羊年股市已成往事，整体不尽如人意，从3246点到最高的5178点，再到最低的2638点，最终以2763点报收，下跌了15%。虽然投资者在羊年之初享受了一把充当“领头羊”的快感，在“羊群心理”的驱使下疯狂入市，但最终仍难逃被“剪羊毛”，甚至是被“吃羊肉”的下场。或许冥冥之中应验了中国北方的民谚：十羊九不全。“羊”没吐气，期待金猴报喜！

　　猴在中国十二生肖中和人类最接近，常予人上窜下跳的印象，笔者认为，猴年境内外市场出现较大幅度的震荡在所难免，“猴市”买股性活跃的“猴股”将是高手们获利的乐园。“猴股”将在供给侧改革概念的重组股中反复活跃，近期的中毅达 、双钱股份在猴年前就开始暖身，预计长假之后“猴股”还将反复涌现。

　　“猴股”是勇者刀口舔血的利器，对于普通投资者来说，追逐“猴股”难免伤痕累累，全年一无所获。“猴股”难寻，“猴头菇”则相对好找。在深谷幽兰之处寻找“猴头菇”，将是普通投资者在猴年中获利的定海神针。“猴头菇”有几类：一是高折价的封闭式基金，尤其是2016年内到期的；二是指数型ETF基金；三是折价较大的定增类基金。这三类基金安全系数较高，相对股票而言流动性也比较好，适合普通小散适当参与。

　　在大幅震荡的猴年中，大部分散户投资者如果频繁操作、缺乏定力，最终难免成为伤痕累累的韭菜，在股票方面的选择尤其需要谨慎。笔者建议，各位股友不妨在猴年里以静制动，寻找确定性较强的“防守反击”模式，首推狙击大幅跌破定增价的个股 。这部分个股由于机构投资者大面积参与定向增发，在去年年中大盘见顶之后遭遇重创，加上股指期货做空受限难以覆盖股票下跌的风险敞口，因此在大盘企稳的时候，具备较强的生产自救动力。同时，上市公司也乐于配合并释放相关题材，以便今后进一步融资的实现。因此，临近解禁日、大幅跌破定增价的个股，就具备了较好的参与价值。在狙击跌破定增价个股的过程中，笔者建议关注六大指标，包括：1，跌破定增价的幅度，越大越好(弹性足)；2，定增股份占总股本的比例，越大越好(自救动力强)；3，总股本及总市值，越小越好(炒作难度小)；4，股东人数变动趋势，筹码越集中越好(中线主力介入程度深)；5，距离2015年高点以来的跌幅，越大越好(超跌反弹动力强)；6，距离2014年中启动时的涨幅，越小越好(下档支撑强)。此外，如果相关个股有潜在利好题材、面临行业拐点，且大股东有真金白银深度参与的，都是比较值得关注的品种。

　　松下幸之助有一回理发时，美发师边理边和他聊天：“松下先生，我觉得你应该好好地照顾你的头发，研究一个最适合看书的发型才好！”松下很好奇地问为什么？

　　“因为啊，在银座闹市区，就是您公司的霓虹灯广告灯塔最醒目了，而松下先生的头，可是比那霓虹灯塔更重要的招牌标志啊！为了不让客人一看到你的头，就联想到不愿意买你的产品，所以你一定要好好地打理发型才行！”

　　从此以后，松下即使更忙，也会抽空每隔两周理一次发，那可是有理由的！

　　启示：成功的人生并不是“赚钱”而是“赚人”！你只有一次机会建立“第一印象”，请随时注意仪容整洁、美化谈吐。

　　新增百亿弹药，社保基金是来抄底了吗

　　跟着社保基金炒股，散户心里踏实些

　　全国社保基金新增100亿元“弹药”用于二级市场买股票，而且这些资金昨天就可以入市抄底……昨天和前天，这个消息对A股市场的中小散户来说无疑很提振士气。这似乎比股神巴菲特抄底石油巨头更接地气。

　　100亿元，对30多万亿元的A股流通市值来说无疑是沧海一粟，对现在每天四五千亿的成交量来说也是杯水车薪。不过，社保基金的增资入市，给市场传递的是一种态度，更是给市场一份信心。因为从A股历史上看，社保基金一向是股市运作的高手，抄底时间准，投资收益高。

　　100亿增量资金

　　来得比往年更早一些

　　由于社保基金规模不断扩大，社保基金每年都会在年初给委托管理人增加资金。也就是说，此次增资只是一次“常规动作”。不过，多位境内委托管理人的负责人称，今年这笔资金到账的时间比往年稍早。业界判断，不排除社保基金认可目前点位下的投资机会。

　　据了解，目前社保基金管理人为华夏基金、南方基金、博时基金、易方达基金等18家社保管理人，有报道称，此次总的增资金额大约在100亿元左右，并且已于18日到账，19日也就是昨天即可入市。

　　2015年5月公布的全国社会保障基金理事会基金年度报告显示，自成立至2014年末，社保基金累计财政性净拨入6552.67亿元，累计投资增值5855.30亿元，年均投资收益率达8.38%，比同期通胀率高出5.96个百分点。而根据测算，去年全国社保基金年投资收益率有望突破16%。

　　之前，全国社保基金的投资范围主要围绕银行存款、国债等传统领域，其中银行存款和国债所占比例之和通常不低于50%。社保基金入市比例上限规定，投入权益类资产(主要指股票)的最高比例不得超过40%。在社保基金入市的前9年时间，股票投资占社保基金全部资产配置只有20%左右，却贡献了40%左右的利润。

　　成功抄底和逃顶

　　近年盯上中小盘成长股

　　社保基金的一举一动之所以如此受到市场关注，一是因为社保资金规模巨大，截至2014年底，社保基金会管理的资产规模已经达到1.53万亿元，其中股票投资规模就有数千亿；二是从A股历史上看，社保基金往往能成功抄底和逃顶，拥有良好的业绩记录。三是社保基金投资稳健，注重价值投资。

　　在最近的两个熊市、牛市的轮回中，社保基金都精准地把握了大趋势，其操作手法也为市场所津津乐道。如2006年高仓位享受牛市，2007年末仓位最低顺利逃顶，2006年和2007年的投资收益率分别为29%和43%；2008年市场底部持续加仓顺利抄底，结果在2009年的小牛市行情中，社保基金获得了850亿元的投资收益额，收益率为16.12%。

　　2010年，上证综指跌幅14.31%，社保基金投资同样逆向实现收益321亿元，收益率4.22%；2011年上证综指累计跌幅高达21.68%，社保基金仍取得0.85%的正收益。

　　按照过去的投资风格，社保基金比较倾向于绩优蓝筹和有业绩支撑的成长股。不过近几年，社保基金加大了对中小盘绩优成长股的投资，而对大盘蓝筹股的投资逐步减少。

　　统计显示，截至去年三季度末，社保基金共持有662只A股，其中沪深300成份股91只，但很少持有超级大盘股，如上证50成份股中只持有伊利股份、贵州茅台、大秦铁路、中信银行、中国电建、中国神华等6只。而创业板个股却有117只，包括聚光科技、华录百纳、华策影视、碧水源、苏交科等；中小板个股189只，包括省广股份、欧菲光、金风科技、奥飞动漫等。

　　年报披露社保动向

　　新进7只个股

　　虽然2015年度上市公司年报披露才拉开序幕，截至昨天只有80多家公司公布年报，但据统计，社保基金已现身26只个股的前十大流通股股东名单，其中沪市8只，深市创业板 7只，中小板 7只，深市主板4只。

　　去年第四季度社保基金新进的股票有深天马A、皖维高新、新民科技、花园生物、山东药玻、九鼎投资、先导智能。增持明显的有北京文化、嘉宝集团、易事特。此外，社保基金减持了联化科技、索菲亚、国旅联合、同花顺、万润科技等。

　　另外，社保基金去年四季度已经清仓的个股有万润股份、豫光金铅、奥维通信。

　　实际上，社保持股对象往往也是牛股的摇篮。如互联网金融概念的同花顺去年上半年最大涨幅超过5倍，易事特去年四季度以来累计涨幅近六成，先导智能去年四季度以来涨幅达到五成。光是本周，万润科技、先导智能涨幅就超过三成，宝德股份、九鼎投资涨幅超过两成。

　　而在去年三季度披露的社保持股对象中，到最近收盘，万方发展累计涨幅近两倍，易尚展示、天齐锂业、豫光金铅、水晶光电等涨幅也在翻倍以上。

　　年披披露社保基金持仓情况(截至去年底)

　　证券代码证券名称社保基金持股数(万股)

　　000050.SZ 深天马A 2025.45

　　600063.SH 皖维高新 2000.00

　　000802.SZ 北京文化 2142.10

　　002127. SZ 新民科技 1026.61

　　300401.SZ 花园生物 560.11

　　600622.SH 嘉宝集团 1143.29

　　600529.SH 山东药玻 339.87

　　600053.SH 九鼎投资 297.92

　　300450.SZ 先导智能 190.01

　　300376.SZ 易事特 252.81

　　300227.SZ 光韵达 227.54

　　600562.SH 国睿科技 317.25

　　002174.SZ 游族网络 230.75

　　000975.SZ 银泰资源 900.00

　　600312.SH 平高电气 800.00

　　002697.SZ 红旗连锁 2,451.44

　　002014.SZ 永新股份 987.00

　　000971.SZ 高升控股 349.96

　　300023.SZ 宝德股份 86.54

　　600055.SH 华润万东 294.15

　　300298.SZ 三诺生物 263.38

　　002654.SZ 万润科技 222.64

　　300033.SZ 同花顺 320.00

　　600358.SH 国旅联合 450.00

　　002572.SZ 索菲亚 955.00

　　002250.SZ 联化科技 1,750.16

　　又到每年的二、三月，正值高送转概念股行情火爆之时，股价常常异动甚至走出填权行情，点燃了投资者投资热情。数据显示，近两周(2月5日至18日，由于中间隔个春节假期，交易日仅5日)共有16只高送转股进入主力的眼球，其中，游资更是极为热情地参与炒作，合计参与交易的资金高达42.75亿元。不过，机构净卖出3.59亿元，游资是录得净买入3.83亿元，因此，主力净买入仅0.24亿。火爆行情的背后，主力更似“打游击”。

