知原药业研发投入不及同行：销售费用奇高，学术推广费每天几十万

著名经济学家宋清辉对此强调，医药领域销售费用极高近年来已经引发监管部门与纪检部门严查，这的确显得很不正常。尤其是很多公司的销售费用构成中，市场推广费及其学术推广费都显得很高，这些项目历来容易滋生，包括以学术为名的会议，拜访等等。知原药业这些费用并不算低，是否可能存在相关问题，公司还需要进一步明确每年多少场会务，每场会务平均金额，圆桌讨论会每年具体有多少场及其对应费用，专家讲座相关费用等等，只有更加明细，投资者才可以认真审视这些成本支出。

知原药业研发投入不及同行：销售费用奇高，学术推广费每天几十万

《港湾商业观察》施子夫 王璐

日前，江苏知原药业股份有限公司（以下简称，知原药业）更新了招股书，拟深交所主板上市，保荐机构为安信证券。

知原药业首次递表于2023年4月13日，最新的招股书披露了公司在分红上的大手笔超越以往。而另一个角度却呈现的是，在2022年六位高管年薪超过1500万后，2023年却又大幅下调。

一边巨额分红，另一边高管薪资下降，知原药业到底是出于怎样的考量呢？

知原药业主要从事皮肤领域药品、功效性护肤品、肾病领域药品的研发、生产、销售及推广服务。截至招股说明书签署日，公司已拥有独家创新药复方氯倍他索软膏等药品批准文号36个，化妆品备案及注册55个。

根据弗若斯特沙利文数据显示，2023年度，其独家创新药复方丙酸氯倍他索软膏（金纽尔）在我国丙酸氯倍他索的市场占有率第一；甲硝唑凝胶（丽芙）在我国甲硝唑凝胶市场占有率第一；联苯苄唑溶液（洛芙）在我国联苯苄唑溶液市场占有率第一。

毛利率和研发费用率不及同行

财务数据层面，2021年-2023年（报告期内），知原药业实现营业收入分别为5.11亿元、8.6亿元和10.31亿元，实现净利润分别为8739.91万元、1.34亿元和1.46亿元，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.16亿、1.12亿元和1.88亿元。

不难看出，在营收上知原药业近三年增速稳定，但净利润在2023年却呈现增速放缓态势。

报告期内，公司综合毛利率分别74.46%、72.38%和72.04%，其中主营业务毛利率分别为74.75%、72.82%和72.22%，其他业务毛利率分别为27.33%、41.43%和55.09%。

虽然毛利率呈下滑态势，但不难看出公司毛利率仍然相对较高。不过，以主营业务毛利率与同行业可比公司对比的话，报告期内都有所不及，同行业可比公司毛利率分别为77.95%、77.52%和77.45%。

知原药业表示，报告期内公司主营业务毛利率水平整体略低于华邦健康和三生制药，略高于佐力药业，略有差异主要系收入结构不同所致。公司主营业务毛利率整体略低于华邦健康，主要系华邦健康专注于皮肤领域用药，为专科药物，毛利率相对较高；公司主营业务毛利率略低于三生制药，主要系三生制药在肿瘤、肾病、皮肤类的领域销售的药品较为集中，且其销售规模较大，规模经济效益显著；公司主营业务毛利率高于佐力药业，主要系佐力药业主营业务中包含药品制剂与中药饮片，其中中药饮片毛利率较低，拉低了其整体毛利率。整体来看，公司毛利率与同行业可比公司平均水平不存在重大差异，处于合理区间。

作为医药行业，外界对于其研发费用和销售费用显然关注密切。报告期内，知原药业研发费用金额分别为2947.65万元、3671.94万元和4878.43万元，研发费用率分别为5.77%、4.27%和4.73%，虽然研发费用不断增加，但研发费用率与2021年相比差距了1个百分点。

