写这个短文，是出自对股市动荡的小感慨，也是感慨于一些投资者对无节操的激进投资有强烈偏好。

　　我先讲一个“有趣”的事情。在一个微信群里，一位80后机构投资人认为，投资时，人至贱则无敌。许多群友表示赞同，认为在资本市场上，只是赚钱和赔钱的胜负手游戏，无论用什么手段，胜者就是胜者，节操之类可以摈弃。我点评了一句：人至贱，不远行。另一个群友以轻佻的口气说，我这个小老头在群里是无趣的。他要我谈谈什么是市场道德。我们江南人有俗语，叫做宁和聪明人打一架，不和蠢人说句话。于是我删群退出为上。

　　当我们敬畏地观察资本市场的时候，市场也罢，钱财也罢，都是非人格化的词汇，因此没有所谓市场道德不道德、钱财干净还是肮脏的道德判断，就如同我们无法讨论两根金条哪根高尚哪根卑鄙一样。

　　但是，投资者谋求利益的方式，涉及到投资者的行为，这就要时刻有底线思维。原因极其简单，作为人的生存，不是和他人无关的。我们的生存状态是社会人，不是荒岛上的鲁滨逊式的自然人，一个人的行为会影响到其他人和社会。作为投资者，至少应遵守作为人类交往规则的法律，应该有有别于畜生的义利之辩。考虑自己赚钱的同时，也应该考虑客户、相关利益方和社会的利益。“人至贱则无敌”是一种无底线的危险思维模式。

　　时刻守法，看起来很容易，一旦监管松，做起来就不容易；明白义利，听起来也简单，一旦权钱诱惑够大，做起来就不容易。

　　我建的一个微信群运转至今，已有多位群友不幸在牢狱之中了。在几乎99%以上的时间，他们是资本市场中经验丰富、智慧高超、行为得体、地位显要的投资者，但也许就是在不到1%的时间，他们没有守住底线，赚到了不应该赚到的钱。他们在那1%不到的时间也曾是胜者，但然后呢？没有然后了。

　　千年以前，孔子说，不义而富且贵，于我如浮云。孔子没有任何讨厌富贵的意思，但他说得很清楚，不义的富贵不可取。

　　几十年前，金庸有部小说，叫做“连城诀”，是个悲惨的故事，其中写了落花流水四位大侠如何没有守住底线，以及众生因钱财葬送了一切。

　　金钱是最好的仆人，但绝对是最坏的主人，在我见过太多傲慢的、年轻的、利欲熏心的所谓投资者之后，也就了解了，为什么华尔街受到普通美国民众那么深的厌恶，以及英国一些金融高管为什么会在国会受到那么多毫不客气的奚落。

　　另外一个“无聊”的事情是，当达沃斯论坛上，巴菲特说他看好中国经济的长期前景，许多所谓投资精英对此不屑一顾，说这种判断是“然并卵”。这令人惊讶，因为它折射出，中国所谓的一些投资者，过度关注短期问题，例如一周、一月或者一个季度，几年对他们来说，如同几个世纪一样遥远，他们漠不关心。他们过度关注择时和短期超额收益，对大类资产配置毫无兴趣，对创新和公司价值毫无兴趣。

　　巴菲特的判断是有意义的，如果中国的长期前景，类似于上世纪90年代初期的日本，那么中国和国际投资者可能就不需要关注和配置中国的风险资产。如果中国类似1994-1995年的日本，投资者甚至应该逃离。但中国故事显然并没有结束。

　　过去关注短期、关注暴利、活在当下的投资心态，很可能与中国经济的中长期已格格不入。在新常态下，在全球量化宽松退潮和增长持续低迷的氛围下，谋求爆发式暴利的思维惯性，可能会坑害了自己的投资心态和业绩表现。

　　我甚至可以这么说，一个活在当下、为迅速敛财而不择手段的群体，是没有未来和令人厌恶的。

　　最后一桩事情，是人到中年之后，总是陆续会有一些好消息和坏消息，我最害怕和最不愿听闻的消息，是我的亲人、朋友、学生是否罹患疾病。想想那些曾经辉煌的投资履历和聚敛的财富、曾经和你分享的一段人生、曾经的欢笑和哭泣，都戛然而止，成为你在通讯录中永远不会再拨起的一串数字时，我往往恍然若失，觉得此生许多目标看似重要其实了无意义。

　　活着并无意义，活着的唯一和全部意义，是好好地活着本身。享受阳光，享受健康，享受亲慈子孝友达的喜悦，享受短促的一生。

　　作为资本市场的投资者，你本就选择了急促而焦虑的职业生涯，选择了看似明媚但处处陷阱和诱惑的危险之旅。人至贱一定不能支撑一个足够伟大的职业生涯，短视也使你的短促奔放在投资马拉松中毫无取胜之机。

　　更为重要的是，世界不是由货币或股票作为唯一元素组成的，而是由你、你周遭的人、社会和自然组成，钱财最多只是佐料，不是人生主菜。同金庸《天龙八部》中的扫地僧谈及武功，曰慈悲心深厚才能化解练习高妙武功积累的戾气，可是深谙慈悲之后又逐渐不屑于沉湎在修习杀人秘笈之中。

　　说教一下：获得财富更需要智慧，而不仅是知识；走过人生更需要心境，至少应当理解底线。你的一生，吃穿住行的消耗都是有限的，不要用生命去争取那些看起来是财产实际是遗产的累赘。知止知死，才可以有点品味地活着。

　　在中国经济增速趋缓、房地产市场焦灼的背景下，A股却意外结束了漫长的熊市，从去年6月起开始了开始了一波波澜壮阔的行情，短短9个月时间内实现大盘指数翻倍，并不断创下7年多来的新高。

　　然而，今年6月12日，沪指在创出本轮行情高点5178.19后，便开始了“暴跌式调整”，截至9月14日，在短短64个交易日中沪指重挫39.18%，“牛市”之说灰飞烟没。

　　纵观此轮沪指行情走势，似乎和2006-2008年的沪指走势极为相近。两轮行情在上涨趋势中，均经历了三个向上波段和两次小幅调整。而当行情高点出现后，均出现了幅度在20%—30%的杀跌，随后再次反弹震荡。

　　 昨日三板做市指数继续下滑，全天下跌24.01点，跌幅为1.76%，收盘报1344.05点，从而录得9月以来的连续第八根阴线，不过与此前明显的成交缩量相比，昨日做市股票成交额达到1.66亿元，环比增长超过50%。

　　新三板市场昨日共有548只股票发生成交，其中协议转让股票120只，做市转让股票427只。从日成交额来看，做市股票中，明利仓储、联讯证券 、益盟股份金额最大，分别达到2844.75万元、2780.46万元和2316.19万元；协议转让股票中，东海证券、鹿城银行金额居前，为5766.20万元和1189.44万元。

　　涨跌幅方面，昨日上涨的新三板股票仅有166只，领耀科技、华工创新、益善生物涨幅最大，具体为13.46倍、11倍、10倍，此外，众志和达、东海证券、盖特佳等6只股票单日涨幅也分布在2倍-7倍之间。

　　9月8日消息：乾坤集团董事长姚尚坤，悄无声息接连进军二级市场。从新加坡回来，短短3小时砸两亿资金增持汉商集团 、蓝黛传动 、光力科技等近五家上市公司，实现多个涨停，账面浮盈利超过3150万。

　　9月6日-9月8日，按汉商集团 、蓝黛传动、光力科技最低买入价推算，姚尚坤此次抄底至少耗费1.96亿元。对于抄底的原因，姚尚坤表示，看好国内股市发展前景，并希望能分享未来增长带来的良好回报。且姚尚坤还明确，不排除未来1个月内继续增持的可能。