　　进入2月份，上市公司年报开始大面积披露，春节后又到每年的二、三月，正值高送转概念股行情火爆之时，股价常常异动甚至走出填权行情，点燃了投资者投资热情。诸如神州长城、游族网络、先导智能等多家公司集中披露或预披露10送转20以上的方案，使得高送转概念炒作再度升温。近段时间主力资金也积极介入高送转概念股的炒作。

　　据数据统计，近两周共有16家高送转概念股引起机构和游资的注意，其中机构净买入3家标的，游资净买入13家。操作金额方面，机构已卖出为主，买入1.08亿元，卖出4.67亿元，净卖出3.59亿元；而游资则以买入为主，买入23.27亿元，卖出19.46亿元，净买入3.83亿元；机构与游资两支主力操作方向有别，但整体以做多为主，净买入0.24亿元。

　　三七互娱(002555)获机构及游资热烈追捧，近两周累计被净买入9637万元位居榜首。主力资金集中在2月18日涌进该股。机构一马当先，斥资5952万元占据该股买入榜第一席位，申万宏源证券上海闵行区东川路营业部、中信建投广州云城南三路营业部、招商证券深圳深南大道车公庙营业部、华泰证券上海武定路营业部等游资尾随其后，买入净额为4331万元、4122万元、2194万元和1762万元，这五大买方席位共计揽筹金额占该股当日总成交额的三成以上。招商证券合肥北一环营业部、中信证券深圳总部营业部等为空方主力，分别净卖出4311万元和2262万元，其余空方席位卖出净额皆不足千万元。2015年11月20日，公司公布拟向全体股东每10股派发现金股利1.0元人民币(含税)，同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

　　通过数据来看，近两周共出现148家游资席位参与高送转概念股的交易，多方营业部为83家。交易金额方面，买入金额为32.11亿元，卖出金额为28.28亿元，游资主力共计净买入3.83亿元。可见，游资多空双方操作热度高昂，多方力量稍占上风。

　　由数据列表不难发现，上海地区游资为近两周高送转概念股的做多主力军团，前十大买入席位当中上海游资占据一半。详细而言，中信证券上海东方路营业部扫货最为凶猛，近两周累计买入净额达1.91亿元，为第二买家的两倍有余，其主要集中火力攻击天齐锂业(002466)。国泰君安上海福山路营业部也钟情于天齐锂业，共计净抢筹7304万元。华泰证券上海武定路营业部将大部分筹码压在先导智能(300450)，买入净额为5162万元，此外还关注三七互娱(002555)，买入净额为1762万元。申万宏源证券上海闵行区东川路营业部也成为三七互娱的重要买家，共计揽筹4331万元。国泰君安上海打浦路营业部则进驻财信发展(000838)，最近两周接盘净额为4722万元。

　　市场人士认为，高送转概念年年都会反复暴炒。今年由于1月份股市的暴跌而休整了一段时间，但一个不争的事实是，2015年年报大比例送股、转股的公司很多，而节后又将迎来密集的上市公司年报披露期，因此，近期可能时不时就会有新的大比例高送转标的出现，也意味着后市高送转板块将会不断受到最新消息刺激。

　　作为热门概念锂电池概念股的先导智能在叠加业绩高增长(2015年净利润同增122.18%)、高送转(10转20派5.5)等消息的刺激下，春节后开盘股价即飙涨，五个交易日内斩获3个涨停板、周涨幅33.20%(两市周涨幅排行前15)等的优异成绩，成为节后市场焦点之一。

　　股价的大涨少不了资金的推波助澜，数据显示，由2月5日到2月18日的5个交易日内，共有三支主力资金参与先导智能本轮炒作，游资席位参与交易23笔，买入2.82亿元，卖出1.06亿元，净买入1.76亿元；券商自营席位参与交易3笔，买入4065.25万元，卖出6082.47万元，净卖出2017.22万元；机构席位参与交易4笔，均为净卖出，净卖出1.23亿元。由上可见，主力间存在分歧，游资热情做多，而券商和机构则对该股保持谨慎，均出货减仓；但综合而言，主力资金还是以做多为主，合计净买入3250.24万元。

　　但值得注意的是，参与炒作的资金快进快出，博得收益便跑，并不恋战，其中较为明显的是华泰证券系资金。数据显示，2月17日，华泰证券浙江分公司和华泰证券深圳益田路荣超商务中心营业部高位果决追涨入货，分别净买入4065.25万元和1978.05万元；2月18日，上述两个席位快速出货，分别净卖出4013.75万元和2354.66万元。另外，同样是采用该操作手法的还有华泰证券系资金，该公司的营业部中投证券无锡清扬路营业部在17日净买入3448.9 万元，18日净卖出2825.02万元。从先导智能股价来看，该股17日和18日均实现涨停，而到了19日则有所回落。

　　本周所介绍的华泰证券厦门厦禾路营业部近两周内十分活跃，合计共参与了23只股票的交易，净买入的个股11只，买入净额2.23亿元；净卖出的个股12只，卖出净额1.41亿元；以买入做多为主，合计净买入8198.52万元。

　　表四显示，近两周该营业部主要接手了浙江金科(300459)、中粮生化(000930)、爱施德(002416)、海伦钢琴(300329)等个股，买入净额分别为4438.13万元、3862.33万元、2735.77万元、2621.98万元。

　　其中，浙江金科(300459)为该营业部的重点抢筹对象，买入净额为4438.13万元，为所有个股之最。该营业部在2月18日出手买入该股，买入当日午后盘一开盘即遭巨额买单，股价直线拉升封涨停，紧接着，19日，早盘高开后曾一度直逼涨停，后随回落，但仍涨5.24%；至此，该股两个交易日累积涨幅15.76%。

　　在春节休假前一日，浙江金科宣布拟以29亿元的价格购买一家依托大数据分析从事移动休闲游戏发行运营为主的移动互联网企业杭州哲信信息技术有限公司100%的股权，本次交易完成后，浙江金科将成为拥有精细化工新材料、移动游戏业务并行的双主业上市公司。业内人士认为这是推动其股价上涨的主要原因。在节后开盘的首周，浙江金科周涨幅达31.29%，挤入两市股价周涨幅前20。

　　日前，因股市大幅波动而遭遇巨额赎回的打新基金，在资金大幅出逃之后，其基金净值却出现大幅提升，这也令不少留守资金享受到收益狂飙的愉快结果。

　　数据显示，今年以来净值表现最好的基金当属于光大欣鑫A，2月16日净值为1.559元，而2月15日净值为1.131，单日涨幅达到37.84%，今年以来涨幅高达52.39%。资料显示，光大欣鑫A成立于去年11月份，今年年初以来，市场经历大跌后，该基金净值逆市上涨12.5%，2月16日净值再度暴涨37.84%。

　　除此之外，另外几只打新基金近期的业绩表现也令人刮目相看。比如2月1日，易方达新享A净值上涨36.76%，同日，易方达新益I份额单位净值也上涨15.51%，兴业聚利净值增长率也达到14.71%。

　　基金经理分析指出，近期打新基金收益暴涨主要原因在于IPO新规之后，散户参与打新的比例提升，大资金优势不再明显。而打新中签率已降到万二左右，未来仍有下跌空间。在市场不确定性加大背景下，打新基金吸引力大幅减弱，而被投资者普遍抛弃。巨额赎回量让打中的新股占净值比例提高，大幅提升净值增长空间，令打新基金有机会荣登全部基金业绩“第一梯队”。

　　而从赎回情况来看，一般而言，打新基金份额分为A类和C类，两类份额分别按不同持有期、分阶段收取不同费率的赎回费，并按持有期长短以不同比例将赎回费计入基金财产。这也意味着，如果打新基金的机构资金占比较高，且在6个月内集中赎回，将会导致打新基金剩余份额净值大幅上涨，持有期越短，赎回比例占基金资产比例就会越高，对净值影响也会越大。

　　由于大额赎回的情况，不少尚未赎回份额的基民反而享受最近几天打新基金剩余份额的净值“飙涨”。这也让其他投资者觉得，可以借助这波上涨趋势，“捡漏”打新基金，从而获得大幅上涨收益。

　　不过，业内人士对这种通过“捡漏”套利的做法则并不赞同。济安金信科技有限公司副总经理王群航表示，观察这些打新基金净值曲线可以看出，净值会在某几天暴涨、其他时候几乎不动，而这往往会误导投资者。

　　在部分基金经理看来，“捡漏”打新基金，需投资者判断大额赎回是否发生，哪些基金存在这类机会，而不少人对打新基金产品结构、持有人结构本身的了解比较模糊，盲目介入、踩错节奏反而可能遭遇风险。除此之外，投资者还需防范打新基金净值波动幅度过大或因规模过小而清盘的风险。

　　实际上，打新基金近期的“收益光环”并非如投资者预期得那么美好。在中签率不断下降情况下，打新基金规模也会出现进一步缩水，如何应对资金巨额撤出后的清盘压力，并让大资金留存下来，成为不少打新基金面临的共同问题。据悉，为守住留存资金，不少打新基金经理开始转变思路，将基金打新转移到债券或货币基金等固收产品投资上，通过平衡基金投资方向，来增厚打新基金整体收益。

　　不过，如何进行转型、投资策略如何真正转变、打新基金如何发展，以及如何确保坚守打新基金投资人的基本权益等，都是当前基金公司需加倍重视的问题。尽管不少打新基金提出“灵活策略配置”操作，但打新基金转型是否能成功，则尚需时日观察。

