声音变少了，看多的卖方研报逐渐变多，股价再次大幅上涨。

无论从财务指标、卖方评级还是市场表现来看，都验证了顺鑫农业的业绩拐点。“基本面趋势”策略的做法就是在公司公布财报后，在Wind中选出最近几年业绩首次超预期的标的，然后在短时间内快速研究清楚基本面的变化情况，判断基本面趋势是否具有持续性，然后在跳空缺口出现的第二个交易日大胆买入。

哪类公司业绩超预期后有持续性？

一家公司业绩公布后超出市场预期，股价大涨，投资者这个时候往往会有两种心理：这家公司业绩利好已经price in，完全反映在股价里，甚至已经过度反应了，你看股价都涨那么高了，肯定不能买；这家公司业绩利好只是短期扰动，长期基本面趋势依然向下，一个季度超预期不能说明任何问题，如果接下来几个季度持续超预期，等待业绩确定性高了，我才会选择买入。

这两种投资者心理共同反映了一个问题，也是“基本面策略”中最需要解决的问题：业绩长期低迷之后，某个季度的业绩超预期了，我如何判断这是不是代表基本面趋势的反转？

的确只有一部分公司具备基本面反转的潜力，在我看来，大体可以分为两类：具备线下渠道优势的消费类公司和大级别科技周期中的订单类公司。

第一类是具备线下渠道优势的消费类公司。当这类公司线下渠道完成布局后，新产品投放往往是循序渐进的，因为消费者偏好难以捉摸，谁都拿不准能不能获得消费者认可。因此，公司会先在几个核心经销商铺货，观察一段时间的销售情况，反馈好的情况下，才会逐渐向其他经销商渗透，直至在所有线下渠道完成铺货。一个新产品会经历缓慢加速到加速上升的过程，相对应的，公司业绩也是一个逐渐释放的过程，所以当财务报表出现某个季度营收增长超预期就应该引起注意，连续出现两季就应该果断买进，此后可能就是业绩加速期。

当然，这并不是唯一情况，具体情况我们还要具体分析。比如顺鑫农业在2017年年报中，关于经营情况讨论有这样一段话：

自2017年下半年起，公司改变了市场开发及推广投入的方式，市场开发及推广费用让经销商承担，然后给予经销商产品销售折扣，进一步加强了公司与经销商的紧密联系。

不起眼的短短几行字却至关重要，因为它改变了渠道方的激励机制。经销商激励机制的改变是我们关注的重大变化之一，这种变化的长期力量往往会被市场低估。比如格力就是一家典型的渠道驱动的公司，通过特殊的经销商利益机制构建了其它竞争对手难以复制的渠道护城河。

第二类是大级别科技周期中的订单类公司。比如在智能手机起步阶段打入苹果供应链的歌尔声学、欧菲光；在安全城市趋势下获得政府订单的海康威视、大华股份；在5G基础设施建设阶段PCB产业链上的沪电股份、深南电路。这一类受益于大级别科技周期的订单驱动类公司，业绩都会在短短的几年内爆发式增长，一旦出现业绩首次超预期情况，后面就是业绩加速期。这类公司股价一旦启动，爆发力会非常强，往往会在短短的几年甚至一年内几倍甚至十倍的增长，你去复盘就会发现，每一次跳空缺口都是买入、加仓的机会。

这两类公司业绩出现首次超预期之后，都具有业绩持续性。大级别科技周期中的订单类公司的股价爆发力更强，但是一旦行业景气度下降，股价跌幅也会快速而猛烈，因此需要投资者具备快速果断的反应能力；具备线下渠道优势的消费类公司持续时间很长，护城河一旦建立就是几年甚至十几年的持续增长，投资这类企业需要投资者具备极强的耐心与定力。

关于此策略的一些疑问

1. 为什么会出现市场对业绩超预期反应不充分的现象？

公司在经历长期的业绩稳定之后，股价长期在一段区间之内震荡、盘整，市场已经充分消化了此时公司基本面所透露出的公开信息。因此，当公司某一个季度的财报突然大幅超预期之时，市场需要时间来认识公司基本面发生了什么样的变化，并且通过之后的财报来观察其基本面改善的持续性，尤其对于追求确定性的大机构来说，需要确定公司基本面反转之后，用财务模型算出公司的合理估值，才会大笔建仓买入。

因此，在市场质疑公司基本面改善与公司基本面确实改善之间存在预期差，股价不断上涨的过程就是填平这个预期差的过程，过程中看空者逐渐向看多者转变。上文总结出的两种确定性比较高的基本面改善可持续的公司类型，可考虑第一时间大胆介入，享受预期差带来的超额收益。

2．“基本面趋势”策略的风险在哪里？

世界上没有完美的策略，任何一种投资策略都会存在风险，但是有风险并不可怕，可怕的是我们身处巨大的风险之中而不自知。本文介绍的方法的最大风险在于公司财报反映的基本面趋势能否持续，而对能否持续的判断需要深度的研究和对公司所在行业的认知程度。

即使笔者总结了两类确定性高的公司，也只是一种概率而已，“基本面趋势”策略要求我们要在极短的时间内研究清楚一家公司是否处于拐点，并做出是否买入的决策，对个人投资者的能力要求是很高的，且一旦接下来几个季度的财报表明我们的判断出现失误，就会在短期产生巨大的亏损。当然，此策略中包含了卖方的评级，所以是否真的超预期以及可持续，证券公司的分析师会给出观点，这可以帮助我们佐证自己的判断，减小判断错误的风险。

总之，天下没有免费的午餐，人无法持续赚到自己认知之外的钱，提高自己的认知能力是一切策略的前提。新的一年，祝愿广大股民朋友不断提高自己的认知能力，持续从股市盈利。

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院见习研究员施旭健

利率下降正在路上

从国内各方面情势来看，货币政策继续宽松的必要性在加强。同时我们也看到，1月CPI同比达到5.4%，有人开始担心未来通货膨胀的潜在压力。但笔者认为，2月20日的LPR报价将大概率调降，并且是1年期、5年期双降。

LPR下降的直接原因

2月3日央行开展逆回购操作，中标利率由2.5%调降10个BP，至2.4%。2月17日开展2000亿元1年期MLF，利率也由3.25%调降10个BP，至3.15%。

逆回购、MLF的政策利率双降，将对LPR的报价产生两个明显影响：（1）报价行负债成本降低；（2）窗口指导效应加强。

首先，近期流动性的集中投放以及利率的调降，明显降低了商业银行尤其是报价行的负债端资金成本。尽管2月17日当日由于逆回购到期而呈现资金净回笼，但从近一个月来看，流动性的净投放量依然巨大，尤其是与2019年同期相比（参见下图）。自1月20日以来，央行公开市场投放量达到3.18万亿元，净投放量7200亿元，MLF投放量达到5000亿元。

受流动性集中投放影响，货币市场的利率水平自1月底明显下降（参见下图）。尽管2月14日以来利率水平有所上升，但2月17日央行同时开展了逆回购和MLF操作，并调降了MLF利率，预计未来货币市场利率水平将再次出现下降。由此，报价行的负债成本将明显下降。既因为他们中的大多数作为逆回购和MLF的一级交易商，直接受益于公开市场操作的低利率，也因为货币市场上的流动性充裕，利率价格低廉，获取资金的成本很低。既然资金成本低，LPR报价降低的空间至少是打开的。

其次，疫情之下的货币政策窗口指导非常明确。为了给实体经济输送更多弹药，央行也成为了商业银行的坚实后盾。在银行间流动性、政策利率、专项再贷款等全方位地针对银行部门的“补贴”下，报价行也 “不好意思”不降价了。

LPR下降的政策必要性

新冠疫情至少将

在未来3个月内从总需求和总供给两个方面改变中国经济的宏观环境，既包括疫情的客观影响，如消费下降、投资放缓、CPI波动、进出口收缩和生产停滞等，也包括各方采取应对措施后对大环境的改变，包括企业融资环境（货币政策）、税费环境（财政政策）等。短期内，我们能够做的主要还是政策应对，尤其是货币政策的持续宽松。

根据市场多方预测，疫情对实体经济造成的损失可能达到万亿级，甚至是十万亿级。多家券商机构也给出了一季度GDP实际增速-3.6%至2.8%的预测范围，即存在负增长的可能。在疫情明显的短期冲击下，经济显然需要金融部门在短期内及时给予资金支持。决策层也确实及时出台了多项政策，保证流动性和信贷供给，尤其是针对受疫情冲击较大的困难企业。

但市场上也有声音质疑当前持续宽松的货币政策环境，认为在CPI破5的情况下，过于宽松的货币政策可能在未来造成潜在的通胀压力。但我们认为，当前的主要矛盾在于经济受到疫情影响是急性的，就好像病人患上急性病，需及时下猛药“救命”，而不应担心未来是否会存在后遗症。更为重要的是，在物价上涨压力主要来自于猪肉等食品价格上涨、实体经济需求与供给错配的情况下，单纯的紧缩货币也无法在短期内抑制通胀趋势（参见下图）。

当然话说回来，通胀压力的掣肘始终存在，总量货币政策大幅宽松的可能性并不大。下一步，预计央行还会强化结构性货币政策的作用，通过定向降准、再贷款等方式精准滴灌实体经济薄弱领域。

LPR具体预测

我们预测，2月20日的 LPR报价将大概率调降，其中1年期LPR下降10个BP至4.05%、5年期LPR调降5-10个BP，至4.75%或4.7%。一年期LPR调降的可能性最大，因为实体经济短期现金流的紧张是经济活动减少后的直接后果。此时企业的短期贷款LPR调降以及衍生的市场短期利率水平下降的意义很大。

为何我们认为5年期的LPR也会下降？背后是房地产市场放松的政策博弈。首先，“房住不炒”仍然是当前房地产调控政策的主导方向，系统性放松的可能性微乎其微。不过，房地产调控政策可能在货币政策层面发生微妙变化，即未来短期内的货币政策放松不再像以往那样对房地产融资进行严格限制，而有可能进行适度的放宽，尤其是针对需求层面。这样一来，5年期LPR调降也有助于减少房贷成本，适度提振购房需求。

相对于其他市场观点，我们对于5年期LPR下降幅度的预测偏于保守，即不排除只调降5个BP的可能。因为疫情对餐饮、旅游等消费类服务业以及广大中小企业的信心打击较大，而且大量的中小制造企业不能复工，中长期的投资需求或将明显收缩。在信心缺失的情况下，企业中长期贷款需求较少，此时仅仅降低长端利率水平并不能在实质上解决信心和生产的问题。

刺激政策助推债券牛市？

在当前货币宽松 趋势下，未来的资产配置趋势也更加明确。其中，未来债券市场的慢牛是大概率事件。其直接原因是利率下降的趋势。不过在最近表现强劲的股市压迫下，明显影响了债券的市场情绪和资金。

以国债期货市场为例，多数品种2月份以来维持平稳，但在上周和本周一出现回调（参见上图）。但长期趋势下，利率下降的确定性仍然较大，债市的长期牛市支撑依然较强。

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院研究员陶金

宅男的养成：宁与游戏为伍，不愿找个女票

近期，举国上下的延迟复工与居家隔离观察，使得绝大多数人都不得不长时间宅在家中。受此影响，各种与“宅”相关的经济活动纷纷兴起，线上购物、在线教育、在线医疗、远程办公、游戏影视、视频娱乐等一众行业都迎来了爆发式增长，不少分析人士将这种“宅经济”视为加速新兴商业模式变革的催化剂。

其实，“宅经济”并不是新鲜事物，早在多年前就已经流行开来，这里面除了互联网快速发展的原因之外，还离不开“宅文化”的日益渗透。虽然不少人都对“宅经济”略知一二，但对于“宅文化”的来龙去脉却较为陌生——而这，便是本文撰写的目的所在。

一

“宅文化”的前世今生

一般认为，“宅文化”源自于日本。汉语中的“宅”，指的是住所、住宅；而日语中的“宅”，则是“御宅族”（英文为Otaku）的缩写，这是由日本著名漫画家中森明夫于1983年提出的，用以描述那些痴迷于动漫并全身心投入的群体。

“御宅族”这一名词，于90年代初期传入我国台湾省，史学者李衣云将其翻译为“茧居新人类”；到了2003年，艺术家曹明正在日本漫画《私と漫画の同居物語》的译文中，根据日文的汉字写法，正式采用“御宅族”的翻译。而后，“御宅族”逐渐在大陆流传开来，并伴随着城镇化的深入与互联网的普及，逐渐衍生出所谓的“宅文化”。

经过多年的发展与演变，今天的“宅文化”更多是强调对于私人空间、专注精神与独立感受的追求，它既是一种超越血缘、地缘等传统社会组织结构的新型社会关系表现，又是个人化消费社会的一种象征。

尽管“宅文化”带动了外卖、快递等行业的兴起，还俨然成为了一种颇为流行的时尚，但鲜为人知的是，“宅文化”的最初内涵带有强烈的贬义色彩，这从中森明夫对“御宅族”群体的描述中便可获悉一二：

“运动完全不行、下课休息的时候总是窝在教室里、躲在阴暗的角落里玩着将棋的那些家伙”；

“不是营养不良、瘦不拉几的瘦子，就是胖到脸上的眼镜镜架都陷到肉里的胖子”；

“带着猥琐的笑容买着萝莉控同人志的、漫无目的的四处乱晃的……”

不难体会到，中森明夫的定义中有着浓重的歧视，认为“御宅族”就是一群没有内涵、外表邋遢、生活颓废的动漫迷。恰逢在上世纪80年代，日本的ACG产业（Animation，动画；Comic，漫画；Game，游戏）得到了空前的发展，很多青少年学生、无业者以及在职工作者都因沉迷于游戏动漫而影响了学业和工作，就连日常生活交际中也频频出现问题。

最令人瞠目的便是1988~1989年发生的连续幼女诱拐杀人事件，凶犯宫崎勤具有明显的“御宅族”属性。该事件引起日本社会哗然，“御宅族”的社会形象一落千丈，甚至被人们视为色情、抑郁症和凶杀的象征，全国各地抵制动漫和“御宅族”的示威声讨活动不断，ACG产业也遭受重创，以至于连续数年都没有任何可以流传后世的经典动漫作品问世。

到了1996年，情况悄然发生了变化。动画公司Gainax创始人、自称“御宅王”（Otaking）的冈田斗司夫发表了著作《御宅学入门》，力图为“御宅族”正名。他声称，“御宅族”是一群具有高度信息搜索和解读能力、具有永不满足的进取心和自我表现欲的人，“在影像信息全面爆发的20世纪中，为了适应信息海洋而进化的对影像具有极高敏感度的新型人种……是日本文化的正统继承人”。

而后，随着日本ACG产业的复苏与“萌文化”的来袭，越来越多的作品流行于全球各地，“御宅”一词也变得家喻户晓，大量的日本ACG粉丝都以“Otaku”自称，并对此报以自信、自豪的心态。至此，“御宅族”终于开始被社会所认可，进而逐渐演变为今天的“宅文化”模样，那便是：

“每天家→办公室→家，能不出门就不出门，没有人打扰，也不用看人脸色，打开电脑，一切都有了……”

二

“宅文化”背后的驱动力

那么，又是哪些力量在推动着“宅文化”的兴起呢？在我看来，主要有三个原因：

其一，互联网的大发展。

人是社会性的动物，人们所处的社会环境是影响人与改变人最为重要的因素。当今社会的最大变化，莫过于互联网大发展而引发的一系列变革。

在这个高度发达的信息时代，人们的日常生活需求几乎都可以通过互联网实现。比如，想要购买日用品，只需打开手机动动手指便可下单支付并坐等快递小哥送货上门；饿了或者渴了，只需叫个外卖便可在半小时内送餐上门；闲得无聊，上网刷剧、刷微博、刷短视频或者玩游戏都可以打发时间……无数炫酷且富有人情味的App，不仅操作起来简单流畅，还从各个方面便利着人们的生活，广大用户只需尽情享受自己的时间即可。

与此同时，随着云计算、大数据、人工智能等新技术的日益成熟，人们的工作学习方式也在悄然发生着变化。例如，通过云办公软件，足不出户便可实现居家远程在线办公；基于在线教育平台，即便不去线下课堂也能完成各项课程的学习。正是这些，为“宅文化”的壮大提供了坚实的物质保障，也让更多的人热衷于“宅”在家中。

其二，生活压力的增大。

当今社会，市场竞争愈发激烈，人们的工作生活节奏日渐加快，生存压力也与日俱增。尤其是一二线城市里，受高昂的房价房租、子女教育的大额刚性支出等因素的影响，很多人都想方设法地开源节流，而最简单的“节流”方式便是宅在家里，即只要足不出户便可减少一系列成本和不必要的开支。

另外，虽说外出旅游与观看文艺演出同样是极佳的放松方式，但对于那些实际可支配收入并不是那么高的人来说，与其在旅游景点看人山人海，或是在演出现场听着“躁动”的节奏，倒不如宅在家里看剧打游戏，既能满足娱乐需求，又不会觉得无聊，甚至还可能会在网络的虚拟空间中获得自信。久而久之，宅男宅女的队伍越来越壮大。

其三，部分人的性格使然。

相比于上述两点的“被动宅”，这应该算是一种“主动宅”。具体而言，并非人人都爱热闹，特别是对那些性格内向、喜欢独处的人们而言，选择宅在家中完全可以视为其内心深处的某种诉求。一个人的空间虽小，但却是释放自己的小舞台，也是寻找安全感与舒适感最好的港湾；既能展现出自己独处的能力，又能在安静的环境下审视自我并进行调节。而这些，都能给他们带来思想上的升华、情感上的欣慰与心灵上的满足。

三

“宅文化”的是与非

诚然，“宅文化”的发展是具有合理性的，其积极影响同样有目共睹。

最为直接的表现便是本文开篇所说的“宅经济”崛起，这也直接或间接带动了电子商务、移动支付、网络订餐、直播带货、快递物流等众多行业的进一步壮大，并成为赋能国民经济增长的重要力量。而对于宅在家里的人们来说，他们能够将更多的时间和精力集中在自己的兴趣点上，并通过互联网手段获取更多、更广泛的有效信息，以丰富自己的精神世界；同时，他们还可以在一个安静私密的空间里尽情发挥自己的想象力与创造力，为社会默默地贡献着自己的才识力量——就像那一篇篇的“10w+”爆文，以及动辄几十万上百万浏览量的短视频作品，很多不都是“宅着”创作出来的吗？

然而，“宅文化”并非完美无瑕，它在很多方面同样也产生着消极影响，进而引发出一系列问题：

一方面，不利于融入社会。

如前文所说，现实社会的压力让很多人退缩，而网络虚拟世界提供的独特舞台则能在一定程度和形式上满足人们实现个人价值的需求。热衷于宅家的人们，通过网络社交媒体可以超越空间的距离，结交各方朋友，省去了传统的面对面交际阻碍，在交往和处事时拥有选择真实与隐匿的自由，这也是越来越多的人选择“宅生活”的原因之一。

然而，就像一枚硬币有其两面一样，这种生活方式也在客观上造成了宅群体社交能力的提升缓慢或萎缩：他们在自己的世界里自得其乐，却对真实世界中的人际交往与社会活动漠不关心，还可能潜移默化地让自己的性格愈加孤僻，甚至会引发严重的社会问题。从这个角度看，虚拟世界的积极活跃与现实世界的孤僻自闭可谓是极端反差，这是“宅文化”的重大隐患。

