福日电子盘中最高12.99元，股价连续五日创近一年新高

                               

3月9日，福日电子盘中最高价12.99元，股价连续五日创近一年新高。截至收盘，福日电子最新价为11.75元，下跌3.92%，全日成交金额达到12.96亿元，换手率23.87%。根据最新收盘价进行计算，福日电子总市值为53.63亿元。

免责声明：本文基于大数据生产，仅供参考，不构成任何投资建议，据此操作风险自担。

任泽平：外围因素多是短期影响 A股全球配置价值明显

03-09

作者:程丹 来源:证券时报网

摘要：【任泽平：外围因素多是短期影响 A股全球配置价值明显】受外围市场影响，A股早盘大跌，截止发稿，沪指报2961.29点，跌2.41%；深成指报11254.01点，跌2.84%；创指报2131.05点，跌2.82%。恒大集团首席经济学家兼研究院院长任泽平接受证券时报记者采访时表示，外围因素对市场多为短期影响，A股在全球配置价值还是很明显的。（证券时报网）

　　受外围市场影响，A股早盘大跌，截止发稿，沪指报2961.29点，跌2.41%；深成指报11254.01点，跌2.84%；创指报2131.05点，跌2.82%。恒大集团首席经济学家兼研究院院长任泽平接受证券时报记者采访时表示，外围因素对市场多为短期影响，A股在全球配置价值还是很明显的。

　　全球疫情的蔓延导致了近期全球股市的大跌，外围因素叠加引发了油价大幅下滑，同时，债券收益和黄金价格大涨。任泽平表示，市场对疫情危机的担心逐步蔓延成对全球经济的担心，中国在应对疫情方面采取了非常有效的措施，为全球疫情应对作出了贡献，中国不是全球疫情的焦点，从近期的数据来看，中国新增确诊新冠肺炎病例大幅下降，韩国、伊朗、意大利的确认人数已超过中国，全球担心的并不是中国资产，而是外围因素对全球产业链、贸易的影响，对此不可大意，我国目前处在防控疫情的后半段，在兼顾应对疫情防控和企业复产复工方面需做好各项安排。

　　具体到资本市场，为了稳定金融，体现市场化、法治化的改革思路，证监会确保2月初正常开市，落实证券法的实施，出台再融资、转板上市等规则，确保新股发行和并购重组的常规审核。任泽平指出，政策方向是对的，这体现了对市场的尊重，资本市场在支持实体经济、帮助企业渡过难关方面发挥了很大的作用，前一段时间A股大跌已经充分的消化了国内疫情的影响，最近的市场震荡是对外围市场的担心，股市是经济信心、经济预期的晴雨表，中国经济韧性很足，潜力还没有完全释放出来，A股在全球配置价值还是很明显的。

　　任泽平表示，目前的全球疫情因素、原油暴跌等对A股多是短期影响，随着企业的陆续复工，多项举措的顺利落地，中国经济会回到正常的发展通道。“但同时也不能忽视短期的影响，相关部门要帮助企业渡过难关，以防出现大批民营企业、中小企业在疫情中倒掉的情况。”

　　任泽平看好新基建。他指出，多次强调要发展新基建，20多个城市的工作规划中也提到要加码新基建，这成为了共识。中国经济的增长潜力是巨大的，人均GDP只是发达国家的六分之一，城镇化、创新创业发展空间很大，全球最好的互联网企业不在美国就在中国，中国经济韧性很足，潜力还没有完全释放出来。

　　任泽平表示，新基建有“五新”，包括新的领域、新的主体、新的地区、新的方式、新的内涵。新的领域是指要在补齐铁路、公路、轨道交通等传统基建的基础上大力发展5G、人工智能、工业互联网、智慧城市、教育医疗等新型基建，以改革创新稳增长；新的主体是要发挥好资本市场的作用，让企业能够通过直接融资获取发展资金，进一步放开基建领域的市场准入，扩大投资主体，尤其是有一定收益的项目要对民间资本一视同仁；新的地区是指对人口流入地区，要适当放松地方债务要求，不搞终身追责制，以推进大规模基建，但对人口流出地区，要区别对待，避免因大规模基建造成明显浪费；新的方式基建投资方式上要规范并推动PPP，避免明股实债等，引进私人资本提高效率，拓宽融资来源；新的内涵是指要加快改善营商环境，做好知识产权保护，通过减税降费让企业轻装上阵，加大医疗民生投入。

　　任泽平表示，要推动多项改革举措顺利落地，平稳市场信心，同时避免预算内加杠杆、金融过度放松，对于优质、有现金流的项目可以通过增加专项债券予以支持。

航锦科技：公司的第二代图像处理器已经签署6000万元的自主可控订单

同花顺（300033）金融研究中心3月9日讯

有投资者向航锦科技（000818）提问， 董秘你好，比公司技术上差一个级别的景嘉微（300474）预计公司 2019 年至 2021 年的营收5.31亿,8.68亿,12.99亿，净利润分别为 1.74 亿、3.22 亿、4.87 亿元，在军用图形显控领域地位稳固，正从机载向舰载、车载领域拓展，持续增长可期。公司说GPU是国内技术最好的，请问公司在军用图形显控领域今明两年在销售额及利润能否超过景嘉微？今年GPU是否有军用装备订单持续签署？

公司回答表示，尊敬的投资者，公司的第二代图形处理芯片已签署近6000万的自主可控订单，并于19年12月21日披露。公司会根据法律法规的要求，对外披露重大/重要订单。

京东方下半年计划量产玻璃基Mini LED背光及显示产品

LEDinside

近年来，显示技术不断地发展成熟，显示屏厂商加快技术及市场布局，OLED和Mini LED/Micro LED等新型显示技术成为主要的一大布局方向。

作为国内显示器面板巨头的京东方，在OLED和Mini LED项目上也投入了巨资进行研发布局。

近日，京东方在互动平台回答投资者对Mini LED进展的提问时表示，在CES 2020期间，公司展示了全球领先的Mini LED显示技术，实现超薄、超高亮度、超高分区的一体化解决方案。其中75英寸8K Mini LED背光显示可以实现精细度超过万级的HDR分区，具有1500nit超高亮度，动态对比度高于100万；此外，公司展示了1.6mm像素间距Mini LED玻璃基拼接显示产品，采用全球领先的表面黑化处理解决方案，使低亮度画面更黑更纯净，在暗态环境下每个画面细节都分毫必现。最后，联想的专业显示器ThinkVision Creator Extreme 也采用了京东方Mini LED产品；公司可实现千级分区的Mini LED笔记本产品也即将推向市场。目前，公司计划于2020年下半年量产玻璃基Mini LED背光及Mini LED显示产品。

此外，对于今年柔性AMOLED屏幕的目标，京东方表示，2019年来，柔性AMOLED屏幕在高端旗舰手机的渗透率显著提升。市场容量大幅增长伴随着供应能力的提升，品牌产商有多元化供应链的需求，面板厂商也有了更多选择客户的空间。2020年，公司成都、绵阳两条产线都将持续爬坡，随着公司柔性AMOLED产能的进一步释放，公司客户、产品结构也将进一步丰富，2020 年公司柔性AMOLED 产品出货目标将有望大幅增长，持续提升公司在柔性AMOLED领域的竞争力。

京东方同时表示，公司作为半导体显示行业领导者，对前沿的显示技术均保持密切的关注和研发工作，并结合对消费者带来的良好体验进行动态评估。

根据此前公司公布的2019年前三季度财报显示，公司实现营业收入857.22亿元，同比增长23.4%；归属于上市公司股东的净利润18.52亿元。（整理LEDinside）

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方正策略：若美股超级牛市终结 A股受何影响？

2020年03月09日 07:40

来源：策略研究

摘要

【方正策略：若美股超级牛市终结 A股受何影响？】中美经济周期是否同步决定了A股对美股牛市终结的反应，若中美经济走势短暂背离，A股有可能逆势上涨，如2000年；若中美经济周期同步，A股大概率同步跟跌，如2007年。

　　核心结论：

　　1、经济失速下行是美股超级牛市终结的最重要原因，而重要催化剂的出现会加速经济下行风险的暴露。

　　2、中美经济周期是否同步决定了A股对美股牛市终结的反应，若中美经济走势短暂背离，A股有可能逆势上涨，如2000年；若中美经济周期同步，A股大概率同步跟跌，如2007年。

　　3、A股估值分位水平相对美股位置越高，下跌的斜率和幅度就越大。

　　4、若美股牛市终结，A股大概率将会同步下跌但跌幅会远小于美股。

　　摘要

　　1、经济失速下行是导致美股超级牛市终结的根本原因，重要催化剂的出现是风险加速暴露的开始。经济大幅下行是美股牛市终结的根本原因，如第一次牛市终结，经济增速下行了5.15个百分点，第二次牛市终结，经济增速下行了6.14个百分点。通常经济崩溃态势出现前，PMI、ECRI、国债收益率等领先指标都会出现见顶回落的迹象。此外，重要催化剂的出现会成为经济失速下行以及超级牛市终结的直接导火索，由此开始风险加速暴露，如2000年微软垄断案宣判以及针对思科、微软、戴尔的数十亿美元集中抛售由此导致科技股泡沫破灭。2007年8月巴黎银行冻结在美国次贷市场亏损的基金，随后次贷危机爆发，金融风暴席卷全球，超级大牛市也就此终结。

