李志林周评丨“秋抢”行情颠覆了五大理念

本周A股上证50、沪深300、上证综指、中证500、深成指、中小板、创业板均收出0.62%、0.60%、1.71%、1.05%、0.98%、1.64%、1.08%的周阳线。日均成交量的6480亿，多于上周的6300亿。大盘不仅连续两周站上60天线，连续6天站上半年线，而且连续5天站稳3000点整数关，周五并收在3030点关键位上，离5月6日空头跳空缺口3052点仅一步之遥。“秋抢”行情不知不觉已涨了300点，正如火如荼地向上拓展，

9月开门6连涨，使市场期盼10年大牛市的呼声日益高涨。继上周末降准利好之后，本周管理层又颁发了取消QFII、RQFII额度限制和深化资本市场改革12条这两大利好，更强化市场对大牛市的憧憬。

但我以为，本轮“秋抢”行情更大的意义是：颠覆了市场固有的五大理念，是投资者的一次大的思想解放！

1、“只有大盘蓝筹股才有投资价值”

这是2012年时任证监会主席最早提出的口号，经过7年来的舆论宣传，以及国内外机构对“漂亮50”大盘股的报团取暖，此投资理念更是大行其道。

此理念虽有一定的道理，却也造成了市场“一花独放，万木凋零”的状况。2017年更是达到了极致：唯上证50、沪深300、上证综指大涨，而其余4指数皆大跌，指数虚涨掩盖了投资者的巨大亏损。

媒体舆论还喋喋不休地重复一个观点：“今后A股，只有行业龙头、业绩稳定、估值低、分红率高的大盘蓝筹股会涨，而绝大多数中小盘股都将跌成像港股中的‘仙股’，股价跌到几角、几分，直至退市”。并将此说成是“与国际股市接轨”，把相当多ID额中小投资者吓得不轻，甚至远离股市。中小盘股持续的下跌、超跌，大盘指数长期在2700—2800点原地打转。

但广大中小投资者不禁发出了疑问：既然只有50—100只大盘蓝筹股股有投资价值，那么，其余的3500多只中小盘股当初为什么要发行上市？为什么主板、中小板、创业板、科创板至今还每周每月不间断地发行上市小盘股？

自从MSCI指数、富时罗素指数、标普道琼斯指数这三大国际指数将A股纳入其权重以来，就打破了“只有大盘蓝筹股才有投资价值”的单一理念。

例如，MSCI指数基本上是将沪深300指数样本股作为其投资标的，其中多数是中盘股；

又如，富时罗素指数，将A股1100只中小盘股作为其投资标的；

国际影响最大的标普道琼斯指数，也选择了1099家A股纳入其投资标的。其中大盘股147家，中盘股251家，小盘股701家。并且将A股投资者偏爱的800只创业板股剔除在外。

这样，在A股3687只股票中，将近有一半股是3大估计指数和A股投资者所偏爱的。

可见，三大国际指数不仅认同A股中估值低的大盘蓝筹股有投资价值，而且认为，具有高成长性的中小盘股也同样有投资价值。这就用国际成熟股市完整的价值投资理念，颠覆了A股中长期流行的片面理念，比我等市场人士呼吁、批驳、纠偏一百遍还管用！

2、“核心资产就是茅台+平安为代表的白马股”

2018年，“拥抱核心资产，就是指茅台+平安等白马股”的理念，在市场大行其道，达到了顶峰阶段。白马就等于行业龙头，市场出现寡头公司垄断的格局，其他的竞争者很难与行业寡头的竞争，因此行业寡头的股权价便得到了各路大资金的认可和追棒，据说这也是从美股中学来的。

广大投资者对机构在传统产业白马股中抱团取暖的行为，十分反感，诟病为“喝酒、买保险”行情，稍微宽泛一点就是“喝酒、买保险、吃药、抱家电”行情，与美股一高科技股主导的十年大牛市格格不入！