另一方面，不利于身心健康。

我们知道，电脑、手机与互联网是宅文化的重要载体，而长期沉浸于其中，饮食作息不规律，很容易诱发各类疾病。例如，“伏案族”与“低头族”们易患近视、颈椎病、“鼠标手”等病症，尤其是颈椎病、腰椎病等原本属于五六十岁人群的常见病，也越来越多地出现在这些年轻的“宅”群体之中。即便很多宅男宅女们暂未出现各种症状，他们中的很多人也是处在亚健康的状态之下。另外，长时间的“宅”很难被认为是一种健康的生活方式，而一味追求自我感受却“消极避世”，甚至还可能形成沉迷虚拟、冷漠与缺乏爱心等不健康的心理状态。

不仅如此，互联网并非只是天堂，上面各种信息的良莠不齐还在很大程度上挑战着年轻人的识别能力与自控力。有调查显示，在上网的学生当中，真正学习的只有两成左右，而绝大多数人都在玩游戏、聊天交友与浏览网页，其中不乏一些不良信息。因此，如果宅家的年轻人缺乏引导和自我管理能力，他们的健康成长很容易受到影响。

除了这两点之外，过度的“宅”还可能制约国民经济发展，尤其是不利于提高人口出生率。需知，眼下我国的少子老龄化态势正日益严峻，人口出生率连年创下新低，此时，“生娃是家事，也是国事”的口号被一再提及。然而，很多深受“宅文化”影响的年轻人们往往因长时间沉浸在自己的小世界里而“忘记”了谈恋爱，不少宅男更是宁愿坐在电脑前打游戏，也不愿意去找个女朋友。这便间接导致了结婚率的降低与新生儿数量的减少，进而影响国民经济走势。

而上述种种，都应该得到人们的高度重视。

四

尾声

科技在发展，时代在进步。

当今社会正变得日益多元化，敞开胸怀拥抱变化是大势所趋，而勇于接纳以“宅”为代表的不同于传统的生活方式，同样是个人选择的权利，对此应予以尊重。不过，我们还是要看到“宅文化”的弊端所在，对于宅男宅女们的正确引导更是极为必要。

在此，笔者尝试给出三点建议，供君参考：

第一，尊重年轻一代追求个性与独立的生活方式，给予他们更多的话语权和自主权，肯定他们值得肯定的地方，而不是简单地将“宅”等同于自闭、孤僻与无所事事。

第二，要引导年轻人树立正确积极的人生观，鼓励宅群体们多参与社会交往互动，多与他人沟通合作，提高自我控制与自我规划的能力，用健康向上的精神面貌面对日常生活。

第三，把握好“宅”的度，避免形成年轻人过于封闭的生活状态，同时应加强体育锻炼，调整饮食作息，与亚健康说再见。

最后借用一个段子来结束本文：“世界上最扎心的事儿，莫过于扭扭捏捏到了线下，却猛然发现自称肥宅的群员里，只有自己又肥又宅。”

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院消费金融研究中心主任助理付一夫

新冠特效药研发能不能创造火神山奇迹？

2020年的春天来得并不轻松，一场突如其来的传染病毒，打乱了人们正常的生活节奏。慌乱中，人们在期待特效药和疫苗的问世。

而根据中国临床试验注册中心的数据，截至2月15日，全国范围内，共有117个针对新冠肺炎的药物和治疗方法的研究项目处于申报状态。其中，仅2月14日一天，申请进入临床实验的新冠肺炎用药研究项目就有17个。

以下是部分在研的新冠肺炎药物的汇总：

在疫苗方面，国内外也有二十余个机构和团队，在与时间赛跑。

新药研发的基本步骤有哪些？

见证了火神山医院、雷神山医院从一片荒地到迅速完工交付的“中国速度”，或许有人会在心中默念：新药研发“快一点，再快一点”，最好能够像火神山、雷神山一样，十余天时间创造奇迹。

然而，只有当你了解了新药研发的过程，才能够理解科研机构的不易。新药研发的基本流程，如下图所示：

因为事关大量用药患者的健康和生命安全，任何药物在正式上市前都要经过一系列科学而谨慎的评估过程，在保证安全性和有效性的前提下，才有资格获批进入临床一线。

整个新药的研发和评估过程，通常包括以下六个步骤：

1、新药发现。该步骤主要是确定药物攻击方向（专业术语：寻找靶点），攻击目标可能是病原体在复制过程中不可或缺的一种酶，或者是特有的一段DNA片段，一旦靶点被药物所破坏，病原体即有望被抑制和清除。

根据靶点特点，生化学家会筛选出一系列活性好、有效果、安全性高的候选化合物进入下一步实验环节。

2、临床前研究。该步骤主要是在人体实验前，通过体外细胞实验，或者动物实验来对第一步筛选出来的候选化合物，进行药理测试。为了更好的在实验成本与接近人体环境之间平衡，实验动物也会不断升级，一开始可能用小白鼠实验，然后可能扩展到犬类，以及和人类更相近的灵长类动物。

通过动物实验，候选化合物的药代动力学反应、药理和毒理得到全面的评估，其中，一些有潜力的候选药物才有机会进入下一轮人体实验。

根据前面的信息，中国疾控中心和香港大学医学院各自研发的新冠疫苗产品就处在“动物实验”这个阶段。李兰娟院士团队提出的特效药“阿比朵尔”和“达芦那韦”也于2月4日完成了这个阶段的实验（通过体外细胞实验，证明能有效抑制冠状病毒），估计后面将开启人体实验。

3、临床I期实验（安全性测试）。人体实验的第一个阶段，该阶段重点是测试药物对人体的安全性。被试对象一般为20到100名健康的志愿者。通过观察这些志愿者对于不同剂量药物的耐受程度和药代动力学反应，为将来制定给药方案和安全剂量提供依据。

由于Ｉ期实验中的药物属于首次应用于人体，而且在给药的安全剂量、过敏反应也尚待研究，实验是存在一定的危险性的。因此，此类实验一般安排在有临床实验资质的三甲医院，且受到伦理委员会的监督。试验中心对于被试对象全程监控、及时救治，还会给予试药人一笔不菲的经济报酬。

只有通过临床Ｉ期实验，验证了药物的安全性，才有机会进入下一期的实验。根据前面的数据，美国正在研制的两款疫苗宣称在三个月内能进入一期。

4、临床II期实验（有效性测试）。该阶段实验重点是证明药物对疾病治疗的有效性。被试对象一般为100到500名病人志愿者。采用随机盲测的方法，即病人志愿者被随机分配到实验组和对照组，分别给药和安慰剂，实验期满后，若能观测到实验组的治愈率显著高于对照组，则认为药物通过临床II期有效性测试。

5、临床III期实验（大规模测试）。该阶段在二期临床的基础上，进一步扩大实验的规模，以确认新药的疗效和安全性。另外，还需要为上市后大批量生产、质量监控和成本管理等商业化运作做好准备。三期实验参与测试的病人志愿者最高达到数千人。采取更加严格的双盲测，除了少数实验人员，无论是参与实验的医生，还是患者本人，都不知道服用的是新药还是安慰剂，将心理作用的影响降到最小。只有到揭盲那一天，结果才能水落石出。

一旦通过III期临床实验，获得了较全面的安全性和有效性数据，经过药监部门批准后，新药即可正式上市销售了。目前，吉利德公司研发的“瑞德西韦”正在武汉进行临床III期实验，这也是近期最有可能上市的特效药。

6、临床IV期研究 (上市后监测)。上市后，面对着更广泛的患者群体和复杂的用药环境，以及病原体可能出现变异耐药等情况，还需要对药物的疗效和安全性进行密切监测和研究。一旦发现先前实验中未发现的不良反应，或者耐药现象，则可能导致用药的调整，甚至下架召回。

以上是新药研发的标准流程，也是一个费时耗力的系统工程。相比，火神山、雷神山这样的基建项目，药物研发机构面临的情况更加复杂，主要包括以下三个方面：

1、结果的不确定性。火神山/雷神山项目，只要规划合理，资源调配得当，经过建设者们日以继夜的努力，“顺利交付”的结果基本上是可以确定的。相比之下，新药研发结果的不确定性非常高，以上六个阶段的实验流程，只要中途有一步测验没有通过（如新药的安全性或者有效性不达标），就意味着前功尽弃、推倒重来的风险。

2、道德约束。基建工程借助的是机器高强度的使用，用坏了大不了换一个。而新药研发的被试对象是患者，而且结果具有一定的不确定性，因此存在一定的道德约束。一方面，所有的新药实验都需要经过医院伦理委员会的审核、批准和监督；另一方面，试药患者的招募也必须遵循知情、自愿、允许随时退出的原则。从尊重生命的角度，道德约束是必要的，但是额外的伦理审批流程、试药患者沟通招募流程，也难免影响药物研发的效率。

3、时间约束。基建的工期是可以通过加班来压缩的，这个假期，数千万的网友通过网络直播当了一回“云监工”，见证了火神山、雷神山工地24小时昼夜不停、加班加点创造的奇迹。但新药研发是无法复制这种奇迹的，很多药物的药效和不良反应都需要经过一段时间才能反映出来，这些时间在新药研发过程中是无法压缩的。

如何从现有药物中寻找突破？

从以上介绍的新药研发流程，和受到的各种约束，可以体会到研发机构的不容易。与之矛盾的是，本次疫情拖不起，给特效药研发留的时间并不多。

当然，人们也不是束手无策，通过分析和比较本次申报的在研新药项目，可以发现两个明显的特点：

1、从现有药物中寻找突破。在当前环境下，如果从头开发一款新药，时间上很难来得及。可以观察到，当前申报的所有项目都是挖掘现有的药物和治疗方法在抗击新冠病毒方面的效果。如此，至少可以节省前期实验的时间，直接进入临床二期或三期实验，迅速投入市场。

如被寄予厚望的瑞德西韦，之前是用来防治埃博拉病毒的，已经在国外完成了一期和二期实验，并且在美国有一例成功治愈新冠肺炎患者的案例，所以这次一上来就是三期实验。2月5日，中日友好医院披露，在武汉开展瑞德西韦的临床实验，首批入组患者达到761人。

另一个比较有希望的是血浆疗法，2月13日起，相关机构号召已康复的患者捐献血浆，因为他们的血浆内含有大量的综合抗体，可以制备成特免血浆，投入重症患者的救治。有专家也指出，这个方法在抗击非典时曾用过。

期待着他们的好消息。

2、多点开花，全面覆盖。从项目数据中可以发现，参与新药的研究机构来自社会各个角落，既有钟南山院士、李兰娟院士领导的顶级科研团队，又有国际上在抗病毒方面有丰富经验的吉利德公司，还有私营的药物研发机构，以及正在抗击疫情一线的医疗机构。虽然考虑到研发结果的不确定性，没有哪个机构能够保证一定取得成功，但多点开花、全面覆盖，进一步提升成功的概率是一个不错的选择。

疫苗研发已取得初步成果

在疫苗研发方面，可能会复杂一点，主要是因为，疫苗免疫是具有特异性的——现有疫苗只能针对相应的特定病原体，对于新冠这种新病毒，需要根据流程重新开发疫苗。

早在1月28日，李兰娟院士所在的国家重点实验室宣布，已成功分离出新型冠状病毒毒株，迈出了疫苗制备重要的一步。

根据前面的数据，目前披露出来的我国疫苗项目已处于动物实验阶段。2月11日，世界卫生组织总干事谭德塞表示，新型冠状病毒疫苗有望18个月内准备就绪。相信在以中国为首的各国科研工作者的共同努力下，会取得更高的效率。

让我们敬候佳音！

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员陈嘉宁

战“疫”扶持中小企业政策大比拼，哪些省市出了真金白银？

日前，《哎，我只是个做中小微企业的》一文刷爆网络，作者魅KTV投资人、桔子水晶酒店创始人吴海直言，目前各级政府针对疫情出台的扶持政策作用较小。而此前，西贝、老乡鸡等各大企业主也纷纷诉苦称，以线下到店消费为主的行业在采购、生产、销售等环节均受到剧烈影响，由此带来的资金压力很大。

毫无疑问，资金实力、现金流更小的中小企业承压更大。对此，中央各部委、各级地方政府紧急出台了各种扶持政策，帮助中小企业度过难关。

据不完全统计，目前超过25个省级地方政府，专门出台了针对中小企业的扶持政策，更有70余个地市、区县级政府进一步升级、细化扶持政策。本文将重点梳理这些扶持政策，以期反映各地政府的财力、效率、诚意。

具体来说，除中央各部委发布的政策外，各级地方政府扶持政策主要分为以下几种：

第一，政府出钱，助力中小企业渡过难关。如减税、减租金、给予贷款贴息、降低公积金缴纳比例、降低社保费率、减轻水电气负担、减免各类费用等。

第二，政府出政策，缓解企业压力，将运营成本分摊至长期，熨平疫情影响。如缓缴税、缓缴公积金、缓缴社保等。

第三，政府联合金融机构加强金融扶持。如不抽贷、不断贷、不压贷、不罚息，确保小贷余额不下降、融资成本不上升。

第四，稳定企业员工、人才队伍。如鼓励灵活用工，鼓励线上办公、线上培训，稳就业奖励，对不裁员的企业返还失业保险等。

第五，鼓励研发，促进经营。如设置绿色审批通道，支持创新研发、加大研发补贴力度。

第六，强化企业服务。如搭建金融服务平台，完善企业信用修复，加快账款支付等。

第七，鼓励重点行业的生产经营。如对疫情防控、农副产品、物流等行业开工、生产、经营的财政补贴和帮扶。

真金白银助力中小企业

现金流是多数中小企业面临的最大难题，吴海直言其投资的KTV在不贷款情况下，现金流仅能支撑2个月，西贝餐饮董事长贾国龙在受访时提及撑不过3个月。因此，缓解现金流压力，降低疫情期间的企业开支至关重要。

江苏苏州和福建莆田、山东青岛率先在全国做出表率。

在减税、减租方面，苏州率先提出因疫情导致经营困难和损失的，可视情况申请房产税、城镇土地使用税的减免。随后，江西、山东、重庆、海南、浙江湖州、福建福州等省市出台相似政策，海南省更是直接减免中小企业第一季度房产税和城镇土地使用税。

苏州提出对承租国有资产类经营用房的中小企业，1个月房租免收、2个月房租减半。对租用其他经营用房的，鼓励业主（房东）为租户减免租金。北京、河北、江西、山东、重庆、浙江宁波、浙江湖州、安徽铜陵、福建福州等省市也以此扶持中小企业。

在降低社保、公积金缴纳比例方面，虽然业界有较多该政策的呼吁，但较少地区发布该政策。仅有浙江宁波、山东滨州等地提出临时降低疫情期间或年度社保缴纳费率。重庆则表示，生产经营出现困难的中小微企业，可申请降低住房公积金缴存比例，最低可降至国家规定的5%。

在贷款贴息方面，1/3以上的政策都对企业贷款实行了不同程度的贴息，在行业、企业、贴息比例等方面各有特色。

在减轻水电气负担、减免各类费用方面，北京提出疫情期间，对受影响较大的中小微企业停征特种设备检验费、污水处理费、占道费。山东滨州提出减免涉企行政事业性收费——对属于省级以上收费，按最低标准收取；对属于地方的水土保持补偿费、不动产登记收费、城市道路占用费等费用，疫情防控期间全部免除。

缓解压力，熨平疫情影响

疫情对企业的影响是短期的，主要集中在第一季度，但长期来看，疫情的影响有限。因此各级政府除了在财政上直接进行补贴外，也出台了各类税费缓缴政策，帮助企业化解疫情短期影响的“黑天鹅”。

缓缴税和缓缴社保政策具有代表性，各级政府基本都出台了同类政策。如江苏提出受疫情影响的中小企业可延期申报和缴纳税款。山东提出对受疫情影响，面临暂时性生产经营困难的中小企业，按规定经批准后，可缓缴税款和社会保险费用，缓缴期最长6个月。上海、广东、山西、辽宁等二十余个省级政府同样公布了此规定。

加强金融扶持，降低融资成本

金融支持与财政政策并列成为“疫情扶持”的两条主线。如果说减税降费等财政政策帮助企业“节流”，那信贷资金的支持则是“开源”。贷款能够缓解多数企业面临的现金流枯竭问题，也因而成为一项必要的扶持政策。但在联合金融机构的力量上，各地政府各有举措。

江苏苏州率先提出要确保小微企业信贷余额不下降、融资成本降低、政策性银行发挥力量等措施。

浙江宁波提出鼓励金融机构减免企业利息，减免各类金融服务费用等。

山东提出对国家确定的疫情防控重点保障企业，2020年新增的企业贷款，中央财政已按人民银行再贷款利率50%给予贴息；对省确定的疫情防控重点保障企业，省财政按人民银行再贷款利率50%给予贴息，贴息期限不超过1年。

其他各地也都围绕企业的首贷、再贷、贷款利率等方面出台了政策。

稳定企业用工，多措施保障就业

受疫情影响，多数企业都无法开工，员工的人力成本成为企业最重要的资金压力，但员工又是企业复工后快速恢复正常经营的最主要力量。同时，稳定的就业是经济快速发展的重要前提。有员工，企业才能复工，稳就业就是稳经济。

安徽省提出，“对在疫情防控期间新增就业岗位的小微企业，根据新签订12个月以上劳动合同的人员数量，由就业补助资金按照每人1000元的标准给予一次性补贴，对其中吸纳因疫情无法返回湖北就业人员或登记失业6个月以上人员的企业，标准提高到每人2000元，每户企业最高不超过4万元”。

海南省鼓励企业少裁员或不裁员。对不裁员或少裁员的参保中小企业，返还单位及其职工上年度实际缴纳失业保险费总额的50%。对面临暂时性生产经营困难且恢复有望、坚持不裁员或少裁员的参保中小企业，返还标准按6个月的全省上年度月人均失业保险金和参保职工人数确定。

黑龙江则提出“对面临暂时性生产经营困难且恢复有望、坚持不裁员或少裁员的参保企业，返还6个月企业及其职工上年度应缴纳社会保险费的50%，执行期限至2020年12月31日”。

北京、甘肃、江苏、山东、河北、山西、辽宁、吉林、上海、浙江、福建、江西、湖北、湖南、广东、广西等各省市也出台了相关政策。

鼓励研发与培训，保障企业持续发展

在企业服务方面，山西提出要积极推广不见面招商，充分利用各类平台进行招商引资项目推介。对受影响企业，指导企业向国家有关部门申请“新型冠状病毒感染的肺炎疫情不可抗力事实证明”。同时，支持传统商贸主体电商化、数字化改造升级，积极培育网络诊疗、在线办公、在线教育、线上文化娱乐、影视及智能家居等新兴消费业态和消费热点，繁荣“宅经济”。

辽宁提出对已成为失信主体的疫情防控领域企业，开辟信用修复绿色通道。在信用核查、信用培训、信用报告等信用修复工作中提供辅导，并减免相关费用。

保障防疫工作，重点扶持相关产业

全民战“疫”的情况下，防疫物资无疑是最重要的一环。对于生产口罩、防护服等防护用品的企业，中央各部委和各地政府也出台多类政策，鼓励企业开工生产，为全国提供战“疫”物资。

这类政策主要集中在防护物资的生产地，如浙江、北京、郑州、青岛、重庆、上海、宁波、河北等地。

北京提出，要优化疫情防控、民生物资等原材料的调配、运输，为企业办理疫情防控应急物资通行证，保障运输通畅；加大企业复产用工保障力度，积极帮助企业协调解决防疫物资需求，加强防控工作技术支持，监督指导企业在疫情防控达标前提下开展生产经营活动。