　　2、中美经济周期是否同步决定了美股牛市终结后的A股反应及节奏。美股两次牛市终结后A股的反应及节奏不尽相同：第一次美股牛市终结，A股先跌、后涨创新高、再转跌，在美股大跌期间A股曾逆势上涨并创出新高，最重要的原因便在于期间中美之间的经济走势出现了短暂背离，即2001Q1季度，出口的意外性回升和投资拉动导致中国当季度经济上行2个百分点，而当期美国则是继续下跌0.66个百分点。但这种周期背离却不持久，随着出口的重新回落，中美经济走势走向一致，A股在滞后9个月后便跟随下跌；第二次美股牛市终结，在整个期间内，中美经济走势都惊人的一致，基于此A股也同步跟随了美股下跌。

　　3、美股牛市终结对A股影响的传导机制，包括经济预期传导机制和估值分位区别影响机制。经济预期传导机制可以总结为：美股牛市终结(伴随美国经济大幅衰退)→中国对美出口和对外出口是否大幅滑落→外需恶化是否导致未来经济预期悲观→经济预期悲观情绪反馈到A股→A股市场进行演绎。

　　4、估值分位区别影响机制：A股估值分位水平相对美股位置越高，下跌的斜率和幅度就越大。第一次牛市终结，美股在88%估值分位，A股在76%估值分位，两者水平较为接近，同处较高位置，最终标普500指数下跌了48.92%，市盈率下跌38.2%，而上证综指下跌了41.14%，市盈率下跌34.2%，估值分位水平相当的情况下美股A股下跌斜率和幅度也较为相当；第二次牛市终结，美股估值在19%分位水平，A股估值在75%分位水平，最终标普500下跌了56.78%，市盈率下跌36%，而上证综指下跌了71.98%，市盈率下跌了77.1%，A股远高于美股的估值分位水平导致斜率和跌幅都远大于美股。

　　5、若美股牛市终结，A股大概率将同步下跌但跌幅会远小于美股。经济预期传导机制来看，若美股牛市终结，美国经济增长衰退，在中美贸易冲突基础上有极大概率会出现中国对美出口和对外出口大幅滑落的情形，并且想通过内需提振来抵消出口恶化对经济的下拉影响，这种可能性微乎其微，因此最终中国经济增长出现平稳甚至回升的概率极低，更大的可能性还是中美经济周期走向趋同，因此A股大概率将会同步下跌；从估值分位区别影响机制来看，目前上证综指位于16%估值分位，标普500处于85%的估值分位，A股估值分位水平已经很低，尤其相较美股而言有非常大的优势，因此尽管A股在大概率同步跟跌的情况下，跌幅也会远远的小于美股。

　　正文

　　1

　　美股牛市终结对A股有何影响？

　　1.1 1980年以来美股的三轮超级大牛市

　　1980年以来，美股开启了三轮超级大牛市。第一轮为1982年3月至2000年8月，持续时间222个月，标普500指数从113点上涨至1510点，涨幅达1336.2%。随后互联网泡沫破裂，超级牛市终结，美股进入调整期，熊市持续了26个月，下跌幅度42.8%；第二轮为2002年10月至2007年10月，标普500从803点上涨至1546点，涨幅92.3%，持续时间60个月。随后次贷危机爆发，超级牛市再次终结，指数回调56.7%，熊市持续17个月；第三轮为2009年3月至今，标普500从681点上涨至2972点，涨幅达335%，持续时间132个月。

　　1.1.1 走出滞胀，估值与业绩双升(1982-2000年)

　　经济繁荣周期下，业绩回升，估值从修复走向泡沫。20世纪70年代至80年代初，两次石油危机引发的输入性通胀使美国深陷滞胀泥潭，美国经济也陷入二战以来的最严重衰退，持续高位的无风险利率对美股估值形成了强烈的压制。标普500指数PE从二战以后13.87倍的平均水平跌至1982年的7.73倍。前美联储沃尔克上台后，积极治理通胀，通过持续加息带领美国走出滞胀。随着高通胀得到治理，美国经济重回增长轨道并进入新一轮繁荣周期，美股近20年的超级大牛市也就此拉开序幕。1982年至2000年之间，标普500指数从113点涨至1510点，年复合增速15.7%，指数EPS从33美元涨至74美元，年复合增速4.6%，PE从8倍涨到29倍，年复合增速7.4%，前期受压制的估值中枢不仅在80年代得到了修复还在90年代后期逐渐泡沫化，最终互联网泡沫破裂，本轮超级牛市终结。

　　产业结构升级与技术进步是本轮长牛的核心驱动力。80年代，里根政府推行新政，将高耗能高污染的重化工业向日本为首的亚洲国家转移，同时通过降低税率和放松航空、铁路、天然气、汽车、交通运输、有线电视等重点制造和轻工领域的管制推行产业结构升级，释放产业发展活力。这一期间，美国第二产业产值比重下降了4.6%，第三产业产值比重上升了5.0%。第三产业中的科学和技术服务业，卫生保健以及金融和保险业上升明显，产值比重分别上升了1.8%、1.2%、1%。90年代以来，以大规模集成电路、微型计算机和互联网为载体的信息通信技术取得了长足进步。美国凭借广泛的技术竞争优势，一方面对传统化学、钢铁、电气设备、汽车等制造业进行持续改造，使得劳动生产效率进一步提升，另一方面延伸出信息技术、卫星导航、网络教育、电子商务等新兴产业，科技成果在新兴产业中的广泛应用极大地促进了美国产业的转型升级，成为了这二十年间经济与股市持续向后的核心驱动力。

　　1.1.2 经济全球化以及房地产高杠杆的推动(2003-2007年)

　　经济重回增长轨道，估值回归均值，业绩贡献主导。2000年互联网泡沫破裂后，美联储开启了一轮为期两年半的降息周期，期间共计降息13次，合计降息550个BP，快速大幅度的降息对美国经济的提振作用明显，充足的利率空间以及危机爆发前温和的通胀水平都对经济恢复形成了便利，最终美国经济从2001年底开始逐步恢复增长，股市也从2002年10月起重拾升势。2002年至2007年间，标普500上涨92.3%，年复合增速13.9%，指数EPS从39美元上涨至81美元，年复合增速15.74%，估值从46倍下降至17倍，年复合增速-18.1%。本轮美股大牛市中，业绩成为了行情的绝对主导，而估值也从泡沫破裂后的高点向二战以来的均值回归。

　　经济全球化加速以及居民部门加杠杆的推动。在应对互联网泡沫危机中，美国低利率环境形成，客观上推动了房地产行业的繁荣，对于经济复苏形成了强有力的支撑。同时，随着房价一路走高，居民部门开始撬动高杠杆进入房市并进一步形成财富效应。在这一时期，居民部门杠杆率由2002年的74.8%攀升至2007年的98.6%，上升幅度达23.7%，而同期政府部门杠杆率仅上升9.1%个百分点。另一方面，2001年中国加入WTO后，低价制成品使得全球贸易活跃度大幅提升，商品贸易占全球GDP的比重在这一时期快速提升，2008年达到51.44%的历史最高水平。美国作为全球最大的消费国在这一时期内充分受益，大量进口低价消费品使得通胀水平保持了了长期温和。中国的对外开放和经济高速发展又帮助美国企业获得了大量的市场份额以及利润，助力这一时期美股盈利水平的大幅提升。

　　1.1.3 流动性持续宽裕推动估值扩张(2009年至今)

　　低利率环境推高估值，大量股票回购提升EPS。次贷危机爆发后，美联储开启了长达8年的降息周期，降幅达500BP并在0利率水平停留七年，期间还开展了三轮QE。在流动性长期宽裕的加持下，美股在2009年3月开始反弹，标普500从681点上涨至当前的2972点，涨幅达335%，持续时间长达132个月。在此期间，标普500EPS由2009年的61美元上涨至2019年的134美元，年复合增长率8.1%，低利率环境推升估值至22.36倍。除流动性宽裕推动的估值扩张外，本轮美股周期中企业通过回购股票提升EPS是美股长牛的另一大重要推动因素。

　　2009年至2019年的十年间，美国GDP年均增长率仅为1.85%，而标普500EPS的年均增长率却高达29.7%。除美股公司本身经营能力的提升外，股票回购功不可没，2009年一季度到2018年一季度，标普500指数成份上市公司回购总金额达4.23万亿美元，2018年公布的股票回购总额达到了创纪录的1万亿美元，对企业盈利增厚贡献近半数。美联储数据显示，截至2017年末，美国非金融企业累计购买3.37万亿美元股票，大幅超过ETF和共同基金累计购买的1.64万亿美元。与之相伴随的是，2008年后居民杠杆率的下降，2012年后政府杠杆率的持平，以及企业杠杆率的对应走高，2012年以来，美国非金融部门杠杆率上升7.8%，居民部门杠杆率下降8%，政府部门杠杆率上升3.3%。

　　1.2

　　美股前两轮超级大牛市的终结

　　1.2.1 1982—2000年大牛市的终结

　　经济快速大幅下行是导致本次美股牛市终结的根本原因。2000年10月标普500自高点开始下行，幅度超40%，美股牛市就此终结，经济的大幅下行是美股牛市终结的根本原因，而经济崩溃前，PMI、ECRI等领先指标已大幅滑落。美国在2000年Q2季度达到了本轮经济扩张周期的顶点，但从Q3季度开始经济便出现了快速大幅下跌的趋势，2000年Q3季度美国经济增速4.08%，仅一个季度里经济增速就大幅下滑了1.22个百分点，并且在后续的数个季度里经济都以超过1个百分点的速度继续滑落，到2001年底的时候经济增速已经滑落至了0.15%，创下了1992年以来的增速新低。