但是，本轮“秋抢”行情颠覆了这种狭隘地诠释“核心资产”的理念，更注重我国经济从高速增长转向高质量增长；为应对外部挑战，中国需要大力发展自主核心技术的高科技的观点，来理解A股的“核心资产”。

因此，广大投资者更认同：“核心资产”不仅包括传统行业龙头的白马股，而且还包括新兴产业的、拥有自主核心技术的、各高科技领域的龙头股。例如，华为概念股、5G、芯片、国产软件、集成电路、云计算、大数据、人工智能，以及一些转型升级的高科技股。

正是市场对“核心资产”定义理念的转变，导致了在本轮“秋抢”行情中，传统产业的白马股表现不尽如人意，茅台、五粮液、泸州老窖为代表的白酒股不涨反跌，动辄大跳水，中国平安呈高位平台走势，家电龙头股也表现平平。

反之，上述新兴产业领域的高科技龙头股，则涨势凶猛，连板股频出，涨幅巨大，获众人热烈追捧，市场赚钱效应明显。这便有效地激发了市场人气，并导致9月各大指数开门6连涨的火爆局面。我认为，这样的“秋抢”行情，虽然受上证50为代表的大盘股指数拖累，使上证综指远不如今年春季行情涨幅大、涨得快，主要是个股行情火爆，却是符合国家的产业政策和经济高质量发展战略的，值得肯定。

3、“只有外资进来，A股才有大牛市”

一段时间来，市场舆论每天都在统计北上资金净流入多少多少亿，连续买买买有多少天，持有A股市值总量有多少。甚至很多人把“秋抢”行情归结为是由北上资金发动的。

本周，国家外汇局取消了QFII、RQFII投资的额度限制，舆论更是对外资抱有厚望，指望借此可发动A股的10年大牛市。

但是，“秋抢”行情也颠覆了这种理念。

先看QFII、RQFII的实际资金运用。今年1月14日，外汇局将QFII额度从1500亿美元调升到3000亿美元。但是，据外汇局观望信息，截止今年8月底，292家QFII机构合计获得外汇投资额度1113.76亿美元，222家RQFII机构合计获得6933.02亿人民币，相当于976亿美元，而且合计仅2089亿美元，还有1000亿美元没有下达。

那么，QFII、RQFII所获得的2089亿美元额度，究竟用掉了多数资金投资A股？据Wind统计，截止2019年2季度，QFII持有A股293只，持仓市值1604.56亿，只相当于226亿美元，只用了3000亿美元额度的7.5%。至于RQFII，9月份流入356亿人民币，今年以来流入1572亿，及时满仓A股也只有6933亿人民币。

央行公布的截至上半年“境外机构和个人持有境内人民币金融资产情况”数据显示，截至2019年6月30日，外资(即陆港通+QFII)持有的A股股票总市值达到1.65万亿元，持股市值在A股所占比重为2.82%。

与国家队持有A股市值4.12万亿、公募基金持有A股市值2.0844万亿、保险资金持有A股市值1.3324万亿）、社保基金持有A股市值1528亿和养老基金119亿，国内七大机构合计持有A股市场7.85万亿相比，QFII、RQFII、北上资金占比实在是少的可怜。

再看9月以来的行情，RQFII+沪股通总共流入660亿，但是，上周A股成交3.15万亿，本周4天成交2.59万亿，总计5.74万亿，北上资金和外资的数量也是沧海一粟。

可见，QFII、RQFII、北上资金只是A股市场的边际力量，只不过他们是集中购买几十只股票，再加上媒体每天的宣传，夸大了其对“秋抢”行情的作用。

推动并决定A股“秋抢”行情走牛的资金主要是靠内资。从8月6日2733点见底反弹的6周，日均成交量从4140亿—3849亿—4942亿—5091亿—6300亿—6480亿，呈阶梯式明显放大之势。那是因为，随着指数的稳步上升，个股的轮番暴涨，市场赚钱效应的日益扩大，有效提升了国内投资者的信心，吸引了场内外新增资金（尤其是房市资金和理财产品资金）源源不断地入市。

