难道真是股指期货的错?

　　在境内证券市场，恐怕还没有哪个金融产品像股指期货那样有着巨大的争议。从当年酝酿开始，就有各种不同意见，而刚一推出，就被一些舆论戴上“股市下跌推手”的帽子，以至于搞了好多年，还是只有一个指数产品在交易。好不容易遇到今年的大行情，一时间很多人借助股指期货做多盈利，这才获得了一些正面评价，两个新产品也得以顺势推出。但是好景不长，随着6月份股市暴跌的开始，对于股指期货的各种质疑再度甚嚣尘上，甚至有人上书，直言要关闭股指期货。也就是在这样的环境下，中金公司不得不不断调整股指期货的交易规则，直到上周，将单个账户当天的开仓数量限定为10手，当天平仓的手续费提高到0.023%，非套保的保证金比例上升至40%。人们评价，在如此严厉的限制下，股指期货的各项功能将大大萎缩。
　　之所以有人对股指期货不满，甚至提出要关闭它，一个重要的原因是在当前的境内证券市场上，人们往往习惯于单边做多，而不是双向操作，特别是尽管有了融券业务，但股票做空还是十分困难。股指期货的推出，则提供了一个现实的做空工具。同时因为管理层更多地鼓励机构以套保的形式参与股指期货交易，而现实条件下套保往往是现货做多、期货做空，这就导致期指上空方力量会比较集中，在股市下跌时尤其如此。今年6月份股市暴跌后，由于大量融资盘急于离场，结果动辄将股价打到跌停的位置，于是大家都无法出局。 

市场常态化运行还缺乏条件

　　提出让市场回归常态化运行肯定是有道理的。前阶段，为了避免股市风险的蔓延，有关部门采取了系列措施，全力维护市场稳定，恢复其流动性。期间包括暂停IPO，禁止大股东减持，限制期指开空以及证金公司直接入市等举动，的确收到了较为明显的效果。但是客观上这些行为的实施也有很大的代价，最根本的一条就是市场基本功能的萎缩。停止扩容，限制卖出以及国家背景的资金入市等，尽管在特定条件下是必要的，但也打乱了市场秩序，改变了大盘的正常运行节奏，也扭曲了供求关系，因此是难以持续的。有关各方发出希望尽快让市场回归常态化运行的呼声，有其一定的道理。

　　上周，监管部门明确，证金公司在“若干年内”不会退出股市，但在一般情况下也不会主动参与市场交易。这就发出了一个信号，即尽管证金公司不会卖出所持有的股票，但在正常情况下恐怕也不会再买入了。换言之，这可以认为是在让市场回归常态化运行方面走出了重要的一步：由市场资金来充当股市交易的主角，而不是像前期那样大家的买卖行为都唯证金股市马首是瞻。客观来说，这个消息是中性的，因为人们早就在议论，证金公司在股市上行到3500点以上后，似乎很少再有大举买入的行动出现，而它公开表示会长期持有股票，对大盘的影响还是很正面的。但问题是，这个消息在市场上所引起的反响却比较复杂，尽管没有人说这是利空，但一周下来，股市不但终结了连续反弹的势头，而且再度出现“千股跌停”的格局，股指最低时破位3500点。看得出，投资者对这个正趋于常态化运行的股市后市并不乐观。

　　当然，股市下跌有各方面的原因，近期宏观经济形势严峻，稳增长的压力巨大，对股市也有负面影响。但是，不可否认的是，当人们意识到市场将被要求回归常态化运行的时候，突然发现相关的条件其实是很不充分的。譬如说，在此轮股市暴跌后，大量融资盘消失了，留出了很大的资金空白点。另外很多中长线资金也退出了，以致不少大盘蓝筹股价格被压到“救市”开始前的水平。显然，如果不能引入新的资金，在相应的股票上进行全面布局，那么市场是缺乏稳定运行基础的。如果说以前人们还认为，有证金公司在，市场会被“托底”，多少对行情还有点预期，那么当被告知“托底”资金可能不会再有的时候，就一定会去选择卖出股票。本周，蓝筹股明显下台阶，其中几个银行股再度“破净”，就很能够说明问题。当然，这个时候市场上也还是会有资金活动，但却不可能是来进行价值投资的，在对后市较为迷茫之际，还会在市场上活动的只能是投机资金，它们所选择的“证金概念股”尽管很荒唐，但还是成为了市场的热点。只是，在证金公司停止买入，而大盘又是被笼罩在一片投机氛围下的时候，理性的投资者的确是很难有在市场上继续坚守的决断。而在这种情况下，市场是不可能有能力回归常态化运行的。

　　现在看来，要市场回归常态化运行，一要解决中长线资金的供应问题，并且让杠杆交易处于合理水平；二要引导投资者对扩容形成理性预期，让IPO制度对稳定市场也能够发挥更多的作用；三要使得指数期货的交易进入正常轨道，不再经常出现极端的升贴水现象；四是市场形成合乎逻辑的，理性的，并且是得到广泛认同的热点，进而大大压缩投机炒作的空间。也许，当市场在四个方面都取得了长足的进展时，人们就可以想象股市能够回归常态化运行了，那些用于“救市”的临时性行政措施，自然可以逐渐退出。只是，现在看来，我们距离这一天，恐怕还比较遥远。