李大霄：不要慌！后市调整空间有限

自７月以来，A股大盘震荡反复，市场成交量回落，沪指难以突破3458点年内高位。我们认为上市公司中报亏损数量增加以及蓝筹股业绩增速阶段下滑是大盘未能在短期内形成突破的直接原因。

但是，同时也要注意蓝筹股业绩下滑并非常态表现，一方面受疫情影响，另一方面为了恢复经济，支持就业，一些行业龙头让利行为改善国民经济供给状况。

不过，近期大盘却因高估值板块调整而持续回落，这是否意味着年内上涨行情已现高点？我们认为A股后市整体调整空间相对有限。

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中美两地科技股调整

A股高估值板块调整始于7月中旬的市场整体高点，然近期破位下跌且形成下行趋势则与美股纳斯达克表现同步。只是纳指受益于美联储极度宽松货币政策，当前依然维持强势调整格局；而A股科创板和创业板等高估值品种已经较长时间处于调整状态。

不过，从年内整体涨幅来看，创业板指数和科创50指数仍大于纳指涨幅。考虑到国内创业板和科创板仍不具备美股纳斯达克市场高质量的高科技公司资源，预计A股高估值品种调整周期或长于美股纳斯达克市场。

▲创业板指数VS纳斯达克指数数据来源：wind

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创业板成交金额大于沪市

近期，A股创业板市场日成交金额高于沪市，其原因之一在于创业板个股日涨跌幅整体扩大至20%。

日涨跌幅水平扩大自然会吸引A股的短线交易者参与，但是，成交量的增加也给予市场存量一定调整空间，至少高估板块的大小非股东减持便利程度要好于以往。

所以，高估值板块成交峰值水平的出现增加其继续调整概率。

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注册制不是高估的理由

一般来讲，股票发行端启动将吸引场外资金关注股市增量机会。

但是，发行注册制改革也意味着市场壳资源价值下滑，拟上市公司发行成本降低将吸引更多企业开展股票融资，若股市供给高于场外增量资金，那么市场估值水平就会下滑。

因此，在科创板和创业板发行端开启一段时间之后，市场增量供需或将进入平衡的临界位置，过高估值若无业绩支持，则只能通过市场调整来消化。

▲创业板估值水平数据来源：wind

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监管遏制“炒小炒差”投机行为

近期，监管部门加强了对创业板小盘股、绩差股投机炒作的监控力度。

8月27日，“天山生物”触发严重异常波动标准，深交所根据创业板上市规则要求公司停牌核查，并对该股交易持续重点监控。然而9月2日“天山生物”复牌后，再现股价大涨交易放量的短线资金投机特征。

9月8日，“天山生物”因触发异常波动标准，深交所依规再次对其要求停牌核查。同时，“豫金刚石”、“长方集团”交易与“天山生物”具有相似特征，均触发严重异常波动标准，深交所也对这两家公司要求停牌核查。对于短线投机资金入市博弈创业板低价股，借此吸引散户入市接盘的行为，交易所采取严格监控查处措施，减少类似的非理性行为对于注册制改革的负面影响，其目的是维护市场长期稳定发展局面。

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科创板和创业板仍将持续吸纳优质高科技公司

当然，我们并不认为此轮调整会过多影响未来的科创板和创业板市场。

因为，作为资本市场改革的试验田，以及促进国内高科技事业发展的重要市场，一些拥有硬科技的优质高科技公司将不断加入这两个市场，而追求成长收益的市场资源自然会持续涌向具有竞争优势处于行业龙头地位的高科技公司，进而促进成长股板块的优胜劣汰，有效发挥市场配置资源的优势。

届时，科创板和创业板有望在新上市的科技龙头带领下出现新的行情表现。但过于高估品种的估值风险也要重视。

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中国经济复苏乐观，A股后市波动或受控

此轮高估值板块调整对A股整体的冲击或弱于年初疫情影响。

因为国内经济复苏形势向好，A股蓝筹品种的估值水平偏低，央行采取审慎货币政策态度，中美利差水平依然存在，外资持续入市趋势延续，国内中长期资金入市前景乐观，再现外部不确定性冲击的概率偏低，A股后市整体波动或相对有限，估值调整影响或低于预期。好股票仍然存在希望，不过仅限于好股票。