宁波提出，对防疫物资生产企业（含配套企业）实施的扩大产能项目，优先列入市级重点计划，市级财政按照其投入给予不超过20%、最高3000万元的补助；对列入疫情防控物资应急储备计划的生产企业，市级财政按照成本费用和一定的利润率给予产品购置；扩大研发投入补助，对参与疫情防控开展防护用品、消毒制品、检验检测、药物研制、应急装备等新技术、新产品研发的生产企业，其发生的研发投入不受申报基本条件限制，可申请享受研发投入专项激励资金资助。

还有山东、河南、重庆等省市围绕重点行业、企业出台贷款贴息、研发补贴等政策。

同时，“宅”家隔离模式使线上需求大增，针对保障民生的农副产品、物流等行业，也是各级政府重点扶持和鼓励的对象。

这场突如其来的疫情，不仅考验着企业和每个人，也考验着各地的施政水平。而在当前的紧要关头，相比投资，中小企业更需要解困。各级政府也都在努力通过多种手段为中小企业纾困。

需要指出的是，除了政策的助力外，中小企业也需积极展开自救。在这样的特殊时期，每个执政者、企业家、创业者、医护人员、普通民众都面临着压力。危难之时，企业更需要思考发展战略，加强学习企业管理。

此外，经济的发展离不开“信心”，消费者有信心就愿意消费，企业就愿意扩大生产、增加投资，经济就会上行，社会财富就会增加，也因此形成正向循环，使全社会都快速地走出疫情影响。

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院研究员黄大智

中国人到底有多少财富？

这段时间全国人民响应号召宅在家中“闷死”病毒，这几乎是控制疫情蔓延的唯一办法，但我们宅在家里的同时也付出了代价——企业无法正常开工，企业的收入和我们的工资也会受到影响。这个时候，过去累积的财富成为一个重要的缓冲垫，这个垫子越厚越能有效对冲突发事件的冲击。

今天，我们就和大家聊聊财富这个话题：我们中国人有多少财富，怎么分布的；这些年财富管理行业发生了哪些变化，这些变化会产生什么样的影响；最后是我们的建议——我们该怎么办，怎样才能顾好自己的钱袋子。

国人财富：总量、结构及其变化

我们把财富界定为可投资产。下面我们从总量、结构及其变化三个方面来捋一捋国人的家底。

首先看总量。2009年以来，我国的个人可投资资产总额快速上升，截至2018年底，已经达到196万亿，预计2019年会突破216万亿（见图1）。从增速看，2016年以来，我国个人可投资资产的增速已从之前的两位数增长，跌落到如今的10%左右，增长速度明显放缓。增长速度的放缓一方面是因为GDP增速下台阶带动整个财富增速下台阶；另一方面是因为最近几年的金融供给侧改革对财富管理行业产生了一些冲击。

其次看结构。从居民理财结构上看，储蓄占据金融类资产配置的重头，达到51%；银行理财紧随其后，约占15%；资本市场投资（股票、基金、债券）占居民总投资的14.5%；保险投资占10%；现金占比约5%（见图2）。

从居民资产规模的分布上看，分化有加剧的趋势。

2018年，中国的高净值人群数量达到197万（见图3），与2016年相比增加了约40万，年均复合增长率由2014-2016年的23%降至2016-2018年的12%，其中超高净值人群规模约17万，可投资资产5000万以上的人群规模约32万人。

从财富规模看，2018年中国高净值人群共持有61万亿人民币的可投资资产，年均复合增速为12%，其中超高净值人群持有资产25万亿人民币，2016-2018年均复合增速为17%。

供给侧改革：制度、组织和产品

2018年以来，监管层对财富管理行业进行了一系列供给侧改革，涵盖制度、组织和产品三个方面，对财富管理行业产生了深远的影响，我们择其要点为大家做个介绍。

在制度层面，2018年以来监管层出台了一系列制度性文件（见图5），对监管职责、资管机构运作以及资管产品等做了明确的规范。

在组织运作层面，明确要求：

一，资管业务分离，包括组织层面的分离（针对主营业务不包括资管业务的金融机构）和业务层面的分离；

二，规范关联交易；

三，提高对信息报送和信息披露的要求；

四，要求计提风险准备金；

五，加强第三方独立托管。

在产品层面，明确要求：

一，银行理财产品打破刚兑，禁止银行开展表内资管业务；

二，资管产品进行净值化管理；

三，资管产品分为公募和私募，并明确私募的准入门槛以及公募的投资范围；

四、禁止开展资金池业务。

在供给侧改革引发财富管理行业大洗牌的同时，金融市场开放对财富管理行业的影响也不容忽视。2020年1月16日，财政部发布中美第一阶段经贸协议，双方在协议第四章就金融服务约定建立公平、有效、非歧视的市场准入待遇。在银行领域，支持美国机构申请证券基金托管及非金融企业债务融资工具A类主承销商牌照；在证券领域，在2020年4月1日之前取消外资限制，并允许美国独资服务提供商参与证券、基金管理和期货行业；在保险领域，在2020年4月1日之前取消寿险、养老金和健康保险领域的外资股权上限，取消所有保险行业的业务范围限制。

总的来说，金融供给侧改革和金融市场开放在制度、组织和产品三个方面深度重塑了财富管理行业。我们认为，制度向国际准则靠拢、组织运作规范透明、产品净值化/供给多元化会是未来几年财富行业的主基调。

财富管理：资产配置是王道

作为投资者，我们应该如何管理自己的资产呢？

长久实践和大量的研究证明，资产配置是实现财富保值增值的唯一方法。

如何做好资产配置？我们认为应该分三步走：第一步，弄清楚自己的风险承受能力、投资期限；第二步，根据自己的风险承受能力和投资期限精选资产，构建投资组合；第三步是定期检视自己的投资组合。

首先来看第一步，如何确定自己的风险承受能力和投资期限？

风险承受能力大概可以从两个方面进行评估，一是个人或者家庭的资产规模；二是年龄。个人或者家庭的资产规模越大，越应该降低投资的风险偏好，将投资的目的从增值转为保值；另一个就是投资者的年龄应该和风险承受能力成反比，年龄越大，风险偏好应该越低。

很多投资者弄不清楚自己的投资期限，导致事先制定好的投资计划因为各种日常或者意料外的支出而无法严格执行。在此，我们的建议是，用于投资的钱一定是余钱，不能用于日常开支和意外支出。

日常开支好规划，如何应付意外开支呢？唯一的办法就是配置保险，通过保险的配置规避意外支出，从而保证自己预设的投资期限能够严格遵守。

第二步是精选资产构建投资组合。

这一步建议投资者听取专业投资顾问的意见，我们在这里提供几个原则：

一是配置范围。资产的范围应该尽量多元，现金、固收（包括国内债和海外债）、黄金、股票（尽可能覆盖国内外股票市场）以及另类资产。

二是配置比例。各类资产的配置比例应该服从于投资期限和风险承受能力，但单一资产的比例最好不低于5%。

三是精选资产。我们的建议是市场化程度高的市场，应该选择被动型的产品；市场化程度比较低的市场，应该选择主动管理型的产品。

第三步是定期检视自己的投资组合。

检视投资组合的目的是确保投资组合不偏离自己的风险承受能力，而不是去预测资产的涨跌。多长时间检视一次？综合调仓成本和调仓必要性，我们建议每个季度检视一次。

你不理财，财不理你。祝福所有的读者在新的一年里都能实现财富的保值和增值！

（本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院投资策略研究中心顾慧君、王晨。）

不能好好挣钱的日子，我们最应该做的是存钱

在文章开始前，我想先问个小问题：

你的账户里，还有多少钱？

如果不到5位数，那要做好穷一段时间的准备了。

1

现在所有的市场，都在等待一个结果，那就是这场全民战疫还要打多久。

对此，上海新冠病毒感染肺炎救治专家组组长、华山医院感染科主任张文宏教授曾做过预测——最好的结局：2-4周内所有病人治疗结束，2-3个月内全国得到控制。

从国家卫健委披露的数据统计来看，湖北以外新增病例日日递减；从湖北新闻发布会披露的消息来看，武汉完成了99%疑似患者检测。形势正在一步步向着最好的结局靠近。

但这2-3个月，餐饮、旅游、住宿、电影、商场、交通运输、教育培训、农林牧渔等不少行业的复工将受到不同程度的影响。有的人，假期延长了，但大部分公司的假期，不是带薪的。

如果收入受到影响，你的钱，能撑多久？

你买的房子车子，要还贷款，平时的吃喝用度，也要花钱，这些都是每个月的固定开支。如果没有进项，只有出项，在家躺着，可能没有曾经想象的那么爽。

昨夜11点多，我的朋友阿梅打来电话说：“我有点焦虑，睡不着。”

阿梅是个体户，在西部一个省会城市，开了十多年服装店，每年的春节前后，是一年中生意最好的时候，她和店里的员工忙得团团转。

今年的春节，她是彻底闲下来了，有大把的时间做美食、睡懒觉、刷抖音，然而这时候，她是吃也吃不香，睡也睡不着，玩也玩不好。

原因无它，心里发慌。

阿梅说，现在的人们，非不得已，不出门，她的店铺目前没有开门，就是开门也不怎么会有生意，但店铺和库房的房租、员工工资是硬支出，自己家里还有房贷、车贷要交，可她账上的钱，只够撑一个月。

聊天到最后，阿梅计划着给员工的工资打个8折，“等到3月份，要是没生意，就要让她另找出路了。”

2

其实，无论是发工资的老板，还是拿工资的员工，越是危机发生时，才越能明白“手有余粮，心中不慌”的道理。

虽然钱不是万能的，但手里多点钱还是非常非常重要的，而且最好是不仅有钱，还得是现金流。

因为，一个人/企业的赚钱能力决定了他活得好不好，而一个人/企业的现金流管理能力决定了他能活多久。

今年这场突如其来的战疫，一度让不少经营者面临“生与死”的难题。

一家餐饮企业的负责人对《财经》记者表示：

“我所在的几个餐饮企业负责人，最近天天都在讨论现金流问题，有的甚至考虑通过大众点评、饿了么等平台申请借款渡过难关。”

新东方创始人俞敏洪说：

“新东方地面课堂全面停课。上百万寒假班的学生面临不能上课的局面。如果新东方全部停课退费，新东方就只能关门大吉，七八万老师员工的生计，立刻就成了问题。”

如果企业过不了关，活不下去，员工的生计也会受到影响，此时如果没有足够的现金流抵御风险，生活将陷入困窘。

因为现金流管理，并不是说你现在手里有多少钱，而是你的固定成本开支和收入之间的收支平衡关系是否合理。

如果你一个月什么钱都不需要花，那本质上也不需要有啥收入；

如果你每个月固定要花1万块钱，哪怕你每个月挣9999块，现金流也是负的，通俗点说就是入不敷出；

如果你月月赚钱月月光，那是没有给未来留一点出纰漏的机会，等到“黑天鹅”一来，生活就像遭遇了龙卷风，一片狼藉。

所以，亲爱的朋友，请一定一定及早管理你的现金流，“月光”是万万不行的。

3

今年这光景，如果有幸平安健康地活下来，我们最应该做的就是——不管收入多少，一定要存一笔钱！

存一笔钱，我们可以不靠任何人，渡过艰难的关口；

存一笔钱，我们可以在形势不好的时候，从容跳槽；

存一笔钱，我们可以有底气地去探索更广阔的世界；

存一笔钱，我们可以有美好、可控、有退路的未来。

也许你会说，在这个消费无限膨胀的时代，自己就是管不住手，存不下钱。

那么，请尝试一下“三等分法”强制储蓄。

具体做法是，把你每个月的收入分成三等分：

第一个1/3用于吃饭、交通、房租等刚性开销；

第二个1/3作为储蓄金，存到银行或基金账户；

第三个1/3用作灵活使用资金，如购物聚餐等。

这种存钱方法，是将积蓄先从每个月的收入中拿出来，而不是把每个月花剩下的钱再拿去存。

换句话说就是：收入-存款=花销，而不是：收入-花销=存款。

如果这样，你还是觉得自己做不到，那可以去银行办一个定期存折，每月一发工资，固定往里面存钱，到期才能取。

又或者，考察一下苏宁金融APP里的零钱宝，看看里面的定存产品，挑一款收益高的，每月发工资就往里面存一笔钱，等到明年这时候，你会发现，自己已经不是一个月月光的穷人了，而是一个有存款、有利息可吃的小富婆/翁了。

那时候，你会发现，自己的生活底气十足，未来充满无限可能！

参考资料：

1.《中小企业现金流告急，停工裁员待扶持》，by财经杂志。

2.《老俞闲话丨写在新冠肺期间的一点思考》，by俞敏洪。

3.《知乎高赞：月入7000，怎么存钱？》，by北辰青年。

（本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院特约研究员陈火火。）

资本市场2020的几大预测

春节前后突来的“黑天鹅”（新冠）一度让资本市场风声鹤唳，但出人意料的是——A股挺住了！

除了农历新年后的第一个交易日，A股沪指大跌7.72%、创业板指大跌6.85%以外，其后的五个交易日，A股气势如虹，沪指五天回涨5.24%，创业板指回涨13.72%，完美收复失地，没有给踏空者重新上车的机会。

资本市场“慢牛”依旧可期

股市当前走向已经充分说明“黑天鹅”的影响并没有大家想象的那么大。

同时，从经济学基本理论看，企业股票价格是未来长时间内现金流的贴现值。站在当前时点，如果企业在未来10年保持正增长而且本年并没有产生亏损（或者亏损比例很小），那么本年（季度）因疫情影响的业绩只能占到企业总价值的2%甚至1%以内。

因此，对于一个长期运营的优质企业而言，这种仅影响一年（季度）业绩的事项如因为系统性或者情绪因素而引发股价的大幅下跌，那在新冠结束之后，股价必然会出现报复性的反弹，价格缺口迅速被抹平的速度可能远比我们想象的要快的多。

企业如此，中国经济发展更是如此，新冠的影响是会影响一季度的GDP增长，但不应过度夸大，因为波动是经济发展的常态，从长远来看，这仅仅是中国经济增长中的一个小插曲而已，完全不可能改变中国经济企稳向好的增长态势。

悲观造就低谷，低谷孕育反弹。从当下时点来看，即便受新冠的不利影响，A股市场依旧具有很高的投资价值，今年表现值得期待。理由有很多，但核心的，无外乎以下几点：

（1）估值便宜，无论是横向自我比较还是纵向国际比较，A股估值都处于历史底部。

（2）经济逐步回暖，上市公司业绩触底回升，股市“走牛”的基础不断夯实。

（3）货币政策宽松迹象明显。全球已经进入降息周期，我国也难以例外，预计央行今年将有多次降准和降息的操作，利好股票等资产价格的上涨。

（4）增量资金不断涌入。放眼全球，我国依旧是最具活力的经济体，外资持续加码境内资本市场是不可逆转的趋势。同时，随着社保基金、养老金、保险资金、理财子公司资金的加速入市，A股增量资金规模有望井喷式上涨。

种种迹象表明，股票市场在接下来一到两年内可能迎来“大年”，财富效应和财富奇迹有望在资本市场重新上演。对于股市投资者而言，应乐观看待A股接下来的走势，逢低可积极布局，炒股如同赌国运，而赌国运成功的人，何曾被亏待过？

新变化仍将不断发生

回顾2019年，“改革”成为关键词，注册制落地、再融资与并购重组松绑、加大对外开放、狠抓基础制度建设……一系列改革举措在有条不紊地推进，由此，2019年被称为资本市场巨变之年。步入2020年，在政策定位不变、改革力度不减的背景下，资本市场还将迎来更多的新变化。

1、创业板注册制落地，上市公司井喷

曾几何时，国内企业家无比艳羡美国和香港的股市，因为境外上市很快、确定性很强，而国内上市审核一向严格，上市犹如过“鬼门关”，“上一次市要掉一层皮”。

而今，一切有了巨大的改观。2018年11月，随着最高领导在进博会上的一次郑重宣告，注册制终于要在国内开始落地，2019年7月，科创板首批25家企业顺利上市。

上交所科创板注册制的推出，对国内资本市场形成了倒逼作用。深交所最为踊跃，积极申请在创业板试行注册制，从目前进展看，2020年下半年创业板注册制将实现落地。同时，主板、中小板也将很快开启注册制改革步伐，速度可能超乎我们想象。

上市不再审核，带来的影响很直接：

一是上市公司数量将呈现大规模的增长，只要符合基本的业绩要求，并进行充分披露，任何公司在理论上都有上市的可能；

二是A股快速美股与港股化，无人问津的“仙股”会越来越多，好股票会快速“脱颖而出”，资本市场“优胜劣汰”的功能将全面发挥。

从数据看，美股最高点有8090家上市公司，而A股目前仅3764家，因此可以预计，受益于注册制的A股，上市公司数量在接下来一两年有望实现井喷式增长。

2、上市公司再融资重入万亿时代

公司热衷上市的首要目的是实现源源不断的融资。因此，上市之后，往往再融资和并购重组比较活跃。尤其是作为再融资手段之一的定向增发（简称“定增”），2016年一度高达1.6万亿的巨额规模，是同期IPO融资规模1500亿的10倍多，以至于投资者普遍认为定增是资本市场的“抽水机”，是股市价格长期低迷的罪魁祸首。受迫于舆论压力，2017年2月17日，证监会出台“定增新规”，严格限制上市公司定增融资。政策压力之下，定增融资规模一落千丈，一蹶不振。

“一刀切”的监管政策，让上市公司怨声载道。2019年开始，顺应“民意”，监管理念重大转向，上市公司再融资政策逐步放松，资金面紧张的上市公司重新获得“补血”的渠道。2019年11月，再融资征求意见稿出炉，定增融资的门槛和条件得到全面放松，天量定增融资预计又将“重出江湖”。

在并购重组方面，2018年三季度开始，并购重组政策进入实质性的松绑通道，但时至今日，政策对并购重组的刺激效果并未显现，主要原因之一是经济低迷，加之企业去杠杆严重，很多企业元气大伤，短期内进行并购重组的意愿大幅衰减。但是，一切在2020年有了大的改观，因为经济开始触底回暖，上市公司扩张的意愿也明显增强，并购重组交易有望实现大幅攀升。

种种迹象表明，上市公司又将跑步进入万亿融资时代，经营活力有望重新修复。而上市公司一旦活了，资本市场就活了，经济发展也就活了。

3、PE、VC再次迎来光辉岁月

2016年以前，PE、VC风光无两，赚得盆满钵满。随后，资本市场陷入震荡，股价开始下跌，上市退出的收益大幅降低，甚至出现“倒挂”的情况，即退出时，二级市场股价低于初始投资入股价格；同时，2018年迎来所谓史上最严IPO审核，过会率仅55.78%，一大批拟IPO公司梦碎发审委“监管大棒”之下，同样，背后无法退出的PE、VC也一样梦碎。前景的暗淡和信心的受打击，直接导致近两年私募股权投融资规模的大滑坡。

数据显示，2017年是国内股权投资基金的高峰之年，全年人民币基金募集金额近1.7万亿元，但2018年便急转直下，数额和家数都大幅下滑，2019年前三季度，募集金额仅为7190亿元，预计全年相比2017年下滑近一半左右。资本寒冬，名副其实。

好在周期总是会见底的，对于PE、VC而言，最艰难的日子已经熬过去了，2020年希望大过困难。

原因很多，最重要的原因有两个：

一是A股市场在全面推进注册制和并购重组，股权基金退出通道和效率大为增加；

二是二级市场逐渐回暖，股价和估值明显提升，退出收益也极为可观。

总结为一句话，那就是一级市场与二级市场的联动效应又开始显现了。

4、资本市场迈入全新发展阶段

我国资本市场，一直备受诟病。如股价走势太差，牛长熊短，股民十有九亏；如制度机制不健全，庄家遍地，内幕交易横行，且由于缺乏强有力的处罚机制，违法违规行为有愈演愈烈之倾向；再如退市机制“难产”，劣质公司无法退出市场，资本市场“优胜劣汰”功能被人为抑制。除此之外，还有很多，被诟病的理由数都数不清，足以说明过往资本市场做得确实不够好。