4、“加快新股扩容速度，做大增量是新常态”

从2016年以来，加快新股扩容速度，做大增量，被称为股市“新常态”，高峰时每周发10—12只新股，两年就发了711只新股，堪称中外股市历史上史无前例的扩容大跃进。

有人满以为用这样的高速度加快扩容，可消灭新股排队的“堰塞湖”。但是事与愿违。至2018年年底，排队上市企业本已只剩几十家了，可是到今年年中，很快又增加到540多家在排队，新的“堰塞湖”又出现了。

而过快扩容势必导致粗制滥造，病从“口入”，放低审核标准，造成了造假公司、虚增利润公司的“地雷”不断引爆，令市场惊恐万状、怨声载道，中小投资者不断蒙受巨大损失。

本轮“秋抢”行情，也颠覆了这种“高速扩容是新常态”的理念，改为监管层高度重视上市公司质量，从严把握新股质量关。从两次金融委会议，到证监会召开的全面深化资本市场改革工作座谈会，再到证监会部署深化改革的12项重点任务，都强调：“大力推动上市公司提高质量。制定实施推动提高上市公司质量行动计划，切实把好入口和出口两道关，努力优化增量、调整存量”。

从实际行动看，一是，证监会严把“入口”，对IPO排队企业进行核查。截止9月5日，年内已有41家拟IPO企业终止审查。其中，9月份有3家终止审查。三季度以来有21家终止审查，超过了上半年终止审查企业之和。近日，又启动对44家再审企业的现场检查公司。证监会对排队企业现场巡视检查的积极意义在于：杜绝那些靠忽悠上市的企业，保护了投资者利益，有助于提振市场信心；缓解当前IPO排队状况，让资本市场的资金更有效率；避免了“劣币驱逐良币”的现象，有助于建立一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

二是，新股过会审核标准从严。比如重点审查涉及到股权等法律瑕疵问题、公司财务信息真实性问题、企业经营能力以及持续盈利能力是否客观的问题，以及行业发展前景等问题，避免企业带病上市。这与原来只要信息披露比较完整充分，就准予上市，而不注重企业持续盈利能力和业绩的做法，有了明显的改变。

三是，新股审核和发行上市节奏放缓。根据数据显示，7月份，发审委共审核11家上会企业，其中7家通过，过会率为63.64%。8月份，发审委共审核9家上会企业，其中8家通过，1家被否，过会率88.89%。9月份，发审委共审核5家上会企业。同时，新股的发行上市的节奏也放缓，基本上是每周发行上市2家。就连搞注册制试点的科创板新股，也是从严审核，发行也同样放缓，比核准制更注重上市公司的质量审核。

把重新股的“质”，放到重新股的“量”前面，这也是“秋抢”行情能够展开的重要原因。

5、“必须把绩差股和ST股坚决退市到新三板去”

相当长的时间里，市场舆论对绩差股和ST股可谓深恶痛绝、骂声一片，主张坚决退市、一退了之。

却很少有人思考如下问题：这么多的绩差股和ST股，当初是怎么发行上市的？当大股东“喝饱捞足”之后，让这些股一退了之，在没有建立集体诉讼制度之前，中小投资者的利益谁来保护？A股的绩差上市公司为什么只能有直接退示一途，而不能靠资产重组？

诚然，对造假公司、信息欺诈公司、虚增巨额利润公司、危害公众安全公司，应该坚决退市，并且要用集体诉讼制度，罚得造假主体和当事人倾家荡产，用以补偿中小投资者的损失。

但是，对于相当多的因外部环境变化、产业结构调整、企业落伍、经营管理不善而造成的绩差公司和ST公司，就不能简单地退到新三板、一退了之，应该给出路，用市场手段来解决。

值得关注的是，在本次证监会深化资本市场改革的12项重点工作中，关于退市制度，又提出了：“一退到底是基本原则，多元退市是灵活手段，可借鉴国际经验，鼓励通过吸收合并、重组上市和出清式资产置换等方式进行重组类退市，即可化解存量风险，使上市公司脱胎换骨，又可减轻部分市场主体对退市的阻力。”