​连续暴跌概率低 中国股市反弹也许一触即发

美股出现暴跌，但这次暴跌情况与3月份相比有所不同，这次下跌源自于涨幅过高引发的回吐，3月份的暴跌源于疫情的冲击。现阶段流动性依然充裕，疫情冲击正在慢慢减弱，压力主要来自上涨过快导致的高估而不是疫情，所以本质上是不同的。美股由于下跌过急过猛也随时会发生反弹。中国疫情取得初步成效，经济恢复良好，居民储蓄转移刚刚开始，长期资金布局也刚刚开始，低估蓝筹股估值吸引，虽然部分板块和个股确确实实存在高估压力需要消化，但整体调整过程也许与15年和3月份有所不同。连续暴跌发生的概率较低，也许反弹一触即发。

​美国股市暴跌源于涨幅过大的回吐 中国股市跟随暴跌可能性并不大

隔夜道指跌807.77点，或2.78%，报28292.73点；纳指跌598.34点，或4.96%，报11458.10点；标普500指数跌125.78点，或3.51%，报3455.06点。截止到今天8:53分，日经225指数跌1.27%，韩国综合指数跌1.8%，纳斯达克100股指期货跌1.23%。美国暴跌缘于涨幅过高的回吐，经济数据恢复良好，货币宽松格局并未改变，中国股市基本面良好，跟随暴跌的可能性并不大。淡定。

​延资管新规属重大利好消息 有力支持市场稳定健康发展

央行7 月31 日晚间发布，2018 年4 月《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称资管新规）发布以来，资管乱象得到有效遏制，影子银行风险显著收敛，资管业务逐步回归本源，呈现稳健发展的态势。

        按照既有工作安排，资管新规过渡期将于2020 年底结束。考虑到今年以来新冠肺炎疫情对经济金融带来的冲击，金融机构资产管理业务规范转型面临较大压力。为平稳推动资管新规实施和资管业务规范转型，经国务院同意，人民银行会同发展改革委、财政部、银保监会、证监会、外汇局等部门审慎研究决定，资管新规过渡期延长至2021 年底。

       这是央行听取了市场意见作出的重大决策，是维持股票市场平稳健康发展的重大举措，有效减少了过渡期对市场的冲击，属股票市场的重大利好政策，助推市场稳定健康发展。

​新沪指开启新征程

上证指数的修订方案于2020年7月22日正式生效，此次修改内容包括剔除风险警示股票、延长新股计入指数时间，并纳入科创板上市证券。

之前上证指数样本股包括沪市所有股票，而A股市场优胜劣汰机制并不完善，退市制度作用有限，因此，上证指数并不能有效反映沪市优秀资产对股票市场的引领作用，反而一些绩差上市公司时常拖累沪市整体表现，甚至一段时期内ST板块都能够成为A股市场的热点，投机气氛盛行，中小股民容易被误导。

此次修订上证指数编制方案，剔除了风险警示股票等市场绩差资产，那么，风险警示股票的市场表现将不会在指数上有所反映，一些指数类基金或跟踪指数的资金也将剔除这类股票标的，绩差股的炒作空间将受到限制，有利于A股优胜劣汰循环机制进一步完善。

A股素来有炒新的传统，新股上市初期定价的非理性因素是延长新股计入指数时间的重要原因；当然，新股大盘股被炒作的难度大，上市后市场定价的非理性因素偏低，所以可以相对较早的计入指数。

纳入科创板上市证券，并非仅体现近期科创板活跃上涨阶段的获利空间，未来科创板下跌周期的表现同样要被市场重视，股票市场不能仅仅是讨好这类科创上市企业，同样A股二级市场也要监督和督促科创企业提升自身发展水平和科技实力。

上证指数的修订是沪市新一轮发展的开始，它将摒弃拖累市场的不利因素，积极吸纳推动国民经济发展的有利因素，回报参与市场的投资者，实现更好的循环发展周期。

▲上证指数 数据来源：wind

7月22日，沪指冲高回落，市场已上影小阳线报收。收市后，市场不确定因素披露，导致人民币兑美元汇率短线下跌。

7月23日，A股重新开始后，沪指则继续短线下探。新沪指上市之初并未呈现积极活跃的上升趋势，反而再度进入调整阶段，是否意味着新沪指编制方案不被投资者看好？我们认为这样的看法有些短视。

