金特估，来了！

金特估，来了。

今天上午呢，金融股把大盘搞跌了30多个点，下午呢，把大盘搞涨了30多个点。为什么呀？因为交易所啊，要召开沪市金融业专题座谈会。注意啊，上交所只管沪市，管的是金融业，讨论促进金融业估值提升。啥意思？现在太便宜了，刚过去不久，大家在研究中特估，中国特色估值。现在呢，网友说，又来了个新东西叫金特估，那怎么促进金融行业的这个估值提升呢？对吧，首先呢，业绩是一方面，那更多呢，估值代表了市场的情绪。

中特估大家都发现刚刚上市的中移动，没人要啊，涨到100多大家都来抢了，为什么有特色，中国特色，那现在呢，人家又了啊。你必须得注意，不允许搞的行业别搞，搞了跌的很厉害，比如曾经的地产，曾经的教育，曾经的互联网，那现在呢，允许搞的你得参考，这就是中国股市的独有的一个咱们的中国特色。

那么关于这个方向呢，其实就涉及几个板块，第一个保险。咱们前面提到过，一季度保险的业绩呢，明显是有提升的，这次领涨的不是中国平安，是中国人保。

其次我们说呢，因券商这个板块也在一季度业绩出现明显的转折，但是呢，震荡幅度都比较大。那对于银行来说，中特估里面已经经过一轮估值的一个修复了。那么主要的参照的标准，第一是你的一个分红率。那么咱们之前也列过，第二呢是关于你的净资产。最关键咱前面也分析过，那这是国家队持有的最多的。

一个方向咱们一起聊市场，发现市场的这样一些方向。同时呢，结合价值投资的这个估值来进行分析，所以现在说的很隐晦。人家说的叫估值提升，所以你还是得懂点价值

中特估-券商股 暴涨暴跌背后的原因

中特估，券商股暴涨暴跌背后的原因探究，以及到底是哪些资金在搞这样的股票和它的走势。

首先我们先上一图。今天，我看了一个报告，把所有的券商股归为了四大类，其中第一大类就是我的图一，央企国资控股，这些股票里面今天涨停的比较多，光大、银河、中金、信达、尤其是中金，中国银河是这轮的重点。为啥？人家在中国。那背后的逻辑，人家是央企国资，其实业绩有没有改善呢？券商股的业绩是有改善的，看我在4月30号做的一季报行业增长的视频，其实我们单独给大家提到了券商行业，就是从4月30号开始，券商股开始了短期的暴涨。

那么再来看下图，你说除了央企还有什么呀？长长见识，还有省属国资控股的，就是属于各个省的券商，以前跟大家聊过，券商很多是地方的财政部门设立的，来收你的那个交易费的。

那么肥水不流外人田，那当然有一些，流到了第三类民营企业里面，那么这些是没有背景的，包括交易量最大的东方财富，没有背景的你知道意味着什么，那我们就不说了。第四类是地方国资控股的，那就这四类，他们不同的背景，在目前来看，机构分的非常细，就像相当于你家一样，往上查三代，看看到底是什么情况，所以说中特估，最近炒的有点疯狂。

那么我们说券商股受到经济周期影响小，但是受到证券周期影响大的。那之前在四月份的视频里面我提到过券商，那目前确实不贵，但是炒的这么猛，是谁在干呢？肯定不是外资，外资持有券商股的比例非常低，那其次是不是国内的机构呢？国内机构还在消费和新能源里没完全撤出来，最近的都冲到AI里面了，还没有大幅介入到金融里面。那么现在来看，主导这批股票的上涨的这个资金是谁呢？是游资加上量化。游资是以政策为导向的，那最近中特估不管是银行、保险、券商，这个市值再大，他们也敢炒，为什么呀，因为这个政治正确。

其次我们说是量化资金，那量化资金根据他的这个模型，那么符合他条件的，他就会猛干助涨。那当然我们看到包括像芯片猛涨，然后阴跌不止。那其实之前的消费，新能源都有类似的特征，这个量化资金是在助涨的，所以我们说对于券商这个板块，我们以前说也是一个类渣男板块，涨得猛，号称牛市的旗手，但是呢，长期投资的收益却并不高，所以说我觉得对这个板块来说，我们可以理解是业绩有改善。

市场情绪很疯狂，那疯狂到最后你别是接棒的。你接了棒，比如芯片国家也非常支持，炒的时候也非常猛，今天中芯国际快跌停，所以说你得明白目前市场的这个节奏，在整个经济形势不太明朗的情况之下，那资金是以短期爆炒为主的，那当然爆炒之后那就是慢慢的阴跌。所以我觉得对券商来说有机会，但是呢，你别冲动，千万别冲动。

中特估，银行保险为什么涨这么猛？

中特估，银行、保险这些为什么涨这么猛？

最近市场有一个观点，就是消灭市净率为1以下的这些国有企业，这样的话来实现所说的中国特色估值。和西方不一样，咱们的特色估值使好多的企业低于我们的市净率。比如我们看到下图里面中国建筑是0.7，邮储是0.7，中国中铁是0.9，啥意思？就是打七折，打九折，工商银行打五折，交通银行五折，中国银行五折，比净资产打五折。关于银行估值的这个市净率的这个具体的用法，我在上一篇文章聊过，大家可以回看一下，里面讲的有中国银行的这个估值，包括工商银行，我们前面也聊过怎么去用它去养老，持股收息。现在不是持股收息的问题了，是涨一天，比一年5%的利息都要多了。最近有点进入到加速，但有人说这是不是结束，我也感觉他不是结束。