这是主张通过借壳上市、并购重组、资产置换，乃至国资改革等多元化方式，使原有的绩差公司和ST公司实现退市，而在退市的过程中，实现脱胎换骨的重生。这也是用市场化手段，盘活存量，进行资源的优化配置，提升上市公司整体质量，提高直接融资比例，把资本市场做大做强做优的重大突破！

6、今年的“秋抢”行情有助于熊牛转换

虽然目前谈10年大牛市为时尚早，但是，通过“秋抢”行情，实现熊牛转换，是有可能的。理由是：

在外部严峻挑战下，中国经济仍保持平稳中高速增长；

监管层和高层有了树立“规范、透明、有活力、有韧性”的强大资本市场的决心；

制定了“全面深化资本市场改革”的规划，内在改革政策具体有力，对外开放的步伐不断加快；

实现经济高质量发展和大力培育自主核心技术的高科技，已成各界的共识；

全球央行货币宽松、零利率已成趋势，中国央行货币宽松和积极财政政策势在必行；

A股处于全球股市的估值洼地，而指数至今处于11年全球金融危机高点的半山腰之下，远远落后全球连续10年大牛市的步伐，有奋起直追的动能；

住房不炒的方针深入人心，必使炒房资金流入股市；

《刑法》《证券法》正在修改完善，建立集体诉讼制度即将启动，今后A股上市公司造假行为将得到极大地遏制……

市场财富效应吸引越来越多的场外资金入场。截止今年6月底，我国金融机构各项存款达187.57万亿，其中居民存款达78.42万亿，股市的后续增量资金充沛。

凡此种种，都将力促A股尽早终结熊市，开启牛市之路，并改变长期以来的“熊长牛短”的局面。人们有理由对A股的未来保持信心，力争“秋抢”行情能突破今年4月高点3288点！ 

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李志林午评丨见利好指数高开低走，放量回踩3000点大关

李志林周评丨A股是否开始走美欧那样的10年大牛市之路？

 不仅突破了2900点整数关，连续5天站稳60天线2910点之上，而且周四以跳空方式突破了半年线2971点，冲击3015点，放出7975亿巨量，周五更是收在3000点。 

上证50、沪深300、上证综指、中证500、深成指、中小板、创业板均拉出3.78%、3.92%、5.49%、3.93%、4.89%、4.90%、5.05%的大周阳线。全周成交急剧放大到3.15万亿，日均成交量6300亿，远远超过前两周的4942亿、5092亿。 可以说，自8月6日探底2733点开始的“秋抢”行情，或今年第二波行情，在多数人漫不经心的情况下，以连续的单边向上走势，无可辩驳地展现在人们的面前！ 面对指数五连涨和如火如荼的高科技行情，以及日成交量从3000多亿—4000多亿—5000多亿—6000多亿—7000多亿的节节放大，我不禁想到一个问题：A股是否也开始走美欧那样的10年大牛市之路？

 一、A股走连续牛市的必要性非常充分 1、应对外部挑战的需要在1年半来的贸易摩擦中，中国经济的抗压能力和韧性表现得十分亮眼。今年上半年交出GDP增长6.3%，外贸出口增长6.1%的答卷，使美方的“可以轻松赢”的预言和极端施压屡屡落空，唯独股市不争气，从3288点一路下跌到2733点，个股跌幅更大，使广大投资者信心丧失，A股成为中国应对外部挑战的一个软肋，也对稳增长和促消费带来不利影响。 而美国上半年GDP仅增长2.1%，但在川普不停地发推文，为股市打气的作刺激下，美国股市却在10年牛市的高位不断地创新高，指数在半年内始终离顶部3%—5%的区间进行震荡整理，拒绝破位下跌。川普不断用美股的顽强表现来吹嘘美国经济的表现强劲，以欺骗美国公众。并多次妄称中国的经济是27年、37年、57年最糟糕的一年，并对中国股市下跌幸灾乐祸。 因此，为了捍卫股市的经济晴雨表的功能，A股必须自强，走出独立行情。近几周显然是奇迹般地做到了，对激发广大投资者应对外部挑战的信心，起到了很大的积极作用。 