2019年以来，监管部门多措并举，下大力气对资本市场进行了大刀阔斧的改革：

一是“宽进宽出”，在全面落地注册制、宽松上市门槛的同时，加大退市的力度，2019年全年退市企业18家，退市数量创历年新高，但相比美股年均200家左右的退市企业数量，还有很大的差距；

二是狠抓中介机构建设，加大对投行、会计师、律师等的监督和追责；

三是加大惩治力度，集中力量查办欺诈造假等大要案，维护投资者的根本利益；

四是加大改革开放，不断引入国外优秀金融机构，刺激国内资本市场的竞争和创新……

以上种种举措，对资本市场未来发展影响深远，正面效应显著，资本市场的新面貌稳步到来。

展望2020年，改革会持续，变化还会继续发生，因为谁都明白，过往的资本市场做法，已经证明行不通，唯独改革才能带来希望。当然，2020年也存在很多不足和变数，最核心的在于政策能否落到实处，因为执行力是解决一切问题的关键。

2020年，资本市场挑战不止，但有理由保持相对乐观。

作者：何南野，苏宁金融研究院特约研究员，自媒体“南野先声”创始人，投行从业者，CPA，CFA，财经专栏作家，专注于股权投资、企业上市、并购重组、技术与商业等研究、实践与解读。读完本文，如有收获，请点下“在看”，给作者一点鼓励，谢谢~

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院特约研究员何南野。

美国总统大选首战蹿红的布蒂吉格，究竟是什么人？

美国当地时间2月3日-6日，2020年美国总统大选第一战，民主党总统候选人第一场党内初选在爱荷华州进行。

最终，主要候选人中，布蒂吉格、参议员桑德斯、参议员沃伦和前副总统拜登分别获得26.2%、26.1%、18.0%、15.9%的选票，布蒂吉格在党团会议中胜出。

爱荷华州的初选结果超出了大部分人的预期，因为布蒂吉格不像桑德斯、沃伦、拜登等“老人儿”，并不为很多人所熟悉。

这位印第安纳州一个小城市的前市长在宣布参选时，几乎没人注意到他，但现在看来，情况正在发生剧烈变化。

布蒂吉格是谁

皮特·布蒂吉格（Pete Buttigieg），1982年出生（38岁），美国民主党政治人物，印第安纳州南本德市长。

2004年，布蒂吉格以极优等的成绩毕业于哈佛大学，获历史与文学学士学位；此后他以罗德学者身份赴英国留学，2007年获牛津大学彭布罗克学院哲学、政治学及经济学硕士学位。

2009年起，布蒂吉格出任美国海军预备役情报官。

2011年11月，布蒂吉格当选家乡南本德的市长，当时年仅29岁的他成为了美国10万人口以上的城市中最年轻的市长。

2014年，作为海军上尉赴阿富汗服役。

2015年，再度当选南本德市市长。

2015年，公开出柜，并在2018年与他的男友（中学教师）结婚。

2018年12月，他表示将不再寻求连任南本德市长。

2019年1月，他宣布将角逐2020年美国总统选举民主党提名。

布蒂吉格的竞选主张

尽管在两党全国代表大会确定了总统候选人之后，候选人才会制定和讨论通过总统竞选纲领，并公布于众。但各位候选人的主张早已在多次辩论、演说中得到大力传播（见表1）。

通过对布蒂吉格辩论和演说的初步分析，他与拜登一样，属于民主党中典型的温和派，其政策主张明显与桑德斯和沃伦等激进派不同。

布蒂吉格在竞选宣言中表示，他这一代人从高中就开始经历校园枪击事件，是在911事件成长起来的世代，是一个要面对气候变迁的世代，也是一个无法在物质上超越双亲的世代。他们这个世代要将目光放远，不受过往政治束缚，并以社会共同价值观为基础，才能改变美国的政治和未来。

布蒂吉格的机会有多大？

首先，从自身条件来看，年轻、高学历、退伍军人履历，都是布蒂吉格的竞选优势。年轻是他与党内其他所有竞争者的明显优势，刚满38周岁的他显然比78岁的拜登、79岁的桑德斯和69岁的沃伦更具活力和精力；哈佛大学、牛津大学的学历也无可挑剔；作为阿富汗老兵，他也经常在演讲时提及自己丰富的军旅生涯。这些因素能够使他获得更多人的喜爱。

不过，布蒂吉格的政治经历相对薄弱，其公开同性恋身份也让其选民群体极其分化：同性恋的身份尽管不会招致政敌的公开攻击，却很严格地把他的选民群体“一分为二”，支持同性恋的选民很可能不论其政治主张，而盲目支持他。反之亦然。这样的一个少数群体形象并不是美国绝大部分选民的“映射”，这对布蒂吉格未来几个月的竞选长跑是个不小的压力。

其次，初选较早的州具有广告效应。尽管遭遇了投票APP的技术故障，导致了计票结果公布时间推迟，减小了示范效应，但首战告捷将极大激发布蒂吉格的斗志。然而，面对民主党的那几位“老炮儿”，布蒂吉格能否在3月的包括“超级星期二”在内的各州集中初选获得持续成功，不确定性很大。毕竟，拜登作为奥巴马的副总统，对黑人群体有很大的吸引力；桑德斯在年轻选民中也有着不可比拟的优势。不得不说，布蒂吉格面临着非常大的竞争。从近期民调结果看（见表2），大多数人也并不看好布蒂吉格的竞选之路，其民调支持率显著低于其他候选人。

从美国大选的进程来看（见表3），决定布蒂吉格命运的将是2月11日新罕布什尔的初选和3月份的超级星期二。

一颗政治新星或许正冉冉升起，让我们拭目以待！

（本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院研究员陶金、顾慧君。）

疾病的“隐喻”

疾病，是个古老的话题，它与人类的关系如此密切，以至于很多时候，疾病，不仅仅是疾病。或者说，病因清楚、容易治愈的常见病，还能算单纯的疾病；而那些原因不明、无法治愈的疾病，则不仅仅是疾病，它们有各种“隐喻”。

在相当长一段时期内，由于其神秘莫测，我们把各种疑难杂症视为“天罚”，即上天降罪人世间的工具。随着科学进步、医学昌明，“天罚”论慢慢失去市场，但附着其上的种种解读从未散去。

疾病的“隐喻”

在各国文化传统里，疾病，一直被当作死亡、人类的软弱和脆弱的一个隐喻。尤其是疑难杂症，生病本身似乎就是“堕落”的证据。

在《疾病的隐喻》一书中，美国评论家同时也是癌症患者的苏珊·桑塔格曾总结道：

“任何一种病因不明、医治无效的重疾，都充斥着意义。没有比赋予疾病以某种意义更具惩罚性的了，人们内心最深处所恐惧的各种东西，如腐败、腐化、污染、反常、虚弱等，全都与疾病画上了等号。……人们对邪恶的感受被影射到疾病上，而疾病则被影射到世界上。”

在苏珊·桑塔格看来，那些神秘的疾病，具有被当作隐喻使用的最广泛的可能性，它们被用来描绘那些从社会意义和道德意义上不正确的事物。

如梅毒，被视为羞耻的、粗俗的疾病；结核病（结核杆菌被发现之前），被解读为一种偏执，要么是情感过于强烈，要么是意志力薄弱、自暴自弃；癌症，因其无中生有、畸形扩散等特征，成为自我压抑或无节制生活的代名词；而艾滋病，因其特殊的传播途径，被视为对放纵的惩罚。

疾病一旦被打上耻辱的印记，就会殃及患者本人。疾病附带的恶名会加剧患者的痛苦，有时，甚至成为主要的痛苦源。一如尼采所说：

“想一想疾病吧！——去平息患者对疾病的想象，这样，他就至少不必因对疾病胡思乱想而遭受比疾病本身更多的痛苦——我认为，这种痛苦很是厉害！它大得很呐！”

患病，通常可被理解为一种受难，但令人恐惧的不是受难，而是这种受难还让人丢脸。以艾滋病为例，就早期很多病例而言，患者恰好是某个“高危群体”的一员，这个群体又恰恰不被主流社会认可。于是，在大众眼里，通过某种性实践感染艾滋病，变成了一种咎由自取。

如果说人生最大的不幸是患病，那患者最大的不幸就是孤独地患病。同为恶疾，当某人被诊断为患癌症时，他的家人通常向他隐瞒结果；当被诊断为艾滋病时，患者本人通常向家人隐瞒结果。前者，因关心而逃避；后者，则因逃避而愈发孤独。

也有些疾病，一度存在被美化的倾向，比如结核病。

历史上，很多文艺名人都是结核病患者，如肖邦、契诃夫、卡夫卡、爱默生、梭罗、雪莱、济慈，以至于人们把结核病与文学创造力联系在一起，赋予结核病一种浪漫气质。

作为病友，雪莱曾如此劝诫济慈，“痨病是一种偏爱像你一样妙笔生花的人的病”，19世纪末，西方一些文学评论家甚至把当时文学艺术的衰退，归结为结核病的逐渐消失。

事实上，无论丑化还是美化，都源于不把疾病当疾病，赋予其不该赋予的内涵。

我们为何会生病？

正确认识疾病，需要破除疾病的隐喻。要破除各种隐喻，首要是消除疾病的神秘感。

以癌症为例，因其多因属性——致癌物、基因、免疫力、情绪、心理等——被赋予最广泛的隐喻。一种常见的解读是，压抑是癌症源头，那些心理受挫的人、不能发泄自己的人，更容易患上癌症。反过来，癌症患者也容易被贴上自我压抑的标签，成为他们新的痛苦源。

真相或许是，就像结核杆菌之于结核病，我们还没找到导致细胞癌变的那个唯一致病源，才会有这么多“医学假说”，这些“医学假说”，又为各种疾病隐喻提供了发酵土壤和想象空间。

好在，虽然具体到单个疾病的病因，还需依赖科学和医学的进步；但整体而言，关于人类为何会得病，我们已慢慢有了更为理性的认知。

诠释疾病机理，不同视角有不同解读，在进化论者看来，至少四方面原因让人类不得不与疾病长期共存。

一是人类进化速度赶不上环境变化速度，不协调、不适应成为病因。比如说，当食物供给不再稀缺，人类在长期饥饿环境中进化而来的味觉偏好和饮食本能，让我们在这个时代深受肥胖、高血压、糖尿病等“文明病”之苦；当生活节奏变快、竞争压力变大，在石器时代只有遇到野兽时才会产生的焦虑情绪，变成家常便饭，情绪过载，成为各种心理问题的源泉。

在科技加持下，我们的生活环境日新月异，可我们的身体结构同几千年前并无二致，于是，新型疾病不断出现，心理问题更是层出不穷。

二是人体构造本质上就是进化妥协的产物，妥协意味着不完美。比如，大脑容量增加让我们更聪明，却以颞部肌肉缩小、脑部更易受伤为代价；直立行走解放了双手，却也让我们更容易腰酸背痛；我们的骨骼结构，需要在健壮与灵活性之间做平衡；我们的胃酸浓度，则要在杀菌消毒能力和胃溃疡发病率之间做选择；……

人体并不完美，妥协无处不在，一旦过载过量，总会产生问题。

三是自然选择只关心基因传承，不在乎个体死亡。在《自私的基因》的作者看来，一切动物（包括人类）都是基因自我复制的容器，

“它们存在于你和我的躯体内，它们创造了我们，创造了我们的肉体和心灵，而保存它们正是我们存在的终极理由。我们称它们为基因，而我们就是它们的生存机器”。

人类的基因通过生育完成代际传递，自然选择也只在这个阶段发挥作用。以生育期为界限，使幼儿致病的基因无法传续，使青年致病的基因只有少量后代，老年致病的基因则能永续传递下去。所以，生育期之后，各种有害基因陆续发挥作用。衰老，如期而至；病痛，如影随形。

说到底，自然选择只关心在生育期内完成基因传承，生物体自身是否长寿并不重要。

四是微生物入侵，“物竞天择”视角下的生存竞争。“天地不仁，以万物为刍狗”，人类虽已处于食物链的顶端，却仍是大自然生态链内的一环。在肉眼可见的宏观世界，我们已少遇威胁，可面对种类更为庞大的微生物世界，生存竞争才刚刚开始。

除非我们能消灭所有致病微生物（这是不可能的），否则就不可能根治各种因微生物入侵导致的疾病。

从文明进步看，人类的确很强大，可作为生物体，我们又真的很脆弱。

正确看待疾病

19世纪之前，医学很大程度上仍与巫术无异；进入20世纪后，现代医学突飞猛进，一度让我们产生了可以战胜一切疾病的幻觉：

X线、CT、超声等新技术，大大提高了疾病检查精准度；麻醉、抗生素、血库与输液的应用，助力外科手术步入黄金时代；基因测序技术更是让我们自以为掌握了生命的密码，甚至可以向衰老发起挑战。

但事实证明，新的进步总会产生新的问题，新的疑难杂症更是层出不穷：

结核病、天花的问题解决了，艾滋病、癌症成为新的难题；

抗生素曾是对付致病微生物的金丹妙药，抗药性病菌很快成为新的难题；

越来越多的生理性疾病得到有效控制，越来越多的精神性疾病让人束手无策；

……

其实，出现新的疑难杂症并不可怕，这本来就是无法避免的问题，真正的问题仍在于我们如何看待这些疑难杂症：我们对于死亡的恐惧，总会映射到疾病之上，把一个个自然或物理问题，变成道德或精神问题。

疾病只是疾病，不存在任何启示，不应也不必附带任何隐喻。

美国医生特鲁多（1848-1915年）的墓碑上刻着一句铭言：“有时去治愈，常常去帮助，总是去安慰”。面对那些无法治愈的疾病，或许，这才是我们应持的态度。

参考资料：

1、[美]伦道夫·M.尼斯，[美]乔治·C.威廉斯，《第一推动丛书·生命系列：我们为什么会生病（新版）》，湖南科学技术出版社，2018.

2、［英］理查德·道金斯，《自私的基因：40周年增订版》，中信出版社，2018.

3、[美]苏珊·桑塔格，《疾病的隐喻（2018年版）》，上海译文出版社，2018.

（本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院院长助理薛洪言。）

科技型创业公司之生存现状

“这是一个最好的时代，也是一个最坏的时代。在这个时代里，有人成功，有人失败。在这个时代里，每个人都有自己的故事”

众多的创业者中，有一类科技创业群体，他们充满激情，梦想用技术改变世界，是资本市场的宠儿。媒体上闪耀着成功者的身影，但更多创业者还在为梦想坚持。

就像非典成就了阿里巴巴，现在的新冠让科技创业者们陷入一种焦虑，但又在努力寻找突破方向。

科技型公司现状

科技型企业主要依托高技术研发人才，是高成长性与高风险性并存的创新开拓型企业。工商系统登记通常以“科学研究和技术服务业”“信息传输、软件和信息技术服务业”为主。

据全国企业信用信息公示系统的数据，截止2020年2月1日，全国存续的科技型企业340万家，其中，最近三年新成立175万家，主要分布在广东、北京、江苏、上海和杭州等省市，被资本市场关注并看好的企业接近15万家。

从36Kr公布的融资数据来看，2019年国内共计产生4284笔投融资业务，总计投融资金额达到7743亿元人民币，绝大部分都是给了科技型创业公司。

全国一半科技型创业公司成立于最近三年，存活率低。即使融资拿到钱，死亡的机率也是超高。据IT桔子统计，最近6年，被投融资市场关注但最后关门的科技型创业公司达到5867家。

科创企业关门，主要原因有产品伪需求、内部团队冲突、现金流断裂、政策监管等原因。如2019年，P2P连番暴雷，在金融监管高压下，一大堆泛金融产品相继关停。

就当前而言，未渡过安全期的科技型创业公司将迎来怎样的商业变化，他们又是如何思考的呢？请看他们的现身说法。

“这段时间正好闭关打磨产品”

北京某企业服务产品创始人林先生：

2020年春节一过，公司刚好两岁，年后将开启第四次搬家。

我主要做在线股权激励管理平台，融合了法律、人力和财税等资源，为企业提供股权期权规划、管理等服务。

最开始想做一个互联网标准平台，希望有股权管理需要的企业自己通过网站注册，引导使用高级功能。但实际效果并不理想，客户需要专业顾问引导，细心跟进甚至线下拜访才能成交。

2019年是非常困难的一年，客户转化时间长，产品收费方式探索中。最开始产品根据企业账号权限分级收费，基础版990元、高级版3999元、定制版9999元。实际操作过程中发现，专业企业服务并不是拼价格就能带来客户，客户需要专业的咨询和定制化解决方案。

现在的形势对公司暂时没有影响，一是我们产品不是日常刚性需求，二是现在还没出元宵节，商业活动本来就是淡季。但如果再拖两个月，那就要增强线上推广，使用远程工具等解答客户咨询。

公司当前20人，15人都是做技术相关的，平时就有远程办公习惯。这段时间正好打磨产品，修炼内功。

“我们的现金流仅能撑3个月”

苏州某在线编程产品大股东景先生：

我是2017年3月开始创业。刚开始，就我跟另外一个合伙人，都是一起工作多年的同事，相互间知根知底，配合起来也快。

我们先在市场上溜达了一圈，发现可编程玩具有教育、娱乐双重效果，应该有市场，下决心干。

我们的产品方向是利用图像化编程Scratch工具来操作坦克机器人，可以在手机上编程实现对战、穿越障碍等功能，达到寓教于乐的目的。

这次创业，最主要是钱的问题，光开模费就花了20万，前期生产400个玩具，每个成本在230元，加上差旅总共又去了10万。接着开发APP，陆续招了5个开发人员。哪儿缺人，自己就往哪儿顶。

东西出来了，也拿到展会上推销了，感兴趣咨询的不少，下单的却不多。

关键问题，太贵！生产成本230元一个，批发出去算300元，那零售商要卖600元以上才会感兴趣。然而，智能玩具市场，根本卖不出这个价，何况还没有品牌。

而工资、房租都是刚性支出。我们两个合伙人一直没拿工资，还从家里拿了80万出来。

上海一家大型机构给我们抛来橄榄枝，为他们做 “外包”，将编程工具在线化，把花了大力气拼起来的智能玩具，重新将传感器拆出来，做成一个一个独立小模块，如温度感应器、红外感应器、报警器、风扇等，做成教学包提供给培训机构，培训机构将这个成本摊在培训学费里面。

我们的现金流仅能撑三个月，团队发展到现在是12人。最大遗憾是，一直没物色到懂市场又熟悉教育培训的人加入。

我们只服务于培训机构，但培训机构没有生意后，很快就传导给我们。当前线下课程暂停，培训材料包的需求几乎停止。

长远来看，在线教育是趋势。少儿编程一站式服务，从招生运营、开课、软硬接合培训平台、师资管理、家长管理以及机构后台维护，打通全流程，未来是个机会。

“等到花开，需求会潮水般涌来”

南京某亲子营地项目合伙人陈先生：

前几年我在国内一家排名靠前的在线OTA旅游集团做孵化投资工作，对传统旅游业重资源、重渠道深有感触。现在旅游创业要往精品化、个性化及线上化方向发展，打造自有IP文化，才能跑得更稳。