如果按照目前的这个中国特色估值，你知道在咱们这样一个国度，如果想去做某件事情，那么有些事情呢，涨到你相信，那现在就是这种情况。为什么这样说？其实在这里面公募基金持股的数量和市值都很小，比如机构持有的中特估，第一名的中国移动持有了41个亿市值，这是要超茅台的两万亿市值的股票，为什么国内的机构只持有41个亿呢？你在政治上觉悟不正确了吗？都说要搞中国式估值了，怎么回事儿呢？中国建筑公募基金才持了30个亿，茅台他们持有的是将近一千亿，中国电信机构持有20亿，持有十个亿以上的就这五家公司。那反过来中国银行机构才持有了七千万，这有点忒少了啊，可能也有一种情况，就是基金持有的，在这个F10里面它不显示，因为呢，它这个市值太大，不容易进入到靠前的序列当中。有这种可能，所以我们说照目前这个图表来看，公募基金持有的这个市值很少。

哪那些在持有呢？看我们上次有一篇文章，比较火的就是这个中特股里面，国家队持有多少，所以目前的中特估这么疯狂，应该是国家队持有的多，那同时他们属于国有企业，都属于人民的。

其次呢，我们看到的公募基金，剁了茅台这些都在加仓这个方向，在政治上不能错，那好，所以我们看到这是目前市场情况，还有一种就是量化在加度加速推升这些趋势强的，包括市净率低的，它按照一个模型设进去，就你看第二图表，你点赞收藏。就是你低于1，那它量化资金就狠劲买，那到有一天他要调这个量化指标了，比如高于1的，它的涨幅就没有那么高，那这就我们看到的一个表现，你比如中国神华1.5它就没有大涨，那中国能建1.2它就涨不过这个同样是一带一路，它低的。

所以说，本文章你没事看看，这就是目前市场影响估值的原因。而估值本质上是人的情绪。因为利润它不可能这个时候中移动工商银行涨这么多，但是我们看到政策上的一个支持，它引导了市场的方向。包括中国移动曾经在邮储银行四块六的时候，以450亿6.64买4.65的东西，现在你才看明白了，为什么这中移动傻不愣登的6.6去买四4.6的东西呢？第一是它不能低于净资产买，第二呢，也是引领市场在做一个价值发现。

2023年巴菲特股东大会，五点看法

巴菲特股东大会，五点看法。

今天早上，巴菲特回答了七个小时的问题，那么每年，都会有一次股东大会，是基于他的年报之后，对于2022年呢进行一个回顾，回答一下大家的问题。那我们今天呢，从五个角度来看一下，巴菲特在股东大会里面我认为的五个亮点。

第一，关于中美，那么芒格提到呢，就是说不希望这个美国老和中国这样，应该和中国好好做生意。那作为最大的一个资本家呀，他们的观点呢，应该是一种声音啊，他希望呢中美能够更好的去做生意。但是这个两极化呢，已经开始出现了。那同时巴菲特呢，也在这个季度，他说呢，他是个净卖出者，他认为呢，目前没有什么好的机会，所以说呢，他卖出的这个美国银行啊，富国银行啊，那么在金融系统他做了减持，剩下还说了很多关于美和美国金融啊，以及呢，这样一个美联储，他们掌握了货币政策，但是不掌握财政政策，总体还是希望呢美国能够稳定下来。既不要过高的通货膨胀，又不能衰退，因为这样影响他做生意啊。

第二，巴菲特说呢，他看好日本股市。那么这里面呢，我听了他讲的内容啊，实际上呢，他应该是带着他的接班人去和日本这些公司见见，什么三菱啊，三井啊，呃，伊藤忠啊。那他这里面有一个观点，我觉得值得大家参考，就是说这些企业呢，1.是高分红啊，他之所以选择这些日本企业，一方面是日本的钱便宜，然后呢，这些企业呢又能高分红，同时呢2.又比较的稳定。那这是巴菲特投资股票里面非常重要的这个一个思路啊，就是高分红加上企业必须要稳定。

第三，我们来看一下，他说对中国市场的这个看法，以及关于减持比亚迪的这个问题。那19年他股东大会曾经提到，他要买中国资产呢，有两个标准低，1.净资产收益率（ROE）不低于20%。2.稳定增长。

那关于这个比亚迪的减持问题，在这次股东大会里他没有提，只是芒格提到呢，就是提到AI的时候。他说，比亚迪的工厂用了很多的机器人，另外，之前芒格说过，巴菲特卖出比亚迪，是因为他认为，涨到了50倍以上的动态市盈率，所以巴菲特做了减持。但最近啊，减持的少了。这这是巴菲特投资中国非常成功的案例，有人说给巴菲特100万，让他来中国试试，其实人家在中国投资的这个次数不多，投资中石油，投资比亚迪都是获得了非常好的这个回报。