▲人民币兑美元汇率 数据来源：wind

首先，近期沪指调整是由于短期不确定因素，而一旦短期不确定性化解，市场有望重拾向好趋势。

其次，2019年A股从四月高点之后所出现调整态势主要源于中美贸易摩擦的不确定性对国内宏观经济的影响，而今年经济增长由一季度的低点开始回升，全年经济基本面最差形势已经出现，目前处于复工复产后的经济恢复周期，经济基本面回暖是有利市场延续自3月开始的回升行情。

第三，中长期资金入市规模有望持续增长。近日，银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，表示将根据偿付能力等指标，对险企的权益类资产投资监管比例进行差异化设置，最高能够达到上季末总资产的45%，而此前险资权益资产的投资比例上限为30%，实际权益资产配置比例只有12.3%。

此前险资对权益资产谨慎态度，一方面包含对股市风险的担忧，资本市场容量的制约，另一方面也有对国内资本市场成熟度的考量。

经过30年的发展，中国股市估值水平从居高不下变为全球主要市场里相当吸引，中国股市规模从非常小到全球第二，中国股市迅速迈进市场化国际化规范化的初步成熟阶段。

目前，险资大量入市的时机就相对成熟了。此外，各省市委托社保基金的养老金投资规模也有持续增长，6月底22个省份委托投资累计到账资金达到9482亿元；银行理财子公司委托券商、基金的权益类资金规模也有望大幅增长。

第四， A股市场蓝筹股估值水平依然偏低。上证50指数、沪深300指数、上证指数的市盈率分别为11.1倍、14倍和14.7倍；市净率分别为1.38倍、1.73倍和1.6倍。

A股蓝筹较低的估值水平是上半年受疫情冲击下A股波动较低的重要基础，而目前虽有外部不确定性影响，A股后市波动的幅度应小于一季度疫情影响下的市场波动水平。

整体来看，国内经济基本面回暖向好形势仍将延续，中长期资金入市规模也会持续扩大，A股蓝筹品种估值水平偏低，市场发展的韧性较强，而新沪指的编制方案有利于场外资金规避绩差股，市场优胜劣汰机制进一步完善，新沪指中长期向好动力或将持续增强。

​改指数首日报收3333点 预示中国股市浴火重生

       上证指数已经运行了30年，终于从今天开始实施新的计算方法。此次修订剔除了风险警示股票，延长新股计入时间，并在上证指数中正式纳入科创板上市证券。长期以来，上证指数失真情况明显，在3000点一线已经徘徊了13年之久。这次经过三个方面的修改，业绩差的股票和次新股的拖累大盘因素得到改善，新经济代表性和结构转型等都得到有效体现，自此，以上证指数为代表的中国股市有望步入新阶段，将更加全面反映中国经济增长，更加全面反映上市公司业绩，更加好地树立投资者信心，以上证指数为代表的中国股市有望摆脱失真与低迷。
        首个修订后的交易日，注定不平凡。上午一开盘，多方就迫不及待发动攻势，一路高歌猛进，最高冲到3381点，涨幅超1.8%。可就在大家洋洋得意之时，11点之后一路下行，2:30分出现了一轮急跳水，差点就翻绿，到尾盘主力部队再度出手，略有回抽收盘，形成一条长上影的12点的小阳线，奇怪的是报收在3333点，这是有意的吗？
        注意是3333点！这成为上证指数更改指数的首日收盘点位，意义重大。看来主力们很有创意，可谓志向高远。大盘成交放大到1.16万亿，北向资金流入41.69亿，中证1000指数涨0.95%领先，上证50指数涨0.14%殿后，涨停93家跌停6家比例极其悬殊。大盘达到总体涨幅不大，但个股非常活跃的理想效果，充分体现了慢牛的格局下保持个股活跃的主力意图，这样行情就能够长久。慢慢走，就走得长。
       不平凡的开始，有意思的点位，也许预示着从今天开始，上证指数已经脱胎换骨，生生不息，中国股市凤凰涅槃浴火重生？