　　受到去年金价低迷的影响，中国黄金产量在2015年首次出现下滑。不过，中国依然保持着全球最大黄金生产国的地位，这也是中国连续第九年成为全球最大黄金生产国。北京青年报记者日前从中国黄金协会获得的数据显示，去年我国累计生产黄金450.053吨，与2014年相比减少了1.746吨，同比下降0.39%。

　　虽然产量有所下降，但去年我国黄金消费量却达985.90吨，比2014年增加34.81吨，增幅3.66%。据预计，未来我国黄金消费将呈现恢复性增长趋势，继续保持世界第一黄金消费大国地位。

　　完美环球：与好莱坞巨头环球影业战略合作，影视国际化布局取得突破性进展

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：杨琳琳，李涛日期：2016-02-19

　　事件：

　　公司下属公司对外投资设立影视投资基金重庆盛影和重庆盛美联合一号基金及其他合伙人共同发起设立子基金。2016年1月子基金100%控股的海外下属公司完美环球投资与环球影业签订附生效条件的片单投资及战略合作协议。

　　核心观点：

　　一、公司立足全球，以IP为纽带，以影游联动为运作模式，致力于构建面向全球的综合性泛娱乐产业集团。通过此次投资，完美将成为国内第1家直接与好莱坞6大制片公司签订长期合作协议的公司，完美依托此次合作拓展全球市场电影业务，实现影视业务国际化，完善公司国内+国外、影视+游戏的矩阵式产业布局。

　　环球影业为好莱坞6大影业公司之首，2015年票房排名在北美本土和国际市场中均为第1，具有领先的电影制作和全球发行能力。

　　二、通过此次合作，公司将直接参与环球影业未来5年不少于50部影片的全球收益。通过合作有利于提升完美环球影视业务的国际化水平，初步实现影视业务国际化。环球影业全球性IP资源丰富，完美环球有望参与IP后续影视、游戏多重开发。完美环球投资将出资2.5亿美金(约16.3亿元)，并配套银行循环贷款，参与环球影业未来5年电影项目投资份额的25%左右，数量不少于50部，由于合作时间跨度长，合作项目的数量和质量均得到充分保证。完美环球投资按投资比例获得每部影片的全球权益，包括票房分账、音像收入、电视等多媒体渠道发行收入、衍生品授权收入等，确保投资回报最大化。

　　三、维持“买入”评级。假设完美环球2016年6月完成对完美世界收购，预测完美环球15~17年实际净利润分别为2.50亿、7.40亿和13.48亿，此次增发后总股本13.14亿股，公司15~17年EPS分别为0.19元、0.56元和1.03元，当前股价对应15~17年PE分别为229倍、77倍和43倍。

　　预测完美环球完成收购完美世界后2016年备考净利润为10.55亿，其中完美世界承诺16年净利润不低于7.55亿，完美环球借壳上市承诺16年净利润3亿，按发行后总股本13.14亿股，公司16年备考EPS分别为0.80元，当前股价对应16年备考PE为54倍。看好公司影视+游戏强强联合带来巨大协同效应，看好完美的全球化资源整合能力，公司后续在内生+投资方面均有望持续带来超预期表现。

　　四、风险提示：游戏行业竞争加剧，影视表现不达预期。

　　威创股份：再出组合拳，深入布局幼教领域

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：钟奇日期：2016-02-19

　　参股并购艾乐教育，加速打造幼教大生态体系。继2015年先后收购红缨教育和金色摇篮后，2016年公司又斥资6000万元收购艾乐教育33.71%股权，幼教大生态体系逐渐浮出水面，保持行业领先地位。未来看点：(1)旗下幼儿园数量规模迅速膨胀，助力公司打造全国最大的幼儿园入口，实现“千园连锁，万园联盟”计划。截止目前，艾乐教育共服务园所近100家并拥有8家区域代理加盟商，园所遍及全国21个省；(2)未来有望进一步通过产业并购、参股合作等手段与其它区域性幼教行业龙头展开合作，拓展市场争取更大市场份额，打造全国性幼教龙头企业；(3)实验威创体系的“小白鼠”。威创股份未来将全力打造“幼儿园孵化器”，建设幼儿园发展的公共服务平台，包括幼儿园教师招聘服务，幼儿园众筹融资等众多服务形式。艾乐教育正积极探索类似业务，未来业务模式探索成熟后有望在威创体系内成功复制；(4)“A股上市平台+新三板做市平台”模式可期。未来艾乐教育致力于登陆新三板并实现做市。若成功登陆，威创有望实现更加灵活多变的资本运作格局。

　　联姻启迪系设立合资公司启迪威创，幼教人才有保障，与现有业务协同价值凸显。除收购艾乐教育外，公司还与启迪教育共同对外投资设立“北京启迪威创教育投资有限公司”，其中公司持股19%。“威创系+启迪系”强强联合，启迪威创将依托威创系统优质资源，研发各类课程，培养专业人才，为威创旗下幼儿园输送优秀的人才和内容。并且，公司能够以清华科技园为依托，利用其资源优势，通过创业孵化基金的支持和培养，为公司输出优质资源。

　　政策需求双驱动下幼教行业迎来风口。随着第四次婴儿潮以及二胎政策的全面放开将会推动幼教行业更快速的发展。同时，各类法律规章的出台和修订对发展早期教育、学前教育、民办教育起到了政策支持的作用。政策和需求的双重推动下，整个行业具有广阔的发展前景和投资机会。

　　盈利预测。2015年以来公司在幼教行业持续加码，积极通过产业并购宏伟布局幼教生态，幼教将成为公司未来盈利的核心。此番收购艾乐教育部分股权并与启迪教育设立合资公司，公司在幼教行业的影响力和行业领先地位得到进一步强化。基于我国幼教产业未来的巨大发展空间，以及公司内部业务板块间的强协同效应和艾乐教育管理层的业绩承诺，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.19元、0.22元和0.31元。考虑到公司未来有望继续深入布局，估值应有相应提升。再参考同行业中，秀强股份2016年PE一致预期为76.31倍，我们给予公司2016年100倍估值，对应目标价22.00元。给予买入评级。

　　风险提示：收购标的公司业绩承诺无法兑现；盈利能力持续下滑风险。

　　国轩高科：手握优质客户，巩固锂电龙头地位

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：黄守宏日期：2016-02-19

　　南京金龙年度供货合同签订，战略合作愈加深化：国轩高科公告全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司与南京金龙签订2016年度供货合同，总金额105,817万元。按照合同规定，南京金龙2016年将向公司采购共计6000套动力电池组，应用于6米、8米、12米在内的6种车型。南京金龙与公司从2011年开始战略合作，是公司合作最早、最主要的客户之一，本次年度供货合同金额约为15年度两家公司交易金额的10倍，供应客车数量将占南京金龙2015年总销量的近70%，体现公司在客户供应链的地位。

　　客户结构持续优化，动力锂电领军地位稳固：公司此前公布与中通客车签署总金额103,736.6万年度供货合同，金额相当于双方15年交易总额的5倍，采购6000套动力电池组对应中通客车15年总销量的70%以上。我们预计国轩与中通、南京金龙的两大合同涉及动力电池总量1GWh左右，占公司16年预计出货量的20%-30%。同时，国轩高科公告与航天万源及唐山市人民政府达成战略合作协议，将在唐山成立合资公司，推动公司在动力、储能、石墨烯材料以及军工等方面的研发和应用。动力电池项目总体产能规划10亿Ah，总投资30亿元。公司作为动力锂电领域的领军企业，客户结构持续优化，与多家整车厂深度战略合作，有利于业绩的确定性释放及后续共同发展。

　　产能稳步扩张，打造产业链生态：国轩高科在15年四季度已经形成7.5亿Ah(约2.5GWh)产能，同时依托北汽莱西基地的青岛莱西工厂已经开工，规划总产能10亿Ah。公司也在积极推进合肥基地的扩产计划，目标2016年底形成5GWh产能，进一步提高供货能力。国轩高科不仅布局上游正极材料与下游充电运营，与产业链内企业积极合作，打造产业链生态。。

　　投资建议：买入-A投资评级，12个月目标价40.00元。我们预计公司2015年-2017年的净利润分别为5.03亿、9.47亿和10.16亿元，对应EPS为0.58元、1.08元和1.16元。维持买入-A评级，12个月目标价40.00元。

　　风险提示：产能扩张不及预期，产品出现质量问题。

　　东旭光电：产能释放引爆业绩增长

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：施毅，刘博，田源日期：2016-02-19

　　投资要点：

　　东旭光电发布2015年年报。公司全年完成营业总收入46.50亿元，同比上涨190.50%。归属上市公司股东的净利润为13.26亿元，同比增加182.84%。全年基本每股收益达0.48元/股，业绩增长明显提速。

　　立足平板显示玻璃基板业务，业绩增长迅速。公司主营液晶玻璃基板、成套高端装备、建筑安装等业务，是国内最大的液晶玻璃基板生产商，是玻璃基板行业国产化的领头羊。2015年公司完成了石家庄旭新和郑州旭飞等资产的注入，补充了流动资金，随着各项目产能逐渐释放，公司业绩增长显著。

　　把握国产化契机，不断扩充产能。公司抓住国家重视面板产业的契机，大力建设产线。目前，公司拥有五大生产基地。公司发布的2016年非公开发行预案，将建设3条第8.5代TFT-LCD 玻璃基板生产产线，建成后年产能将达到540万片大尺寸基板。公司还与住友化学株式会社、东友精细化学株式会社及拓米国际有限公司共同投资设立控股子公司“旭友电子材料科技(无锡)有限公司”，负责采购、生产和加工(包括委托生产和加工)偏光片及在中国境内销售。利用业内优势地位，积极开拓上下游。

　　收购江苏吉星，布局新材料领域。公司在2015年2月以购买加增资的方式获得了江苏吉星50.5%的股权，切入蓝宝石领域。公司拥有从蓝宝石晶体生长到衬底、窗口片制造的全套完整生产设施、设备及相关工艺技术，逐步打造成公司一个新的增长点。此外，公司还开始了彩色滤光片生产线项目的建设，目前项目进展顺利，未来将拓展公司在显示材料行业的产品线。