　　领先指标在经济出现崩溃态势之前已开始大幅滑落。①制造业PMI。1999年11月美国制造业PMI指数57就见顶，出现了拐点，随后开始转而滑落，到2000年Q3季度经济大幅跌落时就已经持续了近10个月的下滑，至49.7，落入收缩区间下运行；② 美国ECRI领先指标。2000年1月中旬，美国ECRI领先指标见顶，随后也开启了长期的滑落，几乎领先经济拐点一个季度，领先经济确认下行两个季度；③ 国债收益率双重倒挂。其一，10年期和2年期国债收益率倒挂从2000年2月初开始，一直持续到2000年12月底结束，倒挂时间持续了近10个月，倒挂时间领先经济确认下行时间8个月。其二，10年期和3个月国债收益率倒挂从2000年7月初开始，到2001年1月中旬结束，持续了6个多月，倒挂时间基本领先了经济确认下行3个月。

　　出口和私人投资急速恶化导致了本次美国经济快速下行。对美国经济的“四驾马车”进行具体分析，在2000年Q2季度到2001年底期间，个人消费支出增速只是略微下滑，从不到8%下跌至4%左右；政府消费和投资增速整个区间内维持大体稳定，在6.5%增速上下小幅波动；私人投资支出和出口急剧下滑是经济下行的主因，其中私人投资支出增速从2000年Q2季度的12.31%一路大幅滑行至2001年Q4季度的最低-10.5%，出口增速从2000年Q2季度的12.07%高点滑落至2001年年底的-14.33%。

　　互联网泡沫破灭是美股牛市终结的直接催化剂。90年代初互联网普及和美国对电信行业的管制放松带来了互联网向好发展的环境，互联网创造的新商业模式更是为投资者带来了大量的机会，竞争性投资同样使得上市公司股价快速上升并且很快积聚出高泡沫风险，此外叠加1997年亚洲金融危机带给美国资金回流和极为宽松的货币环境，估值出现泡沫化倾向，互联网泡沫一触即破。以当时互联网行业的五大龙头为例，在2000年初的时候思科、甲骨文两家公司的PE就已经分别高达127和103倍，即便是估值较低的微软和英特尔PE估值也分别达到了57和43倍的水平，甚至以稳定著称道琼斯工业指数估值也在同期达到了25倍的历史高位。2000年Q1季度，大部分互联网公司的财报出现亏损，微软垄断案宣判等不利科技股的事件发生，加之3月中旬针对思科、微软、戴尔的数十亿美元集中抛售正式吹响了美股科技股泡沫破灭的号角，并由此引发了羊群效应，在之后的一个月内纳斯达克指数就下跌了36%，从而开启了长达两年的美股震荡下跌的过程。

　　“911”等非经济因素也对美国经济和美股风险偏好形成了打击。以代表性的事件如“9.11”为例，仅当日道琼斯工业指数就下跌了7%；又如2001年10月的安然事件爆发，安然破产和安达信随之解体等也进一步影响了投资者风险偏好。

　　1.2.2

　　2002—2007年大牛市的终结

　　经济再现失速大幅下行仍是美股牛市终结的最本质原因。2007年10月美股再创新高后，指数开始自由落体式下跌，调整幅度超过5成，长牛再次终结。从本次的情况来看，美国经济下行并不一定会导致美股牛市的终结，而是需要取决于美国经济下行的风险。若经济表现为可控的缓慢下行，美股走牛会持续，如从2003年Q4季度经济增速达到4.33%见顶后就一直持续回落，但回落的速度极慢，到经济快速下行前的2007年Q3季度时美国经济增速仍然维持着2.22%的增速，相当于经过了长达近4年的时间美国经济增速仅回落了2.11个百分点，回落的速度极为缓慢；若经济表现为失速下滑，意味着经济出现了快速衰退危机，此时美股牛市就将终结，这在2000-2002年中得到过验证，此外在本次终结也可以得到验证，经济从2007年Q3季度开始出现失速滑落，到2009年Q2季度经济低点-3.92%，在不到2年的时间里美国经济增速就转负并下滑了6.14个百分点。所以，当美国经济出现了雪崩式失速下滑的情况时，美股才会牛市终结。

　　PMI、ECRI等领先指标在经济失速滑落前皆事先快速下行。① 美国非制造业PMI。2007年6月非制造业PMI达到60.7后转而快速下行，在2008年Q1季度确认经济出现失速风险的时候，非制造业PMI已经下滑至49.4，期间甚至一度滑落到了45的水平；② 美国ECRI领先指标。2007年6月初ECRI开始转向下行，到2008年Q1季度时已经从142.92的高点下行到了129.68%；③ 再度出现美债利率双重倒挂。美债10年期和2年期国债收益率从2006年6月开始出现倒挂，到2007年5月底结束，倒挂时间持续了近1年。美债10年期和3个月期国债收益率从2006年7月中旬开始倒挂，直到2007年8月中旬结束，也持续了1年多时间。

　　美国经济“四驾马车”全面恶化共同导致了此次经济危机。其中，个人消费支出同比增速从2007年9月份的4.51%，滑落到了2009年6月份的-2.91%；政府消费和投资支出同比增速从2007年9月份的6.78%，滑落到了2009年9月份的2.03%；私人投资支出同比增速从2007年9月份的-0.86%，大幅滑落至2009年6月份的-26.64%；出口同比增速从2007年9月份的13.93%，大幅滑落至2009年6月份的-20.5%。四驾马车的全面恶化共同助演了本次的经济危机，导致美国经济增速从2007年9月份的2.22%，大幅失速下行至2009年6月份的-3.92%。

　　引爆房地产次贷危机是这次美股牛市终结的直接原因和催化剂。2002年四季度后，美联储延续了宽松货币政策刺激经济恢复，基准利率达到了1%的历史低位，这催生出了房地产繁荣现象，在2004年到2006年6月的两年半时间里，美国住房投资月均同比增速高达11.35%。由于消费者通过次级贷款购买房产且部分选择在房价下跌后停止还款，流入法拍房数量增加进一步加速了房价下跌。次级贷的坏账率升高达13%使得银行选择谨慎放贷，降低了金融市场流动性，加之次级贷款多数再打包成为金融衍生品进入市场给投资者带来了损失，以2007年8月巴黎银行冻结在美国次贷市场亏损的基金为标志，次贷危机正式爆发并传导到整个金融市场。尽管美联储注资240亿美元进行了短暂救市，但也只换来了市场平静的两个月，之后继续演变成美股全面下跌。

　　1.3

　　美股牛市终结对A股影响的传导机制和启示

　　近期发生在美国的几件事情需要引起我们的警惕：其一，美国长期国债收益率纷纷创下历史新低，如10年期国债收益率截止3月6日下降到了0.72%，而上一次的新低是2016年7月初的1.37%，美债收益率创新低显示出市场对美国经济可能发生衰退的强烈担忧；其二，支撑本轮美国经济走强的驱动因素—投资和消费，他们的增速从2018年下半年以来就在不断下行中，尤其是私人投资增速已经转负；其三，新冠疫情近段时间内在全球多个国家都开始爆发，美国也不例外，结合中国疫情防治与蔓延的经验来看，这种“传染性强、致死率低”特征的疾病不排除出现更大规模爆发的可能，届时对美国的投资和消费都有可能形成进一步的打击；其四，PMI、ECRI等经济先行指标也在不断滑坡中。种种迹象都显示出美国经济未来可能所面临的巨大风险，由此引发对市场大幅回调甚至牛市终结的担忧，毕竟2000年以来美国超级牛市两次终结的背后都同时发生了经济的崩盘。

　　当然预判美国经济崩盘或者超级牛市终结，都是极具困难、极富挑战性的事情，预判本身就具有很大风险性。从2019年3季度开始，担忧美国经济衰退、股市崩盘的各种言论便甚嚣尘上，但回过头去看，这种情形并未成真，美国经济增长虽有下跌，但下跌的节奏和程度都还不到崩盘的情形，甚至2019年4季度还重新有所回升，同时股指也不断地创出新高。因此上述4点现象并不一定能推导出美国经济衰退、股市崩盘，但其背后所可能导致的风险仍需引起我们的警惕和注意。因此我们有必要基于这样一种情景假设，即如果美股超级牛市真的发生了终结，那么对A股会造成什么样的影响，这种影响背后的机制是如何运行的？

　　1.3.1

　　两次美股牛市终结，A股的反应节奏不同

　　两次美股牛市终结，A股的跟随节奏不同，第一次滞后、第二次同步。自1990年A股开市至今，美股牛市总共经历了两次终结，第一次发生在科技股泡沫破灭的2000年8月—2002年10月，第二次发生在次贷危机衍生金融风暴的2007年10月—2009年3月。这两次美股牛市终结后，A股同样经历了大跌，但就A股跟随美股大跌的节奏来看却是不同的。具体地：