​明起上证指数脱胎换骨 中国股市自此启程慢牛

上交所发布了关于修订综合指数编制方案的公告，新方案自2020年7月22日起施行，整体来看，此次修订剔除了风险警示股票，延长新股计入时间，并在上证指数中正式纳入科创板上市证券。长期以来，炒新炒小炒差现象是中国股市的顽疾，指数失真情况明显，上证指数并不能完全反应中国经济蒸蒸日上的真实情况，也不能完全反应中国核心资产屡屡创历史新高的客观现实，近10年来指数投资者在上证指数上并没有突出表现，这修改意见顺应了广大投资者的强烈需求，初步解决了炒新炒小炒差所带来的偏差，自此，中国股市有望步入新阶段，反映中国经济增长，反映上市公司业绩，更加好树立投资者信心，中国股市有望摆脱失真，慢牛启程就真正成为了可能。这是大利好。

中国居民储蓄正在苏醒 慢悠悠的牛市扑面而来

隔夜纳斯达克大涨2.51%，标普涨0.84%，道指涨0.03%。恒指高开1.47%，阿里巴巴涨超5%，蚂蚁集团宣布计划港交所和上交所同步发行，腾讯涨5%。涉及个股非推荐。 A股高开16点，涨0.49%，恢复了强势。截止到9:25分，美元兑离岸人民币6.9838，人民币持续强势有利于A股走强。在外资持续流入，内资配置A股提速，特别是险资开始苏醒，养老金还没有苏醒，中国版的401k还没有实施，居民储蓄正在苏醒，中国初步成功应对疫情，中国经济企稳回升迅速，中国股市已经提升到一个牵一发而动全身的新高度，中国股市大踏步迈向市场化国际化规范化的阶段，大量的上市公司回归和发行，大量的资金入市，中国股市有望进入相对繁荣的发展时期，一个缓慢而悠长的牛市，到了。当然仅限好股票。

险资投资比例提升属重大利好 长期资金驰援股市振奋人心

保险资金投资股市迎来新的监管规则，银保监会再次提高保险公司投资权益类资产比例，7月17日，银保监会在《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》中，对保险公司投权益类产品，挂钩偿付能力充足率，给出了8档比例监管，保险公司投权益类资产最高可以达到上季末总资产的45%。一直以来，保险资金是市场当之无愧的主力，一举一动动深刻影响市场，之前权益类资产配置偏低，只有12.3%，而这次大幅提高配置上限，大幅提升了险资入市的空间，对险资加速入市提供了制度保障，属重大利好消息，对股市稳定有重要作用。

二季度增长3.2%表现突出 对股市有重要支持作用

二季度中国经济增长由负转正，二季度中国经济增长3.2%，主要指标恢复性增长，经济运行稳步复苏，基本民生保障有力，市场预期总体向好，社会发展大局稳定。中国成功初步控制疫情对经济企稳回升有重要作用，二季度数据在全球主要市场预期负增长的情况下表现非常靓丽，预计下半年将继续保持良好的恢复势头。经济复苏对股票市场有重要支持，特别对低估优质蓝筹龙头股有重要支持作用。

​市场开始大调整 应该淡定而从容

       很多人购买一件商品，喜欢在上海深圳香港纽约进行比较，直到用最便宜的价格买进，买到之很高兴。可买股票的时候完全忘记了这个原则，却喜欢在最贵的地方购买，买到后好像也很兴奋。但是否划算？好像谁也不去细想这个问题。
       2007年中石油回归A股的时候，那边厢，巴菲特先生在港股全部卖出，这边厢，大家摩拳擦掌准备在A股买，结果48.6元开盘价成为中石油13年来的绝唱。我在上市当天大声疾呼，用48.6元的价格购买中石油价格太高了，按静态计算分红需要50年甚至100年才能回本，可惜愿意听者寥寥，奋不顾身抢购者众。
        13年后的今天，会不会重复同样的故事？值得大家思量思量。
       买股票是为了留给自己，所以买股票要物超所值的时候才能购买，这个原则一定要坚守。只是很多人购买股票的初衷是为了卖给别人，冒者套牢50年或者100的风险，想翻倍套牢别人100年或者200年，这心地就不够好，起码不够善良。
      要做好人，买好股，才能得好报。
      A股部分板块已经出现高估的风险，其估值水平已经到达极限之巅。部分板块的估值已经可以媲美2007年6124点和2015年5178点的水平，甚至有过之而无不及。也只有李大霄在孤独地呼喊，同样，愿意听者寥寥。 股票市场开始了调整，这是有原因的。
       今天公布了二季度经济数据，3.2%的增长在全球主要经济体中表现突出，这次对市场整体并不看空，中国经济稳健前行的动力仍在，调整之后外资流入的欲望还在，低估蓝筹股龙头股的基础还在，国内长期资金入市刚刚开始，好股票应该淡定而从容。