第四，那第四点巴菲特有点后悔，他卖出这个苹果。现在苹果呢，依然是他重仓的第一名，下图大家可以看一下，巴菲特的持股依然是苹果呀，那么可口可乐呀，雪地龙，这是个新能源，所以巴菲特也看好新能源，同时呢，他之前也减持过一些苹果，现在呢，略微有些后悔。都是人，两个大师，一个92岁，芒格99岁，相信他们的智慧对我们有所启示。

第五，也是大家说的比较多的，关于chinat g pd和人工智能两个人老人家的看法。巴菲特观点说是像原子弹一样，但是，他说这个东西是一个工具，可以改变我们很多的生活，但是它不会影响人类的智慧。实在不行，微软的老板他俩的意就是拔电源呗，是吧。但是我们说这个东西发展已经起来了，也是科技方向，对巴菲特来说，也是需要有一个认知提升的过程，包括他们对于改变世界的马斯克，之前两人是非常的不喜欢，那现在两人说这人确实是一个人才啊。因为马斯克的投资思路呢，是改变世界，所以他发明了很多的新的东西，而两个老人家的投资呢，是那些不被世界所改变的。

那这就是我们说在这次股东大会当中，我个人的一点心得，跟大家共享更多内容关注启明，咱们不不定期和大家再做沟通。

附：2023年巴菲特股东大会要点总结。

银行股投资的两个重要指标

银行股投资的两个重要指标。最近银行股作为中特估的一个分支，出现了估值的回归。那么它们的估值怎么来去判断它便宜呢？

两个指标，首先是股息率，也是市场最近比较在意的。我们看图，那么股息率比较高的企业，包括农行，工行，我们看到这些企业，包括北京银行都表现不错。因为它每年的股息率，如果能达到5%以上。对比目前的这个存款你可能3%都拿不到。那这个在当下环境下是一个合适的投资品种。咱之前也跟大家做过交流，看我之前的关于工行能不能养老那个文章，其实评论区有很多朋友列举了很多高股息的股票。

另外一点，还有一个叫市净率，也就是Pb。那么我们来看两个图。一个图是Pb从高往下的一个排行，我们看到一些Pb比较低的企业，目前出现了一个比较好的表现。什么叫PB比较低呢，你看0.35的民生上周做了一个补涨的涨停，浦发0.38，贵阳银行0.4，这就说呢，它对比它的净资产基本是打四折的。

那反过来我们来看另一个图，宁波银行，招商银行为什么涨得不好呢？因为他们的市净率，基本上和净资产是一样的，不打折，那工商银行和农业银行普遍打了四折，所以我们看到银行股的表现，市场可能是更关注这两个指标——股息率和市净率。

但是这个市净率呢，是不是说那么它一定就是真实的呢，或者说为什么这个市净率低，但它一直没有反映出它真实的内在价值呢？

因为市净率里面有一部分，是总资产减去这个总负债，那么总资产里面包括了现金，应收账款，存货，固定资产，商誉，这中间的商誉就是个大头。有些钱你是应收账款拿不回来，有些银行就是这样的，你有些房地产的应收账款你拿不回来。但是呢也在你的总资产里面。所以说这个市净率，它并不是完全衡量一个企业最可以投资或者不可以投资的一个标准。

有些我们说像银行里面，为什么之前它的估值得不到这种认同呢？就是里面有很多的坏账，包括有些企业像园林股，它会有很多的商誉，同样有些高成长的企业，包括之前的这些新能源，包括现在的这些数字经济，那这个时候他就不看市净率，所以说市净率。比较重点的主要是在银行，那目前市场在估值回归的这过程当中，是参考了这个指标，那这两个指标结合起来，我相信对你的投资会有帮助。

更多内容关注启明，咱们不定期跟大家交流投资的一些思想，银行股的投资呢，属于烟蒂的一个投资法，虽不是高成长，但它有它的价值。

高增长赛道：一季报分析之白酒赛道

白酒赛道一季报业绩预期，我们首先来上图，点赞收藏，关注主要的白酒企业。

前面有一个传闻，就是白酒企业，可能未来就不挣钱了。但是我们看到不管是年报还是一季报，白酒企业继续保持比较高的增长速度，当然它更多的是稳定。

譬如茅台21%，我们觉得就挺高了，因为一个大型企业，或者说巨无霸型的收入和利润，每年能有这样增速已经很不容易了。看上图，五粮液是弱于茅台，利润增速是16%，泸州增速是29%，山西汾酒的一季报，增长了30%，那么古井贡酒增长最多，增长了43%，洋河是16%，那我们看到整个白酒赛道，没有出现大家所说的不挣钱。因为喝酒确实是喝的少了，但是人们倾向于喝什么？喝好酒。

白酒行业，已经有很长时间，总量没有大幅增长了。就是在局部的龙头企业里面增长。因为龙头企业的品牌已经深入人心了。所以我们说白酒赛道，增长速度和其他转折企业比起来是否一样呢？答案是：不一样。这个板块首先从16年之后的七年当中，这个板块普遍都是10倍以上的涨幅。当时的茅台100多，现在茅台1700多。所以说在这个基础上，是一个稳健的增长。首先没失速，第二它超速没超速？也没超速。茅台曾经在400到500那段时间，是一度增长达到60%，彻底把茅台从一个增速变慢，出现一个拐点的一个位置，把它拉起来了。那么带动了整个白酒赛道的加速上场。现在我们认为茅台不属于高增速，它应该属于一个稳增速。