　　第一次美股牛市终结，A股先跌后涨再转跌。2000年8月底，在标普500指数即将接近前期高点的时候，牛市格局戛然而止，美股市场开始转头震荡下跌。而此时的A股，在8月底美股开始下跌的时候，A股也曾同步跟随下跌过一段时间，持续了近1个月，但随后止跌重新上涨，经历两度上涨后最终在2001年6月中旬的时候上证综指创下了新高，而后才转向开始了漫漫下跌之路。总结来看，第一次美股牛市终结后，A股市场的反应是先跌→后涨→再转跌，如果从A股熊市开启的时间2001年6月中旬算起，A股牛市终结时间比美股第一次牛市终结时间滞后了有9个月。

　　第二次美股牛市终结，A股同步跟随下跌。2007年10月中上旬，标普500刚突破第一次牛市终结时的指数高点，次贷危机爆发，并很快衍生出全球金融风暴，美股牛市再度被终结。而此时的A股，也基本在同一时间创下了历史高位6124点，随后与美股一起同步开启了熊市周期。第二次美股牛市终结时，与第一次有所不同，此次A股的节奏与美股是一致的，即同步下跌。

　　1.3.2

　　A股不同反应节奏，核心原因在于中美经济周期出现短暂背离

　　两次美股超级牛市终结的背后最本质的原因在于经济发生了大衰退，对股市而言，经济是影响股市中期走势的最重要因素。当美国经济增长出现缓慢下滑时，风险可控，股市并不会因此而转向；但一旦经济增长出现失控式的快速下跌，风险传导扩散，股市就有可能引发大转向，2000年和2007年的两次牛市终结原因都在于此，其中：第一次牛市终结期间，美国经济增长从5.3%下行了5.15个百分点至0.15%，第二次牛市终结期间，美国经济增长从2.22%下行了6.14个百分点至-3.92%。

　　第一次牛市终结后的下跌前期，中国经济与美国经济走势之间发生了短暂背离，故而A股能不跌反涨创新高。在第一次牛市终结开启后，美国经济增长不断快速滑落，但值得注意的是，在美国经济增速快速滑落的初期，中国经济增长并未跟随下行，反而大幅抬升，这短暂的经济周期背离是A股前期反涨创新高最重要的支撑。

　　2001年Q1季度，中美经济背离的原因在于出口意外回升以及固定资产投资拉动经济。2001年Q1季度，出口增速出现了意外性回升(对美和非美出口皆回升)，从1月份的0.1%增速，快速提升至了2月份的28.4%，三月份继续维持着14.3%的增长，整个一季度的出口状况明显得到了边际改善；此外，固定资产投资也为一季度经济的短暂上行提供了助力，固定资产投资累计增速从2000年的8.5%，在2001年Q1季度大幅改善，累计增速提升至15.1%。正是在出口意外性回升和固定资产投资增速大幅改善的支撑下，2001年Q1季度的经济增速从上个季度的7.5%提升至9.5%，上行了2个百分点，而同期美国经济增速却下滑了0.66个百分点，中美经济走势间出现了短暂但明显的背离。

　　第二次牛市终结期间的中美经济周期惊人一致，同步持续下行未见背离，A股跟随同步下跌。尽管在第二次牛市终结、经济下行期间国内的固定资产投资维持在稳定的较高增速。且前期消费也有小幅度的增速提升，但这些有助于拉升经济增长的正面效应仍然不足以抵消出口恶化给经济下拉所造成的负面影响。因此综合来看，投资稳定和消费提升的正面效果无法抵消出口恶化的负面影响，因此本轮经济的方向始终被出口所主导，中美经济周期在整个美股牛市终结期间走向都十分一致，未有背离，这对A股如第一次牛市终结期间的逆势上涨缺乏核心支撑。

　　1.3.3

　　美股牛市终结对A股的影响机制—经济预期传导和估值

　　经济预期传导。通过对过去两次美股牛市终结后的A股表现，可以总结出其中的经济预期传导机制，即：美股牛市终结(伴随美国经济大幅衰退)→中国对美出口和对外出口是否大幅滑落→外需恶化是否导致未来经济预期悲观→经济预期悲观情绪反馈到A股→A股市场进行演绎。这个经济预期传导机制的每个环节的选择以及能否顺利推导出下一环节都对A股市场的最终表现至关重要，过去两次美股牛市终结后的A股市场反应节奏不同，便是因为这个传导机制的某个环节选择不同。

　　第一次美股牛市终结前期，A股演绎遵循了路径①，在2001年Q1季度的时候，对美出口和对外出口同时大幅回升，并且加之投资上行的拉动，这导致了Q1季度中国经济增速出现了大幅回升，有力支撑了中国当季度经济走势与美国经济走势的背离，彼时市场对经济的前景并不悲观。

　　第一次美股牛市终结中后期，A股演绎遵循了路径②，在2、3月出口意外回升后并未能持续，很快出口便重新滑落至低位水平，哪怕当时在投资有一定支撑和消费稳定的情况下，经济的上拉效应都无法抵消出口的下拉影响，最终经济预期变得悲观。

　　第二次美股牛市终结完整周期内，A股都演绎出路径②，当时美国经济崩盘，中国的对美出口和对外出口都同时快速滑落，尽管当时投资较为稳定且消费有一定幅度上行，但仍抵不过出口恶化带来的影响，因此市场对经济预期是悲观的态度。

　　估值：A股估值分位水平的相对位置影响其下跌的速度和程度，即A股估值的分位水平相对位置越高，下跌的速度斜率就相对越大，下跌的程度和幅度也就相对越大。

　　第一次牛市终结时，美股和A股的估值相对分位水平相当，最终A股下跌的斜率和幅度亦与美股相当。2000年8月下旬，美股动态市盈率接近28倍，位于自1991年7月15日以来估值水平的88%分位上。而A股动态市盈率66倍，位于76%分位水平，二者相对估值的分位水平较为接近，都同处较高位置。美股牛市终结期间，标普500的动态市盈率从接近28倍，位于88%分位水平跌到了市盈率17.3倍，8%的估值分位水平，其间标普500指数下跌了48.92%，市盈率下跌了38.2%；而上证综指从高点的动态市盈率66倍，76%的分位水平跌到了市盈率43.4倍，39%的估值分位水平，其间上证综指下跌了41.14%，市盈率下跌了34.2%。

　　第二次牛市终结，美股和A股的估值相对分位水平大为迥异，A股指数和估值水平的跌幅均远大于美股。2007年10月，标普500指数动态市盈率17.5倍，位于19%的估值分位水平，经历牛市终结后，标普500指数的市盈率跌到了11.2倍的位置，创下了估值新低水平，其间指数下跌了56.78%，估值下跌了36%；而上证综指在开跌之前的动态市盈率为56.2倍，处于75%的估值分位水平，到熊市结束时市盈率跌到了12.8倍，亦创估值新低，其间指数下跌了71.98%，估值下跌了77.1%。

　　1.4

　　若美股牛市终结 ，A股大概率将同步下跌但跌幅会远小于美股

　　从上文中的美股下跌影响A股的经济预期传导机制和估值机制来分析，若美股真的发生了牛市终结情形，A股大概率将会跟随同步下跌，但跌幅会远小于美股。

　　经济预期传导机制上来看：美股牛市终结(伴随美国经济大幅衰退)→中国对美出口和对外出口是否大幅滑落→外需恶化是否导致未来经济预期悲观→经济预期悲观情绪反馈到A股→A股市场进行演绎。这个逻辑链条是否能顺利传导需要解决两个核心问题：

　　① 如果发生美股牛市终结，美国经济大幅衰退，中国对美出口和对外出口是否会大幅滑落？我们认为这将是极大概率事件。首先，美国经济衰退不可置疑的将导致中国对美出口增速大幅减缓，尤其是在中美贸易争端背景下，中美之间的贸易规模本就存在萎缩的基础；其次，我国能否加大对非美地区的出口，以此来弥补对美出口的下降，最终使得我国出口增速维持平稳或小幅滑落？我们认为这种可能性也是微乎其微，原因在于本轮全球经济下行，新兴经济和除美国外的发达经济体面临的下行压力比美国更严重更大，因此指望维持对非美地区的出口本就非常困难，更遑论还需要有一定的增加幅度来弥补对美出口的缺口。

　　② 对美出口和对外出口出现滑落的情况下，能否通过内需发力来抵消出口恶化的影响，最终达到经济增速平稳甚至回升的效果？这一点也极为艰难，在过去的两次牛市终结时，消费和投资的发力都从未达到过让经济平稳甚至回升的效果，在第一次牛市终结期间仅有的一次短暂经济回升的主要驱动贡献仍是出口的意外回升，因此意图通过提振内需发力来抵消出口恶化影响的政策力度需极大，甚至难以想象，因此也极难产生乐观预期。

　　在上述两个核心问题的大概率假设条件下，如果美股牛市终结，美股经济衰退，中国很难再现第一次牛市终结期间的经济走势短暂背离，更大的概率将是经济周期走向趋同，因此A股大概率仍会同步追随下跌。

　　估值机制来看：A股的估值相对分位水平越高，指数下跌的斜率和跌幅就有可能越大。在本次美股大跌之前，标普500指数的动态市盈率为接近25倍，位于85%的估值分位水平；而上证综指的动态市盈率为接近13倍，位于16%的估值分位水平上。上证综指的估值相对分位水平已经很低，尤其是相较美股而言更是有很大的优势，因此尽管在A股大概率同步跟随美股下跌的情况下，跌幅也将远远的小于美股。