　　正值股市调整期，姚尚坤以抢筹的方式救市也被视做对资本市场的抄底。

　　事实上，早在今年7月，姚尚坤已进军二级市场，下半年在二级市场至少花费近3.6亿元，这对于一位刚刚摆脱险境的企业家而言，格外引人关注。

　　投资者们在一个市场周期内往往太早作出“逆向”投资的决定，过于超前往往也是一种错。

　　基本上来说，资产价格无非会呈上升、下跌或横盘三种态势。当资产价格下降时，不出意外就呈下跌趋势。一种趋势变化的可能性比其持续不变的可能性要小得多。换句话来说，要想“逆向”投资是很困难的。陷阱往往在于，投资者逆向投资的决定可能下得太早了点。

　　根据我们的经验，一个好的逆向投资决定基于综合考虑一系列指标，包括价格和技术层面、投资者和媒体情绪以及机会成本。较为极端的指标会显示出市场快要走向一个转折点了，依Gold-Eagle观点看来，大宗商品和贵金属就很接近于那个转折点。现在让我们来重新回顾一下三大指标。

　　对于价格和技术层面，我们使用的是CRB指数，这是一种反映主要大宗商品价格的指数。注意原油在这一指数中占有很高权重。正如这份20年期图表显示，今年8月份，在一场恐慌性抛售中，CRB指数跌至1999年及2001年最低点。目前CRB商品指数比起2009年最高点跌了58%，比起2011年最高点跌了48%。这些都是巨大的修正。

CRB指数

　　然而，从技术层面来讲，如以上图表最右边的绿色椭圆处显示，动量和价格之间存在良性分歧。这发生在商品处于超卖状态之时。从技术上来说，这是一个真正的逆向投资机会。

　　考虑到贵金属，很显然，每盎司1000美元的价格可以提供巨大的技术和精神支持(无需图表证明这一点)。鉴于我们关注的焦点在于长期价格趋势，因而我们仍然确信，以前漫长周期的最高点正是当前周期的最低点。今年7、8月黄金价格达到了每盎司1075美元，比1980年最高价还高出18%，不过考虑到本周期当前45%的修正，其价格应该没什么上升空间了。

　　我们的第二大指标是投资者情绪，以及媒体情绪。首先是投资者情绪。情绪图表以及价格图表上出现了类似的情况。第二张图表显示了Sentimentrader为CRB指数制定的乐观指数。从中可见，目前投资者的乐观情绪处于史上最低水平，与1998年和2001年相似。这些都是过去非常低的水平，在这一水平上做逆向投资决定是相当不错的。

投资者乐观指数

　　媒体情绪证实了我们在市场情绪中观察到的极端现象。以下两例可以说明我们的观点。

　　首先，一个半月前，主流媒体突然抨击一份三年前由两位教授写的报告，这两位教授预测金价会跌至每盎司350美元。该报告于2012年发表，今年7月27日吸引了媒体关注，而就在这一天金价跌至5年来最低水平。这个日子并非大型媒体偶然选中的日子，这证明了他们超高的熊市情绪。让我们面对现实，黄金生产成本已经超过了每盎司1000美元，且金价在之前的漫长周期中最高达每盎司850美元，那个每盎司350美元的目标根本没有道理。

　　第二个例子是另一个对原油价格的夸张预测。高盛集团9月11日警告称，原油价格可能会跌至每桶20美元。高盛主要用了供求原因来阐述。那些原因可能是真的，不过也别忘了，原油价格若跌至每桶20美元，就会摧毁全世界的石油生产商，而这是欧佩克决不允许发生的事。尽管原油生产成本并不清楚，但我们认为不会比每桶40美元低多少。巧合的是，这个价位也是之前漫长周期的最高价格，在1980年达到的水平，跟黄金周期类似。

　　主流媒体很乐于报道大宗商品将会如何走低，即使已经经历了大幅下跌。商品价格将变得非常之低。在市场上，人们越相信一份资产价格将朝一个方向变动，则越容易出现相反的情况。

　　我们评估的第三大指标是机会成本。有什么其他的资产比大宗商品和贵金属更能吸引投资者呢？相关的投资机会是股票和债券。说到债券，被大肆渲染而并未实现的加息对债券持有者来说不会有什么好处。今年，市场已经逼迫美国财政部获得更高的收益，即使是依据史上最低的美国联邦基金利率(见下一张图表)。债券的吸引力已经停滞了，而且很可能还会下降。

美国联邦基金利率

　　另一大机会成本是股票市场投资，这是另一大关键点。股票在过去几年内非常受欢迎，不过它们的收益率无法保持相同的速度增长。过去三年内，从2012,2013到2014年，年收益率分别是15%、32%、13%。自二战以来连续四年两位数回报率的情况只出现过两次，分别是1952年和1999年。很有可能股票的吸引力即将下降，使得资金向超卖商品流动。

　　我们得出的结论是，我们在大宗商品和贵金属投资三大逆向投资指标中都碰到了极端情况。然而，当价格下跌趋势一停，像大宗商品和贵金属一样很难抛售的那部分资产就不会出现强烈的牛市。相反，我们猜想市场会有一段逐渐的恢复。逆向投资者将购买高质量的大宗商品，折扣也很高。也许你也应该考虑这个？

　　据证券时报数据中心统计，今日两市共有99只个股上涨，2210只个股下跌。从资金流向数据看，A股资金净流量为-470.90亿元，尾盘资金净流量为84.67亿元。其中，中国中车、招商银行、中国重工等个股尾盘资金净流入金额最多，中国核电、际华集团、隧道股份等个股尾盘资金净流出金额最多。

　　今日尾盘净流入资金最多个股

　　今日尾盘净流出资金最多个股

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　　航空公司二季度盈利大幅增长

　　上周，航空、家具及装饰、餐饮、计算机存储和外围设备、家务电器、影视音像、葡萄酒、纸品包装、水运、机场服务居前十。其中，葡萄酒、纸品包装排名分别为第7和第8，是跻身前十名的新晋者。

　　航空行业一月内再度跻身榜首。航空行业PB相对沪深300指数的PB现在是1.48倍，2013年以来均值是0.94倍。今年春节后航空板块PB 相对倍数快速上升，跟今年航空公司因航油成本、客运需求的改善所知的盈利能力大幅增长，存在一定关系。长江证券表示，由于油价维持低位，今年航空业盈利大幅改善，航空公司二季度盈利大幅增长。人民币贬值虽然会减少航空公司下半年的净利润，但近期贬值预期依旧较低，预计汇兑损失持续扩大有限。首推差异化竞争、具备成长属性、受益中短航线旅游热的低成本航空稀缺标的春秋航空 ，以及迎来业绩拐点、后续受益迪士尼刺激的东方航空 .

　　商业银行行业上周上升40位，排名第21.8月份银行板块下跌7.1%，跑赢沪深300指数4.7个百分点。平安证券表示，护盘资金再次入市托底以及市场避险情绪的升温使银行股估值回归1倍PB(2015年动态1.04x)，考虑到政府下半年稳增长政策继续加码，信贷投放存在超预期可能，资产负债表改善为银行估值提供支撑，银行股安全边际仍然充足，但在经济前景仍不明朗，银行资产质量压力依然较大的情况下，板块估值持续提升的空间有限。个股方面，仍然推荐板块中盈利稳定、资产质量压力相对较小、有安全边际的银行股，除无法覆盖的平安银行外，投资组合包括北京、浦发、兴业和南京。

　　家务电器行业近三个月排名持续上升，目前排名第5。已公布的上半年家电行业的64 家上市公司中营业收入超百亿的公司有7 家，其中美的集团以825 亿位居第一。营业收入同比为正的上市公司有38家，居前的公司所属行业主要集中在小家电子行业。山西证券认为，随着消费者生活质量提高、国内整体消费水平将逐渐向欧美国家靠拢，横向与欧美发达国家家庭拥有小家电数量相比，我国小家电仍然具有较大提升空间，因此建议关注蒙发利、桑乐金以及新宝股份 .