部分热门板块已上涨到极限之巅 高估值风险明确出现

        成熟市场多空机制健全，使得任何一方都不敢造次，股票价格相对比较合理。
        中国股市在二级市场暂时还缺乏做空机制，这使得部分做多者有持无恐，使得部分热门股票价格达到一个极其离谱的程度，直至资金不支后崩溃。
        2007年和2015年的故事犹在昨天，可最近又出现了同样的现象，只不过这次故事更加吸引，理由貌似更加充分，但道理却是相同的。
        这次部分二级市场的主力资金吸取了2007年全面进攻的之后全面崩溃的重大教训，也吸取了2015年大面积进攻之后一地鸡毛的历史教训，这次改为将力量集中在几个最诱人最热门所谓概念上进行布局，直至拉升到一个散户买不起的高价，可后面怎么办呢？有办法，散户通过部分概念性的最爆款产品，还是买得起的。
        可是，靠资金堆积起来的虚幻的股票价格，真的经得起时间的考验？想想2007年年末发的产品，2015年年中发的产品，真的是买进了价廉物美的的资产？这里面固然有散户的盲目，但击鼓传花式的营销，是否就是长期经营理念？是否真的向客户说明了过去业绩不代表将来表现？是否真的说明了正在购买的是一堆棉花？可能说真话者寥寥。
       中国股市正在运行在市场化国际化规范化的大潮之中，筹码的供应是非常充分的，二级市场的减持是持续不断的，待上市公司的排队队伍是很长的，再热门的板块上市公司的供应也是非常充足的，何况今天热门不等于明天热门，想一想2007年和2015年的热门概念的下场，也许就会冷静许多。任何虚幻的概念都是非常不切实际的，一切都是浮云，只有业绩才是永恒。真善美才能永久。
       调整正在进行，牛市还在延续，低估优质蓝筹股的估值并未偏离太远，价值还在，只要市场脱离浮躁，踏踏实实就可稳健前行，就会淡定而从容。

​警惕诱惑小散另类陷阱 高价股并不等同高质量

       中国股市早期的时候，散户恐高喜低。5元就是低价股就是底部，10元是中价，15元以上是高价股，庄家出货的手法就是送股将股票价格做到5元，就能够成功诱使散户上当。
        后来由于退市机制的引入，股票没有了底部，随着退市机制的推出，类似乐视网等股票不断增加，君不见，很多低价股不见了。散户经此一劫已经培养出恐低的习惯。这招终于不灵了。
        怎么办呢？一个天才的想法横空出世！底部没有了，往上能不能想像呢？把散户培养成喜高恐低？看来诱骗散户的人越来越高明了。于是，不断将股价做高，也不送股了。
        现在终于使得散户明白一个道理，低价股是不行的，高价股一定是好股票，越高的越好。
        于是，一场轰轰烈烈的高价股运动正在诞生，越高的股票越受到追捧，直到散户买不起为止。
        高价股中无疑有好股票，这是大概率。但是否所有高价股都货真价实？这是个问题。有没有鱼目混珠？有没有滥竽充数？这需要研究研究。要牢记纳指2000年时部分高价股现在不见了的教训，也要牢记A股历史上部分曾经的高价股后来的悲惨命运。

央行数据利于股市走牛

7月10日央行发布上半年新增信贷社融等重要金融数据，三方面高于预期，一是截至6月末，社会融资规模存量同比增长12.8%，高于3月末水平。二是6月末，广义货币（M2）增速同比增长11.1%，实现连续四个月双位数增长，增速与上月末持平，比上年同期高2.6个百分点。三是6月末，人民币贷款余额同比增长13.2%，增速与上月末持平，比上年同期高0.2个百分点。金融数据超预期对股市走牛有正面作用。