与此同时，知原药业的研发费用率也弱于行业可比公司平均值的5.87%、5.53%和5.96%。

销售费用奇高，学术推广费平均每天六位数

值得关注的是，报告期内，公司销售费用分别为1.92亿元、3.33亿元和4.07亿元，其中市场推广费分别为1.39亿元、2.6亿元和3.12亿元，三年合计7.11亿元。换言之，近三年，知原药业销售费用合计9.32亿元，研发费用合计1.15亿元，销售费用是研发费用的8倍以上。

同一时期，知原药业销售费用率分别为37.66%、38.74%和39.52%，而同行业可比公司平均值分别为38.19%、36.23%和33.03%，也就是说，截至2023年，知原药业比同行平均值高出了6.49个百分点。

知原药业表示，2021年度至2022年度，公司销售费用率总体接近于同行业可比公司平均值，2023年度，公司销售费用率高于同行业可比公司平均值，主要系公司增加了较多电商费用和广告宣传费用的投入，使得公司的销售费用率有所上升。

更系来看市场推广费构成，广告宣传费和学术推广费用占比合计达七成。

在近年来医疗医药领域反复严查之际，市场显然对于学术推广费用关注颇多。招股书介绍，知原药业的学术推广费包括了会务费、信息收集费和市场调研费。报告期内，公司会务费分别为5966.02万元、8754.59万元和6300.20万元，占学术推广费比重分别为70.20%、72.21%和60.06%。

一年数千万会务费，平均每天达到了六位数金额。公司对此的说法是：会务费主要系因组织开展学术拜访、圆桌讨论会、专家讲座、患者教育会等拜访活动及学术会议产生的费用。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉对此强调，医药领域销售费用极高近年来已经引发监管部门与纪检部门严查，这的确显得很不正常。尤其是很多公司的销售费用构成中，市场推广费及其学术推广费都显得很高，这些项目历来容易滋生，包括以学术为名的会议，拜访等等。知原药业这些费用并不算低，是否可能存在相关问题，公司还需要进一步明确每年多少场会务，每场会务平均金额，圆桌讨论会每年具体有多少场及其对应费用，专家讲座相关费用等等，只有更加明细，投资者才可以认真审视这些成本支出。

四年分红7500万，核心高管薪资波动明显

知原药业本次计划募集资金7亿元，其中2.5亿元用于制剂生产基地改扩建项目、2.9亿元用于研发中心项目以及1.6亿元用于补充流动资金。

然而，外界也备受关注的是，公司报告期内现金分红金额分别为779.40万元、1558.80万元和3897万元，加上2020年分红1238万元，四年合计分红近7500万元。而且，尤其是2023年公司营收和净利润并没有取得爆发式增长，或超越此前年份时，公司分红金额却达到了最高。

招股书显示，徐军及其一致行动人谢宏伟先生通过无锡中和、无锡朗名、无锡朗威、无锡朗亿间接控制公司55.81%股份，通过无锡朗行、无锡知问间接控制公司10.12%股份，合计间接控制公司65.93%股份，因此，徐军系公司实际控制人，谢宏伟为其一致行动人。

一边补流，一边巨额分红，同时知原药业的针对核心六位高管的薪资也进行了下调。据《港湾商业观察》查询招股书发现，2022年，公司六位高管年薪合计超过1500万元，2023年这六位高管年薪合计则降低至1055万元，一年时间，仅高管年薪就减少了400多万元。

招股书也介绍，2021年度、2022年度和2023年度，公司董事、监事、高级管理人员及其他核心人员每年的薪酬总额分别为942.63万元、1884.75万元和1351.62万元，占同期利润总额的比重分别为8.31%、11.80%和7.61%。