　　打造石墨烯领军企业。公司在石墨烯产业化发展上多有探索，是2015年12月成立的京津冀石墨烯发展产业联盟的发起单位。公司已和北理工设立“东旭光电石墨烯技术研究院”，作为石墨烯产学研平台。公司与北京现代华清材料科技发展中心签署了关于共同推进中国石墨烯产业发展的战略合作协议，双方将打造石墨烯投融资平台，围绕石墨烯产业链各领域进行投资和布局。

　　盈利预测及评级。公司产能陆续释放，国家对行业支持力度大。预计公司2016-2018年EPS 分别为0.42元/股、0.49元/股和0.62元/股。考虑到公司2016年的定增方案将进一步提高公司在行业内的地位。给予公司2016年20倍市盈率，目标价8.4元，买入评级。

　　不确定因素。募投项目能否顺利进行。石墨烯等新材料研发进度是否低于预期。

　　东方时尚：稀缺驾校标的，多地成功扩张可期

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：汪立亭日期：2016-02-19

　　投资要点：

　　A股首家驾校上市公司，立足北京扩张伊始。公司成立于2005年，专注驾驶培训主业，提供机动车驾驶员培训，驾培、陪练、汽车维修和汽车保险代理等服务。公司2016年2月5日以16.4元/股IPO发行5000万股，募资8.2亿元。

　　董事长徐雄为实际控制人，合计持股53%。2014年，公司收纳学员24.47万人，业务范围遍及北京、云南、石家庄、湖北和重庆(尚未招生)。目前，北京是公司唯一盈利区域，培训学员占96.7%，未来增长平稳。外埠地区将成为新增长点，IPO募集资金中4.1亿元计划用于石家庄与湖北校区建设，异地扩张步伐提速。

　　管理能力突出树行业标杆，成功扩张可期。目前驾驶员培训行业整体质量偏低，存在“散、小、乱”等主要问题。公司以其优质、体贴入微的服务深受学员肯定，本质上是其管理能力行业领先，以规范化、透明化、保质保量的服务赢得市场。

　　培训课程设计科学，品牌口碑好，北京地区有三分之一以上新学员受熟人推荐来校学习。公司在上市后资本来源渠道通畅，将来有望作为行业整合者，通过兼并、收购方式迅速扩大规模优势，异地复制成功可期。

　　管理层激励充分，机制灵活共享经营成果。2009年，公司在第二次股权转让引入股东和众聚源。和众聚源由29名高管实际出资1230万元，持股1480万股，即使按照每股16.40元发行价计算，上市后和众聚源持有市值2.4亿元，增值2.3亿元。公司作为民企机制灵活、管理层激励充分，2009年以来持股的29名管理者中仅1名离职，为公司留住近10年管理经营的经营人才。

　　培训服务贡献超98%，内生增速30%以上。2014年，公司实现收入12.85亿元，三年复合增长率达到37%，贡献主要来自北京区域内生增长。收入结构以培训服务为主，占比超过98%，陪练(帮助有驾照学员适应实际路况)与相关增值服务(维修、汽车保险等)的收入贡献尚小。人工、油气、维修保养花费是公司主要成本，综合毛利率达到59%。2014年，公司实现归属净利润3.26亿元，同比增长22.50%。净利润率多年保持在27%以上，经营稳健，现金流健康，有力支撑后期异地扩张。考虑IPO权益扩大，测算2016-2017年ROE将回归到20%左右，属于较高的资产回报水平。

　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价37.08元。公司是A股第一家驾校上市公司，以优秀的管理团队、充分的激励机制树立起行业规范化、透明化的标杆，在学员中具有很高的美誉度。超过三分之一的新学员由朋友或老学员介绍，口碑塑造公司核心品牌影响力。目前，整体驾校行业的集中度不高，培训品质鱼龙混杂，我们认为公司在上市后融资渠道通畅，有望成为驾驶员培训行业的整合者。

　　深天马A:LTPS/AMOLED进展顺利，继续引领中小尺寸显示

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：王莉日期：2016-02-19

　　1。事件。

　　深天马A公布2015年年报。

　　2。我们的分析与判断。

　　(一)2015年业绩不及预期，但LTPS高端显示的成就却未反映在内。

　　公司2015年收入105.3亿元，同比增加12.95%；归属上市公司净利润5.55亿元，同比下降9.46%；扣非后净利润0.29亿元，同比增加21.04%。

　　业绩下降主要由于两个方面：一是前年受非流动资产处置损益(1.4亿元)、投资收益等影响，前年的非经常性损益的基数较高；二是高端显示技术投入增加，2015年研发投入8.83亿元(占收入比8.39%)，大幅增加。

　　虽然去年公司业绩不及预期，但是公司今年最大的看点却没有反映在内。厦门天马是天马微电子非常优质的资产，天马已经承诺自厦门天马正式投产后5年内将所持有的厦门天马股权注入深天马。过去一年，厦门天马在LTPS显示领域已经取得了瞩目的成绩，然而这些却没有反映在深天马的年报当中。2015年，厦门天马已经实现主业盈利，其5.5代线生产的LTPS屏已经供货于红米Note2(5.5寸)、华为麦芒4(5.5寸)、华为荣耀3XPro(5.5寸)、HTCOneM9(5寸)、ASUSZenFone2(5.5寸)、SONYT2(6寸)、MEIZU魅蓝2(5寸)、联想ZUK1(5.5寸)等中高端手机，可见天马的LTPS技术已经得到主流手机厂商的认可。

　　(二)LTPS/AMOLED进展顺利，继续引领中小尺寸显示。

　　LTPS和AMOLED是显示技术的先进代表，目前AMOLED和LTPS在智能手机渗透率较低，且VR硬件(AMOLED为标配显示屏)处于爆发前夜，都处于上升通道。从需求端看，中小尺寸LTPS面板在智能手机和平板电脑中的应用不断攀升，同时AMOLED市场在柔性显示的带动下提前爆发。根据IHS数据显示，到2020年，AMOLED月需求产能24.5万大张，年复合增长率27%；LTPS月需求产能34.2万大张，年复合增长率14%。从供给端看，国内在建6代LTPS线6条，其中厦门天马6代LTPS产线已于今年2月份成功点亮，是大陆首条成功点亮的6代LTPS产线，预计今年下半年将投产，而武汉天马也预计明年年初投产，它们将是国内率先投产的6代LTPS产线。加上此前5.5代线的技术积累，天马的先发优势明显。而在AMOLED领域，深天马、和辉光电等厂商在中小尺寸的技术实力居前，深天马的5.5代AMOLED生产线已顺利点亮，即将进入量产。未来，假若AMOLED市场发展迅速的话，武汉天马的生产线也将转做AMOLED.

　　3。投资建议。

　　我们看好公司在AMOLED、LTPS、3D显示领域顺周期布局，预计2015/2016/2017年EPS为0.40/0.52/0.76元，给予推荐评级。

　　华海药业：制剂出口再下一城，缬沙坦复方制剂获得FDA批准

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：余文心日期：2016-02-19

　　事件：近日，公司缬沙坦&氢氯噻嗪片获得美国FDA的批准。这是2016年以来公司获得的首个ANDA.

　　点评：制剂出口再下一城，缬沙坦&氢氯噻嗪片获得FDA批准。缬沙坦&氢氯噻嗪是美国最常使用的降血压品种之一。尽管原研药在2012年9月已经专利到期，且有多家仿制药企业销售，但终端市场规模仍然非常庞大。根据公司公告，2014年缬沙坦&氢氯噻嗪在美国的销售额仍然达到3.5亿美元左右，是一般重磅炸弹品种仿制药市场规模的2-3倍。

　　按照公司的产品申报管线测算，我们估计公司后续仍会不断有产品获批，2016年全年有望获得4-6个新ANDA.

　　公司重点优势品种，有望快速抢占美国市场份额。缬沙坦是公司重要的优势品种，具有很强的综合成本竞争力。此前，公司缬沙坦单方制剂已于2015年6月获得FDA批准。从Bloomberg数据来看，缬沙坦单方呈现出快速放量的趋势，15年12月销售量已占到该品种仿制药总使用量的10%以上。2016年市场份额有望进一步大幅提升。

　　我们预计，缬沙坦&氢氯噻嗪复方制剂，也将复制缬沙坦单方制剂的放量趋势。

　　我们估算，缬沙坦、缬沙坦&氢氯噻嗪的组合，2016年有望为公司带来5000万以上的利润增量。2016年公司总体业绩实现较快增长，已拥有很好的保障。

　　近期获批品种普遍放量趋势良好，剑指美国最大的高血压和精神科制剂供应商。

　　我们在此前的深度报告中提出，公司未来三年有望实现的首个目标是：成为美国抗高血压和精神科两个领域最大的制剂供应商之一。

　　目前，公司累计已有约20个品种获得了FDA的批准，从趋势来看：1)公司多奈哌齐、罗匹尼罗、厄贝沙坦、苯那普利等较早获批的品种，市场份额仍在不断提升；2)帕罗西汀、厄贝沙坦&氢氯噻嗪、缬沙坦等2014/15年获批的品种，则呈现出快速放量趋势，截止2015年年底市场分额都已经达到10%以上。

　　公司尚有超过35个品种处于FDA的审批过程之中，覆盖率普利、沙坦、精神神经系统三个领域几乎所有的主流用药。以目前的态势发展，公司实现这一目标的把握已经非常大。普药抢占美国市场，不仅能够为公司带来数亿元的利润增量，也将为公司后续高端品种打通销售路径，助力公司进一步腾飞。

　　盈利预测。考虑到公司经营情况良好，年报预增略超预期。我们小幅上调公司盈利预测，预计2015-17年公司EPS为0.58、0.71、1.02元。我们给予公司2016年56倍PE，目标价40元，维持“增持”评级。