2、真正落实“住房不炒”的需要 A股10年大熊市，是与房市10年大牛市负相关的。由于房价的节节走高，炒房者绝获取暴利，故居民对房地产投资的积极性经久不衰，使大量社会资金在房市流连忘返，乐此不疲。如今，政府已经明确了“住房不炒”的方针，但主要靠的是限购、限售、限价、限贷等措施来维持的。在我看来，只有让中国股市显露出走10年大牛市的势头，那么，流通性和变现能力最为出色的A股，定能逼使游走于炒作房市的巨量资金，返回到股市。这样，既可为A股带来可观的增量资金，也可有效抑制房市的炒作和泡沫，保持平稳发展。

3、有助于化解巨量股权质押危机 根据公开披露的数据，A股95%以上的上市公司都有股权质押，资金高达4.7万亿。在今年1月4日2440点时，股权质押危机险些引发系统性金融风险。是靠历时3个月的2440点—3288点、涨幅超40%的今春大行情，才使股权危机幸免发生。 

然而，8月6日大盘又跌到了2733点。虽然指数高于1月的2440点，但是，由于前7个月市场炒作的主要是“核心资产”的高价股、白马股，而低价股则遭到了市场的抛弃，股价狂跌，平均股价则从10.50元降到了8.75元，60多只个股跌到了1元多。低价股的大量出现，致使股权质押再度面临危机。 于是，尽管很多人坚称“2733点不是底”，但注定不允许再往下跌，每年秋天必有“秋抢行情”的规律也再起作用！ 我认为，为了一劳永逸地化解股权质押危机，维护国家的金融安全，A股必须尽早脱离3000点以下的低位区，在3000点上方走长期的慢牛市道！ 

4、提供居民财富保值增值，增加财产性收入的渠道

在我看来，A股只有尽早摆脱熊市，走长牛、慢牛，以月份和年份为单位，涨多跌少，如本周连涨5天。若能维持“指数稳中有涨，哪怕是涨幅有限，但个股活跃”的局面，就能有效满足广大投资者财富保值增值的诉求。

 5、扩大民间投资，成为货币的“蓄水池”目前中国的M2为190万亿左右。对如此巨量的货币发行，以往主要是通过房地产这个“蓄水池”来分流的，而现在房市这个“蓄水池”已接近饱和，在往里面灌水，必定会爆发金融危机。 为了防止通胀，唯有将股市作为货币的“蓄水池”。从美欧股市来看，股市的市值通常在GDP总量的一倍以上，而A股的市值只有GDP的50%，完全能承担得起“蓄水池”的功能。 股市“蓄水池”的水位的提升，除了新股扩容、二级市场再融资、并购重组之外，还必须通过股市走长期慢牛，不断推升股价，将目前全球估值洼地的A股估值（13倍左右），提升到20倍以上，才有可能实现。 那就意味着，需要将目前超百万亿的银行储蓄资金、几十万亿的居民理财资金、炒作房市资金、社会游资，以及外资，源源不断地吸引到A股中来。而这，只有让人民确信A股会走10年大牛市，有持续的赚钱效应，增强了中长期投资的信心，才有可能。
6、推进国资国企改革的需要为了与国际接轨，体现企业的中性原则，实现国企和民企的平等，同时使国家中流砥柱的国有资本增值保值，更好地服务业国计民生，最近中央批准了上海和深圳两地的国改综合试验区的规划方案。 这次国改的周期是2019--2022年，国改的目标是：构建符合市场规律的经营机制，推进混合所有制改革，基本完成整体上市或核心业务资产上市，打造具有国际影响力的竞争优势和知名品牌，支撑区域经营发展的资源配置能力，培育更多的世界500强企业。 如果把这两地共有4万多亿（上海有2.7万亿）的国资国企做大、做强、做优，是国有资产大幅增值，那么，必将极大地增强中国经济的实力，实现高质量增长。 如此巨大而重要的的战略性任务，只有在股市处于持续大牛市的环境中，才能实现优质资产上市、股权转让、重构整合、资源优化配置、机制转换的效益最大化。 7、促进经济高质量发展的需要长期以来，中国的经济政策、货币政策、财政政策、实体经济之间，多有脱节，资金在实体经济之外“空转”现象十分突出。 如何将这四个环节打通？我认为，唯有靠股市。 若A股能长期稳中有涨，那么，场外的新增资金就能源源不断地进入股市，已实施注册制的上海科创板和正在酝酿注册制的深圳创业板，就能更多地发行高科技股、科创股，满足科创企业的首发融资需求和再融资需求，使科技创新蔚然成风，在A股不断培育出拥有自主核心技术的高科技股，促进经济的高质量发展，使中国从中低端制造业强国逐步变为兼具中、低、高端的制造业强国，使A股能够像美股那样，以高科技股成为股市重要的核心资产，来引领长期牛市。  