　　环保服务行业排名第34，较前周下降19名。9 月8 日，财政部发布《财政支持稳增长的政策措施》，回顾了今年以来政策措施实施情况及成效，并提出下一步财政政策措施建议，支持节能环保方向明确。中信证券表示，此次《措施》出台表明稳增长财政政策逐步落地有望成为近期市场关注焦点，也将是市场需求释放、订单持续落地、板块估值提升的重要催化因素。对于兼具技术、模式、融资、经验及混合所有制等多方面优势的相关上市公司，PPP项目加快落地并助推业绩加速将是后续重要看点，这也是当前经济形势下较为稀缺的成长性明确的方向。综合考虑财政政策重点支持领域、公司竞争力、订单储备及进一步获取可能性、现有估值水平等因素，重点关注水/固废领域的碧水源 、桑德环境 、盛运环保 ，集中供热领域的长青集团 ，以及PPP领域有望持续突破的聚光科技 、天壕节能、雪迪龙 ，弹性品种建议关注万邦达 、渤海股份 、国祯环保 、博世科等。

　　一个月来排名持续上升的行业还包括：家务电器、葡萄酒、纸品包装、高速公路与隧道、电力公用事业、商业银行、广告、旅馆与旅游服务、家庭日用品、铁路运输、消费电子产品、包装食品、房地产经营与开发等。(来源：上海证券报)

　　【个股解析】

　　航空运输板块9大概念股价值解析

　　东方航空：空中上网获批，未来增值服务空间打开，建议积极布局迎接旺季行情

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吴一凡 日期：2015-06-05

　　公司公告：工信部已批复同意公司在21架客机上利用卫星通信系统，按照申请的国内航线和国际特定航线，开展KU波段航空机载通信业务试验，向客舱用户提供覆盖国际、国内航班的互联网接入服务(简称“空中上网服务”).

　　初期以国际长航线及国内干线为主。此次获批的21架飞机均为宽体远程客机，主要执飞北美、欧洲、澳洲等国际远程航线和京沪、沪广等国内干线。未来公司计划在全部国际远程航线，国际、国内部分航线为旅客提供空中上网服务。

　　提升客户体验，探索开发流量变现。1)空中上网服务可以有效提升旅客乘机体验，吸引旅客流量，尤其对于长航线以及商务旅客，是否提供上网服务会是未来选择航空公司的一个重要因素。2)航空公司将会在未来成为空中互联网入口，提升直客资源流量变现能力，为辅助业务的拓展带来空间。根据海外经验，空中上网服务往往有不同的套餐选项，从几美金到十几美金不等。但我们认为，国内试验初期，会提供免费服务，主要为获取用户体验习惯及消费者行为数据，以供未来基于大数据挖掘开发合适的商业模式或与互联网企业合作奠定基础。

　　积极布局行业周期拐点下的旺季行情。1)我们年初即以深度报告《2015，周期拐点》，提出2015-16年航空业推荐逻辑”供需改善、油价减负、改革提速“，不断被市场所验证。

　　2)旺季更旺，传统暑运旺季有望于6月下旬提前到来，我们分析认为今年6月20号端午节在高考之后(2014年为6月2号)，会提升居民出行活动。并且航空公司在旺季会上调票价，受益于客座率及票价的双升，由此引发旺季行情。3)14年东航基数偏低。受公司主动调整运力以及14年暑期华东军演影响，东航14年7月旺季ASK增速仅4.3%，同期南航11.7%，国航10.7%。消除特殊影响后，今年旺季将会呈现显著高增速。

　　鉴于公司非公开发行方案还需有关机关审批，存在一定的不确定性，我们暂维持盈利预测，强调“增持”评级。基于原油60美金，维持2015-17年EPS为0.61、0.71及0.78元，对应16.3、14.0及12.7倍PE。基于出境游的高增长尤其公司优势航线东北亚航线的火爆以及未来迪士尼开园后为公司带来的客流增长，强调“增持“评级，建议积极布局迎接旺

　　吉祥航空：民营航空公司又一巨头，立足上海份额持续提升

　　类别：公司 研究机构：国都证券有限责任公司 研究员：杨志刚 日期：2015-06-04

　　1、公司收入规模略低于春秋航空，是我国主要的民营航空公司之一。

　　公司控股股东为均瑶集团，从事中国大陆、港澳台地区及周边国家的航空客、货运输以及相关航空服务业务。公司航空产业已实现高、中、低端旅客市场全覆盖，实现双品牌及双枢纽运行的发展战略。公司以上海虹桥机场和浦东机场为主运营基地和中枢机场，建立了基本覆盖国内经济发达省会城市、重点旅游城市、港澳台地区并辐射周边国家的航线网络，运营效率较高，成本控制较好，盈利能力较强。2012-2014年公司在我国航空客运的市占率分别为1.80%、2.01%及2.09%。

　　2、中国航空业仍有成长空间。据空客发布的《全球市场预测(2013-2032)》，未来20 年亚太地区的旅客周转量将以每年5.5%的速度扩张。人均GDP 与乘机次数之间具有较强的同向递增关系，2014 年我国人均GDP 达到6500 美元左右，但人均乘机次数不到0.3次，处于较低水平。“十二五”期间，中国民航乘客运输量年CAGR约为10%左右，高铁快速发展并不会完全取代航空运输的地位。2014年以来，国际油价跌至60 美元一线，对中国航空业形成明显利好。

　　3、高中低全市场覆盖、双品牌和双枢纽运行。公司在中高端公商务及旅游休闲客户群体中拥有良好口碑和较高声誉，形成了细分市场竞争优势。同时，公司积极开拓其他细分市场，于2014 年上半年控股设立九元航空，为全国第二家以广州为主运营基地的航空公司，进入我国低成本航空市场，拟依托广东省及珠三角地区经济发达、人口流动活跃、出行需求较高等特点，积极打造九元航空的低成本运营优势。

　　4、2012-2014 年，公司在上海航空市场的份额持续提升。国际三大航空联盟为“寰宇一家”、“星空联盟”、“天合联盟”，其中仅有天合联盟通过吸纳东方航空覆盖了上海航空枢纽港的航线网络。公司作为除东方航空(包括上海航空)以外唯一以上海为运营基地的全服务航空公司，在吸引有关国际航空联盟加入上海始发航线网络方面具有优势，可进一步巩固和提高上海航空运输市场地位，亦可扩张航线。

　　5、盈利能力有较大提升空间。2012-2014 年，吉祥航空毛利率分别为19.7%、16.5%和18.7%，但净利率仅为5.2%、5.7%和6.2%；同期春秋航空毛利率分别为12.7%、13.0%和14.8%，净利率分别高达11.1%、11.2%和12.1%。上市后财务费用降低，盈利能力有望提升。

　　投资建议：我们认为，公司随我国航空产业成长的空间较大，有明显区域优势和利润提升空间，应重点申购。参考春秋航空估值和拟募资金额，建议申购价为11.18 元，预计二级市场价格在50 元以上。

　　春秋航空：不确定因素消除

　　类别：公司 研究机构：中原证券股份有限公司 研究员：方夏虹 日期：2015-05-11

　　报告关键要素

　　1季报靓丽、不确定因素消除、市场表现好于同类公司。

　　事件：

　　春秋航空(601021)与河北机场管理集团开展14-16年第二期合作，航线补贴收入的不确定因素消除。

　　点评：

　　1季报业绩靓丽。15年1季度公司实现营业收入20.18亿元，同比增长16.15%，营业利润2.83亿元，同比增长166.91%，净利润2.54亿，同比增长46.43%。每股收益0.64元。作为国内廉价航空的代表，在保持经营稳定性的同时，公司1季报业绩也体现了良好的增长势头。

　　毛利率大幅提升。15年1季度公司毛利率为23.44%，比14年底提升8.66个百分点，毛利率大幅提升除了有业务量和收入快速增长因素外，最主要的原因是国际油价大幅下跌。一季度国际原油均价48美元/桶，同比下降51%。国际航油价为69美元/桶，同比下降43%。航油成本的节省使得同期公司营业成本只增长了2.94%。