还有一个图，大家都说五一当中，消费不足19年的八成，所以媒体报道非常火爆，但实际上人数是创出历史新高了，憋得很厉害。一句话：穷游。出国也只有19年的五成。那消费降级，需求降级，欲望降级。所以白酒最近为什么表现不是那么好？就在于大家都觉得不断的降级，而且业绩不好。但实际来看业绩还是维持。又因为前期涨幅比较多，所以这中间是消化估值的过程。在茅台1314也曾经出现过这种情况。

所以我觉得只要企业不断的赚钱，那么长期还是会有机会的。所以对投资来说，我们一起来关注业绩的变化，把握他们未来的趋势。

高增长赛道：一季报分析之中药赛道

哪些板块在一季报当中显示出了业绩的高增长。咱们今天聊一个板块叫中药。

首先上图，我们来看一下2022年部分中药企业的一个业绩情况，以及他们一季报的增速的情况。我们发现部分的中药股，出现了明显的涨幅。包括了华润三九，那么济川药业，同仁堂等，但是传统的机构买的第一重仓股片仔癀作为中药，它却没有大涨。因为它的业绩增长速度降下来了。

那么关于中药的上涨，我们认为有三个主要的原因。

第一个原因，是政策的支持，中国特色估值。其中有一个非常核心的部分，除了这个股息率之外就是中国特色。那中药和西药比起来，那肯定是中国特色了，而且最近涨的这批股票，你仔细看普遍有一个共同特征：他们都是国有企业。你把这个特征与中特估联系联系。还有现在的银行，我们前面讲的保险，券商，它都有这个共同的特征，而中药的特征呢，更加明显。还记得石家庄茅台以岭药业吗？曾经在疫情的最后阶段非常的疯狂，现在的业绩增长也是很好的。

第二点它们之所以能够出现持续的上涨，还有一点就是确确实实业绩出现了明显的一个转折，包括云南白药增速呢也出现了30%，阿胶呢，也出现了这个拐点，白云山这都好多年没涨过的中药股，最近呢也有表现，那华润三九呢，和同仁堂作为国企的典范更加明显。包括我们看到济川药业那都是比较明显的出现这样一些变化。

第三点，是机构出现了加仓，就是机构在原有的这些医药赛道里面，包括医疗服务，CXO啊，这些行业是出现了明显的减仓，那还是做医药怎么办呢？那这个医药基金呢，就会把仓位去选择医药当中有增速比较明显的，同时又是国企，又有中国特色，这是我们看到的最近的机构做医药赛道的一个特征。

之前咱们还跟大家聊过保险啊，眼科啊等等，我觉得现在这些赛道最大的特点就是它有一部分企业是国企加上中国特色，后面咱们将顺着这个思路，将来再给大家做做企业挖掘。

高增长赛道：一季报分析之眼科赛道

哪些行业在一季报业绩大增？五一启明跟大家来一个系列。首先咱们上图，有一个赛道叫眼科医疗服务这个赛道。最近市场有一定的关注度，其中有些企业业绩也是不错的。

那我们来看一下，眼科主要其实三个方向。哪三个重点我们一起来跟大家做交流。

首先业绩是明确的出现了一个好转。不管是龙头的爱尔，主营收入已经增长了20%，净利润回到了28%，以往他每年是增长30%的。但是疫情当中受比较大的影响，那其次我们看到像普瑞眼科和何氏眼科，这两个利润增长比例都是超过100%，普瑞是300%，所以说短期这两个股票，最近五天的涨幅都达到了40%多。那么原因什么？太小了。除了他们这个业绩上出现好转之外，其实普瑞和何氏两只大涨，我个人看了一下，他们的流通市值，分别是47个亿和37个亿，这个市值，由于容易被量化资金打板来炒作。所以说重点在于看行业的增长情况。

来我们看一下2015年的时候，这个行业只有500亿，那么到2024年的这个行业，增长率已经达到了市场规模2,563亿，年复合增长率是22.8。眼科市场它主要其实几块，我们通过跟大家交流，希望增加大家对于行业和企业的理解。

主要首先是我们常规的眼科的疾病，其次老龄化之后的白内障，这些是要动手术的，那同样还有一种情况是什么？是近视。这个大家接触的更多，同时近视相关的飞秒，这些手术属于消费类的医美类了。那么随着大家现代化的工作，学习、娱乐用眼强度的增加，天天刷抖音的是吧？那么这样的话就会导致用眼过渡，眼睛用多了，肯定就会出现问题。所以说这个赛道，包括你到了五六十岁以后，白内障的概率比较大了。那中国老龄化人口，即将到达这个高峰期。