　　风险提示。原料药环保整治，以及国内药政改革，可能对公司业务造成扰动。

　　乔治白：职业装龙头，未来中国校服领先品牌

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：蔡益润日期：2016-02-19

　　职业装龙头努力打造中国校服领先品牌。

　　公司是服装行业的职业装第一股和领导品牌。职业装收入占公司整体收入接近90%。客户群体主要是金融、电力、电信、邮政等行业的大中型企业集团。2015年公司董事会决议进军职业装的细分领域校服市场。

　　制式校服行业迈入高速增长期。

　　首先，2015年校服新政推出，除了明确品质的控制外，彻底把校服行业交还给市场；其次，越来越多学生及家长全程参与校服的招投标工作，对校服的款式和美观必然有期待和要求，同时校长也更加关注校服所展现出一所学校的精气神，传统运动校服难以满足这些要求，第三，校服行业拥有749亿元的潜在市场，空间巨大。

　　公司校服业务2016年将会迎来爆发期。

　　1)公司作为职业装龙头在品质、研发、产品工艺等方面有优势；2)在全国拥有非常广泛的代理商资源可以共享；3)公司建立了校服事业合伙人激励机制，最大程度激励员工；4)作为上市公司，公司拥有较强的资金实力和存货管理能力，能够较大多数竞争对手更好的解决覆盖学校的瓶颈和库存风险的压力；5)公司校服业务目前拓展情况良好，截至2015年底，已成功进入温州、上海、厦门、河南等地。

　　15-17年业绩分别为0.19元/股、0.25元/股、0.28元/股。

　　对应2016年市盈率56倍，参考可比公司2016年平均市盈率43倍，考虑到公司校服业务2016年将迎来爆发期，未来甚至具备打造泛教育平台的基础，因此可以给予更高的估值溢价，首次给予公司“买入”评级。

　　风险提示。

　　校服业务的市场开拓风险；宏观经济波动带来的经营风险。

　　亚夏汽车：资产升值铸价值底线，业务转型是潜在看点

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：洪涛，张乐日期：2016-02-19

　　区域4S龙头，受累行业经营下滑

　　亚夏汽车以乘用车销售和综合服务为主体，集乘用车销售服务、装潢、美容、配件销售及维修、驾驶员培训和保险经纪服务等业务于一体，提供从“汽车培训-新车销售-金融保险-维修保养-二手车处置”的一条龙服务。公司以芜湖和宣城等皖南地区为核心，超过60家4S店经销网络覆盖安徽全省。2015年以来，公司调整战略，主动放缓扩张步伐，关闭出售部分亏损4S店(目前已出售两家门店，并关闭6家门店)，战略中心转向驾校、汽车金融、维修保养及二手车等轻资产、后服务领域。1-3Q2015，公司营收同比下滑3.1%至37.1亿元，盈利417万元，同比扭亏。

　　主业企稳，转型增利

　　经历2015年的见底企稳后，预计公司2016年盈利能力将大幅提升：1)新车销售企稳回暖叠加购置税减半政策刺激，加之经销商与厂商之间的话语权提升，经销商整体盈利见底回升将是大概率事件；2)定增5.6亿元解决融资租赁资金瓶颈，且与一汽大众等整车厂及瓜子二手车等平台合作，16年迎来业务爆发期；3)定增3亿元偿还高成本银行贷款，利息费用节约2000万以上。尽管经销商享受行业成长红利的黄金时期已过，但其在新车消费中的渠道地位短期难以替代，预计优秀公司将脱颖而出，整合行业。

　　投资建议：无形资产升值铸价值底线，业务转型是潜在看点

　　我们预计2015-2017年归属净利润分别为1467万、6398万和8316万。公司账面无形资产合计6.4亿元，具备极大升值空间(两家4S店转让时无形资产增值率分别达到271.7%和102.6%；部分早期4S店预计土地增值在5倍以上)，铸就公司价值底线。另一方面，公司目前市值不足38亿，且员工持股锁定高管层核心利益(均价11.37元/股增持4140万元)，潜在业务转型催生公司股价弹性。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：汽车消费持续下滑；无形资产贬值；转型不达预期

　　隆基股份：深化SunEdison合作，积极开拓海外市场

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：邬博华，马军，张垚日期：2016-02-19

　　报告要点

　　事件描述

　　隆基股份发布重大合同公告，公司及子公司乐叶光伏同新加坡SunEdison签订3GW单晶组件销售协议及2万吨多晶硅料采购协议。同时，公司与古晋SunEdison签订总金额6300万美元资产购买协议。

　　此外，新闻报道中广核太阳能发布2015年第七次组件采购招标结果，隆基股份成为第八、九、十九标段中标候选人，合计规模150MW.

　　事件评论

　　深化SunEdison合作，积极开拓海外市场。公司本次重大合同对手方古晋SunEdison、新加坡SunEdison均为美国SunEdison旗下子公司，SunEdison为美国大型光伏企业，主要业务包括电站开发及多晶硅等，年电站开发规模超2GW。通过本次与SunEdison的深入合作，将极大推动公司海外市场开拓步伐，促进组件等业务开拓：

　　1)与新加坡SunEdison签订6年3GW的组件销售协议，将使得公司乐叶品牌快速进入海外市场，打造品牌地位，带动海外份额提升。组件供应起始日为2016年3月31日，前三年累计不少于2.1GW，采购价格另行确定。2)收购硅片企业古晋SunEdison将有利于公司快速提升海外产能，促进海外销售，且马来西亚地区电费较低，利于公司降低成本。古晋SunEdison2015年营业收入2.33亿美元，对应约1GW左右硅片销售规模，公司净利润-133万美元，对应净利率约-0.57%。公司净资产1.63亿美元，收购价格6300万美元，其中包括1800万额外或有付款，在公司于新加坡SunEdison完成1GW组件销售后支付。3)与新加坡SunEdison签订7年共2万吨的多晶硅销售合同，将保证公司原材料长期供应稳定，且SunEdison为全球多晶硅龙头企业，技术与质量优势明显。

　　单晶认可度持续上升，组件业务快速拓展。随着单晶成本快速下降，单晶与多晶价差缩小，单晶相比多晶的效率高、多发电等优势逐步体现，国内单晶认可度明显提升，以中民投、中电投、中广核等为首的大型民营、国营光伏电站开发企业逐步加大单晶使用比例。公司作为国内单晶产业链龙头企业，加速拓展组件业务销售，陆续获得中民投、中广核等企业订单，2015年订单规模超1.5GW，2016年已签订意向订单约3GW，预计全年销售超2.5GW，带动公司业绩持续快速增长。

　　维持买入评级。预计公司2015、2016、2017年EPS分别0.28、0.54、0.83元，对应PE为39、21、13倍，维持买入评级。

　　南都电源：能源互联网储能，龙头高歌猛进

　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：张镭日期：2016-02-19

　　南都电源传统主业为通信领域的铅酸电池，是国内外电池产业的领导者。

　　随着我国新能源汽车产业的快速发展以及能源互联网建设的日益提速，公司的动力电池和智慧储能节能业务获得快速发展，同时，公司积极扩建产能并探索投资+运营的市场化运作模式。随着布局的逐步完善和产能的提升，公司有望成为国内能源互联网储能龙头标的，具有巨大的发展潜力。首次覆盖，给与“强烈推荐”评级。

　　投资要点：

　　技术优势明显，运作模式创新，有望成为能源互联网储能龙头。公司在铅碳和锂电储能领域积累达10年，技术优势明显，同时，通过建设储能智慧管理平台系统，探索除储能政策补贴以外的包括节能、削峰填谷等创新的市场化运作模式。技术优势+运营创新，公司储能业务实现跨越式发展，有望成为能源互联网储能龙头。

　　产能扩张，动力电池将放量增长。我国新能源汽车产业正在进入快速发展阶段，公司积极布局新能源汽车动力电池，不断扩张产能，拟向子公司武汉南都增资，建设年产1000万kVAh新能源电池生产线，主要包括后备及储能、动力系统用高性能阀控密封电池，随着扩产能完成，公司动力电池将放量增长。

　　布局铅回收领域，完善上下游产业链，增强盈利能力。公司通过控股华铂科技进入铅回收领域，将有效降低公司原材料采购成本，同时可逐步开展其它领域的回收业务，有利于打通公司现有铅蓄电池产品产业链，提升可持续盈利能力。

　　首次覆盖给予“强烈推荐”评级。我们认为公司积极布局动力电池与储能，扩张产能，落地储能的市场运作模式，整体业绩将超预期发展，有望成为能源互联网储能龙头标的。预计15-17年EPS为0.33,0.58和0.84元，对应15-17年的PE分别为45.35x，25.6lx和17.60x。给予16年38倍PE，目标价22.04.