　　业务量快速增长，客座率维持高位。15年1季度公司旅客周转量为5284百万人公里，同比增长23.63%，其中国内、国际和地区市场分别增长了8.19%、171.39%和22.38%。国际和地区占比已达到25%。国内市场需求延续良好势头、国际市场日韩出境游大幅增长是业务量快速增长的主要原因；公司客座率为94.08%，同比增长0.53%。其中国内、国际和地区客座率分别为94.91%、91.8%和91.33%，分别增长了0.63%、4.1%和-1.15%；公司运力快速提升，1季度可用座公里为5617百万人公里，同比增长22.92%，其中国际航线运力投放增长了159.28%。15年公司计划将机队规模从46架提高到约60架，以实现近20%的旅客周转量增速计划。

　　打造互联网航空。4月20日公司在深圳和腾讯、腾邦国际、中智、搜房网等四家合作伙伴签署战略合作协议，共同打造中国首家互联网航空公司，将在平台、支付渠道、会员权益等方面进行深度合作，并将在购票、值机、登机、乘机、目的地等各个环节为旅客提供更加便捷、快速的服务。4月起公司一架空客A320正在停场实施WIFI航班改造，第一期将进行适应性改装，初期测试将向旅客提供空中局域网的内容。第二期将进行空地互联改造，届时旅客可在天上浏览互联网，接收邮件刷朋友圈。15年公司计划实现2架A 3 2 0 w i f i飞机的改造，启动互联网航空之旅。

　　和河北机场集团开展二期合作，补贴收入再次确认。14年公司航线补贴收入占公司总利润比例为39.39%，其中主要来自与河北省政府/河北机场管理集团有限公司签订的相关合作协议而获得的定额或定量补贴。河北省人民政府和公司于11年签署《共同推进河北航空运输发展战略合作框架协议》，合作期限为三年，于14年到期。15年4月21日公司公告，公司与河北机场管理集团有限公司签订了《共同推进石家庄航空运输发展14年-16年度合作协议》，开展河北省与春秋航空的第二期合作， 期限为2014-2016年。根据合作协议，公司每年将根据在石家庄机场完成的航线旅客吞吐量而获得一定额度的航线补贴。原来市场担心的合作到期后无法续签的不确定因素消除。

　　维持公司“买入”的评级。维持公司15年每股收益3.27元的预测并提高16年每股收益到3.93元，对应动态市盈率为30.94倍和25.74倍。作为国内廉价航空龙头，公司成长空间大、业绩稳定。加上航线补贴收入再次确认、辅助业务快速发展以及身处上海获得的“迪士尼”红利，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：油价大幅上升；汇率波动。

　　海南航空：海南航空非公开增发预案点评

　　类别：公司 研究机构：兴业证券股份有限公司 研究员：张晓云，龚里 日期：2015-04-14

　　投资要点

　　事件：2015年4月13日晚间，海南航空发布非公开增发预案，募集资金总额不超过240亿元。

　　海南航空本次非公开增发募集资金总额不超过240亿元，拟投资于以下项目：(1)海南航空引进37架飞机项目(110亿)；(2)收购天津航空 48.21% 股权及增资项目(80亿)；(3)偿还银行贷款(50亿)。海航航空集团将认购本次非公开发行股份总数30-40%，若按照发行65.93亿股，发行价3.64元/股测算，即19.78-26.37亿股。本次向海航航空集团发行股票的限售期为三十六个月，其他认购对象限售期为十二个月。

　　110亿引进37架飞机，机队规模保持快速增长。海南航空拟使用本次非公开发行募集资金110亿引进37架飞机，机队规模增加将直接提升海南航空的运力规模。根据公司飞机引进计划，2015年5月至2018年末需执行付款义务的合同涉及的飞机数量为37架，主要机型为波音B737、 B787及空客 A330系列飞机，对应的合同价款共计69. 44亿美元，约合人民币430. 53亿元。截至2014年底，海航运营飞机共计169架，14年飞机净引进增速为10.46%，ASK 同比增长20.6%。其中波音B787将成未来远程主力机型，2014年底已有8架B787飞机运营，2014年海航又同波音签订了30架B787-9飞机订单，将在2021年前陆续交付。

　　收购天津航空48.21%股权，进一步解决同业竞争问题。天津航空成立于2006年，在天津、内蒙古、新疆等地区市场获得了较高的市场占有率及市场竞争优势。航空主业整合是2012年海航集团就解决可能存在或潜在的同业竞争做出的承诺。本次增发也是海航集团继续推动集团航空资产的注入的体现。未来海南航空的机型依然较为简单、网络布局更加全面、机队数量可与三大航抗衡、整体协同效应还有较高提升空间，可以移植和复制公司的优秀管理经验，提高经营效率和盈利水平，未来有业绩高弹性可能。

　　盈利预测与估值：海南航空航线布局差异化、受益因私消费快速增长、受高铁影响小、优秀管理和年轻机队打造强大成本优势、内外并举不断整合资源，公司未来差异化发展值得期待。我们预测公司2015~2017年EPS 为0.38、0.51、0.64元，维持增持评级。

　　风险提示：宏观经济不佳影响航空需求，油价大幅上扬，人民币汇率大幅波动，高铁分流，突发性战争、天灾、疾病和安全事故

　　中国国航：货运复苏明显，成本领先优势扩大

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴彦丰 日期：2015-04-30

　　业绩简评。

　　国航15Q1 完成营收252.6 亿，同比增长3.45%，实现归母净利润16.8亿，同比增加15.8 亿，合EPS 0.14 元，与我们预期一致经营分析。

　　国际航线和货运量快速增长，客座率有所下滑：公司15Q1 国内航线RPK增长7.7%，客座率降低0.5%。国际航线流量增长16.4%，依旧保持较快步伐，但客座率下降2.8%，我们认为这是由于公司保持强势的定价政策及欧洲需求复苏缓慢。值得一提的是Q1 货运周转量大幅增长25%，载运率提升1.6%，复苏态势明显。

　　收益水平下降，但成本领先优势扩大贡献盈利：受燃油附加费减少，货运量大增，客座率下滑等因素影响公司吨公里收益(RATK)下降9.5%，但油价大跌使燃油成本下降远超燃油附加费减少(估算差额在19.7 亿)，加上公司各项成本管控良好，货运业务增加摊薄成本效应明显，油价弹性也更高使得成本领先优势进一步扩大导致可用吨公里成本下降17.5%，这拉动毛利率回升至22.6%。Q1 公司实现息税前利润32.3 亿，同比增长171%n 投资收益增长，财务费用攀升：受油价下跌提振，预计国泰航空盈利大幅增长，这推动国航Q1 实现投资收益1.9 亿，同比增长331%。

　　盈利调整。

　　我们维持公司15 年EPS 0.59 元、基于中期布油75 美元假设预计16~17 年EPS 分别为0.63 元和0.89 元的，对应当前股价的PE 分别为22X，20.8X和14.8X，给与“买入”的投资评级，目标价17 元投资建议。

　　航空股的投资逻辑正从低油价向供需反转、票价改革、辅助收入增长及产业链延生上切换。低油价和非美货币大幅贬值对旅游的刺激作用将逐渐显现，预计暑运旺季票价将明显上升，呈现出淡季不淡，旺季更旺的局面。公司率先将机队结构调整到位，巩固中转枢纽，大力拓展国际市场有利于长期可持续发展。加上在高收益市场份额稳固，拥有最高的客源结构我们期待公司未来在经济舱票价上限逐步放开和增值业务推广过程中释放盈利弹性。

　　南方航空：淡季不淡趋势明显

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：虞楠 日期：2015-05-19

　　投资要点：公司运营强劲，国内线较快增长，国际线高速增长。预计全年盈利同比将大幅上涨，建议把握回调买点，适当提高配置比例

　　公司公布2015年4月运营数据。需求(RPK)同比上升20.68%。其中，国内航线同比上升17.48%，国际航线同比增长33.90%。客运运力投放(ASK)同比增长17.15%，其中国内航线同比增长14.42%，国际航线同比增长27.76%。平均客座率为81.90%，较去年同期降低了0.70个百分点。