这中间，这个赛道现在目前上市的，大概是5家上市公司。对应的机会，我们认为未来还是有的。龙头肯定是爱尔，但是他因为过往的增速比较高，而且是涨了几十倍的个股。所以说最近的涨幅，不如这些小兄弟，而小兄弟因为小，加上业绩，就容易被资金炒作。但我们长远来说这个赛道还可以。不要去追太高，这赛道同时也存在一些问题。第一大部分都是民营上市的，都是民营企业。他们这个赛道就是乱，这个价格太高也不行，国家会进行一些管控，所以这个行业，过高利润的增长速度，那是不现实的。当然有些小企业，他在做大的过程中利润会显得增速很高。

但你想获得暴利，这个G家也是不希望这样的，因为大家去做手术，总归希望便宜点嘛！对吧？那么还有一点就是包括近视有关的OK镜，在局部省市进入到了一个集采，影响了他的一个价格。除了这几个眼科，还有爱博医疗，里面有个人工晶体，以及OK镜，这些我们认为，他的集采这块会产生一定的影响。那么会影响他利润的一个状况。这是我们说这个行业，相对应的一些不足。同时爱尔总是有一些小的负面，因为毕竟是跟治疗有关。

好了那么我们全面的来，简单的分析了这个赛道，那大家可以长期关注，加强对这个行业的理解。

高增长赛道：一季报分析之券商赛道

高增长赛道一季报分析之券商赛道。最近我们看到有一个赛道，业绩出现了比较明显的增长，比如券商里面的东北证券，一季度盈利是3.7亿，同比扭亏。财通证券增长214%，浙商证券增长50%，中国银河增长44%，光大证券增长43%，中信建投增长57%，中信证券增长3.6%，绝对龙头增长的少一点，东方证券500%，兴业证券430%。

整个券商板块，不但业绩增长，同时目前的估值并不贵，因为大量的股民都不在股市了。老百姓十万亿在一季度都存在银行，都不愿意进股市，因为老被收割，那我们来看一下券商行业到底靠什么来挣钱呢？券商的利润，主要来自于三大块儿。

第一块传统的是交易的佣金，就是你的交易每笔都是有费用的，由券商来收，而券商的前身，大部分都是各地的财政局，所以说这些行业都是有背景的，不是谁想做都能做的行业。同时他们的服务差别性也不大，券商的业绩很大程度上跟股市的交易量是有关系的，今年的一季度同比去年的一季度，我们看到，出现了一定的利润上的好转。

第二块利润就是注册制之后，上市公司的数量会越来越多，那么有一部分龙头的券商，他们会分享每一单上市里面的一个收益，包括你打新不要的，假如人家要了就涨几倍，那人家这也是能挣钱的。

第三块业务，是目前并没有完全做起来的，一是券商自营，就是他自己拿钱做投资的这部分，还有一部分，就是以东方证券为首，它有一个资产管理，就类似于公募基金这块的业务，不同的企业也是不一样的。所以都是券商，但他是有区别的，如果仅仅是收佣金的券商，他的竞争力就稍微弱一点。因为对应佣金的服务是差不多的，东财对他的冲击也还是很大的，东财是一个民营的，他属于没背景的。大部分的券商，都是国有的，所以说中国特色估值，券商算不算这个序列里面呢？对吧。所以我们最近跟踪一下关于企业一季报的业绩状况，大家有所把握。

券商这个行业有一个特征，被称之为渣男，也有种好的称呼，叫牛市的骑手，只要他们大涨，大家就会感觉牛市来了，有时候真的需要吹冲锋号的时候，这些骑手还是会冲锋的，因为他们本身就是和股市强周期相关的。现在一定不是股市的高点，为什么？因为大部分人不愿意来股市，而当每个人都告诉你他赚大钱又要加钱进股市的时候，那个时候券商股是个高点，所以券商和猪周期一样，都是这样一个周期非常强的行业。

当人弃的时候你来取，当人人都来的时候，业绩暴增的时候，那时候你是要走。现在的情况是从亏变稍微好一点。

希望咱们对于行业的分析，能加深大家对于行业深度的理解，理解它的性质，有些适合做长线，比如有些白酒为主的消费类，有些券商和保险，它们天生就不是长线品种，适合大的波段操作。涨多你别乐观，否则你就当猪被杀了。好了，话不好听，但是理儿不糙，理就是这么个理。

陈光明最新3个观点

今日看到了一个价投大佬的观点，有一定的启迪意义，启明和大家共同分享一下，既然大家喜欢文字，那就截图来说明一下观点：

观点一：今年不应该太悲观

查了一下睿远基金公司龙头基金的持仓，供大家参考，看观点肯定要有一定的背景。

人家确实较早买入了中国移动，这个应该和之前发掘隆基一样，后文有他的解释，国企股低估是这两年就有的事。

其他宁德、立讯、三安的坚持，大部人看不懂。

下图，睿远基金目前6只过去1年的表现，价值投资的风格，但是还需要抢购。

节选的观点论证，为什么不用特别悲观。

观点二：投资需要理性

补充一个启明的库存图，巴菲特也建议理性的原因。

周末都在说中国特色估值和数字经济，星期一中国移动差点跌停。科技股总是这样搞波动。

观点三：价值投资者是少数人，5%。实践比理论难

再放一个库存图，成长企业的节奏，估值围绕价值波动，他说的应该也是这个意思，好企业好价格。

最后一个大师的观点：实践比理论更难！

稍微补充一下，我认为和过往相比，价值投资的基本原理放在现在来看也几乎没有什么变化，只是说随着社会、行业的变迁，以及投资者结构的变化，它需要不断调整，但大的原理并没有太大变化。 坦率地说，投资确实是一门更偏实践的学科，实践比理论更难。——陈光明