疯牛之后一地鸡毛并非最优 行稳致远久久为功比较务实

中国股市经过30年的发展，市场化规范化国际化稳健推进，外资参与度慢慢提升，市场规模逐渐扩大，已经超过10万亿美元，更加重要的是投资者渐渐成熟，市场并不具备疯牛的条件。
最近市场大涨之后，很多人产生了疯牛的幻觉，其实当下市场已经完成股权分置改革，并不具备07年大牛市的条件。再有经过15年杠杠的教训，现在也不具备15年投资者盲目上杠杠的条件，重蹈覆辙的概率较低。
中国股市经历过数次辉煌，也有很多教训，大起大落并非最优选择，而行稳致远，久久为功，不失为比较务实的路径选择。
呼吁将疯牛的预期降低。中国股市首次缓慢而悠长的牛市，也就是中国股市第五轮牛市，自2019年1月4日，启程了。

​A股第五轮牛市崛起 全球投资者一场盛宴

中国股市第五轮牛市，自2019年1月4号的低点开始。此轮牛市，伴随着中国国运昌隆，伴随着中国经济稳健增长，伴随着外资大量涌入中国分享中国经济增长成果，伴随着内地长期资金的渐渐苏醒，伴随着居民储蓄向股市转移的过程，伴随着人民币国际化，伴随着中国崛起，起名为大国牛也许比较符合实际情况。中国股市步入新的发展阶段条件已经成熟，大国牛正在东方崛起。中国现在是全球第二大经济体，对全球经济增长贡献超30%，面对疫情在全球蔓延，中国万众一心众志成城，率先初步成功控制疫情，率先复工复产，率先恢复经济生活秩序，在全球负增长情况下中国有望保持正增长。在全球零利率甚至负利率环境下，在全球资产荒的情况下，在全球主要市场估值偏低的中国股市中的核心资产就显得非常有吸引力。加上近年来外资流入限制基本取消，外资流入的瓶颈已经彻底消除。另外中国人民银行在全球主要央行零利率甚至负利率的环境下仍然坚守正常的货币政策，人民币汇率稳定可以期待，中国资产对外资吸引力越来越大。更加重要的是，中国对资本市场的定位已经提升到牵一发而动全身的新高度，内地长期资金正在缓慢苏醒，居民储蓄通过基金进入股市的大潮刚刚开启，大国牛将缓慢而悠长。盛宴主菜首选H股，A股紧随其后，价值投资者将扬眉吐气，当然仅限核心资产。全球投资者的一场盛大宴会，开始了。

中国股市迈入行稳致远新阶段 长达13年中轴线成为回忆

央行近日发文称，决定于7月1日起下调再贷款、再贴现利率。支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点，再贴现利率下调0.25个百分点至2%。此外，央行还下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点。近来央行降低企业融资成本举措不断，有利于经济及股票市场稳定。截止到10：45分，上证指数收报3000点，大盘成功收复整数关。中国股市在整数关一带已经横盘13年之久，整数关被认为是中轴线上下穿越，但首次触及整数关时估值较高，40PE4PB，但13年之后，只有13PE1.35PB，基础已经牢牢夯实。中国股市估值吸引，在全球主要市场中估值垫底。重要的是，13年以来从来没有出现国外国内如此宽松的货币环境，欧美日还实施零利率和负利率政策，国内多维度的利率水平创下新低，余额宝收益率在6月10号也降到1.31%的历史新低。截止到6月30号，中美10年国债息差216个基点，中德332个基点，差距巨大。中国在13年以来，基本取消的外资流入的限制，外资大规模进场已经具备条件。三大指数公司已经全部完成纳入A股的初步比例，逐渐提高纳入比例是在情理之中。国内长期投资机构慢慢苏醒，提高A股投资比例也是可以期待，重要的是居民储蓄通过基金进入市场大潮刚刚开始，中国经济稳定增长基础扎实。综上所述，中国股市有望踏入新阶段，久久为功，行稳致远，中轴线有望成为历史回忆。

李大霄：后疫情时代优质资产或受追捧

全球低利率和宽松货币背景下资产荒将在全球金融市场出现。中国优质资产将体现投资吸引力。

此次疫情对全球社会经济的影响巨大，世界经济增长已经陷入衰退。在疫苗未正式研制成功并得以广泛有效应用之前，世界经济的全球化过程仍要面对暂时性的困难。当然，国际社会应对疫情的能力也在逐步增强，尤其是疫情较为严重的发达国家。