我如今正在做的项目是户外亲子教育，对接政府低成本户外场地资源，通过小程序在社交群里营销，销售年卡，会员一年内无限次预约参加活动，通过后期增值服务提升利润。如我们有一个大航海课程，通过介绍航海历史、野外方向识别、AR立体学习、销售精品模型以及结合线下旅游等，每一款产品都可以挖得很深。

虽然我们也直接面向终端用户，但与传统旅游公司按次收费不同，我们提前预收年费并锁定用户，服务没提供也就没有直接投入。

这次的事件，短期对我们影响不大，对所有会员延长两个月有效期。反而可能是一个发展机遇。关注自然、保护动物和野外求生等亲子主题更容易引起家长兴趣，入校合作接受度高。可利用这段时间调整运营方向、加强人员培训、对线上系统进行升级。等形势好转，春暖花开，消费需求还会潮水般释放出来。

“对金融科技公司来说是个机会”

上海某信息科技公司CEO郭先生：

我们的客户主要是中小型金融机构和政府部门。对金融机构如银行、担保机构提供内部使用的业务系统，提供风险建模等服务；为政府提供企业信息查询、政务管理等系统，支持定制化开发。

客户来源主要是老客户维护、熟人转介绍和通过招投标获取。通过对项目的吸收不断升级自有标准化产品。

当前团队共有30人，其中20个是技术研发人员，主要支出就是人工成本。做项目最担心订单接不上或者需求不清晰，造成人员负荷空转。

2月2号我们就开始远程在家上班，当前研发人员对年前接到的项目赶工期。现在的问题是不能去客户公司做现场支持，新的商务活动暂停，年前知道的几个招标活动都出现延迟。

我也关注到政府陆续出台了一些扶持政策，有计划去申请一些减免。针对政府的扶持政策，金融机构会出相应的金融产品配套，更多需求对我们这种研发公司来说，提供了更多商业机会。

“最近的流量爆发让我们看到希望”

北京某网上博物馆产品CTO李先生：

两年前我们做了这款线上博物馆APP，主要是将博物馆中的馆藏拍成图片上传到APP中，配上文字以及语音介绍，供用户在线浏览。在流量不大的情况下，前期收费来源于博物馆自身需求，如展品图片处理、定制APP等需求。

产品的难点主要在于图片收集、人工配音解说等非结构化信息的处理。数据处理的成本要占项目总成本的60%，最开始派遣自有的员工出差到客户那里收集数据，走了不少弯路。后面招聘兼职学生拍摄，利用AI技术批量图片处理，自动生成语音解说等功能，大大提升数据处理速度。通过在社交媒体招聘兼职解说人员，在APP引导用户提供个性化解说，以众包方式收集数据，让解说更有情感，极大提升平台内容质量。平台择优推荐解说内容，并根据点击量进行利润分成。

目前，全国近6000家博物馆，9成对公众免费。跟我们合作的博物馆有30家，平均每家能出的费用5万左右，这个费用前期并不能覆盖人工成本，有数据积累后向C端提供增值服务是未来的发展方向。

运营两年下来，C端用户注册量不到20万，不温不火。这个春节，大家不能去线下博物馆参观，线上APP注册用户7天增长超过1万，让我们又看到了希望。需求仍然存在，通过线上参观博物馆，能低成本解决人们对精神文化的追求。提升线上服务的转化能力，是我们接下来的目标。

对创业公司的一些建议

看完上述五位创业者的现身说法，我们发现一些共性：认为危机中蕴藏中新的机会；科技型企业团队远程办工协同程度高，眼下工作开展影响不大；工资和房租是大头，轻资产运作；目前不在第一波冲击范围内，但都意识到风险很快会传导过来。

危机之下，我对创业者有一些建议：

1、盘点现金流，剩者为王

资金是企业的血液。危机下，创业者最重要的任务就是规划好公司现金流。通常公司账上有18个月的现金是安全的；如果有12个月的现金则相对安全；如果只有6个月现金说明达到危险边缘；如果只有3个月现金，需要立即开展节流行动。

此外，公司需要关注应收应付账款，应收账款尽量收回来，争取拉长应付账款时间。正在融资的，及早谈妥拿钱，不要计较那几个点的股份得失。

关注本地政府对小微企业的扶持政策。目前，国家已经相继发布了多项宏观调控政策，苏州、上海、北京等地方政府相继出台配套措施，其它地方很快会跟进。主要措施如确保小微企业信贷余额不下降、融资成本降低，减免中小企业房租和税费，允许延期交纳税款，对不裁员或少裁员的参保企业实行失业保险返还政策，对困难企业视情况缓缴社会保险费。这些都是实实在在的惠企措施。

2、加强知识产权建设，优化组织结构

危机中，每个微观个体，不论企业或个人，都或多或少受到影响。创业者和员工唇亡齿寒，通过沟通凝聚人心，尽快通过远程办公恢复经营生产，将损失减到最低。

另外，把公司组织结构的颗粒度变得更小，经营权下放，制定灵活激励措施，激发个体活力。科创企业轻资产运行，但要加强无形知识产权建设，商标、专利、著作权等，每年申请保持连续性及上升趋势，这些在申请政府补助、高新资质以及商业信贷方面会是一个重要参考。

3、创新商业模式，注重线上流量与营销

新的创业企业，其商业模式已经在传统模式上进行了基因改造。危机下，现实环境快速改变人们的行为方式，对企业就如一场大考，让创业者再次审视自己的模式是否稳健。

总的来说，刚需类产品、替换人工类产品、IT信息能力强的行业受冲击相对较少，恢复起来较快。如今年春节期间，社区送菜类APP、游戏直播精神需求类APP业绩火爆；企业运维、企业基本营销、数据服务类、SAAS服务类等行业影响较小。

一些线上引流、线下提供服务的产品，可以增强线上服务和收费比重，多元化分担风险；对于创业者，轻资产、零库存运作是潮流，深挖细分垂直行业，打造“小而精”的产品。

4、调整心态，迎接新机遇

创业的心态非常重要，想清楚创业的初衷是什么。需要全盘看待问题，学会授权，不要事无巨细全程参与；一个人力量有限，寻找志同道合的合作伙伴；保持学习心态，让自己在时间中进步，寻找蓝海，通过积累，在成长中战胜对手。

结语

“机会在危险之中孕育，当所有人都倒下了，你还能半跪着，机会就是你的。”

办企业不易，危机是你赶超同行的好机会！

（本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员刘培彬。）

消费进入“分化时代”已成必然

我们到底要如何评价当下的中国？

有人说，我们掌握了一大批关键核心技术，并基本实现自主创新突破。也有人说，我国技术发展远远落后欧美，关键技术受制于人，一个小小的芯片就能置无数企业于“死地”。

有人说，我们的创新能力领先，各种高级别、高影响的期刊论文，占比很高。也有人说，我们的研究论文注水造假，毫无价值。

很明显，中国地大物博的特性，使得很难用特定的几个词来进行评价。

对于消费而言，同样如此。有人说我国的消费即将超过美国，稳居世界第二，也有人说我们的消费水平还很低，消费的数量和品质都还不够。

对此，我们不妨分开来看。

分化的消费时代

日本消费社会研究专家三浦展有一部非常有名的书《第四消费时代》，描述了日本过去两百多年的消费变迁史，并划分了四个消费时代：

第一消费时代（1912~1941）：西化的消费主义倾向。甲午战争与日俄战争的胜利使经济空前繁荣，西方文化开始进入，西餐等文化开始盛行。

第二消费时代（1945~1974）：家庭消费兴起。经济的发展使日本工业化进程加速，各类家电的普及使得以家庭为单位的消费大幅度增加。

第三消费时代（1975~2004）：个性化、品牌化、高端化的消费。收入的持续提高刺激了百姓的消费欲望，并逐级提高对于消费品的需求，个性化、品牌化、高端化、体验式消费快速增长。

第四消费时代（2005年至今）：回归理性消费。人口老龄化、经济下行、自然灾害、国际经济政治环境等一系列因素使日本人民消费观念逐渐变化，人们在消费上开始更加注重性价比和方便快捷。

结合人口、GDP、人均收入等各项指标，与这四种消费时代对比，可以大致判断，我国当前的居民消费总体上接近日本的“第三消费时代”。

当然，这显然不是我国的消费全貌，或者说并非全部如此。作为决定消费选择的最直接因素，收入差异会反映到消费的多样化上，使其所处的消费阶段不尽相同。因此，区域发展的不平衡也导致了不同发展水平的城市处在不同的“消费时代”。

一般来讲，城市间由于资源禀赋和政策的不同，在发展上会呈现阶梯发展的特性。一二线城市的经济发展要快于三四线城市，城市平均收入也会随着经济发展的繁荣程度而变化，经济越发达，收入越高。

其中，一二线城市具有明显的“第三消费时代”向“第四消费时代”过渡的特征。一二线城市发达的经济使城市的平均收入水平较高，并带来了相对超前的消费。他们的消费更加注重多样化和消费体验，简单的标准、制式消费难以满足其消费需求。同时，满足物质需求后，一二线城市的消费逐渐向医疗保健、教育文化、娱乐休闲等满足精神需求的服务性消费转移。同时，“去品牌化”消费的兴起，与共享经济的快速发展，都侧面反映出共享消费观念正在逐渐替代个人消费观念。而环保、利他、节约、共享等意识，正是第四消费时代的典型特征。

而三四线城市，多数还处在“第三消费时代”。温饱与家庭生活的生存型消费得到满足后，开始向着享受型消费转变。据麦肯锡的《中国数字消费者的现代化之路》报告显示，三四线城市电商购物的比例比一二线城市更高，并且在跨境电商购物中展现了更强的消费欲望和消费潜力。

更下沉的五六七八线城市，大概处于“第二消费时代”，即为家庭消费的阶段。受到家庭收入、消费品供给等方面因素的影响，个性化的消费还处于比较初级的阶段。但是，随着经济的进一步发展、政策的持续倾斜，当这片广茂的“下沉市场”被开拓时，其产生的消费能力和前景，将更加庞大。

基于经济发展程度所体现的消费情况大抵如此，即经济发展的不平衡导致了收入的不平衡，进而形成处在不同消费时代的现状。

差别性的“消费地图”

除了不同地区处在不同消费层级外，不同地区的消费增长数据能够更加细致地反映这种差别。

整体而言，在我国的各个地区中，东南沿海经济强省表现稳定，消费市场体量庞大，中西部地区的消费增长则较快。但在不同区域，居民消费呈现出不同的特点。

以2019年上半年各省市公布的数据为例，2019年上半年，我国消费支出金额较2018年普遍上涨。东南沿海省份在排名前十的省份中占据半壁江山，江、浙、沪、闵、粤五省的消费超过平均水平。

中西部的消费增速较快，普遍超过东南沿海省份，但在总量上仍有不及。如四川省上半年社会消费品零售总额同比增长10.5%，增速比全国平均水平高2.1个百分点。江西省上半年社会消费品零售总额同比增长11.2%，高于全国平均水平2.8个百分点。

而在消费能力靠前的地区中，也具有较为超前、新颖的消费理念。如花在健身房的费用，以及看演出、看话剧、外出旅游等文娱消费。

同时，随着收入的增加和互联网技术的推动，新的服务型、发展型、体验型消费成为了新的特色消费。例如，北京上半年的服务性消费对总消费增长的贡献率达到70.4%，教育文化娱乐、医疗保健等消费对总消费增长的贡献率达六成；上海无店铺零售额完成1173.24亿元，比2018年同期增长20.4%。

这种由技术创新带来的消费，正在不断的增加。比如说网络基础设施建设和电信普遍服务持续推进，逐渐加快5G网络布局，新一代信息技术的加速突破应用，使得数字化、信息化、智能化的新产品、新业态不断涌现。特别是随着移动支付更加普及，智慧物流、社交电商迅速发展，网络消费保持着高速增长。

我国的消费有多大增长空间？

根据中美最新社会消费品零售数据，按汇率计算，中国消费总量规模进一步接近美国，如今较美国差距约为2700亿美元。

国家统计局数据显示，2019年全年社会消费品零售总额411649亿元，比上年名义增长8.0%。美国方面，人口普查局公布的2019年消费数据显示，全美2019年社会消费品零售总额达62375.57亿美元，同比上涨3.6%。也就是说，中美消费规模差距从2017年的3400亿美元，缩小至2018年的2800亿美元，又进一步缩小至2700亿美元左右。2019年，中国消费规模相当于美国的95.67%。

但是，基于人口、经济发展、内需等因素，从长期角度，中国消费市场将成为全球最大的国内市场。那么，这个市场会有多大？

麦肯锡的一份报告显示，2016年至2021年的五年间，中国的消费增量会达到1.8万亿美元。这个数字有什么意义呢？其大概相当于英国2021年的消费总量，即中国在这五年间的消费增量就能赶上英国一年的消费总量。

这个数据绝非凭空揣测，其背后有多重因素支撑。

首先是人口。虽然我国的人口增长率在降低，但根据最新统计数据，截至2019年末，大陆总人口突破14亿人，为140005万人，比上年末增长467万人，未来在这14亿人中，将产生4亿的中等收入群体，其规模为世界之最，所带来的消费想象空间巨大。

其次，我国的居民收入在不断提升。随着我国经济总量的大幅提高，人均国民总收入（GNI）水平也大幅提升，2018年达到9470美元。同时，我国的人均可支配收入也在不断提升，2019年全国居民人均可支配收入30733元，首次超过3万元，比上年增加2505元。收入的增长意味着居民消费能力在增强。

再次，消费预期和消费信心的保障。目前，我国的经济增速虽有一定下滑，但仍然保持良好快速发展，就业形势稳定，社会保障覆盖面在扩大。

最后，政策也在不断地鼓励、促进消费。2018年10月，办公厅发布《完善促进消费体制机制实施方案(2018-2020年)》，在促消费方面进行了系统、全面的部署。2019年8月，办公厅印发《关于加快发展流通促进商业消费的意见》，提出了20条稳定消费预期、提振消费信心的政策措施。

可以说，从中央到地方都在全力促进消费，这一系列的因素和政策，有力地保证了消费的稳定增长。

值得一提的是，目前我国一二线城市居民约3.9亿人，三线以下城市居民规模多达10亿人。其中，三四线城市居民约为5.6亿人，五六线城市居民约4.4亿人。下沉市场10亿的人口占全国7成以上，GDP接近60%。三四线城市市场贡献了中国三分之二的经济增长，但同时，目前相对较低的消费水平使得这些城市在未来具有更广阔的发展空间。

当然，决定消费的最根本因素还是居民收入，体现在GDP中就是劳动者报酬，根据收入法核算，GDP=劳动者报酬+生产税净额+固定资产折旧+营业盈余，劳动者收入的多寡（有钱才能消费）和居民收入差距（穷人没钱消费、富人有钱花不掉）直接影响着中国消费市场的增长潜力。因此，在保证收入增加的同时，同样要缩小居民收入差距。

根据国际统计局数据，2019年城镇居民人均可支配收入42359元，比上年名义增长7.9%，扣除价格因素实际增长5.0%；农村居民人均可支配收入16021元，比上年名义增长9.6%，扣除价格因素实际增长6.2%。城乡收入差距进一步缩小。

而未来，随着居民收入稳定增长及促消费政策逐步落地，消费结构将不断优化，新业态新模式也有较快发展，新消费增长点加速形成，消费将继续发挥对经济增长的主引擎作用，带动我国经济不断向前健康发展。

（本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院研究员黄大智。）

地方金融监管法规汇编摘要

地方金融监管的种类多、数量多（不算农民资金互助合作社，共有43000多家），经常需要查阅和学习地方金融监管的法规依据，有没有一个将所有地方金融监管法规汇编在一起的文档呢？

有！本文梳理汇编了融资租赁公司、融资担保公司、商业保理公司、区域性股权市场、典当行、私募股权众筹融资、交易场所、地方资产管理公司、投资公司、开展信用互助的农民专业合作社、小额贷款公司、私募投资基金等12个监管对象的法规名称、访问路径、监管要点（业务范围、负面清单和关键指标），方便读者朋友收藏、调阅。

以下，是汇编全文：

一

融资租赁公司

1、法规名称：《融资租赁公司监督管理暂行办法》（征求意见稿）

2、访问路径：

网页链接

3、业务范围：

（1）融资租赁业务；

（2）经营租赁业务；

（3）与融资租赁和经营租赁业务相关的租赁物购买、残值处理与维修、租赁交易咨询、接受租赁保证金；

（4）转让与受让融资租赁资产；

（5）固定收益类证券投资业务。

4、负面清单：

（1）集资、吸收或变相吸收存款；

（2）发放或受托发放贷款；

（3）与其他融资租赁公司拆借或变相拆借资金；

（4）通过网络借贷信息中介机构、私募投资基金等渠道融资或转让资产；

（5）法律法规和地方金融监管部门禁止开展的其他业务或活动等。

5、关键指标：

（1）融资租赁公司融资租赁和其他租赁资产比重不得低于总资产的60%；

（2）融资租赁公司的风险资产总额不得超过净资产的8倍；

（3）融资租赁公司开展的固定收益类证券投资业务不得超过净资产的20%；

（4）对单一承租人的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 30%；

（5）对单一集团的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的50%；

（6）对一个关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的30%；

（7）对全部关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的50%等。

二

融资担保公司

1、法规名称：《融资担保公司监督管理条例》

2、访问路径：

网页链接

3、业务范围：

（1）经营借款担保、发行债券担保等融资担保业务；

（2）经营稳健、财务状况良好的融资担保公司，还可以经营投标担保、工程履约担保、诉讼保全担保等非融资担保业务与担保业务有关的咨询等服务业务。

4、负面清单：

（1）吸收存款或者变相吸收存款；

（2）自营贷款或者受托贷款；

（3）受托投资。

5、关键指标：

（1）融资担保公司的担保责任余额不得超过其净资产的10倍。

（2）对主要为小微企业和农业、农村、农民服务的融资担保公司，前款规定的倍数上限可以提高至15倍。

（3）融资担保公司对同一被担保人的担保责任余额与融资担保公司净资产的比例不得超过10%，对同一被担保人及其关联方的担保责任余额与融资担保公司净资产的比例不得超过15%。

三

商业保理公司

1、法规名称：《中国银保监会办公厅关于加强商业保理企业监督管理的通知》

2、访问路径：

网页链接

3、业务范围：

（1）保理融资；

（2）销售分户（分类）账管理；

（3）应收账款催收；

（4）非商业性坏账担保；

（5）还可经营客户资信调查与评估、与商业保理相关的咨询服务。

4、负面清单：

（1）吸收或变相吸收公众存款；

（2）通过网络借贷信息中介机构、地方各类交易场所、资产管理机构以及私募投资基金等机构融入资金；

（3）与其他商业保理企业拆借或变相拆借资金；

（4）发放贷款或受托发放贷款；

（5）专门从事或受托开展与商业保理无关的催收业务、讨债业务；

（6）基于不合法基础交易合同、寄售合同、权属不清的应收账款、因票据或其他有价证券而产生的付款请求权等开展保理融资业务；

（7）国家规定不得从事的其他活动。

5、关键指标：

（1）受让同一债务人的应收账款，不得超过风险资产总额的50%；

（2）受让以其关联企业为债务人的应收账款，不得超过风险资产总额的40%；

（3）将逾期90天未收回或未实现的保理融资款纳入不良资产管理；

（4）计提的风险准备金，不得低于融资保理业务期末余额的1%；

（5）风险资产不得超过净资产的10倍。

四

区域性股权市场

1、法规名称：《区域性股权市场监督管理试行办法》

2、访问路径：

网页链接

3、区域性股权市场覆盖的业务：

（1）在区域性股权市场非公开发行、转让中小微企业股票、可转换为股票的公司债券和有关部门认可的其他证券，以及相关活动。

4、不得有以下行为或经营以下业务：

（1）为本省行政区域以外企业证券的发行、转让或者登记托管提供服务。

5、区域性股权市场的合格投资者，应当具有较强风险识别和承受能力，并符合下列条件之一：

（1）证券公司、期货公司、基金管理公司及其子公司、商业银行、 保险公司、信托公司、财务公司等依法经批准设立的金融机构，以及依法备案或者登记的证券公司子公司、期货公司子公司、私募基金管理人；