　　风险提示：储能市场发展低于预期，市场波动风险。

　　回天新材：2015年苦练内功，不断探索新商业模式

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：刘强，刘威日期：2016-02-19

　　新品开发、常州工厂搬迁、引进人才等因素导致业绩短期下滑，但为公司长期发展奠定基础。回天是国内最大的胶粘剂、汽车后市场化学品、光伏背膜供应商之一。公司公告2015年预计盈利8764~7668万元，同比下滑20%~30%。公司营业收入持续增长主要来自工程胶粘剂产品在光伏发电领域、汽车制造、LED、高端玻璃幕墙及无溶剂包装胶领域的上量；但是由于2015年市场竞争加剧，传统产品价格下降，而公司新产品高密度投入，部分新品在实现量产的过程中，新增多条生产线投产后折旧增加等导致综合毛利率降低，加之公司在新产业领域、新技术研发(轿车整车、轨道交通和高铁车厢等)产品试用、验证周期较长，汽车后市场(上海回天汽服和飞马星)项目尚处于投资导入阶段，为强化技术研发和市场核心竞争力，扩充引进80余名硕、博士等中、高级技术经营人才导致管理费用增加，致使公司净利润下滑。从另一面看，公司2015年新品背板、建筑胶、包装胶实现快速放量，湖北基地生产线自动化升级，聚氨酯双螺杆生产线投产，引进大批人才都为公司未来发展奠定基础。

　　收购泗阳荣盛电力债权转股权，化解债务风险的同时，探索出新的商业模式。2015年11月上海回天以10,005万元的价格收购英利能源(苏州)有限公司所持有泗阳荣盛电力100%的股权，债权变股权，不仅化解了债务风险还探索了一条通过光伏发电建设，带动太阳能组件用胶、背膜的销售，在光伏领域由单一销售胶粘剂、背膜转变成为电站投资、电站运营和出售的掌控全产业资金链条的商业模式，并提高资金的运营效率。公司未来有望继续通过收购电站的商业模式，继续带动公司胶粘剂、氟膜和背板的销售。

　　搭建汽车后市场线上线下平台，润滑油实行股份制运营试点。国内汽车保有量超过1.5亿辆，且每年新增2000万辆以上，汽车后市场空间巨大，公司线下拥有覆盖全国的各类经销商900余家，线上通过参股车联网企业，收购飞马星平台，已基本完成了线上、线下的大平台搭建。前期公司与经销商共同出资设立公司，欲以润滑油等养护用品为突破点，顺应互联网发展趋势，探索联盟运作模式，以经销商联盟为基础，布局线下终端联盟和线上推广，做好线上线下有效结合。同时为公司其他产品(胶粘剂、维修保养服务等)运作提供迅速复制的经验，将回天汽车后市场的产品、服务产业链布局转化成回天持续增长的引擎。

　　盈利预测及投资建议。预计2015-2017年归属母公司净利润分别为0.80/1.07/1.42亿元，同比变动-26.9%/+33.9%/+32.3%，对应EPS分别为0.4/0.54/0.71元，“增持”评级，6个月内目标价22元，对应2016年40xPE.

　　风险提示：胶粘剂产品需求下滑，产品价格大幅波动的风险；汽车后市场拓展不及预期的风险。

　　本周市场终于反弹，猴年股市开盘似乎不错。在接连几天上涨之后，很多投资者的信心开始恢复，看涨之声再次响起，那么市场是否真的到底？投资者又可以期盼牛市了吗？目前阶段大家一定要密切关注事关经济运行趋势的头等大事——供给侧改革。

　　什么是供给侧改革？简单地说就是把行业过剩产能供给去除掉，在供求关系重新平衡之后，产业中剩余的经济体重新获得盈利机会。在很多传统行业受到国际国内需求锐减的影响下，出现了巨量的产能过剩，整个行业持续巨亏，导致几乎行业内所有企业都处于亏损状态，最典型的就是煤炭和钢铁，在这些行业持续亏损但是又持续运营的情况下，导致背后政府财政的压力和国有资产损失。对供给侧进行改革的思路，或许壮士断腕的一次巨变即将开始。

　　那么，供给侧改革会给我国经济带来哪些变化呢？最重要的一点就是在短期阵痛之后，行业供需平衡，剩余的经济体产能和需求是匹配的，他们将取得盈利，产生有效的GDP，也能解决整体经济下滑的风险。可以这样说，供给侧改革如果顺利实施，整个中国经济将出现反转，对于股市来说，估值基础将迅速提高。

　　在供给侧改革中会涉及到传统行业公司的破产倒闭，也会涉及到上市公司，但是上市公司本身具有的上市资格是一种宝贵的资源，大股东包括国资委不会轻易浪费，这些企业的壳资源将用于新兴产业的资产证券化，同样给资本市场带来了很多足以兴奋的题材。因此，我们就不难理解为什么这阵子那些亏损的钢铁、煤炭股会有资金参与炒作，这些都有其合理逻辑。

　　但是我们不能简单地判断供给侧改革何时能顺利完成，因为我国经济与西方成熟市场经济差异较大，很多行业长期以来形成了巨大的地方利益，这些都不是一两天能解决的。而且，大型国企人员安置是个难题，就算这个难题靠钱可以解决，那么很多大型企业背后巨大的债务怎么处理也是非常棘手的问题。供给侧改革并不是一个简单的破产行政命令可以解决，这些传统行业背后关系到银行和地方政府的债务，可能是牵一发动全身的大问题，稍微不慎可能造成局部问题。我们有了比较有效和创新的解决方法之后，供给侧改革才会深入展开。

　　因此，目前投资者必须重点关注供给侧改革这件头等大事，不断关注其进展。一旦时机成熟，开始试点工作的话，股票市场会出现较大机遇。在此之前，对待资本市场应保持谨慎态度，其不确定性依然较大。

　　进入猴年，虚拟现实(VR)再扛A股大旗，成为近期市场追捧焦点。面对持续发酵的VR炒作热，VR厂商可能正在偷着乐。

　　根据证券时报记者不完全统计，自2015年11月以来，包括暴风魔镜、乐相科技(大朋VR)、赞那度、诺亦腾、完美幻境和灵镜等VR公司，先后宣布进行了A轮、A+或B轮融资，其中5家VR厂商公开的融资额约7亿元。值得注意的是，参与上述VR厂商的一些投资方，不乏声名显赫的大佬企业，比如腾讯、小米、迅雷、乐视等国内知名互联网企业。

　　“不是在洽谈融资，就是向机构路演”，这已成为国内VR从业者的真实写照。因为参加券商策略报告会的缘故，记者结识了数位是VR厂商负责人，他们在自己微信上，有时会发布几张会议照，或转发一些VR报道。当某某VR厂商成功获得融资后，他们会送上祝福。

　　VR厂商的走俏，也忙坏了产业资本们。杭州一家A股公司VR事业部负责人，自嘲已忙成“空中飞人”。他向记者坦言，目前，国内VR厂商估计超百家，但真正拿得出手的公司不多。稍微好一点的VR厂商，都会引来产业资本的关注。

　　VR离现实还有多远，业界众说纷纭，但部分VR厂商已引起A股公司哄抢。记者梳理发现，暴风魔镜和乐相科技的这一轮融资，牵动着8家A股公司，其中暴风魔镜涉及暴风科技、华谊兄弟、天神娱乐、天音控股、爱施德；乐相科技涉及华闻传媒、泰亚股份、奥飞动漫。

　　新近获得A股公司投资的VR厂商，包括时光机虚拟现实公司和北京融智迅达科技有限公司。以前者为例，2月18日，奥飞动漫宣布，将以增资扩股方式，A轮领投从事虚拟现实游戏制作的时光机虚拟现实公司。交易完成后，奥飞动漫将成为其董事会成员。

　　此前参股乐相科技，奥飞动漫以商业机密为由，未公布增资金额和所占比例。此次入股时光虚拟现实公司，奥飞动漫也同样如此。不过，从VR厂商过去一年的估值变化来看，参股价格或许不菲。

　　今年1月21日，暴风魔镜宣布2.3亿元B轮融资。在此次融资中，由中信集团旗下中信资本领投，天神互动、暴风鑫源跟投，原股东暴风科技等5家公司，继续追加投资。融资完成后，暴风魔镜估值达14.3亿。成为目前国内估值最高的VR公司。

　　此番融资，也是暴风魔镜时隔9个月后的新一轮融资。暴风魔镜于2015年1月30日成立，注册资本260万元。2015年4月13日，暴风科技公告称，控股子公司暴风魔镜拟进行增资扩股，公司放弃优先认股权。首轮1000万美元融资中，暴风魔镜投资方为华谊兄弟、天音控股、爱施德、松禾资本，分别持股5%、8%、3%和3%。首轮融资后，暴风魔镜3.1亿。换而言之，在短短9个月，暴风魔镜的估值涨了361.29%。

　　国内外巨头企业的涌入，是这轮VR厂商掀起融资潮的重要背景。从国内大佬们的VR布局来看，2015年12月4日，百度视频宣布进军虚拟现实，并上线VR频道，成为国内VR内容聚合平台的先驱。2015年12月21日，腾讯正式公布Tencent VR SDK以及开发者支持计划，Tencent VR团队也首次公开亮相。2016年1月15日，雷军在小米年会上宣布，小米今年将筹建小米探索实验室，初期重点投入虚拟现实(VR)和智能机器人等新方向。

　　目前，全球VR技术的大众化普及主要由Oculus、索尼和HTC vive等硬件厂商推动。不过，国内产业资本的加速涌入，正推动国产VR产品升级换代。目前，冠上VR名号的产品层出不穷，有高端大型设备，也有仅几块纸板就可以DIY而成的初级产品。以暴风魔镜为例，根据该公司的官方资料，自2014年9月发布第一代产品到2015年12月发布的第四代产品，暴风魔镜的出货量已超过50万。

　　根据知名咨询公司GFK的报告，2015年国内VR行业在初创类公司及互联网公司的推动下已经有所发展，VR领域目前核心输出设备——头戴式眼镜产品已经达到50万台左右的销量，预计2016年随着国际厂商消费版VR产品在消费领域的进一步普及、VR内容的逐渐丰富以及国内厂商在线下渠道的深耕，国内VR市场规模将会提升至120万台左右。