　　国内线：公司4月国内航线RPK同比增长17.48%，ASK同比增长14.42%，客座率同比增长2.13%，达82.00%。我们在周报中反复强调今年航空行业“淡季不淡”的新特征，公司国内线同比保持高速增长的态势也符合我们的预期。与3月国内线RPK环比攀升5.2%不同，4月数据显示RPK环比出现小幅，较3月份下降4.88%，这与国内航线4月进入传统淡季相关，但是仍然不可否认国内航线需求较快增长的事实。

　　国际线：公司4月国际航线RPK同比增长33.90%，ASK同比增长27.76%。客座率方面，同比增长3.78%，达到82.38%。我们分析，公司国际线增速持续高企的原因有两个，一是居民消费升级的趋势不可逆转，同时伴随着外部经济体货币政策宽松浪潮，多数外币贬值，越来越多人成为出境游的拥趸；二是受益于国家“一带一路”战略，国际商务出行也逐步增多。而无论是普通百姓日益频繁的出境旅游，还是国家战略的走出去，都具备使航空行业长期受益的条件，可以支撑国际线不断“创新高”。通过公司4月运营数据可以看到国际航线增长十分强劲。

　　行业运营效率显示二季度继续改善仍是大概率事件。上周运营情况显示，行业整体、国内和国际航线剔除燃油影响的客公里收益同比分别提高0.5%、4.5%，和下降10.8%(前一周为分别提高1.1%、4.9%，和下降9.8%)。上周行业整体、国内、国际航线总客票收入同比仍提高5.2%，3.7%和17.2%。国际线运营受燃油费波动影响有限，整体流量增长远大于票价下跌；国内线裸票增长基本对冲成本下降，淡季中收入呈现小幅增长态势。

　　维持公司“增持”评级。我们判断，在油价低位运行的情况下，南航全年盈利同比将大幅上涨，建议把握回调买点，适当提高配置比例。我们预计公司2015-2016年的EPS分别为0.74元和0.96元。供需改善的背景下，公司迎来油价低位运行、“一带一路”等多重发展良机，我们维持对公司“增持”的评级，目标价14.8元，对应今年PE20倍。

　　风险提示：需求不达预期，油价和汇率的大幅波动。

　　深圳机场：1季度净利润同比增长45%，重申买入评级

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈欣 日期：2015-05-04

　　2014年报及2015Q1业绩：2014Q4净利润增长1.8倍，2015Q1增长45%

　　2014年，公司营业收入29.7亿元，同比增长17%；归属母公司净利润2.7亿元，同比下降46%，EPS为0.16元，好于我们(0.12元)和市场预期；得益于成本增长放缓，2014Q4净利润更是同比增长1.8倍；2015Q1，归属母公司净利润为0.9亿元，同比大幅增长45%，EPS为0.05元。

　　2014年报及2015Q1业绩分析：1Q成本基本不增

　　长推动净利润大增我们认为，2014年业绩大幅下降主要源于2013年11月T3投产运营导致折旧等成本的增加，2014Q4，由于成本增长的放缓及旅客量17.6%的增长，推动净利润增长1.8倍；2015Q1，我们预计，尽管货运公司整合导致营业收入仅同比增长5%(其中航空性收入增长超过15%)，由于没有大的资本开支营业成本同比增长-0.1%，推动净利润同比大幅增长45%。

　　2015年展望：盈利高增长将是大概率事件

　　我们预计：2014年，是盈利和ROE的底部，极限产能利用率仅65%；2015年4月初高峰小时起降或已上调至48架次(同比+14%)，11月或继续上调至50架次(同比+8.6%)，2015-2017年旅客量将同比增长16%/15%/13%，2015-2018年，由于没有重大资本开支，净利润和ROE有望持续回升，我们预计净利润年均复合增长25%，2018年ROE将提升至7.5%。

　　估值：目标价略上调至11.8元，重申“买入”评级

　　考虑2014年实际业绩，我们将2015-2017年EPS预测从0.17/0.22/0.27元上调至0.18/0.24/0.29元。基于瑞银VCAM工具(WACC假设为7.8%)通过现金流贴现得出新目标价为11.8元(原：11.5元)，对应2015年PB为2.4倍。参考全球及A股机场PB估值，我们认为目标价是合理的，重申“买入”评级。

　　中信海直：低空开放政策红利值得期待

　　类别：公司 研究机构：财富证券有限责任公司 研究员：李伟民 日期：2015-04-17

　　投资要点

　　一、公司是国内最大的通用航空公司

　　公司是我国规模最大的通用航空企业，主要为国内外用户提供海上石油服务、陆上通航运营服务以及其它多项通用航空服务，业务范围涵盖我国三大海域和主要城市，公司实际控制人为财政部。

　　二、海上通航业务处于龙头地位

　　公司海上通航业务内容主要包括海上人员和物资的运输，平台或储油轮绞车提油服务、VIP 飞行、医疗急救、台风撤离等，这块业务收入占公司总收入80%左右。在竞争关系方面，由于海上石油直升机服务的安全和运营门槛较高，目前海上石油直升机服务供应商主要是中信海直、东航旗下的东方通航、南航旗下的南航珠直，三家属于寡头垄断，其中中信海直市场份额占有率为60%左右，处于龙头地位。目前由于油价大幅下跌影响中海油的投资，因此公司业务量增速大幅放缓，2014年公司飞行时间27379小时，同比增长3%，由于目前油价还在低位徘徊，我们预计2015年这块业务基本保持稳定。

　　三、陆上通航业务增速较快

　　公司陆上通航业务主要经营陆上直升机业务，如警务航空、航空护林、电力吊挂等业务，满足工业通航需求为主，陆上通航占比公司收入15%左右，占净利润10%左右，预计未来这块业务能保持30%以上增速。

　　四、维修业务市场空间广阔

　　维修业务收入占比公司收入5%左右，毛利率为18%，公司正积极拓展维修业务种类，目前公司具备多机型的直升机大修、发动机维修、旋翼桨叶及尾桨叶片等主要部件维修、直升机组装等技术能力，是空客直升机国内唯一授权服务中心，未来这块业务的发展空间广阔，2014年底全国通航飞机有1600多架， 公司有54架，而美国目前有23万架，巴西有近2万架，我们预计到2020年全国有上万架通航飞机，因此通航维修的空间非常大，我们预计这块业务未来能保持30%的增速。

　　五、盈利预测与估值

　　我们预计公司2015年、2016年EPS分别为0.38元、0.50元，对应的PE分别为45.11倍、34.28倍，公司海上业务龙头地位显著；陆上及维修业务未来随着低空开放而爆发增长，我们给予公司16年40倍PE估值，目标价20元，给予公司推荐评级。

　　上海机场：q2旅客量有望同比增长超20%，推动收入高增长

　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司研 究员：陈欣 日期：2015-06-23

　　5月数据回顾：业务量增速创下2011年来同期新高。

　　5月公司起降架次、旅客吞吐量分别同比增长15.6%、22%，增速均好于4月。其中国内，起降架次同比增长20.9%，带动旅客量同比增长23.6%。国际，起降架次同比增长13.3%，较四月增速小幅下滑0.2ppt，旅客量同比大幅增长25.5%，连续4个月增速逾20%，5月单位起降旅客同比增长10.7%。

　　2015Q2展望：旅客量有望同比增长超过20%，推动营业收入高增长。

　　正如我们此前分析，14年底公司极限产能利用率仅65%，产能富裕，我们预计4月初高峰小时起降架次已再次上调。展望6月，我们预计起降架次、旅客量有望持续高增长10%/15%以上；2015Q2旅客量有望同比增长超过20%，进而推动营业收入的高增长。

　　2015-2016年展望：三期工程短期影响不大，ROE有望继续提升。

　　我们预计，2015年11月高峰小时起降或继续上调；2016年初，上海迪士尼开园有望带动旅客量更快增长。此外，公司公告将于2015年11月开始建设三期工程项目，有望2020年投产，总投资约201亿元，资金由公司自筹解决。我们认为短期对公司成本不会产生影响，公司的ROE有望持续提升，主要源于：1)我们预计2015-19年公司年均净利润超过30亿元；2)截至2015Q1，公司账面净现金67亿元，资产负债率17.5%；3)借鉴历史经验，考虑到投资额分期投入，预计2018-19年投入资金占比约60%。