总体来看，知原药业董监高及其核心人员薪资近三年可谓剧烈波动。为何每年数据都会差异不小，公司恐怕还需要进一步详细解释。（港湾财经出品）

宋清辉：全球轮胎行业洗牌 中国轮胎正由第三梯队向第二梯队迈进

“这些海外投资不仅有助于企业规避国际贸易政策变化带来的风险，还能更好地贴近消费市场，提升产品竞争力和市场占有率。”著名经济学家宋清辉对《证券日报》记者表示。“当前，全球轮胎行业格局正在面临新一轮洗牌。中国轮胎头部企业正加速由第三梯队向第二梯队迈进。”宋清辉认为，在此过程中，轮胎企业除了要不断提升市占率，还要不断加快产品升级和结构调整，提升产品竞争力。

海外市场需求旺盛 轮胎上市公司业绩持续向好

证券日报记者 赵彬彬

海外市场需求旺盛，多家轮胎企业2024年半年度业绩预喜。

7月9日晚间，赛轮轮胎公告称，预计2024年半年度实现归属于上市公司股东的净利润21.20亿元到21.80亿元，同比增加102.68%到108.41%。7月8日晚间，玲珑轮胎公告称，预计2024年半年度实现净利润8.5亿元到10.2亿元，同比增加52%到82%；通用股份预计2024年半年度实现净利润2.7亿元至3亿元，同比增加364.86%到416.51%。

“海外市场需求持续旺盛，是轮胎企业业绩大幅增长的一个重要原因。”艾媒咨询CEO张毅对《证券日报》记者表示，轮胎海外需求的旺盛，一方面来源于全球汽车产业链的复苏，带来的配套需求增长；另一方面，庞大的汽车保有量，也拉动轮胎替换市场需求回升。

加速全球化布局

2024年，海外市场轮胎需求量延续上升态势。信达证券研报显示，2024年以来，美国月度轮胎进口量均处于历史同期较高水平。4月份，美国进口PCR（乘用车胎）数量为1724.66万条，同比上涨7.71%；进口TBR（卡车胎）数量达到190.94万条，同比上涨43.96%。

国内轮胎企业出口数据亮眼。海关总署公布的最新数据显示，2024年前5个月中国橡胶轮胎出口量达363万吨，同比增长4.6%；出口金额为642亿元，同比增长6.1%。

海外基地产能释放是轮胎企业业绩增长的重要因素。玲珑轮胎表示：“今年上半年，公司海外市场整体销量同比增长约20%。公司积极推进海外第二基地塞尔维亚工厂产能释放，为海外市场产销增长提供支持。”

通用股份则表示，上半年，公司依托泰国、柬埔寨“海外双基地”布局优势，加速全球营销网络布局和新业务的开拓，加速优质产能释放，公司高性价比产品竞争优势不断提升，上半年轮胎产销量实现较大增长。

“出口量的增长和市占率的提升，是中国轮胎企业综合竞争力提升的体现。”张毅认为，近年来，凭借技术进步和成本控制，中国轮胎吸引了越来越多海外客户的关注和购买，市场占有率不断提升。

在海外市场需求旺盛的背景下，中国轮胎企业纷纷加速全球化布局，以更好地满足市场需求并提升品牌竞争力。例如，森麒麟在西班牙和摩洛哥投资建厂，赛轮轮胎在墨西哥投资建厂，玲珑轮胎也在筹划海外第三基地的选址工作。

“这些海外投资不仅有助于企业规避国际贸易政策变化带来的风险，还能更好地贴近消费市场，提升产品竞争力和市场占有率。”著名经济学家宋清辉对《证券日报》记者表示。

加快产品升级

“当前，全球轮胎行业格局正在面临新一轮洗牌。中国轮胎头部企业正加速由第三梯队向第二梯队迈进。”宋清辉认为，在此过程中，轮胎企业除了要不断提升市占率，还要不断加快产品升级和结构调整，提升产品竞争力。

多家轮胎上市公司也表示，正不断加大研发投入，提升产品品质。国产轮胎要实现弯道超车，不仅要有性价比，更要有高质量。

玲珑轮胎表示，公司在低滚阻、低噪音、超强抓地力等新能源汽车关注度较高的性能领域已经取得成绩，并率先开发了带传感器的轮胎以及自发电轮胎，能够解决轮胎内置芯片供电痛点，更好实现人、胎、车的交互，为实现智能驾驶助力。