　　2

　　三因素关键变化跟踪及首选行业

　　经济、流动性、政策三因素跟踪：经济增长层面，经济数据即将公布，关注复工进程以及逆周期对冲政策；全球流动性加速宽松，后续关注央行货币政策组合拳；市场风险偏好水平维持高位，逆周期对冲政策持续发力。

　　2.1

　　经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化

　　经济数据即将公布，关注复工进程以及逆周期对冲政策。后两周将公布月度通胀、投资、工业数据，疫情的冲击将逐步反映到经济数据上，一季度经济受损程度逐渐水落石出，从经济活动的高频指标来看，3月发电耗煤量延续抬升，环比上行10%左右，但同比仍有20%左右的下滑幅度。进入3月份之后地产销售也有明显的回升，但同比下滑幅度仍超过50%。高炉开工率从底部有所回升，目前为63.5%。汽车销售明显下滑，2月汽车销量下降幅度高达80%，进入3月份经销商的复工率依旧不理想，后续鼓励汽车消费政策有望发力。从最新公布的1-2月出口数据来看，前两月出口同比下滑17.2%，逼近2016年年初最差的情形，在疫情全球蔓延的背景下，外需压力将凸显。

　　全球流动性加速宽松，后续关注央行货币政策组合拳。美联储紧急降息50bp之后，全球央行纷纷跟进，全球降息潮再起，美联储继续降息50bp以上的概率依然较大，后续关注中国央行的跟进举措，月中是经济数据密集发布期，也是MLF续做以及LPR报价时间窗口，央行货币政策有望加力。从各项利率来看，十年期国债收益率继续大幅下行至2.6%附近，DR007下行至1.9%左右，十年期美债收益率下行更多，至0.74%附近，中美利差反而不断抬升，人民币不断升值，进一步提升央行货币政策宽松空间。

　　市场风险偏好水平维持高位，逆周期对冲政策持续发力。风险偏好受到两方面因素牵制，一方面是外围市场的持续调整，美股经历了各主要指数跌幅10%以上的黑色一周后，本周虽有所反弹，但恐慌情绪依然较高，波动率处于高位，美股对A股整体风险偏好有负面影响；另一方面，国内逆周期政策加力的预期进一步升温，美联储紧急降息之后货币政策宽松的空间打开。风险偏好的变化需关注各国疫情能否有效应对以及宽松政策的发力情况，3、4月份货币、财政、产业政策等都值得期待，总量政策相对积极，有助于改善经济预期和修复市场风险偏好。

　　2.2

　　3月行业配置：首选券商、传媒(互联网、教育)、工程机械

　　行业配置的主要思路：经济增长层面，全球疫情蔓延是新的风险点，经济增长预期受外需走弱的影响，目前企业复工状态仍然参差不齐；流动性保持充裕状态，市场利率持续下行，各项利率处于低位，关注后续社融的变化；风险偏好受到两方面因素牵制，一方面是外围市场的大幅调整，美股经历黑色一周，主要股指周跌幅在10%以上，A股整体风险偏好有所降温；另一方面，中国PMI数据公布之后，逆周期政策加力的预期进一步升温，3月美联储降息概率大幅上升，股票市场演绎的逻辑短期在于经济预期变化以及市场风险偏好，核心在于各国疫情能否有效应对以及宽松政策的发力情况。配置上可关注两个方向，一是逆周期政策加码相关的基建和地产链条，关注建材、房地产、工程机械、建筑等，货币宽松加码可阶段性关注券商；二是成长，从创业板和沪深300估值比价来看，成长的相对估值从2019年9月份之后持续抬升，相对估值变化印证了成长风格已经形成大趋势，而产业变化是成长风格的核心，逢低可关注TMT、先进制造、医疗服务等。综合来看3月可关注券商、传媒(互联网、教育)、工程机械等行业。

　　券商

　　标的：海通证券、华泰证券、中信证券、招商证券、东方证券、中信建投等。

　　支撑因素之一：业绩增长确定性较高。根据证券业协会公布的数据，2019年证券行业整体经营业绩增幅明显，全部证券公司营收同比增长35.37%，净利润增长84.77%，业绩实现反转。今年以来市场成交量逐步走高，2月份券商佣金收入有望创新高，环比1月份大幅增长，市场流动性保持充裕，券商业绩增长确定性较高。

　　支撑因素之二：整体估值合理，安全边际较高。目前券商整体PB仅为1.6倍，分别位于近5年、近10年估值的31.7%、16.7%的分位水平，整体安全边际较高。

　　支撑因素之三：证券行业进入监管红利释放期。2019年9月的深化资本市场改革12项意见的推出、年末证券法的修订，为证券行业市场红利的加速释放铺垫。重组新规落地后，根据非银组的测算，新规将为证券行业带来0.5%-1.5%收入增长，龙头券商0.7%-2.3%收入增长，除了直接收入增长之外，背后带来的衍生机构业务活跃、市场需求提升，加大了改革的最终效用。

　　传媒

　　标的：三七互娱、完美世界、吉比特、芒果超媒、新媒股份、中公教育、立思辰等

　　支撑因素之一：业绩增速反转，龙头公司业绩趋势良好，一季度业绩爆发可期。从已披露业绩预告的公司来看，传媒2019年业绩增速将达到65.2%，2019年商誉减值对业绩的拖累将明显收窄，带动业绩反转。龙头公司的业绩较为突出，如三七互娱、中公教育2019年业绩靓丽。今年一季度业绩有望再上台阶，第三方游戏数据分析公司伽马数据近日发布的《2020年一月移动游戏报告》显示，2020年1月中国移动游戏市场总体营收较去年同期增长49.5%，环比增长37.5%。

　　支撑因素之二：估值处于TMT行业中的相对低位。目前传媒行业的PE估值为43.4倍，处于2010年以来估值的约46.1%分位水平上，与电子、计算机以及热门细分领域相比，整体行业估值在TMT领域中处于相对低位，较为合理。

　　支撑因素之三：疫情改变消费习惯，宅经济背景下休闲游戏备受青睐；考研扩招，疫情放大相关考试培训需求。春节期间受疫情影响，休闲游戏类应用排名上升最快，各主要产品的流水在春节期间均有提高，与此同时，5G手机的爆发，将催生、催热云游戏等新娱乐方式。2月25日，常务会议推出鼓励吸纳高校毕业生就业的措施，要扩大今年硕士研究生招生和专升本规模，增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模。教育部透露今年将扩大硕士研究生招生规模，同比去年增加18.9万人。同时，扩大普通高校专升本的规模，同比增加32.2万人。考研扩招，基层医疗社会服务岗位增加，疫情将放大相关考试培训需求。

　　工程机械

　　标的：三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压、浙江鼎力、艾迪精密等。

　　支撑因素之一：行业集中度持续提升，挖掘机销量先抑后扬。工程机械行业集中度从2012年开始触底回升，行业CR4由36.6%增长至66.8%，向头部企业集聚的现象明显，强者恒强效应突出。短期疫情影响叠加2019年Q1高基数，今年1月份挖机销量出现两位数下滑，然而，2019年Q2基数低，加上旺季延后，2020年Q2增速弹性凸显。

　　支撑因素之二：整体估值较低。工程机械整体PE水平为14倍，处于近两年来的25%估值分位，估值水平较低，具备较强安全边际。

　　支撑因素之三：逆周期对冲政策将加力，工程机械有望受益。近期，财政部追加下达专项债2900亿元，加上此前提前下达的专项债1万亿元，目前已下达1.29万亿元。同时，财政部要求各地尽快落实具体项目，确保2020年初即可见效，专项债只是财政政策手段之一，未来财政政策将更加积极，叠加货币政策组合拳，基建托底经济的力度或加强，地产调控也有望保持韧性，挖机行业的下游新增需求有保障。

　　风险提示：对比研究的局限性、市场学习效应导致过往的经验和结论有偏差、经济出现超预期下滑、新冠疫情反复等。

（文章来源：策略研究）

同方股份携旗下教育科技产业 全力驰援疫情防控

                               

来源：证券日报网

　　为配合响应教育部门“停课不停学”的工作安排，同方股份近日宣布，免费开放旗下在线教育“数学加”直播课程，并且推出向教育部门和机构捐赠平台账号的公益举措，缓解疫情给学校复课带来的燃眉之急，帮助解决地方教育资源不平衡的长期问题。

　　继湖北襄阳、黄冈、随州、孝感四个地市率先收到免费的“数学加”在线学习账号后，同方又陆续向湖南省益阳市、江西省吉安市，以及四川、重庆、安徽、广西、山西等地进行了捐赠，确保这些地方的中小学生能顺利完成春季的课程学习。据了解，此次同方股份捐赠数量总计将达到100万个。

（文章来源：证券日报网）

荀玉根演讲谈六大热点:对A股不用很恐慌 看好科技+券商

　　原标题：荀玉根（金麒麟分析师）演讲谈六大热点：对A股不用很恐慌，最看好科技+券商

　　新冠肺炎冲击下，资本市场波动加剧，投资者应当离场还是坚守？

　　3月8日晚间，海通证券(14.450, -0.47, -3.15%)首席策略分析师荀玉根与兴全基金投资总监谢治宇参加中国基金报主办的《对话2020》买方卖方高端对话系列节目，进行了一场线上路演。