（2）证券公司资产管理产品、基金管理公司及其子公司产品、期货公司资产管理产品、银行理财产品、保险产品、信托产品等金融机构依法管理的投资性计划；

（3）社会保障基金， 企业年金等养老基金，慈善基金等社会公益基金，以及依法备案的私募基金；

（4）依法设立且净资产不低于一定指标的法人或者其他组织；

（5）在一定时期内拥有符合中国证监会规定的金融资产价值不低于人民币50万元，且具有2年以上金融产品投资经历或者2年以上金融行业及相关工作经历的自然人。

6、在区域性股权市场发行证券，不得通过拆分、代持等方式变相突破合格投资者标准。有下列情形之一的，应当穿透核查最终投资者是否为合格投资者， 并合并计算投资者人数：

（1）以理财产品、合伙企业等形式汇集多个投资者资金直接或者间接投资于证券的；

（2）将单只证券分期发行的。理财产品、合伙企业等投资者符合本办法第十三条第二款第（二）项、第（三）项规定的除外。

7、参考政策：

（1）《中国证券业协会区域性股权市场自律管理与服务规范（试行）》

访问路径：

网页链接

（2）《办公厅关于规范发展区域性股权市场的通知》

访问路径：

网页链接

五

典当行

1、法规名称：《典当行管理办法》

2、访问路径：

网页链接

3、业务范围：

（1）动产质押典当业务；

（2）财产权利质押典当业务；

（3）房地产（外省、自治区、直辖市的房地产或者未取得商品房预售许可证的在建工程除外）抵押典当业务；

（4）限额内绝当物品的变卖；

（5）鉴定评估及咨询服务；

（6）商务部依法批准的其他典当业务

4、负面清单：

（1）非绝当物品的销售以及旧物收购、寄售；动产抵押业务；

（2）集资、吸收存款或者变相吸收存款；

（3）发放信用贷款；

（4）未经商务部批准的其他业务。

5、关键指标：

（1）典当行自初始营业起至第一次向省级商务主管部门及所在地商务主管部门报送年度财务会计报告的时期内从商业银行贷款的，贷款余额不得超过其注册资本。典当行第一次向省级商务主管部门及所在地商务主管部门报送财务会计报告之后从商业银行贷款的，贷款余额不得超过上一年度向主管部门报送的财务会计报告中的所有者权益。典当行不得从本市（地、州、盟）以外的商业银行贷款。典当行分支机构不得从商业银行贷款。

（2）典当行对同一法人或者自然人的典当余额不得超过注册资本的25％。

（3）典当行对其股东的典当余额不得超过该股东入股金额，且典当条件不得优于普通当户。

（4）典当行净资产低于注册资本的90%时，各股东应当按比例补足或者申请减少注册资本，但减少后的注册资本不得违反本办法关于典当行注册资本最低限额的规定。

（5）典当行财产权利质押典当余额不得超过注册资本的50%。房地产抵押典当余额不得超过注册资本。注册资本不足1000万元的，房地产抵押典当单笔当金数额不得超过100万元。注册资本在1000万元以上的，房地产抵押典当单笔当金数额不得超过注册资本的10%。

六

私募股权众筹融资

1、法规名称：《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》

2、访问路径：

网页链接

3、负面清单：

（1）通过本机构互联网平台为自身或关联方融资；

（2）对众筹项目提供对外担保或进行股权代持；

（3）提供股权或其他形式的有价证券的转让服务；

（4）利用平台自身优势获取投资机会或误导投资者；

（5）向非实名注册用户宣传或推介融资项目；

（6）从事证券承销、投资顾问、资产管理等证券经营机构业务，具有相关业务资格的证券经营机构除外；

（7）兼营个体网络借贷（即P2P网络借贷）或网络小额贷款业务；

（8）采用恶意诋毁、贬损同行等不正当竞争手段；

（9）法律法规和证券业协会规定禁止的其他行为。

七

交易场所

1、法规名称：《办公厅关于清理整顿各类交易场所的实施意见》

2、访问路径：

网页链接

3、具体要求：

（1）不得将任何权益拆分为均等份额公开发行。任何交易场所利用其服务与设施，将权益拆分为均等份额后发售给投资者，即属于“均等份额公开发行”。股份公司股份公开发行适用公司法、证券法相关规定。

（2）不得采取集中交易方式进行交易。本意见所称的“集中交易方式”包括集合竞价、连续竞价、电子撮合、匿名交易、做市商等交易方式，但协议转让、依法进行的拍卖不在此列。

（3）不得将权益按照标准化交易单位持续挂牌交易。本意见所称的“标准化交易单位”是指将股权以外的其他权益设定最小交易单位，并以最小交易单位或其整数倍进行交易。“持续挂牌交易”是指在买入后5个交易日内挂牌卖出同一交易品种或在卖出后5个交易日内挂牌买入同一交易品种。

（4）权益持有人累计不得超过200人。除法律、行政法规另有规定外，任何权益在其存续期间，无论在发行还是转让环节，其实际持有人累计不得超过200人，以信托、委托代理等方式代持的，按实际持有人数计算。

（5）不得以集中交易方式进行标准化合约交易。本意见所称的“标准化合约”包括两种情形：一种是由交易场所统一制定，除价格外其他条款固定，规定在将来某一时间和地点交割一定数量标的物的合约；另一种是由交易场所统一制定，规定买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的物的合约。

（6）未经相关金融管理部门批准，不得设立从事保险、信贷、黄金等金融产品交易的交易场所，其他任何交易场所也不得从事保险、信贷、黄金等金融产品交易。

（7）商业银行、证券公司、期货公司、保险公司、信托投资公司等金融机构不得为违反上述规定的交易场所提供承销、开户、托管、资产划转、代理买卖、投资咨询、保险等服务；已提供服务的金融机构，要按照相关金融管理部门的要求开展自查自清，并做好善后工作。

4、参考政策：

（1）《关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》

访问路径：

网页链接

八

地方资产管理公司

1、法规名称：《关于加强地方资产管理公司监督管理工作的通知》

2、访问路径：

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3、具体要求：

（1）不得与转让方在转让合同等正式法律文件之外签订或达成影响资产和风险真实完全转移的改变交易结构、风险承担主体及相关权益转移过程的协议或约定，

（2）不得设置任何显性或隐性的回购条款，不得以任何形式帮助金融企业虚假出表掩盖不良资产，

（3不得以收购不良资产名义为企业或项目提供融资，

（4）不得收购无实际对应资产和无真实交易背景的债权资产，

（5）不得向股东或关系人输送非法利益,不得以暴力或其他非法手段进行清收。

（6）不得收购经批准列入全国企业政策性关闭破产计划的资产、国防军工等涉及国家安全和敏感信息的资产、在借款合同或担保合同中有限制转让条款的资产以及国家法律法规限制转让的其他资产。

九

投资公司

1、法规名称：《金融资产投资公司管理办法（试行）》

2、访问路径：

网页链接

3、业务范围：

（1）以债转股为目的收购银行对企业的债权，将债权转为股权并对股权进行管理；

（2）对于未能转股的债权进行重组、转让和处置；

（3）以债转股为目的投资企业股权，由企业将股权投资资金全部用于偿还现有债权；

（4）依法依规面向合格投资者募集资金，发行私募资产管理产品支持实施债转股；

（5）发行金融债券；

（6）通过债券回购、同业拆借、同业借款等方式融入资金；

（7）对自营资金和募集资金进行必要的投资管理，自营资金可以开展存放同业、拆放同业、购买国债或其他固定收益类证券等业务，募集资金使用应当符合资金募集约定用途；

（8）与债转股业务相关的财务顾问和咨询业务；

（9）经银行业监督管理机构批准的其他业务。

十

开展信用互助的农民专业合作社

1、法规名称：《江苏省政府办公厅关于加强农民资金互助合作社规范管理的指导意见》

2、访问路径：

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3、业务范围：

（1）吸收社员互助金、向社员发放互助金；

（2）为社员提供信用担保合作；

（3）为社员提供购买国债、金融债券、金融机构理财产品和代办缴费等代理业务；

（4）其他合法资金互助业务。

4、负面清单：

（1）向非社员发放互助金；

（2）进行任何形式的非法集资，吸收或变相吸收公众资金；

（3）进入资本市场从事股票、债券等交易；

（4）其他不符合法律、法规的业务。

5、关键指标：

（1）农民资金互助合作社吸收互助金总额不得超过股金的8倍，对单一社员发放的互助金总额不得超过股金的15%。

十一

小额贷款公司

1、法规名称：《天津市小额贷款公司监督管理暂行办法》

2、访问路径：

网页链接%E6%B4%A5%E9%87%91%E8%9E%8D%E5%B1%8075.doc

3、业务范围：

（1）各项小额贷款；

（2）票据贴现；

（3）贷款转让；

（4）贷款项下的结算；

（5）与小额贷款相关的咨询业务；

（6）经批准的其他业务。

4、负面清单：

（1）以任何方式集资、吸收或变相吸收公众存款。

5、关键指标：

（1）公司对同一借款人的贷款余额不得超过资本净额的10%；

（2）对单一集团企业客户的授信余额不得超过资本净额的15%；

（3）贷款损失准备充足率不低于100%。

十二

私募投资基金

1、法规名称：《私募投资基金备案须知(2019年12月）》

2、访问路径：

网页链接

3、负面清单：

（1）包括变相从事金融机构信“存”贷业务的，或直接投向金融机构信贷资产；

（2）从事经常性、经营性民间借贷活动，包括但不限于通过委托贷款、信托贷款等方式从事上述活动；

（3）私募投资基金通过设置无条件回购安排变相从事借（存）贷活动，基金收益不与投资标的的经营业绩或收益挂钩；

（4）投向保理资产、融资租赁资产、典当资产等与私募投资基金相冲突业务的资产、股权或其收（受）益权；

（5）通过投资合伙企业、公司、资产管理产品（含私募投资基金）等方式间接或变相从事上述活动。

（本文由“苏宁财富资讯”原创整理，整理者为苏宁金融研究院高级研究员孙扬。）

地方金融监管法规汇编摘要

地方金融监管的种类多、数量多（不算农民资金互助合作社，共有43000多家），经常需要查阅和学习地方金融监管的法规依据，有没有一个将所有地方金融监管法规汇编在一起的文档呢？

有！本文梳理汇编了融资租赁公司、融资担保公司、商业保理公司、区域性股权市场、典当行、私募股权众筹融资、交易场所、地方资产管理公司、投资公司、开展信用互助的农民专业合作社、小额贷款公司、私募投资基金等12个监管对象的法规名称、访问路径、监管要点（业务范围、负面清单和关键指标），方便读者朋友收藏、调阅。

以下，是汇编全文：

一

融资租赁公司

1、法规名称：《融资租赁公司监督管理暂行办法》（征求意见稿）

2、访问路径：

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3、业务范围：

（1）融资租赁业务；

（2）经营租赁业务；

（3）与融资租赁和经营租赁业务相关的租赁物购买、残值处理与维修、租赁交易咨询、接受租赁保证金；

（4）转让与受让融资租赁资产；

（5）固定收益类证券投资业务。

4、负面清单：

（1）集资、吸收或变相吸收存款；

（2）发放或受托发放贷款；

（3）与其他融资租赁公司拆借或变相拆借资金；

（4）通过网络借贷信息中介机构、私募投资基金等渠道融资或转让资产；

（5）法律法规和地方金融监管部门禁止开展的其他业务或活动等。

5、关键指标：

（1）融资租赁公司融资租赁和其他租赁资产比重不得低于总资产的60%；

（2）融资租赁公司的风险资产总额不得超过净资产的8倍；

（3）融资租赁公司开展的固定收益类证券投资业务不得超过净资产的20%；

（4）对单一承租人的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 30%；

（5）对单一集团的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的50%；

（6）对一个关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的30%；

（7）对全部关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的50%等。

二

融资担保公司

1、法规名称：《融资担保公司监督管理条例》

2、访问路径：

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3、业务范围：

（1）经营借款担保、发行债券担保等融资担保业务；

（2）经营稳健、财务状况良好的融资担保公司，还可以经营投标担保、工程履约担保、诉讼保全担保等非融资担保业务与担保业务有关的咨询等服务业务。

4、负面清单：

（1）吸收存款或者变相吸收存款；

（2）自营贷款或者受托贷款；

（3）受托投资。

5、关键指标：

（1）融资担保公司的担保责任余额不得超过其净资产的10倍。

（2）对主要为小微企业和农业、农村、农民服务的融资担保公司，前款规定的倍数上限可以提高至15倍。

（3）融资担保公司对同一被担保人的担保责任余额与融资担保公司净资产的比例不得超过10%，对同一被担保人及其关联方的担保责任余额与融资担保公司净资产的比例不得超过15%。

三

商业保理公司

1、法规名称：《中国银保监会办公厅关于加强商业保理企业监督管理的通知》

2、访问路径：

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3、业务范围：

（1）保理融资；

（2）销售分户（分类）账管理；

（3）应收账款催收；

（4）非商业性坏账担保；

（5）还可经营客户资信调查与评估、与商业保理相关的咨询服务。

4、负面清单：

（1）吸收或变相吸收公众存款；

（2）通过网络借贷信息中介机构、地方各类交易场所、资产管理机构以及私募投资基金等机构融入资金；

（3）与其他商业保理企业拆借或变相拆借资金；

（4）发放贷款或受托发放贷款；

（5）专门从事或受托开展与商业保理无关的催收业务、讨债业务；

（6）基于不合法基础交易合同、寄售合同、权属不清的应收账款、因票据或其他有价证券而产生的付款请求权等开展保理融资业务；

（7）国家规定不得从事的其他活动。

5、关键指标：

（1）受让同一债务人的应收账款，不得超过风险资产总额的50%；

（2）受让以其关联企业为债务人的应收账款，不得超过风险资产总额的40%；

（3）将逾期90天未收回或未实现的保理融资款纳入不良资产管理；

（4）计提的风险准备金，不得低于融资保理业务期末余额的1%；

（5）风险资产不得超过净资产的10倍。

四

区域性股权市场

1、法规名称：《区域性股权市场监督管理试行办法》

2、访问路径：

网页链接

3、区域性股权市场覆盖的业务：

（1）在区域性股权市场非公开发行、转让中小微企业股票、可转换为股票的公司债券和有关部门认可的其他证券，以及相关活动。

4、不得有以下行为或经营以下业务：

（1）为本省行政区域以外企业证券的发行、转让或者登记托管提供服务。

5、区域性股权市场的合格投资者，应当具有较强风险识别和承受能力，并符合下列条件之一：

（1）证券公司、期货公司、基金管理公司及其子公司、商业银行、 保险公司、信托公司、财务公司等依法经批准设立的金融机构，以及依法备案或者登记的证券公司子公司、期货公司子公司、私募基金管理人；

（2）证券公司资产管理产品、基金管理公司及其子公司产品、期货公司资产管理产品、银行理财产品、保险产品、信托产品等金融机构依法管理的投资性计划；

（3）社会保障基金， 企业年金等养老基金，慈善基金等社会公益基金，以及依法备案的私募基金；

（4）依法设立且净资产不低于一定指标的法人或者其他组织；

（5）在一定时期内拥有符合中国证监会规定的金融资产价值不低于人民币50万元，且具有2年以上金融产品投资经历或者2年以上金融行业及相关工作经历的自然人。

6、在区域性股权市场发行证券，不得通过拆分、代持等方式变相突破合格投资者标准。有下列情形之一的，应当穿透核查最终投资者是否为合格投资者， 并合并计算投资者人数：

（1）以理财产品、合伙企业等形式汇集多个投资者资金直接或者间接投资于证券的；

（2）将单只证券分期发行的。理财产品、合伙企业等投资者符合本办法第十三条第二款第（二）项、第（三）项规定的除外。

7、参考政策：

（1）《中国证券业协会区域性股权市场自律管理与服务规范（试行）》

访问路径：

网页链接

（2）《办公厅关于规范发展区域性股权市场的通知》

访问路径：

网页链接

五

典当行

1、法规名称：《典当行管理办法》

2、访问路径：

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3、业务范围：

（1）动产质押典当业务；

（2）财产权利质押典当业务；

（3）房地产（外省、自治区、直辖市的房地产或者未取得商品房预售许可证的在建工程除外）抵押典当业务；

（4）限额内绝当物品的变卖；

（5）鉴定评估及咨询服务；

（6）商务部依法批准的其他典当业务

4、负面清单：

（1）非绝当物品的销售以及旧物收购、寄售；动产抵押业务；

（2）集资、吸收存款或者变相吸收存款；

（3）发放信用贷款；

（4）未经商务部批准的其他业务。

5、关键指标：

（1）典当行自初始营业起至第一次向省级商务主管部门及所在地商务主管部门报送年度财务会计报告的时期内从商业银行贷款的，贷款余额不得超过其注册资本。典当行第一次向省级商务主管部门及所在地商务主管部门报送财务会计报告之后从商业银行贷款的，贷款余额不得超过上一年度向主管部门报送的财务会计报告中的所有者权益。典当行不得从本市（地、州、盟）以外的商业银行贷款。典当行分支机构不得从商业银行贷款。

（2）典当行对同一法人或者自然人的典当余额不得超过注册资本的25％。

（3）典当行对其股东的典当余额不得超过该股东入股金额，且典当条件不得优于普通当户。

（4）典当行净资产低于注册资本的90%时，各股东应当按比例补足或者申请减少注册资本，但减少后的注册资本不得违反本办法关于典当行注册资本最低限额的规定。

（5）典当行财产权利质押典当余额不得超过注册资本的50%。房地产抵押典当余额不得超过注册资本。注册资本不足1000万元的，房地产抵押典当单笔当金数额不得超过100万元。注册资本在1000万元以上的，房地产抵押典当单笔当金数额不得超过注册资本的10%。

六

私募股权众筹融资

1、法规名称：《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》

2、访问路径：

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3、负面清单：

（1）通过本机构互联网平台为自身或关联方融资；

（2）对众筹项目提供对外担保或进行股权代持；

（3）提供股权或其他形式的有价证券的转让服务；

（4）利用平台自身优势获取投资机会或误导投资者；

（5）向非实名注册用户宣传或推介融资项目；

（6）从事证券承销、投资顾问、资产管理等证券经营机构业务，具有相关业务资格的证券经营机构除外；

（7）兼营个体网络借贷（即P2P网络借贷）或网络小额贷款业务；

（8）采用恶意诋毁、贬损同行等不正当竞争手段；

（9）法律法规和证券业协会规定禁止的其他行为。

七

交易场所

1、法规名称：《办公厅关于清理整顿各类交易场所的实施意见》

2、访问路径：

网页链接

3、具体要求：

（1）不得将任何权益拆分为均等份额公开发行。任何交易场所利用其服务与设施，将权益拆分为均等份额后发售给投资者，即属于“均等份额公开发行”。股份公司股份公开发行适用公司法、证券法相关规定。

（2）不得采取集中交易方式进行交易。本意见所称的“集中交易方式”包括集合竞价、连续竞价、电子撮合、匿名交易、做市商等交易方式，但协议转让、依法进行的拍卖不在此列。