　　估值：“买入”评级，目标价35元。

　　我们2015-2017年EPS预测为1.28/1.67/1.96元，基于2016年3xPB得到35元目标价。(来源：中国证券网)

　　今日市场高开低走，不仅跌破3200点整数关口，同时盘中跌破3100点整数大关。午后虽有银行、基建等大权重护盘，但是市场依旧处于弱势格局，股指相继跌破5日和10日重要均线的支撑。在主板杀跌的情况下，创业板的跌幅加大，其高开后便震荡走低，盘中并未受到明显的抵抗，一路跌破2000点整数大关，凄然盘中跌破1900点，哀鸿遍野。整体上今日并未受到太明显的利空前提下市场大面积杀跌，无论是主板还是中小创业板指数，均是相继跌破重要支撑，并逼近重要的整数关口。两市共计超过1500家个股跌停，哀鸿遍野，死尸遍地。两市共计成交接近7000亿，但是主要集中在卖盘的增加，杀跌的动力十足。仅有保险、银行、基建等少量板块护盘；而维生素、超导、互联网、化纤、网络安全等题材板块大面积杀跌。

　　对于近日市场的杀跌，最明显的变化是重要的点位3240点附近受到较大的压力所致。最近我们一直反复强调短期大幅上攻不太现实，因为市场存在技术压力、成交量偏少、杠杆账户强制销户等各种不利因素叠加，市场必然会受到不利的因素杀跌，同时管理层连续释放市场预期的利好政策，也有利好兑现是利空的嫌疑。

　　从市场资金的角度来看，超级资金连续净流出，今天再度流出的大资金超过50亿。大盘经历最近连续多日的横盘震荡后，不仅成交量没有放大，反而是逐渐的萎缩，明显是大家对后市比较谨慎的，同时连续的缩量横盘，市场的人气也会被消耗殆尽。再加上今日市场再度放量暴跌，谨慎的态度可能再度受到打压，可能向偏空方向转变，恐慌的情绪可能再度蔓延，短期市场不是很乐观。再结合今日再度杀跌，并跌破多条均线的支撑，趋势可能发生逆转之势，短期投资者继续保持谨慎。

　　随着监管层发文要求券商进一步整顿违法违规账户，清理配资账户再次“升级”，违规“存量”亦被要求赶出市场。据测算9-10月间，约有2000亿-3000亿资金要流出。部分券商的销户行动在9月11日已经展开，而大部分券商的配资销户要在本月30日之前完成。从数据上看，虽然配资的总额相对有限，不足单日成交量的一半，但是对市场造成的恐慌情绪不容小嘘。今日虽然国家队再次入场购入银行、保险等金融品种稳定股指，但是并未阻止个股的杀跌。但是从中长期来看，市场的宽松预期未变，M2增速继续处于高位，无风险利率的持续下行、改革的继续深化等预期未有任何变化，清理配资的行为可以说进入了最后的关头，只要熬过去这段时间，必然会给大家呈现一个更加健康的牛市。短期投资者建议高抛低吸，勇做差价，抓住局部性的投资机会；而中长期投资者分批买入，逐步低吸。

　　央视财经频道《对话》15周年庆典特别节目9月14日举行，节目现场发布的调查显示，过去15年房价增长了300倍。李稻葵对此称，过去15年，财富的增加速度比我们经济增长速度还要快。财富增加快的一个后果，一个自然后果就是资产价格要上来。我相信未来15年，恐怕情况会有所不同。

　　王健林表示，原来一开始都认为就是企业把房价搞上去了，最后大家终于搞明白了，其实房价高的原因不完全在企业，是多种因素综合推高上去的。对未来房价走势，一线和一些少数的二线城市可能还会持续走高，特别对于北上广深这一类的。

　　以下为节目实录：

　　谢颖颖：在发布之前，我们还是公布一下刚才的调查结果，在300位的知名人士当中，他们觉得在过去15年中国经济最意想不到的变化是什么呢？排在第一的是占了36%，那就是互联网的发展，也就是刚才马云先生说的第一个关键词就是互联网发展。而第二个是房地产的价格占到了9%，而对于这个我想请教这方面专家，李稻葵先生，李先生。

　　陈伟鸿：李稻葵是经济学家唯一一位最爱骑摩托车的人，今天的发型是骑完摩托车还是没有骑摩托车？

　　谢颖颖：这个调查结果过去15年我们房价增长了300倍，这个数据我们怎么解读？

　　李稻葵：这确实是15年前大家没有想到的，为什么这么讲？因为过去15年，我相信财富的增加速度比我们经济增长速度还要快。刚刚我们一位老总讲到，他没有想到的是，腰包的钱增加很快，财富增加快的一个后果，一个自然后果就是资产价格要上来，过去15年，什么样的资产供给量相对有限呢？房地产，土地供给量相对有限，所以很自然，房地产价格过去15年出现了当时意想不到的上升。我相信未来15年，恐怕情况会有所不同。

　　谢颖颖：好，这是来自于经济学家的解读，我们来听听王健林先生对这个数据有什么解读？

　　王健林：对过去15年房价，这房价过高，所以房地产行业也成了最不受人待见的行业，挣钱不少，但是烦恼更多。都成了一个被批判的对立面，原来一开始都认为就是企业把房价搞上去了，最后大家终于搞明白了，其实房价高的原因不完全在企业，是多种因素综合推高上去的。

　　至于说对未来房价走势，我觉得两分法，不能简单说今后房价就不会高了。一线和一些少数的二线城市可能还会持续走高，特别对于北上广深这一类的，国土部还要出台刚性约束用地的文件，这个城市用了这么多些地我就不太批了，可能这些城市还会进一步增加，这种高房价可能也是限制城市过于庞大的一个门槛儿。那么其他多数城市可能出台一个稳定，甚至不排除有下降风险的。我是这么看的。

　　陈伟鸿：这15年，王健林先生有很多艰难的时刻，不是企业经营艰难，而是大家都觉得房地产商是一个坏孩子，所以15年您背负了很多委屈，下一个15年，您希望别人怎么看待您的新角色？

　　王健林：不用下一个15年，其实多年前，我就觉得房地产虽然挣钱，但是名声不好，老被别人批，我已经开始转型了，不用15年。2018年我们就2/3的收入和利润来自服务业，而且房地产我现在万达商业轻资产化，我希望改变自己的一个面貌，以后别人看我就是一个，或者是文化企业，或者一个服务企业。

　　东方财富网14日讯，在上周企稳小幅反弹后，今日沪指遭遇“黑色星期一”，收盘重挫2.67%，退守至3114.80点。创业板指暴跌7.49%。两市合计成交6809亿元，除了银行与保险股护盘外，行业板块全线下跌，再现超1400只股票跌停惨剧。

　　申万宏源今日发布A股策略周报称，当前位置并不具备反转行情的条件，短期追高仍需谨慎。最好的建仓时点是2850点，当前反弹善于交易的投资者适当参与，长期大型资金短期“休息一下”也无妨，可以耐心等待更好的买入机会。

　　金证投顾表示，从历史经验来看，在市场最后一跌的行情中，其实有部分强势股已经完成调整甚至筑底的过程，市场的下跌更多的是主力用来拉升之前洗盘的手法。所以，在目前背景下，以中线选股的思维，进行短线操作，是最好的应对手法。对于目前市场已经出现较大幅度下跌，但是中期底部信号尚未出现的背景下，市场结构性机会应该存在。

　　天信投顾表示，虽然上周股指先抑后扬，5个交易日走出了三种典型的形态，同时也结束了连续三周的下滑走势，不过其仍是筑底的阶段。从历史筑底阶段的走势来看，时间又长又短，短的仅仅数日，形成大V型反转，而筑底时间长的甚至超过半年。对于本次市场的筑底到底是多长时间，暂时还无法确定，但是投资者要做好对中期的筑底有心理准备。建议短线投资者高抛低吸，勇做差价；中长期投资者不要在乎短期波动带来的得失，可继续趁震荡落档口逐步分批参与！