　　多次在新财富最佳分析师评选中斩获行业第一名的荀玉根，在当日还发布了题为《耐心等待》的研究报告，观点颇为乐观。

　　在3月8日晚间的对话中，荀玉根直言“对A股不用很恐慌”，他认为，A股市场主要由内因决定，尽管会受到海外市场波动的情绪传染，但由于中国疫情已经基本控制住，加上估值处在低位，因此长远看市场向上的大格局不会改变。

　　在操作层面上，荀玉根认为，短期靠择时来规避突发事件的风险难度很大，长期来看，投资获得收益依然要靠选择基本面优秀的好公司并长期持有。至于当前的市场，他最看好的板块是“科技+券商”。

　　据荀玉根预计，A股上市公司的盈利情况在2020年不会太差，4、5月份数据就会出现回升，全年来看增速有望超过10%，将好于2019年8%的增速表现。

　　他还提到，政策将会从货币、财政和行业这三个维度来对冲疫情的负面影响，在货币政策方面，央行有可能在未来下调基准利率。

　　此外，针对不少市场人士所担心的，近期公募基金行业频现认购资金超过百亿的“爆款”产品，是否意味着市场已经见顶？荀玉根也进行了详尽的分析，他表示，当前的市场环境早已和过去不同，在居民财富配置从房地产市场向权益类资产转移的过程中，出现这样的现象不足为奇，并不等于市场已经见顶，实际上，美国在80年代也曾出现过这样的财富配置转移，而在那之后美国迎来的是股市长牛。

　　澎湃新闻记者将荀玉根3月8日晚间发言提到的六大热点问题进行梳理：

　　问题一：疫情之下，怎么看待美股和A股的后市？

　　荀玉根：

　　首先，疫情现在还没有完全控制住，中国似乎已经得到基本控制，但是海外疫情还在继续升温、扩散、恶化当中，目前主要是海外市场波动比较大，也有很多人担心美股会不会就这样跌下去、结束十年牛市？我觉得这个风险点确实存在。因为海外美股是带头的市场，估值处在历史高位，以标普500为例，估值大概在21倍左右，处在2005年以来分位数的90%以上，就是说，从2005年以来，估值从低到高排，它排在高位到九十多了，比较高了。在这种情况下，疫情扩散，会影响美国的经济、上市公司利润，对美股来说是一个压力。如果美股会出现下跌，反过来也会传染到A股，会对A股有一些影响。而且如果海外经济持续回落，对我们的外需也会有影响。

　　不过，我觉得，对于A股倒不用很恐慌，因为A股绝大多数是由内因决定的。我们现在中国的疫情基本已经控制住了。A股和美股现在最大的不同是估值在低位，A股现在估值处在历史上大概是30%到40%的分位数，美股是90%，这两个位置是不一样的，所以在同一个利空冲击下，对美股的冲击可能会大一些，而对A股的冲击反而会小一些，因为我们估值低，而且国内疫情已经得到了控制。

　　所以我的判断是，短期如果看一个月之内，因为海外疫情还可能恶化，所以外盘还会有一些向下的压力，对A股会有情绪上的传染，包括海外经济对国内也会有影响，所以A股还会有反复盘整蓄势的需求。但是看长一点，我认为，我们的估值在底部，最终市场向上的大格局应该没有变化。

　　问题二：疫情会如何影响今年的盈利情况？

　　荀玉根：

　　疫情短期对经济的影响，一季度肯定影响很大，这个大家都已经预期到了，但什么时候利润能起来？这个更重要。2003年非典的时候，主要影响了一个季度的利润，当时在疫情升温的时候也出台了很多应对政策，我们回顾历史，这些政策大概是3个月起作用，所以这一次从1月23日武汉封城，2月初开始货币开始放水、财政补贴、行业刺激，这些政策都来了，逻辑上讲，应该到5月份会开始很明显，所以我认为4、5月份就会开始恢复，二月份的数据会有一个明显的回升。

　　这里面的不确定性在于海外疫情，我们要边走边看，因为欧美现在有点麻烦，管控可能没有中国这么有效，所以可能海外疫情时间可能会拉得长一些，现在我们还不知道，如果海外疫情控制得好一些，我相信国内4月份就可以起来，如果海外慢一些，我认为5月份也会起来了，全年的A股利润增幅我认为还是会有10%多一些，去年是8%，今年利润增长还是不错的。所以我对于整个市场还是比较乐观的。

　　问题三：政策会如何对冲疫情的负面冲击？

　　荀玉根：

　　疫情对于基本面的冲击是实实在在的，政策要如何对冲？我们认为会有三方面。

　　第一，货币政策。央行已经下调了MLF的利率和LPR的利率，简单来说就是把利率水平往下调了，未来会不会进一步降基准利率？这是有可能的。在2月19日央行副行长在接受采访时讲了，适时适度可能会调利率。中美利差很大，美国刚刚降息了，如果用两个国家的十年期国债利率作为对比的话，差距已经达到了180个基点。这是什么概念？在历史上，这两个国家的十年期国债利率，平均是我们比美国高70个基点，现在是高了很多，在这种情况下，我们适当降一点基准利率是有可能的，尤其是存款准备金率我觉得降的可能性更大。

　　第二，财政政策。财政部已经提前下达了地方政府的债务计划，计划总共是1.85万亿，其中有一部分已经发行了，已经发行了大概1万亿，我们预计3、4月份剩下的八千多亿会下发下去，这些债务的下发最终会体现需求，因为这些项目会带动投资，而且这次专项债里面基建相关的债务提高了，以前可能是两成，现在比例达到了六七成，所以对于相关产业会有带动作用。

　　第三，在产业方面，我们也可以称之为“新基建”，刚才债务层面的是老基建，而新基建是中 央 政 治 局会议上提到的亮点，这不是一个新提法，在2018年其实就讲过，包括5G、新能源、大数据等领域。新基建和老基建的差别是，老基建是修桥、修路、修高铁，这些是传统的基础设施，而新基建是科技投资，容易产生未来新的需求，所以和5G、大数据等相关的投资未来可能还会继续落地，这些落地以后，对于科技类行业需求的拉动可能会更加明显。

　　所以我全年最看好的还是科技类行业，相对收益可能更好，另外还有券商，我一直讲“科技+券商”。

　　问题四：如何看待科技股？

　　荀玉根：

　　这一轮科技股，背后是产业逻辑。这一轮的产业逻辑，是因为5G技术已经不断渗透、应用、推广了，有点类似2012年底到2015年，当时两年半的时间内，4G手机开始应用，当时是改造了消费者的行为习惯，实现了人与人之间的互联，现在手机已经变成我们人类的外发器官了，大家出门都拿手机，嘀嘀打车、美团外卖、聊天。

　　但是现在我们在进入5G时代，最终会实现什么？是实现物物间的互联，改变了生产端，以后可能企业生产自动化、物联网化，这个改造对于实体经济的拉动会更大。当然，这是一个逐渐的过程，一下子还没那么快。现在5G的网络慢慢搭建好了，5G设备慢慢到位，然后上面慢慢会产生一些内容。

　　所以如果去观察科技行业的一些变化，你会发现，从去年7月份之后，以电子为代表的行业景气度开始回升，相关的股价也开始起来了。今年会慢慢扩散到内容端。另外，智能车这个产业也起来了，去年补贴没有了，销量大幅负增长，今年我们预计销量少则150万辆，多则180万辆，去年是120万辆，增速均值就有30%到40%。这个产业的景气度回升也会拉动一些需求，这也是一种泛科技。

　　问题五：面对国内外的突发事件，应该如何应对？

　　荀玉根：

　　实际上，如果要通过短期的交易来规避，是很困难的，长远来看，还是应该通过选择基本面好的公司。

　　A股历史，如果看公募基金的收益率其实很客观，1998年第一批发行的公募基金到现在年化收益率达到16%，但是绝大多数基民的收益率我估计肯定没有这么高，这里面的原因就是，在市场涨跌的波动中，有些投资者受到涨跌的影响，持有的心态发生了变化，中途跑掉了，或者是跌下来之后割掉了，结果反而没什么收益，但如果一直持有，反而能享受这个收益。

　　问题六：出现爆款基金是否意味着市场已经见顶？

　　荀玉根：

　　今年我们仍然处在一个流动性相对宽松的背景当中。今年的流动性要从两个层面来讲，一个是宏观层面，我们看到十年期国债收益率已经掉到2.7%了，这就是我们通常讲的无风险收益率。还有一个是微观上，刚才讲到大家担心，基金发行时突然出现爆款，是不是市场阶段性见顶？最近动不动就有上百亿的资金认购基金。

　　现在环境和以前不一样了。以前为什么出现上百亿资金认购基金，大家就觉得市场到顶了？因为以前中国居民的财富配置结构里面，主战场在房地产。如果我们算一笔账，把全国老百姓(77.580, -0.79, -1.01%)的财富总量算一算，这里面房地产的财富占比在70%以上，银行存款代表的各种固收占比在27%，股票和基金合在一起大概是3%，占比很小。而美国居民这三块占比都在30%上下。为什么过去20年大家把钱放在房地产市场？这是和中国产业结构和社会发展阶段有关。中国过去20年主要是搞城镇化和工业化，房地产就是个“牛鼻子”，是帮助城镇化和工业化实现的，建房子就要用钢筋、水泥、铝合金、挖土机，所以整个工业相关的行业都被带动了。而且建房子要用地，地方政府可以卖地，拿到钱以后可以做基建。政府推动房地产，可以帮助城镇化和工业化，居民就把钱配到房地产市场。当然，背后还有个人口结构的原因，中国现在有14亿人口，如果看成是一个人，现在是39点几岁。在2000年的时候，中国当时是有12.7亿人口，平均年龄26岁。过去二十年，中国如果看作一个人，就处在26岁到39岁这个阶段，这个阶段就处在结婚买房，买完小房子买大房子，买完一套房买二套房（的阶段）。所以这期间房地产很火爆，而且买房也是对的。但现在，从人口来讲，马上到40岁了，该买的房已经买了，每年还有工资、奖金，这个钱怎么办？总要寻找去处，股票市场恐怕是一个必然的选择。