三角轮胎表示，将提升大规格轮胎产品的配套份额，拓展高端车型，加快完善电动车胎产品系列，提升产品的性能和市场竞争优势。航空胎方面，公司正在推进C919和A320的主前轮胎适航取证工作，同时进行B737-800前主轮胎的开发工作。

赛轮轮胎则研发了液体黄金轮胎，打破了轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”。赛轮轮胎表示，公司目前已进入比亚迪、吉利、蔚来、奇瑞、长安、合众新能源、赛力斯、零跑、越南VinFast等多家国内外新能源汽车企业的轮胎供应商名录。原标题：海外市场需求旺盛 轮胎上市公司业绩持续向好

半年40家IPO终止！“券商一哥”中信证券怎么了？

著名经济学家宋清辉表示，中信证券近30家IPO项目终止或有两大方面的原因，一方面是监管政策和市场环境发生了重大变化，致使今年IPO降温明显。另外一方面或与其过往项目屡陷业绩变脸、财务造假漩涡等因素有关。

半年40家IPO终止！“券商一哥”中信证券怎么了？

压实中介机构“看门人”责任！

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

2024年，“中国最大券商”中信证券（600030.SH）的日子，也没有原先“滋润”。

7月2日，三家由中信证券保荐的公司——安徽马鞍山农村商业银行股份有限公司、北京晶亦精微科技股份有限公司、沃太能源股份有限公司的IPO项目审核状态均显示为“终止”。

事实上，自2024年年初以来，据wind数据显示，中信证券担任保荐机构的IPO项目终止数量已高达40家，撤否率达40%。

这些IPO终止项目的原因是多方面的，在中国企业资本联盟副理事长柏文喜看来，IPO项目终止的原因应该包括监管环境趋严、公司内部合规管理不足、以及市场环境变化等多重因素。艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅也提到，这和新监管条例的出台，资本市场的监管趋严有关。

监管风暴来袭，中信证券也是接连"吃"多封警示函。2024年1月，因恒逸石化可转债项目业绩变脸，被出具警示函，两名保代被约谈；4月，保荐项目方大智源IPO违规导致深交所发出监管函；到了5月，因对泉为科技IPO督导中，存在核查不充分等违规行为，广东证监局对中信证券发出警示函。

同时，中信证券内部也感受到了压力。据“和讯网”报道，中信证券近期对总部投行股权业务人员进行大规模调岗。此次调岗涉及100余位员工，旨在缓解IPO降速后带来的人员压力。那么，“券商一哥”中信证券能否顺利通过这场监管的“大考”呢？

一天内IPO项目“三连终止”

在资本市场的舞台上，保荐机构是IPO企业顺利登场的引路人，主要帮助拟上市公司进行全面尽职调查、辅导规范、估值定价、撰写《招股书》、市场推广等。这次由中信证券保荐的三家公司的IPO项目同一天终止，每家公司在业绩和内控方面都曾受到监管的关注。

其中，安徽马鞍山农村商业银行股份有限公司（下称“马鞍山农商行”）在IPO路上排队了7年之久。自2017年4月启动上市程序，马鞍山农商行一直在推进A股主板上市计划，包括在2018年4月首次提交《招股书》以及2019年9月进入预披露更新阶段。

2023年随着A股市场全面注册制的实施，同年3月3日，马鞍山农商行重新向深交所递交了申报材料，但深交所受理一年多后，其IPO进程仍停留在材料更新阶段，未进入审核问询。直至2024年7月2日，公司IPO状态显示为“终止”。

在业绩方面，《招股书》显示，2018年-2022年，马鞍山农商行营业收入、净利润持续双增，营业收入从13.99亿元增长至17.39亿元，净利润从4.02亿元增长至7.29亿元。