　　西部证券称，建议投资者维持相对谨慎的防御策略，持仓比例不宜超过四成。品种配置选择上，一方面可以考虑估值水平较低，同时存在被错杀可能性的业绩增长稳定的品种，如中医药、零售等板块；另一方面，可从长线角度逢低分批布局银行、保险、地产等低估值品种。

　　10年多一点以前，我写过一本关于20世纪日本金融兴衰的书籍。后来我发现，这本书出现了中文盗版版本。

　　中国监管者和银行家因为这本书来找我，并解释了他们的思路：“我们希望明白发生了什么事情，以便得到不同的结果。”中国方面在研究日本上世纪80年代的疯狂泡沫，以便让政策制定者引以为戒。

　　北京方面现在有必要温习日本的教训，这与其说是泡沫的教训，不如说是泡沫破裂之后的教训。如果你想要看看政府试图支撑股票和土地价格的时候会发生什么情况，那么东京的故事令人警醒。它表明，干预不仅会有财务成本(因为它们极少持续管用)，而且会对投资者的心理造成持久拖累。

　　想想两国的相似之处。在过去20年里，中国通过大举投资打造工业出口机器，实现了引人注目的高速经济增长。这种增长受到以银行为中心、政府控制的金融体系的支持，后者在牺牲消费者利益为代价，向重点行业输送廉价融资。换言之，资金的价格由官方制定。

　　这基本上也是日本在二战后几十年所做的事情(尽管与中国相比，日本的此类政府控制更为微妙和间接).

　　但日本模式从上世纪70年代开始改变。随着日本经济发展成熟，日本公司对银行廉价信贷的需求下降，而且随着日本越来越富裕，投资者开始寻找投资机会。日本政府逐渐开始从银行占据主导地位、受到严格控制的金融体系，转向貌似向外部世界开放的某种资本市场。然而，日本的自由化步伐既迟缓又没有章法(即使不是完全武断的话)，随着大量资本涌动，资产价格被推高，形成了泡沫。

　　货币政策和汇率波动让问题更加恶化。因此，到了上世纪80年代末，股票和土地价格大幅飙升——这在很大程度上和中国一样。中国政府近年也不规则地小步走向自由化，拥抱一些资本市场架构。

　　但真正重要的教训在于日本接下来发生的事情。

　　1989年12月，日经股指触及38915.87点的峰值，但随后大幅下跌，在接下来的两年里跌幅高达60%。日本官僚最初以为这只是临时性的下跌，因此没有要求银行重新定价它们投资或贷款的价值。但接下来随着价格不断下跌，日本政府试图提振资产价格，有时采取公开的购股举措，但通常是通过更为隐秘的干预措施(银行持续滚转坏账，大公司持续相互支撑股价).

　　这些举措取得了效果，不过只是暂时的。到上世纪90年代中期，股价似乎在较低水平企稳。但在1997年有消息传出银行拥有大量未确认亏损(后来总数达到近1万亿美元)的时候，金融危机爆发了，资产价格暴跌。到了那时，金融体系也深受信任严重匮乏的困扰。

　　在持续10年基本上徒劳的干预之后，投资者不再相信日本官僚真像二战后几十年里貌似的那么无所不能。但他们也对“市场”价格没有多大信心，因为所有人都知道，这些是得到扶持的价格。日本因此陷入困境：曾经支持资产价值的传统信心支柱崩塌，但没有其他支柱可以代替它们。

　　没有人真正知道资产的“清算价格”(交易员喜欢说的术语)，也就是如果市场不受干预的话，价格将会下跌多少。投资者感到忧心忡忡，担心可能曝出再次压低价格的坏消息。

　　或许中国将不会重蹈日本覆辙；一些官员肯定似乎热衷于尝试。但就现在而言，两者的历史相似性十分突出。今年夏季，中国政府动用约2000亿美元购股，现在它正设法阻止投资者抛售股票。然而市场距今年最高点已下跌大约40%。市场逐渐不再相信官僚有能力兜底价格，但投资者对市场机制的信任也遭到削弱。

　　换言之，人们最好还是希望中国政府能够隔海东望，记取日本的教训：在没有人知道如何确立价值、没有任何清算价格的时候，局面有可能多么危险。

　　自6月下旬以来股市持续下跌，引发市场对部分规模较小公募基金成交量萎缩的担忧。9月10日，统计数据称，截至9月8日，基金资产净值少于5000万的迷你ETF多达16只，其中，博时黄金ETF以380万的“迷你规模”赫然在列。但博时基金提供的数据却显示，博时黄金ETF最新规模已超10亿元。

　　博时方面表示，这是数据统计口径导致的误解，因为博时黄金ETF包含场内、场外D类、场外I类等三类份额，前述第三方数据只统计了其中场内份额在8月中旬以前的数据。事实上，受此前A股震荡和人民币中间价格波动影响，不少投资者避险情绪上升，博时黄金ETF规模不降反升，最新规模已超过10亿元。

　　“事实上，在此轮申购潮之前，博时黄金ETF就已经是当时市场上规模最大的黄金ETF产品了。8月上中旬该产品三类份额规模总计已接近6亿。”博时黄金ETF基金经理方维玲表示，去年8月成立的博时黄金ETF，认购方式非常丰富，特别是与支付宝合作的“存金宝”，已成为互联网+黄金的成功尝试。

　　方维玲解释说，存金宝就是博时黄金ETF的I类(000930)份额，是博时基金与支付宝联合推出的互联网黄金业务。“存金宝”于2014年12月18日上线运行，为用户提供一站式的黄金买卖、投资服务，投资者可以通过互联网(支付宝、淘宝理财)购买。

　　 大名城(600094)9月13日晚发布公告称，公司控股子公司康盛投资于7月9日至9月11日通过上交所集中竞价交易系统合计增持博信股份(600083)1149.9968万股，占博信股份总额的5%。公司表示，未来根据市场情况不排除进一步增持博信股份的可能。这是继本月初大名城举牌安纳达(002136)后第二次通过二级市场举牌上市公司。

　　适度多元化发展

　　大名城作为一家专业的新型城市综合运营商，新型城镇化示范项目建设的龙头企业，在房地产行业逐渐步入到新常态背景下，公司发挥自身的资金优势、管理优势，积极变革资源整合模式，实现适度多元化的发展。今年上半年公司名城金控集团设立，由公司及大股东共同出资30亿元，计划累计投资100亿元。

　　公开资料显示，目前名城金控集团已勾勒出股权、证券市场以及金融业三大投资板块。在股权方面主要以设立产业并购基金进行股权投资，投资领域包括互联网产业、大健康、大消费、大环保、大数据、工业4.0等新兴行业；证券市场方面，主要以股票投资、上市公司战略投资、新三板投资为主；金融业方面，公司致力于券商、保险、银行等金融及类金融业投资。

　　随着公司金融业务平台的成立，专业投资团队的建设完成，大名城在资本市场动作频频。公告显示，在产业投资方面，公司设立总投资规模50亿元大消费产业并购基金、出资4825万元参股预调酒企业30%股权；在证券市场投资方面，公司参与广电网络(600831)非公开发行持有其549万股，在二级市场上直接举牌上市公司安纳达和博信股份。

　　通过这两次举牌的投资逻辑不难发现，大名城均是利用股市波动幅度较大，抓住良好的举牌时点和时机，以较小的成本获取其他上市公司5%股份。公司表示，基于坚定看好中国资本市场发展，秉承价值投资理念，希望通过对于其他上市公司的股份增持，长期持有上市公司股份，获取上市公司股权增值带来的收益。大名城通过对其他上市公司举牌，以战略投资者的身份进行长期投资的意图明确。

