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【如何看国企改革双百、手机通信等ODM龙头——600203福日电子的估值？】
文：大湾区科技从主营业务看，可以把福日电子（600203.SH）的业务（估值）分为两部分来看估值：第一部分，中诺通讯从事的智能终端ODM。中诺通讯作为成长股估值，确凿无疑的：收入每两三年翻一番。2021年有望超过150亿，达到200亿元左右，保守估算净利润将近5亿元。去年底，中诺... 展开全文

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如何看国企改革双百、手机通信等ODM龙头——600203福日电子的估值？

文：大湾区科技

从主营业务看，可以把福日电子（600203.SH）的业务（估值）分为两部分来看估值：

第一部分，中诺通讯从事的智能终端ODM。

中诺通讯作为成长股估值，确凿无疑的：收入每两三年翻一番。2021年有望超过150亿，达到200亿元左右，保守估算净利润将近5亿元。

去年底，中诺通讯被评选为2020年深圳市“技师工作站”，其评选标准佐证了公司在业内能力，人力资源优势将持续转化为公司长期竞争优势。公司不断拓展新客户（摩托罗拉、传音、诺基亚等），不断丰富产品线（从手机到智能音箱、无线耳机、无人机等），已经逐步摆脱对华为相关手机品牌ODM业务的依赖。

仅从手机业务看，在5G背景下，手机业务更加个性化、智能化，头部厂商的大单品策略会一定程度弱化，由此形成的趋势：有更高比例的手机业务依靠ODM解决，单机的毛利率更高。

因此，中诺通讯应当按照成长股估值，给予0.8~1倍PS、25～35倍PE。

第二部分，LED业务，估值逻辑“行业触底+资产注入”预期。

行业触底。近5年来，公司通过并购迈锐光电、源磊科技做大LED业务，非常不妙，LED业务处于下行周期，竞争激烈，特别是2020年遭遇新冠疫情市场萎缩。公司在LED业务方面出现“双亏”——并表子公司迈锐光电、源磊科技营业利润持续亏损，收购股权溢价表现出的“商誉”压力测试不过关，持续计提减值，两项在2018—2020年估计合计造成的亏损在3亿元以上，平均每年亏损1亿元。所幸的是，源磊科技的封测业务2020年开始好转，保持盈亏平衡。

展望2021年，随着疫情控制，国际大赛、展会的恢复，特别是高清显示在国内的推广，行业有望触底，反转也存在有比较大的概率。公司的LED业务有望扭亏为盈。

资产注入预期。大股东多年来一直承诺将兆元光电达产，并实现盈利后注入公司，解决集团内同业竞争问题。2019年，兆元光电二期工程已经竣工，2020年为达产爬坡期，尚未盈利。但是，其产能较大、较为先进（估计在行业前2～5位），且位于LED上游，具有较强的竞争优势，随着行业回暖，会有较好的盈利。

给予LED业务短期15～20亿元的估值。

福日电子的其他业务，如贸易、绿色能源等都可忽略。总体估值也就有数了。

关于本次10多亿元的定增，不想多说。成不成，对估值影响不太大。

此外，福日电子除了华为、摩托罗拉等代工以外，去年开始布局和合作大疆无人机、华为汽车电子等新业务，这是一个充满活力、想象力和空间的领域，也希望福日电子可以积极进取、聚焦核心科创，进一步拓展更广阔的发展空间！

顺便吐槽一下，这些年一系列资本运作（收LED资产、债转股、本次定增某些方面），让人觉得大股东、管理层比较低能，希望本次定增能引入有操盘能力的资源广、技术深、格局大的战略合作方！

最后，福日电子作为福建省首批国企改革双百公司，在国家推进国企改革三年行动计划的最关键一年，相信也会有所动作的，大概率是福建省电子信息集团的产业整合及公司中高层的股权激励等结合起来。春天来了，市场期待福日高照、前程似锦！

分享仅供参考，投资风险自负！

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