但2023年，马鞍山农商行遭遇营收和净利润双降，营业收入和净利润分别下降了5.62%和6.1%。尽管2024年一季度营业收入实现了10.89%的同比增长，但净利润却下降了12.5%，降幅进一步扩大。

除业绩突然“变脸”外，马鞍山农商行还面临着监管关注，2020年至2023年上半年，该行累计被处罚24次，涉及违规展业和数据造假等问题。

而北京晶亦精微科技股份有限公司（下称“晶亦精微”），这家专注于半导体设备的公司，其IPO之路同样坎坷。2020年至2022年（下称“报告期内”），公司对前五大客户的销售收入占其营业收入的比例分别为100%、99.23%和88.21%。

尽管公司在报告期内业绩实现了显著增长，营收从9984万元增长到5.06亿元，净利润也从亏损1560万元转为盈利1.27亿元，但2023年前三季度公司的扣非净利润增速已经放缓至3.75%。上交所对晶亦精微的首轮问询主要关注其客户集中度和依赖性问题，而第二轮问询则更加深入，涉及到产品技术、市场匹配度、竞争力以及公司独立性等核心问题。

值得一提的是，中信证券作为晶亦精微的保荐机构，其全资子公司在2022年6月入股晶亦精微，持股1.82%。这一举动发生在中信证券2023年1月开展尽职调查之前，这也引发了监管层对合规性的关注。

一位业内投行人士指出，保荐人作为中介机构，本应客观公正地评估和推荐公司上市。若其持有公司股份，可能因追求自身利益最大化而影响其独立性和公正性。

与此同时，沃太能源股份有限公司的IPO也被终止，这家储能系统提供商自2022年12月30日申请科创板IPO以来，在一年半的时间里，经历了一轮问询，上交所对其科创属性、产品竞争力、贸易商模式、IT系统审计、产品质保期及售后服务等方面也给予了关注。

该投行人士进一步表示，上述三家公司在同一天终止IPO的背后，是因为这些公司及其保荐人主动撤回了发行上市申请。尽管监管层对这些公司的客户集中度、业绩增长、技术竞争力、市场匹配度、独立性以及保荐人的合规性等方面给予了关注，但这些因素并未直接导致IPO的终止。终止审核的主要原因还是公司和保荐人基于自身的考虑和战略决策，选择了撤回申请。

年内已有40家IPO终止

首发项目仍排名第一

事实上，中信证券虽然在一天内遭遇了三个IPO项目的终止，但这并未动摇其在股权融资领域“领头羊”的地位。

wind数据显示，中信证券在保荐机构排名、申报项目数量和市场份额上均稳居榜首。2023年7月3日至今的一年时间内，股权融资方面，中信证券总募集资金为726.14亿元，排行第一。在承销金额排名中，中信证券首发项目排名第一，市场份额12.48%。

然而，高市场份额的背后，中信证券的IPO撤否率和终止数量同样"名列前茅"。2024年以来，已有40个由中信证券保荐的IPO项目宣告终止，公司撤否率高达40%。

这40家企业中，包括专用设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、医药制造业、汽车制造业等行业。

来源：wind 截图

实际上，除了在IPO阶段发现问题并拦截外，中信证券保荐成功上市的公司，市场表现也值得玩味。2023年，中信证券保荐的30家公司，截至目前，其中已经有21家跌破了发行价，破发率为70%。

除此之外，中信证券投行部门因执业质量问题已收到多张罚单，其中保荐的项目不乏出现“业绩变脸”、被爆“财务造假”等问题。

先是债权融资项目出现瑕疵，2024年1月，证监会指出，经查，发现中信证券保荐的恒逸石化可转债项目，该可转债项目在发行上市当年即亏损、营业利润比上年下滑50%以上。