以上内容仅供参考，个人看到之后的一点感想。

外资猛买186亿，为啥挡不住高开低走？

外资继续买入186亿，港股和A50却呈现下跌，预期你的预期。下图概率不大！

原因一：市场预期的暴涨不现实，震荡上涨更现实。春节经济复苏包含在股价中，今日影视，旅游利好出货的短期资金是有的。万亿交易量再出现，早上有人疯狂买，也有人大幅卖。

原因二：内资卖出，外资流入，看待生意贵贱的周期不一样。今日资金的变化看，科大讯飞，蓝思，隆基都是跌的多，阶段便宜的。内资在中免，茅台，东财上有减仓。茅台外资大概率是还在流入。今天32倍市盈率，外资觉得不贵，内资觉得反弹不少做个价差。腾讯今日跌7%，本轮低点上来一倍之后面临着调整的需求。

茅台，宁德为首的白酒电动车还有流入，估值角度今年算合理，不算便宜。

原因三：卖贵，买便宜，资金永不眠。资金选择低估值，高成长，结构化行情，轮番上阵的行情。大部分人无法跟上不断的板块切换，做好自己能力的就不错了。

一两天行情，代表不了什么，核心还是你跟踪生意的便宜和贵！

顶流基金之刘格菘，重仓新能源赛道

刘格菘四季度仓位提升，对2023年保持乐观。

曾经作为一人包揽前三的基金经理刘格菘，其一举一动颇受关注。

以刘格菘管理的广发小盘成长为例，在去年底该基金规模达到了99.94亿元。刘格菘在去年四季度还保持较高仓位运作，该基金股票仓位为93.51%，较2022年三季度末的87.73%出现了明显提升，显然应对市场更为积极。

虽然刘格菘在去年四季度较为明显提升了仓位，但是其实持仓结构并没有进行大幅度调整。数据显示，广发小盘成长去年四季度前五大重仓股分别为圣邦股份、国联股份、晶澳科技、亿纬锂能和锦浪科技，这些重仓股均出现在该基金去年三季度末的前十大重仓股之列。

和2022年三季度相比，刘格菘四季度新进普利特，目前持股数为2817.68万股，为第十大重仓股，而此前的第十大重仓股健帆生物则退出了前十大重仓行列。

而谈及去年四季度，刘格菘在季报中指出，四季度以新能源、电子、汽车等为代表的高端制造业资产经历了较为明显的下跌。受益于政策调整的消费、地产产业链四季度表现更好，资金分流可能是高端制造业相对表现不理想的原因之一。刘格菘写道，在报告期内基金持仓变化不大。

2022 年市场震荡明显，创业板下跌 26.7%，上证指数下跌 15.1%，创成长指数跌幅接近29%。这一年，影响市场的外生变量增加，我们年初对于全球比较优势制造业资产走势的判断与最终结果出现了明显的差异。

谈到2023年，刘格菘直言对市场表现持乐观态度，疫情对市场的扰动影响逐渐减弱，生活回归正常化，居民出行、企业生产都会逐渐回归到正常状态，预计2023 年的经济增速与 2022 年相比也会出现明显提升。

刘格菘尤其强调，高端制造业资产经历一年的下跌，估值已经回到历史较低百分位，随着生产、生活的正常化，制造业资产的表现也值得期待。我们对本产品持仓比例最重的光伏、储能方向相对乐观。2022年底，光伏上游硅料价格明显下跌，产业链价格的下行，使得国内装机需求可能会重回高增速区间，海外需求预计会依然保持较高成长。

千亿刘彦春，四季度加仓白酒板块

股票市场有望迎来新一轮上行周期。

四季度A股市场迎来风格切换，受益于疫情防控政策调整，以白酒股为首的消费板块涨势凌厉，作为业内知名的主投大消费板块的基金经理，手握700多亿“重金”的刘彦春四季度如何调仓换股，他又是如何看待未来市场，也值得投资者关注。

最新披露的四季报显示，刘彦春在四季度果断加仓白酒板块，贵州茅台取代中国中免，重回他管理的景顺长城鼎益基金前三大重仓股，该基金四季度末前三大重仓股也“清一色”全部变成白酒龙头，除了贵州茅台之外，五粮液、泸州老窖也在其前三大重仓股之列。古井贡酒、山西汾酒也继续在其前十大重仓股之中。

从增持力度上看，刘彦春对贵州茅台加仓力度最大，四季度环比增持15.43%，期末持仓市值超过17亿元，对泸州老窖的增持幅度也超过5个百分点。

尽管四季度医药板块表现强势，刘彦春却对医药板块有所减持。景顺长城鼎益基金前十大重仓股中的两只医药股——迈瑞医疗、药明康德分别被环比减持了9.8%、4.29%，三季度末的第十大重仓股——爱尔眼科更是在四季度退出前十大重仓股名单。