　　根据记者与VR从业者交流，Oculus、HTC、Sony等国外巨头们VR产品，都将在2016年发布VR新品，这些公司新品的推出效果，会直接影响到VR商业化进程。

　　部分VR企业的融资事项整理

　　1完美幻境

　　产品：虚拟现实头盔、立体智能相机和智能全景摄像机eyesirTM

　　融资额：2015年11月获天使轮融资，金额未透露

　　投资方：英特尔

　　2诺亦腾

　　产品：trueMotion、mySwing挥杆宝等

　　融资额：2015年11月6日获超过2000万美元B轮融资

　　投资方：奥飞动漫、君联资本、海通开元

　　3赞那度

　　产品：“旅行VR”App，VR旅行短片《梦之旅行The Dream》

　　融资额：2015年12月22日获8000多万人民币A+轮融资

　　投资方：腾讯领投

　　4灵镜产品：灵镜小白，灵镜小黑

　　融资额：2015年12月24日获一千万美元A轮融资

　　投资方：乐视控股

　　5乐相科技

　　产品：大朋头盔E2、大朋头盔V2、3D播播

　　融资额：2015年12月25日获3000万美元B轮融资

　　投资方：迅雷、恺英网络

　　今天一直没有更新文章，因为受凌晨EIA的影响，我一直在反思，很多时候就是因为我们过度的盯着盘面，反而就丧失了最理性的判断，看多就有种种原因怕它下跌，做空也是种种原因怕它上涨，破位不设止损，逆势也总死扛着，最终亲手将自己推下“深渊”。然而在没有入场之前，个个都是很有看法和见解，而往往最理性最正确的思路常常被自己的不坚定而说服了，或许只是一个小的止损可以告别错误，然而不断的修改止损却不知道这就等同于在纵容自己，从而就导致无法收场的局面，这就是为什么失利的原因。

　　美盘开盘之前来看看行情，EIA数据公布之后，出现一长阴柱，亚盘低开，从沥青日线图来分析，价格指标一直运行在布林带中轨附近，始终在2900区间来回震荡，欧盘开盘持续下探新低，涨幅受2953压力位压制，始终难以突破。附图MACD红色能量柱持续放量，指标成金叉运行。晚间金金油味依旧看涨

　　美盘操作思路—

　　1、稳健可等2900-80附近做多，目标看2950-70破位可追多单看到3000破位继续追多看3030附近回调3000附近在进多看到3050-3080-3100

　　2、3100上方可做空

　　国内盘面：17日郑棉1609合约振荡反弹，开盘10495元/吨，收盘10530元/吨，较前一交易日结算价上涨80元/吨，成交量小幅减少，持仓量增加4284手至410010手。

　　外盘走势：ICE期棉周二录得近三个月最大单日涨幅，因逢低承接买盘。ICE5月期棉收高1.1美分，或1.9%，报收59.74美分/磅。

　　消息面：

　　1、据张家港检验检疫局统计，今年1月，张家港口岸进口乌兹别克斯坦棉花1.9万吨，货值近2700万美元，进口量占当月张家港进口棉花总量的70%以上，是去年乌兹别克斯坦棉花进口量的79%。

　　2、12月份印度对中国的棉纱出口同比减少35%，但棉纱出口总量同比仅下降16.2%，原因是对孟加拉国的棉纱出口同比增长29%。中国需求下降的主要原因是受越南高端产品出口激增和巴基斯坦低端产品出口的双重打压。

　　现货方面：棉花指数328价格为12270元/吨，较上一交易日下跌10元/吨。

　　观点总结：因逢低承接买盘，美棉期货振荡反弹。国内方面，尽管本年度减产及进口减少，但现货价格持续下滑，棉花整体销售进度不乐观，加上库存高企，抛储预期增强，中期上看，郑棉弱势格局未变；短期关注节后棉企补库情况。技术上，郑棉1609合约增仓反弹，短期或有超跌反弹。操作上，建议郑棉1609空单离场观望，待反弹到位再布局空单。

　　周五(2月19日)期市商品普遍上涨。其中，铁矿石涨3.53%，塑料涨3.15%，PVC涨2.73%，动力煤涨2.6%，聚丙烯涨2.55%，沪锌涨2.39%；焦炭、螺纹钢、沥青、甲醇、沪铅、热卷、沪金、橡胶等涨幅超1%。

　　塑料

　　消息面：1、中石化化工销售华南分公司LLDPE定价部分下调50，报价在8800-8900元/吨。　　

　　价格：1、日本石脑油CF日本报303.38美元/吨，跌31.24；石脑油FOB新加坡报32.44美元/桶，跌3.49。乙烯CFR东北亚报900美元/吨，持平，CFR东南亚报905美元/吨，持平。

　　现货价格：国外现货市场价格基本持平，远东报1075元/吨，持平；中东报1060美元/吨，持平。国内市场价格小幅下跌，华北大庆报8650元/吨，跌50；华东余姚吉林石化8800吨，持平；华南报8900元/吨，跌50。西北独山子报8650元/吨，持平。

　　观点总结：春节期间石化正常生产，虽然节假期间照常开单，但开单量相对较少，促使节后整体库存水平大幅上升，节后初期下游需求尚未明显启动，且对高价原料采购积极性较弱，短期期价有一定的回落风险，LLDPE1605合约微幅收涨，短期上方测试五日线附近压力，下方测试8300附近支撑，短期或维持偏弱震荡，建议背靠五日线短空交易。

　　铁矿石

　　现货市场：辽宁66%粉矿报345元/吨，持平；青岛港：62% PB粉矿报348元/吨，涨5元/吨；印度62%粉矿报330元/吨，涨10元/吨。

　　消息面：2016年1月份，全国工业生产者出厂价格环比下降0.5%，同比下降5.3%。工业生产者购进价格环比下降0.7%，同比下降6.3%。

　　库存：大连商品交易所铁矿石仓单日报为0，持平。

　　小结：隔夜I1605合约震荡上行。国产矿市场价格平稳，成交稍有好转，复产第一波会在正月十五之后。进口矿港口现货部分暂稳。操作上建议，短线以5日线为多空分水岭。

　　随着春节的日渐临近，去除库存、回笼资金已成为纺企最大愿望，为尽快去除库存，年前降价促销渐成市场主基调。

　　截至1月18日，山东、河北等地3128B级地产棉出库价在12900-13000元/吨，较昨日持平，但在实际成交时，商谈下调空间达到150-200元/吨。某轧花厂负责人表示，目前他们厂还剩110吨皮棉现货，质量3128、3127、2227级兼有之，但销售非常艰难。实际上，他们厂算是压力较小一些的，黄河流域不少400型轧花厂现货库存几百吨甚至上千吨。

　　为了去库存，各厂家“八仙过海，各显神通”。河北吴桥一家企业负责人说，自本周起，凡是现款成交，一次性提货100吨，价格可在原价基础上下调150元/吨，现今他们厂尚有约310吨棉花；若一次性全部采购，价格下调200元/吨，且只要谈妥价格，支付预付款，厂家可送货上门，免去买方车马劳顿。据该负责人介绍，还有的厂家悄悄联合，形成攻守同盟，统一价格、统一销售，共同进退。也有个别400型轧花厂依靠大型棉商，将棉花交给他们代销，每销售一吨棉花支付200-300元/吨。

　　谈起为何要赶在春节之前大量出货，一位市场人士说，主要是春节之后市场普遍信心不大，近期市场不断传言，储备棉将在春节之后轮出，储备棉一出，地产棉没有好果子吃。另外，也有一些大型纺织厂表示，国储棉到厂价在10000元/吨以下才会接受，无疑是一颗悲伤的炸弹响在轧花厂的心里边。其次是还贷压力倍增，进入1月份以来，多数轧花厂都接到了银行信贷员的催还贷款的电话通知，尤其这几天，部分轧花厂的催款电话一个接一个。河北石家庄某400型企业负责人说，现在信贷金额是1200多万元，光支付利息这一项一个月就8-9万元，棉价上涨又希望渺茫，他们如芒在背。

　　与轧花厂降价促销现货情况不同，近日黄河流域棉籽价格明稳暗涨。截至1月18日，山东夏津、武城等地优质本地毛棉籽价格1.18-1.20元/斤(毛籽含油12%，水分12%)，河北东光、曲周等地1.14-1.15元/斤，均较前周涨0.01元/斤一线。“现在大家手中的棉籽并不多，榨油厂也大多想在春节之前尽量多备一些货源。”山东夏津某轧花厂负责人说，春节之后棉籽肯定是稀缺资源，但他们已不想再继续存留了，主要原因一是资金紧张，能尽量多回笼一些资金就回笼一些；二是棉籽在轧花厂不好保存，尤其近期河北、山东局部时有降雪，天寒地湿，更不易保存棉籽。

　　综上所述，临近春节，市场已一片“叫卖”之声，大家都在去库存，给价格带来不利影响，预计春节前后，现货行情仍以下跌为主。

　　近期，郑棉主力合约1605期价弱势上扬，似展开反弹之势。虽然目前棉花市场高库存压力及纺织消费疲软格局依旧，然而综合来看利空因素已然出尽，棉价或已处于底部区间格局，后期在仓单资源紧张的支撑下，棉价将弱势上扬。

　　期末库存高企，压制棉价上行空间

　　从美国农业部1月供需报告来看，全球棉花产量继续调减，消费调降，库存减少，整体上对棉价产生偏多影响。但全球棉花库存消费比虽然是调减，但仍处于高位徘徊。而高库存将成为后期棉价上行的最大压力。不过，若将国内的库存数据剔除，可见，全球棉花期末库存量及其库存消费比数据与前几年的数据变化并没有那么明显。也就是说，后期全球棉花走势也将看中国棉花库存的“脸色”。

　　国内方面，产量的下调，使得棉花市场供需面朝着利好的方向靠拢。后期还需密切关注国储棉抛售的动态。

　　棉价已处于底部区域

　　首先，库存压力的释放是通过国储棉的抛售来体现的，而国家出库国储棉，很大的原因是当前市场的棉花数量无法满足纺企需求，出库作为一种市场资源的良性补充。而其具体的影响力度则要看国储棉出库的时间、数量和价格，一般数量越大、价格越低对市场的影响也就越大。而目前，国储棉轮出政策尚未确定，那么对现在棉价的影响可暂且“屏蔽”。其次，棉价的成本支撑不可忽视。本年度棉花现货成本在12500—13000元/吨。目前郑棉期货主力合约1605在11190—11500元/吨附近波动，这可能就是“铁底”了。