对此，中国证监会在1月12日对中信证券发出了警示函，并采取了行政监督管理措施。同时，两名保荐代表人毛宗玄、朱玮也受到了监管谈话的行政监督管理措施。

再是3月22日，深交所公告称，由于中信证券及其保荐的联纲光电在回复问询函时内容不够清晰，且未能充分说明所涉问题，决定对中信证券启动现场督导。

最近，中信证券又因涉及科创板上市公司慧辰股份的虚假陈述案而受到关注。慧辰股份、中信证券以及审计机构普华永道一同被投资者告上法庭。

此前，证监会查明，慧辰股份在2020年7月13日披露的《招股书》以及上市后的2020年至2022年年度报告中存在虚假记载，其中2020年虚增利润高达6096.16万元。

著名经济学家宋清辉

著名经济学家宋清辉表示，中信证券近30家IPO项目终止或有两大方面的原因，一方面是监管政策和市场环境发生了重大变化，致使今年IPO降温明显。另外一方面或与其过往项目屡陷业绩变脸、财务造假漩涡等因素有关。

张毅更是直接指出，在业绩和收入的驱动下，一些券商在监管职责上打了折扣，甚至出现了放任自流的现象。证监会的一系列处罚案例，已经暴露出了券商在监管履职上的短板。但张毅同时认为，监管的收紧实则是资本市场的一剂良药，它能够直击上市公司发行人的种种问题，这些问题恰恰与整个中国资本市场的健康发展息息相关。

如何做好“看门人”？

“高撤否率对券商的业务发展或将产生多方面的影响，其中最重要的莫过于券商的市场信誉受到不良影响，从而使其业务发展受到冲击，进而影响到业绩稳定大局。”宋清辉表示。

据中信证券的2023年业绩财报显示，2023年公司营收、净利润双降。其中，营收600.47亿元，同比下滑7.77%；归母净利润为196.86亿元，同比下滑7.65%。

尽管如此，公司的总资产规模却逆势增长，达到了1.45万亿元，同比增长11.06%。在利润分配上，中信证券表现出了对股东的慷慨，每10股派发4.75元的现金分红，总计70.39亿元，占到了2023年可分配利润的36.67%，相较于2022年还提升了1.79个百分点。

分业务板块来看，中信证券经纪、资产管理和证券承销业务的收入均有所下降，分别为152.01亿元、108.46亿元和62.46亿元，同比下滑了7.81%、10.99%、26.61%。

投行业务的净收入更是同比大幅下滑了27.28%，其中IPO项目的主承销规模下降了66.61%，市场份额也从2022年的25.53%缩水至14.03%。

不过，2024年一季度，中信证券实现营收137.55亿元，同比下降10.38%；归母净利润49.59亿元，同比下降8.47%，公司是唯一一家营收规模跨过百亿元的券商。

同期，中信证券终止项目占比达13%以上，投行业务净收入8.69亿，同比下滑56.11%。不难发现撤单IPO项目对其业务的影响是肉眼可见的。

自证监会主席吴清上任以来，发布多项政策文件，对券商的投行业务提出了更高要求，强调了中介机构“看门人”的责任。新“国九条”政策的出台，更是将上市前的“清仓式”分红等行为纳入负面清单，从严监管分拆上市等。

对此，宋清辉进一步表示，自从收紧IPO以来，券商投行业务的确受到较大影响，项目减少、收入下滑已成为行业趋势。如何有效应对，已成为券商必须面对的挑战。

北京丹华盛管理咨询有限公司首席合规专家丁继华同样强调，在严格监管的背景下，证券行业需要回归初心，认识到中介机构的价值在于扮演好关键的看门人角色。通过提供诚信合规的专业服务，赢得投资者的信任，建立起完善的合规管理体系，预防合规风险，减少执法处罚，是证券行业健康发展的关键。

2024年，中信证券遭遇了重重挑战，其保荐的IPO项目多次终止，监管处罚接踵而至。在资本市场的复杂多变中，作为行业领头羊的中信证券，如何调整航向，稳固其在波涛汹涌中的地位？

你认为“看门人”应如何落实自身责任？欢迎下方留言讨论。