（3）不得将权益按照标准化交易单位持续挂牌交易。本意见所称的“标准化交易单位”是指将股权以外的其他权益设定最小交易单位，并以最小交易单位或其整数倍进行交易。“持续挂牌交易”是指在买入后5个交易日内挂牌卖出同一交易品种或在卖出后5个交易日内挂牌买入同一交易品种。

（4）权益持有人累计不得超过200人。除法律、行政法规另有规定外，任何权益在其存续期间，无论在发行还是转让环节，其实际持有人累计不得超过200人，以信托、委托代理等方式代持的，按实际持有人数计算。

（5）不得以集中交易方式进行标准化合约交易。本意见所称的“标准化合约”包括两种情形：一种是由交易场所统一制定，除价格外其他条款固定，规定在将来某一时间和地点交割一定数量标的物的合约；另一种是由交易场所统一制定，规定买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的物的合约。

（6）未经相关金融管理部门批准，不得设立从事保险、信贷、黄金等金融产品交易的交易场所，其他任何交易场所也不得从事保险、信贷、黄金等金融产品交易。

（7）商业银行、证券公司、期货公司、保险公司、信托投资公司等金融机构不得为违反上述规定的交易场所提供承销、开户、托管、资产划转、代理买卖、投资咨询、保险等服务；已提供服务的金融机构，要按照相关金融管理部门的要求开展自查自清，并做好善后工作。

4、参考政策：

（1）《关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》

访问路径：

网页链接

八

地方资产管理公司

1、法规名称：《关于加强地方资产管理公司监督管理工作的通知》

2、访问路径：

网页链接

3、具体要求：

（1）不得与转让方在转让合同等正式法律文件之外签订或达成影响资产和风险真实完全转移的改变交易结构、风险承担主体及相关权益转移过程的协议或约定，

（2）不得设置任何显性或隐性的回购条款，不得以任何形式帮助金融企业虚假出表掩盖不良资产，

（3不得以收购不良资产名义为企业或项目提供融资，

（4）不得收购无实际对应资产和无真实交易背景的债权资产，

（5）不得向股东或关系人输送非法利益,不得以暴力或其他非法手段进行清收。

（6）不得收购经批准列入全国企业政策性关闭破产计划的资产、国防军工等涉及国家安全和敏感信息的资产、在借款合同或担保合同中有限制转让条款的资产以及国家法律法规限制转让的其他资产。

九

投资公司

1、法规名称：《金融资产投资公司管理办法（试行）》

2、访问路径：

网页链接

3、业务范围：

（1）以债转股为目的收购银行对企业的债权，将债权转为股权并对股权进行管理；

（2）对于未能转股的债权进行重组、转让和处置；

（3）以债转股为目的投资企业股权，由企业将股权投资资金全部用于偿还现有债权；

（4）依法依规面向合格投资者募集资金，发行私募资产管理产品支持实施债转股；

（5）发行金融债券；

（6）通过债券回购、同业拆借、同业借款等方式融入资金；

（7）对自营资金和募集资金进行必要的投资管理，自营资金可以开展存放同业、拆放同业、购买国债或其他固定收益类证券等业务，募集资金使用应当符合资金募集约定用途；

（8）与债转股业务相关的财务顾问和咨询业务；

（9）经银行业监督管理机构批准的其他业务。

十

开展信用互助的农民专业合作社

1、法规名称：《江苏省政府办公厅关于加强农民资金互助合作社规范管理的指导意见》

2、访问路径：

网页链接

3、业务范围：

（1）吸收社员互助金、向社员发放互助金；

（2）为社员提供信用担保合作；

（3）为社员提供购买国债、金融债券、金融机构理财产品和代办缴费等代理业务；

（4）其他合法资金互助业务。

4、负面清单：

（1）向非社员发放互助金；

（2）进行任何形式的非法集资，吸收或变相吸收公众资金；

（3）进入资本市场从事股票、债券等交易；

（4）其他不符合法律、法规的业务。

5、关键指标：

（1）农民资金互助合作社吸收互助金总额不得超过股金的8倍，对单一社员发放的互助金总额不得超过股金的15%。

十一

小额贷款公司

1、法规名称：《天津市小额贷款公司监督管理暂行办法》

2、访问路径：

网页链接%E6%B4%A5%E9%87%91%E8%9E%8D%E5%B1%8075.doc

3、业务范围：

（1）各项小额贷款；

（2）票据贴现；

（3）贷款转让；

（4）贷款项下的结算；

（5）与小额贷款相关的咨询业务；

（6）经批准的其他业务。

4、负面清单：

（1）以任何方式集资、吸收或变相吸收公众存款。

5、关键指标：

（1）公司对同一借款人的贷款余额不得超过资本净额的10%；

（2）对单一集团企业客户的授信余额不得超过资本净额的15%；

（3）贷款损失准备充足率不低于100%。

十二

私募投资基金

1、法规名称：《私募投资基金备案须知(2019年12月）》

2、访问路径：

网页链接

3、负面清单：

（1）包括变相从事金融机构信“存”贷业务的，或直接投向金融机构信贷资产；

（2）从事经常性、经营性民间借贷活动，包括但不限于通过委托贷款、信托贷款等方式从事上述活动；

（3）私募投资基金通过设置无条件回购安排变相从事借（存）贷活动，基金收益不与投资标的的经营业绩或收益挂钩；

（4）投向保理资产、融资租赁资产、典当资产等与私募投资基金相冲突业务的资产、股权或其收（受）益权；

（5）通过投资合伙企业、公司、资产管理产品（含私募投资基金）等方式间接或变相从事上述活动。

（本文由“苏宁财富资讯”原创整理，整理者为苏宁金融研究院高级研究员孙扬。）

疫情之下的留学生，怎么办？

继世界卫生组织将此次新冠疫情列为国际关注的突发公共卫生事件后，全球不少国家严阵以待，相继出台了一系列限制入境政策。这对许多今年即将赴海外留学的学生来说，可谓天降噩耗。

美 国

就留学目的国来看，美国是中国留学生最青睐的国家，近半数学生倾向选择美国。美国这次针对疫情采取的措施，牵动着无数即将留学美国或者考虑留学美国的学生及其家长的心。

美东时间1月31日，美国卫生与公众服务部部长阿莱克斯·阿扎(AlexAzar)宣布此次新冠病毒爆发为公共卫生紧急状态。从2月2日开始，在过去14天内曾到访中国的外国人，将被暂时禁止入境！

同时，美国驻中国大使馆发布一条紧急信息：美国驻华使馆将取消2月3日这一周的移民和非移民签证预约，具体恢复时间待定。

澳大利亚

作为中国留学生输出的第二大国，澳大利亚采取的措施同样让人揪心，尤其澳大利亚春季开学集中在2月份。

2020年2月1日，澳大利亚总理莫里森宣布：除了澳洲国籍、澳洲永久居留身份以及以上人群的家属，所有从中国大陆起飞的外籍人士都将被禁止入境！

英 国

截至目前，虽然英国没有宣布禁止近期从中国大陆起飞的外籍人士入境，但是2月1日VFS global在其官网发布消息：临时关闭英国在中国的签证申请中心。

加拿大

要赴加拿大留学的小伙伴就很庆幸了。加拿大卫生部长明确表示：“加拿大不会跟随美国和澳洲限制中国人（或去过中国的外国人）入境。我们认为禁止入境的做法现在没有支持的证据，也并不合理”。

留学对策

关于近期爆发的新冠疫情，给海外留学或计划留学的学生及家长，整理攻略如下：

1、近期赴海外就读的学生和家长

（1）从时间上来讲，绝大多数美国和加拿大的高校，春季本科预计在1月开课，如果签证顺利的话，春季入读的学生应该已经到校上课了。英国和澳洲的高校，本科大多在2月开课，本次疫情波及面最大的学生群体为赴英澳的留学生，如果持有签证但尚未动身，通过绕道第三国中转的方式（未禁止中国旅客入境的国家），在第三方国家停留14天后赴美，目前是可行的。但受疫情政策变动的影响，未来也存在一定的隐患和风险。因此建议大家近期遵循官方的建议暂缓出国留学的计划，并且与入读的学校取得联系，办理延期至夏季或秋季入学的手续，或者与学校沟通提供远程网课。

（2）对于签证到期需要更换签证的同学来说，目前签证申请停止只是临时性限制，相信待疫情好转以后会尽快恢复正常。目前可以做的是，密切留意大使馆的签证预约动态， 如已经预约了签证，由于政策影响造成的签证临时取消或近期无法签证的情况，不必恐慌或担心，已经支付了签证费用的预约，在一年内都是有效的。

（3）近期准备赴国外探亲的学生家长，建议暂时推迟赴美的行程，与远在美国的学生保持线上的交流，视疫情的好转，再预约时间安排赴美行程。

（4）如果是刚刚在美国毕业的留学生，只是回国过个春节，打算节后回美国找工作，如果你没法回到美国，可以考虑一下国内春招，利用这些时间更好的提升自我。

2、近期参加留学考试的学生

（1）教育部考试中心鉴于当前肺炎疫情的形势，将在全国范围内取消2020年1月31日和2月所有各类雅思考试以及2020年2月所有托福、GRE、GMAT考试。即使后期正常开展考试，预计考位供不应求，请提前做好充足准备和预案。

（2）受疫情影响，全国范围内的学生都延期开学，同时课外的培训机构一律取消线下授课，建议大家留在家里采用线上学习的方式，定心学习和备考，科学安排每天的学习任务，不要过于懈怠自己的目标，无论是高中的课业要求还是语言成绩，都是未来申请和入读的必要条件。

（3）对于目前高一、高二或者大三、大四的学生，重新调整留学规划势在必行，且需要准备两套规划方案，以免任何意外的发生影响赴美留学计划。

目前，对于留学生而言，最重要的是保护好自己和家人的身体健康，等待春暖花开，疫情消散。

（本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院研究员李怡文。）

疫情之下，小微企业的及时雨来了

春节假期结束了，肺炎疫情对各行各业的影响陆续显现出来。延期开工放在一边，隔离导致商业效率低下也暂且不谈，肺炎来袭首先拖累大消费行业：消费者“圈”在家中，消费需求从“吃穿住行玩”简化为“吃”（还是在家吃）。受此影响，小微企业首当其冲：

一些企业，收入下滑，面对租金、利息、工资等固定支出，遭遇现金流之困，直面破产危局；

一些企业开始谨慎决策，投资放缓、项目延期、减支自救；

还有些企业，不得不进入“冬眠”模式，经营活动全面暂停。

2019年，GDP增长的57.8%来自最终消费，31.2%来自投资，消费低迷、投资放缓，影响深远。2月3日开市第一天，上证指数大跌近8个点，不全是恐慌情绪。

好在，扶持政策很快跟进了。

中央部委快速出台优惠政策

2月1日，人民银行、财政部、银保监会、证监会、外汇局联合出台《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，共涵盖五部分，30余项措施。

在扶持实体经济方面，主要包括信贷支持，资本市场支持，受疫情影响较大地区、行业和企业定向扶持三个方面。相关的优惠措施，分别梳理如下：

（1）信贷支持

保持流动性合理充裕。引导金融机构加大信贷投放支持实体经济，促进货币信贷合理增长。

加强制造业、小微企业、民营企业等重点领域信贷支持。金融机构围绕内部资源配置、激励考核安排等加强服务能力建设，加大对小微企业、民营企业支持力度，保持贷款增速，切实落实综合融资成本压降要求。增加制造业中长期贷款投放。

切实保障公众征信相关权益，对受疫情影响暂时失去收入来源的个人和企业，可依调整后的还款安排，报送信用记录。

感染新型肺炎的个人创业担保贷款可展期一年，继续享受财政贴息支持。

（2）资本市场支持

提高债券发行等服务效率。优化公司信用类债券发行工作流程，鼓励金融机构线上提交公司信用类债券的发行申报材料，远程办理备案、注册等，减少疫情传播风险。

灵活妥善调整企业信息披露等监管事项。受疫情影响，在法定期限内披露2019年年报或2020年第一季度季报有困难的，或者难以按期披露业绩预告或业绩快报的，可以申请延期。

适当放宽资本市场相关业务办理时限。适当延长上市公司并购重组行政许可财务资料有效期和重组预案披露后发布召开股东大会通知的时限。

（3）对受疫情影响较大地区、行业和企业定向扶持

为受疫情影响较大的地区、行业和企业提供差异化优惠的金融服务。对受疫情影响较大的行业和企业，不得盲目抽贷、断贷、压贷。到期还款困难的，可予以展期或续贷。

通过适当下调贷款利率、增加信用贷款和中长期贷款等方式，支持相关企业战胜疫情灾害影响。对受疫情影响严重地区的融资担保再担保机构，国家融资担保基金减半收取再担保费。

提高疫情期间金融服务的效率。对受疫情影响较大领域和地区的融资需求，金融机构要建立、启动快速审批通道，简化业务流程，切实提高业务办理效率。

减免疫情严重地区公司上市等部分费用。此外，对募集资金主要用于疫情防控以及疫情较重地区金融机构和企业发行的金融债券、资产支持证券、公司信用类债券建立注册发行“绿色通道”，降低服务收费标准，进一步提高服务效率。

在联合发文基础上，财政部还单独下发通知，进一步强调要加大对于疫情防控重点保障企业，以及受疫情影响的创业担保贷款的财政贴息支持力度，优化受影响企业的融资担保服务。2月3日，央行出手，1.2万亿的逆回购如约而至，切实为市场提供流动性保障。

这些，还只是起点。

地方政府配套措施跟进

中央层面政策发布后，苏州、上海、北京等地方政府相继出台配套措施。

2月2日，苏州发布《关于应对新型冠状病毒感染的肺炎疫情支持中小企业共渡难关的十条政策意见》（以下简称“苏惠十条”）；2月3日，上海公布减轻企业负担四项措施，北京发布《关于进一步支持打好新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控阻击战若干措施》（以下简称“京19条”）。

三地打出第一枪，相信各地扶持政策很快就到。下面，简要对三地政策进行梳理。

（1）苏惠十条

“苏惠十条”率先发布，不仅赢得企业主和网友点赞，也得到商务部的点名表扬。详细来看，政策从“加大金融支持、稳定职工队伍、减轻企业负担”三个方面进行了详细部署。

金融支持方面，突出“扶”。确保小微企业信贷余额不下降、融资成本降低，以及发挥政策性银行“国家队”作用。各项政策以鼓励和倡议为主，确保金融系统不因此出现大的风险。

稳定职工队伍方面，突出“稳”。对不裁员或少裁员的参保企业实行失业保险返还政策；对因疫情影响的困难企业，视情况缓缴社会保险费。

减轻企业负担方面，突出“减”。减免中小企业房租和税费，切实降低中小企业负担。允许延期交纳税款，熨平疫情短期影响。最后，以扶持中小企业创业园的方式，扶持中小企业集群发展。

（2）上海“四条”

上海发布减轻企业负担的四项举措中，并不单独针对中小企业，受众范围更广。

与苏州一样，上海也在缓缴社保、失业保险返还上做出了规定。同时，上海还宣布推迟社保缴费基数调整，预计可减轻社保缴费负担101亿元。

此外，还将通过减费、延缓缴费、增加补贴等方式，全方位扶持企业渡过难关。如对停工期间组织职工参加各类线上职业培训的，可按实际培训费用享受95%的补贴。

（3）京19条

与苏州、上海相比，北京的扶持政策更加全面细致，不仅给政策、给资金，还着重强调政府服务和保障功能。

具体来讲，“京19条”从“优化审批、加大资金支持、做好企业服务、发挥科技创新作用、加强城市运行服务保障”五个方面，做出了全面的部署。

在优化审批服务方面，针对防控疫情物资的生产、采购、进口、资金拨付汇划、外汇办理等环节，开启绿色通道，并辅以税收优惠政策。

在加大资金支持力度方面，借助央行专项再贷款，引导金融机构加大对受疫情影响的企业和个人的信贷支持；建立专项资金池，保障疫情防控物资到位，并特别强调为肺炎确诊患者和医护人员提供医疗费用保障。

在企业服务方面，除失业保险返还、缓缴社保外，以补贴和贴息的方式，鼓励生产疫情所需物资的企业提质增效；引导商场、市场运营方对中小微租户减免租金，切实解决中小企业的经营难题。

同时，北京市政府还强调了科技创新对疫情防控支撑作用，对于防疫药品研发和技术攻关、疫情防控物资的生产企业，给予应急审评审批绿色通道和税收优惠的政策。并提出要鼓励政府数据和社会数据融合共享、互动互用，完善“北京市新型冠状病毒感染的肺炎在线医生咨询平台”，支持医疗人工智能关键技术研发及产品示范。

最后，在加强城市运行服务保障方面，“京19条”对返京人员管理、生活必需品供应保障、政务服务等方面，也作出详尽部署规定。

结语与展望

细看各项扶持政策，出台及时、覆盖面广，已属于政策允许范围内的积极施策。但坦白讲，这套政策组合拳，能改善小微企业经营困境，还不能把它们拉出困境。

此次疫情之于中小企业，核心冲击来自市场端的需求萎缩，再叠加疫情导致的产业链效率下滑，原料采购、物流运输、生产加工、市场销售等多方受阻，层层传导、环环相扣，织成一条巨大的网，让企业陷入其中、挣扎乏力。

现阶段，各项扶持政策侧重于税费减免和金融支持，属于“减支”而非“增收”，自然不能解决根本问题。但各地出台扶持政策，意义不限于扶持本身，更重要地是释放一个信号，即抗击肺炎疫情是全社会的事情，疫情产生的损失直接作用于企业，但全社会都在寻找可行的方式进行损失共担。

就近几日情况看，各方都已行动起来。

作用于抗疫一线：口罩等防疫物资企业加班加点、医务人员节假日无休、全社会组织捐款捐物、防疫物资开通绿色通道、政府表态疫情过后收储富余产量、保险公司捐赠专属保险保障、社区“隔离”防疫、延期开学/开工、媒体开辟疫情专栏……

作用于企业纾困：金融资源定向扶持、清结算费用减免、央行向市场“放水”、交易所减免上市年费、放宽财报披露时限；业主减免铺租、返还失业保险、增加专项补贴、集中税费减免……

作用于民生保障：超市菜场不闭店、严打乱发“疫情财”、政府储备调节市场、物流快递不断、交通出行不断、退订退票免收费、错峰出行&在家办公……

相比2003年，我国经济实力、科技实力、物质基础、资源调配均显著增强，只要全社会“团结互助、损失共担”，任何问题，都不是问题。

疫情终将过去，下跌也会过去，但这段时光，值得我们铭记！

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院院长助理薛洪言、研究员陈嘉宁、黄大智。

首日暴跌，股市何去何从？投资者是走是留？

受春节期间积聚的悲观情绪影响，鼠年A股首日遭遇重创，股市何去何从？投资者是走是留？请看我们的分析。

开盘首日整体分析

鼠年A股首日暴跌，3074只股票（科创板除外）收于跌停板，占比超过83%。2月3日，上证综指下跌7.72%，为2015年8月24日以来单日最大跌幅；深证成指下跌8.45%，为2008年9月20日以来单日最大跌幅（见表1）；两市总成交5194.8亿。

虽然两市一天蒸发5.2万亿市值，但需理性看待本次疫情产生的影响，有一些利多因素值得重视。

（1）2月3日中国人民银行展开1.2万亿元公开市场逆回购投放资金，确保流动性充足供应；人民银行、财政部、银保监会、证监会、外汇局等五部门联合印发《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，重点加大货币信贷支持力度，保持流动性合理充裕；由此可见，本次疫情将不会引起流动性危机。