　　首先，从估值对比来讲，房地产现在租金收益率，以北京、上海、广州、深圳这些一线城市为主，大概只有1.5%、不到2%，大概60倍PE，A股的PE是17倍，便宜多了，所以钱往低处流。

　　另外，政策也在引导居民这么做。如果说20年前政策引导居民买房，从而实现城镇化、工业化，现在政策很明显，金融供给侧结构性改革，就是鼓励大家做权益配置，通过资本市场的发展支持我们国家产业结构转型。

　　科技行业的发展和工业不一样，工业是靠银行信贷就可以了，但科技需要依靠直接融资、股权融资，所以资本市场要红火。所以最终在政策引导之下，资金进入资本市场的动力很强大。

　　在这个大背景之下，现在的公募基金和以前不一样了，以前发个一百亿的基金大家会觉得好大，现在觉得也没啥呀，买房子上海一套房动不动就上千万，买基金，大家都挪一点过来，很容易。

　　居民储蓄有67万亿，居民理财有32万亿，两个加起来100万亿了，这里面挪一点出来，基金的规模就很可观了。所以这是资金环境宽松（导致的），这个宽松不仅仅是央行放水，二是配置上讲，我们在做配置的转移，这个转移的力量很大，美国在80年代曾经发生过，所以80年代之后出现了长牛。

600133东湖高新，湖北灾后重建主力军！

                                           

600133东湖高新，主营路桥建设、科技园区管理、污水处理及垃圾焚烧等，还有投资18亿元的重庆两江芯片园区及有关科创投资等，公司2019年三季报每股收益0.2元，每股净资产5.63元，市值仅仅30多亿元，阻击疫情、提振经济，东湖高新作为抗击疫情的湖北前沿，有没有可能孕育湖北新基建、灾后重建代表？逢低适当关注东湖高新的政策红利、风口大机遇。

分享仅供参考，投资风险自负！

（江南 2020.03.02）

#11万亿重大项目投资计划#

#水泥板块大涨# #5G建设提速概念股走强#

【工业互联网借“新基建”春风加码 业内：受益5G加速落地 但仍有痛点待解

在当前经济形势下，人口红利逐渐消失，我国传统制造业面临转型，强调提质增效，工业互联网的工具属性愈发突显。而短期来看，在此次疫情中，国内工业互联网平台在优化调度、异地协同、远程服务的优势也得到充分发挥，进一步显示出工业互联网的重要性。但目前工业互联网在我国制造业中的渗透率仍较低，还存在缺行业标准、缺安全以及缺人才等痛点问题亟待解决。（每日经济新闻）

中信证券：今年第二轮上涨将在二季度启动

新浪财经-自媒体综合 2020-03-08 15:54

来源：中信证券研究

新冠疫情在海外进入加速蔓延期，将继续压制全球风险偏好和欧美股市。预计欧美两大经济体不会采用“休克疗法”，海外经济压力最大在今年二季度，对应国内外需压力仍在政策可对冲范围。财政政策依然是助力基本面“填坑”的重要看点，其中基建是最重要的主线，消费回补和减税降费政策也会接力。同时，海外货币宽松虽然还会继续加码，但预计国内货币政策选择相对稳健，3月MLF和LPR的1年期利率仅会下调5bp，且后续普惠式降准也会落地；此外，稳健的人民币汇率有利于稳定外资。

流动性整体宽松的环境下，政策支持基本面“填坑”是市场的核心驱动，海外冲击影响国内市场情绪，但3月依然是A股全年绝佳的配置窗口；预计疫情退潮后，产业资本入场和基本面回补驱动的今年第二轮上涨将在二季度启动。配置上，基建和科技是全年主线：一方面，我们建议新旧基建两手抓，并新增梳理了“新基建”组合；另一方面，科技板块会继续分化，其中科技白马后续调整空间有限，建议继续坚持配置。

▍海外疫情进入加速蔓延期，全球风险偏好仍将受压制。

过去7天中国境外的新冠新增确诊17969例，是再之前7天的3.3倍。截至北京时间3月7日24时，中国境外累计确诊23046例，累计死亡456例；而有确诊病例的国家和地区数已经达到94个：疫情已经全球化，并在中国境外进入加速蔓延阶段。

1）疫情影响经济预期，欧美不采用“休克疗法”，中国外需压力可控。

a）韩国和意大利的疫情已较严重，预计对ICT、纺织服装和汽车零部件等产业链冲击较大；而两国在全球商贸增加值排名第7/第8，需求拉动排名第10/第9，对全球商贸负面影响相对可控。

b）欧洲疫情进入关键窗口。德国、法国、西班牙的累计确诊已有一定规模，欧盟主要挑战是人员流动和较高的老龄化。意大利教训在前，料欧盟后续应对会更迅速，但预计其不会，也不能为应对疫情而冻结经济。

c）美国目前以类流感的策略应对新冠疫情，从大选的政治考量，2009年H1N1流感经验，以及美联储意外降息3个维度判断，美国会优先稳定商业活动和金融市场。预计疫情对中国境外经济影响的高峰在今年二季度，对金融市场影响的主要冲击在3月份，只要欧美两大经济体不采用“休克疗法”，中国外需受到的压力料整体可控。

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关注三类国家累计确诊病例数量

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资料来源：Wind，WHO；中信证券研究部

2）但疫情蔓延仍将压制欧美股市。

a）疫情影响风险偏好并压制估值，依然是欧美股市短期的主驱动。美国SP500和欧洲Stoxx600的P/E估值仍在均值之上；应急性的货币宽松并不能解决疫情蔓延的问题，当前市场情绪下对基本面预期的支撑作用也有限。

b）疫情加剧美股盈利预期回调，回购资金或难以支撑美股高估值。根据2019Q4年报季公告，54家标普500公司提及疫情会对未来盈利产生拖累，其中消费企业达34家。而由于消费占美国GDP比例高达68%，若疫情在美国快速扩散，美股未来盈利增速预测还会显著下调；而盈利预期的减弱又将明显影响回购情况。预计欧洲股市短期难有起色；美股的高估值可能难以维持，依然处于中期调整的通道中。

▍财政政策积极有为，助力国内基本面快速恢复。

国内经济依然处于快速恢复期，一线/新一线城市累计返工率已升至56%/64%，发电耗煤快速回升，预计4月初非湖北地区复工/复产能达到正常水平。及时复工和外需冲击有限的前提下，预计国内政策空间可以满足基本面“填坑”的需求，主要看点在财政政策。

1）基建是全年最重要的逆周期政策主线，地产“因城施策”的灵活性会提高。疫情冲击强化了今年的基建主线，预计2020年专项债规模有望从之前预期的2.95万亿提高到3.2万亿左右，对应基建用专项债约1.44万亿，有望带动基建投资增加1.79万亿左右，对应基建投资（全口径）增速在10%左右。结构上，以5G基站、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通为代表的“新基建”今年占总基建投资的比重可能在10~15%。预计未来3~5年，“新基建”在总基建中的占比可能进一步提升至15~20%。整体上，房地产政策既需要考虑“房住不炒”的指导方针，构建长效机制，又需要考虑资金缺口，保证土地出让金继续增长，预计后续“因城施策”的灵活性会提高。

2）消费回补政策的发力点在大宗可选消费和线上消费。佛山市、广州市等地方乘用车消费刺激政策陆续落地，家电后续扶持政策出台可期。此外，新技术支持下的线上消费和健康消费有望成为政策支持的新方向。

3）社保减免降低企业负担，后续增值税减免亦可期。财政政策已经逐步从补贴转向减税降费。2月20日，人力资源社会保障部、财政部、税务总局联合印发了《关于阶段性减免企业社会保险费的通知》，社保减免政策预计或为企业减负6500亿元。参考非典时期对营业税的减免，未来或将对增值税进行减免，重点对交通运输和消费者服务业等受损行业纾困。

▍外部货币宽松提速不改国内货币政策节奏，稳健的人民币汇率有利于稳外资。

美联储意外降息打开了全球宽松空间，但目前国内政策更重宽信用，货币上跟随超预期宽松的可能性小。另外，中美疫情、利率、基本面预期分化下，人民币兑美元升值的预期会强化，这有利于稳定外资对A股的相对配置意愿。

1）海外货币宽松仍将加码。美联储非常规降息后，预计全球不少经济体都会跟随，展开一轮应对疫情冲击的货币宽松。而疫情、大选、市场3重因素叠加，已经很大程度上绑架了美联储的政策：在非常规降息50bp后，当前联邦基金利率期货报价隐含的3月议息会议再降息50bp概率仍为100%。