　　仓单资源紧张支撑棉价

　　根据国家棉花市场监测系统数据，2015年全国棉花总产量为521.6万吨，截至1月22日，累计加工量达到458.6万吨，销售227.8万吨。也就是说，新季棉花的商业库存还剩50%左右，后期供应暂不需担心。但据业界反映，棉企、棉商手中棉花品质不高，后期供应或不能满足高支纱生产需求。再看品质相比好的新疆棉，从目前的公检数据以及我们的预估来看，本年度新疆棉花产量大概是360万吨。考虑到新疆当地大幅增长的消费，预期新疆本年度消费量将达到70万吨，这样来看，新疆实际可外运的棉花剩余130万吨。而春节前棉花销售压力集中释放后，预计节后的棉花资源会减少，而纺织企业节后的补库将对现货棉价构成支撑，同时仓单资源紧张也将对郑棉构成支撑。

　　美棉价格在2016年将跌至58美分/磅以下，美棉运到中国的到港价将跌至10000~11000元/吨；未来中国的棉花价格将与国际价格走势一致，中国棉花现货价格有望跌至10500元/吨附近。

　　在内外棉花高价差以及棉花与化纤高价差的双重夹击下，国内棉纺行业用棉量很难有明显增长。目标价格管理机制表明中国更希望价格由市场去自我发现，国内棉花价格没有必要一直保持高高在上的姿态。我们认为未来中国棉花价格将与供给市场同步。

　　全球供需关系影响棉花价格

　　2014/15年目标价格确认为19800元/吨，2014年底至2014年初的近3个月时间里，新疆籽棉收购价由开市时的3.51元/斤一路下滑至2.87元/斤，折合皮棉成本13000元/吨左右，期货价格围绕13000~13500元/吨窄幅震荡。

　　2015年3月底新疆棉花收购结束以后，发改委、财政部、农业部联合在4月份发布了2015年新疆棉花每吨19100元的目标价格，较上年度下调了700元/吨。实行目标价格改革后，棉花价格由市场形成，国际国内棉花市场的联动性增强，内外棉的价差将进一步缩小。不过，虽然棉花进口量下降明显，但是棉纱进口量增长明显，国内棉花价格带来负面影响。

　　2015/16年新疆目标价格确认为19100元/吨，10月份以后，全国各地新棉逐渐进入采收期，新疆籽棉收购价稳定在2.85元/斤附近。兵团棉花统一销售价格稳定在12000元/吨，市场普遍预期仍存在下调空间。印度C32S棉纱港口提货价19000元/吨左右，国产同等级棉纱价格19400元/吨，进口棉纱价格仍具有比较优势。目前进口棉纱的成本仅为17500~18000元/吨，利润依然丰厚。

　　实行目标价格改革第二年，棉花价格由市场形成的机制更加明确，国际国内棉花市场的联动性增强，内外棉的价差将进一步缩小。

　　我国棉纺行业尚处于结构调整、转型升级的初级阶段，这意味着去落后产能仍是当前面临的首要问题，因此短时间还看不到中国棉花需求量恢复的可能。我们认为中国棉纺行业“原料成本高”向“原料成本全球一体化”发展的趋势势不可挡，这意味着未来中国棉花价格受全球供需关系影响的程度更大。

　　虽然供给端持续萎缩，但是依然供过于求。2011/12年度，全球棉花产量达到创纪录的2757万吨，产需过剩518万吨，价格从230美分/磅下跌至90美分/磅附近；全球棉花产量在随后3年持续下滑，但是依旧每年供过于求，期末库存持续积累。

　　2010/11年全球棉花价格暴涨的导火索是恶劣的天气导致全球性大通胀，高价格刺激全球棉花产量快速恢复并很快创出历史最高纪录。但是，当国际棉花价格上涨至70美分/磅之上，高价格抑制了消费需求，我们可以看到全球棉花消费量由最高时的2687万吨萎缩至2011/12年的2240万吨，近3年虽然稳步回升，但是较最高峰仍减少了11%。

　　我们认为，2012~2014年中国临时收储计划导致国内棉花成为全球最贵的棉花，同时由于中国依然是全球最大的进口国，因此对国际棉价形成支撑，使得国际棉花价格仍高于生产成本，这也造成最近3年全球棉花产量下降的速度较过往产量下降时期更慢。

　　全球棉花价格仍将下跌

　　80美分/磅以上是高价区间，100美分/磅以上是高得离谱的价格区间。美棉价格自上世纪70年代站上50美分/磅以后，之后多数时候都是处于50~100美分之间波动，其间价格虽然多次超越区间上下限，但是很快都回归到长期区间之内。黑天鹅事件发生在2010/11年，美棉价格上破100美分/磅以后，一路冲高到230美分/磅，不过随后也很快跌至100美分/磅以下。

　　2014年8月至今，美棉价格一直在58~68美分/磅的区间内波动，当中国不再大规模进口以后，短时间内国际市场很难找到类似于中国这样的大买家的替代者，美棉价格向上突破68美分/磅的难度很大。虽然中国棉花需求量在持续萎缩，但是其他国家的需求量仍在缓慢增长，我们认为这与中国的棉纺产能转移有很大关系，并不是需求真的有所增长。此外，虽然创纪录的全球期末库存中的绝大部分都在中国国储棉总公司手里，但是2014/15年除中国以外的其他国家的期末库存仍高达960万吨，创历史最高纪录。

　　2015/16年，由于中国国储棉总公司已经不再继续吸纳库存，且还在缓慢释放以往的库存，给棉花供应市场带来压力。另外全球其它国家的消费量并不是真实的扩大，而只是将棉价加工成纱线再出口到中国，因此在产需依然过剩的情况下，我们认为全球棉花商业库存将继续积累，国际棉花价格有望跌破过去一年价格运行区间的下线58美分/磅。

　　中国棉花价格将与世界价格同步

　　在内外棉花高价差以及棉花与化纤高价差的双重夹击下，国内棉纺行业用棉量很难有明显增长。目标价格管理机制表明中国更希望价格由市场去自我发现，国内棉花价格没有必要一直保持高高在上的姿态。我们认为未来中国棉花价格将由市场自己去决定，这与2011年以前相似，唯一的差别是国家通过目标价格管理机制保障了农民种植的收入，仅此而已。因此，市场化改革之后的中国棉花价格将不仅仅是中国自己的价格，更是与世界价格同步。

　　2015/16年全球棉花产销过剩，而中国储备棉的拍卖将令全球棉花供求关系更加宽松，利空国际棉花价格。以70美分/磅到港价按1%关税折合的进口价格为11400元/吨，以65美分/磅和60美分/磅计算的价格是10600元/吨和9800元/吨。我们认为美棉价格在2016年将跌至58美分/磅以下，美棉运到中国的到港价将跌至10000~11000元/吨之间；未来中国的棉花价格将与国际价格走势一致，中国棉花现货价格有望跌至10500元/吨附近。

　　今年国内棉花市场的主要矛盾集中在储备棉去库存化和下游需求方面。我们认为，当前棉花市场处于上一周期底部和下一周期的酝酿阶段，预计国内棉花价格将呈现“L”形走势。

　　去年至今，美棉整体呈现振荡走势。但美棉销售进度偏慢，国内春节长假期间，由于USDA供需报告调低了美棉出口量以及NCC调查显示2016/2017年度美棉种植意向面积提高，在一系列利空因素的影响下，美棉跌破60美分至58美分一线，符合我们之前的预期。

　　2014/2015年度，国内储备棉轮出量仅6.34万吨，对国际棉花市场没有形成实质性的利空，更多的是心理层面的压力。而2015/2016年度，预计储备棉对国际棉花市场的影响将从心理层面转为实质性影响。

　　储备棉去库存化预期明确

　　国内约1000万吨储备棉去库存化预期明确，直接压制国内棉价走势，间接压制国际棉价走势。我们认为，储备棉降价销售的可能性较大。

　　我们分两种情况探讨：一是如果市场上资源紧缺，涉棉企业竞拍相对积极。但纺织业处于完全竞争状态，若国产纺织品与国外同档次产品价差过高，将会抑制国内纺织企业对棉花的需求，导致竞拍积极性下降，最终储备棉通过降价来促进成交。二是如果市场上棉花资源不紧张，会出现竞拍不积极的情况，企业会通过接仓单、接竞卖新疆棉、接现货等方式补充原料库存，国储棉只有通过降价或者搭配配额等方式变相降价，来促进销售。

　　从近年来储备棉竞卖底价来看，2013年11月价格为18000元/吨，降至2014年4月的17250元/吨(按3:1比例搭配进口棉配额)，2015年7月竞卖底价继续下调至13200元/吨(2011年国产棉)。如果市场不认可储备棉的价格，则储备棉继续降价销售的概率很大。

　　棉价向下空间不大

　　国内巨量储备棉去库存化，主要通过降低新增供给和提高消费两方面实现。一方面，棉花减产已经开始，并且相关机构调查显示，2016年国内棉花种植意向继续下滑。另一方面，棉花用量增加，只能通过降低国内外棉花价差，提高国内棉纱竞争力来实现。但棉价向下的空间并不是无限大，需要综合考虑财政支出压力和提高国内纺织业竞争力两方面因素。第一，如果国内棉价过低，无论从目标价格补贴方面，还是从储备棉轮出角度考虑，价格过低都将增加财政支出压力。第二，如果国内棉价不够低，则国外低价棉将通过低价棉纱的形式继续冲击国内市场，减少国内棉花消费，不利于储备棉去库存化的顺利进行。

　　因此，在棉花进口被严控后，国内棉价的低点主要取决于国内外棉纱的竞争情况。2014/2015年度以来，我国严控棉花进口配额，棉花进口量大幅减少。但棉纱进口没有配额限制，且进口关税较低。2015年储备棉轮出时间在7—8月，鉴于2016年棉花减产和棉花进口量下降预期较强，二季度储备棉轮出的市场预期强烈，但价格是一步到位还是逐步调整是目前市场关注的焦点。预计上半年国内棉价呈现下跌走势，而下半年开始国内外棉价达到动态平衡。