二、A股走十年大牛市已具备了哪些条件？ 首先是意识到建立强大资本市场的重要性。  其次，类似于以往“国九条”那样的A股长期发展规划措施已经完成，即将推出。 再次，监管层对A股进行积极的“窗口指导”的力度在明显加强。 近两周，在美股多次大跌的情况下，A股之所以屡屡出现小跌，甚至不跌反涨、大涨的走势，正是和管理层及时地发布利好密切相关的。 

可以说，本周连涨大涨5天，冲上3000点，是与管理层通过释放积极信息引导市场良好预期的产物，颇类似于2015年上半年大牛市中，管理层和两大权威媒体隔三差五发利好以推动股市上涨。 三、哪些走牛的条件还不具备？ 一是贸易摩擦存在不确定性。虽然人们对10月初会谈取得实质性进展可以有良好的预期，但还是应做好打持久战的准备。也应做好股市只是处于熊牛转换期的准备。 

二是经济下行压力仍然较大。外贸出口减少不可避免，靠高科技来拉动经济需要时间，内需的继续扩大也颇有难度。因此，股市以局部牛市的可能性较大。 三是《刑法》和《证券法》的修改还未完成，集体诉讼制度建立尚需时间。故目前股市仍难以遏制上市公司造假和虚增利润的现象和频繁爆雷，大量企业盲目排队上市的冲动仍得不到遏制，新股堰塞湖的压力仍然巨大。 四是新股股权结构的改革渺无音讯。上市时仅拿出四分之一或十分之一的股份流通，超高的股价，为1--3年后巨量大小非高价减持，埋下了暴跌的隐患。 综上所述，我认为，与以往相比，目前虽是最接近具备走10年大牛市条件的时段，但我仍愿意先相信8月6日启动的这波行情，属于一年一度的“秋抢”行情，或今年第二波的波段行情，行情有望突破今年4月8日的3288点顶部，进入3200--3500点震荡箱体的上沿！

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点评：所谓国债收益率倒挂，是指债券的短期收益率已高于长期收益率。历史上1989年、2000年和2007年都出现过收益率倒挂而引起的经济衰退，如1990点、2001年、2008年金融危机。但是，收益率倒挂并不意味着经济衰退马上出现，只是一个经济衰退和股市下跌的预警指标。当然，也有例外情况，昨美联储前主席耶伦认为，本次美债收益率倒挂未必会引起美国经济衰退，只是一个预警。但不管怎么说，老特2年来一再吹嘘的“美国经济很好、很强劲”，“与中国打MYZk可以轻松赢”的牛皮，再也吹不下去了。

▲2年期和10年期债券收益率差自2007年5月以来首次倒挂

▲30年期美国国债收益率跌至历史最低水平

（作者：李志林）