相比之下，此前一度退出前十大重仓股的晨光股份在四季度重回前十大重仓股之列。

刘彦春也对后市表达了乐观的看法，他直言，股票市场有望迎来新一轮上行周期。“2022年困扰市场的因素主要有美联储引领下的全球货币紧缩、国内受到新冠疫情冲击、地缘政治冲突带来的市场风险偏好下降，而这些因素在四季度均出现逆转，资产定价面临重估。”刘彦春在四季报中称。

他进一步分析，新冠病毒毒性降低后，及时调整防疫政策使得经济发展前景变得清晰。只要外部环境正常化，凭借中国人民的勤劳和智慧，没有什么困难不能被克服。我国经济长远发展的不确定性已经显著降低，影响股票定价的最大风险逐步解除，权益市场估值水平将迎来持续修复，近期的估值回升远远没有到位。

海外经济景气下降，内需重要性显著提升。防疫、地产政策加快调整有望重新激发经济内生活力。前期居民储蓄快速增加，消费场景恢复有助于消费潜力释放，只要地产稳住，居民风险偏好改善，消费回升将具有爆发力和持续性。

平台经济、教育、医疗等领域前期受政策冲击较大，随着各行业整顿到位，政策预期回暖，相关领域有望重新焕发活力。冲突等因素导致前期大宗商品价格高企，需求疲弱叠加成本高涨，2022年实在是痛苦的一年。

他表示，危机正在过去，大宗商品价格也将回落到合理水平，成本下降将有助于我国中游和下游企业盈利扩张。海外景气下滑，国内触底回升，预期人民币将进入升值周期，中国资产相对吸引力大幅提升，外资回流值得期待。

千亿葛兰，十大重仓股

被誉为“医药女神”的中欧基金葛兰，在刚刚过去的2022年四季度，管理规模有所上升，从2022年三季度末约875亿元升至2022年四季度末的约907亿元。

持仓方面，葛兰对管理的两只医药主题基金并没有太明显的调仓，其中在中欧医疗健康上，主要的是一些增减仓的变化，比如药明康德、恒瑞医药、片仔癀等都有小幅加仓，爱尔眼科、泰格医药、凯莱英有小幅减仓。

在中欧医疗创新上，最明显的变化是药明生物退出了前十大，片仔癀新进到前十大。另外，迈瑞医疗、恒瑞医药有小幅加仓，爱尔眼科、康龙化成有小幅减仓。

除了持仓变化，葛兰在四季报中也谈到了对2023年的看法。她表示：“展望2023年一季度，随着疫情对于行业的扰动逐步减弱，相关公司将会回到长期增长的趋势中。医药行业的长期增长逻辑没有发生根本性的变化。创新依然是行业成长的最为重要的驱动力。经过多年的洗礼，国内创新企业整体研发管线布局更加理性，资源向差异化方向倾斜，甚至有全球竞争力的创新品种诞生，国内多家企业将不同阶段创新药的部分权益授权给海外企业，也在一定程度上体现了国内企业创新的价值。目前，依然有大量临床需求未得到充分满足，创新药及器械都有着广阔的成长空间。”

“与此同时，国内的创新药服务企业也逐步形成了有全球竞争力的产业集群，在部分细分领域达到了全球领先的水平，此外，我们认为相关服务商的竞争力更多的体现在平台的技术和管理能力，龙头企业的市占率大概率仍将持续提升，保持其较高的景气度。此外，伴随我国居民人均收入及认知水平快速提升，医疗服务以及消费性医疗的需求仍在快速增长且未得到充分满足，未来空间依然巨大，这些公司的价值终将有公允的市值体现。”

“整体而言，短期市场波动难以避免，但中长期而言，我们继续看好医药生物板块的配置价值。”葛兰进一步表示。

千亿张坤，投资心得和重仓谁？

第一：看一下重仓股，没变的重仓，没变的理念，变化的是经济，是预期，是每个人的情绪。点赞他的坚定，有点中国巴菲特的样子。

管理了800亿，基民小幅认购，抄大底的少，因为大部分人是在特别热门时候买入的。仓位90%+常年。

第二：心得是这次最大看点，三个大感悟。

市场在10月份经历了一轮快速下跌，紧接着就进行了一轮快速的反弹，在这个过程中，市场先生的“狂躁性”展露无疑。在未来，市场先生再次出现间歇性的情绪不稳定也几乎是必然的。投资者在面对市场的动荡起落时，内心难免受到煎熬，也会迷茫不安，对此，我谈一点个人看法。

　　首先，一个投资人用什么样理论去看市场，就会有什么样的投资行为模式。对于价值投资者来说，关注的是企业内在价值和价格，评估企业的内在价值，寻找价格低于内在价值的机会，并不在意近期股价的走势；对于趋势投资者来说，关注的是趋势的开始和终结，至于交易对象的内在价值则不在关心之列。面对同样一个市场，投资者用不同的理论和时间尺度，有完全不同的投资策略，都是合理的。

　　第二，任何投资体系都有其局限性。任何体系都只能解释市场在某些时间维度的运动，大多数情况下都是无能为力的。如果结合两种投资体系是否会更好呢？事实上，这就像一个人左眼带着近视镜，右眼带着远视镜看世界一样，两只眼睛看到的东西完全不同，甚至可能是冲突的，感觉会更加诡异。因此，在选择任何一种投资体系时，意味着接受它的优点同时，也只能同时接受它的缺点。