　　“产业+资本”双轮驱动

　　大名城一系列的投资，高度契合公司资本经营与产业整合相结合、二级市场与一级市场相结合的“产业+资本”双轮驱动战略，公司金融业务板块已初见端倪，金控三大业务中的产业投资、证券市场投资均已快速启动。未来公司在金融实业投资领域的布局，值得进一步期待。

　　市场人士分析指出，过去若干年，开发商主要是以快速现金流为王，房地产行业价值在土地阶段以及产品销售阶段已经全部贡献完毕。目前房地产企业的总资产经营模式在库存逐渐走高的背景下难以长期维持。在这样的行业现状下，房地产上市公司已然拉开了多元化发展大幕。大名城借助专业团队的管理能力，通过设立名城金控来实现公司适度多元化发展，投资业务未来将成为公司利润新的增长点。

　　点击查看>>>三季报预告

　　截至9月11日，已有1026家公司发布三季度业绩预告，六成以上的公司实现了业绩预喜，更有119家上市公司净利润同比最大增幅逾一倍。

　　不过，由于近期市场行情较为低迷，这些高成长个股的股价表现并不尽如人意。第一财经《财商》按照三季报业绩大增一倍以上，而股价却下跌了50%以上，且估值合理这三大指标，筛选出了7家可能被“错杀”的上市公司。

　　根据业绩预告类型，近六成上市公司三季度预喜。其中净利润预增的437家，接近半数，预计实现扭亏的59家，续盈114家。从行业分布来看，化工、电气设备和机械设备三行业预喜公司家数最多。

　　此外，预减公司190家，首亏106家，续亏83家。另外37家三季度报告对业绩预告表示不确定。

　　值得关注的是，在业绩预增的公司中，有119家上市公司净利润同比最大增幅逾一倍，其中，牧原股份(002714.SZ)、顺荣三七(002555.SZ)两家公司净利润最大预增幅度在100倍以上，海翔药业(002099.SZ)、冠福股份(002102.SZ)等12家公司净利润最大预增幅度均在10倍以上。

　　按照三季报业绩预告增长下限在100%以上，今年6月15日至今跌幅在50%以上，市盈率大于0，但小于50倍为统计要求，一共7家公司被选出来。分别是化工行业的渝三峡(000565.SZ)、湖北金环(000615.SZ)，房地产行业的中关村(000931.SZ)，纺织服装行业的汉麻产业(002036.SZ)，农林牧渔行业的华英农业(002321.SZ)，建筑装饰行业的弘高创意(002504.SZ)，以及公用事业领域的哈投股份(600864.SH).

　　具体来看，渝三峡今年前三季度的业绩增长幅度为291%至304%，业绩大幅增长一方面是由于主营业务发展较好，另一方面和公司获得股票收益有关，6月15日以来股价下跌了52.14%，目前的市盈率为25.43倍。

　　和渝三峡类似，湖北金环今年前三季度业绩之所以高增长，其中一个主要原因就是来自于公司获得的股票收益较好，另一方面则和公司所在市场环境变好有关。

　　华英农业业绩高成长主要来自于禽类行业形势回暖，销量及价格均有所回升有关。从目前的形势来看，随着猪肉等产品价格的回升，畜牧养殖业公司的业绩处于比较景气的阶段。华英农业本轮的跌幅为51.1%。

　　哈投股份主要从事供热等公用事业，公司预计今年前三季度的业绩增长幅度为120%左右，这主要得益于供热面积的增加以及成本的降低等。

　　此外，中关村今年前三季度业绩高成长，业绩增长了606.85%至708.21%，主要是由于公司进行了股权转让，而并不是主营业务方面。

　　回顾今年7月，A股突然袭来的大跌，不仅让数以千万计的投资者辗转难眠，就连很多上市公司也“坐不住了”。

　　面对股价无视任何利好的连续跌停，停牌成为一批上市公司不约而同的选择。在这一波史上最大停牌潮中，A股一度有超过半数公司高举“免战牌”。

　　如今看来，虽然当初不少上市公司主动停牌，更像是一种“避险”的无奈之举，但从另一个角度来看，这也为部分上市公司提供了资本运作的契机，促使企业纷纷按下了商业模式进化的“加速键”。

　　因此，正在火热进行的《每日经济新闻》主办的“2015中国上市公司口碑榜”活动中，“最佳商业模式上市公司”这一榜单的竞争，自然变得更为激烈。

　　停牌潮促资本运作加速

　　截至上周末(9月11日)收盘，沪深两市还有大约320家上市公司处于停牌状态，对于其中的大多数来上市公司来说，正紧锣密鼓地酝酿着全新故事——“跨界并购”“再融资”“延伸产业链”，甚至被更为优秀的企业借壳。。。。。。毫不夸张地说，每一家停牌公司的背后，都有成千上万的投资者在关注。

　　需要指出的是，现在仍在停牌的公司数量，已远不如今年7月时的最高峰 。回顾今年6月中旬，正是在一片沪指年内破万点的呼声中，A股突然切换进了急跌模式，在6月30日之前，上证指数在短短半个月内跌逾千点。

　　其中，大批个股遭遇连续跌停，诸如增持、对外投资等利好消息，根本无法阻止下跌，甚至是难以延缓股价下跌的速度。在这一背景之下，通过停牌来躲避急跌，成为一大批上市公司共同的选择。

　　相信很多投资者都清晰记得，今年6月末~7月初每一天，停牌成了上市公司公告的一大主题，平均每天都有上百家公司因为各种理由申请停牌；同时，停牌也成了投资者最期待的利好消息，有投资者通过直接拨打上市公司电话，要求上市公司停牌。甚至有上市公司表示，因为找不到合适的停牌理由而“哭晕在键盘上”。

　　正是在7月初停牌浪潮最为猛烈的时候，两市近2800多家上市公司中，有超过1400家都高举“免战牌”。

　　实际上，面对当时上市公司集体停牌的“异象”，不少业内人士指出，停牌一方面是上市公司“避险”的无奈选择；但另一面说，也恰恰成为很多公司加速资本运作的契机，比如同样是属于上市公司再融资，如果一家上市公司股东原本就打算增持，那么等到股价大跌之后停牌筹划增发事项，则可以用同等的认购资金，获得更多股份。

　　复牌上市公司引市场关注

　　有“开始”自然就有“结束”，有“停牌”自然也会有“复牌”。虽然当初很多上市公司的停牌显得有些仓促，但其中的一些上市公司，在复牌之时，也带来了好消息。

　　比如，近日股价已连续三涨停的苏州固锝 ，于7月8日起开始连续停牌，并带来了引入全球第三大光伏组件供应商——阿特斯作为战略投资者的消息复牌，受到了市场资金的追捧。

　　再如，同样在7月初停牌，并在8月底携重大资产出售方案复牌的高新发展 ，在当时市场又一次陷入恐慌性杀跌之时，股价逆市拉出连续五个涨停，引发了各方的关注。

　　引人注意的是，今年7月停牌，并在复牌后能够引起整个A股市场关注的公司，苏宁云商绝对算是其中的代表。8月11日，苏宁云商宣布引入阿里巴巴作为战略投资者，阿里283亿元参与苏宁定增，占股19.99%，成第二大股东。

　　这一次“线上线下”两大龙头的牵手，随即引发了苏宁云商连续四个“一”字涨停；9月6日，苏宁又与万达宣布战略合作，苏宁易购云店等品牌将进入已开业或即将开业的万达广场，再一次引发市场各方的强烈关注。

　　值得一提的是，在《每日经济新闻》报社举办的上一届口碑榜活动中，苏宁云商就被评为“最佳商业模式上市公司”。

　　就在上周，国泰君安中小盘研究团队在发布的最新一期中小盘增发并购双周报(8月22日~9月2日)中表示，期内并购案达153例，有小幅回落，但并购金额1417 亿元，曾现大幅上升，并购主要集中于医药、计算机行业，传统企业通过并购实现转型仍是主趋势。国泰君安还特别指出，在研究周期内壳资源重组达6例，提议市场大跌背景下，可关注具备壳价值的公司。