防护性医用物质从疫情初期的严重短缺转变为供给充裕，甚至部分产品有过剩迹象；病毒检测能力也在大幅增强，武汉能够在很短时间展开千万人规模的病毒检测工作；疫情较严重地区的医疗资源供给情况也在逐步改善，病患的收治能力正在提升。

复工复产也在谨慎推进当中，各国经济管理当局也在通过强力刺激措施来稳定社会经济的正常秩序。不过，全球性普遍宽松措施很可能会带来流动性过剩局面，而能够抗住经济衰退风险的社会优质资产在后疫情时代大概率会被资金追捧。

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全球疫情形势依然严峻

海外疫情发展自3月份的上升期之后，4至5月进入平台期，然6月开始又有上升迹象。3月的疫情上升期，疫情较严重地区主要在欧洲的发达国家和美国。随着欧美国家防控疫情能力的提升，欧美发达国家新增病例上升趋势受到控制。

6月的全球疫情反弹主要表现在发展中国家，中亚、南亚及南美的部分国家病例数量快速增长。可见，病毒传播能力较强，疫情的防控难度较大，全球都面临防控疫情压力，有效控制疫情还是需要特效药或疫苗的研制，公共卫生体系防治和资源调配能力必须进一步强化而不是拆台或减弱，这也是全球多数国家在抗疫方面的共同认识。

▲国外疫情新增趋势 数据来源：wind

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国内经济持续回暖

在武汉解封之后，虽有部分地区出现疫情反复，然局部疫情出现后的应对措施及时有效，因此，全国总体防控效果较好，加之国民的防疫意识较强，有助于提升全国复工复产进度。

从发电数据来看，5月发电量同比增长4.3%，增速较4月提高4个百分点；1-5月全国规模以上工业发电量同比下降3.1%，降幅环比收窄1.9个百分点；6月上旬全国全口径发电量同比增长约9.1%，全国发电量持续回升反映经济回暖趋势。

从工业生产来看，5月全国规模以上工业增加值同比增长4.4%，增速环比增加0.5个百分点，工业生产继续回升。1至5月全国固定资产投资同比下降6.3%，降幅环比收窄4个百分点；5月社会消费品零售总额同比下降2.8%，降幅环比收窄4.7个百分点。此外，5月全国百强房企销售同比增长12.2%，5月全国汽车销量已经达到去年同期水平。

▲国内发电量 数据来源：wind

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“六稳六保”措施促增长保就业

面对疫情造成不利影响，提出“六稳六保”工作要求，即：稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作，保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转任务。

5月两会期间，刺激经济的规模性政策相继披露，包括新增赤字1万亿元，发行抗疫特别国债1万亿元，减免社保缴费约达5000亿元，推动国有商业银行等金融机构合理让利1.5万亿元，还有动用失业保险结存及自然垄断性企业降价等促增长保就业措施，预计刺激经济总规模约达6万亿元。

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理顺货币传导或倒逼社会财富配置调整

除了规模性政策之外，理顺经济政策传导机制也是最大化发挥刺激政策效应，改善经济运行环境的重要举措。

其中财政政策设立“直达机制”，新增的赤字和抗疫国债资金全部转给地方，直达基层；转移支付机制建立实名制，做到有账可查；货币政策方面则包括创新货币政策工具（普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划），压减结构性存款规模，改善企业负债利率刚性问题，防止资金“空转”套利现象。

预计银行高息理财产品规模或将逐步下降，存款资金再投资问题凸显，社会财富配置结构或将调整。我们认为理顺货币传导机制，降低企业融资成本，有利于金融资本更好的支持实体经济，国内资本市场发展也将受益。

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后疫情时代资产荒问题凸显

在近日举行的陆家嘴论坛上，易会满提出下一阶段全球流动性充盈甚至泛溢是大概率事件，各主要金融市场将可能共同面临“资产荒”的挑战，优质上市资源的竞争会更加激烈，在这方面，中国资本市场应该有更多的担当，要继续全面深化资本市场改革，增强中国资本市场的包容性和适应性。

我们认为在全球低利率和宽松货币背景下，资产荒将在全球金融市场出现。国内资本市场目前正在完善发行、定价及退出制度，留住优质上市资源，限制投机炒作，为红筹股、中概股回归提供市场通道，同时，国内中长期资金也将积极入市，中国优质资产将体现其较好投资吸引力。