（2）据悉，证监会指导多家券商自2月3日起暂停融券卖出业务，可以有效避免在发生系统性风险时，出现恶意抛盘而导致恶性循环。

（3）北向资金自春节前大规模流出后，2月3日净流入181.91亿元，成为今天不可忽视的托盘力量，而外盘春节期间并未休市，在连续性交易下，资本市场对于疫情的反应更为充分，外资逐步回流可见首日下跌已经吸引左侧交易者的注意。

因此，我们认为本次疫情影响是中短期的，在政策面的大力扶持下，资本市场将会返回基本面。但对于未来几日，我们对A股市场仍存一些担忧。

（1）2月3日，成交量并未放大，换手并未充分，有2025只股票日内未打开、牢牢地封死在跌停板上，风险仍未充分释放，后续有惯性下跌的可能。

（2）2月3日的盘面只反应了二级市场的抛压，而未体现股票型基金赎回的压力，2月4日起将会是大量基金被动减仓的重要时间点，盘面抛压将会增大。

（3）春节前尚未平仓的融资盘，在面临首日大幅下挫、而很多股票跌停无法平仓的情况下，面临爆仓风险，将会由多头被动转为空头。

（4）沪深300、中证500股指期货收盘跌停，沪深300贴水2.6%，中证500贴水2.15%，除为了对冲风险导致的做空操作外，也体现了当前市场整体的悲观情绪，在股指期货贴水缩小之前，市场整体情绪难有反转。

因此，在未来几日，若未见市场整体明显企稳、放量，均不宜大幅抄底。

开盘首日行业分析

从细分行业来看，无一指数得以幸免，全部录得绿盘（见表2）。跌幅最小的为医药生物行业-3.53%，第二为银行-6.57%，接近一半的行业跌幅超过9%。

由此可见，医药生物板块虽有回调，但具有明显的相对收益；反观今日79只涨停股中，有56只属于医药生物行业，而具体细分子行业为医药、疫苗、消毒洗涤、化工纤维等。

对于涨停而无法买入股票的投资人而言，行业ETF或者基金不失为一种选择。而想获得绝对收益的投资人可以考虑选用股指期货进行对冲，但股指期货的大幅贴水不容忽视。

投资者是走是留？

在暴跌面前，股市最容易产生的就是羊群效应，越是这种时候大家越应该冷静，冷静思考以下三个问题，在此基础上制定交易的预案并严格执行。

第一个问题：持有的股票受疫情的影响有多大？当前的下跌/上涨是否已经反映了疫情的影响？思考这个问题时，建议分为乐观、中性和悲观三种情况，综合业绩、估值以及市场情绪进行分析。

第二个问题：我能承受多大程度的下跌？不同投资者的风险承受能力不一样，因此能承受的下跌程度也不一样，投资者需要根据自己的回答划定下跌的止损线并严格执行。

第三个问题：股票打算持有多长时间？投资者投资周期的不同决定了其面对中短期事件冲击的不同态度。一个可参照的案例是2012年八项规定出台后白酒行业受到的冲击，投机者迅速出清，而长期持有者赚得盘满钵满。

巴菲特说只有退潮时才看得出谁在裸泳。同样的，只有在股市暴跌时才能淬炼出投资真经！祝各位投资者好运！

本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院投资策略研究中心陆胜斌、顾慧君

疫情披露后，聪明人调整了资产配置

今天是春节后股市开市的第一天。与往年不同，这个春节，全国人民经历了新型冠状病毒肺炎疫情的考验。对于投资者而言，最关心的莫过于本次疫情对于资本市场会有什么样的影响？如何针对性地进行资产配置？本文试图给出一些答案。

疫情下的资产表现

从年初疫情陆续被披露出来，并逐步发酵开始，其对资本市场的影响也日益凸显。通过对数据分析，我们可以得到以下一些判断：

1、宝宝类产品的收益率将持续走低。

首先，可以观察到，一月份国债收益率持续走低，如下图所示。其中，1年期国债收益率从1月初的2.4%,降到1月23日（春节前的最后一个交易日）的2.21%，降幅高达7.9%=（2.4% - 2.21%）/2.4%。同期，10年期国债收益率由3.19%降到3.03%，降幅达到了5%。

产生这个现象的主要原因，我们判断：

一方面，春节前，市场的资金面相对宽裕，除了1月6日降低准备金0.5% 释放的8000亿以外，央行为了保障春节前流动性平稳，自1月15日起，连续7个工作日开展公开市场操作，其中包括7次逆回购操作和1次中期借贷便利（MLF）操作，累计向市场投放资金14800亿元。

另一方面，因为疫情带来的不确定性，市场的避险情绪不断升温，大量的资金涌入国债、高等级公司债等低风险资产。造成这些资产的价格飙升，收益率持续走低。

可以预计，这种趋势在年后还将延续：在资金面方面，央行在1月28日表态，“考虑到2月3日开市后到期资金规模较大，人民银行将运用公开市场操作等货币政策工具及时投放充足的流动性，维护银行体系流动性合理充裕。”在市场情绪方面，疫情发展还存在不确定性，市场避险情绪的缓解尚需时日，故低风险资产短期内仍然是大资金追逐的主要标的，收益率保持持续低位。

对于老百姓来说，最直观的感受是，宝宝类货币基金产品的收益率在疫情期间将持续保持低位，因为此类产品的主要投资标的就是国债、高等级企业债、大额存单等低风险资产。

另外，作为避险资产，黄金的价格也有上升的趋势，但考虑到黄金的价格形成机制更为复杂（国际局势、经济发展、疫情、市场情绪、汇率、供需都会对金价产生影响），金价的走势也值得进一步关注。

2、股票和信用债的价格将出现较大波动。

受到经济增长放缓的预期，以及疫情发展不确定性的影响，风险资产的价格将出现较大波动。

在经济增长方面，为了应对疫情，有关部门采取了一系列的措施，包括封城、延长假期、限制公共活动、动用大量资源去定位与排查密切接触者、免费救治感染患者，等等。这些措施对于缓解疫情十分必要，但难免会影响当期经济的增长，特别是对于中国这样一个第三产业(服务业)GDP占比超过50%的经济体。以限制公共活动为例，今年大年初一我国电影总票房仅180万元，而去年同期，这个数字是14.58亿元。

另外，不可否认，疫情发展还存在一定的不确定性。根据相关的报道，目前疫情已经得到了有效的控制，也有专家给出了一个月内出现拐点的结论，但是势态发展具体如何，还有待时间的检验。

除了以上分析，“风险资产价格大幅波动”的结论已经有交易数据佐证。1月23日，在春节前的最后一个交易日，A股（上证指数）以大跌84.23点（跌幅2.75%）收官，代表着市场对于疫情发展的担忧，彼时，武汉刚刚封城，截至1月23日24时，国家卫健委报告新型冠状病毒感染的肺炎累计确诊病例830例，而当前肺炎确诊病例数已经过万，在拐点尚未到来的情况下，市场的担忧情绪暂时难以消除。

另外，提前三日开盘的港股连跌三日，恒生指数从24日收盘的27949点，跌到了31日的26312点，大跌5.8%。

根据以上分析，可以判断A股近几日大概率会低开低走，建议投资者多看少动，谨慎投资。

3、房地产和信贷资产承压。

由于疫情的作用，预期房地产和信贷资产方面也将承受较大的压力，表现在：

（1）居民收入不确定的预期对于消费需求和还款能力的抑制。一方面，可以预期疫情对于当期经济增长的影响，也将传导到居民收入方面。居民收入增长放缓，甚至出现暂时下降的情况。还是以电影院线行业为例，从去年大年初一的14.5亿票房到今年的仅180万，冰冷的数字后面，众多院线从业者的收入水平和工作稳定性将受到较大影响。

另一方面，无论是房地产还是消费信贷都是高杠杆的行业，对于有买房和信贷需求的消费者，未来收入的不确定性势必影响到他们的购买决策。而对于正在还贷的购房者和消费信贷借款人，收入的不确定性将直接影响到他们的还款能力，以及贷款资产质量。为此，银保监会已有所行动——在1月26日的通知中，提出“对受疫情影响暂时失去收入来源的人群，要在信贷政策上予以适当倾斜，灵活调整住房按揭、信用卡等个人信贷还款安排，合理延后还款期限。”

（2）疫情对于行业的直接影响。除了通过影响居民收入，抑制需求和还款能力以外，疫情也会对行业产生直接影响。在商业地产方面，随着人们出行消费的锐减，收入压力通过商户传导到地产商，据统计，超过二十家房企以减免租金的方式与商户“共克时艰”。这是非常人性化的一面，硬币的另一面是相关企业收入和利润的减少。在住宅方面，疫情最直接的影响是看房人数的减少。在信贷方面，消费的场景将逐步被压缩到网上，规模受限。

综合以上分析，可以判断在疫情解除之前，房地产和信贷资产将持续承压，不会有太多的机会和故事。

4、新的商业模式和机会的产生。

所谓“危机”总是“危”中有“机”，在疫情给经济发展带来影响的同时，新的商业机会和模式可能也在孕育而生。电影《囧妈》算是一个创新，在整个春节档期因为疫情颗粒无收的时候，《囧妈》另辟蹊径，通过互联网免费放映形式，3天完成6亿播放量，既赚足了口碑，还从今日头条获得了6.3亿真金白银的收入。

很多人可能会说，我不是徐峥，也没有拍电影，如何创新？其实，创新不一定仅限于电影发行，可能在你熟悉的行业和领域——如何去改变既有的思维和商业模式，来应对市场的巨大变化，是每个渴望创新者需要思考的问题。

疫情下的资产配置建议

以上是对于疫情背景下各类资产表现的分析，那么作为投资者应该如何配置呢？笔者有以下三个建议：

（1）顺势而为，避险为主，短期不求高受益，但求无损。鉴于在疫情影响下，短期经济增长大概率放缓，股市存在下行风险，建议顺势而为，近期以低风险的避险类产品为主，如货币基金、国债逆回购、大额存单等。此类产品的收益率不一定很高，但可以保证资产的高流动性和低风险，一方面以备生活中的不时之需，另一方面，待经济企稳，市场复苏时，也方便及时跟进。

（2）关注一些受益行业（医药/器材）和新的商业模式。除了避险，近期如果非要投资的话，建议关注一些受益的行业和新的商业模式。受益行业如医药和器材领域，但即使同为医药行业，不同标的公司，情况也大不相同，有的公司和产品与疫情相关，有的则与疫情无关，在具体选取投资标的时最好能够对拟投资标的公司的信息和产品有所了解，避免人云亦云，追涨杀跌。

（3）对于自己熟悉的股票，适时抄底，相信疫情过去，市场会有反弹，经济长期向好。相信在政府强有力的领导下，疫情终将过去，经济发展也将恢复正轨，市场也会出现反弹。如果能够对于自己熟悉的领域和股票把握机会，适时抄底，相信会有不错的收获。

（本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院高级研究员陈嘉宁。）

疫情笼罩下的A股：开市展望

春节前最后一个交易日，A股在疫情发酵的影响下遭遇重挫，随后闭市进入春节假期，在此期间美股、港股等受冲击明显（见图1）。

其中，标普500和纳斯达克分别下跌3.01%和2.68%；恒生指数下跌5.72%，创一个半月新低；和中国经济绑定较深的韩国、日本，股市下挫明显，韩国综合指数下跌5.66%，日经225指数下跌2.48%；对A股开市走向有指向性作用的富时A50期货下跌7.04%，创6个月新低。

可见，肺炎疫情不仅影响我们的生活，同时也绷紧了全球资本市场的神经。

随着A股开市临近，外盘提前反映避险情绪，世界卫生组织将新型冠状病毒肺炎列为“国际公共卫生紧急事件”，A股市场将做出怎样的反应，投资者该如何应对，本文将依据非典时期和其他地区疫情发生后资本市场的反应给出一些建议，供各位读者参考。

总体影响

首先来看历次疫情对资本市场的影响。从下图2、3、4可以看出，在疫情发生初期和高峰期，资本市场确实受到了比较大的冲击，但在随后的1-3个月内均出现了比较明显的反弹。

本次疫情的起因、发展、社会影响等与2003年非典有很多相似之处，对资本市场的影响也可借鉴（见图5）。非典时期，因初期没有受到足够的重视，资本市场的恐慌情绪并未蔓延，在阶段性回调后出现了春季躁动行情，上证综指一季度上涨了11%，并在疫情进入全面爆发前达到最高点；在疫情严峻时期，上证综指出现了显著地回调，累计下跌7%。

回顾2003年非典时期，短期来看，疫情不同阶段的冲击对A股市场将会产生明显的（7%左右）、短暂的（7个交易日左右）负面影响，随后将进入盘整或者反弹期；中期来看，随着疫情的结束，二季度GDP的明显下滑逐渐影响到资本市场，A股进入长达4个月的下跌周期，下跌幅度达13%；长期来看，中国宏观经济除了季度性回落外，并未出现趋势性下跌，整体疫情期间货币政策维持稳定，保持流动性宽松，从而未改变中国经济及资本市场的长期走势，因此拉长周期来看，疫情对于A股指数的影响相对较小。

对照当前新冠疫情的发展情况，春节期间人员的大幅流动已经基本确定了疫情的高发期将集中在2月1日-2月15日，预计将在4-5月份达到高峰。短期来看，相较于非典时期，本次疫情国家调控及时高效，国民警惕性与自我隔离意识较强，有助于缩短疫情的传播与爆发时间；但本次疫情的严峻性也超过了非典，截止1月28日，新型冠状病毒确诊人数已超过了2003年非典的确诊人数，后续不确定性仍大。因此，预计本次疫情的发酵与市场消化将会明显快于非典时期，A股市场总体呈现“回调时间短、幅度深”的特点。

中期来看，去年三季度A股整体盈利出现企稳甚至弱复苏趋势，市场预期四季度乃至今年一季度将会改善，但从目前全国各地均不同程度的延后了企业复工时间来看，一季度盈利情况不容乐观，这将产生盈利预期差，从而带动A股市场整体下行；估值水平在2019年大幅抬升后，当前难有上升空间，且在资金面流出与情绪弱化的预期下，估值有大幅下行的可能，因此A股一季度将难有春季躁动行情，反而有可能出现戴维斯双杀。

长期来看，本次疫情对于A股指数的影响预计将会较小。整体来看，当前中国经济与2003年大有不同，2003年中国刚加入WTO不久，正是经济快速腾飞的起点，而当前我国经济正处于下行周期；也正因为2003年刚加入WTO时间不长，中国与世界经济的联动性较弱，而当前中国入世已久，与世界深度绑定。

在短期和中期内，还需要考虑宏观政策的对冲效应。此次疫情可能促使中央出台积极的货币政策和财政政策，例如对特定行业的税收减免、补贴，乃至全面性的降准/降息等，如果政策刺激超预期，将会对A股市场带来积极影响，从而对冲疫情的负面冲击。

本次疫情期间的特殊性

2019年全年外资净流入超过3500亿元，北向资金全年成交额接近10万亿，占A股总成交额的7.6%左右，成为A股市场不可忽视的重要组成部分。除了明晟、富时罗素、标普道琼斯指数扩容A股带来大量的海外被动投资金额外，A股的优质资产也吸引了不少主动配置型资金的青睐。而自本次疫情在网络上爆发后，外资持续大规模撤出，1月21日-1月23日三个交易日间，外资持续净流出，累积高达196亿。A股休市期间，外盘大幅下挫、担忧疫情继续蔓延的情况下，外资的风险偏好将明显下降，预计A股开市后短期内会出现外资大量离场的现象，对A股盘面造成一定的冲击。

2020年是A股市场集中解禁期（见图6），一季度解禁总金额高达1.17万亿，按照2019年约为10%的冲击比例，一季度对A股市场的减持冲击金额将超1000亿；一月份解禁规模高达5408亿，会对A股市场产生一定的压力。

大类资产配置分析

观察2003年非典期间，各大类资产走势不尽相同（见图7）。股市中短期会受到较为明显的冲击，原油价格受冲击程度更甚，在非典疫情期间，布伦特原油出现了31.4%的短期巨幅回调，持续时间约为一个半月，而后缓慢震荡回升，究其原因，最主要是因为市场预期疫情将对重工业产生强烈冲击（事实也证明中国重工业在2003年2月-5月期间回落了8.1%），从而使得原油需求出现明显萎缩。自今年1月20日以来，原油价格跌幅超过10%，预计仍未调整到位。

黄金作为避险资产在非典疫情期间仅在疫情严峻时才出现了阶段性上涨，上涨幅度约为15%，持续时间约为一个半月。自今年1月20日以来，黄金价格上涨接近1.5%，当前英国脱欧靴子落地、中美第一阶段贸易协议达成、美伊紧张情绪逐渐淡化，预计黄金价格将会更容易受到新冠疫情的影响，因此短期来看，当前黄金的投资价值确定性较高。

非典疫情期间，债券指数稳步上升，虽然2002年市场利率逐步走高，但因非典引发市场对经济恢复的担忧，市场利率开始下行，而在4、5月份疫情高峰期，利率加速下行，10年期国债收益率从3.2%回落至2.85%左右；疫情结束后，为缓解国内经济过热、物价上涨过快，政策面和资金面双双收紧，债市进入熊市周期。因此，在疫情发酵期，建议重点关注利率债的投资机会。

总体来讲，在非典疫情期间，国内房价延续稳步上升态势，并未受到明显的冲击。因此基本可以忽略疫情对房价的影响，预计当前房价仍以稳为主。

美股在非典疫情期间，并未受到明显影响，不改上涨趋势；而同样受疫情影响较深的东南亚地区，除越南走势与A股较为相似外，其他国家市场均未受到明显冲击。但如今中国入世已近20年，无论在供给端还是需求端，中国早已与世界深度绑定，因此此次疫情在影响国内经济和资本市场的同时，也会对世界经济和全球的资本市场产生冲击，春节期间全球资本市场的下跌就是明证，A股开盘如果重挫，短期内也会带动全球资本市场进一步下挫。

A股行业分析

回顾2003年非典疫情期间各行业指数走势（见表1），涨幅居前的行业为汽车、钢铁、传媒、公用事业等，跌幅居前的行业为农林牧渔、建筑装饰、商业贸易、房地产等，结构性的投资机会明显。纵观涨幅靠前的行业，能看到2003年中国主要依靠投资拉动经济增长的影子。

关注行业：

（1）医药生物：虽然在非典疫情期间，医药生物整体下跌2.68%，但在4月份的疫情发酵期，有明显的超额收益；本次疫情发酵相较非典有所提前，此版块在今年春节休市前两个交易日下跌超过3.3%，建议持续关注回调的加仓机会。

（2）传媒：为避免大规模人员聚集，今年春节档电影院线全部下线，《囧妈》线上首播对线下院线产生极大的冲击，应警惕该细分子行业；线上视频成为疫情期间的受益子行业，吞噬了线下的市场份额，短期将有明显的超额收益。

（3）银行：银行当前估值水平较低，股息率较高，在避险情绪下可关注超额收益，及稳定股息率带来的市场偏好提升。

警惕行业：

（1）商业贸易、交通运输、休闲服务：在非典疫情的经验教训下，今年春节人员流动明显减少，国民自主隔离的意愿强烈，不可避免的对这些行业产生冲击。因电商发展迅速，纺织服装板块受冲击程度预计较非典时期较小。

总结

A股开市临近，建议关注黄金和利率债的短期投资机会；A股方面，建议短期以防守、结构性投资为主，关注医药生物回调加仓、线上传媒、银行等行业。

（本文由“苏宁财富资讯”原创，作者为苏宁金融研究院投资策略研究中心顾慧君、陆胜斌。）