2）预计国内货币政策选择相对稳健。国内疫情已得到有效控制，政策重心已从防风险转向稳经济，货币政策跟随海外快速宽松可能性较低。出于宽信用和预期管理的考量，预计3月MLF及LPR的1年期利率会调降5bp。另外，为了支持中小微企业复工复产，近期央行也可能执行一次普惠金融定向降准。

3）人民币汇率预计仍在6.8~7.0区间波动，但近期升值预期会强化。国内一季度的基本面压力待确认，人民币缺乏持续升值的基础；但考虑到中美在疫情发展、基本面、利率走势几个方面预期的差异，特别是中美货币政策宽松力度的差异，预计人民币升值的预期在近期会强化，这有利于稳定全球市场共振下外资对A股的配置意愿。

▍A股在3月依然处于可积极配置的窗口，继续紧扣基建和科技主线。

1）海外冲击不改A股配置价值。趋势上，A股依然处于中期 “小康牛”的通道中，流动性整体宽松的环境下，政策支持基本面“填坑”是市场的核心驱动。海外疫情加速蔓延虽然压制风险偏好，但若美欧不采取“休克疗法”，则未来的外需压力仍在国内政策可应对范围内。节奏上，预计疫情退潮后产业资本入场和基本面回补驱动的今年第二轮上涨将在二季度启动。全球货币宽松加码的同时，中国在疫情控制、基本面预期、汇率方面都有相对优势，这有利于稳定外资对A股的配置意愿：当前A股则依然处于可积极配置的窗口。

2）新旧基建两手抓，并坚持配置科技白马。科技和基建是今年最重要的两条主线。我们3月整体的配置思路不变。但需要强调的是，疫情的持续发酵提升了基建在基本面“填坑”中的重要性，也强化了基建板块作为A股今年主线之一的确定性。我们建议新旧基建两手抓，在前期推荐的基础上，根据中信证券研究部行业分析师推荐，详细梳理了“新基建”的组合（具体内容请参考正文）。另外，处于业绩校准期的科技板块依然是今年A股最重要的主线，且前期已有较明显调整。预计科技板块会继续分化，但预计后续科技白马的下行空间有限，建议继续坚持配置，预计其二季度会重归上行通道。

国产手机厂商打响高端市场争夺战 将加速布局IoT生态体系

03-08

来源:每日经济新闻

摘要：【国产手机厂商打响高端市场争夺战 将加速布局IoT生态体系】手机市场增长陷入乏力之时，也是竞争最激烈的阶段。对单个厂商来说，成或败的概率很容易倍增。压力之下，发力高端市场和建设智能生态成为各大手机厂商的必经之路。目前，各大国产手机厂商都在寻求智能生态的突破，它们的最终目的都是形成一套属于自身体系的IoT布局。（每日经济新闻）

　　伴随手机市场“三年连跌”，2019年成为智能手机市场爆发以来最惨淡的一年。更糟糕的是，IDC预计，受年初疫情影响，国内智能手机市场1~2月将面临同比约40%的大幅下滑；2020全年国内手机市场将出现约4%的同比下滑。

　　手机市场增长陷入乏力之时，也是竞争最激烈的阶段。对单个厂商来说，成或败的概率很容易倍增。压力之下，发力高端市场和建设智能生态成为各大手机厂商的必经之路。

　　3月6日晚间，OPPO在线发布了其5G旗舰新品OPPO Find X2系列，以及旗下首款智能手表产品OPPO Watch。无独有偶，今年2月，靠比拼性价比起家的小米也不再固守“低价”阵地，推出小米品牌冲击高端市场的第一款产品小米10系列。

　　不过，想要在竞争激烈的市场中获得更高的增长，技术自研和生态建设显得尤为关键。目前，各大国产手机厂商都在寻求智能生态的突破——从小米最早布局旗下智能家居产品，再到华为向智能生态产品渗透，它们的最终目的都是形成一套属于自身体系的IoT布局。如今，OPPO也将加入IoT领域的争霸赛中。

　　争夺高端市场

　　过去很长一段时间内，国产手机大多依靠国内市场的人口红利，国内手机市场的竞争一直由性价比主导。但随着消费者认知观念的不断深入以及消费需求的结构升级，高端芯片、多项黑科技加持的高端旗舰机愈发成为很多用户的购买首选。

　　据市场研究机构Counterpoint Research此前发布的报告，2019年第三季度，用户对于价格在600~800美元区间的智能手机的需求显著上升，由2018年第三季度占高端机31%的份额上涨至2019年的43%；而价格区间在400美元至600美元的智能手机的需求则由上年同期的42%大幅下滑至24%。此外，价格在800美元至1000美元区间的智能手机的需求也大幅增长了60%，占高端智能手机市场整体销量的21%。

　　在高端需求的拉动下，高端市场也成为各大手机厂商竞争的高地。

　　3月6日晚间，OPPO在线发布了其5G旗舰新品OPPO Find X2系列。作为OPPO首个高端5G旗舰系列，其搭载高通骁龙865移动平台，OPPO自研的Smart 5G技术，120Hz“超感屏”(支持3K QHD+分辨率)、目前商用最快的充电技术65W SuperVOOC 2.0技术，以及汇顶科技的超薄屏下光学指纹和智能语音降噪与录音方案。

　　发布会期间，OPPO副总裁、全球营销副总裁沈义人表示，Find X2系列的推出展现了“OPPO耕耘高端市场的决心和能力”。据了解，Find X系列是OPPO最高端的产品系列。此前，Find7发布后相隔四年之久OPPO Find系列才在2018年重新回归，而Find X2和Find X之间又隔了两年。对OPPO来说，Find系列蕴含着OPPO对未来的不断探索，是未来旗舰的代表，如果达不到要求便不会发布相关产品。但如今OPPO正在改变这一系列的产品节奏。“未来我们会每年稳定地逼着自己出一款达到Find X系列水准的产品。”OPPO副总裁、全球销售总裁吴强说道。

　　吴强认为：“要想在全球市场上取得成功，就必须要提升品牌，而提升品牌必须有旗舰产品。另外，从竞争和行业的角度来看，作为头部厂商必须要进入高端市场；对OPPO来讲，高端市场也是一个增量的来源；而从用户的层面来讲，高端用户更加注重品牌力和科技创新。”

　　无独有偶，今年2月，靠比拼性价比起家的小米也不再固守“低价”阵地，推出小米10系列。小米10系列同时也是小米正式进军高端市场的标志，这款手机的起步价突破了小米MIX2创下的3299元起步价，以普通版3999元、Pro版4999元起售，而3999元的起售价对比1999元的标志性价格提升了2000元，显示出摆脱价格束缚的小米全力冲击高端市场的决心。

　　过去，低端市场虽然有效扩大了市场需求，但其一直都是价格战的红海，厂商赚取的利润极低，而高端市场不仅意味着更多的利润，还可以提高手机厂商的品象。

　　不过，要想在竞争激烈的市场中获得高增长，技术自研显得尤为关键。事实上，自主的技术研发已经成为接下来手机厂商们较量的筹码，这也是它们敢于布局高端市场的底气。去年，OPPO CEO陈明永宣布“未来三年内将投入500亿研发预算，将持续关注5G/6G、人工智能、AR、大数据等前沿技术，还要构建最核心的底层硬件核心技术以及软件架构能力。”

　　而vivo执行副总裁胡柏山此前在接受采访时也称：“2019我们研发投入不会低于一百亿。”小米总裁雷军则在年初的新年员工内部信中明确表示，2020年是“5G+AloT”双引擎战略的关键一年，将在未来五年投入至少500亿元用于相关技术研发。

　　加速布局IoT生态体系

　　随着2020年5G的规模化落地，未来手机行业的竞争实质上是智能物联网领域的竞争——以手机为核心，智能生态为外延，头部手机厂商将展开激烈对决。

　　目前，各大国产手机厂商都在寻求智能生态的突破。其中，小米率先开启跨领域尝试，并提出“小米生态链”概念，如今小米的生态链产品几乎覆盖生活全场景：手机、智能家电、笔记本、智能硬件(小爱智能音箱)等，并且在市场已经积累了海量口碑与销量。而华为则宣布“全场景战略”，形成“1+8+N”的华为IoT生态体系。

　　现在，OPPO也加入IoT领域的争霸赛中。3月6日，除旗舰手机外，OPPO还发布了OPPO Watch，它是OPPO首款智能手表，采用3D双曲面柔性屏，支持eSIM方案，具备独立通信和上网能力，可以在离开智能手机的情况下满足用户对于通信、社交、出行、娱乐等方面需求。

　　继发布耳机、手表后，OPPO副总裁、新兴移动终端事业部总裁刘波在会后接受包括《每日经济新闻》记者在内的媒体采访时还透露，今年下半年，OPPO在智能家庭方面还会进入智能电视的行业。“(电视)这个行业还有很多用户痛点没有解决，比如软件的应用、跟手机内容的互动等，而我们的电视旨在打造家庭娱乐中心。”

　　虽然IoT生态的布局离不开多种智能产品的大量涌现，但OPPO并非要做全场景。刘波表示：“OPPO基本的核心入口特征包括：刚需、高频使用、软硬服一体化、不可替代。与此同时，我们也会开放生态链，跟其他更专业的企业一起做。”另外，据刘波介绍，为了推动生态发展，OPPO还将从大数据、云端、开放的生态以及推广的角度出发，去帮助(更专业的)企业。

（文章来源：每日经济新闻）