　　第三，选择任何一种投资体系，不在于了解它的熟悉程度，而在于对这种理念是否真的相信，是否能够一如既往的坚持。只有通过不断经历逆风期，才能逐步摸索到什么是哪些缺陷是自己心甘情愿承受的。

　　我认为，一个投资者成熟的标志之一就是清晰的了解自己投资方法的局限性，放弃完美，保持淡定的心境，能够从容的执行自己的投资策略，不因市场的短期波动喜或悲。从概率上说，某一次机会的错过，或者某一笔投资的亏损，这都是投资体系固有的一部分，不必对此过于烦恼，坦然接受自己所选择的体系的缺陷。

　　投资者在市场中注定是孤独的，需要时刻保持一种克制而理性的心理状态，不需要大量的行动，而是极大的耐心，坚持投资原则，等到机会时全力出击，然后就是耐心的等待。我们内心真正相信的投资体系有助于我们平静的度过市场的动荡期，从而不至于被情绪接管投资操作。

　　展望未来，随着新冠病毒回归乙类传染病管理，疫情防控对于经济的影响程度将大幅降低；地产行业经过了2022年销售的下滑后，销量与行业长期可持续销量的差距得以缩小，并且相关政策也有望避免地产行业过快下滑引发的系统性风险；经济工作会议直接回应了市场的担忧，提振了市场的信心。

外资调仓，98只新企业被纳入指数

外资通过基金来投资中国市场是一个途径，这个富时罗素基金调整对咱们影响不小，收盘百亿以上的资金进出。9月16日的调整，今日开始有明显反应。招商轮船涨停，天齐大涨。

图二：下面是一些调入的重点

图三：天齐锂业，深港通刚刚把他作为可买对象几个月，涨幅不小

这个企业，徐翔老婆不看好，听谁的？所以涨跌短期是投票期，核心是企业自身。

这个罗素基金调仓，参考市值！他们的调整很大程度上参考了市值排序，比如天齐或者招商轮船到达了市值排行的标准就调入了，目标是优胜劣汰，但是也可能一些企业调入时候是高点，调出时候是低点。仅供参考！核心还是企业自身的经济状况！珀莱雅这个非著名的化妆品股就这样被外资重仓23%仓位，涨了11倍，外资配置的上限是30%

所以外资持股很有参考意义，但是最终决定持股比例的是企业的基本面质地和业绩的变化趋势。再看宁德、茅台你就理解了。一起研究好企业，理解市场的波动。

宁德，机构买的预期是什么？

刘格菘，重仓新能源

最近2年最火的基金莫过于新能源赛道。长期和中期的投资收益是如何呢？我们看一下重仓新能源的刘格菘！

重点一：管理资金684亿，最新的基金三年期亏损-9%，今年都是亏损的。看着新能源很火爆。今年是下跌50%再涨的。所以你的感觉和实际情况未必一致。

重点二：集中持股。前十名持股80%，重点在电动车和光伏两个大赛道，重仓高波动率。

第三：能否影响股价呢？短期会有，长期还是一个市场合理的问题！晚上的一个帖子，聊到广发刘能够影响股价，单只股票10%，50亿的规模买一个企业肯定会有影响，但是长期还是企业自身的发展，资金的进出都是阶段性的问题！短期是投票器，长期是称重机！

谢治宇，分散稳健的基金经理

很多朋友点名要分析一下这个基金经理，看来持有的人较多。整体管理规模800亿，这是相当大的。过往收益8年左右10倍获得过，可惜短期不如人意，挨骂多一点。专业的角度看一下投资思路，看看哪些值得借鉴

第一：持股分散，二线个股居多。不做赛道，可能是以估值合理或者低为主要买入信号，不是成长派打法。这两年不适合市场节奏。

第二：今年业绩较差，很多人估计又在疯狂的时候买入。这是一种无奈，做的好，就会有人追捧，持续做好难度很大。销售渠道银行、券商今年肯定都不愿意卖他。当然，高的时候他们愿意卖的时候，过往业绩无法代表未来。

他的持股对我参考意义不大，对于持有这个基金的同学就考虑是不是愿意和他风格类似，是否愿意长跑。他的特点还是明显：分散在二线股。长期实力有，短期不做赛道。

死磕新能源的王鹏，最新策略

新能源是今年的核心赛道，电动车、光伏、储能此起彼伏，我的基金组合也配置了新能源，我们看一下这样一个基金经理，老基金今年做新能源没赚钱，新基金继续干，赚了38%。

图一：管理的基金规模120多亿，不算太大，主投资对象新能源。

图二：新能源并不好做，买点决定了你的收益率。他的主要基金仓位宁德、比亚迪都有，但是中等市值配置部分高于龙头企业，这是博取高收益的思路。

新发行的基金继续买电动车+光伏赛道。他的组合经常有牛股，派能科技、中天科技、德业都很牛，说明基金经理对于行业内的细分龙头还是有把握，但是仓位5%，说明他是相对分散，而不是研究后的绝对集中。赛马机制的可能性大。